公司是行业内集轮胎研发、生产、销售和服务为一体的头部企业之一。 公司成立于 2002年，以全钢胎生产技术起家，拥有二十余年研发历史。公司承建多个科研平台， 2009年成为国家橡胶与轮胎工程技术研究中心（国橡中心）科研示范基地，汇聚了国内橡胶与轮胎行业半数以上的专家，目前公司研发基地遍布全球，在北美、东南亚、欧洲等地均有研发中心，公司过去五年公司研发费率处于国内领先水平。目前产品线已经覆盖各种品类轮胎， 截止 2023年底半钢胎设计产能约 6200万条，全钢胎约 1540万条，非公路胎约 26万吨。 液体黄金轮胎技术领先，巨胎产品逐步放量。 2018年，公司研发的首批液体黄金轮胎在东营工厂下线，液体黄金轮胎打破传统轮胎耐磨、抗湿滑和滚动阻力无法同时改善的“魔鬼三角”，显著提升轮胎性能，近两年来公司积极提高液体黄金轮胎曝光度，国内经销商合作意愿已显著提升。此外，经过多年研发，公司已具备 49-63英寸全系列巨胎产品生产技术，打破国外巨头垄断，逐渐缩小与国际三大品牌之间的差距，销售区域覆盖欧美多个国家，已进入中国约 70%的大型矿山市场。 公司具有全球化发展视野，产能布局和销售网络遍布多国。 公司国内已在青岛、潍坊、东营、沈阳等工业基地建立现代化生产线，并积极推进青岛董家口轮胎工厂及新材料基地，稳定国内市场供应。同时，公司是我国轮胎行业最早一批出海企业，目前在越南、柬埔寨设生产基地，并计划于墨西哥、印尼建设新基地，完善全球化生产布局。公司销售体系不断完善，国内销售网络已经覆盖 34个省级行政区，国外销售网络已涵盖北美、欧洲、东南亚和非洲等地区。 公司收入、利润规模上台阶式增长，巨胎业务贡献弹性。 过去五年公司营收随产销快速增长， 2018-2023年营收复合增速约+13.7%；由于青岛工厂非公路胎 2023年全部技改为巨胎，巨胎毛利率远超普通非公路胎， 2023年归母净利润达约 31亿，创下历史新高， 2018-2023年公司归母净利润复合增速约+35.9%。公司盈利能力稳健，毛利率国内领先，ROE 处于全球第一梯队。 投资建议： 我们预计公司 2023-25年营收为 261/325/384亿元，归母净利润为 31/40/49亿元。我们选取森麒麟、玲珑轮胎和通用股份作为可比公司， 2024年可比公司平均 PE为 15X，我们给予公司 2024年归母净利润15X PE，对应目标市值 600亿， 首次覆盖，给予“买入”评级。

公司是国内轮胎龙头，产品布局完善，产能增量充足。当前公司具备半钢胎产能约6200万条、全钢胎产能约1500万条、非公路轮胎产能26万吨，未来规划有柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目，预计全部产能达产后公司产能将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨。 公司非公路轮胎及巨胎产品具备领先身位，加速抢占外资份额。不同于市场对于非公路胎景气持续性的担忧，我们看好全球再基建和采矿业持续高景气，进而判断作为耗材的非公路胎仍具备可持续的景气上行空间。同时考虑到中国企业的份额提升在巨胎领域才刚刚开始，我们认为增长的空间乘以提高的份额有望推动赛轮非公路胎业绩持续超预期。 1）矿业开发+制造业资本开支驱动非公路轮胎和巨胎市场容量快速增长。随着美国降息预期不断强化，再通胀预计带来矿业的高景气，重型工程机械的新增投入及使用时长预计不断提升，有望带来相关耗材持续高景气，同时在国内基建需求+美国制造业高资本开支的驱动下，全球大规格非公路轮胎及巨胎市场需求有望快速增长，预期其市场规模年化增速在5%-8%。 2）工程机械轮胎及全钢巨胎技术壁垒高，国产替代空间巨大。单位投资额大、设备及生产工艺控制难度高、产品技术指标要求严苛、研制+市场导入周期长等特点决定了工程机械轮胎及全钢巨胎具备较高的技术及行业进入壁垒。当前，头部外资轮胎企业占据较高的市占率，三巨头的全球全钢巨胎市占率合计在85%以上。但随着国内外政策支持+以公司为代表的国内头部厂家研发突破，产品填补行业空白+国产工程机械前装及出口拉动等因素的共同推动下，国产工程胎及巨胎产品的市占率及影响力持续提升，国产替代正加速进行。 3）公司巨胎产品储备丰富，非公路轮胎稳步扩产，有望实现盈利总量的提升。 2016年公司即下线63英寸巨胎，目前已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎的生产技术，同时配套卡特彼勒、徐工集团、三一重工等知名主机厂。旗下迈驰品牌深耕海外渠道多年，具备优质的产品质量稳定性和用户口碑。公司当前具备非公路轮胎26万吨/年的生产能力，规划有44.7万吨/年的生产能力。2023年前三季度公司非公路轮胎占营业收入比例已提升至16%，对应年化约40亿收入。从中长期看，若以公司3.3万元/吨的产品均价测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，营收体量将突破140亿元、达近150亿元。若以公司青岛非公路轮胎技改可研报告23.7%的净利率作为中枢测算，公司全部非公路轮胎产能达产后，净利润贡献有望达35亿元，较当前具备显著的收入及利润成长空间。 “液体黄金”轮胎，公司品牌提升的重要“期权”。公司“液体黄金”轮胎打破了轮胎抗湿滑性、耐磨性能、低滚动阻力三者无法兼顾的“魔鬼三角”，测试性能领先，同时能耗优势突出，具备绿色、低碳、可持续发展的重要意义。 2023年初公司发布“液体黄金”乘用车轮胎四大系列新品，并同步开启线下推广，产品销量呈现不断上升态势。从公开渠道可见，公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标如米其林、德国马牌等国际一线轮胎品牌，公司将其定位于高端产品系列。作为品牌提升的重要战略方向，我们认为中长期“液体黄金”轮胎有望在配套端实现突破、在替换端持续放量，成为公司估值提升的重要推手。 投资建议：公司产能规划充足，具备全球化的高成长空间。巨胎及“液体黄金”轮胎彰显了公司前瞻性的产品布局和深厚的研发储备，我们看好公司的盈利中枢及品牌力稳步上行，有望实现盈利与估值的共振。我们将此前对公司的2023-2025年盈利预测由31.01/40.19/46.86亿元上调至31.01/42.10/49.08亿元，对应当前PE分别为15.9x/11.7x/10.0x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年16倍目标PE，对应目标价20.48元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。

事件：3月11日公司公告投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”。 加速布局海外产能，全球化进程日益完善。2024年3月11日公司公告布局印度尼西亚基地。布局产能半钢胎300万条/年；全钢胎60万条/年非公路轮胎3.7万吨/年，建设周期21个月（预计2025年底投产），完全达产后预计贡献净利润4.7亿元人民币。在此前，公司2023年12月公告布局墨西哥基地，规划半钢胎产能600万条/年，达产后预计实现年净利润4059万美元。墨西哥基地贴近北美市场，且不易受到关税壁垒影响。2024年1月公告追加投资柬埔寨基地，新增1200万条/年半钢胎产能，全部达产后，柬埔寨基地将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力，增产部分预计带来净利润7亿元/年。随着公司海外布局持续扩张，公司能够更好的满足海外市场的需求，也进一步提高对于国际贸易壁垒的应对能力，随着公司海外地区市占率逐步提升，盈利能力将持续增强。 非公路胎将成为公司新的增长点。公司深耕非公路轮胎领域多年，2016年生产了世界最大吋级63吋巨型子午线轮胎，成为国内少数拥有最大尺寸巨胎生产能力的企业。公司现布局非公路生产基地青岛基地、潍坊基地、越南基地，22年底达产产能共13.29万吨。公司正在建设扩产潍坊基地、青岛董家口基地、越南基地、印度尼西亚基地。预计2023年底达产18.52万吨。未来几年，公司规划持续扩产非公路产能，共规划42.7万吨产能。随着公司产能逐渐落地，高毛利、高技术壁垒的非公路轮胎产品将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.94元、1.21元、1.37元，对应动态PE分别为15倍、12倍、10倍。看好公司非公路轮胎业务率先布局，海外基地持续扩张，给予公司24年15倍PE，目标价18.15元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，产能投放不及预期风险，海外经营风险。

事件2024年3月11日公司发布了赛轮印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目可行性研究报告，规划2024-2025年期间在印度尼西亚建设半钢子午线轮胎300万条/年、全钢子午线轮胎60万条/年、非公路轮胎3.7万吨/年，项目总投资17.7亿元，建设周期为21个月。 经营分析印尼基地具备综合优势，项目盈利能力较强。从当地的投资和经济环境来看，印尼位于亚洲东南部，与巴布亚新几内亚、东帝汶、马来西亚接壤，与泰国、新加坡、菲律宾、澳大利亚等国隔海相望；人口数量排名世界第四，东南亚第一，劳动力资源充足并且劳动成本相对较低；同时作为世界上最不发达的国家之一，美、欧、日等28个发达国家和地区给予印尼普惠制待遇（GSP），综合来看具备独特的地理位置、较低的用工成本和优惠的贸易地位。根据公司可研报告数据，该项目的目标市场定位以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区，建成达产后可实现19亿元年均营业收入和4.7亿元净利润，净利率达到24.8%，项目投资回收期为4.88年，整体经济效益较好。 多点布局海外基地，为公司长期发展注入充足动力。目前公司在海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，国内拥有青岛、潍坊和沈阳三大工厂。从在建项目来看，海外柬埔寨基地的1200万条半钢扩建产能在快速推进中，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局，同时国内董家口项目也在稳步推进。未来随着新基地和项目的陆续投产，一方面公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险；另一方面在公司产品依托性价比优势逐渐得到终端客户认可的背景下，通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。 盈利预测、估值与评级公司为国内轮胎龙头，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31亿元、36.4亿元、39.5亿元（其中2024-2025年净利润分别上调10%、6%），对应PE估值分别为14.43/12.93/11.9倍，维持“买入”评级。 风险提示原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

公司公告：公司拟投资约2.51亿美元（17.72亿元人民币）在印尼建设300万条半钢、60万条全钢、3.7万吨非公路项目。按照可行性报告，完全达产之后，预计贡献约2.7亿美元收入（人民币约19亿元）、6689万美元净利润（人民币约4.7亿元）。 新生产模式使得印尼工厂有望拥有较高生产效率，以及较低投资成本。按照可行性报告，公司本次的印尼工厂的原料如终炼胶、钢丝大卷、纤维大卷等均为柬埔寨或越南工厂或董家口工厂做好运过来，因此节省了印尼工厂密炼工序的投入，有望提升印尼的生产效率和降低生产成本，形成不同产地之间的资源互补，快速完成产能建设。我们预计印尼工厂2024年上半年开工建设，2025年上半年投产。 印尼轮胎进口略受限，需求具备较大潜力，形成供需不卷的状态。①印尼作为世界人口第四大国，汽车保有量超3000万辆，汽车轮胎需求具备较大发展潜力，此外，印尼矿山较多，依据海安橡胶招股书，印尼拥有近90个活跃的大型露天矿，因此对于非公路轮胎也有较大需求。公司的印尼工厂主要以印尼境内以及周边地区销售。②印尼进口轮胎相对严格，保护本土轮胎产能。此前赛轮出口至印尼需向当地经销商提前预报供应量并且锁定，多出部分很难销售，目前当地多为海外一二线品牌建厂，因此印尼供给竞争压力较小。 盈利预测与投资评级：整体来看，赛轮全球化布局步伐领先，并且墨西哥、印尼也都采取了一些不同的方式，有望更有效规避贸易壁垒，以及提升新产能建成的确定性，快速提升自己的市场份额。朝着有产品、有渠道、有品牌方向发展。维持盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润约31.0、45.7、53.7亿元，对应PE约14、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求不及预期；产能建设不及预期，原材料大涨影响盈利能力

事件:2024年3月12日，公司发布关于投资建设“印尼年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目”暨对相关子公司增资的公告，公司拟于印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园建设年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎的项目，项目投资总额25,144万美元，其中自有资金比例50.00%，项目建设期21个月。新增产能以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。该项目拟由公司全资子公司赛轮新加坡在印尼设立的全资子公司具体实施。 项目预计实现年平均营业收入27,021万美元，实现年平均净利润6,689万美元。根据财务分析评价结果，项目净利润率为24.76%，项目投资回收期为4.88年。 投资要点投资要点:印尼资源丰富印尼资源丰富+轮胎需求量高，公司全球化布局持续完善轮胎需求量高，公司全球化布局持续完善印尼轮胎工业发展得天独厚。印尼坐拥天然橡胶资源，同时石油、天然气资源储量十分可观，劳动力资源丰富，用工成本较低，因此当地轮胎工业发展得天独厚。此外由于地理位置特殊，交通运输便利，位于亚洲和大洋洲、太平洋和印度洋的交通枢纽，控制着关键的国际海洋交通线，具有贸易优势。公司新建项目所在地印尼中爪哇省德马克市佳腾工业园，陆运及海运时间短，进一步降低运输成本。 印尼项目拟建设年产300万条半钢子午线轮胎、60万条全钢子午线轮胎、3.7万吨非公路轮胎的项目，新增产能以印尼本地市场销售为主，兼顾周边国家和地区。公司作为中国第一家在海外建厂的轮胎企业，拥有丰富的海外项目建设及运营经验。本次在印尼建设轮胎生产工厂，可以更好的获取海外市场机会及满足海外市场需求，并通过积极响应下游客户需求，不断增强公司对下游客户的综合吸引力，从而加速带动公司产品产销量的提高。海外产能及国内非公路产能投产，将在2024年持续贡献增量年持续贡献增量2023年11月18日，公司越南工厂下线第一条巨型轮胎。2024年1月29日，据生意社消息，潍坊工厂10万吨非公路轮胎产能，目前除硫化车间还在进行设备安装外，其余车间均已投入生产。 此外，公司印尼非公路业务亦实现较大突破。2023年9月21日，赛轮集团旗下特种胎品牌迈驰与印尼最大矿业公司PAMA签订长期战略合作协议，大大提升了品牌国际影响力。 柬埔寨及墨西哥基地有序推进，看好长期成长性2024年1月29日，公司发布柬埔寨年产1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告，新建工厂项目建设期16个月，总投资22.47亿元，项目达产后年可实现收入人民币32.32亿元，年平均利润为7.30亿元。 预计项目投资回收期为4.38年。 2023年12月15日，赛轮新加坡与墨西哥TD签署了《合资企业协议》。 根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。项目投资总额24,000万美元，其中：建设投资19,278万美元、流动资金4,509万美元、建设期利息213万美元。建设时间12个月，项目达产后，正常运营年可实现营业收入21,942万美元，净利润4,059万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为6.33年，项目净利润率为18.50%。该产能将主要面向于北美市场，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意。 盈利预测和投资评级基于公司产能布局增加，我们调整了2025年的业绩预期，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为31.02、38.30和47.84亿元，对应的PE分别为15、12、10倍，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

事件: 2024年 1月 29日， 公司发布 2023年业绩预增点评公告， 预计 2023年年度实现营业收入 260亿元左右， 与上年同期相比， 将增加 40.98亿元左右， 同比增加 18.71%左右。 预计 2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润 31亿元左右， 与上年同期相比， 将增加 17.68亿元左右， 同比增加 132.77%左右。 预计 2023Q4营收 69.88亿元， 同比+34.88%，环比-5.31%； 归母净利润 10.75亿元， 同比+302.55%， 环比+9.74%； 扣非归母净利润 10.61亿元， 同比+318.19%， 环比+10.00%。 同时公告了柬埔寨 1200万条半钢胎可行性报告， 建设周期 16个月。 投资要点: 原材料价格上涨后回落， 产品提价提升利润空间2023年， 国内轮胎市场需求恢复明显， 国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。 随着公司产能释放及产能利用率的不断提升， 公司全钢胎、 半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高， 产品毛利率同比也有较大幅度增长。 据我们跟踪的轮胎原材料价格数据， 2023Q4综合原材料价格指数为11093， 环比+4.66%， 整个四季度呈现前高后低的趋势， 2023年 12月31日原材料价格指数为 10746， 比 2023年 10月 1日-9.82%。 因为季度初的原材料价格较高， 公司也实现了价格传导。 2023年 9月， 公司先后发涨价函， 对 PCR（乘用车胎） 提价 3%-5%， TBR（卡客车胎） 提价2%-3%。 2023年 10月， 公司再次发布涨价函， 对 TBR 产品提价 3%。 涨价提升了产品的利润空间。 公告柬埔寨半钢胎项目规模较前次扩大， 看好长期成长性公司发布柬埔寨年产 1200万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告， 比之前公告的项目规模扩大 600万条， 新建工厂项目建设期 16个月， 总投资 22.47亿元， 项目达产后年可实现收入人民币 32.32亿元， 年平均利润为 7.30亿元。 预计项目投资回收期为 4.38年。 海外产能及国内非公路产能投产， 将在 2024年持续贡献增量2023年 11月 18日， 公司越南工厂下线了第一条巨型轮胎。 2024年 1月 29日， 据生意社消息， 潍坊工厂 20万吨非公路轮胎产能， 目前除硫化车间还在进行设备安装外， 其余车间均已投入生产。 布局墨西哥产能， 全球化产能布局持续推进2023年 12月 15日， 赛轮新加坡与墨西哥 TD 签署了《合资企业协议》。 根据《合资企业协议》， 双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600万条半钢子午线轮胎项目。 项目投资总额 24,000万美元， 其中： 建设投资 19,278万美元、 流动资金 4,509万美元、 建设期利息 213万美元。 建设时间 12个月， 项目达产后， 正常运营年可实现营业收入 21,942万美元， 净利润 4,059万美元。 根据财务分析评价结果， 项目税后投资回收期为 6.33年， 项目净利润率为 18.50%。 该产能将主要面向于北美市场， 有利于公司向北美地区客户提供更快捷、 更优质的市场服务， 提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户； 项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力， 对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意义。 盈利预测和投资评级 考虑公司的新建产能规模较大， 上调公司2023-2025年业绩预期， 预计公司 2023-2025年公司的归母净利分别为31.02、 38.30和 41.94亿元， 对应的 PE 分别为 12、 10、 9倍， 维持公司“买入” 评级。 风险提示 项目投产不达预期； 全球经济下滑； 原材料价格大幅上涨； 海运费价格大幅上涨； 国际贸易摩擦加剧。

事件：（1）2024年1月29日，公司发布业绩预增公告，预计2023全年实现归母净利润31.00亿元左右，yoy+132.77%；扣非净利润31.60亿元左右，yoy+136.71%；其中2023Q4实现归母净利润10.75亿元左右，yoy+302.54%，qoq+9.74%；扣非净利润10.61亿元左右，yoy+318.19%，qoq+10.00%；（2）公司追加“柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目”投资额，将该项目年产能提升至1200万条，总投资额22.47亿元，建设周期16个月，项目净利率预计为21.67%。 四季度业绩超预期，主要原因或为国内基地产能技改完成以及东南亚基地产能爬坡。工厂技改方面，2023年一季度，公司开始对青岛工厂非公路轮胎业务进行技改，2023年四季度技改完成，巨胎年产能达到6万吨；同时公司对潍坊生产基地进行技改，提升了该工厂非公路轮胎产能规模。东南亚基地方面，公司2022年柬埔寨900万条半钢胎项目正式运营，165万条全钢胎项目全线贯通，2023年柬埔寨基地产能或持续爬坡，四季度产能利用率进一步提升；公司越南三期项目的年产5万吨非公路轮胎以及100万条全钢胎以及300万条半钢胎项目也陆续在2022年到2023年建成，2023年产能持续爬坡释放，也增厚了公司业绩。 加码柬埔寨基地，公司成长性有望保持。2023年10月30日，公司公告柬埔寨年产600万条半钢子午线轮胎项目，2024年1月29日公司公告将加码柬埔寨基地，计划将上述项目产能提升至1200万条，建设周期为16个月，按照项目可研，该项目落成后将增厚公司年平均营业收入32.32亿元，实现年平均净利润7.01亿元。此外，公司还规划了墨西哥基地年产600万条半钢子午线轮胎项目，有望于2025年开始贡献增量；公司还规划了董家口基地，保持了公司中远期的成长性。 液体黄金产品有望在半钢胎上放量。公司2023年初开始推广液体黄金轮胎在半钢胎领域中的应用，液体黄金半钢胎也在各类展会以及广告宣传中提升了曝光度，随着越来越多的消费者认知并接受液体黄金轮胎，公司的产品力以及竞争力有望持续提升。 投资建议：公司轮胎产能持续扩张，海内外轮胎消费景气度上行，并且公司配套液体黄金产能提升自身产品性价比。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.15、38.20、42.57亿元，现价（2024/1/30）对应PE分别为12X、10X、9X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅上行；项目建设不及预期；航运等运力紧张。

2023年年利润预计超预期增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预增公告，公司2023年预计实现营业收入260亿元左右，预计同比增加40.98亿元左右，同比提高约18.71%；预计实现归母净利润31亿元左右，同比增加17.68亿元左右，同比提高约132.77%，业绩预计超预期增长。 根据公司业绩预增公告，我们上调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为31.00（+9.24）、34.59（+8.47）、38.59（+9.55）亿元，EPS分别为0.99（+0.28）、1.11（+0.26）、1.23（+0.28）元，当前股价对应2023-2025年PE为11.4、10.2、9.2倍。我们看好轮胎需求持续复苏，中国轮胎在全球市场份额稳步提升，公司产能扩张有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。 公司产品量价齐升，未来轮胎行业景气度有望持续修复据公司业绩预增公告，2023年，国内轮胎市场需求有所恢复，国外经销商去库存影响在2023H2逐步减弱，叠加公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司迎来量价齐升行情。据百川盈孚数据，2023Q4作为轮胎需求的传统淡季，我国全钢胎平均开工率达63.33%，环比下降0.97pcts，同比提高8.68pcts；2024年1月我国全钢胎开工率为58.10%，维持较高水平。据海关总署数据，2023年我国出口新的充气橡胶轮胎共6.17亿条，同比增长11.64%；对应出口金额为213.77亿美元，同比增长13.20%。未来，伴随国内消费逐步回暖以及我国轮胎品牌在全球竞争力的不断提升，我国轮胎行业景气度有望持续修复。 追加柬埔寨项目投资，全球化布局持续完善，推动公司长期发展据公司公告，公司拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74亿元，追加投资后项目投资总额为22.47亿元，项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力。此外，公司2023年12月公告，拟投资2.4亿美元建设“墨西哥年产600万条半钢子午线轮胎项目”。公司多项在建项目有望驱动业绩持续增长，未来公司规模化优势或将进一步凸显。 风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

事件：2024年1月29日，赛轮轮胎发布2023年年度业绩预增公告，公司预计2023年年度实现营业收入260亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加40.98亿元左右，同比增加18.71%左右；预计2023年年度实现归属于上市公司股东的净利润31亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加17.68亿元左右，同比增加132.77%左右；预计2023年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31.60亿元左右，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加18.25亿元左右，同比增加136.71%左右。 点评：点评：2023Q4淡季不淡，淡季不淡，归母净利率进一步提升达到历史新高。我们根据公司2023年业绩预告计算得到，公司2023Q4预计实现营业收入69.88亿元左右，归母净利润10.74亿元左右，归母净利率15.37%左右，环比提升约2个百分点，达到历史最高水平。一般来说，由于气温等因素，四季度行业需求相对三季度来说是淡季，但公司2023Q4业绩表现亮眼，净利率环比提升明显，我们认为主要得益于 （1）海外需求较好，中国轮胎品牌以高性价比优势持续获得认可，且国外经销商去库存对公司的影响在下半年逐步消除。同时公司海外工厂低税率优势仍在发挥作用。 （2）国内市场需求有所恢复，公司产销量提升、开工率恢复，从而摊薄成本、提升盈利能力。 （3）高盈利能力的非公路轮胎有序扩张。根据公司2022年报，公司2023年在青岛、潍坊、越南均规划有非公路轮胎产能的扩张，同时公司大力发展巨胎，2023年11月18日公司越南工厂巨胎首胎下线，正式步入量产阶段。公司长期坚持在非公路轮胎领域进行研发投入及技术创新，矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能获得了越来越多客户的认可，2023年公司非公路轮胎收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎，有效拉动公司盈利能力。 追加柬埔寨投资，深化全球化布局。1月29日公司发布公告，拟对“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”追加投资，项目将具备年产1,200万条半钢子午线轮胎的生产能力，市场定位在北美等海外市场，预计实现年平均营业收入323,238万元，实现年平均净利润70,052万元，项目净利润率为21.67%。公司（规划）建设的柬埔寨、北美墨西哥工厂有着零双反税率的优势，中、越、柬、墨多基地分散布局能够增强公司应对国际贸易壁垒的能力，更贴近海外市场的需求。 液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。 （1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TüV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。 （2）社会认可方面：2024年1月，赛轮液体黄金轮胎技术因其代表性和引领性，以及对推动中国汽车产业发展的特殊意义而摘得第四届《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，赛轮也成为唯一获此殊荣的汽车零部件企业。我们认为，以液体黄金轮胎为代表的产品高品质与高端化助力公司品牌价值的提升，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别达到260.11亿元、327.03亿元、382.36亿元，同比增长18.8%、25.7%、16.9%，归属母公司股东的净利润分别为31.02亿元、39.54亿元、46.42亿元，同比增长132.9%、27.5%、17.4%，2023-2025年摊薄EPS分别达到0.99元、1.27元和1.49元，维持“买入”评级。 风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨

2024 年 1 月 29 日公司发布了 2023 年年度业绩预增公告，预计2023 年年度实现营业收入 260 亿元左右，相比去年同期增加 41 亿元左右，同比增长 18.71%左右；实现归母净利润 31 亿元左右，相比同期增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77%左右。伴随行业高景气的延续，公司业绩持续超预期。 2023 年轮胎行业呈现出全面复苏的状态，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对企业生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长，其中非公路板块的本期收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎。从单季度业绩表现来看，公司 4 季度预计实现净利润 10.75 亿元左右，同比增长 302.7%，环比增长 9.7%，同环比均表现亮眼。柬埔寨工厂产能继续扩大，海外基地优势持续增强。 公司对柬埔寨投资建设年产 600 万条的半钢子午胎项目追加投资 7.7 亿元，追加投资后项目投资总额为 22.5 亿元，项目规划将具备年产 1200万条半钢子午线轮胎的产能。根据可研报告数据显示项目建设期为 16 个月，本项目预计实现年平均营业收入 32.3 亿元，实现年平均净利润 7 亿元，净利润率为 21.67%。在全球化布局方面，公司也通过在墨西哥设立基地进行了进一步完善，规划投资 2.4 亿美元建设 600 万条半钢胎，项目达产后预计实现 2.2 亿美元的收入和 4059 万美元的净利润，净利率为 18.5%。公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 31.1 亿元、 33.2 亿元、 37.4 亿元， 当前市值对应 PE 估值分别为 11.83/11.07/9.81倍，维持“买入”评级。 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险

赛轮轮胎 1 月 29 日发布公告： 预计 2023 年实现营业收入260 亿元左右，与上年同期相比，将增加 40.98 亿元左右，同比增加 18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润31 亿元左右，与上年同期相比，将增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77％左右。 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31.60 亿元左右，与上年同期相比，将增加 18.25 亿元左右，同比增加 136.71％左右。 投资要点 轮胎景气度提升，公司 2023 年业绩超预期公司预计 2023 年实现营业收入 260 亿元左右，与上年同期相比，将增加 40.98 亿元左右，同比增加 18.71％左右。实现归属于上市公司股东的净利润 31 亿元左右，与上年同期相比，将增加 17.68 亿元左右，同比增加 132.77％左右。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 31.60 亿元左右，与上年同期相比，将增加 18.25 亿元左右，同比增加 136.71％左右。其中 2023Q4 实现营业收入 69.88 亿元左右，同比增加34.8%， 归属于上市公司股东的净利润 10.75 亿元左右，同比增加 302.62%， 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 10.61 亿元左右，同比增加 317.72%。业绩高增核心原因为国内轮胎市场需求恢复明显，产品毛利率同比大幅增长，同时随着公司产能释放及产能利用率提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高。 追加柬埔寨工厂投资，推进全球化加速成长全资子公司拟对“柬埔寨投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资 7.7 亿元，追加投资后项目投资总额为22.5 亿元，项目将具备年产 1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。预计项目建设期 16 个月，净利润率为 21.67%，项目投资回收期为 4.38 年。公司在柬埔寨拥有丰富的建设及运营经验，本次年产 1200 万条半钢子午线轮胎项目建设完成后， CART TIRE 将具备年产2100 万条半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力，可以更好的满足海外市场的需求，并进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力，扩大市场占有率具有重要意义。有利于提升公司产品销量、营业收入及利润，提高上市公司的综合竞争力。 盈利预测非公路胎有望维持高景气，北美建厂完善全球化布局， 公司四季度盈利能力超预期，考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司预测 2023-2025 年收入分别为 262.58、 317.60、 358.00 亿元， EPS 分别为 1.00、1.22、 1.41 元，当前股价对应 PE 分别为 11.3、 9.3、 8.0 倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险

赛轮轮胎12月16日发布公告：赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.签署了《合资企业协议》。根据协议双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。同时,合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。项目达产后,正常运营年可实现营业收入21942万美元,净利润4059万美元。项目税后投资回收期为6.33年,项目净利润率为18.50％。出资方式：赛轮新加坡出资6120万美元,占51％；墨西哥TD出资5880万美元,占49％。 投资要点合作墨西哥最大轮胎经销商，打开北美广阔市场墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT，S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。 2020年，美国、墨西哥和加拿大之间的自由贸易协定取代此前的北美自由贸易协定，美墨加协定约定墨西哥生产的汽车主要零件（如轮胎等）可减免关税。本项目是赛轮集团投资建设的首个北美洲工厂，在美国双反调查背景下，该项目能充分利用墨西哥进出口税收政策，减少政策风险，将生产端贴近市场端，有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户，继续推动公司未来业绩增长。 全球化布局持续，看好公司中长期发展赛轮集团已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产，赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。此次公司和墨西哥TD合作项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，有效降低主要原材料供应及价格波动的风险，对提升企业在全球范围的竞争力和市场占有率具有重要意义。 盈利预测随着公司全球化布局的不断完善，不仅能有效规避国际贸易壁垒，同时也能提高公司在全球市场的占有率。预测公司2023-2025年收入分别为262.6、317.6、358亿元,EPS分别为0.88、1.05、1.2元,当前股价对应PE分别为13.2、11、9.6倍,首次覆盖，给予“买入”投资评级。

事件：12月16日，公司发布公告，赛轮新加坡与TDINTERNATIONALHOLDING,S.A.P.I.DEC.V.签署了《合资企业协议》。根据《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。同时，合资公司未来还考虑建设年产165万条全钢子午线轮胎项目。该项目投资总额2.4亿美元，项目建设期12月，项目达产后正常运营年可实现营业收入2.19亿美元、净利润4,059万美元。根据财务分析评价结果，项目税后投资回收期为6.33年，项目净利润率为18.50%。合资公司出资方式为赛轮新加坡出资6,120万美元，占51%；墨西哥TD出资5,880万美元，占49%。 公司已在柬埔寨、越南建设工厂，具有丰富的海外工厂运营管理经验，本次墨西哥项目将进一步完善公司全球化布局。赛轮轮胎已经在越南、柬埔寨建设生产工厂，目前工厂良性发展。赛轮越南工厂半钢子午线轮胎已于2013年投产，全钢子午线轮胎及非公路轮胎生产线也于2015年投产。赛轮柬埔寨工厂半钢、全钢子午线轮胎已投入生产。经过多年发展，公司具备丰富的海外工厂运营管理经验。本次赛轮新加坡与墨西哥TD在墨西哥共同投资建设轮胎生产基地，一方面有利于公司向北美地区客户提供更快捷、更优质的市场服务，提升对原北美客户的销售业务和开发潜在北美客户；另一方面，本项目的建设将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，对提升企业竞争力和市场占有率具有重要意义。 依托墨西哥最大轮胎经销商，产能消化有保障。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国。公司具有轮胎生产技术、国际化生产基地运营管理等方面优势，墨西哥TD的子公司TIREDIRECT,S.A.DEC.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。依托TD在墨西哥成熟的销售网络，公司新建产能消化有保障，有望驱动公司未来业绩成长。 投资建议。随着轮胎行业景气度提升，我们看好轮胎龙头企业的长期成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为0.92、1.08、1.30元，对应PE分别为12.49、10.56、8.81倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。

事件：公司 12 月 15 日晚间发布公告，上市公司全资子公司“赛轮新加坡”拟与“墨西哥 TD”签署《合资企业协议》，前者以现金出资 6120 万美元（持股比例 51%）、后者以现金出资 5880 万条美元共同成立合资公司，并拟投资 2.4亿美元在墨西哥建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目墨西哥区位优势明显。墨西哥毗邻美国，是全球第四大汽车零部件出口国、第五大汽车出口国和第七大汽车生产国，近年来经济发展势头稳健。同时，墨西哥基础设施完备、工业门类齐全，石化、电力、矿业、冶金等制造业较为发达，劳动力资源充足且成本较低。该项目所在地墨西哥瓜纳华托州莱昂市马拉比斯工业园交通便捷，陆运及海运时间短，距美国德克萨斯州边境 900 公里，距主要海港仅约 6 小时车程。 合作方是当地最大的轮胎经销商，合作协议互惠共赢。本次合作方 TDINTERNATIONAL HOLDING, S.A.P.I.DE C.V.（简称“墨西哥 TD”）的子公司TIRE DIRECT,S.A. DE C.V.是墨西哥最大的轮胎经销商，具有完善的销售网络及丰富的本土化运营经验，同时该子公司也是公司合作多年的经销商，具备良好的业务合作关系。2023 年 1-10 月，墨西哥 TD 实现营收/净利润 4.44/0.15 亿美元（未经审计），具备规模优势。本次合作赛轮新加坡将为合资公司的项目建设、设备安装和生产提供支持，墨西哥 TD 将为合资公司的行政管理、处理和维护外部关系提供支持，即双方有望发挥各自长处，确保项目的稳步推进和高效运行。此外，公司公告披露，合资双方将根据持股比例承购合资公司产品产能，且未来合资公司还考虑建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目。 项目盈利能力可观，全球化有助于公司扩大竞争优势。据公司可研披露，该项目建设期预计为 12 个月，预计项目建设完成后第一年达产 70%，第二年及之后达产 100%。项目达产后预计可实现年收入 2.19 亿美元，年净利润 4059 万美元，净利润率为 18.50%，项目投资回收期（所得税后）为 6.33 年。从中长期看，公司正逐步完善其全球化布局，我们看好公司持续扩大其全球竞争优势。 我们看好公司中长期发展前景。成长性方面，目前公司已于海外建设/规划共3 个基地，海外工厂投资回报高且可更有效应对贸易壁垒，预计凭借海外基地的扩产公司一方面打开了全球化的高成长空间，更好的服务和开发北美客户，另一方面与国内二线企业的差距将进一步拉大。技术壁垒方面，公司巨胎产品的技术研发及市场导入身位相对领先，体现了公司前瞻的产品布局及深厚的研发储备，同时巨胎/非公路轮胎的放量有望持续提升公司盈利中枢。品牌方面，公司“液体黄金”轮胎于今年开启线下推广，产品销量呈稳步上升态势，我们看好其对于公司品牌端的强劲拉动。 投资建议：我们维持此前对公司 2023-2025 年的归母净利润预测，分别为28.45/33.89/38.11 亿元，对应当前 PE 分别为 12.4/10.4/9.3x。参考历史估值我们给予公司 2024 年 15 倍目标 P/E，对应目标价 16.35 元，维持“强推”评级。 风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。