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山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 50.00 41.28% 36.01 9.85% -- 36.01 9.85% -- 详细
山西汾酒(600809.CH/人民币32.54,买入)17年上半年净利同比增50-70%,再超市场预期,取中值估算,估计2季度净利增速超过60%。估计17年上半年收入增35%以上,汾酒正处于重新发力期,17年计划营收增长30%以上,青花系列和普通汾酒放量,省内外齐头并进。17年2月高要求的国资考核方案出台,预计17-18年激励机制有望突破,持续释放制度红利。预计17-18年净利同比增长29%、52%,每股收益为0.90、1.38元,维持买入的评级。 事项。 山西汾酒发布预增公告,预计2017年上半年净利增加50-70%。公司业绩发生变动主要原因为营业收入增加及加强成本费用的控制。 我们的观点。 1.估计17年上半年收入增35%以上,汾酒正处于重新发力期,17年计划营收增长30%以上,青花系列和普通汾酒放量,省内外齐头并进。根据《山西日报》报道,2017年上半年,汾酒集团酒类收入37亿,同比增长39%。由于集团酒类收入主要由上市公司贡献,我们判断17年上半年上市公司收入增35%以上,其中2季度收入增20-25%。分产品看,估计17年上半年青花系列和玻汾增速最快,特别是青花30年,一方面16年末开始公司聚焦资源主推,另一方面茅五挺价利好青花30年价位的次高端品种。随着政府工作重心转向经济,省内白酒消费继续恢复,预计17年山西可增长25-30%。环山西区域渠道调整到位,且有较好的市场基础,费用投入有倾斜,预计17年省外市场总体增30-40%。 2.17年上半年净利同比增50-70%,再超市场预期,取中值估算,估计2季度净利增速超过60%。产品结构升级,同时内部继续挖潜,估计17年上半年毛利率上升,管理费用率下降。2季度净利大增,除了毛利率和管理费用率的因素,我们判断由于所得税季度间确认不均衡,2季度所得税率同比可能出现下降。 3.17年2月高要求国资考核方案出台,预计17-18年激励机制有望突破,持续释放制度红利。2月下旬常建伟兼任销售公司法人、书记和执行董事,李俊任总经理,新的销售管理团队搭建完成。6月公司集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务,采用组阁聘任的用人机制,正式开启了汾酒市场化用人机制的改革序幕。我们判断高管和销售团队的激励机制将逐步得到完善。 盈利预测与投资评级。 预计17-18年净利同比增长29%、52%,每股收益为0.90、1.38元。省内经济复苏消费反弹,省外渠道调整完成,重新进入发力期,国企改革将推动制度红利释放,业绩兑现将打消市场疑虑,维持买入评级,12个月目标价格50.00元。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 40.60 14.72% 36.01 9.85% -- 36.01 9.85% -- 详细
半年度业绩继续保持高速增长。公司发布2017半年度业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计 2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加 50-70%,上年同期归属于上市公司股东净利润3.59亿元。1季度归属于上市公司净利润同比增长58%,按上半年50%-70%增速测算,2季度利润增速10%以上,季度增速表现好于2016年;我们预计上半年收入增速在35%-40%之间,其中Q2收入增速在19%-25%之间,季度收入增速表现同样好于上年,Q2收入和利润增速基本匹配。公司1季度为全年签约目标完成打下坚实基础,半年度整体趋势向好得到验证,2017全年任务无忧,2018-19年任务完成乐观。 省内增长提速,省外销售亮点多。2016年省内销售增速不到10%,为5.43%,2017年1-6月我们估测省内销售增速在35%左右,省内增速较2016年显著提升;省外增速高于省内,重点的环山西市场当中,预计天津、河北、内蒙和河南营收增速均高于山西,其他诸如广东、上海、江苏、山东、江西、黑龙江、四川等地,收入增速也呈现高于省内的表现。我们认为本轮次高端扩容趋势强劲,汾酒是重磅参与者,汾酒品牌回归,全国化品牌号召力再度唤醒。 压力与动力并存,后续改制动作仍值得期待。公司控股股东同省政府国资委签订酒业经营目标责任书,由于签约责任分解,公司内部销售架构、激励机制更加效率导向,更加市场化,尤其是销售公司人员(副处级、科级及以下)解聘再上岗,开风气之先,公司销售改革动作明显加大加快。作为本轮酒业复苏当中,最重要的国企改革标的,我们认为,随着公司2017年签约经营目标达成,公司和集团深化国企改革是大概率事件,尤其是资产整合,激励机制升级两方面重点值得期待。 基于确定性的投资建议:从2017年的签约目标完成进度来看,我们有理由相信公司三年经营目标是非常直接的参考,这为公司业绩判断提供了确定性,应当享受估值溢价,中期我们同样看好汾酒品牌的回归,销售规模和市值同步成长。我们预计公司2017-2018年净利润增速分别为38%、40%,维持买入-A 投资评级,6个月目标价40.60元,相当于2018年30的动态市盈率。 风险提示:销售和业绩的季度波动,短期估值较高。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 40.00 13.03% 36.01 9.85% -- 36.01 9.85% -- 详细
事件: 公司公告17年中报业绩预增50%-70%,上半年实现净利润5.38~6.10亿元,单二季度净利润0.7~1.42亿,同比增速2%~106%,超市场预期。公告称业绩增长系营业收入增加及加强成本费用的控制所致。 投资要点: 多因素综合作用带动高增长。 17Q1青花整体增速50%、玻汾60%以上。预计二季度仍然保持青花和玻汾一高一低表现好于中档产品的趋势。考虑到16年单二季度收入9.52亿基数不低,3月底青花控货为5月份提价做准备,估计青花二季度环比一季度增速是放慢的,我们估计上半年整体收入综合下来有35%的增速。考虑到16年Q2净利润同比增长0.19%基数较低,17年Q1销售费用增速45%是恢复高投放的,因此估计17年Q2费用端有所控制,几个因素综合下来带动Q2单季度净利润高增长。 集团国企改革在即,酒类资产整合有望。 集团已被定为山西省国企改革试点单位,酒类资产整体上市是方向。此前公开报道显示汾酒集团上半年完成酒类收入37.19亿、酒类利润总额9.59亿,同比增长38.95%、79.13%,除却股份公司酒类资产外,我们认为集团下属酒类资产收入恢复增长且盈利情况大幅改善,未来整合后将激发更大的潜力。 盈利预测与评级: 集团签订三年责任书,三年收入、利润目标分别为30%、30%、20%和25%、25%、25%,且制定相应的现金激励方案,在股权激励等更进一步形式的混改之前,此种方式直接有效。近期销售公司实施组阁聘任制,拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕,有望提高公司工作效率降低管理成本。预计完成全年目标无忧,维持前期预测2017~2019年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52元,目标价 40元,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 -- -- 36.01 9.85% -- 36.01 9.85% -- 详细
事件:公司发布中报业绩预告,预计2017上半年公司的净利润同比增长50%-70%。披露增长的原因为:公司的营业收入增加及加强成本费用控制。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测17-19年EPS 为0.95、1.21、1.52元,增长35%、28%、26%,对应17-19年PE 为34x、27x、21x,维持“增持”评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及社会一致认可,尽管行业调整期收入大幅下滑,但品牌和市场仍在,具备快速恢复的基础;2、白酒行业进入景气通道,消费升级明显,公司核心产品青花系列、金奖陈酿等中高端产品将会受益; 3、经营思路逐步清晰,产品方面,主导产品采取“抓两头,稳中间”的策略,青花系列、玻汾系列持续增长,老白汾系列力争稳步发展;营销管理方面,加强激励力度,推进扁平化管理;市场费用方面做到精准投放,落实到位;4、公司是山西国企改革的排头兵,已承诺2019年6月底前制定管理层股权激励计划,改革将激发企业潜力和活力,助力企业发展进入快车道。 国改激发公司动力,收入净利润有望大幅提升。汾酒成为山西省国改打出的第一枪,汾酒股份公司国资占比近70%,此次改革自上而下,省国资委领导改革决心很大。预计国企改革将可能采用引入战略投资者、员工持股、股权激励等形式。我们认为此次国改将激发管理层及员工的积极性、改善管理体制,有利于公司长远发展,收入利润也将迎来大幅提升。 品牌底蕴深厚,香型独特酒质出众,受益白酒消费升级。汾酒做为清香型白酒的鼻祖,是最老的四大名酒之一,具有很强的品牌历史底蕴。其清香型的口感在行业独树一帜,品牌具有很强的消费粘性,品质也赢得了消费者的一致认可。同时,白酒行业复苏以来,消费升级明显,今年上半年次高端品牌普遍销售情况较好。汾酒的青花系列、金奖陈酿等都定位于次高端,我们预计增速40%以上。 公司基本面逐渐改善,省内渠道进一步下沉,省外积极转型升级。去年以来公司采取产品聚焦策略,重点发力青花系列、金奖陈酿、老白汾、玻汾等核心产品。省内渠道下沉,进一步精细化运作。省外主要集中在环山西地区,公司对省外市场的费用投放力度加大,坚定不移向中高端转型。河南、北京、内蒙、天津、陕西等省份今年都保持了高速增长。公司基本面正在发生积极变化,值得持续重点关注。 股价上涨的催化剂:国企改革进程加快、收入利润增长超预期。 核心风险假设:国企改革受阻,收入利润未达标。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-20 32.78 -- -- 36.01 9.85% -- 36.01 9.85% -- 详细
改革红利不断释放,高增长如期而至。公司上半年净利润预增50%-70%,单Q2同增区间10%-122%,增幅波动较大主要系Q2为传统淡季在全年业绩中占比较少而17Q1实现较大增长所致。公司业绩实现高增长主要系收入增加及成本费用管控加强所致。一方面营销改革、体制机制创新驱动收入不断增长,另一方面经营效率提升及费用管控也成利润率提升关键。另外,根据媒体报道,上半年公司主推产品青花系列销售势头良好,酒商无库存、终端价格稳中有升。 根据集团数据推测:山西汾酒收入增长或达35%以上。集团上半年实现总收入85.91亿元,其中酒类收入37.19亿元;利润总额8.7亿元,其中酒类利润9.59亿元。根据公开资料,公司收入占集团酒类销售收入比约90%,13、14、15年占比分别为92.8%、89.5%、89.6%,以此推算公司上半年收入约33亿,同比增35%以上。另外,集团利润主要由公司贡献,16年公司利润总额9.2亿元,集团利润总额为6.3亿元,非酒类资产处于亏损状态。由于集团利润增速较公司预增快,我们推测主要系集团非酒类业务逐渐扭亏,或与公司成本费用管控得当有关。 国企改革稳步推进,汾老大活力再现。签订任期经营目标责任书、采用组阁聘任制人事制度、整饬不良作风,年初以来汾酒国企改革推进明显提速。“强激励、硬约束”新机制下,压力与动力并举,公司活力不断释放。我们认为“汾老大”品牌力强、消费基础厚,近期看环山西市场突围,长期看全国化进展。经过两年调整,公司在产品、渠道和营销管理方面改善明显。我们认为内外多重有利因素持续发力,山西汾酒未来成长可期。 盈利预测与投资建议:内外环境改善,公司业绩拐点已现,随国改推进公司活力不断释放。预计公司2017-2019年归母净利润为9.51亿、13.15亿、17.52亿,EPS分别为1.10元、1.52元、2.02元,PE分别为31.5倍、22.8倍、17.1倍。建议重点关注,维持“增持”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期,宏观经济风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-19 32.50 36.00 1.72% 36.01 10.80% -- 36.01 10.80% -- 详细
事件:公司公布2017年半年度业绩预增公告,经财务部门初步测算,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50-70%。 业绩快速增长逐步兑现,我们前期观点持续得到验证。我们在2016年12月12日发布深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐山西汾酒,2017年以来又以多篇公司和行业跟踪报告持续重点推荐,一季度公司业绩强劲增长验证加速成长核心逻辑,目前来看公司中报业绩靓丽表现亦与我们的判断相一致。站在当前时点,我们认为公司已进入快速增长通道,管理机制加速优化进行中,未来2-3年仍有望保持高速增长势头。 青花瓷系列动销强劲,二季度收入增速有望超预期。Q2淡季公司逐步消化渠道库存,发货量增速环比有所降低,但高端酒青花瓷系列动销势头强劲,其中青花30年供不应求,3月末公司尚有5万件订单缺口,其高增长表现有望超预期。渠道走访显示,Q2省内市场增速在20%以上,河南、北京等省外核心市场增速超过30%,我们预计Q2收入增速在25%左右,对应上半年收入增速约39%。综合产品结构上移和费用投放趋势,我们保守预计Q2公司利润增速在20%以上。 混改进程加速推进,次高端清香鼻祖强势回归。1)机制优化:在签署目标责任书后,二季度公司内部机制改善逐步显现,销售公司层面集体解聘副处级领导,改为组阁聘用制,人事市场化改革已经开启,同时销售人员奖金等激励力度也有大幅提高,工作积极性显著增强,我们认为后续存在进一步推出股权相关的激励措施的可能。2)受益次高端:白酒行业高端酒提价周期确立,以汾酒为代表的次高端产品紧随受益,渠道反馈上半年青花瓷实现高速增长,二季度末青花20年价格顺利上调20元,清香鼻祖汾酒的品牌张力正在加速提升。长期来看,我们认为未来2-3年汾酒有望持续受到消费者青睐,收入规模和行业排位也将逐步提升。 投资建议:目标价36元,维持“买入”评级。我们预计2017-2019年公司分别实现营收54.8、64.5、74.1亿元,同比增长24.44%、17.70%、14.85%;实现净利润8.1、10.4、12.0亿元;同比增长34.26%、27.74%、15.75%;对应EPS 为0.94、1.2、1.39元。目标价36元,对应2018年30X,给予“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、改革进度不及预期、食品品质事故。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-07-19 32.50 -- -- 36.01 10.80% -- 36.01 10.80% -- 详细
事件: 公司发布业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50-70%。 投资要点: 国改元年动力足,时间过半任务超半。根据山西日报报道,1H2017年,汾酒集团酒类收入37.2亿元,完成国资委年度考核指标66.5亿元的55.9%,同比+39%;其中酒类利润9.6亿元,完成国资委年度考核指标10.5亿元的91.5%,同比+79.1%。时间过半,集团完成任务超半,收入和利润增速均超目标责任状指标,预计全年完成目标无虞。结合调研,股份公司占集团酒类资产的80%-90%,因此判断股份公司1H17收入增速约35%-45%,中报业绩预增50%-70%快过收入,主因产品价格带上移带动毛利率上行。 收入端:省内经济复苏带动青花高增长,省外渠道理顺全面进攻。1Q17收入21.8亿,同比+48.3%,预计1H17收入同比+35%-45%,延续高增长态势。省内:1)16年底大本营市场煤炭经济触底回升,带动商务消费和高端餐饮恢复,引领省内青花系列高增长。2)省内消费结构升级,中高端产品明显提升,1Q17青花增速高于中低端。省外:2)环山西市场无强势地产酒竞争,渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权;原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量。经过16年省外渠道调整理顺,同时费用更多倾斜投放至省外,我们判断17年理顺后省外收入扩张将正式加速。 利润端:高端占比恢复性增长,净利率弹性较大。1)14-16年青花萎缩玻汾放量,产品结构降级。2)4Q16起青花系列回升,逆转毛利率连续3年下滑趋势,据调研,4Q16以来300元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17毛利率分别为71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴随青花占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内,毛利率有望加速恢复至历史高点。3)17年费用绝对值同比上升,费用率前低后高。16年汾酒收入复苏,销售费用后置,销售费用率为17.6%,同比-4.6pct。1Q17仍有销售费用后置问题,判断全年费用率前低后高。4)17年正式迈入高端占比提升,中低端产品稳定阶段,我们判断毛利率将率先恢复到历史高点,伴随收入扩张带动费比下调,净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。 盈利预测与估值:茅五泸率先回到并超过12年峰值水平,次高端中古井贡等也超过峰值水平,汾酒仍有补涨空间。国改元年动力足带动业绩释放,省内外收入端齐发力,同时青花系列占比提升+提价,毛利率持续向上,收入提升后费比下降,净利有更大弹性。 我们预计17-19年EPS 为1.04元、1.37元、1.82元,同比+48%、+32%、+33%。考虑到次高端带白酒其他可比公司估值均偏高,给予18年30XPE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-06-19 33.82 46.51 31.42% 36.30 5.55%
36.01 6.48% -- 详细
事件:近期,山西汾酒接连出台重大举措,先是山西杏花村汾酒销售公司对青花20进行提价,并且对青花30进行升级,进一步彰显品牌实力。后又实施重大人事改革,集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部职务,改为组阁聘任的用人机制,全面提升发展潜力。 1、产品提价---有助于优化产品结构,改善毛利结构:青花系列是山西酒中高端系列的核心产品。也是公司主要打造的大单品。本次提价有助于毛利结构的进一步优化;有助于青花系列定位中高端、打造清香型超级大单品:山西汾酒作为清香型白酒龙头,占据品牌优势。汾酒符合次高端放量选择的四个标准,品牌/市值比最高,产品品牌/价格比最高,外部收入扩展空间/根据地容量比最高并且对于消费者来说,对于清香型白酒的认知很大程度上来源于山西汾酒,省外增量市场空间巨大。青花系列一旦打造成为清香型超级大单品对山西汾酒的品牌效应以及溢出效应将会是巨大的;达成集团增长目标,实现量价齐升:我们认为公司有实力完成收入目标。 另外战投和员工持股也值得期待,汾酒是本轮白酒囯改的标杆。山西汾酒此次调价可以看作是价的增长。调价之路不会就此结束,随着省外市场的扩张,进一步打开市场,塑造品牌,全国化路径的坚持,价格会进一步提升,从而实现山西汾酒的量价齐升;保障经销商利润、有助增强经销商信心:此次调价或许可以看作是汾酒全线提价的一个信号,汾酒经销商的毛利普遍在10%左右,并且自2012年以来,山西汾酒并未有大幅度的提价行为。我们认为市场对于汾酒提价是可以接受的,此次青花提价过后,或许会在接下来一段时间迎来汾酒全线产品的提价。对于汾酒来说,省内市场相对发展稳固,省外是增长的关键。作为在省外主打的青花系列,此次提价将有助于扩大经销商的利润空间、增强经销商信心,激发积极性。 2、人事改革---有助于释放销售积极性:将管理人员的利益与公司经营情况达成一致性,有助于改善改革前体制下的诸多弊病并且极大程度上给予销售人员压力,释放销售积极性,提升收入规模;加强渠道建设:汾酒销售公司的自营队伍到年底将由800人增加至1000人,同时地聘人员也将达到1000人规模。渠道建设比拼的是执行力,光有人还是不行的,要最大限度的激发销售人员的积极性和主观能动性。从此次人事改革来看,我们预计汾酒的体系以后会更向着市场化方向发展,效仿民营企业的扁平化管理汾酒对人员的激励制度也会更加灵活。随着销售人员积极性的提高,将有助于渠道的进一步完善和推进,提高收入规模。 投资建议:坚定看好公司19年收入可达到100亿元,利润率达到25%以上,看600亿元以上市值,考虑到改革的目标和行业增长的潜力,看好17-19年收入至6383和100亿元,给予17年6.5倍PS,目标价12个月410亿元市值。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-06-15 34.37 39.33 11.13% 36.30 3.86%
36.01 4.77% -- 详细
销售公司实行组阁聘任制,人事机制更市场化 2017年2月23日,汾酒集团与省国资委签订了《经营目标责任书》,集团公司订下了2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%;国资委向汾酒集团下放了经营方针和投资计划、财务预算、人事权、投资计划、薪酬管理等多项实权,自此掀开了汾酒集团改革的篇章。 上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。据《晋商》网报道:6月8日,汾酒销售公司召开党员干部大会,汾酒股份有限公司总经理常建伟宣布集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部的职务,采用组阁聘任的用人机制。我们认为,通过组阁聘任制引入市场化机制,可改变过去管理层权责不统一,员工赏罚不分明的不利局面。组阁聘任制下,团队管理者对自己团队的员工拥有更强的人事权,这有助于促进管理者按个人能力对团队成员进行合理安排,提升团队向心力和凝聚力,提高工作效率降低管理成本。 省内持续渠道下沉,省外动作加快,全年目标实现概率较大 近两年,公司不断强化省内市场的渠道下沉力度,推出百县千镇计划,2016年玻汾系列实现放量增长,低价白酒销量为28,453.74千升,同比增长24.57%。2017年,公司计划在山西省内巩固100家县级市场,确保1000家核心终端,同时开拓1000个空白社区或乡镇市场,全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面,公司加大对省外各省区的放权力度,包括费用投放以及经销商政策等方面。以河南模式为样本,强化基础建设,推动渠道扁平化发展,加大强势市场的领先优势;对于消费基础相对薄弱的区域,公司正在加快招商力度,增点扩面,有望实现市场份额的稳步扩大。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。近期销售公司实施组阁聘任制,拉开了汾酒市场化用人机制的改革序幕,有望提高公司工作效率降低管理成本。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.92/1.20/1.52 元,目标价40元,维持“买入”评级。 风险提示: 公司改革进展不及预期,市场拓展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-06-13 33.86 38.00 7.37% 36.50 6.01%
36.01 6.35% -- 详细
6月8日,山西汾酒销售公司召开党员干部大会,会议宣布引入组阁制聘用机制,同时解雇原汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级以上领导干部,用人机制与市场化接轨,国企改革进一步深化。核心观点 组阁制意味着公司正逐步着手解决人员冗余问题,提倡效率优先,销售公司用人机制改革打响了17年公司国改的第一枪,销售公司自营团队人员数增加25%。组阁聘任机制有利于引入市场化竞争机制,权责统一,奖罚分明,加速公司经理管理层和团队人员的优胜劣汰。我们认为随销售公司的人事制度改革后续有望进一步深化,此前市场所担忧的子弟兵人员冗余问题,激励机制不到位问题将逐一得到解决。体制改革带来的红利可期。 省内渠道下沉、省外环山西市场加速扩张,收入业绩增长确定性高。省内百县千镇工程推动渠道进一步下沉,加强县乡级市场的开拓,低端产品玻汾增长空间打开。公司省外加大招商力度,环山西市场无绝对强势品牌,河南已通过低端玻汾走量打开局面。内蒙、天津、山东、北京等地更具消费力,渠道打开后有望在该部分市场实现中高端放量,省外市场多点开花将打开汾酒长期增长的空间。目前销售层面已迅速落实拆解集团目标,改制后业绩与管理层及销售人员奖惩直接挂钩,在自上而下的推动下,公司业绩增长确定性较高。 青花系列发力,产品结构升级态势显现。次高端产品青花系列为公司眼下战略重点,其高增长推动公司Q1业绩迅速放量,环山西市场主打青花20年,省内主打青花25年,循序渐进进行稳价式放量,产品结构升级推动盈利能力持续提升。 财务预测与投资建议: 我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.92、1.15、1.46元,我们考虑到公司国改落地后市场化改革增强管理及运营实力。公司业绩增速提升有望持续超预期,我们给予公司10%的估值溢价,对应2017年42倍PE,对应目标价为38.64元,维持买入评级。 风险提示:改革低于预期的风险、需求复苏低于预期、食品安全风险
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-29 31.07 -- -- 36.50 15.51%
36.01 15.90% -- 详细
一、事件概述 5月23日,公司股价涨幅超过9%,领涨白酒板块。我们认为今日白酒大涨的主要原因有:1)白酒板块高增长的确定性较强,当前形势下具备稀缺性,机构青睐业绩持续改善的白酒企业;2)作为次高端,受益于一线白酒提价周期;3)集团业绩责任目标的压力,以及公司激励机制逐步完善,集团国改效果有望超预期,市场看好公司业绩持续向上空间。 二、分析与判断 白酒行业高增长且确定性高,受投资者青睐 一线白酒进入提价周期,行业高增长确定性强。由于消费习惯及香型偏好,在一线白酒提价的催化下,消费者对次高端白酒提价较易接受。2016年白酒行业增速超过10%,2017Q1增速达20%以上,根据流通环节反馈,今年白酒高增速确定性较高。汾酒是次高端里弹性最大的,受投资者青睐。 高端占比提高+省外扩张+多渠道运作 公司高端产品受市场欢迎度较高,预计今年青花系列占比稳超30%,低端产品占比不断下降。目前经销商与公司签订协议的意愿较高,渠道库存处于低位。 目前收入的区域结构是,省内:省外=6.5:3.5,预计今年河南、北京将分别达到5亿、4亿。未来公司将重点提升省外市场开发力度,通过高度聚焦营销资源,为产品瘦身。继续打造超过10亿的区域市场,以支撑汾酒百亿市场的目标。 多渠道运作,多条腿走路。对传统渠道进行替代,整体渠道实行区域代理制,代理人中,有的是公司掌控终端,有的通过经销商掌控终端。公司下一步将推动个性化产品,并已成立商贸公司和科技公司,商贸公司以大坛酒为主(包括私人订制),科技公司以创新酒体为主,并给予产供销一体化的试点。 改革激发经营活力,公司业绩弹性较大 根据经营业绩责任书,汾酒集团2017、2018、2019收入(酒类)增长目标分别为30%、30%、20%,三年利润(酒类)增长目标均为25%。公司占集团酒类收入绝大部分,助力公司提升业绩增速。根据集团整体上市方案,我们推测集团的白酒资产将注入到公司,充实公司业绩。另外集团国改将对公司产生溢出效应,公司业绩弹性较大。 三、盈利预测与投资建议 2016年公司进行大力调整,精细化投入费用,效果显著。2017年将继续推进混改,根据集团主业整体上市方案,集团的白酒资产将注入到公司概率较大,将会充实公司业绩,中长期看好公司上升空间。我们预测2017-2019年营业收入增速分别为31.3%、32.4%、25.0%;2017年实现归母净利润7.59亿元,每股收益0.88元,对应PE36.6倍;2018年实现归母净利润9.82亿元,每股收益1.13元,对应PE28.5倍。我们认为公司合理的股价区间为32.56-34.32元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 集团国企改革进度不及预期,收入增速不及市场预期,食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-29 31.07 -- -- 36.50 15.51%
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一、事件概述。 近期我们与公司管理层就公司发展前景及战略规划进行了交流。 二、分析与判断。 稳定山西市场,拓展省外市场。 目前山西及华山地区占据公司收入比例为85%。目前收入的区域结构是省内:省外=6.5:3.5,省外超过3亿的市场只有河南,预计今年河南将达到5个亿、北京将达到4个亿。未来公司将重点提升省外市场开发力度,通过高度聚焦营销资源,为产品瘦身。继续打造超过10亿的区域市场,以支撑汾酒百亿市场的目标。 多渠道运作,多条腿走路。 渠道方面,对传统渠道进行替代,整体渠道实行区域代理制,代理人中,有的是公司掌控终端,有的通过经销商掌控终端。公司下一步将推动个性化产品,已成立商贸公司和科技公司,商贸公司以大坛酒为主(包括私人订制),科技公司以创新酒体为主,并给予产供销一体化的试点。 控股股东全面授权,集团目标推动公司业绩增长。 控股股东提高授权及决策效率,并给予公司人力、物力市场支持。汾酒集团2017、2018、2019收入(酒类)增长目标分别为30%、30%、20%,三年利润(酒类)增长目标均为25%。公司占集团业绩比例较高,集团签订经营业绩责任书有助于公司未来三年内改善业绩,实现新一轮增长。 全面深化改革,激发经营活力。 改革是今年的核心。根据国资委和集团公司部署,以上市公司为突破口,稳步推进公司混合所有改革,逐步将公司建设为现代化制度、运行高效灵活、拥有创新力、拥有抗风险能力的白酒企业。改革的最关键目的在于激活营销,公司逐步建立了强激励硬约束机制,积极开展营销系统的流程优化工作。今年重点考虑调动积极性,内部下大决心简化流程提高效率。 三、盈利预测与投资建议。 16年公司进行大力调整,精细化投入费用,效果显著。17年将继续推进混改,根据集团主业整体上市方案,预计集团的白酒资产将注入到公司概率较大,将会充实公司业绩。我们预测2017年实现归母净利润7.59亿元,每股收益0.88元,对应PE33.6倍;2018年实现归母净利润9.82亿元,每股收益1.13元,对应PE26.1倍。我们认为公司合理的股价区间为32.56-34.32元,给予“强烈推荐”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-26 30.59 39.33 11.13% 36.50 17.33%
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一季报业绩超预期,全年动力十足。 2016年,公司营收和净利润分别为44.05亿和6.05亿,同比增长6.69%和16.24%;今年一季度,公司营收和净利润同比增长48.29%(全年目标增速为30%以上)和58.70%,环比增长速度加快,且超出市场预期。 2017年是汾酒集团立下目标责任书的元年,同时也是上市公司改革的元年。集团订下2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。今年5月份,汾酒股东大会参加的人数是近几年来之最,包括银基、百川等白酒大商也都出席参加,说明经销商对公司信心有所提升,以及市场对其后续改革寄予厚望。目前,集团公司内部已经成立了改革办,目前正在研究相关方案,后续改革政策有望陆续出台,上市公司的机制建设有望日趋完善。 集中资源打造大单品,计划成立个性化公司。 汾酒产品主要包括青花、老白汾和玻汾系列。目前公司主要采取抓两头、稳中间的策略,争取青花系列和玻汾系列能够实现高增长。2016年,公司产品中销售额超过5亿的大单品数量有4个,未来公司将通过聚焦资源以及产品瘦身等方式,争取使大单品的销售规模持续提升。这有助于公司费用投入效率和品牌价值的提升。另外,2017年,公司计划成立个性化公司,形成汾酒、竹叶青和个性化三大体系,未来个性化产品这一块也有望为公司贡献一定的业绩增量。 省内持续渠道下沉,省外动作加快。 近两年,公司不断强化省内市场的渠道下沉力度,推出百县千镇计划,导致2016年玻汾系列实现放量增长,低价白酒销量为28,453.74千升,同比增长24.57%。2017年,公司计划在山西省内要巩固100家县级市场,确保1000家核心终端,同时开拓1000个空白社区或乡镇市场,全年低端酒销量仍有望维持较快增长。省外市场方面,河南、北京等主要市场要继续强化基础建设,加大领先优势;对于消费基础相对薄弱的区域,公司正在加快招商力度,增点扩面,有望实现市场份额的稳步扩大。同时,区域开发定制也是重点工作,汾酒作为四大名酒之一,清香型白酒龙头,品牌认知度有基础。目前公司对定制商的开发定制门槛由原来200-300万提高到1000万以上,也是公司品牌力强的体现。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。同时,集团公司签订责任书后,后续股份公司改革速度有望加快,有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.92/1.20/1.52元,目标价40元,维持“买入”评级。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-18 30.55 35.40 0.03% 36.50 17.48%
36.01 17.87% -- 详细
收入高增长持续验证。我们率先发掘公司在2015-2016年渠道梳理充分,并于2016年12月12日出深度报告《调整结束,加码成长》重点推荐,2017年又以《以周期视角看待汾酒,重申“买入”》《加速增长在持续验证,重申“买入”》等报告持续重点推荐。站在当下,公司前期基础工作扎实,目前已经开始搂起袖子加油干,后期更好的激励政策以及行动仍旧值得期待。近期我们走访渠道,山西区域1-4月份有35%以上的收入增长,渠道库存处于较低的水平,现在依旧有一些经销商倾向于与公司签订合作关系,经销商团队在逐步壮大中,我们认为汾酒在未来2-3年随着渠道体系逐步变强以及行业景气度的持续,具有深厚品牌沉淀的汾酒有望持续受消费者的青睐,公司收入也有望在未来2-3年继续保持较快的增长。 产品结构在上移,利润增速有望快于收入增速。从产品结构来看,青花30现供不应求的格局,3月底,公司有近5万件的货物缺口,即使4月份加班加点生产,到了四月底依旧存有近2万件的缺口;我们预计青花30年今年可能大幅超市场的预期,未来2-3年青花30的收入有可能达到2012年峰值的水平,结构的上移有望拉动公司业绩的快速增长。 白酒行业龙头进入提价周期,次高端代表汾酒将持续受益。(1)短期高档酒的量价齐升持续得到了验证。贵州茅台、五粮液等年报以及2017年Q1季报靓丽;茅台批价稳定上升至1280,普五一批价格稳定在780,价格坚挺。(2)中长期来看,茅台进入提价周期,次高端持续受益。依据茅台基酒产量,我们认为茅台酒未来三年茅台酒总体供应偏紧,唯有通过提价来实现量价均衡。龙头提价,次高端受益。 混改有可能成为公司业绩加速增长的又一增长极。根据目标责任书内容按照权责利统一、对标先进、正向激励的原则,汾酒集团2017-2019年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%,三年利润(酒类)增长目标为25%、25%、25%。公司在集团架构中业绩占比较高,未来三年公司将自上而下搂起袖子加油干,推动业绩增速提升;从汾酒费用率来看存有较大的下行空间,改制后激励机制完善,有望推动公司新一轮增长。 目标价36元,维持“买入”评级。我们认为2015-2016年是公司渠道、产品调整的年份,2017-2018年业绩增长将加速。目前行业龙头茅台、五粮液等批价上移拉开空间,汾酒将充分受益;我们预计2017-2019年公司分别实现营收54.8、64.5、74.1亿元,同比增长24.44%、17.70%、14.85%;实现净利8.1、10.4、12.1亿元;同比增长34.26%、27.74%、15.75%;对应EPS为0.94、1.2、1.39。看好公司加速趋势以及可释放的利润空间,目标价36元,对应2018年30X,给予“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。
山西汾酒 食品饮料行业 2017-05-05 30.78 39.33 11.13% 32.29 3.16%
36.01 16.99% -- 详细
点评事件: 4月27日晚,山西汾酒(600809)公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入44.05亿元,同比增长6.69%;归母净利润6.05亿元,同比增长16.24%;扣非后归母净利润为5.86亿元,同比增长36.95%;EPS 0.6989元/股,同比增长16.23%。 2017年一季度,公司实现营收21.81亿,同比增长48.29%;实现归属于上市公司股东的净利润4.68亿,同比增长58.70%。 公司拟以2016年末公司总股本865,848,266股为基数,每10股派发现金红利5.5元(含税),共计派发现金红利476,216,546.30元。公司2016年度不进行资本公积金转增股本。 投资要点: 省内省外齐发力,玻汾系列增长最快。 2016年,公司实现营收44.05亿,同比增长6.69%;年底预收款为5.38亿,同比增长38.37%;如果考虑预收款变化,公司实际营收为49.43亿,同比增长9.49%。分产品来看,中高价位白酒(主要包括青花汾酒和老白汾系列)实现销量和销售额分别为9,933.27亿和28.08亿,同比分别增长0.68%和0.54%,考虑预收款因素,实际增速要高于报表数据。2016年,公司加强了省内渠道下沉的力度,推进百县千镇计划核心终端计划,由于县镇市场以低价酒消费为主,因此低价白酒增长较快。低价白酒销量和销售额分别为28,453.74千升和13.75亿,同比分别增长24.57%和21.92%。另外,2016年配制酒(主要为竹叶青酒系列)实现销量和销售额分别为3,318.83千升和1.74亿,同比分别增长12.31%和7.82%。 分区域来看,2016年山西省内实现营收24.50亿,同比增长5.43%; 省外方面,2016年公司加快了全国化招商步伐,省外经销商数量由2015年的721家增长至780家,实现营收19.06亿,同比增长8.47%,尤其是在环山西地区增速更快。 2017年是公司签订责任书元年,一季度业绩实现开门红。 2017年,是汾酒集团签订目标责任书的第一年。集团订下2017/2018/2019年酒类收入增长目标为30%、30%、20%,利润增长目标为25%、25%、25%。上市公司作为集团公司主要的白酒资产,对实现该目标至关重要。2017年,上市公司计划营业收入较上年增长30%以上,营业总成本增幅力争控制在35%左右。一季度,山西汾酒应收票据同比增长44.30%,带动营收快速增长48.29%,为实现全年目标奠定了良好的基础。 公司毛利率持续提升。 2016年,公司销售毛利率为68.68%,同比提升1.31pct。主要原因是因为当期生产成本中人工成本、制造费用和燃料动力费用同比变动分别为1.48%、-5.68%和-7.33%。分产品来看,中高价白酒、低价白酒和配制酒毛利率分别为71.97%、66.22%和41.68%,同比分别变动+1.37pct、+3.24pct 和-6.84pct。2017年一季度,公司销售毛利率71.48%,同比提升1.45pct。 费用率持续下滑,费用投入效率逐渐提升。 2016年,公司销售费用7.75亿,同比减少14.33%。主要原因在于当期公司改变了宣传策略:减少空中宣传费用投入,提高地面推广、线下宣传费用投入占比,从而提高资金的使用效率。因此,2016年,公司广告宣传费同比降低28.40%,而装卸运输费和市场拓展费同比增长16.29%和19.12%。由于广告宣传费在销售费用中占比较大,所以广告宣传费减少对销售费用影响更大。2017年一季度,公司销售费用投入4.10亿,同比提升44.73%,我们认为,除了和营收增长保持一致之外,也与广告宣传费用继续降低可能性和空间均有限有关。2017年,公司销售费用有望保持较快增长,但是结合公司营收增速情况来看,全年销售费用率仍有望维持正常水平。 另外,随着公司内部管理销量提升,2016年和2017年一季度,公司管理费用率分别为10.04%和4.87%,同比分别降低0.13pct 和1.48pct。 盈利预测与评级: 山西汾酒是山西省内白酒龙头企业,在省内拥有绝对优势,省内市场有望通过渠道精耕维持稳定发展。同时,如果2017年煤炭经济有所复苏,公司也有望成为最大受益者;省外市场方面,公司品牌在全国拥有较高知名度。近两年来,公司加大了全国招商力度,省外市长增长也有所加速。同时,集团公司签订责任书后,后续股份公司改革速度有望加快,有望提升公司经营效率和员工活力。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 0.92/1.20/1.52元,目标价40元,维持“买入”评级
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名