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新奥股份 基础化工业 2019-06-14 10.20 -- -- 10.71 5.00%
10.71 5.00% -- 详细
事件描述 6月 11日, 济宁市发改委发布了《 关于召开城区居民管道天然气阶梯价格调整听证会的公告( 二)》, 提出了两套天然气阶梯价格调整方案。 事件评论 天然气价格改革持续,消费淡季天然气终端价格提升。 近期多地发改委出台相关政策上调天然气终端销售价格。 6月 11日济宁市发改委召开天然气价格上下游联动机制听证会, 调整市区天然气销售价格。 此前南京市发改委已经宣布自 6月 1日起,南京市调整民用管道天然气销售价格,其中第一、第二及第三阶梯销售价格分别上调 0.23元/立方米、 0.28元/立方米以及 0.32元/立方米。 夏季是天然气消费淡季, 终端销售价格却上涨,究其原因, 一方面是推行国家深化油气价格改革政策;另一方面, 在管道业务可能从三桶油剥离的背景下, 三桶油也希望增强天然气板块盈利,降低前期高价进口 LNG 造成的亏损。 公司持续聚焦天然气上游领域, 随着油气市场化改革持续, 终端销售价格有望提升, 叠加我国天然气需求快速增长,公司 LNG 销售板块将受益天然气的量价齐升。 依托新奥能源快速发展的天然气业务, 公司能源工程业务显著受益。 公司能源工程业务主要从事天然气、节能环保及新型化工等领域的技术研发、工程设计、设备制造与集成、项目管理与工程建设等的一体化服务业务, 依托于新奥能源舟山 LNG 接收站等相关订单有力支撑,公司能源工程业务收入规模持续扩大。 王家塔煤矿产能提升, 公司煤炭板块盈利有望提升。 近期公司公告其子公司新能矿业的王家塔煤矿生产能力由 680万吨/年提升至 800万吨/年, 产能显著提升。 此外, 公司煤炭低硫、低灰,煤质较为稳定, 能够满足客户的采购品质和数量的要求。 因此,公司煤炭板块盈利将有所提升。 假设不考虑公司农兽药板块的剥离,预计公司 2019-2021年 EPS1分别为 1.19元、 1.38元和 1.47元,对应 2019年 6月 15日收盘价 PE 分别为 8.62X、 7.41X 和 6.95X,维持“买入”评级。 1估值模型中的 EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响) 计算。 风险提示: 1. 国际油价大幅下跌; 2. 煤炭价格显著下滑。
新奥股份 基础化工业 2019-05-02 11.00 -- -- 11.15 1.36%
11.15 1.36% -- 详细
事件 公司发布2019年一季度报 2019年一季度,公司实现营收31.40亿元,同比增长6.77%;实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%;实现扣非后净利润3.33亿元,同比减少1.06%。 简评 主要产品产销量同比增长,Santos盈利能力提升 2019年Q1公司实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%,环比增长22%,环比有所改善。相较于去年同期,甲醇价差有明显缩窄,盈利减弱,但受益于稳定轻烃项目主装置20万吨甲醇于2018年6月投产,甲醇产销量明显增加。另外,报告期内公司实现投资收益1.11亿元(其中Santos贡献9997万元),同比有所增加,去年同期投资收益为9479万元(Santos贡献5903万元)。 从产销量来看,煤炭方面,公司主要产品混煤、洗精煤、贸易煤2019年Q1产量/购进量分别达到58.08万吨、87.15万吨、75.16万吨,分别同比-25.2%、+24.7%、+41.8%;销量分别达到61.03万吨、89.54万吨、76.29万吨,分别同比-21.8%、+26.9%、+43.9%。甲醇方面,自产精甲醇和贸易甲醇2019年一季度产量/购进量分别达到41.52万吨、18.97万吨,分别同比+100.6%、-22.9%;销量分别达到38.79万吨、18.98万吨,分别同比+85.5%、-22.9%。从价格价差来看,2019年一季度无烟煤均价为1157元/吨,比去年同比下跌9.4%,内蒙古地区甲醇均价1983元/吨,同比下跌18.8%,甲醇价差247元/吨,同比缩窄53.1%。 Santos公布一季度经营数据 进入2019年以来,国际油价持续反弹,布油价格从一月出的54美金反弹至目前的72美金,Santos盈利能力伴随油价提升环比改善。Santos2019一季度实现销售收入10.15亿美元,同比增长28%,为有记录以来第二高的季度收入;产量达到1840万桶油当量,同比增长33%,创下Santos的历史记录新高,主要原因是公司持续强劲的资产表现和对QuadrantEnergy的收购;销量达到2280万桶油当量,同比增长21%。 终止收购TAL,未来将继续聚焦天然气上游资源 公司积极践行天然气上游业务发展战略。2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益,收购已于2018年11月27日完成。 2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得220万吨/年LNG资源。由于“控股股东向ToshibaCorp.提供相应补充担保的议案”先后两次未在股东大会获得通过,公司董事会决定终止本次重大资产重组,但公司未来将继续聚焦天然气上游资源。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,代表为公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。2018年6月底,该项目主装置甲醇装置已产出合格产品,经过试生产阶段调试优化,目前甲醇主装置运行稳定,实现满负荷生产,达到预定可使用状态。报告期内LNG装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程,已投料试车并产出合格产品,由于两项技术为首次工业化示范,相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2019、2020年实现归母净利润15.70、16.73亿元,EPS分别为1.28、1.36元,对应PE8.9X、8.3X,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-04-30 11.83 -- -- 11.58 -2.11%
11.58 -2.11% -- 详细
发布2019年一季报。2019Q1公司实现营业收入31.40亿元,同比增长6.77%,实现归母净利润3.49亿元,同比增长1.35%。一季度公司财务费用为8920万元,同比减少30.32%,主要是因为公司美元借款汇率变动实现汇兑收益增加所致。 煤炭、甲醇销量同比增长。2019Q1公司煤炭生产量和销售量分别为145.23和150.57万吨,同比分别为-1.55%和+1.34%;甲醇生产量和销售量分别为41.52和38.79万吨,同比分别为+100.58%和+85.51%。 Santos发布《2019年第一季度经营活动报告》。2019Q1 Santos实现销售收入10.15亿美元,同比增长28%;实现产量为1840万桶油当量,同比增长33%,销售量为2280万桶油当量,同比增长21%。平均实现油价为65.5美元/桶,同比-8%。根据公司发布的2019年一季报,Santos对公司贡献的投资收益为1.00亿元,同比+69%。 终止重大资产购买事项。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL 100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。根据公司发布的《关于终止重大资产购买事项的说明》,公司董事会同意终止此次重大资产购买事项。公司将持续聚焦“定位于天然气上游资源获取,成为具有创新力和竞争力的天然气上游供应商”。 稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品,其后主装置运行稳定,实现日产满负荷生产。截至2018年末,稳定轻烃的装置已完成各单元单体调试、联动试车,具备投料条件;募投项目LNG产品装置打通了催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程。公司计划在2019年5月份甲醇装置停车检修期间实施稳定轻烃的安全验收和投料试车工作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2018年10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.27、1.31、1.36元,参考可比公司估值水平,给予其2019年11-13倍PE,对应合理价值区间13.97-16.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-03-21 13.00 13.90 36.68% 13.31 2.38%
13.31 2.38%
详细
2018年甲醇盈利扩大,2019年以量补价。 2018年,甲醇量价齐升,盈利扩大:公司自产甲醇实现价格2001元/吨,同比+66元/吨,新能能源甲醇销量94万吨,同比+16万吨。2018年,新能能源(75%股权)实现净利3.2亿,同比+0.5亿;新能凤凰(40%股权)实现净利4.0亿,同比+2.7亿。达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,2018年贡献销量8.5万吨,2019年将全年贡献利润。2019Q1甲醇价格低迷,我们预计甲醇实现价格同比-450元/吨,甲醇单吨盈利预计下调较大,但新增产能弥补了价格的调整。 Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,2018年贡献利润4.3亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),投资收益同比+6.7亿。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量预计进一步提升。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 工程公司依托新奥集团,业绩有保障。 2018年,新地能源实现收入31.9亿,同比+14%,实现净利润3.9亿,同比+17%。新地能源2019年预计关联交易收入37亿,同比+3%。依托新奥集团在舟山LNG接收站,天然气管道、调峰储能站和泛能网等天然气基础设施业务,我们预计新地能源2019年业绩稳中有升。 煤炭盈利小幅下调,农兽药资产将剥离,汇兑损益拖累业绩。 2018年,公司自产煤毛利9.7亿元,同比-0.5亿元,盈利小幅下调。2018年自产煤销量641万吨,公司计划2019年自产650万吨,我们预计2019年煤炭板块平稳。2018年,农兽药资产盈利约1.0亿,同比+0.3亿,该资产已公告剥离,公司战略上将聚焦天然气上游资产的发展。2018年三项费用增长较快,销售费用增长0.4亿,管理费用增长0.9亿,研发费用增长0.9亿,财务费用增长2.0亿。销售费用、管理费用和研发费用增长主要是因为业务扩展、达旗新项目建设和收购中介费所致。财务费用大增是因为美元借款汇率变动造成的汇兑损失2.1亿。 拟轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团的天然气版图中,其上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目,工业化示范进行中;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气近200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司作为新奥集团在天然气上游的唯一上市平台,发展空间广阔。 下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价13.9元。 基于2019Q1甲醇价格的低迷,我们下调2019-2020年EPS至1.24元和1.37元(原为1.26元和1.39元),新增2021年EPS为1.43元,当前股价对应PE为10/9/8倍。基于对公司未来天然气上游业务潜力的看好,和市场整体估值的上移,维持“买入”评级和目标价13.9元。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;LNG贸易业务收购失败和运营不及预期的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-03-18 11.40 -- -- 13.31 16.75%
13.31 16.75%
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事件描述 公司于2019年3月12日公告2018年年度报告,2018年公司营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归属于上市公司股东的净利润为13.21亿元,同比增长109.37%,另外公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.10元(含税)。 事件评论 公司业绩显著提升,投资收益贡献显著。2018年公司归属于上市公司股东净利润同比涨幅达109.37%,业绩增长显著。受益于甲醇价格上涨及新增产能投产,公司甲醇产品毛利同比上涨34.8%。此外,公司子公司新地工程承接的新奥舟山一期300万吨/年LNG接收站项目顺利竣工并交付运营,因此2018年公司能源工程毛利同比上涨达27.6%。此外公司2018年投资收益同比增加达7.75亿元,主要是公司的联营公司Santos和新能凤凰分别贡献投资收益4.25亿元和1.58亿元。 稳定轻烃项目装置顺利投产推动公司盈利上涨。公司稳定轻烃项目中LNG装置于2018年12月顺利投料生产,合计LNG产能达24万吨/年;另外项目中60万吨/年甲醇产能于2018年6月投产,合计产能达120万吨/年,2018年合计产量达103万吨。随着公司甲醇产能增加,叠加2018年油价上涨背景下甲醇处于高景气周期,量价提升之下公司业绩显著提升。 Santos盈利大幅提升,公司盈利显著增长。公司持有澳大利亚第二大油气上市公司Santos10.07%股权,2018年Santos油气销售量为78.3百万桶油当量,产量为58.9百万桶油当量,虽然同比均有所下滑,但因为国际油价上涨,Santos平均实现油价达75.1美元/桶,同比涨幅达30%。因此Santos在2018年净利润达6.30亿美元,同比增长达9.9亿美元。 假设2019年公司完成农兽药板块的剥离,且不考虑收购东芝美国LNG项目对公司盈利的影响,预计公司2019-2021年EPS1分别为1.35元、1.44元和1.57元,对应2019年3月14日收盘价PE分别为8.39X、7.90X和7.25X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原油、天然气及煤炭价格大幅波动的风险; 2.下游需求不及预期的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-03-18 11.40 -- -- 13.31 16.75%
13.31 16.75%
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主营业务经营稳健,各板块营收和毛利增长显著:2018年公司净利大增的主要原因是公司的甲醇业务和能源工程业务增长显著,其中甲醇销量、营收和毛利分别增长20%、40%和35%,能源工程营收和毛利分别增长18%和28%。其余板块在销量上升和能源价格上涨的带动下,大部实现营收和毛利同比增长,其中煤炭、农药、液化气(天然气)、兽药和二甲醚板块营收分别增长40%、26%、21%、12%和-4%;上述板块毛利分别增长-4%、40%、0%、19%和57%。 20万吨轻烃项目投料试车成功,国内LNG产能即将增长140%:公司现有LNG产能约为10万吨。报告期内公司20万吨/年稳定轻烃项目LNG装置打通催化气化和加氢气化两项核心煤制气技术工艺流程,于2018年12月投料试车并产出合格产品。LNG装置达产并满产后,公司合计LNG年产能将达到24万吨/年,将助力公司国内天然气业务更上一个台阶。 海外油气投资收益丰厚,具有长期发展潜力:公司战略定位于一流的天然气和清洁能源供应商,为此近年来在海外大力进行天然气产业布局。公司持有澳大利亚油气公司Santos10.07%的股权,是其第一大股东,2018年按照权益法核算投资损益折合人民币为4.25亿元。2018年11月27日Santos完成对Quadrant的100%股权收购,该收购可使Santos年油当量产量增加32%,2P储量增加26%。2018年底公司宣布拟收购东芝美国LNG业务100%股权,如收购完成将获得年产200万吨LNG的产能。 盈利预测与投资建议:公司专注于清洁能源和天然气领域,海外不断布局油气投资,国内LNG业务和能源工程业务增长迅速,在国内天然气需求爆发式增长的大环境下,我们看好公司的发展。暂不考虑收购东芝LNG业务的影响,同时考虑到目前油价虽有反弹但仍低于2018年均值,公司各产品后市仍有不确定性。我们调整并预测2019-2021年归母净利分别为16.36、16.90和17.58亿元(原值2019年19.52亿元,2020年21.87亿元),对应EPS分别为1.33元、1.37元和1.43元,PE8.5倍、8.3倍和7.9倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)煤炭价格大幅波动风险:煤炭既是公司的产品之一也是煤制轻烃项目的原料,如果煤炭价格大幅波动,将会给煤炭、甲醇和煤制天然气业务造成盈利波动。3)轻烃项目达产时间推迟:目前公司的20万吨/年稳定轻烃项目正在进行最后的调试,即将正式投产,若投产时间推迟将影响全年产销。4)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。
新奥股份 基础化工业 2019-03-15 11.70 -- -- 13.31 13.76%
13.31 13.76%
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事件 公司发布2018年年报 2018年公司实现营收136.32亿元,同比增长35.84%;实现归母净利润13.21亿元,同比增长109.37%;实现扣非后净利润13.15亿元,同比增长121.72%。计划向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 简评 量价提升,投资收益转正,2018业绩同比大增 2018年公司业绩的大幅增长主要来自于:1)甲醇、农药产品价格较2017年有一定幅度上涨,贸易煤炭、贸易甲醇、能源工程及农药业务量均有不同程度增长;2)2017年Santos计提减值形成亏损,公司根据所持10.07%股权最终确认投资收益-2.44亿元,而2018由于国际油价上涨,公司获得投资收益4.25亿元,大幅转正;3)重要联营公司新能凤凰2018年业绩大幅提升,形成1.58亿元投资收益。 从产销量角度来看,2018年公司主要产品煤炭、甲醇、LNG产量分别达到644万吨、103万吨、15086万方,分别同比+0.29%、+33%、+3%;销量分别达到641万吨、94万吨、15059万方,分别同比-0.23%、+20%、+2.24%。从价格角度来看,2018年Q1-Q4内蒙古甲醇价格分别为2470元、2533元、2592元、2472元,全年均价为2517元,同比+11%;Q1-Q4秦皇岛动力煤(Q5500)价格分别为622元、585元、582元、584元,全年均价593元,同比-3%;Q1-Q4布伦特原油价格分别为67美元、74美元、75美元、67美元,全年均价71美元,同比增长31%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流量净额为12.22亿元,同比增加23%,主要是公司主要产品价格及业务量增加带来营收规模增长所致;投资性现金流量净额为-12.98亿元,较上年同期减少4.91亿元,主要是子公司新能能源20万吨稳定轻烃项目投资支出增加,同时新能矿业支付井巷开拓、设备款,以及新能能源收到的投标保证金减少和上年同期定期存款到期收回所致;筹资性现金流量净额为-4.06亿元,较上年同期减少5.96亿元,主要是报告期期内公司偿还银行贷款支付的现金以及偿还融资租赁款较上年同期增加所致。 Santos销售收入、产量保持增长态势 Santos近期公布2018年年度报告。2018Q4实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;其中LNG收入达到4.49亿美元,环比增长11%;2018Q4产量达到1590万桶油当量,环比增长6%。2018年全年实现销售收入36.60亿美元,同比增长18%,实现产量5890万桶油当量,同比下降1%。同时管理层提出目标--“致力于五大核心资产增长,实现到2025年产量翻一番,超过1亿桶油当量。” 坚定布局天然气上游资源 积极践行天然气上游业务发展战略。2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权,收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益,收购已于2018年11月27日完成;2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得220万吨/年LNG资源,加强对海外天然气上游的资源掌握,产业链布局进一步完善。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,代表为公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术。2018年6月底,该项目主装置甲醇装置已产出合格产品,经过试生产阶段调试优化,目前甲醇主装置运行稳定,实现满负荷生产,达到预定可使用状态。报告期内LNG装置已打通催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程,已投料试车并产出合格产品,由于两项技术为首次工业化示范,相关设备及工艺参数仍需进一步优化和调整。催化气化及加氢气化技术如果工业化成功将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2019、2020年实现归母净利润16.25、17.53亿元,EPS分别为1.32、1.43元,对应PE 8.8X、8.2X,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-03-15 11.70 -- -- 13.31 13.76%
13.31 13.76%
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业绩符合预期:2018年公司收入136.3亿,增长35.84%;归母净利润13.2亿,增长109.37%;扣非净利润13.15亿,增长122%;EPS为1.11元/股,符合预期。并每10股派2.1元,平均ROE为19.3%。 业绩增长动力:甲醇、能源工程和农药,毛利增速分别为34.8%、27.55%、40%;另外投资收益增加7.75亿,主要是SANTOS的投资收益大幅增加;能源工程净利润3.9亿,相比2017年3.35亿提高16%。 u 公司拟收购东芝在美国液化加工厂(TAL)100%股权:收购还需要股东大会通过、办理境外投资外汇登记手续及跨境担保登记手续(如需),以及美国外国投资委员会的审批。根据Credit Suisse及Wood Mackenzie数据,2019-2022年亨利港天然气价格为2.75美元/MMBtu,而澳洲、亚洲地区价格为4美元/MMBtu以上,因此成本较低;如果并购成功,公司受益的概率更高。 投资建议:我们假设公司今年完成农兽药的资产剥离、TAL并购完成,其中TAL业绩释放期在2020年;另外国际油价维持在60-70美元/桶中枢,预计2018-2020年的EPS分别为1.35、1.64、2.56元/股,对应PE分别为8.6、7.1、4.5倍。公司在年报明确表态:重塑天然气上游业务发展战略,形成国内外资源获取双轮驱动的发展路径,意味着公司坚定转型到天然气产业链。维持“买入-A”评级。 风险提示:1)国际油价大幅下跌;2)甲醇、煤炭价格大幅下跌;3)TAL并购失败或进度远低于预期;4)天然气价格大幅波动;5)能源工程跟集团关联交易持续变大,或者接单不及预期;6)农兽药资产剥离进度低于预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-03-15 11.70 -- -- 13.31 13.76%
13.31 13.76%
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1.事件 公司2018年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归属于母公司净利润13.21亿元,增长109.37%;扣非后归属净利润13.15亿元,增加121.72%;每股收益1.11元。 2.我们的分析与判断 (一)传统业务保持稳健成长贸易业务助力营收快速增长。2018年公司实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%。分业务看,甲醛销售、煤炭业务实现营业收入42.74亿元、31.74亿元,分别同比增长40.1%与39.77%,成为营收增长的主要贡献点(贡献率分别为34%与25%)。其中,贸易收入实现快速增长,甲醛贸易与煤炭贸易分别实现收入23.9亿元、16.0亿元,同比增长55.7%,116.3%,占各自所属类别总收入的比重超过50%。 业务占比调整导致整体毛利率下行。由于低毛利率的贸易业务快速扩张,影响了公司整体毛利率。2018年公司毛利率达21.53%,同比下降3.37个百分点。剔除贸易业务后,自产煤炭毛利率有所提升,能源化工毛利率保持稳定。但从绝对值来看,2018年公司实现毛利润29.36亿元,同比增长17.5%。 (二)投资收益改善推动利润大幅提升 Santos业绩显著改善带动公司投资收益提升。2018年归母净利润达13.21亿元,同比增长109.37%,主要系公司重要联营公司Santos经营业绩因油价上行影响同比大幅提升。2018年Santos实现净利润6.30亿美元(2017年因资产减值亏损3.60亿美元),公司按照持股比例10.07%对应投资收益约4.25亿元(去年同期为-2.44亿元)。基于2019年全球油价在60-80美元区间波动的假设,我们预计Santos仍将保持较好的盈利能力。 (三)费用管控稳定,信用额度充裕 期间费用率基本保持稳定,资金状况良好。2018年期间费用率达11.44%,同比仅增加0.31个百分点,费用管控处于行业领先水平。由于公司报告期内完成配股发行工作,杠杆率有效降低,资产负债率由年初的72.62%降至60.29%。公司授信额度总额为96亿元,其中未使用额度17.7亿元;大股东为公司累计提供担保77.8亿元人民币及7.83亿美元,其中未履行完毕余额29.53亿元人民币及4.29亿美元。从信用额度与担保余额来看,公司整体资金状况良好,抗风险能力较强。 (四)着力打造清洁能源中上游产业链 积极获取天然气上游资源,打造集团层面能源领域的中上游平台。2018年下半年,公司明确了“定位于天然气上游资源获取,成为最具创新力和竞争力的天然气上游供应商”的发展战略,未来将以天然气产业链上游业务打造公司未来核心竞争力。上游气源领域,20万吨轻烃项目的LNG设备已成功投料试车并产出合格产品。公司通过战略投资Santos拓展海外气源资源。中游领域,2018年沁水新奥生产天然气1.51亿方,产能利用率达112%,创历史新高。公司还启动了收购东芝在美国的子公司TAL100%股权事项,项目完成后将获取220万吨/年的LNG液化能力,加速天然气领域布局。此外,2018年集团投产的新奥舟山LNG接收站存在向下属上市平台注入的可能性。下游领域,燃气分销是新奥集团的核心业务,集团拥有完备的能源运输网络,在非管道燃气的运输能力位居国内首位,公司有望利用集团资源优势实现协同发展。 受供需偏松影响,煤炭、化工业务预计保持稳健。2018年四季度,受到原油价格下跌以及甲醛价格高企导致下游烯烃企业装置停车等因素影响,甲醛价格快速下滑。以公司所处的西北地区为例,甲醛价格从2018年9月末的3000元/吨跌至年末的1850元/吨。考虑到下游MTO装置复产、装修板材需求回暖、聚酯产能投放等因素,我们预计2019年下游企业对于甲醛的需求有望持续复苏,但在产能过剩的背景下,大幅涨价空间有限。煤炭方面,目前供需关系正在转向偏宽松态势,价格中枢或将面临下行压力。因此我们预计公司2019年化工、煤炭等传统业务保持稳健发展。 剥离农兽药资产,聚焦清洁能源与能源技术服务。3月13日,公司发布公告,与利民股份等联合方签订《股权转让协议》,以7.59亿元价格将农兽药企业全部出售。出售资产经营状况良好,2018年合计实现利润1.07亿元,占公司全部净利润的7.6%。在农兽药保持较高景气度的状况下,剥离相关资产体现了公司专注能源主业的决心。 3.投资建议 公司致力于打造清洁能源中上游的核心竞争力,制定了清晰的天然气上游发展战略,积极布局国内外气源资产,与集团协同发展。公司传统业务稳健发展,费用管控与资金状况良好,抗风险能力较强。我们预计公司2019年、2020年EPS为1.37元、1.55元,当前股价对应8.5倍、7.5倍,给予公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)煤炭、甲醇等大宗商品价格下跌超市场预期;2)国际原油价格下跌超市场预期;3)轻烃项目投产进度、TAL项目收购进度不达预期。
新奥股份 基础化工业 2019-03-14 11.65 15.10 48.48% 13.31 14.25%
13.31 14.25%
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假设公司农兽药板块在2019年剥离,暂不考虑购买东芝美国LNG业务影响,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.22亿元、14.12亿元和14.84亿元,对应EPS1.16元、1.15元和1.21元,PE10X、10.1X和9.6X。考虑公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程,业绩弹性大,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;新项目投产进度不及预期;汇率波动
新奥股份 基础化工业 2019-03-14 11.65 -- -- 13.31 14.25%
13.31 14.25%
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发布2018年年报。2018年公司实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%,实现归母净利润13.21亿元,同比增长109.37%;四季度单季度实现营业收入38.36亿元,同比增长26.89%,实现归母净利润2.86亿元,同比增长15.79%。公司以12.23亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2.10元(含税)。 投资收益增加带动公司业绩增长。2018年公司实现投资收益5.84亿元,同比增加7.75亿元,主要是因为按权益法确认的Santos和新能凤凰的投资收益同比大幅提升。 甲醇业务量增加,能源工程业务收入增长。2018年公司煤炭生产量和销售量分别为643.54和640.73万吨,同比基本持平;甲醇生产量和销售量分别为103.35和93.98万吨,同比分别增长32.71%和20.07%。此外,2018年公司能源工程业务实现营业收入31.77亿元,同比增长17.82%,毛利率同比增加1.8个百分点。 稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品,其后主装置运行稳定,实现日产满负荷生产。截至2018年末,稳定轻烃的装置已完成各单元单体调试、联动试车,具备投料条件;募投项目LNG产品装置打通了催化气化和加氢气化两项煤气化技术工艺流程。公司计划在2019年5月份甲醇装置停车检修期间实施稳定轻烃的安全验收和投料试车工作。 Santos全年收入同比增长19%。根据Santos《2018年第四季度经营活动报告》,第四季度实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;全年销售收入36.96亿美元,同比增长19%;全年销量为7920万桶油当量,同比下降5%。若扣除Quadrant的影响,全年产销量分别为5710和7720万桶油当量。Santos主要经营数据表现较为强劲。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2018年10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.27、1.31、1.36元,参考可比公司估值水平,给予其2019年11-13倍PE,对应合理价值区间13.97-16.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-03-14 11.65 -- -- 13.31 14.25%
13.31 14.25%
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事件:公司发布2018年年报,公司全年实现营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归母净利润为13.21亿元,同比增长109.37%;基本每股收益为1.11元/股,同比增长65.76%,业绩略低于我们预期。 公司主营业绩稳定提升,投资收益显著增长。公司煤炭业务实现收入31.74亿元,同比增长39.77%;化工业务实现收入49.45亿元,同比增长54.88%;能源工程实现收入31.77亿元,同比增长17.83%;LNG业务实现收入3.96亿元,同比增长21.06%;生物制药实现收入18.7亿元,同比增长21.06%。公司三费占营收比重(包含研发费用)为11.44%,同比上涨0.03个百分点。由于新能凤凰和Santos业绩大幅增长,公司实现投资收益5.84亿元,较上年同期增加7.75亿元,其中新能凤凰和Santos分别贡献1.59和4.19亿元。 甲醇与LNG全年实现量价齐升。公司20万吨稳定轻烃甲醇与LNG装置分别于18年6月底投产和12月投料试车成功,全年合计生产甲醇103.35万吨,预计LNG产能提升至24万吨/年,全年生产LNG10.1万吨(15086万方),产量创历史新高。18年Brent油价期货均价为71.69美元/桶,同比增长31%,达到近4年最高位,18年四季度油价回落10%至68.6美元/桶,油价下跌拖累甲醇与LNG价格下跌;18年甲醇期货均价为2863元/吨,同比增长8%,其中四季度均价2791元/吨,环比下跌11%;全国LNG均价为4390元/吨,同比增长16%,其中四季度均价为4632元/吨,同比减少14%,环比增加8%。 Santos业绩扭亏为盈,收购Quadrant提升长期发展能力。2018年Santos生产油气资源58.9百万桶油当量,同比减少1%,主要由于地震停产影响,销售油气资源78.3百万桶油当量,同比减少6%;平均实现油价为75.1美元/桶,同比增长30%;实现销售额36.6亿美元,同比增长18%;息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;单位生产成本下降0.02至8.05美元/桶;税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润大幅扭亏为盈达6.3亿美元。公司收购Quadrant能源后,2P储量增长20%达10.22亿桶油当量,或有资源量(2C储量)提升至18亿桶,Santos预计19年产量为71-78百万桶油当量。 估值与建议:公司业绩略低于我们预期,但我们看好未来油价趋势向上对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。调整19-20年归母净利润预测为17.14、19.15亿元(原预测为19.83、22.76亿元),同时预计21年净利润为20亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,PE分别为8X、7X和7X;19年行业PE水平在10X左右,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-03-04 11.31 -- -- 13.18 16.53%
13.31 17.68%
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Santos发布《2018年年度报告》。Santos 2018年实现息税折旧摊销勘探前利润(EBITDAX)21.6亿美元,同比增长51%;实现自由现金流10.06亿美元,同比增长63%;实现税后基础利润7.27亿美元,同比增长129%,税后净利润为6.30亿美元。Santos将大幅提升2019年的产量,目标产量为7100-7800万桶油当量。公司预计2018年Santos贡献的投资收益为6425万美元(按年度平均汇率折合4.25亿人民币)。 Santos全年收入同比增长19%。根据Santos《2018年第四季度经营活动报告》,第四季度实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;全年销售收入36.96亿美元,同比增长19%;全年销量为7920万桶油当量,同比下降5%。若扣除Quadrant的影响,全年产销量分别为5710和7720万桶油当量。上游生产成本约为8美元/桶油当量,处于目标范围的下限(目标范围8-8.6美元/桶油当量)。Santos主要经营数据表现较为强劲。 预计全年业绩大幅增长。公司发布公告,预计2018年度实现归母净利润为12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%;扣非净利润为12.78-13.66亿元,同比增长115%-130%;预计第四季度归母净利润为2.50-3.38亿元,同比增长1.1%-36.9%。 发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL 100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元,增加了公司的现金储备。 天然气业务占比将不断提升,有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益,2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%,我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升,产业链逐步完善有助于估值提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.05、1.32、1.56元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.70-17.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-02-25 10.76 15.40 51.43% 13.18 22.49%
13.31 23.70%
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投资要点 主业向天然气产业链转型。2019年1月份公告,公司经营范围变更为天然气产业相关的业务。2018年已经剥离蚌埠二甲醚资产,并开始剥离农药资产,预计回笼8亿元左右的现金。依靠集团天然气产业链优势(国内份额约10%),欲全面进军天然气等清洁能源产业链。 公司估值具有安全边际:公司核心资产有SANTOS 10.07%股权、能源工程、沁水和北海的LNG、20万吨轻烃、煤炭及煤化工甲醇资产,受益于油气煤等行业走出低谷,盈利出现反转。我们测算,如果这些资产全部投产(不含煤炭),将贡献19-20亿元的利润,目前120亿市值,估值在6倍左右。 受益油气价格上行:现有资产天然气、煤炭和甲醇本质上都是能源,与油价相关性高。全球原油供需格局在变好,油价大幅下行的概率较低。如中国石化经济技术研究院近日发布的《2019中国能源化工产业发展报告》报告预计2019年布油价格60-70美元/桶之间,美林预计为70美元/桶,EIA 预计61美元/桶等。公司现有资产将长期受益这些资产价格的上涨。 投资建议:我们预测2018至2020年每股收益分别为1. 11、 1.33和1.61。对应PE 分别为9.7、8.1、6.6倍,低于同行业的平均估值水平和中值水平;并且也大幅低于2019年基础化工行业14.9的中位数估值水平。如果现有资产在当前条件下完全投产,预计带来19-20亿以上的利润,考虑煤炭带来3亿元左右的净利润,合计22-23亿元净利润,当前市值为120亿左右,对应PE 只有5-6倍。给予买入-A 评级。 风险提示:在建项目建设或项目投产进度不及预期;油气、煤炭、甲醇价格大幅下跌;能源工程订单大幅下滑等。
新奥股份 基础化工业 2019-02-04 10.20 13.90 36.68% 11.88 16.47%
13.31 30.49%
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事件: 公司发布2018年年度业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%。即2018Q4单季度实现净利润2.49-3.38亿元。 点评: 甲醇盈利扩大,2019年甲醇扩产将全年贡献利润。 甲醇价格在2018Q2-Q3季度上涨,甲醇板块盈利显著扩大。其中新能凤凰(40%股权)对公司贡献的投资收益同比增长1.08亿元。公司达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,甲醇权益产量增长到127万吨左右,2019年将全年贡献利润。 油价回暖,Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,公司根据财务模型计算Santos在2018年贡献的投资收益为4.0-4.5亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),同比大幅提升。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量将进一步提升;并出售了部分亚洲非核心资产,优化了资产组合。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气中上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团中天然气中上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气超200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司在天然气中上游的想象空间广阔。 新型煤制气技术值得期待。公司在达旗二期项目中,对新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术进行工业化示范,即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。2018年12月,已经出合格LNG产品,稳定轻烃将于2019年5月开始试车。一旦煤制气项目的经济性得到认可,对行业意义重大,后续有望启动大型煤制气项目,也有望进一步打开工程公司新地能源的成长空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级,下调目标价至13.9元。 基于公司将出售农兽药板块资产以及对甲醇板块盈利的谨慎预期,我们下调2018-2020年EPS为1.06元、1.26元和1.39元(原为1.16元、1.52元和1.66元),当前股价对应PE为9/8/7倍。按照行业可比公司2019年平均11倍PE,下调目标价至13.9元,维持“买入”评级。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;油价下跌;新型煤制气工业化示范不及预期;LNG贸易业务收购失败和运营的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名