公司披露 2022年报：全年实现营收 50.3亿元，同比+38.73%，归母净利 4.09亿元，同比+59.93%，扣非后归母净利 1.02亿元，同比-44.48%。其中，22Q4实现营收 16.57亿元，同比+106.9%，归母净利 1.48亿元，扣非后归母净利 0.78亿元，21Q4归母净利、扣非后归母净利均为负。全年毛利率 11.85%，同比-12.23pct，净利率 9.13%，同比-0.45pct。2022年非经常性损益 3.07亿元，其中政府补助 1.54亿元。 全年销量高增，盈利能力承压，期间费用率同比-5.36pct （1）量价维度，公司光伏玻璃产量 2.05亿平（同比+51%），销量 2.29亿平（同比+82%），产销量大幅增长主因公司桐城新能源 1200T/D+合肥新能源 650T/D 产能释放，2022年末公司产能 4650T/D，同比+116％。 （2）单价、单位成本维度，公司光伏玻璃单价20.39元/平，同比-1.38元/平，单平成本 18.04元，同比+0.69元。单位成本上升，主因原、燃料价格上涨，根据 wind 数据，2022年全国重质纯碱市场均价 2727元/吨，同比+17%，中国 LNG 出厂均价 6914元/吨，同比+42%。 （3）盈利维度，单平毛利 2.35元，同比-2.07元。单平归母净利 1.79元，同比-0.25元，单平扣非净利 0.44元，同比-1.01元。 （4）费用维度，全年期间费用率 7.77%，同比-5.36pct。其中管理、研发、财务费用率分别为 2.51%、3.45%、1.46%，同比下降 2.34pct、0.83pct、2.01pct。 22Q4盈利能力环比改善，今年 3月光伏玻璃行业库存环比降 11.7%22Q4毛利率 14.05%，同比+5.52pct、环比+3.4pct。22Q1-22Q4扣非净利润分别为4 10、1897、86、7781万元。Q4盈利能力环比明显改善，预计主因①公司新产能桐城+合肥点火后良率提升，大线规模效应逐步显现；②11月光伏玻璃提价 5-6%，涨价主因光伏组件需求较前期好转+对冲采暖季天然气价格上涨。2023年以来 3.2mm 光伏玻璃价格从 27.5元/平下跌至 25.5元/平（跌幅 7.3%），同时原燃料价格持续高位运行，截至 3月末，全国重质纯碱价格为 2954元/吨，环比 22Q4末上涨 9.6%，我们预计 23Q1光伏玻璃行业毛利率环比下降。根据卓创资讯数据，3月末光伏玻璃行业库存 109.96万吨，环比 2月下降 11.7%，主因需求端多数组件厂家开工维持在 8成及以上，随着生产推进、刚需陆续补入，部分适量备货，以及供给端 2月中旬以来有冷修，例如彩虹（合肥）750T/D 、山西日盛达 500T/D。 2023年光伏玻璃产能弹性空间大，头部组件厂大单消纳新增产能公司 2023年在建项目有序推进：①洛阳新能源一期 2条 1200T/D 产线已正式开工建设；②宜兴新能源项目进展顺利，预计将于 23H1点火投产。大单保障产能消化，1）2022年 10月公司与一道新能源达成战略合作，预计 2年内优先供应 2亿平光伏玻璃；2）2022年 10月，公司与天合光能签订长期采购合同，预计 2年内供给约 30GW 单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。 2023年 2月正式更名，聚焦新能源材料平台：报告期内公司剥离全部信息显示玻璃板块业务；薄膜电池板块托管凯盛集团持有的成都中建材 55%股权、瑞昌中建材45%股权，未来将根据战略布局和经营发展需要，适时收购标的公司股权；光伏玻璃板块收购控股子公司秦皇岛北方剩余 40%股权、台玻福建 100%股权收购落地。 投资建议：①公司光伏玻璃产能弹性大，成本优化逐步兑现，②凯盛集团新能源业务平台，托管集团内薄膜电池股权，③3月光伏玻璃行业库存环比下降、盈利能力有望触底回升。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 5.22、8.38、11.63亿元，现价对应 2023-2025年动态 PE 分别为 25x、15x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

洛阳玻璃：新能源材料平台。公司自2007年被中国建材集团收购以来历经三次战略转型，2015年实现从普通浮法玻璃向信息显示玻璃的全面转型，2018年新增光伏玻璃业务，拓宽产品应用范围，2022年向控股股东凯盛集团转让全部信息显示玻璃业务，未来将全力发展以光伏玻璃为主的新能源玻璃业务。 光伏玻璃行业：产能扩张伴随需求高增长。根据中国光伏行业协会数据，双玻组件2021年渗透率为37.4%，预计2023年超过50%，2025年达到60%，双玻组件的渗透率不断攀升预计会为光伏玻璃的需求带来新增量。随着大尺寸硅片逐渐引起市场广泛关注，凭其优势有望成为未来主流工艺，而硅片尺寸越大则光伏组件面积越大，所用的光伏玻璃也相应增加，预计将进一步提升对光伏玻璃的需求。2022年11月工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，指出要开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，光伏玻璃行业供给有望得到合理规划和控制。 投资建议：根据公司目前的产能情况以及预计产品销售情况，预计公司2022-2024年营收为50.26亿/79.18亿/125.52亿，同比增长39.39%/57.56%/58.52%。预计公司2022-2024年归母净利为3.29亿/5.66亿/9.37亿，同比增长24.33%/72.15%/65.55%。对应市盈率分别为39/23/14倍。基于公司未来成长性，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料成本上涨超预期的风险；行业产能扩张超预期的风险。

转型光伏玻璃，开启新能源材料新征程。洛阳玻璃近年来实现从传统浮法玻璃向信息显示玻璃，再向新能源材料领域的全面转型，先后在河南、安徽、江苏、河北、四川五省七市建立7大生产基地，目前产品主要包括光伏玻璃。公司作为凯盛科技集团“3+1”战略布局中的新能源材料平台，充分享受集团带来的技术、资源赋能，光伏玻璃产线装备水平领先，于2017年4月成功稳定量产世界最薄的1.5mm光伏玻璃，填补国际在这一领域的技术空白。 光伏玻璃需求持续增长，供给约束好于预期。光伏装机量快速增长+双玻组件渗透率提升，带动光伏玻璃需求量显著增加，预计2025年原片需求量2204.9万吨，同时双玻组件以及下游减薄、减重、降本要求加速玻璃向薄型化发展，硅片大尺寸趋势下要求产线的单线规模更大，新建产线具备后发优势。近期江苏、宁夏公布听证会结果，部分项目未获批复，且批复项目的投产时间均有所延后，听证会对光伏玻璃产能形成一定约束，行业供需预期有所好转。 产能扩张缩小成本差距，超薄玻璃形成差异化竞争力。目前听证会在建、拟建项目日熔量远超实际需求，能耗管控是通过听证会的关键，成本控制是企业竞争的核心。1）公司背靠中建材集团，通过集团集中采购纯碱、石英砂可保证供应量并获得一定价格优势，同时公司可享受集团技术赋能，产线能耗管控位居行业前列。2）公司逐步完成中建材集团内光伏玻璃产能整合，控股子公司均有扩张规划，并且中建材未来仍有较大的可注入产能，产能规模扩张以及大窑炉将带来成本的显著降低。3）公司客户拓展顺利，已与一道新能源、天合光能签订供货协议，可确保未来的订单。4）前瞻布局超薄玻璃，打造差异化竞争力。1.6mm光伏玻璃降本、减重、增效效果更好，原片及深加工环节壁垒在于成品率，公司已具备2mm以下超薄玻璃量产能力，并且成品率不断提升，超薄玻璃市场放量时公司具备先发优势。 打造新能源材料平台，薄膜电池接力成长。预计2025年BIPV在建筑立面装机量约3.5GW，薄膜电池应用空间打开，公司于2022年4月、6月分别与凯盛集团签订股权托管协议，托管碲化镉电池企业成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，以及铜铟镓硒电池企业凯盛光伏60%股权，未来将根据战略规划适时对托管股权进行收购。 盈利预测：公司通过资源整合以及新建扩张大幅增加光伏玻璃产能，规模效应下成本有望降低。预计公司2022-2024年营收分别为48.56亿、79.04亿、106.27亿，归母净利润分别为3.22亿、5.53亿、9.38亿，三年业绩增速为70.81%，对应PE分别为42.7X、24.8X、14.6X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险，光伏玻璃产能过度释放风险，假设和测算误差风险。

公司发布公告，拟将名称由“洛阳玻璃股份有限公司”变更为“凯盛新能源股份有限公司”，彰显未来发展目标。凯盛科技集团推进“3+1”战略，打造显示材料与应用材料、新能源材料、优质浮法玻璃及特种玻璃3 大业务板块，以及1 个研发平台（玻璃新材料研究总院）。公司定位为新能源材料板块核心，本次更名是集团定位的有力落实。 优化产线结构，转让超白玻璃，收购颜色玻璃，提升光伏玻璃业务实力。1）公司拟向中国耀华玻璃集团转让全资子公司中建材（濮阳）光电材料的100%股权。中建材（濮阳）光电材料拥有1 条400t/d 超白光热材料产线，主要产品为超白玻璃，用于高档装修、汽车仪表以及光伏发电背板，2021 年营收3.12 亿元，2022 年1-9 月营收2.33 亿元，整体转让价格3.27 亿元（成本法评估：账面价值为2.81 亿元，评估价值为3.27 亿元，增值额为0.46 亿元，增值率为16.33%）。 2）拟以现金方式收购中国耀华玻璃集团持有的秦皇岛北方玻璃40%股权。秦皇岛北方玻璃目前拥有500t/d 和600t/d 两条浮法玻璃产线，500t/d 产线已于2018 年12 月停产进入冷修，尚未正常生产，600t/d 产线年产量340 余万重箱，主要产品有茶玻、茶膜、深灰玻、深灰膜等颜色浮法玻璃，2021 年营收4.66亿元，2022 年1-9 月营收2.47 亿元，转让价格1.64 亿元（成本法评估：账面价值为3.28 亿元，评估价值为4.10 亿元，增值额为0.82 万元，增值率为24.95%），本次收购完成后，北方玻璃将成为公司全资子公司。2021 年11 月26 日，公司公告北方玻璃投资建设一条1200t/d（一窑五线）太阳能基片生产线及五条深加工生产线，投资金额11.85 亿元，进一步提升光伏玻璃业务实力。 增加日常关联交易预计年度上限金额，保障投产开工进度。基于公司生产规模的持续扩大，在建、拟建项目的相继投产及开工，且上游大宗原材料价格持续高位波动，公司及中国建材集团（实控人，间接持股31.74%）同意调整日常关联交易预计年度上限金额，2022 年从原金额的23.18 亿元调整至45.21 亿元，增加95.04%；2023 年从原金额的28.77 亿元调整至57.20 亿元，增加98.82%，共同保障投产开工进度。 申请信用贷款，为壮实发展提供强资金保障。董事会同意公司向光大银行洛阳分行申请授信1.5 亿元，授信额度有效期为3 年，贷款方式为信用；向交通银行洛阳分行申请授信2.4 亿元，授信额度有效期为7 年，贷款方式为信用。 投资建议：我们预计2022-2024 年公司收入分别为45.56、71.85、109.83亿元，归母净利分别为3.20、5.20 和8.72 亿元，11 月24 日股价对应动态PE为43X、27X 和16X。考虑公司规模效应逐渐凸显，公司业绩持续增长预期，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

事件:洛阳玻璃发布2022年三季报：报告期内，公司实现营业收入33.73亿元，同比增长19.40%；归属母公司股东的净利润2.61亿元，同比下降18.34%；扣非后归属母公司股东的净利润0.24亿元，同比下降90.56%。 投资要点:收入维持稳定，成本高企盈利受限。2022年第三季度，受益于公司桐城新能源的1200T/D光伏玻璃生产线投产，新能源玻璃销量价格维持稳定，三季度单季公司实现营业收入10.16亿元，同比增长0.39%；然而，自年初以来，纯碱、天然气价格维持高位，三季度单季公司毛利率同比下滑14.72个百分点至10.65%，盈利能力受限，实现归属母公司股东的净利润0.13亿元，同比下降85.59%。 采购合同保障需求，产能扩张保障供应能力。2022年10月24日，公司与天合光能股份有限公司及其附属公司达成期限为两年的采购合同。期间公司将对天合光能及其8家子公司累计供应约30GW的单玻，双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品，保障公司光伏玻璃需求量。公司持续推动光伏玻璃产能扩张，截至2022年6月底，公司规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足；公司已完成对台玻福建光伏玻璃有限公司的收购；此外，公司合肥新能源太阳能装备用光伏电池封装材料项目主体工程顺利完工，于2022年9月19日实现窑炉点火。随着产能持续释放，公司收入规模将不断提升，逐渐形成的规模优势也将改善公司盈利能力。 托管薄膜太阳能电池业务，培育业绩新增长点。薄膜太阳能电池领域，公司托管凯盛科技集团持有的成都中建材、瑞昌中建材和凯盛光伏等薄膜太阳能电池业务相关股权，并且依托公司托管的成都中建材太阳能薄膜电池用碲化镉薄膜电池技术及公司用于生产碲化镉玻璃的在线TCO镀膜技术，致力推行太阳能薄膜电池研发生产，为公司后续业务发展积蓄新动能，拓展新空间。 盈利预测和投资评级。受原材料价格高企影响，公司盈利能力受限，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利分别为3.32亿元、5.51亿元、9.22亿元，对应EPS分别为0.51元、0.85元、1.43元，对应PE分别为39.11X、23.57X、14.09X。公司光伏玻璃产能储备充足，持续的产能释放将为公司业绩增长提供源动力，另外薄膜电池业务也将为公司后续业务发展积蓄新动能，维持“买入”评级。 风险提示：上游原燃料价格大幅上涨；新增产能大幅增加冲击行业供给；新增光伏装机容量不及预期；硅料涨价冲击组件需求；公司在建产线落地进度不及预期。

洛阳玻璃发布 2022年半年报：报告期内，公司实现营业收入 23.56亿元，同比增长 30.02%；归属母公司股东的净利润 2.48亿元，同比增长 8.39%； 扣非后归属母公司股东的净利润 0.23亿元，同比减少 87.58%。 投资要点: 新能源玻璃产能释放销量提升，收入大幅增长。2022年上半年，受益于国内光伏应用市场旺盛需求，叠加公司桐城新能源的 1200T/D光伏玻璃生产线投产，公司新能源玻璃销量大幅提升，收入同比增长 56.27%，带动公司营业收入同比增长 30.02%；但由于光伏玻璃供给增长较快，价格有一定幅度下滑，同时原、燃料价格上涨导致单位成本增加，公司新能源玻璃营业成本同比增加 101.29%，毛利率下降 20.20个百分点。报告期内，公司非经常性损益金额为 2.25亿元，同比增长 2.13亿元，其中非流动资产处置收益 1.26亿元，政府补助 1.06亿元。近年来，公司期间费用率持续下降，2022年上半年公司期间费用率为 7.71%，同比减少 6.22个百分点。 光伏玻璃产能储备充足，薄膜太阳能电池积蓄新动能。光伏玻璃领域，报告期内，桐城新能源顺利实现首条 1200T/D 光伏玻璃生产线点火投产，生产规模进一步扩大；合肥新能源太阳能装备用光伏电池封装材料项目主体工程已建成，生产线配套设施氧气站的施工建设正在积极推进；截止到 6月底公司规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。随着产能持续释放，公司收入规模将不断提升，逐渐形成的规模优势也将改善公司盈利能力。薄膜太阳能电池领域，公司托管凯盛科技集团持有的成都中建材、瑞昌中建材和凯盛光伏等薄膜太阳能电池业务相关股权，为后续业务发展积蓄新动能，拓展新空间。 盈利预测和投资评级。公司光伏玻璃产能储备充足，持续的产能释放将为公司业绩增长提供源动力，另外薄膜电池业务也将为公司后续业务发展积蓄新动能。我们预测公司 2022-2024年归母净利分别为 4.02亿元、6.85亿元、10.76亿元，对应 EPS 分别为 0.62元、1.06元、1.67元，对应 PE 分别为 35.80X、21.00X、13.36X，维持“买入”评级。 风险提示：上游原燃料价格大幅上涨；新增产能大幅增加冲击行业供给；新增光伏装机容量不及预期；硅料涨价冲击组件需求；公司在建产线落地进度不及预期；公司资产重组进度不及预期。

事件：公司披露 2022年中报，上半年实现营业收入 23.56亿元，同比增长30.02%；归母净利润 2.48亿元，同比增长 8.39%；扣非净利润 2306.62万元，同比下降 87.58%。对此点评如下： 上半年营收稳健增长，Q2业绩高增 71.61%。单二季度，公司营业收入同比增长 40.65%至 13.50亿元，归母净利润同比增长 71.61%至 1.36亿元，扣非净利润同比下降 61.81%至 1896.90万元。1）新能源玻璃业务贡献主要收入增量。 2022年上半年，公司新能源玻璃/信息显示玻璃/其他功能玻璃营业收入分别为21.57/0.22/1.72亿元，同比分别变动+56.27%/-88.72%/-20.91%。上半年新能源玻璃业务表现亮眼，信息显示玻璃业务板块已完成整体出售。2）原材料价格依然高位波动，加上部分光伏玻璃售价下降，上半年公司毛利率/净利率分别同比下降 20.05pct/2.13pct 至 10.82%/11.60%。其中新能源玻璃/信息显示玻璃/ 其 他 功 能 玻 璃 毛 利 率 分 别 为 9.71%/45.32%/19.54% ， 同 比 分 别 变 动-20.20pct/+5.74pct/-14.12pct。上半年，2mm、3.2mm 光伏玻璃平均价格分别为20.9元／平方米、27.1元／平方米，同比下降 21.3％、15.3％，6月份价格已有回暖。3）经营性现金流净额由正转负。上半年公司经营活动产生的现金流净额为-1.92亿元，较上年同期由正转负，主要系本期收取客户应收票据及不满足终止确认条件的贴现所致。4）新能源项目产能储备充足。上半年桐城新能源顺利实现首条日熔化量 1200吨光伏玻璃生产线点火投产；合肥新能源太阳能装备用光伏电池封装材料项目主体工程已建成，生产线配套设施氧气站的施工建设正在积极推进；截止到 6月底规划拟建项目包括洛阳新能源、宜兴新能源、自贡新能源及北方玻璃等均已完成建设项目听证会程序，后续扩产产能储备充足。 剥离信息显示玻璃业务，聚焦新能源材料核心业务。2021年 11月，公司发布公告，拟将信息显示玻璃业务板块三家全资子公司龙海玻璃、龙门玻璃及蚌埠中显的 100%股权转让给公司间接控股股东凯盛科技，标的资产交易价格为5.36亿元。此次交易系转让出与新能源材料业务关联度较小的信息显示玻璃业务，集中优势资源，聚焦核心业务发展，持续保持现有光伏玻璃业务的稳 定运营及拓展新能源材料相关业务的战略布局。截至 2022年 4月，公司已完成股权转让交割的全部事项。 受托管理凯盛科技旗下三家公司，为后续业务发展积蓄动能。2022年 4月 29日，公司与间接控股股东凯盛科技集团签订《股权托管协议》，受托管理其持有的中建材光电材料有限公司 55%股权及瑞昌中建材光电材料有限公司45%股权。托管费为每家标的公司人民币 10万元/月，托管期限自本协议生效之日起开始，托管期 1年。标的公司成均为薄膜太阳能电池、太阳能生产设备生产及销售的公司，市场前景良好，未来公司将根据战略布局和经营发展需要，适时收购取得标的公司的股权，进一步扩大本公司业务规模和市场竞争力。6月 2日，公司继续与凯盛科技签订《股权托管协议》，受托管理凯盛光伏 60%股权，托管费为人民币 10万元/月，托管期为 1年。标的公司主营业务为 CIGS 薄膜太阳能电池、组件及相关产品的研发、生产和销售。本次托管有助于本公司全面把握相关领域发展方向，进一步整合凯盛科技集团内部优质资源。后续本公司拟根据新能源材料战略布局需要，适时收购标的公司的股权，扩大业务规模，延伸产业链，提升发展空间。 投资建议：Q2业绩高增，聚焦新能源积蓄未来发展动能，维持增持评级。预计公司 2022~2024年的归母净利润分别为 3.77、6. 12、10.11亿元，同比增长43%、62%、65%，对应 PE 市盈率分别为 41、25、15倍。光伏玻璃行业规模稳步增长，公司背靠中国建材、凯盛集团，拥有玻璃生产核心技术；重视研发，产品结构优势明显；剥离信息显示业务聚焦主业，公司产能迎来释放期； 光热玻璃投产，初探蓝海市场。 风险提示：光伏玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

经数次重组，由浮法基地转型为新能源材料平台。根据战略部署，公司 2015年-2021年实施数次资产重组，剥离普通浮法及硅砂业务，以光电玻璃为主业，成为新兴光伏玻璃龙头。目前，公司拥有 7个生产基地，共拥有光伏玻璃产能 2030t/d，光热玻璃产能 400t/d。 容配比放开、双玻渗透率提高、组件大型化释放下游需求，预计新增产能或在政策约束下落地较慢，光伏玻璃供需向好，价格有望恢复弹性。我们对容配比、良品率等关键假设进行保守估计，预计2021/2022/2023/2024/2025年 全 球 光 伏 玻 璃 需 求 量 为1149/1529/1910/2213/2538万吨每年，对应光伏玻璃日熔量为31488/41884/52318/60638/69538t/d。2022年全行业新增产能较多，但考虑到产能实际落地进度及冷修、复产情况，实际新增产能或不及预期。从成本端判断，目前光伏玻璃企业制造成本高峰期已经过去。在下游光伏装机量逐渐回升、未来需求较有保障的预期下，光伏玻璃价格或迎来回暖。在 2022年全年装机需求大幅攀升的预期下，我们认为该位置支撑力度较强，价格进一步下行的空间有限，光伏装机需求的季节性变化或将导致阶段性供需错配，市场结构性机会仍存。 头部企业各方面竞争优势明显，同时大力推动产能扩张，行业格局加速向头部集中，公司产能增速快、具备较大弹性。预计 2022年底，全国产能将由 2021年 41210t/d 增长至 77760t/d，并以 1200t/d 以上大线为主，规模优势显著，同时 CR5仍维持 65%左右，头部企业地位稳固。其中，洛阳玻璃通过自建及收购产线，2022年产能将由2021年底 2030t/d 增长至 5180t/d，产能占比将从 2021年的 4.93%大幅提升至 6.83%，成为全行业最具成长性的龙头企业，同时毛利率水平仍居行业前列。 公司背靠中国建材集团，产能扩张以 1200t/d 大线为主，在原材料成本及单位成本方面具备相对优势。公司定位凯盛集团新能源材料平台，扩产速度快于行业平均水准，一方面背靠中国建材集团，通过集团集采、与集团内资源公司合作等方式降低原材料与燃料成本，进一步提高效益，另一方面新增产线大型化将增强规模效应、降本增效，我们测算 1000t/d 以上窑炉单位电耗较 650/t 可减少 30.3%，单位天然气消耗可减少 14.5%，窑炉升级可使每平米光伏玻璃生产 成本至少降低 1.23元。 盈利预测和投资评级：公司新能源材料平台定位清楚，未来扩产速度较快，具备较大成长空间，产线规模提升将进一步提质增效，集团整合与资产重组有望持续提升估值。在 2022年内预计新增产能中，桐城产线 2022年一季度点火，预计下半年开始正常生产，产生收益。公司目前产能中 2.0mm 规格产品占比较高，其余为 3.2mm规格产品。我们估算 2022年公司 3.2mm 光伏玻璃产量约 287万平，2.0mm 光伏玻璃产量超 2亿平，全年价格中枢较 2021年略有下降，上游成本较 2021年有小幅下降。公司目前已置出全部电子显示玻璃和其他功能玻璃产线，并快速扩产、收购新光伏玻璃产线。对比行业可比公司估值及变动空间，综合考虑公司在建及规划产能落地进度，我们认为公司未来 2-3年内扩产速度居行业前列，至 2023年产能规模有望扩大 4倍以上，相较行业平均水平及部分可比公司具备更高弹性与增长空间，在估值方面可享受部分合理溢价，且随着利润高速增长，估值水平将逐渐平滑。基于审慎原则，暂不考虑收购影响，我们预计公司 2022-2024年可实现营收 55.41亿、73.73亿、109.31亿元，归母净利润 4.02亿、6.85亿、10.74亿元，EPS 分别为 0.62元、1.06元、1.66元，对应 PE 分别为 38.13X、22.36X、14.26X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原燃料价格大幅上涨；新增产能大幅增加冲击行业供给；新增光伏装机容量不及预期；硅料涨价冲击组件需求；公司在建产线落地进度不及预期，公司资产重组进度不及预期。

我国浮法玻璃行业开拓者，积极转型新能源：洛阳玻璃在 1971年建成我国第一条浮法玻璃产线，2015年通过资产重组，进入信息显示玻璃领域，并在 2018年再次重组进军光伏玻璃业务。公司被定位为凯盛集团“3+1”战略中的新能源材料平台，目前已置出其他无关业务；洛玻在积极推动光伏玻璃产能扩张的同时，还受托管理凯盛集团持有的碲化镉及铜铟镓硒薄膜电池资产。 光伏玻璃需求有望长期向好，22年价格或以稳为主：伴随我国能源结构调整、全球清洁能源转型，光伏玻璃需求将依托光伏产业发展呈现持续快速增长态势。 同时双玻组件的渗透率提升进一步促进了光伏玻璃的需求增长。我们测算2022-2025年，光伏玻璃需求有望维持年均 20%左右增长。随着产能政策松绑，在未来广阔需求空间的吸引下，行业供给快速释放，2021底在产产能 4.1万 t/d，同增 37%；2022年 5月底在产产能升至 5.6万 t/d，较年初增 37%。综合供需情况，我们判断光伏玻璃价格整体将在一定区间内震荡运行。 薄膜电池有望借 BIPV 东风逐步放量：薄膜电池主流方向包括碲化镉和铜铟镓硒电池，与晶硅太阳能组件相比，理论转化效率更高，不过量产转化效率稍逊一筹。 在目前主流的应用场景下，尚不具备竞争优势。但是凭借其自身独有的优势，或可实现在某些特定场景下的突围，我们认为 BIPV 将会为薄膜电池提供良好的发展契机，未来薄膜电池的“主战场”将主要在公共设施和商业建筑领域的外立面。 我们测算到 2030年全国薄膜电池累计装机空间在 38GW 左右。 产能加速扩张，薄膜、光热打开成长空间：公司光伏玻璃产能扩张速度明显加快，由于基数较低，盈利弹性或更大。2021年底公司产能 1900t/d，预计 2022年底为 4400t/d、2023年底为 10400t/d。我们认为头部企业的成本优势来自两个方面：1、原燃材料集采和资源获取优势；2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势。随着公司大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，有望进一步发挥规模效应。公司主攻薄型玻璃，亦符合“双玻”趋势。光热玻璃的突破以及托管集团薄膜电池资产，打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：我们预测 22-24年公司归母净利润为 3.28/5.59/ 8.54亿元，当前股价对应 A/H 股的 2022年动态 PE 分别为 44X 和 20X。公司产能处在加快投放阶段，由于基数较低，盈利弹性或更大，估值溢价有其合理性。且随着产能释放，规模效应或将进一步显现，从而打开降本空间。公司已托管集团薄膜电池资产，在资本市场具有稀缺性，首次覆盖，给予 A/H 股“买入”评级。 风险提示：光伏玻璃供给超预期；原燃材料价格上涨超预期；公司光伏玻璃产能投放进度不及预期。

1、公司介绍：专注光伏领域，玻璃研制领先企业。公司精研浮法玻璃二十余年，依托股东中国建材集团，公司业内地位突出，拥有玻璃生产核心技术。2021年，公司营业总收入达到36.06亿元，同比增加6.64%；归母净利润达到2.65亿元，同比下降29%。公司业绩增速下滑主要系光伏玻璃均价有所下降，原、燃材料价格上涨带动成本上涨所致。光电玻璃为公司营收主要来源，2021年占营业收入的76%；公司综合毛利率下降6.91pct至24.08%。 2、光伏玻璃行业分析：乘光伏东风，行业规模发展迅速行业现状：产品大尺寸+轻薄化，压延、浮法为主流工艺。光伏电池前盖板呈现轻薄化趋势，目前市场中主流光伏电池前盖板玻璃厚度分为3.2mm、2.8mm和小于等于2.5mm几种规格，小于等于2.5mm厚度的盖板主要应用于双玻组件。受电池硅片尺寸的影响，大尺寸光伏玻璃渗透率逐渐提升。 光伏玻璃需求旺盛，行业规模稳步增长。2020年全国光伏玻璃销售规模超过150亿元，年复合增长率达8%。需求方面，双面组件的渗透以及背板材料的选择拉动光伏玻璃需求。国内外光伏发电装机规模的持续扩大也带动了光伏玻璃的需求，根据中国光伏行业协会CPIA数据，“十四五”期间，我国光伏年均新增光伏装机或将超过75GW。根据CPIA预测的新增光伏装机量的乐观和保守的中值测算，国内市场光伏玻璃需求量保持上升趋势，预计2025年时光伏玻璃需求将超过670万吨，需求驱动主要来自光伏装机量增加和双面组件不断渗透。 政策导向明确，行业未来清晰。2018年我国开始逐步降低光伏行业补贴力度，旨在推动光伏行业市场化进程，其影响传导至产业链上游。随着补贴力度降低，光伏玻璃行业将迎来高度市场化的竞争，规模小、盈利能力较弱的企业将会被市场淘汰。 双龙头二超多强，行业具有多重壁垒。光伏玻璃行业呈现以信义光能、福莱特为首的双龙头格局。光伏玻璃行业具有技术、认证、客户资源和规模等多重壁垒。3、公司经营分析：深耕新能源赛道，产能释放有望助份额提升。 经营优势凸显，公司前景可期。1）背靠中国建材，股东助力公司发展。 通过与中建材签订合作协议和依托平台采购，公司具有一定原材料采购优势。科研方面集团对公司亦有支持，旗下负责玻璃科研的蚌埠玻璃研究院有多项专利与公司共享。2）立足华东，公司彰显区位优势。公司负责生产业务的三家新能源公司均位于华东地区，有利于公司从运输端控制成本。公司旗下三家新能源子公司分别位于安徽合肥、安徽桐城和江苏宜兴。 我国排名靠前的15家光伏组件企业中，有超过半数分布在浙江、安徽等华东地区。从发展下游客户来看，由于玻璃、组件共同验证等因素，光伏玻璃行业具有客户资源壁垒，组件商在选择玻璃供应商之后一般不会轻易更换。3）重视研发，公司原片成品一体化生产。公司目前主流产品为双玻组件用2.0mm超薄光伏玻璃，很好的把握了市场的动向。公司拥有生产玻璃原片及深加工的能力，毛利率水平领先于可比公司，仅次于福莱特。 4）剥离信息显示业务，人效逐年提升。公司于2021年着手剥离信息显示业务，开始专注于新能源赛道。2015、2018年公司先后完成两次重大资产重组后人均盈利效率显著提升，2020年人均盈利较2019年增长逾390%；2021年由于人员扩充，人均产出有所下滑。 加大资金投入，公司产能迎来释放。公司产能储备充足，目前产能约为2000t/d，在建拟建项目达产后预计2023年底产能将达到约6900t/d。假设公司2024年之前无其他产能扩充计划且扩产项目顺利落地，2020-2024年5年产能复合增长率将达到35%。公司光伏玻璃单位成本从2019年的18.6元下降至2021年的16.1元，未来有望继续下降。 光热玻璃投产，公司初探蓝海市场。作为利用太阳能发电的另一种方式，光热发电市场起步较晚，但装机量增长速度喜人。公司旗下濮阳新能源具备光热玻璃的研发和生产能力，400t/d超白光热玻璃生产线于2020年正式投入生产。 4、盈利预测与估值水平：首次给予增持评级。洛阳玻璃估值略高于行业平均水平。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到4.0、4.8、6.7亿元，同比增长51%、21%、39%，对应PE估值36、30、21倍。光伏玻璃行业规模稳步增长，公司背靠中国建材、凯盛集团，拥有玻璃生产核心技术；重视研发，产品结构优势明显；剥离信息显示业务聚焦主业，公司产能迎来释放期；光热玻璃投产，初探蓝海市场。 5、风险提示：光伏玻璃价格或出现超预期下降；原材料价格上涨或超预期；下游需求或低于预期；环保政策或出现反复；行业竞争加剧等。

报告要点 事件描述 公司公告15年归属净利较上年同期(不考虑同一控制下合并追溯)增加770%以上,即归属净利实现1.39亿以上。考虑追溯则业绩同增550%以上。 事件评论 资产重组收益应是业绩大幅增长主因。去年年底公司完成资产交割,过渡期损益和资产重组收益实现了确认。公司将持有相关子公司股权和债权置出,股权资产净资产为负的作价1元,净资产为正的股权按持股比例计算价值,置入资产为蚌埠公司100%股权,置入置出资产差价以发行股份方式购买。在此过程中,因部分子公司净资产为负但作价1元因而实现较高资产重组收益,粗算约为2.7亿。不过由于过渡期损益(14/10/31~15/12/31)安排置出资产损益和置入资产收益由洛玻享有,置入资产亏损由洛玻集团现金补偿,因此尽管重组完成公司依然需要承担置出资产亏损,最终公司依然实现1.39亿以上的归属净利。具体的置出资产的亏损情况以及置入资产的盈利情况需要等待年报数据,不过可以大致确定的是置入资产蚌埠公司盈利能力是符合预期的。 资产重组后公司后公司转身电子超薄玻璃领域,轻装上阵业绩探底回升。公司目前拥有龙门250tpd和龙海200tpd的超薄线,可生产从0.25mm到0.4mm不等的超薄玻璃,蚌埠线的加入150tpd的加入进一步丰富了公司的产能,超薄玻璃方面的实力也有望进一步加强。 超薄玻璃技术壁垒高,存在海外替代概念。超薄玻璃主要分为无碱和有碱,无碱应用在液晶模组基板和绝大多数触控模组基板及盖板玻璃,有碱主要应用在TN/STN-ITO导电玻璃和触控模组盖板玻璃,前者主要是应用在家用电话机等小型显示屏,成长有限,后者应用到手机、笔电、平板触摸屏盖板玻璃上,成长动力足且空间较广。无碱中以康宁大猩猩玻璃为代表占据了较大的市场份额,有碱市占率仍然较低,但相较于无碱较低的成本优势,其存在对白牌手机和平板的低价渗透机遇。轻装上阵,看好公司盈利的复苏。暂不考虑外延预期,预计16~17年EPS为0.12、0.16元,维持推荐。 风险提示:超薄玻璃供给大幅增长致毛利率下滑。

因浮法低迷业绩和超薄玻璃毛利率下滑,公司业绩大幅下降。前三季度公司实现营收4亿,同比下降7%,一方面因为龙昊一线5月进入冷修,普通浮法销量较于上年同期有所下滑,一方面根据15H超薄玻璃毛利率急剧下滑(15H为13.9%,14H为22.6%),判断销售单价较上年同期有所下降。毛利率为-8.6%,与去年同期相比下滑13.6个百分点,大概率是浮玻和超薄销售单价的下滑导致。期间费用率为24.56%,同比上升2.25个百分点,主要是销售费率提升1.38个百分点。最终前三季度亏损15502万,同降2238%。 单季收入下滑明显,毛利率环比略微提升。Q3营收0.95亿,往年三季度一般表现好于二季度,但今年因产能问题同降43%,环比下降48.5%。毛利率为-10.11%,与上年同期相比下滑13.8个百分点,与二季度相比提升2.4个百分点,大概率是浮法收入占比下滑改善。期间费用率为34.3%,同比提升18.4个百分点,主要是管理费率大幅提升12pct。归属净利单季最终亏损4093万,同比下降63.6%。 华丽变身超薄玻璃业务平台,转型升级在即。重组核准之后公司业务开始从传统建材领域向电子信息显示领域转移。在该领域公司已成功研发国内最薄的0.25mm超薄电子玻璃,实现批量投放市场。此次重组后蚌埠线150tpd的加入将更加巩固公司在超薄领域的领头地位。有碱超薄玻璃未来成长性看点一是触摸屏的增长,二是对该领域无碱超薄主导的挑战和替代,替代的窗口机遇在中低端智能手机和白牌平板电脑领域的触摸模块和视窗保护屏。基于超薄玻璃的技术壁垒供给无法短期复制,对未来盈利能力看好。暂不考虑重组年内完成和股本摊薄,预15~17年EPS为-0.37元、0.14元、0.21元,维持推荐。

事件描述 披露修订后的定增预案:①原方案中置入资产、置出资产作价差额部分由公司向交易对方洛玻集团非公开发行股份购买,修订为差价1.8 亿分两部分支付,一部分是现金支付9073 万,一部分股份支付发行1500 万股;②发行股份募集配套资金,原定资金不超 2.2 亿,底价6.69 元/股,数量不超3339.08 万股,资金用于重组后上市公司运营改为募资不超2.15 亿,底价不变,数量降至3213.7519 万股,募集资金优先支付蚌埠公司置入资产与置出资产差价,即9073 万,剩余部分补充运营资金,比例不超过募集配套资金的50%。 事件评论 资产置换后主营超薄电子玻璃,剥离亏损浮法业务。置出资产为龙昊100%股权、龙飞63.98%股权、登封硅砂67%股权、华盛矿产52%股权、集团矿产40.29%股权及相关债权,浮法业务不景气致以浮法为主营的龙昊龙飞亏损厉害,通过实施此次置换,公司将洛玻集团持有的蚌埠公司置入,后者拥有一条150t/d 超薄线。置换完成后,公司以超薄玻璃为主营业务。 国内有碱超薄玻璃技术突破者较少,存在技术壁垒。国内具备有碱超薄玻璃量产能力的主要是两家,一家公司,另一家南玻,洛玻原拥有两条超薄线均已产业化运行,龙玻250t/d,龙海200t/d,超薄业务14 年毛利率27%。 有碱超薄玻璃行业盈利能力强,市场广。超薄玻璃因独有的技术壁垒和下游电子领域应用具备较高的盈利能力,南玻成功稳定运行的河北视窗达到了25%以上的净利率。有碱超薄主要用于TN-LCD/STN-LCD 用ITO 导电玻璃、移动终端手机平板等触摸屏盖板玻璃,前者应用于电话机数字汽车仪等显示屏领域,无较大需求增长,后者应用成长性较高,且存在有碱超薄对原无碱超薄盖板玻璃的低成本渗透,在后者出货量增长和有碱超薄未来渗透率提升的情景下,测算15、16、17 年分别存在3138、3570、3760万平方米需求,目前供给3000 万平方米左右,盈利持续看好。 置入资产运营上轨,良率提升盈利能力值得期待。新置入的蚌埠线14 年8 月达产,14 年营收4752 万,净利润500 多万,我们判断今年随着产能利用率和良率的提高,单线盈利应会出现较大幅度的提升。 脱胎换骨在即,或是优质二线国企改革标的。此次置换成功后,若国企改革也能顺利推进,则将进一步带来换骨。预计15-16 年公司EPS 为0.10、0.33 元,给予推荐评级。

首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司从传统浮法业务全面转型新型超薄电子玻璃基板业务的前景,我们预计2015-2016 年EPS 为0.02、0.05(考虑资产置换后,根据置入资产经营状况及目前超薄玻璃盈利状况我们预计2015-2016 年EPS 为0.16、0.28 元),考虑到重大资产置换前景,给予一定溢价,给予20.00 元目标价,首次覆盖给予“增持”评级。 曾经辉煌,转型迫在眉睫。洛阳玻璃为世界三大浮法工艺之一“洛阳浮法玻璃工艺技术”的诞生地,凭借在优质浮法玻璃和在线镀膜玻璃的品种、规格和质量上的优势,公司90 年代上市后,营业收入10 年间稳步翻番。但2008 年后随着四万亿推出,行业产能大量投放,同时房地产调控导致整体需求下行,严重产能过剩导致公司营收逐年下降,2011 年后连年亏损,转型迫在眉睫。 拟全面转型超薄玻璃基板业务。2015 年1 月1 日,公司公告重大资产置换预案,拟置出资产负债高盈利状况低下的浮法资产及硅矿资产,置入蚌埠公司150t/d 的超薄玻璃基板生产线,全面转型新型玻璃业务。蚌埠公司是国内极少数掌握0.55mm、0.33mm 超薄玻璃基板生产技术的厂商。洛阳玻璃盈利前景有望大幅改善。依托蚌埠院在玻璃领域雄厚的研发与设计能力,洛阳玻璃成为目前国内唯一一家具备批量生产0.25mm—1.3mm 的14 个玻璃产品的生产企业。 或将成为中建材集团体超薄电子玻璃产业链的资本运作和产业整合的平台:结合凯盛科技的产业布局我们认为公司未来或将大力外延式扩张,打通上下游产业链, 成为电子玻璃产业链的整合平台。 风险提示:资产置换进展低于预期,玻璃基板下游需求大幅下滑。