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华新水泥 非金属类建材业 2018-10-15 19.98 -- -- 21.28 6.51% -- 21.28 6.51% -- 详细
事件:公司近日发布业绩预增公告,预计归母净利达到33.6-34.6亿元,比去年同期增加23.12-24.12亿元,同比增长220%-230%。扣非后归母净利同比将增加23.25-24.25亿元,同比增长232%-242%。 业绩同比靓丽,主因价格中枢大幅上移。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到 (1)大本营湖北地区:从7月中旬的438.53元/吨震荡下滑8.16元至8月中旬的430.37元/吨,随后持续上涨近30元至8月底的457.59元/吨,9月保持增长势头,上涨10元至9月底的467.87元。10月至今小幅上涨0.88元。同比情况更为可观,例如7、8、9月吨均价分别同比提高120、128.5、155.6元/吨。需要关注的是,今年湖北天气表现较好有利企业发货,9月末武汉、荆门、黄石、宜昌库存比普遍为40%,而去年同期为55%、60%、65%、65%,下降15-20个百分点(来源:数字水泥)。同时,华东水泥库存相比往年偏低,预计伴随长江水质治理、安徽芜湖9月阶段性限产以及环保管控,减少外运量,对鄂东影响减小。展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。 (2)湖南地区:7、8、9月均价比去年同期提高130.8、116.6、109.8元/吨。 (3)云南地区:7、8、9月均价同比提高23.5、25、25元/吨。 (4)重庆地区:7、8、9月价格分别同比提高136、133元、140元/吨。 (5)贵州地区:7、8、9月价格分别同比提高近83、84、82元/吨。(来自中国水泥网) 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-8月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%。西南整体增速6.55%,远超全国平均水平(0.48%)。(2)湖北产量出现同比下滑4.83%,湖南同比增长3.65%。(来自数字水泥) 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们将2018-2019年归母净利从48.36、51.97亿元提高至50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为6X、5.5X。维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-09-05 19.53 -- -- 20.67 5.84%
21.41 9.63% -- 详细
B股水泥第一股,股权明晰,今年瑞银、高盛入驻 华新水泥上市时属于地方国企,1999年公司通过定增发行7700万B股股份,引入了国际水泥巨头HolchinB.V.成为股东,实现了营收和盈利能力同步上行。截至2018年6月底,HolchinB.V.占公司总股份比例达到39.85%,成为公司第一大股东。2018H1瑞银和高盛进入公司前十大股东,持股比例分别为1.40%和0.73%。 2018年H1业绩亮眼,盈利能力大幅提升 上半年水泥行业呈现供需双降的整体态势,供需关系平稳,水泥价格较去年同期保持同比大幅提升。公司2018H1实现营收118.83亿元,同比增长26.76%,归母净利润20.68亿元,同比增长184.07%。H1水泥及熟料销售基本与去年同期持平,在原材料等成本方面的控制继续优化,毛利率水平同比大幅提升11.63pct至37.76%,吨毛利达到125.35元/吨的历史峰值。 湖北地区水泥龙头,进军西南地位与日俱增 2017年公司在湖北实现营收71.63亿元,占总营收比例为34%,是第一核心业务区域。2017年湖北省水泥熟料总产能6151万吨,其中华新水泥占比约为35%,是省内水泥的龙头企业。近年来随着拉法基中国旗下水泥业务的转移,公司在西南地区的业务布局明显提升,2017年占总营收比例同比提升14.45个百分点至36.89%,其中云南地区营收占比达到18.83%,取代湖南地区成为公司第二大营收贡献区域。公司近年来坚持并购式产能扩张,在云南、重庆等西南地区业务覆盖明显加码,海外业务也开始启动。 供给侧改革深化,公司受益明显 目前水泥行业的供给侧改革持续深化,政策推行呈现多元化,主要包括水泥企业错峰停窑、企业并购重组、32.5级低标号水泥产品的淘汰、环保政策持续加码、水泥排污许可证制度的出台等。公司主营业务所处区域错峰政策执行力度加大,环保要求提升,供给侧改革推行顺利。公司作为龙头企业,在行业中起到了表率作用,主动减少了低标号水泥的生产并加码了在环保方面的布局,成为供给侧改革红利下率先受益的企业之一。 多元化布局完善产业链,保持成长巩固竞争优势 在站稳水泥业务为核心的基础上,公司对混凝土、骨料以及协同处理垃圾业务布局同样顺利推进,对公司在水泥产业链的布局提供了支撑。在水泥线上销售领域,公司走在行业前列,形成了相对成熟的线上线下结合的销售体系,今年与京东战略合作,进一步提升了销售方面的布局。 盈利预测与估值 公司是中国水泥B股第一股,外资关注度较高,实际控制人为全球水泥巨擘拉法基豪瑞。2018年水泥行业受到供给侧改革深化影响,行业供需关系保持平衡,公司作为区域龙头受益明显,H1吨毛利创历史新高,成本结构持续优化。同时,公司在商品熟料、混凝土、骨料以及环保业务方面继续推进,产业链布局进一步完善。我们预测,2018-2020年,公司EPS分别为2.65元/股、3.01元/股、3.23元/股,对应PE为7.5倍、6.6倍、6.1倍,给予“买入”评级。 风险提示 湖北及西南地区水泥需求不及预期; 行业供给侧改革现拐点,价格难持续维持高位; 公司多元化布局推进不顺利。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-30 20.40 24.50 19.92% 20.67 1.32%
21.41 4.95% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长184.1%,EPS1.38元 1-6月公司实现营业收入118.8亿元,同比增长26.8%,归属上市公司股东净利润20.7亿元,同比增长184.1%,EPS1.38元。单2季度营业收入73.7亿元,同比增长34.1%,归属上市公司股东净利润15.4亿元,同比增长142.9%,EPS1.03元。 公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,水泥价格涨幅可观,公司业绩弹性最优:1、泛长江流域水泥价格联动整体表现较好,上半年中南区域水泥均价较去年上涨102.3元,涨幅最高。2、西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,上半年水泥均价较去年上涨85.4元,且公司收购拉法基产能,规模扩大,量价齐升亦带来盈利弹性释放。 毛利率大幅上升、费率下降,盈利水平创新高 报告期内,公司综合毛利率37.8%,同比上升11.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、5.1%、2.1%,同比分别回落0.3、0.5、2.1个百分点,期间费率13.7%,同比回落2.8个百分点。单2季度,公司综合毛利率40.6%,同升11.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、4.5%、1.6%,同比分别回落0.6、0.1、2.4个百分点,期间费率11.2%,同比回落3.1个百分点。 水泥和熟料销量同比增长1.1%,综合单位产品净利达64.3元 报告期内公司销售水泥和熟料3216万吨,同增1.1%。吨水泥综合价格369.5元,较17年同期上升74.7元,同增25.3%;吨水泥综合成本230.0元,同比上升12.2元,同增5.6%;吨毛利139.5元,同比上升62.5;吨净利64.3元,同比上升41.4元。 单2季度,吨水泥综合价格399.9元,同升101.7元,同增34.1%,环升32.1元;吨水泥综合成本237.6元,同升27.2元,同增12.9%,环降8.2元;吨毛利162.3元,同升74.6元,环升40.4元;吨净利83.4元,同升49.1元,环升40.1元。 盈利预测与投资建议 华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,未来将进一步增厚公司业绩。受益于泛长江流域环保升级及错峰生产常态化,公司主营地区水泥价格淡季表现远超预期。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.06、3.37、3.68元(原预测2.74、3.04、3.31元),上调目标价至24.50元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-30 20.40 -- -- 20.67 1.32%
21.41 4.95% -- 详细
价格提高幅度大,盈利弹性显现。报告期内公司销售水泥和熟料3216万吨,同增1.1%。吨产品综合价格370元,较17年同期提高75元,同升25%;吨综合成本230元,较17年同期上升12元,同升5.6%;吨毛利140元,同比上升63元;吨费用58元,同比上升5元;吨净利64元,同比上升41元。 单2季度公司吨产品综合价格370元,较17年同期上升72元,同升24.3%,环比1季度上升3元;吨综合成本220元,较17年同期上升10元,同升4.6%,环比1季度下降26元;吨毛利150元,较17年同期上升63元,环比1季度提高28元;吨净利77元,较17年同期提高43元,环比1季度提高34元。 毛利率同升11.6pct,期间费率同降2.8pct。报告期内公司综合毛利率37.8%,同比上升11.6pct;销售费率、管理费率和财务费率为6.5%、5.1%、2.1%,分别同降0.25、0.5、2.1pct。期间费率13.7%,同比下降2.8pct。单2季度公司综合毛利率40.6%,同升11.2pct;销售费率、管理费率、财务费率为5.9%、4.5%、1.6%,分别同降0.6、0.1、2.4pct。期间费率12%,同降3.1pct。 报告期内分产品看,水泥、混凝土、熟料、骨料占营收比重为83.9%、4.5%、4.0%、2.9%,毛利率为39.2%、23.3%、26.3%、63.5%;水泥、混凝土、熟料、骨料的销售收入分别同比增长24.3%、29.2%、27.2%和54.5%。 产业链及区域布局持续完善。截止报告期末,华新水泥共计水泥产能9000万吨/年,商混产能2380万立方/年,骨料2100万吨/年,及废弃物年处置产能550万吨。未来,公司在西藏山南三期3000吨/日生产线将于8月投产,并有云南禄劝4000吨/日生产线项目、黄石285万吨置换项目开工建设,尼泊尔2800吨/日生产线预计年底开工建设;另有骨料及环保业务持续推进新项目,华新水泥的国内外及产业链布局呈不断完善态势。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-20年归属上市公司股东净利润分别为45.2、49.8、54.6亿元,分别对应EPS3.02、3.32、3.65元。2018年下半年,华新水泥大本营中南区域有望持续贡献弹性,展望未来,公司西藏、云南等地项目稳步推进,且环保、骨料业务亦有望提供新增长点,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;原材料和煤炭价格大幅上涨,将侵蚀水泥产品盈利空间。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 25.08 22.76% 20.78 0.14%
21.41 3.18% -- 详细
事件:公司发布2018 年中报,18 年H1 公司实现营业收入118.83 亿元,YOY+26.76%;实现归母净利润20.68 亿元,YOY+184.07%;扣非后归母20.51 亿元,YOY+199.48%。 点评: 受益于水泥价格淡季不淡,公司业绩高增。公司18 年H1 水泥/熟料/ 混凝土/骨料/环保业务实现营收分别为99.67/4.76/5.39/3.39/5.09 亿,同比增速分别24.33%/27.22%/29.21%/54.48%/46.46%,占业务比重分别为83.87%/4.01%/4.53%/2.86%/4.28%。18 年H1 公司水泥及熟料销量3216 万吨,同比增长1.13%,销量微增的同时,水泥及熟料吨均价比去年同期增长约23%,约为325 元,吨毛利约125 元,较去年同期上涨约85%。公司预计18 年1-9 月业绩增速超150%。 盈利能力提升,负债率下降。公司18 年H1 整体毛利率/净利率为37.76%/19.05%,较去年同期高11.6pct/11.1pct;期间费用率13.73%, 较去年同期下降2.83pct , 其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.51%/5.07%/2.14%,分别下降0.25pct/0.47pct/2.12pct,财务费用较去年同期减少了1.45 亿,是期间费用率下降的主要因素;资产负债率51.83%,较去年同期/年初分别下降了7.34pct/5.04pct,资本结构持续改善。 区域供需格局较好,助力公司业绩高增。18 年7 月全国水泥熟料累计产量增速仅中南、西南两个区域为正,分别为2.54%/8.11%,且水泥价格较去年同期涨幅较大,而中南和西南恰好是公司业务的主要覆盖区域,两区域业务约占公司整体的85%,区域需求相对旺盛,且产能利用率较高,供需格局处于紧平衡状态,为公司业绩高增提供沃土。 盈利预测及估值。我们预计公司18~20 年营收分别为262.20/277.66/292.49 亿元,归母净利润45.90/50.26/54.06 亿元,EPS 3.07/3.36/3.61 元,对应当前股价PE 分别为6.51X/5.94X/5.53X,维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,水泥价格波动风险
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 -- -- 20.78 0.14%
21.41 3.18% -- 详细
事件:近日公司公布2018年半年报,公司1-6月收入约118.8亿元、同比增长26.8%;归母净利润约20.7亿元、同比增长184.1%;EPS约1.38元;扣非归母净利润约20.5亿元、同比增长199.5%。公司第2季度收入约73.7亿元、同比增长34.1%;归母净利润约15.4亿元、同比增长142.9%。公司预计2018年1~9月归母净利润同比增长150%以上。 点评: Q2销量增速显著回升,单吨价格、毛利创新高;骨料等其他业务增长亦表现亮眼。 1)公司核心布局两湖、西南,上半年公司所在区域需求增速高于全国平均水平,2018H1公司水泥及熟料销量约3216万吨、同比增长1.1%,其中受春节错位影响,我们预计Q2销量增速较Q1显著提升。 2)2018H1公司所在地区总体供需偏紧,公司水泥熟料单吨价格、成本、毛利分别约325、199、125元,分别同比+61、+3、+57元,吨价格和吨毛利均创历史新高。 3)2018H1公司水泥熟料业务收入占比约87.9%(同比-1.6pct),除水泥熟料业务外,公司混凝土、骨料、其他收入(包括材料销售、租赁收入等)分别约5.4、3.4、5.6亿元,同比+29.2%、+54.5%、+61.9%,增长表现亮眼,毛利率分别约23.3%、63.5%、20.4%,分别同比+5.0、+19.2、-13.2pct,骨料盈利水平表现突出。 吨费用有所提升,吨净利创历史新高。 2018H1年公司吨费用(税金及附加、三费)约58元、同比提升5元,其中吨税金、销售、管理、财务用分别同比+3、+4、+2、-5元。2018H1公司吨净利约70元、同比提升47元,创历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构、布局新业务。 1)海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线(计划年底开工)、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。2018H1海外子公司华新亚湾、柬埔寨公司净利润分别约6613、5586万元、较2017H1的-8288、4708万元有所好转。 2)国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司已获得西藏山南三期3000t/d(公司预计8月底投产运营)、日喀则二期3000t/d(已开工)、云南禄劝 4000t/d(已开工)和黄石 285 万吨/年(已开工)等产能置换项目建设许可,合计占现有熟料产能约11%。 3)除水泥熟料业务外,公司积极扩建骨料(已获得长阳、西藏、渠县、开远等 200-600 万吨/年骨料项目建设的许可)、环保业务,2018H1各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。 维持“优于大市”评级。从2018年各省固定资产投资规划来看,公司所在的华中、西南地区增速预期较强,且受益于华东高景气的外溢。我们预计公司2018-2020年EPS约3.04、3.23、3.48元,给予公司2018年PE 8~10倍,合理价值区间24.32~30.40元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 -- -- 20.78 0.14%
21.41 3.18% -- 详细
上半年量稳价增,单吨毛利大幅提高推升业绩 公司深度布局中南和西南地区,合计营收占比超90%。上半年,中南和西南地区固定资产投资和水泥需求整体优于其他区域;公司上半年水泥销量3216万吨,同比增长1.13%。错峰生产收缩水泥供给,水泥价格上涨推升利润空间;公司上半年水泥熟料销售均价325元/吨,同比提升61元;考虑到煤炭价格小幅上涨,公司水泥熟料单吨毛利125元,同比大幅提升57元/吨;公司扣非净利润达到20.51亿元,同比增长199.48%。 西藏山南三期投产,骨料业务释放利润 公司深度布局熟料、水泥、骨料、混凝土和协同处置全产业链,一体化布局有望逐渐发力。8月底,华新西藏山南3期3000吨产线投产;西藏作为全国水泥价格最高的区域,公司新产线投产下半年将释放利润。骨料方面,上半年公司骨料吨毛利35元,同比提升近一倍;公司骨料产能2100万吨,西藏山南、四川渠县、云南开远等新产线投产将进一步提升业绩空间。 对标国内和国外发展逻辑,一体化龙头龙头再起航 从政策面来看,国内愈发趋严的错峰生产、矿山整治和减量置换等加速高能耗和环保不达标中小产能退出速度;基于水泥-熟料价差的判断,行业龙头协同加速下游粉磨站被动淘汰;对标海外龙头,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。 公司推荐:我们预计公司2018-2020年净利润42.94、48.50和50.56亿元,继续给予“推荐”评级。 风险提示:错峰不及预期;下游需求下滑;原材料成本上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-29 20.75 -- -- 20.78 0.14%
21.41 3.18% -- 详细
公司2018年上半年实现营收118.83亿,同比+26.76%;营业利润28.03亿,同比+217.48%;归母净利润20.68亿,同比+184.07%。 价格高位盈利新高,Q2业绩大幅增长。2018Q2营收73.74亿元,同比+34.12%,归母净利润15.38亿元,同比+142.88%。公司业绩大幅增长,主要得益于南方市场需求环境较好,华东、川渝等地区的环保错峰停产趋严,核心区域市场供需关系持续偏紧,水泥价格上半年整体维持高位震荡,同比大幅上涨。公司2018H1吨收入369元,同比增75元;吨毛利140元,同比增62元,吨净利64元,同比增41元;其中Q2吨收入378元,同比增80元,环比增22元;公司Q2吨三费45元,同比基本持平,吨盈利改善明显,吨毛利153元,同比增66元,环比增35元;吨净利为79元,同比增44元,环比增37元;创下历史新高水平。 核心区域市场需求景气,Q2销量展现弹性。2018H1公司水泥熟料销量3216万吨,同比增1.13%;其中Q2销量1951万吨,同比增5.8%,继公司Q1销量受季节性需求启动影响下滑后出现强劲反弹,主要是核心市场需求景气,恢复情况较好,公司目前产能主要布局在华中(湖北湖南)、西南(四川重庆云南)以及西藏地区,其中西南是上半年全国少有的水泥需求仍然保持正增长的市场,1-6月水泥产量同比增速5.59%。中南市场水泥产量增速二季度也出现明显反弹,4-6月单月产量分别增长3.3%、2.2%、4.9%。西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面。据公司公告,公司2018年8月底西藏山南三期3000t/d有望投产;此外云南禄劝4000t/d熟料产线、黄石年产285万吨熟料产线产能置换项目已开工建设;尼泊尔2800t/d熟料产线预计年底将开工建设,后续将进一步提升量价弹性。 骨料、环保业务加速发展,布局成长新动力。公司2018H1骨料销量612万吨,同比增长12.37%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨(2017年公司骨料产能2100万吨);环保业务方面,2018H1环保业务处置量达到68.38万吨,同比增长18.4%,公司积极实施环保转型发展战略,加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行;未来骨料、环保业务产能规模的提升有望带来新的增长点。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,我们判断接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南市场水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大。我们预计2018-2020年公司EPS分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新收盘价对应PE分别为6.6、6.0、5.5倍,中线继续看好,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期,错峰停产不达预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-28 19.50 -- -- 20.78 6.56%
21.41 9.79% -- 详细
事件 华新水泥发布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入118.83亿元,同比增长26.76%;归属于上市公司股东净利润20.68亿元,同比增加13.4亿,增长184.07%;扣非归母净利润20.51亿元,同比增加13.66亿元,增长199.48%;基本每股收益1.38元。 简评 销量小幅增长,各产品盈利能力均有所提高 公司上半年实现水泥及商品熟料销量3216万吨,同比增长1.13%;毛利率37.76%,同比上升11.63个百分点。分产品看,水泥收入99.67亿元,同比增长18.8%,毛利率39.19%,同比上升13.46个百分点,熟料收入4.76亿元,毛利率26.33%,水泥及熟料收入占营业收入87.88%,同比下降1.62个百分点,骨料收入3.39亿元,同比增长54.09%,毛利率63.53%,同比上升19.24个百分点,骨料收入占营业收入2.85%,同比上升0.51个百分点,混凝土收入5.39亿元,同比增长29.26%,毛利率23.3%,同比上升5个百分点,混凝土收入占营业收入4.54%,同比上升0.09个百分点。 吨价格较吨成本大幅提升,吨期间费用小幅上涨 根据我们计算,公司上半年水泥及熟料吨价格为324.72元/吨,同比上涨60.88元/吨,吨成本为199.38元/吨,同比上涨3.43元/吨,吨毛利为125.34元/吨,同比上涨57.45元/吨,吨净利为70.37元/吨,同比上涨46.94元/吨,吨三费为50.75元/吨,同比增加1.91元/吨。其中,吨销售费用为24.07元/吨,同比增加4.13元/吨,吨管理费用为18.75元/吨,同比增加2.43元/吨,财务费用为7.93元/吨,同比下降4.65元/吨,主要是由于汇兑损失减少所致。 品牌价值大幅提升,西南布局、环保工作均有序进行 公司以455.86亿的品牌位列“中国500最具价值品牌”第88位, 较去年提升2位,品牌价值上升20.39%。西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线预计八月底投产运营,云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线、黄石年产285万吨水泥熟料生产线置换工作已开工建设,尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线预计年底开工,西藏、四川、云南等骨料项目也在建设之中。武汉生活垃圾预处理项目、丽江生活垃圾项目、十堰环保项目、株洲危废项目均按计划实施。公司推行“低氮燃烧改造+工艺优化+SNCR系统优化”的减排方案, 从源头减少SO2的排放,采用水剂符合脱硫新技术和优化湿法脱硫进一步降低对环境的影响。 投资评级和盈利预测 公司通过纵向一体化的发展战略,积极布局海外,坚持环保转型,增加了商品混凝土、骨料的生产和销售,公司目前拥有190余家分公司,具备水泥产能9000万吨/年、水泥制造设备5万吨/年、商品混凝土2380万立方/年、骨料2100万吨/年、水泥包装袋4亿只/年以及处置废弃物550万吨/年。公司产能所在核心区域受益沿江控销、错峰生产、协同、环保督查等因素,同时需求相对平稳,价格呈现淡季不淡态势,在淡季并没有明显回调,未来旺季涨价价格基础好。去年一二三季度价格基础较低,今年同比大幅增长为大概率事件。公司现金流充沛,预计2018-2019年实现收入259.11亿元和267.42亿元,同比增长分别为24.0%和3.2%,实现净利润48.04亿元和53.08亿元,同比增长分别为131.2%和10.5%。对应EPS3.21和3.54元,市盈率6.2和5.6。维持“增持”评级。建议重点关注。
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创历史最优半年度业绩,符合申万宏源预期。公司发布2018年半年度报告:报告期内,公司实现营收118.83亿元,同比增加26.76%;实现归母净利润20.68亿元,同比增加184.07%;接近此前业绩预告中枢,符合申万宏源预期。销量方面,上半年公司水泥及熟料销量3216万吨,同比增长1.13%;其中2季度销量约1946万吨,同比增长约5.5%,环比由负转正。利润方面,上半年公司全口径吨收入369元,同比增加75元;吨毛利140元,同比增加62元;其中二季度吨价格379元,吨毛利154元,同比分别增加81元、66元。 纯正中西部基建股,区域属性迎来政策催化。目前市场对于华新的区域定位存在误区,依然普遍将其定位华东,背后主因是公司过去权重集中在两湖,通过长江与下游相连。但近年来,一方面,受益于协同华中区域属性迎来改善;另一方面,收购拉法基资产后西南权重逐步提升,成为贡献业绩超预期的中坚力量(上半年西南水泥需求同比增长5.6%,大幅领跑其他区域)。目前,政策迎来边际改善,我们认为,华新布局区域完全契合国家关于“中西部”“补短板”的定位,是纯正的中西部基建股,资金松动后存量先行,去杠杆背景下被压制的需求有望密集释放,根据各省市政府工作报告,贵州、云南今年交通建设投资规划额分别为1650亿元和1600亿元,分别位列全国第二、三位,仅次于江苏,基建复苏背景下以扶贫和乡村振兴为核心的增长路径明确,下半年区域景气值得期待。此外,公司山南和日喀则2期预计将分别于本月和年底投产并贡献利润增长,西藏布局增长空间亦是一大优势。 “水泥+”路径进入黄金窗口期,公司坐享先发红利。骨料与危废两项业务于公司而言,最大的魅力是其业绩潜在增量之于原有业绩的高弹性。公司作为全球水泥龙头拉法基豪瑞在华唯一上市平台,在纵向延伸的前瞻性布局已经深入骨髓,乘环保之风,“水泥+”业务迎来黄金窗口期,时点毛利率均超过70%。上半年,公司销售骨料612万吨,同比增长12.37%,目前,山南、渠县、开远等骨料项目正在建设之中,预计年底公司产能有望逼近3500万吨,体量全面对标龙头海螺。环保业务方面,公司在水泥企业中一支独秀,上半年各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%,有望带来中期估值提升。 盈利预测与估值:公司是A股最典型“水泥+”企业,兼具区域属性和成长属性,水泥主业西南权重继续提升,有望受益“精准脱贫”;“+”路径,骨料、危废相对于原有主业利润具备高弹性,长期估值有望享受环保端溢价。我们上调公司2018-2020年归母净利润至50.33亿元、59.50亿元、66.28亿元(原归母净利润为43.94亿元、50.34亿元、56.58亿元),对应18-20年每股收益分别为3.36元、3.97元和4.43元。目前股价对应18-20年PE为6.0倍、5.1倍和4.5倍,目前全行业最低,维持“买入”评级。
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收入增长26.76%,归母净利润增长184.07%,EPS1.38元/股 2018H1公司实现营业收入118.83亿元,同比增长26.76%,实现归母净利润20.68亿元,同比增长184.07%,EPS1.38元/股;其中,Q2单季实现营业收入73.74亿元,同比增长34.12%,实现归母净利润15.38亿元,同比增长142.88%。预计1-9月实现归母净利润同比增幅150%以上。 量价齐升,盈利能力大幅提高 2018H1公司销售水泥及商品熟料3216万吨,同比增长1.13%;销售骨料612万吨,同比增长12.37%;各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。我们测算2018H1公司销售吨价格约324.7元/吨,吨成本约199.4元/吨,吨毛利约125.4元/吨,吨费用约50.7元/吨,分别较上年同期提升60.9元、3.4元、57.4元和1.9元,同比增长23.1%、1.7%、84.6%和3.9%。此外,混凝土、骨料分别实现收入5.39亿元和3.39亿元,同比增长29.2%和54.5%,毛利率达23.3%和63.5%,分别同比提高5个和19.2个百分点。 生产线建设有序推进,受益行业高景气 公司生产线建设有序推进,西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线已于8月正式投产,云南禄劝4000吨/日,黄石285万吨/年水泥熟料生产线已经开工建设。海外尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线预计年底将开工建设。公司现拥有水泥产能9000万吨/年、商品混凝土2380万立方/年。今年上半年,华新主要销售区域水泥价格均大幅提升,其中湖北地区约446元/吨,湖南地区约448元/吨,西南地区约413元/吨,分别同比高出21.0%、47.6%和26.4%。随着生产线逐步建成,叠加行业高景气,公司业绩有望进一步增厚。 加码骨料及环保业务,业绩有望多点开花,维持“买入”评级 公司骨料业务发展迅速,现有产能2100万吨/年,西藏山南、四川渠县、云南开远等200-600万吨/年骨料项目正在建设之中;环保业务方面,武汉、丽江、十堰、株洲等地区环保项目均按建设计划实施。未来随着骨料及环保业务的布局深入,产业链布局进一步扩大,业绩有望多点开花。预计18-20年EPS分别为2.82/3.29/3.82元/股,对应PE7.1/6.1/5.2x,继续给予“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求大幅低于预期;外埠低价水泥冲击。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-28 19.50 -- -- 20.78 6.56%
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营收盈利双增长,财务报表显著改善:公司上半年净利润22.63亿元,同比增长203.67%;主要贡献主要来自于价格提升,利润率大幅上升。毛利率提升11.64pct至37.76%,各项期间费用受益于价格提升摊薄,合计下滑2.35pct至15.50%,共同作用下净利率提升11.1pct至19.05%,拉动利润增长。上半年公司经营现金流26.89亿元,同比大增123.84%;二季度末负债率51.83%,同比环比均明显下降,财务报表改善显著。 华中西南市场景气度持续,盈利有望继续提升:相比其他企业,公司主要优势在区域布局上:华中地区行业景气度较高,区域价格较高;而西南地区是当前国内少有依然保持需求增长的地区,布局优势区域总体单价324.71元,相比海螺高47.79元。公司更是进驻西藏地区,市场封闭,单价超过700元,下半年在西藏还有两条生产线投产,叠加旺季到来因素,下半年业绩有望继续提升。 产能布局持续优化,支撑业绩增长:公司通过收购拉法基豪瑞拓展西南地区;进军塔吉克斯坦和柬埔寨正式打开国外水泥市场;2017年,公司拥有骨料产能2,100万吨/年,预计未来2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能,在国内供需格局向好的情况下,公司市场份额有望大幅提升。 评级面临的主要风险 新业务推进不及预期,新业务导致负债率提升与现金流恶化。 盈利预测与估值 考虑业绩超预期,下半年尚有产能释放预期,上调预测2018-2020年公司营业收入为254.32、293.71、331.14亿元,归母净利45.47、48.28、50.24亿元,EPS为3.04、3.22、3.36元。上调为买入评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-27 19.50 23.52 15.12% 20.78 6.56%
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维持“增持”评级。H1营业收入118.83亿元,同增26.76%;归母净利润为20.68亿元,同比增长184.07%,EPS1.38元,超市场预期。我们看好华东中南四季度水泥市场,据此我们上调2018年-2020年EPS至2.94(+1.15)元、3.18(+1.05)元、3.38(+0.92)元,根据18年可比公司平均8倍PE,上调目标价至23.52(+6.21)元。 西南、华中需求提速带动Q2销量快速提升。H1销售水泥熟料3216万吨,同增1.13%;Q2销量受西南及华中需求提速带动从Q1负增长快速攀升至接近6%增幅。我们认为支撑西南需求超预期的主要来自于乡村振兴,在2020年脱贫的目标下,农村需求有望持续;同时“补短板”率先在华东中南率先发力,都将继续拉动水泥需求。 Q2盈利创历史最好水平。我们测算2018H1出厂均价为336元/吨,同比增长72元/吨;吨毛利127元,同比增长58元/吨;吨净利为63元/吨,同比增长44元/吨。其中Q2出厂均价为约344元/吨左右,同比环比分别增长77、28元/吨;吨毛利140元/吨,同比环比增长61、35元/吨;吨费用同比基本维持稳定,吨净利约77元/吨,同比环比分别增长47、37元/吨,创历史最好季度吨盈利水平。 骨料业务及环保业务稳步发展。2018H1公司骨料及环保业务稳步推进,H1公司销售骨料612万吨,同比增长12.37%;环保业务方面,2018H1各类废弃物入窑处置量达到68.38万吨,同比提升18.4%。 风险提示:原材料价格上涨、宏观经济下行
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-27 19.50 -- -- 20.78 6.56%
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事件:华新水泥发布2018年中报,上半年公司实现营业收入118.83亿元,同比上升26.77%;归母净利20.68亿元,同比上升184.07%,扣非归母净利20.51亿元,同比上升199.48%。同时,公司预计2018年1-9月实现归母净利润同比增幅在150%以上。 点评: 水泥业务:销量方面看,公司上半年水泥熟料综合销量为3216万吨,同比增长1.13%,市占率进一步扩大。公司重点区域湖北、湖南等地水泥产量均出现不同程度的下滑,西南地区稳定增长;而公司凭借资源禀赋优势以及协同处置下的“少错峰”优势实现销量上的逆势提升,公司在区域内的市占率实现进一步扩张。盈利能力方面看,上半年公司所处区域需求基本走平,上游原材料涨幅明显,环保趋严推动供给端持续收缩的背景下;公司上半年区域水泥均价继续走高,2018H1综合吨均价为369元,同比大幅提高74元;原材料和燃料的价格提高推升吨成本12元至230元;因此,公司上半年实现综合吨毛利140元,同比大幅提升63元;由于运输成本及人力成本提高,公司吨三费小幅上升2元至51元;总体来看,公司实现综合吨归母净利润64元,同比大幅提高41元。 下半年公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线有望在8月底投产,作为全国盈利能力最强的区域,西藏的新产线有望为公司贡献新的业绩增量。而在公司中期水泥产能规划中,云南禄劝4000吨/日水泥熟料生产线项目、黄石年产285万吨水泥熟料生产线产能置换项目已开工建设;海外尼泊尔2800吨/日水泥熟料生产线项目预计年底将开工建设。 骨料业务:由于环保对矿山开采的限制,全国骨料价格同比大幅提升,公司的骨料吨价格大幅提升至55元/吨,吨毛利大幅提升至35元/吨。随着新的骨料产线投产,公司上半年销售骨料612万吨,同比增长12.37%。公司目前拥有骨料产能2100万吨/年,发展迅速,西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。预计到年底骨料产能有望达到3700万吨。 中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能,如果按照目前骨料的盈利能力测算,公司未来的整体盈利能力仍有大幅上升空间。报告期内,公司资产负债率进一步降低至51.83%,资产负债表持续修复。经营性现金流量净额为26.90亿元,同比大幅提升123.8%。 投资建议: 严格的错峰生产和低库位的背景下,水泥涨价窗口提前到来。我们发现到了8月中下旬,全国水泥、熟料库存仍然处于同期较低水平,且南方部分区域价格已经开始推涨,涨价窗口的提前无疑使我们对南方区域后续盈利能力具备更强的信心。对比去年,2018年同期错峰生产政策更严且执行力度更强。而今年环保的较大压力可能导致后续更多临时性限产的出现,进一步对水泥价格形成催化。而华新所处的中西南地区,水泥需求今年以来呈现稳定态势,甚至部分区域有所增长,我们认为和区域发展相对落后(人均水泥累计需求量较低),而近年建设力度稳步增强有关;较好的需求总量和持续向好的行业格局,有望支撑公司的盈利维持高速增长。我们认为华新水泥中期将持续受益“熟料资源化”下的行业整体集中度提升;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为50.3亿、55.1亿,对应当前PE分别为5.9、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2.供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-27 19.58 -- -- 20.78 6.13%
21.41 9.35% -- 详细
水泥熟料销量略有增长,盈利水平达历史最高点:公司2018年上半年水泥熟料收入104.43亿元,YoY+24.5%,水泥熟料销量合计为3216万吨,YOY+1.1%,吨水泥熟料价格为325元,吨毛利达到125元,毛利率为38.6%(同比+12.87pct),盈利水平达到历史最高点。同时公司西藏山南三期3000吨/日水泥熟料生产线今年8月投产,云南禄劝4000吨/日生产线和黄石年产285万吨生产线将于19年5月和12月投产;海外尼泊尔2800吨/天水泥熟料生产线项目预计今年年底开工建设。 泛长江流域环保升级,2H18公司水泥价格将维持在高位:自2016年国家实行供给侧改革以来,政府环保督查力度不断加大,包括矿山合规整治、环保限产、错锋生产等,使得水泥价格持续上涨。特别是长江流域环保上升到国家战略,今年华中水泥错峰限产执行较好,目前武汉高标号水泥价格490元/吨,YOY+36%,处于历史高位,预计2H18湖北水泥价格将维持在高位,公司作为湖北水泥龙头,将持续受益。 大力发展骨料业务,打造公司业绩新增长点:公司今年上半年骨料销量612万吨,YOY+12.37%,骨料收入3.39亿元,YOY+54.5%,毛利率达63.53%。上半年公司骨料产能2100万吨/年,目前西藏山南、四川渠县、云南开远等骨料项目正在建设中。公司未来计划大力发展骨料业务,2020年达到1亿吨产能,预计该业务将成为公司业绩新增长点。 盈利预测与投资建议:泛长江流域环保升级,水泥错峰限产确保下半年华中水泥价格将继续维持在高位。此外,公司将发力发展骨料业务,打造业绩新增长点。预计公司2018-2020年EPS为3.02元、3.37元和3.71元,对应当前PE为6.6倍、5.9倍和5.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:水泥错峰限产不及预期:因水泥价格达到历史高位,若小企业不严格执行错峰限产,水泥价格有可能自高位下行;房地产投资下行超预期:因政府坚持房地产调控,地产投资增速若出现大幅下滑,水泥需求增速也将下行;公司骨料业务扩张不及预期:公司长远规划骨料产能达到1亿吨,需外购矿山,在环保趋严的情况下,未来外购矿山难度较大将导致公司骨料产能扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名