事件： 2024年 4月 16日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023业绩符合预期， 23Q4、 24Q1营收均环比增长。 2023年，公司实现营业收入 84.37亿元，同比下降 9.15%；归母净利润 10.40亿元，同比下降22.60%。 23Q4，公司实现营业收入 23.17亿元，同比下降 6.39%，环比增长17.48%；归母净利润 2922.83万元，同比增长 115.82%，环比下降 90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润 2.91亿元。 24Q1， 公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 7.58%； 归母净利润 4.52亿元，同比增长 5.12%。 拟派发每股现金股利 0.35元（含税），分红比例 48.46%，股息率 4.2%。 公司拟向全体股东派发每股现金股利 0.35元（含税），合计拟派发现金红利 5.04亿元（含税），占 2023年归母净利润的 48.46%，以 2024年 4月 15日股价计算，股息率 4.2%。 2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑， 24Q1产销延续增势。 2023年， 公司实现煤炭产销量 1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。 2023年公司吨煤售价 448.76元/吨，同比下降 21.98%； 吨煤成本 187.14元/吨，同比下降 18.77%； 煤炭业务毛利率为 58.30%，同比下降 1.65pct。 24Q1， 公司实现 煤 炭 产 销 量 484.07/487.92万 吨 ， 同 比 +9.22%/+10.86% ， 环 比+12.78%/+14.09%。 24Q1公司吨煤售价 440.20元/吨，同比下降 7.01%， 环比下降 4.99%；吨煤成本 190.91元/吨，同比下降 1.37%，环比增长 16.11%； 煤炭业务毛利率为 56.63%，同比下滑 2.48pct，环比下滑 7.88pct。 2023年公司 240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭 201万吨， 240万吨/年红二煤矿于 2023年 12月联合试运转， 2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑； 24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。 1）甲醇： 2023， 受停机检修影响， 公司甲醇产销量 32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%； 甲醇售价 1836.74元/吨，同比下降 8.14%；甲醇成本 2550.76元/吨，同比下降 0.74%。 2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。 24Q1， 公司甲醇产销量 12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价 1765.96元/吨，同比下降 5.23%，环比下降 2.66%； 甲醇成本 1996.62元/吨，同比下降 16.00%，环比下降 37.28%。 24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度 79.09%。 2）铁路： 2023， 公司铁路专用线运量 621.72万吨，同比下降 13.74%； 运价为 23.47元/吨，同比增长 5.03%； 成本为 7.76元/吨，同比增长 11.55%。 2023铁路专用线业务毛利率为 66.92%，同比下降 1.93pct。 24Q1， 公司铁路专用线运量 175.59万吨，同比下降 2.42%，环比下降 12.77%； 运价为 24.53元/吨，同比增长 5.15%，环比下降 0.81%； 成本为 7.02元/吨，同比增长 2.77%，环比增长 13.54%。 24Q1铁路专用线业务毛利率为 71.38%， 同比抬升 0.66pct，环比下滑 3.62pct。 投资建议： 考虑 24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 12.45/14.88/16.89亿元，对应 EPS 分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应 2024年 4月 15日收盘价的 PE 分别均为 10/8/7倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向。炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。 盈利预测与投资评级：达公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元，对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析，23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍，公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度，基于上述预测，假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时，现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下，我们预计公司分红率将提升至60%，按照24年2月19日股价，计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右，则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

孟祥文核增与收购并举，煤炭产能弹性显著。公司拥有高家梁、红庆梁、红墩子三大煤矿，其中高家梁煤矿于2019、2022年通过两次核增，共增加产能200万吨；红墩子煤矿60%股权于2019年完成收购，其红一煤矿、红二煤矿分别于2022年9月底和2023年12月初投产。截至2023年末，公司煤炭核定产能1930万吨，权益产能1328万吨。2024年，红二煤矿有望贡献权益产量增量130万吨，增幅达11%。 红墩子煤矿生产转向。炼焦煤，高溢价贡献利润增量。截至2023年，公司吨煤毛利为261.6元/吨。而新投产的宁夏红墩子一号、二号矿井均为炼焦煤矿，随着开采的持续推进，将由表层动力煤煤层逐步转变为炼焦煤煤层，煤质提升带来的高溢价在未来有望进一步释放利润增量。 成本控制处于行业领先水平，红一、红二煤矿满产有望摊薄成本。公司整体吨煤销售成本低于行业平均水平，与大有能源、中煤能源、晋控煤业等同行业中其他公司相比，公司煤炭有50-144元/吨的成本优势，并且未来随着新建的红一、红二煤矿满产有望进一步摊薄成本，煤炭业务低成本优势凸显。 短期偿债压力轻，账上现金流充裕稳定。截至23年9月底，公司有息负债总额84.82亿元，其中短期负债仅8.80亿元，而23年前三季度经营性现金净额为30.61亿元，短期偿债压力较小。此外，红墩子煤矿已经投产，公司短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，截至23年三季度，母公司口径货币资金30.39亿元，账上现金流充裕稳定。 国资委两提“市值管理考核”，公司作为高现金低负债国企改革标的，分红预期有望大幅提升。国资委在24年1月两提“市值管理考核”，这将引导央企负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，有望推动企业通过回购、分红等方式回报投资者。而煤炭板块中，央企数量较少，市值管理考核的利好影响将直接外溢至以昊华能源为代表的省属、市属国企。截至24年2月19日，公司PB（LF）仅0.93，处于破净状态（截至2023年三季度公司每股净资产为7.82元，24年2月19日股价为7.25元），有望显著受益。 盈利预测与投资评级：达公司煤炭销售长协占比高达80%，煤炭售价波动小，公司业绩支撑较强；此外公司短期偿债压力小，且短期无新建项目，也没有大规模资本开支需求，账上现金流充裕，在市值管理考核背景下，分红预期大幅提升，公司价值有望重估。我们从两个角度给予公司价值评估：从PE估值法角度，我们预计公司23-25年分别实现归母净利润13.54/15.11/15.45亿元，对应PE7.71/6.91/6.76倍。我们选取中国神华等五家动力煤标的作为可比公司进行比较分析，23-25年可比公司平均PE为9.60/8.98/8.64倍，公司PE折价幅度分别为25%/30%/28%。从股息率角度，基于上述预测，假设23年公司分红率分别为50%/60%/70%时，现金分红为6.77/8.12/9.48亿元。中性假设预期下，我们预计公司分红率将提升至60%，按照24年2月19日股价，计算23年股息率为7.78%。在未来低利率市场环境下，我们预期公司股息率将回归至22年的5.5%左右，则公司股价可能存在近41%的上涨空间。综上所述，考虑到公司兼具稳定成长和股息提升赋予的避险属性，我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内经济增速大幅下滑，煤炭下游需求不及预期，安全生产事故导致煤炭产量不及预期。

事件：2023年12月5日公司公告，公司控股子公司红墩子煤业红二煤矿联合试运转方案予以备案。 公司煤炭核定产能1930万吨/年，未来有望持续提升。公司现有煤矿4座，其中850万吨/年高家梁煤矿和600万吨/年红庆梁煤矿位于内蒙古鄂尔多斯，煤种以不粘煤和长焰煤为主；红墩子煤业红一煤矿、红二煤矿产能均为240万吨/年，位于宁夏银川，煤种以气煤为主。受益于高家梁煤矿产能核增250万吨以及红一煤矿2022年联合试运转，公司在产产能逐年提升，红二煤矿联合试运转后2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 煤炭售价下滑叠加安全生产费计提标准提高，23Q1-3业绩受损。23Q1-3，公司实现营业收入61.20亿元，同比下降10.15%；归母净利润10.11亿元，同比下降33.87%。23Q3，公司实现营业收入19.72亿元，同比下降24.07%，环比增长3.49%；归母净利润3.03亿元，同比下降49.97%，环比增长8.67%。 煤炭产销增加，售价成本均降，毛利受损。23Q1-3，公司实现煤炭产量1277.13万吨，同比增加16.61%；煤炭销量1277.50万吨，同比增加16.77%。 23Q1-3，公司吨煤售价443.88元/吨，同比下降23.92%；吨煤成本194.74元/吨，同比下降12.46%；煤炭业务毛利率为56.13%，同比下滑5.75pct。23Q3，公司实现煤炭产量426.07万吨，同比增加2.21%，环比增加4.46%；煤炭销量428.97万吨，同比增加1.57%，环比增加5.04%。23Q3，公司吨煤售价436.01元/吨，同比下降23.57%，环比上升3.73%；公司吨煤成本193.63元/吨，同比下降8.77%，环比下降1.80%；煤炭业务毛利率为55.59%，同比下滑7.21pct，环比下滑2.50pct。 23Q1-3甲醇业务亏损，铁路专用线量减价增、毛利下降。1）甲醇：23Q1-3，公司甲醇产量21.94万吨，同比下降25.30%；甲醇销量21.80万吨，同比下降25.01%；甲醇售价1847.33元/吨，同比下降8.30%；甲醇成本2252.49元/吨，同比下降13.20%。23Q1-3公司甲醇业务亏损，毛利率-21.93%。2）铁路：23Q1-3，公司铁路专用线运量420.42万吨，同比下降24.04%；运价为22.87元/吨，同比上升2.33%；成本为8.52元/吨，同比上升28.01%。23Q1-3铁路专用线业务毛利率为62.74%，同比下降7.47pct。 投资建议：考虑到煤炭售价下滑、甲醇业务亏损拖累公司业绩，我们预计2023-2025年公司归母净利润为12.54/14.55/15.48亿元，对应EPS分别为0.87/1.01/1.07元/股，对应2024年1月18日收盘价的PE分别均为7/6/6倍，下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

低估值高弹性市场煤标的，具备三方面亮点，首次覆盖，给予“买入”评级公司具备三方面亮点，一是公司煤炭业务为市场化定价，同时拥有一定比例的化工煤， 业绩弹性大；二是公司煤炭-化工-运输产业链一体化降低成本；三是红墩子煤矿一期和二期将在 2022年下半年和 2023年陆续投产，两年产能总计增加480万吨，煤矿产能增量可观。 我们预测公司 2022-2024年归属于母公司的净利润分别为 26.01/29.90/ 32.89亿元，同比增长 29%/15%/10%，折合 EPS 分别是 2.17/2.49/ 2.74元/股，当前股价对应 PE 分别为 4.2/3.7/3.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 煤炭业务：煤炭储量丰富，产能扩张迅速公司目前可采储量约为 12亿吨， 2座在产大型高效矿井位于内蒙古鄂尔多斯，分别为年产 750万吨的高家梁煤矿和年产 600万吨的红庆梁煤矿，红墩子一期（240万吨/年） 和二期（240万吨/年） 有望于 2022年和 2023年陆续投产， 总产能将达到 1830万吨。 煤炭业务：市场煤定价灵活，煤价上行周期具有超额收益公司商品煤以市场价格销售为主，业绩弹性较大，销售结构中大约 70%电煤，其余 30%为化工煤。公司业绩弹性较大体现在两点： （1）电煤现货价格上限执行 1.5倍年度长协，因此相比于长协占比较高的公司具有更大的盈利空间。 （2） 化工煤没有类似电煤的现货价格上限，弹性更大，煤价上行周期的超额收益更加明显。 煤化工和铁路运输：协同构建“煤-化-运”产业链公司甲醇产能为 40万吨/年， 2021年公司所产的 44.8万吨甲醇全部销售，产销两旺。但是由于成本端上升迅速，总体来看，毛利依然为不佳。 公司铁路运输业务稳健运行，利润保持稳定。 风险提示： （1）煤价超预期下跌风险； （2）安全生产风险； （3）新建产能不及预期风险。

事件：2022年1月24日，公司发布业绩预告称，2021年预计归属于上市公司股东的净利润约19.1亿元~20.6亿元，比上年同期0.48亿元增加18.62亿元~20.12亿元，同比增长3887.6%~4200.81%。 四季度业绩环比增长-5.03%~17.84%。2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润约19.1亿元~20.6亿元，同比增长3887.6%~4200.81%，其中预计2021年四季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为6.23~7.73亿元，环比增长-5.03%~17.84%，同比实现扭亏为盈。 公司成长属性较为明显，产能增量稀缺性较强。据公告，2020年公司京西矿区全面退出，公司核心产能转移至内蒙以及宁夏地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能1350万吨/年，其中，公司2021年12月24日公告，红庆梁煤矿已经取得安全生产许可证，有利于红庆梁煤矿的产能释放。在建产能方面，另有红墩子煤业在建产能480万吨/年，其中红一、红二煤矿产能各240万吨/年，据公告，红一和红二煤矿预期将分别于2022年和2023年投产；同时公司仍在煤炭资源富集区积极寻找煤矿项目，未来五年公司产能预计将有较大增长空间。公司成长属性较为明显，目前煤炭行业新建产能不足，公司产能增量稀缺性较强。 现货销售，业绩弹性强。据公司在互动平台上表示，公司煤炭销售以市场价格销售为主，因此在煤价上行周期中更有望充分的享受煤价上涨红利。由于公司长协占比低，公司业绩弹性强。我们预计2022年煤炭行业仍将保持高景气，公司业绩弹性有望持续释放。 投资建议：预计2021-2023年公司归母净利为19.42亿元、24.32亿元、29.06亿元，折合EPS分别为1.62/2.03/2.42元/股，对应2022年1月24日收盘价的PE分别为5倍、4倍、4倍，行业中估值较低。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：相关诉讼或给公司带来潜在损失，在建矿井建设不及预期，宏观经济增速下滑导致煤炭价格大幅下跌。

宋体 公司披露 2021年三季度经营数据，主要数据如下： 2021年前三季度， 公司实现煤炭产量 1042.2万吨，同比增长 16.97%；煤炭销量 1078.67万吨， 同比增长 11.2%；实现销售收入 52.15亿元，同比增长 87.46%；煤炭成本 16.39亿元，同比增长 38.3%；煤炭销售毛利 35.76亿元，同比增长 123.96%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 32.24万吨，同比增长 1.98%；销量 32.64万吨，同比增长 4.54%；实现销售收入 6亿元，同比增长 50.47%；甲醇成本 6.61亿元，同比增长37.03%；前三季度毛利同比减亏约 2200万元。 2021年第三季度， 公司实现煤炭产量 356.38万吨，同比增长 6.7%；煤炭销量 368.88万吨，同比增长 4.8%；实现销售收入 23.45亿元，同比增长 143.11%；煤炭成本 6.08亿元，同比增长 51.42%；煤炭销售毛利 17.36亿元，同比增长 208.57%。甲醇业务方面，实现甲醇产量 9.51万吨，同比增长 1.34%；销量 10.03万吨，同比增长 4.11%；实现销售收入 1.97亿元，同比增长 73.22%；甲醇成本 2.51亿元，同比增长 58.44； 三季度甲醇成本增速进一步上行， 毛利增亏 21%。 第三季度业绩增长主要来源于煤炭价格进一步上涨。 根据公司公告， 前三季度平均售价 483元/吨（同比+68%），单第三季度平均售价 636元/吨，环比二季度上涨 190元/吨（或+42.66%），上半年均价为 404元/吨，三季度较上半年价格上涨 231元/吨（或+57%）。成本方面，前三季度平均销售成本为 152元/吨（+24%），单第三季度平均成本为 165元/吨，环比二季度增涨 40元/吨（或为+32%）， 上半年单位成本为 145元/吨，三季度较上半年上涨 20元/吨（或+14%）。 此前我们预期公司三季度业绩会更佳，若从毛利角度来看，三季度毛利达到 17.4亿元（上半年为 18.4亿元），单季度接近上半年整体毛利。三季度平均吨煤毛利达到 471元/吨，环比上涨 46.71%， 同比上涨 194%，毛利率环比上涨 2个百分点至 74%。 煤价涨幅进一步走阔，公司盈利有望保持高水平。 东胜 Q5200原煤坑口价格涨幅进一步走阔， 三季度均价为 867元/吨，环比二季度上涨 220元/吨（或+34%）， 截止 2021年 10月 8日，价格进一步上涨至 1331元/吨， 煤价强势运行。 短期来看， 采暖用煤将对价格形成支撑， 港口价格持续上涨，秦皇岛动力煤市场价（Q5500）达到 2242.5元/吨（10月 14日），不断刷新历史新高；近期煤炭行业政策密集，增产保供不断加码，目前来看行业低库存叠加旺季即将来临， 煤价有较强支撑。 中长期来看，煤炭行业进入供应短缺时代，需求依然能保持小幅正增长，供需错配可能是“十四五”期间经常发生的事情，煤价有望维持在高位， 公司盈利有望保持高水平。 盈利预测与估值： 根据公司前三季度产销，我们预测公司 2021年全年产量为 1400万吨，产销率约为 105%；三季度均价为 636，四季度均价将会更高，预计全年均价达到604元/吨；考虑到吨煤平均成本前三季度有所上涨，预计全年上涨至 160元/吨。 我们预测公司 2021-2023年归属于母公司的净利润分别为 25.0/30.3/36.0亿元（前次为 18.2/19.9/23.9亿元），同比增长 5113%、 21%、 19%，折合 EPS 分别是 2.08/2.52/3.00元/股，当前股价（10.66元/股）对应 PE 分别为 5.1/4.2/3.6倍，过去若干年公司成功实现了主产地的战略转移，实现了凤凰涅槃般的重生，目前具备两大核心看点，一是煤炭销售采取市场化定价机制业绩弹性大，二是新建产能增长幅度 36%在行业内稀缺，同时公司第四季度业绩有望环比继续上行， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格下行风险，根据测算，如果其他不变，若 2021年煤价下滑 50元 /吨，则 2021/22/23归母净利润分别下降 3.39/3.82/4.48亿元；安全生产风险。

事件：2021年10月14日，公司发布1-9月运营数据公告。 点评 煤价大幅上涨有望促使业绩释放：前三季度公司实现煤炭产量1042.2万吨，同比增加16.97%，实现销量1078.67万吨，同比增加11.2%，吨煤售价483.5元/吨，同比上涨68.6%，吨煤毛利331.5元/吨，同比增长101.4%。三季度单季度公司生产煤炭356.38万吨，同比增长6.7%，环比增长0.6%，销售煤炭368.88万吨，同比增长4.88%，环比增长1.4%，吨煤售价635.58元/吨，同比增长132%，环比增长42.7%，吨煤毛利470.7元/吨，同比增长194.4%，环比增长46.7%。 三季度甲醇发生亏损：前三季度公司生产甲醇32.64万吨，同比增长1.98%，销售甲醇32.64万吨，同比增长4.54%，甲醇业务毛利为-6138。48万元，处于亏损状态。三季度公司生产甲醇9.51万吨，同比增长1.34%，销售甲醇10.03万吨，同比增长4.11%，测算甲醇售价为1881.44元/吨，毛利为-539.73元/吨，处于亏损状态。 无烟煤产能全部退出，动力煤业绩弹性释放：据公告，2020年，京西矿区（无烟煤）全部完成关停退出，公司核心产能转移至内蒙地区，主力矿井为红庆梁矿以及高家梁矿，合计产能1350万吨/年，另有红墩子矿在建产能480万吨/年。2020年12月25日，西部能源与内蒙古自治区自然资源厅签订了《采矿权出让合同》并缴纳了首期矿业权出让收益，2021年1月6日取得了《采矿许可证》。西部能源（红庆梁煤矿）已逐步恢复正常生产经营秩序。目前动力煤中枢处于上升通道，公司动力煤长协占比低，价格弹性大，在煤价上行周期中有望释放业绩弹性。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为，30.95亿元、33.48亿元，36.62亿元，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为15.48元。 风险提示：宏观经济下滑，影响煤炭价格；相关诉讼或给公司带来潜在损失

公司披露 2019半年度报告: 实现营业收入 27.23亿元(-10.03%),归属于上市公司股东净利润 4.46亿元(-30.04%), 公司扣除非经常性损益后的归母净利润为 4.29亿元(-32.04%),每股收益为 0.37元/股(-30.19%),加权平均ROE 为 5.45%(-2.83pct) 。 煤炭业绩同比微升,主因红庆梁矿投产导致产销量同比大幅增加。 报告期内, 公司煤炭业务营收为 24.2亿元,同比下降 0.53%;煤炭业务成本为9.64亿元,同比下降 3.4%;煤炭业务毛利为 14.56亿元,同比上升 1.47%。 业绩上升主因红庆梁煤矿于 2018年 6月转固、 7月进入正常运营期使得19年上半年公司商品煤产(638万吨)、销(703万吨)量同比上升 31%和 6.05%。 盈利能力方面,上半年公司吨煤售价为 344元/吨,同比下降9.62%; 吨煤开采成本(137元/吨)继 18年大幅下降后继续下降 12.23%,价格的下滑导致吨煤毛利(207元/吨)同比下降 7.8%。 甲醇业绩同比大幅下滑,主因产品价格大幅下跌。 报告期内, 公司甲醇业务营收为 4.08亿元,同比下降 16.93%; 甲醇业务成本为 3.69亿元,同比上升 5.69%;甲醇业务毛利为 0.39亿元,同比大幅下降 72.36%。业绩大幅下滑的主因是产品单位售价(1719元/吨)同比大幅下降 21.48%大于单位成本(1553元/吨) 0.09%降幅导致单位毛利(166元/吨)同比大幅下降 73.87%。 内蒙布局持续推进。 目前,公司在鄂尔多斯已建成并投入运营了高家梁煤矿和红庆梁煤矿、东铜铁路专用线、国泰化工煤制甲醇项目,内蒙矿区“煤—化—运”一体的产业布局和产业链初步形成。 在京西各矿逐步退出的背景下,公司内蒙布局正在持续推进。 盈利预测与估值: 我们预计公司 2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为 6.54/8.18/8.68亿元,折合 EPS 分别是 0.54/0.68/0.72元/股,当前 5.55元股价,对应 PE 分别为 10.1/8.0/7.6倍,维持公司“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

煤炭产能逐步转移至蒙西,盈利逐步释放:煤炭行业供给侧改革以来,2016年-2018年公司京西矿区合计去产能 300万吨,剩余 220万吨产能预计 2020年前退出。但是蒙西矿区红庆梁煤矿(600万吨/年)已经于 2018年 7月正式投产,高家梁煤矿也已经核增产能至 750万吨/年,预计 2019年年内新的生产许可证也将完成办理,两矿合计新增权益产能960万吨/年,吨煤净利 100元/吨左右。 煤化工业务经营稳定,产业链优势凸显:公司 40万吨煤制甲醇项目配套的煤矿是红庆梁煤矿,已经于 2018年 7月转固,随着该煤矿投产,公司原料煤运输距离短,能较好地控制生产成本,同时又能保持相对较高的品质,产业链优势将凸显,市场竞争力及抗风险能力将进一步提高。从 2016年煤化工项目投产以来,公司一直保持较高的毛利率,维持在20%以上。2018年配套煤矿投产后,公司毛利率进一步提升至 23.5%,仅次于兖州煤业的 35.51%及中煤能源的 24.4%,具有行业竞争力,年贡献毛利润维持在 2亿元左右。 高现金、低负债财务特点凸显。截至 2018年年报,公司持有货币资金 26.93亿元,与此同时,公司当前资产负债率仅为 38.82%,行业内仅高于龙头公司中国神华的 31%,而远低于同类动力煤上市公司平均 55%的水平。随着京西矿区煤炭产能的不断退出,公司资产规模不断缩减,公司亟需扩张资产拓展业务以充实企业资产规模。 预计公司将受益于北京国企改革。2018年 11月 29日,北京市通过《进一步深化国资国企改革推动高质量发展三年行动计划(2018年-2020年)》,称将在更深层次、更大范围推动北京市国资国企改革发展。京能集团作为北京国资委唯一能源类综合集团,随着2015-2018年京能集团内部资产的整合梳理,预计进入 2019年京能集团将迎来深化国企改革元年。同时预计昊华能源作为京能集团所属四家上市公司平台之一,也将迎来国企改革重要契机。 投资建议:在动力煤价格保持相对稳定的前提下,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为0.81元、0.89元和 0.92元;对应 PE 分别为 7.8倍、7.1倍和 6.88倍,从估值角度分析,公司和其他可比动力煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家动力煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 9.37倍、8.66倍和 8.16倍,公司 PE 折价幅度 18%~21%;静态 PB 估值角度,动力煤公司平均 PB 为 1.25倍,而公司 PB 仅为 0.9倍,折价幅度 37%,叠加公司国企改革预期,具有配置价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致需求下滑,公司产品价格下跌。

公司披露2018年年度报告:实现营业收入58.1亿元(+4.11%),归属于上市公司股东净利润7.21亿元(+15.27%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87亿元(+22.76%),每股收益为0.60元/股(+15.38%),加权平均ROE为9.29%(+0.43pct)。 煤炭业绩同比上升,主因量增和成本大幅下降。报告期内,公司煤炭业务营收为47.23亿元,同比上升4.45%;煤炭业务成本为18.9亿元,同比下降16.47%;煤炭业务毛利为28.33亿元,同比上升25.42%。业绩上升主因有二。其一是由于红庆梁煤矿于2018年6月转固、7月进入正常运营期使得商品煤产(1047万吨)、销(1292万吨)量同比上升28%和24.52%。其二是由于公司京西煤矿陆续退出,公司开采煤种由无烟煤转为动力煤,吨煤开采成本(146元/吨)显著下降31.28%,致使吨煤毛利(219.29元/吨)同比上升3.19%。 甲醇业绩同比上升,主因产品价格上涨。报告期内,公司甲醇业务营收为9.01亿元,同比上升1.23%;煤炭业务成本为6.89亿元,同比下降0.84%;煤炭业务毛利为2.11亿元,同比上升8.64%。业绩上升主因产品单位售价(2172元/吨)同比上升13.12%,高于相比单位成本(1663元/吨)10.8%涨幅导致单位毛利(510元/吨)同比上升21.4%。 公司披露2019年一季度报告:实现营业收入13.89亿元(-4.58%),归属于上市公司股东净利润2.19亿元(-18.67%),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为2.07亿元(-18.53%),每股收益为0.18元/股(-18.18%),加权平均ROE为2.67%(-0.87pct)。受红庆梁矿投产影响,煤炭产销量同比分别上升50.96%和18.47%,煤炭业务毛利同比上升13.94%。造成一季度业绩下滑的主要原因是期间三费上涨较为明显。其中,财务费用上升主因红庆梁煤矿进入运营期后借款利息停止资本化;管理费用上升主因大安山矿停产后发生的支出均在管理费用列支;销售费用上升主因子公司昊华精煤报告期“一票制”结算客户增加致运输费用同比增加。 高家梁矿产能核增获批,内蒙布局持续推进。2018年末公司收到《内蒙古自治区煤炭工业局关于核定鄂尔多斯市昊华精煤有限责任公司铜匠川矿区高家梁一号矿煤矿生产能力的复函》,同意高家梁煤矿生产能力由600万吨核增至750万吨,目前高家梁煤矿正在申办新的安全生产许可证。此外,红庆梁矿转固投产后预计产量将稳步释放。在京西各矿逐步退出的背景下,公司内蒙布局正在持续推进。 盈利预测与估值:我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为9.24/9.64/9.59亿元,折合EPS分别是0.77/0.8/0.8元/股,当前7.5元股价,对应PE分别为9.8/9.3/9.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。

事件: 公司发布2018年三季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入43.2亿元,同比减少1.8亿元,降幅4.09%; 实现归属于上市公司股东的净利润9.1亿元,同比增加2.8亿元,增幅44.23%;实现基本每股收益0.76元,同比增加0.24元,增幅46.15%。 观点: 盈利状况持续改善。公司前三季度实现营业收入43.2亿元,同比下降4.09%,降幅有所收窄。其中,煤炭板块实现销售收入35亿元,同比下降5.6%,销售毛利19.5亿元,同比增长18.6%;煤化工板块实现收入6.9亿元,同比增长0.7%,销售毛利2亿元,同比增长34.2%。 煤炭板块:红庆梁矿投产致Q3产量大增。由于红庆梁矿于6月末正式转固投产,公司煤炭产量大幅增长。Q3共生产原煤324万吨,环比/同比增长62.1%/79%;由于Q3减少了贸易煤采购量,煤炭销量313万吨,环比下降13.7%,同比增长27.1%。价格方面,受低售价的红庆梁矿正式投产影响,Q3煤炭综合售价341元/吨,环比/同比下降2.7%/19.7%;吨煤销售成本176元/吨,环比增长23.9%,同比下降18%。营收方面,Q3煤炭板块共实现销售收入10.7亿元,环比下降16.1%,同比增长2%;销售毛利5.2亿元,环比/同比下降31.7%/0.2%。 化工板块:产销下滑,价格上涨。产销方面,公司Q3共生产甲醇9.3万吨,环比/同比下降23.1%/9.6%;甲醇销量9万吨,环比/同比下降19.4%/32.1%,我们判断产销下滑可能是受到停产检修等不利因素的影响。价格方面,受甲醇行业供需格局持续向好影响,Q3甲醇价格维持高位运行,平均售价2243元/吨,环比/同比增长2.2%/25.6%;单位销售成本1616元/吨,环比/同比增长12.9%/10.5%。营收方面,Q3甲醇共实现销售收入2亿元,环比/同比下降17.6%/14.7%;销售毛利0.56亿元,环比下降33.8%,同比增长32%。 红庆梁预计全年贡献产量270万吨。红庆梁煤矿于今年4月取得了《关于杭锦旗西部能源开发有限公司红庆梁矿井及洗煤厂建设项目联合试运转的批复》,进入试生产阶段。6月末,红庆梁矿已完成各项转固工作,正式进入正常经营期,预计今年将贡献产量300万吨,为公司全年业绩提升提供更加坚实的保障。 以煤为基,多元发展。在京西矿区退出和产量逐步下滑的情况下,公司努力寻求转型升级,扩展后备资源。目前已在鄂尔多斯境内开展煤炭开采、铁路运输和煤化工等多项业务,实现了稳定有序接替。公司未来将继续做大、做优、做精煤炭主业,稳步推进煤化产业规模扩大和延伸,将做公司打造成提供多种清洁能源保障的大型综合性能源企业。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为59.8亿元、67.2亿元和69.1亿元;归母净利润分别为11.2亿元、14.1亿元和16.1亿元;EPS分别为0.93元、1.17元和1.34元,对应PE分别为7X、6X和5X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 煤价大幅下跌,宏观经济下滑,在建矿井投产进度不及预期。

京西矿区:售价大涨抵消量减影响,去产能支出总体可控。目前公司在京西矿区尚有大安山和大台两座生产矿井,合计产能220万吨/年,计划分别于明后两年关闭。初步估算公司尚需承担京西两矿退出的安置费用1.5亿元,同时预计会产生一定资产减值损失。由于京西无烟煤资源较好,售价涨幅高于行业平均水平,因此能部分抵减去产能带来的缩量影响和相关支出。测算2018-2020年京西矿区可实现盈利4.3/2.5/1.0亿元。 内蒙矿区:产能存有增长空间,逐步成为盈利最重要贡献主体。公司目前在内蒙地区控股高家梁(600万吨/年,80%权益)和红庆梁(600万吨/年,60%权益)两对生产矿井。后续随着高家梁和红庆梁矿产能的核增及销售模式的优化,盈利能力预计将显著提升。测算2018-2020年两矿合计可实现归母净利5.2/7.6/9.1亿元,超过京西矿区成为贡献盈利的第一大主体。此外,子公司京东方旗下的巴彦淖尔煤田有望于年底前完成资源配置的相关审批工作,尽早开启前期工作。 国泰化工:受益甲醇价格走高,盈利大幅改善。国泰化工主要装置为煤制甲醇40万吨/年,配套煤矿为红庆梁矿。该装置自2016年投产起来,工艺不断优化,盈利能力逐步增强。2018H受益甲醇价格大幅走高,国泰化工实现净利0.6亿元,测算吨净利达到263元/吨,已处于行业中游偏上水平。 盈利预测及投资评级。预计2018-2020年公司归母净利10.4/11.1/11.2亿元,同比增长67.1%/6.6%/0.4%。随着内蒙矿区煤-化一体的产业链逐步成熟,盈利增长将逐步抵减京西矿区退出造成的影响。此外,控股的巴彦淖尔煤田和参股的非洲煤业有望在更远的未来贡献盈利。目前公司股价持续走低,存在较大的估值修复空间,我们上调评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:煤价、甲醇价格大幅回落;京西矿区人员安置费用大幅增加、计提大额资产减值损失;巴彦淖尔资源配置问题受阻;非洲煤业运营不佳。

“煤-化-运”一体化格局逐步成型。公司目前在鄂尔多斯境内已建成并投入运营了高家梁矿和红庆梁矿、东铜铁路专用线、昊华化工煤制甲醇等项目,“煤-化-运”一体的产业布局和产业链初步形成,实现了稳定有序阶梯,后续随着煤化工项目的深入推进和其他产业项目的延伸,产业格局的优势将进一步显现。 煤炭板块:成本下降推动业绩增速大幅提升。产销方面,由于京西矿区木城涧煤矿已于今年年初停产,报告期内公司共生产煤炭384.68万吨,同比减少11.09%;销量639.12万吨,同比增加11.59%万吨。价格方面,随着京西矿区优质高价的无烟煤产量逐步减少,公司吨煤综合售价380.6元/吨,同比下降18%。营收方面,收入端由于吨煤综合售价下降,报告期内煤炭板块共实现销售收入24.32亿元,同比减少8.55%;而成本端由于京西矿区各矿的逐步退出,报告期内销售成本仅9.98亿元,同比降幅高达34.89%;受此影响,煤炭板块销售毛利14.35亿元,同比增长27.26%。 化工板块:紧抓市场良机,盈利能力大幅提升。产销方面,报告期内受停产检修的不利因素影响,共生产甲醇21.26万吨,同比减少13.89%;销量22.46万吨,同比减少6.8%。价格方面,受甲醇行业供需格局持续向好的影响,报告期内甲醇价格维持高位运行,公司甲醇平均售价2189元/吨,同比上涨16.72%。营收方面,受益于甲醇售价上涨,报告期内共实现销售收入4.92亿元,同比增长8.77%;销售成本3.49亿元,同比增长0.76%;销售毛利1.43亿元,同比大幅提高35.08%。 生产重心逐步向内蒙转移。公司本部京西矿区原建有四个矿井,产能合计520万吨/年,但受政策和资源赋存条件的影响,京西矿区所属矿井将逐步关闭退出,截止目前为止,长沟峪矿(产能110万吨/年)已于2016年关闭退出,木城涧矿(产能150万吨/年)目前也处于停产待退出状态,剩余的大安山矿(160万吨/年)和大台矿(100万吨/年)也将分别于2019年和2020年有序退出。与此同时,公司积极推动内蒙项目,高家梁矿(产能600万吨/年)已于2010年建成投产,目前年均贡献产量约600万吨,已成为公司煤炭生产的重要支柱。随着京西矿区的退出和内蒙优质产能的接续,未来公司煤炭板块的毛利率将持续改善。 产量增长有保障。公司一直以来持续推进外阜项目,积极扩展后备资源,努力实现有序接替,目前在内蒙拥有高家梁矿、红庆梁矿和巴彦淖项目。其中高家梁矿正在积极推进产能置换,目前已取得国家发改委同意核增生产能力产能置换方案的核准文件,待自治区现场核查批复后,高家梁矿核定产能将增至750万吨/年;红庆梁矿已于今年4月取得联合试运转批复,正式进入试生产阶段,下半年期将正式投产运营,预计全年贡献产量约270万吨;巴彦淖项目正在有序推进,目前已将电厂资源调配或资源配置的请示文件报送给所在地市政府或自治区政府。未来随着高家梁矿产能核增成功以及红庆梁矿满产运行,公司煤炭产量将进一步提升,从而带来业绩持续释放。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为60.59亿元、66.35亿元和69.64亿元;归母净利润分别为12.77亿元、13.36亿元和14.76亿元;EPS分别为1.06元、1.11元和1.23元,对应PE分别为6X、5X和5X,首次给予“强烈推荐”评级。 风险提示: 煤价大幅下跌,宏观经济下滑,在建矿井投产进度不及预期。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入30.05亿元(-5.78%),归属于上市公司股东净利润6.38亿元(+32.81%),其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元(+41.45%),每股收益为0.53元/股(+32.5%),加权平均ROE为8.28%(+1.33pct)。 煤炭业务业绩大幅增加,主因煤炭成本控制良好。报告期内,公司实现煤炭收入24.32亿元,同比下降8.55%;煤炭成本为9.98亿元,同比下降34.89%;实现煤炭毛利14.35亿元,同比上升27.26%。2018年上半年,公司煤炭产量受京西矿区退出影响,仅为384.68万吨,同比下降11.09%;煤炭销量为639.12万吨,同比增加11.59%,应是公司外购煤数量增加所致;煤炭平均销售价格为380.6元/吨,同比下降18.05%,煤炭单位成本为156.1元/吨,同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。 甲醇业务业绩同比增加,主因甲醇价格上涨明显。报告期内,公司实现甲醇收入4.92亿元,同比上升8.77%;甲醇成本为3.49亿元,同比上升0.76%;实现甲醇毛利1.43亿元,同比上升35.28%。2018年上半年,公司甲醇产量为21.26万吨,同比下降13.89%,主要因为子公司国泰化工停产检修十多天,甲醇销量为22.46万吨,同比下降6.8%;甲醇单位售价为2189.2元/吨,同比上升16.71%;甲醇单位成本为1554.7元/吨,同比上升8.11%,甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。 运输业务盈利能力增强,主因运量增加。报告期内,公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨,同比上升5.4%,其中高家梁187.57万吨,王家塔127.57万吨;累计实现收入6832万元,同比上升5.4%;利润为2473万元,同比上升27.1%。 销售费用、管理费用上升明显,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用为2.98亿元,同比上升43.2%,主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致;管理费用为2.09亿元,同比上升26.9%,主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致;财务费用为1.06亿元,同比下降了32.89%,主要是由于汇率变动影响,汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕,偿还了部分短期借款,利息支出同比减少较多所致。 红庆梁煤矿转固完成,关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示,公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末,红庆梁煤矿已完成各项转固工作,下半年起将进入正常经营期,煤炭产量有望持续释放,公司煤炭业务有望受益于此。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元,折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股,当前6.52元股价,对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、新能源替代性。