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新奥股份 基础化工业 2018-08-06 12.58 16.67 22.48% 14.01 11.37% -- 14.01 11.37% -- 详细
事件:公司发布2018年H1业绩预增公告,上半年预计实现归母净利润69675万元-73266万元,同比增长约603%-639%;扣非后归母净利润68377万元-71968万元,同比增长约648%-687%。其中Q2单季度实现归母净利润35253万元-38844万元,环比增长2.41%-12.85%。 主要观点: 1.受益能源价格普涨,公司业绩拐点向上 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润1.79亿元、-0.88亿元、2.49亿元、2.53亿元、3.37亿元、3.47-3.83亿元,保持良好增长态势。我们分析主要由于(1)主营产品煤炭、甲醇、农药、LNG价格坚挺,同比不同程度增长。(2)Santos2017年H1净利润-5.06亿美元,导致公司投资收益-3.50亿元。公司初步测算2018年H1对Santos投资收益为1.04-1.30亿元。根据Santos批露的二季度经营数据,产销量分别为14.2/19.1百万桶油当量(一季度分别为13.8/18.9),平均实现油价78.6美元/桶(一季度71.6),销售收入8.86亿美元(一季度7.94),若不考虑其它因素,我们测算2018年H1对应公司投资收益约为1.36亿元。(3)2018年H1,非经常性损益约1298万元,同比增加约528万元。 2. 20万吨/年稳定轻烃项目稳步推进,自主技术示范值得期待 公司20万吨/年稳定轻烃项目主装置6月29日一次开车成功,中间产品60万吨甲醇已投产,生产成本低,盈利良好。甲醇产品业绩弹性进一步扩大,剩余装置稳步推进中。 其中联产2亿方天然气装置,采用自主催化气化和加氢气化技术,能效及水耗指标领先,测算天然气成本低于鲁奇炉,计划2018年底打通全流程。若示范成功,前景广阔。2018年H1,我国天然气表观消费量同比增长约16.8%,持续高增长。公司拥有沁水新奥10万吨LNG及新奥北海(占比45%)约8万吨LNG产能。同时,有望新增2亿方天然气(约13.9万吨LNG),公司LNG产能将大幅提升,受益我国天然气发展红利。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.80亿元、17.50亿元和19.50 亿元,对应EPS 1.20 元、1.42 元和1.59 元,PE 10X、9X 和8X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期
新奥股份 基础化工业 2018-08-06 12.58 -- -- 14.01 11.37% -- 14.01 11.37% -- 详细
事件: 公司公布2018上半年业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6.97亿到7.33亿,同比增加约603%到639%。扣非净利润约6.84亿到7.2亿,同比增加约648%到687%。 评论: 1、受益于油价上涨,Santos 投资收益大幅增加2018上半年,布伦特和WTI 均价分别达到71.2和65.5美元/桶,同比增长35%和31%;在OPEC 维持减产和美国页岩油新增产能受限于运输能力的大背景下,下半年国际油价易涨难跌,相关能源化工产品价格有望维持较好景气度。 上半年Santos 产销量同比略有下降,但核心资产库珀盆地和西澳气田产量增长明显,且平均实现油价从去年的54.8美元/桶涨到75.4美元/桶,液化天然气价格由去年同期的7.21美元/百万英热单位涨至8.96美元/百万英热单位;销售收入达到16.8亿美元,同比增长16%,在上游生产成本基本不变的情况下,盈利能力大幅提升。按照公司持有10.07%的股权比例计算,公司上半年对Santos的投资收益约为1.04亿到1.3亿,较去年的-0.51亿美元大幅提升,这将明显改善公司业绩。 2、甲醇等能源化工产品价格上涨,公司受益明显公司主营业务包括甲醇销售、能源工程、煤炭产品及农兽药,2017年营收占比分别为30.41%、26.87%、22.63%和12.67%。2018年上半年甲醇、农药、LNG产品价格较2017年同期均有不同程度增长,带动了公司相应板块的收入增长。 公告显示,公司甲醇产量和能源工程业务量较2017年同期有所增长,受上述因素影响,公司2018年上半年主营业务经营利润较2017年同期有一定幅度增长。 3、稳定轻烃项目进入试生产,煤基清洁能源全产业链优势明显公司7月2日公告,20万吨稳定轻烃募投项目进入试生产阶段,并产出合格甲醇产品。 该项目投资37.6亿,位于内蒙达拉特旗,采用当地成本较低的煤炭作为原料,采用水煤浆气化、催化气化、加氢气化等核心技术,配套低温甲醇洗、变换、合成等装置生产稳定轻烃,并副产2亿标方/年液化天然气和4.4万吨/年的液化石油气;中间过程产生60万吨甲醇作为生产稳定轻烃的原料。 公司拥有优质LNG、煤矿、能源工程、能源化工以及生物制药类资产,已经形成较为公司在天然气产业链上拥有创造性技术成果和雄厚的技术积累,覆盖包括煤基合成天然气技术,天然气液化、接受与输送/利用以及压力能综合利用、LNG 冷能综合利用等节能环保方面的多项自主知识产权核心技术。 公司将在关联方催化气化、加氢气化技术工业化示范成功基础上以技术推广驱动工程实施,实现煤高效清洁转化和全价开发利用,助力公司进一步打通完整的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源生产与利用产业链。 4、投资建议: 基于Santos 盈利提升,我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿、16.55亿和17.90亿,对应EPS 1.10元、1.35元和1.46元。对应目前股价12.13元,PE 分别为 11、9和8.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、收购资产业绩不及预期等。
罗婷 3
新奥股份 基础化工业 2018-08-06 12.58 -- -- 14.01 11.37% -- 14.01 11.37% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度业绩预增公告 公司预计2018年上半年实现归母净利润约6.97亿-7.33亿元,同比增长约603%-639%。实现扣非净利润约6.84亿-7.20亿元,同比增长约648%-687%。 简评 主营业务向好,Santos投资收益增加,催动业绩增长 2018年上半年公司业绩同比大幅增长主要来源于:1)主营业务发展势头良好,主要产品甲醇、农药、LNG的价格较去年同期均有增长,另外甲醇产量和能源工程业务量同比增长,带动利润规模上涨;2)公司持有Santos10.07%股权,所带来的投资收益同比大幅增长。去年同期受计提减值影响,所持Santos股份所带来的投资收益为-3.50亿元,今年上半年国际原油价格上涨,预计Santos将带来1.04亿-1.30亿元投资收益。 产品价格上涨,提供业绩支撑 2018年上半年,秦皇岛(Q5500K)动力煤平仓价均价572元,与去年同期592元的价格相比基本持平;布伦特原油均价71美元,同比增长37%;内蒙古甲醇价格2496元,同比增长16%;LNG市场价4321元,同比增长34%。公司主要产品的价格整体呈上升态势,为业绩增长提供强有力支撑。 油价中枢上移,Santos投资收益可观 由于全球天然气主要产地和消费地之间存在错配,在天然气需求快速增长的大背景下,全球天然气贸易量持续增长,未来LNG在天然气贸易中的占比将进一步提升。澳大利亚作为主要的天然气出口国,全球市场对其天然气需求量将持续提升。公司持有Santos10.07%股权,为第一大股东,受益于当前油价环境,Santos利润可观。未来伴随Barrosa项目开发,以及巴新项目扩建将带来其产量的提升,进一步增厚公司业绩。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,其中代表性技术催化气化和加氢气化工业化在即。公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目已经成功试车,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术,一旦完成工业化示范,将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2018、2019年实现归母净利润13.38、16.29亿元,EPS分别为1.09、1.33元,对应PE11.1X、9.2X,给予“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-08-03 12.29 -- -- 14.01 14.00% -- 14.01 14.00% -- 详细
事件:公司公布上半年业绩预增公告,上半年公司实现归母净利润为6.97-7.33亿元,较去年同期增长603%-639%,业绩符合我们预期。 l 公司主营业务利润增长,预计Santos净利润扭亏为盈。公司持有Santos10.07%股权,公司预计18年上半年Santos的投资收益为1.04-1.3亿元(以Santos中报披露数据为准),扣除Santos后公司实现净利润较17年同期增长1.44-1.53亿元,同比增加32%-34%。 国内天然气市场淡季不淡,行业维持高景气。18年上半年,国内天然气表观需求量为1348亿立方米,同比增长16.2%;上半年LNG价格中枢为4320.65元/吨,远高于17年同期均价3231.25元/吨。据IEA预计,到2023年全球天然气市场需求将超过4万亿立方米(17年为3.67万亿立方米),复合增速为1.7%,中国的需求复合增速约为8%,约占全球需求增长的三分之一,预计中国进口依存度从39%提升至45%。我们认为公司具备上游海外天然气资源,煤炭清洁化利用示范项目下半年投产,集团LNG接收站运营在即,公司有望受益天然气行业高景气。 Santos经营持续向好,债务削减目标达成有望超预期。第二季度Santos库珀和西澳地区产量提升强劲,但由于巴新LNG项目地震停产及Bayu Undan/Darwin和Moomba项目的停车影响,整体产销量小幅上涨;二季度平均实现油价较一季度大幅上涨,上半年平均实现油价继续提升至75.4美元/桶,较去年同期增长37%;上半年销售收入提升至16.8亿美元,同比增长15.6%。Santos计划于2018年年底完成净债务削减目标,较原定计划提前1年,同时公司考虑自18年年中宣布持续支付股息。 稳定轻烃项目一期进入试生产,煤气化技术落地可期。公司17年配股募投达旗20万吨稳定轻烃项目于7月进入试生产,项目总投资37.6亿元,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品,公司预计稳定轻烃装置11月底具备投产条件,LNG装置9月底投产。我们认为稳定轻烃项目投产时间符合预期,自主煤气化技术有望落地,打通公司煤炭清洁化利用最关键一环。 估值与投资建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性,维持18-20年净利润分别为13.35、18.6、21.57亿元,对应公司股本12.29亿股,EPS分别为1.09、1.51、1.75元/股,以当前股价12.13得到公司18-20年PE估值为11X、8X、7X;按照18年行业PE估值水平在14X,较公司当前股价有26%的上涨空间,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-07-31 12.58 -- -- 14.01 11.37% -- 14.01 11.37% -- 详细
立足优质煤炭资产,中高油价下甲醇盈利渐入佳境 公司前身为威远生化,新奥进驻后业务不断整合,目前公司形成天然气、能源工程、能源化工、煤炭及农兽药五大业务格局。公司拥有煤炭可采储量5.88亿吨,2015年后煤价触底反弹持续上涨,同时公司洗精煤产率持续提升,盈利性持续增强。虽然煤价上涨导致公司甲醇盈利有所回落,不过随着油价中枢的持续上移,进口甲醇的竞争力减弱,“国内醇”成本优势将逐步显现;此外甲醇制烯烃的快速发展也带来较强需求支撑,助力甲醇盈利持续提升,公司60万吨/年甲醇产能有望充分受益。 海外油气布局助力公司转型,LNG业务发展有望提速。 公司目前是澳大利亚上市油气生产商Santos(拥有4.7亿桶油当量的油气可采储量)的第一大股东,近年来油价中枢持续抬升的趋势利好Santos业绩提升。受益于全球以及中国和澳大利亚两国之间LNG贸易量的不断提升,Santos的LNG业务发展迅速,并有望持续为公司贡献可观的投资收益。 煤气化技术成核心驱动力,稳定轻烃项目大有可为。 多年来公司一直致力于煤催化气化技术和加氢气化技术的研发,今年9月“20万吨稳定轻烃项目”联产2亿Nm3/年LNG项目有望投产,也将是煤气化技术的工业化示范,成本有望降至1.09元/方。此外,内蒙古当地较大的汽油需求缺口和消费量的持续增长对稳定轻烃项目的盈利也形成强力支撑。 农兽药提供稳定盈利,能源工程技术优势显著。 公司草铵膦产能1,450吨/年,近年我国农业及畜牧业稳健发展,环保持续趋严,农兽药盈利持续增长。公司在清洁能源工程类应用技术开发方面优势显著,2017年实现净利润约3.35亿;舟山液化天然气LNG接收及加注站项目预计年内投产。随着环保的趋严及能源行业的发展,版块盈利有望持续提升。 投资建议:维持“买入”评级。 预计2018-2020年EPS分别为1.09元、1.43元、1.57元1,对应2018年7月25日收盘价的PE分别为11.31X、8.59X和7.82X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原油、天然气或煤炭价格大幅波动风险; 2.下游需求不及预期风险。
新奥股份 基础化工业 2018-05-28 13.30 16.37 20.28% 13.05 -2.61%
14.01 5.34% -- 详细
事件:5月23日晚公司发布公告,Santos董事会认为港湾能源提案不符合Santos股东的最佳利益,Santos最终拒绝港湾能源的最终要约并终止谈判。公司将于24日起复牌。 主要观点: 1.Santos拒绝港湾要约收购,体现Santos资产质量好,发展信心足 要约收购背景:港湾能源4月3日宣布意向性报价及条款,5月21日发出《最终要约》,将收购价格从《意向性要约》的4.98美元/股提高4.6%至5.21美元/股。经历7周接触,双方未达成一致。 Santos拒绝主要理由:(1)Santos董事会认为拒绝可以为股东实现卓越价值。基于现有油价,预计Santos将于2019年完成将净债务减至20亿美元的目标,比原计划提前一年多。过去两年的经营业绩显著提升,且前景继续看好。资产负债表十分稳健,有望于近期恢复完全免税的分红派息。(2)要约价格过低,控制权溢价不充分。(3)私募基金交易架构复杂、风险高、不确定、且不平等对待股东。 Santos经营业绩持续改善:具备充足现金流,2018年一季度自由现金流为2.46亿美元;债务净额降低至25亿美元,较年初相比减少8%,与2016年初相比,减少47%;预计2018年自由现金流盈亏平衡点为36美元/桶。公司预计2018年一季度Santos贡献投资收益5900万元,较去年同期预计额2290万元同比增长158%。2018年4月,巴新液化天然气项目和PNGLNG项目均提前恢复生产。随着国际油气价格回升,Santos贡献的投资收益预计大幅提升。 2.十三五“降煤稳油提气”,天然气需求持续高增长 据统计2018年一季度,我国天然气表观消费量690亿方,同比+17.4%;产量402亿立方米,同比+4.2%,跟不上市场需求;LNG进口量2062万吨,同比+37.3%。十三五我国能源消费结构“降煤稳油提气”,受政策支持,天然气需求高增长,而资源限制,LNG淡季不淡,自5月初已上涨约20%至4200元/吨以上。公司拥有沁水新奥10万吨LNG及新奥北海(占比45%)约8万吨LNG产能。同时,20万吨/年稳定轻烃项目达产后将联产2亿方天然气,公司LNG产能将大幅提升,受益天然气发展红利。 3.煤炭甲醇弹性大 公司拥有680万吨煤炭、80万吨甲醇权益产能,煤炭毛利率水平高,甲醇完全成本低,受益能源价格上涨。煤炭和甲醇每上涨100元,分别增厚公司EPS0.36元和0.04元。4.盈利预测及评级我们预计公司2018-2020年归母净利分别为13.51亿元、17.53亿元和19.64亿元,对应EPS1.10元、1.43元和1.60元,PE12X、9X和8X。公司拥有油气、煤炭、甲醇、工程服务、农兽药五大板块,隶属于新奥集团,集团实力雄厚,平台优势明显,给与“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降
新奥股份 基础化工业 2018-04-04 11.38 15.33 12.64% 12.97 13.97%
14.14 24.25%
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发布2017年年报。2017年公司实现营业收入100.36亿元,同比增长57%;实现归母净利润6.31亿元,同比增长22%。业绩增长主要是因为煤炭、甲醇、LNG行业景气度提升,产品价格同比增幅较大,另外公司煤炭和能源工程业务量同比有所增长。2017年Santos计提税后减值损失为7.03亿美元,导致出现亏损,公司因此确认了投资损失,拖累了公司的业绩。利润分配方案:每10股派发现金红利1.00元(含税)。 主要产品业务量增加。2017年公司煤炭生产量和销售量分别为641.67和642.24万吨,同比分别增长12.55%和12.31%;甲醇生产量和销售量分别为77.88和78.27万吨,同比分别增长5.59%和7.13%,主要产品产销量有所增加。此外,2017年公司能源工程业务实现营业收入27亿元,同比增长38.21%,工程业务量也有所增加。 稳定轻烃项目将于5月份投料试车。1月19日,公司收到证监会出具的《关于核准新奥生态控股股份有限公司配股的批复》,核准公司向原股东配售2.46亿股新股。此次配股公司拟募集资金不超过23亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目。目前配股已完成,20万吨稳定轻烃项目预计将于2018年5月投料试车,项目达产并满产后将联产2亿方天然气并进一步加工成LNG,公司合计LNG年产能将达到24万吨/年。 稳定轻烃项目进一步延伸清洁能源产业链。此次项目由公司控股子公司新能能源负责实施,建设地点位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区。该项目利用当地丰富的煤原料,生产20万吨/年的稳定轻烃,并副产2亿标准立方米/年的液化天然气和4.4万吨/年的液化石油气等副产品。通过实施该项目,公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链,推动公司重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。 进军LNG领域,向清洁能源方向战略转型。2014年以来公司先后收购了LNG工厂以及设立LNG事业部,进军LNG领域,积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)LNG项目与新奥股份LNG业务具有协同效应,目前集团旗下上游天然气开采、LNG接收及LNG销售产业链逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.62、1.86元。按照2018年EPS以及15倍PE,给予公司15.45元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2018-04-04 11.38 -- -- 12.97 13.97%
14.14 24.25%
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甲醇、能源工程、煤炭是主要收入来源。甲醇、能源工程、煤炭收入占比分别为30.41%、26.87%和22.63%。甲醇销售实现收入30.51亿元,同比增长75.39%,毛利率为14.9%,较去年降低6.75个百分点,主要由于低毛利的甲醇贸易业务占比提高17%拖累整体业务毛利率;能源工程类收入达26.97亿元,同比增长38.21%,毛利率下降6.17个百分点至21.8%;煤炭业务实现收入22.71亿元,同比增长130.81%,毛利率维持行业较高水平达45.46%,但由于煤炭贸易占比增加17%导致毛利率下降。 工程业务外部竞争力逐步增强。17年公司工程业务外部竞争力大幅度增强,订单签约金额达15亿元。公司17年日常关联交易22.64亿元,较计划数少13.32亿元,主要由于舟山管道项目施工路线审批时间延后及新奥能源的投资计划调整所致;公司预计18年日常关联交易金额为33.44亿元,其中主要关联交易为舟山LNG项目和新奥能源在调峰储配站及泛能站等建设业务。 Santos经营业绩持续改善。截至17年底Santos资源1P储量为4.7亿桶油当量,2P储量为8.48亿桶油当量。17年Santos油气产销量小幅下降,销量为83.4百万桶油当量,产量为59.5百万桶油当量,平均实现油价大幅提升至57.8美元/桶;销售收入增长至31.07亿美元,同比增长20%;营运现金流大幅好转,提升至12.48亿美元,同比增长49%;EBITDAX提升至14.28亿美元;单位生产降低至8.07美元/桶;资本支出小幅提升至6.82亿美元,18年公司仍将提升资本开支至8.25-8.75亿美元;债务净额降低至27.31亿美元。 LNG产能有望提升,未来有望打通与Santos贸易合作。公司具备沁水新奥10万吨及新奥北海约8万吨LNG产能,募投的20万吨/年稳定轻烃项目将于2018年5月投料试车,项目达产后将联产2亿方天然气,公司LNG产能将继续提升。公司积极探索并尝试与Santos开展境外LNG贸易业务,未来通过双方合作获得海外优质天然气扩大天然气资源供给,满足国内能源市场和国内国际LNG贸易的需要。 估值与投资建议:我们认为公司17年业绩小幅低于预期,主要由于Santos资产计提及煤炭、甲醇低毛率贸易导致,我们看好公司致力于打通清洁能源产业链的战略布局及天然气业务的成长性,调整18-19年公司净利润分别为13.35、18.6亿元(原值为16.36、19.92亿元),同时给予20年净利润为21.57亿元,对应公司股本12.29亿股,EPS分别为1.09、1.51、1.75元/股,以当前股价11.71得到公司18-20年PE估值为11X、8X、7X;按照18年行业PE估值水平在14X,较公司当前股价有30%的上涨空间,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-04-03 11.77 -- -- 12.77 8.50%
14.14 20.14%
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新奥股份发布2017年年报,2017年共实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91;实现归母净利润6.31亿,同比增长21.66。拟每10股派发现金红利1.00元(含税)。 总收入突破百亿,煤炭和甲醇业务增长幅度最大:公司业绩增长情况基本符合预期。在公司的营业收入构成中,甲醇、煤炭的销售收入增长较快,其中甲醇收入达30.52亿,同比增长75.39%;煤炭收入达22.71亿,同比增长130.81%;这一方面是由于2017年甲醇价格和煤炭价格较2016年有较大涨幅,另一方面,公司煤炭贸易和甲醇贸易业务也均有较大幅度的增长。 煤制轻烃项目进展顺利,若投产将显著增厚公司业绩:公司的煤制轻烃项目计划投资37.63亿元,当前已累计实际投资30.55亿元,项目建设进度约90%,完成了“一循投用”、“产出合格脱盐水”、“锅炉产蒸汽”、“主装置机械竣工”等关键节点工作,预计2018年5月将投料试车。按照公司的测算,项目若顺利满产,可每年贡献净利润约5亿左右。该项目由上市公司控股子公司新能能源实施,上市公司对新能能源持股75%。 海外子公司Santos 资产减值影响业绩,2018年再次发生资产减值的概率小:新奥股份所持Santos 股份比例达到10.07%,2017年Santos 计提资产减值共6.89亿元(税后),对新奥股份的最终净利润影响较大。2017年Santos 进行大笔资产减值的原因是降低了对布伦特原油价格的预测值,预测2017-2020年布伦特原油价格分别为50美元/桶、55美元/桶、60美元/桶、65美元/桶,2021年及以后均为70美元每桶。根据Santos2017年1-9月的平均实现油价情况,本文认为Santos 此次基于原油价格的资产减值计提比较彻底,2018年继续计提大笔资产减值的概率较小,进而对新奥股份业绩的负面影响将不再存在。 投资建议:控股集团着力将新奥股份打造为“清洁能源的中上游平台”,公司定位和发展方向清晰,未来发展空间广阔。2018年是公司配股募投的煤制轻烃项目投产试车的关键一年,建议密切关注该项目投产进度。根据最新的油价、甲醇价格、煤炭价格的走势情况,调整对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS 分别为1.19元、1.43元、1.56元(2018-2019年前值为1.11元、1.47元),对应当前股价的市盈率分别为10倍、8倍、7.5倍。维持“推荐”评级。 风险提示: (1)煤炭、甲醇、原油等能源的价格对公司业绩影响较大,从一季度情况来看,上述各种能源的价格中枢均高于2016年同期,但若此后上述价格出现大幅下滑,将对公司业绩产生较大影响。 (2)煤制轻烃项目投产不顺利的风险:在此次年报中提到,“2018年是公司20万吨/年稳定轻烃项目投产试车的关键一年,公司应举上下之力发挥优势保证项目顺利投产试车”。该项目投资金额很大,若项目未能按时顺利投产,将对公司未来业绩产生较大影响。 (3)Santos 再次进行资产减值计提的风险:虽然Santos 在2017年进行的资产减值计提比较充分,但若2018年原油价格暴跌,Santos 仍有一定可能进行资产减值计提。
新奥股份 基础化工业 2018-04-02 11.76 -- -- 12.60 7.14%
14.14 20.24%
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事件: 公司公布2017年报,报告期内实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91%; 实现归属于上市公司股东净利润6.31亿元,同比增长21.66%,实现扣非净利润5.93亿元,同比增长212.64%;实现基本每股收益 0.64元,同比增长20.75%。 评论: 1、主营产品量价齐升,Santos 盈利明显好转。 公司全年实现营业收入100.36亿元,同比增长56.91%,其中核心业务煤炭及能源化工产品量价齐升,LNG 销售价格大幅上涨,明显增厚业绩。2017年,公司甲醇产销量创新高,达到78.27万吨,华东地区全年均价达到2642.75元/吨; 煤炭产销量达到642.24万吨,秦皇岛港山西优混煤全年均价达到636.96元/吨,同比增长36%;能源工程板块、农药业务收入较上年同期也增长明显。 Santos 是澳洲第二大油气企业,公司通过境外全资子公司联信创投持有其10.07%的股权,为第一大股东。Santos 2017年经营业绩大幅提升,所有核心资产的经营表现强劲,销售收入为31.07亿美元,相比2016年同比增长约20%; 归属于Santos 公司股东的净亏损为3.60亿美元,比2016年10.47亿美元的净亏损额减少了6.87亿美元,实现 2014年油价下降以来最好水平。 2、天然气需求旺盛,公司受益明显。 2017年是天然气市场化深化改革的关键之年,我国政府对天然气市场大刀阔斧的改革必将对未来几年的市场发展带来前所未有的变化。在“煤改气”及环保趋严的背景下,2017年,我国天然气产量1487亿立方米,同比增长8.5%;天然气进口量920亿立方米,同比增长27.6%;天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%。2018年天然气供求缺口有拉大的趋势,将依靠进口来填补,公司将明显受益。 3、煤基清洁能源全产业链循环经济优势明显,稳定轻烃项目值得期待。 公司拥有优质LNG、煤矿、能源工程、能源化工以及生物制药类资产,已经形成较为完整的“煤-能源化工-能源工程技术和能源化工技术服务”的煤基清洁能源循环经济体系。公司在天然气产业链上拥有创造性技术成果和雄厚的技术积累,覆盖包括煤基合成天然气技术,天然气液化、接受与输送/利用以及压力能综合利用、LNG 冷能综合利用等节能环保方面的多项自主知识产权核心技术。 公司将在关联方催化气化、加氢气化技术工业化示范成功基础上以技术推广驱动工程实施,实现煤高效清洁转化和全价开发利用,助力公司进一步打通煤基清洁能源生产与利用产业链。 20万吨/年稳定轻烃项目位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区,将于2018年5月投料试车。该项目利用当地丰富的煤原料,采用自主研发的催化气化和加氢技术,除生产用于调和油品的稳定轻烃产品外,达产后将联产2亿方天然气和4.4万吨/年的液化石油气等副产品,公司合计LNG 年产能将达到24万吨/年。这一技术路线的工业化示范装置意义重大,将有助于改善煤制天然气项目的经济性。 4、配股募资顺利完成,项目资金得保证。 公司2018年2月发布公告,以总股本985,785,043股为基数,按每股人民币9.33元的价格,每10股配售 2.5股的比例向股权登记日全体股东配售,完成募资22.7亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目,有效保障了项目的顺利推进。通过实施该项目,公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链,推动重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。 5、投资建议: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.97亿、15.26亿和16.59亿,对应EPS 0.97元、1.24元和1.35元。对应目前股价11.71元,PE 分别为 12、9.4和8.7倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:能源化工产品价格波动、收购资产业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2018-02-28 12.45 -- -- 12.85 3.21%
14.14 13.57%
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依托技术创新和天然气市场优势,定位清洁能源中上游:公司前身是农化类公司,近年来开始向能源化工业务方向拓展。作为新奥集团的重要组成部分,公司业务主要归口在天然气和煤基清洁能源开发的中上游,下有煤炭及煤化工板块、LNG板块、工程公司板块和生物制药板块。 以煤为基,煤炭及煤化工业务提供重要的业绩支撑:公司拥有核定能力680万吨/年的王家塔煤矿及达旗60万吨煤制甲醇装置。公司通过配股募集资金22.39亿元(净额)用于投资年产20万吨的稳定轻烃项目(联产60万吨甲醇),主要用于高清洁油品的添加剂和溶剂。未来随着供给侧结构化改革的深入,煤价大概率将延续上涨趋势,同时油价稳步上行叠加下游MTO市场的回暖,甲醇等相关业务的业绩也将增厚明显。 以气为本,LNG板块有望成为发展新引擎:除在煤层气、油田伴生气和焦炉气制备LNG业务上有稳定盈利外,公司还成为了澳大利亚油气上市公司Santos的第一大股东。受到前两年全球油气价格走低的影响,公司在2015、2016及2017上半年均计提了油气资产减值。我们预计未来公司进一步计提减值的可能性较小,同时随着油价的上涨,Santos有望开始贡献业绩。 以工程为矛,工程公司是实现战略目标的重要抓手:自从2015 年公司获得新奥集团工程资产注入以来,能源工程业务收入贡献占比持续超过30%。作为新奥集团舟山LNG 接收站项目总承包商,一期项目预计今年年中实施完毕,二期扩产项目将按计划启动。另外,随着煤气化技术的投产,相信相关业务板块会有一个质的突破。 以技术为盾,煤气化项目的投产值得重点关注:公司根据我国煤质特点,通过十年的研发和积累,已完成因煤因地制宜的多种煤气化技术开发。我们认为催化气化和加氢气化工业装置的投产将有重要意义,不仅帮助公司打通了产业链,实现了现有业务的有机整合,而且对于中国北方地区的煤炭高效、高附加值综合利用和北方的供热问题提供了一个全新的更优解决方案。 以药为辅,生物制药业务仍有提升空间:公司生物制药业务包括农药和兽药原药及制剂的研发、生产和销售,拥有农药杀虫剂、杀菌剂、除草剂和兽药等多个品种。受前期环保督察、企业停限产、市场需求增加等多重因素影响,公司的农兽药业务呈现出全面复苏的趋势,随着通过精细化的运营管理,农兽药业务有进一步提升的空间。 投资建议 预计公司17-19年营业收入为70.01、88.29和112.06亿元,净利润为6.16、14.98和19.91亿元,EPS为0.62、1.22和1.62元,PE为20X、10X和8X,考虑到可比公司估值水平(煤化工及油气能源类标的公司2018年PE平均15倍),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油、煤炭、甲醇等大宗商品价格大幅下跌;Santos进一步大幅计提减值损失;稳定轻烃项目投产进度、煤气化技术稳定运行程度及LNG接收站建设进度不达预期。
新奥股份 基础化工业 2018-01-23 12.97 16.42 20.65% 14.07 8.48%
14.07 8.48%
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配股申请获证监会核准批复。1月19日,公司收到证监会出具的《关于核准新奥生态控股股份有限公司配股的批复》,核准公司向原股东配售2.46亿股新股。此次配股公司拟募集资金不超过23亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目。 稳定轻烃项目进一步延伸清洁能源产业链。此次项目由公司控股子公司新能能源负责实施,建设地点位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区。该项目利用当地丰富的煤原料,生产20万吨/年的稳定轻烃,并副产2亿标准立方米/年的液化天然气和4.4万吨/年的液化石油气等副产品。通过实施该项目,公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链,推动公司重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。项目总投资37.6亿元,根据公司测算,预计达产后可实现年均利润总额6.67亿元。 预计2017年扣非后归母净利润大幅增长。公司发布2017年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润6.02~6.74亿元,同比增长16%~30%;扣非后归母净利润为5.66~6.38亿元,同比增长198%~237%。业绩增长主要是因为煤炭、甲醇、LNG行业景气度提升,产品价格同比增幅较大,另外公司煤炭和能源工程业务量同比有所增长。上半年Santos计提税后减值损失为6.89亿美元,导致出现亏损,公司因此确认投资损失3.5亿元,拖累公司的业绩。 投资澳洲气田Santos。公司通过收购联信创投100%股权,持有澳大利亚上市公司SantosLimited10.07%的股份,成为其第一大股东。Santos总部位于澳大利亚,主要收入来源于澳大利亚及亚太地区,2016年度产量为6160万桶油当量,同比增长7%。截至2016年12月31日Santos权益下油气1P储量为4.85亿桶油当量,其中证实已开发储量为3.07亿桶油当量。 进军LNG领域,向清洁能源方向战略转型。2014年以来公司先后收购了LNG工厂以及设立LNG事业部,进军LNG领域,积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)LNG项目与新奥股份LNG业务具有协同效应,目前集团旗下上游天然气开采、LNG接收及LNG销售产业链逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.54、0.99、1.52元(按照配股完成后12.32亿股进行摊薄)。按照2018年配股摊薄后EPS以及18倍PE,给予公司17.82元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;收购资产业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2018-01-22 13.49 -- -- 14.07 4.30%
14.07 4.30%
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大格局,打造清洁能源中上游平台:新奥股份是新奥控股投资有限公司(下称“新奥集团”)旗下三个上市公司之一,主要布局清洁能源的中上游资源。目前新奥股份及其控股集团在清洁能源中上游资源的布局主要包括:(1)舟山LNG接收站,预期2018年下半年投产;(2)煤制气和煤层气,未来此两项可每年供应3.6亿方天然气;(3)受让澳大利亚第二大油气上市公司Santos10.07%的股权等。新奥集团在天然气产业深耕多年,所控股的另外一家上市公司新奥能源是国内五大燃气公司之一,有着强大的天然气销售网络和销售能力。新奥能源和新奥股份是集团清洁能源战略的两个重要组成部分,未来将形成强有力的互补和支撑。 能源价格将是公司2018年业绩的主导因素:公司业绩受到原油、煤炭、天然气等能源价格和需求情况的影响较大,其中原油价格直接影响海外子公司Santos的盈利情况,煤炭等价格影响到甲醇和二甲醚的价格,进而影响公司的业绩。本文认为,受到全球需求温和扩张及OPEC减产协议的影响,2018年原油价格中枢仍将上行;煤炭等价格由于受到供给侧改革的影响,2018年保持高位的概率较大;这些都将对公司2018年的业绩形成有力支撑。 投资建议:控股集团着力将新奥股份打造为“清洁能源的中上游平台”,公司定位和发展方向清晰,未来发展空间广阔。受到海外子公司Santos大笔资产减值计提的影响,公司2017年业绩未能完全释放;本文认为在当前的油价环境下,Santos在2018年再次进行大笔资产减值计提的概率不大,公司2018年业绩高增长的确定性强。预计公司2017-2019年的EPS分别为0.67元、1.39元、1.84元(暂不考虑将进行的配股摊薄),对应当前股价的市盈率分别为22倍、10.4倍、8倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:(1)原油、煤炭价格大幅下跌;(2)LNG、甲醇、二甲醚等主营业务遇不可抗力而停产。
新奥股份 基础化工业 2018-01-12 13.91 16.42 20.65% 15.15 1.13%
14.07 1.15%
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发布2017年度业绩预增公告。公司发布2017年业绩预增公告,预计全年实现归母净利润6.02~6.74亿元,同比增长16%~30%;扣非后归母净利润为5.66~6.38亿元,同比增长198%~237%。业绩增长主要是因为煤炭、甲醇、LNG 行业景气度提升,产品价格同比增幅较大,另外公司煤炭和能源工程业务量同比有所增长。上半年Santos 计提税后减值损失为6.89亿美元,导致出现亏损,公司因此确认投资损失3.5亿元,拖累了公司的业绩。 配股申请获证监会审核通过。公司拟按每10股配售2.5股的比例向全体股东配售股份,募集资金不超过23亿元,扣除发行费用后的净额将全部用于投资年产20万吨稳定轻烃项目。此次配股以截至2017年6月30日的总股本9.86亿股为基数,共计可配售股份数量为2.46亿股。11月13日,公司发布公告,此次配股申请获得证监会审核通过。 稳定轻烃项目进一步延伸清洁能源产业链。此次项目由公司控股子公司新能能源负责实施,建设地点位于内蒙古自治区达拉特旗新奥工业园区。该项目利用当地丰富的煤原料,生产 20万吨/年的稳定轻烃,并副产 2亿标准立方米/年的液化天然气和 4.4万吨/年的液化石油气等副产品。通过实施该项目,公司将进一步打通煤基能源清洁生产与利用产业链,推动公司重点发展清洁能源及精细化工产品的战略方向。项目总投资37.6亿元,根据公司测算,预计达产后可实现年均利润总额6.67亿元。 投资澳洲气田Santos。公司通过收购联信创投100%股权,持有澳大利亚上市公司Santos Limited 10.07%的股份,成为其第一大股东。Santos 总部位于澳大利亚,主要收入来源于澳大利亚及亚太地区,2016年度产量为 6160万桶油当量,同比增长7%。截至2016年12月31日Santos 权益下油气1P储量为4.85亿桶油当量,其中证实已开发储量为3.07亿桶油当量。 进军LNG 领域,向清洁能源方向战略转型。2014年以来公司先后收购了LNG工厂以及设立LNG 事业部,进军LNG 领域,积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)LNG 项目与新奥股份LNG 业务具有协同效应,目前集团旗下上游天然气开采、LNG 接收及LNG 销售产业链逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.54、0.99、1.52元(按照配股完成后12.32亿股进行摊薄)。按照2018年配股摊薄后EPS 以及18倍PE,给予公司17.82元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;收购资产业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2017-12-27 15.07 18.44 35.49% 16.30 0.43%
15.13 0.40%
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事件:将全资子公司新能蚌埠100%股权5545.32万元价格转让给安徽泓润,公司11月公告公司配股项目获证监会发审委审核通过。 布局天然气上游开启成长之门:公司煤层气LNG合计日产平均45万方,长协气源成本1.25元/方,LNG出厂均价每上涨1000元/吨,可增厚利润(年化)约1.1亿元。公告配股项目获证监会审核通过,该项目为煤催化气化制20万吨/年稳定轻烃联产2亿方LNG和4.4万吨LPG示范项目,计划18年5月份投产。收购Santos10.07%股权成为第一大股东,中报Santos计提减值损失公司确认投资损失3.5亿元。得益于油价上涨,三季报折算投资收益约2761万元。由于原油基本面改善,18年brent 55美元以上发生减值概率较小,公司投资收益有望达到3亿以上。 n 煤炭和煤制甲醇弹性较大:甲醇设计产能60万吨/年,满产产量70万吨以上,甲醇每上涨1000元公司年化利润增厚7亿,弹性较大。今年以来受环保限产和气头产能停产影响,甲醇价格刷新3年高位。公司煤炭产能680万吨,16年产销量590万吨,17年放开276工作日限制,产量有望达到15年水平620万吨以上。煤炭行业去产能比较彻底,未来需求增长更加刚性,预计18年煤炭业务盈利同比向上。 预计草铵膦迎来产能释放:公司16年底完成建设1000吨/年草铵膦三期,17年下半年逐渐达产,预计三期项目18年将全面释放。 投资建议:预计公司17-19年EPS为0.85、1.54、2.07元;给予买入-A 投资评级,6个月目标价为20.02元,对应17-19年PE为23x、13x、10x。 风险提示:配股项目进度不及预期、油价大幅下跌Santos再减值等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名