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华新水泥 非金属类建材业 2019-07-15 20.20 -- -- 20.93 3.61%
20.93 3.61% -- 详细
主营产品量价齐升,业绩保持高速增长 上半年,公司主营产品产销两旺,量价齐升。其中销量方面受益于新产能投放带来产量的增加,骨料、水泥和商品熟料同比分别增长29%、11%;价格方面今年上半年全国水泥加权平均价约440元/吨,为近10年最高,公司水泥、混凝土和骨料价格同比分别增长9%、16%和5%。主营产品的量价齐升支撑业绩保持高速增长。 地产基建双轮驱动,水泥需求高速增长 2019年1-5月我国水泥行业产量8.3亿吨,同比增长7.1%;1-5月需求增速同比增长7.9%,高于产量增速。需求高速增长主要是得益于基建和房地产双轮驱动。今年前1-5月基建投资(不含电力)同比增长4.0%,较一季度3%提高一个百分点,基建增速继续回暖;国内房地产投资累计同比增长11.2%,保持两位数的高速增长。同时近期国务院下发的专项债政策,预计可释放基建投资约2000亿,带动基建投资增速增加,直接拉动以水泥为主的建材需求增长。 蒙华铁路投运在即,两湖地区盈利直接受益 蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道,途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7省区,线路全长1800余公里,规划设计年输送能力2亿吨,预计2019年10月通车。2018年公司两湖地区收入约126亿,占总收入46%,公司收入的87%来自水泥,水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。蒙华铁路投运能够缩短两湖地区与秦皇岛之间的煤炭价差,降低公司的煤炭采购成本。 投资建议 预计公司2019~2021年EPS分别为2.75元、3.06元、3.26元,对应PE分别为7.1倍、6.4倍、6.0倍。当前水泥行业平均估值约7倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目进度低于预期;下游需求增长低于预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-15 20.20 -- -- 20.93 3.61%
20.93 3.61% -- 详细
投资建议 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。我们上调盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为3.31、3.40、3.50元,对应7月10日PE分别为5.9倍、5.8倍、5.6倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 需求超预期下滑、区域协同破裂。
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-12 19.86 -- -- 20.93 5.39%
20.93 5.39% -- 详细
事件: 7月 10日,公司公布了上半年业绩预增公告。 公司 2019年上半年业绩预计为 30.1亿元~32.17亿元,同比增加 9.42亿元到 11.49亿元, 即增加 46%到 56%; 扣除非经常性损益事项后,公司 2019年上半年业绩预计为 29.79亿元~31.86亿元, 同比增加 9.28亿元到 11.35亿元,同比增加 45%到 55%。 受益整体水泥价格的高基数以及需求量的提升,华新水泥 2019H1业绩再创历史新高。 销量上, 我们预计公司 2019H1销量同比增加约 10%。 我们认为公司销量的内生增长是主要贡献, 增量主要来源于西南地区的地产和基建需求旺盛以及华新在区域内集中度持续提升。 我们一直强调,去年地产的高新开工强度未明显回落,而施工环节也有所回暖;在区域基建发力的情况下,今年整体水泥需求韧性极强,而区域的短时集中开工导致需求超预期释放。 另一方面, 去年 4月并表的重庆参天水泥与去年年底点火的西藏山南三期产线也贡献了部分增量。 单位盈利上, 我们预计公司 2019H1的吨毛利约为 147元,同比去年大幅提高约 23元; 2019Q2的吨毛利约为 162元,同比去年大幅提高 28元,已经超过2018Q4旺季时候的吨毛利。 由于今年上半年整体供给端韧性依然非常强,加上西南地区今年上半年需求旺盛,西南地区水泥价格大幅提升,而中南地区高基数下水泥价格韧性也非常强劲,因此上半年公司的吨毛利在去年的高基数下依然能有较大幅度的提升。 骨料产能逐步投产,高盈利维持。 随着西藏山南 300万吨/年、云南红河 100万吨/年项目建成投产,华新骨料产能进一步扩大, 我们预计 2019年上半年骨料的吨毛利与吨净利与 2018年基本持平, 而骨料对业绩贡献的比例进一步增加。 我们认为骨料作为天然具备高毛利属性的行业,未来在行业集中度进一步提升的过程中,将为公司贡献更多的盈利增长极。 2019年水泥窑协同处置盈利有望改善。 2019年公司在水泥窑协同处置上有望逐步增加危废处置的量,自身也通过技术进步优化协同处置过程,有望从大幅提高效益,改善盈利情况。 投资建议: 受益于水泥供给侧收紧与需求的高韧性,华新水泥在 2019H1取得极高的盈利水平。 我们认为供需两端高韧性有望推升公司盈利维持高位, 而华新水泥作为行业创新先锋,中期发展上同样具备较多看点。 水泥主业:供需两端韧性有望超预期,延长水泥景气周期。从供给端看,华新水泥的核心业务区域中,错峰生产政策具备连续性;沿江水泥行业近年集中度的快速提升,导致行业自发的产能调控能力增强,虽然行政性的错峰生产逐渐从“一刀切”转向“因地制宜”,但是水泥行业自身的供给强韧性将有望使得产能约束维持高位; 需求端, 华新主要销售区域房地产潜在库存较低, 2019新开工水平具备支撑,较好的库存去化和较高的期房销售占比使得 2019-2020年房地产后端的水泥的需求具备一定总量刚性;与此同时,政府主导的信用扩张有望带来基建回暖,对区域水泥需求形成支撑。 成本端看, 由于区域缺煤,华新历史上煤炭依赖外运整体成本较高,而我国新的一条核心运煤大通道蒙华铁路预计将于 2019-2020通车运营,途径湖北,有望为公司带来燃料成本端的改善。 水泥窑协同处置:长期看政府提升环保与可持续发展权重趋势不改,公司布局长远,环境正外部性有望逐渐重估。 目前华新协同处置生活垃圾处于略亏状态,核心原因在于政府补贴仍然处于较低水平;而从公司处置的废弃物产品结构看,未来将逐渐提升危废比例。对标垃圾焚烧发电,水泥窑协同处置废弃物的功能更完善、处理效果更好、利用率更高,然而水泥企业并没有因此获得适当的补贴,我们认为随着未来政府在发展思路中对环保和可持续发展的权重持续增加,具备水泥窑协同处置的公司拥有向上的政策期权,有望逐渐增厚盈利。 骨料&制砖业务:原材料资源价值持续增强,产业链延伸打造新的盈利看点。 随着近年政府逐渐重估资源价值,公司骨料产能不断扩张,高毛利率的骨料产品将为公司贡献更多利润。公司同时探索使用骨料矿山废弃物进行制砖,变废为宝,与骨料形成良好的协同效应,优化资源利用效率。 根据年报指引, 2019年公司计划销售水泥及商品熟料 7,296万吨,混凝土 368万方,骨料 2,662万吨,环保业务总处置量达到 304万吨。 2019年公司计划投资 50亿元,主要增长点在水泥、骨料和新材料业务。其中水泥业务主要是进一步扩展海外项目和进行旧产能置换,计划建设尼泊尔和乌兹别克斯坦项目,完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设; 继续扩张骨料项目,同时大力发展新材料业务。 我们预计公司 2019-2020年公司归母净利润分别为 64.6亿元、 64.8亿元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险 2. 供给侧改革推进不达预期
华新水泥 非金属类建材业 2019-07-12 19.86 -- -- 20.93 5.39%
20.93 5.39% -- 详细
量价齐升,关注湖北、云南、西藏贡献 报告期内水泥和熟料销量同比增长11%,骨料同比大幅增长29%(骨料业务18年全年收入占比3个百分点),报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与云南、西藏需求的不错表现是本次销量增长的主因,例如1-5月水泥产量同比增速角度,湖北(+12.67%)、云南(+5.9%)、西藏(+21.28%);1-5月房屋新开工面积累计同比角度,湖北(+5.8%)、云南(+110.6%)、湖南(+14.70%);基建角度,湖北军运会召开在即市政及场馆建设以及武汉城市建设、西藏交通建设拉动公司需求。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,水泥、混凝土及骨料价格分别同比增长9%、16%、5%左右,量价齐升下,我们预计水泥二季度吨成本200元左右,吨毛利约160元,单季度吨净利有望达到100元。 未来弹性与区域分布、业务拓展有关。公司经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测:短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求景气保持。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。考虑到上半年业绩靓丽表现,我们将2019-20年归母净利从56.5、59.7亿调整为64.90、67.61亿元,EPS分别为3.10、3.22元,对应PE分别为6.34X、6.08X。 风险提示:西南新增产能风险,雨水天气不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-05-02 17.72 -- -- 28.78 11.08%
21.57 21.73%
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公司发布2019年一季报,实现营收59.76亿元,同比增长32.53%;实现归母净利10.11亿元,同比大幅增长90.6%。 销量方面,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。公司特色布局,武汉“军运会”对需求总量及施工节奏的影响以及西南需求维持高位增长是本次销量增长的主要原因,从Q1水泥累计产量同比角度看,湖北(+14.3%)、四川(+6.35%)、重庆(+15.2%)、云南(+5.97%),从固定资产投资累计同比角度看,湖北(+10.5%),四川(+7.6%),重庆(+6.6%),云南为(+11.4%)。新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。 价格方面,从全年角度看,环保政策持续性不会发生较大反转,因此在水泥需求恢复的预期下,水泥价格有望持续提升。4月湖北省经信厅下发《关于报送2018年水泥企业错峰生产执行情况及2019年错峰生产计划的通知》。武汉市也发布2019年拥抱蓝天行动方案,提出每条水泥熟料生产线全年错峰生产不少于60天,其中一、四季度累计错峰生产不少于45天。 量价齐升,水泥及熟料综合吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,有息负债规模降低后财务费用下降34%,管理/销售费用率分别下降1.25、0.78个百分点,综合看来,预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性与内控弹性。除水泥业务的区域需求预期差外,需要关注高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 短期关注“军运会”对后期施工节奏的影响,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及西南需求保持高位。全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。我们预计2019-20年归母净利分别为56.5、59.7亿,EPS分别为3.77、3.99元,对应PE分别为7.01X、6.64X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-29 18.39 20.02 6.32% 28.43 5.73%
21.57 17.29%
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区域价格维持较好,盈利能力同比提高 虽春节前华东地区熟料价格与水泥价格下调,但对华新水泥的核心区域影响较小,中南区域的水泥价格在一季度维持较好。报告期内,公司水泥熟料销量同比增长19%,测算公司2019年一季度吨产品综合价格为396元,同比增长11%或39元,吨产品综合成本为251元,同比增长5%或13元,产品吨毛利145元,同比增加26元,吨费用59元,同比下降7元;综合各项因素,报告期内公司吨产品净利67元,同比增加25元。 报告期内,公司毛利率36.6%,同比上升3.4pct。销售费率、管理费率、财务费率分别为6.8%、4.7%、1.5%,分别同比下降0.8、1.2、1.5pct,公司有息负债规模的快速下降,引致其财务费用迅速减少;期间费率为13.1%,同比下降3.5pct。 华新水泥主业仍有增量,贡献业绩增长点 华新水泥推进水泥产能的优化布局,及骨料、环保业务的协同发展,未来仍有增量,2019年一季度产品销量增长尤为明显。 基于公司2018年的产能布局与规划,我们预计在2019年,华新水泥各业务仍有增量:水泥业务方面,2018年8月投产的西藏山南、日喀则两条共计240万吨生产线将在2019年贡献2个季度的有效增量产能,而2019年3季度将有黄石万吨线置换完成和云南禄劝4000t/d线复产,综合来看上述新增水泥有效产能300万吨左右,预计公司2019年产量仍有望增长4%左右;高毛利率的骨料业务方面,2019年计划新增骨料产能2000万吨,实现产能翻倍;此外,环保业务的危废处置产能亦将增长。 盈利预测及投资评级:2019年以来公司销量、价格双双增长,一季报业绩超出预期,展望全年,预计公司量上仍有增长,在环保与供给侧改革政策下,价格亦有望维持较好,公司业绩有望继续稳定增长。公司产品量价表现持续好于预期,我们上调对公司2019-21年EPS预测分别至4.10、4.45、4.70元(原预测为3.66、3.97、4.14元)。维持目标价29.28元,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑,可能导致行业景气度下降;水泥价格回落,以及原材料和煤炭价格大幅上涨等,将侵蚀水泥产品盈利空间。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-29 18.16 -- -- 28.43 7.08%
21.57 18.78%
详细
投资建议: 公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,西藏区域布局享有优势,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。我们预计2019-2021年公司EPS分别为3.94、4.14、4.39元,对应4月25日PE分别为6.7倍、6.4倍、6.0倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:需求超预期下滑、区域协同破裂
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-12 20.25 -- -- 29.60 -0.03%
21.57 6.52%
详细
销量增长,一季度业绩大幅超预期。 根据最新一季度业绩预告情况,公司预计2019Q1实现归母净利润9.8亿-10.3亿,同比增长85%-94%,EPS0.35元/股,大幅超出市场预期,主要受益于:①公司产销规模同比扩大,报告期内公司骨料销量同比增长46%,水泥和熟料销量同比增长19%;②水泥、混凝土及骨料等主要产品价格较上年同期未出现大幅波动,同时盈利水平处于高位。 旺季开启,区域提价顺利运行良好。 进入4月份水泥传统销售旺季,公司主要布局的两湖地区和地区下游需求恢复良好,区域提价顺利。截至4月4日,两湖地区高标水泥报价475元/吨,年初至今实现均价483.46元/吨,较去年同期均价提高9.77%,较去年全年价格中枢上移3.97%,目前区域库存为52.86%,较去年同期低1.4个百分点,较当前全国平均水平低4.4个百分点;西南地区方面,高标水泥报价430元/吨,年初至今均价426.83元/吨,分别较去年同期和全年价格中枢抬升5.63%和0.99%,目前西南地区受益于此前停窑限产执行较好,需求复苏后市场整体供应略偏紧,库容比目前为49.3%,较全国平均水平低7.5个百分点。 拓展全产业链,稳步施行转型发展。 公司计划2019年投资50亿主要用于水泥、骨料和新材料业务等,继续推进全产业链布局。水泥方面将争取完成国内云南禄劝4000吨/日、黄石285万吨/年项目的建设,以及海外尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日建设;骨料方面将完成四川渠县、湖南郴州等建设和启动湖北襄阳、新城等9个合计年产能2250万吨的开工建设;环保方面,将完成湖北南漳危废、宜都等生活垃圾环保项目建设和云南剑川、湖北巴东生活垃圾、广东恩平和黄石危废等项目。 一带一路,全面发展,维持“买入”评级。 公司作为华中和西南地区水泥龙头企业,在全国9省市以及海外共计拥有水泥产能近1亿吨/年,目前国内旧产能置项目换仍在有序推进,同时将借助拉豪集团海外平台,进一步拓展海外项目。公司在水泥产业链上下游布局,未来还将继续重点投资于骨料和新材料业务,长期业绩有望多点开花,我们预计19-21年EPS分别为3.89/4.28/4.59元/股,对应PE为7.6/6.9/6.5x,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;基建项目投资不及预期;产业链布局推进速度不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-12 20.25 -- -- 29.60 -0.03%
21.57 6.52%
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2019年一季报业绩预增85-94% 公司发布2019 年一季度业绩预增公告:预计一季度实现归属上市公司股东净利润较2018 年同期增加4.5-5.0 亿元,同比增长85%-94%。据此计算,2019 年一季度公司归属上市公司股东净利润区间为9.8-10.3 亿元, EPS 区间0.65-0.69 元。 销量增长显著,业绩增速超市场预期 报告期内公司业绩同比大幅增长,超市场预期,主要因为:1、产品销量增长,骨料销量同比增长46%,水泥和商品熟料销量同比增长19%。2、受益于环保趋严和泛长江流域价格联动,一季度沿江熟料360 元/吨,较去年同期高30 元/吨;中南和西南区域的水泥均价462.8 和418.2 元/吨,同比增长6.5%和4.2%。 国内环保持续趋严:水泥行业自超低排放标准提出以来,首次将氨逃逸列入环保监管范围。国内新一轮生产安全巡查工作启动,将加强矿山等领域的安全治理,对非煤矿山等相关领域开展针对性安全隐患排查整治, 水泥矿山安全亟待整顿。供给端,行业错峰生产和环保限产力度加强。需求端,基础设施建设投资是国家逆周期管理的基本工具,国内房地产商品库存仍处于去化过程,施工面积增速仍能在一定时期内保持正增长,对水泥需求形成支撑。行业供需格局持续改善,高景气延续,水泥价格有望维持稳中有升的态势。 盈利预测与投资建议: 公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有部分海外飞点布局产能;骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。因公司主动降低资产负债率水平,有息负债减少引致财务费率较以往降低,我们上调公司的盈利预测,19-21 年EPS 至4.38、4.89、5.46 元(原预测4.23、4.73、5.27 元); 维持“买入”评级。 风险提示:行业供需格局恶化的风险,原燃料价格大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-11 20.51 -- -- 29.98 -0.07%
21.57 5.17%
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量价均超预期,需求表现靓丽,供给亦有贡献 水泥行业一般通过销量与库存直接判断需求,价格的决定因素中,供给“分量”越来越大。以公司一季度表现为例,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。考虑到公司骨料业务去年全年收入占比仅为3个百分点,因此骨料增速虽然更大,但重要性仍以水泥为重,报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与西南需求的较早恢复以及不错表现是本次销量增长的主要原因,新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,我们预计同比增长近30元,量价齐升下,吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,借款规模下降后财务费用预计相应下降,因此综合看来,我们预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性,供需不确定性为超预期创造可能,进而看好估值弹性 具体看来,业绩弹性可聚焦经营和内控两个方面。首先,经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测 短期看,西南、湖北市场需求恢复较快,价格先后上调,价销两旺,全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,蒙华铁路通车利好煤炭成本下降,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。预计2019-20年归母净利分别为56.58、59.74亿,对应PE分别为7.8X、7.4X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-08 19.82 -- -- 31.50 8.70%
21.57 8.83%
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公司2018年营业收入274.66亿,同比增长31.48%;归母净利润51.81亿,同比增长149.39%;拟每10股派发现金股利11.5元,转增4股。 受益价格弹性,盈利创历史新高:公司业绩大幅增长,主要受益于主要区域市场内的水泥价格大幅上涨,2018年公司水泥熟料吨收入约338元,同比增68元;吨毛利136元,同比增57元;吨销售费用、吨管理费用分别同比增4元、1元,吨财务费用同比降3元,主要是公司资本结构改善,负债率从2017年的56.87%下降至44.76%;全年吨净利达到81元,创历史新高;其中Q4水泥熟料吨收入 362元,同比增72元,吨毛利154元,同比增47元,吨净利88元,同比增24元,单季吨盈利也创下历史新高。 区域需求高景气,产能、销量继续保持扩张:2018年水泥、熟料综合销量7072万吨,同比增长3%,其中Q4销量约2011万吨,同比增2%。主要受益去年西南、中南等核心市场需求景气向好(2018年水泥产量分别同比增6.44%、3.72%);同时公司产能布局继续保持扩张,报告期内完成了对重庆拉法基瑞安参天水泥100%股权的收购(5000t/d熟料产线、250万吨水泥产能),西藏山南三期3000t/d项目、日喀则二期3000t/d项目建成投产,合计新增水泥产能477 万吨;公司2019年水泥方面将继续扩展海外项目(尼泊尔2800 t/d、乌兹别克斯坦项目4000 t/d)和进行旧产能置换(湖北黄石285 万吨/年、云南禄劝4000 t/d)。 积极布局新增长,产业链延伸骨料是亮点:公司水泥主业之外一直在积极布局骨料、环保、新材料等业务,打造新增长点;其中骨料业务发展迅速,盈利能力突出,2018年公司骨料销量1450万吨,同比增26%;贡献收入8.27亿,同比增61%;毛利率达到63.84%,吨收入57元,吨毛利达到36元;根据公司年报披露,公司2019年计划实现骨料销量2662万吨,并完成四川渠县、 湖南郴州、 湖北长阳、 云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,并启动9 个合计年产能 2,250 万吨骨料项目的开工建设(2018年产能2500万吨)。环保业务方面,公司工业危废业务取得突破,环评批复的处置能力已达 21 万吨/年。新材料业务方面,阳新年产1.2 亿块综合环保墙材项目建成投产;第一家年产 5 万吨的高精度、自动化防渗节能特种砂浆工厂年底投产运行;超高强混凝土也成功应用于港珠澳大桥等项目。 投资建议:维持“买入”评级:公司是两湖、西南市场水泥龙头,并在西藏、海外市场领先布局,核心区域市场需求兼具韧性(华中华东)和弹性(西南、海外),且供给格局良好,供需关系有望延续较好态势;同时公司积极布局的骨料等新业务,带来新增长;我们预计2019-2021年公司EPS分别为3.17/3.09/3.45元,按最新收盘价对应PE分别为7.7/7.89/7.05倍,PB为1.85/1.61/1.4倍;参考海螺水泥最新PB(LF)估值为1.87倍,考虑公司ROE盈利中枢提升明显并高于海螺水泥,给予公司1.95倍PB,按2020年每股净资产15.09元,对应合理价值为29元/股;维持“买入”评级。 风险提示:需求下滑超预期,新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-04 17.16 -- -- 31.50 25.50%
21.57 25.70%
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产品量价齐升,助力公司盈利能力显著提升。报告期内,公司主要产品销量均有不同幅度增加,全年实现水泥和熟料销售总量7072万吨,较上年增长3%;骨料销售1,450万吨,同比增长26%;环保业务处置总量214万吨,同比增长18%;商品混凝土实现销量356万,同比增长11%。公司最主要的收入来源是水泥业务,受益于水泥价格稳中有升,2018年该板块实现238.84亿元,同比增长28.9%;毛利率达到40.46%,同比提升11.21个百分点。公司各项业务发展态势良好,整体销售毛利率达到39.65%,较上年同期提升10.10个百分点。 全产业链延伸顺利,协同发展可期。2018年,公司完成收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,西藏山南三期3000吨/日及日喀则二期3000吨/日项目也顺利建成投产,合计新增水泥产能477万吨/年。骨料业务方面,公司西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目已建成投产,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1,300万吨骨料项目开工建设。“骨料+水泥+混凝土”纵向一体化产业链的形成,将有利于公司完成对下游企业所需原材料的整合,孕育成长新动能。 下游需求具备支撑,水泥价格仍将维持高位。2019年我国房地产调控力度有所放松,房地产投资韧性十足,同时在国家基建补短板政策的指引下,基建投资增速有望逐步企稳回升,整体来看水泥下游需求具备较强支撑。而在供给端,企业协同力度在加强,环保限产大方向并未发生改变,产量难以大幅增长。我们判断,行业格局仍将偏紧,水泥价格将继续在高位运行。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为3.76元、3.84元、3.92元,根据2019-04-02收盘价计算,对应PE分别为7倍、7倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济下行风险;供给端收缩不达预期风险;原燃材料成本上升风险;新业务拓展不及预期风险。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-03 16.83 21.99 16.78% 31.50 28.00%
21.54 27.99%
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长江经济带协同发展,区域高景气度延续。两湖地区有望维持高景气度,其中湖北地区基建及地产投资韧性十足,而下半年军运会旺季限产有望带来供给缺口,引领新一轮价格上涨;西南地区受益精准扶贫的推动,需求表现亮眼,18年份西南地区水泥产量同比增长6.44%,高于全国平均水平,区域短期产能冲击无忧,而云南地区供给端错峰生产仍有改善空间。我们认为,公司产能覆盖长江经济带,依托便利的水运充分受益长江经济带协同发展带来的新契机。 西藏基地产能释放尽享区域高景气度。由于西藏地区长期供不应求的态势以及外来水泥运输的不便利,水泥价格远高于全国均价,当地新投产能释放十分具有竞争力。2018年下半年华新水泥西藏山南三期3000T/D和日喀则二期3000T/D项目相继点火投产,产能区域占比达到59%,为西藏地区绝对龙头,19年西藏新增产能将进一步增厚公司业绩。 产业链延伸,加速拓展骨料和水泥窑协同处置业务。公司依托丰富的矿山资源加速拓展骨料业务,目前公司骨料产能为2500万吨/年,计划到2020年力争实现1亿吨/年的骨料产能,18年公司骨料业务毛利率达到63.84%,盈利能力突出,加速拓展骨料业务将打造新的业绩增长点;同时,公司水泥窑协同处置技术发展迅速,目前公司处置废弃物总体产能约555万吨/年(含在建),为水泥行业最大规模,其中公司危废处置技术成熟,计划到2020年危废年处置产能达到30万吨,危废处置业务既具有环保性又具有经济效益,市场空间超千亿。 投资建议:在供给侧改革大背景下,公司水泥产能逆势扩张,充分受益于水泥行业景气度提升;同时,加速产业链延伸,骨料及危废处理业务有望带来新的业绩增长点。我们上调19-20年公司EPS至4.02(+0.47)元,4.19(+0.52)元;对应19-20年PE分别为5.7和5.5倍,上调目标价至32.16(+9.76)元,对应现价40%空间,维持“买入”评级。 风险提示:固投大幅下滑,错峰生产不及预期,原材料价格大幅上涨。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-03 16.83 -- -- 31.50 28.00%
21.54 27.99%
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主要受益于价格提升,盈利创新高。 1)公司2018年水泥熟料销量7072万吨,同比增长近3%,产量增速较为平稳。利润大幅增长主要受益于水泥产品价格的提升,我们测算公司2018年水泥熟料吨收入约338元/吨,较2017年同比提升约68元/吨,其中2018年H2吨收入约349元/吨,较2017年H2同比提升约74元/吨,环比2018年H1提升24元/吨; 2)2018年动力煤均价较2017年保持平稳,成本端变动不大,价格提升带来了较大的利润弹性,公司吨归母净利约81元/吨,同比提升约48元/吨。2018年H2公司吨归母净利润约89元/吨,同比提升约50元/吨,环比2018年H1提升约19元/吨。公司年度吨盈利创下历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构。 1)公司海外布局领先,有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、约占公司总产能的7%;根据公司2018年年报披露的规划,尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日两个国外项目争取在2019年底前基本建成。2018年海外子公司华新香港(中亚)投资、柬埔寨公司净利润分别约12575、12366万元、较2017年分别增长313%、39%,盈利提升显著。我们认为公司海外布局较多,有望受益于“一带一路”的推进。 2)国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地,近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火,2019年计划完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设。2018年4月公司完成以约2.5亿元的价格收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,增加一条5000吨/日的熟料生产线及250万吨的水泥产能,产能有序扩张。 骨料业务毛利率高,增速快,公司将积极扩大骨料生产能力。2018年公司骨料业务的毛利率高达63.8%,骨料业务毛利占公司毛利比重近5%,盈利水平高,2017年公司骨料销量1153万吨,2018年为1450万吨,公司计划2019年骨料销售2662万吨,增幅显著。当前公司正积极扩建骨料产能,2018年西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产,公司骨料产能达到2500万吨/年,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。公司计划2019年完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,启动湖北襄阳、阳新、贵州水城、云南富民二期、湖南株洲等9个合计年产能2250万吨骨料项目的开工建设。从公司产能建设进度看,骨料产能增速较快,有望成为未来公司一大利润来源。 维持“优于大市”评级。西南地区受益国家扶贫战略,需求增长有支撑;海外产能扩张领先,有望受益于“一带一路”推进,公司拟大力发展的骨料业务毛利率高。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.19、4.46、4.75元,给予公司2019年PE7~9倍,合理价值区间29.33~37.71元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。
华新水泥 非金属类建材业 2019-04-03 16.83 -- -- 31.50 28.00%
21.54 27.99%
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事件:近日公司发布2018年年报,公司2018年实现收入约274.7亿元、同比增长约31.5%;归母净利润约51.8亿元、同比增长约149.4%;EPS约3.46元;扣非归母净利润约51.3亿元、同比增长约184.3%。公司第4季度实现收入约84.3亿元、同比增长约28.8%;归母净利润约17.7亿元、同比增长约72.2%。公司拟现金分红1.15元/股,拟以资本公积金向全体股东转增股本,每10股转增4股。 点评: 主要受益于价格提升,盈利创新高。 1) 公司2018年水泥熟料销量7072万吨,同比增长近3%,产量增速较为平稳。利润大幅增长主要受益于水泥产品价格的提升,我们测算公司2018年水泥熟料吨收入约338元/吨,较2017年同比提升约68元/吨,其中2018年H2吨收入约349元/吨,较2017年H2同比提升约74元/吨,环比2018年H1提升24元/吨; 2) 2018年动力煤均价较2017年保持平稳,成本端变动不大,价格提升带来了较大的利润弹性,公司吨归母净利约81元/吨,同比提升约48元/吨。2018年H2公司吨归母净利润约89元/吨,同比提升约50元/吨,环比2018年H1提升约19元/吨。公司年度吨盈利创下历史新高。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构。 1) 公司海外布局领先,有望受益于“一带一路”的推进。公司目前海外已投产熟料产能近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、约占公司总产能的7%;根据公司2018年年报披露的规划,尼泊尔纳拉亚尼2800吨/日、乌兹别克斯坦吉扎克4000吨/日两个国外项目争取在2019年底前基本建成。2018年海外子公司华新香港(中亚)投资、柬埔寨公司净利润分别约12575、12366万元、较2017年分别增长313%、39%,盈利提升显著。我们认为公司海外布局较多,有望受益于“一带一路”的推进。 2) 国内方面更新与收购继续扩大产能。公司产能主要分布在中南鄂湘粤豫、西南云贵川渝藏等地,近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例。公司西藏山南三期3000t/d、日喀则二期3000t/d均已点火,2019年计划完成湖北黄石和云南禄劝旧产能置换项目的建设。2018年4月公司完成以约2.5亿元的价格收购重庆拉法基瑞安参天水泥有限公司100%股权,增加一条5000吨/日的熟料生产线及250万吨的水泥产能,产能有序扩张。 骨料业务毛利率高,增速快,公司将积极扩大骨料生产能力。2018年公司骨料业务的毛利率高达63.8%,骨料业务毛利占公司毛利比重近5%,盈利水平高,2017年公司骨料销量1153万吨,2018年为1450万吨,公司计划2019年骨料销售2662万吨,增幅显著。当前公司正积极扩建骨料产能,2018年西藏山南300万吨/年、云南红河100万吨/年项目建成投产,公司骨料产能达到2500万吨/年,四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪和临沧合计年产能共1300万吨骨料项目开工建设。公司计划2019年完成四川渠县、湖南郴州、湖北长阳、云南景洪、临沧、昭通等骨料项目的建设,启动湖北襄阳、阳新、贵州水城、云南富民二期、湖南株洲等9个合计年产能2250万吨骨料项目的开工建设。从公司产能建设进度看,骨料产能增速较快,有望成为未来公司一大利润来源。 维持“优于大市”评级。西南地区受益国家扶贫战略,需求增长有支撑;海外产能扩张领先,有望受益于“一带一路”推进,公司拟大力发展的骨料业务毛利率高。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.19、4.46、4.75元,给予公司2019年PE 7~9倍,合理价值区间29.33~37.71元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名