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中航高科 机械行业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.15 8.91% -- 10.15 8.91% -- 详细
三季报发布,复材业务保持高速发展,地产业务超预期。公司2019年Q1-Q3营业收入为21.41亿元,同比增长6.12%;归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。其中新材料业务归母净利润较上年同期增长32.73%,为2.57亿元,符合市场预期;房地产业务相较上年同期增长14.01%,为1.08亿元,超出市场预期。 同行业对比,航空复材行业产业链成长期已至。对比同行业上市公司三季度合并报告数据:光威复材营收增长33.05%、归母净利润增长43%,中简科技营收增长32.53%,归母净利润增长63.80%,可以看出伴随着我国碳纤维产业链军民品的迭代升级,产业链已进入成长期。而针对航空复材这一具体细分板块,受益于军品业务的升级放量,以及C919的预期拉动,我们认为未来3-5年将是其中高速增长阶段,而行业的顶峰将伴随CR929到来。 地产剥离继续推进,公司估值已反映地产业务相关情况。结合目前市场对于房地产行业估值,我们认为,目前公司估值已比较充分反映其地产业务进展。地产业务所产生的的短期波动对公司长期价值影响不大。 航空工业入选国有资本投资、运营试点,公司有望成为中航旗下复合材料平台。目前航空工业已经进入“管资本”试点阶段,其内部已经初步形成相关的核心防务、军品融合、国际物贸、资本运营相关的几大平台,而其下又分设大型飞机、直升机、机电系统、航电系统等子平台。我们认为,伴随着试点进一步深化推进,公司有望成为航空工业其下复合材料子平台。 盈利预测。在地产业务于明年完成退出的前提假设条件下,预计公司2019/2020/2021年扣非EPS为0.22/0.20/0.27,对应扣非PE 42.22/46.45/34.41,考虑到目前同行业平均PE变化,将目标价上限从13.00元下调至12.40元,预计公司合理价格区间为9.00-12.40元,维持前次“增持”评级。
中航高科 机械行业 2019-11-04 9.32 -- -- 10.15 8.91% -- 10.15 8.91% -- 详细
公司发布 2019年三季报:营收 21.41亿元(+6.12%),完成年度目标(26.96亿元)的 79.41%;归母净利润 3.38亿元(+45.66%);扣非后归母净利润 3.02亿元(+46.43%);利润总额 4.56亿元(+36.53%),完成年度目标(2.96亿元)的 154.1%。 毛利率持续攀升,新材料业务助力净利润增长。2019年前三季度,公司归母净利润大增,且增速显著高于营收增速,主要系:1)合并口径原评估增值摊销同比减少 1128万元;2)新材料业务本期实现归母净利润 2.57亿元(+32.73%);3)地产业务本期实现归母净利润 1.24亿元(+14.01%);4)本部本期确认参股公司南通红土公司等投资收益、补贴收入,同比增加归母净利润 1194万元; 5)公司毛利率近五年前三季度保持增长趋势,本期为 30.86%,同比增加 1.1pct。 Q3毛利率环比大幅下滑影响净利润。2019Q3公司实现营收 6.94亿元(同比+11.04%,环比-9.04%);归母净利润 0.88亿元(同比-16.42%,环比-34.38%)。 公司归母净利润环比降幅显著高于营收环比降幅,主要系毛利率大幅下滑所致(毛利率 23.0%,同比减少 9.68pct,环比减少 14.63pct)。 2019年前三季度,公司期间费用 2.69亿元(+15.55%),占营业收入比例12.56%,同比+1.03pct。其中,研发费用 5615万元(+47.55%),主要系全资子公司航空工业复材研发投入增加所致。 我们调整盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 4.29/4.82/6.12亿元,EPS0.31/0.35/0.44元/股,对应 10月 28日收盘价 PE31/28/22倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2019-11-01 9.26 -- -- 10.15 9.61% -- 10.15 9.61% -- 详细
业绩增速符合预期,航空新材料业务贡献明显 公司前三季度实现营收 21.41亿元(+6.12%),实现归母净利润 3.38亿元(+45.66%),实现扣非归母净利润 3.02亿元(+46.43%)。单三季度来看,公司实现营收 6.94亿元(+10.98%),实现归母净利润 8858.8万元(-16.37%)。 公司前三季度毛利率为 30.86%,同比上升 1.10%,净利率为 17.02%,同比上升 3.75%。单三季度毛利率为 23.00%,同比下降 9.68%,净利率为 13.32%,同比下降 4.34%。 其中新材料业务实现净利润 2.57亿元,较上年同期增长32.73%;地产业务实现净利润 1.24亿元,同比增长 14.01%。 受军品交付确认周期影响, 单三季度业绩出现下滑 航空新材料产品主要为我国的军用航空器进行配套, 我国军工行业存在主机厂在四季度为配套企业集中进行收入确认的情况。四季度航空新材料产品的收入确认后,业绩增速将维持较高水平。 继续看好航空新材料业务的成长性 目前中国空军正处于三代战斗机与四代战斗机同时列装批产时期,军队编制体制改革对于企业的影响也已经在 2018年结束,为了完成空军的十三五期间的装备计划,各型主战装备的生产与列装速度加快。公司已经是 C919国产大型客机的主要材料供应商,也从 CR929大型宽体客机的研发阶段就进入供应商体系。公司的新材料业务将持续受益于中国军民用航空的发展。 风险提示: 空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度可能低于预期l 投资建议:维持增持评级 给予盈利预测, 2019-2021年归母净利润 3.92/4.56/5.34亿元,同比增速29.1/16.1/17.1%;摊薄 EPS 为 0.28/0.33/0.38元,当前股价对应 PE 为34.5/29.3/25.4x。 采用相对估值法得出公司合理估值区间为 11.6-13.2元,对应 2020年动态 PE 为 35-40倍, 较当前股价涨幅 20.1%-36.6%,新材料业务随新一代作战飞机放量持续成长,公司地产业务有序退出也将使得此项利润可能下降,公司业务发展总体符合之前报告的预期。 因此,维持增持评级。
中航高科 机械行业 2019-10-31 9.38 -- -- 10.15 8.21% -- 10.15 8.21% -- 详细
事件: 中航高科发布三季报:年初至报告期末,公司实现收入21.41亿元,同比增长6.12%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长45.66%。 投资要点: 新材料增长超预期,剥离房地产聚焦航空主业。前三季度,公司新材料业务实现归母净利润2.57亿元,大幅增长32.73%,继续保持高速增长;房地产业务实现归母净利润1.24亿元,同比增长14.01%,公司当前已将子公司江苏智豪挂牌,拟剥离房地产业务,聚焦航空主业;机床装备业务方面,公司积极寻求降本增效优化方案,减小亏损,经营情况持续改善。 航空复材赛道优质,技术优势构筑竞争壁垒。碳纤维复合材料具有轻质高强的特点,能有效减轻结构重量,在航空领域的应用范围持续扩大,应用前景广阔。公司在航空复材领域竞争优势明显,一方面,依托航空制造院,公司在树脂原材料、复合材料设计、制造工艺以及无损检测等方面技术优势突出,处于国内领先水平;另一方面,作为航空工业集团材料的建设平台,公司占据预浸料市场的绝大部分市场份额,航空预浸料核心供应商的地位稳固。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司新材料业务增长超预期,机床业务边际改善,房地产业务挂牌转让,优质成长股的属性不断强化。暂不考虑房地产业务剥离,上调盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.98亿元、4.06亿元以及4.88亿元,对应EPS分别为0.29元、0.29元及0.35元,对应当前股价PE分别为33倍、32倍及27倍。 风险提示:1)房地产业务剥离的不确定性;2)航空新材料需求不及预期;3)系统性风险。
中航高科 机械行业 2019-09-05 10.99 -- -- 11.79 7.28%
11.79 7.28% -- 详细
航空复材领域我国与国际领先水平尚存在差距, 但国产化趋势明显。 依据《 2017全球碳纤维复合材料市场报告》数据, 相较国际水平, 我国高端航空航天碳纤维供需双方还存在较大差距。 需求层面, 我国 2017 年航空航天端需求不足 4%, 距离国际平均水平的 22.80%还有较大距离;供给层面,目前国内市场外资产品市占率约在 70%上下, 但国产化趋势明显, 预计 2020 年将呈现国产外资平分天下的格局。 伴随军品机型迭代及 C919 产业成规模放量, 航空复材市场有望迎来爆发。 我国航空航天碳纤维需求相较国际社会较低的原因在于高端军航产品占比较低,及缺乏民航相应产品。我们认为,伴随我国对自主可控要求的进一步提升,以及国产大飞机产业的逐步成型,这两大领域需求正在发生突破, 航空复材有望迎来爆发,其中 C919 一型飞机在未来 20 年内至少能够为公司提供 1200 亿的市场空间。 公司位于复材产业链下游, 是航空复材市场的核心龙头。 从产业链上看,高端碳纤维行业产业链格局同军工产业一样,在具有较高的技术门槛的同时,准入牌照和下游渠道进一步构筑了行业壁垒。中航高科处于产业链下游位置,其对应上游供应商具有较高的议价权, 也是受益于复材市场放量的核心龙头企业。 地产有序退出,影响或将有限。 伴随着房地产业务的有序退出,公司将完成向航空、高端制造复合材料上市公司平台的转变。考虑到目前市场对复材行业具有较大的估值溢价,以及公司体外尚有优质资产,我们认为房地产有效退出对上市公司的市值影响或将有限。 盈利预测。 综合预计公司 2019/2020/2021 年营业收入为 28.79/32.63/35.79 亿元,归母净利润为 3.22/3.95/4.84 亿元,对应 EPS 为 0.23/0.28/0.35,对应当下 PE 为。 估值层面, 通过对 A 股相关复材行业上市公司加权平均, 我们认为中航高科静态估值约在 50-70 倍较为合理,考虑到复材行业增速及行业龙头溢价,动态 PE 合理区间约为 40-50 倍。综上, 我们认为公司合理股价约在 9.00-13.00 元区间,给予“增持”评级。 风险提示。 产品订单不及预期、 产业链应用不及预期。
中航高科 机械行业 2019-08-22 10.06 -- -- 11.79 17.20%
11.79 17.20% -- 详细
整体业绩符合预期,航空新材料业务贡献突出公司 2019年上半年实现营业收入 14.47亿元, 同比增长 3.94%;实现归属母公司净利润 2.5亿元,同比增长 97.68%,扣非净利润 2.26亿元,同比增长102.55%。 航空新材料业务实现销售收入 11.57亿元,同比增长 48.04%,实现净利润 1.90亿元,同比增长 122.25%。其中,航空工业复材实现销售收入11.25亿元,同比增长 49.43%;实现净利润 1.97亿元,同比增长 98.66%。 房地产业务实现销售收入 2,39亿元,同比减少 54.24%,净利润 1.18亿元,同比下降 5.02%。 继续看好航空新材料业务的成长性目前中国空军正处于三代战斗机与四代战斗机同时列装批产时期,军队编制体制改革对于企业的影响也已经在 2018年结束,为了完成空军的十三五期间的装备计划,各型主战装备的生产与列装速度加快。公司已经是 C919国产大型客机的主要材料供应商,也从 CR929大型宽体客机的研发阶段就进入供应商体系。公司的新材料业务将持续受益于中国军民用航空的发展。 地产业务稳步退出,打造纯正航空新材料龙头标的根据公司公告,地产业务将稳步退出。航空工业体内乃至于上市公司股东,尚有大量盈利水平较好的复合材料业务作为上市公司体外资产。且近几年空军主力机型生产及列装速度明显提升,新材料业务的高增长及出售业务获得的投资收益可以一定程度弥补房地产业务退出的业绩缺口。 风险提示: 空军新型战斗机列装进度及国产大型客机取得适航证进度可能低预期投资建议:维持增持评级给予盈利预测, 2019-2021年归母净利润 3.92/4.56/5.34亿元,同比增速29.1/16.1/17.1%;摊薄 EPS 为 0.28/0.33/0.38元,当前股价对应 PE 为34.3/29.5/25.2x。 采用相对估值法得出公司合理估值区间为 11.6-13.2元,对应 2020年动态 PE 为 35-40倍, 较当前股价估值空间 20.1%-36.6%,新材料业务随新一代作战飞机放量持续成长,公司地产业务有序退出也将使得此项利润可能下降,公司业务发展总体符合之前报告的预期。 因此,维持增持评级。
中航高科 机械行业 2019-08-19 9.05 -- -- 11.79 30.28%
11.79 30.28%
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事件: 公司发布2019年半年报,报告期内共实现营业收入14.47亿元,同比增长3.94%,完成全年工作目标的61.67%;实现归母净利润2.50亿元,同比增长97.68%;实现扣非归母净利润2.26亿元,同比增长102.55%。 评论: 1、复材业务增长迅猛,收入和毛利率同步提升推动业绩大增期内公司主营业务中,航空新材料实现收入(11.57亿元,+48.04%),净利润(1.90亿元,+122.25%),其中,航空工业复材实现销售收入(11.25亿元,+49.43%),利润总额(2.30亿元,+95.18%),净利润(1.97亿元,+98.66%);机床业务继续减亏,实现销售收入(4,919万元,-44.62%),利润总额(-2,371万元,同比减亏94万元);房地产业务实现销售收入(2.39亿元,-54.24%),净利润(1.18亿元,-5.02%)。得益于航空工业复材销售的产品结构变动引起毛利率提升(2018年复合材料业务毛利率29.52%)和销售规模增长,新材料业务利润同比大增1.05亿元,增幅达122%,是推动公司本期净利润大增最主要的原因。另外,原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少1059万元,亦对净利润增长构成贡献。 2、房地产业务有序退出,加速构建优秀航空材料与装备上市公司平台公司房地产业务退出工作稳步推进,股权转让事项已经公司董事会、股东大会决策同意,并完成拟转让股权涉及的江苏致豪100%股权审计评估工作,经备案确认的评估结果为10.05亿元,且已于北交所公开挂牌转让。江苏致豪2018年实现利润(2.80亿元,+30.80%),2019H1实现利润(1.18亿元,-50.16%),挂牌交易完成后,其将不再纳入公司合并报表范围,短期内或将对公司业绩产生一定影响。但我们认为,此举一方面将完成公司2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺,另一方面也将进一步聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展,加速构建优秀航空材料与装备上市公司平台。 3、复材业务市场空间大,增加研发投入加速业务发展公司新材料业务包括复合材料、钢刹车盘副、骨科植入物等,其中,2018年复合材料在公司新材料营收中占比达94.42%。碳纤维复合材料在多个领域,特别是军民用航空装备上均有广泛应用,航空工业复材承担了主要军机用预浸料的生产和供应,在航空复合材料军用产品中占有主导地位。公司2019H1研发费用约4076万元,同比增长282.52%,主要是由于航空工业复材研发投入增加,预计将进一步提升公司在碳纤维复合材料领域的实力,加速推动公司新材料业务发展。另外,我国正从民航大国走向民航强国,高铁运营里程世界第一,公司民航飞机用刹车盘副类产品和轨道车辆制动产品等新材料产品也面临广阔市场需求。 4、航空工业集团入选国有资本投资、运营试点,有望带来改革红利近日,国资委表示央企控股上市公司实施股权激励操作指导相关文件将于今年年内出台。央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破,军工企业活力有望进一步释放。此前,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国有资本投资、运营公司获进一步授权放权,该方案明确,授权国有资本投资、运营公司董事会审批子企业股权激励方案,支持所出资企业依法合规采用股票期权、股票增值权、限制性股票、分红权、员工持股以及其他方式开展股权激励。航空工业是军工集团中唯一一家入选国有资本投资、运营试点,有望再次引领改革步伐。我们认为,公司有望受益于相关改革政策带来的红利。 5、业绩预测由于公司房地产业务退出工作仍在进行之中,故业绩预测依然基于公司现有业务进行。预计2019-2021年归母净利润分别为3.49亿元、4.04亿元和4.58亿元,给予“强烈推荐-A”评级!风险提示:航空产品研发技术风险;股权转让事项进度不及预期的风险;改革进度不及预期的风险。
中航高科 机械行业 2019-08-16 8.42 10.56 11.04% 11.79 40.02%
11.79 40.02%
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首次覆盖中航高科,给予“增持”评级。2015年公司完成重大资产重组,成为国内航空复材龙头企业及中航工业旗下复材业务上市平台。 受益于新型军机的不断批产,公司复材业务近几年毛利率明显改善。 公司是航空复材龙头企业,看好公司长期发展。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.24/0.28/0.32元,给予公司 2019年 44倍 PE(考虑体外尚有优质资产,我们给予一定估值溢价) ,给予目标价 10.56元,增持。 航空复材龙头标的,受益于新型军机批产。公司是我国航空复材龙头标的,2016~2018年公司复材业务毛利增速分别为 7%、24.8%和25.4%,毛利率为 23.77%、26.87%和 29.52%,毛利增速提升,毛利率明显改善,边际改善初步显现。新型军机中复材用量占比提升,随着新型军机批产,公司复材业务有望充分受益。 聚焦主业,房地产业务有序退出,机床业务转型升级、逐步减亏。 公司当前主要业务有新材料业务、机床业务和地产业务,地产业务目前正挂牌出售,逐步退出,公司将聚焦材料业务和高端智能装备制造业务。随着机床业务产品减值计提和人员安置逐步结束,机床业务亏损逐步下降,2018年减亏 4672万元,2019年有望再次减亏 3000多万元,公司目前正积极转型智能机床业务,有望迎来新的发展。 平台地位明确,资产注入值得期待。公司是航空工业集团复材业务上市平台,2015年完成资产注入后,体外尚有其他航空复材相关资产,未来随着科研院所改制的不断推进,相关资产有望逐步注入上市公司,资产注入值得期待。 风险提示:军机批产不及预期;机床转型进展不及预期。
中航高科 机械行业 2019-06-13 8.94 -- -- 9.93 9.85%
11.66 30.43%
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事件:公司发布《关于拟挂牌转让全资子公司江苏致豪100%股权的公告》,拟通过北京产权交易所公开挂牌转让所持江苏致豪100%股权。 点评: 退出房地产为了更好地聚焦主业发展。据公告,若本次挂牌交易能顺利完成,江苏致豪将不再纳入公司合并报表范围。此外公司本次公告为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同。一方面公司本次拟转让江苏致豪是为了为聚焦航空新材料、航空专用装备主业发展,履行2015年重大资产重组时五年内有序退出房地产业务承诺。另一方面2018年江苏致豪总资产为26.3亿元,净资产为7.83亿元,资产负债率较高(2018年公司整体资产负债率为50.13%)。我们认为随着后续退出房地产业务,公司整体资产负债表将得到改善。 历史包袱不断降低,步入发展新阶段。公司于2017年计提存货跌价准备10772万元;计提内退福利8855万元;计提商誉减值准备1082.84万元。目前公司已无反向收购所形成的商誉,同时据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年公司原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4370万元,18年无计提职工内退福利。我们认为随着公司不断降低历史包袱,轻装上阵,同时随着房地产业务的退出,公司当前正进入发展新阶段。 持续看好中航复材未来业绩发展。自公司2015年重大资产重组以来,公司子公司中航复材最近4年来净利润CAGR为26.67%,其中2018年实现净利润同比增速28.63%。我们看好中航复材未来业绩继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议。由于当前房地产事项尚未落地,我们基本维持之前报告的盈利增长预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.25、0.27、0.31元,结合可比公司估值情况,给予公司2019年35-45倍PE估值,对应合理价值区间8.75-11.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下降;(2)市场竞争加剧。
中航高科 机械行业 2019-05-23 9.35 -- -- 9.65 2.01%
10.13 8.34%
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公司主营航空新材料业务,未来房地产相关业务将有序退出公司主营业务分为三大板块:航空新材料;航空智能装备与机床的研发、制造和销售;房地产建设和销售。2018年,公司复合材料业务营业收入占比 56%,三年来首次超过房地产业务占比。公司将在保证地产业务三年内可持续稳定经营的基础上研究地产退出路径。 军用航空复合材料核心企业,市场份额较高目前,公司在航空级别的高性能碳纤维预浸料及其复合材料、Nomex 蜂窝、高性能树脂等市场均具有较高的市场份额。公司拥有国内最全牌号的先进复合材料树脂和碳纤维预浸料产品,基本处于行业垄断地位。公司承担了主要军机用预浸料的生产和供应,在航空复合材料军用产品中占有主导地位。 顺应产业发展趋势,市场前景广阔碳纤维及其复合材料力学性能优异,被广泛应用于航空航天、汽车工业、医疗和建筑等领域。 目前, 航空航天领域所需碳纤维及其复合材料正在向超高强度、高模量发展,制备工艺也走向低成本化。公司拥有国内顶尖性能产品技术,并已突破低成本的自动铺丝预浸料技术,将直接受益于碳纤维产业发展。 我国第四代战斗机歼-20和歼-31的复材用量设计目标已达 30%左右。随着全军新型装备的发展和换装的不断深入,整个周期中航空复材各类产品市场空间约为 2100亿元。 投资建议中航高科作为我国重要的航空装备材料企业,考虑到碳纤维及其复材在此次全军换装中的需求量带来的公司业绩增幅,以及军品定价机制改革、院所改制等政策对于公司的利好,其市盈率水平对比军工核心配套类企业,考虑到公司的成长性及稀缺性。取 PE 为 41-51x,按照 2019年预计 EPS 计算,对应合理估值为 10.66-13.26元,涨幅为 11.97-39.29%,给予“增持”评级。 风险提示全军换装进度可能不及预期,国内碳纤维实验室技术产业化进度可能不及预期,以上因素可能导致公司业绩不及预期。
中航高科 机械行业 2019-03-22 9.02 -- -- 12.41 37.58%
12.41 37.58%
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公司2018 年实现营业收入26.53亿元,-12.86%;利润总额4.81亿元,+198.87%;归母净利润3.04亿元,+263.85%;扣非后归母净利润2.70亿元,+581.54%。2019年经营目标:营业收入26.96亿元,利润总额2.96亿元。公司拟分配股利1.53亿元,占合并报表归母净利润的50.40%。 公司销售收入变化主要受到地产项目结转的影响。房地产业务收入从2017年的15.00亿元下降到2018年的8.96亿元,导致公司营收同比下滑。如果剔除房地产业务,公司航空新材料和机床装备业务实现营业收入17.57亿元,同比增长13.74%。公司扣非后归母净利润大幅增长,主要原因是公司综合毛利率提升、期间费用下降和资产减值损失大幅减少。 公司综合毛利率35.76%,同比增加10.35个百分点,净利润率13.61%,同比增加10.86个百分点。其中地产行业毛利率53.03%,同比增加27.20个百分点,主要原因是两个项目决算调整项目成本,致使本年度营业成本大幅下降。 期间费用下降和资产减值损失大减,使得公司净利润大幅增长。2018年公司期间费用共计3.78亿元,同比大幅下降19.07%,占营业收入比例14.25%,同比下降1.09个百分点。其中管理费用2.52亿元,同比下降29.65%,主要原因是2017年计提内退福利8855万元;财务费用27.70万元,同比下降95.93%,主要原因是航空工业复材利息费用同比下降47.82%。公司计提资产减值损失5224万元,同比下降60.87%,主要原因是2017年机床业务计提资产减值损失及相关事项7070万元。 我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年可实现归母净利润2.56/3.30/4.72亿元,EPS为0.15/0.20/0.28元,对应3月18日收盘价PE为56/44/31倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:复材业务增速不及预期;机床业务减亏不及预期。
中航高科 机械行业 2019-03-07 8.36 -- -- 11.35 35.77%
12.41 48.44%
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航空碳纤维复合材料应用快速增长,行业前景广阔。碳纤维是一种含碳量在90%以上的无机高分子纤维,具有出色的力学性能和化学稳定性,广泛应用于军工、航空航天等领域。进入21世纪,碳纤维生产和复合材料技术的突破带来了复合材料应用的高速增长。大型飞机B787飞机上的复合材料用量达到50%,A350飞机复合材料用量达到52%。此外随着复合材料技术的发展,复合材料应用部位已从原先的次承力构件扩展至主承力构件。以美国波音公司推出的新一代商用大型客机波音787为例,其复合材料的应用范围扩大到飞机机翼、机身等主承力结构。我们认为未来碳纤维复合材料在航空领域未来应用前景广阔。 看好航空复材龙头中航复材未来业绩发展。公司子公司中航复材是国内航空复合材料行业的领跑者,是我国目前军用航空复合材料原材料的主要供应商,并且已涉足民用航空复合材料的制造。中航复材目前主要产品为树脂基复合材料预浸料、蜂窝及芯材等军用航空复合材料原材料产品,系国内该类产品的主要提供商,占有明显的市场和技术优势。中航复材近三年收入和净利润CAGR分别为9.56%/25.71%,同时平均净利润率达到12.1%。据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年复合材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约5100万元。我们认为,受益于复合材料行业良好发展前景与行业领跑者的地位,中航复材未来业绩有望保持较好增长。 继续拿地更好落实房地产逐步退出承诺。由于存在潜在同业竞争,公司承诺在2015年重组完成后的5年内有序退出房地产业务。2018年上半年公司可供销售的商品房已经较2017年同期大幅减少(上半年公司房地产收入同比减少47.11%),此外公司于2018年7月通过土地市场竞拍取得58331.02平方米地块,此举将更好地落实房地产业务逐步退出的承诺,为房地产业务退出创造更好的条件。 降低历史包袱轻装上阵,步入发展新阶段。公司于2017年计提存货跌价准备10772万元(主要分布于子公司江苏致豪、航智装备、南通机床和优材京航);计提内退福利8855万元(主要系机床业务亏损、业务不饱满等导致的富余人员比例较大);计提商誉减值准备1083万元(系2015年反向收购所形成)。目前公司已无反向收购所形成的商誉,同时2018年上半年存货较2017年年底减少约2亿元(2018年三季度存货再次增加主要系7月公司房地产业务拿地所致)。据公司《2018年年度业绩预增公告》披露,2018年公司原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4370万元,18年无计提职工内退福利。我们认为公司此举有助于优化人员结构与资产负债结构,进一步降低历史包袱,轻装上阵,进入发展新阶段。 制造院唯一上市平台,以成为航空工业机器人和智能制造产业制造基地为发展目标。据航空工业基础院官网介绍,公司股东中航高科技与航空工业基础院是“一个机构、两块牌子”,是基础院资本化运作和产业孵化的平台。据航空制造技术研究院官网介绍,2016年,在航空工业制造所的基础上,通过整合相关单位和业务,组建中国航空制造技术研究院,进一步提高航空制造技术综合集成能力,为航空工业创新发展提供坚强的技术支撑。目前制造院除了本部625所(并含复材中心、智能制造装备中心)及下属的本公司外,还包含特种结构研究所(637所)和航空精密机械所(303所)2家研究所。据中航高科技信用评级报告,2017年公司股东中航高科技总收入达51.16亿元,我们认为一方面公司以成为航空工业机器人和智能制造产业制造基地为目标(见2017年半年报),另外一方面作为制造院下属唯一上市平台,看好未来发展。 盈利预测与投资建议。结合公司《2018年年度业绩预增公告》所披露的公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润30888.05万元左右,同比增加270%左右。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.22、0.25、0.27元,结合可比公司估值情况,考虑公司航空复材业务龙头地位和稀缺性以及后续业绩的良好增长,给予公司2019年35-45倍PE估值,对应合理价值区间8.75-11.25元/股,“优于大市”评级。 风险提示。(1)市场需求下降;(2)市场竞争加剧。
中航高科 机械行业 2019-01-23 6.66 -- -- 8.12 21.92%
12.41 86.34%
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公司发布2018年业绩预增公告:预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润为30,888.05万元左右,同比增加270%左右;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为28,574.72万元,同比增加620%左右。 公司业绩预增主要原因包括:(1)复合材料业务收入呈现稳定增长态势,净利润同比增加约5,100万元;机床业务同比减亏约4,600万元;房地产业务虽然收入规模收窄,受市场影响并加强管理提升,净利润同比增加约1,400万元。(2)原重组时因构成业务的反向收购产生的合并口径评估增值摊销额同比减少约4,370万元。(3)上年同期计提职工内退福利8,855万元,本期没有发生。 按照上述原因对公司2016-2018年业绩情况进行拆分,可看到公司三大业务同步改善,其中复合材料业务增速最为显著,2018年同比增速达30.48%,在2017年增速下降的基础上重回较高增速;机床业务连续两年亏损幅度大幅减少;房地产业务净利润增加1400万。 2016年和2017年公司分别计提员工内退福利5072.8万元和8855万元,是其当年归属于上市公司股东净利润的0.69倍和1.06倍,对净利润影响显著。如果加回职工内退福利,则2016-2018年的净利润分别为12415.01万元、17211.76万元和30888.05万元,2017年和2018年归属于上市公司股东的净利润同比增速分别为38.64%和79.46%。 我们预计公司2018-2020年可实现归母净利润3.10/3.47/3.89亿元,EPS为0.22/0.25/0.28元,对应1月17日收盘价PE为29/26/23倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
中航高科 机械行业 2017-12-20 10.12 11.07 16.40% 10.10 -0.20%
10.10 -0.20%
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事件:2017年12月15日公司发布《关于建成南通大尺寸蜂窝生产线的公告》,据公告披露,本生产线主要为满足国际民机市场对大尺寸芳纶纸蜂窝的需求而建,其一期项目(设计产能4500m3/年)于2016年10月启动,2017年7月26日正式投入使用,2017年12月15日实现首件产品交付。未来公司将将根据市场情况,适时启动二期项目建设(若以上全部完成,大尺寸蜂窝生产能力将达到9000m3/年)。 点评:生产线投入使用+通过庞巴迪、FACC供应商质量审核为公司进入全球民机材料市场奠定基础。公司子公司中航复材目前已经开始涉足民用航空复材领域。 据航空工业制造院官网以及公司官网分别披露,中航复材蜂窝及芯材北京生产线和南通生产线已于2017年8月份通过庞巴迪公司和诺单公司供应商质量体系审核,9月份通过FACC供应商质量体系审核。其中庞巴迪是全球支线飞机主要供应商,FACC是包括波音、空客在内的全球大型飞机制造企业内饰供应商。据波音公司预测,2016-2035年期间全球民用飞机市场需求为5.9万亿美元,对应材料市场空间巨大。此外航空工业集团收购的全球知名通航飞机制造商西锐公司目前已有全复合材料机型。我们认为南通大尺寸蜂窝生产线投入使用将为公司进入世界民用飞机材料市场、参与国际竞争奠定了良好基础。 军机复材龙头,受益型号列装与单机复合材料量提升。中航复材主营预浸料、蜂窝等复材原材料生产销售,是我国航空复材行业领跑者,是军用航空复材原材料主要供应商,下游主要客户为西飞、成飞、沈飞等航空整机厂。近年随着国家新立项飞机型号大量采用复合材料,单机复合材料用量显著提高,公司军机复材业务有望持续受益。 高铁刹车片业务取得重大进展,看好分享广阔市场空间。据公司官网介绍,子公司优材百慕利用飞机刹车装置制造的综合技术实力,着力开拓轨道车市场,轨道车辆制动材料研发工作取得重大进展:CRH380A制动闸片在成都铁路局动车段已上线运行25万公里,CRH5通过CRCC认证审核,CRH380B制动闸片在西安铁路局动车段试用情况良好。据智研咨询,到2020年我国高铁刹车片拥有超过144亿元/年的市场空间,进口替代需求大。我们看好未来公司高铁刹车相关业务取得突破,分享广阔市场空间。
谭倩 10 3
中航高科 机械行业 2017-11-30 10.13 -- -- 10.62 4.84%
10.62 4.84%
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航空复材龙头,同步受益于装备周期。轻量化是军机重要指标之一,以碳纤维复合材料为代表的新材料在国产新一代军机Y20、J20、Z20等型号中广泛应用,随着各重点型号飞机放量,复材重量占比不断提升,公司作为中航工业旗下复合材料供应商,将持续深度受益。 民机方面,公司重点谋划,有望在当前研发的新型宽体客机中打开空间,对标空客A350和波音787,后两种机型复材用量都在50%左右。非航方面,公司积极推进在通航飞机、无人机、高铁、汽车等领域的合作,为多种平台提供复材制品。随着各国对新能源汽车推广制定时间表,而减重对新能源汽车有重要意义,中国作为全球领先的汽车市场之一,将带动民用领域复材用量的显著提升。 刹车盘副国产替代空间大,骨科植入产品引入市场机制。近年来,国内民航机队规模快速增长。国产刹车盘副价格低,性能不输进口产品,刹车盘副存在大规模国产化替代的需求,预计年均市场空间数十亿。同时,国内高铁建设持续投入,刹车盘副市场空间年均40-50亿元,依托航空领域技术积累,公司积极探索产品在列车中的应用。 骨科植入物业务是公司新材料业务军民融合发展的代表,公司具备先发优势,壁垒高,拥有多项资质与专利成果。虽然受两票制影响,产品市场渠道拓展暂时受到影响,但随着体制的逐渐开放,公司有望在当前渗透率极低的骨科植入市场占领相当份额。 机床业务持续减亏,有望重借航空产业实现升级;房地产业务将有序退出,打造更纯粹的航空复材与专用设备平台。公司原有传统机床业务亏损,航空工业入主后持续减亏,下一步公司管理层以及控股股东将实施更有效的动作,帮助上市公司实现设备类型和性能的升级换代,融入航空专用设备的产业链。按照上市公司战略定位,房地产业务最终将退出,但近两年地产业务持续贡献可观利润,为公司传统业务转型升级提供了较好的基础条件,公司资金也将重点投向主业航空复材和专用设备领域。 院所改制深入推进,公司平台定位或将受益。今年,国家实施首批院所改制计划,预计年底完成方案报送,2018年底前有望完成改制,后期或将视情况实施有关资产注入。上市公司大股东及实际控制人旗下涉及复材业务的有济南特种结构研究所,涉及航空专用设备的有北京航空制造工程研究所及下属相关企业。随着首批院所改制工作推进,后续改制工作扩围,上市公司将扎实做强做大航空复材与专用设备业务。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是航空复合材料的龙头企业,复材业务充分受益于新型军机的列装;刹车盘副、骨科植入物业务未来有望成为新的业绩增长点;机床业务有望实现升级;同时公司作为上市平台有望受益于国企改革。首次覆盖,给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为3.03亿元、3.30亿元以及3.76亿元,对应EPS 分别为0.22元、0.24元及0.27元,对应当前股价PE 分别为46倍、42倍及37倍。 风险提示:1)盈利不及预期; 2)军机列装进度和数量不及预期;3)市场拓展风险和政策风险;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名