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中航高科 机械行业 2020-01-01 11.10 18.83 68.88% 12.20 9.91% -- 12.20 9.91% -- 详细
公司为国内复材预浸料龙头企业,复材盈利保持中高速增长,19年放量 公司是中国航空复材预浸料的龙头企业。公司碳纤维复合材料业务持续向好,毛利润2017、2018年连续保持25%左右增长。受益于行业需求上行,2019年中报显示复合材料业31.08务实现53.7%增长,我们预计复材行业的高景气预计将在2020年继续维持。 剥离地产业务,聚焦航空业务主线,净利润增厚约2.29亿 公司12月25日发布公告称,拟向股东南通产控(持股比例6.024%)转让子公司江苏致豪100%股权,对价10.05亿元。公司此次剥离房地产业务,履行了2015年重组时的承诺,将实现房地产业务的有序退出。 我们认为通过此次剥离,公司净利润将增厚2.29亿元人民币。 我国处在二代机\三代机向四代机爬升阶段,复材占比具备300%提升空间 目前我国军机二代机三代机占比超过50%,三代机以歼-10为例碳纤维用量仅为6%,四代机J20为27%。因此我国在从二、三代向四代机跨越的过程中,复材占比具备300%提升空间。考虑到我国航空装备制造的不断成熟,产量将稳步持续上升,结合国产民航飞机需求,预计行业的需求空间将呈现单机占比与飞机总产量双升的带动。 公司为C919\929供应商,未来民机碳纤维用量存在巨大提升空间 公司生产的C919用国产预浸料完成首批交付;同时中国商飞向公司正式发放了CR929项目前机身工作包RFP。C919碳纤维用量约为11.5%,与国际民用飞机50%的碳纤维用量还有着较大的差距。未来民机碳纤维用量有着巨大的提升空间。此外,我国民机采购年均超4000亿元,根据COMAC数据测算:持续至2037年,考虑每年1%的民机价格增长,2019-2037年总干线飞机采购数量超过9000架,金额达11485亿美元,折合人民币约7.7万亿人民币,国产大飞机材料需求具备百亿美元级市场空间。 盈利预测与投资建议:我们预计,2019-2021年公司营收为22.38/28.62/37.97亿元,增速分别为-15.63%/27.86%/32.66%,归母净利润为5.59/3.90/5.35亿元,增速分别为83.82%/-30.23%/37.28%,对应12月27日收盘价P/E为28.13/38.21/26.09x。公司作为国内碳纤维行业龙头企业,相对于可比公司平均P/E64.93x,价值有所低估,首次覆盖给与买入评级,目标价18.83元。 风险提示:1.盈利不及预期;2.碳纤维材料需求不及预期;3.技术研发风险。
中航高科 机械行业 2019-12-27 10.47 -- -- 12.20 16.52% -- 12.20 16.52% -- 详细
公司 12月 25日发布公告:公司通过在北京产权交易所以公开挂牌方式转让所持江苏致豪房地产开发有限公司 100%股权,最终确定受让方为南通产业控股集团有限公司,成交价格为 100491.70万元。若本次挂牌交易 2019年底前完成,将对公司 2019年度业绩产生积极影响。 公司 2015年重大资产重组时承诺 5年内有序退出房地产业务, 2015年以来,公司主动压缩房地产业务规模,至此完全退出房地产业务,履行了重大资产重组的承诺。此后,公司主业将聚焦于航空新材料和航空专用装备(机床)业务。 随着军机列装加速和复材占比提升,公司业绩增长动力强劲。航空碳纤维预浸料是军工板块成长性最好的赛道之一,子公司中航复材的高性能树脂、航空预浸料、航空 Nomex 蜂窝等产品均具统治地位,是我国军机碳纤维预浸料供应的绝对主力,也是中航高科当前业绩的主要来源。 公司是航空 625所(制造院)唯一上市平台。制造院实力雄厚,下辖中航复材中心(军机碳纤维复材结构件孵化器)、智能制造装备中心、精密所(303所)和特种所(637所),相关优质资产有望进一步整合。公司机床业务近年来逐步好转、减亏明显,未来有望与制造院智能制造装备中心协同发展,成为公司新的业绩增长点。 考虑房地产业务剥离对当期损益影响,我们预计公司 2019-2021年归母净利润 5.34/4.05/5.27亿元, EPS0.38/0.29/0.38元/股,对应 12月 25日收盘价PE27/36/27倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2019-12-23 10.70 -- -- 12.20 14.02%
12.20 14.02% -- 详细
轻质高强, 航空领域复合材料应用快速增长。 碳纤维复合材料具有轻质高强的特点,比强度是铝合金的 6倍,比刚度是铝合金的 4倍。 在减重的追求下,复合材料在军机结构里的应用逐渐提升,应用范围从功能件、次承力结构件发展至主承力件。当前,复合材料已经成为军机的主要结构材料之一,并且重量占比持续提升, 民机领域波音787复合材料结构占比达到 50%,军机领域 F-35复合材料占比达到35%。 复合材料发展应用是系统性工程。碳纤维复合材料性能主要由原材料(碳纤维增强材料、树脂基体)、复合材料结构设计以及加工工艺决定,各个环节互为支撑又相互制约,使得复合材料设计生产具有很强的耦合性, 存在较高的应用壁垒。 碳纤维作为增强材料,决定复合材料整体的核心力学性能; 树脂作为基体,决定复合材料的耐高温、韧性、阻燃以及耐腐蚀以及吸波等性能; 复合材料设计是发挥原材料性能、实现预期功能的关键;工艺则是决定复材加工经济性、 成品质量、以及批量生产能力的关键。 航空预浸料龙头,技术市场优势突出。 在碳纤维复合材料产业链中,公司主要涉及树脂基体、复合材料设计以及复合材料加工工艺等领域,具体产品则主要包括碳纤维预浸料、蜂窝芯材、复合材料结构件等产品。 市场地位方面,背靠航空工业集团,公司占据航空预浸料领域绝大部分市场份额,行业内处于龙头地位。 技术实力方面,子公司中航复材, 汇集了国内优秀的复合材料专业技术人才, 在高性能树脂及预浸料技术、高性能复合材料新型结构设计、树脂基复合材料制造技术、材料表征与测试技术、先进无损检测技术等方面优势突出,代表着国内的最高水平。 军机加速换代民机快速成长,航空复材需求快速增长。 随着四代机F-35项目的推进和产量的提升,日、韩、澳以及驻亚洲美军相继开始接收 F-35, 2025年亚洲地区 F-35可能超过 220架; 在我国防空压力明显加大以及新型号军机复材用量提升明显的背景下,我国军机的更新换代速度有望加快,进而带动航空复材需求快速提升。 此外,直升机、无人机等复材用量占比更高的机型快速放量,也将成为复材需求增长的重要动力。 民机领域,国产民机体系初步形成,各型号快速推进,随着未来 C919等型号的交付,一方面,国内民航领域将成为重要的增量市场;另一方面,国产复材也将迎来进口替代的历史性楷体机遇。 盈利预测和投资评级: 买入评级。 碳纤维复合材料具有轻质高强的特点,在航空领域应用前景广阔,渗透率持续提升;公司作为航空工业旗下的新材料平台,一方面,在高性能树脂及预浸料技术、复材设计、制造工艺、无损检测等方面代表着国内的最高水平,技术优势突出; 另一方面,公司占据航空预浸料市场绝大部分市场份额,市场领先优势明显。在我国军民航空产业加速发展的背景下,公司有望充分受益碳纤维复合材料应用的增长。预计 2019-2021年归母净利润分别为3.98亿元、 4.06亿元以及 4.88亿元,对应 EPS 分别为 0.29元、 0.29元及 0.35元, 对应当前股价 PE 分别为 37倍、 36倍及 30倍,维持买入评级。 风险提示: 1)房地产业务剥离的不确定性; 2)航空新材料需求不及预期; 3)系统性风险。
中航高科 机械行业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.15 8.91%
12.20 30.90% -- 详细
公司发布 2019年三季报:营收 21.41亿元(+6.12%),完成年度目标(26.96亿元)的 79.41%;归母净利润 3.38亿元(+45.66%);扣非后归母净利润 3.02亿元(+46.43%);利润总额 4.56亿元(+36.53%),完成年度目标(2.96亿元)的 154.1%。 毛利率持续攀升,新材料业务助力净利润增长。2019年前三季度,公司归母净利润大增,且增速显著高于营收增速,主要系:1)合并口径原评估增值摊销同比减少 1128万元;2)新材料业务本期实现归母净利润 2.57亿元(+32.73%);3)地产业务本期实现归母净利润 1.24亿元(+14.01%);4)本部本期确认参股公司南通红土公司等投资收益、补贴收入,同比增加归母净利润 1194万元; 5)公司毛利率近五年前三季度保持增长趋势,本期为 30.86%,同比增加 1.1pct。 Q3毛利率环比大幅下滑影响净利润。2019Q3公司实现营收 6.94亿元(同比+11.04%,环比-9.04%);归母净利润 0.88亿元(同比-16.42%,环比-34.38%)。 公司归母净利润环比降幅显著高于营收环比降幅,主要系毛利率大幅下滑所致(毛利率 23.0%,同比减少 9.68pct,环比减少 14.63pct)。 2019年前三季度,公司期间费用 2.69亿元(+15.55%),占营业收入比例12.56%,同比+1.03pct。其中,研发费用 5615万元(+47.55%),主要系全资子公司航空工业复材研发投入增加所致。 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 4.29/4.82/6.12亿元,EPS0.31/0.35/0.44元/股,对应 10月 28日收盘价 PE31/28/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.15 8.91%
12.20 30.90% -- 详细
三季报发布,复材业务保持高速发展,地产业务超预期。公司2019年Q1-Q3营业收入为21.41亿元,同比增长6.12%;归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。其中新材料业务归母净利润较上年同期增长32.73%,为2.57亿元,符合市场预期;房地产业务相较上年同期增长14.01%,为1.08亿元,超出市场预期。 同行业对比,航空复材行业产业链成长期已至。对比同行业上市公司三季度合并报告数据:光威复材营收增长33.05%、归母净利润增长43%,中简科技营收增长32.53%,归母净利润增长63.80%,可以看出伴随着我国碳纤维产业链军民品的迭代升级,产业链已进入成长期。而针对航空复材这一具体细分板块,受益于军品业务的升级放量,以及C919的预期拉动,我们认为未来3-5年将是其中高速增长阶段,而行业的顶峰将伴随CR929到来。 地产剥离继续推进,公司估值已反映地产业务相关情况。结合目前市场对于房地产行业估值,我们认为,目前公司估值已比较充分反映其地产业务进展。地产业务所产生的的短期波动对公司长期价值影响不大。 航空工业入选国有资本投资、运营试点,公司有望成为中航旗下复合材料平台。目前航空工业已经进入“管资本”试点阶段,其内部已经初步形成相关的核心防务、军品融合、国际物贸、资本运营相关的几大平台,而其下又分设大型飞机、直升机、机电系统、航电系统等子平台。我们认为,伴随着试点进一步深化推进,公司有望成为航空工业其下复合材料子平台。 盈利预测。在地产业务于明年完成退出的前提假设条件下,预计公司2019/2020/2021年扣非EPS为0.22/0.20/0.27,对应扣非PE 42.22/46.45/34.41,考虑到目前同行业平均PE变化,将目标价上限从13.00元下调至12.40元,预计公司合理价格区间为9.00-12.40元,维持前次“增持”评级。
中航高科 机械行业 2019-11-01 9.26 -- -- 10.15 9.61%
12.20 31.75% -- 详细
业绩增速符合预期,航空新材料业务贡献明显 公司前三季度实现营收 21.41亿元(+6.12%),实现归母净利润 3.38亿元(+45.66%),实现扣非归母净利润 3.02亿元(+46.43%)。单三季度来看,公司实现营收 6.94亿元(+10.98%),实现归母净利润 8858.8万元(-16.37%)。 公司前三季度毛利率为 30.86%,同比上升 1.10%,净利率为 17.02%,同比上升 3.75%。单三季度毛利率为 23.00%,同比下降 9.68%,净利率为 13.32%,同比下降 4.34%。 其中新材料业务实现净利润 2.57亿元,较上年同期增长32.73%;地产业务实现净利润 1.24亿元,同比增长 14.01%。 受军品交付确认周期影响, 单三季度业绩出现下滑 航空新材料产品主要为我国的军用航空器进行配套, 我国军工行业存在主机厂在四季度为配套企业集中进行收入确认的情况。四季度航空新材料产品的收入确认后,业绩增速将维持较高水平。 继续看好航空新材料业务的成长性 目前中国空军正处于三代战斗机与四代战斗机同时列装批产时期,军队编制体制改革对于企业的影响也已经在 2018年结束,为了完成空军的十三五期间的装备计划,各型主战装备的生产与列装速度加快。公司已经是 C919国产大型客机的主要材料供应商,也从 CR929大型宽体客机的研发阶段就进入供应商体系。公司的新材料业务将持续受益于中国军民用航空的发展。 风险提示: 空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度可能低于预期l 投资建议:维持增持评级 给予盈利预测, 2019-2021年归母净利润 3.92/4.56/5.34亿元,同比增速29.1/16.1/17.1%;摊薄 EPS 为 0.28/0.33/0.38元,当前股价对应 PE 为34.5/29.3/25.4x。 采用相对估值法得出公司合理估值区间为 11.6-13.2元,对应 2020年动态 PE 为 35-40倍, 较当前股价涨幅 20.1%-36.6%,新材料业务随新一代作战飞机放量持续成长,公司地产业务有序退出也将使得此项利润可能下降,公司业务发展总体符合之前报告的预期。 因此,维持增持评级。
中航高科 机械行业 2019-10-31 9.38 -- -- 10.15 8.21%
12.20 30.06%
详细
事件: 中航高科发布三季报:年初至报告期末,公司实现收入21.41亿元,同比增长6.12%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。 投资要点: 新材料增长超预期,剥离房地产聚焦航空主业。前三季度,公司新材料业务实现归母净利润2.57亿元,大幅增长32.73%,继续保持高速增长;房地产业务实现归母净利润1.24亿元,同比增长14.01%,公司当前已将子公司江苏智豪挂牌,拟剥离房地产业务,聚焦航空主业;机床装备业务方面,公司积极寻求降本增效优化方案,减小亏损,经营情况持续改善。 航空复材赛道优质,技术优势构筑竞争壁垒。碳纤维复合材料具有轻质高强的特点,能有效减轻结构重量,在航空领域的应用范围持续扩大,应用前景广阔。公司在航空复材领域竞争优势明显,一方面,依托航空制造院,公司在树脂原材料、复合材料设计、制造工艺以及无损检测等方面技术优势突出,处于国内领先水平;另一方面,作为航空工业集团材料的建设平台,公司占据预浸料市场的绝大部分市场份额,航空预浸料核心供应商的地位稳固。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司新材料业务增长超预期,机床业务边际改善,房地产业务挂牌转让,优质成长股的属性不断强化。暂不考虑房地产业务剥离,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.98亿元、4.06亿元以及4.88亿元,对应EPS分别为0.29元、0.29元及0.35元,对应当前股价PE分别为33倍、32倍及27倍。 风险提示:1)房地产业务剥离的不确定性;2)航空新材料需求不及预期;3)系统性风险。
中航高科 机械行业 2019-09-05 10.99 -- -- 11.79 7.28%
11.79 7.28%
详细
航空复材领域我国与国际领先水平尚存在差距, 但国产化趋势明显。 依据《 2017全球碳纤维复合材料市场报告》数据, 相较国际水平, 我国高端航空航天碳纤维供需双方还存在较大差距。 需求层面, 我国 2017 年航空航天端需求不足 4%, 距离国际平均水平的 22.80%还有较大距离;供给层面,目前国内市场外资产品市占率约在 70%上下, 但国产化趋势明显, 预计 2020 年将呈现国产外资平分天下的格局。 伴随军品机型迭代及 C919 产业成规模放量, 航空复材市场有望迎来爆发。 我国航空航天碳纤维需求相较国际社会较低的原因在于高端军航产品占比较低,及缺乏民航相应产品。我们认为,伴随我国对自主可控要求的进一步提升,以及国产大飞机产业的逐步成型,这两大领域需求正在发生突破, 航空复材有望迎来爆发,其中 C919 一型飞机在未来 20 年内至少能够为公司提供 1200 亿的市场空间。 公司位于复材产业链下游, 是航空复材市场的核心龙头。 从产业链上看,高端碳纤维行业产业链格局同军工产业一样,在具有较高的技术门槛的同时,准入牌照和下游渠道进一步构筑了行业壁垒。中航高科处于产业链下游位置,其对应上游供应商具有较高的议价权, 也是受益于复材市场放量的核心龙头企业。 地产有序退出,影响或将有限。 伴随着房地产业务的有序退出,公司将完成向航空、高端制造复合材料上市公司平台的转变。考虑到目前市场对复材行业具有较大的估值溢价,以及公司体外尚有优质资产,我们认为房地产有效退出对上市公司的市值影响或将有限。 盈利预测。 综合预计公司 2019/2020/2021 年营业收入为 28.79/32.63/35.79 亿元,归母净利润为 3.22/3.95/4.84 亿元,对应 EPS 为 0.23/0.28/0.35,对应当下 PE 为。 估值层面, 通过对 A 股相关复材行业上市公司加权平均, 我们认为中航高科静态估值约在 50-70 倍较为合理,考虑到复材行业增速及行业龙头溢价,动态 PE 合理区间约为 40-50 倍。综上, 我们认为公司合理股价约在 9.00-13.00 元区间,给予“增持”评级。 风险提示。 产品订单不及预期、 产业链应用不及预期。
中航高科 机械行业 2019-08-22 10.06 -- -- 11.79 17.20%
11.79 17.20%
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整体业绩符合预期,航空新材料业务贡献突出公司 2019年上半年实现营业收入 14.47亿元, 同比增长 3.94%;实现归属母公司净利润 2.5亿元,同比增长 97.68%,扣非净利润 2.26亿元,同比增长102.55%。 航空新材料业务实现销售收入 11.57亿元,同比增长 48.04%,实现净利润 1.90亿元,同比增长 122.25%。其中,航空工业复材实现销售收入11.25亿元,同比增长 49.43%;实现净利润 1.97亿元,同比增长 98.66%。 房地产业务实现销售收入 2,39亿元,同比减少 54.24%,净利润 1.18亿元,同比下降 5.02%。 继续看好航空新材料业务的成长性目前中国空军正处于三代战斗机与四代战斗机同时列装批产时期,军队编制体制改革对于企业的影响也已经在 2018年结束,为了完成空军的十三五期间的装备计划,各型主战装备的生产与列装速度加快。公司已经是 C919国产大型客机的主要材料供应商,也从 CR929大型宽体客机的研发阶段就进入供应商体系。公司的新材料业务将持续受益于中国军民用航空的发展。 地产业务稳步退出,打造纯正航空新材料龙头标的根据公司公告,地产业务将稳步退出。航空工业体内乃至于上市公司股东,尚有大量盈利水平较好的复合材料业务作为上市公司体外资产。且近几年空军主力机型生产及列装速度明显提升,新材料业务的高增长及出售业务获得的投资收益可以一定程度弥补房地产业务退出的业绩缺口。 风险提示: 空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度可能低预期投资建议:维持增持评级给予盈利预测, 2019-2021年归母净利润 3.92/4.56/5.34亿元,同比增速29.1/16.1/17.1%;摊薄 EPS 为 0.28/0.33/0.38元,当前股价对应 PE 为34.3/29.5/25.2x。 采用相对估值法得出公司合理估值区间为 11.6-13.2元,对应 2020年动态 PE 为 35-40倍, 较当前股价估值空间 20.1%-36.6%,新材料业务随新一代作战飞机放量持续成长,公司地产业务有序退出也将使得此项利润可能下降,公司业务发展总体符合之前报告的预期。 因此,维持增持评级。
中航高科 机械行业 2019-08-19 9.05 -- -- 11.79 30.28%
11.79 30.28%
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事件: 公司发布2019年半年报,报告期内共实现营业收入14.47亿元,同比增长3.94%,完成全年工作目标的61.67%;实现归母净利润2.50亿元,同比增长97.68%;实现扣非归母净利润2.26亿元,同比增长102.55%。 评论: 1、复材业务增长迅猛,收入和毛利率同步提升推动业绩大增期内公司主营业务中,航空新材料实现收入(11.57亿元,+48.04%),净利润(1.90亿元,+122.25%),其中,航空工业复材实现销售收入(11.25亿元,+49.43%),利润总额(2.30亿元,+95.18%),净利润(1.97亿元,+98.66%);机床业务继续减亏,实现销售收入(4,919万元,-44.62%),利润总额(-2,371万元,同比减亏94万元);房地产业务实现销售收入(2.39亿元,-54.24%),净利润(1.18亿元,-5.02%)。得益于航空工业复材销售的产品结构变动引起毛利率提升(2018年复合材料业务毛利率29.52%)和销售规模增长,新材料业务利润同比大增1.05亿元,增幅达122%,是推动公司本期净利润大增最主要的原因。另外,原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少1059万元,亦对净利润增长构成贡献。 2、房地产业务有序退出,加速构建优秀航空材料与装备上市公司平台公司房地产业务退出工作稳步推进,股权转让事项已经公司董事会、股东大会决策同意,并完成拟转让股权涉及的江苏致豪100%股权审计评估工作,经备案确认的评估结果为10.05亿元,且已于北交所公开挂牌转让。江苏致豪2018年实现利润(2.80亿元,+30.80%),2019H1实现利润(1.18亿元,-50.16%),挂牌交易完成后,其将不再纳入公司合并报表范围,短期内或将对公司业绩产生一定影响。但我们认为,此举一方面将完成公司2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺,另一方面也将进一步聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展,加速构建优秀航空材料与装备上市公司平台。 3、复材业务市场空间大,增加研发投入加速业务发展公司新材料业务包括复合材料、钢刹车盘副、骨科植入物等,其中,2018年复合材料在公司新材料营收中占比达94.42%。碳纤维复合材料在多个领域,特别是军民用航空装备上均有广泛应用,航空工业复材承担了主要军机用预浸料的生产和供应,在航空复合材料军用产品中占有主导地位。公司2019H1研发费用约4076万元,同比增长282.52%,主要是由于航空工业复材研发投入增加,预计将进一步提升公司在碳纤维复合材料领域的实力,加速推动公司新材料业务发展。另外,我国正从民航大国走向民航强国,高铁运营里程世界第一,公司民航飞机用刹车盘副类产品和轨道车辆制动产品等新材料产品也面临广阔市场需求。 4、航空工业集团入选国有资本投资、运营试点,有望带来改革红利近日,国资委表示央企控股上市公司实施股权激励操作指导相关文件将于今年年内出台。央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破,军工企业活力有望进一步释放。此前,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国有资本投资、运营公司获进一步授权放权,该方案明确,授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案,支持所出资企业依法合规采用股票期权、股票增值权、限制性股票、分红权、员工持股以及其他方式开展股权激励。航空工业是军工集团中唯一一家入选国有资本投资、运营试点,有望再次引领改革步伐。我们认为,公司有望受益于相关改革政策带来的红利。 5、业绩预测由于公司房地产业务退出工作仍在进行之中,故业绩预测依然基于公司现有业务进行。预计2019-2021年归母净利润分别为3.49亿元、4.04亿元和4.58亿元,给予“强烈推荐-A”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;股权转让事项进度不及预期的风险;改革进度不及预期的风险。
中航高科 机械行业 2019-08-16 8.42 10.56 -- 11.79 40.02%
11.79 40.02%
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首次覆盖中航高科,给予“增持”评级。2015年公司完成重大资产重组,成为国内航空复材龙头企业及中航工业旗下复材业务上市平台。 受益于新型军机的不断批产,公司复材业务近几年毛利率明显改善。 公司是航空复材龙头企业,看好公司长期发展。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.24/0.28/0.32元,给予公司 2019年 44倍 PE(考虑体外尚有优质资产,我们给予一定估值溢价) ,给予目标价 10.56元,增持。 航空复材龙头标的,受益于新型军机批产。公司是我国航空复材龙头标的,2016~2018年公司复材业务毛利增速分别为 7%、24.8%和25.4%,毛利率为 23.77%、26.87%和 29.52%,毛利增速提升,毛利率明显改善,边际改善初步显现。新型军机中复材用量占比提升,随着新型军机批产,公司复材业务有望充分受益。 聚焦主业,房地产业务有序退出,机床业务转型升级、逐步减亏。 公司当前主要业务有新材料业务、机床业务和地产业务,地产业务目前正挂牌出售,逐步退出,公司将聚焦材料业务和高端智能装备制造业务。随着机床业务产品减值计提和人员安置逐步结束,机床业务亏损逐步下降,2018年减亏 4672万元,2019年有望再次减亏 3000多万元,公司目前正积极转型智能机床业务,有望迎来新的发展。 平台地位明确,资产注入值得期待。公司是航空工业集团复材业务上市平台,2015年完成资产注入后,体外尚有其他航空复材相关资产,未来随着科研院所改制的不断推进,相关资产有望逐步注入上市公司,资产注入值得期待。 风险提示:军机批产不及预期;机床转型进展不及预期。
中航高科 机械行业 2019-06-13 8.94 -- -- 9.93 9.85%
11.66 30.43%
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事件:公司发布《关于拟挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权的公告》,拟通过北京产权交易所公开挂牌转让所持江苏致豪100%股权。 点评: 退出房地产为了更好地聚焦主业发展。据公告,若本次挂牌交易能顺利完成,江苏致豪将不再纳入公司合并报表范围。此外公司本次公告为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同。一方面公司本次拟转让江苏致豪是为了为聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展,履行2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺。另一方面2018年江苏致豪总资产为26.3亿元,净资产为7.83亿元,资产负债率较高(2018年公司整体资产负债率为50.13%)。我们认为随着后续退出房地产业务,公司整体资产负债表将得到改善。 历史包袱不断降低,步入发展新阶段。公司于2017年计提存货跌价准备10772万元;计提内退福利8855万元;计提商誉减值准备1082.84万元。目前公司已无反向收购所形成的商誉,同时据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年公司原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4370万元,18年无计提职工内退福利。我们认为随着公司不断降低历史包袱,轻装上阵,同时随着房地产业务的退出,公司当前正进入发展新阶段。 持续看好中航复材未来业绩发展。自公司2015年重大资产重组以来,公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%,其中2018年实现净利润同比增速28.63%。我们看好中航复材未来业绩继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。由于当前房地产事项尚未落地,我们基本维持之前报告的盈利增长预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.27、0.31元,结合可比公司估值情况,给予公司2019年35-45倍PE估值,对应合理价值区间8.75-11.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下降;(2)市场竞争加剧。
中航高科 机械行业 2019-05-23 9.35 -- -- 9.65 2.01%
10.13 8.34%
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公司主营航空新材料业务,未来房地产相关业务将有序退出公司主营业务分为三大板块:航空新材料;航空智能装备与机床的研发、制造和销售;房地产建设和销售。2018年,公司复合材料业务营业收入占比 56%,三年来首次超过房地产业务占比。公司将在保证地产业务三年内可持续稳定经营的基础上研究地产退出路径。 军用航空复合材料核心企业,市场份额较高目前,公司在航空级别的高性能碳纤维预浸料及其复合材料、Nomex 蜂窝、高性能树脂等市场均具有较高的市场份额。公司拥有国内最全牌号的先进复合材料树脂和碳纤维预浸料产品,基本处于行业垄断地位。公司承担了主要军机用预浸料的生产和供应,在航空复合材料军用产品中占有主导地位。 顺应产业发展趋势,市场前景广阔碳纤维及其复合材料力学性能优异,被广泛应用于航空航天、汽车工业、医疗和建筑等领域。 目前, 航空航天领域所需碳纤维及其复合材料正在向超高强度、高模量发展,制备工艺也走向低成本化。公司拥有国内顶尖性能产品技术,并已突破低成本的自动铺丝预浸料技术,将直接受益于碳纤维产业发展。 我国第四代战斗机歼-20和歼-31的复材用量设计目标已达 30%左右。随着全军新型装备的发展和换装的不断深入,整个周期中航空复材各类产品市场空间约为 2100亿元。 投资建议中航高科作为我国重要的航空装备材料企业,考虑到碳纤维及其复材在此次全军换装中的需求量带来的公司业绩增幅,以及军品定价机制改革、院所改制等政策对于公司的利好,其市盈率水平对比军工核心配套类企业,考虑到公司的成长性及稀缺性。取 PE 为 41-51x,按照 2019年预计 EPS 计算,对应合理估值为 10.66-13.26元,涨幅为 11.97-39.29%,给予“增持”评级。 风险提示全军换装进度可能不及预期,国内碳纤维实验室技术产业化进度可能不及预期,以上因素可能导致公司业绩不及预期。
中航高科 机械行业 2019-03-22 9.02 -- -- 12.41 37.58%
12.41 37.58%
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公司2018 年实现营业收入26.53亿元,-12.86%;利润总额4.81亿元,+198.87%;归母净利润3.04亿元,+263.85%;扣非后归母净利润2.70亿元,+581.54%。2019年经营目标:营业收入26.96亿元,利润总额2.96亿元。公司拟分配股利1.53亿元,占合并报表归母净利润的50.40%。 公司销售收入变化主要受到地产项目结转的影响。房地产业务收入从2017年的15.00亿元下降到2018年的8.96亿元,导致公司营收同比下滑。如果剔除房地产业务,公司航空新材料和机床装备业务实现营业收入17.57亿元,同比增长13.74%。公司扣非后归母净利润大幅增长,主要原因是公司综合毛利率提升、期间费用下降和资产减值损失大幅减少。 公司综合毛利率35.76%,同比增加10.35个百分点,净利润率13.61%,同比增加10.86个百分点。其中地产行业毛利率53.03%,同比增加27.20个百分点,主要原因是两个项目决算调整项目成本,致使本年度营业成本大幅下降。 期间费用下降和资产减值损失大减,使得公司净利润大幅增长。2018年公司期间费用共计3.78亿元,同比大幅下降19.07%,占营业收入比例14.25%,同比下降1.09个百分点。其中管理费用2.52亿元,同比下降29.65%,主要原因是2017年计提内退福利8855万元;财务费用27.70万元,同比下降95.93%,主要原因是航空工业复材利息费用同比下降47.82%。公司计提资产减值损失5224万元,同比下降60.87%,主要原因是2017年机床业务计提资产减值损失及相关事项7070万元。 我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.56/3.30/4.72亿元,EPS为0.15/0.20/0.28元,对应3月18日收盘价PE为56/44/31倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2019-03-07 8.36 -- -- 11.35 35.77%
12.41 48.44%
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航空碳纤维复合材料应用快速增长,行业前景广阔。碳纤维是一种含碳量在90%以上的无机高分子纤维,具有出色的力学性能和化学稳定性,广泛应用于军工、航空航天等领域。进入21世纪,碳纤维生产和复合材料技术的突破带来了复合材料应用的高速增长。大型飞机B787飞机上的复合材料用量达到50%,A350飞机复合材料用量达到52%。此外随着复合材料技术的发展,复合材料应用部位已从原先的次承力构件扩展至主承力构件。以美国波音公司推出的新一代商用大型客机波音787为例,其复合材料的应用范围扩大到飞机机翼、机身等主承力结构。我们认为未来碳纤维复合材料在航空领域未来应用前景广阔。 看好航空复材龙头中航复材未来业绩发展。公司子公司中航复材是国内航空复合材料行业的领跑者,是我国目前军用航空复合材料原材料的主要供应商,并且已涉足民用航空复合材料的制造。中航复材目前主要产品为树脂基复合材料预浸料、蜂窝及芯材等军用航空复合材料原材料产品,系国内该类产品的主要提供商,占有明显的市场和技术优势。中航复材近三年收入和净利润CAGR分别为9.56%/25.71%,同时平均净利润率达到12.1%。据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年复合材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约5100万元。我们认为,受益于复合材料行业良好发展前景与行业领跑者的地位,中航复材未来业绩有望保持较好增长。 继续拿地更好落实房地产逐步退出承诺。由于存在潜在同业竞争,公司承诺在2015年重组完成后的5年内有序退出房地产业务。2018年上半年公司可供销售的商品房已经较2017年同期大幅减少(上半年公司房地产收入同比减少47.11%),此外公司于2018年7月通过土地市场竞拍取得58331.02平方米地块,此举将更好地落实房地产业务逐步退出的承诺,为房地产业务退出创造更好的条件。 降低历史包袱轻装上阵,步入发展新阶段。公司于2017年计提存货跌价准备10772万元(主要分布于子公司江苏致豪、航智装备、南通机床和优材京航);计提内退福利8855万元(主要系机床业务亏损、业务不饱满等导致的富余人员比例较大);计提商誉减值准备1083万元(系2015年反向收购所形成)。目前公司已无反向收购所形成的商誉,同时2018年上半年存货较2017年年底减少约2亿元(2018年三季度存货再次增加主要系7月公司房地产业务拿地所致)。据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年公司原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4370万元,18年无计提职工内退福利。我们认为公司此举有助于优化人员结构与资产负债结构,进一步降低历史包袱,轻装上阵,进入发展新阶段。 制造院唯一上市平台,以成为航空工业机器人和智能制造产业制造基地为发展目标。据航空工业基础院官网介绍,公司股东中航高科技与航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”,是基础院资本化运作和产业孵化的平台。据航空制造技术研究院官网介绍,2016年,在航空工业制造所的基础上,通过整合相关单位和业务,组建中国航空制造技术研究院,进一步提高航空制造技术综合集成能力,为航空工业创新发展提供坚强的技术支撑。目前制造院除了本部625所(并含复材中心、智能制造装备中心)及下属的本公司外,还包含特种结构研究所(637所)和航空精密机械所(303所)2家研究所。据中航高科技信用评级报告,2017年公司股东中航高科技总收入达51.16亿元,我们认为一方面公司以成为航空工业机器人和智能制造产业制造基地为目标(见2017年半年报),另外一方面作为制造院下属唯一上市平台,看好未来发展。 盈利预测与投资建议。结合公司《2018年年度业绩预增公告》所披露的公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润30888.05万元左右,同比增加270%左右。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.25、0.27元,结合可比公司估值情况,考虑公司航空复材业务龙头地位和稀缺性以及后续业绩的良好增长,给予公司2019年35-45倍PE估值,对应合理价值区间8.75-11.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下降;(2)市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名