事件:公司公告,公布三季报:实现营收11.04亿元,同比增长96.33%,实现归属净利润0.87亿元,同比增长0.97%,EPS为0.10。 业绩略增、短期偿债承压:1)业绩小幅增加:报告期内公司实现营收11.04亿元,同比增长96.33%(前值+23.47%),其增长主要源于期内房地产业务及矿产业务收入增加所致;实现归属净利润0.87亿元,同比增长2.83%(前值+197.80%);2)ROE下滑:报告期公司ROE为4.81,较上年同期减少3.01pc,销售毛利率为30.4%,较上年同期减少13.1pc,受毛利率下挫明显拖累,期内公司销售净利率较上年同期下降7.14pc,成为期内ROE下降主要原由;3)偿债压力有所升:报告期公司资产负债率76.79%,较上年同期增长9.05pc,主要源于期内公司业务扩张借款增加;在手货币资金3.76亿元,较上年同期减少49.40%,净负债率高达165.35%,短期内公司偿债压力有所提升;未来随着公司“金融+”版图拓展,天业小贷等实力提升,公司财务稳健性将有所加强。 矿业加码、布局频频:1)外延新添Pajingo项目:8月17日公司公告竞价收购Conquest Mining持有的CQTGold100%股权、CQTHoldings100%股权及编号为EPM15597的勘探矿权,整体交易对价5200万澳元,至此公司金矿业务外延并购正式落地第一单;此后,公司对矿业布局加码,先后成立吉瑞矿业及天地国际矿业;2)投资设立吉瑞矿业:9月8日公司公告拟出资5100万元设立全资子公司吉瑞矿业,此次投资助力于公司进一步拓展矿业发展空间,加强公司矿业投融资运作能力;3)投资设立天地国际矿业:10月14日公司公告拟与地矿股份共同设立天地国际矿业,其中公司拟出资980万美元,持有49%比例;此次设立子公司以实施境外矿产资源项目勘查开发、境外矿业并购,有效降低海外并购风险。 产融结合、战略推动:1)定增终止:公司于15年12月公告非公开发行股票方案议案,拟向6名特定投资者非公开发行不超过2.67亿股股份,募集资金总额不超过32亿元,以用于天业小贷、博申租赁等的投资,后基于对资本市场、政策环境的审慎考虑终止定增;并表示将继续推动产融结合战略,通过多种方式提升天业小贷、博申租赁等实力;2)增资博申租赁:9月8日公司公告,全资子公司菲唛乐拟对博申租赁增资1250万美元,增资完成后,博申租赁注册资本由3000万美元增加到8000万美元;此次增资符合公司发展战略需求,助力于优化博申租赁财务结构,增强其资金实力和业务承接能力,提高其核心竞争力。 投资建议:公司地产业务谋战一线,未来有望带来地产业务新的增长点;矿业业务通过优化选矿形式探明近200万盎司黄金金属量,同时拓展产业链加大黑狗矿石销售,业绩承诺基本完成;此外,公司矿业布局再发力,积极布局“金融+”版图,结合公司资金密集型的地产与矿业,金融辅助地矿,更好实现产融结合,相辅相成;我们以金矿每吨储量对应1.6-2亿市值空间,公司此前200万盎司对应56.7吨,原有金矿部分对应110亿市值。通过收购Pajingo项目,金矿增加57.4万盎司,对应16.3吨,市值对应增加30亿。此外,公司地产业务RNAV估值约45亿左右,金融创投业务部分10个亿估值,我们预计公司合理估值在195亿(当然这一估值尚未考虑公司未来在金矿外延以及一线城市土地的增值部分)对应合理价格在22.03元左右,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩不达预期、黄金价格波动

事件: 天业股份发布2016年半年报:上半年公司实现营业收入8.74亿元,同比增长124.8%,实现归母净利润6850万元,同比增长8%,EPS 0.08元,同比下降27.3%,加权平均ROE 3.78%,较去年同期减少6.48个百分点。 公司拟出资人民币5100万元设立全资子公司吉瑞矿业,占注册资本100%。 公司拟对子公司博申租赁增资3750万美元,公司全资子公司菲唛乐拟对博申租赁增资1250万美元。本次增资实施完成后,博申租赁的注册资本将由目前的3000万美元增加到8000万美元,公司持有博申租赁75%股权,公司全资子公司菲唛乐持有博申租赁25%股权。 投资要点: “地产+矿业+金融+创投”四轮联动,多引擎助推业绩提升。2016年上半年公司营业收入同比增长124.8%,归母净利润同比增长8%,其中房地产业务、矿产业务及金融业务上半年营收占比分别为71.6%、20.6%和7.8%。公司房地产业务受毛利较高的商铺收入占比减少以及商务办公楼、住宅毛利率下降影响,上半年毛利率同比减少16.9个百分点至21.6%,矿产业务毛利率则增加3.8个百分点至49.2%,主要是由于明加尔公司含价值较高的稀有元素矿石销售增加,公司三费占比由去年底的15.9%上升至19%。 省内地产项目加速结转,布局战略调整稳步推进预期。上半年公司实现房地产业务销售收入6.79亿元,同比增长164.2%,上半年已预售面积12.98万方,预收账款11.3亿元,截至6月底公司可售面积为45.11万方。针对未来地产业务战略,公司将加速推进一线城市布局,通过股权收购、合作开发等多元化方式在重点布局城市尽快获得优质项目。公司此前已于今年6月通过非农建设用地合作开发的方式获取羊台山庄项目,成功进军深圳,此外于7月份公司出资2400万元设立北京天慧置业(40%权益),为下一步开拓北京房地产市场奠定了基础。 金价上涨驱动矿产业绩大增,外延收购有望提升利润贡献。上半年明加尔公司实现营业收入1.95亿元,同比增长56.14%,实现净利润7698.9万元,同比大幅增长174.93%,其中标的矿权I(90%权益)全年大概率完成1.71亿利润的业绩承诺。此外明加尔公司于8月通过竞价收购的方式以5200万澳元交易对价收购澳洲Pajingo项目,此次外延收购将增加明加尔公司黄金金属储量57.4万盎司,年内将贡献黄金销售收入1.12亿澳元(折合人民币约5.66亿元)。此外,公司本次投资设立山东吉瑞矿业将进一步拓展公司矿业发展空间,加强公司矿业投融资运作能力,提升公司矿业领域的市场竞争力。 金融业务成型,创投领域布局思路清晰。公司上半年完成了天业小贷和博申租赁的并表,金融业务贡献收入7426万元,其中天业小贷和博申租赁净利润率分别高达48.5%和58.5%。此外公司于6月份以1.59亿元增资万和租赁,目前持有其15%股权,并于近期公告公司及其全资子公司拟增资博申租赁,将其注册资本由目前的3000万美元增加到8000万美元,另外公司通过参与发起设立恒信基金涉足公募基金业务,进一步完善了金融产业板块布局。在创投业务领域,公司主要投资于医疗、互联网领域优质企业,其中通过深圳天盈汇鑫以8971.4万美元参与奇虎360私有化项目,根据公司公告进展,奇虎360已完成天津奇信志成、天津奇信通达境外股权交割事项,资本增值收益指日可期。 盈利预测和投资评级:我们根据公司上半年地产项目结算进度,上调2016年房地产销售收入至11.99亿元,在未计入一线城市土地增值部分的前提下,重估NAV 价值约42.6亿元;并测算黄金业务对应合理市值为为105.3亿元(具体估算过程见正文)。在未考虑公司创投业务投资收益的情况下,公司市值保守估算为156.7亿元,对应目标价格17.7元/股,较当前价值尚有30%提升空间,我们预测公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.20、0.22元,对应PE 分别为75倍、67.7倍和62.6倍, 维持“买入”评级。 风险提示:金价波动风险;海外业务开展风险;360回归A股进程不及预期风险;互联网金融、融资租赁行业的政策风险等。

事件:公司公布2016半年报,实现营业收入8.74亿元,同比增长124.83%,实现上市公司股东的归母净利润6,850万元,同比增长8.00%,归属于上市公司股东净资产19.38亿元,同比增长18.22%,基本EPS0.08元。 去化提速、销售增长,一线布局稳落地。上半年,公司房地产业务销售实现收入6.79亿元,同比增长164.18%,占营收规模的71.61%;其中确认房地产销售金额6.51亿元,同比大增177.16%;截止6月底,公司预收帐款11.28亿元,较年初增长29.70%,已达到公司16年15亿收入目标的75.2%,业绩锁定性较好。目前(截至6月末),公司地产可售面积45.11万方、已预售面积12.98万方(其中4.11万方未结资源来自济南天业中心)。 公司在15年已经明确谋求进军一线的目标,在6月深圳羊台山项目落地后,7月25日公告拟现金出资2400万参股设立北京天慧置业,一线布局再加码;本期公司地产业务加速库存去化的同时,毛利率同比减少16.9个pct,主要由于本期并无高毛利商铺结算以及商办与住宅结算构成中高毛利项目减少,我们预计随着公司成本优势明显深圳项目及济南核心优质商办资源释放,收益质量将会大幅好转。 明加尔矿增收近6成,贵金属资源版图拓展迅速。上半年,公司矿业实现收入1.95亿元,同比增长58.25%,占营收规模的20.56%。其中明加尔公司实现营收1.95亿元,同比增长56.14%,净利润7,699万元,同比增长174.93%,主要受益于上半年金价增长25%,同时含价值较高的稀有元素矿石销售增加。公司黄金板块正密切谋求在澳洲境内搜寻优质矿源,并通过外延方式逐步实现资源储量、产能的迅速扩张。8月17日,公司公告已收购澳大利亚在产金矿Pajingo项目,收购后公司金金属储量将增至257.4万盎司,经我们测算每年或将贡献近6亿销售额(详见我们系列报告五),预计将逐步提升营收贡献的比例。 金融初心不改,有望持续反哺主业。金融业务实现收入7,426万元,目前占营收规模的仅有7.8%,但毛利率高达79.6%,同比增17.63个pct,主要为新增合并天业小贷和博申租赁所致。上半年公司32亿定增虽由于政策环境变化而终止,但其后公司再度接棒参与设立恒信基金,初心不改。我们认为金融业务未来对利润贡献能力不可小觑,同时能够很好反哺地产及矿产业,协同效应显著。 投资建议:公司中报实现业绩地产、矿业、金融+创投三轮联动,事业部制成效显现,公司上半年涉足大创投,重点布局医疗、互联网领域,并以近9千万美元参与的360私有化进程加速,短期催化清晰可见。我们重申公司合理估值在195亿(且尚未考虑金矿外延及一线土地增值部分),对应目标价为22.03元,预计2016-2018年EPS为0.20、0.27、0.34,对应PE为73.1X、53.9X、42.6X,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩不达预期、黄金价格下挫。

事件:公司公告,1)明加尔公司通过竞价收购的方式,收购ConquestMining持有的CQTGold100%股权、CQTHoldings100%股权及编号为EPM15597的勘探矿权,整体交易对价5200万澳元;2)公司出资￥2000万元参与投资设立恒信基金管理公司,占注册资本的20%。 外延新添Pajingo项目、年度或贡献近6亿销售额:1)明加尔公司收购澳大利亚Pajingo项目,整体交易对价5200万澳元。交易对价中包括4200万澳元现金付款外加矿权特许使用费;2)交易完成后,明加尔公司将持有ConquestMining持有CQTGold100%股权、CQTHoldings100%股权,并通过CQTHoldings间接持有NQMGold2PtyLtd100%的股权;此外,明加尔公司将直接拥有编号为EPM15597的勘探矿权,并通过持有CQTGold&Holdings股权拥有16项矿权及编号EPM26209矿权申请权。3)Pajingo项目为在产金矿,资源储备丰富,成功收购将新增金金属量公57.4万盎司,每年或将贡献近6亿销售额,公司金金属储量增至257.4万盎司。 终止定增融资、参与设立公募基金:1)政策环境变化、32亿定增终止:由于金融行业监管政策和市场环境发生变化,综合考虑目前资本市场现状及实际情况、对广大中小股东保护等因素,公司终止了32亿金融定增项目。2)成立公募基金、金融平台再添助力:公司与李湧等8名发起人共同签署《恒信基金管理有限公司发起人协议》,共同发起设立恒信基金;公司金融平台正以“产业+资本”的战略布局打造地产、矿业、金融三位一体的多元化协同发展平台,并积极参与奇虎360和挂号网等新兴创投业务。 投资建议:公司金矿业务外延并购正式落地第一单,公司准确把握金矿业务发展机遇,将为公司带来新增资源储量,助力公司在矿产业务上的扩张与发展,除公司承诺16年度矿产业务1.7亿利润外,我们预计Pajingo项目的顺利推进将有望为公司带来每年近6亿的销售额,进而带来可观的利润增长空间;金融领域方面,虽然32亿定增由于政策环境变化二终止,公司再接棒参与设立恒信基金,金融业务发展持续推进。我们以金矿每吨储量对应1.6-2亿市值空间,公司此前200万盎司对应56.7吨,原有金矿部分对应110亿市值。此次收购,金矿增加57.4万盎司,对应16.3吨市值对应增加30亿。此外,公司地产业务RNAV估值约45亿左右,金融创投业务部分10个亿估值,我们预计公司合理估值在195亿(当然这一估值尚未考虑公司未来在金矿外延以及一线城市土地的增值部分)对应合理价格在22.03元左右,维持“买入-A”评级。 风险提示:业绩不达预期、黄金价格下挫

事件:7月19日公司公告其参与投资奇虎360私有化项目的进展情况。日前,奇虎360已暂停其ADS股份在纽交所的交易,且按照交易安排已完成天津奇信志成科技公司、天津奇信通达公司境外股权交割事项。此外,公司中报预计实现净利润约7000万元,同比增长10.4%。 360私有化进程推进、未来或受益于估值优势:公司公告奇虎360私有化进展,日前奇虎360已暂停其ADS股份在纽交所的交易,并按照交易安排(除创始人股票以及异议股东股票外,奇虎360全部已发行的普通股将以每普通股51.33美元,相当于ADS每股77美元的价格现金收购并注销)且已完成天津奇信志成科技公司、天津奇信通达公司境外股权交割事项;公司通过俩级投资,以8971.43万美元参与奇虎360私有化。奇虎360是我国用户量最大的互联网公司之一,同时也是国内互联网、手机信息安全龙头企业,至15年年末总资产为36.55亿美元,实现总营收18.05亿美元,实现净利润3.04亿美元;且其所处行业市场前景广阔,加之奇虎360依托其领先的网络安全技术、360平台影响力及庞大的用户群已形成独特竞争优势,未来发展潜力巨大。公司参与投资奇虎360股权,或将助力公司实现较高的资本增值收益,提高公司资金使用效率并带动公司的投资水平上升。 群策群力、业绩见增:公司中报预计实现净利润约7000万元,同比增长10.4%(前值230.49%),公司1-6月份业绩增长主要受益于1)16年上半年,受英国退欧公投影响,市场避险情绪较高,黄金等避险资产获追捧,黄金价格受益反弹,明加尔公司黄金、矿石受益黄金价格上涨进而带来销售收入增加;2)1-6月份公司房地产结算面积及确认收入增加带动公司业绩增长;3)天业小贷、博申融资租赁等金融版图再拓展,业务不断扩大,并及时进入公司报表,增厚公司收入进而拉动业绩增长。 打造主业、三位一体:公司业务三足鼎立(地产+金融+矿产),其一,地产业务仍将以符合公司体量并结合政策经济等情况加以控制,战略上积极进军一线,辅之优质二线项目;羊台山庄项目是打响公司进击一线的第一枪,相较于周边地区的地王成本价,公司羊台山庄项目具有明显成本优势,未来有望促进公司地产板块的经济效益;其二,矿业资产优质,受益于金价利好:公司于14年完成海外金矿明加尔公司资产注入,属国内首单上市公司海外资产注入项目;明加尔公司在澳大利亚西澳洲的明加尔矿区拥有黄金资源矿业权,15年新增符合澳洲JORC标准黄金资源矿石量为164万吨,新增金金属量57.5万盎司,折合近18吨;16年公司三大举措助推矿产业务,澳洲金矿在优化选矿方法、拓展产业链,矿回收率有望从56%提升至80%;公司承诺16年矿产业务1.7亿利润落地概率大。此外,我们预计目前的矿产仍能持续开采5-6年,预期公司未来或将寻找外延项目做大做强公司业务;其三,公司积极布局“金融+”,截止16年4月底公司累计出资14.7亿元合伙设投资企业,并拟进行32亿定增大力推动“金融+”布局;6月底公司公告拟1.59亿增资万和租赁,增资后将持有万和租赁15%股权,为金融版图再添一笔。此外,公司社区金融互联网综合服务平台尚在建设初期,以公司现有金融服务功能为依托,将金融服务嵌入社区服务,打造基于社区发展与物业管理的、以消费金融服务为核心的平台。公司正以“产业+资本”的战略布局打造地产、矿业、金融三位一体的多元化协同发展平台,且金融业务能够很好反哺地矿产业,更好实现产融结合,相辅相成。 投资建议:公司地产业务谋战一线,未来有望带来地产业务新的增长点;矿业业务通过优化选矿形式探明近200万盎司黄金金属量,同时拓展产业链加大黑狗矿石销售,业绩承诺基本完成;此外,公司参与奇虎360私有化项目,未来或将受益奇虎360私有化收购,为公司带来新的业务增长点;且日前增资万和租赁,再扩金融版图,结合公司资金密集型的地产与矿业,金融辅助地矿,更好实现产融结合,相辅相成;我们预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.27和0.34,对应当前股价PE估值为83.1X、61.3X、48.4X,给予“买入-A”评级,6个月目标价19.8元。 风险提示:业绩不达预期

事项: 公司多业并举,产融结合,积极推进转型升级战略。继13年注入大股东旗下海外矿业资产后,去年通过收购天业小贷、博申租赁,近期增资万和租赁,快速布局金融领域。目前公司三业并举,房地产业务加速进军一线城市,成立地产并购基金,探索合作开发模式;矿产业务受益于国际经济低迷,金价回升增厚公司业绩;金融业务拟定增32亿,大幅增资小贷和租赁业务,三业融合形成联动,助推公司业绩提升。 主要观点 1.三业并举产融联动,转型升级持续推进。 公司92年成立以来,长期在山东省内从事房地产开发业务。自14年并入大股东海外矿业资产起,正式走上转型快速发展之路。15年开始涉足金融领域,借助并购基金相继收购天业小贷、博申租赁,近期增资万和租赁,正式打造公司房地产、矿业、金融三业协同联动体系,加快实施产融结合,构建“产业+资本”双引擎,并通过“互联网+”提升公司金融、地产、矿业等综合服务能力,形成具备可持续发展能力的战略布局。 2.房地产业务合纵连横,积极发力布局一线城市。 地产方面公司加快全国化扩张,重点关注和布局一线城市及区域中心城市。公司通过设立深圳天盈恒基、与信达合作认购地产并购基金等方式加大土地拓展力度,快速获得优质地产项目和土地储备,目前已以合作开发的方式成功进军深圳,公司布局一线城市战略步伐正稳步推进中。 目前公司主要项目为济南天业龙奥天街项目、烟台盛世景苑项目、章丘盛世国际项目,2016 年进入规模结算,预计将给公司带来可观业绩增长。 3.金价回升提振公司业绩,坚定矿业海外走战略。 近期国际经济政治形势复杂不明,黄金表现活跃。公司在澳洲明加尔矿区保有的金金属量达167 万盎司,开采经验丰富,并积极推进运营成本优化,提高采选生产效率,加大勘探力度,不断增加资源储量。此外公司加强与世界著名黄金矿业公司的合作,通过并购等方式收购优质黄金项目增加资源储备,不断提高盈利能力。公司标的矿权90%权益2016-2017 年业绩承诺分别为17141.2万和13413 万人民币,预计今年实现业绩承诺无虞。 4.金融版图迅速扩张,满足自身需求同时,积极扩大业务范围。 公司通过收购天业小贷、博申租赁股权,并对其进行增资等方式,迅速扩张其资金规模。除依托公司及集团产业上下游供应商、客户资源,服务自身产业链需求的同时,天业小贷还为“三农”和中小微企业等提供金融信贷服务,博申租赁则为电信、核电、石油、能源、矿业等行业的国家大型企业提供融资租赁服务,未来将积极扩大业务范围,做大做强。

转型升级战略初形成,并购基金及产业创投构建新生态。公司通过并购基金相继收购天业小贷、博申租赁,并于近期增资万和租赁,快速积累金融及互联网资源。此外公司于2015年12月公布定增方案,拟募集资金不超过32亿元用于增资天业小贷、博申租赁和社区金融互联网综合服务平台建设项目;创投领域则通过参与挂号网及360私有化项目,有望实现较高的资本增值。 受益金价探底回升,产业链结构优化大幅增厚2016年矿产业绩。受英国脱欧及美联储加息预期不明朗的影响,黄金已成为今年表现最佳的大宗商品,公司在澳洲明加尔矿区保有的金金属量167万盎司,公司持续针对产业链中采选、销售等环节进行优化,成本的改善及效率的提升叠加金价的持续上涨将使得公司矿产业务迎来突破,标的矿权2016-2017年业绩承诺分别为17141.2万和13413万人民币,进一步保障了公司矿产业务收益。 传统地产业务寻求突破,进军深圳开启布局新路径。公司自2015年制定进军一线城市规划以来,通过设立深圳天盈恒基、携手信达参与认购地产并购基金,地域扩张平台已初步构建完成,并通过合作开发的方式成功进军深圳,此外公司位于济南的天业龙奥天街项目2016年将进入规模结算,全年省内项目总货值接近15亿元,预计2016年地产结算收入可突破9亿元。 估值分析:考虑到目前金融业务定增尚未完成,基于审慎原则,我们暂不考虑增发对公司业绩的影响,预计2016-2018年公司将分别实现净利润1.67亿元、1.82亿元和2.07亿元,EPS分别为0.19元、0.21元和0.23元,对应PE分别为63倍、58倍和50.8倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一线城市拓展不及预期、互联网金融及融资租赁行业政策风险、360回归A股进程不及预期、定增失败风险、海外业务开展风险、相关项目推进不达预期风险、金价波动风险等。

事件:公司6月24日公告,1)公司拟与万和租赁、金汇方圆、衡进公司签订《投资合作协议》,以人民币15,875.294万元增资万和租赁,增资后,公司将持有万和租赁15%股权。2)公司控股子公司天盈实业与深圳德昌、深圳创蓝图签订《羊台山庄房地产项目投资合作协议》,同时与深圳龙华赖屋山、深圳金德昌、深圳德昌、深圳创蓝图签订《羊台山庄房地产项目投资合作股份确认书》,共同合作开发深圳羊台山庄房地产项目。 增资万和租赁、力拓金融版图:1)增资万和租赁,“金融+”大布局:公司以评估值为基准,合计投资15,875.294万元,持有万和租赁15%股权;2)业绩承诺未及,回购协议保驾:协议附回购条款,当万和租赁未来三年任一年营业利润不及预期,公司有权要求金汇方圆等回购公司所持万和租赁股份;3)受益协同发展、拓宽利润增长:公司棋落万和租赁的战略发展规划,助力于提升公司核心竞争力,激励公司积极实现产融结合的发展,以受益协同发展效应,拓宽公司利润增长点。 由谋略到出击、吹响一线号角:1)由谋转战、一鼓作气:天盈实业与深圳德倡等合作开发深圳羊台山庄房地产项目,项目用地占地总面积65945平米,拟申报开发建设面积31000平米;此次合作开发深圳羊台山庄房地产项目,是公司由谋略到出击的第一场战役;2)公司为主,其他为辅,公司主导地位彰显:协议关于股权比例设置、经营管理权等的多项原则赫然彰显公司主导地位;3)提升经济效益、促进持续发展:此次公司通过非农建设用地合作开发的方式,打响布局一线城市房地产市场第一枪;以合作方式开发,公司可以有效分散项目投资的风险,利于提升公司地产板块经济效益,促进公司的持续发展能力。 投资建议:公司地产业务布局济南,谋战一线,未来有望带来地产业务新的增长点;其次公司增资万和租赁,再扩金融版图,结合公司资金密集型的地产与矿业,金融辅助地矿,更好实现产融结合,相辅相成,我们预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.27和0.34,对应当前股价PE估值为69.9X、51.6X、40.4X,给予“买入-A”评级,6个月目标价19.8元。 风险提示:业绩不达预期

事件:公司公告称,1)拟与信达资本、信达资产合作设立房地产并购基金;以B级LP出资6亿元认购信己投资基金份额。2)公司设立房地产事业部、金融事业部、矿产事业部作为公司控制下的利润中心。 参与地产基金设立,助力地产业务发展:1)合作伙伴实力强大:本次与公司合作投资并购基金的信达资产是中国四大AMC之一,15年营业收入787.44亿元,净利润高达147.04亿元。截止15年末,信达资产总资产规模为7139.75亿元。2)利用杠杆提速地产业务发展:公司借助参与并购基金探索轻资产运营模式,充分利用杠杆优势,提高资金使用效率,加速地产项目拓展脚步。 优化组织结构,三大业务齐头并进:1)设立三大事业部:公司设立房地产事业部、金融事业部、矿产事业部作为利润中心,赋予充分的管理权限,增强业务拓展积极性。2)地产分化大区:公司地产业务新设深圳、北京、济南、青烟、吉林、东营六大片区,优化区域分工,提高项目拓展效率。同时,深圳、北京片区的设立也进一步证实了公司进军一线城市的决心。 多元拓展投融资渠道,提升公司综合盈利能力:1)创投参与奇虎360私有化:公司除了设立地产并购基金外,还积极拓展创投业务,多渠道提升公司业务能力。 16年4月公司公告通过天盈汇鑫参与奇虎360私有化,投资额约为89.71百万美元。2)超额投资回报收益:360公司预计自身16-18年营收将分别达到36.3、48.2、62.55亿美元,净利润分别为4.9、7.6和11亿美元。3)360回归重新升温:目前有媒体报道360私有化换汇申请已获得外管局通过,我们认为作为一个优质企业且涉及网络安全,应是政府重点支持高科技企业,公司回归A股是大概率事件。 投资建议:公司地产业务布局济南谋略一线,同时探索多元化融资渠道,并购基金提速项目开发。三大事业部的设立进一步推进公司地产、矿业、金融多元化发展的战略布局。同时创投业务中360私有化正在积极推动中,如果回归A股顺利,将为公司带来超额投资收益。管理层对于未来发展有良好预期,目前公司股价短期处于超跌状态,未来升值空间巨大。我们预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.27和0.34,对应当前股价PE估值为56.2X、42.3X、33.4X,维持“买入-A”评级,6个月目标价19.8元。 风险提示:增发不成功、地产业务持续性问题

事件:公司公布2015年年报,实现营收12.13亿元,同比增长43.32%;实现归属于母公司股东净利润1.12亿元,同比增长56.79%。公司计划16年营业收入15亿元,营业成本约为9.48亿元,期间费用3.7亿元,毛利约36.8%。 地产营收增速创新高、布局济南谋略一线:房地产业务实现收入8.65亿元,占营收71.32%,同比增长60.98%,创历史新高;在建项目4个,新开工项目2个,竣工项目9个,均位于山东省境内,加速三线去库存,效果显著;15年9月公司合资成立深圳天盈实业公司,明确公司进军一线城市的目标。 三大举措挖掘澳洲明加尔矿潜力、大幅提升矿业盈利能力:1)全年利润的主要来源、基本完成业绩承诺:矿业全年实现营收3亿元,占比25%,利润1.03亿元,占比92%,完成天业集团业绩承诺的94%;2)优化选矿使大幅提升回收率及储量、拓产业链大幅提升能力:将自建变更为购买KGP选厂项目,矿总回收率有望从56%升至80%;新增矿石量164万吨、金金属量近18吨;延伸矿业产业链,累计销售矿石4.52万吨,收入0.23亿澳元;3)拟多形式持续增资、未来外延发展预期较强:天业黄金拟债转股等方式增资明加尔不超过0.95亿澳元。 积极推进金融定增、创投参与奇虎私有化、推动股权激励:1)积极推动32亿定增,布局多元金融业务:拟以11.97元的价格向国开汉富等投资者定增募集32亿元,用于增资天业小贷、博申租赁和社区金融互联网综合服务平台建设项目;2)创投业务积极推进、参与奇虎私有化项目:金融创投业务累计出资14.7亿元,公司通过天盈汇鑫参与奇虎360私有化项目,投资8971.4万美元,有望实现较高的资本增值收益;3)推股权激励、凝聚管理层利益:向15名激励对象授予2800万股限制性股票,授予价格6.65元/股,绑定高层利益、完善公司内部治理结构。 投资建议:地产业务布局济南谋略一线,受益去库存政策结构持续优化,矿业业务通过优化选矿形式探明167万盎司黄金金属量,同时拓展产业链加大矿石销售,业绩承诺基本完成,此外公司积极推动32亿金融定增项目,创投业务参与奇虎360私有化项目,向管理层实行股权激励,业务多元齐发展,经营管理多创新,我们预计公司2016-2018年EPS为0.20、0.27和0.34,对应当前股价PE估值为69.9X、51.6X、40.4X,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价19.8元。 风险提示:黄金业务波动大、地产业务持续性问题

投资要点: 事件:公司公布非公开增发方案和股权激励方案。 点评: 32亿定增方案,加速发展互联网金融。公司拟按照11.97元/股价格,非公开发行不超过26733.50万股。本次非公开发行A 股股票募集资金不超过32亿,锁定期三年。 募投介绍。 1)增资天业小贷。天业小贷是山东省小额贷款企业协会副会长单位,目标定位于服务三农发展及小微企业。截至2015年9月30日,天业小贷累计发放贷款406笔,累计放款额度为53715万元,累计回收贷款316笔,金额为38845万元,保有贷款90笔,贷款余额为14870万元。公司测算该项目静态投资回收期约为 6.65年,投资内部收益率所得税后为10.76%。本项目在实现预期投入产出的情况下,具有较好的经济效益。 2)博申融资租赁。博申租赁主要从事融资租赁业务,盈利来源主要为租赁业务收入、残值收入及租赁手续费、咨询服务费收入等。公司目标业务定位于在满足上市公司自身业务需求的同时,为天业股份、天业集团合作伙伴及产业链上下游客户提供融资租赁服务,面向核电、石油、能源、矿业等国家大型企业开展融资租赁业务,为具备强担保、强增信的上市公司、大型民营集团公司提供融资租赁服务。 3)社区金融互联网综合服务平台建设项目介绍。社区金融互联网综合服务平台项目主要面向个人、家庭及社区服务相关的微型企业,提供消费金融及小微金融服务,成为一个基于社区发展的普惠金融互联网综合服务平台。 出台限制性股权激励计划,完善内部公司治理结构。公司授予激励对象限制性股票的价格为6.65元/股。 多元化值得关注,给予“买入”评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.27和0.43元。公司11月13日停牌价格为15.67元,对应2015年PE 为58.04倍,2016年PE 为36.44倍。考虑公司地产业务基本收缩,已开始朝金融及互联网产业及其配套产业发展,相关对应公司2015年平均估值在95倍,给予2015年75倍估值,即目标价为20.25元,给予“增持”评级。风险提示:转型不达预期。

事件:公司所发起的产业并购基金天恒盈合以现金800 万元人民币收购博宇先锋所持有博申融资租赁(上海)有限公司75%股权。本次收购完成后,天恒盈合还将继续对标的进行增资,以扩大其融资租赁业务规模。 点评: 收购证大速贷,互联网金融迈出重大一步。 1)证大速贷规模优势明显。证大速贷法定代表戴志康。截至2014 年底,证大速贷已在全国各地拥有84 家分支机构,员工3000 余人,2014 年贷款总额31.25 亿元,贷款笔数6.16 万笔,平均每笔贷款5.09 万元,充分体现小额、分散的特点,到2014 年年底贷款余额34.02 亿元。 2)证大速贷线上业务初具规模。目前公司线上端主要产品包括E 房贷和E速贷。E 速贷是指向上班族发放的,以持续稳定工作为基础条件、以工资性收入为主要收入为主要收入来源的小额消费贷款。E 速贷单个产品贷款额度在1-50 万人民币,借款期限最长在36 个月。E 房贷是指向有物业的借款人发放的,以个人按揭房产(住房)为基础、以有工作为条件的小额消费贷款。 该产品额度和期限与E 速贷类似。 3)业绩承诺和后续支持保证收购成功。证大投资及立方投资承诺2015 年下半年度及2016 年上半年度,证大速贷的经审计税后净利润(扣除非经常性损益)合计达到人民币15000 万元。此外,因证大投资及立方投资在互联网金融领域有丰富经验,本次股权转让完成后证大投资及立方投资及其关联方将协助天恒盈合或其指定机构和证大速贷开发互联网金融业务。 金融板块连续扩张,多金融业务有望向统一互联网平台聚集。考虑近期公司连续收购的博申租赁和天业小贷,企业在金融方向上拓展意图明显。考虑证大投资及本次收购标的证大速贷在互联网金融领域已具备相对成熟经验,公司后期有望将以上金融资源在一个互联网平台整合。 多元化值得关注,维持“增持”评级。预计公司2015、2016 年每股收益分别是0.27 和0.43 元。截至6 月23 日,公司股价收盘于27.56 元,对应2015年PE 为102.1 倍,2016 年PE 为64.1 倍。公司已开始朝金融及互联网产业及其配套产业发展,相关对应公司2015 年平均估值在230 倍,考虑天业股份目前处于起步阶段,给予2015 年120 倍估值,即目标价为32.4 元,维持“增持”评级。

事件:公司所发起的产业并购基金天恒盈合以现金800 万元人民币收购博宇先锋所持有博申融资租赁(上海)有限公司75%股权。本次收购完成后,天恒盈合还将继续对标的进行增资,以扩大其融资租赁业务规模。 点评: 前期设立天恒盈合,积极投身金融产业及互联网产业。公司前期已公告,拟发起设立天恒盈合打造上市公司多元化发展平台。天恒盈合主要投资于与金融产业及互联网产业及其配套产业相关的项目及具有持续盈利模式、中低风险的项目,符合国家相关法律及产业政策的要求。本次收购小贷企业,符合公司与前海盈合共同设立合伙企业的目的,有助于拓展公司投资渠道,积累金融、互联网等行业及股权投资经验。 收购博申租赁,金融产业再扩张。本次收购的博申租赁是一家经中国(上海)自由贸易试验区管理委员会批准的外商投资的融资租赁公司(批文号:中(沪)自贸管经项章【2015】27 号)。博申租赁于2015 年1 月27 号成立,注册资本3000 万美元,其中投资方香港菲唛乐科技有限公司以美元现汇出资750万美元,占博申租赁25%股权,博宇先锋以等值人民币出资2250 万美元,占博申租赁75%股权。博申租赁的主要业务方向为向电信、核电、石油、能源等行业的国家大型企业提供融资租赁服务,且具有在海外开展业务的资质,目前已与部分客户达成合作意向。 前期已收购天业小贷。公司前期所设立的天恒盈合并购基金已收购大股东所持有的济南市高新区天业小额贷款股份有限公司。天业小贷于2011 年11 月10 日成立,为山东省小额贷款企业协会副会长单位。天业小贷近3 年业务发展平稳,2012-2014 年实现净利润分别为1149.20 万元人民币、1404.58 万元人民币和1265.97 万元人民币。截止2014 年12 月31 日,公司净资产为11752.11 万元人民币。 多元化值得关注,维持“增持”评级。公司2014 年年报表示,2015 年预计营业收入完成约14 亿元,营业成本约10.15 亿元,期间费用1.59 亿元。预计公司2015、2016 年每股收益分别是0.27 和0.43 元。截至6 月15 日,公司股价收盘于29.79 元,对应2015 年PE 为110.33 倍,2016 年PE 为69.28倍。公司已开始朝金融及互联网产业及其配套产业发展,相关对应公司2015年平均估值在240 倍,考虑天业股份目前处于起步阶段,给予2015 年120倍估值,即目标价为32.4 元,维持“增持”评级。

事件:公司控股企业天恒盈合拟通过并购方式对济南市高新区天业小额贷款股份有限公司股权进行收购,收购完成后,天恒盈合将拥有天业小贷100%的股权权益。 点评: 前期设立天恒盈合,积极投身金融产业及互联网产业。公司前期已公告,拟发起设立天恒盈合打造上市公司多元化发展平台。天恒盈合主要投资于与金融产业及互联网产业及其配套产业相关的项目及具有持续盈利模式、中低风险的项目,符合国家相关法律及产业政策的要求。本次收购小贷企业,符合公司与前海盈合共同设立合伙企业的目的,有助于拓展公司投资渠道,积累金融、互联网等行业及股权投资经验。 收购天业小贷,金融产业整合起步。本次收购的济南市高新区天业小额贷款股份有限公司为大股东持有资产。天业小贷于2011 年11 月10 日成立,为山东省小额贷款企业协会副会长单位。 后期大股东其他金融资产整合进度值得关注。除本次收购的天业小额贷款股份有限公司外,大股东为枣庄商业银行股东,持股比例达到16.35%。枣庄银行连续两年被中国银监会评为“3A”级银行机构,被评为2013 年度“中国最具创新力中小银行”、2014 年度“中国最具竞争力中小银行”。根据2015 年枣庄市金融办、市人民银行、枣庄银监分局下发了《关于进一步提高金融支持实体经济发展水平的实施意见》,要求力争3 年内,全市银行业金融机构各项贷款余额突破1300 亿元,银行业金融机构达到21 家以上,上市企业不少于3 家。同时,支持枣庄银行设立异地分支机构,力争3 年内,设立异地分支机构2 家以上,资产规模达到200 亿元以上。支持枣庄农商银行引入优质战略投资者,力争3 年内资产规模达到260 亿元以上。 多元化值得关注,维持“增持”评级。公司2014 年年报表示,2015 年预计营业收入完成约14 亿元,营业成本约10.15 亿元,期间费用1.59 亿元。预计公司2015、2016 年每股收益分别是0.27 和0.43 元。截至5 月29 日,公司股价收盘于26.11 元,对应2015 年PE 为96.7 倍,2016 年PE 为60.72 倍。公司已开始朝金融及互联网产业及其配套产业发展,相关对应公司2015 年平均估值在240 倍,考虑天业股份目前处于起步阶段,给予2015 年110 倍估值,即目标价为29.7 元,维持“增持”评级。

事件: 2015年4月27日,公司第八届董事会第十一次临时会议审议通过了《关于审议公司投资设立深圳天恒盈合金融投资企业(有限合伙)的议案》。 投资建议: 积极投身金融产业及互联网产业。公司拟与深圳市前海盈合投资有限公司签署《深圳天恒盈合金融投资合伙企业(有限合伙)合伙协议》,投资设立深圳天恒盈合金融投资企业(有限合伙),公司作为有限合伙人出资39600万元人民币,前海盈合作为普通合伙人出资800万元人民币。 公司表示天恒盈合主要投资于与金融产业及互联网产业及其配套产业相关的项目及具有持续盈利模式、中低风险的项目,符合国家相关法律及产业政策的要求。我们认为大股东目前具有银行和小贷公司,基金成立有利对相关资产进一步协同。 公司实际控制人和发展历程。公司为山东省民营房地产上市公司,实际控制人是曾昭秦(直接控股公司49.4%的股权)。公司当前主营业务收入为房地产以及金矿业务两项,其中房地产业务仍然是主要的收入来源。公司1997年正式成立,并在2006年通过重组ST济百正式登陆资本市场。 房地产业务主要集中山东省内。房地产业务是公司最早开始介入,也是多年来一直支撑公司业绩的主要业务。目前公司总的土地储备约为140万平左右,其中除济南外较多分布在东营、章丘等山东省的三线城市。 1)结算业绩主要来源。公司2015年和2016年重点可结算项目为天业中心(项目商住公寓部分案名为天业龙奥天街)。天业中心地处济南市奥体东路以东,龙奥北路以北。项目包括商业写字楼和公寓等,位置紧邻新政府办公大楼,处于新市政区中心位置。项目总建筑面积在22.37万平,地上建筑面积在15.96万平。项目当前销售价格在1.1万元每平米左右。 2)文化、旅游、养老等多元化地产业务有序推进。公司于2014年4月15日与济南市长清区人民政府、山东天业房地产开发集团有限公司签署《济南市长清区莲台山片区综合开发战略合作框架协议》,达成对莲台山片区进行综合开发的战略意向。莲台山片区位于长清区张夏镇黄家峪,历史人文丰厚,区位交通优势明显,具备文化产业、旅游产业、生态观光农业、养老地产等方面的开发潜力。 矿产业务情况 1)国内首单海外资产注入。公司于2014年完成海外金矿明加尔公司资产注入,属国内首单上市公司海外资产注入项目。项目按照6.86元每股价格,向大股东发行1.61亿股,收购大股东金矿资产。与此同时,按照6.18元每股价格,配套融资3.69亿元。 2)矿产业务业绩承诺情况。本次交易所涉及的标的矿权I在2014年度、2015年度、2016年度、2017年度的净利润预测金额分别为人民币9635.93万元、人民币10953.57万元、人民币17141.21万元、人民币13413.00万元,天业集团保证标的矿权I在承诺期限内实现上述净利润预测金额。 集团公司后续仍有三大产业储备。除地产业务外,公司大股东天业集团手中还有多项其他业务,包括矿产、能源、金融三大部分。 投资建议。公司努力打造以房地产开发和黄金矿业为主营业务的上市公司。地产业务深耕做精山东市场,坚持以住宅、商业地产开发为主,同时探索拓展养老、旅游等地产项目。公司2014年年报表示,2015年预计营业收入完成约14亿元,营业成本约10.15亿元,期间费用1.59亿元。目前集团旗下还有其他矿业、能源以及金融的项目,不排除后续继续通过公司完成其资产证券化。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.35和0.56元。截至4月29日,公司股价收盘于19.65元,对应2015年PE为56.14倍,2016年PE为35.09倍。考虑同类型“地产+金融+矿业”等多元化代表企业新湖中保2015年估值大约在65倍左右。给予企业2015年同等水平估值,即目标价为22.75元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:转型不达预期风险。