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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-14 18.25 -- -- 18.46 1.15% -- 18.46 1.15% -- 详细
收购秘鲁配售电项目,开启大手笔海外投资步伐。公司此次拟收购标的为Sempra荷兰所持有的SAB公司100%股权以及POC公司约50%股权,基础收购价格为35.9亿美元,采用现金方式支付。前述两者主要资产为秘鲁LDS公司83.64%股权,该笔股权收购完成后将触发对LDS公司剩余股份的强制收购要约。LDS公司为秘鲁第一大电力公司,约占秘鲁全国市场份额的28%,于利马证券交易所上市,拥有首都利马最发达地区配售电业务永久特许经营权,同时拥有在运水电10万千瓦,储备水电项目73.7万千瓦。LDS公司2018年合并口径下营业收入约9.6亿美元、净利润约1.6亿美元。最近三年LDS公司经营情况稳定,现金回报充沛。公司基于一贯的股东回报考量,开展此次秘鲁项目收购。 贯彻“一体两翼”发展战略:加快形成配售电业务核心能力,实现产业链延伸发展。国内大水电面临可供开发资源有限的问题,公司前几年即提出“一体两翼”发展战略,“一体”即为国内大水电,“两翼”为配售电业务与国际化,寻找业绩长期增长空间。公司坚定看好国内的电改发展大趋势,持续做好存量配电资产整合和运营管理,打造配售电上市平台,逐步形成发、配、售电产业链协同效应。年初以来持续增持并实际控制上市公司三峡水利,主导对重庆地方配电网资源的整合。考虑到国内电改推进速度低于预期,大规模获取配电网资源难度较大,公司同时积极寻求海外发展机会。本次秘鲁LDS项目为难得的海外规模化配电网投资机会,公司通过对秘鲁项目的收购与运营,可以积累有效的配电网管理运营经验,远期不排除将国外经验引入国内,在合适机会加大对国内配电市场的投资力度。 秘鲁国别投资风险较小,LDS项目后续政策风险、汇率风险较低;随着长江电力对LDS项目的成功整合,未来有望充分发挥协同效应提升项目盈利潜力。秘鲁为南美地区国别风险最低的国家之一,三峡集团深耕南美市场多年,对当地政策及电力市场均较为熟悉。三峡集团目前在秘鲁拥有两座水电站,包括圣加旺水电站(20.93万kw在建)以及查格亚水电站(45.6万kw已投产)。配售电业务属秘鲁政府监管行业,收益率每4年核定一次,最近一次核定为2018年(核定收益率为12%),同时政府规定单次收益率调整幅度不得超过2%,远期收益率大幅下调风险较小。LDS公司在秘鲁的配电收入以美元计价,配电费拥有针对汇率、通胀的月度调整机制,因此汇率风险主要体现在人民币对美元方面,相较于一般的南美国家货币汇率风险较小。 LDS公司供电区域为秘鲁首都利马核心区域,用电量具备持续增长空间。此次收购完成后,一方面LDS公司配电业务可以与三峡集团在秘鲁的其他业务形成协同,三峡集团丰富的水电开发经验也可以用于LDS的储备水电项目开发;另外,考虑到三峡集团在国际市场上融资成本亦较低,可以通过杠杆收购、债务置换等方式进一步增强本次并购交易的回报。 盈利预测与评级:本次收购尚待秘鲁政府部门审批,且交易价格尚未最终确定,我们暂不考虑此次收购维持公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司积极开拓国内外配电网业务延伸电力产业链,打开成长空间同时可部分对冲国内潜在的电价下调风险,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-11 18.44 -- -- 18.46 0.11% -- 18.46 0.11% -- 详细
事件回顾: 2019年 9月 30日公司发布公告称将通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司 Sempra Energy 在秘鲁配电等资产。 截至目前,公司已与 Sempra Energy 在荷兰设立的持股主体签署股权收购协议。 具体收购方案: 本次投资的标的资产为 Sempra Energy 设在荷兰的特殊目的公司(Sempra Energy International Holdings N.V., 以下简称“ Sempra 荷兰”)所持有的 Sempra Americas Bermuda Ltd.(以下简称“ SAB 公司”) 100%股权以及 Peruvian Opportunity Company S.A.C.(以下简称“ POC 公司”)约 50.00000069%股权,其中 POC 公司剩余约 49.99999931%的股权由 SAB 公司持有。 SAB 公司和 POC 公司拥有的核心资产为利马证券交易所上市公司 Luz del Sur S.A.A.(以下简称“ LDS公司”) 83.64%的股权。交易基础收购价格为 35.9亿美元, 最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。 上述收购完成后,预计将触发对 LDS 公司剩余不超过 13.7%股份的强制要约收购。 本次交易对价拟采用现金支付(预计为融资+自有资金形式) (具体收购示意图可参考图 1) 。 LDS 公司基本情况: LDS 公司设立于 1996年 8月,该公司为在利马证券交易所上市的公司,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的 28%,是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。除配电业务外, LDS 公司还拥有 10万千瓦已投产的水电资产,以及约73.7万千瓦的水电储备项目。 LDS 公司主要业务为受政府监管的配售电业务,投资回报为政府核定的合理准许收益(当前监管回报率为税前 12%) ,并拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权。 收购资产盈利情况: 截至 2018年 12月 31日, SAB 公司母公司财务报表口径下的资产总额约为 8.0亿美元、净资产约为 7.3亿美元, 2018年度, SAB 公司母公司财务报表口径下无营业收入、净利润约为 9,992万美元; POC 公司合并财务报表口径下的资产总额约为 20.1亿美元、净资产约为 10.7亿美元,2018年度, POC 公司合并财务报表口径下的营业收入约为 9.8亿美元、净利润约为 1.7亿美元。 由于此次收购为现金收购,因此对净利润和 EPS 均有正向作用(收购前后公司净利润、 EPS 测算可参考图 2) 。 打造发配售电一体化协同优势。 本次投资有利于公司在配售电领域形成核心能力,完成后 LDS 公司可与中国三峡集团在当地已有水电项目形成发电、配电协同效应, 配售电业务将有效平滑发电业务盈利的波动性。此次投资也为公司实现向水、电两端延伸和国际化发展战略,逐步形成发、配、售电产业链协同一体化优势奠定了坚实基础。 盈利预测与估值: 公司是 A 股市场中为数不多的兼具价值性和成长性的标的。存量方面, 稳健的业绩叠加高比例的分红,未来公司股息率预计将长期维持在 3.5%-4%区间内,在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。增量方面,乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行, 未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升, 此次收购海外资产也将进一步打开公司成长性。 我们预计 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为229.44/231.18/231.24亿元,折合 EPS 分别是 1.04/1.05/1.05元/股,当前 18.58元股价,对应 PE 分别为 17.8X/17.7X/17.7X,维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 交易失败风险; 来水不及预期; 市场电交易比例扩大。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-10 18.53 -- -- 18.46 -0.38% -- 18.46 -0.38% -- 详细
投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。暂不考虑本次交易的影响,我们预计公司2019-2021年归母净利润为217.67、225.61、226.16亿元,同比增速为-3.7%、3.6%、0.2%,对应9月30日PE估值18.4、17.8、17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:秘鲁政府部门审批风险、电力上网价格下调、来水偏枯、市场消纳风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-09 18.19 -- -- 18.62 2.36% -- 18.62 2.36% -- --
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-09 18.19 -- -- 18.62 2.36% -- 18.62 2.36% -- 详细
全资子公司收购秘鲁配售电等资产,核心资产为秘鲁上市公司LDS公司83.64%股权。公司通过全资子公司长电国际竞标购买美国纽约证券交易所上市公司SempraEnergy在秘鲁配电等资产,9月28日签署《股权收购协议》。本次投资的标的资产为Sempra荷兰所持有的SAB公司100%股权以及POC公司约50.0%股权,其中POC公司剩余约49.9%的股权由SAB公司持有。SAB公司和POC公司拥有的核心资产为利马证券交易所上市公司LDS公司83.64%的股权。交易基础收购价格为35.9亿美元,最终收购价格将在基础收购价格的基础上根据价格调整机制进行调整。上述收购完成后,将触发对LDS公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购,要约收购价格将由秘鲁证券委员会指定的评估公司确定。本次投资完成后,公司将间接持有LDS公司不低于83.64%的股份。 交易价格:本次基础交易金额为35.9亿美元,最终交易金额将根据价格调整机制确定。即在交割日,买方需向卖方支付的初步收购价格为基础交易价格,加上预期经调整的营运资金,减去预期经调整净负债,再减去初步交易费用所得金额;在交割日后,买方将根据交割日的情况进行审计,并根据交割日审计结果确定最终收购价格。为满足该次投资资金需求,长电国际拟向国际银团申请融资不超过40亿美元,公司拟为长电国际上述融资提供保证担保。 支付方式:本次交易对价采用现金支付。 触发剩余13.7%股份强制要约收购,要约收购价格为第三方独立评估公司确定。LDS公司是一家在利马证券交易所上市的上市公司,SAB公司和POC公司共同持有LDS公司约83.64%的股份。本次收购完成后,将触发对LDS公司剩余不超过约13.7%股份的强制要约收购,要约收购价格将由秘鲁证券委员会指定的第三方独立评估公司确定。在本次收购完成后的4个月内或该第三方独立评估公司发布评估报告后的5个工作日内(以较早的为准),POC公司将向秘鲁证券委员会发出要约申请。 交割前提条件包括秘鲁反垄断审查、百慕大金融局等批准:本次收购交割的主要前提条件包括公司股东大会批准,秘鲁反垄断审查、百慕大金融局等政府审批事项,以及其他常规的交割前提条件。 LDS公司目前是秘鲁第一大电力公司,在首都利马开展配售电业务,还拥有10万千瓦已投产及73.7万千瓦储备水电项目。SAB公司和POC公司拥有的核心资产为LDS公司,LDS公司设立于1996年8月,该公司为在利马证券交易所上市的公司,目前是秘鲁第一大电力公司,主要在秘鲁首都利马地区开展配售电业务,约占秘鲁全国市场份额的28%,是秘鲁具有重要影响力的公用事业公司。除配电业务外,LDS公司还拥有10万千瓦已投产的水电资产,以及约73.7万千瓦的水电储备项目。近三年来,LDS公司经营情况整体较好,盈利能力长期稳定,现金流充沛。LDS公司主要业务为受政府监管的配售电业务,投资回报为政府核定的合理准许收益,并拥有在首都利马经济最发达区域的永久特许经营权。秘鲁配电收益以美元计价,配电费还将根据汇率、通胀等因素进行月度调整。 LDS公司2018年收入9.6亿美元、净利润1.6亿美元,净资产8.1亿美元。 经德勤会计师事务所审计,截至2018年12月31日,LDS公司合并财务报表口径下的资产总额约为17.7亿美元、净资产约为8.1亿美元,2018年,LDS公司合并财务报表口径下的营业收入约为9.6亿美元、净利润约为1.6亿美元。根据第三方财务顾问出具的约束性报价轮估值报告,估值基准日为2019年12月31日,采用分部加总法,标的资产企业价值约43-51亿美元,股权价值37~45亿美元。 LDS公司收入以配售电业务为主,2018年主营业务收入同比增长4.6%,净利润同比增长15.3%。2018年主营业务收入中,配售电、发电、租赁分别占96.1%、3.8%、0.1%。配售电业务收入同比增长4.2%。其中,售电量同比增长2.5%至91.45亿千瓦时,平均售电价同比增长1.0%至0.0952美元/千瓦时(折合0.68人民币/千瓦时)。伴随售电量、售电价格上升,公司2018年综合毛利率从27.7%上升到29.2%;由此,公司2018年毛利同比增长10.2%。净利润同比增长15.3%。 2018年,LDS售电量结构中,居民、商业、工业、配电客户(只配电不售电,tollclients)分别占32.8%、24.6%、6.8%、31.5%。其中,配电客户2018年售电量同比增长49.6%,是整体售电量增长2.5%的主要原因。 而居民、商业、工业售电量同比增长2.3%、-6.7%、-20.5%。 LDS公司盈利能力强,现金获取能力较好。2018年,LDS公司净利润率从15.5%上升到17.1%,摊薄ROE从18.2%上升到19.6%。2018年,LDS公司经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量分别为1.70、-1.01、-0.61亿美元。 投资建议:世界水电行业引领者,维持强烈推荐评级。暂不考虑此次收购秘鲁配售电资产对盈利的影响,预计公司2019~2021年EPS维持在1.06元,对应市盈率17倍。按照永续增长率为0,WACC为5.7%的假设,长江电力FCFF估值结果为22.97元/股。此次收购优质配售电资产,体现公司优异投融资能力,为乌东德、白鹤滩投产前提供新的业绩增长点。 风险提示:秘鲁配售电资产收购进度或低于预期;来水情况或低于预期;上网电价或超预期下降等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 18.49 -- -- 19.03 2.92%
19.03 2.92% -- 详细
厄尔尼诺继续,上半年来水偏丰带动营收增长。2019H1公司实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%,创历史同期新高。其中,葛洲坝、三峡、向家坝、溪洛渡分别发电87.46亿千瓦时、408.25千万时、130.09千瓦时、228.09千瓦时,分别同比增长3.04%、4.91%、3.96%、6.58%,带动营收同比增长6.00%。 投资收益下滑,增值税返还消失,川云公司所得税税率提高。(1)截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元,2019H1公司新增对外投资72.09亿元,投资规模持续扩大。2019H1公司实现投资收益19.06亿元,同比下降3.88亿元。(2)2019H1公司增值税返还已经彻底结束,2018H1公司增值税返还为7.17亿元。(3)2019年川云公司所得税税率由7.5%提高到15%,2019H1公司仅此一项预计影响所得税2.00亿元。 财务费用管控出色,毛利率小幅提升。2019H1公司债券市场总体保持低位震荡,共发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比下降约90bp;公司整体财务费用率为13.05%,同比下降1.67pct,财务费用共下降1.70亿元。同时,2019H1公司整体毛利率为57%,小幅提升0.26pct。 投资建议 公司是A股最大的电力上市公司,全球最大的水电上市公司,拥有总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%(截至2018年底)。我们认为公司资产价值优质,且在降息周期中高股息率价值更高。另外,乌东德、白鹤滩电站未来有望陆续投产注入,中长期价值凸显。我们预计公司2019-2021年营业收入为527.45亿元、532.71亿元、538.02亿元,EPS为1.05元、1.06元、1.08元,对应当前股价PE为17.8倍、17.5倍、17.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)用电需求超预期下滑的风险;2)市场化交易规模大幅扩大的风险;3)上网电价超预期下滑的风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-06 18.50 -- -- 19.03 2.86%
19.03 2.86% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6%;实现归母净利润85.72亿元,同比增长0.59%,符合申万宏源预期。 投资要点: 上半年来水趋势向好,发电量增长驱动收入规模增加。受益于厄尔尼诺现象带来的来水增长,公司2019年上半年实现发电量854亿kwh,同比增长5.01%;其中,一季度实现发电量362亿kwh,同比增长4.78%;二季度实现发电量492亿kwh,同比增长5.17%。电量增长电价水平基本保持稳定,驱动公司上半年实现营收203.36亿元,同比增长6%。 收入增长带来毛利增加,增值税退税收入消失及投资收益等科目变动拖累盈利增速。得益于发电量增加,公司今年上半年收入同比增长11.53亿元(6.0%yoy),公司上半年毛利同比增长9.28亿元(6.48%yoy)。公司上半年归母净利润增速仅0.59%,低于收入及毛利增速,主要是受下述因素拖累。1)其他收益科目减少7.17亿:公司2018H1尚有剩余的7.17亿增长税退税收入确认,今年同期则无此项收入;2)营业外支出增加1.51亿:今年上半年营业外支出为1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出以及对外捐赠;3)投资净收益减少3.88亿:去年同期公司出售金融资产获得投资收益7.97亿元,公司今年通过处置其他非流动金融资产部分对冲掉了这一影响,但是投资收益仍然下滑;4)公允价值变动净收益同比增长3.52亿。上述因素综合作用下,公司上半年收入保持稳健增长,归母净利润则与上年同期基本持平。 对外投资持续加码,产业思维精准布局,投资收益日益成为公司盈利的重要来源。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。公司报告期内新增对外投资72.09亿元。公司目前参股的主要公司包括国投电力(10.61%)、川投能源(11.12%)、桂冠电力(3.21%)、黔源电力(4.97%)等,并且持股比例在持续增加中。长江电力依托产业资源,精准布局国内的优质电力上市公司,未来一方面可以通过股权联结推进水电联合调度,另外一方面可更有效发挥自身现金流优势,增加投资收益成为新的利润增长点,为股东提供更好的回报。 盈利预测与评级:考虑到发改委最新政策明确水电行业降低增值税3%的收益用于降低下游电价,以及长江流域来水趋势,我们下调公司2019-2021年归母净利润预测至231.78亿元、236.64亿元以及241.11亿元(调整前分别为240.48、244.09、249.48亿元)。当前股价对应PE分别为18、17和17倍。公司为大水电龙头,高分红政策确定,降息周期里配置价值凸显,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 18.68 21.63 21.79% 19.03 1.87%
19.03 1.87% -- 详细
本报告导读:上半年发电量创历史同期新高,电力主业毛利微增,同时投资收益保障业绩稳定,公司在利率下行背景下的高股息价值凸显。 投资要点:投资建议:考虑到公司将国投川投以权益法进行核算,上调2019-2021年EPS至1.03、1.03、1.04元(调整前分别为0.99、1.00、1.01元)。 考虑公司为全球第一大水电,给予2019年略高于行业平均的21倍PE,上调目标价至21.63元,维持增持。 事件:2019H1营收203.6亿元,同比增长6%,归母净利85.7亿元,同比增长0.6%;2019Q2营收117.6亿元,同比增长6.3%,归母净利56.6亿元,同比减少0.6%。业绩略超预期。 电量同比提升,电力主业毛利微增。1)电量:2019H1发电量853.9亿千瓦时,同比上升5.0%,创历史同期新高,其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝发电量分别为408.2、228.1、130.1和87.5亿千瓦时,同比分别上升4.9%、6.6%、4.0%和3.0%。2019H1利用小时数1877h,同期上升90h。2)电价:我们计算得H1除税电价略有上升(同比+0.9%),预计原因是增值税率自4月1日起下调(16%-13%),而含税电价下调自7月1日开始执行,因此Q2的税后电价同比上升。受益于量价齐升,公司电力主业毛利同比增加7亿元。 丰厚投资收益保障业绩稳定,高股息价值凸显。公司聚焦电力主业进行投资,参股公司众多,2019H1投资收益19.1亿元,同比减少3.8亿元(去年同期处置建行H股获得的7.97亿投资收益),投资业绩可保障公司业绩长期稳定。此外在国内利率趋势向下的背景之下,公司股息率超过3.5%,高股息价值凸显。 风险因素:用电需求不达预期,来水不及预期
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 18.68 -- -- 19.03 1.87%
19.03 1.87% -- 详细
投资建议:维持“买入”评级。公司聚焦水电主业,借助配售电业务及资本市场拓展发展空间。公司水电资产采用“集团投建、建成注入”模式,融资与负债的隔离为上市公司带来了稳定的回报及充沛的自由现金流,保障了高额现金分红的持续性。我们预计公司2019-2021年归母净利润为217.67、225.61、226.16亿元,同比增速为-3.7%、3.6%、0.2%,对应8月30日PE估值18.8、18.2、18.1倍,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 18.36 20.00 12.61% 19.03 3.65%
19.03 3.65% -- 详细
一、 事件概述公司发布 2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入 203.63亿元,较上年同期上升 6.00%;营业成本为 43.81亿元,较上年同期上升 31.85%;归属于上市公司股东的净利润 87.57亿元,同比上期增长 5.38% ,基本每股收益 0.39元,同比上期增长 0.59%。 二、 分析与判断流域来水偏丰提升发电量,带动公司上半年营收小幅探涨。 公司2019年上半年共完成发电量 853.89亿千瓦时,同比上升 5.01%。流域来水方面,三峡水库来水量约为 1587.35亿立方米,较去年同期偏丰6.61%, 使梯级电站三峡电站和葛洲坝电站分别完成发电量 408.25亿千瓦时和 87.46亿千瓦时,较上年同期分别增加 4.91%和 3.04%;溪洛渡水库上半年来水量为 417.54亿立方米,同比偏枯 1.68%,其梯级电站溪洛渡电站和向家坝电站分别完成发电量 228.09亿千瓦时和 130.09亿千瓦时,分别同比增加 6.58%和 3.96%。 流域来水偏丰致发电量提升及电价的稳定性,带动公司上半年营收小幅探涨,上升 6%。 精准把握发债窗口, 资本运营取得新成效。 上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精确把握窗口,发行 6期共计 150亿元债券,去年同期发行 3期共计 100亿元,发行期数和规模均创同期历史新高,新增债券综合成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,使得上半年财务费用减少 2.07亿, 同比降低 7.25%。其次,公司上半年新增对外投资 72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,虽较去年同期的 22.94亿元有小幅下降,但仍保证了公司投资收益的相对稳定。 此外,公司作为现金流大牛, 2019年 6月 30日现金及其等价物较 2018年 12月 31日增加约 20亿元,大幅度提升了公司的营运能力,降低了偿债风险,提升债权人对公司的信心。 另外,在公司经营业绩及营销的推介下,公司的市值首次突破了 4000亿元,并于报告期内最高达 4026亿元。 整体来看,今年上半年公司资本运营成效显著。 随着后两年白鹤滩和乌东德电站的投产,发电量将迎大幅提升。 公司作为全球最大的水电上市公司,截止 2019年 6月 30日共拥有装机容量 4549.5万千瓦,占全国水电装机的比例为 12.92%。公司目前在建的水电站有白鹤滩电站和乌东德电站,其装机容量分别为 1600万千瓦和 1020万千瓦,共占目前装机总容量的 57.6%。其中,白鹤滩电站预计 2021年 7月首批机组发电, 2022年 12月全部工程竣工,预计年发电量为 624万千瓦;乌东德电站预计 2020年 7月首批机组发电, 2021年 12月全部工程竣工,预计年发电量为 389万千瓦。鉴于此,我们预计公司的发电量将在 2020年开始逐步上涨,到 2023年实现大幅度提升。 三、 盈利预测与投资建议公司上半年受益于流域来水偏丰,发电量实现小幅探涨。随着白鹤滩和乌东德电站机组的陆续投产,我们预计公司发电量将有大幅的提升。 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.06、 1.07、 1.08元/股,对应 PE 分别为 16、 16、 16倍, 给予“ 买入”评级。 四、 风险提示 1、 区域来水量不及预期; 2、 全社会用电量增速不及预期; 3、 电力结算价格下降。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 18.36 -- -- 19.03 3.65%
19.03 3.65% -- 详细
事件长江电力发布 2019年半年报长江电力发布 2019年半年报,公司 2019年上半年营业总收入203.63亿元,同比增长 6%; 实现归属母公司净利润为 85.72亿元,同比增长 0.59%;加权平均净资产收益率为 5.94%,同比微降 0.3个百分点。 简评水电主业稳健, 毛利微增对冲增值税优惠到期公司 2019年上半年实现发电量 853.89亿千瓦时,同比增长 5%; 公司发电量稳步提升,推动营收同比增长 6%,主营业务持续改善。从电价来看,我们测算公司 2019年 Q1、 Q2的度电不含税电价分别为 0.239、 0.240元/千瓦时,同比分别增长 0.8%、 1%,公司电价稳定向好,并未受到市场化交易等因素冲击。公司上半年实现毛利润 116.06亿,同比增长 6.47%。主营业务改善,叠加各项费用小幅下滑,助力公司实现业绩稳定微增,对冲了去年同期有增值税即征即退的其他收益的基数影响。 积极推动资本运作,股权投资与低成本融资并行公司一方面积极加强业绩推介力度,使得更多投资者认识到公司良好的经营业绩和公司治理,另一方面通过积极的资本运作,在股权投资和债券融资方面均有所建树。公司上半年新增对外投资72.09亿元,实现投资收益 19.06亿元,股权投资为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司对外投资也围绕水电流域联合优化调度、增量配售电业务、长江流域环保整治等领域展开,未来有望与公司主营业务形成较好的协同效应。此外公司精准把握窗口,发行 150亿元债券,新增债券综合融资成本 3.41%,较去年同期大幅下降约 90bp,推动公司财务费用率持续下行。公司通畅的融资渠道有望持续募集低成本资金,将更好助力公司未来发展。 乌白两电站建设有序推进,未来择机注入上市公司目前三峡集团金沙江上在建的乌东德( 1020万千瓦)和白鹤滩( 1600万千瓦)进展顺利, 预期在 2021年实现首批机组投产,2023年有望全部投运。待两电站注入上市公司体内后, 公司装机容量将迎来跨越式增长,带动业绩进一步提升。 维持长江电力“买入”评级公司作为全球最大水电上市公司, 其良好的现金流、 稳定的业绩及分红有望持续为投资者带来稳健收益。 而在全球降息叠加经济不确定性增加的大背景下,水电资产的投资价值愈发明显。考虑公司水电业务运营稳定,我们预测公司 2019年-2021年 EPS 分别为 1.04、 1.04和 1.06元,维持买入评级。
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公司披露2019半年度报告:实现营业收入203.63亿元(+6.00%),归属于上市公司股东净利润85.72亿元(+0.59%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为78.08亿元(-0.11%),每股收益为0.3897元/股(+0.59%),加权平均ROE为5.94%(-0.3pct)。 发售电量同比大幅提升,主因上半年来水情况较好。报告期内,公司实现发电量853.89亿千瓦时,同比上升5.01%,创历史同期新高,没有因设备问题导致弃水。其中三峡、溪洛渡、向家坝、葛洲坝电站分别实现发电量408.25、228.09、130.09和87.46亿千瓦时;同比分别上升4.91%、6.58%、3.96%和3.04%。发电量对应利用小时数为1877h,较18年同期上升90h。 乌东德、白鹤滩电站滩电力生产筹备工作有序推进。公司深入践行“建管结合、无缝交接”理念,选派300 多名技术骨干进驻乌东德、白鹤滩工地,全面参与工程建设相关工作。编制电力生产准备方案,全面策划接机发电工作;通过信息化手段,构建标准化管理体系与生产技术体系。 盈利预测与估值:存量方面,2018年公司市场电比例仅为11%,盈利能力对市场化折价不敏感。稳健的业绩叠加高比例的分红,未来公司股息率预计将长期维持在3.5%-4%区间内,在国内利率趋势向下的背景下价值性愈发凸显。增量方面,乌东德、白鹤滩电站建设工作正有序进行,未来公司装机量和业绩有望再次得到大幅提升。我们预计2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为229.44/231.18/231.24亿元,折合EPS分别是1.04/1.05/1.05元/股,当前18.62元股价,对应PE分别为17.9X/17.7X/17.7X,维持公司“增持”评级。 风险提示:社会用电需求疲软;来水不及预期;市场电交易比例扩大。
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营收同比+6%,归母净利同比+0.59%,实现投资收益19亿元 半年报显示,公司实现营业收入203.63亿元,同比增长6.0%(绝对值11.53亿元);营业成本85.57亿元,同比增长5.38%(绝对值4.47亿元);归母净利85.72亿元,同比增长0.59%;基本每股收益0.3897元/股,同比增加0.59%。报告期ROE(摊薄)为6.29%,上年同期为6.65%;报告期末资产负债率为54.16%,上年同期为57.10%。 报告期实现投资收益19.06亿元,同比减少3.88亿元。财务费用26.58亿元,同比减少1.69亿元。去年同期收到增值税返还7.17亿元,今年无此收益。公允价值变动收益3.00亿元,同比增加3.52亿元。营业外支出1.52亿元(去年同期0.01亿元),主要为库区维护支出和对外捐赠。 上半年发电量同比+5.01%,平均电价据测算保持稳定或略有上升 公司上半年实现发电量853.89亿千瓦时,同比增长5.01%;其中一、二季度分别为361.78、492.11亿千瓦时,分别同比增长4.78%、5.17%。报告期营收增幅高于发电量增幅,我们判断平均电价水平可能同比略有上升。以营收/发电量进行估算,一、二季度平均不含税电价分别为237.9、238.9元/兆瓦时,分别同比增加0.8%、1%,公司电价整体保持稳定,未因市场化交易、增值税率调整等因素而受明显影响。 投资收益或将成为中长期业绩的有力支撑、重要的增量利润来源 上半年债券市场总体保持低位震荡,公司精准把握窗口,发行6期共计150亿元债券,发行期数和规模创同期历史新高,新增债券综合成本3.41%,同比大幅下降约90bp。公司金融资产规模总体保持稳定,上半年实现投资收益19.06亿元,资本运作为公司经营业绩持续稳定增长发挥了重要作用。 公司继续加大投资力度,深化与战略投资公司的股权纽带关系。围绕水电主业发展、新业务培育等方向,公司报告期新增对外投资72亿元。战略投资长江上游水电企业股权,在获得投资收益的同时,也为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。截至2019年6月30日,公司共持有参股股权40家,累计原始投资余额310.14亿元。投资收益或将成为公司中长期业绩的稳定支撑和重要的增量利润来源。 报告期末公司主要的持股情况(直接+间接):广州发展19.62%、湖北能源28.45%、国投电力10.71%、川投能源11.12%、三峡水利20%、桂冠电力3.21%、黔源电力4.97%、上海电力3.95%、申能股份2.02%、广安爱众3.19%。 盈利预测:我们预计19-21年的归母净利为228.7、234.3、238.0亿元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动,流域来水不足,投资收益不及预期,电价下调。
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2019H1收入增长6%,归母净利润增长1% 公司2019H1营收+6.00%至203.63亿元,归母净利润+0.59%至85.72亿元,归母扣非净利润-0.11%至78.08亿元,业绩符合预期。 来水发电略有增长,电价料基本稳定 上半年公司来水增长5.19%,其中三峡增7.21%,溪洛渡降1.86%。总发电量853.89亿千瓦时,同比+5.01%,其中三峡+葛洲坝合计495.71亿千瓦时,同比+4.57%,溪洛渡+向家坝合计358.18亿千瓦时,同比+5.61%。2019Q2起水电增值税率下调让利终端,但不含税电价不受影响。公司营收增速较发电量增速高0.99pct,说明上网电价本期整体稳定,但长期仍面临市场化降价压力。 国投电力、川投能源转为权益法核算,对外投资持续发力 公司报告期内新增对外投资72.09亿元,对优质水电同行国投电力/川投能源/桂冠电力/黔源电力增持至10.71%/11.12%/3.21%/4.97%,并继续推进三峡水利配售电资产重组。本期国投电力与川投能源股权转为长期股权投资并按权益法计量,贡献投资收益1.76亿元。公司投资收益-16.91%或3.88亿元至19.06亿元,其中权益法核算的投资收益增长15%或1.32亿元至9.86亿元,主要得益于两投的增量贡献。投资板块持续帮助稳定业绩,且产业链协同布局亮眼。 利率下行财务费用节省,现金流稳定提升 利率下行利好优质大型水电节省财务费用。上半年公司发行6期共150亿元债券,新增债券综合成本3.41%,同比大降约90bp。公司财务费用率同比-1.67pct至13.05%,财务费用下降1.70亿元。期内公司经营现金流提升5.67%至138.28亿元,增速高于业绩增速。在利率下行大环境下,优质大型水电业绩、现金流稳定,绝对估值法折现率降低,有望提升绝对估值水平。 投资建议:维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年盈利预测为235.56/242.30/250.36亿元,对应动态PE为17.4/16.9/16.4x,看好龙头水电资产的稀缺价值以及利率下行环境的利好,维持“增持”评级。 风险提示:电价大幅下行,来水不及预期,投资收益大幅下行。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-03 18.56 -- -- 19.03 2.53%
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盈利能力稳健的水电龙头 公司发布2019年半年报,公司实现营收203.63亿元(同比+6.00%),归母净利润85.72亿元(同比+0.59%),扣非净利润78.08亿元(同比-0.11%)。公司是国内最大的电力上市公司和全球最大的水电上市公司,水电龙头地位彰显。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.05、1.06和1.08元,当前股价对应PE分别为17.7、17.5和17.2倍,维持“推荐”评级。 发电量创历史新高,电能消纳顺利,投资收益保增长 2018年末公司总装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的12.92%,2019年上半年公司在安全生产以及完成年度检修的情况下,发电量853.89亿千瓦时,占全国水电发电量的16.62%,并创历史新高,达到了新的高度。此外,在用电需求增速放缓的情况下,公司以市场为导向,顺利完成当期消纳任务。而且公司以价值为导向稳健开展对外投资和股权管理。投资与公司发展具有战略协同价值的标的,强化与长江中上游水电企业间的股权联系。发挥公司与共抓长江大保护的战略协同。截至2019年上半年,公司新增对外投资72.09亿元,累计原始投资余额310.14亿元,实现投资收益19.06亿,为保增长做出积极贡献。 乌东德、白鹤滩电力生产筹备工作稳步推进 三峡集团的乌东德、白鹤滩水电站建设工作稳步推进,公司深入践行“建管结合、无缝交接”理念,选派300多名技术骨干进驻乌东德、白鹤滩工地,全面参与工程建设相关工作。乌东德电站计划于2020年7月下闸蓄水,8月首台机组发电,2021年12月全部机组投产发电。白鹤滩电站计划2021年4月水库蓄水,2021年7月首台机组投产发电,2023年整体工程完工。工程竣工之后“六库联调”将开始发挥作用,“流域梯级联合调度”效用将进一步提升。此外,长江电力积极探索长江中上游流域水情及调度信息共享机制。远期来看,长江上游若联合优化调度,将进一步增加公司电站的总发电量。 风险提示:融资环境紧张,行业竞争加剧,投资项目建设进度或盈利不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名