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航发动力 航空运输行业 2017-10-12 30.70 -- -- 33.14 7.95% -- 33.14 7.95% -- 详细
事件:公司发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》及《关于以募集资金向子公司进行增资的公告》,本次非公开发行股票最终发行数量为301,125,700股,募集资金总额96.3亿。拟使用募集资金200,000万元对全资子公司黎明公司进行增资;拟使用募集资金400,000万元对全资子公司黎阳动力进行增资;拟使用募集资金100,000万元对全资子公司南方公司进行增资。 评论: 1、定增顺利完成,彰显大股东信心:9月29日,公司公布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,本次非公开发行股票最终发行数量为301,125,700股,按31.98元/股的价格募集资金总额96.3亿。公司董事会于2016年11月7日审议通过了关于公司本次非公开发行A股股票的相关议案,并在2017年8月11日收到中国证监会《关于核准中国航发动力股份有限公司非公开发行股票的批复》。在前期增发价倒挂的情况下,本次增发进行顺利,在一年内完成增发,充分显现了大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,以及国家对于航空发动机产业的大力支持。今后,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、非公开发行完成后将有效改善公司资本结构,提高盈利水平:本次非公开发行股票募集资金到位后,本公司的总资产及净资产规模相应增加,资产负债结构更趋合理,财务稳健性大大提高;根据公司此前公布的《关于以募集资金向子公司进行增资的公告》,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金,具体通过公司向子公司增资的方式实现,其中分别对全资子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司增资20亿、40亿、10亿元。通过利用募集资金偿还金融机构借款本息和补充流动资金,公司将大幅降低资产负债率至46.94%,有效改善资本结构。考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长,会计政策变更将进一步增加公司收入规模:公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司上半年实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。随着我国军费稳定增长,航空装备列装不断提速,公司航空发动机主业有望实现加速发展。另外,2017年公司将实施新的科研经费核算办法,由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 4、业绩预测:预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.56、0.69元,对应PE为69、55、45倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-09-22 31.59 -- -- 33.14 4.91% -- 33.14 4.91% -- 详细
事项: 公司发布公告,截至9月20日,本次非公开发行募集资金累计收到9名投资者实缴认购资金共计96.30亿元(含发行费用)。根据募集资金使用计划的安排,公司拟使用募集资金20亿对全资子公司黎明公司进行增资;拟使用募集资金40亿对全资子公司黎阳动力进行增资;拟使用募集资金10亿对全资子公司南方公司进行增资。 评论: 百亿融资进展顺利,减轻财务成本助力业绩增长。 2017年8月21日,公司收到中国证监会《关于核准中国航发动力股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司本次非公开发行股票。再融资预案从过会到核准发行,仅仅用时40天。截至目前,公司累计收到9名投资者实缴认购资金共计96.30亿元(含发行费用)。认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州省、陕西省、湖南省、沈阳市等各地政府下属产业基金等,此次非公开发行股票价格为31.98元/股,在前期增发价倒挂的情况下募资进展顺利,表明投资者对航空发动机产业及公司未来发展充满信心。 按照本次非公开发行募集资金的用途,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次增资有助于公司子公司解决部分资金需求,降低财务费用和公司资产负债水平。2017H1,公司资产负债率为62.42%,2016年年报显示公司财务费用为8.21亿,归母净利润为8.91亿。此次募资将有66亿用于偿还银行贷款,按照目前银行存贷款基准率为五年以上4.9%,估算可减少财务成本约3.2亿,可有效降低增发摊薄EPS的影响,公司资本结构将得到改善,为提升公司业绩奠定基础。 此外,公司近期聘任颜建兴先生为公司总经理,其他高管团队也陆续调整到位,我们认为公司今年高管团队人事调整到位、配套融资顺利完成以及“聚焦主业,提质增效”战略陆续实施完成,公司成长拐点已经到带来,将开启业绩增长新征程。 新型发动机研制及成功批产、实战飞行训练加大,业绩双拐点到来。 2016年,中国航空报报道“太行”发动机改进型号研制成功,对应17年子公司黎明公司中报业绩大幅增长。公司2017年半年报实现营收75.54亿,同比增加4.25%,归母净利润1.59亿,同比增长85.38%。子公司黎明公司是我国主力战机涡扇发动机的总装制造企业,本期归属上市公司股东的净利润同比增加1.16亿元,直接导致公司净利润大幅提升。 目前,以我国4代战机用大推重比发动机WS15,大涵道比大推力发动机WS20、中推力发动机WS13和直升机用涡轴系列发动机(WZ9、1600KW涡轴发动机等)为代表的新型发动机研制有序推进,未来必将完成俄制发动机的国产替代,新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。此外,中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016年11月起实行,实战飞行训练加强带来军用航发损耗,新增发动机换装和维修市场巨大。上述双拐点共同驱动公司业绩高速增长。 两机专项顺利推进实施,未来运输机、四代机用发动机研发突破值得期待。 在央企合并的大背景下,2016年中国航发集团从中航工业分离成立,体现国家对航空发动机产业的重视,目前“两机”重大专项投入不仅带来了现有发动机型号的研制成熟,未来也必将带来运输机用大涵道比涡扇发动机、4代战机用大推重比涡扇发动机以及直升机用涡轴发动机的全系列突破,公司不仅在当前阶段有成熟大推力成品的迫切需求,未来新型号的研发成功将带来更大的市场需求,前景光明。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级。 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。预计公司17年-19年EPS分别为0.59/0.77/1.05元(暂不考虑增发摊薄),对应PE分别为54/41/30X,给予“买入”评级。 风险提示。 航空装备批产进度低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-09-07 30.02 -- -- 32.37 7.83%
33.14 10.39% -- 详细
事件。 29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。 简评。 航空主业稳步提升,黎明业绩大幅增涨。 29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。 其中航空发动机及衍生品实现营收59.52亿元,同比增长4.25%; 外贸出口业务实现营收13.00亿元,同比增长5.28%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比下降43.90%。公司实施“瘦身健体”效果显著,非航业务继续收缩,航空主业业绩稳步增长。 公司归母净利润大幅增长主要源于航空发动机及衍产品交付较上年同期增加。受航空发动机下游需求增加及公司聚焦航空主业内外双方面影响,子公司黎明公司17年上半年业绩显著增长,实现营收38.39亿元,同比增长36.43%;实现归母净利润1.28亿元,成为上市公司利润增长的主要动力。 飞发分离体系正式确立,两机专项满足发展需要。 中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。 随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军民航发将迎装备拐点,市场空间或达万亿规模。 我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,直20预计将于年内亮相,作为三军通用直。 升机型号需求强烈。三代机目前仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 非公开发行方案获批,提升长期盈利能力。 公司非公开发行申请已获证监会核准通过,拟以31.98元/股非公开发行不超过3.13亿股募资不超过100亿元以偿还有息负债并补充流动资金,认购对象包括中航发集团以及各地政府下属产业基金。本次非公开发行将显著降低财务费用支出,提升公司盈利能力;降低现金流压力,为未来公司业务发展提供稳定资金保障。 盈利预测与投资评级:航发唯一上市平台,主营业务将迎拐点,维持买入评级。 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利,非公开发行提升公司长期盈利能力。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为56、48、40倍,维持买入评级。
航发动力 航空运输行业 2017-09-04 29.48 -- -- 32.37 9.80%
33.14 12.42% -- 详细
一、事件概述 8月28日,公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;实现归母净利润1.59亿元,同比提升85.38%。一、二、分析与判断 业绩表现优异,未来有望持续提升 2017年上半年,公司实现营收78.54亿元,核心主业继续保持稳定增长。其中,航空发动机及衍生产品实现收入59.52亿元,同比增长13.72%;外贸出口实现收入13亿元,同比增加5.28%。子公司沈阳黎明归母净利同比增加1.16亿元,为公司利润的主要来源。黎明公司为三代主战机型生产发动机,随着三代机的逐步列装,公司业绩有望持续提升。 军用航空发动机制造平台,市场空间广阔 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。根据中商情报预计,2014-2033年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机龙头,未来发展值得期待。 非公开发行已过会,增发后降低公司财务费用 2017年8月21日,公司非公开发行获证监会审核通过。此次发行拟募资不超过100亿元,向中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投等十名特定对象发行股份约3.13亿股,发行价格31.98元/股,目前股价倒挂。募集资金将用于偿还金融机构借款和补充流动资金,降低公司财务费用,缓解公司现金流压力,提升公司持续经营能力。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.52、0.62和0.78元;对应PE为57X、48X和38X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-09-04 29.48 -- -- 32.37 9.80%
33.14 12.42% -- 详细
事件:公司发布2017年半年度报告,2017年1-6月公司实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长85.38%;基本每股收益0.08元,同比增长100%。 黎明公司贡献主要业绩增量,非航空产品收入进一步缩减。公司上半年业绩同比去年大幅增长主要源于全资子公司沈阳黎明的业绩贡献。黎明公司上半年实现营业收入38.39亿元,归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,较上年同期增加1.16亿元,导致公司业绩大增。在公司三大业务板块中,航空发动机及衍生产品上半年实现收入59.52亿元,同比增长13.72%;外贸出口实现收入13.00亿元,同比增长5.28%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比减少43.90%。公司通过聚焦发动机主业,缩减风险较高、毛利率较低的非航空产品及其他业务,主营业务毛利率较上年同期增加0.31个百分点,盈利能力有所增强,结构调整初见成效。 动力瓶颈突破在即,两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口,国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。“空天一体、攻防兼备”的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势,这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是,我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装“中国心”,实现进口替代。公司作为我国生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的龙头企业,以及中国航空发动机集团旗下主机板块的唯一上市平台,未来存在发动机相关科研院所等体外资产整合注入的预期,同时也将是航空发动机和燃气轮机“两机”科技重大专项实施的承载者和受益者。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的净利润约为10.59亿元、13.35亿元、15.07亿元,EPS为0.54元、0.69元、0.77元,对应PE为54倍、43倍、38倍,给予“增持”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-09-01 29.04 -- -- 32.37 11.47%
33.14 14.12% -- 详细
营收75.54亿,归母净利1.59亿,同比分别增长4.25%及85.38%。 公司公布2017年半年报,营收稳步上升,净利润提升显著。实现营收75.54亿,同比增加4.25%,归母净利润1.59亿,同比增长85.38%,公司销售毛利率20.43%,同比增加0.92PCT。其中,航空发动机及衍生产品收入59.52亿,同比增长13.72%,外贸出口收入12.99亿元,同比增长5.28%,非航空产品及服务业收入4.36亿元,同比减少43.9%。“聚焦主业,提质增效”效果显著。 子公司黎明黎明公司是我国主力战机涡扇发动机的总装制造企业,本期归属上市公司股东的净利润同比增加1.16亿元,直接导致公司净利润大幅提升。 新型发动机研制及成功批产、实战飞行训练加大,业绩双拐点到来。 2016年,中国航空报报道“太行”发动机改进型号研制成功,对应17年子公司黎明公司中报业绩大幅增长。目前,以我国4代战机用大推重比发动机WS15,大涵道比大推力发动机WS20、中推力发动机WS13和直升机用涡轴系列发动机(WZ9、1600KW涡轴发动机等)为代表的新型发动机研制有序推进,未来必将完成俄制发动机的国产替代,新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。此外,中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016年11月起实行,实战飞行训练加强带来军用航发损耗,新增发动机换装和维修市场巨大。上述双拐点共同驱动公司业绩高速增长。 多因素叠加长期利好我国军用航空发动机产业发展,军用全种类航空发动机整机制造平台核心受益。 16年5月中国航空发动机集团成立,正式标志我国航空工业实现“飞发分离”,预计今年“两机”重大专项得以全面推进实施,逾千亿资金注入在即,战略层面频频动作,彰显国家意志,多因素共振长期利好我国军用航空发动机产业发展。公司基本独享未来我国军用发动机市场空间。 不考虑增发,预计公司17年-19年EPS 分别为0.59/0.77/1.05元,对应PE 分别为50/38/28X,给予“买入”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-08-31 28.77 -- -- 32.37 12.51%
33.14 15.19% -- 详细
公司公布2017年半年度报告,期内实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%,扣非后归母净利润为0.77亿,同比增长656.57%,基本每股收益0.08元。 评论: 1、主营业务稳健增长,瘦身健体成效显著: 公司主营业务实现收入76.88亿元,同比增长6.10%,其他业务实现收入1.66亿元,同比减少42.34%,综合毛利率同比增加0.31%。主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入59.52亿元,同比增长13.72%,毛利率同比下降0.38%;外贸出口实现收入13亿元,同比增长5.28%,毛利同比上升4.83%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比减少43.90%,毛利率同比下降10.45。整体来看,公司航空发动机主业保持稳健增长,外贸出口更加注重效益,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。 2、黎明子公司业绩亮眼: 期内公司全资子公司黎明业绩亮眼,实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%;外贸转包生产收入3.5亿元,同比增长14.10%;非航空产品收入0.23亿元,同比减少8.07%。实现利润总额1.7亿元,归母净利润1.28亿元。黎明是公司重要的子公司之一,承担了我国重要型号发动机的研制工作,业绩大涨表明我国航空发动机重点型号发展迅猛,下游需求旺盛。另外子公司南方实现收入9.5亿元,同比减少18.69%,归母净利润0.64亿;子公司黎阳实现收入7.71亿,同比增长4.91%,归母净利润-0.83亿。 3、重大专项全面落地,行业景气度持续向好: 航空发动机及燃气轮机重大专项全面落地实施,作为典型的战略支柱产业和军民融合产业,公司获得了国家政策、地方政府产业支持等广泛资源,同时“小核心、大协作、专业化、开放型”的科研生产发展模式和军民融合战略的推进也为公司在更广泛的领域调动优质研发制造能力、形成社会化大协作、加速自身发展提供了良好机遇。需求方面,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,另外在民用航空发动机方面,一方面公司积极参与国际分工,提高外贸转包产品等级,另一方面随着我国民用航空发动机的研制推进,国内市场也将逐步打开,行业景气度预计将持续向好。 4、公司发展将逐步提速,会计政策变更将进一步增加公司收入规模。 公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,在下游需求强烈的背景下,预计已有型号交付量将不断提升,国产化替代稳步推进,新型号也将不断涌现,公司主业增速将逐步加快,考虑到随着航空发动机保有量的增加,未来公司维修保养业务预计也将高速增长。另外,公司科研经费会计核算办法将由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 5、定增顺利获批,将改善公司资本结构。 公司非公开发行已经获得证监会核准批文,将募集资金总额不超过100亿元,其中66亿元用于偿还借款。一方面认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展;另一方面,公司资本结构将得到改善,可以减少贷款规模,降低财务费用支出,提升公司盈利能力,补充流动资金将满足公司未来一段时期内业务发展对流动资金需求,为公司长期盈利能力的提升提供重要保障。 6、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.50、0.62、0.8元,维持“强烈推荐”评级!
航发动力 航空运输行业 2017-08-24 28.93 -- -- 32.37 11.89%
33.14 14.55% -- 详细
2.我们的分析与判断 (一)再融资获批,轻装上阵再起航 公司拟31.98元/股向10名对象发行约3.13亿股,募资100亿,用于偿还金融机构借款本息并补充流动性。再融资方案从过会到核准仅用了40天,大幅超出市场预期。我们认为随着再融资方案的顺利实施,公司将轻装上阵,发展有望重回快车道。首先,公司目前资产负债率较同行业明显偏高,本次募资有望明显降低公司资产负债水平,助力公司可持续健康发展。其次,公司所处行业为高技术密集型和资金密集型行业,本次募资将有效缓解公司资金压力,降低利息支出,进而提升公司盈利水平。 (二)航空发动机绝对龙头,市场空间广阔 公司作为中国航空发动机行业的龙头企业,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,是国内龙头企业之一。《中国制造2025》规划将航空发动机列为“大力推动重点领域”。《“十三五”规划纲要》中,航空发动机及燃气轮机项目被列入“科技创新2030--重大科技项目”序列。根据中商情报网预计,2014-2033 年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2 万亿元,市场空间广阔。我们认为随着2016年航空发动机及燃气轮机重大专项的落地,公司有望乘势而上,成长为一个能媲美罗罗、GE等世界发动机巨擘的中国公司。 (三)公司将受益于央企混改和院所改制进程 中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。此外,作为央企二级企业,在混改的大潮下,公司通过探索不同的实现方式,未来有望受益。 3.投资建议 假设再融资年内完成,备考总股本为22.62亿股。预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS约为0.46元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE约65x、49x和22x,维持推荐评级。 风险提示:国企改革不达预期的风险
航发动力 航空运输行业 2017-08-21 29.44 -- -- 31.16 5.84%
33.14 12.57% -- 详细
航空发动机是飞机的心脏,现代工业皇冠上的明珠。 航空发动机是在高温高压高转速条件下通过燃烧航空煤油为飞行器提供动力的热力机械。现代航空发动机因其涉及力学、燃烧、材料、控制、加工制造等诸多科学技术领域高度集成的特点,可集中代表一国科技发展水平及综合国力,并被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。公司是我国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,集合我国航空动力装置主机业务的全部型谱,基本将独享未来军用航空发动机市场空间。 未来10 年行业累计市场规模超2 万亿,军用航发年复合增速18%。 军用航发领域,中美作战飞机数量差异悬殊,未来十年有望补齐短板,战机缺口催生军用航空发动机需求加大、训练量提高将提升换装与维修市场需求,叠加市场规模5118 亿;民用航发、燃气轮机市场规模超1.5 万亿,目前该领域为国际寡头垄断竞争,公司正在研制我国首款商用发动机产品CJ-1000、QC280/QD280 燃气轮机生产线也已竣工验收,未来有望实现突破。 公司业绩迎来双拐点,国产化代替与毛利率提升带来业绩高增长。 公司业绩增长双拐点到来:○1 2016 年“太行”发动机改进型号研制成功,对应17 年公司中报预增80%-92%;预计后续新型大涵道比大推力发动机、中推力发动机和涡轴发动机陆续研制成功后,将取代进口的俄制AL31F、D30KP 等;○2 中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016 年11 月起实行,实战飞行训练加强新增航发换装和维修市场巨大。维修毛利率大于发动机制造,预计16-19 年公司综合毛利率由19.42%提升至20.22%。公司净利率为4%,净利润基数低其增速将远大于营收增速。公司2008-2010 曾保持3 年利润同比增速大于30%,营收高增长的持续性将使业绩释放成为可能。 风险提示。 新型航空发动机批产进展低于预测或研制进展低于预期;业绩释放低于预期。 公司合理估值在33.32 元~35.40 元,给予“买入”评级。 我们认为:公司每股合理价值在33.32 元~35.4 元,公司历史PE 中位数为75X。 行业平均水平PE52X,对应于17 年预期收益,给予PE60X,相对于公司目前股价溢价14.31%~21.44%,给予“买入”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-07-13 28.55 33.00 3.25% 31.45 10.16%
32.37 13.38%
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事件: 7月7日,公司公告预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为15,500万元至16,500万元之间,与上年同期8,593.58万元同比上升80%-92%。7月11日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会审核通过。 半年度业务超市场预期,航空发动机及衍生产品收入同比增加。主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。我们认为随着三代机保有量增长,航空发动机维修服务收入及发动机产量皆有增长,其中维修服务收入占比提升将提升收入的毛利率。 非公开发行获审核通过,百亿增资在望。本次增发发行价格31.98元/股,拟发行股票数量不超过312,695,431股,扣除相关发行费用后拟将660,000万元用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。我们认为实施定增将降低财务费用,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议航空发动机是国家重点扶持行业,公司是国内航发领域龙头企业,国内该领域竞争较小,我们认为公司有望独享航发领域的高成长。基于公司半年度业绩,我们判断公司毛利率有望继续提升,定增实施后将进一步提升盈利能力,17年将是业绩拐点,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年盈利预测,EPS分别为0.55/0.71/0.85元,对应PE分别为52/40/33倍。我们选取航空产业链相关上市公司进行比较,参考可比公司估值相对低估,考虑公司在航空发动机的稀缺性和广阔前景及公司业绩进入拐点,上调6个月目标价33元。维持增持评级。 风险提示: 重点型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期,市场风险偏好的风险,竞争对手增加的风险,利率上行导致财务费用增加的风险。
航发动力 航空运输行业 2017-07-13 28.55 -- -- 31.45 10.16%
32.37 13.38%
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事件: 2017年7月11日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对中国航发动力股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 评论: 1、定增彰显大股东信心: 公司本次非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、将提高公司盈利水平: 本次股权融资的100亿中有66亿偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。如果可以顺利完成,公司一方面可以有效降低资产负债率,缓解短期偿债压力,并降低财务风险;另一方面,考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,在不考虑税收影响的情况下,财务费用对公司每股收益的影响为0.42元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长: 我国军费保持稳定增长,航空装备列装不断提速,对航空发动机的需求强烈。公司作为承载我国航空发动机事业的主体,国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,航空发动机主业预计将得到加速发展。另外“两机”重大专项自2015年开始,到2022年结束,投资规模超过千亿元,2017年因实施新的科研经费核算办法预计将增加公司营业收入30亿元左右,“两机”重大专项的实施将成为公司未来几年业绩的重要增长点。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。 5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为53、43、35倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-07-12 28.05 -- -- 31.45 12.12%
32.37 15.40%
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评论: 大推力发动机逐步成熟形成质变,各机型主战装备换装带来巨大量变空间。 公司公告半年报业绩大增原因为有二:公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳,销售收入较上年同期增加、主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。 我们认为,公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的稀缺标的,黎明公司是我国歼11B、歼15等现役3代歼击机大推力涡扇发动机的制造厂商,业绩大幅提升说明公司产品已经克服前期缺点,产品成熟度和可靠性有了质的提升。目前我国战机以2代机和3代机为主,3代价只占约51%,而美军战斗机以3代机和4代机为主,对标美国我国战机换装市场潜力巨大,国产发动机的成熟必然成为战斗机发动机进口代替和新机装备的首选。 此外,运输机及特种飞机、武装直升机及新一代运输直升机等航空装备需求同样强烈,中央军委要求加强实战化训练强度,航空发动机产业新机装备、维修以及换装市场的增加有望叠加共振。未来10年新增发动机价值量有望达到2000亿水平,维修和换装价值更加庞大。产品的质变和量变将共同带来公司业绩的拐点。 两机专项顺利推进实施,未来运输机、四代机用发动机研发突破值得期待。 在央企合并的大背景下,2016年中国航发集团从中航工业分离成立,体现国家对航空发动机产业的重视,目前“两机”重大专项投入不仅带来了现有发动机型号的研制成熟,未来也必将带来运输机用大涵道比涡扇发动机、4代战机用大推重比涡扇发动机以及直升机用涡轴发动机的全系列突破,公司不仅在当前阶段有成熟大推力成品的迫切需求,未来新型号的研发成功将带来更大的市场需求,未来的前景一片光明。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级。 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。目前定增发行价格为31.98元/股与现价倒挂,预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为54/46/37X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-07-11 28.14 -- -- 31.45 11.76%
32.37 15.03%
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事件: 公司公布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55亿至1.65亿元之间,同比增长80%-92%。公司半年业绩同比大幅增长主要原因: a、公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳,销售收入较上年同期增加; b、主要要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。 评论: 1、聚焦主业战略成果显现: 我们认为公司半年业绩大增是公司聚焦主业战略成果的显现,随着非航空业务是缩减、外贸转包业务更加注重效益以及航空发动机主业的稳定增长,公司近几年主营业务更加突出,综合毛利率稳步提升,盈利能力不断增强,未来我们认为航空发动机主业增长将不断加速,另外随着航空发动机保有量的增加,盈利能力更高的维修业务潜力较大,有望为公司贡献新的业绩增量,超预期发展。 2、航空发动机迎来历史发展机遇: 新央企中国航空发动机集团已经于2016年正式成立,相当于把发动机提高到了国家层次,摆脱对飞机的依附,有望从体制上改善航空发动机的发展环境。另外规模超过千亿的航空发动机重大专项已经逐步落地实施,资金扶持预计也将陆续到位,制约航空发动机研制的资金瓶颈有望破局。我们认为重大专项的实施以及国家发动机公司的成立,体现了国家对航空发动机事业的高度重视,根治航空“心脏病”的决心,航空发动机产业将迎来历史发展机遇。 3、定增彰显大股东信心,充足资金提供有力保障: 公司正在推进非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,一方面表明大股东和各地政府看好公司的未来发展,另一方面资金的补充将改善公司资本结构,降低财务费用,提升盈利能力。另外随着航空发动机重大专项的逐步落地,相应资金的拨付到位,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为52、42、34倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-06-29 28.00 31.00 -- 31.45 12.32%
32.37 15.61%
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我国航空发动机龙头制造企业树立典范 公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 航空发动机市场潜力巨大 未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台,总价值超过4160亿美元。涡轴发动机累计需求总量超3.4万台,总价值超过190亿美元;涡浆发动机累计需求总量超过1.6万台,总价值超过150亿美元;活塞发动机累计需求总量达到3.3亿元,总价值约30亿美元。国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台,总价值超过500亿美元。 非公开发行价格倒挂,大股东增持彰显信心: 非公开发行拟募集资金不超过人民币100亿元,发行价格31.98元/股,6月27日收盘价为28.24元,价格仍倒挂。 6月9日公司发布公告,中国航发下属全资子公司中国航发资产管理有限公司通过集中竞价系统增持航发动力股票113.53万股,成交金额为3006万元,成交均价约26.48元/股。中国航发同时承诺,6个月不减持所持有的公司股份。我们认为公司作为国家大力发展的航空发动机产业上的龙头企业,将长期受益国家支持。 估值与评级 航空发动机是国家重点扶持行业,公司是国内航发领域龙头企业,国内该领域竞争较小,我们认为公司有望独享航发领域的高成长。预计2017-2019年EPS分别为0.53/0.69/0.82元,对应PE分别为53/41/34倍。我们选取航空产业链相关上市公司进行比较,参考可比公司估值相对低估,考虑公司在航空发动机的稀缺性和广阔前景,给予6个月目标价31元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 重点型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期,市场风险偏好的风险,竞争对手增加的风险,利率上行导致财务费用增加的风险
航发动力 航空运输行业 2017-06-09 25.96 -- -- 28.79 10.90%
31.45 21.15%
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公司作为国内航空发动机的龙头企业,在行业蓬勃发展,需求强烈的背景下,我们预测公司航空发动机主营业务将保持长期增长趋势,随着产能的扩充和新机型的成熟,增长趋势有望加速,增发融资以及专项资金的到位也将为公司的发展提供强有力保证。预计公司2017-2019年EPS 为0.50、0.62、0.80元,维持“强烈推荐”评级。 航空发动机市场空间广阔:根据RR 公司预测,未来20年全球军用和商用航空发动机市场规模分别为4000亿美元和19000亿美元,平均每年的市场规模为200亿美元和850亿美元。我们预计未来10年我国军用航空发动机市场将达到525亿美元,年均52.5亿美元;未来20年我国民用航空发动机市场将达到3230亿美元,年均161.5亿美元。 我国航空发动机行业迎来历史发展机遇:新央企中国航空发动机集团已经去2016年正式成立,相当于把发动机提高到了国家层次,摆脱对飞机的依附,有望从体制上改善航空发动机的发展环境。另外规模超过千亿的航空发动机重大专项已经逐步落地实施,资金扶持预计也将陆续到位,制约航空发动机研制的资金瓶颈有望破局。我们认为重大专项的实施以及国家发动机公司的成立,体现了国家对航空发动机事业的高度重视,根治航空“心脏病”的决心,航空发动机产业将迎来历史发展机遇。 航空发动机龙头蓄势待发,未来可期:作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,公司产业平台和资本平台地位凸显,近几年主营业务保持增长趋势,未来预计将不断提速。另外维修业务目前占公司主营业务的比例较低,相比国外通常六成的占比潜力巨大,且维修业务盈利能力更强,未来随着航空发动机保有量的增加预计会不断贡献业绩增量。 充足的资金将提供强有力保障:公司正在推进非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,一方面表明大股东和各地政府看好公司的未来发展,另一方面资金的补充将改善公司资本结构,降低财务费用,提升盈利能力。另外随着航空发动机重大专项的逐步落地,相应资金的拨付到位,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 风险提示:重大专项扶持力度低于预期;重点型号研制进度滞后。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名