事件:2016年2月28日晚,太平洋证券公布2016年年报。公司 2016年实现营业收入18.04亿元,同比下滑34%;归母净利润6.68亿元,同比下滑41%。资产规模 403.64亿元,同比增长18%;归母公司净资产118.17亿元,同比增长60%。加权平均净资产收益率为5.87%,杠杆率为2.86倍。 经纪业务:份额提升好于预期。根据东方财富Choice 统计,受市场整体影响,太平洋证券2016年全年股基交易额达到8242亿元,同比下降35%,符合市场预期;市场份额为0.3%,较2015年末上升6BP,略好于我们此前预计的0.28%;佣金率为0.043%,较2015年下降3.7BP,下降趋势放缓。公司在云南省内经纪业务优势明显,排名稳居第一,轻型营业部和互联网金融业务布局进展好于预期。我们假设2017年市场日均交易额为8000亿元,预计公司股基交易额市场份额有望升至0.33%,佣金率0.04%,预计可实现代理证券买卖净收入5.13亿元。 信用业务:股权质押业务发展迅速。2016年信用业务合计融出资金121亿元,同比下降0.78%,规模基本保持稳定;其中公司两融业务融出资金余额22亿元,同比下降26%,股票质押回购融出资金余额99亿元,同比增长7%。从收入角度看,2016年两融和买入返售业务利息收入合计达到10.16亿元,同比增长26%,主要归功于股权质押业务发展迅速(利息收入增长71%)。行业整体两融业务有企稳态势,而股权质押业务将是未来信用业务的主要增长点,预计2017年公司融资融券利息收入和股票质押回购利息收入分别为1.27亿元和11.12亿元。 投行业务:财顾业务支撑业绩增长。2016年公司证券承销和保荐业务共实现净收入0.65亿元、财务顾问业务实现净收入1.3亿元,分别同比增长229%和48%。全年完成了1个 IPO 项目、1个定增项目、20个债券发行项目和150余个财务顾问及重组项目。公司投行业务在并购重组、债券、ABS 等领域取得了突破,其中以并购重组为核心的财务顾问业务收入是承销保荐收入的两倍。2017年公司新三板业务和ABS 等创新业务有望得益于多层次资本市场建设和强化服务实体经济趋势的推动,预计2017年公司证券承销和保荐业务共实现净收入0.8亿元,财务顾问业务净收入1.5亿元。 自营资管业务:自营受市场影响,资管具成长潜力。2016年公司证券投资业务营业收入为0.79亿元,同比下降92%,主要原因是受到了市场波动的影响。截至2016年末,公司资管业务实现营业收入3.15亿元,同比增长60%;公司管理客户资产总规模为1618亿元,同比增长138%,其中集合产品规模368亿元,同比增长781%。公司资管业务以“中小银行理财服务+债券投资”为业务重点,以固定收益投资作为资产管理业务的重点发展方向,具备差异化竞争优势。预计2017年公司自营业务可实现营业收入1亿元,资管业务实现营业收入4.3亿元。 异地布局取成效,员工持股展现灵活机制优势。公司作为云南龙头券商,深耕云南本地,享有区域政策和发展红利;同时,公司异地布局取得了成效,云南省外营业部数量占公司全部营业部比重升至54%,83%的营业收入来自云南省外,业务范围也将随“一带一路”政策逐步辐射至东南亚。根据公告,2017年2月太平洋推出员工持股计划,该计划认购金额不低于3000万元,展现了公司灵活的市场化经营机制,有利于提升员工工作积极性和经营效率。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价7.2元。我们预计公司 2017-2019年的 EPS 为0.11元、0.13元和 0.18元。 风险提示:市场下行风险、经营不善风险、信用违约风险

事件:2017年2月28日,太平洋证券发布2016年年报,公司2016年实现营业收入18.04亿元,同比下滑34%;归母净利润6.68亿元,同比下滑41%。2016年底净资本为114.16亿元,净资产为117.61亿元。2016年利润分配方案,每10股派0.30元(含税)。 竞争优势: 公司布局云南,辐射全国,布局东南亚。 公司经纪业务在云南省排名第一,在省内拥有31家营业部,正在筹建2家营业部。公司在省外拥有15家分公司、37家营业部,正在筹建的有4家分公司、18家营业部。 公司在老挝设立了老-中证券有限公司,参股比例39%,是经老挝证券管理委员会批准设立的综合类全资质券商,可按老挝《证券法》规定开展所有证券类业务,主要包括:财务顾问、证券经纪及交易代理、证券承销。2017年拟在泰国收购证券公司。 配股、再融资、可转债,多方案扩充资本。 公司在2016年配股,募集资金42.59亿元,进一步增强资本实力。2017年拟实施再融资,发行可转债。 员工持股计划已经启程。 公司于2月17日发布了员工持股计划(草案),员工持股计划实施,有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制。 投资建议:增持,6个月目标价6.55元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.12元、0.15元和0.17元。 风险提示:二级市场整体大幅下滑。

点评事件: 公司公布2016年半年报,实现营收5.94亿元,同比减少68.38%;实现归母净利1.46亿元,同比减少84.05%,对应EPS为0.033元,同比减少87.31%。同时公司拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股,转增后总股本增至68.16亿股 主要观点: 经纪业务区域优势凸显,信用业务逆势增长。报告期内公司经纪业务实现收入6.95亿元,同比减少16.21%,其中代理买卖证券业务净收入1.87亿元,同比减少69.84%;信用业务利息净收入约5亿元,同比增长39.65%。期末信用业务规模为122.41亿元,其中股票质押规模102.41亿元,较上年末增加11.21%。公司经纪业务在云南省内排名第一,并将其建设为各业务线的触角,积极拓展综合金融业务。根据规划,公司定增和配股后资本中介业务有望加速发展。 投行收入同比翻两番,主承销商项目总量增加明显。报告期内公司投行业务实现收入8354.05万元,同比增长191.60%。据Wind统计,报告期内公司作为主承销商完成IPO及增发各1单,债券4单,项目数量相比去年同期翻番,实现证券承销收入3378.73万元,同比增加603.79%;完成41家企业新三板推荐挂牌业务,实现挂牌和督导的财务顾问净收入3583.07万元,同比增长58.91%。公司投行业务在环保、软件及城投债承销领域具有一定品牌效应,预计全年投行业务景气度有望维持。 受行情拖累,自营及资管业务表现不佳。报告期内公司证券投资业务实现收入-3107.31万元;资管业务实现收入6479.48万元,同比减少57.70%;实现投资收益1亿元,同比减少90.63%。主要系受到行情低迷影响,公司交易性金融资产投资收益亏损4072.06万元,资管产品投资收益1965.78万元,同比减少83.98%。公司在证券投资规模上提升明显,随着下半年资本市场回暖,自营业绩有望提升。 宝能新进证金增持,股权集中度远低于行业平均水平。公司中报披露的前十大股东中,宝能系旗下前海人寿的两个子账户——海年利利(万能险)和自有资金合计持有2.23亿股,占总股本4.9%;证金公司增持后持有0.6亿股,占总股本1.32%。险资在二级市场布局中增持券商逼近举牌线的案例并不多,报告期末太平洋证券前十大股东合计持股比例为30.87%,集中度远低于行业平均水平。宝能系后续是否会有进一步动作有待观察。 期待资本增厚增强综合金融实力。2016年初公司按配股价格每股4.24元,募集资金总额42.98亿元;上半年末公司拟非公开发行可转债募集不超过37亿元,将主要用于扩大信用交易业务规模;壮大资管和固收业务;适度增加权益类证券投资业务规模。近年来公司制定了“以全新的资管业务为突破口,重构业务体系,打造投融资一体的产业链”的发展目标,并致力于成为具有为客户提供多渠道的资本市场价值实现能力、成为以证券业务为核心的、具备一定国际竞争力的大型证券控股集团。 预计公司16年-18年EPS分别为0.14元/0.22元/0.27元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场下行带来业绩、估值双重压力。

事件:2016年8月24日,太平洋证券公布中报。公司2016年上半年实现营业收入5.9亿元,同比下降68%;归母净利润1.5亿元,同比下降84%。 经纪业务佣金率高于行业平均水平。受市场影响,上半年手续费及佣金净收入2.0亿元,同比下降68%。但公司作为云南的区域龙头券商,上半年佣金率接近0.055%,预计未来佣金率不会快速下滑,有望维持在0.050%左右。 上半年公司股基成交市场份额超过0.26%,随着轻型营业部和互联网金融业务继续加快布局,市场份额有望提升至0.28%。 信用业务利润规模稳步提升。上半年信用业务利息净收入达到5.0亿元,同比增长40%。受益于今年1月配股后资本实力得到补充,报告期末公司的信用业务规模122.4亿元,较上年末增加0.3%,其中股票质押102.4亿元,较上年末增加11%。预计信用业务有望继续保持增长势头。 投行业务增长迅速。上半年投行业务实现收入0.8亿元,同比增长191%。 主要原因为公司主承销项目较上年大幅增加,实现证券承销收入0.3亿元,较上年同期增长604%。完成41家企业新三板推荐挂牌业务,实现挂牌和督导的财务顾问净收入0.4亿元,较上年同期增长59%。公司为企业提供多途径融资、上市、增发、并购重组等系列服务,同时积极拓展新三板、资产证券化等新业务领域,下半年投行业务有望继续保持190%左右的增速。 证券投资业务力争降低亏损。证券投资业务营收为-0.3亿元,同比下降104%。受市场影响,其中投资收益为-0.4亿元。公司下半年该业务力争降低亏损。 资管业务规模逐步提高。上半年实现收入0.6亿元,同比下降58%。资管业务起步晚但发展迅速,报告期末,公司存续的资产管理计划总规模1297亿元,其中集合资产管理计划管理规模243.23亿元,占比18.8%。下半年险资受托管理业务有望成为新的业绩点。 立足云南,区位优势显著。背靠云南金融特区,公司享有区域政策优势,三分之一收入来源于省内,受益于国家“一带一路”、滇桂金改政策以及滇桂地区证券化快速发展带来的机遇,公司不仅在云南区域精耕细作,业务范围也正逐步辐射至老挝等东南亚国家。 投资建议:买入-A投资评级,预计公司2016-2018年的EPS为0.23元、0.27元和0.37元,6个月目标价11元。 风险提示:市场下行风险、企业经营风险、信用风险

核心观点: 1.事件。 公司2016年1月12日发布配股说明书,按每10股配售3股的比例向全体股东配售,配股价格为4.24元/每股,募集资金总额拟不超过45亿元,扣除相关费用后,将全部用于增加公司资本金,补充营运资金。 2.我们的分析与判断。 1)配股增强资本实力,带来业绩增长拐点。 本次配股完成后,募集资金全部用于增加公司资本金,公司信用业务、证券投资业务、资产管理业务、投资银行业务、经纪业务及通过全资子公司实施的直接投资业务的规模会有较大幅度的提高,其业务对应的收入比例也会相应发生变化。本次发行将充实公司的股权资本,资产负债率将相应下降,盈利能力将进一步提升。 2)配股提升资本中介业务收入贡献度、分散自营业务风险。 本次配股募集资金主要投向信用交易业务与证券投资业务,两项业务合计投资不超过35亿元,占全部募集资金78%。2015H1两融业务规模70.37亿元,买入返售金融资产规模68.10亿元,同比分别增长28.49倍以及2.93倍。不超过20亿元配股募集资金用于扩大信用交易业务,提升资本中介业务的收入贡献度。2015H1证券投资业务收入8.61亿元,占营业收入比重45.83%,相比年初提高9.46个百分点。2015H1公司投资收益同比增长680.33%,成为同比增速最快的业务条线。不超过15亿元配股募集资金用于自营业务,投资于稳健产品和固守产品,有利于分散风险,获得稳定收益。 3)经纪业务佣金率保持高位,市占率没有明显改善。 公司依托区域优势,佣金率保持高位。公司业务相对集中布局在经济不发达的云南省,67家营业部中31家分布在云南,受益于云南省内市场平均佣金率高于全国市场平均水平。公司2015H1平均佣金率水平为1.07‰,高于行业0.053个百分点,约为行业佣金率的2倍。公司2013、2014、2015H1股基市占率分别为0.230%、0.231%、0.239%,市占率没有明显改善。 4)立足云南,持续受益区域地理位置优势。 公司作为云南省唯一上市的券商机构,得到云南政府的大力支持。 云南地理位置特殊,位于中国一东南亚两大区域经济往来交汇地带,随着中国—东盟自由贸易区、海上丝绸之路等国家战略的深入开展,云南金融业务开放提速,公司海外业务持续收益。 3.投资建议。 我们认为,公司作为区域性小券商业绩弹性优势得到体现,并且有以下亮点值得期待:1)公司资本中介型业务尚有巨大潜力;2)公司在与互联网企业合作方面较为积极,对推动公司传统业务转型与创新业务发展有重要意义。因此,我们给予“谨慎推荐”评级,预测2015/2016年EPS为0.31/0.35元。

事件:公司2015年12月31日发布公告称关于配股申请已获得证监会核准,并于2016年1月11日发布配股说明书。根据公告,此次配股,每10股配售3股,配售价格为4.24元/股,若足额配售,则可募集资金不超过45亿元,资金将主要投向信用、自营、资管等业务。 我们认为,公司2014年完成定增后,各项业务发展迅速,当年净利润增速达到667%,此次配股完成后,公司资本金更加丰厚,能够加快推进业务布局,强化业务创新,给予“买入-A”评级,我们预计2015年-2017年EPS 分别为0.33元、0.28元、0.32元,6个月目标价11元。 资本实力提升带来公司业绩向上拐点。2014年公司完成定增后,当年净利润同比增长了667%,且定增完成后当年股价最高涨幅超过100%,预计此次配股完成后将迎来业绩和股价的双重提升。 经纪业务依托区域优势,佣金率长期保持高位,2015年上半年保持在万九点八,远高于行业水平,预计未来佣金率不会快速下滑,C 型营业部和互联网金融业务将加快布局;信用业务将受益于配股后更加丰厚的资本实力成为重要增长点;资管业务起步晚但发展迅速,险资受托管理业务有望成为新的增长点;自营规模增加提升收入占比,此次募集资金中有33%将投入自营业务,未来自营业务将成为公司最重要的收入来源;投行业务国内外同步发展,能够深入参与省内国企改革项目以及老挝企业上市项目。 立足云南,辐射全国,走向海外。背靠云南金融特区,公司享有区域政策优势,三分之一收入来源于省内,公司正积极向全国进行业务拓展,省外分支机构已经达到30家,公司目前已在老挝设立分支机构,未来依托东盟自由贸易区、海上丝绸之路,将进一步开拓海外业务。 投资建议:给予“买入-A”评级,我们预计2015年-2017年EPS 分别为0.33元、0.28元、0.32元,6个月目标价11元。 风险提示:经纪业务佣金率大幅下降、市场系统性风险导致自营业务收入大幅下降

1.事件. 公司发布了2015 年一季度报告。 2.我们的分析与判断. 1) 业绩表现超市场预期,杠杆稳增、费用管控极其出色. 2015Q1,公司实现营业收入5.79 亿元(yoy+219.7%);归母净利润2.75 亿元(yoy+345.1%);基本EPS0.078 元(yoy+110.8%),ROE 达到4.21%(yoy+1.42ppt),表现超市场预期。报告期内,公司开始稳步增加杠杆率:截止2015Q1 末,公司总资产杠杆率达2.87 倍,主动杠杆率达2.00 倍,依然拥有充裕空间。此外,公司费用管控极其出色,报告期内管理费用率降低至29.8%(yoy-21.0ppt)。 2)经纪、自营贡献提升,利息净收入爆发式增长. 经纪业务:一季度净收入达到1.89 亿元(yoy+201.0%),主要原因是受益于市场交易度的大幅提升,而市场份额则基本保持在和去年全年水平持平的0.22%。此外,由于公司经纪业务相对集中布局在经济不发达的云南省,因此一季度可比口径佣金率依然维持在0.10%左右的高位。 投行业务:一季度净收入0.08 亿元(yoy-25.1%),报告期内投行业务同比下滑主要归因于一季度公司承销业务尚无收获。但公司投行业务占比极小,对业绩影响微乎其微。 资管业务:一季度净收入0.20 亿元(yoy+55.2%),增长稳定。 自营业务:一季度投资收益(剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值)达2.67 亿元(yoy+223.4%),年化投资收益率高达约34.7%。 资本中介型业务:一季度期末两融业务规模达35.4 亿元,买入返售金融资产规模达36.0 亿元,较年初分别增长56.8%和2.1%;由此,公司一季度利息净收入达到0.95 亿元(yoy+634.3%),成为公司同比收入增速最快的业务条线。 3.投资建议. 我们认为,公司作为区域性小券商一季度业绩弹性优势得到体现,并且有以下亮点值得期待:1)公司资本中介型业务尚有巨大潜力:公司一季度期末主动杠杆率仅有2 倍,远低于其他上市券商,加杠杆空间充裕,两融业务及股票质押式回购业务的规模有巨大增长潜力;2)公司在与互联网企业合作方面较为积极,继此前与网银在线签署合作协议后,近日又与Wind 资讯合作发布“三板府” 金融中介平台,对推动公司传统业务转型与创新业务发展有重要意义。因此,我们维持“推荐”评级,维持此前对公司的盈利预测2015/2016 年EPS0.28/0.50 元。

核心观点: 1.事件 公司发布了2014年年度报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩拐点确认,加杠杆空间充裕,费用管控进步惊人 2014年公司共计实现营业收入13.59亿元(yoy+178.65%),归母净利润5.43亿元(yoy+628.41%),EPS0.171元(yoy+280.00%),ROE为11.08%,同比大增7.63个百分点,和此前业绩快报完全一致。公司期末主动杠杆率提高至1.63倍,较年初小幅提升了14.99%,基于公司在去年内完成增发因此目前加杠杆空间非常充裕。此外,公司在费用管控方面亦体现出了显著进步,业务及管理费用率降低至38.96%,同比减少了33.07个百分点。 2)经纪业务佣金率仍显著高于平均水平,自营业务表现惊艳 2014年公司经纪业务手续费净收入3.80亿元(yoy+46.61%),基于互联网金融的冲击佣金率下降至0.108%(yoy-8.58%),市场份额为0.23%(yoy+3.75%),佣金率仍高于平均水平。公司在投行业务上的弹性在IPO开闸后得以体现,共计实现投行业务净收入1.02亿元(yoy+68.40%),目前有效IPO在会项目5单,预计投行业务弹性将在发行注册制改革下得到进一步体现。2014年公司期末受托客户资产管理业务规模达290.31亿元(yoy+97.62%),对应收入则达到0.61亿元(yoy+301.42%)。此外,公司在净利润中体现的自营业务投资收益约为5.74亿元(yoy+472.50%),对应投资收益率达到27.27%,同比大增20.70个百分点;期末可供出售金融资产的税后浮盈余额则进一步上升至913.3万元。 3)资本中介型业务大爆发,利息支出占比显著下降 2014年公司资本中介型业务由于两融牌照的获取而得到爆发式增长。截止2014H2,公司资本中介型业务总规模(融资融券+约定购回+股票质押式回购)达到54.48亿元(yoy+879.20%),共实现资本中介型利息收入2.21亿元(yoy+2365.34%);资本中介型业务的利息收入占比则大幅提升至69.12%,显著优化了公司利息收入的结构。 另外一方面,由于公司加杠杆的幅度较为温和,致使利息支出/收入的比例下降至23.56%,预计随着公司后续杠杆的稳步提升,利息支出将呈现显著增长的趋势。 3.投资建议 我们认为公司作为中小券商中业务转型较快,业绩弹性显著的标的,后续资本运作及创新业务发展充满想象空间,当前股价尚未体现出公司在成长性上的优势。我们维持“推荐”评级,并提高此前的盈利预测至2015/2016年EPS0.28/0.50元。

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至16元,对应2015年PE55倍,公司与京东的互联网金融合作值得期待,给予高于行业平均估值水平。上调2014-16年EPS预测至0.21/0.29/0.38元,相比上次预测调增31%/28%/42%。盈利上调逻辑是看好公司与京东合作互联网证券业务,资本补充到位后,未来经纪和资本中介业务成长性将高于行业平均。 联手京东,发力互联网金融。(1)公司传统经纪业务局限于云南,业务份额约0.20%。公司已取得互联网证券业务试点资格,并积极在全国增设分公司和营业部。(2)公司近期与“网银在线”(京东子公司)合作证券业务。京东具有多元生活场景和海量客户导入机会,预计双方后续在网络支付/理财/交易等领域有爆发潜力。互联网金融战略和营业网点发力,公司经纪业务份额扩张潜力大。 资本中介业务厚积薄发。公司于2014年6月开始开展两融业务,并提早布局股权质押业务,目前两融规模已突破16亿元。公司三季度末杠杆率仅1.3倍,在上市券商中最低。预计后续债务融资将实现信用交易扩张。 若通过发债提升一倍杠杆,公司资本中介业务约有近50亿元提升空间。 受益于东盟自贸区和海上丝绸之路建设,投行有望多面开花。截至2014年12月底,公司完成股权项目2个,债券项目19个。公司已在东南亚地区铺设投行分支机构,直投项目逐步兑现收益,在新三板领域潜力较大。 权益投资比例高,投资收益弹性大。估计14年公司股票投资占自营资产比例约25%,大幅高于上市券商平均(约15%)。权益市场向好,公司自营业务业绩贡献大,同时管理费用成本低于其他业务,公司盈利能力保持提升。核心风险:市场交易萎缩,互联网金融推进低于预期。

太平洋(601099.CH/人民币12.31,买入)12月24日公告称,其与京东旗下的网银在线(北京)科技公司签约,合力打造网银在线证券板块。公告称,双方合作将从证券账户、行情、资讯、三方支付、证券交易等多方面开展业务合作,合力设计开发互联网证券产品。双方合作事项处于起步阶段,相应的产品仍处于前期调研、设计阶段。本次合作协议的有效期至2015年底。 我们看好太平洋证券作为民营券商的代表,在杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理和互联网金融业务开展等方面的卓越成就。自2013年以来,公司各项业务资格放开,发展经营已经迎来了关键性拐点,中长期投资价值突出,公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现,维持买入评级。 投资要点 京东旗下的网银在线已有10万余商户合作伙伴,京东商城的用户更是超过8,000万(据公司2013年报告,包括92%有购买力的年轻人,78%的人都在沿海发达城市,月收入3,000元以上占75%)。考虑到腾讯已入股京东15%股权,并签署战略合作协议,向京东提供微信和手机QQ客户端的一级入口位置及其他主要平台的支持和支付平台合作,我们认为太平洋与网银在线的合作将不仅受益于京东,腾讯超级规模用户的流量转化也将带来丰富资源。 我们认为太平洋证券与网银在线的互联网金融模式探索有利于太平洋业务转型和升级,京东的互联网思维和渠道也将成为太平洋弯道超车的加速器。比对业内多起合作先例,例如国金证券(600109.CH/人民币18.28,未有评级)与腾讯合作,锦龙股份(000712.CH/人民币24.76,未有评级)(中山证券)与百度合作等,这些经典案例印证了我们早在今年年初就提出的“民营背景券商更易发展互联网金融模式,将更受益于金融市场改革”的大逻辑。 从我们年初推荐太平洋起,公司股价已有大幅增长,我们认为公司估值仍有很大上升空间。公司通过定增、融资迅速扩张资产负债表,提升杠杆率。如今,与网银在线合作的太平洋开启互联网新篇章。我们持续坚定看好太平洋证券在金融市场改革过程中的公司价值,也期待公司在业务转型升级、互联网券商拓展、激励机制优化、跨境业务开展等方面作出傲人成绩。 在此,重申我们的推荐主线:一线蓝筹关注中信证券(600030.CH/人民币28.20,未有评级)、海通证券(600837.CH/人民币20.10,未有评级)、广发证券(000776.CH/人民币23.03,未有评级);二线蓝筹首选长江证券(000783.CH/人民币14.86,未有评级);中小券商推荐关注太平洋、西部证券(002673.CH/人民币27.21,未有评级)、锦龙股份。

2014年前三季度,太平洋(601099.CH/人民币7.06, 买入)实现营业收入8.74亿元,较上年同期增加了121%,3季度单季较今年第二季度环比增长106%;归属于母公司股东的净利润3.50亿元,较上年同期增长了341%,单季度环比增长149%;基本每股收益0.114元,每股净资产2.64元。鉴于公司经纪、两融、自营业务表现优异,公司下半年月度业绩增速都在100%以上且持续超市场预期,我们对公司2014-2016年的每股收益预测分别为0.129、0.188、0.229元,维持买入评级。 投资要点 3季度经纪业务稳定快速增长。在股票市场整体成交放量的带动下,公司1-9月代理买卖证券业务净收入达2.14亿元,同比增长12%。单季度实现1.02亿元净收入,同比增长33%,环比增长104%。深耕云南保证了其佣金率保持在相对较高的位置(2014年上半年为0.11%左右),信用业务交易规模大幅度增长更带来经纪业务收入增量。 融资融券业务发展迅猛。截至2014年9月底,公司两融余额规模已超过10亿元,考虑到公司从今年3月份正式开启两融业务不到半年,这样的业绩增长速度着实令人瞩目。两融业务直接带动利息收入迅速提升,公司第三季度实现利息净收入1.05亿元,是去年同期的5.5倍,也是今年2季度利息净收入的3.7倍。我们有理由相信,公司两融业务开展已步入快车道,期待公司在这个方面的后续表现。 自营业务超预期,助力业绩再上台阶。年初至今,债券市场和证券市场的景气度提升带来优异的自营业务表现,带动公司投资收益和公允价值变动收益同比分别增长1.42倍和55倍。公司定增完成后资本金充足,在债券、股票资产配置规模上今年显著增大。随着公司激励机制方面对于人才市场化的作用逐步体现,相关领域的团队将为公司自营业务带来更丰厚的回报。 期间重大事项。公司2014年半年度资本公积金转增股本方案为:以2014年6月30日公司总股本2,353,644,684股为基数,进行资本公积金转增股本,全体股东每10股转增5股,共计转增1,176,822,342股。公司于9月26日发布了2014年半年度资本公积金转增股本实施公告,于10月10日实施完毕。本次资本公积金转股实施后,公司总股本增至3,530,467,026股,注册资本增加至人民币3,530,467,026元。我们依旧看好公司作为民营券商的代表,在资本金充足和杠杆的逐步使用、人才市场化、激励机制灵活合理等方面的卓越成就。自2013年以来,公司各项业务资格放开,民营券商背景,发展经营已经迎来了关键性拐点,中长期投资价值突出,公司业绩的持续大幅改善已经在逐步向市场证明。我们继续看好太平洋业绩增长和股价表现,维持买入评级。

核心观点: 1.事件公司发布了2014 年三季度报告。 2.我们的分析与判断1)业绩增速继续冠绝上市券商,杠杆率仍有大幅提升空间。 截止2014Q3,公司共实现营业收入8.74 亿元,同比增加120.41%;归属于上市公司股东净利润3.50 亿元,同比增加343.44%;EPS0.114 元,同比增加137.50%; ROE 同比大幅增加4.31 个百分点,达到7.94%,业绩增速继续冠绝上市券商。截止三季末,公司总资产杠杆率为1.59,剔除客户资产后的杠杆率仅为1.20,由于定增因素主动杠杆率较年初下降了14.72%;目前 公司正在申请发行不超过10 亿元的公司债以期进一步利用充裕的加杠杆空间。 2)经纪业务市场份额保持稳定,债承发力投行业务增长1.38 倍。 公司2014Q3 的股基交易市占率约为0.23%,与去年同期持平,市场份额保持稳定;归功于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,公司报告期内经纪业务收入达到了1.02 亿元,实现同比增幅32.85%。投行业务方面,尽管公司在三季度没有完成股权融资项目,但凭借其在债券承销方面的收入实现了净收入0.16 亿元,同比增长1.38 倍;目前公司IPO 项目有效在会数量为5 单。 3)自营业务保持优异表现,资管业务稳步开展。 公司三季度实现自营业务投资收益约2.33 亿元,较去年同期大幅增长了3.01 倍;截止2014Q3 期末自营业务规模为27.33 亿元,较2014H1小幅减少了6.28%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率达到了17.60%,持续了今年以来的优异表现。2014Q3 公司资产管理业务净收入0.13 亿元,由于去年同期低基数的原因,同比增幅达到90.07%。 4)两融业务规模单季度爆发式增长,资本中介型业务总体发展迅猛。 公司自今年取得两融业务牌照以来资本中介型业务取得了长足的进步。截止三季度末,公司两融余额达到10.03 亿元,单季度增幅高达3.05倍;公司单季度实现利息净收入0.93 亿元,同比增幅高达3.43 倍。此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了35.26 亿元,较今年初大幅增长了3.77 倍,主因为股票质押式回购业务规模同样爆发式增长。 3.投资建议。 我们认为公司作为极具特色的区域型小券商,今年明确迎来了业绩拐点,自营业务及资本中介型业务的表现尤其突出,因此维持“推荐”评级,并大幅提高此前的盈利预测至2014/2015 年摊薄EPS0.139/0.28 元。

维持“增持”评级,上调2014-16年EPS预测至0.16/0.23/0.27元,比上次调增38%/33%/35%。业务创新力度超过之前预期,上调目标价至9.0元,对应2014年PB3.5倍(中小券商约2.5倍,民营机制给予一定估值溢价)。公司2014年前三季度营业收入/归母净利润8.74/3.50亿元,同比增120%/343%,对应EPS0.11元,年化ROE约11%。 业绩超我们之前预期,信用交易和自营投资将是未来业绩猛增的引擎。(1)资本中介业务占比大幅提升。近37亿元定增资金主要投向信用交易和自营投资业务,10月初信用交易规模(包括两融/质押回购等业务)激增至45亿元,自营规模增至27亿元,前三季度投资和利息收入占比约17%/29%,而传统经纪收入占比已降至不足25%。(2)杠杆率提升,ROE有望上扬。公司将再发债10亿元,考虑到公司杠杆率仅1.3倍,在上市券商中最低,后续提升空间大。(3)投行及直投业务潜力大。公司前九月完成IPO项目1家,发债项目14家,尚有IPO在审项目3家,云贵地区储备项目丰富。(4)成本管控得当。前三季度业务管理费3.45亿元,同比仅增29%,管理效率有望保持。 民营基因是创新转型的原动力。政府鼓励民间资本参与金融业务,公司是上市券商中除国金证券和中山证券之外的民营券商,具有稀缺性。公司近期获得“沪港通”牌照,创新态度逐步受到监管层认可,业务有望由传统云贵地区铺设全国。未来公司在东南亚布局海外投行业务、拓展互联网金融等方面值得期待。 核心风险:互联网金融推行不利;业务转型风险。