谨慎增持评级及盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.15、9.21和12.87亿元,相比之前的预测值12.80、17.76和22.25亿元,较大幅度下调,主要是因为公司目前的经营遇到了资金问题,影响了公司的建设进度和布局。调整后预测公司2018-2020年的EPS分别为0.16、0.67和0.94元,按照可比估值给予18年30倍PE,目标价4.77元,下调评级,谨慎增持。 公司三季度业绩低于市场预期。公司2018年前三季度实现营收40亿元,同比减少15.63%,净利润1.83亿元,同比减少55.74%。主要是公司现金流引起的经营问题,而油气行业的生产和采购需要占用较大资金,现金流的问题造成了公司的LNG和油田业务均出现部分损失。但是公司在全产业链的布局中已经取得了先发优势。 国资入股有望缓解资金压力。湖南国资委有望成为实际控制人,将至少给公司带来两个变革,一是有效缓解公司的资金压力,公司的全产业链布局有望持续推进,无论是上游的油气资源的开发还是天然气接气站,均能给公司未来的业绩带来较大提升。二是投资者信心的提升,能够增加公司的融资能力,进一步巩固全产业链的建设。 预计四季度公司业绩改善较小,但是19年有望取得突破。四季度虽然是LNG的需求旺季,但是在公司资金并没有完全解决的情况下,我们维持相对谨慎的态度。同时通过我们的草根调研,我们也了解到公司的接气站依旧在按照进度推进,未来随着资金的解决,接气站的建设进入有望加速建成,公司的利润实现较大提升。 风险提示:国资入股后资金不达预期,原油、天然气价格大幅下跌

公司发布公告拟以18亿元现金收购嘉兴盛天持有的青岛中天石油投资49.74%的股权,从而间接100%控股加拿大Long Run油气田。 点评: 收购Long Run剩余股权显著增厚业绩,作价对应18Q1年化估值仅4.5倍 公司18亿现金收购加拿大Longrun剩余49.7%股权,与2016年油价底部抄底收购51%股权时的作价没有溢价,很便宜,将显著增厚公司业绩。Long Run公司2017年实现净利润5.10亿元,2018Q1实现净利润2.01亿元;此次收购作价对应2017年Longrun业绩的PE仅为7倍,按18Q1业绩2亿的年化PE仅为4.5倍,对应18年业绩预计PE只有3.5倍。 收购将大幅增加油价弹性,油价每上涨10美元的年化业绩弹性超4亿 公司加拿大油气田2017年油气日产量约3.4万桶,但Longrun只并表51%;公司并表后加拿大油气日产量将超4万桶(约40%多原油),油价每上涨10美元的年化业绩弹性超4亿;去年底今年初由于加拿大管道事故而当地油价与美国WTI油价折价拉大,3月开始恢复同步美国WTI油价;公司上游油气业务将开始充分享受油价弹性,我们预计油气Q2单季度备考业绩将超3亿。 海外油气田和原油贸易是公司2017-2018年业绩增长的主要驱动。 2017年公司实现营业收入64.93亿元,同比增长78.6%;其中原油贸易营收21.16亿元,同比增长265.4%;海外油气田营收19.44亿元,同比增长92.1%。但考虑到天然气全产业链布局项目的时间周期,资本开支加大增加的财务费用拉低了公司的业绩增速;公司2017年实现业绩5.26亿元,同比增长20.9%,而2017年公司财务费用达到2.79亿元,同比增长105.2%。 天然气一体化产业链继续推进,今年底开始贡献业绩 公司江苏江阴和广东潮州2个各200万吨的LNG接收站将分别于2018年底和2019Q2投产,是明后2年业绩主要增长驱动。公司同时参与温哥华LNG出口设施魁斯帕一期1200万吨,将是全球最大的LNG出口设施之一,公司拟获得30%股权并取得不低于50%的运营量即600万吨折合86亿立方米,届时公司将打通百亿方级别的加拿大自产气出口到中国的一体化产业链,从而获得天然气的全产业链的超额利润。 投资建议:公司收购中天石油剩余49.74%股权从而实现对Long Run全资控股,扣除将增加部分财务费用,按照目前油价有望年化增厚4-5亿业绩。假设今年部分并表,我们预计公司2018~2020年净利润分别为9.71、18.16和26.66亿元,EPS分别为0.71元、1.33元、1.95元,对应PE分别为16.0倍、8.6倍和5.8倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价16~18元。 风险提示:国际油价大幅下跌,公司LNG接收站进度低于预期。

事件:公司近期发布全资子公司收购控股子公司少数股东股权暨终止重大资产重组事项的公告,并于2018年5月10日复牌。 拟用18亿收购中天石油投资剩余股权,实现对LongRun的全资控股。公司全资子公司青岛中天能源拟用18亿元收购嘉兴盛天所持中天石油投资的49.74%股权,该交易完成后,公司将间接持有中天石油投资100%股权,并通过该公司间接持有LongRun100%股份。 2017年营收增长78.60%,全产业链发展优势凸显。公司2017年实现营收64.93亿元,同比增长78.60%,实现归母净利润5.26亿元,同比增长20.93%,扣非归母净利润5.09亿元,同比增长49.45%。2017年收入大幅增长主要是因为公司加大海外油气田NewStar及LongRun的生产销售,加快江阴、粤东LNG接收站的施工建设,积极拓展天然气下游分销网络,从而形成了石油、天然气开发一输配流通一终端销售双产业链协同发展的经营模式。 投资魁斯帕LNG项目,LNG布局扩大、实力加强:1)魁斯帕项目:近期据公司公告披露,公司将向年产1200万吨液化天然气的魁斯帕LNG项目投资不超过5000万美元,拥有该项目30%股权,在项目运营后获得每年600万吨液化天然气。2)潮州储备站扩建:2017年10月14日,公司发布公告称变更募投项目,将原用于建设江阴LNG储配站的部分资金用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司55%股权,收购金额为5.06亿元,并为收购后的标的公司增资0.55亿元;华丰中天的潮州LNG储备站项目计划在5万吨级基础上扩建成8万吨级接受储备站,计划2018年底完成,周转能力100万吨/年、一期供应量100万吨/年。3)江阴储配站项目:此外,公司预计于2018年中完工的江阴储配站项目,预计规模为年周转LNG200万吨。公司布局甚大,未来的LNG业务发展前景广阔,LNG产量稳定,吞吐量充足。 非公开发行完成,资金支持下产业链将更加完善:公司于2017年8月9号发布公告,公告中称公司已经完成了非公开发行,以9.9元/股的价格共发行2.32亿股,共募集资金约23亿元,发行费用约为0.33亿元。这次非公开发行的募集资金将有助于公司进一步加强石油、天然气勘探开发等辅助业务,有利于公司业务布局的优化和完善。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.90元、1.11元;公司未来三年业绩复合增速42%,给予2018年20倍估值,对应目标价13.60元,维持“增持”评级。

维持增持评级,维持目标价17元。由于并表海外油田大幅增厚利润,我们将2018-19年EPS从0.69/0.95元上调至0.94/1.30元,并给予2020年EPS1.63元。综合分部估值法和绝对估值法,维持目标价17元。 油田业绩支撑估值,LNG业务蕴含爆发力。公司全资收购的Longrun油田经过低油价洗礼成本大幅下降,盈亏平衡线下降到WTI30-40美元,产量稳定增长,油价每上涨10美元增加利润2-3亿元,预计增厚2018-20年归母净利润3/6.2/7.5亿元,有力支撑估值。同时,2019年投产的LNG接收站在2019/20年贡献0.5/0.8亿元净利润外,还带来海内外LNG贸易套利机会,按照1000元/吨的价差测算,一艘8万吨级的LNG船即可带来6000万元净利润。 天然气全产业链布局着眼长远,LNG站投产迎来价值飞跃。我们长期看好公司打造的天然气全产业链(上游油气田-LNG液化工厂-LNG海运-LNG接收站-天然气分销),认为将中长期受益于我国天然气消费高速增长。公司在江阴、潮州积极建设的LNG站接收站,填补了承上启下的关键环节,激活了整个链条,将推动公司实现价值飞跃。 催化剂。油气价格上涨,LNG接收站顺利投产

年报业绩略低于预期:据公司2017年年报披露,公司实现营业收入64.93亿元,同比增长78.6%;归母净利润5.25亿元,同比增长20.93%;扣非归母净利润5.09亿元,同比增长49.45%;EPS 为0.43元/股。业绩略低于市场预期,我们认为一定程度上是由于2017年底美国石油管道泄漏导致公司油气田业绩略低于市场之前的判断。 三大业务同步推进,业绩快速提升:1)天然气分销:去年公司累计销售天然气9.4亿方,同比增长15.51%。去年冬季发生“气荒”,LNG 价格大幅上涨,导致公司成本端压力增大,然而公司毛利率不降反小幅增长0.25%,体现了公司在价格和成本端的控制力,具备上下游较强的议价能力。2)油品销售:去年公司累计销售78.27亿吨,同比增长190.95%,但毛利率减少10.2%,主要是由于2016年业务发生在油价上升通道,2017年毛利率处于正常水平。3)石油天然气开采:去年油气产量达到1233万桶油当量,同比增长83.8%,由于去年年底美国石油管道发生泄漏事故,导致加拿大通往美国的石油管道关闭,受此影响公司控制产量,因此我们预计公司实际具备更高的生产能力。石油天然气开采毛利率增加1.9%,主要因为2017年下半年以来,油价大幅上涨,去年下半年WTI 油价同期增长约10%,但同时由于年底公司控制产量,导致单位成本有所上升,综合两方面因素,毛利率实现小幅上升。 LNG 接收站建设稳步推进:公司正积极推动年周转共 400万吨的江阴和粤东 LNG 中转储备站与 LNG 物流集散基地的建设,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接收站,公司打造的LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势,公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量。预计LNG 接收站将对公司2019年业绩产生较为显著的贡献。 稳扎稳打,全产业链布局步步为营:公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图,2017年天然气全产业链继续稳步推进。据2018年3月6日公告,公司拟以自有资金购买加拿大油气田公司LongRun 剩余49.74%的股权,从而实现100%控股,资源端规模继续扩大。 据公司2017年12月22日公告,公司拟以增资的方式向年产1200万吨液化天然气的魁斯帕LNG 项目投资不超过5000万美元,拥有该项目30%股权,并在项目运营后获得每年50%的产品份额即每年600万吨液化天然气。公司的天然气全产业链布局有望逐步实现闭环。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链,未来发展值得期待。我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.65元、1.21元和1.57元,对应PE 为17.6倍、9.4倍和7.2倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:油价大幅下跌,国内天然气市场低迷。

煤改气快速推进,天然气行业发生变革:近两年来,在环保风暴之下,煤改气快速推进。2017年1-11月,我国天然气消费量达到2097亿立方米,同比大幅增长18.9%。2017年冬季,华北地区更是出现了“气荒”现象。我们认为天然气行业正在发生重大变革,由价格驱动变为环保驱动,环保压力使得价格不再成为限制因素,未来天然气消费量有望持续高速增长。 气源紧张,中天能源显著受益:天然气供应紧张情况下,我们认为气源端企业最为受益,中天能源江阴接收站按计划将有望在2018年投产,潮州接收站将有望在2019年投产,届时将受益于气源紧张导致的冬季LNG价格的上涨。而从长期来看,在我国天然气消费量有望大幅增长的背景下,中天能源的天然气全产业链布局使得公司在规避价格波动的同时,得以享受行业空间提升带来的既稳健又高速的成长。 七问七答,看懂中天能源:我们长期看好中天能源的发展,为了帮助投资者更好地理解中天能源,我们精选了七个核心问题作答,包括天然气全产业链蓝图和核心资产梳理、接收站进口海气的价格测算和接收站下游消纳能力分析、海外油气田的油价弹性测算、行业标准与规范梳理以及天然气行业的变革对中天能源的影响分析。通过我们的七问七答,可以看到中天能源已完成从下游分销向上游油气田拓展,同时中游的LNG接收站与LNG液化出口设施也正在投资建设中,天然气全产业链正在一步步形成闭环;尽管LNG这个新兴行业在标准与规范上尚有不完善之处,但在国家政策的鼓励之下,标准与规范的问题有望逐渐解决,预计对中天能源的产业布局影响有限;LNG接收站是公司最具价值的资产之一,海外低价气源可保障其气价与管道气相比有显著优势。海外油气田业绩与油价的弹性较大,未来油气田业绩也将显著受益于油价的逐步回升。 投资建议:我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.41元、0.59元和1.13元,对应PE为28.0倍、19.6倍和10.3倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价16元。 风险提示:全产业链打造进度不及预期,LNG接收站推进进度不及预期;宏观经济可能下行导致天然气消费量增速不及预期;国际油价剧烈下跌。

事件:公司发布公告,披露将向魁斯帕LNG项目投资。 投资魁斯帕LNG项目,LNG布局扩大、实力加强:1)魁斯帕项目:近期据公司公告披露,公司将向年产1200万吨液化天然气的魁斯帕LNG项目投资不超过5000万美元,拥有该项目30%股权,在项目运营后获得每年600万吨液化天然气。2)潮州储备站扩建:今年10月14日,公司发布公告称变更募投项目,将原用于建设江阴LNG储配站的部分资金用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司55%股权,收购金额为5.06亿元,并为收购后的标的公司增资0.55亿元;华丰中天的潮州LNG储备站项目计划在5万吨级基础上扩建成8万吨级接受储备站,计划2018年底完成,周转能力100万吨/年、一期供应量100万吨/年。3)江阴储配站项目:公司预计于2018年中完工的江阴储配站项目,预计规模为年周转LNG200万吨。公司布局甚大,未来的LNG业务发展前景广阔,LNG产量稳定,吞吐量充足。 Q3营业收入快速增长,天然气业务表现突出:公司于2017年10月30日发布本年第三季度报告称,今年第三季度,公司实现营业收入13.43亿元,同比增长18.8%;归母净利润达到1.41亿元,同比增长47%。今年前三季度,公司实现营业收入47.71亿元,同比增长122.9%;实现归母净利润4.14亿元,同比增长38.5%。 稳固优化天然气海外布局,收购NEWSTAR:公司于10月26日发布公告称,公司全资子公司青岛中天能源股份有限公司拟以约3.76亿元现金收购青岛中天石油天然气有限公司32.49%股权;收购完成后将持有其83.49%股权。青岛石油天然气系公司加拿大油气资产中NEWSTARENERGY运营公司的持股平台公司,NEWSTARENERGY目前运营成熟、生产销售体系完善、成本与收益符合预期,公司对青岛石油天然气的进一步投资,将进一步加大公司对海外油气田资产控制力,有利于海外油气资产的资源整合,并将进一步稳固公司天然气全产业链上游布局。 非公开发行完成,资金支持下产业链将更加完善:公司于2017年8月9日发布公告称,公司已经完成了非公开发行,以9.9元/股的价格共发行2.32亿股,共募集资金约23亿元,发行费用约为0.33亿元。募集资金计划用于,江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目(部分资金变更为收购华丰中天55%股权)、收购青岛中天是由投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金三个方向。公司目前的主营业务为天然气的生产和销售,以及开发、制造和天然气储运设备的销售;这次非公开发行的募集资金将有助于公司进一步加强石油、天然气勘探开发等辅助业务,有利于公司业务布局的优化和完善。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.68元、0.90元,未来三年业绩复合增速41%;给予2018年20倍估值,对应目标价13.60元,首次覆盖给予“增持”评级。

公司参股建设加拿大魁斯帕LNG项目。2017年12月18日,公司发布公告称,公司与虹鳟LNG等公司签订了《魁斯帕LNG项目合伙协议》框架,公司投资不超过5000万美元,获得有该项目30%股权,并在项目运营后获得每年50%的产品份额即每年600万吨液化天然气。 魁斯帕LNG项目拥有低价气源保障和LNG出口资质。魁斯帕LNG项目建设规模2400万吨,项目分两期进行,一期建设1200万吨,项目资本金计25亿美元,二期扩建到2400万吨,并配置50万千瓦发电厂。2015年10月,该项目获得加拿大能源局2400万吨/年LNG出口资质,期限为25年。2017年2月,虹鳟LNG与SEVENGENERATIONSENERGYLTD签订天然气低价供应保障协议。 公司拥有加拿大上游天然气资源,此次合作协同效应明显。中天能源目前合计持有中天石油83.49%股权,成为其控股股东。中天石油的NewStarEnergyLtd.油气田资产已证实经济可采储量为2469.62万桶油当量,产量约为4200桶油当量/天。此外,公司合计持有中天石油投资50.26%股权,成为其控股地位。中天石油投资的LongRun公司原油、液化石油气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38亿立方英尺,合计约为1.47亿桶油当量。公司需要加拿大天然气液化出口设施将加拿大天然气出口至国内,而且参与该项目可消化公司部分在加拿大开采的天然气,协同效应明显。 变更部分募投项目,投资LNG/LPG接收储配站项目。2017年10月14日公司发布公告,决定拟使用5.61亿元募投资金(占发行净额的24.75%)用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。广东华丰的潮州LNG储配站项目计划在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG进口与分销,收购广东华丰能够打通广东天然气市场,对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。 具备天然气全产业格局。公司已建成20座CNG加气站,其中包括武汉中能军山CNG母站、湖北合能安山CNG母站、无锡东之尼顾山CNG母站等3座CNG母站及17座CNG加气子站,CNG母站日处理能力约70万方,加气子站日加气能力约40万方。公司还延伸产业链在加拿大收购油气资产,目前已具备油气田--LNG接收站--加气站的完整产业格局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.69、0.82元,按照2017年EPS以及30倍PE,给予公司15.00元的目标价,维持“增持”投资评级。

公司前三季度实现归母净利润4.14亿元,符合我们的预期。公司前三季度实现营业收入47.71亿元(YoY+122.89%),归母净利润 4.14亿元(YoY+38.48%),其中扣非后归母净利润3.96亿元(YoY+87.60%),符合我们的预期。公司业绩提升主要来自天然气业务收入增加,海外油气田和油品业务增加。其中17Q3单季收入13.43亿 (YoY+18.75%,QoQ-24.88%),净利润1.41亿(YoY+46.99%,QoQ+5.03%)。 油价上涨有利于进一步增厚利润。公司上游New Star Energy Ltd 公有超过4亿桶油当量的地质储量(OOIP),Long Run 地质储量(OOIP)超过20亿桶油当量,目前日产量约3.5万桶油当量 (约200万吨/年),以多产出油为主、气为辅,油田当前经营状况良好,17H1增加合并的海外油气田 Long Run 业绩实现净利润2.38亿。2017Q3Brent、WTI 原油期货季度均价分别为52.2美元/桶(YoY+11%,QoQ+2.7%)和48.2美元/桶(YoY+7.3%,QoQ+0.1%),公司业绩对应实现油价有一定滞后,同时10月以来油价一路走高,当前Brent 油价已经站上60美金,预计Q4有望进一步增厚利润。 Q4及长期中国天然气消费需求确定,公司长期成长性良好。2017年1-8月份,中国天然气产量977.7亿立方米,同比增长9.2%;进口天然气4246万吨,同比增长25.5%。随着冬季北方的供暖陆续开始,环保催生下游“煤改气”,以及今年液化石油气LPG 的价格大幅上涨,天然气需求有望持续快速增长。长期而言,根据壳牌2017年LNG 展望,2015-2030年间全球天然气年需求增长2%,LNG 为4-5%;中国占全球LNG 的需求占比将从2015年的4%增长至2030年的16%,公司打造天然气全产业链布局,长期成长性良好。 完成增发,变更部分募集资金。2017年8月,公告完成以 9.90元/股发行股票数量 2.32亿股,募集资金总额23亿元。募集资金到位后将推进对石油、天然气勘探开发,有望增加油气产量,为现有天然气业务的有力支撑和补充;江阴项目未来也有望打开公司的成长空间。 另外公司10月公告拟变更江阴募投项目部分资金用途,以5.06亿(占非公开发行股票募集资金净额的比例为24.75%)收购用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权,并为其增资5,500万元用于项目建设及日常运营,以优化公司油气全产业链的战略发展。增发完成后,公司17Q3资产负债率从69.96%下降为58.98%,资金压力减小。 盈利预测不变,维持“买入”评级:公司是油价上涨的弹性标的,受益天然气行业长期向好.以及具备海外并购扩张能力的优质标的。我们维持对公司盈利预测, 17-19年全面摊薄EPS分别为0.58元/股、0.88元/股、1.42元/股,对应市盈率分别为19倍、12倍和8倍,维持“买入”评级。主要风险在于未来的资本开支是否可控,LNG 接收站进度,以及油价走势。

三季报业绩符合预期:据公司2017 年三季报,公司实现营业收入47.7亿元,同比增长122.89%,归母净利润4.14 亿元,同比增长38.48%,扣非归母净利润3.96 亿元,同比增长87.6%,EPS 为0.3489 元;业绩符合预期。 LNG 涨价有望向下游传导,油价走高利好油气田业务:近一个月来,由于煤改气等原因,天然气需求旺盛,LNG 价格大幅上涨,全国平均LNG 价格从9 月20 日的3189 元/吨上涨到10 月20 日的4210 元/吨。 LNG 价格上涨使得公司在成本端将承受压力,但是由于需求旺盛的情况下冬季管道气保供压力大,因此LNG 价格上涨有望向下游传导,对公司天然气分销业务的影响不大。2017 年下半年以来,油价大幅上涨,截止目前,布伦特油价已达60.3 美元/桶,WTI 油价已达53.9 美元/桶。高油价有利于四季度油气田业务业绩提升。 定增完成后财务费用得到改善:据公司公告,2017 年8 月,公司定增完成,以9.90 元/股的价格向英大基金、财通资管、杭州东方财富资管、融通基金等机构募集资金总额 23 亿元,扣除发行费用后,募集资金净额为22.67 亿元。定增完成可缓解公司的资金压力。三季度公司财务费用4656 万元,同比增加67.29%。相比之下,上半年,公司产生财务费用1.12 亿元,同比增长242.32%,财务费用方面已实现明显改善。 稳固上游、拓展中游、延伸下游,油气全产业链持续打造:公司自上市之初便勾画了天然气全产业链的宏伟蓝图,沿着这个方向公司已经取得阶段性成功,未来将继续:1)稳固上游:未来公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,进一步提升上游油气田的经营业绩。据公司公告,公司拟以现金方式收购中融信托持有的青岛石油天然气32.49%股权,收购价款为人民币3.763 亿元。收购完成后,公司持有青岛石油天然气83.49%股权,进一步增加油气田业务规模;2)拓展中游:稳步推进江阴和潮州年周转量400 万吨的LNG 接收站项目,依靠加拿大的低价天然气资源和稀缺的LNG 接受站,公司打造的LNG 产业链可实现与国内管道气相比较大的价格优势,公司不仅可以享受价差带来的高额利润,还有望凭借价格优势大幅增加天然气的销量; 3)延伸下游:围绕LNG 储配站和液化工厂开发一批分布式能源和燃气电厂项目。 投资建议:公司积极打造基于加拿大低价油气资源的油气全产业链,未来发展值得期待。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为0.47 元、0.64 元和0.95 元,对应PE 为22.9 倍、16.8 倍和11.2 倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,维持“买入-A”投资评级,6 个月目标价16 元。

公司发布2017年三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入47.71亿元,同比+122.89%;实现归属于上市公司股东的净利润4.14亿元,同比+38.48%;加权平均净资产收益率为10.79%。每股指标方面,公司前三季度实现基本每股收益0.35元。公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加,海外油气田并表和油品贸易业务增长。 非公开发行完成。2017年8月9日中天能源发布公告,公司完成向财通资管、英大基金以及实际控制人邓天洲、黄博等10名对象共发行股票2.32亿股,发行价格9.9元/股,募集资金净额22.67亿元,用于江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金等。 变更部分募投项目,投资LNG/LPG接收储配站项目。2017年10月14日公司发布公告,决定拟使用5.61亿元募投资金(占发行净额的24.75%)用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。广东华丰的潮州LNG储配站项目是潮州市的重大建设项目,该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG码头的自然条件,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站。收购广东华丰能够打通广东天然气市场,对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。 收购加拿大油气资产,延伸天然气产业链。目前,公司旗下NewStar公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62万桶油当量,产量约为4200桶油当量/天;LongRun公司原油、液化石油气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38亿立方英尺,合计约为1.47亿桶油当量,2015年平均产量为3.24万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步,符合公司天然气全产业链布局的发展战略。 具备天然气全产业格局。公司在加拿大收购油气资产收购油气田NewStar和Longrun,在我国东部沿海筹建年周转共400万吨的江阴和粤东LNG中转储备站与LNG物流集散基地,与现有的下游成熟分销网络一道,目前已具备油气田——LNG接收站——加气站的完整产业格局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.69、0.82元,按照2017年EPS以及30倍PE,给予公司15.00元的目标价,维持“增持”投资评级。

事件: 公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入47.71亿元,同比增长122.89%,实现归属于上市公司股东的净利润为4.14亿元,同比增长38.48%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.96亿元,同比增长87.60%,实现每股EPS 0.35元;其中Q3实现营业收入13.43亿元,同比增长18.75%,环比下降24.87%,Q3实现归属于上市公司的净利润为1.41亿元,同比增长46.99%,环比增长5.15%,实现EPS 0.10元,业绩略低于预期。 评论: 1、油价回升、Long Run并表和油品贸易业务驱动公司业绩增长 2017前三季度公司实现营业收入47.71亿元,同比增长122.89%,主要来自三方面,一是公司收购的Long Run油气田2016年下半年才开始并表,二是LNG市场需求增速快,公司天然气分销业务不断增长;三是公司油品贸易的业务的增长。Q3实现营业收入13.43亿元,环比下滑24.87%,主要是原油贸易三季度结算较少。 报告期内公司实现归属于上市公司的净利润4.14亿元,同比增长38.48%,主要是报告期内公司并表Long Run、天然气分销业务盈利增长和油品贸易盈利增长。 2、Q3毛利率改善明显,定增完成后财务费用大幅下降,预计Q4会继续下降 2017年前三季度公司整体毛利率22.67%,同比提升1.39pct,其中Q3毛利率达到26.86%,同比提升8.48pct,环比提升6.30pct,我们认为公司Q3毛利率改善主要有三方面原因,一是Q3油价上涨,公司海外油气业务毛利率改善;二是三季度LNG价格上升,公司LNG分销业务预计毛利率有所改善;三是公司毛利率较低的油品贸易业务三季度营收较少。 2017年前三季度公司三费增加明显,管理费用、财务费用和销售费用同比分别增加9634万元、9791万元和4048万元,公司三费增长较多,一方面是Long Run的并表,一方面是油品贸易业务规模扩大;其中财务费用增加较多主要是公司LNG接收站建设、海外油田打井投入较多,负债率提升导致。 但我们可以看到,Q3公司财务费用和管理费用均环比下降明显,其中财务费用为4656万元,环比下降4555万元,主要是公司完成了定增,资产负债率从二季度末的69.96%下降为58.99%;管理费用为4865万元,环比下降3240万元。 3、公司非公开发行完成,公司LNG一体化产业链布局将加速推进 公司8月初完成了非公开发行,共发行2.32亿股,发行价格为9.9元/股,共募集资金23亿元,扣除发行费用后,实际募集资金22.69亿元;其中公司实际控 制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余8名投资者包括英大基金、财通资管、杭州东方嘉富资产管理、融通基金、常州翔嘉中舟投资中心、安徽中安资本管理、东海基金和张炳城。 公司此次非公开发行募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。 目前公司处于快速发展期,国内LNG接收站建设、海外油田开发均需要大规模资金投入,截止2017年二季度末,公司资产负债率达到69.96%,财务压力较大,此次非公开发行完成将有利于缓解公司财务压力,同时降低财务费用,2017前三季度公司财务费用达到1.58亿元,同比增加9791万元,预计Q4公司财务费用将大幅下降。 4、公司精准抄底海外油气资产,掌握上游天然气资源 目前我国天然气对外依存度已经蹿升到1/3左右,面对国内天然气资源紧张局面短期内难以缓解和国内气源受中石油中石化制约的行业形势,公司针对性地确定“寻求天然气资源自主化”的发展思路拓展上游,积极布局海外优质油气田并购。2015年11月公司并购了加拿大New Star公司,其拥有4亿桶油当量的地质储量(OOIP),日产量为4200多桶油当量;2016年6月公司又收购了加拿大Long Run石油勘探公司50.26%的股权,Long Run是一家曾经在加拿大多伦多证券交易所上市的石油天然气公司,成立于1999年,位于卡尔加里,公司位于加拿大油气富藏带,目前为加拿大第4大油气田,Long Run拥有勘探开发总土地面积291.92万英亩(约11677平方公里),核心区块主要包括Peace river、Redwater、Deep basin、Boyer和Kaybob。截止2015年底,Long Run拥有拥有超过20亿桶油当量的地质储量(OOIP),原油、液化天然气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38万桶,合计约1.47亿桶,2015年日均产量3.24万桶油当量。2015年底,Long Run在产油井813口,不在产油井370口,在产天然气井1519口,不在产天然气井663口,2015年Long Run主要产品中天然气占比达到58.55%、原油占比27.46%、液化石油气占比13.99%。根据公司的规划,未来还将通过不断投入,在Long Run的Peace river、Redwater两大核心区块不断增加新井,提高产量。 2017年,公司将通过钻探新井扩大产能、减员增效以及借力衍生金融工具,扩大盈利能力;通过出售零散低值区块、收购周边优质区块,整合上游油气田资产;加大勘探开发,提升储量规模。2016年并表期间公司合计油气产量671万桶油气当量,实际贡献业绩不到1亿;我们预计2017年随着产量的上升以及全年并表,公司海外油气田将贡献3亿元左右的业绩。 5、打造LNG全产业链,未来加拿大自有气销售到国内获取超额盈利的逻辑不变 公司在2015年借壳上市后,具有清晰的天然气全产业链布局蓝图,稳步推进天然气全产业链布局;通过并购海外优质油气资源、加大中游天然气储备集散中心建设力度、持续开拓夯实天然气下游销售网络,逐步实施石油天然气从开采—贸易—物流—加工—分销的全产业链布局,打造具有竞争力的中国民营综合性独立油气运营商。 公司抓住国际油价最低位的历史机遇,成功完成对油气田NewStar 和LongRun两个加拿大油气田的收购,实现了自有上游资源端的布局,同时在加拿大建设约50亿方的大型LNG液化工厂,预计2018~2019年投产;作为公司衔接油气上下游的关键一环,公司在东部沿海筹建江阴和潮州LNG接收站,规模均为200万吨/年,其中江阴接收站预计2018年上半年投产,潮州LNG接收站预计2018年下半年投产;届时公司将实现上游油气田(海外气源)—沿海LNG 接收站—LNG 物流集散基地--下游分销网络的天然气全产业链,盈利能力有望大幅提升。 从全球各地天然气价格来看,加拿大是天然气价格最便宜的地区之一,2016年以来加拿大天然气价格只有2.0美元/百万英热单位左右,相当于不到4毛/方,这主要是因为加拿大的天然气产业受到美国页岩气革命的严重冲击,因此公司天然气在加拿大本地销售盈利空间有限。如果运输到我国销售其盈利将大幅提升,经过我们测算,公司将加拿大自有天然气就地液化并海运至中国东部沿海的完全成本大约1.5元/方(含税),而目前我国东南沿海省份的天然气门站价基本在2.2-2.3元/方,销售批发价普遍在2.6-2.7元/方,中小型工业用气和车用气用户价格则在3元/方以上,因此公司未来加拿大自有天然气销售到国内的有望获得0.7~0.8元/方左右的毛利,如果产能利用率打满,公司未来具有几十亿的盈利潜力,我们认为这个逻辑未来3-5年很难出现颠覆性的改变。 6、开拓原油进口新业务,培育新的业绩增长点,打通石油全产业链 公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,公司采用轻质石油与加拿大当地油气公司置换石油,进口原油向国内地炼供应原油。公司生产的原油如果在加拿大销售,销售价格是加拿大当地的价格,比WTI价格要低5~8美元/桶,如果运输至国内销售可以实现以WTI价格结算,通过原油贸易,公司可以提高原油实现价格,增强盈利能力。 2016年11月16日公司作为有限合伙人出资1亿元认购嘉兴合保投资产业基金的份额,2016年11月30日,嘉兴合保投资基金增资3.5亿元,获得山东金石20.154%的股权,同时增资完成后,同意受让金石财富持有的山东金石20.154%的股权,受让完成后共持有山东金石40.3088%的股权。山东金石位于山东日照,目前拥有300万吨高品质沥清生产能力。公司通过产业基金参股山东金石后,将有利于公司利用上游丰富原油资源,进军石油行业,并借助海外油气公司的管理经验和技术,以及公司在国内的销售渠道资源,通过山东金石的原油加工利用,打通石油从勘探、开采、生产到出口销售的全产业链。 2016年公司实现油品贸易5.79亿元,实现毛利8234万元。公司从2015年开始尝试油品贸易,当年仅实现营业收入6794万元,可以说是一个摸索阶段,2016年才是公司油品贸易发展的真正开始,公司2017年油品贸易的规模预计会再上一个台阶。 7、投资建议 公司经过多年的精心布局,稳步推进天然气全产业链战略;从并购海外上游优质油气资源、建设中游LNG接收站和储备集散中心、开拓天然气下游销售网络至利用端、布局分布式能源项目及燃气电厂项目,产业链已见雏形。随着公司打通上下游全产业链,公司可以进口廉价的加拿大LNG,大幅降低公司的天然气采购成本,并且利用价格优势进一步拓宽下游天然气分销市场,公司未来5年在国内LNG分销量将迎来爆发性增长。 公司通过逆周期并购、拓展上游资产规模,跻身国内大型能源公司行列,开拓原油进口,收购下游山东金石,整合炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。公司已形成天然气、石油双产业链协同发展的经营模式。 公司未来几年有望业绩持续高速增长;2016-2017年2年的业绩增长主要依靠国内LNG分销的增长、原油进口贸易增长、加拿大油气区块当地销售并表和逐季度增产,2018年开始随着江苏江阴和广东潮州LNG接收站的投产、LNG大规模进口贡献业绩,2019年之后公司有望打通LNG的全产业链,实现LNG的跨区域资源禀赋套利,业绩有望大幅增长。 我们预计公司2017~2019年净利润分别为5.89、11.00和21.98亿元,EPS分别为0.43元、0.80元、1.61元,对应目前的股价10.70元,对应PE分别为24.8倍、13.3倍和6.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示 国际油价大幅下跌、LNG接收站进度低于预期。

公司变更部分募投项目,收购华丰中天55%股份并增资。2017年8月9日,公司完成非公开发行股票2.32亿股,发行价格9.9元/股,募集资金净额22.67亿元【具体可查看(海通石化:中天能源(600856)非公开发行完成,全产业链布局加速推进)跟踪报告】。目前募投项目进展顺利,为了更好地使用募集资金和提高投资回报,公司决定拟使用5.61亿元募投资金(占发行净额的24.75%)用于收购广东华丰中天液化天然气有限公司的55%的股权并增资。具体实施方式是中天能源以5.06亿元收购标的公司55%股权,并为收购后的标的公司增资5500万元,用于项目建设及日常运营。 收购华丰中天进入广东市场,完善公司产业链布局。广东华丰的潮州LNG储配站项目是潮州市的重大建设项目,将为潮州市提供充足、可靠的液化天然气。潮州LNG储备站项目立足潮州,并辐射广东其他市县以及江西福建部分地区。该项目为改建扩建项目,建设周期短,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG接收储备站,预计2018年12月底竣工投产。收购广东华丰能够打通广东天然气市场,对完善公司天然气全产业链的布局具有重要战略意义。 广东天然气消费增长迅速,预计项目盈利较好。广东省天然气消费量增长迅速,2010-2015年复合增速8.6%,随着2016年我国天然气各项政策激励和各地煤改气的实施,天然气消费增速有望加快。潮州作为“中国瓷都”,陶瓷产业的用气需求较大,因此潮州天然气消费量约占广东省的38.0%左右。潮州LNG储备站项目LNG资源由宝塔投资控股有限公司负责采购,LNG资源主要由国内的中石油的LNG接收站转运,气源来自卡塔尔、印度尼西亚、澳大利亚等地。该工程计划2018年底达到设计规模。项目设计规模为年转运LNG100万吨。预期2020年当年毛现金流可达到1524万元,2021年度税后收益可达到9950万元,逐年扩大业务至2025年后收入预测达到25.88亿元、税后收益5.47亿万元、毛现金流6.54亿。 具备天然气全产业格局。公司在加拿大收购油气资产收购油气田NewStar 和Longrun,在我国东部沿海筹建年周转共400万吨的江阴和潮州LNG中转储备站与LNG 物流集散基地,与现有的下游成熟分销网络一道,目前已具备油气田--LNG接收站--加气站的完整产业格局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.69、0.82元,按照2017年EPS以及30倍PE,给予公司15.00元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:业务转型与拓展风险;项目进展不及预期风险等。

公司发布2017半年报。2017H1,公司实现营业收入34.28亿元,同比+235.99%;实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元,同比+34.46%;加权平均净资产收益率为8.31%。每股指标方面,2017H1公司实现基本每股收益0.24元,同比+34.47%。公司业绩大幅增长主要由于天然气业务收入增加,海外油气田并表和油品贸易业务增长。 非公开发行完成。2017年8月9日中天能源发布公告,公司完成向财通资管、英大基金以及实际控制人邓天洲、黄博等10名对象共发行股票2.32亿股,发行价格9.9元/股,募集资金净额22.67亿元,用于江阴液化天然气集散中心LNG储配站项目、收购青岛中天石油投资有限公司49.74%股权并出资、偿还贷款及补充流动资金等。公司实际控制人邓天洲先生、黄博认购的股票(共计2323万股)限售期36个月,其他投资者认购的股票限售期12个月。 投资LNG/LPG接收储配站项目。中天能源与潮州华丰签订《投资合作协议》,由潮州华丰以自有5万吨级LPG码头和LNG储配站363亩项目用地资产评估作价成立项目公司,然后中天能源以不超过4亿元受让项目公司50%股权。 该项目旨在通过利用潮州华丰自有国家一级开放LPG码头的自然条件,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,扩大吞吐量,实现海外LNG进口与分销,并以项目公司为主体着力开发一批分布式能源利用项目,形成产业集群。此项目有助于公司进一步拓展、完善天然气全产业链。 收购加拿大油气资产,延伸天然气产业链。目前,公司旗下NewStar公司油气田资产已证实经济可采储量为2469.62万桶油当量,产量约为4200桶油当量/天;LongRun公司原油、液化石油气和天然气2P储量分别为3490.5万桶、2300.6万桶和5350.38亿立方英尺,合计约为1.47亿桶油当量,2015年平均产量为3.24万桶油当量/天。公司对海外油气资产的收购是公司向天然气上游资源延伸的重要一步,符合公司天然气全产业链布局的发展战略。 具备天然气全产业格局。公司在加拿大收购油气资产收购油气田NewStar和Longrun,在我国东部沿海筹建年周转共400万吨的江阴和粤东LNG中转储备站与LNG物流集散基地,与现有的下游成熟分销网络一道,目前已具备油气田——LNG接收站——加气站的完整产业格局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.69、0.82元,按照2017年EPS以及30倍PE,给予公司15.00元的目标价,维持“增持”投资评级。

1.稳步推进油气全产业链布局,业绩增长符合预期。 作为民营企业打造油气全产业链布局的典型代表,公司稳步推进“开采-贸易-加工-分销”上中下游各项业务。报告期,公司加大海外油气资产开发与勘探,盈利大幅增长,同时实现海外油气资源进口。LongRun和NewStar油气田分别实现净利润2.38亿元和0.16亿元。公司加快LNG中转储备站建设进度,包括江阴LNG储备站和控股投资的潮州闽粤LNG储备站,总周转规模400万吨/年。稳步拓展国内天然气分销业务,报告期营收同比+27.36%,盈利稳定。2017Q1、Q2分别实现营业收入16.40亿元、17.88亿元;归母净利润1.38亿元、1.34亿元;扣非后归母净利润2.55亿元,同比+117.93%,符合预期,主要由于2016年6月公司完成LongRun油气田并表。 2.成功完成非公开发行,财务改善。 2017年8月,公司完成非公开发行,向财通资管、英大基金、融通基金以及实际控制人邓天洲、黄博等10名对象共发行股票2.32亿股,发行价格9.9元/股,成功募集资金23亿元,用于正在建设的江阴LNG储备站项目等。公司实际控制人邓天洲、黄博分别认购1.15亿元,锁定期36个月,其它认购方锁定期12个月。本次募集资金,将有利于缓解公司财务压力,推进江阴项目进展。 3.看好天然气未来前景,一体化公司最受益。 十三五“降煤稳油提气”,预计将贯穿十三五能源政策和产业导向。随着天然气市场改革、煤改气、环保高压常态化,天然气消费量增加,公司将受益天然气全产业布局优势,竞争力强。同时未来油气价格反弹,公司业绩弹性大。若油价平均上涨10美元/桶,预计增厚公司EPS0.18元。 4.投资建议: 我们预计公司2017-2019实现归母净利6.10亿元、8.52亿元、11.11亿元,对应EPS0.45元、0.62元、0.81元,PE25X、18X、14X,维持“推荐”评级。 5.风险提示: 油气价格持续走低、LNG储备站建设进度不及预期。