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华新水泥 非金属类建材业 2019-09-24 20.09 -- -- 20.76 3.33% -- 20.76 3.33% -- 详细
华新水泥:百年企业,焕发青春。公司为长江中上游水泥龙头,逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等多元业务的全球化建材集团,在国内外拥有50余条熟料生产线,具备熟料产能5800万吨/年,商品混凝土产能2330万立方/年、骨料2500万吨/年,2018年完成水泥、熟料与骨料销售7072万吨、1450万吨,国内熟料产能位居第五。 基建加码提振内需,核心市场景气具备韧性。基建对冲下区域水泥需求具备韧性。公司湖北、云南两大市场产能利用率处较高水平,湖北市场地处沿江水泥市场重要节点,市场集中度处全国前列,格局稳定,凭借长江流域经济建设良好条件、武汉城市圈的发展与“黄金水道”广阔水泥需求腹地,中长期景气具备韧性,公司也拥有沿江布局和经营效率等多方面显著优势。云南市场基建需求弹性大,尽管中期面临新增产能压力,但随着区域整合,集中度逐步提升,市场具有消化新增产能条件,且公司装备技术、经营效率、规模等综合优势使得其中长期在区域具有较强竞争力。 海外前瞻布局,优质产能扩张潜力大。公司现有熟料产能300万吨布局在塔吉克斯坦和柬埔寨,在建熟料产能约210万吨布局尼泊尔和乌兹别克斯坦。四国政局较为稳定,经济表现较好,目前人均消费量不足400kg,中长期需求具备良好潜力,“一带一路”带来基建发展机遇。公司扩张可依托拉豪海外平台资源,成本、管理效率等核心竞争力保障其成本曲线的领先位置及盈利,长期具备巨大的拓展潜力。 产业链延伸正当时,全球化建材龙头雏形初现。水泥企业产业链延伸具备资源、物流等核心优势,华新依托水泥沿江布局及拉豪技术优势前瞻布局多元业务,在骨料行业整合等契机下将逐步进入盈利释放期,我们测算2021年非水泥毛利占比将提升至15%以上。 盈利预测与投资建议:水泥主业景气中枢提升后有望维持中高位震荡,骨料、环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点,公司净现金流与高分红的价值属性凸显。基于DCF模型下权益价值测算,公司绝对估值亦具备较好的安全边际。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.7亿元、62.4亿元和64.6亿元,从市盈率角度来看,9月20日收盘价对应市盈率分别为6.3倍、6.8倍和6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-30 19.12 -- -- 20.86 9.10%
20.86 9.10% -- 详细
各类产品销量保持快速增长,盈利能力历史同期最优 报告期内,公司销售水泥及商品熟料3559.74万吨,同比增长10.69%;销售骨料779.41万吨,同比增长27.74%;销售混凝土176.77万吨,同比增长18.72%;各类废弃物入窑处置量达到99.9万吨,同比提升46%。 2019年上半年,测算公司吨产品综合价格为404元,同比增长9.4%或35元,吨产品综合成本为235元,同比增长2.4%或5元,产品吨毛利169元,同比增加29元,吨费用53元,同比下降5元;综合各项因素,报告期内公司吨产品净利89元,同比增加25元,再创历史同期最高盈利水平。 单2季度,测算公司吨产品综合价格为410元,同比增长10.7%或40元,吨产品综合成本为224元,同比增长1.7%或3.7元,产品吨毛利186.5元,同比增加36元,吨费用48.6元,同比下降2.6元,吨产品净利105元,同比增加28元。 营收规模扩大,费用刚性致费率下降,财务费用下降明显 报告期内,公司毛利率41.8%,同比上升4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为6%、4.2%、1.1%,分别同比下降0.5、0.8、1.1pct,研发费率0.08%,同比基本持平;水泥价格较好时,水泥企业营销、管理等费用较为固定,且高盈利与良好的现金流导致有息负债规模的快速下降,引致各项费用率迅速减少,其中,公司财务费用同比下降39%;公司期间费率为11.4%,同比下降2.3pct。 单2季度,公司毛利率45.5%,同比上升4.9pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、3.9%、0.8%,分别同比下降0.4、0.6、0.8pct,研发费率0.09%,同比基本持平;公司期间费率为10.2%,同比下降1.7pct。 盈利预测及投资评级。2019年以来公司销量、价格双双增长,中报业绩超出预期,展望全年,公司量上仍有增长,在环保与供给侧改革政策下,价格亦有望维持较好,业绩有望稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期,我们上调对公司盈利预测,预计其2019-21年归属上市公司股东净利润分别为64.1、69.1、72.9亿元(原预测为61.4、66.7、70.4亿元),最新股本对应EPS分别3.06、3.30、3.48元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;水泥价格回落,以及原材料和煤炭价格大幅上涨等,将侵蚀水泥产品盈利空间。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-29 19.22 -- -- 20.86 8.53%
20.86 8.53% -- 详细
事件: 2019年 8月 24日, 华新水泥发布 2019年半年报, 报告期内, 公司实现营业收入 143.87亿元,同比增加 21.07%; 实现归母净利润 31.63亿元,同比增长 52.93%;实现基本每股收益 1.51元。 点评: 公司各项产品销量均上涨, 产能仍处扩张期。 报告期内, 公司销售水泥及商品熟料 3559.74万吨,同比增长 10.69%;销售骨料 779.41万吨,同比增长 27.74%;销售混凝土 176.77万吨,同比增长 18.72%;各类废弃物入窑处置量达到 99.9万吨,同比提升 46%。 当前, 公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增 450万吨/年的骨料生产能力; 云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升 134万吨/年。 此外, 公司云南禄劝、湖北黄石、乌兹别克斯坦以及尼泊尔均有熟料产线在建,未来新增产能在 700万吨左右。 核心市场景气度较高,助推公司业绩提升。 2019年上半年, 公司主要市场总体向好,尤其云南、川渝等地受区域基建拉动, 呈现量价齐升的局面。 不过, 贵州地区由于重点工程建设减少,需求有所下滑; 湖南地区上半年受雨水天气影响,也压制了部分需求。 我们认为, 随着贵州采取停限产措施,供给端开始发力, 价格有望回暖;湖南天气好转,下游需求将逐渐释放,下半年两省市场对公司业绩贡献将有所增加。 继续看好水泥行情修复。 2019年以来,由于部分地区仍有通过减量置换新增产能的情况,同时叠加房地产市场下行预期的影响,市场出现对行业供给增加和需求下滑的双重担忧。但我们认为现阶段供给才是决定行业景气的关键因素,需求并非主导。 2019年 8月召开的“ 全国建材行业协调自律促进经济效益稳增长推进大会”, 再次强调供给端的控制是行业未来发展的基础。我们认为,随着后续市场对水泥价格预期差的逐渐消除,水泥板块在四季度有望迎来行情的修复。 盈利预测及评级: 根据公司现有股本, 我们预计公司 2019-2021年摊薄每股收益分别为 3.14元、 3.41元、 3.51元, 根据 2019-08-27收盘价计算,对应 PE 分别为 6倍、 6倍、 5倍,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观经济下行风险;供给端收缩不达预期风险;原燃材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-29 19.22 -- -- 20.86 8.53%
20.86 8.53% -- 详细
营收继续实现高速增长,报表各项指标进一步改善: 上半年公司销售实现 21.07%的高速增长,其中毛利率为 41.75%,同增 3.99pct;各项费用率12.98%,同降 2.52pct;应收账款同比减少 27.60%,应收账款周转率和存货周转率均有提升。经营现金流同比提升 55.44%,自由现金流也有较大提升。上半年公司现金比率继续提升,负债率下降, 资本开支仍有增加,现金流状况较好,财务报表各项指标进一步改善。 业绩高速增长或受益于区域景气度提升: 2019年依然是水泥大年,地产施工保持较强韧性带来行业较强需求。传统高景气地区华东与华南景气度并未有明显提升,西部地区上半年各项量价数据均有明显改善。公司主要布局在西南、华中等地区,上半年业绩高速增长或与区域景气度提升有关。 产能扩张进行时,营收增长依然可期: 在供给侧改革大环境下,公司难得依然有产能投放,未来水泥业务业绩增长确定性高。同时危废业务以及混凝土骨料将成为公司未来业绩主要增长点。公司是水泥板块为数不多未来仍有业绩增长点的标的,未来一段时间仍有抵御周期变动能力。 值目前西部地区水泥景气度高,公司布局收益,且未来仍有熟料与骨料产能投放, 上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年,公司营收分别为 317.5、339.8、 361.1亿元;归母净利润分别为 67. 13、 70.02、 72.01亿元; EPS 为3.202、 3.340、 3.434元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n 产能投放不及预期,新业务增长不及预期,区域景气度波动。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-28 18.88 -- -- 20.86 10.49%
20.86 10.49% -- 详细
收入增长 21.07%,归母净利润增长 52.93% 2019H1公司实现营业收入 143.87亿元,同比增长 21.07%,归母净利润 31.63亿元,同比增长 52.93%, EPS 为 1.51元/股;其中 Q2单季度实现营业收入84.11亿元,同比增长 14.07%,归母净利润 21.52亿元,同比增长 39.94%。 公司业绩增长主要受益于公司水泥销量增加,价格上涨。 盈利能力再创新高, 资债结构优化显著 公司上半年实现水泥熟料 3559.74万吨,同比增长 10.69%,主要受益于核心布局区域湖北、云南、西藏等地需求良好。 我们测算公司实现水泥吨收入、吨成本和吨毛利分别为 404元、 235元和 169元,分别较去年同期增加 35元、5元和 29元, 上半年核心区域行业运行稳定,价格同比上涨,同时公司成本把控执行到位,盈利能力再创新高。费用控制方面进一步优化,三项费用率同比降低 2.22个百分点至 13.56%,其中销售、管理、财务费用率分别降低 0.49、0.67和 1.06个百分点,净利率同比提高 5.23个百分点至 24.28%的历史高位。 报告期内,公司资产负债率实现 39.76%,同比大幅降低 12.07个百分点,资债结构优化显著;实现经营性净现金流 41.81亿,同比大幅增长 64.7%。 稳步前进, 产业链扩张顺利 除水泥主业外,公司产业链各项业务推进顺利, 骨料和混凝土产能分别达到2950万吨/年和 2330万立方米/年,上半年分别实现销售 779.41万吨和 176.77万吨,同比增长 27.74%和 18.72%,处置各类废弃物 99.9万吨,同比提升 46%。 报告期内,云南四个骨料项目建成投产,新增产能 450万吨/年;云南昭通等生活垃圾预处理项目及湖北宜仓污泥处理项目投产,环保业务处置能力提升134万吨/年; 第一家 5万吨/年特种砂浆项目在云南富民投产。 投资建议: 水泥龙头,全面发展, 维持 “买入”评级。 公司是华中和西南地区水泥龙头企业,同时在海外塔吉克斯坦和柬埔寨同游近200家分子公司,水泥产能接近 1亿吨/年。目前公司除集中精力于水泥主业外,还在大力拓展产业链布局,长期业绩有望多点开花,预计 19-21年 EPS 分别为 3.30/3.58/3.80元/股,对应 PE 为 5.8/5.3/5.0x, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期;供给增加超预期;产业链项目拓展不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-27 18.77 25.44 27.97% 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收143.87亿元(+21.07%),归母净利润31.63亿元(+52.93%),超出前期业绩预告增速中枢,扣非后归母净利润31.31亿元(+52.66%),其中Q2实现营收84.11亿元(+14.07%),归母净利润21.52亿元(+39.94%),扣非后归母净利润21.6亿元(+40.36%)。 维持“买入”评级,目标价25.44元:在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升,弹性超出市场预期;同时,公司加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。预计公司19-20年归母净利润为66.63亿元,67.64亿元,EPS分别为3.18、3.23元;对应19-20年PE估值6和5.9倍,给予目标价25.44元,维持“买入”评级。 Q2延续高景气度,价格同比增长约30元/吨。我们测算,公司Q2吨出厂均价约360元左右,同比提升约30元/吨;我们认为,Q2价格同比提升一方面得益于年初以来价格高基数,同时Q1淡季错峰生产有序进行,价格回落幅度较小;另一方面公司产能所在重点区域维持高景气度,1-6月份湖北水泥产量累计增速为9.07%,云南为8.15%,西藏为21.82%,需求有支撑,其中二季度湖北以及云南、重庆等地价格上涨30-50元不等;我们测算Q2吨毛利约为160元,同比提升约25元,盈利能力进一步提升; 2019H1水泥熟料销量同增11%,领先行业平均增速。公司上半年公司水泥熟料销量约为3600万吨,同比增长约11%,大幅领先行业平均增速。我们认为,公司销量超预期的原因一是Q1春节期间公司熟料外销比例有所增加;二是进入二季度各地天气晴好,需求集中释放导致出货量快速恢复,其中武汉地区由于10月份要举办军运会,各项工程都在赶工,需求旺盛;生产线高运转率下,成本也有一定程度下降,我们测算Q2吨成本为197元,环比下降21元/吨,同比基本持平。 现金流充沛,资产负债率进一步降低。上半年公司现金收入达到163亿元,明显高于营收,先款后货的交易模式体现了水泥企业超强的议价能力,也反映了水泥行业极佳的供求状况;上半年公司经营性净现金流为41.81亿元,同比增长55.44%,期末公司在手现金48.83亿元,充足的现金流一方面保障各项业务的有序进行,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,报告期末公司资产负债率为39.76%,同比下降约11个百分点,同时吨财务费用下降3.15元,其中Q2吨财务费用仅为2.72元,同比下降2.5元/吨。 骨料业务增长稳健,有望成为新的业绩增长点。上半年公司骨料销量约780万吨,同比增长27.74%,按照去年骨料毛利率约64%的水平计算,骨料业务盈利能力突出。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为2500万吨/年,计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,随着国家对矿山开采督查日趋严格,骨料资源壁垒属性日渐凸显,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点。 产能逆势扩张,军运会或助全年高弹性。19年两湖地区有望维持高景气度,其中湖北地区逆势提升19年GDP增速目标彰显经济发展信心,基建及地产投资韧性十足,而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口,引领新一轮价格上涨;西南地区受益精准扶贫的推动,需求仍有支撑,上半年除贵州外,其他省份需求均平稳增长,短期区域能冲击无忧,而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为,公司西藏、云南及海外产能逆势扩张,且主要产能覆盖长江经济带,依托便利的水运将充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 风险提示:房地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,置换产能大幅释放。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-27 18.77 25.02 25.86% 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
事件: 公司发布半年报: 19H1公司实现营收 143.87亿元,同比增长 21.07%; 归母净利润 31.63亿元,同比增长 52.93%;扣非归母净利润 31.31亿元,同比增长 52.66%。其中单二季度实现营收 84.11亿元,同比增长14.07%;归母净利润 21.52亿元,同比增长 39.94%;扣非归母净利润21.60亿元,同比增长 40.36%。 点评: 量价齐升带动营收快速增长,业绩创历史新高。 公司受益于武汉 2019年军运会刺激需求和西南地区基建维持高增长,产品销量明显提升。 另外公司产品价格提升,利润增速快于营收增速。 分季度看, 公司19Q1/ Q2分 别 实 现 营 收 59.76/84.11亿 元 , 分 别 同 比 增 长32.53%/14.07%, 营收实现稳健增长。 19Q1/ Q2分别实现归母净利润10.11/21.52亿元,同比增长 90.60%/39.94%。 19Q1/ Q2分别实现扣非后归母净利润 9.71/21.60亿元,同比增长 89.61%/40.36%。 分产品看,公司水泥及商品熟料/骨料/混凝土销量分别为 3559.74/ 779.41/ 176.77万吨,分别同比增长 10.69%/ 27.74%/ 18.72%,各产品销售均实现快速增长。公司水泥/混凝土/骨料的价格分别同比增长 9%/16%/5%,主营业务实现量价齐升,带动公司营收快速增长,业绩创历史新高。 毛利率明显改善,费用率大幅下降。毛利率方面: 受到水泥提价影响,公司毛利率明显提升, 19H1毛利率为 41.75%,同比提升 3.99pct。 费用率方面: 公司期间费用率大幅下降, 19H1期间费用率同比下降2.31pct 至 11.42%。 盈利预测与估值: 预计 19-21年 EPS 分别为 3.19、 3.50、 3.40元,对应 PE 分别为 6X、 5X、 6X。给予“ 买入”评级。 风险提示: 地产投资大幅下滑,需求不及预期
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-27 18.77 -- -- 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
事件: 8月 23日,公司公布了 2019年半年报。 2019H1公司实现营业收入 143.87亿元,同比增长 21.07%;归属于母公司股东的净利润 31.63亿元,同比增长52.93%,上半年归母净利润贴近 7月 10日公布的业绩预增公告上沿。 受益整体水泥价格的高基数以及需求量的提升,华新水泥 2019H1业绩再创历史新高。 销量上,公司 2019H1销售水泥及熟料合计 3559.74万吨,同比增长 10.69%,符合我们之前预期。我们认为公司销量的内生增长是主要贡献,增量主要来源于西南地区的地产和基建需求旺盛以及华新在区域内集中度持续提升。我们一直强调,去年地产的高新开工强度未明显回落,而施工环节也有所回暖;在区域基建发力的情况下,今年整体水泥需求韧性极强,而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。另一方面,去年 4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量。 单位盈利上,我们预计公司 2019H1的吨毛利约为 147元,同比去年大幅提高约 23元;其中,我们测算 2019Q1/Q2的吨毛利分别为 126元/162元,2019Q2的吨毛利也已经超过 2018Q4旺季时候的吨毛利。由于今年上半年整体供给端韧性依然非常强,加上西南地区今年上半年需求旺盛,西南地区水泥价格大幅提升,而中南地区高基数下水泥价格韧性也非常强劲,因此上半年公司的吨毛利在去年的高基数下依然能有较大幅度的提升。 骨料产能逐步投产,高盈利维持。2019H1公司销售骨料 779.41万吨,同比增长 27.74%。2019H1公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增 450万吨/年的骨料生产能力。我们预计 2019年上半年骨料的吨毛利与吨净利与 2018年基本持平,而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业,未来在行业集中度进一步提升的过程中,将为公司贡献更多的盈利增长极。 2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量,自身也通过技术进步优化协同处置过程,有望从大幅提高效益,改善盈利情况。2019H1云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升134万吨/年。 投资建议: ü 受益于水泥供给侧收紧与需求的高韧性,华新水泥在 2019H1取得极高的盈利水平。我们认为供需两端高韧性有望推升公司盈利维持高位,而华新水泥作为行业创新先锋,中期发展上同样具备较多看点。 ü 水泥主业:供需两端韧性有望超预期,延长水泥景气周期。从供给端看,华新水泥的核心业务区域中,错峰生产政策具备连续性;沿江水泥行业近年集中度的快速提升,导致行业自发的产能调控能力增强,虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地制宜”,但是水泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位;需求端,华新主要销售区域房地产潜在库存较低,2019新开工水平具备支撑,较好的库存去化和较高的期房销售占比使得 2019-2020年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性;与此同时,政府主导的信用扩张有望带来基建回暖,对区域水泥需求形成支撑。成本端看,由于区域缺煤,华新历史上煤炭依赖外运整体成本较高,而我国新的一条核心运煤大通道蒙华铁路预计将于 2019-2020通车运营,途径湖北,有望为公司带来燃料成本端的改善。 ü 水泥窑协同处置:长期看政府提升环保与可持续发展权重趋势不改,公司布局长远,环境正外部性有望逐渐重估。目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态,核心原因在于政府补贴仍然处于较低水平;而从公司处置的废弃物产品结构看,未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电,水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处理效果更好、利用率更高,然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴,我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持续增加,具备水泥窑协同处置的公司拥有向上的政策期权,有望逐渐增厚盈利。 ü 骨料&制砖业务:原材料资源价值持续增强,产业链延伸打造新的盈利看点。随着近年政府逐渐重估资源价值,公司骨料产能不断扩张,高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润。公司同时探索使用骨料矿山废弃物进行制砖,变废为宝,与骨料形成良好的协同效应,优化资源利用效率。 ü 根据 2018年年报指引, 2019年公司计划销售水泥及商品熟料 7,296万吨,混凝土 368万方,骨料 2,662万吨,环保业务总处置量达到 304万吨。 2019年公司计划投资 50亿元,主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。 其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换,计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目,完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设;继续扩张骨料项目,同时大力发展新材料业务。 ü 我们预计公司 2019年归母净利润为 64.8亿元,对应目前 6.2X PE,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险 2. 供给侧改革推进不达预期
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-27 18.77 -- -- 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
公司披露2019中报,上半年营收143.9亿元,同比+21.1%;归母净利润31.6亿元,同比+52.9%;扣非后归母净利31.3亿元,同比+52.7%。 量价齐升,吨毛利创新历史高。公司2019上半年水泥及熟料综合销量3560亿吨,同比增长10.7%,超过全国平均增长6.8%的水平;受益于公司核心市场湖北、川渝及云南区域需求实现快速增长(上半年湖北水泥产量同比+9.1%、云南+8.2%)以及公司市场份额提升。上半年公司吨收入404元,同比+35元,吨毛利169元,同比+29元,均创历史新高,吨收入和吨毛利创历史新高一方面来自国内水泥行业景气度保持高位,另一方面来自公司积极拓展海外业务和产业链带来盈利效应。 在建工程大幅增长,积极拓展海外和沿产业链布局。上半年,公司海外业务和产业链延伸业务均表现不错;塔吉克斯坦亚湾水泥公司净利润增长了1倍,达到1.35亿元,柬埔寨卓雷丁水泥公司净利润增长了60%,接近9000万元。骨料销量779万吨,同比增长28%,延续高增长的态势;各类废弃物入窑处置量达到100万吨,同比提升46%。截止2019年二季末,公司在建工程24.9亿元,较2018年末提升88%,占固定资产比重达到16%;上半年资本开支约16亿元,同比增长71%,同期折旧约为7.8亿元。主要是水泥、骨料及环保项目的投入增加。上半年公司新增450万吨骨料产能、134万吨环保处置能力及5万吨特种砂浆项目。根据公司2019年经营计划,2019年下半年公司有望继续推进湖北黄石万吨线和云南禄劝的产能置换项目及尼泊尔、乌兹别克斯坦的新建项目,并积极扩张骨料产能及新材料(公司在建工程中还有1200万吨骨料产能规划)。 吨费用及负债率进一步下降。2019上半年公司吨费用为46元,同比-5元,其中吨管理费用、财务费用分别下降1元、4元。吨费用显著下降在于有息负债的减少,截止2019年二季末,公司有息负债仅56.8亿元,有息负债率17.1%,较一季末下滑2.8pct,较去年同期下降了11.3pct。上半年经营性现金流净额41.8亿元,同比增长55.4%,覆盖资本开支16.2亿元有余。 投资建议:维持“买入”评级。预计国内水泥行业仍将保持高位运行,公司是两湖、西南市场(云南、西藏、四川)水泥龙头,主市场需求仍将保持旺盛态势;骨料和海外业务仍将是盈利增长点。预计2019-2021年公司EPS至3.02/2.71/2.47元,按最新收盘价对应PE分别为6.4/7.1/7.8倍,PB为2.0/1.7/1.5倍。考虑公司ROE盈利中枢提升明显,并且作为区域龙头业绩稳健增长,我们维持前次合理价值为23.98元/股;维持“买入”评级。 风险提示:需求大幅恶化、行业新增供给超预期、协同停产破裂。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-26 18.77 25.00 25.75% 20.86 11.13%
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报告期内公司业绩同比增长52.9%,EPS1.51元 2019年1-6月公司实现营业收入143.9亿元,同增21.1%,归母净利润31.6亿元,同增52.9%,EPS1.51元;单2季度公司营收84.1亿元,同增14.1%,归母净利润21.5亿元,同增39.9%,EPS1.03元。 盈利水平继续创新高,经营效率进一步提升报告期内,公司综合毛利率41.8%,同比上升4.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.0%、4.3%、1.1%,同比下降0.5、0.8、1.1个百分点,期间费率11.4%,同比下降2.3个百分点。单2季度公司综合毛利率45.5%,同比上升4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、4.0%、0.8%,同比下降0.4、0.6和0.8个百分点,期间费率10.2%,同比下降1.7个百分点。公司水泥、骨料、混凝土、环保等各项业务均量价齐升,营收快速增长,有息负债明显下降,利息费用减少带来费用率下行,盈利水平再创历史新高,上半年和单2季度净利率分别为22.0%和26.8%,业绩快速增长。经营性现金流41.8亿元,同比增加14.9亿元同增55.4%,收益质量高。 量价齐升,产能扩张有序推进上半年,公司销售水泥及熟料3359.7万吨,同增10.7%,产品综合价格404.2元/吨,同比上升34.7元同增9.4%;吨综合产品成本235.4元,同比上升5.4元同增2.4%;吨毛利168.8元,同比上升29.2元;吨净利润88.3元,同比上升24.5元。单2季度,产品综合价格410.4元/吨,同升10.5元同增2.6%;吨综合产品成本223.8元,同比下降13.8元同降5.8%;吨毛利186.5元,同升24.3元;吨净利润110.2元,同升26.8元。 公司产能扩张有序进行,上半年内骨料项目新投产450万吨/年,环保业务处置能力提升134万吨/年,新型建材业务特种砂浆项目投产运行。 盈利预测与投资建议 华新水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有海外飞点布局;骨料、环保和新材料业务持续增长。维持公司的盈利预测,2019-2021年净利润65.6、73.3、81.8亿元不变,EPS3.13、3.50、3.90元,当前价格对应的PE水平仅6倍,目标价25.00元不变,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-26 18.77 -- -- 20.86 11.13%
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公司发布中报, 2019上半年实现营收 143.87亿,同比增长 21.07%,归母净利 31.63亿,同比高幅增长 52.93%,综合毛利率、净利率分别为 41.75%、 24.28%,同比上涨 3.99、 5.23个百分点。二季度实现营收 84.11亿,同比提高 14.07%,归母净利21.52亿,同比提高 39.94%。公司拥有水泥年产能近 1亿吨,骨料产能 2950万吨,混凝土产能 2330万方。 业务并进,营利双增。分产品看, 公司水泥及熟料实现销量 3559.74万吨,去年同期为 3216万吨,同比增长 10.69%,我们观察到同期全国水泥产量增长 6.8%,公司产销表现继续优于行业平均,与新增产能区域需求旺盛以及云南干旱天气利于施工有关,例如 2018年西藏山南、日喀则各增 1条产线,西藏 42.5高标号价格维持在680元/吨的高位可以反映当地需求旺盛。预计公司水泥熟料平均售价约 354元/吨,去年同期为325元/吨,同比提高约 29元。混凝土销量176.77万吨,同比增长18.72%; 骨料销量 779.41万吨,同比增长 27.74% (骨料业务 18年全年收入占比 3个百分点)。 分化到单位利润指标, 上半年水泥及熟料吨毛利约为 148元,去年同期约为 125元,同比提高约 23元,吨期间费用从去年同期 51元下降为 46元。全口径下吨净利约为 98元,去年同期约为 70元,同比提高 28元。 量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献。 报告期业绩贡献主要来自水泥业务。销量方面, 公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的优异表现是本次销量增长的主因,例如 1-7月水泥产量同比增速角度,湖北(+9.07%)、云南(+7.84%)、西藏(+25.63%),重庆(+5.77%),全国(+7.23%);1-7月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+3.8%)、云南(+79.9%)、湖南(+2.4%),重庆(-4.1%),全国(+9.5%);基建角度,湖北军运会召开在即, 市政及场馆建设以及武汉都市圈建设、西藏交通建设拉动需求。 新增产能角度,包含去年下半年投产的西藏产线以及去年 4月才并表的重庆参天,均贡献增量。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长 9%、 16%、 5%左右。 需求是价格的基石,供给端通过环保错峰、 自律检修,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。 今年 4月,湖北经信厅发布《关于 2019年全省水泥企业错峰生产计划的通知》,武汉发布《2019年拥抱蓝天行动方案》组织水泥等行业错峰生产。 新建项目有序推进,后续增长蓄力。 上半年公司云南剑川、景洪、开远及临沧等骨料项目建成投产,新增 450万吨年产能;云南昭通、湖北十堰、武汉长山口等生活垃圾预处理项目及湖北宜昌污泥处置项目投产运营,环保业务处置能力提升 134万吨/年。云南富民 5万吨/年高精度、自动化防渗节能特种砂浆项目也投产运营。 短期关注“军运会”对施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及湖北&西南需求景气保持。 下半年我们预计价格同比稳中有升,西藏、西南、湖北等区域基建&地产需求继续支持, 环保错峰限产有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们微幅调整基于业绩预告的预测值,将 2019-20年归母净利从 64.90、 67.61亿元调整为 65.65、 69.12亿元, EPS 分别为 3. 13、 3.30元,对应 PE 分别为 6. 12、 5.81X。 风险提示: 西南新增产能风险;雨水天气不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-15 20.20 -- -- 20.93 3.61%
20.93 3.61%
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主营产品量价齐升,业绩保持高速增长 上半年,公司主营产品产销两旺,量价齐升。其中销量方面受益于新产能投放带来产量的增加,骨料、水泥和商品熟料同比分别增长29%、11%;价格方面今年上半年全国水泥加权平均价约440元/吨,为近10年最高,公司水泥、混凝土和骨料价格同比分别增长9%、16%和5%。主营产品的量价齐升支撑业绩保持高速增长。 地产基建双轮驱动,水泥需求高速增长 2019年1-5月我国水泥行业产量8.3亿吨,同比增长7.1%;1-5月需求增速同比增长7.9%,高于产量增速。需求高速增长主要是得益于基建和房地产双轮驱动。今年前1-5月基建投资(不含电力)同比增长4.0%,较一季度3%提高一个百分点,基建增速继续回暖;国内房地产投资累计同比增长11.2%,保持两位数的高速增长。同时近期国务院下发的专项债政策,预计可释放基建投资约2000亿,带动基建投资增速增加,直接拉动以水泥为主的建材需求增长。 蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益 蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。2018年公司两湖地区收入约126亿,占总收入46%,公司收入的87%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。蒙华铁路投运能够缩短两湖地区与秦皇岛之间的煤炭价差,降低公司的煤炭采购成本。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为2.75元、3.06元、3.26元,对应PE分别为7.1倍、6.4倍、6.0倍。当前水泥行业平均估值约7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-15 20.20 -- -- 20.93 3.61%
20.93 3.61%
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投资建议 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为3.31、3.40、3.50元,对应7月10日PE分别为5.9倍、5.8倍、5.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-12 19.86 -- -- 20.93 5.39%
20.93 5.39%
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事件: 7月 10日,公司公布了上半年业绩预增公告。 公司 2019年上半年业绩预计为 30.1亿元~32.17亿元,同比增加 9.42亿元到 11.49亿元, 即增加 46%到 56%; 扣除非经常性损益事项后,公司 2019年上半年业绩预计为 29.79亿元~31.86亿元, 同比增加 9.28亿元到 11.35亿元,同比增加 45%到 55%。 受益整体水泥价格的高基数以及需求量的提升,华新水泥 2019H1业绩再创历史新高。 销量上, 我们预计公司 2019H1销量同比增加约 10%。 我们认为公司销量的内生增长是主要贡献, 增量主要来源于西南地区的地产和基建需求旺盛以及华新在区域内集中度持续提升。 我们一直强调,去年地产的高新开工强度未明显回落,而施工环节也有所回暖;在区域基建发力的情况下,今年整体水泥需求韧性极强,而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。 另一方面, 去年 4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量。 单位盈利上, 我们预计公司 2019H1的吨毛利约为 147元,同比去年大幅提高约 23元; 2019Q2的吨毛利约为 162元,同比去年大幅提高 28元,已经超过2018Q4旺季时候的吨毛利。 由于今年上半年整体供给端韧性依然非常强,加上西南地区今年上半年需求旺盛,西南地区水泥价格大幅提升,而中南地区高基数下水泥价格韧性也非常强劲,因此上半年公司的吨毛利在去年的高基数下依然能有较大幅度的提升。 骨料产能逐步投产,高盈利维持。 随着西藏山南 300万吨/年、云南红河 100万吨/年项目建成投产,华新骨料产能进一步扩大, 我们预计 2019年上半年骨料的吨毛利与吨净利与 2018年基本持平, 而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。 我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业,未来在行业集中度进一步提升的过程中,将为公司贡献更多的盈利增长极。 2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。 2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量,自身也通过技术进步优化协同处置过程,有望从大幅提高效益,改善盈利情况。 投资建议: 受益于水泥供给侧收紧与需求的高韧性,华新水泥在 2019H1取得极高的盈利水平。 我们认为供需两端高韧性有望推升公司盈利维持高位, 而华新水泥作为行业创新先锋,中期发展上同样具备较多看点。 水泥主业:供需两端韧性有望超预期,延长水泥景气周期。从供给端看,华新水泥的核心业务区域中,错峰生产政策具备连续性;沿江水泥行业近年集中度的快速提升,导致行业自发的产能调控能力增强,虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地制宜”,但是水泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位; 需求端, 华新主要销售区域房地产潜在库存较低, 2019新开工水平具备支撑,较好的库存去化和较高的期房销售占比使得 2019-2020年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性;与此同时,政府主导的信用扩张有望带来基建回暖,对区域水泥需求形成支撑。 成本端看, 由于区域缺煤,华新历史上煤炭依赖外运整体成本较高,而我国新的一条核心运煤大通道蒙华铁路预计将于 2019-2020通车运营,途径湖北,有望为公司带来燃料成本端的改善。 水泥窑协同处置:长期看政府提升环保与可持续发展权重趋势不改,公司布局长远,环境正外部性有望逐渐重估。 目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态,核心原因在于政府补贴仍然处于较低水平;而从公司处置的废弃物产品结构看,未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电,水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处理效果更好、利用率更高,然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴,我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持续增加,具备水泥窑协同处置的公司拥有向上的政策期权,有望逐渐增厚盈利。 骨料&制砖业务:原材料资源价值持续增强,产业链延伸打造新的盈利看点。 随着近年政府逐渐重估资源价值,公司骨料产能不断扩张,高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润。公司同时探索使用骨料矿山废弃物进行制砖,变废为宝,与骨料形成良好的协同效应,优化资源利用效率。 根据年报指引, 2019年公司计划销售水泥及商品熟料 7,296万吨,混凝土 368万方,骨料 2,662万吨,环保业务总处置量达到 304万吨。 2019年公司计划投资 50亿元,主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换,计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目,完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设; 继续扩张骨料项目,同时大力发展新材料业务。 我们预计公司 2019-2020年公司归母净利润分别为 64.6亿元、 64.8亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险 2. 供给侧改革推进不达预期
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-12 19.86 -- -- 20.93 5.39%
20.93 5.39%
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量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名