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宝丰能源 基础化工业 2019-11-21 9.53 10.03 10.46% 9.83 3.15%
9.84 3.25% -- 详细
“煤-焦-化”全产业链布局,区位优势显著 宝丰能源位于宁东能源化工基地,该基地是国家“十三五”规划的四个煤化工示范园区之一,具有煤炭、水、铁路等资源优势。2015年起公司开始由煤炭向煤制烯烃现代煤化工转型,目前已形成煤-焦-化全产业链布局。煤矿投产后原材料自给率有望提高,成本竞争优势愈加显著。 传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡 我们在2019年10月的报告《我们为何此时重提煤化工?--煤化工产业研究系列之一》中提出资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品,是推动供给侧改革的重要举措,也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。煤化工子板块中,煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。 公司煤炭自给率提升后有望超越中国神华 2019年三季度后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目建成投产,公司煤(甲醇)制烯烃规模达到120万吨/年,产能规模位于全国前列。中国神华是国内最早进入煤化工的煤企之一,在业内具有标杆地位。我们通过一体化角度,重新拆解公司与神华烯烃业务成本结构。公司烯烃毛利率略低于神华的原因在煤炭自给率不足,但煤制烯烃技术优于神华。未来随着前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目、煤矿的投产,盈利水平有望超越神华,成为新的煤制烯烃行业标杆。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年公司净利润分别为43.5/56.1/59.9亿元,对应EPS分别为0.59/0.77/0.82元。当前股价对应PE分别为15/12/11。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价10.03元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 煤价大幅上涨风险;限售股解禁风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
郑勇 7
宝丰能源 基础化工业 2019-11-04 9.40 -- -- 9.67 2.87%
9.84 4.68% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度,公司实现营收 97.47亿元,同比增长 5%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%;扣非后净利润 27.73亿元,同比增长 7%;加权平均净资产收益率为 15%,同比减少 5.1个百分点; EPS 为 0.41元/股,同比减少 14%。 简评价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势2019年前三季度,公司实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%; 其中 Q3单季度实现归母净利 9.44亿元,同比下降 8%,环比上升 9%。 整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定, 2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降 14%;聚丙烯单价为 7792.42亿元,同比下降 6%;焦炭单价为 1195.39亿元,同比下降 1%。 价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于: 1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长; 2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面, 2019年前三季度公司管理费用为 3.44亿元,同比增长 39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用 4576万元,同比增长 257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致; 财务费用 2.72亿元,同比减少 32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为 28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致; 筹资性现金流净额为 37.44亿元,同比增加 51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。 公司在建工程余额为 89.16亿元,同比增加 30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制 60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基 地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量红四煤矿设计产能 240万吨,预计 2019年 10月投产,比计划提前 2个月;丁家梁煤矿设计产能 60万吨,预计年底投产;焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目顺利推进, 其中后段甲醇制 60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制 220万吨甲醇计划于 2019年底建成,比计划提前 4个月。 新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议公司目前是 A 股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司 2019、2020将实现归母净利润 39.15亿、 53.20亿元,对应 EPS 0.53、 0.73元,对应 PE 19、 14倍,维持“增持”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-31 9.81 -- -- 9.67 -1.43%
9.84 0.31%
详细
事件描述公司披露 2019年三季报,1-9月实现营业收入 97.47亿元,同比增加 4.92%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增加 18.63%。 其中三季度公司实现营业收入 32.27亿元,同比减少 3.62%,环比减少 2.96%;实现归母净利润 9.44亿元,同比减少 7.51%,环比增加 8.64%。 事件评论行业景气下行,公司三季度营收和利润同比下降。 自 2019年三季度以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响, 公司主营产品聚乙烯、 聚丙烯以及焦炭三季度平均价格同比分别下跌 19.79%、 10.20%和16.59%, 但成本端原材料的价格却变动不大, 因此公司单三季度营收和归母净利润分别同别下降 3.62%和 7.51%。 财务费用降低增厚公司盈利。 2019年前三季度,公司财务费用为 2.72亿元,同比减少 31.84%;单三季度财务费用为 0.63亿元,同比减少46.59%。 主要原因是随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分公司债券导致利息支出减少,以及融资租赁减少带来的未确认融资费用摊销减少。另外公司采用先款后货的销售模式,资金周转率高;报告期末公司资产负债率为 36.24%,在行业中也属于较低水平。财务成本优势提高了公司盈利水平。 新建项目将陆续投产,未来产量增长潜力巨大。 根据公司公告,焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目进展顺利,其中甲醇制 60万吨/年聚烯烃项目已经建成,所有装置于 10月全部试车成功;甲醇装置进度超过 80%,预计 2019年底全部投产。上述项目全部建成投产后,公司新增聚乙烯、聚丙烯产能各 30万吨/年,增长 100%;新增甲醇产能 220万吨/年, 增长 130%;新增煤炭产能 300万吨/年, 增长 60%, 新项目的投产将进一步大幅增加公司盈利。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,其竞争优势将继续显现。 假设新建 220万吨/年甲醇项目贡献 2020年全年盈利, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.57元、0.79元、 0.84元,对应 2019年 10月 25日收盘价的 PE 为 17.46X、12.60X、 11.90X, 维持“增持”评级风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-29 9.95 12.40 36.56% 9.96 0.10%
9.96 0.10%
详细
事件:宝丰能源公布 2019年三季报, Q1~Q3实现营收 97.47亿元(同比+4.92%),归母净利润 28.33亿元(同比+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(同比+6.98%);其中 Q3实现营收 32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润 9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%),扣非归母净利润 9.84亿元(环比+14.82%)。公司于 7月提前赎回 19亿元公司债券,合计减少有息负债 40.14亿元。 点评:宝丰能源三季度业绩小幅下调,我们分析 Q3营收同比、环比均下降,归母净利润同比下降、环比上升多系主营产品的销售均价下调所致。 (1)焦化产品中,Q1~Q3焦炭营收占比 42.3%,销售均价 1195.39元/吨(同比-0.87%) 。环保重压下,焦炭市场供给端被迫改革,供需结构得以改善。其价格中枢自 18年下半年以来上移趋势明显,19Q3小幅下探。 (2)烯烃产品中,Q1~Q3聚乙烯、聚丙烯营收各占约 20%,均价分别为 7080.36元/吨(同比-13.65%)、7792.42元/吨(同比-6.31%)。19年以来,受原油价格低位震荡及新增产能不断释放影响,聚乙烯、聚丙烯市场价一路走跌,三季度则呈现企稳态势。 (3)精细化工产品中,Q1~Q3营收合计占比 8.32%。纯苯销售均价3790.91元/吨(同比-25.89%),改质沥青均价 3281.51元/吨(同比-5.82%),MTBE 均价 4822.87元/吨(同比-7.47%)。19年上游原油、煤炭价格下行传导程度较大,导致精细化工产品价格同比均下调。 此外公司营业成本中原材料采购成本占比约 60%,而 19Q1~Q3原煤价格同比、环比皆大幅下调致使营业成本下降。 多因素共振增强公司降本挖潜力度:公司在降低成本方面具有较大的潜力。原材料方面,新增煤炭产能共计 300万吨,预计 19年年底投产,届时煤炭产能增至 800万吨/年。据公司招股书,17、18年煤炭自产与外采价差为 256.96元/吨、240.89元/吨,可以预计投产后煤炭成本降幅明显,同时抵御原材料价格波动能力提升。新技术开发方面,公司新型 MTO 催化剂研制成功,双烯(乙烯、丙烯)收率达到 33.68%,甲醇单耗由 3.23降至 2.97,以 120万吨聚烯烃产能测算,全年将节省31.2万吨甲醇消耗。能耗方面,公司于下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,将进一步降低用电成本。长期来看,公司营业成本下降空间较大。 研发费用及无形资产增加,公司成长性可期: Q3公司加大研发投入,研发费用同比增加 257%,重点进行烯烃新牌号开发及炼焦工艺研究等项目,未来有望实现双聚产品牌号全覆盖。同时公司于近期取得煤矿采矿权以及黄河取水权,无形资产较上年末增长 158.95%,公司位于煤矿资源丰富且依傍黄河的宁夏地区,此番取得采矿权和取水权,巩固了公司的资源壁垒。 新建烯烃项目提前投产,供需缺口下抢占市场先机:供给端受技术壁垒和资金壁垒限制,烯烃产品供需缺口仍在,同时 18年国内聚乙烯和聚丙烯的进口依存度分别为 49.5%、13.7%,烯烃市场亟待提升国产化率。公司 IPO 募投项目年产 60万吨焦炭气化制烯烃项目中甲醇制烯烃工段已于 10月建成且成功试车,焦炭气化制甲醇工段建设进度目前达 80%,项目整体将提前至年底投产,届时公司聚烯烃产品产能翻番至 120万吨、甲醇产能增至 390万吨。据公司招股书披露,达产后每年将贡献营收 57.67亿元。此外,公司计划于年底启动三期烯烃项目,包括年产 180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工品。公司此番扩产有望抓住市场机遇,抢占市场份额。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 为 0.57/0.89/0.99元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 12.4元,对应 PE 22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-29 9.95 -- -- 9.96 0.10%
9.96 0.10%
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Q3逆势取得佳绩,成本管控是关键因素 2019年前三季度公司实现营收97.47亿元(+4.92%),归母净利润28.33亿元(+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(+6.98%)。其中Q3单季度营收32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%)。从去年Q3行业景气达到高点之后,化工行业景气度持续下滑,公司主要产品价格在今年Q3仍保持向下的趋势,在此行业背景下,公司仍取得净利润环比增长。考虑到公司二期项目的烯烃段已经于10月份顺利投产,全年有望接近我们对公司的42.5亿元的盈利预期。 今年三季度公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格环比二季度都略有下滑,但是原材料的采购价格环比二季度基本没有变化,公司仍通过提高产品收率、降低期间费用率等方式严控成本,毛利率和净利率都环比二季度有所增长,取得了净利润环比增长的良好成绩。 偿还借款、兑付公司债券,积极降低财务成本 前三季度公司经营性现金净流量达到12.51亿元,持续表现稳定。在良好的经营性现金流表现下,加上公司今年成功上市募集资金80亿元,公司在手现金充裕。公司除了提前偿还部分借款之外,提前兑付了16宝丰01和18宝丰01共计19亿元,使得利息支出减少,前三季度的财务费用为2.72亿元,比去年同期减少了1.27亿元,成功降低了财务成本。公司在9月底公告回售16宝丰02债券,顺利回售了9.56亿元公司债券,预计Q4公司的财务费用将进一步降低。 竞买红墩子煤业失败,预计公司继续整合上游资源 公司在9月份参与竞买宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权,希望进一步整合宁东地区煤炭资源,加强自身产业链的原料煤的自供比例。虽然本次竞买宣告失败,但是对公司目前产业布局并没有实质性影响,预计公司会继续在上游煤炭资源整合方面寻找合适的标的。公司红四煤矿(240万吨产能)已经投产,丁家梁煤矿预计在年内投产,另外在产的马莲台煤矿在进行安全技术改造,公司煤炭自给率将进一步提升后,有利于公司继续降低原材料成本。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议:维持“买入”评级。 煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计2019-2021年归母净利润42.5/60.2/69.9亿元,同比15/42/16%,摊薄EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,维持“买入”评级。
郑勇 7
宝丰能源 基础化工业 2019-10-28 9.84 -- -- 9.98 1.42%
9.98 1.42%
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事件 公司发布2019年三季报 2019年前三季度,公司实现营收97.47亿元,同比增长5%;实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;扣非后净利润27.73亿元,同比增长7%;加权平均净资产收益率为15%,同比减少5.1个百分点;EPS为0.41元/股,同比减少14%。 简评 价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势 2019年前三季度,公司实现归母净利润28.33亿元,同比增长19%;其中Q3单季度实现归母净利9.44亿元,同比下降8%,环比上升9%。整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定,2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降14%;聚丙烯单价为7792.42亿元,同比下降6%;焦炭单价为1195.39亿元,同比下降1%。价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于:1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长;2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面,2019年前三季度公司管理费用为3.44亿元,同比增长39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用4576万元,同比增长257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致;财务费用2.72亿元,同比减少32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致;筹资性现金流净额为37.44亿元,同比增加51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。公司在建工程余额为89.16亿元,同比增加30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目顺利推进,其中后段甲醇制60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制220万吨甲醇计划于2019年底建成,比计划提前4个月。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-09-23 10.33 -- -- 10.54 2.03%
10.54 2.03%
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公司概况:煤基多联产发展循环经济,盈利能力突出 公司扎根于宁夏国家级宁东能源化工基地核心区,经过十多年的发展,公司集成国际国内一流的技术及装备,目前已经形成“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”多联产循环经济产业链。目前主营业务包括烯烃、焦化和精细化工产品等三个业务分部,2019上半年收入占比分别为44%、43%和13%。 2007年以来,公司所处的焦化、烯烃等行业经历了几轮周期变化,但公司业务规模持续扩大,2018年公司营业收入和归母净利分别为130.5和37.0亿元,近11年以来复合增速分别达60%和53%。2019上半年收入和盈利分别为65.2亿元(同比+9.7%)和18.9亿元(同比+38.1%),盈利能力突出。 行业趋势:焦化持续去产能竞争格局改善,国内烯烃仍具有较大发展空间 焦化:近期焦炭价格弱势回落,后期随着下游逐步进入需求旺季,同时逆周期调控基建投资发力,焦炭需求有望改善,预计也将对焦炭价格形成一定支撑。中长期来看,随着焦化去产能逐步落地,新建产能有序投放,行业竞争格局改善、集中度提升,焦炭价格中枢有望维持稳中有升。 烯烃:目前石脑油制烯烃仍是主流生产工艺,原油价格波动对烯烃产品价格影响相对更大,中长期烯烃价格预计跟随原油价格波动,有望延续中高位运行。目前国内人均烯烃消费量较低,进口依存度较高,随着人均消费量提升和国产替代,中长期国内烯烃行业仍具有较大发展空间。 公司亮点:资源优势明显,一体化产业链完善,成本优势突出 公司竞争优势较为突出,主要体现在以下方面:1)公司区位优势好,资源优势明显,受产业政策扶持和财税优惠力度较大。公司目前拥有马莲台煤矿(产能360万吨)和四股泉煤矿(产能150万吨),煤炭自给率约41%。根据公司2019年中报,公司在建红四煤矿(240万吨/年)和丁家梁煤矿(60万吨/年)有望年底年底投产。2)宁东能源基地产业集群,公司循环经济产业链完善,生产工艺技术先进。3)公司投资、运营等多环节成本优势明显,抗风险能力较强。 总体观点:煤基多联产示范性企业,中长期成长值得关注 公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,公司拥有包括煤焦化、煤制甲醇制烯烃、焦炭气化制烯烃、精细化工产品深加工等一体化产业链,引入了国内外多项先进生产工艺技术。此外,作为优秀民营企业,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着二、三期项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2019-2021年公司EPS分别为0.54、0.71和0.78元,对应动态PE分别为20.0、15.2和14.0倍。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司19年PE估值22倍,对应合理价值为11.92元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济增速超预期下滑,下游需求不及预期,烯烃、焦化等行业产能过快增长导致产能过剩,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。
宝丰能源 基础化工业 2019-09-11 10.40 12.07 32.93% 10.68 2.69%
10.68 2.69%
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新型煤化工龙头,持续降本:公司是最早入驻宁东能源化工基地的骨干企业之一,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。主营业务包括烯烃产品、焦化产品、精细化工三大分部。2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。2018年公司焦化产品、聚烯烃、精细化工营业收入占主营比例约为43.2%、42.5%和14.3%,毛利占比约为47.6%和39.1%和13.3%。 2019H1焦化产品和聚烯烃营收分别提升至48.7%和46.2%。公司2019上半年上市后提前偿还银行借款21.14亿,提前赎回公司债券19亿,合计减少有息负债40.14亿,年节省利息2.5亿以上。MTO双烯收率提升0.51pct至33.7%,甲醇、电、汽成本成本共降低约6084万元,持续降本增效潜力较大。 煤制烯烃发展适应国情,公司兼具三大优势:2018年我国PE和PP消费量约2833/2389万吨,进口依存度为49.5%/13.7%。居于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃比例有待提升。相比于外购甲醇制烯烃产能,煤制烯烃一体化程度更高,更具成本优势。公司发展煤-焦炭-甲醇-烯烃的产业集群适应国情,具备以下优势:1)地域优势。所处宁夏宁东能源化工基地,享有煤炭供应充足,成本优势显著。2)高度一体化优势。原料煤自给50%以上且逐步提升,盈利能力优于同行。3)进化优势,项目投资额和人工成本较低,上市后融资能力上升,具备长期研发投入和工艺开发的有利条件。 煤炭自供全面提升,二期、三期加快推进:据中报,设计产能240万吨的红四煤矿和60万吨的丁家梁煤矿分别计划今年10月和年底投产,提升自供。 二期焦炭气化制60万吨烯烃项目预计2019年底全部投产。可新增PE、PP产能各30万吨;新增甲醇产能220万吨;新增煤炭产能300万吨,形成新的利润增长点。公司全力推三期烯烃项目建设,包括“年产180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工”。公司总体规划建成烯烃300万吨、聚乙烯150万吨、聚丙烯150万吨、甲醇1000万吨、焦炭400万吨、精细化工产品135万吨、原料煤810万吨,远期成长空间较大。 投资建议:预计公司19-21年EPS为0.57/0.89/0.99元;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为12.4元,对应PE22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
郑勇 7
宝丰能源 基础化工业 2019-08-14 9.92 -- -- 10.84 6.38%
10.68 7.66%
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业绩高增,分红可期 报告期内公司实现营收65.20亿元,同比增长9.72%;实现归母净利润18.89亿元,同比增长38.14%;其中Q2单季度实现归母净利润8.69亿元,同比增长57.74%,环比下降14.80%。报告期内公司聚乙烯产量为18.11万吨、聚丙烯产量为16.54万吨、焦炭产量为227.81万吨,同比分别增长16.91%、20.38%、10.59%,产销量均创历史新高。加之报告期内外采煤炭成本下降,公司实现了业绩同比大幅增长。产品价格方面,2019H1公司主要产品聚乙烯均价为7314元,同比下降9.50%;聚丙烯均价为7859元,同比下降0.83%;焦炭均价为1209元,同比上升5.43%。分红方面,公司拟10派2.8元人民币(含税),按收盘价10.19元测算,股息率达到2.75%。 三费方面,报告期内公司销售费用1.94亿元,同比减少1630万元,降幅7.75%,主要是运输费、装卸费较上年同期下降所致;管理费用2.22亿元,同比增加5266万元,增幅31.11%,主要是管理人员职工薪酬费用同比增长所致;财务费用2.09亿元,同比减少7207万元,降幅25.63%,主要是随着募集资金到位,偿还部分借款,以及融资租赁款减少带来的未确认融资费用摊销减少所致。 现金流方面,经营性现金流量净额15.81亿元,同比增长39.99%,主要是由于销售收入增加所致;投资性现金流量净额为16.78亿元,同比增长277.29%,主要是由于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目建设支出和取得煤矿采矿权等资本开支增加所致;筹资性现金流净额为58.16亿元,同比增加73.20亿元,主要是由于收到募集资金80亿元;同时偿还债务支付现金同比增加15.66亿元。 产业链高度一体化,成本优势显著 宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备510万吨原煤开采、400万吨焦炭、180万吨甲醇、60万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量 红四煤矿设计产能240万吨,预计2019年10月投产,比计划提前2个月;丁家梁煤矿设计产能60万吨,预计年底投产;焦炭气化制60万吨/年烯烃项目,预计年底前全部投产,其中烯烃装置将于8月投产,比计划提前4个月,甲醇装置将于年底建成投产。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议 公司目前是A股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司2019、2020将实现归母净利润39.15亿、53.20亿元,对应EPS0.53、0.73元,对应PE19、14倍,维持“增持”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-08-13 9.98 -- -- 10.84 5.65%
10.68 7.01%
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上半年业绩与快报基本保持一致,业绩逆势增长2019年上半年公司实现营收 65.20亿元(+9.72%),归母净利润 18.89亿元(+38.14%),扣非归母净利润 17.89亿元(+17.10%)。其中二季度单季营收33.25亿元(同比+17.92%,环比+4.10%),归母净利润 8.69亿元(同比+57.74%,环比-14.80%)。今年上半年化工行业景气度整体向下,下游需求低迷导致化工品 PPI 趋势向下,在此背景之下公司仍取得靓丽业绩,上半年营收和净利润都保持增长,特别是净利润增幅较大,略高于我们之前的预期。 采购成本同比有降低, 毛利率好于去年同期上半年公司主要采购商品的价格明显下降,其中占原材料成本比例较大的原煤(上半年均价 328元/吨,同比-20.19%)、动力煤(上半年均价 217元/吨,同比-21.11%)、甲醇(上半年均价 1696元/吨, -16.83%)都有明显的下降。上半年公司聚烯烃产品受油价影响,聚乙烯和聚丙烯销售单价分别为 7314元/吨和7859元/吨,同比分别下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。 焦炭业务的产品价格和原材料采购成本变化幅度不明显。综合来看,采购成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。 多项措施并举,生产成本有望继续下降公司 IPO 募资成功后,主动减少有息负债 40.14亿元,节省利息 2.5亿元以上。 使用新型催化剂提高烯烃转化率,预计下半年至少降低生产成本 4000万元。公司下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,预计发电规模达到 1.5亿kwh/年,全部自发自用,将降低公司用电成本减少化石能源消耗。 大比例分红凸显公司长期投资价值公司计划上半年分红 20.53亿元(每 10股派 2.80元,含税),由于拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠 3亿元用于以捐资助学为主的公益慈善事业,限售股股东拟对流通股股东作出补偿,流通股股东每 10股派 3.21元(含税),限售股股东每 10股派 2.75元(含税)。公司控股股东在承担社会责任的同时,保障普通股东合理的投资回报,同时大比例的利润凸显公司长期投资价值。 风险提示: 项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议: 上调至 “ 买入”评级。 煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计 2019-2021年归母净利润 42.5/60.2/69.9亿元,同比 15/42/16%, 摊薄 EPS=0.58/0.82/0.95元, 对应 PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,上调至“买入”评级。
郑勇 7
宝丰能源 基础化工业 2019-07-24 10.96 -- -- 11.38 1.07%
11.07 1.00%
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事件公司发布 2019年半年度业绩快报报告期内公司实现营收 65.20亿元,同比增长 9.72%;实现归母净利润 18.90亿元,同比增长 38.19%;实现扣非后净利润18.03亿元,同比增长 18.00%。 简评产量增长, 19H1业绩同比提升报告期内公司实现归母净利润 18.90亿元,同比增长38.19%,业绩大幅增长主要来自于: 1)虽然 19H1相对于 18H1聚烯烃价格有所回落,但公司主要产品 PE、 PP、焦炭的产量有大幅增长(去年同期进行了装置检修); 2)外购原料煤均价与去年同期相比有所下降; 3)报告期内收回以前年度已经计提坏账准备,同时捐赠支出较去年同期有较大幅度减少( 19H1资产减值损失为 7694万元, 18H1为 6261元; 19H1营业外支出为 161.5万元, 18H1为 1.76亿元。 ) 。 公司拥有 60万吨聚烯烃, 400万吨焦炭产能,从产品价格来看: 1) 伴随油价下跌, 报告期内聚烯烃价格相对于去年同期有所回落, HDPE(燕山石化 5000S) 19H1均价为 9361元,同比下降 16%; PP(燕山石化 K8303) 19H1均价为 9654元,同比下降2%。 2)焦炭价格仍然维持高位, 19H1均价为 2068元,与去年同期 2020元基本持平。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 2019年 IPO 募投项目—60万煤制烯烃,以及红四、丁家梁煤矿投产在即,将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。 公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-23 11.42 -- -- 11.38 -2.98%
11.07 -3.06%
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事件描述 7月 18日,公司发布 2019年半年度业绩快报,2019上半年实现营业收入65.20亿元,同比增加9.72%,实现归母净利润18.90亿元,同比增加38.19%; 其中二季度实现营业收入 33.25亿元,同比增加 17.92%,二季度实现归母净利润 8.69亿元,同比增加 57.86%。 事件评论 上半年主要产品聚乙烯和聚丙烯价格弱势。 上半年聚乙烯和聚丙烯价格处于下探周期,主要源于:1、2019年是聚烯烃新一轮集中投产的起始年份,PP 供应增速将超过 9%,PE 超 7%,石化企业对于供需过剩存在担忧,并在库存压力之下降价去库存;2、原油大幅震荡,成本支撑逻辑松动;3、中美贸易摩擦加剧,出口依存度较高的制品企业开工率承压以及订单量明显萎缩。上半年,聚乙烯和聚丙烯均价分别较去年同期下跌 10.8%和 3.5%。 产量大幅增长叠加原料煤价格下跌,对冲之下业绩靓丽。一是根据公司公告,主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长, 亦可从 1-6月全国聚乙烯和聚丙烯产量同比分别增加 13.9%和 4.7%得到印证;二是外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降,晋城无烟煤上半年均价同比下跌 4.32%;三是本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少。利好对冲之下,上半年业绩靓丽。 产业集群化发展,成本优势凸显。公司建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的“煤炭-焦炭-气-甲醇-烯烃-聚烯烃-精细化工”循环经济产业集群,各产业链协同发展,公司以焦炭板块复产的焦炉气当原料生产甲醇的产量占总产量的 20%以上,节省大量原煤,成本降低明显。公司具有显著的成长性。公司新建的焦炭气化 60万吨/年烯烃项目正在稳步推进中,60万吨/年烯烃项目将为公司未来业务发展奠定良好的基础。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司产业链的持续扩张,其竞争优势将继续显现。预计公司 2019-2021年 EPS 为0.57元、0.79元、0.84元,对应 2019年 7月 19日收盘价的 PE 为20.61X、14.86X、14.05X,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-19 11.37 -- -- 11.88 1.71%
11.56 1.67%
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深耕煤基化领域,业绩逐年提升公司具备烯烃、焦化及精细化工产业链,主要以自产和外购的煤炭来加工生产焦炭、聚烯烃及精细化工等产品。公司原煤产能 510万吨/年、焦炭产能400万吨/年、聚乙烯产能 30万吨/年、聚丙烯产能 30万吨/年、改质沥青产能 15万吨/年、MTBE 产能 10.75万吨/年。公司业绩持续稳定增长,从 2014年至 2018年毛利率涨幅高达 29.04pct,期间费用率水平自 2016年以来稳步下滑,在公司各板块毛利率水平持续提升以及期间费用相对稳定情况下,2018年公司归母净利润为 36.96亿元,同比涨幅达 26.41%。 焦炭:产能利用率提升,行业景气依旧我国焦煤相对匮乏,叠加焦炭供给收缩将推动行业盈利上行。我国焦煤以高挥发份气煤为主,优质焦煤资源紧缺。此外,自 2016年初以来,国家供给侧改革持续推进使焦炭产能持续下行,同时焦炭产能利用率却不断提升,行业景气度仍将上行。 煤制烯烃:需求稳步增长,进口替代空间大我国资源禀赋具有“富煤、缺油、少气”特点,发展煤制烯烃是因地制宜的较优方案。随着我国农业、日用品等行业的迅猛发展,聚烯烃下游的农膜、包装膜、中空容器、拉丝、注塑和管材等需求持续稳定增长,尤其是近年来聚乙烯对外依赖度不断提升,2018年达到 45%以上,市场空间潜力巨大。 产业集群化发展,成本优势凸显公司建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的“煤炭-焦炭-气-甲醇-烯烃-聚烯烃-精细化工”循环经济产业集群,各产业链协同发展,公司以焦炭板块复产的焦炉气当原料生产甲醇的产量占总产量的 20%以上,节省大量原煤,成本降低明显。公司具有显著的成长性。公司新建的焦炭气化 60万吨/年烯烃项目正在稳步推进中,60万吨/年烯烃项目将为公司未来业务发展奠定良好的基础。 首次覆盖,给予“增持”评级作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司产业链的持续扩张,其竞争优势将继续显现。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.57元、0.79元、0.84元,对应 2019年 7月 15日收盘价的 PE 为 20.40X、14.71X、13.90X ,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-19 11.37 -- -- 11.88 1.71%
11.56 1.67%
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公司公布2019年半年度业绩快报,预计2019年上半年净利润18.90亿元(同比+38.19%),扣非后的归母净利润18.03亿元(同比+18.00%)。业绩增长的主要原因是:一、公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长;二、外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降;三、本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少等综合影响。 国信化工观点:1)上半年油价大幅震荡叠加需求低迷,聚烯烃价格一路走低。根据我们追踪的主要产品价格情况,聚乙烯和聚丙烯上半年平均价格比去年同期分别下降14.0%和2.5%。焦炭上半年均价则与去年基本持平,我们预计公司上半年聚烯烃的产品均价受市场价格波动影响同步有所下滑。2)原料煤采购成本下降、聚烯烃产量增长是公司业绩增长的主要因素。上半年国内聚烯烃消费量和产量保持较大幅度增长,我们预计公司在主营聚烯烃产品价格下跌的情况下,会尽量提高装置的生产负荷率增加聚烯烃的产量。3)公司成本优势明显,盈利能力有望持续。根据我们深入分析,我们认为公司聚烯烃产品的生产成本优势明显,主要来源于聚烯烃与焦炭业务之间有效协同、投资成本控制能力强、管理效率突出等三点因素,公司盈利能力有望长期保持在较好水平。4)投资建议:我们看好公司3-5年内打造成国内煤制烯烃标杆项目,公司煤制烯烃项目二期主要在2020年释放业绩,利润增长较快,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元,同比增速15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=20.0/14.1/12.2。考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,同时盈利水平保持较快的增长,暂时给予公司2020年20倍PE为合理估值,对应股价为16.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-05 11.93 -- -- 12.18 2.10%
12.18 2.10%
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宝丰能源是国内煤化工优质龙头。宝丰能源主要从事现代煤化工产品的生产与销售,公司主要产品分为三大类,即烯烃产品、焦化产品、精细化工产品。公司以煤炭采选为基础,以现代煤化工为核心,按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线,实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用,形成了较为完整的煤化工循环经济产业链,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。 现代煤化工行业快速发展,产品需求稳定增长。随着石油替代技术的开发和工业化进程不断加快,世界煤化工产业从传统煤化工进入现代煤化工阶段。我国聚烯烃产品需求持续增加,2014-2018年,聚乙烯表观消费量从1412.18万吨上升到3014.16万吨,年均增长21.15%;聚丙烯表观消费量从1724.6万吨上升到2531.64万吨,年均增长7.92%。但我国人均聚烯烃消费量与发达国家差距较大,我们预计聚烯烃消费量仍有较大上升空间。 成本优势凸显,循环经济产业链助力公司发展。公司积极利用本地丰富的煤炭资源,已经建成投产两座自有煤矿。其中马莲台煤矿产能为360万吨/年,四股泉煤矿产能为150万吨/年。2016年-2018 年,公司自产煤炭单位成本比外购原煤分别低109.28元/吨、256.96 元/吨及240.89 元/吨,三年期间累计节约成本约27.22 亿元。另外,公司利用焦炉气为原料制甲醇,大大降低了烯烃生产成本。公司目前已经建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的循环经济产业链,实现了煤炭资源的分质、分级、高效利用。 募集资金打破产能瓶颈,投资项目市场前景良好。2016-2018 年间,公司的产能利用率、产销率维持较高水平,市场前景广阔,下游需求旺盛。2016-2018年,公司销售集中度呈逐年下降趋势,降低了客户集中带来的销售风险。公司2019年5月16日首次公开发行募集资金建设的焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目,计划将于2019年10月建成并投入使用,我们预计项目投产后将给公司带来576728.28万元的年收入增长。 盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为42.29亿元、54.66亿元和56.69亿元,对应的EPS为0.58元、0.75元和0.77元。随着未来聚烯烃产能提升,我们认为公司盈利能力将进一步增长。我们给予2019年22-24倍PE,对应合理价值区间12.76-13.92元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名