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隆基股份 电子元器件行业 2018-04-05 34.17 -- -- 35.00 2.43% -- 35.00 2.43% -- 详细
相关事件: 2018年3月31日公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营收163.62亿元,同比增长41.90%;实现归母净利润35.64亿元,同比增长130.38%。 投资要点: 产能加速释放,硅片/组件产能和出货量均大幅增长。2017年公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。其中,银川年产5GW硅棒项目、宁夏年产1GW硅棒项目、泰州年产2GW高效组件项目、泰州年产2GW高效电池项目、古晋年产300MW硅棒/500MW电池/500MW组件项目全面投产,银川年产5GW硅片项目、保山年产5GW硅棒项目、古晋年产1GW硅片项目和西安年产500MW组件项目加速推进,丽江年产5GW硅棒项目和楚雄年产10GW硅片项目主体工程顺利完成。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%;单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%;预计2018年底公司将实现单晶硅片产能28GW,组件产能12GW。2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片(YoY+44.72%),其中外销11.26亿片(YoY+13.85%),自用10.71亿片(YoY+102.45%),单晶硅片产销率达到99.57%;实现单晶电池组件出货4702MW(YoY+100.87%),实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件外销3508MW(YoY+89.88%),自用942MW(YoY+234.85%),单晶组件产销率达到98.20%;单晶电池对外销售252MW(YoY+18.85%);预计2018年公司将实现单晶硅片出货量40亿片(含自用),组件出货量7.5GW。 单晶硅片及组件毛利率双升,单晶硅片非硅成本下降至不足1元/片,技术优势推动产业集中度提升。2017年公司单晶硅片销售均价5.11元/片(YoY-0.38%);硅片均成本3.44元/片(YoY-6.74%);毛利率32.71%,同比上升4.55pct.;非硅成本下降接近40%。2017年公司单晶组件销售均价2.615元/W(YoY-15.24%);同期组件成本下降19.32%;毛利率30.70%,同比上升3.5pct.。基于公司单晶硅片毛利率表现优秀,公司自2017年底开始主动调降单晶硅片出厂价,在近期3月26日降价至4.5元/片之后,全年累计降幅高达21.73%。目前国内单晶硅片大厂仅有隆基和中环,根据我们测算目前单晶硅片价格再向下10%极有可能触及二线厂商的成本区域,我们认为,隆基主动降价将有利于行业集中度进一步提升,随着隆基/中环18年底产能目标(28GW/23GW)达产,未来国内二线单晶厂商生存空间或将进一步被压缩。 光伏电站自投建设+转让模式初步成型,当期转让部分电站权益实现投资收益。2017年公司实现投资收益5.81亿元,同比大幅增长,其主要原因是公司转让了部分电站权益。截至2017年底公司存量电站仍有875MW,且当前仍有252.82MW电站在建或待建,2018年3月24日公司公告将投资13.65亿元新增建设灵武市马家滩镇228MW光伏电站项目。根据公司规划,2018年公司计划实现新增自投电站并网规模600MW,我们认为,存量电站的转让于2018年依旧将贡献相当规模的投资收益。 以长期订单锁定硅料来源,为公司产能进一步释放提供保障。近期,公司分别与OCI和大全新能源签订了长期硅料采购合同,其中与OCI合同3年,采购量合计64638吨,价格月议,其中2018年3-12月/2019/2020/2021年1-2月分别采购15030/22896/22896/3816吨,预估合同总金额10.23亿美元;与大全新能源签订2018年4月-2020年12月采购合同39600吨,价格月议,预估合同总金额49.46亿元。 加大研发投入,大力推广PERC电池和组件。2017年,公司研发投入11.08亿元,较2016年增长96.67%,占当期主营业务收入的6.77%。通过公司不断研发投入,公司新投入单晶硅片生产线的单晶硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内;公司的PERC电池实验室转换效率提升至23.6%;60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,均刷新了行业纪录。由于PERC电池单瓦发电能力强且生产成本具有竞争优势,目前已成为电池厂商扩产的主流路线,据统计2017年全球PERC电池市占率约为22.30%;根据EnergyTrend预估,至2020年全球累计PERC电池产能将首次超过常规电池片产能,达到90GW以上规模,占全部太阳能电池产能的五成以上。 盈利预测:基于2018年单晶硅片价格下调仅轻微影响公司毛利率、公司18年单晶硅片/组件出货量继续大幅增长的前提假设,我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为2.05、2.53、3.15元,继续维持其“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:单晶硅片/组件产能释放进度不及预期;单晶硅片/组件非硅成本下降速度不及预期;单晶硅片/组件价格下跌幅度超出预期等。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-04 33.66 -- -- 35.00 3.98% -- 35.00 3.98% -- 详细
隆基股份发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿,同比增长41.90%;实现归属于上市公司股东的净利润35.64亿元,同比增长130.38%;加权平均净资产收益率达30.14%。 投资要点: 单晶替代叠加装机量快速增长。 2017年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长态势,新增装机量达到102GW,同比增长超过37%;国内新增装机量达到53GW,同比增长53.6%。与此同时,单晶产品的市场占有率继续提升:根据PVInfoLink机构统计,国内单晶市占率由27%提升至36%,全球单晶市场占比由19%提升至27%。在庞大的市场需求下,公司业绩再次实现快速增长,其中营收同比增长41.9%,净利润同比增长130.4%,超额收益显著。 产品向下游延伸顺利。 2017年公司实现单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%;2017年实现单晶电池组件出货4,702MW,实现国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%,单晶电池对外销售252MW,均超额完成了全年目标。盈利能力方面,2017年单晶硅片与单晶组件毛利率分别达32.71%与30.70%,同比提升4.55PCT与3.50PCT。 产能建设项目加速投产,龙头地位进一步稳固。 为缓解行业单晶产能供给偏紧的状况,公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放。截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%。未来公司将继续稳步扩大单晶硅片产能,力争2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。 2018年,公司经营目标为单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW;目标实现营业收入245亿元,三费费率同比持平。我们认为,随着国内分布式光伏市场的崛起与领跑者基地的逐期建设,市场对高效单晶产品的需求仍将增长,公司新产能有望逐步投产并消化,推动业绩持续增长。 维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年将实现营业收入264.81/361.56/409.53亿元,实现净利润41.87/55.92/67.72亿元,对应PE分别为16/12/10倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势持续,公司单晶硅片龙头地位稳固,我们看好公司中长期的发展前景,维持“强烈推荐”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-03 34.49 53.50 57.17% 35.00 1.48% -- 35.00 1.48% -- 详细
公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;归属上市公司股东净利润35.65亿元,同比增长130.38%,接近此前业绩预告上限;按最新股本摊薄EPS为1.79元;2017年利润分配预案:每10股派发1.8元(含税)、转增4股。 毛利压缩空间有限,龙头集中度提升。根据Solarzoom数据,单、多晶硅片最新含税价格为4.5元/片,3.7元/片,硅料价格125元/kg;按照单晶3.3g、多晶3.7g的硅耗量,我们可以估算出最新价格下隆基单晶硅片毛利约为0.8-0.9元/片,同理可估算保利协鑫多晶硅片毛利(不计硅料毛利)约为0.3-0.4元/片,考虑一、二线产品价差0.1元/片、以及龙头企业的成本优势,我们估算如果硅片毛利再压缩0.3元/片左右(其中折旧0.1元/片)可压至于线企业的现金成本;行业目前毛利压缩空间已有限,且二线企业盈利能力已经很差,我们认为在此背景下行业集中度有望在18年获得提升;18年底随着隆基股份、中环股份等龙头达产,二线企业的生存空间愈发狭小。 高效是光伏发展方向,单晶龙头市占率仍有较大提升空间。我们认为高效化是光伏实现平价上网的重要手段,目前单晶组件的输出功率在300-310W左右,我们预计2020年功率可上升至350W,功率的提升可更多摊薄单瓦非硅成本,明显提升单晶的性价比,预计到2020年单晶在国内市占率有望上升至50%;公司今年1月发布硅片三年战略规划,在肃清行业落后产能的过程中大幅扩产,我们认为公司扩产时机选择恰当,市占率及行业地位有望借此再上一个新台阶。 代表行业最优异的技术水平与成本控制力。在三大硅片企业中,公司与中环股份是单晶路线的代表,且毛利率始终是三大龙头中最高的,印证了公司优异的成本控制力;根据公司年报,公司新投产项目非硅成本目标不高于1元/片,这与行业目前多晶非硅成本持平,性价比凸显,且其品质能够支撑下游PERC电池转换效率提升至22.5%,光衰1%以内;技术与成本是公司获得成功的最主要保障。 盈利预测与投资评级。我们认为公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2018-2020年EPS分别为2.14元、2.87元、3.92元,参考同行业可比估值,按照2018年25倍PE,对应目标价53.50元,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-03 34.49 43.80 28.67% 35.00 1.48% -- 35.00 1.48% -- 详细
1.公司2017年盈利35.65亿,同比增长130.38%,符合预期 公司2017年实现营业收入163.62亿元,同比增长41.9%;实现归母净利润35.65亿元,同比增长130.38%;对应EPS1.81元,符合我们和市场的预期。其实Q4实现营业收入55.16亿元,同比增加83.52%,环比增加20.70%;实现归母净利润13.24亿元(含投资收益5.17亿元),同比增加195.01%,环比增加31.73%。 2.硅片业务扩张迅猛、产销两旺,成本控制优秀 公司2017年实现单晶硅片出货21.97亿片,同比增长44.73%,其中外销11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达99.57%。2017公司单晶硅片出售均价5.11元/片,同比2016年的5.13元/片,下降0.41%;而同期公司单晶硅片成本由2016年的3.68元/片下降至2017年的3.44元/片,下降6.73%;硅片业务毛利率同比增加4.55个百分点至32.71%。截至2017年底公司已形成单晶硅片产能15GW,并计划于2018-2020年底分别形成单晶硅片产能28GW、36GW、45GW。此次与云南省签订的二期扩张计划正是基于公司三年期规划的战略落实。公司预计随着新增产能的释放,公司单晶硅片非硅成本将降至1元/片以下,公司形成更强的市场竞争力及盈利能力。 3.积极拓展组件产能,单晶航母呼之欲出 2017年公司实现单晶电池组件出货4702MW,国内组件出货排名第一,其中外销3508MW,自用942MW,单晶组件产销率达到98.20%。截至2017年底公司已形成组件产能6.5GW,较2016年底提升30%。公司计划在滁州新建5GW单晶组件产能,同时加大对原有组件工厂产能技改提升,预计2018年底将形成12GW单晶组件产能。公司将从单晶硅片龙头迈向组件环节龙头,单晶航母呼之欲出。 4.战略目标清晰,剑指全球最具价值光伏企业 公司着力打造“LONGi”品牌,致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司,对外开启一体化品牌战略,开展了一系列海外品牌推广活动,并实质性带动公司产品出货量获得突破。对内抓紧研发以及技术突破,2017年研发投入11.08亿元,同比增长96.67%,新技术的开发将支撑国家平价上网要求,预计新上产能非硅成本将低于1元/W,支撑主流PERC电池转换效率达到22.5%。公司2018年计划硅片出货40亿片,组件出货7.5GW,自投电站并网600MW,营收达245亿元。公司目标清晰,规划有序。 5.投资建议: 公司作为全球单晶龙头型企业,战略清晰、落实有力,积极扩张产能推动平价上网,我们强烈看好新能源行业以及公司的长期发展。我们预计公司2018-2020实现盈利43.66亿、51.12亿、59.10亿。不考虑摊薄的情况下,对应EPS分别为2.19元、2.56元、2.96元,对应PE分别为16倍、13倍、12倍,参考新能源行业平均估值水平,我们给予公司2018年20倍估值,对应目标价格43.8元/股。首次覆盖,给予“推荐”评级。 6.风险提示: 政策扶持力度不及预期、产品价格大幅下滑。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 34.49 -- -- 35.00 1.48% -- 35.00 1.48% -- 详细
17年业绩同比+130%,超市场预期:公司2017年实现营业收入163.6亿元,同比增长42%;实现归母净利润35.7亿元,同比增长130%,业绩增长超预期。拟每10股派发现金红利1.8元,同时,每10股转增4股。 保山二期扩产6GW单晶硅棒产能:新增保山二期年产6GW单晶硅棒项目,总投资30亿元。预计于2018-2019年逐步建设投产,加速公司完成18-20年战略规划,保障单晶产品市场供应。 单晶龙头势不可挡,产能扩张产销两旺:2017年单晶渗透率从27%提至35%,公司作为龙头主导单晶技术变革。2017年底公司产能大幅扩张,硅片产能15GW,同比翻倍,组件产能6.5GW,同比+30%。2017年硅片产量22亿片(约11GW),同比+45%,组件产量4.7GW。17年单晶供不应求,产品量利齐升,业绩同比大幅增长。 精益求精提效降本,扩产分享平价红利:公司致力于技术进步推动光伏提效降本,不断缩小单多晶成本差距,高效单晶性价比凸显,推动平价进程。瞄准2020年平价后倍数增长的市场,基于低成本优势,公司坚定扩张产能。规划18-20年硅片产能达28GW、36GW、45GW,非硅成本实现1元/片以下,全球单晶占比50%以上,提升市场集中度,分享平价红利。 盈利预测:我们调整了盈利预测,若不考虑转增影响,预计18-20年公司EPS分别为2.18元、2.87元、3.49元,对应当前股价(3月29日)PE为15.5倍、11.8倍、9.7倍,予以审慎增持评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 34.00 45.20 32.78% 35.00 2.94% -- 35.00 2.94% -- 详细
17年业绩35.65亿元;10股派现1.8元,10股转增4股:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属母公司净利润35.65亿元,同比增长130.38%。对应EPS为1.79元。其中4季度,实现营业收入55.16亿元,同比增长83.52%,环比增长20.69%;实现归属母公司净利润13.24亿元,同比增长195.01%,环比增长31.73%。4季度对应EPS为0.66元。本次业绩接近业绩预告上限,略超预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.8元,每10股转增4股。 行业高景气,产能高增长,盈利水平提升:根据CPIA数据,17年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长,新增装机102GW,同比增长超过37%;中国市场分布式爆发超预期,新增装机53GW,同比增长53.6%,行业需求高景气,公司产能快速释放,量增价稳盈利水平提升:1)截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%。17年硅片产量21.97亿片,外销11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%。硅片毛利率32.71%,同比提升了4.55个百分点,贡献净利润11亿元左右。2)截至2017年底,组件产能6.5GW,较2016年增长30%。2017年实现单晶电池组件出货4.7GW,国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3.5GW,毛利率30.7%,同比提升3.5个百分点,贡献净利润16亿元左右。单晶电池对外销售252MW,毛利率23.8%。3)自建电站942MW,电站发电收入4.47亿元,预计贡献利润约2.5亿元。4)投资收益5.8亿元。 单晶主导形成,平价迎来曙光:在过去一年,单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行,行业的竞争格局逐渐明朗,单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据PVInfoLink机构统计,单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,提升近10个百分点,全球市场占比达27%,预计2018年还将进一步提升。公司非硅成本进一步降低至1.3元/片,同比下降23%,未来新投产能将有望进一步降至1元以下。PERC电池转换效率提升至23.6%,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,均刷新了行业纪录。18年量产PERC电池效率预计将从17年的21.5%提升至22%以上,引领行业降本迎接平价到来。 继续领先加速突破,18年持续高增长:公司此前公告单晶硅片2018-2020年发展规划:1)在2017年底硅片产能15GW的基础上,2018-2020年底产能分别力争达到28、36、45GW。2)新上项目标准硅片非硅成本目标低于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内。硅片三年发展规划分别从硅片的规模、成本、质量三个维度给出了方向。此外,硅片的成本、电池的效率和组件的衰减等多个角度的目标,也是对单晶阵营和平价上网做出的指引和承诺。预计到2020年公司硅片产能将占比单晶行业的50%,光伏行业的30%以上。 研发投入加大,现金流变好:公司2017年期间费用同比增长51.01%至15.27亿元,期间费用率上升0.56个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升41.99%、上升50.63%、上升94.01%至6.64亿元、6.64亿元、1.98亿元;费用率分别持平、上升0.24、上升0.32个百分点至4.06%、4.06%、1.21%。主要是因为运杂费、组件质保金增加;研发支出和职工薪酬增加。2017年经营活动现金流量净流入12.42亿元,同比增长131.80%;销售商品取得现金109.45亿元,同比增长46.43%。期末预收款项7.72亿元,同比下降33.54%。期末应收账款39.26亿元,较期初增长16.26亿元,应收账款周转天数上升5.92天至68.49天。期末存货23.8亿元,较期初上升11.67亿元;存货周转天数下降0.77天至58.37天。 盈利预测:预计公司2018-2020年的净利润分别为45.15、57.55、72.90亿,分别同比增长26.7%、27.5%、26.7%,EPS为2.26、2.89、3.66元,给予目标价45.2元,对应18年20倍PE,维持买入评级!
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 34.00 45.00 32.20% 35.00 2.94% -- 35.00 2.94% -- 详细
事件: 公司发布2017 年年报,公司全年实现营收163.6 亿,同比增长41.9%, 累计实现归母净利润35.6 亿,同比增长130.4%;全年综合毛利率32.3%, 较上一年增长4.8pcts。由于2017 年全年单晶产品需求旺盛,单晶硅片与原材料多晶硅料价格稳定,而公司持续推动非硅成本下降, 公司归母净利润增幅远超营收增幅:截至2017 年中报,单晶硅片、组件非硅成本同比下降18%、23%;在2018 年年初公告的3 年扩产规划中公司设定新上硅片项目非硅成本目标为不高于1 元/片,较目前非硅成本水平降低近30%。 产能扩张叠加技术创新,夯实龙头地位 截止2017 年底,公司硅片、组件产能分别达到15GW、6.5GW,较2016 年底分别增长7.5GW、1.5GW,至2018 年末公司硅片产能将达到28GW,组件产能将达到12GW,至2020 年末公司硅片产能将达到45GW。2017 年公司研发投入为11.1 亿,同比增长96.7%,通过持续技术创新提升转换效率从而降低度电成本:公司PERC 电池转换效率提升至23.6%, PERC 电池组件转换效率提升至20.41%,均刷新行业纪录。 领跑者直接拉动单晶需求,单、多晶组件价差缩窄提升单晶竞争力 2018 年年初至今光伏产业链经历多轮调价,截至3 月底,单、多晶组件价格分别降至2.65 元/瓦以及2.55 元/瓦,价差缩小至0.1 元/瓦。当单、多晶组件价差缩窄至0.1 元/瓦以内,电站系统成本相当,单晶综合发电量的优势得以体现,单晶竞争力得到提升。2018 年3 月底5GW 应用领跑者项目招标完成,其中单晶技术路线占比超过80%。考虑全部应用领跑者项目应在2018 年12 月底前建成并网,我们认为领跑者项目将对高效单晶产品需求形成有力支撑,2018 年单晶需求持续旺盛,国内市场单晶产品渗透率有望达到50%。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 我们维持公司2018-2020年EPS至2.22、2.71、3.22元,维持公司目标价45元,对应18年20倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 34.00 45.00 32.20% 35.00 2.94% -- 35.00 2.94% -- 详细
公司发布2017年年报,报告期内,公司实现收入163.62亿元,同比增长41.9%;实现归属于母公司的净利润35.65亿元,同比增长130.38%;实现扣非净利润34.64亿元,同比增长129.08%。受益于单晶产品需求旺盛,公司单晶硅片和组件销量领先,营收快速增长。同时公司继续布局电池电站,进行产业链延伸。报告期内,公司加大研发投入,共计11.08亿元,同比增长96.67%。维持强烈推荐评级。 业绩增长符合预期: 报告期内,公司实现收入163.62亿元,同比增长41.9%;实现归属于母公司的净利润35.65亿元,同比增长130.38%;实现扣非净利润34.64亿元,同比增长129.08%。 单晶产品需求旺盛,推动业绩超预期:随着行业快速增长,单晶产品需求旺盛。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片实现销量快速增长,组件收入为91.74亿元,同比增长61%,单晶硅片业务收入为57.53亿元,同比增长35%,主营业务收入超预期增长。 组件盈利能力超预期,验证隆基不止是个硅片公司:就单纯组件事业部,组件实现14.2%的毛利率和6.7%的净利率,较2016年上升约1.1%和4%,主要受益于产品结构优化和成本控制能力提高,出色的盈利能力体现了公司不止是一个硅片公司 持续投入研发,推动成本降低:2017年,公司共计研发支出11.08亿元,比上年同比增长96.67%。研发推动成本降低明显,报告期内,公司单晶硅片新上项目非硅成本不超过1元/片。 维持"强烈推荐-A"投资评级。预计18/19年归属上市公司净利润有望达到43.56/55.27亿元,目标价45-50元。 风险提示:装机扩容速度低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2018-04-02 34.00 43.00 26.32% 35.00 2.94% -- 35.00 2.94% -- 详细
事件:公司公布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司的净利润35.65亿元,同比增长130.38%。 多业务迅速发展,太阳能组件与单晶硅片共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,其中太阳能组件占比最大,全年实现营业收入91.75亿元,占比56.07%,同比增长60.93%;单晶硅片紧随其后,全年实现营业收入57.53亿元,占比35.16%,同比增长13.37%;光伏系统设备增长幅度最大,全年营业收入1.55亿,同比增长达到881.64%;电力业务发展迅速,全年营业收入4.47亿,主营收入占比2.73%,同比增长657.44%。 盈利能力持续增长。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2015年起发展更为迅速。2017年公司全年毛利率高达32.27%,较2016年增长4.79个百分点;净利率达到21.69%,较上年增加8.24个百分点,盈利能力保持迅速增长的态势。 研发投入持续增加,助力企业发展。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年公司研发投入11.08亿元,占主营业务收入的6.77%,较去年同期增加96.67%。2017年底,公司研发人员超过450人,累计获得各类已授权专利260项,电池、组件转换效率等关键技术指标取得了突破性进步,公司单晶硅片成本品质及组件功率处于行业领先水平。新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片。公司向全球免费公开领先的单晶低衰减技术-LIR(光致再生)技术,推出Hi-MO2产品,PERC 电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。上述技术成果的取得,使公司持续保持在全球单晶技术领域的核心竞争优势。 公司营运能力、偿债能力状况良好。2013-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为29.29%,同比增加8.03个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率及权益乘数的提高。2017年公司销售净利率为21.69%,同比增长8.24个百分点;2017年公司资产负债率为56.68%,权益乘数达到2.14,同比增长27%,债务结构合理。受扩产能及相关投资建设影响,2017年总资产周转率为0.63,同比下降15%。公司经营情况稳定,资产规模及盈利能力不断提升,偿债能力可靠,预期未来发展势头良好。 单晶占比进一步提升,单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,公司看好单晶的市场机遇,加速单晶产能的扩张,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2020年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW,如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。 依托单晶优势,创立高效组件领导品牌。鉴于PERC技术在单晶应用上发电效率增益更大,产品稳定性更高,加之单晶硅片价格更有竞争力,使得PERC技术的高效单晶电池性能表现上更具优势。公司提前布局单晶PERC高效电池产能,积极推广PERC电池的规模化量产,引领了产业高效化趋势,目前公司PERC电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。2017年底公司单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,预计组件产能2018年将达到12GW。2017年年初,公司正式更名为隆基绿能科技股份有限公司,“LONGi”品牌认知度逐渐清晰,品牌价值显著提升。 积极拓展EPC 业务,紧抓光伏扶贫市场。光伏扶贫无论从国家政策推动和倾斜,还是从其本身具备的社会效益、经济效益和扶贫效益,都具有很大潜力,公司经过多年产业的深耕,跟地方政府建立了良好的关系,在光伏扶贫项目上具有资源优势,再加上公司产品的知名度和高品质,未来有望在光伏扶贫领域的EPC上发力,根据规划,公司2018年积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元,对应EPS2.07、2.87和3.81元/股,对应PE16.08、11.58和8.73,给予“买入”评级。
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2017年实现净利润35.65亿,稳步高速增长 公司2017年实现营业收入163.62亿,同比增长41.9%;实现归母净利润35.65亿,同比增长130.38%,接近业绩预增上限。2017年四季度实现收入55.16亿,净利润13.23亿。公司毛利率水平32.27%,同比增加4.79个百分点,其中硅片毛利率32.71%、组件毛利率30.7%,分别增加4.55、3.5个百分点。 硅片产销两旺,出货21.97亿片,销售11.26亿片 公司硅片产能释放顺利,截止2017年底已经形成15GW单晶硅片产能,同比翻倍,且产能利用率高达119%。2017年公司硅片产出22.07亿片,出货量21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片。根据公司未来三年硅片业务规划,2018-2020年,公司硅片产能计划分别达到28GW、36GW、45GW,龙头地位随着产能顺利释放不断巩固。公司2018年目标实现硅片产能28GW,出货40亿片。 硅片产能重组,单晶电池、组件业务增速亮眼 公司2017年组件销售大增,实现收入91.75亿,同比增长60.94%,收入占比提升至56%;其中公司组件产出4.53GW,同比增长108%。公司截止2017年底公司组件产能达到6.5GW,且随着单晶硅片产能瓶颈突破,组件产能利用率大幅提升到104%,同比提升24.09个百分点;2017年公司单晶电池组件出货4.7GW,其中组件出货量4.45GW,跃居国内组件出货量第一,其中外销3.51GW,自用0.94GW。公司2018年目标实现组件产能12GW,电池、组件实现出货7.5GW。 硅片价格下降加速行业出清,龙头集中度提升 公司硅片价格连续下降,适应行业需求变动,对产品毛利率影响较大。近期硅料价格已经从15-16万/吨价格水平降至12万/吨左右水平(Energytrend数据),成本下降对冲部分硅片价格下降压力,利于公司毛利率水平修复。硅片价格加速下降,加速行业内低效产能出清,有利于具备规模、成本优势的龙头企业继续巩固市场份额。 投资建议:将公司2018、2019年净利润由43.93亿、49.72亿调整至41.3亿、55亿,2018考虑年硅片价格下降,及产能释放、以量补价,利润增速放缓;但19年龙头集中度提升,毛利率趋于稳定伴随产能释放,利润继续快速增长。预计公司2018年-2020年实现营业收入248.5亿、395.4亿、519.2亿,净利润41.3亿、55亿、69亿,同比增长15.77%、33.44%、25.4%;EPS 2.07元、2.76元、3.46元,对应P/E 16倍、12倍、9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:或存在政策支持不达预期风险,产业链价格大幅下跌风险。
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公司2017年盈利35.65亿元符合预期:公司2017年实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属上市公司股东净利润35.65亿元,同比增长130.38%,对应EPS为1.81元。年报业绩符合预期。 产能建设项目加速,保障高效单晶供给:公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放,2017年底单晶硅片产能达到15GW,单晶组件产能达到6.5GW;规划单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。 单晶市场占比提升,硅片组件产销两旺:根据PVIfoLik机构统计,2017年单晶在国内、全球占有率分别提升至36%、27%。公司单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片;单晶电池组件出货4,702MW(国内组件出货排名第一),其中单晶组件对外销售3,508MW,自用942MW。公司2018年单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),电池、组件出货量目标7.5GW;自投电站开发并网量600MW。 持续加大研发投入,降本提升盈利能力:公司2017年研发投入11.08亿元,占营业收入比例为6.77%,降本增效成果显著。公司2017年毛利率、净利率分别达32.27%、21.69%,同比分别提升4.79、8.24个百分点。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值 在当前股本下,预计公司2018-2020年每股收益分别为2.06元、2.53元、3.08元,对应市盈率分别为16.2倍、13.2倍、10.8倍;维持公司买入的投资评级。
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事件:公司公布2017年年报,实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;归母净利润35.65亿元,同比增长130.38%,扣非归母净利润34.65亿元,同比增长129.28%;EPS 1.81元,ROE 30.14%,每10股分红1.8元、转增4股。同时公司公布拟投资30亿元建设保山二期年产6GW 单晶硅棒项目。 受益于行业高景气、产品高性价比、产能释放,硅片出货量同增45%、组件出货量同增101%,组件出货国内第一。2017年,公司实现单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片出货同增44.73%;2017年实现单晶电池组件出货4702MW,实现国内组件出货排名第一,组件出货同增100.87%,其中单晶组件对外销售3508MW,自用942MW,单晶电池对外销售252MW。公司2017年硅片和组件出货量大幅增加主要有三个原因:(1)行业景气度高,单晶渗透率稳步提升,2017年全球和中国光伏装机量强劲增长,全球光伏新增装机量达到102GW,同比增长超过37%,中国新增装机量达到53GW,同比增长53.6%,在这个过程中,单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升9PCT至36%,全球市场占比提升8PCT达27%;(2)产品高性价比,2017年公司以提升客户价值为核心,依托领先单晶技术,不断为全球客户提供高性价比单晶产品;(3)公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。 在硅片和组件出货量增长的同时,产品毛利率也稳步提升,呈现量利齐升的态势。2017年公司实现综合毛利率达到32.27%,同比提高了4.79PCT,其中两大核心产品硅片、组件的毛利率分别为32.71%、30.70%,同比分别提高4.55、3.50PCT。在2017年硅片和组件出货量分别增长44.73%和100.87%的背景下,两者的毛利率也稳步提升,2017年呈现量利齐升的态势。2017年公司ROE达到30.14%,同比提高8.37PCT,ROE的提升主要来自于净利率的增加,2017年公司净利率达到21.69%,同比提升8.24PCT。 研发费用11亿,同增97%,提高核心竞争力。2017年底,公司研发人员超过450人,全年研发投入11.08亿元,同增96.80%,研发占营收的比例为6.77%,占比较去年提升1.89PCT。基于完善的研发体系,公司推出Hi-MO2产品,PERC电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录;同时在单晶生长技术、单晶硅材料薄片化研究等方面拥有较强的技术积累和项目储备,新上项目标准硅片非硅成本将不高于1元/片。 保山二期年产6GW 单晶硅棒项目是落实《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》的一环。根据《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,公司力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。保山二期年产6GW 单晶硅棒项目是在一期5GW单晶硅棒的基础上实施的,也是落实《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》的一环,二期项目总投资预计30亿元,其中固定资产投资预计20亿元。 2018年国内光伏装机预计56-66GW,需求继续维持高位,平价背景下,单晶渗透率也有望提升。我们预计在工商业分布式、领跑者、光伏扶贫等带动下,2018年国内光伏新增装机或达56-66GW,需求继续维持高位。在光伏技术进步的推动下,平价上网步伐加速,同时太阳能发电能量密度低的特性必将引导市场向高效光伏产品倾斜。由于单晶晶面取向相同、无晶界,本身在晶体品质、电学性能、机械性能等方面具备优异品质和更高的转换效率,伴随着近年来单晶技术的不断创新,推动了单晶产品性价比的不断上升,因此单晶渗透率还将进一步提升。 需求维持高位,“以量补价”,业绩高增长。公司公布2018年经营计划,截至2018年底,单晶硅片年产能达到28GW,同比增加86.67%,单晶组件产能达到12GW,同比增长84.62%。2018年度单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),同比增长82.07%;电池、组件出货量目标7.5GW,同比增长59.51%;自投电站开发并网量600MW。2018年实现营业收入245亿,同比增长49.74%,同时2018年公司三费费率与2017年度持平。在光伏需求维持高位,我们认为公司经营计划可以实现,“以量补价”可以保持业绩高增长。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利44.92、56.79和64.37亿元,同比分别增长26.03%、26.42%、13.34%,当前股价对应三年PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期。
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事件:公司发布17年年报,实现营业收入163.6亿元,同比增长41.9%,实现扣非后归母净利润34.6亿元,同比增长129.3%。 年度毛利率达历史最好水平:2017年公司实现综合毛利率32.3%,同比提高了4.8个百分点,达到历史最好水平。公司18年新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片,将进一步巩固成本领先的优势。 组件业务盈利能力强势:公司组件业务逐步奠定龙头地位,全年出货4.7GW,同比增长100%,全球单晶组件出货第一。组件业务毛利率全年平均为30.7%,每瓦平均毛利为0.8元。即使扣除硅片环节毛利后,每瓦毛利仍高达约0.5元,盈利能力远超行业平均水平,我们认为这主要受益于其单晶PERC电池效率进步神速及组件端创新能力优异。l投资收益可持续:公司17年“投资收益”达5.8亿元,我们预计可能主要源于转卖光伏电站,目前公司在手电站近1GW,18年还要自建600MW电站,1.6GW电站对应超100亿产值,且公司在手电站优质,将有效抵御行业的波动性。 公司17年海外业务增长势头迅猛:公司17年海外业务营收实现41.8亿元,营收占比达到25.6%,海外业务同比增长72.7%,增速高于国内业务,海外业务整体毛利率为31.3%,基本与国内业务持平。从历史发展来看,公司的海外业务占营收占比在2013、2014年一度超过60%,自15年国内需求爆发后,海外业务占比逐渐下降。随着太阳能度电成本的逐步下降,海外光伏市场有望复苏,公司18年的海外业务拓展也将是亮点之一。 经营数据分析:公司17年研发支出高达11.1亿元,同比增长97.2%,公司历年来研发投入占营收占比基本都在5%之上,保持着较高的研发投入;单晶硅片产销率达到99.6%,单晶组件产销率达到98.2%,产销率优异;ROE稳步提升,17年同比提升9.8个点主要受益于销售净利率的提升。 盈利预测及投资建议:由于公司毛利率水平及产能提升超预期,我们上调盈利预测,预计18-20年EPS分别为2.18元、2.80元、3.31元,对应PE分别为15倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险提示:18年分布式光伏管理或趋严的风险、光伏补贴或延迟发放的风险。
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3月28日晚公司发布2017年度报告,2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司股东的净利润35.65亿元,同比增长130.38%;稀释每股收益达到1.79元,同比增长110.59%。业绩增速符合申万宏源预期。公司拟每10股转增4股并派现1.8元。 投资要点: 产能扩张叠加成本下降,量利齐升释放业绩。报告期内,公司主要产品单晶组件和硅片销量实现快速增长,单晶硅片出货21.97亿片,产销率达到99.57%;2017年单晶组件实现出货4.7GW,实现国内组件出货排名第一,产销率达到98.20%。报告期内公司实现综合毛利率32.27%,同比上升4.79个百分点。其中硅片毛利率达到32.71%,同比增加4.55个百分点,组件毛利率达到30.70%,同比增加3.50个百分点。 研发投入保证持续竞争力,管理提升护航长期发展。2017年公司研发投入11.08亿元,全部费用化处理,同比增长96.67%。公司在高效电池领域的研发投入收效良好,Perc电池转换效率提升至23.6%,保持世界纪录,硅片环节在完成单晶生长加料技术量产导入后,成功研发了单晶高速生长连续加料技术,大规模的研发投入有望保证各环节的持续竞争力。2017年底公司员工达到17702人,同比增长54.68%,随着公司规模的不断扩张,管理难度大幅增加。2017年公司全面上线ERP系统,同时陆续启动MES等生产、研发、业务、职能需求单元的信息化项目上线和智能制造项目,进一步提升公司组织效率和运营效率。 我们认为在业务大幅扩张的阶段管理能力及时跟上,是业务维持长期稳健发展的重要根基。 扩产降本继续深化,推动单晶与Perc渗透大趋势。2018年初公司公布硅片扩产降本规划,2018-2020年公司产能将达到28、36、45GW,非硅成本降至1元以下,公司在降本扩能方面的引领作用将带动行业加速平价上网进程。2017年单晶市占率继续提升,国内占有率提升至36%,全球市场占比达到27%,2018年随着单晶路线的不断扩产,单晶占有率与公司市占率将进一步提升。组件与电池角度,Perc电池由于单瓦发电能力强且有成本优势,未来三年有望逐步成为主导路线,公司在Perc电池领域实现了技术领先与产能全渗透,将全面受益Perc电池渗透大趋势。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计2018-2020实现归属于母公司的净利润为43.73亿,53.39亿,61.86亿,对应EPS分别为2.19元、2.68元、3.10元/股,对应PE分别为15、12、11倍,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-03-30 34.00 50.00 46.89% 35.00 2.94% -- 35.00 2.94% -- 详细
经营分析 盈利能力创上市以来新高,电站开发业务贡献可观、可持续“投资收益”:公司2017年硅片和组件对外销量分别达到11亿片和3.5GW,毛利率分别达到32.7%和30.7%,利润率水平连续四年攀升并创下上市以来新高;此外,公司2017年“投资收益”同比增长10倍达到5.8亿元,对利润增长贡献显著,我们预计主要源于公司转让其开发的光伏电站股权所得收益;我们此前报告中多次强调,此类收益实际是公司优质项目资源开发、低成本产品制造、高效系统集成三部分优势能力的综合体现,且完全具有可持续性。 持续大力研发投入显回报,电池组件环节优势扩大,正复制硅片业务的成功路径:公司2017年研发投入达11亿元,同比翻倍,形成以硅片研发中心、组件电池研发中心、产品研发中心为主的研发构架;今年初,公司单晶PERC电池及组件效率分别创下23.6%和20.41%的新世界纪录。 我们认为公司正在组件环节复制其硅片领域的成功路径,继凭一己之力大幅降低单晶硅片成本并成功抢占多晶市场之后,凭借在单晶电池环节持续大力的研发投入,其单晶PERC电池效率进步显著提速,加速平价上网实现的同时,也令自身组件业务取得显著超越同业的盈利能力(因产能结构中平均效率更高),“组件盈利无差异”的行业传统观念正在成为历史(详见正文)。 需求波动加剧价格竞争,内功深厚则稳操胜券:今年以来,国内外需求的季节性波动及预期的不明朗加剧了产业链价格竞争的激烈程度,尤其是预期中的单多晶硅片价格战提前进入白热化,然而这不会改变多晶产能的市场份额将依成本高低先后被单晶取代、以及具备突出成本优势的单晶企业将始终获得显著超越行业平均的利润水平这两项基本逻辑。 盈利调整及投资建议 预测2018~2020E年净利润42、56、73亿元(不含电站转让),对应EPS分别为2.12,2.82,3.68元;平价上网的路径已经十分清晰,有能力保持成本优势的制造企业空间不可限量,维持“买入”评级和50元目标价。 风险提示: 国内分布式政策低于预期,产品价格战激烈程度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名