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丹化科技 基础化工业 2019-07-08 4.33 -- -- 5.38 24.25%
5.38 24.25% -- 详细
斯尔邦借壳丹化科技登录资本市场 斯尔邦借壳丹化科技登录资本市场,原丹化科技的煤制乙二醇等主营业务将继续保留,重组后丹化科技将置入盈利能力较强的化工资产,公司主营业务将新增高附加值烯烃衍生物的研发、生产及销售,主要产品范围将进一步涵盖丙烯腈、MMA、EVA、EO及其衍生物等一系列多元石化及精细化学品,盈利能力得到大幅改善,使丹化科技转变成为一家具备较强市场竞争力的企业。重组方案为丹化科技向斯尔邦全体股东发行股份购买斯尔邦100%的股权,斯尔邦估值110亿元,股票发行价格为3.66元/股,发行股份总数约30.05亿股。斯尔邦承诺2019-2021年扣非后归母净利润合计不低于28.5亿元,以2019-2021年承诺业绩的均值9.5亿/年作为基数,斯尔邦收购对价PE为11.6倍,PB为1.57倍。 斯尔邦产业链一体化定位高端 斯尔邦主要以甲醇为核心原料,依托MTO主体装置并以甲醇为基础生产乙烯、丙烯等烯烃产品,再以烯烃为中间产品最终生产丙烯腈、MMA、EVA和EO及其下游衍生物等高附加值产品。我们认为斯尔邦MTO单套装置国内最大,无论是技术和规模都具备竞争优势。MTO下游避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品,其丙烯腈、MMA和EVA等主要产品做到国内第一梯队,实现了产品的差异化,具备较强的竞争力,产业链设计具备自己特色。丙烯腈和EVA等主要产品都瞄准下游高端市场,通过差异化高品质产品有望实现较好的盈利。 上下游拓展进一步完善产业链 斯尔邦业务以甲醇为核心原材料来展开,而丹化科技在发展煤制甲醇等新型煤化工项目方面具有资源及区位优势,双方有望实现产业协同。斯尔邦有望完善产业链上游甲醇供给方面的薄弱环节,实现化工全产业链布局,在更大程度上获取一体化产业链附加值,增强在烯烃衍生物行业内的话语权。此外,我们认为斯尔邦还有望沿着现有烯烃产业链继续向下游附加值更高的新材料领域拓展,在消化自身上游产能的同时,进一步提升产业链整体盈利能力,实现做大做强。 盈利预测及投资建议:如果不考虑收购斯尔邦的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为-0.6/-0.1/0.1亿元;如果本次收购顺利完成,斯尔邦并表后我们预计公司2019-2021年归母净利润为8.4/9.4/10.6亿元,现价对应PE为21/19/17倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级 风险提示:斯尔邦资产注入失败的风险,斯尔邦承诺业绩不达预期风险,斯尔邦定价过高的风险,重组后商誉减值的风险,丙烯腈、EVA等产品价格大幅下滑的风险。
丹化科技 基础化工业 2019-06-18 4.74 -- -- 5.35 12.87%
5.38 13.50% -- 详细
斯尔邦石化以甲醇为原料,定位高端新材料:斯尔邦石化为盛虹集团旗下新材料平台,以甲醇为原料,经过 MTO 工艺生产烯烃(合计 90万吨),进而生产下游衍生物,包括丙烯腈、MMA、EVA、环氧乙烷及其衍生物等产品。聚焦高端新材料,以高附加值的丙烯腈、EVA、MMA 等差别化产品为主,核心产品已做到国内第一梯队,避开了传统的聚乙烯、聚丙烯等产品。 斯尔邦石化 EVA 产能位居全国第一,丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅:斯尔邦石化现有 EVA 产能 30万吨/年、丙烯腈产能 26万吨/年、MMA 产能 9万吨/年、环氧乙烷产能 18万吨/年(配套下游乙醇胺 10万吨/年、非离子表面活性剂 8万吨/年、聚羧酸减水剂 4万吨/年),其中 EVA 产能位居全国第一(30%产能占比),丙烯腈、MMA、环氧乙烷等产能位居国内前茅。 此外,斯尔邦石化当前还有 26万吨丙烯腈装置和 9万吨 MMA装置在建,计划于 2019年三季度投产,届时公司丙烯腈产能将位居国内第一,MMA 产能将位居国内前三。公司生产装置规模大、技术先进、上下游一体化、环保标准高,长周期稳定运行。 丹化科技在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,核心技术储备多:年产乙二醇 22万吨,在国内率先实现煤制乙二醇及其催化剂的工业化应用,并在通辽金煤建成世界上首套3000吨/年聚乙醇酸(PGA)工业化制备装置,视运转情况建设年产 3万吨生产线,远期规划建设年产 30万吨生产线;年产草酸 8.5万吨,产能位居国内前三(市场份额 15%), CR5占比 80%以上,行业集中度极高。斯尔邦石化通过借壳丹化科技重组上市,有望充分利用通辽地区丰富的煤炭资源,实现对 MTO 上游甲醇,乃至煤炭产业链的延伸。 盈利预测:考虑斯尔邦石化并表,预计公司 2019、2020和 2021年归母净利润 8.0、9.6和 11.1亿元,EPS 0.20、0.24和 0.27元,PE 20X、16X 和 14倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌、全球经济下滑。
丹化科技 基础化工业 2015-08-27 6.73 12.00 200.75% 6.98 3.71%
9.65 43.39%
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事件: 公司公布中报,实现销售收入5.48亿元,净利润1195万元,业绩同比、环比大幅改善。公司煤制乙二醇技术成功已不存争议,关键是下一步的生产经营动向。 评论: 1、通辽金煤已经连续一年高负荷稳定运行,煤制乙二醇取得突破已不存在争议。 从去年下半年至今,除计划停车检修外,装置负荷一直维持在90%以上运行。从14年4月资金,公司的产品开始被一些大型长丝企业接受,使用效果良好。安阳永金的装置负荷也超过了90%。 2、扩能改造项目年底实施完毕后,煤制乙二醇成本仍有下降空间。 公司计划对通辽金煤进行扩产改造,改造结束后,预计乙二醇和草酸产能分别增加7万吨和3万吨,同时制约装置负荷提升的瓶颈也会同步打通。目前公司的乙二醇成本约在5000元左右,预计年底可以降低到4400元/吨。 3、后续动向值得期待。 国内拟在建煤制乙二醇项目众多,但能长期稳定运行,产品达到聚酯级的企业只有丹化科技和天业集团。公司近期也强调有意利用积累的经验和技术优势,加快业务模式转型、加大产业扩张力度。我们注意到公司新近收购源景化工100%的股权,源景化工的8000吨乙醇酸是草酸二甲酯的一个重要衍生物,对可降解塑料产业有颠覆意义。 3、维持“强烈推荐-A”评级。 公司2015~2017年的每股收益分别为0.03、0.20以及0.31元,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位12元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:河南煤化下属的五套装置进展不一,产品质量不一。油价持续走低。
丹化科技 基础化工业 2015-08-26 6.74 -- -- 6.98 3.56%
9.65 43.18%
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事项 公司发布2015年中报,报告期实现营业收入5.48亿元,同比增长30.73%;实现归属于上市公司股东的净利润1194.64万元,实现扭亏,EPS 0.015元。 主要观点 1. 乙二醇装置运行稳定,吨成本不断下降。 报告期内通辽金煤共生产乙二醇 7.21万吨、草酸 2.91万吨,装置除计划停车一次外,运行负荷基本保持在90%左右,运行情况良好。 公司自14年下半年以来,由于技术工艺不断完善和成熟,装置负荷明显提升, 基本维持在90%以上。装置负荷的提升能够有效降低吨折旧成本,目前公司煤制乙二醇吨成本约为4000元/吨。未来随着公司对现有装置实施扩能技改,吨成本有望继续下降。 此外报告期内,联营公司永金化工继续推进五家乙二醇项目子公司(合计产能100万吨/年)建设工作。安阳、濮阳装置上半年合计生产乙二醇约 6万吨, 新乡、永城、洛阳装置预计下半年投入运行。 2. 国际原油价格下跌,影响公司盈利。 受全球经济增长放缓影响,近日国际油价再次下行,WTI 原油现货已跌破40美元/桶,东北亚乙烯价格跟随下跌至919美元/吨。乙烯法制乙二醇成本下跌, 根据测算大约为4300元/吨。若油价持续维持低位甚至下行,公司煤制乙二醇将不具备成本优势。华东地区乙二醇目前价格已下降至5630元/吨,较今年高点下降近25%。公司盈利水平将再度受到考验。 3. 定增项目将扩大权益产能。 报告期内公司计划定增,用于通辽金煤扩能技改、购买通辽金煤股权等。若增发成功,公司乙二醇权益产能将由37.8万吨/年上涨到54.7万吨/年,进一步巩固行业龙头地位。 盈利预测及评级 我们预计公司15-16年EPS 为0.04、0.07元,对应PE 为233X、113X。公司煤制乙二醇花费巨资历时多年,目前核心工艺均已突破,装置负荷高位运行, 成本下降。未来若油价企稳回升,加上公司弹性加大,业绩可期,推荐评级。 风险提示 1、 油价持续下降 2、装置运行不稳定。
丹化科技 基础化工业 2015-05-07 9.88 14.00 250.88% 14.54 47.17%
16.53 67.31%
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14年3季报开始,丹化科技的煤制乙二醇出现业绩反转,到目前为止,已经高负荷运行三个季度。市场对丹化科技的煤制乙二醇的产品质量,核心竞争力能否维持,后续发展都心存疑虑,针对这些问题,我们进行了草根调研,调研结果汇总如下q 基本面出现反转。14年三季度至今,通辽金煤一直维持90%以上的负荷稳定运行。下游用户的反馈表明,公司的乙二醇质量从14年4月份开始有了质的提升,产品质量明显优于石油法乙二醇,公司产品和石油法乙二醇的价差收窄到150元/吨左右。部分规模不大的长丝企业反馈通辽金煤对他们限量供应。 公司的乙二醇利润存在进一步提升空间。首先,公司计划对通辽金煤进行填平补齐和扩产改造,改造结束后,预计乙二醇和草酸产能分别增加7万吨和3万吨,同时制约装置负荷提升的瓶颈也会同步打通。 乙二醇货紧价扬,预计价差可以稳定。二季度东北亚地区石脑油裂解装置大范围停车检修。原油价格基本企稳,预计价格中枢将会逐步上移。同时,聚酯纤维企业需求旺盛,开工较高。这些都对乙二醇的价格构成支撑。 煤制乙二醇壁垒较高,扩产速度不及预期。国内煤制乙二醇拟在建项目较多,但是油价波动使得很多项目被搁置,实际动工项目不及预期,预计2020年以前我国乙二醇仍然需要大量进口。就产品质量看,丹化科技是为数不多的解决了紫外透光率问题,成功实现长丝、瓶片100%掺混应用的企业。 草酸二甲酯衍生物多,后续动向值得关注。相关产品中间,我们最为关注乙醇酸、聚乙醇酸技术路线q 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司2015~2017年的每股收益分别为0.09、0.30以及0.40元,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位14元,维持 “强烈推荐-A”的投资评级q 风险提示:河南煤化下属的五套乙二醇装置进展快慢不一,产品质量不一。原油价格持续走低。
丹化科技 基础化工业 2015-05-01 10.01 -- -- 12.28 22.68%
16.53 65.13%
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事 项 近日,我们调研了丹化科技,与公司高管就公司生产经营情况及行业发展现状等进行了交流。 主要观点。 1. 国内煤制乙二醇行业领先者,若增发成功,权益产能增至64.68 万吨/年。 公司是煤制乙二醇行业的领先者,通辽精煤20 万吨/年装置目前稳定运行。 公司乙二醇的权益产能约为38 万吨/年。公司15 年3 月公告将通过非公开发行股票的方式,募集资金收购金煤控股、上海银裕以及上海金煤3 名股东持有的通辽金煤19.46%股权。若增发成功,权益产能将达到64.68万吨。 2. 乙烯价格回升,乙二醇价格企稳。 东北亚乙烯的价格已由2 月份最低点的870 美元/吨,回升到1400 美元/吨。华东地区乙二醇价格由1 月份最低点的5365 元/吨,回升到7825 元/吨。此外乙二醇华东港口总库存也在低点,近期为50 万吨左右,较去年同期下降50%。乙烯价格的上涨叠加低位库存,预计乙二醇价格在15 年1季度已经筑底。15 年2 季度以后,乙二醇价格会保持稳中有升。 3. 开工率稳步上升,成本优势重现。 通辽金煤的乙二醇生产装置14 年下半年以来保持稳定运行。14 年下半年装置负荷89%,毛利率为25%。14 年下半年公司乙二醇的吨生产成本为3854元。以上海石化为比较,按照毛利率15%估算,在乙二醇价格为7000 元/吨的情况下,其乙烯法制乙二醇的吨成本为5085 元。目前丹化的成本优势相比乙烯法乙二醇有1230 元/吨。扣除价格折让和运费,仍然有600 元/吨左右的优势。 4. 盈利预测。 我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.05、0.12、0.18 元,对应的市盈率PE 为197X、82X、55X。丹化科技是典型的“基本面最差时点已过”的公司,煤制乙二醇花费巨资历时多年,目前核心工艺均已突破,油价有望筑底,基本面反转确立,推荐评级。 风险提示。 1. 石油价格下跌 2.装置运行不稳定
丹化科技 基础化工业 2015-01-12 7.61 10.00 150.63% 7.79 2.37%
10.50 37.98%
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事件: 公司推出非公开发行股票预案,计划以不低于6.80元/股,不超过2.85亿股,募集资金不超过19.38亿元,扣除发行费用后将用于通辽金煤项目扩能改造,收购金煤控股等4名股东持有的通辽金煤的25.78%的股权以及补充流动资金。 评论: 通辽金煤实现安稳长满优运行。通辽金煤14年三季度日均生产负荷率88%,10月下旬例行停车检修后,草根调研的结果表明装置日均生产负荷率一直稳定在90%以上。此次非公开增发预案进一步佐证了通辽金煤项目长期稳定高负荷运转取得重要突破。 油价大幅下行,但通辽金煤盈利仍有保证。Brent油价50美元时,乙二醇盈亏平衡,因草酸传统工艺污染严重,环保执法力度加大,盈利能稳定在1500元/吨以上。随着通辽金煤扩产项目明年年底完工,预计吨产品的成本可以降低700元/吨以上。 协调和河南能源集团的关系提上日程。此前公司曾公告计划停牌计划收购5家公司的资产,最终预案披露为收购4家公司的资产。预计未来会理顺和河南能源集团的关系。 草酸二甲酯衍生物多,后续动向值得关注。公司资产负债率53.6%,通辽金煤技改项目总投资5.5亿元左右即可,增发后公司资金较为充裕,维持此前判断,建议市场关注公司的后续动向。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑增发时点不定,暂不调整盈利预测,公司2014~2016年的每股收益分别为0.01、0.08以及0.40元,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位10元,对应16年25倍PE,维持“强烈推荐-A”的投资评级风险提示:河南能源集团下属的五套装置进展不一,产品质量不一。原油价格持续走低。
丹化科技 基础化工业 2014-12-18 8.25 10.00 150.63% 8.97 8.73%
8.97 8.73%
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三季报发布的生产经营数据表明通辽金煤已实现安全、稳定、高负荷运行,且单季度主业盈利。草根调研表明公司产品价格和石油法明显收窄。考虑到通辽金煤首次实现单季度主业盈利,我们认为公司经营层面出现反转,考虑到草酸二甲酯产业链长,衍生物多,市场应关注公司的下一步研发动向。 基本面出现反转。公司14年三季度实现安全稳定长期高负荷运行,三季度合计生产乙二醇4.14万吨,草酸1.47万吨,日均生产负荷率88%。草根调研表明公司的乙二醇价格和石油法价差收窄到150元/吨左右。 三季度实现主业盈利,成本存在进一步降低空间。在油价持续低迷的背景下,三季度实现营业利润3300万元。公司计划在通辽金煤扩产7万吨乙二醇以及3万吨草酸,将会进一步摊薄比投资。 乙二醇市场空间巨大,煤制乙二醇壁垒较高。我国目前每年需要进口乙二醇800万吨,乙二醇对外依存度一直稳定在70%左右。虽然,国内在建项目众多,但是丹化科技是为数不多的解决了紫外透光率问题,成功实现长丝、瓶片100%掺混应用的企业。 公司业绩弹性巨大。目前,只有通辽金煤和安阳永金实现了高负荷长周期稳定运行,随着通辽扩产项目实施完毕以及河南永金项目开顺,公司的权益产能接近40万吨乙二醇和7万吨草酸。 草酸二甲酯衍生物多,后续动向值得关注。相关产品中间,我们最为关注乙醇酸、聚乙醇酸技术路线q 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们的测算表明,公司2014~2016年的每股收益分别为0.01、0.08以及0.40元,对应14~16年的PE 分别为507、97以及19倍,考虑到业绩反转、估值切换以及后续发展等因素,给予公司目标价位10元,对应16年25倍PE,首次给予 “强烈推荐-A”的投资评级q 风险提示:河南煤化下属的五套乙二醇装置进展快慢不一,产品质量不一。原油价格持续走低。
丹化科技 基础化工业 2013-03-04 12.48 -- -- 12.19 -2.32%
12.19 -2.32%
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年报: 丹化科技2012年实现营业收入11亿元,同比增长98%;净利润2775万元,实现扭亏;扣除非经常性损益的净利润为-1.37亿元,基本每股收益0.0356元。 盈利预测:按照2013年河南2项目50%的开工率,通辽80%的开工率,销售价格折价400元/吨;2014年安阳和永成项目50%的开工率,新乡、濮阳、通辽均在80%的开工率计算,预计公司2013-2014年的EPS分别为0.35元、0.71元。公司未来将建成120万吨的产能,权益产能38万吨,业绩弹性较大。 风险提示:不确定性仍然来自于开工率的稳定性。
丹化科技 基础化工业 2013-03-01 12.22 -- -- 12.57 2.86%
12.57 2.86%
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业绩情况回顾:丹化科技公告12年年报,公司全年实现营业收入11.02亿元,较11年增98%;归属于母公司股东净利润0.28亿元,每股收益0.04元,扭亏为盈,但低于我们及市场预期。 四季度亏损主要受一次性项目影响。公司四季度亏损0.95亿元,主因当季度为去年年初收到的前实际控制人挪用资金返还2亿元确认所得税费用约5000万元。 通辽乙二醇项目盈利能力渐显。公司全年生产乙二醇10.11万吨,草酸4.96万吨,平均负荷达到63%;其中年末负荷在85%以上。乙二醇及草酸平均毛利率达到15%,其中下半年达到20%,已经具备实际盈利能力。公司计划尽快与发改委协调完成项目的竣工验收。并且,通辽金煤计划今年对现有生产装置进行扩能技改,提升乙二醇产能约10万吨,从而大大提高煤炭的转化率,降低成本。 河南基地将是2013年看点。公司河南五大项目中,新乡、濮阳项目已经进入试生产阶段,负荷达到50%,透光率稳步提升;安阳项目也已经打通全流程。我们认为随着后续河南项目的稳定推进,乙二醇产品效益将逐渐显现,为公司贡献可观的投资收益。 醋酐项目有望剥离。公司醋酐项目目前已经基本停产并已纳入丹阳市政府动迁范围,未来将进行产业调整。我们预计2013年公司该项目将有望最终剥离。2012年醋酐项目亏损0.78亿元,剥离后公司将轻装上阵,把精力集中于煤制乙二醇等项目。 估值与建议:我们预计公司2013-14年盈利预测0.31元和0.49元,目前股价对应2013-2014年PE分别为40x和25x。公司煤制乙二醇项目已经取得实际突破,维持“推荐”评级。
丹化科技 基础化工业 2012-12-17 11.32 -- -- 13.06 15.37%
14.18 25.27%
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事件: 丹化科技(600844)于2012年12月13日对外公告,控股子公司通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇项目经过长达三年的技术攻关,乙二醇产品220nm时紫外透光率已经稳定达标,产品各项指标均已达到国家规定的优等品标准。目前生产装置运转正常,生产负荷基本稳定在设计产能的85%以上,乙二醇优等品产出率稳定在90%以上。 点评: 1、该事件标志着我国煤化工产业取得重大突破,有着非常重大的历史意义 2009年的《石化产业调整和振兴规划》中就指出,2009-2011年原则上不再安排新的煤化工试点项目,重点抓好现有的煤制油、煤制烯烃、煤制二甲醚、煤制甲烷气和煤制乙二醇等五类示范工程。煤制乙二醇被单独提出,足见其重要性。目前我国乙二醇产能为370万吨/年,全部为石油路线,由于中东乙烯法乙二醇的低成本冲击,国内石油路线乙二醇扩产无意,乙二醇进口量增势迅猛,进口依存度始终保持在70%以上。2011年,我国进口乙二醇726.9万吨,同比增长9.5%,而2011年乙二醇表观消费量约为985万吨,进口依存度高达74%。2012年前10月,我国进口乙二醇669.8万吨,同比增长14.5%,增速继续加快。煤制乙二醇由于突出的成本和资源优势,为业界广泛看好,但由于该技术为国内首创,面临催化剂活性稳定性,装置稳定性等诸多技术难题,一直以来进展缓慢,长期拖累公司业绩,本次取得成功,不仅将有力扭转公司业绩,打开增长瓶颈,同时也是我国化工界的一件大事。 2、技术进步将带来生产成本下降和产品售价上升,带动2013年业绩爆发性增长 公司半年报时曾公告,一季度煤制乙二醇装置技改停车,二季度装置负荷率逐步提升到80%,产品紫外线透光率在275-330nm时已达标,在220nm时紫外线透光率稳定在60%(国家标准是≥75%)。本次公告显示,装置负荷率提升到85%,220nm时紫外线透光率稳定达标,且各项指标达到国家优等品标准。与半年报相比,此次进步是重大的,将大幅度降低公司乙二醇生产成本,同时提高产品价格。根据公司半年报数据,上半年公司乙二醇税后售价约为6100元/吨,低于6713元/吨的税后市场均价,产品品质提升后,考虑到90%的优等品率,产品售价将至少不低于市场平均价格,目前辽宁地区抚顺石化乙二醇出厂价在8360元/吨(税后7145元/吨),公司乙二醇售价当不低于此价格;半年报显示公司乙二醇单位生产成本高达6978元/吨,装置平均开工率仅为40%,据我们推算,公司三季度煤制乙二醇装置平均开工率70%左右,平均单位生产成本约为4360元/吨,开工率上升至85%,则单位成本将进一步降至3638元/吨。可见,若能维持目前的开工率和产品品质,公司乙二醇毛利率将达49%,按54%权益计算,公司煤制乙二醇装置年毛利可达3.22亿元,而公司前三季度毛利不到1亿,2013年业绩爆发性增长可期,2012年二季度将是公司业绩拐点。 3、技术溢出效应将带来产能快速扩张,保障业绩持续高速增长,提升估值水平 公司煤制乙二醇装置除通辽金煤在内蒙古的20万吨/年项目外,还有通辽金煤和河南煤业化工集团合营的永金化工在河南的5*20万吨/年项目,公司持有权益比例分别为54%和27%,合计权益产能达37.8万吨。永金化工5*20万吨/年乙二醇项目计划总投资37亿元,截止去年年底,已投资28.84亿元,除位于河南洛阳的20万吨项目尚未完全启动外,位于新乡、永成、濮阳和安阳的四个20万吨项目均已进入或接近进入试生产阶段。公司通辽项目的成功产生的技术溢出效应将大大加速河南项目的进程,未来几年乙二醇产能从20万吨/年增长到120万吨/年,权益产能从10.8万吨/年增长到37.8万吨/年的确定性大大增加,从而为持续高速增长打下基础,提升估值水平。 4、技术进步将导致管理费用率大幅下降 2011年前三季度公司管理费用率高达17.05%,远远高于同行业平均水平,主要原因就在于煤制乙二醇装置运行不稳定,开工率不高,大量支出直接纳入管理费用核算,我们预计随着通辽装置稳定运行,管理费用率将有望降至8%左右,并最终稳定在5%左右;此外,目前公司有息负债余额高达12.46亿元,导致财务费用率高企,随着在建项目进入收获期,公司负债水平和财务费用也有望出现明显下降。 5、2013年乙二醇景气度高企,公司有望享受量价齐升 乙二醇90%的需求来自聚酯行业,乙二醇与PTA是生产聚酯不可或缺的原料,乙二醇消耗量稳定为PTA的37%左右。据分析,2012-2013年是国内PTA新增产能爆发期,据统计,2012-2013年国内累计新增产能将达2515万吨,其中2012年新增产能将达1140万吨,而2011年底国内产能仅为2000万吨,产能增速惊人。PTA的产能扩张将导致PTA价格下降,从而吸引导致聚酯开工率提升,拉动对乙二醇的需求;而供给方面,国内煤制乙二醇尚处于起步阶段,石油路线乙二醇受制成本和原料几无新增产能。因此,我们预计2013年乙二醇景气度将继续上行,公司有望享受量价齐升。 6、首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为:0.22元,0.53元和0.93元/股,对应49.4倍,20.4倍和11.8倍PE,短期来看估值较高,但考虑到技术进步的重大意义和乙二醇进口替代的巨大空间,给予“谨慎推荐”评级。
丹化科技 基础化工业 2012-12-17 10.92 -- -- 13.06 19.60%
14.18 29.85%
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事件: 12月12日晚,公司发布公告:控股子公司内蒙通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇项目经过前期的技术攻关,乙二醇产品220nm时紫外透光率已经稳定达标,产品各项指标均已达到国家【GB/T4649-2008工业用乙二醇】规定的优等品标准。目前生产装置运转正常,生产负荷基本稳定在设计产能的85%以上,乙二醇优等品产出率稳定在90%以上。 煤制乙二醇被列入我国煤化工五类重点示范工程之一。通辽金煤将尽快向国家发改委等有关部门沟通煤制乙二醇项目的验收事宜。 点评: 煤制乙二醇工业化技术领先市场多年,产品品质达标打开了巨大的聚酯领域消费空间。2005年,公司在中科院福建物构所煤制乙二醇试验室研发基础上,组织与实施中试和万吨级工业试验,2009年底建成全球首套20万吨工业化装置。经过2年多时间的调整消缺,制约煤制乙二醇技术大力推广的最后一个瓶颈-乙二醇产品品质稳定达标了,聚酯领域的巨大市场空间打开了。 国内乙二醇进口替代空间大。2011年国内乙二醇消费量1027万吨,产量303万吨(均是石油路线),进口依赖度70%。目前国内乙二醇的进口替代空间约700万吨,预计“十二五”期间国内乙二醇消费量将以7%的速度稳定增长,替代空间将会进一步扩大。 高油价下煤制乙二醇成本优势显着。目前全球乙二醇产量2216万吨,石油路线占总产量65%,天然气路线占35%,油价决定全球乙二醇的平均成本和均衡价格。按照布伦特油价100美元/桶估算,全球乙二醇的生产成本约4500元/吨(不含税),煤制乙二醇的生产成本约3200元/吨(不含税,外购煤),具有显着的成本优势。 技术入股方式将快速扩张产能。公司掌握着煤制乙二醇的关键核心技术,通过技术入股的方式,与有合成气资源的传统煤化工企业和钢铁企业合作,通过嫁接于已有合成气装置或尾气综合利用,未来几年内产能将大幅扩张,充分受益技术突破带来的丰厚盈利阶段。 给予公司“买入”评级。预计公司2012~2014年每股收益分别为0.21元、0.64元和1.10元,看好公司未来几年爆发性增长趋势,给予“买入”评级。
丹化科技 基础化工业 2012-12-14 11.76 -- -- 12.44 5.78%
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公司盈利向上的天花板已经打开。目前通辽乙二醇产品220nm波长的紫外透光率稳定达到80%,公司经过近三年努力,产品品质终于得到实质性提升,这是化工领域的重大科技创新,煤制乙二醇成功实现了大规模的工业化,具有里程碑意义,我们认为公司盈利向上的天花板已经打开。 乙二醇市场价格坚挺。四季度以来乙二醇在8000元/吨左右水平震荡,价格坚挺。从全球能源结构趋势来看,2015年之前国际油价仍将维持牛市格局;而即使未来油价回落,煤制乙二醇为代表的新型煤化工产品在大宗品成本曲线迁移中仍处于需求安全线内,具有充分的竞争力,具体可以参见我们的大报告《全球能源结构变迁重铸中国化工产业格局》。 公司经营情况较好,生产装置运转正常。目前通辽负荷基本稳定在85%以上,乙二醇优等品产出率稳定在90%以上,同时透光率达标。河南新乡和濮阳基地项目进展顺利,但是我们预计今年的实际贡献利润有限。乙二醇产品透光率达标后,公司将择机启动示范项目申报、验收、技改等后续工作。 醋酐业务有望剥离:本部醋酐业务一直是公司拖累,我们预计后续公司将剥离此业务轻装上阵,盈利将会大幅增加。 估值与建议。 在目前的煤价和油价下,公司乙二醇产品现金盈利可观,但是由于调试周期长达3年,通辽装置的固定成本较高,会计利润仍受到影响。我们预计随着后续验收和技改等工作的持续推进,公司规模效应将逐渐体现,固定成本也将持续下降。我们维持公司2012-13年盈利预测0.23元和0.60元的判断,目前股价对应2012-2013年PE分别为47x和19x,维持“推荐”评级。 风险。 1、煤制乙二醇项目试车再遇挫折;2、河南项目进展晚于预期;3、市场估值中枢下行风险。
丹化科技 基础化工业 2012-12-14 11.76 -- -- 12.44 5.78%
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公司公告通辽金煤年产20万吨煤制乙二醇产品指标全面达优等品标准。产品前期技术障碍在于220nm紫外透过率不能达标(需大于75%),公司通过后端增加净化装置的方式已经顺利达标,标志着公司全球率先全面实现煤制乙二醇技术的产业化。 通辽金煤设备运转较好,河南项目13年陆续投产。从12年10月停车技改至今,通辽金煤20万吨装置生产负荷稳定在设计产能的85%以上,11月单月乙二醇产量1.4万吨(并副产0.5万吨草酸),乙二醇优等品率已稳定在90%以上。 时间上推算预计13年4月有望通过国家发改委的正式验收。由于河南5套年产20万吨装置前段合成气技术各异,增加了开车难度,进展有所延误,预计13年逐步实现投产。 煤制乙二醇后续盈利有改善空间。由于通辽一期20万吨是第一套大规模工业化装置,仍带有一定的试验性质,建设时间长、技改多,投资规模较大(预计转固规模35亿元),我们测算1吨乙二醇不含税完全成本在5000元左右,以目前价格测算单月盈利在1500万元左右,后续有望通过技改继续降低成本物耗。另外,前期由于质量不达优等品标准,产品售价相对市场价有10%左右的折扣,未来随着产品合格及市场推广和发改委验收,折扣有望逐步取消。 未来发展可选路径多样,首次给予增持评级。预计公司12-13年EPS分别为0.16元、0.24元,目前股价对应12-13年PE为69倍、46倍。国内乙二醇需求旺盛(11年国内消费1003万吨,72%依赖进口),煤制乙二醇技术发展空间巨大;公司作为全球首家全面突破煤制乙二醇工业化技术的企业,掌握了行业发展的制高点与主动权,未来发展可选路径多样。首次给予增持评级。
丹化科技 基础化工业 2012-10-17 12.26 -- -- 12.14 -0.98%
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业绩回顾丹化科技公告12年三季度业绩,前三季度公司实现营业收入7.58亿元,营业利润0.72亿元,归属于母公司股东净利润1.23亿元,每股收益0.16元,基本符合我们预期。 三季度单季业绩明显好转:公司三季度单季度营业收入达3.23亿元,环比增18.7%,单季度毛利率达29.1%,扣非后基本实现盈亏平衡。若扣除醋酐业务的亏损,通辽金煤项目已实现可观盈利。 目前公司经营情况较好,一方面乙二醇市场价格近期持续走强,从7月初至今价格上涨21%,公司在9月份停车检修后目前负荷达到设计产能的85%。另一方面,在乙二醇规模量产的基础上,通辽和河南两子公司全力解决乙二醇产品的透光率问题,并取得一定进展。我们这里需要强调的是,河南新乡项目稳步推进,虽然目前产品透光率有所提高,但还需要观察在装置长周期运行以后产品品质的提升情况。而通辽本部装置也会在河南项目长周期稳定运行后做一定的参考以改进目前产品品质。 河南五个基地中新乡、濮阳的煤制乙二醇项目报告期内试生产进展顺利,目前负荷已达50%左右。后续将在保证供气的基础上不断提升负荷,稳定运行。安阳、永城的煤制乙二醇项目也已进入设备调试阶段,力争年内开车,洛阳子公司的煤制乙二醇项目的建设工作也已启动。我们认为随着后续河南项目的稳定推进,公司乙二醇产品效益将逐渐显现。 公司会后续更加完善碳一产业链,使原有装置稳定运行、提升产能的同时再通过联产副产品等方式以降低运营成本,提高经济效益。 估值与建议 我们维持公司2012-13年盈利预测0.23元和0.60元,目前股价对应2012-2013年PE分别为55x和21x,维持“推荐”评级。 风险 煤制乙二醇项目试车再遇挫折; 河南项目进展晚于预期; 市场估值中枢下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名