2023年归母净利润同比增长 4.82%， 毛利率提升 0.80pct。 公司发布 2023年报， 2023年收入 4763.40亿元(YoY -6.94%)， 归母净利润 210.40亿元(YoY4.82%)， 扣非归母净利润 202.09亿元(YoY 9.77%)； 4Q23收入 1475.22亿元(YoY -2.15%，QoQ 20.88%)，归母净利润75.55亿元(YoY -8.72%，QoQ 19.48%)，扣非归母净利润 66.76亿元(YoY -5.49%， QoQ 11.33%)。 2023年毛利率8.06%(YoY 0.80pct)， 4Q23毛利率 8.28%(YoY 0.20pct， QoQ -1.01pct)。 算力需求驱动 AI 服务器高速增长， 云计算盈利能力提升显著。 云计算业务2023年收入 1943.08亿元(YoY -8.54%)， 毛利率 5.08%(YoY 1.12pct)。 公司专注于 AI 产业价值链上游的 GPU 模组、 基板及后端 AI 服务器设计与系统集成等业务。 随着上游算力建设的飞速飙升及下游 AI 需求的快速增长， 云服务商产品占比快速提升， 2023年占比近五成， 其中 AI 服务器占云计算收入比例提高至约三成， 呈现出强劲的增长势头。 AI 服务器市场份额的大幅上升， 有效带动公司云计算整体毛利率上升。 生成式 AI 高带宽需求增长， 带动高速交换机路由器升级。 通信及移动网络设备 2023年收入 2789.76亿元(YoY -5.81%)， 毛利率 9.80%(YoY 0.55pct)。 高速交换机路由器营收呈现逐季升温， 数据中心 AI 化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长， 高速交换机路由器营收同比呈两位数增长；200G/400G交换机出货显著提升， 800G 交换机已进入 NPI 阶段， 预计 2024年可贡献收入。 终端精密结构件受益于公司在高端智能手机市场的积极布局， 出货保持稳健， 大客户高端机型销售状况优于预期， 营收同比呈现逆势成长。 工业互联网加速赋能， “灯塔工厂” 引领制造业转型。 工业互联网 2023年收入 16.46亿元(YoY -13.89%)， 毛利率 49.81%(YoY 1.94pct)。 作为全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商， 公司新增赋能 3座世界级灯塔工厂， 累计打造 9座灯塔工厂。 2023年 12月， 公司 AI 服务器工厂被评为全球首座 AI 服务器灯塔工厂， 推动自动化、 数字化、 智能化阶段性升级。 投资建议： 我们看好公司云计算业务受益于全球 AI 算力需求爆发式增长，同时全球数据中心及算力基础设施建设持续带动高速通信及网络设备增长； 考虑到公司整体产品结构调整、 各业务营收变动趋势及对应毛利率实际增速， 我们适当调整公司业绩预期， 预计公司 2024-2026年归母净利润同比增长 14.1%/17.5%/16.5%至 240.04/282.12/328.75亿元（前值 300.71/347.97亿元） ， 对应 PE 分别为 20.7/17.6/15.1倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新产品拓展不及预期， 下游需求不及预期， 客户导入不及预期等。

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入4,763.40亿元，归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，yoy+180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。 点评：AI服务器收入高速增长，核心竞争力优势突出。2023年公司实现营收4763.4亿元，归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；单季度来看，23Q4公司实现营收1475亿，yoy-，实现归母净利润76亿，yoy-8.72%。分业务板块来看，2023年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现营收2,789.76/1,943.08/16.46亿元，yoy-5.81%/-8.54%/-，毛利率分别为9.80%/5.08/49.81%，yoy+0.55pct/+1.12pct/+1.94pct。云计算板块，受益于上游算力建设需求旺盛和AI需求的快速成长，2023年云服务商产品占比约50%，AI服务器占云计算收入比例提升至约30%。 公司产品深入挖掘AI全产业链价值量，包括上游GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统。通信及移动网络设备板块，高速交换机及路由器收入同比有两位数增长，终端精密结构件收入同比逆势增长，网通设备受全球通货膨胀及加息影响需求放缓，5G出货整体持平。公司经营性现金流净额为431亿，yoy+180.4%，主要是公司应收账款回款速度加快。公司2023年度拟派发现金红利（含税）115亿，占2023年归母净利润55%。 持续看好公司在AI领域的核心卡位： 云计算业务：1）行业层面：随着全球经济景气回温，据市场研究机构IDC预测，2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%。全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长；2）云服务业务：持续受益于服务器白牌化+公司份额领先（云计算服务器出货量持续全球第一，主要客户涵盖北美前三大CSP服务商+国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业）+一条龙服务优势明显（产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付），云服务占比进一步提升，23年云服务商产品在云计算收入中占比快速提升，23年占比近五成；3）AI服务器业务：持续受益于ChatGPT等新兴AI产品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云服务商AI服务器（加速器）与AI存储器供应商）+产品持续迭代具备技术领先性（相关AI服务器、AI存储器产品持续迭代已开发至第四代），23年云计算产品中占比提升至约30%； 网络通信业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多。 根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，较上年成长21%。；2）网络设备：持续受益于企业数字化基础设施建设升级和云端应用快速增长+企业网络设备拥有占全球市场份额超75%以上的领先客户群体，23年路由器业务同比实现双位数成长，200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，预计24年可贡献营收。 投资建议：考虑到公司23年年报业绩增速放缓，将24/25年归母净利润由317/396亿下调至250/300亿，新增26年352亿元归母净利润盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示：AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧

事件公司发布 2023年年报，根据公告，公司 23年全年实现收入 4763.40亿元，同比减少 6.94%；实现归母净利润 210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润 202.09亿元，同比增长 9.77%；毛利率8.06%，净利率 4.41%。 23Q4，公司实现单季度收入 1475.22亿元，同比减少 2.15%，环比增长 20.88%；实现单季度归母净利润 75.55亿元，同比减少 8.72%，环比增长 19.47%；实现单季度扣非归母净利润 66.76亿元，同比减少5.49%，环比增长 11.34%；毛利率 8.28%，净利率 5.10%。 持续提升经营绩效， 23年利润实现同比增长公司 23年归母净利润实现同比增长，主要受益于毛利率的提升。 23Q4单季度，公司归母净利润同比下滑，主要系企业扶持资金有所减少。但公司 23Q4单季度归母净利润环比提升除了受到单季度收入增长拉动外，还受益于其他收益、公允价值变动的影响。 大模型加速迭代，算力爆发驱动 AI 服务器出货高速增长2023年，随着 ChatGPT 持续火爆，大语言模型和生成式 AI 备受关注，各大云服务商不断加码对 AI 相关投入。 AI 创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据 MIC 及 Trendforce， 2023年全球 AI 服务器出货量逾 125万台，同比增长超过 47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。 2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务器商的合作进一步深化，与客户共同开发并量产高性能 AI 服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。 生成式 AI 高带宽需求增长，带动 IDC 高速交换机及 ISP 路由器升级公司深耕网络通信多年，在相关领域拥有深厚的技术积累，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升，推升相关业务实现高速增长。其中， 800G 高速交换机已进行 NPI，预计 24年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议我们预计公司 2024~2026年归母净利润分别为 253/280/301亿元，对应 PE 分别为 18.13/16.39/15.24倍， 维持“增持”评级。 风险提示AI 行业发展不及预期、客户集中度较高风险、汇率波动风险、行业竞争恶化风险。

事件：3月14日晚，工业富联发布2023年度报告。报告期内，公司实现营业收入4763.40亿元，同比减少6.94%；归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.8%。其中，单Q4公司实现营业收入1475.22亿元，同比减少2.15%；归母净利润75.55亿元，同比减少8.72%；扣非归母净利润66.76亿元，同比减少5.49%。 点评：收入侧短期承压，AI服务器市场份额大幅提升受业务结构调整影响，各业务板块收入侧承压：1）云计算业务实现营业收入1943.08亿元，其中云服务商产品占比快速提升至近五成，AI服务器市场份额大幅提升；2）通信及移动网络设备业务实现营业收入2789.76亿元，其中高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长，终端精密结构件的营业收入同比呈现逆势成长；3）工业互联网业务实现16.46亿元，年内公司共实现新增赋能3座世界级灯塔工厂，目前已累计助力打造9座灯塔工厂。盈利端各业务毛利率均实现同比增长：：1）毛利率方面，得益于AI相关产品收入占比与市场份额提升，云计算、通信及移动网络设备和工业互联网毛利率分别实现5.08%/9.80%/49.81%，同比实现1.12/0.55/1.94个百分点的增长，其中云计算业务毛利率自2018年上市以来首次突破5%。 作为数字经济领军企业，将充分受益于数智化浪潮下下AI硬件需求爆发随着ChatGPT持续火爆，AI应用如雨后春笋般涌现。各大云服务商亦在不断加码对AI相关投入，在AI创新推动下算力硬件基础设施亦在不断升级，工业富联服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位；800G高速交换机已进行NPI，公司预计2024年将开始上量并贡献营业收入。同时，通过在智能制造领域的长期积累和响应速度等方面的优势，公司已沉淀了大批头部优质客户，为未来发展提供了更多可能。 投资建议与盈利预测随着算力硬件部署需求的持续推进，公司AI相关产品的上量，我们认为公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为5437.66、6049.00、6775.59亿元；归母净利润分别为245.76、281.98、324.39亿元，对应PE估值分别为18x、16x、14x。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业波动风险、汇率波动风险、客户相对集中的风险

事件：公司发布2023年年报：1）2023：收入4763.4亿元，同比-6.9%；归母净利润210.4亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润202.1亿元，同比+9.8%。毛利率8.06%，同比+0.8pct；净利率4.41%，同比+0.5pct。 2）23Q4：收入1475.2亿元，同比-2.2%/环比+20.9%；归母净利润75.6亿元，同比-8.7%/环比+19.5%；扣非归母净利润66.8亿元，同比-5.5%/环比+11.3%。毛利率8.3%，同比+0.2pct/环比-1.0pct；净利率5.1%，同比-0.4pct/环比-0.1pct。 分业务情况：23年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现收入2789.8/1943.1/16.5亿元，同比分别-5.8%/-8.5%/-13.9%；毛利率分别为9.8%/5.1%/49.8%，同比+0.55/+1.12/+1.94pct。 AI服务器强劲增长，毛利率明显提升。公司拥有微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等海外头部客户，23年开始为客户开发量产英伟达H100等AI服务器。据IDC预计，2023-2029年全球AIGC市场规模将从150亿美金增长至1300亿美金，CAGR达43.3%。受益下游AI算力竞赛推动需求强劲增长，公司AI服务器收入、利润及盈利能力均有提升，2023年公司云计算收入达到1943.1亿元，其中云服务商产品占比近5成，AI服务器占比约3成，并带动公司云计算板块毛利率抬升至5.08%，同比+1.12pct。 高速交换机增长快速，大客户高端机型销售优于预期。受益数据中心AI化及网络升级趋势，23年公司高速交换机及路由器营收同比增长两位数。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额，23年100G/200G/400G已实现量产交付，200G/400G高速率产品出货显著提升，800G进入NPI阶段，预计24年贡献收入。此外，受益大客户高端机型销售优于预期，公司终端精密结构件实现同比增长。 投资建议：根据已发布2023年年报数据，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元（此前2024-25年为310/370亿元），对应PE估值18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件：2024年3月14日，公司发布2023年年度报告。2023年度，公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。 净利润稳健增长，盈利能力提升：2023年，公司不断优化全球布局，加大研发投入，巩固优势。在生成式A蓬勃发展的推动下，公司与全球头部厂商客户深度合作，高盈利能力的AI相关产品出货量快速提升。2023年公司实现营业收入4,763.40亿元，同比下降6.94%；实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%。经营性现金流继续增长，净额达430.84亿元，同比增长180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿元及2,877.05亿元。2023年公司实现毛利率8.06%，同比提升0.8pct；实现净利率4.41%，同比提升0.49pct。未来，公司将继续坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，持续加大在中国的投资建设，同时进一步优化海外布局，更好地满足全球客户的需求。 AI成为公司新的增长引擎，云计算年度毛利率上市以来首次突破5%：分业务看：2023年，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。A服务器出货量节节攀升，成为公司新的增长引擎，占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头，并在A服务器市场份额上实现显著增长。得益于A服务器市场份额的大幅上升，公司云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%。 2023年，公司通信及移动网络设备业务营业收入达2,789.76亿元。 实现毛利率9.80%，同比提升0.55pct。公司高速交换机及路由器份额不断提升，目前主要客户涵盖全球，市场占有率超过75%。终端精密结构件方面，在全球智能手机市场疲软的背景下,大客户高端机型销售状况优于预期，公司出货保持稳健。 2023年，公司工业互联网业务收入达16.46亿元，新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司A服务器工厂被评为全球首座A服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。 算力爆发驱动硬件基础设施出货量高增，公司份额不断提升：2024年2月15日，OpenAI发布人工智能文生视频大模型Sora；2024年2月22日，英伟达发布Q4业绩情况，超越市场预期；3月11日马斯克宣布将在本周开源其公司的生成式人工智能产品——Grok。 2024年开年以来A行业催化频发，印证了AI行业发展的高持续性，预计将持续推动硬件基础设施的不断升级扩容。根据MC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。根据DC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较去年增长21%。服务器方面，公司出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案。网络设备方面，公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年营业收入分别为5519.12/6190.52/6694.08亿元，归母净利润分别为268.61/317.69/344.89亿元，对应EPS分别为1.35/1.60/1.74元。 我们给予公司2024年20倍PE，对应目标价27.00元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：G5G发展不及预期；中美贸易摩擦加剧；海外诉讼风险；人民币汇兑风险

工业富联公布2023年业绩。2023年实现收入4763亿元，同比下滑6.9%；实现归母净利润210亿元，同比增长4.8%。分季度看。4Q23实现收入1475亿元，同比下滑2.2%；实现归母净利润76亿元，同比下滑8.7%。 大模型加速迭代，算力需求驱动AI服务器出货高速成长。随着ChatGPT持续火爆，大型语言模型（LLM）和生成式AI（GenerativeAI）备受关注。各大云服务商不断加码对AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。在此背景下，AI服务器市场规模保持高速增长态势。根据MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。公司服务器出货量稳居前列，并在产业链关键环节处于行业领先地位。 2023年，公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化。 基于公司与客户长久密切合作关系、共同开发产品的能力及高自动化水平，公司与客户共同开发并量产高性能AI服务器，并向客户提供数据中心先进散热解决方案，有效提高数据中心运转效率及可持续性。 受益AI服务器，云计算业务呈强劲增长。2023年，随着上游算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长，公司云计算业务收入达1,943.08亿元。其中，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。2023年公司云计算毛利率达5.08%，较2022年提升1.12pct，是自公司2018年上市以来该板块年度毛利率水平首次突破5%，主要得益于AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司云计算整体毛利率。 生成式AI高带宽需求增长，带动IDC高速交换机升级。随着数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对网络设备要求增多，交换机路由器相关需求得到进一步催化。根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较2022年成长21%。公司深耕网络通信行业多年，在相关领域拥有深厚的技术积累。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已进行NPI，预计2024年将开始上量并贡献营业收入，公司产品结构有望得到进一步优化。 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计24-26年公司营业收入分别为5295/5765/6293亿元，归母净利润分别为235/261/282亿元；对应2024年03月14日收盘价，P/E分别为19x/17x/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新品研发进度不及预期，新品放量速度不及预期。

2024年3月13日，公司发布23年年报，报告期内实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%；归母净利润210.4亿元，同比增长4.82%；扣非归母净利润202.1亿元，同比增加9.77%。业绩基本符合预期。 经营分析营收短期承压，盈利能力显著提升。报告期内，公司营收同比下滑6.9%，三大主营业务通信网络设备、云计算和工业互联网分别实现收入2790/1943/16亿元，同比分别下滑为5.8%/8.5%/13.9%。 23年成本端有所改善，主要利润指标均保持同比增长，全年毛利率8.06%、净利润率4.41%，分别同比增加0.8/0.5PP。经营质量边际改善，前三季经营活动现金流净额430.8亿元，较去年同期增加277.2亿元。 IAI及网络设备升级优化产品结构，IAI服务器及高速率交换机保持快速增长。AIGC等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，受益于运营商及CSP数据中心网络升级，高速交换机收入同比呈两位数增长。其中100/200/400G等高速交换机实现量产交付，主要客户的全球市占率超75%，800G交换机已进入新产品导入阶段，预计2024年放量。云计算设备方面，CSP产品提升至近五成，AI服务器占云计算收入比提高至约三成，同时研发布局从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案。计算和通信设备升级带来公司毛利率稳步提升，通信设备和云计算板块分别实现毛利率9.8%/5.1%，同比增长0.55PP、1.12PP。 看好AAII和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。 盈利预测与估值我们预计公司24-26年归母净利润分别为273.1亿元、320.0亿元、363.2亿元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。

10月31日，工业富联发布2023年三季报，公司报告期内实现营业收入3,288.18亿元，同比下滑8.94%，归母净利润为134.85亿元，同比增长14.32%，公司实现扣非归母净利润135.33亿元，同比增长19.26%。公司单三季度实现营业收入1,220.42亿元，同比下滑10.15%，归母净利润63.24亿元，同比增长28.42%，扣非归母净利润59.96亿元，同比增长20.54%。 事件评论公司在单三季度实现毛利率9.29%，同环比改善明显，我们判断主要系三季度产品结构持续优化，大客户的高端版新机开始备货，公司的主营业务的毛利率出现了改善，也直接带动公司单三季度的净利率提升至5.19%。前三季度分业务来看主要亮点在于：大客户高端版本新机销售超过之前客户排产预期，受到消费者的青睐，终端精密结构件业务在前三季度实现了较好的增长；在三季度CSP服务器的营收受益于客户对于AI算力的布局投入迎来了高速增长，此外数据中心AI化以及网络升级趋势带动高速交换机需求的大幅攀升，公司在这块业务的营收在前三季度增长明显，公司覆盖交换机客户在下游占比也是非常高。 AIGC作为未来长期发展趋势，正逐步吸引算力芯片厂商、应用厂商、硬件终端品牌商争相布局，行业当前正处于大模型及应用百花齐放阶段，未来硬件品牌商将持续推出AI音箱、AIPC、AI手机等，云端及边缘端算力需求将迎来井喷发展趋势，给英伟达、服务器及交换机算力产业链发展带来长期机遇。当一个行业需求井喷时，制约行业发展的往往是供给端是否得到保障，在较短的周期里如何保证交付产品又快又好并非易事。作为组装这一环节涉及到的物料、上游供应商非常多，若自身仅有精密制造能力并不够，还必须具备较强的供应链及存货管理能力、资金实力、研发实力、产能优势等诸多维度的能力，而这需要长时间制造经验的积累并非一蹴而就。 公司这轮之所以能够充分受益于AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成“2+2”新型战略，积极发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”并大力布局新事业“大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人”，公司致力于打造第二成长曲线。公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Appe等客户，还是在云计算业务中Nvidia、AWS、微软、谷歌、Orace、字节跳动、阿里、腾讯等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润230.32、281.23、335.37亿元，当前估值或被低估，维持公司“买入”评级。 风险提示1、AI行业发展不及预期；2、服务器代工行业竞争格局加剧。

前三季度营收同比减少8.94%，归母净利润同比增长14.32%。公司发布三季报，前三季度营业收入3288.18亿元(YoY-8.94%)，归母净利润134.85亿元(YoY14.32%)，扣非归母净利润135.33亿元(YoY19.26%)；其中3Q23营业收入1220.42亿元(YoY-10.15%，QoQ20.97%)，归母净利润63.24亿元(YoY28.42%，QoQ56.81%)，扣非归母净利润59.96亿元(YoY20.54%，QoQ38.48%)。 前三季度毛利率同比提升1.04pct，净利率同比提升0.83pct。前三季度毛利率7.96%(YoY1.04pct)，其中3Q23毛利率9.29%(YoY1.68pct，QoQ2.32pct)。前三季度净利率4.10%(YoY0.83pct)，其中3Q23净利率5.18%(YoY1.55pct，QoQ1.18pct)。面对全球经济发展放缓、市场整体需求疲软等不利因素，公司通过“规模与利润”并重的经营策略，持续优化产品组合，盈利能力、经营质量得到大幅提升。 AI业务强劲增长，核心业务优势持续巩固。随着全球AI算力市场持续爆发，带动公司AI服务器出货量攀升。公司今年开始为客户开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器，同时不断深化与英伟达的合作，不仅在服务器的设计制造领域，还将携手加速推动生成式AI在各个领域中的落地应用，包括共同开发“AI工厂”。此外，公司400G交换机出货快速增加，800G交换机产品预计2023年下半年将贡献营业收入，并自2024年起开始放量。 终端精密结构件方面，公司在新产品维持良好成长势头，持续保持在高端产品方面的优势，表现显著优于同业。 持续加大国内高端智能制造领域投资布局。今年以来，公司河南济源5G终端精密制造项目以及目前在国内投资最大、建设最新、数字化智能化程度最高的江西赣州园区均宣布投产运营，同步加速推进广东深圳、浙江杭州、绍兴等地的投资项目。对外强化科技服务方面，公司参与打造的世界级灯塔工厂增至6座，旗下深圳观澜工厂于今年成为全球首座精密金属加工灯塔工厂。 投资建议：我们看好1)公司云计算业务受益于全球AI浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球5G基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.3%、24.5%、15.7%至241.52、300.71、347.97亿元，对应PE分别为11.9、9.6、8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

事件：公司发布 2023 年三季报：1）23Q1-3：收入 3288.2 亿元，yoy-8.9%；归母 134.8 亿元，yoy+14.3%；扣非归母135.3 亿元，yoy+19.3%。 2）23Q3：收入 1220.4 亿元，yoy-10.2%，qoq+21.0%；归母 63.2 亿元，yoy+28.4%，qoq+56.8%；扣非归母 60.0 亿元，yoy+20.5%，qoq+38.5%。毛利率 9.3%，yoy+1.7pct，qoq+2.3pct；净利率 5.2%，yoy+1.6pct，qoq+1.2pct。 Q3 利润大幅增长，生成式 AI 需求强劲。公司 Q3 利润同环比大幅增长，预计主因：1）大客户发布的 iPhone15 Pro 版机型金属中框从不锈钢升级到钛合金，且销量表现不俗；2）GenAI 服务器及 GPU 模块需求旺盛，带动云服务器业务大幅增长；3）高速交换机及路由器出货增长。 云服务器持续受益 AI 发展，高速交换机出货持续增长。公司云计算服务器出货量持续全球第一，客户涵盖微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等，且持续深化 AI布局，今年开始为客户开发量产英伟达 H100、H800 等 AI 服务器；运营商及数据中心AI 化与网络升级趋势明显，公司主要客户群市占率超 75%，充分受益高速交换机、路由器需求增长。 董事长提议回购股份，增强长期发展信心。10/18 日，董事长郑弘孟先生基于对公司未来持续发展的信心和对公司价值的认可，提议公司通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购金额不低于 2 亿元（含），不超过 3 亿元（含），表达了对公司长期发展的坚定信心。 投资建议：考虑终端需求低于此前预期，我们适当下调盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润为 240/310/370（此前为 260/332/397）亿元，对应 PE 估值 12/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI 需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

23年上半年公司实现营收近 2068亿元，同比下降 8%；归母净利润 71.6亿元，同比增长 4%；扣非归母净利润 75.36亿，同比增长 18%。其中，2Q23营收 1009亿，同比下降 16%；归母净利润 40.3亿元，同比增长 12%；扣非归母净利润 43.30亿，同比增长 32%。 盈利能力持续提升，主营业务质量增强。受益于 AI 算力需求爆发和产品结构优化，1H23盈利水平显著提升。1H23毛利率 7.17%，同比增长 0.7个百分点；1H23净利率 3.46%，同比增长 0.4个百分点。其中，2Q23毛利率 6.97%，同比增长 0.7个百分点；净利率 4.0%，同比增长近 0.98个百分点。服务器毛利率增长显著，1H23同比增长超过 1个百分点。 服务器行业龙头，业务布局持续增深增广。公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，据 1H23半年报，上半年 AI 服务器销量强劲增长，产品结构性优化，CSP 产品占比提升。公司持续推动服务器业务布局增深增广，一方面，坚持深化 AI 服务器业务，在高性能 AI 服务器、边缘服务器、数据中心模块化等方面不断探索；另一方面，积极拓展新领域，加速研发车用移动服务器、太空运算服务器等。 AI 应用推高网络设备业务，800G 交换机产品预计下半年贡献营收。23年上半年，受益于 AI 发展带来的数据中心及运营商网络设备需求，公司高速交换机、高速路由器业务分别增长 70%、95%。其中，400G 交换机出货快速增长，800G 交换机产品已进入 NPI 阶段，预计 2H23将贡献营业收入，并自 2024年起放量。 推动“智能制造+工业互联网”发展战略，加大大数据及新能源领域投资布局。公司打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，截至 1H23末累计打造含全球首座精密金属加工“灯塔工厂”在内的 6座“灯塔工厂”；上半年参与联合发起山东孚弘新能源产业投资基金，领投上海采日能源科技，增加对 NUWA Robotics 投资。 我们预测公司 23-25年每股收益分别为 1.21、1.51、1.73元（原 23-24年预测为1. 11、1.23元，主要受 AI 行业快速发展上调通信网络和云服务设备营业收入）。采用可比公司 23年 27倍 PE 进行估值，对应目标价为 32.67元，维持买入评级。 风险提示 业务竞争加剧，汇率等因素导致盈利波动。

事件公司发布 2023年半年报，根据公告，公司 23H1实现收入 2067.76亿元，同比减少 8.21%；实现归母净利润 71.61亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润 75.36亿元，同比增长 18.27%；毛利率7.17%，净利率 3.46%。 23Q2，公司实现单季度收入 1008.88亿元，同比减少 16.07%，环比减少 4.72%；实现单季度归母净利润 40.33亿元，同比增长 11.53%，环比增长 28.93%；实现单季度扣非归母净利润 43.30亿元，同比增长32.31%，环比增长 35.02%；毛利率 6.97%，净利率 4.00%。 受汇兑收益影响，公司 23H1归母净利润有所增长公司 23H1归母净利润同比略微增长，主要原因系公司实现了较大的汇兑收益（约 10.94亿元）。同时，公司 23H1非经常性损益约-3.75亿元，主要原因系为降低与经营相关的人民币汇率风险，公司通过外汇远期合约及货币互换合约进行风险管理，导致相关合约公允价值变动，产生约 9.78亿损失，但得到的政府补助（约 4.42亿元）等其它项目与其产生一定对冲。 深耕 AI 领域，相关收入有望受益于算力需求拉升而持续增长2023年作为“生成式 AI 元年”，ChatGPT 等新型 AI 应用异军突起，催生以 AI 服务器为代表的算力基础设施市场需求极速爆发。公司在 AI服务器领域有超前的技术和产品布局，并与全球顶尖客户、算力巨头保持紧密的合作关系，已为英伟达开发并量产 H100及 H800等高性能AI 服务器。23H1，公司通过产品结构调整优化，盈利能力同比显著增长，服务器毛利率持续提升，同比增长 25%。同时，公司 400G 交换机出货快速增长，为主要客户打造的 800G 交换机产品也已进入 NPI（新产品导入），预计 23H2将贡献收入，并自 2024年起开始放量，促进公司业绩提升。 打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，持续推进工业互联网规模化发展国家“十四五规划”为推进新型工业化的新征程指明方向，工业互联网被赋予更高的期待。公司打造了“灯塔工厂+数字制造平台”的创新发展模式，以“灯塔工厂”作为工业 4.0技术整合应用的标杆，再结合工业互联网平台技术实现快速推广复制，探索出一条适合集团型制造企业快速规模化转型的路径。目前，公司已经参与打造了 6座“灯塔工厂”，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造了全球首座精密金属加工灯塔工厂。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 233/302/381亿元，对应 PE 分别为 18.35/14.15/11.22倍，首次覆盖给予“增持”评级。

事件：2023年8月8日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61亿元，同比上涨4.21%。 盈利能力持续提升，研发资源投入不断加大。报告期内，公司实现营收约2067.76亿元，同比下滑8.21%，实现归母净利润约71.61亿元，同比上涨4.21%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润75.36亿元，同比增长18.27%。 盈利能力稳步增长，实现毛利率7.17%，同比提升0.67个百分点。截至2023年上半年末，公司拥有有效申请及授权专利共6,189项，较去年同期增加了5.52%。尤其在“大数据+机器人”的新发展策略方向上，授权专利增长迅猛，占比从去年同期的11.72%增加至41.74%。在研发投入方面，公司自上市以来不断增加研发投入，自2020年以来持续维持在100亿元以上。2023年上半年，公司研发投入达到49.32亿元，研发技术人员数量超过3.2万人。 算力需求爆发，AI带动服务器结构变化。以ChatGPT为代表的生成式AI应用持续升温带动全球算力需求激增。根据IDC数据，2023年全球高性能AI服务器市场规模预计达248亿美元，年增率预计高达27%。2017年，公司研发AI服务器，至今已迭代至第四代，并于今年开始为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器。公司一系列高性能训练及推理型AI服务器可全面满足客户数据中心对高效运算的需求。服务器毛利率持续提升，同比增长25%。此外，公司依托先进的液冷散热技术和低功耗电源管理技术，持续与全球领先的云服务商及服务器品牌商合作探索低功耗高性能算力的发展空间，目前已与客户携手合作开发低功耗且高性能的AI服务器，并不断推进先进散热技术，降低PUE、提升能效，并陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化AI及算力领域的布局。 受益数据中心客户群高市场份额，高速交换机/路由器出货快速增长。根据IDC预测，数据中心交换器市场规模持续扩张，预计在2024年销售规模将达到208.8亿美元，占整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。在数据中心的网络设备领域，公司主要客户群在全球市场占有75%以上份额，随着生成式AI快速发展，AI的相关应用推高IDC高速交换器及ISP路由器需求，上半年公司数据中心及运营商网络高速交换机、高速路由器产品分别提升70%、95%，其中，400G交换机出货快速增长，同时为主要客户打造的800G交换机产品亦已进入新产品导入。在网络设备领域，公司产品覆盖范围包括光纤到户、光模块的应用、高速交换机、运营商路由器、WiFi7到5G+垂直应用等领域。无线网络的客户群在全球市场占有率达50%。公司拥有设计、研发、测试验证、智能制造到全球交付的产品发展全流程。 深度布局工业数字化领域，工业互联网开启新征程。公司基于自身海量工业大数据和众多应用场景，不断利用数字化技术推动高效制造，构建了一体化产品设计和智能制造能力。截至2023年上半年末，公司已累计打造了6座“灯塔工厂”，其中包括全球首座精密金属加工“灯塔工厂”，并为电子、汽车、机械加工、泛家居、医疗、建筑等行业提供一站式数字化转型解决方案。此外，公司积极参与工业互联网生态建设，包括参与编写中国信息通信研究院的《工业元宇宙白皮书》、携手产业上下游伙伴参加第六届中国工业互联网大会及中国国际“互联网+”博览会，加入中国信通院企业数字化发展共建共享平台，成为第六批低代码/无代码推进中心的成员单位。 投资建议：考虑公司所布局业务正贴合算力赛道所需的交换机及服务器，我们认为未来公司将长期保持稳健发展。预测公司2023-2025年收入5789.02/6611.06/7596.11亿元，同比增长13.1%/14.2%/14.9%，公司归母净利润分别为237.62/278.06/314.37亿元，同比增长18.4%/17.0%/13.1%，对应EPS1.20/1.40/1.58元，PE18.0/15.4/13.6；首次覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示：算力推进速度不及预期；市场竞争持续加剧；原材料成本上升。