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航发动力 航空运输行业 2017-08-21 29.44 -- -- 29.89 1.53% -- 29.89 1.53% -- 详细
航空发动机是飞机的心脏,现代工业皇冠上的明珠。 航空发动机是在高温高压高转速条件下通过燃烧航空煤油为飞行器提供动力的热力机械。现代航空发动机因其涉及力学、燃烧、材料、控制、加工制造等诸多科学技术领域高度集成的特点,可集中代表一国科技发展水平及综合国力,并被誉为“现代工业皇冠上的明珠”。公司是我国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,集合我国航空动力装置主机业务的全部型谱,基本将独享未来军用航空发动机市场空间。 未来10 年行业累计市场规模超2 万亿,军用航发年复合增速18%。 军用航发领域,中美作战飞机数量差异悬殊,未来十年有望补齐短板,战机缺口催生军用航空发动机需求加大、训练量提高将提升换装与维修市场需求,叠加市场规模5118 亿;民用航发、燃气轮机市场规模超1.5 万亿,目前该领域为国际寡头垄断竞争,公司正在研制我国首款商用发动机产品CJ-1000、QC280/QD280 燃气轮机生产线也已竣工验收,未来有望实现突破。 公司业绩迎来双拐点,国产化代替与毛利率提升带来业绩高增长。 公司业绩增长双拐点到来:○1 2016 年“太行”发动机改进型号研制成功,对应17 年公司中报预增80%-92%;预计后续新型大涵道比大推力发动机、中推力发动机和涡轴发动机陆续研制成功后,将取代进口的俄制AL31F、D30KP 等;○2 中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016 年11 月起实行,实战飞行训练加强新增航发换装和维修市场巨大。维修毛利率大于发动机制造,预计16-19 年公司综合毛利率由19.42%提升至20.22%。公司净利率为4%,净利润基数低其增速将远大于营收增速。公司2008-2010 曾保持3 年利润同比增速大于30%,营收高增长的持续性将使业绩释放成为可能。 风险提示。 新型航空发动机批产进展低于预测或研制进展低于预期;业绩释放低于预期。 公司合理估值在33.32 元~35.40 元,给予“买入”评级。 我们认为:公司每股合理价值在33.32 元~35.4 元,公司历史PE 中位数为75X。 行业平均水平PE52X,对应于17 年预期收益,给予PE60X,相对于公司目前股价溢价14.31%~21.44%,给予“买入”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-07-13 28.55 33.00 14.62% 31.45 10.16%
31.45 10.16% -- 详细
事件: 7月7日,公司公告预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为15,500万元至16,500万元之间,与上年同期8,593.58万元同比上升80%-92%。7月11日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会审核通过。 半年度业务超市场预期,航空发动机及衍生产品收入同比增加。主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。我们认为随着三代机保有量增长,航空发动机维修服务收入及发动机产量皆有增长,其中维修服务收入占比提升将提升收入的毛利率。 非公开发行获审核通过,百亿增资在望。本次增发发行价格31.98元/股,拟发行股票数量不超过312,695,431股,扣除相关发行费用后拟将660,000万元用于公司本部及下属子公司偿还金融机构借款本息,剩余部分用于公司本部及下属子公司补充流动资金。我们认为实施定增将降低财务费用,提升公司盈利能力。 盈利预测与投资建议航空发动机是国家重点扶持行业,公司是国内航发领域龙头企业,国内该领域竞争较小,我们认为公司有望独享航发领域的高成长。基于公司半年度业绩,我们判断公司毛利率有望继续提升,定增实施后将进一步提升盈利能力,17年将是业绩拐点,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年盈利预测,EPS分别为0.55/0.71/0.85元,对应PE分别为52/40/33倍。我们选取航空产业链相关上市公司进行比较,参考可比公司估值相对低估,考虑公司在航空发动机的稀缺性和广阔前景及公司业绩进入拐点,上调6个月目标价33元。维持增持评级。 风险提示: 重点型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期,市场风险偏好的风险,竞争对手增加的风险,利率上行导致财务费用增加的风险。
航发动力 航空运输行业 2017-07-13 28.55 -- -- 31.45 10.16%
31.45 10.16% -- 详细
事件: 2017年7月11日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对中国航发动力股份有限公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票申请获得审核通过。 评论: 1、定增彰显大股东信心: 公司本次非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,表明大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、将提高公司盈利水平: 本次股权融资的100亿中有66亿偿还银行贷款,剩余部分用于补充公司流动资金。如果可以顺利完成,公司一方面可以有效降低资产负债率,缓解短期偿债压力,并降低财务风险;另一方面,考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,在不考虑税收影响的情况下,财务费用对公司每股收益的影响为0.42元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长: 我国军费保持稳定增长,航空装备列装不断提速,对航空发动机的需求强烈。公司作为承载我国航空发动机事业的主体,国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,航空发动机主业预计将得到加速发展。另外“两机”重大专项自2015年开始,到2022年结束,投资规模超过千亿元,2017年因实施新的科研经费核算办法预计将增加公司营业收入30亿元左右,“两机”重大专项的实施将成为公司未来几年业绩的重要增长点。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。 5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为53、43、35倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-07-12 28.05 -- -- 31.45 12.12%
31.45 12.12% -- 详细
评论: 大推力发动机逐步成熟形成质变,各机型主战装备换装带来巨大量变空间。 公司公告半年报业绩大增原因为有二:公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳,销售收入较上年同期增加、主要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。 我们认为,公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的稀缺标的,黎明公司是我国歼11B、歼15等现役3代歼击机大推力涡扇发动机的制造厂商,业绩大幅提升说明公司产品已经克服前期缺点,产品成熟度和可靠性有了质的提升。目前我国战机以2代机和3代机为主,3代价只占约51%,而美军战斗机以3代机和4代机为主,对标美国我国战机换装市场潜力巨大,国产发动机的成熟必然成为战斗机发动机进口代替和新机装备的首选。 此外,运输机及特种飞机、武装直升机及新一代运输直升机等航空装备需求同样强烈,中央军委要求加强实战化训练强度,航空发动机产业新机装备、维修以及换装市场的增加有望叠加共振。未来10年新增发动机价值量有望达到2000亿水平,维修和换装价值更加庞大。产品的质变和量变将共同带来公司业绩的拐点。 两机专项顺利推进实施,未来运输机、四代机用发动机研发突破值得期待。 在央企合并的大背景下,2016年中国航发集团从中航工业分离成立,体现国家对航空发动机产业的重视,目前“两机”重大专项投入不仅带来了现有发动机型号的研制成熟,未来也必将带来运输机用大涵道比涡扇发动机、4代战机用大推重比涡扇发动机以及直升机用涡轴发动机的全系列突破,公司不仅在当前阶段有成熟大推力成品的迫切需求,未来新型号的研发成功将带来更大的市场需求,未来的前景一片光明。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级。 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。目前定增发行价格为31.98元/股与现价倒挂,预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为54/46/37X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-07-11 28.14 -- -- 31.45 11.76%
31.45 11.76% -- 详细
事件: 公司公布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.55亿至1.65亿元之间,同比增长80%-92%。公司半年业绩同比大幅增长主要原因: a、公司航空发动机及衍生产品生产交付相对平稳,销售收入较上年同期增加; b、主要要子公司黎明公司本期收入较上年同期增幅较大、产品毛利率较上年同期有所提高。 评论: 1、聚焦主业战略成果显现: 我们认为公司半年业绩大增是公司聚焦主业战略成果的显现,随着非航空业务是缩减、外贸转包业务更加注重效益以及航空发动机主业的稳定增长,公司近几年主营业务更加突出,综合毛利率稳步提升,盈利能力不断增强,未来我们认为航空发动机主业增长将不断加速,另外随着航空发动机保有量的增加,盈利能力更高的维修业务潜力较大,有望为公司贡献新的业绩增量,超预期发展。 2、航空发动机迎来历史发展机遇: 新央企中国航空发动机集团已经于2016年正式成立,相当于把发动机提高到了国家层次,摆脱对飞机的依附,有望从体制上改善航空发动机的发展环境。另外规模超过千亿的航空发动机重大专项已经逐步落地实施,资金扶持预计也将陆续到位,制约航空发动机研制的资金瓶颈有望破局。我们认为重大专项的实施以及国家发动机公司的成立,体现了国家对航空发动机事业的高度重视,根治航空“心脏病”的决心,航空发动机产业将迎来历史发展机遇。 3、定增彰显大股东信心,充足资金提供有力保障: 公司正在推进非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,一方面表明大股东和各地政府看好公司的未来发展,另一方面资金的补充将改善公司资本结构,降低财务费用,提升盈利能力。另外随着航空发动机重大专项的逐步落地,相应资金的拨付到位,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 4、航空发动机产业迎来历史发展机遇 新央企中国航空发动机公司(以下简称“中航发”)正式组建,我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企,一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合,兴利除弊;一方面有助于从更高的层次协调各项资源,为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施,对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有,公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。5、业绩预测: 预计2017-2019年公司EPS为0.53、0.66、0.8元,对应PE为52、42、34倍,维持“强烈推荐”评级!。 风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-06-29 28.00 31.00 7.68% 31.45 12.32%
31.45 12.32% -- 详细
我国航空发动机龙头制造企业树立典范 公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。 航空发动机市场潜力巨大 未来十年全球涡扇/涡喷发动机累计需求总量将超过7.36万台,总价值超过4160亿美元。涡轴发动机累计需求总量超3.4万台,总价值超过190亿美元;涡浆发动机累计需求总量超过1.6万台,总价值超过150亿美元;活塞发动机累计需求总量达到3.3亿元,总价值约30亿美元。国内对大型涡轮风扇发动机的市场累计需求总量超6000台,总价值超过500亿美元。 非公开发行价格倒挂,大股东增持彰显信心: 非公开发行拟募集资金不超过人民币100亿元,发行价格31.98元/股,6月27日收盘价为28.24元,价格仍倒挂。 6月9日公司发布公告,中国航发下属全资子公司中国航发资产管理有限公司通过集中竞价系统增持航发动力股票113.53万股,成交金额为3006万元,成交均价约26.48元/股。中国航发同时承诺,6个月不减持所持有的公司股份。我们认为公司作为国家大力发展的航空发动机产业上的龙头企业,将长期受益国家支持。 估值与评级 航空发动机是国家重点扶持行业,公司是国内航发领域龙头企业,国内该领域竞争较小,我们认为公司有望独享航发领域的高成长。预计2017-2019年EPS分别为0.53/0.69/0.82元,对应PE分别为53/41/34倍。我们选取航空产业链相关上市公司进行比较,参考可比公司估值相对低估,考虑公司在航空发动机的稀缺性和广阔前景,给予6个月目标价31元。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示: 重点型号发动机研制进展不及预期,两机专项扶持力度不及预期,市场风险偏好的风险,竞争对手增加的风险,利率上行导致财务费用增加的风险
航发动力 航空运输行业 2017-06-09 25.96 -- -- 28.79 10.90%
31.45 21.15% -- 详细
公司作为国内航空发动机的龙头企业,在行业蓬勃发展,需求强烈的背景下,我们预测公司航空发动机主营业务将保持长期增长趋势,随着产能的扩充和新机型的成熟,增长趋势有望加速,增发融资以及专项资金的到位也将为公司的发展提供强有力保证。预计公司2017-2019年EPS 为0.50、0.62、0.80元,维持“强烈推荐”评级。 航空发动机市场空间广阔:根据RR 公司预测,未来20年全球军用和商用航空发动机市场规模分别为4000亿美元和19000亿美元,平均每年的市场规模为200亿美元和850亿美元。我们预计未来10年我国军用航空发动机市场将达到525亿美元,年均52.5亿美元;未来20年我国民用航空发动机市场将达到3230亿美元,年均161.5亿美元。 我国航空发动机行业迎来历史发展机遇:新央企中国航空发动机集团已经去2016年正式成立,相当于把发动机提高到了国家层次,摆脱对飞机的依附,有望从体制上改善航空发动机的发展环境。另外规模超过千亿的航空发动机重大专项已经逐步落地实施,资金扶持预计也将陆续到位,制约航空发动机研制的资金瓶颈有望破局。我们认为重大专项的实施以及国家发动机公司的成立,体现了国家对航空发动机事业的高度重视,根治航空“心脏病”的决心,航空发动机产业将迎来历史发展机遇。 航空发动机龙头蓄势待发,未来可期:作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,公司产业平台和资本平台地位凸显,近几年主营业务保持增长趋势,未来预计将不断提速。另外维修业务目前占公司主营业务的比例较低,相比国外通常六成的占比潜力巨大,且维修业务盈利能力更强,未来随着航空发动机保有量的增加预计会不断贡献业绩增量。 充足的资金将提供强有力保障:公司正在推进非公开发行,按31.98元/股的价格融资100亿元,认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州、沈阳等各地政府下属产业基金,一方面表明大股东和各地政府看好公司的未来发展,另一方面资金的补充将改善公司资本结构,降低财务费用,提升盈利能力。另外随着航空发动机重大专项的逐步落地,相应资金的拨付到位,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 风险提示:重大专项扶持力度低于预期;重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-06-08 25.40 -- -- 28.79 13.35%
31.45 23.82% -- 详细
评论: 大股东拟认购45亿定增并延长锁定期+承诺增持,彰显对公司未来发展的信心 2016年5月,为配合国家“两机”重大专项的落地和实施,中央批准成立了中国航发。原中航工业航空发动机板块相关资产划转至中国航发,目前上市公司股权划转已获证监会核准豁免要约收购义务。公司控股股东变为中国航发之后,拟募资不超过100亿用于偿还金融机构借款和补充流动资金,目前公司已定增方案答复证监会一审反馈意见。在央企减少数量的大背景下中国航发成立,体现国家对航空发动机产业重视提升到战略层面。大股东承诺增持3000万至1亿、募资100亿中认购45亿并将锁定期由36个月延长至60个月,彰显大股东对公司的支持力度与长期信心。目前定增发行价格为31.98元/股,军工板块系统性下跌带来股价倒挂的投资机会。 我国航空发动机产业潜在市场规模达万亿,公司作为国内唯一生产商长期受益。 航空发动机市场包括军用、民用航空器的新机装机需求、服役飞机的换装和维修需求。我军主力装备三代半战机甚至四代机、运输机及特种飞机、武直直升机及新一代运输直升机等航空装备需求强烈。2016年11月,中央军委近日印发《加强实战化军事训练暂行规定》,对落实实战化军事训练提出刚性措施、作出硬性规范,要求增加军队实战训练小时数。规定将加大现有航空发动机换装和维修需求。航空发动机在飞机整体价值占比20-30%,整个航空发动机一般生命周期会经过2次大修和1次延寿,飞机整个服役过程视使用情况将多次换装发动机,预计市场需求空间大于2000亿。随着WS-10系列型号的成熟、大推力发动机新型号的研制以及国产涡轴发动机的持续改进,未来我国军用发动机完全国产化是必然事件。 此外,国产大飞机C919试飞成功带来的未来民用发动机领域市场、航发改燃气机带来的舰船领域和能源领域的市场,预计叠加将衍生出万亿级别航空发动机产业潜在市场规模,公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,标的具有稀缺性核心受益,十三五期间有望迎来行业大发展和需求的爆发。 航空发动机主营业务业绩持续增长,公司处于新的成长起点。 2017年一季报,公司营收27.26亿,同比增长6.01%;归母净利-0.9亿,上年同期-1.02亿,亏损同比减少利润增幅11.20%,公司产品具备年底确认收入的明显季节性特点,预计全年业绩保持增长。2016年,公司主业航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75%,公司优化了产品结构,削减非航空产品与服务业,重点领域航空发动机及衍生产品订单及任务量保持增长。在中国航发集团新成立、“两机”重大专项投入将带来重点型号不断成功的大背景下,公司处于新的成长起点。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。目前定增发行价格为31.98元/股与现价倒挂,预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为50/42/34X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-05-23 26.75 33.60 16.71% 28.65 7.10%
31.45 17.57%
详细
我国最大两机生产研制基地,涵盖我国航空发动机近全部谱系。公司是我国大、中、小型航空发动机和大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空动力装置生产单位。目前公司主营航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品三大业务,其中航空发动机相关业务贡献近8 成营收。2016 年公司产品销量再创新高,实现2016 年度主要任务目标,完成营收222 亿元(YOY-5.38%)和归母净利润8.9 亿(YOY-13.80%)。2017 年第一季度公司实现营收27.3 亿(YOY6.01%),归母净利润-0.9 亿(YOY11.20%)。 军用航空发动机业务:国内军用航发龙头,受益军机加速换代列装。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,同时是三代主战机型发动机国内唯一供应商。公司下属西航是我国大型航空发动机研制生产基地和能生产大功率燃气轮机燃气发生器的少数厂家之一,主要产品包括WP-8、WS-9 等;下属贵州黎阳是中等推力航空发动机的重要生产基地之一,主要产品涉及WS-10/13/15 等;下属沈阳黎明被誉为涡喷发动机摇篮,主要生产WP 系列发动机;下属南方公司是我国中、小型航空发动机研制生产基地,主要生产WZ 和WJ 系列发动机。此外公司实际控制人下辖 7 家航空发动机相关科研院所,是国内唯一的具备军民用全种类航空发动机整机研发能力的单位。随着我国军机加速列装,我们最保守测算,未来十年战斗机+直升机+运输机+教练机需求空间千亿美元,其中航空发动机作为军机心脏,对应细分空间300 亿美元。公司作为国内军用航发龙头,相关业绩将受益。 民用航空发动机业务:全球航发零部件主要供应商,未来30 年全球航发市场空间万亿美元。目前全球商用发动机整机市场被 GE、RR、UTC、Safran等几家国际巨头掌控,公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商。随着公司控制人中国航发国际化发展思路的转变,公司将重点开拓整机、单元体等技术附加值和经济附加值较高的业务领域。据空客公司与波音公司的分别预测,2016-2035 年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2 和5.9 万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6 万亿美元,公司有望分得一杯羹。 出口转包与非航空业务:做减法,进一步聚焦主业。公司将减少技术水平较低、盈利能力不强的出口转包业务,同时着力清理部分产能过剩的传统产品业务。未来公司将进一步聚焦主业,出口方面将培育国际市场竞争优势,参与部件、单元体等合作项目;非航空业务方面,重点培育与航空发动机及燃气轮机主业相关度高、技术水平和盈利前景好的产品业务。 两机专项全面启动+航发成立,行业迎来全新发展机遇。 “十三五”期间我国将全面启动实施航空发动机和燃气轮机重大专项,突破“两机”关键技术,推动“两机”产品研制发展。2016 年8 月中国航发集团正式挂牌成立,这意味着航空发动机产业从航空产业中剥离出来,打破了航空发动机研制附属于飞机产业的被动局面。随着两机专项全面启动与航发成立,我国航空发动机与燃气轮机行业正迎来全新发展机遇,未来有望加速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.67、0.78 元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017 年60 倍PE,目标价33.60 元,给予买入评级。 风险提示。(1)军品订单波动;(2)军用发动机研发进展不及预期。
航发动力 航空运输行业 2017-03-28 34.14 -- -- 38.75 13.04%
38.59 13.03%
详细
简评 1、2016年实现营业收入222.17亿元,同比下降5.38%;实现归母净利润8.91亿元,同比下降13.80%。公司业绩同比下降主要源于非航空服务业大幅削减且非经常性收入大幅低于上年。航空发动机及衍生品为公司主要业绩支撑,毛利率近年均保持在20%左右,盈利能力稳定。非航空类业务营收2016年同比下降60%以上,未来收入规模将继续缩减。公司16年整体毛利率达到19.51%,近5年呈现稳步上升趋势,盈利能力逐年增强。 2、中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为航空发动机制造行业的绝对龙头将直接受益于政策与资金红利。 3、目前我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,航空发动机发展迎来历史机遇期。我们预测未来20年,军用航空发动机需求约为2500亿元,民用需求约为18000亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望快速增长。 4、公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为67、57、47倍,维持买入评级。
航发动力 航空运输行业 2017-03-22 33.83 -- -- 38.75 14.07%
38.59 14.07%
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公司优化了产品结构,实现营收222亿元,同比减少5.38%,航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75% 公司实现营业收入222亿元,同比减少5.38%,其中,航空发动机及衍生产品实现收入176亿元,同比增长8.75%;全年实现归属于上市公司净利润8.9亿元,同比减少13.80%。公司优化了产品结构,削减非航空产品与服务业,重点领域航空发动机及衍生产品订单及任务量保持增长。 “飞发分离”符合工程研制客观规律,中国航发集团的成立是国家战略,有利于我国航空发动机工业的整体提升,公司核心受益 2016年5月,为配合国家“两机”重大专项的落地和实施,中央批准成立了中国航发。国家对航空发动机的发展高度重视,将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面。公司在航发集团成立后,拟向国资背景投资者以32.11元/股非公开发行股票募资不超过100亿用于偿还金融机构借款和补充流动资金,将有力改善公司财务状况。预计未来两机重大专项的落地实施,公司将作为主体持续受益。 公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,标的具有稀缺性。随着新研发动机自主技术的成熟,十三五期间有望迎来行业大发展和需求的爆发。 盈利预测 预计公司17年-19年EPS分别为0.51/0.60/0.74元,对应PE分别为66/57/46X,给予“买入”评级。 风险提示 航空装备批产进度低于预期;“两机”专项进展低于预期。
中航动力 航空运输行业 2017-03-21 33.91 55.27 91.98% 38.75 13.80%
38.59 13.80%
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事件。公司公布2016年年报,全年实现营业收入222.17亿元,同比减少5.38%;实现归属于上市公司净利润8.91亿元,同比减少13.80%。公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入176.33亿元,同比增长8.75%;外贸出口实现收入26.09亿元,同比增加6.00%;非航空产品及服务业实现收入13.01亿元,同比减少69.40%。 聚焦主业,业绩长期增长动力足。公司主营航空发动机及衍生产品实现收入176.00亿元,同比增长8.75%。主营收入提升主要受益于航空发动机及衍生产品订单及任务量增大,但航空发动机及衍生产品营业成本增加,毛利率下滑。公司响应号召聚焦主业,非航空产品及其他实现收入13.01亿元,同比减少69.40%。我们认为未来我国国产新型航空发动机的量产,以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加,公司业绩有望进入长期上涨通道。 发动机行业龙头,长期受益于中国航空产业大发展。我们在《高温合金龙头,受益于发动机产业发展》报告中预计,未来20年我国仅仅民用航空发动机市场就达到1.25万亿,民用燃气轮机市场需求超过2750亿元。公司作为我国航空发动机唯一整机平台,面临庞大市场需求,成长空间极为广阔。 “两机”专项的落地实施,公司作为我国整机唯一龙头将直接受益。发达国家无不将航空发动机产业视为保持大国地位核心,给予长期稳定投入,美国仅IHPTET一项预研计划就持续17年。2016年国家将航空发动机业务从中航工业集团分离出来,成立国家航空发动机集团公司,加大对航空发动机的投入。我们认为公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,将直接受益于我国航空发动机及燃气轮机重大专项的落地和实施。 盈利预测与投资建议。我们预计2017-19年EPS分别为0.74、1.02、1.26元。参照可比上市公司2017年的PE估值约为78倍。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位,给予2017年PE估值75倍,对应目标价55.50元,给予“买入”评级。 风险提示。军品订单波动。发动机专项补助不及预期。
中航动力 航空运输行业 2017-03-20 33.52 -- -- 38.75 15.12%
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中航动力2016 年实现营业收入222.17 亿元,净利润8.91 亿元 3 月17 日,中航动力公布了2016 年年度报告, 报告期内公司实现营业收入222.17 亿元,较上年同期下降5.38%;归属上市公司股东的净利润8.91 亿元,较上年同期下降13.80%;业绩较去年同期小幅下降。同时,公司公布了2016 年分红预案,计划每10 股分红派息1.38 元。 中国航发集团核心企业 新旧产品换代影响收益 报告期内,公司实际控制人由中航工业集团转为中国航发集团,中国航发集团2016 年7 月13 日正式组建,8 月28 日正式挂牌,是我国第十二大军工央企,第十一位的副部级央企,注册资本500 亿元。公司作为中国航发集团核心企业,在国内航空发动机整机制造行业中占有绝对优势地位。2016 年导致公司业绩小幅下滑的主要原因是公司正处于产品换代期间,上一代产品订单明显下滑,同时新一代产品尚未进入全速生产,影响了公司营收。此外,2016 年公司主要客户改变了结算方法,导致公司应收账款增加22.8 亿元,增幅高达56%,也影响了公司业绩。预计2017 年随着新产品交付提升,公司业绩将回到上升轨道。 定增方案稳步推进 国家重大专项助力发展 2016 年11 月8 日,公司公布了非公开发行A 股股票预案,拟募资金额不超过100 亿元,发行价格为32.11 元。2017 年2 月13 日,公司定增方案获得证监会受理,正在审批过程中。本次发行预案实现后,将减轻公司债务负担,并且新补充的流动资金将为公司未来业务发展提供动力,为公司开展新项目打下基础,预计将提升公司长期盈利能力。不仅如此,国家航空发动机及燃气轮机重大专项已全面启动,专项资金以项目合同形式拨付, 2016 年已有部分预付资金到位,2017 年专项资金到位将加速,为公司发展提供助力。 投资策略 在国家全力推动航空发动机及燃气轮机领域突破的政策支持下,公司发展前景可期。预计公司2017-2019 年每股收益分别为0.50 元、0.55 元和0.61 元。给于公司“增持”评级。 风险提示:公司新产品交付不及预期,国家专项资金到位不及预期。
中航动力 航空运输行业 2017-03-20 33.52 -- -- 38.75 15.12%
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16年年报符合预期,核心业务稳步增长,非航业务继续收缩。16年公司收入222.17亿元(同比减5.4%);归属于母公司股东净利润8.91亿元(同比减13.8%);16年EPS为0.46元/股(同比减13.2%)。业绩符合预期。16年公司核心业务-航空发动机收入176.33亿(同比增8.8%);航空外贸转包业务26.09亿(同比增6%);非航产品和服务业13.01亿(同比减69.4%)。从下属各主力发动机分、子公司贡献看,黎明公司收入和利润贡献均最大,分别约为45%和36%;从各主力发动机分、子公司增速看,南方公司收入增速达24%,增速最快,其次为黎明公司;但利润增长均相对乏力,黎阳公司利润有小幅增长,而黎明公司利润下降幅度相对较大,达-35%,与上年黎明公司投资收益较大有关。 盈利水平提升主要还是业务结构调整提升综合毛利率。16年综合毛利率水平约为19.5%,较上年同期提升1.64个百分点,其中航空发动机业务毛利率略降1.1个百分点,综合毛利率提升主要还是低毛利率水平的非航业务大幅下降且非航和外贸转包业务毛利率显著提升带来。16年期间费用率水平为14.7%,同比略升0.74个百分点;资产减值准备同比略降5.5%。 17年经营目标是聚焦主业、提升转包业务盈利、有序发展非航业务。公司17年经营目标为:营业收入220亿元,与16年收入基本持平,其中:航空发动机及衍生产品收入187亿元,比16年收入提升6%;航空转包收入21亿元,比16年收入略下降;非航业务收入12亿元,比16年水平略降。 盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS分别为0.49、0.55、0.59元/股。十三五期间,航空发动机、燃气轮机重大专项在未来5年计划实施的100个重大工程项目中居首位。随着中国航发的注册成立,重大专项也将随之开始推进。公司作为中国航发控股的发动机主力军,其战略地位显现,未来在军、民航空发动机领域发展空间巨大,维持买入评级。 风险提示:军品结算的季节性以及军方采购的不确定性可能会影响短期业绩;航空发动机研制周期较长且研制过程具有不确定性,可能会增加业绩的不确定性。
航发动力 航空运输行业 2017-03-20 33.52 -- -- 38.75 15.12%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名