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刘晓宁 1 8
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-22 34.55 -- -- 36.38 5.30% -- 36.38 5.30% -- 详细
事件:1月17日晚公司公告,陕西煤业(601225)举牌隆基股份(601012)持股达到5%。2018年1月16日陕西煤业增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。本次投资完成后,公司直接持有隆基股份109,500股股份,通过信托计划持有隆基股份99,590,043股股份。合计持有隆基股份 99,699,543股股份,占隆基股份总股本的5%。陕西煤业同日公告新增人民币70亿元用于不涉及关联交易的对外投资。 举牌是传统能源拥抱新能源的标志性事件,后续深入合作值得期待。2017年7月17日,陕西煤业与西部信托有限公司签署《西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托项目资金信托合同(事务管理类)》,将自有资金委托给西部信托设立信托,通过信托计划对外投资。 2017年7月18日至2017年12月5日,陕西煤业通过“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”于证券交易所的集中交易增持隆基股份99,590,043股,占隆基股份总股本的4.99%。2018年1月16日,公司通过上海证券交易所证券集中竞价交易系统增持隆基股份109,500股股份,占隆基股份总股本的0.01%。我们认为此次增持是传统能源拥抱新能源的标志性事件,也充分表明陕西煤业管理层对于隆基股份公司价值充满信心。我们认为陕煤财务投资成分居多,但后续双方在经营层面展开更多战略合作值得期待。 无惧贸易战利空,短期行业需求不必悲观。近期市场两个担忧:1、印度保障措施总局公告,建议对进入印度的太阳能光伏电池片、组件征收70%的临时保障措施税。我们认为政策博弈不确定性较大,悲观情形的合理演变将是,行业预期保障税会兑现时印度会抢国内组件,类似2017Q3美国201抢库存,而保障税落地后龙头会迅速在印度布局产能,将受影响时间降到最低,我们认为隆基将是悲观情形下受影响最小的公司。2、一季度需求较淡,影响产品价格。一季度历来是光伏淡季,2018年春节在2月,因此1-2月之间的需求情况不具有太多参考意义,短期对于行业需求过于悲观不具备理论基础。 我们深度报告解读公司在电池、组件领域的竞争优势,市场认知不充分。公司在硅片领域的优势已众所周知,但市场一度认为公司因为电池片研发、生产能力弱,所以不敢大幅扩产电池片。实际上,电池片、组件领域的格局总体可以总结为“后发优势”四个字,新投产产能的初始投资明显降低,生产效率明显提高,生产成本与产品稳定性有明显优势。公司通过大规模的研发投入,掌握了Perc 以及双面电池的稳定生产工艺,这种高效电池路线在组件端成本与常规组件类似,而发电功率明显提升,售价高于传统产品,形成超额利润。我们认为随着高效电池路线的推广,公司在组件与电池端的盈利能力会更加增强。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE 分别为21、15、12倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 1 8
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-16 36.35 -- -- 36.40 0.14% -- 36.40 0.14% -- 详细
公司是单晶硅片领域全球第一。公司2006年进入光伏领域,凭借前瞻的战略眼光,十多年来专注于单晶硅产业链。2012年硅片产能首超1GW,2014年通过金刚线切割大幅降低非硅成本。目前公司是单晶领域最大的硅片与组件生产商,硅片产能达到15GW,组件产能达到8.25GW。2017年上半年公司单晶硅片产品在国内市占率达到45%以上,实现归属于母公司净利润12.29亿元,是光伏产业链盈利最强公司。 三大因素决定硅片领先优势,电池与组件优势尚未被市场充分理解。公司多年来专注单晶产品生产,积累了深厚的技术与工艺经验,毛利率高于竞争对手5%以上,形成了光伏产业链上少见的“先发优势”。我们认为公司成本核心竞争力由三大因素构成:1)生产设备自主研发设计,硬件代工降低成本,同时提高技术保密性;2)工艺能力不断演进,通过连续拉棒、增加棒长、提高拉棒速度等各种方式不断降本增效;3)培育全球最大、技术实力最强金刚线企业杨凌美畅,形成切片环节成本与效率优势。同时公司目前拥有电池片产能3.5GW,以及组件产能8.25GW,公司推广使用的单晶Perc电池转化效率相较传统电池提升1.5%以上,而组件环节公司已充分布局全球渠道,这两个环节公司已经做到行业最优,但市场对此尚未充分认知。 短期行业稳健增长,平价上网后需求空间打开,单晶替代趋势将延续。我们认为短期全球光伏需求将保持稳健增长,2020年行业将实现发电侧平价上网,届时行业需求打开。根据IRENA预测,2030年全球光伏累计装机有望达到1757GW,累计装机量至少还有5倍空间。单晶由于晶格排列整齐,具有先天优势,未来在薄片化、N型高效电池上的应用效果更优。我们认为未来单晶替代趋势将延续,公司作为单晶领域绝对龙头将受益单晶份额提升与自身在单晶领域份额提升的双击,未来将成为硅片、电池、组件全面配套的全产业链巨无霸。 盈利预测与估值:我们维持盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿,对应EPS分别为1.62元、2.19元、2.68元/股,对应PE分别为22、16、13倍,维持“买入”评级。
刘晓宁 1 8
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-09 37.80 -- -- 37.90 0.26% -- 37.90 0.26% -- 详细
1月4日,隆基股份发布公告称,全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司与滁州经济开发区管委会签订项目投资协议,就公司投资建设滁州年产5GW单晶组件项目达成合作意向。 项目子公司投资约19.5亿元,建设周期约28个月。 组件产能快速爬坡,出货量显著上升。今年以来,公司衢州、银川2.5GW 组件产能到位,泰州2GW 产能基本完工,2017年公司组件产能达到6.5GW,相比2016年4GW 产能继续显著增长。公司2017年第三季度组件出货量1.05GW,前三季度总出货量达3.11GW,组件出货量稳定爬坡。本次扩产完成后公司组件产能达到10GW 以上,成为光伏产业链组件环节龙头之一。 硅片环节降价,产业利润重构龙头市占率进一步提升。2017年第四季度,公司宣布调低硅片销售价格0.2元至5.4元/片,市场价格有所松动。根据光伏亿家数据,从2017年11月至今,一线厂商285W单晶组件市场价格由3.15元/W下调至2.87元/W,后续仍有继续降价趋势。我们认为2018年单晶硅片供给释放充分,产业链各环节利润进入重构期。 价格调整后,部分高成本产能加速出清,龙头市占率有望进一步提升。 行业需求持续超预期,未来成本制胜占比有望提升。2017年全国光伏新增装机预计达53.1GW,相比2016年34.5GW 大幅增长53.9%。随着光伏扶贫项目的深入推进以及分布式发电市场化交易催生的分布式装机需求,我们认为2018年行业需求维持景气,装机量有望落在50-55GW区间。长期来看,平价上网后单晶占比将继续提升,公司在单晶硅片制造方面成本优势明显,公司有望依托技术与成本优势实现市占率的继续提升。 上调盈利预测,维持“买入”评级不变:根据最新产能与出货量预期,我们小幅上调盈利预测,预计17-19实现归属于母公司的净利润为32.39亿,43.73亿,53.39亿(上调前为30.96亿、41.98亿和49.51亿,对应EPS 分别为1.62元、2.19元、2.68元/股(上调前为1.55元、2.10元、2.48元/股),对应PE 分别为24、17、14倍,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2018-01-08 38.10 -- -- 37.90 -0.52% -- 37.90 -0.52% -- 详细
事件:公司全资子公司隆基乐叶光伏科技有限公司于2018年1月4日在安徽省滁州市与安徽滁州经济技术开发区管委会签订了项目投资协议,就公司投资建设滁州年产5GW单晶组件项目达成合作意向,项目投资约19.5亿元,建设周期约28个月。 单晶组件再扩产5GW,扩产后公司将由“单晶组件”全球龙头转变为“组件”全球龙头。据光伏亿家数据显示,截止2017年三季度末,公司组件产能为年产5GW,是全球单晶组件龙头,产能列组件生产企业第七位。结合前期扩产计划,公司此次扩产完成后,我们预计公司单晶组件产能将达到13GW,远超目前组件龙头--晶科的7.5GW产能,成为组件环节的全球龙头。 补贴退坡幅度低于预期,利好政策频出,2018年光伏行业或维持高景气。年集中式光伏电站的标杆电价下降0.1元/千瓦时、自发自用分布式的度电补贴下降0.05元/千瓦时,低于之前传出的集中式电站超过0.1元/千瓦时的降幅(约20%)和自发自用分布式0.07-0.12元/千瓦时的降幅,好于市场预期。在新的电价政策下,考虑系统成本降低以及诸多利好政策,分布式和集中式光伏电站的收益率仍具有吸引力,2018年国内光伏需求维持高位。与此同时,随着光伏发电的经济性不断凸显,新兴市场迅速发展,海外呈现“多点开花”态势,2018年海外光伏需求也将稳步增长。在国内外市场共振的情况下,2018年光伏行业或将继续维持高景气。 携成本优势推进产能扩张、叠加光伏发电业务放量,业绩可期。公司成本优势明显,2017年上半年公司单晶硅片毛利率35.48%,远高于主要竞争对手17%的单晶硅片毛利率。公司的高毛利率主要来自于各生产环节的成本控制,比如,2017年上半年,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%。公司携成本优势稳步推进硅片、电池片和组件环节的产能扩张,随着产能的逐步释放,叠加光伏发电业务放量,公司业绩可期。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元,同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%,当前股价对应三年PE分别为、19、15倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-12-04 32.26 -- -- 40.33 25.02%
40.33 25.02% -- 详细
高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。 技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。 新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。 维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-09 34.68 44.50 23.65% 42.95 23.85%
42.95 23.85% -- 详细
三季报盈利22.4亿元,同增104%,大超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归属母公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%。对应EPS为1.12元。其中3季度,实现营业收入45.7亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归属母公司净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%。3季度对应EPS为0.5元。 需求高速增长,产能快速释放;量增价稳,供需两旺:1)根据产能投放进程,测算公司三季度硅片5.9亿片出货,环比增加了1亿片。外销3.8亿片,贡献收入18-20亿元,考虑到三季度硅料价格的持续上行,以及公司从8月底开始的调价,硅片毛利率34.5%-35%,环比略有下降。硅片整体贡献净利润约4.1-4.3亿元。2)组件三季度出货1.05GW,外销880MW,自用约180MW。组件贡献销售收入约23-23.4亿元,考虑到硅片端的利润沉淀,组件毛利率32%-32.5%,贡献净利润约5.1-5.3亿元。3)电站上半年新增并网1GW,贡献收入2亿元左右,净利润7-8千万。盈利能力方面,受硅片7、8月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响,2017Q3整体毛利率环比下滑3.11个百分点至34.83%,整体净利率受电站运营业绩贡献提振,环比下滑0.21个百分点至21.99%。 四季度旺季来临,需求强劲;战略性降价,磨刀霍霍向多晶:四季度进入光伏传统旺季,国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动,而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期,总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道,公司硅片主动调低4毛钱/片,其中180um硅片价格5.6元/片,190um硅片5.75元/片。此次战略性降价,1)公司云南产能接近投产,成本可以平均降低2-3毛钱;而现有产能通过持续的降本增效,预计Q4硅片毛利率仍将维持在30%以上。2)通过降价,降利润释放给下游电池和组件企业,事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平,考虑到单晶在BOS成本部分的节省,单多晶同价将极大的体现单晶的优势;3)考虑到十月底以来,各大运营商都在布局明年的招标,此次提前降价,将大大提高明年单晶市场的吸引力,为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差,此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线,传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下,单晶主动降价,有利于迅速实现产能的有效利用,极大的加速单晶替代的进程现金流大幅改善,预收款维持高位,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长35.82%至10.11亿元,期间费用率上升0.59个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升62.59%、上升4.36%、上升134.07%至4.18亿元、4.41亿元、1.53亿元;费用率分别上升0.84、下降0.89、上升0.64个百分点至3.85%、4.07%、1.41%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入7.13亿元,同比增长655.50%;销售商品取得现金68.69亿元,同比增长41.95%。期末预收款项11.12亿元,同比增长74.54%。期末应收账款33.49亿元,较期初增长10.49亿元,应收账款周转天数上升15.56天至70.31天。期末存货20.31亿元,较期初上升8.17亿元;存货周转天数下降9.03天至62.11天。 盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为32.2、44.4、52.3亿,分别同比增长108.1%、37.9%、17.7%,对应EPS为1.61、2.22、2.62元。考虑到光伏行业平价时代即将来临,长期空间打开;单晶替代加速,市占率不断提升,公司作为单晶行业的绝对龙头,业绩持续高增长,我们给予目标价44.5元,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 46.00 27.81% 42.95 33.39%
42.95 33.39% -- 详细
三季度业绩再爆发。公司于10月31日发布17年三季报,前三季度实现收入108.46亿元,同比增长27.23%;归属上市公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%;按单季度拆分,Q3实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%;净利润10.05亿元,同比增长322.62%;业绩增速远超半年报。 发行可转债助力扩产,龙头地位巩固。公司同时公告发行可转债,总规模28亿元,初始转股价格32.35元/股,募集资金用于“保山隆基5GW单晶硅棒”、“银川隆基5GW单晶硅棒+5GW单晶硅片”项目。近年来单晶替代多晶趋势明显,我们预计17-18年国内单晶占有率有望提升至35%、50%,单晶硅片企业发展受制于产能,龙头企业均在加速产能建设;根据募集说明书,公司17-19年累计意向订单已经超过21GW,此次发行可转债可加速产能推广,有助于公司市场份额持续提升,巩固龙头地位;我们预计2019年底公司在单晶环节的市占率有望达45%以上。 多晶推广金刚线,无法扭转单晶趋势。17年多晶硅片企业开始普及金刚线,是行业最主要变化,多晶硅片成本下降;我们认为18年多晶有可能以降价来捍卫市占率,但单晶替代多晶的大趋势已无法逆转;一方面降成本对多晶是生存所迫,而单晶有比较丰厚的毛利应对降价;另一方面多晶降价或有望加速单晶更高效产品的推广,17年PERC技术普及、18-19年N型单晶逐渐登上国内舞台,技术/转换效率的提升是未来成本下降的主要途径,也是平价上网的必然趋势,单晶是19-20年达到平价上网的核心,而平价后光伏年装机量可能会达百GW级别,发展空间巨大。 竞争格局最佳,优质公司成长空间仍然巨大。硅片是光伏主产业链中竞争格局最佳的环节,该环节龙头市占率集中、差异化明显、话语权强,隆基股份的成本控制力、技术水平、经营能力在行业内均是首屈一指,并且借此建立了较高的护城河,我们认为金刚线或将使行业经历平价前的最后一轮洗牌,公司仍有能力从竞争中走出,成为平价上网时代行业真正的龙头。 盈利预测与投资评级。公司为单晶硅片龙头企业,技术、成本、品牌优势明显,平价即将来临,单晶趋势明确,公司持续成长空间巨大;预计2017-2019年EPS分别为1.51元、1.84元、2.23元,按照2018年25倍PE,对应目标价46.00元,维持“买入”评级。 风险提示。政策波动;竞争加剧;新技术替代;产品价格波动。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 40.00 11.14% 42.95 33.39%
42.95 33.39% -- 详细
事件:公司公布2017年三季报,1-9月份实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%;扣非归母净利润21.97亿元,同比增长103.61%;EPS1.12元,ROE20.12%。nQ3实现归母净利润10.05亿,同比增加322.62%,环比增加26.10%。2017年第三季度,公司实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增加26.10%。 光伏需求旺盛、公司单晶产能不断释放、光伏发电开始放量,营收同比大幅增长。1-9月份公司营收同比增加27.23%,我们认为主要有以下三个原因:(1)光伏需求旺盛,1-9月光伏新增装机42GW,同比增长近60%,特别是三季度的需求依旧旺盛,一改去年三季度需求低迷的情况,7-9月份光伏新增装机18.69GW,同比增加278.20%;(2)产能不断释放,在国内光伏需求维持高位的背景下,公司在建产能不断释放,出货量和外销量不断增加,同时公司公开发行的28亿可转债获证监会批准,募集资金将用于“保山隆基年产5GW单晶硅棒项目”和“银川隆基年产5GW单晶硅棒和5GW单晶硅片项目”,有利于公司产能的稳步推进;(3)公司布局国内光伏电站开发,截止今年6月底,公司已实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW,光伏发电收入也贡献了营收的增长。 非硅成本下降、营收结构变化,盈利能力大幅提升,业绩持续靓丽。1-9月份公司归母净利润同比增加103.99%,特别是第三季度,归母净利润同比增加117.50%、环比增加27.33%,我们认为主要原因是以下两点:(1)非硅成本降低,今年6月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%;(2)今年以来高毛利率的发电收入开始增加,上半年公司电力业务毛利率达到71.70%,高于硅片35.48%和组件34.97%的毛利率。以上两点致使公司盈利能力增加,1-9月份销售毛利率和销售净利率分别为34.99/20.56%,分别同比增加8.79/7.73PCT,盈利能力大幅提升。 投资建议:预计2017-2019年分别实现净利30.14、39.90和49.47亿元,同比分别增长94.79%、32.39%、23.98%,当前股价对应三年PE分别为22、16、13倍,给予“买入”评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产能释放和光伏电站开发不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 38.98 8.31% 42.95 33.39%
42.95 33.39% -- 详细
点评: 2017下半年分布式光伏装机爆发助力公司第三季度营收增长 受2017年下半年分布式光伏装机超预期的影响,2017年第三季度公司营收45.7亿元,同比增长117.5%,占2017年前三季度营收之和的42%。考虑到公司中报披露的单晶硅片和单晶电池组件产销率均在100%左右,我们认为公司业务增长主要受制于产能限制,随着今年第四季度分布式光伏抢装热潮的延续,以及公司银川隆基年产5GW单晶硅棒项目,宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目,古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目在今年底前陆续达产,第四季度营收有望进一步增长。 行业高景气大幅提升公司盈利能力 2017年前三季度,公司综合毛利率35%,较去年同期增加超过18个百分点,公司归母净利润22.41亿元,同比增长103.9%,归母净利率20.7%,较去年同期增加将近8个百分点。基本每股收益达到1.12元/股,较去年同期增长80.6%。 2018单晶需求较2017有25%增长,公司明年营业收入有望保持增长 根据中国光伏行业协会(CPIA)在2017中国光伏大会公布的数据显示,今年前三季度新增分布式装机15GW,仅第三季度就新增将近8GW,超过前两季度之和。根据我们预测,2017年新增光伏装机约57GW,其中单晶约16GW,占比将近30%,2018年全国光伏需求约40GW,随着单晶组件价格下降,单晶市场占比预计最高能够达到50%,单晶需求预计在16-20GW,较2017年单晶需求最高有25%的增长。 盈利预测与估值 根据公司现有业务和产能扩张情况,我们测算公司17-19年EPS分别为21.26、17.45、27.52元,对应18.76、22.85、14.49倍PE。维持“强烈推荐”评级
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-06 32.20 35.00 -- 42.95 33.39%
42.95 33.39% -- 详细
产能释放带动产销增长,三季度净利润逾10 亿公司三季度实现营业收入108.46 亿,同比增长27.23%;实现净利润22.41亿,同比增长103.99%,经营活动产生的现金流7.13 亿,同比大增655.5%。 三季度单季实现营业收入45.7 亿,同比增长117.5%,环比增长27.33%;净利润10.05 亿,同比增长322.62%,环比增长26.10%。公司硅片产能释放,三季度硅片出货量提高,带动三季度收入和利润增长,预计四季度公司硅片产能将继续释放。 受上游硅料价格上涨影响,三季度毛利率略有下降公司三季度单季综合毛利率34.83%,较二季度同比下降3.12 个百分点,这主要受上游硅料价格上涨影响。二季度多晶硅料价格约13 万/吨,三季度受硅料企业检修及环保督查因素影响,供给趋紧,价格一路上涨至15 万/吨左右。三季度硅片价格整体稳定,硅料价格的上涨对公司硅片毛利益产生一定影响。四季度预计硅片整体需求增速放缓,公司已经开始下调硅片价格,硅料价格处于15 万/吨的高位,预计四季度将继续影响硅片环节毛利率水平。 银川硅片生产基地继续释放产能公司2016 年底硅片产能7.5GW,在建16GW 产能,公司计划产能扩张到25GW,目前产能已经达到12GW,其中前三季度每季度产能释放带来的产能增长超过30%。银川工厂8 月、9 月部分产能释放,带动三季度硅片产销超过前两个季度。预计四季度,银川工厂将继续释放剩余产能,带动四季度产销继续增长。银川5GW、宁夏1GW、古晋1GW 硅片产能预计将于年底全面达产。 三季度组件自用部分减少公司组件产能包括衢州、银川2.5GW 产能已经达产,泰州2GW 产能基本完工,还有1.5GW 处于建设进程中。上半年公司地面电站、分布式光伏分别并网405MW 、564MW,公司组件产品上半年自用部分较多,出货2.06GW,对外销售1.26GW,自用0.8GW。三季度公司自建电站数量收缩,自用组件规模减少,外售数量增加,带动短期内三季度确认收入和利润快速增加。 投资建议预计公司2017 年~2019 年实现净利润26.2 亿、34.6 亿、41.75 亿,同比增长69.6%、32%、20.5%;EPS 1.31 元、1.74 元、2.09 元,对应P/E 24.96 倍、18.91 倍、15.69 倍,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-02 32.20 40.00 11.14% 42.95 33.39%
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经营分析 硅料涨价小幅影响毛利率,新产能释放以量补价保利润增长:第三季度期间,公司主要产品单晶硅片/组件售价平稳,而作为最大单一成本来源的多晶硅料价格则上涨约20%,受此影响,公司Q3单季毛利率环比回落3个百分点至35%(仍大幅高于同业),而新产能逐步释放带来的收入增长和规模效应则确保净利润继续维持强势增长,净利率则保持与Q2持平的22%。 单晶阵营率先开启跨年调价,巩固下游客户信心,保障单晶份额继续提升:今年前三季度,在国内外需求同时超预期的背景下,产业链价格走势坚挺,临近年底,伴随国电投3.4GW大型招标的启动,公司凭借突出的成本优势,带领单晶阵营核心企业率先降价,稳固下游客户转产、投标单晶组件的信心,从而确保明年新产能释放后单晶份额的进一步提升(最先被挤占的将是尚未改造金刚线切割的砂浆多晶硅片产能)。 持续大额研发投入成果显著,电池效率进步神速频刷纪录,进一步稳固中长期单晶趋势:公司近年来坚持高比例研发投入,产生的价值过往几年主要体现在硅片生产成本的快速下降;而目前看来,以“可量产效率”为核心指标的电池环节正在复制这条成功路径,公司今年以来已四次刷新其单晶PERC电池效率纪录,从4月的22.17%提升到10月23.26%的新世界纪录,一举突破行业此前认为的PERC电池23%的效率瓶颈。公司在硅片领域取得巨幅领先优势后,继续率领单晶阵营在电池领域高歌猛进,进一步坚定了行业对单晶路线的信心。 在手电站储巨额利润,滚动开发可持续贡献:公司今年上半年新增并网光伏电站近1GW,三季度末固定资产规模继续大幅增加27亿元,排除部分新产能投产及电站资产延迟转固的影响,预计Q3仍有新增电站并网;考虑到公司电站资产其实包含了硅片组件制造、项目开发、EPC工程三部分利润,预计在手电站出售后将释放10~15亿元净利润;此外,公司获得电站项目资源主要凭借稳健的财务状况、领先的产品性能、以及在多个省份的巨额产能投资所创造的就业和税收等独特优势,因此我们认为公司滚动开发、出售光伏 电站的业务模式是可持续的,其产生的利润也理应给予(与普通电站开发商相比)相对较高的估值的。 盈利调整&投资建议 基于超预期的产品价格表现、公司扩产进度、单晶技术优势的扩大,我们上调公司盈利预测至2017~2019E年净利润31,40,49亿元,对应EPS分别为1.55,1.98,2.46元。(注:该盈利预测基于公司新增光伏电站全部持有运营发电的基本假设,若公司在期间出售电站,则利润实现将超过其他同等条件下的预测结果) 上调目标价至40元,对应20倍2018PE,维持“买入”评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-11-02 32.20 39.00 8.36% 42.95 33.39%
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支撑评级的要点 三季报业绩同比翻番略超预期:公司2017年前三季度实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%,对应每股收益为1.12元。其中三季度单季实现营业收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%,对应每股收益为0.50元。公司三季报业绩略超市场预期。 单晶制造产销两旺,盈利水平维持高位:2017年三季度,行业景气延续,预计公司单晶硅片对外销售超过3亿片,单晶组件对外销售约900MW。公司通过研发投入及技术成果的大规模转化应用,大幅降低了制造成本;尽管三季度硅料价格有所上涨,但单晶硅片、组件价格基本平稳,因此,公司三季度毛利率34.83%、净利率21.90%均维持在历史高位。 单晶硅片降价无忧,有利于渗透率提升:鉴于行业年底需求有所回落,近期单晶硅片价格下调约0.4元/片,我们认为公司盈利水平仍有较强保障;同时,单晶性价比将进一步提高,有利于单晶渗透率不断提升。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值 在当前股本下,预计公司2017-2019年每股收益分别为1.42元、1.96元、2.49元,对应市盈率分别为22.9倍、16.6倍、13.0倍;维持公司买入的投资评级,目标价由27.00元上调至39.00元,对应于2018年20倍市盈率。
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1-9月业绩同比增长104%:公司1-9月实现净利润/扣非净利润22.4/22.0亿,同比增长104%/103.6%,业绩增长超预期。 光伏装机再创新高,单晶技术持续渗透:1-9月光伏新增装机42.3GW,同比增长88%,全年规模有望达到50GW。其中,分布式1-9月装机16GW,预计全年装机达20GW,创历史新高。平价上网加速到来,分布式及领跑者项目引领新增市场,高效路径明确。16年单晶渗透率27%,17年有望提升至35%以上。 硅片产能加速扩张,稳居全球单晶龙头:公司为单晶龙头企业,随行业高景气及单晶替代大趋势带动,产品持续供不应求。立足技术及成本优势,公司加速扩产,17年单晶硅片产能达到15GW,18年有望达25GW,届时单晶市占率位居全球第一。且新增产能将于四季度陆续投放,出货稳步增加,带动业绩持续增长。 高效电池创新突破,电站开发增厚业绩:公司技术沉淀已见成效,PERC电池效率达到23.26%再创记录。现有PERC产能1GW,计划扩产至5GW。同时,17年上半年公司并网地面电站容量超405MW,分布式项目超564MW,电站业务发力增厚公司业绩。 盈利预测:公司为单晶绝对龙头,单晶渗透率持续提升,公司产能持续释放,受益需求与替代周期共振。预计2017-2019年公司EPS分别为1.46元、1.82元、2.19元,对应PE为22.3倍、17.8倍、14.8倍,增持!
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公司发布2017年三季报,前三季度实现营收108.46亿元,同比增长27.23%,实现归母净利润22.41亿元,同比增长103.99%。其中公司三季度单季实现营收45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%,实现归母净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.10%,业绩增长超预期。 销售快速增长,产能持续扩张:三季度公司实现营收45.70亿元,同比增长117.5%,环比增长27.33%,高增长的主要原因在于三季度国内光伏装机热情不减,公司产能利用率维持高位,同时加大产品对外供应。公司上半年实现硅片出货8.68亿片,其中自用4.19亿片;实现单晶电池组件出货2.19GW,其中自用796MW,而预计公司三季度产品以对外供应为主。公司银川5GW硅棒及宁夏1GW硅棒产能扩张顺利,今年年底前公司有望实现硅片产能14GW,公司高效PERC电池片与组件产能也在快速推进,形成产业链上下游的共同发展。 毛利率维持高位,成本快速下降:三季度单季公司毛利率为34.83%,同比上升7.67个百分点,环比下降3.12个百分点,略有下降的主要原因在于三季度硅料价格大幅上涨。公司专注研发,非硅成本存在持续的下降空间,2017年6月底公司硅片和组件的非硅成本分别同比下降18%和23%,带动了盈利能力的不断增强,预计未来公司仍有持续的成本下降空间。 电站业务有望成为新的增长点:公司将产业链进一步向下延伸,推进光伏电站的开发,上半年实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW,未来电站运营及电站转让将为公司贡献新的利润点。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为1.44、1.65和1.87元,维持买入评级。
隆基股份 电子元器件行业 2017-10-30 32.20 -- -- 42.95 33.39%
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“专注”成就单晶王者,未来需求只增不减公司自2000年成立,以半导体材料切入市场,2007年开始单晶硅棒的生产,十年时间专注于单晶技术,在经历行业“寒冬”后,凭借连城数控的成立和“金刚线切割”技术的率先引进,公司产品成本不断下降,几乎凭借一己之力确立了单晶取代多晶的行业大趋势。目前国内市场中单晶占比接近30%,海外单晶占比约20%,未来还有巨大的替代空间。同时光伏发电度电成本逐年下降,装机容量有较大上涨空间。 成本下降、转换效率提升,助力光伏平价上网: 公司始终保持较高的研发投入,将新技术和新工艺以最快速度应用在商业化生产中,在成本控制方面取得显著的效果,公司综合毛利率水平呈逐年上升的趋势,2017年中报,公司综合毛利率达到35.11%处在行业领先水平。,据我们调研了解到未来公司非硅成本还会进一步降低,同时公司也在努力降低硅料成本,进一步降低度电成本,也提高了公司产品的议价能力。10月17日公司召开产品发布会单晶PERC电池光电转换效率达到22.71%,创下新的PERC电池世界纪录。预计该产品在2018年第二季度进入市场,届时将推动度电成本的持续降低。公司专注于单晶产品的成本控制和效率提升,目标就是在2020年实现我国光伏发电平价上网,使行业由政策驱动转向市场驱动,从而实现新能源的健康发展。 加速产能和产业链扩张,未来有望成为世界龙头企业: 公司产品供不应求,并有明确的产能规划,预计17年单晶硅片产能为15GW、18年达到20GW,届时公司单晶硅片产能将占到全球的40%左右,同时公司也在积极布局组件市场,2016年公司组件产能为5GW,预计17年达到6.5GW,2019年预计达到10GW。今年3月与通威股份合资建设年产5万吨高纯多晶硅及配套新能源项目,这是公司布局上游硅料的重要一步,也是公司光伏全产业链的一块必备拼图,未来公司可以进一步降低硅料成本,提高竞争优势,成为全球市场的龙头企业。 长期来看成长空间巨大,给予“强烈推荐”评级: 我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.41、1.95和2.29元。当前股价对应17-19年分别为21、15和13倍。给予18年25倍PE,目标价格48元,未来看好公司成长为千亿市值的全球光伏龙头企业,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:光伏行业发展不及预期,海外发展战略不及预期的风险。业绩预测和估值指标
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名