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财通证券 银行和金融服务 2019-09-02 9.65 -- -- 11.25 16.58%
11.25 16.58%
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事件描述 公司发布2019年中报,实现营业收入22.84亿元,同比增长25.66%;归属于母公司股东的净利润为7.32亿元,同比增长25.29%。基本每股收益0.20元/股,加权平均ROE3.63%,增加0.85个百分点。 事件点评 依托浙江发达的经济,客户积累和渠道建设给公司各项业务提供了保障。上半年公司自营业务贡献度最高,实现投资收益+公允8.56亿元,占比37%,增长16%;其次为经纪业务和资管业务,分别占比20%和18%;投行及资管业务增长较快,分别增长97%、61%,经纪业务受益于市场回暖增长22%。 综合性的财富管理平台构建已取得良好成效,具备品牌优势。公司浙江省内营业网点众多,在当地具有一定的品牌影响力,公司共有140家证券营业部,其中浙江省内有111家(占比80%);两融余额增长11%至73亿;股票质押业务存量中80%来自浙江省上市公司。投行业务承销业务净收入1.27亿元,增长97%,债券承销金额109.23亿元,增长81%,浙江省内企业承销的公司债、企业债、可交债融资规模排在第一位。 资管业务不断积累品牌。固收业务优势地位继续保持,持续深耕浙江市场,提高公司浙江市场占有率,加快净值型小集合产品发行。财通资管受托管理资产总规模1443亿元,较年初增长1.4%,其中主动管理规模1086亿元,占比75%,较年初增长7.6%。一季度末,主动管理资产月均规模排名17位。在行业资管业务收入下滑8%的情况下,合并口径实现资管业务净收入4亿元,增长61%。 永安期货稳居行业龙头地位,具有显著的领先优势。公司通过旗下参股公司永安期货开展期货业务,永安期货持续改进核心投顾,推进资管机构甄选引进,上半年实现净利润9.13亿元,行业龙头地位稳固。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.31\0.34\0.37,每股净资产分别为5.69\5.96\6.25,对应公司8月28日收盘价9.71元,2019-2021年PB分别为1.71\1.63\1.55。给予“增持”评级。
财通证券 银行和金融服务 2018-08-31 10.07 -- -- 9.98 -0.89%
9.98 -0.89%
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事件: 财通证券近日发布2018年半年度报告,公司2018H1实现营业收入18.1亿元,同比下降16.1%;归母净利润5.8亿元,同比降低28.8%。总资产596.2亿元,较期初增加3.3%;归母净资产201亿元,较期初降低3.3%。 杠杆率主动提升,各业务针对性调整。截至报告期末,公司总资产规模为596.2亿元,较2017年末增长3.3%,总负债395亿元,增长7.1%,归属于上市股东的所有者权益201亿元,降低3.3%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的56.2%上涨至58.2%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,依靠规模扩张来维持收入。从分部报告来看,经纪业务、资管业务和自营业务扩张明显,负债端较期初分别增加19.7%、26.9%和21.5%;投行业务由于市场低迷而收缩6.5%;信用业务则跟随市场去杠杆大趋势,收缩15.3%。 自营业务占比下滑,轻重资产业务地位反转。2018H1,由于市场行情发生剧烈波动,公司业务收入结构 发生明显变化,轻资产业务重新占据领先地位。上半年度,轻资产业务实现营业收入9.7亿元,占比49.8%(其中证券经纪业务26.7%、投行业务3.4%、资管业务19.6%),同比上升4pct;重资产业务实现收入8.5亿元,占比46.7%(其中自营业务36.5%、信用业务10.2%),同比下降6.7pct。轻重资产占比逆转,主要是由于本期自营业务在股债两市分别扩张,权益配置受市场拖累,当期收益下滑明显。 注:由于公司业务分类方式与其他证券公司不同,我们通过观察投资收益在各分部报告中的比重,重新将总部后台及其他营业收入与自营投资业务收入合并,当作其当期自营业务收入(下同)。 传统区位优势经纪业务下滑,海外市场拓展成果初显。受到整体市场下行趋势影响,2018H1,公司实现经纪业务收入4.8亿元,同比减少10.6%,营业成本同比降低4.1%。公司在经纪业务上战略明确,保持线上线下协同发展。线下利用区位优势,在浙江省广布营业厅,省内证券分支机构占比达80.3%,由此建立起完善的营业网络;线上通过低佣金率打开市场,经计算,公司净佣金率长期保持在万2.5左右,低佣金率策略使得公司从2013年起,连续五年市占率提升。但佣金战已经临近尾声,下降空间极其有限,公司在2018Q1市占率遭遇五年来首次下滑,跌幅7bp。公司抓住海外市场机遇,目前已初步形成稳定的盈利模式,本期境外业务实现营收6498万元,同比大幅增长72.6% 股权业务低迷,债承项目创新发展。2018H1公司投资银行业务实现收入6170万元,较2017H1大幅下降34.8%,营业支出仍超过1亿元,较上期无重大变化,导致投行业务亏损。股权融资方面,由于上半年IPO进入严审核、慢节奏的平稳发行态势,股权承销产生明显头部效应,仅36家券商完成IPO承销项目。公司上半年完成1单增发(财务顾问)项目;债权融资方面,公司调整业务中心,加大对创新业务品种的开发力度,报告期内成功发行华友钴业绿色债,主承销企业债募集资金39.2亿元,市场份额提升3.4pct。 资管业务加速转型,公募基金成长迅速。2018H1,公司资产管理业务净收入为2.1亿元(不包括并表基金),同比下降37.2%。报告期内,公司加快资管业务转型,加速去除单一通道业务,向主动管理模式靠拢。截至2018年6月末,公司集合计划受托资金达654.4亿,较期初下降12.2%,实现净收入1.8亿元,占比85.9%;定向计划管理规模560.7亿,较期初降低4.9%,实现净收入2753万元,占比12.9%,同比下降17.5pct,通道业务收入份额急速下降,资管业务转型发展效果明显。公募基金业务发展迅速,期末受托资金规模已达171.4亿,较期初大幅增长93.6%,实现净收入2632万元,同比增长243%。我们认为,公司资管业务正处于转型期,加之其业绩及口碑持续获得市场认可(报告期内获多项荣誉大奖),未来仍有较大的增长空间。 去杠杆降风险,信用业务健康增长。2018H1,公司信用业务实现收入1.9亿元,同比增长15.9%。融资融券业务方面,公司一方面随市场去杠杆趋势,降低融资规模,期末融出资金余额为85.7亿,较期初降低19.7%;另一方面公司关注客户信用等级,聚焦大客户开发,充分挖掘客户净值的同时,有效控制业务风险。买入返售金融资产方面,由于股权质押违约事件频发,公司积极调整业务比例,股权业务融出资金余额为38.2亿元,较期初减少4.5%,期限结构也朝向短期发展。股权业务担保比例从年初的276%下降至253.1%,始终处于较高水平。我们认为,目前公司信用业务整体风险水平较低,股债比例适中,处在平稳上升阶段。 受权益资产拖累,自营业务严重下滑。2018H1,公司自营投资业务实现收入6.6亿元,同比下滑33.6%。2018年上半年市场出现行情分化,“股熊债牛”趋势明显。公司在股、债市场纷纷发力,截至本期末,公司自营权益类占净资本比例为10.97%,较年初上涨2.2pct;自营非权益类占净资本比例为124.89%,上涨1.6pct。根据观察发现,本期以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中,新增基金投资 6.3亿元,增幅达155%,但受股票市场行情影响,其公允价值下滑严重,期末比初始投资成本下降1.2亿元,而上期仅为15.2万元,亏损幅度较大。我们认为,由于公司自营业务比重较大,投资收益长期占营业收入50%以上,公司高贝塔属性较为明显。 结论: 我们看好公司资管业务转型发展后规模进一步扩张,同时自营业务在市场回暖时的高贝塔属性,带动公司业绩反弹。我们预计公司2018-2020年的营收分别为36.8亿元、39.5亿元和42.9亿元,归母净利润分别为13.2亿元、14.2亿元和15.4亿元,EPS分别为0.37元、0.39元、0.43元,对应PE分别为27倍、26倍和24倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、资管业务发展不及预期、自营业务下滑加大
财通证券 银行和金融服务 2017-10-30 22.55 21.48 114.37% 26.12 15.83%
26.12 15.83%
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浙江龙头券商,控股期货基金打造综合金融集团。财通证券是浙江当地龙头券商,实际控制人为浙江省财政厅,享受地方发展的红利。根据公告,公司已经形成涵盖期货、基金等金融专业子公司的多元金融控股平台,未来还将进一步构筑金控集团,促进各项业务的协同发展。 收入依赖自营规模,期货资管相对突出。2017H公司业务以自营为主,占比达45%,经纪业务(19%)、资管业务(13%)分列第二、三位,永安期货贡献了8%的收入。 (1)自营收益来自利息分红,规模影响业绩。2015年以来,随着公司资本金的快速补充,公司证券自营业务规模增长较快,2014年至2017年上半年,公司自营部门年化收益率分别为23%、23%、7%和6%公司投资收益主要来自利息和分红,与规模相关性大。上市后公司计划进一步扩大自营投资规模,公司自营收益有望水涨船高。 (2)经纪份额和佣金率企稳,两融风险可控。据公司公告和Choice统计,近年公司股基交易额市场基本维持在1.2%左右,2017H公司佣金率降至万分之2.7,降幅有所放缓但仍低于行业平均水平(万分之3)。公司利息收入以两融业务为主,2017H两融利息收入占比达55%,两融余额达80亿元(市场份额0.91%),融资利率达8.O9%;平均担保比例为261%,远高于150%关注标准和130%警戒标准。 (3)资管与基金联动,注重主动管理。作为非银行系背景的券商,财通证券客户的通道业务需求相对较少,更注重主动资管业务的发展。2014年至2016年公司资管收入复合增长率达到97.72%,截至2017年6月末,财通证券资产管理规模1523亿元,集合资管规模占比超过54%;子公司财通基金资管规模为989亿元,在定向增发业务、商品期货业务、新三板业务等方面处于行业领先水平,坚持走差异化、特色型路线。 (4)债承业务为主,资金补充强化业务。2014年至2017H,公司累计主承销债券融资净收入6.8亿元,是投行业务中的强项。截至2017H,公司共有保荐代表人20人,投行部门员工354人,上市补充资金后公司有更多的财力加强投行团队和业务实力。 (5)期货子公司利润和规模处行业龙头地位。2016年及2017年上半年,公司确认的来自永安期货的投资收益分别为2亿元和1.6亿元。2016年永安期货的期货手续费收入行业排名第二,净利润、净资产和净资本行业排名第一,历年分类监管评级均为AA级。 盈利较商杠杆率低,自营占比高于行业。在上市券商中,2017H公司净利润在中小券商处于中上水平,ROE仅次于浙商证券,杠杆率仅高于国金证券。公司自营收益占比在上市券商中仅次于东方证券和国海证券,和同处于浙江省的浙商证券相比,公司自营收益和资管收入占比与ROA高于浙商证券,体现公司较强的投资管理能力。 投资建议:买A-A投资评级,6个月目标价21.97元。我们预测2017-2019年公司EPS分别为0.45/0.52/0.60元。根据分部估值法公司作为低流通市值的新股,我们给予20%的溢价空间,对应4.67倍PB,对应六个月目标价21.97元/股。 风险提示:市场交易量下降风险/信用违约风险/政策变化风险
财通证券 银行和金融服务 2017-10-26 22.55 15.25 52.20% 26.12 15.83%
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投资要点 1.深耕浙江,区域优势突出,永安期货业内领先 作为浙江老牌券商,财通证券历史悠久,实际控制人是省财政厅。浙江省民营经济发达,资本活跃,为公司业务开展提供了良好的客户基础和资源。公司是浙江省内分支机构数量最多的券商,公司已设立5家分公司,其中4家位于浙江省内。立足浙江,未来公司将发挥本土优势并向全国进行拓展。公司参控股公司布局全面,牌照齐全。其中子公司永安期货是新三板挂牌公司,经营规模稳定在全国前三,且仍保持良好增长态势。 2.依托母公司平台实现资源整合,新三板和资管业务具有优势 公司深挖地域企业客户资源,通过建立营业部协同制度,不断完善新三板挂牌、做市、融资各业务线之间的项目资源共享,构成了自身的竞争优势。截至2017年6月30日,公司在浙江省内推荐挂牌企业137家,市场份额达到13.69%,位列第一。 财通资管近年来经营业绩取得快速增长,2014-2016年资产管理业务手续费及佣金净收入复合增长率达到97.72%。产品收益率稳健,在市场上收获良好口碑。财通证券不断加强资管业务“大平台”的建设,积极整合公司内外部资源,如与永安期货合作进行产品开发。同时有效提升与经纪、投行、机构业务等不同业务线条间的协同合作,共享渠道、研发、投资等优势,促进主动管理型产品的发行以及业务模式的创新。 3.投资建议: 随着公开发行顺利完成,公司品牌影响力进一步夯实,业务格局进而拓宽,资本中介、自营等资本驱动型业务发展势必提速。此次财通证券IPO发行价格11.38元,募资金额总额41亿元。发行完成后公司总股本为35.89亿股,我们预计公司2017-2019年摊薄EPS为0.52/0.56/0.64元(同比-5%/+7%/+14%),当前价格对应的PE分别为31.3/29.1/25.5倍。公开发行完成后,公司年末净资产有望达到200亿,每股净资产5.57元,对标行业内可比上市公司,我们给予财通证券2.8-3倍PB,合理价格区间为15.60-16.71元/股。 风险提示:政策不确定性风险,市场风险,流动性风险。
财通证券 银行和金融服务 2017-10-20 22.55 14.34 43.11% 26.12 15.83%
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省属国有控股企业,区域经济优势和政策支持为公司发展提供良好环境。公司第一大股东为浙江省金融控股有限公司,实际控制人为浙江省财政厅,公司作为省属国有控股企业,具备一定政策优势。浙江省民间资本活跃,为公司经纪业务提供良好的客户保障;省内上市公司优质资源使得公司投行业务显著受益;高净值客户资源为两融、资管等业务创造有利条件。经纪业务市占逐年提升,省内优势明显;股票质押业务显著增长。公司经纪业务市占由2011年的1.05%提升至2016年的1.24%。佣金率由低于行业平均逐渐向平均水平趋同,17年上半年佣金率为0.027%。17年上半年公司在浙江省内股基交易份额为10.82%,省内市占逐年提升,品牌优势明显。截至2017年6月末,公司股票质押式回购交易业务待回购余额为434.17亿元,同比上升24.11%。 2012-2016年债券承销收入复合增长率43%,新三板业务行业领先。公司股权承销业务立足浙江省内市场,并注重全国化发展。2016年完成股权承销7家,承销规模达70.33亿元;2017上半年完成股权承销1家,承销规模达3.04亿元。公司凭借自身在企业债、公司债的承揽、定价、销售等方面优势,深挖重点区域,加大扩展力度,债券承销收入和规模多年来持续增长,2012-2016年债券承销收入复合增长率达43%;17年上半年完成9个债券主承销项目,承销金额46.82亿元。新三板业务是公司新的收入增长点,截至2017年9月末,推荐挂牌企业数累计已达到223家,市场份额1.91%,在全部新三板主办券商中位列第19。债券资产占比大幅提升,自营投资收益率行业领先。固收一直是公司资产配置的主力产品,债券资产占比从2012年的35%上升至2016年的66%。2017年上半年,公司实现自营收入9.81亿元。公司投资收益率行业领先,2017年上半年投资收益率4.96%、综合投资收益率3.60%,两项指标在上市券商中均排名第1。 资管规模与收入齐飞,整合内外部资源拓宽业务范围。公司2014年至2016年的受托客户资产管理业务净收入排名逐年上升,截至2017年6月底,资管规模已达1523亿元。公司积极促进主动管理型产品及业务模式的创新,并重视内外部资源的拓展,外部与永安期货合作财安系列,内部充分开发经纪业务渠道优势。 投资建议:我们估算财通证券2017/18/19E营业收入分别为44.3/44.1/47.5亿元,净利润分别为16.8/17.1/18.8亿元,对应EPS分别为0.47/0.48/0.52元。给予公司上市中小券商平均估值35x2017EPE,得出目标价16.45元;给予公司上市中小券商平均估值2.5x2017EPB,得出目标价14.67元。综合两种可比公司估值法,得出六个月合理价值区间14.67-16.45元/每股,给予“买入”评级。 风险提示:经纪业务面临量价双杀的风险;监管加强影响相关业务。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名