要点。广安爱众披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收13.05亿元,同比上升9.48%,归属净利润1.68亿元,同比增长20.05%,毛利率33.83%,下降4.51个百分点,EPS0.20元,同比上升1.89%;单季度来看,2016Q3实现营业收入4.41亿,同比上升6.78%,归属母公司股东净利润0.45亿元,同比下降6.25%。 收入情况。公司2016前三季度营收13.05亿元,同比上升9.48%。单季度看,1-3季度收入分别为4.07亿元、4.57亿元、4.41亿元,同比增长7.96%、13.68%、6.78%,第三季度营收比上半年增长幅度放缓。 盈利情况:综合毛利率同比下降4.51个百分点。2016Q1-3公司毛利4.42亿元,同比下降3.28%;综合毛利率为33.83%,同比下降4.51个百分点。分季度毛利率分别为28.01%、42.45%、30.16%,同比分别减少了1.43个百分点、2.33个百分点和10.03个百分点,下降速度随季度显著增大。 费用情况:销售、财务、管理费用率均降低。2016前三季度,公司销售费用0.47亿元,同比下降43.37%,销售费用率3.60%,减少3.36个百分点;管理费用1.21亿元,同比增长6.14%,管理费用率9.26%,下降0.30个百分点;财务费用0.96亿元,同比降低12.73%,财务费用率7.35%,减少1.88个百分点。期间费用合计2.64亿,同比降低14.01%,期间费用率20.21%,同比减少5.54个百分点。 其他收益:投资收益贡献占利润21.40%,营业外收支贡献占利润9.30%。2016前三季度,公司实现投资收益0.46亿元,占利润总额比例为21.40%;营业外收支0.20亿元,占利润总额比例为9.30%。 看点:定增添活力、受益于电改、弃水有望缓解。定增引入投资者,为公司添活力:16年4月,公司非公开发行2.3亿股募资15.34亿元,其中四川大耀实业(法人邓博文)与四川裕嘉阁酒店(法人邓仁勇)分别认购7000万股。定增完成后,公司国有持股合计26%(其中第一大股东四川爱众持股14%),引入投资者合计持股24%。定增后公司机制更加灵活,为公司发展增添了活力。公司“厂网合一”,未来有望受益于电改:公司集发电、供电和配电为一体,“厂网合一”。除凉滩电站和四九滩电站是余电上网外,公司发电均上国网,而配电网售电均需从国网购买。四川水电上网电价为0.288元/度,购买国网的电价超过0.4元,差价超过0.12元。随着电改的深入,若公司能以自主发电量来直接销售给用户,以2015年公司上网电量8.06亿度计算,可增加营收近1亿元。弃水问题有望缓解:四川省水电装机占全省总装机容量79%,弃水现象严重,公司富流滩、泗尔河电站16年计划电量仅占设计发电量的34%。16年8月,国家发改委和能源局批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题,逐步放开发用电计划。公司未来有望通过直购电等措施,缓解弃水问题。 盈利预测:预计2016-2018年公司可实现营收17.82亿元、19.57亿元、21.09亿元,归属净利2.06亿元、2.36亿元、2.52亿元,EPS为0.22元、0.25元、0.27元,对应16年10月25日收盘价的PE水平为38.77倍、34.12倍、31.59倍,参考同行可比估值,给予16年50倍动态PE,对应目标价11元,买入评级。 风险提示:来水不及预期,电改进度低于预期,电价下降等。

事件: 公司发布2016年三季报。前三季度,公司实现营业收入13.06亿元,同比增长9.49%;归母净利润1.68亿元,同比增长20%,符合申万宏源预期。 公司全资子公司“新能源公司”出资500万元设立前锋爱众新能源公司,拓展广安市前锋区市场。借力前锋区政府打造智慧城市的机遇,布局分布式能源及充电桩建设等项目。 公司全资子公司爱众资本参与设立金鼎兴能并购基金,认购劣后级基金份额1亿元(9.09%出资比例),为优先级资金提供差额补足承诺约2.67亿元。基金投资领域包括水电、燃气等清洁能源相关产业领域。 金鼎兴能并购基金出资7.5亿元收购横江公司99%股权。横江公司承担横江河干流水电站建设,流域开发装机总容量约100万kW。并购基金另出资3.5亿元以股东借款方式提供给横江用于后续电站建设。 投资要点: 水、电、气业务持续向好,带动公司业绩增长。前三季度公司购水量、售水量分别同比增长5.3%和10.65%,漏损率下降了4个百分点。前三季度发电量同比增长13.31%,供区售电量同比增长14.27%。其中外购电量占比基本持平,但由于外购电均价下降4.27%,幅度高于售电价下降的2.58%,售电业务盈利能力有所提升。前三季度售气量同比增长8.77%。同期,因处置双红山电站(确认3500万元)及德阳金坤收益款,投资收益同比高增81%,带动净利润水平提升。 加快对外投资,扩大新能源、售电等公用事业的领域及经营区域。前三季度公司先后合作设立了广元市产发公司,在广州成立售电公司,并切入前锋区新能源业务。本次公告参与设立金鼎兴能并购基金,参股横江河水电站开发。目前横江公司已投运装机15万kW,在建12.8万kW,取得开发待建16.22万kW,并在申请近60万kW的水电站开发权。未来总装机容量可达100万kW,相当于公司现有水电装机规模的2倍以上。横江河系金沙江下游右岸一级支流,横跨川、滇、黔三省。公司通过设立基金的方式收购,以较低的投资风险获得优质电站,为公司开拓售电业务增加自有电源点保障。借助并购基金,公司未来有望实现多领域、多区域的业务外延。 投资评级与估值:我们维持对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元,EPS分别为0.23,0.21和0.24元/股。对应PE分别为37、41和36倍。公司此前通过定增引入战投,在水电气业务领域持续外延扩张。公司系稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索新能源、能源互联网业务发展,受益电改推进,业务规模扩张有望加速。 维持“买入”评级。

事件描述 公司发布2016年三季报:前三季度,公司实现营业收入13.06亿元,同比增长9.49%;实现归母净利润1.68亿元,同比增长20.05%。 事件评论 主营业务销量持续增长提升公司营业收入。公司水、电、气三大支柱业务板块延续上半年优异表现:前三季度,公司完成售水量4191.28万方,同比增长10.65%;完成售电量8.34亿千瓦时,同比增长14.27%;完成发电量9.64亿千瓦时,同比增长13.31%;完成售气量1.19亿方,同比增长8.77%。虽然前三季度电力与燃气的销售单价稍有下滑,然而各业务销量提升明显,带动公司营业收入同比增长。 非经常性收益同比下降,业绩增长主要受益于主营业务表现优异。报告期内,公司供气、供水业务的气损率、水损率同比下降,成本得到控制;自发电量同比增长,供电成本结构得到优化,公司盈利能力持续增长。由于公司本期将部分销售费用划转至营业成本,导致公司营业成本同比增长17.52%,账面毛利率下降。销售费用部分划转之后,本身出现大幅度下降,同时公司财务费用同比下降12.97%,而资产减值损失由于计提坏账准备增加影响而大幅上升。因此,本报告期公司的营业总成本结构较去年同期发生了较大的变化,总量同比上升9.60%,与营收增长比例相当。主营业务以外,公司本期收到双红山电站处置收益、德阳金坤收益款、非公开发行违约金等款项,投资收益及营业外收入同比增长81.03%和38.38%,大幅提振公司业绩。然而,由于公司非经常性收益同比下降3.62%,因此公司利润增长主要得益于主营业务的优异表现。 昭通爱众受灾损毁资产转让即将落地,灾后重建有望促进公司发电装机进一步增长。公司下属云南昭通爱众发电有限公司受2014年鲁甸地震影响,所属红石岩水电站损毁严重以致停产至今。对于公司受灾情况,云南省及昭通市相关政府部门所成立的堰塞湖整治工作建设指挥部拟以2.47亿元的价格收购红石岩水电站资产及设施,并利用红石岩堰塞湖的库容以及整治后的堰塞体,新建一座装机规模为20.1万千瓦的新电站。此举不但将有效降低公司受灾损失,发电装机规模更有望大幅增长(公司当前装机容量为40.294万千瓦),电站投产后将显著优化公司供电成本结构,持续利好主营业务。2016年7月,昭通爱众已与指挥部签订《整体资产转让合同》,相关资金有望年内到位。 积极布局产业投资,未来有望显著提振公司盈利能力。今年,公司及其投融资平台爱众资本大范围布局产业投资:今年6月,爱众资本拟联合甘肃瑞光等发起设立瑞光热电公司,并拟以之参与热电项目收购事宜;8月,拟联合广元市投资集团、金鼎控股等组建广元市产发公司,开拓广元市范围内股权投资机会;8月,拟投资设立中植嘉恒-爱众资本投资基金和爱众燃气并购基金,扩展公用事业项目投资机会和挖掘优质燃气业务增长点;10月,拟设立前锋爱众新能源公司,布局新能源业务;10月,爱众资本联合金鼎基金、金鼎控股等成立拉萨金鼎兴能投资中心,并以之收购宜宾伊力集团横江发电有限公司99%股权,金鼎兴能将取得该公司已投运3座水电站总装机15万千瓦控制权,以及5座在建及拟建水电站开发权。以上各项投资正式落地之后,有望对公司盈利能力起到显著增幅作用。 异地成立售电公司,未来有望受益于电改。2016年8月11日,公司出资5000万元所设立的售电公司已经通过广州市工商行政管理局核准,有望加入广东省售电公司名录开展售电业务。根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神,拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票,把握业务结算,独立运营能力强,坏账风险较低。且公司先于广东开展竞争售电业务,有望提前汲取市场竞争经验,为将来于四川省本土开展售电业务打下坚实基础。2016年9月7日,国家发改委批复《四川省电力体制改革综合试点方案》,四川省电改正式拉开序幕,公司有望积极参与本地电改,中长期受益于电力体制改革。 投资建议及估值:我们预计公司2016-2018年实现EPS0.236元、0.237元、0.275元,对应PE36.52倍、36.27倍和31.32倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,产业投资不及预期风险,电改推进不及预期风险,项目推进不及预期风险

报告要点 事件描述 公司发布2016年度半年报:报告期内,公司实现营业收入8.64亿元,同比增长10.87%;实现归母净利润1.24亿元,同比增长33.76%。 事件评论 多业务板块销量稳定增长提升公司营收,处置双红山水电站致投资收益及业绩实现高幅增长。报告期内,公司供水、发电、售电、燃气业务板块均实现不同程度增长:完成售水量2636.23万吨,同比增长8.71%,售水均价同比增长3.43%;完成发电上网电量4.92亿千瓦时,同比增长29.73%,上网电价同比增长3.31%;完成售电量5.01亿千瓦时,同比增长7.92%,购电均价及售电均价同比下降5.23%和1.52%;完成售气量8806.48万方,同比增长9.58%,售气均价同比下降6.81%。 各业务销量增长带动供水、电力、燃气业务板块营收同比增长12.45%、14.94%和2.15%。报告期内,公司主营业务除电力板块毛利率同比小幅增长0.03个百分点以外,其他业务板块毛利率均出现下滑。然而由于子公司新疆富远能源发展有限公司处置双红山水电站确认投资收益3500万元,大幅拉升公司投资收益(同比增长800%),致公司报告期内业绩实现高幅度增长。 昭通爱众受灾损毁资产转让即将落地,灾后重建有望促进公司发电装机进一步增长。公司下属云南昭通爱众发电有限公司受2014年鲁甸地震影响,所属红石岩水电站损毁严重以致停产至今。对于公司受灾情况,云南省及昭通市相关政府部门所成立的堰塞湖整治工作建设指挥部拟以2.47亿元的价格收购红石岩水电站资产及设施,并利用红石岩堰塞湖的库容以及整治后的堰塞体,新建一座装机规模为20.1万千瓦的新电站。此举不但将有效降低公司受灾损失,发电装机规模更有望大幅增长(公司当前装机容量为40.294万千瓦)。2016年7月,昭通爱众已与指挥部签订《整体资产转让合同》,相关资金有望年内到位。 自发电占比较小,存在收购地方性小水电进一步优化供电成本的空间。 目前公司旗下有12座电站共计40.294万千瓦装机,其中,仅五座电站共6.094万千瓦上公司自有电网。其中大高滩与高低滩电站共0.284万千瓦装机目前正在进行增容改造,四九滩与凉滩水电站为分发模式(优先消纳于自有电网,余电上国网),天池湖水电站则全部上自有电网消纳,因此公司主要供电方式为外购地方小水电及趸购国网来满足供电需求(2016年上半年公司外购电量占总售电量92.39%)。公司存在收购网内其他小水电以进一步优化供电成本的空间。 定增+投资平台,外延扩张有望加速。公司定增已经落地,总计向5名投资者发行2.3亿股股票,募集资金总额15.341亿元,将主要用于水电气管网改造和扩建和偿还银行贷款。通过本次定增,公司可有效减轻财务压力,降低资金成本,以满足未来发展的资金需要。2015年3月,公司出资1亿元成立投融资平台爱众资本,7月收购甘肃瑞光3%股权,并参与成立10亿西藏联合基金,成功打入供热市场。2015年10月,爱众资本发起成立上海爱众和深圳爱众基金,帮助完善产业布局和打造专业投资平台,为公司外延式扩张提供有力支撑。 异地成立售电公司,未来有望受益于电改。2016年8月11日,公司出资5000万元所设立的售电公司已经通过广州市工商行政管理局核准,有望于第四、五批加入广东省售电公司名录开展售电业务。根据国家发改委《关于重庆市售电侧改革试点工作有关问题的复函》文件精神,拥有配电网资产的售电公司可向用户直接收取电费并开具发票,把握业务结算,独立运营能力强,坏账风险较低。且公司先于广东开展竞争售电业务,有望提前汲取市场竞争经验,为将来于四川省本土开展售电业务打下坚实基础,并长期受益于电力体制市场化改革。 投资建议及估值:我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.303元、0.313元、0.367元,对应PE20.63倍、19.99倍和17.06倍。考虑到公司1)多业务同步稳定增长;2)受灾资产转让落地,灾后重建将促进装机进一步增长;3)供电业务自发电占比较小,存在外延收购地方小水电的发展空间;4)售电公司通过核准,结合自身地方电网属性未来有望长期受益于电改,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,电改推进不及预期风险

事件: 公司发布2016年半年报,业绩增长超出申万预期。公司上半年实现营业收入8.64亿元,同比增长10.87%,归母净利润1.24亿元,同比增长33.76%,超出申万预期的10%。 公司公告拟出资2.5亿元,联合广元市投资控股公司等多方组建广元市产业发展有限公司,公司出资占比25%。 投资要点: 水、电、气主业稳健增长,专业化安装业务增长较快。上半年公司水、电、气领域的运营均稳健增长,实现售水、售电及售气量同比增长8.7%、17.7%和9.58%,营收分别同比增长12.45%、14.94%和2.15%。面对公用事业安装市场的放开,公司将原爱众电力工程公司转型为具备专业安装资质的公司,打造集水电气一体化安装业务,上半年高毛利率的安装业务同比增长约20%,业绩增长显著。 出售水电站确认投资收益,非经常损益导致业绩增长超出预期。上半年公司处置了双红山水电站并确认投资收益3500万元,导致公司归母净利润同比增长33%。扣非后净利润同比增长10%,与申万预期基本一致。 合作设立广元市产发公司,助推公司跨区域发展。公司拟出资2.5亿元联合广元市投资集团和金鼎控股发起设立产发公司,出资占比25%。产发公司的投资范围为市域存量食品饮料、健康养老等广元市优势特色产业。公司欲借助产发公司助推公司跨区域发展,并提升公司品牌知名度,并打造新的投资收益贡献点。 报告期内在广州成立售电公司,切入电改后市场。公司以现金出资5千万元,在广州市注册成立全资子公司广安爱众售电有限公司,打造专业的售电投资平台。随着电改的推进,广东省已引入售电公司参与电力交易。公司作为区域内发供一体的地方电网平台,拥有多年电力全产业链的运营经验,未来将配合电改积极扩张售电领域。公司在互联网技术以及软件信息系统有多处布局,未来将发展售电增值服务,提高售电业务附加值。 投资评级与估值:参照中报业绩情况,假设下半年没有新增出售资产带来的非经常性损益,以及下半年水电来水偏枯的预期,我们下调对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元(调整前16~17年业绩预测分别为2.35亿元和2.72亿元),EPS 分别为0.23元/股,0.21元/股和0.24元/股。公司今年通过定增引入战投后,将在水电气业务领域进行外延扩张。公司是稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索能源互联网,未来有望受益电改推进。当前公司16年PE 估值为27倍,低于同类电网公司30倍以上的平均估值,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 广安爱众发布2015年报,报告期内实现营业收入17.01亿元,同比上升12.38%;归母净利润1.55亿元,同比上升227.78%。 事件评论 各项业务收入平稳增长,业绩符合预期。2015年,公司完成售电量17.63亿千瓦时,售水量5106.67万吨,售气量14201.09万方,水、电、气销售量同比分别增加13.59%、3.71%、10.99%,对应营业收入同比分别增加17.21%、11.24%、12.97%。另外,由于2014年云南地震影响消除、上年亏损的四川爱众矿业不再并表并确认转让收益2,045.27万元等因素,公司归母净利润达1.55亿元,同比大幅上升227.78%,业绩增长符合预期。 定增+投资平台,外延扩张有望加速。公司拟向6名投资者发行2.5亿股股票,募集资金总额不超过16.7亿元。募集资金将主要用于水电气管网改造和扩建和偿还银行贷款。通过本次定增,公司可有效减轻财务压力,降低资金成本,以满足未来发展的资金需要。2015年3月, 公司出资1亿元成立投融资平台爱众资本,7月收购甘肃瑞光3%股权,并参与成立10亿西藏联合基金,成功打入供热市场。10月,爱众资本发起成立上海爱众和深圳爱众基金,帮助完善产业布局和打造专业投资平台,为公司外延式扩张提供有力支撑。 受益电改,国企改革预期加强。公司是区域内发供电一体化平台,在电力全产业链拥有全面优势,在电改背景下,随着售电端被放开,公司凭借多年售电经验在售电市场上将极具竞争优势。公司正抓紧布局“能源互联网”业务,为电改后在“能源互联网”领域快速发展蓄势。此外,随着地方国企改革的提速,公司作为广安国资委下的公用事业平台,将受益于国家推动国企改革战略。 投资建议及估值:预计广安爱众2016-2018年EPS 分别为0.222、0.246、0.283,公司业务具有持续扩张性,给予增持评级。 风险提示:系统性风险,电改进度低于预期风险,非公开发行不确定性风险

事件: 控股股东爱众集团二级市场增持公司股票。爱众集团自2015年9月14日至2015年11月20日,通过“领瑞投资.安瑞1号”基金增持了本公司股票10,870,756股,爱众集团及其一致行动人持有的公司股份从增持前的18.9736%,提升到增持后的20.4878%。未来12个月内,公司将根据股价决定是否继续增持本公司股票,含本次增持金额在内不超过3个亿。3个亿的交易资金来源为爱众集团以现金出资不超过1.5亿元,领瑞投资控股股东华鑫国际信托有限公司按1:1配资不超过1.5亿元。 投资要点: 大股东现金出资1.5亿,放杠杆增持彰显信心。大股东爱众集团现金出资不超过1.5亿元,华鑫国际信托有限公司按1:1配资不超过1.5亿元,本次增持后大股东及其一致行动人持有的公司股份提升到20.4878%,且在未来12个月内将根据股价决定是否继续增持。我们认为大股东以资管方式对公司股份进行增持,是提振市场信心、维稳公司股价的重要措施,这一举动彰显大股东对于公司未来发展空间的坚定信心。 发供一体的地方电网平台,布局能源互联网受益电改。公司作为区域内发供一体的地方电网平台,拥有多年电力全产业链的运营经验,未来将配合电改积极扩张售电领域。公司在互联网技术以及软件信息系统有多处布局,未来将发展售电增值服务,提高售电业务附加值。 公司拟非公开增发引入战投,增发价格提供安全边际。公司拟以6.67元/股的价格,向四川大耀实业有限责任公司、四川裕嘉阁酒店管理有限公司、新疆天弘旗实业有限公司、广安神龙投资有限公司及自然人杨林、蒋涛非公开增发合计2.5亿股股票,募集资金不超过约16.7亿元,锁定期3年。我们认为目前公司在二级市场的股价靠近增发价格,提供较好的投资安全边际。 投资评级与估值:我们维持对公司15-17年净利润的预测1.97亿元、2.35亿元和2.72亿元,不考虑增发摊薄对应的EPS分别为0.27元/股,0.33元/股和0.38元/股。公司当前股价靠近非公开增发价和大股东增持价格,提供较好的安全边际。公司未来有望通过引入战投进行水电气业务的外延扩张,同时不排除兼并收购的可能。公司是稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索能源互联网,未来有望受益电改推进。维持“买入”评级。

事件: 1、公司发布2015年三季报:前三季度实现营业收入11.92亿元(+7.71%),实现归母净利润1.40亿元(+70.0%),EPS0.20元,扣非归母净利润0.89亿元(+30%)。 2、公司公告投资1亿元成立全资子公司爱众新能源,经营范围: 新能源项目投资、开发与服务;新能源汽车充电桩建设及设备销售等。 3、公司10月13日公告子公司爱众资本出资400万发起成立深圳爱众基金,出资600万发起成立上海爱众基金,负责与公司战略相关的水电、天然气等项目的投资并购。 点评: 1、三季报符合预期,主业稳定增长,部分利润来自矿业剥离。 公司前三季度水电气增长稳定,其中发电量在昭通水电站损毁的情况下同比上升3%。利润高增长的另外一部分原因是出售剥离爱众矿业,减少主业亏损,且同比增加投资收益0.36亿元。我们预计,星辰水电10月投产增厚四季度业绩,公司全年主业利润可保持稳定增长。 2、成立新能源公司;资本管理公司再度发起成立基金,转变资本运作方式,投资并购进度有望超预期。 公司前期在云南、新疆的扩张主要依靠增发和贷款,建设培育或并购与主业相关的电力和燃气项目,项目多为2-3年才可贡献业绩,给公司资金造成了一定压力,进而限制外延扩张的规模和速度。公司2015年公告投资1亿元,成立资本管理公司爱众资本,发起成立上海爱众和深圳爱众基金为爱众资本的第二次运作,前次运作为收购甘肃瑞光3%股权,参与成立10亿西藏联合基金,培育集中供热新增长点。新能源公司的成立彰显公司寻求除水电、水务、天然气之外的风电、光伏、分布式等新方面增长点的诉求,未来新项目的落地值得关注。我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台,引入战略投资者,采取多种资本运作方式,获取多渠道资金,同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目,显著加快外延扩张速度。 3、电改核心配套文件将出,广安地区发供一体,电改东风下,公司多角度受益,业绩可实现跨越式增长。 公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦,实行自发自用,余电上网;岳池地区约4万装机,需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要,所缺部分需从国网高价购买再转售,而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5元,对外销售电价约0.5-0.7元,销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元,大幅低于自发自用可获得的毛利。电力需求低迷,公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况,其中,岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。我们认为,公司将从三方面受益于电改:第一、购电渠道多元化,公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时,可直接向其他电站购电,而在岳池区可就近收购富流滩电站电量,减少其弃水电量,提高自发自用比例,此过程中,只需向国网缴纳过网费,预计售电毛利率提升;第二,凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购区域附近配电网,扩展售电区域;第三,新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势,可大幅减少弃水电量,且电价有望提升。 4、地方国企改革提速,二股东持续增持,公司与二股东合资成立小贷公司,国企改革预期加强。地方国企改革提速,公司作为广安国资委下的公用事业平台,国企改革预期加强。 公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,和公司业务相近,且近年来对公司连续增持,持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%,与大股东持股比例仅相差3.65%。同时,二股东加强与公司的合作,2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤,我们认为,公司与二股东合作值得密切关注。同时,公司2014年年报公告将适时推出员工持股计划。 5、电力、供水业务未来增长稳健,德宏州通气开启燃气业务高增长。 星辰电站已投产,云南昭通电站8万装机在地震中受损,资产减值损失计提完毕,不影响公司利润,目前正在修复。公司已取得整个德宏州二市三县管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权。德宏州城市化率低下,城市人口约10万户,天然气使用空白。根据德宏州规划,2020年,城市人口将达36万户,城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务,按照每户3000元安装费计算,36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入,平均每年2亿元。 德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气(一期)管道已修建完成,待与中缅线管道相连后,即可开始售气,而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。另外,在广安市城市化进程的推动下,广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间,其中水务预计维持10%-20%的增长水平。 6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值32倍,24倍,20倍。我们看好公司通过并购成长超预期,且受益于电改和国企改革,德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长,维持公司“买入”评级。7、 风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

公司拟非公开增发引入战投,锁定三年募集资金16.7亿元。公司拟以6.67元/股的价格,面向四川大耀实业、裕嘉阁酒店、新疆天弘旗实业有限公司等6名投资者非公开增发合计2.5亿股股票,锁定期3年。本次发行的单一投资者认购股份不超过发行后总股数的7.23%。公司大股东爱众集团,发行后持股比例由18.97%下降到14.07%,第一大股东及控股地位不变。 募集资金将主要用于水电气管网改、扩建项目。公司水电气业务处于快速发展期,15年H1三项业务销量分别同比增长16%、4.5%、14%,营收分别同比增长21%、7%、27%。川渝合作示范区(广安片区)建设以及水电气行业改革为公司扩张水电气业务区域带来发展机遇。公司为抓住契机,拟募集资金加大水电气智能化网络投入和建设,增加网络覆盖面积、提升网络供应可靠性。 部分募集资金拟用于偿还银行贷款,优化资本结构。截至今年6月30日,公司资产负债率68%,高于同行业可比上市公司平均水平。通过本次定增偿还部分银行贷款,公司可有效减轻财务费用压力,并降低融资成本,满足未来发展的资金需要。 建设智能化水电气网络,打造智慧市政运营平台。公司15年上半年稳步推进SCADA、GIS信息系统建设,提高网络智能化运营水平和水电气场站的管控水平。加大智能化网络建设投入将有助于公司提高市政服务质量、降低损耗、提升资金使用效率,并为推行预付费、实施分布式能源建设奠定基础。智能化网络将来可为公司在跨区域资源配置、清洁能源发展、优化终端能源消费结构和提升供应安全等方面发挥巨大作用。 受益电改,布局能源互联网,抢占新的售电市场。作为区域发供一体化企业,公司拥有多年电力全产业链的运营经验,公司中报披露下半年将设立售电公司筹备工作组,配合电改放开售电端,积极扩张售电领域。公司正在研究主营业务“互联网+”,将凭借互联网技术以及软件信息系统搭建,发展售电增值服务,提高售电业务附加值。 投资评级与估值:我们维持15~17年净利润预测1.97、2.35和2.72亿元,不考虑增发对应EPS为0.27、0.33、0.38元/股(考虑增发EPS分别为0.20、0.24、0.28元/股)。公司此次引入战略投资者有望为公司未来发展电水气业务带来外延拓展机遇,同时融资降低负债率后也为公司后续兼并收购做好了充分准备。我们认为公司外延扩张预期强烈,积极探索能源互联网,未来业务受益电改、国改,维持“买入”评级。

事件: 1、公司2015年9月9日发布复牌公告,并发布非公开发行预案,拟向四川大耀实业有限责任公司、四川裕嘉阁酒店管理有限公司等6名投资者非公开发行不超过25000万股,发行价格为6.67元/股,募集资金总额(含发行费用)不超过166750万元,将用于水、电、天然气管网改扩建项目及偿还银行贷款。本次非公开发行暂不影响大股东的控股地位。 2、公司2015年公告成立深圳爱众资本管理有限公司,注册资本1亿元,负责投资管理,项目并购(电力、城市水务、城市燃气项目及其产业链延伸业务等与公司主营业务相关的项目)。 3、公司近期发布子公司爱众资本对外投资公告,认缴出资540万元受让甘肃瑞光3%股权;联合三泰控股、岳华投资、西藏驰凯及两个自然人设立西藏联合股权投资基金有限公司,注册资本10亿,其中爱众资本认缴出资1亿元,持有其10%股权。 评论: 1、本次非公开发行有利于扩大主营业务规模,改善资产负债结构,为未来发展提供资金保障。 募集资金16.7亿元中,8.07亿用于完善水电气网络,提高公司智能化水平,推进户表改造。可降低传输损耗,实现预付费功能,在增加销售收入的同时,提升主营业务的盈利能力。另有8.6亿用于偿还负债,可优化资产负债结构,减少财务费用,降低高负债限制发展的风险。公司自2015年8月18日起停牌,停牌期间上证指数大幅下跌18.8%,复牌后公司短期有补跌风险,但我们依旧看好公司基本面,认为中长期表现可期。 2、设立资本管理公司,转变资本运作方式,打造西部公用事业平台,投资并购进度有望超预期。 1)全面布局水、电、气事业,立足广安,涉足新疆、云南等地。 公司是广安发供电、燃气、供水公用事业平台。发电及供电为公司的支柱产业,2014年占主营业务收入的48%,燃气占19%,水务占8%。公司将“成为国内知名、中西部一流的能源供应商和公用事业服务商”为发展目标,2004年上市以来,以四川广安为核心,不断外延扩张将发电装机拓展到新疆、云南、四川绵阳,并在四川南充和云南德宏州发展燃气业务。2014年广安地区收入占主营业务收入的90%,仍是公司收入的主要贡献区域。 2)成立爱众资本,打造专业投资平台,拓宽资金来源,加快项目培育和并购速度公司前期扩张主要依靠非公开发行资金,采用低成本的方式,建设培育或并购与主业相关得电力和燃气项目。公司利用首次非公开发行资金3.94亿元先后建设四川绵阳8.1万千瓦星辰水电和云南德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气管道(一期),并运用第二次非公开发行资金5.4亿元,分两次收购新疆富远能源发展有限公司68%股权,控股新疆富远21.2万千瓦水电装机。公司建设和培育的项目多为2-3年才可贡献业绩,给公司资金造成了一定压力,进而限制外延扩张的规模和速度。为偿还公司贷款和补充流动资金,公司2014年发行3亿公司债券,2015年中报披露公司资产负债率上升至68%。 公司2015年初公告成立深圳爱众资本管理有限公司,注册资本1亿元,负责投资管理,项目并购。我们认为,公司成立投资平台,引入战略投资者,可大幅缓解股权稀释和负债提高对外延资金的限制,同时打造专业投资并购团队,外延扩张将显著加快。3)收购甘肃瑞光股权,参与成立西藏联合基金,城市集中供热有望成为公司又一增长点。 爱众资本首次投资为出资540万元收购甘肃瑞光3%股权,并出资1亿元与战略投资者共同设立注册资本为10亿的西藏联合基金,公司股权占比10%。 甘肃瑞光通过托管铜城热力、西区供热获得甘肃白银市区供热30年经营权,2014年实际供热面积764万平方米,营业收入2.02亿元。甘肃白银城区供热需求增长稳定,集中供热为未来主要趋势。根据白银区供热规划,2020年白银区供热面积1800万平方米,将对应营业收入4-5亿元。同时,白银区规划至2020年集中供热的普及率达83.3%,配套建设热电厂、集中供热站和锅炉房等热源,以及122座换热站。城市供热项目需求增长和收益稳定,符合公司一贯稳健的投资风格,我们认为,公司收购甘肃瑞光股权目的为进军白银供热市场,培育或收购具有稳定收益的城市集中供热项目。参与设立西藏联合基金为公司引入战略投资者,撬动杠杆资金的一项重要举措,此后,公司可通过西藏联合的支持,将白银市区获得的城市供热项目投资经验,逐步推广到甘肃、西藏及西部其他省份供热市场,同时培育多个城市供热项目,获得新的利润增长点。综上,我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台,引入战略投资者,采取多种资本运作方式,获取多渠道资金,同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目,显著加快外延扩张速度。 3、广安地区发供一体,电改东风下,公司多角度受益,业绩可实现跨越式增长。 1)目前岳池区售电量以及广安区部分售电量需从国网高价购买,且部分电站弃水,削弱盈利能力。 公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦,实行自发自用,余电上网;岳池地区约4万装机,需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要,所缺部分需从国网高价购买再转售,而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5元,对外销售电价约0.5-0.7元,销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元,大幅低于自发自用可获得的毛利,因此,目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。电力需求低迷,公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况,其中,岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。 2)电改将近,公司可多角度提升业绩电改核心配套文件即将出台,电网角色将由“吃购销价差”转变为收取过网费,长期来看,出让的利润将由发、售、用三方共享;售电侧参与主体多元化,发电和售电侧将展开电量和电价双重竞争。 我们认为,公司将从三方面受益于电改,获得业绩跨越式成长机会:第一、购电渠道多元化,公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时,可直接向其他电站购电,而在岳池区可就近收购富流滩电站电量,减少其弃水电量,提高自发自用比例,此过程中,只需向国网缴纳过网费,预计售电毛利率提升;第二,凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购区域附近配电网,扩展售电区域;第三,新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势,可大幅减少弃水电量,且电价有望提升。 4、地方国企改革提速,二股东持续增持,公司与二股东合资成立小贷公司,国企改革预期加强。媒体报道,国企改革顶层设计方案已经获国务院正式通过,预计在近期推出,将加快国企改革的进程。近期央企重组步伐提速明显,而在地方,共有22省市出台国企改革意见,广东、上海、江苏等地已从方案出台步入实操落地阶段,地方国企改革也提速。公司作为广安国资委下的公用事业平台,国企改革预期加强。公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,和公司业务相近,且近年来对公司连续增持,持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%,与大股东持股比例仅相差3.65%。同时,二股东加强与公司的合作,2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤,公司出资1亿元,持有20%股份,截止2015年6月,公司收到投资收益352万元。我们认为,公司与二股东合作值得密切关注。同时,2014年年报公告公司将适时推出员工持股计划,完善薪酬增长和激励机制。 5、电力、供水业务未来增长稳健,德宏州通气开启燃气业务高增长。 1)水电机组将陆续投产,持续贡献业绩。 公司2015年继续收购新疆富远14.8%股权,合计股权增加至68%,新疆富远21.2万千瓦电站已于2014年全面建成投产,投产后贡献正现金流;四川绵阳星辰电站4.5万千瓦计划2015年年底前投产;云南昭通电站8万装机在地震中受损,资产减值损失计提完毕,不影响公司利润,目前正在修复,并将扩大产能。我们预计,未来公司将保持平均每年5-10万千瓦装机增速,将稳定贡献业绩。 2)德宏州天然气(一期)管道完工,燃气业务高增长已开启 公司早在2008年,便与德宏州傣族景颇族自治州人民政府签订了《德宏州城市管道天然气特许经营出让协议书》,取得了整个德宏州二市三县,包括芒市,瑞丽市、陇川县、盈江县、梁河县的城市管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权,垄断德宏州的民用以及车用天然气。德宏州城市化率低下,城市人口约10万户。居民之前使用电或煤炭,天然气使用几乎空白。根据德宏州规划,2020年,城市人口将达36万户,城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务,按照每户3000元安装费计算,36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入,平均每年2亿元。瑞丽市设立国家级经济开发区,将成为缅甸和中东地区能源口岸,铁路和高速的口岸。流动人口势必大幅增加,目前单瑞丽市流动人口就多达10万之众,形成较大的物流需求,德宏州已规划建设加气站,带来车用气需求。工业用气方面,德宏州经济步入快速发展阶段,同时伴随中缅管线通气,德宏州各县市布局天然气相关产业。芒市正在规划建设5平方公里天然气综合利用工业园区,每年可开发利用10亿立方米以上的天然气。德宏州天然气售价约4元/方,售气毛利较高。德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气(一期)管道已修建完成,待与中缅线管道相连后,即可开始售气,而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。 3)广安市城镇化进程稳步推进,不断释放公司广安市内燃气和供水业务增长空间。 在国家出台的《成渝经济区区域规划》中,广安市是四川省唯一的川渝合作示范市,同时也是城镇化试验特区。目前广安市城镇化率仅35.8%,广安市规划到2020年城镇人口达185万人,城镇化水平50%,较2014年上升14个百分点,预计城镇人口将保持平稳增长。公司目前拥有天然气配气站21座,日供气能力191.2万立方米,在广安的天然气业务的供给区域为广安区、前锋区、邻水县、武胜县。公司拥有9座水厂,供水业务覆盖广安市所有区域。我们认为,在广安市城市化进程的推动下,广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间,其中水务预计维持10%-20%的增长水平。 4)公司成立汽车新能源产业建设领导小组,积极布局LNG加气站和充电桩及其他新能源项目,培育新的增长点。 6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值40倍,31倍,25倍。我们看好公司中长期表现,看好公司通过并购成长超预期,且受益于电改和国企改革,德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长,维持公司“买入”评级。 7、风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

事件: 公司中报业绩大幅增长。2015年上半年公司实现营业收入7.79亿元,净利润9235.65万元,分别同比增长7.98%、69.2%。每股收益0.1286元/股。 投资要点: 渠江来水优于去年同期,电力业务收入增长。上半年公司所处渠江流域来水较上年同期偏多,渠江流域所属电站发电量有较大增幅。报告期内公司共完成发电量4.97亿kWh,同比增长8.56%,完成售电8.43亿kWh,同比增长4.53%。上半年电力业务实现营收3.63亿元,同比增长7.03%。 供水、燃气业务增幅显著,川渝合作示范区为公司扩张水电气业务区域带来机遇。上半年公司售水、售气量分别同比增长15.81%、13.65%。售水、售气业务分别实现营业收入6千万、1.81亿元,同比增长21.05%、26.84%。川渝合作示范区(广安片区)建设以及水电气行业改革为公司扩张水电气业务区域带来发展机遇。公司正积极在广安、前锋、邻水等市场布局天然气、LNG等项目。基于拓展云南德宏州燃气经营的经验,公司有望继续拓展省外水、气业务区域。 受益电改,布局能源互联网,抢占新的售电市场。上半年公司稳步推进建设SGADA系统和GIS信息系统,搭建信息化、自动化供电系统。作为区域发供一体化企业,公司拥有多年电力全产业链的运营经验,下半年公司将成立售电公司筹备工作组,积极配合电改放开售电端,扩张售电领域。公司正在研究主营业务“互联网+”,将凭借互联网技术以及软件信息系统搭建,发展售电增值服务,提高售电业务附加值。 上半年布局充电桩产业,培育汽车新能源产业。今年上半年公司在广安、前锋、邻水等地布局充电桩项目,计划成立汽车新能源产业建设领导小组,迎接电改以及新能源经济带来的机遇,培育公司业绩新增长点。 投资评级与估值:考虑今年来水量增长,供水、燃气业务高增。我们上调15~17年净利润预测1.97、2.35和2.72亿元,对应EPS为0.27、0.33、0.38元/股(调整前为0.21、0.25和0.29元/股)。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外资产全面受益电改。公司设立资本管理平台,未来将加速水电气、汽车新能源多领域外延和项目扩张,市值成长空间可期。我们认为公司外延扩张预期强烈,积极探索能源互联网,未来业务受益电改、国改,维持“买入”评级。

事件: 公司公告发布2015年半年报:实现营业收入7.80亿元(+7.98%),实现归母净利润0.92亿元(+69.2%),EPS0.13元。 评论: 业绩基本符合预期,利润增速主要源于水电大发和矿业剥离。上半年公司渠江流域发电量较同期有较大增幅,带动整体发电量同比上升8.6%,向国网购电量减少,售电毛利同比上升4.5个百分点;另外,公司剥离同期亏损的爱众矿业70%股权。此两项是公司业绩提升的主要因素。公司售水量和售气量同比分别增长15.8%和13.7%。 广安地区发供一体,多角度受益,公司有望借电改实现业绩跨越式增长。公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安地区装机5.43万千瓦,自发自用;岳池地区3.9万装机,需上国网。公司在岳池地区和广安地区的部分售电量需从国网高价购买再转售,度电差价仅约0.1元,目前公司售电盈利水平很大程度取决于自发自用比例。我们认为,电改核心配套文件即将出台,将放开发电侧和售电侧,公司将从三方面受益,获得业绩跨越式成长机会:1)购电渠道多元化,仅需向电网缴纳过网费,回收电网出让的利润;2)凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购扩展售电区域;3)公司在广安和岳池以外区域的水电电价有望提升。 设立资本管理公司,加速并购,成长有望超出预期。公司继通过收购控股新疆富远后,出资1亿元设立成都爱众资本管理公司,负责投资管理和项目并购,并通过爱众资本收购甘肃瑞光3%股权,拓展供热业务,参与设立西藏联合,为外延扩张提供支撑。我们认为,公司并购态度积极,提前布局,有望在电改实质性展开后,通过并购获得超出预期的成长机会。 二股东旗下资产众多,持续增持,存在资产整合的可能。公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,且近年来对公司连续增持,与大股东持股比例仅相差3.65%,存在资产注入的可能。 德宏州燃气业务高增长开启,水务业务成长稳健。自中缅线全线贯通后,公司在德宏州天然气(一期)管道完工。德宏州约100万人口,管道燃气普及率非常低,气价5-6元/方,公司拥有德宏州天然气业务特许经营权,天然气入户安装、车用、工业用天然气业务15年正式启动,将造就公司燃气业务业绩高增长。水务事业增长源自城镇化进程,未来将继续保持15%左右的收入增速,我们预计3年一次的水价调整带来更大增长机会。 维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值30倍,23倍,19倍。我们看好电改背景下公司业绩跨越性成长,德宏州通气进一步拉动业绩高成长,看好公司通过并购成长超预期,以及二股东增持的想象空间,维持公司“买入”评级。 风险提示:水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

公司业绩增长稳定、良好,符合预期。报告期内,公司共完成售电量8.43亿KWH,同比增长4.53%;完成售水量2,424.94万吨,同比增长15.81%;完成售气量8,036.85万立方米,同比增长13.65%;实现净利润9235.65万元,同比增长69.2%。公司业绩增长主要源于:上半年渠江流域来水量较往年偏丰,公司渠江流域发电站发电量发电量好;上年同期利润亏损的四川爱众矿业不再并表;德阳经济技术开发区金坤小额贷款有限公司为公司贡献352.04万投资收益。 依托全资投资平台,助力打造大型公用事业平台。公司全资投融资平台爱众资本于今年3月正式登记成立,7月公司立即发起设立西藏联合股权投资基金,持有10%股权。同月出资收购甘肃瑞光新能源投资管理有限公司3%股权,正式进军供热市场。未来平台将有力支持公司产业链的纵向延伸横向拓展,促进电水气三大主营业务板块均衡外延扩张的同时,寻求新的革新机遇,努力打造大型公用事业平台。 电改受益标的,多年售电经验保障公司未来售电市场竞争优势。作为拥有发电和输配电网资源的优质标的,公司已具备多年售电经验,随着电改售电侧的预期放开,公司已成立专项小组积极研究,未来售电市场上公司极具竞争优势。此外公司已在广安市布局充电桩、LNG等项目。下半年公司计划成立售电公司和汽车新能源产业建设领导小组,迎接电改以及新能源经济对公司的冲击的同时寻求机遇。 预计公司2015~2017年EPS分别为0.18、0.22、0.26,给予“推荐”评级。

投资要点: 做大做强水电气支柱产业,打造公用事业大平台。公司在2014年年报中明确将以成为中西部一流的能源供应商和公用事业服务商为目标,做大做强以电力生产及销售、城市燃气和城市水务为主的支柱产业。广安作为成渝经济区规划区、川渝合作示范区将获得更多政策倾斜和经济发展机遇,公司立足广安有望扩大公用事业服务区域。 公司年初设立全资资产管理平台,拟引入战投启动外延并购和战略合作。投资管理公司将作为并购项目培育、资本运作及投资等事宜的主要平台,紧跟我国当前不断推进中的电力改革、能源结构调整以及国企改革的步伐,推动公司产业快速扩张。公司可与其他战略合作者设立并购基金,推进电力、城市水务和燃气项目及其产业链延伸业务上的项目并购。 我们认为公司并购扩张态度积极,成长性有望超出市场预期,公司市场有望稳步提升。 国家推动深化国企改革,公司有望受益省能源板块资产整合,以及员工激励计划。国资委日前发布《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》,提出加大内部资源整合以及相关子企业整合发展,国企改革将不断深化。公司二股东系四川省水电集团,拥有发电、配售电资源,和上市公司现有业务相同。此外,公司2014年年报明确将进一步完善薪酬增长和激励机制,积极论证并适时推出员工激励计划,推进公司机制改革。 公司具备电水气一体化优势,未来有望发展能源互联网,抢占新的售电市场。新一轮电改明确将放开售电侧,深入推进电力能源发、供、配、售的市场化。公司已具备多年售电经验,且拥有四川、新疆和云南等多地的水电资源,未来抢占售电市场和电源点就近供电优势明显。公司正抓紧对能源互联网业务的探索和研究,规划做好云计算、移动互联网以及大数据工作,电水气一体化模式,蓄势在电改后市场的“能源互联网”领域实现快速发展。 投资评级与估值:暂不考虑云南昭通水电站毁损保险赔付,我们维持15~17年净利润预测1.54,1.77和2.06亿元,对应EPS为0.21、0.25和0.29元/股。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外资产全面受益电改。公司已设立资本管理平台,未来将加速水电气多领域外延扩张和项目扩张,市值成长空间可期。我们认为公司并购扩张预期强烈,积极探索能源互联网,未来业务受益电改、国改、外延扩张,我们再次上调目标价至18元(原先12元),继续重申“买入”。

事件:公司披露2014年年报及2015年一季报。 投资要点: 2014年营业收入增长21%,符合申万预期,受云南地震影响归母净利润亏损1.22亿。 公司2014年实现营业收入15.13亿,同比增长21%。公司售电、售水以及售气量分别同比增长21%、13%和17%。14年归母净利润为-1.22亿元,亏损主要原因在于云南昭通水电站受地震影响,资产毁损损失进入非经常性损益3.62亿元;公司扣非后归母净利润1.24亿元,同比增长92.3%。 15年一季度业绩持续稳步增长。一季度公司实现营收3.77亿元,同比增长11.6%;归上市公司股东净利润1886万元,同比增长36.11%。 先后设立小贷公司、资本管理公司双平台强化公司资本运作能力,拟启动定增提高融资、盈利能力。14年7月公司与二股东下属的金鼎控股合作组建金坤小贷公司。15年1月成立爱众资本管理公司进行专业化投资运作。基于金融、资本管理双平台,公司拟适时启动定增,为在水、电、气领域的外延扩张提供了资金支持,助力打造大型综合公用事业公司。 拟适时推出员工持股计划,建设信息化系统,刺激生产服务能力提升。公司作为地区性发、配电企业,拥有丰富的配售电经验,有望获得售电牌照。公司拟加快建设自动化、信息化系统,提升服务能力,为切入“电改后市场”能源互联网提供先决条件。此外,在面临移动互联网时代的来临,积极论证并适时推出员工持股计划,以进一步完善激励机制。 投资评级与估值:暂不考虑云南昭通水电站毁损保险赔付,我们维持15~17年净利润预测1.54,1.77和2.06,对应EPS为0.21、0.25和0.29元/股。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外资产全面受益电改。考虑公司有定增预期,且已设立资本管理平台,公司未来将加速外延扩张,市值成长空间可期。我们认为,公司并购扩张态度积极,拟推出员工持股计划也将刺激公司积极开拓电改后市场,未来业务受益电改、国改、外延扩张,维持“买入”。