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新奥股份 基础化工业 2019-02-04 10.20 13.90 28.35% 10.85 6.37% -- 10.85 6.37% -- 详细
事件: 公司发布2018年年度业绩预增公告,预计2018年实现归母净利润12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%。即2018Q4单季度实现净利润2.49-3.38亿元。 点评: 甲醇盈利扩大,2019年甲醇扩产将全年贡献利润。 甲醇价格在2018Q2-Q3季度上涨,甲醇板块盈利显著扩大。其中新能凤凰(40%股权)对公司贡献的投资收益同比增长1.08亿元。公司达旗二期60万吨甲醇扩产已经顺利投产,甲醇权益产量增长到127万吨左右,2019年将全年贡献利润。 油价回暖,Santos降本增效,业绩大增。 公司持有澳大利亚上市公司Santos10.07%的股权,公司根据财务模型计算Santos在2018年贡献的投资收益为4.0-4.5亿元,而2017年为-2.4亿元(有资产减值),同比大幅提升。2018年,Santos完成对Quadrant能源的收购,2019年产量将进一步提升;并出售了部分亚洲非核心资产,优化了资产组合。2018年,Santos实现产量58.9百万桶油当量(-1%),销量79.2万桶油当量(-5%),平均实现油价75.1美元/桶(+30%)。 轻资产快速掌握220万吨LNG资源,新奥集团天然气中上游平台确立。 公司拟收购220万北美LNG资源,以轻资产快速切入北美LNG业务,目前该项收购还未完成。此举体现了公司对中长期美国天然气出口至亚洲地区盈利的看好,以及期望和新奥集团天然气中下游业务产生协同作用。 公司在天然气上游的权益不断加码,在新奥集团中天然气中上游平台的地位已经十分清晰。2016年,公司收购10%澳洲油气上游Santos股权,获得大约600万桶/年的油气权益,进入天然气上游开采板块;2018年又成功投产2亿方煤制气项目;2018年底,切入LNG贸易业务,拟收购北美220万吨LNG资源。新奥集团为国内民营天然气巨头,下游板块新奥能源年售气超200亿方,舟山LNG接收站一期300万吨已经建成投产,远期规划1000万吨,公司在天然气中上游的想象空间广阔。 新型煤制气技术值得期待。公司在达旗二期项目中,对新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术进行工业化示范,即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。2018年12月,已经出合格LNG产品,稳定轻烃将于2019年5月开始试车。一旦煤制气项目的经济性得到认可,对行业意义重大,后续有望启动大型煤制气项目,也有望进一步打开工程公司新地能源的成长空间。 下调盈利预测,维持“买入”评级,下调目标价至13.9元。 基于公司将出售农兽药板块资产以及对甲醇板块盈利的谨慎预期,我们下调2018-2020年EPS为1.06元、1.26元和1.39元(原为1.16元、1.52元和1.66元),当前股价对应PE为9/8/7倍。按照行业可比公司2019年平均11倍PE,下调目标价至13.9元,维持“买入”评级。 风险提示 煤价和甲醇价格下行;油价下跌;新型煤制气工业化示范不及预期;LNG贸易业务收购失败和运营的风险。
新奥股份 基础化工业 2019-02-04 10.20 -- -- 10.85 6.37% -- 10.85 6.37% -- 详细
事件 公司发布2018年年度业绩预增公告公司预计2018年实现归母净利润12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%;预计实现扣非后净利润12.78-13.66亿元,同比增长115%-130%。 简评 18年全年业绩同比大增,Q4业绩环比下降 公司全年业绩大幅同比增长主要来自于:1)2018年主要产品甲醇、农药价格相较于2017年有所增长,甲醇产量较上年同期亦有增长;能源工程业务收入及利润较上年同期均有所增长。2)2017年Santos计提减值形成亏损,公司根据所持10.07%股权最终确认投资收益-2.44亿元,2018由于国际油价上涨,预计将形成投资收益4.01-4.53亿元,大幅转正。按照本次业绩预告中位数进行计算,18Q4单季度实现归母净利润2.94亿元,同比增长19%,环比下降11%。 从主要产品价格来看:2018年Q1-Q4内蒙古甲醇价格分别为2470元、2533元、2592元、2472元,全年均价为2517元,同比增长11%;Q1-Q4秦皇岛动力煤(Q5500)价格分别为622元、585元、582元、584元,全年均价593元,同比下降3%;Q1-Q4布伦特原油价格分别为67美元、74美元、75美元、67美元,全年均价71美元,同比增长31%。 Santos销售收入、产量保持增长态势 Santos近期公布第四季度经营活动数据。2018Q4实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;其中LNG收入达到4.49亿美元,环比增长11%;2018Q4产量达到1590万桶油当量,环比增长6%。2018年全年实现销售收入36.96亿美元,同比增长19%,实现产量5890万桶油当量,同比下降1%。管理层提出目标,“致力于五大核心资产增长,实现到2025年产量翻一番,超过1亿桶油当量。” 坚定布局海外油气资源 2016年4月,公司收购Santos10.04%股权,成为其第一大股东,定位于将Santos打造成为一家低成本、运营稳定的上游油气资源公司,专注发展五项具有优势的长期天然气资产(北澳大利亚、巴布亚新几内亚、西澳气田、昆士兰资产和库 珀盆地五大核心产区);2018年8月22日,Santos宣布以21.5亿美元外加Bedout盆地相关的或有支付的价格收购Quadrant100%股权。本次收购完成后,Santos产量将增加1900万桶油当量(+32%),2P储量增加2.2亿桶油当量(+26%),另外,Quadrant核心资产组合与Santos重合度很高,预计每年可带来3000-5000万美元的协同效益;2018年11月9日,公司发布重大资产购买预案,宣布计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价,通过本次交易公司将获得长期天然气液化能力,加强对海外天然气上游的资源掌握,产业链布局进一步完善。 催化气化和加氢气化技术工业化在即 我国具有“多煤、贫油、少气”的资源禀赋特征,在天然气消费快速增长的大背景下,气源开拓成为当务之急。集团下属的新奥能源研究院一直致力于煤制气相关技术研究,其中代表性技术催化气化和加氢气化工业化在即。公司达拉特旗20万吨稳定轻烃项目主装置已经成功试车,其中联产2亿方/年的LNG和4.4万吨LPG装置就应用了公司自主研发的催化气化和加氢气化技术,一旦完成工业化示范,将为行业带来技术变革,同时将通过技术输出等方式为公司带来新的利润增长点。 投资建议 公司致力于清洁能源中上游核心竞争力打造,以现有产业为基础,依托技术创新,以及下游天然气市场优势,为客户提供天然气产品和煤基清洁能源整体解决方案。看好公司在中国天然气行业持续高景气这一大背景下的长期发展。预计公司2018、2019年实现归母净利润13.39、15.76亿元,EPS分别为1.09、1.28元,对应PE9.2X、7.8X,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2019-02-04 10.06 -- -- 10.85 7.85% -- 10.85 7.85% -- 详细
预计全年业绩大幅增长。公司发布公告,预计2018年度实现归母净利润为12.84-13.73亿元,同比增长104%-118%;扣非净利润为12.78-13.66亿元,同比增长115%-130%;预计第四季度归母净利润为2.50-3.38亿元,同比增长1.1%-36.9%。 主营业务盈利改善,投资收益增加。公司甲醇产量和价格同比均有所提升、农药产品价格上涨、能源工程业务收入及利润增长,带动主营业务经营利润同比增长。此外,公司测算2018年Santos的投资收益约为4.01-4.53亿元,同比增加6.45-6.97亿元(2017年Santos计提税后减值损失7.03亿美元);受益于甲醇业务的景气度,公司参股公司(40%股权)新能滕州预计给公司同比增加的投资收益约为1.08亿元。 Santos全年收入同比增长19%。根据Santos《2018年第四季度经营活动报告》,第四季度实现销售收入10.43亿美元,环比增长7%;全年销售收入36.96亿美元,同比增长19%;全年销量为7920万桶油当量,同比下降5%。若扣除Quadrant的影响,全年产销量分别为5710和7720万桶油当量。上游生产成本约为8美元/桶油当量,处于目标范围的下限(目标范围8-8.6美元/桶油当量)。Santos主要经营数据表现较为强劲。 发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元,增加了公司的现金储备。 此次收购有助于公司加码气源供应。TAL所属行业为天然气上游,持有约220万吨/年的天然气液化能力,使用期限为20年。Toshiba出售TAL主要是因为LNG并非其核心业务。据公司估算,未来每年公司需支付天然气液化服务费、管道使用费等费用合计约3.5-4.0亿美元。我们认为此次收购将进一步扩大公司上游气源布局。 天然气业务占比将不断提升,有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益,2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%,我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升,产业链逐步完善有助于估值提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.05、1.32、1.56元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.70-17.85元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2019-01-25 10.25 -- -- 10.85 5.85% -- 10.85 5.85% -- 详细
煤矿安监形势趋严,煤价出现趋势性反弹。随着2018年底国家煤矿安全监察局等部门先后出台《关于对高风险煤矿开展安全“体检”的通知》和《煤矿复工复产验收管理办法》等文件,要求加强煤矿安全生产和复工复产验收程序,安监形势进一步趋严;据中国日报报道,1月12日陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿井下发生煤矿冒顶事故,造成21名被困人员全部遇难,促使各级部门进一步加强节前煤炭主产地的安全检查力度。煤炭价格出现一定反弹,截至1月18日,秦皇岛港动力煤(Q5500,山西产)自2018年12月26日低点以来上涨3.15%。 原油价格进入上涨通道,利好甲醇下游聚烯烃产品的价格。随着2019年联合减产协议开始执行,OPEC+合计减产预计达1.2百万桶/日;同时,伊朗受制裁影响,原油出口量已经从2018年10月的160万桶/日下滑到12月的45万桶/日。故2019年上半年原油供给存在一定缺口,预计上半年油价大概率会在一系列作用下展现较好的走势。在油价上涨的带动下,截至1月18日,聚乙烯及聚丙烯期货价格分别自近期低点(2018年12月25日)上涨4.03%和6.65%。在煤炭价格及原油价格共同作用下,甲醇现货价格上涨4.42%,为公司新年迎来良好开局。 在假设20万吨/年稳定轻烃项目贡献全年利润的基础上,公司2018-2020年EPS分别为1.18、1.46和1.62元,对应2019年1月18日收盘价的PE分别为8.44X、6.83X和6.14X,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-11-13 11.77 16.80 55.12% 12.24 3.99%
12.24 3.99%
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事件:公司发布重大资产购买预案,拟购买东芝美国液化天然气业务100%股权。 主要观点: 1.打造清洁能源中上游平台,海外布局再下一城 交易背景:东芝公司在制定“东芝下一步计划”的过程中深入审查了LNG业务组合。经过审查,LNG业务并非东芝核心业务,东芝无法预测其能够与其他业务产生协同效果,并且基于东芝所在市场条件的不确定性,其美国LNG业务还存在潜在损失的风险,故考虑出售。方案基本内容:公司拟指定境外子公司以1500万美元购买东芝美国子公司ToshibaAmerica,Inc.(以下称“TAI”)持有的ToshibaAmericaLNGCorporation(以下称“TAL”)100%股权,并由ToshibaEnergySystems&SolutionsCorporation(以下称“TESS”)向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同承继对价。公司境外子公司将获得8.06亿美元的现金交易差价。 承接相关合同的权力和义务:TAL目前持有四份重要合同,涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。TAL与FLNGLIQUEFACTION3,LLC(以下称“FLIQ3”)签署的为期20年的天然气液化处理协议,与另一天然气管道运营商签署的一份管道输送协议,包含“照付不议”条款,规模为每年约220万吨天然气的液化能力。公司估算,在不考虑电力等变动成本的情况下,天然气液化相关的液化服务费、管道使用费等费用合计每年约3.5-4.0亿美元。 投产时间:由于FLIQ3液化设施(设计液化能力510万吨)商业化运营时间预计为2020年下半年,预计公司将在2020年H2开始进口美国LNG。 对公司影响:(1)资源为王,锁定上游丰富天然气资源。维持前期观点,我国天然气再次进入黄金发展期,处于红利期,具有行业Alpha。据统计,2018年1-9月天然气累计表观消费量为2017亿方,同比增长18.2%,而产量增速约6.5%。由于天然气供不应求,LNG成为重要补充,其进口量早已超过进口管道气量,2017年LNG进口占比约59%,增速超46%,2018年继续保持强劲势头,供不应求。公司在2016年布局海外,成为澳大利亚第二大油气公司SANTOS的第一大股东。通过本次收购,进口渠道再增美国,有利于增强公司对上游资源的掌控能力。(2)降低天然气采购成本。国内工业用户的用气价格普遍在12-13美元/百万英热以上,而美国天然气价格在3美元/百万英热左右,考虑液化、运输成本之后,其到岸价远低于国内市场价,可享受国内溢价。(3)一体化布局,打造中上游平台。新奥集团下游分销渠道优势明显,2017年天然气分销总量196亿立方米(其中城市燃气144.75亿方,全国表销总量占比6.1%),同比+36.9%,2018年持续保持增长,中游还拥有舟山LNG接收站。本次收购有利于集团“上中下”游一体化布局,增强抗风险能力,同时强化公司打造中上游平台战略。 2.看好能源价格中枢向上 受美国中期选举压制通胀需要、美国、沙特等产油国产量持续增加、美国原油商业库存连续录增、八个国家地区获得伊朗原油进口豁免等影响,2018年10月下旬以来,国际油价经历大幅调整。展望未来,我们认为油价上涨符合产油国利益,中期选举之后,对于原油寡头市场,油价中枢有望向上。据悉,10月7日,欧佩克代表团成员表示,欧佩克+部长将讨论2019年减产,并指出该组织担忧原油库存的上涨。对于甲醇,考虑油价回升,下游煤制烯烃盈利改善;天然气紧张,天然气制甲醇装置供暖季后陆续停车,价格有望回稳。 3.盈利预测及评级 暂不考虑本次收购收益影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格中枢向上,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;收购及新项目投产进度不及预期;汇率波动
新奥股份 基础化工业 2018-11-13 11.77 16.10 48.66% 12.24 3.99%
12.24 3.99%
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事件:公司拟进行重大资产购买,交易标的为日本东芝的LNG业务子公司ToshibaAmericaLNGCorporation(TAL)100%股权及ToshibaEnergySystems&SolutionsCorporation(TESS)签署的LNG业务相关合同的权利与义务,标的作价1500万美元,同时TESS向公司境外子公司支付8.21亿美元的合同继承对价。 收购东芝美国LNG业务,轻资产布局北美天然气。公司收购的资产TAL已具备未来从事LNG相关活动业务的重要基础,持有涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船四份合约。项目正式运营后,公司LNG业务规模将从目前约10万吨提升至230万吨以上。美国天然气资源丰富,2017年产量为7345亿立方米,占全球20%,近十年复合产量增速3.5%,为液化项目提供丰富的原料。 取得LNG出口终端项目生产线,加码国际LNG贸易。公司天然气液化合约与美国Freeport公司FLNGLIQUEFACTION3,LLC(FLIQ3)签订,约定FLIQ3每年向公司提供220万吨的天然气液化服务,FLIQ3液化设施商业化运营时间不晚于2020年9月,合同期限为20年。FreeportLNG出口终端项目位于美国墨西哥湾,共建设3条液化生产线,总计1500万吨以上的年产能,为全球第七大LNG项目,客户均为国际LNG巨头。目前1号线的客户为日本JERA和大阪燃气;2号线的客户是英国石油;3号线为韩国SK集团以及东芝集团。 Santos进入快速发展期,有望与美国资产产生协同。公司澳洲油气资产Santos第三季度贡献投资收益1.67亿元,显著高于上半年0.71亿元,按照Santos自身战略布局,我们认为Santos已确认完成股东回报,正在逐渐进行收益增长项目阶段。Santos拟收购西澳天然气核心资产Quadrant,收购完成后Santos将一举成为澳洲最大的油气公司,2P储量有望增加2.2亿桶(已开发储量约为75%),增长约26%;年产量增加1900万桶,增长约32%,未来有望与美国LNG资产产生协同。 国内天然气需求旺盛带动量价齐升,能源消费结构亟待改善。18年1-10月国内LNG均价为4326元/吨,超过17年中枢价格3775元/吨,增长15%;前三季度天然气产量为1161.7亿立方米,同比增长6.9%,消费量为2038亿立方米,同比增长17.4%,三季度国内需求缺口达到312亿立方米,环比增长7.4%,同比增长37.5%。17年国内天然气消费206.7百万桶油当量,一次能源占比6.6%,远低于全球天然气23.4%的占比,提升空间大。 估值与建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于扩大天然气产业链的战略布局。维持18-20年归母净利润为14.15、19.83、22.76亿元,对应EPS为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE水平在14X左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.45元约有41%空间,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-11-13 11.77 -- -- 12.24 3.99%
12.24 3.99%
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事件 公司发布重大资产购买预案 公司计划以1500万美元现金对价购买东芝美国LNG公司(ToshibaAmericaLNG Corporation,TAL)100%股权,同时东芝能源系统与解决方案公司(Toshiba Energy System & Solution Corporation,TESS)计划向新奥股份支付8.21亿美元,作为前者与东芝美国LNG公司签署相关合同权利与义务的合同承继对价。 简评 收购美国液化工厂,天然气上游资源布局再下一城 本次收购完成之后,公司将承接东芝美国LNG公司(TAL)与自由港(Freeport)相关的3号液化出口工厂(FLNG LIQUEFACTION 3, LLC)每年约1.15亿mmbtu(约合220万吨)的天然气液化服务(Tolling)合同,期限20年。 本次交易完成后,扣除对外支付的TAL股权转让对价,公司将获得8.06亿美元的现金交易差价,大幅增加公司在手现金。另外,本次交易标的公司液化服务商业化运营开始后20年内,公司需每年支付天然气管道使用和液化服务费,合计每年约3.5-4.0亿美元。 由于近年来,页岩气开采技术的逐步成熟,以及开采成本的下降,美国在未来5-10年将成为全球LNG出口增量最多的地区。亨利港天然气枢纽的天然气价格长期保持在低位;同时,由于部分美国墨西哥湾的LNG 出口终端项目是以前LNG 接收码头经改造成为出口码头的棕地项目,所以天然气液化设施的资本性开支在全球范围内相对较低。公司可通过本次交易获取较低成本LNG气源,并增强自身国际业务运营能力。通过本次交易,公司将获得长期天然气液化能力,进一步推动海外天然气上游的资源掌握,产业链布局更加完善。 投资收益转正,前三季度业绩大增169.33% 2018 前三季度公司实现归母净利润10.34 亿元,同比增长169.33%;其中Q3 单季实现归母净利润3.29 亿元,同比增长15.43%,环比下滑9.12%。受益于国际油价大幅上涨,Santos 业绩同比大增,公司2018 年前三季度实现投资收益3.59 元,现对于去年同期增加6.67 亿元,助推公司前三季度业绩的大幅增长。
新奥股份 基础化工业 2018-11-13 11.77 -- -- 12.24 3.99%
12.24 3.99%
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发布重大资产购买预案。公司拟指定境外子公司以1500万美元现金购买Toshiba旗下TAL100%股权,并由TESS向公司境外子公司支付的8.21亿美元继承其签署LNG合同的权利与义务。本次交易公司境外子公司实际收到的差价为8.06亿美元,增加了公司的现金储备。 此次收购有助于公司加码气源供应。TAL所属行业为天然气上游,持有约220万吨/年的天然气液化能力,使用期限为20年。Toshiba出售TAL主要是因为LNG并非其核心业务。据公司估算,未来每年公司需支付天然气液化服务费、管道使用费等费用合计约3.5-4.0亿美元。我们认为此次收购将进一步扩大公司上游气源布局。 气源成本方面具备一定竞争优势。目前TAL持有四份重要合同,涵盖天然气管道输送、天然气液化处理、丁烷注入和港口拖船合同。其与Freeport子公司FLIQ3签订的天然气液化合同为最重要的合同,其液化设施商业化运营时间预计为2020年下半年。目前美国亨利中心天然气现货交割价格约为0.88元/方,东南亚LNGFOB价格为2.79元/方,我国LNG到岸价为2.57元/方,由于美国天然气价格与亚洲价格价差较大,我们认为如果未来TAL天然气销往亚洲具备一定竞争优势。 进一步聚焦于天然气主业。今年以来公司天然气战略布局推进明显加快,10月11日公司发布公告拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权。我们认为农兽药业务剥离以及此次交易事项有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 天然气业务占比将不断提升,有助于估值提升。如果不考虑Santos的投资收益,2017年公司天然气业务收入占比仅为3.3%,我们认为此次交易有助于使得公司天然气业务占比得以提升,产业链逐步完善有助于估值提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.36、1.59元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.42-17.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2018-11-05 11.03 16.10 48.66% 12.24 10.97%
12.24 10.97%
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事件:公司发布2018年三季报,公司前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;归母净利润为10.35亿元,同比增长169.33%;基本每股收益为0.88元/股,同比增长125.64%,业绩低于我们预期。 主营业务业绩下滑,投资收益增长显著。公司第三季度营业收入为31.52亿元(YoY31.42%,QoQ-14.91%);归母净利润为业绩为3.29亿元(YoY15.33%,QoQ-9.13%)。公司第三季度投资收益为1.94亿元,其中Santos 贡献1.67亿元(公司预测值),剔除投资收益第三季股公司净利润为1.35亿元。前三季度公司三费占营收比为11.3%,去年同期为11.2%,其中财务费用为6亿元(占三费54%),同比增长59.85%,主要由于前三季度美元兑人民币汇率波动较大所致。 甲醇、LNG 价格持续上涨,贸易业务体量提升。三季度环渤海动力煤价格为569元/吨,与第二季度持平,同比下降2.4%;三季度LNG 国内均价为4280元/吨,环比增长17%,同比增长35%;三季度国内甲醇均价为3005元/吨,环比增长4.2%,同比增长24%。三季度公司销售混煤、洗精煤、贸易煤炭分别为73.4、94.9和98.2万吨,其中混煤产量下降15%,贸易煤体量上升18%;混煤、洗精煤和贸易煤三者毛利率分别为56%、68%和2%。三季度销售甲醇、贸易甲醇和二甲醚分别为25.7、27.9和0.36万吨,三者较去年同期增长43%、63%和-21%。 Santos 三季度业绩增长强劲。Santos 第三季度产量达1500万桶油当量,环比增加6%,实现销售收入9.73亿美元,其中LNG 收入创纪录达到4.05亿美元,环比增长10%,平均实现油价81.1美元/桶,环比增长3%,同比增长42%;巴新LNG 项目日产量创纪录,年化产能920万吨;库珀盆地产量环比增长17%,油产量达09年以来最高水平。截至三季度末,Santos 现金及现金等价物18亿美元,债务总额38亿美元,债务净额20亿美元,提前一年多完成债务削减目标。 剥离农兽药业务,聚焦核心天然气业务。公司拟将旗下威远生化、威远动物药业和新威远公司出售给利民化工,作价7.5-8亿元。资产出售完成后,公司将主业聚焦于煤化工(甲醇、天然气)、海外油气资源与LNG 工程,成为“国内生产+海外资源”双轨并进的天然气企业。 估值与建议:公司业绩低于我们预期,但我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响及公司致力于打通天然气产业链的战略布局。下调公司18年净利润预测为14.15亿元(原预测值为15.15亿元),维持19-20年归母净利润预测为19.83、22.76亿元,对应总股本12.29亿股,得到EPS 分别为1.15、1.61、1.85元/股;18年行业PE 水平在14X 左右,得到18年目标价16.1元,距离当前股价11.48元约有40%空间,维持“买入”评级。
新奥股份 基础化工业 2018-11-05 11.03 15.20 40.35% 12.24 10.97%
12.24 10.97%
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事件:公司发布2018 年三季报,前三季度实现营业收入98.0 亿元,同比+40%; 实现归母净利润10.35 亿元,同比+169%。其中三季度单季度实现净利润3.29 亿元,业绩符合市场预期。 点评:煤炭、甲醇盈利稳健,Santos效益提升,美元借款汇兑损益仍较高。 2018Q3,公司煤炭板块盈利维持高位,毛利环比略有收窄;自产甲醇价格环比上行,但产量环比下降;20 万吨稳定轻烃项目在7-9 月已销售甲醇8.6 万吨,取得的试车收入做冲减在建工程处理,对当期利润不产生影响;公司按财务模型测算的Santos 投资收益为1.67 亿元,该测算考虑了三季度Santos 出售非核心资产带来的收益。2018Q3 单季度财务费用2.33 亿元,受汇率波动影响,公司美元借款产生的汇兑损益仍较高。 能源价格上行,并购和产能扩张进入收获期。 贡献公司主要业绩的几项业务都和能源价格正相关:煤炭受益于煤价上行,公司拥有600 万吨以上产量;海外油气田Santos 的业绩和油价、气价正相关,有望充分受益于2018 年及未来的油价上行;60 万吨甲醇产能和能源价格也正相关,且2018 年下半年,公司达旗二期扩产的60 万吨煤制甲醇投产, 甲醇弹性进一步增大。公司前期并购和产能扩张进入收获期,业绩有望大幅增长。 新奥集团天然气中上游平台显露头角。 新奥股份是民营燃气巨头新奥集团旗下企业,定位为清洁能源中上游平台。公司业务较为多元化,一直被市场诟病为业务线过多,且定位不清晰。但近三年来,随着大股东注入能源工程公司,收购海外天然气上游公司Santos股权,以及工业化示范新型煤制气项目,公司在天然气中上游的资产逐步做大,且发展潜力十足。 新型煤制气技术值得期待。 公司在达旗二期项目中工业化示范新奥能源研究院研发多年的新型煤制气技术,即煤催化气化技术和煤加氢分级转化技术。一旦工业化示范成功,且经济性得到认可,对煤制气行业意义重大,对公司来说有望进一步打开工程公司新地能源的增长空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级,下调目标价至15.2元。我们维持2018-2020 年EPS 为1.16 元、1.52 元和1.66 元,当前股价对应PE 为10/8/7 倍。基于市场整体估值水平的下移,按照2019 年行业平均10 倍PE,下调目标价至15.2 元,维持“买入”评级。 风险提示:煤价和甲醇价格下行;油价下跌;煤制甲醇投产不及预期;新型煤制气工业化示范不及预期。
新奥股份 基础化工业 2018-11-05 11.03 -- -- 12.24 10.97%
12.24 10.97%
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前三季度业绩大幅增长。前三季度公司实现营业收入97.97亿元,同比增长40%,实现归母净利润10.35亿元,同比增长169%;第三季度实现营业收入31.52亿元,同比增长31%,实现归母净利润3.29亿元,同比增长15%。归母净利润增长主要是因为投资收益同比大幅增长,另外公司能源工程和农药业务量同比增长,甲醇、LNG价格同比均有不同幅度上涨。 甲醇价格上涨,盈利提升。前三季度自产甲醇价格同比增长18.3%,带动公司收入增长。第三季度公司实现投资收益1.94亿元,同比大幅增加1.49亿元,主要是因为Santos业绩同比大幅提升。此外,受汇率变动的影响,第三季度公司财务费用为2.33亿元,同比增长83.5%,拖累了公司业绩。 Santos贡献投资收益大幅增长。Santos发布第三季度经营活动报告,油气产量为1500万桶油当量,环比增长6%;实现销售收入为9.73亿美元,环比增长10%。9月份Santos出售非核心亚洲资产获得现金1.44亿美元,提升了Santos的业绩。根据公司测算,第三季度公司按照权益法确认Santos的投资收益为1.67亿元。 甲醇业务量增加。2018前三季度公司自产精甲醇产量和销量分别为67.27和66.78万吨,同比分别增长15.98%和15.04%;煤炭生产量和销售量分别为487.47和489.54万吨,同比分别下降3.40%和3.48%。 稳定轻烃项目稳步推进。公司控股子公司新能能源在建的20万吨稳定轻烃项目主装置甲醇装置已于2018年6月底进入试生产阶段并产出合规甲醇产品。LNG装置目前正处于调试阶段,项目达产并满产后将联产2亿方天然气并进一步加工成LNG,公司合计LNG年产能将达到24万吨。 剥离农兽药业务,进一步聚焦于天然气产业。10月11日公司发布公告,拟以7.5-8亿元交易价格出售子公司威远生化100%、威远动物100%、新威远100%股权,并就该事项与利民股份、欣荣投资签订《股权转让框架协议》。该转让事项完成后有助于公司进一步聚焦于天然气产业。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2018~2020年EPS分别为1.03、1.36、1.59元,参考可比公司估值水平,给予其2018年14-17倍PE,对应合理价值区间14.42-17.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。
新奥股份 基础化工业 2018-11-05 11.03 -- -- 12.24 10.97%
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事项: 公司三季报发布:报告期实现营收97.97亿元,同比增加39.71%;实现归母净利润10.35亿元,同比增长169.33%;其中三季度单季实现净利润3.29亿元。 平安观点: 海外油气投资所贡献利润大增:三季度单季总投资收益为1.94亿元,公司评估测得三季度对持有Santos 10.07%股权比例权益法确认的投资收益为1.67亿元人民币,约占总投资收益的86%,主要得益于国际原油价格的上行和上半年因地震停产的巴新项目恢复生产。前三季度Santos 投资收益3.59亿元,同比增长6.67亿元。公司对西澳大利亚油气资产Quadrant100%的股权收购已签署协议,收购完成后预计进一步增加公司在海外油气的投资收益。 煤炭和甲醇业务环比分别下滑和微增:三季度单季公司煤炭业务毛利环比下降9%,其中销售混煤、洗精煤和贸易煤分别为73.41、94.87和98.18万吨,环比分别涨跌-14%、+8%和+19%,实现价格185、277和549元/吨,环比涨跌+17%、+8%和-7%。甲醇销售收入环比增1%,其中自产精甲醇、贸易甲醇和二甲醚销量分别为25.7、27.9和0.36万吨,环比涨跌+28%、+5%和-25%,实现价格分别为1496、2363和5726元,环比涨跌-31%、+5%和+4%。 专注于清洁能源业务发展:公司为进一步聚焦天然气清洁能源发展战略,拟出售旗下农药板块大部分业务(包括威远生化100%股权、河北威远动物药业100%股权和内蒙古新威远生物化工100%股权),从而专注于天然气领域的发展,有利于实现中国领先清洁能源供应商的战略目标。 国内煤制天然气投产在即:公司控股子公司新能能源正在内蒙古达拉特旗新奥工业园区建设20万吨/年稳定轻烃项目,项目设计以公司自主研发的催化气化和加氢气化技术生产20万吨/年稳定轻烃,同时副产2亿Nm3/年LNG 和4.4万吨/年LPG,投产之后有望促进公司利润进一步增长。盈利预测及投资建议:公司专注于清洁能源和天然气领域,海外持有油气资产,国内采用自主研发的煤制气项目即将投产,在油价回暖和国内天然气需求爆发式增长的大环境下,我们看好公司的发展。维持2018-2020年归母净利预测分别为15.29亿元、19.52亿元和21.87亿元,对应EPS 分别为1.24元、1.59元和1.78元,PE 8.9倍、6.9倍和6.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)油气价格下行风险:国际油价瞬息万变,如果油气价格大幅回落,则公司盈利受到影响。2)煤炭价格大幅波动风险:煤炭及时公司的产品之一也是煤制轻烃项目的原料,如果煤炭价格大幅波动,将会给煤炭、甲醇和煤制天然气业务造成盈利波动。3)在建项目进度不达预期:目前公司的在建的20万吨/年稳定轻烃项目如果推进不顺利,则会影响公司的盈利预期。
新奥股份 基础化工业 2018-11-02 11.08 19.21 77.38% 12.24 10.47%
12.24 10.47%
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增持评级及盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润分别为15。07、17.11和19.81亿元,相比之前的预测值15、17.4和20.28亿,调整幅度为+0.4%,-1.7%和-2.3%。主要是对18年4季度天然气价格乐观,对19、20年甲醇、煤炭盈利谨慎。我们预计预测公司2018-2020年的EPS分别为1.23、1.39和1.61元,调整幅度+0.01、-0.03和-0.04元。目标价19.21元,增持。 公司三季度业绩大幅度增长符合预期。公司2018年前三季度实现营收98亿元,同比增加39.71%,净利润11.10亿元,同比大幅增加158.45%,主要原因是海外Santos及新能凤凰的投资收益大幅度增加,同时,甲醇价格同比增加480元/吨,价差扩大430元/吨,LNG价格同比上涨850元/吨,农药价格上涨,相应的几个板块的利润均有增长。 公司稳定轻烃项目投产。公司的稳定轻烃项目已经完成试车,联产2亿方天然气,其工业化的示范作用有望对整个行业产生较大的变革,随着工业化的不断发展,我们预计其成本逐渐下降,在成本下降的过程和生产成熟的过程中,伴随的是公司市场份额的增长和利润的增加,未来有望成为公司主要的利润增长点。 预计四季度公司业绩同比环比均有提升。四季度是LNG的需求旺季,虽然类似于去年的价格暴增出现概率不大,但是LNG的价格中枢我们认为2018年是高于2017年,LNG板块公司业绩有望持续增长,实现量价齐升。另外一方面,我们认为四季度布伦特油价站稳80美元/桶是大概率事件,Santos的业绩将进一步向好,公司的投资收益也将持续增加。 风险提示:油价、甲醇、LNG价格大幅下降
新奥股份 基础化工业 2018-11-02 11.08 16.80 55.12% 12.24 10.47%
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事件:公司发布2018年三季报,1-9月份实现营业收入97.97亿元,同比+39.71%;归母净利润10.35亿元,同比+169.33%。其中Q3单季度实现营业收入31.52亿元,同比+31.42%,环比-14.91%;归母净利润3.29亿元,同比+15.33%,环比-9.13%。 主要观点: 1.能源价格普涨,公司业绩同比大幅增长 2018年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润3.37亿元、3.55亿元、3.34亿元,同比大幅增长,环比基本平稳。主要由于公司经营稳定,同期能源价格普涨。 煤炭板块:1-9月份,混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为236.63/252.91/233.83万吨,总计723.37万吨,同比+18.58%;毛利8.29亿元,同比-0.92%,基本持平。其中Q3单季度实现毛利2.91亿元,同比+23.59%,环比减少2737万元。 甲醇板块:1-9月份,公司自产精甲醇销量67.27万吨,同比+15.81%;销售均价同比+18.26%。贸易甲醇销量79.20万吨,同比+54.99%;销售均价同比+10.25%。其中Q3单季度自产精甲醇销量25.48万吨,包含年产20万吨稳定轻烃项目7-9月试生产期间生产、销售甲醇86,020.1吨,扣除该部分后,外销精甲醇环比减少4.21万吨,主要受Q3检修影响。 农兽药板块:受三季度淡季影响,Q3单季度农兽药销量7050.62吨,同比基本持平,环比-44%;销售收入减少1.86亿元。 工程板块:考虑公司Q3单季度销售收入减少,剔除煤炭、甲醇、农兽药板块影响后,预计工程板块销售收入环比下滑,主要由于工程结算季节性因素,四季度有望回升。 财务费用:由于人民币贬值,美元借款汇兑损失增加,Q3单季度财务费用达2.33亿元,同比+83.41%。 2.Santos盈利释放,持续改善 1-9月份,Santos油气产销量分别为43.1/58.3百万桶油当量,同比下滑3%/5%;但平均实现油价77.1美元/桶,同比+42%;销售收入26.53亿美元,同比+18%。其中Q3单季度产销量分别环比增加6%和7%,平均实现油价81.1美元/桶,销售收入9.73亿美元,环比+10%。根据公司财务模型测算,Q3单季度Santos贡献投资收益1.67亿元,创入股以来最好成绩。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为14.70亿元、17.25亿元和19.42亿元,对应EPS1.20元、1.40元和1.58元,PE9.6X、8.2X和7.3X。公司定位清洁能源中上游平台,聚焦天然气,主营煤炭、甲醇、天然气生产销售、能源技术工程等。受益能源价格普涨,业绩拐点向上,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降;新项目投产进度不及预期;汇率波动
新奥股份 基础化工业 2018-11-02 11.08 15.60 44.04% 12.24 10.47%
12.24 10.47%
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业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入97.97亿元,同比增长39.71%;实现归母净利润10.35亿元,同比增长169.33%。 煤、甲醇等主业表现良好,Santos等投资收益贡献显著利润增量。煤:2018年前三季度公司自产混煤和洗精煤销量490万吨,同比下滑3.5%,销售收入11.9亿元,同比基本持平,毛利8.1亿元,同比微降2.2%;单三季度销量168.3万吨,同比增长7.0%,营收4.4亿元,同比增长20.8%,毛利2.8亿元,同比增长21.5%。甲醇:前三季度自产精甲醇销量66.8万吨,同比增长15.0%,销售收入12.5亿元,同比增长18.5%,销售均价同比增长18.3%;单三季度销量25.7万吨,同比增长43.4%,销售收入3.8亿元,同比增长17.0%。三季度自产煤、甲醇业务表现良好,其他如二甲醚、贸易煤、贸易甲醇、农兽药等业务亦贡献一定收入增量。同时公司按权益法确认的Santos及新能凤凰的投资收益分别为1.7亿元和1.9亿元,累计3.6亿元,相较于17年同期(亏损3.1亿元)增长了6.7亿元,贡献了显著利润增量。 主业盈利能力稳定,费用整体管控较好。2018年前三季度公司整体毛利率23.6%,同比下降2.3个百分点,单三季度毛利率22.7%,同比下降1.7个百分点,合理判断主要系贸易煤、贸易甲醇等低毛利业务体量同比有所扩大所致。前三季度期间费用率10.9%,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率、管理费用率同比下降0.2、0.8个百分点,因汇率变动导致公司美元借款产生的汇兑损失增加,财务费用率同比上升0.8个百分点,但整体管控较好。 聚焦能源业务,煤-甲醇-烯烃产业链打通,LNG后续也有望贡献增量。2018年10月,公司计划以7.5-8亿元剥离农兽药业务,进一步聚焦能源产业。同时,公司达旗20万吨甲醇制稳定轻烃项目已于7月进入试生产,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品。公司煤、甲醇、轻烃项目均位于内蒙古,距离较近,实现了煤炭清洁化利用产业链的顺利打通,从原材料(煤)到中间产品(甲醇)到最终产品(烯烃)的完全自产能够最大限度的挖掘产业链利润,盈利能力有望再上新台阶。此外,项目投产后公司合计LNG产能将达到25万吨/年,天然气业务体量将逐步提升,也有望贡献增量。 盈利预测与评级。暂不考虑资产出售影响,预计2018-2020年EPS分别为1.30、1.37、1.60元,对应PE9、8、7倍。当前煤价高位震荡;甲醇价格受益环保和天然气紧缺有望维持高位;中高油价时代Santos扭亏为盈贡献业绩,LNG制备和轻烃项目受益天然气景气周期,给予2018年12倍PE,对应股价15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:油气、煤炭、甲醇等能源价格大幅下降风险;在建项目和能源工程进度不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名