重庆钢铁： 西南板材龙头，融入宝武。 重庆钢铁是一家有着百年历史的 大型钢铁联合企业， 主要从事生产、加工、销售板材，线棒材、钢坯、 薄板带。 2020年，公司实现钢产量为 712万吨，同比增长 5.83%；其中， 板材占比超过 88%。 2020年 9月公司加入宝武集团后管理改善明显。 加入宝武集团，管理改善显著。 宝武集团在 2017年参与公司破产重组， 并在 2020年 9月成为公司实控人， 已实质入驻公司日常管理， 通过五 大措施提高公司生产管理水平， 降本增收效果明显， 2020年钢产量同比 增 5.83%。 公司享受宝武集团协同优势，并改善融资环境。 2020年公司 期间费用率降至 3.34%，营收增速与盈利能力均好于破产前。 区域板材龙头，受益制造业周期上行。 板材直接下游为制造业， 2020年 下半年起景气度逐步上升且超越长材。 2020年国内热轧产量同比仅 0.41%， 增长缓慢， 去除淘汰产能后板材整体产能利用率高达 90%。制 造业库存已进入上升周期， 且融资利率下降促使制造业投资底部回升。 政策与周期性因素等共同作用下， 下游汽车、家电、工程机械、造船等 行业景气上行，拉动板材需求。 公司作为西南地区板材巨头， 高板材比 例（ 88%）与优良品质极大受益于制造业回暖。 重庆钢铁： 增产 40%带来业绩增长弹性。 公司的四座高炉在 9个多月 改造后目前均处于满负荷状态，三大高炉日均铁水产量均超 7000吨， 我们预计 2021年钢产量增 40%。 公司充分利用重庆码头物流优势， 得 益于区域内良好需求， 我们预计新增产量将得到有效消化。 2021年 1-2月西南地区固定投资增速全国领先； 重庆市 2021年总投资同比增 2.9%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021/2022/2023年营收分别为 370/407/431亿元，同比增速分别为 51%/10%/6%； 归母净利润为 48/55/60亿元，同比增速分比为 651%/14%/10%；对应 PE 分别为 5.4/4.7/4.3x， 低于可比公司估值。考虑公司 2021年降本增效逐步推进，下游需求复 苏保障钢价， 产量有望增长超 40%， 故首次覆盖给予公司“买入”评级。

重庆钢铁发布2019年三季报,净利润同比下降51%。2019年1-9月公司实现营业收入468亿元,同比增长2.7%;实现归母净利润7.2亿元,同比下降51.4%;经营净现金流-9.06亿元;ROE为3.82%,ROIC为4.26%;资产负债率为28.19%,较年初下降3个百分点,处于较低水平。 钢材销售均价同比下跌4.4%,毛利率下降8.7pct。2019年以来市场钢价下滑,铁矿石等原材料成本上涨,钢铁行业盈利水平收窄。2019年1-9月公司钢材销售均价3489元/吨,同比下跌4.4%,其中板材价格跌幅大于长材,中厚板、热板均价分别下跌5.7%、下跌5.6%,棒材、线材均价分别下跌0.9%、下跌1.1%;公司毛利率8.4%,同比显著下降8.7pct。 钢材产量同比增长2.7%,长材占比有所提升。2019年1-9月公司实现钢材产量467.54万吨,同比增长2.7%,生产效率有所提升。公司提升了长材比例,棒材、线材产量同比分别增长13.4%、16%,热轧产量则同比下降7.2%。公司紧抓市场需求和价格变化,灵活调整了产品结构。 强力推进成本削减,期间费用显著下降。2019年1-9月公司强力推进成本削减工作,坚持以“铁水成本最优”为导向,各类消耗明显降低,各项费用有效控制,1-9月公司期间费用为6.3亿元,同比下降1.1亿元。 2019Q3单季度盈利显著下降。2019Q3公司单季营业收入58.01亿元,同比下降8.65%,环比下降6.1%;单季归母净利润1.04亿元,同比下降85.5%,环比下降77.6%;单季毛利率5.36%,同比下降14pct,环比下降7.9pct。2019Q3是铁矿石成本集中上涨的时期,公司钢材利润显著下降。 维持公司A股、H股“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.14元、0.11元、0.10元。公司重整以来生产经营已步入正轨,未来钢材产量仍具备增长空间;公司持续降本增效支撑盈利,未来亦有望与宝武集团加强合作,提升综合竞争力。我们维持公司A股“增持”评级,维持公司H股“增持”评级。 风险提示:公司治理风险、钢价波动风险等。

事件:2019年8月16日重庆钢铁发布2019年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入114.84亿元,同比增长3.52%;实现归母净利润6.16亿元,同比下降19.19%;实现基本每股收益0.07元。 点评: 公司完成产品结构调整,产、销量达到历史最高水平。公司上半年实现铁、钢、材产量分别为298.42万吨、325.06万吨、309.72万吨,同比分别增加19.97万吨、15.05万吨、13.03万吨。实现钢材销量313.22万吨,同比增加18.87万吨,创历史最好水平。此外,公司通过调整产品结构,上半年棒材、线材产品的销售占比相较2018年均有明显提升。 上半年铁矿石价格上涨过快,导致公司利润侵蚀效应明显。在钢铁生产过程中,铁矿石作为原材料的成本占比达到50%-55%。2019年上半年由于铁矿石价格单边上涨过快,吨铁矿石价格涨幅一度超过80%,使得公司利润被侵蚀约3.67亿元。 盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.17元、0.22元、0.29元,根据2019-08-15收盘价计算,对应PE分别为11倍、8倍、6倍,维持“增持”评级。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行;重庆地区未来环保限产力度加大。

重庆钢铁发布 2019年中报, 2019H1净利同比下降 19.2%。 公司 2019H1实现营业收入 115亿元,同比增长 3.5%;实现归母净利润 6.16亿元,同比下降 19.2%。2019H1吨钢毛利 369元,吨钢净利润 199元。2019H1公司盈利稳健性优于行业,净利同比降幅显著低于行业平均水平,目前已披露中报或业绩预告的 7家上市钢企合计归母净利同比下降 47%。 产量持续增长,降本增效显著,助公司盈利稳健性优于行业。公司盈利稳健性之所以优于行业,主要有以下几个方面的原因: (1)司法重整后公司生产逐步恢复,2019H1公司钢材产量同比增长 4.4%; (2)产品结构升级,2019H1公司吨钢材营业收入为 3705元,同比持平; (3)加强公司治理,降本增效显著,2019H1公司吨钢期间费用为 146元/吨,同比大幅下降 53%。公司重整后粗钢产能为 840万吨,未来产量仍有增长空间。 2019Q2单季度净利环比显著增长 209%。2019Q2公司单季度实现营业收入 61.76亿元,同比增长 3.96%,环比增长 16.3%;实现归母净利润 4.65亿元,同比增长 13.1%,环比增长 209%;经营净现金流 2.27亿元,二季度公司业绩环比大幅改善。 未来有望与宝武集团深层次合作。公司重组后,原重钢集团已逐步退出管理层,董事长与总经理等高管均由前宝武集团高管担任,有利于公司实现更高效的生产经营,对公司盈利复苏构成利好。近期宝武集团董事长考察重钢老厂区,未来公司与宝武集团可能将有更深层次的合作。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为0.14元、0.11元、0.10元。参照可比公司估值,给予公司 A 股目标价 2.10元,H 股目标价 1.10港元。公司具备产量增长红利,以及与宝武加强合作利好,盈利稳健性优于行业,我们首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:公司治理风险、钢价波动风险等。

基础设施建设与环保常态化限产共同作用于钢材价格。2019下半年,钢铁行业超低排放标准的实施与“常态化”环保限产政策的执行,将使得钢材市场长期处于“弱供给”的供需结构。同时,城投公司发债、IPO的全面放开以及地方政府专项债发行政策的落实将有效刺激地方基础设施建设投资,从而增大对于钢铁的需求。我们预计,供需端的不平衡将使得2019年钢材价格维持相对稳定。 公司区位优势明显,未来下游需求可期。重庆及四川地区为钢材净流入省份,年钢材缺口在2100万吨左右。随着未来西部地区基础设施投资力度的不断加大,用于基础设施建设领域的建筑用材,属于适销对路、高度符合下游需求的优质产品。公司2018年通过产品结构调整,有效提高了棒材、线材等建筑用材占比,切中重庆及四川地区基础设施建设用钢的需求缺口。 公司吨钢材成本低于行业平均。重庆钢铁吨钢材完全成本约2973.81元。其中,以铁矿石为主的原材料占比约60%,能源、人工及加工费用占比达到35%左右。我们选取了A股普钢行业上市公司吨钢材平均成本进行比较,2018年普钢行业吨钢材成本平均值为3827.65元/吨,重庆钢铁吨钢材成本低于行业均值853元。 盈利预测与投资评级:重庆及周边四川地区为钢材净流入省份,年均钢材缺口2100万吨左右。 重庆钢铁作为西部地区沿长江主要钢铁产能,公司区位优势明显。同时,公司2018年经过产品结构调整后,建筑用材产量提升,受益“西部地区开发”及“一带一路”建设政策,产品适销对路,下游需求可期。此外,从同业可比公司成本排名来看,重庆钢铁吨钢完全成本低于行业平均水平。我们预计公司2019-21年摊薄EPS分别为0.17、0.22、0.29元。我们选取A股普钢行业上市公司进行比较,考虑到公司所处的西南地区区位优势以及公司成本在行业中处于第一梯队,目前估值低于行业平均,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:西部地区开发及“一带一路”建设政策拉动重庆及周边地区基础设施建设;铁矿石原材料价格回落。 风险因素:中美贸易摩擦带来国内宏观经济走势、钢材产品出口、能源价格及汇率的不确定性;全社会固定资产投资增速继续下降;地条钢等落后产能复产;钢材价格进一步下行;重庆地区未来环保限产力度加大。

首次覆盖,给予“增持”评级。公司是川渝地区龙头钢企,重组后生产情况恢复良好,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.12、0.15、0.16元,参考同类型钢铁公司,给予公司2019年PB1.02倍进行估值,对应股价2.24元,“增持”评级。 重组新生,产量上升叠加成本削减,公司业绩或超预期。公司在2017年完成重组后,2018年以来生产恢复情况良好,营业收入和归母净利润大幅上升。预期随着公司产能的优化和产量的上升,公司业绩将持续释放。 债务大幅下降,内部治理理顺,员工持股计划为公司增长赋能。公司重组后,资产负债率由100.29%下降至31.19%,债务负担大幅降低。公司于2018年先后修订了公司章程和董事会、监事会议事规则,完成了内部机制的理顺,公司2018年粗钢产量638.15万吨,创历史新高。同时,公司2018年开始了为期3年的员工持股计划,使公司员工与所有者得利益一致,为公司后期持续的降本增效赋能。 深耕川渝市场,产量稳步上升。公司深耕川渝市场,中厚板和热轧产品在重庆市场占有率达到80%以上;在成都市场占有率分别达到60%、25%以上,公司在西南地区优势明显。公司粗钢产能840万吨,有效产能640万吨,公司钢材产量在2018年稳步上升,而随着公司技术改造的进行,公司有效产能或逐渐上升,公司钢材产量在未来或逐渐释放。 风险提示:钢材供给持续上升;钢价大幅下行。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度业绩公告,2018年全年累计实现营业收入226.39亿元,同比升71.03%;归母净利润17.88亿元,同比升458.57%,扣非后归母净利润16.78亿元,同比上升189.71%,对应基本每股收益0.20元,同比上升400%。 司法重整后超额完成“止血”目标,产品量价齐升驱动公司营收爆发。公司在2017年底通过引入四源合基金实行破产重组后,产销规模和盈利能力均得到了显著提升。公司具备年产钢840万吨的生产能力,立足重庆、深耕川渝、辐射西南,去年在重庆市场占有率已超70%,在成都也达到35%,全年实现铁产量567.77万吨、钢产量638.15万吨、材产量611.07万吨,同比分别增长47.8%、55.1%、56.5%,均超额完成此前的年度生产计划。按照重整后的“近期止血-中期造血-远期升级”的发展路径,现第一阶段“止血”目标已达成。在销售方面,公司实现钢材坯销售量604.64万吨,同比增加63.62%,在2018年钢材坯均价同比上升9.56%的情况下,量价齐升使得公司营业收入同比大增70.90%。 成本削减工作成果显著,毛利率水平大幅改善。公司大力推进成本削减规划,焦炭热强度、烧结矿转鼓指数、燃料比、高炉利用系数、炼钢钢铁料消耗、轧钢成材率等主要技术经济指标显著优化,成本消耗水平明显降低,通过工序降本增利超25.44亿元,大幅超过矿石、煤炭、合金、废钢等原材料价格上涨带来的9.67亿元利润缩减。报告期内,公司销售毛利率达13.06%,较去年提升9.84个百分点。 精准定位,营销体系精耕细作。报告期内,建立直供、直销、直发体系,优化渠道结构。深入分析区域市场和客户需求,形成了压延加工、高层建筑及桥梁工程、钢结构、压力容器等系列产品稳定用户群体;在重庆、成都、昆明和贵阳设立社会库房和市场直销点,贴近市场、挖掘需求、发现价格;整合物流资源,提升产成品流转效率。此外,公司还积极在电商领域开创新天地,18年与欧冶电商达成电商业务战略合作,通过“打包竞价”方式实现了近亿元的销售溢价,买家复购率超7成。对营销体系的科学重构是公司报告期内实现“满销”目标的重要法门。 资产负债率持续下降。公司17年底通过重整以市场化、法治化和专业化方式成功化解了417亿元巨额债务危机及生存危机,使公司资产负债率从近100%下降到32.82%,并通过司法拍卖剥离111.8亿元低效无效资产,大大夯实了资产基础。报告期内,由于利润大幅增长,公司资产负债率进一步下降至31.19%,远低于SW钢铁行业同期53.18%的平均水平。预计随着公司盈利持续,负债率仍有下降空间。 积极推进激励机制变革,促进公司长期稳定发展。报告期内,公司还积极推进激励机制变革,倡导绩效导向,推进“赛马机制”。18年3月董事会审议并披露了《2018年至2020年员工持股计划(草案)》,旨在充分调动广大员工积极性,实现责任共负、风险共担、利益共享;实行绩效激励和股权激励并举,协同管理团队、核心骨干人员和股东的利益,促进公司长期稳定发展和股东价值提升,真正实现员工与企业共同发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为22.16亿元、21.40亿元、22.09亿元;净利润分别为14.87亿元、14.87亿元、15.92亿元;EPS分别为0.17元、0.17元、0.18元,对应PE分别为13.6X、13.6X、12.7X。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、环保限产不及预期;2、下游需求不及预期。

一、重庆钢铁:重整重生,立足西南,打造区域板材龙头钢企 重庆钢铁第一大股东为重庆长寿钢铁有限公司,持股比例23.51%。重庆长寿钢铁有限公司由四源合(上海)钢铁产业股权投资基金(持股比例为75%)和重庆战略性新兴产业股权投资基金(持股比例为25%)控股。其中,四源合(上海)钢铁产业股权投资基金系中国宝武钢铁集团有限公司控股的华宝投资有限公司联合美国WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局金融集团共同组建的中国第一只钢铁产业结构调整基金。截至2017年12月31日,重整计划涉及的资产处置已全部办理交割手续。 重庆钢铁目前具备840万吨粗钢产能,其中热轧卷板、中厚板等板材产量占比超82%,营收占比超72%。公司以深耕重庆区域市场为战略支点,产品销售以西南区域市场为主,2017年西南地区营收占比近94%。 二、钢铁主业:坚守西南区域市场,满产满销、成本领先战略助力钢铁主业提质增效 销售区域方面,公司深耕重庆、立足川渝、辐射西南,坚守区域市场,品牌和国际认证强化公司竞争优势。市场需求方面,重庆、四川、云南、贵州等西南区域为我国重要的重工业基地,有效驱动公司板材需求提升;市场供给方面,除攀钢外,西南区域内重点钢企多以建材生产为主,并不对公司板材在该区域内的销售造成大的竞争压力;提质增效方面,公司大力实施满产满销、成本领先战略,提升生产效率,实现综合降本,2018年一季度实现综合降本约2.56亿元。通过实现满产满销、成本领先战略,公司盈利能力大幅提升。2018年第一季度公司实现归母净利润3.50亿元,同比2017年一季度大幅增加9.46亿元。 三、财务分析:钢铁行业景气度持续,资产重组恢复公司经营能力 资产重整后,2017年公司经营能力得到较大程度恢复。2017年公司盈利能力同比大幅增强,期间费用率同比全面下降,营运能力明显提升。2017年公司资产负债率大幅下降至32.82%,偿债能力明显提升。 四、盈利预测与投资建议:我们认为公司2018年全年商品坯材销量有望达到572万吨的目标值,全年钢价或维持较高位置,公司毛利率与18年一季度水平大体相当。根据以上假设,我们预计2018-2020年EPS为0.14元、0.15元、0.16元,对应于2018年5月4日收盘价,2018-2020年PE为15.22X、14.08X、13.36X;重庆钢铁经资产重整后经营状况得到迅速恢复,公司立足西南,提质增效,打造西南区域板材领先钢企,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。 五、风险提示:宏观经济大幅下滑;钢价及主要原材料价格出现大幅波动;公司满产满销、成本领先战略执行进程低于预期。

顺利完成司法重整,钢铁产量将逐渐回升。公司此前多年巨亏、资不抵债。2017年宝武集团发起的四源合基金对公司进行了收购与司法重整, 年底顺利完成。重整后公司引入宝武集团的管理层,成为混合所有制钢企。公司粗钢产量仍维持在840万吨,并将逐渐恢复原来被迫关停的产线。公司2017年钢材产量恢复至390万吨,同比已增长68%;2018年计划钢材产量将达到572万吨,公司钢铁产量逐渐回升。 2017年盈利渐复苏,资产负债率降至33%。重整完成后,公司在2017年业绩和盈利已经开始复苏,2017年公司实现归母净利润3.2亿元,扭转了此前巨亏状态。2017年公司扣非净利仍为-18.7亿元,主要是产线设备修复费用较高所致。公司对原有债务进行了偿还或债转股,重整后资产负债率已降至32.82%,资产状况已经恢复健康水平。 2018Q1扣非净利创历史新高,经营渐入正轨。公司2018Q1毛利率已达到10.33%,并实现了3.54亿元扣非归母净利润,是上市以来最高水平。公司2018Q1粗钢产量149万吨,较计划增产21万吨,吨钢净利润达到237元/吨,管理费用和财务费用也出现了大幅下降。这表明公司顺利完成重整后,从2018年开始钢铁主业已经逐渐步入正轨。 预期产能利用率逐年提升,提振盈利稳健增长。我们预期公司钢材产量将逐渐提升,提振盈利稳健增长,资产结构也将进一步改善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为12.13亿元、14.35亿元、16.32亿元;预计公司2018-2020年末的归母净资产分别为179.43亿元、193.78亿元、210.11亿元。 首次覆盖给予“增持”评级。公司PB(2018E)为1.1倍,而当前申万钢铁市净率为1.44倍,公司市净率低于行业平均水平。参照可比公司估值,给予重庆钢铁2018年1.2倍PB 估值,6个月目标价2.41元。公司顺利完成司法重整后渐入正轨,当前资产结构健康,且业绩具有成长性, 我们首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: (1)公司治理风险; (2)钢价波动风险。

重整方案多方位修恢复企业经营功能。参与本次重整的重组方系重庆长寿钢铁有限公司,其股东为四源合基金与重庆战新基金。四源合基金系中国宝武钢铁集团联合多家知名企业共同组建的中国第一支钢铁产业结构调整基金,按照方案重组方有条件受让2,096,981,600股股票后成为重庆钢铁的第一大股东,受让条件包括:重组方向上市公司提供1亿元流动资金作为受让重庆钢铁集团2,096,981,600股股票的现金条件;重组方承诺以不低于39亿元资金用于购买管理人通过公开程序拍卖处置的铁前资产;重组方提出经营方案;在重整计划执行期间,由重组方向重庆钢铁提供年利率不超过6%的借款。同时以重庆钢铁A股总股本为基数,按每10股转增11.50股的比例实施资本公积金转增股票,转增股票不向原股东分配,全部用于根据本重整计划的规定偿付债务和支付重整费用。 中远期规划将重造西南老牌钢企,产品技术升级值得期待。公司重整方案中经营规划分为三个阶段。近期阶段(2018年)重庆钢铁预计将形成575万吨/年的粗钢产能,钢材产量510万吨/年,销售钢坯47万吨/年。中期阶段(2019年至2021年)通过改造提高1780mm热轧产能、新增电炉及建材类产品产线、改造老棒/线等措施,使重庆钢铁完全发挥800万吨粗钢产能。远期升级阶段(本次重整完成后的5年及以后)结合重庆汽车行业和家电行业用钢情况,建设高品质冷轧镀锌项目和优质棒材项目,同步对炼钢、热轧进行配套改造,最终与重庆汽车和家电产业形成产业协同集群效应,依据区域废钢的保障量,进一步对重庆钢铁一系统高炉转炉长流程生产工艺实施电炉短流程改造。按建成后830万吨/年的粗钢产能,钢材产量778万吨/年,销售钢坯16万吨/年。短中长期的细致规划将使得重钢逐步从恢复盈利功能的钢企向高品质现代化钢企稳步过渡。 预计公司2018-2019年EPS分别为0.13元、0.20元、0.22元,对应PE为19.85x、12.90x、11.73x,给予“买入”评级。 风险提示:电炉复产超预期,钢价回调。

资产重组的主要内容包含两个方面:1)向重钢集团发行股票外加支付现金的方式购买集团公司位于重庆市长寿区内的钢铁生产相关资产及配套设施,以完成环保搬迁任务。2)为支持公司在本次重大资产重组完成后生产经营活动顺利展开,缓解运营资金压力,公司拟向十名投资人发行股份募集配套资金,拟募集配套资金总额不超过20亿元。 重组后公司经营基本面有明显改观。通过本次重组,重钢集团将优质资产注入了上市公司,公司拥有长寿新区完整的钢铁产业链及配套设施,既实现了公司钢铁产能的提升,又优化了公司产品结构;同时,长寿新区先进的配套设施也将有效减轻公司的成本压力,重组后公司资产负债率大幅降低,在一定程度上缓解了财务压力,此外,长寿新区拥有的先进技术装备水平和生产流程将有效提高公司的产品的品质和质量,同时其高效的环境保护、节能减排理念和措施将进一步强化公司的整体综合竞争实力。 重组后公司仍面临两大利好。一是建筑用钢需求重庆四川所在西南地区供求形势相对较好,因此重庆地区的钢材价格普遍高于全国平均水平,二是型材与船板形成整体配套能力有利于满足客户需求和价值最大化。我们认为,钢铁行业当前及今后很长一段时间钢铁表观产能相对过剩、产品同质化严重,年初以来,环保压力越来愈大,国务院及各部位多次出台相关措施加强落后产能淘汰力度,预计未来随着淘汰落后产能各项政策的逐步落实,将利好建筑用钢龙头,从而对重钢形成利好。 维持“审慎推荐-B”投资评级:公司三季报显示公司累计亏损达到17亿元,预计未来两年内主营业务仍将处于亏损状态,预计2013-2014年EPS分别为-0.98、0.4元,考虑到公司未来经营改善的空间以及当地政府、集团公司对公司可能的支持,存在扭亏为盈的可能,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:经济复苏程度低于预期,钢价仍有下跌风险。

重庆钢铁公告收到重庆市财政局的财政补贴15亿元,以弥补公司在环保搬迁过程中增加的财务费用以及其他经营成本;此外,12月24日公司公告收到重庆市长寿区政府财政补贴5亿元;两笔财政补贴共计20亿元将全额计入公司营业外收入。我们前期报告多次提示,公司年内有望凭借政府财政补贴实现盈亏平衡,本次20亿元补贴到位后,预计公司年内扭亏为盈的概率较大,上调12年EPS至0.22元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。

重庆钢铁公告,12月10日,上市公司股东大会、A股类别股东会和H股类别股东会审议通过了公司资产重组方案,我们认为,该方案的通过为公司获得政府15亿元补贴扫除了最后的障碍,公司年内或可依靠政府补贴实现盈亏平衡。 环保搬迁在一定程度上影响了重庆钢铁正常的生产经营秩序,并导致财务成本增加,为上市公司带来了一定的经营损失,由于搬迁具有一定的政府主导性,因此重钢集团正在积极协助重庆钢铁与重庆市政府沟通,为上市公司争取适当的政府补贴。目前有关政府补贴事项,重钢集团正积极与重庆市政府沟通协商,且重钢集团为上市公司出具书面承诺函,承诺将在本次重大资产重组方案通过重庆钢铁股东大会、A股类别股东会和H股类别股东会审议之日起3个月内,为上市公司争取到不少于15亿元的政府现金补贴;若在本次重大资产重组方案通过上市公司股东大会、A股类别股东会和H股类别股东会审议之日起后3个月内,上市公司未能收到前述政府现金补贴或实际获得的政府现金补贴少于15亿元,则重钢集团将在本次重大资产重组方案经上市公司股东大会、A股类别股东会和H股类别股东会审议通过之日起6个月内向上市公司予以补足。 重组方案通过为获得政府补贴扫清最后障碍。公司前三季度已累计亏损超过11亿元,如果年底前15亿政府补贴不能到位,则公司很可能面临连续亏损而被ST的尴尬局面,而重钢公司债也面临退市风险,目前重钢重组方案已经获股东大会通过,我们认为,这为公司最终获得政府补贴扫清了最后障碍,公司在年内获得政府补贴而保持盈亏平衡将是大概率事件。 维持“审慎推荐-B”投资评级:公司搬迁至长寿新区后公司成本压力(物流运输)有所降低,而且西南地区钢材供需形势较好使得重庆地区钢材价格普遍高于全国平均水平,我们认为,股东大会通过重组方案为公司获得政府补贴扫清了最后障碍,公司年内依靠政府补贴实现盈亏平衡是大概率事件,而未来两年也有望凭借自身优良的产业链配套能力以及西南地区较好的供需形势而扭亏为盈,且业绩弹性较大,目前重组方案只待中国证监会批复,建议持续关注。预计公司12-14年EPS分别为0.01、0.01和0.01元,维持“审慎推荐-B”的投资评级。 风险提示:1、重组方案仍需中国证监会批准。2、经济复苏程度低于预期、钢价仍有下跌风险。

我们近期调研了重庆钢铁,重钢在经历前期产销低谷之后,生产经营情况已经基本恢复正常,预计年内钢铁产量将达到550万吨左右;我们认为,重钢年内或可依靠政府补贴实现盈亏平衡,后期仍可凭借其优良的产业链配套能力和西南地区较好的供需形势维持微幅盈利的局面,建议关注资产重组进度。 目前公司钢材年产能超过600万吨。重钢集团原来规划将钢铁产能拓展至1000万吨(其中含了与浦项合作的一个项目,目前看来实施难度较大),长寿新区各种配套能力按至少年产1000万吨钢能力进行设计和筹备。但国家发改委只批准重钢年产600万吨钢的规划,所以未来2~3年重钢生产经营重点在品种结构调整优化。目前,公司现有生铁年产能600万吨,超过600万吨钢材产能,其中中厚板材产能约300万吨。 公司产销经营情况基本恢复正常,估计年内钢产量在530-550万吨左右。公司目前产销比较协调,2012年生产方式有所不同,在造船行业一片低迷背景下,公司与中船签订了战略合作框架协议,根据协议,中船集团下属造船子公司或业务单元每年从重钢采购100万吨造船板,保证了重钢的销量比较稳定,此外重钢还与十多家造船企业有战略合作框架协议。公司今年产销最低点在7、8月份,现在销售比之前有所回升,达到月度正常水平。预计2012年钢产量530万~550万吨。 年内或可依靠政府补贴实现盈亏平衡。公司前三季度已累计亏损超过11亿元,因此公司很可能面临连续亏损而被ST的尴尬局面,届时公司债也将退市,我们认为,政府补贴在年底前到位是大概率事件,公司可依靠政府补贴实现盈亏平衡。 维持“审慎推荐-B”投资评级:公司搬迁至长寿新区后公司成本压力(物流运输)有所降低,而且西南地区钢材供需形势较好使得重庆地区钢材价格普遍高于全国平均水平,我们认为,年内公司或可依靠政府补贴实现盈亏平衡,而未来两年也有望凭借自身优良的产业链配套能力以及西南地区较好的供需形势而扭亏为盈,且业绩弹性较大。我们预计,公司12-14年EPS分别为0.01、0.01和0.01元,后期重点关注资产重组进度。 风险提示:经济复苏程度低于预期、钢价仍有下跌风险。

维持“审慎推荐”的投资评级 我们假设公司在 2012年可收获政府补贴15亿元并计入营业外收入,预计2012-2013年EPS 分别为0.33元和0.04元,即公司主业继续亏损,但有望在今年扭亏。当然,这一盈利预测的基础具有较大的不确定性,且公司未来主业发展依然面临着一定的困难,维持公司“审慎推荐”的投资评级。