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爱柯迪 交运设备行业 2019-09-18 10.90 13.25 22.69% 11.26 3.30% -- 11.26 3.30% -- 详细
公司是铝合金精密压铸件中小件领先企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,汽车类产品收入比重达到95%,公司在汽车铝合金精密压铸件中小件具备竞争实力,下游客户均是国际零部件企业,客户质地优秀,订单稳定,随着公司产品规模的提升,公司盈利能力将继续提高。 专注中小件,盈利能力高,新能源汽车配套产品是未来增长点。公司专注中小件,中小件产品单价高,附加值更高,毛利率相对也更高。公司建立了完善产业链布局和精益生产管理。公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等新能源汽车项目。预计新能源汽车项目成为重要盈利增长点。 毛利率:预计逐步企稳向上。近年来汽车类毛利率呈现下滑趋势,从201343.9%下降至2018年33.4%,2017年至2019年上半年毛利率下滑主要固定资产折旧增速超过收入增速。随着产能扩张项目结束,今年上半年资本开支为1.97亿元,同比下降37.3%,固定资产为14.28亿元,较2018年末下滑1.5%。随着募投项目中大部分产能扩张项目在2019年建设完毕,预计2020年固定资产折旧增速将较2019年降低,预计2020年毛利率有望企稳回升。2021年及之后固定资产折旧增速继续下降,折旧压力继续减轻;毛利率有望持续回升。 下游客户质地优秀,主要是国际龙头企业。公司前五大客户均为国际零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产和耐世特等。公司凭借竞争优势及和客户长期稳定的合作关系,持续获得新项目订单。 竞争格局:国际集中度高,国内分散,公司具备竞争优势。在国际上汽车铝合金压铸件行业市场集中度较高。国内竞争格局相对分散。公司具备规模优势,经营能力强于竞争对手。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.53、0.67、0.83元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值25倍,目标价13.25元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-29 10.40 -- -- 11.53 10.87% -- 11.53 10.87% -- 详细
弱市下单季度营收转正,业绩超预期 上半年公司实现营收 12.53亿,同比增长 1.19%,实现归母净利润 2.02亿,同比下滑 13.49%。单二季度公司实现营收 6.24亿,同比增长 4.22%,实现归母净利润 1.09亿,同比下滑 5.85%。公司在二季度行业乘用车产量下滑的大背景下,营收端单季度实现同比转正,整体业绩超出我们预期。 精密制造隐形冠军,技术与管理具备核心优势 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件产品生产制造,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传统系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等,其中公司在汽车雨刮系统的全球渗透率高达 30%以上,属于典型的细分领域隐形冠军。 此外公司积极转型新能源领域,投资 3.59亿建设新能源汽车及汽车轻量化零部件,目前以及获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等众多新能源汽车项目。由于公司产品主要以中小型零部件,具备产品数量大,种类多,批次多,客户多等特点,公司的核心优势一方面体现在精密件的制造技术,另一方面体现在优秀的精益管理层面。 经营周期与需求周期的结合拐点,后期利润弹性大 公司属于典型的重资产类型零部件,固定资产周转率 1.97(2018年),经营杠杆较高。公司折旧与摊销从 18年二季度开始随着新投放产能投产转固开始大幅度增长,18年折旧与摊销费用同比增长 43.59%,19年上半年同比增长 43.48%。 折旧与摊销率从 18年开始显著提升, 19年上半年折旧与摊销率相比 17年提升4.2pct,这也是公司毛利率从 18Q2显著下滑的主要原因。我们预计二季度是营收端的拐点(需求),三季度开始是经营端拐点,明年是需求与经营拐点的结合。 风险提示: 国内汽车行业复苏不及预期,新产能投放产能利用率不及预期l 投资逻辑: 进入新一轮投产周期与盈利上行期 我们预计 19/20/21年实现净利润分别为 5.20/6.42/7.65亿, EPS 分别为0.61/0.75/0.90元,目前股价对应 PE 分别为 16.9/13.7/11.5倍, 基于可比公司和未来业绩增速, 给予 20年 18-20倍 PE,对应合理估值为 13.50-15.00元,对于当前股价存在 28.93%-43.27%空间, 首次覆盖,给予“增持”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-26 9.48 -- -- 11.53 21.62% -- 11.53 21.62% -- 详细
事件:公司发布19年半年报:公司上半年实现营收12.53亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降-13.5%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降-12.6%。 点评:客户优且广,分散国内车市下滑风险,上半年营收实现正增长。19H1,公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,营收占比合计约57.0%,其余客户多数也为全球巨头。得益于此,公司实现营收12.5亿元,同比增长1.2%;其中外销业务实现营收9.0亿元,同比增长12.7%,营收占比从18年的65%升至19H1的72%。从业务来看,公司汽车和工业业务均实现正增长,分别同比增长1.1%和1.8%;但毛利率均出现下滑,汽车业务毛利率同比下降2.6个百分点至31.3%,工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1三费费用率同比上升1.5个百分点至13.9%,最终公司实现归母净利率16.1%,同比下降2.2个百分点。此外,19Q2公司实现营收6.24亿元,同比增长4.2%;毛利率同比上升1.1百分点,环比下滑2.6个百分点至31.5%;三费费用率同比上升1.5个百分点,环比下降6.8个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降5.8%,环比增长18.0%。 重视公司4大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19H1仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP等管理系统外,公司合作建设的MES和WMS系统的也逐步落地,并成功自主研发5S精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE的拐点:公司ROE由IPO前16年的31.1%降至18年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期;随“金九银十”来临,风险偏好有望提升,电动化对铝合金需求的成长优势,驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由5.3、6.1亿元下调至4.3、5.7亿元,对应PE18.6、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-21 8.66 11.00 1.85% 11.53 33.14%
11.53 33.14% -- 详细
2Q19回归正增长,表现超预期。2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%,实现归母净利润2.01亿元,同比下滑13.49%;扣非后净利润1.67亿元,同比下滑12.63%。单季度来看,2019Q2实现营业收入6.24亿元,同比增长4.2%,归母净利润1.09亿元,同比下滑5.84%。 贸易战影响有限,公司海外收入持续增长。 2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%。分地区来看,2019H1全球汽车产量为4603万辆,同比下滑2.7%,中国乘用车产量为997万辆,同比下滑15.8%。公司海外收入9.04亿元,同比增12.6%,毛利率为31.5%,同比下滑3.4ptc;国内收入3.15亿元,同比下滑22%,毛利率为30.7%,同比下滑1.2ptc。 持续优化管理,毛利率或将触底 2Q19公司毛利率为31.55%,环比1Q19下降2.56个百分点,主要因为Q1去库存引起的产品折旧成本扰动。公司2017年年之前毛利率保持在40%左右,2018年二季度产品毛利率降至35%,并缓慢下降,但仍处30%以上水平。我们测算,公司产能利用率每上升10个百分点,对应公司的毛利率可以提升约2个百分点。 模具开发费增加,公司订单情况超预期 公司预先收取产品模具开发款用于产品开发,并在收到款项时将其计入递延收益。因此,模具开发费的趋势与公司的新增订单一致。1H19,公司新增模具费用1.1亿元,去年同期为0.6亿元。显示公司新增订单情况向好,大幅超过同期。 投资建议:尽管海内外宏观环境复杂,但公司取得超市场表现。二季度业绩企稳,显示出强烈的触底迹象。公司资产负债表扎实稳健,我们认为随着公司新订单的释放,有望迎来收入和毛利率的双升。我们调整公司盈利预测,预计2019~2021年净利润为4.55亿元、5.27亿元、5.90亿元(前值2019~2020年净利润为5.85亿元、6.88亿元)。我们认为公司业绩见底,经营有望持续向好,上调公司评级至“强推”。结合公司良好的现金流,以及稳定的复合增长,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11元。 风险提示:经济下行,需求不及预期;行业产能扩张,竞争加剧;贸易战导致客户选择海外供应商。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-21 8.66 -- -- 11.53 33.14%
11.53 33.14% -- 详细
l Q2经营改善,订单稳中有升1)2019年上半年公司实现营收 12.53亿元,同比增长 1.19%,其中, Q2营收6.24亿元,同比增长 4.22%,相比 Q1由负转正。市场方面,上半年国外收入同比增长 12.67%,是公司收入增长的主要动因。 利润方面,上半年公司实现净利润 2.08亿元,同比下降 12.25%,其中,Q2净利润 1.13亿元,同比下降 4.53%(降幅收窄),环比 Q1增长 17.81%,季度盈利改善较明显, Q2净利率环比提升 2.86个百分点。经营性现金流净额 4.82亿元,同比增长 256.71%,主要原因是回款较好,收到模具开发款较多等。 期间费用率同比提升 0.93个百分点,主要是管理与研发费用仍增长较快,同比分别增长 20.81%/29.14%。 2)截止上半年,公司模具开发款 3.90亿元,相比年初增长 15.44%,持续走高,同时,公司控股模具子公司宁波优耐特上半年营收增长 13.97%,净利润增长 8.82%,经营稳健较快增长。这些数据表明公司订单状况处于稳中有升的正常状态。l 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为 105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达 2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。l 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍正常,从而有力支撑公司未来增长。 2)公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量, 2018/2019H1实现效益 9116.51/3083.68万元, 汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/1375.84万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度,目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。 4)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国 内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,目前累计投入工业机器人 350余台套,建立全自动化生产线近 100条,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值, 2018年人均销售额已企稳回升。 考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。l 盈利预测, 维持“增持”评级我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.60/0.67/0.81元/股, 对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期; 原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-20 8.26 -- -- 11.53 39.59%
11.53 39.59% -- 详细
事件:公司公布2019年中报,实现营业收入12.53亿元,同比增长1.19%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降13.49%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降12.63%,符合市场预期。 海外增长对冲国内下滑,产品渗透率提升带来增量支撑。2019H1公司营收同比增长1.19%,分别实现外销/内销营收9.05/3.15亿元,同比增速12.68%/-21.98%,海外订单有效对冲国内车市下滑。其中,公司在前五名客户外的产品配套渗透率提升,收入同比增长12.8%,提供主要增量支撑。贡献57%营收的前五大客户中,电产表现良好,同比增长16%,耐世特同比增长2%,两者合计贡献约1.2pct的营收增量。其余主要客户法雷奥(-8%)、博世(-5%)、麦格特(-19%)对营收带来合计-4.9pct的影响。 资本开支收紧转固压力减轻,折旧对毛利率压力将逐季减小。产能爬坡营运能力改善在即。2019Q2公司毛利率为31.55%,环比下滑2.56pct,同比增长1.13pct。主要系2019H1公司折旧1.18亿元,同比增长51%。2018年底公司大量扩产厂房设备,转固形成的折旧仍然持续影响到成本端。但我们判断公司折旧高速增长的阶段即将过去。理由有二,1)2019Q2公司资本开支6968万元,同比下降55%,环比下降45%。二季度资本开支显著收拢,公司审慎新增产能,短期内无在建工程密集转固压力。2)截至2019H1,公司固定资产较年初下滑1.51%,相较2015-2018年期间年均22%的复合增速大幅下降。因此,预计后续折旧对成本端带来的压力将逐季减小。营运方面,公司固定资产周转率为0.87次,同比下降0.19次,虽仍处于底部区域,但随着下半年转固压力进一步减轻,下游客户配套需求逐季回暖,新达产厂房设备产能持续爬坡,营运能力改善在即。 公司边际利润率59%,短期内行业复苏弹性将远超行业竞争对手。长期看,核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。下半年若行业复苏,公司利润弹性更高。同时短期内公司新增订单配合产能爬坡,将进一步带来毛利率修复,公司净利润弹性巨大。长期来看,1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,实现4倍的增长。2)公司投资3.6亿元建设新能源零部件厂房,且陆续获得博世、大陆、联合电子(电机壳体产品订单)、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目。未来新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入28.47亿元、32.80亿及40.19亿元,对应净利润5.36亿、6.15亿及7.63亿元,同比增长14.5%、14.7%及24.1%,对应估值为13倍、11倍及9倍。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-20 8.26 -- -- 11.53 39.59%
11.53 39.59% -- 详细
19Q2公司营收同比微增,归母净利润跌幅收窄,扣非后归母净利润增速转正。2019年上半年公司实现营业收入12.53亿元,同比微增1.19%,归母净利润2.02亿元,同比下降13.49%,扣非后归母净利润1.68亿元,同比下降12.63%。其中,受中国乘用车销量下跌、竞争加剧等因素影响,公司内销营业收入同比下降21.98%,但公司外销营业收入仍取得12.67%的同比增长。分季度看,19Q2公司营收同比增长4.22%,归母净利润同比下降5.85%,扣非后归母净利润同比增长1.05%。 机器设备折旧增加、人工成本上涨拉低毛利率,研发投入强度增加。19H1公司主营业务毛利率同比下降2.53个pct,其中外销毛利率同比下降3.31个pct,内销毛利率同比下降1.18个pct,主要系19H1公司机器设备折旧增加、人工成本上涨等原因所致;19H1公司净利率同比下降2.73个pct。费用端,2019H1管理费用率同比上升0.94个pct,研发费用率同比上升1.10个pct(19H1研发费用率达5.09%),销售费用率和财务费用率分别同比下降0.35和0.76个pct。 加速新能源汽车领域市场布局,已取得国际零部件公司新能源汽车项目。截至2019H1,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目。此外,公司积极拓展新能源汽车领域产品的供应多元化,2019年上半年公司投资1500万元成立控股子公司爱柯迪一捷新能源汽车科技(宁波)有限公司,专业生产新能源汽车电池铝合金pack包箱体。 股权激励计划有序推进,充分调动员工积极性。7月15日公司发布公告拟授予第四期限制性股票与股票期权激励,拟向激励对象授予限制性股票115万股,股票期权450万份,约占公司股本总额的0.66%,本次激励计划的激励对象为公司任职的中高层管理人员及核心岗位人员,共计154人,我们认为将充分调动公司员工的积极性,有利于公司未来业务的健康成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.50/5.35/7.17亿元,EPS分别为0.53/0.62/0.84元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2019年16-18倍PE,对应合理价值区间8.48-9.54元,给予“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-07-19 8.40 -- -- 8.87 5.60%
11.53 37.26% -- 详细
边际利润率59%,利润弹性显著高于行业平均。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。主要系公司单位产品变动成本(直接材料+直接人工+运输费用等)比重远低于竞争对手。相同的营收增量下,公司边际利润更高,行业复苏下将拥有更高的利润弹性。 营运、盈利能力较国外竞争者分别有一倍和四倍的优势。相对国外自动化设备,公司自制或采购周边设备具有极高性价比,固定资产周转率相较国外竞争者有一倍的优势。小件产品下游客户的粘性大,制作工艺更为精密,毛利率相对高。加之优良的精益管理模式,使得公司在国外客户的售价高出10%,且净利润是国外同行竞争对手(日本同行净利率5%;德国同行2%-3%)的四倍。 布局生态链工厂,投入3000万打造精益管理体系。1)管理模式方面,公司直接或间接控制了上中下游的子公司,从产品设计、生产到销售打造了100%自制的完整生态链,并采用“管理层+员工”共同持股,充分调动生产积极性。2)生产模式方面,公司实行数字化和精益化管理,信息管理ERP系统深入研发、采购、制造、销售、仓储、物流各个环节,最早在机加工工序方面开始推广,至今累计投入约3000万元,有效提升生产效率、综合良品率、有效控制成本。重视研发,积极筹建海外研发中心,提高设计利用度控制成本,同时紧跟前沿技术。将在某些领域采用低压铸造、高压铸造或者前沿的技术替代原有工艺,以实现成本的进一步控制。 公司成长布局有序,提升核心客户配套单车价值量、开拓新能源领域等方式齐头并进。1)凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,4倍的增长。2)紧跟客户拓展新能源领域,包括结构件的轻量化,比如车身、底盘。Tier1(包括客户采埃夫、博世、舍弗勒、GKN、马勒等国际化公司)当前转型新能源,爱柯迪积极布局相关领域,先后获得博世(Bosch)、大陆(Continental)、联合电子(UAES)(电机壳体产品订单)、麦格纳(Magna)、马勒(Mahle)、三菱电机等新能源汽车项目。投资3.589亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,预计后续新能源领域的拓展将成为公司业绩一个重要的增长点。 投资建议:随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。维持盈利预测,预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为14倍、12倍和10倍。维持买入评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-06-12 7.69 -- -- 8.21 6.76%
10.84 40.96%
详细
投资要点: 全球布局的铝合金压铸龙头。公司产品为汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等的中小型压铸件,跟随客户(法雷奥、博世、克诺尔、麦格纳、电产等全球顶级Tier1零部件供应商)全球布局与配套,覆盖了美洲、欧洲及亚洲等区域,2018年区域营收占比分别为3.3:3.3:3.4。 汽车轻量化扎实推进,未来7年复合增速7%,且行业准入政策提高市场集中,孕育龙头。 2010-2018年我国铝合金单车用量由99kg/辆上升至156kg/辆,CAGR为5.85%。若2020/2025年能实现190/250kg/辆的单车用铝量目标,则年复合增速为7%。届时单车用铝总量从当前436万吨上升至840万吨,对应的单车价值量由6240元/辆上升至1万元/辆。同时,目前压铸件行业准入政策暂缓,国内压铸件竞争格局重在内部竞争者博弈,市场处于集中度不断提升的阶段,龙头受益明显。 公司盈利能力优秀,营运能力良好。2014-2018年公司毛利率为40%(行业28%),净利率23%(行业11%),ROE为25%(行业16%),ROA为17%(行业9%)。同时,精益管理下公司单位固定资产的产值优于行业水平:2014-2018年公司固定资产周转率2.5次(行业2.2次);海外优质客户带来高质量回款,应收账款周转率达4.8次(行业4.0次)。 四大壁垒持续保障公司获得高毛利。(1)“管理层+核心员工“共同持股产业链上下游工厂,同甘共苦的体制有利于核心人员稳定且发挥最大功效;(2)隐形冠军产品的绝对优势。公司在400克以下中小件产品中的全球市占率为30%,产品渗透到法雷奥、博世、大陆等全球零部件平台,冠军产品的毛利率超过42%,绝对优势下公司可享受高毛利;(3)全产业链布局的生态链工厂模式,拥有包括模具、夹具、熔炼炉、保温炉等产品上下游,可获得超越竞争对手的反应速度、精确度及收益。(4)信息管理系统打造“数字工厂”,分业生产模式提升生产效率。运用MES/ERP系统推行精益生产,并在1-5号生产工厂采用分业生产模式充分提高效率,2017-2018年人均产值已经由60.7万/人上升至64.3万/人,未来目标提升到90万/人。 首次覆盖,给予买入评级。随着公司募投项目1.3亿件产能在未来2年的逐步释放,结合下游汽车产销量边际回暖,订单需求改善。我们预计2019-2021年公司实现营业收入28.5、32.8和40.2亿元,归母净利润5.4亿元、6.2亿元和7.6亿元,对应估值为12倍、11倍和9倍。采取相对法进行估值,行业平均PE(TTM)为27倍。公司作为行业中盈利能力第一梯队的公司,当前14倍PE存在93%低估。2019年可比公司平均动态PE为17倍,预计公司PE12倍,存在42%的上行空间。 核心风险:行业产销量持续下行风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-04-03 9.49 -- -- 10.35 6.15%
10.07 6.11%
详细
事件概述: 公司发布2018年报:公司实现营业收入25.07亿元,同比增长15.31%;归母净利润4.68亿元,同比增长0.57%;实现扣非归母净利润4.14亿元,同比减少-5.30%。此外公司拟每10股派2.3元现金。 事件评论: 公司营收稳健增长,利润保持稳定。公司2018年实现营收25.1亿元,同比增长15.31%;其中汽车类业务营收达23.8亿元,营收贡献占比约为95%。但公司毛利率同比下滑5.8个百分点至34.2%,我们认为主要原因有2个:1)折旧增加:公司2018年固定资产折旧为1.91亿元,占总营收比约为7.62%,而2017年折旧为1.36亿,占营收比约为6.26%。2)人工成本增加:汽车类产品人工成本同比增长24.36%,较营收增速高出9.05个百分点。此外,由于财务费用率同比减少2.3个百分点,公司三费费用率同比减少0.2个百分点。最终公司净利率同比减少2.7个百分点至18.7%,归母净利润为4.68亿元,同比增长0.57%。 受汇率影响较大,盈利能力短期承压。公司18Q4实现营收6.35亿元,同比增长4.5%,环比增长0.2%;毛利率同比和环比分别下降6.2和1.0个百分点至34.0%。受汇率波动影响,公司18Q4财务费用率同比减少0.5个百分点,环比增加9.8个百分点,致使三费费用率同比减少4.1个百分点,环比增加8.8个百分点至12.0%。最终公司18Q4净利率同比减少3.2个百分点,环比减少5个百分点至16.0%;归母净利润为1.02亿元,同比下降11.4%,环比下降23.5%。 小、精、尖继续保持优势,新产品有望打开新成长空间。公司凭借完善产品链和优异的技术管理,与法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特等国际零部件巨头建立长期牢固的合作关系,龙头地位难以撼动。此外,公司2018年6月改变部分IPO募集资金用途,用于“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”。项目总投资额约为3.6亿元,预计达产日期为2020年6月份。而在此领域,公司陆续开拓上海汽车变速器有限公司、博世、大陆等客户,有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。此外,公司正着力布局新能源轻量化领域,有望打开新的增长空间。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由7.6、9.2亿元下调至5.3、6.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-04-02 9.22 -- -- 10.07 9.22%
10.07 9.22%
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事件: 公司 2018年营业总收入 25.1亿元,同比增长 15.3%;归母净利润 4.68亿元,同比增长 0.57%,与我们此前的预测基本一致;毛利率 34.23%,同比大幅下滑 5.77%;净利率 18.93%,同比下滑 2.89%。 观点: 铝压铸精加工界的隐形冠军,紧跟跨国Tier1: 爱柯迪2018年的前五大客户均为汽车零部件Tier1跨国巨头——法雷奥、博世、麦格纳、电产和耐世特,从这五家的营收占到了公司全部营收的61.78%。 公司作为二级零部件供应商,规模明显大于直接竞争对手,在下游市场集中度上升的环境下将受益。 毛利率同比大降, 2019年有望稳定: 2018年公司毛利率同比大幅下滑,主要是受劳动力成本上升、原材料价格上升和新投设备较多的影响。 随着电解铝供应增速加快,我们认为2019年公司毛利率将保持稳定。 新获新能源汽车零部件项目,加快新能源布局: 爱柯迪过去的产品结构偏传统,但近期获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等客户的新能源汽车零部件项目。公司计划投资超过3亿元用于建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,项目预计2020年6月竣工投产,目前正在有序建设中。 结论: 爱柯迪在法雷奥、博世等汽车Tier1巨头的份额稳定, 同时制造信息化水平在业界明显领先。长期来看,公司将充分受益于下游Tier1的集中以及汽车轻量化和新能源的发展。 预计2019/2020/2021年公司营收为27.8/30.1/32.9亿元,同比增长11%/8.2%/9.4%;归母净利润为5.06/5.53/6.28亿元, EPS为0.6/0.65/0.74元,同比增长8.1%/9.4%/13.5%,对应PE为15.6/14.3/12.6x。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 全球汽车销量不及预期; 原材料价格大幅上涨。
爱柯迪 交运设备行业 2018-11-01 7.88 -- -- 8.70 10.41%
9.09 15.36%
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收入较快增长,成本费用仍快速增长 1)Q3单季营收6.34亿元,同比增长15.59%,归母净利润1.33亿元,同比增长6.19%。整体来看,收入端保持较快增长。利润增速低于收入端,主要原因在于:一方面,由于人工成本上涨(Q3支付给职工及为职工支付的现金同比增长47.28%)及新增产能未完全释放致折旧摊销费用增加,Q3营业成本同比增长24.90%;另一方面,Q3管理费用与研发费用继续保持快速增长,增速分别达37.71%/146.80%。利润率方面,Q3毛利率/净利率环比有所改善,分别提升2.60/1.34个百分点。2)公司主要收入来自国外,2017年国外收入占比超六成。因此,三季度汇率波动导致公司汇兑收益大增,按公式测算,预计Q3汇兑收益近5000万元。3)从以模具开发款为主的递延收益(截止三季度末为3.79亿元,与年初相比变化不大)来看,预计公司订单情况仍比较正常。 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大 为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元,市场空间大。 订单充足,产能释放,精益管理提升效率,公司成长性可期 1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍充足,从而有力支撑公司未来较快增长。2)公司IPO募投项目总计新增产能13000万件,体量上接近去年产量,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量,上半年实现效益达5741.49万元;同期汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益也达到了1176.48万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性有望得到支撑。3)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测,维持“增持”评级 综上分析,我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.61/0.73/0.91元/股,2018-2020年PE分别为12/11/8倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2018-10-01 9.05 -- -- 9.01 -0.44%
9.09 0.44%
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汽车铝合金精密压铸件优质配套商 1)公司主营汽车铝合金精密压铸件,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传动系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统及其他系统等适应汽车轻量化、节能环保需求的铝合金精密压铸件。2)公司业务均衡覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,如法雷奥、博世、麦格纳等。2017年公司前五大客户销售额合计占比达64.34%。其中,法雷奥、博世及麦格纳占比较高,分别达19.20%/18.29%/14.23%,尤其是博世与麦格纳近几年销售额增速增长比较快,年复合增速分别达47%/62%,预计是公司收入较快增长的主要贡献力量。 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大 为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400亿元,市场空间大。 订单充足,产能释放,精益管理提升效率,公司成长性可期 1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍充足,从而有力支撑公司未来较快增长。2)公司IPO募投项目总计新增产能13000万件,体量上接近去年产量,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量,上半年实现效益达5741.49万元;同期汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益也达到了1176.48万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性有望得到支撑。3)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测,维持“增持”评级 鉴于公司订单充足、产能逐步释放以及管理改进和效率提升,我们预计公司2018-2020年实现营收26.05/32.21/40.16亿元,同比增长19.79%/23.64%/24.68%;实现归母净利润5.08/6.26/7.87亿元,同比增长9.11%/23.19%/25.79%,对应EPS分别为0.60/0.74/0.93元/股,2018-2020年PE分别为15/12/10倍,与可比上市公司对比估值具备一定优势,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期
爱柯迪 交运设备行业 2018-08-27 9.95 -- -- 10.10 1.51%
10.10 1.51%
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事件:公司发布2018半年报:上半年实现营收12.38亿元,同比增长21.60%,实现归母净利润2.33亿元,同比增长3.57%,扣非后归母净利润1.92亿元,同比下降14.59%,基本eps0.28元/股。 投资要点: 收入端快速增长,成本费用增长快致利润增速低 1)公司主营汽车铝合金精密压铸件与金属精密加工件,上半年收入端快速增长,其中,国内增长18%,国外增长22.67%。公司客户为全球知名大型跨国汽车零部件供应商,2017年前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、耐世特、电产,收入占比达64.34%。2)上半年净利润增速明显低于收入,毛利率/净利率同比分别下降5.93/3.33个百分点,主要原因是第一,在建工程集中转固导致折旧增长快,2017/2018H1在建工程分别转固2.68/0.78亿元,对应折旧分别同比增长22.56%/36.16%,均高于同期收入增速;第二,期间费用率上升较明显,2017/2018H1同比分别提升4.22/3.13个百分点,其中,研发费用快速增长导致管理费用增长快;第三,职工薪酬成本上升较快,2017/2018H1同比增长26.23%/42.31%。 深耕汽车轻量化,潜在市场空间大 1)节能减排是全球大趋势,汽车轻量化成为重要途径之一。专业数据显示,汽油乘用车减重10%可以减少3.3%的油耗;柴油车减重10%则可以减少3.9%的油耗。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位。汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于单车用铝量的上升。北美市场单车用铝量从1975年的约45kg上升至2015年的约179kg,预计到2025年达到约250kg,欧洲市场预计到2020年单车用铝量达到180kg(公司2017年报数据)。目前我国单车用铝量为105kg,相比欧美提升空间大。根据汽车产量及单车用铝量走势测算,全球及国内的汽车铝合金市场规模均在千亿级别,公司潜在市场空间巨大。2)公司不断推进生产过程的数字信息化、自动化、智能化,并针对公司产品以中小型零部件为主,数量大,品种多,多批次、多家客户工厂发运等特点,追求精益管理,旨在持续提升生产与管理效率,降低废品率,一方面满足公司日益增长的订单需求,实现规模效应,另一方面降低公司的生产成本,综合提升公司核心竞争力。2017年公司人均销售额49万元,低于宏图、旭升、文灿等同行,未来公司提升空间较大。 盈利预测,首次覆盖给予“增持”评级 综上分析,我们预计公司2018-2020年eps为0.60/0.74/0.93元/股,对应2018-2020年PE分别为17/14/11倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:贸易战与汇率风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期;原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期
爱柯迪 交运设备行业 2018-08-27 10.00 12.14 12.41% 10.10 1.00%
10.10 1.00%
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事件: 公司上半年营收12.38亿元,同比增长21.6%;净利润2.33亿元,同比增长3.6%;毛利率35%,比去年同期减少5.9%;净利润率18.8%,比去年同期下降3.3%。 上半年营收额增速为21.6%,与近年增速持平,且显著大于国内及欧美整车市场增速。结合公司主要对主要客户的销量数据,我们认为: 公司产品在其主要客户--麦格纳、博世和法雷奥的销售额保持稳步增长,份额保持稳定 公司产品在国内汽车铝合金压铸件市场的份额有所上升 毛利率下滑明显,主要原因包括: 上半年公司投入了大面积的厂房 上半年铝原材料单价比去年同期有所上升 先前投入的大量数字化工厂相关设备,分摊到产品成本上的金额仍然较大 春节期间公司为了保证产量,发动了大量车间人员加班,为此支付的加班费用在3-4月的产品中体现 人工单位成本上升 公司在研发上投入加大,上半年研发费用投入4936万元,比去年大幅增加3340万元。 结论: 公司业务仍在快速增长中,先期投入的厂房及数字化工厂设备所对应的分摊成本,未来将随产量的增长而降低。因此我们认为公司此次毛利率大幅降低为成长过程中的阵痛,未来将得到回升。公司的数字化工厂系统业界领先,公司产品所具有的优异可追溯性,在二级零部件市场上优势明显。公司营收规模不断扩大,已经抛离铝合金中小压铸件的细分领域竞争对手。在整车市场集中度不断提升的背景下,大型整车厂、系统供应商将倾向于选择零部件龙头供应商以避免供货风险,并减少同时选择多个供应商的并行开发费用。 预计2018-2020公司营收增长22.97%/16.66%/12.98%,净利润增长8.75%/17.31%/15.8%,EPS为0.6/0.7/0.81元,对应PE为16.55/14.11/12.18。我们非常看好公司利润的长期成长,给予目标价12.48元,目前股价有26%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 整车销量不及预期;原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名