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福成股份 农林牧渔类行业 2017-03-27 14.37 16.07 121.96% 16.13 11.63%
16.04 11.62%
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事件: 公司2016年实现营业收入13.71亿元,同比增长2.02%,实现归属于母公司净利润1.84亿元,同比增长11.04%,扣非后净利润为1.61亿元,同比增长48.55%,EPS为0.23元。 点评: 公司主要经营餐饮服务、畜牧养殖、并于近年进入殡葬服务领域。2016年,公司畜牧养殖和殡葬服务业务是营收的主要增长来源。其中,畜牧养殖业务全年贡献收入超过8亿,活牛及羊肉、深加工肉制品销售收入提升约20%。公司对全资子公司福成澳大利亚追加投资705.38万澳元,收购格林布瑞和鲁敏农场,新购入优质肉牛9309头。由于澳牛进口成本实际较国内购买养殖成本更低,公司畜牧养殖盈利能力有望继续增强。同时,公司通过福成和辉并购产业基金进行外延性扩张,收购江苏宜兴龙野公墓及杭州钱江陵园各60%股权,进一步扩大殡葬业版图。公司全年新增墓位504个,销售墓位3266个,实现营收1.97亿,较上年增加20.18%,毛利率高达84.84%。公司餐饮服务收入下降17.57%,主要由15家店面终止经营导致。此外公司拟逐步剥离奶制品业务,2016年已将燕郊奶牛养殖分公司以1.6亿元出售,预计毛利率较低的冗余业务剥离可助力公司长期稳健发展。 业务结构优化,殡葬服务是未来主要增长点:公司收购优质牧场并保留高盈利餐饮店面,不断开拓发展企业盈利空间,充分利用肉牛产业上下游业务的协同互补效应,为公司提供长期稳定利润。殡葬业方面,我国目前公墓安葬数在火化总数中占比不足两成,且预计2020年国内老龄化水平将增至17.17%,逾60岁人口达2.48亿,殡葬服务业存在巨大发展潜力。且我国素有孝文化传统,墓地购买方议价欲望普遍偏低,殡葬服务毛利率极高,有望成为公司盈利增长的主要看点。 目标价16.50元、维持“增持”评级:预计公司2017~2019年EPS分别为0.26元,0.30元,0.36元,目标价16.50元,维持“增持”评级。 风险提示: 餐饮服务业务过度收缩、殡葬行业发展速度不及预期。
福成股份 农林牧渔类行业 2017-03-24 14.15 17.24 138.12% 16.13 13.35%
16.04 13.36%
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福成16年收入13.71亿元,同比+2.02%;净利1.85亿元,同比+11.04% 福成股份发布2016年年报,2016年公司实现营业收入13.71亿元,同比增加2.02%;实现归母净利润1.85亿元,同比增加11.04%;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比增加48.55%,基本符合我们的预期。 宝塔陵园2016年扣非净利润为1.03亿元,完成对赌业绩 宝塔陵园2016年扣非后归母净利为1.03亿元,同比增长22%,超过了1.02亿元的业绩对赌要求。根据业绩对赌条款,2017-2018年宝塔陵园扣非归母净利润需要不低于1.22亿元和1.47亿元,分别同比增长18.45%和20.49%。宝塔陵园2016年收入为1.97亿元,同比增加20.18%,销售量为3266个,同比下降2.59%,单价为6.03万元/个,同比增加23.18%;我们认为在宝塔陵园的墓穴库存充足、墓穴价格上涨的行业背景下,未来两年实现对赌业绩是大概率事件。 16年完成宜兴龙墅和钱江陵园的整合,17年继续同业并购 福成股份旗下的福成和辉基金在2016年成功的整合了江苏宜兴的龙墅公墓和浙江杭州的钱江陵园,证实了福成股份作为业内领军企业之一的行业整合能力。2017年公司及旗下的并购基金将继续推进同业并购,逐步扩大产业的覆盖范围,从过往专注于京津冀地区的市场转向开发全国范围内的潜力市场,加快殡葬业务在公司的资产和业绩中比重的提升。在对外并购的同时,公司内部也在培养专业人才为未来的管理输出做准备,并将宝塔陵园打造成为公司的精品和名片。 千亿市场的整合机遇,福成股份有望复制新奥能源的扩张路径 殡葬行业具有出现超过500亿大市值龙头的行业特点,首先行业的容量足够大,根据Euromonitor的统计,殡葬业在2017年的市场规模已经接近1000亿元;其次行业的市场集中度足够低,行业前5大公司的市场占有率仅为5%,未来龙头公司的整合空间足够大。我们认为福成股份有望复制新奥能源的成长历程,成长的维度一方面来自于覆盖地域和潜在客户基数的扩张,另一方面则来自于消费升级带来的产品售价的不断提升。 看好福成股份作为行业整合者的发展前景,维持“买入”评级 我们认为A股的系统性溢价和福成股份大股东的高持股比例都赋予了福成股份较强的外延扩张潜力和能力,看好福成股份作为殡葬行业整合者的发展前景。根据我们的盈利预测,福成股份2017-2019年的收入分别达到15.61亿元,17.16亿元和18.75亿元,EPS分别达到0.27元,0.30元和0.33元,目标价范围为17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:墓地服务行业市场化趋势发生逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2017-03-15 14.07 17.53 142.13% 16.13 13.99%
16.04 14.00%
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独到见解: 公司以畜牧养殖、食品加工起家,上市后陆续换股收购了大股东的餐饮业务、殡葬业务,形成畜牧、餐饮、殡葬三大业务板块,其中殡葬业务利润贡献超过一半,渐成主业。近年畜牧业务竞争加剧,公司剥离牛奶业务,成立产业并购基金,并购实现异地拓张。殡葬市场高度分散,牌照紧缺,因历史遗留问题,不少具备牌照的墓园积极寻找买方;公司是A股唯一殡葬主业标的,在手现金+产业基金足以支撑进一步外延,成为殡葬行业龙头。 1.殡葬行业市场广阔,受益于人口老龄化 殡葬行业近千亿市场规模,其中占比过半、民营参与度最高的当属经营性公墓。受到土地属性和民政局经营许可牌照两方面制约,经营性公墓供给有限,近年维持在1600家左右;长期而言受益于人口结构老龄化,需求稳步提升。我国隆丧厚葬传统悠久,孝文化和“入土为安”思想使买方很少议价,行业利润丰厚。 2.公司殡葬业务净利率达50%,盈利丰厚 公司2015年并购宝塔陵园,北京周边,区位优势突出;毛利率80%,净利率50%,墓单价逐年上涨,盈利能力出类拔萃。 3.殡葬行业格局未定,A股唯一带来想象空间 行业管控严格,难以设立异地机构;但由于历史遗留原因,国内有多家持牌经营性公墓待价而沽,寻求买主,并购成为殡葬公司做大的主要路径。福成股份是A股唯一殡葬公司,市场认知度、估值溢价、流动性溢价成为公司外延时的议价优势。2016H2公司并购基金完成对宜兴龙墅和钱江陵园的并购,打开江浙沪市场。预计未来持续外延扩张。 4.投资建议: 公司三大主业,畜牧业、餐饮业支撑34亿市值;殡葬业采用DCF折现,考虑剩余股权注入预期,公司在手现金及产业基金继续外延,可支撑166亿市值,200亿市值空间可期。现115亿市值,空间较大,买入。 5.风险提示:畜牧疫病风险;餐饮业下滑;殡葬行业经营不达预期
福成股份 农林牧渔类行业 2016-12-27 14.74 -- -- 14.48 -1.76%
14.48 -1.76%
--
福成股份 农林牧渔类行业 2016-11-16 16.60 17.24 138.12% 16.19 -2.47%
16.19 -2.47%
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5亿元收购浙江钱江陵园60%股权 福成股份11月14日发布公告,公司收到旗下福成和辉并购基金于11月11日与周晓明、周柏青、宁波梅山保税港区瑞觉投资合伙企业(有限合伙)共同签署《关于杭州钱江陵园有限公司增资及股权转让协议》及与宁波梅山保税港区瑞觉投资合伙企业(有限合伙)签署的《关于杭州钱江陵园有限公司股权转让协议》。福成和辉基金向钱江陵园增资并受让原股东部分股权共计投资5亿元,其中2.9亿元受让宁波梅山保税港区瑞觉投资合伙企业(有限合伙)持有的钱江陵园48%股权,并对钱江陵园增资2.1亿元取得公司新增900万元注册资本,最终持有钱江陵园60%股权。 钱江陵园位于杭州市西湖区,待售墓位9万个,16H1均价8.54万元 钱江陵园位于杭州市西湖区双浦镇周富村,是经浙江省民政厅、杭州市民政局批准成立的民营经营性公墓。钱江陵园区位交通便利,沿杭富公路可直接到达,距西湖旅游风景区距离仅约15公里。墓区总规划面积约350亩,其中已经完成开发土地面积60亩,剩余待销售墓位1.1万个;可供未来开发土地面积290亩,规划墓位7.9万个,共计可销售墓位数量约为9万个。2016年上半年,钱江陵园平均单位墓位(个)销售价格约8.54万元,同时还是杭州市老干部指定陵园。 重申墓地服务兼具可选消费和公用事业的行业属性,福成整合加速 墓地服务行业同时具备可选消费和公用事业的双重行业属性,就可选消费角度而言,消费者对墓地服务的价格敏感度低,愿意为产品的边际改善(经营性墓地的产品和服务显著优于公益性墓地)支付高溢价,这是行业强盈利能力的基础;就公用事业角度而言,经营性墓地具有天然的区域垄断特性,鉴于民政部门在经营性墓地领域供给端的管制,行业由于大量新进入者的出现导致竞争格局恶化是小概率事件。本次钱江陵园60%股权收购是福成继9月份收购江苏宜兴60%股权之后的第二单,作为行业内的领军企业,福成对墓地服务行业的整合开始加速。 受益于人口周期的A股唯一墓地服务提供商,维持“买入”评级 福成股份在2个月内落地龙墅公墓和钱江陵园两单收购证实了我们此前对于公司外延扩张模式和行业整合者定位的判断,同时两个项目都位于竞争对手的传统强势区域长三角地区,这也证明了福成股份在外延扩张方面的独特优势。考虑到两个项目目前仍在并购基金旗下并未引发上市公司合并范围的变更,我们维持此前的盈利预测,2016-2018年营业收入将达到14.38亿元,16.41亿元和17.93亿元;EPS将达到0.25元,0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围145~155亿元,对应目标价范围17.70元~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:墓地服务行业市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-10-27 16.50 17.24 138.12% 16.68 1.09%
16.68 1.09%
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大股东持有宝塔陵园周边3000亩荒山荒坡 福成股份10月25日发布公告,大股东目前持有宝塔陵园周围3000亩荒山荒坡。宝塔陵园周围原本是三河市当地早年开矿留下的一些荒山荒坡,土地破坏严重,该部分荒山荒坡已被大股东及相关企业长期使用,现处于平整、绿化、种植果树及生态修复之中,该类情形荒山黄坡土地面积大致为3000亩,但目前该部分资产并不在公司及宝塔陵园名下。 根据民政部门规定,经营性公墓已出售比例超过50%是提交扩建申请的必要条件 根据河北省民政部门规定,经营性公墓的扩建需要提交公墓筹备建设申请,申请材料中包括原墓区面积、设计墓位数量和已使用墓位等信息。一般情况下,经营性公墓的经营者在出售墓穴数量超过规划数量50%的情况下即可向民政部门提交公墓扩建的申请。宝塔陵园的规划墓穴数量为12.5万个,截止2016年9月30日,已经出售的数量为11,331个,理论计算尚有113,669的已规划可销售墓位尚未售出,已经出售墓穴的占比为9.06%。 江苏宜兴首单异地扩张项目落地,福成的整合大幕拉开 福成股份旗下福成和辉并购基金以2亿元对价收购江苏省宜兴市龙墅公墓60%股权,标志着福成首单异地扩张项目的落地,具有重大意义。首先,打消了市场对于福成走出传统优势的京津冀地区实现异地扩张的能力的担忧;其次,宜兴位于的长三角地区是福寿园的影响力辐射范围,本次项目的成功落地也展示出了福成股份作为A股唯一殡葬行业上市公司在外延扩张方面的优势。 国内墓地服务行业整合者的雏形已现,维持“买入”评级 福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前CR5不足5%的经营性公墓行业。目前福成股份32.48%的资产负债率,以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间,江苏宜兴项目的落地也印证了我们前期对福成股份外延式扩张能力的判断。由于宝塔陵园周边的3000亩荒山荒坡目前仍由大股东而非上市公司持有,我们暂时维持前期的盈利预测,预计福成股份2016-2018年的EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围145~155亿元,对应目标价范围17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-10-25 15.85 17.53 142.13% 16.86 6.37%
16.86 6.37%
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公司2016年前三季度实现营业收入10.27亿元,同比增长1.44%,实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长8.56%,实现扣非净利润1.19亿元,同比下降9.24%,EPS为0.18元。 点评:公司整体经营稳健,其中畜牧业保持了较为稳定的增长,餐饮业由于缩减了门店数量出现了小幅下滑,殡葬业务则由于平均销售单价的提升基本符合预期增长。 公司2016年两次对澳洲子公司进行增资,截止9月底共投资2.85亿元。投资的四家澳洲牧场年均降雨量充沛,场区总面积超过50万亩,适宜畜牧养殖和饲料等农作物种植。其中最大的农场Woodlands农场自然放牧可存栏12000头肉牛,现有安格斯牛、和牛等共计10000头左右。澳洲牧场优质的肉牛品种有助于改善公司畜牧业产品质量,完善从畜牧到屠宰的生产经营链条,快速对接产品与产出并形成有效供给。 公司殡葬服务业按照年初计划稳步推进,新设销售分支机构扩大销售队伍,销售单价有所提高,平均单价超过6.5万元,同比提升幅度超过三成,毛利率继续维持在80%以上,是公司的主要赢利点。殡葬业务16年承诺实现净利润10200万元,业务发展基本符合预期。另外,公司旗下产业并购基金与2016年9月28日与宜兴市龙墅公墓、宜兴市运泽文化艺术发展有限公司共同签署《关于宜兴市龙墅公墓有限公司增资及股权转让协议》,合计投资共2亿元,持有宜兴市龙墅公墓有限公司60%股权。公司在殡葬业务领域持续发力,未来盈利水平有望进一步增强。 目标价18元,维持“增持”评级: 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.27元,0.32元,0.38元,目标价18元保持不变,维持“增持”评级。 风险提示:肉牛养殖疫病风险;餐饮业务食品安全风险。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-10-19 15.19 17.24 138.12% 16.86 10.99%
16.86 10.99%
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福成股份前3季度收入同比+1.44%,净利润同比+8.56%,符合预期。 福成股份发布3季报,2016年前3季度营业收入为10.27亿元,同比增加1.44%;归属于上市公司股东的净利润为1.47亿,同比增加8.56%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比下降9.24%。前3季度的非经常性损益规模为2787万元,主要来自于9月份出售奶牛养殖分公司的交易。 对澳洲子公司追加投资219.5万澳元,用于收购Maviswood农场和高保证水配额。 为了扩大畜牧能力并优化产业布局结构,福成将对澳洲子公司追加投资219.50万澳元,收购一块面积430.60公顷(6579亩)的Maviswood农场和670兆升高保证水配额,投资资金来源全部为公司自筹解决。在前期收购了木兰、格林布瑞和鲁敏农场的基础上,本次相关资产的收购可以优化产业空间布局,改善草场品质提高负载能力,对毗邻的公司屠宰场的气味及废物处理等方面增加运营灵活性。 墓地服务的属性类似于燃气分销,整合者的发展机遇才刚刚开始。 福成股份目前提供的墓地服务与2000年时期的燃气分销行业非常类似。从行业历史发展上看,两者过往都由公共部门主导,作为地方的福利性事业,私人部门的参与程度很低。从行业属性上,由于公用事业的特性,均存在区域的天然垄断性,地方的燃气分销经营权和经营性公墓的牌照都具有稀缺性,新进入者带来竞争格局恶化的可能性很低。从行业的扩张方式来看,二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围。 江苏宜兴首单异地扩张项目落地,福成的整合大幕拉开。 福成股份旗下福成和辉并购基金以2亿元对价收购江苏省宜兴市龙墅公墓60%股权,标志着福成首单异地扩张项目的落地,具有重大意义。首先,打消了市场对于福成走出传统优势的京津冀地区实现异地扩张的能力的担忧;其次,宜兴位于的长三角地区是福寿园的影响力辐射范围,本次项目的成功落地也展示出了福成股份作为A股唯一殡葬行业上市公司在外延扩张方面的优势。 国内墓地服务行业整合者的雏形已现,维持“买入”评级。 福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前集中度极低的经营性公墓行业。目前福成股份23.87%的资产负债率,以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间,江苏宜兴项目的落地也印证了我们前期对福成股份外延式扩张能力的判断。根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018年的EPS分别为0.25元、0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围145~155亿元,对应目标价范围17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-10-17 15.16 -- -- 16.86 11.21%
16.86 11.21%
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殡葬业17年规模近千亿,有望保持16%高增速,四类主要子行业中,葬业-墓地服务业规模最大,2017年行业规模接近600亿,+17%;经营性公墓牌照一照难求,需经逐步审批程序,近年来鲜有新牌照,只出不进;行业集中度较低,殡葬CR5仅3.2%,墓地CR5仅4%,跑马圈地刚开始,类比房地产早期。 福成股份是殡葬行业未来绝对龙头。3个100亿值得关注-第一个100亿:120亿市值有140亿净利润,30年之内开发完毕。宝塔陵园规划一期12.5万个墓穴,4万个骨灰格位。共3期,全部建成后40万个墓穴,1H16年墓穴单价6.6万元(+30%)。按照7万元均价(未来年均涨幅20%+)*40万个=280亿,净利率50%,将达140亿。计算较为保守,公司费用率目前接近30%,随着收入规模增加,费用率逐步下降为15%较为合理,净利率有望提升至65%,利润155亿。 第二个100亿:100亿产业基金并购各地经营性墓地牌照,第一期10亿已有宜兴龙墅收购项目落地,不排除近期继续拓展。通过对宜兴项目的调研我们了解到该项目每年至少贡献利润4000-6000万,公司收购估值5-7xPE,产业基金还有8亿规模,加上上市公司自有资金,我们猜测第一期基金后续并购利润不低于1.5亿,后续基金规模还有90亿,行业集中度极其分散外延拓展空间巨大。参照福寿园的扩张模式,殡葬行业未来发展靠外延并购各地区墓地稀缺牌照,并购牌照的优点是可以持续参与当地政府招拍挂,并非一次性拿地收益。原牌照主早年拿地手续证件不齐备导致目前需要补充土地保证金,资金不足。福成是A股唯一可以资产证券化平台,流动性好,换股收益更明显。 第三个100亿:大股东手中100亿现金,公司现金充沛。1H2016账面现金5亿+出售燕郊奶牛场1.6亿+大股东福成集团现金100亿,有充足资金作为产业基金劣后端。 未来聚焦殡葬主业,其他业务陆续剥离。2015年起餐饮门店缩减,1H16关停15家门店,16年9月出售燕郊奶牛养殖,未来非殡葬主业不排除全部剥离。 盈利预测与投资建议:A股稀缺殡葬业标的+外延扩张持续并购+内生增长量价齐升+墓地牌照资产化唯一平台(可换股),参考美股SCI和港股福寿园均30xPE,给予50xPE。预计16-18年摊薄EPS分别为0.24、0.41、0.74元。分业务预测:预计16-17年牛肉+食品业务贡献0.9亿和1亿利润,给予17年20xPE,市值20亿。预计殡葬业16年净利1亿利润,同时假设外延并购2亿利润,16年备考利润3亿,17年并购基金继续扩大规模至30亿以上,17年备考5亿利润。给予50xPE,对应250亿市值,合计270亿市值,买入。 风险提示:并购进程不达预期,食品安全风险。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-10-11 15.50 17.24 138.12% 16.86 8.77%
16.86 8.77%
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福成和辉2亿元对价收购宜兴龙墅公墓60%股权,首个异地扩张项目落地。 福成股份于10月10日发布公告,收到福成和辉产业并购基金于2016年9月28日与宜兴市龙墅公墓、宜兴市运泽文化艺术发展有限公司共同签署的《关于宜兴市龙墅公墓有限公司增资及股权转让协议》。根据协议,福成和辉产业并购基金以2亿元对价收购宜兴市龙墅公墓有限公司60%的股权。 进军长三角市场意义重大,行业整合者风范初显。 福成获得宝塔陵园资产具有特定的历史背景,市场对福成墓地服务业务的异地扩张存在担忧,同时市场亦未能完全区分经营性公墓和公益性公墓的的差异,对企业异地扩张过程中地方政府的态度存在疑虑。本次宜兴龙墅项目的落地将彻底打消市场在这两个层面上的顾虑,并有望加强市场对于福成股份作为墓地服务行业整合者长期发展定位的认可度。由于宜兴位于江苏省境内,该项目的落地亦标志着福成进入了长三角市场,而这一市场过往是上海福寿园影响力的辐射区域,龙墅公墓的成功整合凸显了福成股份在外延扩张方面的独特优势。 行业投资逻辑的再梳理:成长性对标燃气分销商,盈利能力对标高端白酒。 成长性层面,当前的墓地服务与2000年时期的燃气分销行业非常类似,两者过往都由公共部门主导,同时由于公用事业的特性均存在区域的天然垄断性,二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围,福成有望复制新奥能源的扩张历程。盈利能力层面,墓地服务与高端白酒有共通之处,殡葬文化和酒桌文化均为中国传统文化的组成部分,高端白酒需求的背后支撑的是中国的“社交”文化,高端及个性墓地服务需求的背后支撑是中国的“孝”文化,文化消费的属性决定了消费者价格敏感度低,愿意为产品的边际改善支付高溢价,这可以带来可持续的高净利率。 福成作为行业整合者的优势:A股的系统性估值溢价和大股东高持股比例。 墓地服务行业的区域特征决定了业内企业外延式扩张的增长模式。在外延扩张的发展模式中,企业自身的估值水平决定了股权收购的成本,而大股东持股比例则决定了股权收购增长的上限,A股系统性的估值溢价和福成62.33%的大股东持股比例赋予了福成在外延扩张中的独特优势。 上调盈利预测,维持“买入”评级。 在暂不考虑并购项目,但计入出售奶牛业务的影响后,我们小幅上调盈利预测,预计福成股份2016-2018年的收入规模将分别达到14.38亿元、16.41亿元和17.93亿元,分别同比增长7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018年的归属母公司的净利润将分别达到2.04亿元、2.26亿元和2.63亿元,分别同比增长22.86%、10.80%和16.34%。首个异地扩张项目落地,后续持续整合预期强化,目标价范围上调至17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-09-13 13.03 14.28 97.24% 15.79 21.18%
16.86 29.39%
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新奥能源是国内最大的燃气分销商之一,上市15年收入复合增速42%。 新奥能源目前是中国国内最大的燃气分销商之一,目前在中国境内的项目数量达到152个,覆盖可接驳人口达到7154万。新奥能源于2001年在香港上市,当年收入规模为2.4亿元,到2015年新奥的收入规模上升至321.24亿元,2001-2015年复合增速42%。旗下管理的项目数量从2001年上市时的5个上升至2015年的152个,业务范围也从最初的居民用气扩展至工商业用气和交通用气等领域。 燃气分销商的扩张逻辑:公用事业天然区域性垄断框架下的量价齐升。 中国城市燃气分销在2000年以前主要是由国有企业垄断,是地方政府经营的福利性事业。新奥能源是以市场化方式进入该行业的民营企业之一,新奥能源的扩张策略是沿着主要的天然气输气管道不断开拓周边的城市市场,通过参与政府组织的招投标、联盟合作及项目收并购的方式,加大燃气业务的覆盖区域。一方面,由于燃气分销行业具有公用事业属性,天然的区域垄断性带来的良好的竞争格局,新奥在获取经营权后可以独享当地的燃气消费增长。另一方面,与居民用气相比受管制程度较低,销售价格也更高的工商用气和交通用气占比的提升带来了新奥能源燃气销售单价的提升。 墓地服务的属性类似于燃气分销,整合者的发展机遇才刚刚开始。 福成股份目前提供的墓地服务与2000年时期的燃气分销行业非常类似。从行业历史发展上看,两者过往都由公共部门主导,作为地方的福利性事业,私人部门的参与程度很低。从行业属性上,由于公用事业的特性,均存在区域的天然垄断性,地方的燃气分销经营权和经营性公墓的牌照都具有稀缺性,新进入者带来竞争格局恶化的可能性很低。从行业的扩张方式来看,二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围。 墓地服务的扩张方向是经营性公墓,投资者对地方政府审批的依赖存在过度担忧。 墓地服务目前分为公益性公墓和经营性公墓,前者鉴于公益性质由政府投资和运营,而后者由私人部门拥有和管理。福成股份未来的整合方向是经营性的具有明确的私人拥有权的经营性公墓,目前全国范围内有1900+家,对这类公墓资产的整合属于市场行为,并不存在对地方政府审批的高度依赖。 良好竞争格局带来稳定回报,可持续的增长模式。 作为A股唯一从事墓地服务的上市公司,福成股份有望利用上市公司平台整合国内目前集中度极低的经营性公墓行业。目前福成股份23.87%的资产负债率,以及大股东及其一致行动人62.33%的持股比例也给外延收购提供了较为多元化的手段和较大的空间。根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018年的EPS分别为0.23元、0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围120~130亿元,对应目标价范围14.66~15.88元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-09-09 12.20 14.28 97.24% 15.79 29.43%
16.86 38.20%
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拟出售燕郊奶牛养殖分公司资产及相关业务 福成股份于9月5日发布公告,拟出售燕郊奶牛养殖分公司资产及相关业务。本次拟出售的资产及相关业务单元为公司下属分公司燕郊奶牛养殖分公司,坐落在河北省三河市燕郊经济技术开发区西吴各庄村北,于2004年开工建设,同年9月份正式投产使用,可存栏奶牛6000头,初期引进新西兰荷斯坦奶牛为牛源,现存栏3493头,年生产鲜奶12000多吨,目前是伊利公司重点的原奶供应商。 原奶价格保持低迷,环保成本持续上升,乳制品业务盈利空间被严重压缩 受京津冀一体化和北京行政副中心将迁往通州区的影响下,燕郊人口密集度开始增高,对于在燕郊辖区范围内的燕郊奶牛养殖业务疫情防疫及隔离难度加大,风险上升。同时泌乳牛数量自四月份开始减少,导致奶牛产奶量下降,叠加原奶价格低迷导致奶牛养殖的利润空间被严重压缩。福成股份的优势集中在肉牛领域,出售奶牛业务有利于优化公司的资源配置,符合公司长远发展规划和股东利益。 奶牛养殖15年净利润262万元,占福成股份净利润仅1.6% 奶牛养殖分公司2015年实现营业收入7339.91万元,实现净利润261.69万元。奶牛养殖业务的净利润对2015年福成股份净利润的贡献仅为1.6%,同时2016年1-7月份奶牛养殖分公司受到上游环保成本抬升和下游原奶价格低迷的影响亏损1403万元,因此出售奶牛养殖业务对福成股份2016年净利润有小幅正面影响。 墓地服务行业整合者,借势行业的量价齐升 墓地服务是殡葬行业中规模最大的细分领域,2015年市场容量约为410亿元,占据整个行业市场规模的58%。由于区域性明显的原因,目前市场集中度仍然很低,国内前5家服务供应商的市场占有率仅为5%,目前国内经营性公墓的数量超过1900家,福成股份未来有望通过上市公司平台进行行业整合,未来福成股份增长动力一方面来自于存量墓穴年均15%~20%的价格提升,另一方面来自于外延扩张带来的墓穴数量增长。 穿越经济周期的确定性增长 根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018年的收入规模将分别达到14.38亿元、16.41亿元和17.93亿元,分别同比增长7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018年的归属母公司的净利润将分别达到1.89亿元、2.26亿元和2.63亿元,分别同比增长13.5%、19.9%和16.4%。2016-2018年的EPS分别为0.23元、0.28元和0.32元。采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围120~130亿元,对应目标价范围14.66~15.88元,维持“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-09-06 12.08 14.28 97.24% 15.79 30.71%
16.86 39.57%
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殡葬行业受人口增长和老龄化推动,预计2017年市场规模达到993亿元 人口增长和老龄化是殡葬行业规模扩张的重要推动力,一方面中国人口虽然增速放缓,但在过去10年仍然保持了持续的正增长,2015年人口规模达到13.75亿,CAGR10为0.5%;另一方面人口年龄结构发生了显著变化,65岁以上的人口在总人口中的占比从2006年的7.90%上升至2015年的10.50%,老龄化的趋势愈发明显。中国殡葬行业伴随人口增长和老龄化趋势持续扩张,根据Euromonitor的统计,2015年市场规模达到714亿元,预计到2017年将进一步上升至993亿元。殡葬行业的产业链中包括墓地服务、殡仪服务、遗体处理和其他服务四个板块。 墓地服务市场规模410亿,私人部门参与程度高,市场集中度低 墓地服务是殡葬行业中规模最大的细分领域,2015年市场容量约为410亿元,占据整个行业市场规模的58%。与几乎全部由政府独家提供,并且价格受到严格控制的殡仪服务和遗体处理板块不同,墓地服务受到行政管制程度最低,私人部门的参与程度较高,但是由于区域性明显的原因,目前市场集中度仍然很低,国内前5家服务供应商的市场占有率仅为5%,消费者的高端化和个性化的服务需求与各地区域性服务提供商参差不齐的运营管理能力之间存在矛盾,集中度提升是未来发展趋势。 福成凭借地理优势和极具竞争力的价格覆盖京津冀超级城市圈,量价齐升 福成股份在2015年成功通过发行股份的方式收购大股东旗下的三河市宝塔陵园资产,该陵园占地面积765.25亩,规划墓穴数量12.5万个。陵园所在的三河市距离北京市区仅有50公里的距离,同时2016H1期间6.5万元的墓位均价相对北京市区的墓位价格便宜30%~40%。未来福成的墓地服务的增长分别来自于宝塔陵园存量墓穴年均15%~20%的价格提升和外延扩张带来的墓穴销售量的提升。 肉牛业务把控澳洲优质上游资源稳步发展,餐饮业务步入战略性调整期 肉牛业务方面,面对国内牛肉需求稳步上升,供给缺口持续存在的行业现状,福成股份在澳洲设立子公司,随后分别于2015年和2016年收购木兰、格林布瑞和鲁敏三座牧场,把控澳洲优质的上游肉牛养殖资源,加强未来公司的肉牛供应能力。餐饮业务方面,通过关停运营状况不理想的门店的方法提升板块盈利能力。 借势京津冀人口周期,收获独立于宏观环境波动的确定性增长 根据我们的盈利预测,福成股份2016-2018年的收入规模将分别达到14.38亿元、16.41亿元和17.93亿元,分别同比增长7.0%、14.1%和9.3%;2016-2018年的归属母公司的净利润将分别达到1.89亿元、2.26亿元和2.63亿元,分别同比增长13.5%、19.9%和16.4%。2016-2018年的EPS分别为0.23元、0.28元和0.32元。 采用分部估值的方法,给予福成股份6个月目标市值范围120~130亿元,对应目标价范围14.66~15.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:殡葬行业的管制加强,市场化方向出现逆转;食品安全问题。
福成股份 农林牧渔类行业 2016-09-05 11.93 -- -- 15.79 32.36%
16.86 41.32%
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事件:福成股份公布16年中报。1H16实现营收6.79亿,同比增4.12%,净利润0.85亿元,同比下滑4%,每股收益0.10元。2Q16营收3.39亿,同比增6.66%;2Q净利0.44亿,同比下滑8.62%,每股收益0.05元。 点评: 营收增长两架马车,核心看好”畜牧板块+殡葬业务”。畜牧业板块营收4.13亿元,同期扩大17.56%,净利润1113.47万元,同期扩大55.17%,公司发挥牛肉产业上下游优势。福成股份是稀缺海外并购肉牛养殖业上市公司,收购澳洲Woodlands农场后,直接获利于牛肉价值链中收益最高的养殖环节;此外产业链下游布局福成肥牛,获得丰富渠道资源并受益于价值链中收益次高的终端环节。本报告期内牛肉及深加工制品增速明显,预期未来会进一步扩大低温肉制品,熟食加工及速食品生产等高附加值子产业,由于鲜奶下游挤压价格承压,奶牛饲养业务预期会进行收缩调整,食品+牛肉业务增速受制于经济,未来不排除剥离可能。 殡葬业务实现销售收入9421万元,同比+9.03%,净利润4857.45万元,同比增长4.91%,销量平稳,单价稳步提升。报告期内实现销售墓位数量1430个,销量保持稳定,但单价同比上浮超过30%,体现了人们对中高档定位精神消费类产品的需求。宝塔陵园地处燕郊,紧邻京津冀,项目规划完成40万个墓穴,目前销售不到25%,且同等墓地比北京便宜三至五成,价格仍有上升动能。殡葬业属于高利朝阳产业,伴随老龄化加剧,未来5年有望保持约17.9%年增速,行业毛利率高达80%,净利率高达50%左右,有较大盈利空间。 并购基金进程进一步推进,预期会采取“异地并购抢占牌照”策略,占据稀缺陵园经营牌照,不断扩张殡葬业务。福成和辉产业并购基金本期设立规模为10亿元,分两期完成。其中福成五丰出资4.5亿元,占比45%,和辉出资1000万元,占比1%,其他合伙人出资5.4亿元,占比54%。目前并购基金已办理完工商注册登记手续,公司广泛接触各方面资讯与潜在标的,预期近期会展开外延并购项目,扩大在殡葬行业影响力。陵园经营属于牌照稀缺行业,每个地区仅发放1-2家经营牌照,预期公司将借助并购基金,抢占牌照资源,巩固行业壁垒。 盈利预测与投资建议:预计16-18年摊薄EPS分别为0.24、0.41、0.74元。分业务预测:预计16-17年牛肉+食品业务贡献0.9亿和1亿利润,给予17年20xPE,市值20亿。预计殡葬业16年净利1亿利润,同时假设外延并购2亿利润(10亿规模并购基金按照3-5xPE外延并购),16年备考利润3亿,17年并购基金继续扩大规模至20亿,17年备考5亿利润。给予30xPE,对应150亿市值,合计168亿市值,买入评级。 风险提示:疫病风险;食品安全风险;外延并购不达预期。
福成五丰 农林牧渔类行业 2016-03-29 15.58 17.44 140.88% 15.74 0.51%
15.66 0.51%
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事件: 公司2015年实现销售收入13.44亿元,同比增长9.81%,实现归属于母公司净利润1.66亿元,同比增长26.19%,EPS为0.20元,符合预期。同时公司拟以2015年年末总股本8.19亿股为基数,向全体股东每10股派现金红利0.70元(含税),合计分配现金红利5700万元。 点评: 公司2015年收入增长主要来自传统畜牧业的增长和殡葬业务的并入。畜牧业板块收入增长18.54%,其中肉制品、速食品以及乳制品等高附加值产品增长明显,对应公司整体收入贡献占比超过30%。我们认为公司未来会积极发展这些高附加值的子产业。另外,公司还投资近2亿元人民币在澳洲收购了牧场,未来将放养12000头黑安格斯、和牛等优质肉牛品种,提升肉牛品质,进一步稳固畜牧业的盈利能力。公司于2015年7月完成对宝塔陵园项目的收购,该业务对公司2015年的收入贡献为1.64亿元。由于该行业毛利率较高,达到80%以上,贡献了公司一半以上的利润。公司作为A股唯一一家参与殡葬业务的上市公司,盈利能力突出,未来看点较为突出。餐饮业务由于业务调整,缩减了一些门面,导致该板块业务收入下滑9%。 看好公司未来殡葬业务的快速增长: 宝塔陵园项目收入较去年增长了35.17%,主要来自墓位的销售。2015年共销售3353个墓位,同比增长41.12%,剩余库存量接近10000个。我们认为殡葬行业属于高利润的朝阳产业,受益于人口老龄化和人均消费水平的提升,未来的年复合增长率有望超过20%。随着京津冀一体化的开展,公司同等墓地价格比北京便宜30%~50%,看好未来盈利空间。 上调目标价至18.00元,维持“增持”评级: 预测公司2016年~2018年EPS分别为0.27元,0.32元,0.38元,上调目标价至18.00元,维持“增持”评级。 风险提示: 肉牛养殖疫病风险;餐饮业务食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名