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唐山港 公路港口航运行业 2018-08-28 2.44 -- -- 2.51 2.87%
2.69 10.25%
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事件: 唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。 2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。 2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。 2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。 2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。 2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险
唐山港 公路港口航运行业 2018-08-27 2.44 -- -- 2.51 2.87%
2.69 10.25%
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总吞吐量微降,煤炭吞吐量持续提升。1)上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量65.42亿吨,同比增长2.4%,与2017相比增速有所放缓。其中,沿海港口完成货物吞吐量45.79亿吨,同比增长4.3%,公司完成总吞吐量1.19亿吨,同比下降4.03%。其中矿石下滑明显,完成吞吐量5007.44万吨,同比下降13.19%。2)环渤海地区港口禁止汽运煤,而公司因铁路集疏港发达,依托唐港铁路、大秦线的铁路集疏运优势,京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一。上半年公司煤炭吞吐量继续提升,完成吞吐量3969.21万吨,同比增长17.23%。 装卸堆存主业毛利率持续改善,船舶运输业务拖累整体业绩。装卸堆存业务收入21.67亿元,占比48.6%,同比增长4.88%,毛利率为46.97%,同比增长1.68个百分点;船舶运输业务收入3.4亿元,同比下滑4.94%,主要是新开通的日本航线运营成本增加,以及内贸船舶运价下滑,船舶燃料油成本提升导致,该业务报告期内亏损2.03亿毛利。 大力发展集装箱业务,拓展业务覆盖广度。内公司新建多个内陆港,开通唐山首列中欧班列,打通了唐山至欧洲的陆向开放通道,海向布局上新开通外贸集装箱线路5条;承载能力上,公司积极改善集装箱港口吞吐能力,新增集装箱泊位改善吞吐产能,集装箱完成93.30万TEU,同比增长14.46%,超越行业水平(规模以上港口完成集装箱吞吐量1.21亿TEU,同比增长5.4%。)。 盈利预测及评级:公司作为北方龙头港口,吞吐量保持稳定增长。鉴于行业整体吞吐量增速下滑,我们预计公司2018-20年实现归母净利润为14.9(此前预计为16.6亿)、16.4及17.6亿元,对应PE水平为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品需求下降,船舶运输运价下跌,港口竞争加剧。
唐山港 公路港口航运行业 2018-08-27 2.43 -- -- 2.51 3.29%
2.69 10.70%
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事件: 公司披露2018年上半年业绩,实现营业收入44.59亿元,同比增加38.6%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长12.6%;扣非后净利润为7.65亿元,同比增长4.3%。 受铁矿石拖累,港口吞吐量下降4.0% 2018H1公司实现货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4.0%;其中矿石吞吐量为5007万吨,同比下降13.2%;受益唐港铁路,煤炭吞吐量为3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量为920.0万吨,同比下降0.3%;集装箱完成93.3万TEU,同比增长14.5%;矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但矿石占比下行,煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑 收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2018H1装卸堆存业务收入占比48.6%,实现收入21.68亿元,同比增长4.9%;2)2018H1商品销售业务收入占比36.4%,收入为16.22亿元,同比增加216.8%。成本端:装卸成本稳定,销售成本大幅上升。1)2018H1装卸堆存业务成本占比33.3%,为11.49亿元,同比增长1.7%;2)商品销售业务成本占比45.9%,为15.84亿元,同比增长218.2%。毛利率环比下滑:毛利润减少3.1%至10.10亿元,低毛利的商品销售增加使得毛利率为22.6%,环比2017年底下降4.59pcts。受益于权益法下唐港铁路盈利的增长,投资收益增加5122万元,同比增长39%。 2018年展望:受益于“公转铁” 1)公路治超下,北方港口企业面临阵痛,亟需搭建港口铁路集输运系统。我们认为公司受益于唐港铁路,集疏运能力能够满足部分环渤海湾的煤炭运输需求,从长期来看,大宗商品的总体货源不会减少,只是分流,核心考量“公转铁”给唐山港带来的吞吐增量。2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益,公司当前已开通京唐港区至滦南的矿石疏港专列。 投资建议: 我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS18-20年0.27、0.30、0.34元,当前股价对应PE分别为9.1X,8.1X,7.1X。唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。
唐山港 公路港口航运行业 2018-04-24 3.48 -- -- 4.61 0.22%
3.49 0.29%
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一、传统业务保持稳健增长 依托唐港线、大秦线,对接“三西”产煤区,港口每年煤炭吞吐量在1亿吨左右。在环保趋严要求下,弃公路运输,改用海铁联运,唐山港优势明显。2017年公司煤炭运输量同比增长19.62%;交通运输部统计,2017年全国港口货物吞吐量平均增速6.4%,唐山港增速6.75%,略超平均值;集装箱全国增速8.3%,唐山港增速33%,远超平均值。 二、港口航线增开加密 在陆地上,2017年新增5个内陆港,通过海铁联运方式 对接唐山港。在海上,通过开通加密日韩近洋航线,维护好环渤海内支线平台,使得海铁航线布局不断优化。目前,航线总数达到33条,水路通达70多个国家和地区、150多个港口。同时,公司除了信息化手段提高效率外,还在经营管理方面进行探索,例如把辅助作业环节外包,减少公司未来的资金成本。 三、自然资源优势强,叠加雄安概念产业转移 随着《河北雄安新区规划纲要》全文发布,京津翼的大体格局初定。雄安严格执行产业进入标准,导致部分工业需求外溢,产业转移。唐山腹地自然资源优势强,宜建港自然海岸线长达19公里,规划岸线长达45公里,后方陆域广阔,有100多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用,具有发展外向型临港工业的地域优势,未来拓展空间大,有望成为京津翼工业主要承载区之一。因公司港口辐射范围具有先天优势,未来将与雄安新区共同发展。 投资建议:我们看好公司未来的发展和分红政策,预计未来三年,营业收入分别为80、84和89亿,净利润16.8亿、17.7亿和19.2亿,EPS分别为0.34、0.36和0.39,PE分别为13、12和11倍。公司当前PE14倍,显著低于A股同类港口平均市盈率,安全边际较高。给于“增持”评级。 风险提示:经济下滑超出预期,工业建设不及预期,成本上升速度过快。
唐山港 公路港口航运行业 2018-04-04 3.60 -- -- 4.94 3.78%
3.73 3.61%
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1.港口吞吐量持续提升,业绩稳定增长。 财务数据:2017年实现营业收入76.12亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.33%。 货运量数据:公司完成货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.75%。 其中主要货种矿石完成运量1.13亿吨,同比增长0.41%,占比51%;煤炭6925.54万吨,同比增长19.62%,占比32%;钢材1715.29万吨,同比增长1.15%,占比8%;其他货种2014.18万吨,同比增长10.06%,占比9%。 此外集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%。 分板块看:装卸堆存业务收入41.25亿元,同比增长4.6%,毛利率43.84%,同比减少0.99个百分点;商品管理收入20.27亿元,同比增长46.64%,毛利率为1.27%,同比减少0.21个百分点;船舶运输实现8.8亿元,同比增长30.05%;港务管理业务收入2.44亿元,同比增长2.07%。 费用水平下降。 2017年销售费用为0.278亿元,同比微涨1.41%,销售费用率从0.4%降低至0.36%; 管理费用为4.08亿元,同比增长10.39%,管理费用率从5.6%下降至5.3%; 财务费用水平同比减少46.81%,因公司2017年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。 2.公司货物吞吐量增速略超行业。 交通运输部统计快报显示,2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44亿吨,同比增长6.4%;全国规模以上港口完成集装箱吞吐量2.37亿TEU,同比增长8.3%。 公司货物吞吐量同比增速6.75%,略超行业增速,集装箱业务因处于发展初期,基数低,增速快,同比增长33%。 环保趋严是压力,更是机会。我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行对汽运煤的限制,会带来港口煤炭集疏港方式的变化,但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%,领先周边其他港口水平。 3.集装箱业务是公司新的发力点。 公司持续发展集装箱业务,2017年新增5个内陆港,集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局,全面开通日本关东、关西航线,加密既有内外贸航线,航线总数达到33条。 2017年公司集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%,2018年目标完成集装箱吞吐量240万TEU,预计同比增长20%。 4.投资建议: 公司作为国内龙头矿石吞吐港口,吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51亿元,对应PE水平为13/12倍。 京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,有助于提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。维持“推荐”评级。
唐山港 公路港口航运行业 2018-04-04 3.60 -- -- 4.94 3.78%
3.73 3.61%
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事件: 唐山港发布2017年报,2017年实现营业收入76.1亿元,同比增长16.6%;归母净利润14.6亿元,同比增长11.3%,折合EPS为0.32元,业绩符合预期。扣非后净利润15.4亿元,同比增长15%,扣非后EPS为0.34元。 点评: 2017年大宗需求继续回暖,港口行业吞吐量增速继续回升。2017年供给侧继续推动大宗价格上涨,叠加国内经济稳中向好,大宗需求继续回暖。2017年中国进口铁矿石10.8亿吨,同比增长5%;进口煤炭2.7亿吨,同比增长6.1%;全国铁路煤炭发运量21.6亿吨,同比增长13.3%。2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.4亿吨,同比增长6.4%,增速较去年提高3.2个百分点。 2017年公司货物吞吐量2.2亿吨,同比增长6.7%,增速与行业增速基本一致。 分货种看,铁矿石11255万吨,同比增长0.4%;煤炭6926万吨,同比增长16.9%;钢材1715万吨,同比增长1.2%;其他货种2014万吨,同比增长10.1%;集装箱完成运量201万TEU,同比增长33.2%。 2017年装卸存堆业务收入增长4.6%增长,毛利率小幅下滑1个百分点。公司主要的利润来自装卸堆存业务,2017年公司装卸堆存业务收入41.2亿元,同比增长4.6%,毛利率43.8%,同比减少1个百分点。商品销售、港务管理、船舶运输、其他业务收入分别为20.3、2.4、8.8、3.2亿元,分别同比增长46.6%、2.1%、30.1%、20.9%,、毛利率分别为1.3%、44.2%、8.1%、35.4%,分别同比变化-0.2、-7.6、-16.6、+15.8个百分点。 投资收益大幅增长,财务费用大幅下降。2017年公司实现投资收益2.1亿元,同比增长381.1%,主要是公司去年资产重组后,今年新增确认唐港铁路有限责任公司投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及公司子公司投资期货业务持有期间收益。2017年公司财务费用4684万元,同比下降46.8%,主要是公司本年度偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。公司管理费用4.1亿元,同比增长10.4%。 盈利预测与评级。唐山地区钢铁产业发达。公司港口腹地优势明显,历年经营表现优秀。预计公司2018-2020年EPS为0.35、0.38、0.41元,对应3月30日收盘价的PE为14、13、12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争。
唐山港 公路港口航运行业 2018-04-03 3.75 5.16 100.78% 4.94 -0.60%
3.73 -0.53%
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事件:公司披露2017年年报,实现营业收入76.12亿元,同比增加16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.3%;扣非后净利润为15.39亿元,同比增长15.04%。每10股派发现金股利0.8元,同时每10股派送3股。 受益供给侧改革,港口吞吐量增长6.8%。2017年我国经济面改善,国内GDP达到82.7万亿元,同比增长6.9%。进出口金额为27.79万亿人民币,同比增长14.2%。2017年公司实现货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.8%;其中矿石吞吐量为1.13亿吨,同比增长0.4%;煤炭吞吐量为0.69亿吨,同比增长19.6%;钢材吞吐量为0.17亿吨,同比增长1.2%;其他货物吞吐量为0.2亿吨,同比增长10.1%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑,投资收益成为亮点。收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2017年装卸堆存业务收入占比54.3%,实现收入41.25亿元,同比增长7.2%,带动主营业务收入增长13.85%;2)商品销售业务收入占比26.7%,收入为20.28亿元,同比增加45.7%,致使主营业务收入增加31.72%。成本端:主营成本大幅上升。1)2017年装卸堆存业务成本占比42.3%,为23.16亿元,同比增长17%,使得营业成本增长17.13%;2)商品销售业务成本占比36.6%,为20.02亿元,同比增长46%,致使营业成本增长32.09%。毛利率小幅下滑:毛利润增长1.9%至21.27亿元,同时毛利率为28.0%,下降9.3pcts,有一定下滑。财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1)公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.47亿元,同比下降41.8%,“三费”水平较16年同期上升17.7%至4.83亿元;2)公司投资收益2.14亿元,同比增长381.1%,其中,1.9亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红。 2018年展望:1)《河北省海洋主体功能区规划》出台,文件中提到限制开发乐亭(京唐)、优先曹妃甸港区。同时至2020年,以秦皇岛港、唐山港和黄骅港为核心,打造河北省现代综合性港口集群,港口整合大势所趋;2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。 投资建议:主题方面,当前雄安新区成立满一年,规划在前基建跟上,唐山港或将成为雄安主题的受益标的。我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS小幅下调为18-19年0.35、0.39元(原为0.41、0.45元),并新增20年预测0.44元,当前股价对应PE分别为13.99X,12.4X,10.95X。考虑到A股港口公司18年平均估值21.9倍,唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。
唐山港 公路港口航运行业 2018-03-09 3.80 5.16 100.78% 5.32 5.77%
4.02 5.79%
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环渤海湾的大宗工业物资补给大港 唐山港是唐山港区域内主导京唐港区规划、建设及经营的大型港口企业集团。目前,公司建成了各类货物堆场1000多万平米,拥有1.5万吨级-25万吨级的件杂、散杂、煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头。公司2015-2016年通过两次定向增发,先后注入36#-40#煤炭泊位工程、津航疏浚30%、唐港铁路18.58%、曹妃甸实业10%等实现跨越式发展。历史上公司营收和归母净利稳定增长,2017前三季度实现营收41.19亿元,同比下降4.6%,归母净利11.02亿元,同比增14.68%。 一港三区,专业分工,铁矿石/煤炭贡献上市公司主要盈利 唐山地区是我国重要的能源、原材料基地,唐山区域港口内主要装卸货种包括矿石、煤炭、钢材等。经济腹地对大宗商品的需求特别是铁矿石、煤炭产品的增长带动港口整体货物吞吐量的上升,2017年唐山港全港完成货物吞吐量57,320万吨,同比增长10.12%。对于上市公司,铁矿石/煤炭贡献上市公司主要盈利,1)铁矿石:短期供给侧改革或有下滑,进口替代是中期逻辑;2)煤炭:大秦线运量恢复,煤炭吞吐量中期无虞;3)集装箱:未来或将贡献增量。从产业整合角度,京唐港区仍旧是上市公司运营的主战场,未来唐山港口开发建设有望进入统筹规划、集约开发的阶段。 雄安新区基建启动,远期将拉动矿石进口 我们认为唐山港将率先受益于雄安新区建设:1)雄安新区规划起步区域内面积约100平方公里,远景控制区面积约2,000平方公里,国家规划将用10-30年的时间完成新区的建设,而基建启动则需要大量矿石、钢材等大宗原材料;2)从环渤海港口集群区位来看,天津港距离雄安160公里,唐山港距离250公里,但天津港定位是以集装箱为主的综合大港,而唐山港则是能源物资的大宗集散地,地理的远近并非主要考量;3)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益。 盈利预测及估值 我们预计公司17/18/19年营业收入分别为56.20、61.50、65.85亿,营收增速分别为-0.11%、+9.44%、+7.06%;净利润分别为15.77、18.53与20.52亿,业绩增速分别为19.44%、17.49%、10.73%。EPS由此前的0.37、0.44、0.45调整为0.35、0.41和0.45,当前股价对应PE分别为14.9X,12.7X,11.5X。考虑到A股港口公司18年平均估值23.5倍,唐山港估值处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,上调公司评级至“买入”评级,目标价为7元,对应18年业绩为17XPE。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。
唐山港 公路港口航运行业 2017-09-04 5.41 4.64 80.54% 5.44 0.55%
5.44 0.55%
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事件:公司披露2017年半年报,实现营业收入27.01亿元,同比减少5.26%;实现归母净利润7.33亿元,同比增长15.56%;扣非后净利润为7.28亿元,同比增长9.91%。 受益大宗需求上升,吞吐量增长21.8%。上半年经济面改善,国内GDP同比增长6.9%,其中进出口金额为1.91万亿美元,同比增长12.9%。上半年公司实现货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.8%;其中矿石吞吐量为0.58亿吨,同比增长6.7%;煤炭吞吐量为0.34亿吨,同比增长45.9%;钢材吞吐量为0.09亿吨,同比增长13.7%;其他货物吞吐量为0.12亿吨,同比增长68.6%。矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但煤炭占比有所提升。 收入端:装卸堆存收入增长,但商品销售业务降低主营收入水平。1、上半年装卸堆存业务收入占比72.8%,实现收入19.68亿元,同比增长6.7%,带动主营业务收入增长5.58%;2、商品销售业务收入占比19.7%,收入为5.30亿元,同比减少37.3%,致使主营业务收入下降11.11%,主因为子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售收入减少所致。 成本端:主营成本下降,贡献来自商品销售业务。1、上半年装卸堆存业务成本占比61.3%,为10.12亿元,同比增长11.2%,使得主营业务成本增长5.58%;2、商品销售业务成本占比31.2%,为5.15亿元,同比减少39.5%,致使主营业务成本下降18.46%,主因是其子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司商品销售业务成本大幅下降。 主营毛利率38.5%,稳中有升。上半年主营收入降幅小于主营成本,毛利润增长2.1%至10.33亿元,同时毛利率为38.5%,较16年同期35.7%的毛利率上升2.8个百分点,稳中有升。公司装卸堆存业务、商品销售业务、港务管理业务和其他主营业务毛利润分别为9.56亿元、0.14亿元、0.51亿元、0.13亿元,毛利率分别为48.6%、2.7%、42.5%、19.0%,毛利率较16年分别下降2.09个百分点、上升21.66个百分点、下降8.23个百分点、下降60.06个百分点。 财务费用大幅下降,投资收益锦上添花。1、公司在16年陆续偿还银行借款以及兑付超短期融资券后,本期财务费用下降至0.25亿元同比下降44.6%,“三费”水平较16年同期下降5.3%至1.94亿元;2、公司投资收益1.31亿元,同比增长316.1%,其中,0.93亿元来自于唐港铁路有限责任公司上半年投资收益、唐山曹妃甸实业港务有限公司2016年分红以及子公司唐山港集团(北京)国际贸易有限公司期货业务收益;0.37亿元来自公司出售金融资产获得的受益。 投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为62.07亿元、64.71亿元、66.39亿元,归母净利润为16.72亿元、19.94亿元、20.55亿元,PE分别为15.0X,12.5X,12.1X,PB分别为1.7X、1.56X、1.44X,给予“增持”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。
唐山港 公路港口航运行业 2017-09-01 5.50 -- -- 5.49 -0.18%
5.49 -0.18%
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主要观点。 1. 公司发布2017年半年报:归属净利同比增长15.56%。 财务数据:营业收入为27.02亿元,同比下降5.26%;实现归属净利7.33亿元,同比增长15.56%;基本每股收益为0.16元。 分业务看: 1)装卸堆存收入较上年增加 6.69%至19.68亿元,主要原因系公司开展全程物流服务,开发焦煤、矿石等铁路运输,开拓市场增加货源。 2)港务管理收入较上年增加 11.66%,达1.19亿元。 3)商品销售收入较上年减少37.29%,达5.30亿元,主要原因系子公司国贸公司贸易收入减少。 经营情况:煤炭吞吐量大幅增长,同比增速45.9%公司完成货物吞吐量1.13亿吨,同比增长21.84%,其中: 完成矿石吞吐量5,768.58万吨,同比增长6.71%; 完成煤炭吞吐量3,385.75万吨,同比增长45.90%; 完成钢材吞吐量922.71万吨,同比增长13.67%; 其他货种完成运量1176.51万吨,同比增长68.58%。 我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行港口禁止接受汽运煤,会带港口煤炭集疏港方式的变化,利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、 迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)今年4月,天津港禁止汽车运煤,或有部分运量转移至唐山港,带来公司煤炭吞吐量的提升,而与此对应的是,天津港煤炭吞吐量的下滑。 2. 深化客户合作,开发铁路运输,集疏运条件优越,推动货量上涨。 1)深化客户合作。报告期内公司为客户提供高效便捷的全程物流服务,加强与主要客户及铁路运输、港航等部门的沟通,保障货物运输渠道畅通,开发焦煤、矿石、钢材等货物的铁路运输,努力开拓市场增加货源。 同时公司积极推进智慧港口建设,完成了“网上业务大厅”、“集疏运电商平台”、“港通宝”等商务平台的开发与运行,为上下游客户提供物流全程可视化及信息增值服务。 2)受益于汽运煤回流铁路集疏港,煤炭货量大幅提升。 环保压力下,环渤海地区港口将于9月底禁止汽车运煤,公司依托相对便捷的铁路集疏运网络,或将受益于煤炭等货种运输方式的结构性调整。今年上半年,公司货物吞吐量增加了2017.24万吨(21.84%),其中煤炭吞吐量增加了1065.15万吨(45.9%),占新增货量的52.8%,煤炭整体吞吐量占比由2016年上半年的25%提升至了30%。未来仍有可能提升。 3)重点项目稳步推进。 三港池北岸集装箱化改造一期工程,目前已开工建设。 公司负责建设运营的京唐港区保税物流中心项目(B 型)顺利通过验收,后续将开展保税仓储、转口贸易、集装箱服务等多种业务形式。 唐山港(中鼎)内陆港建设,积极开发西北集装箱、散杂货运输及代理业务,今年已成功开行“京唐港—新疆”氧化铝集装箱铁水联运班列,内蒙古乌海至京唐港国铁箱下水的铁水联运班列。 3.向控股股东收购港口资产,夯实未来盈利水平和发展基础。 公司公告,拟收购控股股东唐港实业旗下港口资产,交易总价约19.79亿元。具体包括:“唐山港京唐港区的“23#-25#多用途泊位相关资产”、“26#-27#集装箱泊位及其配套资产”、“煤炭中转储运堆场海域使用权”以及“唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权”。 1)唐山港国际集装箱码头有限公司100%股权及26#-27#集装箱泊位及其配套资产,转让价格分别为4.16亿元及12.96亿元,增值率分别为10.97%及19.6%。有利于进一步优化整合唐山港京唐港区集装箱运输资源,减少竞争,优化区域货源市场、航线资源配置,具有良好的经济效益和发展前景,能够有效提升港口群内集装箱 运输竞争力。公司预计未来三年能够使集装箱吞吐量保持 35%以上的增速,预计2018年通过能力可达到270万TEU,2020年可达到500万TEU,2018年至2020年利润总额分别为1.1、1.6及1.8亿元。 2)唐山港京唐港区的“23#-25#多用途泊位相关资产及煤炭中转储运堆场海域使用权。 23#-25#项目位于第三港池南岸西段,码头岸线长度 945米,拟建设2个7万吨级多用途泊位和1个3万吨级多用途泊位,其中3万吨级多用途泊位兼顾滚装汽车运输功能,码头设计年通过能力为件杂货 250万吨、集装箱 30万标准箱、汽车6万辆,转让价格2.05亿元。一方面该项目的建设与公司近年发展较快的汽车和件杂货等货种相匹配,另一 方面也有助于整合京唐港区的集装箱运输资源。 煤炭中转储运堆场海域面积为 48.542公顷,使用性质为港口用海,转让价格6090.56万元。将充分发挥36#-40#煤炭泊位动力煤系统能力,缓解现有煤炭堆场能力不足的局面,满足项目建设需要,减少关联交易。 合计转让价格2.66亿元,增值率220%。 4.港口处于盈利改善周期,唐山港典型绩优港口,同时雄安新区进入实质性建设期后,区域港口将迎来新一轮战略发展期。 1)今年1-7月,全国主要港口货物吞吐量同比增长7.9%,集装箱吞吐量同比增长8.9%,港口吞吐量持续向好,而2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。公司5年平均ROE 14%,吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2016年的2.05亿吨,年复合增速20.54%。此次一系列收购解决公司以往的发展羁绊,减少内部竞争,优化资源配置,减少关联交易,夯实未来发展基础,有望带动公司各项业务和经营指标持续向好。 2)雄安新区设立,从交运角度,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。自上而下看,交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。 自下而上看,唐山港与天津港集团合作成立集装箱码头合资公司(唐山港持股60%)是变化的开端,港区之间打开了以资本为纽带的合作。 新区设立,提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;加大铁路疏运,减少公路汽运;加强港口综合服务及多式联运。 5.投资建议:维持增持评级。 不考虑此次收购事项,预计公司2017-2019年实现净利润分别为15. 14、18.08、21.76亿,对应全面摊薄EPS 分别为0.33、0.40和0.48元,对应PE 分别为17X、14X、12X。看好作为河北最重要港口的唐山港或将迎来新一轮战略发展期。维持“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑,吞吐量大幅下降。
唐山港 公路港口航运行业 2017-04-11 6.32 4.63 80.16% 7.81 21.27%
7.67 21.36%
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唐山港发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入56.26 亿元(+9.1%),毛利率下降至37.2%(-3.4pct),归属于母公司净利润13.20亿元(+10.0%),EPS 为0.33 元(以公司计算标准)。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税)。 财务费用下降致公司净利润上涨。2016 年公司实现营业收入56.26亿元,同比增长9.1%,主要原因是公司子公司煤炭公司和国贸公司贸易规模扩大使得商品销售收入同比增长50.8%至13.91 亿元。由于商品销售业务毛利率较低,公司毛利率同比下降3.4%。公司最终实现归属净利润13.20 亿元,同比上涨10.0%,主要原因是公司在2016 年偿还长期借款使得公司财务费用同比下降46.8%至8049.27 万元。 港口吞吐量提升明显。2016 年公司积极推进港口转型升级,实现货物吞吐量2.05 亿吨,同比增长27.1%。其中矿石吞吐量11.21 亿吨,同比增长27.7%,煤炭吞吐量0.58 亿吨,同比增长32.0%。 雄安新区发展潜力大,基建需求提振港口吞吐量。日前国务院正式下发通知,将设立河北雄安新区,其定位与深圳经济特区和上海浦东新区类似。而从目前雄安新区的GDP 来看,其还不足浦东新区的3%,发展起点低,市场潜力大。新区的建设将使得基建方面的投入大幅上涨,从而带动相关货物如铁矿石等的需求增长。唐山港作为与之相邻的港口,其货物主要以铁矿石和煤炭为主,我们预计雄安新区的发展将显著提升港口吞吐量,从而带动公司业绩上涨。 投资建议:考虑到1)2016年公司完成对控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃旬等资产的收购,公司港口相关资产已基本实现上市,将有助于公司进一步增强港口主业的盈利能力;2)雄安新区的设立,将拉动基建增长,进而提高公司港口吞吐量;3)公司是港口行业上市公司中极少数自上市以来归属净利润同比增速均为正的企业,近五年年均复合增速CAGR5=23.4%,盈利能力强。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.31元和0.33元,给予“买入-A”评级,六个月目标价6.4元。 风险提示:港口吞吐量下滑,雄安新区发展不及预期。
唐山港 公路港口航运行业 2017-04-11 6.32 -- -- 7.81 21.27%
7.67 21.36%
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1. 公司公告2016年年报 财务数据:公司营业收入56.26亿元,同比增长 9.10%;实现归母净利润 13.20亿元,同比增长10.04%;实现每股收益0.33元。 分红情况:10股派发1元,共派发4.56亿,分红比例30.3%,股息率1.88%。 经营情况:吞吐量完成2.05亿吨,同比增长27.11%,其中矿石完成运量11209.28万吨, 同比增长27.74%;煤炭完成运量5789.85万吨,同比增长32.03%;钢材完成运量1695.72万吨,同比降低13.99%;其他货种完成运量1830.14万吨,同比增长80.21%。 分业务看, 1)装卸堆存收入较上年增加 0.72%,达38.47亿元,主要原因系政策性的单价调整、政策性免堆期延长及收费价格较低的货种占比增加。 2)港务管理收入较上年增加 6.28%,达2.39亿元,主要原因系报告期新增资产托管收入。 3)商品销售收入较上年增加 50.84%,13.92亿元,主要原因系子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大。 2. 深化客户合作,提升集疏运能力,大力推动矿石和煤炭吞吐量增加 1)公司矿石业务在多家重点钢铁和贸易商客户实现大幅增量,并成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区。公司不断深化与重点煤炭客户的合作,加强新老港区煤炭泊位统筹,煤炭业务实现了稳定增长。 2)公司努力提高集疏运能力,积极拓展交叉腹地钢铁企业的矿石运输业务,实现运量 1400 万吨左右,同比增长75%。“港通天下”集疏运平台完成一期建设,实现了车货匹配、车辆监控、与重点钢企数据对接等功能,在线车辆近万台,全年运量 2230万吨。借助海铁联运优势,扩大液化品腹地范围,实现首列汽油列车发运,全年完成运量86.19 万吨。 3)宣钢产能转移,未来将提供吞吐增量。 河钢产业升级及宣钢产能转移项目已获相关部门同意,该项目先期建设沿海1000万吨级精品钢铁基地,最终有望形成2000万吨沿海精品钢铁基地,项目建设地址为河北乐亭经济开发区。毗邻公司的专业化矿石泊位和专业化煤炭泊位,有利于公司矿石、焦煤、钢材货种运量的增长。 3.雄安新区设立,区域港口迎来战略发展期 1)雄安新区设立,从交运角度,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。自上而下看,交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。 2)自下而上看,唐山港与天津港合作成立集装箱码头合资公司(唐山港60%,天津港40%)是变化的开端,港区之间打开了以资本为纽带的合作。 3)新区设立,提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;加大铁路疏运,减少公路汽运;加强港口综合服务及多式联运。 4.港口处于盈利改善周期,唐山港典型绩优港口 1)1-2月,全国主要港口货物吞吐量同比增长7.70%,集装箱吞吐量同比增长5.80%。2015-16年沿海主要港口吞吐量增速则为近二十年低位。 2)公司5年平均ROE14%,吞吐量从2008年的0.46亿吨增长到2016年的2.05亿吨,年复合增速20.54%%。 3)向控股股东收购资产,夯实未来盈利水平。 2016年,唐山港发行股份并配套融资收购控股股东唐港实业下属津航疏浚30%股权,唐港铁路18.58%股权以及曹妃甸实业10%股权,并6宗土地使用权及部分固定资产。金额共计21.97亿元,其中11.97亿元为唐山港向唐港实业发行股份,价格4.42元/股,剩余10亿元为配套融资,发行价格4.16元。 我们认为唐港铁路发展前景良好: 唐港铁路作为港口主业延伸领域资产注入上市公司,北起大秦铁路迁安北站,南至唐山港两大港区(京唐港区和曹妃甸港区),里程232公里,将大秦铁路与唐山港两大港区无缝连接,目前以煤炭运输为主。但随着京津冀区域公路治超以及环保趋严,未来汽运煤的减少,回流铁路会带来唐港铁路运量的增加。 唐山港两大港区每年进口铁矿石超2亿吨,目前97%以上采用汽车运输,唐港铁路矿石货种回程货运输潜力巨大。若加大铁路跨局间协调联运等政策,会促进唐港铁路回程矿石装车量增加。 5.投资建议 预计公司2017-2019年实现净利润分别为15.03、17.64、21.66亿,对应全面摊薄EPS分别为0.33、0.39和0.48元,对应PE分别为16X、14X、11X。 雄安新区设立,作为河北最重要港口的唐山港必将迎来新一轮战略发展期。给予“推荐”评级。 风险点:经济大幅下滑,吞吐量大幅下降。
唐山港 公路港口航运行业 2017-04-11 6.32 -- -- 7.81 21.27%
7.67 21.36%
详细
事件:唐山港4月7日发布2016年年报,公司全年实现营收56.3亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润13.2亿元,同比增加10.0%,对应EPS为0.33元(定增发行5.1亿股于16年12月19日完成),实现扣非归母净利润13.4亿元,同比增长10.8%,业绩增长符合预期。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),分红率35%矿石煤炭吞吐大幅增长。2016年,京唐港区完成货物吞吐量2.7亿吨同比增长16.3%;集装箱吞吐量完成150.6万TEU,同比增长34.8%上市公司完成吞吐量2.05亿吨,同比增长27.1%。其中,矿石业务由于重点钢铁、贸易商客户的需求增长及成功吸引内蒙地区镍矿、锰矿转至京唐港区,全年矿石完成运量11209万吨,同比增长27.7%。煤炭方面,36-40#泊位发挥专业码头优势,全年完成运量5790万吨,同比增长32.0%,其中下水煤炭完成4626万吨,同比增长43.9%。 主营业务毛利率微降,财务费用及所得税减少增厚公司利润。受益于吞吐量增加,公司全年实现装卸堆存收入38.5亿元,同比增长0.72%;毛利率48.54%,同比下降1.08pct。因子公司煤炭公司及国贸公司贸易规模扩大,实现销售业务收入13.9亿元,同比增加50.8%,毛利率1.46%,同比下降1.94pct。公司16年毛利率为37.2%,同比下降3.43pct公司偿还长期借款利息支出减少,财务费用较15年下降0.71亿元,减幅47%。所得税费用较15年下降0.69亿元,减幅23%,预计是36-40#泊位利润大增但任处于免征所得税的第二年。 扩大产能提高核心竞争力。16年母公司资产注入后,公司京唐港区港口资产完整性增强并拥有曹妃甸港区权益,将于17年起开始确认全年收益,利润增厚显著。17年公司拟建设36-40#泊位配套煤炭储运堆场四港池通散泊位,进一步扩大产能、资本开支将有所增加。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.35/0.37/0.37元,对应PE为15.1/14.5/14.2倍,维持“增持”评级。 风险提示:唐山市钢铁产量大幅下降;港口竞争恶化。
唐山港 公路港口航运行业 2017-03-29 4.54 -- -- 7.81 69.05%
7.67 68.94%
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报告摘要: 环渤海地区主要的工业原料港。唐山港是中国北方最大的专业性港口,港口货种以矿石、煤炭、钢材为主,2016年全港整体货物吞吐量超过5.16亿吨,两大港区吞吐货种相似。上市公司是唐山京唐港区的经营主体,与曹妃甸港区相比拥有距离唐山腹地更近的区位优势,铁路、公路集疏运条件优越。 铁矿石吞吐为业绩基石,动力煤吞吐仍有较大竞争压力,新建码头投产提升市场份额。唐山市65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地,约9千万吨的矿石吞吐为公司业绩基石,唐山地区钢铁去产能和铁矿石进口比率变化是影响吞吐量的主要因素。动力煤下水主要依赖大秦线分流。大秦线运量企稳及未来蒙冀铁路经营成熟可以拉动唐山港煤炭下水量增长。 借集装箱业务培育契机,强化与天津港合作。15年唐山港与天津港集团合作成立的津唐集装箱码头公司负责京唐港区集装箱码头的建设。与区域核心港口天津港的合作,可以提高环渤海港口建设发展的协同性,实现优势互补。 母公司港口资产基本实现整体上市。通过定增装入津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业股权及土地资产,通过收购装入集装箱泊位,港口资产基本已实现整体上市,增强主业盈利能力。京唐港区的整合基本告一段落,同时加强了与曹妃甸港区的合作。 利润稳步增长,横向比较估值仍具有吸引力。公司业绩稳健,最近5年平均ROE为14.07%,在港口上市公司中位列第一,估值低于行业平均水平。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.33,0.35,和0.37元,对应PE为13.4/12.5/11.8倍,对应PB为1.7/1.7/1.6,给予“增持”评级。 风险提示:唐山钢铁产量大幅下降;铁路煤集疏增长不及预期;港口竞争恶化
唐山港 公路港口航运行业 2016-08-31 4.10 -- -- 4.16 1.46%
4.73 15.37%
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报告要点。 事件描述。 唐山港2016年上半年实现营业收入28.5亿元,同比上升11.8%,毛利率同比下降5.3个百分点至35.7%,归属于母公司净利润同比增加10.9%至6.34亿元,EPS为0.16元。 事件评论。 毛利率收窄,降费节税促进盈利增长。2016年上半年,公司实现营业收入同比上升11.8%,其中,国贸公司贸易量增加致商品销售业务收入大幅提升83.87%是公司收入增长的主要原因。但是,由于商品销售业务毛利率较低(-0.87%),拖累整体毛利率下降5.3个百分点至35.7%。最终,公司实现归属净利润6.34亿,同比增加10.9%,盈利提升主要由于:1)因公司长期借款由上期13.2亿减少至6.3亿,财务费用下降0.49亿元;2)因税收政策优惠,公司缴纳所得税节省0.59亿元。 2季度盈利增长稳健。单2季度,公司实现营业收入为15.0亿元,同比增加7.0%,营业成本涨幅(13.4%)超过营收,毛利率同比下降3.6个百分点至36.8%。最终,实现归属净利润3.6亿,同比增长10.0%。 运量稳健提升,煤矿逆势增长。公司吞吐货种以矿石和煤炭为主,上半年分别占到公司总吞吐量的58.5%和25.1%。2016H1,公司实现总货运量9236万吨,同比增长24.4%,其中,矿石和煤炭吞吐量实现逆势增长:完成矿石吞吐量同比增长42.0%,煤炭吞吐量同比增长9.5%,矿石吞吐表现尤为突出。我们认为,公司在整体宏观经济下行时保持较好吞吐量增速的主要原因是:一方面,公司推进多样化市场营销策略,加强与钢铁、煤炭企业的交流,同时商品销售业务快速增长亦利好货物吞吐;另一方面,公司加速36#-40#泊位建设和生产运营,为上半年增量提供重要支撑。 给予“增持”评级。公司未来看点是:1)公司积极布局转型,拟与天津港(集团)成立集装箱码头公司,并推进保税物流中心建设,发展物流业务;2)公司拟收购控股股东唐港实业持有的津航疏浚、唐港铁路、曹妃甸实业部分股权及6宗土地使用权,实现港口相关资产的整体上市,有助于公司壮大港口主业并拓展延伸业务。如果考虑定增在2016年年内完成,我们预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.32元、0.32元和0.35元,给予“增持”评级。 风险提示:矿煤需求持续恶化,资产收购受阻
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名