事件： 2024年 3月 29日，公司发布 2023年年报。 2023年，公司实现营业收入 77.86亿元，同比下降 7.24%；归母净利润 20.36亿元，同比下降 19.43%； 基本每股收益 1.697元。 23Q4营收增长，盈利同环比均降。 23Q4， 公司实现营业收入 18.19亿元，同比增长 11.01%，环比增长 5.16%； 归母净利润 4.03亿元，同比下降 56.22%，环比下降 21.90%。 拟派发每股股利 0.85元（含税） ，分红比例 50.1%， 股息率 6.9%。 公司拟向全体股东派发 2023年度末期股息每 10股 8.5元（含税）， 共计拟派发现金红利 10.20亿元（含税），占 2023年归母净利润的 50.1%，以 2024年 3月29日股价计算， A 股股息率达到 6.9%。 煤炭产销同比增长， 洗精煤价减成本增拖累盈利。 1）产销： 2023年，公司实现原煤产量 943.94万吨，同比增长 1.07%；商品煤产量 745.49万吨，同比增长 6.07%；商品煤销量 761.86万吨，同比增长 8.19%，其中混煤/洗精煤/块煤/煤泥销量占比分别为 51.6%/37.8%/0.5%/10.1%。 2）售价： 2023年，公司吨煤售价 958.1元/吨，同比下降 14.2%。 其中，混煤售价 541.1元/吨，同比增长 3.1%；洗精煤售价 1703.9元/吨，同比下降 15.9%。 3）成本： 2023年， 公司吨煤销售成本为 517.0元/吨，同比下降 6.1%。 其中，混煤成本 317.7元/吨，同比下降 12.0%；洗精煤成本 842.4元/吨，同比增长 0.4%。 4）效益： 2023年公司商品煤销售毛利率为 46.67%，同比下滑 4.15pct。 2023年，公司恒源煤矿改建工程、钱营孜煤矿改建及二水平延深工程、恒泰公司延深技改工程按计划推进。 此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，集团在上市公司体外拥有煤炭产能 1980万吨，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务权益净利润为负， 规模较小影响有限。 2023年， 公司完成发电量33.56亿度， 电力业务实现权益净利润-1136.76万元， 2022年权益净利润为410.66万元。 其参控股的 5个电厂中， 仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利， 合计贡献权益净利润 3369.47万元， 其中钱营孜发电权益净利润同比下滑16.8%；宿州热电同比由亏转盈，实现权益净利润 259.49万元； 其余 3个电厂均为亏损状态。 公司钱营孜电厂二期项目有序推进，该项目年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产； 祁东分布式光伏电站投入运营；皖恒新能源300兆瓦风电和淮北矿区分布式光伏项目完成核准，即将开工建设。 投资建议： 公司计划 2024年煤炭产量 946.98万吨， 发电量 35.6亿度，综合考虑公司煤炭、电力计划产量有所上升但公司毛利占比较高的洗精煤价格或有所降低，我们预计 2024-2026年公司归母净利为 19.54/20.80/22.15亿元，折合 EPS 分别为 1.63/1.73/1.85元/股，对应 2024年 3月 29日收盘价的 PE 分别为 8/7/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件： 2023年 10月 27日，公司发布 2023年三季报。 2023年前三季度，公司实现营业收入 59.67亿元，同比下降 11.66%；归母净利润 16.33亿元，同比增长 1.62%；基本每股收益 1.3611元。 2023年第三季度，公司实现营业收入17.29亿元，同比下降 24.87%，环比下降 13.53%；归母净利润 5.16亿元，同比下降 29.20%，环比增长 1.19%。 23Q3产品售价下滑，成本大幅下降，煤炭毛利环比下降。 据公司公告测算，23Q3，公司吨煤售价 826.99元/吨，同比下降 25.90%，环比下降 19.57%；吨煤成本 408.58元/吨，同比下降 29.52%，环比下降 19.46%；煤炭业务毛利 8.19亿元，同比减少 19.10%，环比减少 13.71%。 23Q1-3，公司吨煤售价 974.99元/吨，同比下降 13.47%；吨煤成本 498.59元/吨，同比下降 21.50%；煤炭业务毛利 27.39亿元，同比增长 0.80%。 23Q3公司四费合计节省 0.74亿元，环比下降 21.83%。 23Q3公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润环比上涨。 23Q3产销同环比均增，煤炭业务扩产空间充足。 据公司公告测算， 23Q3，公司实现原煤产量 254.48万吨，同比增长 5.94%，环比增长 12.19%；商品煤产量 197.65万吨，同比增长 11.77%，环比增长 6.79%；商品煤销量 195.70万吨，同比增长 3.70%，环比增长 7.43%。 23Q1-3，公司实现原煤产量 702.4万吨，同比减少 4.81%；商品煤产量 557.29万吨，同比增长 1.84%；商品煤销量574.91万吨，同比增长 4.01%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至 40.84年，可有效保障生产接替，公司预计于 2023年 12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能 1980万吨，是上市公司现有核定产能的 181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务加快布局。 2022年 11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至 1050MW，较当前扩大 90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力 38亿千瓦时，机组规模与当前贡献主要盈利的钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。 投资建议： 我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 22.03/24.13/26.98亿元，对应 EPS 分别为 1.84/2.01/2.25元/股，对应 2023年 10月 27日股价的PE 分别为 5/5/4倍。维持“推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：2023 年8 月17 日，公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入42.38 亿元，同比下降4.84%；归母净利润11.18 亿元，同比增长27.15%；基本每股收益0.9314 元。2023 年第二季度，公司实现营业收入20.00 亿元，同比下降4.57%，环比下降10.62%；归母净利润5.10 亿元，同比增长3.18%，环比下降16.21%。 煤炭价格下滑影响营收，成本和四费降低提高净利。据公司公告测算，23H1公司吨煤售价1051.36 元/吨，同比下降7.15%；吨煤成本545.04 元/吨，同比下降17.90%；煤炭业务毛利率48.16%，同比抬升6.79pct。23Q2 公司吨煤售价1028.24 元/吨，同比下降15.40%，环比下降4.15%；吨煤成本507.30 元/吨，同比下降19.02%，环比下降12.52%；煤炭业务毛利率50.66%，环比抬升4.72pct。2023 年上半年，公司管理费用因设备大修支出减少同比大幅节省约1.21 亿元，四费合计节省0.78 亿元，同比下降11.03%。23H1 公司煤炭价格同比有所下滑影响营业收入，但受益于成本和四费的下降，净利润同比上涨。 煤炭产量下降、销量增长，煤炭业务扩产空间充足。据公司公告测算，23H1，公司实现原煤产量447.92 万吨，同比减少10.00%；商品煤产量359.64 万吨，同比减少2.90%；商品煤销量379.21 万吨，同比增长4.17%。23Q2，公司实现原煤产量226.82 万吨，同比减少8.68%，环比增长2.59%；商品煤产量185.09万吨，同比减少0.34%，环比增长6.04%；商品煤销量182.16 万吨，同比增长14.31%，环比减少7.56%。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至40.84 年，可有效保障生产接替，公司预计于2023 年12月完工。此外，公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至目前，集团公司在上市公司体外仍有煤炭核定产能1980 万吨，是上市公司现有核定产能的181%，未来公司煤炭板块扩产空间广阔。 电力业务权益净利润为负，营收占比低影响有限。2023 年上半年，公司电力业务实现权益净利润-318.37 万元，其参控股的5 个电厂中，仅钱营孜发电和新收购的宿州热电实现盈利，合计贡献权益净利润1449.16 万元，钱营孜发电占比83%；其余3 个电厂均为亏损状态。2022 年11 月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目年发电量约48 亿千瓦时，计划于2024年底建成投产，投产后公司电力权益装机规模将提升至1050MW，较当前扩大90.84%，有望成为新的盈利增长点。此外，公司宿州热电年发电能力38 亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，未来有望提升公司业绩。 投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为21.98/24.06/26.92亿元，对应EPS 分别为1.83/2.00/2.24 元/股，对应2023 年8 月17 日股价的PE 分别为4/4/4 倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：根据公司 2023年中报披露，2023年上半年，公司实现营业收入 42.38亿元，同比减少 4.84%，归母净利润为 11.18亿元，同比增长 27.15%，扣非后的归母净利润为 11.10亿元，同比增长 25.76%，基本每股收益为0.9314元，同比增长 27.15%，加权平均净资产收益率为 8.03%，较上年同期减少 0.31pct。 点评： 煤价下跌导致公司营收下降，公司优化成本控制盈利逆势增长。根据公司2023经营数据公告，2023上半年原煤产量为 448万吨（同比-10%），商品煤产量为 360万吨（同比-2.9%），商品煤销售量为 379万吨（同比+4.17%）。 2023年上半年，安徽淮北产焦精煤价格为 2321元/吨（同比-1.01%），安徽淮北产 5000大卡动力煤价格为 971元/吨（同比-4.33）%。受此影响，煤炭主营销售收入为 39.87亿元（同比-3.27%），值得注意的是，公司成本优化成本控制，煤炭销售成本为 20.67亿元（同比-14.48%），商品煤销售毛利为19.2亿元（同比+12.6%）。 公司资本结构稳定，费用控制稳健。根据公司 2023中报，2023上半年公司销售费用为 3218万元（同比-11.17%），主要系运输费和港口费等费用支出减少所致。管理费用为 4.04亿元（同比-23.14%），主要系设备大修支出减少所致。财务费用为 2093万元（同比+40.38%），主要系报告期因弃置费用及长期应付款形成的未确认融资费用摊销增加所致。研发费用为 1.74亿元（同比+31.12%），主要系研发项目进度款增加所致。2023年上半年，公司资产负债率为 42.37%（同比-0.52pct）。 集团首个千万吨级矿井诞生，目前集团资产证券化率较低，仍有提升空间。 6月 13日，公司所属集团股东皖北煤电集团智能煤炭公司麻地梁煤矿生产能力核定报告书获得鄂尔多斯市能源局批复，生产能力由 800万吨/年核增至1000万吨/年。标志着皖北煤电集团公司首个千万吨级矿井诞生，集团未来产能有望进一步增长。值得注意的是，皖北煤电集团 2022年总资产为 486.35亿元，集团唯一上市公司恒源煤电总资产为 208.33亿元，集团资产证券化率为 42.8%，存在一定提升空间布局新能源发电领域，积极推进矿区分布式光伏发电项目。根据公司 2023中报，公司祁东煤矿实施分布式光伏发电项目，工程总投资为 2756万元，设计年发电量为 571万千瓦时，设计使用年限 25年，于 2022年 8月 3日开工建设， 2023年年初建成，总体技术设计采用“分块发电、集中并网”的“模块化”技术方，项目建设含光伏组件、逆变器、汇流箱等，装机容量约为 5.89兆瓦。 2023年 1-6月份共发电 248.34万度。折合减排二氧化碳 1700余吨。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025年恒源煤电营业收入为 80.04亿元、86.94亿元、94.40亿元，归母净利润为 26.80亿元、29.63亿元、32.54亿元，EPS（摊薄）为 2.23元、2.47元、2.71元。以 2023年 8月 16日收盘价 8.11元对应 P/E 为 3.6/3.2/3.0x，首次给予“增持”评级。 风险提示：下半年宏观经济恢复不及预期、重点煤矿发生安全生产事故、项目建设进度不及预期，焦煤价格超预期下跌。

安徽煤炭国企，深耕煤炭领域。公司控股股东为安徽省皖北煤电集团，实际控制人为安徽省国资。公司以煤炭为核心业务，通过集团资产注入实现业务规模扩张，目前已在煤炭、煤电、新能源等领域多点布局。受益于煤价高景气，公司营业收入和利润快速增长，各项费用管控成效显著。此外公司经营现金流持续改善，净现比长期高于 1，营运能力良好。 煤炭业务增量空间广阔。截至 2022年末，公司下辖 5对矿井，核定产能及权益产能 1095万吨。公司恒源煤矿改建工程在不改变产能规模的情况下，延长矿井开采年限至 40.84年，有效保障生产接替，工程预计于 2023年 12月完工。 公司对控股股东皖北煤电集团多个矿业公司拥有不可撤销收购权，截至2023H1，集团公司拥有煤炭可采储量 14.92亿吨，现有生产矿井核定产能 3075万吨/年，不含股份公司集团仍有核定产能 1980万吨，是上市公司现有核定产能的 181%，未来公司有望通过集团内部资产注入实现煤炭板块产量增量。 煤炭销售长协为主，业绩确定性强。公司煤炭销售以长协为主，焦煤长协比例高，售价同行业领先，因焦煤长协价调整存在滞后性，预计 23Q3、23Q4相比上半年或有所下降，伴随现货价格受益地产链修复逐步反弹，2024年公司焦煤长协价有望上行。公司动力煤全部长协保供，售价稳定，业绩确定性强。 火电增长可期，绿电同步发展。1）火电：公司目前拥有火电权益装机规模550MW，其中钱营孜发电贡献主要业绩增量，2022年 11月，公司与皖能股份同比例增资建设钱营孜电厂二期扩建项目，项目含 1台 1000MW 超临界燃煤发电机组，年发电量约 48亿千瓦时，计划于 2024年底建成投产。投产后，公司电力权益装机规模将提升至 1050MW，较当前扩大 90.84%。此外，公司新收购的宿州热电现有 2x350MW 超临界机组，年发电能力 38亿千瓦时，机组规模与钱营孜发电相当，有望提升公司业绩。2）新能源：2023年 3月，为有效利用钱营孜发电公司二期扩建项目配置的 80万千瓦新能源建设指标，公司出资设立宿州皖恒新能源，项目一期规划总装机容量为 300MW，推进公司新能源产业布局。 净现金高，高股息率有望延续。2020-2022年，公司股利支付率达到 51.38%/43.25%/ 47.76%，股息率达到 5.25%/7.74%/13.97%。近年来，公司净现金逐年增长，2022年末达到 48.89亿元，同行业领先，与此同时公司资产负债率维持在较低水平，长期低于行业均值，公司具备现金分红能力，股息配置价值强。 投资建议：我们预计 2023-2025年公司归母净利润为 21.98/24.02/26.89亿元，对应 EPS 分别为 1.83/2.00/2.24元/股，对应 2023年 8月 10日股价的PE 分别为 4/4/4倍。公司焦煤长协为主，具备价格优势和弹性，动力煤全长协保供业绩稳定，未来有望充分受益煤价反弹，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；集团资产注入、在建项目进展不及预期。

事件：2021年6月9日公司发布公告称，公司拟以自有资金人民币30732.5万元，收购安徽省恒泰新材料有限公司(“恒泰新材料”)100%股权。 点评收购股权进入以石膏开采开发为主的新材料行业：公司拟以自有资金人民币3.07亿元，收购恒泰新材料100%股权，对应7.76xPE（2020）。 据公告恒泰新材料石膏资源储量可靠，保有资源量较大，且有一定的增储潜力，随着经济快速发展以及新基建、城镇化基础建设深入推进，市场对石膏、石材及其深加工产品等非金属矿产品的需求将持续上升，通过并购该项目有利于公司进入非煤矿山，对煤业形成产业优势互补。 此次交易有利于公司进入以石膏开采开发为主的新材料行业，开展新业务，开拓新市场，提升公司的经营业绩和整体竞争力。 生产不利因素有望消退，产量有望回升：公司下辖生产矿井5对，核定总产能1095万吨/年，2020年公司司商品煤产/销量分别为716.65/866.84万吨（同比分别变动-17.33%/-12.48%），主要产量下滑主要由于疫情影响以及所属部分矿井工作面过断层影响，预计矿井工作面断层影响减弱后，公司产量将有所回升，据公告，2021年公司计划生产原煤1075万吨，较2020年实际值增长94万吨。 煤炭行业景气回升，公司业绩弹性有望释放：据Wind数据，年初至今宿州Q5000动力煤均价为690元/吨，同比上涨33%。我们预计2021年煤炭行业仍处于供给紧平衡状态，煤炭价格中枢有望持抬升。公司毗邻煤炭消费地，区位优势明显，公司有在煤价上行周期中释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，14.60亿元、17.56亿元，19.45亿元，给予增持-A的投资评级，6个月目标价为7.32元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；公司成本控制出现波动。

事件: 公司发布 92019年报。公司 2019年实现营业收入 60.0亿元,同比增长 1.6%;实现归母净利润 11.3亿元,同比下降 7.5%;实现扣非归母净利润 11.4亿元,同比增长 11.3%。公司拟向全体股东派发现金股利0.35元/股,合计分红 4.2亿元分红比例 37%。以 2020年 4月 24收盘价测算,股息率为 7.5%。 产能结构改善带动吨煤毛利提升 。2019年公司煤炭销售量 837万吨,商品煤产量 867万吨,同比增速分别为-5.7%/-3.2%。公司煤炭销售收入精煤为主、混煤为辅,从吨煤售价来看,精煤价格比混煤高 700元/吨。 2019年洗精煤产量同比增长 10.4% ,从而提升公司商品煤综合售价 44元/吨。由于精煤加工成本较高,2019年吨煤生产成本上升 25元。考虑成本上升因素,精煤占比提升后吨煤毛利上升 19元。 安徽毗邻华东消费市场,公司外延空间广阔。我国煤炭资源呈产需逆向分布特征,供给侧改革加大了运输压力。安徽省作为华东地区主要煤炭资源地,具有显著区位优势。近年来随着“皖电东送”的推进,安徽省供需缺口逐渐扩大,煤炭价格显示出较强韧性。皖北煤电集团省外煤矿产能超过 2100万吨/年,公司具有优先认购权,外延空间广阔。 外资持仓占比 8.5% ,位居煤炭板块首位。4月 24日,煤炭板块外资持仓占比前三位分别是恒源煤电、兖州煤业、陕西煤业,比例分别为 8.5%/5.5%/5.2%。2020年以来疫情对世界经济造成了剧烈冲击,为了对冲经济下行压力,各国经济体纷纷进入新一轮宽松周期,利率持续下行。在全社会回报率边际下行的预期下,经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对外资的吸引力在加强。与其他煤炭企业相比,公司当前分红率较低但股息率较高。随着资本开支下行,分红率具有进一步提升空间。 盈利预测和投资建议 :受疫情影响部分矿井煤炭产量同比下滑,宏观需求不足可能对销售造成压力,我们下调 20-21年 eps 为 0.94/0.98元(之前为 1.04/1.07元),新增 2022年 eps 为 1.01元,维持“买入”评级。 风险提示:控股股东资产注入进度不及预期;实际分红率难以准确预测; 疫情可能导致下游需求大幅下降。

事件: 公司近期发布公告, 公司被认定为安徽省 2019年度第一批高新技术企业,有效期三年。 自 2019年 1月 1日起,公司将享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按 15%的税率征收企业所得税。 点评: 1. 所得税优惠政策影响约 1.5亿元净利。 审慎起见公司在 2019年前三季度按照25%所得税率计算净利润(与 2018年一致) ,但受益增值税下调等因素业绩仍有改善。此次下调所得税税率, 全年有望带来 1.5亿元净利提升。 2. 全年业绩有望维持高位,扣非后预计增长明显。 公司历经供给侧改革后,体量在短期内将维持在 1000万吨/年上下。今年以来产地煤价维持强势,且受益增值税率下调,综合售价基本在 650元/吨上下波动,与去年基本持平。 公司费用管控已获得成效,三费及附加步入下行通道,为今年业绩改善留出空间, 前三季度业绩同比上升 4.4%。计入所得税调整后,预计全年归母净利 11.6亿,仍处于高位。 从扣非来看,去年四季度因出售产能指标产生 2.2亿元收益,扣除该影响后,今年业绩同比增长 12.6%。 3. 明年煤价不悲观, 集团尚有部分资源。 当前进入煤企和下游企业议定来年长协价格的关键期, 在发改委主导的煤电长协基准价未下调的基础上,各大煤企在谈判中仍然保持较为强势的地位。从目前了解到情况来看,公司来年的长协价下调空间较小,在历史负担已清的基础上,业绩仍有望维持在较高水平。 虽然安徽本部资源扩张较为有限,但集团在内蒙等地的煤矿项目仍有望为公司提供体量的增长。 4. 盈利预测及投资评级。 除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。 预计 2019-2021年公司归母净利11.6/11.4/11.6亿元,对应 EPS 为 0.96/0.95/0.97元/股。目前估值处在底部, 维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 国内煤炭需求回落、 矿井列入去产能计划

公司披露 2019半年度报告:实现营业收入 33.18亿元(+5.42%),归属于上市公司股东净利润 4.94亿元(+9.15%),其中 Q1、Q2分别为 2.37和2.57亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 4.95亿元(+8.8%),每股收益为 0.4117元/股(+9.15%),加权平均 ROE 为 6.0734%(-0.1773pct) 。 煤炭业务业绩同比上升,主因商品煤销量同比上升以及成本降幅高于售价。报告期内,公司煤炭业务营收为 30.81元,同比上升 4.89%;煤炭业务成本为 19.57亿元,同比上升 3.78%,煤炭业务毛利为 11.24亿元,同比上升 6.87%。 煤炭业绩提升主要是因为商品煤销量同比上升,以及单位成本降幅高于单位售价导致单位盈利能力有所提升。具体来看,2019上半年公司商品煤销量为 476.97万吨,同比上升 6.03%;吨煤售价为 646.04元/吨,同比下降 1.08%;吨煤成本为 410.37元/吨,同比下降 2.12%;吨煤毛利为 236元/吨,同比上升 0.80%。 管理费用、财务费用同比下降,销售费用同比上升。报告期内,公司管理费用为 3.77亿元,同比下降 2.33%,主要是公司本期无形资产摊销较上年同期减少;公司财务费用为 5274万元,同比下降 11.27%,主要是公司经营业绩良好,新增的银行借款利率相比同期下降;公司销售费用为 5486万元,同比上升 25.47%,主要是本期运输费用相比同期增加。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 13.26/13.48/13.37亿元,折合 EPS 分别是 1.11/1.12/1.11元/股,当前 5.08元股价,对应 PE 分别为 4.60/4.52/4.56倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

1. 首次覆盖, 增持评级。 经营日趋稳健,公司未来发展期待集团优质资产注入。预测 2019-21年 EPS 0.77/0.72/0.67元,给予 2019年 10倍PE 估值, 目标价 7.68元,增持评级。 2. 2016-2018盈利持续回暖,负债水平大幅下降。 伴随煤炭价格回暖,2016-2018年盈利水平持续向好,扭转了 2015年亏损局面,归母净利重回十亿级别,负债率回落到十年低点 44.97%。同时,因退出或调整的刘桥一矿、卧龙湖煤矿、祁东煤矿等导致的减值准备基本计提充分, 公司财务状况明显改善。 3. 去产能影响基本消除,未来产销量维持千万吨级别。 供给侧改革以来,公司煤矿产能相继核减或去除, 2016年核减 160万吨产能(任楼 40万吨、祁东 60万吨、五沟 60万吨), 2017年、 2018年关闭刘桥一矿(240万吨)和卧龙湖矿(90万吨),产能分别下降10%/17%/8%,产量同比下降 11%/6%/10%, 2017-18年销量同比下降 12%/8%。当前最新产能 1095万吨/年,三年供给侧改革去产能任务基本完成,预计公司产销量将维持千万吨级别。 4. 长期看点:关注集团优质资产注入。 恒源煤电拥有刘桥深部、龙王庙探矿权,拟收购任楼煤矿深部探矿权,并且集团承诺将祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司,煤炭后备资源充足,长期发展无忧。此外,公司拟收购宿州创元发电 100%股权及淮北新源热电 6%股权, 提升煤电一体化盈利水平,长期增长更加稳健。 5. 风险提示。 宏观经济风险,煤炭价格大幅下跌,资产注入不及预期。

公司披露2018年度报告:实现营业收入59.0亿元(-9.73%),归属于上市公司股东净利润12.21亿元(+10.5%),其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.04、2.49、2.36和5.32亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为10.22亿元(-6.03%),每股收益为1.22元/股(+10.5%),加权平均ROE为16.63%(-3.2pct)。 煤炭业务业绩同比下滑,主因煤炭产销量同比下滑。报告期内,公司煤炭业务营收为55.67亿元,同比下降5.74%;煤炭业务成本为30.24亿元,同比下降9.54%,煤炭业务毛利为25.43亿元,同比下降0.79%。煤炭业绩下滑主要是因为煤炭产销量同比下滑,煤炭产品的单位盈利能力不但并未下滑,而且还有所提升。具体来看,2018年公司吨煤售价为626.86元/吨,同比上升1.88%;吨煤成本为340.49元/吨,同比下降2.22%;吨煤毛利为286元/吨,同比上升7.24%。 2018年煤炭产销量同比下滑,主因刘桥一矿以及卧龙湖煤矿关闭。公司2018年原煤产量1061.36万吨,同比下降11.51%;商品煤产量895.38万吨,同比下降7.28%;商品煤销量888.01万吨,同比下降7.48%,造成产销量下滑主因有二。其一是2017年底公司关闭刘桥一矿(产能140万吨),影响2018全年煤炭产量。其二是公司四季度原煤产量(253.2万吨)环比下降5.1%,商品煤产量(194.68万吨)、销量(204.64万吨)环比分别下降18.61%和12.37%,我们预计为2018年底公司关闭卧龙湖煤矿所致。 产能置换指标转让完成、转让价款计入2018年营业外收入。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元)。从披露的年报看,上述收入计入了2018年营业外收入,增厚公司利润。 管理费用大幅减少。报告期内,公司管理费用为5.65亿元,同比减少1.03亿元,同比降低15.43%,主要是公司刘桥一矿关井,其费用相比去年减少;公司财务费用为1.14亿元,同比减0.34亿元,同比降低23.15%。主要是本期归还部分银行借款,利息支出减少。 拟收购任楼煤矿深部探矿权,增加煤炭资源后备储量。在陆续退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿后,公司目前矿井仅剩恒源、任楼、祁东、五沟、钱营孜五个矿井,煤炭后备储量略显不足。2019年2月2日,公司发布公告称拟向公司控股股东皖北集团支付6.22亿收购任楼煤矿深部资源探矿权(评估报告显示任楼煤矿深部保有储量9335.8万吨、可采储量6367.2万吨),公司规划在收购完成后将任楼深部探矿权整合进入任楼煤矿(产能240万吨),保障任楼煤矿的正常生产接续,预计可延长矿井服务年限24年左右。 拟收购集团电力资产,进一步减少关联交易。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权。预计在此次收购后,公司将减少与皖北集团每年发生的材料销售、煤炭销售以及热力蒸汽采购等日常关联交易发生额;有利于扩大公司电力资产规模,保障公司电力业务的可持续发展能力;同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能,有助于进一步推进公司的规范运作。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为12.05/12.13/12.07亿元,折合EPS分别是1.20/1.21/1.21元/股,当前7.03元股价,对应PE分别为5.84/5.79/5.82倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

公司简介:以煤为基,区位优势明显。公司是安徽省第一家煤炭上市公司,煤炭业务近5年营收占比基本在90%左右。公司矿区紧邻江、浙、沪等经济发达地区,交通发达、物流便捷。考虑到目前“三西”地区煤矿受运力困扰,对华东市场市占率不高,公司的区位优势显得更加珍贵。2018年前三季度,受2017年末刘桥一矿矿井关闭影响,公司营收、净利润分别同比下滑8.85%和27.63%,但公司销售毛利率和净利率数据基本和2017年持平,说明公司的盈利能力并未发生下滑,高盈利能力仍在。 煤炭业务:两矿关闭产能下降,公司后备资源有保障;2018煤炭产销量下滑,吨煤毛利同比大幅上升,盈利能力未受影响。2016年公司五沟、任楼以及祁东三矿产能核减,2017年、2018年刘桥一矿和卧龙湖矿相继关闭导致公司产能下降。目前,公司手握刘桥深部探矿权和龙王庙探矿权、拟收购任楼煤矿深部探矿权且集团层面优质资产后续有望注入,煤炭后备资源有保障。2018年公司煤炭产销量受矿井关闭影响同比均出现下滑(分别为-11.51%和-7.48%),但商品煤吨煤毛利(310元/吨)同比大幅上升14.46%,主因吨煤成本(310元/吨)同比下降9.29%。吨煤成本大幅下降应该是由于公司矿井减少导致土地征迁费用减少。我们认为煤价维持中高位叠加公司对成本管控良好,煤炭业务高盈利能力有望持续,对公司业绩形成支撑。 煤炭行业:煤价中高位运行,支撑煤企业绩。动力煤:年初矿难多发预计将引发全年煤炭供给一定程度收缩,安检因素叠加煤炭行业前期固定资产投资不足,供给端韧性依旧偏强。考虑到进口煤更多是作为国家调控的手段,因此我们认为2019年动力煤价格仍将维持中高位运行。焦煤:随着唐山非采暖季环保限产措施的出台,2019年环保限产力度预计难言宽松。假设环保限产打压引发钢铁产量收缩,钢价有望维持中高位,由于煤-焦-钢存在利润传导机制,且焦煤企业对下游焦炭企业议价能力强,因此焦煤价格全年预计中高位运行。 电力业务:拟收购集团电力资产提升盈利能力。目前公司主要电力资产为钱营孜发电有限公司(50%股权)、恒力电业有限责任公司(25%股权)以及淮北新源热电有限公司(76%股权),其中钱营孜发电有限公司和恒力电业有限责任公司贡献利润差导致公司电力业务盈利能力一直不够理想。2019年1月25日,公司发布公告称拟向控股股东皖北集团支付14974.29万元收购宿州创元发电有限责任公司100%股权及淮北新源热电有限公司6%股权,此举有利于扩大公司电力资产规模、提升电力业务盈利能力,同时也避免了与控股股东未来产生同业竞争的可能。 投资策略:给予“买入”评级。2018年12月26日,公司发布公告称公司控股股东皖北集团已将380万吨退出产能(包括公司刘桥140万吨,卧龙湖90万吨)和160万吨核减产能(公司任楼40万吨、祁东60万吨、五沟60万吨)用于陕西招贤煤矿240万吨产能减量置换。240万吨产能指标中公司占195万吨,应得产能置换指标转让价款为24375万元(扣除交易费为24295.78万元),扣除相关税费后将计入公司2018年当期损益(我们预计将计入营业外收入),增厚公司利润。我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.06、0.91、0.97 元,当前股价对应PE 分别为6.3X/7.4X/6.9X,对公司给予“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。

公司披露2018三季度报告:实现营业收入46.63亿元(-8.85%),归属于上市公司股东净利润6.89亿元(-27.6%),扣非后为6.92亿元(-26.99%),折合EPS为0.69元(-27.6%),加权平均ROE为9.26%(-5.89pct)。 业绩同比下滑原因:煤炭产销量下滑以及企业所得税税率恢复。受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司前三季度原煤产量808.2万吨(-14.7%),商品煤产量700.7万吨(-11%),商品煤销量683.4万吨(-11%),由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入43.6亿元,同比下降6.8%。与此同时,2017年前三季度公司存在利润弥补前期亏损的情况,所交所得税偏低,使得利润基数较高(自2017年四季度公司所得税率恢复至25%)。 业绩环比略有下滑原因:煤炭销售均价环比略有下滑。公司Q2、Q3实现归母净利润分别为2.49、2.36亿元,业绩环比略有下滑。Q2、Q3原煤产量分别为269.9、266.8万吨,商品煤产量分别为236.5、239.2万吨,商品煤销量分别为234.2、233.5万吨,可以看出二三季度煤炭产销量基本持平。Q2、Q3商品煤销售均价分别为649、608元/吨,环比下降6.3%,单位销售成本分别为420、376元/吨,环比下降10.6%,单位毛利分别为229、232元/吨,环比增加1.5%,我们推测销售均价环比下滑可能与煤炭销售结构有变等有关系。 管理费用及销售费用上升,财务费用有所下降。前三季度,公司销售费用0.70亿元(+3.7%),预计主要系一票制运输费用增加所致;管理费用5.72亿元(+9.3%),预计主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.91亿元(-28.4%),预计主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率15.11%,同比增加1.08个pct。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.1/10.4亿元,折合EPS分别为0.95/1.01/1.04元/股,当前股价对应PE分别为6.4/6.0/5.9倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。

事件: 公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入32.82亿元,同比降低1.35亿元,降幅4.10%;实现归属于公司股东的净利润6.31亿元,同比降低1.79亿元,降幅28.31%。实现基本每股收益0.63元,同比减少0.18元,减少28.30%。 观点: 受刘桥一矿关闭影响,上半年煤炭产销均有所下降。刘桥一矿因长期亏损、资源枯竭,于2017年底前关闭,退出产能140万吨/年,受此影响2018年上半年公司原煤产销均有所下降,其中原煤产量541.36万吨,同比减少15.73%;商品煤销量449.85万吨,同比减少7.53%。 得益于落后产能退出,环比业绩稳步攀升。今年第二季度实现营收16.15亿元,比一季度增加8138万元,环比上升5.31%。二季度净利润2.50亿元,比一季度增加4716万元,环比上升23.20%。公司第一季度商品煤销量215.64万吨,二季度销量234.21万吨,增长18.57万吨,环比上升8.61%;二季度商品煤产量236.48万吨,环比增长11.46万吨,增幅5.09%,公司业绩情况及煤炭产销量均有所上升。随着刘桥一矿落后产能的剥离,公司负担减轻,公司后续盈利能力将有所提升。 受所得税影响,公司净利润有所下降。报告期内实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元,同比下降28.30%,主要受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.83亿元,自2017年四季度按规定计算所得税费用,税率25%。 管理费用上升明显,财务费用有所下降。报告期管理费用4.14亿元,增长1.07亿元,同比增长35.03%,这主要因为刘桥一矿关井闭坑,留守人员及善后的各项费用计入管理费用,导致本期管理费用上升;财务费用5943.99万元,减少2717.40万元,同比减少31.37%,这是因为当期平均借款总额下降,利息支出下降。 安徽国改预期加强,后续国企改革值得期待。母公司皖北煤电集团持股54.96%,最终控制方是安徽省国资委。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市。恒源煤业是皖北煤电集团唯一上市平台,集团资产证券化比例仅为25%。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为61.54亿元、62.69亿元和62.34亿元;归母净利润分别为9.20亿元、10.81亿元和11.10亿元;EPS分别为0.91元、1.07元和1.10元,对应PE分别为7X、6X和6X,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下滑,环保限产加剧,煤炭价格增长不及预期。

公司披露2018半年报:实现营业收入31.5亿元(-4.1%),归属于上市公司股东净利润4.53亿元(-28.3%),其中Q1、Q2分别为2.04、2.49亿元,扣非后为4.55亿元(-28.6%),EPS 为0.45元(-28.3%),加权平均ROE 为6.25%(-4.02pct)。 业绩同比下滑原因一:煤炭产、销量下滑。主要受刘桥一矿(产能140万吨)关闭影响,公司产销量下降,上半年原煤产量541.4万吨(-16%),商品煤销量449.9万吨(-7.5%),其中,第一季度原煤产量271.5万吨(-16%),商品煤销量215.6万吨(-5%);第二季度原煤产量269.9万吨(-16%),商品煤销量234.2万吨(-10%)。由于煤炭产销量下滑,煤炭主营业务收入29.4亿元,同比下降2.7%。 业绩同比下滑原因二:所得税率恢复正常。受企业所得税影响,2017年公司前三季度利润用于弥补2015年度剩余亏损9.8亿元,使得上年度利润基数较高,自2017年四季度公司已经按规定计提所得税费用,税率恢复至25%。 煤炭主营业务价格同比上升,成本控制能力较为出色。2018上半年,公司煤炭销售均价653元/吨(+5.2%),其中Q1/Q2分别为657、649元/吨;吨煤销售成本419元/吨(同比持平),其中Q1/Q2分别为418、420元/吨;吨煤毛利234元/吨(+32元/吨),其中Q1/Q2分别为239、229元/吨。由于煤炭收入占比高达93%以上,则不考虑其他业务吨煤净利润为101元/吨(-30元/吨)。 刘桥一矿关闭导致管理费用上升明显,但财务费用有所下降。报告期内,公司销售费用0.44亿元(+9.6%),主要是因为一票制运输费用增加所致;管理费用4.14亿元(+35%),主要是因为刘桥一矿关井闭坑导致留守人员及善后的各项费用增加所致;财务费用0.59亿元(-31.4%),主要是因为平均借款总额下降,利息支出下降所致。三项期间费用率17.6%,同比增加3.3个pct。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市(比如近期淮北矿业注入雷鸣科化),公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现归属于上市公司股东净利润9.5/10.2/10.6亿元,折合EPS 分别为0.95/1.02/1.06元/股,当前6.54元股价对应PE 分别为6.9/6.4/6.2倍,低估值优势明显,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性调控的不确定性;新能源持续替代。