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妙可蓝多 食品饮料行业 2019-08-20 13.98 -- -- 15.85 13.38%
15.85 13.38% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力上扬 公司19年H1实现营收7.14亿元同增53.82%,归母净利润1073万元同增218.4%,单Q2营收4.16亿同增51.28%,归母净利润1035万元同减6.6%,扣非后实现扭亏,营收保持快速增长,符合市场预期。H1毛利率同增2.4pct至28.14%,主因产品结构继续改善,奶酪核心业务快速增长,中高端零售产品比例提升,其中奶酪板块毛利率同比增加10.79pcts至39.04%。费用端,H1销售费用率16.2%同减3pct,管理费用率7.4%同减3.4pct,整体净利率1.5%同增3.5pcts实现扭亏为盈。期内销售收现8.02亿元同增62.3%,经营活动净现金流6962万同增458.3%,现金流表现积极。 零售奶酪产品爆发增长,市场投入逐步见效 分产品看,公司H1奶酪产品销售3.4亿同增113.47%,占整体营收47.8%,核心单品奶酪棒销售收入1.66亿元同增449.38%,在奶酪业务中占比48.7%;液态奶产品销售2.19亿,占整体营收30.7%,剩余为贸易产品。期间内公司以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈现爆发增长态势,公司去年起拓展奶酪零售渠道,快速布局营销网络和人员费用,前期投入逐渐见效,H1公司奶酪销售收入中零售占比提升至59%,首次超过餐饮端。渠道渗透亦带动液奶业务获取新客户持续增长,公司进行产品转型升级,推出芝士发酵乳、果蔬儿童牛奶等特色液态乳或市场好评。 区域均衡发展,多渠道持续产品创新 公司未来三到五年以“稳定液奶、发展奶酪”为总体战略,积极拓展销售网络,完善全国化布局,当前北/中/南区销售占比分别为48.2%/28.6%/23.1%,各区域均衡发展,19H1北区经销商净增加197家达1177家,中、南区分别净增91/99家达到496家及412家。在巩固电商渠道奶酪销售领先地位、开发多种现代化通路和面向终端零售的新型奶酪产品的同时,公司在餐饮工业等传统领域上半年继续深耕强化,加强了芝士片,奶油芝士、黄油、稀奶油等产品的开发及推广,新开拓出了汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,助力餐饮渠道保持增长。 盈利预测:看好公司奶酪业务先发优势和长期快速发展空间,随着规模提升,费效比及整体盈利能力有望上移,首次覆盖给予2019-2021EPS至0.09/0.37/0.60元,对应142/34/21倍PE,一年期合理估值14.8-16.7元,给予“买入”评级。
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-08-16 12.44 -- -- 15.85 27.41%
15.85 27.41% -- 详细
奶酪棒放量带动上半年营收增速达53.8%,利润同比扭亏 公司2019年上半年营业收入同比增长53.8%至7.14亿元。其中奶酪业务同比增长113.4%至3.41亿元,单品奶酪棒同比增长449%至1.66亿成为主要驱动力。随着奶酪棒业务的顺利爬坡,奶酪业务毛利率同比提高10.8个百分点至39.0%,带动公司整体毛利率同比提高2.3个百分点至28.1%。叠加良好的费用控制状态,上半年公司实现归母净利润1073万元,2018H1则为-906万元,同比实现扭亏。公司的现金流表现亦取得显著改善,上半年公司经营性现金净额由去年同期1246万元提升至6961万元。 奶酪业务进展顺利,旺季表现值得期待 奶酪业务2B及2C端双管齐下:1)上半年包括马苏里拉在内的非奶酪棒板块业务同比增长36.9%,显示公司在餐饮端延续拓展情势。上半年公司新开拓汉堡王、星巴克、瑞幸咖啡等终端用户,显示公司一站式服务能力得到产业验证;2)公司奶酪棒业务成为最大看点,带动奶酪零售端收入占比提升至59%。当前整体产能约为500吨/月,经销商数量突破700家,覆盖终端数量突破7万家,显示强劲的扩张势头。该等业务全年旺季通常在4季度,随着公司产能支持及渠道能力不断加强,下半年增长成绩值得期待。 经营杠杆提升带动盈利能力持续改善 上半年奶酪棒放量带动奶酪业务毛利率取得显著提升,随着经营杠杆的持续提升,我们预计2019财年奶酪分部业务毛利率将由2018年的35%提升至42%。销售费用率同比下降3个百分点至16%,主要由于去年同期渠道拓展带来的进店条码费用支出,以及本期内广告费用的投放控制。管理费用率取得连续5个季度的下降,由2018Q1的13.4%下降至2018Q2的6.6%,显示经营杠杆的显著提升。 维持“买入”评级 我们维持公司2019-2021年EPS分别达0.11、0.45、0.81元人民币。鉴于奶酪业务良好增长前景,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨;食品安全风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-07-29 11.18 -- -- 15.00 34.17%
15.85 41.77% -- 详细
奶酪转型战略初现成效 公司前身为广泽乳业。2015年,公司启动奶酪转型战略进而收购天津妙可蓝多,于 2016年完成重组上市,2019年正式更名。截止 1Q2019,奶酪已成为公司最大收入板块(占比 42.6%)且呈现快速增长态势。公司管理层采用职业经理人架构,限制性股票激励计划(占总股本 3%)及员工持股计划(约占总股本 9%)的实施将有利于核心团队的稳定和士气。 奶酪业务显著受益于利基市场的高景气度和宽松竞争环境 奶酪是成长性优异的乳业赛道,根据 Euromonitor 数据显示 2013-2018年我国零售奶酪(2C)终端市场规模 CAGR 达 18%。而当前我国人均消费量仅为日本/韩国的二十分之一,提升空间可观。同时,奶酪亦是具备良性竞争格局的细分市场。当前市场主要由进口品牌主导,2018年零售市场TOP5皆为进口品牌,市占率为 53%,其中百吉福占比 27%为目前领导者。 我们注意到奶酪市场海外企业并无激进的竞争策略,有助于本土企业的成长。公司有望于 2019年度进入行业一线梯队。 公司处于快速扩张阶段,盈利能力具备改善弹性 产能方面:公司当前建有 4家工厂,其中上海、天津、吉林 3家为乳酪工厂,现有总产能约为 2.8万吨。目前上海和吉林工厂的改扩建项目正在实施进程中,按照规划,全部落成后公司奶酪产能可达 9万吨。渠道方面: 公司 2B 经销商数量由 2015年 59家提升至 2018年 389家。而其 2C 产品的终端覆盖数量业已突破 6万家,1Q19末达 7万家,预计年底实现 10万家。随着奶酪业务经营杠杆的提升,我们预计公司将于 2019年度实现盈利,其中奶酪分部业务毛利率将由 2018年的 35%提升至 42%。 首次覆盖,“买入”评级 公司奶酪业务 2019/20年持续新增产能突破生产瓶颈,叠加餐饮零售端渠道拓展快速推进,有望迎来放量增长,带动盈利水平大幅改善。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别达 0.11、0.45、0.81元人民币。鉴于奶酪业务良好增长前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;新品增长低于预期;原材料价格上涨; 食品安全风险。
妙可蓝多 食品饮料行业 2019-07-29 11.18 14.59 -- 15.00 34.17%
15.85 41.77% -- 详细
奶酪位于乳业消费金字塔的顶端,国内消费基础已具备。奶酪营养附加值高,位于乳品营养价值链顶端,也位于乳品消费金字塔顶端。国内乳制品消费总量已高,高端白奶和酸奶消费成熟,结构升级成为乳品发展主旋律,奶酪消费前景看好。目前奶酪消费在餐饮端已经稳步渗透,零售端产品形态日趋丰富,随着儿童奶酪的培育,渠道下沉加快,奶酪整体消费有加快态势。 公司奶酪业务先发优势明显。公司2017年开始拓展零售渠道,儿童奶酪成先锋,2018年儿童奶酪产能逐步加快建设和投产,加大招商和渠道下沉,2019年营销投入加码,率先投放央视和分众媒体资源。公司目前通过领先的线上布局、超前产能建设、全面的渠道下沉和强媒体投入抢先消费者心智占有,多维度构筑起先发优势。 我们认为公司产品渠道品牌建设三管齐下,品类成长期持续受益。1)产品端,公司于2018年上半年切入儿童奶酪市场,推出针对零售渠道的奶酪棒产品,2018年全年实现收入约1亿元。草根调研显示,目前奶酪棒市场竞品不到10种,促销力度较小,妙可蓝多奶酪棒联合热门IP汪汪队实现产品差异化与高品牌认知度。2)渠道端,公司18年开始推进全国化,截至18年底进入5万个终端,目前公司部分下线城市市场动销情况较好,19年公司计划进入10万个终端,我们认为国产品牌渠道下沉能力强于国外品牌,公司将持续占领奶酪市场。3)品牌建设端,公司致力于成为国民奶酪品牌,2019年2月起开始聚焦央视、分众传媒投入针对性营销广告,持续进行品牌建设。4)产能储备方面,经测算,公司规划奶酪产能合计达10万吨,相较于目前的3万吨明显提升,公司目前处于产能爬坡期,随着产能逐步释放,产品毛利率也有望上行。 高附加值蓝海,竞争尚不激烈。1)由于附加值高、技术壁垒高、生产可调节性大,奶酪一定程度上独立于产业链;2)从海外经验来看,大部分海外奶酪龙头均为以奶酪/黄油业务起家,液奶企业并无明显的优势;3)源于奶酪行业的高进入壁垒以及其在乳制品产业链中较高的定位,我国奶酪行业陷入大规模价格战的可能性较小;4)我国奶酪市场处于导入期,企业更多承担培育消费者的作用,共同把市场做大,实现竞合发展。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.031元/股、0.286元/股、0.649元/股,2019-2020年仍为公司市场开发阶段,费用投放较多,2021年后市场开拓效果将逐步显现,公司整体净利率提升,我们采用PS估值与DCF估值,合理价值14.59元/股,维持买入-A投资评级。 风险提示:巨头进入致行业竞争加剧、公司产能投放不及预期、规模效应低于预期。
吕昌 6
广泽股份 食品饮料行业 2018-06-27 7.73 -- -- 7.95 2.85%
8.96 15.91%
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事件:近期我们参与了公司的公开调研,我们认为在成长性优势明显的乳制品细分奶酪行业,公司妙可蓝多品牌具备品牌和渠道优势,2018年公司零售渠道业务开拓逐步走向正轨,虽然短期费用投放有可能会影响公司盈利表现,但长期成长性值得期待。 投资评级与估值:公司奶酪业务收入受益于产能的逐步释放以及产品品类和销售渠道的完善,但是受到开拓C 端零售渠道以及人员快速扩张的影响,我们预计公司今年费用会有明显增长,利润压力较大。综合考虑我们下调2018年EPS 预期至0.08元(前次0.22元),维持2019年EPS 预期为0.28元、新增2020年EPS 预测为0.34元,维持“增持”评级。 餐饮渠道:围绕马苏里拉核心单品,扩充产品组合、推动渠道建设。2017年公司奶酪业务实现销售收入1.93亿元,同比大幅增长47.57%,其中餐饮渠道为公司最主要的销售渠道,收入占比在90%左右。公司在餐饮渠道具备较为明显的品牌和产品优势,马苏里拉核心大单品占据公司餐饮渠道销量占比近70%。我们认为在品类扩张和渠道建设两大驱动力下,有望维持较高的增速。1)扩充产品组合:在马苏里拉的带动下,不断完善满足客户产品需求的研发能力,其中2018年推出新品奶油芝士和稀奶油、芝士片等。2)推动渠道建设: 截止到2018年上半年,公司餐饮渠道共开发经销商330家以上,同比增加超过60家。 零售渠道:以儿童棒棒奶酪为突破口,零售渠道新起点。2017年下半年公司开始拓展零售渠道,培育国内奶酪消费的另一主要场景。截止到2018年上半年,公司已经开发109个经销商、覆盖全国130个城市以上。目前公司零售渠道仍然以儿童棒棒奶酪为突破口,并且在产品包装规格和价格上与竞争对手百吉福进行区隔。公司上海奶酪工厂2条棒棒奶酪生产线基本处于满产的状态。2017年公司零售渠道奶酪业务销售额在1000-2000万元左右,我们预计2018年前五个月销售额相对于2017年全年同比增长40%以上,发展势头良好。 零售渠道扩张影响短期盈利表现,长期享受奶酪行业成长红利:为了提前布局未来的消费习惯,公司零售渠道从零开始,加大费用投放力度。前期的销售终端进场以及销售人员工资等费用的支出会大幅影响公司整体的盈利能力,但长期来看有助于充分享受行业成长的红利。同时公司内部激励到位,面向核心中高层管理和技术人员的限制性股票激励机会授予完成;同时推出了员工持股计划并且在2018年6月份购买完毕,建立健全的长期激励体系,彰显发展决心。 股价上涨的催化剂:业绩超预期、奶酪产品销量超预期核心假设风险:奶酪行业竞争加剧、零售渠道推广不达预期、食品安全问题。
吕昌 6
广泽股份 食品饮料行业 2017-05-12 10.23 11.00 -- 10.27 0.39%
10.27 0.39%
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广泽股份:奶酪行业稀缺标的。2016年8月广泽股份(原华联矿业)完成重大资产置换,置出铁矿石业务等相关资产,置入广泽乳业100%股权、吉林乳品100%股权等乳制品资产,公司主营业务变更为以奶酪、液态奶为核心的乳制品生产和销售。公司奶酪业务以妙可蓝多为主体,2015年11月广泽股份收购妙可蓝多100%股权,2016年妙可蓝多实现收入1.27亿元,净利润2507.61万元。 奶酪为景气度最高的乳制品细分子品类:Euromonitor数据显示目前国内奶酪市场规模超过40亿元,近年来保持20%以上的增速。但是人均奶酪年消费量仅为0.04千克,仅为日韩等国的1/50左右。一方面奶酪特有的高营养价值符合消费者的消费需求、特别是婴幼儿的饮食需求,成为奶酪销量增长的驱动因素之一;另一方面西式生活方式逐步渗透到国内消费者的日常生活,面包、披萨等烘焙类产品成为重要的餐饮选择,奶酪作为这种产品必不可少的食品配料充分受益于下游消费的兴起。 海外品牌占据国内奶酪市场强势地位,妙可蓝多核心竞争优势突出:目前国内奶酪市场国外品牌处于较强势的地位,市场占有率排名前四的均为海外公司,合计CR4超过45%。其中法国保健然公司的市占率超过25%,为行业目前的绝对龙头。妙可蓝多的市占率为4.5%,排名第五也是国内公司中占比最高的。我们认为国外奶酪品牌的优势在于技术储备以及品牌认知度,而国内奶酪生产商在渠道和市场推广上占有较大的优势。妙可蓝多作为国产奶酪的领导企业,核心竞争优势在于:1)产品+品牌:以马苏里拉大单品为核心,横向扩展到奶酪其他品类;以妙可蓝多为主导,扩大品牌溢价能力。2)渠道:利用品牌价值,强化B端餐饮渠道、开拓C端零售渠道。3)团队建设:健全长效激励机制,吸引和绑定优秀人才,充分调动员工的积极性。 投资评级与估值:公司奶酪业务受益于产能的逐步释放以及产品品类和销售渠道的逐步完善,我们预计2017-18年仍能实现50%以上的销量增长,但是受到开拓C端零售渠道以及股权激励和人员快速扩张的影响,我们预计公司今年销售费用和管理费用会有明显增长,利润压力较大。综合考虑我们预计2017-19年实现净利润0.3亿、0.87亿和1.1亿元,对应EPS分别为0.07、0.22、0.28元。考虑到广泽股份奶酪业务的高景气度以及稀缺性,给予公司一定的估值溢价,2017年目标价11元,对应18年50xPE,首次覆盖给予“增持”评级。
广泽股份 食品饮料行业 2017-05-01 10.10 13.00 -- 10.33 2.28%
10.33 2.28%
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事件:公司发布2017年一季报。一季度实现收入1.99亿,同比增长123%;归属于上市公司股东的净利润454万元,同比增加118.65%;经营活动产生的现金流量净额-4771万元,同比减少92.74%。 一季度收入同比大幅增长,全年股权激励考核目标完成压力不大:一季度公司实现收入1.99亿,同比大幅增长原因主要系资产重组后主营业务改变。考虑到奶酪目前主要依托妙可蓝多原有产能开展,预计一季度大部分收入仍来自液奶业务贡献,奶酪业务收入占比仍然较低。公司此前公告的股权激励方案中17年收入考核目标为8亿,一季度已完成近25%,之后随奶酪新厂投产收入增长有望提速,故全年来看完成股权激励业绩目标压力不大。 液体奶致力推进产品结构升级,持续关注奶酪业务发展进度:公司的液体奶业务主要专注于产品升级,从传统的常温产品逐渐转向高端液体乳和低温巴氏配送,从而提升产品附加值及盈利性。奶酪业务方面,公司依然坚定看好行业发展前景,已在积极推进产能建设及扩张,对消费量较大的核心品类已形成一定新品储备。目前公司奶酪业务仍主要集中于妙可蓝多的马苏里拉产品,未来若能推出下一个明星大单品,公司收入规模有望快速再上台阶,建议持续关注发展进度。 内部调整有望年内收尾,激励充分有望激发管理层潜力:去年公司在完成资产置换后进行了较多的调整与磨合工作,目前来看人事调整与团队建设已基本到位,渠道和区域拓展工作也在稳步推进,调整有望年内收尾。同时公司此前推出的股权激励和员工持股方案力度较大,将充分发挥管理层及员工潜力,从而提升团队凝聚力和经营效率。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为59%、51%,净利润增速分别为4%、145%,维持买入-A的投资评级,略下调6个月目标价至13.00元。 风险提示:定增推进缓慢,奶酪业务拓展不达预期,原材料成本上涨。
广泽股份 食品饮料行业 2017-03-22 10.87 13.50 -- 11.04 1.56%
11.04 1.56%
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事件:广泽股份公告2016年年报,报告期内公司共实现营收51156.92万元、归母净利润3155.25万元,同比增长41.76%、111.39%,EPS为0.08。公司整体的经营业绩较2015年改善明显,扭亏为盈。 同时,公司公告了《2017年限制性股票激励计划(草案)》,拟授予限制性股票1200万股,激励对象包括董事、高管、中层管理人员及核心技术(业务)人员共71人,首次授予价格为每股5.52元。该计划设立公司层面业绩考核和个人层面绩效考核两个层次指标,业绩考核中2017-19年的营收目标为分别不低于8亿元、12亿元、16亿元。若2017年5月授予,2017、2018年分别对应1666.61万元、1220.24万元的费用摊销。 核心观点:公司2016年完成重大资产置换,彻底转型成以奶酪为战略核心的特色乳制品企业。主业转变后,公司聚焦并深耕乳制品,提升了整体盈利能力,业绩改善明显,扭亏为盈。目前公司积极布局奶酪等乳制品业务走向全国市场,乳业平台的雏形渐趋完善,外延扩张的意图比较明显,未来有望借助协同整合做大做强,收入和利润有望快速提升。 近期公司的股价走弱,主因是公司的市值尚无足够的盈利支撑。再融资新规出台后,公司非公开发行也面临着调整。但是我们判断,增发方案调整后控股股东的成本价将大概率高于原先预期的11元,也高于当前的市场价从而形成安全垫。随着公司渠道建设的强化,以及营销模式的完善,再结合公司新公告的股权激励计划预案和员工持股计划预案,同时考虑外延扩张的可能性,我们认为,未来几年公司收入规模有望大幅度扩大,业绩也将快速提升,看好公司的长期发展。 投资要点: 广泽乳业业绩达成,妙可蓝多稳步增长 广泽乳业2016年实现扣非净利润5860.56万,达成《重大资产置换暨关联交易报告书(草案)》所约定的不低于4494.96万的盈利目标。广泽乳业自2014年开始进行产品结构调整,在低温乳制品及含乳饮料领域尤其是高毛利率的发酵乳、巴氏杀菌乳市场上着重发力,毛利率提升明显。2016年公司液奶的毛利率提升至34.27%。同时,广泽乳业的净利率稳定保持在行业较高水平,这主要得益于较低的费用率。毛利率得到提升、净利率具有竞争力,广泽乳业的盈利能力在逐步提升。 妙可蓝多2016年实现扣非净利润2463.94万,虽未达成对赌中2500万的盈利目标,但差距很小。目前妙可蓝多已发展成为全国性奶酪品牌,具备明显先发优势,在马苏里拉等品类中处于第一梯队。未来奶酪业务收入利润稳增长的确定性比较大。一方面,公司16年在奶酪销售方面新增了工业渠道,原有的电商和餐饮渠道也取得了长足的发展。另一方面,当前奶酪产能处于满负荷运转的状况,预计募投项目得以推进后,产能瓶颈问题将得到有效解决,带动收入的增长。与伊利、光明和三元相比,妙可蓝多净利率更高,主因是妙可蓝多专营奶酪,其单位售价远高于液态奶和乳饮料,盈利能力强。 除了确保广泽乳业和妙可蓝多的业绩增长外,公司还积极推进新品开发。公司策略上响应产品升级的需要,立足中高端消费人群,开发一系列新的产品。报告期内公司完成了新的产品群开发规划--澳醇牧场系列、餐饮产品系列以及零售产品系列,这些产品都将陆续投放市场。预计公司此番推出的新品能够成为新的利润增长点,进一步增强公司在奶酪特色细分市场方面的竞争优势。液态奶方面,公司积极调整产品结构,进行产品的转型升级,增加了高附加值的长白山人参奶、松竹梅等特色液态乳制品,进一步巩固了公司液态奶业务在传统东北地区的市场地位。 乳业平台雏形已现,有望通过外延完善 目前,公司打造的乳业平台已拥有五家下属公司,包括一家液态奶生产企业(广泽乳业)和四家奶酪生产企业(妙可蓝多、天津芝然乳品、上海芝然乳品、吉林广泽乳品),此外还通过增资北京兄弟之恒将触角伸向餐饮食材采购移动互联网平台。我们认为公司在乳制品行业的布局尚未完成,预计未来仍有收购或参股的举措,主要是基于以下事实及合理分析: 1、蒙牛前总裁孙伊萍以及法国保健然集团的两位高管此前都曾经担任过公司的董事(现均已辞去董事职务)。广泽乳业曾与保健然合资建设奶酪工厂;蒙牛拟出资1亿元认购公司非公开发行股份,未来公司与保健然及蒙牛的合作极具想象空间。 2、2015年11月,公司曾有意向“宝宝树”的运营方北京众鸣世纪增资。尽管由于双方就交易细节未能达成一致而终止了该事项,但充分说明了公司管理层的战略意图。通过与深耕母婴市场多年的“宝宝树”合作可以把公司的乳制品直接面向孕妇进行精准营销和品牌培育。未来公司仍很有可能再次以业务合作、参股、收购等方式切入母婴市场。 3、2016年7月,公司停牌筹划收购某乳制品上游产业类公司,随后因双方未能达成一致而终止。当前公司旗下没有奶牛养殖资产,与公司有供应合作关系的养殖企业主要集中在吉林省内,而今公司已将奶酪业务拓展至天津和上海,因此为保障奶源质量和供应而收购上游养殖资产是意料之中的举措。因此,我们认为未来公司仍将择机将乳制品产业链向上游延伸。 股权激励激发活力,员工持股统一利益 公司新公告的限制性股票激励计划预案和员工持股计划预案如果顺利实施,将极大地提升中高管和核心技术(业务)人员的工作热情和效率,同时能有效地将包括普通员工在内的多方利益统一起来,有利于公司的规模扩张和业绩提升。 盈利预测与评级: 公司作为国内唯一以奶酪为战略核心的乳制品上市公司,战略布局已初显成效,成长空间巨大,未来通过内生增长及外延并购做大规模、提升业绩的前景值得期待。根据公司的实际经营状况,并参考股权激励预案的约束条件,我们预测公司2017-18年营收增速为56%、50%,净利润增速为84%、95%,对应EPS为0.15、0.29。目标价13.5元,“增持”评级。 风险提示 再融资新规后非公开发行面临调整;销售不及预期;外延拓展不及预期等。
广泽股份 食品饮料行业 2017-03-21 11.26 13.00 -- 11.05 -1.87%
11.05 -1.87%
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事件一:公司发布2016年年报。2016年实现营业收入5.12亿元,同比增长41.76%,归属于上市公司股东净利润3155.25万元,同比增长111.39%;事件二:公告限制性股票激励计划。公司拟向71名激励对象通过定向发行的方式授予限制性股票1200万股,公司层面业绩考核条件为2017-2019年公司收入不低于8、12、16亿元;事件三:公告员工持股计划草案。该计划拟筹集资金不超过1.2亿,拟认购的信托计划合计筹集资金不超过3.6亿。 奶酪业务仍处于调整期,中长期成长空间较好。目前公司的奶酪业务仍主要通过妙可蓝多子公司展开,妙可蓝多在电商渠道销量排名领先且品牌影响力较强,具有一定先发优势。妙可蓝多2016年实现收入1.27亿,同比增长48%,净利润2508万,净利率高达20%左右,成长性和盈利性兼具;扣非后净利润2464万略低于此前2500万的业绩承诺,主要原因是公司目前仍处于深度调整中,且2016年下半年以来原奶价格持续反弹导致原材料成本上升明显。根据年报披露信息,未来公司仍将战略聚焦奶酪业务,积极拓展餐饮、零售和工业等线下渠道,加大品牌宣传推广与营销投入,并开发多渠道针对性产品,中长期成长空间仍然较好,未来发展值得期待。 液态奶主动进行产品升级仍有空间。公司主动调整产品结构,推出多系列特色高端新品,希望借此实现产品升级和区域扩张;并在吉林省范围内开发巴氏奶业务,拓展较常温更具潜力的低温奶业务。广泽作为吉林省知名品牌,在省内已具备较强品牌影响力,主动进行产品升级有望改善盈利能力;而全国化扩张则可与奶酪业务齐头并进,渠道共享优势较大。 股权激励及员工持股有望实现管理层利益绑定,高业绩考核目标充分彰显公司信心。本次推出的股权激励和员工持股计划有望使公司与核心高管形成利益绑定,对中层管理者及核心员工也有一定激励作用,有利于提升公司凝聚力,加快调整速度;而较高业绩考核目标也彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为59%、51%,净利润增速分别为4%、145%,维持买入-A 的投资评级,考虑到17年仍处于扩张及费用投入阶段,略下调6个月目标价至13.00元。 风险提示:定增推进缓慢,奶酪业务拓展不达预期,原材料成本上涨。
广泽股份 食品饮料行业 2017-03-21 11.26 13.50 -- 11.05 -1.87%
11.05 -1.87%
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铁矿石业务上半年亏损并表,广泽乳业和妙可蓝多业绩大增 公司于2016年7月完成重大资产重组,因此公司2016年度业绩既包含置出资产(华联股份和源成咨询)2016H1经营成果,也包含置入资产(广泽乳业和吉林广泽乳品)2016H2经营成果,以及妙可蓝多2016年全年经营成果。 2016H1,公司铁矿石业务实现营收1.10亿元,亏损2393万元,拉低了公司全年净利润。 2016H2,广泽乳业实现营收2.83亿元,净利润5162万元。广泽乳业2016年全年共实现扣非净利润5861万元,同比增长96.28%,超过了其2016年4495万元扣非净利润的业绩承诺。吉林广泽乳品仍尚未开展实质经营,2016H2其收入为零,亏损317万元。 2015年吉林广泽科技收购妙可蓝多时,妙可蓝多的原股东作出了2016年净利润(以扣非后孰低为准)不低于2500万元的业绩承诺。妙可蓝多2016年实现营收1.27亿元,同比增长47.94%;净利润为2508万元,同比增长36.08%;扣非净利润为2464万元。因此其原股东未能实现业绩承诺,公司将相应减少后续应支付的股权转让款。 妙可蓝多渠道拓展促进收入增长,广泽乳业产品结构继续优化 妙可蓝多去年收入大增主要源于渠道拓展:在保持电商渠道领先优势的情况下,去年完成了对餐饮市场经销商渠道的全国布局,通过产品研发技术优势和定制化服务开发了一些连锁大客户,并面向食品工业客户新增拓展了工业渠道。 广泽乳业去年推出了新的品牌“澳醇牧场”,该系列产品定位高端;此外公司还开发了具有高附加值的长白山人参奶、松竹梅等特色液态乳制品。另一方面,广泽乳业对经销商进行整合,在吉林省范围内开发了巴氏奶新鲜日配新渠道,直面家庭消费。随着巴氏奶等高毛利率产品在其收入中占比的提高,广泽乳业的毛利率和净利率均有跃升,进而助力其扣非净利润几乎翻番。
广泽股份 基础化工业 2016-09-28 10.56 13.50 -- 11.88 12.50%
12.95 22.63%
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柴琇入主,公司加速向乳业转型 去年9月柴琇以11.304亿元现金收购华联矿业18.03%的股份,成为公司的控股股东及实际控制人,并担任公司的董事长兼总经理。柴琇入主后,公司采取多种方式加速向乳业转型:筹划非公开发行购买资产事项;在天津、上海设立子公司和孙公司;收购国内知名奶酪厂商妙可蓝多100%股权;收购达能乳业位于上海的高标准乳制品加工生产线相关资产;向“宝宝树”的运营方众鸣世纪进行增资(后又终止);向从事餐饮食材采购B2B平台建设的北京兄弟之恒增资获得13.1987%的股权;调整重大资产重组方案,将之前通过发行股份购买广泽乳业、吉林乳品100%股权的方案调整为资产置换方案,并对之前的非公开发行股票募集配套资金的方案也进行了全新调整;筹划收购某乳制品上游产业类公司(后又终止)。我们认为公司在乳制品行业的布局尚未完成,预计未来仍有收购或参股的举措。 资产置换实施完毕,主业完全变更为乳制品生产销售 目前公司非公开发行股票事项仍在推进中,而资产置换事项已于8月3日实施完毕。通过资产置换,公司剥离了铁矿石业务相关资产,置入资产为吉乳集团持有的广泽乳业和吉林广泽乳品100%股权;自此公司主营业务全面转向乳制品生产及销售业务。8月26日,公司证券简称由“华联矿业”变更为“广泽股份”。 盈利预测 根据双方签订的《重大资产置换协议》,过渡期内(2015-12-31-2016-8-3)置出资产所产生的盈利或亏损及净资产变动均由吉乳集团享有或承担;置入资产所产生的盈利或增加的净资产均由广泽股份享有,而置入资产产生的亏损或减少的净资产由吉乳集团承担。因此,不仅1-7月华联股份和吉林广泽乳品的亏损不计入广泽股份今年的损益,而且广泽股份还可享有广泽乳业同期的盈利,从而相当于把广泽乳业全年并表,而对吉林广泽乳品从8月开始并表。此外,广泽股份年内便能收到资产置换差价3.41亿元。我们预测三家下属公司(广泽乳业、吉林广泽乳品、妙可蓝多)加上置换差价今年可合计为广泽股份贡献3.24亿元净利润;2017、2018年,预测这三家下属公司可合计为广泽股份贡献0.91、1.19亿净利润。 投资建议 近期公司股价走弱,主要原因是公司的市值尚无足够的盈利支撑。我们认为目前公司最大的风险点在于增发能否过会,此外公司与妙可蓝多之间仍需磨合才能实现预期的协同效应。我们给予广泽股份增持评级,目标价13.5元,建议当其股价大幅低于控股股东的成本价即11元时,可择机买入。
广泽股份 基础化工业 2016-08-29 12.33 13.50 -- 12.52 1.54%
12.95 5.03%
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事件 公司发布2016年半年度报告 2016年上半年,实现营业收入1.64亿元,同比下降22.96%;实现归母净利润-0.37亿元,同比下降106.87%;实现扣非归母净利润-0.38亿元,同比下降95.96%。 简评 铁精粉业务持续亏损,奶酪业务稳健发展 上半年公司铁精粉业务实现营收9790.43万元,同比下降47.66%;其毛利率为-6.85%,同比下降12.25pct。奶酪业务实现营收5405.70万元,毛利率高达40.95%;其中妙可蓝多实现营收5387.86万元,净利润1254.69万元,占其去年营收和净利润的比例分别为62.76%、68.09%。去年吉林广泽科技收购妙可蓝多时,妙可蓝多原股东承诺2016年净利润(以扣非后孰低为准)不低于2,500万元;鉴于2016H1已实现1254.69万元净利润,我们认为妙可蓝多原股东兑现今年的业绩承诺基本无碍。 重大资产置换已完成,全面转型乳制品加工业 公司重大资产置换事项已于8月3日完成,交易双方已完成标的资产的过户及相应的工商变更登记手续;广泽乳业、吉林广泽乳品成为公司的全资子公司,造成公司亏损的铁精粉资产则被剥离。自此公司主营业务由之前的“铁精粉+奶酪”全面转向乳制品生产及销售业务。 乳业平台雏形已现,预计未来仍将通过外延进一步完善 目前,公司打造的乳业平台已拥有五家下属公司,包括一家液态奶生产企业(广泽乳业)和四家奶酪生产企业(妙可蓝多、天津芝然乳品、上海芝然乳品、吉林广泽乳品),此外还通过增资北京兄弟之恒将触角伸向餐饮食材采购移动互联网平台。我们认为公司在乳制品行业的布局尚未完成,预计未来仍有收购或参股的举措,主要是基于以下事实及合理分析: 1、蒙牛总裁孙伊萍现任公司董事,法国保健然集团的两位高管此前也曾担任公司董事(现均已辞去董事职务)。广泽乳业曾与保健然合资建设奶酪工厂;蒙牛拟出资1亿元认购公司非公开发行的股份,非公开发行完成后蒙牛将持股2.06%,未来公司与保健然及蒙牛的合作极具想象空间。 2、去年11月,公司曾有意向“宝宝树”的运营方北京众鸣世纪增资。尽管由于双方就交易细节未能达成一致而终止了该事项,但充分说明了公司管理层的战略意图。通过与深耕母婴市场多年的“宝宝树”合作可以把公司的乳制品直接面向孕妇进行精准营销和品牌培育。未来公司仍很有可能再次以业务合作、参股、收购等方式切入母婴市场。 3、今年7月,公司停牌筹划收购某乳制品上游产业类公司,随后也因双方未能达成一致而终止。当前公司旗下没有奶牛养殖资产,与公司有供应合作关系的养殖企业主要集中在吉林省内,而今公司已将奶酪业务拓展至天津和上海,因此为保障奶源质量和供应而收购上游养殖资产是意料之中的举措。因此,我们认为未来公司仍将择机将乳制品产业链向上游延伸。 盈利预测: 根据双方签订的《重大资产置换协议》,自审计、评估基准日2015-12-31(不包括基准日当日)起至置出/置入资产交割基准日2016-8-3(包括交割基准日当日)止之期间为过渡期。过渡期内,置出资产所产生的盈利或亏损及净资产变动均由吉乳集团享有或承担;置入资产所产生的盈利或增加的净资产均由上市公司享有,而置入资产产生的亏损或减少的净资产由吉乳集团承担。因此,不仅1-7月华联股份和吉林广泽乳品的亏损不计入上市公司今年的业绩,而且上市公司还可享有广泽乳业同期的盈利,从而相当于把广泽乳业全年并表,而对吉林广泽乳品则从8月开始并表。此外,根据协议,置出资产作价超过置入资产作价的部分34,126.91万元,由吉乳集团于交易实施完成之日起60日内以现金方式向上市公司补足,且这部分差价占交易公允价值的比例达到了29.5%,因此这3.41亿元也将计入今年的利润表。 另一方面,吉乳集团已就广泽乳业的业绩作出承诺:2016-2018年,广泽乳业实现的净利润(以扣除非净利润数为准)分别不低于4,494.96万元、6,328.10万元、8,157.69万元;若期间任一年度未能实现对应的业绩承诺,吉乳集团将以现金方式向上市公司进行补偿。另外,妙可蓝多原股东也对2016年业绩作出承诺。 综上分析,我们预测上市公司今年的净利润为3.24亿元,备考净利润为6595万元;2017、2018年,保守预测三家下属公司(广泽乳业、吉林广泽乳品、妙可蓝多)可合计为上市公司贡献0.96、1.33亿元净利润。 去年柴琇以11.30亿元现金收购华联矿业7,200万股股份,收购价折合15.70元/股;今年又拟出资8.51亿元认购108,214,784股非公开发行股份,认购价为7.86元/股。若非公开发行顺利完成,则柴琇共斥资19.81亿元合计购买华联矿业18,021.5万股股份,折合10.99元/股。我们给予华联矿业增持评级,目标价13.5元,建议当其股价跌破柴琇的成本价即跌破11元时,可择机买入。
*ST大成 基础化工业 2012-03-06 10.52 -- -- 12.51 18.92%
12.51 18.92%
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盈利预测与投资建议 2012-13 年谨慎乐观预计实现净利润 3.56 亿和 3.76 亿,对应 EPS 0.89 元和 0.94 元。合理价位 13-15 元。给出“强烈推荐”评级。
*ST大成 基础化工业 2012-02-07 7.92 -- -- 11.17 41.04%
12.51 57.95%
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报告摘要: 攀钢钒钛和金岭矿业重组和资产注入获批可能预示公司重组时点临近 公司股价已经由2011年4月18日的21.11元跌到了2012年2月的7元左右。但重组方华联矿业8.52元定向增发1.78亿股的重组方案却迟迟未能公告获批,仍在等待中,重组时点低于市场2011年内完成的预期。虽然如此,但矿业股2011年底资产重组和资产注入的重新启动,似乎预示着大成股份重组上会的关键时点正在临近-2011年12月23日攀钢钒钛的重组获批以及2011年12月7日金岭矿业停牌预计开始实施金鼎矿业40%股权注入上市公司。 重组成功是大概率事件 媒体报道,中化集团整体上市正在稳步推进,逐步肃清国内相关上市公司资产势在必行,大成股份作为其下属公司中国化工农化总公司涉及的上市公司也在其列。因此中国化工农化总公司将大成股份“壳资源”处理掉的愿望预计比较强烈。 另外,大成股份重组已经获得国资委批复且重组方华联矿业近3年财务状况完全符合《上市公司重大资产重组管理办法》和《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定,重组成功是大概率事件;已有重组案例中,在获得国资委批复后,除因标的盈利太差重组方主动放弃或者重组方盈利能力太差被否外,基本都重组成功。 重组后公司变为矿业企业,未来五年产量年均复合增长率10%,盈利可持续 重组后,公司将成为第三家以铁矿为主营业务的企业。2012-2016年公司铁精粉产量预计以年均复合增长率10%的速度增长,公司具备一定的可持续性发展能力。 相对多数大宗商品,铁矿石具备更好的收益安全性 投资铁矿石企业具备攻守兼备的优势。近年,无论经济强弱,铁矿石企业业绩都在钢铁产业链中位列第一,且收益好于煤炭、钢铁以及多数有色金属。另外,铁矿石与有色商品相比,价格波幅较小,企业业绩相对稳定,投资安全性好。 盈利预测与投资建议 2012-13年预计实现净利润3.39亿和3.59亿,对应EPS0.85元和0.89元。合理价位10.5-12元。给出“强烈推荐”评级。 风险提示 1)重组由于不可抗因素失败。2)经济恶化,铁矿价格下跌超预期。
*ST大成 基础化工业 2011-08-12 14.01 18.40 163.21% 15.29 9.14%
15.29 9.14%
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转型为铁矿企业。公司资产置换后将成为纯铁矿石生产企业,为国内继金岭矿业、攀钢钒钛后第三家整体上市铁矿石企业,置入资产铁矿石可采储量6,000万吨,品位约35%,按照目前生产计划可开采到2045年。 铁矿石价格近2-3年内预计仍难实现拐点。保障房与水利建设将间接拉动铁矿石的新增需求;近期淡水河谷的高分红政策及力拓新增产能的延误,对矿石价格形成利多因素;在铁矿石供应需求双方议价能力未达均衡之前,预计作为价格跟随者的国内矿山仍有获取高额利润的空间。 公司区位优势明显。铁矿石目前主要是露天开采,未来逐步转入地下,在铁矿资源自给率较低而粗钢产量较高的山东地区具备开采、选矿的成本优势。 同时与莱钢集团多年的战略合作协议,助其降低销售费用率。 铁矿石价值可观。公司铁矿石储量价值巨大,按照可采储量估算,市值应超过70亿元,对应股价超过17元。公司铁矿资产主要包括3块:韩旺铁矿卧虎山矿段、下沟铁矿和东长旺一马家沟地区铁矿。前两矿两证齐全,后者拥有探矿权。尚有两处资产未注入:修星峪铁矿远景(储量600万吨),及山东鲁村煤矿40%的股权(可采储量1,670万吨年产30万吨动力煤资产)。 风险提示:重组方案尚须待证监舍审批、矿石产能达产速度低于预期等。 盈利预测、估值及投资建议:预计重组后2011-2013年净利润增长率分别为625%.14%和16%.EPS分别为0.93元,1.06元和1.23元;2011年1季度备考己实现净利润1.24亿元,若全年业绩未定,每股收益料近1.23元,远超最初0.6元预期。以WACC 9.74%和永续增长率1%测算,绝对估值为20.47元;以金岭矿业、攀钢钒钛、华阳科技等重组矿石企业和国外主流矿山的市值/可采储量及市值/铁精粉销量测算,并参考PE水平,相对估值为20元。 公司作为采、选、销售一体的独立铁矿石企业,并在资源稀缺地区具备丰富铁矿石储量,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名