事件：公司披露2023年报，全年实现营业收入171亿元（YoY-9%），归母净利润28亿元（YoY-9%），加权平均ROE为3.45%（YoY-0.71pct），EPS为0.30元（YoY-14%）。分业务来看，公司2023年经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入28亿元、15亿元、20亿元、18亿元、24亿元，同比-10%、-13%、-24%、+8%、+26%。 基金投顾进展良好，股承滑落资管收缩。 1)经纪：2023年公司证券经纪业务收入市占率1.63%，行业排名第20名，市占率排名同比持平。截至2023年末，公司客户资金账户总数为269万户，同比+10%；基金投顾业务总服务规模144亿元，实现客户复投率76%，看好公司持续发力财富管理向买方投顾转型。22）投行：股承方面，2023年东方投行完成主承销IPO项目7单、68亿元，金额规模同比-12%；再融资项目8单、61亿元，金额规模同比-61%。债承方面，2023年公司完成主承销债券755个、2470亿元，金额规模同比+11%。33）资管：截至2023年末，东证资管总管理规模2358亿元，较上年末-17%；汇添富基金非货月均规模超4500亿元，排名行业前列。 收支两端共驱信用增长，公允价值变动损益助推自营表现。 1）信用：2023年公司信用业务净收入同比+8%，主因股质回购业务利息收入增加、应付短期融资券利息支出减少。22）自营：2023年公司自营业务净收入同比+26%，主要由公允价值变动收益同比+10亿元贡献。 投资建议：维持买入--AA投资评级。 公司2023年轻资产业务收入受市场环境影响而呈现不同程度滑落，但重资产业务实现增长，缩窄整体业绩降幅。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。 我们预计公司2024年-2026年EPS分别为0.34元、0.38元、0.44元，给予1x2024年P/B，对应6个月目标价9.64元。 风险提示：流动性收紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动

维持“增持”评级，维持目标价12.30元/股，对应37.11xPE、1.38xPB。公司2023营收/归母净利润170.90/27.54亿元，同比-8.75%/-8.53%；加权平均ROE同比-0.72pct至3.44%，符合预期。基于最新经营状况，下调公司盈利预期24-25年EPS至0.33/0.37元（调整前0.56/0.64元），给予26年EPS预期0.40元，考虑到公司财富管理业务竞争优势增强，维持目标价12.30元，“增持”评级。 受居民风险偏好下行，基金市场需求低迷影响，公司资管业务收入同比下滑致使业绩承压；而投资业务净收入同比高增，支撑业绩。 1）2023年公司资管业务净收入同比-19.76%至22.41亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-147.04%，是业绩下滑的主因。主要受居民风险偏好下行，基金市场需求低迷影响，管理规模同比下滑17.21%至2357.54亿元。同时，基金费率改革影响下，平均管理费率同比下滑0.03pct至0.95%。2）投资业务净收入同比+15.82%至29.72亿元，贡献了调整后营收增量的108.2%，支撑业绩，主因为金融资产规模较2022年底+16.87%至1957.68亿元。 公司资管业务投研核心能力持续强化，有望更好把握证监会系列政策带来的资管行业高质量发展机遇，强化竞争优势。证监会推出系列举措，着力提升行业机构专业化能力，以构建“一基五柱”的资本市场体系，有助于资管行业实现高质量发展。公司资管业务持续优化投研一体化平台，打造专业投研队伍，拓展产品矩阵，投研核心能力持续提升，有望更好把握政策机遇，持续强化竞争优势。 催化剂：公司资管业务投研核心能力持续提升。 风险提示：权益市场大幅波动。

财富管理业务稳健发展， 估值具有安全边际2023 年公司营业总收入/归母净利润为 170.9/27.5 亿元，同比-8.8%/-8.5%，单 Q4归母净利润亏损 1 亿元，与业绩快报基本一致， 加权平均 ROE 3.45%，较 2022年-0.71pct，期末杠杆率（扣客户保证金） 3.46 倍，较年初+9%。 Q4 投资收益同比-89%拖累业绩； 全年来看，市场波动导致经纪、投行和资管净收入同比下降，投资收益起到一定支撑，信用减值计提 10 亿元构成拖累。 我们下调 2024-2025年归母净利润预测至 34.9/40.1 亿元（调前 49.6/62.3 亿元）， 新增 2026 年预测 47.6亿元，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.6 元。 2023 年大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)利润贡献预计 11 亿元，同比-35%，公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子落地，关注后续公募降佣和渠道降尾佣政策。当前股价对应 2024-2026 年 PB 0.9/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 受市场波动及降费影响，东证资管和汇添富业绩承压（1）东证资管营收/净利润为 20.6/4.9 亿元，同比-24%/-41%， 年化 ROE 13%，利润贡献 18%。根据 Wind 数据， 期末非货/偏股 AUM 1665/1128 亿元， 同比-13%/-22%， 市占率 1.02%1.66%，较年初-0.21/-0.28pct。 东证资管近七年股票投资主动管理收益率 65.34%，排名行业第 9 位，旗下固定收益类基金近五年绝对收益率 22.55%，排名行业前 1/4，注重长期价值投资。（2）汇添富营收/净利润为 53.7/14.2 亿元，同比-21%/-32%， 年化 ROE 15%，利润贡献 18%。 期末汇添富非货/偏股 AUM 4476/2400 亿元， 同比-13%/-19%， 市占率 2.74%/3.54%，较年初-0.57/-0.41pct。汇添富持续丰富完善产品布局，进一步丰富主动权益产品，持续补充股票指数、指数增强和固定收益类产品，积极开拓公募 REITs 等另类产品。 深化财富管理转型， 自营同比增长，股质业务减值拖累业绩（1） 经纪业务净收入 27.8 亿元，同比-9.8%，期末资金账户数 269 万户，同比+10%。 代销金融产品净收入 2.2 亿元，同比-14%，权益产品销售规模 103 亿元，同比-2%，期末权益产品保有规模 457 亿元， 同比-5%。公司基金投顾业务行业领先，规模 143.6 亿元，客户留存率 69%，复投率 76%。 机构理财平台进一步升级，业务规模达 109 亿元，较年初+45%。（2） 投行业务净收入 15.1 亿元，同比-13%， IPO 承销 7 单，承销规模 69 亿元，同比-11%。（3）自营投资收益 23.9 亿元， 同比+26%， 自营投资收益率 2.36%（2022 年 2.07%）， 交易类股票业务低仓位运行。期末交易性金融资产 1052 亿元，同比+19%， 整体衍生品业务规模同比+50%。（4）减值计提 10.3 亿元，同比+24%，股票质押风险进一步释放。期末股票质押净值（扣除减值准备） 15.8 亿元，担保物公允价值 26 亿元。 风险提示： 市场波动风险； 公司财富管理、资产管理规模增长不及预期

【事件】东方证券发布2023年第三季度业绩：1）2023年前三季度实现营业收入137.0亿元，同比+13.9%；归母净利润28.6亿元，同比+42.7%；对应EPS0.32元，ROE3.67%，同比+0.88pct。2）第三季度实现营业收入50.0亿元，同比+5.7%，环比+17.4%。归母净利润9.6亿元，同比-29.5%，环比翻倍。3）公司第三季度除自营收入环比显著增长外，其余业务同比及环比均有所承压。我们认为第三季度归母净利润环比翻倍主要是由于第二季度信用减值计提较高从而导致归母净利润基数偏低，公司第二季度信用减值高达9.4亿元，第三季度信用减值仅为0.5亿元。 三季度经纪业务收入有所下降。2023年前三季度纪业务收入21.6亿元，同比-6.8%，占营业收入比重15.7%；第三季度经纪业务收入6.9亿元，同比-8.9%，环比-10.7%。公司两融余额200亿元，市占率稳定在1.3%。2023年前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，两融余额15909亿元，较年初+3.3%。 投行业务保持稳健。2023年前三季度投行业务收入11.9亿元，同比-13.3%；第三季度投行业务收入4.5亿元，同比-11.3%，环比-0.5%。股权主承销规模104.1亿元，同比-55.1%，排名第24；其中IPO5家，募资规模59亿元；再融资6家，承销规模45亿元。债券主承销规模3066亿元，同比+19.6%，排名第8；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为1288亿元、791亿元、551亿元IPO储备项目6家，排名第17，其中两市主板4家，北交所1家，创业板1家。 资管收入同比下滑，资管规模及产品收益率行业领先。2023年前三季度资管收入16.2亿元，同比-21.3%。第三季度资管业务收入4.7亿元，同比-28.2%，环比-14.8%。截至上半年末，东证资管受托资管规模2633亿元，较年初-7.5%。 2023年上半年，东证资管资产管理业务净收入排名行业第1位。 三季度自营收入环比显著增长。2023年前三季度公司实现投资收益（含公允价值）24.2亿元，同比+71.0%，其中第三季度投资净收益（含公允价值）9.0亿元，同比-10.2%，环比+146.1%。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.48/0.57/0.65元，BVPS分别为8.84/9.20/9.60元。我们看好公司在财富管理转型以及基金管理方面的增量，给予其2023年1.2-1.4xP/B，对应合理价值区间10.61-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事项：国信非银观点：基于权益市场波动对证券业务的影响，我们对公司的盈利预测下调，预计2023-2025年净利润为35.38亿元、39.63亿元、44.18亿元，同比增长17.5%/12.0%/11.5%，当前股价对应的PE为25.7/22.9/20.6x,PB为1.1/1.1/1.1x。公司未来将稳步开展证券业务，随着市场活跃度改善，持续看好公司财富管理和资管业务的发展，维持对公司“买入”评级。 评论：投行业务冲击有限：浙江国祥OIPO暂停事件，不影响公司投行业务正常经营。 2023年前三季度，公司投行业务实现收入11.89亿元，在营收中占比为8.68%。截止至2023年11月21日，东方证券已完成4家公司（光大同创、西山科技、赛维时代、威迈斯）的IPO业务，共计获得4.08亿元的保荐承销费用，并参与华虹公司的联席承销；为5家公司首发募集资金合计59.30亿元，市场份额1.75%，较去年同期上升0.32pct。 我们判断浙江国祥事件不影响公司的投行业务整体运作正常。根据公告披露，公司尚未收取浙江国祥的承销费用，对公司的投行业务收入和营收不造成实质影响。同时，公司投行项目储备充足。投行储备项目共计23家，其中已受理4家，已询问7家，已通过审核5家，已注册5家。 长期转型已在路上：核心管理层就位，财富管理扬帆起航。 公司在财富管理方面有着深厚的积累，运作经验丰富，持续打造“一个东方”财富管理品牌，将销售端、产品端、资产端有机融合。核心管理层到位后，公司财富管理将充分发挥自身优势和积累，通过构建与投资者利益一致的商业模式和业务场景，形成“公募产品代销、公募基金投顾、个人养老金、机构理财、私人财富管理”等业务协同矩阵，最终实现服务体系的全面升级，推动财富管理业务的新一轮发展。 当前估值仅反映资产负债表估值，资管等轻资产板块提供重估机会。 公司整体资产质量夯实，各项业务稳健发展，资产负债表整体重估不存在资产减计影响。公司资产管理板块具备品牌价值，“东方红”品牌享誉市场，汇添富基金主动权益规模处于行业前列。截至2023年上半年，公司全资子公司东证资管总资产47.68亿元，净资产36.67亿元；资产管理规模2,632.92亿元，其中公募基金管理规模1,958.55亿元，管理业务净收入排名证券行业第1位（数据来源：中国证券业协会）。 同期，公司作为第一大股东的联营企业汇添富基金总资产139.56亿元，净资产96.64亿元。汇添富基金资产管理总规模超1.1万亿元。其中，公募基金规模超8,700亿元，非货币公募基金规模达4,900亿元，排名行业前列。我们判断目前公司估值（约1.1倍）仅反映了对资产负债表的估值，而对资产管理、财富管理等轻资产业务估值尚未体现，期待公司困局反转带来的业绩提升弹性。盈利预测依据当前宏观经济环境和证券市场的未来发展趋势，我们对东方证券2023年-2025年的盈利预测进行如下假设。 核心假设（1）经纪业务手续费净收入：：股基成交额、市场占有率和佣金率是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，因此我们预计2023-2025年A股市场股基金交易金额分别为480.48万亿元/490.09万亿元/514.60万亿元。2）经纪业务市占率稳定在1%左右，经纪业务市占率分别为0.90%/0.91%/0.92%。3）经纪业务手续费率的激烈竞争会导致佣金率进一步下降，因此假设未来三年公司经纪业务佣金率与行业佣金率基本保持一致，分别为0.068%、0.067%、0.066%。 （2）投行业务手续费净收入：1）假设2023-2025年股票融资额分别为13079.48亿元、14125.84亿元、14832.13亿元；2)考虑到东方证券在全面注册制改革下、投行协同能力和执业能力加强，市场占有率将持续提升。因此，我们假设未来三年公司股权承销金额市占率分为2.01%/2.76%/3.51%。3）投行业务有望实现稳健增长，因此，我们假设未来三年公司承销费率分别为5.36%/3.90%/3.07%。 （3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设2023-2025年公司资产管理规模分别为2614.67亿元/2843.08亿元/3035.64亿元，管理费率分别为0.860%/0.870%/0.880%。 （4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券余额分别为15705.47亿元/16829.40亿元/17700.87亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为1.27%/1.28%/1.29%。3）我们假设未来三年公司融资融券利率分别为10.53%/11.21%/11.84%。 （5）投资收益：自营规模和投资收益率是影响投资收益的两个关键因素。公司主动管理能力持续提升，我们假设未来三年公司金融资产规模分别为1926.39亿元/2157.55亿元/2373.31亿元，投资收益率分别为1.63%/1.89%/2.06%。未来33年盈利预测根据上述假设，我们预计2023-2025年公司营业收入为220.90亿元、247.48亿元、275.88亿元，同比增速分别为18.0%、12.0%、11.5%；归母净利润分别为35.38亿元、39.64亿元、44.19亿元，同比增速分别为17.5%、12.0%、11.5%。盈利预测的敏感性分析经纪业务净收入和投资收益是公司营业收入的重要组成部分，我们认为经纪业务和投资收益率的变动会对公司经营业绩产生较大影响。因此，我们以2023年-2025年经纪业务的年复合增长率以及公司自营业务的年复合投资收益率作为敏感性因子对盈利预测进行敏感性分析。风险提示市场波动风险、业务创新风险、市场竞争加剧的风险。

事件：东方证券发布三季报，前三季度累计实现营业收入137亿，同比+14%；归母净利润28.6亿，同比+43%；ROE3.67%，较去年同期增加0.88pct。23Q3单季度营业收入50亿，同比+6%，环比+17%；归母净利润9.6亿，同比-29%，环比+102%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入1）前三季度公司累计实现经纪业务手续费净收入21.6亿，同比-7%，23Q3单季度实现经纪业务收入6.9亿，同比-9%/环比-11%，23Q3经纪业务收入占证券主营收入比重21.4%，环比+0.4pct。 2）前三季度公司累计实现资管业务收入16.2亿，同比-21%，23Q3单季度实现资管业务收入4.7亿，同比-28%/环比-15%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。前三季度累计长股投收入（主要是汇添富基金）4.8亿元，同比-2%，23Q3单季度1.3亿，同比-48%/环比-8%。从管理规模来看，23年三季度末汇添富基金非货基AUM4679亿元，同比-11%；东证资管非货基AUM1705亿元，yoy-13%。 3）前三季度公司累计实现投行收入11.9亿元，同比-13%，23Q3单季度实现投行业务收入4.6亿，同比-11%/环比-0.5%。（1）前三季度公司IPO规模59亿，同比-19%，市占率1.8%；（2）再融资规模27亿，同比-76%。 （3）债承3096亿，同比+22%，市占率3.1%。 资金业务：投资业务显著改善1）前三季度公司累计实现投资净收入23.4亿，同比+110%，23Q3单季度投资净收入9.5亿元，同比+20%/环比+319%。23年三季度末金融投资规模1910亿元/较年初+13%，其中交易性金融资产1068亿元/较年初+26%，3Q23投资杠杆2.43倍，环比+0.09倍/较年初+0.25倍；我们测算23Q3年化投资收益率为1.73%，同比+0.83pct。 2)前三季度公司累计实现利息净收入13.3亿，同比+16%，23Q3单季度利息净收入3.3亿元，同比-29%/环比-43%。融资融券方面，三季度末公司融出资金200亿，较年初+2.6%。 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，我们下调盈利预测，23/24/25年营收分别为239/288/332亿，同比28%/20%/15%;归母净利润分别为40/46/55亿,同比+34%/+14%/+19%，CAGR为16%；EPS分别为0.48/0.54/0.64元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司24年1.3倍PB，目标价14.35元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

业绩概览23Q1-3 东方证券实现营业收入 137.0 亿元，同比增长 13.9%；归母净利润 28.6 亿元，同比增长 42.7%；加权平均净资产收益率 3.67%（未年化），同比增加0.88pct。 23Q3 实现归母净利润 9.6 亿元，同比下滑 29.5%， 环比增长 102%， 业绩符合预期。分业务条线来看， 23Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-7%/-13%/-21%/16%/71%，占总营收比重分别为16%/9%/12%/10%/18%。 资管收入受降费影响承压财富管理： 2023Q1-3 东方证券实现经纪业务净收入 21.6 亿元，同比下降 7%，主要是因为市场日均股基成交额同比下降 3%至 1.01 万亿元， 经纪业务收入降幅高于股基成交额降幅，判断系代销收入降幅更大所致。 虽然受市场波动影响，财富管理收入有所下滑，但公司转型基金投顾的步伐领先市场， 23H1 末公司基金投顾规模约 153 亿元， 累计服务客户 19.6 万人， 客户留存率达 75%，复投率达73%， 公司投顾策略平均盈利客户占比高于公募基金平均盈利客户占比。资产管理： 2023Q1-3 东方证券实现资管业务净收入 16.2 亿元，同比下降 21%。截至 2023 年 10 月 30 日，汇添富、东方红的管理规模分别为 8,599.95/1,841.75 亿元，排名市场第 8/33 名， 23H1 汇添富、东方红合计对公司净利润贡献 35%，在券商中排名领先。我们认为股市震荡以及公募权益产品管理费率下调 导致公司资管收入下滑，截至 10 月 30 日，汇添富、东方红的股票型以及混合型产品规模占比分别为 30%/67%，高于行业的 24%，致使公司资管收入短期承压。 投资净收入环比增速亮眼23Q1-3 东方证券实现投资净收入 24.2 亿元， 同比增长 71%， 其中 23Q3 投资净收入 9.0 亿元，环比增 146%， 表现好于预期， 预计是因为公司灵活调整配置策略， 因此受股市下行影响较小。 盈利预测与估值东方证券投资收入逆势环比增长， 资管收入受降改革影响短暂承压，但长期仍受益于公募行业扩容以及居民财富转移，预计 2023-2025 年归母净利润同比增39%/14%/13%， BPS 为 9.48/9.90/10.38 元，现价对应 PB 为 0.91/0.87/0.83 倍。 给予公司 2023 年 1.3 倍 PB，对应 目标价 12.32 元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入 86.95亿元，同比增19.2%，归母净利润19.01亿元，同比增193.7%，EPS 为0.21元。 自营业务规模再获佳绩，投资业务增长驱动业绩。上半年，公司自营业务规模为1420.53亿元，较2022年末增加10.53%。其中，股票/基金/债券/其他自营规模分别50.46/61.42/1223.12/85.52亿，较2022年末分别+8.07/-18.9/+117.26/+28.88亿。权益类自营投资方面秉持风控为首、稳健发展的思路，高股息策略表现良好，目前共为4只科创板股票进行做市，在交易所评价中均取得A 类评级，获评上海证券交易所“2022年度先锋科创板股票做市商”称号。固定收益业务方面，全资产境内外销售交易平台搭建初具雏形，推动自营向销售交易、境内客户向境外客户、以及利率品种向FICC 全品种覆盖和拓展，业绩保持行业前列。场外衍生品业务方面，报告期内公司场外期权交易规模737.58亿元，同比增加72.28%；收益互换交易规模194.19亿，同比增加100.32%。另类投资业务方面，截至报告期末，东证创新股权业务投资规模45.64亿元，较2022年末增14.1%。报告期内东证创投实现营业收入4.56亿元，同比增4.11%。 财富管理转型持续推进，创造新增长点。公司持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式的转变，全面提升服务体系，形成多业务协同矩阵。截至报告期末，证券经纪业务收入市占率1.66%，行业排名第20名，市占率排名与去年持平（数据源来自于证券业协会月报）。 公司累计新增开户数15万户，公司客户数为258万户，托管资产总额人民币7,890亿元，其中，公司共有机构客户6,415户，资产规模达人民币4,408亿元。基金投顾买方服务模式存续服务客户14.7万人，规模较年初继续增长2.4%至152.6亿元，随着基金投顾试点转常规，盈利贡献有望继续提升。 券商资管业务营收下滑，东证资本扭亏为盈。截至报告期末，东证资管受托资产管理规模2632.92亿元，较2022年末降7.54%。其中， 集合/ 单一/ 专项资管及券商公募基金规模分别为394/181/99/1959亿，较2022年末分别为-90/-3/-8/-113亿。东证资管近七年股票投资主动管理收益率100.12%，排名行业第6位，较2022年末后退4位，实现营业收入11.84亿元，同比-21.01%；实现净利润3.89亿元，同比-21.73%；东证资本积极寻找抗周期行业及“卡脖子”领域优质投资机会，截至报告期末，东证资本管理规模163.86亿元，较2022年末增加7.92%。东证资本实现营业收入2.18亿元，实现净利润1.05亿元，同比扭亏为盈。 基于公司投资业务的高速增长，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为216.86、242.48、270.18亿元，同比增速分别为15.79%、11.82%、11.42%。归母净利润分别为47.49、52.68、65.90亿元，同比增速分别为57.76%、10.91%、25.11%。EPS 分别为0.56、0.62、0.78元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年17.66倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动加剧、政策落地不及预期、业务开展不及预期。

2023年中报概况:东方证券2023年上半年实现营业收入86.95亿元，同比+19.18%；实现归母净利润19.01亿元，同比+193.72%。基本每股收益0.21元，同比+200.00%；加权平均净资产收益率2.44%，同比+1.58个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司经纪、利息净收入及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，投行、资管、其他收入占比出现下降。2.机构客户及私人财富业务增势喜人，代买收入市占率稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-5.72%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额同比保持增长，投行业务手续费净收入同比-14.55%。4.券商资管、公募基金业务营收均出现下滑，资管业务手续费净收入同比-18.06%。5.自营业务规模再创新高，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益（含公允价值变动）同比+190.50%。6.两融规模企稳回升，持续压降质押规模，信用减值维持高位，利息净收入同比+46.54%。 投资建议:报告期内公司机构客户及私人财富业务增势喜人，经纪业务手续费净收入虽有下滑但优于行业；受市场环境影响，券商资管、公募基金业务虽有承压但仍保持行业领先；权益自营低仓位严控风险，固收自营投资业绩保持行业前列，投资收益显著改善推动公司释放业绩弹性。预计公司2023、2024年EPS分别为0.42元、0.49元，BVPS分别为8.81元、9.09元，按9月4日收盘价10.00元计算，对应P/B分别为1.14倍、1.10倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期

事件： 东方证券发布半年报，23H1实现营业收入 87亿，同比+19.2%；归母净利润 19亿，同比+193.7%；ROE2.44%，较去年同期增加 1.58pct。23Q2单季度营业收入 43亿，同比+2.1%，环比-4.0%；归母净利润 5亿，同比+12.9%，环比-66.9%。 收费类业务：权益市场波动影响财富及资管业务收入1）2023H1公司经纪业务手续费净收入为 15亿，同比-5.7%。 （1）上半年，公司代销各类金融产品 668亿，同比+12%； （2）公司权益类产品保有规模人民币 473亿元， 较期初下降 1.50%，位居券商中第 11； （3）代理股基交易金额 2.23万亿，同比-4%。 2）2023H1公司资管业务实现收入 17亿，同比-18%。 （1）东证资管实现净利润 4亿，同比-22%；但公司净收入依然排名券商资管第 1，七年股票投资主动管理收益率超 100%，排名行业第 6。 （2）汇添富基金净利润 8.0亿，同比-21%；期末管理规模超 1.1万亿，其中公募超 8700亿。 3）2023H1公司投行实现收入 7亿元，同比-14.6%。 （1）公司 IPO 规模29亿，同比-36%；IPO 家数 2家，较去年同期减少 1家； （2）再融资规模 28亿，同比-63%。 （3）债承 1824亿，行业第 8。 资金业务：投资业务表现明显优于去年同期1）2023H1公司投资业务实现收入 15亿，同比+269%，公司总体积极把握住了上半年资本市场结构性机会。半年末，公司自营交易及机构销售交易业务余额 1421亿，较去年末+11%。 2) 2023H1公司利息净收入大幅增长 46%至 10亿元。主要系融资利息支出减少、买入返售金融资产利息收入增加。期末两融余额 197亿，较去年末+1.83% 盈利预测、估值与评级考虑下半年资本市场有望逐步修复，维持盈利预测，23/24/25年营收分别为 252/303/349亿，同比 35%/20%/15%;归母净利润分别为 49/57/66亿,同比+64%/+16%/+16%，CAGR 为 30%；EPS 分别为 0.58/0.67/0.78元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，并结合公司历史情况，在当前时点给予公司 23年 1.5倍 PB，目标价 12.78元，维持“买入”评级。 风险提示：业绩修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险。

公司发布公告，预计1H23公司归母净利润为18.00-20.00亿元，同比增长178%-209%，2Q23实现归母净利润3.72-5.72亿元，环比减少60%-74%。 去年同期权益市场震荡使得自营收入基数较低，随一季度市场回暖，自营投资业绩高增。1Q23权益市场上行，沪深300上涨4.7%，公司自营业务净收入11.52亿元，扭亏为盈；2Q23沪深300下降5.15%，纯债债基指数上涨1.09%，预计2Q23股市大幅下跌与债市相对小幅上涨，是自营业务反弹停滞的主因；我们预计上半年自营业务收入仍是提振利润的核心。随着新一轮宽松周期的开启，叠加去年下半年的低基数，2H23自营业务收入有望继续贡献收入弹性。 财富管理业务深化发展，转型布局带来新的增长点。公司1Q23经纪业务收入6.95亿元，同比下降18%。（1）近期监管层大力倡导的基金投顾业务方面，公司起步较早，投入力度较大，截至2022年末，基金投顾业务签约规模达149亿元,累计服务客户约20万，客户留存率83%，复投率71%。东方证券引入基金大V“银行螺丝钉”，客户存量与粘性相对较高。目前公司在基金投顾业务上依然处于领先位置。随着基金投顾业务由试点转常规、投资者建立起对基金投顾的信任，预计公司基金投顾业务的利润贡献率逐渐上升。（2）代销金融产品方面，2022年受市场行情影响，代销金融产品业务收入2.57亿元，同比下降54.65%；但公司一方面扩大代销产品规模，截至1Q23公司股票+混合公募基金保有规模达411亿元，另一方面通过优质产品拉动客户投资形成良性循环，因此我们预计随市场行情回暖，代销金融产品业务收入有望上升。 资管业务或将短期同比承压上涨，长期具有成长性。公司1Q23资管业务收入5.87亿元，同比下降23%，1H23私募股权管理业务同比增长。下半年，短期内叠加公募基金降费改革与养老目标基金发行陷入“冰点”，预计东证资管与汇添富基金对公司业绩贡献有所下降，但由于去年同期资管业务收入的低基数效应，资管业务收入或同比增长。长期来看，受益于财富管理行业生态优化与个人养老金顶层方案落地，公司资管业务有望抓住机遇、发挥品牌效应，为公司带来利润增长。 投行业务略有下滑，预计受益于注册制落地，表现稳健或有微增。由于投行项目周期较长，公司1Q23未完成IPO项目，投行业务收入2.77亿元，同比下降26%；1H23共完成IPO项目3个。此外，公司的投行业务多集中于早已实施注册制的科创板，预计注册制的落地对投行业务发展不会产生太大影响，但随着IPO发行节奏的调整，投行业务收入或有微增。 综合来看，公司自营业务受市场回暖影响业绩大幅度提升；财富管理业务布局长远，具有显著的增长点；资管业务短期承压，拖累业绩，但下半年同比或将增长；投行业务有望保持稳健或有微增。我们认为，在下半年宽松周期与财富管理生态优化的背景下，公司有望实现业绩的进一步增长。因此，我们预计2023-2025年EPS分别为0.56/0.66/0.76。以2023年7月18日收盘价为基准，预计对应2023PE为17.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险；权益市场修复不及预期；基金投顾业务增长不及预期.

业绩概览23Q1东方证券实现营业总收入 44.4亿元，同比增长 41.9%；归母净利润 14.3亿元，同比增长 525.7%，净利润大增主要是因为投资收益大幅改善驱动营收高增，以及成本端偏刚性导致增长幅度较小。加权平均净资产收益率为 1.87%，同比提高 1.58pct。分业务条线来看，23Q1经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-18%/-26%/-23%/58%/NA（22Q1投资净亏损，增速不适用），占总营收比重分别为 16%/6%/13%/9%/26%。 财富管理链收入下滑，预计公募利润贡献度仍领先同业23Q1东方证券实现经纪业务净收入 7.0亿元，同比下降 18%，主要是因为 23Q1市场日均股基成交额同比下降 8%且代销尚未恢复。23Q1资管业务净收入 5.9亿元，同比下滑 23%，判断归因资管规模同比下滑。 代销方面，尽管 23Q1权益市场回暖，但推测部分投资者短期有回本或获利后赎回产品以求“落袋为安”的行为，判断公司申购费收入暂时承压。从趋势上看，2月、3月市场新发基金份额分别环比增长 117%/63%，呈逐月改善态势。 公募方面，截至 2023年 4月 27日，汇添富、东方红的管理规模分别为8,631/2,057亿元，较 3月末微增 0.08%/0.12%。公司提出东方红通过“二次创业”推进发展，坚持“专业投研+专业服务”双轮驱动，夯实品牌形象，预计 2023年公募双子星对东方证券的利润贡献度仍排名行业前列。 收益率提高叠加金融资产规模增长，投资业务表现亮眼23Q1东方证券实现投资净收入 11.5亿元，22Q1投资净收入为-6.4亿元。23Q1权益市场上行，上证综指上涨 6%，公司投资收益率也同比提高 1.1pct 至 0.67%（未年化），且 23Q1末公司金融资产规模较 2022年末增长 4%至 1,753亿元，共同驱动投资收入大幅提高。投资策略上，未来公司将在大类资产研判和市场趋势把握的基础上进行调仓布局，并且扩大衍生品交易规模，提高收益的稳定性。 盈利预测与估值受益于投资收益率大幅提高，东方证券 23Q1净利润增速亮眼。22Q2公司计提信用减值损失高达 8.6亿元，导致净利润基数较低，在减值压力已经缓释的情况下，推测 23H1仍能实现较高净利润增速。预计 2023-2025年归母净利润同比增长 65%/14%/14%，BPS 为 9.55/10.04/10.61元，现价对应 PB 为 1.11/1.05/1.00倍。维持公司目标价 13.36元，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期。

事件： 2022年，东方证券实现营业收入187.29亿元，同比-23%；归母净利润30.11亿元，同比-44%。归母净资产773.86亿元，较上年末+21%；全年加权平均ROE为4.16%，较上年减少4.9PCT。 2023Q1，公司实现营业收入44.37亿元，同比+42%；实现归母净利润14.28亿元，同比+526%。主要原因是去年低基数背景下，今年一季度公司证券销售及交易业务业绩显著回升、子公司净利润同比增长。 总体概览：22年业绩总体承压，但改善趋势明显，23Q1大幅反弹1）业绩承压，净利润降幅大幅大于收入降幅，主要系营业支出相对刚性所致。公司全年实现营业收入187.29亿元，同比-23%；归母净利润30.11亿元，同比-44%。归母净利润下行幅度大幅超过营收下行幅度主要系成本相对刚性所致，2022年公司营业支出155.50亿元，同比-14.28%，下降幅度小于营收下降幅度。 2）分季度看，公司业绩改善趋势明显，23年增长可期。营业收入方面，Q1/Q2/Q3/Q4同比增速为-40%/-48%/-15%/+21%，Q4实现正增。归母净利润方面，Q1/Q2/Q3/Q4同比增速为-81%/-73%/-16%/-4%，利润增速边际改善趋势明显。 3）23Q1延续修复态势，实现大幅反弹。23Q1业绩预告，23Q1营收44.37亿元，同比+42%，环比-51%，23Q1归母净利润14.28亿元，同比+526%，环比+29%。公司业绩经历下行至反弹，23年将实现全面复苏。 4）公司各业务线表现分化。从分部看，2022年经纪/投行/资管/投资分部营收为114/19/37/43亿元，同比-20%/+9%/-33%/-0%。 收费类业务：财富管理表现欠佳，投行收入逆势增长 1、大财富管理板块表现欠佳，经纪、资管业务业绩下滑 （1）证券经纪业务板块表现疲软，代销下滑是核心驱动因素。代买/席位租赁/代销净收入为11亿元/7亿元/3亿元，同比分别-15%/-16%/-55%。从变动量看，代买/席位租赁/代销净收入变动占证券经纪业务变动比为 29%、22%、49%。 （2）资管业务整体动荡，规模、收入双下降。2022年权益市场大幅震荡，叠加资管新规落地影响，公司资管规模同比-22%至 2848亿元。从收入看，2022年资管分部收入 37亿元，同比-33%。 （3）财富管理向买方模式稳健转型，基金投顾业务规模约人民币 149亿元，服务客户约 16万，客户留存率达83%，复投率达 71%。 2、投行业务逆势增长，承销规模“股降债升”。2022年公司投行业务净收入为 17亿元，同比+2%，在复杂市场环境下实现逆势增长。公司股债承销规模增长情况分化。 （1）股权融资规模下降。2022年，股权融资主承销总金额 234亿元，同比-40%，其中：IPO 主承销规模 77亿元，同比-41%； 再融资主承销规模 157亿元，同比-40%。 （2）债券融资规模上升。2022年，债券主承销金额为 2122亿元，同比+40%，其中：公司债主承销规模1199亿元，同比+64%；金融债主承销规模 97亿元，同比-14%。 资金类业务：市场因素影响表现，自营业务下行 1、市场下行拖累投资业务表现，自营投资收入（投资净收益+公允价值变动净损益-对联营企业和合营企业的投资收益）为 19亿元，同比-42%。但金融资产头寸同比正增，年末金融资产合计规模 1675亿元，较年初+7%，主要系其他债权投资+31%至 769亿元。 2、全年市场交投偏淡，信用业务逆势上行，利息净收入 16亿元，同比+12%。主要系应付债券利息支出减少，2022年该项支出为 22亿元，同比-14%，对利息净收入增长量贡献达 2016%。 盈利预测、估值与评级2023年一季度公司业绩实现大幅正增，符合预期，反弹力度强劲。我们基本维持前期预测，预计 23/24/25年营收分别为 252/303/349亿元，归母净利润分别为 49/57/66亿元；23/24/25归母净利润同比+64%/+16%/+16%，CAGR 为 30.2%；EPS 分别为 0.58/0.67/0.78元/股。我们认为公司短期业绩修复反弹力度强劲，财富管理等方面优势有望维持成长性，根据可比公司估值法，并结合公司历史情况，在当前时点，给予公司 23年 1.5倍 PB，目标价 12.78元。维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，自营投资修复不及预期，同业竞争加剧。