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隆基股份 电子元器件行业 2018-09-10 13.68 18.80 42.42% 14.35 4.90%
14.35 4.90% -- 详细
事件: 2018年8月25日,公司公布2018年半年度报告,公司实现营业总收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%;ROE(加权)为8.84%,较同期下降2.73个百分点。 点评: 产能释放,市场份额持续提升 2018年上半年公司单晶硅片产能利用率达到82%,单晶组件产能基本满负荷运行。产能规划中古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶硅电池/组件产能已经全部达产;浙江和泰州单晶组件产能改造完成;丽江/保山5GW单晶硅棒、楚雄10GW单晶硅片、银川5GW单晶硅棒和单晶硅片项目正在建设。2018H1公司单晶硅片出货15.44亿片(YoY+77.88%),对外销售7.58亿片(YoY+68.82%),自用7.86亿片(YoY+87.59%);单晶组件出货3232MW(YoY+47.71%),对外销售2637MW(YoY+109.45%),自用375MW(YoY-52.89%);单晶电池片对外销售220MW。值得注意的是,公司上半年前瞻性地加强了海外市场布局和通道建设,单晶组件海外销量大幅增长18倍至687MW。 价格下跌对毛利率影响有限,公司成本传导能力凸显 从硅片端来看,2018H1公司单晶硅片外销收入29.23亿元,折合单价3.86元/片,较去年同期下跌了24.13%,平均销售单价跌幅与公司产品调价同步。但我们测算公司2018H1平均硅片毛利率为23.14%,同比下滑了13.86个百分点;平均净利率依旧有17.29%,同比下滑了11.98个百分点。从组件端来看,2018H1公司单晶组件外销收入67.19亿元,折合单价2.54元/W,较去年同期下跌了16.50%,目前市场上单晶PERC组件已经跌至2.06-2.20元/W的区间。我们测算公司2018H1平均组件毛利率为11.46%,同比下滑了5.49个百分点;平均净利率为2.12%,同比下滑了7.27个百分点。组件成本中除去电池片之外的成本较为刚性,随着电池片成本占比的下降,电池片下跌对组件成本的边际影响已经越来越弱。但目前组件价格距离实现平价上网还有距离,向最上游传导成本压力的能力变得十分重要。 持续加大研发投入,提升营运能力 2018H1公司继续加大研发投入,研发支出7.19亿元(YoY+61.80%),占营收比例达到7.18%。目前公司单晶PERC电池转换效率已达23.6%,60型单晶PERC组件转换效率达20.66%,60型单晶PERC半片组件功率突破了360W,刷新了世界纪录。同时公司积极提升营运能力,应收账款周转天数为76天,同比减少了27天;存货周转天数81天,同比减少了6天;三费占比8.94%,同比减少了1.05pct.;经营性净现金流11.69亿元,较去年同期也出现显著上升。 盈利预测与估值: 我们认为531光伏新政对公司经营有所影响,但影响力度有限。在这一过程中,公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。基于公司单晶龙头地位有望在市场调整中更加稳固,我们给予公司18-20年EPS预测值分别至0.94、1.16、1.47元人民币,对应P/E分别为14.52、11.78、9.33倍,继续维持其“强烈推荐”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价18.80元。 风险提示: 光伏政策进一步变化;光伏新增装机不及预期;公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降;在平价上网前产业链继续洗牌等。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-10 13.68 -- -- 14.35 4.90%
14.35 4.90% -- 详细
事件。公司8.31发布2018年半年报,上半年营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,EPS为0.47元;按单季度拆分,Q2实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,归母净利润7.64亿元,同比下降4.12%,EPS为0.27元。 新政硬着陆尾声,需求或迎反转。能源局5.31光伏新政出台,暂停18年普通电站规模,分布式指标设定10GW,由此可判断光伏下半年需求面临大幅萎缩,我们预计下半年领跑者+扶贫装机量在10GW左右,加上上半年24GW装机量,全年装机量预计约为35GW。展望未来,国内方面第四批领跑者或于年内启动,去补贴示范项目也有望为明年需求贡献增量;海外方面,由于国内光伏产业链各环节价格在过去3个月下跌20-40%,快速拉低了全球的装机成本、提升电站收益率,尤其欧洲市场,欧盟正式宣布将终止MIP,我们预计全球装机增速有望在19年出现上升。 单晶趋势势不可挡。目前单晶硅片含税售价3.15元/片,将多晶硅片含税售价压制在2.4元/片左右,我们按照多晶3.5g/W硅耗量、86元/KG含税二级硅料价格、4.6W/片功率、1元/片的非硅成本估算,多晶硅片成本约为2.18元/片,多数多晶硅片企业处于亏损状态,若按非硅成本10%是折旧的比例估算,部分多晶硅片甚至跌破现金成本;我们判断单晶凭借优异的性价比,在这轮行业洗牌中有望加速替代多晶。 引领行业技术发展,海外市场开拓顺利。根据半年报,公司在技术水平、成本控制方面均处于行业领先水平,单晶PERC电池转换效率最高23.6%,60片单晶PERC半片组件功率突破360W;双面半片产品“Hi-Mo3”进一步提升产品效率和性能,指引光伏行业向高效化发展趋势;销售方面公司上半年组件出货/外销分别为3.2/2.6GW,海外销售687MW,是去年同期的18倍,展现了公司产品受市场认可度,以及公司面对新政积极转向海外的应对策略。 盈利预测与投资评级。我们认为公司是国内单晶产品龙头,技术+成本+品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,新政对于行业影响逐渐消化,长期成长空间依然巨大;我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.8、32.4、45.2亿元,对应EPS分别为0.92、1.16、1.62元;参考同行业可比估值,按照2018年17-20PE,对应合理价值区间15.64-18.40元,给予“优于大市”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
14.35 4.14% -- 详细
事件:公司发布18年半年报,实现营业收入 100.0亿元,同比增长 59.4%,实现归母净利润13.1亿元,同比增长5.7%,扣非后归母净利润12.5亿元,同比增长1.8%,基本符合预期。 原材料降价叠加成本管控,Q2毛利率逆市回升:受“531”新政影响,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%,公司上半年实现综合毛利率22.6%,同比下滑12.5个百分点,但Q2在价格持续下降的情况下,实现综合毛利率23.0%,环比提升1.1个百分点,我们认为这主要是公司成本管控+上游硅料价格Q2降价的双重作用。 营收入稳健增长,海外拓展顺利:2018年H1公司实现单晶硅片收入约29~30亿元,同比增长25%~29%,出货15.4亿片,同比增长77.9%,其中对外销售7.6亿片,自用7.9亿片;组件事业部对外收入67.2亿元,预计其中组件收入61~63亿元,同比增长76.8%~82.5%,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220M。海外市场方面,2018年H1公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍,占组件外销量的26.1%。 研发支出维持高位,现金流历史最佳,营运能力提升明显:公司18年H1研发支出7.2亿元,同比增长61.8%,占主营业务收入占比7.2%,公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上,保持着较高的研发投入;公司上半年经营性现金流净额11.7亿元,同比增长925.8%,其中2季度18.9亿元,是公司历史上最高的一个季度,在资金趋紧的大环境下,公司加快销售回款,改善现金流,实属不易;此外,公司不断提升营运能力,合理控制各项费用支出,应收账款周转天数为76天,与上年同期相比减少了27天,存货周转天数为81天,与上年同期相比减少了6天,三费占收入比例为8.94%,与上年同期相比减少了1.05个百分点,为公司高效产能扩建和生产经营提供有力保障。 盈利预测及投资建议:由于“531”新政,光伏产业链价格均出现大幅下降,因此下调公司盈利预测,预计18-20年EPS 分别为0.88元、1.14元、1.33元,对应PE 分别为15倍、11倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏产业链降价或超预期的风险,光伏补贴或延迟发放的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
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事件: 隆基股份发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归属于上市公司股东的净利润13.07亿元,同比增长5.73%。 投资要点: 出货量快速增长,市占率持续提升报告期内,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 产品价格下行影响盈利能力2018上半年,在光伏行业平价上网趋势的推动下,行业主要产品价格均出现了不同程度的下滑,根据PV InfoLink机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。受行业产品价格波动及国内5.31新政的影响,公司产品盈利能力下降,上半年综合毛利率为22.62%,同比下降12.49PCT。 费用控制良好,营运指标优异2018上半年公司销售期间费用率为8.94%,同比降低1.05PCT,其中销售费用率与财务费用率分别同比下降0.74、0.70PCT。在降价压力下,资产减值损失较去年同期增大,占营收的比重由0.74%提升至2.24%。营运能力方面,应收账款周转天数为76天,与上年同期相比减少27天,存货周转天数为81天,与上年同期相比减少6天。此外,经营活动产生的现金流量净额达11.69亿元,较去年同期增长超10亿元。 加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。 给予“推荐”评级因光伏新政影响,我们调整对公司的盈利预测为2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示1.政策风险; 2.可再生能源补贴不足风险; 3.双反风险;
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
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公司发布2018年中报,盈利同比增长5.73%符合预期。公司作为单晶龙头, 成本优势突出,积极扩张、抢占市场份额;管理层优秀,战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力,维持增持评级。 支撑评级的要点 上半年盈利增长5.73%符合预期。公司发布2018 年中报,上半年实现营业收入100.02 亿元,同比增长59.36%;实现归属上市公司股东净利润13.07 亿元,同比增长5.73%,对应每股收益为0.47 元。其中第二季度实现收入65.32 亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;盈利7.64 亿元,同比减少4.12%,环比增长40.62%。公司业绩符合我们和市场的预期。 产销量提升明显,产能利用率保持高位。上半年公司硅片出货15.44 亿片,同比增长77.88%,其中外销7.58 亿片;电池组件出货3,232MW,同比增长47.71%,其中组件外销2,637MW,电池外销220MW;组件销量中687MW 来自海外,是去年同期的18 倍。上半年硅片自有产能利用率约82%,电池组件基本实现满产。目前公司古晋年产300MW硅棒、1GW 硅片、500MW电池及500MW组件产能已全部达产;另有丽江/保山隆基5GW 硅棒、楚雄10GW 硅片、银川隆基5GW硅棒和5GW 硅片产能在建。 深化产品领先战略,持续提升研发能力。上半年公司研发投入7.19 亿元, 同比增长61.80%,占收入比重7.18%。目前公司单晶PERC 电池、组件转换效率最高水平达到23.6%、20.66%,研发水平处于行业领先水平。 毛利率同比下滑,期间费用率有所下降。受需求波动与产业链各环节降价影响,上半年公司综合毛利率为22.62%,同比下降12.49 个百分点, 但相比一季度21.91%的水平略有提高。公司不断提升精益管理水平,上半年管理费用率同比下降0.74 个百分点至3.52%,销售期间费用率整体下降1.05 个百分点至8.94%。 评级面临的主要风险 光伏政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值 在当前股本下,我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.84、1.10、1.49 元,对应市盈率15.6、11.8、8.8 倍;维持增持评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
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事件:公司公布2018年上半年业绩,上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归属于母公司的净利润13.07亿元,同比增长5.73%,实现综合毛利率22.62%。 产销量明显增长,单晶份额有效提升。报告期内,公司依托单晶技术和成本优势,以提升客户价值为核心,保障了单晶产品的市场需求;根据市场情况及时调整产品结构和销售区域,产品销量取得了明显增长。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 研发投入继续加大,产品竞争力增强。报告期内,公司继续深化产品领先战略,保持高强度的研发投入,持续增强研发能力,研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%。截至2018年6月底,公司累计获得各类已授权专利407项,取得了重要的研发成果,高效产品不断推陈出新。公司在单晶生长、金刚线切割及单晶材料薄片化技术等方面形成了较强的技术积累和项目储备,成本处于行业领先水平;在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,均刷新了世界记录,研发水平处于行业领先水平。2018年5月,公司在上海国际太阳能光伏展期间,发布了双面半片PERC组件新品“Hi-MO3”,以高功率、高发电量、更低热斑影响、更低LCOE为导向,进一步提升产品效率和性能,为行业提供了更低度电成本的全新产品选择。 高效产能继续扩张,技术成本优势明显。报告期内,公司依托高效单晶产品的技术成本优势,加快推进单晶产品扩产项目建设进度。报告期内,公司一方面合理安排生产资源,保证现有产能的有效利用,另一方面积极推进扩产项目的建设进度。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约82%,单晶电池组件基本实现满产,保持行业较高水平。截至报告期末,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为28.96、32.85和38.84亿元,对应EPS1.45、1.65和1.95元/股,对应PE9.36、8.26和6.89,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-06 13.78 -- -- 14.35 4.14%
14.35 4.14% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,实现营收100.02亿元,同增59.36%;归母净利润13.07亿元,同增5.73%,扣非归母净利润12.54亿元,同增1.75%;EPS0.47元,ROE 8.63%。其中,2018Q2实现营收65.32亿元,同增81.99%;归母净利润7.64亿元,同降4.12%,扣非归母净利润7.48亿元,同降7.61%;EPS0.27元,ROE 5.11%。Q2业绩下滑主要是光伏531新政导致的价格下滑所致。 行业产品价格波动及531新政影响盈利能力,但经营性现金流明显增加。受行业产品价格波动及531新政影响,2018H1销售毛利率/净利率同比-12.49/-6.55PCT至22.62%/13.03%。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.39/-0.75/-0.70PCT至4.57%/3.52%/0.85%,期间费用降低1.05PCT。经营性现金流净额11.69亿元,同增925.81%,增长的原因主要是销售回款增加。 出货高增被单位价格/净利下滑抵消,海外市场拓展有望缓解国内531政策的影响。2018H1硅片/组件事业部营收同比+39.25%/+28.75%至63.58/77.33亿元,其中对外交易收入同比+28.09%/+74.90%至29.23/67.20亿元,净利润同比-17.72%/-70.90%至10.99/1.64亿元,净利润下滑主要是单价下降引起的。2018H1单晶硅片出货15.44亿片(产能利用率约82%),同增77.88%,其中对外销售/自用同比+68.82%/+87.59%至7.58/7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW(基本满产),同增47.71%,其中单晶组件对外销售/自用同比+109.45%/-52.89%至2,637/375MW,单晶电池对外销售220MW,同增65.41%。2018H1硅片单片价格/净利同比-21.72%/-53.75%至4.12/0.71元/片;组件单瓦价格/净利同比-12.84%/-80.30%至2.39/0.05元/W,单位价格/利润下滑主要是受行业产品价格波动及国内531新政的影响。2018H1海外组件销售687MW(占组件对外销售的26.05%),是去年同期的18倍,这得益于公司加强海外市场的业务布局和通道建设,有望缓解531新政导致国内需求萎缩的影响。 高研发、产能扩张加快、营运效率提升,光伏龙头领先优势持续。由于组件研发投入增加,2018H1研发支出7.19亿,同增61.80%,占营收7.18%,高研发保证产品领先战略。2018H1应收账款/存货周转天数同比-27/-6天至76/81天,营运能力提升保障产能扩建加快和生产经营,光伏龙头领先优势持续。 投资建议:预计2018-2020年实现净利25.64、33.54和40.39亿元,同比-28.06%、30.83%、20.407%,三年PE为14、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-05 13.94 17.00 28.79% 14.35 2.94%
14.35 2.94% -- 详细
公司发布2018年中报,报告期内公司营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.75%。二季度公司实现营收65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;归母净利润7.64亿元,同比下降4.12%,环比增长40.62%。 硅片出货快速增长,盈利能力依旧较高:上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长78%,其中对外销售7.58亿片,同比增长69%,自用7.86亿片,上半年硅片产能利用率约82%,维持较高水平。上半年硅片对外销售价格约为3.86元/片,同比下降约24%,硅片事业部净利润为11亿元,净利率约为17.3%,每片净利润约为0.71元。 组件布局成效显著,加强海外销售:上半年组件出货3232MW,同比增长48%,其中对外销售2637MW,同比增长109%,产业链向下游组件环节延伸取得显著成效。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,上半年海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。组件事业部净利润1.64亿元,净利率2.1%,同比下降7.3个百分点。 持续加强研发投入,产能扩张有序推进:上半年公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占营收的7.18%,高研发投入将推动公司产品效率的提升和非硅成本的下降。公司云南在建的10GW硅棒和硅片项目已逐步投产,银川5GW硅棒与硅片在建。8月公司公告拟配股募资不超过39亿用于5GW电池与组件产能建设,提升产业链优势。上半年营运能力提升,三费率为8.94%,同比下降1.05个百分点,为公司高效产能扩建和生产经营提供有力保障。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为0.86、1.12和1.44元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-09-05 13.94 -- -- 14.35 2.94%
14.35 2.94% -- 详细
半年报业绩增长5.73%,符合预期:公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归属母公司净利润13.07亿元,同比增长5.73%。对应EPS为0.47元。其中2季度,实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;实现归属母公司净利润7.64亿元,同比下降4.12%,环比增长40.62%。2季度对应EPS为0.27元。 业绩符合预期:1)上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长77.88%,其中对外销售7.58亿片,同比增长68.82%,自用7.86亿片;硅片贡献收入29.23亿元,同比增长23.8%;对应销售均价3.86元/片(不含税),较17H同比下降了1元/片左右(不含税)。硅片外销毛利率17.1%左右,同比下降了18.3个百分点。贡献净利润3.5-4亿元。2)单晶电池组件出货3232MW,其中单晶组件对外销售2637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。组件事业部贡献收入67.20亿,同比增长74.90%。组件平均毛利率23.8%左右,同比下降11.2个百分点。组件事业部贡献净利润6.5-7.0亿元。3)电站方面预计贡献净利润3-3.5亿元左右,其中运营部分1-1.5亿,电站转让2-2.5亿元左右。整体盈利能力方面,上半年毛利率、净利率分别同比下降了12.49、6.63个百分点,Q2毛利率、净利率分别环比上升了1.08、3.3(扣非)个百分点,盈利能力有所恢复。 海外组件销售放量:报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018年上半年,公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。 费用率下降,现金流改善:公司2018年上半年季度期间费用同比增长42.60%至8.94亿元,期间费用率下降1.05个百分点至8.94%。2018年上半年经营活动现金流量净流入11.69亿元,同比增长925.81%;销售商品取得现金83.53亿元,同比增长132.76%。期末预收款项13.68亿元,同比增长61.91%。期末应收账款44.86亿元,同比增长37.52%。期末存货45.72亿元,同比增长192.70%。 投资建议:我们预计2018-2020年归属母公司净利润分别为25.03、32.13、43.13元,同比分别下滑29.8%、增长28.4%、增长34.2%,EPS分别为0.90元、1.15、1.55元。维持买入评级。 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、单晶发展低于预期等
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8月30日晚公司发布半年报。报告期内,公司实现营业收入100.01亿元,同比上升59.36%; 归属于上市公司股东的净利润为13.07亿元,同比增长5.73%,业绩符合申万宏源预期。 投资要点: 产销饱满出货量大幅增长,盈利下降明显,海外拓展亮眼。2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片,外售片数同比增长69%;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,外售量瓦数同比增长109%。2018年上半年,公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本实现满产。上半年公司综合毛利率下降至22.62%,同比下降13.49个百分点。 收入增长低于出货量,利润增长低于收入主要是产品价格快速下降,盈利大幅压缩所致。 根据PV InfoLink 机构统计,自2018年1月上旬至7月上旬,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%。上半年公司海外市场销售687MW,同比大幅增长18倍,未来海外销售将有效对冲国内需求的不确定性。 高研发投入保持技术成本领先,逆市扩产彰显龙头格局。上半年公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%,研发投入占比维持高位。在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、 60型高效单晶PERC 组件转换效率达到20.66%、 60型单晶PERC 半片组件功率突破360瓦,均刷新世界记录。8月初公司公布配股方案拟募集资金总额不超过39亿元,用于宁夏乐叶年产5GW 高效单晶电池项目、滁州乐叶年产5GW 高效单晶组件项目。公司保持超高研发投入,同时在行业遭遇政策收紧的情况下逆势扩产,彰显龙头领先地位以及对未来行业景气度的积极判断。 ROE 均值回归,经营净现金流大幅转正。上半年公司净资产收益率达到8.91%,同比去年下滑2.73个百分点,主要是净利率由19.7%下滑至13.07%;上半年公司收现比达到83.52%,同比大幅提升26.34个百分点,经营净现金流大幅转正至11.69亿,接近2017年全年水平。产品价格、毛利率的下降对盈利能力形成压制,但公司作为行业绝对头部产能,未来回款有保障。 下调盈利预测,维持“增持”评级不变:近期全球经济不确定性增强,影响海外需求预期,谨慎起见我们再次下调盈利预测,预计2018-2020年实现归属于母公司的净利润为26.55,30.93,36.84亿元(下调前为28.47亿、31.12亿、37.04亿元),对应EPS 分别为0.95、1. 11、1.32元/股(下调前为1.02、1. 11、1.33元/股),目前价对应PE 分股别为 14、 12、10倍,维持“增持”评级。
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事件: 公司于近日发布半年报,2018年上半年实现营收100.02亿元,同比增长59.36%,实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,实现综合毛利率22.62%,综合毛利率比去年同期下降12.49个百分点。 硅片出货量稳步攀升,盈利能力有所下滑 公司2018年上半年硅片出货同比大幅增长,共实现出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿,自用7.86亿片(去年同期出货8.68亿片,外销4.49亿片,自用4.19亿片),硅片事业部实现外销收入29.23亿元,对应硅片不含税销售均价为3.86元/片。今年以来单晶硅片售价的下调幅度要大于成本下降的速度,因此,公司硅片的毛利率低于去年同期,硅片环节的单片盈利能力有所下滑。 组件出货大幅增长,海外销售取得重要突破 公司上半年实现单晶电池组件出货3.23GW,其中对外销售组件约2.64GW,自用组件375MW,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,实现海外组件销售687MW,约占总出货量的21%,是去年同期的18倍。公司上半年还同美国客户达成了意向合作协议,将在2019-2022年向美方提供6亿美元的组件,海外销售取得了重要突破。 电池环节厚积薄发,效率再创新高 公司电池产能主要自用,但也有部分电池对外销售,上半年对外销售电池220MW。公司电池技术处于行业领先水平,单晶PERC电池的转换效率最高可达23.6%,刷新了世界纪录。公司的电池业务是公司未来发展的重要组成。 规模效应使得三费水平有所下降 公司三费占比为8.94%,比上年同期减少了1.05个百分点,其中销售费用为4.57%,比去年同期上升0.51个百分点,我们认为是因为组件销量在收入占比提升导致;管理费用为3.52%,比去年同期下降0.54个百分点,主要由于规模效应;财务费用占比0.85%,比去年同期下降0.36个百分点。 盈利预测:由于光伏531新政后,国内光伏装机需求下滑,对于产业链形成冲击,对于公司今年的盈利有一定负面影响,为此,我们对公司的盈利预测做了下修,原来预测公司2018-2020年的净利润为41.27亿,55亿,69亿,现调整为26.15亿、30.18亿、38.26亿对应EPS为0.94、1.08、1.37元,维持买入评级。 风险提示:光伏行业需求不及预期,海外光伏装机增长弱于预期,硅片价格进一步下滑
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业绩情况:公司2018年上半年营业收入100.02亿元,比上年同期增长59.36%;归上净利润为13.07亿元,比上年同期上升5.73%;扣非后归上净利润为12.54亿元,同比增加1.75%。 受到531影响,存货较高:受到531新政的影响,部分客户出现暂缓提货的现象,公司在6月份出货量不及预期,导致存货增长明显。 硅料价格高企,毛利率下降明显:2018年H1毛利率为22.62%,下降了12.49个百分点。上半年硅片毛利率预计17-18%,Q2毛利率预计16-17%之间,主要是受到6月份硅片跌价明显,而硅料则为5月份采购,导致6月份毛利率下降明显。 持续研发投入,降本增效同步进行:公司重视自主创新和技术进步,行业内率先实现了金刚线切割技术替代传统砂浆切割技术,使得硅片环节成本大幅下降,新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片。同时高效产品质量不断提升,PERC电池最新效率为23.6%,组件最新转换效率为20.41%。 投资建议:强烈推荐。 风险提示:组件出货量不及预期,硅片出货量不及预期。
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2018年8月30日公司公布2018年半年报:上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%;实现扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.73%。公司业绩基本符合预期。 论: 上半年盈利13.07亿元,基本符合预期。2018年上半年公司实现营业收入100.02亿元,同比增长59.36%;实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,对应EPS 0.47元;扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.75%。其中第二季度实现营业收入65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;实现归母净利润7.64亿元,同比下滑4.12%,环比增长40.62%;实现扣非后归母净利润7.48亿元,同比下滑7.61%,环比增长47.90%。公司业绩基本符合预期。 毛利率同比下滑,期间费用率有所下降。上半年公司综合毛利率22.62%,同比下滑12.49个百分点。主要系光伏“531”政策影响,国内需求大幅下滑,叠加单晶硅片主动通过价格引导取代多晶硅片,产品价格出现大幅下降,导致公司综合毛利率下滑。上半年公司销售期间费用率8.94%,同比下降1.05个百分点。分拆来看,销售费用率4.57%,同比增加0.39个百分点,主要系公司销量增加所带来的费用增长;管理费用率3.52%,同比下降0.74个百分点;财务费用率0.85%,同比下降0.7个百分点。 硅片、组件销量大增,加速产品出口。上半年公司实现单晶硅片出货15.44亿片,同比增长77.88%:其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片。实现单晶电池、组件出货3232MW,同比增长47.71%:其中单晶组件对外销售2637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。公司加速海外市场布局,上半年公司海外组件销售687MW,同比增长1700%。在国内需求萎缩的大背景下,公司出口渠道建设迅速,加速推动产品出口,并取得实质成效。 加强技术研发、产品扩张,推动单晶市占率持续提升。上半年公司研发支出7.19亿元,同比大幅增长61.80%。实现Perc 电池转换效率23.60%,60型组件转换效率20.66%,60型半片功率突破360W,各项产品持续刷新世界纪录。 同时公司利用技术、成本优势加快推动单晶项目扩产,其中丽江/保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目、楚雄年产10GW 单晶硅片项目、银川隆基年产5GW硅棒和5GW 单晶硅片项目正处于加速建设期。浙江、泰州单晶组件部分产能完成升级改造。古晋300MW 硅棒、1GW 硅片、500MW 单晶电池、500MW单晶组件已全面达产。充沛的产能以及领先的成本、效率优势,望加速推动单晶取代多晶产品。 下调公司盈利预测,维持“推荐”评级。光伏“531”政策造成国内光伏需求、产品价格的大幅下滑,我们将公司2018-2020年盈利预测43.66亿/51.12亿/59.10亿下调至27.70亿/30.09亿/34.70亿,对应EPS 分别为0.99元/1.08元/1.24元,考虑到公司领先的技术以及光伏长期发展空间,我们给予公司2018年15倍估值,对应目标价14.85元,维持“推荐”评级。 风险提示:装机量不及预期,价格大幅下滑,电站转让不及预期
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利润率Q2逆势回升,展现强大成本竞争力:公司主要产品价格Q2期间整体呈单边下跌态势,而公司Q2单季度毛利率和扣除投资收益的净利率则分别逆势环比回升1.1和3.3个百分点,达到23%和11.2%,这其中原材料端硅料价格下跌有一定贡献,但我们认为利润率的环比改善,更多还是源自公司由技术进步转化的非硅成本持续快速下降和规模效应带来的费用率优化。 海外组件销售实现突破印证单晶路线全球竞争力,有效对冲国内需求下滑:公司上半年海外组件销量达到687MW,为去年同期的18倍,占到公司上半年组件外销量的26%,结合今年7月公司公告的美国组件大订单,充分说明公司单晶组件销售已成功打开海外市场,单晶路线在国际市场上有望复制过去两年在国内的份额提升路径。 多重周期叠加的阶段性底部,盈利能力大概率逐步回升:去年上半年,因下游对单晶需求旺盛,而硅片端产能尚未充分释放,且缺少够体量、够实力的竞争对手,公司在2017Q2录得近年来毛利率高点;今年以来,因硅片产能快速释放(两大单晶巨头的大幅扩产+多晶阵营金刚线改造后的产能提升)、高品质硅料供应趋紧导致单晶硅片原材料成本处于劣势,同时又叠加了531政策的冲击,在产业和政策层面多重因素影响下,公司利润率严重承压。放眼未来,高品质硅料新产能将从Q4开始释放,多晶硅片产能在显著无法盈利的状态下正逐渐退出,产能消化和价格战压力将趋缓,除中环外仍未见可匹敌的竞争对手,而传统一体化企业在目前行业低迷的状态下也显著放缓了原有的扩产和技改计划(硅片自供和组件提效)。因此,公司持续的技术进步步伐将再次拉开与竞争对手的成本差距,即使行业景气短期内难回2017年高点,公司利润率仍有望在Q3的阶段性底部过后,逐步重回健康水平。 经营现金流改善显著,财务状况稳健如常:公司上半年经营现金流净额达到11.7亿元,同比大幅改善且接近净利润总额(此前处于快速扩张阶段的高现金消耗的组件和电站业务占比趋于稳定);此外,除因531政策影响导致存货有明显上升外,其他财务状况稳健如常,展现出强大的抗风险能力。 盈利调整与投资建议 维持公司盈利预测,预计2018~2020E年净利润分别为24、31、41亿元(不含尚未公告的电站出售获利),EPS分别为0.87,1.12,1.48元,目前股价分别对应15、12、9倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:国内政策进一步低于预期;海外市场增长低于预期。
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公司发布2018年半年报,营收同比增长59.36%,净利润同比增长5.73%: 公司发布半年报,报告期内公司营业收入100.02亿元,同比增长59.36%,实现归母净利润13.07亿元,同比增长5.73%,扣非后归母净利润12.54亿元,同比增长1.75%。2018Q2公司实现营收65.32亿元,同比增长81.99%,环比增长88.24%;归母净利润7.64亿元,同比增长-4.12%,环比增长40.62%。扣非后归母净利润7.48亿元,同比增长-7.61%,环比增长47.90%。 单晶龙头稳固,海外单晶组件销量快速增长 2018H1公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。报告期内,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,带动单晶组件海外销量快速增长,2018H1公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,单晶市场占有率得到有效提升。虽然“531”新政后,单晶硅片价格降幅达到37%,单晶组件价格降幅达到20%,但公司单晶硅片自有产能利用率仍达到约82%,单晶电池组件基本实现满产,随着市场化加剧,落后产能加速退出,未来公司市场份额有望持续增加,业绩保持快速增长。 持续加大研发投入和扩产力度,稳固产品技术和成本优势: 2018H1公司研发支出7.19亿元,同比增长61.80%,占当期主营业务收入的7.18%,公司保持高强度的研发投入,持续增强研发能力,在单晶电池、组件环节,公司单晶PERC电池转换效率最高水平达到23.6%、60型高效单晶PERC组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC半片组件功率突破360瓦,成本与研发均处于行业领先地位。“531”新政后,公司2018年扩产计划保持不变,并于2018年8月初拟配股募资39亿元,投于5GW单晶电池和5GW单晶组件的项目,进一步稳固公司在产品和技术上的优势地位,保障未来业绩持续增长。 看好公司单晶“王者”和未来全球光伏龙头地位,维持“强烈推荐”评级: 我们预测公司2018-2020年净利润分别为25.66、32.05、49.67亿元,对应EPS分别为0.92、1.15、1.78元。当前股价对应PE值分别为14、11、7倍。看好公司单晶“王者”和未来全球光伏龙头地位,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,价格下降超出预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名