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隆基股份 电子元器件行业 2017-11-09 34.68 44.50 15.49% 41.72 20.30% -- 41.72 20.30% -- 详细
三季报盈利22.4亿元,同增104%,大超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归属母公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%。对应EPS为1.12元。其中3季度,实现营业收入45.7亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归属母公司净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%。3季度对应EPS为0.5元。 需求高速增长,产能快速释放;量增价稳,供需两旺:1)根据产能投放进程,测算公司三季度硅片5.9亿片出货,环比增加了1亿片。外销3.8亿片,贡献收入18-20亿元,考虑到三季度硅料价格的持续上行,以及公司从8月底开始的调价,硅片毛利率34.5%-35%,环比略有下降。硅片整体贡献净利润约4.1-4.3亿元。2)组件三季度出货1.05GW,外销880MW,自用约180MW。组件贡献销售收入约23-23.4亿元,考虑到硅片端的利润沉淀,组件毛利率32%-32.5%,贡献净利润约5.1-5.3亿元。3)电站上半年新增并网1GW,贡献收入2亿元左右,净利润7-8千万。盈利能力方面,受硅片7、8月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响,2017Q3整体毛利率环比下滑3.11个百分点至34.83%,整体净利率受电站运营业绩贡献提振,环比下滑0.21个百分点至21.99%。 四季度旺季来临,需求强劲;战略性降价,磨刀霍霍向多晶:四季度进入光伏传统旺季,国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动,而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期,总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道,公司硅片主动调低4毛钱/片,其中180um硅片价格5.6元/片,190um硅片5.75元/片。此次战略性降价,1)公司云南产能接近投产,成本可以平均降低2-3毛钱;而现有产能通过持续的降本增效,预计Q4硅片毛利率仍将维持在30%以上。2)通过降价,降利润释放给下游电池和组件企业,事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平,考虑到单晶在BOS成本部分的节省,单多晶同价将极大的体现单晶的优势;3)考虑到十月底以来,各大运营商都在布局明年的招标,此次提前降价,将大大提高明年单晶市场的吸引力,为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差,此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线,传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下,单晶主动降价,有利于迅速实现产能的有效利用,极大的加速单晶替代的进程现金流大幅改善,预收款维持高位,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长35.82%至10.11亿元,期间费用率上升0.59个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升62.59%、上升4.36%、上升134.07%至4.18亿元、4.41亿元、1.53亿元;费用率分别上升0.84、下降0.89、上升0.64个百分点至3.85%、4.07%、1.41%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入7.13亿元,同比增长655.50%;销售商品取得现金68.69亿元,同比增长41.95%。期末预收款项11.12亿元,同比增长74.54%。期末应收账款33.49亿元,较期初增长10.49亿元,应收账款周转天数上升15.56天至70.31天。期末存货20.31亿元,较期初上升8.17亿元;存货周转天数下降9.03天至62.11天。 盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为32.2、44.4、52.3亿,分别同比增长108.1%、37.9%、17.7%,对应EPS为1.61、2.22、2.62元。考虑到光伏行业平价时代即将来临,长期空间打开;单晶替代加速,市占率不断提升,公司作为单晶行业的绝对龙头,业绩持续高增长,我们给予目标价44.5元,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 46.00 19.39% 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
三季度业绩再爆发。公司于10月31日发布17年三季报,前三季度实现收入108.46亿元,同比增长27.23%;归属上市公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%;按单季度拆分,Q3实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%;净利润10.05亿元,同比增长322.62%;业绩增速远超半年报。 发行可转债助力扩产,龙头地位巩固。公司同时公告发行可转债,总规模28亿元,初始转股价格32.35元/股,募集资金用于“保山隆基5GW单晶硅棒”、“银川隆基5GW单晶硅棒+5GW单晶硅片”项目。近年来单晶替代多晶趋势明显,我们预计17-18年国内单晶占有率有望提升至35%、50%,单晶硅片企业发展受制于产能,龙头企业均在加速产能建设;根据募集说明书,公司17-19年累计意向订单已经超过21GW,此次发行可转债可加速产能推广,有助于公司市场份额持续提升,巩固龙头地位;我们预计2019年底公司在单晶环节的市占率有望达45%以上。 多晶推广金刚线,无法扭转单晶趋势。17年多晶硅片企业开始普及金刚线,是行业最主要变化,多晶硅片成本下降;我们认为18年多晶有可能以降价来捍卫市占率,但单晶替代多晶的大趋势已无法逆转;一方面降成本对多晶是生存所迫,而单晶有比较丰厚的毛利应对降价;另一方面多晶降价或有望加速单晶更高效产品的推广,17年PERC技术普及、18-19年N型单晶逐渐登上国内舞台,技术/转换效率的提升是未来成本下降的主要途径,也是平价上网的必然趋势,单晶是19-20年达到平价上网的核心,而平价后光伏年装机量可能会达百GW级别,发展空间巨大。 竞争格局最佳,优质公司成长空间仍然巨大。硅片是光伏主产业链中竞争格局最佳的环节,该环节龙头市占率集中、差异化明显、话语权强,隆基股份的成本控制力、技术水平、经营能力在行业内均是首屈一指,并且借此建立了较高的护城河,我们认为金刚线或将使行业经历平价前的最后一轮洗牌,公司仍有能力从竞争中走出,成为平价上网时代行业真正的龙头。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2017-2019年EPS分别为1.51元、1.84元、2.23元,按照2018年25倍PE,对应目标价46.00元,维持“买入”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 40.00 3.82% 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%;扣非归母净利润21.97亿元,同比增长103.61%;EPS1.12元,ROE20.12%。nQ3实现归母净利润10.05亿,同比增加322.62%,环比增加26.10%。2017年第三季度,公司实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增加26.10%。 光伏需求旺盛、公司单晶产能不断释放、光伏发电开始放量,营收同比大幅增长。1-9月份公司营收同比增加27.23%,我们认为主要有以下三个原因:(1)光伏需求旺盛,1-9月光伏新增装机42GW,同比增长近60%,特别是三季度的需求依旧旺盛,一改去年三季度需求低迷的情况,7-9月份光伏新增装机18.69GW,同比增加278.20%;(2)产能不断释放,在国内光伏需求维持高位的背景下,公司在建产能不断释放,出货量和外销量不断增加,同时公司公开发行的28亿可转债获证监会批准,募集资金将用于“保山隆基年产5GW单晶硅棒项目”和“银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目”,有利于公司产能的稳步推进;(3)公司布局国内光伏电站开发,截止今年6月底,公司已实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW,光伏发电收入也贡献了营收的增长。 非硅成本下降、营收结构变化,盈利能力大幅提升,业绩持续靓丽。1-9月份公司归母净利润同比增加103.99%,特别是第三季度,归母净利润同比增加117.50%、环比增加27.33%,我们认为主要原因是以下两点:(1)非硅成本降低,今年6月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%;(2)今年以来高毛利率的发电收入开始增加,上半年公司电力业务毛利率达到71.70%,高于硅片35.48%和组件34.97%的毛利率。以上两点致使公司盈利能力增加,1-9月份销售毛利率和销售净利率分别为34.99/20.56%,分别同比增加8.79/7.73PCT,盈利能力大幅提升。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元,同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%,当前股价对应三年PE分别为22、16、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 38.98 1.17% 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
点评: 2017下半年分布式光伏装机爆发助力公司第三季度营收增长 受2017年下半年分布式光伏装机超预期的影响,2017年第三季度公司营收45.7亿元,同比增长117.5%,占2017年前三季度营收之和的42%。考虑到公司中报披露的单晶硅片和单晶电池组件产销率均在100%左右,我们认为公司业务增长主要受制于产能限制,随着今年第四季度分布式光伏抢装热潮的延续,以及公司银川隆基年产5GW单晶硅棒项目,宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目,古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目在今年底前陆续达产,第四季度营收有望进一步增长。 行业高景气大幅提升公司盈利能力 2017年前三季度,公司综合毛利率35%,较去年同期增加超过18个百分点,公司归母净利润22.41亿元,同比增长103.9%,归母净利率20.7%,较去年同期增加将近8个百分点。基本每股收益达到1.12元/股,较去年同期增长80.6%。 2018单晶需求较2017有25%增长,公司明年营业收入有望保持增长 根据中国光伏行业协会(CPIA)在2017中国光伏大会公布的数据显示,今年前三季度新增分布式装机15GW,仅第三季度就新增将近8GW,超过前两季度之和。根据我们预测,2017年新增光伏装机约57GW,其中单晶约16GW,占比将近30%,2018年全国光伏需求约40GW,随着单晶组件价格下降,单晶市场占比预计最高能够达到50%,单晶需求预计在16-20GW,较2017年单晶需求最高有25%的增长。 盈利预测与估值 根据公司现有业务和产能扩张情况,我们测算公司17-19年EPS分别为21.26、17.45、27.52元,对应18.76、22.85、14.49倍PE。维持“强烈推荐”评级
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 35.00 -- 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
产能释放带动产销增长,三季度净利润逾10 亿公司三季度实现营业收入108.46 亿,同比增长27.23%;实现净利润22.41亿,同比增长103.99%,经营活动产生的现金流7.13 亿,同比大增655.5%。 三季度单季实现营业收入45.7 亿,同比增长117.5%,环比增长27.33%;净利润10.05 亿,同比增长322.62%,环比增长26.10%。公司硅片产能释放,三季度硅片出货量提高,带动三季度收入和利润增长,预计四季度公司硅片产能将继续释放。 受上游硅料价格上涨影响,三季度毛利率略有下降公司三季度单季综合毛利率34.83%,较二季度同比下降3.12 个百分点,这主要受上游硅料价格上涨影响。二季度多晶硅料价格约13 万/吨,三季度受硅料企业检修及环保督查因素影响,供给趋紧,价格一路上涨至15 万/吨左右。三季度硅片价格整体稳定,硅料价格的上涨对公司硅片毛利益产生一定影响。四季度预计硅片整体需求增速放缓,公司已经开始下调硅片价格,硅料价格处于15 万/吨的高位,预计四季度将继续影响硅片环节毛利率水平。 银川硅片生产基地继续释放产能公司2016 年底硅片产能7.5GW,在建16GW 产能,公司计划产能扩张到25GW,目前产能已经达到12GW,其中前三季度每季度产能释放带来的产能增长超过30%。银川工厂8 月、9 月部分产能释放,带动三季度硅片产销超过前两个季度。预计四季度,银川工厂将继续释放剩余产能,带动四季度产销继续增长。银川5GW、宁夏1GW、古晋1GW 硅片产能预计将于年底全面达产。 三季度组件自用部分减少公司组件产能包括衢州、银川2.5GW 产能已经达产,泰州2GW 产能基本完工,还有1.5GW 处于建设进程中。上半年公司地面电站、分布式光伏分别并网405MW 、564MW,公司组件产品上半年自用部分较多,出货2.06GW,对外销售1.26GW,自用0.8GW。三季度公司自建电站数量收缩,自用组件规模减少,外售数量增加,带动短期内三季度确认收入和利润快速增加。 投资建议预计公司2017 年~2019 年实现净利润26.2 亿、34.6 亿、41.75 亿,同比增长69.6%、32%、20.5%;EPS 1.31 元、1.74 元、2.09 元,对应P/E 24.96 倍、18.91 倍、15.69 倍,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-02 32.20 40.00 3.82% 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
经营分析 硅料涨价小幅影响毛利率,新产能释放以量补价保利润增长:第三季度期间,公司主要产品单晶硅片/组件售价平稳,而作为最大单一成本来源的多晶硅料价格则上涨约20%,受此影响,公司Q3单季毛利率环比回落3个百分点至35%(仍大幅高于同业),而新产能逐步释放带来的收入增长和规模效应则确保净利润继续维持强势增长,净利率则保持与Q2持平的22%。 单晶阵营率先开启跨年调价,巩固下游客户信心,保障单晶份额继续提升:今年前三季度,在国内外需求同时超预期的背景下,产业链价格走势坚挺,临近年底,伴随国电投3.4GW大型招标的启动,公司凭借突出的成本优势,带领单晶阵营核心企业率先降价,稳固下游客户转产、投标单晶组件的信心,从而确保明年新产能释放后单晶份额的进一步提升(最先被挤占的将是尚未改造金刚线切割的砂浆多晶硅片产能)。 持续大额研发投入成果显著,电池效率进步神速频刷纪录,进一步稳固中长期单晶趋势:公司近年来坚持高比例研发投入,产生的价值过往几年主要体现在硅片生产成本的快速下降;而目前看来,以“可量产效率”为核心指标的电池环节正在复制这条成功路径,公司今年以来已四次刷新其单晶PERC电池效率纪录,从4月的22.17%提升到10月23.26%的新世界纪录,一举突破行业此前认为的PERC电池23%的效率瓶颈。公司在硅片领域取得巨幅领先优势后,继续率领单晶阵营在电池领域高歌猛进,进一步坚定了行业对单晶路线的信心。 在手电站储巨额利润,滚动开发可持续贡献:公司今年上半年新增并网光伏电站近1GW,三季度末固定资产规模继续大幅增加27亿元,排除部分新产能投产及电站资产延迟转固的影响,预计Q3仍有新增电站并网;考虑到公司电站资产其实包含了硅片组件制造、项目开发、EPC工程三部分利润,预计在手电站出售后将释放10~15亿元净利润;此外,公司获得电站项目资源主要凭借稳健的财务状况、领先的产品性能、以及在多个省份的巨额产能投资所创造的就业和税收等独特优势,因此我们认为公司滚动开发、出售光伏 电站的业务模式是可持续的,其产生的利润也理应给予(与普通电站开发商相比)相对较高的估值的。 盈利调整&投资建议 基于超预期的产品价格表现、公司扩产进度、单晶技术优势的扩大,我们上调公司盈利预测至2017~2019E年净利润31,40,49亿元,对应EPS分别为1.55,1.98,2.46元。(注:该盈利预测基于公司新增光伏电站全部持有运营发电的基本假设,若公司在期间出售电站,则利润实现将超过其他同等条件下的预测结果) 上调目标价至40元,对应20倍2018PE,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-02 32.20 39.00 1.22% 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
支撑评级的要点 三季报业绩同比翻番略超预期:公司2017年前三季度实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%,对应每股收益为1.12元。其中三季度单季实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%,对应每股收益为0.50元。公司三季报业绩略超市场预期。 单晶制造产销两旺,盈利水平维持高位:2017年三季度,行业景气延续,预计公司单晶硅片对外销售超过3亿片,单晶组件对外销售约900MW。公司通过研发投入及技术成果的大规模转化应用,大幅降低了制造成本;尽管三季度硅料价格有所上涨,但单晶硅片、组件价格基本平稳,因此,公司三季度毛利率34.83%、净利率21.90%均维持在历史高位。 单晶硅片降价无忧,有利于渗透率提升:鉴于行业年底需求有所回落,近期单晶硅片价格下调约0.4元/片,我们认为公司盈利水平仍有较强保障;同时,单晶性价比将进一步提高,有利于单晶渗透率不断提升。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为1.42元、1.96元、2.49元,对应市盈率分别为22.9倍、16.6倍、13.0倍;维持公司买入的投资评级,目标价由27.00元上调至39.00元,对应于2018年20倍市盈率。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-02 32.20 -- -- 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
1-9月业绩同比增长104%:公司1-9月实现净利润/扣非净利润22.4/22.0亿,同比增长104%/103.6%,业绩增长超预期。 光伏装机再创新高,单晶技术持续渗透:1-9月光伏新增装机42.3GW,同比增长88%,全年规模有望达到50GW。其中,分布式1-9月装机16GW,预计全年装机达20GW,创历史新高。平价上网加速到来,分布式及领跑者项目引领新增市场,高效路径明确。16年单晶渗透率27%,17年有望提升至35%以上。 硅片产能加速扩张,稳居全球单晶龙头:公司为单晶龙头企业,随行业高景气及单晶替代大趋势带动,产品持续供不应求。立足技术及成本优势,公司加速扩产,17年单晶硅片产能达到15GW,18年有望达25GW,届时单晶市占率位居全球第一。且新增产能将于四季度陆续投放,出货稳步增加,带动业绩持续增长。 高效电池创新突破,电站开发增厚业绩:公司技术沉淀已见成效,PERC电池效率达到23.26%再创记录。现有PERC产能1GW,计划扩产至5GW。同时,17年上半年公司并网地面电站容量超405MW,分布式项目超564MW,电站业务发力增厚公司业绩。 盈利预测:公司为单晶绝对龙头,单晶渗透率持续提升,公司产能持续释放,受益需求与替代周期共振。预计2017-2019年公司EPS分别为1.46元、1.82元、2.19元,对应PE为22.3倍、17.8倍、14.8倍,增持!
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-02 32.20 -- -- 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
公司发布2017年三季报,前三季度实现营收108.46亿元,同比增长27.23%,实现归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%。其中公司三季度单季实现营收45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.10%,业绩增长超预期。 销售快速增长,产能持续扩张:三季度公司实现营收45.70亿元,同比增长117.5%,环比增长27.33%,高增长的主要原因在于三季度国内光伏装机热情不减,公司产能利用率维持高位,同时加大产品对外供应。公司上半年实现硅片出货8.68亿片,其中自用4.19亿片;实现单晶电池组件出货2.19GW,其中自用796MW,而预计公司三季度产品以对外供应为主。公司银川5GW硅棒及宁夏1GW硅棒产能扩张顺利,今年年底前公司有望实现硅片产能14GW,公司高效PERC电池片与组件产能也在快速推进,形成产业链上下游的共同发展。 毛利率维持高位,成本快速下降:三季度单季公司毛利率为34.83%,同比上升7.67个百分点,环比下降3.12个百分点,略有下降的主要原因在于三季度硅料价格大幅上涨。公司专注研发,非硅成本存在持续的下降空间,2017年6月底公司硅片和组件的非硅成本分别同比下降18%和23%,带动了盈利能力的不断增强,预计未来公司仍有持续的成本下降空间。 电站业务有望成为新的增长点:公司将产业链进一步向下延伸,推进光伏电站的开发,上半年实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW,未来电站运营及电站转让将为公司贡献新的利润点。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为1.44、1.65和1.87元,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-10-30 32.20 -- -- 41.72 29.57% -- 41.72 29.57% -- 详细
“专注”成就单晶王者,未来需求只增不减公司自2000年成立,以半导体材料切入市场,2007年开始单晶硅棒的生产,十年时间专注于单晶技术,在经历行业“寒冬”后,凭借连城数控的成立和“金刚线切割”技术的率先引进,公司产品成本不断下降,几乎凭借一己之力确立了单晶取代多晶的行业大趋势。目前国内市场中单晶占比接近30%,海外单晶占比约20%,未来还有巨大的替代空间。同时光伏发电度电成本逐年下降,装机容量有较大上涨空间。 成本下降、转换效率提升,助力光伏平价上网: 公司始终保持较高的研发投入,将新技术和新工艺以最快速度应用在商业化生产中,在成本控制方面取得显著的效果,公司综合毛利率水平呈逐年上升的趋势,2017年中报,公司综合毛利率达到35.11%处在行业领先水平。,据我们调研了解到未来公司非硅成本还会进一步降低,同时公司也在努力降低硅料成本,进一步降低度电成本,也提高了公司产品的议价能力。10月17日公司召开产品发布会单晶PERC电池光电转换效率达到22.71%,创下新的PERC电池世界纪录。预计该产品在2018年第二季度进入市场,届时将推动度电成本的持续降低。公司专注于单晶产品的成本控制和效率提升,目标就是在2020年实现我国光伏发电平价上网,使行业由政策驱动转向市场驱动,从而实现新能源的健康发展。 加速产能和产业链扩张,未来有望成为世界龙头企业: 公司产品供不应求,并有明确的产能规划,预计17年单晶硅片产能为15GW、18年达到20GW,届时公司单晶硅片产能将占到全球的40%左右,同时公司也在积极布局组件市场,2016年公司组件产能为5GW,预计17年达到6.5GW,2019年预计达到10GW。今年3月与通威股份合资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,这是公司布局上游硅料的重要一步,也是公司光伏全产业链的一块必备拼图,未来公司可以进一步降低硅料成本,提高竞争优势,成为全球市场的龙头企业。 长期来看成长空间巨大,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.41、1.95和2.29元。当前股价对应17-19年分别为21、15和13倍。给予18年25倍PE,目标价格48元,未来看好公司成长为千亿市值的全球光伏龙头企业,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,海外发展战略不及预期的风险。业绩预测和估值指标
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-22 28.09 30.00 -- 41.72 48.52% -- 41.72 48.52% -- 详细
本文回顾隆基股份十年的成长里程的,试图找出隆基股份十倍增长的主要原因和历程。上市之初,隆基股份业绩下滑,当年亏损5270万元,较2011年下滑117%,2013年公司遭到证监会立案稽查,曾一度被媒体认为是骗子公司。从2012年开始到2015年,隆基股份韬光养晦,不断积累成本优势,最终于2014年底到2015年实现了单晶组件成本与多晶组件成本持平,于是2014年隆基启动定增扩张产能同时收购乐叶光伏奠定产业链延伸的基础。2015年至今,隆基股份凭借单晶硅片的成本优势,迅速扩产抢占市场份额,同时通过组件营销影响客户的客户,加速单晶产品的应用,在行业复苏的背景下净利润从亏损到2016年15.42亿元,股价也从最低点1.84上涨至今年最高点28.18。展望未来,公司在电池片领域的积累已经初显成效,未来公司有望在电池片领域与竞争对手产生明显的差异。 5年10倍的股价背后是业绩高增长:专注与执着,在单晶领域坚守,在行业复苏的背景下,通过成本优势和战略性产业链延伸实现净利润大幅增长,归母净利润从亏损5467万元到15.38亿元,股价上涨10倍。 2000-2012年,专注单晶,但遭遇行业低谷导致业绩上市首年下滑:公司从半导体领域进入光伏领域,凭借对单晶的深刻理解,专注于单晶;但2012年光伏行业进入低谷,公司上市首年即亏损;多晶成本快速下降,单晶市占率不断下滑。 2012-2015年,厚积薄发,为产能扩张和产业链延伸奠定基础:公司2012年至2015年公司实现了金刚线的改造,长晶速度的快速提升,单晶硅片成本快速下降,推动单晶组件与多晶组件成本持平。2014年隆基定增扩产,同时完成乐叶光伏收购,奠定产能扩张和产业链延伸的基础。 2015-至今,产业链延伸与产能扩张:公司产能快速扩张,预计2020年产能将从2015年3GW提升至30GW左右,同时通过产业链延伸放大硅片优势,组件收入快速增长。 未来,成本优势进一步强化,高效电池片业务是重点:公司成本控制在产业链上各个环节进一步强化,从技术输出到耗材自产;同时高效电池的布局已经初显成效,预计未来成为重要盈利点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计17/18/19年归母净利润有望达到26.37/36.05/43.97亿元,目标价30-35。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-05 20.77 26.00 -- 41.21 98.41%
41.72 100.87% -- 详细
事件:隆基股份发布2017 年半年报,报告期内,公司实现营收62.76亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.6%;实现扣非后归母净利润12.33 亿元,同比增长44.1%;基本每股收益达到0.62 元/股,同比增长26.53%;综合毛利率达到35.11%,同比上升9.23 个百分点。 硅片及组件贡献主要业绩,毛利率提升显著:上半年,公司实现营收62.76 亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.6%:1)上半年,硅片出货量8.68 亿片,同比增长17.3%,其中外销4.49 亿片,同比下降21.91%,自用4.19 亿片,同比增长154%。硅片业务收入23.2 亿元,同比下降24%,毛利率35.48%,同比提升7.75%;2)上半年,组件出货量2,188MW,同比增长137%,其中外销1259MW,同比增长44.2%,自用796MW,同比增长15 倍。组件业务收入34.53亿元,同比增长16.2%,毛利率34.97%,同比提升10.72%。 非硅成本进一步下降,产能规模进一步扩张:得益于金刚线切割工艺、PERC 电池技术等行业先进技术的产业化应用,上半年,公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%,组件环节非硅成本同比降低 23%,推动硅片和组件产品毛利率分别进一步提升7.75Pcts 和10.72Pcts,整体盈利能力得到大幅提升。上半年,公司单晶硅片产量为8.77 亿片,单晶组件产量为2,051MW。新建项目进度方面,银川隆基年产5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒项目已进入设备调试阶段,古晋隆基年产300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及500MW 单晶组件项目已进入收尾阶段,公司公告预计均会在2017 年第四季度全面达产;保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目和西安年产500MW 组件项目的厂房建设正在加速推进。随着新建项目投产,公司在单晶领域的龙头地位将进一步稳固,并推动公司业绩持续高增长。 海外市场加速布局:公司正加快海外市场布局,在收购 SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚 300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及 500MW 单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产。印度 500MW 电池和 500MW 组件项目也在积极推进中。海外产能的投放将为公司拓展国际市场提供有效的供应保障并带来新的增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为22.23 亿元、29.33 亿元和33.91 亿元,对应EPS 分别为1.11 元、1.47 元和1.70 元。 维持买入-A 的投资评级,考虑到公司单晶硅片将大幅扩产,行业龙头地位稳固,成长性确定,上调目标价至26.00 元。 风险提示:国内新增光伏装机量不及预期,海外市场拓展进度缓慢或存在较大的经营风险,价格下行过快或成本下降低于预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 27.00 -- 37.57 75.48%
41.72 94.86% -- 详细
支撑评级的要点。 中报业绩增长43.60%符合预期:公司上半年实现营业收入62.76 亿元, 同比减少2.30%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.60%,对应每股收益为0.62 元。其中2 季度实现营收35.89 亿元,同比减少14.85%,环比增长33.57%;实现归母净利润7.97 亿元,同比增长34.00%,环比增长81.22%,对应每股收益为0.40 元。中报业绩符合我们和市场的预期。 单晶硅片组件产销两旺,盈利水平再创新高:2017 年上半年,公司单晶硅片出货8.68 亿片,其中对外销售4.49 亿片,自用4.19 亿片;单晶电池组件出货2,188MW,其中单晶组件对外销售1,259MW,自用796MW。公司继续加大研发投入,上半年投入4.44 亿元,占营业收入比例为7.08%; 2017 年6 月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%;上半年综合毛利率35.11%,同比提升9.22 个百分点; 净利率达19.28%,同比提升6.06 个百分点;盈利水平再创上市以来新高。 加大电站开发力度,并网规模接近1GW:公司充分发挥项目资源优势, 加大了国内光伏电站的开发力度,实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW。 评级面临的主要风险。 单晶需求增长不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值。 在当前股本下,预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.23 元、1.51 元、1.82 元,对应市盈率分别为17.7 倍、14.4 倍、11.9 倍;维持公司买入的投资评级,目标价由21.00 元上调至27.00 元,对应于2017 年22 倍市盈率。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 25.00 -- 37.57 75.48%
41.72 94.86% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入62.76亿元,同比下降2.30%,归母净利润12.36亿元,同比增长43.60%,经营活动产生的现金流量净额1.14亿元,EPS0.62元,ROE11.57%。Q2实现营收35.89亿元、净利润7.97亿元,业绩极其靓丽。公司Q1和Q2分别实现营收26.87和35.89亿元,分别同比变化21.65%和-14.85%;Q1和Q2归母净利润分别为4.40和7.97亿元,分别同比增长65.04%和34.00%。Q1和Q2的销售毛利率分别为31.33%和37.95%,销售净利率分别为16.25%和22.07%。 产能释放背景下,单价的降低和自用规模的增加,导致营收同比下滑。2017年上半年,公司实现营收62.76亿元,同比降低2.30%,在公司产能不断扩大的背景下,公司营收降低的主要原因有:(1)平均单价降低,硅片单价由2016H1的5.31元/片降低至5.17元/片,组件单价由2016H1的3.40元/W降低至2.74元/W;(2)自用规模扩大,2017年上半年公司自用组件796MW,同比增加1501.29%。 成本快速下降,硅片、电池片、组件环节毛利率都有所提升,业绩优异。2017年上半年,公司实现归母净利润12.36亿元,同比增长43.60%,在营收降低背景下,公司主要产品的毛利率有所提升,2017年上半年,硅片、电池片和组件的毛利率分别为35.48%、26.44%、34.97%,分别同比增加7.75、4.25、10.71个PCT。毛利率提升主要是成本的下降速度大于售价的下降速度。2017年上半年,硅片和组件的平均单价分别同比降低2.70%和19.42%,但是两者的平均成本分别同比降低13.13%和30.82%。成本的下降与公司继续加强研发投入有关系,2017年上半年公司累计投入4.44亿元,占营收的7.08%。2017年6月底,公司单晶硅片和组件环节的非硅成本分别同比降低18%和23%。就分部业务的净利率来说,硅片事业部和组件事业部的净利率分别为29.26%和9.39%,上半年公司的总净利润为12.29亿元,内部抵消5.82亿元,也就是说如果公司自用组件全部外销的话,可实现约18亿的净利润。硅片、组件出货量大幅增加,新建项目进展顺利,“量”的扩张可以保障靓丽业绩的持续。2017年上半年,公司单晶硅片产量和出货量分别为8.77亿片和8.68亿片,分别同比增加31.48%和17.30%,单晶硅片产销率达到99.06%;单晶组件产量和出货量分别为2051MW和2188MW,同比分别增加125.32%和137.09%,单晶组件产销率达到100.19%。为了缓解单晶产品供应紧张的局面,公司一方面确保现有产能开足马力生产,另一方面加快推动新建扩建的项目进度。新建项目进度方面,银川隆基年产5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目已进入设备调试阶段,古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段,预计均会在2017年第四季度全面达产;保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和西安年产500MW组件项目的厂房建设正在加速推进。新建项目的顺利推进,可以保证产能的释放,达到“以量驱动”的业绩增长方式。 光伏运营盈利优异,光伏电站开发力度强劲,上半年并网电站969MW。年上半年,公司实现电力收入0.77亿元,同比增长8倍,毛利率71.7%,同比提高47个PCT,光伏运营业务盈利性良好。公司还加大了国内光伏电站的开发力度,上半年并网光伏电站969MW,其中地面电站并网405MW、分布式电站并网564MW,分布式并网量位居行业前列。 技术不断迭代,推动度电成本持续降低,平价上网时代光伏发展空间将进一步被打开。2017年上半年,公司在SNEC展会上推出了一款高功率的单晶PERC双面组件Hi-MO2,并联合澳大利亚新南威尔士大学在业界首次公开了“单晶低衰减方案”。此外,公司生产的60型Hi-MO1组件获得了TüV莱茵测试报告,功率达到325.6W(STC),组件光电转换效率19.91%,刷新了该系列产品的功率记录。这些成果的产业化应用将有利于推动光伏发电度电成本的持续降低,一旦平价上网时代到来,光伏应用空间将被进一步打开。投资建议:预计2017-2019年分别实现净利24.08、30.16和34.48亿元,同比分别增长55.62%、25.25%、14.34%,当前股价对应三年PE分别为、14、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,高效化进程不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 -- -- 37.57 75.48%
41.72 94.86% -- 详细
17年中报业绩同比增长44.1%:2017年上半年实现营收62.76亿元,同比下降2.3%,归母净利润12.36亿元,同比增长43.6%,扣非归母净利润12.33亿元,同比增长44.1%,业绩增符合市场预期。下半年由领跑者及分布式项目主导市场,单晶需求不减,全年业绩有望超预期。 毛利率大幅上行,盈利能力提升:2017年上半年,公司毛利率大幅上行上行9.22个百分点至35%,显著提升公司盈利能力。同时,公司持续大比例投入研发,进一步推动产品成本下降。在三费率略有增长的情况下,公司净利率仍达到19.58%,同比提升6个百分点。 产品供不应求,单晶价格坚挺:17年上半年光伏装机24GW,分布式7GW,同比增长近3倍,拉动高效产品出货。公司上半年硅片出货8.68亿片(约合4.3GW),外销自用比例各半。组件出货2.2GW,对外销售1.3GW。硅片组件供不应求,产销率100%。硅片、电池及组件产能逐步释放,顺应行业发展趋势。市场高效产品供需偏紧,单晶价格坚挺,公司持续引导成本下降,有望不断增厚业绩。 电站建设加速,上半年并网近GW:公司凭借上游产业优势,加大电站开发力度,17年上半年实现并网电站近GW,其中,地面电站并网405MW,分布式并网564MW,位居行业前列。 盈利预测:公司为单晶绝对龙头,单晶渗透率持续提升,公司产能持续释放,受益需求与替代周期共振。预计2017-2019年公司EPS分别为1.14元、1.38元、1.68元,对应PE为18.9倍、15.7倍、12.9倍,增持! 风险提示:产能扩张进度不及预期;光伏行业装机规模不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名