2012年1-3月,公司实现营业收入3.38亿元,同比减少5.72%;营业利润572万元,同比减少69.96%;归属母公司所有者净利润515万元,同比减少77.26%;实现基本每股收益0.01元。 行业处于低迷状态,公司收入略有下降。受宏观经济波动及下游需求下滑影响,2011年下半年以来我国机床行业单月产量持续下降,增速持续回落。2012年1-3月份金切机床产量18.02万台,同比下降3.69%;数控机床产量4.48万台,同比下降15.53%,产量下降幅度虽有所缩小,但行业需求减少的趋势仍未改变,依旧处于较为低迷的状态。受行业景气下滑影响,公司收入同比减少5.72%。同时,由于原材料价格下降,且公司去年以来新接订单的数控化率有所提升,综合毛利率同比提升3.84个百分点,为26.93%。 期间费用率大幅上涨,业绩持续下滑。2012年一季度,公司期间费用率同比上升了7.31个百分点,达到24.62%。其中,管理费用同比增长46.63%,管理费用率同比上升5.15个百分点,达到14.45%。主要是由于公司因调整产品结构加大了研发投入,研发费用同比增加了1,017万元。另外,公司因增加银行借款致使借款利息增加、汇率变动致使汇兑损失增加,也使得财务费用同比增加448万元,财务费用率同比上升1.31个百分点至1.02%。期间费用率上涨幅度高于综合毛利率,使得公司主业盈利能力下降,业绩大幅下滑,处于微利状态。 新接订单大幅下滑,短期增速回落。从订单情况来看,2011年公司新增合同金额为19.27亿元,数控化率为65.40%,今年一季度公司新增合同金额为2.6亿元,与去年四季度基本持平,但同比大幅下降了60%,订单数控化率方面则有所提升,达到72.40%。从公司的订单情况来看,我们认为公司短期收入增速将继续回落,但产品结构会进一步调整,毛利率可能略有回升。 结合公司订单及行业需求情况来看,预计公司业绩在经历上半年的低谷之后,下半年有望逐步回升。 产业结构升级带来发展机遇,市场竞争激烈加大经营挑战。我国是全球最大的机床消费市场,机床产销量也稳居第一,但目前行业处于低迷状态,且较高的基数使得行业高增长难以再现。 我们认为下半年行业有望恢复增长,从长远来看,市场将平稳增长,下游企业转型升级将带动机床产业结构升级,公司产品结构不断优化,面临较大发展机遇。但同时,世界机床巨头重新布局中国,中高端产品市场竞争将更加激烈,公司经营面临更多挑战。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.22元、0.31元和0.43元,以最新收盘价6.86元计算,对应的PE 分别为31倍、22倍和16倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求进一步下滑风险;世界机床巨头布局中国带来的市场竞争加剧风险;主要原材料波动风险。

2011年,公司实现营业收入18.05亿元,同比增长12.97%;营业利润6,562万元,同比减少65.27%;归属母公司所有者净利润5,457万元,同比减少69.40%;实现基本每股收益0.10元。 公司2011年度分配预案为每10股派现0.2元(含税)。 行业增速明显回落,公司机床业务略有增长。2011年我国金切机床产量85.99万台,同比增长15.10%;其中数控机床产量25.71万台,同比增长20.60%,重点联系企业的产值数控化率达到55.4%。下半年受宏观经济波动及下游需求下滑影响,单月产量持续下降,增速明显回落。公司机床业务实现收入15.48亿元,同比增长14.21%。收入占比为85.78%;但由于下半年市场需求急剧萎缩,产品需求结构变化使得公司毛利率较低的数显卧式镗床系列产品销量增长,附加值较高的大型落地镗产品销量同比下滑,毛利率同比下滑2.91个百分点至25.77%;毛利润为3.99亿元,仅小幅增长2.62%。 综合毛利率下滑严重,业绩大幅下降。2011年,公司营业收入同比增长12.97%,实现公司制定的目标;综合毛利率同比下滑了3.05个百分点,仅为24.18%,为近几年来的最低水平,导致净利润大幅下滑69.40%。公司毛利率下滑的主要原因有:1)低端机床销售占比提高,高附加值产品降价;2)人工成本上升;3)原材料价格上涨影响产成品成本变化约4%;4)四季度由于市场需求放缓、订单减少、用户延期提货等原因,导致存货大幅增加,增加了资金运营成本。除了综合毛利率下滑外,公司计提6,292万元资产减值损失,同比增加了6,157万元;期间费用率提高1.18个百分点至17.02%;营业外收入减少898万元等因素都是导致公司业绩大幅下滑的原因。 四季度业绩出现亏损,新接订单大幅下滑。四季度公司营业收入出现下滑,期间费用率大幅上升,加上计提2,051万元资产减值损失,使得净利润亏损1,840万元,基本每股收益为-0.03元,为近几年来首次季度出现亏损。从订单情况来看,2011年公司新增合同金额19.27亿元,数控化率65.40%,其中,四季度新增2.51亿元,仅为三季度4.74亿元的一半左右,根据订单数控化率测算,四季度新接数控机床订单仅为0.42亿元左右,大部分为普通机床。从公司的订单情况来看,我们认为公司的收入将保持较为平稳的增长,但产品结构仍需进一步调整,毛利率回升尚需时间。结合公司订单及行业需求情况来看,预计公司业绩在经历上半年的低谷之后,下半年有望逐步回升。 产业结构升级带来发展机遇,市场竞争激烈加大经营挑战。我国是全球最大的机床消费市场,机床产销量也稳居第一,但目前行业基数较高,难以再现高增长。2012年1-2月份金切机床产量11.10万台,同比下降11.90%;数控机床产量2.30万台,同比下降20.70%,行业处于低迷状态。我们认为下半年行业有望恢复增长,且从长远来看,市场将平稳增长,下游企业转型升级将带动机床产业结构升级,公司产品结构不断优化,面临较大发展机遇。但同时,世界机床巨头重新布局中国,中高端产品市场竞争将更加激烈,公司经营面临更多挑战。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.22元、0.31元和0.43元,以最新收盘价6.57元计算,对应的PE 分别为30倍、21倍和15倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求进一步下滑风险;世界机床巨头布局中国带来的市场竞争加剧风险;主要原材料波动风险。

简评 业绩低于预期 2011年,公司实现营业收入18.05亿元,同比增长12.97%;实现净利润5456.71万元,同比大幅下降69.4%,每股收益0.10元; 年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.2元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩低于我们预期,主要是由于机床业务毛利率继续下降、期间费用率提高、大额提取坏账准备等。 产品结构变化、成本上升和调价使机床业务毛利率继续下降 去年,公司机床业务实现收入15.48亿元、同比增长14.21%,毛利率25.77%、下降2.91个百分点;机床毛利率继续下降的主要原因有:结构变化、成本上升、降价。附加值较高的落地镗主营占比40.24%、下降3.59个百分点,附加值较低的卧镗销量增长较快、新产品龙门镗床和卧加收入增加;劳动成本上升,铸件等原材料价格上涨20%,而落地镗出于竞争考虑下调产品价格。 财务政策稳健,计提大额坏账准备 虽然公司从2010年中期更改了坏账准备计提比例,使2010年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元;但更改后的计提比例(1年内、1~2年、2~3年和3年上分别5%、30%、60%和95%)仍远高于机床同行。去年2~3年帐龄转到3年以上的应收款增加,去年计提坏账损失5838.47万余、大增5.3倍; 预计今年帐龄增加带来的坏账计提大幅减小。 行业增速下降,公司四季度订单很可能是近期最低点 去年,国内金切机床产量85.99万台、增长15.1%,增速下降17.6个百分点;数控机床产量2.57万台、增长20.6%,增速下降46.1个百分点;金切机床制造业收入、利润增速分别为21.61%、14.37%,下降9.7和42个百分点。公司去年承接新单19.27亿元、增长10.05%,数控化率65.4%、和2010年基本持平但远低于2009年80%水平。从单季度看,去年四季度承接订单2.06亿元、同比下降57.7%、环比下降56.5%,是过去12个季度的最低点。 盈利预测与估值 公司对今年的经营计划是实现收入20亿元、净利润1.2亿元。我们预计,公司2011~2013年实现每股收益0.20、0.26和0.35元, 暂维持10元目标价和“增持”评级。

2011年1-9月,公司实现营业收入13.59亿元,同比增长18.84%;营业利润7,883万元,同比减少49.44%;归属母公司所有者净利润7,297万元,同比减少46.87%;实现基本每股收益0.14元。 单季度来看,2011年7-9月,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长22.26%;营业利润4,169万元,同比减少32.61%; 归属母公司所有者净利润3,020万元,同比减少45.21%; 基本每股收益为0.06元。 营业收入增速保持平稳。2011年1-9月,金切机床累计产量65.70万台,同比增长20.46%,其中数控机床累计生产19.76万台,同比增长34.17%,数控机床增速快于金切机床,但是增速已开始显示回落趋势。此外,三季度以来,机床行业普遍新接订单减少,明年市场预期下调。公司方面,前三季度营业收入同比增长18.84%,三季度同比增长22.26%,增速基本保持平稳。 综合毛利率再度下滑,全年业绩下滑几成定局。公司前三季度综合毛利率为23.98%,同比下滑6.47个百分点;其中,三季度毛利率为22.99%,继二季度环比小幅回升后,再次环比下滑2.48个百分点,同比来看,下滑幅度达8.45个百分点。 综合毛利率大幅下滑是公司业绩下滑的主要原因。由于今年以来重大型机床走势继续趋缓,公司的普通机床销售占比提高,加上原材料价格、人工成本等上涨较多,导致核心主业机床产品毛利率大幅下滑,是公司综合毛利率下滑以及业绩低于预期的主要原因。目前行业增速趋缓,景气度下降,公司的业绩恢复显然低于预期,今年业绩下滑几成定局,但产业结构升级仍将给产品结构不断优化的公司带来发展机遇。 订单数控化率持续回升,寄望盈利能力触底回升。从订单情况来看,公司前三季度新增合同金额17.21亿元,其中三季度新增为4.74亿元,比二季度5.98亿元有所回落,数控化率为72.48%,订单结构持续改善。从公司的订单情况来看,我们认为公司的收入将保持稳定的增长态势,并且未来的盈利能力有望实现触底回升。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.27元、0.40元和0.60元,以最新收盘价7.39元计算,对应的PE分别为28倍、18倍和18倍,维持“增持”的投资评级。

2011年1-6月,公司实现营业收入8.85亿元,同比增长17.09%;营业利润3,714万元,同比减少60.51%;归属母公司所有者净利润4,277万元,同比减少47.98%;实现基本每股收益0.08元,低于预期。 二季度经营已现好转迹象,资产减值损失拖累业绩恢复。上半年,公司实现营业收入同比增长17.09%,综合毛利率同比下滑5.43个百分点,仅为24.51%。从单季度数据来看,二季度公司实现营业收入5.26亿元,同比增长30.25%,环比增长46.71%;综合毛利率为25.47%,同比下滑6.18个百分点,但环比回升了2.38个百分点;期间费用率为13.76%,同比、环比分别下降了3.90、3.55个百分点。公司二季度主业经营情况比一季度已有所好转。但由于二季度公司计提了4,241万元资产减值损失,使得公司二季度净利润仅为2,014万元,低于预期,也拖累了公司的业绩恢复。 机床产品毛利率下滑严重,有待结构调整。机床产品为公司核心业务,上半年公司机床产品实现收入8.04亿元,同比增长23.80%,收入占比达到90.84%。上半年机床行业延续良好的增长势头,中小机床需求保持相对旺盛,但重大型机床走势继续趋缓。受此影响,公司的普通机床销售占比提高,数控化率大幅下降,加上原材料价格、人工成本等上涨较多,公司机床产品毛利率同比下滑了7.81个百分点,仅为25.14%,机床产品毛利率大幅下滑是公司上半年业绩低于预期的主要原因。目前行业基数较高,难以再现高增长,但产业结构升级仍将给产品结构不断优化的公司带来发展机遇。 订单数控化率显著回升,盈利能力有望触底回升。从订单情况来看,公司上半年新增订单12.47亿元,保持良好的增长势头。订单数控化率为69.84%,比一季度60.31%的数控化率有了明显回升,订单结构显著改善。从公司的订单情况来看,我们认为公司的收入将保持稳定的增长态势,未来的盈利能力有望实现触底回升。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.36元、0.45元和0.60元,以最新收盘价9.54元计算,对应的PE分别为26倍、21倍和16倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:经济周期波动风险;市场竞争风险;主要原材料波动风险。

报告摘要: 订单结构调整,公司毛利率已经处在底部。公司目前订单为2010年订单角度,由于工程机械在2010成为公司订单中的占比较高,那么普通机床的占比拉低了公司的整体毛利率,随着2011年新增订单中落地镗铣床的占比提升较快,公司的毛利率会逐步提升,但是提升速度仍然较慢。 下游需求短期仍难快速回复。目前,整个机床行业仍处在进口替代阶段,2009-2011年由于较为宽松的货币政策,固定资产投资增长较快, 对于海外高端机床的需求增长较快,机床行业存在一定“被低端化” 趋势。机床下游的汽车、船舶、化工机械等行业增长仍然维持低速徘徊,工程机械、煤机的拉动有限,短期看,下游需求仍然难于维持快速增长。 A-H 股差价对于A 股存在一定稳定效用。从目前看,AH 股的估值虽然存在一定的差异,但是横向比较,相对估值均处在相对合理的位置, H 股的低估值对于公司股价的增长起到一定稳定作用。对于可以投资H 股的投资者,目前公司处于低点,可以适当参与。 铸造厂的扩建有利于产业链升级。公司利用自有资金扩大铸造产品的产能,现有产能2万吨,仅供公司主机厂生产,扩产后有望达到5-8万吨,有望提升公司整体盈利能力。 维持公司“增持”评级。公司2011年-2012的EPS 为0.38元、0.44元。由于机床行业属于后周期性行业,短期公司业绩难有较大幅的提升,但是公司的研发恰恰为后续的快速发展储备足够的技术基础,从长期看维持“增持”评级。

昆明机床公布2011年1季报,1季度公司实现营业收入3.59亿元,同比增长1.97%;实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元,同比下降47.41%。按最新股本计算EPS为0.04元/股。 下调投资评级为“审慎推荐”我们下调公司2011-2012年的业绩预测,预计2011-2012年EPS分别为0.37元、0.46元,动态市盈率为29.2倍、23.7倍,评级由“强烈推荐”下调为“审慎推荐”。

2010年昆明机床实现营业收入15.97亿元,同比上涨16.43%,净利润1.73亿元,同比下降18.61%。营业成本、销售费用分别上升28.66%、53.75%,大幅压缩了利率空间,全年毛利率27.24%,下降6.91个百分点。由于普通机床市场竞争加剧,产品平均价格下降,影响公司收入增长。考虑下游装备制造业的高度景气,对机床行业需求旺盛,我们将公司A股和H股目标价格分别从12.01元与5.85港币上调至13.95元人民币和6.70港币,维持买入评级。

2010年,公司实现营业收入16亿元,同比增长16.4%;实现营业利润1.9亿元,同比下滑14.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元,同比下滑17.4%,;实现每股收益0.34元。利润分配预案为:每10股派现0.5元(含税)。 机床行业爆发增长。2010年,基于对宏观经济复苏趋势的确立,通用设备、专用设备、交运设备和机械器材制造业的投资力度逐渐加大,拉动机床行业经历了一轮爆发式的增长,全年机床工具总产值和产品销售收入同比分别增长40.95%和41.43%,产品销售率达到98.3%,累计固定资产投资完成额同比增长32.46%,产品累计进口创历史新高,同比增长66.73%。从机床产品的13个主要下游行业的投资情况来看,累计固定资产完成额中设备投资均为正增长,且11个行业增长率在两位数以上,投资额最大的两个行业是汽车行业和电工电气行业。并且这两个行业的计划总投资额同比增长都在30%左右,预计汽车和电工电气两个行业还将是机床工具产品消费的主要力量。但考虑到2010年的机床工具行业的高速增长已将其规模大幅增大,受基数扩大的限制,我们认为行业未来整体增长将逐渐趋向平稳。 行业增长的背后仍有隐忧。在行业整体高速增长的背后,我国机床工业仍存在隐忧。首先从产品结构来看,机床行业的增长还主要是靠低端普通机床的带动,高中档机床所占比例不断减少,重型机床市场走势趋缓,因此行业目前的发展路径并不健康。其次从产业结构来看,数控系统、功能部件的“短板”矛盾愈加突出。高中档数控机床盈利水平低,主要原因之一就是数控系统、功能部件依赖进口,在市场上,越是高档产品越受掣肘,在交货期和服务方面都不能满足要求,结构性矛盾十分突出。最后,从机床产品的进出口来看,2010年我国机床产品出口增长36.49%,但是通过对出口产品结构进行分析发现,出口产品中绝大部分为普通机床和经济型数控机床等低附加值产品,出口产品结构也亟待优化。 销售结构变化使得公司增收但未增利。公司普通机床主要下游为规模相对较小的民企,采购周期较短,对经济波动的敏感性较大,2010年,盈利能力一般的普通机床的业务发展较快,而盈利能力较强的重大型机床由于对宏观经济的敏感性较低,恢复速度相对落后。产品恢复节奏的时间差导致了公司产品结构也发生了较大变化,附加值低而且竞争激烈的普通机床销售上升使得公司在整体业绩表现上虽然增收,但并未实现增利。 订单情况显示触底回升迹象。从订单量来看,公司上半年新增订单8.23亿元,全年新增订单新增合同金额17.51亿元,增长非常明显。从订单结构来看,数控化率达到64.66%,超过行业50左右的数控化率水平。我们根据订单情况判断,在现有行业基本面无重大改变的情况下,公司虽然很难短期内呈现爆发式增长,但平稳增长还是比较有保障,而且从公司订单的数控化率来看,我们认为公司未来的盈利能力有望实现触底回升。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.41元、0.56元和0.71元,以最新收盘价13.5元计算,对应的PE分别为33倍、24倍和19倍。我们给予“增持”的投资评级。 公司面临的主要风险:投资者应注意以下方面的风险:1、经济周期波动风险;2、市场竞争风险;3、主要原材料波动风险。

国内普通低档机床市场复苏强于中高档机床,利润增速远低于收入增速。据中国机床工具行业对226家重点联系企业2010年1-12月统计数据,金切机床产值数控化率52.5%,较上年降低0.7个百分点;金切机床和数控金切机床产量分别同比上升35.2%和54.7%,而数控金切机床平均单价则同比下降了14.4%,降幅明显。国内普通低档机床市场快速复苏,特别是市场上半年呈现“井喷”现象;而高中档机床所占比例在降低,大、重型机床市场走势趋缓并呈现下降态势。部分以重型机床为主导产品的机床企业产品销售收入出现了低速增长甚至负增长。企业间产品同质化和价格竞争日趋激烈。公司机床销售及加工业务实现销售收入13.56亿元,同比增长21.29%,占主营业务收入85.85%,较上年增长0.80个百分点;毛利率为28.90%,较上年降低5.45个百分点;该业务实现营业利润3.92亿元,仅同比增长2.05%。 机床产品需求结构变化、竞争日趋激烈,公司综合毛利率大幅降低。(1)普通机床销售额及其占比较上年出现了大幅上升,但普通机床附加值低且竞争激烈,拉低了公司综合毛利率。公司毛利率较高的落地镗产品销量下滑,销售收入为5.99亿元,同比下降24.90%,占机床收入比例下降24.45个百分点至43.84%;而毛利率较低的卧镗产品实现销售收入5.63亿元,同比上升78.26%,占机床收入比例上升14.15个百分点至41.16%。(2)随着众多新竞争者的加入,国内机床产品尤其是落地式镗铣床市场竞争日趋激烈,公司降低产品价格以维持市场份额;公司落地式镗铣床系列产品平均价格同比下降18%,卧式镗铣床产品价格同比下降4%,导致公司盈利空间缩小。(3)占主营业务收入12.72%的压缩机销售及服务业务盈利水平也大幅降低,实现销售收入2.01亿元,同比增长29.04%,但毛利率大幅下降7.84个百分点至10.79%,导致该业务营业利润同比下降25.26%。(4)基础原材料价格上涨导致基础物料成本平均增加约20%。受以上因素影响,公司销售毛利率为27.24%,较上年下降6.91个百分点。 新增订单大幅增长但数控化率较低,将随着产品结构优化而逐步改善。公司2010年新增合同金额17.51亿元,同比增长54.55%,为公司未来收入增长提供保障。由于普通机床订单大幅增加,数控化率为64.66%,较上年降低15.39个百分点。其中,上半年新增订单8.23亿元,数控化率为62.97%,下半年新增订单9.28亿元,数控化率为66.15%。下半年订单数控化率有所好转,但仍远低于08年、09年超过80%的数控化率。随着公司优化产品结构,产品数控化率及毛利率有较大提升空间。公司新产品数控龙门镗铣床全年共获得21台订单,实现交货17台,实现销售收入5.92亿元,占机床收入4.33%,预计产品毛利率可超过40%。龙门铣床的市场拓展将有利于提升公司盈利水平。 受综合毛利率大幅降低、道斯机床净利润减少导致公司投资收益下降、数控增值税返还政策到期导致公司营业外收入减少等因素的影响,公司净利率下降4.57个百分点至11.16%。但随着我国经济结构的调整以及公司产品结构的优化,落地式镗铣床和数控龙门镗铣床等高端机床销售占比有望逐步提升,公司综合毛利率和净利率也将随之改善。我们预计2011年-2013年每股收益分别为0.42元、0.56元、0.72元,对应公司动态PE分别为32.4倍、24.1倍、18.8倍,考虑到机床行业高端化发展趋势和巨大的进口替代空间、以及公司在镗铣床行业的品牌优势和技术实力,我们对公司维持“推荐”的投资评级。 风险提示。下游行业增速放缓超预期;钢材等原材料价格上升。

报告摘要: 公司10年整体业绩有所下滑。公司实现营业收入15.58亿元,同比增长16.43%。本期综合毛利率水平27%,同期减少7%,致使公司净利润减少17.38%,全年净利润总额约17. 83亿元,每股EPS0.34元。 市场需求改变导致公司收入结构呈现低端化。其中,低端产品卧式铣镗床实现收入增长78.26%,高端产品落地式铣镗床收入同期下降24.9%。由于收入结构改变,公司业绩主要依靠低高端的双头并举而带动,分别占比41.2%和43.8%。同时新产品刨台式铣镗床与龙门铣镗床产能的初步释放,也分别为公司收入贡献9.2%和4.3%。 原材料成本上涨与产品附加值萎缩共同拉低公司综合毛利率水平。10年原材料价格上涨导致公司基础物料成本增长20%,相反,由于市场竞争激烈以及高端产品的需求不足,公司落地式铣镗床与卧式铣镗床价格分别下降了18%和4%。虽然卧式铣镗床销量大幅增加,但毛利率水平的降低大大压缩了公司全年的盈利空间。 公司未来业绩释放尚需依托市场需求反转。 公司10年业绩下滑的主要原因之一在于市场高端产品需求的大幅下降。公司销售费用上升在一定程度上也反映了公司强调高端产品的销量策略。而“十二五”规划对于高端机械设备的重视也将为公司业绩增长带了新契机。因此我们预计公司未来高端产品增长将有所恢复,业绩将明显好转。 给予公司“增持”评级。考虑到公司与德国希斯机床的合作以及公司未来的销售策略,加上十二五规划符合公司高端产品定位,我们预测公司11年、12年、13年EPS 分别为0.42元、0.55元和0.63元,

公司发布2010年年报。 2010年,公司实现营业收入15.98亿元,同比增长16.43%;实现净利润1.78亿元,同比下降17.38%,每股收益0.34元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.5元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩略低于我们预期,主要是机床业务毛利率水平下降幅度超出预期。 普机、经济型数控机床复苏快于大型、高档数控机床 去年,我国机床行业快速复苏,金属切削机床销量75.5万台,同比增长32.7%;数控金切机床产量22.39万台,同比增长66.71%,机床数控化率达到29.66%,比去年提高4.9个百分点达到历史最高水平。但从销售单价来看,去年数控机床平均销售价格下降14.4%,说明销售结构发生了变化,经济型数控机床销量大幅上升,而大型、高档数控机床复苏较慢。我们预计,今年重型、高档数控机床需求增速好于去年。 产品结构变化降低毛利率水平 公司的产品销售结构变化完全符合行业趋势。去年,档次较低的卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元、同比大幅增长78.26%;而高档落地式铣镗床实现收入5.99亿元、同比下降24.9%。公司机床业务毛利率同比下降5.67个百分点,一方面销售结构变化,另一方面还有原材料涨价因素、市场竞争激烈公司产品降价等因素。去年,原材料价格上涨导致公司成本增加约20%,而同时卧镗产品降价4%、落地镗降价18%。 投资收益、补贴和计提坏账准备下降对业绩影响不一 公司净利润增速远低于收入增速,除了毛利率大幅下降外,投资收益和补贴收入下降也是重要因素。道斯机床净利润下降21%,数控机床增值税返还政策到期导致公司营业外收入下降52.4%。但同时,公司自年中改变坏账准备计提比例,去年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元、折合EPS0.067元。 盈利预测与估值 引进德国希斯机床新产品,同时实施公司既有产品销售策略,优化今后的产品结构。我们预计,公司2011~2013年实现每股收益0.42、0.57和0.75元,维持16.5元目标价和“增持”评级。

业绩简评 10年公司实现营业收入1598百万元,同比上升16.43%;实现归属母公司的净利润178百万元,同比下降17.38%;EPS为0.34元,低于我们之前全年0.38元的盈利预测,也低于公司年初制定的收入1800百万元,利润260百万元的经营目标。 经营分析 公司机床业务收入为1356百万元,同比增加21.29%;其中落地铣镗床收入599百万元,同比下降24.90%;卧式铣镗床收入563百万元,同比上升78.26%。 公司业绩低于预期的主要原因是市场的需求结构发生变化,整个机床行业呈现“低端井喷、高端萎缩”的现象,因此公司盈利能力最强的落地镗销售出现大幅下降,带动了毛利率的下降;另外由于市场竞争日趋激烈,公司落地镗系列产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%;同时原材料价格上涨也导致基础物料成本平均增加约20%。诸多不利因素影响下公司毛利率降至27.24%,比同期减少6.91个百分点,也低于前3季度30.44%的毛利率。 公司10年期间费用为253百万元,同比增长9.5%,但是期间费用占收入比重15.8%,较去年同期的16.8%有所下降,显示了公司费用控制仍保持较好水平。 10年公司投资收益为9.86百万元,较09年同期减少17%,原因是公司投资收益主要来源昆明道斯产品也以高端数控机床为主,在下游需求结构变化的背景下受到一定影响。但与前3季度投资收益4.44百万元相比,4季度投资收益达到5.42百万元,显示了子公司盈利状况正在好转。 由于2010年数控机床增值税先征后退政策到期,公司增值税返还比去年同期减少17百万元。考虑到国家对高端装备的支持力度将会加大,公司未来在重大专项等财政补贴的增加将一定程度上补偿增值税返还的减少。 公司10年底应收账款和票据为366百万元,与3季度末的372百万元和年初的364百万元持平,保持良好周转率;年底存货为753百万元,高于3季度末的712百万元和年初的610百万元,体现出公司下半年公司存在一定库存压力。 公司2010年新接订单1,751百万元,数控化率64.66%,全年4个季度的接单量依次分别为357、466、441和487百万元,显示订单趋稳回升。 2010年公司数控龙门铣产品销售实现重大突破,收获21台订单,实现交货17台。大型龙门铣的单台均价一般在300万以上,如果市场拓展顺利,则2011年有望对收入和利润有较大贡献。 2011年公司计划实现收入1800百万元,净利润210百万元。我们认为2010年是公司毛利率的低点,机床行业在低端产品复苏之后,高端产品也将走出颓势,2011年公司落地镗比例将有所回升,带动毛利率上升,同时大型龙门铣的销量增加也将提升综合毛利率。 我们调低对公司11-12年的盈利预测,预计11~13年分别实现收入1,869、2,186和2,514百万元,净利润分别为222、282和330百万元,同比分别增长24.4%、26.9%和17.1%,EPS分别为0.42(原为0.50元)、0.53(原为0.6元).和0.62元。 另公司发布关联交易公告,拟与关联方德国希斯公司(SCHIESSGmbH)签订专有技术转让协议: 引进希斯横梁导轨跨距为2000mm的双柱龙门机床的专有技术(含:合同产品的设计、制造、装配、测量、安装以及维护保养有关的图纸、数据、指标、计算公式,KNOW-HOW以及其它相关技术信息)、专利许可合同及技术培训、制造培训。 转让的合同产品包括:数控龙门镗铣床(VMG4、VMG5、VMG6、VMG7、VMG8)、数控立式车床(VM5、VM6、VM8)及数控车铣复合机床三大数控重型数控机床产品的全套图纸、工艺及其配套的功能附件(GB直铣头、WB角度铣头、UB万能铣头)的图纸、工艺。 并由德国希斯公司提供相关产品的技术资料、技术服务和相关培训,及共同实现约定产品的样机生产且完成验收,并在后续相关产品的销售中进行合作:2011年合作双方达成协议并签订合同,2012年完成技术转化,2013年完成VMG6(数控动梁龙门移动镗铣床)和VM8(数控立车)2台样机试制,2014年根据市场需求,完成技术转让产品的试制工作,开始小批量生产。 关联交易总金额:14.86百万欧元。 我们认为引进希斯产品对公司意义重大,一方面扩大了产品线,另一方面将显著提高公司研制重型机床的能力,总体将增强公司的发展后劲。 目前公司股价对应32.67倍PE11,鉴于公司订单回升和结构改善,以及看好引进的希斯产品前景,我们维持买入评级。

2010年,公司营业收入为15.97亿元,同比增长16.4%,归属于母公司的净利润为1.78亿元,同比降低17.4%,利润分配预案为每10股派发0.5元。 公司产品销售出现结构性变化,落地镗产品的销售收入为5.99亿元,同比下降24.90%,而卧镗产品实现销售收入5.63亿元,同比上升78.26%。 期间费用率同比降低1个百分点,其中管理费用率降低2.5个百分点,而销售费用率上升1.6个百分点。 公司营业收入增长主要是由于10年机床行业整体回暖,而毛利率较高的落地镗销量下滑导致净利润减少,综合毛利率为27%,同比下降7个百分点。产品价格下降与成本上升等原因导致毛利率降低,公司落地镗产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%。 订单大幅增长表明公司业绩有望好转。2010年新增合同金额17.51亿元,同比增长54.5%。 龙门铣等新产品将成为公司未来的新增长点。⑴公司数控龙门铣新产品的销售实现重大突破,收获21台订单。⑵公司投资3.15亿元的重装铸造基地一期工程项目,预计完工时间为2011年,将提高大、重型机床的产能。 盈利预测与估值:预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.47、0.61、0.73元,对应的市盈率分别为29.2、22.6、18.8倍,考虑到公司的经营将好转,给予推荐的投资评级。

事件: 昆明机床公布年报,2010年实现营业收入15.98亿元,同比增长16.43%;实现归属于母公司所有者的净利润1.78亿元,同比下降17.38%。按最新股本计算EPS为0.34元/股。 公司拟对2010年度实现的可供股东分配的利润,以现有的总股本531,081,103股为基数,每10股派发人民币0.5元现金(含税)。 点评: 需求拉动,销售收入稳步增长受益于国内宏观经济保持10%左右的增速,作为制造业上游的机床行业从金融危机中走出,恢复增长。公司卧式铣镗床实现销售收入5.63亿元,同比增长78.26%;落地式铣镗床实现销售收入5.99亿元,同比下降24.9%;刨台式铣镗床实现销售收入1.25亿元;公司新产品龙门铣镗床在2009年实现零的突破后,销售取得重大突破,收获21台订单,完成交货17台,实现销售收入0.59亿元。 竞争激烈、需求结构变化导致毛利率下滑公司毛利率由2009年的34.15%下滑为27.24%,而期间费用率由2009年的16.84%下降为15.84%,导致公司利润同比下降17.38%。公司毛利率的下降主要受三个因素影响:受市场需求变化影响,普通低档机床需求快速复苏,大、重型机床市场走势趋缓,公司销售结构变化,卧式铣镗床销售大幅增长,在公司机床产品销售中占比由2009年的27%上升为2010年的41%,普通机床附加值低,毛利率也较低,而毛利率高的落地式铣镗床销售占比由2009年的68%下降为2010年的44%,导致综合毛利率下滑;随着竞争对手的增加,市场竞争日趋激烈,公司产品价格有所下降,落地镗系列产品平均价格同比下降18%,卧镗产品价格同比下降4%;原材料价格上涨导致基础物料成本平均增加约20%。三大因素叠加在一起,挤压公司利润空间,导致毛利率下降。 龙门铣镗床获突破,打造新增长点公司主导产品为落地式铣镗床、卧式铣镗床,产品构成相对单一,公司积极进行产品结构调整,进入龙门铣镗床领域,目前已取得成效。龙门铣镗床由于具有良好的通用性,适用范围广,市场空间较落地式铣镗床大得多,约5倍以上。公司龙门铣镗床在2010年实现销售收入0.59亿元,市场开拓取得突破性进展,未来随着公司产品系列的完善,产品技术、质量水平的提升,市场认可度不断加强,公司龙门铣镗床业务有望保持高速增长。 维持“强烈推荐”投资评级预计2011-2012年公司EPS分别为0.41元、0.53元,动态市盈率为33.8倍、25.8倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。