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胡毅 3
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-23 22.20 26.40 19.46% 22.32 0.54% -- 22.32 0.54% -- 详细
事项: 2019年1月17日公司发布2018年业绩预期,公司预计2018年全年实现归属上市公司净利润26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%,公司业绩略超预期。 评论: 公司预计2018年全年业绩26.61-27.61亿,略超预期。公司预计2018年实现归属上市公司净利润26.61-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非后归母净利润24.44-25.44亿,同比减少29.47% -26.58%;公司业绩略超市场普遍预计的25亿元左右。其中第四季度预计实现盈利9.7-10.7亿元,同比下滑19.16% -26.71%,受益于组件出口比例提升,四季度公司产销恢复迅速,盈利能力向好。 硅片四季度产销两旺,毛利率持续修复。随着国内电池产能大规模转向单晶Perc,电池厂商对于单晶硅片需求持续旺盛,公司四季度产能迅速拔升,从三季度60-70%的开工率迅速提升至90%-100%,硅片产销两旺。同时得益于硅料价格在2018年4季度的下行,公司硅片毛利率从三季度末的11-12%的水平修复至四季度末的18-1g%。预计2018年四季度单晶硅片产量达到10忆片,其中对外销售达6亿片,四季度综合毛利率达13-14%; 2019年单晶硅片仍望维持旺盛需求,公司全年产能有望扩张至36GW,有效产量有望达32GW,硅片毛利率有望维持20%的水平,单晶硅片盈利能力持续向好。 高效组件盈利能力突出,出口占比持续提升。四季度国内领跑者进入集中交货期,叠加海外平价需求,高效组件需求持续旺盛,价格维持较高水平。预计四季度公司组件出货达2.2GW,单季度组件毛利率高达25%。预计2019年公司组件产出将进一步提升至9-IOGW,出口占比达40-50%,预计随着公司高效技术的持续导入,出口产品比例的提升,公司组件毛利率有望维持,出货量有望同比大幅提升。 电站有序转让,全力冲刺光伏制造。我们预计2018年4季度公司实现电站转让160MW,实现投资收益2-3亿元:全年实现电站转让4IOMW,实现投资收益6.6-7.6亿元。公司目前在手电站800MW左右,预计公司将有序转让在手电站,全力冲刺光伏制造业务。 上调公司评级至“强推”。 “531”政策之后,全球光伏产品价格大幅下行,全球平价项目受此影响正陆续开启, “GW”级装机国家陆续涌现,长尾市场不断增长。同时国内政策也从简单的指标管理转向平价与补贴并举,有序走向平价。全球来看光伏补贴瓶颈正逐步打破,我们看好公司作为光伏制造业龙头的长期竞争力。基于平价需求超预期,我们上调公司业绩预测,预计2018-2020年公司有望实现盈利27.19亿/36.75亿/46.25亿,不考虑配股对应EPS分别为0.97元/1.32元/1.66元,参考行业估值中枢,我们给予公司2019年20倍PE,调整目标价至26.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:补贴政策不及预期,海外需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-23 22.20 -- -- 22.32 0.54% -- 22.32 0.54% -- 详细
公司发布2018年业绩预告。公司预计2018年实现归属于上市公司股东的净利润26.61-27.61亿元,同比下降25.36%至22.55%;预计实现归属于上市公司股东的扣非净利润24.44-25.44亿元,同比下降29.47%至26.58%。 2018全年光伏装机超43GW,产品价格下降导致公司净利润同比下滑。根据光伏行业协会数据,2018年全年国内光伏新增装机规模超43GW,同比下降约18%,其中集中式装机约23GW,同比下降31%,分布式装机约20GW,同比增长5%,其中531新政后新增约20GW 集中式和10GW 分布式装机,仍保持较高装机热度。装机规模超预期叠加单晶市占率提升带动公司硅片和组件销量增长,但受531新政影响,产业链价格降幅达30%以上,产品价格大幅下降导致公司毛利率下滑,叠加计提存货跌价准备影响,公司净利润同比下滑。 Q4业绩环比大幅增长,高效产品价格回升。公司预计2018Q4单季实现归母净利9.70-10.70亿元,同比下降26.7%到19.2%,降幅较Q3单季的-61.8%大幅下降,环比增长152.6%到178.6%;实现扣非归母净利8.55-9.55亿元,同比下降32.6%到24.7%,环比增长155.2%到185.1%。Q4国内领跑者项目开工提升对高效产品需求的同时,由于供应偏紧,高效产品价格回升,与普通产品价差进一步扩大,一定程度上提升了公司的盈利能力。根据Pvinfolink 数据,2018年12月底单晶PERC 电池片(21.4%)均价相较10月初提升11%至1.22元/W、单晶PERC 电池片(21.5%+)提升12%至1.29元/W,300W 单晶PERC 组件提升2%至2.15元/W。 配股申请获证监会审核通过,加码电池和组件扩产项目。2018年12月,公司配股申请获证监会发审委审核通过。公司拟以每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份,募集不超过39亿元,用于宁夏乐叶5GW/年高效单晶电池(25.4亿)、5GW/年高效单晶组件(10.6亿)项目和补充流动资金,其中,5GW 高效单晶组件项目采用全自动生产线,兼容半片、密栅、双面等多种高效电池组件技术,产品性能全面超越国家能源局关于“技术领跑者”基地计划的指标要求,完全满足“平价上网”需求,进一步提升公司电池片和组件产能。 平价上网新周期来临,公司技术、成本及规模化优势有望推动盈利持续改善。2019年是全球共振的平价上网新周期起步之年,受益国内利好政策落地及制造端价格下降,我们预计国内及全球装机增速将在2019明显提升,国内装机有望达盛屯矿业(600711.sh)38GW,全球装机达125GW。公司作为硅片及组件龙头,近期公布电池效率打破世界记录达24.06%,技术优势明显; 公司硅片新上项目非硅成本已低于1元/片,2019年硅片及组件产能有望分别达36和15GW,成本及规模优势有望推动盈利持续超预期。 盈利预测及评级:受益2018年4季度高效组件需求增长、价格企稳回升,公司业绩环比大幅增长。2019年,全球平价上网周期逐步开启,需求端将重回增长,公司技术、成本优势明显,并将进一步扩大产能提升市占率,鉴于此,我们上调公司盈利预测,按照公司最新股本,我们预计2018-2020年公司营业收入分别为218.66、285.66和360.02亿元,归母净利分别为27.04、33.40和39.28亿元,摊薄EPS 分别为0.97、1.20和1.41元/股,以2019年1月21日收盘价计算,对应2018-2020年PE 分别为22.8x、18.5x 和15.7x,维持对公司“买入”评级。 风险因素:在建产能投产不及预期:光伏行业政策风险:国际贸易摩擦;原材料价格波动等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-23 22.20 -- -- 22.32 0.54% -- 22.32 0.54% -- 详细
公司动态事项公司发布2018年度业绩预告。公司2018年预计实现归属于上市公司股东的净利润26.61亿元-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润预计为24.44亿元-25.44亿元,同比减少29.47%-26.58%。 事项点评Q4业绩环比高增,海外需求多点开花2018年前三季度公司实现归母净利润16.91亿元,其中第三季度仅3.84亿元。公司Q4实现归母净利润9.70-10.70亿元, 环比上升153%-179%。受“5.31”影响,光伏产业链各环节价格大幅下降,仅2018年下半年,各环节产品价格跌幅均超过20%。高性价比叠加欧洲“MIP”如期终止等因素,海外需求持续高涨。同时,受益于国内领跑者项目需求的支撑,2018年底海内外电池片价格持续调涨,高效PERC电池片更是供不应求,拉动上游硅片升温。我们预计公司四季度出货量环比大幅提升,同时在上游硅料产能扩张价格下行的大背景下,毛利率企稳回升。 单晶市占率持续拉高,公司将显著受益随着单晶供应链工艺趋于成熟,国内领跑者计划项目的推进,以及分布式的快速发展,单晶市占率在中国开始拉高并向海外扩散。根据EergyTred数据,虽经历“5.31”的冲击,但单晶整体产量与出口量仍呈增长趋势,单季最高产量13.17GW,市占率于18年Q3创46.1%新高。在单晶供应链的供货能力稳定提升、产品性价比渐入佳境的趋势下,单晶产品的市占比预计还会持续成长。出口海外方面,单晶组件出口占比在2017年全年为12.4%,2018年前三季已拉高到24.5%,出口量与比例均翻倍。 2018年上半年,公司实现单晶硅片出货15.44亿片,其中对外销售7.58亿片,自用7.86亿片;实现单晶电池组件出货3,232MW,其中单晶组件对外销售2,637MW,自用375MW,单晶电池对外销售220MW。 公司单晶硅片自有产能利用率约 82%,单晶电池组件基本满产,保持行业较高水平。 平价进程提速,2019行业有望回温光伏告别补贴、回归市场化是大势所趋。2019年1月初,发改委、能源局联合发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,明确提出12大要求,降低非技术成本,积极推进平价上网,鼓励行业向市场主导过度,并从项目指标、融资环境、消纳保障和市场化交易等逐个方面保驾护航。18年产业链价格的大幅下滑,加速了平价上网进程,同时海外需求复苏、新兴市场高歌猛进,19年行业有望迅速回暖。 盈利预测与估值我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为219.60亿、290.26亿和396.83亿元,增速分别为34.21%、32.17%和36.72%;归属于母公司股东净利润分别为26.88亿、34.73亿和47.28亿元,增速分别为-24.60%、29.20%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.96、1.24和1.69元,对应PE为21.65、16.76和12.31倍。首次覆盖,未来六个月内,给与“增持”评级。 风险提示光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产品价格持续下跌,行业政策调整等。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-22 22.30 30.00 35.75% 22.32 0.09% -- 22.32 0.09% -- 详细
维持“增持”评级。上调2018-2020年EPS至0.98(+0.15)/1.52(+0.27)/2.22(+0.57),上调原因为行业景气上行,出货量及盈利中枢提升,考虑光伏行业整体估值上行,给予2019年20倍PE较为合理,上调目标价至30元(由25元上调)。 隆基股份公布2018年业绩预告,实现归母净利润26.61-27.61亿元,同比减少9.04-9.04亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非净利润24.44亿元-25.44亿元,同比减少10.21-9.21亿元,同比减少29.47%-26.58%。业绩超出我们的预期。18年Q4单季度净利润约10亿元,扣非净利润9亿元。净利润与扣非净利润之间的差值主要来自政府补助。我们预计Q4硅片出货量超过10亿片,毛利率14%,贡献净利润约0.7亿元;组件出货量超过2.5GW,毛利率应在26%,贡献净利润约6亿元;电站转让约160MW,连同发电端贡献利润3.7亿元以上,还有部分资产减值,预计在2亿元左右。 2019年受益单晶硅片紧缺、组件双面化趋势。单晶硅片环节呈现隆基中环双寡头格局,2019年仅有隆基股份继续扩产8GW、中环股份技改可增加5-6GW产能,而单晶硅片下游的单晶PERC电池将增加30GW左右的产能,因此会出现约17GW的供给缺口,单晶硅片2019年将紧缺,毛利率有望上行至25%。同时随着双面组件的溢价显现,有望给组件企业带来超额收益,2019年隆基具备10GW双面组件的交付能力,将显著受益。 风险提示。2019年国内政策尚不明朗。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-22 22.30 26.00 17.65% 22.32 0.09% -- 22.32 0.09% -- 详细
公司发布201 8 年业绩预告,预计2018 年实现归母净利润26.6 亿元-27.6 亿元,同比减少9-8 亿元,同比下降25%-23%,扣非后归母净利润为24.4-25.4 亿元,同比减少10-9 亿元,同比下降29-27%。测算4 季度单季实现扣非后归母净利润8.6-9.6 亿元,同比下降33%-25%,环比增长156%-186%。 产品价格企稳,盈利能力复苏:受国内光伏政策影响,公司硅片价格由5 月4.25 元/片逐步下调至10 月的3.05 元/片,降幅为28%, 但10 月之后产品降价带动海外市场需求快速增长,国内领跑者等高效产品需求回升,单晶硅片价格已经稳定,高效PERC 电池出现一定幅度涨价,开工率提升带来成本下降,预计公司四季度毛利率有显著回暖,组件出货量大幅增长。 海外市场需求旺盛,行业持续转暖: 2018 年上半年组件出货3232MW,同比增长48%,公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18 倍,海外销售占比26%,预计下半年海外组件销售占比快速提升。随着组件成本下降带来光伏度电成本的降低,海外市场新增需求提升,新兴市场不断涌现,公司组件海外销售占比有大幅提升空间。2019 年一季度在国内市场尚无明确需求的情况下,产业链龙头开工率维持高位,海外市场支撑显著。 持续加强研发投入,产能扩张有序推进:2018 年上半年公司研发支出7.19 亿元,占营收的7.18%,高研发投入将推动公司产品效率的提升和非硅成本的下降,PERC 电池转换效率已突破24%。公司硅片产能按计划扩张,电池片和组件各5GW 新建产能将于2019 年释放,进一步完善产业链布局。 盈利预测:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.97、1.28 和1.64 元,维持买入评级。 风险提示:产品价格降幅超预期;海外市场开拓不及预期
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-21 21.34 29.00 31.22% 22.46 5.25% -- 22.46 5.25% -- 详细
2018业绩26.6-27.6亿元,超预期:公司预告2018年实现归属母公司净利润26.61-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非后净利润24.44-25.44亿元,同比减少29.47%-26.58%。测算2018Q4业绩9.7-10.7亿元,同比下降27%-19%;环比增长152%-179%,超预期。 旺季放量,盈利复苏:2018年受国内531政策影响,Q3行业震荡,价格大幅下跌。进入Q4以来,受到国内领跑者集中装机并网拉动及海外市场受益于降价带来的需求大幅增长,光伏制造业回暖明显、单晶高效产品需求旺盛。受益于此,预计公司Q4盈利9.7-10.7亿元,超预期,测算:1)硅片出货量约9-10亿片,外销4-5亿片,贡献收入12亿元左右,毛利率预计回升至17-18%;2)组件出货约2.5GW,贡献收入约46-52亿元(含硅片利润沉淀),高效产品盈利能力较好,毛利率仍维持在24-26%左右。3)电站转让收益2-3亿元左右,减值2-3亿元,发电利润0.6-0.8亿元。 全年来看,根据光伏协会的数据,2018年全国光伏装机43GW,较2017年的53GW有所下滑,但仍超预期;全球装机100GW以上,较2017年略有增长。测算公司:1)硅片出货32-34亿片,外销17-19亿片,贡献收入55-60亿元,平均毛利率15-16%左右;2)组件出货7GW,外销6.2-6.4GW,贡献收入140-145亿元,平均毛利率23-25%(含硅片利润沉淀);3)电站转让收益6-7亿元,发电利润2.5-3亿元。 全球平价,星辰大海;单晶高效,狂飙突进:2019-2020年全球光伏恢复增长:1)国内市场平价元年开启,在补贴+平价双轨制下,全年装机预计维持稳定;2)海外市场如飞猛进,欧洲市场复苏,新兴市场快速增长。预计2019、2020年全球装机有望突破120GW、150GW,行业复苏明显。单晶高效产品继续狂飙突进,单晶硅片紧平衡及高效组件的溢价优势,公司主营业务盈利能力将继续强劲回升,驱动业绩增长。 投资建议:预测公司2018-2020年净利润26.76、36.48、49.45亿元,同比-24.9%、36.3%、35.5%,对应EPS分别为0.96、1.31、1.77元,对应PE分别为21.75x、15.95x、11.77x。19年给予22倍PE,对应目标价29元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期、竞争加剧等
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-21 21.34 -- -- 22.46 5.25% -- 22.46 5.25% -- 详细
事件:1月17日,公司公告预计2018年实现归母净利润为26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%。预计2018年实现扣非归母净利润为24.44亿元到25.44亿元,同比减少29.47%到26.58%。基于以上业绩预告可推算出,公司2018Q4单季度实现归母净利润为9.7亿元至10.7亿元,同比下滑26.7%~19.2%,环比增长152%~179%,超市场预期。 PERC电池转化效率再次全球领跑,未来两年单晶硅片成本有望持续下行:2019年1月16日,公司官网披露其单晶PERC电池转化效率突破行业瓶颈达24.06%。这是继公司2018年2月26日宣布单晶PERC光伏电池转化效率达到23.6%以来,再一次刷新世界纪录。该转化效率对应电池片功率约340-350W,与目前市场量产的平均约280-300W的电池片相比,功率提升了约15%-25%。再加上公司未来两年硅片产能由28GW扩张到45GW后,其硅片单瓦成本有望持续下行。规模效应加技术实力有望铸就坚实的行业壁垒,公司在太阳能单晶硅领域将继续全球领跑。 政策助力平价上网,2019年新增装机容量同比有望持平:2019年1月9日,国家发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》。政策对光伏平价项目给予了多方面的支持,在光伏电站指标、电站融资建设、过网费、发电量等各个方面给予优惠。2019年在基建托底国内经济的大背景下,新能源设备有望成为电力基础设施建设的一个重点,我们预计光伏平价上网项目投资建设有望超预期增长。但由于目前带补贴的电站指标政策还未落地,考虑到平价上网政策超预期,带补贴的指标或相应减少,我们预计2019年国内光伏新增装机容量有望达40-45GW,同比基本持平。 投资建议:预计公司2018年-2020年每股收益分别为0.97元、 1.17元、1.49元,净资产收益率分别为16.9%、17.3%、18.5%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:光伏装机不及预期,单晶硅片产能扩产不达预期,产品价格大幅下滑.
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-21 21.34 -- -- 22.46 5.25% -- 22.46 5.25% -- 详细
公司发布2018年业绩预告,预计盈利同比减少22.55%-25.36%。公司作为单晶龙头,积极扩张、抢占市场份额;管理层优秀,战略眼光独到。光伏行业有望迎来盈利修复,我们看好公司长期竞争力;维持买入评级。 支撑评级的要点预告2018年盈利减少22.55%-25.36%略超预期:公司发布2018年业绩预告,预计2018年实现归属上市公司股东净利润为26.61-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%; 扣非盈利预计为24.44-25.44亿元, 同比减少29.47%-26.58%。据此测算,公司2018年四季度单季实现盈利9.70-10.70亿元,扣非盈利8.55-9.55亿元。公司业绩预告略超市场预期。 单晶市占率快速提升,硅片组件销量大幅增长:2018年,面对国内光伏政策变化带来的挑战,公司凭借着技术进步、产品结构调整和升级,单晶硅片和组件销量同比大幅增长,单晶市场占有率快速提升。我们预计2018年公司单晶硅片出货有望达到32亿片、组件销量超过6GW。 2019年装机需求向好,单晶硅片供需或阶段性偏紧:在光伏产业链2018年大幅降价之后,海外需求受到明显刺激,2019年全球单晶需求有望达到65-70GW。根据公司规划,公司2019年底将形成36GW单晶硅片产能,与中环股份(2018年底约23GW 产能)构筑了双寡头格局。在需求向好、单晶渗透率提升的背景下,我们预计单晶硅片2019年全年供需格局良好,可能出现阶段性紧缺,公司硅片业务的盈利能力或将有所提升。 电池组件积极扩产,增强综合竞争力:目前公司正通过配股(已获证监会审核通过)募资建设银川5GW 电池和滁州5GW 组件产能。新产能将全面导入公司领先的研发成果,有望大幅增强公司的综合竞争力。 评级面临的主要风险政策风险;行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值在当前股本下,结合2018年业绩预告,我们将公司2018-2020年预测每股收益调整至0.97/1.37/1.73元(原预测数据为0.88/1.27/1.62元),对应市盈率为21.5/15.2/12.0倍,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-21 21.34 -- -- 22.46 5.25% -- 22.46 5.25% -- 详细
事件:公司公布2018年业绩预告,归母净利润26.61-27.61亿元,同降25.36%-22.55%;扣非归母净利润24.44-25.44亿元,同降29.47%-26.58%。 Q4业绩同降26.75%-19.20%,降幅趋缓,全年业绩符合预期。2018Q4归母净利润9.70-10.70亿元,同降26.75%-19.20%,降幅较2018Q3趋缓(61.76%),环比增加152.44%-178.47%;扣非归母净利润8.55-9.55亿元,同降32.58%-24.69%,环比增加155.41%-185.29%。 公司业绩下滑的主要原因是531新政致使国内需求下行及产品价格下跌。由于531新政的出台,2018年国内光伏新增装机超过43GW,同降18%,其中集中式约23GW,同降31%,分布式约20GW,同增5%。受此影响,光伏产业链价格出现大幅下滑,各环节降幅在30-40%左右,从而对行业盈利水平和开工率产生较大影响。这一方面导致公司主要产品价格下降幅度较大,毛利率同比下降;另一方面导致了存货跌价准备计提,两者共同导致业绩同比下滑。 公司抓住行业积极因素,稳扎稳打,提高市占率。虽然531新政导致国内需求下滑,但是光伏产品价格的快速下降也驱动了海外需求的增长,海外多个国家光伏发电成本已低于常规能源,全球光伏发电应用地区正在不断扩大。公司凭借着技术进步、产品结构调整和升级,生产成本持续降低,主要产品单晶硅片和组件销量同比大幅增长(特别是在海外市场),单晶市场占有率快速提升。 2019年,行业需求有望回升,公司产能持续扩张,业绩增长可期。展望2019年,能源局座谈会扭转了国内光伏政策悲观预期,装机指标指引和退坡时间点或超预期;同时由于光伏产业链价格在531后大幅下滑,国内平价项目将批量出现,海外需求也有支撑,2019年全球光伏新增装机有望回升。在此过程中,公司积极推动硅片和组件产能扩张,市占率不断提升,业绩增长可期。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利润26.83、33.92和40.90亿元,同比分别变化-24.73%、26.45%、20.55%,当前估计对应三年PE为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期,海外业务开拓不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-01-03 17.44 -- -- 22.60 29.59% -- 22.60 29.59% -- 详细
光伏需求:市场对于需求较为悲观,主要原因是531政策出台带来的政策担忧,直接的影响是对2018~2019年装机规模的担心,间接效应是国际环境动荡下对国家发展新能源决心的担忧。我们认为:1)在全球能源变革背景下,新能源的发展已经成为全球的共识,我国继续大力发展光伏、风电等新能源的决心不会动摇。近期能源局召开了“十三五”规划中期评估成果座谈会,2020年装机目标或将调整,国内需求有望维持在40GW的水平;2)全球来看,虽然传统光伏需求大国装机增长有限,但是新兴国家需求正在崛起,当前光伏度电成本已经接近当地火电成本,我们认为随着光伏发电接纳程度的提升,未来两年海外光伏装机有望持续增长。 单晶市占率变化原因:回顾2010~2014年多晶市占率较高的原因:1)多晶硅片因铸锭投料量大,非硅成本优势明显;2)国内集中式光伏发展较快,对于高效电池的需求量不足;3)后端单晶电池和组件产能不足,受多晶企业压制市场拓展受阻;2015~2017年单晶市占率迅速提升原因:1)单晶炉投料量增加、金刚线切片的导入等驱动单晶硅片非硅成本快速下降;2)分布式电站爆发、领跑者计划拉动高效电池需求;3)单晶和组件后端产能配套充足,PERC技术拉大单晶度电成本的优势。 我们认为单晶替代的趋势仍将延续:1)硅片成本依然会继续下降,多晶铸锭单炉投料量为840~890以上提升至1100~1200kg,继续提升的空间有限;单晶硅片成本已与多晶比较接近,未来连续拉棒技术的产业化落地、拉晶速度的继续提升,非硅成本下降空间更大;2)PERC电池技术在单晶和多晶上应用,加大了单晶竞争的优势;3)硅片成本下降的速度保持稳定,未来度电成本提升主要靠高效化技术的应用,由于单晶晶体本体结构相对完美,半片、叠瓦、HIT等新技术的应用会放大单晶对多晶的优势。 公司产业链布局的优势:1)硅片环节,公司拥有全球单晶硅最核心的资产,目标2020年形成45GW产能;该环节属于重资产行业,初始投资规模大,技术壁垒高,公司将继续保持龙头地位,受益光伏需求上涨和单晶渗透率提升的双重增长;2)电池片和组件环节后发优势明显,新投产产能的初始投资明显降低、生产效率明显提高。公司通过对电池持续研发投入,在高效电池的转换效率上始终处于领先地位,并且公司具备将实验室成果迅速导入生产的能力;随着电池片和组件产能的增加,公司未来在单晶组件的市占率将会进一步提升。 我们认为公司投资的核心逻辑是:政策周期底部竞争格局持续优化:1)光伏发电度电成本下降,全球光伏装机有望加速崛起;2)单晶路线会继续抢占多晶的市场份额;3)政策带来的行业底部,公司继续坚持产能扩充,加速海外业务的拓展,在单晶硅片和组件环节中能够凭借成本和高效的优势享受超额收益,竞争格局持续优化、n投资建议:我们预计18-20年公司EPS分别为0.88元、1.11元和1.41元,对应当前股价PE为19.88、15.66、12.37倍,首次覆盖,予以推荐评级。 风险提示:光伏装机不达预期、产能落地不达预期、国际贸易保护风险、颠覆性技术风险、政策性风险。
隆基股份 电子元器件行业 2018-12-31 17.83 -- -- 22.60 26.75% -- 22.60 26.75% -- 详细
专注单晶领域的全球龙头,市占率有望持续提升。公司从半导体单晶硅业务出身,经充分调研论证,2006年便确立了专业单晶硅片生产商的战略定位。硅片环节拥有高品质及成本壁垒,多重护城河使公司市占率持续提升:1、技术及研发优势。公司多名高管拥有技术背景,研发投入占比维持6%左右,持续推进高效产品开发;2、领先的成本优势。公司持续推进非硅成本下降,2012-2016年降幅达67%,新上项目非硅成本低于1元/片,毛利率大幅领先同行。未来随着切片细线化、薄片化及CCz技术导入量产,非硅成本仍有较大下降空间;3、产业链配套优势。公司主动培养设备供应体系,国产设备商已基本覆盖公司各个生产环节;4、单晶趋势明显,行业格局好。2016年,金刚线切割的大规模应用迅速降低单晶硅片生产成本,单晶市占率迅速提升。单晶在高效化方面优势明显,未来两年国内市占率有望提升至75%左右。目前单晶硅片市场已形成隆基和中环的双寡头格局;5、龙头产能规模优势明显。经历2018年行业波动,公司仍坚定2020年45GW的扩产计划,依托领先的规模及成本优势,进一步抢占市场份额。 向产业链中下游延伸,推动平价上网进程,提升盈利能力。公司在确立单晶硅片绝对领先优势基础上,近年来向下游组件拓展,进一步引领单晶市占率提升,2017及2018H1组件出货量均居国内第一。公司规划2018年底形成12GW组件产能。相比产业链一体化布局的组件龙头,公司重点发展有技术壁垒的硅片和面向下游的组件,未在高投入的电池片大规模布局。受益硅片领先的成本、自动化产线以及规模扩大带来的委外占比下降,公司毛利率水平大幅领先同行。 平价上网新周期来临,单晶龙头充分受益行业提速。我们认为,2019年将是平价上网新周期的起步之年,而且这个新周期将是全球共振的发展态势;行业增速将在2019年下半年明显提升,隆基股份作为高效产品龙头,受益明显。从具体量看:我们预计2019年国内装机38GW,其中集中式16GW,分布式22GW;全球来看,新兴市场贡献增量及传统市场恢复增长将推动全球装机增长,我们预计全球2019年光伏装机将达到125GW;增速提升在提振制造端需求的同时,也将进一步提升市场信心和估值。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年分别实现营收213.5、283.9和357.8亿元,归母净利24.6、31.8和38.9亿元,摊薄EPS分别为0.88、1.14和1.39元/股,对应2018-2020年PE分别为21x、16x和13x。公司作为光伏行业龙头,重点突破有技术壁垒的硅片和面向下游市场的组件环节;公司近年来调整战略,缩小对重资产的电站环节投入;随着未来全球平价上网新周期来临和单晶市占率进一步提升,公司作为单晶硅片领域绝对龙头有望最先受益,鉴于此,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:在建产能投产不及预期:光伏行业政策风险:国际贸易摩擦;原材料价格波动等。
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隆基股份 电子元器件行业 2018-12-17 18.65 -- -- 20.93 12.23%
22.60 21.18% -- 详细
上游硅料产能陆续释放,公司盈利能力大幅好转:2018年12月硅料价格继续走弱,新产能陆续释放,海外硅料继续降价去库存,单晶用硅料成交价格在75-80元/kg,单晶硅片下游需求较好价格基本稳定在3.05元/片,2018年四季度公司硅片产品毛利率有望回升至14%,较三季度有较大的改善。2018-2019年国内硅料正在进行新一轮的产能扩张,新产能规模约34万吨,将在2019年底之前全部释放,新产能预计平均成本约5万元/吨,目前单晶用硅料市场价格已经降至75-80元/kg,预计2019年单晶用硅料有望降至70-75元/kg。硅片成本中硅料占比约35%,敏感性较高,我们认为2019年上游价格下降,下游需求较好,公司硅片毛利率有望保持在13%-15%的合理水平。 单晶市场份额迅速提升,2019年全球单晶占比有望达到45%:2017年单晶国内市场份额约36%,全球27%,2018年单晶替代加速,预计到2018年底,单晶国内市场份额将达到50%,全球38%,2019年这一趋势将继续,预计国内单晶占比将达到65%,全球45%。目前多晶硅片价格约2.05-2.1元/片,根据solarzoom数据目前多晶厂商开工率普遍不高,盈利状况较差,亏损企业较多,行业加速洗牌。目前全球硅片产能约180GW,产能严重过剩,其中单晶约70GW,公司和中环股份产能占比约73%,双寡头格局稳定。平价上网之前,产业各个环节价格会依然下行,虽然2019年硅料价格会下降,但是很难改变多晶硅片的盈利困难。单晶市场份额会继续提升,公司全球龙头地位更加巩固。 海外市场体量提升,中国政策影响力度减弱:目前全球光伏产能主要集中在中国,“531”之后国内市场不景气,产业进行了新一轮的降价,组件价格下降幅度约30%,刺激了海外市场需求,预计2018年海外市场新增装机50-55GW,2019年有望达到60-65GW。其中日本光伏上网电价政策修改,预计将引起约23.5GW抢装,印度市场也有望在2019年装机超预期。随着全球市场需求的高速增长,中国市场需求对整体产业的影响力正在减弱。中国光伏行业正在由政策和补贴驱动转向市场和成本驱动。2018年公司海外销售占比约30%,2019年目标50%,目前组件海外订单充足,在即将来到的行业传统淡季,公司有望形成“淡季不淡”的良好局面。 看好公司行业逆势中市场份额迅速提升,维持“强烈推荐”评级:我们上调公司2018-2020年净利润分别为27.27(+6%)、35.18(+10%)、53.97(+9%)亿元,对应EPS分别为0.98、1.26、1.93元。当前股价对应PE值分别为19、15、10倍。看好公司行业逆势中市场份额迅速提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产品价格下跌超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-11-13 16.35 -- -- 19.82 21.22%
22.60 38.23% -- 详细
【投资要点】 国内政策环境将得到修复,光伏产业有望触底回升。受益国家政策扶持,近年来我国光伏产业已经成为我国优势性产业,产业链各环节向国内转移趋势明显。“531”政策之后,行业受到了较大的挑战和冲击,但根据国家能源局召开关于太阳能发展“十三五”规划中期评估成果座谈会的会议精神,十三五光伏规划目标将会有较大幅度提高,同时海外市场保持稳定增长,我们预计2019年光伏装机将保持40-50GW左右得新增水平,产业有望触底回升。 单多晶价差收紧,单晶性价比凸显,市场单晶渗透率加速提高。单晶多晶竞争格局逐渐明朗,单晶主导未来光伏市场的格局正在形成,海内外市场对单晶产品的需求快速增加。根据机构统计,单晶市场占有率在2017年加速提升,到2020年单晶市场占有率提升至55%,对应2018-2020年单晶市场需求复合增长25%以上。公司作为市场绝对龙头最大受益行业成长。 产能规划领先,规模化生产下公司盈利能力不断强化。相比其他几家单晶硅片龙头企业,公司单晶硅片具有明显的成本优势,公司在非硅工艺具有卓越的技术领先和成本控制能力,伴随研发高投入,保障公司核心技术的进一步领先。公司目前单晶硅片产能遥遥领先,未来公司市场份额将不断提高。 【投资建议】 预计隆基股份2017/2018/2019年营业收入分别为190.45/246.80/306.02亿元,归母净利润分别为24.72/28.92/38.26亿元,EPS分别为0.89/1.04/1.37元,对应PE分别为18.44/15.75/11.89倍。我们持续看好公司的未来发展,单晶硅片依然是公司优势所在,高效化组件有望成为未来的营收增长点,首次覆盖,给予“增持”评级. 【风险提示】 国家政策不及预期; 单晶产品需求不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-11-07 17.86 18.80 -- 19.34 8.29%
22.60 26.54% -- 详细
受到计提存货减值准备大幅增加影响,Q3单季业绩同比下滑 2018Q3单季度公司实现营收46.69亿元,同比增长2.17%;实现归母净利润3.84亿元,同比下滑61.76%。我们认为,公司Q3单季度业绩下滑的主要原因是受存货减值准备大幅增加影响。公司Q3当季资产减值损失2.59亿元,环比增加1.17亿元;前三季度合计资产减值损失4.82亿元,同比上升485.75%。 单晶硅片价格连续下调,年内降幅已达43.52%,然毛利率有触底迹象 公司10月22日再次调整单晶硅片(P型M2180m)价格至3.05元/片,本次调价是年内第十次调价,总体价格自年初以来已经下降43.52%或2.35元/片。单晶组件年初至今也下降了0.92元/W至1.95元/W。由于上游硅料价格同步出现下滑,公司产品降价压力得以部分向上游传导。前三季度毛利率22.21%,较上半年毛利率22.62%仅下滑了0.41个百分点,公司综合毛利率有触底迹象。 预收款与存货大幅增加,预示Q4公司出货量有望环比改善 Q3当季公司单晶硅片产量9亿片,出货量达9.5亿片;单晶组件产量1.47GW,出货1.23GW。截至2018Q3公司预收款达13.03亿元,同比上升了68.90%;存货48.45亿元,同比上升了103.75%。由于公司目前存货的半成品和产成品中没有对应订单的部分占比很少,因此我们认为公司预收款与存货增加预示着Q4出货量有望环比改善,预计Q4单季组件出货量有望达到2.5GW以上。 国内需求相对稳定,海外市场才是主要增量 受到531新政影响,国内光伏市场需求波动较大,但从目前来看并未出现需求断崖式下滑。2018年1-9月我国光伏新增装机达34.5GW,同比下降了20%;其中集中式17.4GW,同比下降了37%;分布式17.14GW,同比依旧取得了12%的增长。我们认为随着国内光伏产品价格的快速下行以及海外政策的宽松,相较国内市场而言目前国内光伏厂商主要的增量很大可能是在以欧洲、美国、印度为代表的海外市场。 盈利预测与估值: 我们认为531光伏新政对公司经营有所影响,但影响力度有限。在这一过程中,公司展现了良好的成本转嫁能力和营运能力。我们继续维持公司18-20年EPS0.94、1.16、1.47元的预测值,对应当前P/E分别为14.38、11.66、9.24倍,继续维持其“强烈推荐”的投资评级,以20倍P/E给予其目标价18.80元。 风险提示:光伏政策进一步变化;光伏新增装机不及预期;公司产能扩张过快导致产能利用率继续下降;在平价上网前产业链继续洗牌等。
隆基股份 电子元器件行业 2018-11-07 17.86 -- -- 19.34 8.29%
22.60 26.54% -- 详细
营收逆势增长,利润受新政影响下滑 前三季度,公司营业收入同比增长35.26%,净利润同比下滑24.53%;其中三季度实现营收46.69亿元,同比微增2.17%;实现归母净利润3.84亿元,同比下降61.76%,531光伏新政的影响在三季度显现。盈利能力方面,前三季度综合毛利率降至22.21%,同比下降12.78个PCT;销售期间费用率为8.38%,同比降低0.95PCT。此外,受硅片及组件跌价的影响,公司前三季度计提了4.82亿元资产减值损失,占营收的比例达3.29%,大幅影响了净利润。营运能力方面,存货周转率及应收账款周转率均小幅下滑。前三季度经营活动产生的现金流量净额为10.61亿元,同比增长48.78%。 成本控制能力优异 在三季度产品价格出现快速下降的情况下,公司仍实现21.32%的单季度毛利率,体现了公司优秀的研发能力与出色的降本能力。未来随着多晶硅料价格的进一步下行,公司毛利率有望触底回升。 加速开拓海外市场 在国内市场需求出现萎缩的情况下,开拓海外市场是必由之路。公司加强了海外市场的业务布局和通道建设,上半年公司海外单晶组件销量达到687MW,是去年同期的18倍。 加速扩产项目进度,保障高效单晶产能供应 截至上半年,丽江/保山隆基年产5GW单晶硅棒项目、楚雄年产10GW单晶硅片项目、银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目正在建设,浙江和泰州单晶组件已有产能项目完成改造升级,古晋年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已全部达产。预计至年底,公司硅片产能将达28GW,组件产能达12GW。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入210.56/256.35/305.41亿元,实现净利润24.12/31.72/40.99亿元,对应PE分别为16/12/9倍。考虑到光伏平价趋势下行业将优胜劣汰,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,给予“推荐”评级。 风险提示 1.政策风险;2.可再生能源补贴不足风险;3.双反风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名