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招商证券 银行和金融服务 2018-10-01 12.94 14.65 26.18% 13.04 0.77% -- 13.04 0.77% -- 详细
招商证券的历史追溯至1991年招商银行设立证券业务部,其后公司迅速发展,并分别于2009年和2016年在A股、H股上市。公司是招商局集团金融服务平台的重要组成部分,业务协同空间较大。 招商证券近年来业绩好于行业水平,杠杆率在大券商中偏低。公司2016/2017/2018H归母净利润54/58/18亿元,同比表现-50%/+7%/-29%,而同期证券行业净利润同比表现分为-50%/-8%/-41%。从收入结构来看,2018H经纪/投行/资管/自营/信用业务占比分别为39%/12%/13%/10%/11%。经纪业务始终是占比最高板块,2018年自营贡献比例显著下滑。同时,公司ROE略高于行业水平,杠杆率尚未获得充分利用,在大券商中偏低。 经纪与财富管理:零售客户保持稳健,公司坚持深挖线下渠道与推进移动互联网化进程,18上半年金融产品代销规模显著增长;机构客户端,重视私募客户的挖掘与维护,主经纪商业务领先行业,托管外包服务持续排名第一。 投行业务:股债承销业务市场排名较为稳定,18上半年受发行节奏影响,投行收入有所下降;ABS是公司的优势业务板块,2018上半年,招商证券资产证券化承销市场份额达13.26%,排名第1。 信用业务:两融市占率长期高于经纪业务1-1.5%,体现公司高净值与机构客户优势;受市场影响,2018年招商证券股票质押回购业务有所下滑,表内质押占比提升,整体履约保障比例230.97%,风险处于可控区间。 资产管理:券商资管业务由子公司招商证券资管开展,18上半年主动管理规模提升9.0%;私募股权投资业务通过招商致远开展,18H累计管理规模超210亿元;公募方面,参股子公司博时基金与招商基金,均保持稳健增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股净资产分别为12.21/12.65/13.17元,按照可比公司估值法,计算可得2018年一致预期市净率为1.2x,对应股价14.65,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 系统性风险对非银金融企业估值的压制;市场成交量、IPO数量与规模存在不确定性。公司自营投资业绩存在不确定性。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-27 12.89 15.79 36.00% 13.15 2.02% -- 13.15 2.02% -- 详细
公司经纪业务不断深化财富管理转型,PB业务具备强势地位,投行项目储备充足,投资交易策略趋稳健,借助招商局集团平台优势带来的客户资源,将深度参与平台“产融结合”带来的新业务机会。 经纪业务手续费净收入18.56亿元,同比+0.64%,高出上市券商整体水平5.18pct,代理买卖净收入市场份额同比上升0.12pct,排名行业第7;资管业务净收入6.06亿元,同比+12.75%,高出上市券商整体水平3.21pct,公司资产管理总规模6877亿元,较2017年末-11.74%,主动管理规模1387亿元,较2017年末+9%。 投行业务净收入5.83亿,同比-42.49%。上半年IPO承销金额排行业第6,家数排行业第5,IPO在会审核项目数量22家(含已过会待发行项目),排名行业第4,项目储备充足。ABS承销金额市场份额达13.26%,市场排名重回第1。 利息净收入5.27亿元,同比-44.95%,其中利息收入同比+17.82%,利息支出同比+44.62%,短期融资利息支出大幅提高是上半年利息净收入与利息收入增速背离的主要原因。 投资净收益(含公允价值变动净收益)9.66亿元,同比-26.46%,金融资产合计1166亿元,较2017年底+8.62%,相应调增了债权类投资规模,调减了股票、基金的仓位,整体风格更趋稳健。 投资建议:预测招商证券2018-2020年基本每股收益分别为0.71元、0.77元、0.93元,每股净资产分别为9.87元、10.26元、10.81元,按照历史估值法,给予公司2018年1.6倍PB,目标价15.79元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,监管改革深度超预期。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-10 12.72 -- -- 13.16 3.46%
13.16 3.46% -- 详细
事项:招商证券上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%,实现归母净利润18.07亿元,同比-29.21%,加权平均净资产收益率为2.16%,比上年同期减少1.72个百分点。 股基成交额市占率下降,佣金率降幅缩小趋于稳定。2018上半年,招商证券代理买卖证券业务净收入同比增0.64%。股基交易额同比增1.97%,市场份额3.91%,较2017全年市占率4.01%降0.1个百分点。上半年平均佣金率4.33%%,较去年同期4.39%%下降1.30%,降幅小于行业,基本保持稳定。上半年代销金融产品净收入9028万元,超过去年同期的两倍。 资本中介业务收缩,主经纪商业务优势稳固。上半年利息净收入5.27亿元,同比下降44.95%。两融余额同比下降14.01%,股质业务期末待购回金额收缩7.78%。上半年公司主券商股基交易量同比增长48.9%,报告期末主券商交易类证券资产规模2068亿元,较去年末增长13.3%。招商证券资产托管和基金外包服务能力不断提升,截至报告期末,公司托管的备案产品数量市占率26.45%,排名行业第一,公募基金托管产品数量亦排名行业第一。公司托管外包产品规模2.02万亿元,较去年末减少2.73%。 IPO储备充足,债承业务保持市场竞争力。上半年公司完成A股股票主承销共10家,其中IPO有4家(去年9家),首发主承销金额32.59亿元,同比-21%,行业第六;再融资发行6家(去年11家),承销金额86.23亿元,同比-19%,行业第九。截至报告期末,公司IPO在会审核项目数量达22家,排名行业第四。债券承销合计金额1673亿元,同比增21%,排名行业第三,其中,公司债主承销金额259亿元,同比增123%;资产证券化承销金额同比增67%,排名市场第一。 资管主动管理能力进一步增强,投资及交易类业务表现不佳。2018年上半年,招商资管实现资管业务净收入5.45亿元,同比增长10.77%。截至报告期末,资管规模6876.64亿元,行业排第五,较去年末下降11.74%,通道业务缩减。主动管理规模1386.89亿元,较去年末增长9.0%。上半年投资及交易业务板块营业收入为-6.51亿元,方向性投资业务收入同比大幅下降。 投资建议:招商证券自营及投行业务在市场环境不利的情况下承压,但IPO储备充足,料在今明两年支撑投行业绩修复。优势业务继续夯实,已成为机构投资者首选的主经纪商,机构客户服务能力完备,8月获得场外期权业务一级交易商资格。作为招商局集团的核心金融服务平台,受益于股东带来的业务资源和品牌效应,我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.74/0.83/0.97元(去年底预计2018/2019年EPS为0.94/1.05元,因2018上半年市场环境多重不利而调低),对应PE分别为17.7/15.7/13.6倍,对应PB估值为1.05/1.01/0.97倍,维持“推荐”评级。 风险提示:市场环境持续不利、监管和政策风险、海外市场持续动荡。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-06 12.90 -- -- 13.16 2.02%
13.16 2.02% -- 详细
1H18公司实现营收47.9亿元,同比下降18.3%,归母净利润18.1亿元,同比下降29.2%,报告期加权ROE2.16%,较去年同期下降1.7个百分点;1H18归母净资产783.5亿元,较年初减少8.8亿元。分业务看,经纪、投行、资管、利息、自营、其他业务收入同比分别+0.6%、-42.5%、+12.7%、-44.9%、-43.2%、+12.4%,营收占比分别为38.8%、12.2%、12.7%、11.0%、10.2%、15.2%。营收下降主要是由负债融资规模增长利息支出提升、IPO发审趋严下投行业务短期承压、权益市场波动下证券投资收入下降所致。 经纪业务表现优于同业,PB业务一马当先。1H18经纪业务收入18.6亿元,同比增长0.6%,而同期行业负增长,股基交易市占率3.91%基本平稳,但代理买卖净收入市占率4.32%,同比提升0.12个百分点,公司进一步发展机构客户服务体系,普通经纪业务中,机构客户占比33%,较年初提升2pt,1H18交易席位租赁收入2.4亿元,同比增长15%;代销金融产品净收入9,028万元,同比+107%。主券商业务保持行业领先,“销售+托管+研究+PB系统+资金”链条优势延续,1H18托管外包产品数1.8万只,较上年末增长7.7%,托管备案产品数市占率26.5%,居行业第1,公募基金托管产品数同业第1;1H18主券商股基交易量同比大增48.9%,且自主研发“招证交易大师”推进PB业务交易智能化。 资管重点发力主动管理,量缩价涨下收入双位数增长难能可贵。1H18公司积极调整资管业务结构,集合和专项规模分别较期初上升11%和9%,定向规模下降15%,1H18资管规模6877亿,较年初减少915亿(-12%),主动管理规模为1387亿元,较年初增长9.0%;公司1H18资管业务净收入5.5亿元,同比+10.8%,其中集合理财收入4.35亿元,同比+17%;资产管理收益率为7.9%%,较年初增长13.8%。参股基金公司业绩稳中有增,公司持有博时基金49%股权、招商基金45%股权,1H18净利润分别为5.3亿元、4.2亿元。 投行业务IPO监管加强下业绩短期承压,债承位列行业前三,ABS贡献半壁江山。1H18公司受监管导向影响,业绩短期下降,IPO承销额为32.6亿元,同比-21%,行业排名第6;再融资规模86.2亿元,但IPO储备项目充足,IPO在会项目数量22家排名行业第4;债券承销规模1673亿元,同比增长1.3%,行业第3,公司ABS承销位居榜首,承销金额891亿元,同比+67%,市占率达13%;公司债规模259亿元,同比增长123%。 自营业务受到二级市场震荡调整影响短期承压。1H18自营收入4.9亿元,同比下滑43.2%,其中扣除对联营合营企业投资收益后的投资净收益13.6亿元,同比增长5.3倍;公允价值变动损失8.7亿元,而去年同期为6.5亿元。新金融工具准则下新增交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、“其他权益工具投资四项,1H18规模分别为823亿元、242亿元、18亿、73亿元,合计规模1156亿元;较原以公允价值计量且其变动计入当期损益731亿元、可供出售金融资产333亿元合计为1064亿元,多增了92亿元。 资本中介各项利息收入增长,风险可控。1H18公司两融收入20.3亿,同比+6.0%,余额470亿,较年初-14%,两融维持担保比例273%;买入返售收入9.4亿,同比+64.5%,股票质押待购回余额545亿,较年初下降7.8%,整体履约保障比例231%;存放同业收入8.0亿,同比+12.1%,利息净收入下滑主因短期公司债及收益凭证利息支出增加,1H18利息支出32.4亿,同比多增10.0亿元。1H18计提信用减值损失1.2亿元,较1H17多增0.85亿元,预期信用损失模型下减值更保守,且公司履约担保比例较高,风险整体可控。 维持“增持”评级,公司PB业务一马当先,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势;资管通道压缩下收入双位数增长难能可贵。考虑到上半年投行与自营业务承压业绩下滑,下调公司全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为42.7亿、48.6亿、54.1亿(原预测63.3亿、70.9亿、81.2亿),对应最新收盘价PE为20倍、18倍、16倍。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-05 12.88 14.70 26.61% 13.16 2.17%
13.16 2.17% -- 详细
多项指标排名行业领先,弱市环境蓄势积力发展 2018年上半年实现归母净利润18亿元,同比-29%;营业收入近48亿元,同比-18%;EPS(摊薄)为0.27元,加权ROE为2.16%(未年化),符合预期。综合竞争力领先,多项指标排名行业前列,股票主承销金额第9,债券主承销金额第3,资产支持证券承销金额第1,代理买卖净收入第7,受托管理资金规模第5,托管的备案产品数量和规模市场份额1,公募基金托管产品数目排名第1。预计2018-2020年EPS为0.55/0.71/0.87元,目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 经纪业务稳中有升,资本中介业务提质增效控风险 经纪业务深化财富管理转型。股基交易量市场份额3.91%,代理买卖净收入市场份额4.32%,净收入18.56亿,同比+0.64%。代销金融产品净收入0.9亿元,同比+107%,排名第8。资本中介业务提质增效,整体风险可控。融资融券余额471亿元,同比-14%,市场份额5.12%,整体维持担保比例273 %;股票质押式回购业务期末待购回余额545亿元,同比-7.78%,整体履约保障比例231%。利息净收入5.27 亿元,其中,利息收入同比+18%,利息支出由于负债融资规模增长同比+45%,利息支出增幅快于收入导致利息净收入同比-45%, 机构业务体系日趋完善,投行受市场及审批节奏原因业绩下滑 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院,继续巩固优势,主券商交易类证券资产规模2,068 亿元,较上年末增长13.3%。投行在维持中小客户优势的同时,针对“新经济”优质企业、中大型“独角兽”企业和“硬技术”优质企业展开营销攻坚。上半年IPO主承销金额33亿元,同比-21%,再融资规模86亿元,同比-19%;债券主承销金额1,673亿元,同比+21.32%。投行受市场及审批节奏原因业绩下滑,实现净收入5.83亿元,同比-42%。 资管大力发展主动管理,海外业务优势显著 招商资管聚焦主动管理,年末AUM 6877亿元,较上年末-12%;其中主动管理1387亿元,较上年末+9%。实现资管业务净收入6亿元,同比+13%。投资业务权益投资优化持仓结构,通过量化对冲等方式开展衍生投资业务,FICC大力发展套利类中性策略,上半年投资净收入(剔除联营合营企业)+公允价值变动损益4.9亿元,同比-43%。国际业务维持领先地位,其中IPO 融资规模香港市场排名第8。 战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 弱市环境下行业经营承压,预测公司2018-20年EPS为0.55/0.71/0.87元(前值0.97/1.13/1.32元),对应PE为24倍、18倍和15倍。预测2018-20年BPS 9.8/10.33/10.98元,对应PB为1.33倍、1.26倍和1.18倍,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,考虑公司连续11 年保持“AA”评级,背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2018年目标PB1.5~1.6倍,2018年目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-04 13.00 -- -- 13.16 1.23%
13.16 1.23% -- 详细
公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业总收入47.86亿元,同比下滑18.31%;实现归属上市公司股东的净利润为18.07亿元,同比下滑29.21%;EPS0.69元,BVPS12.17元。 支撑评级的要点 营收、净利润双双下滑,经纪业务占比被动拉升:1)上市公司上半年营收和归母净利润同比分别下滑18.31%和29.21%,业绩表现低于预期。2)经纪、资管、投行、信用、自营业务收入占比分别为39%、13%、12%、11%、10%。其中经纪业务占比大幅提升7个百分点,收入占比被动拉升。资管业务收入占比上升3个百分点,成为第二大收入来源。 经纪业务表现稳定,资管业务表现亮眼:上半年经纪业务收入同比增长0.64%,公司市占率虽小幅下滑至3.91%,但是得益于公司将经纪业务与财富管理有机融合实行差别化营销策略,佣金率稳步上升至0.041%。资管业务收入同比大幅上涨12.74%,表现最为亮眼。资管总规模虽下滑9.29%,但是主动管理集合资管计划占比由6.18%提升至7.67%,上半年平均费率高达0.81%,远高于定向资管的0.02%。 投行、信用与自营业务收入下滑超四成。上半年投行、信用与自营业务收入同比分别下滑42.49%、44.95%、43.23%。投行业务方面,股债承销规模与IPO市占率分别下滑至5.91%与3.07%。信用业务方面,两融业务收入与股票质押业务收入分别同比增长5.96%、64.96%,但是利息支出同比大幅增加44.62%,致使利息净收入大幅下滑。自营业务方面,受上半年股市低迷的影响,股票浮亏直接造成公允价值变动损失超过10亿元。 PB业务资产规模继续扩张,助公司抢占机构业务先机。公司在证券行业内率先开展主券商业务,不断发挥主券商服务链条“销售+托管+研究+PB 系统+资金”的优势,为主券商客户提供高品质的综合金融服务。至二季度末,公司主券商交易类证券资产规模 2,068 亿元,较年初增长13.3%,主券商股基交易量同比增长48.9%。机构客户业务是未来证券业的增量板块,公司拥有先发优势,把握发展先机。 评级面临的主要风险 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 估值 由于公司业绩表现低于预期,我们将2018-2020年归母净利润预测由55.09、62.13、67.28下调至45.95、59.05、66.70亿元,维持增持评级。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-04 13.00 -- -- 13.16 1.23%
13.16 1.23% -- 详细
投资要点:公司经纪、资管业务表现稳定,债券承销优势显著,ABS排名第一,上半年利润受资产价值变动和新会计准则影响下滑。合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 【事件】招商证券2018年上半年实现营收47.86亿元,同比-18.31%;归母净利润 18.07亿元,同比-29.21%;对应EPS 0.21元。净利润同比下降主要是由于1)短期公司债及收益凭证利息支出增加;2)新会计准则下,权益类投资公允价值变动大幅增加;3)融出资金、买入返售金融资产减值损失增加。 经纪业务保持稳定,股票质押持续增长。2018年上半年经纪业务收入18.56亿元,同比+1%,经纪市占较17年末-0.02ppt 至3.91%。上半年公司代理买卖净收入市占4.32%,同比+0.12ppt,行业第7;正常交易客户数947.68万户,同比+22.24%。公司推出 “数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,同时满足客户多元化资产配置要求。公司上半年代销金融产品净收入9028万元,同比+106.61%,排名第8。6月末,公司融资融券余额470.38亿元,较17年末-14%;市占较17年末-0.21ppt 至5.12%。股票质押未解压市值余额1894.11亿元,较17年末+14%,市占较17年末+0.3ppt 至4.35%。公司上线 “招证交易大师”系统,并整合Alpha 系列创新交易平台打造主券商业务交易系统生态圈。 截至6月,主券商交易类证券资产规模 2068亿元,较17年末+13.3%。 债券承销优势明显,ABS 领先行业。2018年上半年投行业务收入5.83亿元,同比-42%。公司股票主承销金额排名第9,数量排名第8;IPO 在会审核项目(含过会待发)22家,排名第4。公司在债券承销保持竞争力,上半年债券主承销金额1673亿元,同比+21.32%,排名第3;其中ABS 排名第1,规模891亿元,市占13.26%。公司作为财务顾问,积极撮合各方资源,上半年披露并购交易8家,排名第6;交易金额359.47亿元,排名第7。 大资管格局稳固,公募基金排名靠前。2018年上半年公司资管业务收入6.06亿元,同比+13%。截至6月末,公司资产管理总规模6877亿元,较17年末-11.74%;主动管理规模1387亿元,较17年末+9%,占比20%。资管业务净收入排名第7,规模排名第5。基金管理方面,博时基金规模8461亿元,非货基公募基金规模排名第2;招商基金规模4878亿元,非货基公募基金规模排名第8。 投资收益大幅下滑。公司上半年投资收益(含公允价值变动)9.66亿元,同比-26.46%。主要由于新会计准则下,权益类证券投资受市场下跌影响较大。 【投资建议】: 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.13/48.14/51.67亿元,每股净利润分别为0.58/0.72/0.77元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势显著,资管格局稳定,我们给予其2018年24-26x P/E,对应合理价值区间为14.02–15.19元,给予“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-03 13.00 -- -- 13.16 1.23%
13.16 1.23% -- 详细
事件: 8月29日晚间,招商证券发布中期业绩报告。2018年上半年公司实现营业收入47.86亿元,较去年同期减少18.31%;归母净利润为18.07亿元,同比减少29.21%;基本每股收益为0.21元,同比减少40.00%。公司业绩下滑明显,尽管公司在报告期内不乏经纪、资管、机构服务等业务亮点,但投行收入与投资收益的大幅下滑仍对公司利润表造成较大冲击。 投资要点: 业绩下滑主因之一:股权承销业务随行业大幅下滑。上半年公司投行业务手续费净收入5.83亿元,同比大幅下降42.49%,IPO以及再融资承销业务的规模萎缩是主要原因。Wind数据显示,公司上半年股权主承销金额18.82亿元(排名行业第9),同比下滑19.55%,其中IPO承销金额32.59亿元(排名行业第6),同比下滑20.99%,再融资承销金额86.23亿元(排名行业第9),同比下滑18.99%亿元。公司股权承销业务的收缩主要是受行业整体环境影响(行业IPO募集金额同比-20.96%,定增募集金额同比-19.60%),而非公司业务经营实力有所变化。上半年,在IPO审核趋严,节奏放缓的大背景下,公司全力开拓符合监管要求的优质IPO项目储备,截至上半年末公司IPO在会审核项目数量达22家,排名行业第4,预计下半年公司IPO承销业务将有较大回升。债券方面,上半年公司债券主承销金额为1,672.84亿元(排名行业第3),同比增长21.32%,实现逆市增长。其中ABS债券主承销金额891.02亿元(排名市场第1),同比增加67.20%,市占率高达13.26%,表现亮眼。 业绩下滑主因之二:净利息下滑过半+自营投资收益下滑超两成。2018年公司利息净收入5.27亿元,同比下降44.95%,其中利息收入为37.68亿元,同比增长17.82%,主要是由于股票质押和融资融券等资本中介业务的利息收入有所增加;利息支出为32.41亿元,同比增加44.62%,主要是公司负债融资规模增长(应付短期公司债、收益凭证利息支出)所致。自营投资方面,上半年A股市场经历风格切换,蓝筹股的调整幅度较大。在市场波动持续加大的情况下,公司权益类方向性投资收益同比大幅下降。整体来看,上半年公司取得投资收益(含公允价值变动收益)9.66亿元,同比下降26.46%,是公司利润受到压缩的重要原因之一。 经纪及财富管理业务:股基交易稳健+代销理财亮眼。2018年上半年,公司经纪业务维持稳定,业务手续费净收入18.56亿,同比小幅增长0.64%;股基交易量为42,861亿元,同比小幅上升1.97%;股基交易市占率为3.91%,较去年同期基本持平;代理买卖净收入市占率为4.32%,同比上升0.12%(排名行业第7)。公司在上半年加强与银行渠道的合作,进一步挖掘潜在的客户交易空间。此外,公司港股通业务发展迅速,累计交易量高达848.96亿元,同比增长129.95%,交易量市占率分列深市第1和沪市第7,竞争优势较强。财富管理方面,公司在上半年实现各类理财产品销售4,235.42亿元,代销金融产品净收入9,028万元(排名行业第8),同比增长106.61%。主要原因是公司在上半年重点推出“数据魔方”智能投顾产品以及短线热点组合产品,进一步解决了顾客与理财产品的匹配度问题。 资产管理业务:主动资管支撑业务收入提升。受市场波动和资管新规双重影响,资管行业整体规模呈现下降趋势,在此背景下,招商资管重点发力主动管理型产品,取得逆市增长。整个上半年,招商资管实现资管业务净收入5.45亿元(排名行业第7),同比增长10.77%。截至6月末公司资产管理总规模为6,876.64亿元(排名行业第7),较2017年末下降11.74%,主动管理规模为1,386.89亿元,较2017年末增长9.0%。 机构服务业务:主经纪商服务体系完善,托管实力强劲。上半年来看,公司主券商系统平台上线了自主研发的“招证交易大师”系统,并整合公司Alpha系列创新交易平台,服务能力再升级。截至上半年末,公司主券商交易类证券资产规模2,068亿元,较年初增长13.3%,同时主券商股基交易量同比增长48.9%。托管业务方面,公司托管外包产品数量17,614只,较年初增长7.7%。目前公司托管的备案产品数量市场份额26.45%,排名市场第1,公募基金托管产品数量排名同业第1,WFOE管理人覆盖率和服务产品数量排名第1。公司在托管业务领域稳居行业龙头位置,未来有望进一步增厚利润。 盈利预测与投资建议:投行股权承销业务、利息净收入和投资收益的同步下降造成了公司上半年业绩不及预期。但公司投行IPO项目储备丰富,投研能力较为出色,且债券利息支出及新会计准则带来的调整对公司中长期基本面影响较小。我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为43.00/48.69/54.11亿元,对应EPS为0.64/0.73/0.81元,对应BVPS为9.85/10.23/10.69元。首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:市场持续低迷,政策监管不确定性,佣金率下行超预期
招商证券 银行和金融服务 2018-09-03 13.00 18.24 57.11% 13.16 1.23%
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事件:招商证券2018年上半年归母净利润18.07亿元,同比下降29.21%; 营业收入47.86亿元,较上年同期下降18.31%;基本每股收益为0.21元,较上年同期下降40%,低于我们预期。公司归母净资产783.50亿元,较上年末下降1.11%;总资产2980.78亿元,较上年末增长4.35%;加权平均净资产收益率2.16%。 经纪及财富管理:经纪业务同比改善,负债融资增长导致利息支出增长1)上半年公司经纪业务手续费净收入18.56亿元,同比小幅增长0.64%; 累计股基交易量4.29万亿元,YOY+1.97%,市场份额3.91%,基本持平;代理买卖净收入市场份额4.32%,同比上升0.12个百分点;在市场量价齐缩的情况下,实现收入小幅增长我们主要是归因于公司持续加大投入,向财富管理转型,以稳定公司经纪业务综合佣金率。2)上半年,利息净收入5.27亿元,YOY-44.95%,归因于公司负债融资规模增长,利息支出同比增长44.62%,公司两融余额470.38亿元,市场份额5.12%,规模较上年末下降14.01%;股票质押式回购业务期待回购金额545.28亿元,较上年末下降7.78%,整体履约保障比例230.97%,风险可控。 投资管理:主动管理规模提升,业绩稳定增长1)资管子公司着力于提升主动管理能力,盈利改善。18年上半年招商资管实现资管业务净收入5.45亿元,同比增长10.77%;资产管理总规模为6876.64亿元,较17年末下降11.74%,其中主动管理规模为1386.89亿元,较17年末增长9.0%。2)公司参股的公募基金持续贡献稳定、客观的投资收益。期末,博时基金资产管理规模8461亿元,其中公募基金资产管理规模(剔除联接基金)5335亿元,非货币公募基金规模排名行业第二,净利润5.26亿元,YOY+2%;招商基金资产管理规模4878亿元,公募基金资产管理规模3814亿元,净利润4.22亿元,基本持平。 投资银行业务:股权融资业务承压,债权融资业务表现较佳上半年公司投资银行业务手续费净收入5.83亿元,同比下降42.49%,主要是受股权融资业务募集资金规模下降的影响;1)股权融资规模合计118.82亿元,YOY-19.55%,其中,IPO 主承销金额32.59亿元,YOY-21%;再融资发行主承销金额86.23亿元,YOY-19%;2)债券融资成为公司优势业务,债券承销金额1672.84亿元,同比增长21.32%,主要是因为公司债主承销金额259.44,YOY+123.27%;ABS 债券发行891.02亿元,同比大幅增长67.20%;资产证券化承销金额排名市场第一,市场份额13.26%。预计随着常规性股权融资业务的恢复,公司投资银行业务收入降幅将收窄。 风险提示:市场大幅波动风险、金融监管趋严、创新业务开展不及预期
招商证券 银行和金融服务 2018-07-02 13.38 14.61 25.84% 14.15 2.98%
13.78 2.99%
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机构业务先发布局:公司较早重点布局机构业务,目前已具备健全的机构客户统筹管理模式,一体化提供投研、销售、做市和系统等方面的整套服务,实现主券商综合收入的高速增长。公司托管的备案产品数量市场份额26.89%,私募基金托管、公募基金托管数量连续4年保持全行业第一。未来中国证券市场机构化程度将持续提升,公司战略性布局领先,有望持续扩展托管综合平台业务类型和规模,升级服务平台,创新服务模式。 传统业务结构均衡,均位于第一梯队:公司2018年一季度经纪业务市场份额3.98%,行业排名稳居第一梯队。投行IPO、再融资、债券承销市场份额分别为5.4%、4.2%、6.8%,延续2017年以来的发展势头。信用业务虽受市场利率走高影响融资成本提升,影响利息收入,但是信用业务规模持续增长,市占率保持稳中有升。 布局领先,具备龙头潜力:公司传统业务均衡发展,各业务市场排名均列第一梯队,没有短板业务。同时在机构业务布局领先,在证券行业未来机构业务迎来大发展的趋势下,布局领先。此外,公司具有紧跟创新业务的能力,率先推出全国首批政府及社会资本合作资产证券化产品,推出多个业内首单资产证券化创新产品,首次在银行间市场通过“债券通(北向通)”为资产支持证券引入境外投资者。国际业务持续推进,招证国际进行战略大客户营销。2017年在香港市场主承销10家IPO,承销金额9.4亿美元。债券承销数目42个,承销金额33.77亿美元,同比大增392.3%,承销排名同比上升13名。 评级面临的主要风险 市场波动对行业业绩、估值的双重影响;政策面变化对公司业务带来的影响。 估值 首次覆盖,给予“增持”评级,给予目标估值1.5倍18PB,对应目标价15.00元。
招商证券 银行和金融服务 2018-05-03 16.57 22.42 93.11% 17.41 5.07%
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投资要点:“百年招商”独特业务和研发资源助力公司向财富管理转型。投行无弱项,IPO储备丰富,ABS承销规模可观。目标价23.02元,维持“买入”评级。 【事件】招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比下降7%;实现归母净利润10.92亿元,同比下降21%;对应EPS0.13元。 经纪业务市占提升,股票质押增速快。2018年一季度经纪业务收入10.19亿元,同比+11%,市场份额4.08%,同比提升0.18个ppt;佣金率0.038%,较17年同期有小幅下滑。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型,利用大数据分析精准营销,大力发展智能投顾业务。公司重视为客户提供高价值服务,推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM和FOF产品定制化服务均为客户创造良好收益。截至2018年3月末,公司融资融券余额为526.91亿元,较17年末-4%;股票质押式回购业务待购回余额为1866.53亿元,较17年末+14.29%,市占提升0.5个ppt至4.6%。 IPO储备项目行业领先,投行保持优势、重视创新。2018年一季度投行业务收入3.55亿元,同比-8%。18年一季度股权承销体量可观,其中IPO3家,承销金额28.34亿元;可转债2家,规模17.74亿元。公司债承销规模61亿元,ABS324.11亿元。2017年公司成功承销了市场首单银行系类REITs,首单互联网消费金融信托型ABN,交易所首批PPP资产支持证券。公司当前IPO储备项目包括主板12家、中小板20家、创业板23家。 大资管格局稳固,资管规模全方位提升。18年第一季度,公司投资管理板块实现营收2.79亿元,同比+10%。截至2017年末,公司资产管理规模达7792亿元,同比+23.70%,主动管理业务规模1272亿元,同比+24.85%。资产管理规模排名第5,同比提升3名,市场份额4.46%。公募业务方面,博时基金资管规模7587亿元,同比+23.68%,招商基金资管规模达5073亿元,同比+14.26%。 私募方面,招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型,设立多只基金,开拓潜在投资人。 【投资建议】预计公司2018年归母净利润61.13亿元,同比+6%;EPS为0.91元,BVPS为10.23元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E25.3xP/E,得出目标价23.02元,维持“买入”评级。
招商证券 银行和金融服务 2018-05-03 16.57 -- -- 17.41 5.07%
17.41 5.07%
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招商证券2018年一季度实现营业收入26.22亿元,同比减少7.17%;实现归母净利润10.92亿元,同比减少20.57%,业绩增速符合预期(原预计一季度归母净利润增速为-17.6%)。报告期末公司归母净资产为801亿,较年初增长1.1%;期末杠杆倍数为2.96倍,与年初基本持平;公司加权平均ROE为1.38%,同比减少0.89个百分点,除了净利润下滑的因素以外,一部分原因是去年一季度发行90亿永续债,净资产规模大幅增长摊薄ROE水平。 经纪、资管收入同比增长,IPO承销表现显著好于行业。1Q18公司经纪业务净收入为10.2亿,同比增长10.9%,其中股基交易市场份额为3.98%,同比提升0.11个百分点,收入占比为38.8%,同比提高6.3个百分点,仍然稳居第一大收入来源;资管业务净收入为2.79亿,同比增长10.0%,收入占比为10.6%,根据年报数据推测,我们判断资管规模增长是主要原因;投行业务净收入为3.55亿,同比减少7.5%,收入占比为13.5%,报告期公司IPO规模为28亿,同比增长40%,显著好于行业(行业IPO规模同比下降40%),股权再融资为100亿,同比增长0.7%,公司债券承销规模为565亿(包括自主自办发行),同比减少1.3%。 自营规模同比提升,但受一季度股市调整影响,自营投资收益减少35.1%。2018年公司采用新金融工具准则,“可供出售金融资产”重分类为“以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产”,“持有至到期投资”重分类为“以摊余成本计量的金融资产”,报告期末自营规模为984亿,同比增长39.6%,较年初下降8.4%;受一季度股市调整影响,投资收益明显下滑,同比减少35.1%,是公司整体业绩下滑的原因之一。 信用业务规模同比保持正增长,但融资成本上升,拖累利息净收入同比下滑。报告期末公司两融余额为527亿,同比增长4.9%,买入返售金融资产为414亿,同比增长69%,虽然信用业务规模大幅增长,但由于2017年市场利率走高,融资成本提升,拖累公司利息净收入同比下滑32.8%。 维持“增持”评级,不调整盈利预测。报告期公司完成向招商证券(香港)有限公司增资20亿港币,展现公司支持国际业务拓展的决心。同时,我们认为公司在PB业务上的优势将为公司积累更多机构客户资源,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势。预计2018-2020年归母净利润为63.3亿、70.9亿、81.2亿,对应最新收盘价的PE为17倍、15倍和13倍。
招商证券 银行和金融服务 2018-04-11 17.18 -- -- 17.66 2.79%
17.66 2.79%
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1.经纪业务收入占比下降、投资收益(含公允价值变动)、利息收入占比显著提高,公司收入结构趋于优化。 2.公司经纪业务市场份额有所回升,港股通交易金额排名第一。 3.主要投行业务排名同比实现增长;债权融资业务逆市增长45%。 4.资管业务收入、总规模与主动管理规模均出现明显增长。 5.两融规模稳健增长、股票质押规模快速走高,利息净收入大幅增长101%。 6. 招证国际持续积极配合集团和总部进行战略大客户营销,推动国际业务发展,持续转型升级。报告期内招证国际牵头完成了多个具有市场影响力的项目,实现收入10.33亿元,同比+43%。 投资建议: 在竞争环境激烈、全行业业务总量下滑的背景下,公司各业务线全力争先进位,主要业务基本实现逆市增长,公司的管理能力和业务拓展能力值得肯定。同时,公司背靠招商局集团,深入参与“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等诸多新业务,逐步增强公司的品牌效应和市场地位。预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、0.98元,BVPS分别为10.36元、11.27元,对应P/E分别为18.62倍、17.48倍,对应P/B分别为1.65倍、1.52倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。
招商证券 银行和金融服务 2018-04-04 17.40 22.20 91.21% 17.69 1.67%
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招商证券披露2017年年报,公司全年实现营业收入133.53亿元,同比增14.17%;归属于上市公司股东的净利润57.86亿元,同比增7.08%,加权ROE为8.39%,比上年同期减少2.19个百分点。 机构业务创新领先:托管与服务产品数量外包规模连续三年排名第一 截至17年末,公司托管与服务产品数量超过1.6万只,规模超过2万亿元;其中公募基金托管数量排名第一,达到30家;主经纪商客户交易类证券资产规模持续增长至1825亿元,YOY+39%;我们认为,从机构业务方面,公司已经发展成了一个功能全面的平台,布局极具前瞻性。 经纪及财富管理:股基交易类市场份额提升,佣金率企稳 1)经纪和财富管理业务17年为公司贡献70.86亿元,YOY-0.25%,在营收中占比为53.06%;2)在市场量价齐缩的情况下,实现收入的持平我们认为主要是:一是,公司持续加大投入,向财富管理转型,打造财富管理平台,构建大类资产配置的研究机制,并对财富管理提供产品服务的支持,以稳定公司经纪业务综合佣金率(17年佣金率0.041%);二是,深挖线上线下资源,推动零售经纪业务转型,股基交易量市占率从16年的3.88%上升至4.01%;3)资本中介业务方面,截至年末两融余额为547亿元,YOY+7.23%,排名上升一位;股票质押业务市场份额上升至3.64%,股票质押期末余额591亿元,YOY+36.4%。 投资银行:竞争力全面跃升,股权融资规模大幅进位 1)投资银行业务17年为公司贡献21.71亿元,YOY-0.69%,在营收中占比16.25%;2)股权融资规模实现大幅进位,17年公司完成股权融资规模477亿元,规模排名上升至行业第七,其中A股IPO发行17家(增加5家),承销金额93亿元(YOY+56%),客户结构上趋于均衡,大客户占比逐步提升;香港投行业务IPO融资规模市场第三,承销金额9.4亿元;3)债券融资成为公司优势业务,17年承销金额4112亿元,YOY+45%实现逆势高增长。4)ABS融资规模连续三年行业前三,17年承销金额2085亿元,YOY+100%; 投资建议:考虑到公司17年成功发行永续债,资本金得到补充,推动各项业务快速发展;我们上调公司盈利预测,将18E/19E归母净利润由原来的64.22/72.68亿元上调至64.28/72.81亿元,同比分别增长11.10%/13.27%,目标价维持22.8元,维持“增持”评级。 风险提示:业绩不及预期,市场大幅波动风险
招商证券 银行和金融服务 2018-04-03 17.36 19.48 67.79% 17.75 2.25%
17.75 2.25%
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事件:3月27日招商证券发布2017年年报,2017年公司归母净利润58亿元(YoY+7%),加权平均ROE 为8.39%(YoY-2.19pct),杠杆率2.96倍(2017年上半年为2.39倍)。我们认为2017年公司核心边际变化包括: (1)经纪业务转型显效,佣金率企稳的同时市场份额提升; (2)IPO 业务储备开始向大中客户倾斜; (3)战略基调由“赶超”转为“变革”,管理层积极进取,将增厚资本。 经纪业务转型初见成效,份额上升佣金率企稳。2017年公司经纪业务手续费及佣金净收入40亿元(YoY-14%),股基交易额市场份额稳步提升至4.01%(2016年为3.88%),净佣金率稳定在万分之3.3。公司主要在三大方面实施经纪业务转型: (1)拓展渠道发展科技。2017年公司营业部增加21家至243家,升级打造“智远一户通”,正常交易客户数增长190万户; (2)港股通业务处于领先地位,累计交易量同比增长162%; (3)财富管理转型,公司推出大类资产配置机制并利用大数据精准营销,财富管理客户数254万户(YoY+4%),金融产品销售8751亿元(YoY+2%)。随着公司传统经纪业务的转型升级,股基交易额市场份额有望稳定在4%以上,佣金率稳定在3.3%左右。 两融业务稳定,股票质押预计趋缓。公司利息净收入12亿元(YoY+121%),年末公司两融利息收入40亿元(YoY+2%),两融余额同比增长7%,上升至行业第六位;股票质押回购利息收入12亿元(YoY+50%),规模增长36%。随着业务风险敞口逐步扩大,预计股权质押增速将逐步趋缓。 投行IPO 项目储备向大中型企业倾斜。公司证券承销业务净收入22亿元(YoY+2%)。其中债券承销规模4112亿元,同比增长45%,得益于ABS 承销规模大幅增长至2085亿元(YoY+100%)。 股权承销方面公司积极优化项目储备结构,在保持中小企业客户优势(截至3月27日公司72%的IPO 申请已上会企业计划登陆中小板或创业板)的同时,加强大中型和央企客户营销服务(2017年家均IPO 规模已由4.8亿元升至5.8亿元),未来在项目储备上向大中型企业倾斜。 收益率与自营规模双增,布局衍生品业务创利。2017年公司自营业务投资收益(含公允价值变动收益但不含对联营企业投资)升至29亿元(YoY+106%),大幅增长来自收益率和规模的双重驱动:综合收益率3.2%好于2016年同期(1.6%),自营规模同比增长45%。公司是国内唯一一家全资格期权做市商,未来公司将在股票期权做市等衍生品业务方面加强布局,提升竞争力。假设自营规模增长20%,综合收益率维持3.2%,预计2018年公司自营收益升至32亿元。 资管业务逐步转型,公募基金利润贡献提升。2017年公司资管业务收入11.5亿元,与2016年基本持平;资管规模升至7792亿元(YoY+24%),其中主动管理规模占比16%,未来将逐步提升主动管理业务占比。公司对博时基金和招商基金取得投资收益达8.2亿元(YoY+31%),占收入的6%,两基金非货币公募基金月均规模分别为2454亿元和1721亿元,增长65%和39%,均为行业前十。 机构服务能力保持领先。公司在行业内率先开展主券商业务,为机构投资者提供交易、基金托管与外包、研究、种子基金等一站式综合服务。据公司年报,2017年公司托管的公募基金数量(7家)和已备案私募基金数量(9490家)稳居行业第一,托管与外包资产规模2.08万亿元,同比增长24%。 集团支持业务协同,产融结合发力。公司凭借招商局集团优势获得了客户资源和业务协同机会,在“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等领域取得成效。如,2017年公司承销招商银行275亿元优先股项目,承销债券(剔除ABS、可转债)中23%规模来自集团成员(据WIND 数据统计)。 行业呈现马太效应,公司战略补充资本。证券行业呈现出马太效应,资本金充实成为重要的竞争优势。根据公司年报披露,2017年公司“三年赶超战略”顺利收官,2018年起将实施“变革战略”,针对公司发展中的规模瓶颈,前瞻性、多渠道增强公司资本实力。我们认为公司新战略反映了管理层适应行业新的变化,在合规风控的基础上积极进取,资本金的持续补充也将提升公司行业地位。 投资建议:买入-A 投资评级,我们预计公司 2018-2020年的 EPS 为0.9元、1.05元和1.18元,6个月目标价20元。 风险提示:市场大幅波动风险/信用违约风险/集团支持力度减弱风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名