营收增长14.92%,净利增长10.05%,全年有望保持双位数增长:报10月26日晚,公司公布15年三季报,1-9月公司实现营收28.13亿,+14.92%YoY;归母净利1.73亿,+10.05%YoY,EPS0.16元。其中Q3营收8.83亿,+9.62%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+25.23%+9.97%);Q3归母净利0.50亿,+9.97%YoY(Q1、Q2同比增速分别为+10.09%、+10.06%)报告期内,公司巩固主业的市场地位,并积极拓展线上渠道,营收稳步增长。此外公司积极推进股权投资业务,投资收益增长致净利增长。 毛利率下降,投资收益增长致净利率相对稳定:报告期内公司毛利率为19.62%,同比减少4.55个百分点。期间费用率为12.39%,同比减少2.13个百分点,其中销售费用率为6.88%,同比减少1.15个百分点,主要原因系公司批发业务占比提高;管理费用率为4.58%,同比减少0.79个百分点;财务费用率为0.93%,同比减少0.20个百分点;报告期内公司净利率为6.33%,同比减少0.36个百分点。公司毛利率下滑主要原因是报告期内天宝龙凤金银珠宝批发销售同比增加(批发销售毛利率较低),净利率相比毛利率下滑较少主要系公司积极推进股权投资业务,投资收益增加所致。 积极探索渠道谋求转型,股权投资稳步推进或将切入新领域:报告期间,公司积极推动创新转型,包括①扎实推动古今品牌线上线下一体发展,线下启动了古今生活馆在全国的推广和试运营工作,通过优化销售网络,线上拓宽电商渠道,在天猫等九家知名电商平台开设旗舰店,并开设了“古今微店”,以发展全网多平台的运作模式,2015上半年古今电商渠道实现销售,6545.10万元,同比增长44.94%;②全面推进“天宝龙凤”转型发展,包括产品结构调整(加强宝玉石系列产品的设计和销售),渠道调整(打造城隍庙加盟形象展示店,前三季度净增4家加盟店),与中国白银集团合作(在自贸区设立上海华通白银国际交易中心);③打造了首个“全国典当互联网+联盟”网上平台,完成了业内首套典当质押融资标准认证体系,并结合消费需求开发了手机鉴宝APP软件。④股权投资业务稳步推进,或切入新领域实现转型,其中德同益民消费升级产业基金参投了多个线上线下相结合,以互联网移动端为切入口的消费服务及品牌营运企业;益民商投公司参投的鼎东基金所投资的环保企业北京乐普四方方圆已在新三板顺利挂牌。 维持盈利预测,维持增持-A评级:公司是黄埔区国资委旗下的上市平台,已形成品牌内衣、珠宝饰品、物业租赁的多元化商业经营格局。公司主业经营稳健,营收净利均保持双位数增长。沪上国企改革持续催化,公司作为黄埔区国资委旗下的商业龙头企业,有望受益国企改革。我们预测,公司15-17年EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,当前股价对应PE分别为37倍、32倍和26倍,维持增持-A评级。 风险提示:主营业务市场环境恶化。

投资建议:并购基金进展顺利,上海本地股转型领先标的,维持目标价12.03元、增持评级。公司是上海国企改革核心受益品种,致力于通过产业并购基金孵化高景气度项目,从而为上市公司注入活水,实现“新兴产业+金融+商业”的多元业务格局。大股东披露将适机增持2%,为股价提供一定安全边界。改革加速有望推动相关项目孵化进展,维持2015-2017年EPS预测0.21/0.25/0.29元不变。 经营符合预期,传统业务拐点难现。1-9月实现营收/净利润28.13亿1.73亿元,同比增长14.92%/10.05%,折合EPS0.16元。内衣行业日趋品牌化发展,古今内衣利用3D设计等加快新品开发,合作开发塑身等功能性产业,同时线上渠道保持40%以上增长。3Q典当业务实现利息收入3265万元,同比增长22%。 本地股主题活跃,改革进展推动转型加速。公司通过旗下多支并购基金推动战略转型,德益基金已参投多个移动端互联网消费服务企业,并储备了部分景气度较高投资项目;科益达基金与市科协合作,已完成项目尽职调查并进入投资期;鼎东基金所投节能环保企业北京乐普四方已在新三板挂牌。目前改革已步入深水区,上海作为改革重镇保持着较高的市场关注度,通过并购基金在金融/电子商务/新兴产业领域持续布局,上市公司主营业务存在质变可能。 催化剂:产业基金孵化出新项目;上海国企改革进展快速 风险提示:经济持续低迷,金价大幅下跌,国企改革进度低于预期。

投资建议:并购基金发力,改革推动转型,维持目标价12.03元、增持评级。公司是上海国企改革核心受益品种,转型路径较为清晰,即以产业并购基金孵化新业务项目,时机成熟注入上市公司并实现“新兴产业+金融+商业”新业务格局。中报经营符合市场预期,且旗下三只并购基金均开始培育新项目。区域改革提速有望推动相关项目注入进展,维持2015-2017年EPS预测0.25/0.3/0.35元不变。 内衣电商增长快速,黄金珠宝价跌量补。1H实现营收/净利润19.53亿/1.23亿元,同比增长17.77%/10.08%,折合EPS0.12元,符合市场预期。古今内衣致力于加强品牌建设,利用3D设计等加快新品开发,并与莱卡等合作代理塑身产品。1H电商渠道实现销售6500万,同比增长45%。黄金珠宝上半年加快电商渠道建设,并已打通移动端。 并购基金运转顺畅,改革推动转型深入。公司主要通过旗下三支产业基金推动转型,1H德益基金参投多个以互联网移动端为入口的消费服务企业,并储备一批具备前景项目;科益达基金与市科协合作,已完成项目尽职调查并将进入投资期;鼎东基金所投的节能环保企业北京乐普四方已在新三板挂牌。并购基金未来将继续在金融/电子商务/新兴产业并购等领域进行股权投资,并适机注入上市公司完成业务转型,这也是公司改革过程中最大亮点。 催化剂:产业基金孵化出新项目;上海国企改革进展快速风险提示:经济持续低迷,金价大幅下跌,国企改革进度低于预期。

15Q1净利润同比增长10.06%,符合预期:公司15Q1实现营收9.12亿,同比增长9.97%(14Q1-Q4增速分别为1.62%、0.74%、16.02%、-4.34%);归母净利润0.56亿,同比增长10.06%(14Q1-Q4增速分别为8.57%、9.58%、12.89%、62.34%);扣非后归母净利润0.41亿,同比下降13.05%;EPS为0.064元;加权平均ROE为3.09%,同比增加0.06个百分点。 全渠道拓展助营收规模扩大,投资收益贡献本期业绩增量:线上、线下全渠道打通后,“古今”、“天龙宝凤”等老品牌二次爆发,销售规模扩张致本期营收达到9.12亿,同比增长9.97%。此外,天宝龙凤金银珠宝批发销售增加导致毛利率下降,本期综合毛利率20.8%,较去年同期减少3.06个百分点。本期费用控制得当,期间费用率为14.13%,较去年同期减少0.3个百分点。其中,销售费用率为7.80%(-0.29pct)管理费用率为5.15%(-0.22pct);财务费用率为1.18%(+0.21pct)。毛利率下滑,但费用把控有效致净利率微降。本期净利率为6.39%,同比下降0.1个百分点。 品牌经营稳健,国企改革背景下积极布局转型:1.稳固现有品牌,线上发力助后续发展。2.基金模式切入新领域,转型思路逐渐清晰。 3.东方典当股权比例增至52%,打造准金融平台。4.自有物业丰富提供安全边际,主营业务单一受益国企改革预期强烈。 维持盈利预测,维持增持-A评级。公司是沪上国企改革主要收益标的,致力于打造品牌内衣、珠宝饰品、物业租赁的多元化商业经营格局,同时积极布局金融投资,基金模式切入新领域。未来金融+新兴领域转型叠加国企改革政策落地将打开想象空间,公司估值将不断提高。我们预计公司15-17年EPS分别为0.25元、0.29、0.35元。当前股价对应PE为45倍、38倍、32倍。维持盈利预测,维持增持-A评级。 风险提示:宏观经济走弱;国企改革进展缓慢。

百联方案落地提升市场关注度,牛市行情可能倒逼益民集团改革提速,上调目标价至14.5 元,维持增持。作为沪版改革核心受益品种,公司近年来积极借股权基金加快战略转型,目前已成立(参股)三家并购基金,且“德益”消费基金已开始孵化潜力项目,后续有望通过基金培育模式切入节能环保等领域完成华丽转身。维持2015-2017 年EPS 预测0.25/0.3/0.35 元不变,国企改革主题目前平均PE 约50X,考虑到百联可能助沪版国企改革强主题热情重燃,上调益民集团2015 年PE 至58X。 一季度经营符合预期,移动端发力助力金融业务发展。1Q 公司营收/净利润分别实现9.12 亿/5640 亿元、同比增长10%/10.1%(扣非后下降13.1%),折合EPS0.064 元,在渠道营销效率改善、同比低基数基础上经营出现企稳迹象;毛利率同比下降1.1pct 至21.8%,一方面是由于黄金珠宝品类批发占比增加,另一方面我们判断公司为线上营销进行了部分让利。由于移动端金融环境改善,典当金融等业务有望继续蓬勃发展,将进一步夯实盈利来源。 百联改革落地点燃投资热情,沪版国企改革风云再起。公司转型思路清晰明确,此前已成立互联网金融公司构建房地产抵押金融平台,金融领域有望成为新增长点,并利用电商平台改善渠道效率,未来利用将并购基金打造“新兴产业+金融+商业”业务格局,这与百联引入上海并购基金作为战略投资者有异曲同工之处。此外,百联方案落地有望进一步点燃主题投资热情、并倒逼区域改革提速。 催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

14年业绩平稳增长。公司14年实现营收30.84亿(不含典当利息收入),同比增长3.50%,利息收入0.39亿,营业总收入31.23亿,同比增长4.18%;归母净利润1.82亿,同比增长10.07%;扣非后归母净利润1.53亿,同比增长25.15%;EPS为0.21元。其中,14Q4实现营收6.10亿,同比下降4.34%,(Q1-Q3同比增速分别为1.62%、0.74%、16.02%);净利润0.30亿元,同比增长62.34%,(Q1-Q3同比增速分别为8.57%、9.58%、12.89%)。同时公告每10股派现金红利0.63元(含税)。 多渠道推进品牌建设,主业经营稳健。报告期内,主营业务收入29.88亿,同比增长3.93%。第一,商业板块实现收入26.28亿(占比87.95%),同比增长0.56%,毛利率为17.69%,较去年同期减少0.84个百分点。第二,租赁业务实现收入1.89亿(占比6.33%),同比增长5.58%,毛利率62.76%,较去年同期增加1.28个百分点。第三,电商业\旅游饮食服务业实现收入1.52亿/0.19亿(占比5.09%/0.64%),同比增长137.66%/5.36%,毛利率为38.01%/66.07%,较去年同期增加-18.06/3.51个百分点。 战略转型助长期发展,国企改革打开成长空间第一,多渠道拓展助传统商业稳健增长。第二,东方典当股权比例增至52%,推动类金融板块建设。 第三,基金模式切入新兴领域,转型已步入快车道。第四,作为黄浦区国资委下的老牌零售企业,国企改革预期强烈。 首次覆盖,给予增持-A评级。公司是上海市黄浦区国资委旗下重点零售公司,拥有古今、天宝龙凤等老字号知名品牌,近期多渠道拓展助主业经营稳健。未来金融+新兴领域转型叠加国企改革政策落地将打开想象空间,值得关注。我们预计公司15、16年EPS分别为0.25元、0.29元,当前股价对应PE为39倍、33倍。首次覆盖,给予增持-A评级。 风险提示:国企改革落地时间存在不确定性。

投资要点: 基金模式转型 获有效进展,上调目标价至12元、增持。公司是沪版国企改革核心受益品种,近年来积极借股权基金加快战略转型,目前已成立或参股三家产业基金,年报披露“德益”消费基金目前开始孵化潜力项目,后续或通过基金模式切入节能环保等高景气度产业。考虑线上内衣销售利润率可能下滑,下调2015-2016年EPS 预测至0.25/0.3元(原为0.27/0.31),给予2017年EPS0.35元。考虑到两会后国企改革可能提速,且公司基金已获得有效进展,参考国企改革主题及行业平均PE,上调2015年PE 至34X、上调目标价至12元。 业绩符合预期,典当金融爆发。2014年公司营收/净利润分别增长4.81%/10.07%,扣非后业绩增速达25%。古今品牌内衣已拥有1619家门店,后续将通过启动古今生活馆加强品牌营销、完善购物体验,以O2O 方式经营女性时尚。全年实现净利润1.05亿、同比打平,其中电商渠道实现销售8500万;天宝龙凤黄金业务新开加盟店13家,目前网点总数超过50家;典当金融发放当金超过16亿元,创历史新高,并通过APP 在移动端获得突破,未来有望进一步夯实盈利来源。 基金模式初露峥嵘,未来可能为公司转型孵化新项目。转型路上公司不断深入,此前已成立互联网金融公司,构建房地产抵押金融平台,积极尝试金融领域业务创新,并已组建益民电商以发展电子商务。未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务格局,并不断通过设立或参股并购/股权基金铺展脉络,重点在金融、电子商务、新兴产业并购等领域进行业务及模式创新。 催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目l 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

投资要点: 有望借股权基金切入环保领域,后续战略转型或进一步提速。维持目标9.0元,增持评级。公司近年来转型动力强劲,继设立并购产业基金、股权投资基金后再次参股投资基金,且投资方向进一步明确为节能环保及节电项目等新兴产业,我们判断后续不排除将有进一步项目落地。益民集团迭加国企改革及业务转型双重背景,未来依托并购产业及股权基金,向新兴领域进行业务拓展概率很大,看好公司基于股权基金孵化新业务模式。 参投投资基金,剑指节能环保领域。夏鼎资本旗下目前共管理5支基金,已投资十余家国内企业,在节能环保、医药健康、现代农业等领域投资经验及项目资源均十分丰富。本次益民参投鼎东基金,有望借助其资源和团队优势涉足节能环保等高景气度领域,拓宽公司盈利来源。此外,我们认为合资基金未来可能将为上市公司培植新领域项目,从而搭建基金模式闭环。 转型换挡提速,基金模式资源嫁接能力强,未来可能为公司孵化新项目。转型路上公司渐行渐远,此前已成立互联网金融公司,构建房地产抵押金融平台,积极尝试金融领域业务创新,并已组建益民电商以发展电子商务。公司转型思路已较为清晰,未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务格局,并不断通过设立或参股并购/股权基金铺展脉络,重点在金融、电子商务、新兴产业并购等领域进行业务及模式创新。看好公司基金转型模式,维持2014-2016年EPS预测0.22/0.27/0.31元不变,并关注股权基金后续项目进展。 催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

投资要点: 上调标价至 9.0元、增持评级。公司加速战略转型,继设立并购产业基金后,再次公告拟设立股权投资基金,围绕环保、医药生物等前景好领域孵化新项目。公司控股比例达98.5%,我们判断基金未来运作自主性更强,转型后续有望取得突破。目前国企改革如火如荼,广东、上海、北京等地已有零售企业完成转型或资本运作,公司依托并购基金及股权基金,以改革+转型促进长期可持续发展,上调公司2015年PE 至33X、上调目标价至9.0元,维持“增持”评级。 拟成立股权投资基金,围绕环保、生物医药、新材料等高景气度领域孵化新项目,后续转型可能提速。股权基金公司占股98.5%,合作方科协咨询已完成上万决策咨询和技术服务项目。我们认为,依托科协咨询背景及项目运作经验,公司后续战略转型将更为顺畅;市科协将推荐优秀项目并提供咨询服务, 公司负责研究论证及投资管理等,此模式下分工明确且公司占据转型主动权,后续项目落地可期。 转型动力十足,未来多元化经营依稀已现。公司此前已成立互联网金融公司,积极拓展小微金融服务领域,构建从房地产抵押互联网金融服务平台;并携手浙江运通电商及上海百分百物联网组建益民电商,全面打造及拓展公司品牌价值。我们认为,公司转型思路已较为清晰,未来将重点打造“新兴产业+金融+商业”业务模式,并通过并购基金及股权基金实现输血功能,重点在金融、电子商务、产业并购等领域进行业务及模式创新。维持2014-2016年EPS 预测为0.22/0.27/0.31元不变,并建议关注股权基金后续进展。 催化剂:上海国企改革取得进展;股权基金孵化出新项目 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

本报告导读:公司最大亮点在于国企改革背景下的战略转型,拟涉足小微金融领域及成立电商公司均符合此思路,该主线后续可能仍将有进展。上调目标价至8.0元、维持增持。 投资要点: 上调目标价至8.0元、增持评级。国企改革背景下公司加速战略转型,继设立并购产业基金后,再次公告拟成立子公司拓展小微金融服务及电商领域。此外二股东昝圣达先生3Q增持508万股至4.9%,距离举牌红线仅一步之遥,我们认为后续不排除继续增持。考虑到公司后续转型仍有望取得突破,上调目标价至8.0元、维持“增持”。 进军互联网金融及电商领域,业务转型及拓展思路清晰明确。董事会决议通过,拟投资组建互联网金融公司,积极拓展小微金融服务领域,构建从房地产抵押起步的互联网金融服务平台,公司持股40%;拟携手浙江运通电商公司及上海百分百物联网公司组建益民电商,全面打造及拓展公司品牌价值,公司持股30%。继成立并购产业基金后,益民再次证明其战略转型决心并取得一定进展,我们预计公司后续仍将采用自发或合作方式,在金融、电子商务、产业并购等领域进行业务及模式创新。 业绩符合预期,维持2014-2016年EPS预测为0.22/0.27/0.31元。3Q公司实现营收/归属母公司净利润8.16亿/4555万元、同比增长16.0%/8.5%,折合EPS为0.05元。具体来看,3Q毛利率同比下降1.5pct至23.0%,我们认为主要原因是1)高强度反腐压制高珠宝毛利率品类表现;2)古今内衣拓展全渠道销售模式,线下产品为配合营销进行了一定幅度降价。线上产品毛利率较低,但同时节省了大量人工物业等线下费用,致3Q费用率整体下降1.5pct至14.8%。 催化剂:股东持续增持;上海国企改革相关政策颁布风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

本报告导读: 公司1H2014年实现收入16.6亿元,同比增长1.18%,归属于母公司净利润1.11亿元,同比增长5.12%,折合EPS:0.127元,业绩符合市场预期。 投资要点: 益民集团以“品牌内衣、黄金饰品销售+物业出租”为主业,大量自有物业提供较强安全边际。上海国企改革已进入深水区,随着德益并购产业基金进入佳境,公司有望从两方面受益:1)引入战略投资者,嫁接产业基金旗下成熟优质资产;2)成为国企资源整合平台载体,推动公司在品牌消费品行业扩张。公司未来看点在于国企改革深化及并购产业基金的项目培育能力,维持2014-2016年EPS预测为0.19/0.23/0.27元,目标价7.7元、“增持”评级。 受经济低迷、电商分流及黄金高基数影响,收入端增速放缓。2Q实现收入8.23亿元、同比增长0.74%,其中古今内衣实现净利润7115万元、同比小幅下降1.7%,在全国拥有网点数达1619家;天龙宝凤实现净利润832.9万,同比持平;毛利率为25.7%,同比增加2.4pct,主要原因是2Q2013低毛利率的黄金品类热销所致;受收入增速下滑影响,2Q销售+管理费用率同比增加1.4pct至13.2%,但从上半年整体来看,费用率同比基本打平。我们判断公司主业回暖仍须等待经济拐点或电商业务放量,因此短期盈利能力提升主要依靠费用端改善。 上半年公司积极扩展品牌影响力并丰富销售渠道。1)合资成立专业生产“古今龙”男士服饰品牌;2)创建第一家古今生活馆,提升购物体验感;3)SAP项目完成上线,改善信息服务系统;4)开设古今天猫旗舰店,打造全渠道销售。1H古今内衣实现电商平台销售额4516万元,同比增长77.33%。对于品牌来说,渠道效率的改善对增长具有重要作用,但考虑到内衣品牌多为区域型,且产品同质化较为严重,我们认为电商渠道难对公司产生明显改善。 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

公司业绩符合预期。公司14H1 实现营收16.58 亿,同比增长1.18%;实现归母净利润1.11 亿,同比增长5.12%,扣非净利润1.05 亿,同比增长6.88%;加权平均ROE 为6.5%,较去年同期减少0.12 个百分点。EPS 为0.13 元。 拓宽销售渠道,公司业绩稳定增长。报告期公司主营业务收入16.12 亿,同比增长1.92%,其中商业实现板块收入15.85 亿(占比98.32%),同比增长6.06%,毛利率为17.48%,较去年同期减少0.23 个百分点。公司拓宽“古今”产品销售渠道,中外合资成立上海古今龙服饰有限公司,创建第一家古今生活馆,顺利上线SAP 项目,推动电商平台资源整合,开设"古今生活概念馆"天猫专营店,报告期内古今电子商务平台实现收入 4515.75 万元,同比增长77.33%;同时,打造“天宝龙凤”老字号品牌,加强原材料采购和商品库存管理,优化网点布局,新增苏州石路和松江万达两处专柜及多家加盟网点,积极推动黄金租赁、网上销售及电视直销等多重业务渠道的建设。工业板块实现收入1.24 亿(占比7.67%),同比增长1.54%,毛利率为26.80%,较去年同期增加3.25 个百分点,"星光"摄影开展业务创新,引入尼康、索尼、佳能和腾龙镜头等品牌开设体验店;租赁业务实现收入9469 万元(占比5.87%),同比下降0.90%,本期加大招商招租力度,报告期末公司所属物业空置率为3%。;此外第,公司旅游饮食服务业务收入1178 万元(占比0.73%),同比增长3.23%。 全面控制助费用率下降,助业绩小幅增长。报告期公司期间费用率为14.37%,较去年同期减少0.23 个百分点;销售费用率8.07%,与去年持平,主要得益于本期人工费用的降低;管理费用率为5.27%%,较去年同期减少0.34 个百分点,主要为报告期内公司开展大规模费用控制,业务招待、办公费用等均有所减少所致;此外,财务费用率1.03%,较去年同期增加0.11 个百分点,为利息支出增加所致。14H1 公司实现归母净利润1.11 亿,同比增长5.12%,净利率为3.10%,较去年同期增加0.07 个百分点,费用控制助盈利能力小幅提升。 积极推动类金融业务发展。报告期内公司完成了对上海东方典当有限公司的增资工作,股权比例由10%提高到52%,本期实现净利润705 万,为公司贡献约367 万,进一步推动公司类金融业务板块建设;同时,与德同资本合作的建立的“德益消费产业基金”已于本期成立,公司拟通过产业基金撬动社会资金,为公司培养和储备一批优秀消费类商业项目,为公司长远发展提供空间。 维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,拥有15万㎡自有物业(9 万㎡淮海路商业物业),古今内衣、天宝龙凤等知名品牌,安全边际较高。在上海国企改革的推动下,或推动公司多元化业务发展,有望实现价值回归。我们预计公司14-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元、0.28 元,当前股价对应PE 分别为28 倍、24 倍和22 倍,维持增持评级。

事件: 公司6月12日发布公告,2013年10月28日公司董事会六届十九次会议审议决定,公司拟与德同(北京)投资管理有限公司共同发起设立“德益消费升级产业基金”(暂定名)。日前,该基金已取得了由上海市工商行政管理局颁发的《营业执照》,完成了工商注册登记手续,基金名称:上海德同益民消费产业股权投资基金中心(有限合伙)。 评论: 公司着力打造综合性商业平台公司,成立德益消费基金有助于以产业整合与并购等方式,推动公司在品牌消费品行业的扩张和进一步巩固现有品牌优势。维持2014-2016年EPS 为:0.22,0.25,0.29元,根据行业估值及考虑向金融和PE 投资战略转型赋予一定估值溢价,给予2014年35倍PE,维持目标价7.7元及“增持”评级。 德意消费产业基金获批,并购有望加快。公司于2013年10月28日公告与德同资本成立“德益消费产业基金”,规模7.5亿元,公司出资2.36亿元,德同出资1400万元,公开募集5亿元。项目已经获批,并于2014年6月6日正式成立,基金成立有利于加快并购步伐。 并购促转型发展,培育企业在商业消费领域新增长点。德益基金将专注于投资消费连锁行业和电子商务及其他新兴渠道的消费类企业,以及收购海外知名或有特色的消费连锁品牌整合后发展国内业务。公司通过本次投资借力PE,寻找企业发展新机遇。公司与德同资本共同设立产业基金,有利于通过利用德同资本的资源优势、产业并购经验及其各种专业金融工具放大公司的投资能力,利用基金以产业整合与并购重组等方式,推动公司在消费零售行业的扩张和进一步巩固现有的品牌优势。预计未来将为公司的发展提供助力和创造新的经济增长点。同时,借助德同资本在私募股权投资和产业并购方面拥有专业的团队优势,将有效降低风险并为未来产业并购服务。 催化剂:产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。 风险提示:1)经济持续低迷,内衣销售受到影响;2)金价大幅下跌,产生较大幅度存货减值损失;3)国企改革低于预期;4)产业基金并购进度低于预期

投资逻辑 业绩稳健,资源丰厚:公司2013年营收/净利29.8/1.65(古今6.82/1.05)亿元,增速14.41%/10.35%,EPS0.188元。1.品牌:古今稳定贡献盈利、天宝龙凤快速增长;2.核心商圈物业:拥有淮海路等近17万平的自有物业;3.国资平台:近年来公司频频增资古今、东方典当,并拟投资2.36亿与德同资产合资设立德益消费产业基金,黄浦国资委旗下有企业18家,未来可选注入标的资源丰厚,资产整合概率较大。 加快投入,转型进行时:1.古今:13年线上销售猛增近9倍达5000万,积极寻求品牌合作;公司在全国近1700家门店(上海市内门店点200多个);2.天宝龙凤:力拓多渠道营销,13年销量增41%,净利率有提升空间;3.东方典当:行业成长性好,上海地区具规模优势(注册资金1亿)显著,将是未来增利亮点。 上海国企,改革预期强烈:1.国势所趋,质地适合,14年改革概率大;2.可能性分析:注入资产、股权激励,业绩、估值双提升。 盈利预测:预计公司14~16年营收34.54、39.8、45.97亿元,盈利1.81、2.07、2.38亿元,EPS0.207、0.236、0,271,净利增速在9.96%、14.3%、14.83%(古今1.06、1.08、1.11亿元,EPS0.121、0.123、0.126)投资建议n我们认为公司是上海黄浦区国资旗下零售公司,拥有古今、天宝龙凤及东方典当等品牌资源,主业稳健、新增类金融业务盈利贡献将快速增长,国资平台资源丰厚,未来资产整合与激励改革的概率很大;是值得长期投资的白马标的,建议增持。 估值 我们给予公司未来6-12个月7.20元目标价位,对应于14年20x对应4.14元以及物业RNAV3.06元。 风险 改革推进受阻;国内经济超预期下滑。

一季报业绩符合预期。公司14Q1 实现营业收入8.35 亿,同比增长1.62%;归母净利润5124.3 万,同比增长4.49%;扣非后归母净利润4747.7 万,同比下降2.14%;EPS 为 0.058 元,符合预期;加权平均ROE 为3.03%,较去年同期减少0.09 个百分点。 消费疲软+黄金销售基数较高导致收入增速放缓。公司14Q1 实现营业收入8.35亿,同比增长1.62%。在消费疲软、竞争加剧的大背景下,古今内衣收入增长放缓;天宝龙凤因去年同期黄金基数高,收入增速承压。14Q1 毛利率为23.86%,同比减少2.27 个百分点。古今内衣降价促销,同期黄金批发毛利基数较高,导致本期毛利率下滑。 费用管控导致费用率下降,东方典当并表带来一次性投资收益贡献利润增量。 14Q1 期间费用率14.43%,同比减少2.06 个百分点。其中,销售费用率8.09%,同比减少1.46 个百分点;管理费用率5.37%,同比减少0.57 个百分点;财务费用率0.97%,同比减少0.02 个百分点。在收入增长乏力的情况下,公司强有力的费用压缩能力,缓解了收入毛利率下滑对净利润的侵蚀。此外,由于对东方典当的投资成本小于合并时净资产,本期确认投资收益358.6 万(税后268.9 万)。14Q1 净利率为6.14%,同比增加0.17 个百分点;剔除东方典当并表的影响后,净利润为4855.4 万,同比下降0.99%,净利率为5.81%,同比减少0.17 个百分点。 维持盈利预测,维持增持。公司是隐蔽资产较高的价值投资标的,拥有15 万㎡自有物业(9 万㎡淮海路商业物业),古今内衣、天宝龙凤等知名品牌,安全边际较高。同时,在上海国企改革的推动下,公司注资古今内衣谋求做大做强,拟和麦斯合作加速古今转型。另一方面,增资控股东方典当,转型类金融平台;成立德益消费升级产业基金,寻找并购标的,放大公司投资能力。我们预计公司14-16 年EPS 为0.22 元、0.25 元、0.28 元,当前股价对应PE 分别为25 倍、22 倍和20 倍,维持增持评级。