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招商证券 银行和金融服务 2019-05-02 16.94 -- -- 16.94 0.00%
17.72 4.60%
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投资要点:2019年 1季度,招商证券实现归母净利润 21亿元,YOY+95%,期末归属于母公司股东权益 828亿元,YOY+2.61%,加权平均净资产收益率2.89%,较 18Q1+1.51个百分点。1季度业绩超预期,主要是自营大幅改善以及信用减值损失转回。 手续费及佣金净收入基本持平,代理买卖证券款大幅提升 49%2019年 1季度,公司手续费及佣金净收入 18亿元,YOY+0.38%。其中,经纪业务手续费净收入 11亿元,YOY+7.84%,预计市场份额稳中有升。经纪业务手续费净收入增速不及交易量增幅(19Q1两市成交金额 5852亿元,YOY+23%) ,归因于佣金率下降。但值得关注的是,公司代理买卖证券款为727亿元,较上年末大幅提升 49%, 主要是客户交易结算资金余额增加所致。 资产管理业务手续费净收入 2.35亿元,YOY-16%,预计受 AUM(通道类)下滑、现金类产品收益率下滑的影响。投资银行业务手续费净收入 3.41亿元,YOY-4%。2019年 1季度公司 IPO 承销规模为 37亿元,YOY+32%。再融资募集资金规模 46亿元,YOY-79%。 自营业绩大幅改善,主要是权益市场回暖及子公司公允价值变动收益2019年 1季度,公司自营业务(投资收益+公允价值变动收益)23亿元,YOY+555%,其中投资收益 7.22亿元,YOY+36%,公允价值变动收益 16亿元,主要是金融工具公允价值变动。期末,公司交易性金融资产 1027亿元,较去年底上升 3%。其他权益投资工具 73亿元,较去年底上升 8%。 利息净收入略有下滑,融出资金单季度环比提升 14%2019年 1季度,公司利息净收入 4.84亿元,YOY-11%,利息净收入未有回升,主要是利息收入同比下滑的影响。截至 2019年 1季度融出资金 492亿元,环比+14.4%。买入返售金融资产 272亿元,环比-18%,预计与报告期内股票质押业务规模收缩有关。值得关注的是,2019年 1季度招商证券的信用减值损失-1.17亿元,主要是计提的融出资金及买入返售金融资产减值转回。 投资建议:政策环境及市场环境均大幅改善,预计 2019年证券行业业绩有望迎来拐点。招商证券 2018年业绩优于行业,因此我们判断 2019Q1业绩增长更具含金量。公司正积极推进股票回购方案,用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划;拟通过配股方式募集资金不超过 150亿元,抢抓行业重要的发展机遇。 当前股价对应 2019E 净资产仅为 1.39倍 PB, 维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;市场波动风险;公司回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险
招商证券 银行和金融服务 2019-04-29 17.50 25.72 52.64% 17.78 1.60%
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招商证券公布19年一季报,公司实现收入46.5亿元,同比+77.2%,实现归母净利润21.3亿元,同比+95%,预计这一增长水平与行业相当。同时,公司19Q1加权平均ROE2.89%,同比增加1.51pct。 公司业绩增长的核心来自金融资产浮盈。19Q1公司收入同比增加20.2亿元,而自营收入(投资收益+公允价值变动-合营联营)同比增加19.5亿元,其中公允价值变动损益同比增加17.4亿元,是公司业绩增长主力所在。19Q1市场快速上涨,上证综指和深证成指分别涨幅24%和37%,券商自营业绩也随之提升。根据18年报,招商证券交易性金融资产中,股票持仓公允价值83亿元,股票公允价值波动直接进入利润表,对业绩的影响较为显著。 信用减值损失开始转回。19Q1公司利息收入19.1亿元,同比-11%,两融业务环比回暖,但同比仍有所下滑。值得关注的是,公司19Q1信用减值损失为-1.17亿元,而2018全年信用减值损失1.21亿元,表明此前针对两融与股票质押计提的减值损失在较大程度上获得转回。 经纪、投行、资管收入均波动不大。19Q1招商手续费及佣金收入18亿元,同比+0.4%。其中,经纪收入11亿元,同比+7.8%,同期市场股基成交额同比+19%,预计招商经纪佣金率有所下滑;投行收入3.4亿元,同比-4%,主要是受股权融资规模下滑的影响;资管业务收入2.3亿元,同比-16%,预计和债券市场19Q1弱于18Q1有关。 科创板情况:截止4月25日,共有92家企业上报科创板,其中有6家来自招商证券保荐。这六家企业预计融资规模67.7亿元,测算对应跟投资金2.75亿元,预计不会对公司造成跟投资金压力;且假定被投标的上市后上涨50%,则对19Q1净利润的增厚比例达到6.5%。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS分别为12.86/13.75/14.71(原预测2019-20年12.65/13.17),按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.0xPB,对应股价25.72元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-29 17.50 -- -- 17.78 1.60%
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事件 招商证券发布2019年一季报 2019年一季度,公司实现营业收入46.46亿元,同比+77.18%;实现归母净利润21.27亿元,同比+94.82%;截至2018年末,公司归母股东权益828.33亿元,较年初+2.61%;BVPS10.13元。 简评 业绩超预期,主因投资收益同比增三倍。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动)22.72亿元,同比+286%;单季度加权平均ROE为2.89%,同比+1.51pct,创近两年半以来最好水平。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/信用业务的营业收入占比分别为24%/7%/5%/49%/10%,重资本业务已成主要收入来源。(3)公司当期管理费用率42.30%,同比-5.04pct,继续维持行业较低水平。 重资本业务收缩规模,展现稳健的用资风格。(1)面对牛市,公司坚守投资规模与管理能力相匹配的原则,并未选择加仓。截至2019年一季度末,公司交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其他债权投资合计1482.95亿元,较年初-1.36%。(2)公司对股票质押的开展维持谨慎态度,期末买入返售金融资产272.08亿元,较年初-18%;信用减值损失转回1.17亿元,相当于前期已计提金额的96%。(3)从负债端来看,公司一季度有较多短期融资券到期,期末应付短期融资券244.75亿元,较年初-30%;预计随着两融业务的复苏,以及市场利率筑底,公司或重启负债融资进程。 经纪业务客户资金涌入,投行储备项目蓄势待发。(1)2019年一季度,公司实现经纪业务净收入10.98亿元,同比+7.84%。期末客户资金存款+客户备付金合计738.86亿元,较年初大增48%,海量的新增客户交易资金,为全年成交额的扩容创造前提。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入3.41亿元,同比-4%,当期实现股权承销金额83.88亿元,同比-67%。目前公司拥有18家IPO在会项目(行业第3),其中包括重庆银行、东莞银行等大额融资项目,有望在年内兑现为业绩。 配股+回购夯实资本,优化机制,彰显公司发展信心。2019年3月,公司发布配股方案,一方面拟以10配3的比例向全部股东配股(控股股东及其一致行动人承诺全额认购),募集资金150亿元主要用于子公司增资及多元化布局(占比70%),剑指科创板跟投及外延并购。公司同步发布回购方案,拟在12个月内回购6.5-13亿元股票,用于股权激励或员工持股计划,深度绑定核心员工利益;回购价格26.35元/股,远高于现价,彰显公司对长期发展的信心。 投资建议:给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续9年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(PB业务、产品创设类业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。考虑配股发行对BVPS摊薄的影响,我们预计招商证券2019-2020年BVPS为10.14元、10.77元,对应当前股价PB为1.72X、1.62X,给予“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-29 17.50 -- -- 17.78 1.60%
17.78 1.60%
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一、事件概述 4月25日招商证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入46.5亿元,同比+77%,实现归母净利润21.3亿元,同比+95%,加权平均ROE为2.9%,同比增加1.5个百分点。 二、分析与判断 市场回暖促业绩高增,公司盈利水平显著提升 受益于一季度股票市场回暖,沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长77%、归母净利润增长95%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。公司综合实力稳健,业务结构方面:自营收入20.6亿元贡献主要增长,同比增速达到5倍、占比升至44%,经纪业务11亿元同比+8%、占比24%,资本中介收入5亿元同比+60%、占比10%,投行业务3亿元占比7%,资管业务2亿元占比5%。 金融工具价值变动显著,投资交易提升业绩弹性 一季度业绩高增的核心因素在于自营收入的增长,一是公司金融工具公允价值变动收益达到15.5亿元,去年同期为-1.9亿元,二是投资收益7.2亿元同比+35.6%,显著提升了自营收益水平,在市场行情回暖的阶段显现业绩向上弹性。另外,招商期货的大宗商品交易收入增加,推动其他业务收入实现0.9亿元、增幅达到21倍。投资交易的优异表现推动公司业绩大幅提升。 配股拟募集资金150亿元,资本实力有望进一步提升 公司3月13日公布配股公开发行预案,每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份拟募集资金不超过150亿元,资金的主要投向是子公司增资和多元化布局,预计投入不超过105亿元,其余用于资本中介、投资和补充营运资金。预计年内配股实施将进一步提升公司资本实力,有效满足科创板“保荐+跟投”资金需求。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.8倍,预计公司2019-2020年EPS为0.9和1.2元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。 四、风险提示:自营业务收入不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-29 17.45 -- -- 17.78 1.89%
17.78 1.89%
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公司1Q19实现营业收入46.5亿,同比增长77.2%,实现归母净利润21.3亿,同比增长94.8%,业绩表现超预期(原预计归母净利润同比增长67%)。预计公司早期直投业务在报告期内的投资收益录得较多正向贡献,拉动业绩增速超预期。报告期末,公司归母净资产为828.3亿,较上年末增长2.6%,加权平均ROE为2.89%,同比提升1.51个百分点。 股市上涨拉动投资收益率大幅提升,自营收入占比高达44%。1Q19公司实现经纪、投行、资管、利息、自营业务收入分别为11.0亿、3.4亿、2.3亿、4.8亿和20.6亿,收入占比分别为23.6%、7.3%、5.1%、10.4%和44.3%。自营业务成为第一大收入来源,同比增长17.7倍,主要是一季度股市涨幅较大,券商自营业务投资收益对股市的敏感性较高,报告期上证综指、沪深300和创业板指分别上涨24%、29%和35%,带动投资收益率大幅提升,自营业务投资规模较年初变化不大,交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资的规模为1027亿、20亿、364亿和73亿,较年初变动+25亿、+2亿、-53亿和+5亿。除传统二级市场交易的投资收益显著增长以外,预计公司早期直投业务也受益于股市上涨,贡献较多公允价值变动收益,成为公司业绩超预期的核心因素。 经纪业务收入略有增长,投行业务后续仍有发力空间。1Q19公司经纪业务收入同比增长7.8%,增幅小于市场股基成交金额(同比增长19%),因此我们判断公司平均佣金率仍有所下滑;投行业务收入同比小幅下滑4.0%,1Q19公司股权承销规模为65亿,同比下降49.2%,其中IPO承销规模为37.5亿,同比增长32.2%,报告期公司IPO业务表现好于行业,行业IPO承销同比下滑35%。公司项目储备来看,苏州银行已经过会,目前公司在会受理的IPO项目还包括弘业期货、重庆银行和东莞银行等规模较大的项目,同时目前公司推荐科创板项目在上交所受理的共有6个,排名行业前列,因此预计二季度开始公司投行业务将逐步发力。利息净收入同比下滑10.8%,1Q18的利息净收入已根据新会计准则追溯调整,包含债券投资利息收入,因此我们预计利息收入下滑主要受信用中介业务规模下滑影响,报告期末公司融出资金和买入返售金融资产规模分别为492亿和272亿,同比下降14.9%和34.3%。由于1Q19市场好转,公司信用减值损失转回1.2亿。资管业务收入同比下滑15.8%,预计通道资管规模仍有所下滑,考虑公司18年末主动管理规模较17年大幅提升,因此判断主动管理业务的报酬率有所下滑。 维持“增持”评级,上调盈利预测。预计公司2019年将加快推进回购股份和配股的进度,公司资本实力提升将进一步提升行业竞争力。考虑1Q19公司投资收益超预期,我们上调19-21年盈利预测,预计归母净利润分别为70.8亿、91.4亿和104.8亿(原预计为62.2亿、82.7亿和94.2亿),对应最新收盘价的PE分别为17倍、13倍和11倍。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-15 18.10 25.72 52.64% 18.88 4.31%
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招商证券发布18年报,公司实现收入113亿元,同比-15.2%,实现归母净利润44.2亿元,同比-23.5%,而同期行业净利润下滑41%。同时,公司加权平均ROE5.57%,同比减少2.81pct,业绩与ROE均好于行业水平。 分业务来看,公司经纪、投行有所下滑。1)18年经纪业务收入31.5亿元,同比-22%,主要是受成交额下降影响。公司18年佣金率达到万4.2,高出行业水平万1。公司佣金率的优势来源于强劲的财富管理资源与机构服务能力。在PB领域市占率达到26.52%,多项数据排名行业第一。2)投行:18年公司实现投行收入14.5亿元,同比-34.2%。股权承销受发行节奏影响,是公司收入下滑的主因。其中,18年招商证券承销IPO79亿元,同比-16%,承销再融资181亿元,同比-49%;而公司也把握住债券市场机遇,债券承销金额达到4631亿元,同比+13.12%。 公司资管、自营、信用业务实现逆势增长。1)自营:招商证券18年实现自营业绩33.4亿元(加回债权利息收入),同比+16%。18年公司控制股权投资仓位,积极开展量化、对冲业务,降低方向性风险,并做大债权投资规模。2)资管:公司18年实现资管收入12亿元,同比+5%;18年公司主动管理规模2313亿元,同比+82%。公司持有博时基金、招商基金49%、45%股权,其非货币公募规模分别排名行业第1、8位。3)信用业务:18年实现两融利息收入37亿元,同比-7.1%;股票质押利息收入16.8亿元,同比+35%。公司股票质押待购回余额388亿元,其中自有资金参与228亿元,整体履约保障比率220%,质押业务风险可控。 招商业绩表现整理好于行业,且在各个业务板块均体现出了稳健发展、培育核心竞争力的趋势,19年公司将推进员工持股与配股融资事宜,有助于进一步提高资本实力与员工凝聚力,进而提升盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS分别为12.86/13.75/14.71(原预测2019-20年12.65/13.17),按照可比公司估值,我们给予公司2019年2.0xPB,对应股价25.72元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-05 18.58 -- -- 18.88 1.61%
18.88 1.61%
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2018年年报概况:招商证券2018年实现营业收入113.22亿元,同比-15.21%;实现归母净利润44.25亿元,同比-23.52%。基本每股收益0.5408元,同比-30.25%;加权平均净资产收益率5.58%,同比-2.81个百分点。2018年拟10派2.64元(含税)。 点评:1.2018年公司经纪、投行、投资收益净收入占比出现下降,资管、利息净收入占比出现上升;公司收入结构整体变动幅度相对较小。2.股基交易量市场份额3.95%,同比-0.06个百分点;代理买卖净收入排名行业第7位,同比持平。3.股权融资规模同比-49%;债权融资业务的传统优势得以保持,承销金额同比+12%,行业排名第3位;作为投行业务实力较强的行业头部公司,公司将充分受益于科创板注册制及CDR业务,公司投行业务发展前景值得期待。4.资管业务重点发力主动管理,主动管理规模同比+82%;资管总规模行业排名第4位。5.权益类自营业务收入同比大幅下降,进而拖累公司业绩。6.信用业务规模明显下降。7.国际业务发展势头良好。 投资建议:作为国务院国资委体系内规模最大的证券公司,公司业务结构均衡,没有明显的业务短板;公司连续11年获得券商分类监管A类AA级监管评级,为公司充分享受资本市场各项改革所带来的政策红利提供强大的支持。拟配股募集资金不超过150亿元,将进一步增厚公司的资本实力,为公司打开新的增长空间。预计公司2019、2020年EPS分别为0.83元、0.90元,BVPS分别为11.10元、11.55元,按4月3日收盘价计算,对应P/E分别为22.28倍、20.54倍,对应P/B分别为1.67倍、1.60倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整
招商证券 银行和金融服务 2019-04-02 17.56 20.00 18.69% 18.88 7.52%
18.88 7.52%
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事 项:招商证券2018年度实现营业收入113.22亿元,同比-15%,实现归母净利润44.25亿元,同比-24%,大幅优于行业。加权平均净资产收益率5.58%,较上年同期减少2.81个百分点。 资本中介业务规模大幅收缩,私募基金端优势保持。2018年,招商证券经纪和财富管理业务实现收入64.68亿元,同比下降8.71%,在营业收入中占比提升4.07个百分点。公司财顾管理计划累计客户数达264.37万户,同比增长3.94%。代销各类金融产品虽然规模下降了13.83%,但受益于销售结构优化,收入实现增长,市场份额排行业第六,同比提升2名。受市场影响,两融及股权质押业务规模均大幅收缩。两融余额387亿元,同比降29%,市占率5.12%,同比下滑0.21个百分点;股质待购回余额388亿元,同比降34%,其中自有资金出资余额228亿元。PB业务继续发挥竞争优势,主券商股基交易量同比增长27%。截至2018年末,公司托管外包产品数量18465只,同比增长12.91%,规模1.98万亿,同比减少4.75%,数量和规模均列行业第一。托管的私募基金产品数量市场份额26.52%,在服务超大型(50亿元以上)私募证券管理人方面具有领先优势。 股权承销受市场影响,投行收入下滑。投资银行业务实现收入13.96亿元,同比下降35.68%,在营业收入中的占比下降3.92个百分点。2018年,公司IPO发行家数8家(去年为17家),主承销金额78.76亿元,同比-16%;再融资7家(去年为19家),主承销金额102.71亿元,同比-60%。截至2018年末,公司IPO在会审核项目数量达19家,排名行业第四。债承方面,2018年度公司主承销债券规模4631亿元,同比增长13.12%,排名行业第三。 主动管理转型卓著,私募股权投资收益波动大。投资管理业务实现收入12.90亿元,同比下降19.39%,在营业收入中的占比下降0.59个百分点。截至2018年末,招商资管管理资产规模7134.65亿元,同比下降8.43%,其中主动管理规模2313亿元,占比32%(去年为16%)。截至2018年末,博时基金的非货币公募基金规模排名行业第一,招商基金排名第八,管理资产规模均较去年末实现稳健增长。子公司招商致远资本私募股权投资收益同比下降较多,2018年营收为负1525万元,归母净利润为负1个亿(去年营收为5.29亿元,净利润3.08亿元)。未来公司将充分发挥“投行+直投”模式的联动效应,战略性发展包含PE基金管理及另类投资在内的直投业务。 多策略驱动自营模式,丰富投资品种。投资及交易业务实现收入8.90亿元,同比增长5.92%,在营业收入中的占比提升1.57个百分点。公司获得跨境业务、场外期权业务一级交易商、上海期货交易所铜期权做市商等新业务资格。场外衍生品业务利用公司渠道积极拓展客户,应对市场波动,调整方向性投资持仓结构,持续丰富投资品种,从而实现稳健收益增长。 投资建议:招商证券保持稳健于行业的经营,连续获得双A分类评级,风控能力强。随着未来资本扩充,股东与员工信心共振,有望在经营上不断实现突破。我们预计公司2019/2020年EPS为1.01/1.18元(原预测值0.90/1.07元,根据市场环境调整),BPS分别为12.63/13.30元,对应PB分别为1.31/1.24倍,ROE分别为8.02%/8.85%。基于背靠招商局集团,看好协同效应及机构业务发展,给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值,目标区间20-23元,维持“推荐”评级。 风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,金融监管趋严,其他系统性风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-02 17.56 -- -- 18.88 7.52%
18.88 7.52%
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投资要点:PB业务多年来保持行业第一,公司债券投资规模高,主动管理能力领先,利润下滑幅度低于同业。合理价值区间17.99-19.05元,维持“优于大市”评级。 【事件】招商证券18年实现营业收入113亿元,同比-15%;归母净利润44亿元,同比-24 %;对应EPS 0.54元(披露值,考虑永续债)。四季度实现营业收入35亿元,同比-8%;归母净利润14亿元,同比-16%。全年计提信用减值损失1.2亿元。2018年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/13%/11%/16%/19%。 全面改造财富管理平台;PB业务多年保持行业第一。18年实现经纪收入32亿元,同比-22%。股基交易额市占3.61%。截至12月末,两融余额387亿元,市占5.12%,同比减少0.21个百分点。股票质押未解压市值余额2026亿元,较17年末+22%,较18年中期+5%;自有资金融出余额228亿元。PB业务继续领先同业,托管外包产品数18465只,同比+13%,托管规模19802亿元,同比-5%。公司在服务超大型(50亿元以上)私募证券管理人方面具领先优势;私募基金托管外包产品数量、规模、公募基金托管数量连续五年保持全行业第一。 蓄势待发,投行重点布局“新经济”。18年实现投行收入14亿元,同比-34%。股、债承销规模分别同比-29%、+22%。股权主承销规模403亿元;其中IPO8家,承销规模79亿元,排名第5;再融资11家,承销规模178亿元。债券主承销规模4281亿元;公司债、企业债分别承销规模达668、19亿元。IPO储备项目丰富,合计111家,主板7家,中小板9家,创业板7家。 全线布局、重点发力,主动管理规模大幅提升。18年实现资管收入12亿元,同比+5%。招商资管管理规模7135亿元,同比-8%;其中主动管理规模2313亿元,同比+82%。博时基金管理规模8639亿元,其中公募规模5568亿元,非货币公募基金规模排名第1。招商基金管理规模4937亿元,其中公募规模3832亿元,非货币公募基金规模排名第8。 调整后投资净收益下滑21%。公司会计准则调整,考虑其他债权、债权投资的12亿利息收入,18年实现投资净收益33亿元,同比+16%。18年公司方向性投资业务收入同比大幅下降,并积极通过量化、对冲等方式开展中性投资业务,在低风险前提下获得稳定超额收益。债券投资收益率跑赢中债综合财富指数。 投资建议:我们预计公司2019-21E年EPS分别为0.87/0.86/0.93元,BVPS分别为10.58/11.35/12.17元。考虑到公司投行储备丰富,主动管理规模显著提升,PB业务多年行业领先,我们给予其2019年24-26x P/E,对应合理价值区间为20.84-22.58元;或给予其2019年1.7-1.8xP/B,对应合理价值区间17.99-19.05元;综上给予合理价值区间17.99-19.05元,维持“优于大市”评级。 风险提示:交易量持续走低,权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。
招商证券 银行和金融服务 2019-03-15 17.46 21.68 28.66% 18.75 7.39%
18.88 8.13%
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配股募资夯实资本实力,激励优化构筑发展内在基因 3月12日,招商证券披露配股议案和回购股份用于股权激励或员工持股议案,资本夯实和市场化激励并进,促进公司跨越发展。公司拟配股募资不超过150亿元,将提升公司资本实力,助力公司在行业向重资本模式转型升级中率先构筑核心竞争优势。同时公司拟回购占公司总股本0.37%~0.74%的A股股份,有利于提升投资者信心,推动股价与公司长期内在价值匹配。我们认为回购的股份用作股权激励或员工持股股票来源,将优化公司长期激励机制,稳定人才队伍,构筑公司发展内在基因。我们预计招商2019年EPS0.89元,BPS12.75元,目标价21.68-24.23元。 拟向A+H股东配股募资不逾150亿元,夯实资本实力,助力转型升级 公司拟以每10股配售不超过3股的比例向全体A股和H股股东配股,合计配股数量不超过20亿股(A股不超过17亿股,H股不超过3亿股),募资总额不超过150亿元。以2018年三季度末公司净资产为基数,我们测算若配股完成并募资150亿元将增厚公司净资产约19%。配股募资具有多方面优势,一是面向A+H全体股东,充分平衡各方利益;二是定价和锁定期安排更为灵活,价格参考市价协商确定,新发股份无锁定期。资本补充将提升公司资本实力,在市场环境变革、牌照红利弱化、竞争加剧背景下,助力经营模式向重资本模式转变,率先构筑核心竞争力。 拟回购股份实施股权激励或用作员工持股,优化公司长期激励机制 公司董事会通过回购公司A股股份方案,将以自有资金通过集中竞价回购2,466.79~4,933.59万股股份,回购比例占公司总股本0.37%~0.74%,回购价格上限26.35元/股,不超过董事会通过决议前三十个交易日A股交易均价150%。回购资金总额区间在6.5-13亿元。回购股份有助于提升投资者信心,推动股价与公司长期内在价值匹配。同时,回购的股份将用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划的股票来源,将优化公司长期激励机制,稳定人才队伍,完善公司发展内在基因,助力长期目标顺利实现。 证券行业发展步伐加快,优质券商有望抢占先机 资本市场改革深化背景下,证券行业发展步伐加快。优质券商综合实力强劲,有望抢占先机。可比公司2019年wind一致预期PB平均数1.54。因市场环境边际改善,我们上调公司盈利预测,暂不考虑配股影响下,我们预计公司2018-2020年EPS0.65/0.89/1.03元(前值0.55/0.71/0.87元),对应PE27.4/20.0/17.2倍,BPS12.22/12.75/13.37元(前值9.8/10.33/10.98元),对应PB1.46/1.39/1.33倍。鉴于政策和市场利好催化下,证券板块整体估值中枢上移,且招商背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2019年目标PB1.7-1.9倍,目标价21.68-24.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-03-15 17.46 20.00 18.69% 18.75 7.39%
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事 项:招商证券12日晚间披露两则公告。(1)拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份,并实施股权激励(限制性股票)或员工持股计划;(2)拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股),募集资金总额不超过150亿元。 回购实施期限一年,员工激励再添发展动力。本次回购资金总额在6.5-13亿元,资金来源为公司自有资金。回购价格最高不超过26.35元/股(最终价格上限不高于董事会审议通过方案前三十个交易日公司A股股票交易均价的150%),当前公司股价17.78元,对应市净率1.84倍。回购实施期限一年,公司将择机购入,回购股份将用于股权激励或员工持股,一方面整体彰显了公司对长期经营的信心,另一方面将加强公司核心骨干与公司利益绑定,再添发展动力。 配股增资打开想象空间,巩固竞争地位。由于规定上市公司向原股东配股时配股数量原则上不得超过配售前总股本的百分之三十,此次招商证券按每10股配售不超过3股的比例向全体A股、H股股东配售,预计配股份数量不超过20亿股(A股17亿股,H股3亿股)。配股价格采用市价折扣法,最终价格由股东大会授权董事会与保荐机构根据市场情况协商确定。控股股东及一致行动人已承诺全额认购可配股份。 配股募集资金总额不超过150亿元,投向包括:105亿用于子公司增资及多元化布局、20亿用于资本中介业务、20亿用于资本投资业务、5亿元用于补充营运资金。公告提及将积极把握同业并购机会,在监管充分鼓励行业并购的趋势下,前有中信并购广证的先例,招证此举亦十分具有想象空间。截至2018Q3,公司净资产798亿元,若顺利完成增资将有望快速突破千亿,大大增强公司资本实力,打开资本驱动型业务发展空间,提升抵御风险的能力,在证券行业迎来战略发展时期之际巩固竞争地位。 投资建议:基本面迎来拐点,继续推荐。2018年面对严峻的行业环境,招商证券经纪、投行业务承压,中报显示方向性投资业务收入亦大幅下降。今年随着证券行业景气度复苏,市场活跃且大市向好,经纪和自营的业绩修复确定性较强,1-2月招商证券累计净利润9.56亿元,同比大增55%。增资配股+股权激励双管齐下,一方面提高资本空间,另一方面提升资本运用效率,股东及员工信心共振,有望对公司业绩形成有效支撑。 我们预计公司2018/2019/2020年EPS为0.63/0.90/1.07元(原预测值0.74/0.83/0.97元,行业景气度变化因此调整),BPS分别为12.46/13.35/14.50元,对应PB分别为1.45/1.35/1.24倍,三年ROE分别为5.02%/6.77%/7.36%,若配股完成预计摊薄后2019/2020年EPS为0.69/0.82元。基于招商证券业务均衡、固有优势显著,具备良好的机构客户基础,给予2019年业绩1.5-1.8倍PB估值,目标区间20-24元,维持“推荐”评级。 风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,市场系统性风险,金融监管趋严。
招商证券 银行和金融服务 2019-03-14 18.60 -- -- 18.75 0.81%
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招商证券公布6.5-13亿元回购方案,用于股权激励(限制性股票)或员工持股计划 招商证券拟以集中竞价交易方式回购公司A股股份回购计划,一方面能够推动公司股票市场价格与公司长期内在价值相匹配,另一方面能够作为公司股权激励(限制性股票)或员工持股计划的股票来源。拟不超过26.35元/股回购A股,总额6.5亿元至13亿元。若以回购价格上限测算,预计回购股份总数为2466.79万股至4933.59万股,约占公司目前已发行总股本的0.37%至0.74%。 证券行业监管边际放松进一步明确。证监会于2018年11月9日发布《关于支持上市公司回购股份的意见》,扩大回购范围、简便回购机制、放宽回购条件。招商证券是继中信证券后年内第二家通过股票回购方式推进员工持股的上市券商,释放监管层对券商更加积极的监管态度,或为新一轮市场化监管周期的开端。 拟通过配股方式募集资金不超过150亿元,抢抓证券行业重要的发展机遇 公司拟以每10股配售不超过3股的比例向全体A股股东及全体H股股东配股,预计募集资不超150亿元,用于子公司增资及多元化布局(不超105亿元)、资本中介业务(不超20亿元)、资本投资业务(不超20亿元)、补充营运资金(不超5亿元)。A股和H股配股比例相同,配股价格经汇率调整后相同。公司控股股东及其一致行动人承诺全额认购可配股份。 证券行业正处于重要的战略机遇期,通过再融资方式补充资本金,增强资本实力是证券公司抢抓行业发展机遇的必然选择。目前包括海通证券(200亿元)、广发证券(150亿元)、国信证券(150亿元)、中信建投(130亿元)在推进非公开发行A股股票计划。配股相对于非公开发行股份的审核难度略显宽松,发行周期相对较短。此外,与此前上市券商募集资金用途不同的是,公司募集资金主要投向是子公司增资及多元化布局,大力发展另类投资业务。我们认为这反映证券公司在国家“设立科创板并试点注册制”的大背景下推进业务转型的方向之一。 券商基本面改善趋势强,招商证券有望迎来戴维斯双击 2019年资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押纾困+集中度提升+股票市场回升+高Beta。招商证券当前估值1.48x PB(对应19E净资产),历史估值的中位数为1.97x PB,政策+市场趋势性向好背景下,招商证券的业绩和估值有望迎来双升,维持“增持”评级。 风险提示:政策落地不及预期;科创板推出进度不及预期;本次回购计划和配股计划被暂停、中止或取消的风险。
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公司3月12日发 布公告决议进行回购和配股,但由于这两项措施带来公司与资本市场之间资金流向相反,受到市场关注,且投资者对配股这一行为颇有非议。我们认为在当前时点进行配股并不会降低公司的投资价值,而不参与配股筹码的卖出则会带来新的买点。 配股将渐成A 股再融资常态。配股作为上市公司融资方式的一种,本身属于中性的行为,但过去上市公司更青睐定增的灵活性因而较少采用配股;不过随着再融资新规、减持新规的实施,定增操作受到很大限制,审批难度更小的配股使用率会越来越高。 市场对配股偏见主要在于参与配股在除权前后所持市值不变,但不参与配股会因股价下折受到损失,所以中小股东只能选择接受或卖出, 缺少自主性。但就本次公司配股而言,我们认为不用存在这种偏见: 1)目前券商板块仍处于上涨行情中,除权后有望迎来填权行情;3) 行业今年基本面迎确定性拐点,顺周期融资行为增厚利润;2)募集资金用途剑指科创板(子公司增资及多元化布局105 亿/70%),资本金补充利于抢占先机;4)议案尚需股东大会(预计月底年报发布前) 及证监会审议,距股权登记日时间充裕,利于消化不参与配股筹码。 回购象征意义高于增量买盘,但向上空间明确。公司同时发布的回购预案计划以不超过人民币26.35 元/股的价格在股东大会审议通过后1 年内回购6.5~13 亿的股票,用于后续实施股权激励或者员工持股计划。公司回购金额远低于此前中信回购议案原因在于其使用公司自有资金进行回购,因此象征意义高于增量买盘,通过股权激励或员工持股绑定核心员工利益,利于公司长期发展;且26.35 元回购上限高于目前股价50%,反映公司对自身价值空间的确认。 投资建议:持续看好公司投资价值,短期不参与配股筹码流出带来配置机会,预计2018-2020 年EPS 分别为0.72/0.88/0.92,买入评级。 风险提示:权益市场回落。
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事件:招商证券3 月12 日晚公告:1)公布股份回购方案,拟以自有资金6.5~13 亿元回购公司股份用于股权激励,回购价格不超过26.35 元/股,将合约回购0.37%~0.74%股份用于股权激励;2)公布配股方案,拟向现有股东每10 股配售3 股,募集资金不超过150 亿元,70%资金用于子公司增资及多元化业务布局,其余资金投向资本中介及资本投资业务。我们判断公司将在上半年完成股份回购进行股权激励,配股则有望在2019 年四季度完成实施。 自有资金市场价回购股份股权激励,预计19 年上半年完成。公司回购总金额6.5~13 亿元,回购价格区间为不超过26.35 元/股,回购价格上限较当前收盘价有48.2%空间,1)按照26.35 元/股计算,预计回购数量在2467~4934 万股,占公司总股本的比例为0.37%~0.74%;2)按照当前收盘价17.78 元计算,预计回购数量在3656~7312 万股,占公司总股本的比例为0.55%~1.09%。公司回购主要用于激励核心高层骨干,董事、高管、核心管理人员均有望获得股权激励,将有助于维系公司核心人员的稳定性,助力长远发展。《公司章程》修订通过及股东大会通过后即可实施,预计上半年完成回购概率较大。 拟配股募资150 亿元,实际控制人已承诺现金全额认购可售股份,公司有望在19 年完成配股。公司拟向原股东每10 股配售不超过3 股,按当前66.99 亿总股本计算,增发股本数量上限约20.1 亿股;按拟募集资金上限150 亿元、实际募集比例70%~100%计算:1)若每10 股配售3 股,则配股价在7.46~10.66 元之间;2)若每10 股配售2 股,则配股价在11.20~15.99 元之间。3Q18,招融投资及集盛投资合计持有公司28.86 亿股,占公司总股本的43.08%,两者为招商局集团全资子公司,当前实际控制人已承诺现金全额认购配股方案中可配售股份,预计配股成功概率较高。梳理过往上市券商配股时间进度表,预计从配股预案公告到发审委通过大约需要4-6 个月,此后证监会核准到公司实施大约需要1-3 个月,若顺利推进下,预计公司从配股预案到实施需要5-9 个月,有望年内完成。 募集资金70%将用于子公司增资及多元化布局,大力投入另类投资、国际业务的布局,长期将增强业务均衡性及盈利稳定性。公司本次拟募集150 亿元,其中向传统资本中介业务、资本投资业务分别增资20 亿元(合计占募集资金的26.7%),而105 亿元(占募集资金的70%)用于子公司增资及多元化布局。当前公司主要控股子公司包括招证资管、招商期货、国际业务平台招证国际、直投子公司招商致远资本、另类子公司招商投资,考虑到公司多元化布局的需求,预计公司将大力推动直投、国际子公司的业务发展,通过提升直接股权投资业务、国际业务和资管业务的综合实力,增强公司业务均衡性与盈利稳定性。 维持招商证券“增持”评级,维持公司2018 年盈利预测不变,上调2019-2020 年盈利预测。预计2019 年公司配股完成后增厚净资产规模150 亿元,提升业务实力,前十地位愈发稳固,上调公司2019-20 年净利润预测,预计公司2018-20 年归母净利润44.2、61.9、82.6 亿元,同比分别-23.7%、+40.3%、+33.4%(原预计44.2、60.9、74.9 亿元,同比分别-23.7%、+37.9%、+22.9%),当前股价对应2019 年PE 为仅19 倍,维持增持评级。 风险提示:股份回购进度不及预期,配股方案推进不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2018-11-05 13.91 -- -- 15.06 8.27%
15.06 8.27%
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三季报业绩下降幅度略好于预期。9M18公司实现营收77.9亿元,同比下降18.2%,归母净利润30.7亿元,同比下降26.4%,报告期加权ROE 3.80%,较去年同期减少2.35个pct;期末归母净资产798亿元,较年初增长0.76%。业绩下滑主因:1)利息支出48亿,同比提升38.9%;2)权益市场波动下,自营浮亏5.7亿,较去年同期减少12.1亿。 三季度市场成交低迷,拖累经纪业务收入。9M18经纪业务收入25.2亿元,同比-17.3%,较中期0.6%的正增长下滑明显,主因三季度市场成交低迷;上半年公司股基交易市占率3.91%保持平稳;主券商业务保持行业领先,自主研发“招证交易大师”推进PB 业务交易智能化,1H18托管外包产品数1.8万只,较上年末增长7.7%,托管备案产品数市占率26.5%,居行业第1,公募基金托管产品数同业第1;1H18主券商股基交易量同比大增48.9%,未来公司仍将进一步发展机构客户服务体系。 自营业务收入仅个位数下滑,好于预期。9M18自营收入16.3亿元,同比下滑6.7%,其中,公允价值变动净收益为-5.7亿元,但较1H18的-8.7亿元明显改善,略超预期;自营投资规模保持稳健增长,期末交易性金融资产、其他债权投资、债权投资、其他权益工具投资规模分别为867亿元、298亿元、18亿元、75亿元,合计规模1258亿元,较1H18多增102亿元;预计公司把握三季度债市行情,积极配置固定收益类产品。 投行业务IPO 承销规模行业第五,排队数量行业第四;债券承销保持行业前三。9M18投行收入10.3亿,同比下滑33.1%,主要是再融资承销规模下降导致。债券承销方面,ABS保持一马当先,贡献债承半壁江山:9M18,债券承销规模2743亿元,同比增长27.1%,行业第3,其中,ABS 承销金额1498亿元位居榜首,同比+46.1%,市占率达14.4%; 公司债与企业债承销规模496亿元,同比增长46.0%。股权承销方面,IPO 稳定再融资下滑,9M18公司IPO 承销额66亿元,排名行业第五;再融资承销规模151亿,同比下滑42.8%;公司IPO 储备项目充足,目前IPO 排队项目14家,排名行业第4。 资管重点发力主动管理,收入同比增长9%。公司9M18资管业务净收入8.7亿元,同比增长9.3%,目前公司积极调整资管业务结构,1H18资管规模6877亿,较年初下降-12%,主动管理规模为1387亿元,较年初增长9.0%;规模压缩下收入保持增长,前9月招证资管收入9.0亿,同比增长13.4%,净利润5.0亿,同比基本持平;此外,公司持有博时基金49%股权、招商基金45%股权,预计参股基金公司业绩保持稳中有增。 利息收入双位数增长,三季度信用减值计提未有多增。9M18利息净收入6.5亿,同比下滑54.4%;9M18公司利息收入54.5亿,同比+13.6%,利息净收入下滑主因短期公司债及收益凭证利息支出增加,9M18利息支出48.0亿,同比+38.9%。期末融出资金468亿,买入返售金融资产326亿,信用业务规模占净资产比重为99%,较年初下滑21个pct; 此外,9M18计提信用减值损失9670万元,并未有多增。 维持“增持”评级,公司自营收入个位数下滑好于预期,资管通道压缩下收入维持正增长难能可贵;PB 业务行业领先,为后续机构客户交易和产品创设业务发展蓄势。维持全年盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为42.7亿、48.6亿、54.1亿,对应最新收盘价PE 为20倍、18倍、16倍。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名