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三江购物 批发和零售贸易 2019-04-19 13.46 -- -- 18.11 34.55%
18.11 34.55%
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事件 公司披露年报,2018年实现营业收入41.33亿元,同比增长9.64%,实现归母净利1.12亿元,同比增长2.70%。基本每股收益0.24元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 投资要点 全年营收恢复增长,渠道扩张影响净利率:收入端,2018年,三江购物营业收入同比增长近10%,近5年来首次实现营业收入恢复增长。利润端,期间费用率提升0.52pct至20.22%,使净利率略降0.18pct至2.7%,全年归母净利增长2.7%。分季度看,四季度利润回暖,主要源于四季度公司财务费用率降低至-2.4%。 邻里店渠道快速扩张,超市营收恢复增长:2018年,公司门店数量净增33家至202家,净增长源于邻里店。超市渠道营收增长6.8%,坪效增长4.2%,增速均有所恢复;老店同店下降近3%,渠道数量维持128家,次新门店贡献营收增速。邻里店渠道数量扩张,由2017年末的41家提升至2018年末的74家,推动营收增长。 食品生鲜受到欢迎,生鲜引流效果显现:2018年公司食品、生鲜、日用百货、针纺品类营收占比分别约53%、30%、15%、2%,分别实现营收增长7.6%、31%、-10%、-15%,食品、生鲜品类受到消费者青睐。2018年生鲜品类营收占比由25%提升至30%,带动全年日均有效客流增长近2%,客流增速回暖。 直采降本增效推升毛利率,渠道扩张增加费用率:盈利能力方面,2018年各品类毛利率均有所上升,整体毛利率提升0.37pct至24.03%。销售费用率提升0.78pct至18.27%,管理费用率提升0.20pct至2.98%,全年财务费用率降低0.46pct至-1.03%,最终期间费用率提升0.52pct至20.22%,销售净利率降低0.18pct至2.7%,使归母净利增速不及营收增速。 存货方面,2018年存货占营收比例维持约7.9%,与去年基本持平。存货周转率明显提升,由2017年的8.5次提升至2018年的10次。现金流方面,经营活动现金流量净额增长4.4%至3.21亿元,经营活动现金流持续向好。 与阿里合作深化,管理层人事现变动:2018年8月末,公司非公开发行股票项目完成,引入战略投资者阿里巴巴。2019年4月,公司与阿里巴巴合作继续深化,阿里向公司派驻管理层。从2019年起,公司力争三年内将公司从传统的社区平价超市转型升级为新零售的社区生鲜超市。具体来看,与阿里合作,有望继续增加公司直采比例,提升毛利率,并且加快线上线下融合,带动线上渠道营收占比。 超市行业稳健发展,新零售业态持续探索:超市是线下零售的重要渠道之一。重点流通企业中,2018年各月增速于5%左右略有波动,2019年前2月超市业态销售额增长4.8%。超市行业销售额保持平稳扩张,有望推动公司业绩稳健增长。公司与阿里合作深化,继续探索新零售业态,公司有望背靠阿里供应链体系及管理经验,降本增效,实现业绩稳健增长。 投资建议:综上,我们看到:(1)公司超市业态恢复增长,门店改造已推动坪效增速回暖,次新门店开始发力,贡献营收增长;(2)邻里店渠道快速扩张,生鲜品类占比提升,带动客流及周转;(3)与阿里合作深化,目前阿里为第二大股东,已向公司派驻管理层,新零售合作计划提速。 未来看点:(1)与阿里合作推升商品直采比例,提升毛利率;(2)门店改造已现成效,持续改造门店有望推动营收持续较快增长;(3)新零售计划推进,2019年计划拓店40家。 我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.21、0.22和0.24元。净资产收益率分别为3.7%、3.8%和4.1%,目前公司PE(2019E)约为63倍,给予“增持-B”建议。 风险提示:租金成本上升影响公司租售比;门店改造推升费用;与阿里合作的新业态效果或不及预期。
三江购物 批发和零售贸易 2019-04-17 12.90 -- -- 18.11 40.39%
18.11 40.39%
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投资要点: 事件:三江购物发布《2018年年度报告》,现2018年全年实现营收41.33亿元,同比增长9.64%;营业利润1.6亿元,同比增长10.67%;归属上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增长2.7%。其中Q4实现营业收入9.91亿元,同比增长9.38%;Q4实现归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长128.57%。 业绩符合预期,生鲜业务表现亮眼。报告期内公司加大新开店及改造店进程,实现营收41.33亿元,同比增长9.64%。从品类上看,生鲜和食品实现高增,分别同比增长30.75%、7.58%,系公司加强冷鲜短保食品运营能力,改造生鲜购物环境、增加基地商品以及执行严格食品安全检测;受公司经营调整百货和纺织营收同比出现明显下滑-9.52%、-15.04%。报告期内,公司积极调整门店布局,加快开店速度并合理关停低效门店。全年新开门店39家,其中小业态店34家,关闭门店6家。截至报告期末,公司共计拥有202家门店,其中小业态门店74家,超市门店128家。 毛利率上升费率上升净利润增长收窄。报告期综合毛利率达到24.03%,同比上升0.5pct,其中食品、生鲜毛利率分别为21.01%、16.26%,同比分别增长0.87pct、0.6pct,主要是公司优化基地商品,推进商品开发,加大日鲜商品经营带来毛利提升的同时,不断通过基地采购、源头采购降低成本,冷链运输和管理提升控制损耗。报告期期间费用率较去年同期上升0.52pct,其中销售费用率上升0.78pct,管理费用率上升0.2pct,系新开门店和改造门店投入,以及人才储备费用的增加,费用增加使净利润增速有所趋缓。 产品调整、物流建设加速实现向新零售社区生鲜超市转变。公司丰富生鲜产品,落实源头采购,精准选择商品,力争实现新零售社区生鲜超市转换,同时公司在仓储物流上构建多级多仓的物流平台,努力打造成满足新零售社区生鲜超市、高效运营、数据化、自动化程度较高的区域大物流中心。 盈利预测与投资评级:我们维持公司业绩预期,预计公司19/20/21年三江购物实现收入42.45/44.46/46.47亿元,增速2.7%/4.73%/4.52%,同期实现归母净利1.1/1.18/1.24亿,同比增速-1.43%/7.33%/4.61%,EPS为0.2/0.22/0.23,对应PE为67.2/62.61/59.86,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,展店不及预期。
三江购物 批发和零售贸易 2018-08-31 14.26 17.73 23.30% 17.07 19.71%
17.07 19.71%
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2018H1:展店加快致营收增长、净利下滑。营收20.77亿,+7.91%yoy,Q1/Q2分别为11.15/9.62亿,增速+6.32%/+9.82%;归母净利0.57亿,-13.81%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.19亿,增速-4.69%/-28.07%,Q1/Q2分别新开6/12家门店,前期投入致使净利下滑;期内收到0.17亿政府补助,扣非归母净利0.44亿,-22.25%yoy,Q1/Q2分别为0.38/0.06亿,增速-2.6%/-64.9%;EPS 为0.14元/股;本期投资活动现金流净额-0.47亿,同比-87.03%,主要因本期购买网点,新店装修及设备采购成本增加。 收入端:生鲜销售增长提速&展店加快,带动整体营收向上。期内营收20.77亿,+7.91%yoy,超市(含创新店)18.71亿,+5.97%yoy;小业态1.21亿,+43.97%yoy。 开店情况:超市(含创新店)/小业态分别新开3/15,新店15家位于宁波,3家位于杭州,已签约待开业5/9,均位于宁波,15-17全年新开店19/21/18家,18H1展店提速;本期因物业到期及经营条件限制等原因关闭3家,期末门店合计184家。 盈利端:阿里入驻毛利率改善明显,依托联合采购优势提升议价能力,合理控制采购成本。① 16Q3毛利率20.91%, 17Q1快速提升至22.65%,18H1达23.88%,同比+0.83pct。其中:超市(含创新店)宁波市内外分别为21.21%/17.69%,同比+0.96pct/+0.24pct,呈增长态势;小业态宁波市内外分比为21.93%/21.23%,同比-0.18pct/-0.99pct,呈下滑态势。② 三项费用合计4.22亿,同比+18.37%,期间费用率20.33%,同比+1.8pct。其中:销售费用率17.59%,同比+0.99pct,创新店和新店拓展前期投入持续加大,老店改造产生一定费用;管理费用率3.23%,同比+0.72pct,业务创新和拓展致储备人才费用增加,且本期支出二期员工持股计划购股金,合计人力成本0.46亿,同比+46.33%;财务费用率-0.49%,同比+0.08pct。本期归母净利0.57亿,同比-13.81%,主因新店前期投入较大所致。 浙江本土连锁超市龙头,门店达184家初具规模优势,阿里赋能加快全方位优化零售模式,以“新技术+大数据”打通全渠道协同发展,全面考核制度激发人效。 维持盈利预测,维持“买入评级”。深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”错位布局,引入阿里加速新零售转型,借助互联网深化全渠道融合。 员工持股计划,彰显发展信心。综合预计公司2018-20净利润分别为1.3/1.5/1.7亿,当前市值对应44/40/35*PE,维持买入评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,新店培育期延长。
三江购物 批发和零售贸易 2018-05-03 18.81 20.49 42.49% 21.56 14.62%
21.56 14.62%
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事件:4月26日公司发布2018年一季报,公告2018Q1实现营业收入11.15亿,同比增长6.32%;实现归母净利润0.38亿,同比减少4.69%;实现扣非归母净利润0.38亿,同比减少2.60%。公司2018Q1毛利率升至24.1%,自2016Q1起已连续9个季度实现毛利率上行;销售费用率、管理费用率分别同比+1.2pct、0.4pct至16.6%、2.7%,期间费用率+1.7pct至18.8%。 与阿里合作推动主业改造,毛利率继续上行。报告期内,公司宁波市超市(含创新店)实现营收81377.04万,同比下滑29.32万;宁波市小业态店实现营收5312.93万,同比上升1323.54万;宁波市外超市(含创新店)实现营收19384.71万,同比上升4037.04万;宁波市外小业态店实现营收440.12万,同比上升277.20万。公司引入阿里后加强战略合作,主业改造初见成效,具体体现在:1)供应链改善显著,推动毛利提升。公司聚焦商品改革、优化品类、推进自有品牌商品开发和源头采购、加快商品周转以及采用全程冷链配送减少商品损耗,带动生鲜品类优化及主营毛利持续提升,报告期内公司超市经营毛利率同比+0.9pct至20.49%;2)线上渠道销售收入稳健增长。2017年实现线上销售营收7241万元,占主营业务收入比2.01%,同比增加15.19%。3)创新改造门店。从甬江店、安鲜店、邻里店等创新门店及小业态店的改善与探索,再到运用阿里新零售理念引入海鲜达对现有门店加以改造,公司正不断优化零售体验,增强客户粘性。 第二期员工持股计划提升员工激励。公司于4月中旬公布第二期员工持股计划草案,拟向不超过110名员工筹集不超过600万元资金。持股计划股票来源为通过二级市场购买,该计划锁定期为36个月。继公司首期员工持股计划已于2016年9月完成后,此举将进一步激励员工,提升公司治理水平。 投资建议:公司为浙江省本土超市龙头,定位社区平价超市。引入阿里后推进主业改造,供应链改善、双线融合、业态改造创新已初见成效,毛利率提升显著。发布第二期员工持股计划草案提升激励。预计公司2018、2019年EPS为0.29、0.33元/股,首次覆盖给予“增持-A”评级,6个月目标价21元。 风险提示:区域竞争加剧;与阿里合作不及预期;CPI下行风险。
三江购物 批发和零售贸易 2018-04-30 18.81 24.39 69.61% 21.56 14.62%
21.56 14.62%
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2018一季报:营收11.15亿,同比增长6.32%;归母净利0.38亿,同比下降4.69%;扣非归母0.38亿,同比下降2.6%;EPS为0.09元。 收入端分析:2018Q1营收11.15亿,同比增加6.32%,自2013年以来收入增速首次转正。报告期内公司新开门店6家(超市2+小业态店4),关闭1家物业到期门店(去年同期关店3家),合计净开店5家(去年同期为3家),与阿里巴巴合作打造超市创新门店,17年新设“甬江店”深受中高层消费者的青睐(公司公告),本期新增2家创新门店持续推动新零售业态发展(公司公告)。公司当前对经营不善门店的调整已基本进入尾声,销售数据自2013年以来(除2015Q4增0.5%)首次出现正增长。具体分拆来看:宁波市超市业态收入8.14亿,同比下降0.04%,降幅收窄(去年同期下降17.17%);宁波以外地区超市业态营收1.94亿,同比增长26.3%,成功扭转负增长趋势,且增幅较大;小业态店营收合计5.75亿,同比增长38.55%,主要因小业态店以服务周边居民基本生活需求为主,同时结合线上O2O综合平台,满足消费升级下顾客多层次的需求,得到消费者认可。 盈利端分析:2018Q1综合毛利率24.06%,同比增加1.41pct;净利率3.44%,同比减少0.4pct。综合毛利率增加主要因为公司聚焦商品改革,强化自有品牌开发和源头采购,引入阿里标准化管理体系减少商品耗损,推动营收占比超94%的超市业态毛利向好,其中宁波市内超市店毛利增长1.33pct至21.16%,宁波市外超市店毛利增长0.17pct至17.07%。期间费用率18.82%,同比增加1.7pct。受新开门店影响租赁费用及人力成本增加,销售费用率同比增加1.19pct至16.57%;管理费用率同比增加0.45pct至2.73%;财务费用率-0.48%,同比增加0.06pct。因本期费用增长以及上年同期存货跌价转回85万致本期资产减值损失同比增加153.98%,净利润同比下降4.69%至0.38亿,净利率同比减少0.4pct至3.44%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深耕浙江市场,以“超市+创新店+小业态”门店经营为主,引入阿里加速主业转型升级,发力O2O平台建设,打造互联网时代的社区平价超市。员工持股计划,彰显公司信心。预计公司18-20年EPS分别为0.32/0.36/0.41元,当前股价对应PE分为59/52/46倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。
三江购物 批发和零售贸易 2018-04-17 19.09 24.39 69.61% 20.79 7.83%
21.56 12.94%
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2017 年年报数据摘要:全年营收37.70 亿,同比下降7.96%;归母净利1.09 亿,同比增长7.49%;扣非后归母净利0.92 亿,同比增长25.75%;EPS 为0.26 元。分季来看Q1-4 营收及增速:10.49 亿,-13.33%yoy;8.76 亿,-7.86%yoy;9.39 亿,-6.78%yoy;9.06 亿,-2.34%yoy,降幅逐季收窄。归母净利及增速:0.40 亿,+26.39%yoy;0.26 亿,+39.87%yoy;0.29 亿,+9.52%yoy;0.14 亿,-43.74%yoy。同时公告向全体股东每10 股派发现金红利2 元(含税)。 收入端分析:全年营收37.7 亿,同比下降7.96%。按照品类拆分来看:食品营收19.62 亿(占比54.33%),同比下降12.16%,主要因为公司与杭州阿里巴巴泽泰进行战略合作剥离香烟业务,线下销售承压,2016-17 年关闭34 家效益不佳门店;生鲜营收9.11 亿(占比25.24%),同比增长1.16%;主要因为生鲜购物环境升级、增加基地商品,且食品安全上执行100%检测等措施赢得顾客认可;受网络消费影响,日用百货、针纺营收分别为6.46 亿、0.91 亿(合计占比20.43%),同比下降8.73%、14.54%。分渠道端看,公司2016 年底引入阿里赋能,入驻淘宝便利平台并持续搭建完善线上销售渠道,报告期内公司开展支付宝等第三方支付活动,丰富销售渠道,扩大销售半径和用户群体,线上销售收入实现0.72亿(占比2.01%),同比增加15.19%。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司是浙江省本土连锁超市龙头,立足重要商圈与住宅小区,定位社区平价超市。通过战略引入阿里巴巴,借助其强大的电商运营实力与云计算、移动互联等新兴技术,通过资源共享与优势互补,全面优化升级现有实体门店、存货/仓储物流系统、会员管理等,从单一线下向全渠道融合发展,迈出战略升级坚实步伐。员工持股计划,彰显公司信心。阿里进驻三江一年之后,公司毛利率改善明显,预计后续伴随阿里和三江整合的逐步落地,在销售规模和毛利率端均会有进一步的提升,故上调盈利预测。预计公司18-19 年EPS 自0.26/0.28 上调为0.32/0.36 元,当前股价对应PE 分为62/55 倍,维持“买入”评级。 风险提示:毛利率改善效果不达预期,定增进程延后等。
三江购物 批发和零售贸易 2017-04-03 29.13 36.79 155.84% 31.00 5.59%
30.76 5.60%
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营收下降6%,归母净利增长50.69%公司披露年报,2016年实现营收40.96亿元,同比下降6%,归母净利1.01亿元,同比增长50.69%,EPS为0.25元。其中,4Q16营收为9.28亿元,同比下降9.92%(Q1-3同比增速分别为-2.24%、-6.16%、-6.42%);归母净利为0.24亿元,同比增长617.39%(Q1-3同比增速分别为13.45%、-20.20%、110.74%)。受行业大环境影响,公司经营继续承压,报告期内关闭效益较差的门店27家,新开业21家,门店净减少致收入降幅较上年同期(-1.95%)有所扩大。另一方面,归母净利同比增长幅度较大,扭转连续3年大幅下降的局面,其中,报告期内确认新江厦股权处置投资收益1993万元,收到政府补助2518万元(同比增加995万元),剔除该部分影响,扣非后归母净利0.74亿元,同比增长37.62%,主要系供应链优化致毛利率提升。 生鲜收入正增长,线上销售同比大幅提升分产品来看,食品(包括粮油、饼干、饮料、烟酒和保健品等商品组)收入22.33亿元(占比),同比下降7.17%,主要受消费结构调整和渠道多样化影响;生鲜收入9亿元(占比),同比增长4.30%,主要是公司持续生鲜购物环境的改造,在食品安全上执行100%检测等措施赢得了顾客的认可;日用百货收入7.08亿元(占比),同比下降10.05%,主要受网络销售影响;针纺收入1.07亿元(占比),同比下降19.27%。分地区来看,宁波地区收入32.89亿元(占比),同比下降2.82%;浙江其他地区收入6.60亿元(占比),同比下降17.97%,降幅较大。线上销售方面,2016年公司完成三江购物网的改造、入驻百度外卖与淘宝便利平台,全年实现线上销售收入6286万元(占主业收入1.61%),同比增长223.5%。 供应链优化带动毛利率提升2016年公司毛利率为21.34%,同比增加1.5个百分点,主要系公司不断优化供应链,加大商品的源头采购和自有品牌,降低商品采购成本所致。其中,食品毛利率18.08%,同比增加2.07个百分点,2016年10月,公司启动位于奉化方桥物流中心的“中央厨房项目”,以自有资金投资,逐步增加自有品牌即食类餐点的品种;生鲜毛利率13.86%,同比增加2.32个百分点,主要系加大源头采购所致;日用百货毛利率23.13%,同比增加1.55个百分点;针纺毛利率32.45%,同比增加1.01个百分点。报告期内费用管控较为合理,期间费用率为18.23%,同比增加0.58个百分点。其中,销售费用率16.25%,同比增加0.33个百分点;管理费用率2.55%,同比增加0.23个百分点,主要系折旧和摊销增加所致;财务费用率-0.58%,同比持平。净利率同比增加0.93个百分点至2.47%,盈利能力有所提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级我们预计公司17-19年EPS分别为0.17/0.19/0.21元,维持“买入”评级风险提示:定增进程未达预期等
三江购物 批发和零售贸易 2016-11-25 18.61 15.49 7.72% 54.96 195.33%
54.96 195.33%
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三江购物引入阿里,持股比例35%逼近大股东公司公告,阿里巴巴泽泰拟通过协议受让、认购定增股份、认购可交换公司债方式收购公司股份,预计交易完成后,阿里巴巴泽泰持股比例将达32%,若进一步考虑可交换债全部换股,则持股比例将达35%,跻身为第二大股东,公司实控人陈念慈直接与间接持股比例将降至37%。具体来看,①协议受让。阿里巴巴泽泰与公司控股股东和安投资签订《股份认购协议》,拟受让其持有的3833.75万股(占非公开发行后总股本7%);②定向增发。阿里巴巴泽泰拟以11.11元/股认购不超1.37亿股(占发行后总股本25%);③可交换债。控股股东和安投资拟以所持公司部分股票为标的向阿里巴巴泽泰发行可交换公司债,拟募集资金规模不超1.88亿,按上限计算,预计全部换股后,该部分股份占总股本约3%。 智慧化改造升级超市门店、仓储物流基地第一,超市门店全渠道改造项目。公司拟对浙江省内合计122家门店进行智慧化升级改造,包括业务电商化、供应链智能化、配送时效化等。通过实施该项目,公司将进一步打通全渠道,一方面,加强线上线下流量互动,扩大店面覆盖人群,满足新一代消费者对到家业务的需求;另一方面,对产业链各环节进行实时数据化管控,提升库存资源利用率,降低运营成本,从而提供更高性价比的商品与服务。第二,仓储物流基地升级建设项目。 公司拟对奉化和萧山两块仓储物流基地进行升级扩容,采用先进的自动化控制系统和立体货架,并配置自动化立体仓库,完善供应链管理系统,从而提高仓库的空间面积、存取自动化率和物流配送能力,满足公司不断扩大的商品采购品类与采购规模需求,为全渠道业务的发展奠定物流基础。 同时,通过对海量仓储信息数据进行收集与分析,实现仓库、门店、第三方物流仓等多渠道仓储信息实时、可视化共享,合理调配各渠道库存水平。 加速主业转型升级,打造互联网时代的社区平价超市公司深耕连锁超市多年,本次引入阿里巴巴将加强和充实公司的技术实力,实现从单一线下发展向全渠道融合发展。具体来看,一方面,立足公司现有门店布局,通过改造为区域社区服务平台,提升门店经营能力,更好满足新一代消费者对到家业务的需求;另一方面,通过引入阿里先进的电商经营理念与解决方案,优化公司现有会员、支付、库存及供应链等系统,利用互联网手段降低运营成本,提高业务盈利能力。 风险提示:定增预案过会进程未达预期等。
三江购物 批发和零售贸易 2016-11-22 13.98 18.39 27.89% 52.17 273.18%
54.96 293.13%
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公司拟定向增发1.37亿股,阿里巴巴泽泰现金认购后将持股32% 11月18日晚,公司公告称董事会审议通过《2016年度非公开发行A股股票预案》:非公开发行股票数量为不超过1.37亿股,发行价格为11.11元/股,发行对象为杭州阿里巴巴泽泰。本次非公开发行股票的募集资金总额为不超过15.21亿元,募集资金净额拟用于超市门店全渠道改造项目和仓储物流基地升级建设项目。该发行方案尚需经公司股东大会审议通过以及中国证监会核准。此外,和安投资将以协议方式向杭州阿里巴巴泽泰转让其持有的三江购物3834万股。结合上述情况进行测算,公司股份总数将增至5.48亿股,其中陈念慈先生直接及通过和安投资间接持股40.12%;杭州阿里巴巴泽泰直接持有公司32.00%的股份。本次发行未导致公司控制权发生变化,陈念慈先生仍为公司实际控制人。 阿里入股,有利于公司加速实体与互联网的融合 阿里巴巴集团为全球领先的电子商务平台运营商,也是全球数据处理领域极具影响力的互联网企业之一,公司拟通过本次非公开发行向其下属企业杭州阿里巴巴泽泰发行股份,引入阿里巴巴集团作为公司战略投资者。一方面可以引入互联网思维和视角,拓宽互联网业务的管理和经营思路,另一方面借助阿里巴巴集团在电子商务平台运营方面的成熟经验,以及强大的用户触及能力,通过云计算、移动互联等新兴技术,优化公司的门店管理系统、存货管理系统、会员管理系统、物流仓储系统,推动公司加速实体与互联网的融合,实现公司业务战略升级。 有望摆脱成长性较弱的缺陷,进入新的发展阶段 公司位于浙江宁波,长期成长性相对较弱。2016年9月,公司完成员工持股计划,公司购买自身股票321.69万股,占公司总股本的0.78%,成交均价为10.88元,其中高管以1:4杠杆购买公司股票(高管出资700万,融资2800万元人民币),成为业务变革的契机。此次定增方案公布,有望引入阿里巴巴入股,长期有利于公司加速实体与互联网的融合,公司进入新的发展阶段。 调整盈利预测,维持买入评级,上调目标价至19元 以增发后的5.48亿股股本为基准,我们调整对公司2016-2018年EPS的预测分别为0.14/0.16/0.18元(之前为0.16/0.16/0.17元),阿里入股有利于公司加速实体与互联网的融合,不排除未来阿里弯道超车,变更为大股东的可能性,上调目标价至19元。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。
三江购物 批发和零售贸易 2016-10-21 12.37 -- -- 12.97 4.85%
54.96 344.30%
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一、事件概述 公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入31.68亿元,同比下降4.78%;归母净利润0.77亿元,同比增长20.36%;扣非净利润0.50亿元,同比下降1.16%;每股收益0.19元。 二、分析与判断 归母净利润实现增长,生鲜业务带动销售 公司前三季度营业收入和扣非净利润略有下滑,主要原因包括电商分流影响、行业同质化竞争加剧、消费低迷等;归母净利润0.77亿元,同比增长20.36%,主要原因为非经常性损益贡献0.26亿元等。此外,公司近年来重点布局生鲜业态,持续加大基地商品直供、建立了生鲜加工配送中心,不断提升生鲜商品的品质,客户粘性增强。生鲜商品具有聚客效应,有效带动了门店销售,增厚公司业绩。 员工持股计划完成,经营活力有望提升 公司员工持股计划已于9月完成,筹资金额0.35亿元,成交均价每股10.88元,锁定期1年。控股股东和安投资减持321.69万股,占总股本的0.78%,为员工持股计划的股票来源。员工持股计划参与对象包括:1)董监高7人,持有份额比例60%;2)核心骨干不超过8人,占比40%。董监高高度参与,彰显了对公司发展前景的信心,未来公司治理水平和经营活力或将提升。 积极拓展邻里店,深化O2O领域布局 公司前三季度积极调整门店结构,重点拓展邻里店。邻里店具有小而美、成本回收周期短等优势,更加契合社区消费需求,能够有效应对电商分流影响。另一方面,公司对三江购物网站进行改造升级,并出资1,000万元设立全资子公司宁波三江电子商务有限公司,以整合相关资源、提升用户体验,未来或将加速推进电子商务和O2O业务的发展。 三、盈利预测与投资建议 公司员工持股计划已完成,经营活力或将提升,大力发展邻里店、拓展生鲜业务、深化O2O布局,业绩有望增长。预计2016-2018年EPS为0.19/0.20/0.22元,对应PE为65/60/56倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下滑导致消费低迷,O2O业务拓展不及预期。
三江购物 批发和零售贸易 2016-10-20 12.25 17.42 21.14% 12.97 5.88%
54.96 348.65%
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业绩符合预期,1-3Q2016净利润同比增长20.36% 10月18日晚,公司公布2016年三季度报告:1-3Q2016实现营业收入31.68亿元,同比下降了4.78%;归属于母公司净利润为0.77亿元,折合EPS为0.19元,同比增长20.36%;扣非归母净利润为0.50亿元,折合EPS为0.12元,同比下降1.16%,业绩基本符合我们的预期。单季度拆分来看,3Q2016实现营业总收入10.07亿元,同比下降6.42%,降幅略高于2Q2016下降的6.16%,归属于母公司净利润为0.26亿元,同比增长110.74%,而2Q2016同比下降了20.20%。3Q2016利润同比大幅增长的重要原因是本期完成新江厦股权交易确认投资收益1993万元,使得投资收益比上年同期增加245.93%。 毛利率同比上升1.27个百分点,期间费用率同比上升1.05个百分点 报告期内公司综合毛利率为20.91%,较上年同期上升了1.27个百分点。报告期内公司期间费用率为18.31%,较上年同期增加了1.05个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为16.45%/2.43%/-0.57%,较上年同期分别上升了0.86/0.18/0.00个百分点。 管理层高杠杆买入公司股票,对股价诉求较大 公司位于浙江宁波,长期成长性相对较弱,虽然4Q2015公司业绩基数较低,但外延性相对较弱削弱了公司全年业绩反弹的力度。但我们看好公司持股计划后的变革,我们前期已经提示,公司高管以1:4杠杆(高管出资700万,融资2800万元人民币)购买公司股票,由于杠杆比例较高,未来对股价诉求较大。公司可能以持股计划为契机,进行大刀阔斧的业务变革,建议投资者密切关注。 维持盈利预测和买入评级,上调目标价至18元 我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.16/0.16/0.17元的预测,考虑到员工持股计划完成后的变革,上调未来六个月目标价至18元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。
三江购物 批发和零售贸易 2016-09-14 11.50 14.52 0.97% 12.66 10.09%
52.17 353.65%
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公司购入本公司股票321.69万股,第一期员工持股计划完成: 2016年9月13日,公司公告称已完成第一期员工持股计划股票的购买。公司已于2016年9月9日通过大宗交易系统向控股股东上海和安投资管理有限公司购买本公司股票321.69万股,占公司总股本4.11亿股的0.78%,成交均价为10.88元/股。 经营状况持续低迷,收入和利润不断下降: 公司主要经营社区平价超市,门店大多集中在宁波市,2015年公司来自于宁波的收入占比达到78%。超市行业为规模为王的行业,而公司自2011年上市以来,门店数仅从142家增加到了164家,扩张速度十分缓慢且仍然没有走出浙江。从财务上看,公司2012-2015三年营业收入增速分别为-8.47%/-5.23%/-1.95%,利润增速分别为-14.81%/-26.83%/-38.89%,经营情况每况愈下。公司目前股价11.46元(9月12日数据),总市值47.07亿元,每股净资产3.77元(2016年中报数据)。 管理层高杠杆买入公司股票,未来对股价诉求较大 公司前期公告第一期员工持股计划草案,该计划参与人数不超过15人,拟筹集资金总额上限为3500万元,资金来源为公司员工的自筹资金及由公司控股股东和安投资提供免息借款支持,其中借款部分与自筹资金部分的比例为8:2。该计划存续期为36个月,所持股票锁定期为12个月。 我们前期已经提示,公司高管以1:4杠杆(高管出资700万,融资2800万元人民币)购买公司股票,由于杠杆比例较大,未来对股价诉求较大,建议客户逐渐关注公司后续发展。 维持盈利预测、买入评级和目标价15元: 我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.16/0.16/0.17元的预测,考虑到员工持股计划完成后的变革,维持买入评级和公司未来六个月15元的目标价。 风险提示: 宏观经济增速未达预期,居民消费需求的增速未达预期。
三江购物 批发和零售贸易 2016-08-30 12.15 14.52 0.97% 12.40 2.06%
27.00 122.22%
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业绩基本符合预期,1H2016净利润同比降低1.73%。 公司公布2016年中报业绩,1H2016实现营业收入21.61亿元,同比降低4%,实现归属母公司净利润5030.09万元,同比降低1.73%;扣除非经常性损益的净利润为3114.76万元,同比降低27.27%,折合基本EPS为0.12元,扣非EPS为0.08元,基本符合预期。单季度拆分看,2Q2016公司实现营业收入9.51亿元,同比降低6.16%,归属母公司净利润1841.71万元,同比降低20.20%。 主营业务收入同比降低3.58%,生鲜业务保持营收增长。 报告期内公司连锁超市拓展项目已支付两个购买门店的部分款项,并新开6家邻里店。公司加大自有品牌及进口商品的开发力度,生鲜商品基地采购更加深入,直采和买断商品的比例继续提高。报告期内公司主营业务收入20.90亿元,同比降低3.58%。主营业务分品类看,食品/生鲜/日用百货/针纺业务的营业收入同比分别变化-5.62%/8.15%/-7.05%/-18.27%。报告期内公司受外部竞争影响和电商冲击,除生鲜业务外其他主营业务收入均同比降低。 毛利率同比增加1.25个百分点,期间费用率同比增加1.59个百分点。 报告期内公司综合毛利率为20.44%,同比增加1.25个百分点。分品类看,食品/生鲜/日用百货/针纺业务报告期间毛利率分别为17.44%/12.38%/23.19%/31.46%,同比变化2.39/1.71/0.67/0.82个百分点。期间费用率方面,1H2016同比上升1.59个百分点,达到17.98%,其中销售/管理/财务费用率分别为16.22%/2.34%/-0.58%,同比变化1.27/0.31/0.01个百分点。其中管理费用增加系公司为转型期储备人才增加人事费用,以及公司总部装修费摊销金额增加所致。 基本面乏善可陈,看好未来持股计划后续进展。 短期公司位于宁波,长期成长性相对较弱,虽然2H2015公司存在底基数效应,但外延性相对较弱削弱了公司下半年业绩反弹的力度。但我们看好公司后续持股计划后的变革,我们认为公司可能以持股计划为契机,进行大刀阔斧的业务变革,建议投资者密切关注。 维持买入评级,6个月目标价15元。 我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.16/0.16/0.17元(之前为0.14/0.14/0.16元)的预测,给予公司未来六个月15元的目标价,对应2016年96X市盈率。考虑到未来持股计划后的变革,维持买入评级。 风险提示:宏观经济增速下降,居民消费需求的增长速度低于预期。
三江购物 批发和零售贸易 2016-06-16 10.78 -- -- 12.49 15.86%
12.49 15.86%
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二、分析与判断。 立足社区超市,发力生鲜业务。 公司为浙江省最大的连锁企业之一,专注于社区平价超市经营。为应对电商分流影响,公司积极调整门店结构,重点发展邻里店。2015年公司新开19家门店,其中邻里店15家,占近8成。相较于大综合超市,邻里店具有小而美、成本回收周期短等优势,可解决“最后一公里”问题,更加契合社区消费需求。此外,公司近年来重点布局生鲜业态,持续加大生鲜商品基地采购的比重、加强网上招标,有效提升了采购商品的品质,并建立了萧山、奉化两大配送中心。生鲜产品具有聚客效应,我们看好公司继续发力生鲜业务,不断提升客户粘性。 加盟京东到家,拓展销售渠道。 2015年,公司与京东到家建立了合作关系,通过京东到家平台向客户展示和销售公司的商品和服务,此举有助于公司实现全渠道发展。目前公司在京东到家的订单量增长较快,随着入驻京东到家的时间的加长,公司商品的知名度有望进一步提高、销售量有望持续增大。我们看好公司与京东整合双方在电商、物流、实体店经营等领域的优势资源,深耕O2O模式,增强竞争力。 推进员工持股,长期发展可期。 公司现拟推行员工持股计划,筹资上限不超过3500万元,参与对象包括:1)公司董监高7人,持有份额比例为60%;2)公司核心骨干,不超过8人,占比40%。董监高高度参与员工持股计划,彰显了对公司发展前景的信心。伴随计划实施完成,员工将与公司实现利益绑定,公司治理水平有望进一步提升。我们认为未来公司或将继续推进此类激励机制,持续增强员工凝聚力。 三、盈利预测与投资建议。 公司近年来大力发展邻里店、布局生鲜业态,同时积极拓展O2O模式,加盟京东到家,开拓销售渠道。伴随员工持股计划的逐步推进,我们看好公司长期发展,预计2016-2018年EPS为0.19元、0.21元、0.22元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示:员工持股计划进展不及预期;终端消费不达
三江购物 批发和零售贸易 2015-10-27 10.49 10.43 -- 11.65 11.06%
13.74 30.98%
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2015年前三季度公司实现营收入33.27亿元,同比下降2.69%,归属上市公司股东净利润6,369万元,同比下滑32.64%,全面摊薄每股收益为0.155元,业绩低于我们的预期,扣非后归属上市公司股东净利润5,075万元,同比下降38.44%。公司入驻“京东到家”,开启O2O模式,虽然符合零售业未来的发展方向,短期将会侵蚀公司利润,我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别至0.21、0.22、0.22元,上调目标价至11.00元,对应2015年51倍市盈率,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 营收增速下滑幅度趋缓,但净利润下降幅度仍较大:2015年前三季度公司实现营收入33.27亿元,同比下降2.69%,归属上市公司股东净利润6,369万元,同比下滑32.64%,3季度单季度实现营收10.76亿元,同比下降2.43%,实现净利润1,250万元,同比下降50%,净利润大幅下滑的主要原因是:宏观经济持续低迷;经营管理转型,引进高端技术人才,人费支出同比增加;生配加工中心在建工程转固并正式投产运营,折旧费用和运营成本同比增加;关闭经营业务欠佳门店,增加资产损失和员工赔偿。 毛利率同比减少0.24个百分点,期间费用率同比增加1.78个百分点:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率为19.64%,同比减少0.24个百分点。期间费用率方面,公司报告期内期间费用率同比增加1.78个百分点至17.26%,其中销售、管理和财务费用率同比分别增加1.0、0.46和0.32百分点至15.59%、2.24%和-0.57%。 入驻“京东到家”,开启O2O模式:报告期内公司与京东合作,入驻“京东到家”,将发挥双方在电商、物流、零售实体店经营等领域的资源与优势,共同推动O2O模式的发展,通过双方的合作,开拓全渠道销售路径,实现创新型发展。 评级面临的主要风险 推行O2O战略侵蚀主营利润。 估值 公司入驻“京东到家”,开启O2O模式,虽然符合零售业未来的发展方向,短期将会侵蚀公司利润,我们下调公司2015-2017年每股收益预测分别至0.21、0.22、0.22元,目标价由10.00元上调至11.00元,对应2015年51倍市盈率,维持谨慎买入。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名