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航发动力 航空运输行业 2017-12-25 28.23 -- -- 28.15 -0.28% -- 28.15 -0.28% -- 详细
1.航空发动机及燃气轮机总装平台:飞发分离+两机专项支撑 2.军民两用市场巨大:三代航发逐步成熟,业绩拐点已至 3.军品定价改革利好总装类公司,净利率提升空间有望逐步释放 盈利预测不估值 预计公司2017-2019年营业收入分别为244.9亿元/ 286.2亿元/ 348.9亿元,净利润分别为10.2亿元/ 14.6亿元/ 17.8亿元;EPS分别为0.45元/ 0.65元/ 0.79元, 对应PE分别为63X/ 44X/ 36X。 目前处于估值中枢的下部,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示 航空发动机研制进度不及预期; 公司业绩释放不及预期; 军品定价改革进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2017-11-13 30.36 34.50 39.45% 30.79 1.42%
30.79 1.42% -- 详细
前三季度营收平稳,盈利能力提升:公司2017年前三季度实现营收130亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润2.74亿元,同比增长37.07%。净利润增长主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加。 聚焦主业,成效显著:公司是国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业,同时也是航发集团军用发动机整机平台。公司正大力推行瘦身健体,提质增效发展战略,优势资源集中核心产品和业务,并逐渐以市场化方式清理退出经济效益低下的非航空业务。聚焦主业战略带来额盈利能力的提升,成效显著。公司核心航发相关业务收入占比由2015年的69%提高至2016年的79%;综合毛利率由2015年17.87%提高到2016年19.51%。 两机专项加速“中国心”列装:我国已将航空发动机及燃气轮机的发展提升到国家战略层面,航空发动机及燃机产业作为高端制造业,在“十三五”实施的100个重大工程项目,位居首位。航空发动机专项方面,将重点聚焦涡扇、涡喷发动机领域,主要研发大涵道比大型涡扇发动机。中小型涡扇/;呙喷发动机、中大功率涡轴发动机:燃气轮机专项的主要目标为2020年实现F级300MW燃机自主研制,2030年实现H级400MW燃机自主研制。预期两机专项资金规模将达1000亿元。2016年成立中国航发集团,并划转相关的航空发动机资产,标志着我国“飞发分离”模式正式形成,从顶层设计层面充分反映了国家对于航空发动机产业发展战略的高度重视。目前是我国军用航空发动机产品进口替代迭换周期,政策红利叠加进口替代的需求,开启了我国航空发动机产业的历史性机遇期。 投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为242亿元、278亿元和329亿元,每股收益分别为0.59元、0.91元和1.16元。维持“增持-A”评级,6个月目标价为34.5元,相当于2018年38倍的动态市盈率。 风险提示:发动机资产整合速度不达预期、国产航空发动机列装进度低于预期等。
航发动力 航空运输行业 2017-11-06 29.17 33.80 36.62% 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
事件:公司2017年10月27日下午发布2017年三季度业绩报告。公司2017年前三季度完成营收129.98亿(YOY3.16%),实现归母净利润3.65亿(YOY21.54%)。 航空发动机及衍生产品交付增加,整体业绩稳定增长。受益航空发动机及衍生产品交付增加,2017年前三季度公司营收同比增加3.99亿(YOY3.16%),毛利率同比下滑0.14百分点,因此毛利同比增加6028万(YOY2.42%)。一方面公司期间费用同比降低4195万(YOY-1.94%,其中财务费用同比降低5004万,YOY8.37%),资产减值同比减少2044万(YOY552.43%,系冲回应收账款已计提坏账准备);另一方面投资收益和营业外利润分别同比降低2698万(YOY-53.58%,系去年同期处置联营企业带来股权收益)和5915万(YOY-61.73%,系执行新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用),最终营业利润和归母净利润分别同比增长7238万(YOY20.08%)和6467万(YOY21.54%)。 军用航空发动机业务:国内航发龙头,受益军机换代列装。公司是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的航空发动机生产单位,集成我国航发主机几乎全部型谱。下属西航是我国大中型军民用航发研制生产重要基地,主要产品包括WS-9等;下属沈阳黎明被誉为中国航发摇篮,主要产品包括WS-10等;下属贵州黎阳是中等推力航发重要生产基地之一,主要产品涉及WS-13等;下属南方公司是我国中、小型航发研制生产基地,主要生产WZ和WJ系列发动机。我们认为随着军机新型号不断列装,同时航空发动机进行国产化替代,市场空间巨大,公司作为国内军用航发主机龙头,军品相关业绩将直接受益。 民用航发业务:拓展空间巨大。公司是世界众多民用发动机零部件主要供应商,据搜狐新闻,公司2015年交付首台CJ-1000AX型商用发动机高压涡轮。 空客与波音公司预测2016-2035年期间全球民用飞机市场需求分别为5.2和5.9万亿美元,对应航空发动机市场空间1.4-1.6万亿美元,同时据中国民航网2017年9月19日新闻,C919目前订单数730架。考虑到C919未来将使用国产CJ系列发动机,公司民品业务扩展空间巨大。 燃气轮机业务:有望受益国产替代化。舰船市场方面,我国已基本形成能满足从驱逐舰到航空母舰,从两栖气垫登陆艇到两栖攻击舰等大中小型舰艇的动力需求的燃气轮机舰艇动力家族。随着海军舰船“下饺子”,舰船燃气轮机需求将不断增长。工业市场方面,据发改委规划,2020年中国天然气消费量一次能源消费中的比重将达10%以上,而当前我国天然气发电容量比仅为3.52%。2015年国内燃气轮机的市场容量约300亿元,按此计算2020年有望接近850亿元。目前国内工业燃气轮机市场几乎被GE、三菱、西门子等外企占据,未来国产替代需求强烈。随着两机专项提出,公司燃气轮机市场发展潜力同样巨大。 完成近百亿定增,财务资本状况大幅改善。2017年9月公司完成非公开发行,调整后发行价31.98元/股,共募集资金96.30亿,扣除发行费用后净额96.04亿用于偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次定增完成将改善公司资本结构,提高抗风险能力;降低公司财务费用(经测算每年财务费用将减少近3亿元),盈利能力得到提高。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.52、0.65、0.76元,结合可比公司估值情况,考虑公司军用发动机总装龙头地位与未来行业发展巨大空间,给予公司2017年65倍PE,目标价33.80元,给予增持评级。
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 33.00 33.39% 30.79 5.55%
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事件:航发动力发布第三季度报告,前三季度营业收入为129.98亿元,同比增3.16%;归母净利润为3.65亿元,同比增21.54%;扣非归母净利润为2.74亿元,同比增37.07%。 非公开发行募集资金完成,资产负债率得到优化。9月非公开发行完成募集资金96.04亿元,三季报显示公司资产负债率53.79%,环比下降8.63%。财务费用率4.22%,同比下降0.53%,截至2017年10月9日,公司募集资金偿还金融机构借款共计524,609.00万元,预计四季度财务费用率将降低,净利润率有望得到提升。 航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,带来利润较上年同期增加。经营活动产生的现金流量净额-415,971万元,较上年同期-651,675万元增长36.17%,主要是本期货款回收增加。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长37.07%,主要是主营业务净利润同比增加,投资收益同比减少。今年前三季度航空发动机及衍生产品交付数量同比增加,预计未来几年随着三代机、直升机产业发展,航空发动机交付数量将保持稳定的增长。 盈利预测与投资建议。 基于非公开发行募集资金完成降低财务费用率,我们判断17年将是业绩拐点,航发及衍生产品交付数量稳步增长,业绩增长将进入加速期,上调2017-2019年EPS分别为0.56/0.78/0.88元,对应PE分别为54/39/34倍。维持6个月目标价33元。维持“增持”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
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航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
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1、瘦身健体成果显现,增发完成改善公司财务状况:公司年初至报告期末实现营业收入129.98亿,同比增长3.16%,归母净利润3.65亿,同比增长21.54%。归母净利润相对营业收入大幅增加的原因主要是公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加,航空发动机及衍生产品业务利润较上年同期增加,公司瘦身健体的成果开始逐步显现。本期末货币资金134.61亿元,较年初增长126.90%,本期末一年内到期的非流动负债4,317万元,较年初185,582万元减少97.67%,主要原因是公司非公开发行完成,收到募集资金96.04亿元,并归还了一年内到期的长期借款。 2、定增顺利完成,将有效改善公司资本结构,提高盈利水平:9月29日,公司公布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,在前期增发价倒挂的情况下,本次增发进行顺利,在一年内完成增发,充分显现了大股东和各地政府对公司以及航空发动机产业的未来发展的信心。本次非公开发行股票募集资金到位后,公司的总资产及净资产规模相应增加,资产负债结构将更趋合理,根据公司此前公告,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金,通过利用募集资金偿还金融机构借款本息和补充流动资金,公司将大幅降低资产负债率至46.94%,有效改善资本结构。考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长,会计政策变更将进一步增加公司收入规模:公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司上半年实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。随着我国军费稳定增长,航空装备列装不断提速,公司航空发动机主业有望实现加速发展。另外,2017年公司将实施新的科研经费核算办法,由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 4、业绩预测:预计2017-2019年公司EPS为0.46、0.57、0.70元,对应PE为66、53、43倍,维持“强烈推荐”评级!
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
一、事件概述。 10月27日,公司发布2017年三季度报告,前三季度实现营业收入129.98亿元,同比增长3.16%;实现归母净利润3.65亿元,同比提升21.54%。 二、分析与判断。 业绩增长符合,未来有望持续提升。 2017年前三季度,公司实现归母净利润3.65亿元,同比提升21.54%,业绩增长符合我们之前报告的预期,主要原因为公司本期航空发动机及衍生产品交付较上年同期增加。其中,由于执行了新政府补助准则,将贴息资金冲减了财务费用,公司实现营业外收入6556万元,同比减少45.19%。公司为三代主战机型生产发动机,随着三代机的逐步列装,公司业绩有望持续提升。 非公开发行已完成,股价小幅倒挂。 2017年8月21日,公司非公开发行获证监会审核通过。9月29日,公司公告发行情况报告书。最终,此次发行募资近100亿元,中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投等十名特定对象认购约3.01亿股,发行价格31.98元/股,目前股价小幅倒挂。募集资金将用于偿还金融机构借款和补充流动资金,降低公司财务费用,缓解公司现金流压力,提升公司持续经营能力。 军用航空发动机制造平台,市场空间广阔。 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。根据中商情报预计,2014-2033年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机龙头,未来发展值得期待。 三、盈利预测与投资建议。 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.57、0.71和0.88元;对应PE为55X、44X和34X,给予“强烈推荐”评级。
航发动力 航空运输行业 2017-11-02 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
1.事件。 公司发布三季报,实现营收129.98亿,同比增长3.16%,归母净利3.65亿,同比增长21.54%, EPS 为0.19元。 2.我们的分析与判断。 (一)公司经营质量改善,业绩增长明显。 公司营收同比增长3.16%,得益于本期航空发动机及衍生产品交付增多,而归母净利同比增长21.54%,表现为增收更增利。究其原因,我们认为公司公司期间费用率近1个百分点的下降是主要影响因素,反映了公司经营质量的改善;其次,因黎明公司控股子公司利润总额同比下降,少数股东权益的减少也是影响因素之一。 (二)再融资方案实施,动力航母将起航。 公司完成以31.98元/股向9名对象发行约3.01亿股,募资96.3亿,用于偿还金融机构借款本息并补充流动性。我们认为随着再融资方案的顺利实施,公司将轻装上阵,发展有望重回快车道。公司作为中国航空发动机行业的龙头企业,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是三代主战机型发动机国内重要供应商。 公司在航空发动机衍生品燃气轮机领域也具备核心优势,是国内龙头企业之一。根据中商情报网预计,到2020年,我国航空发动机产业市场规模将突破千亿元大关,市场空间广阔。未来公司有望乘势而上,成长为具备国际竞争力的动力公司。 (三)公司将持续受益于国企改革进程。 中国航发集团目前的资产证券化率约55%,旗下还有4家研究所和哈尔滨东安等数家企业资产,未来随着研究所改制的不断推进以及企业类资产的逐步成熟,公司的资产证券化率有望继续提升,盈利能力进一步增强。此外,在当前国企混改的大潮下,公司通过探索不同的实现方式,未来有望受益。 3.投资建议。 预计公司2017至2019年的归母公司净利润分别为10.5亿、13.5亿和16.7亿,EPS 约为0.47元、0.60元和0.74元,当前股价对应PE 约65x、50x 和41x,维持推荐评级。 风险提示:国企改革不达预期的风险。
航发动力 航空运输行业 2017-11-01 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
营收129.98亿,归母净利3.65亿,同比分别增长3.16%及21.54%公司公布2017年3季度,营收稳步上升,净利润实现高增长。实现营收129.98亿,同比增加3.16%,归母净利润3.65亿,同比增长21.54%,公司销售毛利率19.60%,同比下降0.14PCT;净利率2.90%,同比增加0.13PCT。公司销售费用为14.1亿,销售费用率为10.85%,同比下降0.35PCT。公司管理费用1.59亿,管理费用率为1.23%,同比增加0.03PCT。公司财务费用为5.48亿,财务费用率为4.22%,同比下降0.53PCT。期间费用为21.18亿,期间费用率为16.29%,同比下降0.85PCT,公司的治理效率有所提升。 歼20配备国产WS10,军用航发进入加速发展期。 2017年10月,央视国际频道报道我国4代战机歼20已经配备国产WS20发动机,国发版歼20的批产列装标志着WS10改进型已经成熟和批产。预计我国后续将陆续停止从俄罗斯进口以AL31F 等为代表的战机动力,实现军用航空发动机的完全国产化代替。此外,中央军委要求加强实战化飞行训练带来军用航发的换装和维修市场巨大。我们认为,军用航发在未来既有先进型号的成熟批产,又有WS20、WS15等新型号的不断研发突破,叠加维修量的提升,将带来航空发动机市场未来10年以上的新时代繁荣期。 非公开发行完成,溢价发行彰显长期投资价值。 17年9月29日,公司顺利完成96亿非公开发行募资,发行价格31.98元/股,股价当日收盘价格为30.42元/股。在定增解禁要求严格、参与热情降低、发行价格与现价倒挂情况下公司顺利完成发行,体现参与者对上市公司和我国发动机产业发展的坚定信心和乐观前景预期。我们认为,中国航空发动机集团在央企合并大潮中单独成立、“两机”重大专项全面推进实施、逾千亿资金研发投入在即,彰显国家发展发动机产业的意志,公司作为我国航空发动机稀缺主机厂商,将核心受益。 预计公司17年-19年EPS 分别为0.52/0.69/0.95元,对应PE 分别为58/44/32X,给予“买入”评级。 风险提示:军用航空发动机研制、批产进展低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-11-01 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
公司2017年第三季度:实现营收54.43亿元,同比增长1.55%,归母净利润2.06亿元,同比减少4.06%。前三季度:实现营收129.98亿元,同比增长3.16%,归母净利润3.65亿元,同比增长21.54%。 报告期内,全资子公司南方公司拟挂牌转让其持有的株洲易力达机电有限公司28.8%股权。株洲易力达业务领域为汽车零部件产业,此次若挂牌转让成功,将有助于公司进一步“瘦身健体,聚焦发动机主业”。 报告期内,公司完成非公开发行,发行价格31.98元/股,发行数量3.01亿股,扣除发行费用后,募集资金净额为96亿元。公司拟使用本次募集资金向全资子公司黎阳动力、黎明公司、南方公司分别增资40亿元、20亿元、10亿元,将用于偿还金融机构借款和补充流动资金。我们认为此次发行将有效缓解公司的财务负担,提升公司的盈利水平,同时有助于进一步聚焦航空发动机主业。 我们认为,随着军用直升机、战斗机、运输机等主战机型的量产加速和军用航空发动机国产化率的持续提升,以及实战化背景下军机飞行时长提升对军机换发需求的拉动,公司将进入业绩高速增长期。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.48/0.61/0.79元,对应的PE分别为65/52/40倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:航空发动机量产不及预期。
航发动力 航空运输行业 2017-10-31 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
航发动力2017年1-9月净利润同比增长21.54% 10月28日,航发动力公布了2017年三季度财务报告,报告期内公司实现营业收入129.98亿元,较上年同期增长3.16%;归属上市公司股东的净利润3.65亿元,较上年同期增长21.54%。 航空发动机交付加速公司迎来业绩拐点 公司是中国航发集团核心企业,在国内航空发动机整机制造行业中占有绝对优势地位。2016年公司业绩较为低迷,主要原因是公司产品正处于换代期间,上一代产品订单明显下滑,同时新一代产品尚未进入全速生产。随着报告期内,公司新型航空发动机及衍生产品交付明显提速,带动公司盈利大幅上升,全年将迎来业绩拐点已成定局。 政策扶植推动发展溢价增发显示潜力 我国航空发动机市场需求强劲,民用发动机方面,根据波音2017年发布的《当前市场展望》,未来中国市场需要的单通道飞机数量将会超过5000架,并且未来20年中国航空市场规模会超过美国和欧洲,带来超过1万台航空发动机需求。但是我国民用航空发动机严重依赖进口,现有民用航空发动机均为美国CFM、普惠和英国罗.罗的产品。航空发动机作为高端制造业代表产品之一,是国家产业升级战略的重要目标之一,目前国已家启动航空发动机及燃气轮机重大专项,航空发动机领域进口替代将逐步加速,为公司未来发展提供推动力。报告期内,公司成功完成定向增发,共发行3.01亿股,募集资金超过96亿元。不仅如此,公司增发价格为31.98元/股,高于股权登记日当天的收盘价31.06元。公司实现溢价增发,再加上本次增发的股份锁定期为36个月,显示出参与增发的机构均看好公司前景,侧面显示出公司蕴含的巨大发展潜力。 投资策略 预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50元、0.55元和0.61元。给于公司“买入”评级。 风险提示:公司新产品交付不及预期,国家专项资金到位不及预期。
航发动力 航空运输行业 2017-10-12 29.17 -- -- 30.79 5.55%
30.79 5.55% -- 详细
事件:公司发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》及《关于以募集资金向子公司进行增资的公告》,本次非公开发行股票最终发行数量为301,125,700股,募集资金总额96.3亿。拟使用募集资金200,000万元对全资子公司黎明公司进行增资;拟使用募集资金400,000万元对全资子公司黎阳动力进行增资;拟使用募集资金100,000万元对全资子公司南方公司进行增资。 评论: 1、定增顺利完成,彰显大股东信心:9月29日,公司公布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,本次非公开发行股票最终发行数量为301,125,700股,按31.98元/股的价格募集资金总额96.3亿。公司董事会于2016年11月7日审议通过了关于公司本次非公开发行A股股票的相关议案,并在2017年8月11日收到中国证监会《关于核准中国航发动力股份有限公司非公开发行股票的批复》。在前期增发价倒挂的情况下,本次增发进行顺利,在一年内完成增发,充分显现了大股东和各地政府看好公司以及航空发动机产业的未来发展,以及国家对于航空发动机产业的大力支持。今后,充足的资金将为公司航空发动机主业的加速发展提供强有力保障。 2、非公开发行完成后将有效改善公司资本结构,提高盈利水平:本次非公开发行股票募集资金到位后,本公司的总资产及净资产规模相应增加,资产负债结构更趋合理,财务稳健性大大提高;根据公司此前公布的《关于以募集资金向子公司进行增资的公告》,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金,具体通过公司向子公司增资的方式实现,其中分别对全资子公司黎明公司、黎阳动力、南方公司增资20亿、40亿、10亿元。通过利用募集资金偿还金融机构借款本息和补充流动资金,公司将大幅降低资产负债率至46.94%,有效改善资本结构。考虑到公司2016年财务费用支出为8.21亿元,而同期公司净利润为9.16亿元,归还银行贷款后将显著降低财务费用,公司净利润水平也将得到提升。 3、公司业绩有望加速增长,会计政策变更将进一步增加公司收入规模:公司作为承载我国航空发动机事业的主体,是国内主战机型发动机国内唯一供应商,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱。公司上半年实现收入38.39亿,同比增长36.43%。其中航空发动机主业实现收入33.85亿元,同比增长41.41%,非航空业务逐步缩减,瘦身健体成效显著。随着我国军费稳定增长,航空装备列装不断提速,公司航空发动机主业有望实现加速发展。另外,2017年公司将实施新的科研经费核算办法,由核销制变为产品销售核算制,未来随着航空发动机重大专项等投入的增加,公司收入规模因此将进一步增大。 4、业绩预测:预计2017-2019年公司EPS为0.44、0.56、0.69元,对应PE为69、55、45倍,维持“强烈推荐”评级!风险提示:重大专项扶持力度低于预期,重点型号研制进度滞后。
航发动力 航空运输行业 2017-09-22 31.59 -- -- 30.99 -1.90%
30.99 -1.90% -- 详细
事项: 公司发布公告,截至9月20日,本次非公开发行募集资金累计收到9名投资者实缴认购资金共计96.30亿元(含发行费用)。根据募集资金使用计划的安排,公司拟使用募集资金20亿对全资子公司黎明公司进行增资;拟使用募集资金40亿对全资子公司黎阳动力进行增资;拟使用募集资金10亿对全资子公司南方公司进行增资。 评论: 百亿融资进展顺利,减轻财务成本助力业绩增长。 2017年8月21日,公司收到中国证监会《关于核准中国航发动力股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司本次非公开发行股票。再融资预案从过会到核准发行,仅仅用时40天。截至目前,公司累计收到9名投资者实缴认购资金共计96.30亿元(含发行费用)。认购对象包括大股东航发集团、中航基金以及贵州省、陕西省、湖南省、沈阳市等各地政府下属产业基金等,此次非公开发行股票价格为31.98元/股,在前期增发价倒挂的情况下募资进展顺利,表明投资者对航空发动机产业及公司未来发展充满信心。 按照本次非公开发行募集资金的用途,在扣除相关发行费用后公司拟将70亿用于下属子公司偿还金融机构借款本息和补充流动资金。本次增资有助于公司子公司解决部分资金需求,降低财务费用和公司资产负债水平。2017H1,公司资产负债率为62.42%,2016年年报显示公司财务费用为8.21亿,归母净利润为8.91亿。此次募资将有66亿用于偿还银行贷款,按照目前银行存贷款基准率为五年以上4.9%,估算可减少财务成本约3.2亿,可有效降低增发摊薄EPS的影响,公司资本结构将得到改善,为提升公司业绩奠定基础。 此外,公司近期聘任颜建兴先生为公司总经理,其他高管团队也陆续调整到位,我们认为公司今年高管团队人事调整到位、配套融资顺利完成以及“聚焦主业,提质增效”战略陆续实施完成,公司成长拐点已经到带来,将开启业绩增长新征程。 新型发动机研制及成功批产、实战飞行训练加大,业绩双拐点到来。 2016年,中国航空报报道“太行”发动机改进型号研制成功,对应17年子公司黎明公司中报业绩大幅增长。公司2017年半年报实现营收75.54亿,同比增加4.25%,归母净利润1.59亿,同比增长85.38%。子公司黎明公司是我国主力战机涡扇发动机的总装制造企业,本期归属上市公司股东的净利润同比增加1.16亿元,直接导致公司净利润大幅提升。 目前,以我国4代战机用大推重比发动机WS15,大涵道比大推力发动机WS20、中推力发动机WS13和直升机用涡轴系列发动机(WZ9、1600KW涡轴发动机等)为代表的新型发动机研制有序推进,未来必将完成俄制发动机的国产替代,新增量频现将有望维持公司业绩高速增长态势。此外,中央军委印发《加强实战化军事训练暂行规定》2016年11月起实行,实战飞行训练加强带来军用航发损耗,新增发动机换装和维修市场巨大。上述双拐点共同驱动公司业绩高速增长。 两机专项顺利推进实施,未来运输机、四代机用发动机研发突破值得期待。 在央企合并的大背景下,2016年中国航发集团从中航工业分离成立,体现国家对航空发动机产业的重视,目前“两机”重大专项投入不仅带来了现有发动机型号的研制成熟,未来也必将带来运输机用大涵道比涡扇发动机、4代战机用大推重比涡扇发动机以及直升机用涡轴发动机的全系列突破,公司不仅在当前阶段有成熟大推力成品的迫切需求,未来新型号的研发成功将带来更大的市场需求,前景光明。 公司具备标的稀缺性和长期增长潜力,维持“买入”评级。 公司标的稀缺,主业航空发动机是国家重点发展方向。预计公司17年-19年EPS分别为0.59/0.77/1.05元(暂不考虑增发摊薄),对应PE分别为54/41/30X,给予“买入”评级。 风险提示。 航空装备批产进度低于预期。
航发动力 航空运输行业 2017-09-07 30.02 -- -- 32.37 7.83%
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事件。 29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。 简评。 航空主业稳步提升,黎明业绩大幅增涨。 29日公司发布半年报, 2017年上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长85.38%。 其中航空发动机及衍生品实现营收59.52亿元,同比增长4.25%; 外贸出口业务实现营收13.00亿元,同比增长5.28%;非航空产品及服务业实现收入4.36亿元,同比下降43.90%。公司实施“瘦身健体”效果显著,非航业务继续收缩,航空主业业绩稳步增长。 公司归母净利润大幅增长主要源于航空发动机及衍产品交付较上年同期增加。受航空发动机下游需求增加及公司聚焦航空主业内外双方面影响,子公司黎明公司17年上半年业绩显著增长,实现营收38.39亿元,同比增长36.43%;实现归母净利润1.28亿元,成为上市公司利润增长的主要动力。 飞发分离体系正式确立,两机专项满足发展需要。 中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。 随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。 军民航发将迎装备拐点,市场空间或达万亿规模。 我国军用飞机正处于更新换代的关键阶段,新机型歼20、运20即将进入量产阶段,直20预计将于年内亮相,作为三军通用直。 升机型号需求强烈。三代机目前仍为我国军机主要机型,新增及换发空间仍十分巨大,预计未来20年我国将新增各类型军机4100架左右,航空发动机发展迎来历史机遇期。假设我国航空发动机的装备比为1.15,全寿命所需更换全新发动机次数为1次,发动机单价按照同代系美俄发动机产品平均价格的2/3计算,未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。空客及波音公司预测,未来20年我国新增民用飞机市场空间约为8700亿美元,若以航空发动机占整机价值的30%进行估算,未来20年我国民用航空发动机市场空间约为18000亿元。结合以上两种测算,未来20年我国军民用航空发动机市场需求约为20500亿元,年均市场空间约为1025亿元,公司航空发动机板块业绩未来有望继续快速增长。 非公开发行方案获批,提升长期盈利能力。 公司非公开发行申请已获证监会核准通过,拟以31.98元/股非公开发行不超过3.13亿股募资不超过100亿元以偿还有息负债并补充流动资金,认购对象包括中航发集团以及各地政府下属产业基金。本次非公开发行将显著降低财务费用支出,提升公司盈利能力;降低现金流压力,为未来公司业务发展提供稳定资金保障。 盈利预测与投资评级:航发唯一上市平台,主营业务将迎拐点,维持买入评级。 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利,非公开发行提升公司长期盈利能力。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为10.03亿元、11.66亿元、13.94亿元,同比增长分别为12.59%、16.27%、19.54%,相应17年至19年EPS 分别为0.51、0.60、0.72元,对应当前股价PE 分别为56、48、40倍,维持买入评级。
航发动力 航空运输行业 2017-09-04 29.48 -- -- 32.37 9.80%
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一、事件概述 8月28日,公司发布2017年半年度报告,上半年实现营业收入78.54亿元,同比增长4.25%;实现归母净利润1.59亿元,同比提升85.38%。一、二、分析与判断 业绩表现优异,未来有望持续提升 2017年上半年,公司实现营收78.54亿元,核心主业继续保持稳定增长。其中,航空发动机及衍生产品实现收入59.52亿元,同比增长13.72%;外贸出口实现收入13亿元,同比增加5.28%。子公司沈阳黎明归母净利同比增加1.16亿元,为公司利润的主要来源。黎明公司为三代主战机型生产发动机,随着三代机的逐步列装,公司业绩有望持续提升。 军用航空发动机制造平台,市场空间广阔 公司是我国航空发动机事业的主体,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机武器装备科研生产许可资质,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。根据中商情报预计,2014-2033年我国航空发动机和燃气轮机市场总需求合计超2万亿元,其中民用航发1.5万亿元,军用航发8000亿元,燃气轮机5300亿元,市场空间广阔。公司作为国内航空发动机龙头,未来发展值得期待。 非公开发行已过会,增发后降低公司财务费用 2017年8月21日,公司非公开发行获证监会审核通过。此次发行拟募资不超过100亿元,向中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投等十名特定对象发行股份约3.13亿股,发行价格31.98元/股,目前股价倒挂。募集资金将用于偿还金融机构借款和补充流动资金,降低公司财务费用,缓解公司现金流压力,提升公司持续经营能力。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内军用航空发动机制造平台,受益于未来军机的逐步列装,我们看好公司长期发展。预计公司2017~2019年EPS分别为0.52、0.62和0.78元;对应PE为57X、48X和38X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 军机列装速度低于预期;政府扶持力度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名