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东方证券 银行和金融服务 2019-09-05 10.02 -- -- 11.41 13.87% -- 11.41 13.87% -- 详细
仓单业务支撑营收增速,归母净利润增速低于行业平均水平。受益于市场行情带动,公司在2019年上半年营收和净利润增速均表现较为出色:证券行业2019年上半年实现营业收入1,789.41亿元,同比增长41.37%;实现净利润666.62亿元,同比增长102.86%;而公司半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%;实现归属母公司股东净利润12.10亿元,同比增长69.04%。可以看出公司营业收入增速优于行业,但净利润增速则明显落后行业,主要原因在于子公司东证期货开展大宗商品贸易所产生的销售成本增加,大幅推升营业成本:上半年公司营业支出66.64亿元,同比增速86.93%;其中其他业务成本33.57亿元,同比增速354.87%;粗略估计,剔除仓单业务后,虽然公司营业支出同比增速低至17%,但营业收入同比增速仅为34%,导致公司归母净利润增速低于行业平均水平 公允价值增长带动投资收益,费率下滑拖累资管收入。在2019年上半年市场行情的推动下,公允价值增长带动投资收益,公司实现投资收益(含公允)19.67亿元,同比增长31.05%;其中公允价值变动净收益7.57亿元,同比增长165.19%。自营业务表现出色的同时,公司资管业务收入却出现下滑:上半年,资管业务收入为8.34亿元,同比下滑44.54%。但从规模来看,资管业务整体规模为2040亿元,较年初增长2%;其中,主动管理规模为2014亿元,占比高达98.7%。可见资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,我们预计主要是因为主动管理业务费率下滑所致。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2019年、2020年和2021年分别实现营业收入146.22亿元、159.49亿元和172亿元;归属于母公司净利润分别为23.05亿元、28.15亿元和33.75亿元,对应每股收益(摊薄)分别为0.33元、0.40元和0.48元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量下跌和自营业务大幅波动,准入门槛降低,政策不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-04 10.08 12.83 22.19% 11.41 13.19% -- 11.41 13.19% -- 详细
事件:公司2019年上半年实现营业收入80.79亿元,同比增长88.88%(行业+41.37%);净利润12.1亿元,同比增长69.04%(行业+102.86%);加权平均ROE同比增长0.94ppts至2.31%。 经纪业务稳步提升。报告期内,经纪业务收入同比上升7.42%至6.68亿,其中,代理买卖证券业务收入(含席位租赁)达5.97亿,同比上升6.83%,增速低于行业(+22.06%),市场占有率为1.54%,同比下降0.16ppts。公司高净值客户占比较高,期末高净值客户(包含机构客户)托管资产总额人民币4,150.34亿元,占公司经纪业务客户资产总额的77.61%,同比有所提升。公司经纪业务增速虽低于市场,但较强的高净值客户资源将有助于公司在市场波动时保持较为稳健的业绩增长。 自营业绩驱动业绩成长。受A股市场整体回暖影响,公司自营投资收入从2018年H1的2亿上升至19.67亿,同比大涨868%(行业+110.02%)。公司积极调整权重,加大对于权益类以及固定收益类产品的投资。相较2018年末,截止2019年6月30日,公司股票自营余额相提高56%至53.78亿,债券自营余额提高9%至845.93亿。预计随着公司持续建设量化投资决策体系,加强交易系统建设与信用风险管理,公司自营业务将得到稳健发展。 投行业务遭遇挑战。东方证券19年上半年投行业务实现净收入5.29亿元,同比下降8%(行业+26.7%),主要原因是市场及行业竞争加剧。东方花旗积极备战科创板,目前申报项目两家,此外在主板市场也有较为丰富储备资源。预计随着公司跟随市场进度调整步伐,投行业务将维持平稳发展。 资管业务收入下滑。受资管业务手续费下滑影响,公司资产管理业务实现收入8.37亿元,同比下降45%(行业-8%);东证资管受托资产管理规模人民币2,040.01亿元,其中主动管理规模占比高达98.70%,受托资产管理业务净收入排名第二。预计随着资管行业向主动管理能力转型,具有较强主动管理能力的东方证券将拥有马太效应,未来有望提高主动管理收入。 维持“增持”评级,维持目标价12.83元。公司资管业务收窄,上半年收入约40%由毛利约为1%其他业务贡献(该部分业务在去年同期仅占比17%),因此,我们下调公司2019-21年净利润预测至为17亿、32亿、35亿。由于该部分对于净资产影响较小,故维持“增持”评级,按照1.65xPB,维持目标价12.83元。 风险提示:市场波动,资管业务手续费收入持续下滑。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 11.33 7.90% 11.41 14.44% -- 11.41 14.44% -- 详细
投资类业绩改善驱动业绩向上,主动投资能力优势突出 2019H1归母净利润12.1亿元,同比+69%;营业收入80.8亿元,同比+89%;基本EPS为0.17元,加权ROE为2.31%(未年化)。和业绩快报基本一致。综合来看,投资类业绩改善驱动业绩向上,但资管收入下滑和减值损失增加对业绩造成一定拖累。公司主动投资能力优势突出,稳步探索创新发展。预计2019-2021年EPS为0.28/0.36/0.45元,BPS为7.55/7.75/8.00,维持买入评级,目标价11.33-12.08元。 投资能力优秀,上半年投资类收入显著增厚业绩 投资业绩增厚利润。权益类投资方面,严格控制绝对风险限额下寻找合适的投资机会;同时通过集团内协作尽力开拓多样化的投资渠道。固收类持续提升投研竞争力及国际化水平,债券自营规模稳步提升。黄金和大宗商品方面,在多个交易所市场开展自营交易业务,业务整体规模稳居券商前列。19H1末,交易性金融资产中股票投资规模77亿元,较年初+19%;债券投资规模(交易性金融资产中债券+债权投资+其他债权投资)1009亿元,较年初+6%。19H1自营净收入16.4亿元,同比+644%。 资管主动管理能力行业领先,投行各项业务发展稳健 东证资管领跑主动管理业务,期末AUM达2040亿元,较年初+2%。其中主动管理规模占比高达98.7%。根据证券业协会统计,上半年东证资管自管业务净收入行业第2。19H1资管净收入8.3亿元,同比-45%,预计受业绩提成差异等因素影响。投行发展稳健,积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1投行净收入5.3亿元,同比-8.1%。2019年5月公司与花旗亚洲签订东方花旗证券33.33%股权转让协议,交易尚待监管批准。 经纪推动财富管理和互联网金融,证券金融平稳发展 经纪持续推进向财富管理转型,同推动金融科技赋能财富管理数字化转型。19H1经纪净收入7.8亿元,同比+5%。证券金融中,两融风控能力扎实,期末融出资金余额112亿元,较年初+13%。股票质押主动降低规模、采用多种途径积极化解风险。期末股票质押式回购余额229亿元,较年初-5%。利息净收入5.2亿元,同比+26%,主要受利息支出下滑驱动。但上半年公司计提4.1亿元买入返售金融资产减值损失,对业绩造成一定拖累。 主动投资能力较强,多业务享有行业品牌优势 公司主动投资能力较强,资管、自营等具有品牌优势。综合考虑当前市场环境变化和公司上半年业绩,下调公司资管收入预测并增加减值损失预测,预计2019-2021年EPS0.28/0.36/0.45元(前值0.38/0.46/0.55元),对应PE35、27和22倍。预测2019-2021年BPS7.55/7.75/8.00元(前值7.61/7.86/8.16元),对应PB1.32、1.28和1.24倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.24。综合考虑公司主动投资能力强,业绩弹性较大,以及当前市场环境较前次预测时的变化,给予溢价至2019PB1.5~1.6倍,目标价11.33-12.08元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44% -- 11.41 14.44% -- 详细
【事件】公司19H1实现营收81亿元,同比+89%(若剔除大宗商品交易收入34亿元,营收同比+33%);归母净利润12亿元,同比+69%;对应EPS0.17元。 二季度实现营业收入40亿元,同比+72%,环比-1%;归母净利润亏损1亿元,主要是由于二季度增提信用减值损失5亿元。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比10%/7%/10%/6%/19%。 业务发展稳健,布局不断完善。19H1实现经纪收入8亿元,同比+5%。公司经纪业务客户157万户,其中高净值客户9184户(包含机构客户5268户),期末高净值客户托管资产4150亿元,占比78%,同比有所提升。公司持续优化完善移动互联网门户“东方赢家财富版APP”,通过互联网及APP进行交易的客户数占比96%,交易量占比93%。 积极备战科创板,加大集团协同力度。19H1实现投行收入5亿元,同比-8%。 股、债承销规模同比分别+407%、+79%。股权主承销规模614亿元;其中IPO2家,承销规模10亿元,再融资5家,承销规模564亿元(其中财务顾问融资522亿元)。债券主承销规模571亿元,排名第11;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达71、125、184亿元。IPO储备项目42家,排名第20,其中主板7家,中小板4家,创业板8家,科创板2家。 资管业务具核心优势,主动管理占比99%。19H1实现资管收入8亿元,同比-45%。 东证资管受托资管规模2040亿元,其中主动管理占比高达99%,远超券商资管行业平均水平。权益类产品平均年化回报率20%,近三年绝对收益率47%,排名行业首位;固收类近三年绝对收益率14%,排名第八,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募规模4914亿元,较年初+6%;其中主动权益类管理规模1021亿元,位居基金公司第一。 自营收入扭亏为盈,投资结构再调整。19H1投资净收益(含公允价值)16亿元,扭亏为盈。公司严控绝对风险限额,调整自营结构,权益类规模较年初增长56%,在动荡市中取得一定投资收益。债券自营规模稳步提升,固收类规模较年初增长9%。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.39、0.48、0.54元,每股净资产分别为7.95、8.56、9.21元。我们给予其2019年1.5-1.6xP/B,对应合理价值区间为11.93–12.72元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44% -- 11.41 14.44% -- 详细
营业收入同比增长 89%,净利润同比增长 69% 上半年,公司实现营业收入 80.79亿元,同比增长 88.9%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长 69.0%。公司加权 ROE 为 2.31%,同比增加 0.94个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 10%、 7%、 10%、24%和 6%。 资管业务低于预期 公司资管业务收入为 8.34亿元,同比下降 45%。资管规模为 2040亿元,较年初增长 2%,其中,券商公募基金规模为 955亿元,较年初增长 12%。主动管理规模为 2014亿元,占比高达 98.7%。资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。 严控权益投资绝对风险,债券自营规模稳步提升。 自营投资收益同比增长 31%,自营规模为 933亿元,较年初增长 8.5%。其中,股票、基金、债券规模分别为 54、 18、 846亿元,增速分别为 56%、 -41%、9%。利息净收入同比增长 26%,两融余额为 111亿元,较年初增长 14%;股票质押业务余额为 240.5亿元,较历史峰值收缩近三分之一,控规模成效显著。 计提信用减值损失 4.7亿元,同比增长 376%。 投行业务收入同比下降 8% 股权承销规模为 60.1亿元,同比下降 1.1%,其中 IPO 承销规模为 10.2亿元,同比增长 21%。项目储备丰富,目前共有 10个 IPO 项目, 8个再融资项目。 信用债主承销金额为 505亿元,同比增长 75%。代理买卖证券业务净收入市占率为 1.54%,较 2018年下降 0.16个百分点,行业排名第 20。 投资建议 公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-02 10.19 -- -- 11.41 11.97% -- 11.41 11.97% -- --
东方证券 银行和金融服务 2019-06-12 9.81 -- -- 11.10 12.01%
10.99 12.03%
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公司围绕资产端打造核心竞争力 东方证券是券商资管龙头,主动管理能力行业领先。公司以自营和资管为核心业务,差异化竞争优势明显,收入占比超过 70%,业绩弹性较大。公司经纪业务推进财富管理转型,机构客户结构稳定,资管与经纪业务形成良好的协同效应。投行业务过会率行业领先,股票质押业务坏账率低于同业。 资管业务主动管理能力突出 公司作为价值投资典范,主动管理能力优异,在大资管时代中具有先发优势。 公司资管费率远高于行业,主要源于较高的主动管理占比。2018年,公司主动管理规模占比高达 98.50%,远超同业。在 2018年行情持续低迷的情况下,公司资管业务仍一枝独秀,公募资管规模逆势扩张,且资管业务收入增速高于规模增速。若股市向上,公司主动资管有望进一步发挥优势,释放业绩弹性。 自营投资放大业绩弹性 公司主动投资能力强,2018年末自营规模为 1113亿元,占净资产比例为230%,远高于同业。高自营业务占比增大了业绩对二级市场的敏感度,2018年自营投资收益受二级市场调整、新准则切换影响显著下滑。预计随着市场企稳,公司将重拾投资业务领先地位。 投资建议 东方证券是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制。资管业务形成较强品牌效应,在市场波动环境下仍逆势扩张。若行情回暖,资管业务与自营业务业绩释放预期强烈。给予 1.6-1.8倍的 PB 估值,对应合理估值为12.04-13.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
东方证券 银行和金融服务 2019-05-22 10.20 13.77 31.14% 10.78 4.66%
10.99 7.75%
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首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB,对应目标价13.90元,给予“增持”评级。中性假设下,我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元,同比增长123.7%/12.6%/17.8%,BVPS为7.72/7.94/8.21元,ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果,取两者更低值,给予公司2019年1.8XPB估值,对应目标价13.90元,溢价34.8%,给予增持评级。 公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明,构成公司前两大收入来源,是上市券商中稀缺的特色优质标的,后续收入占比将进一步提升。1)公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业,股债配置并驾齐驱,投资收益率优于行业且牛市时弹性更高,随着后续业务布局及机制的优化,投资业务业绩稳健性有望提高,从高贝塔向高质量发展;2)以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大,更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率,收入占比有望继续提升;3)业内最早提出财富管理转型,改革效果显著,经纪业务质量逐年提升,体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。 公司2019年业绩深蹲起跳,投资业务收入弹性高,贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度,基于流动性改善预期,公司是贝塔思维选股的优选标的,推荐。 催化剂:流动性改善;市场活跃度提升;金融监管边际放松。 风险提示:流动性紧缩;监管加强;市场下跌及交易活跃度下降。
东方证券 银行和金融服务 2019-05-09 10.22 -- -- 10.92 5.81%
10.99 7.53%
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1)净利同比提高191.06%,业绩弹性显现 2019年第一季度,公司实现营业收入40.68亿元,同比增长109.21%;归母净利润12.70亿元,同比增长191.06%;基本EPS0.18元,同比增长200%,加权平均ROE2.41%,同比增加1.58个百分点。2019第一季度,公司自营投资收入占比为39.01%,投资浮盈大幅增长是助推业绩表现的主要因素;其他业务收入占比29.61%,同比提升18.18个百分点,主要系子公司开展大宗商品贸易所产生的销售收入增加所致;经纪、投行、资管和利息收入分别占比9.17%、6.97%、9.53%和5.01%,同比下降11.26、6.12、32.35和3.97个百分点。 2)自营投资业务表现靓丽,推动公司业绩增长 受益于一季度权益市场企稳反弹,公司自营投资浮盈大幅增加,助推业绩表现。2019年第一季度公司自营投资业务实现收入15.87亿元,同比增长15.98亿元,增长超14倍。其中投资收益2.64亿元,同比下降45.13%,主要由于联营企业投资收益减少;公允价值变动收益13.23亿元,同比增长18.15亿,较去年同期转亏为盈并实现大幅增长,显著提升公司业绩弹性。 3)投行收入增速回暖,股债承销规模均大幅扩张 2019年第一季度公司实现投行业务净收入2.83亿元,同比增长11.34%,增速较2018年同期回暖。依据wind数据测算,2019年第一季度公司股债承销总金额788.48亿元,同比增加500.93%。其中,东方花旗证券股债承销总金额687.31亿元,同比增加515.59%。受益于子公司股债承销规模的大幅提升,公司投行业务收入回暖。 4)经纪、资管收入承压,信用业务收入利差预计走阔 2019年第一季度,公司实现经纪业务净收入3.73亿元,同比减少0.24亿元,小幅下降6.11%。2018年公司机构客户资产占经纪业务客户资产总额的77.13%,交易弹性相对较低。资管业务方面,公司一季度实现收入3.88亿元,同比减少52.39%,主要系子公司资管业务收入下滑导致。考虑到东证资管在券商资管行业具备显著优势,2018年主动管理占比高达98.5%,权益类基金收益率业内领先,资管业绩修复可期。信用业务方面,公司第一季度实现利息净收入2.04亿元,同比上升0.29亿元,增幅为16.79%。综合来看,公司利息净收入增长主要系利差走阔导致: 一季度公司实现利息收入15.32亿元,同比下滑4.10%;利息支出合计13.28亿元,同比下降6.66%。信用业务规模方面,截至一季度末,公司融出资金达121.05亿元,同比减少8.42%;买入返售金融资产达260.20亿元,同比缩减27.38%。 5)股权收购计划推进,公司将全资持有东方花旗 公司于2019年1月召开董事会会议,审议通过了收购花旗亚洲持有的东方花旗全部33.33%股权方案。本次交易完成后,公司将全资持有东方花旗,有利于提升东方花旗未来与公司整体发展战略的有效协同以及东方花旗整体经营的持续性和稳定性,促进公司投行业务收入持续增长。 投资建议 公司在资产管理领域处于领先水平,主动管理优势显著。公司自营投资水平优于行业,业绩弹性较高。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020年EPS0.40/0.48元,对应2019/2020年PE25.68X/21.40X。 风险提示 市场波动对业务影响大。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-10 12.38 -- -- 12.40 0.16%
12.40 0.16%
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2018年年报概况: 东方证券2018年实现营业收入103.03亿元,同比-2.17%;实现归母净利润12.31亿元,同比-65.36%。基本每股收益0.18元,同比-68.42%;加权平均净资产收益率2.37%,同比-6.25个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允价值变动)占比显著下降,其他业务净收入占比显著提高,主要由于报告期内公司实现大宗商品交易及其他业务收入37.84亿元,同比+764%;此外,资管业务净收入占比连续4年提高。2.经纪业务随市场出现小幅下滑。3.股权融资业务随市场有所承压。4.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,始终坚持主动管理道路;报告期内资管业务手续费净收入逆市增长20.38%。5.自营业务出现亏损,进而拖累公司当期经营业绩。6.计提减值准备比例相对较大,信用业务风险释放程度相对较高。 投资建议: 公司资管业务主动管理能力和品牌号召力领跑行业;自营业务虽然遭遇阶段性挫折,导致当期经营业绩承压,但在权益类自营业务经营环境出现显著改善的背景下,公司实现业绩反转的预期较为强烈。预计公司2019、2020年EPS分别为0.41元、0.42元,BVPS分别为7.63元、7.89元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为31.05倍、30.31倍,对应P/B分别为1.67倍、1.61倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
东方证券 银行和金融服务 2019-04-08 12.86 -- -- 12.90 0.31%
12.90 0.31%
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权益自营拖累业绩,固收自营亮点多。2018年,公司实现投资收益25.93亿元,同比减少53.09%,主要原因是新金融工具准则实施后债权投资和其他债权投资利息计入利息收入;剔除准则调整因素的影响,投资收益53.21亿元,同比减少2.08 亿元,主要原因是处置交易性金融资产投资收益减少。全年公司实现公允价值变动收益-19.31亿元,同比-214.48%,主要原因是公司证券自营业务持有的交易性金融资产的公允价值减少。预期2019年股市回暖后,公司有望在重拾权益类投资业务的领先地位。与此同时,公司适时扩大固收投资规模,年末债券自营盘规模775.91亿元,较年初+37.10%,全年银行间市场现券交易量同比+15%,债券交割总量同比+12%,银行间市场现券做市成交量同比+68%,FICC 业务创新转型得到稳步推进。 主动管理能力优势凸显。2018年公司实现资管业务净收入23.80亿元,同比+20.36%,显著优于行业增速(-11.35%)。截至2018年末,东证资管受托资产管理规模人民币2001.44亿元,较年初-6.65%,其中主动管理规模1971.42亿元,占比高达98.50%,远超券商资管行业平均水平,受托资产管理业务净收入行业排名首位;2005-2018年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率18.89%,显著跑赢同期沪深300指数(9.41%)。截至2018年末,参股公司汇添富基金管理的公募基金规模为4628.74亿元,较年初+43.22%,其中主动权益类管理规模747.30亿元,位居行业第一。 推进财富管理转型,信用业务主动清风险。2018年,公司实现经纪业务净收入13.52亿元,同比-8.14%;全年代销金融产品规模1208.35亿元,同比-12.65%,代销收入行业排名升至第11位;期末机构客户托管资产总额3439.74亿元,同比+8.50%,占全体托管资产的比重由57.43%增至77.13%。截至2018年末,公司融资融券余额97.46亿元,较年初-23.01%,降幅小于市场平均水平(26.36%),市占率1.29%较年初略有提升;公司股票质押业务余额255.89亿元,较年初下降23.25%,主动控规模、清风险成效显著。 投行业务净收入增速优于同业。2018年,公司实现投行业务净收入11.59亿元,同比-14.13%,显著优于行业增速(-27.40%)。受IPO发审大幅放缓、定增发行强监管的不利影响,子公司东方花旗股权融资类业务表现不佳,全年IPO主承销金额18.84亿元,同比-52.79%,过会率100%;再融资主承销金额52.41亿元,同比-73.09%;债券主承销金额达950.72亿元,同比+8.92%,利率债销售继续保持行业领先优势。2019年公司拟收购东方花旗剩余全部33.33%股权,有助于归母净利润增厚。 投资建议:维持“增持”评级。公司以资管和自营为核心支柱业务,权益类资管主动管理能力优势凸显,自营投资的长期价值发现能力优越,市场回暖下业绩弹性有望释放。我们预测东方证券2019-2020年BVPS为7.86元和8.18元。当前东方证券股价对应2019E BVPS为1.52倍,处于历史较低水平,我们维持东方证券(600958.SH)“增持”评级。 风险提示:流动性宽裕不达预期;资本市场改革不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-04 12.08 -- -- 12.93 7.04%
12.93 7.04%
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事件:公司披露2018 年年报,实现营业收入103.0 亿,同比减少2.2%,实现归母净利润12.3 亿,同比减少65.4%,业绩符合预期。公司营业收入下滑幅度大幅小于归母净利润主要是因为录得大宗商品交易收入37.8 亿,同比增长764%。报告期内公司加权平均ROE 为2.37%,同比下降6.25pct,报告期末公司归母净资产为517.4 亿,较上年末下降2.4%。从收入结构来看,剔除大宗商品交易收入,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为20.8%、17.5%、36.6%、13.4%、10.2%,资管业务收入贡献最大,自营收入占比最小。 招牌资管业务再创佳绩,主动管理规模占比高达98.5%。期末资管规模为2001 亿,同比下降6.6%,其中主动管理规模为1971.4 亿,同比下降6.2%,占比为98.5%,同比提升0.5pct。从资管业务结构来看,集合、定向、专项和公募业务规模分别为424 亿、593 亿、128 亿和856 亿,同比变化-17.7%、-21.5%、6.6%和13.7%,2018 年权益市场调整较多,但公司公募基金规模仍逆势增长14%,可见公司管理能力获得投资者认可。报告期公司实现资管业务收入23.8 亿,同比增长20.4%,收入增速显著高于主动管理规模增速,根据年报披露,公司权益类基金近三年绝对收益率和超额收益率均排名行业首位,因此我们判断主动管理业务业绩报酬同比显著增长。 经纪业务市场份额显著增长,对冲市场成交金额和佣金率下滑。报告期证券经纪业务净收入为11.1 亿,同比减少11.7%。2018 年市场股基交易额同比下滑18%,公司股基交易额为2 万亿,市场份额为1.99%,同比提升0.44pct,2018 年平均佣金率万分之2.5,2017年平均佣金率为万分之3.1,同比下降20%。投行业务承销规模和收入均承压。2018 年公司股权承销规模为71.3 亿,同比减少69.6%,其中IPO 承销规模18.8 亿,同比减少52.8%,再融资规模为52.4 亿,同比减少73.1%;债权承销规模为950.7 亿,同比微降0.7%,股权承销规模下滑较大主要受IPO 审核趋严以及再融资新规影响,进而导致承销收入显著下滑,公司投行业务净收入同比减少14.1%。 重资产业务收入贡献下降,自营投资收益受权益市场调整影响显著下滑。报告期公司利息净收入由负转正,其中金融资产利息收入为27.亿,是利息净收入同比大幅改善的主因。 信用业务利息收入同比下滑,主要是买入返售金融资产利息收入同比减少17%,报告期公司主动压缩股票质押业务规模,期末规模下降至241 亿,较年初下降22.7%。公允价值变动损益大幅转负是自营业务收入下滑的主要原因。受权益市场调整影响,交易性金融资产公允价值明显减少,公司报告期内降低股票持仓,由年初的134 亿下降至年末的64 亿。 维持“增持”评级,上调19-20 年盈利预测。考虑公司买方业务(资管+自营)在市场上涨时业绩弹性较高,且我们已于之前报告上调市成交金额和两融余额等市场指标,因此,我们上调19-20 年盈利预测,预计19-21 年公司归母净利润为34.4 亿、43.9 亿和49.9亿(原19-20 年预测为24.4 亿和29.8 亿,21 年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍。
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事件:2018年公司实现营业收入103亿,同比下降2.2%;归母扣非净利润12亿,同比下降65%,逊于行业平均(下降41%),主要是自营权益投资公允价值变动收益及投资收益大幅下降。扣非加权平均净资产收益率2.28%,同比下降5.85ppts,低于行业平均(3.56%)。 投资管理逆市增长。2018年公司投资管理收入增长37%至38.6亿。截至2018年底,东证资管受托管理资产规模2,001亿,其中主动管理占比98.5%,远超行业平均水平。东证资管权益类基金近三年绝对收益率及超额收益率分别为14.8%及27.7%,均排名行业首位。联营公司汇添富公募基金管理规模4,629亿,同比增长43%,但利润贡献下降17%至3.6亿。东证资管中长期业绩优势明显,汇添富业绩在基金公司中保持领先。随着市场好转,需求提升,公司投资管理规模有望继续增长。 经纪业务转型,信用业务平稳。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平,市占率1.54%。公司持续推进财富管理转型,2018年代销金融产品收入创历史最好水平。信用业务平稳发展,2018年公司两融余额及股票质押余额均下降23%,整体风险可控。公司经纪及信用业务稳健发展,有望随市改善。 自营亏损拖累业绩。2018年公司权益类自营受市场下跌影响,出现较大亏损。新金融工具准则实施后,公司持有的权益工具价格波动在营收入得以体现。公司固收类自营业务扩大投资规模,加强债券信用风险管理。银行间市场现券做市成交量同比增长68%,成绩亮眼。截至2018年底,公司自营业务股票及基金余额合计65亿,占比下降至8%。 再融资业务大幅下滑。2018年公司投行业务收入11.6亿,下降24%,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资主承销金融大幅下降近70%,主要是再融资大幅下滑。债券主承销金额951亿,同比基本持平。公司独立担任财务顾问的上市公司重大资产重组项目总额540亿,实现财务顾问业务净收入小幅增长。随着科创板开闸,公司投行业务迎来新机遇。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.96元。预计2019-2021年公司净利润分别为28、33、36亿。公司当前估值1.5x 2019年PB,与行业平均持平。结合公司历史估值水平,给予公司1.6x 2019年PB,对应目标价12.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险
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收入端表现优异但利润端下滑幅度大于行业整体,ROE为2.37%。公司2018年营业收入、归母净利润同比减少2.17%、65.36%;相比于行业整体水平(-14.47%、-41.04%),公司收入端表现优异,但利润端下滑幅度较大。公司整体主动杠杆率3.77,较2017年微降0.07pct;ROE为2.37%,较2017年大幅下降6.25pct,低于行业整体水平(3.52%)。 自营业务:受市场单边下行影响股票资产大幅缩水,债券规模有所上升。受市场单边下行影响,公司自营业绩表现不佳,其中权益类资产出现较大亏损;公司2018年自营业务净收入同比减少89.50%,综合收益率仅为0.50%;若剔除口径影响(其他债权投资和债权投资利息收入27.27亿元),实际综合收益率为2.57%,较2017年下降2.66pct。从持仓结构来看,债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别增减+4.7pct、-7.2pct、+1.0pct、+0.1pct、+1.4pct,股票资产占比下降,债券占比上升。 资管业务:主动管理能力持续领跑,收入规模排名行业首位。2018年公司资产管理规模同比下降6.65%,好于行业整体水平(-21.95%);公司主动管理规模占比达98.50%,较2017年进一步提升0.48pct。按结构来看,公司集合、定向、专项、券商公募基金管理规模占比较2017年分别增减-3pct、-5pct、0pct、+8pct。公司2018年资产管理业务收入同比下降3.03%,优于行业整体(-11.35%),收入规模持续排名行业首位。 投行业务:业绩表现好于行业整体,市场占比较为稳定。2018年公司投行业务收入同比下滑14.13%,好于行业平均水平(-27.40%)。根据Wind数据显示,公司IPO承销额市场份额为1.37%,较2017年下降0.36pct;增发承销额市场份额为1.38%,较2017年提升0.14pct;债权融资承销额同业市场份额为2.16%,较2017年微降0.01pct。 经纪业务:收入市占率有所下降,积极加强网点建设。公司2018年实现经纪业务净收入同比下降8.14%,下滑幅度好于行业整体(-23.39%)。据公司年报披露,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.54%,行业排名第20,市占率较2017年下滑0.75pct,行业排名下滑6位。2018年9月,公司获准增设15家分支机构,未来公司将进一步加强网点建设。 信用业务:两融市占率略有提升,股权质押规模减少。截至2018年底,公司融资融券余额市场占有率1.29%,较2017年末上升0.06pct;股票质押规模为255.89亿元,较2017年末减少77.51亿元。l盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元,2019年3月29日收盘价对应的PB分别为1.54倍、1.49倍、1.42倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、行业竞争加剧、股权质押风险加剧。
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【事件】公司18年实现营收103亿元,同比-2%;归母净利润12亿元,同比-65%;对应EPS 0.18元。四季度实现营业收入37亿元,同比+8%;归母净利润3亿元,同比-64%。18年计提信用减值损失1.6亿元。营业收入下滑幅度较小,主要是由于其他业务收入(大宗交易)大幅增长,实际对应其他业务成本亦大幅增长。若剔除该因素,营业收入下滑35%。2018年经纪/承销/资管/利息分别占比13%/11%/23%/8%。 着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台。18年实现经纪收入14亿元,同比-8%。截至12月末,两融余额97亿元,市占1.29%,较年初有所上升。股票质押未解压市值余额654亿元,较17年末-11%,较18年中期-5%。融出资金余额256亿元,同比-23%,主动控规模、清风险成效显著。 发展稳中有进,取得长足进步。18年实现投行收入11亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比-33%、+28%。股权主承销规模135亿元;其中IPO3家,承销规模19亿元,排名第14;再融资7家,承销规模101亿元。债券主承销规模1219亿元;公司债、企业债分别承销规模达155、79亿元。IPO储备38家,主板3家,中小板1家,创业板1家。 资管业务具核心优势,主动管理占比非常高。18年实现资管收入24亿元,同比+20%,资管净收入排名首位。东证资管受托资管规模2001亿元,其中主动管理规模占比高达98.5%,远超券商资管平均水平;权益类基金近三年绝对收益率、超额收益率分别为14.76%、27.65%,均排名行业首位,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募基金规模4629亿元,同比+43%,剔除货基等后的规模1739亿元,行业第八;其中主动权益管理规模747亿元,行业第一。 调整后投资净收益下滑60%,投资结构再调整。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的27亿元利息收入,调整后的投资净收益(含公允价值)27亿元,同比-60%。权益类自营业绩表现不佳,股票投资规模压缩。固收类自营扩大投资规模,银行间市场现券交易量、债券交割总量均同比增长,居行业前列。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.45、0.48、0.56元,每股净资产分别为8.01、8.60、9.26元。我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为12.02-12.82元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名