事项：行业层面，2023年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024年3月底以182尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92元，较2023年7月报价分别下降了39%/34%；N型/P型硅片单片报价分别为1.65/1.75元，较23年7月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。 公司层面，公司董事长钟宝申先生在2023年10月表示拟出资1-1.5亿增持公司股份，并在2024年1月30日实施首次增持；另外，公司于2024年3月8日发布回购股份方案，回购金额为3-6亿元，回购价格不超过31.5元/股（公司最新股价为20.1元/股）；产品方面，公司于2024年3月28日发布泰睿硅片新品，隆基泰睿硅片作为系列产品，将涵盖多种细分产品组合，包含市场主流的高效电池路线——HBC、TBC、HJT、TOPCon等，且可同步提供多种主流尺寸、厚度的产品，公司预计泰睿硅片将在4月份开启下游验证、9月份或将批量导入量产。 国信电新观点：1）2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。2023年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节。展望二季度，产业链库存正在逐步消化，光伏组件出货传统旺季将至，海外及国内需求有望启动，光伏组件与硅片价格或有望企稳。 2）公司发布回购预案及董事长增持股份，均彰显公司对未来持续稳定发展的信心，同时公司长期致力于为下游客户提效降本，持续加大研发投入，积极推出硅片新品，预计公司将在硅片行业始终保持领先优势。 3）考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润120.5/60.1/73.1亿元（原预测2023-2025年为191.5/239.0/274.5亿元），同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7%，PE估值为25.3/20.8/18.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险、美联储降息时间递延的风险。 评论：u光伏需求增速放缓，组件与硅片环节产能过剩致使竞争加剧根据CPIA数据，2023年全球新增装机390GW，同比增长70%，基于国内外光伏需求景气度，预计2024年全球新增装机480GW，同比+23%，增速趋缓。近年来，市场格局恶化，组件行业产能CR5从2021年的58%下降到2023年的40%;硅片行业产能CR5从2021年的71%下降到2023年的54%。 产能相对过剩将致使行业竞争加剧，2024年一体化企业盈利能力同比或显著下滑，落后产能有望加速出清，市场份额或稳步向头部企业集中，我们预计到2024年组件与硅片行业产能CR5，分别可达48%/56%，同比分别增长8pct/3pct。2023年下半年至今，组件产量及开工率呈下降趋势，根据Infolink统计数据，一线组件厂商开工率从2023年7月的82%降至2024年2月的约45%；2024年2月国内组件产量31GW，环比下降20%，且较2023年7月产量已下降45%。2023年下半年至今，硅片行业虽然持续保持较高开工率，但同时也积累了较多库存，根据硅业分会调研数据，硅片行业当前库存已达到35GW以上，或为光伏组件原材料中库存最高的环节，且近期下游硅片几乎停止硅料采购。2023年下半年至今产业链价格持续下降，截至2024年3月底以182尺寸为例，TOPCon/PERC组件单瓦报价分别为0.96/0.92元，较2023年7月报价分别下降了39%/34%；N型/P型硅片单片报价分别为1.65/1.75元，较23年7月分别下降43%/38%，硅片价格累计降幅更大。进入2024年，组件一体化生产企业和硅片生产企业的盈利能力显著承压，如果按照即期价格来测算，理论上组件一体化企业的单瓦毛利已经进入到-0.05至-0.01元区间，硅片企业的单瓦毛利已经进入到-0.04至-0.05元区间。 展望第二季度，伴随库存逐步消化，光伏组件出货进入传统旺季，海外及国内需求陆续启动，光伏组件与硅片价格有望企稳，盈利能力有望回升。2024年光伏行业竞争加剧，公司积极推出硅片新品近年来，公司光伏组件业务实现高速增长，2023年前三季度公司实现营业收入941亿元，同比增长8.6%，实现归母净利润为116.9亿元，同比增长6.5%。盈利能力方面，近年来公司毛利率/净利率水平先下降后企稳，主要系2019年-2022年公司组件业务发展迅速，组件收入占比提升，而相对较高毛利水平的外销硅片业务占比下降有所下降，2023年Q1-Q3公司产能利用率持续高位，盈利能力稳步提升，2023Q1-Q3公司毛利率/净利率分别为19.6%/12.4%。偿债能力方面，公司整体资产负债率较为稳定，截至2023Q3公司资产负债率为56%。 公司回购方面，公司董事长钟宝申先生在2023年10月份表示拟出资1-1.5亿增持公司股份，并在2024年1月30日实施首次增持；另外，公司于2024年3月8日发布回购股份方案，回购金额为3-6亿元，回购价格不超过31.5元/股（公司最新股价为20.1元/股）。公司发布回购预案及董事长增持股份，均彰显公司对未来持续稳定发展的信心。 产品方面，公司于2024年3月28日发布泰睿硅片新品，隆基泰睿硅片作为系列产品，将涵盖多种细分产品组合，包含市场主流的高效电池路线——HBC、TBC、HJT、TOPCon等，且可同步提供多种主流尺寸、厚度的产品，公司预计泰睿硅片将在4月份开启下游验证、9月份或将批量导入量产。公司长期致力于为下游客户提效降本，持续加大研发投入，积极推出硅片新品，预计公司将在硅片行业始终保持领先优势。基于审慎原则，我们下调了组件与硅片价格假设：预计2023-2025年公司组件平均售价为1.29/0.94/0.89元/W（原假设2023-2025年为1.49/1.32/1.29元/W），单位毛利0.24/0.16/0.15元/W（原假设2023-2025年为0.26/0.25/0.24元/W）；预计2023-2025年公司硅片平均售价为0.48/0.27/0.26元/W（原假设2023-2025年为0.60/0.50/0.41元/W），单位毛利0.08/0.03/0.04元/W（原假设2023-2025年为0.13/0.13/0.12元/W）。 考虑组件与硅片价格大幅下跌对业绩的影响，当前假设下2023-2025年公司组件业务毛利润为165.1/141.5/150.3/亿元，较原假设减少45.3/157.4/216.9/亿元；2023-2025年公司硅片业务毛利润为39.0/14.8/19.6/亿元，较原假设减少22.8/45.0/34.4/亿元。在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下。未来几年期间费率小幅上升，主要系组件与硅片价格大幅下降，公司收入增速明显放缓，而公司组件出货规模综上，我们预计公司2023-2025年实现营业收入1173.7/1024.9/1068.6亿元，同比-9.0%/-12.7%/+4.3%；实现归母净利润120.5/60.1/73.1亿元，同比-18.7%/-50.1%/+21.7%，对应PE分别为25.3/20.8/18.5倍。投资建议：因组件与硅片价格及单位盈利下降明显，我们下调公司盈利预测，维持“买入”评级我们测算得2024Q1一体化组件单瓦毛利区间为-0.05至-0.01元/W；2024Q1硅片单瓦毛利区间为-0.04至-0.05元/W。考虑到光伏行业正处在产能出清期，一体化组件与硅片的盈利能力较之前已有较大幅度下降，因此我们下调公司2023-2025年盈利预测：我们预计2023-2025年归母净利润120.5/60.1/73.1亿元（原预测2023-2025年为191.5/239.0/274.5亿元），同比增速分别为-18.7%/-50.1%/+21.7%，PE估值为25.3/20.8/18.5倍，维持“买入”评级。风险提示新能源原材料价格波动的风险、新能源行业竞争加剧风险、全球“双碳”政策变动的风险、美联储降息递延致融资利率持续高位的风险。

公司HBC电池创造27.09%的单结晶硅太阳能电池效率新纪录，公司持续引领转换效率突破，新电池组件产能快速起量，有望享受技术创新红利。 投资要点：[维Ta持ble“_S增um持m”ar评y]级。公司HBC电池利用全激光图形化可量产制程工艺，创造27.09%的单结晶硅太阳能电池效率新纪录。公司引领转换效率突破，新电池组件产能快速起量，有望享受技术创新红利。维持2023-2025年EPS预测至1.86、2.13、2.38元。维持目标价37.2元，维持“增持”评级。 转换效率再创新高，低成本量产技术应用。公司公众号发布，经德国哈梅林太阳能研究所（ISFH）权威认证报告，隆基绿能自主研发的背接触晶硅异质结太阳电池（HeterojunctionBackContact,HBC）,利用全激光图形化可量产制程工艺，获得27.09%的电池转换效率，创造单结晶硅太阳能电池效率的新世界纪录。量产技术细节方面，公司针对HBC太阳电池图形化技术高成本的瓶颈，放弃高成本的光刻工艺，采用全激光图形化技术。 此外，降低了对传统铟基透明导电膜（ITO）的使用和工艺成本，开发了超薄少铟的TCO膜层。多措并举推进HBC电池高效低成本产业化。 大力发展BC技术，新电池快速扩产值得期待。公司在半年度业绩交流会表示，公司目前已经明确聚焦BC技术路线，且扩产节奏显著提速。产能方面，西咸一期15GW和泰州4GW的HPBC已实现投产，西咸二期14GW23Q2开始投产；铜川12GWHPBCpro预计2024Q3开始逐步投产。公司规划至2023年底将形成30GWHPBC产能，公司新电池技术快速放量，并持续推进HBC等新技术研发，有望掌握先发优势，享受技术创新红利。 催化剂。供应链价格稳定、电池新技术亮相、大单签订。 风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险。

多线并进，光伏一体化格局引领市场。公司是光伏行业领先企业，构建单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块，形成支撑全球零碳发展的“绿电”+“绿氢”产品和解决方案。在公司引领下，单晶在全球市场占有率快速提升，并完成了对多晶的市场替代，公司已发展成为全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的单晶光伏制造企业，单晶硅片和组件出货量均位列全球第一。在电池方面，公司持续推动高效太阳能电池及组件的量产及商业化，在技术方案上实现量产一代、在研一代、储备一代。公司目前的PERC量产最高效率已突破24%，进一步推进量产效率接近PERC电池理论极限转换效率。2022年，创造性地开发了正面无栅线的HPBC太阳能电池，其量产转换效率超过25%，并推出了Hi-MO6高效组件，为不同应用场景提供了更具价值的产品解决方案选择。 行业政策支持，市场需求向好。近年来，随着光伏产业技术水平持续快速进步，光伏发电成本步入快速下降通道，光伏发电在全球范围内向“平价上网”过渡，全球光伏装机容量逐步提升。国际能源署（IEA）预测：在可再生能源净增量中，光伏新增装机比重最大，并持续保持稳定增长，到2027年，光伏累计装机量将超越其他所有电源形式，2022-2027年,全球光伏装机新增1500GW，年均300GW。2023年前三季度，中国光伏新增装机需求延续了2022年的涨势。根据国家能源局10月份最新披露的1-9月份全国电力工业统计数据，1~9月光伏新增装机128.94GW，同比增长145.13%，其中9月光伏新增装机15.78GW，同比增长94.1%。 产品技术领先，产能扩张加速。在碳中和的大背景下，光伏未来的发展前景明确。 公司积极推进各环节高效产能的建设，为行业持续增长的需求做好长期的准备。 2023年上半年，公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目和越南年产3.35GW单晶电池项目已实现投产，鄂尔多斯年产30GW单晶电池项目按原计划推进，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目加快爬坡，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进。 投资建议：考虑公司有望充分受益于合理的产能扩张规划以及全球光伏装机需求的高速发展，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为160.86/178.81/213.36亿元，对应2023-2025年PE为10.78X/9.70X/8.13X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度实现营业收入941亿元，同比增长8.55%，实现归母净利润116.94亿元，同比增长6.54%。 2023年Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比下降18.92%，实现归母净利润25.15亿元，同比下降44.05%。 出货稳定增长，一体化产能持续提升。2023前三季度整体出货量稳定增长:其中实现单晶硅片对外销售37.45GW，单晶组件出货43.53GW，对外销售43.12GW，自用0.41GW。单晶电池对外销售4.17GW。产能方面，预计24年公司BC电池满产超过30GW，西咸工厂的29GW将全部满产，整体产出接近35GW左右。TOPCon产能还在逐步爬坡，预计明年实现30GWTOPCon电池产能。 焦聚焦BC技术路线，建立可持续差异化竞争优势。公司聚焦BC类电池技术路线，持续推动高效BC技术深入研发和产能建设，公司计划投资建设铜川年产12GW高效单晶电池项目，使用自主研发的HPBCpro高效电池技术，这一更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。公司位于西咸基地的30GWHPBC电池也已完成投产，预计将在2023年底全面投产，产能的提升将构筑公司差异化竞争的护城河。 此外，23年10月公司发布了采用了自研HPBC技术的分布式Hi-MOX6高效防积灰新型光伏组件，该款组件具有高效率、美观和使用安全的优点，对比实证数据显示，其能够增加2.27%的光线吸收，平价发电增益达到2.04%，最高增益可达6%。公司HPBC电池是行业标志性的转型产品，公司认为在未来5-6年中BC电池会是晶硅电池的绝对主流。 董事长增持提振信心。基于对未来发展的信心和投资价值的认可，维持股东利益，鼓励投资，董事长钟宝申先生增持公司股份，增持金额介于1亿到1.5亿人民币之间，增持计划将于2023年10月31日起12月内实施。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为147.7/153.1/196.9亿元，对应PE为12.1/11.6/9.0倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件描述公司发布2023年三季报，前三季度实现营收941.0亿元，同比+8.6%；归母净利润116.9亿元，同比+6.5%；其中，Q3实现营收294.5亿元，同比-18.9%；归母净利润25.2亿元，同比-44.1%。 事件点评出货稳步增长，盈利阶段性承压。2023年前三季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售37.5GW/4.7GW；实现单晶组件出货量43.5GW；其中对外销售43.1GW。Q3单季度，公司分别实现单晶硅片/电池对外销售14.5GW/1.4GW；实现单晶组件出货量16.9GW；其中对外销售16.6GW。公司三季度毛利率为20.8%，环比+0.8pct；归母净利润率为8.5%，环比-6.7pct。 净利润下降主要受资产减值计提11.0亿元、投资收益环比下降6.6亿元及费用率环比提升9.1pct等因素影响。 焦差异化聚焦BC路线，产能建设逐步推进。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率。随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，铜川年产12GW的更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。 董事长增持，彰显发展信心。10月31日，公司发布公告董事长钟宝申先生，公告披露日起12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额在1.0-1.5亿元区间。此次增持体现了其对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，有利于维护股东利益，增强投资者信心。 投资建议公司为光伏行业龙头企业，经营情况稳健，但考虑产业链价格即将进入底部区间对公司业绩的影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母公司净利润153.0/178.1/207.2亿元，分别同比增长3.3%/16.4%/16.3%，对应EPS为2.02/2.35/2.73元，PE为17.3/14.8/12.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示终端需求不及预期、产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧、产业链价格波动风险、国际贸易环境变化等。

光伏需求拉动组件规模扩张，汇兑、减值等因素带来一定利润影响2023Q1-Q3， 公司实现营收 941.00亿元，同比增长 8.55%；归母净利润 116.94亿元，同比增长 6.54%；扣非归母净利润 115.14亿元，同比增长 8.07%；实现毛利率 19.61%，净利率 12.38%。主要原因系公司光伏产品及终端服务需求持续高增，驱动业绩增长。 2023Q3， 公司实现营业收入 294.48亿元 ，同比下降18.92%；归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%；扣非归母净利润 24.54亿元，同比下降 42.24%；毛利率 20.77%，环比提升 0.77pcts，净利率 8.49%，环比下降 6.71pcts。 三季度业绩环比下降主要是公司投资和汇兑收益减少，存货跌价损失增加等因素影响。 产品出货量增长，销售规模持续扩大2023Q1-Q3，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW， 实现单晶电池对外销售4.71GW， 实现单晶组件出货量 43.53GW（外销 43.12GW+自用 0.41GW），产品销售规模持续扩张。根据公司 2022年度业绩公告，公司预计到 2023年底将实现单晶硅片年产能 190GW，单晶电池年产能 110GW，单晶组件年产能 130GW；实现单晶硅片出货量目标 130GW（含自用），电池、组件出货量目标 85GW（含自用）。 打造差异化竞争优势，聚焦 BC 高效电池2023Q1-Q3，公司实现研发费用 16.13亿元，同比增长 107.27%，公司在报告期内持续加码研发打造差异化竞争优势，满足多元化应用场景的客户需求以提升产品价值，持续提升 HPBC 产品量产良率和转换效率。随着公司高效 BC 技术研发深入及产能建设推进，更高性能的 HPBC pro 电池产能预计将于 2024年底开始投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏一体化龙头， 电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为145.58、 170.25、 200.32亿元（下调之前分别为 192.08、 234.57、 282.34亿元） ，对应 EPS分别为 1.92、 2.25、 2.64元/股， PE分别为 12、 10、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

事件： 公司 2023年前三季度实现营业收入 941.00亿元，同比增长 8.55%；实现归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%。 2023Q3 单季度实现营业收入294.48亿元，同比下降 18.92%；实现归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%。 Q3 业绩低于预期， 期间费用增长明显。 2023 年前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。 2023Q3单晶硅片、电池、组件外销量分别为 14.47GW、 1.43GW、 16.63GW。 2023Q3 公司综合毛利率20.77%， 环比提升 0.77pp。 期间费用方面环比增长较大，因组件销售质保金正常计提， 销售费用环比增加 9.44亿元；管理、 研发费用环比分别增加 3.61亿元（因股份支付加速行权增加）、 1.05亿元。财务费用因汇兑收益影响减少，环比增加 12.09 亿元。 2023Q3 公司对联营企业和合营企业的投资收益 6.71 亿元，主要为参股通威多晶硅项目投资收益。 此外， 公司计提资产减值 10.99 亿元。 加码 HPBC电池技术，打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC产品量产良率和转换效率。 公司 HBPC电池投入量产，已达到设计的良率和效率目标。 在良率方面，目前公司 HPBC 已经达到了95%的良率。公司铜川年产 12GW 高效单晶电池项目将采用 HPBC pro高效电池技术，预计将于 2024 年底开始投产， 2025 年底达产。项目的实施有利于实现公司先进高效电池技术的商业化和规模化量产，进一步强化公司技术和产品优势，持续引领行业技术创新。 光伏龙头经营稳健， 董事长增持彰显信心。 2023Q3公司经营活动产生的现金流量净额为 41.87亿元，盈利质量较高。 公司账面货币资金高达 567.55亿元，有充足实力将先进技术转换为盈利优势。 截至 2023Q3末，公司负债率 56.35%，保持在较低水平； 合同负债 163.56 亿元，较 2023Q2 末增长 26.22%。公司提前锁定未来组件订单， 现金储备充足经营稳健。 公司董事长钟宝申先生拟增持公司股份不低于 1 亿元且不超过 1.5 亿元，彰显对公司发展信心。 盈利预测与投资建议。 公司 2023Q3 短期业绩低于预期。 目前公司经营稳健，提前锁定未来订单， 现金储备充足。 HPBC产能预计年底全面达产， HPBC Pro将于明年底投产，打造差异化竞争优势。预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 150、 162、 186亿元， 对应 PE 分别为 12、 11、 9倍。给予公司 24 年 14倍估值，对应目标价 29.96 元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 美国政策制裁风险，新技术投产不及预期风险，汇率波动的风险

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入941.00亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%，实现扣非后归母净利润为115.14亿元，同比+8.07%。2023Q3公司实现营业收入294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.61%；实现扣非后归母净利润为24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.13%。 点评：产品出货规模稳步增长。2023年前三季度，全球光伏市场保持旺盛需求，同时随着产业链各环节新增产能的快速扩张及产业链价格持续下降，光伏行业竞争进一步加剧。公司坚持“走近客户”的经营策略，基于满足多元化应用场景的客户需求提升产品价值，优化客户服务，建立可持续的差异化竞争优势。2023年1-9月，公司实现单晶硅片对外销售37.45GW；实现单晶电池对外销售4.71GW；实现单晶组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。 构建组件差异化竞争优势，构建组件差异化竞争优势，HPBC产品出货顺利。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品量产良率和转换效率；随着公司高效BC技术研发深入及产能建设推进，更高性能的HPBCpro电池产能预计将于2024年底开始投产。同时公司发布功率组件新品Hi-MO7。目前公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注应用于分布式市场Hi-MO6的产品组合，以更具价值的Hi-MO全场景产品和解决方案满足全球客户需求。 研发投入积极，储备多项高效电池技术。公司多项高效电池技术和产品已处于开发、储备和中试阶段。国际顶级能源类期刊《NatureEnergy》刊发了公司于去年11月公布的硅异质结太阳能电池世界纪录26.81％转化效率的创新成果。2023年6月，经欧洲太阳能测试机构ESTI权威认证，公司在商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅-钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1232.38、1655.30、1890.75亿元，同比增长-4.5%、34.3%、14.2%；归母净利润分别是167.54、208.52、249.23亿元，同比增长13.1%、24.5%和19.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.34、8.31、6.95倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、光伏产品价格持续下跌风险、竞争格局恶化等。

事项：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营收 941.00 亿元，同比增长 8.55%；归母净利润 116.94 亿元，同比增长 6.54%；扣非后净利润 115.14 亿元，同比增长 8.07%。三季度，公司实现营收 294.48 亿元，同比减少 18.92%；归母净利润 25.15 亿元，同比减少 44.05%。 平安观点： 前三季度组件和硅片出货规模略低于预期。 前三季度，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW；实现单晶电池对外销售 4.71GW；实现单晶组件出货量 43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。三季度，公司硅片对外销量 14.47GW，组件对外销量 16.63GW。三季度综合毛利率20.77%，环比增长 0.77 个百分点，维持相对稳定；受费用率提升和投资收益减少等因素影响，净利率环比下降 6.71 个百分点至 8.49%。 参考前三季度出货量情况， 预计公司全年组件和硅片出货规模可能略低于年初制定的目标。 稳健的财务状况助力公司应对当前激烈竞争。 近期，光伏组件价格快速下降，部分大型项目组件投标价格逼近 1 元/W，组件产业链各环节呈现竞争加剧的态势。在此背景下，组件、硅片企业的盈利水平明显承压，行业可能步入洗牌阶段。公司近年实行相对谨慎的产能扩张策略，截至三季度末在手货币资金超过 560 亿元，资产负债率低于主要竞争对手， 能够更好应对当前较为严峻的竞争形势。 BC 电池有望放量，助力公司打造差异化竞争优势。 公司聚焦高效 BC 技术迭代升级与产业化，持续提升 HPBC 产品量产良率和转换效率。目前公司在西咸、西安、铜川等地布局 HPBC 电池产能，其中铜川基地 12GW 高效单晶电池产能明确采用 HPBC pro 技术，并有望于 2024 年底投产。整体看， 2024 年公司 HPBC 有望实现大规模量产，推升公司整体盈利水平和差异化竞争优势。 方正中等线简体 投资建议。 考虑当前组件、硅片等环节的价格走势和竞争形势，调整公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为141.61、 130.78、 172.05 亿元（原预测值 181.81、 224.62、 268.12 亿元），动态 PE 12.0、 13.0、 9.9 倍。公司财务状况稳健，通过 HPBC 电池有望构建差异化竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（ 1） 硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（ 2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（ 3） HPBC 产能投产进度不及预期风险。

投资要点 事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3营收 941亿元， 同比增长8.12%；归母净利润 116.94亿元，同比增长 6.54%；扣非归母净利润 115.14亿元，同比增长 8.07%。其中 2023Q3营收 294.48亿元，同比下降 19.58%，环比下降 18.95%；归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%，环比下降54.60%；扣非归母净利润 24.54亿元，同比下降 42.24%，环比下降55.12%。业绩不及预期。 出货稳健增长、毛利率略有提升 。 2023Q1-3硅片出货约 82GW，同比增长约 32%；其中 2023Q3出货约 30GW，外销约 14GW，同比增长约36%， 环比增长约 8%。 2023Q3电池组件出货超 18GW，同比增长 27%+。 公司出货稳健增长，经营性盈利相对坚挺，2023Q3毛利率环比提升 1pct； 但受费用提升+汇兑及减值损失影响，净利环比大幅下降：期间费用合计环比增长 26亿元（销售环增 9亿、管理环增 3亿+、研发环增 1亿、财务环增 12亿（汇兑影响）），投资收益环比下降 6.6亿元+计提资产减值 11亿元，整体盈利承压。 2023Q4看，组件价格持续下行，盈利能力承压；近期压力传导至硅料端价格松动，一体化组件盈利边际略有修复。 产能规模行业领先、 BC 电池差异化发展。 预计公司 2023年底硅片/电池/组件产能将达 190/110/130GW，规模优势持续显现。公司电池差异化发展，除鄂尔多斯 30GW 扩产 TOPCon 外，后续规划西咸 50GW+西安24GW+铜川 12GW 均为 BC 路线，其中铜川 12W 已公告为 HPBC Pro技术，预计 2024年 11月投产， 2025年 11月达产；针对地面电站市场，差异化凸显。 在手现金充足、董事长增持彰显信心。 2023Q3期间费用 29.3亿元，同比增长 165.47%，环比增长 846.98%；期间费用率 9.95%，同比增长6.93pct，环比增长 9.10pct。 2023Q3经营现金净流入 41.87亿元，同比下降 57.29%，环比下降 50.88%。截至 2023Q3末公司在手货币资金 568亿元、应收账款及票据 112亿元，在手现金充沛，流动性充足。同时公司公告董事长钟总基于公司未来发展信心，拟 1-1.5亿增持公司股票，彰显管理层发展信心。 盈利预测与投资评级： 基于行业价格下降，我们下调盈利预测，预计2023-2025年净利润 140/130/151亿元（前值 185/228/276），同比-5%/-7%/+16%， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策不及预期，竞争加剧。

事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收941亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%；实现扣非归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。 分季度来看，公司23Q3实现营收294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.60%；实现扣非归母净利润24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.12%。 出货稳健增长，净利阶段性承压。2023年前三季度，公司出货稳健增长，实现硅片销售37.45GW；实现电池销售4.71GW；实现组件出货量43.53GW，其中对外销售43.12GW，自用0.41GW。从盈利能力来看，23Q3公司毛利率为20.77%，环比增加0.77pct；但净利率为8.49%，环比-6.71pct。23Q3公司净利承压的主要原因包括费用增加、计提资产减值以及投资收益下降，23Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别环比增加9.4/3.6/1.1/12.1亿元；计提资产减值损失11亿元，主要由于Q3组件价格快速下跌，公司计提存货跌价损失；投资净收益环比下降6.6亿元，主要由于Q3硅料价格处于底部，公司参股的硅料产能盈利大幅减少。 坚定布局BC技术路线，差异化竞争构建长期优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品的量产良率和转换效率；新建产能除了鄂尔多斯30GW为TOPCon电池技术路线，其他项目均为BC技术路线。23年9月，公司公告将在陕西铜川投资建设年产12GW的高效单晶电池项目，该项目将采用更高性能的HPBCpro电池技术，预计于2024年底11月投产、2025年11月达产。公司差异化的技术路线选择和持续的研发投入，有助于构建公司长期竞争优势。 董事长增持，彰显长期发展信心。2023年10月30日，公司宣布公司董事长拟在12个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额1-1.5亿元，此次增持计划彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心以及对公司投资价值的认可。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1238.37/1393.58/1755.79亿元，归母净利润为153.40/170.00/205.95亿元，对PE为12X/11X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，坚定BC的差异化技术路线，一体化产能持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。

事件：公司近期发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营业总收入646.5亿元，同比增加28.4%；实现归母净利润91.8亿元，同比增加41.6%；实现扣非后归母净利润90.6亿元，同比增加41.5%。 点评：公司业绩保持增长，盈利能力同比改善。2023Q2公司实现营收363.34亿元，同比增长14.3%，环比增长28.3%；归母净利润55.4亿元，同比增长45.2%，环比增长52.3%。上半年，公司的毛利率19.08%，同比增长1.47个百分点，净利率14.15%，同比增长1.34个百分点；加权平均净资产收益率13.69%，同比增长1.05个百分点，公司盈利能力改善。 公司产品上半年出货量持续提升。2023年上半年，公司产品出货量保持增长，实现硅片出货量52.05GW，同比增长31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池组件出货量29.92GW，同比增长54.91%，其中，组件出货量26.64GW，电池对外销售3.28GW。2023Q2，硅片出货28.23GW，环比增长18.49%，电池组件出货17.33GW，环比增长37.64%。 优质电池产能逐步投产，押注BC电池路线推新品。公司明确了其未来5到6年间将着力发展BC电池技术路线，未来的投资项目都会采用BC技术。公司上半年研发投入34.20亿元，占营收比重达5.29%，在BC技术上已具备多项专利，从电池到封装环节共有超100项专利。公司的HPBC产品正面无栅线，发电性能优良，单瓦发电量能够高出TOPCo约2%-3%。 上半年，公司的HPBC电池技术已进入量产阶段，预计30GWHPBC电池项目将在2023年年底全面达产，2024年有望推出性能进一步提升的HPBCPRO版本。9月，隆基绿能与森特股份发布以全新一代BIPV产品—隆顶4.0，隆顶4.0是全球首款搭载BC电池的工商业屋面系统，通过公司的技术革新，大幅提升了产品性能。公司经过进行高强度的技术研发和审慎的论证，差异化地押注了具备更长生命周期的新电池技术路线，未来随着BC电池产品规模扩张，公司有望在多个应用场景具备更强的竞争实力，进一步提升市场份额。 投资建议：公司业绩稳健增长，着力布局新电池技术，有望持续巩固行业领先地位。预计公司2023-2025年EPS分别为2.40元、2.87元、3.20元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；扩产项目推进不及预期风险；电池技术研发进步不及预期等风险。

事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入646.52亿元，同比增长28.36%，实现归母净利润91.78亿元，同比增长41.63%。 2023年Q2公司实现营业收入363.34亿元，同比增长14.32%，实现归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%。 出货稳定增长，一体化产能持续提升。2023上半年整体出货量稳定增长:其中实现单晶硅片出货量52.05GW，单晶组件出货量26.64GW，另有单晶电池出货量31.50GW，其中HPBC电池出货约1.5GW。产能方面，2023上半年鄂尔多斯46GW、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒、硅片项目已实现投产，预计23年底硅片、组件产能分别达到190GW和130GW。另外，公司持续加码电池产能，西咸乐叶年产29GW和泰州乐叶4GW单晶电池项目加快爬坡，预计23年底硅片/电池/组件三环节产能将提升至190/110/130GW。 公司盈利能力大幅提升。2023年上半年公司加权平均净资产收益率13.69%，综合毛利率19.08%。公司Q2毛利率提升至20%，Q2盈利能力显著提升，主要由于公司质保金计提比例调整及投资收益、汇兑收益的贡献。因公司售后服务相关能力的提升，报告期内，公司调整了质保金计提最佳估计数，由较高水平调整至市场平均水平。会计估计变更使得公司2023年上半年销售费用减少约9.66亿元，净利润增加约8.21亿元。另外，2023上半年，公司确认汇兑收益9.55亿元，确认投资收益26.02亿元亦显著提升了公司收益。 差异化产品构建长期竞争优势。2023年上半年，公司HBPC电池达标已成功投入量产，出货量约占上半年单晶电池整体的4.76%。随着基于HPDC技术的高功率组件新品Hi-MO的发布，公司已形成在大型地面电站市场应用的“Hi-MO5+Hi-MO7”和专注于分布式市场Hi-MO6的产品组合。此外，公司于6月份于商业级绒面CZ硅片上实现了晶硅钙钛矿叠层电池33.5%的转换效率，技术进步迅速。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为172.1/195.7/225.0亿元，对应PE为11.6/10.2/8.9倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收646.52亿元（+28%），实现归母净利润91.78亿元（+42%），上半年实现毛利率、净利率分别为19.08%、14.15%；单季度来看，Q2实现收入363.34亿元（+14%），实现归母净利润55.41亿元（+45%），毛利率、净利率相较Q1环比提升2.09、2.39pcts。半年报公司针对组件质保金计提比例进行调整，带来23H1销售费用减少约9.66亿元，实现盈利能力超预期。 出货持续高增，新技术完成爬坡，巩固龙头地位。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货52.05GW，其中外销22.98GW，自用29.07GW，实现组件出货26.64GW，外销26.49GW，维持龙头地位。在HPBC方面，上半年电池投入量产后，经过爬坡调试，目前已达到设计的良率和效率目标，西咸与泰州产能加速爬坡。 明确BC路线发展方向，押注迭代新技术。在2023半年度业绩交流会上，隆基明确表示，BC电池将成为未来5-6年光伏主要技术路线，BC将成为公司后续扩产的主要方向，此次表态一定程度上打消市场此前对于背接触电池工艺复杂、量产难度高的顾虑，技术方向选定后，在高强度研发背景下，生产端良率、效率持续提升可期；此外，BC作为类平台化的技术，可与现有电池技术路线进行叠加，包括topcon、HJT等，福建钧石近日也公布，其二代异质结电池HBC（HJT+BC）转换效率再创新高，达到27.42%，效率增幅足够可观，“BC+”有望成为未来新一代电池技术方向。 盈利预测我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为181.66/207.51/234.59亿元，对应2023-25年公司PE分别为11.63x/10.18x/9.01x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；技术进步不及预期。

事件：8月30日，公司发布2023年半年报。公司23H1实现营收646.52亿元，同比+28.36%；归母净利润91.78亿元，同比+41.63%。 分季度来看，公司23Q2实现营收363.34亿元，同比+14.32%，环比+28.30%；归母净利润55.41亿元，同比+45.18%，环比+52.35%；扣非归母净利润54.69亿元，同比+45.53%，环比+52.30%。总体看公司业绩符合预期。 硅片、组件龙头地位稳固，盈利能力显著提升。2023年上半年，公司实现单晶硅片出货量52.05GW，同比+31.37%，其中对外销售22.98GW，自用29.07GW；实现电池片出货量31.50GW，其中对外销售3.28GW，自用28.22GW；实现组件出货量26.64GW，同比+47.84%，其中对外销售26.49GW，自用0.15GW，公司硅片、组件出货均取得较好增长，双龙头地位稳固。盈利能力方面，得益于Q2硅料价格的下行和公司的强供应链管控能力，公司盈利能力显著提升，23H1公司毛利率/净利率达到19.08%/14.15%，同比+3.70/2.71Pcts；23Q2公司毛利率/净利率为20.00%/15.20%，同比+4.55/3.24Pcts，环比+2.09/2.39Pcts。 海内外产能扩张提速。国内方面，23H1公司鄂尔多斯46GW单晶硅棒硅片项目、丽江（三期）年产10GW单晶硅棒项目已投产，鄂尔多斯年产30GWTOPCon电池也于今年8月投产，西咸乐叶年产29GW单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW单晶电池项目处于爬坡阶段；海外方面越南年产3.35GW单晶电池项目已投产，马来西亚年产6.6GW单晶硅棒、马来西亚年产2.8GW单晶组件等项目稳步推进，我们认为海外一体化产能的扩张能够有效规避贸易风险，保证公司海外出货的稳定。目前，公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底，公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。 产品矩阵丰富，差异化竞争构建长期优势。23H1公司HPBC电池已达到设计良率和目标效率，目前已投入量产，并且发布了基于HPDC技术，应用于大型地面电站的“Hi-MO7”组件产品，该产品功率可达到580W，效率为22.5%，而公司此前发布的“Hi-Mo6”产品则是专注于分布式市场，公司产品目前已实现全场景覆盖，有望通过完备的产品矩阵和差异化构筑长期竞争优势。 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1519/1860/2166亿元，归母净利润为182.15/210.40/236.62亿元，对PE为11X/10X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。