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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
北京城乡 批发和零售贸易 2017-01-25 15.20 22.90 166.28% 16.20 6.58%
16.30 7.24%
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投资要点: 公司公告拟以现金、按协议收购的方式收购北京市郊区旅游实业开发公司所持北京城贸物业管理有限责任公司55%股权、北京城乡旅游汽车出租有限责任公司26.89%股权、北京城乡燕兴贸易有限责任公司49%股权、北京新华国际旅游有限公司100%股权,交易作价共计11002.23万元。 简评和投资建议。 公司此次通过现金方式,将原大股东北京郊旅实业(2016年9月,北京郊旅实业将持有全部上市公司33.49%的股权,转让给北京国有资本经营管理中心)部分资产注入上市公司,国企改革步伐超出市场预期。 通过资产注入,一是充分利用上市公司平台,提升国有资产证券化比例,资产经营的市场化程度有相应增加;二是资产注入解决了上市公司长期存在的同业竞争与关联交易问题,减少内部管理中的摩擦与低效。燕兴贸易下的华茂商厦南区物业被注入上市公司,将进一步加强公司在北京公主坟商圈的龙头优势。另外,燕兴贸易还持有黄寺商厦20%的股权,注入后黄寺商厦将成为上市公司全资子公司。北京城贸物业租赁业务与北京城乡一直存在的关联交易问题也得到解决;三是股东资产的注入将扩充公司的业务范围,涉足物业管理、车辆租赁与旅行社业务,多元化经营带来新的盈利增长点。 此次注入采用现金方式,落地速度较快,且未增加北京郊旅持股比例,与北京郊旅实业将持有的上市公司股权,划转至北京国有资本经营管理中心的动作思路一致。除了此次注入的资产以外,北京郊旅实业仍有其他旅游、餐饮、地产开发等资产,在国资层面更是资产丰富,关注后续资产注入可能,以及其他潜在的国改举措机会。 注入资产价格合理,后续协同性与成长性尚待观察。我们测算城贸物业、旅游汽车出租公司和新华国际旅游有限公司对应2016年预测净利润的收购PE分别约为3.4倍、13.4倍和3.0倍。收购燕兴贸易剩余股权,并入位于公主坟3784.2平米物业,股权评估价值1.93亿元,价格均较为合理。图1-图8显示,公司收购股权的盈利能力一般,后续与公司商业主业产生怎样的协同效应仍需观察。我们测算收购4个资产全年并表将为公司新增500万元左右的归属净利润。 估值与盈利预测。若考虑注入资产,预计公司2016-2018 年归属净利润为1.06 亿元, 1.22 亿元和9575 万元,同比增速-2.40%、15.86%、-21.65%。当前市值48 亿对应2017 年动态PE39 倍。公司经营商业资产多为自有,能有效控制租金上涨的风险,享受一定的资源优势。自有物业已经具备较高的重估价值,市值相对RNAV 价值折价55%,具较高的投资安全边际。同时,公司大股东股权划转已经完成,原股东郊旅实业部分资产即将注入,未来的国企改革仍值得关注和期待,具备长期投资价值。估值方面,按照RNAV 价值的70%考虑,给予23.45 元目标价,维持“增持” 评级。 风险和不确定性。新项目培育期拉长,线上渠道持续分流,国企改革速度低于预期。
北京城乡 批发和零售贸易 2016-12-28 15.18 16.83 95.70% 16.78 10.54%
16.78 10.54%
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商业经营立足北京,地产贡献新增量。公司为北京区域第5大百货零售企业,业态范围涉及百货、购物中心、超市、租赁、房地产、酒店等,受北京市国资委实际控制。现经营物业面积50万平,除5000平社区超市以外,均为自有物业。其中,重要的商业体包括10万平城乡贸易中心与23万平城乡世纪广场,城乡世纪广场的培育与地产结算是近几年拉动收入增长的主要因素。2015年,公司收入27.14亿元,同比增长22%,归属净利润1.08亿元,同比增长10%。 经营稳健,短期存资金压力。2000年后的十年间,公司深耕主业经营,扩张较为保守,加上物业区位较好,一直享受稳定增长的收益。2010年,公司开发城市综合体城乡世纪广场,总投资30亿元向购物中心转型。为支持项目建设,至今账面有息负债超过13亿元,地产项目交付使用后财务费用大幅增加,侵蚀了业绩。预计项目地产销售贡献收入18亿元,资金回流将逐渐改善目前所面临的借款压力。 物业重估价值高,市值相对当前RNAV折价65%。公司多年扎根北京,物业多位于北京核心商圈,测算物业重估价值达131 亿元,RNAV 价值达到136.5 亿元,当前市值与之相对大幅折价65%,投资具备充足的安全边际。 北京国企改革持续推进,公司受益可期。原大股东已经将股权划转至北京国有资本经营管理公司,新股东资源丰富,可为公司长期发展嫁接优质资源。目前北京存在四家商业类上市公司,王府井同样获得北京国有资本管理公司旗下控股基金入股,定增落地后两周便启动集团商业资产整体上市,改革步伐超市场预期。北京国资改革持续推进,公司处完全竞争行业,改革的迫切性与可能性较大,后期变化值得期待。 估值与盈利预测。预计公司2016-2018 年归属净利润为1.06 亿元,1.20 亿元和9108 万元,同比增速-2.19%、13.00%、-23.75%。当前市值48 亿对应2016 年动态PE46 倍。公司经营商业资产多为自有,能有效控制租金上涨的风险, 享受一定的资源优势。自有物业已经具备较高的重估价值,市值相对RNAV 价值折价65%,具较高的投资安全边际。同时,公司大股东股权划转已经完成, 未来的国企改革值得关注和期待,具备长期投资价值。估值方面,按照0.4 倍RNAV 考虑给予17.23 元目标价,首次覆盖给予“增持”评级。
北京城乡 批发和零售贸易 2016-11-03 15.58 -- -- 17.13 9.95%
17.13 9.95%
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1-3Q收入同比下滑1.09%,归母净利润同比增长4% 公司3Q16单季实现营业收入5.67亿,全年首次出现同比下滑(-30.97%);实现归母净利润3852万,同比增长3.8%。1-3Q公司实现累计收入18.19亿,同比下滑1.09%;实现累计归母净利润7902万,同比增长4%;经营活动产生的现金流净额同比增长553.38%,主要系三季度“城乡世纪广场”项目的创意工作室销售收入增加所致。 1-3Q毛利率同比增长7.44PP,销售+管理费率同比提升3.29PP 公司3Q16单季毛利率为34.88%,同比提升8.55PP;销售+管理费率为18.62%,同比提升5.04PP。前三季度累计毛利率为30.53%,同比上升7.44PP,主要系地产、租赁和酒店业务拉高了综合毛利率;累计销售+管理费率为17.69%,同比提升3.29PP,主要由于新增“城乡世纪广场”项目,运营、折旧和摊销费用增加;财务费用同比增加636.12%,主要系新增项目贷款利息费用化以及计提公司债利息所致。 业绩基本符合预期,关注外延扩张及国改进程 公司在北京拥有超20万平优质资产,涵盖百货、超市、购物中心、写字楼、酒店等业态,属于典型的资产优良、管理团队高效、但缺乏扩张和转型资本的零售企业,原控股股东郊区旅游事业公司除上市公司几无其他经营资产。今年9月,郊区旅游事业公司所持上市公司33.49%股权已成功划转至北京国有资本经营管理中心,后续外延扩张及改革将提速。预计16-18年EPS分别为0.4、0.45、0.52元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 终端消费持续不景气致使主业承压;外延扩张及国改进程不及预期;
北京城乡 批发和零售贸易 2016-08-31 14.46 -- -- 15.19 5.05%
17.13 18.46%
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2016H1实现收入12.52亿,同比增长23.03%,归母净利4000万,同比增长4.1% 公司2016H1实现收入12.52亿,同比增长23.03%,主要由“城乡世纪广场”项目创意工作室部分实现房地产收入所致,剔除后营收同比下滑5.87%。实现归母净利4000万,同比增长4.1%。分业务来看,零售业务实现收入8.72亿(-7.59%)、租赁和酒店业务分别实现收入4500万(+39.5%)和2000万(+2.64%),房地产销售2.98亿,分季度来看,Q1、Q2收入分别为7.32亿(+18.7%)、5.20亿(+29.67%),归母净利分别为2800万(-1.4%)和1200万(+19.6%)。 毛利率同比上升7.83PP,新项目运营、折旧和摊销费增长致使费率提升2.2PP 公司上半年累计毛利率为28.56%,同比上升7.83PP,主要因房地产业务(毛利率53.93%)、租赁收入(97.51%)和酒店收入(89.63%)拉高了综合毛利率,零售业务毛利率为13.52%,同比减少1.32PP。费用方面,由于新增“城乡世纪广场”项目,运营、折旧和摊销费用增加,致使销售、管理费用同比增长35.73%和46.20%,合计费率提升2.2PP至17.27%;财务费用同比增加278.59%,主要系新增项目贷款利息费用化所致。 股权划转至北京国有资本经营管理中心,国改进程或提速 公司在北京拥有超20万平优质资产,涵盖百货、超市、购物中心、写字楼、酒店等业态。今年4月设立电商公司,整合旗下百货、购物中心、城乡118社区服务中心等优势实体资源,打造以“城乡@家”为核心的社区O2O电商综合体。此外,今年6月公司股权划转获国资委批复,原控股股东郊区旅游事业公司所持上市公司33.49%股权将划转至北京国有资本经营管理中心,解决原控股股东资源不足问题,后续外延扩张及改革将提速。预计16-18年EPS分别为0.4、0.45、0.52元,给予“买入”评级。 风险提示 行业增速持续下滑;电商经营及国改进程不及预期
北京城乡 批发和零售贸易 2014-11-05 9.88 -- -- 10.85 9.82%
10.88 10.12%
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主业承压明显,期待商业物业结算拉动业绩反转。 北京城乡14Q1-3 实现收入15.90 亿,同比下降11.64%,Q3 收入同比下降15.57%;Q1-3 归属母公司净利0.64 亿,同比下降1.69%,Q3 净利同比增长0.22%,连续两个季度微增长,经营压力凸显。1)Q3 毛利率同比提升2.09pp 至21.15%,商业物业开始结算拉升毛利率,拉升Q1-3 毛利率1.21pp 至19.03%;2)Q3 销售管理费用率同比提升2.09pp 至16.35%,拉升Q1-3 销售管理费用率0.90pp 至13.82%;3)在毛利率快速提升、财务费用率负贡献提升下,Q3 净利率同比提升0.77pp 至4.91%,拉升Q1-3 整体净利率0.43pp 至4.40%;4)2014Q3 公司亦庄城乡世纪广场已收预售房款5.26 亿,待政府文件流转完成后即可结算,预计超过7 万平、单价超2 万平的商业物业结算将为14、15 年提供主要收入、利润增量,超过5 万平经营面积购物中心亦能明显增强公司主业竞争力。 国企改革为中期核心看点,有望带动公司跨越式发展。 14 年8 月北京市政府终于出台的《关于全面深化市属国资国企改革的意见》特别注明:对竞争类企业,积极引入各类投资者,其中战略支撑企业国有资本保持相对控股,一般竞争企业国有资本可以相对控股或参股。对于完全竞争性行业来说,北京零售上市公司在混合所有制改革、资产重组、股权激励方面都有较大改制、提升空间。北京城乡13 年销售规模只有不到25 亿,较低的现金储备让其开发一个大型自有项目周期超过4年,不利于公司快速发展。在北京国企改革加速的大背景下,混合所有制改革和资产重组可以让北京城乡获得加速扩张和转型的资本,股权激励亦能加速公司经营效率提升,国企改革对于北京城乡意义重大,有望带动公司跨越式发展。 盈利预测与投资建议。 北京城乡属于典型的资产优良、管理团队高效、但缺乏扩张和转型资本的零售国资企业。 公司在北京市区有价值50-70 亿,超过20 万平自有物业。公司主业经营平稳,城乡世纪广场商业物业结算和购物中心租金是未来数年核心盈利增量;同时随北京国企改革深入,公司在混合所有制改革和资产重组方面都有较大空间,是国企改革核心标的。维持14-16 年EPS 预测0.34、0.45、0.38 元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:终端零售大幅放缓、国企改革、地产结算不达预期。
北京城乡 批发和零售贸易 2013-02-26 6.33 -- -- 6.31 -0.32%
6.56 3.63%
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一、事件概述 公司12年实现营业收入22.5亿元,同比增长9.64%;营业利润1.2亿元,同比增长4.65%;归属于母公司所有者的净利润8917.6万元,同比增长9.75%;实现基本每股收益0.28元,完全符合我们的预期。公司拟以总股本3.17亿为基数,每10股派发现金股利1.3元(含税),现金分红占归属净利率比例46.18%。 二、分析与判断 收入同比增长9.64%,增速同比放缓5个百分点,预计13年收入与12年基本持平 公司12年营业收入增速较11年放缓5个百分点,主要因为占比90%以上的商业零售收入增速同比下滑5.84个百分点。4季度的收入在元旦假期提前及低基数的效应下取得了25.89%的增长。传统销售旺季1季度和4季度销售占比较高,均接近30%。13年公司计划实现营业收入22.78亿元,基本与12年持平。 竞争激烈导致综合毛利率同比降0.52个百分点至20.41%,毛利率下行压力大 公司整体毛利率20.41%,比去年同期下降0.52个百分点,主要因为主业商业零售业务毛利率逐年下滑,下降了0.86个百分点,为14.42%。公司所属公主坟商圈30多万平方米的商业面积扩容,众多国际国内商业名家加速进入北京后导致的行业竞争升级等给主业带来了更大竞争,毛利率下行压力较大。 费用率同比略升0.04个百分点,城乡世纪广场借款资本化,暂不增加财务费用 公司整体费率14.22%,同比略升0.04个百分点。销售/管理/财务费用率分别为8.26%、6.12%、-0.17%,较11年上升-0.71、-0.27、1.00个百分点。财务费用率为唯一上升费率,主要因为本期定期存款减少,相应利息收入减少。城乡世纪广场的借款利息近几年均将资本化,尽管项目借款大幅上升,但暂不会增加财务费用。 归属净利润同比增9.75%,完全符合我们预期,预计13年利润与12年基本持平 公司实现营业利润12,145万元,同比增长4.65%;实现利润总额12,814万元,同比增长7.63%;实现归属于上市公司股东的净利润8,918万元,同比增长9.75%;实现扣非后净利润8,222万元,同比下降0.21%。2013年公司计划实现利润总额1.28亿元,基本与12年持平。 城乡世纪广场增加容积率至3.0,总投资额24.56亿,预计项目建成后价值将超过目前公司市值 公司计划将“城乡世纪广场”容积率由2.0调整为3.0,测算“城乡世纪广场”项目总建筑面积预计约30万平方米,项目预计总投资额将调整为24.56亿元。公司目前市值仅20.47亿,预计项目建成后价值将超过目前公司的市值。 三、盈利预测与投资建议 目前公司的经营情况比较稳定,预计公司2013-2014年的EPS分别为0.29和0.32元,对应PE为23和21倍,维持谨慎推荐评级。基于城乡世纪广场的预计价值,及公司的PB很有吸引力,长期投资者可考虑。
北京城乡 批发和零售贸易 2012-02-23 6.99 -- -- 7.67 9.73%
7.67 9.73%
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盈利预测与投资建议 预计2012-2013年EPS为0.29与0.31元,12年和13年EPS增速分别为11.3%和7.1%,给予谨慎推荐评级。PB有吸引力,长期投资者可考虑。
北京城乡 批发和零售贸易 2011-11-08 8.93 -- -- 9.25 3.58%
9.25 3.58%
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公司业绩基本情况:2011年1-9月,公司实现营业收入15.46亿元,同比增长16.07%;营业利润0.85亿元,同比增长15.85%;归属母公司净利润0.60亿元,同比增长13.37%;基本每股收益为0.19元。公司业绩表现低于我们的预期。 第三季度业绩稳定,前三季度业绩有所放缓:公司第三季度实现营业收入4.72亿元,同比增长13.6%,归属母公司净利润1679万元,同比增长61.30%,高于行业20%的平均增速,表现良好。 公司前三季度业绩增长16.07%,同期销售费用增长13.68%,管理费用下降25.46%,财务费用增加52.92%,期间费用增长低于同期营业收入增长,公司期间费用中销售费用占比最大(约60%),主要源于公司促销费用加大和销售人工的增长。公司净资产收益率较低,只有3.5%,显著低于行业均值的13%,投资回报较低。但公司第三季度业绩的强力反弹将有助于第四季度业绩的再次提升,今年业绩预计可同比上升20%左右。 财务负担轻,经营性现金流量净额 大幅减少: 公司资产负债率为24.54%,较年初略有减少,财务负担较轻,财务费用表现为利息净收入(1057万元)。经营性现金流量净额下降83.30%至2279万元,源于应收账款的大幅增加(同比上升307.49,系应收联名卡款增加所致)。 全力打造城乡网上商城,实施差异化经营:公司2010年启动了“城乡网上商城”的筹备工作,经多方协调努力,网上商城已于2011年1月18日正式营业,使公司在电子商务领域跨出了坚实的一步,在网络世界中开辟新的市场销售突破点,为公司多渠道经营模式增添了又一重要看点。公司计划在2011年全力经营城乡超市和城乡网上商城,做好经营策划,缩短新开商业企业的市场磨合期,使超市和网城在最短时间为公司贡献利润。我们认为,公司未来业绩的提升也在很大程度上决定于此两项工作的具体实施和经营效果。 盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013年每年分别可实现每股收益0.40元、0.43元和0.46元,按10月27日的收盘价8.99元计算,对应的动态市盈率分别为22倍、21倍和20倍。 对比商业板块2011年整体预测市盈率为24倍,目前公司估值低于板块预期值,考虑到公司发展的诸多不确定性,所以仍然维持公司“中性”的投资评级。 风险提示: 激烈的市场竞争给公司未来业绩带来的压力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名