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隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.92 25.00 54.89% 16.18 1.63% -- 16.18 1.63% -- 详细
投资要点: 单晶产品供不应求,产能成为瓶颈。根据EnergyTrend数据,15-16年国内单晶市场份额分别为15%-27%;单晶光伏电站装机成本约6元/W,成本基本与多晶持平,但发电量高出约3-6%;单晶替代趋势已明确,目前处于供不应求的格局,瓶颈在于产能,随着行业加速扩产,预计17-18年市占率有望达35%、50%。 单晶硅片价格上涨,下半年领跑者、分布式有望接力。根据PVInsights统计,单晶硅片价格最新均价约为0.80美元/片,较16年价格低点上涨约20%,与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比;预计随着6.30光伏补贴下降、地面电站抢装结束,Q3多晶硅片价格将继续承压,而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求,单晶的需求仍然旺盛,单晶价格压力要明显小于多晶。 隆基拥有行业最优异的成本控制能力。根据公司年报信息估算,16年全年年均非硅成本约0.045-0.05美元/W、16年底非硅成本达0.04美元/W;金刚线切割与PERC技术继续推动成本下降,非硅成本有望持续降低;截止16年底公司已具备1GWPERC电池生产能力,预计17年PERC渗透率将有进一步提升。 快速扩产抢占市场先机。公司产能快速扩张抢占市场先机,目前公司拥有7.5GW硅片+5GW组件产能,在建产能硅片16GW、组件2GW预计;2017-2019年硅片产能为12、18、24GW,组件产能为6.5、8、10GW,预计2019年底公司在单晶领域市占率有望达45%。 海外市场加速推进。公司在收购SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产;印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中;预计2017年将成为公司组件海外推广的关键年份,2018年后海外销售有望再上新台阶。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业;预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.29元、1.62元,按照2017年25倍PE,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.92 -- -- 16.18 1.63% -- 16.18 1.63% -- 详细
公司是单晶硅行业内全产业链覆盖的龙头企业,一直以来扮演着引领单晶行业发展的角色。截止2016年底公司已拥有单晶硅产能7.5GW,单晶组件产能5GW。2017年预计形成单晶硅产能13GW,单晶电池片产能4GW,单晶组件产能6.5GW的规模。目前公司仍在积极投资建设云南10GW单晶硅项目,继续稳固公司在单晶硅领域的市占率。 单晶硅片“一片难求”。2016年下半年领跑者计划开始放量之后,国内单晶硅供求关系出现逆转,整个单晶硅片市场呈现“一片难求”的供求格局。2016年初国内单晶硅片产能仅为10GW左右,而2016年全年国内单晶硅需求就达到了约9.25GW,再叠加上出口订单,2016年尤其是下半年国内单晶硅片市场供求关系一直呈现出紧平衡的状态。 单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。虽然单晶硅片2017年或仍将处于供求紧平衡状态,但我们认为根据目前各大单晶厂商的扩产计划并考虑到单晶炉产能限制,单晶硅产能扩张速度在5-6GW/年左右将使得单晶产能增长很快将超过需求增长,在此假设前提下我们预测在2018年中期就可能开始出现单晶硅供求关系的逆转。面对这一市场对于隆基股份估值上升空间的最大担忧,我们认为单晶硅目前仍旧是几家寡头厂商垄断的市场,尤其是隆基股份作为产业领导者其决策更具有前瞻性,产能扩张节奏根据市场情况调节能力较强,单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。 公司大力投入研发,引领单晶行业技术进步。2016年公司研发投入达5.63亿元,同比增长88.29%。公司一直以来通过各种方式维持一定的技术优势和护城河,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,单晶硅片毛利率较同行均高出10-20个百分点。目前公司单晶硅片毛利率保持在30%左右,根据我们的测算在单晶供求逆转的悲观情境下,公司单晶硅片仍有望维持25%以上的毛利率水平。 2016年业绩大幅增长,前期定增价提供较好安全边际。2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。同时公司于2016年9月8日完成2.09亿股定向增发,价格14.20元。目前公司股价仅在定增价附近,安全边际较高。我们认为,公司当前估值隐含了市场对于单晶未来发展的较大不确定性担忧,随着单晶确定性逐步明朗,公司估值仍有进一步上升空间。 投资建议:公司目前单晶硅片国内市场占有率达45%,是单晶替代多晶这一产业浪潮的最大受益者。基于新增装机中单晶占比不断提升、公司单晶硅毛利率维持高位以及单晶硅扩产计划进展顺利的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.33元、1.78元,对应目前PE分别为11.84倍、8.85倍。我们认为市场目前仍未充分反映公司在国内单晶硅市场寡头垄断的溢价,首次给予其“买入”的投资评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-17 15.34 16.00 -- 16.18 5.48% -- 16.18 5.48% -- 详细
事件:3月11日,公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%;基本每股收益0.86元,同比增长177.42%,超预期。 受益于光伏抢装潮,单晶产销两旺促业绩高增长:受益于16年光伏抢装潮,公司单晶产品产销两旺,单晶硅片和单晶组件产销率分别达到106.71%和97.68%。在16年单晶硅片价格相对15年下降14%,组件价格下跌超过35%的不利局面下,公司营收不归母净利均实现了高增长,显示出公司单晶产品较强的盈利能力。公司作为全球最大的单晶硅生产制造商,单晶硅市占率约25%。单晶产品凭借其更高的发电效率逐步获市场认可,特别是在分布式发电领域单晶产品具有更高的经济价值。根据EnergyTrend数据显示,单晶产品在国内市场占有率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计今年底有望超过35%,未来有望逐步取代多晶。 抓住光伏抢装机遇,加快产能建设:截至2016年底,我国光伏发电新增装机容量34.54GW,累计装机容量77.42GW,新增和累计装机容量均位列全球第一。公司抓住抢装机遇,积极推进产能建设,同时拓展海外市场。报告期内,公司在西安1.15GW单晶切片项目、银川隆基1.2GW单晶硅棒项目和无锡850MW单晶切片项目全面达产,泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池和组件项目部分产能陆续投产,银川隆基5GW单晶硅棒项目、云南保山5GW单晶硅棒项目前期巟作也处于稳步推进中。 瞄准东南亚市场,抓紧布局海外产能建设:近年来亚洲新兴市场光伏产业蓬勃发展,公司的产品远销海外,16年亚太地区营收18.50亿元,占总营收的16%,亚太区成为仅次于大陆地区的市场,公司也在积极扩增亚太区域产能,抓住印度、马来西亚等新兴市场发展机会。目前公司投资扩建的马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目开始陆续投产。印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中。截至2016年底,公司在海内外已形成7.5GW单晶硅片产能和5GW单晶组件产能,同时具备1GW高效PERC单晶电池生产能力。目前单晶硅总在建产能16Gwh,单晶组件产能2Gwh。公司抢抓单晶市场发展机遇,积极推进产能建设,增加高效单晶产品的有效供给,未来有望保持业绩的高速增长。 投资建议:在我国光伏行业持续发展,单晶替代多晶的背景下,公司作为全球高效单晶产能的龙头,抓住了市场机遇快速发展。随着公司高效单晶产能的不断扩大,未来公司利润有望实现持续高增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.93、1.25、1.90元,对应PE分别为16.0、11.9、7.8倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价为16元。 风险提示:单晶替代多晶趋势不及预期;公司产能扩张不及预期;补贴政策风险。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-16 15.39 18.00 11.52% 16.18 5.13% -- 16.18 5.13% -- 详细
公司发布2016年年报,全年实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归属于上市公司股东的净利润15.47亿元,同比增长197.36%,对应每股收益为0.86元。其中,公司2016年第四季度单季实现营业收入30.06亿元,同比减少4.44%,环比增长43.04%;实现归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长63.43%,环比增长88.70%,对应每股收益为0.22元。公司年报业绩与此前业绩预增公告一致,完全符合我们和市场的预期。我们将目标价格上调至18.00元,维持买入评级。 单晶市占率显著提升,高效化是大势所趋:根据EnergyTrend发布的数据,2015年全球单晶市场份额约为18%,2016年将大幅提升至24%,预计2017年将进一步提升至32%;单晶在国内市场占有率则从2015年的15%提高到2016年的27%,预计2017年或将超过35%。 产销两旺巩固单晶龙头地位,盈利水平再创上市以来新高:公司单晶硅片产能已从2014年底的3GW扩大至2016年底的7.5GW,单晶组件产能已从2014年底的0.2GW扩大至2016年底的5GW。2016年单晶硅片出货15.18亿片,其中对外销售9.89亿片,自用5.29亿片;单晶组件出货2,340.8MW,其中对外销售1,847.45MW,自用281.32MW,单晶电池对外销售212.03MW。全年度硅片产品非硅成本同比降低33.98%,拉晶和切片成本快速下降,拉动硅片、组件毛利率分别同比提升6.63、7.89个百分点至28.16%、27.20%,再创上市以来新高。根据公司2017年的经营计划,单晶硅片、组件产能将扩至12GW、6.5GW,出货量目标为19亿片、4.5GW;地面电站、分布式开发并网量500MW、560MW;预计实现营业收入135亿元。 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.98元、1.18元、1.35元,对应市盈率分别为15.0倍、12.5倍、11.0倍;维持公司买入的投资评级,目标价由17.50元上调至18.00元,对应于2017年18倍市盈率。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-16 15.39 17.60 9.05% 16.18 5.13% -- 16.18 5.13% -- 详细
事件:公司发布年度报告,16 年实现营业收入115.3亿元,同比增长93.9%, 扣非后归母净利润15.03 亿元,同比增长185%。其中,16 年四季度单季实现营收30.1 亿元,同比下降4.4%,归母净利润4.5 亿元,同比增长63.43%。 “单晶”市占率稳步提升,公司硅片和组件销售放量:随着光伏“平价上网”的持续推进,光伏行业对度电成本的关注度提高,单晶组件低成本、高转换率的高性价比优势得到市场认可。特别是国家领跑者计划对高效技术的要求(多晶电池组件光电转换效率达到16.5%以上,单晶电池组件光电转换效率达到17%以上),使得高效单晶产品需求量大增。目前,单晶国内市场占比已从2014年的约5%提升到2016年的27%左右。受益于单晶市占率提升,公司2016 年单晶硅片出货15.2 亿片,其中对外销售9.9 亿片,同比增长137.2%,单晶电池组件出货2340.8MW,其中对外销售1847.5MW,同比增长156.27%。 “价”升“本”降,产品毛利率达历史高点:2016年公司的主要产品单晶硅片和组件量价齐升,四季度公司综合毛利率达到12年至今的最高点31.12%。成本控制方面,公司通过金刚线切割工艺、PERC电池技术等行业先进技术的产业化应用,2016年非硅成本相较于2012年下降了67%。同时,公司位于宁夏银川和中宁的硅棒生产基地,其电力和劳动力价格都较为低廉且享受税收优惠。加之16 年各项产品价格回升,因此公司产品毛利率达历史高点。 积极扩充单晶电池、组件产能,巩固单晶龙头地位:截至2016年底,公司的单晶硅片产能已达7.5GW,单晶组件产能已达5GW,高效PERC单晶电池达1GW。预计2017年公司的单晶硅片年产能可以达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。这将有效解决公司产能不足的问题,提升公司的订单消纳能力和快速交货能力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.98、1.18、1.41元,未来三年归母净利润将保持22.6%的复合增长率,公司作为布局光伏全产业链的单晶龙头(硅棒-硅片-电池片-组件-电站运营),我们给予公司2017年18倍估值,对应目标价17.6元,维持“买入”评级。 风险提示:17 年光伏行业发展或不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-16 15.39 -- -- 16.18 5.13% -- 16.18 5.13% -- 详细
事件: 隆基股份发布2016年年度报告,报告期内公司实现营业收入115.30亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%;实现EPS0.86元。 投资要点: 单晶需求大幅增长,新增产能完满释放 2016年国内光伏装机量达34.54GW创出历史新高,与此同时单晶产品在国内市场占有率从2015年的15%提高到2016年的约27%,使得单晶需求显著增长。而公司单晶产能也在2016年大幅增长,并得到完美释放。报告期内,公司单晶硅片出货15.18亿片,其中对外销售9.89亿片,自用5.29亿片,单晶硅片产销率达到106.71%;单晶电池组件出货2,340.8MW,其中单晶组件对外销售1,847.45MW,自用281.32MW,单晶组件产销率达到97.68%,单晶电池对外销售212.03MW。 降本增效成果显著,毛利率大幅增长 公司贯彻产品领先战略,坚持技术研发投入,硅片产品非硅成本同比降低33.98%,PERC电池产能逐步投建。在产业链产品价格大幅下行的压力之下(2016年底单晶硅片价格较2015年底同比下跌14%,晶硅组件价格同比下跌35%),公司单晶硅片毛利率同比增加6.63%至28.16%,单晶组件毛利率同比增加7.89%至27.20%,盈利能力逆势提升。 继续大踏步扩产,奠定全球单晶霸主之位 报告期内,公司投资建设的银川隆基年产1.2GW单晶硅棒项目、西安隆基年产1.15GW单晶硅片项目、无锡隆基年产850MW单晶硅片项目已全部投产,泰州乐叶年产2GW高效PERC单晶电池及2GW组件项目,马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目开始陆续投产;截至2016年末,公司硅棒在建产能16GW,硅片在建产能16GW(楚雄10GW硅片项目正在规划设计阶段),电池在建产能1GW,组件在建产能2GW,上述产能将在2017年-2019年陆续投产。按照公司经营目标,截至2017年底,单晶硅片年产能将达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW,为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。 成长有望持续 一方面,随着国内分布式市场的崛起以及领跑者基地的扩容,单晶市场份额有望继续增长,2017年或增至35%以上;另一方面,单晶海外市场同样强势,占有率或升至32%以上,隆基股份正大力拓展海外市场(2016年海外收入同比增41%)。此外,公司继续深化产业链向下游电站业务的延伸,在稳步推进地面电站开发的同时,紧抓分布式市场机遇,积极布局分布式电站业务,报告期内公司累计获取电站备案量超过1GW。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入 178.6/232.3/274.9亿元,实现净利20.27/24.63/31.00亿元,对应PE分别为15/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.产能过剩风险3.双反风险;
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-16 15.39 -- -- 16.18 5.13% -- 16.18 5.13% -- 详细
公司发布2016年年报,报告期内实现营收115.31亿元,同比增长93.89%,实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。四季度单季实现营收30.06亿元,同比下降4.44%,归母净利润4.49亿元,同比增长63.43%、环比增长88.7%。 硅片与组件销售放量,收入快速增长:2016年公司实现硅片出货15.18亿片,对外销售9.89亿片,同比增长137.21%;实现单晶电池组件出货2.34GW,其中组件实现对外销售1.85GW,同比增长156.27%。公司目前单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW;2017年底有望实现硅片产能12GW,组件产能6.5GW。公司2017年销售目标为硅片出货19亿片,电池与组件出货4.5GW,产能扩张将为公司带来持续的收入增长。 成本持续下降,盈利能力稳定提升:2016年公司毛利率为27.48%,同比上升7.11个百分点;净利率为13.45%,同比上升4.69个百分点,盈利能力提升超出预期。公司2016年度硅片的非硅成本同比下降33.98%,是公司在硅片价格下降趋势下盈利能力提升的主要原因。公司研发投入持续提升,非硅成本尚存在较大下降空间,保证公司盈利能力的稳定提升。 高效单晶趋势确定,电站业务有望成为新的增长点:单晶替代持续进行,转换效率的提升与成本下降始终是光伏行业发展的核心,高效单晶市场份额有望进一步提升。EnergyTrend的数据显示国内单晶市占率已由2015年的15%提升至2016年的27%,预计2017年将超过35%。公司2017年将把产业链进一步向下延伸,推进光伏电站的开发,带来新的业绩增长点,同时可以消纳自身组件产能,缓解行业波动的影响。2017年公司电站建设目标为1GW。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为1.01、1.28和1.56元,对应PE分别为15、12和9倍,维持买入评级。 风险提示:单晶推广不及预期;成本下降不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.87 26.40 63.57% 16.18 8.81% -- 16.18 8.81% -- 详细
营收、利润大增,受益光伏装机大增、单晶市占率大增、毛利率提升。 2017年3月10日,公司发布2016年年报,营收115.31亿元,同增93.89%;归母净利润15.47亿元,同增197.36%;毛利率27.48%,增加7.11%;研发投入5.63亿元,同增88.38%。 收入、利润大增,毛利率提升,主要是因为光伏行业装机高增长,以及单晶市占率提升,带动公司单晶组件和单晶硅片销量大增;同时,通过大手笔研发投入,公司技术工艺及设备改良效果明显,产能大幅提升,产品成本进一步降低。2016年,硅片产品非硅成本较2012年下降67%。 单晶因其更高的发电效率及逐步突显的成本优势,在国内市占率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计2017年或将超过35%。 2017年出货量有望大增;全球新增光伏装机仍将维持中高位。 2016年,公司单晶硅片产量14.23亿片,出货15.18亿片,产销率106.71%;单晶组件产量2179.42MW,出货2340.8MW,产销率97.68%(部分自用)。 2016年底,公司单晶硅片产能为7.5GW,在建产能16GW,预计17年底产能将达到12GW;2016年底,公司单晶组件产能5GW,在建产能2GW,预计17年底产能将达到6.5GW。2016年底,单晶电池在建产能1GW。 2017年,公司目标是:单晶硅片出货19亿片,电池、组件出货4.5GW,地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW;预计实现营收135亿元。 随着领跑者基地、光伏扶贫项目的推进,预计2017年国内光伏装机下滑、但保持中高位。考虑到印度、美国、南美、东南亚等市场的扩大,预计2017年全球新增光伏装机维持高位,2018年-2020年保持稳定增长。 董事长多次增持,持续看好公司投资价值。 2016年6月-12月,公司董事长共计增持股份2,721,338股,累计买入均价为12.70元/股。董事长不断增持公司股票,对公司未来发展充满信心。 盈利预测和投资评级。 营收、利润大增,单晶市占率提升、毛利率提升;2017年出货量有望大增。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.95元、1.32.元、1.48元,对应当前股价估值分别为16倍、11倍、10倍,给予“买入”评级。目标价26.4元。 风险提示:单晶市占率低于预期,光伏行业增速低于预期,毛利率下滑。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.87 22.11 36.99% 16.18 8.81% -- 16.18 8.81% -- 详细
投资要点: 业绩增长2倍,符合预期:公司发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归属母公司净利润15.47亿元,同比增长197.36%。对应EPS为0.77元。其中4季度,实现营业收入30.06亿元,同比下降4.44%,环比增长43.04%;实现归属母公司净利润4.49亿元,同比增长63.42%,环比增长88.70%。4季度对应EPS为0.22元。公司16年利润分配预案为:每股派发现金股利0.1元。此前,公司曾预告16年净利润14-16亿元,本次业绩在预测区间中线以上,符合预期。 抢装叠加单晶替代,单晶需求旺盛、产能扩张:2016年国内光伏市场在上半年以及四季度的抢装行情带动下,呈现U型发展态势。全年并网容量34.24GW,同比增长81.6%。同时随着单晶成本的快速下降,以及“领跑者示范项目”的带动下,单晶产品需求旺盛,比重增加。根据EnergyTrend数据显示,国内单晶市占率从15年的15%提升至27%。同时公司单晶产能快速扩张,单晶硅片产能已从2014年底的3GW扩大至2016年底的7.5GW,单晶组件产能已从2014年底的0.2GW扩大至2016年底的5GW。产销两旺,带动业绩增长。具体来看:1)单晶硅片出货15.18亿片,其中对外销售9.89亿片,同比增长137%,自用5.29亿片。贡献收入50.75元,同比增长98%。贡献净利润8.0-8.5亿元之间,同比增长200%-250%。2)单晶组件产量2.18GW,其中对外销售1.85GW,同比增长156%,自用0.28GW,组件贡献收入57.01亿元,同比增长126%;贡献净利润9-9.5亿元,同比增长270%-320%。3)单晶电池对外销售0.21GW。贡献收入3.29亿元。 17H抢装继续,行业高景气持续;单晶产品需求旺盛,公司产能持续扩张:随着2016年底发改委正式公布2017年光伏标杆电价,2017年630之前国内光伏市场有望继续迎来抢装行情。测算各装机指标,预计17年上半年抢装规模在17GW左右,与16年实际并网容量基本持平。同时,行业中单晶产品需求旺盛,仍然处于供不应求状态,公司产能扩张继续,根据公司在此前公告中披露的计划,2017年底单晶硅片和组件产能将分别扩张至12GW、6.5GW。 非硅成本降低33.98%,硅片、组件毛利率分别提升6.63、7.89个百分点;整体盈利能力提升:报告期内,公司硅片、硅棒产能稳步增加,公司通过金刚线切割工艺、PERC电池技术等行业先进技术的产业化应用,使得2016年硅片产品非硅成同比降低33.98%,硅片产品非硅成本已较2012年下降67%。拉晶和切片成本快速下降,报告期内硅片毛利率提升了6.63个百分点至28.16%。同时由于单晶组件需求较好价格相对坚挺,电池端成本降幅较大,以及公司电池部分产能的陆续投产,组件毛利率提升7.89个百分点至27.20%。根据PVinsights 数据显示,2016 年底单晶硅片价格较2015 年底同比下跌了14%,晶硅组件价格同比下跌了35%。如此情况下,公司硅片和组件毛利率逆势上涨,表现优异。受此影响,公司整体毛利率和净利率分别提升了7.12、4.67个百分点至27.48%、13.42%,盈利能力进一步增强。 期间费用率下降,存货大幅降低、预收款增加,现金流充裕:公司2016年期间费用同比增长103%至10.11亿元,期间费用率上升0.39个百分点至8.77%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上上54.55%、43.76%、21.50%至4.68亿元、4.41亿元、1.02亿元;费用率分别上升1.82、下降0.80、下降0.63个百分点至4.06%、3.83%、0.88%。2016年底预收款项11.61亿元,同比增长126%。同期经营活动净现金流量5.36亿元,同比增长64.83%。期末应收账款23.00亿元,较期初增加了5.91亿元,应收账款周转天数下降4.5天至62.57天。存货12.13亿元,较期初下降了3.21亿元;存货周转天数下降41.5天至59.15天。 产能规模持续扩张,2017年硅片、组件出货目标将分别达到19亿片、4.5GW;电站并网1.06GW:截至2016年底,公司已经具备单晶硅片产能7.5GW、组件产能5GW、高效PERC电池产能1GW。公司硅棒在建产能16GW,硅片在建产能16GW(楚雄10GW 硅片项目正在规划设计阶段),电池在建产能1GW,组件在建产能2GW,上述产能将在2017 年-2019 年陆续投产,为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。公司预计2017年底,单晶硅片年产能达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。公司目标: 1)2017年度单晶硅片出货量19亿片,电池、组件出货量4.5GW。2)2017年度地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW。预计2017年实现营业收入135亿元。(超过1GW组件将用于自建电站项目,未计入2017年收入目标)。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为20.06、24.57、28.90亿元,增速分别为29.7%、22.5%、17.6%,对应EPS分别为1.01元、1.23元和1.45元,对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.2倍。给予公司2017年22倍PE,对应目标价22.11元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:单晶发展低于预期等
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.87 20.00 23.92% 16.18 8.81% -- 16.18 8.81% -- 详细
业绩简评 公司发布2016年报,全年实现收入115亿元,同比增长94%,净利润15.5亿元,同比增长197%,净利润接近业绩预告上限,略超市场预期。 同时,公司公告拟投资18亿元在云南楚雄投建10GW单晶硅片项目。 经营分析 Q4单季度毛利率、净利率双创历史新高:公司Q4单季度毛利率和净利率分别达到31%和14.9%,环比提升近4个百分点,并双双创出近年来新高,充分说明在强大的研发体系和降本能力下(硅片非硅成本年度同比降低34%),产品价格下跌并非意味着收入和利润率的下降。 营收提升支撑研发投入持续加大,与公司竞争优势持续扩大形成正向循环:公司近年来研发投入持续加大,2016年达到5.63亿元,并拥有超过400人的研发团队,这对于一家产品相对单一的制造企业而言是相当高的水平了。 公司的研发投入最终大都通过各项技术工艺进步反映到了单晶硅片生产成本的降低、单晶电池组件转化效率的提升等方面,这些也是构成单晶相对多晶、公司相对同业企业的核心竞争优势来源。 相比已经明确的单晶比例提升趋势,更重要的是仍未见实质性竞争对手出现在公司的核心优势领域:国内终端市场单晶应用比例在2014~2016年分别约为5%、15%、25%,2017年有望进一步提升至35%以上,随着公司产能的快速扩充,在满足国内市场需求之外,经过多年的铺垫(产能准备、银行认证等),今年公司将发力海外市场,单晶比例提升的趋势已明确无疑。 但从公司的成长性角度来看,即使在技术路线趋势已如此明确的情况下,在公司的核心优势领域(单晶硅片),仍未有太多新进入者,更未见可匹敌的竞争对手出现,这才是公司有望从单晶老大迈向光伏行业霸主的核心逻辑。 云南分基地建设全速推进,集成本、资源、出口便利性等优势于一身:继丽江和保山5GW单晶硅棒项目与去年先后开工建设后,楚雄10GW硅片项目的投建将完成云南作为公司重要分基地的产能布局,云南拥有优质的日照和低成本水电资源,且在地理位置上是辐射东南亚巨大硅片市场的理想选择(各大组件企业为规避欧美双反在东南亚布局电池组件产能已超10GW)。 盈利调整与投资建议 我们调整后的公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%,其中2017/2018年净利润预测分别较前次预测上调2.4%和8.3%。 目前股价对应14/11倍2017/18PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格跌幅超过预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.87 18.60 15.24% 16.18 8.81% -- 16.18 8.81% -- 详细
事件:隆基股份公布2016年年报,2016年公司实现营业收入115. 3亿元,同比增长93.89%;归属上市公司股东的净利润15.47亿元,同比增长197.36%;实现每股EPS0.77元(摊薄),业绩符合预期。 单晶龙头受益高效化趋势,整体盈利能力提升:公司业绩增长主因是单晶市场占有率提升和毛利水平持续提升。 2016年度公司单晶硅片出货量达到15.18亿片,产销率达到106.71%;单晶组件产销率达到97.68%。与此同时,公司通过金刚线切割工艺、PERC 电池技术等行业先进技术的产业化应用,使得2016年度硅片产品非硅成本同比降低33.98%,硅片和组件产品毛利率分别提升6.63Pcts 和7.89Pcts,整体盈利能力得到大幅度提升。 产能规模持续扩张,单晶硅寡头格局清晰:到2016年底,公司单晶硅片和组件产能分别达到7.5GW和5GW,是全球领先的单晶硅片和组件制造商。公司目前仍有16GW的硅棒/硅片、1GW电池片和2GW组件产能在建,预计到2017年底将达到12GW硅片、2GW电池片和6.5GW组件的产能,公司在单晶领域的市场地位将进一步稳固。公司年报公布预计2017年实现营业收入135亿元,其中:1)单晶硅片出货量目标19亿片约合9GW,组件出货量4.5GW;2)地面电站并网目标500MW,分布式电站并网目标560MW。产能规模持续扩张,将进一步巩固公司的领先地位,并推动公司业绩持续高增长。 国内市场未来基本平稳,公司正加快海外市场布局:根据国家能源局初步统计,2016年国内光伏并网量达34GW,伏17年上半年存在政策性抢装,但装机量很难超越2016年装机量,我们预计未来几年国内光伏需求将保持平稳。以印度、中东、非洲为代表的海外新兴市场需求强劲正逐渐成为全球光伏市场的新引擎。公司正加快海外市场布局,在收购 SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚 300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及500MW 单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产。印度 500MW 电池和 500MW 组件项目也在积极推进中。海外产能的投放将为公司拓展国际市场提供有效的供应保障并带来新的增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为19.43亿元、23.04亿元和26.02亿元,对应EPS 分别为0.97元、1.15元和1.30元。公司行业地位稳固,成长性确定;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.60元。 风险提示:国内新增光伏装机量不及预期,海外市场拓展进度缓慢或存在较大的经营风险,价格下行过快或成本下降低于预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.87 -- -- 16.18 8.81% -- 16.18 8.81% -- 详细
事项:公司发布2016年年报,实现营收115.3亿元,同比增长93.9%,归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%,EPS0.78元,拟每10股派发现金股利1元(含税)。 平安观点: 上市以来最好一年,营收及盈利水平均创新高。2016年,公司实现营业收入115.3亿元,同比增长93.9%,圆满完成年初制定的108亿元的收入目标。盈利方面,2016年归母净利润15.47亿元,同比增长近2倍,公司之前预告盈利区间为14~16亿元,最终盈利数据在盈利预测区间范围内,略超市场预期;2016年综合毛利率达27.48%,净利率13.45%,均创上市以来新高。 光伏装机放量叠加单晶占比提升,助力收入规模大幅增长。总体来看,2016年公司收入规模的快速增长得益于单晶需求放量:从光伏装机角度,2016年全球新增光伏装机规模约73GW,同比增长约32.7%,国内新增装机34.54GW,同比增长128.3%;从单晶渗透率角度,据统计,2016年全球单晶市占率由2015年18%提升至24%,国内单晶市占率由2015年的15%提升至27%。公司单晶组件、电池、硅片销售收入分别为57、3.3、50.7亿元,组件和电池总出货量2.34GW,其中组件外销1.85GW(同比增长156.3%),组件自用281MW,电池外销202MW;硅片总出货量15.18亿片,其中外销9.89亿片(同比增长137.2%),自用5.29亿片。 成本持续快速下降,毛利率显著提升。2016年公司综合毛利率27.48%,同比增长7.11个百分点;其中硅片毛利率28.16%,同比增长6.63个百分点,组件毛利率27.2%,同比增长7.89个百分点。分季度来看,一至四季度综合毛利率分别为24.16%、26.79%、27.16%、31.12%,逐季提升,主要原因包括:1)单晶需求旺盛,下半年硅片环节的降价幅度低于电池和组件环节,硅料与硅片价格同步下降;2)硅片环节非硅成本持续快速下降,2016年非硅成本同比下降33.98%;3)自有高效硅片、电池、组件产能陆续投产,代工比例下降,销售规模增加。 产能大扩张,巩固全球单晶龙头地位。截至2016年底,银川隆基年产1.2GW单晶硅棒项目、西安隆基年产1.15GW单晶硅片项目、无锡隆基年产850MW单晶硅片项目已全部投产,泰州乐叶年产2GW高效PERC单晶电池及2GW组件项目,马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目开始陆续投产,公司单晶硅片和组件的市场供应能力大幅提高。目前市场上单晶产品供应仍然供不应求,截至2016年底公司硅片和组件产能分别达7.5GW和5GW,2017年则有望扩至12GW和6.5GW,单晶龙头地位进一步巩固。 继续向上下游延伸,电站规划目标宏伟。2014年以来,公司依托单晶硅片的优势向电池和组件环节延伸,并取得巨大成功,未来公司将进一步向上下游延伸,打造垂直一体化全产业链的竞争优势。上游多晶硅料端,公司将与通威股份合作成立合资公司,投资年产5万吨高级多晶硅料项目,一期项目年产能2.5万吨,公司持有合资公司15%股权;下游端,向电站领域拓展,致力打造具有竞争力的高效单晶电站解决方案提供商,2017年计划地面电站并网量500MW,分布式并网量560MW。 高效产品市场需求强劲,2017年单晶需求有望持续增长。展望2017年,我们认为国内单晶需求将依然强劲,2016年国家能源局下达的5.5GW领跑者项目预计将于今年建成并网,此外分布式发展势头强劲,2016年分布式新增装机4.24GW,同比增长超过200%,考虑分布式光伏国补暂未下调等因素,预计2017年分布式新增装机有望实现翻倍增长。领跑者及分布式的快速增长将拉动高效单晶光伏产品需求。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润19.3亿、25.1亿元(单晶产品盈利水平超预期,上调17、18年盈利预测,上调幅度为11.6%、14.6%),EPS分别为0.96、1.26元,对应PE15.3、11.7倍,维持强烈推荐评级。 风险提示。单晶替代进程低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-15 14.87 -- -- 16.18 8.81% -- 16.18 8.81% -- 详细
2016年业绩远超行业增速,有望跻身下一代光伏龙头。 公司2016年营业收入115.31亿元,同比增长93.89%,归母净利润15.47亿元,同比增长近2倍。2016年全国光伏新增装机35GW,同比增长133.5%,公司业绩增长远高于行业增速,好于市场预期,2014年并购乐叶光伏以来的组件战略成效显著,有望跻身下一代光伏龙头标杆企业。 公司扩张验证单晶趋势,加速扩产超越行业增长。 经过去年630抢装后,三季度组件及硅片价格下滑3成左右,经过新一轮扩产周期后行业洗牌在即,四季度以来受到2017年抢装因素影响,价格有所企稳回升。同时单晶与多晶产品价差大幅缩小,单晶电池组件以高性价比优势快速提升市场份额,根据EnergyTrend数据显示,国内单晶渗透率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计2017年将超过35%。随着行业单晶趋势逐渐明朗,公司逆周期加速扩产,已实现7.5GW硅片产能以及5GW组件产能,把握单晶路线的结构性景气机会。 毛利率再创新高,成本优势出类拔萃。 公司单季度综合毛利率连续攀升,全年达到27.48%,远高于行业水平,其中单晶硅片毛利率28.16%,组件毛利率27.20%,综合毛利率达25.89%,前三季度进一步提高至26.20%。公司引用金刚线切割、PERC等技术,非硅成本近三年复合下降速度约4成,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,2017年成本仍然有望加速下行。 单晶龙头受益高效化趋势,维持买入评级。 在标杆电价退坡背景下,采用高效产品可以提高发电效率及发电量,从而有效降低LCOE、提高电站收益率。作为全球单晶龙头,公司将利用成本控制优势受益行业高效化发展趋势。预计公司2017-2019年EPS为0.94、1.13和1.26元/股,对应估值16X、13X和12X,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-14 14.83 21.00 30.11% 16.18 9.10% -- 16.18 9.10% -- 详细
事件:公司发布2016年报,全年实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;归属于上市公司股东的净利润为15.47亿元,较上年同期增长197.36%。公司同时还披露利润分配预案:以19.96亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 单晶组件和硅片贡献主要业绩,盈利能力强。公司全年单晶太阳能组件业务实现营业收入57.01亿元,同比增长126.29%;单晶硅片业务实现营业收入50.75亿元,同比增长98.45%;单晶组件和硅片业务占全年营收的93%。从盈利能力来看,公司全年毛利率达到27.48%,净利率达到13.42%,盈利能力强。 技术迭代、成本下降、产能布局,单晶业务持续发力。2016年公司推出Hi-MO1低衰高效单晶组件,解决了困扰行业多年的光伏电池初始衰减问题。乐叶“LR6-60PE-315M”型单晶组件、60片P型PERC单晶156*156mm电池组件、P型硅片、N型硅片等产品的技术指标领先。另外,截至报告期末,年度硅片产品非硅成同比降低33.98%,拉晶和切片成本快速下降。公司全年单晶硅片出货15.18亿片,单晶硅片出货继续保持全球第一;单晶电池组件出货2,340.8MW,单晶电池对外销售212.03MW。此外,公司在建单晶硅片产能16GW、单晶组件产能2GW,这些产能将于2017年陆续投产,公司继续保持全球高效单晶产能的龙头地位。 积极拓展海外市场,加快电站业务开发。由于国内全社会用电增速趋缓、加之各种电源装机增速维持高位,我国光伏装机的增速趋缓。在此背景下,公司积极开拓海外市场,以实现国内市场的均衡发展。同时,公司在硅片和组件业务的基础上,继续深化产业链向下游电站业务的延伸,在稳步推进地面电站开发的同时,紧抓分布式市场机遇,积极布局分布式电站业务。报告期内,公司累计获取电站备案量超过1GW。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利20.94、26.20和33.78亿元,同比分别增长35.33%、25.11%、28.94%,当前股价对应三年PE分别为14、11、9倍,给予目标价21元,“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行,光伏装机不及预期,项目进展不及预期,公司产能投放不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-14 14.83 18.75 16.17% 16.18 9.10% -- 16.18 9.10% -- 详细
营收净利大幅增长,单晶龙头彰显稳健盈利实力 公司发布2016年年报,全年实现营业收入115.3亿,同比增长94%,归母净利润15.5亿,同比增长197%,公司综合毛利率大幅提升至26%,较去年增长5个百分点。公司2016年资产负债率47%,连续五年低于50%,在PHOTONConsulting发布的2016年第三季度全球光伏企业竞争力报告《PVTriathlon》中财务健康指数排名第一,显示稳健经营能力和盈利水平。 产能快速扩张增大营收规模,成本下降保障盈利能力 公司2016年全年单晶硅片出货量约7GW,远超年初5.5GW目标;组件出货量2.3GW,同比增加196%。今年国内硅片项目以及海外组件、电池项目产能逐步释放,预计至年底硅片、组件产能将分别达到12GW、6.5GW。公司2016年研发投入5.63亿,同比增长88%,大量待导入研发成果为公司后续生产效率提升以及成本下降提供充分保障。2016年硅片非硅成本同比下降34%至5美分/瓦,我们预计至2017年底公司硅片非硅成本有望降至4美分/瓦,公司将长期保持行业领先盈利水平。 补贴下调推动高效单晶产品需求,“领跑者”有力支撑“630”后单晶价格 2017年光伏上网电价已发布,集中式电站一、二、三类地区补贴分别下调为0.65元、0.75元、0.85元,倒逼电站投资商压缩电站成本。高效单晶产品在转换效率、发电量等方面优势显著,2016年新增装机中单晶组件占比已超过25%,我们认为2017年该比例有望提升至35%。我们预计今年光伏新增装机规模在30GW左右,“630”前有望超过20GW;“630”后大部分推迟至3季度建设的“领跑者”项目将有力支撑单晶产品价格。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 我们上调公司2017-2019年EPS至1.08、1.46、1.91元,给予公司目标价18.75元,对应17年17倍PE水平,维持公司“买入”评级。 风险提示: 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名