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隆基股份 电子元器件行业 2017-09-22 28.09 30.00 10.17% 27.98 -0.39% -- 27.98 -0.39% -- 详细
本文回顾隆基股份十年的成长里程的,试图找出隆基股份十倍增长的主要原因和历程。上市之初,隆基股份业绩下滑,当年亏损5270万元,较2011年下滑117%,2013年公司遭到证监会立案稽查,曾一度被媒体认为是骗子公司。从2012年开始到2015年,隆基股份韬光养晦,不断积累成本优势,最终于2014年底到2015年实现了单晶组件成本与多晶组件成本持平,于是2014年隆基启动定增扩张产能同时收购乐叶光伏奠定产业链延伸的基础。2015年至今,隆基股份凭借单晶硅片的成本优势,迅速扩产抢占市场份额,同时通过组件营销影响客户的客户,加速单晶产品的应用,在行业复苏的背景下净利润从亏损到2016年15.42亿元,股价也从最低点1.84上涨至今年最高点28.18。展望未来,公司在电池片领域的积累已经初显成效,未来公司有望在电池片领域与竞争对手产生明显的差异。 5年10倍的股价背后是业绩高增长:专注与执着,在单晶领域坚守,在行业复苏的背景下,通过成本优势和战略性产业链延伸实现净利润大幅增长,归母净利润从亏损5467万元到15.38亿元,股价上涨10倍。 2000-2012年,专注单晶,但遭遇行业低谷导致业绩上市首年下滑:公司从半导体领域进入光伏领域,凭借对单晶的深刻理解,专注于单晶;但2012年光伏行业进入低谷,公司上市首年即亏损;多晶成本快速下降,单晶市占率不断下滑。 2012-2015年,厚积薄发,为产能扩张和产业链延伸奠定基础:公司2012年至2015年公司实现了金刚线的改造,长晶速度的快速提升,单晶硅片成本快速下降,推动单晶组件与多晶组件成本持平。2014年隆基定增扩产,同时完成乐叶光伏收购,奠定产能扩张和产业链延伸的基础。 2015-至今,产业链延伸与产能扩张:公司产能快速扩张,预计2020年产能将从2015年3GW提升至30GW左右,同时通过产业链延伸放大硅片优势,组件收入快速增长。 未来,成本优势进一步强化,高效电池片业务是重点:公司成本控制在产业链上各个环节进一步强化,从技术输出到耗材自产;同时高效电池的布局已经初显成效,预计未来成为重要盈利点。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计17/18/19年归母净利润有望达到26.37/36.05/43.97亿元,目标价30-35。
邓永康 9 6
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-05 20.77 26.00 -- 28.90 39.14% -- 28.90 39.14% -- 详细
事件:隆基股份发布2017 年半年报,报告期内,公司实现营收62.76亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.6%;实现扣非后归母净利润12.33 亿元,同比增长44.1%;基本每股收益达到0.62 元/股,同比增长26.53%;综合毛利率达到35.11%,同比上升9.23 个百分点。 硅片及组件贡献主要业绩,毛利率提升显著:上半年,公司实现营收62.76 亿元,同比下降2.3%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.6%:1)上半年,硅片出货量8.68 亿片,同比增长17.3%,其中外销4.49 亿片,同比下降21.91%,自用4.19 亿片,同比增长154%。硅片业务收入23.2 亿元,同比下降24%,毛利率35.48%,同比提升7.75%;2)上半年,组件出货量2,188MW,同比增长137%,其中外销1259MW,同比增长44.2%,自用796MW,同比增长15 倍。组件业务收入34.53亿元,同比增长16.2%,毛利率34.97%,同比提升10.72%。 非硅成本进一步下降,产能规模进一步扩张:得益于金刚线切割工艺、PERC 电池技术等行业先进技术的产业化应用,上半年,公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%,组件环节非硅成本同比降低 23%,推动硅片和组件产品毛利率分别进一步提升7.75Pcts 和10.72Pcts,整体盈利能力得到大幅提升。上半年,公司单晶硅片产量为8.77 亿片,单晶组件产量为2,051MW。新建项目进度方面,银川隆基年产5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒项目已进入设备调试阶段,古晋隆基年产300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及500MW 单晶组件项目已进入收尾阶段,公司公告预计均会在2017 年第四季度全面达产;保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目和西安年产500MW 组件项目的厂房建设正在加速推进。随着新建项目投产,公司在单晶领域的龙头地位将进一步稳固,并推动公司业绩持续高增长。 海外市场加速布局:公司正加快海外市场布局,在收购 SunEdison马来西亚古晋工厂切片资产的基础上,投资扩建马来西亚 300MW 单晶硅棒、1GW 单晶硅片、500MW 单晶电池及 500MW 单晶组件产业链项目,目前已开始陆续投产。印度 500MW 电池和 500MW 组件项目也在积极推进中。海外产能的投放将为公司拓展国际市场提供有效的供应保障并带来新的增长点。 投资建议:我们预计公司2017-2019 年的净利润分别为22.23 亿元、29.33 亿元和33.91 亿元,对应EPS 分别为1.11 元、1.47 元和1.70 元。 维持买入-A 的投资评级,考虑到公司单晶硅片将大幅扩产,行业龙头地位稳固,成长性确定,上调目标价至26.00 元。 风险提示:国内新增光伏装机量不及预期,海外市场拓展进度缓慢或存在较大的经营风险,价格下行过快或成本下降低于预期的风险。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 27.00 -- 28.90 34.98% -- 28.90 34.98% -- 详细
支撑评级的要点。 中报业绩增长43.60%符合预期:公司上半年实现营业收入62.76 亿元, 同比减少2.30%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.60%,对应每股收益为0.62 元。其中2 季度实现营收35.89 亿元,同比减少14.85%,环比增长33.57%;实现归母净利润7.97 亿元,同比增长34.00%,环比增长81.22%,对应每股收益为0.40 元。中报业绩符合我们和市场的预期。 单晶硅片组件产销两旺,盈利水平再创新高:2017 年上半年,公司单晶硅片出货8.68 亿片,其中对外销售4.49 亿片,自用4.19 亿片;单晶电池组件出货2,188MW,其中单晶组件对外销售1,259MW,自用796MW。公司继续加大研发投入,上半年投入4.44 亿元,占营业收入比例为7.08%; 2017 年6 月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%;上半年综合毛利率35.11%,同比提升9.22 个百分点; 净利率达19.28%,同比提升6.06 个百分点;盈利水平再创上市以来新高。 加大电站开发力度,并网规模接近1GW:公司充分发挥项目资源优势, 加大了国内光伏电站的开发力度,实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW。 评级面临的主要风险。 单晶需求增长不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值。 在当前股本下,预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.23 元、1.51 元、1.82 元,对应市盈率分别为17.7 倍、14.4 倍、11.9 倍;维持公司买入的投资评级,目标价由21.00 元上调至27.00 元,对应于2017 年22 倍市盈率。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 25.00 -- 28.90 34.98% -- 28.90 34.98% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入62.76亿元,同比下降2.30%,归母净利润12.36亿元,同比增长43.60%,经营活动产生的现金流量净额1.14亿元,EPS0.62元,ROE11.57%。Q2实现营收35.89亿元、净利润7.97亿元,业绩极其靓丽。公司Q1和Q2分别实现营收26.87和35.89亿元,分别同比变化21.65%和-14.85%;Q1和Q2归母净利润分别为4.40和7.97亿元,分别同比增长65.04%和34.00%。Q1和Q2的销售毛利率分别为31.33%和37.95%,销售净利率分别为16.25%和22.07%。 产能释放背景下,单价的降低和自用规模的增加,导致营收同比下滑。2017年上半年,公司实现营收62.76亿元,同比降低2.30%,在公司产能不断扩大的背景下,公司营收降低的主要原因有:(1)平均单价降低,硅片单价由2016H1的5.31元/片降低至5.17元/片,组件单价由2016H1的3.40元/W降低至2.74元/W;(2)自用规模扩大,2017年上半年公司自用组件796MW,同比增加1501.29%。 成本快速下降,硅片、电池片、组件环节毛利率都有所提升,业绩优异。2017年上半年,公司实现归母净利润12.36亿元,同比增长43.60%,在营收降低背景下,公司主要产品的毛利率有所提升,2017年上半年,硅片、电池片和组件的毛利率分别为35.48%、26.44%、34.97%,分别同比增加7.75、4.25、10.71个PCT。毛利率提升主要是成本的下降速度大于售价的下降速度。2017年上半年,硅片和组件的平均单价分别同比降低2.70%和19.42%,但是两者的平均成本分别同比降低13.13%和30.82%。成本的下降与公司继续加强研发投入有关系,2017年上半年公司累计投入4.44亿元,占营收的7.08%。2017年6月底,公司单晶硅片和组件环节的非硅成本分别同比降低18%和23%。就分部业务的净利率来说,硅片事业部和组件事业部的净利率分别为29.26%和9.39%,上半年公司的总净利润为12.29亿元,内部抵消5.82亿元,也就是说如果公司自用组件全部外销的话,可实现约18亿的净利润。硅片、组件出货量大幅增加,新建项目进展顺利,“量”的扩张可以保障靓丽业绩的持续。2017年上半年,公司单晶硅片产量和出货量分别为8.77亿片和8.68亿片,分别同比增加31.48%和17.30%,单晶硅片产销率达到99.06%;单晶组件产量和出货量分别为2051MW和2188MW,同比分别增加125.32%和137.09%,单晶组件产销率达到100.19%。为了缓解单晶产品供应紧张的局面,公司一方面确保现有产能开足马力生产,另一方面加快推动新建扩建的项目进度。新建项目进度方面,银川隆基年产5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目已进入设备调试阶段,古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段,预计均会在2017年第四季度全面达产;保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和西安年产500MW组件项目的厂房建设正在加速推进。新建项目的顺利推进,可以保证产能的释放,达到“以量驱动”的业绩增长方式。 光伏运营盈利优异,光伏电站开发力度强劲,上半年并网电站969MW。年上半年,公司实现电力收入0.77亿元,同比增长8倍,毛利率71.7%,同比提高47个PCT,光伏运营业务盈利性良好。公司还加大了国内光伏电站的开发力度,上半年并网光伏电站969MW,其中地面电站并网405MW、分布式电站并网564MW,分布式并网量位居行业前列。 技术不断迭代,推动度电成本持续降低,平价上网时代光伏发展空间将进一步被打开。2017年上半年,公司在SNEC展会上推出了一款高功率的单晶PERC双面组件Hi-MO2,并联合澳大利亚新南威尔士大学在业界首次公开了“单晶低衰减方案”。此外,公司生产的60型Hi-MO1组件获得了TüV莱茵测试报告,功率达到325.6W(STC),组件光电转换效率19.91%,刷新了该系列产品的功率记录。这些成果的产业化应用将有利于推动光伏发电度电成本的持续降低,一旦平价上网时代到来,光伏应用空间将被进一步打开。投资建议:预计2017-2019年分别实现净利24.08、30.16和34.48亿元,同比分别增长55.62%、25.25%、14.34%,当前股价对应三年PE分别为、14、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,高效化进程不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 -- -- 28.90 34.98% -- 28.90 34.98% -- 详细
17年中报业绩同比增长44.1%:2017年上半年实现营收62.76亿元,同比下降2.3%,归母净利润12.36亿元,同比增长43.6%,扣非归母净利润12.33亿元,同比增长44.1%,业绩增符合市场预期。下半年由领跑者及分布式项目主导市场,单晶需求不减,全年业绩有望超预期。 毛利率大幅上行,盈利能力提升:2017年上半年,公司毛利率大幅上行上行9.22个百分点至35%,显著提升公司盈利能力。同时,公司持续大比例投入研发,进一步推动产品成本下降。在三费率略有增长的情况下,公司净利率仍达到19.58%,同比提升6个百分点。 产品供不应求,单晶价格坚挺:17年上半年光伏装机24GW,分布式7GW,同比增长近3倍,拉动高效产品出货。公司上半年硅片出货8.68亿片(约合4.3GW),外销自用比例各半。组件出货2.2GW,对外销售1.3GW。硅片组件供不应求,产销率100%。硅片、电池及组件产能逐步释放,顺应行业发展趋势。市场高效产品供需偏紧,单晶价格坚挺,公司持续引导成本下降,有望不断增厚业绩。 电站建设加速,上半年并网近GW:公司凭借上游产业优势,加大电站开发力度,17年上半年实现并网电站近GW,其中,地面电站并网405MW,分布式并网564MW,位居行业前列。 盈利预测:公司为单晶绝对龙头,单晶渗透率持续提升,公司产能持续释放,受益需求与替代周期共振。预计2017-2019年公司EPS分别为1.14元、1.38元、1.68元,对应PE为18.9倍、15.7倍、12.9倍,增持! 风险提示:产能扩张进度不及预期;光伏行业装机规模不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 25.00 -- 28.90 34.98% -- 28.90 34.98% -- 详细
事件 公司发布2017年半年报,上半年实现营收62.76亿,同比增长-2.3%;实现归母净利润12.4亿,同比增长43.6%。公司营收较去年同期略有下降主要由于约800MW组件用于自有电站建设,未形成对外销售收入。公司归母净利润大幅增长主要由于上半年多晶硅料价格下跌叠加非硅成本下降,综合毛利率由去年同期25.9%提升至35.1%。 非硅成本下降叠加多晶硅料价格下跌,毛利率实现大幅提升 2016年中期公司硅片非硅成本为6美分/瓦,至今年中期降至4.9美分/瓦;多晶硅料自今年二月以来一度下跌至110元/千克,截至6月底回升至124元/千克,仍大幅低于去年同期148元/千克水平。受“630”抢装影响,上半年高效单晶供不应求,需求支撑下单晶价格保持坚挺,一线厂商稳定维持在6.2元/片,一、二线厂商价格一度出现倒挂。上半年单晶产品价格坚挺而成本下跌,公司毛利率大幅领先同业公司,盈利能力处于领先地位。 淡季不淡需求稳定,产能释放保障营收增长 上半年国内光伏新增装机24GW,“630”后光伏装机仍然火热,7月实现新增装机10GW,行业需求大幅超预期。下游装机需求形成对上游硅片和组件价格有力支撑,7月以来单晶硅片和组件价格仅有小幅调整,优于此前市场预期。今年年初公司硅片、组件产能分别达到7.5GW、5GW,今年将有中宁1GW硅片项目、银川5GW硅片项目(部分),以及马来西亚古晋500MW组件项目、西安隆基500MW组件项目和银川500MW组件项目建成投产,至年底硅片、组件产能将分别达到12GW、6.5GW。我们预计产能释放将进一步保障公司营收增长。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 考虑三季度光伏装机超预期,单晶产品价格坚挺且公司盈利水平大幅提升,我们上调公司2017-2019年EPS至1.28、1.66、2.14元,给予17年20倍PE水平,目标价上调至25元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-07-31 19.85 24.00 -- 23.09 16.32%
28.90 45.59% -- 详细
光伏行业单晶替代多晶的拐点已经出现,单晶硅片性价比显著,其未来渗透率将加速上升至45%-50%;公司作为单晶硅片龙头企业,拥有强生态链、成本优势明显,竞争壁垒极强,同时公司硅片产能扩张坚决,未来增长清晰。上调业绩预期,维持“强烈推荐-A”评级。 单晶替代多晶的拐点已经出现,单晶应用进入加速阶段:早在2015年以隆基股份的单晶硅片与保利协鑫的多晶硅片非硅价差就缩小至2美分/W,2016年两者甚至实现非硅环节零成本差,单晶性价比显著,其替代多晶的拐点早已出现。随着高效电池技术的应用,单晶的应用将进入加速,未来单晶渗透率将会从2016年的22%快速上升至45%-50%。 光伏行业平价上网将会在2020年实现:国内实现光伏全产业链的国产化,国内企业降成本能力极强,从2016年至今组件价格下降38.4%,组件成本已降至目前的6.5元/W,我们预测随着组件成本的继续下降到2020年国内系统成本将降至4元/W 左右,届时度电成本降至0.3元/度以下,平价上网定会实现。 技术进步是投资唯一的路径:回顾光伏行业发展历史,EBITDA 有大幅增长的公司有两个,保利协鑫和隆基股份。保利协鑫在2010年通过多晶硅料生产的冷氢化法改造实现成本降低,同时产能迅速扩张,为投资者创造投资机会; 隆基股份2015年实现单晶硅片切片的金刚线切割技术改造,辅以其他方法实现单晶硅片成本降低,带来投资价值。未来技术进步仍然是投资唯一的路径。 公司竞争壁垒很强,产能扩张坚决:公司通过自制设备降低初始投资成本,同时技术输出培育供应链、将产能布局至低电费地区,降低生产成本,形成极宽的护城河;另一方面公司产能扩张坚决,预计到2018年底产能有望增长3倍达到20-25GW,保持行业龙头地位。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017/2018年归母净利润分别为25/30亿元,上调业绩预期给予目标价24-25元; 风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-07-07 17.66 -- -- 22.85 29.39%
28.90 63.65% -- 详细
事件描述 隆基股份发布公告,公司全资子公司中宁隆基新能源投资建设的中宁县喊叫水镇200MW光伏发电项目已于6月26日并网运行。 事件评论 制造资产资源优势显现,电站开发贡献业绩增量。作为国内最大的单晶企业,公司目前具备单晶硅片产能超过7.5GW,组件产能超过5GW,产能分布宁夏、西安、浙江等地。依托公司制造资产资源,公司在宁夏、陕西等多地获得电站开发路条,推动公司电站业务发展,同时促进单晶组件应用推广。公司计划2017年地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW,本次并网的宁夏中宁200MW光伏项目是公司今年重点项目之一。对于电站业务,公司后期业绩兑现存在两种模式:1)自己持有运营,预计200MW电站可贡献利润0.6亿元左右;2)将电站转让出售,既可实现自有组件销售兑现,亦可实现电站开发收益。考虑组件收益,预计200MW项目可以贡献利润1.5-2亿元左右。 高效化路径明确,单晶优势显现,未来增长趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益,占比有望持续提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业,目前具备单晶硅片产能超7.5GW,全球市占率超过30%。后期在单晶替代多晶过程中,必将率先受益,带动公司产销规模与利润水平持续维持高增长。 单晶差异化明显,成本优势保证公司持续维持高盈利水平。从光伏产业链格局来看,由于规模效应等因素,硅片环节为集中度最高的环节,多晶硅片龙头及单晶硅片龙头市占率均超过30%。与此同时,受益规模化优势等,硅片企业盈利分化明显,即使是多晶硅片领域,龙头企业相比二线企业亦具有5%-10%以上的成本与盈利优势。单晶硅片领域差异化更为明显,公司作为全球龙头,成本优势将保证公司可以长期维持较高的盈利水平,保证后期盈利增长。 维持买入评级。预计公司2017、2018年EPS分别为1.08、1.50元,对应当前PE为16、12倍,维持买入评级。 风险提示: 1.单晶替代低于预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-06-28 16.96 20.00 -- 20.55 21.17%
28.18 66.16%
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近期我们对产业公司进行了一系列调研,发现受益于国内抢装潮的延续、领跑者计划、美国201法案和欧洲抢装潮的影响,三季度行业情况将好于预期;此外此次行业需求明显偏向于高效产品,结合高效产品供应能力有限,我们判断光伏高效产品产能利用率将一枝独秀。 201法案导致美国抢装:美国准备对非美国本土生产组件、电池采取贸易管制, 201法案预计将会9月份落地(实施或者不实施要届时才能知道),具体实施将会是2018年初,所以美国抢装潮带动行业三、四季度情况好于预期。目前推测可能的形式将会是限价,对于高效产品有促进作用;同时由于此次201法案并不涉及硅片,所以预计硅片板块受影响的程度将小于组件、硅片。 欧洲装机旺季如期到来,Solarworld缺席,导致国内高效组件抢占市场:欧洲旺季是三季度,今年Solarworld宣布破产,导致Solarworld的高效组件供应难以为继,国内厂商的PERC开始受到关注。 国内抢装和领跑者推移导致三季度好于去年:今年抢装潮启动较去年略晚,原本630之前的领跑者也由于组件供不应求导致提货往后推移,三季度较好。 单晶取代多晶趋势明显,单晶硅片扩张难度大:在目前的工艺水平下,单晶电池的转换效率比多晶电池转换效率高1.5%,价格多晶转化效率为20%,则单晶电池转换效率比多晶电池高7.5%,按照目前多晶组件34美分/瓦计算,7.5%的效率提升价值2.55美分/瓦 ,单多晶之间除了拉晶有一定差异,则后端制造成本完全一致。目前以隆基为代表单晶企业,将拉晶成本下降至40-50元/kg,即每瓦仅1.9-2.3美分/瓦,多晶即使完成金刚线和黑硅改造,成本优势依旧不明显。单晶硅片对工人和管理的要求明显高于多晶硅片,所以产能的扩张爬坡具有一定的难度,协鑫2016年年中产能已经投入,但是成本尚与隆基有一定的差距。另,之前多晶的格局导致具有实力的单晶硅片企业已经不多,双龙头的格局有利于提高企业的议价能力。 投资建议:给予强烈推荐评级,2017年净利润上调至21.6亿。 风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-06-27 16.44 -- -- 20.19 22.81%
28.18 71.41%
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单晶龙头业绩持续向好 隆基股份是全球最大的单晶硅片制造商,产品包括:单晶硅片、单晶电池与组件、分布式光伏电站及地面电站。近年来随着单晶市场的逐步发展,业绩快速增长,盈利能力持续提升,2016年一季度综合毛利率达到了31.33%的历史高位,这主要得益于公司优异的成本控制能力(工艺改善和效率提升)以及下游市场对单晶光伏的需求量增长支撑。 光伏单晶迎来市场空间增长 全球光伏产业稳步增长,据GTM预测,2017年全球太阳能市场将增长9%,增长至85.4吉瓦,到2020年,全球的光伏装机容量将达到96.4GW。由于单晶产品高转换率和成本的大幅下滑,愈加受到投资商欢迎,市场份额逐年提升。2015年全球光伏单晶产品占比为18%,2016年已进一步攀升至20%以上。预计2017年全球光伏装机中,单晶占比有望提升至32%,2020年有望超50%。从我国来看,分布式光伏的快速建设和追求高效率的“领跑者”计划对单晶产品更是推动了单晶产品需求,预计2017年我国单晶产品占整个光伏装机的比例将达到35% 单晶硅片龙头发挥产业链协同效应 公司是全球单晶硅片的龙头企业,单晶硅片占全球45%左右市场份额。截止到2016年底产能7.5GW,2017年预计达到年产能达到12GW,产量10GW。电池方面,2016年底公司已具备1GW高效PERC单晶电池生产能力,公司应用PERC单晶技术的量产转换率有望达到23%,公司预计明年一季度完成所有产品线的PERC设备加装,进一步提升利润率水平。 组件方面,2016年单晶组件产量2.2GW,出货2.3GW。截止到2016年底,公司已经形成5GW产能,预计19年有望达到10GW。从市场需求来看,公司还是以国内销售为主,下半年领跑者计划和扶贫计划的规模较大,市场需求强劲。海外市场团队从16年下半年开始组建,目前日本、韩国等重要市场完成认证,美国市场预计三季度内完成。公司主推大功率单晶组件,产品定位高端,预计三季度实现海外销售。 电站建设方面,公司采取自营和转让相结合的方式,规划到2019年底电站开发量达到2GW,电站卖出能快速回笼现金流,优质电站的持有也将提升公司的利润率水平。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为:144.45亿元、187.78亿元和235.18亿元,实现净利润分别为:20.47亿元,24.34亿元和29.01亿元,对应EPS分别为1.02、1.22和1.45元/股,我们看好公司的发展前景和不可撼动的龙头地位,充分享受行业增长带来的红利,给予公司2017年20-25倍的市盈率水平,对应价格为20.4-25.5元。 风险提示:单晶光伏产品降价幅度超预期,公司海外业务进展不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-06-05 14.85 20.00 -- 17.32 16.63%
23.09 55.49%
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光伏行业抢装潮临近尾声,投资者对于行业的担忧越来越多,包括补贴拖延、未来1-2 年需求不及预期、单晶硅片产能扩张后竞争格局等问题。我们在这篇报告中,将对投资者关心的七个方面的问题进行集中回答。隆基股份作为单晶硅片的龙头企业,在战略布局、成本控制保持比较明显的领先优势,同时作为民营企业,执行力强。我们认为,在行业产能利用率下行的过程中,隆基股份仍有望通过以量补价来穿越行业周期。维持“强烈推荐-A”评级。 “配额+绿证”模式将引导行业平价上网:标杆电价的模式导致了沉重的补贴负担。在可再生能源附加税无法及时上调的背景下,补贴拖欠可能长期存在,但行业早已有预期。“配额+绿证”模式将引导光伏行业平价上网,该模式是通过市场化手段对光伏进行补贴,并非停止补贴。 行业产能利用率或下降,单晶有望一枝独秀:光伏行业的需求在逐步摆脱政策驱动,内生需求逐步凸显;供给方面企业较2010-2011 年扩张更为理智和市场化,预计2017-2018 年虽然过剩但不及2012 年严重。单晶硅片替代多晶硅片趋势明显,单晶子领域有望一枝独秀。 单多晶竞争格局比较稳定,公司地位比较稳固:龙头企业单晶拉晶成本已经降低到1.9-2.3 美分/瓦左右,而单晶、多晶的发电效率差接近2.55 美分/瓦,因此,即使多晶铸锭的成本降低为零也不再具有成本优势。隆基股份作为行业龙头,通过技术进步、集约的投资和完善的供应链管理、领先的战略布局,获得了比较突出的成本优势,龙头地位进一步巩固。 以量补价,向产业链下游延伸:公司预计2018 年底产能有望增长3 倍达到20-25GW,通过以量补价;同时,公司继续向下游电池片、组件等环节延生,有望推动单晶电池片环节的技术进步,带来新的增长点与产业链协同降本。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017/2018 年归属上市公司股东净利润分别为20.4 亿元和24.97 亿元,给予目标价20-21 元;风险提示:硅料双反导致国内价格暴涨,海外战略不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-05 17.06 21.97 -- 17.14 0.47%
21.68 27.08%
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投资要点: 业绩增长65.04%,符合预期:公司发布2017年1季报,报告期内公司实现营业收入26.87亿元,同比增长21.65%;实现归属母公司净利润4.40亿元,同比增长65.04%。对应EPS为0.22元。 组件销量增加带动收入增长,单晶供不应求盈利能力持续提升:2017年国内光伏市场在抢装行情带动下,需求相对景气,同时随着单晶成本的快速下降,以及“领跑者示范项目”的带动下,单晶产品需求旺盛,测算:1)单晶硅片出货1.8GW左右,外销800-1000MW,贡献收入8-10亿元,贡献净利润约1.5-1.8亿元。2)组件出货800-900MW左右,预计外销600-800MW,贡献收入16-19亿元,贡献利润2.6-2.8亿元。从盈利能力看,公司综合毛利率31.33%,同比上升了7.17个百分点,环比上升0.2%。主要是因为单晶产品供不应求,价格相对坚挺;同时由于成本的快速下降。公司综合净利率16.36%,同比上升了4.30%,盈利能力持续提升,并创历史最好水平。考虑到上游硅料新产能将陆续投放,硅料价格有望继续下行。同时考虑到单晶供给偏紧的局面在630之后,单晶价格将维持坚挺,预计2季度单晶产品毛利率将进一步冲高。 存货周转加快,预收款大幅增加:公司2017Q1年期间费用同比增长55.68%至2.95亿元,期间费用率上升2.40个百分点至10.97%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上上71.94%、51.01%、32.42%至1.21亿元、1.32亿元、0.42亿元;费用率分别上升1.32、0.96、0.13个百分点至4.50%、4.92%、1.55%。期末预收款项11.97亿元,同比增长73%。同期经营活动净现金流量-8.19亿元,去年同期为净流入1.49元。期末应收账款26.00亿元,较期初增加了8.54亿元,应收账款周转天数上升11.67天至82.06天。存货17.01亿元,较期初增长了4.88亿元;存货周转天数下降15.64天至71.07天。 产能规模持续扩张,2017年硅片、组件出货目标将分别达到19亿片、4.5GW;电站并网1.06GW:截至2016年底,公司已经具备单晶硅片产能7.5GW、组件产能5GW、高效PERC电池产能1GW。公司硅棒在建产能16GW,硅片在建产能16GW(楚雄10GW硅片项目正在规划设计阶段),电池在建产能1GW,组件在建产能2GW,上述产能将在2017年-2019年陆续投产,为公司快速提升单晶产品市场份额提供有效支撑。公司预计2017年底,单晶硅片年产能达到12GW,单晶组件产能达到6.5GW。公司目标:1)2017年度单晶硅片出货量19亿片,电池、组件出货量4.5GW。2)2017年度地面电站开发并网量500MW,分布式开发并网量560MW。预计2017年实现营业收入135亿元。 投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为20.06、24.57、28.90亿元,增速分别为29.7%、22.5%、17.6%,对应EPS分别为1.01元、1.23元和1.45元,对应PE分别为14.7倍、12.0倍和10.2倍。给予公司2017年22倍PE,对应目标价22.11元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:单晶发展低于预期等
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-04 16.85 19.88 -- 17.24 2.31%
20.58 22.14%
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营收增长,毛利率持续提升,一季度净利增幅超60%。 公司发布2017年一季报,累计实现收入26.9亿,同比增长22%,净利润4.4亿,同比增长65%,主要受益于高效单晶产品需求旺盛,硅片以及组件营业收入增长以及公司产能释放规模效应推动的成本下降。 非硅成本下降推动毛利率提升,“630”效应保障二季度业绩持续增长。 公司一季度综合毛利率31%,同比提升7个百分点。根据我们测算,2016年中期公司硅片非硅成本为6美分/瓦,至去年年底降至5美分/瓦,考虑今年上半年硅片价格与去年同期相比仅略有下降,非硅成本下降是公司毛利率提升的主要原因。“630”抢装效应已开始显现,目前单晶产品整体价格坚挺,部分产品价格出现小幅上涨。我们预计整个二季度单晶价格将至少维持目前水平,单晶产品销量持续提升。自今年2月下旬,上游多晶硅价格持续下跌,至三月底多晶硅料价格跌至120元/千克,目前主流报价维持在110元/千克左右。单晶产品价格坚挺原材料价格下跌,公司毛利率水平将进一步提升。我们预计二季度公司硅片毛利率有望超过35%,公司将长期保持行业领先盈利水平。 高效单晶产品市占率持续提升,“领跑者”有力支撑“630”后单晶价格。 补贴下调倒逼电站投资商降低成本,高效单晶需求持续旺盛。2016年。5.5GW“领跑者”计划优先选择高转换效率光伏产品,单晶产品占比有望超过80%;政府积极推动光伏扶贫以及分布式电站发展,单晶国内市占率今年有望提升至35%,公司作为单晶龙头将充分受益。“630”抢装过后,大部分推迟至3季度建设的“领跑者”项目将有力支撑单晶产品价格。 看好公司长期发展,维持公司“买入”评级。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.08、1.46、1.91元,给予公司目标价20元,对应17年19倍PE水平,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司产能释放不达预期;单晶产品市场需求增长不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-04 16.85 19.88 -- 17.24 2.31%
20.58 22.14%
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盈利能力强势不改,利润率再创新高:公司在Q1收入因季节性因素环比下降11%的情况下,毛利率和净利率环比分别提升0.2和1.5个百分点,达到31.3%和16.4%,再次双双创下近年来新高。 硅料跌、硅片涨、非硅降,Q2毛利率有望环比进一步显著提升:年初以来,多晶硅料价格大幅下跌17%(主要从3月下旬开始),而单晶硅片因受下游需求强势拉动,价格逆势上涨约3%,且这一价格趋势在630之前都不会有大变化,考虑公司的非硅成本通过新产能投放、拉晶提速、金刚线国产化等途径仍在持续下降,预计Q2公司毛利率仍将维持环比上升趋势。 下半年单晶硅片价格出现明显回落是大概率事件,但无伤盈利大雅,且将巩固下游向单晶切换的决心:受到大比例采用单晶组件的领跑者基地项目需求支撑,上半年单多晶硅片价差持续扩大,目前已超过30%。我们预计下半年到年底,单晶硅片价格可能会出现10%以上的跌幅,但考虑硅料的跌价和公司非硅成本的持续下降,下半年毛利率仍有望维持25%以上,不会影响全年盈利预期的兑现。此外,单多晶价差的回归,也将进一步坚定下游电池组件企业以及终端用户向单晶技术路线切换的决心。 巨大成本优势既是产业护城河又是盈利能力保障,且这种优势呈扩大趋势:公司2016年硅片业务毛利率相比技术实力并不差的同业第二名竞争对手高出惊人的15个百分点(2015年这一差距为7个百分点),正是这种巨大的成本优势,确保了即使在目前单晶替代趋势已如此明朗的情况下,仍未有大规模新进入者出现在单晶硅片领域,同时,也保证了即使未来行业发生景气波动导致全行业盈利水平下滑时,公司仍能维持一个相对健康的利润率。 组件技术创新将进一步放大单晶优势:在近期举行的SNEC展会上,我们发现电池组件环节的技术创新及产业化进展更多聚焦于单晶路线,PERC、双面、N型组件等处于不同产业化阶段的主流新技术,都将在未来进一步放大单晶相比多晶的效率优势,从而实现更高的发电性价比 盈利预测与投资建议 我们维持公司2017~2019E年净利润预测分别为21、28、38亿元,对应EPS分别为1.05、1.40、1.90元,三年净利润复合增速35%。 目前股价对应16/12倍2017/18PE,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格跌幅超过预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-05-03 16.78 20.87 -- 17.32 3.22%
20.55 22.47%
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公司发布2017年一季报,第一季度实现营业收入26.87亿元,同比增长21.65%;实现归属于上市公司股东净利润4.40亿元,同比增长65.04%,对应每股收益为0.22元,符合预期。我们将目标价格上调至21.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 公司2017年一季报业绩同比增长65.04%符合预期:公司1季度实现营业收入26.87亿元,同比增长21.65%;实现归属于上市公司股东净利润4.40亿元,同比增长65.04%,对应每股收益为0.22元。公司曾在此前的一季报业绩预告中预计盈利区间为4-4.5亿元,同比增长50%-70%,一季报业绩接近区间上限,符合预期。 受益于“领跑者”与分布式,单晶市场份额有望继续提升:随着国内“领跑者”项目的实施与分布式光伏的推广,单晶市场份额2017年有望持续提升。根据公司2017年的经营计划,单晶硅片、组件产能将扩至12GW、6.5GW,出货量目标为19亿片、4.5GW;地面电站、分布式开发并网量500MW、560MW,全方面抢占单晶市场。 成本管控能力遥遥领先,盈利水平再创上市以来新高:公司率先导入金刚线切割工艺、PERC电池技术等先进技术的产业化应用,并在单晶生长技术、单晶硅材料薄片化技术研究等方面形成了较强的技术积累和项目储备,公司的成本管控能力行业内遥遥领先。得益于此,公司盈利水平显著高于行业平均水平,2017年1季度毛利率、净利率分别高达31.33%、16.25%,同比分别提升7.17、3.96个百分点,再创上市以来新高。 评级面临的主要风险。 降本不达预期;单晶需求增长不达预期。 估值。 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.98元、1.18元、1.35元,对应市盈率分别为17.3倍、14.4倍、12.6倍;维持公司买入的投资评级,目标价由18.00元上调至21.00元,对应于2017年21倍市盈率。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名