激励体系变革+用人制度变革+战略重定位,公司迎新时代。 公司是中外合资、国有背景企业,之前由于管理、体制、理念未跟上市场,没有把耀皮的品牌、技术发挥到极致。12 年初公司对此进行深化变革:1、人才改革:一改以往大锅饭的局面,优先采纳能者,并聘请具有麦肯锡背景、曾任皮尔金顿中国总代表的柴楠先生担任公司董事、总裁。2、激励机制变革:一改以往销售人员仅依靠收入定奖金的模式,实施EVA 绩效管理,除收入外,还要考核毛利率、应收账款、库存、流动资金的使用。3、将战略重定位为差异化、一体化竞争,要充分利用好自身优质的原片优势,持续扩大深加工比重。 明年新的业绩增长点:新产品防火玻璃+天津工玻三期投产。 三大募投项目中:天津工玻三期和常熟加工项目均为原有深加工业务的进一步扩张,预计将分别于14、15 年建成投产。而新产品防火玻璃也已研发成功,该生产线是由原有的超白压延一线技改而成,目前正在调试,预计年底投放市场。金刚玻璃所产的防火玻璃为加强型防火玻璃。公司所生产的的高硼硅防火玻璃,防火时间更长,性能更优异,毛利率相对较高。 2条技改线+募投项目投产,后年业绩望持续较快增长。 15 年公司超白压延二线和华东耀皮汽玻产线将完成技改投产,常熟加工募投项目也将建成投产,望持续带来新增量。公司拥有高质量的高端汽车玻璃原片生产线,福耀、信义等都从公司采购。为充分体现原片优势溢价,在深加工业务发展导向下,公司也有可能进行汽车玻璃深加工业务的拓展。后年业绩有望实现高增长。 将持续深化深加工业务,充分体现原片优势溢价。 公司核心优势在于:技术+质量+品牌+产业链联动发展。得到皮尔金顿支持,公司浮法技术一直走在国内前沿,引领行业发展。公司同时拥有在线和离线工艺,且汽车玻璃原片和在线镀膜等优质原片技术国内领先。未来将持续提升盈利能力较高的深加工业务比重并继续研发新的特种玻璃,一方面增强差异化竞争能力,另一方面加大自用原片比重,充分体现公司原片优势溢价。 在竞争日益激烈的玻璃行业,公司将继续坚持差异化、一体化竞争战略,持续大力发展深加工业务。随募投、技改线的不断投产,以及未来可能的择机收购,公司规模将不断扩大,费用率也有望得到摊薄降低。预计13~15 年EPS0.16、0.30、0.41,对应PE36、19、14 倍,给予推荐评级。 风险点:地产调控导致下游需求放缓、防火玻璃推广及募投项目进度低预

1.事件 今天公司发布2013年半年报,上半年公司实现营业收入11.07亿元,其中:玻璃深加工业务收入7.23亿元,同比增长22.84%;浮法玻璃制造业务收入3.60亿元,同比减少25.74%。公司主营业务毛利率23.74%,同比增加10.97个百分点,其中:加工业务毛利率24.52%,同比增加2.92个百分点,浮法业务毛利率22.19%,同比增加20.13个百分点。实现利润总额3,151万元,归属于上市公司股东的净利润6,526万元,相较去年同期扭亏为盈。 2.我们的分析与判断 (一)浮法玻璃毛利率提升,贡献利润报告期公司浮法玻璃业务毛利率为22.19%较去年同期增长20.13%。这主要得益于公司对于浮法生产线的投资改造,已达到公司“降本增效”的管理理念,然而我们认为公司在本报告期浮法业务毛利率大幅提升主要还是源于以下两点。1、相比12年上半年,我国浮法玻璃价格在本期发生了好转。总体来看,12年一季度是近年来浮法玻璃价格的最低点,而本期玻璃价格虽然不振,却有所好转,并且在二季度走出一波小旺季的行情。2、本期的玻璃原材料价格低于12年同期。2012年上半年,玻璃的主要原料价格都处于相对高位,其中纯碱半年平均价格约为1650元每吨,重油约为5215元每吨,而今年同期,纯碱平均价格仅为1370元每吨,而重油平均价格为约5400元每吨。通过技术改造,重油作为燃料可以提高效率从而减少用量,并且还有其他燃料可以替代,而纯碱作为参与制造的原料,用量相对比较刚性,所以,本期的毛利率提升与原料价格的下降关系密切。在未来,重油作为化石能源,价格有进一步走高的风险,而纯碱制造目前产能比较充足,预计纯碱价格仍将低位运行一段时间,所以如果公司继续精控成本,其成果是比较乐观的。 (二)工程玻璃销量提升公司属于我国建筑用节能玻璃市场上十分有影响力的公司,依托于英国皮尔金顿公司的先进技术和我国大力发展节能降耗的前景,公司的玻璃深加工业务仍大有可为。本期的深加工玻璃销量上升,就是料想当中的事件。我们认为,伴随着我国的城镇化建设,以及建筑物节能环保准则的逐步提升,未来节能玻璃的需求量将以至少每年15%的速度增长并持续5年。公司地处我国经济较为发达的沿海地区,必定能够受益于经济发达地区优先进行节能改造的利好,如果经营得当,公司的玻璃深加工业务有望以每年超过15%的速度扩张,届时,这必将成为公司一块有力的收入来源。 3.投资建议 考虑到未来公司浮法业务仍有继续控制成本,提升毛利率的可能以及深加工业务技术优势明显,地理布局得当,我们对公司未来的发展较为乐观,给予谨慎推荐的评级,预计未来三年的EPS为2013/14/15:0.24元/0.28元/0.31元。 4.风险提示 原料价格上升超预期。建筑物节能玻璃的市场普及速度低于预期。