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航发动力 航空运输行业 2020-05-15 24.45 30.50 26.82% 26.33 7.69% -- 26.33 7.69% -- 详细
上调目标价至 30.5元,维持“增持”评级。公司发布2020年一季报,业绩符合预期。我们维持2020-2022年EPS 预期0.61/0.74/0.89元。航空发动机行业是我国重点发展领域,公司作为航空发动机龙头,将充分受益,我们给予一定溢价,2020年50倍PE,上调目标价至30.5元,24.7%空间,增持。 业绩符合预期,盈利能力大幅改善。1)2020年一季度公司实现营收34.52亿元(+3.34%),归母净利0.86亿元(+2106%),业绩符合预期。2)业绩大幅增长主要系降低负债后财务费用同比大幅减少0.78亿元(-70.1%)所致。2019年公司实施市场化债转股,增资 65亿元用以减少负债,2019年短期贷款减少31亿元,2020年一季度短期贷款相比年初减少11.74亿元,资产负债结构持续优化,有利于增强公司经营稳定性、巩固行业地位、改善盈利能力。 需求景气,前景长期向好。1)新型军机批产及国产化替代持续释放航空发动机新需求; 2)民用航空空白待填补,发动机进口替代需求潜力巨大。3)公司作为航空发动机龙头,有望充分受益,前景广阔。 催化剂:新型发动机取得突破。 风险提示:新型军机批产不及预期;发动机研制不及预期。
航发动力 航空运输行业 2020-05-11 24.81 -- -- 26.33 6.13% -- 26.33 6.13% -- 详细
航空发动机是工业皇冠上的明珠,是人类工业文明的结晶。作为缺席了前两次工业革命的后发国家,我国航空发动机技术历史欠账较多,与国际先进水平差距巨大,半个多世纪来忍辱负重,历经引进、测仿、改进、创新四个阶段,近年逐渐迎来历史上最好的发展时期。 航发动力是中国航发集团旗下整机上市平台,是国内唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机的企业,部分关键技术已接近世界先进水平。 我们判断未来 3-5年是航发动力厚积薄发、迎来拐点的重要阶段。随着大涵道比、中推力涡扇发动机的陆续定型和大推力涡扇发动机性能及可靠性的不断提高,我国军机发动机有望全面实现国产化,公司有望充分分享军机列装数量持续增长与发动机国产化率提升的双重红利;而军队实战化训练也将对航空发动机维修和老机换发需求带来巨大拉动。 当前我国民用航空发动机仍依赖进口。展望未来 15年,随着国产大飞机成功商用、国产大中型民用航空发动机成熟可用,作为我国民用航空发动机生产配套环节的主要供应商,公司中长期将迎来巨大发展机遇。 “两机专项”投资力度或在 3000亿元以上。航发集团是承接“两机专项”的核心主体,航发动力占航发集团航空发动机业务营收的七成以上,公司将显著受益于我国“两机专项”的持续投入。在产业政策的大力扶持下,公司技术迭代与产品成熟周期将显著提速。 我们调整盈利预测,预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为13.09/15.10/17.86亿元,EPS 分别为 0.58/0.67/0.79元/股,对应 5月 7日收盘价 PE 为 43/37/32倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示: 新型号发动机定型批产节奏低于市场预期;工艺缺陷或质量问题影响批产进度;产能及研发投入短期影响业绩释放
航发动力 航空运输行业 2020-05-01 24.22 -- -- 26.33 8.71% -- 26.33 8.71% -- 详细
营收稳定增长,利润大幅提升。近三年,公司一季度收入占全年比重较低,利润贡献较少。公司2020Q1营收34.52亿元,同比增加3.34%;归母净利润0.86亿元,同比增加2106.25%;扣非后归母净利润0.63亿元,同比增加186.67%。公司报告期内业绩大幅增长主要系管理费用及财务费用减少,且子公司南方公司对参股企业投资收益增加所致。母公司2020Q1实现营收8.81亿元,同比减少16.66%,净利润307.93万元,同比减少75.13%。 毛利率基本持平,期间费用大幅下降力助利润提升。2020Q1,公司整体毛利率为17.34%,同比减少0.01pct;净利率为2.78%,同比增加2.49pct。2020Q1,公司期间费用为5.08亿元,同比减少18.78%,期间费用占营收比重14.72%,同比减少4.01pct;其中,销售费用5343.11万元,同比增加11.54%;管理费用3.59亿元,同比减少13.23%;财务费用3327.72万元,同比减少70.11%,主要系带息负债规模减小,利息支出减少所致;研发费用6228.57亿元,同比增加18.69%。 报告期内,公司实现投资收益1967万元,较上年同期增加840万元,增幅74.53%,主要为子公司南方公司对参股企业投资收益增加;公允价值变动收益600万元,主要是子公司黎阳动力持有的贵州银行股权公允价值变动影响。 我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为13.07/15.05/17.76亿元,EPS分别为0.58/0.67/0.79元/股,对应4月28日收盘价PE为40/35/30倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示::新型号发动机定型批产节奏低于市场预期,审价滞后影响利润率释放;工艺缺陷或质量问题影响批产进度;产能及研发投入短期影响业绩释放。
航发动力 航空运输行业 2020-04-27 23.55 -- -- 26.33 11.80%
26.33 11.80% -- 详细
公司 2019年实现营业收入 252.1亿,同比增长 9.13%;实现归母净利润10.77亿,同比增长 1.27%;实现扣非净利润 7.81亿,同比增长 8.73%。 投资要点航发及衍生品 与外贸业务实现稳健增长公司主营业务三大板块中,航空发动机及衍生产品实现收入 220.25亿,同比增长 11.73%;外贸出口实现收入 25.76亿,同比增长 10.04%;非航空产品及服务业实现收入 3.15亿,同比减少 55.22%,主要是受清理非主业子公司影响。 黎明、南方 收入增速 较快 ,黎阳临近拐点2019年子公司黎明实现收入 125.64亿,同比增长 11.4%;南方公司实现收入58.53亿,同比增长 18.38%;黎阳公司实现收入 21.12亿,同比减少 3.3%。黎明与南方收入实现较快增长,我们推断原因为三代战机与军用直升机列装加速,对国产发动机的需求快速增长;黎阳公司收入小幅下滑,我们推断原因可能为其新的主机型号尚未完全进入批产状态。 降 新产品占比提升导致毛利率有所下降报告期内公司发生销售费用 3.27亿,同比增长 52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加。航空发动机及衍生品业务毛利率 16.8%,比上年减少 1.56pct;,收入提升主要是订单任务增加,产品结构调整,毛利率下降主要是公司部分产品制造成熟度不高;外贸出口业务毛利率 11.27%,比上年增加 2.93pct,主要是承接订单量增加,毛利率上升主要是毛利高项目订单增加及美元汇率上升。 长 经营性净现金流大幅改善,存货快速增长公司截至报告期末经营性净现金流净额为 50.94亿,同比上年增长 321.11%,达到公司历史最高,主要原因是销售回款同比增加。2019年底公司存货达185.44亿,同比增长 30.2%,主要原因是产品,投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长。 盈利预测及估值我国第三代发动机技术基本成熟。随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率开始回升。 我们预计公司 2020-2022年收入同比增速为 15%、25%、20%;归母净利润同比增速为 12%、25%、22%,对应 EPS 为 0.54/0.67/0.82元/股,PE 为 45/36/29X。 继续给予公司“买入”评级,2020年目标市值 675亿。 风险提示:产品交付不达预期。
航发动力 航空运输行业 2020-04-23 23.79 30.00 24.74% 26.33 10.68%
26.33 10.68% -- 详细
事件:公司4月18日公告,2019年总营收252.10亿元(+9.13%),归母净利10.77亿元(+1.27%),扣非归母净利7.81亿元(+8.73%),毛利率16.69%(-0.94pct),净利率4.40%(-0.29pct)。 投资要点: 聚焦航空发动机主业:公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。报告期内,公司主营业务收入249.15亿元,同比增长9.49%,其中: ①航空发动机及衍生产品,涵盖航空发动机研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,期内订单任务增加,实现收入220.25亿元,同比增长11.73%,占总营收比例为87.37%,较五年前(2015年)提升18.31pct,聚焦航空发动机主业趋势显著;该业务期内实现毛利润36.99亿元,占总毛利比例87.92%,毛利率16.80%,较去年同期下降1.56pct,主要是因为新旧产品结构调整; ②外贸转包生产,以出口产品制造为主,参与部分新型民用航空发动机产品研发试制。期内承接相关订单增加,实现收入25.76亿元,同比增长10.04%;该业务期内实现毛利润2.90亿元,同比增长48.72%;毛利率11.27%,较去年同期上升2.93pct,主要是由于毛利高的产品订单增加以及美元汇率上升; ③非航空产品及其他,实现收入3.15亿元,同比下降55.22%,主要是受清理非主业子公司。 此外,期内公司销售费用3.27亿元,较去年同期增加1.13亿元,同比增长52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加;管理费用18.81亿元,较上年同期增加1.40亿元,增幅8.05%,由于子公司改革费用、修理费等同比增加;资产减值损失1.056亿元,较上年同期扣除坏账准备后0.79亿元增加0.26亿元,主要是存货跌价损失增加,其中库存商品和原材料分别跌价准备0.57亿元和0.24亿元。 黎明南方业务稳健:公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司的主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,期内营业收入125.64亿元,同比增长11.40%,占上市公司总营收比例49.84%。黎明三大业务板块中,航空发动机及衍生产品收入119.65亿元,同比增长14.07%;外贸转包生产收入3.78亿元,同比下降33.79%;非航空产品及其他收入0.29亿元,同比下降24.21%,聚焦航空主业;实现利润4.98亿元。南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,期内营业收入58.53亿元,同比增长18.39%。其中,航空发动机及衍生产品收入56.48亿元,同比增长21.35%;非航空产品实现1.08亿元,同比增长4.89%;实现利润4.13亿元。 存货及关联交易增加表明下游需求旺盛:①公司2019年底存货185.44亿元,较年初增加43.02亿元,增幅30.20%。其中,在产品131.66亿元,较年初增加30.61亿元,增幅30.29%;原材料37.56亿元,较年初增加8.04亿元,增幅27.25%。库存增加是由于产品投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长,说明公司新旧产品结构调整,同时下游需求增加。②公司2020年预计对航空工业集团下属单位销售商品合计91.12亿元,较2019年增加15.66亿元,同比增长20.76%,主要产品为航空发动机;从航空工业购买商品63.83亿元,同比增长12.68%,主要产品为航空发动机原材料。 债转股增强公司经营稳定性:2019年,黎明公司、黎阳动力及南方公司通过债转股方式引入外部投资者,包括国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方和工融金投,对外募资65亿元,增强公司经营稳定性和抗风险能力,为之后实施的技术改造、转型升级奠定坚实基础;2020年1月14日,公司公告称拟向上述投资者发行股份购买其持有的相关子公司股权,发行股价20.56元/股。 产业自主创新提升能力:我国军用航空发动机产业格局,包括公司主要客户及需求,在短期内不会发生大的改变。中长期,航发集团“小核心、大协作”体系的建设将逐渐发挥航空发动机的技术和经济辐射效应。随着部分优秀民企的参与和社会资本的不断进入,将较大地促进我国航空发动机产业的技术创新、能力提升和成本下降,对产业发展具有积极的推动作用;在外贸转包方面,我国面临着发达国家制造业回流的冲击和挑战,相关企业将积极调整对外合作方式,提升产品质量。此外,公司正在积极参与国产民机发动机产品研发试制,推动C919项目进展,在稳定现有客户的同时,不断开发新产品,拓展市场空间。 疫情之下有望逆势增长:国际环境日趋复杂,我国国防投入增速大概率高于经济增速,军工行业有望保持高景气状态。此外,军用航空装备交付具有很强的计划性,主要集中在下半年进行,疫情对公司全年整体发展的影响有限。根据公司年报披露,2020年目标实现营业收入265亿元,实现同比增长(目标值,非业绩承诺)。 盈利预测及投资建议: 公司是具备全种类航空发动机整机研发制造能力的大型企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大,在航空发动机整机制造行业中也是国内地领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为11.72、12.56和13.63亿元,EPS分别为0.52、0.56和0.61元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值,我们给予买入评级,目标价30元,分别对应2020-2022年57倍、54倍和49倍PE。 风险提示: 航发产品交付低于预期;新型号研制进度不及预期;外贸需求不足等。
航发动力 航空运输行业 2020-04-23 23.79 -- -- 26.33 10.68%
26.33 10.68% -- --
航发动力 航空运输行业 2020-02-19 24.41 -- -- 27.00 10.61%
27.00 10.61%
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市场观点 市场普遍认为,我国航空发动机产业发展较晚,技术水平不高,导致公司收入规模增长缓慢,且利润率提升长期受制于军品定价政策。?本篇观点 我们认为,我国第三代发动机技术基本成熟,随着我国新型军机的服役速度加快,叠加技术成熟后开启的大规模国产替代,公司业务将走出四平八稳,迎来高速增长时期。其次,公司的维修保障业务将迅速崛起,助力公司业务规模增长的同时,较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年,公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5年公司收入规模翻倍。? 盈利预测及估值 公司2020年收入规模将达到25%,因新品交付初期毛利率偏低,利润增速略慢于收入,2021年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%;归母净利润同比增速为5%、21%、25%,对应EPS为0.50/0.60/0.75元/股,PE为42/35/28X。?投资建议 公司主营业务的垄断地位和高进入门槛,可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期,继续维持公司“买入”评级,2020年目标市值675亿。 风险提示: 产品交付不达预期。
航发动力 航空运输行业 2020-01-13 22.90 -- -- 23.09 0.83%
27.00 17.90%
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2019年关联交易销售额小幅下降。一方面,公司预计2019与航空系统内销售商品金额共计12.83亿元,与公告金额相比下降6.42%,与航空工业集团销售商品71.34亿元,与公告金额相比下降5.45%,主要受交付节奏影响,部分新型号采用新工艺影响了交付。另一方面,公司预计2019年购买航发系统内商品为46.22亿元,较公告金额大幅提高23.98%,主要原因为任务量增加,采购量增加。接受航空工业集团劳务较公告金额提高137.72%。说明公司产量较高, 2020年公司预计向航空工业体系销售商品大幅提高27.72%说明公司对2020年交付充满信心,业绩增长可期。公司预计2020年度向航发体系内销售商品11.52亿元,较2019年执行情况下降10.21%,向航空工业销售商品91.12亿元,与2019年相比提高27.72%,总体来看较2019年预计执行值提高21.85%。 受新工艺技术影响,营收利润有所下滑。公司发布2019三季度报告,实现营业收入127.93亿元,同比下降7.61%;实现归属上市公司股东净利润4.13亿元,同比下降36.47%。营收同比减少主要部分型号采用新工艺技术暂未实现销售收入影响,同期公司存货增加35.16%,说明公司生产情况良好,若交付问题解决,公司未来业绩高增长可期。 航发产业龙头,聚焦主业稳步前行 航空发动机产业龙头,聚焦主业业绩稳定增长。公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言,航空发动机产业仍然处于高速上升阶段,对科技和经济的发展具有重要的辐射作用,是我国制造业高质量发展的有力支撑。公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司业绩有望稳定增长。 中航发成立确立产业地位,两机专项落地提供资金保障。中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系,航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品,航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向,一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成,切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金,在高强度的资金支持下,未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展,后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。 军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待。我国军机正处于更新换代阶段,老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程,大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势,公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司积极参与民用航空发动机研制,在我国民用航空发动机市场中占得先机。 盈利预测:航空发动机整机核心标的,航空动力国产化趋势前景广阔 我们认为,公司是我国航空发动机核心标的,拥有完善的发动机类型,未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升,我们看好公司发展前景。预计公司2019年至2021年归母净利润分别为10.86、13.73和17.62亿元,同比增长分别为2.10%、26.40%、28.22%,相应19年至21年EPS分别为0.48、0.61、0.78元,对应当前股价PE分别为43.89倍、34.72倍、27.06倍,维持买入评级。
航发动力 航空运输行业 2020-01-03 21.70 25.52 6.11% 23.60 8.76%
27.00 24.42%
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国内航空发动机研制的主力军, 产品覆盖航空动力系统所有谱系。 公司是国内航空发动机产业的龙头,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力,是三代战机国内唯一发动机供应商。 公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦, 核心主业贡献 85%的营收和近 90%的毛利。 航空发动机研制技术壁垒极高,在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下,公司核心主业有望保持稳健增长。 军用大推力涡扇发动机逐渐替代进口产品,中小推力发动机市场需求旺盛。 自主研制的 WS-10系列发动机在多个系列战斗机实现对进口发动机的替代。 我国战机在数量与质量与发达国家差距较大,未来先进战机有望规模化换装列装,释放大量大推力涡扇发动机配套、维修需求。 中小功率涡轴、涡桨发动机产品谱系完整,国内通用航空产业快速发展、 军用直升机快速列装,将催生大量中小型航空发动机的采购需求。 燃气轮机产品谱系较为完备,民用燃机将成为新的业绩增长点。 燃气轮机产品覆盖 18kW 至 114kW 功率范围, 微、小、中、大功率型号谱系完备, 目前已在国内外市场供应 300台套,安装维修 500台套发电机组及 300余台套余热、余压回收利用机组,未来有望在分布式能源、工业发电、海洋装备发电等领域打破外商对国内市场的垄断,成为新的业绩增长点。 布局国产商用发动机业务,有望打开国内千亿级大飞机配套市场。 为 C919客机配套研制的 CJ1000AX 已点火成功, 预计将在 2025年投入航线运营,配套 CR929的 AEF3500正在进行部件试验。 C919和 CR929订单分别为 1015架和 200架,未来 20年国内商发市场规模约为 770至 920亿元,公司产品有望打开千亿级商发配套市场。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-21年营收为 251.06/277.57/312.20亿元,归母净利润为 11.73/12.99/14.60亿元, EPS 为 0.52/0.58/0.65元,当前股价对应 PE 分别为 41/36/32倍。 考虑到前期股价受大盘影响下跌超调,上调投资评级为“买入”。 风险提示: 军品订单及交付不及预期;新型号研发进度不及预期。
航发动力 航空运输行业 2019-12-31 20.58 32.15 33.68% 23.60 14.67%
27.00 31.20%
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我国军航发动机唯一标的, 航空工业/航发集团发动机资产注入而成航发动力是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,也是国际上能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司核心产品和服务有:军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。 下游需求驱动带来稳健业绩,深度聚焦航空发动机主业作为我国军民航发动机及其配件的稀缺资产,公司整体维持了稳健的业绩趋势,同时积极实施主业聚焦战略。 2014-2015年军工改革正式启动,“十三五”初期公司业绩触底, 2016年营收 222亿元,净利润 8.9亿元,此后公司业绩开始恢复增长,截至 2018年公司营收达到 231亿元,同比+2.4%,归母净利润 10.64亿元,同比+10.8%, 其增速超过营收增速,可见在十三五期间,公司实现了较好的内部体制机制改革,盈利能力持续增强。 2019短期业绩受交付影响放缓,看好短期业绩弹性与中长期大空间2019年前三季度营收 128亿元,同比-7.6%,归母净利润 4.13亿元,同比-36.47%;营收增速略有放缓,但存货、研发费用等出现显著的拉升,我们认为公司正处在新老产品迭代期,未来 2-3年业绩释放可期。 19H1在产品134.81亿元,相比 2018年底增加了 32.22亿元,而上半年在产品为 88.24亿元,是上半年的收入的 36.5%。作为国内军航发动机寡头,公司对下游需求预测乐观,未来 2-3年业绩望伴随交付恢复。 据 10月 29日洛马官网消息,五角大楼与洛马签订第 12-14批新订单,总量 478架,价款达 340亿美元,占美国 2018年军费总额的 340/6488=5.24%。 按照同比例估算,我国 2018年实际军费开销约 2500亿美金,每年花费在新航空装备中的费用约为 130亿美金( 910亿人民币)。假设发动机在新军机中的价值量为 30%,再保守假设,每年已服役飞机航空发动机的替换与维修需求与新飞机发动机价值量完全一致,则每年我国发动机的总产值需求大概在( 910*30%) *2=550亿人民币。相比之下,公司 2018年的营收规模仅 231亿元,中长期看公司的营收具备翻倍的需求空间。 盈利预测与评级: 我们预计,公司 2019年业绩或受到短期影响, 20-21年公司核心发动机业务将恢复, 19-21年营收增速为 1%/12%/16%,毛利率为18%/18.1%/18.2%。在此假设下, 2019-2021年营收分别为 233.3/261.3/303.1亿元,归母净利润分别为 11.22/13.91/17.49亿元, EPS 为 0.5/0.62/0.78亿元, PE 分别为 41.4/33.4/26.6x。 按照绝对估值法, 按照 10%的增速假设,公司目标市值为 723.34亿元,当前总股本 22.5亿股,目标股价 32.15元,给予“买入”评级。 风险提示: 公司军品交付放缓,核心技术研发不及预期,下游供应链整合进度放缓
航发动力 航空运输行业 2019-12-12 20.30 -- -- 23.60 16.26%
27.00 33.00%
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军用发动机产品全谱系覆盖,民用发动机暂时以转包为主:航发动力集成了我国航空发动机整机的几乎全部型号, 并成为数家外国发动机制造公司的海外唯一供应商。黎明公司、南方公司和黎阳动力与本部西航共同构成公司核心资产,主营发动机产品已经十分成熟,如“太行”系列产品已在我国四代主战机型上大规模使用,成为我国战斗机动力的核心支撑;涡轴、涡桨类产品亦全面列装我国军用直升机及中型运输机;涡喷类产品仍为我国早期型号军机提供稳定换发保障。民用航空发动机方面,仍处于空白阶段,公司在民用航空发动机方面以外贸出口转包业务为主。国内目前正在积极研发用于 C919的 CJ-1000A 涡扇发动机,试用成功将会填补我国民用航空发动机空白。 老旧替换过渡关键时期,“20”系列军机带来确定增长:我国军用战机正处于由三代向四代、五代过渡的关键时期,我们认为未来十年现有绝大部分老旧机型将退役,配备涡扇-10系列发动机的歼- 10、歼-16、歼-15系列将成为空中装备主力,运-20、直-20、歼-20、歼-31也将有一定规模列装,轰炸机、预警机及无人机等军机也会较大幅度的数量增长及更新换代,这将为发动机带来强劲的需求。未来 10年内,中国军方飞机可能需要超过10000台各类发动机,发动机总需求或可达 1500亿元。 航改燃气轮机多型号研发成功,未来国内市场替代为主要方向:航发集团以“太行”、“昆仑”发动机为基础,研制成功 QD128、QC185、QC70、R0110四款燃气轮机。随着中国能源需求迅猛增长以及天然气资源进入大规模开发利用阶段,燃气轮机正在形成一个“爆发性增长”的市场。但国际燃气轮机市场基本被通用电气、西门子、三菱重工等公司占据,三家共占有国际市场份额约 88%。我国自主研发产品的缺失导致我国燃气轮机长期受制于人,国产化替代仍是未来燃气轮机国内市场的主要方向。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 250.73、 278.92和 315.67亿元,实现净利润分别为 12.21、14.34和 17.15亿元,EPS 分别为 0.54、0.64和 0.76元,市盈率分别为 38X、32X 和 27X,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:新型号发动机研发不及预期,下游战斗机需求不及预期。
航发动力 航空运输行业 2019-11-13 19.90 -- -- 20.61 3.57%
23.60 18.59%
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公司发布三季报, 报告期内实现营业收入 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归属于上市公司股东净利润 4.13亿,同比减少 36.47%。 投资要点 营收、利润双降,期间费用率上升。 公司发布三季报,期内实现营收 127.94亿,同比减少 7.61%,实现归母净利润4.13亿,同比减少 36.47%。 营收出现下降主要原因系是产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。同时期末存货 214.43亿,较年初 142.42亿增加72.01亿,增幅高达 50.56%。 净利润大幅下滑的主要原因为营收下滑, 投资净收益同比下降 55.2%,以及前三季度期间费用率达 15.32%,比上年同期增加 2.05个百分点。 生产任务饱满,长期增长趋势不改。 公司营收出现小幅下降,存货大幅增加,原因为部分采用新工艺技术的新产品暂未实现交付;同时,本期末应付账款 109.9亿,较年初增幅高达 81.30%, 原因为生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加。 表明公司营收及业绩虽出现暂时性下滑,但不断投入研发新型产品,订单和生产任务饱满。我们预计新产品未来可实现顺利交付,不改长期保持稳定较快增速的预期。 航发国产化加速,公司引领行业发展。 公司是航发集团核心航空发动机、燃气轮机制造资产的上市平台, 发动机种类实现了涡扇、涡喷、涡轴、涡浆及活塞的全品种覆盖。 公司生产及在研的发动机型号形成了良好的迭代节奏。预计随着我国航空发动机国产化进程的不断加快, 新型军机加速列装, 公司收入及利润增速也将不断加快。 盈利预测及估值随着我国航空发动机国产化程度不断加深,新型军机装备部队提速;同时公司资产结构通过债转股得到进一步优化,促进业绩释放。我们预计未来公司业务规模及盈利将保持较快速度增长, 维持“买入”评级。 2019-2021年公司 EPS为 0.54/0.68/0.78元/股,对应 PE 为 40/32/27X。 风险提示:新产品交付进度不达预期。
航发动力 航空运输行业 2019-11-07 21.40 -- -- 21.50 0.47%
23.60 10.28%
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事件公司发布 2019年三季度报告,实现营业收入 127.93亿元,同比下降 7.61%;实现归属上市公司股东净利润 4.13亿元,同比增长-36.47%。 简评受新工艺技术影响,营收利润有所下滑。 公司发布 2019三季度报告,实现营业收入 127.93亿元,同比下降 7.61%;实现归属上市公司股东净利润 4.13亿元,同比下降 36.47%。 营收同比减少主要部分型号采用新工艺技术暂未实现销售收入影响,同期公司存货增加 35.16%,说明公司生产情况良好,若交付问题解决,公司未来业绩高增长可期。 从盈利角度来看,公司三费增长较快。 从毛利率角度来看,公司前三季度毛利率为 18.59%,与去年同期相比下降了 0.42个百分点。公司销售费用同比增长 38.10%,主要是销售服务费增加。 管理费用增长 8.58%,财务费用增长 3.72%。 研发费用 15,143万元,较上年同期 19,807万元减少 4,664万元,减幅 23.55%, 减少的原因为自筹的研发项目立项后转入专项应付款。 航发产业龙头,聚焦主业稳步前行航空发动机产业龙头,聚焦主业业绩稳定增长。 公司是国内唯一军用航空发动机产品涵盖涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类的企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。就国内而言,航空发动机产业仍然处于高速上升阶段,对科技和经济的发展具有重要的辐射作用,是我国制造业高质量发展的有力支撑。 公司拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系,是国内领先的航空发动机研发制造企业。在下游需求日益扩大,两机专项投入不断增加,航发主业占比持续提升三重推动下,公司业绩有望稳定增长。 中航发成立确立产业地位,两机专项落地提供资金保障。 中国航空发动机集团的成立正式确立了飞发分离的产业体系,航空发动机研发将不再以满足战机需求为最终目的。作为军用飞机的先导产品,航空发动机当前的产业地位已与飞机整机齐平。航空发动机的研发将有能力自主掌控资源投入与研发方向,一型航发、代系发展的预研体系有望逐步建成,切实做到“动力先行”。两机专项落地带来千亿规模发动机专项资金,在高强度的资金支持下,未来几年我国航空发动机研发有望取得突破式进展,后续其他形式的资金支持政策有望持续出台。 军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待。 我国军机正处于更新换代阶段,老旧机型换发与新机列装需求日益旺盛。参照美国航发发展历程,大涵道比航发实行军民两用为未来发展趋势,公司现有技术或产品进军民用市场亦可期待。我国民用航空市场空间尤其广大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到 2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司积极参与民用航空发动机研制,在我国民用航空发动机市场中占得先机。 盈利预测: 航空发动机整机核心标的, 航空动力国产化趋势前景广阔我们认为, 公司是我国航空发动机核心标的,拥有完善的发动机类型,未来将受益于我国军民用飞机的快速发展和发动机国产化率提升,我们看好公司发展前景。 预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 10.78、12.41和 16.38亿元,同比增长分别为 1.29%、 15.20%、 31.95%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.48、 0.55、 0.73元,对应当前股价 PE 分别为 44.24倍、 38.40倍、 29.10倍,维持买入评级。
航发动力 航空运输行业 2019-11-06 21.09 26.00 8.11% 21.76 3.18%
23.60 11.90%
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产品投入增加、采用新工艺技术等因素导致收入确认减少。2019年前三季度公司实现营业收入127.94亿元,同比减少7.61%;实现归母净利润4.13亿元,同比减少36.47%;单季度来看,2019Q3公司实现营业收入39.70亿,同比减少28.28%;实现归母净利润9039.87万元,同比减少68.89%。公司收入下滑一方面是因为公司产品投入增加、采用新工艺技术等因素,导致暂未实现销售收入;另一方面是公司进一步聚焦主业、主动压缩其他业务。利润下滑主要是受到收入下滑的影响,另外投资收益较去年同期减少7404万元,同比减少55.20%。 毛利率有所提升,费用率有所增加。盈利能力方面,2019前三季度公司毛利率18.59%,同比提升0.42个百分点。费用方面,2019前三季度公司销售费用1.98亿,同比增加38.46%,销售费用率1.55%,同比增加0.51个百分点,销售费用增加较多的原因主要是销售服务费增加;管理费用13.19亿,同比增加8.56%,管理费用率10.31%,同比增加1.54个百分点;研发费用1.51亿,同比减少23.74%,研发费用率1.18%,同比下降0.25个百分点,研发费用减少较多主要原因是自筹研发项目立项后转入专享应付款;财务费用2.92亿,同比增加3.55%,财务费用率2.28%,同比增加0.25个百分点;期间费用合计19.60亿,同比增加6.64%,受营收下滑拖累,前三季度期间费用率15.32%,同比增加2.05个百分点。净利率3.54%,同比降低1.31个百分点。 存货和应付反应生产任务饱满。2019三季度末公司存货214.43亿元,较年初增加72.01亿元,增幅50.56%,主要原因是产品投入增加、采用新工艺暂未形成收入。应付账款达到109.90亿,较年初增幅81.30%,主要是生产任务增加、采购原材料和配套产品增加。存货和应付账款的大幅增加反映公司生产任务饱满,收入和利润的短期波动不改长期发展向好的趋势。 推行市场化债转股,有望提升经营质量。7月20日公司发布公告,拟引入国发基金等六家投资者以现金及债权方式向黎明公司、黎阳动力和南方公司增资,同时中国航发以国拨资金形成的国有独享资本公积合计19.8亿元对黎明公司、黎阳动力、南方公司增资并取得其股权。增资完成后,公司拟向七家机构发行股份收购其持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司全部股权。本次交易将有效缓解标的公司资产负债率较高、财务负担较重的问题,公司的抗风险能力和经营质量有望提升。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.88亿、13亿和16.26亿,对应EPS分别为0.48元、0.58元和0.72元。公司近三年PE范围为38-85倍,估值中枢为61倍。综合考虑公司在我国航空发动机领域的龙头地位和历史估值水平,给予公司2020年45倍PE,对应目标价26元,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:新型号研制交付进度不及预期;军费增长不及预期。
航发动力 航空运输行业 2019-11-04 21.08 -- -- 21.76 3.23%
23.60 11.95%
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三季报表现低迷,存货等数据表明下游需求仍然旺盛,维持“买入”评级2019年前三季度,公司实现营业收入 127.94亿元,同比下滑 7.61%;归母净利润 4.13亿元,同比下降 36.47%。业务毛利下滑和期间费用增长对公司业绩构成拖累,业绩表现低于预期。但公司存货等数据的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等处于旺盛状态,且公司正在推行市场化债转股提升上市公司资产质量。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.48元、0.56元、0.63元,鉴于公司国内航空发动机龙头的稀缺性产业地位,以及产业未来发展前景,维持“买入”评级。 业务毛利下滑及期间费用增长,拖累业绩表现2019年前三季度,公司业务毛利润 23.79亿元,同比下降 5.48%,降幅1.38亿元;公司期间费用合计 19.61亿元,同比增长 6.67%,增幅 1.23亿元。各项期间费用中,销售费用 1.98亿元,同比增长 38.10%;管理费用 13.19亿元,同比增长 8.58%;财务费用 2.93亿元,同比增长 3.72%。 公司 2019年前三季度归母净利润 4.13亿,同比下降 36.47%,降幅 2.37亿元,业务毛利的下滑和期间费用的增加是主要因素。 应收账款及存货大幅增长,表明下游需求旺盛2019年前三季度,公司应收账款和应收票据总计 126.30亿元,较年初增长 21.50亿元;存货 214.43亿元,较年初增长 72.01亿元(去年同期增幅为 28.01亿元)。应收账款及存货的大幅增长,表明下游航空发动机产品的交付列装和生产准备等需求旺盛。 正在推行市场化债转股,有望进一步改善资产结构公司 2019年 7月发布公告,拟向中国航发、国发基金等机构发行股份购买其持有的黎明公司 31.23%股权、黎阳动力 29.14%股权、南方公司13.26%股权,债转股总规模 65亿元。公司正在积极推行相关事项推进,本次市场化债转股完成后,有助于减轻上市公司财务负担,进一步改善资产结构,提升归母净资产和净利润规模。 国内航空发动机龙头,产业前景广阔,稀缺性标的,维持“买入”评级暂不考虑债转股因素影响,根据公司年报预告和公司前三季度经营情况,公司当前毛利率水平、业务收入以及期间费率水平等较初始假设高,因此调整了 相 关 假 设 。 我 们 预 计 公 司 2019-2021年 营 业 收 入 分 别 为236.16/253.57/273.22亿元(调整前分别为 244.23/261.04/280.08亿元),归 母 净 利 润 分 别 为 10.78/12.54/14.17亿 元 ( 调 整 前 分 别 为11.36/13.06/15.10亿元),对应 EPS 分别为 0.48、0.56和 0.63元。我们长期看好公司的突出产业地位和产业发展影响力,未来成长空间广阔,维持“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名