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安信信托 银行和金融服务 2019-05-10 5.22 -- -- 5.94 13.79%
5.94 13.79%
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事件:安信信托2018年实现营业收入2亿元,同比下滑96%;归母净利润亏损18亿元,17年净利润37亿元。19Q1实现营业收入5亿元,同比-67%;归母净利润3亿元,同比-70%。截至2019年一季度末,公司总资产307亿元,较年初下滑3%;净资产128亿元,较年初增长7%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比仍维持高位。2018年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。截至18年末,公司管理信托资产规模2337亿元,同比+0.5%,其中主动管理占比70%,主动管理占比较18年中的62%略有回升。18年实现手续费及佣金净收入15亿元,同比-70%;加权年化信托报酬率0.65%,我们推测主动型信托报酬率可能为0.8%,被动型信托报酬率0.3%。19年一季度实现手续费及佣金收入1.5亿元,同比-92%。 顺应国家政策,布局新产业,实业投资占比超50%。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。2018年信托资金主要投向实业、房地产、基础产业等领域。同时深化业务结构调整,向生物医药、港口物流等多个行业和领域进行拓展和布局。2018年公司52.46%的信托资产投向于实业领域。 固有业务:受权益市场表现不佳影响,18年投资业务亏损较多;19年以来市场大幅好转,投资收益大幅好转。2018年公司实现利息净收入0.1亿元,同比减少89%;18年末发放贷款及垫款余额148亿元,同比+166%,主要系合并结构化主体。19年一季度利息净亏损0.3亿元,去年同期利息净收入0.7亿元;18年投资收益(含公允价值)亏损13.47亿元,17年盈利1.87亿元。主要是由于18年度权益市场表现不佳影响,全年年沪深300指数累计下跌25.31%,创业板指数累计下跌28.65%。 盈利预测及估值。我们预计公司2019/20/21E实现营业收入28.24/23.02/24.02亿元,同比+1282%/-18%/4%;实现净利润17.63/13.02/15.00亿元,同比分别扭亏为盈-196%/-26%/+15%;对应EPS0.32/0.24/0.27元。使用可比公司估值法,我们给予公司2019年16xP/E和2.2xP/B,对应合理价值区间为5.16-5.54元,维持“优于大市”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。
安信信托 银行和金融服务 2018-08-31 6.03 -- -- 5.93 -1.66%
5.93 -1.66%
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投资要点:民营控股背景,机制更为灵活。13年以来公司回归信托主业,信托规模迅速崛起,各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理,信托报酬率同业领先。合理价值区间为6.53–7.94元,给予“优于大市”评级。 事件:安信信托2018年上半年实现营业收入16.13亿元,同比下滑31.38%;实现归母净利润10.79亿元,同比下滑33.10%;对应EPS 0.2元;二季度实现营业收入0.24亿元,环比下滑98.5%;实现归母净利润0.23亿元,环比下滑97.9%。 截至 2018年上半年末,公司总资产263.72亿元,较年初增长4.96%;净资产148.65亿元,较年初下滑8.19%。 “重主动,轻通道”,主动管理占比维持高位。2018年上半年,随着去杠杆政策持续推进,严格限制非标、通道业务,社融增量持续下滑。上半年社融累计增量9.1万亿元,同比减少2.03万亿元。尽管行业情况严峻,但公司一直以来坚持“重主动、轻通道”的战略,提早布局。公司截止6月末,信托资产规模2516.36亿元,同比增长10%;其中主动管理业务1560亿元,占比62%,主动管理占比略有下滑,但仍维持高位。公司上半年实现信托报酬收入20.43亿元,同比下滑11%,我们预计公司年化信托报酬率1.6%(估算2017年约为1.9%)。 顺应国家政策,布局新产业。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位。公司近年来针对国家政策及经济形势,战略布局城市更新、高端养老、现代农业、生物医药、互联网基础设施等创新领域,并逐步产生实质进展。2018年上半年,公司50%以上的信托资产投向于实业领域。 二季度受权益市场表现不佳影响,投资业务亏损较多。2018年上半年公司实现利息净收入0.65亿元,同比减少38%;投资收益(含公允价值)亏损5.49亿元,去年同期亏损1.66亿元,主要是由于二季度权益市场表现不佳影响,上半年沪深300指数累计下跌6.88%,创业板指数累计下跌6.33%。 盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E 实现营业收入38.17/52.59/56.01亿元, 同比-32%/38%/7%; 实现净利润25.54/35.42/37.72亿元, 同比-30%/39%/6%;对应EPS0.47/0.65/0.69元。使用可比公司估值法,我们给予公司2018年17x P/E 和2.2x P/B,对应合理价值区间为6.53-7.94元,给予“优于大市”评级。 风险提示: 刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻;监管不断升级。
安信信托 银行和金融服务 2018-04-19 9.12 13.40 218.29% 11.75 2.71%
9.45 3.62%
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维持目标价16.8元,对应18P/E19X,增持。公司18Q1营业收入/归母净利润15.9/10.6亿元,同比-2.7%/+3.5%,符合我们预期。一季度公司信托业务收入增长略超预期,同比+21%,固有投资业务对业绩形成一定拖累,后续有望逐步改善;公司在主动管理和净资本规模方面优势突出,资管新规预计对公司业绩影响有限;维持公司2018-20年EPS0.89/0.96/1.07元;目前股价对应18P/E13倍,估值极具安全边际。 信托业务收入创单季度新高,固有贷款业务扩张体现资金端优势。1)公司18Q1信托业务手续费净收入19.2亿元,同比+21.2%,环比+17.7%,创单季度信托业务收入历史新高,预计报告期内信托管理规模稳健增长,继续看好公司全年信托业务收入增长趋势。2)公司固有贷款融资业务呈扩张趋势,18Q1末发放贷款规模达到70.9亿元,较年初增长28%,18Q1利息净收入0.68亿元,同比+128%;公司净资本充裕,在监管带来资金面趋紧的背景下,依靠固有贷款扩张提升竞争优势。3)一季度公司固有投资业务收入(投资收益+公允价值变动)-3.8亿元,对业绩形成一定拖累。 信托行业去通道对公司影响极小,优先股发行强化净资本优势。1)公司主动管理能力突出,17年末主动管理规模占比达68%,行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力业绩持续增长。 催化剂:主动管理信托规模持续增长;优先股发行推进。
安信信托 银行和金融服务 2018-04-19 9.12 -- -- 11.75 2.71%
9.45 3.62%
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1.业绩符合预期,环比增长持续 总体来看公司业绩符合预期,持续稳健的信托业务仍是公司业绩增长的有力保障,环比数据优于同比数据:一季度营收15.90亿元,同比-2.66%,环比+13.90%;归母净利润10.56亿元,同比+3.51%,环比+25.28%。 2.固有业务有所波动,信托业务持续增长,证金继续增持 固有业务方面,利息收入1.41亿元,同比增加0.81亿元;投资收益0.25亿元,同比减少0.61亿元,其中公允价值变动收益为-4.05亿元,我们分析主要原因是一季度股票市场波动较大,投资难度增加,而从资产负债表上来看,公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产达43.95亿元,较年初大幅减少10.14亿元。信托业务方面,手续费及佣金净收入19.02亿元,同比+21.22%,环比+17.70%,仍是公司维持业绩稳健的核心要素。 证金公司继续增持至4.41%,持股比例上升0.73%,汇金公司重回前十大股东行列,持股比例0.91%,与2017年三季度相同,两者合计持股约5.32%,提升明显。 3.行业规模已现增速拐点,从严监管将会持续 今年以来,行业监管政策快速收紧,银信新规、结构化信托产品约束相继出台,信托公司接连面临窗口指导,行业的规模增速已经出现拐点。人民银行公布3月社会融资数据,当月新增信托贷款余额为-357亿元,自2015年12月以来首次出现负增长。一季度累计信托新增贷款758亿元,同比下降约90%,在社会融资中的占比由2017年11%左右降至1.40%。我们预计全年行业管理资产规模增速将明显回落,后续更应关注各家公司业务质量指标。 4.投资建议: 在一季度通道类信托增长受限的大背景下,公司以主动管理业务为核心的业务结构继续彰显出明显优势,优质信托资产继续为业绩稳定作出重要贡献。公司通过非公开发行优先股等手段来获取融资,有效降低整体融资成本;而资产端通过外延式并购和多元化布局来提升资产质量。综上,我们预计公司2018/2019年的EPS分别为0.87/0.92元,对应的P/E分别为13.6/12.9倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:外围资本市场持续波动、信托行业监管持续趋严,股权投资标的股票出现较大回撤。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-27 9.95 -- -- 13.08 4.81%
10.43 4.82%
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业绩持续快速增长,近5年复合增值增速80%。公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入55.92亿元,同比增长6.6%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,业绩连续5年快速增长,复合增速近80%,扣非后净利润35.38亿元。每股收益0.80元,加权平均净资产收益率25.23%。 业务结构优化,主动管理规模、信托报酬率的大幅提升带动营收增长。报告期末公司信托资产规模2325.51亿元,增速较2016年小幅下降1.02%。从结构上看,通道类信托产品规模741亿元,同比降幅达到20.8%,去通道化效果明显。主动管理类规模1585亿元,同比上升12%;规模占比达到68%,较上一年增长8个百分点。公司主动管理规模的大幅提升,带动营收不降反升。2017年公司信托报酬率持续上升,达到2.25%,远高于行业2017年3季度0.44%的平均水平,显示公司有较强的主动管理能力。 多渠道提升资本实力,打破净资本对业务约束。2016年末公司定增49亿元完成,同时公司拟发行优先股募集资金不超过68亿元,进一步提升资本实力,为公司拓展固有业务业务和其他创新业务提供资金保证。2018年公司业务规模有望扩张,利润保持继续快速增长。 多元化金融布局,未来金融协同有看点。公司积极入股金融机构,目前持有中信银行(国际)有限公司3.4%股权、营口商业银行股份有限公司4.27%股权、渤海人寿份有限公司3.85%股权;中国信托登记有限责任公司2%股权。随着公司规模的逐步扩张,预计未来将继续多元化布局,各金融资源之间有望实现协同效应,促进共同发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2018年至2019年营业收入67.28亿元、80.78亿元,实现净利润42.46亿元、49.55亿元,EPS分别为0.93元、1.09元,对应2018年PE为13.1倍。给予推荐评级。 风险提示:政策风险,信托规模及信托报酬率大幅下跌风险,市场波动风险。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-26 12.48 11.99 184.80% 13.08 4.81%
13.08 4.81%
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事件 2月8日,安信信托发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入55.92亿元,同比增长6.60%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,基本每股收益0.80元,同比增长3.30%,年末归母净资产161.91亿元,同比增长18.03%。 投资要点 服务实业经营模式优势显现,奠定公司长期稳定持续发展的根基。公司始终坚持信托业务定位实业投行、服务实体经济的经营模式,取得了积极效果。一是信托本源业务的经营能力较强,公司竞争力不断提升,市场排名、市场份额连续上升。二是主动管理能力持续增强,通道业务依赖性较弱,抵御大资管行业发展转型冲击、持续稳健经营的能力显著加强。三是专注提升专业化水平,风险管理能力不断提升,尽调、评审、投后管理等环节专业能力不断完善。预计大资管行业将迎来较大调整,发展主动管理业务、降低通道业务依赖将成为行业发展的趋势。安信信托经营模式优势,预计受行业调整影响冲击较小,竞争优势将进一步扩大,抓住机遇填补市场空缺的能力更强,市场份额和经营业绩有望稳步提升。 积极增资加快资本规模增长,进一步开辟成长空间。公司继2015年、2016年连续增资后,又于2017年启动优先股增资工作。在信托公司业务规模受净资本制约的监管规则下,不断增强资本规模是开辟公司成长空间的重要保障。 投资建议:预测2018-2020年公司基本每股收益分别为0.90元、1.02元、1.15元,每股净资产分别为3.96元、4.48元、5.14元,按照可比公司估值,给予公司2018年16.7倍PE,目标价15.03元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,行业调整深度超预期。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-12 12.50 11.96 184.09% 13.08 4.64%
13.08 4.64%
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归母净利润同比增长+21%,符合预期 2017年实现营业收入55.92亿元,YoY+6.6%;实现归母净利润36.68亿元,YoY+20.91%,基本每股收益0.8049元,加权ROE25.23%,符合预期。单季度看,1-4季度分别实现归母净利润10.20亿、5.92亿、12.13亿、8.43亿。二季度信托主业及投资双双回落带来全年低点,三季度起信托主业修复持续。公司资本充沛,经营稳健向好,主动管理能力优秀,维持增持评级。 信托业务收入三季度起修复,主动管理能力强,稳健发展可期 手续费及佣金净收入52.8亿元,YoY+16.9%,贡献比94.4%。从单季度来看,1-4季度实现手续费及佣金净收入分别为15.69亿、7.87亿、13.07亿、16.16亿。二季度全年低点,三季度起平稳向好。因信托去通道行业整体规模承压,2017年公司受托管理信托资产规模2,325.51亿元,与去年基本持平,其中主动管理类占总规模比例68%,加权年化信托报酬率1.92%,处于行业领先水平。公司主动管理能力优秀,在行业主动管理转型浪潮中有望领跑。 投资浮亏,固有业务承压,将致力于提升固有业务资产的抗风险能力 利息净收入1.26亿,YoY-29%,贡献占比2.25%。投资净收益7.85亿,YoY+180%,贡献比14%。公允价值变动净收益-5.98亿,YoY-319%,贡献比-11%。公允价值浮亏,一是因为会计估值方法变更导致具有限售条件的上市权益工具浮亏1亿;二是因为转让资产将以前年度实现的1.56浮动盈利转为投资收益;三是因为资本市场波动产生浮动亏损约3.4亿。未来公司将进一步加强对金融资产的投资管理,提升固有业务资产的抗风险能力。 稳步探索金控布局,出资中信登共同推进行业发展 参股信银国际、营口银行、渤海人寿等多家金融公司,公司未来将致力于加强金融业各个板块的战略协同和战术互补,有效提升综合金融服务能力,循序渐进顺势而为打造综合性金融平台。此外,参与发起设立中国信托登记有限责任公司,中信登定位于国内首个统一的信托产品登记和交易平台,出资中信登表明公司积极承担行业责任,有助于提升行业地位,赢得更大发展空间。 增资打开空间,维持“增持”评级 9月公司公告拟通过发行优先股募资不超过68亿元,如若增资顺利将进一步释放发展空间。考虑大资管协同监管背景下信托行业面临转型升级压力,小幅下调2018-2019年EPS0.97/1.12元的预测至0.92/1.08元。同时预计2020年信托规模修复成长,预测EPS1.24元。则2018-2020年PE14/12/10倍。公司主动管理能力优秀,业务结构持续优化,在行业主动管理转型背景下具备先发优势,给予公司2018年16-20倍PE,对应目标价15-18元,维持“增持”评级。 风险提示:信托资产质量问题,信托行业转型升级慢于预期。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-12 12.50 11.17 165.32% 13.08 4.64%
13.08 4.64%
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1. 信托业务增长符合预期,固有业务投资形成拖累。 总体来看公司业绩符合预期,信托业务继续保持稳健增长,全年实现信托业务报酬52.44亿元,同比增长19.35%。固有业务方面,利息收入4.98亿元,同比增长52.59%,增长较为稳健;投资收益增加5.05亿元,但公允价值变动收益为-5.97亿元,较去年减少8.70亿元,两者合计减少3.65亿元,投资端的表现拖累了固有业务的整体表现。单季来看,四季度营收约13.96亿元,环比减少24%,同比减少21%;归母净利润8.43亿元,环比减少30%,同比增长16%。主要原因是Q3业绩基数较高,Q4利率走高,市场资金面进一步趋紧。此外公司依据相关法规对权益工具投资模型进行变更,使得以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产影响减少当期利润1亿余元。 2. 信托资产管理规模小幅萎缩,主动管理占比继续提升,监管指标回落。 2017年,信托资产管理规模达2325.51亿元,同比减少24.01亿元,与2016年的规模整体持平。主动管理规模占比68%,较2016年上升约7.82个百分点,在监管通道去化的背景下,公司主动管理规模继续提升。2017年新增信托项目中,集合信托规模523.95亿元,占比71.25%,单一类信托规模211.39亿元,占比28.75%,公司集合信托的占比继续提升。 从风险控制的指标来看,行业重要的两项指标中,公司净资本/各项业务风险资本之和为215.33%(监管指标为≥100%),较去年减少43.23%,净资本/净资产为76.49%(监管指标为≥40%),较去年减少5.75%,目前公司两项指标均远高于监管要求,但较2016年有所回落。 3. 证金及汇金持股比例有所下降。 证金公司继续增持至3.68%,持股比例上升0.21%,但汇金公司持股未继续出现在前十大流通股东,预计减持比例高于0.35%,两者合计持股比例下降。 4. 外延扩张继续推进,金融与产业并举。 在金融板块的外延扩张上,公司继续提升对优质资产的获取能力,以不超过港币 12.3122亿元,认购中信银行(国际) 非公开发行的不超过411,778,133股新股,认购价格为 2.99元港币/股。增发完成后,安信信托持有不超过信银国际总股本的 3.4%的股权。公司的海外资产布局持续领先行业。 产业方面,截止2月2日,公司通过协议转让方式购买上市公司印纪传媒(002143.SZ)控股股东肖文革所持有的上市公司106,716,800股股份(占上市公司股份总数的6.03%),转让价格12.75元/股,转让总价13.60余亿元。截止2月1日,印记传媒股票收盘价为12.09元/股,当日跌幅为9.98%,使得控股股东肖文革与印纪华城部分质押给质权人的公司股票在质押到期前触及平仓线。目前印纪传媒正处于停牌阶段,股东正在积极谋划通过补充质押、补缴保证金或提前回购等方式应对平仓风险。 5. 投资建议: 以资管新规为核心的系列行业监管法规将会持续出台,通道信托将面临比较大的调整压力,公司一直秉承的以主动管理为核心的经营策略领先行业并符合监管导向,经营压力相对较小。2018年,MSCI 资金进场加速,公司作为唯一信托标的持续受益。我们预计公司2018/2019年的EPS 分别为0.87/0.92元/每股,对应的P/E 分别为14.76/13.96倍,维持“推荐”评级。 6. 风险提示:外围资本市场持续波动、公司业务发展不及预期、股权投资标的股票出现较大回撤。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-09 13.00 13.40 218.29% 13.08 0.62%
13.08 0.62%
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维持目标价16.8元,对应18P/E 19X,增持。公司2017年营业收入/归母净利润55.9/36.7亿元,同比+6.6%/+20.9%,符合我们预期,公司拟每10股转2股派5元。公司主动管理信托规模稳健增长带动公司业绩上行,自营投资收益同比下降对业绩有所拖累;公司主动管理规模占比进一步提升至68%,主动管理能力突出,优先股发行将强化公司净资本优势。调整公司18-20年EPS至0.89/0.96/1.07元(调整前18-19年0.88/1.05元)。 主动管理规模稳健增长,占比进一步提升。1)公司2017年信托业务手续费净收入52.8亿元,同比+16.9%,信托业务收入增长主要由主动管理规模增长驱动,2017年末公司信托管理规模达到2326亿元,较年初-1.02%,主动管理规模达到1585亿元,较年初+12.1%,占比提升至68%(期初60%)。2)2017年平均信托业务报酬率为2.26%,同比+18%,主要由主动管理业务占比提升所致。3)固有业务对业绩形成一定拖累,2017年自营投资收益亿元,同比-85.2%,自营投资平均收益率0.8%(16年为7%)。 信托行业去通道对公司影响有限,优先股发行奠定资本优势。1)截止17年底,公司被动管理业务规模740亿元,占比下降至32%,远低于行业平均水平,信托行业去通道对公司业绩影响极为有限。2)公司17年9月公告拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,优先股发行将进一步强化公司净资本优势,助力公司主动管理信托业务和固有业务增长。 催化剂:优先股发行推进;综合金融领域布局有所突破。 风险因素:主动管理信托资产规模下滑,固有业务投资收益率低于预期。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-09 13.00 11.93 183.37% 13.08 0.62%
13.08 0.62%
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稳步提升信托主业地位,主动管理占比持续提升。公司通过不断提升资本实力与质量,带动信托业务发展,稳步提升信托主业地位,逐步开展创新业务,包括私人股权投资信托、公益信托、ABS、受托境外理财和产业基金等。截至2017年末,公司受托资产规模达2326亿元,较年初下滑1%,但主动管理占比持续提升至68%,主动管理规模同比增长12%。基于近几年信托规模的快速增长和公司主动管理能力持续提升,公司各项财务指标快速提升,营收、净利润、信托报酬率等在10年内已由行业40-50位提升至前10位。 主动管理能力提升,信托报酬率行业领先。2017年公司实现信托报酬收入52.44亿元,同比增长19%。2015年以来,公司顺应行业发展局势,积极推进业务创新转型,努力做大做强主动管理规模,促进公司经营利润的持续增长。公司信托业务定位实业投行,以投贷联动的形式服务实体经济,信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。我们认为随着主动管理占比持续提升以及公司积极推进业务转型升级,未来公司信托报酬率有望突破2.2%(2016年为1.6%,2017年预计为1.9%)。 固有业务稳步推进,收入结构多元化布局。公司固有业务战略性布局兼顾投资收益,推进金融集成实公司。2017年公司实现利息净收入1.26亿元,同比减少29%,主要是由于信托业保障基金利息支出增加;投资收益(含公允价值)1.87亿元。 经过两次资本市场再融资后,公司资本金获得补充,固有业务资产流动性较大幅度增长。随着净资产规模的不断扩充,公司固有业务资金的用途已不再局限于传统的贷款业务,实现了在贷款、证券市场、定向增发项目、非上市金融企业股权投资等金融产品的多元化投资运作。 盈利预测及估值。我们预计公司2018/19/20E实现营业收入64.52/68.19/71.98亿元,同比增长15%/6%/6%;实现净利润42.61/45.27/47.78亿元,同比增长16%/6%/6%;对应EPS0.93/0.99/1.05元。使用可比公司估值法,给予公司16x2018EP/E,得出公司目标价为14.96元,维持“买入”评级。 风险提示:刚性兑付问题依然难解;外部环境形势严峻。
安信信托 银行和金融服务 2018-02-09 13.00 -- -- 13.08 0.62%
13.08 0.62%
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投资要点 事项:安信信托公布17年年报,2017年实现营收55.92亿元(+6.60%,YoY),归母净利润36.68亿元(+20.91%,YoY),基本每股收益0.8元。期末总资产161.91亿元(+31.37%,YoY),管理信托资产总计2325.51亿元(-1.02%,YoY)。拟向股东每十股派发现金5元(含税),资本公积每10股转增2股。 平安观点: 信托规模基本持平收入增速放缓,主动管理能力提升 安信信托17年实现归母净利润36.68亿,同比增速20.9%,较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓,信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响,另一方面受公司对信托业务规模控制影响,安信信托17年管理信托资产规模2325亿,与年初相比基本持平(2349.5亿)。不过受益于公司主动管理能力的提升,公司的主动管理信托规模占比提升8个百分点至68%,从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%,信托业务报酬率与同业相比依然维持高位,体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进,有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托规模预计增长有限,但公司主动管理能力的提升有望对冲规模受限的影响,从而保证公司业绩的稳健增长。 固有业务:17年收入降低,18年有待观察 从公司固有业务的贡献来看,1)17年表内利息净收入贡献1.26亿元,同比减少29%,主要由于公司在17年兼顾流动性考虑,提高了变现性更高的存款和证券的投资比例,总资产收益率有所降低。2)投资收益贡献7.84亿,同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益(+1.56亿元),另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后,加大了各项业务的投资力度。3)公允价值变动收益-5.98亿元,除了会计科目调整的影响,主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响(预计影响-4亿元左右),18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。 投资建议: 公司信托主业贡献稳健,主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势,有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型,未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击,我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%(原为21%/17%),公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x,PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严,资本市场估价大幅波动。
安信信托 银行和金融服务 2017-12-08 13.95 -- -- 14.04 0.65%
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两次定增+民营机制,催化业绩快速增长 公司前身为鞍山市信托投资公司,1994年上市上交所。2002年国之杰入主成为第一大股东,为公司剥离债务、注入资产。公司资本实力得以补充,加之民营的灵活机制,公司进入快速发展期:2011年至2016年,营收及归母净利润年化增速分别达60%与73%,远超行业20%与21%水平。 强大的主动管理能力是有别于同行的核心竞争力 公司核心竞争力在于信托主动管理能力。一方面是由于公司专注做主动管理型项目,占比由2012年38%提升至2016年末60%,而行业多以通道业务冲量;另一方面,公司对项目筛选与监管较严,“产量”相对低。主动管理带来强劲的盈利能力。2016年实现已清算项目主动管理信托报酬率上升至4.23%,实现综合年化信托报酬率1.55%,远高于行业2016年四季末0.75%水平。 固有业务投向多元化,增强利润的稳定性 2014年和2015年公司通过两次定增,合计募集资金131亿元,加之利润留存,公司近年固有资产增长迅速,有力支持信托业务展业及保障风控外,运用固有资产进行多元投资,实现业务收入的多元化。公司积极进行股权投资,已参股营口银行、泸商行、渤海人寿外,公司公告拟参与中信银行(国际)定增,进一步强化金融架构搭建。 资管新规下,主动管理能力与资本实力构筑新一轮竞争力 资管新规箭在弦上,对信托行业通道业务、嵌套等业务开展有直接约束。在“高主动,低通道”的业务结构下,公司受通道业务体量萎缩的负面影响小,测算受影响信托业务收入约1.13-2.25亿元,占2016年总营收2.5%~3%,影响较小。而充足资本金与业务经验有利于公司更快调整,减小业务冲击影响。公司正筹划非公开发行优先股,拟筹集不超过68亿元用于补充净资本,完成后公司净资本将近180亿元,跻身行业前列。业务开展植根实体经济,对实股实债、产融结合、投贷联动等创新模式有更强适应与开展能力。 MSCI提振作用 明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,安信信托作为多元金融标的名列其中,国际投资者进入与被动配置具有提振作用。 投资建议 暂不考虑非公开发行优先股对公司经营及净资产影响,预计2017\2018\2019年公司营业收入为62.33\73.58\85.05亿元,归母净利润为36.12\42.63\50.45亿元,EPS分别为0.79\0.94\1.11元每股。公司强资本实力与强主动管理能力在行业转型期具有核心竞争力,给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济与行业景气度下行、多因素影响利率短期大幅波动、资管新规落地严厉性超预期、行业竞争加剧、公司存续项目爆发严重风险事件、二级市场波动剧烈等。
安信信托 银行和金融服务 2017-10-19 13.89 -- -- 15.17 9.22%
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1.事件公司发布了2017年三季度报告。 2.我们的分析与判断 1)Q3单季业绩表现靓丽,净利环比增长104.99%2017年前三季度,公司实现营业总收入41.97亿元,同比增长19.4%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比增长22.27%。Q3单季业绩表现靓丽,公司实现营业收入18.45亿元,环比增长156.94%;实现归属于上市公司股东的净利润12.13亿元,环比增长104.99%。公司2017年前三季度EPS0.62元,同比增长4.45%,ROE19.92%,同比减少12.84个百分点。业绩表现整体符合预期。 2)信托业务坚持主动管理,固有业务投资收益表现较好2017年前三季度,公司共实现信托业务收入36.63亿元,同比增长27.09%,这一部分收入占公司总营业收入比例高达87.3%,是公司最主要的收入来源。公司长期坚持主动管理,主动管理是公司的核心竞争力,公司受托管理信托资产规模中主动管理类占比逐年提高。受益较高的主动管理规模,公司的信托报酬率远高于行业平均水平。资金投向包括基础产业、房地产、工商企业以及其他领域。公司在深耕细作传统业务的同时,努力拓展新业务板块。拓展成效比较明显的是新能源和物流地产,这些领域的业务贡献比例预计会逐步上升。2017年前三季度,公司实现固有业务收入5.33亿元,同比减少15.66%。分业务类别来看,投资收益高增长,公允价值变动收益、利息收入下滑。前三季度实现投资收益4.13亿元,同比增长98.24%;实现公允价值变动净收益0.47亿元,同比减少79.71%,单季来看,受益股市回暖,三季度单季公允价值变动损益扭亏为盈,实现收入5.03亿元;实现利息净收入0.74亿元,同比减少61.86%。固有业务收入来源多元化,资金投向包括贷款、证券市场、定增、非上市金融企业股权投资等金融产品。公司优先股发行方案正在推进,如顺利落地会进一步拓展固有业务发展空间。 3)探索布局多元化金融平台,金融格局雏形展露公司积极探索多元化的金融平台,在信托主业基础上构建一体化的金融服务体系。报告期内,银行股权投资稳步推进。董事会审议通过认购中信银行(国际)有限公司不超过3.4%股权。参与营口银行增资,持有其4.27%股权。保险业布局序幕开启,入股渤海人寿,持股3.85%。同时,作为出资人参与中信登设立,以期推动行业持续稳健发展。 3.投资建议:预计公司2017/2018年EPS为0.86元/0.95元。当前股价对应2017/2018年的PE分别为15.57X/14.09X。结合基本面和股价弹性,给予“推荐”评级。 4.风险提示信托报酬率下滑;信托资产质量恶化风险。
安信信托 银行和金融服务 2017-10-17 13.89 13.24 214.49% 15.17 9.22%
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事件 2017年10月13日,安信信托(600816)发布三季度业绩如下: 截止2017年三季度末,公司实现营业收入41.97亿元,同比增长19.40%;实现归母净利润28.25亿元,同比增长22.27%。总资产达220.75亿元,较上年末增长15.42%;净资产达153.36亿元,较上年末增长11.80%。截止报告期末,公司加权平均ROE为19.92%,同比减少12.84个百分点。EPS为0.62元,BVPS为 3.36元。 简评 1、三季度资本市场回暖,投资收益与手续费收入双提振。 2017年第三季度单季,公司实现营业收入18.46亿元,环比增长1.57倍,同比增长26.44%;实现归母净利润12.13亿元,环比增长1.05倍,同比增长32.14%。业绩提振的主要原因在于:(1)固有业务中的投资净收益与公允价值变动损益受益资本市场回暖大幅提振,其中公允价值变动扭亏(二季度浮亏4.56亿元)为盈(三季度收益0.47亿元)。(2)信托业务复苏带来手续费及佣金净收入三季度单季实现13.06亿元,环比大增65.74%,同比亦大增31.52%。 2、资本实力不断加强,为主动转型保驾护航。 2016年第四季度公司成功定增近50亿元,增加了对各类金融资产的投资额度。9月初又公告68亿元非公开优先股发行方案,净资本与净资产规模有望大幅提升,为业务转型期公司业务规模的持续扩张提供资本保障。加权净资产收益率短期受到影响但长期有望维持行业前列。 3、投资建议: 公司立足信托主业,手续费及佣金净收入营收占比常年维持高位,同时坚持回归信托本源业务,主动管理比例持续提升促进年化信托报酬率和净资产收益率回升。虽然信托行业资产规模增速受去通道去杠杆监管加强影响,出现高速回落的态势,但我们依然看好行业及公司长期健康发展的形式。我们维持安信信托(600816)“买入”评级。我们预测2017年和2018年公司EPS分别为0.81元和1.02元;BVPS分别为3.86元和5.03元。
安信信托 银行和金融服务 2017-10-17 13.89 12.76 203.09% 15.17 9.22%
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1.三季度信托业务表现优异,股市上扬抹平上半年投资浮亏 整体来看公司前三季度业绩符合预期,Q3业绩提升明显,单季创造归母净利润12.13亿元,同比增长32.19%,较Q2大幅提升约105%。其中公允价值变动收益由中报的-4.56亿元提升至约0.47亿元,扭负为正,我们预计是三季度股票市场的表现较好,抹平了上半年的投资浮亏,但仍较去年同期减少了1.8亿元;本期投资收益约4.13亿元,同比增加2.04亿元。公司继续发挥信托业务的主动管理优势,本期手续费及佣金收入36.63亿元,较去年同期增加27.09%,Q3单季手续费及佣金收入13.07亿元,同比增长31.68%,环比增长66%。营业收入增长的同时,业务及管理费也有所增加,本期业务及管理费6.38亿元,同比增长35.71%,增速快于营收增速,从中报来看,主要原因可能是计提的信托业务准备金增加。 2.外延布局取得新进展,资本实力有望再提升 9月末,公司公告作为5名投资者之一,拟以不超过港币12.3122亿元,认购中信银行(国际)有限公司发行的不超过411,778,133股新股,认购价格为2.99元港币/股。增发完成后,安信信托持有的股份不超过信银国际总股本的3.4%。根据信银国际2017年上半年度财务数据显示(未经审计)信银国际总资产3,276亿港元,净资产333.37亿港元,2017年上半年实现营业收入39.72亿港元,税后溢利13.88亿港元,归属于股东的全部收益总额15.50亿港元,经营稳健,标的优良。此番布局,将进一步优化公司的营收结构,并打开资产国际化配置之路。 此外,公司近期公告拟非公开发行总数不超过6800万股优先股,募集资金总额不超过68亿元,进一步补充公司的经营资本金。自从银监会2010年颁布《信托公司净资本管理办法》之后,信托公司的净资本规模将直接影响可管理的信托资产规模,进而影响信托公司的收入和利润。公司2016年完成定增后,募集的49.75亿元资金大幅提高了公司的业务能力和经营业绩,若本次优先股发行成功,将进一步提高公司的盈利及抗风险能力。 3.信托行业景气持续,规模及盈利水平双提升 从人民银行公布的最新社融数据上来看,8月单月新增信托贷款1143亿元,环比有所萎缩,但同比仍然增长55%,维持在较高的增速水平。今年1至8月累计信托贷款规模15490亿元,同比大幅增长314%,而信托贷款在社会融资中的占比波动中枢由去年的3%提升到今年的10%以上,在其他通道融资有所收紧的背景下,信托继续充当平滑实体经济融资需求的角色。 根据信托业协会的数据,截止2017年6月末,全行业信托资产规模为23.14万亿元,再创历史新高,同比增长34%,二季度环比增长5.33%。2017年2季度,信托业实现营收281.02亿元,同比持平,环比增长29.62%;行业利润为209.48亿元,同比增长5.04%,环比增长34.83%。规模及盈利均有稳步提升。整体来看,信托行业的景气度维持,这一点在部分已公告A股上市公司的信托公司同比业绩继续提升上也得到印证。我们预期全年信托行业有望继续保持平稳景气运行,规模及利润水平均有望继续提升。 4.投资建议 综合来看,公司三季报业绩符合预期,此前中期业绩披露后,公司增速下滑引起投资者担心公司的高增长能否继续维持,股价有所回调。但三季报的增速再提档,表明公司经营稳健,以主动管理为核心的信托业务增长持续,全年业绩有望继续保持较快增速,结合公司正在积极筹备的优先股发行方案,资本实力将进一步提升,为业务的再拓展打开空间。此外,证金公司三季度继续增持上市公司,持股比例由中报的2.31%增加至3.47%,中央汇金公司的持股比例不变,仍为0.91%,一定程度上说明了对于公司经营及发展的认可。综上,我们上调公司的盈利预测,预计公司2017/2018的EPS分别为0.82/0.93元,对应的PE为15.9/14.1倍。公司是纳入MSCI唯一的信托标的,结合公司的合理估值,我们给予公司目标价格为16元。 风险提示:信托行业监管收紧,公司业绩增长不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名