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谭倩 9
航发动力 航空运输行业 2018-05-23 25.58 -- -- 25.57 -0.04% -- 25.57 -0.04% -- 详细
航空产业根基,国家战略支撑。航空发动机是决定飞机性能的核心部件,是航空装备产业发展的根基,属于战略支撑产业。航空发动机具有研发难度大、技术壁垒高等特点,当前只有少数国家具备研发生产的能力,行业属于寡头垄断的竞争格局。市场需求方面,随着航空装备需求的增长,航空发动机需求也不断提升,2016年全球需求达到27000台。 我国发动机建设主体,产品开始担当大任。公司是我国航空发动机的建设主体,拥有本部、黎明公司、黎阳公司以及南方公司等生产基地,产品覆盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等各类航空发动机,是我国航空发动机建设主体,拥有垄断性的市场地位。公司近年来不断聚焦主业,2017年航空发动机业务占比达到84%,整体销售毛利率提升至18.97%,经营质量不断提升。公司产品实力也快速增强,太行系列发动机已成为多个主力机型的配套动力,黎明公司近年营收快速增长,2017年同比增速达到14.46%,凸显太行系列产品实力的进步和交付数量的提升,公司已承担起动力强军的重任。 军机加速列装,国产发动机需求释放。我国军机总量不到美国1/4,高性能军机和远洋战斗力差距明显,步入十三五中后期军机需求有望加速释放。假设到本世界中叶,我国军用航空装备达到美军的规模和水平,则我国需要各型军机11889架,对应航空发动机市场需求为8348亿元。此外,随着我国存量航空发动机数量的增长,发动机维修保障的需求也将同步提升,维修保障业务有望成为公司新的营收增长点。 背靠最大民航市场,借自主化东风突破。我国是世界上最大的民用航空装备市场之一,截至2016年底,我国共有运输飞机2950架,占全球的比例约为14%,并有望持续保持增长。当前我国国产民机快速进步,ARJ21进入放量生产阶段,C919试验试飞顺利推进。借助广阔的市场需求和自主化发展的东风,公司产品有望在民航领域实现进口替代,分享千亿民航发动机市场。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司隶属于中国航发,是我国航空发动机建设主体,市场地位突出,公司产品实力不断提升,已成为我国军用飞机的配套动力支撑,随着军机需求的释放,公司业绩有望开启高成长;此外,借助国产民机发展的东风,公司民用领域有望实现突破发展。预计2018-2020年归母净利润分别为12.01亿元、15.52亿元及19.58亿元,对应EPS分别为0.53元、0.69元及0.87元,对应当前股价PE分别为48倍、37倍以及30倍,维持增持评级。
航发动力 航空运输行业 2018-05-14 25.38 -- -- 26.21 2.70%
26.07 2.72% -- 详细
国内航空发动机整机龙头企业。 公司是国内第十二大军工集团--中国航空发动机集团发动机整机资产上市平台,经过多次资产重组,集团现有的航空发动机整机制造企业已大部分完成注入。公司是国内军用航空发动机整机供应商,承担了国内重点军用在役和在研发动机型号的整机研制任务。实际控制人中国航发下辖七家航空发动机核心科研院所,是我国航空发动机领域最重要的研发力量,与公司形成密切的航空发动机研发制造关系。 军用发动机采购需求迫切,民用领域国产化替代空间广阔。 公司在军用市场全面受益于新机列装、旧机换发与备用所带来的军用航空发动机巨大空间,结合发动机维修保养费用,未来10年市场逾7000亿。公司产品在民用领域发动机年均市场需求约900亿,目前国产发动机仅在军用发动机上占据部分市场份额,未来国产化替代潜力巨大。 高端制造引领者,全面受益国家制造业升级战略。 航空发动机是两机专项的重要方向之一,全面受益于国家制造业升级战略。17年是两机专项深化实施的重要一年,公司17年研发支出为4.2亿元,同比增长27%。我们认为,随着航空发动机技术的不断突破和军民共用技术的进一步推进,公司作为掌握航发核心技术的研制方有望成为高端制造的引领者,未来在军民品市场将不断推进。 投资建议及估值。 公司是我国航空发动机产业的重要研制单位,是我国的航空发动机整机业务平台。近年来,航空发动机产业随着资金的逐步拨付到位,已进入快速发展阶段,公司将成为其中的最大受益者。预计公司2018-20年EPS分别为0.49元、0.58元、0.67元,对应PE分别为52.9倍、45.1倍、38.8倍。考虑到国内军用及民用航空发动机行业未来巨大的发展潜力,我们首次给予买入评级。
谭倩 9
航发动力 航空运输行业 2018-05-10 26.08 -- -- 26.21 -0.04%
26.07 -0.04% -- 详细
航空装备高景气,发动机需求释放。在一流军队建设和实战化练兵备战背景下,军机需求明确。与此同时,随着性能和可靠性的提升,国产发动机已逐渐成为我国军机建设的核心支撑,成为大多数机型的配套动力。进入十三五中后期,武器装备采购进入加速阶段,发动机需求也有望随着军机需求的释放而快速提升。公司一季度预收款项同比增长49.61%,彰显需求的增长。 存量增长训练强度提升,维修保障贡献业绩增量。一方面,随着军机规模的增长,存量发动机的数量提升,发动机维护和更换需求相应提升;另一方面,部队大力推行实战化练兵备战,训练强度大幅提升,发动机的损耗增加,维修保障需求进一步提高。在需求快速提升的拉动下,维修保障业务有望快速增长,成为公司新的业绩增长点。 两机专项加速发展,自主可控提升价值。随着两机专项实施进程的不断推进,其建设成果也将逐步显现,我国发动机的研发设计水平、制造工艺、基础实施等方面有望得到全面的提升;此外,在我国发展由高速度转向高质量,大国博弈充满不确定性的背景下,具备重要战略意义的航空发动机价值将进一步提升。公司作为我国航空发动机建设主体,肩负重大责任的同时也迎来发展机遇期。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国航空发动机龙头,在军机加速列装、维修保障需求提升的背景下,公司业绩有望加速增长,同时,高端制造大国对抗背景下公司价值有望进一步提升。预计2018-2020年归母净利润分别为11.44亿元、14.65亿元及18.40亿元,对应EPS分别为0.51元、0.65元及0.82元,对应当前股价PE分别为52倍、40倍以及32倍,维持增持评级。 风险提示:1)军机需求不及预期;2)维修保障需求不及预期;3)两机专项进展不及预期;4)中美对抗的不确定性;5)系统性风险。
航发动力 航空运输行业 2018-04-27 28.44 -- -- 28.43 -0.59%
28.27 -0.60% -- --
航发动力 航空运输行业 2018-04-04 28.24 -- -- 29.80 4.93%
29.64 4.96% -- --
航发动力 航空运输行业 2018-04-04 28.24 -- -- 29.80 4.93%
29.64 4.96% -- 详细
公司公布201 7年报:营收225. 55亿元,同比增长1.52%;归母净利9.6亿元,同比增长7. 78%。2018年公司预计实现营业收入230亿元,其中:航空发动机及衍生产品收入196亿元。 航空发动机及衍生品营收2017年同比增7. 5%,存货2017年同比增7.4%。 2016、2017年与中航工业集团销售商品关联交易分别为56.8和56.0亿元,与航发集团的关联交易分别为10.4和10.6亿元,保持稳定。航空发动机及衍生品收入中销售商品关联交易金额占比逐年下降,其他部分占比逐年提升,近4年年均复合增速1 1. 6%,反映出军方发动机维修、军机换发需求及燃机产品需求的快速提升。 2017年公司控股子公司中航精铸营收继续大幅增长29.9%,达到20.4亿元。精铸公司的高速增长较好反映了新机制造及老机维修需求的增长。 我们判断未来3-5年是航发动力加大投入,积蓄力量的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高,军机发动机有望全面实现国产化;军队实战化训练将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。公司业绩有望稳中有增,不断提速。我们调整预测2018-2020年EPS分别为0.58/0. 64/0. 76元/股,对应3月30日收盘价的PE为49/44/37倍,继续给予“审慎增持”评级。
航发动力 航空运输行业 2018-04-03 28.39 -- -- 29.80 4.38%
29.64 4.40% -- 详细
公司公布2017年年度报告,期内实现营业收入225.6亿元,完成预算目标101%,同比增长1.52%;归母净利润9.6亿元,同比增长7.78%;扣非后归母净利润为5.25亿元,同比减少27.62%,基本每股收益0.47元,拟每10股派 1.29元(含税);2018年公司计划实现营业收入230亿元,其中:航空发动机及衍生产品收入196亿元,外贸出口转包收入24亿元,非航空产品及其他收入10亿元。 评论: 1、主业保持稳定增长,子公司经营有所改善: 公司三大业务中,航空发动机及衍生产品实现收入189.5亿元,同比增长7.46%,占总收入84%,毛利率20.33%,同比减少0.86%;外贸出口实现收入25.06亿元,同比减少3.94%,毛利率8.78%,同比增加0.45%;非航空产品及其他业务实现收入8.35亿元,同比减少35.86%。子公司中,黎明公司实现收入114.1亿元,同比增长14.4%,利润总额4.26亿元,同比增长1.1%;南方公司实现收入38.5亿元,同比减少3.3%,利润总额2.96亿元,同比增长7.4%;黎阳动力实现收入22.1亿元,同比增长4.4%,利润总额1.11亿元,同比增长45.9%。整体来看航空主业保持平稳发展,非经常性损益大幅增长主要是处置子公司导致产生的投资收益。 2、研发投入大幅增长,厚积薄发未来可期: 期内公司研发投入达到4.15亿元,同比增长46.5%,不断提升航空发动机制造技术工艺水平,突破制造中的关键技术瓶颈,提高发动机的产品质量,开展了涡轮叶片精铸及关键特种工艺研究、机匣变形控制技术攻关、航空发动机机匣零件智能制造关键技术研究等39项科研攻关及工艺优化项目。研发投入的增加短期内使公司的成本有所提升,长期来看,将不断提升公司航空发动机制造技术水平和能力,为后续的发展奠定坚实的基础。 3、收入和业绩有望逐步改善: 一方面随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等投入也将为公司发展提供坚强后盾,2017年募集资金偿还贷款,9月底到位,预计2018年也将使公司财务费用进一步缩减,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善。 4、业绩预测: 预计 2018-2020年公司 EPS 为 0.49、0.58、0.69元,维持 “强烈推荐” 评级! 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2018-04-03 28.39 -- -- 29.80 4.38%
29.64 4.40% -- 详细
事件:2018年3月30日,公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入225.55亿元,同比增长1.52%,归母净利润9.60亿元,同比增长7.78%。 投资要点 2017年航空发动机主业稳定增长 2017年,公司实现营业收入225.55亿元,同比增长1.52%,归母净利润9.60亿元,同比增长7.78%,扣非归母净利润5.25亿元,同比下降27.62%。 分产品看,航空发动机及衍生产品实现收入189.49亿元,同比增长7.46%,占比84.01%,毛利率20.33%(-0.86pct),收入提升原因主要是航空发动机及衍生产品订单及任务量增大,毛利率下降主要原因是成本占比最大的直接材料同比增加(成本占比60.86%,同比增长12.01%);外贸出口业务实现收入25.06亿元,占比11.11%,同比下降3.94%,毛利率8.78%(+0.45pct);非航空产品及其他实现收入8.35亿元,占比3.70%,同比下降35.86%,毛利率17.42%(-0.88pct)。 费用方面,2017年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.12%、10.27%、3.27%,同比分别+0.13pct、+0.27pct、-0.43pct。利润方面,2017年公司实现归母净利润9.60亿元,同比增长7.78%,扣非归母净利润5.25亿元,同比下降27.62%。二者差距较大的原因在于由于公司本年处置子公司导致投资收益增加,非经常损益项目中的非流动资产处置损益大幅增长,2017年为2.58亿元,上年同期为-337万元。从子公司层面看,2017年公司3个主要的子公司黎明公司、南方公司和黎阳动力的航空发动机及衍生品业务都实现了增长,其中黎明公司增速较快为15.27%。 整体上看,公司2017年经营状况良好,航空发动机主业稳定增长,受直接材料影响毛利率有所下降,由于处置资产收益增长,归母净利润依然保持增长。 经营性现金流情况显著好转 2017年,公司的经营性净现金流为9.73亿元,同比增加150.55%,主要原因是军品货款、预收款收到的现金增加。一直以来军工企业普遍回款慢、应收账款多,因而存在坏账风险,2014年以来军队改革的实施导致军工企业回款速度更慢,我们认为从航发动力的年报数据可以看出,自2017年开始,随着军队改革逐渐进入尾声,主机厂的现金流情况已经好转。 从关联交易看新飞机发动机列装情况 公司生产的用于装配新飞机的发动机主要销售给中航工业集团下属各军机主机厂,因此从公司与中航工业集团的关联交易可以看出每年装配新飞机的发动机的销售情况。根据公告,2016年公司向中航工业集团销售商品的关联交易金额为56.76亿元,2017为55.98亿元。我们认为2017年该项关联交易金额下降原因在于,随着二代机的逐渐停产使公司部分旧型号发动机需求下降。2018年公司预计该项关联交易金额为54.39亿元,我们认为公司预计的数额较为保守,主要因为2018年及以后二代机的影响将减弱,同时随着三代机、四代机的继续列装以及发动机国产化率的提升,公司配备新飞机的发动机收入有望快速增长。2017年初公司预计的该项关联交易金额为49亿元,年报中的全年实际金额为55.98亿元,整体上我们认为2018年全年该项关联交易金额仍有提升空间。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,将长期受益于我国先进军用飞机的持续列装,具有良好的成长性,我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为10.82亿元、12.60亿元、15.02亿元,每股收益为0.48元、0.56元、0.67元,基于公司业务的高成长性和公司作为航空发动机龙头的稀缺性,我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 新型号发动机研制进度不及预期;下游军机机型列装进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2018-01-31 25.70 34.81 58.30% 27.65 7.59%
29.80 15.95%
详细
航空发动机产业龙头,核心资产价值凸显 公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是世界上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一,是我国航空发动机产业的龙头,几乎覆盖我国航空主力机型发动机全部型谱,是多个机型发动机国内唯一供应商。航空发动机是一种典型的技术密集型产品,其研制周期长,耗费资金巨大。能够成功实现自主研制航空发动机,集中体现了一国雄厚的工业基础、发达的科技水平,是国家安全与发展战略中的一个重要组成部分。作为装备制造的核心资产,公司的投资价值凸显。随着我国航空装备列装不断提速及两机专项等资金投入的增加,公司技术产品实力将不断提升,未来前景值得期待。 主营业务发展稳步向好,业绩快速增长可期 公司2017年前三季度实现营收129.98亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;其中扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。Q3实现营收51.03亿元,同比增长1.55%;实现归母净利润2.06亿元,同比减少4.06%。17年Q3产品毛利率水平为18.3%,前三季度整体毛利率19.6%,与去年同期19.74%基本持平。前三季度销售费用同比增长6.12%,管理费用同比下降0.08%,财务费用同比下降8.37%,整体费用情况基本与去年同期持平。报告期内受益于航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,主营业务利润水平较去年同期有一定增长。主营业务比例增长至92.19%,公司盈利能力稳定向好,预计未来几年业绩将保持快速增长。 定增顺利完成,公司资本结构得到有效改善 公司于2017年9月29日发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,定增顺利完成,根据公司公告,本次定增的发行价格为31.98元/股,最终发行数量为3亿股,共募资96亿元。此次募集资金中公司承诺将65亿用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。定增募集资金到位后,公司资本结构明显优化,公司三季报显示资产负债率为53.79%,有很明显的下降。公司2016年财务费用营收占比为3.7%,资本结构优化后将有效降低财务费用,预计公司利润水平将得到进一步提升。 投资建议:我们认为公司作为我国航空发动机的产业龙头,是我国装备制造业的核心资产。在国家“两机”重大专项等政策及资金的大力支持下,公司未来盈利能力预计将有显著提升,预计公司2017-2019年实现净利润10.70亿元、14.77亿元和17.51亿元,2017-2019年EPS分别为0.48元、0.66元和0.78元。当前股价对应的动态PE分别为55倍、40倍、34倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重点型号研制进度不及预期;军品订单需求不及预期。
航发动力 航空运输行业 2017-12-25 28.23 -- -- 28.15 -0.28%
28.15 -0.28%
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1.航空发动机及燃气轮机总装平台:飞发分离+两机专项支撑 2.军民两用市场巨大:三代航发逐步成熟,业绩拐点已至 3.军品定价改革利好总装类公司,净利率提升空间有望逐步释放 盈利预测不估值 预计公司2017-2019年营业收入分别为244.9亿元/ 286.2亿元/ 348.9亿元,净利润分别为10.2亿元/ 14.6亿元/ 17.8亿元;EPS分别为0.45元/ 0.65元/ 0.79元, 对应PE分别为63X/ 44X/ 36X。 目前处于估值中枢的下部,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示 航空发动机研制进度不及预期; 公司业绩释放不及预期; 军品定价改革进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2017-11-13 30.36 34.31 56.03% 30.79 1.42%
30.79 1.42%
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前三季度营收平稳,盈利能力提升:公司2017年前三季度实现营收130亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。净利润增长主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。 聚焦主业,成效显著:公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,同时也是航发集团军用发动机整机平台。公司正大力推行瘦身健体,提质增效发展战略,优势资源集中核心产品和业务,并逐渐以市场化方式清理退出经济效益低下的非航空业务。聚焦主业战略带来额盈利能力的提升,成效显著。公司核心航发相关业务收入占比由2015年的69%提高至2016年的79%;综合毛利率由2015年17.87%提高到2016年19.51%。 两机专项加速“中国心”列装:我国已将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面,航空发动机及燃机产业作为高端制造业,在“十三五”实施的100个重大工程项目,位居首位。航空发动机专项方面,将重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,主要研发大涵道比大型涡扇发动机。中小型涡扇/;呙喷发动机、中大功率涡轴发动机:燃气轮机专项的主要目标为2020年实现F级300MW燃机自主研制,2030年实现H级400MW燃机自主研制。预期两机专项资金规模将达1000亿元。2016年成立中国航发集团,并划转相关的航空发动机资产,标志着我国“飞发分离”模式正式形成,从顶层设计层面充分反映了国家对于航空发动机产业发展战略的高度重视。目前是我国军用航空发动机产品进口替代迭换周期,政策红利叠加进口替代的需求,开启了我国航空发动机产业的历史性机遇期。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为242亿元、278亿元和329亿元,每股收益分别为0.59元、0.91元和1.16元。维持“增持-A”评级,6个月目标价为34.5元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:发动机资产整合速度不达预期、国产航空发动机列装进度低于预期等。
航发动力 航空运输行业 2017-11-06 29.17 33.61 52.84% 30.79 5.55%
30.79 5.55%
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事件:公司2017年10月27日下午发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收129.98亿(YOY3.16%),实现归母净利润3.65亿(YOY21.54%)。 航空发动机及衍生产品交付增加,整体业绩稳定增长。受益航空发动机及衍生产品交付增加,2017年前三季度公司营收同比增加3.99亿(YOY3.16%),毛利率同比下滑0.14百分点,因此毛利同比增加6028万(YOY2.42%)。一方面公司期间费用同比降低4195万(YOY-1.94%,其中财务费用同比降低5004万,YOY8.37%),资产减值同比减少2044万(YOY552.43%,系冲回应收账款已计提坏账准备);另一方面投资收益和营业外利润分别同比降低2698万(YOY-53.58%,系去年同期处置联营企业带来股权收益)和5915万(YOY-61.73%,系执行新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用),最终营业利润和归母净利润分别同比增长7238万(YOY20.08%)和6467万(YOY21.54%)。 军用航空发动机业务:国内航发龙头,受益军机换代列装。公司是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空发动机生产单位,集成我国航发主机几乎全部型谱。下属西航是我国大中型军民用航发研制生产重要基地,主要产品包括WS-9等;下属沈阳黎明被誉为中国航发摇篮,主要产品包括WS-10等;下属贵州黎阳是中等推力航发重要生产基地之一,主要产品涉及WS-13等;下属南方公司是我国中、小型航发研制生产基地,主要生产WZ和WJ系列发动机。我们认为随着军机新型号不断列装,同时航空发动机进行国产化替代,市场空间巨大,公司作为国内军用航发主机龙头,军品相关业绩将直接受益。 民用航发业务:拓展空间巨大。公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商,据搜狐新闻,公司2015年交付首台CJ-1000AX型商用发动机高压涡轮。 空客与波音公司预测2016-2035年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2和5.9万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6万亿美元,同时据中国民航网2017年9月19日新闻,C919目前订单数730架。考虑到C919未来将使用国产CJ系列发动机,公司民品业务扩展空间巨大。 燃气轮机业务:有望受益国产替代化。舰船市场方面,我国已基本形成能满足从驱逐舰到航空母舰,从两栖气垫登陆艇到两栖攻击舰等大中小型舰艇的动力需求的燃气轮机舰艇动力家族。随着海军舰船“下饺子”,舰船燃气轮机需求将不断增长。工业市场方面,据发改委规划,2020年中国天然气消费量一次能源消费中的比重将达10%以上,而当前我国天然气发电容量比仅为3.52%。2015年国内燃气轮机的市场容量约300亿元,按此计算2020年有望接近850亿元。目前国内工业燃气轮机市场几乎被GE、三菱、西门子等外企占据,未来国产替代需求强烈。随着两机专项提出,公司燃气轮机市场发展潜力同样巨大。 完成近百亿定增,财务资本状况大幅改善。2017年9月公司完成非公开发行,调整后发行价31.98元/股,共募集资金96.30亿,扣除发行费用后净额96.04亿用于偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次定增完成将改善公司资本结构,提高抗风险能力;降低公司财务费用(经测算每年财务费用将减少近3亿元),盈利能力得到提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.65、0.76元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017年65倍PE,目标价33.80元,给予增持评级。
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 32.82 49.25% 30.79 5.55%
30.79 5.55%
详细
事件:航发动力发布第三季度报告,前三季度营业收入为129.98亿元,同比增3.16%;归母净利润为3.65亿元,同比增21.54%;扣非归母净利润为2.74亿元,同比增37.07%。 非公开发行募集资金完成,资产负债率得到优化。9月非公开发行完成募集资金96.04亿元,三季报显示公司资产负债率53.79%,环比下降8.63%。财务费用率4.22%,同比下降0.53%,截至2017年10月9日,公司募集资金偿还金融机构借款共计524,609.00万元,预计四季度财务费用率将降低,净利润率有望得到提升。 航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,带来利润较上年同期增加。经营活动产生的现金流量净额-415,971万元,较上年同期-651,675万元增长36.17%,主要是本期货款回收增加。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.07%,主要是主营业务净利润同比增加,投资收益同比减少。今年前三季度航空发动机及衍生产品交付数量同比增加,预计未来几年随着三代机、直升机产业发展,航空发动机交付数量将保持稳定的增长。 盈利预测与投资建议。 基于非公开发行募集资金完成降低财务费用率,我们判断17年将是业绩拐点,航发及衍生产品交付数量稳步增长,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年EPS分别为0.56/0.78/0.88元,对应PE分别为54/39/34倍。维持6个月目标价33元。维持“增持”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
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航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
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1、瘦身健体成果显现,增发完成改善公司财务状况:公司年初至报告期末实现营业收入129.98亿,同比增长3.16%,归母净利润3.65亿,同比增长21.54%。归母净利润相对营业收入大幅增加的原因主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加,公司瘦身健体的成果开始逐步显现。本期末货币资金134.61亿元,较年初增长126.90%,本期末一年内到期的非流动负债4,317万元,较年初185,582万元减少97.67%,主要原因是公司非公开发行完成,收到募集资金96.04亿元,并归还了一年内到期的长期借款。 2、定增顺利完成,将有效改善公司资本结构,提高盈利水平:9月29日,公司公布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,在前期增发价倒挂的情况下,本次增发进行顺利,在一年内完成增发,充分显现了大股东和各地政府对公司以及航空发动机产业的未来发展的信心。本次非公开发行股票募集资金到位后,公司的总资产及净资产规模相应增加,资产负债结构将更趋合理,根据公司此前公告,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金,通过利用募集资金偿还金融机构借款本息和补充流动资金,公司将大幅降低资产负债率至46.94%,有效改善资本结构。考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长,会计政策变更将进一步增加公司收入规模:公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司上半年实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。随着我国军费稳定增长,航空装备列装不断提速,公司航空发动机主业有望实现加速发展。另外,2017年公司将实施新的科研经费核算办法,由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 4、业绩预测:预计2017-2019年公司EPS为0.46、0.57、0.70元,对应PE为66、53、43倍,维持“强烈推荐”评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名