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爱柯迪 交运设备行业 2019-11-22 11.84 13.50 4.09% 13.13 10.90% -- 13.13 10.90% -- 详细
铝合金压铸件小件领导者,细分单品雨刮系统龙头。公司主要生产铝合金精密压铸件,产品结构复杂,品种多且批量小,附加值高。据招股说明书,其中细分单品雨刮系统全球市场份额高达28%,是当之无愧的龙头。公司业务覆盖全球,主要客户为全球领先知名的一级供应商。2018年,公司实现营收25.07亿元,利润4.68亿元,2013-2018年营收和利润的年复合增速分别为17.51%和12.91%。 开拓新客户叠加市场回暖推动营收提速,工艺优化控本增效。公司的产能投放暂告一段落,中短期的营收提升路径确定,1)跟随优势老客户,不断开拓新客户,2)开拓新产品。汽车市场竞争加剧,供应链成本压力加大,且压铸工艺技术壁垒低,存量市场的核心在于成本。公司纵向整合产业链提升自制率,实现铝合金压铸小件的规模经济,建设精益化、自动化、数字化工厂优化工艺,提升周转率,控本提效持续。 传统车企发力电动化,路径依赖助增长。节能减排的需求使汽车轻量化和电动化成为大势所趋。铝合金是轻量化的主要手段之一,根据招股说明书,2025年全球铝合金压铸件的市场空间可达4341.02亿元,市场空间广阔。据国际能源署预测,2030年新能源汽车市场空间预计在2300万辆左右,公司新能源产品单车价值高、订单充足,未来电动车增量将持续转移到传统车企,受益于供应链路径依赖,公司有望凭借优质的客户结构,持续受益汽车电动化和轻量化。叠加公司优质的治理结构,先人一步、持续推进“三化”注重控本的管理理念,有望维持长期平稳较快发展。 投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为5.82%、15.75%、23.08%,净利润增速分别为2.56%、24.43%、33.15%;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.50元。 风险提示:汇率波动风险;汽车市场不景气,需求不及预期风险;新能源项目进度不及预期风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-11 11.55 -- -- 12.17 5.37%
13.13 13.68% -- 详细
推荐逻辑:短期来看,公司在手订单充裕,产能利用率提升带动公司毛利率逐步恢复。中长期来看,汽车轻量化大势所趋,公司深耕高压铸造领域,产品附加值高,下游客户优质。同时公司有望通过吸收更多技术实现产品品类的扩张。我们预计2019~2021年公司业绩复合增长率为8.9%,保持稳定增长。 汽车轻量化大势所趋,公司为高压铸造领军企业。排放标准日趋严苛,汽车轻量化作为节能减排重要技术手段之一,成为未来主流趋势。铝合金作为轻量化主流方向之一,后续单车用量有望稳步提升,我们预计2020年国内铝合金市场规模为1746亿元,2020~2025年复合增长率为7.8%。按工艺区分,公司为高压铸造领域的领军企业,产品主要为铝合金精密中小件,产品结构复杂且附加值较高。从市占率角度来看,铝合金市场空间巨大,公司市占率仍旧处于低位,在现有领域有望持续提升份额。同时关注铝合金铸造的最新技术,后面有望通过吸收新工艺实现产品品类的扩张。 在手订单充裕,盈利能力稳步恢复。公司为二级供应商,产品主要供应给法雷奥、博世、格特拉克、麦格纳、耐世特等国际主流的零部件厂商,并与下游客户深度绑定,建立长期且稳定的供应关系。公司在手订单充裕,新增订单金额逐年增加,同时加快在新能源汽车领域的布局,先后获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目,预计新增订单中新能源订单的占比稳步提升。短期来看,随着国内汽车行业的回暖以及公司在手订单的逐步释放,公司产能利用率将稳步恢复,从而有望带动毛利率水平提升。 财务指标稳健,ROE处行业领先水平。公司负债率较低,账上现金充裕,并且每年保证稳定的现金流,上市以来保证每年持续40%以上的分红比例,财务指标稳健。同时公司ROE水平处于铝合金铸造行业领先水平,公司资产周转率处于行业平均水平,负债率较低,利润率处于历史低位,我们认为随着公司产能利用率的回升,利润率逐步恢复,公司ROE有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.54/0.62/0.71元。汽车轻量化大势所趋,公司在手订单充裕,未来成长可期,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-04 11.10 13.50 4.09% 12.17 9.64%
13.13 18.29% -- 详细
目标价13.5元,首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是铝合金压铸件,中小件是公司核心优势。受益于折旧高峰已过和数字化带来的公司经营效率提升,公司业绩即将迎来拐点。预计2019/20/21年EPS分别为0.54/0.64/0.76元,参考可比公司,给予公司2019年25倍PE,目标价13.5元。 中小件盈利能力强,行业壁垒高。公司压铸件以中小件产品为主,和大件比较,中小件在加工精度、单品附加值等方面拥有明显优势。在研发阶段,公司的优势是强大的研发能力,在手研发项目多;在生产准备阶段,公司的优势是垂直一体化制造能力,生产模具可实现自给自足;在生产阶段,公司的优势是数字化推进带来的人均产值提升、设备利用率提升,报废率降低等,公司经营效率得到全面提升;在销售阶段,公司的优势是产品可选种类多,性价比高。 客户优质,公司对博世业务量大增是2014-18年重要增量。2018年公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,公司客户优质,受全球整车销量增速下滑影响较小。2014-2018年公司对博世业务营收复合增速45.4%。2018年公司超65%收入来自海外,受益于海外业务占比高且毛利高,公司毛利率远高于行业平均水平。 催化剂:产能利用率提升、新产品订单突破l风险提示:汽车行业周期性波动的风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦升级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-04 11.10 13.10 1.00% 12.17 9.64%
13.13 18.29% -- 详细
营收、毛利率保持同环比增长。公司3Q19单季营收6.7亿元,同比+6%、环比+8%,递延收益3Q19末为4.4亿元,同比+16%、环比+3%,显示订单继续增长。3Q19毛利率36%,同比+2.6PP、环比+4.1PP,效益提升依然明显。不含财务的费用率合计15.5%,同比上升2.5PP、环比+0.4PP,侵蚀掉了毛利率改善带来的利润同比提振。 单季净利主要受汇率影响。公司3Q19单季净利0.9亿元,同比-30%、环比-17%,皆下滑,主要是受到汇率在财务费用以及结售汇外汇期权等金融工具两方面影响: 1)财务费用方面,3Q19为-0.2亿元,同比+0.4亿元、环比+0.1亿元,变化主要来自于汇兑收益的减少。2)金融工具方面,汇率波动导致公司未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,反映在利润表上公允价值亏损0.4亿元,同环比影响0.3亿元。加回约7千万影响后,净利回到1.5亿,对应同比+12%、环比+33%,增速差分别达到42PP和50PP。 订单充沛,不断挖掘管理效能。公司作为小铝合金压铸件领先公司,已实现全球配套,并且随品类不断扩张而不断获得新增订单。此外公司力推数字化工厂,专注精益化生产,提高内部能效,降低成本,由此进一步扩大成本优势并提升资产回报率。 投资建议:三季度公司净利虽下滑,但主要受到汇率影响,公司经营状况仍在改善轨道上,我们依然认为随新订单释放,公司将迎来收入和毛利率双升。考虑三季度汇率对本年度业绩影响以及经营性改善,我们将公司2019-2020年净利预期由4.6亿元、5.3亿元调整至4.4亿、5.6亿元,增速分别为-6%、+27%,对应PE21倍、16倍,考虑国内汽车行业有望回暖、公司毛利率提升快于预期,给予公司2020年20倍PE,上调目标价至13.1元,维持“强推”评级。 风险提示:汇率影响大于预期、贸易战导致客户选择海外供应商等。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-04 11.10 -- -- 12.17 9.64%
13.13 18.29% -- 详细
事件: 公司发布 19年 3季报:公司前三季度实现营收 19.3亿元, 同比增长 2.9%;实现归母净利润 2.94亿元, 同比下降 19.8%。 事件点评: 业绩符合预期。 由于公司主要客户以全球零部件巨头为主,收入端受国内车市影响较小,前三季度实现 19.3亿元, 同比增长 2.9%。但由于公司正处于 IPO 扩产后的释放期, 毛利率承压, 同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 3.5个百分点至 13.6%。三季度公司实现归母净利润 2.94亿元, 下降 19.8%,扣非归母净利 2.80亿元, 同比下降 13.0%。 盈利能力持续恢复,汇兑损益影响公司短期业绩。公司 19Q3实现营收 6.73亿元,同比增长 6.2%,环比增长 8.0%,创历史新高。 得益于产能的逐步释放,公司 19Q3毛利率同比、环比分别提升 2.6、 4.1百分点至 35.6%。 由于汇率波动, 19Q3三费费用率同比、 环比上升 8.6、 2.3个百分点至 12.9%。 其中需要关注两点汇率对公司业绩带来的负面影响: 1)公允价值变动: 由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加, 19Q3共亏损约 0.41亿, 较 18Q3的 0.06亿和 19Q2的 0.11亿大幅提升; 2) 财务费用变动:由于汇兑损益波动, 18Q3、19Q2、19Q3财务费用分别为-0.55、-0.29、 -0.18亿。若剔除这两大因素的影响,公司 19Q3归母净利润(剔除后)可达 1.15亿元, 同比提升 36.9%, 环比提升 26.4%。 重视公司 4大核心驱动力: 1) 重视管理能力: 公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品, 19Q1-Q3仍能维持 33.8%毛利率和 15.7%净利率。目前除 ERP 等管理系统外,公司合作建设的 MES 和 WMS 系统的也逐步落地,并成功自主研发 5S 精细化管理平台,有望再次提升管理效率。 2) 重视产品质量与品质: 拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。 3)重视新业务&新产品: 公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目, 有望打开长期的高增长空间。 4) 重视 ROE 的拐点: 公司 ROE由 IPO 前 16年的 31.1%降至 18年的 12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产, ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。 驱动估值提升。 预计公司 19-20年归母净利润分别为 4.3、 5.7亿元,对应 EPS 0.51、 0.66元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-01 10.92 -- -- 12.17 11.45%
13.13 20.24% -- 详细
10月29日晚,公司发布19年三季度报告:2019Q1-3,爱柯迪实现营业收入19.26亿元,同比增长2.88%;归母净利润2.94亿元,同比下降19.81%;扣非后归母净利润2.80亿元,同比下降13.03%。 19Q3公司营收同比增长,受汇率波动影响归母净利润同比负增长。19Q3公司营业收入同比+6.19%,归母净利润同比-30.89%,扣非后归母净利润同比-13.63%。我们判断公司19Q3归母净利润同比跌幅较大主要受汇率波动的影响,汇率波动导致公司计入财务费用中的汇兑收益减少,同时导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,拉低公司当期利润水平。 毛利率同环比皆有所提升,净利率同比下降。19Q3公司毛利率同比+2.59个pct,环比+4.05个pct,同环比均有所提升。19Q3公司净利率同比-7.33个pct,环比-3.85个pct,净利率的大幅下降主要系期间费用率的增加,19Q3公司四项费用率同比+8.56个pct,环比+2.33个pct,其中财务费用率同比+6.04个pct,环比+1.96个pct,主要系汇率波动导致汇兑收益减少所致。 深度绑定Tier1国际零部件巨头,加速新能源零部件布局。公司在铝合金精密压铸件行业具备领先优势,主要客户为全球知名的大型跨国汽车零部件供应商,包括法雷奥、博世、麦格纳、采埃孚等。此外公司加速新能源汽车领域市场布局,截至2019H1,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目,我们判断未来新能源汽车零部件量产配套有望进一步提升公司产品单价。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.68/5.76/7.44亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.87元。综合参考相关标的估值,同时考虑公司产能释放后的较高成长性,给予公司2019年18-20倍PE,对应2.1-2.3倍PB,合理价值区间为9.90-11.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车销售形势不及预期;贸易摩擦加剧;原材料价格上涨;汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-11-01 10.92 -- -- 12.17 11.45%
13.13 20.24% -- 详细
业绩总结:公司公布 2019年三季报,2019年前三季度实现营收 19.3亿元,同比增长 2.9%,实现归母净利润 2.9亿元,同比下滑 19.8%,扣非归母净利润为2.8亿元,同比下滑 13.0%。其中第三季度实现营收 6.7亿元,同比增长 6.2%,实现归母净利润 0.9亿元,同比下滑 30.8%,扣非归母净利润为 1.1亿元,同比下滑 13.8%。 营收逐步改善,毛利率逐步恢复。三季度公司营收环比增长 7.9%,同比增长6.2%。随着订单的恢复,公司产能利用率提升,盈利能力稳步恢复。前三季度毛利率为 33.8%,下降 0.5个百分点,其中第三季度毛利率为 35.6%,同比提升 2.6个百分点,环比提升 4.0个百分点。前三季度期间费用率为 13.6%,同比提升 3.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 3.7%、11.2%和-1.3%,分别同比变动-0.1%、+2.1%和+1.5%。其中管理费用率增长的主要原因为研发投入的增加,财务费用率增长的主要原因为汇率波动导 致汇兑收益减少所致。 经营改善持续,新能源项目加速推进。我们预计四季度行业转好,随着公司订单的逐步恢复,公司盈利能力有望持续改善。公司实现全球化布局,主要客户为法雷奥、博世、麦格纳、格特拉克、电产以及耐世特等全球知名零部件供应商。公司在深耕传统部件的基础上,加快新能源领域的开拓,加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度。报告期内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔 等新能源汽车项目。同时“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”稳步推进,公司争取年底厂房竣工交付,加快布局新能源铝合金压铸领域。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年净利润分别为 4.7/5.3/6.1亿元,对应 EPS 分别为 0.54/0.62/0.71元,对应 PE 估值分别为 20/17/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:汽车需求不及预期风险、公司盈利能力不及预期风险、募投项目推进进度或不及预期风险、汇率波动风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-10-31 10.57 -- -- 12.17 15.14%
13.13 24.22% -- 详细
单季收入创新高,毛利率大幅提升公司营收呈现加速增长趋势,Q3收入6.73亿元,创下历史新高,同比+6.2%,环比+8.0%,Q1/Q2同比增速分别为-1.6%和+4.2%,内销收入单季降幅持续收窄,海外业务维持较好增长,整体来看订单趋势向好,驱动收入规模持续提升。Q3单季度毛利率35.6%,同比+2.59pct,环比+4.05pct,我们认为毛利率的显著修复主要是因为二季度以来去库存接近尾声,产品入库产值持续回升,另外美元汇率上涨也是毛利率提升的部分因素。营收和毛利率的双升使得单季度毛利达到2.40亿元,同比+14.5%,环比+21.8%,仅次于2018Q1/2017Q4的2.51亿元和2.45亿元。 业绩短期受汇率波动影响,扣非向上趋势不变公司Q3归母净利润0.92亿元,同比-30.9%,环比-15.8%。1)一方面费用率整体提升,Q3费用率合计12.9%,同比+8.56pct,环比+2.33pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%、6.6%、5.0%、-2.6%,同比分别增加0.43pct、0.98pct、1.11pct、6.04pct,财务费用变动主要是因为汇率波动导致汇兑收益减少。2)另一方面,汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现的亏损增加,从而Q3公允价值变动亏损4050万元,对业绩也造成不利影响。若从扣非角度来看,Q3扣非归母净利润为1.13亿元,同比-13.6%,环比+23.7%,连续第二个季度环比攀升,剔除短期汇率影响,公司经营良好,业绩向上趋势不变。 深耕铝合金精密压铸领域,开拓新能源项目打开成长空间公司作为铝合金精密压铸领域龙头,专注于小件生产,下游客户包括法雷奥、博世、麦格纳等国际汽车零部件巨头,营收利润皆呈现良好增长态势。现阶段公司投入3.59亿元建设“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”,在国际巨头供应商转型期不断深入配套合作,加快在新能源汽车领域的市场布局,产品延伸至新能源汽车电控、电驱动系统等,目前已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等新能源汽车项目。短期内,新能源厂房年底竣工交付,明年中期投产释放产值;中长期,我们坚定看好公司获取优质客户订单的能力,未来发展势头强劲。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021年EPS至0.51/0.66/0.82元,对应当前股价PE分别为21/16/13倍,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:订单增速放缓的风险;汇率波动的风险;在建项目投产不及预期的风险。
爱柯迪 交运设备行业 2019-10-14 10.75 -- -- 11.83 10.05%
13.13 22.14% -- 详细
投资逻辑:进入盈利提升通道,单车配套价值量提升空间大 轻量化是汽车发展趋势,助推铝合金的使用。行业单车铝用量提升趋势显著,中国汽车工程学会预计2020/25/30年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。我们预计行业2025年市场空间可达到2898亿,对应年均复合增速为7.76%。公司是汽车铝压铸精密小件龙头。我们认为:中短期看公司从19H2开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(向上)结合带来的盈利加速增长。长期看,公司质地优秀,细分单品雨刮系统全球市占率40%,新产品大幅度提升单车配套价值量打开新成长。 中短期看点:经营周期与需求周期叠加,后期盈利有望持续改善 经营层面,16-18年是公司资本开支高峰期,19年开始投入放缓,后期资产效率有望提升。需求层面,购置税透支、库存等中观层面因素改善,汽车刺激政策存在出台可能。销量数据下滑持续收窄,公司属于重资产模式,毛利率与产能利用率高度关联,有望受益成本下降与需求提升带来的毛利率持续改善,在机械设备账目原值对应产能不变的假设前提下,我们测算20/21年毛利率可分别提升1.9pct与2.1pct。 长期看点:单车配套价值量显著提升,新能源产品打开新成长 公司目前明星产品雨刮系统单价低,但全球市占率超过40%,其余传动、转向、制动、发动机相关产品目前市占率较低,提升潜力大。新品新能源电机、电控壳体、PACK包箱体大幅度提升配套价值量,已获得博世、大陆、联电、马勒、麦格纳、李尔等客户订单,同时募投4亿相关产能可在明年投产。 风险提示汽车行业需求复苏不及预期,汇率扰动,新项目投产不及预期。 投资建议:优质成长零部件,维持“增持”评级 我们预计公司19-21年实现净利润4.53/5.73/7.29亿(之前预测为5.20/6.42/7.65亿,业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期),实现每股收益0.53/0.67/0.86元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56元(对应2020年PE22-25x,相对之前的估值区间13.50-15.00元略微上调),该目标价相对2019年10月8日收盘价存在31%-49%的估值空间,维持“增持”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-09-18 10.90 13.25 2.16% 11.26 3.30%
13.13 20.46% -- 详细
公司是铝合金精密压铸件中小件领先企业。公司主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售,汽车类产品收入比重达到95%,公司在汽车铝合金精密压铸件中小件具备竞争实力,下游客户均是国际零部件企业,客户质地优秀,订单稳定,随着公司产品规模的提升,公司盈利能力将继续提高。 专注中小件,盈利能力高,新能源汽车配套产品是未来增长点。公司专注中小件,中小件产品单价高,附加值更高,毛利率相对也更高。公司建立了完善产业链布局和精益生产管理。公司加大在新能源汽车电控、电驱动系统上的产品开发力度,已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒等新能源汽车项目。预计新能源汽车项目成为重要盈利增长点。 毛利率:预计逐步企稳向上。近年来汽车类毛利率呈现下滑趋势,从201343.9%下降至2018年33.4%,2017年至2019年上半年毛利率下滑主要固定资产折旧增速超过收入增速。随着产能扩张项目结束,今年上半年资本开支为1.97亿元,同比下降37.3%,固定资产为14.28亿元,较2018年末下滑1.5%。随着募投项目中大部分产能扩张项目在2019年建设完毕,预计2020年固定资产折旧增速将较2019年降低,预计2020年毛利率有望企稳回升。2021年及之后固定资产折旧增速继续下降,折旧压力继续减轻;毛利率有望持续回升。 下游客户质地优秀,主要是国际龙头企业。公司前五大客户均为国际零部件供应商,包括法雷奥、博世、格特拉克、克诺尔、麦格纳、电产和耐世特等。公司凭借竞争优势及和客户长期稳定的合作关系,持续获得新项目订单。 竞争格局:国际集中度高,国内分散,公司具备竞争优势。在国际上汽车铝合金压铸件行业市场集中度较高。国内竞争格局相对分散。公司具备规模优势,经营能力强于竞争对手。 财务预测与投资建议:预测2019-2021年EPS为0.53、0.67、0.83元,可比公司为汽车零部件相关公司,可比公司19年PE平均估值25倍,目标价13.25元,首次给予买入评级。 风险提示:汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间低于预期。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-29 10.40 -- -- 11.53 10.87%
12.17 17.02%
详细
弱市下单季度营收转正,业绩超预期 上半年公司实现营收 12.53亿,同比增长 1.19%,实现归母净利润 2.02亿,同比下滑 13.49%。单二季度公司实现营收 6.24亿,同比增长 4.22%,实现归母净利润 1.09亿,同比下滑 5.85%。公司在二季度行业乘用车产量下滑的大背景下,营收端单季度实现同比转正,整体业绩超出我们预期。 精密制造隐形冠军,技术与管理具备核心优势 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件产品生产制造,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传统系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等,其中公司在汽车雨刮系统的全球渗透率高达 30%以上,属于典型的细分领域隐形冠军。 此外公司积极转型新能源领域,投资 3.59亿建设新能源汽车及汽车轻量化零部件,目前以及获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等众多新能源汽车项目。由于公司产品主要以中小型零部件,具备产品数量大,种类多,批次多,客户多等特点,公司的核心优势一方面体现在精密件的制造技术,另一方面体现在优秀的精益管理层面。 经营周期与需求周期的结合拐点,后期利润弹性大 公司属于典型的重资产类型零部件,固定资产周转率 1.97(2018年),经营杠杆较高。公司折旧与摊销从 18年二季度开始随着新投放产能投产转固开始大幅度增长,18年折旧与摊销费用同比增长 43.59%,19年上半年同比增长 43.48%。 折旧与摊销率从 18年开始显著提升, 19年上半年折旧与摊销率相比 17年提升4.2pct,这也是公司毛利率从 18Q2显著下滑的主要原因。我们预计二季度是营收端的拐点(需求),三季度开始是经营端拐点,明年是需求与经营拐点的结合。 风险提示: 国内汽车行业复苏不及预期,新产能投放产能利用率不及预期l 投资逻辑: 进入新一轮投产周期与盈利上行期 我们预计 19/20/21年实现净利润分别为 5.20/6.42/7.65亿, EPS 分别为0.61/0.75/0.90元,目前股价对应 PE 分别为 16.9/13.7/11.5倍, 基于可比公司和未来业绩增速, 给予 20年 18-20倍 PE,对应合理估值为 13.50-15.00元,对于当前股价存在 28.93%-43.27%空间, 首次覆盖,给予“增持”评级。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-26 9.48 -- -- 11.53 21.62%
12.17 28.38%
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事件:公司发布19年半年报:公司上半年实现营收12.53亿元,同比增长1.2%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降-13.5%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降-12.6%。 点评:客户优且广,分散国内车市下滑风险,上半年营收实现正增长。19H1,公司前五大客户为法雷奥、博世、麦格纳、电产、耐世特,营收占比合计约57.0%,其余客户多数也为全球巨头。得益于此,公司实现营收12.5亿元,同比增长1.2%;其中外销业务实现营收9.0亿元,同比增长12.7%,营收占比从18年的65%升至19H1的72%。从业务来看,公司汽车和工业业务均实现正增长,分别同比增长1.1%和1.8%;但毛利率均出现下滑,汽车业务毛利率同比下降2.6个百分点至31.3%,工业类产品毛利率同比下降1.2个百分点至33.6%。公司19H1三费费用率同比上升1.5个百分点至13.9%,最终公司实现归母净利率16.1%,同比下降2.2个百分点。此外,19Q2公司实现营收6.24亿元,同比增长4.2%;毛利率同比上升1.1百分点,环比下滑2.6个百分点至31.5%;三费费用率同比上升1.5个百分点,环比下降6.8个百分点至10.5%。最终归母净利润率为17.5%,实现归母净利润1.1亿元,同比下降5.8%,环比增长18.0%。 重视公司4大核心驱动力:1)重视管理能力:公司具备全球优秀的精益生产管理能力。在不景气的背景下,公司同时供应上千种产品,19H1仍能维持32%+毛利率和16%+净利率。目前除ERP等管理系统外,公司合作建设的MES和WMS系统的也逐步落地,并成功自主研发5S精细化管理平台,有望再次提升管理效率。2)重视产品质量与品质:拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15零部件Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)重视新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂有望年底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。4)重视ROE的拐点:公司ROE由IPO前16年的31.1%降至18年的12.8%,处于产能投资期。我们预计随行业转暖带动产能达产,ROE有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利,并实现出口替代。目前行业逐步进入加库存周期;随“金九银十”来临,风险偏好有望提升,电动化对铝合金需求的成长优势,驱动估值提升。由于此前对于公司议价能力及业务拓展速度过于乐观,下调公司19-20年盈利预测,归母净利润由5.3、6.1亿元下调至4.3、5.7亿元,对应PE18.6、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、汇率大幅波动、募投项目进展不及预期等。
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2Q19回归正增长,表现超预期。2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%,实现归母净利润2.01亿元,同比下滑13.49%;扣非后净利润1.67亿元,同比下滑12.63%。单季度来看,2019Q2实现营业收入6.24亿元,同比增长4.2%,归母净利润1.09亿元,同比下滑5.84%。 贸易战影响有限,公司海外收入持续增长。 2019H1公司实现营业收入12.52亿元,同比增长1.19%。分地区来看,2019H1全球汽车产量为4603万辆,同比下滑2.7%,中国乘用车产量为997万辆,同比下滑15.8%。公司海外收入9.04亿元,同比增12.6%,毛利率为31.5%,同比下滑3.4ptc;国内收入3.15亿元,同比下滑22%,毛利率为30.7%,同比下滑1.2ptc。 持续优化管理,毛利率或将触底 2Q19公司毛利率为31.55%,环比1Q19下降2.56个百分点,主要因为Q1去库存引起的产品折旧成本扰动。公司2017年年之前毛利率保持在40%左右,2018年二季度产品毛利率降至35%,并缓慢下降,但仍处30%以上水平。我们测算,公司产能利用率每上升10个百分点,对应公司的毛利率可以提升约2个百分点。 模具开发费增加,公司订单情况超预期 公司预先收取产品模具开发款用于产品开发,并在收到款项时将其计入递延收益。因此,模具开发费的趋势与公司的新增订单一致。1H19,公司新增模具费用1.1亿元,去年同期为0.6亿元。显示公司新增订单情况向好,大幅超过同期。 投资建议:尽管海内外宏观环境复杂,但公司取得超市场表现。二季度业绩企稳,显示出强烈的触底迹象。公司资产负债表扎实稳健,我们认为随着公司新订单的释放,有望迎来收入和毛利率的双升。我们调整公司盈利预测,预计2019~2021年净利润为4.55亿元、5.27亿元、5.90亿元(前值2019~2020年净利润为5.85亿元、6.88亿元)。我们认为公司业绩见底,经营有望持续向好,上调公司评级至“强推”。结合公司良好的现金流,以及稳定的复合增长,给予公司2020年18倍PE,对应目标价为11元。 风险提示:经济下行,需求不及预期;行业产能扩张,竞争加剧;贸易战导致客户选择海外供应商。
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l Q2经营改善,订单稳中有升1)2019年上半年公司实现营收 12.53亿元,同比增长 1.19%,其中, Q2营收6.24亿元,同比增长 4.22%,相比 Q1由负转正。市场方面,上半年国外收入同比增长 12.67%,是公司收入增长的主要动因。 利润方面,上半年公司实现净利润 2.08亿元,同比下降 12.25%,其中,Q2净利润 1.13亿元,同比下降 4.53%(降幅收窄),环比 Q1增长 17.81%,季度盈利改善较明显, Q2净利率环比提升 2.86个百分点。经营性现金流净额 4.82亿元,同比增长 256.71%,主要原因是回款较好,收到模具开发款较多等。 期间费用率同比提升 0.93个百分点,主要是管理与研发费用仍增长较快,同比分别增长 20.81%/29.14%。 2)截止上半年,公司模具开发款 3.90亿元,相比年初增长 15.44%,持续走高,同时,公司控股模具子公司宁波优耐特上半年营收增长 13.97%,净利润增长 8.82%,经营稳健较快增长。这些数据表明公司订单状况处于稳中有升的正常状态。l 受益于行业轻量化趋势,车用铝合金市场空间大为应对节能减排,全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准,在发展新能源汽车的同时,推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位,近几年在我国汽车压铸件用量中,铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展,一方面受益于汽车产销的持续增长,另一方面,受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示,目前中国汽车平均用铝量为 105Kg/辆,相比欧美提升空间大。据测算,未来国内/全球车用铝合金市场规模达 2000/6400亿元,市场空间大,未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。l 积极开拓新能源汽车市场,公司成长潜力大1)由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头,其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看,我们预计目前公司在手订单仍正常,从而有力支撑公司未来增长。 2)公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件,有望解决公司产能利用紧张的局面,满足客户日益增长的订单需求。目前,汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量, 2018/2019H1实现效益 9116.51/3083.68万元, 汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/1375.84万元。随着募投项目的陆续投产放量,我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3)公司加快新能源汽车市场开拓,加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度,目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目,未来有望成为公司新的配套增长点。 4)我们认为,在目前车市低速增长,零部件议价能力弱的背景下,内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力,提升综合竞争力的最佳途径。与国 内外主要同行相比,目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距,随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进,未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间,从降本提效上改善公司盈利能力,提升公司综合竞争力,其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略,目前累计投入工业机器人 350余台套,建立全自动化生产线近 100条,这些能够有效降低废品率,降低生产成本,提升人均产值, 2018年人均销售额已企稳回升。 考虑到公司持续较稳定的订单获取能力,中长期仍有不错的成长潜力与空间。l 盈利预测, 维持“增持”评级我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.60/0.67/0.81元/股, 对应 PE 分别为 14/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:经贸摩擦风险;订单与收入增长低于预期;费用成本增长超预期; 原材料涨价超预期;提质增效进展低于预期
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-20 8.26 -- -- 11.53 39.59%
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事件:公司公布2019年中报,实现营业收入12.53亿元,同比增长1.19%;实现归母净利润2.02亿元,同比下降13.49%;扣非归母净利润1.68亿元,同比下降12.63%,符合市场预期。 海外增长对冲国内下滑,产品渗透率提升带来增量支撑。2019H1公司营收同比增长1.19%,分别实现外销/内销营收9.05/3.15亿元,同比增速12.68%/-21.98%,海外订单有效对冲国内车市下滑。其中,公司在前五名客户外的产品配套渗透率提升,收入同比增长12.8%,提供主要增量支撑。贡献57%营收的前五大客户中,电产表现良好,同比增长16%,耐世特同比增长2%,两者合计贡献约1.2pct的营收增量。其余主要客户法雷奥(-8%)、博世(-5%)、麦格特(-19%)对营收带来合计-4.9pct的影响。 资本开支收紧转固压力减轻,折旧对毛利率压力将逐季减小。产能爬坡营运能力改善在即。2019Q2公司毛利率为31.55%,环比下滑2.56pct,同比增长1.13pct。主要系2019H1公司折旧1.18亿元,同比增长51%。2018年底公司大量扩产厂房设备,转固形成的折旧仍然持续影响到成本端。但我们判断公司折旧高速增长的阶段即将过去。理由有二,1)2019Q2公司资本开支6968万元,同比下降55%,环比下降45%。二季度资本开支显著收拢,公司审慎新增产能,短期内无在建工程密集转固压力。2)截至2019H1,公司固定资产较年初下滑1.51%,相较2015-2018年期间年均22%的复合增速大幅下降。因此,预计后续折旧对成本端带来的压力将逐季减小。营运方面,公司固定资产周转率为0.87次,同比下降0.19次,虽仍处于底部区域,但随着下半年转固压力进一步减轻,下游客户配套需求逐季回暖,新达产厂房设备产能持续爬坡,营运能力改善在即。 公司边际利润率59%,短期内行业复苏弹性将远超行业竞争对手。长期看,核心客户单车配套价值提升+配套新能源发展前景广阔。公司边际利润率高达59%,显著高于行业平均50%的边际利润率。下半年若行业复苏,公司利润弹性更高。同时短期内公司新增订单配合产能爬坡,将进一步带来毛利率修复,公司净利润弹性巨大。长期来看,1)公司有望凭借隐形冠军产品的绝对优势,逐步提升在核心客户处的渗透率,以产品组合拳的方式提升原有客户产品配套种类,提升核心客户处的单车价值量,可从300元提升到1200元,实现4倍的增长。2)公司投资3.6亿元建设新能源零部件厂房,且陆续获得博世、大陆、联合电子(电机壳体产品订单)、麦格纳、马勒、三菱电机等新能源汽车项目。未来新能源车零部件将成为公司业绩重要增长点。 维持盈利预测,维持买入评级。我们认为公司2019-2021年可实现营业收入28.47亿元、32.80亿及40.19亿元,对应净利润5.36亿、6.15亿及7.63亿元,同比增长14.5%、14.7%及24.1%,对应估值为13倍、11倍及9倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名