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王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96% -- 15.45 4.96% -- 详细
报告期内新开1家大店,奥莱业态维持较快增长。2019年上半年公司新开出南昌王府井购物中心一家大店,没有关店。截止至2019年上半年,公司在国内21个省市自治区,31个城市持有52家大店(百货、购物中心、奥特莱斯)。综合百货业态仍然在公司营业收入构成中占据主体的地位。上半年公司同店增长1.82%。分业态看,奥特莱斯业态仍然保持较快增速,上半年营收同比增长22.75%,二季度增幅超过30%。而百货/购物中心业态上半年上半年压力较大,营收同比增速为-1.67%。 运动品类化妆品类增长明显,主营毛利率微增。报告期内公司运动品类和化妆品品类保持较快增长态势。奥莱业态的运动品类增长近31%,百货业态的化妆品类增幅超过18.5%。毛利率方面,2019年上半年公司主营毛利率为16.39%,同比提升0.03个百分点。分业态看,公司百货/购物中心业态毛利率为17.59%,较去年同期提升0.34个百分点;奥特莱斯业态毛利率为10.58%。较去年同期下降0.38个百分点。三费费率方面,报告期内公司销售费用率为10.46%,同比减少0.11个百分点,管理费用率为3.65%,同比增加0.17个百分点。财务费用方面,利息收入减少了1.23亿元。 西北华东东北地区贡献主要增长。西北、华东、东北地区营收较去年同期有增长,营收增速分别为4.79%、0.15%、74.2%;华北、华中、华南、西南地区上半年营收较去年同期均出现下滑。从区域销售情况看,华北、华中和西南地区保持了同比持平或小幅下降态势。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井受门店面积增加影响收入较上年同期增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势;在奥莱门店收入快速增长拉动下,西北地区收入小幅上升;东北地区因新增长春王府井奥莱,收入较上年大幅上升;受新增2家子公司影响,华东地区收入同比小幅增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.32亿元、13.34亿元、14.49亿元;摊薄每股收益分别为1.59元、1.72元、1.87元。维持“增持”评级。 风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96% -- 15.45 4.96% -- 详细
王府井发布2019年中报,1H19实现营收134.2亿元,同比增长1.7%,归母净利润6.99亿元,同比下降7.5%。剔除财务费用和其他经营收益影响后,可比口径下经营利润下滑1.8%。 Q2新开南昌王府井购物中心,年内拟新增西宁王府井新千购物中心。 同店逆势增长1.82%,奥莱维持高成长 奥莱增长再提速,百货基本平稳。奥莱业态1H19/Q2单季营收分别增长22.8%/34.9%,贡献收入端主要增长;百货收入1H19同比下降1.7%,考虑部分联营及自营面积转租赁造成的影响(联营/自营/租赁分别增长0.9%/5.2%/8.2%),估计百货业态经营基本平稳。 门店调整成效显现,同店增长1.82%。根据公司中报,1H19百货业态的化妆品增幅超过18.5%,珠宝、运动亦保持较快增长;奥莱业态前四大销售品类中运动品类增长近31%,男女装均保持增长。1H19会员对总体消费的贡献率达58.6%,客单价同比小幅上升,但增幅逐渐下降;奥莱交易次数保持近10%增幅,百货交易次数小幅下降,Q2实现了同比持平。 盈利能力保持稳定。1H19主营业务毛利率为16.4%,同比增长0.03pp。销售+管理费用率同比升0.05pp至14.1%,其中人力成本提升0.28pp至4.6%,租金费用降0.24pp至3.3%。 四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情 王府井是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,目前1xPB的估值水平反应出市场对终端消费的悲观预期,四季度低基数下有望迎来增速回暖,带来估值修复行情。预计19-21年营收275/285/294亿元,EPS1.62/1.72/1.83元/股,参考可比公司约13xPE的估值水平,给与王府井19年13xPE估值,对应合理价值21.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖、同店改善低于预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96% -- 15.45 4.96% -- 详细
报告期内百货业态稳定毛利率略增,奥莱收入增长显著提振主营收入增速 报告期内,公司实现营业收入134.22(+1.69%)亿元,净利润6.99(-7.48%)亿元,扣非后净利润5.44(-25.55%)亿元,EPS为0.9元,主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。二季度单季实现营业收入62.56(+3.44%)亿元,增速较一季度环比提振3.23pct。报告期内,公司进一步完善总部管控模式,经营权进一步下沉,重点加强毛利率管控,使毛利率降幅明显收窄,稳定了公司开源收益和利润水平。报告期内公司主营业务收入实现126.03(+1.78%)亿元,同店同比增长1.82%,主营业务毛利率为16.39%(+0.03%)。报告期内公司百货/购物中心营业收入实现104.55(-1.67%)亿元,收入占总营收82.96%,毛利率17.79%(+0.34%),,奥莱营业收入21.48(+22.75%)亿元,毛利率10.58(-0.38%)。 加大业态协同,积极推进新店筹备 深化业态融合发展,提升业态优势。百货业态业绩稳定,购物中心表现出较好的发展潜力,专业化管理取得成效,奥莱业态成长快速,贡献率持续提升,超市业态加快新模式发展,初步取得成效。2019年6月28日,南昌王府井购物中心全新开业,公司全国网络布局再下一城。2019年2月签约运营青海省西宁王府井购物中心,总租赁面积8.9万平方米,租赁期限为20年,预计2019年下半年开业。2019年7月19日,鄂尔多斯王府井以3.8亿收购鄂尔多斯太古国际广场B区商业物业,租期20年,建筑面积共计6.25万平方米。 借助品牌影响力,推进奥莱新业态渠道下沉贡献收入增长 公司已形成百货、购物中心、奥莱、超市多业态协同发展。王府井品牌具备全国影响力,借助品牌影响力继续扩展购物中心、奥莱渠道下沉贡献收入增长。控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,加快推进市场化进程;借助首旅集团资源优势,积极打造生活方式服务业产业集团的新定位,加强各业态业务互动,提高资源配置效率,有效提升了王府井的综合竞争能力,公司盈利能力有望进一步提升,上调公司2019/2020/2021年EPS至1.61(+0.06)/1.84(+0.13)/1.98(+0.14)元,维持公司“强烈推荐”评级 风险提示:宏观经济风险;消费下行风险;公司新开店不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-05 14.72 -- -- 15.45 4.96% -- 15.45 4.96% -- 详细
公司公布2019年半年度报告,业绩符合市场预期:(1)收入同比稳中有升,二季度营收增速环比提升。2019H1实现营业收入134.22亿,同比增长1.69%;归母净利润6.99亿,同比增长-7.48%。19Q2营收62.56亿,同比增长3.44%;归母净利润2.96亿,同比增长-1.76%。归母净利润下降主要受利息收入减少、新开门店亏损影响。我们测算,若剔除18H1一次性利息收入影响,19H1归母净利润同比增长6.22%。(2)截至2019年6月30日,公司共运营52家大型综合零售门店,总经营建筑面积283万平方米,涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域,覆盖22个省32个城市。 毛利率同比小幅下降,现金流同比改善。19H1:(1)毛利率21.04%,同比下降0.20pct。净利率5.23%,同比下降0.62pct。其中主营业务毛利率为16.39%,同比增长0.03pct。(2)费用率14.00%,同比提升1.25pct。销售费用率10.46%,同比下降0.11pct;管理费用率3.65%,同比提升0.17pct;财务费用率-0.11%,同比提升1.20pct,财务费用率提升主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。(3)经营活动现金净流量净额1.49亿元,同比增长41.87%,主要系支付供应商货款及支付租金减少影响所致。投资活动现金净流量净额0.64亿元,同比提升118.59%,主要系收回合营公司借款影响。筹资活动现金净额-3.77亿元,同比提升55.63%,主要系上期偿付借款影响所致。 奥特莱斯持续增长,二季度业绩显著提升。(1)百货/购物中心业态仍然是公司最重要的业态,收入占比达到82.96%,降幅逐季缩小。2019H1百货/购物中心业态实现营收104.55亿,同比下降1.67%,毛利率17.59%,同比提升0.34pct。(2)奥特莱斯营收保持增长,2019H1奥特莱斯业态实现营收21.48亿,同比增长22.75%,毛利率10.58%,同比下降0.38pct。奥莱业态快速增长有效拉动了公司收入增长,收入同比增速始终保持10%以上,第二季度增幅超过30%。(3)东北地区收入大幅上升,西北地区收入小幅上升,华北、华中和西南地区同比持平或小幅下降。其中,北京地区受关店影响,同比小幅下降;太原王府井门店面积增加,收入同比增长7.5%;贵州地区收入仍然保持小幅上升态势。 维持盈利预测,维持“买入”评级:公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为9/7/6倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧,线上增速大幅放缓,线下展店不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-04 14.80 22.42 47.89% 15.45 4.39% -- 15.45 4.39% -- 详细
投资建议:公司 Q2收入增速回暖,但受利息收入高基数和新开店费用增加等影响,利润略降。奥特莱斯业态继续高增长,运动品类、化妆品、珠宝等品类表现良好。考虑开店费用增加,略下调公司2019-2021年 EPS 至 1.60(-0.08)/1.80(-0.10)/2.08(-0.09)元,参考行业平均给予 2019年 14倍 PE,维持目标价 22.42元,增持评级。 Q2同店回暖,利润受利息、开店费用拖累。公司 2019H1收入 134.2亿元,同比增 1.7%,归母净利润 7.0亿元,同比略降 7.5%,符合市场预期。分季度看,收入增速 Q1为 0.2%,Q2为 3.44%,改善显著,且主要为同店回暖贡献;利润增速 Q1为-11.3%,Q2为-1.8%,Q2降幅缩窄。2019H1,公司利息收入比去年同期少 1.6亿,剔除非经常收益和利息收入的影响,EBIT 口径 H1同比为-1.8%,略有下降。 奥特莱斯逆势高增长,收入结构变化拉低毛利率。公司 H1奥特莱斯业态收入 21.5亿,同比大增 22.75%。百货收入 104.6亿元,同比略降 1.7%,Q2降幅缩窄。公司 H1毛利率 21.04%,同比降 0.2pct,主要系奥特莱斯收入占比提升,百货毛利率 17.59%,同比增 0.34pct。 逆势开店持续扩张,静待国改推进。2019年经济增速下行背景下,主力门店受同店波动影响较大,次新门店成熟是保障盈利的关键。公司将持续轻资产开店,全国扩张布局。王府井与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,静待国改推进,整合协同发展可期。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。
王府井 批发和零售贸易 2019-09-03 14.73 -- -- 15.45 4.89% -- 15.45 4.89% -- 详细
王府井发布2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入134.22亿元,同比增长1.69%;实现归属于上市公司股东的净利润6.99亿元,同比减少7.48%。 华北、西南地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北、西南地区是公司传统深耕区域,营收占比总计超60%。上半年受宏观经济及此前闭店影响,华北地区营收略下滑0.55%,毛利率也减少0.43个百分点,西南地区营收下滑2.35%,毛利率同比变化不大。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅74.2%,毛利率增加5.45个百分点,至15.55%。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超82%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,上半年增速22.75%,但该业态本身毛利率相对较低。 期间费用率有所上升,净利率下降。期间费用上升,一方面是财务费用较同期增加,主要是利息收入减少、利息支出增加影响所致。另一方面管理费用也有所提高,主要是工资增加较快所致。综合来看,公司期间费用率上升1.25pct,净利率下降0.6pct。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2019年上半年营收利润略低于此前预期,基于对下半年的预判,我们下调盈利预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润11.99/12.65/14.02亿元,EPS1.54/1.63/1.81元,对应PE9/9/8倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济增速不及预期风险; 公司展店速度、质量不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2019-05-06 17.37 -- -- 18.02 0.67%
17.49 0.69%
详细
营收增速较上年同期持平,同店有望逐季改善。公司公布2019年1季度报告,业绩符合预期:(1)2019年一季度实现营业收入71.65亿,同比增长0.21%。归属于上市公司股东的净利润4.03亿,同比降低11.27%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.94亿,同比降低10.96%。基本每股收益0.52元/股,同比降低11.28%;(2)剔除非经常性利息收入和新金融工具会计准则影响,扣非净利润小负个位数增长。受执行新金融工具准则影响,19Q1同比新增0.95亿公允价值变动损益,主要为北辰实业股票公允价值变动;(3)我们预计公司3月同店增速4.8%,一季度同店增速基本持平,我们认为减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善。后三个季度将有8-9家新开门店落地,将为公司贡献可观收入。 毛利水平环比持平,财务费用增加致费用率上升。(1)毛利率20.91%,同比提升0.02pct。百货毛利率17.17%,同比降低0.05pct。奥特莱斯毛利率为10.89%,同比提升0.10pct。净利率5.68%,同比降低0.79pct,净利率降低系非经利息费用和会计政策变化所致;(2)费用率13.47%,同比上升2.02pct,其中财务费用率0.04%,同比提升1.85pct,主要系18Q1有1.3亿非经常性利息收入。销售费用率9.87%,同比下降0.10pct。管理费用率3.56%,同比提升0.27pct;(3)经营活动现金净流量净额-0.89亿元,同比下降456.25%,主要系收到的利息收入减少所致。投资活动现金净流量净额-1.65亿元,同比下降70.10%,主要系支付睿锦尚品、睿颐股权转让款以及支付合营公司借款所致。筹资活动现金净额-0.29亿元,同比下降176.32%,主要系子公司睿锦尚品偿还往来款所致。 奥特莱斯持续增长,新布局区域业绩亮眼。(1)百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,截至2019Q1累计拥有43家百货门店,实现营收57.61亿,同比下降1.88%,毛利率17.17%,同比下降0.05pct;(2)奥特莱斯营收保持增长,截至2019Q1累计拥有8家奥莱门店,实现营收9.71亿,同比增长10.70%,毛利率10.89%,同比提升0.10pct。奥莱业态增长源于展店平稳,品类结构优化,提升品牌组合,预计未来奥莱仍将是贡献营收增量的主要支撑;(3)华北地区门店业绩略有小幅下滑,营收同比下降0.55%,是收入占比最高的地区。东北/西北地区门店业绩拉动作用明显,未来可期,营业收入增速分别为68.71%、1.20%,毛利率分别提升3.03pct、1.35pct,增长靓丽。 维持盈利预测,维持“买入”评级:减税降费措施实行、消费刺激政策出台等政策调整效果将逐渐显现,消费有望企稳向好,公司同店增速将逐季改善,新开门店也将贡献收入,进一步巩固规模优势和品牌优势。奥特莱斯保持增长,百货和购物中心持续推进创新升级,业态专业化管理能力提升。预计公司2019-21年归母净利润12.73/15.22/17.51亿,对应EPS为1.64/1.96/2.26元,对应PE为11/9/8倍,维持盈利预测,维持“买入”评级。 风险提示:消费增速放缓、市场竞争加剧、公司展店不及预期、奥莱业态发展低于预期
王府井 批发和零售贸易 2019-05-02 17.37 -- -- 18.02 0.67%
17.49 0.69%
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事件:公司2019年一季度实现营收71.7亿元,同比+0.2%,归母净利润4.0亿元,同比-11.3%,扣非后归母净利润3.9亿元,同比-11.0%。l毛利率维持稳定,期间费用率小幅上涨。公司2019年Q1毛利率提升0.02pp至20.9%,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.3%,同比下降0.12pp,总体来看,公司毛利率保持稳定。2019年Q1期间费用率提升2.03pp至13.5%,其中销售费用率下降0.10pp至9.9%,管理费用率上升0.27pp至3.7%;财务费用率上升1.85pp至0.04%,主要是利息收入减少影响所致。 奥莱业态增速亮眼,总体销售增速放缓。(1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80.4%,但2019年Q1百货/购物中心营收57.6亿元,同比-1.9%,增速下滑,毛利率为17.2%。奥特莱斯实现营收9.7亿元,同比+10.9%,增速亮眼,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。(2)分区域看,公司在东北地区实现高速增长,营收3.1亿元,同比增长68.7%;西北地区收入增幅较好,实现营收11.4亿元,同比增长1.2%;华南地区实现营收1.6亿元,毛利率为18.8%,居于各地区毛利率最高位。 深化业态转型调整,加快发展布局。(1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。(2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。(3)门店:2019年Q1公司未新开门店,期末门店数量为51家,面积为264.6万平方米。公司一季度设立全资子西宁王府井购物中心有限责任公司和西宁王府井海湖购物中心有限责任公司,均已于2019年3月完成工商注册手续。 盈利预测与评级。预计2019-2021年公司营收增速分别为5.2%、5.6%、6.3%,归母净利润分别为12.6亿元、14.4亿元、16.1亿元,EPS分别为1.63元、1.85元、2.08元,对应PE分别为11/9/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。
王府井 批发和零售贸易 2019-04-01 18.29 -- -- 19.96 9.13%
19.96 9.13%
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2018年公司全年营业收入增长2.38%,实现营收267.11亿元,归母净利润为12.0亿元,同比增长66.95%。其中2018Q4实现营业收入如75.13,同比增长2.68%。消费总量下行压力下,公司全年营收增速回落至2.38%。18年底双旦和春节错期拉动下,公司2018Q4营收实现75.13,同比增长2.68%。 奥莱贡献增长驱动力,两西一东表现亮眼。2018年公司零售业务主业增长1.07%,实现营收249.22亿元。其中,百货/购物中心业态全年实现营收213.12亿元,增速下滑0.09%拖累公司整体表现;奥莱业态成为公司销售收入主要助力营收同比增长8.52%,全年实现营收36.11亿元,预计未来奥莱仍将成为营收增长主要支撑。分地区看,西南、西北地区营收增速稳健,分别保持4.07%、2.75%增速。未来公司将继续深耕西南、西北地区市场,已签约昆明和西宁项目将于未来2年陆续投入运营。东北地区营收随着门店运营日趋成熟,实现营收18.72%高增。公司计划未来两年将新开两家门店,次新店和新开门店将持续为东北地区营收增长注入新动能。 公司多业态共同发展,积极拓展门店转型。截止报告期公司在全国31个城市开设51家门店,建筑面积达264.6万平米,其中自有物业门店17家,租赁物业门店34家。2018年全年在东北地区新开1家门店(长春赛特奥莱mall),由于合约到期和业务转型等原因关闭4家门店。公司未来门店展店稳定,预计19年公司将开设2-3家百货/购物中心和7家超市。此外,公司积极开发新经营模式,19年计划将开设百货mall业态,该模式将结合百货的休闲购物体验和百货品牌集中优势综合业态。新模式的开展将公司专业化的百货运营经验与市场休闲为主导的 零售毛利平稳升高,期间费用合理下降。公司销售毛利率21.18%,同比增长0.46pct。其中百货/购物中心业态毛利率为17.47%,同比提升0.01pct;奥特莱斯毛利率为10.82%,同比提升0.04pct。公司加大费用管控,期间费用率合理下降。其中,管理和销售费用率-0.11pct/+0.01pct;财务费用大幅下降系由于一季度大额存款到期公司财务收入增加。 结论: 公司是国内百货龙头企业,以专业化经营管理为优势,积极拓展新业态模式。我们预计公司19/20/21年天虹实现收入281/296/313亿,增速5.18%/5.46%/5.78%,同期实现归母净利12.97/14.50/16.64亿,同比增速7.96%/11.81%/14.71%,EPS为1.67/1.87/2.41,对应PE为10.93、9.77、8.52,维持“强烈推荐”评级。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-29 17.92 22.42 47.89% 19.96 11.38%
19.96 11.38%
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投资建议:公司2018年经营提效业绩大增67%,超出市场预期。2019年高端消费渐回暖,进一步带动次新店改善与主力店盈利提升。公司与首商股权已经分别划转至首旅集团旗下,后续国改推进带来资源整合、协同发展可期。维持公司2019-2020年EPS为1.68/1.90元,预计公司2021年EPS为2.17元,维持目标价23.10元,增持评级。 Q4逆势提效增长,追溯调整致高利润增速。公司2018年实现收入267.1亿元,同比增长2.38%,归母净利润12.01亿元,同比大增67.0%,EPS1.55元,超出市场预期。公司追溯2017年报,基数调低致高净利润增速,剔除这一因素,实际净利润增速为33%,主要系2018年H1多确认1.9亿利息收入所致,再剔除这一影响,EBIT增速为13%,在2018下半年整体消费较弱的环境下已属难得。 奥特莱斯持续高增长,次新门店改善空间巨大。公司Q4关店4家百货,新开1家奥特莱斯,至年底门店总数51家,净减少3家。奥特莱斯收入36.1亿元,同比增长8.5%,百货+购物中心收入213.1亿元,同比微幅下滑0.1%。公司2015年次新门店持续进入盈利向上(减亏)周期,15家次新门店共计微亏0.4亿元,同比大幅减亏1.5亿元,随着店龄成熟,2019往后仍有巨大盈利提升空间。 国企改革渐行渐近,资源整合协同发展可期。公司与首商股份的股权均已划转至首旅集团旗下,后续国改推进,整合协同发展值得期待。 风险提示:经济增速下滑影响消费、国改进展不及预期等。
王府井 批发和零售贸易 2019-03-29 17.92 -- -- 19.96 11.38%
19.96 11.38%
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事件描述 公司于3月23日发布2018年年报,公司营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。 事件点评 深化业态融合发展,提升购物中心/奥莱优势。2018年公司共运营51家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,在全国连锁发展战略方面具有先发优势。公司已形成包含百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局,打造处于不同发展阶段的门店梯次。2018年公司各个业态继续推进专业化管理,落实一店一策,不断提升商品和顾客经营能力以及自营能力的建设。2018年公司推进全渠道建设,在业态建设方面偏重购物中心和奥莱业态,百货业态也进一步拓展经营范围,通过增加购物中心功能,引进奥莱元素来调整经营模式,奥莱业态则是抓住窗口期,加快低线城市布局,而超市业态的建设方面则通过资本运作的模式,通过与首航合作成立合资公司,推动未来超市区域连锁化发展,提高资源配置效率。 营收增速略低于预期,奥莱成业绩增长重要驱动力。受18年下半年以来消费市场及百货行业承压的趋势性影响,全年公司销售呈现前高后低的趋势,Q1销售额在高位平稳运行,Q2销售增幅大幅回落,下半年呈现缓慢下行趋势,全年整体保持2.38%的小幅增长,收入增速略低于预期,且交易次数及客单价增幅较前期均呈回落态势;但受强化运营管控,加速发展新兴业态等因素影响,归母净利润增速达66.95%,表现靓丽。综合百货业仍是公司营收构成中占比较大的部分,受益于公司持续深化业态转型的影响,奥特莱斯业态及购物中心业态营收及利润实现较快增长,奥莱的增长达到了8%,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。公司主营毛利率为16.51%,同比下降0.05pct,其中百货/购物中心业态毛利率17.47%,奥莱业态毛利率10.82%。2018年公司期间费用率14.07%,同比下降1.11%,主要受到利息收入增加的影响。 渠道下沉新兴市场,推进区域深耕与业态融合。2018年公司强化区域深耕战略,有序布局重点城市与优势区域,关注核心城市周边消费提升快、发展潜力大的新兴城市,形成以点带面的网状布局。年内公司 积极拓展昆明、西宁的市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建,完成长春奥莱Mall的开业,有效推进区域深耕与业态融合。分销售区域来看,公司东北地区受新增门店和次新店影响,收入增幅最高(+18.72%),平均坪效次高(1.51万元);华北和西南地区作为收入占比最高的两大主要区域,平均坪效也是各区域中最高水平(2.41万元);而西南和西北地区年内收入小幅上涨(+4.07%,+2.75%),中、西部地区的大店营收增幅保持平稳增长。 投资建议公司持续铺设全渠道建设,通过建立完善的品牌体系,积累规模庞大的会员资产,形成稳固的业绩平台和多种业态主力,全国连锁布局保持良好发展的态势。我们看好公司推进业态创新,优化业态结构,提升业态利润贡献率的能力,预计2019-2021年EPS分别为1.60/1.80/1.81元,对应公司3月26日收盘价17.1元,2019-2021年PE分别为10.61X/9.45X/9.40X,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;新店培育期较长的风险。
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公司3月23日发布2018年报。2018年公司实现收入267亿元,同比增长2.38%,其中四季度实现收入75亿元,同比增长2.68%,归母净利润12.01亿元,同比增长66.95%,其中四季度增长8.75%,扣非净利润10.65亿元,同比增长42.02%。摊薄每股收益1.548元。此外,公司公布2018年分红预案,拟10派4.7元(含税);公布2019年经营计划,预计收入286亿元增7%。 简评及投资建议。 公司2018年收入267亿元增2%,同店增1.67%,归母净利12亿元增67%,我们测算剔除1Q18一次性利息收入和2Q17合并调整影响,2018净利增长21%,其中4Q增9%。奥莱业务增长显著,次新区增长稳定,盈利能力改善。 1.2018年收入增长2.38%至267亿元,奥莱业务增长显著。公司1-4季度单季收入分别为71.5亿元、60.5亿元、60亿元、75.1亿元,同比增速分别为6.1%、0.4%、0.6%、2.7%。(A)分业态,百货/购物中心2018年收入降0.1%至213.1亿,其中4Q18收入下滑2.1%至58.9亿元;奥莱成为公司增长重要驱动力,收入增长8.5%至36.1亿,其中4Q18收入增长9.64%至10.3亿元;其他业务增长较快,收入增24.9%至17.9亿元,其中4Q18增长61.5%至6亿元。(B)分地区,华北、华中、华南、华东地区收入各降1.3%、1.4%、5.9%、12.3%,其中华东地区4Q18略有改善,同比增长3.2%;西部次新区均稳定增长,西南、西北地区收入各增4.1%、2.8%;东北地区受新增门店和次新店影响,收入增幅最高,同比增长18.7%,其中4Q18增长32.6%。(C)分品类,百货业态中,女装、化妆、男装、珠宝、鞋帽为销售前5类商品,在总销售中占比达到65%,全年化妆、运动、女装、钟表品类实现同比增长,其中化妆及运动品类增长较快,同比各增14%和10%。奥莱业态中,女装、运动、男装、箱包类别为销售前4类商品,在总销售中占比达到94%,受健康生活理念影响,运动品类同比大幅上升,女装男装小幅下降。 2.2018年毛利率增0.5pct至21.2%,华中/东北地区盈利能力提升。其中,1-4Q各增加0.3pct/0.9pct/0.4pct/0.5pct。分业态,百货/购物中心毛利率基本持平为17.5%,奥莱毛利率提升0.04pct至10.8%,其他业务毛利率下滑5.9pct至86.4%。分地区,除华中、西南、东北地区毛利率提升外,其他地区毛利率均有所下滑,华中和东北次新区毛利率提升明显,分别增加0.6pct、1.7pct。 3.2018年销售费率小幅下降,利息收入大幅增加。销售费用率降0.1pct至10.9%,管理费用率3.7%,与上期持平;全年财务收益1.2亿,其中一季度财务收益1.3亿元,主要来自大额定期存单到期,而1Q17财务费用为4853万元。 4.归母净利润增长67%,剔除非经常性影响,测算利润增长21%。其中,四季度归母净利润增8.8%至2.1亿元。2018年营业利润增长30.1%至16.3亿元,利润总额增长34.9%至17亿元,扣非净利润增长42%至10.7亿元。我们测算若剔除1Q18一次性利息收入和2Q17合并调整,估计全年归母净利增长21%。 5.门店拓展继续推进,西南、西北仍为展店重点。①开店1家,长春赛特奥莱12.30对外营业。②签约2家,18年承租西宁大象城部分物业,租赁面积5.1万方,租期19年,预计2019年开业;承租成都三利购物中心部分物业,租赁面积8万方,租期20年,预计2021年开业。③拟购买物业1家,公司计划以不超过3.9亿元现金购买鄂尔多斯王府井6.2万方租赁物业。④关店4家,北京大兴店物业方转型,10.8闭店;重庆解放碑店物业到期,10.8闭店;贵州国晨店物业到期,9.30闭店;厦门嘉禾店10.8闭店转型。 维持对公司的判断。公司共51家门店,覆盖全国七大经济区域、21省、31市,总建筑面积265万平米,是A股为数不多的全国化布局的百货公司,治理结构优化,业态布局上向购物中心和奥特莱斯进行创新,商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,主力店夯实基础,次新店贡献利润弹性。 更新盈利预测。预计2019-2021年净利润各12.1亿元、13.6亿元、15.7亿元,同比增长0.6%、12.7%、15.3%,剔除1Q18一次性大额存单利息收入影响,预计2019净利润增速10.2%,EPS各1.56元、1.75元、2.02元。公司目前股价17.3元(2019.3.22),对应2019年PB1.2倍,对应2019-2021年PE各11倍、10倍、9倍,处于行业较低水平。考虑到公司作为A股全国性百货龙头,在商品、客户能力建设及业态创新等转型的进展及效果,以及具有推进行业整合的能力与机会,参考同业公司估值水平,我们给予2019年净利润14-16倍PE,则对应合理价值区间21.79-24.91元,给予“优于大市”评级。 风险提示:新店培育期拉长;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
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投资要点 事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入267.1亿元,同比增长2.4%;实现归母净利润12.0亿元,同比增长67.0%;扣非后实现归母净利润10.7亿元,同比增长42.0%。 公司净利润增长主要源于利息收入增加以及利息支出减少。2018年公司的毛利率为21.2%,同比上升了0.46pp,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.5%,同比下降0.05pp,总体来看,公司毛利率保持稳定;2018年公司期间费用率为14.1%,同比下降0.5pp,其中销售费用率和管理费用率基本持平,而财务费用率则下降了0.39pp至-0.5%,主要是计提公司债券利息导致的利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。 销售增速和交易增速放缓。 (1)分业态看,百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80%,受经济环境影响,2018年百货/购物中心营收同比-0.1%。奥特莱斯实现营收36.1亿元,同比增长8.5%,较快增长,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。 (2)分品类看,整体来看化妆及运动品类增幅分别为14%及10%。在百货业态中,女装,化妆,男装,珠宝和鞋帽在总销售中占比达到65%;在奥特莱斯业态中,女装,运动,男装和箱包类别在总销售中占比达到94%。 (3)分区域看,公司在西南和西北地区收入增幅较好,增速分别为4.1%、2.8%;东北地区受新增门店和次新店影响,实现营收8.2亿元,同比增长18.7%,收入增幅较高。 深化业态转型调整,加快发展布局。 (1)提升业态优势,百货业态进一步延展经营范围,增加购物中心功能,引进奥莱元素;奥莱业态抓住窗口期,加快发展,创新业态模式。2018年公司与首航合作成立合资公司,年内首个王府井首航超市开业。 (2)落实国家发展战略项目,主动融入“一带一路”,积极拓展昆明、西宁市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建。2018年长春奥莱Mall开业,进一步巩固了公司的效益平台。 盈利预测与评级。预计2019-2021年营收增速分别为10.6%、8.7%、6.4%,归母净利润分别为15.5亿元、19.4亿元、23.7亿元,EPS分别为1.99元、2.50元、3.05元,对应PE分别为9/7/6倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险,行业竞争风险,管理运营风险。
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营收小幅提升,奥莱贡献主要增量 2018年实现营业收入267.1亿元(YoY+2.4%),归母净利润12.0亿元(YoY+67.0%),扣非归母净利润10.7亿元,同比增长42.0%。其中4Q18单季度营收75.1亿元(YoY+2.7%);归母净利润2.1亿元(YoY+20.13%)。 分业态看,Q4百货/购物中心营收下降2%,主要由于集中关闭4家百货,2018年同店销售增长1.67%,综合坪效则上升0.23万至1.81万元/平;奥莱全年营收同比增长8.5%(4Q18yoy+9.7%),收入占比13.5%,为公司主要增长点。分区域看,西南地区增长较快,收入占比达27.5%,增速4.1%;从储备项目来看,公司边际增长倾向于西南及西北地区。 亏损店闭店调整,期间费用有效控制 综合毛利率止跌回升至21.2%,净利率升至4.6%。2018年期间费用率为14.1%,同比下降0.1pp,主要由于4家亏损门店关闭带来人工成本节约。考虑公司2016-2017年新开门店逐渐结束培育期,2018年仅年末一处新开项目,此后储备项目时间密集度较低,叠加及时调整关闭亏损门店、费用结构不断优化,预期期间费用将保持良好控制。 理顺治理,适时扩张,维持“买入”评级 公司是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,行业下行压力中具备整合市场、扩大份额的机遇。公司已完成吸并母公司、控股股东与首旅集团战略重组,持续优化治理、改革激励机制,提高经营效率。预计19-21年营收282/306/332亿元,归母净利润13.2/14.8/16.3亿元。参考同行及公司历史估值,考虑19年可选消费复苏的不确定性,给与公司19年13xPE估值(较14年以来历史平均16.4xPE估值折价约20%),对应合理价值22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:消费回暖、同店改善低于预期;线上、便利店、超市等业务尝试效果不佳。门店租金压力持续增大。国企改革效果低于预期。
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王府井发布2018年年度报告。报告期内,公司实现营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;实现归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。公司2018Q4实现营业收入75.13亿元,同比增长2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润2.13亿元,同比增长20.29%。 华北地区仍为收入主力,东北地区收入增幅最高。华北地区是公司传统深耕区域,营收占比约在34%。2018年受宏观经济及北京大兴店闭店影响,华北地区营收略下滑1.31%,毛利率也减少0.28个百分点,但平均坪效相较于17年上升18.7%,达到2.4万元/平米,仍为所有区域中最高。公司收购贝尔蒙特以后,西南地区也成为公司营收的主要来源之一,营收占比30%,尽管18年区域内也有两家门店由于租赁到期或者经营情况不及预期而闭店,但区域整体营收增速仍表现良好,同比增长4.07%,坪效增幅23.6%,追平华北地区门店坪效。公司17年新进入的东北地区增长最为显著,营收增幅18.72%,毛利率增加1.71 个百分点。 奥莱业态维持较高增速。分业态来看,百货/购物中心在公司营收中占主要地位,占比超85%,营收较上年略降。公司奥莱业态增速相对较快,18年增速8.52%,但由于该业态本身毛利率相对较低,因此尽管18年各业态毛利率均有小幅提升,综合来看公司主营毛利率下降0.05个百分点。 公司期间费用率有所降低,主要与财务费用变动有关。18年公司管理费用率保持平稳,销售费用率由于工资、折旧等费用的减少而下降0.1个百分点,财务费用方面,受益于利息收入增加和利息支出的减少,财务费用率由正变负,从而使期间费用率减少约0.7个百分点。 公司努力提升商品经营能力,自营工作取得进展。在经营管理方面,公司除了通过“一店一策”提升经营质量,建立差异化形象以外,还在努力提高控货能力和自营水平,通过资本运作模式发展超市业态,与首航成立合资公司,年内首个王府井首航超市落地,丰富了公司的业态模式,也为未来公司超市连锁化打下基础。 【投资建议】 受宏观经济以及闭店影响,公司2018年营收略低于此前预期,基于此我们下修公司未来三年的营收和利润预测。总体来看,公司基本面维持稳定,未来几年公司新门店的开业将会进一步带来公司规模的扩张,奥莱行业的发展及超市新业态有望推动营收增长,预计公司19/20/21年营收为276.61/288.86/300.59亿元,归母净利润12.37/13.31/14.81亿元,EPS1.59/1.72/1.91元,对应PE10.87/10.10/9.08倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 宏观经济环境不景气; 公司展店速度、质量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名