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隆基股份 电子元器件行业 2019-06-06 23.53 -- -- 23.32 -0.89% -- 23.32 -0.89% -- 详细
报告导读 公司发布公告与通威股份有限公司签订战略合作协议,通威股份战略入股公司宁夏银川15GW单晶硅棒和切片项目,持股30%;同时公司按照对等金额战略入股通威股份包头5万吨高纯晶硅项目,持股30%。 投资要点 合作通威形成产业链上下联动,龙头合作保证硅料供给和硅片销售 合作双方互相战略入股对方宁夏银川15GW单晶硅棒和切片项目和包头5万吨高纯晶硅项目30%股权,预计从通威采购的产能不低于3.75万吨,同时向通威销售硅片不低于11.25GW;同时协议指出电池片组件领域合作有待进一步推进。此次合作一方面形成产业链联动,保证公司硅料供给以及硅片销售;同时双方承诺互相鼓励对方多晶硅料产业以及硅片产业的发展,促进两企业各自在产业链的专业优势,有利于全球光伏产业健康可持续发展。 新一轮扩产计划有望加速启动,奠定未来2~3年发展基础 新一轮产能规划公布,计划2019年-2021年底单晶硅棒/硅片产能达到36GW、50GW、65GW;单晶电池片产能达到10GW、15GW、20GW;单晶组件产能达到16GW、25GW、30GW。公司配股资金用于稳步推进宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州乐叶5GW单晶组件项目,同时与银川政府签订15GW单晶硅棒和硅片以及3GW单晶电池项目投资协议。此次合作有望加速公司产能释放,为未来2~3年公司业绩发展奠定基础,同时夯实公司单晶龙头地位。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展,预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元,同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为40.88亿元、51.73亿元、62.34亿元,同比增长59.82%、26.54%、20.50%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元,对应PE为20.5倍、16.2倍、13.5倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,维持“增持”建议。 风险提示:原材料价格下跌不达预期;硅片价格下降超预期;组件出货量不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-06 23.53 -- -- 23.32 -0.89% -- 23.32 -0.89% -- 详细
6月 3日,公司公告与通威股份签订战略合作协议,双方就多晶硅料、单晶硅片合作事项达成协议,将在项目投资中进行相互参股,并在供应链采购方面进行合作。此次战略合作协议的签署将二者利益绑定,实现了优势互补,利好公司长远发展。 简评专业分工、强强联合、优势互补、合作共赢公司是光伏产业链中第二、四环节(硅片和组件)的龙头企业,通威是第一、三环节(硅料和电池)的优势公司,双方通过持续进行技术研发与升级,在各自的优势环节做到成本领先,成为优势企业。 此次战略合作中,通威战略入股隆基银川 15GW 拉棒和切片项目,占比 30%;隆基战略入股通威包头 5万吨高纯多晶硅料项目,占比30%。通过强强联合实现优势互补、合作共赢,为公司长远发展奠定了基础。 供应链深度合作,行业格局正重塑框架协议约定 2020-2022年间隆基向通威包头采购硅料数量不少于通威包头产能的 75%,产能按 5万吨计则应采购不少于 3.75万吨,预计采购额不低于 26.3亿元;2020-2022年间通威每年向隆基银川采购硅片数量不少于隆基银川产能的 75%,产能按 15GW 计则应采购不少于 11.25GW,折合约 21亿片,金额约 56.8亿元。相比之下公司 2018年前五客户合计销售额 26亿元,占比仅 12%。此次合作将提高双方供应商与客户集中度,行业头部效应愈发明显。 预计公司 19-21年营业收入分别为 308/416/540亿元,归母净利润分别为 40.6/54.7/68.8亿元,对应 EPS 分别为 1.04/1.24/1.32元,对应PE 分别为 22/19/17倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)光伏市场需求不达预期;2)产品价格下跌超预期
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-05 23.45 -- -- 23.53 0.34% -- 23.53 0.34% -- 详细
事件:6月3日,公司公告,为进一步发挥各自在产业链的专业优势,引领全球光伏产业健康可持续发展,本着平等互利、绿色发展、同等优先的原则,不断拓展合作领域,提高合作水平,构筑良性互动、绿色发展的新格局,隆基股份与通威股份于2019年6月3日签订战略合作协议,双方就高纯晶硅、硅片合作事项达成合作意向。 互相参股核心项目,双方利益深度绑定:战略合作协议提及,通威股份入股隆基银川15GW单晶硅棒和切片项目,入股后持股30%;隆基股份按同等金额入股通威包头5万吨高纯晶硅项目,入股后持股30%,具体参股比例、金额另行商定。截止2018年底,隆基股份具有单晶硅片产能28GW(2019年底有望达到36GW),其中银川项目占比53.6%;通威股份拥有高纯晶硅产能8万吨,高效太阳能电池片产能12GW(2019年底将达20GW),其中包头项目产能占比62.5%。可见,双方均是拿出自己的核心项目让对方参股,双方利益由此深度绑定。 锁量不锁价,确保供应链长期稳定:2020-2022年,隆基每年向通威包头项目采购高纯晶硅数量不少于隆基权益产能的2.5倍(3.75万吨),同样通威股份每年向隆基银川项目采购的单晶硅片不少于通威权益产能的2.5倍(12.5GW),实际采购量允许在5%范围内调整,双方需在当年12月份确定次年采购量。采购价格依据随行就市原则,按月定价。由于双方互为光伏产业链上下游,双方互相锁定对方核心项目75%的产能,互相确保产品销量和原材料的稳定供应,有助于我国光伏产业生产效率的提升,硅片、组件和电池片成本有望持续下行。 行业政策相继落地,光伏平价进程开启:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。5月22日,发改委、能源局下发今年第一批14.78GW光伏平价项目,约4.5GW今年并网。5月30日,能源局下发《2019年光伏发电建设管理工作方案》,全年补贴规模约30亿元,将以“省内申报+全国排队”的方式,全面启动竞价上网,预计工商业项目的申报电价较指导电价降幅在5.5分-7.5分/kwh之间,度电补贴小于0.1元(户用0.18元)。预计今年带补贴的光伏项目新增装机达30-35GW,整体新增装机有望达40-45GW。 投资建议:公司与通威强强联合,确保预期产能产量能够兑现。我们预计公司2019年-2021年每股收益分别为1.08元、 1.41元、1.77元,净资产收益率分别为20.2%、21.4%、21.6%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑。
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-05 23.45 -- -- 23.53 0.34% -- 23.53 0.34% -- 详细
支撑评级的要点 签订战略合作协议,与通威股份就多晶硅和单晶硅片产能相互入股30%:公司发布公告,与通威股份有限公司签订战略合作协议,约定公司战略入股通威股份包头5万吨高纯晶硅项目,持有该项目30%股权。同时通威股份战略入股公司宁夏银川15GW单晶硅片项目,持有30%股权。 2020-2022年相互采购量不低于权益产能的2.5倍:根据协议约定,公司在2020-2022年间每年向通威股份包头5万吨多晶硅产能的采购数量不少于公司拥有其权益产能1.5万吨的2.5倍,即3.75万吨;而通威股份每年向公司银川15GW单晶硅片产能采购的硅片数量不少于其权益产能4.5GW的2.5倍,即11.25GW。 龙头优势互补,有助于消化新建硅片产能并保证硅料供应:公司作为单晶硅片龙头,本次签订战略合作协议一方面有利于原材料高纯硅料的稳定供应,另一方面有利于保障公司新建15GW硅片产能的顺利消化,本次合作是两家龙头企业在产业链不同环节专业分工、优势互补的体现。 自有产能扩张持续提速,巩固全球龙头地位:截至2018年底公司拥有单晶硅片产能28GW、单晶组件产能8.8GW。根据公司产能规划,预计2019-2021年底硅片产能将分别达到36、50、65GW;电池片产能分别达到10、15、20GW;组件产能分别达到16、25、30GW,进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。 估值 在当前股本下,我们预计公司2019-2021年预测每股收益为1.26/1.65/1.95元,对应市盈率为18.4/14.0/11.9倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-14 22.96 -- -- 25.60 10.97%
25.48 10.98% -- 详细
产能释放推动业绩增长,毛利率水平持续改善。2018年,得益产能释放,公司硅片和组件产能分别达28和8.8GW,出货量增长推动公司实现营收219.9亿元,同比增长34%,在政策变化导致产品价格大幅下降背景下,公司持续降本增效,硅片拉晶和切片环节非硅成本同比下降10%和28%,一定程度对冲了产品价格下降,最终实现归母净利25.6亿元,同比下降28%。2019Q1,海外需求推动公司产品出货量持续增长,实现营收57.1亿元,同比增长64.6%,毛利率延续2018Q4以来回升趋势,扣除电站转让等投资收益对归母净利的影响,公司调整后归母净利同比增长83.6%。 一季度现金流向好,产能建设充实资产负债表。2019Q1公司实现经营活动现金流9.38亿元,同比环比均大幅改善,主要受:一季度公司净利润稳步增长;国内组件订单增长,预收账款增加;以及产能建设提速,设备及工程款等导致应付项目增长所致。随着云南、银川硅棒/硅片项目逐步转固,公司固定资产规模增长。 海外强劲需求拉动组件销量增长,政策落地国内装机逐步启动。2018全球光伏装机108GW,在国内装机下滑约9GW背景下,全球装机同比增长9.3%。2019Q1海外装机推动国内需求淡季不淡,一季度我国组件出口约15GW,环比增长29%,全年全球装机有望实现125GW,增长16%。同时,国内2019补贴政策逐步落地,技术领跑及部分有指标未建项目仍有630抢装动力。针对竞价项目,我们测算度电补贴在0.07元/KWh时项目收益率可达8%,对应约30GW装机规模,加上平价、户用及扶贫项目,预计全年装机规模仍在40GW左右。 单晶趋势确立,公司作为行业龙头持续降本增效同时坚定扩充产能。我们认为,目前单晶PERC路线在转换效率方面仍有提升空间,同时下一代电池路线在成本、技术及专利等方面仍有瓶颈,单晶PERC仍是近几年主流路线。同时,行业部分老产能、技改产能等在成本、效率及良率方面与优质产能仍有差距,在国内补贴不按季度退坡背景下,需求旺季高端产能供应仍趋紧。公司坚定产能扩充,2021年规划硅片、电池片和组件产能分别达65、20和30GW,持续巩固产业链龙头地位。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年分别实现营收307.46、430.63和527.32亿元,同比分别增长39.8%、40.1%和22.5%,实现归母净利39.60、57.16和65.94亿元,同比分别增长54.8%、44.3%和15.4%,摊薄每股收益为1.09、1.58和1.82元/股。以2019年5月9日收盘价计算,对应PE分别为20、14和12倍。下半年国内、国外光伏装机需求共振,叠加平价时代到来,公司作为光伏行业龙头坚定扩产固定自身优势,维持对公司“买入”评级。 风险因素:政策支持不及预期风险;产能建设不及预期风险;海外市场需求不及预期风险等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-09 22.60 32.60 46.19% 25.60 12.78%
25.48 12.74% -- 详细
2018年盈利25.58亿元,2019年一季度盈利6.11亿元,基本符合预期。2018年公司实现营业收入219.88亿元,同比增长34.38%;实现归母净利润25.58亿元,同比下滑28.24%,对应EPS 0.93元/股(稀释后0.92元/股);扣非后归母净利润23.44亿元,同比下滑32.36%。2019年一季度公司实现营业收入57.10亿元,同比增长64.56%,环比下滑21.95%;实现归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%,环比下滑29.48%,对应EPS 0.22元/股;扣非后归母净利润5.96亿元,同比增长17.81%。公司业绩基本符合预期。 期间费用稳定,经营现金流大幅改善。2018年公司销售期间费用率9.59%,同比增加0.26个百分点;2019年一季度销售期间费用率10.60%,同比下降0.06个百分点,持续保持在较低的水平。一季度期间费用分项来看:销售费用率3.75%,同比下降0.87个百分点,降幅明显;管理费用率4.26%,同比下降0.67个百分点;财务费用率2.59%,同比增加1.48个百分点,主要系公司借款增加以及汇兑损失所致,预计随着公司配股完成以及汇率的趋稳,公司财务费用率有望有所下降。一季度公司经营活动流净额9.38亿元,相较于2018年一季度-7.17亿元大幅改善,主要系公司增加票据结算以及海外销售占比增加。 产品毛利率持续修复,盈利能力持续向好。一季度公司综合毛利率23.54%,同比增加1.63个百分点。分项来看:单晶硅片毛利率21.51%,同比增加3.04个百分点;组件毛利率25.01%,同比增加0.41个百分点。随着公司新产能的投放,公司非硅成本快速下降,单晶硅片毛利率持续提升,公司组件成本也有望进一步改善,公司盈利能力有望持续增强。 积极扩张全产业链产能,打造新能源龙头。公司修订三年产能扩张计划,其中硅片2018-2021年产能扩张规划为(28GW-36GW-50GW-65GW),电池片扩张规划为(4GW-10GW-15GW-20GW),组件扩张规划为(8.8GW-16GW-25GW-30GW),公司围绕光伏产业链积极扩张产能,打造全球新能源龙头。 上调公司盈利预测,维持“强推”评级。基于全球平价需求的快速增长以及公司优异的成本管控能力,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年公司有望实现盈利47.34亿元/60.04亿元/70.88亿元(原预计2019-2020年39.80亿元/51.77亿元),不考虑转债转股稀释对应EPS分别为1.31元/1.66元/1.96元,我们给予公司2019年25倍估值,目标价上调为32.75元/股(考虑配股因素,对应配股前目标价调整为42.53元/股,前值35.75元/股)。 风险提示:成本下降不及预期,海外需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-08 22.60 29.86 33.90% 25.60 12.78%
25.48 12.74% -- 详细
公司发布2018年年报,2018年实现营收219.9亿元,同比增长34.4%,实现归母净利润25.6亿元,同比下降28.2%,扣非后归母净利润为23.4亿元,同比下降32.4%。公司发布2019年一季报,一季度营收57.1亿元,同比增长64.6%,归母净利润6.1亿元,同比增长12.5%。盈利能力受政策影响,出货量稳步提升:受国内光伏政策影响,公司硅片价格由5月4.25元/片逐步下调至10月的3.05元/片,降幅为28%,硅片全年毛利率16.27%,全年硅片出货量34.8亿片,同比增长59%,其中对外销售19.7亿片,自用15.2亿片。2018年实现电池组件出货7072MW,同比增长50%,其中组件对外销售5991MW,同比增长71%,毛利率23.8%。 海外市场需求旺盛,行业持续转暖:公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,全年海外单晶组件销量达到1962MW,同比增长370%,组件海外销售占比33%,预计2019年公司海外销售占比将持续提升。2018年10月之后产品降价带动海外市场需求快速增长,国内领跑者等高效产品需求回升,单晶硅片价格已经稳定。2018年公司非硅成本拉棒环节同比下降10.5%,切片环节同比下降27.8%,随着产品价格企稳,硅料和非硅成本的持续降低,公司硅片环节毛利率迎来较大的修复。 产能扩张有序推进,巩固龙头地位:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能将持续扩张。2019-2021年硅片产能有望达到36GW、50GW和65GW;2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.48和1.76元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-08 22.60 26.88 20.54% 25.60 12.78%
25.48 12.74% -- 详细
业绩增长符合预期。2018年公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为219.88、25.58、23.44亿元,分别同比增长34.38%、-28.24%、-32.36%。 2019年1季度公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为57.10、6.11、5.96亿元,分别同比增长64.56%、12.54%、17.81%。收入高增长,利润增长符合预期。 出货量大幅增长,海外市场表现亮眼。2018年公司单晶硅片对外销量达19.66亿片,对应收入61.16亿元,分别同比增长74.60%、6.31%;单晶组件对外销量达5.99GW,对应收入130.91亿元,分别同比增长70.78%、42.68%,其中,海外销量达4.03GW,同比增长30%。估算19年1季度公司单晶硅片对外销量达9.82亿片,对应收入25.93亿元,分别同比增长212.74%、96.74%;单晶组件对外销量达1.24GW,对应收入23.75亿元,分别同比增长61.04%、29.70%,其中,海外销量达0.94GW,同比增长154%。 持续推进硅片、电池片、组件产能投放。截至2018年底,公司单晶硅片、电池片、组件产能分别为28、4、8.8GW,预计2019年底将分别达到36、10、16GW。公司单晶硅片市占率在40%左右,目前单晶硅片在建产能、规划产能在行业中仍保持领先地位,预计未来几年仍将保持第一的市占率。电池片产能增长很快,与组件产能的匹配度快速提升,能够有效降低对电池片代工的依赖。 单晶硅片非硅成本仍在快速下降。公司单晶硅片非硅成本行业最低,截至2018年底平均非硅成本控制在1元/片以内,2018年平均单位非硅成本拉晶环节同比下降10.49%,切片环节同比下降27.81%。单晶硅片成本在过去几年经历了大幅下降,现在保持快速下降的趋势。随新产能投放、达产、优化,成本仍有明显下降空降。 投资建议:维持“强烈推荐-A”评级,目标价27-29元。 风险提示:国内需求不及预期,海外市场需求波动。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-07 21.71 -- -- 25.60 17.38%
25.48 17.37% -- 详细
盈利预测 我们修改了盈利预测,预计2019年-2021年公司EPS为1.21元、1.63元、2.04元,对应(4月29日)PE为18.8倍、13.9倍、11.1倍,予以审慎增持评级。 风险提示 光伏装机不及预期;补贴政策不及预期;国际贸易摩擦加剧;原材料价格大幅波动等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-06 21.71 -- -- 25.60 17.38%
25.48 17.37% -- 详细
业绩受国内政策影响有所下滑,但2018年出货量稳步提升 受2018年国内政策调整影响,光伏产业链价格在2018年大幅下降,公司的业绩受到一定影响,但从出货量来看,2018 年,公司实现单晶硅片出货34.83 亿片,同比增长59%,其中对外销售19.66 亿片,毛利率为16.27%,自用15.17亿片;实现单晶电池组件出货7,072MW,同比增长50%,其中单晶组件对外销售5,991MW,毛利率23.83%,自用590MW,单晶电池对外销售491MW,毛利率为9.43%。公司海外单晶组件销量达到1,962MW,同比增长370%,出货量稳步提升。 硅料、电池、组件产能将有序扩张,单晶龙头地位将进一步得到巩固 公司单晶硅片成本持续下降,产品非硅成本进一步降低,其中拉晶环节平均单位非硅成本同比下降10.49%,切片环节平均单位非硅成本同比下降27.81%,在保持成本领先的同时,公司稳健推进单晶产能扩张,计划单晶硅棒/硅片产能2019年底达到36GW,2020年底达到50GW,2021年底达到65GW;单晶电池片产能2019年底达到10GW,2020年底达到15GW,2021年底达到20GW;单晶组件产能2019年底达到16GW,2020年底达到25GW,2021年底达到30GW,将进一步巩固高效单晶一体化龙头地位。 2019年Q1收入大幅增长,经营性现金流改善,看好全年业绩 公司2019Q1实现营收57.10亿元,同比增长64.56%,综合毛利率为23.54%,环比2018Q4提升1.21pct,2019Q1公司经营性现金净流入9.38亿元,同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。根据当前的价格体系测算,公司单晶硅片的毛利率在25%以上,随着下游单晶PERC的产能逐渐释放,预期2019年单晶硅片需求有较好支撑,看好公司单晶硅片全年均具备较好的盈利能力。 盈利预测:由于公司将加快产能的扩张速度及硅片价格好于预期,原先预期2019-20年的净利润分别为36.87亿,40.29亿,现上调为41.40亿、53.15亿,2021年对应净利润为61.27亿,对应2019-21年的EPS分别为1.14、1.47、1.69元,对应PE分别为19.87、15.48、13.43倍,维持买入评级。 风险提示:海外光伏需求低于预期,公司产能扩张速度低于预期,国内光伏市场下半年需求低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-06 21.71 -- -- 25.60 17.38%
25.48 17.37% -- 详细
单晶产能释放夯实龙头地位,海外市场大幅增长 2018年公司硅片、组件出货量分别为34.8亿片(同比+58.4%)、7.1GW(同比+51.1%,其中自用组件590MW),至年底硅片/组件产能分别达到28GW/8.8GW。公司产能扩张稳步推进,规划至2021年底公司硅片/电池片/组件产能将分别达到65GW/20GW/30GW。公司大力拓展海外市场,2018年海外单晶组件销量达到1.9GW(同比+370%),海外业务收入占比达到32.7%(同比+7.1pcts)。2018年四季度以来海外市场需求持续提升,2019年3月单月组件出口总规模创新高突破6GW,我们认为海外市场将贡献全球光伏主要增量,公司海外组件销售有望保持高速增长。 技术为先持续研发投入,无补贴项目建设以及领跑者支撑高效产品需求 2018年公司研发投入12.3亿元,占总营收比重5.6%。公司持续研发投入推动效率提升与技术升级,硅片拉晶/切片单位非硅成本降幅分别为10.49%/27.81%,量产PERC电池的平均转换效率已达到22.2%,量产60型PERC组件平均功率达到305W-310W。“531”新政出台,政府明确支持无需国家补贴的光伏电站项目,平价上网项目建设与竞价上网推进将持续倒逼产业升级,高效单晶需求有望得到有力支撑。 估值与评级 单晶产品需求旺盛,考虑公司提高2019-2021年硅片/电池/组件扩产规划,新增产能有望被市场充分消化。我们上调公司2018-2020年EPS至1.06/1.36元(原值为0.89/1.32元),新增2021年EPS1.71元,当前股价对应2019-2021年PE21/17/13,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-05-06 21.71 -- -- 25.60 17.38%
25.48 17.37% -- 详细
事件:隆基股份公布2018年年报和2019年一季报。 2018年行业受政策影响,公司业绩暂遇低谷,2019年Q1业绩稳步增长,归母净利润同比增长12.54%。2018年行业受政策影响,国内需求下滑。2018年国内光伏新增装机为44.26GW,同比下滑16.58%。需求的下降带动产业链价格下行,公司全年业绩上市以来首次下滑。2018年公司实现收入219.88亿元,同比增长34.38%,归属母公司净利润25.58亿元,同比下滑28.24%,加权平均ROE为16.71%,同比下滑13.43个百分点。在股本方面,公司计划以实施利润分配时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利1.8元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。2019年一季度公司实现收入57.10亿元,同比增长64.56%,实现归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%。 积极布局海外市场,毛利率逐季提升。受国内政策影响,公司大力布局海外市场,以规避单一市场的政策不确定性风险。同时随着国内产品价格的大幅下降,海外需求高速增长。2018年公司海外组件销售达到1.962GW,同比增长370%。2018年实现海外收入71.90亿元,同比增长71.98%。美洲、欧洲和非洲的毛利率分别为25.67%、27.35%和28.24%,均高于国内22.41%的毛利率。海外市场助力公司盈利能力持续改善,从单季度毛利率来看,公司毛利率在2018年Q3触底,之后持续改善,2019年Q1实现销售毛利率23.54%,同比增长1.63pcts,环比提高1.21pcts。存货和应收运营能力提升,经营性现金流大幅改善。2019Q1公司的存货周转天数为97.07天,同比下降12.62天;应收周转天数为65.04天,同比下降41.49天。得益于公司运营能力提升,2019Q1公司经营性现金净流入9.38亿元,同比去年同期净流出7.17亿元大幅改善。 业绩预测:预计公司2019-2021年收入分别为312.77/400.66/413.62亿元,实现归母净利润39.32/51.48/62.37亿元,同比增长53.7%/30.9%/21.2%,对应PE20.9/16.0/13.2倍。 风险提示:光伏行业政策不及预期,2019年光伏各环节价格继续大幅下滑;海外装机不及预期;预测偏差和估值风险。
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毛利率下跌致2018年业绩下滑,2019Q1呈现复苏态势。2018年,公司实现营业收入219.9亿元,同比增长34.38%,归母净利润25.6亿元,同比下滑28.24%,扣非后净利润23.4亿元,同比下滑32.36%。综合毛利率22.25%,同比下滑10.02个百分点,产品价格大幅下跌导致的毛利率下降是公司业绩下滑的主因。2019年一季度,公司实现营收57.1亿元,同比增长64.56%,归母净利润6.11亿元,同比增长12.54%,扣非后利润5.96亿元,同比增长17.81%,业绩符合市场预期。一季度海外市场需求旺盛,估计公司硅片和组件销量均有大幅增长;随着硅料价格的走低,硅片的毛利率回暖,推动一季度整体毛利率提升。 硅片业务受价格下跌拖累,2019年或量利齐升。2018年公司硅片外销收入61.2亿元,同比增长6.3%,受政策波动等因素影响,2018年硅片平均售价3.11元/片(不含税),同比下降39.1%,导致毛利率同比下滑16.44个百分点至16.27%。我们估计2019年单晶硅片供需偏紧,盈利能力有望大幅提升;同时公司扩产思路清晰,到2021年底单晶硅片产能将达到65GW,巩固单晶硅片龙头地位。 组件业务高歌猛进,海外拓展成效显著。2018年,公司电池组件出货量7072MW,同比增长50.4%,其中组件外销5991MW,同比增长71%,在2018年全球光伏市场相对平稳的情况下实现逆势强劲增长。2018年公司组件业务海外销量1962MW,同比增长370%,海外销售占比达到32.7%,未来还将进一步快速提升。根据公司产能扩张计划,后续电池片、组件产能都将快速提升,到2019年底分别达到10GW、16GW。 发电收入大幅增长,电站资产规模稳定。2018年,公司发电业务实现收入7.97亿元,同比增长78.3%,毛利率63.11%,同比下降8.44个百分点,收入规模的大幅增长主要源于持有光伏电站发电量的提升。截至2018年底,公司已并网光伏电站账面资产40.7亿元,较年初的40亿元略有增长,估计2018年底公司持有的电站规模接近1GW。2018年公司两大电站事业部合计实现净利润约6亿元,预计后续电站相关收益相对稳定。 盈利预测与投资建议。考虑行业景气度大幅提升以及竞争格局优化,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润42.4、56.2亿元(原值29.1、33.7亿元),EPS 1.17、1.55元,动态PE 19.4、14.6倍。光伏平价时代逐步来临,公司在单晶硅片、电池、组件等环节竞争力突出,有望持续引领行业发展,维持公司“推荐”评级。 风险提示。(1)国内政策仍具不确定性,可能影响国内光伏装机和光伏制造供需格局。(2)公司海外业务占比不断提升,未来海外业务拓展可能受到国际贸易保护等不利因素影响。(3)近年公司资产规模和业务规模不断扩大,市场区域范围不断拓宽,可能在管理方面存在风险与挑战。
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事件: 公司于4月30日发布2018年年报,报告期内,公司实现营业收入219.88亿元,同比增加34.38%,归属于母公司的净利润为25.58亿元,同比下降28.24%。 公司于4月30日发布2019年一季报,报告期内,公司实现营业收入57.10亿元,同比增加64.56%,归属于母公司的净利润为6.11亿元,同比增长12.54%。 投资要点: 业绩符合申万宏源预期,单晶龙头强者恒强。2018年国内光伏发电新增装机44.26GW,同比下降16.58%,需求的下滑导致光伏产品价格大幅下跌,整个行业盈利水平和开工率受到较大影响。2018年公司实现营业收入219.88亿元,同比增加34.38%,营业收入增长的主要原因是公司单晶硅片和组件出货量大幅增加。归属于母公司的净利润为25.58亿元,同比下降28.24%,主要原因是产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降。随着公司单晶硅片和单晶组件产能逐步释放,公司龙头领先地位得到夯实。 市场需求结构变化,优势企业盈利能力提升。单晶产品因多次加料、金刚线切割以及PERC高效电池等新技术的应用,在降低光伏发电“度电成本”方面具有更高的性价比,市场份额快速提升。公司作为全球最大的单晶硅高效产品供应商,涵盖单晶硅棒/硅片、单晶电池/组件的完整产业链,其中单晶硅片产能稳居全球首位,单晶电池、组件新建产能全部为PERC高效产品,在单晶高效产能方面建立了完整产业链优势。2018年公司主要产品单晶硅片销量同比大幅增长,单晶市场占有率快速提升。 配股扩张单晶电池及组件产能。公司于2019年4月3日发布配股发行公告,配售比例为每10股配3股,募集资金不超过39亿元,将投资于“宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目”、“滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目”以及补充流动资金。宁夏项目完成后预计首年达产率为60%,营业收入为46亿元,净利润为3.97亿元。滁州项目完成后预计首年产能达到250MW,次年产能达到4125MW,营收收入为78亿元,净利润为2.1亿元。 上调盈利预测,维持“增持”评级。公司作为太阳能单晶硅领域的龙头企业,有望继续领跑行业。预计公司19-20年实现归母净利润45.56、54.87亿元(上调前分别为30.93,36.84亿元),对应EPS分别为1.26和1.51元/股,新增21年盈利预测,预计21年实现归母净利润66.75亿元,对应EPS为1.84元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为18、15、12倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名