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海南橡胶 农林牧渔类行业 2019-08-14 4.71 5.19 12.83% 4.68 -0.64% -- 4.68 -0.64% -- 详细
我们预计公司2019-2021年实现收入分别为78.68亿、89.08亿、107.00亿元,归母净利润分别为3.86亿、4.32亿、4.33亿元,对应EPS分别为0.09元/0.10元/0.10元,根据相对估值及绝对估值取平均,我们给予公司目标价5.19元/股,对应2019年57.7倍PE,给予“谨慎增持”评级。 天然橡胶市场仍持续低迷,公司整合产业抵御周期。天然橡胶市场供需关系失衡状态仍将持续,预计短期内天然橡胶价格继续低位徘徊。为谋求发展新动力,努力实现主营业务稳中求进,公司整合国内外橡胶资源,重点发展高产项目,积极拓展高附加值的精深加工,扩容优质产能,我们预计未来公司有望实现主业的稳定增长。 胶园面积居国内首位,技术实力强劲显优势:公司作为天然橡胶产业龙头,胶园面积在国内保持第一,确保了公司的市场占有率。同时公司的割胶技术和定制化产品加工技术是其强大的核心竞争力,公司在智能化割胶设备与军工特种胶方面有实质性突破,公司的行业地位也因此巩固与加强。 内稳外拓助发展,科技与研发共进步:在低迷的行业周期下,公司转变经营策略、努力拓宽业务领域,加强研发实力、以收购子公司或资产重组方式振兴科技创新,与此同时不断布局海外市场,打造公司利润增长新引擎。公司受天然橡胶产业周期冲击的影响逐步减弱,公司经营效益和盈利能力将逐渐改善。 风险提示:天然橡胶价格下跌超预期、替代产品造成需求增长不及预期。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2019-02-01 4.59 -- -- 5.59 21.79%
6.08 32.46%
详细
事件: 公司发布2018年业绩预告,预计全年归母净利润2.0亿元~3.0亿元。扣非后归母净利润亏损9.0亿元~13.5亿元。 公司2018年业绩预盈主要是由于非经常性损益:1)2018年9月,公司与控股股东就解除部分低产胶园土地承包关系及由此涉及的相应资产处置和经济补偿等事项达成一致,该事项产生的收益计入非经常性净收益8.15亿元;2)2018年度无效套期的金融工具公允价值变动收益1.69亿元;3)2018年度收到及摊销计入本年的政府补助2.45亿元。 投资要点: 全球天然橡胶生产和出口大国--泰国拟削减天然橡胶产量以提振胶价,公司业绩有望反弹。Wind资讯援引文华财经报道称,全球最大橡胶出口国泰国计划在未来五年削减三分之一橡胶产量,以提振徘徊在2016年以来最低水平附近的胶价。泰国农业部部长Grisada Boonrach于1月8日宣称,为了解决橡胶供应过剩问题,将砍伐老树,以其他作物取而代之。目标是将当前450万吨的产量削减至300万吨,将420万公顷的种植面积减少致240万公顷。在目标达成前,泰国当局计划每年砍伐30万公顷25年树龄的橡胶树。从产量方面看,2015~2017年泰国天然橡胶产量分别为447.3万吨、418.4万吨和442.9万吨,占全球天然橡胶产量比例分别为36.46%、33.20%和32.66%。如泰国将现有天然橡胶产量最终削减150万吨,该削减量占2017年全球天然橡胶产量11.06%;如每年削减30万吨,该削减量占2017年全球天然橡胶产量2.21%;影响较大。从天然橡胶价格方面看,根据近15年上海期货交易所天然橡胶期货结算价,最高点是2011年2月10日,结算价达42905元/吨;最低点是2008年12月9日,结算价为9020元/吨;2019年1月天然橡胶结算价均价为11619元/吨,处于近15年的低位。泰国如按计划执行减产将对全球供给产生较大影响,天然橡胶价格或将大幅上涨。 公司是我国最大的天然橡胶生产企业,产业链完整,如天然橡胶价格上涨将有较大的业绩弹性。公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳,拥有我国最大的天然橡胶生产基地,形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管,到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。 公司目前拥有353万亩橡胶园,海南岛内13家加工分公司,产能达32万吨;在云南拥有6家加工厂,产能达到10万吨。公司在国内外均有销售平台,近年来年销售量超过70万吨,此外,公司下属企业林产集团拥有11家橡胶木加工厂,具有年产橡胶木板方材27万立方米、集成材3万立方米、实木门8000 套(件)、橱柜家具5000 套(件)的生产能力。公司在仓储物流业务、农资业务和农旅业务方面也有所涉及。 公司收购R1国际股权进一步整合天然橡胶贸易业务。公司拟以7671万美元收购R1国际71.58%股权,交易完成后公司将合计持有R1国际86.58%股权。R1国际是全球知名的天然橡胶贸易商之一,在其主要从事的橡胶贸易和加工业务板块建立了广泛的采购、生产和销售渠道,能够及时准确地掌握全球橡胶市场状况,调整并实现最优采购和销售策略。本次交易有利于增强公司在天然橡胶产业链全球贸易环节的优势,从而实现更大限度地整合全球橡胶资源,完善公司业务布局,提高公司业务的国际化水平,扩大公司在天然橡胶市场领域的议价能力和影响力,同时有效解决公司与R1国际之间存在的同业竞争问题。 公司响应国家号召,以子公司为平台,延伸发展文化、旅游、康养、体育产业等。2018年10月16日,国务院印发了《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》(国发〔2018〕34号),加快海南自由贸易区的建设步伐。2018年12月28日,国家发展改革委印发了《海南省建设国际旅游消费中心的实施方案》(发改社会〔2018〕1826号),提出“全面推进体育与旅游产业融合发展,建立完善的体育旅游产品体系和产业政策体系,建设国家体育旅游示范区。公司拟收购全资子公司海南海胶农业发展有限公司持有的海南华海实业发展有限公司100%股权,并拟对华海实业增资9810万元,同时将其经营范围变更为医养融合大健康产业开发;国内外体育赛事开发经营;文化旅游项目开发等。公司充分借助国家政策优势,利用公司的产业优势、区位优势和资源优势,整合资源、优化配套体系,有望增强公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级:基于未来几年泰国天然橡胶减产预期及公司在国内的全产业链龙头优势,天然橡胶价格上涨对公司业绩提升明显,我们预计2018~2020年营业收入分别为归属母公司净利润分别为2.68/4.65/8.51亿元,每股收益分别为0.06/0.11/0.20元,维持“买入”评级。 风险提示:泰国天然橡胶减产不及预期、天然橡胶价格上涨不及预期、气候及自然灾害造成公司天然橡胶产量下降风险、汇率波动风险、收购华海实业不及预期风险、公司收购R1国际股权进程的不确定性风险、公司整合天然橡胶贸易业务的协同效应低于预期风险。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2016-08-29 5.94 -- -- 6.18 4.04%
7.97 34.18%
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报告要点 事件描述 海南橡胶公布2016年半年报。 事件评论 2016年上半年公司实现营收37.4亿元,同增10.6%;归属净利润-2.16亿元,同比减亏30.7%,摊薄后EPS-0.05元;其中,单二季度实现营收25.8亿元,同增48.7%,环增121%,归属净利润-1.29亿元,同比减亏36%,环比降幅48.9%,摊薄后EPS为-0.03元。 销量提升带动收入增长,但胶价仍低于成本导致公司出现亏损。2016年上半年公司天然橡胶销量达到33.5万吨,同比增长24%;新加坡子公司完成美元胶销售10.54万吨,实现净利315万元,同增148%;进而带动公司营业收入同比增长11%。橡胶价格方面,上半年天然橡胶市场平均价10750元/吨,同减12.1%,环增1.15%;二季度天然橡胶均价11317元/吨,同减10.3%,环增11.9%;二季度胶价略有回升,实现利润同比减亏,但仍低于公司成本线,且销量较一季度增加,导致亏损环比加大。此外,由于上半年销售橡胶产品中较多为库存产品,采购支出相对减少,橡胶产品毛利率相较于上年提升1.3个百分点。 我们认为,公司未来看点如下:1)胶价存在反弹可能,我们判断2016年其整体盈利状况将有所改善。结合目前市场行情来看,2016年全年天然橡胶市均价或将在12000元/吨左右波动,较15年上涨5%左右。预计公司全年橡胶产品销量达到85万吨,其中自产胶销量为15万吨,同比增长84%。在胶价预期上涨叠加销量提升的背景下,2016年其盈利或将有所改善。2)橡胶主业竞争力将不断提升。公司拟投资20.2亿元在200万亩核心胶园中开发30万亩特种胶园开发高尖端化橡胶产品,提升橡胶产品的竞争能力;另一方面计划收购R175%股权以便更大限度的整合全球橡胶资源,进一步提高行业层面话语权。3)未来热带非胶农业或将成为其转型升级的重要突破口。其规划将40万亩低产胶园用于发展热带非胶农业和观光旅游业务,且拟募集资金10亿元,共计投资13.5亿元用于发展热带高效非胶农业,不仅有利于提高胶园的生产效能,还能缩短盈利回收周期,公司绩效将得到提升。 给予“增持”评级。考虑到定增带来的业绩与股本增厚,预计2016、2017年摊薄EPS为0.02元、0.14元,给予“增持”评级。 风险提示:(1)天然橡胶价格持续下降;(2)公司定增项目进展不达预期。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2016-08-03 5.81 -- -- 6.21 6.88%
6.69 15.15%
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报告要点 事件评论 我们判断,随着胶价上涨,2016年公司盈利状况将有所改善。结合当前全球量化宽松背景及供需基本面因素,我们认为天然橡胶价格存在较强的上涨预期,整体上预计2016年天然橡胶市均价将达到12500元/吨(高点14500元/吨),较2015年上涨10%左右。预计公司全年橡胶产品销量达到85万吨,其中自产胶产量预计为15万吨,在胶价预期上涨叠加销量提升的背景下,2016年公司盈利或将出现明显改善。橡胶主业高尖端化发展提升公司风险控制能力。上市以来公司以普通天然橡胶产品为主,市场竞争激烈,本次拟募集15亿元资金,共投资20.2亿元在200万亩核心胶园中开发30万亩特种胶园,用于种植和培育优质天然橡胶产品。我们认为,高端定制化橡胶产品具备较大市场空间,有助于提升公司风险控制能力,主要基于:(1)近年来国防、航空航天及医疗、消费等领域对高品质天然橡胶的需求量保持稳定增长。(2)公司目前已经研发出符合军用航空轮胎标准的高端天然橡胶制品,未来将不断实现产品结构升级。(3)特种胶园项目有助于优化公司胶园树龄结构,保障原料供应,并加强公司与大型客户合作粘度。 我们判断,未来热带非胶农业或将成为公司转型升级的重要突破口。公司规划将40万亩低产胶园用于发展热带非胶农业和观光旅游业务,且拟募集资金10亿元,共计投资13.5亿元用于发展热带高效非胶农业,未来或将成为转型升级重要突破口,主要基于:(1)利用低产胶园发展非胶农业有利于提高胶园的生产效能,降低主营业务风险,丰富公司产业结构。(2)公司所在的海南地区水热条件便利,发展热带非胶农业有利于充分利用资源优势,形成新的利润增长点。此外发展热带非胶农业的盈利回收周期缩短,企业绩效亦将得到明显提升。 收购R1增强公司在橡胶领域综合竞争力。主要体现在:(1)收购完成后公司将持有R175%股权,而其良好的盈利能力将持续增厚上市公司业绩。(2)收购R1使公司能够更大限度地整合全球橡胶资源,在天然橡胶产业链的综合实力将进一步增强、国际竞争力将进一步彰显。 给予“买入”评级。考虑到本次定增带来的业绩与股本增厚,预计2016、2017年摊薄EPS为0.02元、0.14元,给予“买入”评级。风险提示:(1)天然橡胶价格持续下降;(2)公司定增项目进展不达预期。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2016-06-01 5.30 6.79 47.61% 5.60 5.66%
6.46 21.89%
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首次覆盖,给予“增持”评级。公司作为国内天然橡胶生产龙头,土地资源禀赋优越。增发项目布局非胶农业、橡胶加工贸易领域,产业升级转型值得期待。预计2016-2018年EPS为0.02/0.17/0.22元。 参考行业平均估值,考虑公司未来成长性,给予2017年40倍PE,目标价6.8元,首次覆盖,给予“增持”评级。 国内天然橡胶生产龙头,土地资源禀赋优越。公司是集天然橡胶种植、加工、仓储物流、销售贸易、金融等为一体的大型综合企业集团,是我国最大的天然橡胶生产企业。公司现拥有353万亩橡胶园,其中200万亩为核心胶园;19家橡胶加工厂,产能超过40万吨,年销售量超过70万吨;胶园面积和干胶产量占全国的30%左右。 增发项目释放土地活力,逐步实现产业升级转型。公司拟非公开发行股票数量合计不超过7.57亿股,发行价格不低于5.16元,募集资金总额不超过39亿元,限售期为1年。募集资金将分别用于热带高效非胶农业项目(10亿元)、特种胶园更新种植项目(15亿元)、R1公司股权收购项目(4.03亿元)以及补充流动资金(10亿元)。通过本次增发项目,公司在打造“200万亩核心胶园”战略下,一方面通过整合剩余土地资源,将部分低产胶园转型发展热带高效非胶农业以提升土地价值;另一方面通过特种胶园更新种植项目和收购R1公司股权,公司将优化核心胶园种植结构、完善布局橡胶加工贸易领域、实现产业链延伸。 风险提示:自然灾害风险、天然橡胶价格风险、替代产品风险等
海南橡胶 农林牧渔类行业 2016-05-04 6.04 -- -- 6.34 4.97%
6.46 6.95%
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报告要点 事件描述 海南橡胶公布2016年一季报。 事件评论 一季度营收同减29.39%,净利-0.87亿元(上年同期-1.09亿元),EPS-0.02元。公司2016年一季度实现营业收入11.65亿元,同比减少29.39%;归属净利润-0.87亿元(上年同期-1.1亿元),EPS-0.02元。 天然橡胶价格持续下行是公司一季度亏损的主因。公司2016年一季度实现营业收入11.65亿元,同减29.39%,净利润亏损0.87亿元(上年同期亏损1.1亿元)。报告期内,天然橡胶市均价10114元/吨,较上年同期12227元/吨同比下降17.3%,公司橡胶生产成本约为12000元/吨,市场价低于成本线;天然橡胶价格持续走低致公司一季度业绩下滑。 我们看好公司未来发展前景,逻辑如下:公司目前自有橡胶产能20多万吨,占国内橡胶总产能近三分之一,加上贸易业务,公司每年橡胶销售规模达到70多万吨,1)未来天然橡胶价格存在较大上涨空间,且由经济复苏拉动的橡胶消费扩大化势头明确,将对公司橡胶产品销售形成强力支撑;2)在我国军用航空轮胎橡胶国产化的背景下,公司积极借助中国先进橡胶产业联盟的平台,开发专用胶、特种胶等高附加值产品,进一步强化核心竞争力;3)公司围绕天然橡胶主业,积极开拓天然橡胶等大宗商品供应链金融业务,完善公司金融板块产业布局,公司风控能力进一步加强;4)公司将以“一基石、两平台、两翅膀、一联盟”为主体进行产业链整合、联动及增值,致力于成为在国际天然橡胶行业拥有话语权和影响力的优秀企业,做天然橡胶产业链的价值提升者。 给予“买入”评级。公司具有天然橡胶种植资源,我们预计其2016,2017年EPS分别为0.03元、0.17元,给予公司“买入”评级。”风险提示:天然橡胶价格上涨不及预期;海南岛遭受台风等自然灾害影响。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2016-04-27 6.07 -- -- 6.34 4.45%
6.46 6.43%
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报告要点 事件描述海南橡胶公布2015年年报。 事件评论 2015年全年营收同减24.99%,净利-9.83亿元(上年同期0.29亿元),EPS-0.25元。2015年公司实现营收84亿元,同减24.99%;归属净利润-9.9亿元(上年同期0.22亿元),扣非净利润-12.7亿元(上年同期-3.53亿元),EPS-0.25元。其中,单四季营收27.4亿元,同减21.18%,环增20.2%;净利润-5.03亿元(上年同期0.18亿元);归属净利润-5.06亿元(上年同期0.14亿元);扣非净利润-5.44亿元(上年同期0.16亿元)。 天然橡胶价格下滑致公司业绩下降。2015年公司橡胶制品销售量及单位胶价均出现下滑,橡胶产品销售收入77.78亿元,同减26.4%,其中自产橡胶制品销售8.14万吨,同减41.77%,库存6.08万吨,同增196%,公司销售减少库存增加主要是15年天然橡胶市均价11350元/吨(同减15.8%),低于成本线,对天然橡胶生产经营、上下游产业等造成了较大影响;同时新的利润增长点还在培育当中。 我们看好公司未来发展前景,逻辑如下:公司目前自有橡胶产能20多万吨,占国内橡胶总产能近三分之一,加上贸易业务,公司每年橡胶销售规模达到70多万吨,1)未来天然橡胶价格存在较大上涨空间,且由经济复苏拉动的橡胶消费扩大化势头明确,将对公司橡胶产品销售形成强力支撑;2)在我国军用航空轮胎橡胶国产化的背景下,公司积极借助中国先进橡胶产业联盟的平台,开发专用胶、特种胶等高附加值产品,进一步强化核心竞争力;3)公司围绕天然橡胶主业,积极开拓天然橡胶等大宗商品供应链金融业务,完善公司金融板块产业布局,公司风控能力进一步加强;4)公司将以“一基石、两平台、两翅膀、一联盟”为主体进行产业链整合、联动及增值,致力于成为在国际天然橡胶行业拥有话语权和影响力的优秀企业,做天然橡胶产业链的价值提升者。 给予“买入”评级。我们预计公司2016,2017年EPS 分别为0.03元、0.17元,给予公司“买入”评级。” 风险提示:天然橡胶价格上涨不及预期;海南岛遭受台风等自然灾害影响。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2015-11-05 7.25 9.98 116.96% 8.40 15.86%
8.40 15.86%
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事件:10月31日,公司发布2015年三季报,实现营业收入57亿,同比减少26.7%;实现归属于上市公司股东润-4.83亿元。 我们的分析和判断:1、胶价低迷拖累公司业绩,底部徘徊静待回升:受国内外天然橡胶需求萎缩的影响,以及橡胶产能短期难以去化的行业特征,报告期内橡胶价格仍在不断探底,天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。公司主营为橡胶生产、加工与销售,胶价低迷直接拖累公司业绩。 2、农垦改革加速,海南农垦有望引领农垦系统变革!深改组已审议通过农垦改革纲领性文件,随着意见的发布和实施,我们认为农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 海南省多次召开农垦改革会议,并强调“举全省之力,攻坚克难,全面推进海南新一轮农垦改革,为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大,海南农垦将再次引领农垦系统变革!3、海南橡胶改革投资逻辑:1)海南农垦唯一上市平台,资产注入预期强烈;2、混合所有制改革,经营效率的提高带来价值提升;3)积极推进产品升级、产业结构调整,提升上市公司盈利能力4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性 投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。 海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级. 风险提示:改革进度不达预期;
海南橡胶 农林牧渔类行业 2015-08-28 6.85 -- -- 7.63 11.39%
8.80 28.47%
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投资要点 农业是下半年A 股中少有的高景气度板块:CPI 上行、多政策推动以及人民币贬值减少进口冲击,建议超配农业板块,两条主线1)土地流转+农垦改革+国企改革;2)禽养殖板块。 土地改革是今年必须交出答卷的几个方向之一,深改组负责落实督办,在农地贷款支持、土地流转、农垦改革等诸多领域, 都可以期待,我们猜测农业土地抵押贷款试点即将启动,土地流转将带动农业大发展,后续的种子农药化肥农机等板块都值得期待。 预计农垦改革加速推进,海南农垦系统土地最大优势在于拥有旅游和商业地产潜力:海南农垦是中国第三大垦区,公司作为海南农垦集团下属上市平台,凭借丰富的土地资源,公司将受益于农垦改革带来的土地重估价值的增长。公司拥有海南岛独特、丰富的旅游资源,有1000余亩土地经过调研适应于休闲旅游资源开发,在政策放开后有望加快相关土地建设,与海南旅游岛发展匹配。 国企改革进程推进,海南橡胶成为重要试点:国企改革的进程不断推进,海南也是国企改革重要的试点城市,公司作为海南省最重要的国企之一,有望成为改革排头兵。海南农垦集团持股70%,若简单注入集团资产将使实际流动股本比例下降,后续是否会引进战投亦是可以预期的方向。上市公司以及子公司层面的员工持股计划值得期待。 可能具有博彩赛马概念:赛马运动很有可能将在近段时间落户海南并开始全面运作。海南橡胶股东身份将大有作为,全面受益,为公司拓宽营业模式,增加利润率带来了无限可能。 橡胶主业在大周期底部,具有军工概念:橡胶行业目前处于周期底部,当前橡胶价格为1.2万/吨,高点在4万/吨,因此在未来不会对公司业绩产生负面拖累。未来军用航空轮胎需求量将有较大增长,军工概念产品毛利率较高。 盈利预测: 预计公司2015、2016年实现净利润0.96、1.50亿, EPS 分别为0.09元、0.24元,对应海南确定新一轮土地流转+ 农垦改革主线,给予“买入”评级。 风险提示:政策进度低于预期。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2015-08-26 7.39 14.97 225.43% 7.65 3.52%
8.80 19.08%
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事件:8月22日,公司发布2015年半年报,实现营业收入同比减少27.63%;实现归属于母公司所有者的净利润-3.12亿元。同时,公司公告和控股股东合资设立海南先进新材料产业创业投资基金。 胶价低迷拖累公司业绩,底部徘徊静待回升:受国内外天然橡胶需求萎缩的影响,以及橡胶产能短期难以去化的行业特征,报告期内橡胶价格仍在不断探底,天然橡胶价格在公司生产成本之下持续徘徊。 公司主营为橡胶生产、加工与销售,胶价低迷直接拖累公司业绩,上半年实现橡胶产品销售同比下降14.5%;实现营业收入同比减少27.63%;归属于母公司所有者的净利润-3.12亿元。 橡胶价格周期较长,这轮周期真正启动大概是在05-06年,上升周期走了3年不到,最后一年涨到43000多。11年开始跌至10000多,到现在已经下跌4年。目前价格已跌至成本线以下,向下空间有限,底部徘徊静待回升。 农垦改革加速,海南农垦有望引领农垦系统变革!据我们近期对农垦系统草根调研了解,改革文件在农垦系统内征求意见已完毕,并已上报中央进行讨论,预计纲领性文件出台在即。我们认为农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 海南农垦在2008年起开始第一轮改革,2010年省农垦集团与省农垦总局实现政企分离,2011年海南橡胶集团成功上市。2015年在全国农垦再次迎来全面变革时机,2015年7月1日,海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议,审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》,强调“举全省之力,攻坚克难,全面推进海南新一轮农垦改革,为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大,海南农垦将再次引领农垦系统变革! 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。 海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 风险提示:改革进度不达预期;
海南橡胶 农林牧渔类行业 2015-08-24 9.77 14.97 225.43% 8.44 -13.61%
8.80 -9.93%
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事件:近期我们对海南橡胶进行了跟踪调研。 我们的分析和判断: 一、预计农垦改革加速推进,海南农垦引领农垦系统变革! 1、农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 根据我们近期对农垦系统草根调研了解,改革文件在农垦系统内征求意见已完毕,并已上报中央进行讨论,预计纲领性文件出台在即。 2012年起,国务院开始发文要求开展国有农场办社会职能改革试点,近两年中央一号文件也一直要求扩大和推进国有农场改革。特别是2015年中央一号文件首次重点提出加快农垦改革,结合中央多个部委对农垦系统进行调研,国企改革等多种背景下,我们认为农垦系统全面变革在即,农垦系统将在2015年迎来全面深化改革元年。 2、海南农垦为农垦改革先驱,将再次引领农垦系统变革!海南农垦在2008年起开始第一轮改革,08年国务院正式将海南农垦下放给海南省全面管理,并明确了“政企分开、社企分离,建立现代企业制度”的总体要求和“体制融入地方、管理融入社会、经济融入市场”的总体目标。 2010年省农垦集团与省农垦总局实现政企分离。2011年,海南橡胶集团成功上市,成为海南农垦建立现代企业制度的重要标志。并且按照中央要求,海南农垦近几年已将中小学、气象站、防疫站移交地方,并整体移交了部分农场。海南农垦引领着农垦系统变革。 2015年在全国农垦再次迎来全面变革时机,2015年7月1日,海南省委召开全面深化改革领导小组扩大会议,审议并原则通过了《关于推进新一轮海南农垦改革发展的实施意见》,强调“举全省之力,攻坚克难,全面推进海南新一轮农垦改革,为新时期农垦改革发展做好顶层设计。”我们认为海南省委改革决心大,海南农垦将再次引领农垦系统变革!二、海南农垦改革方向:农场企业化、农垦集团化、股权多元化。 根据2015年中央1号文件《关于加大改革创新力度,加快农业现代化建设的若干意见》,农垦改革总体的思路为:深化农场企业化、垦区集团化、股权多元化改革,创新行业指导管理体制、企业市场化经营体制、农场经营管理体制。 结合中央改革指导思路以及海南农垦改革指导意见,我们认为海南农垦未来可能在以下几个方向变革:1、完善农垦资产管理体制,组建海南省农垦投资控股集团有限公司,增强资源整合能力海南农垦在前一轮改革中,已完成农垦集团化的目标。目前存在农垦总局和农垦集团两个主体,农垦总局主要负责行政性资产的管理,农垦集团负责经营性资产的管理。此次农垦改革将在海南省农垦总局和省农垦集团的基础上,组建海南省农垦投资控股集团有限公司,实行“一个实体企业、一套人马、两块牌子”。省农垦总局不再作为实体机构存在,在省农垦控股集团加挂省农垦总局牌子,主要用于争取政策和申报项目。 省国资委经授权对省农垦控股集团履行出资人职责,海南省农垦控股集团将建立健全法人治理结构,与二级企业确立以资本为纽带的母子公司管理体制,完善农垦资产管理体制。 海南省农垦控股集团的建立,表明农垦集团朝着市场化程度进一步迈进,有利于海南农垦资源整合,企业运营效率的提高。 2、农场企业化,剥离社会职能,提高农场运营效率。 目前农垦系统的农场仍是政企合一、社企合一,导致农场办社会包袱沉重,农场运营效率低下。 海南农垦大部分农场在前几年已移交中小学、气象站等社会职能,以及部分农场整体移交给地方政府,未来将在此基础上,具备条件的农场继续整体移交市县管理,其他农场以设“镇”或“居”、纳入周边乡镇管理和政府授权委托、购买服务等方式,分类剥离农场的社会职能。 3、股权多元化,引入战略投资者、推进员工持股,提高企业运营效率。 农垦作为国企中的国企,市场化程度不够是改革的动力。混合所有制的推行,包括引入非国有资本战略投资者,管理层和员工持股等多种途径,将有助于提升企业效率。非国有资本战略投资者有望给企业带来先进的管理经验,以及产业资源;管理层及员工持股等激励机制有助于解决委托-代理问题,提高管理层及员工积极性,提升企业效率。 4、土地改革:推行“两田制”和“分利不分地”。 土地改革是海南农垦改革一个重要问题,目前农垦系统内存在土地分配不均、承包面积过大、租金过低、租期过长以及不缴租金和非法转包牟取地租差价等问题。未来土地改革将主要有两种方式,一是保障“基本田”,调整“经营田”。通过清理调整,将超出合理承包面积的“经营田”分配给无地职工家庭,确保职工家庭都有“基本田”。二是推行“分利不分地”。通过“承包权”流转、模拟股权、合作经营等多种方式,既维持土地适度规模经营,又保证少数缺乏技能和资金、难以直接经营“基本田”的职工家庭能够获得应有的土地收益。 三、海南橡胶改革投资逻辑:1、海南农垦唯一上市平台,资产注入预期强烈。 海南橡胶作为海南农垦唯一上市平台,目前主要控制海南农垦橡胶资源,海南橡胶共有353万亩橡胶林。未来上市公司可能作为本垦区的整合平台,整合垦区内资源,存在资产注入投资机会。 橡胶方面资源:海南农垦国内仍有30万亩橡胶林未在上市公司,国外有新加坡R1公司60%股权未在上市公司, R1公司2014实现橡胶销售73.5万吨,实现销售收入14.17亿美元。同时集团定下发展思路,以海胶集团为平台,抓住胶价低迷的好时机,继续稳步实施并购、扩张。 其他资源:海南农垦总土地资源1128万亩,农垦系统内存在大量企业,2014年农垦集团全年完成营业收入212.4亿元,约上市公司2倍的收入。 2、混合所有制改革,经营效率的提高带来价值提升。 此次改革,省农垦控股集团将建立健全法人治理结构,与二级企业确立以资本为纽带的母子公司管理体制,上市公司可能进行股权多元化改革,引入战略投资者,推进管理层及员工持股,激励机制的完善,将有助于提高企业运营效率,从而带来公司价值提升。 3、积极推进产业结构调整,提升上市公司盈利能力。 海胶集团在产业结构调整方面已做了大量的前期工作,积极探索非胶板块业务,成立了海胶农业发展有限公司,第一批桑产业、蜜柚项目已进入实施阶段,未来还有休闲旅游项目等一批市场前景广阔、经济效益好的项目将进入实施阶段。 随着中央农垦改革方案的落地,以及省农垦改革指导意见的落地,海南橡胶有望充分利用地域优势、土地资源等各方面优势,加速推进各项非胶业务,提高上市公司盈利能力。 4、土地资源及橡胶林资源的稀缺性。 海南橡胶拥有353万亩橡胶林,土地资源本身具有稀缺性,而海南先天的地理优势更是让这些土地蕴含巨大的价值。 橡胶林作为可再生资源,主要产品为橡胶,公司自有年产干胶能力20万吨,一旦橡胶价格回升,公司利润将出现大幅增长。而橡胶林木,在国家严格控制商业性砍伐林木的背景下,公司每年自然更替橡胶林约7-10万亩,约200-300万株胶树,具备极大的后续开发价值。 四、盈利预测及投资建议: 我们预计公司2015-2017年实现归属于母公司净利润0.96/1.50/2.29亿。 海南橡胶作为我国最大的天然橡胶生产企业,公司拥有超过350万亩的橡胶林,海南农垦共拥有超过1000万亩土地资源。海南确定新一轮农垦改革主线,海南农垦引领农垦变革,海南橡胶将受益农垦改革。我们给予“买入-A”评级,6个月目标价15元。 五、风险提示:改革进度不达预期;
海南橡胶 农林牧渔类行业 2015-05-20 11.20 -- -- 14.21 26.88%
14.21 26.88%
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一、事件概述 我们近期到海南橡胶进行调研,与公司高层人员就橡胶生产、公司运营情况进行了交流。 二、分析与判断。 公司是我国天然橡胶产业的开拓者、最大的天然橡胶生产企业。 公司主导产品为各种规格的标准胶及浓缩天然胶乳,拥有我国最大的天然橡胶生产基地,形成了从天然橡胶种苗、种植、抚管,到割胶、收购和加工等一整套成熟的技术体系。公司已走出海南岛,挺进云南,并在进军东南亚和亚洲取得突破。 目前天然橡胶价格水平仍处底部,未来有望攀升。 过去几年橡胶一直处在趋势性的下跌周期,目前橡胶价格处在底部,诗董橡胶公司主导联合提价将会起到较好的效果;胶农在橡胶价格下跌时自己囤货的胶片库存目前已经清空,贸易商库存也已经逐渐减少;国家7月1号复合橡胶新标准开始执行,关税开始征收,国内天然橡胶的平均成本水平将会提升。 公司受益于农垦改革与土地流转。 母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中呼入海南农垦集团及所属农产投资公司的土地资源为393.7万亩,其中约有353万亩胶园承包给海南橡胶,公司概念上受益于“土地流转”。公司过去的实际控制人是国家农业部,现在是海南省政府。 依托集团旗下中橡电子交易市场有供应链金融的基础。 公司集团旗下的中橡电子交易市场是最大的橡胶现货交易市场;公司和海外子公司R1的贸易量接近全球贸易的10%,为公司提供开展供应链金融的基础。 三、盈利预测与投资建议。 预计15-17年EPS0.05、0.11和0.17元,天然橡胶价格上涨趋势明确,边际改善巨大,农垦改革预期确定性强,依托集团子旗下中橡电子交易市场有做供应链金融的基础,本轮涨幅较小,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:天气因素影响、下游需求不足等风险。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2013-09-04 5.40 -- -- 9.45 75.00%
10.73 98.70%
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受收储及美国对叙利亚开战预期刺激,天然橡胶期货价格上涨。上海商品期货交易所9月2日天然橡胶期货主力合约收盘价为21055元/吨,较上一交易日上涨5%;同日国内天然橡胶现货(全乳胶)价格为19000元/吨,较上周五上周2.7%。现货、期货价格单日涨幅创一年新高,我们认为主要原因如下:1)胶价低迷,政府欲收储托市。近期,国家储备局正与海南橡胶、云南农垦等单位洽谈天然橡胶收储事宜,以完成12/13年度15万至20万吨的收储计划。 预计13年收储规模达10万吨,高于去年6万吨的实际收储量;2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计,一般情况下,天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎,导弹组件等),占比不高,但在战争期间,需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期,天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。 需求基本面有所复苏,供给过剩有所好转,支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面,7月,国内乘用车销量同比增长13.6%,其中,重卡销量同比增长25.7%,同比增速有所回升。在此带动下,中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象,7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%,单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面,虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面,但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响,产量或不增反降,或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面,青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少,8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨,其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强,“金九银十”汽车消费旺季的到来,加上近期收储事件,及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激,预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。 上市公司拥有土地面积353万亩,概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩,余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中,约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划,为提高海南省整体城镇化水平,配合国际旅游岛建设,计划用3~5年时间,由公司主导,把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”,待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。 多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨,加上“土地流转”主题受益,上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季,以及国内新一季天胶收储计划的推出,在缺乏新增利空因素作用下,预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨,销售价格分别为21000/23000/25000元/吨,管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元,净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元,每股收益0.10/0.16/0.20元,较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2013-05-03 5.04 -- -- 5.92 17.46%
5.92 17.46%
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2012全年橡胶销量52.69万吨,增长59%,但受价格影响净利润下滑61%。 全年收入116.74亿元,增长8%,橡胶销量52.69万吨,其中自产16.4万吨,岛内收购9.53万吨,云南10万吨,海外16.77万吨。自产量与去年相当略增,云南及海外快速增长,显示公司在岛外的资源控制能力进一步加强。 2013Q1收入增长23%,净利润下滑46%。2013年全球经济仍然不景气,原油、黄金等大宗商品持续走低,导致胶价持续下行并跌到四年来最低点。 估计Q1销量增长30%左右,但均价同比下跌约13%。 胶价已见底,未来存在反弹预期。由于合成橡胶的替代性,天然橡胶与原油价格存在一定相关性,因此前期原油价格下跌压制了橡胶价格,但目前胶价已跌至生产成本线附近,东南亚主产国可能会采取限产和限制出口等方式托底,而国内从2012年底已开始第一轮收储,今年还将进行15万吨左右的收储,对胶价形成有力支撑,因此我们预计目前胶价已见底,未来有望反弹。 公司积极进行内外部合作延伸,弱化胶价对业绩的影响。公司今年将加大专集团控股的R1公司的合作规模(预计采购额从2.58亿提高至26亿),提高国际贸易量,而且由于存在同业竞争和关联交易的因素,集团持有的R1公司60%股权以及其他相关资产未来很可能置入上市公司。另外集团层面还与几大央企深度合作,包括中化每年20万吨橡胶原料采购,国药的橡胶深加工产品生产和销售渠道合作等,有利于确保销售的稳定以及产品附加值提高。 投资建议:预计2013-15年业绩分别为0.11、0.15、0.20元,虽然目前PE较高,但考虑今年业绩对应价格低谷,未来涨价空间较大,公司业绩弹性高,而且公司及大股东拥有大量土地、林地未来隐含增值潜力大,公司目前PB仅2.1倍,估值偏低,维持“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:大宗商品价格下跌,橡胶需求低迷,台风等自然灾害。
海南橡胶 农林牧渔类行业 2013-01-29 6.12 -- -- 6.89 12.58%
6.89 12.58%
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公司发布12年年报业绩预减公告:由于2012年天然橡胶价格大幅下跌,公司天然橡胶平均销售价格由2011年的3.2万元/吨下降至2.56万元/吨,预计公司12年归属上市公司股东的净利润同比减少50%-70%,对应的净利润范围为2.28-3.80亿元,折合每股收益0.058-0.087元,符合我们此前预期。 下游需求复苏,天然橡胶价格一季度企稳反弹。12年四季度以来,汽车,尤其是商用车产、销量增速均有所回升,带动轮胎需求量增长。国内轮胎产量已连续3个月环比上升。在下游需求的带动下,天然橡胶价格自12年12月以来缓步上涨,已从2.23万元/吨的低点回升至2.6万元/吨。公司天然橡胶业务盈利水平回暖。由于国内天然橡胶主产区每年11月至次年4月为停割期,市场上新增供给减少,而随着我国城镇化进程加速,将对汽车和工程机械需求的增长形成持续拉动,预计天然橡胶价格未来3个月仍将保持震荡上涨走势。二季度后,国内外主产区再次进入割胶期,根据国际橡胶研究组织(IRSG)最新预测,预计2013年全球天然橡胶消费量较上年增长5.9%至1160万吨,全年的供应量为1180万吨,较2012年增长3.2%。虽然供需差较去年减少,但供大于求的基本面并未改变,届时,天胶价格走势需关注主产区天气情况,主产国(泰国、马来西亚、印尼等)限产保价政策的实施效果等因素。 借助母公司海南农垦平台,积极拓展合作项目。母公司海南农垦与国药集团签订协议,帮助海南橡胶下游衍生产品(如手套、输尿导管等)进入国药集团销售系统,未来将逐渐成为公司业绩新增长点;此外,母公司已与中化集团和国外多家橡胶种植、生产企业签订合作(框架)协议,境外资源扩张潜力较大。同时,参股企业R1橡胶贸易公司通过并购进入北美天然橡胶贸易市场,未来公司有望借助其渠道在全球范围内进行天然橡胶的采购、加工和贸易。 天然橡胶价格回升助推一季度业绩环比增长,给予“增持”评级。我们预计公司12-14年天然橡胶销售均价分别为2.56/2.87/3.00万元,销量分别为50/61/72万吨,则预计公司12-14年净利润分别为2.92/6.21/8.01亿元,折合每股收益0.07/0.16/0,20元,对应PE89/39/31倍。由于天胶价格仍存在上涨空间,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名