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文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 7.20 8.85 19.92% 7.82 8.61%
7.82 8.61%
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投资建议:目标价8.85元,首次覆盖给予“增持”。预测2019-2021年EPS分别为0.59、0.61、0.64元,给予2019年行业平均15倍PE,目标价8.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 与众不同的认识:市场认为公司盈利较差,我们认为公司作为南方电网旗下唯一上市公司平台,由于南方电网资产证券化率较低,且旗下优质资产较多,公司或有望受益于国企改革和电力体制改革的加速推进。 集发配售于一体,电力业务盈利不佳。公司主营水力发电与供电业务,负责云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县的供电,是集发配售为一体的电力企业。销售电量包括自发电量(自有小水电装机约11万千瓦)和外购电量,其中外购电占比较高(2018年外购电占比约89%),由于外购电成本较高,公司电力业务盈利不佳。2018年受益于高毛利的自发电量增长(同比增长11.86%),公司业绩显著提升,2018年归母净利3.0亿元,同比增长89.0%。 积极参与增量配售电业务,打造新增长点。公司积极参与增量配售电业务,投资设立全资配售电子公司云南文电能源投资有限责任公司,文电能投主要从事增量配售电、综合能源服务等业务,2018 年文电能投积极开拓竞争性售电市场,推进市场化售电业务整合,完成代理交易电量3.78 亿千瓦时,业务获得实质性进展。此外公司还参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,未来增量配售电有望成为公司新的利润增长点。 风险提示:电力需求不及预期、国改电改进度不及预期
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-28 7.48 -- -- 8.10 8.29%
8.45 12.97%
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云南文山发售电一体化公司。公司2004年上市,具备地方电网资源,主营发售电业务,拥有约11万千瓦的小水电装机,以售电业务为主,实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电;受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产,开展对州内广南县,对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司2016-2018年实现供电量为49.7、55.0和59.8亿千瓦时,公司自发电利用率高,量较为稳定约6-7亿千瓦时/年,约85%以上供电来自外购省网及地方水电,外购电占比较高。 2018年业绩创近年来新高。公司2016-2018年营收18.4、20.4和20.3亿元,同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%;归母净利润1.6、1.6和3.0亿元,同比增长54.5%、-1.7%和89.0%。2019Q1实现营收5.6亿元(+0.47%),实现归母净利润1.7亿元(-7.2%),虽略有所下滑,但由于2018年基数高,整体看来水及发电情况1季度业绩仍处于高位,公司总体业绩稳中有升。2016-2018年毛利率分别为23.0%、26.2%和30.0%,逐年有所提高;费用率管控良好,平均约12%。 积极开展配售电业务。除发售电业务外,公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务;控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务;参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。 随着国改电改推进,有望受益。公司实际控制人为南方电网,是南网旗下唯一上市公司平台,集团下辖资产包括云南国际等优质资产,在国企改革及电力改革推进下,公司或有望受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.58、0.60和0.62元,对应PE分别为14X、13X和13X;公司业绩表现较好,且为南网旗下唯一上市平台;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电价下行风险;来水波动风险;国改电改低于预期风险等。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-28 8.64 -- -- 9.04 3.31%
8.93 3.36%
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事件: 公司发布2017年年报,2017年公司实现营收20.35亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润1.57亿元,同比减少1.68%,低于申万宏源预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),分红金额占归母净利润的30.54%。 投资要点: 区域用电需求向好提升售电量,外购电单位成本下降带来毛利率上升。受益于公司所在区域全社会用电需求明显增长,公司全年实现售电量5.25亿千瓦时,同比增长12%,售电量增长驱动公司收入同比增加10.8%。公司2017年全年实现毛利率26.24%,较上年增加3.26个百分点,主要是由于公司外购电单位成本下降所致。公司2017年外购电结构出现变化,由于自发电量较少,以及区域内小水电发电量减少,2017年公司采购省网电量占比显著提升,故而在一定程度上会推高外购电成本,但是外购省网电价于17年发生调整以及市场化购电侧退费影响,公司全年外购电单位成本较上年同比下降。 长期股权部分计提减值导致业绩不达预期,该资产后续对公司业绩负面影响消除。公司2017年发生资产减值损失6200万元,主要是由于当期针对参股的大唐文山水电部分资产(作为长期股权投资核算)计提了6248万元的减值准备。公司2017年业绩不达预期主要是由于该部分资产减值所致。鉴于目前公司已将该资产账面价值计提为零,后续该资产对于公司的负面影响将完全消除。 积极扩张域外配售电业务,电力设计业务成长较快。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。2017年公司下属文山文电16年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。本年度文山设计公司完成营业收入5748万元,同比增长2493万元;实现利润总额2767万元,同比增长1541万元;实现净利润2123万元,同比增长1082万元,业务整体成长较快,后续盈利贡献值得期待。 盈利预测与评级:我们下调2018和2019年盈利预测(调整前分别为2.35和2.72亿元),新增2020年盈利预测,我们预计18-20年公司归母净利润分别为2.16、2.36和2.54亿元,对应EPS为0.45、0.49和0.53元/股,对应PE分别为20倍、18倍和17倍。继续维持“增持”评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-23 11.79 -- -- 12.31 4.41%
12.31 4.41%
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售电量增加驱动收入增长,外购电价大幅降低带来毛利率提升。17 年上半年,公司实现售电量2.42 亿千瓦时,同比增加13.81%;平均售电价略微下滑3.19%。售电量增长导致公司营收上半年同比增长8.67%。由于自发电量减少,公司外购电量大幅上升,上半年公司合计外购电23.32 亿千瓦时,同比增加16.63%;由于外购省网电价调整以及市场化购电侧退费的影响,公司上半年综合购电价为0.1673 元/kwh,较上年同期度电减少4.29 分,外购电价同比减少20.41%。外购电成本的大幅下降提升公司毛利率水平,17H1 公司综合毛利率34.04%,较上年同期提升7.57 个百分点。 外购电价大幅降低导致17H1 归母净利润大增,但公司非购电成本主要集中于下半年,预计全年业绩增幅将小于上半年。外购电价降低驱动公司营业成本下降,带来毛利率显著提升,导致公司上半年实现归母净利润1.99 亿,同比增长67.46%。同时公司大修费用、材料费、运维费等非购电成本多集中于下半年发生,导致上半年利润绝对值在全年中占比较大,14~16年上半年实现归母净利润分别占到全年归母净利润的97%、96%和75%。受此影响,我们预计全年业绩增幅将小于上半年水平。 受益电改红利,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,90%以上电力来自于外购。未来随着电改持续推进,公司外购电成本有望进一步降低,推动盈利能力进一步加强。公司主要售电区域在云南文山地区,目前正积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区已进入实质性建设阶段,售电区域扩张可带来百亿售电规模弹性。 完善发供电一体化布局,扩展区外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,出资设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争,同时公司还参股了深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。公司下属文山文电16 年设计资质已从丙级升乙级,可承担220KV 及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。 盈利预测与估值:综合考虑公司售电量增长,省网降费以及市场化电力交易带来的购电成本下降,我们上调公司17~19 年归母净利润分别为2.35 亿、2.72 亿和2.95 亿元(上调前17~19年盈利预测分别为1.52 亿、1.63 亿和1.74 亿元),EPS 分别为0.49 元/股、0.57 元/股和0.62 元/股,当前股价对应PE 分别为25 倍、21 倍和20 倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模,降低购电成本,维持“增持”评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-03 12.63 -- -- 13.80 8.15%
13.66 8.16%
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事件: 公司发布2016年年报,2016年实现营业总收入人民币18.36亿元,比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元,比上年同期增加54.5%,超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元(含税),分红金额占归母净利润的30.03%。 投资要点: 盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时,与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%,导致营收同比下降。16年来水偏丰,自有水电站发电量6.54亿千瓦时,同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时,同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时,同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外,业绩大幅增长的非经营性因素主要包括:公司资产减值损失大幅减少(15年4142万元,16年为-95万元);投资收入大幅提升(15年-1597万元,16年859万元)。 融资结构不断优化,财务费用同比减少36.92%,节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构,置换高利率贷款,公司综合财务费用率8.7%,较去年下降0.8个百分点。同时,2016年新增借款减少,利息支出显著减少。 电改持续推进,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,主要电力来自于外购,电改持续推进电力集中竞价,带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降,未来随着电改持续推进,公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区,公司积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进,售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。 积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已被列入广东省第二批售电公司目录,规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级,可以承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。 盈利预测和评级:考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降,我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元(调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元),EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股,当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-04 12.00 -- -- 14.53 21.08%
14.92 24.33%
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事件: 公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入13.62亿元,同比减少9.25%;归母净利润1.47亿元,同比增长22.21%,符合申万宏源预期。 投资要点: 低成本购电量增长带动毛利率提升,财务费用减少提高本期业绩。前三季度售电量同比下降6%,导致营收规模下降。公司自发供电量4.5亿kWh,同比增长7%。购电量31亿kWh,同比下降6%;其中购地方电同比增长14%,购省网同比下降35%。受益电改推进直购电、竞价购电,地方电价相对便宜。购电成本降低带动毛利率较15年同期提高3.1个百分点。借款减少及降息导致财务费用同比下降38%,对业绩增长有积极影响。 终止云南国际注入,上市平台价值仍值得重视。9月,控股股东云南南网通知,鉴于重组历时较久,期间政策变动较大,继续推进云南国际资产注入存在不确定性,双方协商终止重组。文山电力系南网唯一上市公司,上市平台价值仍值得重视。 受益电改和输电规模扩大,售电主业有望持续改善。公司目前外购电比例超过90%,外购电中地方电占比增长至72%。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。 公司积极布局售电市场,合资公司进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已列入广东省售电公司目录,有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。 盈利预测及评级:考虑增发收购云南国际已终止,参考三季报,我们下调公司16-18年归母净利润预测分别为1.21、1.36和1.51亿元(调整前考虑了云南国际注入,预测分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿),EPS 分别为0.25元/股、0.28元/股和0.32元/股,当前股价对应PE 分别为47倍、42倍和37倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,看好配售电市场扩张及资产注入。维持“增持”评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-08-23 10.13 -- -- 11.06 9.18%
13.54 33.66%
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报告要点 事件描述 公司发布2016年度半年报:报告期内,公司实现营业收入9.69亿元,同比下降7.36%;实现归母净利润1.19亿元,同比增长20.36%。 事件评论 售电量同比下降及售电结构发生变化致公司营收下滑。报告期内,公司完成售电量21.25亿千瓦时,同比降低5.32%。其中:完成城乡居民用电4.00亿千瓦时,同比增长10.07%;完成一般工商业用电2.57亿千瓦时,同比增长3.20%;完成大工业用电6.30亿千瓦时,同比降低14.26%;完成趸售电8.26亿千瓦时,同比下降6.86%,公司售电结构发生变化。由于电价较低的居民用电增长而电价较高的大工业用电下降,加之整体售电量下滑,公司营收出现跌落。 供电成本优化、财务费用下降及坏账损失减少提振公司业绩。报告期内,公司完成自发电2.61亿千瓦时,同比增长7.84%;完成外购电19.99亿千瓦时,同比下降5.18%。其中:完成外购地方电量11.92亿千瓦时,同比增长25.84%;外购省网电量8.07亿千瓦时,同比下降30.51%。由于外购地方电价(丰水期0.17-0.19元/千瓦时,枯水期0.22-0.24元/千瓦时)低于外购省网电价(0.379-0.471元/千瓦时),公司供电成本得到优化。此外,公司报告期内财务费用同比下降37.27%,绝对降幅为1134.55万元;资产减值损失较去年同期下降2977.71万元(去年同期确认坏账损失2960.40万元)。公司营业总成本大幅下降致公司业绩上升。 拟定增收购云南国际全部股权,向海外及产业链上游双向扩张。公司拟向包括云南电网在内的10名特定投资者定向增发约11195万股,募集资金不超过83738.62万元,用于收购云南电网及南网国际合计持有的云南国际100%股权。云南国际是南方电网在大湄公河次区域(越南除广宁及谅山两省、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的跨境购售电、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体。云南国际2015年实现营业收入24.06亿元,其中售电业务10.06亿元,EPC工程业务14.00亿元。定增落地之后公司将实现主营业务向海外地区及电力上游工程业务双向的扩张,利好公司未来发展。云南电网承诺资产注入,外延发展值得期待。根据控股股东云南电网公司与文山州政府签订的《促进文山州工业发展加快电网建设战略合作框架协议》,云南电网于去年6月收购了文山州内马关供电有限公司及麻栗坡供电有限公司,并控股文山平远供电有限责任公司。云南电网承诺在云南国际收购完成之后2年内将三县供电资产注入上市公司。此外,为解决同业竞争,云南电网承诺下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境的供电业务在现有基础上不再扩大范围,并在云南国际收购完成之后2年内将老挝、缅甸边境的售电资产转让给重组后的上市公司或终止云南电网下属供电局及供电公司对老挝、缅甸边境供电的业务。未来资产注入若能顺利落地,公司供电业务将再次实现扩张。 异地参股售电公司汲取宝贵改革经验,本地成立全资售电公司有望长期获益于电改。2015年11月,公司与深圳供电局、招商局地产控股股份有限公司等5家股东签署了《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》,共同投资成立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,公司认缴总注册资本的8%。目前,该公司已进入广东省第二批54家售电公司名录,编号SD42,已于8月正式开展售电业务,竞得电量480万千瓦时,公司有望通过参与运营获取宝贵售电侧改革经验。2016年6月,公司公告称拟出资2亿元于云南成立配售电公司,参与州内、外配售电市场竞争。公司为云南省地方性电网公司,在售电业务竞争中拥有售电业务经验优势、售电服务优势、客户资源优势及电网独有的结算优势,未来有望长期获益于售电侧改革。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.221元、0.256元和0.295元,对应PE46.01倍、39.67倍和34.45倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,定增推进不及预期风险,资产注入不及预期风险,电改推进不及预期风险
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-06-16 10.07 -- -- 10.80 7.25%
10.88 8.04%
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投资要点: 公司是立足云南文山自治州的地方电网公司,集发电、供电于一体。公司目前主要负责云南省南部文山州的文山市及岘山、富宁、丘北、西畴四县范围内110kV及以下电网规划、建设、运营,以及水力发电、供电业务。公司的盈利模式是赚取售电、购电的价差。公司在购电环节主要有三种方式(自有机组发电、购省网、购地方水电);在售电环节主要有两种途径(直供电售电和趸售)。 公司拟增发股份收购云南国际,扩展海外购售电及一带一路电力工程业务。公司拟采用发行股份及支付现金方式收购云南国际的股权,其中云南电网持有的37.7%股权预估作价3.83亿元,对应7.48元/股的发行价格拟发行不超过5108万股;募集配套资金不超过8.37亿元,拟以不低于7.48元/股的发行价格拟发行股份1.12亿股。云南国际是南网在大湄公河次区域(即越南(除广宁、谅山两省)、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的跨境购售电业务的窗口和电网互联互通、电力贸易、电力工程及境外电力运营的主体,未来售电市场扩张及新EPC订单将为公司业绩带来较大弹性。 文山州售电业务业绩有望改善,主要受益购电成本下降和输电规模扩大。公司目前外购电比例超过85%,售电业务的成本控制存在较大改进空间。在后电改时期,政府逐步放开竞争性环节电价,公司的购电议价能力有望增强,购电成本有望降低。此外,百色-文山跨省区经济合作园区的建设,扩张了公司售电区域且有望带来百亿售电规模弹性。 公司积极布局售电市场,合资公司拟进入广东第二批目录。公司出资2亿元设立云南云电配售电公司,参与州内、州外配售电市场竞争。此外,公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,有望进入广东省第二批售电公司目录,并有望在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。 盈利预测及评级:公司作为南方电网旗下唯一上市平台,通过成立售电公司收购云南国际,拓展云南、广东及东南亚售电市场,承接海外电网工程EPC,受益售电市场扩张、海外一带一路和全球能源互联网战略。考虑增发收购云南国际在2016年完成,我们预计公司16-18年归母净利润分别为1.90亿、2.38亿和2.75亿,EPS分别为0.30元/股、0.37元/股和0.43元/股,当前股价对应PE分别为34倍、28倍和24倍,公司当前估值低于行业平均估值(16年35倍,17年29倍),首次覆盖,给予“增持”评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-06-15 9.95 -- -- 10.80 8.54%
10.88 9.35%
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点评: 1、公司为文山地区发配售一体化地方电网公司,区内电力需求下降、外购电比例高拖累业绩。 公司负责文山州文山、砚山、丘北、富宁和西畴五个市县的供电服务,同时负责州内马关、麻栗坡、广南三县的趸售电服务,开展对广西百色供电局的趸售电服务。2015年,公司售电量46.9亿千瓦时,其中供五县用户电量26.14千瓦时,占比56%。 公司自有电站较少,需向云南电网和地方小水电外购高价电。公司自有水电站只有11万千瓦,加上地方小水电,公司可直接调度的装机只有57万千瓦,剩余电量需向云南电网以约0.35元/千瓦时的价格外购,此价格大幅高于公司自发电成本。2015年,公司供电量48.6亿千瓦时中的42.5亿千瓦时(占比87.4%)来自外购,其中13.8亿千瓦时高价外购于云南电网。外购电量占比大直接导致公司电力业务毛利率不到20%。 文山地区工业需求不振导致售电量下降,压制公司利润。2015年,文山地区铁合金、电石及其他工业用电同比下降14%,导致公司直供电量同比下降3.72千瓦时(同比-12.5%),使得公司2015年利润1.03亿元,同比略下降。 2016年1季度,公司自有发电站增加,外购电比例下降至84%,且因公司可调度的水电站发电量上升,公司从云南电网外购高价电的比例下降,使公司1季度扣非利润完成8500万元,与去年同期基本持平。 收购云南国际,增加跨境电力贸易和国际电力EPC业务,增加新的利润贡献点。公司拟以7.48元/股的价格向云南电网定增5108万股,收购其持有的云南国际37.7%股权,并以现金收购南网国际持有云南国际62.3%股权,并募集配套资金不超过8.37亿元。云南国际主营向越南、老挝和缅甸的跨国电力贸易以及国际电力工程EPC。2015年云南国际电力贸易业务共出口电量21亿千瓦时,实现毛利1.04亿元,加上EPC业务利润,合计净利润5.72亿元。 5、“增持”评级。暂未考虑增发和售电公司的贡献,预计公司2016-2018年EPS0.23元,0.26元,0.28元,对应PE48倍,43倍,39倍。我们看好电改给公司带来的多方面受益,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 6、风险提示:大盘系统性风险,电改推进不及预期,国际政治风险,电力需求大幅下降风险,非公开发行具有一定不确定性。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-05-04 8.61 -- -- 10.41 20.91%
11.08 28.69%
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售电量下滑导致公司营收减少,自发电占比提升助力扣非后业绩持平。 报告期内,公司完成售电量11.09亿千瓦时,同比降低5.58%,致使公司营收同比下滑。2015年一季度,公司在收购资产中由于公允价值高于收购价格,确认营业外收入1339万元,致使上年同期业绩偏高,本期业绩下滑。报告期内,公司实现扣非后净利润8505.79万元,同比增长0.09%。2016年一季度公司完成自发电量1.83亿千瓦时,同比增长22.91%;购地方电量7.79亿千瓦时,同比增长58.24%;购省网电量2.15亿千瓦时,同比降低63.39%。由于自发电电价成本较外购电为低,且购地方电价较购省网成本为低,公司成本结构得到优化,实际运营能力上升,助力扣非后业绩持平。 定增收购云南国际全部股权,向产业链上游拓展业务。2016年1月7日,公司发布定增预案,拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份,并定增募集配套资金。云南国际2015年1-10月份净利润达到3.3亿元,主要来自于其工程EPC业务,由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC业务,未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后,业务由发电及售电向上游工程承包延伸,产业链更加完善,有助于公司未来发展。此外,公司购售电业务向境外扩展,现有售电结构有望得到进一步优化。 售电成本有望进一步降低,异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司,然外购电占比较高,2015年达到87.6%,2016年一季度减少至84.4%。公司通过云南国际,将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展,未来购电成本有望进一步降低。另外,公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,异地涉足配售电业务,进一步拓展公司业务渠道,并且有望以此为跳板参与深圳电改试点,为后续电改的全面推进提前布局。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294,给予增持评级。 风险提示:系统性风险,定增收购不及预期风险,EPC项目不及预期风险
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-04-20 9.03 -- -- 10.49 15.27%
11.08 22.70%
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事件描述 公司发布2015年年报,报告期内,公司实现营业收入19.54亿元,同比降低3.09%;实现归母净利润1.03亿元,同比降低0.61%。 事件评论 售电总量降低致营收下滑,农网还贷补贴助力业绩持平。2015年,公司所属电站完成自发电量6亿千瓦时,同比下降6.6%;完成售电量46.9亿千瓦时,同比下降5.6%,全社会用电需求不振是公司业绩下滑的主因。此外,公司售电结构发生变化,城乡居民生活用电占比达到15%,同比上升1.8个百分点;大工业用电占比为29.6%,同比下降6.6个百分点;趸售电占比达到44.3%,同比上升4.4个百分点。趸售、城乡居民等电价较低的用电量占比上升以及电价较高的大工业用电占比下降,也对营收造成不利影响。报告期内,公司确认资产减值损失4142万元,同比上升126%,以及投资收益-1597万元,同比下降1991.56%,拖累公司整体业绩。然而公司将农网还贷补贴余额5386万元从递延收益转为营业外收入,有效中和负面影响,助力业绩整体持平。 定增收购云南国际全部股权,向产业链上游拓展业务。2016年1月7日,公司发布定增预案,拟发行股份及支付现金购买云南国际100%股份,并定增募集配套资金。云南国际2015年1-10月份净利润达到3.3亿元,主要来自于其工程EPC业务,由于南方电网承诺由云南国际负责承接越南、老挝、缅甸、柬埔寨及泰国的工程EPC业务,未来EPC有望成为新的利润增长点。公司收购云南国际以后,业务由发电及售电向上游工程承包延伸,产业链更加完善,有助于公司未来发展。 售电成本有望进一步降低,异地设立配售电公司拓展业务。公司属于发售一体化电网公司,然外购电占比较高,2015年达到87.6%。公司通过云南国际,将购售电业务向越南、老挝、缅甸等低成本的发展中国家拓展,未来购电成本有望进一步降低。另外,公司与深圳供电局、招商局等五家股东于2015年11月拟投资设立深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,异地涉足配售电业务,进一步拓展公司业务渠道,并且有望以此为跳板参与深圳电改试点,为后续电改的全面推进提前布局。 投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.220、0.255、0.294,给予增持评级。 风险提示:系统性风险,定增收购不及预期风险,EPC项目不及预期风险
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-04-18 9.11 -- -- 10.49 14.27%
11.08 21.62%
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事件: 4月14日,公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收312.80亿元,同比降低5.09%,归属净利润54.28亿元,同比降低3.08%。 评论: 1、公司2015年归属净利润1.03亿元,略降0.61%,符合市场预期: 公司2015年实现营收19.54亿元,同比下降3.09%;营业成本15.65亿元,同比减少1.51%;营业利润0.55亿,同比下降58.02%;归属净利润1.03亿元,同比减少0.61%;基本每股收益0.22,与去年持平。营业利润减少幅度大于营收降幅的主要原因是资产减值损失同比增加0.23亿元。此外2015年投资净收益为-0.16亿元,同比减少0.17亿元,也是营业利润降幅较大的主因之一。而归属净利润的降幅小于营业利润降幅的主要原因是2015年公司营业外净收入同比增加0.68亿元,弥补了资产减值损失和投资净收益大幅减少给公司业绩带来的负面影响。营业外收入的大幅增加来自于2015年公司农网还贷补贴获得政府补助0.54亿元,而2014年该项政府补助为零。 2、售电量减少和电价调整导致营收下降,自发电和外购电量减少降低营业成本: 2015年,公司的电力销售收入为19.30亿元,同比减少0.81亿元,占营业收入总减少额的130.65%。2014年公司售电量46.90亿千瓦时,同比减少2.77亿千瓦时,降幅5.6%。此外,电价的调整也降低了公司营收。从2015年8月15日起,文山电网一般工商业及其他用电价格按不同电压等级下调,并分布取消化肥生产用电价格优惠,到2016年4月20日,化肥生产用电价格执行同类大工业、一般工商业及其他用电价格水平。 初步测算上述电价调整的执行可能减少公司2015年度营业收入约700万元。2015年公司自发水电量和外购电量分别减少0.43和2.94亿千瓦时,导致公司水电发电成本同比减少0.05亿元,外购电成本减少0.25亿元,最终导致营业成本同比下降1.51%。 3、拟收购云南国际,打造完整电力产业链: 今年1月份,公司发布重大资产并购公告,计划收购云南国际100%的股权。本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买云南国际100%股权,第二部分为非公开发行股票以募集配套资金。云南国际成立于2013年5月30日,以跨境电力贸易、境外电力工程EPC项目以及境外电源投资为主营业务,在盈利构成中EPC业务的贡献占比较高。尽管EPC业务订单的取得具有不确定性,但是基于云南国际在EPC业务方面具备的品牌优势和项目经验优势,以及南方电网承诺由云南国际负责承接大湄公河次区域(即越南、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的电力行业 EPC 工程总承包业务,未来EPC业务有望成为云南国际的净利润增长点。 云南国际100%股权预估值为121,460万元,扣除分红和溢余货币资金后剩余52,804.39万元,对应市盈率为6.95-10.81倍。公司计划以每股7.55元的价格向云南电网新发股份数量0.51亿股作为部分对价,同时以每股7.55元的价格非公开发行股票募集资金,对象为10名投资者,其中云南电网认购20%,新发股份1.11亿股,募集资金8.4亿元。本次重组完成后公司的总股本将从4.79亿增加至6.40亿,增幅为33.7%。 公司收购云南国际之后,公司的电力业务从现有的发电和配售网向上游的电力EPC业务延伸,打造完整的电力产业链。现有业务的稳定盈利为电力EPC业务提供强劲的资金支持,而电力EPC项目的高回报率又为公司开辟了新的利润增长点,两者的良性协同将有力推动公司的快速发展。 4、新电改加速公司发展: 公司2015年的自发电比例仅为12.38%,公司外购电比例高达87.62%。随着电力交易市场的建立,外购电主体的增多,公司的谈判地位上升,外购电的单位成本有望显著下降,提升公司盈利能力。此外,在2015年11月份,公司签署《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》,与深圳供电局有限公司、招商局地产控股股份有限公司等五家股东共同出资设立蛇口自贸区供电有限公司,范围包括投资、规划、建设、经营和管理深圳前海蛇口区域220kV 及以下电网的相关输配电业务,电力购销业务及相关服务,电力交易和电力调度以及用户节能及光纤通信等业务。该公司注册资金1亿元,公司出资800万元,占比8%。异地配售电业务的涉足,有利于加快公司规模的成长。 5、维持“审慎推荐”评级: 根据公司公告,云南国际在2016年的净利润约为0.45-0.7亿元,因此我们假定云南国际在2016-2018年的净利润为0.6亿元。此外,我们假定公司在2016年水电利用小时增长5%,外购小水电电量和外购省电量保持不变,公司在2015-2018年的归属净利润分别为1.03、1.84、1.89和1.96,每股收益为0.22、0.29、0.30和0.31,对应公司目前股价,PE估值分别为41.9、31.8、30.7和29.7倍。 风险提示:资产重组进展缓慢、社会用电量需求下滑严重
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2016-01-12 10.40 -- -- 9.80 -5.77%
9.80 -5.77%
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事件: 2016年1月7号,公司发布重大资产并购公告。根据公司公告,公司将收购云南国际100%的股权。本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买云南国际100%股权,第二部分为非公开发行股票以募集配套资金,但配套融资发行成功与否不影响本次发行股份及支付现金购买资产行为的实施。 评论: 1、与公司现有主营业务良性协同: 云南国际成立于2013年5月30日,以跨境电力贸易、境外电力工程EPC 项目以及境外电源投资为主营业务。2013年、2014年及2015年1-10月份的净利润分别为2,602.04万元、18,898.40万元及32,981.87万元净资产收益率分别为20.65%、59.99%和39.51%。其中电力EPC 项目净利润分别为0、9600和25200万元,如果扣除掉电力EPC 项目利润,云南国际净利润分别为2,602.04万元、9,298.40万元及7,781.87万元。股权结构中,南网国际控股62.3%,是公司的第一大股东,云南电网持股37.7%。 云南国际盈利构成中 EPC 业务的贡献占比较高。尽管EPC 业务订单的取得具有不确定性,但是基于云南国际在EPC 业务方面具备的品牌优势和项目经验优势,以及南方电网承诺由云南国际负责承接大湄公河次区域(即越南、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的电力行业 EPC 工程总承包业务,此外云南国际与老挝国家电力公司于2015年11月签订了《老挝 500kV 那磨-勐晖交流输变电项目EPC 工程框架协议》,协议中约定老挝国家电力公司有意将老挝500kV 那磨-勐晖交流输变电项目交由云南国际实施,双方将力争于2016年6月30日前签署项目第一阶段 EPC 总承包合同,未来 EPC 业务有望成为云南国际的净利润增长点。 公司收购云南国际之后,公司的电力业务从现有的发电和配售网向上游的电力EPC 业务延伸,打造完整的电力产业链。现有业务的稳定盈利为电力EPC 业务提供强劲的资金支持,而电力EPC 项目的高回报率又为公司开辟了新的利润增长点,两者的良性协同将有力推动公司的快速发展。 2、资产购买估值合理: 云南国际100%股权预估值为121,460万元,主要由未来经营现金流现值、溢价资产价值、非经营性资产价值三部分构成。考虑到评估基准日后公司对以前年度未分配利润进行现金分红2亿元,扣除分红后公司的预估值为101,460万元。根据公司公告,云南国际2016年净利润约为0.45-0.7亿元,因此对应的收购市盈率为在14.49-22.55倍之间。据测算,云南国际在2015年10月31号的货币资金余额为82,804.39万元,其中包含溢余货币资金约72,804.39万元,扣除期后分红2亿元后还剩余52,804.39万元,将预估值剔除掉该溢余货币资金后为48,655.61万元,对应的市盈率为6.95-10.81倍。文山电力通过发行股份购买其持有的云南国际37.7%股权,发行价格不低于定价基准日前 20个交易日上市公司股票平均值的90%,即7.55元/股,因此公司需向云南电网新发股份数量5066.28万股;公司向南网国际支付现金购买其持有的云南国际62.3%股权,因此共需资金83,738.62万元。 3、非公开发行募集配套资金: 公司拟通过询价方式向包括上市公司控股股东云南电网在内的不超过10名的特定投资者非公开发行股份募集配套资金(云南电网锁定期是36个月,其他特定投资者锁定期是12个月),募集资金总额不超过 83,738.62万元,且不超过本次拟购买资产交易价格的 100%,其中公司的控股股东云南电网认购20%。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的 90%,即7.55元/股,因此需新发行股份11091.21万股。本次重组完成后公司的总股本将从4.79亿增加至6.40亿,增幅为34%。 本次按照7.55元/股发行股份支付对价并募集配套资金,云南电网参与认购配套融资20%,则发行前后上市公司股权变化如下: 4、业绩承诺与补偿及业绩奖励安排: 根据《云南文山电力股份有限公司发行股份及支付现金购买资产业绩承诺补偿框架协议》,在本次交易完成后,若在业绩承诺期内,云南国际当期期末累计实现的净利润低于当期期末累计承诺的净利润,南网国际、云南电网分别根据其在本次交易中合计获得的对价支付情况,相应承担现金补偿义务和股份补偿义务。如果云南国际任何一期期末累计实现的净利润均不低于相应年度期末累计承诺的净利润,文山电力同意给予南网国际、云南电网奖励对价。云南国际每年度预测净利润将以《资产评估报告书》为准。 5、重组对公司业绩的影响: 先不考虑本次重组,公司2015-2017年的业绩分别为0.26、0.27和0.29。根据公司公告,云南国际在2016年的净利润约为0.45-0.7亿元,因此我们假定云南国际在2016年和2017年的净利润为0.6亿元。公司在2015-2017年的业绩分别为0.26、0.30和0.31。对应公司目前股价,PE 估值分别为39.0、33.8和32.7倍。 风险提示:资产重组进展缓慢、社会用电量需求下滑严重
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-11-04 10.14 -- -- -- 0.00%
11.15 9.96%
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售电量下滑+购电结构变化,导致公司营收及毛利率下滑。15 年前三季度,公司实现营收15 亿,同比增长0.2%,归属于母公司净利润1.2 亿,同比下滑14.9%;第三季度实现营收4.5 亿,同比下滑8.4%,归属于母公司净利润2182.4 万,同比下降47.2%。公司第三季度营收及毛利率的下滑一方面受到公司售电量下滑的影响(13.08 亿千万时,同比下滑9%),另一方面受到公司购电结构的影响,公司目前购价格昂贵的省网电量比重增加,引起公司毛利率下滑。 用户回款难度加大,公司大幅度计提资产减值准备。公司三季度计提资产减值准备2960.4 万元,同比增长1620.13%。主要是公司客户西畔西畴县莲花塘九股水冶炼厂2015 年以来未能恢复生产,其欠下的2952.2 万元的回收面临较大风险,基于谨慎性,公司大幅集体资产减值准备,给公司造成较大影响。 公司是兼备发电及输配售电一体化的电力企业,外购电比例较大,议价能力对应较强,未来在新电改逐步推进下将大幅受益。预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28,维持推荐评级。
文山电力 电力、煤气及水等公用事业 2015-08-25 9.58 -- -- 9.38 -2.09%
9.38 -2.09%
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事件评论 售电量稳步提升+购电结构变化带来营收增加,毛利率下降。主要受到趸售州内三县大增36.5%的影响,公司上半年完成供电23.51 亿千瓦时,同比增长2.4%,带来营收增长4.5%;购电方面,公司向电价偏贵的省网购电增加,同比增长5.9%,带来营业成本增加,毛利率下降0.1%。 铁合金用户电费回收风险加大,带来公司资产减值损失计提大幅增加。公司客户西畴县莲花塘九股水冶炼厂由于宏观经济影响,2015 年以来尚未恢复生产,其欠下公司约2952.2 万元的电费面临较大风险,考虑到安全性,公司上大幅计提减值损失,带来该科目大增1620.13%。 未来看点:电改下受益标的。公司属于发售一体化电网公司,主营集中在云南文山州,自有电站规模11 万千瓦,调度电站57 万千瓦,占文山州水电装机总规模的39%,售电量占比达54%,客户以趸售和大工业为主,比例分别为39.53%和32.73%。主要考虑到目前购售电价均由发改委规定,缺乏定价自主性影响其业绩提升。电改放开售电侧后,趸售、大客户和一般工商业均可成为议价对象。除此之外,公司目前向省网购电比重日益增大,不得不面临高电价,未来输配电价改革后此端购电价格也有望下调。 预计公司2015~2017EPS 分别为0.27、0.28、0.28,给予“推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名