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招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 20.00 17.03% 16.70 2.45%
17.14 5.15% -- 详细
打造“财富管理”品牌。2019Q3沪深交易所股基日均交易量5028亿元,同比增加47%。招商证券2019Q3代理买卖证券业务净收入9.51亿元,同比增加44%,环比降11%。公司2019Q3经纪业务手续费净收入同比增速与市场整体交易量增速基本一致。但市场佣金费率下滑和经纪业务转型是未来券商行业的发展趋势,招商证券致力于向财富管理型转型,今年上半年新成立财富管理及机构业务总部,有力地支撑公司打造机构与财富管理特色业务的战略目标。 投行业务协同发展。今年上半年,公司成立投行业务协同委员会,有效的推动了投行业务的协同发展。2019Q3公司证券承销业务净收入5.14亿元,同比增加16%,环比增65%。截至目前,公司今年累计完成首发10家(去年同期为7家),增发5家(去年同期为9家)。金额方面,IPO累计募集107.94亿元,同比增加50%;公司债+企业债承销规模431亿元,同比降17%。 自营收益稳健发展。公司2019Q3实现资管业务净收入2.39亿元,同比降11%,环比降12%。公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)12.75亿元,同比增长24%,环比增长7%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈,目前浮盈0.67亿元。公司持续对股权质押业务进行风险管理,第三季度继续计提信用减值9961万元,1-9月累计计提6857万元。报告期末,公司金融投资资产规模实现1896亿元,较年初增长26%,其中交易性金融资产占总规模的71%,较年初增长34%。 投资建议:公司10月公告员工持股计划(草案),回购公司A股用于高管及其他核心员工持股,认购金额不超过8.08亿元人民币。员工持股计划,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定。员工持股计划有望对公司未来业绩形成有效支撑,我们预计2019-2021年招商证券EPS为1.07/1.20/1.26元(原预测值为1.01/1.18/1.23元),BPS分别为12.63/13.30/13.90元,对应PB分别为1.29/1.23/1.17,ROE分别为8.44%/8.99%/9.05%。公司背靠招商局集团,继续看好协同效应及机构业务发展,继续给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值,维持目标区间20-23元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易反复,经济下行压力加大,金融监管趋严。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 18.90 10.59% 16.70 2.45%
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投资类收入贡献主要业绩弹性,治理机制优化构筑发展良性基因 2019前三季度归母净利润48亿元,同比+57%;营业收入129亿元,同比+66%;基本EPS为0.63元,加权ROE为6.27%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资类收入贡献主要业绩弹性。公司已公布拟回购股份用作员工持股草案,治理机制优化构筑发展良性基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元,BPS12.60/13.23/13.94元,维持买入评级,目标价18.90-20.79元。 经纪业务积极推进财富管理,资本中介及时调整业务战略重心 经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理加大营销宣传力度,优化套餐服务内容,财富管理客户数量稳步上涨;非交易型加强产品筛选和配置能力建设,通过科技赋能,强化产品精准营销,提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元,同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。Q3末融出资金为512亿元,较年初+19%;买入返售金融资产324亿元,较年初-2%,但较6月末+27%,增幅较为显著。前三季度利息净收入14.8亿元,同比+0.3%。 投资业务是业绩主要驱动,投行狠抓风口、把握传统优势 投资业绩整体稳定性不断增强。2019年前三季度自营净收入41亿元,同比+407%,仍是驱动业绩关键要素。Q3末金融资产投资较年初+26%。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口,推进业务行业化转型,推动客户名单制和综合绩效考核。债券承销业务继续保持较强的市场竞争力。前三季度投行净收入11.7亿元,同比+14%。资管业务坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性推出行业首批科创板打新策略产品,积极布局各类固收净值型产品。资管净收入7.5亿元,同比-15%。 员工持股计划构筑发展良性基因,维持买入评级 公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。公司公布回购股份用于员工持股草案,实施后员工持股计划持有公司股票总量不超过总股本10%,构筑发展内在驱动基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元(前值0.88/1.04/1.18元),对应PE18、16和14倍。结合三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测2019-2021年BPS12.60/13.23/13.94元(前值12.58 /13.20/13.91元),对应PB1.33、1.26和1.20倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30倍,考虑公司业务稳健均衡,给予2019年目标PB1.5~1.65倍,2019年目标价18.90-20.79元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 -- -- 16.70 2.45%
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事件招商证券发布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司实现营业收入 128.99亿元,同比+65.56%;实现归母净利润 48.24亿元,同比+57.03%, 加权平均 ROE 6.27%。 截至 2019年三季度末,公司归母股东权益 834.17亿元,较年初+3.34%; BVPS 10.21元/股。 简评业绩符合预期,投资收益亮眼。( 1) 单三季度,公司实现营业收入 43.59亿元,同比+45.04%;实现归母净利润 13.21亿元,同比+4.41%;营业收入增速高于净利润增速,主因低毛利率的大宗商品交易业务收入大幅增长。( 2)按照利润表口径, 前三季度,经 纪 / 投 行 / 资 管 / 利 息 / 投 资 收 入 分 别 占 营 业 总 收 入 的24%/9%/6%/11%/37%。 经纪业务以价换量,投行业务受益于 IPO 和债承。( 1)前三季度,公司实现经纪业务净收入 24.19亿元,同比+23.99%,同期全市场股基交易额同比+34.19%, 公司经纪业务净收入增速不及行业股基交易额增速,佣金率下降是主要原因。 与此同时, 公司上半年股基交易额市场份额由去年同期的 3.91%增至 4.14%,维持上升态势。( 2)前三季度,公司实现投行业务净收入 24.19亿元,同比+13.57%,主因 IPO 和债承金额同比上升。据 Wind 统计,前三季度公司共实现 IPO 承销金额 91.15亿元,同比+38.32%;实现再融资承销金额 260.75亿元,同比-11.02%;实现债权承销金额 2950.57亿元,同比+12.51%。 资管业务持续转型,投资业务量价齐升。( 1)前三季度,公司实现资管业务净收入 7.46亿元,同比-14.61%,主因通道业务规模下降、主动管理转型所致。( 2)前三季度,公司实现投资收益+公允价值变动收益 47.91亿元,同比+104.92%,主因金融资产规模和投资收益率双双提升,三季度末金融资产规模合计1896.31亿元,较年初+26.14%, 前三季度投资收益率升至 2.82%。 信用业务开源扩流,减值计提同比减少。 前三季度,公司实现利息净收入 14.75亿元,同比+0.31%,主因利息收入和利息支出同步增加;计提信用减值损失 0.69亿元,少于去年同期的 0.97亿元,主因股票质押违约风险缓和。截至三季度末,公司货币资金 611.19亿元,较年初+28.85%;融出资金余额 512.44亿元,较年初+19.24%; 买入返售金融资产 323.73亿元,较年初-0.02%。与此同时, 公司应付债券、应付短期融资券分别较年初+22.77%、6.83%。 员工持股计划改善治理机制。 公司于 2019年 10月发布员工持股计划,拟面向不超过 1157名公司董事、监事、高级管理人员、 D 层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工,提供不超过公司股本总额的 10%的股票,认购金额合计不超过人民币 8.08亿元,认购价原则上等同于前次回购均价。此举有助于建立和完善股东、公司与员工之间的利益共享与风险共担机制, 吸引和保留优秀人才和业务骨干, 从而更好地促进公司长期发展。 投资建议: 给予“买入”评级。 2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待; 行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚( 2019年上半年末净资产排名行业第 6)、风控制度完善(连续 10年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出( 财富管理、主经纪商、产品创设类业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。我们预计招商证券 2019-2020年 BVPS 为 10.24元、 10.98元, 对应当前股价 PB 为 1.60X、 1.49X, 给予“ 买入”评级。 风险提示: 股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 -- -- 16.70 2.45%
17.14 5.15% -- 详细
公司发布三季度业绩:2019年前三季度累计实现归母净利润48.24亿元,较去年同期30.72亿元同比增长57%。加权平均ROE 6.27%,同比增加2.47个百分点。单季实现归母净利润13.21亿元,同比增长4.4%,环比减少5.2%。 受益市场回暖,投资业务增厚利润,单季持续提升 2019前三季度公司累计实现营业总收入128.99亿元,同比增加65.6%。其中实现投资收益及公允价值变动合计47.91亿元,同比增加205%,单季环比增加12%。占调整后营业总收入(扣除主要由大宗商品交易形成其他业务收入后)比例41%(去年同期30%;今年上半年43%)。 拆分费类收入:经纪业务仍为主要营收贡献,投行业务呈暖,资管业务下滑 2019前三季度公司累计实现手续费及佣金收入(含经纪、投行及资管)54.55亿元,同比增加13%。经纪、投行、资管收入分别占调整后营业总收入27%、10%和6%,与半年报数据持平。经纪业务反映一定韧性,Wind显示三季度单季两市日均成交金额4656亿元,环比下滑21%,公司经纪业务手续费收入单季环比下滑11%。投行业务收入保持高增长,单季环比增长65%,根据证监会公告,截至10月24日,招商证券共有IPO上报项目18家,排名行业第7。资管业务或持续受资管新规下去通道降规模影响,单季同比及环比分别下滑11%与12%。 配股增强公司资本实力,员工持股计划推行激发活力 公司8月31日公告配股事宜已获证监会受理,拟配售AH股合计不超过20.1亿股,募资不超过150亿元,主要用于子公司增资,以大力发展另类投资业务及通过招证国际平台拓展国际业务。完成后公司净资产规模有望进入行业前五,直投、国际等非传统类业务实力得以强化。此外,公司10月15日公告员工持股计划参与对象全面涵括公司及全资子公司不超过1157人,认购金额不超过8.08亿元。有利于提升管理层及核心骨干积极性。 投资建议 公司兼具传统业务韧性与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响,预计2019-2021年公司每股净资产为12.46元/12.99元/13.54元,对应2019-2021年末PB为1.31x/1.26x/1.21x,近三年公司A股估值PB中枢处于1.4-1.8倍,H股估值PB中枢处于0.7-1.0倍。行业发展获多项政策支持,公司资本及综合业务能力排名行业前列,有望迎来发展新机遇。公司估值回升有望至估值中枢。给予公司A股2019年1.6xPB估值,对应合理价值19.9元/股;给予H股2019年0.9xPB,对应合理价值11.2港元/股。维持对公司A/H股买入评级。 风险提示 宏观经济环境恶化、行业竞争加剧、交易量大幅下滑、资管新规细则文件出台严厉程度超预期、公司配股事宜及员工持股计划推进不达预期等。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 -- -- 16.70 2.45%
17.14 5.15% -- 详细
招商证券9M19实现营业收入129.0亿,同比增长65.6%,实现归母净利润48.2亿,同比增长57.0%,业绩增速基本符合预期(原预计归母净利润增速为59.8%),营收增速高于净利润增速主要是大宗商品交易业务收入同比大幅增长,但该业务利润率较低所致。Q3单季实现营业收入43.6亿,同比增长45.0%,实现归母净利润13.2亿,同比增长4.4%。报告期末公司总资产规模为3720亿,较上年末增长22.0%,归母净资产为834亿,较上年末增长3.3%,9M19公司加权平均ROE为6.3%,同比提升2.5个百分点。报告期公司经纪、投行、资管、利息、自营和其他业务收入(大宗商品交易收入为主)占比分别为24.2%、9.0%、5.8%、11.4%、31.8%和17.8%。 自营投资规模明显提升,投资收益增幅显著。9M19公司实现自营业务收入41.0亿,同比增长407.3%,其中Q3单季实现自营收入11.0亿,同比增长34.0%,除了股市各主要指数表现显著优于去年同期以外,公司金融投资资产规模也有明显增长,报告期末为1896亿,较上年末增长26.1%,较6月末增长8.6%,其中规模变化最大的是交易性金融资产,较上年末增长34.0%。经纪业务收入同比增长24.0%,低于全市场股基成交金额同比34.2%的增幅,我们判断主要是佣金率同比下滑的因素,根据中报披露数据,1H19公司股票基金交易量市场份额为4.14%,较2018年有所提升,公司经纪业务整体呈现量升价跌的趋势;股债承销规模双双增长,录得投行收入增长13.6%。9M19公司股权承销规模为284.6亿,其中IPO承销规模为91.2亿,再融资承销规模为193.4亿,分别同比增长38.3%和53.4%,;债券承销规模为3010亿,同比增长11.1%。 两融业务规模水涨船高,买入返售金融资产与年初持平。报告期末公司融出资金规模为512亿,较6月末增长4.6%,较年初增长19.2%;买入返售金融资产规模为323.7亿,与年初持平。公司Q3信用减值准备计提新增1.0亿,9M19累计计提0.7亿,同比减少29.1%。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。10月公司公布A股员工持股计划草案,规模不超8.08亿元,参与人员包含董监高以及核心骨干员工,持股价原则上为回购均价,体现公司高管和员工对公司长期发展的信心。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为64.5亿、85.6亿和98.6亿,同比分别增长45.7%、32.7%、15.2%,对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。 风险提示:股份回购和员工持股计划实施不及预期,受外部因素影响市场调整。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-01 16.36 -- -- 16.70 2.08%
17.14 4.77% -- 详细
营业收入同比增长66%,净利润同比增长57%2019 年前三季度,公司实现营业收入128.99 亿元,同比增长65.56%;实现归母净利润48.24 亿元,同比增长57.03%,主要源于公司自营业绩持续改善,报告期内投资收益同比增长214.98%。Q3 单季实现营业收入43.59 亿元,同比增长45.04%;归母净利润13.21 亿元,同比增长4.41%。公司加权ROE为6.27%,同比增加2.47 个百分点。基本每股收益0.63 元,同比增长70.27%。 报告期内公司经纪、投行、资管、利息、自营、资本中介和其他业务收入(大宗商品交易收入为主)占比分别为24.19%、9.04%、5.78%、11.43%、37.14%、11.43%和12.41%。 自营规模增长,投资收益同比大增前三季度公司实现自营业务收入47.91 亿元,同比增长214.98%,其中Q3 单季实现自营收入13.29 亿元,同比增长25.39%.自营业绩的增长主要受益于权益市场的提升和自营规模的增长,报告期末公司金融投资资产为1896 亿元,较6 月末增长8.6%,其中交易性金融资产增长最明显,较上年末增长34.02%。 经纪、投行业绩改善,资管收入继续下滑(1)经纪业务收入同比增长23.99%,低于全市场股基成交金额同比34.2%的增幅,主要源于佣金率下滑;(2)投行收入同比增长13.57%。前三季度公司股权承销规模为284.6 亿元,其中IPO 承销规模为91.2 亿元,再融资承销规模为193.4 亿元,分别同比增长38.3%和53.4%,;债券承销规模为3010 亿元,同比增长11.1%;(3)由于资管规模下滑,公司资管业务收入同比下降14.61%。 投资建议公司于10 月16 日推出员工持股计划(草案),有利于提升投资者对公司的投资信心,将推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配。我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为64.43 亿元、73.61 亿元和84.28 亿元,同比分别增长44.90%、14.26%、14.49%。目前公司PB 估值为1.7 倍,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。 风险提示:股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-01 16.36 -- -- 16.70 2.08%
17.14 4.77% -- 详细
投资要点:全面改造财富管理平台,PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,上半年方向性自营投资收益较高。合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券2019年前三季度实现营业收入129亿元,同比+66%;归母净利润48亿元,同比+57%;对应EPS0.63元(披露值,考虑永续债)。三季度实现营业收入44亿元,同比+45%,环比+12%;归母净利润13亿元,同比+4%,环比-4%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。19年前三季度实现经纪收入31亿元,同比+24%。19H1公司股基交易市占4.14%,较2018年有所提升。公司通过线上平台推广及线下渠道合作的方式,不断扩大新开户规模。上半年,新开户81万户,同比+10%,正常交易客户1134万户,同比+20%。公司智远一户通APP月活用户数同比+25%。公司代销金融产品4642亿元,同比+10%,代销金融产品净收入8781万元,排名第4。公司私募基金托管产品数量、托管外包产品数量和服务管理人家数均排名第一;公募基金托管数量排名券商第一。 设立投行业务协同委员会,整合全公司资源。19年前三季度实现投行收入12亿元,同比+14%。股、债承销规模分别同比-2%、+13%。股权主承销规模352亿元;其中IPO9家,承销规模91亿元;再融资11家,承销规模261亿元。债券主承销规模2951亿元,排名第6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达20、792、24亿元。公司IPO储备项目112家,排名第2,其中主板5家,中小板12家,创业板9家,科创板10家。 坚持以主动管理能力建设为核心,新成立产品数量、规模同比均大增。19年前三季度实现资管收入7亿元,同比-15%。截至2019年6月末,公司资管总规模6348亿元,排名第5;主动管理规模1513亿元,占比24%。博时基金管理规模9345亿元,其中公募5665亿元,稳居行业第一梯队。招商基金管理规模5200亿元,其中公募3856亿元。 自营扭亏为盈,方向性自营取得较好业绩。19年前三季度实现投资净收益41亿元,同比+152%。公司方向性业务在坚守稳健配置的投资理念基础上注重波段操作,不断加强投研力度,强化仓位管理,同时通过配置公募基金及套期保值策略保障投资安全和收益稳定。上半年公司权益方向性业务取得了较好的业绩。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数,在复杂的经营环境中取得较好成绩。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.88/0.95元,BVPS分别为10.59/11.37/12.23元。我们给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间18.00-19.06元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
招商证券 银行和金融服务 2019-10-18 17.07 22.86 33.76% 17.32 1.46%
17.32 1.46% -- 详细
事件: 10月15日,公司公告员工持股计划草案,员工持股计划认购金额不超过8.08亿元。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价22.86元。公司拟以集中竞价方式回购A股用于员工持股,回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元),公司员工持股计划认购金额不超过8.08亿元,参与对象包括董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工合计不超过1157人,锁定期3年。本次员工持股计划将优化公司员工长期激励机制,体现了管理层对公司长期发展的信心,利于估值提升。维持公司2019-21年净利润预期61.3/74.5/89.6亿元,EPS 0.91/1.11/1.34元,同比+69%/+22%/+21%,维持目标价22.86元,对应19P/B 1.8X;公司目前19P/B 1.35X,增持。 公司推出千人员工持股计划,金额不超过8.08亿元。1)2019年5月20日公司股东大会审议通过公司以集中竞价方式回购公司A股,公司拟以回购股份作为实施员工持股计划股票来源,拟回购金额6.5亿元至13亿元,回购价格不超过26.09元/股(目前股价17.10元),预计回购股份占公司总股本的0.37%至0.74%,回购期限为2019年5月20日至2020年5月19日。2)本次员工持股计划参与对象为公司或下属全资子公司的董监高、D层级及以上层级人员以及其他核心骨干员工,总人数不超过1157人,参与对象认购金额合计不超过8.08亿,其中公司董监高13人可认购金额合计约6200万元,占总份额的8%。本计划委托的资管机构就本计划设立的资管计划投资范围主要为购买和持有公司A股股票,本计划存续期10年,所获标的股票的锁定期为36个月。 提升投资者信心,优化员工长期激励机制。我们认为,公司本次员工持股计划涉及人员全面,将充分调动公司高管和核心人才的积极性,吸引和保留业务骨干,利于公司长期健康持续发展。同时,公司此时推出锁定期3年的员工持股计划,体现了管理层对公司长期发展的信心,股份回购并进行员工持股有助于公司估值提升。 催化剂:市场活跃度提升;资本市场改革创新持续推进。 风险提示:资本中介业务信用风险;行业监管从严。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-05 16.14 18.87 10.42% 18.07 11.96%
18.07 11.96%
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投资类收入贡献主要业绩弹性,新五年变革战略迎良好开局2019H1归母净利润 35亿元,同比+94%;营业收入 85亿元,同比+78%; 基本 EPS 为 0.46元,加权 ROE 为 4.61%(非年化)。 业绩略超预期。投资类收入贡献主要业绩弹性。预计 2019-2021年 EPS 0.88/1.04/1.18元,BPS 12.58/13.20/13.91元,维持买入评级,目标价 18.87-20.76元。 经纪业务加快财富管理步伐,资本中介提质增效经纪业务积极拓展线上线下结合,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理优化套餐服务内容,非交易型加强产品筛选和配置能力建设,满足多元化资产配置需求。股基交易市占率 4.14%,较 18H1+0.23pct。 19H1经纪净收入 21.7亿元,同比+17%。资本中介全面拓展融资融券业务和争揽股票质押优质项目。融资融券余额为 453亿元,较年初+18%,维持担保比例 301%;股票质押式回购余额 178亿元,较年初-22%,履约保证比例 340%。 19H1利息净收入 10.1亿元,同比-2%。 机构业务领先地位持续, 投行推动转型、业绩稳步增长机构客户服务构建主券商业务综合服务体系。私募基金托管产品数量、托管外包 WFOE 产品数量和服务 WFOE 管理人家数均排名行业第 1;公募基金托管数量排名券商第 1。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口。 同时大力推进业务行业化转型,设立 9个行业部门,推动客户名单制和综合绩效考核,全面提升大客户营销服务能力。债券融资巩固 ABS 等优势产品地位, ABS 市场份额 14%,排名第 1。投行净收入 6.5亿元,同比+12%。 投资业务收入增长显著,资管坚持主动管理能力建设投资业务收入增长显著,权益类方向性坚守稳健配置并注重波段操作。此外权益投资还通过量化、对冲等方式开展市场中性投资。 FICC 加强研究、发展套利类中性策略。 19H1自营净收入 30亿元,同比+20028%( 18H1净亏损 0.15亿元),主要受股市回暖权益类投资收入增长,及固收投资较年初+19%达 1313亿元,投资收益相应增长。招商资管坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性抢抓科创板市场风口,并完善明星 FOF 产品谱系。 资管 AUM6475亿元,排名行业第 5,较年初-11%。其中集合规模较年初30%,定向规模-8%。资管净收入 5.0亿元,同比-16%。 股东实力雄厚、新五年战略发展明晰,维持买入评级公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。 2019年公司新五年变革战略开局, 发展布局明晰。公司拟实施配股和回购股份用于股权激励或员工持股,助力跨越发展。 综合考虑因市场环境边际变化, 调整盈利预测,预计2019-2021年 EPS0.88/1.04/1.18元(前值 0.90/1.02/1.16元),对应 PE18、16和 14倍。预测 2019-2021年 BPS 12.58/13.20/13.91元(前值 12.5913.20/ 13.90元),对应 PB1.29、 1.22和 1.16倍。可比公司 2019PBwind一致预期平均数 1.35,考虑公司业务稳健均衡,给予 2019年目标PB1.5~1.65倍, 2019年目标价 18.87-20.76元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-04 16.24 -- -- 18.07 11.27%
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2019年中报概况:招商证券2019半年度实现营业收入85.40亿元,同比+78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比+93.89%。基本每股收益0.4635元,同比+120.91%;加权平均净资产收益率4.61%,同比+2.45个百分点。2019半年度不分配、不转增。 点评:1.2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比提高至2014年以来的最高水平,经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.经纪业务多项指标实现同比增长,手续费净收入同比+16.92%。3.投行业务稳步增长,手续费净收入同比+11.84%。4.资管业务继续调结构,手续费净收入同比-16.34%。5.自营业务表现亮眼,投资收益(含公允价值变动)同比+258.39%。6.信用业务规模基本持平,持续压缩股票质押规模。 投资建议:2019年是公司新五年变革战略的开局之年,报告期内公司业绩大幅改善,赢得了新五年战略发展的良好开局;作为国务院国资体系内最大的证券公司,公司已连续12年获得券商分类监管A类AA级监管评级;拟配股募集资金不超过150亿元,将进一步增厚公司的资本实力,为公司打开新的增长空间。综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。在考虑配股完成的情况下,预计公司2019、2020年EPS分别为0.83元、0.90元,BVPS分别为11.04元、11.62元,按8月30日收盘价计算,对应P/E分别为19.25倍、17.76倍,对应P/B分别为1.45倍、1.38倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-03 16.03 -- -- 18.07 12.73%
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自营、信用、经纪业务拉动业绩增长。2019年上半年,公司营业收入85.40亿元,同比+ 78.44%;归属母公司股东净利润35.03亿元,同比+ 93.89%; 扣非归母净利润35.15亿元,同比+ 95.41%。截止2019年上半年末,公司总资产为3503.59亿元,较2018年末+ 14.90%;归属股东权益为822.38亿元,较2018年末+ 1.88%。报告期末,公司权益乘数(剔除客户保证金)为3.48倍, 较2018年末增加了0.31倍。 公司上半年业绩增长主要由自营、信用、经纪业务贡献。 自营业务收益同比+512.82%。 2019年上半年, 公司实现自营业务收益(投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动收益) 30.00亿元, 同比+512.82%, 其中投资收益25.70亿元, 同比+39.96%,公允价值变动收益8.92亿元, 去年同期为-8.71亿元。 报告期间, 股票市场指数呈现整体上涨态势, 沪深300指数上涨27.07%, 公司成立了金融市场投资总部,通过统一资源配置、投资决策和风险管理,整体投资业绩的稳定性不断增强,金融工具持有期间投资收益为17.36亿元,同比+37.07%,金融工具处置收益大幅增加至3.73亿元( 2018年同期为-4.11亿元) ,此外受益于股市回暖,交易性金融资产公允价值收益为14.64亿元, 2018年同期则为-10.31亿元。 股基交易额同比+38.84%。 2019年上半年,公司实现经纪业务手续费净收入21.70亿元,同比+16.95%。报告期间, 公司股票基金交易量市场份额4.14%, 同比+0.23个百分点, 股票基金交易额为59506.70亿元,同比+38.84%, 股票期权经纪业务累计交易1234.91万张,同比增长179.75%,代销金融产品收入0.88亿元,同比-2.74%。 两融余额较去年末回升。 2019年上半年,公司实现利息净收入10.14亿元,同比92.58%。 随着市场回暖及各方纾困项目逐步落地,股票质押业务风险得到初步缓解, 但整体市场股票质押业务规模持续下降,高比例质押个股数量减少。 报告期末,公司融资融券余额为461.41亿, 较2018年末+19.29%,融资融券市场份额为5.06%,较2018年末减少0.06个百分点, 股票质押业务期末待购回余额为299.14亿元, 较2018年末-22.92%。 资管规模下降。 2019年上半年, 公司实现投资银行业务手续费净收入6.52亿元,同比+11.88%,实现资产管理业务手续费净收入5.07亿元,同比-16.33%。 截至报告期末,公司资产管理总规模行业排名第5, 为6347.55亿元, 较2018年末-11.03%, 集合理财、定向理财、专项理财规模分别为927.57亿元、 4853.83亿元、 566.15亿元,分别较2018年末-29.61%、 -7.54%、 -0.17%。 投资建议: 截止2019年8月30日,公司PB约1.64倍, 处于历史低位。 预 测2019年、 2020年EPS分别为0.95元、 1.13元, 2019年8月30日收盘价对应PE分别为16.79倍、 14.12倍,给予公司谨慎推荐评级。 风险提示。 经济超预期下滑, 股市大幅下跌,中美贸易摩擦恶化。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.03 -- -- 18.07 12.73%
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2019年中期业绩增长 94%,业绩增速超预期 招商证券发布 2019年中报,分别实现营业收入和归母净利润 85.4亿元和35.0亿元,同比分别+78.4%和 93.9%。ROE 同比增长 2.45个 pct 至 4.61%。 2019年二季度单季度实现归母净利润 13.9亿元,YOY+73%,环比-35%。公司上半年业绩增速超我们此前的预期。 股基市场份额提升,股票质押业务规模下降 22%。 经纪和财富管理板块收入 38.8亿元,占比 45%,YOY+8.7%。公司股票基金交易量市场份额 4.14%,同比增加 0.23个百分点,代理买卖净收入市场份额 4.36%,行业排名保持在第七位。两融余额为 461亿元,较 2018年末增长 19.3%,整体维持担保比例为 301%;股票质押业务自有资金出资余额为177亿元,较 18年末下降 22%,整体履约保证比例为 340%,股票质押业务风险整体可控,上半年信用减值损失转回 0.31亿元。 债券承销规模及财务顾问业务排名均实现增长。 投资银行板块收入 6.3亿元,占比 7%,YOY+9.2%。上半年公司股权承销金额 87亿元,YOY-27%,债券承销规模 2007亿元,YOY+19%。公司披露并购交易金额为 410.43亿元,排名行业第 5,较 2018年提升 3名。 资管业务规模收缩,业绩增量预计来源于私募股权投资基金。 投资管理板块收入 9.6亿元,占比 11%,YOY+57.4%,业绩增长预计主要是旗下招商致远资本贡献业绩增量。公司资产管理总规模为 6,348亿元,规模较上年末下降 11%;公司主动管理规模(不含 ABS)为 1,513亿元,占比 24%,较上年末下降 8.6个 pct。 投资及交易板块收入扭亏为盈,提振公司业绩。 投资及交易板块收入 20.0亿元,占比 23%,扭亏为盈是业绩改善的主要驱动因素。期末,公司金融投资规模 1747亿元,较 18年底提升 16%。其中,交易性金融资产规模 1274亿元,较 18年底提升 27%,债券和股票投资规模较 18年底提升 36%和 23%。 投资建议:招商证券目前正积极推进股票回购方案,用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划;拟通过配股方式募集资金不超过 150亿元,抢抓行业重要的发展机遇。基于公司自营业务大幅改善,经纪业务市占率提升等积极因素,我们将公司 2019-2021年净利润由 57.5/64.9/73.7亿元上调至 60.1/65.7/71.5亿元。公司当前股价对应 2019E 净资产仅为 1.32倍 PB,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;市场波动风险;公司回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.03 -- -- 18.07 12.73%
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事件描述 公司披露2019年中报,实现营业收入85.40亿元,同比增长78.44%;归母净利润35.03亿元,同比增长93.89%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长95.41%。加权平均ROE4.61%,增加2.45个百分点。 事件点评 公司四大业务均衡发展,同比稳定增长,投资交易业务对业绩增长贡献最大。经纪和财富管理、投资银行、投资管理、投资及交易收入同比分别增长8.65%、9.25%、57.31%、26.54亿元(扭亏);营业收入贡献度分别为45%(下降29个百分点)、7%(下降5个百分点)、11%(下降2个百分点)、23%(上升37个百分点)。公司成立金融市场投资总部,统一资源配置与风险管理,上半年实现投资收益(含公允价值变动收益)34.62亿元,同比增长6.51倍。 经纪与财富管理业务有序开展,并在多个细分业务领域优势突出。(1)多举措推进财富管理转型,应对佣金下行压力。加大交易型财富管理营销与套餐优化,实现财富管理客户数量同比增长2.98%至267.28万户;增强非交易型财富管理产品配置与投顾团队建设,实现代销金融产品净收入8,781万元,排名行业第4。(2)股票期权经纪业务市场份额第一。截至上半年末,公司股票期权经纪业务累计开户数市场份额8.87%,排名第1;公司股票期权经纪业务累计交易1,234.91万张,同比增长179.75%。(3)打造机构客户服务竞争力,托管外包业务稳定在行业第一位。截至上半年末,公司托管外包产品(包含资管子公司)19,206只,较上年末增长4.01%,规模20,769.67亿元,较上年末增长4.91%。上半年,公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第一;公募基金托管数量排名券商行业第一。 境内外IPO业务均获得增长,资产支持证券承销业务行业第一。(1)IPO业务排名提升,且储备丰富。上半年,公司A股IPO承销规模和家数均排名行业第3,较2018年分别提升2名和1名;港股IPO融资规模排名第4,较2018年提升1名。截至上半年末,公司IPO在审项目23家(含已过会待发行项目),行业第6;科创板在审项目8家(含通过上交所科创板上市委审议的项目),行业第5。(2)债承业务继续保持优势,打造资产证券化产品特色。上半年,公司主承销债券金额(包含自主自办发行)为2,006.87亿元,同比增长18.52%,排名行业第4;其中,资产支持证券承销金额为1,021.09亿元,同比增长14.60%,市场份额13.97%,排名行业第1。 资产管理回归主动管理本源。(1)招证资管主动管理规模有待提升。上半年末,公司资产管理总规模为6,347.55亿元(行业第5),主动管理规模(不含ABS)为1,513.09亿元,仅占比24%。(2)公司参股博时基金(49%)和招商基金(45%)开展公募业务,行业排名领先。截止上半年末,博时基金公募基金资产管理规模5,665亿元(剔除联接基金),稳居行业第一梯队,非货币公募基金规模排名行业第2;招商基金公募基金资产管理规模3,856亿元(剔除联接基金),非货币公募基金规模排名行业第8。 投资建议 公司四大业务均衡发展,无明显业务短板,且在托管外包业务、资产支持证券承销等细分业务领域保持优势地位;同时,控股股东招商局背景实力雄厚,为公司业务资源开发等提供支持。预计公司2019-2021年EPS分别为0.98\1.07\1.20,每股净资产分别为13.00\13.74\13.83,对应公司8月28日收盘价16.17元,2019-2021年PB分别为1.24\1.18\1.17。首次给予“增持”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.03 -- -- 18.07 12.73%
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公司2019H1实现营业收入85.40亿元,同比大增78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比大增93.89%;19EPS0.94元,19BVPS10.28元。 业绩增速领先其他龙头券商,净利润率与ROE均高于行业平均:1)公司营收和归母净利润同比分别大增78.44%和93.89%,业绩增速领先其他龙头券商。公司19H1净利润率与ROE分别为41.01%与8.60%,均高于行业平均(37.25%与6.93%)。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18年大幅提升16个百分点。 自营业绩表现靓丽,经纪业务市场份额有所提升:1)公司19H1实现自营业务收入30亿元,已远超去年全年收入水平(21.20亿元)。截至19H1,公司自营资产规模为1746.93亿元,较年初增加16.20%,其中股票102.32亿元,较年初增加23.49%。2)19H1实现经纪业务收入21.70亿元,同比增长17%;上半年公司双边股基成交额6.11万亿元,同比增长42.61%,市场份额达4.14%,同比增加40bp。3)19H1实现投行业务收入6.52亿元,同比增长12%。上半年公司IPO承销金额44.79亿元,市场份额7.41%,排名行业第三,债券承销(公司债、企业债、ABS)规模1303.04亿元,市场份额6.73%,同样排名行业第三。 两融余额较年初回升,资管规模及主动管理占比下降:1)19H1实现信用业务收入10.14亿元,同比微降2%。截至19H1,公司两融余额453亿元,较年初增加17.17%,股票质押式资产余额178亿元,较年初减少22.11%。2)19H1实现资管业务收入5.07亿元,同比下滑16%。截至19H1公司资管规模6348亿元,较年初下降11.03%,其中集合资管占比由年初18.47%下降至14.61%。3)19H1公司实现其他业务收入(含对联营合营投资收益)11.97亿元,同比增长65%,系大宗商品收入增加所致。此外,报告期内公司转回融出资金信用减值损失0.49亿元。 估值 受益于19年市场行情与活跃度的回暖,同时公司转回部分信用减值损失,我们将公司19/20/21年归母净利润预测值由63/72/83微调至63/72/82亿元,对应19EPS0.94、1.08、1.23元,维持增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
招商证券 银行和金融服务 2019-09-02 16.03 -- -- 18.07 12.73%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名