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东方电气 电力设备行业 2019-04-03 11.18 12.70 34.11% 15.75 40.88%
15.75 40.88%
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事项: 2018年,公司实现营业收入307.06亿元,比上年同期减少约0.4%;营业成本为人民币235.68亿元,比上年同期降低约6.9%;实现归属于母公司所有者的净利润11.29亿元,较上年调整前数据增长67.71%;基本每股收益为人民币0.37元。 评论: 毛利率提升,新增订单触底反弹。2018年,公司加大结构调整转型升级力度,现代制造服务业和新兴成长产业收入同比分别增长36.70%和2.79%,但受国内国际和行业形势影响,清洁高效能源装备和工程与贸易板块收入有不同程度的下滑,导致营业收入同比下降;公司持续开展降本增效工作,原材料成本下降显著,营业毛利率同比提升2.18个百分点。2018年,实现新增订单349.3亿元,增长8.7%。 可再生能源收入与订单双提升。2018年,可再生能源装备收入同比增长4.25%,主要是水电营业收入同比增长28.15%。2018年,新增订单中,可再生能源装备占20%,风电新增订单约50亿,并与三峡和中广核建立战略合作伙伴关系,后续发展前景广阔。 工程与贸易板块后劲十足。2018年,受国内国际及行业形势影响,工程与贸易收入同比下降5.35%,主要工程承包和贸易收入均有不同程度下降。但2018年签署乌克兰火电项目(4*350MW)以及与上海电气(各50%)联合中标埃及汉纳维6×1100MW清洁煤燃烧项目总承包项目总计超过50亿美元大单,同时老挝南莫II、巴西杰瑞等水电项目也陆续斩获,有力保障未来海外项目订单增长。随着一带一路政策推进深入,公司具备领先的技术装备、出色的工程经验积累以及强有力的合作伙伴有望助公司海外业务继续实现突破。同时,国内环境有所改善。2018年底,电源基本建设投资完成额累计增速降幅较2017年底大幅收窄14.6pct.。 现代制造服务业增长显著,电站服务受益补短板。现代制造服务业收入同比增长36.70%,毛利率同比增长9.13个百分点,主要是电站服务和金融服务收入同比均有较大幅度增长,其中电站服务收入同比增长29.22%,毛利率同比增长11.16个百分点,金融服务收入同比增长48.51%,毛利率同比增长4.53个百分点。能源领域。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司的水轮机和电站服务业务有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润14.1亿、17.73亿和19.48亿元(原19-20年预测值15.7、19.5亿元),同比增长24.9%、25.7%、9.8%,对应EPS为0.46、0.57、0.63元/股(原19-20年预测值0.52、0.61元/股),对应PE为23.3、18.5、16.8倍,对应PB为1.1、1.1、1.0倍,参考历史ROE、PB均值与,给予公司19年1.3倍PB,维持目标价为12.7元,维持“推荐”评级。 风险提示:全社会用电需求下滑,煤价快速上涨风险,电价下调风险。
东方电气 电力设备行业 2019-04-02 10.63 -- -- 15.75 48.17%
15.75 48.17%
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万联证券核电项目核准沉寂三年有余,拿到“小路条”:3月18日生态环境部公示受理福建漳州核电厂1、2号机组和太平岭核电厂一期工程环境影响报告书,核电拿到“小路条”重启在即,同时考虑在建核电维持在11台低位,我们预期核电将加快核准。公司是华龙一号机组主设备核心供应商,公司在手核电订单300亿元,未来将受益于核电重启。 风电行业复苏,公司发力海上风电:十三五规划海上风电开工建设目标规模1005万千瓦,确保累计并网500万千瓦,公司海上风电获得首个批量化60MW订单实现突破,此外2018年风电板块预计将扭亏为盈。2019年是风电大年,华能国际将风电资本支出从18年的70亿提高至19年的240亿,公司风电业务曾经排名全国前三,风电振兴计划获得集团公司大力支持,风电业务推出多个新机型,收获多个订单,此次有望借势实现振兴。 “彩虹计划”实施并表后,大幅增厚业绩:彩虹计划过户,集团公司原非上市部分资产全部装入上市公司,其中核心资产东方财务公司和国合公司仅仅18H1就贡献3.65亿元净利润,未来将对公司业绩形成有效支撑。 厚积薄发,燃料电池将进入收获期:公司2011年开始燃料电池研发,累计申请专利135项,具备动力燃料电池自主技术,获得四川省50辆氢燃料电池客车商业示范运行,目前已累计运行了35万公里。公司研发的氢燃料电池客车正在于海南省进行合作洽谈,未来将进行推广示范。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为331.8/341.6/367.1亿元,归母净利润分别为11.9/16.8/21.5亿元,对应2018-2020年EPS分别为0.39/0.55/0.70元/股,PE分别为26.5/18.9/14.7倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险因素:1.核电核准与开工不及预期;2.风电复苏不及预期;3. 在手订单交付不及预期。
东方电气 电力设备行业 2019-04-02 10.63 -- -- 15.75 48.17%
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公司是全球最大的发电设备供应商和电站工程总承包商之一。2017年公司实现营收308.30亿元,同比下降7.38%。公司2017年归母净利润扭亏为盈,实现归母净利润6.73亿元。2018年前三季度公司实现营收220.60亿元,同比增长0.40%;实现归母净利润9.00亿元,同比增长48.01%。 公司手握大量国内核电设备订单,有望深度受益核电审批重启。随着三门1号机组的并网发电及福清5号机组的顺利建设,三代核电技术的可靠性有望得到验证,核电审批也有望重新放开。若未来两年每年新增6-8台机组开工,按照每台机组平均总投资150亿元、核电设备占总投资50%估算,每年核电设备需求为450-600亿元。公司是“华龙一号”的设备主供应商,有望深度受益核电审批重启。 公司完成发行股份购买集团资产,核心竞争力得到进一步巩固和提升。2018年公司发行约7.54亿股收购集团资产(总估值67.9亿元人民币),项目完成后,上市公司总资产占集团总资产的比例由原来的81%提高到92%以上。公司的业务范围得到拓展,新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。 盈利预测与估值:公司是国内综合装备制造业的龙头企业,公司是国内综合装备制造业的龙头企业,受益集团资产注入以及运营效率提升。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.69亿元、13.52亿元和15.36亿元,对应EPS 分别为0.38、0.44、0.50元/股,对应估值分别为28倍、24倍、21倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:核电板块重启不达预期;新能源业务板块拓展不达预期。
东方电气 电力设备行业 2019-04-02 10.63 -- -- 15.75 48.17%
15.75 48.17%
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2018年营收同比降8.15%,归母净利润同比增6.77%。2018年,公司实现营业总收入307.06亿元,同比降8.15%;归母净利润11.29亿元,同比增长6.77%;基本每股收益0.37元/股;主营业务毛利率20.72%,同比上升1.24pct(以上同比数据均为追溯调整后)。 风电、电站服务、现代服务等板块收入快速增长。分板块看,2018年,公司清洁高效能源装备板块实现收入170.79亿元,同比下降17.72%,(其中火电、核电、燃机收入同比变化分别约为-15%、-11%、-37%),毛利率20.09%,同比增长1.27pct;可再生能源装备板块实现收入40.08亿元,同比增长4.25%(其中风电、水电收入分别同比变化+28%、-10%),毛利率12.23%,同比下降0.73pct;工程与贸易板块实现收入34.81亿元,同比下降5.35%,毛利率17.26%,同比增长0.44pct;现代制造服务业板实现收入34.04亿元,同比增长36.7%(其中电站服务和金融服务板块收入分别同比变化+29%、+49%),毛利率55.45%,同比增加9.13pct;新兴成长产业板块实现收入27.34亿元,同比增长2.79%,毛利率23.88%,同比减少5.62pct。 在手订单充足,新签订单稳健增长。2018年,公司新增订单349.3亿元,同比增长8.7%,其中出口项目10.1亿美元。截止2018年底,公司在手订单864亿元,订单结构方面,高效清洁能源装备占63%,可再生能源装备占19%,工程与贸易占9%,现代制造服务业占2%,新兴成长产业占7%。 核电建设重启,公司充分受益。公司是国内核电主设备领域龙头企业,2018年核岛设备市占率达65.9%,常规岛设备市占率达44.9%。2018年11月,2台CAP1400机组获得核准,2019年1月,漳州核电、惠州太平岭核电等四台华龙一号机组获得核准,核电建设迎来重启,我们预计公司将充分受益。 新兴产业布局,助力长期发展。(1)氢能燃料电池:首批10 辆自主知识产权氢燃料电池动力城市客车在四川省示范运行,安全性、稳定性和可靠性得到初步验证;(2)中小汽轮机:行业领先的中小汽轮机产品,用于光热、驱动、环保产业,得到用户高度认可;(3)高压变频器:高动态、高性能、高可靠性高压变频器实现市场化应用,第五代变频器完成设计开发及样机试制。我们预计新兴产业的布局,将为其发展提供长期助力。 盈利预测与投资建议。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为16.31亿元、18.31亿元、20.51亿元;每股收益为0.53元、0.59元、0.66元。参考可比公司估值,给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间10.60-13.25元/股,优于大市评级。 风险提示。(1)在手订单交付进度低于预期;(2)燃煤机组等设备需求下滑。
东方电气 电力设备行业 2019-03-15 10.19 12.70 34.11% 14.22 39.55%
15.75 54.56%
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增值税率下调将显著增厚公司业绩。两会上将制造业等行业增值税由16%下调为13%。公司可抵扣进项税的成本为原材料及外购件。经测算,增值税率由16%降为13%时,2019年公司归母净利将增厚20%。目前公司在手订单约850亿元,产品价格已基本锁定,料将极大受益增值税率下调。 年初以来新增订单不断。截至3月13,2019年公司获得较大的订单有:1、“山东鲁西发电有限公司2×67万千瓦煤炭地下气化发电工程”三大主机设备;2、陕西府谷清水川煤电2*100万千瓦汽轮机和发电机;3、湖北华电平江2*100万千瓦锅炉;4、大唐石牛岭11万千瓦风电项目;5、埃塞俄比亚4*7.5万千瓦水电检修项目;6、浙江石化4000万吨/年炼化项目(二期)动力中心7×800t/h高温高压煤粉锅炉及SCR脱硝设备等。 核电重启预期愈加强烈。随着去年三门一期和海阳一期三代核电站的商运,核电技术路线障碍已经扫除。去年下半年至今,国核示范堆项目、漳州一期、惠州一期核电项目先后传出过会消息,核电重启预期强烈,预计后续两年每年开工6-8台核电站。目前,公司核电在手订单约300亿元,多数订单项目尚未核准,随着后续项目核准,料将迅速确认收入。公司核电常规岛订单市场占有率35%,核岛订单市场占有率45%。 受益基建提速和泛在电力物联网。公司的电力电子与智能控制板块提供电厂监测与控制系统产品与服务,积极开展智能电网技术研究,有望受益于泛在电力物联网的建设。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级 我们维持预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.7、19.5亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.62元/股,对应PE为25、21、17倍,对应PB为1.40、1.34、1.26倍, 对应ROE为5.4%、6.2%、7.4%,参考上海电气给予公司2019年1.6倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期。
东方电气 电力设备行业 2019-02-13 9.56 12.70 34.11% 10.79 12.87%
15.75 64.75%
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电力设备龙头加速转型。公司是国内能源装备制造龙头,主营清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代服务及环保设备等。随着2018年上半年大股东东方电气集团贸易、金融、电站服务、物流等资产注入的完成,公司形成了设备+服务等四大业务齐头并进的布局。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。在基础设施补短板的指导下,能源领域重大项目的建设有望加速。 核电重启千亿空间待释放,设备龙头首当其冲受益。在经历暂停后,核电项目的审批重新开放,CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计未来两年核电设备每年开工投产6-8台百万级机组,有望释放年均超千亿的市场空间。在此过程中中游设备制造商料将首先受益设备订单的释放,同时随着国产化率的不断提升,国内核电设备龙头的增长空间大有可期。 订单触底回升结构调整,五大驱动助力未来增长。整体来看公司新增订单在2018年出现拐点式回升,公司2018Q1-Q3新增订单228亿元,同比增长24%。核电方面,公司核电主设备市场占有率高,随着核电审批重启后续项目核准,在手近300亿订单将陆续确认收入。海外市场受益一带一路推进,火电、水电和核电设备出口覆盖国家已经从非洲、东南亚等拓展至英国、东欧等地区,且工程能力和服务能力均得到国际客户的认可,2018前三季度出口订单同比增长24%至228亿元。可再生能源装备产业链完备,2018Q1-Q3可再生能源新增订单大幅增长202%至53亿元,合作伙伴遍布国内外。火电水电近年仍有大订单斩获,白鹤滩等大型水电订单的逐步确认保障了公司未来收入。现代服务业随着集团资产的注入完成,高毛利率的金融、技术服务等业务一方面有望提升整体盈利能力,另一方面也有望在服务等方面与装备主业进行良好协同,成本优势有望进一步凸显,成为未来的潜在增长点。 盈利能力叠加运营效率提升。通过纵向和横向比较,公司盈利能力近年都处于回升的通道,综合毛利率受益高盈利资产注入和成本提效,2018Q1-Q3同比增长1.29pct至20.27%。而以前年度存货跌价准备计提额已经出现下降,未来资产减值损失的拖累也有望减小,盈利能力回复可期。同时公司应收账款和存货的体量与周转效率有效提升,经营效率整体有所提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.69、19.46亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股,对应PE为17、14、11倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值7.3%,给予公司2018年1.22倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期,工程业务推进不及预期。
东方电气 电力设备行业 2019-01-31 9.36 -- -- 10.29 9.94%
15.75 68.27%
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公告要点 公司公告2018 年业绩预告,预计净利润同比增长65%-95%,超出此前预期。 投资要点 主业复苏与资产收购共同推动业绩增长 2018 年度,公司围绕战略目标,以创新为驱动,狠抓管理,主营业务盈利能力增强。前三季度,公司产品综合毛利率水平同比提升1.29 个百分点,致毛利较去年同期提高约2.8 亿元,考虑四季度主业改善依然持续,我们预计全年毛利率水平提升带来的业绩增量有望超过3.5 亿元。此外,公司于2018 年完成资产收购,外币性资产增加,受汇率波动影响,财务费用下降。 核电新设备取证验证实力 2019 年1 月21 日,公司取得全国首张核蒸汽供应系统设备制造许可证, 结合我们此前研究判断,我们认为该设备或为小型核反应堆系统化集成主设备, 相当于传统反应堆压力容器、蒸汽发生器、稳压器、主泵、堆内构件等主要设备的集成。我们认为,公司取得该领域的首张证书,即为公司向核电小堆业务迈进提供基础,另外也从侧面反映了公司在核电设备领域不可撼动的地位。 截至2018 年底,公司核电在手订单约为300 亿元,如考虑后续国内核电新项目顺利核准,公司核电业务年均收入有望达到60 亿元左右水平,如相关设备订单维持当前盈利水平,利润贡献有望达到5 亿元以上,显著拉动公司业绩弹性。 维持“增持”评级 我们预计,2018~2020 年,公司将实现当前股本下EPS 0.38、0.45、0.55 元,对应24.1 倍、20.1 倍、16.6 倍P/E。当前P/B 仅为1.01 倍,于行业内偏低, 在手货币资金显著高于当前市值,且基本无有息长期负债。 风险提示 :行业景气度或持续走低,国内外业务发展或低预期。
东方电气 电力设备行业 2019-01-28 8.75 10.80 14.04% 10.18 16.34%
15.75 80.00%
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公司业绩和订单拐点已现。公司于 2018 年上半年完成发行股份购买资产暨关联交易事项后,业务范围得到拓展,新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。2018年新增订单接近400亿元,增速约为20%,2017年处于订单和营收低谷,基本可以确认拐点。 主要产业板块向好发展。公司主要产业板块为:清洁高效能源装备(包含火电、核电、燃机)、可再生能源装备(包含水电、风电、太阳能)、现代服务业、电力电子与智能控制、生态环保及其他。近年来,受火电停建、缓建政策影响,火电订单逐年下滑。2018年11月火电建设投资完成额累计增速为-0.3%,降幅较2017年11月的-27.37%大幅收窄,火电订单也料将企稳。为了适应当前宏观环境,公司调整发展战略,努力打造"四个百亿"产业:风电、国际业务、现代服务业、新兴产业。风电今年新增订单约50亿元,主要战略是大规模进军海上风电,在福建、广东与三峡集团、中广核签署战略合作协议,后续风电发展前景广阔。公司抓住“一带一路”战略机遇,确保国际业务稳步增长。现代服务业和新兴产业也取得长足进展,未来增长空间巨大。 核电主设备市场占有率高,在手订单将陆续确认收入。核电在手订单约300亿元,但很多订单项目尚未核准,随着后续项目核准,将迅速确认收入。CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计后续两年每年开工6-8台核电站。公司核电常规岛订单市场占有率35%,核岛订单市场占有率45%。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2018-2020的归母净利润分别为13.12、15.85、19.56亿元(2018-2019年原预测值8.25、8.69亿元),同比增长95%、21%、23%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股(2018-2019年原预测值0.32、0.35元/股),对应PE为17、13、10倍,对应PB为0.85、0.81、0.76倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值6%,故给予公司18年1.2倍PB,对应目标价10.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期。
东方电气 电力设备行业 2018-12-26 7.76 -- -- 8.75 12.76%
11.69 50.64%
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国内发电设备龙头企业。东方电气股份有限公司是中国东方电气集团有限公司控股特大型企业,实际控制人为国务院国资委。公司是国内发电设备龙头企业,大中型火电市场占有率40%以上,水电市场市占率50%以上,气电F 级燃机市场占有率达到40%,核电领域产品几乎涵盖所有核岛、常规岛主设备。 经营情况显著改善。18年前三季度,公司实现营业总收入220.60亿元,同比增长0.40%,归母净利润9.00亿元,同比增长48.01%,18年经营情况显著改善。 核电审批重启脚步渐进,公司将充分受益。2018年以来,台山核电、三门核电、海阳核电等三代核电机组陆续并网,三代核电技术的可靠性得到进一步验证。在政府对三代核电技术可靠性的担忧逐步化解的背景下,我们认为,第三代核电项目审批的重新启动,已是箭在弦上。公司作为核岛、常规岛设备供应商,产品几乎涵盖所有核岛主设备及常规岛汽轮发电机组等,我们预计将充分受益,根据我们测算,若批复6台1000MW级核电机组,预计总共会给公司带来6.6-8.4亿元的利润增厚(预计收入确认周期在2年左右)。 集团优质资产注入,促进产融结合,布局新兴产业。18 年上半年,公司通过发行A 股以67.93亿元对价收购集团优质资产(东方财务95%股权、国合公司100%股权和东方自控100%股权等),根据备考数据,以17 年三季度末数据为基准,总资产和净资产分别增加17%和24%。我们认为优质资产的注入,将进一步促进产融结合,显著增厚公司利润,培育未来新增长点。 在手订单充沛,传统煤机、燃机、水电等业务稳健。2018年前三季度,公司新增订单228.34亿元,同比增长23.6%。截至18年6月底,公司在手订单848亿元,其中:清洁高效能源约555亿元、可再生能源约158亿元、现代服务业约105亿元、电力电子与智能控制约9亿元、生态环保及其他约21亿元。公司在手订单充沛,我们认为公司传统煤机、燃机、水电等业务将保持较为平稳的经营水平。 盈利预测与估值。不考虑核电审批重启,我们预计公司18-20年归属母公司净利润为11.19亿元、12.60亿元、12.98亿元,对应EPS分别为0.36元、0.41元、0.42元。参考可比公司估值,给予公司19年PE20-25X,合理价值区间8.20-10.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)核电审批进度低于预期;(2)在手订单交付进度低于预期。
东方电气 电力设备行业 2018-11-05 7.52 -- -- 8.21 9.18%
9.76 29.79%
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产量总体平稳,但盈利水平改善明显 2018年前三季度公司发电设备产量18.23GW,同比下降27.5%,这主要是因为公司发电设备产量以终端发电口径统计,去年发电机产量较多达到23GW,而配套锅炉、汽轮机产量较低,导致统计口径发电设备产量基数偏高达到约25GW,而今年前三季度锅炉、汽轮机、发电机三大主机产量较为平衡均为17GW左右,考虑价值量差异,总体生产较为平稳。公司产品毛利率水平改善明显,综合毛利率水平同比提升1.29个百分点,致毛利较去年同期提高约2.8亿元,环比来看综合毛利率水平提高7.7个百分点,且主要板块清洁高效发电设备、可再生能源装备板块毛利率水平回升明显。 海外业务与可再生能源持续突破有助弥补国内销售下滑 鉴于国内煤电装机增速放缓的情况,公司积极拓展清洁能源及海外业务,并均取得一定进展:核电方面,取得欣克利角C核电站常规岛汽轮机低压外缸设备、核岛重型支撑设备供货合同;气电方面,中标华电青岛、清远项目,保持50%市场占有率;风电方面,中标福清兴化湾6万千瓦海上风电项目,并于埃塞俄比亚、古巴、俄罗斯等国取得海外突破;传统火电领域再度获得汉纳维恩EPC项目,对应公司订单金额约22亿美元。前三季度公司新接订单228.34亿元,同比增长23.6%,且从总体结构来看,新接订单中非清洁高效能源占比约57%,显著高于在手订单约35%比例。我们认为,公司整体业务调整已见成效,后续收入结构有望持续优化。 维持“增持”评级 我们预计,2018~2020年,公司将实现当前股本下EPS0.35、0.43、0.53元,对应19.6倍、16.3倍、13.1倍P/E。当前P/B仅为0.8倍,于行业内偏低,在手货币资金显著高于当前市值,且基本无有息长期负债。 风险提示:行业景气度或持续走低,国内外业务发展或低预期。
东方电气 电力设备行业 2018-09-04 7.14 -- -- 7.98 11.76%
8.21 14.99%
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事件: 公司发布中期业绩报告,2018H1公司实现营业收入165.42亿元,同比增长7.57%,净利润为51,429.88万元,同比增长5.81%,扣除非经常性损益的净利润为46526.88万元,同比增长41.71%。 观点: 1. 业务转型成效凸显,大幅拉动业绩增长 2018H1公司实现扣非净利润同比增长41.71%,增速高于营收增速7.57%,主要原因在于毛利较高的工程及服务板块业务大幅扩张,报告期内营业收入及新获订单均快速上涨。2018H1公司实现营业收入165.42亿元,其中占比20.5%的工程及服务子版块营业收入达到33.8亿元,同比增长85.5%。 工程及服务子版块是公司近年来业务转型的重点,虽然业务占比低于能源装备制造业,但是其毛利率25.2% 高于能源装备制造业10 pct,对公司总体利润贡献率为28%。在169.62亿新增订单中,工程及服务新增订单占比21.8%,不断增加的新订单将提升公司利润率中枢。 2018H1公司收购母公司资产并获得通过,业务范围新增电力电子与智能控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务,其中电子与智能控制业务营收在2018H1占公司总营收4%,新增订单中占6%,具备提升空间和发展潜力。 公司逐步推进从传统设备制造商转型为综合服务商,在2018H1在线智慧电站服务平台主要功能板块、备品备件网上商城基本建成,在电力投资逐渐放缓的背景下,积极转型将会提高公司在存量市场的竞争力和盈利能力。 2. 风电振兴初战告捷,海上风电取得突破 2018H1全国风电运营状况大幅改善,弃风率下降4.9%,风电发电量同比增长28.6%。在此背景下,公司海上风电订单取得零的突破,中标三峡集团福建兴化湾60MW海上风电项目。海外风电订单持续增长,埃塞俄比亚阿伊莎项目、古巴赫拉杜拉二期项目已正式生效,俄罗斯乌里扬诺夫斯克项目已获得业主签发的设备移交证书。 同时,风电新产品研发取得实质性进展,5MW海上风机通过型式认证并获得首批订单,8MW海上风机研制正在按计划推进,3.XMW陆上大风机已完成施工设计并获得阶段性设计认证证书。 2018H1公司风机产量为94套/0.22GW,同比下滑38%。不过随着用电环境改善以及政策对于新能源发电的支持, 风机业务仍存在非常大的发展空间。 3. 国际业务不断拓展,资产整合效益凸显 公司全面完成国际业务资源整合,实现了东方国际一体化运行,整合效果逐步显现。东方国际整体市场形势在报告期内触底回升,海外项目中标金额折合人民币178亿元,取得埃及汉纳维恩等大型项目授标通知,市场地域新进入新进入巴布亚新几内亚、乌兹别克斯坦、非洲马里等地区和国家。海外业务的拓展,有助于新市场的开发及公司口碑、技术的提升,同时也能够缓解国内需求不振带来的产能利用率不足,海外业务将成为未来公司业务的重要支撑。 4. 核电新项目重启将拉动核电装备业务公司在核电设备制造领域拥有良好的供货业绩,可以制造绝大多数核岛主设备,2018H1公司核电设备出口取得突破,获得英国欣克利角C核电站常规岛汽轮机低压外缸设备、核岛重型支撑设备供货合同,这是对公司核电设备制造能力的极大肯定。由于2016、2017年没有核电新项目获批,公司核电装备业务发展减速。2018年8月14日三门1号AP1000机组已进入100%功率平台,即将正式进入商业运行阶段,历经9年建设的三门1号机组完工将触发新一轮核电开工潮,公司凭借着在核电装备制造领域的领先优势,将受益于新项目重启实现业绩进一步提升。 结论: 公司是国内能源设备生产龙头企业,积极从传统设备制造商转型为综合服务商,大力发展风电等新能源以及进行海外拓展,同时不断向利润较高的工程及服务业拓展,开发电子与智能控制等新领域,为公司业绩提升创造空间。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为330亿元、352.5亿元和382.7亿元,归属于上市公司股东净利润分别为7.9亿元、9.31亿元和10.3亿元,每股收益分别为0.34元、0.4元和0.44元,对应PE分别为21、18、16。首次给予“推荐”评级。 风险提示: 风电装机市场需求不足、海外项目政治风险、核电项目审批不及预期
东方电气 电力设备行业 2018-05-07 8.97 11.00 16.16% 9.30 3.68%
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首次覆盖增持。预计2018-20年EPS0.36/0.45/0.57元,参考同行业估值,考虑公司作为发电设备龙头的估值溢价,我们给予2018年30倍PE,目标价11.0元,首次覆盖,增持评级。 东方电气核岛蒸汽发生器、常规岛汽轮机及发电机(TG包)市场份额超过50%,将受益核电机组核准开工。东方电气以常规岛设备见长,常规岛设备汽轮机及发电机市场份额超过50%;东方电气核岛设备中,蒸汽发生器50%、稳压器40%、主泵市场份额40%。2017年末公司在手订单858亿元人民币,其中高效清洁能源(火电与核电常规岛设备)占55%,在手订单近年下降,核电订单有望形成订单与业绩反转。 东方电气“六电并举”设备产能逐渐分散系统风险、降本增效。东方电气目前拥有“水电、火电、核电、气电、风电、太阳能”六电并举的设备产能,收入端分散系统风险、成本端则降本增效,2017年308亿元营收,其中清洁高效发电设备207亿元营收,营收占比67%;2017年实现6.7亿元归母净利,同比增长137%,主要是主营业务毛利率同比提升5.9个pct、销售费用同比减少41%、资产减值损失(主要是坏账)同比减少50%。 催化剂:三代核电机组批量开工,AP1000机组核准 风险提示:社会用电量增速下滑风险,核电暂缓开工风险。
东方电气 电力设备行业 2018-05-07 8.97 -- -- 9.30 3.68%
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支撑评级的要点 一季度盈利增长40%略超预期:公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入65.94亿元,同比增长18.05%;实现归属上市公司股东净利润2.14亿元,同比增长39.65%,对应EPS为0.09元。公司业绩略超预期。 水电持续转好,毛利率保持回暖态势:一季度公司水电产品毛利率为9.18%,同比去年一季度的6.49%提升2.69个百分点;工程服务板块一季度毛利率32.71%,同比大幅提升14.37个百分点。受上述业务板块影响,公司一季度综合毛利率同比提升1.64个百分点至16.69%。 期间费用率持续下降:公司2018年一季度期间费用率为11.41%,同比降低2.21个百分点,也低于2017年全年13.47%的水平。其中销售费用率下降1.01个百分点至2.53%,管理费用率下降1.42个百分点至9.55%,财务费用率提升0.23个百分点至-0.66%。 新签订单同比增长:2018年一季度,公司新增订单76.7亿元人民币,同比增长6.82%,其中高效清洁能源占47.6%、新能源占6.7%、水能及环保占29.2%、工程及服务占16.5%。 核电重启在望,公司有望受益:4月25日,中核三门核电1号机组正式获得首次装料许可。我们判断国内核电新机组审批有望加快重启,公司在手的部分核电订单有望被激活。 评级面临的主要风险 降本增效不达预期;海外市场开拓不达预期;发电设备需求下滑超预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.31、0.34、0.37元,对应市盈率分别为28.2、26.0、24.0倍,维持增持评级。
东方电气 电力设备行业 2018-05-03 8.90 -- -- 9.30 4.49%
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主业维持良性发展。 一季度公司发电设备产量5.90GW,较上年同期减少9.19%,其中水轮发电机组15万千瓦、汽轮发电机557.5万千瓦、风电16.75万千瓦。电站锅炉557万千瓦,电站汽轮机613.5万千瓦。四大板块中工程服务、水能及环保、新能源业务均有望迎来持续改善。其中,工程及服务板块毛利率水平大幅提升14个百分点,从而带动主业综合毛利率水平提升近2个百分点;水能及环保业务一季度毛利率同样提升2.7个百分点达到9.18%,新增订单占比提高23个百分点达到29.2%;新能源方面,虽然产品毛利率水平有所下滑,但考虑三门核电1号机组已经完成装料,国内后续核电项目启动,亦有望在下半年带动公司新能源业务迎来改善。我们认为,公司有望凭借在火电机组灵活性改造、大单机水轮机设备、核电主设备领域的制造优势,持续受益细分行业改善。 资产收购落地,期待王者归来。 截至2018年4月底,除东方电气集团拥有的14项计算机软件著作权和395项专利外,公司收购集团资产预案中其余标的资产均已完成交割。考虑此次收购资产中的国合公司、物流公司、东方财务、东方日立等多项资产与公司现有业务可形成协同,有望助推公司焕发新活力。 维持“增持”评级。 我们预计,2018~2020年,公司将实现当前股本下EPS0.39元、0.52元、0.65元,对应22.3倍、17.2倍、13.9倍P/E;考虑增发摊薄后的EPS为0.43元、0.54元、0.64元、对应22.8倍16.5倍、12.6倍P/E。当前P/B仅为0.95倍,重组后也仅为1.01倍左右,于行业内偏低。
东方电气 电力设备行业 2018-04-03 9.02 -- -- 9.32 3.33%
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支撑评级的要点 全年大幅扭亏符合预期:公司2017年实现营业收入308.30亿元,同比减少7.38%;实现归母净利润6.73亿元,同比大幅扭亏,对应EPS为0.29元。其中,公司2017年四季度实现营业收入99.17亿元,同比增长2.81%,环比增长56.53%;盈利2.42亿元,同比扭亏,环比增长348.35%。公司2017年年报业绩符合我们和市场的预期。 水电、风电产品带动整体毛利率恢复:公司2017年毛利率为17.93%,同比提高5.89个百分点;其中水能及环保设备毛利率转正,同比提高21.06个百分点至16.79%,新能源业务同比提高11.06个百分点至20.60%。 降本增效效果良好:在催收应收账款、高效利用存货等卓有成效的内部治理改善下,公司年内计提资产减值损失同比减少50.44%至7.42亿元,其中计提坏账损失减少6.98亿元。 销售费用回归正常水平:公司于2016年底调整会计估计,对销售的风电整机按照销售收入的3%变更为6%计提质保金,使2016年全年销售费用增加至14.47亿元,显著高于一般水平。2017年由于风电产品收入下降,同时不涉及往年销售整机的计提,故计提质保金下降幅度较大,公司全年销售费用8.54亿元,同比下降40.98%,回归正常水平。 评级面临的主要风险 降本增效不达预期;海外市场开拓不达预期;发电设备需求下滑超预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.31、0.34、0.37元,对应市盈率分别为28.7、26.4、24.4倍,维持增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名