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华新水泥 非金属类建材业 2018-07-16 16.96 -- -- 21.99 29.66%
21.99 29.66% -- 详细
中南、西南水泥龙头,基建投资具备支撑。 公司是中南和西南地区水泥龙头,产能主要集中在湖北、湖南、云南、重庆和贵州等省份。从需求端来看,受益乡村振兴和城镇化推动,中南和西南地区省份投资增速相对其他地区仍较高,水泥产量增速保持前列。考虑到区域需求向好,公司水泥销量继续保持增长,预计公司上半年水泥销量继续小幅提升。 受益行业景气,水泥售价维持高位。 供给侧改革背景下,矿山整治、错峰生产、减量置换和特别排放限值等政策压缩水泥供给,水泥和熟料库容持续维持低位。中南和西南地区需求不弱,库存低位推升水泥价格上涨,公司水泥销售均价持续抬升,预计上半年水泥均价328元/吨,同比增长约13%。 供给端收缩有望持续,一体化龙头再起航。 我们认为,十八大以来青山绿水就是金山银山的执政理念推动环保督查常态化,错峰生产、矿山整治、减量置换和排放限值等政策力度持续,能耗较大、排污不达标的中小产能存在被动淘汰风险。基于我们对于水泥-熟料价差的判断,行业龙头深化协同将加速下游粉磨站被动淘汰,向骨料、混凝土和协同处置危废领域布局提高盈利空间,一体化龙头有望再起航。 盈利预测:基于对未来水泥价格和销量的预测,我们预计华新2018-2020年净利42.13、48.91和52.07亿元,继续给予“推荐”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-16 16.96 -- -- 21.99 29.66%
21.99 29.66% -- 详细
公司7月9日发布业绩预告,预计2018年上半年归母净利同比增加13~14亿元,同比+179%~192%;预计扣非净利润同比增加13.12~14.12亿元,同比+192%~206%。 单季度盈利创下历史新高,业绩大幅超预期。2018年Q2单季度归母净利14.98~15.98亿元,同比增长137%~152%,单季度盈利创历史新高,业绩超预期主要得益于需求整体平稳的背景下,供给收缩使得供需关系持续偏紧,上半年价格整体维持高位震荡,同比大幅增长;我们测算公司上半年整体销量同比微增1%左右,公司Q1销量同比有所下滑,Q2旺季需求恢复情况较好,销量的表现有所反弹(同比增约6%),吨毛利约130元。 华中市场区域格局改善景气延续,盈利有望继续提升。湖北是公司的大本营,湖南是重要省外市场,过去由于长江水路联结,和华东、川渝等外围市场形成联动;随着环保督查、错峰、协同停产在全行业范围的持续加强,区域市场格局的改善也形成联动,华东市场海螺和中建材对沿江熟料的联合控销、芜湖、铜陵地区部分产线停产,对两湖市场的协同格局也带来明显改善;考虑到目前沿江库存依然维持低位,三季度夏季错峰停产将继续执行,供需偏紧下价格高位依然具备支撑。 西南、西藏地区需求仍具备弹性,盈利表现突出。西南是全国少有的水泥需求仍然保持增长的市场;收购拉法基后,公司在西南市场布局明显加强,云南成为仅次于湖北的最重要的省外市场,云贵水泥价格上半年继续保持高位,重庆市场受益于川渝地区的错峰停产,景气改善明显,盈利贡献突出;西藏地区公司布局有3条熟料产线,其市场封闭、长期处于供不应求局面,水泥价格一直维持在高位,据公司公告,公司2018年下半年西藏山南三期3000 t/d、日喀则二期3000t/d两条产线有望投产,将进一步提升盈利。 骨料、为废处置业务加速布局,提供新成长动力。2017年公司骨料产能2100万吨,销量1153 万吨,同比增长54%,毛利率53%;中期规划2020年实现产能1亿吨,其中2018年拟新增1700万吨;公司也在加大危废处置布局,加快推进十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。 投资建议:水泥股中的高弹性标的,维持“买入”评级。需求平稳+供给收缩+库容比低位,接下来3季度大概率淡季不淡,南方地区水泥公司全年盈利有望继续超预期,公司作为两湖、西南水泥龙头,区域供需关系好,吨市值较低(意味着股价对水泥涨价的弹性最大),盈利弹性大;我们预计公司2018-2020年EPS 分别为3.01、3.35、3.63元/股,按最新股价对应PE分别为5.6倍、5.0倍、4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资下滑超预期、错峰停产不达预期、新业务拓展不达预期,行业新增供给超预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-13 16.48 -- -- 21.99 33.43%
21.99 33.43% -- 详细
接棒一季度业绩高增长,中报业绩预计华丽依旧。公司发布2018年半年度业绩预增公告,预计18年上半年实现归母净利润20.28-21.28亿元,同比增长179%到192%,已基本与17年全年业绩持平。二季度单季预计实现归母净利润14.98-15.98亿元,同比增长137%到152%。公司业绩大幅上涨,主要是由于报告期内水泥及熟料价格同比大幅上涨,骨料销售量价齐升。同时通过环保处置、燃料替代等部分消化了原燃料价格上涨对利润的侵蚀,盈利能力提升。 中西南地区供需边际持续改善,价格弹性较大。公司产能主要集中在中南地区,两湖地区产能占比约59%。中国建材和海螺水泥不断加强沿江熟料联合控销,另外沿江地区错峰生产和协同限产严格执行成为常态,18年以来两湖地区水泥价格维持高位,且高于全国平均水平。收购拉法基后,云南地区产能占比达到19%,受西南地区精准扶贫推动,需求对价格的支撑较强。 产业链一体优势明显,骨料和协同处置废弃物业务成长性强。现有骨料产能2100万吨/年,规划到2020年达到1亿吨/年。6月起,水利部开展为期6个月的河湖采砂专项整治行动,推动骨料价格大幅上涨,砂子价格较年初上涨多倍,石子价格涨幅也超过100%。骨料价格上涨预计后续将大幅增厚公司业绩。 现有550万吨/年协同处置废弃物能力。协同处置固废危废行业准入门槛高,对水泥窑的性能要求较高,盈利水平较高。公司积极布局固废危废处置业务,有望为未来业绩增长提供持续保障。 供给端持续收缩,水泥行业景气持续。国务院近日印发打赢蓝天保卫战三年行动计划,预计将推动水泥行业产能置换实施,控供给抓手有望由错峰生产主导的控产量逐步转变为真正的去产能。另外叠加矿山整治及废气排放监管严格,预计供需两弱的情况下,有望维持紧平衡,水泥企业高盈利行情有望持续。 我们认为公司充分受益水泥行业景气周期,并充分布局成长性较高的骨料和协同处置废弃物业务,业绩增长持续有保障。预计公司18/19/20年营业收入分别为269.04/291.91/306.51亿元;归母净利润分别为36.88/42.50/46.65亿元;EPS 分别为2.46/2.84/3.12元;对应PE分别为6.72/5.83/5.31倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求大幅下行; 环保政策实施力度不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-13 16.48 -- -- 21.99 33.43%
21.99 33.43% -- 详细
需求韧性强,供给冲击弱年初至今水泥延续2016年以来的靓丽表现。需求端,前5月全国产量下降0.76%,但分化明显,南方地区明显好于三北,且华东等区域人口的持续流入预示着中期需求的稳定;供给端,一方面供给冲击大幅减少,另一方面环保约束下竞争格局在优化。供需共同驱动今年以来行业盈利的强势表现。 华新水泥:高弹性,广布局西南:滇藏需求旺盛,盈利处于高位。西南需求是全国表现最好的区域,前5月产量增速5.94%,其中公司业绩主要贡献省份云南、西藏增速分别为6.4%、1.9%。滇藏地区旺盛的需求,使得区域盈利一直保持在相对高位。 云南在基建以及精准扶贫支撑下,需求有望继续保持稳健增长;西藏地区目前供需格局仍然偏紧。中期看,即使产能有所增加也将被景气的需求消化。 两湖:中部崛起核心,看好景气持续。两湖为公司根基所在,前5月湖北水泥产量同降6.8%、湖南同增1.2%。中期看,长江经济带建设等推进将使得区域基建投资增速保持在较好的水平,支撑水泥需求的稳定。复盘看2010年至今两湖水泥产量复合增速高于全国平均水平,作为中部核心省份的两湖,这一趋势有望得到延续。此外,两湖地区新增产能较少,供给冲击较弱。 广布局:海外开拓先锋,外延扩张加速。截至2017年底,公司拥有海外熟料产能285万吨/年,已走在国内企业前列;公司积极布局骨料、混凝土业务,拥有骨料产能2100万吨/年,混凝土产能2380万立方/年。从海外龙头看,产业链一体化将是水泥企业未来发展的重要方向;此外公司积极布局水泥窑协同处置业务,未来随着产能的增加及运营经验的丰富,盈利能力有望提升。 ROE 媲美海螺,仍有提升空间公司2017年ROE(加权)18.9%,而海螺水泥为19.2%,两者基本一致。 具体拆分看,海螺水泥净利率明显高于公司,2017年公司净利率10.6%,海螺水泥为21.8%。海螺水泥净利率较高主要因为其成本及费用控制能力较为突出,2017年公司吨成本及吨费用要高于海螺水泥。未来随着公司内部管理的加强以及成本控制能力的提高,净利率中枢有望提升,进而推升ROE。 预计2018年实现归属净利润45亿,对应PE 为5.5倍,买入评级。 风险提示: 1. 滇藏地区产能大幅增加; 2. 两湖地区需求明显下滑。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-13 16.48 -- -- 21.99 33.43%
21.99 33.43% -- 详细
事件:近日公司公布2018年半年度业绩预增公告,公司预计2018年半年度归母净利润为20.3~21.3亿元,同比增长179%~192%,EPS约1.35~1.42元;扣非归母净利润约20.0~21.0亿元,同比增长192%~206%;其中第2季度归母净利润约15.0~16.0亿元,中位数约15.5亿元、同比增长约144%。 1)上半年公司主要市场中南、西南区域水泥需求不错,增速快于全国平均水平,我们预计2018H1公司水泥熟料销量同比略有增长。受春节错位影响,1季度水泥企业产量一般,随着三月下旬复工,水泥需求恢复,预计二季度销量环比显著增加; 2)在2017年四季度华东水泥价格大涨的带动下,两湖地区水泥价格跟涨,在年初高价位的基础上,受益于供给侧协同限产及环保压力,西南、中南地区水泥价格在今年一季度回调幅度有限,并从三月下旬开始再度上涨,2018年H1水泥价格同比增幅较大。根据数字水泥网,2018H1中南、西南地区高标水泥含税吨均价同比大幅提升82、84元; 3)盈利表现强劲。根据业绩预告中位数测算,预计公司2018H1吨归母净利约65元、同比大幅提升约42元;其中第2季度吨归母净利近80元,分别同比、环比提升46、38元,单吨盈利创历史新高,业绩表现强劲。 2018年协同、环保限产常态化有望使得行业盈利高位均衡。根据2018年经济工作会议,供给侧结构性改革为工作主线、环保为三大攻坚战之一,行业层面未来新增产能有限,在此背景下水泥企业的协同限产常态化,我们预计行业盈利有望高位均衡。此外,中国水泥行业协会已公布《水泥行业去产能行动计划2018-2020》方案并将上报政府有关部门,规划2020年前去化约4亿吨熟料产能,方案后续的批复及执行值得关注。 国际化布局业内领先,国内继续优化生产线结构和布局。海外方面,公司目前已投产熟料产能接近400万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d线、哈萨克斯坦阿克托别2500t/d、东非项目线前期工作有序进行。国内方面,公司近期通过产能置换方式优化生产线结构,淘汰小型生产线,加大大型生产线比例(如黄石公司淘汰4条小线置换1条万吨线);西藏日喀则二期稳步推进,西藏山南三期水泥项目预计8月可进入调试期。 给予“优于大市”评级。公司充分受益于环保高压下行业协同限产保价的常态化,高盈利持续性有望加强;中期来看,我们预计公司所在华中、西南需求潜力较大(农村需求旺盛),公司亦是中国水泥国际化的先行者,未来发展空间仍大。我们预计公司2018-2020年EPS分别约3.03、3.28、3.58元,可比公司2018年PE为6-9倍,给予公司2018年PE8~10倍,合理价值区间24.24~30.30元。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-13 16.48 -- -- 21.99 33.43%
21.99 33.43% -- 详细
上半年圆满收官,业绩大超预期。今年上半年华中水泥市场景气同比改善幅度大,云南市场需求强劲,价格持续高位运行,我们判断价格的大幅提升是公司盈利大超预期的重要原因。按业绩预告区间中值计算,Q2单季公司分别实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为15.48亿元和15.35亿元,同比增长144%和156%。我们测算上半年水泥及熟料综合吨毛利超过60元,预计Q2环比Q1提升明显。 格局优化+需求稳健,看好中期景气。华中市场产能利用率和市场集中度明显高于全国平均水平,大企业控制力强,湖南等地新增产能大规模投放结束,叠加北方错峰加强、沿江产能受限,供给面更为优化,景气基础稳固。西南市场需求表现全国最佳,市场格局优化显著,景气提升幅度媲美华东、华南区域。其中公司第二大熟料基地云南地区经历了持续的市场整合后竞争格局大为改善,且在区域强劲基建投资的带动下水泥需求持续较快增长,未来三年在“脱贫攻坚”政策导向下基建、农村市场需求迎来高峰期,景气有中期支撑,有望量价齐升。 当前华新水泥吨产能估值水平仅为海螺水泥、万年青等华东水泥企业的一半左右,经历了今年以来华南、西南地区景气水平的大幅提升后,预计未来两家企业盈利水平的差异将明显缩小,且因华新水泥2017年吨盈利水平基数较低,其盈利和估值的弹性将会更大。我们认为随着华中、西南景气水平与华东差异的缩小,华新水泥吨产能市值明显低估,存在可观的上修空间。 中长期来看,公司为长江中上游区域水泥龙头,海外扩张领先行业,收购西南拉法基后实力进一步增强。公司骨料、环保业务加速拓展,扩张动能不减,有望形成新的业绩新增长点。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为47.79亿元、52.17亿元和53.32亿元,7月10日收盘价对应市盈率分别为5.2倍、4.8倍和4.7倍,持续看好。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-12 16.08 21.92 13.99% 21.36 32.84%
21.99 36.75% -- 详细
事件:公司2018年中报业绩预增公告发布,净利润20.3-21.3亿元 公司公告,2018年1-6月业绩预计较17年同期增加13-14亿元,同比增长179%-192%。经测算,报告期内归属上市公司股东净利润区间为20.3-21.3亿元,EPS区间为1.35-1.42元,公司业绩同比大幅增长且超市场预期。 点评:环保升级及错峰生产常态化,区域水泥高景气度 受环保和错峰生产常态化影响,水泥供需格局大幅改善,公司产能覆盖区域水泥产品价格涨幅可观,燃料及原材料成本基本稳定下,产品盈利能力大幅提升是公司业绩超预期主因。具体有以下两方面原因: 一方面,公司主营湖北/湖南地区中特别是湖北地区,受泛长江流域环保升级和区域水泥协同错峰生产影响,延续17年四季度以来的高景气度水泥和熟料销售价格大幅提升,盈利弹性充分释放。从价格上看,2018年1-6月中南区域高标水泥均价为433.5元/吨,较17年同期上涨102.3元从需求上看,1-5月中南区域水泥产量1.09亿吨,较17年同期基本稳定 另一方面,西南区域基础设施建设投资支撑,行业景气度持续,且公司新增四川拉法基产能的收购,规模持续扩大,从而实现量价齐升。从价格上看,2018年1-6月西南区域高标水泥均价为409.2元/吨,较17年同期上涨85.4元。从需求上看,1-5月西南区域水泥产量2.18亿吨,较17年同期增长6.7%。 盈利预测与投资建议 华新水泥为行业龙头,总产能不断扩张,主要布局我国中南和西南区域,亦“飞点”布局海外优质资产,近年持续承接拉豪集团中国西南地区水泥资产。受益于泛长江流域环保升级及错峰生产常态化,公司主营地区水泥价格淡季表现超预期。我们维持公司18-20年EPS 2.74、3.04、3.31元的盈利预测,维持目标价21.92元对应2018年8倍估值水平,“买入评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-12 16.08 -- -- 21.36 32.84%
21.99 36.75% -- 详细
事件:公司发布业绩预增公告,归母净利预计达到20.2-21.3亿元,比去年同期增加13-14亿元,同比增长179-192%。扣非后归母净利同比将增加13.12-14.12亿元,同比增长192%-206%。 业绩大超预期,淡季不淡是主因。今年4、5、6月水泥基本面连超预期,淡季销量与价格表现持续乐观。众多影响因素中,我们认为第一利好因素是天气,晴天多雨水少有利下游开工,需求持续的情况下,才出现后续量价齐升。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到(1)大本营湖北地区:从4月中旬426.89元/吨上涨近20元至5月中旬的446.5元/吨并一直延续至6月上旬,随后震荡下滑3.57元至6月底的442.93元/吨,7月至今微幅下调4.4元。同比情况更为可观,例如4、5、6月吨均价分别同比提高115、130.5、128元/吨。需要关注的是,今年随着长江水质治理海螺铜陵码头关停、6月底芜湖熟料产线短暂关停以及上峰部分产线阶段性关停,华东熟料相比往年偏紧,库位较低,因此对鄂东影响减小。(2)湖南地区:上半年整体保持稳中有降,累计降幅20元,但4、5、6月均价比去年同期提高133、129、110元/吨。(3)云南地区:价格同比变动幅度不大,4、5、6月均价比去年同期提高20、22、25元/吨。(4)重庆地区:4、5、6月价格分别同比提高130、136元、140元/吨。(5)贵州地区:4月初涨价,至6月底累计吨涨幅10元,4、5、6月价格分别同比提高近56、70元、82元/吨。(来自中国水泥网)库位偏低,环保错峰助力供给端控量。截止上半年末,数字水泥网统计,武汉、长沙、重庆、昆明、贵阳水泥库容比为50%、65%、55%、70%、60%,均低于去年同期水平,对应65%、70%、80%、65%、70%。库位同比偏低,减弱淡季降价压力。我们多次强调限产、停产离不开行政强制力,保障本轮淡季限产得以贯彻执行。环保继续趋严,预期未来限产、停产将较为常见,丰富供给控量手段。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-5月水泥累计产量,观察到(1)16个地区累计正增长,而仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升4.87%、3.04%、10.45%、6.38%、1.92%。西南整体增速5.94%,远超全国平均水平(-0.76%)。(2)湖北产量出现同比下滑6.84%,湖南同比微幅增长1.18%。 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们及时上调盈利预测,将2018-2019年归母净利分别从38.42、40.51亿元提高至43.59、46.81亿元,EPS分别为2.91、3.13元,对应PE分别为5.7X、5.3X。维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-11 16.43 -- -- 21.25 29.34%
21.99 33.84% -- 详细
事件:公司发布2018年中报业绩预增公告,预计2018年上半年实现归母净利润20.28亿元-21.28亿元,去年同期7.28亿元,同比增加179%到192%。 华新水泥是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。 水泥业务: 销量方面:从华新主要的销售区域看,2018年1-5月,湖北的水泥产量小幅下滑,而湖南、四川、贵州、云南、西藏等地需求均小幅增长。总体来看,我们预计公司上半年水泥销量总体同比持平,其中Q2的销量同比小幅增长。 盈利方面:我们预计公司Q2水泥吨毛利约为135元,上半年水泥吨毛利约为125元。短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司由于石灰石自给率高,将持续受益。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。 骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。 环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。 投资建议: 我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支 持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。 我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为42.9亿、47.3亿,对应当前PE分别为5.8、5.2倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-11 16.43 -- -- 21.25 29.34%
21.99 33.84% -- 详细
业绩增长179%-192%,超申万宏源预期。公司发布2018年半年度业绩预告,预计实现归母净利润20.3亿元到21.3亿元,同比增加179%到192%,大幅超过市场预期,验证了我们二季报是华新业绩相对优势爆发点的判断。我们预计公司一季度实现归母净利润20.41亿元,其中水泥及熟料销量同比增长1.3%,二季度单季同比增速5.9%,环比大幅回升;全收入口径吨毛利约138元,二季度约150元,创历史新高。对华新水泥的研究我们相对市场有高度的前瞻性,超预期的背后是年初独家提出的区域属性(水泥主业)和成长属性(骨料+环保)逻辑的逐步兑现。 区域属性逐步兑现,西南布局继续贡献弹性。区域属性是华新水泥相对于其他水泥股的优势之一,需求平台期,区域强于全国。公司主要布局华中、西南,1-5月份西南、中南是全国水泥需求仅有的正增长区域,供需格局无忧,大本营华中受益于行业平衡,腹背受敌格局大幅改善,传统弱势区域鄂东业绩弹性充分释放;西南布局区域,产能权重的提升一直被市场所忽视,目前,公司西藏的山南和日喀则2期预计将分别于本月和年底投产,将在下半年贡献利润增长。我们认为,财政收紧背景下“精准脱贫”的刚性需求是预期差所在,下半年云南有望接棒贵州,凭借“组组通”大幅提振水泥需求,是潜在的高弹性区域;另一方面,西藏是目前唯一的供不应求区域,价格冠绝全国,西南地区将持续为业绩输送新鲜血液。 “水泥+”路径业绩贡献超预期,“骨料+水泥窑协同处置危废”开启新成长。成长属性是华新水泥相对优势之二,骨料与水泥窑协同处置危废两项业务于公司而言,最大的魅力是其业绩潜在增量之于原有业绩的高弹性。随着环保高压带来的供需洗牌,“水泥+”业务盈利水平持续提速,骨料时点毛利率已经超过70%,预计今年公司骨料产能将超过3000万吨;危废业务处理能力将超过11万吨,到2020年 “+”业务有望贡献超过10亿元净利润增量,占2017年全年业绩比约50%,是水泥行业里稀缺的成长性标的。我们认为,公司实际控制人国际水泥龙头拉豪集团在纵向延伸领域的经验积累和技术储备系公司独有优势,将在行业平台期为公司的发展铺平道路。 盈利预测与估值: 公司是A股最典型“水泥+”企业,兼具区域属性和成长属性,水泥主业西南权重继续提升,有望受益“精准脱贫”;“+”路径,骨料、危废相对于原有主业利润具备高弹性,长期估值有望享受环保端溢价。我们上调公司2018-2020年归母净利润至43.94亿元、50.34亿元、56.58亿元(原归母净利润为33.67亿元、37.34亿元、41.56亿元),对应18-20年每股收益分别为2.93元、3.36元和3.78元。目前股价对应18-20年PE为5.6倍、4.9倍和4.4倍,远低于行业18年中枢水平,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-11 16.43 -- -- 21.25 29.34%
21.99 33.84% -- 详细
百年华新,砥砺前行,成长为长江中上游水泥龙头。公司前身为始创于1907年的湖北水泥厂,被誉为中国水泥工业的摇篮,成长为我国长江中上游流域的龙头水泥企业,海外扩张与多元业务布局行业领先,目前具备接近6000万吨的熟料年产能和9000万吨的水泥年产能。公司实际控制人为全球水泥巨头拉法基豪瑞,间接持股41.84%。 华中市场景气基础稳固,西南市场享受区域格局优化+强劲需求表现。公司重点区域良好的水泥市场基本面是支撑公司历史上迅速发展、近年来盈利能力持续上行的重要因素。华中市场产能利用率和市场集中度明显高于全国平均水平,大企业控制力强,新增产能大规模投放结束,景气基础更为稳固。西南市场需求表现全国最佳,市场格局优化显著,景气提升幅度媲美华东、华南区域。其中公司第二大熟料基地云南地区经历了持续的市场整合后竞争格局大为改善,且在区域强劲基建投资的带动下水泥需求持续较快增长,未来三年在“脱贫攻坚”政策导向下基建、农村市场需求迎来高峰期,景气有中期支撑。 吨产能估值存低估,盈利弹性可观。2017年华新水泥产能集中的华中、西南区域盈利水平低于华东、华南地区,导致吨产能市值明显低估。当前华新水泥吨产能估值水平仅为海螺水泥的一半左右。但经历了今年以来华南、西南地区景气水平的大幅提升后,预计未来两家企业盈利水平的差异将明显缩小,且因华新水泥2017年吨盈利水平基数较低,其盈利和估值的弹性将会更大。我们认为随着华中、西南景气水平与华东差异的缩小,华新水泥吨产能市值明显低估,存在可观的上修空间。 扩张动能不减,产业链延伸与海外扩张亮点频现。华新是最早走出国门的水泥企业之一,战略布局享受先发优势,尽管海外市场面临着产能快速扩张,价格回归合理水平的趋势,但目前价格和盈利水平整体仍优于国内。骨料行业供给面受到天然骨料资源的锐减和新一届政府生态环境治理力度的影响,行业供需关系持续紧张,价格出现大幅上涨。公司骨料业务依托自有矿山资源优势,沿长江布局,近年来加速扩张,盈利加速释放。此外,公司环保业务战略布局,享受政策红利,工业危废处置成为新的增长点。 盈利预测与估值:我们调整公司盈利预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为47.79亿元、52.17亿元和53.32亿元,7月9日收盘价对应市盈率分别为5.2倍、4.7倍和4.6倍,持续看好。 风险提示:基建、地产需求超预期下滑、多元业务扩张不及预期、行业竞争格局大幅恶化、海外经营风险
王钦 4 7
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-09 14.69 21.34 10.97% 21.25 44.66%
21.99 49.69% -- 详细
价格上涨缓冲成本压力,盈利水平保持高位:2017年水泥营收178亿元,同比增速56.65%,在政策东风中实现了公司市场份额与业绩的高速成长;2017年毛利率29.76%,增长3个百分点,自2015年连续三年保持增长态势。 政策持续收紧,供需格局向好:供给侧由于错峰生产执行力度提升、范围不断扩大,同时环保限产,低端产能不断出局;需求侧由于云南、贵州扶贫项目及西藏基建项目,水泥需求大幅提振;两湖地区需求稳定;同时水泥企业可以通过企业协同调整供需关系,有一定主动性,国内供需关系将逐渐稳定在健康水平。 产能布局持续优化,支撑业绩增长:公司通过收购拉法基豪瑞拓展西南地区产能;公司通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨正式打开国外水泥市场;2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,预计未来2-3年内实现1亿吨/年的骨料产能,在国内供需格局向好的情况下,公司市场份额有望大幅提升。 评级面临的主要风险 房地产投资增速不及预期,水泥价格不及预期 估值 预计2018-2020年公司营收分别为236.05亿元,250.22亿元,272.73亿元;归母净利润分别为28.99亿元,25.90亿元,23.04亿元;EPS分别为1.94,1.73,1.54。目前行业平均PE为11倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予11倍市盈率,目标价21.34元。
华新水泥 非金属类建材业 2018-07-04 14.50 -- -- 20.89 44.07%
21.99 51.66% -- 详细
公司概况:外资控股,盈利能力强,现金流好:华新水泥始创于1907年。1994年,公司A、B股在上海证券交易所上市。1999年,与全球最大的水泥制造商之一的瑞士Holcim集团结为战略伙伴关系。2015年12月1日,拉豪中国-华新水泥实施全面整合。2016年,华新收购拉法基豪瑞控制的位于云南、重庆的6家公司股权,截至2018年3月31日,公司主要股东为拉豪集团旗下的投资控股公司HolchinB.V.,其与一致行动人的合计持股比例为41.84%,华新集团(含代管国家股)持股比例为16.01%。公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市,及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190余家分子公司,具备水泥9000万吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土2380万立方/年、骨料2100万吨/年、水泥包装袋4亿只/年及处置废弃物550万吨/年(含在建)的总体产能。2017年,水泥业务的收入占公司营业收入总额的89%,在公司的所有业务中居主导地位。 盈利高增长,核心区域水泥高景气,现金流充沛:公司熟料产能46%分布于大本营湖北区域,湖北地区水泥价格高于全国均价。从季度均价的角度看,湖北区域一季度和二季度均价同比提高分别64元/吨和76元/吨,一季度均价较去年四季度仅小幅下降9元/吨。湖南地区是公司的第三大市场,产能占比13%。湖南水泥价格自2018年以来,一直维持在450元/吨的高位。湖南区域一二季度均价同比分别提高132元/吨和135元/吨。经过和拉法基整合后,两湖区域过去与沿江市场联动明显,随着长三角区域中建材和海螺对沿江熟料的联合控销等政策,以及区域不断加强的环保督查、错峰生产、企业协同等,两湖市场有望保持高景气。云南区域成为公司熟料产能占比第二大的区域,占比21%。云南地区均价略低于全国水平,一二季度均价同比分别提升16和26元/吨。考虑华新水泥在各个区域的产能分布,综合计算华新水泥的加权价格,可以得到华新水泥一、二季度水泥均价同比分别提升68和76元/吨。 大力发展骨料、危废处理等盈利能力高的新业务:公司当前骨料产能2100万吨,2017年销量1152.6万吨,同比增长53.8%,毛利率52.73%,同比提高15.26%个百分点,营业收入占比2.46%,毛利占比4.38%。公司规划骨料到2020年实现产能1亿吨,其中2018年新增1700万吨,保证长阳、西藏、渠县、开远、华坪和郴州等骨料项目的投产运行。环保方面,加快推进长山口生活垃圾,十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。2018年,公司资本支出计划投资37亿元。其中水泥业务资本支出28.3亿元,主要用于推进西藏山南三期、日喀则二期、黄石及禄劝等产能置换水泥项目的建设。骨料业务、混凝土及其他业务计划投资5.5亿元,主要用于保证长阳、西藏、渠县、开远、华坪和郴州等骨料项目的投产运行。环保业务资本支出3.2亿元,主要用于推进长山口生活垃圾,十堰和株洲等多个危废处置中心环保项目的投产运行。按计划推进重庆、黄石等地特殊功能性混凝土、砂浆等水泥基新材料项目的建设。 盈利预测和投资建议:公司产能所在核心区域受益沿江控销、错峰生产、协同、环保督查等因素,同时需求相对平稳,价格呈现淡季不淡态势,在淡季并没有明显回调,未来旺季涨价价格基础好。去年一二三季度价格基础较低,今年同比大幅增长为大概率事件。公司现金流充沛,目前吨市值较低。我们预计公司2018年和2019年实现收入239.96亿元和246.67亿元,同比增长分别为14.9%和2.8%,实现净利润37.31亿元和41.80亿元,同比增长分别为45.1%和4.4%。对应EPS2.49元和2.79元,对应市盈率6.0X和5.4X。维持“增持”评级。建议重点关注。
华新水泥 非金属类建材业 2018-06-28 14.99 20.56 6.92% 20.89 39.36%
21.99 46.70% -- 详细
1.华新水泥是一家优秀的百年水泥企业,已在湖北、湖南、云南、重庆、四川、西藏等10个省市及塔吉克斯坦、柬埔寨2个国家拥有各类工厂146家,形成多点布局。其中,华中、西南是公司重点、优势区域,继收购拉法基中国在云南、贵州、重庆工厂后,公司西南地区竞争力显著增强。公司当前具备水泥年产能9000万吨,2017年水泥及商品熟料销售6871.6万吨,同比增长30.4%。 2.公司在各个重点市场区域的供需以及价格情况向好: (1)湖北需求:地产与基建红利可持续,中性预期下2018年湖北水泥需求量约1.1亿吨。1-5月,湖北固定资产投资同比增长10.3%,全国增速为6.1%。湖北房地产开发投资在固定资产投资中占比大约为15%,比全国平均低4-5个百分点,我们认为地产端无需悲观。需要强调的是,武汉作为中部经济最强的二线城市,人才流入带来的人口红利值得期待。 (2)湖南需求:中性预期下2018年湖南水泥需求量约1.12亿吨。中部各省中,2017年湖南固定资产投资增速排名第一,1-5月处于居间位置;去年房地产开发投资增速仅次于安徽。至少在中部省份里中,湖南的发展潜力在平均水平以上,保持较高的人口吸引力,未来地产与基建空间可期。 (3)两湖供给:停产、限产增强供给弹性。湖北水泥熟料新增产能受限,存量博弈中凸显龙头集聚。我们强调,正确认识今年的限产、停产,划重点--行政推动与环保常态化。限产、停产离不开行政强制力,覆盖华北、安徽等区域的“环保回头看”行动全面展开,以及各地区因环保指标与政绩挂钩,促使当地政府成为污染行业停产、限产的主要推动方、监督方,这些才是本轮淡季限产得以贯彻执行的保证。 (4)两湖价格:供需平衡可控,有望高位企稳。与去年相比,40%价格涨幅(根据中国水泥网数据),站在行业角度,弥补产量减少后仍增厚利润,站在大企业角度,产量未必下滑,同时受益价格提升,量价齐升全面提升盈利。 (5)其他区域方面,我们继续看好云南基建、扶贫,以及未来地产可能上行的空间,公司内部结构中,云南产能占比大约18%,排位第二,重要性突出。贵州、重庆等西南地区发展潜力大,西藏供需缺口下公司可发挥先发优势。海外布点体现全球视野,同时也是未来增量发力点。 3.其他业务方面,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。 4.公司整体业绩方面,今年以来行业常有超预期情况发生,因此对于上半年量价水平需要作出相应调整,将2018-2020年归母净利预测由28.12、30.91、33.18亿元上调为38.42、40.51、42.49亿元,EPS分别为2.57、2.71、2.84元,对应PE分别为6.2X、5.8X、5.6X。5.公司估值方面,我们给予公司2018年8X估值,上调目标价至20.56元,维持“买入”评级。 风险提示:各地区水泥需求不及预期,两湖竞争格局不及预期,公司量价可能受影响;新业务推广不及预期。
华新水泥 非金属类建材业 2018-06-20 15.20 -- -- 17.88 17.63%
21.99 44.67% -- 详细
公司是中西南地区水泥龙头企业。公司拥有百年历史,最早从湖北起家,专营水泥制造和销售,过去二十年间通过不断建设和并购大幅扩张。近年来公司加强了纵向产业链布局,逐步增加了商混和骨料的生产;通过进军塔吉克斯坦和柬埔寨,打开国外水泥市场的生产和销售;通过切入水泥窑协同处置废弃物的业务,公司逐步向环保拓展业务。2017年公司销售水泥和熟料6871.6万吨,销售商品混凝土319.3万方,销售骨料1152.6万吨,环保业务处置总量181.6万吨;合计实现营业收入208.89亿元,归母净利20.78亿元。 水泥业务持续向好,行业格局固化大背景下龙头盈利有支撑。两湖地区,华新水泥在湖北省内的布局主要是在鄂东和鄂西“环湖北”布局,与其他省份市场较近使华新在过去受其他市场影响较大。近两年来,全国的大企业对于熟料的掌控力度进一步加强,企业间的协同进一步加强,省间的“窜货”行为降低使得华新在省内的竞争力加强。湖南地区,在与南方和海螺等大企业协同加强的基础上,我们预计区域盈利将继续向好。西南地区,华新水泥通过收购拉法基豪瑞在西南地区的产能,大幅拓展了在西南地区的产能。根据政府的固定投资规划和当期区域内的发展现状,我们认为西南地区水泥需求有望延续稳定增长的态势,为企业盈利添砖加瓦。 公司在水泥窑协同处置方面处于行业领先地位,而水泥窑协同处置对环境的积极作用将使公司享受政策红利。2007年,华新环境工程(武穴)有限公司的成立标志着公司正式向环保行业进军,目前在协同处置方面已经覆盖了生活垃圾、污泥、水面漂浮物、污染土和危废五大平台。生活垃圾处置目前在华新的协同处置生产线中占比最大,华新的生活垃圾处置技术属于两部处置法的RDF技术,该技术的可扩展性强。从利润的角度看,水泥窑协同处置生活垃圾如果剔除政府补贴和少错峰生产的优势本身是不经济的。由于过去政府补贴低,企业本身并没有多大意愿去做协同处置,但如果考虑了政府基于协同处置生产线允许少错峰的情况后,企业能够通过协同处置生活垃圾获得盈利。同时,在危废处置政策逐步规范下,我们预计公司在危废领域的布局将会加速。2017年5月,环境保护部发布了《水泥窑协同处置危险废物经营许可证审查指南》,规范了水泥窑协同处置危险废物经营许可证审批工作,我们判断未来公司在危废的布局将会加速。公司目前已经投入运行的危废处理是武穴工厂,2018年有三个在建项目,预计到年底的总产能将超过5万吨。高盈利的危废项目有望增厚公司利润。 骨料业务扩张具备较强基础,将为公司带来十分丰厚的“资源性”利润。按照规划,华新水泥计划在未来2-3年内力争实现1亿吨/年的骨料产能。2017年,公司拥有骨料产能2100万吨/年,销量为1152.6万吨。2018年公司拟投资建设的骨料项目产能规模为:长阳600万吨/年、西藏300万吨/年、渠县300万吨/年、开远200万吨/年、华坪100万吨/年和郴州100万吨/年,即到2018年末的骨料产能为3700万吨/年。中期公司到2020年的骨料产能规划约为1亿吨/年。 投资建议: 公司是中西南地区水泥龙头企业,在产业链一体化和环保方面始终处于行业领先地位;而产业链条上骨料业务的大力发展将成为公司未来有力的盈利支撑;我们长期看好公司从水泥向环保产业拓展的战略。 水泥业务:短期维度看,行业在夏季错峰生产大幅趋严的背景下有望呈现“淡季不淡”,行业龙头下半年的盈利中枢预期有望上调;中期维度看,“熟料资源化”将逐步带来上游原材料供给的进一步收缩,公司的市场份额将进一步增加。随着大企业间对于盈利的诉求趋于一致,行业间的协同有望进一步加强,特别有利于湖北本部的水泥盈利。西南地区的水泥需求仍然强劲,有望带动水泥价格持续维持高位;西藏地区的水泥价格在18年有望能够继续维持高价。我们认为公司的水泥产业盈利能力持续提升将成为今年公司最为明显的弹性来源。 骨料业务:我们预计公司2018年骨料销量约为1700万吨,按照18年吨净利15元计算,18年骨料对于公司的业绩贡献约为2.5亿元。而中期看公司整体的骨料整体规划较大,随着骨料的资源价值逐渐增强,公司的骨料业务有望成长成为公司重要的盈利点。 环保业务:公司在协同处置方面的业务2017年略亏,2018年随着现有产能的运营逐步完善,叠加少错峰生产的优势,有望实现盈利;我们预计新增产能在调试期将基本盈亏平衡;未来随着危废的协同处置产能逐渐增加,公司在环保方面的盈利能力有望大幅增强。 我们认为华新水泥作为中西南地区的龙头企业,将受益“熟料资源化”下的行业整体集中度,我们预计整体行业竞争格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位;而产业链条的不断延伸和环保业务推进能够为公司打造更多的盈利点。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为36.0亿、40.1亿,对应当前PE分别为6.4、5.7倍,上调至“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名