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华新水泥 非金属类建材业 2018-10-30 18.12 27.00 53.23% 19.69 8.66%
19.69 8.66% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长225.0%,EPS2.28元 1-9月公司实现营业收入190.4亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润34.1亿元,同比增长225.0%,EPS2.28元。单3季度营业收入71.6亿元,同比增长43.8%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长317.5%,EPS0.9元。前三季度,公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,区域水泥价格涨幅可观带来公司业绩弹性最优,业绩表现远超预期(中报万得一致预期):泛长江流域水泥价格联动整体表现最优,中南区域水泥均价较去年同期上涨112.5元;而西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,水泥均价较去年同期上涨88.9元;此外,公司收购拉法基产能,销售规模持续扩大;且除水泥项目外,公司环保及新型建材项目投入亦增加。 盈利水平逐季提升,现金流情况整体较好 报告期内,公司综合毛利率38.3%,同比上升12.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.4%、4.5%、1.9%,同比分别回落0.6、1.1、1.8个百分点,期间费率12.9%,同比回落3.5个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.2%,同升12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.3%、3.6%、1.5%,同比分别回落1.3、2.1、1.2个百分点,期间费率11.4%,同比回落4.7个百分点。公司现金流情况整体较好,1-9月经营性现金流净流入51.5亿元,且大幅偿还债务29.2亿元(筹资性现金净流出30.6亿元),并持续投入水泥、环保及新型建材相关项目建设。 盈利预测与投资建议 华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,长期将持续增厚公司业绩。四季度南方进入旺季,叠加行业错峰生产和基建投资拉动需求向好,盈利弹性优选华新,且估值具备安全边际。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.41、3.75、4.08元(原预测3.06、3.37、3.68元),上调目标价至27.00元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-30 18.12 -- -- 19.69 8.66%
19.69 8.66% -- 详细
量价齐升,盈利能力维持高位。 1)前三季度公司主要市场中南、西南区域水泥需求旺盛,同比增长2.5%、7.2%,快于全国平均1.0%的增速,我们预计2018年1-9月公司水泥熟料销量同比增加超过3%。考虑到三季度的小淡季,预计Q3单季销量环比略有下滑;2)在2017年四季度华东水泥价格大涨的带动下,两湖地区水泥价格跟涨,在年初高价位的基础上,受益于供给侧协同限产及环保压力,西南、中南地区水泥价格维持高位,上半年公司水泥吨售价约325元,吨成本约199元,吨毛利约125元,我们预计Q3较上半年水泥均价略有增长,成本同时也有所上行,Q3单季度吨毛利略有增加,盈利能力维持高位。 费用率同比大降、环比微升,净利率仍处高位。 2018年Q3公司销售、管理(含研发费用)、财务费用率分别为6.3%、4.7%、1.5%,同比分别下降1.3pct、1.0pct、1.2pct,环比Q2变动0.4pct、0.1pct、-0.1pct;1-9月销售、管理(含研发费用)、财务费用率分别为6.4%、4.9%、1.9%,同比分别下降0.6pct、0.7pct、1.8pct。公司1-9月净利率19.8%,同比大幅提升11.8pct,Q3净利率为21.1%,同比提升13.0pct、环比Q2微降1.7pct,但仍处高位。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构、布局新业务。 1)海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线(计划年底开工)、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。 2)国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火、取得云南禄劝4000t/d(已开工)和黄石285万吨/年(已开工)等产能置换项目建设许可,合计占现有熟料产能约11%。除水泥熟料业务外,公司积极扩建骨料(已获得长阳、西藏、渠县、开远等200-600万吨/年骨料项目建设的许可)、环保业务。 维持“优于大市”评级。西南地区受益国家扶贫战略,需求增长有支撑;长三角出台秋冬季错峰限产政策,两湖地区有望受益华东高景气的外溢。鉴于公司三季度盈利强劲,我们小幅上调公司2018-2020年EPS至约3.39、3.60、3.88元,我们给予公司2018年PE7~9倍,合理价值区间23.73~30.51元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-30 18.12 -- -- 19.69 8.66%
19.69 8.66% -- 详细
事项:公司2018年前三季度业绩同比增长225%,EPS 2.28元2018年1-9月,公司实现营业收入190.4亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润34.1亿元,同比增长225%, EPS2.27元。单3季度,公司实现营收71.6亿元,同比增长43.8%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长317.5%,单季EPS 0.90元。 2018年1-9月,公司经营活动净现金流达51.5亿元,同比增长157.4%,其中,单3季度经营活动净现金流同比增长207.9%,达24.6亿元。 评论: 毛利率同比上升12pct, 期间费用率同比下降3.1pct报告期内公司综合毛利率38.3%,同比上升12pct;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为6.4%、4.9%、1.9%,分别同比下降0.6、0.7、1.8pct。期间费率13.2%,同比下降3.1pct。 单3季度公司综合毛利率39.2%,同比上升12.4pct;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率为6.3%、4.65%、1.5%,分别同比下降1.3、1、1.2pct,期间费率12.5%,同比下降3.6个百分点。 水泥价格大幅上涨,盈利弹性显现报告期内,预计公司销量同比增长3%,吨水泥综合价格376元,较17年同期上升83元,同增28%;吨综合成本232元,同比上升16元,同增8%;吨毛利144元,同比上升67元;吨净利67元,同比上升46元。 单3季度公司吨水泥综合价格388元,较17年同期上升98元,同增34%; 吨综合成本236元,同比上升24元,同增11%;吨毛利152元,同比上升75元;吨净利73元,同比上升54元。单3季度吨净利环比2季度小幅下降,总体仍维持高盈利水平。 盈利预测及投资评级3季度公司主营区域淡季不淡,价格和需求均保持高水平,盈利弹性继续显现,4季度以来,水泥需求环比提升,公司全年业绩继续看好,我们上调公司2018-20年归属上市公司股东净利润预测分别至49.7、53.2、57.4亿元(原预测为45.2、49.8、54.6亿元),分别对应EPS3.32、3.55、3.84(原预测为3.02、3.32、3.65元),维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降; 原材料和煤炭价格大幅上涨,将侵蚀水泥产品盈利空间。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-30 18.12 -- -- 19.69 8.66%
19.69 8.66% -- 详细
事件:公司发布2018 年三季报,1-9 月实现营业收入190.4 亿元,同比增长32.7%;实现归母净利润34.1 亿元,同比增长225%;经营活动产生的现金流量净额为51.5 亿元,同比增长157.4%;基本每股收益2.28 元。 2018 前三季度业绩符合预期,水泥销售均价提升是主因,全年业绩预计超50 亿。2018 中报超市场预期,三季度淡季不淡,市场普遍提高了公司三季度业绩预期,从单三季业绩看,营收和归母净利润同比增速分别为44%和318%,期间费用率12%与二季度持平。毛利率方面,受华中、西南水泥均价上涨较多, 毛利率在淡季保持在39%的高位。综合公司所在业务区域供需情况,四季度仍将处于紧平衡状态,2018 全年业绩预计超50 亿元。 2018上半年华中和西南地区基建投资增速整体不弱,2018三季度西南保持快速增长。公司是华中、西南地区水泥龙头,下半年或将持续受益地区基建拉动:2018上半年,华中、西南地区基建投资增速较快,湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南和西藏基建投资增速分别为10.3%、10.5%、5.3%、10.6%、17.4%、11%和19.5%,以水泥熟料产量看,湖北和湖北小幅降1.6%,西南大幅上升5.6%。三季度,西南地区累计水泥产量3.2亿吨,全国占比20%,同比增速7%,保持了快速增长势头。 长期看,华中和西南地区水泥均价向上空间大,公司业绩弹性足。华中和西南地区由于整体需求和错峰限产强度弱于华东和华南地区,水泥价格长期低于华东和华南地区,水泥未来均价向上空间大:一是环保错峰的执行力度在提升, 水泥企业的市场行为更加注重长期利益,从错峰情况看,2017年错峰力度和实施到位情况最好的是华北和华东地区,西南地区除了四川错峰力度较强外,其它地区错峰力度均有改善空间。二是华中和西南地区基础设施相对薄弱,地区基建投资有望进一步拉动水泥需求,另外,扶贫攻坚作为“十三五”三大目标之一,云南和贵州是我国精准脱贫的主要地区,对水泥的需求将形成增量。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为3.37 元、4.03 元、4.48 元,未来三年归母净利润将保持48%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:(1)水泥行业错峰限产不及预期;(2)华中和西南地区基建投资增速大幅下滑的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-29 18.40 -- -- 19.69 7.01%
19.69 7.01% -- 详细
Q3水泥价格继续上涨,公司业绩稳步上升:公司2018年前三季度营业收入190亿元,其中水泥熟料收入166亿元。估计公司前三季度水泥熟料销量合计为5062万吨,吨水泥熟料价格为328元,吨毛利达到128元,毛利率为39.1%,估算公司Q1-Q3单季度水泥熟料吨价格分别为315元、331元、334元,价格持续上涨,公司业绩稳步上升。 期间费用率继续改善,负债率继续下行:公司前三季度期间费用率为12.85%,同比-3.54pct,其中财务费用率为1.89%,同比-1.83pct,财务费率大幅下降主要是因为水泥价格上涨后,公司经营现金流较好致借款减少,资产负债率也下行至49.16%,同比-9.57pct。预计公司在建项目(云南禄劝4000吨/日、黄石年产285万吨和尼泊尔2800吨/日水泥生产线)投产后,公司资本开支大幅减少,未来将会加大分红力度。 华中水泥需求较好,预计Q4水泥价格将维持在高位:三季度末湖北武汉高标号水泥价格490元/吨,环比上涨6.5%,四季度是水泥传统需求旺季,预计华中水泥价格将维持在高位,目前公司在湖南和重庆有执行错峰限产,公司熟料库存较低,仅39%,四季度需求稳定加上错峰限产,预计公司业绩将延续高增长。 盈利预测与投资建议:需求稳定叠加水泥错峰限产,四季度水泥价格将维持在高位,公司业绩将延续高增长。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。维持公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为3.02元、3.37、3.71元,对应当前PE为6.0倍、5.4、4.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:水泥错峰限产不及预期:环保政策不再实行一刀切,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:地产调控持续,若地产投资增速出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-15 19.98 -- -- 21.28 6.51%
21.28 6.51% -- 详细
事件:公司近日发布业绩预增公告,预计归母净利达到33.6-34.6亿元,比去年同期增加23.12-24.12亿元,同比增长220%-230%。扣非后归母净利同比将增加23.25-24.25亿元,同比增长232%-242%。 业绩同比靓丽,主因价格中枢大幅上移。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到 (1)大本营湖北地区:从7月中旬的438.53元/吨震荡下滑8.16元至8月中旬的430.37元/吨,随后持续上涨近30元至8月底的457.59元/吨,9月保持增长势头,上涨10元至9月底的467.87元。10月至今小幅上涨0.88元。同比情况更为可观,例如7、8、9月吨均价分别同比提高120、128.5、155.6元/吨。需要关注的是,今年湖北天气表现较好有利企业发货,9月末武汉、荆门、黄石、宜昌库存比普遍为40%,而去年同期为55%、60%、65%、65%,下降15-20个百分点(来源:数字水泥)。同时,华东水泥库存相比往年偏低,预计伴随长江水质治理、安徽芜湖9月阶段性限产以及环保管控,减少外运量,对鄂东影响减小。展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。 (2)湖南地区:7、8、9月均价比去年同期提高130.8、116.6、109.8元/吨。 (3)云南地区:7、8、9月均价同比提高23.5、25、25元/吨。 (4)重庆地区:7、8、9月价格分别同比提高136、133元、140元/吨。 (5)贵州地区:7、8、9月价格分别同比提高近83、84、82元/吨。(来自中国水泥网) 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-8月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%。西南整体增速6.55%,远超全国平均水平(0.48%)。(2)湖北产量出现同比下滑4.83%,湖南同比增长3.65%。(来自数字水泥) 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们将2018-2019年归母净利从48.36、51.97亿元提高至50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为6X、5.5X。维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-09-05 19.53 -- -- 20.67 5.84%
21.41 9.63%
详细
B股水泥第一股,股权明晰,今年瑞银、高盛入驻 华新水泥上市时属于地方国企,1999年公司通过定增发行7700万B股股份,引入了国际水泥巨头HolchinB.V.成为股东,实现了营收和盈利能力同步上行。截至2018年6月底,HolchinB.V.占公司总股份比例达到39.85%,成为公司第一大股东。2018H1瑞银和高盛进入公司前十大股东,持股比例分别为1.40%和0.73%。 2018年H1业绩亮眼,盈利能力大幅提升 上半年水泥行业呈现供需双降的整体态势,供需关系平稳,水泥价格较去年同期保持同比大幅提升。公司2018H1实现营收118.83亿元,同比增长26.76%,归母净利润20.68亿元,同比增长184.07%。H1水泥及熟料销售基本与去年同期持平,在原材料等成本方面的控制继续优化,毛利率水平同比大幅提升11.63pct至37.76%,吨毛利达到125.35元/吨的历史峰值。 湖北地区水泥龙头,进军西南地位与日俱增 2017年公司在湖北实现营收71.63亿元,占总营收比例为34%,是第一核心业务区域。2017年湖北省水泥熟料总产能6151万吨,其中华新水泥占比约为35%,是省内水泥的龙头企业。近年来随着拉法基中国旗下水泥业务的转移,公司在西南地区的业务布局明显提升,2017年占总营收比例同比提升14.45个百分点至36.89%,其中云南地区营收占比达到18.83%,取代湖南地区成为公司第二大营收贡献区域。公司近年来坚持并购式产能扩张,在云南、重庆等西南地区业务覆盖明显加码,海外业务也开始启动。 供给侧改革深化,公司受益明显 目前水泥行业的供给侧改革持续深化,政策推行呈现多元化,主要包括水泥企业错峰停窑、企业并购重组、32.5级低标号水泥产品的淘汰、环保政策持续加码、水泥排污许可证制度的出台等。公司主营业务所处区域错峰政策执行力度加大,环保要求提升,供给侧改革推行顺利。公司作为龙头企业,在行业中起到了表率作用,主动减少了低标号水泥的生产并加码了在环保方面的布局,成为供给侧改革红利下率先受益的企业之一。 多元化布局完善产业链,保持成长巩固竞争优势 在站稳水泥业务为核心的基础上,公司对混凝土、骨料以及协同处理垃圾业务布局同样顺利推进,对公司在水泥产业链的布局提供了支撑。在水泥线上销售领域,公司走在行业前列,形成了相对成熟的线上线下结合的销售体系,今年与京东战略合作,进一步提升了销售方面的布局。 盈利预测与估值 公司是中国水泥B股第一股,外资关注度较高,实际控制人为全球水泥巨擘拉法基豪瑞。2018年水泥行业受到供给侧改革深化影响,行业供需关系保持平衡,公司作为区域龙头受益明显,H1吨毛利创历史新高,成本结构持续优化。同时,公司在商品熟料、混凝土、骨料以及环保业务方面继续推进,产业链布局进一步完善。我们预测,2018-2020年,公司EPS分别为2.65元/股、3.01元/股、3.23元/股,对应PE为7.5倍、6.6倍、6.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 湖北及西南地区水泥需求不及预期; 行业供给侧改革现拐点,价格难持续维持高位; 公司多元化布局推进不顺利。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-30 20.40 24.50 39.05% 20.67 1.32%
21.41 4.95%
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报告期内公司业绩同比增长184.1%,EPS1.38元 1-6月公司实现营业收入118.8亿元,同比增长26.8%,归属上市公司股东净利润20.7亿元,同比增长184.1%,EPS1.38元。单2季度营业收入73.7亿元,同比增长34.1%,归属上市公司股东净利润15.4亿元,同比增长142.9%,EPS1.03元。 公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,水泥价格涨幅可观,公司业绩弹性最优:1、泛长江流域水泥价格联动整体表现较好,上半年中南区域水泥均价较去年上涨102.3元,涨幅最高。2、西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,上半年水泥均价较去年上涨85.4元,且公司收购拉法基产能,规模扩大,量价齐升亦带来盈利弹性释放。 毛利率大幅上升、费率下降,盈利水平创新高 报告期内,公司综合毛利率37.8%,同比上升11.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、5.1%、2.1%,同比分别回落0.3、0.5、2.1个百分点,期间费率13.7%,同比回落2.8个百分点。单2季度,公司综合毛利率40.6%,同升11.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、4.5%、1.6%,同比分别回落0.6、0.1、2.4个百分点,期间费率11.2%,同比回落3.1个百分点。 水泥和熟料销量同比增长1.1%,综合单位产品净利达64.3元 报告期内公司销售水泥和熟料3216万吨,同增1.1%。吨水泥综合价格369.5元,较17年同期上升74.7元,同增25.3%;吨水泥综合成本230.0元,同比上升12.2元,同增5.6%;吨毛利139.5元,同比上升62.5;吨净利64.3元,同比上升41.4元。 单2季度,吨水泥综合价格399.9元,同升101.7元,同增34.1%,环升32.1元;吨水泥综合成本237.6元,同升27.2元,同增12.9%,环降8.2元;吨毛利162.3元,同升74.6元,环升40.4元;吨净利83.4元,同升49.1元,环升40.1元。 盈利预测与投资建议 华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,未来将进一步增厚公司业绩。受益于泛长江流域环保升级及错峰生产常态化,公司主营地区水泥价格淡季表现远超预期。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.06、3.37、3.68元(原预测2.74、3.04、3.31元),上调目标价至24.50元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-30 20.40 -- -- 20.67 1.32%
21.41 4.95%
详细
价格提高幅度大,盈利弹性显现。报告期内公司销售水泥和熟料3216万吨,同增1.1%。吨产品综合价格370元,较17年同期提高75元,同升25%;吨综合成本230元,较17年同期上升12元,同升5.6%;吨毛利140元,同比上升63元;吨费用58元,同比上升5元;吨净利64元,同比上升41元。 单2季度公司吨产品综合价格370元,较17年同期上升72元,同升24.3%,环比1季度上升3元;吨综合成本220元,较17年同期上升10元,同升4.6%,环比1季度下降26元;吨毛利150元,较17年同期上升63元,环比1季度提高28元;吨净利77元,较17年同期提高43元,环比1季度提高34元。 毛利率同升11.6pct,期间费率同降2.8pct。报告期内公司综合毛利率37.8%,同比上升11.6pct;销售费率、管理费率和财务费率为6.5%、5.1%、2.1%,分别同降0.25、0.5、2.1pct。期间费率13.7%,同比下降2.8pct。单2季度公司综合毛利率40.6%,同升11.2pct;销售费率、管理费率、财务费率为5.9%、4.5%、1.6%,分别同降0.6、0.1、2.4pct。期间费率12%,同降3.1pct。 报告期内分产品看,水泥、混凝土、熟料、骨料占营收比重为83.9%、4.5%、4.0%、2.9%,毛利率为39.2%、23.3%、26.3%、63.5%;水泥、混凝土、熟料、骨料的销售收入分别同比增长24.3%、29.2%、27.2%和54.5%。 产业链及区域布局持续完善。截止报告期末,华新水泥共计水泥产能9000万吨/年,商混产能2380万立方/年,骨料2100万吨/年,及废弃物年处置产能550万吨。未来,公司在西藏山南三期3000吨/日生产线将于8月投产,并有云南禄劝4000吨/日生产线项目、黄石285万吨置换项目开工建设,尼泊尔2800吨/日生产线预计年底开工建设;另有骨料及环保业务持续推进新项目,华新水泥的国内外及产业链布局呈不断完善态势。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-20年归属上市公司股东净利润分别为45.2、49.8、54.6亿元,分别对应EPS3.02、3.32、3.65元。2018年下半年,华新水泥大本营中南区域有望持续贡献弹性,展望未来,公司西藏、云南等地项目稳步推进,且环保、骨料业务亦有望提供新增长点,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;原材料和煤炭价格大幅上涨,将侵蚀水泥产品盈利空间。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 25.08 42.34% 20.78 0.14%
21.41 3.18%
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事件:公司发布2018 年中报,18 年H1 公司实现营业收入118.83 亿元,YOY+26.76%;实现归母净利润20.68 亿元,YOY+184.07%;扣非后归母20.51 亿元,YOY+199.48%。 点评: 受益于水泥价格淡季不淡,公司业绩高增。公司18 年H1 水泥/熟料/ 混凝土/骨料/环保业务实现营收分别为99.67/4.76/5.39/3.39/5.09 亿,同比增速分别24.33%/27.22%/29.21%/54.48%/46.46%,占业务比重分别为83.87%/4.01%/4.53%/2.86%/4.28%。18 年H1 公司水泥及熟料销量3216 万吨,同比增长1.13%,销量微增的同时,水泥及熟料吨均价比去年同期增长约23%,约为325 元,吨毛利约125 元,较去年同期上涨约85%。公司预计18 年1-9 月业绩增速超150%。 盈利能力提升,负债率下降。公司18 年H1 整体毛利率/净利率为37.76%/19.05%,较去年同期高11.6pct/11.1pct;期间费用率13.73%, 较去年同期下降2.83pct , 其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.51%/5.07%/2.14%,分别下降0.25pct/0.47pct/2.12pct,财务费用较去年同期减少了1.45 亿,是期间费用率下降的主要因素;资产负债率51.83%,较去年同期/年初分别下降了7.34pct/5.04pct,资本结构持续改善。 区域供需格局较好,助力公司业绩高增。18 年7 月全国水泥熟料累计产量增速仅中南、西南两个区域为正,分别为2.54%/8.11%,且水泥价格较去年同期涨幅较大,而中南和西南恰好是公司业务的主要覆盖区域,两区域业务约占公司整体的85%,区域需求相对旺盛,且产能利用率较高,供需格局处于紧平衡状态,为公司业绩高增提供沃土。 盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为262.20/277.66/292.49 亿元,归母净利润45.90/50.26/54.06 亿元,EPS 3.07/3.36/3.61 元,对应当前股价PE 分别为6.51X/5.94X/5.53X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,水泥价格波动风险
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事件:近日公司公布2018年半年报,公司1-6月收入约118.8亿元、同比增长26.8%;归母净利润约20.7亿元、同比增长184.1%;EPS约1.38元;扣非归母净利润约20.5亿元、同比增长199.5%。公司第2季度收入约73.7亿元、同比增长34.1%;归母净利润约15.4亿元、同比增长142.9%。公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长150%以上。 点评: Q2销量增速显著回升,单吨价格、毛利创新高;骨料等其他业务增长亦表现亮眼。 1)公司核心布局两湖、西南,上半年公司所在区域需求增速高于全国平均水平,2018H1公司水泥及熟料销量约3216万吨、同比增长1.1%,其中受春节错位影响,我们预计Q2销量增速较Q1显著提升。 2)2018H1公司所在地区总体供需偏紧,公司水泥熟料单吨价格、成本、毛利分别约325、199、125元,分别同比+61、+3、+57元,吨价格和吨毛利均创历史新高。 3)2018H1公司水泥熟料业务收入占比约87.9%(同比-1.6pct),除水泥熟料业务外,公司混凝土、骨料、其他收入(包括材料销售、租赁收入等)分别约5.4、3.4、5.6亿元,同比+29.2%、+54.5%、+61.9%,增长表现亮眼,毛利率分别约23.3%、63.5%、20.4%,分别同比+5.0、+19.2、-13.2pct,骨料盈利水平表现突出。 吨费用有所提升,吨净利创历史新高。 2018H1年公司吨费用(税金及附加、三费)约58元、同比提升5元,其中吨税金、销售、管理、财务用分别同比+3、+4、+2、-5元。2018H1公司吨净利约70元、同比提升47元,创历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构、布局新业务。 1)海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线(计划年底开工)、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。2018H1海外子公司华新亚湾、柬埔寨公司净利润分别约6613、5586万元、较2017H1的-8288、4708万元有所好转。 2)国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司已获得西藏山南三期3000t/d(公司预计8月底投产运营)、日喀则二期3000t/d(已开工)、云南禄劝 4000t/d(已开工)和黄石 285 万吨/年(已开工)等产能置换项目建设许可,合计占现有熟料产能约11%。 3)除水泥熟料业务外,公司积极扩建骨料(已获得长阳、西藏、渠县、开远等 200-600 万吨/年骨料项目建设的许可)、环保业务,2018H1各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。 维持“优于大市”评级。从2018年各省固定资产投资规划来看,公司所在的华中、西南地区增速预期较强,且受益于华东高景气的外溢。我们预计公司2018-2020年EPS约3.04、3.23、3.48元,给予公司2018年PE 8~10倍,合理价值区间24.32~30.40元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。
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上半年量稳价增,单吨毛利大幅提高推升业绩 公司深度布局中南和西南地区,合计营收占比超90%。上半年,中南和西南地区固定资产投资和水泥需求整体优于其他区域;公司上半年水泥销量3216万吨,同比增长1.13%。错峰生产收缩水泥供给,水泥价格上涨推升利润空间;公司上半年水泥熟料销售均价325元/吨,同比提升61元;考虑到煤炭价格小幅上涨,公司水泥熟料单吨毛利125元,同比大幅提升57元/吨;公司扣非净利润达到20.51亿元,同比增长199.48%。 西藏山南三期投产,骨料业务释放利润 公司深度布局熟料、水泥、骨料、混凝土和协同处置全产业链,一体化布局有望逐渐发力。8月底,华新西藏山南3期3000吨产线投产;西藏作为全国水泥价格最高的区域,公司新产线投产下半年将释放利润。骨料方面,上半年公司骨料吨毛利35元,同比提升近一倍;公司骨料产能2100万吨,西藏山南、四川渠县、云南开远等新产线投产将进一步提升业绩空间。 对标国内和国外发展逻辑,一体化龙头龙头再起航 从政策面来看,国内愈发趋严的错峰生产、矿山整治和减量置换等加速高能耗和环保不达标中小产能退出速度;基于水泥-熟料价差的判断,行业龙头协同加速下游粉磨站被动淘汰;对标海外龙头,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。 公司推荐:我们预计公司2018-2020年净利润42.94、48.50和50.56亿元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:错峰不及预期;下游需求下滑;原材料成本上涨。
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公司2018年上半年实现营收118.83亿,同比+26.76%;营业利润28.03亿,同比+217.48%;归母净利润20.68亿,同比+184.07%。 价格高位盈利新高,Q2业绩大幅增长。2018Q2营收73.74亿元,同比+34.12%,归母净利润15.38亿元,同比+142.88%。公司业绩大幅增长,主要得益于南方市场需求环境较好,华东、川渝等地区的环保错峰停产趋严,核心区域市场供需关系持续偏紧,水泥价格上半年整体维持高位震荡,同比大幅上涨。公司2018H1吨收入369元,同比增75元;吨毛利140元,同比增62元,吨净利64元,同比增41元;其中Q2吨收入378元,同比增80元,环比增22元;公司Q2吨三费45元,同比基本持平,吨盈利改善明显,吨毛利153元,同比增66元,环比增35元;吨净利为79元,同比增44元,环比增37元;创下历史新高水平。 核心区域市场需求景气,Q2销量展现弹性。2018H1公司水泥熟料销量3216万吨,同比增1.13%;其中Q2销量1951万吨,同比增5.8%,继公司Q1销量受季节性需求启动影响下滑后出现强劲反弹,主要是核心市场需求景气,恢复情况较好,公司目前产能主要布局在华中(湖北湖南)、西南(四川重庆云南)以及西藏地区,其中西南是上半年全国少有的水泥需求仍然保持正增长的市场,1-6月水泥产量同比增速5.59%。中南市场水泥产量增速二季度也出现明显反弹,4-6月单月产量分别增长3.3%、2.2%、4.9%。西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面。据公司公告,公司2018年8月底西藏山南三期3000t/d有望投产;此外云南禄劝4000t/d熟料产线、黄石年产285万吨熟料产线产能置换项目已开工建设;尼泊尔2800t/d熟料产线预计年底将开工建设,后续将进一步提升量价弹性。 骨料、环保业务加速发展,布局成长新动力。公司2018H1骨料销量612万吨,同比增长12.37%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨(2017年公司骨料产能2100万吨);环保业务方面,2018H1环保业务处置量达到68.38万吨,同比增长18.4%,公司积极实施环保转型发展战略,加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行;未来骨料、环保业务产能规模的提升有望带来新的增长点。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,我们判断接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南市场水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新收盘价对应PE分别为6.6、6.0、5.5倍,中线继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期,错峰停产不达预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
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营收盈利双增长,财务报表显著改善:公司上半年净利润22.63亿元,同比增长203.67%;主要贡献主要来自于价格提升,利润率大幅上升。毛利率提升11.64pct至37.76%,各项期间费用受益于价格提升摊薄,合计下滑2.35pct至15.50%,共同作用下净利率提升11.1pct至19.05%,拉动利润增长。上半年公司经营现金流26.89亿元,同比大增123.84%;二季度末负债率51.83%,同比环比均明显下降,财务报表改善显著。 华中西南市场景气度持续,盈利有望继续提升:相比其他企业,公司主要优势在区域布局上:华中地区行业景气度较高,区域价格较高;而西南地区是当前国内少有依然保持需求增长的地区,布局优势区域总体单价324.71元,相比海螺高47.79元。公司更是进驻西藏地区,市场封闭,单价超过700元,下半年在西藏还有两条生产线投产,叠加旺季到来因素,下半年业绩有望继续提升。 产能布局持续优化,支撑业绩增长:公司通过收购拉法基豪瑞拓展西南地区;进军塔吉克斯坦和柬埔寨正式打开国外水泥市场;2017年,公司拥有骨料产能2,100万吨/年,预计未来2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能,在国内供需格局向好的情况下,公司市场份额有望大幅提升。 评级面临的主要风险 新业务推进不及预期,新业务导致负债率提升与现金流恶化。 盈利预测与估值 考虑业绩超预期,下半年尚有产能释放预期,上调预测2018-2020年公司营业收入为254.32、293.71、331.14亿元,归母净利45.47、48.28、50.24亿元,EPS为3.04、3.22、3.36元。上调为买入评级。
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事件 华新水泥发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入118.83亿元,同比增长26.76%;归属于上市公司股东净利润20.68亿元,同比增加13.4亿,增长184.07%;扣非归母净利润20.51亿元,同比增加13.66亿元,增长199.48%;基本每股收益1.38元。 简评 销量小幅增长,各产品盈利能力均有所提高 公司上半年实现水泥及商品熟料销量3216万吨,同比增长1.13%;毛利率37.76%,同比上升11.63个百分点。分产品看,水泥收入99.67亿元,同比增长18.8%,毛利率39.19%,同比上升13.46个百分点,熟料收入4.76亿元,毛利率26.33%,水泥及熟料收入占营业收入87.88%,同比下降1.62个百分点,骨料收入3.39亿元,同比增长54.09%,毛利率63.53%,同比上升19.24个百分点,骨料收入占营业收入2.85%,同比上升0.51个百分点,混凝土收入5.39亿元,同比增长29.26%,毛利率23.3%,同比上升5个百分点,混凝土收入占营业收入4.54%,同比上升0.09个百分点。 吨价格较吨成本大幅提升,吨期间费用小幅上涨 根据我们计算,公司上半年水泥及熟料吨价格为324.72元/吨,同比上涨60.88元/吨,吨成本为199.38元/吨,同比上涨3.43元/吨,吨毛利为125.34元/吨,同比上涨57.45元/吨,吨净利为70.37元/吨,同比上涨46.94元/吨,吨三费为50.75元/吨,同比增加1.91元/吨。其中,吨销售费用为24.07元/吨,同比增加4.13元/吨,吨管理费用为18.75元/吨,同比增加2.43元/吨,财务费用为7.93元/吨,同比下降4.65元/吨,主要是由于汇兑损失减少所致。 品牌价值大幅提升,西南布局、环保工作均有序进行 公司以455.86亿的品牌位列“中国500最具价值品牌”第88位, 较去年提升2位,品牌价值上升20.39%。西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线预计八月底投产运营,云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线、黄石年产285万吨水泥熟料生产线置换工作已开工建设,尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线预计年底开工,西藏、四川、云南等骨料项目也在建设之中。武汉生活垃圾预处理项目、丽江生活垃圾项目、十堰环保项目、株洲危废项目均按计划实施。公司推行“低氮燃烧改造+工艺优化+SNCR系统优化”的减排方案, 从源头减少SO2的排放,采用水剂符合脱硫新技术和优化湿法脱硫进一步降低对环境的影响。 投资评级和盈利预测 公司通过纵向一体化的发展战略,积极布局海外,坚持环保转型,增加了商品混凝土、骨料的生产和销售,公司目前拥有190余家分公司,具备水泥产能9000万吨/年、水泥制造设备5万吨/年、商品混凝土2380万立方/年、骨料2100万吨/年、水泥包装袋4亿只/年以及处置废弃物550万吨/年。公司产能所在核心区域受益沿江控销、错峰生产、协同、环保督查等因素,同时需求相对平稳,价格呈现淡季不淡态势,在淡季并没有明显回调,未来旺季涨价价格基础好。去年一二三季度价格基础较低,今年同比大幅增长为大概率事件。公司现金流充沛,预计2018-2019年实现收入259.11亿元和267.42亿元,同比增长分别为24.0%和3.2%,实现净利润48.04亿元和53.08亿元,同比增长分别为131.2%和10.5%。对应EPS3.21和3.54元,市盈率6.2和5.6。维持“增持”评级。建议重点关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名