投资要点 1.公司是我国专业从事高品质、差别化民用锦纶长丝研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业。公司先后开发了40多个系列具有自主知识产权的新产品,具备了国内领先的差别化、功能性民用锦纶长丝生产技术,产品种类涵盖POY、HOY、FDY、DTY四大类民用锦纶长丝近百个规格型号。公司目前已具有年产8.2万吨锦纶长丝和年产8万吨锦纶切片的生产能力,正在建设的年产5万吨锦纶长丝纺丝生产线和年产2万吨DTY配套加工生产线也即将建成投产,现有产能规模在行业内位居前列。 2.锦纶性能优势明显,应用空间将逐步打开。锦纶具有皮肤触感温和、弹性好、抗静电、高强度、吸湿性好、耐磨等优良特性,在性能方面是化学纤维中最接近棉花的品种,广泛应用于运动休闲服饰、户外用品、泳衣、羽绒服、无缝内衣、西服、衬衫、高级时装面料、高档袜品等高端领域。锦纶在民用纺织品领域是涤纶和丙纶的主要替代品,其在服用舒适性、吸湿性、耐磨性、染色方面明显优于涤纶和丙纶,但由于涤纶和丙纶在价格上的优势,过去锦纶的市场需求受到一定程度的抑制,未能大规模地替代涤纶和丙纶。2013年我国锦纶产量为211万吨,占合成纤维总产量的比例为5.66%,远远低于涤纶的产量(3,341万吨)和占比(89.52%)。 3.己内酰胺国产化将推动锦纶消费量增长。锦纶是国内第二大化纤品种,但行业发展一直受上游原材料供应制约,其最主要细分产品锦纶6和锦纶66分别受制于己内酰胺和己二腈的供应。近几年随着国内己内酰胺装臵大规模投产,进口依赖的情况得到根本改变,2013年国内己内酰胺差能已达到180万吨,2014-2015年还将有大量产能投产,已基本能够实现自给。己内酰胺国产化后给锦纶行业带来最直接的影响是成本下降,从而缩小了锦纶与涤纶产品的价差,有利于锦纶对涤纶的替代。2007-2013年国内锦纶产量由95.1万吨增加至211.3万吨,年均增长率14%,年均需求增长率约12%。消费升级以及产品替代将促进锦纶消费保持增长态势,预计未来几年行业需求将保持15%左右的增速。 4.新增产能有序释放,公司未来5-8年将保持行业领先地位。公司现有产能为8万吨锦纶长丝和8万吨切片(2014年投产),2015年预计投产项目有“年产5万吨差别化锦纶长丝项目”以及后道“年产2万吨DTY锦纶长丝项目”投产。公司目前还计划投资18.24亿元(其中增发募集资金10亿元)用于投资“年产15万吨差别化锦纶长丝”,主要包括年产5万吨POY和年产10万吨FDY纺丝生产线(前纺),以及年产5万吨DTY和年产2万吨ATY的配套加工生产线(后纺)。 5.锦纶行业最低点或以过去,2015年有望复苏。过去三年,锦纶行业受到产能扩张、产品结构性过剩和价格下跌等不利因素影响,行业景气低迷,2014年上半年出现行业性亏损。锦纶行业有望在2015年出现改善:1)较长的行业低迷期加速了行业淘汰整合,部分竞争力弱、产品结构不好的企业被迫退出;2)主要原材料己内酰胺大量新增产能投产,原材料供给形势更有利于下游锦纶行业盈利空间提升;3)原油价格经历大幅下跌后,有望底部企稳,有利于下游需求释放。 6.设立顺鼎投资,有望培植新的利润增长点。2013年上半年公司投资5000万元设立了义乌市顺鼎投资有限公司,公司将顺鼎投资定位于对外投资平台和资本运作平台,服务于公司长远的多元化战略,有望为公司带来新的利润增长点。 7.盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年实现每股收益分别为0.02元、0.12元和0.27元。行业经营环境有望逐步改善,公司新增产能将提升整体竞争力,同时关注顺鼎投资的业务进展,给予“推荐”评级。 风险因素:锦纶行业持续低迷、在建项目延期投产。

事件: 近期我们调研了华鼎股份,与公司就锦纶产品经营情况、定增差别化产品前景以及公司未来发展方向等进行了交流。 主要观点: 1、三季度原材价格止跌,公司毛利率得到一定恢复。 公司目前主产品为锦纶长丝(包括部分差别化产品),是国内排名靠前的锦纶生产商。公司2011年上市初整体毛利率在16.5%,2012、2013年下滑至12-13%左右,2014年H1下滑至公司历史低点8%,Q1-Q3的毛利率有所提升至9.8%。由于近年来公司毛利率逐渐压缩,所以公司产品价格及盈利能力跟原材料价格的相关性增大。公司产品价格基本跟随原材料同向波动,由于近年化纤整体并不景气,下游需求低迷,所以原材料价格下跌时公司盈利空间缩窄,导致今年上半年出现亏损,三季度原料价格基本止跌,公司盈利有所恢复,毛利率有所提升,公司预计全年能够实现盈利或微利状态。但我们认为,未来原材料下跌是大概率事件,一方面,我们判断未来一年原油价格将在低位运行,另一方面,公司主要原材料己内酰胺国内产能近年增加较快,进口减少,供给增加,价格下行也将是常态。 2、公司定增投向锦纶差别化产品,提升整体盈利能力。 公司定增投向15万吨的差别化锦纶产品,是公司全资子公司义乌市五洲新材45万吨差别化产品的一期项目。此次投资地点跟义务市政府招商引资有关,公司在义乌经济开发区征地1,263亩,一期15万吨项目仅用地430亩。公司二期及三期项目将根据市场情况决定何时及是否继续建设。公司15万吨差别化产品包括锦纶弹力丝(DTY)5万吨、全拉伸丝(FTY)8万吨、空气变形丝(ATY)2万吨。公司此项目目的在于提升产品档次、优化生产工艺、丰富产品种类,而非简单的扩大再生产。 公司定向增发,募集资金10个亿,发行对象为工银瑞信投资(认购80%)、孔鑫明(10%)和丁航飞(10%)。其中,工银瑞信投资为工银瑞信基金的全资子公司,丁航飞为公司实际控制人丁尔民之子,孔鑫明为浙江金帆达的董事长及奥鑫控股的总裁。此次定增价格5.18元/股,锁定期三年,显示出定增对象对公司未来发展的极大信心。 3、大股东涉足民营医院、肿瘤诊断及旅产“未来城”的投建,孕育后有注入上市公司预期。 公司大股东为三鼎控股集团(义乌),历经20年的发展,从专业的织带生产发展成为了一家多元化、跨领域、国际化的大型民营企业集团,现拥有16家全资子集团(公司)和控股公司,注册资金25亿元,总资产150多亿元,近15000名员工。2013年,全集团实现营运收入140多亿元。已连续多年在义乌市工业产值排名中名列第一。 近年来,集团着力探索转型升级之路,架构了工业、金融、旅产、大健康四大产业板块集团,产业布局全国。旗下工业集团总部设在义乌、旅业集团总部设在北京、金融集团和健康集团总部设在上海。大健康产业板块,已与美国、日本、德国最强的医疗机构建立了全面合作战略伙伴关系,该产业将建立完整的自诊、问诊、导诊以及国际转诊服务中心;设立专科连锁医院;创立三鼎医学中心;医药和医疗器械制造销售;向国内外输出先进的医药管理队伍与模式,打造多方位国际化的大健康产业集团。旅游产业板块拥有“三鼎万豪”“三鼎开元名都”等多家五星级实体酒店和国内著名的酒店管理公司,将创立中国式酒店管理品牌和模式。其中,被国家定为重点旅游项目的“未来城”,规划用地9178亩,总投资278亿元,力争打造成华东乃至中国第一、全球知名的5A级景区和旅游胜地。同时,还将建成全球第一个“三天使”儿童大型乐园。 结论: 公司定增差别化项目提升盈利能力,锦纶将逐步成为国内龙头企业。公司加大发展主营业务的同时,也将积极探索转型新兴产业,大股东良好的背景有望助力公司转型。我们预计公司2014-2016EPS分别为0.04、0.10、0.12元,对应PE分别为135、54、45倍,首次给予公司“推荐”投资评级。

投资要点: 公司拟投资15万吨差别化锦纶长丝项目,目前处于前期洽谈阶段。公司晚间发布公告,拟投资18.24亿元于年产15万吨差别化锦纶长丝项目,项目建设周期2年,预计投资回收期5-6年。该项目建设预计将会新增用地430亩,目前公司仍在与义乌市人民政府洽谈该项目的有关事宜,还未签订土地使用合同。目前项目处于洽谈阶段,市政府对该项目的建设较为支持。 拟投资项目的单位产能投资额小于过去的单位产能投资额,但土地使用面积增加,说明项目含金量提升。我们与公司过去的投资项目进行对比,发现公司本次的规划体现出规模效应,具体体现在每吨产能的投资金额下降,土地使用面积增加(考虑到土地增值因素,我们认为这是一块隐蔽性资产)。公司拟投资项目的吨投资额是12160元/吨,对土地的需求是1.91平方米/吨。公司5万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是12590元/吨,对土地的需求是1.68平方米/吨。公司募投项目中的4万吨差别化锦纶长丝项目的吨投资额是20000元/吨,对土地的需求是5.76平方米/吨,2万吨差别化DTY锦纶长丝的吨投资额是15650元/吨,对土地的需求是1.65平方米/吨。从上面的数据来看,公司此次拟投资项目的吨投资额是最少额,每吨对应的土地使用面积是近2年以来的最大值(4万吨项目已于2011年投产,可比性较差)。 若项目能最终投产,则公司产能将翻三番,成为行业巨无霸,未来有可能完全掌握中高端领域定价权。公司目前具有锦纶长丝8.2万吨的年产能,在建有7万吨锦纶长丝产能和8吨锦纶切片产能。如果该项目洽谈成功并最后顺利投产,则公司锦纶长丝产能将达到30.2万吨,几乎是现在产能的3倍。从投资角度来看,如果最终投产后公司的估值水平和盈利能力与现在持平,则公司可以认为是3倍股。从行业竞争格局角度看,根据我们的统计,目前整个PA6锦纶长丝国内的产能是60万吨左右(不是整个锦纶行业,PA6仅仅是锦纶的一个品种,公司的产品是PA6锦纶民用长丝,通常我们都简称公司的产品为锦纶长丝),产能的年增速大约是10%左右。公司如果在2015年完成全部产能的投放,则其产能大约占了行业的四成到五成,成为行业当之无愧的巨无霸(产能排第一是毫无疑问的)。由于公司的产品定位在PA6锦纶长丝的中高端领域,主要用在高档丝袜、冲锋衣的内衬等(因为PA6的吸湿能力好,皮肤舒适感极佳),目前已经具有很强的定价能力了,其产品的定价较一般锦纶长丝高几千元/吨。我们预计公司产能完全释放之后,将来有可能完全掌握住中高端领域的定价权。 媒体对锦纶行业的分析有误。我们注意到大智慧阿思达克通讯社11月12日的相关报道,其中某些分析人士认为锦纶企业业绩不佳,并用三家锦纶上市企业今年前三季度的同比业绩作为其论证的证据。我们认为该推理过程存在以下致命问题:(1)三家企业的产品大相径庭,神马股份主要是PA66丝,而非PA6丝,华鼎锦纶和美达股份是PA6丝,但二者的产业链和产品结构也有差别。美达股份切片为主,长丝和印染布兼顾,华鼎锦纶目前仍然以长丝为主;(2)业绩是看净利润,而非收入,报道忽视产品价格因素对收入的影响,却不分析盈利能力。2013年锦纶产品的平均价格有所下滑,而在此期间华鼎锦纶和美达股份等暂无新产能释放,因此导致营业收入同比下降,但华鼎锦纶净利润同比增长53%却避而不谈;(3)产能数据有错,美达股份长丝的产能没有20万吨,最简单的对比,美达股份在长丝上的收入低于华鼎锦纶,而华鼎锦纶产能目前只有8.2万吨。 锦纶行业盈利能力持续提升,财务状况良好。截止到今年中报的披露数据,我们可以看到公司四个品种的锦纶长丝盈利能力都开始持续提升,部分产品恢复到2011年的盈利水平。从营运能力来看,存货周转天数达到了56天,应收账款周转天数39天,根据我们对公司的跟踪了解,目前营运能力已经是近三年来的最佳水平。 上调目标价,维持“增持”的投资评级。根据公司今年中报预计的项目建设进度与投产估计,我们假设5万吨锦纶长丝项目明年6月完全投产,2万吨锦纶长丝项目明年5月完全投产,则在产能上公司明年将同比增长43%,后年将同比增长30%,暂不将15万吨锦纶长丝项目考虑在盈利预测结果中。我们预计公司2013-2015年EPS为0.14元、0.28元、0.44元。给予公司2014年20倍的估值水平,则上调目标价至5.6元。 风险提示。项目洽谈失败的风险;行业景气周期再次下行的风险。

公司公布三季报:今年1-9月,公司实现营业收入1.25亿元,同比下降7.35%,归属于上市公司股东的净利润5807.25万元,同比增长67.40%,EPS 0.09元,同比增长805。今年7-9月,公司实现营业收入4.47亿元,同比下降2.75%,归属于上市公司股东的净利润1886.02万元,同比增长144.24%,EPS 0.03元。 业绩增速接近预告上限,给力!毛利率走势符合预期,毛利率同比提升和财务费用减少是业绩同比大幅增长的主要原因。公司三季报业绩十分接近之前预告的上限,略超我们的预期。公司毛利率同比提升大约3个左右的百分点和财务费用大幅下降是公司业绩同比大幅增加的主要原因。我们认为公司毛利率大幅提升的主要原因是因为公司产品定位于高端带来的品牌溢价和前三季度市场开拓情况良好有关(虽然营业收入略有下滑,但幅度远小于锦纶价格今年10%以上的下降幅度,因此公司销量应该是增加的)。从锦纶行业的价差情况来看,三季度锦纶产品与锦纶切片的价差实际上是有所缩窄的,因此公司三季度毛利率环比有一定的下滑。另外,公司的财务费用同比大幅下降,我们认为直接的原因是汇兑收益大于汇兑损失。 去年四季度业绩基数较高,今年四季度业绩可能难以赶超,但预计锦纶与己内酰胺/尼龙切片的价差在第四季度可能会扩大。由于公司去年第四季度业绩极好,单季度的净利润达到3826万元,相当于2个一般季度的业绩,因此今年第四季度业绩想要同比大幅超预期的难度较大。不过从目前的趋势来看,我们认为景气锦纶和上游原料的价差有扩大的趋势,不过从目前来看,现在的价差仍落后于去年同期大约1000元/吨,我们预计四季度毛利率可能在12-18%之间。 看好公司未来在海外市场,特别是南美市场的开拓。公司一直重视南美市场的拓展,从公司的2012年年报中董事会报告可以看出,南美市场应该是公司外销市场的一个新的增长点。今年九月底,公司在巴西对三国和地区的尼龙线反倾销初裁中得到了零税率的结果,是内地企业唯一一家幸免于征税的公司,其他的上市公司如春晖股份、美达股份、还有在海外上市的某些锦纶企业等都不同程度地被征收反倾销税。由于巴西本土的锦纶丝定位于低端,而公司产品定位于高端,预计巴西本国的锦纶企业不会对公司的锦纶产品形成冲击,而高端领域,由于竞争对手被征税,我们预计公司未来在巴西市场上公司的产品将会更有竞争力,预计未来这一块占比会有一定的提升。 维持公司“增持”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.14元、0.25元、0.37元,维持“增持”的投资评级。 风险提示。己内酰胺价格大幅下跌的风险,巴西反倾销终裁发生变化的风险,纺织服装出口疲软的风险。公司项目投产时间低于预期的风险。

事件:2013年9月12日,巴西发展工业外贸部外贸秘书处发布第72号令,决定从2013年9月16日起,对进口自中国、中国台湾和泰国的尼龙长丝产品征收4个月的临时反倾销税,本案的最终裁决将在明年年初做出。反倾销税征税标准为:222.07美元/吨-2409.11美元/吨不等。在本次公布的初裁中,公司不仅是国内锦纶行业唯一一家获得反倾销税为零的锦纶制造企业,同时也是本次巴方反倾销调查中包括中国、泰国以及中国台湾近40余家锦纶制造企业中唯一一家获得反倾销税为零的企业。 公司产品定位高端是本次反倾销税为零的主要原因。公司产品的定位于高端用户,产品的差别化率达到了70%,价格也在市场上高于其他产品。我们认为这是公司在本次临时反倾销中得到幸免的原因。 台湾和大陆的尼龙企业预计会受到一定影响。根据我们的统计,全世界前15大的尼龙6纤维企业产能占世界的42%,主要是台湾、大陆地区、日本、韩国、美国的企业。我们预计本次反倾销对台湾和大陆地区的企业产生一定的影响。 看好公司未来在海外市场,特别是南美市场的开拓。从今年中报来看,公司销售收入中国外市场的占比仅有8.7%,随着国内、台湾地区等竞争对手被征收反倾销税,在巴西市场上公司的产品价格将会更有竞争力,我们预计未来这一块占比会有一定的提升。 维持公司“增持”的投资评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.26元、0.34元、0.40元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。己内酰胺价格大幅下跌的风险,巴西反倾销终裁发生变化的风险,纺织服装出口疲软的风险。公司项目投产时间低于预期的风险。

投资要点 近日,我们对公司进行了实地调研,得出以下结论: 公司的锦纶6长丝定位于高端用户,客户主要是沿海经济发达一带使用高端纺织机的客户。公司产品的差别化率达到70%,自身产品的价格在市场明显高于其他产品。 公司技术领先,最终将会体现在效益上。公司技术(环保、自动化)业内领先,体现在公司的业绩在化纤行业不景气的时候下降的最少(以2012年锦纶行业上市公司业绩为例,公司业绩降幅45.11%,美达股份降幅71.32%,华润锦华降幅93.68%,神马股份降幅125.23%)。我们认为未来行业如果景气好转,公司技术的价值将会体现在效益增量上。 行业格局未来利好于公司产品结构。公司目前采取的是后向一体化战略,收购了杭鼎,今年有锦纶切片投放,目前来看,公司没有涉足己内酰胺业务的意愿。我们认为随着国内近几年己内酰胺产能的扩张,我国的对外依存度将会逐步下降,己内酰胺的议价能力将会削弱,其毛利率无疑将会逐步减小,利润将会逐步转移给苯、切片和长丝这三个环节。我们认为公司将会因此受益。 今年的业绩增量来自切片,明年来自锦纶。公司今年较为确定的业绩增量应该来自于杭鼎的切片项目,杭鼎将从10月开始逐步投产,年底之前产能完全释放。明年公司的业绩增量将来自于锦纶的新增产能。 坚定看好公司未来三年发展,维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS为0.18元、0.32元、0.54元,维持“增持”的投资评级。

公司业绩基本符合预期。2012年公司实现营收17.71亿元,同比增加1.67%;归母公司股东净利润7614万元,同比减少44%;EPS0.12元,比我们的预测少0.01元。第四季度,公司营业收入4.24亿元,环比减少7.63%,同比减少14.17%;归属于母公司股东净利润3826.15万元,环比增加281.45%;2011年四季度归母公司股东净利润-1410.19万元,因此2012年四季度归母公司股东净利润同比增加了5236.34万元;EPS0.0598元。 12年行业周期向下导致公司业绩下滑,但第四季度盈利能力得到提升。 12年受到国内外宏观形势的影响,锦纶6产品的价格大幅下滑,但是公司销售得当,实际产量增长16.63%,销量增长21.02%,存货下降33.39%,这符合我们之前预测的销售放量的观点。只是公司全年营业收入仅仅增长1.67%,低于我们的预期。公司第四季度毛利率提升约10个百分点,达到18.57%,这与我们观测到的产品与原料价差扩大的趋势比较吻合,也是我们推介的理由之一,之前的市场过度悲观。 公司1季度业绩有保障,13年看点是切片产能投产。公司产品和原材料的价差在第一季度持续扩大,另外从目前的宏观数据来判断,我们认为产品销售不存在大问题,因此我们认为第一季度业绩有保障。公司13年的看点是锦纶切片项目投产。 坚定看好公司未来三年发展,给予“增持”评级。我们预计公司2012-2014年EPS为0.18元、0.32元、0.54元,暂时维持“增持”的投资评级。对公司的相关分析请见我们3月22日的研究报告和后续的相关研究报告。

事件 3月27日晚,华鼎锦纶发布2012年报,公司全年营业收入17.7亿元,同比增长1.7%;营业利润6744万元,归属于母公司股东的净利润7614万元,同比减少44.4%,实现每股收益0.12元。 盈利预测 我们预计公司13-15年每股收益为0.21,0.28和0.32元,调高为“增持”评级。

公司2012 年第4 季度-2013 年第1 季度业绩有保障:1)我们测算过,锦纶长丝各个细分品种产品与上游原料的价差目前高于历史平均水平——盈利能力向好;2)统计局公布的锦纶制造业毛利率数据也显示盈利环比向好,虽然锦纶制造业除了锦纶6 之外,还有锦纶66 等其他品种,但是这一数据有一定的参考意义;3)2012 年9-12 月,行业开工率不低,产成品存货同比下降,产销率提升——产品销售放量。 市场“厚此薄彼”,粘胶和锦纶企业基本面情况类似,但估值有差距。 化纤行业中的估值和市场关注热度有很大差异,从我们推介的过程来看,有人认为锦纶是小宗商品,并非主流。可是,我们认为锦纶的产量和产业资本规模虽然略低于粘胶但不亚于氨纶,不受市场重视不知是否是因为缺乏炒作性或被人忽视。从估值角度来看,目前粘胶的估值位于历史平均水平之上,而锦纶的估值低于历史平均水平,有一定的差距。我们认为未来锦纶行业的估值有一定的提升空间。 行业库存增加是短期扰动,无需过分担心。虽然目前锦纶行业的库存略微上升,但是我们认为这是短期扰动。今年前两个月我国纺织服装出口的“开门红”以及3 月PMI 数据向好,我们认为今年纺织服装的出口可能呈现弱复苏的走势。因此,无需过分担心。 给予“增持”的投资评级。我们预计公司2012-2014 年EPS 为0.13 元、0.15 元、0.25 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示。纺织服装行业复苏不达预期的风险。

财务与估值 我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.25、0.40、0.45元,依照可比公司给予26倍市盈率,对应目标价6.5元,维持公司买入评级。 风险提示 锦纶价格继续下跌 原材料价格超预期增长

报告摘要: 上半年业绩同比大幅下滑:报告期公司实现营业收入88,794万元,同比上升22.59%,公司实现归属于母公司净利润2,785万元,折合EPS0.04元,同比下降72.69%。国际经济形势持续低迷,国内经济增长放缓,整个化纤行业受到影响尤为突出。受国内外经济形势影响,公司产成品价格大幅下降,同时,由于销售、人工等管理成本增加,造成公司营业利润受到严重压缩。公司报告期的主营业务盈利能力(毛利率)比去年同期有较大幅度的下降。报告期主营业务毛利率仅为10.92%。 业绩低于预期的主要原因是产品价格跌幅超越成本:报告期内,公司锦纶DTY、FDY均价分别比2011年全年的均价分别下滑了14.36%、16.57%;同期原材料锦纶切片、己内酰胺的均价分别比2011年全年的均价分别下滑了19.12%、20.71%。实际上锦纶原材料的价格下滑幅度是超过锦纶丝价格的下滑幅度的,而上半年的毛利率却只有10.92%,比2011年全年的毛利率16.5%下滑了5.6个百分点,这一点是超过我们预期的,主要原因是劳动力成本和电力价格不断提高,使报告期的单位成本基本与去年同期持平,产品价格的下跌使公司产品的毛利空间受到严重挤压。 下半年业绩或较上半年有所好转:锦纶价格经历了长达近一年多的下滑后,当前已经出现了企稳迹象,加上近来国际原油价格也出现了企稳反弹,对锦纶的价格也有一定的支撑作用。我们判断下半年锦纶价格将能够出现止跌反弹,全年锦纶DTY、FDY有望分别实现均价2.57万元/吨、2.43万元/吨。此外随着国内多套己内酰胺装置的陆续投产,公司的原材料成本有望出现趋势性下降,公司锦纶丝与原材料的价差有望上升,我们预计公司下半年的业绩或好于上半年。 维持增持-A投资评级:考虑到公司上半年的业绩已经低于我们此前的预期,我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.17元、0.18元、0.27元。我们长期看好公司的产业链布局,建议按照2012年30倍PE估值,6个月目标价5.1元,维持增持-A投资评级。 风险提示:锦纶价格大幅下滑

财务与估值 综上所述,我们依然维持公司2012-2013年每股收益为0.27、0.43元,参照可比公司平均估值,对应目标价6.6元,维持公司买入评级。 风险提示 近期出口不振,带来的行业景气下滑

自去年四季度开始,受下游纺织行业需求疲软的影响,整体化纤行业景气都从过去两年的高位逐步下滑。基本上各主要品类产品价格在12年初都触及了成本线,并在2、3月份展开了一定幅度的反弹。 具体到锦纶行业,今年也经历了一轮过山车的走势,目前整体仍处于缓慢复苏的态势,无论是上游己内酰胺还是下游锦纶长丝的价格同比去年高点都分别有14%和11%的下滑。以最低端的POY来看,单吨盈利基本下降了1000元/吨。如果再考虑到库存损失的影响的话,盈利下滑还要更为明显。 但在锦纶行业整体下滑的大背景下也有一抹亮色。今年以来,加弹锦纶丝(DTY)在下游丝袜、内衣平稳增长的需求带动下,景气一直领先于行业。而华鼎经过扩产,目前DTY已占到总收入的50%左右,相比萧绍及福建的锦纶企业比例较高。并且今年下半年还会有募投的2万吨新增产能投产,因此未来有望最大限度的受益于DTY的较好价差。 根据目前行业景气的下滑程度,我们相应下调公司2012-2013年每股收益为0.53、0.84元(原预测为0.82和1.3元),维持公司买入评级,目标价13.25元。

2011年业绩低于预期:报告期内,公司实现营业收入174,236.5万元,同比增长64.58%;实现营业利润15,594.05万元,同比增长16.84%;实现归属于母公司所有者的净利润13,870.00万元,同比增长12.03%,折合EPS0.43元,业绩低于预期30%左右。2011年度,公司前三季度经营平稳运行,第四季度受国内外宏观经济形势的影响,市场环境发生变化,导致四季度出现单季度亏损1400万元,而前三季度平均每个季度盈利5000万元。全年毛利率16.67%,相比2010年下滑3.6个百分点,而四季度单季度毛利率只有6.6%,环比下滑超过10个百分点。2011年度公司的利润分配预案为以2011年12月31日的公司总股本32,000万股为基数,向全体股东每10股派息1.5元人民币(含税),现金分红总额4,800万元(含税);同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 锦纶行业未来成本将迎来趋势性下降:2010年,我国己内酰胺供应进口依存度高达56%,原料短缺已经严重制约了我国整个锦纶产业链的发展,迫使锦纶产业链向上游延伸,加快上游己内酰胺工业的发展,以缓解国内供求紧张局面,提高自给率,突破锦纶行业发展的瓶颈。国内中石化等公司正在或已经开发出了具有自主知识产权的己内酰胺成套技术或原工艺的改进技术。一旦这些技术获得突破并广泛应用于工业化生产,将大幅降低锦纶原料的成本,使锦纶在化纤中的比较优势更加明显,并将获得更大发展。 维持增持-A投资评级:根据公司生产经营需求,为扩大公司产能,提高公司产品竞争力,拟利用现有土地(位于浙江省义乌市(苏溪)工业园区)84453平方米,投资建设年产50000吨差别化锦纶长丝项目,投资金额约为62950万元。建设期2年,预计2014年开始贡献业绩。我们下调了公司未来三年的盈利预测,预测公司2012、2013和2014年的每股收益分别为0.51元、0.56元和0.8元,按照2012年25倍PE估值,6个月目标价12.8元,维持增持-A投资评级。 风险提示:产品价格波动风险

公司是民用锦纶长丝生产企业,产品差别化率60%以上,目前公司锦纶长丝总产能达到8.2万吨/年。 2011年,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长64.58%;实现营业利润1.60亿元,同比增长16.84%;归属上市公司股东净利润1.39亿元,同比增长12.03%;基本每股收益0.47元。 2011年度公司利润分配预案为每10股分配现金红利1.5元(含税),且每10股转增10股。 经营业绩与财务状况点评。公司2011年前三季度经营运行平稳,第四季度受到国内外宏观经济形势冲击,导致公司业绩略低于预期,毛利率下滑约3个百分点,不过仍好于化纤同业。财务上,值得注意的是因业务结算中收取银行承兑汇票增加,导致应收票据同比增长550%,达到6.08亿元,经营活动产生的现金流量净额也为-4.03亿元。 募投项目进展情况。公司4万吨差别化锦纶长丝项目比预计时间提前完工并投产,生产能力和产品质量达到建设目标。 2万吨差别化DTY锦纶长丝项目尚未启动,还处于前期准备工组。公司使用超募资金用于年产5万吨差别化锦纶长丝项目,目前该项目正处于前期准备工作,尚未产生收益。 公司未来业绩增长点。我们认为公司未来业绩增长点仍主要来自于新产能的投放和上游原料己内酰胺市场结构的改变。 行业景气度趋势判断。短期内,我们对化纤下游纺织服装等的出口形势不乐观,出口和内需的疲软态势我们认为仍将会持续一段时间。长期来看,我们认为在锦纶6行业内,公司未来可能受益于己内酰胺投资狂潮新增产能达产后对原有国内己内酰胺企业垄断势力的冲击。虽然公司的技术是切片纺,但是根据我们的观察,己内酰胺、切片等相关性和联动性很强,若己内酰胺价格下降,未来公司切片成本压力可能会减轻。需求端看来,公司的产品属于高档锦纶长丝,差别化率较高,对其长期前景,我们表示谨慎乐观。(关于锦纶6和己内酰胺的分析,请关注我们2012年3月5日的深度报告《PA6行业价值链转移解析:从曲高和寡,到众鸟高飞》)。 盈利预测与投资评级。我们以最新总股本32000万股为基准,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.59元和0.68元,按昨日股票收盘价测算,对应动态市盈率分别为20倍和17倍,首次给予公司“增持”的投资评级。