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航发动力 航空运输行业 2019-09-02 23.66 -- -- 24.87 5.11% -- 24.87 5.11% -- 详细
公司是航发集团整机资产唯一整合平台 公司是航发集团航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。此外,航发集团尚有东安公司、兰翔机械以及研究院所606、608所等资产尚未证券化,未来不排除继续以航发动力为平台进行资产整合的可能性。 我国航空发动机国产化进程快速推进 我国已经具备自主研发与制造先进航空发动机的能力。当前国产仿制航发及具备自主知识产权的太行系列发动机基本可以满足我国军机动力国产化的需求。且公司目前生产及在研的发动机型号,可覆盖所有军民用飞机机种,并能在未来形成了良好的型号迭代节奏。我们预计,随着我国航空发动机国产化进程的不断加快,公司业务规模将迎来快速增长。 盈利预测及估值 随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将以较快速度持续增长,上调航发动力至“买入”评级。对应2019-2021年公司EPS为0.54/0.69/0.79元/股,对应PE为42/33/29X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。
航发动力 航空运输行业 2019-08-28 23.01 -- -- 24.87 8.08% -- 24.87 8.08% -- 详细
期间费用拖累业绩表现,全年受益国防装备列装,维持“买入”评级 公司2019年上半年实现营业总收入88.24亿元,同比增长6.15%,受期间费用拖累归母净利润3.23亿元,同比下降10.29%,略低于预期。但公司应收账款及存货的大幅增长表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量,因此维持全年盈利预测不变,看好公司产业龙头地位和未来发展前景,继续给予“买入”评级。 持续聚焦核心主业,业务综合毛利率提升 2019年上半年,公司实现营业总收入88.24亿元,同比增长6.15%;毛利润16.73亿元,同比增长9.11%,增幅1.40亿元;综合毛利率18.95%,同比提升0.5个百分点。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入72.36亿元,同比增长6.09%;外贸出口转包实现收入12.95亿元,同比增长15.14%;非航空产品及其他实现收入1.18亿元,同比减少30.35%。非航业务进一步压缩,主营业务进一步向航空发动机业务领域集中。 期间费用增速较快,拖累总体业绩表现 2019年上半年,公司期间费用合计13.28亿元,同比增长21.15%,增幅2.32亿元。各项期间费用中,销售费用1.13亿元,同比增长22.52%,管理费用8.89亿元,同比增长14.79%,财务费用1.90亿元,同比增长24.39%,研发费用1.35亿元,同比增长77.38%。受期间费用增速较高拖累,公司2019年上半年归母净利润3.23亿元,同比下降10.29%。 应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛 2019年中报,公司应收账款118.49亿元,较年初增长36.34亿元(去年同期增幅为26.69亿元);存货184.64亿元,较年初增长42.21亿元(去年同期增幅为21.13亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。拟推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构公司2019年7月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,提升归母净资产和净利润规模,进一步改善资产结构。 国内航发龙头,受益国防装备列装和军民融合发展,维持“买入”评级 公司2019年上半年业绩受期间费用影响有所下滑,但下游国防装备列装需求旺盛,并有望通过市场化债转股改善资产结构。暂不考虑债转股因素影响,我们预计公司2019-2021年营业收入分别为244.23亿元、261.04亿元和280.08亿元,归母净利润分别为11.36亿元、13.06亿元和15.10亿元,对应EPS分别为0.50、0.58和0.67元。我们看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。
航发动力 航空运输行业 2019-07-25 22.70 -- -- 23.69 4.36%
24.87 9.56% -- 详细
事件: 公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,公司拟向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份购买其持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。 评论: 1、推进市场化债转股,进一步改善资本结构。 本次重组分两步:1、本次重组前航发动力引入国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投6家投资者对公司下属三家全资子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司进行增资65亿。同时,中国航发将以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.80亿对三家标的公司增资。 2、本次增资完成后,航发动力拟分别向中国航发及6家投资者股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权,本次发行价格确定为20.56元/股。 2、三家标的公司业绩增长明显,但资产负债率高于市场平均。 本次进行增资的三家标的公司中:将向黎明公司增资35亿,估值103.4亿;向黎阳公司增资20亿,估值72.6亿;向南方公司增资10亿,估值100.0亿。目前,三家标的公司18年利润均保持良好(预计因为披露口径不同,与年报披露数据略有差异,详见文末附表),但三家标的公司的资产负债率分别为66.19%、48.92%、46.33%,均高于申万国防军工指数成分股资产负债率中位数的39%,债务负担较重,同时现金流情况较差,本次债转股完成后将进一步助力公司发展。 3、优化资产负债结构,提升企业经营效益,助力公司供给侧改革。 公司作为国内航空发动机的主要研制和生产商,伴随着下游军方需求的不断提升,公司收入规模不断增大,但是由于军品回款周期相对滞后,造成公司在短期内的生产经营现金流持续紧张。本次实施债转股的标的公司所生产的航空发动机产品覆盖我国大、中、小推力涡轮、涡喷、涡桨等发动机,是我国航空发动机的核心研发及生产企业。我们认为,本次重组完成后,标的公司资产负债率显著降低并节约利息费用支出,有利于减轻企业经营压力,增强经营活力,为标的公司实施技术改造、转型升级奠定坚实基础,有助于解决黎明公司、黎阳动力、南方公司发展困境,是航发动力供给侧结构性改革的重要举措。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为41/32/26倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险,,重组事项还需审核报批等,具有不确定性。
航发动力 航空运输行业 2019-07-04 23.10 29.33 26.10% 24.45 5.84%
24.87 7.66% -- 详细
首次覆盖航发动力,目标价29.33元,增持。市场认为发动机技术突破时间较长,公司业绩短期难有增长。但我们认为,国产发动机主力型号已趋成熟,飞机放量带动发动机产量增加,同时国家“两机”专项支持,加速国产替代进程。预计2019-2021年EPS0.57/0.66/0.77元,CAGR为11%,给与目标价29.33元,增持。 军用飞机升级换代,国产发动机大批列装。目前军用飞机从二代向三四代换代,发动机增量主要来自三个方向:1)三代战斗机发动机已达到国际同类先进水平,具备国产替代基础;2)直升机升级换代,发动机已过验证;3)海空军建设需求牵引,数量增加+升级换代。 定增+“专项”经费,财务报表大幅改善。1)2017年定增募资96.3亿元,偿还短期借款41.93亿,长期借款37.72亿,资产负债率由61.74%下降到42.25%;2)2018年末专项应付款余额-68.07亿,科研经费大幅投入至完工科研成本超年度结算价;3)2018年报销售费用下降15.52%,管理费用下降8.14%,财务费用下降42.90%,管理效率提升。归母净利润10.64亿元,增长10.82%。 “飞发”分离,坚持自主,寻求合作。2016年成立航发集团标志着我国正式进入“飞发”分离体系,有助于解决航空发动机研发周期长,飞机等发动机周期的问题。预先研究和多型号同步前进可以降低研发风险,加速研发进程。 风险提示:新产品列装低于预期;军费增速低于预期。
谭倩 4
航发动力 航空运输行业 2019-06-26 22.65 -- -- 24.45 7.95%
24.87 9.80% -- 详细
非航空业务充分压缩,主业增长有望更好展现。在“提质增效、瘦身健体”的战略部署下,公司近年来主动压缩非航空业务,当前非航空业务收入占比已下降至3%。非航空业务的压缩一定程度上掩盖了公司航空发动机主业近年来的持续增长,随着聚焦主业取得阶段性成果,公司主业发展有望得到更好的展现。 规模增长毛利率提升,公司盈利有望进一步增强。2018年公司航空发动机主业收入同比增长4.02%,毛利率同比减少1.97PCT。毛利率下降主要是利润率较高的修理业务占比降低和固定成本增加。当前,国产发动机已成为我国军机的主要配套动力,年产量将随着军机的建设稳步提升,后续在收入增长的同时,随着产能利用率的提升和存量发动机规模扩大带来维修保障需求的快速增长,发动机业务有望实现收入增长的同时毛利率进一步抬升,进而推动盈利快速增长。 航空产业前景广阔,发动机龙头充分受益。军机领域,我国当前机队规模不及美国1/4,在建设世界一流军队目标明确以及军机数量存在明显缺口的背景下,军机规模将持续扩大;民机领域,我国是世界主要的航空运输市场之一,商飞预测,到2037年,中国占全球客机机队的比例将从现在的16%增长到21%。在国防建设持续高额投入以及国产民机不断进步的背景下,航空工业发展前景广阔。公司作为我国国产航空发动机龙头,有望充分受益我国航空产业发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司作为我国航空发动机龙头,在提质增效取得阶段性成果的背景下,随着产能利用率和存量发动机规模的扩大,盈利有望步入快速增长阶段。航空发动机采购略低于预期,预计2019-2021年归母净利润分别为11.92亿元、13.96亿元及16.02亿元,对应EPS分别为0.53元、0.62元及0.71元,对应当前股价PE分别为43倍、36倍以及32倍,公司市场龙头地位稳固,发展前景广阔,维持增持评级。 风险提示:1)航空发动机主业增长不及预期;2)公司毛利率提升不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
航发动力 航空运输行业 2019-05-08 23.16 -- -- 23.95 3.41%
24.45 5.57%
详细
事件: 1、公司公布2018年年度报告,期内实现营业收入231.02亿元,同比增长2.43%;归母净利润10.63亿元,同比增长10.82%;扣非后归母净利润为7.19亿元,同比增长36.83%,基本每股收益0.47元。 2、公司公布2019年第一季度报告,期内实现营业收入33.4亿元,同比增长20.36%;归母净利润391万元,较上年同期实现扭亏增加6160万元;扣非后归母净利润为7221万元,同比增加4452万元。 评论: 1、航发主业稳健增长,受产品结构变化导致毛利率小幅下行。 2018年,公司航空发动机及衍生产品受益于军品订单增加,实现收入197.12亿元,同比增长4.02%,占到整体收入的85%以上,业务收入占比小幅提升,表明公司进一步聚焦主业。但是期内公司航空主业毛利率小幅下滑1.97个百分点至18.36%,主要原因是产品结构变化导致,期内虽然军品整机业务、科研销售收入增长,但毛利率较高的修理业务有所下降。此外,固定成本中的人工成本和转固折旧费用增加也对毛利率有所拖累。费用方面,期内公司发生销售费用2.14亿,同比减少15.52%;管理费用17.46亿,同比减少8.14%;财务费用4.21亿,同比大幅减少42.9%,主要是公司17年募集资金的到位使得财务结构改善,三项费用率大幅减少2.51个百分点,对盈利能力提升明显。十三五期间,我国多款新型航空装备列装交付,航空产业保持高景气度,公司作为我国航空发动机产业的主要承担者将充分从中受益。随着新机型的不断交付,预计有越来越多的机型将进入到维修期,公司修理业务占比有望逐步提升,帮助公司改善整体毛利率。 2、一季度喜迎开门红,资产负债表表预示全年增长可期。 公司2019年第一季度业绩迎来开门红,收入创历史同期新高,净利润首次一季度实现盈利扭亏。主要受益于军品交付增加推动收入增长,期内公司销售毛利率18.08%较上年同期基本持平,而三项费用率率17.16%,较上年同期小幅下降1.7个百分点,对盈利能力提升也有贡献。在资产负债表方面,期内公司存货170亿,创历史新高,预收账款18.89亿,创近4年新高,考虑到军品一般会依据订单任务安排生产计划,资产负债表数据预示公司后续订单及生产任务饱满,看好公司全年稳步增长。 3、航空发动机快速发展,收入利润有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,随着国产军用航空发动机成熟度不断提高,一方面国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,另一方面维修业务也会持续增长,预计公司收入将保持增长并不断加快;另一方面,今年以来军工行业改革预期持续升温,据中国航空报报道,军品定价机制改革落地在即,公司作为我国航空发动机总装龙头,目前产品毛利率及净利率明显低于行业平均水平,定价机制改革有望进一步改善公司盈利能力。 4、盈利预测 预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.25亿、15.69亿、19.24亿,对应估值分别为43/33/27倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:新型号研制进度不及预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2019-04-02 26.53 -- -- 27.68 3.71%
27.51 3.69%
详细
我们根据财报调整盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.52/0.60/0.73元/股,对应PE为50/43/36倍(2019/3/28),维持“审慎增持”评级。 风险提示:新型号发动机定型批产节奏低于市场预期;工艺缺陷或质量问题影响批产进度;产能及研发投入短期影响业绩释放。
航发动力 航空运输行业 2019-04-01 25.76 -- -- 27.68 6.83%
27.51 6.79%
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l航发动力2018年实现净利润10.64亿元同比增长10.82% 3月28日晚间,航发动力公布了2018年财报。报告期内公司实现营业收入231.02亿元,较上年同比增长2.43%;归属上市公司股东的净利润10.64亿元,较上年同比增长10.82%。 中国航发集团核心企业业务进入高景气周期 公司是中国航发集团核心企业,在国内航空发动机整机制造行业中占有绝对优势地位,是军用航空发动机和燃气轮机的主要生产商。在强军目标指引下,中国空军和海军航空兵正处于高速建设期,新装备服役加速,对航空发动机的需求也随之提升,公司生产任务饱满。鉴于中国空中力量仍有约500架左右老旧机型需要替换,预计未来十年内,军用航空发动机市场空间将达到4500亿元。此外,军事体制改革之后,中国军队训练强度大幅提升,飞行员年训练时数达到200小时水平,加速了航空发动机寿命损耗,相关航空发动机维护、大修和替换需求也将提升。 国家发展战略布局重点政策扶持提升潜力 航空发动机是我国工业制造领域的最大短板之一,与国际先进水平仍存在较大差距。因此,也是中国高端制造产业升级的主要攻关目标,获得了国家政策的大力扶持。2017年起国家航空发动机及燃气轮机重大专项开始实施,规模达千亿级别的专项资金已逐步到位,公司作为承接专项资金的核心单位之一,研发进度和新增产能建设均将得到助力,发展潜力大幅提升。 除现有军用航空发动机,未来民用航空发动机前景更为广阔。根据波音2017年发布的《当前市场展望》,未来中国市场需要的单通道飞机数量将会超过5000架,并且未来20年中国航空市场规模会超过美国和欧洲,带来超过1万台航空发动机需求。目前,我国民用航空发动机严重依赖进口,现有民用航空发动机均为美国CFM、普惠和英国罗尔斯.罗伊斯的产品,未来进口替代大有可为。 投资策略 预计公司2019-2021年每股收益分别为0.56元、0.67元和0.81元。维持公司“买入”评级。 风险提示:公司产品交付不及预期,新型号研发不及预期,国家专项资金到位不及预期
航发动力 航空运输行业 2019-03-04 25.20 -- -- 28.40 12.70%
28.40 12.70%
详细
定位航发集团整机业务平台 公司当前业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 主营业务收入持续稳定增长 公司2014年重组完成后,主营业务航空发动机及衍生品收入占比不断提升,主营业务收入保持稳定增长,复合增长率达8%。随着航空发动机产业景气度不断提升,公司订单量逐步增加,收入结构不断改善,公司业务规模将继续保持稳定上升态势。 航空发动机、燃气轮机市场空间广阔 我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补。未来十年,我国军用航空发动机整体市场将达到4,500亿元;燃气轮机市场市场接近1,000亿元。未来二十年,民航发动机在亚太地区需求最为旺盛,占据全球市场约42%,对应市场规模为4000亿美元。 两机专项资金助力产业加速发展 规模达千亿的“两机专项”资金向全产业投放极大地促进产业发展。们预计自2017年底两机专项资金已陆续投入使用公司作为承接资金的主要单位之一,获益明显,研发进度与产能建设都将提速。 盈利预测及估值 基于当前股价,给予航发动力“增持”评级。对应2018-2020 年公司EPS为0.47/0.53/0.64元/股,对应PE为50/44/37X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。
航发动力 航空运输行业 2019-02-04 22.35 -- -- 26.53 18.70%
28.40 27.07%
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事件描述月26日,公司股东大会审议通过2019年关联交易预计执行情况,与2018年同期股东大会预计情况相比,销售商品及提供劳务关联交易预增20.83%,购买商品及接受劳务关联交易预增49.03%。 事件评论 2019关联交易持续预增,军工行业景气度不断提升。行业受军改影响逐步减弱,公司所在细分领域对航空发动机需求迫切程度较高,行业景气程度有望不断提升,2019年销售商品及提供劳务关联交易预增20.83%。公司前三季度存货和应收票据及应收账款相对期初均保持较快增长,分别为21.44%、44.16%,其中存货大多为在制品且应收账款主要来源为关联方和具有国防性质款项。公司在军用市场有望全面受益于新机列装、旧机换发与备用所带来的军用航空发动机巨大空间。 投资清理、成本工程持续推进,费用结构有望持续优化。公司持续推进投资清理工作,包括近期子公司精铸公司的清算注销、子公司黎阳动力吸收合并凯阳公司、子公司黎阳动力拟将涉及的“三供一业”及办社会职能资产协议转让等。预计后续公司将持续推进成本工程,投资清理后企业包袱减轻,资产质量、经营效率和盈利能力有望进一步提升,有助于财务费用结构持续优化。 高端制造引领者,航发巨头制造工艺实力雄厚。航空发动机全面受益于国家制造业升级战略,公司作为掌握航发核心技术的研制方有望成为高端制造的引领者,同时作为我国航空发动机集团发动机整机资产上市平台,也是国内军用航空发动机整机供应商。背靠实际控制人中国航发下辖的多家航空发动机核心科研院所,公司具有我国航空发动机领域最重要的研发力量,并形成密切的航空发动机研发制造关系。公司未来有望在民品市场不断推进,国产民机的快速发展将为其打开广阔的民用市场提供了契机。 投资建议:基于公司在我国空军战略转型中的地位,我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018-2020年EPS 分别为0.50元、0.61元、0.71元,对应PE 为43.60X、35.70X 和30.61X,维持“买入”评级。 风险提示:1. 航空发动机需求低于预期;2. 新型航空发动机研制进展和大批量生产时间低于预期;3. 公司民品领域竞争能力低于预期。 77405
谭倩 4
航发动力 航空运输行业 2018-12-28 21.85 -- -- 23.07 5.58%
28.40 29.98%
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减轻包袱控制成本,航发龙头轻装前装。公司子公司黎阳动力拟将涉及的三供一业及办社会职能资产协议转让,作为国企改革的重要举措,根据国资委规划,中央企业2018年底基本完成“三供一业”分离移交工作。移交完成后,企业包袱减轻,资产质量、经营效率和盈利能力有望进一步提升。此外,在航发集团的大力推进下,成本工程扎实开展,成本优化的效果有望逐渐显现。 采购增长存量提升,公司业绩有望加速增长。一方面,随着军机采购力度的加大,发动机需求相应增长;另一方面,随着军机规模的提升,存量发动机的增多使得维修保障需求快速增长;最后,目前我国部分军机发动机仍依赖进口,随着新机型研制的推进,有望逐渐实现进口替代。在上述三个方面的驱动下,公司有望从新增和存量两个方面受益,业绩有望呈现加速增长的态势。 国家转型产业升级,航空装备担当大任。一方面,我国经济发展进入新常态,亟需寻找新的增长动力;另一方面,中美关系发展存在长期的不确定性,掌握高端装备研发制造、降低对外依赖需求迫切。航空发动机作为军民两用的高端装备,技术含量高、经济拉动能力强,在我国航空装备市场需求持续增长的背景下,产业自身发展动力和国家战略需求都有望加速我国航空发动机发展。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。三供一业的移交和成本工程的开展促进公司提质增效,航空发动机产业发展不断向好,公司前景广阔。预计2018-2020年归母净利润分别为13.12亿元、15.80亿元及18.46亿元,对应EPS分别为0.58元、0.70元及0.82元,对应当前股价PE分别为37倍、31倍以及26倍,维持增持评级。 风险提示:1)三供一业移交及效果不及预期;2)产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
航发动力 航空运输行业 2018-12-05 23.94 -- -- 24.18 1.00%
26.53 10.82%
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报告导读航发动力目前是我国唯一有能力研发及生产全类型航空发动机的平台型公司,随着国内军机的数量和代际缺口的填充,两机专项资金不断落实以及集团资本运作的深入,公司业务将持续增长,享有广阔市场空间。 投资要点 定位航发集团整机业务平台公司历经两次重组,整合了航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产。当前业务涵盖航空发动机及衍生品、外贸转包及非航民品,发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 主营业务收入持续稳定增长公司2014年重组完成后,主营业务航空发动机及衍生品收入占比不断提升,主营业务收入保持稳定增长,复合增长率达8%。随着航空发动机产业景气度不断提升,公司订单量逐步增加,收入结构不断改善,公司业务规模将继续保持稳定上升态势。 航空发动机、燃气轮机市场空间广阔我国军机在数量上及代际结构上仍然有很大空间亟待填补,根据正文测算,未来十年,我国军用航空发动机整体市场将达到4,500亿元;燃气轮机市场市场接近1,000亿元。未来二十年,民航发动机在亚太地区需求最为旺盛,占据全球市场约42%,对应市场规模为4000亿美元。 两机专项资金助力产业加速发展规模达千亿的“两机专项”资金向全产业投放极大地促进产业发展。们预计自2017年底两机专项资金已陆续投入使用公司作为承接资金的主要单位之一,获益明显,研发进度与产能建设都将提速。 盈利预测及估值基于当前股价,首次覆盖给予航发动力“增持”评级。对应2018-2020年公司EPS 为0.47/0.53/0.64元/股,对应PE 为50/44/37X。 风险提示:军品订单不达预期;产品研制进度缓慢。
航发动力 航空运输行业 2018-11-06 24.15 -- -- 24.63 1.99%
24.63 1.99%
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事件 30日公司发布2018年三季报,前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%。 控费净利大幅提升,全年业绩有望稳增 前三季度,公司实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.50亿元,同比增长78.25%。归母净利润出现大幅增长主要源于本期财务费用大幅减少,投资收益同比增加。公司三项费用较上年同期均出现不同程度的下降,其中财务费用由于带息负债减少下降最多,同比降幅达48.54%;子公司黎阳动力处置子公司产生8159万投资收益亦对当期净利润增长做出一定贡献。 报告期内,公司应收款项较年初大幅增长44.15%,较去年同期亦有小幅增长,说明公司航空发动机相关产品在前三季度已开始陆续实现交付;存货方面,前三季度较年初增长21.44%,主要源于在产品增长,这从侧面体现公司产品处于交付与生产平行推进的状态;预收账款较年初仅小幅增长1.63%,前三季度单季度预收款项均处于微增状态,整体体量并未出现较大变化,由于航发产品的合同签订多集中在四季度或下年一季度,公司即将迎来新的订单需求,现有在手订单在四季度或将迎来一定程度的集中交付。公司承担了我国绝大多数现役航发的研制工作,今年年初公司就已开始实行聚焦航发主业战略,持续剥离与主业相关度不高的资产。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司18年全年业绩有望恢复稳定增长。 飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要 中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 聚焦主业提升产品性能,增加产能独享万亿空间 公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10“太行”发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前在歼10及其衍生型号中已大批量采用,后续WS10A等系列型号也已应用于歼11、歼15等列装机型。新型大涵道比涡扇20发动机研发已达到重要时间节点,预计将于2018年亮相。涡轴发动机方面,公司涡轴10型发动机性能指标较早期型号已高出两倍有余,或将用于新型通用直升机。今年8月,两机专项中航发株洲航空动力产业园开工,建成完工后将为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机方面,公司涡桨6产品已非常成熟,衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机。在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。 目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,新型通用直升机定型在即,作为三军通用直升机型号需求强烈。三代机仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为11.07亿元、13.34亿元、16.62亿元,同比增长分别为15.30%、20.53%、24.58%,相应18年至20年EPS分别为0.49、0.59、0.74元,对应当前股价PE分别为46、38、31倍,维持买入评级。
谭倩 4
航发动力 航空运输行业 2018-11-05 23.50 -- -- 24.63 4.81%
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事件: 航发动力发布三季报:2018年前三季度,公司实现营业总收入138.48亿元,同比增长6.54%;实现归母净利润6.5亿元,同比增长78.25%。 投资要点: 财务费用减少投资收益增加,归母净利润大幅增长。完成96亿规模定增后,公司资金实力大幅提升;受益有息负债减少,本期公司财务费用同比减少48.54%,为2.82亿元。此外,受益黎阳动力处置子公司,公司增加投资收益0.82亿元。在上述因素的影响下,公司在保持收入稳定增长的同时,归母净利润大幅增长78.25%。 两机专项深化,能力持续提升。公司作为航空发动机建设主体,充分受益国家的战略重视和持续投入,随着两机专项的推进,公司科研生产实力持续提升。报告期内,公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出现金12亿元,同比大幅增长52.15%,主要是加大了基建技改项目的建设,加速能力的升级。 航空发动机龙头,逐渐步入收获期。公司作为全品类军用航空发动机供应商,在我国航空发动机领域处于领先的市场地位。在我国航空装备建设进入高速发展阶段以及逐步减轻对进口发动机依赖的背景下,随着公司产品的不断成熟和新型号研制的推进,公司逐渐进入收获期,业绩有望持续保持增长。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司作为我国航空发动机龙头,实力持续提升,逐渐步入收获期。预计2018-2020年归母净利润分别为13.12亿元、15.80亿元及18.46亿元,对应EPS分别为0.58元、0.70元及0.82元,对应当前股价PE分别为39倍、32倍以及28倍,维持增持评级。 风险提示:1)公司能力提升不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
航发动力 航空运输行业 2018-11-05 23.50 -- -- 24.63 4.81%
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事件: 公司公布2018年三季度报告,期内实现营业收入138.48亿元,同比增长6.54%; 归母净利润6.5亿元,同比增长78.25%;扣非后归母净利润为4.67亿元,同比增长70.48%,基本每股收益0.29元。 评论: 1、航空发动机主业稳定增长,全年增长趋势明确。 期内公司收入稳定增长,销售毛利率小幅下降1.43个百分点,主要是公司上半年交付产品结构有一点变化,三季度单季毛利率跌幅缩窄,整体恢复稳定。同时公司期末应收票据及应收账款116.89亿,较期初增长44.16%,主要是关联方和具有国防性质的应收账款增加,表明公司前三季度航空主业保持稳定增长。期末公司存货158.65亿,较期初增长21.44%,主要是在制品及其他增加。我们认为,公司下游需求稳定增长趋势较慢明确,看好公司全年业绩增长。 2、国家投入加大,财务结构改善,期间费用同比大幅减少提升盈利能力。 报告期内,公司期间费用16.4亿,同比大幅减少15.99%。其中销售费用1.43亿,同比减少0.16亿;管理费用12.15亿,同比减少0.3亿;财务费用2.82亿,同比大幅减少2.66亿,主要是公司去年募集资金的到位使得财务结构改善,平均带息负债规模同比降低,导致利息支出减少。另外,期内公司实现投资收益1.34亿,较上年同期增加1.11亿,主要是黎阳动力处置子公司产生投资收益8,159万元及收到贵州银行分红款1,252万元,对公司当期业绩也有一定贡献。我们认为,随着国家投入加大特别是专项资金的逐步落地,募集资金后降低公司负债水平,公司财务状况大幅改善,同时随着公司不断清理非核心资产,公司管理效率稳步提高,带动公司盈利能力逐步改善。 3、航空发动机快速发展,收入和业绩有望逐步改善。 国内航空装备制造技术水平正处在高速发展,随着我国航空装备的加速列装,战斗机、运输机以及直升机数量不断增多,对发动机需求量日益增加,国产军用航空发动机成熟度不断提高,国产化替代进程稳步推进,整体数量规模将不断加大,收入预计将保持增长并不断加快;另一方面,数量规模的增长将不断摊薄研发投入,国家两机专项等扶持产业发展的力度明显加大,也将为公司发展提供坚强后盾,因此我们认为公司未来的收入将保持稳定增长,业绩也有望逐步改善。 4、盈利预测预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.59亿、13.85亿、17.77亿,EPS为0.52、0.62和0.79元,对应估值分别为44/37/29倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:产品研制进度不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名