事件：唐山港发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入58.45亿元，同比增长4%；归母净利润19.25亿元，同比增长13.93%，2023年基本EPS为0.32元；扣非后归母净利润19.15亿元，同比增长20.24%。2023年，公司拟每10股派发现金红利2元（含税），分红比例为61.57%，对应2024年4月16日收盘价，股息率为4.42%。 点评：公司区位优势突出，经济腹地广阔：公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点；公司港口功能设施齐全，结构布局合理，目前已建成1.5万吨级-25万吨级的件杂、散杂、煤炭、液化品、专业化矿石泊位、专业化煤炭泊位等码头，公司四港池25万吨级内航道已投入试运行，船舶通过能力和通航安全水平进一步提升。 京唐港区经济腹地辐射唐山市以及华北、西北等内陆地区，与腹地经济的关联性很高，对经济的带动能力较强。直接经济腹地唐山市是我国北方重要工业城市，公司与主要客户间的运输距离短、成本低，对客户的吸附能力很强，在钢材、焦煤、铁矿石等货种的市场竞争中优势突出；公司延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区，其中“三西”地区（山西、陕西和内蒙古西部）是我国煤炭的主要生产基地，依托唐港铁路、大秦铁路集疏运优势，是北煤南运的主要下水港口之一。 2023年，公司港口生产提效增量，全年完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.74%；矿石完成1.07亿吨，同比增长11.37%；煤炭完成0.69亿吨，同比增长6.71%；钢材完成0.18亿吨，同比增长25.77%；砂石完成0.2亿吨，同比增长2.95%。公司其他货种完成0.15亿吨，同比增长21.67%。矿石和煤炭是公司的主要货种，2023年矿石吞吐量占公司总货物吞吐量的46.75%，煤炭吞吐量占公司总货物吞吐量的30.26%。 散杂货板块贡献主要营业收入及毛利润，2023年均录得较高增长：2023年公司实现营业收入58.45亿元，同比增长4%，主要系公司吞吐量同比增加所致。其中散杂货板块实现营收53.77亿元，同比增长17.59%；商品销售板块实现营收2.83亿元，同比下降66.64%；物流与服务板块实现营收1.44亿元，同比下降8.14%。 2023年公司实现毛利润26.69亿元，同比增长22.60%。其中散杂货板块实现毛利25.38亿元，同比增长33%，毛利率为47.20%，同比增加3.29pcts；商品销售板块实现毛利0.33亿元，同比下降69%，毛利率为11.78%，同比增加6.87pcts；物流与服务板块实现毛利0.73亿元，同比下降29%，毛利率为50.81%，同比减少15.29pcts。 2023年公司实现投资收益5.09亿元，同比增长1.76%，基本保持平稳。2023年投资收益占利润总额的比重为19.74%，其中权益法核算的长期股权投资收益占投资收益的96.17%，主要为对联营企业和合营企业的投资收益，其中唐港铁路有限责任公司、唐山曹妃甸实业港务有限公司两家公司权益法核算的长期股权投资收益占比达98.33%。2023年唐港铁路有限责任公司实现投资收益3.87亿元，同比下降0.14%；唐山曹妃甸实业港务有限公司实现投资收益0.94亿元，同比增长33.65%。 河北省实施港口资源整合，为公司发展带来战略机遇：2022年10月30日，河北港口集团重组成立，承担全省港口投资运营主体职能，将秦皇岛、唐山、沧州三地港口业务重组整合，进一步推进集团化管控、一体化管理、专业化运营。整合后有助于减少港口重复建设和同质化竞争，推动资源配置更加高效，促进各港区优势互补、合作共赢、提质增效，将为公司未来发展带来新的战略机遇。 持续高分红回报股东：2020-2023年，公司实际分红比例分别为64.32%、99.30%、70.14%、61.57%，每股分红分别为0.20、0.35、0.20、0.20元，保持较高分红水平，积极回报股东。 投资策略与盈利预测：唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，区位优势突出，经济腹地广阔，主营货物运量稳健增长，业绩保障较强，同时公司实施高分红政策，注重股东回报，此外，在河北省港口资源整合的背景下面临新的发展机遇。综上，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.97、21.63、22.32亿元，EPS为0.35元、0.36元、0.38元，对应2024年4月16日收盘价，PE为12.8X、12.4X、12.0X，PB为1.29X、1.23X、1.17X，假设未来维持0.2元/股分红，股息率为4.42%。维持“增持”评级。 风险提示：经济周期、相关行业发展趋势变化、生产原料价格、人工成本等上升、腹地企业产能受限、环保类支出增加等。

唐山港发布2023年年报，维持11.85亿元分红。2023年唐山港营业收入为58.45亿元，同比增长4.00%；归母净利润为19.25亿元，同比增长13.93%。 其中Q4公司实现营业收入13.95亿元，同比增长14.34%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长2.55%。2023年公司拟分红11.85亿元，分红金额与2020-2022年保持一致，对应2023年的股利支付率为61.57%。 吞吐量提升带来营收增长。2023年唐山港全年完成货物吞吐量2.3亿吨，同比增长10.7%。主要货种方面：1）矿石完成1.07亿吨，同比增长11.4%，主要来自于河北钢厂生产积极性高，同时唐山港积极开发西北、东北地区货源。2）煤炭完成6948.6万吨，同比增长74.6%，其中焦煤完成1281.2万吨，同比增长74.6%。3）钢材完成1834.6万吨，同比增长25.8%，其中外贸钢材完成1078.1万吨，同比增长129.9%，主要来自于2023年我国钢材出口旺盛，公司加强外贸件杂航线建设。分内外贸来看，公司外贸货物吞吐量为1.3亿吨，同比增长22.6%，是主要的增长来源。 积极推动泊位建设，产能有望于2026-2027年释放。2024年3月公司董事会审议通过《关于投资建设唐山港京唐港区51号、52号散货泊位工程的议案》，项目建设规模为2个30万吨级散货泊位及配套设施，年设计通过能力为2560万吨，拟利用港口岸线826米，项目建设期为30个月。估算总投资不超过54亿元，资金来源为企业自筹占比25%，其余银行贷款。考虑到公司在手现金充裕，2023年末在手货币资金超达56.15亿元，预计资金压力相对较小，本次大额资本开支具备合理性。 风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。 投资建议：考虑到银行借款或对财务费用造成影响且业务量提升可能触发港口费率优惠，将2024-2025年盈利预测由22.38/23.06亿元下调至20.60/20.92亿元，并引入2026年盈利预测21.19亿元，对应PE估值12.1/11.9/11.7倍，维持“增持”评级。

唐山港主营唐山 港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业 务，并表业务持续贡献约80%业绩。公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动，贡献稳健现金流。同时，公司现金支出压力小，具备持续分红能力，托底绝对收益价值。 唐山港：河北核心干散港口，业务条线清晰奠基业绩稳增。唐山港集团股份有限公司（唐山港601000.SH）主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务，直接腹地为唐山市，延伸腹地包括山西、内蒙古、陕西等中西部地区。唐山港京唐港区于1992 年7 月对国内通航，距今30 余年，已成为我国重要的进口铁矿石及焦煤接卸港、钢材输出港，以及北煤南运主要下水港口之一。 货物吞吐量整体稳中有升：2022 年起公司装卸的货物均为散杂货， 矿石、煤炭、钢材占比分别稳定在45%～50%、30%～35%、6%～ 8%区间。 利润结构：并表业务持续贡献约80%，联营企业唐港铁路、曹妃甸实业贡献主要投资收益。2016 年12 月，公司向控股股东唐港实业购买津航疏浚30%股权、唐港铁路18.58%股权、曹妃甸实业10%股权，唐港铁路、曹妃甸实业服务的腹地及其产业链与公司高度重叠。2022 年，公司利润总额实现22.58 亿元，同比下滑12.90%，2019～2022 年CAGR 为0.93%。其中，并表业务利润、唐港铁路投资收益、曹妃甸实业投资收益贡献比重分别为77.85%、17.17%、3.12%。 河北省港口整合：方兴未艾，经营效率有望持续改善。港口行业过去存在重复建设、结构性产能过剩等问题，激烈的同业竞争导致整体效益的受损，倒逼行业形成整合的趋势。河北省港口呈唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区、秦皇岛港、黄骅港的“三港四区”格局，由于区位、主营货种接近，各港区在整合前资源优势的发挥受限。2022 年10 月，河北省港口集团重组成立，统一管理河北省“三港四区”，带动整体经营效率改善。根据河北港口集团官网，整合重组后，2023 年，河北港口集团完成货物吞吐量7.95 亿吨，同比增长8.5%，货物吞吐量在全国沿海主要港口集团中排名第3 位；实现利润总额42.1 亿元，同比增长20.36%。 装卸堆存：服务钢铁工业+北煤南运，贡献稳健现金流。公司以装卸堆存为核心业务，经营货种主要为铁矿石、煤炭、钢材，三者合计贡献吞吐量比重稳定在90%附近。其中，煤炭按用途可大致分为动力煤、焦煤两类，公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动，以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动。 钢铁工业：发挥唐山“钢铁大市”优势，带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量。我国铁矿石资源薄弱但钢铁工业成熟，具备庞大且持续的铁矿石海运进口需求。中国粗钢产量占全球比重稳定在50%以上， 唐山粗钢产量占全国比重稳定在13%附近，支撑相关吞吐量规模。 北煤南运：接入战略通道大秦铁路，带动煤炭吞吐量。我国煤炭运输整体呈“西煤东运”、“北煤南运”格局，部分货量经战略通道大秦铁路分流进入唐山港，相关吞吐量规模稳定。 钢铁工业、北煤南运相关需求支撑公司吞吐量规模，贡献稳健现金流入。考虑到折旧在业务成本中的占比稳定在25%附近，我们认为公司装卸堆存业务现金支出压力有限。从公司经营净现金流上看，2022 年，公司实现经营净现金流24.07 亿元，同比增长25.34%，2019～2022 年CAGR 高达14.83%，且得益于流动负债的持续缩减，现金流量负债比率为从2018 年的39.23%提升至2022 年的112.34%。 现金支出压力小，具备持续分红能力。公司资本开支持续压缩且资产负债率持续下调，截至2023 年三季度末，资产负债率落至10.55%。随着主要在建工程25 万吨级内航道建成，我们预计后续现金支出有限。得益于装卸堆存主业贡献稳健现金流、资本开支压力小，公司具备持续分红能力。2020 年起，公司年度利润分配稳定在0.2 元/股，我们基于对公司2023 年的盈利预测以及2024 年3 月5 日收盘价，测算若年度利润分配维持0.2 元/股，对应股息率为4.6%。参考行业历史股息率， 我们预计公司股息率持续领先行业，托底绝对收益价值。 盈利预测与投资评级：唐山港业绩增长稳健，我们预计公司2023～2025 年实现营业收入60.20、61.97、63.17 亿元，同比增长7.1%、2.9%、1.9%，实现归母净利润20.86、22.33、23.03 亿元，同比增长23.5%、7.1%和3.2%，对应EPS 为0.35、0.38、0.39 元，2024 年3 月5 日收盘价对应PE 为12.6 倍、11.8 倍、11.4 倍。我们认为公司当前价值低估，叠加ROE、股息率持续领先，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：河北省港口整合推进超预期；唐山市粗钢产量超预期；大秦铁路煤炭运量超预期。 风险提示：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

环渤海核心港口，区位优势显著。公司是主导唐山市京唐港区建设和经营的大型港口企业，核心主业为港口装卸堆存业务，1H2023主业营收占比为 87%。公司所经营港口区位优势显著，具体表现为自然条件优越、交通便捷以及腹地资源好，唐山市 65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地。2023Q1-Q3，公司营业收入同比增长1%。归母净利润同比增长 16%。 看好公司专注主业，分红仍有上升空间。2020 年以来公司陆续剥离非核心业务，公司盈利能力随之提升，2023Q1-Q3 毛利率提升至49%，为可比公司第一。公司专注主业以来现金留存更多，2022 年分红比例提升至 70%，当前股息率为 5.8%，均为可比公司第一。我们认为公司未来分红提升主要源于大股东资金压力。近年来公司控股股东唐山实业有息负债规模大幅上升，其子公司亦有亏损，资金压力下公司分红仍有上升空间。 港口整合持续推进，行业迈入新时期。我们复盘了港口行业自 2000年以来的发展历程，在 2016 年后港口整合趋于频繁，行业迈入新时期。港口整合旨在消除以往同区域内港口激烈竞争，从过往案例来看，港口整合对区域内港口企业毛利率和装卸费率有显著提升作用，营口港整合后第一年单吨收入同比提升 60%。 腹地资源提供支撑，港口主业量价齐升。1）吞吐量：公司经营主要货种为铁矿石、钢材及煤炭。矿石和钢材货种主要看腹地内钢铁产量，今年以来唐山市钢企开工率处于高位，我们看好唐山市钢铁产量增长带动公司矿石、钢材货种吞吐量增长。在秦皇岛港战略转型带来竞争格局优化以及“北煤南运”运量增长下，我们看好公司煤炭吞吐量迎来增长。预计 2023-2025 年公司货物吞吐量同比增速分别为 11%/4%/4%。2）费率：2022 年河北省完成港口整合，同区域内竞争格局改善，我们看好整合后公司装卸费率短期内可上升。预计 2023-20225 年公司港口主业营收同比增速为 20%/5%/5%。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.9 亿元、22.0 亿元、23.4 亿元，对应 PE 分别为 9.8x、9.3x、8.7x。参考可比公司 2024年平均 PE 倍数 10.5x，由于公司股息率高更具配置性价比，给予公司 2024 年 11 倍估值，目标价格为 4.08 元，首次覆盖给予“买入”评级。 港口腹地经济波动风险；人工成本大幅上升风险；环保政策趋严风险；港口费率管制风险。

唐山港发布2023年三季报，单季度扣非净利创历史新高。唐山港2023前三季度实现营业收入44.49亿元，同比增长1.13%，实现归母净利润16.14亿元，同比增长16.42%，实现扣非归母净利润16.07亿元，同比增长21.91%。 Q3单季度，公司实现营业收入15.25亿元，同比下降14.45%，但是实现归母净利润5.84亿，同比增长17.55%，扣非归母净利润5.81亿，同比增长21.62%，其中扣非归母净利润规模创下历史新高。 第三季度收入下降但利润提升，或主要来自于业务结构优化。单三季度来看，公司虽总体收入同比下滑，但是毛利率达到51.83%、净利率达到40.77%，或主要来自于低毛利率的商品销售业务规模有所缩减，装卸主业的收入占比进一步提升所致。具体来看，第三季度公司实现货物吞吐量5850.67万吨，同比增长1.22%，其中矿石吞吐量2836.03万吨，同比增长7.00%，煤炭吞吐量1722.06万吨，同比下滑14.14%，钢铁吞吐量477.81万吨，同比增长29.13%，其他货种完成吞吐量814.77万吨，同比增长8.05%，虽煤炭业务整体表现偏弱，但是其他品类均实现了较快增长，公司利润的高增长证实了公司专注主业剥离亏损业务的效果优异。 国家发行特别国债，或对钢铁产业链需求形成拉动。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理，特别国债主要投向于灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，或对基建及相关产业需求形成拉动，散货吞吐量需求有望得以提振。 风险提示：宏观经济超预期下滑，港口整合不及预期，钢铁超预期限产等。 投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。 唐山港股份2023Q3营收同比下降但扣非归母净利润创历史新高，是公司聚焦装卸主业剥离亏损业务战略的优异成果，自2020年以来，公司经营质量持续改善，虽短期煤炭需求仍较为低迷，但是我们认为特别国债的发行将拉动我国基建投资进而拉动散货吞吐量，公司背靠唐山钢铁产业有望充分受益，维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司实现净利润21.04/22.38/23.06亿元，同比分别+24.5%/+6.4%/+3.0%，对应PE估值10.0/9.4/9.1倍，维持“增持”评级。

唐山港率先进入成熟期 唐山港作为干散货港口，比集装箱船、油轮、滚装船等港口更早进入成熟期。随着城市化、工业化放缓，中国对大宗原材料的需求进入平台期。2016-2021年，唐山港的货物吞吐量持平，其中矿石下降18%、煤炭增长29%、钢材下降19%、其他散杂货增长33%。2021年唐山港的营业收入60.75亿元，下滑22.49%，主要是北京国贸贸易业务减少且自8月末不并表所致；归母净利润20.89亿元，增长13.36%，主要是资产处置收益增加所致；扣非归母净利润16.63亿元，减少6.59%，主要是钢厂限产导致矿石需求量减少。铁矿石进口量可高频跟踪，2021年业绩符合预期。 聚焦主业，收缩多元化投资 在成熟期聚焦主业，收缩多元化投资，唐山港成为港口行业的先行者。唐山港作为公共基础设施类公司，稳定的吞吐量和装卸费率，带来稳定的盈利和充裕的现金流。而干散货码头业务进入成熟期，资本开支减少，所以再投资影响公司价值。唐山港往年投资的集装箱码头和船舶运输业务连年亏损，商品销售业务盈利微薄。2020年开始，唐山港大幅压缩商品销售业务规模、退出船舶运输业务、剥离集装箱码头业务，聚焦散杂货装卸主业。投资方向调整，有望推动公司的盈利能力提升。 高比例分红，投资价值提升 唐山港的分红比例和股息率遥遥领先，成为港口行业标杆。由于再投资需求减少，2020年开始唐山港大幅提高分红比例到64%，2021年进一步提高到99%。2021年唐山港的股息率为11.4%，在交运行业遥遥领先，是唯一一家分红就具备较高投资价值的A股港口公司。唐山港收缩多元化投资，而主业再投资需求少，我们预计公司将持续高分红。考虑到大股东收购唐山港集装箱码头和商品销售公司后的收购款支付压力，我们预计唐山港2021-23年有望维持极高比例分红。 维持盈利预测和目标价 综合考虑资产处置收益减少、装卸费率上升、亏损业务剥离等，维持2022-23年预测EPS，新增2024年预测EPS为0.35元。 风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降

主业盈利稳定，资产处置增加利润前三季度，唐山港营业收入同比下滑26.5%，归母净利润同比增长29.2%，主要是第三季度处置商贸公司、集装箱码头等，导致营业收入减少、投资收益增加。港口相关主业盈利保持平稳，前三季度扣非净利润同比增长2%。 第三季度扣非净利润3.96亿元，同比下滑8.9%，主要是资产减值损失增加7400万元所致。 限产导致货物吞吐量下滑2021Q1-Q3的散杂货吞吐量同比增速分别为6.8%、-8.3%、-9.6%，其中铁矿石吞吐量分别同比增长4.7%、-22.8%、-27.3%，增速下滑主要是限产导致腹地钢铁企业的矿石需求量减少。前三季度钢材运量同比增长12.78%，因为钢材出口量大幅增加；煤炭运量同比增长4.04%，因为电煤需求增加；砂石、矿渣粉等货种运量同比增长17.22%。我们预计冬季环保限产、能耗双限将继续影响港口吞吐量。 货物单吨收入有所回升我们估计，2021年上半年散杂货装卸堆存等单吨收入比2020年上涨8%，第三季度比上半年增长1%，呈现上升趋势。这与周边港口竞争趋缓有关，也与防疫引发的港口拥堵有关。考虑到北方干散货港口仍然较为拥堵，预计2022年港口费率继续小幅上涨。 罕见三季度分红，股息率近6%唐山港三季度拟分红8.9亿元，分红比例51%，股息率近6%。分红超过了资产处置带来的收益，说明并非特殊分红。大股东盈利能力较差，收购唐山港亏损的集装箱码头后，我们推测需要唐山港加大分红。考虑到未来资本开支需求较少，2021年唐山港分红比例有望较2020年的64%继续提升，全年股息率有望超过8%，具备较高投资价值。 盈利预测和评级考虑资产处置、货物吞吐量和港口费率变化，2021-23年预测归母净利润从18.6、19.3、20.2亿元上调至21.5、20.9、20.6亿元，维持买入评级。 风险提示：环保限产趋严，能耗双限趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降

业绩同比小幅上涨，港口主业表现稳健唐山港发布2020年中报业绩：营业收入同比下降34.6%至39.0亿元；归母净利润同比上涨2.7%至9.0亿元；扣非归母净利润同比下降0.9%至8.6亿元。公司营业收入同比下降主因商品销售业务收入大幅下降所致；同时销售业务成本也大幅下降，因此对净利润影响较小。受益于全球疫情逐步控制，港口货物吞吐量逐步改善，我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测10.5%/13.2%/12.7%（EPS：0.32/0.35/0.36元）；基于8.5x2020EPE，给予目标价2.72元，维持“增持”评级。港口装卸堆存业务毛利润小幅下滑今年上半年，公司完成货物吞吐量1.2亿吨，同比减少1.3%。其中，散杂货物吞吐量1.1亿吨，同比增长0.8%；集装箱吞吐量71.6万标准箱，同比减少11.6%。虽然受疫情影响，上半年公司港口装卸堆存业务表现整体稳健。装卸堆存业务营业收入和上年同期持平，毛利润小幅下降3%至10.6亿元，毛利率49.8%。商品销售业务占比显著下降，提升公司盈利水平上半年，公司商品销售业务收入和成本同比下降54.2%和55.0%至14.4亿和13.7亿元，毛利率4.4%，毛利润6,333万元。商品销售业务占比公司总营业收入和成本的37.0%和50.7%，较上年同期占比显著下降（上年同期销售业务占比公司总收入和成本分别为52.3%和63.7%）。商品销售业务毛利率较低，占比下降有助于提升公司整体盈利水平。上半年公司整体毛利率提升11个百分点至30.3%。其余业务对公司盈利贡献较小上半年，港口装卸堆存业务贡献公司毛利润的90.4%，是公司主要盈利驱动。其余分部业务对公司盈利贡献较小，其中商品销售、港务管理、物流及其他、集装箱和船舶运输业务占比公司毛利润的5.4%/5.1%/1.2%/-1.0%/-1.1%。其中，集装箱和船舶运输受疫情影响较为直接，上半年录得亏损。上调盈利预测，最新目标价2.72元，维持“增持”评级受益于全球疫情逐步控制，港口货量逐步改善，我们上调公司2020/2021/2022年盈利预测至18.7亿/20.5亿/21.3亿元。基于8.5x2020EPE（公司历史三年PE均值10.2x减0.5个标准差，2020EEPS0.32元），对应目标价2.72元（前值为2.57-2.63元，基于9.0x-9.2x2020EPE），维持“增持”评级。风险提示：1）货物吞吐量增速低于预期；2）疫情持续时间超预期；3）自然灾害。

2019年业绩向好;伴随复工推进,货量有望边际改善 唐山港发布2019年报,公司实现营业收入112.1亿元,同比增长10.6%;归母净利润17.8亿元,同比增长10.4%;扣非归母净利润17.7亿元,同比增长11.6%,符合我们的预期。唐山港是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港,一季度受新冠疫情影响,生产需求被抑制,公司货物吞吐量承压。但伴随复工逐步推进,我们预计公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑对公司全年业绩的拖累,我们下调2020/2021年盈利预测7%/10%(2020E/2021E/2022E EPS 0.29/0.31/0.32元),基于9.0x-9.2x 2020E PE估值,目标价区间2.57-2.63元,维持“增持”。 散杂货主枢纽港,港口装卸主业发展稳健 2019年,唐山港(包含京唐港区和曹妃甸港区)完成货物吞吐量6.57亿吨,位居全国沿海港口第三位,其中外贸货物吞吐量2.77亿吨,集装箱吞吐量294万标准箱,占比河北省港口总量的70%。京唐港区是国家《水运“十三五”发展规划》的重要港口,公司运输货种主要包含煤炭、矿石、钢材等大宗散杂货,港口装卸业务发展稳健。2019年,公司完成矿石吞吐量1.0亿吨,同比增长6.9%;煤炭运量8,367万吨,同比增长2.5%。其中,公司铁路装车量再创新高,全年完成矿石等大宗散货铁路疏港1,005万吨,同比增长164%,港口腹地进一步向西北延伸。 装卸堆存业务驱动公司盈利增长 2019年,公司港口装卸堆场业务实现营业收入48.2亿元,同比增长8.6%;毛利率48.2%,毛利润23.2亿元,贡献公司总毛利润的95.8%,是公司盈利增长的核心驱动。港务管理、物流及其他服务、商品销售业务分别实现毛利润1.3亿、3,700万、1,200万元,占比公司总毛利润的5.4%、1.6%和0.6%。船舶运输业务亏损8,900万元,主因该业务仍处于前期市场培育阶段。 1-2月货量同比下滑;公司主要货种为大宗散货,受海外疫情影响较小 根据交通运输部数据,1-2月,受国内疫情和工厂停工影响,唐山港货物吞吐量同比下滑10.1%,我们预计3月货量仍将维持同比下滑态势。公司装卸货种以大宗散杂货为主,货量主要依靠国内钢铁和煤炭需求驱动,受海外疫情影响较小。我们预计伴随国内复工陆续推进,公司货量有望边际改善。考虑到一季度货量下滑的影响,我们将2020年盈利预测下调7%;基于9.0x-9.2x 2020E PE(公司历史三年PE均值10.5x 减0.5个标准差,2020EEPS 0.29元),对应目标价区间2.57-2.63元,维持“增持”评级。 风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)货物吞吐量增速低于预期;3)自然灾害。

受益国家运输结构调整, 竞争优势明显; 首次覆盖给予“增持”评级唐山港为唐山市京唐港区国有大型港口,是我国北方地区重要能源原材料主枢纽港。公司目前形成以矿石、煤炭和钢材为主,汽车、木材和粮食等为辅的多元化货种格局。 港口腹地覆盖京津冀及华北、西北广大地区,水路通达 70多个国家和地区、 200多个港口,是环渤海地区重要的综合交通枢纽和现代物流基地。 我们认为公司将受益国家“公转铁”政策,利用港区铁路交通优势, 货量有望进一步提升。我们预测公司 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.29、 0.31和 0.34元, 基于 9.4x-9.8x 2020E PE 估值,对应目标价区间 2.90-3.02元, 首次覆盖, 给予“增持”评级。 散杂货主枢纽港, 货物吞吐量位居全国第三公司主营散杂货装卸业务, 规模优势享受高毛利率。 2018年,唐山港货物吞吐量位列北方港口第一,全国第三。 唐山市 65%以上的钢铁产能是公司的优势货源腹地, 运输距离短,成本低, 对客户的吸附能力强。 根据河北省港口规划, 唐山港将着力发展成为国家战略的能源原材料主枢纽港、综合贸易大港和面向东北亚开放的桥头堡。 公司装卸堆存业务具有规模优势,彰显高毛利率。 2018年, 公司装卸业务毛利率为 47.5%,高出行业平均水平,盈利能力强劲。 港口交通网络便捷,经济腹地广阔公司所在的京唐港区是津冀港口群中距渤海湾出海口最近之点,是全国集疏港条件最好的港口之一。港口处于环渤海经济圈中心地带,是大北京战略的重要组成部分。公司的延伸经济腹地包括山西、内蒙、陕西、甘肃、宁夏、新疆等广大中西部地区,其中“三西”地区(山西、陕西和内蒙古西部)是我国煤炭的主要生产基地,依托唐港铁路和大秦线的铁路集疏运优势,近年来京唐港区煤炭年吞吐量保持在 1亿吨以上,是“北煤南运”的主要下水港口之一。 河北省港口资源整合加速推进, 港口盈利能力有望进一步提升公司所处的唐山市京唐港区位于渤海湾北岸,东距秦皇岛港 64海里,西距天津港 70海里,产煤腹地重合,与周边港口存在竞争关系。同时,因唐山市拥有京唐港和曹妃甸两个港区,且并无从属关系,两港区之间也存在竞争关系。相比周边港口,伴随国家关于运输结构的“公转铁”调整,公司有望受益其铁路网络的优势,承接了部分周边港口分流的货量。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间 2.90-3.02元我们预测公司 2019/2020/2021年归母净利润 17.5亿、 18.3亿和 20.1亿元, 同比增长 8.4%、 4.7%和 10.1%。 我们基于 9.4x-9.8x 2020E PE 估值(公司历史三年 PE 均值 10.8x 减 0.5个标准差 1.0x, 2020E EPS 为 0.31元),对应目标价区间 2.90-3.02元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 1)货量低于预期; 2)政策风险; 3)竞争加剧; 4)自然灾害。

事件: 唐山港发布2018半年报,报告期实现营业收入44.6亿元,同比增长38.6%;归母净利润7.8亿元,同比增长12.6%,折合EPS为0.13元;扣非后净利润7.7亿元,同比增长4.3%,扣非后EPS为0.13元,业绩基本符合预期。 点评: 2018Q2扣非后净利润增速有所下降。分季度看,2018Q1、Q2营业收入分别为18.3、26.3亿元,分别同比增长8%、72.7%,Q2收入增速大幅提升,主要是受贸易业务影响。2018Q1、Q2归母净利润分别为3.7、4.1亿元,分别同比增长5.7%、19.7%。2018Q1、Q2扣非后净利润分别为3.7、4亿元,分别同比增长8.6%、2.2%,Q2扣非后净利润增速有所下降。 2018H1公司货物吞吐量有所下降,其中铁矿石吞吐量明显下降,煤炭表现出色。2018H1中国沿海港口货物吞吐量45.8亿吨,同比增长4.3%,增速较去年同期下降3个百分点,港口行业整体增速放缓。2018H1公司货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4%,其中矿石吞吐量5007万吨,同比下降13.2%;煤炭吞吐量3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量920万吨,同比下降0.3%;集装箱吞吐量93.3万吨,同比增长14.5%。 2018H1公司港口收费同比有所恢复,带动装卸堆存业务收入增长。分业务看:2018H1公司装卸堆存业务实现营业收入21.7亿元,同比增长4.9%,毛利率47%,较去年同期提升1.7个百分点。尽管货物吞吐量同比下滑4%,公司单吨装卸收入同比增长9.3%,因此装卸收入实现了4.9%的增长;公司单吨装卸成本同比增长5.9%。2015年受贸易形势恶化影响,港口行业增速明显下行,2016年港口普遍下调收费,不过随着贸易回暖,2017年港口行业增速明显恢复,因此港口收费有所恢复。 2018H1公司商品销售业务实现营业收入16.2亿元,同比增长216.8%,毛利率2.4%,较去年同期下降0.4个百分点。公司上半年营业收入的高增长主要是贸易业务带动,不过贸易业务对毛利的贡献有限。 2018H1公司港务管理收入1.4亿元,同比增长23.1%,毛利率55.9%,较去年同期增加14.9个百分点。船舶运输收入3.4亿元,同比下降4.9%,毛利率-59.9%,较去年同期下降43.1个百分点。其他业务收入1.8亿元,同比增长16%,毛利率41.4%,较去年同期增加4.4个百分点。 2018H1公司投资收益明显增长。2018H1公司实现投资收益1.8亿元,同比增长39%,主要是权益法确认唐港铁路有限责任公司投资收益同比增长以及从事贸易、期租投资业务的子公司投资收益增加所致。公司销售费用1368万元,同比增长18.5%;管理费用1.9亿元,同比增长4.7%;财务费用4279万元,同比增长53.5%。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS为0.27、0.3、0.32元(报告期公司股本发生变化,因此相应调整了EPS预测),对应8月23日收盘价的PE为9、8.1、7.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示。国内经济及贸易形势恶化,大宗需求回落,环渤海港口恶性竞争、港口行业政策性风险

总吞吐量微降,煤炭吞吐量持续提升。1)上半年全国规模以上港口完成货物吞吐量65.42亿吨,同比增长2.4%,与2017相比增速有所放缓。其中,沿海港口完成货物吞吐量45.79亿吨,同比增长4.3%,公司完成总吞吐量1.19亿吨,同比下降4.03%。其中矿石下滑明显,完成吞吐量5007.44万吨,同比下降13.19%。2)环渤海地区港口禁止汽运煤,而公司因铁路集疏港发达,依托唐港铁路、大秦线的铁路集疏运优势,京唐港区成为北煤南运的主要下水港口之一。上半年公司煤炭吞吐量继续提升,完成吞吐量3969.21万吨,同比增长17.23%。 装卸堆存主业毛利率持续改善,船舶运输业务拖累整体业绩。装卸堆存业务收入21.67亿元,占比48.6%,同比增长4.88%,毛利率为46.97%,同比增长1.68个百分点;船舶运输业务收入3.4亿元,同比下滑4.94%,主要是新开通的日本航线运营成本增加,以及内贸船舶运价下滑,船舶燃料油成本提升导致,该业务报告期内亏损2.03亿毛利。 大力发展集装箱业务,拓展业务覆盖广度。内公司新建多个内陆港,开通唐山首列中欧班列,打通了唐山至欧洲的陆向开放通道,海向布局上新开通外贸集装箱线路5条;承载能力上,公司积极改善集装箱港口吞吐能力,新增集装箱泊位改善吞吐产能,集装箱完成93.30万TEU,同比增长14.46%,超越行业水平(规模以上港口完成集装箱吞吐量1.21亿TEU,同比增长5.4%。)。 盈利预测及评级:公司作为北方龙头港口,吞吐量保持稳定增长。鉴于行业整体吞吐量增速下滑,我们预计公司2018-20年实现归母净利润为14.9(此前预计为16.6亿)、16.4及17.6亿元,对应PE水平为10、9、8倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品需求下降,船舶运输运价下跌,港口竞争加剧。

事件: 公司披露2018年上半年业绩,实现营业收入44.59亿元,同比增加38.6%;实现归母净利润7.83亿元,同比增长12.6%;扣非后净利润为7.65亿元,同比增长4.3%。 受铁矿石拖累,港口吞吐量下降4.0% 2018H1公司实现货物吞吐量1.19亿吨,同比下降4.0%;其中矿石吞吐量为5007万吨,同比下降13.2%;受益唐港铁路,煤炭吞吐量为3969万吨,同比增长17.2%;钢材吞吐量为920.0万吨,同比下降0.3%;集装箱完成93.3万TEU,同比增长14.5%;矿石和煤炭依旧是公司主要货种,但矿石占比下行,煤炭占比有所提升。 营收大幅增长,毛利率小幅下滑 收入端:商品销售收入增长带动主营收入水平上升。1)2018H1装卸堆存业务收入占比48.6%,实现收入21.68亿元,同比增长4.9%;2)2018H1商品销售业务收入占比36.4%,收入为16.22亿元,同比增加216.8%。成本端:装卸成本稳定,销售成本大幅上升。1)2018H1装卸堆存业务成本占比33.3%,为11.49亿元,同比增长1.7%;2)商品销售业务成本占比45.9%,为15.84亿元,同比增长218.2%。毛利率环比下滑:毛利润减少3.1%至10.10亿元,低毛利的商品销售增加使得毛利率为22.6%,环比2017年底下降4.59pcts。受益于权益法下唐港铁路盈利的增长,投资收益增加5122万元,同比增长39%。 2018年展望:受益于“公转铁” 1)公路治超下,北方港口企业面临阵痛,亟需搭建港口铁路集输运系统。我们认为公司受益于唐港铁路,集疏运能力能够满足部分环渤海湾的煤炭运输需求,从长期来看,大宗商品的总体货源不会减少,只是分流,核心考量“公转铁”给唐山港带来的吞吐增量。2)唐山区域内成熟度的钢铁产业集群以及水铁联运的优势使得其将成为雄安新区基建的潜在供应者,唐山港作为区域内重要矿石进口和钢材装卸港口将率先受益,公司当前已开通京唐港区至滦南的矿石疏港专列。 投资建议: 我们预计2018-2020年公司营业收入为83.31、90.53、97.39亿元,净利润分别为15.87、17.90与20.28亿元,考虑到环渤海区域中港口还未整合,港口间价格尚存在竞争,EPS18-20年0.27、0.30、0.34元,当前股价对应PE分别为9.1X,8.1X,7.1X。唐山港PE处于低位,向下有安全边际,向上有弹性,维持公司评级至“买入”评级。 风险提示:中国经济发展缓慢,环保政策收紧,区域竞争加剧。

一、传统业务保持稳健增长 依托唐港线、大秦线,对接“三西”产煤区,港口每年煤炭吞吐量在1亿吨左右。在环保趋严要求下,弃公路运输,改用海铁联运,唐山港优势明显。2017年公司煤炭运输量同比增长19.62%;交通运输部统计,2017年全国港口货物吞吐量平均增速6.4%,唐山港增速6.75%,略超平均值;集装箱全国增速8.3%,唐山港增速33%,远超平均值。 二、港口航线增开加密 在陆地上,2017年新增5个内陆港,通过海铁联运方式 对接唐山港。在海上,通过开通加密日韩近洋航线,维护好环渤海内支线平台,使得海铁航线布局不断优化。目前,航线总数达到33条,水路通达70多个国家和地区、150多个港口。同时,公司除了信息化手段提高效率外,还在经营管理方面进行探索,例如把辅助作业环节外包,减少公司未来的资金成本。 三、自然资源优势强,叠加雄安概念产业转移 随着《河北雄安新区规划纲要》全文发布,京津翼的大体格局初定。雄安严格执行产业进入标准,导致部分工业需求外溢,产业转移。唐山腹地自然资源优势强,宜建港自然海岸线长达19公里,规划岸线长达45公里,后方陆域广阔,有100多平方公里开阔平坦的盐碱荒地可供开发利用,具有发展外向型临港工业的地域优势,未来拓展空间大,有望成为京津翼工业主要承载区之一。因公司港口辐射范围具有先天优势,未来将与雄安新区共同发展。 投资建议:我们看好公司未来的发展和分红政策,预计未来三年,营业收入分别为80、84和89亿,净利润16.8亿、17.7亿和19.2亿,EPS分别为0.34、0.36和0.39,PE分别为13、12和11倍。公司当前PE14倍,显著低于A股同类港口平均市盈率,安全边际较高。给于“增持”评级。 风险提示:经济下滑超出预期,工业建设不及预期,成本上升速度过快。

1.港口吞吐量持续提升,业绩稳定增长。 财务数据:2017年实现营业收入76.12亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.33%。 货运量数据:公司完成货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.75%。 其中主要货种矿石完成运量1.13亿吨,同比增长0.41%,占比51%;煤炭6925.54万吨,同比增长19.62%,占比32%;钢材1715.29万吨,同比增长1.15%,占比8%;其他货种2014.18万吨,同比增长10.06%,占比9%。 此外集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%。 分板块看:装卸堆存业务收入41.25亿元,同比增长4.6%,毛利率43.84%,同比减少0.99个百分点;商品管理收入20.27亿元,同比增长46.64%,毛利率为1.27%,同比减少0.21个百分点;船舶运输实现8.8亿元,同比增长30.05%;港务管理业务收入2.44亿元,同比增长2.07%。 费用水平下降。 2017年销售费用为0.278亿元,同比微涨1.41%,销售费用率从0.4%降低至0.36%; 管理费用为4.08亿元,同比增长10.39%,管理费用率从5.6%下降至5.3%; 财务费用水平同比减少46.81%,因公司2017年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。 2.公司货物吞吐量增速略超行业。 交通运输部统计快报显示,2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44亿吨,同比增长6.4%;全国规模以上港口完成集装箱吞吐量2.37亿TEU,同比增长8.3%。 公司货物吞吐量同比增速6.75%,略超行业增速,集装箱业务因处于发展初期,基数低,增速快,同比增长33%。 环保趋严是压力,更是机会。我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行对汽运煤的限制,会带来港口煤炭集疏港方式的变化,但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%,领先周边其他港口水平。 3.集装箱业务是公司新的发力点。 公司持续发展集装箱业务,2017年新增5个内陆港,集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局,全面开通日本关东、关西航线,加密既有内外贸航线,航线总数达到33条。 2017年公司集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%,2018年目标完成集装箱吞吐量240万TEU,预计同比增长20%。 4.投资建议: 公司作为国内龙头矿石吞吐港口,吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51亿元,对应PE水平为13/12倍。 京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,有助于提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。维持“推荐”评级。