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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-07-18 8.25 -- -- 8.26 0.12% -- 8.26 0.12% -- 详细
公司简介:国家开发投资公司旗下唯一电力业务上市平台:公司控股股东为国家开发投资集团有限公司,实际控制人为国务院国资委,截至2018年年末,已投产控股装机3405.50万千瓦,其中:水电装机1672.00万千瓦、火电装机1575.60万千瓦、风电装机110.10万千瓦、光伏装机47.80万千瓦,近三年营业收入分别为292.71、316.45、410.11亿元,归母净利润分别为39.16、32.32、43.64亿元;ROE(平均)分别为14.17%、10.91%、12.79%;分红比例维持为35%、股息率为2.70%。 水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长:截至2018年年末,公司控股的水电装机容量合计1672万千瓦,其中持股比例52%的雅砻江水电装机总容量为1470万千瓦,占比水电装机容量为87.92%,是公司水电业务的核心支柱。 1)雅砻江下游已投产机组盈利较为稳定:2016-2018年归母净利润分别为73.29、68.84、72.78亿元;ROE分别为18.57%、15.51%、14.81%。 2)雅砻江中游在建机组即将贡献有效增量:根据公司测算,两河口水电站投产后,经营期第一阶段(无楞古)和第二阶段(有楞古)将分别实现息税前利润32.64亿元和37.80亿元,占比公司2018年息税前利润(146.69亿元)分别为22.25%和25.77%;杨房沟水电站投产后,经营期实现息税前利润9.11亿元,占比公司2018年息税前利润为6.21%。 3)除了雅砻江水电之外,公司还持股60.45%的国投小三峡、50%的国投大朝山以及110.10万千瓦的风电装机和47.80万千瓦的光伏装机,虽然规模较小但是增速较高,未来有望对雅砻江水电形成重要补充。 n 火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力: 1)收入端:公司在手火电资产以大机组为主,百万千瓦机组占比为50%,2018年国投北疆二期2台百万千瓦超超临界机组投产后形成火电业务收入的主要增量; 2)成本端:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。根据我们的测算,2019年煤炭行业需求值为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比为54.56%。不考虑库存波动下的供需缺口值(供给-需求)为4754万吨,相比2018年(5111万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。 3)盈利端:我们以2018年数据为基准,假设2019年煤炭价格下行后,公司入炉标煤单价下降10%,其他条件保持不变,则有望增加毛利22.20亿元,占比2018年公司毛利总额(165.73亿元)为13.39%,盈利能力显著提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为0.72、0.75、0.76元,对应PE分别为12、11、11倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响电力需求、电价存在下调风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 7.96 -- -- 7.96 0.00%
8.41 5.65% -- 详细
来水偏丰+火电所在区域供需改善,公司一季度发电量同比大增。公司2019年一季度总发电量同比增长12.72%,分板块来看,2019年初以来公司水电机组所在流域普遍来水偏丰,公司一季度实现水电发电量198.74亿千瓦时,同比增长9.39%。其中,雅砻江水电实现发电量172.09亿千瓦时,同比增长7.40%;大朝山电站实现发电量20.12亿千瓦时,同比增长24.97%。火电方面,公司安徽及甘肃机组受益于电力供需持续向好,发电量分别同比增长26.70%和87.22%;叠加国投北疆2*100万千瓦机组2018年6月投产,公司2019年一季度实现火电总发电量171.97亿千瓦时,同比增长15.72%。 上网电价降低及增值税退税取消影响业绩增速。受电力市场化规模扩大及及结算周期影响,公司水电、火电2019年一季度上网电价均有所降低。公司一季度水电平均上网电价为0.254元/千瓦时,较2018年同期降低12.5%,其中雅砻江水电较去年同期降低14.14%,主要系四川省市场化交易提前至3月份且去年同期基数较高。雅砻江公司2019Q1实现净利润13.66亿元,较2019年同期的17.03亿元大幅降低。公司火电机组上网电价走势呈现区域分化格局,但是仍然以下降为主,公司2019年一季度火电机组平均上网电价较18年同期降低4.05%。此外,受大型水电增值税退税取消影响,公司2019年一季度其他收益仅1800万元,2018年同期为1.09亿元,对公司2019Q1业绩同比产生影响。综合而言,上网电价降低及增值税退税取消基本吞噬发电量增长带来的利好,公司2019年一季度归母净利润仅增长6.14%。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。 盈利预测与评级:我们维持公司2019-2021年公司归母净利润预测为48.2亿元、50.3亿元、52亿元,当前股价对应PE分别为11、11和10倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 7.96 -- -- 7.96 0.00%
8.41 5.65% -- 详细
2019Q1营业收入增长7.64%,归母净利润增长6.14% 公司2019Q1营业收入+7.64%至101.15亿元,归母净利润+6.14%至10.50亿元,业绩符合预期。 来水增长与火电新装机驱动发电量增长12.74%,电价下滑7.03% 公司2019Q1总发电量+12.74%至378.66亿千瓦时;其中水电发电量+9.39%至198.74亿千瓦时,主要是雅砻江水电来水较好,发电量+7.40%至172.09亿千瓦时。火电发电量+15.72%或23.36亿千瓦时至171.97亿千瓦时,主要是北疆二期18年6月投运,19Q1北疆公司增发17.33亿千瓦时;甘肃外送电量增多,靖远二电增发7.14亿千瓦时。公司平均含税上网电价-7.03%至0.308元/千瓦时;其中水电-12.50%至0.254元/千瓦时,主要是雅砻江电价-14.14%至0.258元/千瓦时;火电电价-4.05%至0.360元/千瓦时。伴随19Q2起增值税率下调3pct,我们预计全年电价形势将较19Q1有一定改善。 综合毛利率与加权ROE略微下行,燃煤成本下行对冲电价与退税 公司19Q1综合毛利率-0.45pct至39.91%,加权ROE降0.58pct至2.61%。我们判断综合毛利率的小幅下行是电价下行以及燃煤成本下行的对冲结果。公司投资收益+35.30%至1.10亿元,主要是参股企业利润增长;其他收益-83.53%至0.18亿元,主要是雅砻江与大朝山退税政策到期。 资产负债率稳步下行,驱动财务费用率下行,现金流持续提升 19Q1,公司资产负债率降3.07pct至67.28%;财务费用-1.57%至11.84亿元;财务费用率降1.09pct至11.71%;期间费用率降0.62pct至14.81%;经营现金流净额+0.55%至+41.95亿元。 投资建议:水火并济彰显配置价值,维持“增持”评级 我们维持预测公司2019-2021年营收为419.26/420.92/435.67亿元,归母净利润46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为11.7x/11.1x/10.4x。水电业务提供防御性,期待雅中机组后续投建;火电业务在煤价下行周期具备业绩弹性;维持”增持”评级,合理估值10.90-11.01元。 风险提示:来水下滑,电价下滑,电力需求下滑。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-05 8.70 -- -- 9.14 5.06%
9.14 5.06%
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事件: 公司发布2018年年度报告,实现营业收入410亿元,同比增加29.61%;归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%;扣非归母净利41.85亿元,同比增加30.26%;经营性净现金流为192.2亿元,同比增加5.94%;基本每股收益0.6256元。 点评: 2018年业绩同比大涨,主因发电板块盈利大增,投资收益上涨 公司2018年归母净利润43.64亿元,同比增加35.02%,主要原因包括:主要是发电板块盈利大增,2018年实现毛利165.71亿元,同比上涨37.29亿元,涨幅29.03%;投资收益当期为5.22亿元,同比增长1.77亿元,涨幅51.5%。虽减值损失上涨,当期资产减值损失为3.97亿元,同比上涨2.79亿元,涨幅234%;其他收益当期为1.84亿元,同比下降7.46亿元,跌幅80.21%;税金及附加当期为9.61亿元,同比上涨3.98亿元,涨幅70.69%,但依然不能抵消发电板块盈利上涨和投资收益上涨所带来的正面收益。 水电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司水电板块营收占比达到47.9%,当期毛利为137.04亿元,同比增长19.27亿元,涨幅16.36%。公司完成水电发电量844亿千瓦时,同比上涨1.66%,上网电量839亿千瓦时,同比上涨13.78亿千瓦时,涨幅1.67%,主要是雅砻江流域、黄河流域来水较好;当期上网电价234.2元/兆瓦时,同比上涨19.3元/兆瓦时,涨幅8.99%;上网成本为71元/兆瓦时,同比下跌1.3元/兆瓦时,跌幅1.79%;度电毛利163.3元/兆瓦时,同比上涨20.6元/兆瓦时,涨幅144.51%。总体而言水电上网电价远远领先成本上涨且上网电量小幅提升,量价齐升导致水电板块盈利大幅上涨。 火电板块业绩大幅提升,主因是量价齐升 公司2018年火电板块营收占比达到47.6%,实现毛利为23.07亿元,同比增长15.45亿元,涨幅202.76%。公司完成火电发电量647亿千瓦时,同比上涨46.57%,上网电量608亿千瓦时,同比上涨195.4万 千瓦时,涨幅47.36%;当期上网电价321.1元/兆瓦时,同比上涨14.1元/兆瓦时,涨幅4.59%;上网成本为283.2元/兆瓦时,同比下跌5.4元/兆瓦时,跌幅1.86%;度电毛利37.9元/兆瓦时,同比上涨19.5元/兆瓦时,涨幅105.5%。总体而言火电上网电价领先成本上涨且上网电量提升,量价齐升导致火电板块盈利大幅上涨。此外,公司2018年供电煤耗302.克/千瓦时,同比下跌4.88克/千瓦时,火电机组效率进一步提升。 2018Q4业绩环比Q3大降,主因管理费用、资产减值损失大幅上涨 公司2018Q4归母净利润为7.69亿元,环比下跌12.56亿元,跌幅62.03%。主要原因包括:一是管理费用当期为4.36亿元,环比上涨2.07亿元,涨幅90.16%,主要是员工薪资上涨;二是资产减值损失大幅上涨,当期为2.93亿元,环比上涨2.67亿元,涨幅1043%,推测主要是淘汰了部分火电机组。虽所得税下跌,当期为2.08亿元,环比下跌3.18亿元,但仍无法抵消管理费用和资产减值损失上涨带来的负向影响。 盈利预测:2019-2021年EPS为0.70、0.73、0.77元 我们预计未来随着煤炭供给的逐步释放,煤炭基本面将逐步走向供需相对平衡,未来煤炭价格将稳步回落,同时考虑到4月1日增值税的下调,公司未来业绩逐步改善,预测2019-2021年EPS分别为0.70、0.73、0.77元,目前价格8.36元,对应PE分别为12.0X/11.4X/10.9X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,煤价下跌不及预期,电价大幅下调。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-04 8.35 -- -- 9.14 9.46%
9.14 9.46%
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事件: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收410.11亿元,同比增加29.6%;实现归母净利润43.64亿元,同比增长35.02%。公司年报业绩表现略超预期。 投资要点: 水火量价齐升,业绩弹性凸显。截至2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,其中水电装机1672万千瓦、占比49.10%,火电装机1575.60万千瓦、占比46.27%,风电装机110.10万千瓦、占比3.23%,光伏装机47.80万千瓦、占比1.40%。公司装机结构水火互济,2018年水火板块均实现量价齐升,业绩弹性凸显。水电方面,公司水电板块实现发电量843.95亿度,同比增长1.67%,其中雅砻江水电发电量同比增长2.37%;水电综合上网电价0.268元/度,同比增加6.67%,其中雅砻江上网电价同比增长5.02%。火电方面,由于2018H1及2017H2北疆二期、湄洲湾二期的先后投产,公司火电装机大幅提升,发电能力进一步增强,同时由于公司所在区域电力需求良好,叠加部分区域水电偏枯,公司火电机组利用小时大幅提升(同比增加823小时),在煤价保持高位的情况下,火电板块凭借利用小时的大幅增加带来较大业绩弹性。 开展外延收购,布局创新业务发展。公司积极通过并购等多种渠道扩展业务发展,2018年公司成功并购云南南庄30万千瓦大型光伏项目100%股权,英国Afton5万千瓦陆上风电项目100%股权;积极介入环保产业,参股瀚蓝环境(公司8.9亿收购瀚蓝环境8.62%的股权),并注册成立了国投环能电力有限公司,作为垃圾发电、固废处理和环保产业项目的投资平台;稳步介入售电、配网项目,新成立了安徽国宣能源销售公司,投资参股了多个增量配电网项目。 利用可续期债等融资手段,筹措建设资金的同时,保障现有股东利益。公司2018年发行三期可续期债,合计规模40亿元;同时公司于2019年2月宣布终止配股计划(公司于2017年11月发布公告,拟以每10股配2.2股的比例向全体股东配售,拟募资不超过70亿元,用于增资雅砻江水电,并用于两河口、杨房沟水电站建设),考虑到上述配股计划完成时两河口、杨房沟尚未投产,若计划执行则会明显摊薄当期业绩。年报显示,国投电力本部2019年计划对外投资总额为54亿元,其中20亿元用于雅砻江开发,30亿元则用于其他境内投资项目,公司拟通过发行公司债、可续期公司债、超短期融资券等方式对外融资110亿,以满足资金需求。合理筹措建设资金,较好的保障现有股东利益。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。 盈利预测与评级:考虑到后续来水、电价、煤价以及电力供需等因素,我们上调2019-2020年公司归母净利润预测为48.2亿元、50.3亿元(调整前分别为45和47.4亿元),新增2021年归母净利润预测52亿元,当前股价对应PE分别为12、11和11倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-04 8.35 -- -- 9.14 9.46%
9.14 9.46%
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公司2018年营收增长30%,归母净利增长35%。2018年,公司实现营业收入410.11亿元,同比增加30%;归属于上市公司股东的净利润43.64亿元,同比增加35%;实现扣非后归母净利41.85亿元,同比增长30%。基本每股收益0.63元,分红预案为每1股派现金0.2250元,分红比例维持在35%。公司经营活动现金流192.19亿元,同比增长6%。公司的营收增长得益于售电量及上网电价的同步提升。2018年,公司完成上网电量1472亿千瓦时,同比增长17%;平均上网电价0.314元/千瓦时,同比增长8%。2018年,公司火电板块收入增长54%,主要来自新机组的投产及现有机组利用小时数提升;水电板块收入增长11%,主要源于来水较好以及政策性让利减少带来的电价提升;风电、光伏板块收入增长分别为51%及75%,主要来源于新机组投产及消纳情况改善。 毛利率持平,管理费用率和财务费用率下降。2018年,公司综合毛利率40.41%,较2017年微降0.17pct;其中电力板块毛利率40.10%,同比减少0.23pct。毛利率下降主要由于2018年的煤价成本较2017年有所上升,以及毛利率较低的火电板块营收占比增加。2018年,公司销售费用下降12.22%,销售费用率与上年基本持平。管理费用率2.94%,同比下降0.22个百分点。财务费用率12.37%,同比下降3.05个百分点。公司管理费用率及财务费用率的下行体现了良好的成本管控能力。2018年,公司投资收益为5.22亿元,同比增长51%,权益法核算的长期股权投资收入增加。 终止配股消弭业绩摊薄风险,雅砻江中游建设添业绩助力。公司于2019年2月发行公告终止配股方案,消弭配股带来的业绩摊薄风险。我们认为2018年公司资产负债率有所下降,未来有能力通过自有资金或债务融资完成对雅砻江中游的投资。预计雅砻江中游的两河口、杨房沟电站将在2021年开始投产,对应2021-2023水电装机增速分别为5%,15%,5%;待两河口、杨房沟电站建成后,有望贡献超过42亿元每年的息税前利润。 盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有的净利润45.54、48.60、52.01亿元,对应EPS为0.67、0.72、0.77元。参考可比公司估值,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间9.38-10.72元,维持优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;利率变化的财务风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 8.32 -- -- 9.14 9.86%
9.14 9.86%
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2018年营收增长29.61%,归母净利润增长35.02% 公司2018年营业收入同比+29.61%至410.11亿元,归母净利润同比+35.02%至43.64亿元,归母扣非净利润同比+30.26%至41.85亿元。公司拟每股派发股息0.225元,对应分红率35%,对应年报发布前日收盘价股息率2.76%。 水电与火电业绩双双提升,成为业绩主要增长点 电力毛利+28.82%或37.13亿元至165.88亿元,其中水电贡献51%但退税大降,火电贡献41%。控股发电量+17.62%至1516.64亿kWh;平均含税上网电价+8.28%至0.314元/kWh。期末装机容量+7.7%或2435MW至34055MW,主要是年中投产北疆二期2000MW火电。市场电占比+5.68pct至28.77%。 水电政策性让利减少,完全覆盖增值税返还下行,雅中持续投建 雅砻江发电量+2.37%,退税大降90%或6.26亿元,但政策性让利减少使净利润+5.76%至72.85亿元。大朝山发电量-8.97%,退税大降1.72亿元,但同样政策性让利减少使业绩同比+61.41%至9.07亿元。两河口与杨房沟当年资本开支15.6亿元,进度46.16%/30.37%,雅中直流确定落地江西。 火电新机组投运与电价上调,对冲燃煤成本上行 火电发电量+46.57%至647.55亿千瓦时,主要是17H2与18H1各有2000MW机组投产;含税平均上网电价+3.36%至0.369元/千瓦时,主因是17年7月标杆电价提升;故收入+54.14%至195.23亿元。本年煤价提升,但成本同比增速+44.62%低于发电量增速,供电煤耗-1.6%至302.22克/千瓦时起到贡献。 资产负债率下行2.65pct,期间费用率下行3.27 pct 公司资产负债率大降2.65pct至68.20%,为后续再融资投建雅砻江中游机组留出空间。期间费用率大降3.27 pct至15.32%,主要是财务费用率大降3.04 pct至12.37%。我们测算公司平均融资成本同比+0.04pct至3.76%。 投资建议:看好煤价下行与后续雅砻江中游机组投运,维持“增持” 预计公司2019-2021年归母净利润为46.71/49.31/52.57亿元,对应动态PE为11.9x/11.2x/10.5x,看好煤价下行以及后续水电投运,维持“增持”评级。 风险提示:来水下行,电力需求下行,电价下行,煤价上行
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-02 8.32 -- -- 9.14 9.86%
9.14 9.86%
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事件: 国投电力发布2018年年报。2018年公司营业收入410亿元,同比增长29.6%;归母净利润43.6亿元,同比增长35.0%;扣非归母净利润41.9亿元,同比增长30.3%;EPS0.64元。 点评: 2018Q4电量电价同比提升: 2018全年公司境内发电量1516亿千瓦时,同比增长17.6%。公司2018Q4境内发电量391亿千瓦时,同比增长19.3%,增速较2018Q3提升5.5个百分点。分电源形式看,公司2018Q4水电、火电发电量同比分别增长2.3%、45.0%,增速较2018Q3分别提升1.5、0.5个百分点。受益于区域用电需求旺盛、新机组出力增长(北疆二期、湄洲湾二期)等因素,2018Q4火电发电量维持高速增长,拉动境内发电量增长17.3个百分点。受电价调整翘尾效应、市场电价折让及结构性因素等影响,2018全年公司境内上网电价0.314元/千瓦时,同比增长8.4%;其中2018Q4公司境内上网电价0.316元/千瓦时,同比、环比分别增长11.9%、5.0%。受益于“量价齐升”及基数效应,公司2018Q4归母净利润7.7亿元,同比增长175%。 雅砻江水电稳步增长,非雅砻江板块扭亏: 2018年雅砻江水电发电量741亿千瓦时,同比增长2.4%;平均上网电价0.277元/千瓦时,同比增长5.0%;贡献归母净利润37.9亿元,同比增长5.8%。扣除雅砻江水电贡献,2018年非雅砻江板块的归母净利润5.8亿元,与2017年(归母净利润-3.5亿元)相比实现扭亏。我们认为,2018年公司非雅砻江板块扭亏主要由于火电板块业绩回暖。我们看好煤价中枢下行,火电盈利有望持续修复。 期待雅砻江中游电站投产: 截至2018年底,雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进度分别为46.2%、30.4%。预计雅砻江中游首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司业绩长期增长值得期待。 盈利预测与投资评级考虑到公司经营情况等因素,我们上调2019、2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为48.5、50.3亿元(调整前分别为41.3、43.3亿元),新增2021年的预测归母净利润为48.0亿元,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.72、0.74、0.71元,当前股价对应PE分别为11、11、12倍。我们看好公司火电业务回暖及雅砻江水电发展,维持“增持”评级。 风险提示: 来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-01 8.20 -- -- 9.14 11.46%
9.14 11.46%
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水电稳中有增,营收、利润涨幅超10%:18年雅砻江流域来水较好,发电量增长叠加上网电价同比提升,营收和净利润分别增长了8.5%和5.8%;小三峡虽然电价同比降低,但发电量的大幅增长仍拉动营收、利润同比提升;而大朝山政策性让利的减少使得上网电价跃升了41.9%,净利润同比增长61.4%至9.07亿元。水电板块的净利润同比增加7.68亿元。 火电大幅减亏,盈亏平衡拐点将至:北疆两台百万千瓦机组在用电高峰季前投产,17年投产的湄洲湾二期两台百万机组在18年正常运行,广西、甘肃用电需求旺盛改善了公司在当地机组的经营状况。整个火电板块在18年仅亏损了1.06亿元,相比17年大幅减亏近7亿元。随着煤价的下行,火电板块大概率在19年实现扭亏为盈。 雅中直流环评公示,开工在即:3月11日,生态环境部公示《雅中-江西±800千伏特高压直流工程环境影响报告书》,雅中送出通道进入开工前的最后准备阶段。待2022年前后雅砻江中游在建的杨房沟、两河口电站开始投产,公司的装机容量及发电量将再次跃升。 投资建议:2018年公司水电和火电板块双双实现量价齐升,推动盈利加速改善,符合预期。考虑公司新能源板块风电、光伏装机增长对利润的贡献,我们小幅调整对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.66/0.72元(前值0.64/0.69),新增21年EPS预测值0.78元,19/20/21年PE对应3月28日收盘价分别为12.3/11.4/10.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、上网电价下降;2、电煤价格上升;3、降水量减少;4、利用小时回落。 2017A
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-20 8.35 -- -- 9.14 9.46%
9.14 9.46%
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事件:国投电力公告《简式权益变动报告书》:长江电力自2018年1月2日至2019年3月15日增持公司5.00%股份。 当前股价位于长电增持区间,长电有继续增持计划,安全边际较高:长江电力本次增持国投电力股票系“基于对国投电力经营理念、发展战略的认同,及对国投电力未来发展前景看好,从而进行的一项投资行为”。长江电力增持前,持有国投电力4.69%股份,其一致行动人三峡资本、长电资本分别持股0.21%、0.10%。长江电力本次增持5%国投电力价格在7.15- 8.17元之间,当前国投电力股价位于增持价区间,安全边际较高。另外,长江电力还拟在未来12个月内结合国投电力发展及股票价格情况,决定继续增持不低于100万股国投电力股份。 雅砻江及长江流域梯级联合调度潜力巨大,有望进一步突破:长江电力共斥资45.29亿元同时举牌国投电力、川投能源,持股比例均达10%。国投电力及川投能源主要资产为雅砻江水电,二者分别持有雅砻江流域水电开发有限公司52%、48%的股权。雅砻江是金沙江(长江上游)的最大支流,雅砻江水电与长江电力水电梯级联合调度的潜力巨大:1)雅砻江两河口、锦屏一级、二滩等三大水库调节库容158亿立方米;2)三峡集团纳入联合调度范围的5座水库总调节库容282亿立方米。长电本次增持,或试图在雅砻江及长江的梯级联合调度上谋求更大突破。 长期业绩增长可期:雅砻江水电可开发装机容量约3000万千瓦,2018年H1末已投产1470万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦装机。2018年H1公司控股火电装机容量达1575.6万千瓦,2019年预计煤炭价格将逐步回落,业绩增长可期。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润分别为39.86、41.40、42.89亿元,对应EPS分别为0.59、0.61和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为13.81、13.29和12.83倍。对水电/火电分部估值。预计2019年PE在15-18X,股价合理区间9.2-11.0元。维持“推荐”评级。 风险提示:水电梯级联合调度进度不及预期;煤炭价格持续高位风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-19 8.45 9.76 18.88% 8.49 0.47%
9.14 8.17%
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事件: 2月12日,公司发布公告,终止配股方案,配股原计划募资70亿元,用于增资建设雅砻江水电公司的两河口水电站和杨房沟水电站。 评论: 投资建议:目标价9.76元,维持增持。维持18-20年eps预测为0.60、0.61、0.65元,考虑到公司水电资产优质,火电业绩弹性较大,给予19年16倍PE,维持目标价至9.76元,维持“增持”。 终止配股方案,维护投资者利益。公司自2017年11月开始推进配股事宜,拟按每10股配售不超过2.2股的比例向全体股东配售,募资不超过70亿元增资雅砻江水电,具体用于两河口和杨房沟水电站的建设。2019年2月12日公司发布公告,为充分维护广大投资者特别是中小投资者的利益,结合公司目前的实际情况,公司决定终止本次配股事宜。两河口和杨房沟是雅砻江中游的龙头电站,投资预算额分别为665亿、200亿,截止2018年半年报,两河口、杨房沟工程进度已分别达到41.33%、26.91%,国投电力持有52%股权,按照20%的项目资本金比例计算,国投电力仍需向雅砻江水电增资60亿元左右,我们认为公司后续可能采用自有资金或债权融资的方式进行增资。 火电扭亏为盈,未来两年有望提供较大弹性。2018年受益于新机组投产、用电需求旺盛以及火电机组所在地来水偏枯,公司火电利用小时数大幅提升约700小时。同时受益于2017年中标杆电价上调以及交易电折价收窄,火电电价也有所提升,火电量价齐升,我们预计2018年火电板块有望实现扭亏为盈。未来随着公司部分电厂(如国投钦州、靖远二电)利用小时数继续提升,以及煤价逐步回归合理区间,火电资产将有望在未来两年内为公司业绩带来较大弹性。 水电短期业绩稳定,长期静待爆发。公司拥有优质水电资产雅砻江水电52%股权,目前雅砻江下游1470万千瓦已全面投产,受益于特高压外送,下游电源消纳有保障,利用小时远超行业平均(2018年雅砻江利用小时超过5000小时(计算值),较全国水电平均高出1400小时),雅砻江下游盈利能力较好;雅砻江中游1184万千瓦目前正处于建设期,有望于2021-2027年逐步投产,投产后公司水电装机容量将实现接近翻倍,水电资产大幅增长有望助力公司体现攻击性。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-02-14 8.53 -- -- 8.57 0.47%
9.14 7.15%
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事件: 公司公告终止配股方案,并申请撤回相关申请文件。 投资要点: 公司决定终止配股事宜,解除业绩摊薄预期,充分维护投资者利益。公司于2017年11月发布公告,拟以每10股配2.2股的比例向全体股东配售,拟募资不超过70亿元,用于增资雅砻江水电,并用于两河口、杨房沟水电站建设。由于两河口、杨房沟水电站预计将于2021年以后陆续投产,配股完成初期该两个电站尚未贡献业绩增长,或摊薄即期业绩。公司2月12日公告为充分维护广大投资者特别是中小投资者的利益决定终止本次配股事宜。我们当前预测公司2019年归母净利润45亿元,EPS0.66元/股。最新股价下,如配股募资70亿元,摊薄后的EPS约为0.59元/股。我们假设以发行公司债的方式替换配股方案募资70亿元,假设资金成本4.5%,将新增财务费用3.15亿元,对应EPS为0.62元/股,高于配股方案下的EPS。以公司18年发行可续期公司债利率5.23%计算,新增财务费用3.661亿元,对应EPS为0.61元/股,仍优于配股方案。 水电、火电机组量价齐升,盈利能力有望显著增长。公司发布的2018年经营数据显示,水电发电量843.95亿度,同比增长1.67%,其中雅砻江水电发电量同比增长2.37%。水电综合上网电价0.268元/度,同比增加6.67%。根据川投能源的业绩预告,雅砻江水电2018年净利润同比增长5.72%,达到72.82亿元,公司水电业绩稳中有增。公司火电发电量647.55亿度,同比增长46.57%,火电综合上网电价0.369元/度,同比增长3.14%。火电增量发电来自于2018年北疆二期新投产的2台百万机组,以及广西、安徽、福建等地机组利用小时数的大幅提升,公司火电机组有望大幅扭亏为盈。2017年7月全国煤电上调标杆电价,以及市场电交易电价折价幅度收窄,提升公司机组上网电价水平。广西、安徽等地用电需求有望保持高增长,公司盈利能力有望持续提升。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量1672万kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量450万kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计730万kW,预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。2018年国家发改委发文将推进雅中电力的特高压外送通道的建设,保障新增机组发电消纳,贡献利润增长点。 盈利预测与评级:综合考虑取消配股方案,以及来水、煤价、电力供需等因素,我们维持公司18~20年归母净利润预测分别为40.54、45和47.4亿元,对应PE分别为14、13和12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-23 8.35 9.20 12.06% 8.62 3.23%
9.14 9.46%
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事件:国投电力(600886.SH)公告,2018年公司境内控股企业累计完成发电量1516.25亿千瓦时(同比+17.58%)、上网电量1471.61亿千瓦时(同比+17.23%),平均上网电价0.314元/千瓦时(同比+8.36%)。 Q4水电电价明显提升:2018年,公司境内控股水电实现发电量843.95亿千瓦时(同比+1.66%)、上网电量839.44亿千瓦时(同比+1.67%)。2018年水电平均上网电价为0.268元/千瓦时(同比+6.67%),其中Q4水电平均上网电价同比增加17.33%。川投能源业绩快报披露,雅砻江公司2018年净利润同比增加5.72%,其并表将增厚国投电力业绩。 火电业绩弹性大,发电量大幅增加:2018年,公司境内控股火电上网电量608.00亿千瓦时(同比+47.36%)。火电大幅增长主要系:1)2018年全社会用电量快速增长;2)公司火电所在部分区域降水量整体偏枯,火电发电量同比上升;3)湄洲湾二期机组2018年完全发挥效力;4)北疆二期机组于2018年6月份投产;5)大用户签约直购电量增加较快。2018年火电平均上网电价为0.369元/千瓦时(同比+3.14%)。 新能源消纳情况好转,风电、光伏业绩快速增长:2018年,公司境内控股风电、光伏分别实现上网电量19.53亿千瓦时(同比+31.77%)、4.64亿千瓦时(同比+106.66%)。风电及光伏上网电量大幅增长系:1)新能源消纳情况好转,弃风、弃光改善;2)新机组投入商运。 投资意见:预计公司2018-2020年净利润分别为39.86、41.40、42.89亿元,对应EPS分别为0.59、0.61和0.63元。当前股价对应2018-2020年PE分别为14.22、13.69和13.21倍。2018年H1公司水电、火电营收占比分别约为45.93%、51.06%,当前申万水电/火电PE分别为15X、30X。预计公司2019年PE在15-18X,对应2019年目标价为9.2-11.0元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速回落风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-18 8.02 9.76 18.88% 8.62 7.48%
9.14 13.97%
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投资建议:上调目标价至9.76元,维持增持。考虑电量电价变化,上调18-20年盈利预测至0.60、0.61、0.65元(原预测为0.56、0.58、0.62元),公司水电资产优质,火电业绩弹性较大,给予19年16倍PE,上调目标价至9.76元,维持“增持”。 事件:公司发布18年经营数据,火电发电量647.55亿度,同比增46.57%,电价0.369元/度,同比增3.14%;水电发电量843.95亿度,同比增1.66%(其中雅砻江同比增长2.37%),电价0.268元/度,同比增6.67%。 火电扭亏为盈。火电发电量同比增长46.57%主要由于:1)新机组投产约贡献增量的60%:北部湾2台百万机组17年H2投产、北疆2台百万机组18年投产;2)利用小时数增加约贡献增量的40%:18年用电需求旺盛、火电机组所在地来水偏枯、叠加大用户直购电量增加,火电利用小时数提升约700小时。电价提升主要受益于2017年中标杆电价上调以及交易电折价收窄。火电量价齐升,我们预计火电有望扭亏为盈。 雅砻江Q4电价增长显著,18年业绩超预期。根据川投能源披露信息,雅砻江水电18年净利润约72.8亿,同比增长5.72%,在增值税返还到期的背景下业绩超出市场预期。雅砻江业绩增长主要由于Q4电价同比显著提升(18Q4为0.282元/千瓦时,同比提升17.66%),我们推测电价提升的原因是:1)政府让利计提大幅减少;2)交易电折价收窄。由于电价增长,Q4雅砻江净利约14亿,同比增长约4亿。 风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-08 7.82 -- -- 8.50 8.70%
8.79 12.40%
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水火并济、风光互补的综合电力公司。国投电力于2002年借壳湖北兴化上市,主营发电业务,发电收入占公司营业收入的95%以上。截至2018三季度,公司水电控股装机1672万千瓦,处于行业领先地位;火电控股装机1576万千瓦,自2015年来持续快速上升,水火均分局面渐入佳境。公司所处的公用事业行业的稳定属性使得公司的财务指标变化相对平稳。2017年,公司ROE 为10.58%,资产负债率70.85%,资产周转率0.15次。 雅砻江流域持续开发提供水电稳定增量。公司在手水电资源包括云南国投大朝山机组、甘肃国投小三峡机组以及雅砻江流域的水电开发经营权,公司持股52%的雅砻江流域水电开发公司是雅砻江的唯一水电开发主体。随着中游两河口、杨房沟电站建设的逐步推进,我们预计公司2021- 23年水电新增装机增速分别为5%、15%、5%。待项目建成稳产后,两河口水电站预计年出厂电量189亿千瓦时,贡献息税前利润33亿元;杨房沟水电站预计年出厂电量63.83亿千瓦时,贡献息税前利润9.11亿元。我们认为公司水电业务凭借优质的资产质地,优先上网的权利以及公共事业本身的逆周期属性,受经济周期影响较小,能够在经济下行周期为投资者提供稳定的回报;公司在建机组投产后,将在水电业务的稳定属性之上,再添成长动力。 火电反转格局明朗,盈利修复在望。自2015年来,公司火电机组密集投产,业务占比逐年提升,装机容量由2015年的976万千瓦上升至2018H1的1576万千瓦,且新投产装机均为百万千瓦机组,具有装机先进、发电效率高的结构性优势。截至18Q3,火电上网电量已超过2017全年水平。2018年前三季度,火电电价上调带来营业收入上升,全社会用电量增长奠定上网电量增长基础,但煤价高企挤压企业盈利水平。自9月以来,全国煤炭产量增速高于火电发电量增速,电厂库存持续处于高位,供需反转初现,确立煤价下行趋势。我们认为动力煤价格若持续下跌,将带来火电业务的大幅盈利改善,贡献业绩弹性。 盈利预测和估值。预计公司2018-2020年实现归属母公司所有的净利润38.23、44.31、46.37亿元,对应EPS 分别为0.56、0.65、0.68元/股。参考可比公司估值,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间9.10-10.40元/股,给予优于大市评级。 风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;天气因素影响来水;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性;利率变化的财务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名