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长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 16.08 18.43 9.31% 17.02 5.85% -- 17.02 5.85% -- 详细
2017年公司净利增长7.12%。2017年,公司实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%,归属于上市公司股东的净利润222.61亿元,同比增加7.12%。基本每股收益1.01.元,分红预案为每10股派现金6.8元。归母净利增长主要源于售电的市场化转型、对外投资收益提升和财务费用压缩。同时,2018年一季度公司实现收入81.49亿元,同比增长3.75%;归母净利28.32亿元,同比增长4.59%。 公司毛利率上升,财务费用明显下降。2017年,长江电力实现营业收入501.47亿元,同比增加2.47%。其中电力收入496.22亿元,同比增加2.33%。公司综合毛利率61.21%,同比提升0.52个百分点。其中电力毛利率61.35%,同比增加0.50pct。毛利率微增上升由水电站发电效率的上升引起,主要源于完善的水雨情预测预报,联合调度深化洪水资源化应用以及设备健康水平稳步提升等。2017年,公司销售费用同比上升136.49%至1913万元,管理费用同比增加1.85%至8.40亿元,财务费用同比下降11.72%至58.97亿元,主要因为源于日均带息负债规模从而降低综合融资成本,以及受欧元升值影响,汇兑收益增加。 发电量创历史新高。在三峡水库、溪洛渡水库来水均偏枯情况下,2017年公司发电量2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%。三峡电站发电设备台年平均利用小时达到4398.78小时,同比增加3.32%。 公司深化布局配售电业务,加大长江中上游水电资源投资,加快国家水电业务发展,乌东德、白鹤滩电站生产筹备进入新阶段。公司组织成立重庆长电联合能源公司,完成乌江实业和聚龙电力的股权整合,增持成为三峡水利单一大股东,力求实现配售电业务的快速发展;增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,通过股权加技术双纽带为实施流域联合统一调度、发挥协同效应奠定基础。我们预计,随着国家电改的深化和电力市场化的推进,公司的生产与配售电业务将稳定持续发展。 盈利预测与估值。预计公司18-19年实现归母净利212.65、222.75亿元,对应EPS分别为0.97、1.01元,参考大水电高分红稀缺性给予2018年合理19倍PE,对应目标价18.43元,买入评级。 风险提示。(1)长江流域来水的不确定性;(2)安全生产风险;(3)电力供过于求,市场消纳存在风险。(4)电力体制改革以及税改带来的政策性风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-14 16.08 -- -- 17.02 5.85% -- 17.02 5.85% -- 详细
全球水电龙头,装机规模雄踞世界第一:公司以大型水电站的运营为主要业务,运行管理着三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝4座巨型电站。截至2017年底,公司装机容量4549.5万千瓦,占全国水电装机的13.33%;2017年,公司发电量2108.93亿千瓦时,占全国水电发电总量的17.66%。对比世界主要发电运营商2016年的水电装机容量,公司遥遥领先第二名意大利国家电力公司(Enel)、第三名法国电力股份有限公司(EDF),是全球装机容量最大的水电上市公司。 装机规模两次阶跃,营收利润两度翻倍:公司在2009年收购了三峡18台发电机组,在2016年收购溪洛渡、向家坝全部发电机组。伴随着资产注入带来的装机容量两次阶跃,公司的发电量/营收/利润也同步实现跃升,两次资产注入后同比增长95.9%/108.7%/78.1%、96.3%/112.5%/80.4%。 成本稳定可控,利润率业内第一:公司作为纯水电运营企业,营业成本主要为固定资产折旧费用和财政规费等,其中固定资产折旧费用与装机容量基本成正比,在成本中的占比保持在70%左右。营业成本的稳定、可控,带来了利润率的稳定、丰厚,2011-2017年平均毛利率达60.8%、净利率达42.3%;ROE、ROA平均值为14.3%、7.2%。其中,毛利率连续多年位居电力行业上市公司之首,其余指标也均名列前茅。n四库联调平滑来水波动,高比例分红回馈股东:公司依托溪洛渡-向家坝和三峡-葛洲坝两大梯级电站,通过开展“四库联调”,平滑流域来水量的波动;近4年的年度节水增发电量均达到90亿千瓦时以上,相当于每年增加税前收入约25亿元。公司自上市以来,分红比例始终保持在50%以上,堪称A股高分红的典范代表。2016年修改《公司章程》进一步提升分红比例,增加对投资者的回馈力度。 投资建议:预计公司18/19/20年EPS分别为0.94/0.93/0.94元/股,对应5月10日收盘价PE分别17.1/17.3/17.0倍。综合比较水电、其他发电上市公司的相对估值以及公司的绝对估值,得到公司的合理股价区间为15.79-28.06元/股,对应2017年静态PE水平为15.6-27.8倍,对应2018年动态PE水平为16.8-29.9倍。考虑到公司作为全球第一大水电上市公司的行业龙头地位,经营稳健、分红丰厚,且存在两座巨型水电站的资产注入预期,给予2018年20倍PE的估值,对应目标价18.80元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、长江来水:公司发电量和经营业绩对来水依赖度较大,长江流域来水的不确定性对生产经营活动会产生重要影响;且上游水库截流施工也会造成来水减少。2、电源结构:公司为单一的水电机组,丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强,保证出力相对较低,不适应日益提高的调峰需要。3、市场消纳:短期国内电力供应宽松的局面仍将延续,电能消纳面临一定风险;汛期弃水风险仍然存在。4、政策调整:财税、金融、资本市场、电力体制、移民环保等领域都可能会有新的政策出台。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-10 16.17 -- -- 17.02 5.26% -- 17.02 5.26% -- 详细
发电量创历史新高,机组利用小时数稳步增加。2017年全年公司发电量达到2108.93亿千瓦时,同比增长2.35%,超出计划发电量174.93亿千瓦时。超计划完成发电量主要得益于两方面的原因。第一,长江各流域来水情况转好。2017年度,长江上游溪洛渡水库来水总量约为1390.41亿立方米,较上年同期偏丰1.4%;三峡水库来水总量约4214.00亿立方米,较上年同期偏丰3.14%。第二,四级联调熨平来水不确定性,机组利用小时稳步提升。2017年三峡电站年平均利用小时为4398.78小时,同比增长3.32%;葛洲坝电站年平均利用小时7343.81小时,同比增长1.5%。由于来水偏丰持续,2018年第一季度公司发电量增加至345.27亿千瓦时,同比增长5.09%。截至2018年3月31日,溪洛渡水库和三峡水库来水较上年同期偏丰1.22%和4.63%。 专项基金取消征收提升行业整体收入,返税政策持续增加企业利润。《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》明确从2017年7月1日取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金,将国家重大水利工程建设基金和大中型水库移民后期扶持基金征收标准各降低25%。基金费用的下调有利于水电行业整体收入的提高。《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知(征求意见稿)》提出自2018年1月1日至2020年12月31日,对超过100万千瓦的水电站,增值税实际税赋超过12%的部分继续实行退税政策。2017年公司电力销售增值税返还为22.91亿元,占利润总额的8.6%;2018年第一季度增值税返还为7.17亿元,占利润总额21.18%,返税政策持续给公司带来利润增长。 业务结构多元化,水电投资进一步拓展。2017年公司拓展配售电业务,完善业务结构。公司成立重庆长电联合能源有限责任公司,完成重庆乌江实业有限公司和重庆涪陵聚龙有限公司的整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台。进一步增持三峡水利,持股比例为12%(截至2018年3月31日),成为三峡水利第一大股东,实现配售电业务快速发展。公司积极投资长江中上游水电资源,通过股权加技术双措施发挥流域联合统一调度,降低公司对来水的依赖性。公司增持国投电力和川投能源,截至2018年3月31日,持股比例分别为7.25%和5%,成为两家公司的第二大股东。 高额现金分红兑现,投资价值凸显。根据2017年8月公司最新发布的公司章程,原则上公司每年度进行一次现金分红,在有条件的情况下,公司可以进行中期利润分配,且公司每年现金分红原则上不低于母公司当年实现可供股东分配利润的百分之五十。对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2017年公司拟每10股派发现金红利6.8元(含税),现金分红数额占归母普通股东净利润的67.2%。截至2018年5月7日,公司股息率为4.49%,高于10年国债收益率3.64%,投资收益属于较高水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年营业收入将分别达513.60、513.66、518.84亿元,归母净利润分别达212.61、209.65、214.21亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.95、0.97元/股,对应2018年5月7日收盘价(16.13元/股)的动态PE分别为17、17、17倍,维持“买入”评级。 风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 16.17 -- -- 17.02 5.26% -- 17.02 5.26% -- 详细
来水偏丰驱动发电量同比提升,助力营收、毛利同比增长。17年长江上游溪洛渡水库来水总量约1390亿立方米,同比偏丰1.40%,三峡水库来水总量约4214亿立方米,同比偏丰3.14%。来水同比偏丰驱动公司17年实现发电量2109亿kWh,同比增加2.35%。公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,17年7月1日起溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价上调1.07分/度。电价上调叠加公司少量市场化电量让利的综合影响下,17年公司上网电价与2016年基本持平,公司整体营收同比增长2.47%。17年公司实现毛利率61.21%,同比增加0.52个百分点。 财务费用大幅缩减、处置股票增厚投资收益,公司归母净利润同比提升,高股息具备防御价值。17年公司通过加强资金调度,减少日均带息负债规模,降低综合融资成本;同时受欧元升值影响,公司汇兑收益同比增加3.18亿。公司全年财务费用同比减少7.83亿元,实现期间费用率13.47%,同比减少1.88个百分点。17年公司处置广州发展和上海电力股票确认投资收益6.46亿,同时参股公司、可供出售金融资产贡献收益增加,17年公司投资收益同比增加9.78亿。多因素影响下,公司归母净利润同比提升7.12%。当前公司股息率达4.22%,考虑到公司经营现金流强劲,且短期内无重大资本开支,未来公司有望延续高分红,具备“类债券”属性及防御性投资价值。 18Q1来水持续向好,公司投资收益同比减少拖累整体业绩增速。18Q1长江流域延续来水偏丰态势,公司实现发电量345.27亿kWh,同比增加5.09%。发电量提升驱动公司Q1营收同比增加3.75%,毛利同比增加2.78亿元,同时公司因增值税返还增加等原因确认其他收益同比增加1.93亿(去年同期计入“营业外收入”科目)。17Q1公司因出售股票确认大额投资收益,今年无此项收益导致投资收益同比减少3.62亿。多因素影响下,18Q1公司归母净利润同比增加4.59%。 积极参与电改,布局配售电产业;增持国投电力、川投能源,提升流域联合统一调度能力。公司深度参与重庆电改,17年公司成立重庆长电联合能源,顺利完成对重庆乌江实业和重庆涪陵聚龙电力的股权整合,成功打造重庆区域的配售电业务平台;重庆两江长兴电力已与国网重庆公司签署增量配电试点项目合作协议,双方按各占50%持股组建新公司,负责两江新区工业开发区增量配电建设、运营及全市范围内售电业务;公司进一步增持三峡水利,成为其单一大股东,未来有望于重庆市实现“四网融合”,进一步提升公司电量的入渝规模。公司增持国投电力、川投能源成为其第二大股东,并启动长江流域水资源统一调度信息平台建设项目,未来有望通过股权加技术双纽带实施流域联合统一调度、发挥协同效应。 盈利预测与评级:我们上调18、19年公司归母净利润预测(调整前分别为211、213亿),并新增20年归母净利润,预计18-20年公司归母净利润分别为224.66、231.16、235.17亿元,当前股价对应PE分别为16、15和15倍。公司主业稳健,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源,维持“买入”评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 16.09 17.80 5.58% 17.02 5.78% -- 17.02 5.78% -- 详细
主营业务量增价稳,双重利好助力业绩稳步增长 2017年,在三峡、溪洛渡来水偏枯的不利局面下公司科学开展梯级枢纽电站联合优化调度,实现发电量2108.9亿千瓦时,同比去年增加2.4%。公司综合上网电价为276.78元/兆瓦时,同比基本持平,电力业务毛利率为61.35%,同比增加0.5个百分点。同时公司今年通过加强资金调度,降低综合融资成本,叠加汇兑收益增加,报告期内财务费用同比减少7.83亿元,财务费用率下降1.8个百分点。此外公司实现23.12亿元的投资收益,同比增长9.78亿元。主营业务稳中有增叠加财务费用下降、投资收益增长双重利好,公司业绩呈现稳步增长。 未来装机增长尚待时日 公司当前总装机4549.5万千瓦,装机增长主要靠收购三峡集团已建成投产的大规模水电站,一方面可以规避在建风险,降低在建工程对公司现金流和财务费用的压力;另一方面可以直接推动业绩的快速增长。从历史数据来看,公司收购电站包括集中收购和部分机组分批收购,收购方式以现金加发行股份为主。目前三峡集团在建的白鹤滩(1600万千瓦)和乌东德(1020万千瓦)预期在2020年实现首批投产,2022年有望全部投运。 立足水电主业,发力配售电业务端 公司通过增持国投电力、川投能源股票,均已成为两者第二大股东,有望通过股权加技术双纽带,实施流域联合统一调度。于此同时,公司成立重庆长电联合能源有限责任公司,顺利完成对乌江电力和聚龙电力的整合并进一步增持三峡水利,均预示着公司在配售电业务端的持续发力,重庆地区的“三峡电网”有望逐步成型。 稀缺水电龙头,低估值高分红的蓝筹典范。 公司自2003年上市以来保持连续现金分红,并于2016年第二次重大资产重组(收购溪洛渡、向家坝电站)时做出了10年分红计划的承诺:即2016-2020年每股收益分红不低于0.65元,2021-2025分红不低于归母净利润的70%。高比例的现金分红为公司股价提供了稳定的支撑,本报告期分红预案为10派6.8元,对应当前股价的股息率为4.22%,属于较高水平。 税收优惠逐步到期,公司业绩有所承压。 水电企业在运营中没有进项税,增值税对其业绩的影响相对较大。2017年9月国家能源局下发关于征求对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函,提出:1、5万千瓦以上水电增值税率按13%征收;2、100万千瓦以上水电增值税超过12%即征即退政策延长到2020年底。但截止到目前,此政策尚无确定落地的进一步消息。2017年公司确认22.91亿元的其他收益,均为增值税退税所致,占公司当期利润总额的8.6%。如果增值税优惠政策难以延续,可能对公司业绩造成一定的不利影响。公司在一季度确认的7.17亿元其他收益,应为收付实现制下确认收到的历史增值税退税。此外向家坝和溪洛渡电站的所得税优惠为:2013年至2015年度免征;2016年至2018年度减半征收;根据国家西部大开发政策,2019年至2020年度享受15%的税收优惠政策。随着优惠税率的到期,公司的有效所得税率也有可能逐步提高。 公司业务稳定,维持买入评级 公司水电业务运营稳定,假设增值税优惠政策未能落地,但公司的投资收益可以在一定程度上对冲其带来的不利影响。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为497.96、514.39和534.97亿元,对应EPS分别为0.98、0.97和0.99元,维持买入评级。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 16.00 -- -- 17.02 6.38% -- 17.02 6.38% -- 详细
(一)发电量创历史新高 2017年公司总发电量同比增加2.4%,创历史新高点,溯源主要来自于两方面。一方面,2017年长江溪洛渡水库、三峡水库来水分别较去年同期偏丰1.4%、3.1%。另一方面,四库联调使得梯级电站综合效益显著;水情预报精度保持较高水平;电站“大负荷、长周期、不间断”运行控制能力持续提升;检修管理体系不断优化。2018年一季度延续来水偏丰形势。长江溪洛渡、三峡水库来水同比偏丰1.2%、4.6%,推动总发电量达到345.27亿千瓦时,同比增加5.1%。 (二)资本运作贡献突出 2017年公司实现利润总额266.54亿元,同比增加6.0%,其中资本运作贡献突出。围绕水电主业发展、新业务培育和国际化拓展,公司新增对外投资97.5亿元,实现投资收益23亿元,同比增长73.2%,投资规模和收益均创历史新高。另外,公司成本控制卓有成效。2017年财务费用58.97亿元,同比减少7.83亿元;财务费用率11.8%,同比降低1.9个百分点。 (三)分红承诺兑现 2015年金沙江资产重组时,公司曾承诺2016-2020年每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2025年不低于当年净利润的70%。2017年实际的分配方案为:拟每10股派发现金股利6.8元,共派发现金股利149.6亿元,分红比例达到67.3%。分红方案兑现并超出了之前承诺的现金分红额度。 投资建议 公司是全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺。公司发展目标围绕“一条主线”、“两个市场”、“三大战略”展开,抢抓市场发展先机,充分利用好资本运营。长江中上游水电资源投资取得新进展,增持国投电力、川投能源成为其第二大股东。乌东德、白鹤滩电站生产筹备进入新阶段,公司未来成长性可期。成熟水电盈利能力强,现金流价值凸显,承诺分红比例兑现率高。我们维持公司“推荐”评级,预计2018-2019年EPS分别为1.03元和1.05元。 风险提示 来水不佳对公司业绩造成负面影响。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-02 15.98 -- -- 17.02 6.51% -- 17.02 6.51% -- --
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 16.00 -- -- 16.89 5.56%
17.02 6.38% -- --
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-30 16.08 -- -- 16.78 4.35%
17.09 6.28%
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2017年公司盈利超预期。根据公司2017年度业绩快报公告,2017年公司盈利超过我们预期。公司实现营业收入501.24亿元,同比增长2.42%;利润总额266.52亿元,同比增长5.95%;归属于上市公司股东的净利润222.14亿元,同比增长6.89%;基本每股收益1.01元,同比增长6.89%。 高额现金分红,价值投资优势凸显。公司承诺对2016-2020年每年利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021-2025年每年利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平,同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平。对比长江电力股息率与10年国债收益率,截至2018年1月25日,10年国债收益率最新为3.96%,公司分红收益跑赢10年国债收益。 四库联调熨平公司发电量和收入波动。公司积极开展“溪洛渡—向家坝—三峡—葛洲坝”四个巨型水库梯级联合调度,熨平来水不确定性,提升水流的利用与生产效率。2009-2015年,各电站机组的利用小时数基本保持稳定。2016-2017年,全年水量偏丰,公司通过开展梯级电站的联合调度,实现了四大机组平均利用小时数的稳步增长,尤其是2017年,利用小时数较2016年大幅增长,公司发电量再创新高。 业务结构优化,实现多元化发展。公司主营业务为水力发电,业务结构比较单一且严重依赖来水情况。公司逐渐拓展配售电业务、布局核电业务,跟随“一带一路”走出去投资海外项目,有利于开辟电力消纳和利润增长的新空间。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年营业收入将分别达501.24、501.29、506.35亿元,归母净利润分别达213.25、211.97、214.99亿元,EPS(摊薄)分别为0.97、0.96和0.98元/股,对应2018年1月25日收盘价(16.07元/股)的动态PE分别为17倍、17倍和16倍,维持“买入”评级。 风险因素:长江来水不及预期、市场消纳不确定性、政策风险、投资风险等。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-23 16.20 18.90 12.10% 16.38 1.11%
17.09 5.49%
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业绩稳步增长基本符合预期,优质蓝筹价值凸显。 公司发布2017业绩快报,预计2017年归母净利222.1亿元,同比增速6.9%,基本符合预期。我们认为:1)发电量稳步增长+全年投资收益表现优秀助力公司业绩增长;2)尾工成本+营业外净支出大幅增加,或成压制单四季度业绩增幅小于收入增速主因,但可能并不具有可持续性,瑕不掩瑜,整体业绩表现仍在预期之内;3)上调公司盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司长期投资价值。 事件:长江电力发布2017年业绩快报,符合预期。 公司发布2017年业绩快报,报告期内,公司发布2017业绩公告,预计2017年公司实现营收501.2亿元,同比增速2.4%;归母净利222.1亿元(Wind 一致预期为218.3亿元),同比增速6.9%;扣非归母净利222.1亿元,同比增速8.4%;基本每股收益1.0097元,同比增长6.9%。盈利指标变动主要系2017年公司售电收入增加所致。 来水由枯转丰发电量稳步提升,外送电价上调对冲市场电让利。 受益于2017年下半年来水情况同比改善,三峡、葛洲坝、溪洛渡电站均实现发电量正增长,促使全年累计发电量同比增长2.3%至2108.9亿千瓦时。根据购售电合同,17年市场电进一步扩大,溪左送浙江市场化电量79.1亿千瓦时(占电站合同电量比重约28% v.s. 16年19%),上网电价为275.5元/兆瓦时,折扣为25.1元/兆瓦时;向家坝送上海市场化电量41.7亿千瓦时(占比约为14%),平均上网电价为283.4元/千瓦时,折扣为17.2元/兆瓦时;累计让利达2.3亿元(占17年税前净利润比重约1%),16年同期约为2亿元。受下半年电价上调影响,溪右、溪左、向家坝外送电价(非市场电)每兆瓦时分别上调1.9元、4.6元、4.6元,估算带来收益1.4亿元。 尾工成本+单四季度营业外净支出增加,或成压制业绩增幅主因。 根据公告,单四季度营收、归母净利同比增速分别为10.2%、0.2%。我们认为:净利润增速大幅低于营收增速的原因为:1)公司三季报披露,营业成本增加主要来自于溪洛渡和向家坝尾工的款项,我们预计四季度可能同样受到其影响,压制营业利润;2)单四季度确认的营业外净支出为4.2亿元(前三季度为0.38亿元),拖累单四季度业绩。我们预计,公司收入端将维持稳定,管控能力优秀,战略投资前瞻而稳健,盈利侧将继续保持平稳增长,“资产优质+现金牛+永续债券”属性突出,为优质蓝筹价值之选。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级。 根据业绩快报及经营数据披露信息,公司全年发电量(+2.3%)超预期(三季报预测为-1%左右),小幅上调17~19年EPS 为1.01/1.05/1.05元(前值为0.99/1.01/0.98元)。当前股价对应17-19年PE 为15.9/15.3/15.3倍,参考水电可比公司18年平均17.0倍PE 估值,公司作为水电龙头,享有一定估值溢价,给予18年18.0-18.5倍PE 估值,对应目标价18.9-19.4元,维持“买入”评级。 风险提示:战争风险,来水量低于预期,政策风险,经济风险,自然风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-23 16.20 -- -- 16.38 1.11%
17.09 5.49%
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1月19日,公司发布2017年业绩快报,实现收入501亿元,同比增长2.4%,归母净利润222亿元,同比增长6.9%,符合预期。 成立配售电合资企业,推动四网融合。国网重庆市电力公司与重庆两江长兴电力公司签署合作协议,共同组建新型配售电企业。国家电网、重庆市两江新区、长江电力作为电改的核心利益相关方,合资成立配售电企业将大幅降低协调成本,加速推动“重庆长兴、聚龙电力、乌江电力、三峡水利”的“四网融合”,长江电力在配售电业务方面将有效拓展纵向业务范围,提高下游用电稳定性和配售电话语权,增加新的盈利点。 乌东德、白鹤滩在建,积极布局售电市场。2017年,大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段,总装机容量2620万千瓦,年平均发电量1014亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计2020/2021年实现首批机组发电,2021/2022年实现全部机组投产,注入长江电力预期强。 定增收购川云公司,大幅增厚公司业绩。2016年4月,长江电力12.08元发行35亿股并支付现金375亿收购川云公司100%股权,合计对价797亿,注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机2026万千瓦,2016年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的49%/46%,拓宽在长江流域的护城河。 公司是全球最大水电上市公司,拥有坚实护城河,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,低风险高分红重视投资者回报。预计18/19年,公司归母净利润222、217亿元,EPS 1.01、0.99元,对应PE为15.9、16.3倍,维持“买入”评级。 来水量波动受气候影响大,影响水电利用小时,而水电边际贡献高,存在盈利波动风险;乌东德、白鹤滩水电站建设规模庞大,存在建设进度不及预期的风险;市场化电力交易加快落地,发用电计划放开加剧市场竞争,存在水电上网电价和直接交易电价下行的风险。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-11 16.14 21.00 24.56% 16.46 1.98%
17.09 5.89%
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投资逻辑 全球最大水电上市公司,持续高分红重视投资者回报。长江电力2003年上市,是全球最大的水电上市公司,控股股东三峡集团旗下最重要的水电平台,装机容量4549.5万千瓦,包括葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四大电站。2016年溪洛渡、向家坝电站资产注入推动业绩翻倍,公司上市以来持续分红,整体分红率高达51.7%,年均股利支付率高于50%。 乌东德、白鹤滩在建,积极布局售电市场。2017年,大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段,总装机容量2620万千瓦,年平均发电量1014亿千瓦时。乌东德、白鹤滩预计2020/2021年实现首批机组发电,2021/2022年实现全部机组投产,注入长江电力预期强。公司紧随电改步伐,积极布局售电市场,2016年三峡电能总资产7.2亿元,具备发改委售电无限制资质,发展空间大。 定增收购川云公司,大幅增厚公司业绩。2016年4月,长江电力12.08元(目前调整除息后约10.96元)发行35亿股并支付现金375亿收购川云公司100%股权,合计对价797亿,注入溪洛渡、向家坝电站。溪洛渡、向家坝电站整体装机2026万千瓦,2016年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的49%/46%,拓宽在长江流域的护城河。 投资建议 公司现金流稳定运营期长,DCF估值31.4元/股。长江电力旗下水电资产均为建成后注入,剔除年度来水波动不可控因素,现金流相当稳定。无风险利率按十年国债收益率3.86%考虑,市场组合报酬率按五年沪深300收益率12.02%考虑;永续增长率按0%考虑,β系数0.33,债务比率50%,债务成本4.9%,税率按17%考虑。根据DCF模型测算,公司企业价值7560亿元,股权价值6910亿元,每股价值31.4元,约目前市场价格的2倍。 公司是全球最大水电上市公司,拥有坚实护城河,长江流域梯级协同增强盈利能力,超长运营期持续贡献现金流,低风险高分红重视投资者回报。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润210、210、221亿元,EPS 0.95、0.95、1.01元,对应PE为17、17、16倍,结合绝对估值与相对估值,目标价20-21元,给予“买入”评级。 风险提示 水电来水偏枯风险,下游电力需求增速放缓风险,建设进度不及预期风险
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-01-11 16.14 18.30 8.54% 16.46 1.98%
17.09 5.89%
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Yangtze Power attended our AccessChina 2018conference and we lay out thekey takeaways below: Power output: The water inflow improved much in 2H17and the totalgeneration in 2017was up by 2.4% yoy (vs. 4% decrease in 1H17). ThreeGorges/Gezhouba recorded 4.4%/4.1% generation growth while Xiluodu’s outputremained flattish and Xiangjiaba’s output decreased slightly by 1.2%. Accordingto the management, there are 6bn kwh power curtailment in 2017(vs. 210.8bnkwh total power output) mainly in Xiluodu/Xiangjiaba and management expects itto decrease going forward. The synchronized dispatching among Yangtze’s fourhydro plants has contributed 9.6bn kwh additional power output in 2017andmanagement believes there is still further room to improve. Tariff updates: Yangtze Power just announced the tariff hike for its Xiluodu/Xiangjiaba (effective on Jul 2017) due to the mid-year tariff hike for thermal power.Tariff was raised by Rmb1.9/mwh to Rmb326.3/mwh for Xiluodu (Right) and wasraised by Rmb4.6/mwh to Rmb300.6/mwh for Xiluodu (Left) and Xiangjiaba. Outof the total 210.8bn kwh power output in 2017, around 12bn kwh is market-basedvolume with a price discount of c.Rmb20/mwh. Capital deployment: Yangtze has budgeted Rmb12bn/year for externalinvestments for next 2-3year. They will mainly focus on hydro/power retail sectorin domestic market and are also interested in overseas opportunities in hydro/power retail/gas power sector. Other key takeaways: The company is aware of the draft version notice by NDRCto reduce the VAT for hydro power, but they are still waiting for further officialupdates on this. Mgmt expects the financial cost to drop yoy in 2017and remainflattish in 2018with some reduction in total debt offset by higher effective interestrate. Yangtze will stick to its dividend policy of no less than Rmb0.65/sh for2017-20.
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 15.98 18.72 11.03% 17.27 8.07%
17.27 8.07%
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要点。长江电力披露2017年三季报,2017Q1-3公司营收372.33亿元,同比下降0.05%,归属净利润177.56亿元,同比增长9.55%。毛利率61.37%,同比下降1.08个百分点。EPS0.81元。 收入情况。公司2017前三季度营收372.33亿元,同比下降0.05%。单季度来看,2017Q3实现营业收入179.42亿元,同比增长4.42%。本年度一、二季度单季营收分别为78.55、114.35亿元,分别同比增长72.55%、-26.30%。 盈利情况。净利增长9.55%,综合毛利率下降1.08百分点。2017Q1-3公司归属净利润177.56亿元,同比增长9.55%。毛利率61.37%,同比下降1.08个百分点。单季度来看,2017Q3实现净利96.51亿元,同比增长11.47%。 2017Q3综合毛利率68.00%,同比下降0.61个百分点。 费用情况。2017Q1-3公司销售费用率0.03%,同比增长0.02个百分点。管理费用率1.33%,同比下降0.45个百分点。财务费用率11.81%,同比下降1.63个百分点。 其他收益情况。2017Q1-3公司投资收益20.20亿元,同比增长87.81%;占利润总额9.51%,同比增长4.07个百分点。营业外收支-0.38亿元,同比下降102.11%;占利润总额-0.18%,同比下降9.29个百分点。 后续看点。长达十年的分红承诺,公司成为高股息标的。公司约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红;对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。公司17年每股分红达0.725元,按日前16.07元的股价计算,股息率为4.51%,比起目前3.87%的10年期国债收益率有较大吸引力。 盈利预测。预计上市公司17-19年归属净利227.92、216.11、215.74亿元,对应EPS 是1.04、0.98、0.98元/股。参考同行估值,给予17年18倍动态PE,对应目标价18.72元,买入评级。 风险提示。来水不及预期;每股分红减少。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-06 15.98 -- -- 17.27 8.07%
17.27 8.07%
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投资要点公司发布2017年三季报。前三季度公司实现营业收入372.33亿元,同比减少0.05%,基本与上年持平;归母净利润177.56亿元,同比增长9.55%,符合申万宏源预期。 三季度来水偏丰,投资收益增加带动业绩同比增长。三季度溪洛渡、三峡水库来水分别偏丰3.98%和4.53%,公司整体发电量于三季度同比增长3.66%。前三季度公司整体营收水平与上年基本持平,微降0.05%。因公司处置部分股票,前三季度投资收益较上年同期增加9.44亿元,同比增加88%。此外公司管理费用及财务费用率较上年均有所减少,销售期间费用率整体同比减少约2个百分点。费用下降及投资收益增长带动公司整体业绩同比增长9.55%。 下半年电价上调有助于提升公司盈利能力。6月,国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加,合理调整电价结构的通知》,要求各省市利用基金降低空间上调燃煤标杆电价,公司溪洛渡及向家坝的外送电采用落地端电价倒推机制,自7月1日起,溪洛渡右岸送广东电价上调0.25分/度,向家坝送上海电价起上调1.07分/度。下半年电价的上调将在一定程度上增加公司收益。 积极拓展配售电业务及清洁能源发电项目,持续优化业务结构。公司于2016年受让重庆中节能实业持有的三峡水利股份,目前为其第二大股东,持股比例10.2%。我们认为公司未来有望凭借自身低价水电优势,与三峡水利合作开展发配售一体化,将配售电业务打造为新的利润增长点。此外公司在国内参与风电、核电投资,并于2016年参与投资德国海上风电,不断优化发电业务结构。 固定股息高分红,当前股息率约4.04%。公司收购川云公司后就2016~2025年分红做出承诺,至2020年每年度不低于0.65元/股进行现金分红,2021~2025年每年现金分红比例不低于当年净利润的70%。以当前16.07元//股的股价计算,股息率约4.04%,具有“类债券”属性及防御性投资价值。 盈利预测与估值:参考三季报我们上调公司17~19年归母净利润预测分别为225、211和213亿元,EPS 分别为1.02、0.96和0.97元/股,对应PE 分别为16、17和17倍。公司主业稳健经营,积极拓展电力产业链及海内外清洁能源业务,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名