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航天电子 通信及通信设备 2019-04-16 7.22 -- -- 7.26 0.55%
7.26 0.55%
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事件:公司发布2018年度报告,2018年共实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%,实现归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%。基本每股收益0.168元/股,加权平均资产净资产收益率3.926%。 2018年公司营收小幅增长,净利润受普利门拖累有所下降,18年对其计提存货跌价充分,看好下年业绩增长。2018年共实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%,从公司营业收入结构看,航天产品收入占营业收入的60%以上,仍是影响公司经营业绩的主要因素,航天军用产品收入虽微降,但毛利率有所提升,18年军用产品毛利率22.02%。民品业务收入增长速度明显快于航天军品,主要原因是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致;但受原材料涨价、市场竞争激烈影响,营业成本的增速也明显高于航天产品,营业成本较上期上涨13.91%,毛利率实现17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。归属于上市公司股东的净利润实现4.57亿元,同比下降12.98%,系普利门公司本年度计提存货跌价准备7,085.60万元及经营亏损5,000.14万元所致,普利门公司已经多年亏损,此次公司存货跌价计提比较充分,未来对航天电子业绩影响微弱,看好公司下年业绩。 预付账款、存货同比增长,销售回款明显向好,研发投入保持较高水平,支撑长期发展优势。预付账款较上期增长65.73%,主要由于预研项目增加使得备货时的预付款项增加。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03 亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。研发投入4.01亿元,保持较高水平,存货较上期增长15.17%,其中航天、民用产品库存量增加8.79%,生产量增加4.96%,生产任务较为饱满。本年度对外股权投资较上年增长101.61%,增资航天长征、时代激光、时代光电、上海航天、时代民芯、航天飞鸿,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值。 航天电子产品配套龙头企业,技术、人才优势明显,受益于航天产业迅猛发展,增长潜力巨大。公司深耕航天电子技术领域多年,积累了深厚的技术和人才力量,技术和制造能力强大,持续的研发投入使公司长期保持技术领域领先甚至垄断地位,2018年圆满完成了以“北斗三号”和“嫦娥四号”为代表的各类航天发射及科研生产任务,巩固了航天领域的市场地位。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业,公司航天类产品以配套为主,经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平。预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目,这将带动航天技术的迅猛发展,航天器制造、发射、地面设备设施、国防武器装备、卫星及航天应用服务产业市场需求巨大。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。 无人机研究所成立独立子公司,专业融合成效明显,系统级产品将成为第三业务支柱。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力,未来有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。公司“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度。军品主打中短程战术战役序列,布局高端察打一体化产品,在相关领域填补空白,发挥引领作用,新型高端军民无人机产品正走向成熟。我们认为系统级产品未来有望形成第三业务支柱,成为公司新的利润增长点。 航天九院唯一上市平台,预期军工科研院所转制实施助力资产注入,增厚公司业绩。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。2018年5月,国防科工局、财政部等部门联合批复兵器装备集团58所的转制方案,标志生产经营类军工科研院所转制工作正式进入实施阶段。预计未来两年军工科研院所转制将会实施,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为158.00/176.48/197.97亿元,同比增长16.77%/11.79%/12.17%;实现归母净利润5.51/6.22/7.02亿元,同比增长20.70%/12.81%/12.83%,对应18-20年EPS分别为0.20/0.23/0.26元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-04-11 7.30 -- -- 7.36 0.82%
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营收微增,普利门经营亏损及存货跌价准备计提影响利润增长。公司18年实现收入135.30亿,同比增3.65%;归母净利润4.57亿元,同比降12.98%,归母净利润减少主要原因是子公司普利门经营亏损5000.14万元、导航监控产品及普利门公司测斜仪产品市场售价大幅下降计提存货跌价准备7085.60万元所致,公司2016年、2017年存货跌价损失分别为1854.9万元、264.9万元,2018年此项达7106.6万元,较近两年计提金额大幅增加。我们预计2018年对普利门计提已经较为充分,后续普利门对公司业绩影响将会相对减弱。 航天军用产品收入增速微降0.62%,民用产品收入保持相对较高增速,惯性导航业务及电缆业务收入增速表现相对突出。2018年公司航天军用产品收入81.78亿,同比降0.62%,根据地域收入及子公司收入等大致拆分各业务板块收入情况,公司航天军用产品收入校服下滑或主要受遥测控业务、机电产品(主要为电连接器)业务收入下滑所致,公司惯性导航业务仍然保持相对稳定增速,我们拆分估计公司航天机电产品、航天惯导产品、航天遥测控业务三大板块收入增速分别为-3.5%、7.8%、-7.3%,惯导业务中主要是时代光电公司收入增速有所下降,惯导业务板块所属其余子公司收入估计均实现10%以上增长。民用产品收入增长14.33%,主要受电缆业务收入增速实现较快增长影响,估计电缆业务收入增速达13.2%,较上年10%收入有一定增长。 毛利率稳中有升,四费(含研发费用)同比增7.8%,资产减值等影响净利率显著下滑。整体毛利率17.62%,较上年基本保持平稳略有提升。航天军用产品收入虽微降,但毛利率有较明显提升,18年军用产品毛利率22.02%,较上年提升0.44pct;民用产品毛利率同样有所提升,主要原因我们认为是电缆业务结构升级毛利率提升带动所致。公司四费(含研发费用)同比增长7.8%,主要原因是管理费用及财务费用增加,公司本期管理费用占比6.52%,较上年同期增加0.35pct,本期财务费用占比1.47%,较上期增加0.19pct。 回款情况向好,报告期经营活动现金流改善明显。报告期内公司加大催收力度,销售回款明显向好,经营性现金流-1.03亿,较前两年报告期明显改善。公司应收票据及应收账款合计占资产百分比30.12%,较上年32.46%有所下降。 航天科技集团旗下航天电子技术整合平台,同时也是航天九院资产证券化平台。公司是航天科技集团九院旗下上市公司,航天九院是航天电子科技集团航天电子技术专业整合平台,为我国航天系统导航制导、测量控制、集成电路等多种核心单机研制和配套单位。历经多次资产整合,航天九院经营性资产已基本纳入公司体内。公司是航天九院资产证券化平台,同时也是航天科技集团旗下一个重要的专业技术方向资产的证券化平台。随着央企混改、军工科研院所改制不断推进,公司作为航天科技集团航天电子技术专业的资产证券化平台地位将愈加重要。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.20元、0.23元、0.26元。对应动态市盈率(股价7.32元)分别为36、31和28倍,维持“增持”评级。 风险因素:宇航发射数量不及预期,军品采购进度不及预期;电线电缆业务转型升级不及预期;无人机、精确制导炸弹市场开拓不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-04-09 7.45 9.15 46.63% 7.42 -0.40%
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事件:公司发布2018年年度报告。报告期内实现营业收入135.30亿元,较上年同期增长3.65%;实现归属于母公司的净利润4.57亿元,较上年同期降低12.98%。基本每股收益0.168元,同比下降13.85%。 营业收入平稳增长,石油定向钻井仪器拖累公司业绩。(1)报告期内公司实现营业收入135.30亿元(+3.65%):航天军用产品收入81.78亿元,与去年同期基本持平;民用产品收入52.63亿元(+14.30%),其中电线电缆产品收入47.58亿元(+8.13%),净利润1.31亿元(+32.65%),盈利能力随产品结构升级显著提升。(2)报告期内实现归母净利润4.57亿元(-12.98%),主要原因有:①子公司普利门计提存货跌价准备7,085.60万元及经营亏损5,000.14万元;②期间费用率(含研发费用)同比增长7.8%,其中因短期借款增加,财务费用同比增长19.06%,较去年同期增加3184.28万元。 销售毛利率保持小幅提升的趋势,下游销售回款显著改善。报告期内公司销售毛利率为17.62%,较上年同期提高0.11pct,保持小幅提升的趋势,其中:航天军用产品销售毛利率22.01%,较去年同期提高0.44pct,民用产品销售毛利率为10.52%,较去年同期提高0.31pct。报告期内公司收到的销售回款增加,经营性现金净流量较上年同期增加80.21%,货币资金较上年同期增加6.81亿元,占总资产的比例由去年同期的4.31%提高至6.36%。 大股东具有先天改革基因,公司将受益于大股东优质资产的证券化。大股东成立之初就被赋予体制机制改革创新的重任,是航天科技集团专业重组、母子公司建设、事业单位改制的排头兵,2015年其资产证券化率已达到67%,未来有望在集团内率先实现整体上市。大股东及其旗下4家研究所已被纳入科研院所转制改革试点,公司作为其旗下唯一控股的上市平台,将充分受益于未来优质研究所资产的注入。 盈利预测与投资建议:预计2019/20/21年,归母净利润分别为5.06/5.78/6.67亿元,当前股本下EPS分别为0.19/0.21/0.25元,对应当前股价的PE分别为41/36/31倍,维持“买入”评级。 风险提示:航天军用产品订单不及预期;电线电缆产品毛利率下降。
航天电子 通信及通信设备 2019-04-09 7.45 -- -- 7.42 -0.40%
7.42 -0.40%
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根据最新财报,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润5.06/5.71/6.57亿元,对应2019/04/03收盘价PE为41/36/32倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:产品毛利率下滑;资产注入和改革进度不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2019-04-09 7.45 -- -- 7.42 -0.40%
7.42 -0.40%
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业绩小幅下降,2019营收增速有望提高 2018年,公司实现营业收入135.30亿元,同比增长3.65%;归母净利润4.57亿元,同比下降12.98%,主要原因是普利门公司计提存货跌价准备7085.6万元及经营亏损5000万元。2018年公司期间费用率为12.56%,较2017年的12.09%上升0.47pct,主要系人员薪酬增加、研发费用提高和财务费用增长所致。2018年实现毛利率17.62%,自2016年后保持小幅增长趋势。2019年,公司经营目标为营业收入146亿元,同比增长7.9%,增速有望提升。 航天军品平稳发展,无人机未来前景广阔 公司航天军品主要包括军用无人机系统、精确制导武器系统、各类航天电子系统和器件等,公司是“飞腾”系列精确制导炸弹在航天科技集团中唯一总体单位。2018年航天军品实现营收81.78亿元,同比减少0.62%,自上市以来首次下降;毛利率为22.01%,较2017年略有增长。报告期内,航天电子产品完成了37箭103颗星的宇航发射保障任务以及多个型号的重大飞行试验保障任务;新型巡飞无人机首次成功完成实弹验证,某型精确制导炸弹以及搭载自主研制的新型发动机的FH-91无人机首飞试验均取得圆满成功;飞鸿98大商载远程无人运输机系统圆满完成首飞试验,为公司在无人机领域的军民融合市场奠定了坚实基础。《中国制造2025》中提出“大力推动航空航天装备领域突破发展,推动无人机产业化”。根据前瞻产业研究院信息,我国军用无人机市场规模在2017年达到了88.48亿元,预计2018年为119.45亿元,到2020年将达到191.11亿元,军用无人机市场前景可观。 民品业务增速明显,“一带一路”推动电缆市场腾飞 公司民品业务主要包含电线、电缆产品的研发生产和销售。2018年该板块实现营收52.63亿元,同比提高14.31%,延续了较高的增速;实现毛利率10.52%,受原材料涨价、市场竞争激烈等因素影响,毛利率较航天业务而言处于较低水平。报告期内,公司电线电缆产业以结构升级转型为目标,先后中标国家电网输变电线路装置性材料采购项目及南方电网超高压输电公司800kV钢芯铝绞线和铝合金绞线材料采购项目。随着“一带一路”的深入推进,沿线国家基础设施建设必将为电力电缆传统市场的复兴和海底电缆新兴市场的崛起创造了契机。 航天九院旗下唯一上市平台,未来资产注入预期强烈 公司为航天科技集团中国航天电子技术研究院(航天九院)旗下唯一上市平台。航天科技九院的核心资产仍有771所(西安微电子技术研究所)、772所(北京微电子技术研究所)等未装入上市平台,随着近期各大军工集团资产重组进度加快,未来将有更多优质院所资产注入上市公司。 投资建议 公司作为国内领先的航天电子企业集团,坚持军民融合路线,我们看好公司各板块的长期发展。预计公司2019~2021年EPS分别为0.19、0.23和0.27元,对应PE为40X、33X和28X,可比公司平均估值42X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、航天军品继续萎缩;2、无人机产业化进度缓慢。
航天电子 通信及通信设备 2019-02-15 6.03 7.80 25.00% 7.59 25.87%
7.77 28.86%
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事件:2月13日,中国民航局空域管理官员陈向阳披露消息称,我国将接受无人机在特定场景的运行申请,以鼓励无人机的商业化应用。此前,民航局相继印发《基于运行风险的无人机适航审定的指导意见》和《特定类无人机试运行管理规程(暂行)》,开展基于无人机运行风险的适航管理,鼓励并有序推进典型的运行环境和情景下的试点和示范运行。 打造无人机产业发展平台,无人机产品结构日益完善:2018年4月公司与控股股东共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司,打造无人机产业发展平台,其中公司以所持无人机所净资产和部分现金共计出资1.3亿元,持股比例72.22%。公司近年来大力拓展无人机产品种类与应用范围:军用产品方面,新型察打一体无人机2017年成功首飞,预研阶段的小型长航时系统和巡飞系统均以第一名成绩中标用户项目;民用产品方面,公司瞄准航空物流市场的空白点,与顺丰联合研制国产化大型货运无人机飞鸿-98,并于2018年8月29日完成首飞。 无人机商用迎来政策利好,货运无人机产品有望高速增长:民航局重点探索货运无人机、巡线无人机、载人无人机的适航标准和审定办法,并将接受无人机在特定场景的运行申请,积极推进无人机的商业化应用。飞鸿-98货运无人机是民航局适航审定试点项目,将在探索建立适航标准、完善无人机管控、解决空域管制等方面发挥行业引领作用,预计全部试点工作将于今年6月完成。随着适航审定工作的完成和无人机商业化应用的开启,飞鸿98将帮助顺丰补齐其航空物流体系空缺的最关键一环,有望快速填补国内支线物流无人机的市场空白。 盈利预测与投资建议:预计公司航天电子类产品和电线电缆业务总体将保持稳健增长,受益于下游市场需求的快速释放,无人机产品将成为公司业绩增量新的稳定来源。预计2018/19/20年,归母净利润分别为5.91/7.10/8.57亿元,当前股本下EPS分别为0.22/0.26/0.32元,对应当前股价的PE分别为26/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发进度不及预期;民用市场订单增长不及预期。
潘暕 8
航天电子 通信及通信设备 2018-11-06 6.03 -- -- 6.43 6.63%
6.43 6.63%
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事件:三季报已公布,营收+11%,归母净利+8.72% 10月30日晚,公司发布第三季度报告,1-9月营业收入90.82亿元,同比增长10.98%;归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。三季报业绩整体实现了较为稳健的增长,有望助推全年业绩上行。 预付款项大增59%,在建工程+30%,全年业绩稳增长可期 存货75.92亿元,同比+7.70%;应收票据/账款共92.35亿元,同比+15.96%;预付账款16.13亿元,同比+59.06%。在建工程11.55亿元,同比+30.4%,其主要原因是募集资金项目建设增加。前三季度研发费用2.01亿元,而去年同期为1.62亿元,我们认为公司现阶段处于产品研发积极推进、生产制造能力显著提升的阶段。我们计算了A/B指标(A指标为营业总收入、存货、预付款项总额,B指标为应收账款/票据,两指标分别不同程度代表公司未来营收情况和现金流量情况),A指标182.88亿元,同比+12.6%,预计公司全年业绩也将维持持续增长势头;B指标总额92.35亿元,同比+16%,预计随着客户逐渐回款经营性现金流将有所好转。我们认为公司正处于科技研发的攻坚期,预计全年业绩稳定增长的同时未来会有新品推出。 飞鸿98无人运输机首飞成功,探索无人机迈出坚实一步。 公司于今年4月与航天时代电子共同投资设立飞鸿技术。公司以所持无人机系统工程研究所净资产12,848.21万元和现金151.79万元共计出资13,000万元,持股比例72.22%;控股股东航天时代电子以现金出资5,000万元,持股比例27.78%。飞鸿98大商载远程无人运输机系统的研制以运五-B运输机为基础平台,最大起飞重量5.25 吨,最大商载重量1.5吨,具有短距和简易跑道的起降能力,能够满足物流配送、农林植保、遥感测绘、应急救灾等民用需求,以及军用物资远程投送、海上搜救等众多军用领域用途,将为公司军民融合相关市场领域的开拓奠定坚实的基础。 风云卫星发展良好,东风导弹持续推进,作为航天电子业龙头将持续受益。 公司是我国航天电子业龙头企业,截至2018年6月,我国已成功发射17颗风云气象卫星,8颗卫星在轨运行。航天科技集团现已公布2018年发射任务,全年计划发射35次,同比增近100%。北斗、探月、空间站、卫星等多项航天任务将于2020年前密集完成,航天产业将重新进入高景气周期。预计在该背景下,公司作为龙头企业将持续受益,产品毛利率有望提升,盈利能力望增强。我国拥有的东风系列导弹,射程威力基本实现全覆盖,同时我国东风-41导弹部分技术超美俄试射全部成功。随着东风等航天防务型号定型与进入量产,公司航天防务业务亦将进入增长周期。 盈利预测与评级:我们在上一篇报告中认为航天产业将自2018年重新进入高景气周期,可从三季报情况来看,军改影响尚未消除,销售和研发端略承压,因此18-19年营收增速从20%/22%下调至12%/18%,营收从154.2/188.1亿元下调至146.2/172.5亿元,净利润从6.73/8.51亿元下调至5.83/6.93亿元,EPS调整为0.21/0.25元,PE调整为26.82/22.56x。 风险提示:研发费用的大量投入带来毛利率压力,公司新品研发不及预期,
航天电子 通信及通信设备 2018-11-02 5.85 10.50 68.27% 6.43 9.91%
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维持2018-20年EPS为0.23/0.27/0.32元,给予目标价10.5元,增持。2018年前三季度营业收入90.82亿(YOY+10.98%),归母净利润3.43亿(YOY+8.72%),扣非归母净利润3.15亿(YOY+9.63%),收入和利润增速相当。从资产盈利能力看,总资产和净资产同比增速分别为12.73%、3.25%,总资产盈利能力基本不变,净资产盈利能力有提升,加权ROE从2.81%提升到2.95%,此外经营净现金流增长7.01%。三表综合看,公司增长基本符合预期。 随着募投项目建设,内生增长将增加新动能。此次在建工程和短期借款各增加36.26%和44.83%,各源于募投项目和经营规模扩大增加资金需求。公司17年募投项目承诺投入22.23亿元,目前累计投入15.87亿,在智能防务、测控通信及宇航电子、智能惯导累计投入比例分别为22%、54%、72%,我们认为持续投入为后续增长奠基。 公司资产整合成绩显著,航天九院整体上市值得期待。十三五航天科技集团曾提出将资产证券化率从15%提升到45%,董事长吴燕生10月赴九院调研也强调,分步推进完成从事经营活动事业单位改革是党的十九大明确的重要改革举措内容,另外科技一院改革总体方案也于近期出炉,我们认为公司受益改革的确定性显著增加。 催化剂:院所改制政策发布。 风险提示:航天产业增速趋缓;院所改制政策不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2018-11-02 5.85 8.91 42.79% 6.43 9.91%
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事 件:公司发布2018年三季报:1~9月实现营收90.82亿元,同比增长10.98%; 实现归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。 核心观点营收稳步增长,少数股东损益增长摊薄归母净利增速。2018年前三季度公司实现营收90.82亿元,同比增长10.98%,主要源于公司在巩固传统航天配套市场的基础上积极开拓新兴市场,在遥感卫星、集成电路设计、物联网系统集成等领域进展顺利。报告期公司实现营业利润4.34(+23.23%),实现归母净利润3.43亿元(+8.72%),归母净利润增速低于营业利润主要由于报告期公司营业外收入减少(0.08亿元,同比下降75.72%)以及少数股东损益增长(0.29亿元,同比增加212.15%)所致,公司实际经营效益改善。 三大系统级产业平台打造完成,报告期内商用无人机系统取得突破。公司于2017年底分别设立航天飞腾和航天物联网两家子公司,布局精确制导系统和物联网应用系统。今年4月投资设立航天时代飞鸿公司,推进无人机系统产业化发展,三大系统级产业平台相继打造完成。9月25日无人机板块率先取得突破,公司与顺丰控股联合研制的飞鸿98大商载远程无人运输机系统首飞成功,目前已进入适航取证,量产后有望提升公司业绩。 国企改革“双百行动”有望助推公司市场化改革进程。公司8月17日发布公告称被纳入国企改革“双百企业”名单。“双百行动”是国资委主导的国企综合改革攻坚行动,要求入选企业2018至2020年期间在市场化经营机制、激励机制改革等方面实现突破。该项改革有望推动公司的市场化改革和军民融合发展取得实质性进展。公司作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 财务预测与投资建议我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.24、0.27、0.31元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年37倍估值,目标价8.91元,维持增持评级。 风险提示无人机系统量产不及预期,国企改革推进不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2018-11-02 5.85 -- -- 6.43 9.91%
6.43 9.91%
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航天电子 通信及通信设备 2018-11-02 5.85 -- -- 6.43 9.91%
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事件:公司发布2018三季度报告,2018年前三季度共实现营业收入90.82亿元,同比增长10.98%,实现归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。基本每股收益0.126元/股,加权平均资产净资产收益率2.959%。第三季度单季实现营业收入30.11亿元,同比增加15.81%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长11.85%。 三季度同比改善明显,业绩保持稳健增长。公司是航天电子行业龙头,所从事的主要业务为航天电子专用产品的研发与生产及电线、电缆产品研发与生产。2018年前三季度,公司实现营业收入90.82亿元,同比增长10.98%,实现归母净利润3.43亿元,同比增长8.72%。公司持续加大研发投入,前三季度公司的研发费用2.01亿,同比增加23.92%。2018年第三季度,公司实现营业收入30.11亿元,同比增加15.81%,实现归母净利润1.19亿元,同比增长11.85%。归母净利润增速略低于营收增速,主要是因为期间费用增加所致,其中销售费用0.57亿元(+10.08%),管理费用2.18亿元(+17.50%),财务费用0.48亿元(+42.82%),研发费用0.66亿元(+41.32%)。毛利率方面,公司第三季度主营业务毛利率为18.35%,同比增长4.14%,略有提升。公司第三季度同比改善明显,业绩保持稳健增长,全年业绩可期。 受益航天产业蓬勃发展,传统业务与新业务并举,公司业绩有望保持高速增长。公司主要业务隶属于国家战略性的航天产业,目前处在高速发展期。公司航天类产品以配套为主,经过多年发展形成航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航四大传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平。根据公司控制人航天科技集团公告,2018年将实施以北斗卫星组网、嫦娥四号探月和长征5号发射为代表的35次宇航发射任务,创历史新高。公司布局特种电线、电缆业务,避免红海效应,有望成为新的业绩支撑板块。我们认为随着航天产业快速发展,公司业绩有望保持高速增长。 无人机研究所成立独立子公司,与精确制导炸弹等系统级产品共同发力助推未来业绩。公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速,未来有望助推公司未来业绩,打造新利润增长点。根据公告,与控股股东航天时代共同出资设立航天飞鸿,专注无人机研发,促进规范化管理,提高科研生产转化,顺应信息化武器装备要求,打造公司无人机品牌。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购;精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。我们认为无人机与精确制导炸弹未来有望形成公司新的利润增长点。 作为航天九院唯一上市平台,资产证券化率较低,资产注入预期浓厚。航天九院整体资产证券化率较低,仅为21.57%,与中国电子、中航工业、兵器装备等军工集团相比,仍有较大的提升空间。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体。公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。我们认为未来九院旗下资产仍有望继续注入上市公司体内,从而有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为148.30/170.99/195.44亿元,同比增长13.60%/15.30%/14.30%;实现归母净利润5.89/6.93/8.23亿元,同比增长12.27%/17.60%/18.80%,对应18-20年EPS分别为0.22/0.25/0.30元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2018-09-12 6.66 9.87 58.17% 7.12 6.91%
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事件:公司发布2018年半年报,实现营收60.71亿元,同比增长8.73%,实现归母净利润2.24亿元,同比增长7.13%。 核心观点 整体业绩稳步增长,销售费用控制良好。报告期内公司营收和利润实现同步增长,销售费用率从2017H1的1.98%下降至2018H1的1.51%,主要为职工薪酬、运输费、包装费减少所致。同时公司财务费用率微升,主要为公司经营规模扩大,短期借款增加所致。总体上公司各项经济指标呈现平稳增长,在传统航天配套领域继续保持稳固配套地位和市场份额。 无人机所设立独立子公司,三大系统级产业平台打造完成。公司自“十五计划”起就高度重视无人机系统的市场空间和产业带动作用,经过十余年发展已构建完整产业链,为更好推进无人机产业的发展,今年4月公司与控股股东共同投资1.8亿元设立航天时代飞鸿公司。除无人机外,公司系统级产品还包括精确制导系统和物联网应用系统,两者于2017年底分别设立了北京航天飞腾和航天物联网两家子公司。随着三大系统级产业平台的打造完成,公司业务结构更为明晰,新的利润增长点正逐步形成。 入选国企改革双百企业名单,全方位推进市场化改革。公司8月17日公告被纳入国企改革“双百企业”名单,实施期为2018年至2020年。按国资委部署,激励约束机制的推行将是综合改革实施方案的重点之一。8月30日航天科技集团召开第七次工作会议,董事长吴燕生指出推进深化改革已进入到攻坚阶段,要发挥社会资本的作用。航天电子作为航天九院下属唯一上市平台和改革试点,有望持续受益于航天科技集团资产证券化率的提升。 投资建议与投资标的 我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.24、0.27、0.31元,参照可比公司调整后的平均估值水平,给予公司2018年41倍估值,目标价9.87元,维持增持评级。 风险提示 民用产品拓展不及预期,国企改革进度不及预期。
航天电子 通信及通信设备 2018-09-05 6.71 -- -- 7.12 6.11%
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整体毛利率小幅下滑但费用控制良好,业绩稳步增长 公司上半年实现营业收入60.71亿元,同比增长8.73%;实现净利润2.41亿,同比增长12.09%;其中归属上市公司股东的净利润为2.24亿元,同比增长7.13%,整体业绩保持稳健增长。公司上半年整体毛利率为15.80%,比去年同期下降0.53%,但三费费率为11.2%,同比下降0.4%,费用控制良好,营收与利润增速基本同步。 纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展 17日,国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。“双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。 航天领域电子配套龙头地位稳固,不断拓展新的市场领域 公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。十九大报告中明确提出了建设航天强国的战略目标,2018年航天科技集团航天发射次数将达35次,创历史新高,在我国航天事业保持较快发展的背景下,公司航天配套业务将保持较快增长。 立足航天配套领域技术优势,积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程,在稳固航天传统领域市场的基础上,加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。报告期内,公司横向拓展了包括中科院多颗卫星型号研制、鱼雷与水雷等项目配套产品批产、空空导弹项目配套产品批产等多项任务,并参研了国内大部分军用飞机、直升机、运输机等型号项目。 设立航天时代飞鸿公司,促进无人机产业化发展 4月3日,公司发布公告,拟与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司已构建了无人机系统研发设计、生产制造、总装总测、飞行试验、飞行培训、综合保障和售后服务等完整的产业链,主打产品为中近程战役战术级系列化的无人机系统产品。公司设立飞鸿公司目的有三方面,一是促进规范化管理,建设无人机系统产业专业公司平台;二是提高科研生产能力,加快无人机产业发展速度;三是顺应信息化武器装备要求,打造公司无人机品牌。预计随着军改影响逐渐消除、“一带一路”的深入推进与军民融合深度发展加速落地,未来公司无人机以及精确制导弹药两大系统级产业将有望获得加速发展。 院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期 2017年7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13所、16所、704所、771所、772所等多个优质科研院所,主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造,与公司主业密切相关,且军民融合潜力巨大,改制后有望注入上市公司并激发活力,进一步提升上市公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:业绩有望较快增长,资产注入值得期待,维持增持评级 公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司,将进一步提升公司盈利能力。预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为6.21、7.22、8.41亿元,同比增长分别为18.26%、16.22%、16.50%,相应18至20年EPS分别为0.23、0.27、0.31元,对应当前股价PE分别为30、26、22倍,维持增持评级。
刘磊 10
蒋俊 9
航天电子 通信及通信设备 2018-09-04 6.58 -- -- 7.12 8.21%
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营收与利润稳步增长。航天电子2018年上半年实现营业收入60.71亿元,同比增长8.73%;归母净利润为2.24亿元,同比增长7.13%。综合毛利率为15.80%,比2017年同期减少0.53pct;净利润为3.97%,比2017年同期增加0.11pct。公司主要子公司航天长征营业收入10.05亿元,同比增加13.66%,净利润9152.63万元,同比增加13.58%;上海航天营业收入4.84亿元,同比增加31.77%,净利润3284.98万元,同比增加0.40%。 无人机已形成新的业绩增长点,未来前景广阔。公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,目前公司无人机产品已批量列装军队用户,初步拓展国内民用市场和国际市场,建立良好的市场口碑,无人机业务已形成公司新的利润增长点。为打造公司无人机产业发展平台,公司拟将无人机所进行法人实体化运作,并与控股股东航天时代共同投资设立航天时代飞鸿技术有限公司。公司持股比例72.22%,航天时代持股比例27.78%。本次合资新设公司有利于充分利用控股股东相关优势资源,打造无人机产业发展平台,扩大无人机产品的知名度。 航天专用电子领域市场地位稳固。公司在测控通信、机电组件、集成电路和惯性导航等四大传统领域保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势,报告期内承担多个型号研制配套任务,多次参加重大飞行试验和发射任务;交付整机产品近两万台(套),交付电连接器、继电器、军品电路近百万只。在稳固航天市场地位基础上,公司加快开拓航天外新兴市场。报告期内,公司签约中科遥感新型卫星星座首发星“深圳一号”;向某国集成电路模块中心提供集成电流设计服务,实现电子元器件领域从产品出口向技术输出的转变。 盈利预测与投资建议。我们预计航天电子2018年至2020年EPS分别为0.22、0.29和0.33元/股。结合可比公司估值水平,我们给予航天电子2018年35倍至40倍PE估值,对应合理价值区间为7.70元-8.80元,给予“优于大市”评级。 风险提示。军品订单波动性;军品业务竞争加剧;电线电缆业务产能过剩。
航天电子 通信及通信设备 2018-09-04 6.58 -- -- 7.12 8.21%
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公司发布2018年中报:营收60.71亿元,同比增8.73%;归母净利润2.24元,同比增7.13%;扣非后净利润1.98亿元,同比增5.95%。公司计划2018年实现营收145亿元(同比增11%),上半年完成计划的41.87%。 上半年营收增长平稳,营业成本上升拉低公司利润增幅。公司上半年营业成本51.11亿元,同比增加4.39亿元,增长幅度9.41%。毛利率15.80%,同比下降0.53个百分点。三费合计6.79亿元,同比增加0.28亿元,增长幅度4.30%,费用增幅低于营收。 公司主要业务为航天电子专用产品及电线、电缆产品,航天产品业务与国家航天任务密切相关。我国2017年合计进行18次发射任务;2018年仅上半年即实现18次发射,全年计划发射任务35次。预计未来很长一段时期内,国家将继续实施载人航天、月球探测、高分辨率对地观测系统、卫星导航定位系统等航天重大科技工程以及一批重点领域的优先项目,公司直接受益于航天产业大发展。 公司被纳入国企改革“双百企业”名单,有助于加快改革步伐,推动骨干激励,提升企业活力。公司作为航天科技集团九院整体上市平台,2017年九院未上市5家研究所(13/16/771/772/704所)备考净利润可观,院所改制与注入可显著增厚公司业绩。 我们维持对公司的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润5.91/6.62/7.70亿元,对应8月28日收盘价PE为32/29/25倍,维持“审慎增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名