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国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-21 8.77 -- -- 8.89 1.37% -- 8.89 1.37% -- 详细
区域来水分化水电电量微增,西部地区延续增长火电持续发力。2019年三季度,公司完成水电发电量296.12亿千瓦时,同比增长0.07%,电量微增主因系:雅砻江来水偏枯但弃水减少;小三峡和大朝山分别因自然来水偏丰和上游电站去库容而发电用水同比偏丰。同期公司完成火电发电量186.50亿千瓦时,同比增长9.14%,电量稳健增长基本延续上半年趋势:受益外送电量增加,甘肃机组利用小时同比大增;广西、新疆地区用电需求旺盛,公司机组出力继而明显改善。三季度公司风电和光伏分别完成发电量6.47亿千瓦时和2.54亿千瓦时,同比分别增长34.53%和51.65%,电量增长主要受益于产能扩张。 电价下滑或因市场化比例扩大,煤价走低利好盈利能力改善。由于电力体制改革逐步推进,部分地区市场化交易规模持续扩大,叠加结算价格及结算周期影响,前三季度公司平均上网电价0.303元/千瓦时,同比下降3.86%,其中三季度公司平均上网电价0.289元/千瓦时,同比减少4.70%,一定程度上对公司营收规模产生负面影响。根据最新数据,1-8月中国电煤价格指数中枢约498.00元/吨,同比下降37.57元/吨,降幅达到7.02%,其中7-8月中国电煤价格指数中枢约487.46元/吨,同比下降40.00元/吨,降幅达7.58%。煤价的显著走低将有利于公司火电盈利改善,进而助公司整体业绩延续上半年增长之势。 雅砻江中翻锦绣,电站建设走龙蛇。目前,公司两河口和杨房沟电站已于2014-2015年开始建设,预计首台机组将于2021年投产。雅中-江西特高压直流工程有望尽快建成。未来在中游电站的陆续投产和两河口补偿效益释放的作用下,我们预计公司水电盈利能力将实现显著提升。 投资建议与估值:基于公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.76元、0.78元和0.86元,对应PE分别为11.60倍、11.38倍和10.32倍,维持公司“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-10 9.31 11.10 25.42% 9.13 -1.93% -- 9.13 -1.93% -- 详细
投资建议:公司拟挂牌转让盈利欠佳的火电资产,若顺利出售将对公司业绩有正面影响。由于交易尚存在不确定性,不考虑资产转让,维持 2019-2021年 eps 预测为 0.74/0.78/0.84元,给予公司行业平均 15倍 PE,维持目标价 11.1元,维持增持。 事件: 国投电力公告拟在上海联合产权交易所挂牌转让公司所持有的国投宣城 51%股权、国投北部湾 55%股权、国投伊犁 60%股权、靖远二电 51.22%股权、淮北国安 35%股权、张掖发电 45%股权。 拟转让盈利欠佳的火电资产,若成功转让将对业绩有正面影响。目前国投电力控股火电装机 1575.6万千瓦,本次挂牌 4家控股火电,2家参股火电,挂牌控股火电装机 391万千瓦,占公司控股火电装机的24.8%,均为盈利欠佳或装机容量较小的资产(6家公司 2019H1为国投电力贡献权益净利润为-0.55亿元)。根据评估结果,本次拟出售资产的挂牌价将不低于 26.6亿元,整体增值率在 60%左右,其中靖远二电与北部湾增值率较高,分别为 117.4%与 168.5%,主要由于土地使用权增值与固定资产增值较多。若此次挂牌的火电资产顺利出售,预计将对公司今年业绩有正面影响。 (一般挂牌时间为 1个月, 若在挂牌期内资产未能顺利出售,则将调整价格,重新挂牌)。 公司盈利能力有望提升,估值有望上移。本次火电资产出售完成后,公司业务将集中于大水电(雅砻江水电)和大火电(8台百万千瓦机组+少量 30万、60万千瓦机组),盈利能力有望进一步增强,公司估值水平也有望随之提升。 风险因素:来水不及预期、挂牌转让资产进度不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-10 9.31 -- -- 9.13 -1.93% -- 9.13 -1.93% -- 详细
事件:拟正式挂牌转让宣城、伊犁等6项股权,挂牌价格不低于标的公司净资产评估价值×出售的股权比例公司已于8月30日披露,拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因:推进实施公司整体战略布局,调整资产结构。目前预披露期已满,将正式挂牌转让,挂牌价格不低于标的公司净资产评估价值×出售的股权比例。 点评:转让资产挂牌增值率或不低于65%,推进结构转型以助力海外发展 本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较弱的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.55亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,此次挂牌出售若最终成交,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进,或有望借助GDR发行在海外市场有更多作为。 6项股权的净资产评估价值相较账面价值均有较大比例增值(详见表2),其中北部湾增值率168.48%,靖远二电117.45%,国投伊犁59.46%,国投宣城40.51%,淮北国安57.77%,甘肃张掖15.18%。据我们测算(详见表2),拟转让股权合计权益净资产为16.11亿元,挂牌价格预计不低于26.64亿元,整体增值率65.41%。 另据公司8月27日公告,GDR申请事宜获得证监会受理。此前公司已经公告,拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证(GDR),该方案已通过国资委审核。本次发行GDR所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行GDR有望扩大公司在国际资本市场的影响力,公司为MSCI成分股,本次发行GDR有望提升公司A股估值。 盈利预测我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让未能成交,宏观经济波动,电价下调,煤价上涨。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 9.32 12.17 37.51% 9.52 2.15%
9.52 2.15% -- 详细
落地省份电力需求稳增值,来水偏丰发电量提升:据中电联测算,预计2019年全社会用电量增长5.5%,全国发电装机容量约20亿千瓦、同比增长5.5%,全国电力供需总体平衡。江苏、四川、重庆等主要落地省市电力需求保持较快增速,为消纳西南外送水电提供有力保障。近年来,雅砻江流域来水偏丰,发电量逐年递增。2018年,雅砻江水电上网电量737.59亿千瓦时(同比+2.37%),继续保持增长趋势。根据目前流域来水情况,同时考虑外送电量消纳保障条件,预计2019年雅砻江发电量有望保继续持增长趋势。 未来雅砻江中游投产,迎来业绩爆发期:目前,雅砻江中游两河口、杨房沟水电站合计450万千瓦机组正在按计划建设中,预计2021年起,首台机组投产运行;到2027年,后续中游5座水电站陆续投产,届时雅砻江水电总装机规模将达到2656.5万千瓦(较当前装机规模提升80.71%),发电量将会大幅提升。此外,中游水电开发建设对雅砻江梯级联合调度具有重要的意义,尤其是两河口电站,作为雅砻江中下游的龙头水库,调节库容149亿立方,建成后,与下游锦屏一级、二级电站联合调度,充分发挥梯级补偿效益,下游电站的发电量也将会显著增加。 电煤价格企稳回落,火电业绩有望释放:据中国煤炭工业协会发布数据,截至2018年底,全国煤炭投产产能35.27亿吨,在建产能10.56亿吨(其中3.73亿吨试运行),基本满足了全年35.6亿吨消费需求。2019年5月,国家发改委通报,我国已累计退出煤炭落后产能8.1亿吨,提前两年完成了“十三五”规划去产能任务。预计2020年煤炭投产产能为43.23亿吨,可以满足《煤炭工业发展“十三五”规划》提出的2020年煤炭产量39亿吨的要求。届时煤炭将供需较为宽松,价格亦将走向平稳,火电企业燃煤成本压力有所缓解,业绩表现将得到发挥。 投资建议 下游用电需求旺盛,雅砻江来水偏丰,电煤价格稳中趋降,公司未来业绩持续向好。水电防御性强、景气度高,我们看好公司未来规模不断扩张,盈利能力持续增强。预计公司2019-2021年的营收为422.05、427.80和440.45亿元,归母净利为48.45、50.16和52.37亿元,对应EPS为0.71、0.74和0.77元,对应动态PE为13、13、12倍。目标价12.17元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 落地省市用电量增速下降风险、来水不及预期、电煤价格反弹、政策让利及市场化电量交易规模扩大,电价下降幅度超预期。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 9.88 -- -- 9.73 -1.52%
9.73 -1.52% -- 详细
事件:拟预挂牌转让宣城、伊犁等6项股权 公司8月29日晚公告,拟在上海联合产权交易所预挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权。转让原因:推进实施公司整体战略布局,调整资产结构。本次预挂牌仅为信息预披露,不构成交易行为。交易对手尚不明确,尚未签署交易合同,无履约安排。转让底价将在正式挂牌转让前,以资产评估机构出具的评估结果为依据确定。 点评:结构转型步伐加快,轻装上阵进军海外 本次拟转让的股权为公司盈利能力相对较差的资产,据我们测算(详见表2),2019H1上述六项资产合计贡献权益净利润-0.12亿元,整体亏损。受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年国投电力火电板块整体盈利改善显著,但靖远二电、伊犁等电厂仍处于亏损状态,拖累公司业绩。我们认为,此次挂牌出售若最终成交,将有利于公司盘活资产结构,促进整体战略布局推进,或有望借助GDR发行在海外市场有更多作为。据我们测算(详见表2),拟转让股权合计权益净资产为16.16亿元;资产评估结果和拟转让价尚需跟踪。拟转让标的公司的其他股东情况详见表1。 另据公司8月27日公告,GDR申请事宜获得证监会受理。此前公司已经公告,拟发行不超过总股本10%、对应A股股份数量不超过6.79亿股的全球存托凭证(GDR),该方案已通过国资委审核。本次发行GDR所募资金将用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。除提升公司资金实力外,发行GDR有望扩大公司在国际资本市场的影响力,公司为MSCI成分股,本次发行GDR有望提升公司A股估值。 盈利预测 我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.02、53.98、54.85亿元,对应EPS为0.71、0.80、0.81元/股。维持“买入”评级。 风险提示:股权转让未能成交,宏观经济波动,电价下调,煤价上涨。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 9.75 -- -- 9.95 2.05%
9.95 2.05% -- 详细
事件:国投电力发布《2019年度半年报》:2019年H1实现营收196.09亿元(同比+10.25%),实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%)。 Q2业绩表现优异:2019年H1,公司实现归母净利润22.76亿元(同比+44.92%),其中Q2实现归母净利润12.26亿元(同比+110.93%),业绩表现优异。2019年H1子公司中,国投大朝山净利润5.51亿元(同比+119%),国投北疆净利润2.38亿元(同比+167%),国投钦州净利润1.76亿元(同比+239%),国投新能源1.48亿元(同比+79%)。 水电偏丰及火电机组投产,2019年H1上网电量增长较快:2019年H1,公司累计发电量725.09亿千瓦时(同比+11.29%),上网电量702.43亿千瓦时(同比+11.28%),平均上网电价0.312元/千瓦时(同比-3.16%)。2019年H1,分类型而言:1)水电上网电量369.66亿千瓦时(同比+7.45%),主要系雅砻江水电、国投小三峡来水偏丰,国投大朝山上游电站去库容使得来水较多。水电上网电价0.255元/千瓦时(同比-6.29%);2)火电上网电量315.97亿千瓦时(同比+14.50%),主要系北疆二期2×100万千瓦机组于2018年6月份投产及甘肃/广西/安徽区域火电发电增加。火电上网电价0.364元/千瓦时(同比-3.37%)。 在建装机项目较多,2019年计划发电量+2.49%:2018年底,公司已投产控股装机3405.50万千瓦,在建装机482.9万千瓦。两河口及杨房沟水电站预计2021年投产,届时将新增450万千瓦水电装机。2019年公司计划合并范围内企业实现发电量1554亿千瓦时(同比+2.49%)。 投资意见:预计公司2019-2021年净利润分别为46.20亿元、48.32亿元、51.57亿元,对应EPS分别为0.68元、0.71元、0.76元。当前股价对应PE分别为14.13X、13.51X、12.66X。2018年公司水电、火电营收占比分别约为47.94%、47.60%,水电行业PE、火电行业PE分别约为15X、30X。预计公司2019年PE在15-17X,2019年底股价合理区间在10.2-11.6元。公司坐拥雅砻江流域优质水电资源,水电盈利稳定可持续,火电弹性巨大,业绩改善预期较强,维持“推荐”评级。 风险提示:煤炭价格持续高位风险;全社会用电量增速持续回落风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 9.81 -- -- 9.95 1.43%
9.95 1.43% -- 详细
投资建议:给予“审慎增持”评级。公司拥有雅砻江水电优质资产52%权益,水电装机整体达1676万千瓦;另有火电装机约1576万千瓦火电,水电及火电装机占比超过公司90%。政策鼓励省内水电消纳,“雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道,火电盈利有望持续改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润为48.91、51.19、54.59亿元,同比增速为12.1%、4.7%、6.6%。对应8月25日PE估值12.9、12.3、11.6倍,给予“审慎增持”评级。 风险提示:煤炭价格波动,水电上网价格下调、来水持续偏枯,新能源补贴政策变动。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 11.10 25.42% 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期;静待雅砻江中游投产增厚业绩。 投资要点: 投资建议: 综合考虑电量电价变化, 上调 2019-2021年 eps 预测至0.74/0.78/0.84元(调整前为 0.70/0.73/0.77元),给予公司行业平均15倍 PE, 上调目标价至 11.1元,维持增持。 事件: 2019H1营收 196.1亿元,同比增长 10.2%,归母净利 22.8亿元,同比增长 44.9%; 2019Q2营收 94.9亿元,同比增长 13.2%,归母净利 12.3亿元,同比增长 110.9%。业绩超出预期。 火电盈利显著改善,大朝山水电利润高增,上半年业绩超预期。 2019H1业绩增长主要受益于: 1)火电盈利大幅改善:受益于利用小时提升及煤价下降,国投北疆+1.5亿(+167%),国投钦州+1.2亿(+239%)、国投宣城+0.6亿(扭亏)、国投盘江+0.3亿(+113%); 2)水电业绩同比略增:来水偏丰,大朝山小三峡利润大幅增长,大朝山+3.0亿(+119%),小三峡+0.5亿(+31%),雅砻江受电价计提影响,利润同比-2.2亿(-9%); 3)投资收益同比增长 2亿:主要来自于参股海外公司贡献,其中新加坡 LLPL+1.0亿,英国 BOWL+0.4亿。 雅砻江中游稳步推进, GDR 发行方案获国资委通过。 雅砻江中游龙头电站两河口、杨房沟(合计 450万千瓦)在建, 生态环境部已于近日批复了雅中-江西±800kV 特高压环评报告,预计中游外送通道有望按期投运, 为电站投产后的外送提供了保障,中游投产后公司业绩有望显著增厚。同时公司拟发行不超过总股本 10%,对应 A 股数量不超过 6.79股的 GDR 用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会,目前该方案已获国资委批复。 风险因素: 来水不及预期、项目推进不及预期
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 -- -- 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
公司发布 2019年中报。上半年公司实现营业收入 196亿元,同比增长 10.25%;归母净利润 22.76亿元,同比增长 44.92%,高于申万宏源预期的 20亿元。 投资要点: 水、火电盈利能力均提升,拉动半年报业绩大幅增长。上半年公司水电发电量 371.81亿度,同比增长 7.48%,电价 0.255元/度,同比下降 6.29%。火电发电量 336.13亿度,同比增长 14.31%,电价 0.377元/度,同比下降 3.37%。因来水偏丰,雅砻江水电、国投小三峡发电增速较快。国投大朝山受上游电站去库容的影响,发电增速同比增长 40%以上,电价同比增长 17.85%,上半年实现 5.5亿净利润,同比增长约 3亿元。因去年 6月北疆二期 2台百万机组投产,业绩同比增长约 1.5亿元。因广西用电高增长及煤价下跌,上半年北部湾、钦州机组盈利能力大幅增长,合计同比增长约 1.4亿元。因煤价下跌及二季度增值税降税红利,安徽宣城扭亏为盈。联营、合营企业盈利能力提升,上半年公司投资收益同比增长超过 2亿元。公司水、火电均实现盈利规模增长,拉动上半年归母净利润同比增长近 45%。 拟发行全球存托凭证(GDR),申请在伦交所挂牌上市,发展海外清洁能源。公司计划发行不超过总股本 10%、对应 A 股股份数量不超过 6.79亿股的 GDR,目前已获国资委原则同意,尚需股东大会审议,以及中国证监会、英国证券监管部门的核准。公司本次发行 GDR拟用于现有的境外在建机储备的清洁能源项目,或用于其他潜在境外收购机会。公司在英国的全资子公司 Red Rock Power 参股 25%的 Beatrice 项目(58.8万 kW)已于 7月底正式投入商运,另有基建前期 Inch Cape 项目(78.4万 kW)。今年 5月,公司全资子公司以 4.68亿元收购江苏天合太阳能持有的新疆托克逊县天合光能 100%股权。公司于海内外布局非水可再生能源,完善装机结构,并将持续贡献业绩增量。 雅砻江中游开发进行时,配套外送特高压线路,“十四五”期间迎来投产高峰。2018年雅砻江中游直流特高压送出工程,已经列入国家能源局加快推进的输变电重点工程文件名单,后续建设有望进一步加快。公司拥有雅砻江全流域开发权,目前控股水电装机容量 1672万 kW。目前中游在建的杨房沟、两河口水电站,合计装机容量 450万 kW,计划于2021-2023年间投产。中游另外 5个电站前期工作正有效推进,拟建项目共计 730万 kW,预计 2025年公司水电装机容量达 2852万 kW。 盈利预测与评级:参考半年报业绩,以及上半年煤价走势,我们上调公司 2019-2021年公司归母净利润预测为 50.8、52.5和 54.1亿元(上调前分别为 48.2、50.3、52亿元),当前股价对应 PE 分别为 12、12和 12倍。雅砻江业绩稳定且中长期具备增长潜力,今年火电板块有望持续受益煤价回落、发电效率改善,盈利持续提升,维持“买入”评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-29 9.94 -- -- 9.98 0.40%
9.98 0.40% -- 详细
事件描述 公司发布2019年半年报:2019年上半年,公司实现营业收入196.09亿元,同比增长10.25%;实现归母净利润22.76亿元,同比增长44.92%。 事件评论 2019年上半年,公司控股企业累计完成发电量725.09亿千瓦时,同比增长11.29%,大部分项目均实现了发电量的提升,其中国投大朝山受上游电站去库容的影响,来水同比大幅偏丰,发电量增幅较大;北疆电厂今年上半年开始发挥效力,带来较多增量发电量。在上半年全国用电需求整体偏弱的形势下,受益于水电机组所在流域来水偏丰及新投产机组的贡献等因素,公司成功突破需求偏弱和平均上网电价下滑的限制,完成发电量较大幅度提升,并实现营业收入同比增长10.25%。 来水偏丰及煤价下行等因素带动下,大朝山及火电盈利改善主导公司上半年业绩提升。由于来水较好和电价同比提升,国投大朝山上半年净利润同比增幅达119.17%。火电方面,在区域电力市场形势好转和煤价同比下行的带动下,国投北部湾和国投钦州上半年净利润均实现大幅提升、国投宣城实现扭亏;北疆二期2台百万机组投产带来的发电量大幅增长带动国投北疆上半年净利润同比增幅达167.36%,公司火电盈利改善有效助力上半年业绩提升。此外,上半年煤炭均价同比降低,燃煤发电经营环境整体向好,公司参股的火电资产如淮北国安电力、铜山华润电力和张掖发电等盈利出现改善,从而上半年获得的投资收益同比增长93.76%,绝对增幅达2.06亿元,对业绩增幅的贡献为29.24%。 雅砻江中游电站持续建设中,公司未来盈利能力存在再度增强空间。截至目前,两河口与杨房沟水电站已经于2014-2015年开始建设,预计首台机组于2021年开始投产;预计2020-2030年期间孟底沟、楞古、牙根、卡拉水电站将陆续开工。由于两河口水电站的主要效益体现在对其下水电站的补偿效益中,因此除了未来拟投运的中游水电站以外,目前雅砻江已经在运的下游水电站的盈利能力也有望得到增强。 投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为0.75元、0.77元和0.84元,对应PE分别为12.41倍、12.15倍和11.02倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1.煤价非季节性上涨风险;来水波动风险; 2.电力供需恶化风险。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-28 9.62 -- -- 9.98 3.74%
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事件: 公司发布 2019年半年报,实现营收 196.09亿,同比增长 10.25%; 归母净利润 22.76亿,同比增长 44.92%;扣非后归母净利润为 22.50亿,同比增长 44.51%。 水火并济,上半年业绩超预期: 2019年上半年公司境内控股企业发电量合计 725.09亿千瓦时、同比增长 11.29%;上网电量合计 702.43亿千瓦时、同比增长 11.28%;平均上网电价为 0.312元/千瓦时,同比增长-3.16%。其中 Q2单季度发电量为 346.43亿千瓦时,同比增长 9.75%; 上网电量为 335.30亿千瓦时,同比增长 9.78%;平均上网电价为 0.317元/千瓦时,同比增长 0.58%。 水电: 2019年上半年实现归母净利润 15.98亿元,同比增长 4.16%;其中雅砻江水电实现归母净利润 12.00亿元,同比增长-8.75%;国投大朝山实现归母净利润 2.75亿元,同比增长 119.17%,主要是因为区域来水较好,发电量增长,且电价同比上涨;国投小三峡实现归母净利润 1.23亿元,同比增长 31.15%。 火电: 2019年上半年实现归母净利润 4.35亿元,同比增长 231.61%; 其中国投北部湾(增长 113.04%)、国投钦州(增长 239.23%)、国投盘江(增长 112.93%)、湄洲湾二期(增长 126.74%)、国投大朝山(增长119.17%)、国投北疆(增长 167.36%)增长较为明显,主要是由于区域电力市场好转、煤价下行以及北疆二期 2台百万机组投产所致。 期间费用率控制良好,净利率显著提升: 上半年公司销售、管理(包含研发)、财务费用分别为 0.02、 5.38、 23.61亿元,同比分别提升-48.80%、-0.37%、 -3.85%,期间费用率为 14.79%,同比下降 2.07个百分点,显示出公司良好的费用管控能力;上半年毛利率为 39.62%,同比小幅提升 1.38个百分点;净利率为 20.92%,同比提升 3.53个百分点。 盈利预测与投资评级: 1)水电业务:依托雅砻江,中游机组投产后仍有增长; 2)火电业务:收入端北疆二期形成主要增量,成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.72、0.75、 0.76元,对应 PE 分别为 13、 13、 13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1) 1)需求:宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等; 2)供给:雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数; 3)价格:电价存在下调风险等。
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大朝山弥补雅砻江缺口:上半年公司水电板块实现营收82.74亿元,同比增长2.6%;净利润30.65亿元,同比增长3.3%。三座水电站中,雅砻江因电价下降导致营收、净利润同比分别下降2.2%、8.8%;但大朝山的发电量和上网电价均大幅增长,净利润增加了3.00亿元,完全弥补了雅砻江2.23亿元的净利润降幅。小三峡在来水增长的帮助下,贡献了0.51亿元的净利润增量。三座电站联合贡献了1.28亿元的净利润增量。 火电盈利增长一倍有余:上半年广西、安徽等地区用电需求旺盛,推升当地火电机组的出力提升;叠加北疆二期上年6月投产带来的装机增量效应,公司1H19火电板块发电量同比增长14.3%,实现营收105.05亿元,同比增长15.1%;同时受益于电煤价格下行对成本端压力的缓解,1H19实现净利润7.33亿元,同比增长138.3%,贡献了4.25亿元的净利润增量。上年同期亏损的3个电厂中,安徽宣城电厂成功扭亏为盈。 电价政策落地,营收暂不受影响:5月15日,国家发改委发布《关于降低一般工商业电价的通知》。水电标杆上网电价仅下调增值税差额部分,税后价未调整,不影响营业收入。 投资建议:1H19全国来水向好,水电大年确定性高。公司受益于偏丰的水量,发电量稳中有增。公司部分火电机组所在地区用电需求旺盛,推动营收增长;煤价下行减轻成本压力,带来了利润的显著提升。我们根据机组运行情况调整对公司的盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.72/0.72/0.75元(前值0.66/0.72/0.78),对应8月23日收盘价PE分别为12.9/12.9/12.4倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。
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归母净利润同比增加 44.92%,实现 EPS0.32元/股 公司发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 196.09亿元,同比增10.25%(绝对值 18.23亿元);归母净利润 22.76亿元,同比增 44.92%(绝对值 7.06亿元)。实现基本每股收益 0.32元/股,同比增 38.46%。 实现投资收益 4.26亿元, 同比增加 2.06亿元。 上半年发电量同比增加 11.29%,其中水电 7.48%、火电 14.31%2019年 1-6月,公司境内控股企业累计完成发电量 725.09亿千瓦时, 同比增加 11.29%。其中,水电发电量 371.81亿千瓦时,同比增加 7.48%;火电发电量 336.13亿千瓦时,同比增加 14.31%。 水电发电量总体同比增长的主要原因:雅砻江水电、国投小三峡来水较去年同期偏丰;国投大朝山受上游电站去库容的影响,来水较去年同期增幅较大。火电发电量总体同比增长的主要原因:北疆二期 2×100万千瓦机组于去年 6月份投产;甘肃省外送电量增加,火电机组利用小时同比增加较多;广西、安徽区域社会用电量增速较快,火电机组利用小时数增加。 风电: 上半年发电量 12.87亿千瓦时,去年同期 10.27亿千瓦时。 广西龙门风电自去年 6月至今年 2月逐步并网;今年 6月烟墩及景峡风场新机组投运;部分电厂风资源好于去年同期,风电消纳受限情况减小。 光伏:上半年发电量 4.28亿千瓦时,去年同期 1.27亿千瓦时, 增长的主要原因是公司对南庄光伏、托克逊光伏的收购及国投大理宾川光伏二期的投产。 上半年平均电价同比下降 3.16%,二季度电价正增长 上半年公司境内控股企业平均上网电价 0.312元/千瓦时,与去年同期相比下降 3.16%(其中一季度同比下降 7.03%,二季度同比上升 0.58%)。其中,水电 0.255元/千瓦时,同比-6.29%;火电 0.364元/千瓦时,同比-3.37%。 一季度水电电价降幅较大(同比-12.50%),二季度水电电价同比增长 1.63%。 火电电价一季度同比-4.05%,二季度同比-2.94%。 受益于区域电力市场好转、煤价下降,上半年火电盈利改善显著 据我们测算, 上半年火电、 水电、 新能源分别贡献利润 4.4、 16.0、 0.96亿元,去年同期为 1.31、 15.34、 0.54亿元,火电盈利增长显著。 受益于区域电力市场好转、 煤价下降等因素, 北部湾、 钦州、 盘江等火电子公司业绩大幅改善;北疆公司因新机组投产,电量、利润皆大增;宣城公司电量增长、扭亏为盈。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润为 48.02、 53.98、 54.85亿元,对应 EPS 为 0.71、 0.80、 0.81元/股。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济波动, 电价下调, 煤价上涨, 用电需求不足。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 9.38 10.92 23.39% 9.98 6.40%
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国投电力发布 2019年半年报国投电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入196.09亿元,同比增长 10.25%;实现归属于上市公司股东的净利润 22.76亿元,同比增长 44.92%;扣非后归母净利润为 22.50亿元, 同比增长 44.51%;加权平均 ROE 为 5.74%, 同比增加 0.8个百分点。 简评水电、火电电量齐升,推动公司营收增长2019年上半年,公司所属国投大朝山电站受澜沧江来水偏丰、上游电站去库容等因素影响,发电量同比大增 40.15%;叠加雅砻江水电发电微增 3.86%,公司水电实现发电量 371.81亿千瓦时,同比增长 7.48%。公司火电机组受益于新机组投产节奏、甘肃外送电量增加和广西、安徽区域用电增速较高等利好,上半年实现发电量 336.13亿千瓦时,同比增长 14.31%。水电、火电电量齐升,带动公司总体发电量增长 11.29%,对冲了综合电价下滑 3.16%的影响,推动公司营业收入稳健增长。 雅砻江业绩微降, 主要系一季度电价结算影响公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司,其近年来对公司归母净利润的贡献在 80%以上。19年上半年雅砻江水电实现发电量310.59亿千瓦时,同比微增 3.86%; 平均含税上网电价为 0.260元/千瓦时,同比下滑 7.41%; 我们测算的不含税电价为 0.2276元/千瓦时,同比下滑 5.8%。 我们判断含税电价同比降幅较大主要系受增值税税率调降及市场化电价结算周期影响所致。 上半年雅砻江水电实现净利润 23.08亿元,同比下滑 8.74%。 整体而言,雅砻江水电经营情况较为稳定, 未来电价结算周期调整有望提升其盈利能力。 火电业务持续回暖,大朝山水电表现亮眼受益于区域电力市场好转叠加煤价下行,公司火电业务持续回暖。 根据公司披露的控股子公司数据,上半年华夏电力等 9家火电公司实现净利润 7.46亿元,较去年同期 3.07亿的净利润明显提升,公司火电板块盈利好转趋势非常明显,对公司净利润增长的贡献为 43%。公司所属大朝山水电受益于电量高增长,叠加含税电价提升 3.3分钱,上半年实现净利润 5.51亿元,同比增长119%,对公司净利润增长的贡献为 29.6%。 此外公司投资收益同比增长 2亿元,亦对净利润有所贡献。 长江电力持续增持拟推动区域联调, 中游电站稳步建设,维持买入评级长江电力基于看好公司发展及未来区域梯级联合调度潜力的考虑,持续增持公司股票,目前持股比例已达10.61%,为公司第二大股东。 目前公司积极推进雅砻江中游水电站建设, 两河口及杨房沟水电站(合计装机 450万千瓦) 预计于 2021-2023年逐步投产。 此外中游电站外送通道雅中直流(输电容量 800万千瓦) 确定落地江西,当前江西省电力供需形式偏紧,为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产,雅砻江水电有望进一步增厚公司盈利水平。 考虑到雅砻江水电运营稳定, 未来内生增长确定性较高, 同时公司火电盈利持续改善, 我们预测公司 2019年—2021年 EPS 分别为 0.78、 0.78、 0.83元,维持买入评级。
国投电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-27 9.38 -- -- 9.98 6.40%
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事件: 国投电力发布 2019年半年报。 2019H1公司营业收入 196亿元,同比增长 10.3%;归母净利润 22.8亿元,同比增长 44.9%; EPS 0.32元。公司业绩超出我们的预期。 点评: 水火发电量同比均提升,二季度电价同比增速转正2019H1公司发电量 725亿千瓦时,同比增长 11.3%;其中水电、火电发电量分别同比增长 7.5%、 14.3%。分季度看, 2019Q2公司发电量 346亿千瓦时,同比增长 9.8%;其中水电、火电发电量分别为同比增长 5.4%、 12.9%。 水电总体来水偏丰有效提振水电发电量;受国投北疆二期( 2*100万千瓦)投产的翘尾效应( 2018年 6月投产),叠加区域电力需求格局分化等因素,拉动火电发电量增长。电价方面, 2019H1公司境内平均上网电价 0.312元/千瓦时,同比下滑 3.2%;但 2019Q2公司境内电价同比提升 0.6%,环比增长 2.9%。 我们认为主要与电源类型、区域及电力市场化等结构性因素有关。 雅砻江盈利下滑,火电等板块贡献业绩增量受电价政策等因素影响, 2019H1雅砻江水电贡献归母净利润 12.0亿元,同比下滑 8.8%( 1.2亿元); 非雅砻江水电板块贡献归母净利润 10.8亿元,有效提振业绩。水电方面, 2019H1国投大朝山电量、电价同比增速亮眼,贡献权益净利润同比大幅增长 119%( 1.5亿元) 。火电方面, 受益于煤价下行,019H1公司控股多家公司盈利同比提升,此外国投宣城同比扭亏、靖远二电同比减亏。我们测算公司 2019H1火电板块贡献归母净利润 4.3亿元,同比大幅增长 141%( 2.5亿元) 。此外,公司参股子公司利润亦同比大幅提升,公司 2019H1投资收益 4.3亿元,同比增长 93.8%;其中 2019Q2投资收益 3.2亿元,同比大幅增长 128%。 雅砻江中游项目值得期待截至 2019H1, 雅砻江中游在建项目包括两河口水电站( 300万千瓦)和杨房沟水电站( 150万千瓦),工程进度分别为 49.6%、 33.9%。 根据川投能源公告, 国家生态环境部已于近日批复了雅中-江西±800kV 特高压直流输电工程环评报告,预计雅砻江中游外送通道可如期投运。 随着雅砻江中游水电站陆续出力(预计首台机组 2021年投产) ,公司业绩长期增长值得期待。 拟发行 GDR 方案获国资委通过根据国资委近期批复,国资委原则同意公司发行不超过总股本 10%、对应 A 股股份数量不超过 6.8亿股的全球存托凭证( GDR)的总体方案。 公司本次拟将发行 GDR 募集的资金用于现有的境外在建及储备的清洁能源项目,或者用于其它潜在的境外收购机会以及补充运营资金及满足一般企业用途等。 盈利预测与投资评级根据公司 2019H1业绩及煤价走势,上调盈利预测,预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.74、 0.76、 0.80元(调整前分别为 0.72、 0.74、 0.71元),当前股价对应 PE 分别为 13、 12、 12倍。看好公司水电中长期发展及火电业绩弹性,维持“增持”评级。 风险提示来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名