投资要点：公司公布 2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%。实现归属于上市公司股东的净利润 56.51 亿元，同比下滑 10.34%，扣非后的净利润 59.49 亿元，同比下滑 11.46%，基本每股收益 0.77 元。 公司同时公布了 23 年度利润分配预案，拟向中小股东派发每股现金红利 0.3158 元。 烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。 2023 年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023 年，公司马莲台煤矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能 100 万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司 240 万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加 96 万吨/年。全年公司煤炭产能新增 196 万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半年投产，新增甲醇产能 150 万吨，聚乙烯产能 40 万吨，聚丙烯产能 50 万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量 83.25、75.28 和 697.55万吨，同比增长 18.24%、12.50%和 11.69%，销售均价分别为 7083.74 元/吨、6785.92 元/吨和 1574.75 元/吨，同比下滑 5.09%、8.60%和 22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入 58.97、50.88 和 109.85 亿元，同比增长 12.22%、4.28%和下滑 13.41%。全年公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%。 盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌 19.06%、25.16%和21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率 30.40%，同比下降 2.47个百分点；净利率 19.39%，同比下降 2.78 个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润56.51 亿元，同比下滑 10.34%，扣非后的净利润 59.49亿元，同比下滑 11.46%。 宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入 87.35 亿元，同比增长25.77%，环比增长 19.48%；实现净利润 17.60 亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.70%。公司营收与利润连续 两个季度回升。一方面受益于 3 季度宁东三期烯烃项目产能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为 36.06 万吨和 56.4 万吨，环比上涨 20.76%和 56.41%。此外 2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为 1481.7 元/吨和 1683.2 元/吨，环比分别上涨 7.91%和 13.60%。2024 年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自 77.04 美元/桶上涨至 85.43 美元/桶，涨幅 10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024 年以来鄂尔多斯 5500 大卡动力煤价格自 690 元/吨下跌至 597.5 元/吨，跌幅 13.41%，炼焦煤参考价自 2575 元/吨下跌至1850 元/吨，跌幅 28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。 多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由 120 万吨提升至 210 万吨，产能增长 75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25 万吨 EVA 项目于今年 2 月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。 盈利预测与投资评级：预计公司 2024、2025 年 EPS 为1.08 元和 1.31 元，以 3 月 25 日收盘价 15.74 元计算，PE 分别为 14.57 倍和 12.06 倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年公司实现营业收入 291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降 10.34%。 公司公布利润分配方案， 拟每 10股派息 3.158元（含税）。 维持“买入”评级。 四季度同比、环比均出现较明显改善。 2023年， 公司实现营业收入291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降10.34%。其中，公司第四季度实现营业收入 87.35亿元，同比增长 25.77%，环比增长 19.48%，实现归母净利润 17.6亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.7%。 以量补价成为公司 2023年经营的主基调，公司的主要产品聚乙烯、 聚丙烯、 焦炭实现销量 83.25万吨、 75.28万吨和 697.55万吨，分别同比增加了 18%、 14%和 12%，然而受市场景气度下行的影响，产品销售均价分别为 7083元/吨、 6759元/吨和 1575元/吨， 分别同比下降了 5%、9%和 23%。 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间。 公司内蒙项目顺利推进，一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，当年建设进程过半，计划于 2024年投产。 宁东 3#100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年， 20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增 100万吨/年； 25万吨/年 EVA 装置于 2024年 2月投产。 投资建议： 公司是国内领先的煤化工企业，在建项目丰富，有望支撑公司未来的持续发展， 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.1/1.7/1.9元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期； 国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

事件：3月21日，公司发布年报，2023年公司实现营业收入291.4亿元，同比增长2%；实现归母净利润56.5亿元，同比下降10%，扣非后归母净利润59.5亿元，同比下降11%；实现基本每股收益0.77元/股。 量价齐升致致4Q4业绩修复，油煤价差走扩看好业绩持续性23年Q4公司实现营业收入87.4亿元，同比增长26%，环比增长19%；归母净利润17.6亿元，同比增长89%，环比增长8%。公司业绩环比修复，主要系产销量的增长和焦炭价格的提升。23年Q4公司聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，销量环比+51%/+63%/+1%，销售均价环比-3%/+1%/+14%。23年Q4公司实现毛利率/净利率31%/20%,环比下滑3%/2%，随着23年12月以来油煤价差持续走高，公司盈利能力有望提升。 多个项目陆续落地，424年业绩增量可期宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇、40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯装置投产，公司聚乙烯和聚丙烯产能增长75%；25万吨/年EVA装置于24年2月初试生产；煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%，丁家梁煤矿项目取得采矿证；20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。 煤氢联动，看好公司中长期空间公司内蒙项目拟投资673亿元，在鄂尔多斯市布局400万吨煤制烯烃产能。 项目核心装置DMTO采用大连物化所第三代技术，并通过绿氢耦合在不增加煤炭消耗的情况下增产至300万吨/年。该项目于2023年3月开工，建设进程已过半，投产后预计将实现年均收入213亿元，净利润增加62亿元，公司中长期具有较大的成长空间。 盈利预测、估值与评级考虑到焦炭业务盈利小幅下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为395/575/621亿元，同比增速分别为36%/46%/8%，归母净利润分别为86/140/153亿元，同比增速分别为52%/63%/9%，EPS分别为1.17/1.90/2.08元/股，3年CAGR为39%。鉴于公司内蒙项目顺利推进，煤化工循环产业布局不断完善，我们维持公司目标价20.68元，维持为“买入”评级。 风险提示：产品和原料价格波动风险、项目审批及建设进展不及预期

事件：公司发布事件：公司发布2023年年度报告，2023实现营业收入291.36亿元，同比增长亿元，同比增长2.48%，实现归属母公司净利润56.51亿元，同比下降10.34%，实现扣非归母，实现扣非归母净利润净利润59.49亿元，同比下降11.46%。2023Q4实现营业收入87.35亿元，同亿元，同比增长比增长25.77%，环比增长19.48%，实现归属母公司净利润17.6亿元，同比增亿元，同比增长长89.25%，环比增长7.7%，实现扣非归属净利润18.03亿元，同比增长85.53%，环比增长环比增长5.45%。 烯烃板块：煤价回落盈利改善，三期项目投产拉动销量增长。2023年，煤制烯烃所用的动力煤全年均价同比下行，根据中国煤炭资源网数据，内蒙古鄂尔多斯5000大卡动力煤坑口含税价全年日平均635元/吨，同比下降16.3%；陕西榆林5800大卡动力煤坑口含税价全年日平均858元/吨，同比下降14.5%。公司全年动力煤采购均价为464.78元/吨，同比下降21.78%，烯烃板块2023年实现毛利率为30.25%，同比上行2.2pct。宁东三期投产对烯烃板块销量贡献显著，公司2023年全年分别销售聚乙烯和聚丙烯83.3万吨和75.3万吨，分别同比增长18.23%和14.10%。 焦化板块：价格回落盈利下行，权益产能稳步增长。2023年，公司焦炭产品销售均价为1574.76元/吨，同比下降22.86%，焦化板块毛利率为29.02%，同比下行6.67pct。2023年，公司马莲台煤矿、红四煤矿共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年，公司煤炭产能合计新增196万吨/年，增长24%。同时，丁家梁煤矿项目取得采矿许可证。 烯烃产能持续投放，成本优势更加显著。公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%，同时，内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目启动建设，相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本有望进一步降低约1000元。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到焦化板块产品价格下行，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为80.44亿元、124.75亿元、132.87亿元，EPS分别为1.10元、1.70元、1.81元，当前股价对应PE分别为14.2倍、9.2倍、8.6倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。

2024年 3月 21日公司披露了年报， 2023年公司实现营收 291.36亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51亿元，同比下降10.34%；其中 Q4实现营收 87.35亿元，同比增长 25.77%；实现归母净利润 17.60亿元，同比增长 89.25%。 四季度烯烃新产能投产小幅贡献增量，稳定后预计仍将有所提升： 四季度公司宁夏三期项目进入运行状态，聚烯烃产能提升 90万吨，带动四季度聚烯烃的产量获得提升，环比增长约 15万吨，预估进入 2024年三期项目装置运行逐步稳定，将有望进一步提升产量，实现满负荷甚至超负荷运行；根据百川宁夏动力煤价格数据，四季度烯烃的原料价格有所提升，带动烯烃价差有所收窄，带动四季度公司整体毛利率下行约 3.5个点至 30.93%。一季度煤炭价格环比四季度呈现下行趋势，带动烯烃价差有一定程度的回升， 2024年宁夏三期和内蒙项目仍将贡献增量，带动烯烃板块盈利提升； 焦炭运行有所承压，远期规划逐步着手：四季度公司焦炭销量已经接近满负荷运行，但由于焦煤价格维持高位，焦炭价差明显较低，焦化板块的盈利主要由公司焦煤部分自给贡献业绩，目前看整体行业趋势暂未发生明显改变，近期焦煤价格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承压，预估焦化板块短期还未见明显拐点。 而从公司长远发展来看，公司的源头规模平台基本已经构建，公司开始逐步进行品类扩充和新品研发布局， 2023年公司的研发费用明显提升， 2023年研发支出 4.31亿元，同比增长 185%， 2月份25万吨/年 EVA 装置投入试生产，后续将逐步着手拓宽品类； 推出员工持股方案，进一步提升员工积极性。 公司作为煤制烯烃的龙头企业，多年来不断加固高效低成本优势，获得了行业的相对竞争优势， 24年公司推出员工持股方案，向中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等不超过 30人进行激励，考核目标为2025-2028年公司营业收入较 2024年增长 20%、 30%、 40%、 50%。 进一步提升员工积极性。 考虑焦煤等价格下调，下调 2024年盈利 9%， 预估公司 2024-2026年公司营业收入 387.57、 582.18、 621.08亿元，归母净利润分别为 81.48、 140.76、 156.77亿元， EPS 分别为 1. 11、 1.92、 2.14元/股，当前股价对应 PE 分别为 14、 8、 7，给与“买入”评级。 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 291亿元，同比+2.5%，归母净利润 56.5亿元，同比-10.3%。 其中 Q4单季度，实现营业收入 87亿元，同比+25.8%，环比+19.5%，归母净利润 17.6亿元，同比+89.3%，环比+7.7%，业绩符合预期。 烯烃板块：煤价回落带动成本改善，宁东三期投产贡献增量。 1） 2023年，公司烯烃产品实现营业收入 140亿元，同比+20.1%，毛利率为 30.3%，较上年增加 2.2pct。其中聚乙烯、聚丙烯销量分别为 83/75万吨， 较 22年分别+13/+9万吨，主要系宁东三期投产贡献增量。 销售均价分别为7083/6759元/吨， 分别同比-380/-636元/吨，主要系油价下行影响。原材料方面， 2023年公司气化原料煤采购均价为 617元/吨，同比-145元/吨。 2）全年来看，虽然烯烃价格有所回落，但受益于煤价下移，公司煤制烯烃盈利表现稳健。 根据 wind 数据测算， 23年煤制聚乙烯/聚丙烯单吨价差同比分别+156/-95元/吨。 进入 2024年后，国际油价偏强运行，动力煤价格边际回落，煤制烯烃成本优势扩大。截至 3月 20日，布油价格为 86美元/桶，较年初上涨 9美元/桶，秦皇岛 5500卡动力煤价格为 860元/吨，较年初下降 66元/吨，向后看， 高油价背景下烯烃成本支撑较强，煤制烯烃有望维持较优的盈利表现。 焦化板块： 终端需求承压运行，焦煤自给率有所提升。 1） 2023年，公司焦化产品实现营业收入 112亿元，同比-14.6%，毛利率为 29.0%，较上年减少 6.7pct。其中焦炭销量为 698万吨， 同比+77万吨， 销售均价为 1575元/吨，同比-467元/吨。原材料方面， 2023年公司炼焦精煤采购均价为 1240元/吨，同比-417元/吨，此外，公司在 23年完成了马莲台和红四煤矿的产能核增工作，煤炭产能提升 100万吨/年，使得焦煤自给率提升，抗风险能力得到进一步增强。 2）全年来看，受下游地产需求疲弱影响，焦化板块整体承压运行，根据 wind 数据测算， 23年吨焦价差同比-252元/吨。进入 2024年后，下游钢厂需求表现低迷，焦炭市场短期压力仍存，但随着行业库存逐步去化，双焦价格有望边际企稳。 内蒙项目建设有序推进，煤制烯烃产能有望迎来飞跃。 随着宁东三期项目的顺利投产，到 2023年底公司煤制烯烃产能增至 220万吨/年。同时，公司在内蒙基地规划了 500万吨的煤制烯烃产能，其中一期 300万吨已于 23年 3月正式开工建设，预计将于 24年四季度投产，届时公司煤制烯烃产能将增长至 520万吨， 有望为烯烃板块带来显著的业绩增量。 盈利预测与投资评级： 综合考虑项目投产节奏，我们调整公司 2024-2025年归母净利润为 90/150亿元（此前为 92/149亿元）， 并新增 2026年归母净利润为 161亿元，按照 3月 21日收盘价计算，对应 PE 为 12.7/7.6/7.1倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

2023年业绩同比下降，2023Q4业绩同环比提升。公司发布2023年年度报告，2023年营收291.4亿元（同比+2.5%），归母净利润56.5亿元（同比-10.3%），扣非归母净利润59.5亿元（同比-11.5%）；其中2023Q4单季度营收87.3亿元（同比+25.8%，环比+19.5%），归母净利润17.6亿元（同比+89.3%，环比+7.7%），扣非归母净利润18.0亿元（同比+85.5%，环比+5.5%）。2023Q4销售毛利率为30.9%（同比+9.6pct，环比-3.5pct），销售净利率为20.1%（同比+6.8pct，环比-2.2pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.3%、3.0%、0.9%、1.8%，总费用率6.0%（同比+2.0pct，环比-0.6pct）。 2023Q4公司主营产品聚烯烃、焦炭产销量同环比均提升。2023Q4公司主营产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭产量分别为29.02/25.35/180.73万吨，同比+66%/+50%/+4%，环比+36%/+42%/+2%；销量分别为29.53/26.87/178.94万吨，同比+75%/+70%/+4%，环比+51%/+63%/+1%。宁东三期100万吨烯烃项目已贡献产能增量，内蒙一期300万吨烯烃项目预计今年四季度投产，产能高速扩张推动公司盈利规模攀升。 2023年聚烯烃和焦炭价格同比下滑，2023Q4焦炭价格环比提高。受产能供给增加、整体需求偏弱等因素影响，2023年聚烯烃价格同比有所下滑。 2023年公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7083.48/6758.90/1574.76元/吨，同比-5%/-9%/-23%；其中2023Q4聚乙烯/聚丙烯/焦炭的不含税平均售价分别为7012.59/6745.64/1683.18元/吨（同比-2%/-4%/-9%，环比-3%/+1%/+14%），焦炭环比价格提高。 原材料价格下跌，但仍处于相对较高位置。2023年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油的平均采购单价为616.76/1239.91/464.78/4432.50元/吨，同比-19%/-25%/-22%/+0.4%。 2023Q4内蒙古5200大卡原煤坑口价为737元/吨（同比-28%，环比+8%），蒙古焦原煤场地价1557元/吨（同比+12%，环比+26%）。原油价格相对高位支撑烯烃价格的同时，也对煤炭市场价格形成了一定支撑，煤制烯烃成本优势依然稳固。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，已开始逐步贡献利润增量，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。我们维持公司2024-2025年归母净利润，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为13.8/8.2/8.1X，维持“买入”评级。

事件 公司发布 2023 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51 亿元，同比下滑 10.34%。 其中， Q4 单季度实现营业收入 87.35 亿元， 同比增长 25.77%，环比增长 19.48%； 实现归母净利润 17.60 亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.70%。 焦炭价格承压致全年盈利小幅下滑， 宁东三期烯烃项目投产驱动 Q4 业绩上涨 2023 年，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 83.25、 75.28、 697.55万吨，分别同比增长 18.24%、 14.10%、 12.26%；价差分别同比增长 5.85%、 下跌 0.28%、减亏 49.20%；焦炭价格同比下滑 22.86%。 2023 年公司业绩同比下滑，主要系焦炭价格大幅回落、 焦化板块盈利下滑所致 。分季度来看， Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 29.53、 26.87、 178.94 万吨，环比分别增长 50.82%、 63.05%、 1.03%。聚烯烃销量环比大幅上涨，主要系宁东三期烯烃项目成功投产释放增量，进而带动 Q4 营收显著改善。 Q4 公司销售毛利率环比小幅下滑，主要系公司烯烃所用原料煤价格小幅回升，同时聚乙烯价格重心小幅回落，烯烃板块盈利空间被压缩所致。 总体来看，公司 Q4 及全年业绩表现符合预期。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，预计 2024 年将带来显著业绩增量年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期 40 万吨/年聚乙烯装置、 50 万吨/年聚丙烯装置已于 2023 年 9 月中旬投入试生产， 2024 年有望贡献全年业绩； 25万吨/年 EVA 装置于 2024 年 2 月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大， 已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产， 预计继续向下空间不大 。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 公司积极推进内蒙项目建设，投产后有望大幅提振公司业绩 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“ 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括 3× 220 万吨/年甲醇、 3× 100 万吨/年甲醇制烯烃、 3× 50 万吨/年聚丙烯、 3× 55 万吨/年聚乙烯等装置，已于 2023 年3 月开工建设，预计 2024 年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至 520 万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 投资建议 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 373.55、 600.15 亿元，分别增长 28.21%、 60.66%；归母净利润分别为 75.50、 163.97 亿元，分别同比增长 33.62%、 117.16%；对应 PE 分别为 15.15、 6.98 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。

事件：公司发布2024年员工持股计划草案，拟募集资金总额不超过1.49亿元，参与对象为公司（含子公司）部分董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等，总人数不超过30人。 推出员工持股计划共享经营成果，大股东增持彰显发展信心。1）此次员工持股计划参与对象主要为公司董事、中高层管理人员及核心技术骨干，参与人数不超过30人，总金额不超过1.49亿元。其中股票来源为公司回购专用账户中的股票，购买价格为7.6元/股，不低于草案公布前1个交易日股票交易均价的50%。本次员工持股计划存续期为60个月，受让股票共分为四期解锁，每期解锁25%，解锁条件与公司营收增长目标挂钩，其中以2024年公司营业收入为基数，2025-2028年公司营收入增长率需分别不低于20%/30%/40%/50%。此次员工持股计划的出台，使得公司核心骨干成员能够共享公司经营成果，有助于进一步增强公司管理团队的凝聚力。2）此外，出于对公司持续盈利能力和综合实力提升的预期，公司控股股东宝丰集团于24年1月31日发布增持计划，拟增持公司股票1~2亿元，进一步彰显了长期发展信心。 煤制烯烃维持较优表现，焦化业务静待需求修复。1）煤制烯烃：受春节假期等因素扰动，24Q1以来聚烯烃产品价格有所回落，但与此同时动力煤价格中枢也有所下移，根据百川盈孚统计，截至3月13日，HDPE/PP最新价格为8150/7300元/吨，较年初下降45/200元/吨，动力煤最新价格为905元/吨，较年初下降21元/吨。综合来看，煤制烯烃盈利小幅收窄，但整体仍然维持较优表现。2）双焦：短期内受下游钢厂去库影响，焦炭价格承压下行，截至3月12日，焦炭现货价为1825元/吨，较年初下滑约250元/吨。向后看，随着钢厂库存去化以及终端消费复苏，焦炭供需关系有望边际改善。 宁东三期项目顺利投产，内蒙古项目有望打开成长空间。随着宁东三期烯烃项目的顺利投产，公司聚烯烃产能持续扩张，截至23年底，公司烯烃产能达到220万吨，甲醇产能达到590万吨。与此同时，公司25万吨EVA装置也已建成，目前正在进行试车工作，内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目正在有序推进，预计将于今年四季度建成投产，届时公司烯烃产能将达到520万吨，将位居我国煤制烯烃行业第一位。 盈利预测与投资评级：综合考虑项目投产节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为57/92/149亿元（此前为58/92/130亿元），按照3月13日收盘价计算，对应PE为19.5/12.2/7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

公司以现代煤化工为核心，发展煤基多联产循环经济。宝丰能源具备焦化、烯烃和精细化工品三大核心产品线，2022年公司焦化、烯烃产品业务板块营收占比分别达到46%、41%。公司以煤炭采选为基础，煤、焦、气、化、油、电多联产，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链。 煤化工助力保障我国能源安全，兼顾经济性。我国能源结构仍然是“富煤、贫油、少气”，油气对外依存度高。发展煤化工替代石油资源，充分发挥国内煤炭资源优势，有利于保障国家能源战略安全。煤制烯烃工艺路线成本往往低于乙烯裂解装置，经济性凸显。煤化工政策致力于推动行业高质量发展。 焦化板块发挥煤矿资源优势，稳固根基。公司现有700万吨焦炭产能，焦化业务盈利核心之一为煤炭自给率。公司自有煤矿支撑利润底，现自有在产煤矿820万吨/年，在建项目建成后煤矿产能将达到1102万吨（包含权益产能）。 公司烯烃产能扩张，规模优势明显。烯烃板块宁东三期烯烃项目现已建成投产，烯烃产能由120万吨提升至220万吨，另有内蒙烯烃项目300万吨聚烯烃产能预计于2024年投产，届时总产能将达520万吨。产能规模大幅提升，贡献公司业绩成长性。2022年聚乙烯、聚丙烯进口依赖度仍有36%、9%，预计国内产能扩张放量后，2025年聚乙烯进口依赖度将降至23%，聚丙烯几乎全部自供。公司烯烃毛利在业内领先，是未来保障市占率的重要基础。 公司成本优势来源于多个方面，包括单吨投资额较低、技术领先、区位优势显著等。公司使用的核心技术之一DMTO技术持续优化，降低原料单耗等。 公司原料煤供应区位优势明显，项目基地煤炭资源丰富，土地、水、交通等均能满足项目建设要求，煤炭采购价格、运费等存在一定优势。同时，公司发展“绿氢”助力“碳达峰、碳中和”，也可进一步提高自身能效水平。 盈利预测与估值：基于公司主营产品供需格局及市场行情变动，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为57.02/82.91/138.72亿元（原值为59.31/84.83/140.92亿元），对应EPS为0.78/1.13/1.89元，对应当前股价PE为18.4/12.7/7.6X。我们认为公司股票合理估值区间在16.95-19.21元之间，对应2024年动态市盈率15-17倍，相对于公司目前股价有18%-34%溢价空间。考虑公司经营水平优异、稳健，产能大幅扩张贡献利润增量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。

现代煤化工龙头，成本控制为王，资本开支驱动产能高增宝丰能源是国内高端煤基新材料行业领军企业。公司以煤炭采选为基础，以现代煤化工为核心，按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线，实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用，形成了较为完整的煤化工循环经济产业链，是现代煤化工标杆企业，现有烯烃、焦化、精细化工三大分部。 资本开支驱动产能高增，有望实现跨越式成长。目前公司拥有焦炭产能700万吨/年焦炭，甲醇产能540万吨/年，烯烃产能220万吨/年等，以及720万吨/年的煤炭开采能力。预计在未来公司将拥有1200万吨/年的甲醇和530万吨/年的烯烃产能，煤炭开采能力达910万吨/年（不含红一红二权益产能），成长空间可期。过去三年，公司年均资本开支接近百亿元（不含2023H2），后续内蒙一期和宁东四期烯烃项目还有百亿以上的新增资本开支。高资本开支驱动公司快速成长，利润体量有望实现跨越式增长。 聚烯烃进口替代空间仍存，焦炭供需有望向好聚烯烃短期承压但缺口仍存，此轮产能投放后新增产能有限。国内聚乙烯仍存在1000万吨/年以上的进口缺口，聚丙烯尚有少量缺口。未来2-3年，聚烯烃投放压力仍较大，新增产能以油头和气头为主。尽管短期供需承压，但考虑到国家碳中和、碳减排以及10亿吨炼油总量限制政策下，本轮产能投放完成之后项目审批难度增大，2026年以后新增产能较难落地，行业将迎来较为明确的供给拐点。 焦炭供给端政策推动产能出清，需求有望迎来修复。焦炭行业在经历过一段时间的集中去产能之后，产能过剩程度相对有所缓解，但仍处于产能出清的状态，在有关政策的持续推动下，深化供给侧结构性改革将持续。据Mysteel数据统计，2020-2022年间，行业淘汰产能规模分别为6154.6万吨/年、2216万吨/年和1731万吨/年。需求侧，钢铁作为最大的下游，随着各地方政府新政策、新举措陆续出台，房建下游需求有望得到支撑，市场改善可期。目前，房屋新开工面积月度同比增速已有所回升。 景气承压下成本为王，公司成本把控力极强宝丰能源位于煤制烯烃成本最左侧。内蒙项目落地后，公司平均烯烃成本进一步降低，公司煤制烯烃成本较同行领先差距进一步拉开。首先，内蒙项目是全国首个采用DMTO-III技术的装置，烯烃单耗较原有项目显著降低(一代技术单耗3.0吨甲醇/吨烯烃、三代技术单耗2.65吨甲醇/吨烯烃)，各项能耗、公辅设施成本下降明显。其次，内蒙古项目靠近煤炭原料资源丰富的内蒙古地区，显著降低原料运输成本。再次，煤制烯烃折旧成本占比较大，在公司精益控制下，宁东三期和内蒙项目单吨折旧继续大幅下降。 公司原煤供应量质齐增，焦化成本优势明显。公司目前全资持有四大煤矿，分别为马莲台煤矿、红四煤矿、四股泉煤矿和丁家梁煤矿，后续新增与收购并举，收购红一和红二煤矿部分股权，预计2025年，公司煤炭权益总产能将达到1102万吨，公司自产煤炭的供应量将进一步提高，主要产品所需原料煤的供应更加稳定，超额利润显著。 政策引领煤化工绿色转型，宝丰能源践行煤化工绿色发展新道路宝丰能源已成为现代煤化工绿色标杆企业。在近年来“碳达峰、碳中和”的国家战略下，煤化工产业受到的监管力度相比其他产业必然更加严苛，宝丰能源现有各期项目单位产品综合能耗、水耗均在标准线以下，且处于行业绝对领先位置。 率先布局绿氢替代化石能源，引领煤化工行业绿色转型。内蒙古一期新增40万吨使用绿氢置换，宝丰集团长期布局绿氢产业，作为行业的先行者正带领行业走出一条绿色减碳发展之路，我们认为公司后续也有能力能够兼顾减碳及规模扩张。 副产氢资源丰富，打开未来氢能利用空间。从当前氢气来源来看，我国工业副产氢是最重要的来源。公司700万吨焦炭产能可提取超过13亿方氢气，可为未来氢能利用打开空间。 投资建议我们认为公司的规模优势和成本控制领先全行业，盈利情况远超市场平均水平，同时不断压缩成本，成为行业内标杆企业。内蒙古项目一期落地将显著增加公司竞争力，未来成长空间广阔。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.24、104.22、149.00亿元，同比增速为-9.2%、82.1%、43%。对应PE分别为18.17、9.98、6.98倍，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；产品及原料价格大幅波动；烯烃行业竞争加剧；宏观经济下行。

煤化工领军企业，煤制烯烃产能持续释放。 公司以煤炭采选为基础，形成了烯烃产品、焦化产品和精细化工产品三大业务板块，构建了完整的煤化工循环经济产业链。截至 2023Q3，公司拥有聚乙烯产能 100 万吨/年、聚丙烯产能 110 万吨/年、焦炭产能 700 万吨/年、煤矿产能 916 万吨/年（ 包含红墩子煤业权益产能），其中宁东三期项目已进入试运行阶段， 我们预计内蒙古基地一期项目将于 2024 年底投产，达产后公司聚烯烃产品总规模有望达到 520 万吨。 煤制烯烃盈利表现出色，焦化行业景气边际回升。 1）烯烃板块： 2022年以来，随着油价中枢抬升，煤制烯烃相较于油制路线的超额优势不断扩大，截至 2023 年 10 月，石脑油/MTO/CTO/乙烷制聚乙烯月均单吨利润分别-288/+120/+1582/+1012 元/吨，煤制烯烃路线盈利表现出色。 2）焦化板块： 焦煤方面， 国内焦煤新增产量较少，叠加安全事故检查趋严，供给偏紧。 焦炭方面， 2023 年，钢厂铁水产量接近 2019-2022 年之间的最高水平，进入 11 月份，铁水产量有小幅提升，且下游钢厂存在补库意愿，短期来看焦炭价格仍有上行可能性。 长期来看下游钢厂盈利能力承压，传导至上游原材料， 双焦价格上行空间有限。 精细管理+项目投资效率高打造成本优势，技术升级赋能效率提升。 公司煤制烯烃成本业内最低，焦炭业务毛利率领先。 经营方面， 公司采用精细化管理， 严格管控用人成本； 项目单吨投资额低，且保持项目高开工率，降低机器开关带来的能耗损失。 烯烃方面， 公司宁东一期利用低成本的焦炉回收气，投建焦化联产制甲醇装置，相较于外购煤炭成本更低；宁东三期、内蒙古项目采用 DMTO-III 代技术，进一步提高生产效率。 焦化业务方面，自 2022 年上半年公司 300 万吨/年焦化项目顺利投产后，公司焦炭产能达 700 万吨/年，焦煤产能 916 万吨/年（ 包含红墩子煤业权益产能）， 洗选后焦煤自给率超 45%，一体化优势明显。 公司积极响应“双碳”战略部署，推动绿氢项目建设。 公司于 2020 年开始打造太阳能电解水制氢储能与应用示范基地，全方位降低碳排放量，从源头入手破解碳减排难题。同时，公司积极推动绿氢项目建设，内蒙项目包含 40 万吨/年绿氢耦合煤制烯烃项目， 将成为全球唯一规模化用绿氢替代化石能源生产高端化工产品的项目。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为58、 92、 130 亿元， 按 11 月 28 日收盘价计算，对应 PE 为 18、 12、 8倍。考虑到公司为国内煤化工龙头，成本优势显著， 宁东、内蒙古项目有序推进， 首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、产品需求不及预期、项目投产不及预期

公司是煤制烯烃龙头，在产业规模、工艺技术、综合成本、经营效益、环保指标等均处于行业领先实现水平，宁东三期&四期烯烃项目、内蒙烯烃项目逐步投产后，有望进一步巩固成本优势，打开成长空间，给予“强烈推荐”投资评级布局烯烃与焦化板块，发展循环经济产业链。公司是煤基新材料行业领军企业，充分发挥中国能源化工“金三角”煤炭资源优势，布局聚烯烃、焦化、精细化工品板块。2018年以来，伴随着公司烯烃、焦炭等项目的投产，公司营收规模不断扩张；烯烃和焦化产品是公司营收主要来源，公司成本优势显著，总体毛利率维持在30%以上；公司降本增效成果显著，2021年以来，公司三大费用率之和降至3%到4%之间；公司研发支出连年增长，专利成果丰硕，在产业规模、工艺技术、综合成本等均处于行业领先实现水平。 聚烯烃景气度有望触底，公司焦煤-焦炭一体化优势显著。目前低碳烯烃的制取主要有三种工艺路线：一是石脑油制烯烃，二是煤制烯烃，三是丙烷脱氢（PDH）制烯烃。煤制烯烃工艺在乙烯和丙烯的生产工艺中的占比分别达21%和16%。2021年以来，市场货源供应大幅提升，而下游需求相对稳定，聚烯烃价格支撑不足；从2023Q3起，成本端形成支撑，加上金九银十旺季发力行业价格出现探底回升趋势。炼焦煤是焦炭的核心原材料，产量及表观消费量均保持逐年增长。2022年下半年以来，焦炭行业承压，利润下滑。受益于公司焦煤-焦炭一体化产业链优势，公司毛利率水平显著高于同行。 工艺优化+低投资成本，煤制烯烃盈利能力领跑市场。公司煤制烯烃成本优势显著，2018年到2022年，与中国神华相比，公司在煤制烯烃单吨成本方面节省约27%。投资成本低，单位产品折旧少，是公司成本优势的首要来源；高开工率推动单位人工成本降低，醇烯比下降减少原料支出，更加巩固了公司的成本优势。根据测算，相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本进一步降低约1000元。 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.00亿元、90.89亿元、136.18亿元，EPS分别为0.79元、1.24元、1.86元，当前股价对应PE分别为18.2倍、11.6倍、7.7倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期产品价格下跌。

事件：2023年 10月 28日，宝丰能源发布 2023年三季报，公司 2023年前三季度营业收入为 204.01亿元，同比下跌 5.05%；归母净利润为 38.91亿元，同比下跌 27.53%；扣非净利润为 41.46亿元，同比下跌 27.86%。对应公司 3Q23营业收入为 73.11亿元，环比上涨 15.01%；归母净利润为 16.34亿元，环比上涨 52.50%。 3Q23公司盈利环比大幅改善。公司 2023年前三季度聚乙烯/聚丙烯/焦炭/纯苯/改质沥青/MTBE 的营业收入分别为 38.26/32.76/79.73/2.68/4.37/4.80亿元，同比分别为-5.43%/-13.05%/-16.10%/-35.23%/-7.57%/-3.10%。公司前三季度总体销售毛利率为 30.17%，较去年同期下跌 6.45pcts。公司前三季度财务费用同比下跌 0.74%；销售费用同比上涨 15.84%；研发费用同比上涨 161.73%，管理费用同比上涨 2.41%。公司前三季度净利润同比下跌，净利率为 19.07%，较去年同期减少 5.94pcts。公司 3Q23营收和归母净利环比均出现明显上涨，主要原因包括:一是产品价格上涨，原料价格下降；二是烯烃产品销量环比上升，增加收入 1.15亿元；三是销售运费环比减少 3700万元；四是三季度检修费、人工费环比略有下降，整体增利 7000万元；五是投资收益环比增加 1000万元。 公司现金流状况良好。公司前三季度经营性活动产生现金流净额为 56.84亿元，同比上涨 17.23%。投资性活动产生现金流净额为-109.17亿元，同比减少 48.86%。筹资活动产生现金流净额为 52.02亿元，同比上涨 45.93%。期末现金及现金等价物余额为 12.03亿元，同比减少 49.91%。应收账款同比上涨 19.33%，应收账款周转率下跌，由 2022年同期的 379.99次变为 254.90次。存货同比上涨 8.97%，存货周转率上升，由 2022年同期的 13.74次变为 11.48次。 烯 烃产品 量价齐升 ，利好 公司业 绩。 3Q23公司 聚乙烯 /聚 丙烯产量21.33/17.90万吨，环比增长 36.47%/19.65%；销量 19.58/16.48万吨，环比增长 25.03%/16.06%，三季度公司烯烃产品产销环比均增加。3Q23原料煤市场下行，聚乙烯/聚丙烯等烯烃产品价格上行，根据 iFind 数据，聚乙烯/聚丙烯现货价分别为 8304.17/7596.65元/吨，环比分别增长 1.71%/2.73%，公司烯烃产品价格环比上升 2%。我们认为公司 3Q23聚乙烯、聚丙烯等烯烃 产品量价齐升，公司三季度盈利能力因此得到明显改善。由于烯烃价格与油价相关度较高，我们预计短期较高油价的支撑利好公司业绩持续修复。公司预计 2023-2025年国内在建项目聚烯烃大约 2000万吨，另有 1000多万吨属远期规划。公司预计到 2025年国内聚烯烃产能基本达峰，大约为 8400-8500万吨，2022年国内表观消费量为 7100万吨，如果按照 90%的行业正常开工率计算，每年需求增长 2-3%就能够达到国内供需平衡。我们认为，长期来看聚烯烃供需趋于平衡，公司新产能释放可以得到充分消化，为业绩带来增量。 焦炭景气度逐步回升。3Q23公司焦炭产量 177万吨，环比基本持平。原料煤价格下滑，甲醇煤价格环比下降 11%，焦煤价格环比下降 1.4%，动力煤价格环比下降 13%；焦炭价格上涨，环比增加 8%。公司 85冶金干熄大焦三季度平均价格为 1906元，环比增加 58元；公司化工焦主要用途是合金行业，涨幅相对较大，再加上公司三季度已全部改为干熄焦，价格比湿熄焦价格高。根据公司机构调研记录，焦炭供需面仍维持动态紧平衡，供给方面，今年 10月起山西将集中淘汰 4.3米焦炉，新增产能利用率短期提升有限；需求方面，据国家统计局数据，2023年 1-9月，我国粗钢产量 79507万吨，同比增长 1.7%；生铁产量 67516万吨，同比增长 2.8%；钢材产量 10.29亿吨，同比增长 6.1%，前三季度国内焦炭下游需求整体有所回升。今年 10月钢厂需求小幅下降，11月底冬储对焦炭价格形成一定支撑，同时，国家宏观政策对整体需求有提振作用，公司对 2024年焦炭的价格持谨慎乐观态度。 苯乙烯、宁东三期项目进入试生产，内蒙项目进展顺利。公司 20万吨/年苯乙烯项目进入全面试生产阶段，已产出合格产品，该项目的投产意味着公司精细化产业链又向前迈出一步。宁东三期烯烃项目已全面进入试生产运行，主体装置已经阶段性达产，公司煤制烯烃的产能成为国内单厂最大。该项目聚乙烯、聚丙烯产能为 90万吨/年，单季度产能约 22万吨。根据公司机构调研记录，从单日运行的情况看 PE 已达到设计产能，PP 负荷暂未到设计产能，部分丙烯单体进行外销，三期项目装置整体运行情况比较稳定。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目已于 2023年 3月开工建设，截至今年三季度，甲醇装置、烯烃装置、动力装置全部已进入地上安装阶段，其中部分钢结构安装已完成 80-90%，主要大型装备设备正在陆续到货安装中，公司预计建成时间没有变化。此外，丁家梁煤矿于今年 8月初取得宁夏自治区自然资源厅颁发的《采矿许可证》，许可生产规模为 90万吨/年，有效期限 20年；焦化板块的六座干熄焦炉全面投产，水耗、蒸汽消耗都有所进步，三期焦化已经提前实现了超低排放；EVA项目由于部分进口设备到场时间推后，整体项目建也相应推后，预计今年 11月底完成主要装备建设安装，12月底连通主要装备，2024年 1月产出产品。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 营 业 收 入 分 别 为302.69/410.03/598.31亿元，实现归母净利润分别为 63.76/98.15/141.27亿元，对应 EPS 分别为 0.87/1.34/1.93，当前股价对应的 PE 倍数分别为 14.5X、9.4X、6.5X。我们基于以下几个方面，1）公司三季度烯烃产品量价齐升，远期聚烯烃供需趋于平衡，公司新产能逐步释放有望增强业绩向上弹性；2）11月底冬储对焦炭价格形成一定支撑，国内钢厂产量同比提升，叠加国家宏观政策对整体需求有提振作用，焦炭行业景气度有望持续回升。3）公司苯乙烯、宁东三期、内蒙古煤制烯烃项目进展顺利，部分新项目已开始贡献效益，看好公司聚烯烃新产能释放及焦炭景气度回升，维持“买入”评级。

事件：公司发布 2023年三季报，Q1-3实现营业收入 204.01亿元，同比-5.05%，实现归母净利润 38.91亿元，同比-27.58%，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润分别为 11.85/10.72/16.34亿元，其中 Q3单季度归母净利润同比+20.34%，环比+52.43%。 聚烯烃产销量增加叠加盈利修复，带动业绩环比高增。受二季度装置检修，以及 2023年 8月宁东三期后段聚烯烃装置投产影响，2023Q3单季度聚烯烃产销量增加，焦炭相对稳定，具体来看，聚乙烯/聚丙烯/焦炭的销量分别为 19.58/16.48/177.11万吨，环比+25.03%/+16.06%/-3.71%。 销售均价分别为 7206/6687/1482元/吨，环比+2.35%/+0.48%/+7.89%。同时原料价格继续回落，前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购均价分别为 615/1221/482/4440/4789元 /吨，同比 -14.23%/-26.10%/-7.97%/+5.24%/-12.56%。聚烯烃市场价格和价差方面，据 wind数据，Q3单季度 PE 均价 8227元/吨（含税），环比+2.64%，PP 均价7532元/吨（含税），环比+2.32%，聚烯烃价差 1640元/吨，环比+90.86%。 受此影响，Q3单季度毛利率 34.42%，同比+4.63pct，环比+6.58pct，净利率 22.35%，同比+3.2pct，环比+5.49pct。 行业景气低点或已过去，叠加煤制烯烃成本优势，公司盈利能力有望继续修复。2022年化工行业在成本端高企以及需求端疲弱的双重夹击下景气下行，2023年煤炭等主要能源价格均在向均值回归过程中，国内经济逐步复苏，海外加息周期接近尾声，需求有望拐点向上，同时国际油价维持高位，煤制烯烃成本优势显著，有望带动公司盈利能力逐步修复。 资本开支持续增长保障成长性。公司 2023前三季度资本开支为 96.57亿元，同比增长 33.1%。公司子公司内蒙宝丰一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目已经于 2023年 3月开工建设，按照计划顺利进行。宁东三期 100万吨煤制烯烃项目中的前段甲醇装置3月份已经投产，后段聚烯烃 8月份已经投产，EVA 预计 11月底投产。 新项目的陆续建设投产将为公司提供利润增长点。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为58.00/86.05/128.92亿元，EPS 分别为 0.79/1.17/1.76元，对应 PE 分别为18/12/8倍，考虑公司煤化工产业链具有显著的竞争优势，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。