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东方证券 银行和金融服务 2019-06-12 9.81 -- -- 11.10 12.01%
10.99 12.03% -- 详细
公司围绕资产端打造核心竞争力 东方证券是券商资管龙头,主动管理能力行业领先。公司以自营和资管为核心业务,差异化竞争优势明显,收入占比超过 70%,业绩弹性较大。公司经纪业务推进财富管理转型,机构客户结构稳定,资管与经纪业务形成良好的协同效应。投行业务过会率行业领先,股票质押业务坏账率低于同业。 资管业务主动管理能力突出 公司作为价值投资典范,主动管理能力优异,在大资管时代中具有先发优势。 公司资管费率远高于行业,主要源于较高的主动管理占比。2018年,公司主动管理规模占比高达 98.50%,远超同业。在 2018年行情持续低迷的情况下,公司资管业务仍一枝独秀,公募资管规模逆势扩张,且资管业务收入增速高于规模增速。若股市向上,公司主动资管有望进一步发挥优势,释放业绩弹性。 自营投资放大业绩弹性 公司主动投资能力强,2018年末自营规模为 1113亿元,占净资产比例为230%,远高于同业。高自营业务占比增大了业绩对二级市场的敏感度,2018年自营投资收益受二级市场调整、新准则切换影响显著下滑。预计随着市场企稳,公司将重拾投资业务领先地位。 投资建议 东方证券是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制。资管业务形成较强品牌效应,在市场波动环境下仍逆势扩张。若行情回暖,资管业务与自营业务业绩释放预期强烈。给予 1.6-1.8倍的 PB 估值,对应合理估值为12.04-13.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
东方证券 银行和金融服务 2019-05-22 10.20 13.77 32.92% 10.78 4.66%
10.99 7.75% -- 详细
首次覆盖给予东方证券2019年1.8XPB,对应目标价13.90元,给予“增持”评级。中性假设下,我们预测东方证券2019-2021年EPS分别为0.39/0.44/0.52元,同比增长123.7%/12.6%/17.8%,BVPS为7.72/7.94/8.21元,ROE为5.1%/5.6%/6.4%。综合考虑东方证券相对估值法和分部估值法结果,取两者更低值,给予公司2019年1.8XPB估值,对应目标价13.90元,溢价34.8%,给予增持评级。 公司投资与资管业务差异化竞争力鲜明,构成公司前两大收入来源,是上市券商中稀缺的特色优质标的,后续收入占比将进一步提升。1)公司投资业务收入占比、业务规模均远高于同业,股债配置并驾齐驱,投资收益率优于行业且牛市时弹性更高,随着后续业务布局及机制的优化,投资业务业绩稳健性有望提高,从高贝塔向高质量发展;2)以权益类为主的主动管理核心竞争力将进一步扩大,更高的主动管理占比和偏股优势将助力公司保持远高于同业的资管业务综合费率和公募基金管理费率,收入占比有望继续提升;3)业内最早提出财富管理转型,改革效果显著,经纪业务质量逐年提升,体现为更高的机构经纪业务占比、更高的经纪业务客户质量、更稳健的经纪业务收入。 公司2019年业绩深蹲起跳,投资业务收入弹性高,贝塔属性更强。当前券商板块驱动力来自于市场流动性改善预期及行业红利推进进度,基于流动性改善预期,公司是贝塔思维选股的优选标的,推荐。 催化剂:流动性改善;市场活跃度提升;金融监管边际放松。 风险提示:流动性紧缩;监管加强;市场下跌及交易活跃度下降。
东方证券 银行和金融服务 2019-05-09 10.22 -- -- 10.92 5.81%
10.99 7.53% -- 详细
1)净利同比提高191.06%,业绩弹性显现 2019年第一季度,公司实现营业收入40.68亿元,同比增长109.21%;归母净利润12.70亿元,同比增长191.06%;基本EPS0.18元,同比增长200%,加权平均ROE2.41%,同比增加1.58个百分点。2019第一季度,公司自营投资收入占比为39.01%,投资浮盈大幅增长是助推业绩表现的主要因素;其他业务收入占比29.61%,同比提升18.18个百分点,主要系子公司开展大宗商品贸易所产生的销售收入增加所致;经纪、投行、资管和利息收入分别占比9.17%、6.97%、9.53%和5.01%,同比下降11.26、6.12、32.35和3.97个百分点。 2)自营投资业务表现靓丽,推动公司业绩增长 受益于一季度权益市场企稳反弹,公司自营投资浮盈大幅增加,助推业绩表现。2019年第一季度公司自营投资业务实现收入15.87亿元,同比增长15.98亿元,增长超14倍。其中投资收益2.64亿元,同比下降45.13%,主要由于联营企业投资收益减少;公允价值变动收益13.23亿元,同比增长18.15亿,较去年同期转亏为盈并实现大幅增长,显著提升公司业绩弹性。 3)投行收入增速回暖,股债承销规模均大幅扩张 2019年第一季度公司实现投行业务净收入2.83亿元,同比增长11.34%,增速较2018年同期回暖。依据wind数据测算,2019年第一季度公司股债承销总金额788.48亿元,同比增加500.93%。其中,东方花旗证券股债承销总金额687.31亿元,同比增加515.59%。受益于子公司股债承销规模的大幅提升,公司投行业务收入回暖。 4)经纪、资管收入承压,信用业务收入利差预计走阔 2019年第一季度,公司实现经纪业务净收入3.73亿元,同比减少0.24亿元,小幅下降6.11%。2018年公司机构客户资产占经纪业务客户资产总额的77.13%,交易弹性相对较低。资管业务方面,公司一季度实现收入3.88亿元,同比减少52.39%,主要系子公司资管业务收入下滑导致。考虑到东证资管在券商资管行业具备显著优势,2018年主动管理占比高达98.5%,权益类基金收益率业内领先,资管业绩修复可期。信用业务方面,公司第一季度实现利息净收入2.04亿元,同比上升0.29亿元,增幅为16.79%。综合来看,公司利息净收入增长主要系利差走阔导致: 一季度公司实现利息收入15.32亿元,同比下滑4.10%;利息支出合计13.28亿元,同比下降6.66%。信用业务规模方面,截至一季度末,公司融出资金达121.05亿元,同比减少8.42%;买入返售金融资产达260.20亿元,同比缩减27.38%。 5)股权收购计划推进,公司将全资持有东方花旗 公司于2019年1月召开董事会会议,审议通过了收购花旗亚洲持有的东方花旗全部33.33%股权方案。本次交易完成后,公司将全资持有东方花旗,有利于提升东方花旗未来与公司整体发展战略的有效协同以及东方花旗整体经营的持续性和稳定性,促进公司投行业务收入持续增长。 投资建议 公司在资产管理领域处于领先水平,主动管理优势显著。公司自营投资水平优于行业,业绩弹性较高。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,预测2019/2020年EPS0.40/0.48元,对应2019/2020年PE25.68X/21.40X。 风险提示 市场波动对业务影响大。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-10 12.38 -- -- 12.40 0.16%
12.40 0.16%
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2018年年报概况: 东方证券2018年实现营业收入103.03亿元,同比-2.17%;实现归母净利润12.31亿元,同比-65.36%。基本每股收益0.18元,同比-68.42%;加权平均净资产收益率2.37%,同比-6.25个百分点。2018年拟10派1.00元(含税)。 点评:1.投资收益(含公允价值变动)占比显著下降,其他业务净收入占比显著提高,主要由于报告期内公司实现大宗商品交易及其他业务收入37.84亿元,同比+764%;此外,资管业务净收入占比连续4年提高。2.经纪业务随市场出现小幅下滑。3.股权融资业务随市场有所承压。4.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,始终坚持主动管理道路;报告期内资管业务手续费净收入逆市增长20.38%。5.自营业务出现亏损,进而拖累公司当期经营业绩。6.计提减值准备比例相对较大,信用业务风险释放程度相对较高。 投资建议: 公司资管业务主动管理能力和品牌号召力领跑行业;自营业务虽然遭遇阶段性挫折,导致当期经营业绩承压,但在权益类自营业务经营环境出现显著改善的背景下,公司实现业绩反转的预期较为强烈。预计公司2019、2020年EPS分别为0.41元、0.42元,BVPS分别为7.63元、7.89元,按4月4日收盘价计算,对应P/E分别为31.05倍、30.31倍,对应P/B分别为1.67倍、1.61倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
东方证券 银行和金融服务 2019-04-08 12.86 -- -- 12.90 0.31%
12.90 0.31%
详细
权益自营拖累业绩,固收自营亮点多。2018年,公司实现投资收益25.93亿元,同比减少53.09%,主要原因是新金融工具准则实施后债权投资和其他债权投资利息计入利息收入;剔除准则调整因素的影响,投资收益53.21亿元,同比减少2.08 亿元,主要原因是处置交易性金融资产投资收益减少。全年公司实现公允价值变动收益-19.31亿元,同比-214.48%,主要原因是公司证券自营业务持有的交易性金融资产的公允价值减少。预期2019年股市回暖后,公司有望在重拾权益类投资业务的领先地位。与此同时,公司适时扩大固收投资规模,年末债券自营盘规模775.91亿元,较年初+37.10%,全年银行间市场现券交易量同比+15%,债券交割总量同比+12%,银行间市场现券做市成交量同比+68%,FICC 业务创新转型得到稳步推进。 主动管理能力优势凸显。2018年公司实现资管业务净收入23.80亿元,同比+20.36%,显著优于行业增速(-11.35%)。截至2018年末,东证资管受托资产管理规模人民币2001.44亿元,较年初-6.65%,其中主动管理规模1971.42亿元,占比高达98.50%,远超券商资管行业平均水平,受托资产管理业务净收入行业排名首位;2005-2018年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率18.89%,显著跑赢同期沪深300指数(9.41%)。截至2018年末,参股公司汇添富基金管理的公募基金规模为4628.74亿元,较年初+43.22%,其中主动权益类管理规模747.30亿元,位居行业第一。 推进财富管理转型,信用业务主动清风险。2018年,公司实现经纪业务净收入13.52亿元,同比-8.14%;全年代销金融产品规模1208.35亿元,同比-12.65%,代销收入行业排名升至第11位;期末机构客户托管资产总额3439.74亿元,同比+8.50%,占全体托管资产的比重由57.43%增至77.13%。截至2018年末,公司融资融券余额97.46亿元,较年初-23.01%,降幅小于市场平均水平(26.36%),市占率1.29%较年初略有提升;公司股票质押业务余额255.89亿元,较年初下降23.25%,主动控规模、清风险成效显著。 投行业务净收入增速优于同业。2018年,公司实现投行业务净收入11.59亿元,同比-14.13%,显著优于行业增速(-27.40%)。受IPO发审大幅放缓、定增发行强监管的不利影响,子公司东方花旗股权融资类业务表现不佳,全年IPO主承销金额18.84亿元,同比-52.79%,过会率100%;再融资主承销金额52.41亿元,同比-73.09%;债券主承销金额达950.72亿元,同比+8.92%,利率债销售继续保持行业领先优势。2019年公司拟收购东方花旗剩余全部33.33%股权,有助于归母净利润增厚。 投资建议:维持“增持”评级。公司以资管和自营为核心支柱业务,权益类资管主动管理能力优势凸显,自营投资的长期价值发现能力优越,市场回暖下业绩弹性有望释放。我们预测东方证券2019-2020年BVPS为7.86元和8.18元。当前东方证券股价对应2019E BVPS为1.52倍,处于历史较低水平,我们维持东方证券(600958.SH)“增持”评级。 风险提示:流动性宽裕不达预期;资本市场改革不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-04 12.08 -- -- 12.93 7.04%
12.93 7.04%
详细
事件:公司披露2018 年年报,实现营业收入103.0 亿,同比减少2.2%,实现归母净利润12.3 亿,同比减少65.4%,业绩符合预期。公司营业收入下滑幅度大幅小于归母净利润主要是因为录得大宗商品交易收入37.8 亿,同比增长764%。报告期内公司加权平均ROE 为2.37%,同比下降6.25pct,报告期末公司归母净资产为517.4 亿,较上年末下降2.4%。从收入结构来看,剔除大宗商品交易收入,公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入占比分别为20.8%、17.5%、36.6%、13.4%、10.2%,资管业务收入贡献最大,自营收入占比最小。 招牌资管业务再创佳绩,主动管理规模占比高达98.5%。期末资管规模为2001 亿,同比下降6.6%,其中主动管理规模为1971.4 亿,同比下降6.2%,占比为98.5%,同比提升0.5pct。从资管业务结构来看,集合、定向、专项和公募业务规模分别为424 亿、593 亿、128 亿和856 亿,同比变化-17.7%、-21.5%、6.6%和13.7%,2018 年权益市场调整较多,但公司公募基金规模仍逆势增长14%,可见公司管理能力获得投资者认可。报告期公司实现资管业务收入23.8 亿,同比增长20.4%,收入增速显著高于主动管理规模增速,根据年报披露,公司权益类基金近三年绝对收益率和超额收益率均排名行业首位,因此我们判断主动管理业务业绩报酬同比显著增长。 经纪业务市场份额显著增长,对冲市场成交金额和佣金率下滑。报告期证券经纪业务净收入为11.1 亿,同比减少11.7%。2018 年市场股基交易额同比下滑18%,公司股基交易额为2 万亿,市场份额为1.99%,同比提升0.44pct,2018 年平均佣金率万分之2.5,2017年平均佣金率为万分之3.1,同比下降20%。投行业务承销规模和收入均承压。2018 年公司股权承销规模为71.3 亿,同比减少69.6%,其中IPO 承销规模18.8 亿,同比减少52.8%,再融资规模为52.4 亿,同比减少73.1%;债权承销规模为950.7 亿,同比微降0.7%,股权承销规模下滑较大主要受IPO 审核趋严以及再融资新规影响,进而导致承销收入显著下滑,公司投行业务净收入同比减少14.1%。 重资产业务收入贡献下降,自营投资收益受权益市场调整影响显著下滑。报告期公司利息净收入由负转正,其中金融资产利息收入为27.亿,是利息净收入同比大幅改善的主因。 信用业务利息收入同比下滑,主要是买入返售金融资产利息收入同比减少17%,报告期公司主动压缩股票质押业务规模,期末规模下降至241 亿,较年初下降22.7%。公允价值变动损益大幅转负是自营业务收入下滑的主要原因。受权益市场调整影响,交易性金融资产公允价值明显减少,公司报告期内降低股票持仓,由年初的134 亿下降至年末的64 亿。 维持“增持”评级,上调19-20 年盈利预测。考虑公司买方业务(资管+自营)在市场上涨时业绩弹性较高,且我们已于之前报告上调市成交金额和两融余额等市场指标,因此,我们上调19-20 年盈利预测,预计19-21 年公司归母净利润为34.4 亿、43.9 亿和49.9亿(原19-20 年预测为24.4 亿和29.8 亿,21 年为新增预测),对应最新收盘价的PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-02 12.05 12.83 23.84% 12.93 7.30%
12.93 7.30%
详细
事件:2018年公司实现营业收入103亿,同比下降2.2%;归母扣非净利润12亿,同比下降65%,逊于行业平均(下降41%),主要是自营权益投资公允价值变动收益及投资收益大幅下降。扣非加权平均净资产收益率2.28%,同比下降5.85ppts,低于行业平均(3.56%)。 投资管理逆市增长。2018年公司投资管理收入增长37%至38.6亿。截至2018年底,东证资管受托管理资产规模2,001亿,其中主动管理占比98.5%,远超行业平均水平。东证资管权益类基金近三年绝对收益率及超额收益率分别为14.8%及27.7%,均排名行业首位。联营公司汇添富公募基金管理规模4,629亿,同比增长43%,但利润贡献下降17%至3.6亿。东证资管中长期业绩优势明显,汇添富业绩在基金公司中保持领先。随着市场好转,需求提升,公司投资管理规模有望继续增长。 经纪业务转型,信用业务平稳。2018年公司代理买卖证券业务净收入下降24%,与行业平均基本持平,市占率1.54%。公司持续推进财富管理转型,2018年代销金融产品收入创历史最好水平。信用业务平稳发展,2018年公司两融余额及股票质押余额均下降23%,整体风险可控。公司经纪及信用业务稳健发展,有望随市改善。 自营亏损拖累业绩。2018年公司权益类自营受市场下跌影响,出现较大亏损。新金融工具准则实施后,公司持有的权益工具价格波动在营收入得以体现。公司固收类自营业务扩大投资规模,加强债券信用风险管理。银行间市场现券做市成交量同比增长68%,成绩亮眼。截至2018年底,公司自营业务股票及基金余额合计65亿,占比下降至8%。 再融资业务大幅下滑。2018年公司投行业务收入11.6亿,下降24%,好于行业平均(下降27%)。公司股权融资主承销金融大幅下降近70%,主要是再融资大幅下滑。债券主承销金额951亿,同比基本持平。公司独立担任财务顾问的上市公司重大资产重组项目总额540亿,实现财务顾问业务净收入小幅增长。随着科创板开闸,公司投行业务迎来新机遇。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价12.96元。预计2019-2021年公司净利润分别为28、33、36亿。公司当前估值1.5x 2019年PB,与行业平均持平。结合公司历史估值水平,给予公司1.6x 2019年PB,对应目标价12.96元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:证券市场大幅波动,信用风险,流动性风险
东方证券 银行和金融服务 2019-04-02 12.05 -- -- 12.93 7.30%
12.93 7.30%
详细
收入端表现优异但利润端下滑幅度大于行业整体,ROE为2.37%。公司2018年营业收入、归母净利润同比减少2.17%、65.36%;相比于行业整体水平(-14.47%、-41.04%),公司收入端表现优异,但利润端下滑幅度较大。公司整体主动杠杆率3.77,较2017年微降0.07pct;ROE为2.37%,较2017年大幅下降6.25pct,低于行业整体水平(3.52%)。 自营业务:受市场单边下行影响股票资产大幅缩水,债券规模有所上升。受市场单边下行影响,公司自营业绩表现不佳,其中权益类资产出现较大亏损;公司2018年自营业务净收入同比减少89.50%,综合收益率仅为0.50%;若剔除口径影响(其他债权投资和债权投资利息收入27.27亿元),实际综合收益率为2.57%,较2017年下降2.66pct。从持仓结构来看,债券、股票、基金、衍生品、其他占比分别增减+4.7pct、-7.2pct、+1.0pct、+0.1pct、+1.4pct,股票资产占比下降,债券占比上升。 资管业务:主动管理能力持续领跑,收入规模排名行业首位。2018年公司资产管理规模同比下降6.65%,好于行业整体水平(-21.95%);公司主动管理规模占比达98.50%,较2017年进一步提升0.48pct。按结构来看,公司集合、定向、专项、券商公募基金管理规模占比较2017年分别增减-3pct、-5pct、0pct、+8pct。公司2018年资产管理业务收入同比下降3.03%,优于行业整体(-11.35%),收入规模持续排名行业首位。 投行业务:业绩表现好于行业整体,市场占比较为稳定。2018年公司投行业务收入同比下滑14.13%,好于行业平均水平(-27.40%)。根据Wind数据显示,公司IPO承销额市场份额为1.37%,较2017年下降0.36pct;增发承销额市场份额为1.38%,较2017年提升0.14pct;债权融资承销额同业市场份额为2.16%,较2017年微降0.01pct。 经纪业务:收入市占率有所下降,积极加强网点建设。公司2018年实现经纪业务净收入同比下降8.14%,下滑幅度好于行业整体(-23.39%)。据公司年报披露,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.54%,行业排名第20,市占率较2017年下滑0.75pct,行业排名下滑6位。2018年9月,公司获准增设15家分支机构,未来公司将进一步加强网点建设。 信用业务:两融市占率略有提升,股权质押规模减少。截至2018年底,公司融资融券余额市场占有率1.29%,较2017年末上升0.06pct;股票质押规模为255.89亿元,较2017年末减少77.51亿元。l盈利预测:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28元、0.33元、0.39元,2019年3月29日收盘价对应的PB分别为1.54倍、1.49倍、1.42倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场下行风险、行业竞争加剧、股权质押风险加剧。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-02 12.05 -- -- 12.93 7.30%
12.93 7.30%
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【事件】公司18年实现营收103亿元,同比-2%;归母净利润12亿元,同比-65%;对应EPS 0.18元。四季度实现营业收入37亿元,同比+8%;归母净利润3亿元,同比-64%。18年计提信用减值损失1.6亿元。营业收入下滑幅度较小,主要是由于其他业务收入(大宗交易)大幅增长,实际对应其他业务成本亦大幅增长。若剔除该因素,营业收入下滑35%。2018年经纪/承销/资管/利息分别占比13%/11%/23%/8%。 着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台。18年实现经纪收入14亿元,同比-8%。截至12月末,两融余额97亿元,市占1.29%,较年初有所上升。股票质押未解压市值余额654亿元,较17年末-11%,较18年中期-5%。融出资金余额256亿元,同比-23%,主动控规模、清风险成效显著。 发展稳中有进,取得长足进步。18年实现投行收入11亿元,同比-14%。股、债承销规模分别同比-33%、+28%。股权主承销规模135亿元;其中IPO3家,承销规模19亿元,排名第14;再融资7家,承销规模101亿元。债券主承销规模1219亿元;公司债、企业债分别承销规模达155、79亿元。IPO储备38家,主板3家,中小板1家,创业板1家。 资管业务具核心优势,主动管理占比非常高。18年实现资管收入24亿元,同比+20%,资管净收入排名首位。东证资管受托资管规模2001亿元,其中主动管理规模占比高达98.5%,远超券商资管平均水平;权益类基金近三年绝对收益率、超额收益率分别为14.76%、27.65%,均排名行业首位,中长期业绩保持领先优势。汇添富公募基金规模4629亿元,同比+43%,剔除货基等后的规模1739亿元,行业第八;其中主动权益管理规模747亿元,行业第一。 调整后投资净收益下滑60%,投资结构再调整。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的27亿元利息收入,调整后的投资净收益(含公允价值)27亿元,同比-60%。权益类自营业绩表现不佳,股票投资规模压缩。固收类自营扩大投资规模,银行间市场现券交易量、债券交割总量均同比增长,居行业前列。 投资建议:我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为0.45、0.48、0.56元,每股净资产分别为8.01、8.60、9.26元。我们给予其2019年1.5-1.6x P/B,对应合理价值区间为12.02-12.82元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
东方证券 银行和金融服务 2019-04-01 11.19 -- -- 12.93 15.55%
12.93 15.55%
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业绩大幅下滑,业务结构变化显著:1)公司18年营收和归母净利润同比分别下滑2.17%和65.36%,业绩大幅缩水。公司18年净利润率与ROE分别为11.95%与2.35%,均低于行业平均水平(25.02%与3.56%);2)资管、经纪、投行、信用、自营业务收入占比分别为23%、13%、11%、8%、0%,业务结构发生显著变化。自营占比大幅下降64个百分点拖累业绩。 资管业务一枝独秀,自营业务首次出现亏损:1)18年资管业务收入23.80亿元,同比增长20%,主要得益于公司的公募基金管理规模大幅增加。18年末公司公募基金管理规模较17年底提升14%至856亿元。2)自营业务收入-200万元,同比大幅下滑100%。18年市场行情大幅波动,同时公司的自营资产数额较17年有所增长,自营业务表现不佳。 信用业务扭亏为盈,经纪、投行小幅下滑:1)由于会计规则调整将部分债权投资收益转至利息净收入,公司信用业务得以扭亏,但是两融与股票质押仍然处于亏损状态。18年末两融余额与股票质押待回购额分别为97亿元与241亿元,同比均下降23%。2)18年公司实现经纪业务收入13.52亿元与投行业务收入11.36亿元,分别同比下滑8%与14%。其中股基交易额为2.7万亿元,同比下降29%,市占率下降0.2%至1.33%。IPO承销金额仅为19亿元,市场份额由17年的1.73%下滑至1.37%。 主动管理能力出色放大弹性,19年业绩有望实现高增:在18年市场行情持续低迷的情况下,公司仍保持资管业务收入的高增长,19年市场行情回暖,公司的主动资管有望进一步发挥优势,管理规模有望持续增长。受18年市场行情惨淡影响,自营业务表现不佳在预料之中,大幅拖累业绩。在19年市场行情显著回暖的大背景下,强大的主动管理能力将放大公司业绩的弹性,19年业绩有望大幅回暖。 估值 鉴于19年市场大幅回暖将释放公司业绩弹性,我们将19/20年的归母净利润预测值由17/20亿上调至25/30亿,新增21年预测值37亿,鉴于公司19年以来涨幅较大,股价已部分反映业绩预期,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
东方证券 银行和金融服务 2018-09-07 8.65 -- -- 9.09 5.09%
10.35 19.65%
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中报概况:东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比-7.59%;实现归母净利润7.16亿元,同比-59.23%。基本每股收益0.10元,同比-64.29%;加权平均净资产收益率1.37%,同比-2.90个百分点。2018年中期不分配、不转增。 点评: 1.投资收益(含公允)占比显著下降,资管业务净收入占比连续5年提升。 2.高净值及机构客户是经纪业务开展的重心。 3.投行业务小幅下滑,债权融资业务在合资券商中排名第1位。 4.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,坚持主动管理,追求绝对收益。报告期内资管业务手续费净收入同比大幅增长133%。 5.自营业务出现亏损,进而拖累公司中期业绩。 6.信用业务计提减值准备比例相对较高,整体风险依然在可控范围之内。 投资建议: 公司资管业务长期保持业内领先地位,主动管理比例超过98%且远高于行业均值,受相关监管政策变化的影响较小;自营业务虽然短期遇到一定困难,导致中期业绩承压,但公司多年来卓越的投资管理能力已经得到市场的普遍认可,未来边际改善的空间巨大。鉴于当前市场环境暂未明显转暖,下调公司盈利预测。预计公司2018、2019年EPS分别为0.30元、0.39元,BVPS分别为7.35元、7.75元,按8月31日收盘价计算,对应P/E分别为29.27倍、22.51倍,对应P/B分别为1.19倍、1.13倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情持续弱势导致公司各项业务无法得到有效改观
东方证券 银行和金融服务 2018-09-07 8.65 -- -- 9.09 5.09%
10.35 19.65%
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【事件】东方证券2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比-7.59%;实现归母净利润7.16亿元,同比下降59.23%;扣非归母净利润6.36亿元,同比下降58.71%;对应EPS0.1元。净利润同比大幅下降主要因为受市场影响,自营、新三板做市业务所持有的权益类证券公允价值跌幅较大,境外业务亦出现下滑。 机构业务占比明显提升,经纪业务收入逆势增长、财富管理转型明显。18年上半年经纪业务实现营收7.4亿元,同比上升8%。股基交易额市占1.4%,较17年末提升0.02ppt,上半年佣金率为0.034%,较17年末的0.038%有小幅下滑。18年6月末两融余额120.52亿元,较2017年末-4.8%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为785.6亿元,市占1.8%,与17年末持平。公司继续大力发展机构客户和高净值客户,18年上半年末,托管资产总额人民币4985.98亿元;其中机构客户托管资产总额2919.42亿元,占公司经纪业务客户资产总额的58.55%,同比提升1.13ppt。财富管理转型明显,非通道业务收入占经纪业务收入的31%。 投行业务收入同比-10%,IPO储备丰富。公司18年上半年投行业务实现营收5.76亿元,同比-10%。2018年上半年公司股、债承销规模分别为60.8亿元、288.3亿元。在IPO审核趋严、全行业表现不佳的情况下,公司连续两年IPO过会率位居行业前列。截至18年6月末,IPO储备项目包含主板7个,中小板4个,创业板6个,未定23个。 资管收入同比+133%,回报率远超市场。公司18年上半年资管业务实现营收15.03亿元,同比增长133%。截至18年6月末,公司受托资产管理规模2197亿元,较上年末+2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。从2005年至18年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为21.46%,是同期沪深300指数回报率的1.9倍左右。 自营业务收入同比-68%。18年上半年自营业务实现营收9.97亿元,同比-68%。截至18年6月末,自营业务余额765.75亿元。18年上半年,权益类自营组合净值收益率高于市场主指数表现;固收业务注重提升防范信用风险能力,着力挖掘新盈利模式,FICC业务创新转型稳步推进。 【投资建议】预计公司2018-2020归母净利润分别为12.72、28.89和31.43亿元,每股净资产分别为7.73、8.30和8.83元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司自营及资管优势明显,我们给予其2018年1.25-1.35xP/B,对应合理价值区间为9.67-10.44元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
东方证券 银行和金融服务 2018-09-05 8.63 -- -- 9.09 5.33%
10.35 19.93%
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事件:东方证券发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入42.77亿元,同比下降7.59%;实现归属母公司股东净利润7.16亿元,同比下降59.23%。2018年上半年公司基本每股收益0.10元,同比下降64.29%。 点评: 自营收益受市场影响,拖累公司上半年业绩。证券行业2018年上半年实现营业收入1,265.72亿元,同比下降11.92%;实现净利润328.61亿元,同比下降40.53%。公司自营业务收入占收入比重相对较高,受市场行情影响,上半年业绩降幅远超行业。2018年上半年公司实现公允价值变动收益-11.61亿元,同比减少23.47亿元,降幅197.89%,成为拖累公司上半年业绩的主要原因。 市场行情进一步恶化,经纪业务市占率小幅下降。2018年上半年A股市场整体交投清淡,市场不确定性大幅增强,上证综指、深证成指和创业板指数分别累计大跌13.90%、15.04%和8.33%。上半年,公司经纪及证券金融业务实现营业收入28.62亿元,占比63.18%,相比上年同期增加35.87个百分点,公司代理买卖证券业务净收入市占率1.52%,相对17年末下降0.77 ppt.,行业排名第20位。 资管收入大幅提升,主动管理优势凸显。2018年上半年,公司投资净收益和受托客户资产管理业务净收入分别为26.62亿元和15.03亿元,同比涨幅分别为28.47%和133.39%。公司的投资管理能力出色,在证券投资、资产管理、基金管理方面处于业内领先地位。从规模来看,公司全资子公司东证资管受托资产管理规模稳步增长,主动管理优势进一步增强。2018年上半年,公司受托资产管理规模2,197.02亿元,较上年末增长2.48%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98.23%,远超券商资管行业平均水平,东证资管受托资产管理业务净收入行业排名第一位。 盈利预测及评级:我们预测东方证券2018年、2019年和2020年分别实现营业收入77.57亿元、89.01亿元和109亿元;归属于母公司净利润分别为23.20亿元、32.56亿元和41.40亿元,对应每股收益分别为0.33元、0.47元和0.59元,维持公司“增持”评级。 风险因素:交易量持续下跌风险和自营业务的波动性;准入门槛降低的风险,创新业务业绩不达预期。
东方证券 银行和金融服务 2018-09-03 8.78 -- -- 9.09 3.53%
10.35 17.88%
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1H18公司实现营业收入42.8亿,同比-7.6%;实现归母净利润7.2亿,同比-59.2%;期末归母净资产为512亿,较上年末下降3.4%,加权平均ROE为1.37%,同比减少2.9个pt。分业务看,1H18公司经纪、投行、资管、利息、自营、其他收入同比分别+8.2%、-9.7%、+133%、+19.8%、-67.7%、+285%,收入占比分别为17.3%、13.5%、35.1%、-22.1%、23.3%、32.9%;自营投资下滑拖累业绩,其他收入大幅增长主要是大宗商品展业迅猛。 券商公募业务领跑者,主动管理能力极强。1H18公司资管业务收入15.0亿元,同比大幅增长133%,1H18东证资管AUM稳步提升,期末受托规模2197亿元,其中主动管理规模2158亿元,较年初增长2.7%,主动管理占比达到98%,行业第一且遥遥领先;按受托类型看,券商公募资管规模940亿,较年初增长25%,集合、定向、专项规模分别为447亿、651亿、159亿,较年初分别-13%、-14%、+32%;公募、集合、定向、专项业务1H18实现净收入分别为7.5亿元、5.5亿元、2.0亿元、0.1亿元。参股汇添富35.4%为业绩增添有力砝码,1H18公募基金规模4213亿元,较年初增长31%,净利润4.7亿;全资私募子公司东证资本积极开拓战略新兴产业,1H18存续在投项目92个,管理规模246亿。 自营双刃剑,业绩弹性较大,关注向FICC业务转型。以往自营投资收益为第一大收入来源,1H15/1H16/1H17收入占比分别为69%、35%、67%,1H18自营业务收入10.0亿,同比下降68%,收入占比仅23%,主要是受到股市震荡调整影响,公司权益类自营坚守价值投资,固收类注重防范风险,衍生品类自营向场内与场外衍生品销售与交易转型,1H18大宗商品贸易销售收入7.4亿元,同比大增668%,目前仍在积极筹备外汇业务。2018起实施IFRS9,调整后交易性金融资产、其他债权工具、债权工具、其他权益工具分别为584亿、486亿、81亿、65亿,较2017年末原以公允价值计量且其变动计入当期损益资产480亿元+可供出售金融资产722亿元+持有至到期投资1亿元,多增12亿元。 经纪业务机构客户占比提升,推进财富管理转型,非通道收入占比超3成。经纪业务方面,1H18代理证券业务净收入市占率1.52%基本平稳,期末经纪业务客户144万户,托管资产共4986亿,其中高净值客户8731户,含机构客户4949户,机构客户托管资产2919亿,占比58.6%,同比提升1.1个百分点;致力转型财富管理,非通道业务收入占比31%。股权承销受制于IPO从严审核,债券承销保持稳定。报告期内股权主承销61亿元,排名行业15,东方花旗连续2年IPO过会率行业领先,目前IPO在会项目有7家、再融资项目4家;债券承销规模288亿,财务顾问项目金额276亿元。 资本中介业务控规模防风险,整体平稳发展。1H18两融余额121亿,较上年末下降4.8%,市占率1.31%,较上年末增加0.08个pt,期末客户数量27588户,较上年末增加523户;股票质押余额294亿元,较上年末下降11.8%。收入端看,利息收入19.3亿,同比-1.0%;债务融资利息支出有所增加但幅度可控,1H18信用减值损失9898万元,其中坏账损失6591万元、买入返售金融资产减值损失3304万元。 维持增持评级,公司券商公募资管业务绝对领先,资管业务收入在2017年同比大增123%的基础上,1H18继续同比大增133%,去通道下最为受益,自营业务投资收益降幅较大,但应该关注公司业绩弹性,考虑到年初至今股市震荡指数向下,下调公司盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为20.2亿、24.4亿和29.8亿(原预测34.8亿、40.2亿、46.1亿),对应最新收盘价的PE分别为30倍、25倍和21倍。
东方证券 银行和金融服务 2018-05-07 11.94 13.95 34.65% 12.34 1.06%
12.07 1.09%
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自营优势显著,权益业绩亮眼。18年一季度自营业务实现营收3.3亿元,同比-75%。截至17年末,自营业务余额554.8亿元。公司始终追求价值投资,成立至17年末,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%;公司顺应市场,固收业务引入量化,提高投资安全性。 资管收入同比+233%,回报率远超市场。公司18年一季度资管业务实现营收8.14亿元,同比增长233%,与17年全年资管收入增幅接近。截至17年末,公司受托资产管理规模2144亿元,同比+39%,其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商资管行业平均水平。2017年,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率为56.25%,是沪深300指数回报率的2.6倍左右,东方红系列产品净值屡创新高。发挥资管+公募双线业务优势,东证资管受托资产管理业务净收入排名行业第1。 经纪业务依赖度逐渐降低,信用中介业务稳定增长。18年一季度经纪业务实现营收3.97亿元,同比上升9%。股基交易市占1.51%,佣金率为万分之3.6,同比下降0.004个ppt,公司对经纪业务依赖逐步降低。18年3月末两融余额129.94亿元,较2017年末+3%,市占1.3%;股票质押未解押市值余额为752.12亿元,较2017年末+3.01%,市占1.9%。 IPO储备丰富。公司18年一季度投行业务实现营收2.54亿元,同比-31%。2018年一季度共计承销36个项目,完成增发6个,募资83.18亿元;配股2个,募资11.57亿元;公司债2个,募资7亿元;企业债1个,募资4.3亿元;地方政府债15个,募资1亿元;资产支持证券3个,募资2.43亿元。截至18年4月27日,IPO储备项目包含主板16个,中小板7个,创业板12个,未定53个。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润30.80亿元,同比-13%;EPS为0.44元,BVPS为8.00元。使用可比公司估值法,考虑到东方证券自营及资管优势明显,因此给予略高于行业平均的估值倍数,给予1.8x2018EP/B,目标价14.40元,维持“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名