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山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-29 94.00 -- -- 93.35 -0.69% -- 93.35 -0.69% -- 详细
密集收购7项集团关联资产,白酒产能、盈利能力进一步提升。公告显示,公司密集收购控股股东汾酒集团的7项关联资产,交易总金额高达6.06亿元。其中2019年前三季度汾酒销售公司实现营收73.33亿元,净利润8.58亿元;汾青酒厂实现营收2.46亿元,净利润2395万元。随着公司实现对汾酒销售公司、汾青酒厂的绝对控股,将进一步减少同业竞争,提升白酒产能及盈利能力。 持续加快汾酒集团资产注入,未来关联交易将大幅减少。公司2016-2018年与关联方实际发生的日常交易金额分别为7.76、11.57、29.28亿元。为减少关联交易,公司持续加快汾酒集团资产注入,2018年分别以9282.75万元、1.22亿元收购杏花村国贸的部分资产、酒业发展区销售公司51%股权;2019年分别以9945.04万元、891.03万元、2575.70万元收购义泉涌公司部分资产、汾酒集团部分资产以及宝泉涌公司51%股权。此外,公司承诺未来将最大程度减少关联交易,2019年关联交易控制在22亿以内,2020年控制在10亿以内。 体制改革持续推进,助力汾酒品牌做大做强。今年汾酒实现量价齐升,库存良好,青花系列较年初提升明显,其中青花20批价约为350元,终端价约为420-440元;青花30批价约为550元,终端价约为650-700元。随着集团酒类资产全部装入上市公司,极大促进公司生产和销售体系的整合优化,叠加公司渠道变革稳步推进、省外开拓成效显著,未来有望持续做大做强汾酒品牌。 维持公司“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.96、139.28、162.18亿元;归属母公司股东的净利润分别为19.61、23.81、28.19亿元;对应PE分别为41.02、33.79、28.54倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-28 94.82 98.00 9.36% 94.33 -0.52% -- 94.33 -0.52% -- 详细
事项:公司发布多项公告,拟以1.97亿元收购汾酒集团汾青酒厂100%股权、以2.58亿元收购汾酒销售公司10%股权、以1195万元收购竹叶青酒营销公司10%股权,此外还收购汾酒集团部分公司及土地使用权等。我们点评如下: 酒类资产整体上市,三年国改完美收官。本次关联交易合计支付现金6.06亿元,其中购入股权部分花费现金4.67亿元,实际并入股权前三季度利润合计约为1.12亿元,按照目前43倍PE估算,至少能增厚48亿元市值。同时支付现金1.39亿,进一步收购集团酒类资产。公司17年混改以来,相继实施股权激励、引入战略投资、完成经营目标责任书任务,本次收购完成后,集团构成同业竞争的酒类资产,将悉数被上市公司收购,标志着公司三年国改重要举措均将顺利完成。 主动减少关联交易,经营治理再上台阶。此前公司针对交易所关联交易问询,明确今年关联交易控制在22亿以内,明年控制在10亿以内。从近期收购动作来看,公司陆续完成对贸易公司、酒业发展区销售公司、义泉涌酒业、宝泉涌酒业等集团资产收购。此次收购股权与酒类相关资产完成后,包括汾酒销售公司在内的多家公司都将成为山西汾酒的全资子公司,解决同业竞争困扰的同时将进一步加强上下游供应链的掌控力,预计关联交易规模亦将大幅减少。同时对销售公司的绝对控制和酒业资源的整合,亦将更有利于提升公司的盈利能力,增厚业绩。我们认为,从省政府到集团层面,一系列举措推动酒类资产整体上市,减少关联交易,解决同业竞争困扰,表明了公司继续提升经营治理的决心,也提振了投资者的信心。 目标完成后步伐依旧稳健,经营稳步改善。经营层面来看,全年集团酒类120亿收入目标完成无虞,今年以来全国化市场布局继续深入。在酒类资产整体注入之后,预计仍将坚持“抓两头带中间”产品战略,发力青花和玻汾系列,青花品牌精细化打造,加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展。随着改革赋能、文化助力以及集团公司“4421”三年攻坚战的提出,汾酒全国化拓展的步伐愈发稳健。近期会议也提出,基于中长期11936发展战略之下目标实现汾酒复兴。展望未来,国改目标完成之后公司步伐依旧稳健,来年规划预计高于股权激励目标,料继续推动经营业绩稳步改善。 投资建议:公司经营层面稳步改善,全国化布局持续深化,此次酒类资产整体上市标志着三年国改即将顺利收官,经营治理再上台阶,后续经营步伐依旧稳健可期。我们小幅上调2019-2021年EPS预测至2.23/2.80/3.36元(原预测为2.23/2.72/3.22元),对应PE分别为41/33/27倍,考虑到公司经营治理改善继续兑现,全国化进程持续深化,小幅上调目标价至98元,对应明年35倍PE,来年市值仍有空间,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-27 94.18 -- -- 95.20 1.08% -- 95.20 1.08% -- 详细
酒类资产进一步注入,主要目的是减少关联交易。汾青酒厂之前主要负责低端酒生产及销售、宝泉福公司主要负责包材等辅料生产,汾酒销售公司主要负责汾酒系列的生产、销售,竹叶青负责配制酒系列的生产及销售。上述资产注入股份公司之后,关联交易规模进一步减少,增加公司治理透明度。 收回少数股东权益,增厚公司业绩。预计2019年汾酒销售公司净利润约11亿元,收回10%少数股权,将增厚20年业绩超1亿元。预计2019年竹叶青公司净利润约1亿元,少数股权收回,将增厚20年业绩超1000万元。 投资建议:公司内部治理更加完善,外部营销更加科学长远化。2019年渠道建设质量进一步提升,全国化进展顺利,品牌势能加速释放,我们看好汾酒未来的发展潜力,考虑少数股东权益收回,略微调整盈利预测,预计19-21年公司EPS为2.29元、2.95元、3.62元(此前为2.26、2.81、3.44元);对应PE为41/31/26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 102.70 14.61% 99.69 11.14%
99.69 11.14% -- 详细
事件: 公司发布三季报,19年前三季度实现营业收入91.27亿人民币,同比增长25.72%,归母净利润实现16.96亿人民币,同比增长33.36% 点评: 1.收入利润增速环比大幅提升,费用节奏扩大利润弹性 公司19年前三季度实现营业收入91.27亿人民币,同比增长25.72%;19Q3实现营业收入27.49亿元,同比增长34.45%;19Q3实现净利润5.06亿元,同比增长53.62%。收入、利润均环比大幅加速,我们认为这主要是因为公司作为清香型白酒龙头,底蕴深厚,两头带中间的战略实施得当,特别是玻汾今年放开铺货,培育清香型白酒消费者,同时品牌力在有效投入经营下逐渐复苏,经销商和市场带来良好反馈,形成正循环。公司利润增速高于收入增速,主要是因为第三季度销售费用率10.31%,同比下降7.5个百分点,费用投放节奏带来三季度利润弹性。 2.业绩优异,现金流情况更佳,展现公司未来发展空间 公司19年前三季度预收账款为18.41亿人民币,单三季度增加3.54亿人民币。中秋国庆两节期间,经销商仍在持续打款。前三季度收现104.31亿,同比增长66.31%,单三季度收现29.59亿人民币,同比提升52.60%。前三季度公司实现经营性现金流净额18.96亿元,同比增长449.36%。公司现金流量表数据明显好于利润表数据,展现了公司实际的收入能力和经销商对公司未来发展的信心,未来可期。 3.改革势头迅猛,全国化进展顺利,抢占高端白酒市场 公司前三季度净利润实现16.96亿,已提前完成三年经营目标的利润目标。同时,汾酒集团将在年底通过整体上市的方式,实现集团公司层面的混合所有制改革。公司全国化布局是业绩高增长的主要动力,前三季度省外收入同比增长68.4%,营收占比环比提高0.4个百分点至50.5%,公司今年在浙江、上海、江苏等多个地区取得了销售突破。公司2020年目标省内省外营收占比3:7,我们预计公司将积极筹备春节的备货工作,明年有望继续维持业绩的高增长。 盈利预测:考虑到公司全国化进程加速,品牌聚焦,渠道布局改善,我们上调盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润从19.1、27、37亿提升至19.5、28、37亿,19、20、21年EPS为2.24、3.21、4.25元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,我们将20年PE从30倍上调至32倍,目标价从93元上调至102.7元,维持买入评级。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大;
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 97.00 8.25% 99.69 11.14%
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Q3业绩超出预期,青花停货调整巩固后再加速,玻汾在省外市场加速增长,省外收入占比进一步提高。国改目标达成无虞,公司自我加压有望挺近行业前五。投资要点: [Tabe_Summary] 投资建议:因 Q3青花增 30%以上、玻汾增 60%以上,环比 Q2均加速,上调 2019-21EPS 预测至 2.23、2.83、3.41元(前次 2.22、2.78、3.35元) ,国改红利有望持续释放,参考可比公司给予 2020年倍 34PE,给予一定龙头溢价,上调目标价至 97元(前次 82元),增持。 业绩超出预期。2019前三季度营收 91.3亿元、增 25.7%,扣非前后归母净利润 16.96、16.93亿元,增 33.4%、增 33.2%;Q3单季营收27.5亿元、增 34.5%;扣非前后归母净利润 5.06、 5.04亿元,增 53.6%、增 54.1%。Q3单季净利率升 0.97pct 至 18.4%,其中毛利率降 4.94pct至 63.93%,主因玻汾及系列酒增长更快,上半年销售费用投放较大、Q3控费下销售费用率大幅降 7.5pct、管理及研发率降 0.26pct,营业税金率升 1.53pct,预收账款环比升 3.6亿下商品收现增 52.6%。 青花巩固后再加速,玻汾继续高速。 1)Q1-Q3汾酒收入 79.9亿元、系列酒 6.9亿(杏花村及汾牌等)、配制酒 3.6亿元,分品牌看 Q3单季青花因 4-5月控货 Q2增速放缓,Q3恢复供货后加速增长,预计增 30%以上, 预计老白汾及金奖合计保持双位数增长,玻汾在省外市场加大前期铺货导流,预计增 60%以上,环比 Q2加速。 2)省外大幅增 140%以上,省内增 3%,省外的收入占比稳步提升。 自我加压挺近前五。H1高费用投入为全年增长打下良好基础,全年高增长确定性高,公司挺近行业前七无虞,自我加压向前五迈进。 核心风险:高端酒价格下行,行业竞争加剧,食品安全
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 95.00 6.01% 99.69 11.14%
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事项:公司发布19年三季报,19Q1-3收入91.27亿元,同增25.7%,归母净利润16.96亿元,同增33.4%;19Q3收入27.49亿元,同增34.5%,归母净利润5.06亿元,同增53.6%,业绩超预期。19Q1-3销售回款104.31亿元,同增66.3%,经营活动现金流量净额18.96亿元,去年同期3.45亿元,回款及现金流指标均实现高增,19Q3末预收款18.41亿元,环增24.3%,旺季经销商打款积极。 玻汾青花放量增长,省外占比继续提升。19Q1-3汾酒收入79.89亿元,占比88.3%,系列酒6.93亿元,占比7.7%,配制酒收入3.63亿元,同增82.5%。 公司深入推进抓两头带中间的产品策略,青花系列高举高打,加强价格管控和配额管理,预计前三季度收入增速提至30%以上,年初以来出厂价提升约20-30元,青花20及30市场价格稳步上移,核心终端扩张带来稳步放量;玻汾系列势能持续释放,预计前三季度增速在60%左右,加大空白市场开发,继续保持较快增速。分区域看,19Q1-3省内收入44.76亿元,同增7.7%,其中Q3收入13.27亿元,同增3.1%;省外收入45.68亿元,同增68.4%,其中Q3收入14.02亿元,同增139.9%,省外增长继续提速,占比也再创新高。结合草根调研反馈,省外各市场计划完成度推进良好,环山西如山东等地保持较快增长,华东市场目标完成良性实现高增速。Q3新增经销商171家至2432家,预计新增经销商以中小商为主,库存较为良性。 旺季调整费用投放节奏,盈利能力持续提升。公司19Q1-3毛利率69.2%,同比提升1.2pcts,主要系:1)青花及玻汾提价。渠道调研反馈,年初至今青花、玻汾出厂价均有小幅提升;2)系列酒品牌结构提升。公司对系列酒品牌积极瘦身梳理,品牌模式转变为自营加定制,毛利率有所改善。公司19Q3毛利率63.9%,同比下降0.7pct,预计系玻汾放量占比提升所致。费用率方面,19Q1-3销售费用率18.2%,同比持平,其中Q3销售费用率10.3%,同降7.7pcts,公司上半年加大省外市场规模性拓展,基础市场前置性费用及终端拓展投入加大,基本完成全年终端铺设目标,因此Q3费用投放节奏有所控制,全年预计保持年初正常规划。此外,Q3营业税金率19.0%,同比提升3.4pcts,实际税率29.2%,同比下降2.0pcts。综合来看,公司19Q1-3净利率19.9%,同比提升1.1pcts,其中Q3净利率19.9%,同比提升3.1pcts,盈利能力稳步提升。 三年国改即将顺利收官,全国化布局继续深化。公司目前国改任务完成进度良好,经营层面持续改善,全年集团酒类120亿收入目标完成无虞。8月以来,公司董事长带队陆续在华东、海南、东北市场调研,攻坚长江以南市场、重振东北三省市场,全国化市场布局继续深入。同时,公司在各市场坚持“抓两头带中间”发展战略,发力青花和玻汾系列,并在此基础上围绕“一优三强”,加快汾酒与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展,主动控制关联交易规模。随着改革赋能、文化助力以及集团公司“4421”三年攻坚战的提出,汾酒全国化拓展的步伐愈发稳健。展望明年,公司品牌势能料持续释放,渠道精细化深耕,终端数量与质量兼修,股权激励目标继续激发经营活力,业绩有望保持稳健增长。 投资建议:公司进入国改第三年,国改和股权激励双重考核,经营持续改善,当前省外占比已过半,标志着全国化布局持续深化,要速度更重质量,三年国改经营目标即将顺利收官。我们上调2019-2021年EPS预测至2.23/2.72/3.22元(原预测值为2.12/2.61/3.08元),对应PE分别为37/31/26倍,考虑到公司经营改善继续兑现,全国化进程持续深化,上调12个月目标价至95元,对应明年35倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:全国化进程不及预期;竞争加剧;需求不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 90.00 0.44% 99.69 11.14%
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事件公司公布 2019 三季报2019 年前三季度,公司实现营收 91.27 亿,同比+25.72%,单 Q3实现收入 27.49 亿,同比+34.43%。前三季度归属上市公司股东净利润 16.96 亿,同比+33.36%,单 Q3 归属上市公司股东净利润 5.06亿,同比+53.80%。 简评Q3 省外加速贡献收入增长前三季度公司实现收入 91.27 亿,同比+25.72%,单 Q3 收入 27.49亿,同比+34.43%。报告期内公司持续拓展省外市场、深耕省内渠道,核心产品实现持续快速增长。具体板块看,汾酒板块前三季度实现收入 79.89 亿,占比达到 87.53%,报告期内随着省外网点建设逐步成熟,玻汾和青花实现持续高速增长,草根调研了解到,玻汾市场增速有望超过 50%,Q3 青花开始放量增长,拉动了三季度整体收入表现,腰部产品老白汾和巴拿马系列继续维持双位数增速。系列酒板块实现收入 6.93 亿,占比 7.59%,Q3 杏花村持续放量,板块整体占比环比小幅提升(H1 为 7.55%);报告期内配制酒也开始放量,实现收入 3.63 亿元,占比提升至 3.98%(H1 为3.14%)。 从市场区域看:省内基本盘稳定,省外加速扩张。省内实现销售收入 44.76 亿元(占比 49.04%),同比增长 7.66%,实现稳定增长;省外实现营业收入 45.68 亿元(占比 50.06%,同比+7.52pct),同比增长 68.42%。省外占比快速提高,主要系公司“13313”市场格局决定,省外重点发力三个重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),战略性的开发三小市场板块(华东、东南、两湖),以重点地级市、重点区县为推进主体,结合基础建设终端拓展为策略打造汾酒营销重点城市群,提升省外占比。 截至 Q3 末预收款 18.41 亿,较 Q2 末增加约 3.6 亿,同比+133.94%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极性较高,未透支下季度增长潜力。经营活动产生的现金流量净额 18.96 亿,较去年同期 34938万大幅增长,主要系公司销售收增加、票据贴现增加所致。 毛利率稳步提升前三季度公司毛利率 69.19%,同比+1.23pct;单 Q3 实现毛利率63.91%,同比-0.69pct。整体毛利率稳步提升,主要系公司产品结构持续改善,各个产品盈利能力稳步提升,同时营业成本控制得当。Q3 毛利率小幅下降,一方面主要报告期内有部分生产和人工成本增加,另一方面,玻汾、系列酒、配制酒毛利率相对较低,Q3 增速较快,占比有所提升,一定程度小幅拉低毛利率。 费用按计划投放,短期提升利润表现前三季度销售费用 16.59 亿,同比+25.62%,单 Q3 为 2.83 亿,同比-23.31%。整体看销售费用投放增速基本与收入增速相匹配,Q3 销售费用同比大幅回落,主要受二季度费用前置影响,公司费用按照正常投放规划节奏进行,前三季度销售费用率 18.18%,同比-0.02pct;单 Q3 为 10.29%,同比-7.75pct。前三季度管理费用 5.21 亿,同比+30.93%;单 Q3 为 1.98 亿,同比+50.00%。主要系报告期内公司职薪资和设备维修费用增加,一方面新投产设备需要增加工人和维护费用,另一方面职工薪酬有一定幅度提升,共同导致前三季度管理费用率达到 5.71%,同比+0.23pct,单 Q3 管理费用率 7.2%,同比+0.75pct。报告期内财务费用 0.23 亿,同比提升 225.75%,单 Q3 财务费用-0.13 亿,同比+62.5%,主要系本期票据贴现产生的利息支出增加所致,前三季度财务费用率 0.25%,同比+0.50pct,单 Q3 财务费用率-0.47%,同比-0.08pct。前三季度研发费用 0.12 亿,同比+40.18%,单 Q3 为 0.03 亿,同比不变,主要系研发投入增加、合作服务费增加所致。研发费用率 0.13%,同比+0.01 pct,Q3 为 0.11%,同比-0.04pct。 净利率稳步提升公司前三季度实现归母净利润 16.96 亿,同比+ 33.36%,单 Q3 实现归母净利润 5.06 亿,同比+ 53.80%。归母净利率:Q1-Q3,18.58%,同比+1.06pct;单 Q3,18.41%,同比+2.32pct。前三季度净利率稳步提升主要系毛利率提升拉动,单 3 季度净利率提升较快,主要报告期内销售费用率大幅下降 7.75pct 贡献。 盈利预测:预计 2019-2021 年公司实现收入 117.27、1140.73、166.06 亿元,实现归母净利润 19.46、23.22、26.76 亿元,对应 EPS 为 2.25、2.68、3.09 元/股。 风险提示:食品安全风险,省外拓展不顺风险,白酒行业政策性风险等
山西汾酒 食品饮料行业 2019-11-04 89.70 -- -- 99.69 11.14%
99.69 11.14% -- 详细
事项: 公司公布 2019年三季报, 1-9月实现营收 91.3亿元,同比增 25.7%。 归母净利润 17.0亿元,同比(考虑追溯调整)增长 33.4%,其中 3Q19实现营收 27.5亿元,同比(考虑追溯调整)增长 34.5%,归母净利 5.1亿元同比增长 53.6%。 投资观点: 收入业绩均超预期。 收入超预期原因是终端动销顺畅,青花、配置酒等产品线 Q3进一步提速,业绩超预期主要由收入超预期增长及销售费用率大幅下降。 各产品线持续高增,全国化不断推进。 汾酒 1-9月份实现营收 79.9亿元,测算同比增长 26%左右, Q3实现营收 23.5亿,测算同比增长约 35%,其中青花三季度提速至 30%,玻汾增速约 50%,老白汾增速 20%左右; 1—9月份配制酒实现 3.6亿元,同比增长 82%, Q3实现营收 1.6亿,同比增长 238%;系列酒 1-9月实现营收 6.9亿,其中杏花村营收超 4亿,同比增长约 80%,汾牌 9月份重新上市,新增贡献不大。公司 Q3省内稳健增长,实现营收 13.3亿,增速 3%,省外增长进一步提速,实现营收 14.0亿,增速 140%,全国化顺利推进。 预收款环比高增,现金流表现靓丽。 三季度末公司预收款 18.4亿,环比增加 3.6亿,主要原因是终端动销顺畅,经销商打款积极。 3Q19销售商品、劳务收到的现金 29.6亿元,同比增 52.6%,增幅较快主要是由于应收票据较去年同期有较大幅度降低、且预收账款较去年同期大幅增长;经营净现金流量净额 2.1亿元,同比下降-43.7%,主要原因是各项支出增加。 销售费用率大幅下降推动净利率提升,产品结构调整致使毛利率单季度波动。 3Q19公司净利率 19.9%,同比提升 1.5pct,主要源于销售费用率同比大幅下降 7.5pct 至 10.1%,上半年公司基础市场进行前置性投入、 Q3 会议费用更加严格造成单三季度销售费用率大幅下降。 3Q19管理费用率(包括研发费用)7.3%,同比提升 0.3pct,变化不大。财务费用为-0.46%,同比下降-0.2pct。营业税金及附加比率 19.0%,同比提升 1.5pct。 3Q19毛利率 63.9%,同比下降 4.9pct,主要由于玻汾、配制酒等中低价白酒