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王府井 批发和零售贸易 2019-05-06 17.37 -- -- 18.02 0.67%
17.49 0.69% -- 详细
营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019年1季度报告,业绩符合预期:(1)2019年一季度实现营业收入71.65亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1同比新增0.95亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。 毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1有1.3亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。 奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1累计拥有43家百货门店,实现营收57.61亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1累计拥有8家奥莱门店,实现营收9.71亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。 维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为11/9/8倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期
王府井 批发和零售贸易 2019-05-02 17.37 -- -- 18.02 0.67%
17.49 0.69% -- 详细
事件:公司2019年一季度实现营收71.7亿元,同比+0.2%,归母净利润4.0亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比-11.0%。l毛利率维持稳定,期间费用率小幅上涨。公司2019年Q1毛利率提升0.02pp至20.9%,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.3%,同比下降0.12pp,总体来看,公司毛利率保持稳定。2019年Q1期间费用率提升2.03pp至13.5%,其中销售费用率下降0.10pp至9.9%,管理费用率上升0.27pp至3.7%;财务费用率上升1.85pp至0.04%,主要是利息收入减少影响所致。 奥莱业态增速亮眼,总体销售增速放缓。(1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80.4%,但2019年Q1百货/购物中心营收57.6亿元,同比-1.9%,增速下滑,毛利率为17.2%。奥特莱斯实现营收9.7亿元,同比+10.9%,增速亮眼,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。(2)分区域看,公司在东北地区实现高速增长,营收3.1亿元,同比增长68.7%;西北地区收入增幅较好,实现营收11.4亿元,同比增长1.2%;华南地区实现营收1.6亿元,毛利率为18.8%,居于各地区毛利率最高位。 深化业态转型调整,加快发展布局。(1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。(2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。(3)门店:2019年Q1公司未新开门店,期末门店数量为51家,面积为264.6万平方米。公司一季度设立全资子西宁王府井购物中心有限责任公司和西宁王府井海湖购物中心有限责任公司,均已于2019年3月完成工商注册手续。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司营收增速分别为5.2%、5.6%、6.3%,归母净利润分别为12.6亿元、14.4亿元、16.1亿元,EPS分别为1.63元、1.85元、2.08元,对应PE分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。
王府井 批发和零售贸易 2019-04-01 18.29 -- -- 19.96 9.13%
19.96 9.13%
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2018年公司全年营业收入增长2.38%,实现营收267.11亿元,归母净利润为12.0亿元,同比增长66.95%。其中2018Q4实现营业收入如75.13,同比增长2.68%。消费总量下行压力下,公司全年营收增速回落至2.38%。18年底双旦和春节错期拉动下,公司2018Q4营收实现75.13,同比增长2.68%。 奥莱贡献增长驱动力,两西一东表现亮眼。2018年公司零售业务主业增长1.07%,实现营收249.22亿元。其中,百货/购物中心业态全年实现营收213.12亿元,增速下滑0.09%拖累公司整体表现;奥莱业态成为公司销售收入主要助力营收同比增长8.52%,全年实现营收36.11亿元,预计未来奥莱仍将成为营收增长主要支撑。分地区看,西南、西北地区营收增速稳健,分别保持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北地区市场,已签约昆明和西宁项目将于未来2年陆续投入运营。东北地区营收随着门店运营日趋成熟,实现营收18.72%高增。公司计划未来两年将新开两家门店,次新店和新开门店将持续为东北地区营收增长注入新动能。 公司多业态共同发展,积极拓展门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店,建筑面积达264.6万平米,其中自有物业门店17家,租赁物业门店34家。2018年全年在东北地区新开1家门店(长春赛特奥莱mall),由于合约到期和业务转型等原因关闭4家门店。公司未来门店展店稳定,预计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外,公司积极开发新经营模式,19年计划将开设百货mall业态,该模式将结合百货的休闲购物体验和百货品牌集中优势综合业态。新模式的开展将公司专业化的百货运营经验与市场休闲为主导的 零售毛利平稳升高,期间费用合理下降。公司销售毛利率21.18%,同比增长0.46pct。其中百货/购物中心业态毛利率为17.47%,同比提升0.01pct;奥特莱斯毛利率为10.82%,同比提升0.04pct。公司加大费用管控,期间费用率合理下降。其中,管理和销售费用率-0.11pct/+0.01pct;财务费用大幅下降系由于一季度大额存款到期公司财务收入增加。 结论: 公司是国内百货龙头企业,以专业化经营管理为优势,积极拓展新业态模式。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入281/296/313亿,增速5.18%/5.46%/5.78%,同期实现归母净利12.97/14.50/16.64亿,同比增速7.96%/11.81%/14.71%,EPS为1.67/1.87/2.41,对应PE为10.93、9.77、8.52,维持“强烈推荐”评级。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-29 17.92 22.42 46.25% 19.96 11.38%
19.96 11.38%
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投资建议:公司2018年经营提效业绩大增67%,超出市场预期。2019年高端消费渐回暖,进一步带动次新店改善与主力店盈利提升。公司与首商股权已经分别划转至首旅集团旗下,后续国改推进带来资源整合、协同发展可期。维持公司2019-2020年EPS为1.68/1.90元,预计公司2021年EPS为2.17元,维持目标价23.10元,增持评级。 Q4逆势提效增长,追溯调整致高利润增速。公司2018年实现收入267.1亿元,同比增长2.38%,归母净利润12.01亿元,同比大增67.0%,EPS1.55元,超出市场预期。公司追溯2017年报,基数调低致高净利润增速,剔除这一因素,实际净利润增速为33%,主要系2018年H1多确认1.9亿利息收入所致,再剔除这一影响,EBIT增速为13%,在2018下半年整体消费较弱的环境下已属难得。 奥特莱斯持续高增长,次新门店改善空间巨大。公司Q4关店4家百货,新开1家奥特莱斯,至年底门店总数51家,净减少3家。奥特莱斯收入36.1亿元,同比增长8.5%,百货+购物中心收入213.1亿元,同比微幅下滑0.1%。公司2015年次新门店持续进入盈利向上(减亏)周期,15家次新门店共计微亏0.4亿元,同比大幅减亏1.5亿元,随着店龄成熟,2019往后仍有巨大盈利提升空间。 国企改革渐行渐近,资源整合协同发展可期。公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,后续国改推进,整合协同发展值得期待。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-29 17.92 -- -- 19.96 11.38%
19.96 11.38%
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事件描述 公司于3月23日发布2018年年报,公司营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。 事件点评 深化业态融合发展,提升购物中心/奥莱优势。2018年公司共运营51家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,在全国连锁发展战略方面具有先发优势。公司已形成包含百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局,打造处于不同发展阶段的门店梯次。2018年公司各个业态继续推进专业化管理,落实一店一策,不断提升商品和顾客经营能力以及自营能力的建设。2018年公司推进全渠道建设,在业态建设方面偏重购物中心和奥莱业态,百货业态也进一步拓展经营范围,通过增加购物中心功能,引进奥莱元素来调整经营模式,奥莱业态则是抓住窗口期,加快低线城市布局,而超市业态的建设方面则通过资本运作的模式,通过与首航合作成立合资公司,推动未来超市区域连锁化发展,提高资源配置效率。 营收增速略低于预期,奥莱成业绩增长重要驱动力。受18年下半年以来消费市场及百货行业承压的趋势性影响,全年公司销售呈现前高后低的趋势,Q1销售额在高位平稳运行,Q2销售增幅大幅回落,下半年呈现缓慢下行趋势,全年整体保持2.38%的小幅增长,收入增速略低于预期,且交易次数及客单价增幅较前期均呈回落态势;但受强化运营管控,加速发展新兴业态等因素影响,归母净利润增速达66.95%,表现靓丽。综合百货业仍是公司营收构成中占比较大的部分,受益于公司持续深化业态转型的影响,奥特莱斯业态及购物中心业态营收及利润实现较快增长,奥莱的增长达到了8%,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。公司主营毛利率为16.51%,同比下降0.05pct,其中百货/购物中心业态毛利率17.47%,奥莱业态毛利率10.82%。2018年公司期间费用率14.07%,同比下降1.11%,主要受到利息收入增加的影响。 渠道下沉新兴市场,推进区域深耕与业态融合。2018年公司强化区域深耕战略,有序布局重点城市与优势区域,关注核心城市周边消费提升快、发展潜力大的新兴城市,形成以点带面的网状布局。年内公司 积极拓展昆明、西宁的市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建,完成长春奥莱Mall的开业,有效推进区域深耕与业态融合。分销售区域来看,公司东北地区受新增门店和次新店影响,收入增幅最高(+18.72%),平均坪效次高(1.51万元);华北和西南地区作为收入占比最高的两大主要区域,平均坪效也是各区域中最高水平(2.41万元);而西南和西北地区年内收入小幅上涨(+4.07%,+2.75%),中、西部地区的大店营收增幅保持平稳增长。 投资建议公司持续铺设全渠道建设,通过建立完善的品牌体系,积累规模庞大的会员资产,形成稳固的业绩平台和多种业态主力,全国连锁布局保持良好发展的态势。我们看好公司推进业态创新,优化业态结构,提升业态利润贡献率的能力,预计2019-2021年EPS分别为1.60/1.80/1.81元,对应公司3月26日收盘价17.1元,2019-2021年PE分别为10.61X/9.45X/9.40X,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;新店培育期较长的风险。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-27 16.86 -- -- 19.96 18.39%
19.96 18.39%
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王府井发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;实现归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。公司2018Q4实现营业收入75.13亿元,同比增长2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长20.29%。 华北地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北地区是公司传统深耕区域,营收占比约在34%。2018年受宏观经济及北京大兴店闭店影响,华北地区营收略下滑1.31%,毛利率也减少0.28个百分点,但平均坪效相较于17年上升18.7%,达到2.4万元/平米,仍为所有区域中最高。公司收购贝尔蒙特以后,西南地区也成为公司营收的主要来源之一,营收占比30%,尽管18年区域内也有两家门店由于租赁到期或者经营情况不及预期而闭店,但区域整体营收增速仍表现良好,同比增长4.07%,坪效增幅23.6%,追平华北地区门店坪效。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅18.72%,毛利率增加1.71 个百分点。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超85%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,18年增速8.52%,但由于该业态本身毛利率相对较低,因此尽管18年各业态毛利率均有小幅提升,综合来看公司主营毛利率下降0.05个百分点。 公司期间费用率有所降低,主要与财务费用变动有关。18年公司管理费用率保持平稳,销售费用率由于工资、折旧等费用的减少而下降0.1个百分点,财务费用方面,受益于利息收入增加和利息支出的减少,财务费用率由正变负,从而使期间费用率减少约0.7个百分点。 公司努力提升商品经营能力,自营工作取得进展。在经营管理方面,公司除了通过“一店一策”提升经营质量,建立差异化形象以外,还在努力提高控货能力和自营水平,通过资本运作模式发展超市业态,与首航成立合资公司,年内首个王府井首航超市落地,丰富了公司的业态模式,也为未来公司超市连锁化打下基础。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2018年营收略低于此前预期,基于此我们下修公司未来三年的营收和利润预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润12.37/13.31/14.81亿元,EPS1.59/1.72/1.91元,对应PE10.87/10.10/9.08倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 公司展店速度、质量不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-27 16.86 -- -- 19.96 18.39%
19.96 18.39%
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营收小幅提升,奥莱贡献主要增量 2018年实现营业收入267.1亿元(YoY+2.4%),归母净利润12.0亿元(YoY+67.0%),扣非归母净利润10.7亿元,同比增长42.0%。其中4Q18单季度营收75.1亿元(YoY+2.7%);归母净利润2.1亿元(YoY+20.13%)。 分业态看,Q4百货/购物中心营收下降2%,主要由于集中关闭4家百货,2018年同店销售增长1.67%,综合坪效则上升0.23万至1.81万元/平;奥莱全年营收同比增长8.5%(4Q18yoy+9.7%),收入占比13.5%,为公司主要增长点。分区域看,西南地区增长较快,收入占比达27.5%,增速4.1%;从储备项目来看,公司边际增长倾向于西南及西北地区。 亏损店闭店调整,期间费用有效控制 综合毛利率止跌回升至21.2%,净利率升至4.6%。2018年期间费用率为14.1%,同比下降0.1pp,主要由于4家亏损门店关闭带来人工成本节约。考虑公司2016-2017年新开门店逐渐结束培育期,2018年仅年末一处新开项目,此后储备项目时间密集度较低,叠加及时调整关闭亏损门店、费用结构不断优化,预期期间费用将保持良好控制。 理顺治理,适时扩张,维持“买入”评级 公司是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,行业下行压力中具备整合市场、扩大份额的机遇。公司已完成吸并母公司、控股股东与首旅集团战略重组,持续优化治理、改革激励机制,提高经营效率。预计19-21年营收282/306/332亿元,归母净利润13.2/14.8/16.3亿元。参考同行及公司历史估值,考虑19年可选消费复苏的不确定性,给与公司19年13xPE估值(较14年以来历史平均16.4xPE估值折价约20%),对应合理价值22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖、同店改善低于预期;线上、便利店、超市等业务尝试效果不佳。门店租金压力持续增大。国企改革效果低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-27 16.86 -- -- 19.96 18.39%
19.96 18.39%
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公司3月23日发布2018年报。2018年公司实现收入267亿元,同比增长2.38%,其中四季度实现收入75亿元,同比增长2.68%,归母净利润12.01亿元,同比增长66.95%,其中四季度增长8.75%,扣非净利润10.65亿元,同比增长42.02%。摊薄每股收益1.548元。此外,公司公布2018年分红预案,拟10派4.7元(含税);公布2019年经营计划,预计收入286亿元增7%。 简评及投资建议。 公司2018年收入267亿元增2%,同店增1.67%,归母净利12亿元增67%,我们测算剔除1Q18一次性利息收入和2Q17合并调整影响,2018净利增长21%,其中4Q增9%。奥莱业务增长显著,次新区增长稳定,盈利能力改善。 1.2018年收入增长2.38%至267亿元,奥莱业务增长显著。公司1-4季度单季收入分别为71.5亿元、60.5亿元、60亿元、75.1亿元,同比增速分别为6.1%、0.4%、0.6%、2.7%。(A)分业态,百货/购物中心2018年收入降0.1%至213.1亿,其中4Q18收入下滑2.1%至58.9亿元;奥莱成为公司增长重要驱动力,收入增长8.5%至36.1亿,其中4Q18收入增长9.64%至10.3亿元;其他业务增长较快,收入增24.9%至17.9亿元,其中4Q18增长61.5%至6亿元。(B)分地区,华北、华中、华南、华东地区收入各降1.3%、1.4%、5.9%、12.3%,其中华东地区4Q18略有改善,同比增长3.2%;西部次新区均稳定增长,西南、西北地区收入各增4.1%、2.8%;东北地区受新增门店和次新店影响,收入增幅最高,同比增长18.7%,其中4Q18增长32.6%。(C)分品类,百货业态中,女装、化妆、男装、珠宝、鞋帽为销售前5类商品,在总销售中占比达到65%,全年化妆、运动、女装、钟表品类实现同比增长,其中化妆及运动品类增长较快,同比各增14%和10%。奥莱业态中,女装、运动、男装、箱包类别为销售前4类商品,在总销售中占比达到94%,受健康生活理念影响,运动品类同比大幅上升,女装男装小幅下降。 2.2018年毛利率增0.5pct至21.2%,华中/东北地区盈利能力提升。其中,1-4Q各增加0.3pct/0.9pct/0.4pct/0.5pct。分业态,百货/购物中心毛利率基本持平为17.5%,奥莱毛利率提升0.04pct至10.8%,其他业务毛利率下滑5.9pct至86.4%。分地区,除华中、西南、东北地区毛利率提升外,其他地区毛利率均有所下滑,华中和东北次新区毛利率提升明显,分别增加0.6pct、1.7pct。 3.2018年销售费率小幅下降,利息收入大幅增加。销售费用率降0.1pct至10.9%,管理费用率3.7%,与上期持平;全年财务收益1.2亿,其中一季度财务收益1.3亿元,主要来自大额定期存单到期,而1Q17财务费用为4853万元。 4.归母净利润增长67%,剔除非经常性影响,测算利润增长21%。其中,四季度归母净利润增8.8%至2.1亿元。2018年营业利润增长30.1%至16.3亿元,利润总额增长34.9%至17亿元,扣非净利润增长42%至10.7亿元。我们测算若剔除1Q18一次性利息收入和2Q17合并调整,估计全年归母净利增长21%。 5.门店拓展继续推进,西南、西北仍为展店重点。①开店1家,长春赛特奥莱12.30对外营业。②签约2家,18年承租西宁大象城部分物业,租赁面积5.1万方,租期19年,预计2019年开业;承租成都三利购物中心部分物业,租赁面积8万方,租期20年,预计2021年开业。③拟购买物业1家,公司计划以不超过3.9亿元现金购买鄂尔多斯王府井6.2万方租赁物业。④关店4家,北京大兴店物业方转型,10.8闭店;重庆解放碑店物业到期,10.8闭店;贵州国晨店物业到期,9.30闭店;厦门嘉禾店10.8闭店转型。 维持对公司的判断。公司共51家门店,覆盖全国七大经济区域、21省、31市,总建筑面积265万平米,是A股为数不多的全国化布局的百货公司,治理结构优化,业态布局上向购物中心和奥特莱斯进行创新,商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,主力店夯实基础,次新店贡献利润弹性。 更新盈利预测。预计2019-2021年净利润各12.1亿元、13.6亿元、15.7亿元,同比增长0.6%、12.7%、15.3%,剔除1Q18一次性大额存单利息收入影响,预计2019净利润增速10.2%,EPS各1.56元、1.75元、2.02元。公司目前股价17.3元(2019.3.22),对应2019年PB1.2倍,对应2019-2021年PE各11倍、10倍、9倍,处于行业较低水平。考虑到公司作为A股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及具有推进行业整合的能力与机会,参考同业公司估值水平,我们给予2019年净利润14-16倍PE,则对应合理价值区间21.79-24.91元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-27 16.86 -- -- 19.96 18.39%
19.96 18.39%
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投资要点 事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入267.1亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润12.0亿元,同比增长67.0%;扣非后实现归母净利润10.7亿元,同比增长42.0%。 公司净利润增长主要源于利息收入增加以及利息支出减少。2018年公司的毛利率为21.2%,同比上升了0.46pp,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.5%,同比下降0.05pp,总体来看,公司毛利率保持稳定;2018年公司期间费用率为14.1%,同比下降0.5pp,其中销售费用率和管理费用率基本持平,而财务费用率则下降了0.39pp至-0.5%,主要是计提公司债券利息导致的利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。 销售增速和交易增速放缓。 (1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80%,受经济环境影响,2018年百货/购物中心营收同比-0.1%。奥特莱斯实现营收36.1亿元,同比增长8.5%,较快增长,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。 (2)分品类看,整体来看化妆及运动品类增幅分别为14%及10%。在百货业态中,女装,化妆,男装,珠宝和鞋帽在总销售中占比达到65%;在奥特莱斯业态中,女装,运动,男装和箱包类别在总销售中占比达到94%。 (3)分区域看,公司在西南和西北地区收入增幅较好,增速分别为4.1%、2.8%;东北地区受新增门店和次新店影响,实现营收8.2亿元,同比增长18.7%,收入增幅较高。 深化业态转型调整,加快发展布局。 (1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。 (2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。 盈利预测与评级。预计2019-2021年营收增速分别为10.6%、8.7%、6.4%,归母净利润分别为15.5亿元、19.4亿元、23.7亿元,EPS分别为1.99元、2.50元、3.05元,对应PE分别为9/7/6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。
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销售前高后低,全年增长稳健 2018年公司实现营业收入为267.11亿元,同比增长2.38%,归母净利润为12.01亿元,同比增长66.95%;扣非后净利润10.65亿元,同比增长42.02%,EPS为1.54亿元。收入增速略低于预期,主要因:宏观经济走势影响,以及交易次数及客单价增幅均较前期均呈回落态势。其中,商品零售主业收入249.22亿元,同比增长1.07%,平均坪效为1.81万元,较2017年的1.58万元提升明显。Q4单季销售收入75.13亿元,同比增长2.70%,归母净利润2.13亿元,同比增长20.29%。截止2018年末,公司大店总数达51家,总经营建筑面积264.6 万平方米,已经进入21个省、市、自治区,31个城市。2018年新开门店1家,为长春奥莱Mall,建筑面积9.8万平方米;关闭门店4家。 毛利率优化,费控能力小幅提升 2018年,公司综合毛利率为21.19%,同比提升0.47pct,其毛利率为16.51%,同比下降0.05pct,毛利降幅明显收窄(2017年毛利率同比下降接近1pct)。期间费用率为14.07%,同比下降0.50pct,销售费用率/管理费用率分别-0.11/+0.01pct,费控能力小幅提升;财务费用率同比-0.40pct,主要是利息收入增加,利息支出减少影响所致。公司净利率提升1.02pct至4.59%。 四大业态协同发展,期待战略重组深化 目前,公司已形成集百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局。年内加快推进超市资本运作模式发展,与首航合作成立了合资公司,年内首个王府井首航超市开业公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,企业文化和制度建设得到有效融合,有望提高资源配置效率。 风险提示 门店扩张不及预期;同店增长状况不及预期。 百货龙头,业态创新+战略重组,维持“增持”评级 公司作为全国化布局的百货龙头,加快业态战略布局,促进线上线下有效融合,不断创新经营模式。此外,与首旅集团实施战略重组,国改有望加速推进。预计2019/2020/2021年公司归母净利润为12.37/13.41/14.35亿元,维持“增持”评级。 盈利预
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2018下半年行业承压公司收入低于预期,奥莱贡献收入增长 2019年3月23日公司发布2018年报:全年共实现营收267.11亿元(+2.38%);实现归母净利润12.01亿元(+66.95%),折合EPS为1.55元/股。其中,公司第四季度共实现营业收入75.13亿元;实现归母净利润2.13亿元。百货/购物中心全年营收增长-0.09%,毛利率提升0.01%,奥莱营收增长8.52%,毛利率提升0.04%。 毛利率净利率提升,期间费用率下降 2018年公司毛利率为21.18%(+0.46pct),净利率4.59%(+1.02pct),剔除一季度利息收入影响,净利率提升(+0.5pct)。三费合计下降至14.08%(-0.49pct)。其中,销售费用率下降至10.85%(-0.11pct);管理费用率提升至3.68%(+0.01pct);财务费用率下降-0.45%(-0.39pct)。 年底长春奥莱开业,2019年新开店数量数有望明显提升 公司顺应宏观经济形势,深化业态融合发展,提升业态优势。百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素,调整经营模式。并加快推进超市资本运作模式发展,与首航合作成立了合资公司,年内首个王府井首航超市开业,提高了业态丰富度,推动了未来超市区域连锁化发展。 全年关闭百货4家(北京大兴店、重庆解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店),2018年12月30日新开长春奥莱一家。3月22日,公司拟以3.9亿元现金购买鄂尔多斯市6.2万平租赁物业,2019年新开店数量有望明显提升。 多业态助力收入提升,稳固王府井品牌影响力,维持“强烈推荐”评级 公司已经形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市多业态协同发展,王府井品牌具备全国影响力,借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道,提振收入增速。公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,企业文化和制度建设得到有效融合,在体制机制,薪酬等多个方面加快推进市场化进程;借助首旅集团资源优势,积极打造生活方式服务业产业集团的新定位,加强各业态业务互动,提高资源配置效率,形成强大的发展合力,有效提升了王府井的综合竞争能力,公司盈利能力有望进一步提升,我们上调公司2019/2020/2021年EPS至1.55(+0.19)/1.71(+0.25)/1.84元维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
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盈利能力提升,剔除财务影响后业绩增涨21%。2018年公司实现归母净利润12.01亿元,同比增长32.02%,剔除一次性利息影响后的净利润为10.79亿元,同比增长20.56%。 公司净利率增速高于收入增速主要源于毛利率提升0.46pp 至21.18%。 收入小幅增长,西南地区经营情况良好。公司2018年营收同增2.38%,2018年同店增速1.67%,2017年为10.67%。分季度看,Q4收入增速较Q2、Q3有所改主要系2018年12月30日开业的长春奥莱增加收入,此外,西宁购物中心、昆明滇池奥莱预计2019年开业有望带来新的收入增量。分业态看,百货/购物中心、奥特莱斯分别同增-0.09%、8.52%,公司整体收入的小幅增长源于主要业态百货、购物中心收入的稳定,以及新业态奥莱的快速增长。分地区看,成都、重庆地区良好的消费能力带来西南地区门店较高的收入增速,弱化了华北区的收入下滑的影响;东北地区受新增奥莱影响,收入增幅最高,达18.7%。 经营效率提升,物业资产优质。公司积极提升商品和顾客经营能力,大力引进新兴商品资源、优化品牌结构、精细化控制品类扣点以提升毛利率,严控经营开支以降本增效。2018年签约的滇池奥莱和西宁大象城项目将带来收入增量,而公司持续推进双线融合以强化全渠道建设,充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,进一步深化国改成果,提升综合竞争力。此外,公司合计拥有109.1平方米的优质自有物业,以当前1.2倍市净率代表的资产价值看,股价仍受到低估。 国改进程推进,预期仍在深化。2016年引进京国瑞基金、三胞投资和懿兆投资;2017年分别实现春天百货的注入和对王府井国际的吸收合并;2018年上市公司控股股东王府井东安划入首旅集团,王府井正充分利用首旅集团旗下资源延展经营类别和服务内容,提升综合竞争力。同时,首商股份、北京城乡均为北京国资平台下的上市公司,国改深化带来的王府井规模的增长、效率的提升具备想象空间。 调整盈利预测:预计2019-2021营业收入分别为292.26\321.68\350.00亿元,未来三年实现归母净利润分别为12.26\13.88\15.16亿元,实现EPS 分别为1.58\1.79\1.95元,2019年3月22日收盘价对应PE 分别为11.0\9.7\8.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:同店增速不及预期、展店速度下滑,国企改革不及预期
王府井 批发和零售贸易 2019-03-26 17.10 -- -- 19.96 16.73%
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门店持续优化,同店增速前高后低。全年公司共新开1家门店(长春赛特奥莱),9月底10月初集中关闭4家门店(大兴店、重庆王府井、贵州国晨店、厦门嘉禾店),主要由于租约到期、物业方转型等原因。期末百货/购物中心/奥莱门店总计51家,总面积264.6万平米(yoy-0.5%)。可比店销售全年呈现前高后低态势,全年同店增长1.67%,H1增长2.70%,测算H2增长在0.5%左右,整体收入Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为6.11%/-0.36%/0.58%/2.68%,主要受整体行业景气度下行影响。分业态看,百货购物中心/奥莱全年营收增速分别为-0.09%/8.52%,奥莱增长明显和整体店龄相对较小、新开长春奥莱有关。分区域看华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北地区营收增速分别为-1.31%/-2.15%/-5.87%/4.07%/2.75%/-12.34%/16.47%,西南西北和东北表现相对较好,也是门店结构相对年轻的区域。 毛利率保持平稳,Q4利润增速略有改善。王府井18年全年毛利率21.18%(+0.46pct),主业毛利率16.51%(-0.05%),百货购物中心/奥莱毛利率17.47%(+0.01%)/10.82%(0.04%),整体保持平稳。精细化管控费用率稳中有降,销售/管理费用率10.85%(-0.11pct)/3.68%(+0.01pct),受Q1大额存款到期利息收入影响,全年财务费用大幅减少至-1.22亿元。全年归母净利润12.01亿元(66.95%),其中Q4归母净利润2.13亿元(+8.75%),增速环比Q3提升1.01pct。扣除财务费用和追溯调整的影响,全年净利润增长23%左右。 全国性百货龙头,估值便宜外资青睐。公司为A股中较少具有全国拓张能力的百货龙头,门店梯度好,品牌效应强,景气度跟随行业整体变化,预计19Q2之后能有所改善。公司目前PE处历史底部,外资青睐(3月22日港股通持股占流通A股比例为8.34%)。预计19/20年EPS为1.61/1.88元,对应PE仅为10.7x/9.2x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:实体零售复苏缓慢,门店培育不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2018-11-08 14.31 -- -- 15.51 8.39%
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投资要点】 公司是历史悠久的知名全国性百货连锁零售集团,深耕华北和西南,布局全国,具有广泛的知名度和美誉度。2014、2015年受整个百货行业不景气的影响,公司收入增速降为负值,2016年以后随着公司不断进行战略转型和业态调整,叠加行业的回暖,公司业绩增速转正,且持续向好。近期两次股权调整,一方面减少了国有资产出资主体与上市公司间的决策层级,优化了治理结构,另一方面加强了与首旅集团的协同效应,未来运营效率有望进一步提高。 百货业态在高效复制经营模式的同时,在营销上推行“一店一策”,差异化经营提高同店业绩。在百货业同质化严重的背景下,公司将多年的运营经验与创新的战略转型相结合,针对门店不同商圈不同客群,打造不同定位与特色。通过引入独特品牌,创造自主IP,充分吸引儿童家庭和年轻客群;通过创新营销活动,增强会员粘性和复购率,积极开展线上业务,进行全渠道的营销和推广。 紧抓奥莱窗口期,打造另一业绩增长点。奥莱业态2002年引入我国,经历了由最初的广阔蓝海到最近几年的快速扩张,公司紧抓窗口期,自2011年开始试水奥莱业务,目前已有八家门店。公司依托多年的百货经营经验与丰富的品牌资源,打造优质的奥莱项目,目前奥莱业务占比超14%,且业绩增速较快。 与同行业可比公司相比,王府井规模最大,利润水平较高,费控良好,PE较低,是被低估的优质龙头百货。 【投资建议】 我们看好公司的未来发展,百货业态战略转型加速推进有助于已有门店的同店增长,奥莱行业的快速发展以及公司门店的逐渐成熟有望推动奥莱业务业绩和利润水平的提高,未来几年新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,维持“增持”评级。
王府井 批发和零售贸易 2018-11-05 14.82 -- -- 15.51 4.66%
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Q3收入增速放缓,奥莱稳健增长。收入占比看,公司百货和购物中心仍然是主力业态,2018Q1—Q3,百货/购物中心实现营业收入154.27亿元,同比增长0.68%。拆分看,2018Q1—Q2百货/购物中心实现营收106.32亿元,同比增长1.18%,Q3实现营收47.95亿元,同比下降0.37%,Q3营收增速放缓。2018Q1—Q3奥莱业态实现营收25.85亿元,同比增长8.08%,拆分看,2018Q1—Q2实现营收17.50亿元,同比增长8.44%,Q3实现营收8.35亿元,同比增长7.19%,增速高于传统百货及购物中心业态。利润端来看,公司归母净利润较上期增加主要是营收规模扩大、投资收益增加、财务费用减少,吸收合并王府井国际商业发展有限公司导致的追溯同期亏损多方原因所致。 各业态毛利率保持平稳。截止至三季度,公司百货/购物中心业态毛利率为17.4%,较去年上升0.05个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.88%,较去年上升0.02个百分点。三费方面,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为10.87%,较去年同期减少0.14个百分点;管理费用率为3.48%,较去年同期增加0.09个百分点;财务费用率为-0.82%,较去年同期减少1.3个百分点。毛利率和费用率都保持平稳态势。 部分门店调整,新签约西宁成都项目。因物业经营转型及租赁合同到期等原因,十月份公司合计关闭四家门店,分别是王府井百货大兴店、重庆王府井百货解放碑店、贵州国晨店、厦门嘉禾店。新开店方面,公司新签约西宁大象城项目用以运营西宁王府井购物中心,租赁面积5.1万平方米,预计2019年开业;新签约成都三利项目用以运营成都三利王府井购物中心,租赁面积8万平方米,预计2021年开业。次新店和新开店陆续发力将抵消关店对收入和利润的负面影响。 盈利预测及评级:我们预计2018-2020年王府井归母净利润分别为11.22、12.33、13.66亿元,按照最新股本计算,对应的每股收益分别为1.45元、1.59元和1.76元,维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、公司新开店速度不达预期、同店增长放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名