事件： 4月 8日晚，公司发布 2024年一季报，一季度公司实现营业收入 65亿元，同比下降 6.7%；实现归母净利润 7.5亿元，同比下降 6.1%；实现扣非后归母净利润 6.4亿元， 同比减少 19.0%。 饲料氨基酸量价齐升， 业绩符合市场预期2024Q1公司营收及利润同比有所下滑，主要系一季度黄原胶、 味精以及大原料副产品价格下跌所致，不过赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增弥补了一定跌幅。 2024Q1公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（含黄原胶） 的营收占比分别为 32%/42%/2%/15%/9%，营收分别同比-10%/+18%/-16%/-30%/-26%。 展望后市，苏、赖氨酸价格自 2月下旬已探底回升，并持续上行， 味精价格亦企稳向上， 截至目前 98%赖氨酸/99%苏氨酸价格已分别较 Q1底部价格反弹了 17%/8%， 至 10.65/10.65元/公斤，相较去年同期分别上涨了25%/13%，而玉米原料现货价则同比下降了 13%，业务盈利中枢有望提振。 积极布局合成生物学打开成长空间近年来公司积极加大在合成生物学领域的研发投入， 引进了中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才， 搭建了博士实验室团队和高水平支撑平台， 完成了合成生物学全产业链的科研力量布局，有望在合成生物学领域打开成长空间。 长期保持高分红、高回购政策此外，公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达 91.5亿元，累计分红率达 50.3%， 23年公司再拟分红近 12亿元。 19年以来公司多次推出股份回购方案， 最新一次回购方案于 2023年 4月公布，拟以回购价格不超过 12元/股，总金额 8~10亿元用于注销股本，期限 12个月。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营收分别为 291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为 33/35/37亿元，同比增速分别为 4%/7%/5%，EPS 分别为 1.13/1.20/1.26元/股， 3年 CAGR 为 5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件：2024年3月18日，公司发布年报，2023年实现营业收入278亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润32亿元，同比下降27.8%。2023年公司拟每10股分派现金股利4.17元(含税)，预计分派现金红利12亿元左右。 业绩符合预期，4Q4单季度业绩环比高增长2023年公司营收减少及净利润有所下降，主要系苏、赖氨酸等产品价格下降导致。动物营养氨基酸业务实现营收145亿元，同比下滑2.5%，营收占比52%，毛利率12.2%，同比减少11.0pct。食品味觉业务实现营收98亿元，同比下滑2.6%,营收占比35%，毛利率22.9%，同比增长1.3pct。单季度看，23Q4实现归母净利润10.2亿元，同比增长29.1%，环比增长5.9%。 展望后市，尽管24年一季度以来苏、赖氨酸淡季价格环比有所下行，但98%赖氨酸、苏氨酸价格分别同比23Q1增长了7.0%、15.0%，叠加原料端玉米跌价，业务盈利中枢有望显著提升。 持续高分红、高回购回馈股东上市以来公司一直以较高的分红率回馈股东，累计分红金额高达91.5亿元，累计分红率达50.3%，23年公司拟分红近12亿元。19年以来公司多次推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月公布，拟以回购价格不超过12元/股，总金额8~10亿元用于注销股本，期限12个月。 布局合成生物学，备战高成长公司近年来加大在合成生物学技术应用方面的研发投入，2023年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，搭建了博士实验室团队，建成了包括代谢途径设计、基因编辑与菌株构建、酶工程改造、产品应用开发、精密发酵在内的高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。未来有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年营收分别为291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为33/35/37亿元，同比增速分别为4%/7%/5%，EPS分别为1.13/1.20/1.26元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件：公司3月18日发布年报，实现营收277.61亿元，同比-0.63%；归母净利润31.81亿元，同比-27.81%。单Q4营收72.34亿元，同比+1.66%，环比+2.57%；归母净利润10.2亿元，同比+5.99%，环比+21.93%。 价跌量略增，业绩符合预期。收入端，黄原胶高增，其他产品保持平稳。2023年鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营业收入87.50/103.23/5.63/48.72/32.52亿元，同比-5.99%/-0.77%/2.25%/-7.11%/33.78%。销量，逆势增长。根据公司公告，公司主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分+6.91%/+3.93%/+24.33%,黄原胶销量同比增加26.86%。销售价格，赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别-16.75%/-10.41%/-5.25%。毛利率方面，2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45pct,主因是产品下跌。 回购叠加高比例分红，彰显公司长期价值。根据公司公告，2023年公司拟派发现金红利12亿元左右（含税），而且2023年以现金方式回购股份金额8.9亿元，2023年度合计分红金额（包括2023年已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润比例为65.71%，高比例分红彰显公司长期价值。 预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.34/42.53亿元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险

事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。 我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

2024 年 1 月 16 日，公司公告《2024 年员工持股计划（草案）》， 公司董事、监事、高级管理人员、独立业务部门负责人、核心业务骨干等不超过 245 人参与员工持股计划, 筹集资金总额不超过 2.5 亿元。 员工持股计划强化长效激励与经营稳定性此次员工持股计划是自 2017 年以来， 公司第五次开展员工持股计划， 目的在于建立和完善员工、股东的利益共享机制，改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力，调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展。其中董监高合计 9 人认购比例预计占此次员工持股计划的 19.2%，展现了对公司未来发展的信心。此前一期员工持股计划为《2023 年员工持股计划》，相关议案于 2023 年 1月 6 日通过临时股东大会审议并实施，并于 2023 年 1 月 28 日完成购买计划， 2023 年员工持股计划专户在二级市场上通过集中竞价买入 2.95 亿元梅花生物股票，均价 10.45 元/股。 持续回购、高管增持彰显长期信心19 年以来公司多次推出股份回购方案， 最新一次回购方案于 2023 年 4 月29 日公布，拟以回购价格不超过 12 元/股，回购总金额 8~10 亿元用于注销股本，回购期限为 12 个月。此外， 2024 年 1 月 8 日，公司公告董监高及其他核心管理层合计 35 名成员计划自当日起六个月内增持公司股份，拟增持公司股票合计不低于 8000 万元， 彰显管理层对公司长期发展的信心。 长期保持高分红、高股息率上市以来公司一直以较高的分红率和股息率回馈股东， 2011-2022 年平均股息率、分红率分别实现 4.0%和 69.9%。上市以来公司累计分红金额高达91.5 亿元，累计分红率达 50.3%；近五年（18-22 年）累计现金分红达 51.4亿元，累计分红率为 52.5%，平均股息率为 5.85%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年营收分别为 279/309/324 亿元，同比增速分别为0%/11%/5% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 35/45/49 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为21%/28%/9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7 元/股， 3 年 CAGR 为 4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52 元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

氨基酸行业龙头，合成生物学值得关注。公司为全球氨基酸龙头企业，以玉米为主要原料，下游布局广泛；目前，公司已经形成了动物营养氨基酸、鲜味剂产品及人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，具体产品包括赖氨酸、苏氨酸、味精、黄原胶、医药氨基酸等，其中赖氨酸、味精产能分别达到百万吨级。在合成生物学领域，公司经过多年积累，搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发团队，擅长于计算机辅助菌种设计与氨基酸生产底盘细胞基因组编辑，并与公司发酵工艺与分离提取实验室无缝衔接，以择优迭代放大替代生产菌，产品、技术的快速迭代是公司合成生物学发展的鲜明特色。 公司核心管理层拟增持股票不低于公司核心管理层拟增持股票不低于8000万元。万元。公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自2024年1月8日起六个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份合计不低于人民币8000万元（含交易费用），不设价格上限。本次增持是基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以及对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，有能力不断为投资者创造价值，为此计划增持公司股票。 “分红+回购”双模式。公司通过“分红+回购注销”回报股东，在现金分红上，根据WIND，2020-2022年公司现金分红总额分别为9.26亿元、12.17亿元、11.77亿元。在回购注销上，公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本3006.96万股、2608.49万股、9903.93万股，分别使用自有资金总额20048.05万元（回购总计3422.20万股）、20020.15万元、99950万元。2023年4月8日，公司董事会通过最新一轮股份回购议案，拟回购资金总额不低于8亿元，不高于10亿元。截至2023年12月底，公司已回购股份约6359.06万股，总金额约57664.52万元（不含交易费用）。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为35.22、38.41、42.82亿元，对应EPS分别为1.20元、1.30元、1.45元。参考同行业公司，我们给予公司2024年10-12倍PE（对应PB为1.93-2.32倍），对应合理价值区间为13.0-15.6元，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格下跌，下游需求不及预期，在建产能进度不及预期。

2024年 1月 8日，公司发布公告，公司董监高及其他核心管理层合计 35名成员计划自 2024年 1月 8日起六个月内增持公司股份，拟增持公司股票合计不低于 8000万元（含交易费用）。 高管增持公司股份彰显中长期发展信心此次增持主要系基于公司在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以及对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，有能力不断为投资者创造价值。此次增持计划不设价格上限，且增持计划实施期间、增持完成后 5年内不减持增持的公司股份。 积极分红，长期保持高分红、高股息率自 2010年重组上市以来（除 2011年外），公司一直以较高的分红率和股息率回馈股东， 2011-2022年平均股息率、分红率分别实现 4.0%和 69.9%。上市以来公司累计分红金额高达 91.5亿元，累计分红率达 50.3%；近五年（18-22年）累计现金分红达 51.4亿元，累计分红率为 52.5%,平均股息率为 5.85%。 大额回购彰显长期发展信心除高分红外，基于对公司长期发展的信心和维护公司价值，公司 19年以来多次推出股份回购方案。最新一次回购方案于 2023年 4月 29日公布，拟以回购价格不超过 12元/股，回购总金额不低于人民币 8亿元，不超过人民币 10亿元，回购期限为 12个月，回购股份用于注销，减少注册资本。 不仅如此，近三年公司均推出包括董监高及核心成员在内的员工持股计划，人员覆盖面广，彰显管理层对公司长期发展的信心。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营收分别为 279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%，归母净利润分别为 35/45/49亿元 ，同比增速分别为 -21%/28%/9%， EPS 分别为 1.2/1.5/1.7元/股， 3年 CAGR 为 4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

拟实施股份增持计划，持续看好公司价值重估，维持“买入”评级公司1月8日发布公告，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元（含交易费用），彰显管理层对公司长期发展的信心；公司持续注重股东回报，常年保持较高分红率、近5年均实施股份回购，考虑公司主业氨基酸竞争格局优化及合成生物平台不断完善，我们持续看好价值重估，预计公司23-25年归母净利32/36/42亿元，对应EPS为1.09/1.21/1.42元，参考可比公司24年平均17xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予24年11xPE估值，目标价13.31元，给予“买入”评级。 管理层拟实施股份增持计划，彰显长期发展信心据公司公告，本次增持计划主要内容包括：1）公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元（含交易费用），其中董事长和总经理均预计最低增持金额1200万元；2）增持不设价格上限；3）参与增持计划的管理层书面承诺增持期间/完成后5年内不减持增持的股份；4）增持资金来源为公司管理层自筹资金。 增持计划充分彰显管理层对公司内在价值及未来发展潜力的信心。 氨基酸格局优化支撑盈利中枢，新产能增量助力盈利提升据博亚和讯，1月5日国内赖氨酸（98.5%）/苏氨酸（99%）价格9.40/11.25元/kg，较23Q4均价9.53/12.16元/kg有所回落，主因原料玉米价格有所下行，但同比仍+7%/+26%，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束（尤其苏氨酸22年全球产能CR3达80%），格局改善有望支撑长期盈利中枢，公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦有望持续贡献增量。味精方面，据百川盈孚，1月5日国内均价8469元/吨，较23Q4均价-6%/yoy-12%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好（据博亚和讯，22年国内产能CR3达85%），未来盈利中枢亦有望具备支撑。 合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，着力打造合成生物平台，伴随胶体类产品、支链氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。此外，公司长期注重股东回报，12-21年分红率均超过50%，18-22年平均分红率（累计分红额/累计归母净利）约53%，19-23年连续5年推出股份回购方案，且21-23年连续3年实施员工持股计划。我们认为未来在主业格局优化、苏氨酸等新产能贡献增量、合成生物技术延伸，以及高分红+股份回购+增持等助力下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

.事件2024年1月9日，公司发布公告称，基于梅花生物在合成生物学领域已建立的核心竞争力，以后对行业广阔发展前景的预期，公司管理层对公司内在价值及未来发展潜力充满信心，为此公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自2024年1月8日起六个月内通过上海证券交易所系统允许的方式（包括但不限于集中竞价、大宗交易等）增持公司股份，拟增持合计不低于人民币8000万元（含交易费用）的公司A股股票，本次增持计划不设价格上限，且参与本次增持计划的公司管理层均已书面承诺按照增持计划在增持期间内完成增持，在增持计划实施期间、增持完成后5年内不减持增持公司股份。 .全链条合成生物学公司，缬氨酸实现重大突破。公司自十年前就开始自主采用合成生物学技术，重设计系列氨基酸菌种。为建成以氨基酸为主、多门类产品并重的微生物细胞工厂生产体系，公司研发长期以来致力于合成生物学技术平台的开发和建设，基于该平台，公司实现了以大肠杆菌、谷氨酸棒杆菌、芽孢杆菌等多种工业生产菌株为底盘细胞的微生物细胞工厂理性重构，实现了公司全系产品生产菌种的优化升级，大大提高了生产菌种的迭代开发效率。2022年，公司缬氨酸研发取得重大进展，技术指标实现突破，生产成本获得进一步降低。伴随着公司在合成生物学技术的持续投入，对氨基酸等多品类生产细胞工厂的设计优化，对所使用的基因编辑工具升级等，未来将进一步覆盖到其他医药中间体、功能食品、功能糖等合成生物学应用的新领域。 .产品价格短期调整，高管增持彰显长期信心。据ifind及百川盈孚数据，由于整体饲料行业需求疲软，2023年公司主要产品赖氨酸（98.5%%）、苏氨酸、味精价格分别实现9455元吨、10936元吨、8793元吨，较2022年均价均有不同程度的下滑，分别降低13.28、0.45及15.39后续随着豆粕减量替代的加速及整体供给端行业集中度的提升，公司整体产品价格有望实现回升，业绩亦有望回暖。此次高管增持计划，是高管基于公司内在价值及未来发展潜力做出的判断，彰显了对公司长期发展的信心和认可，同时5年的锁定期为平抑股价短期波动、提振投资者长期信心带来支撑，利好公司长期战略布局的实现。 .投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司20232025年归母净利润分别为32.13、38.95、46.35亿元，EPS分别为1.09、1.32、1.57元，现价（2024/18）对应PE分别为9X、7X、6X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 .风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险、增持计划无法完成的风险等。

事件： 1 月 8 日公司发布增持公告， 核心管理层计划在未来 6 个月以不低于人民币 8000 万元（含交易费用） 增持公司 A 股股票，且不设价格上限。 核心管理层大额增持且承诺不减持本次增持股份，彰显对公司发展信心。 本次增持计划覆盖公司核心管理层， 包括董事长王爱军（1200 万元）、总经理何军（1200 万元）、副总经理梁宇博（800 万元）、监事会主席常利斌（600 万元）、副总经理王有（400 万元）、财务总监王丽红（55 万元）、董事会秘书刘现芳（30 万元）以及其他核心管理、研发、技术骨干 28 人（3715 万元）。除此之外，本次增持计划的公司管理层均已书面承诺按照增持计划在增持期限内完成增持，在增持计划实施期间、增持完成后 5 年内不减持增持的公司股份，彰显对公司未来发展信心。 资本开支转固，看好公司成长。 根据公司三季报，公司在建工程为 1.56 亿元，相较于中报减少 18.9 亿元，固定资产达到 116.30 亿元，伴随着产能陆续释放，业绩中枢有望上移。 公司基于生物发酵技术，不断巩固优势产品龙头地位，且持续扩张产品矩阵，成长空间有望不断打开。 预计公司 23/24/25 年归母净利润为 30.12/39.35/49.36亿元， 维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险； 需求不及预期风险。

梅花生物：氨基酸龙头企业，产销量全球领先。公司是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司，主要产品为赖氨酸、苏氨酸、缬氨酸、味精、i+g、黄原胶等。2022年公司实现营业收入279.37亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润44.06亿元，同比增长83.42%。 氨基酸行业：粮价提升+豆粕减量替代落地，苏、赖迎来景气上行空间。全球氨基酸市场经多年发展，2021年需求量已达862万吨，其中赖氨酸和苏氨酸的需求占比最高。未来行业需求在豆粕减量替代政策的引导下，以苏、赖氨酸为代表的工业氨基酸需求将迎来长期增长；供给端，苏、赖氨酸产能格局呈现头部集中趋势，2021年梅花生物以百万吨级赖氨酸、30万吨苏氨酸的产能规模位居全球首位，且随着通辽苏氨酸项目的投产，公司氨基酸龙头地位将进一步巩固。此外，在小品种氨基酸领域，公司已具备完善的医用氨基酸产品线，随着人口老龄化加剧，医用氨基酸远期将逐步扩张，有望构建公司第二增长曲线。 鲜味剂行业：味精行业呈现寡头垄断，I+G市场迎来快速发展。我国是世界第一大味精生产和消费大国，2022年产量及需求量分别达到243万吨、244万吨，食品加工特别是预制菜的增长将有力拉动味精需求放量。供给方面，味精市场集中度较高，2021年，梅花生物味精产能居于行业第二；I+G又被称为“强力味精”，可与味精混合使用，用量约为味精的2-5%，以3%推算I+G复配需求约为7万吨，对比22年I+G仅2万吨的需求，未来发展空间较大。 胶体多糖行业：下游推动黄原胶景气上行，多糖市场空间广阔。黄原胶分为石油级和食品级，近年来受俄乌冲突影响市场需求大幅增长，2022年全球黄原胶市场达到15.67亿美元，同比增长102%；普鲁兰多糖下游可替代明胶作为新型植物胶囊材料，海藻糖则可作为新一代保湿因子用于日化领域，未来空间广阔。 深耕玉米深加工产业链，积极布局合成生物领域。（1）规模领先：公司多项产品的产能规模行业领先，随着行业集中度的不断提升，梅花生物的龙头企业竞争优势将逐步凸显；（2）研发优势：公司自2010年便布局合成生物学领域，内部在平台构建、菌种迭代、技术储备等方面取得多项突破，外部与国内一流高校、科研院所建立了密切联系，同时在工业化放大领域持续革新，技术研发优势行业突出；（3）分红率高：公司股息率、分红率双高，2022年分别达到3.93%、26.72%。 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为32.13、38.95、46.36亿元，EPS分别为1.09、1.32、1.57元，现价（2023/12/28）对应PE分别为9X、7X、6X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

事件：豆粕价格上涨，至 8月末向上突破 5000元/吨，随后高位震荡。同时，味精及苏、赖氨酸价格均持续走高，公司主营产品盈利能力迅速修复。 豆粕价格高涨，苏、赖氨酸盈利能力持续上行美国是大豆主产区，我国大豆进口依存度逾 80%，人民币汇率贬值及美豆产区干旱减产推升国内豆粕价格上行。豆粕从 6月初的 3800元/吨持续上涨至 9月当前 4741元/吨，期间一度涨至 5043元/吨。 在豆粕减量替代的背景下，苏、赖氨酸作为豆粕蛋白的补充替代品价格持续上涨。苏氨酸价格从 8月中旬开始明显上涨，从当时 11.0元/公斤上涨至 9月当前的 12.25元/公斤，与此同时，公司新增 25万吨苏氨酸产能 7月份如期投放，苏氨酸产品有望迎量价齐升。赖氨酸 98%和赖氨酸 70%价格亦持续上涨，分别从 6月初的 8.65和 5.35元/公斤上涨至 9月当前的 11.0和 6.7元/公斤。四季度即将进入氨基酸需求旺季，价格有望继续上行。 从价差来看，氨基酸由玉米发酵制得，玉米价格涨幅远小于豆粕和氨基酸，苏、赖氨酸及谷氨酸的价差快速拉大，盈利能力显著提升。 味精价格持续上涨，现金牛业务持续发力味精市场格局有序而集中，CR3接近 90%，因而价格具有一 定弹性。近月，受玉米价格小幅上涨支撑及国内食饮消费的快速复苏，味精价格随需求走强。味精价格已从 7月上旬的 8625元/吨，持续修复至 9月当前的 9538元/吨，价差亦有明显提升。从市场端来看，预制菜等食品工业化趋势持续拉动味精需求增长，味精板块有望作为公司现金牛业务持续发力。 高分红、持续回购，布局合成生物学公司上市以来累计分红率 55%，近三年平均分红率 43%。同时，公司积极回购股份注销股本， 23年 4月公司启动首次非股权激励股份回购，金额 8至10亿元，目标最大化股东投资回报。此外，梅花还布局了合成生物学，公司在菌种的工程放大上有显著优势，并在部分技术储备上达领先水平，有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营收分别为 279/309/324亿元，同比增速分别为0%/11%/5%，归母净利润分别为 36/46/50亿元，同比增速分别为 -19%/28%/9%，EPS 分别为 1.2/1.6/1.7元/股，3年 CAGR 为 4%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价 15.52元对应 24年 PE 为 10倍，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期