营业收入同比下降2.92%,经营现金流同比增长72.72%。2016年实现营业收入10.71亿元,同比下降2.92%;实现归母净利润9243.80万元,同比下降34.27%。经营现金流净流入1.43亿元,同比增长72.72%。综合毛利率26.21%,同比减少1.63个百分点。期间费用方面,销售费用为6782.63万元,同比增长12.65%;管理费用为9244.20万元,同比下降17.88%;财务费用为351.61万元,同比下降21.25%。 主营业务覆盖商品零售及旅游服务,深耕杭州地区。报告期内,公司继续从事百货零售业,目前拥有杭州百货大楼一家门店,系单店经营模式,杭州百货大楼是公司最主要的收入和利润来源;此外,公司还自主经营管理杭州大酒店以及杭州收藏品市场。主营业务营收方面,商品零售/旅游服务分别为10.03/0.68亿元,毛利率分别为22.19%/85.42%。 主营业务稳扎稳打,持续改善服务管理。零售业方面,公司始终与受托方浙江银泰百货有限公司保持良好沟通,保证杭州百货大楼通过不断调整经营模式和业态布局实现体验升级、功能优化。旅游服务方面,杭州大酒店在管理上围绕以人为本、以客为重的原则,追求服务管理专业化、个性化,倡导宾客关系的和谐氛围。 探索大健康产业,积极争取转型。报告期内,公司积极寻找大健康、大消费行业有规模、高盈利、长景气周期的项目,将留存部分未分配利润用于产业投资。截至报告期末,公司参股20%的全程国际健康医疗管理中心各项筹备工作有序开展,股东出资已全部到位,筹备组建工作基本完成。2016年3月23日,公司出资1万元港币在香港特别行政区设立全资子公司“百大健康投资有限公司”,截至报告披露日,尚未实际出资及运营。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.28、0.31元/股,对应的PE分别为47.97x、45.11x、41.14x,给予“增持”评级。 风险提示:消费增速放缓风险;产业转型风险;行业竞争风险

投资要点: 2016年三季度营收下降7.95%,归母净利润下降10.54%,符合我们预期。2016年三季度公司实现营业收入6.93亿元,同比下降7.95%,实现归母净利润9291.26万元,同比下降10.54%,符合我们的预期。公司前三季度营业收入下降主要原因为零售业务不景气致百货业务收入下滑以及G20对客流造成的部分影响,此外由于百货大楼销售下滑公司收到政府补偿款减少,前三季度公司购买的理财及信托产品收入较去年同期减少303万元,也是对公司前三季度业绩同比小幅下滑造成部分影响。 医疗服务转型谨慎推进,看好公司医疗服务转型前景。 我们看好公司医疗服务转型前景,公司目前正在积极推进医院选址工作,但截至目前尚未完全确定。我们认为,公司是零售行业内转型靠谱程度最高的标的,主要原因为两点,第一,公司转型获得的资源非常稀缺,获得浙江省唯一的民营营利性三级医院牌照,以此为切入口实现向医疗服务的转型;第二,公司实际控制人踏实稳健,除上市公司之外的其他业务经营管理效应良好,在行业不景气的情况下仍能持续实现超越同行的增长。公司与浙江省肿瘤医院合作的西子国际精准治疗中心原计划2016年底开业,现由于政府审批原因推进进度放缓,目前公司正在积极选址。另外,公司参股20%的全程国际健康医疗管理中心已与浙江大学医学院附属邵逸夫医院签订战略合作框架,明确了定位、商业模式和主要业务板块,建成后将以会员制方式开展全程健康管理及医疗服务。我们认为,公司肿瘤治疗中心加快落地和管理中心的筹建完成对公司转型医疗大健康具有重大意义,对公司股价上涨提供了重大催化剂。 维持公司盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计2016年-2018年的营业收入为11.75/12.29/15.36亿元,实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元,我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元,肿瘤医院800张床位,预计2020年每张床位年收入可实现150万元,全年实现12亿收入,按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润,给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元,据此,我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元,维持“买入”评级。

2016年一季度营收下降5.97%,归母净利润下降15.71%,低于我们预期。2016年一季度实现营业收入2.74亿元,同比下降5.97%,实现归母净利润2917万元,同比下降15.71%,低于我们一季报业绩前瞻中3530万元的业绩预期。公司一季度业绩下滑幅度大于收入下滑幅度的原因为投资收益较去年减少300万元。 公司调整内部管理机构设置,战略转型持续推进。公司同时公告进行内部管理机构设置调整,将合作发展部变更为投资管理部,同时增设医学事业部,这与前期公司几位高管的变动相一致,彰显公司正在积极推动医疗大健康转型,在人事和组织架构方面为转型进行积极布局。 公司当前股价依然具备较高的安全边际。公司当前股价具备较高的安全边际,公司当前总市值约48亿元,每年净利润约1.4亿元;此外,公司公司旗下杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场全部为自有物业;另持有杭州市庆春路商圈的西子国际中心30股权。 自有物业权益面积合计约27万㎡,均地处杭州核心地段,保守按自有物业3万/㎡估算,权益物业重估价值约为80.94亿;传统业务业绩和自有物业为公司股价提供安全边际。 肿瘤医院落地加快推进,产业链上拓展可期。公司与浙江省肿瘤医院合作的西子国际精准治疗中心原计划2016年底开业,现由于政府审批原因推进进度放缓,目前公司正在积极选址,预计将会加快落地,我们认为,公司肿瘤治疗中心落地对公司转型医疗大健康具有重大意义,肿瘤医院平台搭建起来之后,公司在肿瘤产业链上的拓展也将加快,对公司股价上涨提供重大催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测,预计2016年-2018年的营业收入为11.75/12.29/15.36亿元,实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元,我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元,肿瘤医院800张床位,预计2020年每张床位年收入可实现150万元,全年实现12亿收入,按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润,给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元,据此,我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元,维持“买入”评级。

2015年营业收入11.03亿元,同比增长3.80%,归母净利润1.41亿元,略低于我们预期。2015年公司实现营业收入11.03亿元,与我们预测的11.02亿元的收入规模基本一致,实现归母净利润1.41亿元,实现EPS0.37元,略低于我们前期1.57亿元净利润和0.42元EPS的预测。公司业绩低于我们预测的主要原因为公司当前股价具备较高的安全边际。我们认为,公司当前股价具备较高的安全边际,公司当前总市值约48亿元,每年稳定的净利润1.4-1.5亿元;此外,公司公司旗下杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场全部为自有物业;另持股30%位于杭州市庆春路商圈的西子国际中心。自有物业权益面积合计约27万㎡,均地处杭州核心地段,保守按自有物业3万/㎡估算,权益物业重估价值约为80.94亿;传统业务业绩和自有物业为公司股价提供安全边际。 实际控制人踏实靠谱,战略转型大健康决心巨大,前景看好。公司实际控制人踏实稳健,经营的电梯、余热锅炉、立体车库等业务均在各个领域获得全国第一的市场规模,实际控制人希望通过公司这一上市平台向医疗服务和大健康领域转型,为此,公司在人力资源方面进行重大的布局,年前副总经理和董事长的离职即是公司在人力资源方面进行调整的局部反映。我们认为,人口老龄化和国内医疗服务资源供给不足为来医疗服务和大健康行业提供良好的发展机遇,我们看好公司战略转型的前景。 公司转型获取的资源非常稀缺,盈利确定性高,产业链拓展构成催化剂。公司通过向浙江省卫计委申请三级医院牌照的方式切入医疗服务和大健康转型,公司获得的医院牌照是浙江省唯一的民营三级营利性医院,而且是浙江省公立医院和社会资本合作办医的试点,公司将通过和浙江省肿瘤医院开展合作的方式开设三级肿瘤专科医院,在品牌、医生资源、和病员方面与浙江省肿瘤医院展开紧密合作,在此基础上不断完善肿瘤治疗产业链。我们认为,公司转型的盈利的确定性非常高,而且未来在肿瘤产业链的拓展将构成股价上涨的催化剂。 盈利预测和估值。我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为11.75/12.29/15.36亿元,实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元,我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元,肿瘤医院800张床位,预计2020年每张床位年收入可实现150万元,全年实现12亿收入,按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润,给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元,据此,我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元,维持“买入”评级。

2015年营业收入11.03亿元,归母净利润1.41亿元,略低于我们预期。2015年公司实现营业收入11.03亿元,与我们预测的11.02亿元的收入规模基本一致,实现归母净利润1.41亿元,实现EPS0.37元,略低于我们前期1.57亿元净利润和0.42元EPS的预测。 公司当前股价具备较高的安全边际。我们认为,公司当前股价具备较高的安全边际,公司当前总市值约48亿元,每年稳定的净利润1.4-1.5亿元;此外,公司公司旗下杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场全部为自有物业;另持股30%位于杭州市庆春路商圈的西子国际中心。自有物业权益面积合计约27万㎡,均地处杭州核心地段,保守按自有物业3万/㎡估算,权益物业重估价值约为80.94亿;传统业务业绩和自有物业为公司股价提供安全边际。 实际控制人踏实靠谱,战略转型大健康决心巨大,前景看好。公司实际控制人踏实稳健,经营的电梯、余热锅炉、立体车库等业务均在各个领域获得全国第一的市场规模,实际控制人希望通过公司这一上市平台向医疗服务和大健康领域转型,为此,公司在人力资源方面进行重大的布局,年前副总经理和董事长的离职即是公司在人力资源方面进行调整的局部反映。我们认为,人口老龄化和国内医疗服务资源供给不足为来医疗服务和大健康行业提供良好的发展机遇,我们看好公司战略转型的前景。 公司转型获取的资源非常稀缺,盈利确定性高,产业链拓展构成催化剂。公司通过向浙江省卫计委申请三级医院牌照的方式切入医疗服务和大健康转型,公司获得的医院牌照是浙江省唯一的民营三级营利性医院,而且是浙江省公立医院和社会资本合作办医的试点,公司将通过和浙江省肿瘤医院开展合作的方式开设三级肿瘤专科医院,在品牌、医生资源、和病员方面与浙江省肿瘤医院展开紧密合作,在此基础上不断完善肿瘤治疗产业链。我们认为,公司转型的盈利的确定性非常高,而且未来在肿瘤产业链的拓展将构成股价上涨的催化剂。 维持盈利预测,维持“买入”评级。。我们预计公司2016年-2018年的营业收入分别为11.75/12.29/15.36亿元,实现归母净利润分别为1.48/1.55/1.48亿元。公司传统业务2016年净利润预计为1.48亿元,我们给予传统业务20倍PE对应的合理市值为29.6亿元,肿瘤医院800张床位,预计2020年每张床位年收入可实现150万元,全年实现12亿收入,按照25%的净利率计算可实现3亿元净利润,给予肿瘤医院2020年净利润10倍PE计算的合理市值为30亿元,据此,我们保守计算公司的合理市值为59.6亿元,维持“买入”评级

事件:公司2015年度实现营业收入11.03亿元,同比增长4.85%;实现归母净利润1.41亿元,同比减少9.62%;实现扣非后归母净利润9089万元,同比增长51.05%。 零售主业经营稳健,收入略超预期。1)杭州百货大楼实现营业收入10.29亿元,占收入总额93%;实现利润1.24亿元,占利润总额68%;2)杭州大酒店及杭州收藏品市场共计收入6978万元,占收入总额6%;实现利润1733万元,占利润总额10%;3)公司销售费用同比增加13%,系杭州百货大楼商场整体装修完工结转后按月分摊费用较上年增加所致。管理费用同比增加6%,系本期委托管理费较上年增加;4)2015年非经常性损益4974万元,相比去年9542万元,扣非后归母净利润增长较快。 转型大健康战略明确,肿瘤医院建设稳步推进。1)公司当前业务集中在传统商贸服务业,主要收入来源为杭百、杭州大酒店和收藏品市场,现金流稳定;2)在发展传统商贸业的同时积极开拓医疗健康服务新产业,投资设立浙江百大医疗产业投资有限公司,立志打造医院与诊所结合的医院集团;3)2015年9月与浙江省肿瘤医院签订《合作协议》,共同建设、管理、运营“浙江西子国际医疗中心”;4)西子国际医疗中心项目投资15亿元人民币,计划建设床位800张,建设级别为三级综合医院;5)首期300张床位预计2017年初可投入使用,单张床位预计年收入50-100万元,净利率约10-20%。 布局C端,延伸医疗健康产业链。1)公司出资1200万元参股20%与迪安诊断、杭州解百设立“杭州全程国际健康医疗管理中心有限公司”,共同搭建高端化、专业化、个性化的一站式健康管理服务平台;2)健康管理中心向高净值客户群提供覆盖整个生命周期的全过程健康管理和医疗服务,建立“D2B2C”私人家庭健康管理服务平台,对会员(即C端)提供家庭医生式的健康管理服务和全程医疗跟踪服务;对医生及入驻的专业化健康服务机构(即D端)提供优质客群和公共诊疗配套服务。 估值与评级:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.39元、0.42元、0.49元,对应PE分别为33倍、31倍、26倍。我们认为公司主业稳健,作为肿瘤专科医院稀缺标的,大健康战略稳步推进,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设进度或不达预期;主营业务或受经济形势影响下滑。

投资要点: 公司今日公告:为搭建海外投资平台、加快国际化进程,公司拟以自有人民币资金换汇,出资1万元港币在香港特别行政区设立全资子公司。 公司主业业绩稳定,物业重估价值高于当前市值,股价安全边际高。公司主营业务百货、酒店和物业租赁业绩稳定,每年贡献1.5亿元左右的净利润,提供稳定的现金流,当前总市值仅为41.88亿元。而且公司主业实体物业全部为自有,位于杭州市中心地段,物业重估价值高,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元,股价具备较强的安全边际。 获得稀缺肿瘤医院牌照转型医疗大健康,盈利能力强。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省公立医院与社会资本合作办医的医疗改革试点单位,牌照非常稀缺。公司与浙江省肿瘤医院开展合作,全面推进医院建设,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。公司医院拥有800张床位,满负荷运转之后,每张床位保守预计年收入可达到150万元,净利率按照15%计算,肿瘤医院每年将贡献约3亿元左右的净利润。 本次设立香港投资子公司加快肿瘤产业链海外并购进程。公司转型方向为肿瘤全产业链的医疗大健康服务,肿瘤医院初步预计将于2016年年底之前开业,在肿瘤医院开业之前,公司将在肿瘤产业链上进行一系列并购拓展,我们认为,本次公司在香港设立投资子公司将大大加快肿瘤产业链的并购进程,加快股价上涨催化剂的推出进程。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,预计2019年公司医疗服务净利润将达到3亿元,给予商业零售业务20倍PE,3年后医疗服务净利润10倍PE对应的合理市值为61.4亿元,对应的合理股价为16.33元。维持“买入”评级。

公司26日发布实际控制人陈夏鑫收购公司股权计划书,实际控制人陈夏鑫通过二级市场增持公司股份366万股,占公司股份的比例为0.97%,后续陈夏鑫在12个月之内尚可以增持公司不超过1.03%的股份。 实际控制人直接增持公司股份彰显信心。实际控制人本次发布股权收购报告直接收购公司股份是继7月份通过西子国际增持0.02%上市公司股份之后的又一次对上市公司股权方面的动作,我们认为,本次股权收购一方面提升实际控制人对公司的控制能力,另一方面也彰显实际控制人对公司未来发展的信心,对公司股价具有重大的提振作用。 公司当前股价具有较高的安全边际。公司当前股价具备较高的安全边际,首先,公司主业稳健经营,百货、酒店和物业租赁业绩稳定,贡献约1.5亿元左右的净利润,提供稳定的现金流。其次,公司主业实体物业全部为自有,而且位于杭州市中心地段,物业重估价值高,公司当前权益自有物业合计约28万平方米,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值为80.94亿元,公司合理清算价值为90.94亿元,当前总市值仅为68亿元,股价具有非常高的安全边际。 公司向转型医疗服务疗服务战略清晰,资源稀缺,前景广阔。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照资源非常稀缺。公司与浙江省肿瘤医院开展合作,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。公司后续的拓展包括两个方面,第一个是肿瘤医院试点建好之后,继续通过收购或者新建的方式开设肿瘤医院,另一方面公司将在肿瘤医院产业链上进行持续拓展。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,中长期来看,公司肿瘤医院拥有800张床位,我们按照每张床位一年200万元的营业收入,净利润25%计算,预计2019年公司肿瘤医院可实现每年约4亿元的净利润,给予医疗服务业务40倍PE,零售业务20倍PE,公司合理市值为190亿元。维持“买入”评级。

事件:公司发布收购报告书称实际控制人陈夏鑫先生增持百大集团股份,占总股本比例为0.97%,并表示未来12个月内仍有继续增持可能。 股权变动彰显公司价值,有利长远发展。1)2013年西子联合将其持有的公司1.13亿股股份(占总股本29.98%)转让给西子国际,实际控制人变更为陈夏鑫;2)本次权益变动是2013年以来实际控制人的首次增持,增持后陈夏鑫先生直接持有百大集团366万股,占总股本比例为0.97%,并表示不排除在未来12个月内进一步增持公司股份的可能性。 战略转型明确,开拓医疗健康服务新产业。1)公司当前主要业务集中在传统商贸服务业,主要收入来源为杭百、杭州大酒店和收藏品市场,现金流极其稳定;2)公司在发展传统商贸业的同时积极开拓医疗健康服务新产业,投资设立浙江百大医疗产业投资有限公司,立志打造医院与诊所结合的医院集团。 携手浙江省肿瘤医院,华丽转身肿瘤专科医院稀缺标的。1)公司9月与浙江省肿瘤医院签订合作协议,建设西子国际医疗中心;2)西子国际医疗中心项目投资15亿元人民币,计划建设床位800张,建设级别为三级综合医院;3)首期300张床位预计2017年初可投入使用;4)定位高端,单张床位预计年收入50-100万元,净利率10-20%,初步预计全部床位投入使用后净利润有望超越主业,且不排除公司将进一步向肿瘤治疗上下游产业链延伸。 浙江首家民营三级肿瘤医院,民营医院新标杆。1)当前我国公立肿瘤医院占57%,民营占19%;2)医疗资源极度不足、民营医院占比少是当前医疗资源分布现状;3)项目建设是解决这一问题的有益尝试,得到政府大力支持。 悬壶济世,肿瘤治疗行业大有可为。1)据《2012中国肿瘤登记年报》数据,我国肿瘤发病率每年以3%-5%速度提高,年均肿瘤医疗费用1500亿元以上。 预计2015年我国肿瘤医院诊疗人次约2.16亿人次;2)截至2009年,肿瘤专科医院仅有116家,年总收入约200亿元,在整体专科医院的收入规模中占21%。在各类型专科医院中,肿瘤医院平均利润最高,平均收入位列第二。 估值与评级:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,对应PE分别为53倍、52倍、51倍。我们认为公司主营业务稳健,作为肿瘤专科医院稀缺标的,具有一定想象空间,首次给予“增持”评级。 风险提示:项目建设进度或不达预期;主营业务或受经济形势影响下滑。

一、 事件概述。 近期我们调研百大集团,与公司高管就战略规划及转型业务发展情况进行交流。 二、 分析与判断。 与浙江省肿瘤医院合作,打造国际化医疗中心。 公司与浙江省肿瘤医院签订《浙江西子国际医疗中心合作协议》,强强联合提供肿瘤治疗全产业链服务。浙江省肿瘤医院实力雄厚,是浙江省唯一三甲肿瘤专科医院,位列全国肿瘤专科医院第7名。浙江省肿瘤医院目前拥有床位1500张,远远无法满足实际需求。所以此项合作除了为公司迅速提供人才及技术方面资源,同时还能做到患者的有效分流,缓解公立医院医疗资源不足的压力。 布局肿瘤全产业链,收入有望快速增长。 公司建立肿瘤治疗中心计划稳步推进,预计将于2017年投入使用。一期和二期投资5亿元,规划共800张床位(一期300张)将分步投入使用。从盈利能力上看,国际化医疗中心定位中高端,肿瘤治疗费用与其他重大疾病相比较高,每张床位年收入约70-100万元。一期的300张床的预计每年营收为2.1亿元,如果800张床位全部投入使用每年营收5.6亿元,贡献净利润约6700万。 传统业务经营稳定,优质物业提供安全边际。 公司旗下杭州百货大楼委托银泰百货管理,经营稳定,保底每年利润1亿元。公司旗下物业包括杭州百货大楼、杭州大酒店、西子国际医疗中心(30%股权)均位于杭州市黄金地段,权益面积达26万平方米,保守重估价值约90亿元。对应公司当前市值60亿元,具有一定的安全边际。 三、 盈利预测与投资建议。 公司传统业务稳定、资金充裕、具有较高的安全边际。我们看好公司在医疗方向的转型,与浙江省肿瘤医院合作大大缩短了西子国际医疗中心的培育期。预计公司2015-2017年EPS为0.40元、0.44元、0.49元,对应PE分别为46.7倍、42.17倍、38.28倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:转型项目推进不达预期。

投资要点: 参股设立浙江颐和国际健康管理有限公司 公司今日公告:拟与杭州解百集团股份有限公司、浙江迪安诊断技术股份有限公司共同以现金方式出资人民币6,000万元设立浙江颐和国际健康管理有限公司,其中:本公司拟出资人民币1,200万元,持有健康管理公司20%股权。 定位高净值客户的健康管理,迈出医疗服务产业链拓展第一步。公司本次投资的公司定位于高净值客户的健康管理服务,我们认为,公司本次投资迈出医疗服务产业链拓展的第一步,意义重大,进一步夯实我们关于公司将会继续围绕肿瘤医院产业链进行拓展推荐逻辑。 公司与合作方形成多方共赢。杭州解百旗下杭州大厦主营奢侈品,有助于实现高净值客户的引流,成为公司肿瘤医院的上游,迪安诊断能够提供一般的健康诊断服务。 公司主业业绩经营稳健,物业重估价值高于当前市值,股价安全边际高。公司主营业务百货、酒店和物业租赁业绩稳定,每年贡献1.5亿元左右的净利润,提供稳定的现金流。而且公司主业实体物业全部为自有,而且位于杭州市中心地段,物业重估价值高,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元,假设公司当前时点进行清算,清算价值为90.94亿元,当前总市值仅为64.33亿元,股价具有非常高的安全边际。 积极推进肿瘤医院建设,后续拓展空间巨大。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘,医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后,公司与浙江省肿瘤医院开设合作,全面推进医院建设,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。本次健康管理服务公司的设立开启公司产业链拓展第一步。我们预计,后续公司围绕肿瘤医院的拓展将会陆续展开。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元,对应合理股价为24.18元。维持“买入”评级。

前三季度营业收入同比增长9.22%,归母净利润同比下降18.40%,符合我们预期。2015年前三季度公司实现营业收入7.52亿元,同比增长9.22%,其中,第三季度单季实现营业收入2.23亿元,同比增长38.07%,杭州百货大楼实现营业收入2.04亿元,同比大幅增长43.87%,第三季度百货大楼营收大幅增长的原因为去年公司对百货大楼进行升级改造营收出现下降,今年改造完成之后收入恢复改善。前三季度公司实现归母净利润1.04亿元,同比下降18.40%,EPS0.276元,符合我们预期。公司前三季度归母净利润下滑的原因为去年同期坏账损失转回导致资产减值损失减少4769万元,若剔除这一非经常因素影响,公司今年前三季度归母净利润较去年同期增长12.66%。第三季度单季实现归母净利润3774.98万元,同比增长8.78%。 前三季度净利润1.04亿元,全年业绩有保障,当前股价安全边际高。前三季度公司归母净利润1.04亿元,其中第三季度实现净利润3774万元,因4季度为零售行业旺季,我们保守预计主业可实现归母净利润4000万元,此外,公司尚有约1000万元左右的投资收益,因此,全年归母净利润可实现1.5亿元以上。当前公司总市值59.74亿元,股价具备一定的安全边际,此外,公司自有物业充足,而且位于杭三季度单季州市中心地段,物业重估价值高,为股价提供另一重安全边际。 股东利益关系彻底理顺,积极推进肿瘤医院建设,后续拓展空间巨大。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘,医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后,公司与浙江省肿瘤医院开设合作,全面推进医院建设,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为,公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善,而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元,对应合理股价为24.18元。维持“买入”评级。

投资要点: 公司23日公告:子公司浙江百大资产管理有限公司、宁波银行股份有限公司杭州分行、嘉凯城集团股份有限公司于2014年10月23日在杭州签署了《委托贷款合同》。浙江百大资产管理有限公司委托宁波银行向嘉凯城提供委托贷款2亿元人民币。委托贷款年利率为10.8%/年,委托贷款期限为一年。截至2015年10月23日,上述委托贷款本金共计2亿元人民币已到期收回,相应利息同时结清。 收回委托贷款锁定部分投资收益,确保年度业绩。我们近期发布公司深度报告,其中关于公司业绩的预测部分,我们预计公司全年有将近4000万元的投资收益,主要是公司盈余现金的委托贷款收益。公司本次收回委托宁波银行贷给嘉凯城集团的2亿元贷款本金和利息,将为2015年贡献约1980万元的投资收益。我们认为,公司本次收回委托贷款本金和利息锁定部分投资收益,确保全年业绩的稳定。 物业重估价值高于当前市值,股价安全边际高。公司主业实体物业全部为自有,而且位于杭州市中心地段,物业重估价值高,我们保守估算公司权益自有物业的重估价值约为80.94亿元,假设公司当前时点进行清算,清算价值为90.94亿元,当前总市值仅为64.33亿元,股价具有非常高的安全边际。 股东利益关系彻底理顺,积极推进肿瘤医院建设,后续拓展空间巨大。公司于今年4月份获得三级医院牌照,为浙江省唯一的民营营利性三级医院,而且是浙江省医疗改革试点单位,牌照非常稀缺。由于前期受大股东股权关系的掣肘,医院建设进度滞后。近期股权关系理顺之后,公司与浙江省肿瘤医院开设合作,全面推进医院建设,拟建设成国际一流的精准肿瘤治疗平台。此外,围绕着精准治疗和肿瘤治疗平台,公司将会在产业链上进行一系列拓展。我们认为,公司医院建设进度推进带动经营层面发生重大边际改善,而且公司肿瘤医院和精准化治疗的前景都非常广阔。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持公司2015-2017年盈利预测,预计2015-2017年实现归母净利润分别为1.57亿元、8700万元和8000万元,按照公司当前物业重估价值扣除当前固定资产净值和长期股权投资原值再加上公司股东权益账面价值,我们可以计算得出公司当前合理市值为90.94亿元,对应合理股价为24.18元。维持“买入”评级。

合作筹建医疗中心,转型迈出坚实步伐。近期公司公告与浙江省肿瘤医院签订《浙江西子国际医疗中心合作协议》。双方就“合作原则、合作模式、合作期限、管理架构”等事宜达成一致,充分发挥各自资源优势,强强联合,提供肿瘤筛查、诊断、治疗、康复等全流程服务,建设国际领先的精准肿瘤治疗中心。本次合作是公司投资医疗产业新业务的起点,为公司医疗健康服务业发展迈出坚实的一步,也是公立医院与社会资本联合办医模式的新尝试。 携手浙江省肿瘤医院,打造最具影响力医疗投资集团。“浙江省肿瘤医院”是浙江省规模最大的三级甲等肿瘤专科医院,是全省肿瘤医疗、预防、教学、科研、信息指导中心,拥有床位1500张。医院肿瘤临床专科设置齐全,将手术、放疗、化疗、介入、核素、免疫、基因生物、中医中药等诊治技术以及多学科综合治疗方法科学合理运用于临床,技术优势著称于省内外。合作中,浙江省肿瘤医院负责医疗中心的合理定位、细化规划及其与原有院区的业务分工协同,将医疗中心纳入其一体化管理范围,实行医疗数据和医疗信息系统的互连互通,最大限度地将医疗数据、信息、诊疗流程、应用和医护人员有机集成,将医疗中心作为医师多点执业结对医院,建立双向转诊机制;公司主要主要负责筹建和运营期间资金的投入。本次与浙江省肿瘤医院合作建立医疗中心,是公司大健康产业进程的第一步,未来将看好时机有序推进,完善大健康产业链布局。 传统业务传统业务支撑医疗健康新业务转型。传统业务方面:公司作为浙江省重点流通企业和省服务业百强企业,在浙江省内具有较高的知名度。公司主要资产杭州百货大楼、杭州大酒店以及收藏品市场均位于杭州市中心核心的武林商圈,处于交通枢纽黄金地段,未来伴随交通陆续开通以及武林商圈整体提升改造完成,周边商业氛围将更趋浓郁,资产进一步增值。医疗服务转型方面:公司在不断做好已有传统商贸服务业同时,基于我国医疗服务行业已迈入高速增长黄金期,积极开拓发展医疗健康服务新产业,创新医疗模式,筹建高端医疗机构,打造医院与诊所结合的医院集团。公司积极发挥上市平台综合优势多方寻找优质资源,促进公司业务多元化发展,推动公司业务发展迈上新台阶。 首次覆盖,给予买入-B 评级。我们预计15-17年EPS 分别为0.44元,0.41元,0.43元,当前股价对应PE 分别为39倍,41倍,40倍。首次覆盖,给予买入-B评级。 风险提示:医疗中心进展不达预期。

调研要点: 1、主营业务利润稳定,依托集团资源切入医疗行业领域 公司传统业务收入平稳,为新业务开展提供资金支持。公司主营业务为商贸零售,包括百货、收藏品市场和酒店三块业务,其中百货业务方面公司与浙江银泰百货管理有限公司签署了20年委托管理协议,合同截止日期为2028年,期间委托经营利润基数为8965万元,目前每年利润略超这一基数;收藏品市场以租金的形式每年贡献利润一千多万,酒店业务因折旧较大利润贡献500万左右,所以公司传统业务基本可以保证超过1亿的利润水平,且三项业务的现金流都较为良好。 背靠大集团资源切入医疗行业,打开未来发展空间。公司实际控制人陈夏鑫先生是西子联合控股总裁和股东,也是西子联合控股董事长王水福之妻弟,旗下包括西子电梯集团、杭州锅炉(A股上市)、西子房产等业务,创造了自动扶梯全球第一、余热锅炉全国第一等佳绩,2012年集团营业收入达206亿元。2013年底实际控制人由王水福变更为陈夏鑫,董事会和管理层在去年5月份也进行了换届,新成员多具有大集团工作背景,具备战略性眼光和执行力,看到传统业务成长性的不足,经过研究讨论公司决定切入医疗行业积极谋求长远发展,而民营医院受益于宏观政策和需求拉动未来五年将迎来黄金发展时期,且大股东的房产资源可为新建医院减少前期投入。 2、与省肿瘤医院合作打造顶级肿瘤治疗中心 合作为公司带来品牌、医生和患者资源,而省肿瘤医院也可以解决床位、技术引进等问题,同时提升影响力,双方互利共惠的机制成为顺利合作的保障。公司今年9月份与浙江省肿瘤医院签署了7年的合作协议,主要在科室建设、专家资源上给予支持,包括将医疗中心作为医师多点执业结对医院、建立双向转诊机制、医疗中心挂牌使用“浙江省肿瘤医院国际医疗中心”等。而省肿瘤医院也有合作的动力,医院目前有1500张床位,而实际床位需求在2400张左右,与医疗中心的合作将有效实现分流,在公立医院规模受限的情况下解决床位紧张问题。从名誉角度,浙江省肿瘤医院在全国肿瘤科排名第七位,规模扩张、高端技术和服务有望提高医院整体影响力和排名,同时医疗中心的高端设备和服务也为专家提供了更好的平台。此外,省肿瘤医院与全球公认最好的肿瘤医院安德森癌症中心是姐妹医院,医疗中心为民营性质,机制灵活,有望与安德森癌症中心进一步合作。 公司未来的目标是打造符合国际JCI 标准的全产业链精准肿瘤治疗中心,涉及肿瘤筛查、诊断、治疗和康复多个环节,技术和服务都采用国际先进标准,包括基因筛查、一体化手术室、引进达芬奇机器人、重离子中心、靶向治疗等。可复制性方面,公司规划以癌症和放疗两大中心向周围辐射,抓住公立医院改革的机遇,在各地建立小型的放疗中心或医院实现规模扩张。同时公司也将积极参与医疗器械、药品、商业健康险等领域,在5-10年内打造大型医疗投资集团。 3、项目有望2016年底落地,看好肿瘤全产业链布局,首次给予“买入”评级 医疗中心项目的计划明确,公司管理层的执行能力较强,医疗中心有望在2017年初正式开业。医疗中心规划的800张床位分三期开出,第一期300张床位预计在2017年初开出,投资额5亿左右,入住率达到70%后再增加200张床位,以此类推。第一期的进度计划几个重要的时间节点包括2015年10月项目正式启动、2015年12月确定规划设计方案并启动团队招聘、2016年6月完成物业改造、2016年11月医护团队组建完成设备调试完毕。盈利方面,医疗中心定位中高端,按单个床位年收入100万计算,800张床位对应收入8亿,按净利润率20%计算,贡献净利润1.6亿,按40倍市盈率计算对应市值64亿,加上传统业务1.2亿净利润,整体市值88亿左右,对于目前55亿市值并不是非常有吸引力。但我们认为公司背靠大集团,具备布局肿瘤全产业链的决心和能力,作为国内稀缺、定位高端的肿瘤治疗中心,应该享受一定的估值溢价。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.36、0.33、0.45元,对应的市盈率估值39.5、42.6、31.7倍,首次给予“买入”评级。 4、风险提示。项目进度不达预期;政策风险。