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隆基股份 电子元器件行业 2017-05-05 17.06 21.97 48.15% 17.14 0.47% -- 17.14 0.47% -- 详细
投资要点: 业绩增长65.04%,符合预期:公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入26.87亿元,同比增长21.65%;实现归属母公司净利润4.40亿元,同比增长65.04%。对应EPS为0.22元。 组件销量增加带动收入增长,单晶供不应求盈利能力持续提升:2017年国内光伏市场在抢装行情带动下,需求相对景气,同时随着单晶成本的快速下降,以及“领跑者示范项目”的带动下,单晶产品需求旺盛,测算:1)单晶硅片出货1.8GW左右,外销800-1000MW,贡献收入8-10亿元,贡献净利润约1.5-1.8亿元。2)组件出货800-900MW左右,预计外销600-800MW,贡献收入16-19亿元,贡献利润2.6-2.8亿元。从盈利能力看,公司综合毛利率31.33%,同比上升了7.17个百分点,环比上升0.2%。主要是因为单晶产品供不应求,价格相对坚挺;同时由于成本的快速下降。公司综合净利率16.36%,同比上升了4.30%,盈利能力持续提升,并创历史最好水平。考虑到上游硅料新产能将陆续投放,硅料价格有望继续下行。同时考虑到单晶供给偏紧的局面在630之后,单晶价格将维持坚挺,预计2季度单晶产品毛利率将进一步冲高。 存货周转加快,预收款大幅增加:公司2017Q1年期间费用同比增长55.68%至2.95亿元,期间费用率上升2.40个百分点至10.97%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上上71.94%、51.01%、32.42%至1.21亿元、1.32亿元、0.42亿元;费用率分别上升1.32、0.96、0.13个百分点至4.50%、4.92%、1.55%。期末预收款项11.97亿元,同比增长73%。同期经营活动净现金流量-8.19亿元,去年同期为净流入1.49元。期末应收账款26.00亿元,较期初增加了8.54亿元,应收账款周转天数上升11.67天至82.06天。存货17.01亿元,较期初增长了4.88亿元;存货周转天数下降15.64天至71.07天。 产能规模持续扩张,2017年硅片、组件出货目标将分别达到19亿片、4.5GW;电站并网1.06GW:截至2016年底,公司已经具备单晶硅片产能7.5GW、组件产能5GW、高效PERC电池产能1GW。公司硅棒在建产能16GW,硅片在建产能16GW(楚雄10GW硅片项目正在规划设计阶段),电池在建产能1GW,组件在建产能2GW,上述产能将在2017年-2019年陆续投产,为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。公司预计2017年底,单晶硅片年产能达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。公司目标:1)2017年度单晶硅片出货量19亿片,电池、组件出货量4.5GW。2)2017年度地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW。预计2017年实现营业收入135亿元。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为20.06、24.57、28.90亿元,增速分别为29.7%、22.5%、17.6%,对应EPS分别为1.01元、1.23元和1.45元,对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.2倍。给予公司2017年22倍PE,对应目标价22.11元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:单晶发展低于预期等
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-04 16.85 19.88 34.05% 17.24 2.31% -- 17.24 2.31% -- 详细
营收增长,毛利率持续提升,一季度净利增幅超60%。 公司发布2017年一季报,累计实现收入26.9亿,同比增长22%,净利润4.4亿,同比增长65%,主要受益于高效单晶产品需求旺盛,硅片以及组件营业收入增长以及公司产能释放规模效应推动的成本下降。 非硅成本下降推动毛利率提升,“630”效应保障二季度业绩持续增长。 公司一季度综合毛利率31%,同比提升7个百分点。根据我们测算,2016年中期公司硅片非硅成本为6美分/瓦,至去年年底降至5美分/瓦,考虑今年上半年硅片价格与去年同期相比仅略有下降,非硅成本下降是公司毛利率提升的主要原因。“630”抢装效应已开始显现,目前单晶产品整体价格坚挺,部分产品价格出现小幅上涨。我们预计整个二季度单晶价格将至少维持目前水平,单晶产品销量持续提升。自今年2月下旬,上游多晶硅价格持续下跌,至三月底多晶硅料价格跌至120元/千克,目前主流报价维持在110元/千克左右。单晶产品价格坚挺原材料价格下跌,公司毛利率水平将进一步提升。我们预计二季度公司硅片毛利率有望超过35%,公司将长期保持行业领先盈利水平。 高效单晶产品市占率持续提升,“领跑者”有力支撑“630”后单晶价格。 补贴下调倒逼电站投资商降低成本,高效单晶需求持续旺盛。2016年。5.5GW“领跑者”计划优先选择高转换效率光伏产品,单晶产品占比有望超过80%;政府积极推动光伏扶贫以及分布式电站发展,单晶国内市占率今年有望提升至35%,公司作为单晶龙头将充分受益。“630”抢装过后,大部分推迟至3季度建设的“领跑者”项目将有力支撑单晶产品价格。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.46、1.91元,给予公司目标价20元,对应17年19倍PE水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-04 16.85 19.88 34.05% 17.24 2.31% -- 17.24 2.31% -- 详细
盈利能力强势不改,利润率再创新高:公司在Q1收入因季节性因素环比下降11%的情况下,毛利率和净利率环比分别提升0.2和1.5个百分点,达到31.3%和16.4%,再次双双创下近年来新高。 硅料跌、硅片涨、非硅降,Q2毛利率有望环比进一步显著提升:年初以来,多晶硅料价格大幅下跌17%(主要从3月下旬开始),而单晶硅片因受下游需求强势拉动,价格逆势上涨约3%,且这一价格趋势在630之前都不会有大变化,考虑公司的非硅成本通过新产能投放、拉晶提速、金刚线国产化等途径仍在持续下降,预计Q2公司毛利率仍将维持环比上升趋势。 下半年单晶硅片价格出现明显回落是大概率事件,但无伤盈利大雅,且将巩固下游向单晶切换的决心:受到大比例采用单晶组件的领跑者基地项目需求支撑,上半年单多晶硅片价差持续扩大,目前已超过30%。我们预计下半年到年底,单晶硅片价格可能会出现10%以上的跌幅,但考虑硅料的跌价和公司非硅成本的持续下降,下半年毛利率仍有望维持25%以上,不会影响全年盈利预期的兑现。此外,单多晶价差的回归,也将进一步坚定下游电池组件企业以及终端用户向单晶技术路线切换的决心。 巨大成本优势既是产业护城河又是盈利能力保障,且这种优势呈扩大趋势:公司2016年硅片业务毛利率相比技术实力并不差的同业第二名竞争对手高出惊人的15个百分点(2015年这一差距为7个百分点),正是这种巨大的成本优势,确保了即使在目前单晶替代趋势已如此明朗的情况下,仍未有大规模新进入者出现在单晶硅片领域,同时,也保证了即使未来行业发生景气波动导致全行业盈利水平下滑时,公司仍能维持一个相对健康的利润率。 组件技术创新将进一步放大单晶优势:在近期举行的SNEC展会上,我们发现电池组件环节的技术创新及产业化进展更多聚焦于单晶路线,PERC、双面、N型组件等处于不同产业化阶段的主流新技术,都将在未来进一步放大单晶相比多晶的效率优势,从而实现更高的发电性价比 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%。 目前股价对应16/12倍2017/18PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格跌幅超过预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-03 16.78 20.87 40.73% 17.32 3.22% -- 17.32 3.22% -- 详细
公司发布2017年一季报,第一季度实现营业收入26.87亿元,同比增长21.65%;实现归属于上市公司股东净利润4.40亿元,同比增长65.04%,对应每股收益为0.22元,符合预期。我们将目标价格上调至21.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 公司2017年一季报业绩同比增长65.04%符合预期:公司1季度实现营业收入26.87亿元,同比增长21.65%;实现归属于上市公司股东净利润4.40亿元,同比增长65.04%,对应每股收益为0.22元。公司曾在此前的一季报业绩预告中预计盈利区间为4-4.5亿元,同比增长50%-70%,一季报业绩接近区间上限,符合预期。 受益于“领跑者”与分布式,单晶市场份额有望继续提升:随着国内“领跑者”项目的实施与分布式光伏的推广,单晶市场份额2017年有望持续提升。根据公司2017年的经营计划,单晶硅片、组件产能将扩至12GW、6.5GW,出货量目标为19亿片、4.5GW;地面电站、分布式开发并网量500MW、560MW,全方面抢占单晶市场。 成本管控能力遥遥领先,盈利水平再创上市以来新高:公司率先导入金刚线切割工艺、PERC电池技术等先进技术的产业化应用,并在单晶生长技术、单晶硅材料薄片化技术研究等方面形成了较强的技术积累和项目储备,公司的成本管控能力行业内遥遥领先。得益于此,公司盈利水平显著高于行业平均水平,2017年1季度毛利率、净利率分别高达31.33%、16.25%,同比分别提升7.17、3.96个百分点,再创上市以来新高。 评级面临的主要风险。 降本不达预期;单晶需求增长不达预期。 估值。 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.98元、1.18元、1.35元,对应市盈率分别为17.3倍、14.4倍、12.6倍;维持公司买入的投资评级,目标价由18.00元上调至21.00元,对应于2017年21倍市盈率。
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-02 16.78 -- -- 17.32 3.22% -- 17.32 3.22% -- 详细
公司17年一季报发布:2017年Q1公司实现收入26.87亿元,相较去年同期增长21.65%,实现归母净利润/扣非归母净利润4.4/4.23亿元,同比增长65.04%/61.68%,业绩符合预期。 成本优势显著,毛利率再提升:公司单晶组件出货量攀升,17年Q1收入同比增长21.65%。源于公司自建产能及业界合作产能逐步释放,规模效应推动成本进一步下降,盈利能力强化,业绩大幅提升65.04%,达到业绩预告增速区间上限。毛利率相较于16年上行3.85个百分点,再创新高至31.33%,显著优于行业平均水平。公司前瞻性扩充产能,17年年底单晶硅片产能达到12GW,单晶组件产能6.5GW,规模优势将再上台阶。 高效路径明晰,单晶需求旺盛:“630”拉货潮背景下,高效化路径清晰,单多晶价格分化,单晶效能优势突出,价格维持高位。预计“630”后“领跑者”和屋顶分布式项目主导市场,高效产品需求旺盛,单晶替代趋势加速。16年单晶渗透率达27%,预计17年该比例有望超过35%。目前,单晶市场供需持续偏紧,公司作为单晶龙头,产品领跑市场,产能扩张节奏行业领先,料将率先受益,迎来确定性高增长。 盈利预测:公司为单晶绝对龙头,需求替代周期共振,公司扩张产能持续释放,预计2017-2019年公司EPS分别为0.93、1.10、1.27,对应估值18.2、15.4、13.3倍,增持! 风险提示:光伏装机不及预期;产能扩建不及预期
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-01 16.90 19.88 34.05% 17.32 2.49% -- 17.32 2.49% -- 详细
综合毛利率创历史新高:公司一季度综合毛利率达到31.33%,较2016 年Q431.12%增长0.23%,考虑到17 年Q1 的硅料价格较16 年Q4 高,所以公司产品的非硅成本应该有一定的下降。 三项费用率基本保持稳定:公司营业税费附加及三项费用总额达到3.17 亿元,环比2016 年Q4 3.32 亿元有略微下降,同比2016 年Q1 1.95 亿元有较大幅度的上升,占比也从9%提高到12.4%,预计17 年Q2 依旧保持12%的中枢。 所得税率有较大幅度提高:公司所得税率从16年13%上升至17年Q1 18.1%,有较大幅度的上升,主要原因是泰州工厂盈利提升明显,优惠税率尚未完成审批,造成该工厂按照25%征收所得税。 先行指标保持强势:预收账款与预付账款分别达到11.97 亿元和8.71 亿元,同比增长62%和73%,存货一季度环比增长40%同时结束连续3 个季度的同比负增长,17Q2 增长势头保持强劲。 单晶硅片龙头议价能力强,产业链利润重新分配:单晶硅片龙头隆基股份和天津中环产能占比达到7 成以上,现在单晶产品供不应求,龙头议价能力强;新增产能对装备和工人要求都很高,短期难以供应,产业链利润重新分配,单晶硅片占组件成本比例从33%上述至47%。 维持“强烈推荐-A”投资评级,公司目前盈利能力良好,未来有望持续保持, 预估2017/2018 年归属上市公司股东净利润分别为20.4 亿元和24.97 亿元,给予目标价20-21 元,“强烈推荐-A”投资评级;q 风险提示:领跑者项目突然停止,硅料出现大幅波动。
隆基股份 电子元器件行业 2017-04-18 15.70 -- -- 17.43 10.32%
17.32 10.32% -- 详细
单晶供需持续偏紧,产销放量带动业绩增长。受益于领跑者及屋顶分布式等高效化需求带动,今年1 季度国内单晶需求旺盛。而不同于多晶,近年来单晶整体新增产能规模较小,使得1 季度单晶产业链供需持续偏紧,在多晶价格持续回落的情况下,单晶产业链价格维持高位强势。公司作为全球综合性单晶龙头龙头,近年来专注单晶市场开拓,产能规模持续扩张,2016 年实现单晶硅片总出货量超7GW,其中外销4.6GW,自用2.5GW。目前,公司具备单晶硅片产能约8GW,组件产能约5GW,产能扩张带动产销规模放量, 进而推动公司业绩增长。 具体来看,收入方面:1)预计公司1 季度电池组件产量约1.1-1.2GW,考虑公司自建需求,预计对外销售0.8-1.0GW 左右,对应收入23-25 亿元左右;2)预计1 季度硅片总出货量超过2GW(约4.3 亿片),扣除自用,预计硅片对外出货约1.9-2.2 亿片,对应收入约9-11 亿元。盈利方面,1)公司去年下半年硅片业务毛利率28.8%,今年1 季度硅片价格维持平稳,预计公司硅片毛利率有望超过30%,净利率超20%,预计直接外销硅片可贡献利润约2-2.2 亿元;2)组件业务方面,去年下半年公司组件业务(不含硅片) 净利率约3%,预计今年1 季度维持平稳。考虑自有硅片业绩贡献,预计公司组件销售单W 净利0.3 元左右,组件业务实现净利润约2.2-2.4 亿元。 高效化路径明确,单晶优势显现,未来增长趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化, 变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益,占比有望持续提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司产销规模与利润水平持续维持高增长。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为0.94、1.28 元,对应PE 为17、12 倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-04-17 16.08 19.88 34.05% 17.43 7.73%
17.32 7.71% -- 详细
一季度净利大幅增长,单晶龙头彰显稳健盈利能力 公司发布2017年一季度业绩预告,累计实现净利润4亿-4.5亿,同比增长50%-70%,主要受益于光伏行业高效单晶产品需求旺盛,公司单晶硅片以及组件营业收入大幅增长以及公司产能释放形成规模效应推动的成本下降。 非硅成本下降叠加上游多晶硅价格下行,公司盈利能力持续提升 产能释放叠加研发成果导入生产推动公司非硅成本持续下降。根据我们测算,2016年中期公司硅片非硅成本为6美分/瓦,至去年年底降至5美分/瓦,考虑今年上半年硅片价格与去年同期相比仅略有下降,则非硅成本下降推动毛利率提升至少4个百分点,公司一季度毛利率有望超过30%。 抢装效应下单晶硅片价格维持坚挺,上游原材料降价推动毛利率进一步提升。进入二季度,“630”抢装效应显现,我们预计单晶产品价格将至少维持目前水平,单晶产品销量持续提升。自今年2月下旬,上游多晶硅价格持续下跌,至三月底多晶硅料价格跌至120元/千克,跌幅超过15%。单晶产品价格坚挺原材料价格下跌,公司毛利率水平将进一步提升。我们预计二季度公司硅片毛利率有望超过35%,公司将长期保持行业领先盈利水平。 高效单晶产品需求增长,“领跑者”有力支撑“630”后单晶价格 高效单晶需求旺盛,2016年新增装机中单晶组件占比已超过25%,我们认为2017年该比例有望提升至35%。我们预计今年光伏新增装机规模在30GW左右,受“630”抢装影响,上半年装机有望超过20GW;“630”后大部分推迟至3季度建设的“领跑者”项目将有力支撑单晶产品价格。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.46、1.91元,上调公司目标价20元,对应17年19倍PE水平,维持公司“买入”评级。风险提示: 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-04-17 16.08 -- -- 17.43 7.73%
17.32 7.71% -- 详细
事件: 隆基股份发布2017年第一季度业绩预增公告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润为4亿元—4.5亿元,同比增加50%-70%。 投资要点: 单晶需求强烈,产能持续释放 虽然2017年一季度光伏产品整体需求比预想中疲弱,但单晶产品的结构性需求依旧强烈,主要受益于行业的高效化趋势,未来领跑者基地以及分布式光伏装机规模的增长将继续提升高效单晶的需求。另一方面,隆基股份的产能持续释放,使得业绩延续高速增长。 硅料价格下降或使得毛利率进一步提升 3月以来,由于多晶硅料产能的放出以及整体需求的疲弱,使得多晶硅料的价格持续下跌。硅料占单晶硅片总成本的比例约为50%左右,这将使得单晶硅片的成本进一步下降。而在需求端,由于单晶市场依旧强势,因此单晶硅片及组件的毛利率将继续提升,并体现在二季度业绩上。 竞争对手产能也将陆续放出,公司竞争力依然突出 我们预计二季度以后,中环股份、保利协鑫能源等竞争对手的单晶硅片产能也将陆续放出,因此后续单晶产品的价格也将承压。但我们认为隆基股份在降本增效方面的竞争力非常突出,竞争对手在短期内的成本将高于隆基,公司在近几年的龙头地位并不会改变,且单、多晶产品价格的竞相下降对于公司单W的盈利能力并不会产生较大影响。 海外市场将成为更大的舞台 除了国内单晶市场需求火热以外,海外市场单晶市占率同样在提升。我们认为,公司产品的竞争力足以在全球大施拳脚。目前公司也正大力开拓海外市场,2016年海外收入同比增41%。马来西亚古晋年产300MW单晶硅棒、1GW切片项目将开始陆续投产。 维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入 149.80/175.12/195.17亿元,实现净利20.27/24.63/28.60亿元,对应PE分别为15/13/11倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.产能过剩风险3.双反风险;
隆基股份 电子元器件行业 2017-04-13 16.40 24.65 66.22% 17.43 5.64%
17.32 5.61% -- 详细
2017年再现“抢装潮”,单晶市占率持续提升,看好全球光伏装机增长 按照政策,2017年以前备案并纳入以前年份财政补贴规模的光伏发电项目,于2017年6月30日以前投运的,可继续执行2016年较高的标杆上网电价。预计2017年行业将再次出现“抢装潮”,装机有望达到28-30GW,维持高位。 单晶电池与多晶电池相比,转换效率、功率衰减、切片成本等方面都有较大的优势。当前单晶组件价格较多晶组件价格高约10%,电站建设成本高约3%,考虑到单晶电池的发电量比多晶电池多3%-6%,采用单晶组件的光伏电站的效益超过多晶电站。2016年国内单晶组件的市占率只有27%左右,预计2017年达到35%,2020年市占率有望超过50%。 根据IHS发布的数据预测,2017年至2020年全球每年新增装机容量分别为79GW、82GW、91GW和97GW。如果2017年中国与美国光伏装机因为政策变动出现下滑,我们仍然看好2018年及之后全球光伏装机的增长。 技术领先,产能持续扩大,成本持续降低,布局下游打造光伏航母 隆基乐业研发的Hi-MO1单晶组件相比于市场上其他产品,具有更低的功率衰减、更低的系统成本、更高的可靠性,是公司的拳头产品,具有较高的技术壁垒,也占据了较大的市场份额。 2016年底,公司的单晶硅片和单晶组件产能分别达到7.5GW和5GW,根据公司规划,2017年-2019年,单晶硅片和单晶组件的产能分别要达到12GW、18GW、23GW和6.5GW、8GW、10GW。公司在手订单充足,扩大产能将使得未来几年的业绩持续增长。 近几年公司的毛利率不断提升,2016年第四季度单晶硅片毛利率达到30%以上。通过提高拉棒速度和采用金刚线切片技术,单晶硅片的成本持续降低。同时,在单晶组件方面,公司将着力于生产300W以上的组件,以降低每瓦成本。预计到2020年单晶硅片的成本仍有30%的下降空间,单晶组件也有望继续下降25%。2016年,公司投资建设了40MW地面式光伏电站和101MW分布式光伏电站,获得了5900万电费收入。2017年,公司规划建设共1.06GW的光伏电站,包括560MW分布式电站、500MW地面电站。公司已经逐步完善了硅片-组件-电站的产业链布局。 盈利预测和投资评级 单晶市占率持续提升;公司技术领先、产能持续扩大、成本持续将降低。预计公司2017-2019年EPS分别为0.98元、1.24元、1.5元,对应当前股价估值分别为17倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。目标价24.8元。 风险提示:单晶市占率低于预期,全球光伏装机低于预期,毛利率下滑
隆基股份 电子元器件行业 2017-04-12 16.38 -- -- 17.43 5.76%
17.32 5.74% -- 详细
报告要点 事件描述 3月份以来,光伏行业多晶硅片、电池等价格持续下跌,且前期强势的多晶硅价格近日同样快速下跌,3月份以来累计下跌幅度约15%,单晶价格则依然维持平稳。 事件评论 为什么3月份以来多晶硅及多晶硅片价格持续下跌?多晶硅与多晶硅片价格的持续下跌一定程度反映了当前行业需求并不算强。结合我们判断及与产业交流,当前需求并不强的主要原因在于:1)1-2季度本身为光伏传统淡季,这一时间周期行业需求主要来自国内光伏抢装、日本及印度等以1季度为财年节点的英式国家等。目前来看日本及印度等需求逐步回落,而国内抢装效应则并不算强;2)由于2017年的电价调整在2016年下半年已有预期,部分企业在去年低价区间已进行了一定的备货或需求锁定,这也是去年4季度产业链价格持续上涨的主要原因。3)有了2016年的经验,市场预期上半年国内抢装后光伏组件价格或再次明显下跌,导致部分并不急于建设的项目出现观望态度。此外,除去需求的因素,多晶硅片的持续下跌还存在明显的产能扩张的原因。我们从Solarzoom价格来看,年初以来多晶硅片、电池、组件价格分别下跌9.36%、10.29%、6.45%,上端下跌幅度大于下游组件。 为什么单晶价格维持强势?相比于多晶价格的持续下跌,单晶产业链价格维持强势,根本原因在于目前单晶需求旺盛,但近年来行业新增有效产能较小,导致整体供需紧张。首先,在整体需求偏弱下,单晶需求旺盛的主要原因在于:1)高效化需求。领跑者是最直接的体现,而当前国内的竞争性分配指标方法则为另一主要推动力。典型的如内蒙古,其竞争性分配评分方案中技术先进性平均占30%,其中组件端占22分,且不区分单多晶,仅已转换效率及衰减率作为评分依据,这使得效率较高的单晶具备明显优势。企业为取得最高的技术评分,从而采用转换效率更高的单晶产品。2)屋顶分布式需求。目前国内屋顶分布式存在全额上网和自发自用,余量上网两种商业模式,全额上网的屋顶分布式电站的标杆电价采用所在区域标杆电价。由于今年630后,国内光伏标杆电价将有所下跌,且下调幅度较大,从而使得以全额上网的屋顶分布式存在一定的抢装。对于屋顶分布式,由于面积受限,业主为获取收益的最大化,而更倾向于效率更高的单晶,已实现单位面积内多5%-10%左右的装机规模。 为什么单晶价格维持强势?在需求旺盛的背景下,近年来单晶新增有效产能规模较小,尤其是硅片环节,进而导致整体供需紧张:1)我们从价差来看,目前主流单晶组件与多晶组件价差约0.2-0.3元/W(高效多晶组件与单晶组件价差较小),而单晶硅片与多晶硅片价差约1.5-1.7元/片,折合价差约0.23-0.3元/W,也就是说单晶纯电池组件环节与多晶并不存在明显价差;2)从单晶硅片新增产能来看,2013-2015年,除龙头企业隆基股份外,其他企业新增产能并不多,中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳等企业在2016年新增部分产能,但规模并不大,且存在一定爬坡过程;3)在新增产能不大的情况下,部分高成本的旧产能仍在退出,如卡姆丹克、阳光能源2016年单晶硅片毛利率不足5%,产能利用率亦处于低位。 多晶硅及多晶硅片价格持续下跌,后续单晶是否会跟跌?目前,多晶硅成本占单晶硅片成本的50%左右,同时单晶与多晶之间存在一定的替代性,因为我们判断在多晶硅及多晶硅片持续下跌的背景下,单晶产品大概率会跟随多晶硅出现一定幅度下跌,但我们认为幅度不会很大,且企业单W盈利并不会下降,甚至存在上升可能:1)多晶硅成本占硅片成本的50%左右,多晶硅价格的下跌将使得单晶硅片的成本曲线下移,从而一定程度上增加单晶硅片的有效供给;2)但是,单晶硅片调整的空间或许并不大。一方面单晶需求依然旺盛,高效化及屋顶需求仍将支撑后期单晶占比提升;另一方面目前行业新增产能依然较小(部分在建产能在下半年释放),行业供需偏紧局面仍将延续。3)若不考虑多晶硅价格下跌,多晶产业链价格持续下跌空间不大。当前多晶硅片价格约4.4-4.5元/片,从2016年数据来看,已逐步接近行业成本曲线边际。而当前单多晶价差处于可接受范围,因此在不考虑多晶硅价格下跌带来的传导效应外,单晶硅片并不存在明显价格压力,当前的单W盈利水平仍可维持。 下半年单晶产能释放是否会冲击隆基股份的盈利水平?目前来看,下半年单晶硅片新增产能规模较大,市场担心供给冲击对隆基股份盈利水平造成影响。诚然,风险是存在的,但是我们在《关于单晶,关于隆基,我们此时关注什么之一》中已经提到,行业价格取决于边际成本较高的部分,隆基股份的盈利水平能否维持也取决于其相比其他单晶硅片企业有多大的成本优势。除隆基外,另一单晶硅片龙头近日发布2016年年报,报告期内实现单晶硅片出货7.62亿片(约3.5GW,市占率约20%),单晶硅片毛利率13%-15%,净利率5%左右;隆基股份单晶硅片毛利率则为28%,净利率20%左右,高于其近15个百分点。由此可见,隆基股份目前的高盈利水平更多来自于公司优秀的成本控制能力。考虑公司持续的成本下降,我们判断,下半年即使新增产能释放,公司单晶硅片毛利率仍有望维持25%-30%左右。 综上所述,我们持续看好单晶及隆基股份竞争优势,预计公司2017、2018年为0.94、1.28元,对应当前估值18、13倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-04-11 16.87 -- -- 17.43 2.71%
17.32 2.67% -- 详细
多晶硅片价格下跌 压力传导至上游硅料厂商:受制于单晶硅市场占比上升的挤压,多晶硅片市场需求不断下挫,导致多晶硅片价格出现持续性的下跌,已经从年初的0.72美元/片跌至0.66美元/片。多晶硅片价格的下跌传导到上游,硅料价格在三月出现了大幅的下跌,从最高145元/kg,下跌到120元/kg,跌幅超过20%,同时,硅料的新增产能也在持续释放,叠加下游需求疲软,短期内硅料价格会维持低位。 硅料价格快速下降 公司毛利率有望提升:硅料在公司单晶硅片的成本中占比约50%,因此硅料价格对成本的影响较大。目前单晶硅片供不应求,年初至今价格基本没有发生变化。公司全年综合毛利率达为27.48%,其中单晶硅片毛利率28.16%,组件毛利率27.20%,均大幅高于行业平均水平。硅料价格的大幅下滑,会进一步提高公司的毛利率。预计第一季度公司利润有望超预期。 单晶市场需求旺盛 公司发展动力十足:受益于2016年领跑者计划开始放量,下游市场对单晶组件的需求激增。同时,补贴政策有利于分布式发展趋势,单晶也更适合分布式的发展。根据Energy Trend数据,2016年国内单晶市场份额为27%,预计2017年的市占率有望超过35%,未来有望逐步取代多晶。公司作为单晶硅龙头企业,业绩有望持续增长。 风险提示:光伏装机不及预期;单晶需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.82 24.85 67.57% 16.97 6.60%
17.32 9.48% -- 详细
投资要点: 单晶产品供不应求,产能成为瓶颈。根据EnergyTrend数据,15-16年国内单晶市场份额分别为15%-27%;单晶光伏电站装机成本约6元/W,成本基本与多晶持平,但发电量高出约3-6%;单晶替代趋势已明确,目前处于供不应求的格局,瓶颈在于产能,随着行业加速扩产,预计17-18年市占率有望达35%、50%。 单晶硅片价格上涨,下半年领跑者、分布式有望接力。根据PVInsights统计,单晶硅片价格最新均价约为0.80美元/片,较16年价格低点上涨约20%,与近期下跌的多晶硅片形成鲜明对比;预计随着6.30光伏补贴下降、地面电站抢装结束,Q3多晶硅片价格将继续承压,而下半年分布式、领跑者的需求将接力行业需求,单晶的需求仍然旺盛,单晶价格压力要明显小于多晶。 隆基拥有行业最优异的成本控制能力。根据公司年报信息估算,16年全年年均非硅成本约0.045-0.05美元/W、16年底非硅成本达0.04美元/W;金刚线切割与PERC技术继续推动成本下降,非硅成本有望持续降低;截止16年底公司已具备1GWPERC电池生产能力,预计17年PERC渗透率将有进一步提升。 快速扩产抢占市场先机。公司产能快速扩张抢占市场先机,目前公司拥有7.5GW硅片+5GW组件产能,在建产能硅片16GW、组件2GW预计;2017-2019年硅片产能为12、18、24GW,组件产能为6.5、8、10GW,预计2019年底公司在单晶领域市占率有望达45%。 海外市场加速推进。公司在收购SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产;印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中;预计2017年将成为公司组件海外推广的关键年份,2018年后海外销售有望再上新台阶。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,光伏产业中单晶替代多晶趋势明确,细分子行业景气度明显高于整个光伏行业;预计2017-2019年EPS分别为1.00元、1.29元、1.62元,按照2017年25倍PE,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。 风险提示。行业发展不达预期;行业竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-23 15.82 -- -- 16.97 6.60%
17.32 9.48% -- 详细
公司是单晶硅行业内全产业链覆盖的龙头企业,一直以来扮演着引领单晶行业发展的角色。截止2016年底公司已拥有单晶硅产能7.5GW,单晶组件产能5GW。2017年预计形成单晶硅产能13GW,单晶电池片产能4GW,单晶组件产能6.5GW的规模。目前公司仍在积极投资建设云南10GW单晶硅项目,继续稳固公司在单晶硅领域的市占率。 单晶硅片“一片难求”。2016年下半年领跑者计划开始放量之后,国内单晶硅供求关系出现逆转,整个单晶硅片市场呈现“一片难求”的供求格局。2016年初国内单晶硅片产能仅为10GW左右,而2016年全年国内单晶硅需求就达到了约9.25GW,再叠加上出口订单,2016年尤其是下半年国内单晶硅片市场供求关系一直呈现出紧平衡的状态。 单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。虽然单晶硅片2017年或仍将处于供求紧平衡状态,但我们认为根据目前各大单晶厂商的扩产计划并考虑到单晶炉产能限制,单晶硅产能扩张速度在5-6GW/年左右将使得单晶产能增长很快将超过需求增长,在此假设前提下我们预测在2018年中期就可能开始出现单晶硅供求关系的逆转。面对这一市场对于隆基股份估值上升空间的最大担忧,我们认为单晶硅目前仍旧是几家寡头厂商垄断的市场,尤其是隆基股份作为产业领导者其决策更具有前瞻性,产能扩张节奏根据市场情况调节能力较强,单晶过剩时间节点并没有预期中这么悲观。 公司大力投入研发,引领单晶行业技术进步。2016年公司研发投入达5.63亿元,同比增长88.29%。公司一直以来通过各种方式维持一定的技术优势和护城河,60片P型PERC单晶电池组件最高功率已达到316.6W,单晶硅片毛利率较同行均高出10-20个百分点。目前公司单晶硅片毛利率保持在30%左右,根据我们的测算在单晶供求逆转的悲观情境下,公司单晶硅片仍有望维持25%以上的毛利率水平。 2016年业绩大幅增长,前期定增价提供较好安全边际。2016年公司实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;实现归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%。同时公司于2016年9月8日完成2.09亿股定向增发,价格14.20元。目前公司股价仅在定增价附近,安全边际较高。我们认为,公司当前估值隐含了市场对于单晶未来发展的较大不确定性担忧,随着单晶确定性逐步明朗,公司估值仍有进一步上升空间。 投资建议:公司目前单晶硅片国内市场占有率达45%,是单晶替代多晶这一产业浪潮的最大受益者。基于新增装机中单晶占比不断提升、公司单晶硅毛利率维持高位以及单晶硅扩产计划进展顺利的前提假设,我们预计2017、2018年公司EPS分别为1.33元、1.78元,对应目前PE分别为11.84倍、8.85倍。我们认为市场目前仍未充分反映公司在国内单晶硅市场寡头垄断的溢价,首次给予其“买入”的投资评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-03-17 15.25 15.90 7.22% 16.97 10.63%
17.32 13.57% -- 详细
事件:3月11日,公司发布2016年年报,报告期内实现营业收入115.31亿元,同比增长93.89%;归母净利润15.47亿元,同比增长197.36%;基本每股收益0.86元,同比增长177.42%,超预期。 受益于光伏抢装潮,单晶产销两旺促业绩高增长:受益于16年光伏抢装潮,公司单晶产品产销两旺,单晶硅片和单晶组件产销率分别达到106.71%和97.68%。在16年单晶硅片价格相对15年下降14%,组件价格下跌超过35%的不利局面下,公司营收不归母净利均实现了高增长,显示出公司单晶产品较强的盈利能力。公司作为全球最大的单晶硅生产制造商,单晶硅市占率约25%。单晶产品凭借其更高的发电效率逐步获市场认可,特别是在分布式发电领域单晶产品具有更高的经济价值。根据EnergyTrend数据显示,单晶产品在国内市场占有率从2015年的15%提高到2016年的27%,预计今年底有望超过35%,未来有望逐步取代多晶。 抓住光伏抢装机遇,加快产能建设:截至2016年底,我国光伏发电新增装机容量34.54GW,累计装机容量77.42GW,新增和累计装机容量均位列全球第一。公司抓住抢装机遇,积极推进产能建设,同时拓展海外市场。报告期内,公司在西安1.15GW单晶切片项目、银川隆基1.2GW单晶硅棒项目和无锡850MW单晶切片项目全面达产,泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池和组件项目部分产能陆续投产,银川隆基5GW单晶硅棒项目、云南保山5GW单晶硅棒项目前期巟作也处于稳步推进中。 瞄准东南亚市场,抓紧布局海外产能建设:近年来亚洲新兴市场光伏产业蓬勃发展,公司的产品远销海外,16年亚太地区营收18.50亿元,占总营收的16%,亚太区成为仅次于大陆地区的市场,公司也在积极扩增亚太区域产能,抓住印度、马来西亚等新兴市场发展机会。目前公司投资扩建的马来西亚300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件产业链项目开始陆续投产。印度500MW电池和500MW组件项目也在积极推进中。截至2016年底,公司在海内外已形成7.5GW单晶硅片产能和5GW单晶组件产能,同时具备1GW高效PERC单晶电池生产能力。目前单晶硅总在建产能16Gwh,单晶组件产能2Gwh。公司抢抓单晶市场发展机遇,积极推进产能建设,增加高效单晶产品的有效供给,未来有望保持业绩的高速增长。 投资建议:在我国光伏行业持续发展,单晶替代多晶的背景下,公司作为全球高效单晶产能的龙头,抓住了市场机遇快速发展。随着公司高效单晶产能的不断扩大,未来公司利润有望实现持续高增长。预计公司2016-2018年EPS分别为0.93、1.25、1.90元,对应PE分别为16.0、11.9、7.8倍,继续给予“增持-A”评级,6个月目标价为16元。 风险提示:单晶替代多晶趋势不及预期;公司产能扩张不及预期;补贴政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名