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隆基股份 电子元器件行业 2019-12-09 24.94 -- -- 26.08 4.57% -- 26.08 4.57% -- 详细
事件:公司发布19年三季报,实现营业收入226.93亿,同比+54.68%,实现归属母公司净利润34.84亿,同比+106.03%,实现扣非归母净利润34.10亿元,同比+114.62%。Q3单季度实现营业收入85.81亿元,同比增长83.80%,实现归属母公司净利润14.75亿元,同比增长283.85%,实现扣非归属净利润14.14亿元,同比+322.49%,业绩符合预期。 毛利率提升,费用率持续下降:公司19年前三季度总毛利率/净利率27.63%、15.35%,分别同增5.42、3.91pct。2019Q3单季度毛利率/净利率为29.93%、17.18%,环增1.88pct、0.55pct。主要原因系单晶产品价格坚挺,及公司成本把控出色。19前三季度费用率下降至8.21%,同比下降1.16个百分点,其中销售费用、管理及研发费用、财务费用分别同减1.01、0.14、0.01pct。 现金流优化显著,应收账款周转天数降低:19年前三季度经营活动现金流净流入达40.1亿元,相较18年前三季度(10.6亿)、19年上半年(24.3亿)大幅提升。前三季度公司存货/应收账款周转天数分别为84.52、48.85天,同比分别降0.96、24.16天周转能力。公司销售回款情况、现金流情况均大幅改善。 Q4公司在手订单饱和,加速扩产引领平价:预计公司因Q3国内需求启动晚于预期,组件出货将结转至Q4,公司在手订单饱和,Q4国内需求启动组件出货有望环比大幅增长。同时,公司硅片65GW提前一年实现,叠加二期可转债发布,加速扩产,铸就规模和成本壁垒,提升市占率,引领平价进程。 投资建议:我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.25元、1.67元、1.95元,对应(11月29日)估值分别为19倍、14.3倍、12.2倍,予以审慎增持评级。
隆基股份 电子元器件行业 2019-12-02 24.32 -- -- 26.08 7.24% -- 26.08 7.24% -- 详细
事件描述隆基乐叶与印度 Adani 公司达成框架协议,约定 2020年隆基乐叶向 Adani公司销售组件总量为 500-1200MW,销售价格按照销量区间阶梯定价。 事件评论牵手印度大型集团,销售区域扩大组件销量提升。本次隆基乐叶与印度Adani 公司签订的组件框架协议,一方面拓展组件销售区域带动销量提升,另一方面契合组件产能扩张保障销售稳定,有利于组件业务的快速发展。具体来看,公司此前组件销售多集中在美国、欧洲及南美地区,本次公司在印度这个传统多晶市场签订单晶长单,是销售区域上的重大突破,亦是单晶竞争力提升的印证,后续公司在印度市场的组件销售有望持续增长。同时,本次协议只是公司众多海外订单的一个缩影,凭借成本、品质和品牌方面的优势,公司组件产品海外认可度高,预计订单持续旺盛。公司当前在产组件产能 15GW 左右,规划在 2020年底前逐步投产的项目约 22.8GW,2020年底组件名义产能有望超 35GW。充沛的订单契合组件产能的快速扩张,2020年公司组件出货有望达到20GW 左右,同比预计实现翻倍以上增长。 份额提升产业链协同强化,综合性龙头地位稳固。今年以来公司持续加码硅片、电池、组件产能扩张,根据当前新增产能规划及现有产能升级,2020年底公司硅片、电池、组件产能有望分别达到 80、20、35GW 左右。一方面产能加速扩张预计带动公司产品市场份额的逐步提升;另一方面电池环节产能占比的提升,增强产业链各环节协同效应;有助于保障公司业务中长期的稳定发展,强化全球综合性单晶龙头地位。 2020年需求超预期行情可期,龙头有望显著受益。国内 2020年竞价政策有望年内公布,明年 2月前完成竞争配置。我们预计 2020年竞价补贴规模约 15-20亿元,对应装机规模 25-30GW,考虑 2019年项目遗留、平价项目、领跑者等基地项目等,预计 2020年国内光伏项目体量近 60GW,有望推动国内市场超预期增长。当前时点,虽然 2020年板块部分环节将有新增产能释放,但市场对此已有反应,需求超预期有望催化板块行情。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计 2019-2020年隆基股份 EPS 分别为 1.34、1.68元,对应 PE 为 18、14倍。 风险提示: 1. 行业装机不达预期; 2. 行业竞争加剧,价格超预期下跌。 48155
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-29 23.02 -- -- 26.08 13.29% -- 26.08 13.29% -- 详细
单晶硅片龙头地位,市占率有望进一步提升:作为公司最早开展的业务,公司在单晶硅片领域处于绝对领先地位。单晶硅片产能在2018年末达到28GW,占全球总产能的41%,是全球出货量最大的单晶硅片制造商,19、20、21年底分别达到36GW、50GW、65GW。公司始终保持技术先进性,率先启动长晶炉国产化进程,并最早引进金刚线切割技术,持续通过设备改造、工艺改进、管理提升降低成本,2019H1非硅成本同比下降31.75%。2019H1单晶硅片毛利率排名第一达到32.02%,领先竞争对手15个百分点,随着硅片产能的扩产,市场份额将进一步提高。 单晶组件出货量全球第一,海外组件业务近年来发展迅猛:公司2014年通过收购浙江乐叶进军组件业务,业务规模快速扩张,2018年公司组件出货量全球第四,其中单晶组件出货量全球第一,海外收入增长明显,2019H1公司海外单晶组件对外销售达到2.4GW,同比增长252%,考虑到单晶替代多晶是大趋势,未来增长空间广阔。2019H1实现组件营业收入83.23亿元,占营业总收入的58.98%,超越硅片成为公司营收占比最大的业务。19、20、21年底单晶组件产能分别达到16GW、25GW、30GW,将继续抢占市场份额,保持单晶组件龙头地位。 介入电池片和光伏电站业务,形成全产业链闭环,打造全方位优势,重新定义行业:公司积极布局电池片、电站,致力于打造光伏全产业链。19、20、21年底单晶电池片产能分别达到10GW、15GW、20GW,与组件产能相匹配,通过自建产能为M6大硅片普及保驾护航,重新定义行业。 盈利预测与投资建议:预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为313.61、440.51、594.00亿元、归母净利润分别为44.75、69.96、87.10亿元,同比增长74.93%、56.34%、24.51%。公司作为全球单晶领域引领者,具备重新定义光伏行业的能力,在单晶替代多晶已经形成趋势,全球光伏装机保持快速增长的背景下,虽然国内市场比较低迷,但海外市场大幅增长,我们看好公司未来长期发展,给予2020年18倍PE估值,6个月合理价格33.38元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:国内和国际行业政策风险;市场竞争导致组件及硅片价格下降超预期;经营规模扩大带来的管理风险,国际贸易保护风险等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-28 23.05 32.20 28.80% 26.08 13.15% -- 26.08 13.15% -- 详细
项目总投资25亿元,对应单晶硅棒产能10GW。公司新设立项目公司(丙公司)与保山市人民政府(甲方)、腾冲市人民政府(乙方)于11月23日签订项目投资协议,就公司在腾冲投资建设年产10GW单晶硅棒项目达成合作意向。丙公司计划于腾冲市保山工贸园区绿色载能产业示范园腾冲“园中园”投资25亿元(含流动资金)建设年产10GW单晶硅棒项目,项目计划在2020年底前开始逐步投产。 公司累计投资硅棒项目75GW,持续稳固单晶龙头地位。截至2019年中,公司共拥有单晶硅棒产能33.9GW,其中:银川基地14GW、中宁基地4.3GW、保山基地7.5GW、丽江基地7.1GW、马来西亚古晋基地1GW。而随着保山二期以及丽江二期项目2019年底的逐步达产以及老产能技改升级,预计2019年底公司单晶产能将逐步攀升至50GW左右。而2020年随着公司银川基地15GW产能的投产,公司产能将有望进一步提升至65GW。考虑到公司此次募投的10GW单晶硅棒项目,保守预计2021年公司单晶硅棒产能将达到75GW以上。而考虑到近年来设备产出超过实际产能,2021年公司有效产出将有望达到80GW甚至更高。此次产能的募投,将进一步巩固公司单晶硅片龙头地位。 单位投资强度持续下降,成本控制优异。此次项目预计单GW对应投资额约2.5亿元,相较于2016年丽江、保山一期4.2亿元/GW;2019年丽江二期3.22亿元/GW;2019年保山二期2.92亿元/GW;2019年银川15GW项目3.06元/GW有了较为明显的下降。基于10年期折旧、0.5亿元/GW的投资强度下降测算,对应单片硅片折旧成本下降约0.027元/片。预计随着公司新产能增加以及工艺的持续改良,公司生产成本仍有望保持快速下降,持续增厚公司盈利能力。 政策呼之欲出,需求有望迎来改善。年内由于光伏竞价指标下发较晚,三季度国内并网量同比大幅下滑。而预计随着年底竞价项目补贴退坡的开启,竞价项目有望迎来第一批抢并网,国内装机量环比有望迎来改善。而2020年竞价政策有望年底出台,叠加2019年延期的竞价项目,2020年国内并网有望迎来环比改善。 下调公司盈利预测,维持公司“强推”评级。三季度国内光伏装机量不及预期导致公司国内组件销量略低于预期,叠加产业链价格的下滑,我们下调公司盈利预测至50.65亿/60.58亿/79.71亿(原值52.10亿/69.68亿/84.03亿),对应EPS分别为1.34元/1.61元/2.11元。考虑到光伏平价逐步打开行业中长期成长空间,以及行业现金流的持续向好,参考行业平均估值中枢水平,我们给予公司2020年20倍估值,调整目标价至32.2元/股。 风险提示:国内需求不及预期,出口量不及预期,价格下滑超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-28 23.05 -- -- 26.08 13.15% -- 26.08 13.15% -- 详细
单晶硅片格局好、盈利能力强 单晶硅片行业集中度高、新增产能相对有限,因而从18年8月份以来在产业链其他环节相继降价的情况下,单晶硅片价格基本稳定。同时随着非硅成本的持续降低,龙头企业毛利率逐步获得修复。公司硅片业务2018年毛利率为16.27%,2019H1毛利率已恢复至32.02%,拥有较好的盈利能力。 持续扩产巩固龙头地位 公司是光伏单晶硅片的绝对龙头,持续引领单晶技术变革,并通过预判和把握扩产节奏来保证公司处于优势地位。此前公司规划到2021年底实现硅片产能65GW,在2019中报时调整为预计此产能目标在2020年底实现。目前公司在建硅棒产能为云南保山6GW、云南丽江6GW以及宁夏银川15GW,配套硅片产能为云南楚雄10GW和宁夏银川15GW,以上在建项目均将于2020年内完成,从而实现2020年底65GW的产能目标,保证公司市占率在40-50%之间。此次腾冲10GW硅棒项目是上述计划之外的新增量,预计将在2021年贡献产量。同时预计后续将继续在云南地区配套建设相近规模的切片产能,保证2021年公司硅片产能持续领先。 技术持续进步,单位投资持续降低 纵向对比公司历次硅棒项目投资公告,可以发现单位投资额在持续降低,使得折旧降本效果明显。从公司公告投资协议的角度来看,2016年7月,公司公告丽江一期投资协议,折算单位投资总额约为8亿元/GW;2016年10月,公司公告保山一期投资协议,折算单位投资总额约为6.8亿元/GW;2018年3月与4月,公司相继公告丽江与保山二期投资协议,折算单位投资总额均为5亿元/GW;此次腾冲项目折算单位投资总额为2.5亿元/GW,仅为丽江与保山二期的一半,将大大降低拉棒环节的折旧成本。在投资建设公告阶段,经详细测算后的实际投资额一般会低于投资协议中估计的投资额,如丽江与保山一期单位总投资为4.2亿元/GW,丽江二期为3.2亿元/GW,保山二期为2.9亿元/GW,预计此次腾冲项目将低于2.5亿元/GW,使得折旧成本更低。 扩产项目众多,预计未来资本开支维持较高水平 年初至今公司已有多项扩产公告,分别为银川15GW硅棒硅片项目(45.86亿元)、银川3GW电池项目(15.5亿元)、泰州5GW组件项目(17.9亿元)、咸阳5GW组件项目(18.39亿元)、西安5GW电池项目(24.62亿元)、滁州5GW组件项目(20.21亿元)、嘉兴5GW组件项目(22亿元),以及此次腾冲10GW硅棒项目(25亿元),以上项目合计总投资额189.48亿元,预计未来资本开支仍将维持在较高水平。 经营净现金流与资产负债状况优良 公司目前经营净现金流优异,前三季度分别为9.38亿元、14.88亿元、15.87亿元,同期资本开支分别为5.19亿元、2.55亿元、3.92亿元,经营净现金流已完全覆盖同期资本开支。资产负债方面,公司年初完成配股,三季度完成前次可转债赎回,资产负债情况得到大幅优化。截至三季度末,公司资产负债率51.34%,资产负债结构良好,可以较好地应对资本开支需求。 盈利预测 预计公司19-21年营业收入分别为319/430/560亿元,归母净利润分别为49.98/65.54/84.50亿元,对应EPS分别为1.38/1.81/2.33元,对应PE分别为16.5/12.6/9.8倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)光伏市场需求不达预期; 2)产品价格下跌超预期; 3)非硅成本下降速度不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-25 22.99 30.42 21.68% 26.08 13.44% -- 26.08 13.44% -- 详细
光伏装机成本长期持续下降,平价时代量增是成长核心逻辑。“531”新政导致补贴退坡加速超预期,下游价格快速下降。这也带来部分地区更早进入平价时代。成本下降是产品价格持续下降的根基所在,是产品长期定价之锚。过去几年成本一直处于快速下降状态,从长期的成本与价格下降幅度来看基本趋同。长期看,随着光伏装机成本持续下降,全球大部分地区进入发电侧平价上网阶段,光伏装机量本身对政府补贴的幅度的敏感性逐渐降低,进而将带来装机量的大幅增长。平价时代,量增远大于价跌。 单晶PERC电池片渐成主流,单晶份额持续提升。由于单晶硅片的位错密度更低,单晶电池的能量转换效率较多晶具备一定优势。根据相关数据,单晶与多晶在转换效率方面近年来持续提升,但是普通P型单晶电池较P型多晶电池的转换效率始终多1.2-1.4个百分点。近年来随着PERC等高效技术的应用,单晶产品则有更高的转换效率。目前来看,普通电池片多晶仍具有一定优势,而单晶PERC电池片则具有更高的转换效率,因此成为目前下游电站商更受欢迎的品类。 隆基多因素叠加优势显著,优势因素正向循环促进。公司深耕单晶光伏领域多年,通过技术优势的不断积累,逐渐转化为成本优势,另外,公司通过优质的单晶硅生长控制,使得产品质量得到保证,进而获得光伏行业品牌优势。另一方面,规模优势能够继续降低一定成本,并且大规模也带来公司在技术研发上的高投入,带来优势的正向循环促进。 投资建议:按照盈利预测,公司19-21年EPS分别为1.30/1.69/1.97元,按照当前价格对应PE为17.3/13.3/11.4。公司作为单晶硅片龙头企业,谨慎给予公司2020年PE估值18倍,预计公司目标价格为30.42元,给予“推荐”评级。 风险因素:光伏政策不及预期,补贴退坡加速导致下游需求下降;光伏装机成本下降不及预期,导致部分平价项目递延装机;公司产品价格下降快于成本下降速度,导致盈利能力受到影响。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-07 22.82 -- -- 24.68 8.15%
26.08 14.29% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;实现归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%;扣非归母净利润34.11亿元,同比增长114.62%,加权平均净资产收益率为17.04%,同比增长5.68%。其中,三季度实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。同时,公司公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目。 盈利能力不断提升:今年国内政策下发较晚,平价项目名单于5月发布,竞价项目于7月发布,导致地面电站装机延迟,前三季度国内装机仅完成15.99GW,Q3装机仅4.6GW。产业链价格保持在下降通道内,单晶M2硅片较年初3.15降低8分,单晶电池片行业普遍降幅达25%,组件环节降低接近20%。公司凭借非硅成本优势,以及海外业务的前瞻布局,受益于海外需求强劲支撑,依然保持了优异的盈利增长。三季度综合毛利率29.93%,同比增长8.61%,环比提升1.89%,实现四个季度持续提升。 现金流和期间费用率持续改善:前三季度经营活动现金流量净流入40.14亿元,较去年同期增长29.53亿元,Q3经营活动现金流量净流入为15.87亿元,去年同期现金流入为负值,现金流状况改善明显。Q3期间费用为6.42亿元,同比增长32.73%,期间费用率为7.48%,同比下降2.88%。其中,销售、管理(含研发)、财务费用率为3.32%、3.80%和0.36%,分别下降1.56%、0.83%和0.49%。 产能规模继续扩张:2018年底公司发布硅片、电池、组件产能规划,2019~2021产能规划分别为硅片36GW、50GW和65GW,组件规模为16GW、25GW和30GW。按照当前硅片产能建设进度,2020年底硅片产能可实现65GW,提前一年完成规划。本次公司同时公告拟投资22亿元建设嘉兴5GW单晶组件项目,继续按照规划保持产能扩张速度,产能扩张周期与全球光伏需求周求共振,公司有望实现市占率的持续增长。 全球需求稳定,供给端向龙头集中:需求端来看,2019年由于指标发放较晚,国内前三季度装机较弱,预计Q4至2020年上半年装机将会释放。而组件价格今年已降低约20%,度电成本的优化将持续刺激海外市场释放需求,我们预计2020年全球市场约150GW需求。从供给端来看,公司硅片环节的优势早已被市场验证,组件环节海外拓展速度超预期,全球大客户选择供应链会考虑产业链稳定、科技品牌形象、售后保障、企业可靠性等因素,伴随公司渠道建设加速,明年组件业务继续爆发。 投资建议:我们预计19-21年公司EPS分别为1.28元、1.54元和1.92元,对应当前股价PE 为17.54、14.57、11.67倍,继续予以推荐评级。 风险提示:光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.80 33.30 33.20% 24.68 8.25%
26.08 14.39% -- 详细
三季度盈利14.75亿,同比增长283.85%。第三季度公司实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.51%;扣非后归母净利润14.14亿元,同比增长322.49%,环比增长1%。 预收、预付大增,经营性净现金流大幅改善。截至3季报,公司预收账款31.21亿,同比增长133.47%;预付账款14.46亿,同比增长50.30%;公司预收预付大增主要系公司在手订单大增,交货计划增长所致。同时前三季度公司经营性净现金流40.14亿元,同比大增278.35%,预计主要和公司今年出口额大增,客户回款大幅改善所致。 硅片外销12.85亿片,毛利率环比大幅提升。三季度公司单晶硅片出货16.93亿片,其中对外销售12.85亿片(环比增加10%左右),硅片端综合毛利率32-33%,环比大幅提升,预计贡献净利润7.7-8亿元。公司硅片毛利率提升主要系三季度硅片价格相对坚挺,新产能投放成本端明显改善。由于新产能的逐步达产,四季度预计公司硅片出货将环比增加20%左右,价格端预计保持相对平稳,成本端预计将会进一步下降,硅片盈利能力有望继续提升。 组件出货1.76GW,毛利率22-23%。三季度公司组件出货1.76GW,环比下滑10%左右,其中外销1.51GW,山西长治技术领跑者自用250MW。出货量下滑主要系欧洲7-8月欧洲休假,且国内市场尚未启动,公司预留产能未能实现满产。三季度公司组件出货中双玻占比12%(环比下降20个点);由于双玻占比的下降,组件端毛利率环比二季度略有下滑至22%-23%,组件端预计贡献净利润3.3-3.5亿元。预计Q4公司组件出货量有望达到3GW,毛利率料将有所修复。 维持公司“强推”评级。在光伏产品价格持续下行的大背景下,光伏发电成本逐步迈入平价阶段,海外需求已由补贴驱动转向经济性选择驱动;而国内光伏正处于平价转换的最后阶段,我们看好光伏的中长期成长空间。我们维持预计公司2019-2021年有望实现归母净利润52.10亿/69.68亿/84.03亿,对应EPS分别为1.38元/1.85元/2.23元,参考公司历史估值中枢水平,我们给予公司2020年18倍估值,调整目标价至33.3元,维持“强推”评级。 风险提示:出货量不及预期,产能扩张不及预期,成本下降不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-06 22.80 -- -- 24.68 8.25%
26.08 14.39% -- 详细
1.事件 公司发布2019年前三季度业绩公告,公司实现营收226.93亿元,同比增长54.68%;归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。Q3公司实现营收85.82亿元,同比增长83.80%;归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%。 2.我们的分析与判断 降本增效成效显著,毛利率环比提升。2019Q3公司整体毛利率为29.93%,环比上涨1.88pct,同比上涨8.61pct。在2019Q3组件价格下降、硅片价格平稳的背景下,公司毛利率环比逆势上涨,表明公司的成本进一步下降,降本增效成效显著。 费用管控出色,现金流表现良好。2019年前三季度公司整体费用率(含研发)为8.21%,同比下降1.17pct,费用管控出色。2019年前三季度公司经营活动现金流为40.14亿元,同比增加278.35%,其中Q3公司经营活动现金流为15.87亿元,环比增加6.65%,继续延续了良好的势头。 拟发行可转债保障产能顺利扩张。2019年10月24日,公司发布2019年度公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过50亿元,主要用于“银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目”、“西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目”。根据公司2019年中报规划,公司预计单晶硅棒/硅片产能2020年底可达到65GW(较原规划时间提前1年),单晶电池片、单晶组件产能2021年底分别达到20GW、30GW。本次可转债望保障公司产能规划目标顺利完成,进一步加强产品竞争力,巩固龙头地位。 国内前三季度光伏装机低于预期,四季度或迎来大规模启动。2019年前三季度全国光伏新增装机15.99GW(光伏电站7.73GW,分布式光伏8.26GW),其中Q3新增装机仅为4.59GW,主要来自于户用光伏的抢装,低于预期。我们认为,补贴竞价项目公布时间较晚导致了国内光伏装机节奏较慢,四季度国内光伏项目或迎来大规模启动(竞价项目每逾期一个季度并网电价补贴降低0.01元/千瓦时),叠加四季度本是海外旺季,光伏需求整体有望企稳回升,整个产业链的供需结构或边际改善。 3.投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为314.09亿元、478.10亿元、641.52亿元,EPS为1.34元、1.81元、2.33元,对应当前股价PE为17.0倍、12.6倍、9.8倍。公司是全球单晶硅片龙头企业,随着国内竞价项目在后续大规模启动,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势(PEG<1),维持公司“推荐”评级。 4.风险提示 1)光伏装机不及预期的风险;2)硅片等产品价格大幅下降的风险;3)产能拓张不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-05 22.52 -- -- 24.68 9.59%
26.08 15.81% -- 详细
受益单晶硅片价格坚挺,盈利能力提升。得益单晶硅片产能提升,公司硅片销量快速增长,2019年前三季度,公司硅片出货46亿片,同比增长86%。受行业硅片环节供应偏紧影响,在产业链上下游降价趋势下,硅片价格坚挺,不考虑增值税影响情况下,公司全年硅片价格稳定。量增价稳及成本持续下降推动公司业绩增长、盈利能力提升。组件方面,国内市场三季度启动不及预期对组件销量产生一定影响,但海外需求仍有较好支撑,前三季度公司组件出货5.2GW,同比增长23%。随着国内单季装机低点已过,四季度传统旺季及2020年需求将有效提升公司产品销量。 加强现金流管理及费用管控,成效显著。从收入规模增长的同时,公司加强对费用管控,前三季度公司期间费用率为8.21%,同比下降1.18个百分点;其中三季度单季期间费用率为7.5%。得益销售回款增加、以及供应链管理带来的预收、应付账款规模扩大,公司现金流水平明显改善,2019年前三季度公司实现经营活动现金流40.14亿元,同比增长278%,其中第三季度15.87亿元,去年同期为-1.08亿元。 产能建设提速,将进一步巩固行业龙头地位。公司规划2020年底单晶硅棒/硅片产能达65GW,较原规划时间提前1年。 截至目前,公司云南二期项目已逐步投产爬坡,预计2019年一季度将达产。同时,公司拟公开发行可转债募资建设银川15GW单晶硅棒/硅片项目,新项目投资总额45.86亿元,单位投资3.06亿元/GW,投产后非硅成本仍有望下降。电池、组件2021年底产能分别将达20和30GW,西安5GW电池产能仍将采用PERC路线,持续挖潜增效,提升盈利能力。 后续行业景气度仍有支撑:2020年光伏国内需求可期,海外装机高增长拉动国内制造端需求。看国内:2019年1-9月,我国光伏新增装机16.12GW,同比下降53.3%,受竞价及专项项目因土地、消纳等因素导致建设进程放缓影响,全年国内装机规模在30GW左右,其中多数未建项目将结转至2020年建设,叠加平价项目放量,预计2020年装机规模将超40GW,拉动制造端需求。海外维持高景气:出口数据看,2019年1-9月国内组件出口约50GW,同比增长80%;组件出口在二季度保持同比90%以上增长,虽7月份受海外假期等因素影响,同比增速降至58%,但8-9月份恢复到70%以上;受光伏发电成本优势凸显及光伏国际贸易政策相对改善影响,全球光伏需求有望维持较高景气,将有效拉动国内制造端需求增长。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年分别实现营收314.78、481.08和553.64亿元,同比增长43.16%、52.83%和15.08%;归母净利润49.86、64.51和80.44亿元,同比增长94.91%、29.39%和24.70%,摊薄每股收益为1.32、1.71和2.13元/股,以2019年10月31日收盘价计算,对应2019-2021年PE为17x、13x和11x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:产能释放导致行业竞争加剧风险;海外市场需求不及预期风险;行业技术变化的风险;产能投放进程不及预期风险;政策支持不及预期风险等。
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支撑评级的要点 三季报业绩同比增长106%符合预期:公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入226.93亿元,同比增长54.68%;实现归属上市公司股东净利润34.84亿元,同比增长106.03%,对应每股收益为0.98元;扣非后盈利同比增长114.62%。公司三季度单季实现营业收入85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%;实现归属上市公司股东净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。公司此前预告三季报盈利同比增长101%-107%,三季报业绩处于预告区间。 单晶产品产销两旺,盈利能力持续提升:受益于高效单晶产品需求旺盛,公司单晶硅片产品产销两旺,我们预计公司前三季度硅片产量约46亿片左右,其中外销量约34亿片左右,仍保持产销两旺的态势,毛利率亦维持在较高水平;此外预计单晶组件产品前三季度销量约4.5GW。公司整体盈利能力亦受益于硅片环节的高毛利,前三季度综合毛利率27.63%,同比提升5.42个百分点,相比半年度亦提升1.41个百分点;三季度毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.88个百分点。 拟募资投向硅片、电池项目,产能扩张提速:公司近期公告,拟公开发行可转债募集资金不超过50亿元,投向银川15GW单晶硅片、西安5GW单晶电池项目。预计2021年公司硅片、电池和组件产能分别达到65GW、20GW、30GW,新产能的投放有望进一步强化公司在硅片优势环节的领先地位,完善产业布局,为公司战略目标的实现奠定坚实基础。 估值 在当前股本下,结合公司三季报情况和行业供需情况,我们将公司2019-2021年预测每股收益调整至1.32/1.60/1.99元(原预测摊薄每股收益为1.41/1.79/2.16元),对应市盈率为17.3/14.3/11.5倍;维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.52 -- -- 23.94 6.31%
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事件: 公司公布 2019年三季报。 2019年前三季度,公司实现营业收入 22,693,379,943.07元,同比增长 54.68%;实现归属于上市公司股东净利润 3,484,274,636.87元,同比增长 106.03%,其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润 3,410,529,440.89万元,同比增长114.62%。 产销量大幅增长, 海外销售占比快速提升。 在今年国内装机不及预期的情况下,公司业绩增长一方面得益于海外市场需求快速增长的拉动下,公司主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长,组件产品海外销售占比快速提升,销售区域进一步扩大,海外收入同比增长明显,另一方面受益于技术工艺水平提升,公司生产成本持续下降。 2019年前三季度,公司实现单晶硅片产量 45.53亿片, 出货量 46.39亿片, 实现单晶组件产量 5.74GW, 出货量 5.21GW。 报告期内,公司海外市场拓展成效显著,组件产品海外销售占比快速提升,销售区域进一步扩大,海外收入增长明显, 2019年前三季度公司海外单晶组件对外销售占比提升到 70%以上。在公司的引领下,随着单晶产品性价比优势的进一步凸显,全球单晶市场份额持续提升,根据 PV InfoLink 机构的预计, 2019年全球单晶市场占有率将提升至 62%,未来还将进一步增长。 研发投入持续加大,产品竞争力增强。 公司以为客户创造价值为出发点,持续关注客户需求,持续加大研发投入,推动产品价值的不断提升。 2019年前三季度,公司研发投入累计 1.98亿元,占当期营业收入的 5.38%; 此外,公司累计获得各类已授权专利近 600项, 在拉晶、切片、电池、组件、装备与信息化等研发方向均按计划推进并取得预期进展,新技术和产品储备充足。公司于 2019年 6月上海 SNEC 展会上,向全球发布了高效、高可靠、高性价比的 M6硅片和 Hi-Mo4组件新品,不断满足市场对于高效产品的需求,有效引领和推动了产业链综合成本和度电成本的进一步下降,推进行业平价上网进程。 高效产能加速扩张, 成本优势明显。 根据公司《未来三年( 2019-2021)产品产能规划》,在 2018年底单晶产能基础上,公司计划单晶硅棒/硅片产能 2021年底达到 65GW,单晶电池片产能 2021年底达到20GW,单晶组件产能 2021年底达到 30GW,其中硅片产能根据目前建设进度预计 2020年底可达到 65GW,较原规划时间提前 1年。为了保障高效单晶产品的市场需求,公司加快各项产能建设速度。 目前, 楚雄年产 10GW 单晶硅片项目(一期)和滁州 5GW 组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固,最大限度地保障市场高效单晶产能供应。此外,公司通过设备改造、工艺改进、管理提升等方式进一步降低了产品的非硅成本, 保持相对行业平均较高的毛利水平,成本优势凸显。 投资建议: 公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司 2019-2021年净利润分别为 45.70、 57.97和 65.73亿元,对应 EPS1.26、 1.60和 1.81元/股,对应 PE18、 14和 12倍,给予“买入”评级。 风险提示: 国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。
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业绩总结:公司2019年前三季度营收实现226.9亿元,同比增长54.7%,归母净利润34.8亿元,同比增长106.0%;其中Q3营收实现85.8亿元,同比增长83.8%,归母净利润14.7亿元,同比增长283.9%。 拟发行转债50亿元,产能持续扩张:公司拟发行可转换公司债券总规模不超过人民币50亿元(含50亿元),募集资金建设银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。单晶产能规模优势进一步巩固,最大限度地保障市场高效单晶产能供应。公司硅片产能根据目前建设进度预计2020年底可达65GW,较年初规划时间提前1年。 应收科目环比改善,经营性现金流持续改善:由于配股发行款及经营性现金流改善,公司货币资金充裕,截至Q3,货币资金164.8亿元,较期初增加113.8%。从资产负债表来看,截至Q3,公司应收票据50.9亿元,环比下降4.2%,应收账款38.5亿元,环比下降19.6%。从现金流量表来看,公司前三季度经营活动产生的现金流净额为40.1亿元,同比增长278.3%。收现比83.1%,环比改善14.7个百分点。 毛利率持续提升,经营精益化凸显:Q3综合毛利率29.9%,在硅片价格环比持平,组件价格环比下降的情况,毛利率环比改善1.9个百分点,表明成本在持续下降。同比来看,在硅片及组件价格同比大幅下降30~40%的情况下,毛利率同比改善8.6个百分点。截至19Q3,改善资产负债率51.3%,环比下降5.2个百分点,同比下降7.7个百分点,资产周转率0.48,同比提高0.07,经营精益化凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为1.34元、1.77元、2.03元,对应PE分别为17X、13X、11X,公司是光伏单晶环节世界龙头企业,产能持续扩张,现金流持续改善,维持“买入”评级。 风险提示:光伏海外市场或不及预期的风险,公司产能建设或不及预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-04 22.80 33.40 33.60% 23.94 5.00%
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公司发布2019年三季报,前三季度实现营收226.93亿元,同比增长54.68%,实现归母净利润34.84亿元,同比增长106.03%。第三季度实现营收85.82亿元,同比增长83.80%,环比增长2.15%,归母净利润14.75亿元,同比增长283.85%,环比增长5.46%。 需求偏弱影响出货,成本与费用持续下降:受国内竞价指标发放较晚影响,第三季度国内光伏装机4.4GW,影响公司组件国内销售,组件销量环比下降。三季度公司综合毛利率29.93%,同比提升8.61个百分点,环比提升1.89个百分点,自2018年4季度以来环比持续提升,三季度硅片价格和组件执行价格稳定,毛利率提升表明成本持续下降。前三季度公司费用率8.21%,同比下降1.18个百分点,三季度费用率7.48%,同比下降2.88个百分点。 海外销售高增长,现金流持续改善:公司海外市场的业务布局和渠道建设显成效,上半年海外单晶组件销量达到2423MW,同比增长252%,组件海外销售占比76%,三季度海外销售高占比延续。公司加强生产经营管理与现金管控,现金流持续改善,前三季度实现40.14亿元经营性现金净流入,三季度实现15.87亿元净流入。三季度末应收账款38.50亿元,环比减少9.39亿元。 产能快速扩张,需求有望向上:在成本和技术具备充分优势的情况下,公司产能加速扩张。2020年硅片产能有望达到65GW,较原计划提前一年。2019-2021年电池片产能有望达到10GW、15GW和20GW;2019-2021年组件产能有望达到16GW、25GW和30GW。云南二期硅棒硅片项目已经陆续投产爬坡。随着国内竞价项目的逐渐开工以及海外明年需求稳定增长的预期,预计全球装机需求将逐步向上。 盈利预测:预计公司2019-2021年EPS分别为1.30、1.67和2.10元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名