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新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.40 13.10 33.27% 10.70 2.88% -- 10.70 2.88% -- 详细
事件: 10月 26日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 97.4亿,同比-0.6%;实现归母净利润 10.76亿,同比+4%;即三季度单季度实现归母净利润 1.91亿元, 同比-42%。 点评: 甲醇价格下行和农兽药资产出售影响 2019Q3业绩。 2019Q3,甲醇价格低迷,对三季度业绩影响较大。 公司 2019年上半年自产甲醇平均实现价格 1685元/吨, 三季度平均实现价格降至 1474元/吨。 三季度公司自产甲醇销量 35万吨,和 2019Q2持平。 此外, 农兽药资产在 2019年 6月完成出售, 也影响了三季度业绩。 Santos 资产的盈利持续增长, 2019年前三季度贡献投资收益 4.0亿元, 同比+1.6亿元。 拟重组置入新奥能源, 将大幅增厚公司业绩和现金流。 新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。新奥股份拟购买实际控制人持有的新奥能源 32.81%的股权;支付方式是: 1)以新奥股份持有的 10.07%Santos 股份进行资产置换; 2) 向新奥能源股份的原持有方发行股份,发行价格为 9.88元,发行数量待估值确定; 3)支付现金。此次交易含募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的 20%。 目前, 本次重组标的资产的审计、估值工作尚未完成。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商, 2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达 75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。 2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长 1372倍, 净利润增长了 40多倍, 给股东带来了丰厚的回报。 重组完成后, 新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献, 业绩和现金流将大幅增厚, 公司估值水平也有望提升。 且公司将成为在 A 股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 重组完成后大股东持股比例将由现在的 48%大幅提升, 并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。 重组完成后,新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合上下游资源的天然气行业龙头。 1) 管网独立和天然气市场化改革后, 国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局, 下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。 上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。 2)大股东在 A 股完成天然气上下游一体化平台的搭建, 也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路, 且重组后关联交易将大幅降低。 新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58% -- 10.70 3.58% -- 详细
主产品销量增、价格跌,拖累报告期业绩:报告期公司的甲醇、二甲醚和煤炭销售量同比上升,但难抵价格的下滑,公司总营收同比微跌。具体来看,报告期合计销售甲醇183.8万吨,同比上涨26.3%,其中销售自产甲醇108.3万吨,同比大涨62.2%,销售贸易甲醇75.4万吨,同比下跌4.7%;销售煤炭742万吨,同比增长2.5%;销售二甲醚1.38万吨,同比上涨16%。环比来看,三季度甲醇销量增长16.3%,煤炭销量环比下滑1.5%,二甲醚销量环比下滑14.7%。公司的销售业务运行基本稳健,但是宏观经济和市场环境导致的价格下跌拖累了业绩,其中报告期甲醇整体销售价格同比下跌18.1%,二甲醚销售价格同比下跌12.4%,煤炭销售价格同比下跌6.8%;且甲醇的价格呈继续下跌的态势,三季度环比来看,甲醇环比下跌10.8%(二甲醚和煤炭价格环比基本稳定)。 兼并重组注入更多成长性:近期公司发布公告:拟以其全资子公司新能香港所持的联信创投100%股权(主要资产为在澳大利亚上市的油气公司Santos股权)与新奥国际所持的新奥能源3.29亿股股份(29.26%股权)的等值部分进行资产置换,以发行股份及支付现金方式支付置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有的新奥能源3,992.65万股股份(3.55%股权)。公司于本次重组交易中拟合计购买新奥能源32.81%股权。新奥能源是公司大股东新奥集团下属子公司,主营天然气的终端销售业务,受益于国内天然气消费的快速增长,新奥能源近五年营收的年均复合增长率为21.5%,新奥能源兼具公共事业的稳健属性和中国天然气行业的高增长属性,若兼并重组完成将为公司注入更多的成长性,同时减少现有甲醇和油气业务的周期波动性。 盈利预测和投资建议:公司是我国能源化工行业的重点企业,业务涵盖油气投资、能源工程、LNG、甲醇等。我国天然气将长期处于中高速发展的阶段,根据发改委统计,截止8月份我国天然气表观消费量1992亿立方米,同比增长10.4%,虽然增速较去年同期有所下滑但增量仍然巨大,公司业务的外部空间十分广阔;甲醇等传统产品的销售量增长迅速;兼并重组预计将为公司注入更多的成长性,减少周期波动性。但前三季度甲醇等产品的价格同比下滑拖累了业绩。根据外部行业环境和公司的业务运行,暂不考虑兼并重组的影响,我们调整2019-2021年归母净利预测分别为13.06、14.55和15.07亿元(原值15.06、15.37和16.77亿元),对应EPS分别为1.06元、1.18元和1.23元,PE为10.2倍、9.1倍和8.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)原材料价格大幅波动将会给甲醇、天然气和煤炭业务造成盈利波动。3)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。4)兼并重组不确定性因素较多,是否顺利影响公司长期发展。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.33 -- -- 10.70 3.58% -- 10.70 3.58% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度公司实现营收 97.37亿元,同比减少 0.61%; 实现归母净利润 10.76亿元,同比增长 3.96%,实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。 简评多因素影响, Q3业绩环比下降2019年前三季度公司实现归母净利润 10.76亿元,同比增长3.96%; 实现扣非后净利润 8.42亿元,同比下降 17.96%。其中Q3单季度实现归母净利润 1.91亿元,同比下降 41.85%,环比下降 64.37%。 Q3业绩相对于 Q2出现较大幅度下滑,主要有以下几个原因: 1) 煤炭产品产销量下降,导致煤炭业务毛利同比下滑; 2)甲醇产品价格环比有所下滑; 3) Santos 股权所获得的投资收益环比减少; 4) Q2由于出售农兽药资产所获非经常性损益高于Q3。 具体来看: 1)煤炭业务方面, Q3公司混煤产量为 70.05万吨,同比-14.25%,销量为 69.65万吨,同比-12.02%;洗精煤产量为 90.50万吨,同比-21.56%,销量为 90.38万吨,同比-21.18%。 Q3相对于 Q2煤炭产品价格基本稳定。 2)甲醇方面, Q3公司资产甲醇均价为 1474元,环比下降 13%,产销量相对于 Q2基本稳定。 3) Q3布伦特原油期货均价为 62.04美金,相对于 Q2环比减少 6.48美金,公司所持 10.07% Santos 股权 Q3所获得的投资收益为 1.39亿元,与 Q2相比环比减少 0.25亿元。 重大资产重组稳步推进,整合下游燃气分销资产2019年 10月 17日,公司公布公布重大资产重组预案, 公司拟通过资产置换( 拟以全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权,主要资产为 Santos 9.97%股权)、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计 3.69亿股股份(占新奥能源总股本的 32.81%)。 新奥能源( 02688.HK)是新奥集团的核心资产,于 1992年开始从事城市管道燃气业务,是国内规模较大的清洁能源分销商,目前已形成零售天然气、综合能源两大核心业务,逐步向综合能源服务商转型。新奥能源目前在全国运营 201个城市燃气项目,覆盖接驳人口 9995万,敷设管道 75000公里,拥有天然气储配站 191座,投运汽车加气站 593座。与此同时,近年来新奥 能源加速业务转型升级,依托自主创新的泛能技术,聚焦园区、城区、工业企业及大型公共建筑,以客户需求为中心,因地制宜提供清洁能源优先、多能互补、能源高效利用、设施协同共享的用供能一体化综合能源解决方案, 已累计投运综合能源项目 82个,在建项目 37个,综合能源销售规模达 19.52亿千瓦时。 2018年,新奥能源实现营收 609.39亿元,实现扣非后归母净利润 34.31亿元; 2019H1实现营收 357.17亿元,同比增长 31.61%,实现扣非后归母净利润 25.27亿元,同比增长 25.22%,近年来新奥能源营收及利润均呈现出稳定增长态势,趋势良好。 从业务结构来看,根据 2019年中报数据,天然气零售销售、燃气批发、安装业务在新奥能源收入中的占比分别为 58%、 26%、 10%,构成了公司收入主要来源;而天然气零售销售、安装业务、其他能源销售则是公司利润的主要来源,三者在毛利中的占比分别为 50%、 34%、 12%。 整体来看,新奥能源业务主要集中在天然气下游分销,业务具有公用事业属性,盈利能力稳定。 本次公司本次重大资产重组如果顺利实施,我们认为具有以下意义: 1)公司将构建从天然气气源( LNG 工厂、未来或将继续拓展海外资源)到天然气终端销售(新奥能源)高度一体化的天然气产业链,产业链各环节之间的协同作用将逐步显现; 2)对新奥能源实现控股之后, 伴随下游销售能力的增强, 将增加公司未来获取上游气源的议价能力; 3)公司原有化工业务如甲醇、煤炭等具有较强的周期性,而新奥能源的天然气分销业务盈利相对稳定,重组完成后将显著改善公司盈利的周期波动。 4)集团旗下的舟山 LNG 接收站资产具有注入新奥股份的预期,进一步补齐产业链。 投资建议公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。 在不考虑新奥能源股权收购的背景下, 预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 13.44、 15.56亿元, EPS 分别为 1.09、 1.27元,对应 PE 9.9X、 8.5X,维持“买入” 评级。
新奥股份 基础化工业 2019-10-29 10.81 14.60 48.52% 10.86 0.46% -- 10.86 0.46% -- 详细
1.甲醇、煤炭等传统业务下滑,拖累第三季度业绩 2018年Q1-2019年Q3,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元、1.91亿元。2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度大幅下滑,主要由于(1)主营产品甲醇均价1473.51元/吨(不含税),同比下滑34.42%,环比下滑12.89%。2019年第二季度,公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响,第三季度依然下滑。(2)自产混煤(70.05万吨、69.65万吨)和洗精煤(90.5万吨、90.38万吨)产量和销量均出现环比下滑,产量下滑小计36.52万吨,销量下滑小计33.81万吨。混煤毛利率环比下滑3.2个百分点至43.92%;洗精煤毛利率环比下滑4.34个百分点至63.84%。(3)公司持有Santos股份10.07%,2019年Q1-Q3分别确认投资收益1亿元、1.65亿元、1.39亿元,第三季度环比有所下滑。 2.纳入新奥能源,成为A股首家全国性燃气公司 2019年9月,公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司9.97%股份)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。 标的资产的审计、估值工作尚未完成。经初步预估,本次交易置入资产的预估值区间约为273.1亿港元至310.1亿港元,对应新奥能源(2688.HK)每股股价74港元/股-84港元/股;置出资产的预估值区间约为13.6亿澳元至15.5亿澳元,对应Santos(STO.AX)每股股价6.5澳元/股-7.4澳元/股。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。 2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。2019年前三季度,国内生产天然气1277亿立方米,同比增长9.5%;进口天然气7122万吨,同比增长10.0%。 重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。置出Santos资产不会影响与Santos的合作以及新奥股份总体战略定位。王玉锁先生承诺,未来Santos提供有关LNG生产(包括加工、运输、港口设施、陆上存储)和LNG采购等所有环节的共同投资机会时,王玉锁先生本人及其控制的新奥控股和新奥国际将该等商业机会让予新奥股份或其下属企业。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 3.盈利预测及评级 由于本次交易的审计、评估、估值相关工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为12.77亿元、11.84亿元和12.72亿元,对应EPS1.04元、0.96元和1.04元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。
新奥股份 基础化工业 2019-10-29 10.81 -- -- 10.86 0.46% -- 10.86 0.46% -- 详细
前三季度业绩稳步增长。前三季度公司实现营业收入97.37亿元,同比-0.61%;归母净利润10.76亿元,同比+3.96%;第三季度实现营业收入30.63亿元,同比-2.82%,实现归母净利润1.91亿元,同比-41.95%。 第三季度煤炭产量下降,甲醇盈利下滑。2019Q3公司煤炭生产量和销售量分别为160.55和160.03万吨,同比分别为-3.8%和-4.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.69和34.59万吨,同比分别为+32.2%和+34.4%。根据公司披露的《2019年第三季度主要经营数据的公告》,第三季度甲醇价格同比下跌34.4%,甲醇盈利下滑拖累了公司的业绩。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益8582万元,主要是因为6月份完成农兽药资产的出售;2019H1营业外收入同比增加1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 发布重大资产重组预案。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买其持有新奥能源32.81%的股权。 重大资产置换。拟以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换,其中联信创投主要资产为持有Santos10.07%股权。 发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分,其中发行股份购买资产的股份发行价格为9.88元/股,以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源3.55%股权。 募集配套资金。拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过发行前总股本的20%股份(即2.46亿股)募集配套资金,募集配套资金在扣除中介机构费用及其他相关费用后,将用于支付标的资产的现金对价。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其2019年10-13倍PE,对应合理价值区间11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 14.60 48.52% 12.49 12.62%
12.49 12.62% -- 详细
事件:公司发布资产重组预案,拟通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。 主要观点: 1.A股首家全国性燃气公司,后续发展值得期待 本次资产重组预案主要包括三部分:(1)重大资产置换。新奥股份拟以其全资子公司新能香港所持有的联信创投100%股权(主要资产为持有的Santos公司209,734,518股(目前股权占比10.07%)与新奥国际所持的新奥能源329,249,000股股份(目前股权占比29.26%)的等值部分进行资产置换。(2)发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买上述重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分;拟以支付现金的方式向精选投资购买其持有新奥能源39,926,534股股份(目前股权占比3.55%)。发行股份价格为9.88元/股,锁定期36个月。(3)募集配套资金。拟向不超过10名投资者非公开发行股票募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的20%,锁定期12个月,用于支付标的资产的现金对价。 重组对上市公司影响:(1)交易完成后,新奥股份将持有新奥能源已发行普通股股份总数的32.83%,纳入合并报表范围。公司资产规模、营业收入、盈利能力将大幅提升。(2)增强公司下游话语权,有利于公司上游资源开拓,公司致力于“成为创新型的清洁能源上下游一体化领先企业”。A股作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台地位更加突出。(3)Santos公司剥离之后,市场普遍担心公司获取天然气上游资源能力弱化。我们认为Santos公司天然气销售大多长协及本地消化,实际也鲜有出口至国内,本次置换后,大股东对Santos控制力增强,实际有利于下一步业务合作。(4)由于公司原有煤炭及甲醇业务强周期,市场给与的估值较低,本次重组后,公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,有利于估值提升。 2.我国天然气仍处于黄金发展期,新奥能源业务前景广阔 2019年上半年,我国天然气产量864亿立方米,同比增长10.3%;天然气进口量4692万吨,同比增长11.6%;天然气表观消费量1493亿立方米,增速高达10.8%。2016年以来,我国天然气再次迎来黄金发展期。 新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%。2018年,新奥能源实现营业收入609.39亿元,同比+25.91%;净利润28.18亿元,同比+0.57%。2019年H1,新奥能源实现天然气销售132亿立方米,同比+19.4%;营业收入357.17亿元,同比+31.61%;净利润33.62亿元,同比+88.66%。即使剔除收购及处置、公允值变动、拨备和汇兑等产生的非经营项目及购股权摊销合计6.28亿元影响,新奥能源2019年H1由经营活动带来的核心利润为27.34亿元,同比+14.4%。 3.公司2019年上半年业绩新高 2019年H1,公司实现营业收入66.74亿元,同比+0.43%;归母净利润8.85亿元,同比+25.29%,再创新高。其中2018年Q1-2019年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元、5.36亿元,同比大幅增长。2019年Q2单季度实现营业收入35.33亿元,同比-4.61%,环比+12.50%;归母净利润5.36亿元,同比+48.06%,环比+53.57%。主要由于:(1)Santos盈利持续改善,公司股比10.07%,2018Q1-2019Q2分别确认投资收益0.59亿元、0.12亿元、1.67亿元、1.82亿元、1亿元、1.65亿元。而2017年是带来亏损2.45亿元。(2)公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元,主要为出售农兽药公司后原土地递延收益一次性摊销形成,2019年H1非经常性损益总计2.18亿元。(3)工程板块净利润2.05亿元,总体平稳,去年为2.38亿元。舟山300万吨LNG接收站进入接卸、装运天然气投产运营阶段,管线项目稳步推进。不过公司甲醇板块利润下滑明显,主要受甲醇价格下滑影响。 煤炭板块:2019年H1,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为140.2万吨、204.21万吨、141.77万吨,总计486.18万吨,同比+6.4%;销售均价分别同比+9.47%、+4.61%、-3.52%;小计毛利5.42亿元,同比+0.7%,基本稳定。完成800万吨产能核增,持续稳产提效煤炭入洗率保持在55%以上。 甲醇板块:2019年H1,公司甲醇产量77.28万吨,同比+84.95%。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为41.85万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置满负荷运行,甲醇产量35.43万吨。自产精甲醇销量73.74万吨,同比+79.65%,销售均价1685元/吨,同比-20.44%。贸易甲醇销量42.28万吨,同比-17.44%;销售均价同比-16.97%。由于今年以来,甲醇价格持续下跌,新能能源公司净利润从2.07亿元降至1988万元,新能凤凰公司净利润从2.24亿元降至0.99亿元。考虑Q4供暖季,煤炭预计回暖,甲醇价格有望修复。 天然气及工程板块:基本稳定。新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的连续稳定运行;加氢气化装置完成了全部核心技术及关键设备的工程验证。 4.盈利预测及评级 由于本次交易的审计、评估、估值相关工作仍在推进,相关资产价格及对价尚未确定,暂不考虑本次资产重组影响。我们预计公司2019-2021年归母净利分别为14.37亿元、14.21亿元和14.74亿元,对应EPS1.17元、1.16元和1.20元,PE8X、8.1X和7.8X。重组完成后,公司盈利能力大幅提升,抗周期性增强,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 13.60 38.35% 12.49 12.62%
12.49 12.62% -- 详细
重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润。 置出的Santos资产为天然气上游开采企业,9月10日市值约780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为56亿元,PE为13.9倍,10.07%股权对应79亿元市值,5.6亿利润。 重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。 重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。 新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头。 1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。2)大股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价13.6元。 由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持2019-2021年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元。 风险提示: 重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 12.80 30.21% 12.49 12.62%
12.49 12.62% -- 详细
背靠集团业务多元化布局,稳步发展实现战略转型。公司在转型之前主要从事农兽药的生产和销售。公司控股集团实力雄厚,2008年至2015年通过一系列的并购实现业务多元化,分别布局甲醇、煤炭、能源工程以及LNG等领域,2019年6月公司剥离农兽药业务,进一步将主业聚焦在能源天然气领域。 拟收购新奥能源,打造创新型的清洁能源上下游一体化领先企业。2019年9月10日公司公告拟通过资产置换(联信创投(持股Santos10.07%股权)100%股权)、发行股份(9.88元/股,较8月30日收盘价溢价5.3%)及支付现金方式购买实际控制人王玉锁旗下新奥能源32.8%股份。我们认为此次收购在天然气上游加速渗透、下游扩张推进的背景下,一方面有助于公司更好地拓展上游布局、并与新奥能源在气源、业务等领域实现协同,另一方面此次增发价格较近期股价水平的溢价也显示出了大股东对公司未来发展前景的信心。 上下游贯通实现协同提效。新奥能源是国内最大的城燃分销商之一,拥有完善的天然气管网和成熟的下游运营经验,因此收购的协同有望体现在:1)对上游,新奥能源的强大分销能力进一步提升公司海外资源布局时的议价能力。2)对下游,新奥能源有望获得更为经济的气源成本和上游资源,也可进一步消除潜在的贸易竞争。另外沁水新奥近年LNG售价远低于中石油超额量价格,若未来旺季门站价上浮加大力度,公司的LNG销售有望获得更强的竞争力。 战略转型加速,聚焦天然气和能源资产。公司目前拥有沁水新奥10万吨/年的LNG产能,并拥有子公司新能能源催化气化和加氢制LNG产能,满产产能14万吨,未来预计天然气总产能约24万吨(约合3.4亿方)。随着各个核心项目体量的扩大和技术上的改进,公司上游规模进一步扩大,有望在气源、销售渠道等方面实现更为深度的协同效应。 核心业务稳定推进。2019H1收入同比增长0.4%至66.7亿元,归母净利润同比增长25.4%至8.9亿元,其中煤炭及甲醇能源化工业务为拉动收入的主力,得益于核心产品体量的增大及售价的提升。2018年煤炭平均售价增长21.2%至345元/吨;同时20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置顺利投产,甲醇生产量同比上升32.7%至103.4万吨。 盈利预测、估值及投资评级。暂不考虑对新奥能源的收购,我们预计公司2019-2020年归母净利润同比增长21%、3%至15.9、16.5亿元,对应PE为7.2、7.0倍;预计新奥能源2019-2020年实现净利润43亿、51亿元。若收购成功,则根据上游能源化工2019年行业平均8倍和新奥能源2019年19倍的估值水平,并考虑拟收购比例和置出资产的历史情况,分别给予2019年两板块90亿和268亿的市值目标,对应目标价12.8元。考虑到公司作为A股唯一贯通天然气上下游一体布局的稀缺标的,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:收购进展不及预期;产能投放不及预期;化工产品及LNG产品价格波动影响盈利能力;环保治理和政策风险;天然气消费量不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-09-13 11.09 -- -- 12.49 12.62%
12.49 12.62% -- 详细
公司置换SANTOS股权、非公开增发募集资金筹集现金以及向新奥控股定增的方式收购新奥能源32.81%股权:2019.9.10公司公告以资产置换、现金和股权方式收购新奥能源32.81%股权,收购完成后,新奥能源将并表,新奥股份的收入和利润将上升到新的台阶。按2018年新奥股份收入136.3亿元,净利润为13.2亿元;新奥能源收入609.4亿元,净利润为28.18亿元;其中SANTOS投资收益为4.2亿元,扣除SANTOS投资收益新奥股份2018年业绩为9亿。按32.81%股权合并后2018年的业绩为18.25亿元;2019年中期业绩合并为17.25亿元。 公司战略定位更加清晰:新奥股份战略定位从中上游清洁能源转向一体化,在A股属于稀缺资源,属于民营城市管网运营的龙头企业。公司协同效应将逐步显示出来,资金使用效率也将大幅提高。接下来,我们可以预期公司将加大上游资源的获取或签订长协,同时加大下游管网的市场扩张步伐。 大股东利益集中在A股:通过本次置换,新奥控股的直接利益在新奥股份,市场将预期大股东集中精力以新奥股份作为主要的运作平台,实现外延和内生方式增长。 投资建议:在不考虑新奥能源合并情况下,我们预计2019-2021年EPS分别为1.04、1.32、1.35元/股,对应净利润为12.79、16.27、16.6亿元,根据wind一致预期2019-2021年新奥能源业绩分别为47.2、53.98、63.29亿元。假如本次收购完成,按32.81%股权合并新奥能源后的业绩为25.65、31.35、34.74亿元。当前新奥股份市值120亿,新奥能源777亿元,合并后市值300-400亿元之间,对应估值在10-15倍之间。考虑到公司未来的战略定位,以及行业估值中值在18倍,估值偏低,维持买入-A的投资评级。 风险提示:宏观经济周期波动、行业定价机制变化、特许经营权及经营资质取消或到期无法延续、安全经营、自然灾害、未披露事项不确定风险等。
新奥股份 基础化工业 2019-09-12 10.32 15.60 58.70% 12.49 21.03%
12.49 21.03% -- 详细
事件: 公司拟以全资子公司新能香港所持联信创投 100%股权(主要资产为 Santos 10.07%股权)与新奥国际所持新奥能源 29.26%股权的等值部分进行资产置换,并以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买置换资产的差额部分,股份发行价格 9.88元/股; 此外,公司拟以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源 3.55%股权。同时公司拟向不超过 10名特定投资者非公开发行不超过 2.46亿股募集配套资金,用于支付标的资产现金对价。 资产置换的结果:优势互补,盈利稳定性提升,提估值: 资产置换将新奥能源资产注入,而将所持有 Santos 股权置出。新奥股份主要业务涵盖天然气生产与销售以及能源工程等上游业务, 致力于天然气上游优质资源的获取,优势在于上游资源与技术;而新奥能源在天然气下游拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,资产规模较大,有较强的盈利能力,优势在于下游天然气的分销;二者的结合优势互补十分明显,且新奥能源资产的稳定性要更强一些(相比 Santos 股权),结合 A 股城燃类上市公司(深圳燃气、陕天然气等) 18倍 PE 左右估值,预计资产注入对上市公司整体估值的提升有一定帮助。 后续有一定 LNG 接收站资产注入预期: 新奥集团的 LNG 接收站有着300万/年的周转能力,二期将新增周转规模 200万吨/年,计划 2021年建成投产,届时接收站年处理能力将到达 500万吨/年。 LNG 接收站资产优质,现金流良好,从业务上看,接收站资产与新奥能源的业务能产生较好的协同性,此次新奥能源资产的注入无疑完善了上市公司的全产业链布局、加强上下游的协同性,同时有一定 LNG 接收站资产注入的预期。 盈利预测: 维持 2019-2021年归母净利润为 15.98/15.88/17.34亿元,对应 PE 分别为 7/7/7倍,调高至“买入”评级。 风险提示: 资产重组不及预期
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 10.32 10.25 4.27% 12.49 21.03%
12.49 21.03% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入66.73亿元(YOY+0.43%),实现归母净利润8.85亿元(YOY+25.29%),实现扣非净利润6.51亿元(YOY-5.88%),整体略超市场预期。 煤化工业务营业利润下滑,Santos业绩大幅改善:公司19H1归母净利润8.85亿元,但扣非净利润仅为6.51亿元,同比有一定下滑(-5.88%),细化来看,公司主业煤化工业务盈利下滑较为明显--扣除投资收益后,公司19H1营业利润仅为4.77亿元,同比下滑36.17%,这与甲醇价格的下滑相关。投资收益主要由Santos和新能凤凰贡献,上半年新能凤凰净利润0.986亿元,相比去年同期2.24亿元下滑了56%;而受益于Santos业绩的大幅增长(从6.71亿元增长至26.31亿元),公司投资收益有一定增长,19H1营业利润与去年基本相当。Santos业绩的大幅增长更像是回到了正常状态:19H1EBITDA的增长主要在于巴新和西奥地区:1)2018年受巴新地震的影响,单桶生产成本有一定上升,而2019年生产一切如常,单桶生产成本正常摊薄;2)西澳地区收购Quadrant造成产销量的放量,单桶生产成本下降12%至7.63美元/桶使得西澳产区EBITDA增长近200%至3.14亿美元。2019年上半年Santos税后净利润达到3.88亿美元,同比增长273%。出售农兽药资产对应搬迁补助1.42亿元大幅增厚归母净利润:从半年报来看,营业外收入本期较上年同期增加1064.68%达到1.46亿元,这部分收入主要系公司出售农兽药资产,与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致,该部分收益为1.42亿元,扣非后公司归母净利润为6.51亿元,相比去年同期略有下滑。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为15.98/15.88/17.34亿元,对应PE分别为7/7/7倍,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌、宏观经济下行风险。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 10.32 -- -- 12.49 21.03%
12.49 21.03% -- 详细
2019年中报符合预期: 收入 66.7亿,同比增长 0.43%;归母净利润为 8.84亿元,增长 25.3%,扣非净利润为 6.51亿,同比下降 5.86%; Q2收入 35.33亿元,同比-4.6%,环比 12.5%;归母净利润为 5.36亿元,同比 48%,环比 53.6%;扣非 3.18亿元,同比-10.38%,环比-4.43%。略好于我们预期。 1-6月份 EPS 为 0.72,扣非 0.53, Q2EPS 为 0.44,扣非为 0.26; 1-6月份每股经营性现金流为 0.37。 业绩驱动力来源于煤炭和投资收益: 上半年毛利增长的主要是煤炭板块,尽管毛利率下降了 2.6个点,但收入增长 9.9%,毛利增长 1.8%,毛利占比达到 40%,处于占比最高的板块。另外,投资收益主要是 Santos 的经营业绩大幅上升,以及公司出售了农兽药资产确认的投资收益,投资收益占净利润比例为 34%,这是归母净利润超预期的原因。其中, Santos 上半年业绩 3.88亿美元,确认投资收益为 2.64亿元( 2018年上半年仅为 0.71亿元);农兽药处置投资收益为 0.86亿元。新地工程净利润为 2.05亿元,去年同期为 2.38亿元,下滑 13.9%。 另外,甲醇价格下跌导致化工板块毛利率下滑 4.15个点,毛利下滑 24%。 农兽药资产完成剥离,聚焦天然气相关产业: 公司完成出售农兽药资产,减轻了财务压力, Q2财务费用下降 10%;随着业绩的逐步好转,未来财务费用还将进一步下降。上半年研发费用大幅提高 83%至 0.8亿元,主要用于新能能源开展技术创新。 投资建议: 公司处于业务转型期,现有资产盈利能力还是很强的,尽管上半年甲醇价格下跌较多,但公司甲醇依然盈利高于同行。 以现有资产盈利情况(不考虑其他因素) , 我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.04、 1.32、 1.35元/股,年复合增速为 14.4%。 ROE 为 13.6%、 15.2%、 13.8%。给予“买入-A”评级。 风险提示: 产品价格下跌、原油价格大幅波动、项目进展低于预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 10.32 -- -- 12.49 21.03%
12.49 21.03% -- 详细
公司业务运行稳健,上半年各产品销量同比普遍增长:2019上半年公司甲醇销量(含贸易甲醇)116万吨,同比增长25.8%;煤炭销量(含贸易煤炭)486万吨,同比增长6.4%;二甲醚销量9228吨,同比上涨11.2%;农兽药(6月份已剥离)销量2.29万吨,同比增长9.6%;沁水基地生产天然气6160万方(上年中报未披露天然气产销量数据)。整体来看,公司的各项业务运行稳健。 天然气业务成为公司发展重心:公司控股股东新奥集团是中国天然气行业的领军企业,下属新奥能源(主营城市燃气业务)和新奥股份(本公司,主营业务包含天然气的生产和上游投资业务)两家天然气企业。新奥股份全资子公司沁水新奥运行两套LNG装置,年LNG产能约为10万吨。另一子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收,相关参数在进一步优化中,满产后公司合计LNG年产能将达到24万吨/年。另外,公司持有中海油北海45%股权和澳大利亚Santos10.07%的股权,对天然气勘探生产和LNG生产进行股权投资。 股权投资和剥离农兽药资产贡献4成利润:2019年上半年公司对联(合)营企业的投资收益为3.01亿元,占合并报表归母净利的比例为34.07%,主要来自澳大利亚Santos油气公司2019年上半年的净利润3.88亿美元,公司按照持股比例10.07%计算投资收益金额为3897万美元,折合人民币金额为2.64亿元。另外,公司处置长期股权投资产生的投资收益8582万元,占合并报表归母净利的比例为9.70%,主要是因为公司于2019年6月完成农兽药资产的出售,专注于天然气和甲醇等能源化工业务。 盈利预测和投资建议:公司是我国能源化工行业的重点企业,业务涵盖油气投资、能源工程、LNG、甲醇等。我国天然气将长期处于中高速发展的阶段,2019年上半年我国天然气表观消费量1493亿立方米,增速高达10.8%,公司业务的外部空间十分广阔;能源工程业务受益于天然气基础设施建设、煤炭清洁利用以及各种清洁能源的迅速扩张,表现十分优异;受MTO、甲醇燃料和甲醛等行业的拉动,上半年甲醇行业整体表现良好。根据外部行业环境和公司的业务运行,我们调整2019-2021年归母净利预测分别为15.06、15.37和16.77亿元(原值16.36、16.90和17.58亿元),对应EPS分别为1.22元、1.25元和1.36元,PE7.6倍、7.5倍和6.8倍。维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)原材料价格大幅波动将会给煤炭、甲醇和天然气业务造成盈利波动。3)轻烃项目达产时间推迟:目前公司的20万吨/年稳定轻烃项目还在进行技术参数的优化,达产时间的推迟影响企业的盈利。4)汇率波动:公司海外油气投资越来越多,汇率的波动直接影响投资收益。
新奥股份 基础化工业 2019-09-02 9.38 -- -- 12.49 33.16%
12.49 33.16% -- 详细
业绩基本符合预期。2019年上半年,公司实现营业收入66.73亿元,同比增长0.43%;归属于股东净利润8.85亿元,同比增长25.29%;扣非后净利润6.51亿元,同比下降5.88%;基本每股收益0.73元。其中二季度单季度净利润5.36亿元,考虑到出售农兽药资产等非经常性收益外,较一季度3.49亿的归母净利润略有下降,基本符合我们预期。 甲醇价格下降,或拖累当前利润。2019上半年甲醇华东市场价格2448元/吨,较去年同期下降11.4%或315元/吨。公司上半年甲醇产量77.28万吨,其中20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置满负荷运行,甲醇产量35.43万吨。此外,公司参股40%的新能凤凰2019上半年净利润9864.09万元,去年同期为2.24亿元。 Santos盈利大幅改善,有望保持长期增长。公司持有Santos10.07%股权,Santos2019上半年销售收入同比增长18%,税后净利润3.88亿美元,同比增长273%。2019上半年由于巴新完全恢复LNG生产和收购Quadrant,Santos产量37百万桶油当量,同比去年28百万桶油当量大幅增长。目前Santos现金流充沛,有望保持资本开支,带来长期增长。 LNG全产业链布局。公司控股子公司新能能源20万吨/年稳定轻烃项目LNG催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的连续稳定运行;加氢气化装置完成了全部核心技术及关键设备的工程验证,为未来公司煤制气技术的工程输出打下基础。公司拥有海外油气资产,国内运营煤层气制LNG装置,且控股股东具有LNG接收站,加之公司未来天然气工程能力产业化应用,有望打通LNG全产业链布局。 估值与建议:公司是油价上涨弹性标的,我们看好Santos增长潜力及公司致力于天然气全产业链战略布局,维持原盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为17.14、19.15、20亿元,EPS分别为1.39、1.56、1.63元/股,对应PE分别为7倍、6倍和6倍,维持“买入”评级。 风险:油价大幅下跌,化工品景气度大幅下滑,稳定轻烃项目低于预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-08-30 9.45 11.50 16.99% 12.49 32.17%
12.49 32.17% -- 详细
发布 2019年半年报。 2019H1公司实现营业收入 66.73亿元,同比增长 0.43%,实现归母净利润 8.85亿元,同比增长 25.29%。上半年公司业绩增长主要是受处置农兽药资产、Santos 盈利大幅提升等因素影响。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。 2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益 8582万元,主要是因为 6月份完成农兽药资产的出售;营业外收入同比增加 1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 煤炭、甲醇销量同比增长。2019H1公司煤炭生产量和销售量分别为 342.30和 344.41万吨,同比分别为+6.77%和+7.20%;甲醇生产量和销售量分别为77.28和 73.74万吨,同比分别为+84.92%和+79.63%。 Santos 发布 2019年半年报。2019H1Santos 实现销售收入 19.74亿美元,同比增长 18%;实现产量为 3700万桶油当量, 同比增长 32%,销售量为 4520万桶油当量,同比增长 19%。平均实现油价为 72.11美元/桶,同比-4%。根据公司发布的 2019年半年报,Santos 对公司贡献的投资收益为 2.64亿元,同比增加 1.93亿元。 稳定轻烃项目稳步推进。截至 2019年上半年,公司控股子公司新能能源 20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收,但相关装置参数仍在进一步优化中;LNG 催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的稳定运行;加氢气化完成了全部核心技术及关键设备的工程验证,但仍存在工序间相互匹配的问题,需要逐步进行技术优化消缺,以实现装置安全稳定运行要求。LNG 装置达产并满产后,公司合计 LNG 年产能将达到 24万吨/年。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,今年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其 2019年 10-13倍 PE,对应合理价值区间 11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名