金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/44 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-23 58.00 65.70 5.46% 61.18 5.48%
62.60 7.93% -- 详细
1.青花控量挺价促进品牌力回归。 汾酒产品经营策略是“两头带中间”,主推青花和玻汾,在次高端和低价酒中进行竞争,其中青花更是重中之重,是品牌力提升和利润创造的主力产品。本次青花全线提价贯彻了汾酒年度规划中对青花的重视,施行配额控价,管理升级。公司自3月起,便开始控货,本次涨价是“淡季控货挺价”策略的应有之义。 2.青花价格全面提升保证渠道和终端利润,实现厂家和渠道共赢。 本次涨价同步提升开票价、终端供货价以及终端建议零售价贯彻了汾酒提出的三个高于--经销商毛利、终端商利润、业务员收入均高于大多数名酒品牌。通过保证渠道利润,加上汾酒强大的品牌力助推,本次涨价有望顺利实行,实现厂家和渠道共赢。 3.本次涨价紧跟行业步伐,汾酒性价比依旧凸显 近来,五粮液、老窖、郎酒均有所提价。在本轮涨价中,汾酒属于跟随涨价,且涨价品种为高端品青花30。因此在五粮液提价打开空间后,汾酒的提价将会顺利许多,汾酒性价比依旧出众,是次高端最优选之一。 投资建议:考虑到公司品牌力强,产品性价比高,我们将收入预测由19、20年114、133亿上调至19、20、21年115、140、161亿,净利润由19、20年的18.5、25亿上调至19、20、21年的19、27、33亿,EPS由19、20年的2.14、2.89元上调至19、20、21年的2.19、3.10、3.80。考虑白酒板块景气度高,公司业务高端占比提升,省外比例增加,给予19年30倍PE,目标价65.7元。 风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。
李强 9
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-08 52.33 66.00 5.94% 61.90 18.29%
62.60 19.63% -- 详细
事件:公司发布2018 年年报及2019 年一季报,2018 年公司实现营业收入93.82 亿元,同比增长47.48%,实现归母净利润14.67 亿元, 同比增长54.01%,扣非后归母净利润为14.63 亿元,同比增长55.24%。2019 年一季度实现营业收入40.58 亿元,同比增长20.1%,实现归母净利润8.77 亿元,同比增长22.6%,整体来看业绩符合预期。 2019Q1 增速回落,费用投放同比加大。公司2018 年收入利润分别同比增长47.48%和54.01%,由于青花系列高速增长带动整体产品结构升级,18 年净利润增速快于营收增速。而由于集团中低端白酒资产注入,18 年公司毛利率下降3.6pct 至66.2%。2019Q1 营收与归母净利润分别同比增长20.1%和22.6%,一季度增速有所回落,主要由于杏花村并入股份公司后18 年同期基数较大导致。19Q1 由于公司加大市场费用投放,销售费用率提升3.06pct 至20.74%,管理费用同比提升0.15pct 至3.86%,净利率小幅下降0.32pct 至23.25%。 青花波汾高速增长,带动省外扩张加速。2018 年公司白酒业务营收 89.69 亿元,同比增长55.73%。分产品看,18 年中高价格酒营收57.4 亿元,同比增长47.4%,低价白酒收入32.3 亿元,同比增长47.6%, 配制酒收入3.4 亿元,同比增长51.1%。分区域看,18 年省内收入52.9 亿元,同比增长37.4%,省外收入40.2 亿元,同比增长63.6%,省外收入占比提升至43%。19Q1 省内省外分别增长11.6%和43.9%,省外占比提升至47.4%,预计青花和玻汾系列继续维持快速增长。 19 年收入增速目标20%以上,业绩有望持续高速增长。公司2019 年收入增速目标20%以上,符合此前股权激励2019 年收入增速27%的考核目标。2019 年是公司落实“4421”三年攻坚目标及“十三五”发展规划的决胜之年,公司将持续落实汾酒“13320”市场布局策略,针对“1+3” 板块市场进行资源聚焦,按照“抓两头带中间”的产品策略,聚焦资源, 加快四大战略产品的市场推广。 盈利预测:预计公司2019-2021 年EPS 为2.20 元、2.78 元和3.23 元, 市盈率分别为26 倍、21 倍、18 倍,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧
方振 3
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-06 54.98 71.00 13.96% 61.90 12.59%
62.60 13.86% -- 详细
事项:公司发布18年报和19年一季报,公司18年实现收入93.82亿元,同增47.48%;实现归母净利润14.67亿元,同增54.01%,符合前期业绩指引。其中18Q4实现收入24.66亿元,同增63.83%,实现归母净利润2.03亿元,同增38.18%。19Q1实现收入40.58亿元,同增20.12%;归母净利润8.77亿元,同增22.58%。 追溯调整致18Q4收入环比加速,现金流指标表现亮眼。公司18Q4实现收入24.66亿元,同增63.83%,环比Q3(+30.58%)明显加速,19Q1增速有所回落(+20.12%),主要系12月集团杏花村品牌并入股份公司,进行了追溯调整,导致18Q1基数较高。同时,考虑春节因素导致的季度差异,18Q4+19Q1收入增速同增47.54%,保持较高增长势头。分产品看,2018年中高价白酒实现收入57.39亿元,同增47.44%,其中青花系列增速预计在60%以上,老白汾27%左右,巴拿马27%左右。低价白酒实现收入32.30亿元,同增47.59%。配制酒实现收入3.39亿元,同增51.14%,实现销量5159.19吨,同增31.35%。其中玻汾同比增长约36%。19Q1 青花和玻汾系列增速较快,一季度任务完成较好。分区域看,2018年省内实现收入52.87亿元,同增37.44%;省外实现收入40.21亿元,同增63.56%,收入占比为42.86%,同增2.95pct。公司2018年预收账款为16.53亿元,同增7.41亿元,环增8.66亿元,19Q1预收账款为12.03亿元,环减4.5亿元。公司18Q4年和19Q1回款分别为29.42亿元和56.63亿元,分别同增50.26%和153.98%。经营现金净流量分别为6.17亿元和25.05亿元,分别同增354.94%和842.99%,现金流指标非常亮眼。 19Q1费用投入加大,经营能力维持平稳。公司2018年和19Q1毛利率分别为66.21%(-3.63pct)和71.94%(0.99pct),其中2018年毛利率降低主要系18年初集团个性化品牌并入股份公司,该系列产品基本以中低档酒为主,拉低了整体毛利率。销售费用率2018年和19Q1分别为17.34%(-0.55pct)和20.74%(3.06pct)。其中2018年广告费用收入占比为7.81%,同减0.88pct。管理费用率分别为6.83%(-2.21pct)和3.96%(0.25pct)。营业税金及附加率分别为19.14%和13.43%,同减1.36pct和2.91pct,其中2018年消费税率为15.84%,同减0.09pct。综上影响,公司净利率2018年为16.63%,与去年持平,19Q1净利率为23.25%,同减0.32pct。 加大华东等增量市场投入力度,积极寻求与华润深度合作。2019年公司明确指出发展理念从重市场销售业绩向重市场质量转变,打消市场前期担忧。并将持续优化市场布局,加大华东等增量市场的投入力度,“过长江、过华东、占上海”,利用华东市场带动环山西市场以外的其他增量市场,加快进行全国化布局。加大品牌建设力度,全面升级“行走的汾酒”,国内国外市场齐发力,持续推动公司品牌力的提升。同时,加快改革落实,实现整体上市,预计今年将能实现集团的整体上市。此外,积极加大与华润的深度合作,在公司薄弱区域与华润进行渠道和资源的积极协同,目前双方已在管理战略方面开展深入交流。公司将借助雪花的渠道促进公司产品的销售,并增加在华润万家的销售。我们认为公司与华润的合作已经迈出实质性一步,未来随着双方合作的更加深入,预计薄弱市场的增量提升会比较明显。 投资建议:考虑到公司发展理念从业绩为重向质量为重转变,有效打消市场前期担忧,全年健康良性增长值得期待。我们新增21年预测并略调整19-20年EPS至2.14/2.63/3.10(原预测为2.32/2.84)元,对应PE分别为26/21/18倍。考虑公司良好健康增长势头,维持目标价71元,对应20年27倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;竞争加剧风险;需求不及预期。
郭尉 5
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-06 54.98 -- -- 61.90 12.59%
62.60 13.86% -- 详细
双季看收入稳健,费用有所提升 2018年实现营收93.8亿元同增47.5%,归母净利润14.7亿元同增54%,其中Q4收入24.7亿元同增64%,归母净利润27亿元同增38%,受Q4杏花村并表贡献较多影响,19Q1在并表调增基数下增速环降,19Q1收入40.6亿同增20.1%,归母净利润8.8亿同增22.6%,18Q4+19Q1收入利润分别同增47.5%/27.2%,业绩增长略低预期。18/19Q1毛利率66.2%/71.9%,同比-3.6/+1pcts,杏花村产品毛利偏低,公司核心品类保持结构升级趋势。19Q1销售费用率20.7%同增3.1%,公司近期市场费用投入加大,管理费用率4%同增0.2%,净利率23.3%同降0.3%。19Q1期末预收款12亿同增67%,19Q1期内销售回款57亿同增154%,经营现金流净额25亿大幅提升843%,期内应收票据环比减少17亿,现金流表现积极。公司规划2019 年确保营业收入实现 20%以上增长。 中高价酒增速积极,核心产品空间广阔 2018中高价白酒收入57.4亿元,同增47%,毛利率提升2.8pcts,其中青花增速约60%,老白汾系列增速近30%,预计19Q1基数影响下增速约20%;低价白酒收入32亿元,同增48%,汾牌产品并表贡献,玻汾增速维持30%,为拉动收入增长重要来源。公司以两头产品青花汾和玻汾带动中档老白汾和商务汾酒发展,青花在次高端赛道发力、坚持高举高打,开展核心终端建设和布局;玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,仍将持续发力产品升级及渠道深布局。 内外兼修驱动增量,区域持续深耕 公司持续加大渠道覆盖面,报告期末经销商数量达2354家,省内/省外数量分别达628/1726家,分别增加380/706家。2018省内收入同增37%占比57%,19Q1增长12%占比53%;省外市场18年收入同增64%占比43%,19Q1同增44%占比提升至47%。公司以青花汾作为核心产品,依靠省内消费升级及省外优势市场聚焦,拉动产品结构持续优化,选择16个千万级地区城市市场聚焦发展,并规划山西、京津冀、豫鲁及陕蒙4大板块市场重点发力。设置积极目标积极。计划省内外占比将达到5:5,省外仍有提升空间。公司产品结构持续升级,区域深耕、混改提效成果显著,团队激励活力充分,预计将完成激励增长目标,费用投放适度提升以强化市场竞争力。预计2019-21 年EPS分别为2.28/2.87/3.46元,对应25/20/17倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-02 54.98 70.00 12.36% 61.90 12.59%
62.60 13.86% -- 详细
业绩符合预期。两头保持高速增长,腰部产品开始发力,战略执行落地效果明显。19Q1现金流大幅改善,目标完成率较高。随高管现金激励强化,全年目标达成无虞。 投资建议:因Q1业绩不及预期,下调2019-20EPS预测至2.22、2.78元(前次2.69、3.49元),新增2021年EPS预测3.35元,参考可比公司给与2019年31倍PE,上调目标价至70元(前次46元),增持。 2018年业绩基本符合预期,2019Q1业绩略低于预期。2018年公司营收93.8亿、归母净利14.7亿,增47.5%、54%;扣除酒业发展区公司营收91.1亿、归母净利14.7亿,同口径增50.8%、55.4%。并入低端酒毛利率降3.6pct,管理及研发费用率降2.2pct,净利率持平。2019Q1营收40.5亿元、归母净利8.8亿元,合并口径增19%、增22.5%。Q1毛利率同比升1pct,销售费用率升3pct,但营业税金/收入降2.9pct,净利率基本持平。19Q1现金流大幅改善主因应收票据贴现17亿。 战略执行落地效果明显,省内外比例改善。1)2018年中高端增53%,预计青花增60%,老白汾增约30%,巴拿马金奖增约30%。2)低价酒增60%,主因并入低端酒口径扩大,其中预计玻汾增35%,配制酒增51%,抓两头带中间效果明显。2)19Q1预计青花增30%,老白汾、金奖增约15%。省外的收入占比由43%提升至47%,结构整体改善,环山西周边全年目标更高,仍是增长主力。 现金激励改善,确保目标落地。公司披露的收入目标增20%以上,Q1完成全年37%目标,奠定良好基础。2018年激励逐项落地,高管现金激励大幅提升,国改有望继续释放红利确保目标完成。 核心风险:高端酒价格下行风险,省外市场竞争加剧
陈娇 5
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-02 54.98 -- -- 61.90 12.59%
62.60 13.86% -- 详细
盈利预测及投资建议:我们更新并上调了盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.26/2.83/3.48元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:省内经济下滑影响到汾酒省内市场,省外拓展不达预期,费用投放超预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-01 55.30 -- -- 61.90 11.93%
62.60 13.20% -- 详细
事件:公司2018年实现营业总收入93.82亿元,同比增长47.48%;实现归母净利14.67亿元,同比增长54.01%,利润分配方案为每10股派发现金红利7.5元(含税),共计派发现金红利6.49亿元。 公司2019Q1实现营业收入40.58亿元,同比增长20.12%;实现归母净利8.77亿元,同比增长22.58%。 收入全面提速,配制保健酒业务增速超50%。分产品看,18年及19Q1中高价白酒营收同比增长47.44%、19.65%,低价白酒营收同比增长47.59%、32.50%,配制酒营收同比增长51.14%、61.07%,公司中高端产品逐步升级,青花汾、老白汾酒做高国内市场,巴拿马金奖系列开拓海外,配置竹叶青保健酒做好市场教育。收入政策方面,18年预收账款同增68.17%,其中1年内的预收账款同增69.41%,系公司放宽下游收款政策,回收资金开拓华东等市场所致。19Q1经营活动现金流净额同比增长842.99%,主要是因为应收账款大量贴现获得回款。 产品毛利率走势分化,中高价产品毛利率稳步提升。18年及19Q1年毛利率分别为66.21%、71.94%,同比变动-3.63pct/1.04pct。18年白酒销量(不含配制酒)6.7万吨,同比上升38.85%,吨酒价格11.93万元,同比仅微增0.43%。分产品看,18年白酒毛利率66.37%,同比回落3.97pct,系低价白酒毛利率下降所致。18年低价白酒销量同增39.60%,吨酒价格同减16.23%,营业成本同比增长79.57%,毛利率下降8.77pct,而中高价酒18年销量增长36.91%,吨酒价格上涨10.72%,毛利率同增2.84pct;配制酒价量齐升带动毛利抬升。18年配制酒销量同增31.55%,吨酒价格同增16.11%,带动毛利率上升至62.41%,同比上升1.89pct,18年原料及包材成本上升,公司中高价酒及配置酒可掌握相应定价权,以致量价齐升,低价酒由于提价有限,利润降幅明显。随19年成本价格的走低及消费升级的持续,公司产品毛利率稳步提升。 费用投入加快,全国性广告投入增速明显。18年及19Q1销售费用同比增长42.75%、42.09%,增幅较大是由于公司大力拓展市场策略所致,18年销售费用较大幅度增长系与销售相关的市场拓展费、劳务费、业务招待费以及仓储费增长所致,分别同比增长66.49%、106.13%、153.71%、227.50%。 全国性和地区性广告费用占比差距收窄,全国性广告费用增速明显。18年广告费用同增24.17%,其中全国性广告费用增长39.34%,占比增至42.09%;区域性广告费用增长15.06%,占比回落至57.91%。省外发力,数字化管理助力渠道精细运作。分区域看,省外收入不断发力,助力收入结构优化。18年及19Q1省内实现营收52.87亿元、21.18亿元,同增37.44%、11.61%。省外实现营收40.20亿元、19.08亿元,同增63.56%、43.94%。省内外收入比重差距收窄,18年及19Q1省外收入占比分别为43.19%、47.39%,同增7.25pct、15.24pct。分渠道看,价稳量增助力直销渠道(含团购)收入增长。直销渠道(含团购)收入增长77.55%主要源于销量同比增长76.24%,价格仅微增0.74%。降价促销助力批发代理收入同比增长46.55%,其中吨酒价格同比回落36.65%,销量则同比猛增131.32%。未来汾酒将运用数字化渠道等方式,积极发力直销渠道(含团购)等方式,加大同消费者直接沟通助力收入增长。经销商方面,18年省外经销商增速明显,净增加706家经销商,净增加数量同比增长194%。19Q1积极优化经销商结构和数量,提高渠道效率,核减208家。河南、山东市场完成了10亿和5亿元的销售目标,增长超过近80%,公司19年继续落实汾酒“13320”市场布局策略,加大华东市场布局,带动全国增量,形成省外市场新格局。 引入战略投资者华润+股权激励提高公司效率。华润派驻2名董事,公司引入华润有丰富经验管理人员,治理能力提升。公司考虑借助华润渠道以增加汾酒在华润万家的销售,看好其未来渠道力继续提升。公司对395名公司高级管理人员、中层管理人员及骨干授予568万股股权的激励,以及完善业绩导向绩效工资,激发员工积极性,改革红利释放助推19年业绩稳增。 盈利预测与投资评级:基于公司快速扩张势头,国企改革稳步推进,管理层激励落实。预测公司2019-2021年分别实现收入114.78亿元、143.77亿元和177.69亿元,同比增长22.34%、25.26%和23.59%;实现净利润19.53亿元、25.32亿元和32.27亿元,同比增长25.19%、29.68%和27.43%,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:省外市场扩张不及预期,改革不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-05-01 55.30 -- -- 61.90 11.93%
62.60 13.20% -- 详细
山西汾酒公布18年报和19年1季报。2018年实现营收93.8亿,同比增长47.5%,净利14.7亿元,同比增54.0%,每股收益1.69元。4Q18营收和净利分别为22.0亿和2.0亿,每股收益0.23元。1Q19实现营收40.6亿,同比增长20.1%,净利8.8亿元,同比增22.6%,每股收益1.01元。1Q19期末预收款12亿。 支撑评级的要点 青花和玻汾两头带动,省外扩张提速,18年实现营收93.8亿(集团白酒并表后口径),同比增47.5%,净利14.7亿,同比增54.0%。(1)分产品看,中高价、低价白酒及配制酒均实现高增长,18年中高价酒实现营收57.4亿,同比增47.4%,低价白酒收入32.3亿,同比增47.6%,配制酒收入3.4亿,同比增51.1%。估计青花系列增速最快,玻汾推进全国扩张也实现了较快增长。(2)分区域来看,省外扩张提速,2018年省内收入52.9亿,同比增37.4%,省外收入40.2亿,同比增63.4%,省外收入占比同比提升5pct至43%。 1Q19收入增速虽放缓至20%,但4Q18+1Q19合计增速高达35%左右,销售增长仍十分强劲。(1)1Q19营收40.6亿,同比增长20%(集团白酒并表后口径),净利8.8亿,同比增长22.6%,营收及净利符合预期。虽然1Q19增速放缓,但由于季度间收入确认不均衡,我们认为应该将4Q18+1Q19合并在一起看,2个季度合计收入增幅高达35%左右。(2)1Q19中高价白酒和低价白酒分别实现收入24.7亿、14.3亿,据此估算,中高价及低价白酒同步增长,根据公司发展战略判断,玻汾和青花系列增长较快。(3)省外收入保持高速增长,1Q19收入占比提升至47%。(4)1Q19末经销商数量环比减少208家,根据微酒新闻报道,公司1季度对部分区域停货,严厉打击窜货行为,显示公司当前正优化渠道结构,维护渠道健康,这也可能是放缓的原因之一。 19年收入计划增20%以上,未来盈利能力改善空间大。(1)年报披露19年收入计划增20%以上,与前期股权激励目标基本匹配。(2)公司盈利能力改善空间巨大,随着股权激励+华润进入,2019-2021年利润弹性较高,有望持续超市场预期。 估值 根据公司业绩,我们小幅上调2019、2020年盈利预测,预计19-20年EPS分别为2.42、3.14元,同比增43%、30%。改革继续推动制度红利释放,股权激励和华润进入可推动利润持续超市场预期,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 高目标导致渠道压货、库存上升。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-04-30 55.00 -- -- 61.90 12.55%
62.60 13.82% -- 详细
公司18年顺利收官,19Q1收入业绩增速略低于市场预期,主要系12月并入集团杏花村资产,报表追溯调整致18年同期基数增加所致,现金流及预收款等指标均表现靓丽。公司当前改革持续推进,随着产品结构不断优化、省外环山西市场持续发力、销售团队激励机制逐步完善,我们认为,公司全年有望达成股权激励增长目标。考虑到竞争加剧,公司市场投入加大,全年费用率预计将有所上移。期待公司能够维持合理库存水平,同时与华润更紧密合作,内部改制更进一步,在市场纵深、战略扩张上能够稳步推进。略调整19-20年EPS至2.07、2.41元,维持“强烈推荐-A”评级。 18年顺利收官,并入集团资产致毛利率略有下滑,报表质量整体较高。公司18年收入93.8亿,同比+47.5%,归母净利14.7亿,同比+54%。Q4单季收入24.7亿,同比+63.8%,归母净利2亿,同比+38.2%,Q4收入环比加速主要系集团杏花村品牌并入股份公司所致,由于杏花村多为中低端产品,毛利较低,故业绩增速慢于收入增速。公司18年青花同比增长60%,老白汾增长27%,巴拿马增长27.5%,波汾增长36%,产品结构持续升级,但由于集团资产注入(18年1月集团个性化品牌并入股份公司,18年12月集团杏花村品牌并入公司),大部分为中低端产品,拉低了整体毛利,故18年毛利率下降3.6%至66.2%。全年销售费用增长42.75%,主要系拓展费、终端建设费、广告宣传费增加所致。18年末预收款16.5亿,同比+68.2%,创下历史新高,为19年留有余粮,销售回款86.9亿,经营净现金流9.7亿,处于合理范围,报表整体质量较高。 报表追溯调整致19Q1收入业绩略低预期,费用投入明显加大,预收及现金流表现靓丽。19Q1收入40.6亿,同比+20.1%,归母净利润8.8亿,同比+22.6%,收入业绩增速略低于市场预期,主要系12月集团杏花村品牌并入股份公司,公司对报表进行追溯调整致18年同期基数增加所致。19Q1毛利率71.9%,同比+1%,主要系产品结构持续升级,草根调研反馈,一季度青花继续保持较高增速,结构持续优化。19Q1销售费用率同比+3.06%,主要系公司加大市场费用投入所致,管理费用率(还原研发费用口径)同比+0.24%,净利率小幅下降0.32%至23.25%。Q1末预收款12亿,同比+67.3%,现金回款56.6亿,同比+154%,经营净现金流25亿,同比+843%,表现靓丽,主要系销售收入增加及票据贴现所致。 省外环山西为增长主力,全年费用率料有所上移。分区域看,18年省内增长37.4%,省外增长63.6%,省外增速提升明显,18年占收入比重达43%,同比17年提升3%。19Q1省内省外分别增长11.6%、43.9%,省外占比进一步提升,达47.4%,其中环山西市场为增长主力。19年河南、山东分别规划增长30%+、40%+,内蒙、河北分别规划收入达4亿、3亿以上。同时公司今年加大华东市场布局,提出“过长江,破华东,占上海”的口号,以华东来带动全国市场的启动。省外今年有望继续保持较高速增长,助力公司达成股权激励目标。考虑到19年行业竞争加剧,公司市场投入将持续加大,预计费用率将有所上移。 期待公司改革更进一步,与华润更紧密合作,渠道管理更加细致,助力长远发展。我们认为,汾酒具备足够的品牌力,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外招商会较为顺利,18年末公司省内省外经销商数量分别为628、1726,分别增加308、706个,省外经销商数量增加明显。与此同时,招商较多对公司的管理能力将是个考验,包括渠道库存、价格稳定等一系列问题,期待公司能够与华润更紧密合作,推动机制更加市场化,不断提升自身管理能力,除了横向拓展更多的经销商外,更能够在纵向上不断深耕、夯实重点网店建设、做好消费者培育,在终端形成良性动销,公司方能长期持续增长。 19年砥砺前行,期待改革深化,维持“强烈推荐-A”评级。公司产品结构不断优化,省外环山西市场持续发力,销售团队激励机制逐步完善,我们认为,公司全年有望达成股权激励增长目标。考虑到竞争加剧,公司市场投入加大,全年费用率预计将有所上移。期待公司能够维持合理库存水平,同时与华润更紧密合作,内部改制更进一步,在市场纵深、战略扩张上能够稳步推进。略调整19-20年EPS至2.07、2.41元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-04-30 55.00 -- -- 61.90 12.55%
62.60 13.82% -- 详细
18年营收/利润增速亮眼,19Q1业绩增速稳健 公司18全年营收93.82亿元,同比+47.48%,Q4营收24.66亿元,同比+108.75%;全年归母净利润14.67亿元,同比+54.01%,Q4归母净利润2.03亿元,同比+46.45%;全年毛利率66.21%,同比-3.62个百分点,主要受低价汾酒毛利率下滑较多影响。18年期间费用率23.88%,同比-2.81个百分点,其中销售费用率17.34%,同比-0.55个百分点;管理费用率6.83%,同比-2.21个百分点;财务费用率-0.29%,同比-0.05个百分点。总体看,公司18年营收增速超前期预测(+40%),利润增速与前期预测持平(50%~60%),公司业绩增速亮眼。 19Q1公司营收/归母净利润分别为40.58/8.77亿元,同比+20.12%/+22.58%;毛利率71.94%,同比+0.99个百分点。期间费用率26.28%,同比+4.99个百分点,其中销售费用率20.74%,同比+3.06个百分点;管理费用率3.96%,同比+0.24个百分点;财务费用率1.58%,同比+1.7个百分点。受18Q1高基数以及18Q4收入确认节奏超预期影响,19Q1单季度营收同比增速环比看有所放缓,但叠加18Q4+19Q1两个季度来看,收入+47.56%,仍然维持高位增长;预收账款12.03亿元,同比增加4.84亿元,环比-4.50亿元,Q2业绩增长确定性预计将有所提升。考虑到18年底公司股权激励第一期解锁条件为2019年收入增长同比不低于22.2%,因此我们判断公司营收增速在后三个季度环比19Q1将有所提高。 18年白酒产销两旺提升整体业绩,品牌及产品结构得到整合优化 18年白酒销量为7.25万千升,同比+38.29%,其中高价酒/低价酒销量分别为1.86/4.87万千升,同比分别+36.91%/+39.6%,高价酒/低价酒收入分别为56.71/23.60亿元,同比分别+51.58%/25.0%,产销两旺保证整体业绩增长。18年公司对汾酒、竹叶青酒等酒类品牌进行系统整合,积极调整产品结构,推出青花汾酒50和中国装等新品,对巴拿马系列产品进行升级,并加快竹叶青酒战略布局。受此影响,18年中高价酒毛利率75.18%,同比+0.53个百分点,吨价同比+10.72%;低价酒毛利率50.72%,同比-11.63个百分点,吨价同比-16.23%。预计未来中高端产品追求高毛利,低端产品追求销量策略将继续贯彻。 理顺销售渠道,推出股权激励计划,强化业绩驱动力 18年公司收购控股股东旗下杏花村国际贸易公司部分资产、酒业发展区销售有限责任公司51%股权等,扩展了销售渠道,减少了同业竞争。受并购影响,公司经销商合并范围扩大,18年公司省内/省外经销商数量分别为628/1726家,同比分别+153%/69%。19Q1公司拥有经销商数量2146家,同比+11%。此外,18年公司推出股权激励计划,授予395名中高层管理人员及业务骨干568万股股权,此计划推出将深度绑定核心骨干与公司利益,强化业绩驱动力。 盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入115.4/139.63/166.16亿元,同比增长+23%/+21%/+19%;预计19-21年公司归属母公司净利润为19.04/24.25/29.38亿元,同比增长+30%/+27%/+21%,按照最新股本对应EPS为2.20/2.80/3.39元,目前股价对应PE为26/21/17倍。目前白酒板块整体估值为30倍,公司估值水平低于行业平均水平,考虑到产品结构和渠道优化带来的长期内生增长动力,维持“推荐”评级。 风险提示: 白酒业务扩张速度不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-04-02 60.47 -- -- 65.00 7.49%
65.00 7.49% -- 详细
次高端持续扩容,名优酒企顺势扩张。12年行业调整以来,消费升级持续驱动白酒发展,行业需求结构类似细颈瓶,100-300价格带的巨大消费量向上承接,300-500价位产品持续扩容,次高端弹性较大。估算当前行业规模超500亿。次高端多用于商务活动及大众宴请,性价比较高。行业格局稳定,复苏后期竞争加剧,酒企全国化持续推进,资源争夺增加。品牌力、渠道力优秀的酒企将脱颖而出,名优酒企份额仍将扩张。 汾酒改革深入,内部动力十足。17年以与省政府签订任务协议书为开端,汾酒走上改革之路。内部管理层面,优化用人、考核机制,加速长效激励机制(股权激励)及配套措施的落地,激发员工积极性和动力,将公司利益和员工个人利益绑定在一起,为营销策略的落地执行提供了良好的基础。同时引进华润为战投,将在公司运营和市场营销方面带来较强协同效应。 产品投放有序,市场梯次化推进。汾酒产品采取“抓两头带中间”的策略:青花卡位300-500价格带,以超强品牌力在省外主打商务宴请市场,提高汾酒知名度。波汾性40-50价位,性价比高,迅速跟进全国化扩张。两者带动汾酒氛围,再由老白汾承接消费升级,稳健增长。市场上全国梯次化推进,以山西为基地市场,从环山西市场入手突破,同时布局机会市场,战略清晰。2019年规划巩固山西市场,环山西市场保持合理增速,潜力型市场要求翻倍增长。 重视渠道终端把控,营销配合跟进。2014年以来公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,通过全控价模式对经销商进行模糊返利,保证经销商利润,使得渠道覆盖面积大幅增加,18年掌控终端数量几乎翻倍;另一方面增加销售人员,加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化,从而使得平均单点卖力不断提升。汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。 盈利预测与估值:预计18-20年公司净利+50%、+29%、+17%,EPS分别为1.63、2.11、2.46元,对应19年26X。考虑汾酒未来两年业绩增长确定,改革不断深入,具有明显改善预期,首次覆盖给予“推荐”投资评级。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,市场扩张进度低于预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-02-01 39.46 -- -- 56.56 43.34%
65.00 64.72%
详细
业绩符合预期,基本完成全年目标。汾酒多次在会议上指出“三步并作两步走,三年任务两年完成”,2018年集团公司预计完成销售160亿元,其中,酒类销售110亿元,同比增长34%,酒类利润同比增长57%,已经完成了年度责任书考核目标。预计18年上市公司全年收入约为90亿元,同比增长约50%。业绩预增的主要原因:2018年,公司在不断深化改革进程中,持续优化经销商结构、区域布局,持续推进模式创新、人才建设、管理提升,推行“强激励、硬约束”激励考核机制,营销团队规模质量双向提升。 全年省外市场预计更快增长,青花系列维持高增长。市场端,汾酒2018年聚焦发展“1+3”板块市场,表现好的市场持续推进,表现不好的市场通过山西市场来“补”。18年前三季度,前三季度环山西市场和山西市场贡献88-90%,其中山东、河南翻倍,内蒙、天津等完成的也好,北京地区略低于预期,预计四季度山西市场将有所放量,整体来看,全年省外市场预计将取得更快增长。产品端,公司的产品策略是抓两头带中间,青花系列18年前三季度70%以上增长,预计全年60%以上增长,青花系列占营业收入约为25%;波汾系列18年放量放得多,波汾增幅30%以上(不含定制酒),占营业收入约为25%-30%,19年还会持续;腰部产品20%以上增长。 19年环山西市场保持合理增速,增长主要来自点状市场。由于省外市场渠道建设处于初期,2017年公司以时间换空间,将增长压力放到省内。2018年汾酒将聚焦发展“1+3”板块市场,并制定3个亿元市场和20个机会市场。18年的调整过来的几个重点市场,给予喘息的机会,向高质量常规发展。所以,19年的增长主要来自除山西及环山西之外的潜力市场,这些市场经过调整,目前发力很小。预计上海市场18年6千万,19年目标1个多亿;浙江18年7千万,19年目标1.5个亿;江苏18年8千万,19年目标也是1个多亿,另外一些边缘市场,比如云南、新疆等,发展也很好。目前这些有潜力的市场中,1月份的销售任务完成全年任务的20%以上。 投资建议 我们认为山西汾酒会继续保持向上发展的趋势,考虑到其强大的品牌力,以及华润入股汾酒将在管理层面和市场协同方面组成小组,提升汾酒的管理和运营水平等。我们对原盈利预测进行修正,预计2018-2020年公司归母净利润为14.67亿、20.36亿、26.22亿,EPS分别为1.69元、2.35元、3.03元,PE分别为24倍、17倍、13倍。维持“买入”评级。 存在风险 国企改革进度不达预期,省外扩张不达预期,宏观经济风险
山西汾酒 食品饮料行业 2019-02-01 39.46 -- -- 56.56 43.34%
65.00 64.72%
详细
利润基本符合市场预期,青花系列预计持续高增长:公司全年利润同比增50%-60%,预计Q4利润增58%左右,符合市场预期。预计青花系列全年收入增速仍然维持60%以上,波汾认知度较高,预计2018年增速在30%以上,腰部产品金奖及老白汾预计增速维持在20%以上。青花系列占比进一步提升至25%以上,产品结构进一步优化。草根调研了解到,青花系列放量已超5000吨,持续维持高速发展。汾酒公司志向高远,将持续重点打造青花系列,预计2020年青花系列将达50亿元规模。 省外市场多点开花,未来将重点打造潜力市场:环山西市场(鲁豫、京津冀、西北)始终稳健增长,贡献主要增长。省外重点市场如山东、河南,天津,内蒙等地多点开花。潜力市场如上海,江苏,浙江,新疆等也有望贡献增量。公司未来主要精力仍在环山西市场,以点带面整体增长。预计2019年Q1有望完成全年任务的35%,收入预计同增24%左右。 引入战投,股权激励落地,改革有望释放新动力:2018年是汾酒改革的元年,改革动作颇多,继转让股权引入战投后,又在12月制定股权激励方案,显示汾酒对持续稳健增长的信心。华润进驻公司后,将同汾酒公司协同营销,借助华润的渠道导入汾酒的产品,目前了解到,北京华润雪花的经销商已全部为波汾产品的经销商,预计未来华润及汾酒将加大协同营销力度。 投资策略: 2018年完美收官,期待2019年深化改革与营销。省外市场有望多点开花,青花继续高增长,产品结构有望进一步优化。公司公告利润增速较我们之前的预期略低,小幅下调2018-2020年EPS预测至1.72元、2.18元及2.61元。维持“买入”评级。
方振 3
山西汾酒 食品饮料行业 2019-02-01 39.46 55.50 -- 56.56 43.34%
65.00 64.72%
详细
事项: 公司披露2018年度业绩预告。2018年实现归母净利润14.16-15.10亿元,同比增长50%-60%。其中Q4归母净利润1.52-2.46亿元,同比增长10.14%-78.26%。 评论: 收入预计完成年初规划,业绩预告基本符合预期。此前根据集团报道,2018年汾酒集团完成酒类销售110亿元,同比增长34%,酒类利润同比增长57%,完成年度责任书考核目标,预计公司收入全年增长保持快增,完成年初规划90亿左右收入目标。考虑到17Q4收入基数不高,18Q4环山西等市场发货量加大,18Q4收入增速预计环比加速。利润方面,Q4利润在1.5-2.5亿元之间,公司历来Q4费用确认较多,按预告区间中值计,Q4利润预计增长在50%左右,基本符合预期。 国改继续稳步推进,股权激励目标积极。集团国改以来三大举措(集团资产注入、引入战投华润、实施股权激励)陆续落地扎实推进,2019年汾酒集团将通过整体上市方式实现集团层面混改。按照股权激励方案,公司2021年收入目标达151亿元,4年CAGR 达25.7%,收入增速及ROE 考核目标均不低于同行75分位值水平,目标积极。公司指出2019年任务目标为在全力完成集团下达销售任务的前提下,确保50亿元的基地市场、5个5亿元以上核心市场、15个亿元以上规模市场和2个30亿元级大单品系列,19年仍值得期待。 省外期待渠道协同,具备全国化潜力。公司继续推进全国化市场布局,引入华润战投后,部分省外市场渠道协同值得期待。公司省外四大板块市场占比已达88%,京津冀、鲁豫、陕蒙、华南板块具有较好表现。经销商队伍持续扩容,目前已达1400多家。2019年公司将继续深化改革,集团董事长李秋喜围绕营销与改革提出了三个方面变革,即动力变革、效率变革和质量变革。此外,近期渠道跟踪反馈,春节期间加大费用投入,部分市场库存总体良性。 盈利预测、估值及投资评级:公司国改稳步推进,股权激励目标积极,省外仍具备全国化潜力但预计投入加大, 略调整公司2018-2020年EPS 预测至1.71/2.22/2.67元(原预测为1.76/2.22/2.70元),对应PE 分别为23/18/15倍,考虑19年公司力争完成收入目标,维持目标价55.5元,对应19年PE 为25倍,维持“强推”评级。 风险因素:宏观经济下行风险,次高端竞争加剧,渠道扩张不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2019-02-01 39.46 -- -- 56.56 43.34%
65.00 64.72%
详细
一、事件概述 公司1月28日发布业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东净利润在2017年9.44亿元基础上同比增加4.72~5.66亿元,同比+50%~+60%;扣除非经常性损益净利润同比增加4.71~5.66亿元,同比+50%~+60%。 二、分析与判断 营收增速平稳,盈利能力强劲 2018年公司前三季度单季营收同比增速分别为+49%/+45%/+30%。我们预计全年营收增速为40%左右,略高于2017年37%增速,营收总体平稳;公告显示全年利润增速为50%~60%,与去年同期增速持平,显示公司盈利能力依然强劲。2018Q3中高价白酒销售占比为61%,环比持平,同比略降,预计全年占比将略有下滑。2018Q3省外销售规模占比为39%,同比持平,环比略降,预计全年省外规模将略高于去年同期水平。 股权激励落地,内生增长动力释放可期 2018年12月,公司推出股权激励计划,拟授予中高层管理人员和核心技术人员共397人650万股限制性股票。此次股权激励计划覆盖面广,考核标准较高,彰显公司对中长期业绩的信心,实现了公司与核心管理层的利益深度绑定。 收购整合关联资产,理顺公司治理结构 2018年12月,公司拟以1.2亿元收购集团酒业发展区销售公司51%股权;以0.92亿元收购山西杏花村国际贸易公司部分资产(以地区性销售公司为主)。上述两次收购均为关联交易,主要目的在于理顺公司销售渠道,并承接集团酒业资产整合注入。上述收购有助于优化公司治理结构,有利于公司长远发展。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入85.7/109.7/133.9亿元,同比增长42%/28%/22%;预计18-20年公司归属母公司净利润为14.8/18.9/23.9亿元,同比增长56%/28%/26%,按照最新股本对应EPS为1.70/2.18/2.75元,目前股价对应PE为23/18/14倍。目前白酒板块整体估值为23倍,公司估值水平与行业一致,考虑到股权激励与资产整合将激发公司长期内生增长动力,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平,估值具备进一步下降潜力。综上,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 白酒业务扩张速度不及预期,毛利率明显下滑,食品安全问题等。
首页 上页 下页 末页 1/44 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名