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上柴股份 机械行业 2016-01-07 17.20 -- -- 17.58 2.21%
17.58 2.21%
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事件:公司股价异动,控股股东称没有对本公司的重大资产重组计划 1月5日公司发布股价异动公告,经向管理层核实,公司及控股子公司生产经营活动一切正常;经向控股股东上汽集团书面征询,截至目前控股股东没有对公司进行重大资产重组等相关重大事项。 公司若按照分部估值,股价仍有一定的安全边际 我们认为,公司可以考虑分部估值:增压器业务正处于快速提升阶段,可以对公司参股公司菱重增压器采取PEG估值法,对其余资产可采用PB估值法。1、菱重增压器14年实现净利润2.05亿元,15年上半年为1.4亿元,我们估计15年全年净利润为3.5亿元,16、17年复合增速为50%。以1月4日收盘价计算申万汽车零部件上市公司的PEG平均值为2.61倍,中位数为1.99倍。如按照1倍PEG估值,菱重增压器的40%权益合理价值约70亿元。2、公司15年中报净资产为34.65亿元,剔除对菱重增压器的长期股权投资1.73亿元后为32.92亿元。申万汽车零部件行业上市公司PB均值为7.08倍,中位数为5.54倍,与公司业务相近的核心零部件公司潍柴动力、云内动力、东安动力以及同为大集团下的零部件公司华域汽车、一汽富维、富奥股份的平均PB为1.88倍,按照PB1.5倍计算公司除菱重增压器外资产的合理价值约49.4亿元。两部合计价值约119.4亿元,而1月5日收盘价对应公司总市值为154.5亿元。 上汽集团积极谋求转型,公司是大集团下的小公司 上汽集团拟通过定增转型新能源、燃料电池、智能驾驶、车联网、汽车电商、汽车大数据、汽车金融等新兴领域。公司作为大集团下的小公司,原有中重型柴油机业务遇到了瓶颈,集团转型有望为公司带来积极的变化。 投资建议 不考虑公司的转型,我们估计公司15-17年EPS为0.09元、0.17元和0.29元,业绩成长主要受益于乘用车增压器渗透率快速提升带来的投资收益大幅增加,且不排除公司有转型的可能,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑;公司转型未达预期。
上柴股份 机械行业 2016-01-06 15.60 19.71 164.92% 19.04 22.05%
19.04 22.05%
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股东替换。上柴股份原股东是上海电气集团。08年电气集团将其持有的公司50.32%股权全部转让给上海汽车集团股份有限公司("上汽集团")。上汽集团成为上柴股份控股股东。 业务调整。上柴股份原有产品比较单一,主要是8-9升发动机,量配套比较窄,进入上汽体系后,进行了多方面调整。人员精简:员工从2000年来的1万多人,下降到2014年的2100多人。产品线扩容:公司原来只覆盖8-9升中型发动机,量配套较窄,进入上汽之后进行了多方面调整,形成了对轻柴、中轻柴、中柴、重柴的全方面覆盖。业务外包:把非关键零部件外包,关键零部件自制。 主业下滑较快,带来转型预期。上柴的发动机对应下游领域包括配套车用、工程机械、船机电站等等。14年来受经济不景气影响,工程机械市场下滑较快,15年3季报营业收入为16.63亿元,同比下滑25.20%;归属净利0.68亿元,同比下滑44.09%。业务快速下滑,给公司增加了后续转型预期。 背靠风格积极的巨无霸股东,上汽集团。上柴股份是上汽集团旗下唯一的发动机上市公司。上汽集团实力强大,14年营业收入6267.12亿元,归属净利279.73亿元,市值接近2500亿元,是A股的巨无霸公司。上汽集团风格积极,近日动作频频,15年11月对于级市场定增150亿,投向新能源汽车、智能化大规模定制、车联网、汽车金融等相关领域。有了大集团的背后支撑,为上柴股份保证主营业务稳健,积极转型提供了强有力保障。 盈利预测与估值。预测15-17年EPS为0.18、0.20、0.23元,考虑公司转型预期,给予16年100倍估值,对应目标价20元,增持评级。 风险提示。主业发展低于预期,转型低于预期。
上柴股份 机械行业 2015-10-29 12.80 16.48 121.51% 14.59 13.98%
19.04 48.75%
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维持“增持”评级,维持目标价16.73元。菱重涡轮增压器加速放量,前三季公司对联营企业投资收益0.73亿元,同增59%。三季度公司主营业务收入同比下下滑19%,降幅环比呈收窄趋势(二季度同比下滑32%)。我们预测,随着国家微刺激政策的深化,四季度公司主营业绩企稳筑底。由于柴油机市场下滑超出我们预期,下调2015-16EPS预测至0.10/0.17(原0.42/0.53元)。考虑2016年A股节能汽车平均估值,维持目标价16.73元。 双重受益,菱重涡轮增压器将贡献2016年业绩主要弹性。①乘用车企平均油耗管理办法征求意见稿出台预期升温。据第一电动网披露的征求意见稿内容,监管部门将建立油耗积分体系,明确对负积分企业惩罚措施包括付费购买积分、罚款、限制新产品公告等。涡轮增压作为减重节能减排的重要途径渗透率将加速提升。②1.6L以下小排量汽车减购置税将进一步提升小排量汽车占比,而涡轮增压器是提高小排量动力性能的首选途径。 催化剂:乘用车平均油耗管理办法出台 风险提示:宏观经济持续下滑致公司主业加速下探
上柴股份 机械行业 2014-11-25 11.34 -- -- 12.35 8.91%
12.35 8.91%
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1.公司处于多层面转型期。 公司原来是上海电气集团控股、主营柴油发动机的老国企,08年股权转让后上汽集团成为大股东。进入上汽体系后,上柴已进行了多层面的转型。第一是,管理理念转变带来管理效率提升。员工人数缩减80%,除了机体和缸盖其外的非核心部件全部对外采购,销量和单位产出大幅提升。第二,产品结构体系转变。公司以前只有一个D系列,仅覆盖8-9L的发动机区间,主要配套工程机械、船用、发电机市场。目前公司重心全面转向车用市场。开发出了C、E、G等多个系列,全面覆盖了小柴、轻柴、中轻柴和重柴产品。且公司新产品多是与国外知名发动机设计中心联合开发,产品具有很强竞争力,目前新产品已成为公司增长主要来源。 2.菱重增压器持续爆发增长。 公司持股40%与三菱合资的菱重增压器有限公司为国内三大乘用车涡轮增压总成厂商。目前主要配套宝马、长城等优质主机厂。当前,国内乘用车增压器市场由于节能减排和涡轮增压化趋势而处于爆发增长期,但国内缺乏能生产乘用车增压器总成的内资企业,市场被外资的博格华纳、霍尼韦尔、菱重垄断。公司是A股唯一的涡轮增压器总成投资标的。菱重今年涡轮增压器今年销量100万,明年有望达到150万,且有超预期的可能。此外,菱重2015年有望对上汽体系内的上海大众和上海通用实现配套,未来三年均有望保持高增长。 3.上汽体系内配套提升大有可为。 公司目前是上汽体系内唯一的发动机上市公司。公司虽然身处上汽体系内,但由于前期的发动机厂产品过于单一、与上汽内部需求不匹配导致集团内部配套比例仍然偏低。目前配套上汽销售额仅占公司销售收入比例不足15%。放眼上汽商用车体系,公司仅在上海大通的轻客上配套比例很高。而其他商用车子公司如上汽红岩的重卡仍然大部分采用潍柴等外部品牌的发动机。随着公司新产品体系的日益成熟,加上原来的上汽商用车公司总经理9月出任公司的董事长,公司与上汽商用车的联系日益紧密,在集团体系内的配套比例有望大幅提升 结论: 公司作为A股乘用车增压器总成的唯一投资标的,将受益菱重的爆发增长。此外,公司在进入上汽体系后经历了多层面大刀阔斧的改革,下一步在上汽体系内配套比例的上升有望将改革的成果转化到业绩层面。预计公司2014-2016年EPS分别为0.2元、0.35元、0.48元,对应PE为56倍、32倍、23倍。虽然公司未来两年高增长较确定,但目前估值仍然偏高,暂时给与“推荐”的投资评级。
上柴股份 机械行业 2014-11-05 11.26 -- -- 12.35 9.68%
12.35 9.68%
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事件:公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》。 公司11月3日发布公告称,公司与南京依维柯签署《战略合作框架协议》,南京依维柯同意将公司作为其柴油机产品的核心供应商,双方将进一步加强跃进平台轻卡和轻客(排量为1L-5L的各款发动机)的业务合作,并加快C100/C300/C500等整车项目推进进度(涉及公司2.5L、2.8L和4.3L国4发动机和欧5发动机)。 新董事长上任后集团内部配套首战告捷,未来内配率有望进一步提升. 本次《框架协议》的签署是公司新董事长蓝青松先生上任后的首项举措。我们认为,本次《框架协议》的签署是蓝青松先生上任后公司集团内部配套项目破局的首战,未来上汽内部的自配套率将大幅提高,主要有两个原因:1、与肖董上任初期不同,目前公司已经完成内部配套产品线布局;2、由于上汽商用车本身销量不大,且不贡献利润,调整内部配套率可能的冲击相对于集团商用车供应链战略再建来说微不足道,集团有推动内部配套率提升的动力。 集团内部配套破局贡献销量弹性. 根据我们草根调研,跃进品牌轻卡过去外部配套率超过90%,主要配套朝柴、扬柴、云内、全柴、康明斯的产品。公司现有2.5L、2.8L、4.3L发动机大约覆盖跃进轻卡60%左右的销量。集团内部配套破局将为公司贡献销量弹性。 投资建议. 在不考虑集团内部配套份额提升的前提下,我们预计公司14-16年EPS至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,集团内部配套破局为公司贡献销量弹性,维持“买入”评级。 风险提示. 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。
上柴股份 机械行业 2014-11-03 11.05 -- -- 12.23 10.68%
12.35 11.76%
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事件:公司14年前3季度扣非后净利润同比下降3.8% 公司发布14年3季报,前3季度实现营业收入22.23亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.22亿元,同比下降14.2%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比下降3.8%;实现全面摊薄后EPS0.14元。其中,公司第3季度实现营业收入6.23亿元,同比下降7.2%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降10.9%。对此我们有如下点评:l 期间费用、资产减值损失大幅提升影响公司3季度业绩。 公司3季度发生期间费用1.41亿元,同比增加0.3亿元,期间费用率为22.5%,同比提高6.0个百分点。期间费用的大幅提升主要由于管理费用、销售费用增加所致,其中销售费用同比增加主要由于基期退出质保期的产品数量较多、预计质保费用减少所致。另外,公司3季度计提资产减值损失约1千万,剔除资产减值损失影响,公司3季度利润总额同比增长11.9%。 新董事长上任将为公司注入新的活力,集团内部配套或破局。 公司于9月17日召开董事会,选举蓝青松先生为新任董事长。蓝青松先生在担任上汽商用车有限公司总经理期间,带领上汽大通成功跻身欧系宽体轻客第一阵营,并不断扩展海外业务。1965年出生的蓝青松先生具有丰富的布局产品线和开拓市场的经验,担任公司董事长时年富力强,又恰逢公司已经完成内部配套产品线布局,与前任肖董55岁担任公司董事长时,手中可打的产品牌不多的局面完全不同。 投资建议。 受资产减值损失大幅增加影响,我们下调公司14-16年EPS 至0.20元、0.32元和0.42元。公司受益于乘用车增压器渗透率快速提升,投资收益有望大幅增加,新董事长上任有望为公司带来积极变化,维持“买入”评级。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。
上柴股份 机械行业 2014-10-31 11.25 16.49 121.64% 11.93 6.04%
12.35 9.78%
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维持“增持”评级。维持2014-2015年EPS 0.31元、0.42元的预测,维持目标价16.8元。1-9月公司实现营收22.2亿,同比增加1%;实现扣非归母净利润1.2亿,同比下滑3.8%。 公司对菱重的投资收益快速增长确定性高。公司对联营公司菱重的投资收益是重要的利润来源,三季度同比增加283%,环比增加130%。我们推测,菱重2015年进入上海大众和通用的供应链体系是大概率事件,国家燃油红线高压下,涡轮增压是降低油耗最切实可行的解决方案之一,菱重业绩料将持续加速增长。 管理费用和销售费用增速超出我们预期。公司三季度实现营收6亿元,同比下滑7%;实现归母净利润0.3亿,同比下滑11%;受益新产品竞争力提升,毛利率同比增4%,达25%;但管理费用和销售费用增速超出我们预期,导致三季度盈利不及我们预期。主要原因在于①新产品规模效应尚未体现,折旧影响导致管理费用增加;②资产减值损失同比增加1千万;③新产品集中推广期间,服务费用短期增加导致销售费用率提升。 风险提示:新柴油机产品推广不及预期; 涡轮增压器增速不及预期
上柴股份 机械行业 2014-09-30 11.37 16.49 121.64% 12.09 6.33%
12.35 8.62%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级。预测公司2014-15年归母净利润分别2.66亿元、3.68亿元,分别同比增长30%、38%,对应每股收益分别0.31元、0.42元。受益涡轮增压器渗透率提升,菱重销量与盈利爆发增长,柴油发动机提高集团内部配套比例。首次覆盖给予“增持”评级,参考涡轮增压行业可比公司估值,给予2015年40倍PE,目标价16.8元。 涡轮增压器渗透率提升带动市场需求,菱重销量与盈利爆发增长。我国乘用车(汽油发动机)涡轮增压配臵率不到10%,我们预计车厂在平均燃料消耗限额的强制约束下,将大幅提高涡轮增压器的配臵比例。我们预计菱重增压器(公司参股40%)2014-15年销量将分别达到100万台、150万台,同比分别+67%、+50%。规模效应越发明显,零部件的国产化率提高,盈利能力将进一步增强。我们预计菱重2014-15年贡献投资收益分别0.8亿元、1.3亿元,同比分别+100%、+60%。 上汽集团内部配套比例提高。工程机械与船级电站发动机销量将趋于平稳,未来增量主要来自车用市场。公司作为上汽集团(持有公司48%股权)商用车动力基地,未来集团内部配套比例有望逐步提高。公司1-2升柴油机拟配套上汽通用五菱微车,已进入整车标定和测试阶段,我们预计2015年有望达到5万台,根据合作规划,远期配套将达到40万台/年。公司控股股东上汽集团已经进行国企改革和激励,预计也将对上柴股份的管理优化产生积极影响。 风险提示:集团配套项目进展低于预期,发动机行业竞争加剧。
上柴股份 机械行业 2014-08-12 10.60 -- -- 11.80 11.32%
12.09 14.06%
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事件:公司发布14年中报,扣非净利润同比增长0.3% 公司发布中期业绩快报,14年上半年实现营业收入16.0亿元,同比增长4.6%;归属于上市公司股东净利润约0.9亿元,同比下降15.3%,全面摊薄后EPS 约0.11元。公司14年上半年实现扣非净利润0.9亿元,同比增长0.3%,对此我们有如下点评: 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司上半年净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年上半年公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。公司毛利率下降与公司主动调整经营方向和产品结构有关。 公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业 公司上半年投资收益同比增长130.1%,主要由于联营企业菱重增压器业绩大幅提升。国内乘用车增压器渗透率正在快速提升阶段,由于国内企业较难实现乘用车增压器技术突破,菱重增压器技术由三菱导入,公司是国内乘用车增压器受益确定性最高的龙头企业。菱重增压器已进入收获期,公司投资收益有望大幅增长。 在排放升级大背景下,公司在集团内部配套率有望提升 公司产品线完善,国4发动机产品可以配套中重卡、轻卡、大中客、轻客等多种产品。公司是上汽集团旗下的动力平台,随着排放法规升级,公司在集团内部的配套率有望进一步提升。 投资建议 我们预计公司14-16年EPS 为0.29元、0.46元和0.60元,对应14年PE 为36.2倍,增压器行业平均估值水平为46.1倍。受益于乘用车增压器渗透率快速提升,公司投资收益有望大幅增加,上调评级为“买入”。 风险提示 新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。
上柴股份 机械行业 2014-04-25 10.26 -- -- 10.80 5.26%
10.80 5.26%
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1季度净利润同比下降17.2%,扣非净利润同比增加6.7% 公司发布一季报,1季度实现营业收入8.0亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润6.8千万元,同比下降17.2%;实现扣非后净利润6.7千万,同比增长6.7%;全面摊薄后EPS约为0.08元。 非经常性损益大幅下降导致公司净利润同比下降 公司1季度净利润同比下降,扣非后净利润同比增长,主要由于13年1季度公司确认大量政府补贴、转回大量坏账等取得的非经常性损益所致。 集团内部配套比重明显提升,销量步入爬坡期 公司1季度营业收入同比增长6.8%,主要由于内部配套柴油机销量增加所致。公司柴油、天然气发动机产品线完善,应用于卡车、客车等多种设备。由于下游行业平稳、内部配套车型销量逐步增加,公司产品销量进入爬坡期。 菱重增压器进入高速增长期,贡献投资收益大幅提升 公司1季度投资收益同比增长64.7%,主要由于联营企业菱重增压器进入高速增长期。我们认为,增压器以较低的成本实现节能减排,13年已经进入高速增长期的元年,随着增压器在乘用车行业渗透率的快速提升,公司投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司14-16年EPS为0.29元、0.46元和0.60元,对应当前股价PE分别为35.1倍、22.2倍、17.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品销量未达预期;宏观经济景气度下滑。
上柴股份 机械行业 2014-02-25 11.03 -- -- 12.57 13.96%
12.57 13.96%
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国企改革的先行者,减员增效、产品结构优化并举 公司是国企人事改革先行者,在主业稳定的基础上,公司抓住了09-11年行业景气度高的机遇,实现了人事优化,12年仅为95年员工人数的21%,07年员工人数的62%,而12年人均产值为132.1万元,是95年的13.8倍,07年的1.4倍,公司是减员增效改革最为明显的汽车行业上市公司。此外,随着07年底公司进入上汽,产品战略与公司战略进一步明确,低成本的投资实现了产品线的完善,未来有望分享国企改革的制度红利。 募投产品进入成长期,公司整体竞争力显著提升 公司12年定增项目的3款新发动机产品,极大地丰富了公司的产品线,而集团内部配套模式可降低期间费用率。R系列发动机主要配套上汽大通,14年1月大通销售1179台,同比增长23.7%。近期我们草根调研了解到,公司10-12L排量的E系列重型发动机已进入小批推广阶段,未来可能成为上汽重卡板块的主配动力。 节能减排先锋,菱重增压器正爆发式增长 增压器行业是能够产业化、低成本的节能减排技术,13年进入高速成长期,6月渗透率较12年1月上升了8个百分点,乘用车行业渗透率将近翻倍增长。公司持有菱重增压器40%的股权,随着销量上升,菱重增压器投资收益有望爆发式增长。 投资建议 公司是国企改革的排头兵,也是节能减排的受益者,我们预计公司13-15年EPS为0.24元、0.29元和0.46元,对应当前股价PE分别为45.2倍、37.7倍、24.0倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 公司风险主要来自新产品的爬坡周期较长;宏观经济景气度下滑。
上柴股份 机械行业 2013-10-29 12.93 17.56 136.02% 12.79 -1.08%
12.98 0.39%
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2013年三季报业绩略低于我们预期。公司三季报显示,营业收入为24.1亿元,同比增长-8.59%,归属母公司净利润为1.4亿元,同比增长1.56%。全面摊薄后EPS为0.164元,略低于我们的预期。 工程机械景气度下降,拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低,目前占比约为50%,前三季度工程机械行业景气度下降,工程机械销量增速下滑,拖累公司发动机业务。 募投项目陆续投产,但实现大规模销售尚需时日。公司募投项目在三季度陆续投产。其中,中轻型发动机我们预计全年销售0.25万辆,与奥地利AVL技术合作的重型发动机,将于2013年3季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套,我们预计今年销售0.1万辆。公司已具备生产4L-12L的LNG发动机的能力,有望分享LNG行业快速增长。轻型发动机主要为大通、厦门金旅、九龙等公司配套,我们预计全年销售1.2万辆。我们认为,背靠上汽集团,募投项目产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升。 菱重涡轮增压器持续高增长。前三季度公司联营合营企业投资收益为0.15亿元,去年同期仅为0.03亿元。投资收益大幅增加主要是由于上海菱重涡轮增压器业务销售大幅增长所致,另外新成立的菱重发动机(占50%股权)业务预计四季度有望扭亏。上半年公司毛利率为19.72%,比去年同期上升1.67个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 投资建议:调低盈利预测,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00元。鉴于工程机械发动机销量下滑及募投项目待到明年陆续上量,我们调低今年的盈利预测,预计2013年-2015年的收入增速分别为-1%、48.2%和61.1%。归属母公司净利润增速分别为9.3%、47%和100.5%。全面摊薄后EPS分别为0.26元、0.38元和0.75元,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00元,对应2015年估值为24倍。 风险提示:募投项目销量低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。
上柴股份 机械行业 2013-08-22 14.15 17.56 136.02% 14.96 5.72%
14.96 5.72%
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2013 年中报业绩符合我们预期。公司公布中报,营业收入为15.3 亿元,同比增长-9.12%,营业利润为1.05 亿元,同比增长22.21%,归属母公司净利润为1.09 亿元,同比增长11.94%。全面摊薄后EPS 为0.13 元,符合我们的预期。 工程机械景气度下降,拖累公司发动机增速下滑。公司工程机械销量占比逐步降低,目前占比约为50%,上半年工程机械行业景气度下降,使得公司发动机销售3.36 万台,同比下降5.65%。 上海菱重涡轮增压器高速增长及毛利率提升共同推动业绩增长。上半年上海菱重涡轮增压器共销售25.3 万辆,比去年全年销量还要高出约4%,为公司贡献投资收益1348 万,去年同期仅为194 万。我们预计全年贡献3456万投资收益。上半年公司联营合营企业投资收益仅为914 万元,主要是由于新成立的菱重发动机(占50%股权)亏损867 万所致,因此该业务为公司贡献投资收益为-434 万。预计下半年该业务有望扭亏。上半年公司毛利率为19.19%,比去年同期上升0.97 个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 下半年募投项目及LNG 发动机陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL 技术合作的重型发动机,将于2013 年3 季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套。公司已具备生产4L-12L 的LNG 发动机的能力,有望分享LNG 行业快速增长。我们认为,背靠上汽集团,产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升 投资建议:维持“买入-A”的投资评级, 12 个月目标价18.00 元。 依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和LNG 发动机四项业务的快速发展,我们预计2013 年-2016 年的收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,归属母公司净利润增速分别为31.4%、53.7%、59.9%和49.9%。全面摊薄后EPS分别为0.31 元、0.47 元、0.76 元和1.14 元,维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价18.00 元,对应2015 年估值为24 倍。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。
上柴股份 机械行业 2013-07-10 13.52 17.48 134.95% 16.25 19.57%
16.17 19.60%
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涡轮增压器迎来跨越式增长,超出我们的预期。公司是A股目前唯一一家生产主流乘用车涡轮增压器的企业(参股上海菱重40%股权),目前主要为宝马、长城(C30、H6)、上汽乘用车等供货,未来有望进入上汽通用和大众等车企配套体系。2012年我国乘用车涡轮增压器装配率约为10.7%,到2016年有望提升至25%左右。2012年上海菱重涡轮增压器市场占有率约为12%,到2016年市场占有率有望提升至25%。2012-2016年销量从25万台上升至170万台,复合增长率高达61.5%,为公司贡献EPS分别为0.01、0.04、0.08、0.16和0.27元,超出我们的预期。 配套上汽通用五菱,乘用车柴油机迎来春天。乘用车柴油机节油率在30%以上,是目前内燃机节能减排现实可行的方案,且以微车为乘柴的切入点符合中国的国情。公司为上汽通用五菱提供0.9L-1.9L的微小型车用柴油发动机,将在上海和柳州建设总产能达到40万辆/年的生产基地。依据我们的中性假设:2014年-2016年,公司为上汽通用五菱的配套比例从4%上升到21%,销量从6万辆上升到35万辆,复合增长率约为147%。 2013年募投项目及LNG发动机陆续投产,盈利能力得到改善。公司与奥地利AVL技术合作的重型发动机,将于2013年3季度批量生产,主要为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套。轻型发动机已于2013年1季度投产,主要为上汽大通、金龙、南京九龙配套。公司已具备生产4L-12L的LNG发动机的能力,有望分享LNG行业快速增长。我们认为,背靠上汽集团,产能利用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,提高盈利预测,并上调12个月目标价至18.00元。涡轮增压器跨越式增长超出预期,因此我们提高公司的盈利预测。依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和LNG发动机四项业务的快速发展,我们预计2013年-2016年的收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%,归属母公司净利润增速分别为31.6%、53.9%、60.2%和51.1%。 全面摊薄后EPS分别为0.31元、0.47元、0.76元和1.15元,维持“买入-A”的投资评级,上调12个月目标价至18.00元,对应2015年估值为24倍。 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;汽车销量大幅下滑;原材料价格大幅上升。
上柴股份 机械行业 2013-04-01 11.90 16.02 115.32% 12.88 8.24%
15.68 31.76%
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2012年业绩略高于我们的预期。公司公布2012年年报,营业收入30.3亿元,同比增-34.63%,营业利润1.81亿元,同比增-18.61%,归属母公司净利润2.04亿元,同比增-1.74%。扣除非经常损益归属母公司净利润为1.64亿元,同比增-13.62%。全面摊薄后EPS为0.24元,略高于我们的预期。 工程机械和商用车景气度下滑,拖累公司发动机销量下降。受国内宏观经济下滑影响,工程机械销量大幅下滑,其中挖掘机、装载机、推土机、汽车式起重机分别下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%。商用车累计销售327万辆,同比下降7.5%。公司柴油发动机共销售6.4万台,同比下降36%。其中配套工程机械、卡车、船舶及电站和出口市场的柴油机销量出现下滑,配套客车的柴油机销量有较大幅度的增长。随着商用车发动机募投项目的陆续投产,2013年预计公司柴油机销量有望达到7.7万台,同比增长20%左右。 毛利率提升及政府补贴增强公司盈利能力。2012年公司毛利率为20.63%,比去年同期上升0.77个百分点,主要是公司推广精益生产,成本下降所致。 期间费用率为14.79%,比去年同期上升0.12个百分点。其中销售费用率比去年同期下降0.26个百分点,主要是产品质保费用减少;管理费用率比去年同期上升1.11个百分点;财务费用率比去年同期下降0.72个百分点,主要是利息收入增加所致。公司获得政府补贴金额0.37亿元,比去年同期增加较多,主要是由于公司募投项目获得政府的扶持资金。毛利率提升及政府补贴增加使得公司净利率提升至6.56%,比去年同期高1.2个百分点。 投资建议:维持“买入-A”投资评级,12个月目标价16.5元。随着2013年公司募投项目的陆续投产及公司乘用车柴油机项目建设的推进,我们认为其未来盈利能力将持续得到改善。预计公司2013-2015年的收入增速分别为24.5%、65.5%、49.2%,净利润增速分别为23.2%、49.6%、41.2%,全面摊薄后EPS分别为0.29元、0.42元和0.6元。维持公司“买入-A”的投资评级,12个月目标价为16.5元。 风险提示:新投产发动机销量不达预期;乘柴鼓励政策低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名