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赛轮轮胎 交运设备行业 2019-11-06 4.28 -- -- 4.58 7.01% -- 4.58 7.01% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司实现营收 113.27亿元, 同比增长 10.14%; 归母净利润 9.51亿元, 同比增长 83.84%;扣非归母净利润 9.34亿元, 同比增长 97.28%。公司第三季度单季实现营收 42.35亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%,实现扣非归母净利润 4.53亿元,同比增长 148.24%。报告期内,公司经营活动现金流量净额 17.87亿,同比增长 153.43%。 轮胎产品量价齐升,公司单季度净利润创历史新高: 2019年前三季度,公司累计生产轮胎 2860.98万条,同比增长 6.70%;轮胎累计销量 2921.84万条,同比增长 7.04%;其中公司第三季度单季实现轮胎产量 991.40万条,同比增加 16.04%, 环比增加 0.23%,实现销量 1033.52万条, 同比增加13.31%, 环比增加 8.62%。 单胎价格方面,公司 2019年前三季度单胎均价 342.91元/条,同比增长 10.95%,其中第三季度单季单胎均价 353.99元/条,同比增长 5.64%,环比增长 2.24%。 在汽车市场整体下滑的情况下,公司轮胎产品量价齐升,公司第三季度实现归母净利润 4.44亿元,同比增长 123.01%, 环比增涨 37.46%,单季净利润创下历史新高。 四费比率保持稳定,成本下降助毛利率提升: 报告期内, 公司实现轮胎毛利率 23.61%, 同比增加 4.49pct, 其中第三季度单季毛利率 26.00%,同比提升 5.75pct, 环比下降 0.51pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降,根据公司公告, 三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%。费用率方面,报告期内,公司四费比率合计 12.83%,同比小幅增加 0.27pct, 其中销售费用、 管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为 6.38%、 3.11%、 1.69%和 1.65%,与去年同期相比分别-0.04pct、 +0.33pct、 +0.23pct 和-0.25pct。 股权激励表明发展雄心,看好公司长期利润高增速: 2019年 10月, 公司发布限制性股票激励计划实施草案, 本次授予的限制性股票数量为 1.35 亿股,占总股本 4.99%,授予价格为 2.04元/股, 授予的激励对象人数为44人,包括本激励计划时在公司(含分公司、全资子公司及控股子公司)任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。 本次限制性股票激励计划以 2018年净利润为基数,2019-2021年度的净利润增长率较2018年分别不低于 30%、 60%、 90%。 本次股权激励计划既有利于提高员工凝聚力, 增强投资者对公司的信心,同时也彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议: 公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族轮胎品牌迎来发展机遇。 目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势, 公司的竞争优势正逐步扩大, 我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。 预计公司 2019-2021年,实现营收 152.23亿、 168.29亿、 189.30亿,同比增长 11.2%、 10.6%、12.5%;实现归母净利润 12.32亿、 14.31亿、 16.82亿,同比增长 84.3%、16.2%、 17.6%,对应 PE 依次为 8.44、 7.26、 6.18倍,维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-11-04 4.31 5.30 21.00% 4.58 6.26% -- 4.58 6.26% -- 详细
1.量价齐升,三季报超预期 2019年第三季度,公司业绩超预期,主要由于:(1)量价齐升,三季度轮胎销量1033.52万条,同比+13.31%,环比+8.62%;轮胎单价354元/条,同比+5.64%,环比+2.24%。前三季度累计产量2860.98万条,同比+6.7%;累计销量2921.84万条,同比+7.04%;轮胎单价343元/条,同比+10.95%。(2)销售毛利率提升,第三季度原料价格同比下降6.9%,毛利率同比提升5.76个百分点至26%,环比基本持平,略降0.51个百分点。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能持续受益。公司在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定,其中第三季度财务费用环比减少0.4亿元。 2.继续扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.拟实施股权激励,绑定管理层 公司拟实施股票激励计划,覆盖重要管理层,面向44名公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工共授予1.35亿股,考核目标为2019-2021年净利润相比2018年增长率分别不低于30%、60%、90%。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.45亿元、14.39亿元、15.35亿元,对应EPS0.50元、0.53元、0.57元,PE8.5X、8X、7.5X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑轮胎行业受益上游原材料价格低位,下游汽车保有量持续增长,景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,维持“买入”。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-11-04 4.31 -- -- 4.58 6.26% -- 4.58 6.26% -- 详细
事件: 2019年 10月 30日, 公司发布 2019年 3季度报, 2019年前 3季度, 公司实现营业收入 113.27亿元, 同比增长 10.14%,实现归母净利润 9.5亿元,同比增长 83.84%,对应摊薄每股收益 0.35元。 点评: 营收净利润均创历史新高,各项指标均大幅提升。 2019年前 3季度,公司实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利润 9.5亿元,同比增长 83.84%,扣非后归母净利润 9.3亿元,同比增长 97.28%。公司前三季度归母净利润已经超过 2018年全年,创历史新高。 2019年 3季度单季度,公司实现营业收入 42.3亿元,同比增长 13.87%,实现归母净利润 4.4亿元,同比增长 120.11%,公司销售毛利率达到 26%,比去年同期高 5.76个百分点,净利率 10.44%,比去年同期高 5.04个百分点,公司毛利率和净利率水平均大幅提高!公司经营业绩的大幅提升,主要来自于 3个方面,一方面,随着公司产能的逐步提升,公司产销量继续保持平稳增长, 2019年 3季度,公司轮胎产量 991.4万条,同比增长 16%,销量 1033.52万条,同比增长 13%;第二方面,在销售价格方面,随着公司品牌价值提升和产品结构调整, 2019年 3季度,公司轮胎价格同比增长 5.64%;第三方面,公司主要原材料价格天然橡胶、合成橡胶、炭黑和钢丝帘线价格同比下降 6.9%。提量、提价、降费,三管齐下,使得公司经营业绩大幅提升! 推出股权激励计划,彰显公司发展信心。 根据公司 2019年 10月 22日公告,公告拟向在职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工 44名人员授予限制性股票,授予价格为 2.04元/股,授予股票数量 1.34亿股,占公司总股本的 4.99%。股权激励计划的推出,有助于公司核心管理员工与公司发展深度绑定,进一步推动公司业绩增长。同时,根据股权激励计划业绩考核目标,公司 2019-2021年度,以 2018年净利润为基础,分别增长率不低于 30%、 60%、 90%,分别对应净利润 8.6亿元、 10.69亿元和 12.69亿元,公司 2019年已于 3季度提前完成当年业绩目标! 海外布局成为发展重点,越南工厂再增 240万条全钢产能。 海外布局已经成为国产轮胎崛起的必经之路,公司已经在越南拥有 1000万条/年半钢轮胎产能和 120万条/年全钢产能,抢占了发展的先机。 2018年,越南工厂实现归母净利润 5.15亿元,占公司总净利润的 77%。 2019年上半年,越南工厂贡献净利润 3.25亿元,占上半年利润 64%。越南工厂已经成为公司利润的重要来源!目前,公司在越南与固铂轮胎合建 240万条/年全钢产能,预计于 2020年上半年投产,随着越南工厂产能的提升,公司盈利能力有望进一步大幅提升! 盈利预测及评级: 我们预计公司 2019-2021年的归母净利润分别达到 9.72亿元、 10.43亿元和 13.22亿元,同比增长45.54%、 7.27%和 26.82%,以公司当前股本计算摊薄 EPS 分别达到 0.36元、 0.39元和 0.49元,对应 2019年 10月30日收盘价( 4.24元/股)的动态 PE 分别为 12倍、 11倍和 9倍,维持“买入”评级。 风险因素: 1、全球宏观经济形势波动,导致需求持续下行。 2、中国轮胎出口持续遭遇更为严厉的国际反倾销打压的风险 3、天然橡胶、合成橡胶价格大幅波动的风险
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-11-04 4.31 -- -- 4.58 6.26% -- 4.58 6.26% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报, 报告期内实现营业收入 113.27亿元,同比增长 10.14%,实现归母净利 9.51亿元,同比增长 83.84%,实现扣非归母净利 9.34亿元,同比增长 97.28%。 投资要点 量价齐升,成本下降,业绩大超预期: 2019年前三季度, 公司累计生产轮胎 2860.98万条, 同比增长 6.70%, 累计销售轮胎 2921.84万条,同比增长 7.04%。 在国内轮胎行业整体低迷的考验下,公司实现了产销量的逆势增长,盈利水平持续提高。 值得一提的是, Q3单季度业绩创新高,实现营业收入 42.35亿,实现归母净利 4.44亿元,其中公司轮胎产品价格同比增长 5.64%,而天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比下降 6.90%,加上海外产能强劲的盈利能力,业绩大超预期。 越南产能仍是公司利润的核心增长点: 海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显,上半年越南子公司贡献了公司归母利润的60%以上。考虑到公司与固铂轮胎在越南合资建设的 240万套/年全钢胎产能已于 2019年上半年开工建设, 随着新增产能的投放,公司海外产能的盈利水平有望持续提升。 推出股权激励计划,明确未来高增长目标: 公司拟实施限制性股票激励计划,授予的限制性股票数量为 1.35亿股,占总股本 5.0%,授予价格为 2.04元/股。此次计划覆盖公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工在内的 44人, 各年度业绩考核目标为以 2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于 30%、 60%、 90%,这样的高增长目标进一步彰显了公司实现快速可持续发展的信心。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年公司营收分别为 153.65亿元、 164.15亿元、 176.80亿元,归母净利分别为 11.79亿元、 14.49亿元、 17.72亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.54元、 0.66元,当前股价对应 PE 分别为 10X、 8X 和 6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示: 新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-10-25 3.98 -- -- 4.58 15.08%
4.58 15.08% -- 详细
公司公告:公司拟实施限制性股票激励计划,本激励计划授予的限制性股票数量为1.35亿股,占本激励计划草案公告时公司总股本的4.99%,股份来源为公司从二级市场回购的A股普通股。授予价格为2.04元/股,本激励计划经公司股东大会审议通过后方可实施。 股权激励覆盖高管与核心骨干,明确未来三年业绩高增长目标。本次股权激励计划授予对象44人,包括在公司任职的董事、高管、中层管理人员及核心骨干员工,可充分激发管理团队的积极性。限制性股票将于自登记完成之日起12个月、24个月、36个月解除限售,解除限售比例分别为40%、30%、30%,每期限制性股票接触限售的考核年度对应2019-2021年三个会计年度,各年度业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,净利润增长率分别不低于30%、60%、90%,对应三个会计年度净利润分别为8.54、10.51、12.48亿元。本次股权激励计划的股份支付费用共计2.84亿元,将在实施过程中按解除限售的比例摊销,19-22年每年各需摊销0.31、1.66、0.64、0.24亿元。考虑股权激励摊销的影响,19-21年在摊销前的净利润目标实际达到8.85、12.17、13.12亿元,业绩高增长的目标彰显管理层对于公司未来的信心。 受益原材料价格低位,海外工厂盈利提升,公司利润维持高增速。上半年公司轮胎产销量分别为1869.58、1888.32万条,同比增长2.34%、3.89%,公司销售毛利率为22.18%,同比去年提升3.71个百分点。轮胎主要原辅材料呈下降趋势,上半年天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布采购价格同比变动+7.66%、-4.61%、-4.56%、-6.26%,轮胎盈利空间扩大。同时公司通过调整生产布局和开拓新的海外销售市场,实现了越南工厂盈利能力的持续提升。上半年赛轮越南实现收入17.61亿元(YoY+37.79%),净利润3.25亿元,(YoY+50.27%)。三季度轮胎市场保持稳定,上述原材料价格较Q2分别环比下降6%、1%、6%、5%,原材料价格低位有利于轮胎龙头业绩持续释放。 加速产能扩张,公司进入发展快车道。截至目前公司拥有560万套全钢胎、4000万套半钢胎和6.4万吨非公路轮胎的年产能,其中越南工厂已具备1000万条半钢、120万条全钢、3.5万吨非公路轮胎的年产能。未来两年内公司产能快速扩张,产能主要增量由利润率较高的越南工厂贡献,今年二季度合资工厂、赛轮越南扩建项目已开工建设,在建工程增长至3.74亿元,公司与美国固铂在越南成立的合资工厂将按计划于2020上半年投产,形成240万套/年全钢胎产能。公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力,公司进入快速增长期。 盈利预测与投资评级:维持2019-2021年盈利预测为10.12、12.25、14.08亿元,对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为11X、9X、8X,维持“增持”评级。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-10-16 4.39 -- -- 4.58 4.33%
4.58 4.33% -- 详细
公司在行业中处于领先地位,2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品,翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年,公司实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增长59.34%。 轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响,部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩,根据新浪援引新京报的新闻统计数据,2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦,具有成本优势,至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起,轮胎系列产品退税率由9%升至13%。 我国汽车保有量稳中有升,替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆,没有达到全球平均水平,相较于国外发达国家,国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升,未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加,预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。 越南工厂盈利能力大幅增长,海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元,同比增长37.79%,占总营业收入24.8%;净利润为3.25亿元,同比增长50.27%,占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心,公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于10000万股,不高于13500万股,回购股份数量上限占公司总股本的5%。 盈利预测与投资建议。我们预计赛轮轮胎19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间,对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖,给予“优大于市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-30 4.04 -- -- 4.52 11.88%
4.58 13.37% -- 详细
事件 公司发布公告拟将子公司赛亚检测的注册资本由1,500万元增加至3,529万元。引入的新投资者中国一汽拟以46,000万元现金对赛亚检测进行增资,其中2,029万元计入实收资本,公司拟以14,614.65万元现金对赛亚检测进行增资。增资完成后,公司对赛亚检测的持股比例由100%减少至42.5%,中国一汽将持有赛亚检测57.5%股权。赛亚检测将不再纳入公司合并报表范围。 投资要点 增资赛亚检测,配套建设不断完善:轮胎检测场是汽车轮胎企业进行室外检测的专用场地,目前公司轮胎的道路检测主要是委托第三方实验场进行,待子公司赛亚检测投入使用后,公司的轮胎检测业务将更加方便快捷,从而针对性的提高产品水平,更好的适应市场需要。 中国一汽,多维合作未来可期:中国一汽是国内知名的汽车品牌,其品牌价值连续16年位居国内汽车行业榜首。此次中国一汽入股赛亚检测,有望为未来公司和中国一汽的全方位合作打开空间。 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:2019H1期间,越南子公司实现销售收入17.61亿元,占公司营收的24.8%;实现净利润3.25亿元,占公司归母利润的64.2%;公司加权平均ROE为7.72%,越南子公司ROE为10.33%,超公司ROE2.61个百分点。海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年上半年开工建设,未来海外产能的提升将进一步增强公司的盈利能力。 进口替代叠加需求复苏,巨胎业务打开成长空间:高端工程巨胎受益于下游采矿业景气度的增加,需求有望得到待续提升。公司经过近十年的研发打破国际巨头垄断,于2016年成功下线世界最大63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国约70%大型矿山市场,定制化、高毛利率的巨胎业务有望打开公司的成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、164.15亿元、176.80亿元,归母净利分别为10.22亿元、13.54亿元、17.69亿元,EPS分别为0.38元、0.50元、0.66元,当前股价对应PE分别为11X、8X和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-04 4.02 5.10 16.44% 4.44 10.45%
4.58 13.93% -- 详细
1.多因素共振,业绩靓丽 2019年H1,公司业绩靓丽,主要由于:(1)经营稳定,产销量稳中有升。上半年,轮胎产量为1869.58万条,同比+2.34%;销量为1888.32万条,同比+3.89%。(2)销售毛利率提升,同比从18.47%提升至22.18%,主要由于产品单价提升,分析主要是海外产能,而主要原材料如合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格同比下滑。Q2单季度销售毛利率达26.51%。上半年,公司轮胎营收同比+18.22%,对应均价336.84元/条,同比+13.79%。(3)中美贸易摩擦,国内产能出口加征关税,海外产能受益。上半年,公司越南工厂营收达17.61亿元,同比+38%,净利润3.25亿元,同比+50%,利润占比超60%。(4)我国轮胎增值税16%降至13%;出口退税9%上调至13%。(5)公司三费控制稳定。 2.扩大海外产能,增加非公路轮胎产能 目前公司拥有4000万条半钢胎、560万条全钢胎、6.4万吨非公路轮胎,其中在越南的工厂已经具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎、3.5万吨非公路轮胎等多种产品的年生产能力。2019年Q2,公司与美国固铂合资的越南240万套/年全钢胎项目开工建设,预计2020年H1投产。同时,2019年内国内东营基地还将增加700万条半钢胎产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能。 3.发布股份回购方案,凸显发展信心 回购数量及价格:公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%。 回购期限:自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月。 回购股份用途:拟用于实施公司股权激励计划。 4.盈利预测及评级 预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.84亿元、12.30亿元、13.76亿元,对应EPS0.4元、0.46元、0.51元,PE9.6X、8.5X、7.6X。虽然国内轮胎一直被认为缺乏全球竞争力,上下游议价能力弱,但考虑汽车保有量持续增长,轮胎行业景气复苏,特别是公司海外产能优势凸显,首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示:汽车销售持续下滑,原材料及产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期,关税及税率波动。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-04 4.02 5.00 14.16% 4.44 10.45%
4.58 13.93% -- 详细
事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 70.92亿元,同比增长8.03%;实现归母净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%;实现经营性净现金流 13.14亿元,同比增长 198.59%。 海外龙头提价带动轮胎价格上涨: 2019H1公司实现规模净利润 5.07亿元,同比增长 59.34%。业绩的超预期增长主要来源于两方面: 1)轮胎销售价格的抬升; 2)原材料价格持续下行带来业绩增量的超预期。 销售价格的抬升更多地是受到海外龙头提价的带动。 据公开资料,2018年 12月 1日起,米其林商用车轮胎所有品牌、产品以及服务全部涨价,涨价幅度为 8%; 2019年 1月 1日起,米其林、百路驰、以及 Uniroyal 品牌轿车轮胎和轻卡轮胎涨价 5%,同时在美国和加拿大市场,两轮轮胎也将进行涨价 5%。海外巨头的提价直接带动了轮胎价格的上行,从价格上看,公司 19H1轮胎销售量为 1888.32万条,单条销售均价为 336.84元,同比增长了 13.79%。 原材料价格下行增大业绩弹性,量增逻辑仍在,提价逻辑仍需进一步确认。 公司 19H1营业成本为 55.19亿元,同比增长 3.11%,与销量增速一致(3.89%),细化来看,构成轮胎生产主要原材料天胶/合成胶/钢丝帘线/炭黑 19Q1分别增长了-6.66/-0.52/-4.13/-14.27%; 19Q2分别增长了 7.66/-4.61/-6.26/-4.56%,原材料的持续下行对轮胎生产毛利率的提升功不可没, 19H1公司毛利率 22.18%,同比提升了 3.71%(去年同期为 18.47%)。此外,公司与 Cooper 合资的越南 240万套/年全钢胎项目于 19Q2开工建设,预计项目将于 20H1投产,我们判断,未来量增逻辑仍存,涨价逻辑持续性有待观察。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润为 10.57/11.10/12.04亿元对应 PE 为 10/9/9倍,首次覆盖给予“ 买入”评级。 风险提示: 天然橡胶等原材料价格上涨、项目投产进度不及预期
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-03 4.01 -- -- 4.44 10.72%
4.58 14.21% -- 详细
越南工厂产能发挥较好,量价双升促收入同比提升 公司越南工厂(半钢产能1000万条、全钢产能120万条)已经全部达产,同时越南工厂非公路轮胎于18年达产产能新增2.2万吨,越南工厂新达产产能发挥较好,促报告期内销量不断增加。 报告期内,公司共实现轮胎产量1870万条,同比+2.3%;实现自产轮胎销量1888万条,同比+3.9%。 价格方面,报告期内公司自产轮胎销售均价337元/条,同比+13.8%。 量价双升的背景下,公司自产轮胎实现收入63.6亿元,同比+18.2%。 此外,公司还通过子公司经销上市公司合并报表外其他企业生产的轮胎产品,报告期内实现轮胎贸易收入5.17亿元,同比-42.7%。 原材料成本下降,毛利率22.18%创新高 报告期内,公司原材料成本整体较上年同期有所下降,其中天然橡胶活跃合约结算价,2019年上半年均价11854元/吨,较2018年上半年的13059元/吨同比-9.25%。 单季来看,公司采购主要原材料合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等Q1、Q2采购价格均同比呈现不同程度下滑,仅Q2单季天然橡胶采购价格同比小幅增长。原材料成本的有效下降也导致公司整体的盈利水平有所提升,报告期内公司实现毛利率22.18%,创上市以来新高。 期间费用率整体保持稳定 期间费用方面,报告期内公司发生销售费用4.26亿元(同比+4.78%),费用率6%;发生管理费用2.26亿元(同比+37.49%),费用率4.83%,主因本期确认股权激励费用导致;发生财务费用1.29亿元(同比-4.66%),费用率1.82%。期间费用率合计12.65%,同比+0.35pct,整体保持稳定。 19、20年为在建产能投产集中期,产销量增长望持续 未来两年,公司仍有在建产能面临逐步投放,其中:2019年越南工厂非公路轮胎将新增投产1.5万条;2020年青岛工厂非公路轮胎将新增投产3.1万条,越南合资工厂全钢将新增投产240万条;到2020年底,东营工厂半钢将新增投产700万条(由原披露2019年延至2020年底)。在建产能全部投产后,公司总产能将达到5511万条,公司产销量有望持续保持增长。 拟以自有资金回购股份,用于后续股权激励计划 公司公告拟以自由资金回购股份,在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限为总股本的5%。按回购数量上限1.35亿股及回购价格上限5.3元/股测算,预计回购资金上限为7.155亿元。公司回购股份拟用于实施股权激励计划,将能统一公司、员工、股东利益,有利于提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,维护公司在资本市场的形象,促进公司长期、持续、健康发展。 行业集中度不断提升,优质龙头将显著受益 公司是国内首家A股上市的民营轮胎企业,目前公司资产、收入、产销规模等在国内行业中位居前列,目前在中国青岛、东营、沈阳及越南西宁建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国、马来西亚等地设有服务于美洲、欧洲、东南亚等区域的销售网络与服务中心,轮胎产品畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。随着国内轮胎行业供给侧改革的持续推进,轮胎行业集中度面临不断提升,在此过程中我们认为行业内的优质龙头将显著受益,考虑到公司近两年逐渐面临的在建产能投放,我们预计公司2019-2021年净利润分别为10、11.4和12.9亿元,对应PE分别为10、9和8倍,首次覆盖给予“买入”评级。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-09-02 4.01 -- -- 4.44 10.72%
4.58 14.21% -- 详细
事件:公司发布2019年上半年业绩报告,受益于市场开拓效果的显现,轮胎产品收入规模有所扩大,报告期内,公司实现营收70.92亿元,同比增长8.03%;归母净利润5.07亿元,同比增长59.34%;扣非归母净利润4.81亿元,同比增长65.31%,利润增长主要系原材料成本整体较上年同期有所下降。公司第二季度单季实现营收37.24亿元,同比增长5.34%,实现归母净利润3.23亿元,同比增长63.18%,实现扣非归母净利润3.06亿元,同比增长65.37%。另外,报告期内,公司实现经营现金流量净额13.14亿元,同比增长198.59%,主要系本期采购付现减少所致。 越南工厂利润贡献大,与固铂合作促进海外市场业务拓展:报告期内,公司越南工厂实现营业收入17.61亿元,同比增长37.79%;实现净利润3.25亿元,同比增长50.27%。目前公司在越南工厂具备1000万条半钢胎、120万条全钢胎和3.5万吨非公路轮胎等多种产品的生产能力。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的年产240万条全钢胎项目已于今年上半年开工建设,本次合作将进一步提升公司主要产品的海外产能,促进海外市场业务拓展,公司的盈利能力和综合竞争力有望得到进一步提升。 轮胎毛利率提升明显,公司盈利能力不断增强:公司上半年轮胎销售毛利率22.18%,同比增加3.71 pct,其中二季度单季毛利率26.51%,同比提升7.00 pct,环比提升9.12 pct。其中第二季度单季毛利率提升明显主要归因于两方面:(1)公司销售产品结构持续优化,单胎均价明显提升。公司二季度单胎均价346.21元,轮胎产品的价格同比增长14.50%;(2)原材料成本整体较上年同期有所下降。报告期内,公司主要原材料天然橡胶的采购价格虽同比增长7.66%;但合成橡胶、炭黑和钢丝帘线的采购价格分别同比下降4.61%、4.56%和6.26%。;毛利率的提升为公司盈利能力增添动力。 回购股份数量过亿,充分彰显发展雄心:公司于8月28日发布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购股份方案的公告。自董事会审议通过本次回购方案之日起不超过6个月,在回购价格不超过5.3元/股(截至8月28日收盘,公司股价为3.85元)的条件下,回购股份数量不低于1亿股,不高于1.35亿股,回购股份数量上限占公司目前总股本的5%,预计回购资金上限为7.155亿元。回购股份将用于实施股权激励计划,提高员工凝聚力和公司竞争力,增强投资者对公司的信心,同时彰显了公司长期发展做大做强的雄心。 投资建议:公司是国内优秀的轮胎企业,随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升,民族论坛品牌迎来发展机遇。目前公司的品牌价值及产能优势仍处于上升趋势,公司的竞争优势正逐步扩大,我们看好公司业绩持续增长的同时,认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2019-2021年,实现营收150.1亿、172.4亿、191.8亿,同比增长9.7%、14.8%、11.3%;实现归母净利润10.3亿、13.0亿、15.5亿,同比增长53.9%、26.5%、18.9%,对应PE 依次为10.11、7.99、6.73倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:天然橡胶价格波动风险,新产能投放不及预期等。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-08-30 3.97 -- -- 4.44 11.84%
4.58 15.37% -- 详细
事件 公司发布2019年中报,报告期内实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归母净利5.07亿元,同比增长59.34%,实现扣非归母净利4.81亿元,同比增加65.31%。 投资要点 越南产能盈利能力强劲,是公司利润的核心增长点:报告期内,越南子公司实现销售收入17.61亿元,占公司营收的24.8%;实现净利润3.25亿元,占公司归母利润的64.2%;越南子公司ROE(摊薄)为10.33%,远超公司整体ROE。海外产能可有效规避贸易壁垒,盈利能力强劲、优势凸显。另外,公司与固铂轮胎在越南合资建设的240万套/年全钢胎产能已于2019年上半年开工建设,未来海外产能的提升将进一步增强公司的盈利能力。 进口替代叠加需求复苏,巨胎业务打开成长空间:高端工程巨胎受益于下游采矿业景气度的增加,需求有望得到待续提升。公司经过近十年的研发打破国际巨头垄断,于2016年成功下线世界最大63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国约70%大型矿山市场,定制化、高毛利率的巨胎业务有望打开公司的成长空间。 品牌建设不断发力,品牌价值持续提升:近年来公司在品牌和国际化领域不断发力,相继携手环塔拉力赛、出征D1GP漂移大奖赛、登陆央视、遴选参加首届中国自主品牌展等。随着产品品质提升和宣传力度加强,公司的品牌价值知名度显著提升,2019年以402.85亿元品牌价值位列“世界品牌大会”发布的2019年中国500最具价值品牌榜单157位。 回购彰显公司信心,可持续发展未来可期:公司发布回购方案,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司A股股份,回购股份将用于实施股权激励计划,有效调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,充分彰显了公司的中长期发展信心。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年公司营收分别为153.65亿元、164.15亿元、176.80亿元,归母净利分别为10.08亿元、13.33亿元、17.53亿元,EPS分别为0.37元、0.49元、0.65元,当前股价对应PE分别为10X、8X和6X。随着行业集中度的提升和公司产销量的增加,未来盈利能力有望持续提高,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:新增产能投产进度不及预期;原材料价格大幅波动不能及时向下传导;大股东股权质押率高存在质押股权被平仓风险。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-08-02 3.61 -- -- 4.00 10.80%
4.52 25.21%
详细
公司是国内第三大轮胎企业。赛轮集团股份有限公司成立于2002年,在青岛、东营、沈阳及越南建有现代化轮胎制造工厂,在加拿大、德国等地设有服务于美洲和欧洲等区域的销售网络与物流中心。赛轮轮胎于2011年成为国内首家上市的民营轮胎企业,上市以来积极扩张,于2014年战略整合山东金宇轮胎,于2016年投产赛轮越南工厂,目前已具备全钢子午线轮胎560万条、半钢子午线轮胎4000万条、非公路轮胎6.4万吨的年生产能力;产能的扩张带来公司销量和业绩的快速增长,公司轮胎销量从2014年的2662万条增至2018年的3634万条。 内部积极优化,管理层调整提升公司治理水平。2018年公司管理层进行调整,原董事长杜玉岱、总裁延万华辞去职务,袁仲雪先生就任董事长、总裁,袁仲雪先生从事轮胎行业多年,经验丰富,调整后的管理层更加具有凝聚力,公司治理水平明显提升。同时,近年来公司核心高管不断增持公司股份,实际控制人与中小股东的利益趋于统一。袁仲雪、杜玉岱及其一致行动人合计能够行使表决权的股份数为5.59亿股,占公司总股本的20.70%。 受益原材料低位和行业减税降负,公司利润高速增长。2019年以来,油价中枢较去年同期明显回落,合成橡胶及炭黑、橡胶助剂等原辅材料价格均同比有所下降,轮胎行业盈利明显增厚。此外,今年4月1日起国内轮胎销售增值税率从16%下降至13%,在轮胎零售市场上企业可部分享受减税红利;自去年11月1日起,轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%,公司出口规模较大,充分受益于出口退税率提升。 半钢胎需求韧性较强,全钢胎市场维持稳定,贸易战边际影响有限。国内半钢胎市场的消费属性较强,尽管上半年乘用车产量下滑16%,但国内乘用车保有量维持在2亿辆左右,支撑轮胎替换市场,使轮胎需求具有较强的韧性,且从长期来看,国内乘用车保有量仍有巨大上升空间。在出口方面,轮胎行业经历“双反”后,对美出口的负面影响已基本消化,关税提高至25%的边际影响有限,且龙头企业可通过海外工厂规避贸易摩擦风险。 携手固铂轮胎,加强海外零售市场布局,非公路轮胎成为业务亮点。公司与美国固铂在越南成立合资工厂形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产。固铂轮胎多年来专注于零售市场,在海外享有很高的品牌知名度,公司与之强强联合、加强海外的渠道拓展。公司在现有产能利用率提升的同时,将继续扩建轮胎产能,配合海外市场的扩展实现产销量提升。近两年公司在非公路轮胎的技术和质量上取得长足进步,现已成为卡特彼勒、三一重工的配套供应商,成为公司业务的一大亮点。 盈利预测与投资评级:公司未来三年产能快速扩张,盈利能力将持续提升,我们维持公司盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润为10.12、12.25、14.08亿元,对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为10X、8X、7X,维持“增持”评级。 风险提示:在建项目进展不及预期;天然橡胶价格大幅波动。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-07-29 3.69 -- -- 3.78 2.44%
4.46 20.87%
详细
公司是国内头部轮胎企业之一:公司自 2002年成立伊始便聚焦于轮胎的研发、生产和销售,2012年上市之后开始快速扩张,先后收购沈阳和平、金宇实业,并布局越南基地。随着在建产能逐步达产,产销量增加有望进一步巩固和提升公司的行业地位。 替换胎市场保障轮胎需求:全球和国内的替换胎分别占轮胎总市场的81%、68%,所以轮胎市场的需求仍以替换胎为主。考虑到我国千人汽车保有量尚未达到全球平均水平,汽车保有量与销量之比仅为全球平均水平的一半,未来国内汽车市场仍然值得期待。 轮胎行业头部稳定,中国企业正由大变强:纵观全球市场,普利司通、米其林和固特异长期位居轮胎行业的前三甲,三者市场份额合计占比38.6%。目前国内轮胎行业结构性过剩,随着供给侧改革的推进,中小产能逐渐出清,国内市场正处于向头部轮胎企业集中的过程中,中国轮胎企业有望由大变强。 巨胎产品迎来收获期,打开公司成长空间:巨胎作为高端工程机械胎,其技术和市场长期被国际巨头垄断,受益于下游采矿业景气度的增加,巨胎需求有望迎来新一波行情。公司经过近十年的研发,于 2016年成功下线世界最大 63寸巨型子午胎,目前成为全球最大工程机械和矿山设备生产厂家卡特彼勒的三大轮胎配套供应商之一,并进入到了中国70%大型矿山市场,巨胎业务的突破有望打开公司的成长空间。 海外布局及新增产能投产将加速业绩释放: 公司的海外布局已获得正反馈,在中美贸易摩擦过程中,越南生产基地的作用日益突出。同时,公司计划于近两年投产 240万条全钢胎、700万条半钢胎和 4.6万吨非公路胎,新增产能的投产将进一步加速公司业绩的释放。另外,出口退税和增值税降税也将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年营业收入 152.44亿元、173.06亿元和 199.08亿元,归母净利润分别为 10.27亿元、15.58亿元和 21.97亿元,EPS 分别为 0.38元、0.58元和 0.81元,当前股价对应 PE 分别为 9.7X,6.4X 和 4.5X。考虑到行业集中度的提升和新增产能的放量,未来公司盈利有望得到持续性增长,同时巨胎业务打开了公司的成长空间。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:投产进度不及预期;原材料价格大幅波动;大股东股权质押率高
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-07-17 3.50 -- -- 3.80 8.57%
4.46 27.43%
详细
公司公告:公司发布2019年上半年业绩预告,预计上半年实现归母净利润5亿元左右(YoY+57.14%,QoQ+42.88%),其中Q2单季度归母净利润约3.16亿元(YoY+59.64%,QoQ+71.48%),业绩超预期。本期业绩预增主要原因是:1).随着公司市场开拓效果显现,收入规模有所扩大,同时原材料成本较上年同期有所下降;2).越南工厂产能发挥较好,盈利能力较去年同期提升明显。 受益原材料低位和出口退税率提升,公司利润维持高增速。根据我们的价格追踪,19Q2轮胎主要原辅材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、轮胎帘子布、橡胶助剂价格环比变动+7%、-2%、+8%、+1%、-9%,同比变动+10%、-13%、-12%、-14%、-30%,轮胎成本较去年同期明显下降、提升单胎盈利空间。今年4月1日起国内轮胎销售增值税率从16%下降至13%,在轮胎零售市场上企业可部分享受减税红利;自去年11月1日起,轮胎类产品出口退税率由9%上调至13%,赛轮轮胎2018年出口收入70亿元,以此测算公司利润增厚2.8亿元。 扩大海外市场销售,公司产销量稳步提升,非公路轮胎成为19年重要业绩增量。半钢胎消费属性较强,尽管上半年国内乘用车产量下滑16%,但国内乘用车保有量维持在2亿辆左右,支撑轮胎替换市场,使轮胎需求具有较强的韧性。且今年Q2以来,随着人民币贬值,轮胎在海外零售市场的竞争力进一步提升。截至目前公司拥有560万套全钢胎、4000万套半钢胎和6.4万吨非公路轮胎的年产能,2018年全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的平均产能利用率别为91%、79%和63%,仍有很大提升空间。公司在全球拥有较为完善的销售网络,海外市场的扩展带动公司产销量提升。其中18年公司在青岛和越南分别有1.9万吨和1.3万吨非公路轮胎产能在产,18年底公司在青岛和越南分别扩建1万吨和2.2万吨,非公路轮胎产能实现翻倍,将成为19年重要业绩增量。 公司产能快速扩张,进入发展快车道。未来三年公司产能持续扩张,完善全球化布局。公司与美国固铂在越南成立合资工厂,在未来两年投资19.32亿元(折合2.8亿美元)形成240万套/年全钢胎产能,预计2020上半年投产,项目完全达产后预计年均实现营业收入18.21亿元,净利润2.20亿元,将大幅增厚上市公司业绩。今年公司还将于东营增加700万条半钢产能、在越南增加1.5万吨非公路轮胎产能,新产能的释放将成为未来两年公司成长的驱动力,公司进入快速增长期。 盈利预测与投资评级:上调2019-2021年盈利预测为10.12、12.25、14.08亿元(调整前为8.52、9.44、10.56亿元),对应19-21年EPS为0.37、0.45、0.52元,对应PE为9X、8X、7X,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名