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恒源煤电 能源行业 2017-11-02 10.22 -- -- 11.32 10.76%
11.32 10.76% -- 详细
17年第三季度归母净利3.2亿元,环比下降6.8%。 公司17年前三季度净利润9.52亿元,同比增长713.7%(16年同期盈利1.17亿元)。分季度看,第3季度净利润3.2亿元,环比下降6.8%,公司第3季度煤炭业务整体毛利环比上涨57.5%,而公司整体毛利率环比下降0.8个百分点,推测公司第3季度盈利环比下滑的主要原因是公司其他业务的成本增加,EPS方面,17年前三季度每股收益0.95元,其中第1、2、3季度EPS分别为0.29元、0.34元、0.32元。 第三季度商品煤销量环比增8.3%,第3季度吨煤净利约102元/吨。 前三季度:商品煤产销量分别为788万吨、768万吨,同比下降8.8%、6.3%,据测算,吨煤收入和吨煤成本分别为609元/吨、395元/吨,同比上升93%、52.3%,吨煤净利100元/吨,同比上升961%。 第三季度:商品煤产销量分别为261万吨、282万吨,环比分别减少4.9%、增加8.3%,吨煤收入为588元,环比基本持平,吨煤成本353元,环比下降10.5%,吨煤净利102元,同比上升423%,环比下降6%。 17-18年分别关闭140万吨枯竭产能和90万吨亏损产能。 公司煤炭总产能约1325万吨。其中钱营孜煤矿入选先进产能煤矿,两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单,17年计划关闭刘桥一矿(140万吨),18年计划关闭卧龙湖矿(90万吨),刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭,卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差,两个亏损矿井的退出有利于提升公司盈利能力。同时,公司目前持股新源热电82%股权、恒力电业25%股权、钱营孜电厂50%股权,17年上半年电力业务实现合计权益净利润629万元。 背靠皖北煤电,集团产能2245万吨。 公司第一大股东安徽皖北煤电集团,业2016实现营业收入296.19亿元,煤炭产量达1741.43万吨,截至17年1季度末,集团拥有矿井13对(在建3对),年产能2245万吨,,同时集团积极在晋陕蒙布局煤炭资源,随着安徽省国企改革稳步推进,公司有望实现外延式发展。 预计17-19年EPS分别为1.14元、1.27元和1.39元。 公司煤炭产品种类齐全,针对市场变化,不断优化调整产品结构,预计公司盈利有望维持高位。同时,随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭,预计吨煤开采成本也将有所下降。目前公司估值仍较低,预计17年PE9.7倍,维持“买入”评级。
恒源煤电 能源行业 2017-10-31 10.22 15.24 52.40% 11.32 10.76%
11.32 10.76% -- 详细
事件 公司发布2017年三季报,实现营业收入51亿元,同比增长73%; 归属于上市公司股东的净利润9.5亿元,同比增长714%;扣非归母净利润9.5亿元,同比增长929%;经营活动净现金流16.4亿元,同比减少3.38%;基本每股收益0.95元,同比增长714%。 简评 受益煤价大幅上涨,2017Q1-Q3业绩同比大幅上涨 2017Q1-Q3公司归母净利9.5亿元,同比大幅上涨714%,主要原因是煤炭价格大幅上涨。煤炭板块营收占比高达91.5%,是公司第一大业务。2017Q1-Q3原煤产量947万吨,同比下降3.07%,商品煤产量788万吨,同比下降8.83%,商品煤销量768万吨,同比下降6.31%,由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017Q1-Q3公司业绩增长的主导因素是煤炭价格上涨。通过测算,2017Q1-Q3公司煤炭销售平均价格609元/吨,同比上涨93%,销售成本395元/吨,同比上涨52%,毛利为214元/吨,同比上涨281%。 Q3业绩环比下降,主因是吨煤完全成本上涨&售价微跌 2017Q1~Q3单季归母净利分别为2.9亿元、3.5亿元、3.2亿元,Q3业绩较Q2环比下降7.2%。产销方面,2017Q3原煤产量305万吨,环比下降5.01%,商品煤产量261万吨,环比下降4.85%,商品煤销量282万吨,环比上涨8.26%。价格方面,2017Q3销售均价588元/吨,环比下降0.13%,吨煤生产成本353元/吨,环比下降41元/吨,降幅10.46%,吨煤毛利236元/吨,环比上涨40元/吨,涨幅20.69%。经测算,若将税金及附加、期间费用考虑在内,则Q3吨煤完全成本为540元/吨,环比上涨5.05%。综合以上,在销量上升的情况下,Q3业绩较Q2有所下降,有两个方面因素:一是吨煤完全成本上升较多,二是煤炭销售价格微降。 Q4煤价维持高位,煤炭板块业绩仍有望向好 煤炭第四季度煤炭价格依然会维持高位,动力煤方面,近期国家政策频频出手,将有效遏制动力煤价疯涨的局面,但由于马上进入采暖季旺季,供给偏紧的局面难以逆转,因此动力煤价格依然会维持高位;冶金煤方面,十九大之后及供暖季期间,供需会保持紧平衡,先进产能的释放虽然会发挥作用,但由于先进产能更偏重动力煤,即使回调也不会太多。综合来看,四季度煤炭板块 业绩仍有望向好。 关注安徽省国企改革和公司资产注入预期2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140万吨/年,预计2017年底退出;卧龙湖矿核定产能90万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处,核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。 盈利预测:2017-2019年EPS为1.34、1.36、1.48元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.34、1.36、1.48元,维持对公司的评级为“买入”,当前股价11.06元,对应2017-2019年PE分别为8X/8X/7X。
恒源煤电 能源行业 2017-10-31 10.22 13.00 30.00% 11.32 10.76%
11.32 10.76% -- 详细
事件:10 月26 日,公司发布2017 年三季报。公司2017 年前三季度实现主营业务收入51.16 亿元,同比增73.26%;实现归属于上市公司股东的净利润为9.52 亿元,同比增713.65%。 点评:受益供给侧改革,煤炭价格回升,公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入665.91 元/吨(+73.26%),吨煤毛利234.93元/吨(+166.98%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37 万吨(-3.07%),商品煤产量788.37 万吨(-8.83%),商品煤销量768.28 万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017 年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。 三季度实现主营收入18.34 亿元(同比+66.74%),归母净利3.20 亿元(同比+432.38%):据公告,公司三季度实现主营收入18.34 亿元,同比增66.74%,环比增8.51%;归母净利实现3.20 亿元,同比增432%,环比降6.79%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。 预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017 年煤价中枢整体高于2016 年。预计公司2017 年全年产能将在1300 万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017 年吨煤收入为623 元/吨,吨煤毛利将达230 元/吨,盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000 万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6 个月目标价13.00 元。
恒源煤电 能源行业 2017-10-17 10.22 13.00 30.00% 11.32 10.76%
11.32 10.76% -- 详细
事件:10月11日,公司发布2017年前三季度业绩预增公告。预计公司2017年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为9.5亿元左右,与上年同期相比,将增加711.97%左右。 点评: 受益供给侧改革,煤炭价格回升,预计公司前三季度归母净利同比大幅改善:前三季度由于供需呈紧平衡,价格维持高位震荡走势。其中,公司前三季度实现吨煤收入608.79元/吨(+93%),吨煤毛利213.95元/吨(+281%),同比大幅改善。此外,据公告,公司前三季度实现原煤产量947.37万吨(-3.07%),商品煤产量788.37万吨(-8.83%),商品煤销量768.28万吨(-6.31%)。考虑公司刘桥一矿计划2017年退出,预计工作面收作或将对产销量产生一定影响。 预计三季度实现主营收入13.95亿元(同比+44.73%),归母净利3.18亿元(同比+430%):据公告测算,公司三季度有望实现主营收入13.95亿元,同比增44.73%,环比降17.46%;归母净利有望实现3.18亿元,同比增430%,环比降8.18%。根据公司前期公告,我们预计环比下降的主要原因为刘桥一矿计划退出所带来的销量减少所致。由于此前刘桥一矿关闭退出已经提前计划,所以整体符合预期。 预计价格有望维持高位,业绩有望持续改善:根据三季度价格表现以及四季度旺季的来临,判断2017年煤价中枢整体高于2016年。预计公司2017年全年产能将在1300万吨左右(核定产能),按煤价维持高位的假设前提,测算公司2017年吨煤收入为623元/吨,吨煤毛利将达230元/吨,盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,根据公告梳理,目前尚有约2000万吨产能未注入公司。根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,预计资产注入为公司发展方向之一。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为13.38/13.93/14.63亿元,折合EPS1.34/1.39/1.46。考虑煤炭板块整体景气回升,公司估值仍有修复空间。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,10XPE,6个月目标价13.00元。 风险提示:煤价波动风险,国企改革进程不达预期。
笃慧 6
恒源煤电 能源行业 2017-10-16 10.22 13.30 33.00% 11.32 10.76%
11.32 10.76% -- 详细
公司披露2017年前三季度业绩预增公告,预计实现归属于上市公司股东净利润9.5亿元左右,同比增加约712%,其中Q1为2.88亿元,Q2为3.44亿元,Q3为3.2亿元,环比略降7%。 第三季度煤炭产量环比略降,销量环比增加。前三季度,原煤产量947.4万吨(-3.1%),商品煤销量768.3万吨(-6.3%),其中Q1产/销量分别为321/226万吨,Q2分别为321/260万吨,Q3分别为305/282万吨,第三季度产量环比略有下降,但销量环比增加约22万吨。 第三季度煤炭售价环比持平,吨煤成本环比有所下降,吨煤毛利创年内新高。前三季度煤炭单位售价609元/吨(+93%),单位销售成本395元/吨(+52%),吨煤毛利达到214元/吨(+281%),吨煤毛利高于前期高点2011全年的195元/吨水平。环比来看,Q3单位售价588元/吨,环比基本持平,单位成本353元/吨,环比下降41元/吨,主要是前期成本计提较多所致,单位毛利236元/吨,环比增加40.4元吨,创年内季度新高。由于期间费用的增加,第三季度吨煤净利润113元/吨,环比下滑了19元/吨。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。公司目前煤炭总产能1325万吨,其中2017/2018年将分别关闭刘桥一矿(140万吨/年)、卧龙湖煤矿(90万吨年),2016年已经计提了7.3亿元减值损失,产能淘汰后剩余产能1095万吨作为内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市,公司大股东皖北煤电集团(持股)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备,山西三个整合矿在产,陕西招贤煤矿在开展前期工作,内蒙地区麻地梁煤矿手续齐全等待建设。 盈利预测与估值。考虑公司较强盈利能力及煤价中枢整体上移,我们上调对公司的盈利预测,将2017/18/19年归属于上市公司股东净利润11.3/11.1/11.1亿元上调至13.3/14.5/14.8亿元,折合EPS分别为1.33/1.45/1.48元/股,当前股价对应PE分别为8.2/7.6/7.4倍,维持公司“增持”评级,给予2017年10XPE,目标价13.3元。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定性;新能源持续替代。
恒源煤电 能源行业 2017-08-23 11.85 -- -- 13.54 14.26%
13.54 14.26% -- 详细
上半年净利润6.3 亿元,第2 季度环比增长19%。 公司17 年上半年权益净利润6.3 亿元,同比增长1012%,折合每股收益0.63 元。实现营业收入32.8 亿元,同比增长77%。第2 季度权益净利润为3.4 亿元,环比增长19%。其中第1、2 季度EPS 分别为0.29 元、0.34 元。 第2 季度商品煤产销量环比增长8%和15%,吨煤净利约125 元。 上半年:根据公司经营数据公告,商品煤产销量分别为528 和486 万吨,同比均下降约11%。根据我们测算,公司吨煤收入和吨煤成本分别为621 元和419 元,同比上涨102%和69%,吨煤净利约120 元。 第2 季度:公司商品煤产销量分别为274 万吨和260 万吨,环比1 季度分别增长8%和15%,公司吨煤收入和成本分别为589 元和394 元,环比分别下降10%和12%,吨煤净利约125 元。 公司煤炭产能约1300 万吨,电力业务上半年权益净利同比下降41%。 根据公司公告,公司现有七座矿井,总产能约1325 万吨。其中钱营孜煤矿入选先进产能煤矿,两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单,17 年计划关闭刘桥一矿(140 万吨),18 年计划关闭卧龙湖矿(90 万吨),刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭,卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。 公司目前参控股3 个电厂,17 年上半年合计权益净利润629 万元,同比下降41%。分别持有新源热电82%股权和恒力电业25%股权,17 年上半年权益净利润分别为604 万元和25万元,同比增长25.5%和减少95.7%。 同时持有钱营孜电厂50%股权,由于实际控制人已变为皖能股份,16 年6月起不再将钱营孜电厂纳入合并范围,目前处于基建期间,上半年公司对钱营孜电厂追加投资3360 万元。 预计17-19 年EPS 分别为1.06 元、1.08 元和1.08 元。 公司煤炭产品种类齐全,针对市场变化,不断优化调整产品结构,预计公司盈利有望维持高位。同时,随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭,预计吨煤开采成本也将有所下降。目前公司估值仍较低,预计17 年PE 约11 倍,维持 “买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌。
恒源煤电 能源行业 2017-08-22 11.81 15.24 52.40% 13.54 14.65%
13.54 14.65% -- 详细
事件。 公司发布2017年中报,实现营业收入33亿元,同比增长77%; 归属于上市公司股东的净利润6.31亿元,同比增长1012%;扣非归母净利润6.37亿元,同比增长1898%;经营活动净现金流8.88亿元,同比减少23%;基本每股收益0.63元,同比增长1012%; 公司未提出利润分配方案。 简评。 2017H1业绩同比大增,因受益于煤价大幅上涨。 2017H1公司归母净利6.31亿元,同比大幅上涨1012%。煤炭板块营收占比高达91.5%,是公司第一大业务。2017H1原煤产量642万吨,同比下降3.9%,商品煤产量528万吨,同比下降10.5%,商品煤销量486万吨,同比下降10.7%。2017H1公司煤炭销售平均价格621元/吨,同比上涨109%,销售成本419元/吨,同比上涨61.8%,毛利为201元/吨,同比上涨377%。由于销量下降其实对业绩是负向贡献,所以2017H1业绩增长的的主导因素煤炭价格上涨。 2017Q2业绩环比大增,因受益于销量上涨&成本下降。 已知2017Q1业绩为2.88亿元,计算得知2017Q2业绩为3.43亿元,环比上涨19.10%。产销方面,2017Q2原煤产量321万吨,环比下降0.1%,商品煤产量274万吨,环比上涨8%,商品煤销量260万吨,环比增加15.1%。价格方面,2017Q2销售均价589元/吨,环比下降68元/吨,降幅10.4%,吨煤成本394元/吨,环比下降55元/吨,降幅12.3%,吨煤毛利195元/吨,环比下降13元/吨,降幅6.23%。综合以上,Q2业绩较Q1业绩有所上涨,主要贡献来自销量的增长和成本下降。 管理费用上升,源自去产能待岗人员薪酬列支。 公司2017H1期间费用合计4.34亿,同比上升42.30%,其中销售费用0.4亿元,同比下降2.44%,财务费用0.87亿元,同比下降18.69%,管理费用3.07亿元,同比上升95.54%。销售费用下降主要是由于煤炭市场好转,费用略有下降;财务费用下降主要是由于利息收入增加抵减利息支出所致;管理费用大幅增加主要是由于受到去产能政策影响,待岗人员薪酬由管理费用列支,从而导致管理费用增加明显。 关注安徽省国企改革和公司资产注入预期。 2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,集团资产证券化率仅为25%。目前,恒源煤电一共有7个生产矿井,核定产能1485万吨/年,其中刘桥一矿核定产能140万吨/年,预计2017年底退出;卧龙湖矿核定产能90万吨/年,预计2018年底退出,届时公司核定产能将减少至1255万吨/年。除恒源煤电的7处煤矿外,皖北煤电集团还拥有在产及在建煤矿7处,核定产能1650万吨/年。随着安徽省国企改革的持续推进,集团资产注入预期加强。且在2016年年报的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。 盈利预测:2017-2019年EPS为1.17、1.20、1.27元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.17、1.20、1.27元,维持对公司的“买入”评级,对应2017-2019年PE分别为10X/10X/9X,给予13倍PE,上调目标价至15.24元。
恒源煤电 能源行业 2017-07-19 9.77 -- -- 12.78 30.81%
13.54 38.59%
详细
公司预告其上半年净利润6.31亿元,第2季度环比增长19%。 公司发布业绩预告,预计上半年净利6.31亿元,折合每股收益约0.63元(16年上半年净利0.57亿元),主要是由于煤价同比大幅度提高。 公司第1季度净利润2.88亿元,推算第2季度净利润3.43亿元,环比增长19%。 第2季度商品煤产销量环比增长8%和15%,吨煤净利约125元。 上半年:根据公司经营数据公告,商品煤产销量分别为528万吨和489万吨,同比均下降约11%。根据商品煤销售收入和成本测算,公司吨煤收入和吨煤成本分别为621元和419元,同比增长102%和69%,吨煤净利约120元。 第2季度:公司商品煤产销量分别为274万吨和260万吨,环比1季度分别增长8%和15%。公司吨煤收入和成本分别为589元和394元,环比分别下降10%和12%,吨煤净利约125元。 公司产能约1300万吨,刘桥一矿和卧龙湖矿计划关闭。 根据公司公告,公司现有七座矿井,总产能约1325万吨。目前公司有两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单,17年计划关闭刘桥一矿(140万吨),18年计划关闭卧龙湖矿(90万吨),刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭,卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。 预计17-19年EPS分别为1.06元、1.08元和1.08元。 公司当前估值较低;且随着长期亏损的刘桥一矿和卧龙湖矿关闭,预计吨煤开采成本下降。维持评级“买入”。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌;
恒源煤电 能源行业 2017-07-17 9.48 11.18 11.80% 12.78 34.81%
13.54 42.83%
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事件 公司预披露2017年中报业绩,预计实现归母净利6.31亿元,同比增长1012%,去年同期业绩为5679万元。 简评 2017H1业绩同比大增,煤炭价格上涨是主因 2017H1公司实现归母净利6.31亿元,主要得益于煤炭价格的大幅上涨。售价成本方面,2017H1煤炭平均价格为621元/吨,同比上涨109%,销售成本419元/吨,同比上涨61.8%,毛利为201元/吨,同比上涨377%,可见,成本即使出现大幅上涨,但价格涨幅更大,盈利也大幅增长。产销方面,2017H1原煤产量642万吨,同比下降3.9%,商品煤产量528万吨,同比下降10.5%,商品煤销量486万吨,同比下降10.7%,可见,销量下降其实对业绩是负向贡献。综合而言,煤炭价格上涨最终成为2017H1业绩大幅上涨的主导因素。 2017Q2业绩环比大增,主因销量上涨&次因成本下降 公司Q1实现归母净利2.88亿元,推算Q2实现归母净利为3.43亿元,季度环比涨幅19.1%。产销方面,2017Q2原煤产量321万吨,同比下降0.1%,商品煤产量274万吨,同比上涨8%,商品煤销量260万吨,同比上涨15.1%,可见,销量上涨是重要因素。售价成本方面,2017Q2销售价格为589元/吨,同比下降10.4%,销售成本394元/吨,同比下降12.3%,毛利394元/吨,同比下降12.3%,可见,虽然成本下降较多,但销售价格的下降是致使毛利下降的主要原因。综合而言,销量上涨是Q2业绩大幅上涨的主要因素,成本下降是次要因素。 关注安徽省国企改革和公司资产注入预期 2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,资产证券化率仅为25%。在2016年报中的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。 盈利预测:2017-2019年EPS为1.12、1.14、1.21元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.12、1.14、1.21元,调高对公司的评级为“买入”,当前股价8.93元,对应2017-2019年PE分别为8X/8X/7X,给予2017年10倍PE,目标价格11.18元。
恒源煤电 能源行业 2017-07-14 9.29 13.00 30.00% 12.78 37.57%
13.54 45.75%
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皖北煤海“遗珠”,主业突出经营稳健:公司主营业务为煤炭开采、洗选加工、销售等,主要矿区均处两淮基地,宛若镶嵌于皖北的“黑珍珠”。公司主业突出,煤炭业务占比大。根据2016年年报数据,公司煤炭业务的收入占比和毛利占比均超过98%。目前公司下属的7对矿井,核定产能1325万吨/年,未来将关停2对矿井,产能有望稳定在1095万吨/年。 峰回路转,煤炭业务助力公司扭亏为盈:行业层面,2016年受益供改,煤炭价格恢复性上涨。预计2017年供给侧改革将继续深化,在需求即使悲观的情境下供需也有望达到动态平衡。预计中枢有望维持高位,价格呈季节性波动。从煤炭业务角度,公司产销数据内生稳定性强,同时产地煤价2016年迅速收复失地,量稳价升助力公司成功扭亏。考虑公司前期亏损,公司无论营收还是归母净利增速均居行业前列。基于前期煤价高位波动假设,公司未来弹性释放可期。 成本控制初见成效:经历周期洗礼,公司人员结构不断优化。据公司2016年年报,员工人数比2015年下降超过1/3,其中主要为生产技术人员。此外,公司响应号召剥离落后产能,包括拟在2017年-2018年关闭退出2座矿井,合计化解产能230万吨/年。公司退出产能一次性计提6.16亿元,减轻了未来业绩负担,进一步有助于逐步释放业绩弹性。 伺机而动,资源整合乃趋势所向:安徽国改东风渐起,公司作为安徽省唯一具有地方国资背景的煤炭上市公司,有望受益国企改革。皖北煤电集团优质煤炭资源丰富,并承诺公司可以根据自身经营发展需要和市场时机将资产转入上市公司。其中麻地梁矿和招贤矿产能合计740万吨/年,未来建成投产后注入可期。 投资建议:我们认为未来3-5年动力煤供需呈动态平衡关系,价格主要为季节性波动,公司业绩弹性有望持续释放。从估值角度,按照上述假设,动力煤行业或将转变为准公共事业,而10倍PE相对合理。预计公司2017-2019年归母净利分别为13.05亿元、13.64亿元和13.72亿元,对应EPS分别为1.31元、1.36元和1.37元。考虑行业已经整体景气回升,公司业绩不断释放,我们认为公司估值被严重低估,亟待修复。维持恒源煤电“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,麻地梁矿和招贤矿项目进展遇阻,国企改革进程不达预期。
恒源煤电 能源行业 2017-05-16 6.87 -- -- 7.70 12.08%
12.49 81.80%
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公司目前经营稳定,产销基本平稳,煤价有所回落但仍维持高位,预计今年煤炭销量1086万吨,综合售价624元/吨,完全成本530元/吨,预计2017年EPS为0.80元,今明两年都有矿井退出,目前估值8倍P/E,给予审慎推荐-A评级。 供给侧改革减少产能17%,目前公司有7个生产矿井,核定产能1325万吨,受供给侧改革影响,产能140万吨的刘桥一矿和产能90万吨的卧龙湖矿将分别于2017年底和2018年底退出(2016年两矿已足额计提减值准备),2019年公司产能下降到1095万吨,较2016年下降17%。我们预计2017-18年产量分别为1260万吨、1140万吨和1055万吨,增速分别为-1%、-10%、-7%;商品煤销量预计分别为1086、1010、909万吨。 精煤率提升推动综合煤价大幅上升,工资、安全费用和精煤率提升推动成本大幅上升。公司加大洗选力度,提升精煤占比约10个点至35%,推升了公司综合售价。一季度公司煤价为657元/吨,较2016年377元增加74%,假定秦港Q5500均价在600,预计今年公司综合售价在624。成本方面,2016年完全成本313元/吨,一季度销售成本已经反弹到450元/吨,完全成本已经反弹到540元/吨,一方面是由于精煤洗出率增加,导致商品煤数量下降;另一方面是由于职工薪酬、塌陷费、安全费等费用的反弹,预计未来三年完全成本在530左右波动。17Q1吨煤毛利和净利分别为208元和129元,较去年增80%和3384%。17Q1每股收益0.29元,年化1.16元,P/E不到6倍。 集团剩余资产体量相对较小:公司控股股东皖北煤电集团拥有煤炭、电力、贸易、化工以及电力五大板块资产。集团在安徽还有3个煤矿,40万吨的孟庄和30万吨的前岭,以及400万吨的朱集西煤矿,朱集西是中安煤化180万吨甲醇制60万吨烯烃项目的配套煤矿,目前化工项目仍在建。此外,集团在鄂尔多斯有500万吨的在建矿麻地梁,目前在申请核准。 盈利预测及评级:给予“审慎推荐”评级。预计今年公司煤炭销量1086万吨,综合售价624元/吨,完全成本530元/吨,EPS为0.8元/股,目前估值8倍P/E,给予审慎推荐-A评级。 风险提示:流动性持续紧缩,需求下滑
恒源煤电 能源行业 2017-05-01 7.73 12.00 20.00% 7.82 1.16%
12.49 61.58%
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事件:4 月26 日,公司发布2017 年第一季度报告,业绩持续改善。 其中,报告期内公司实现营收15.92 亿元(+63.16%),实现归母净利2.88 亿元(+5891.20%),EPS 实现0.2876(+5891.67%)。 点评: 受益煤价高位震荡,一季度公司业绩亮眼:由于节后需求超预期复苏以及安全核查导致行业供给面整体偏紧等因素,一季度煤炭价格前低后高,公司煤炭售价也随之受益。报告期内公司主业突出,其中一季度公司煤炭业务销售收入达到14.86 亿元(+70.24%),商品煤销售毛利实现4.71 亿元(+431.77%)。另外,由于优化产品结构,公司煤炭产销量有一定程度下降,其中原煤实现321.4 万吨(-7.80%),商品煤实现253.64 万吨(-17.14%),商品煤销量226.15 万吨(-23.22%)。 预计价格将持续高位盘整,业绩有望持续改善:根据一季度价格表现,判断2017 年煤价中枢整体高于2016 年。预计公司2017 年全年产能将在1300 万吨左右(核定产能),按煤价高位盘整的假设前提,测算公司2017 年吨煤收入为533.72 元/吨(+63.03%),吨煤净利将达85.10吨(+2605.18%),盈利增厚预期强烈。 安徽国企改革主题标的,存资产注入预期:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,目前尚有约2000 万吨产能未注入公司。 根据公司内生业务目前尚无扩产计划以及安徽省国企改革的背景,判断资产注入为公司未来出路。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为11.06/13.24/12.16亿元,折合EPS1.11/1.32/1.21。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。继续维持“买入-A”评级,6XPE,6 个月目标价12.00 元。 风险提示:煤价波动风险,国企改革进程不达预期。
笃慧 6
恒源煤电 能源行业 2017-04-28 7.81 10.30 3.00% 7.82 0.13%
12.49 59.92%
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公司披露2017年一季报:实现营业收入15.92亿元,同比增长63.2%;归属于上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长5891%,扣非后为2.9亿元,同比扭亏为盈;EPS为0.29元/股,加权平均ROE为4.9%。 一季度销量有所下滑,全年预计同比基本持平。报告期内,受减量化生产及产品结构优化调整影响,原煤产量321.4万吨(-8%),商品煤产量253.6万吨(-17%),商品煤销量226.2万吨(-23%)。公司目前在产矿井7座,合计产能1325万吨,预计全年原煤产量1260万吨,商品煤销量1086万吨,同比皆基本持平。依据公司去产能规划,2017/2018年底将分别关闭刘桥一矿(140万吨/年)和卧龙湖煤矿(90万吨/年),前者属于资源枯竭型煤矿,后者属于高瓦斯高成本煤矿,2016年底公司对两座矿井已经计提7.3亿元减值准备,未来两三年可以减负上阵。 销售均价大幅提升,吨煤净利约128元/吨。受复工进度较慢以及下游需求旺盛影响,动力煤价自2月中下旬开始,保持了1个月左右的上涨。报告期内,公司实现吨煤售价657元/吨,同比大幅上涨122%,实现吨煤净利约128元/吨,同比大幅增加约126元/吨。 盈利改善,成本费用合理回升。2016年,公司吨煤成本仅为253元/吨,同比大幅下滑36%,这由于公司一方面大幅压缩在职员工数约9300人(-39%),降低了生产环节的职工薪酬9.67亿元(-39%),另一方面大幅了压缩材料成本2.02亿元(-42%)。在盈利能力明显提升的条件下,一季度公司职工薪酬增加了9000多万元,安全费用多计提了5400多万元(吨煤安全费用由33元/吨恢复至50元/吨),土地费用增加约2.2亿元,吨煤成本达到449元/吨,同比提升了69%。前期压缩较多的期间费用也有所回升,吨煤期间费用达到98元/吨(+43元/吨)。 安徽省国企改革或成公司未来重要看点。安徽省在国企改革方面,着力推动企业整体上市,公司大股东皖北煤电集团(持股54.96%)除了在安徽,还在晋陕蒙布局煤炭资源储备,其中山西整合矿的在产产能360万吨,陕西招贤煤矿(240万吨)在开展前期工作,内蒙地区麻地梁煤矿(500万吨)手续齐全等待建设。作为开采条件一般、内生增长能力较为欠缺的公司,外延式发展或有助于其做大做强。 盈利预测与估值。考虑公司较强盈利能力及煤价中枢整体上移,我们上调对公司的盈利预测,将2017/18/19年归属于上市公司股东净利润6.14/7.26/7.38亿元上调至8.56/9.32/9.57亿元,折合EPS分别为0.86/0.93/0.96元/股,当前市值对应PE分别为9.2/8.4/8.2倍,维持公司“增持”评级,给予2017年12XPE,目标价10.3元。 风险提示:宏观经济增速不及预期;行政性去产能不确定性;新能源持续替代。
恒源煤电 能源行业 2017-04-17 8.07 -- -- 7.95 -1.49%
9.18 13.75%
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4季度开始盈利大幅改善,1季度归母净利润高达2.87亿元,超出预期。 公司预计17年1季度归母净利润约2.87亿元,折合每股收益0.29元,同比大幅提高(16年同期为480万元),主要是公司煤炭销售价格同比和环比分别提高122%和17%。公司2016全年实现归母净利润3529万元,扭亏为盈(2015年亏损13.8亿元)。折合每股收益0.04元,其中单季度EPS分别为0.00元、0.05元、0.06元和-0.08元,4季度亏损主要是公司对被列入2016-2018年煤炭行业化解过剩产能关闭退出名单的刘桥一矿、卧龙湖煤矿计提资产减值准备7.29亿元。不考虑资产减值、投资收益、营业外收入和支出等,4季度盈利达到约4.5亿元。 公司精煤洗出率约22%,1季度吨煤净利高达125元。 产销量:16年原煤产量1276万吨,同比减少10.8%;商品煤产销量分别为1089万吨和1092万吨,同比增长3.7%和4.3%。其中洗精煤产销量分别为282万吨和287万吨,占比为22%和26%。1季度原煤、商品煤产量分别为321万吨和254万吨,同比下降8%和17%,环比增加8%和13%。商品煤销量为226万吨,同比和环比下降23%和17%。 价格:16年商品煤吨煤销售价格377元,同比增长13.4%。1季度煤炭销售收入14.9亿元,同比增加70%,环比下降3%。吨煤价格657元,去年1季度和4季度分别为296元/吨和562元/吨,同比和环比分别提高122%和17%。 成本:16年商品煤吨煤销售成本261元,同比减少34%。1季度煤炭销售成本10.2亿元,同比和环比分别增加29%和40%。其中,工资总额同比增加约9000万元,安全费用提取标准自动从33元/吨恢复至50元/吨(下调政策16年底到期,新调整政策未出台),1季度安全费用同比增加约5400万元。此外,1季度土地费用根据全年预算费用同比增加约2.18亿元。公司预计17年营业总成本47.4亿元,其中三项费用控制在7.6亿元以内,成本提高幅度不大。 吨煤净利:公司16年4季度及17年1季度吨煤净利大幅提升,其中1季度达到125元/吨。 16年年产能约1300万吨,未来产量基本平稳,同时布局电厂业务。 公司现有七座矿井,总产能约1325万吨,其中五沟煤矿、任楼矿以及祁东矿在16年12月公示产能分别减少60、40以及60万吨。另外,公司有两座煤矿列入煤炭行业化解过剩产能名单,17年计划关闭刘桥一矿,18年计划关闭卧龙湖矿,刘桥一矿关闭退出的原因为长期亏损、资源枯竭,卧龙湖矿关闭退出的原因是煤与瓦斯突出、长期亏损、赋存条件差。公司参控股3个电厂,16年合计权益净利润957.7万元。分别持有新源热电82%股权,16年净利润920.8万元,同比下降53.5%;持有恒力电业25%股权,16年净利润810.4万元,同比下降27.8%;持有钱营孜电厂50%股权,由于实际控制人已变为皖能股份,16年6月起不再将钱营孜电厂纳入合并范围,目前处于基建期间,16年无利润。 公司市值较小,17年对应PE有望达到仅8倍,提高评级至“买入”。 公司大股东为皖北煤电,持有公司54.96%股权(集团的债务压力相对较大,截止16年3季度,集团短期和长期借款分别达到110亿元和73亿元),16年公司煤炭产销量分别为1276万吨和1092万吨,公司17年产销量计划与16年基本持平。按照目前煤价测算,17年公司销售均价有望较16年提升50%以上,按照保守测算吨煤净利也有望达到100元/吨以上。根据1季度业绩预告,公司人员工资、安全成本等相比去年已有明显增加,表明后期成本上行空间不大。预计17-19年公司EPS分别为1.04元、1.09元和1.14元,对应17年PE仅8倍,公司目前市值也仅80亿元,提高评级至“买入”。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌。
恒源煤电 能源行业 2017-04-11 9.07 12.00 20.00% 8.75 -3.53%
8.75 -3.53%
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事件: 3月31日,公司发布2016年年度报告,报告期内实现营收46.25亿元(+16.62%),实现归母净利润0.35亿元(+102.55%),扭亏为盈。公司对存在减值迹象的资产计提减值准备6.16亿元。 点评: 原煤产量下降,混煤产销双升:2016年公司积极响应去产能相关政策,同时参考采场煤质以及市场需求动态合理调配生产。其中,原煤产量实现1275.97(-10.75%);混煤产量实现681.06万吨(+19.55%)、销量675.88万吨(+19.03%);洗精煤产量实现281.68万吨(-10.95%)、销量286.98万吨(-8.88%);块煤产量实现9.99万吨(-41.61%)、销量10.13万吨(-39.45%);煤泥产量实现(-21.14%)、销量(-19.32%)。 煤炭业务占比高,充分受益价格回归:供改背景下,2016年煤价反转,报告期内公司主营收入实现41.77亿元(+18.13%),吨煤销售收入实现345.80元/吨(+19.29%)。按2016年主营收入计,公司煤炭主业占比较高(约98.77%),充分获益价格回升,未来有望继续改善。 成本压缩有助盈利能力改善:公司注重成本管控,盈利能力大幅提高。报告期内主营成本实现31.39亿元(-29.27%),毛利率实现33.09%(较上年提高51.38个百分点)。其中材料费较上年下降42.44%,主因公司实施压缩开支、降本增效等措施。同时公司加大减员分流措施力度,报告期内实现减员9271人(生产人员减少8787人、技术人员减少382人),职工薪酬降幅达39.38%。 计提大额资产减值,轻装上阵:报告期内计提减值合计7.20亿元。 其中公司2017年-2018年计划关闭退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿,计提资产减值准备6.16亿元。未来公司轻装上阵,业绩释放可期。 内生乏力,资产注入具想象空间:公司属安徽省国企改革主题标的,大股东为皖北煤电,目前尚有约2000万吨产能未注入公司。根据公司内生业务缺乏增长点以及安徽省国企改革的背景,预计未来资产注入预期渐行渐近。 投资建议: 预计2017-2019年公司归母净利为13.35/12.21/12.95亿元,折合EPS分别为1.33/1.12/1.30。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位。同时公司属于安徽省国企改革标的,未来存注入预期。首次覆盖给予“买入-A”评级,9XPE,6个月目标价12.00元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名