维持“增持”评级,由于盈利增长强劲,上调目标价至17.18元/股,对应2019年2.2倍PB。公司2018年实现营收/归母净利润33.14/10.08亿元,同比-8.77%/-23.01%,2019Q1实现营收/归母净利润10.27/5.55亿元,同比+56.23%/+99.98%,2019Q1ROE2.82%,归母净资产199.47亿元较2018年底+1.56%,符合预期。由于一季报增长强劲,上调公司2019-2021年EPS至0.65/0.75/0.88元(上调前2019-2020年0.58/0.69元)。当前券商板块最大催化剂来自于市场贝塔,公司是盈利增长好于行业的特色型AMC系券商,估值仍有修复空间,推荐。 公司作为AMC系特色券商的差异化竞争力与业绩阿尔法正在逐步形成,看好公司后续业绩持续稳健增长。①18年公司投资业务收入逆势增长拉动全年业绩降幅收窄,公司自营稳健谨慎的资产配置和较好的固收业绩表现是主要加分项,IFRS9实施前兑现投资收入亦或有一定贡献;②19Q1公司手续费类业务收入增长明显跑赢行业,优异的资管和经纪业务表现是主要驱动,与行业不同,公司投资业务收入相对平稳,我们认为公司作为AMC系特色券商,后续在手续费类业务特别是资管和投行方面的差异化竞争力和业绩阿尔法将更显著。 下一步公司将依托大股东中国东方回归不良资产主业契机,把握不良资产处置逆周期机遇,差异化竞争,重点打造新投行竞争力、提升买方业务能力,实现业绩稳步增长和高质量增长,打造AMC系特色。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年2倍PB,下调目标价至14.85元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润14.70/5.76亿元,同比+4.16%/+1.99%,归母净资产196.08亿元较去年底增加2.02%。维持公司2018-2020年EPS 0.52/0.58/0.69元。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 自营业绩优秀是最大加分项,投行逆势增长。①自营业绩亮眼,稳健谨慎的资产配置和较好的固收表现是主要加分项,固收配置规模大幅增加后续有望继续发力:报告期内自营收入同比+60%,收入占比达65.15%,固收自营规模有所增加,母公司自营固收类/净资产(193.51%)较去年底大增48.05pct;②投行业务逆势增长,主要系前期良好项目和人才储备,项目储备充足后续将释放业绩:报告期内投行收入同比+14.6%,收入占比达23.76%,投行净收入排名较去年提升8位至第13位,截止8月底公司报审IPO49个行业排名第11。③信用业务收入增长强劲,债券利息支出大幅增加拖累利息净收入:报告期内利息净收入为-3.75亿,较去年同期减少3.22亿,主要由于成本端利息总支出同比+50%,两融及股票质押利息收入同比+18%。 公司将受益于大股东东方资产不良资产主业优势,后续有望把握逆周期增长机遇,在项目推介、共同承揽、融资安排等方面开展业务协同,对公司收入多元化带来积极贡献。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。

维持“增持”评级,维持目标价28.05元/股。公司2017年实现营收/归母净利润36.27/13.09亿元,同比+1.51%/-3.23%,业绩符合预期。报告期末公司归母净资产192.19亿元,较2016年底+4.92%。考虑投行和境外收入弹性,上调公司2018-2020年EPS0.52/0.58/0.69元(调整前2018-2019年EPS为0.48/0.58元),维持目标价28.05元/股,增持。 大投行业务实力进一步提升,境外业务取得突破。①经纪业务客户结构持续优化,增值服务助力综合佣金率企稳:报告期内公司佣金率万3.62同比降幅仅1.4%,股基市占率0.97%较16年底1.05%小幅下滑,总部与分支协同管理模式进一步开拓;②东兴香港将成为下一步公司新的利润增长点:报告期内境外业务收入占比达10%,各项核心业务均实现突破;③大投行业务取得突破性进展,业务结构进一步优化:报告期内投行净收入进入行业前20,未来将继续进一步优化业务结构和人才结构,加强和大股东合作通过“投资+投行”等多种模式向客户提供综合金融服务;④大资管业务仍是传统优势,公司将继续大力培育主动管理能力:报告期内主动管理规模超600亿占比超过50%,公募基金日均规模同比增幅128%,是未来新的业绩增长点。 控股股东完成引战,为公开上市打下坚实基础,这将进一步整合境内外优质资源,预计公司与大股东开展业务协同规模和收入将创新高。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升; 风险提示:股市下跌带来券商业绩和估值双重下降;监管加强。

点评: 上半年公司整体业绩偏弱,投行业务、自营业务的下滑系主要因素。 市场依赖度提升,业绩弹性空间大。公司核心业务经纪业务、自营业务合计营收占比超过70%。随着市场热度的上升,预计业绩向上弹性也会增加。 经纪:-28.0%。受市场影响出现下滑,下滑幅度持平行业。 投行:-28.0%。IPO规模增速大幅领先行业,增发规模降幅也远小于行业,但债承规模大幅下降,致投行业务整体下滑。 资管:47.6%。规模发展迅速,势头良好,收入贡献小但增速近50%。 自营:-34.5%。表现不佳,作为公司第一大收入来源,是业绩下滑的主因。 信用:减亏。各项业务规模保持稳定。今年公司负债有所减轻,一直以来的问题有所缓解,上半年利息净收入减亏。 估值与评级:假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.44元、0.53元和0.54元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫。

自营大幅亏损,整体净利润降幅远大于行业均值。 公司上半年经纪与自营业务收入受市场行情低迷影响分别同比下降29.26%和86.55%,投行和资管业务收入也在高基数下回落32.19%和36.01%,叠加管理费用+11.63%,共同导致公司归母净利润同比-25.75%,降幅大于-11.55%的行业平均水平。但分季度来看,二季度公司各业务条线收入降幅均环比收窄,其中受托资管业务净收入环比+70.86%,拉动当季归母净利润降幅环比收窄,仅-13.33%。与此同时,东兴香港则表现亮眼,2017 H1 累计实现营业收入11,038.99 万元,同比+1,019.22%,在母公司营业收入中占比达到8.24%,成为公司平抑收入波动的新利润来源。 经纪:交易额市占率同比-20bp,佣金率-0.17bp。 受市场表现平淡影响,上半年公司两市股基单边成交量为5,034 亿元,环比-25%,市场份额0.89%,同比-20bp;代理买卖证券业务+席位租赁收入合计3.63 亿元,排名行业第27 位;佣金率3.53%%,较上年同期-0.17bp。 信用:营收占比逾36%。 上半年末公司实现两融利息收入3.54 亿元。融资融券余额为87.05 亿元,与上年末基本持平,排名市场第21 位;股票质押回购业务实现(自有资金)利息收入1.60 亿元,同比增长154.41%。股票质押规模继续保持增长,期末股票质押余额为195亿元,较年初增长2.63%。 投行:净收入排名较上年末提升8位 公司投行业务收入增速(-32.19%)略低于行业水平(-29.50%),但上半年公司实现投资银行业务净收入2.84亿元,收入占比20.1%,排名行业第21位,较2016年底提升8位。股权主承销共完成9单,每单平均承销金额由上年同期的8.57亿元提升至13.48亿元;债券主承销共完成7 单,融资总规模110.08 亿元。受监管政策影响,股权再融资和债券发行规模均显著减少。新三板业务保持快速增长,上半年完成企业挂牌24家,排名行业第19位,较去年底提升2位,创新层标的市值占比较2016年同期提高近8个百分点。跨境投行逐步开展,子公司东兴香港完成独立保荐2单IPO项目、3单承销项目。 资管:通道占比续升,净收入同比降36% 上半年末公司资产管理受托总规模为1,191.49亿元,较2016年末增加185.63亿元。其中,集合、定向、专项和基金托管规模分别占总规模的24.37%、65.12%、2.24%和8.27%。定向资管规模在报告期末达到775.88亿元,较上年末增加142.01亿元,占比提升2.1bp。上半年公司资管业务净收入2.41 亿元,同比-36.01%,远低于+4.20%的行业平均增速水平。 自营:投资规模缩减,平均投资收益率1.89% 2017年上半年,公司自营盘平均规模为303.92亿元,较上年平均-4.68%,投资收益率为1.89%。上半年自营营收大幅缩减86.55%,主要原因在于权益类投资受重创。 投资建议 当前公司PE和PB分别为36.2X和2.72X,估值处于历史中低水平。未来公司依托大股东中国东方资管强大的综合金融布局和资源禀赋优势,有望通过客户、品牌、渠道、产品、信息等资源的协同分享扭转目前各业务条线收入大幅下降的局面。2017 年上半年,公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1,000 亿元,协同业务预计总收入较上年同期增长13.59%。从今年上半年前两季度环比来看,二季度公司各业务条线收入降幅均已环比收窄。我们预测2017-2018年公司EPS分别为0.49元、0.59元,BVPS分别为7.04元、7.39元,维持“增持”评级。 风险提示 限售股解禁(2017年10月17日和2018年2月26日);资金面流动性趋紧,成交量下滑;政策面继续强监管;经济下滑明显,资本市场投融资需求不足。

事件: 公司发布2017年半年报,实现营业收入14.11亿元,同比下降14.14%; 实现归属于母公司股东的净利润5.65亿元,同比下降25.75%;每股收益为0.21元。 主要观点: 经纪、自营业务降幅较大。 上半年公司营收下降14.14%,主要是由于经纪、自营业务收入的萎缩。上半年行业经纪业务收入同比下降30.59%,公司同比下降21.04%,降幅小于行业水平。市场份额0.89%,较2016年同期下降0.2个百分点;行业排名27位,与2016年底持平。受制于股债市的低位震荡走势,公司自营收入降幅35.69%,降幅较大。 资管业务:结构优化,主动管理提升。 公司“大投行、大资管、大销售”策略初见成效。大投行、大资管业务收入占比显著提升,上半年收入占比分别为18%和12%,较2015年分别提升了10个、5个百分点。资管业务实现净收入2.41亿元,同比下降36.01%。 产品类型结构优化,主动管理能力进一步提升,主动管理收入贡献率达到80%以上。 投行业务:项目储备丰富。 借助前期良好的项目和人才储备,上半年公司实现投行业务净收入2.84亿元,行业排名21位,较2016年底提升8位。上半年共完成3单IPO项目、6单股权再融资项目、1单并购重组项目、7支债券和3支资产支持证券产品,累计主承销金额231.44亿元。项目储备方面,公司担任保荐机构的IPO在审项目11家,保荐的在审再融资项目18家,在审项目家数行业排名分别为第19位、第5位。此外,公司处于IPO上市辅导阶段的项目共29单,行业排名第12位。 投资建议。 公司与大股东中国东方协同效应显著,上半年各项协同业务累计规模近1,000亿元,协同业务预计总收入较上年同期增长13.59%。中国东方未来将引入新的战略投资者,进一步整合境内外优质资源,有助于公司协同业务的提升。公司目前超过半数的分支机构集中在福建地区,地域优势明显。 给予公司“增持”评级。 风险提示。 市场交投清淡,交易量大幅萎缩。

投资要点: 1.股基成交额市占率持稳,佣金率回升,推进渠道建设。 2017H1公司经纪业务收入4.5亿元,同比下降29%,与市场交易量下滑幅度相符。股基成交额市占率为0.99%,行业排名27,较2016年全年的市占率下降了0.04个百分点,基本持稳。公司Q2平均佣金率3.60%%,较一季度的3.47%%上升了4%。公司持续推进渠道建设,报告期内新设7家分支机构获批,其中包括在重庆、成都、杭州、广州、西安设立5家分公司。公司买卖证券业务净收入超过60%来源于福建,此次在省外增设分支机构,有望继续保持省内领先优势的同时,加强区域业务覆盖。 2.IPO在会项目数增多,资管规模增速放缓。 公司上半年实现投行业务收入2.84亿元,同比下降32%。报告期内完成股权主承销家数9家(行业第16,下降5位),包括3单IPO、6单股权再融资,募集资金总额121亿元(行业第18,上升1位);债券主承销家数为7家,金额110亿元。公司2017年上半年在审IPO项目有11家,排名行业19位,而去年同期IPO储备仅5家,下半年或能兑现业绩。2017H1资管业务收入2.41亿元,同比下降36%。管理资产规模合计1191亿元,较去年末增长18%,其中集合资管规模+2%,增速放缓。 3.区域优势+股东资源,业务协同突出。 东兴证券依托控股股东中国东方强大的综合金融布局和资源优势,在投行、资管、投资等多领域挖掘项目、共享客户资源,协同效应显著。2017上半年,公司与集团开展的各项协同业务累计规模近1000亿元,协同业务预计总收入较去年同期增长13.59%。中国东方去年挂牌后,进一步引入战略投资者,整合境内外资源,深化协同战略,东兴证券将继续极大地受益于股东资源。同时,公司与北京福建企业总商会签署战略合作协议,涉及多行业规模企业近5000家,双方将在涉及资本市场领域和业务范围内进行广泛深入合作。 4.投资建议: 东兴证券上半年业务低于行业平均水平,主要受制于市场因素,同时投行、资管等业务收入未及兑现。公司股东资源和区域优势突出,业务结构较为均衡。同时证金公司大幅增持,持股比例4.06%,成公司第一大流通股东。 展望公司未来稳定发展,预计2017/2018/2019年EPS为0.45/0.50/0.57,对应PE分别为40.21/36.28/31.88倍。 风险因素:市场环境持续低迷。

本周二,我们对东兴证券进行了调研,与公司董办领导就行业发展环境、监管变化带来的影响、公司战略及业务经营情况进行了交流。 收益于与大股东的合作,16年业绩相对稳定。2016年全年度共实现营业收入35.73亿元,同比下降-33.30%,实现归属上市公司股东净利润13.53亿元,同比下降-33.81%。相比全行业平均下滑45%-50%,公司16年的业绩表现更为稳定。主要受益于投行、资管业务与大股东的深度合作,使得公司在动荡的市场环境中保证了业务的发展。 新增资金收效尚待时日,风控到位后续无忧。公司16年10月定向增发融资47.7亿元,提升了36.5%的净资产水平。但从公司17年一季度业绩来看,营业收入7.21亿元,同比上升6.79%,环比下滑-36.65%;归母净利润3.02亿元,同比上升8.46%,环比上升18.17%,新增资金还未发挥全部作用。新增资金主要用于资管投入、子公司增资等:香港子公司新设第二年就实现了盈利,但收入贡献度还较小;资管业务受市场环境的一些影响,增资效果还未反应到收入当中。但令人放心的是,公司对各业务先行自查,根据政策调整结构,因此近期监管新政对公司的业务冲击较小,新增资金将随时间进一步发酵。 集团协作进一步深化,模式改革再添活力。公司与大股东的协同作用不断深化,投行、资管、投资等多项业务明显受益。16年,双方协作项目规模超过1,000亿元,总收入同比增长243.77%。同时大股东东方资产已完成股份制改革,转变成为单纯的管理层次,并新设了一个部门专门负责沟通与协调,使得集团内的协作更添活力。公司在集团内部具有重要的战略地位,在新的模式当中有望获得新的增长点。 盈利预测与估值:作为唯一一家四大资产公司旗下的上市券商,公司拥有丰富的资源,同时资源价值还在不断被深挖、发觉。风控有度,新增资金持续发酵,集团协作又获生机,发展前景不容忽视。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计2017年、2018和2019年EPS分别为0.60元、0.67元和0.72元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,集团业务协作开展不如预期。

事件:东兴证券公布2016年年报和2017年一季报。2016年全年度共实现营业收入35.73亿元,同比下降-33.30%,实现归属上市公司股东净利润13.53亿元,同比下降-33.81%。2016年年末总资产726.33亿元,同比下降-0.75%;归属上市公司股东净资产为183.18亿元,同比增加34.84%。同时拟向全体股东每10股派送现金股利1.50元(含税)。 公司2017年一季度营业收入7.21亿元,同比上升6.79%,环比下滑-36.65%;归母净利润3.02亿元,同比上升8.46%,环比上升18.17%。 经纪业务升级,投行发力进行时。公司依靠“网上+网下”的经纪业务发展模式,以较低的佣金率水平(万3.5左右),保证了市占率稳中有升的态势。同时公司正式成立互联网金融部,进行产品服务创新及互联网金融体系建设。投行业务方面,16年再融资、债券的承销规模都有明显增长,同时自16年底开始的IPO加速释放,公司股权承销项目储备丰富,投行业务正在持续的发力当中。 集团协作规模大增,战略地位不断提高。公司与大股东的协同作用不断深化,投行、资管、投资等多项业务明显受益。16年,双方协作项目规模超过1,000亿元,总收入同比增长243.77%。同时大股东中国东方已完成股份制改革,而公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台,在集团内部具有重要的战略地位,且地位不断提升。集团带来的发展支持将为各项业务的开展奠定坚实的基础。 估值与评级:作为唯一一家四大资产公司旗下的上市券商,公司拥有丰富的资源,同时资源价值还在不断被深挖、发觉,这对公司业绩的平稳增长将起到促进作用。假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000 亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1 万亿、1.1万亿和1.1 万亿,预计2017 年、2018和2019 年EPS分别为0.55元、0.67元和0.72元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫,集团业务协作开展不如预期。

简评 依托母公司中国东方,业务协同空间广阔 母公司中国东方以不良资产处置业务为核心,构建了金融全牌照的战略布局。公司依托中国东方强大的综合金融布局和资源优势,确定“大投行、大资管和大销售”作为发展战略,在投行、资管、投资等多项业务领域共同挖掘项目、共享客户资源,协同效应显著,2016年公司与中国东方开展的各项协同业务累计规模超过1000亿元,协同业务预计总收入同比增长243.77%。在此基础上,公司投行和资管收入占比分别由去年的11%和1%提升至22%和17%,同时信用业务占比从13%提升至15%,业务结构优化明显。目前中国东方改制已完成,并将“协同”定位为集团实现战略发展目标的关键;公司作为旗下唯一的上市平台,2017年将持续受益于不良资产项目的供给,有望把握住不良资产处置业务快速发展的机遇期,实现弯道超车。 受益业务协同,“大投行、大资管”战略成效显著 2016年公司实现投行业务收入7.86亿元,同比+28.86%。公司全年股票主承销家数提升28名至行业第19名,累计总承销金额756.95亿元,同比+73.44%,主要因为增发金额和债券发行金额分别同比+316.35%和+56.56%。同时,公司全年完成财务顾问项目346单,新三板累计挂牌162家(排名行业第21位)。截止2016年底,公司在审IPO保荐项目5个,在审再融资保荐项目12个,项目储备量与2016年实际完成量相当,对2017年业绩形成保障。 2016年公司实现资管业务收入6.16亿元,同比+14.48%。年末资产管理受托规模为1005.86亿元,同比大增66.24%,主要因为定向资管规模同比+68.39%至633.87亿元,同时专项资管规模和基金产品管理规模分别同比+213.40%和+1416.31%,表现亮眼。未来公司将借助中国东方金融全产业优势,资管品种有望进一步丰富。 “网上+网下”业务模式助经纪业务稳中有进。 2016年公司实现经纪业务收入12.22亿元,同比-54.68%,表现优于行业,主要得益于“网上+网下”的业务模式。网上方面,公司正式成立互联网金融部,通过自主研发的“东兴198”APP为客户提供机器人投顾在内的一揽子服务,公司2016年新增经纪业务客户中超过92.95%为通过手机端开户,同比提高8.61个百分点。网下方面,公司建立了以分公司为核心的管理体系,2016年新开2家营业部及5家分公司,分支机构数达到72家,主要集中于福建地区。在此基础上,公司2016年两市股票累计成交金额为2.75万亿元,市场份额1.08%,较2015年提高0.07个百分点,代理买卖证券业务净收入排名上升5位至第26位;同时,公司经纪业务客户结构进一步优化,机构客户及高净值客户开户数连续两年增长,年末资产值高于10万元的客户占12.72%,机构客户数量同比+18.51%。未来公司将推进30家分支机构的新设,并打造具有竞争力互联网金融平台,加深线上线下联动。 定增提升资本实力,多手段加深与兄弟企业协作。 2016年10月公司完成非公开发行计划,实际发行2.54亿股,募集资金47.77亿元。完成增资后公司资本实力将显著提升,资产排名进入前20名。随着资金到位,公司业务结构将持续优化,投行资管实力有望进一步提升。同时,2016年8月公司与大连银行签署战略合作备忘录,12月全资子公司东兴投资完成对东方金科25%股权的认购,大连银行与东方金科是中国东方旗下重要的银行与互联网金融牌照,上述行动将加强公司与兄弟企业的协作,实现客户资源共享,从而完善公司自身网上+网下的渠道布局,加快相关业务的发展。 投资建议。 当前公司PE和PB分别为31.53X和2.52X,估值水平处于历史低位。随着公司与兄弟企业协作的加深,“网上+网下”的业务布局将进一步完善,持续助力经纪业务稳中有进;同时公司依托母公司资源,有望分享AMC行业快速发展红利,加速向“大投行、大资管、大销售”的目标迈进。预计2017-2018年分别实现净利润17.60亿元、21.28亿元,同比+30.07%、+20.94%,EPS0.64、0.77元,给予“买入”评级。 风险提示。 业务协同效果不达预期,投行与资管业务监管趋严。

1.互金体系建设有效,2017Q1佣金率下滑,经纪业务市占率略有提高。 公司2016年累计实现经纪业务净收入12.22亿元,同比下降54.69%,占公司整体净收入的33%。2016Q4佣金率为3.94%%,较三季度3.36%%环比逆势上升17%。股基成交量市场份额在2016Q4略有下滑,从1.05%降至0.96%。2017Q1佣金率回落至3.47%%,市占率略有上升达到0.98%。 公司正式成立互联网金融部,互金体系建设卓有成效,率先实现智能投顾、账户分析等特色功能,投顾产品“金股在线”签约客户数和签约客户资产规模快速增长。 2.投行业务业绩提升,自营投资收益一季度同比改善。 东兴证券2016年实现投资银行业务净收入7.86亿元,同比增长29%,共完成1单IPO项目、14单股权再融资项目、51支公司债券和企业债券和10支资产支持证券产品,累计主承销金额611.55亿元。股票主承销家数行业排名19,较2015年提升28名。投行业务规模大幅提升,尤其是A股增发承销金额,达到2015年的4倍。2017年一季度,公司证券承销业务净收入1.74亿元,同比下降15%。 公司全年实现自营业务净收入4.44亿元,同比减少66.57%。固收投顾业务持续扩张,截至2016年业务规模近165亿元,较上一年增长75%。资管业务收入6.16亿元,同比增长14.48%。公司2016年末资产管理受托规模为1005.86亿元,基金管理产品规模71.57亿元,较去年末同比扩张迅猛,增速达到1416%。2017年一季度,东兴证券自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)3.12亿元,同比上升13%。 3.背靠大股东全牌照金控平台,业务协同及国际化发展值得期待。 公司控股股东中国东方去年完成对大连银行的收购,集齐金融全牌照。同时完成了股份制改革,于去年10月挂牌成立,未来有望引入新的战略投资者,进一步整合境内外优质资源。集团将产品、客户、渠道、资金四方面协同作为重要战略目标,公司作为中国东方旗下唯一的上市金融平台,有着重要的战略地位,背靠股东拥有的金控平台资源以及不良资产主业的优势地位,将不断提高自己的业务实力。全资子公司东兴香港去年在境外广泛布局,有望乘资本市场逐步开放之风推进境外业务国际化进程。 4.投资建议:东兴证券深耕福建地区,业务结构均衡,年报业绩好于预期。 去年10月完成48亿元非公开发行,资本实力进一步增强,加之控股股东金融全牌照+不良资产业务带来业务协同空间。我们预计公司2017/2018年EPS为0.55/0.60,对应PE分别为30.17/27.95倍,给予推荐评级。

业绩变动幅度大幅优于行业,与股东中国东方协同效应显著 2016年归母净利润13.53亿元,同比-34%,业绩变动幅度大幅优于行业平均;实现营业收入35.73亿元,同比-33%;EPS为0.53元,每股净资产6.79元,加权平均ROE为9.15%。每10股派发1.5元。公司控股股东东方资产资本实力雄厚,上半年完成对大连银行的收购,完成金融全牌照布局。公司依托大股东中国东方强大的综合金融布局和资源优势,共享业务、客户资源,协同优势显著。2016年公司与集团开展的协同业务累计规模超过1000亿元,协同业务预计总收入同比+244%。 经纪网上网下齐发力,资本中介严控风险 经纪业务加快向财富管理及投融资中介转型。网下建立以分公司为核心的业务体系,网上成立互联网金融部,推出机器人投顾等一系列特色服务。2016年股基交易量2.9万亿元,市场份额1.025%,较2015年提升6个bp。实现经纪业务净收入10.63亿元,同比-56%。资本中介严控适当性管理,2016年末两融余额95.35亿元,排名行业第22;市场占有率1.02%。股票质押业务年末待回购金额58.8亿元,同比+223%。2016年末两融及股票质押整体担保比例维持306%和223%,具备较高安全边际。实现利息净收入-3.88亿元,同比-21%。 投行加强与股东业务协同,打造“投资+融资+投行”的综合服务链 投行业务加大业务拓展和品牌推广力度,未来将通过承揽承做大型项目、有特色的精品项目,进一步塑造业务品牌形象。同时将加强与中国东方的业务协同,打造“投资+融资+投行”的综合服务链。全年股权主承销项目15家,其中IPO1家;主承销金额149.5亿元,同比+291%。债券主承销金额607亿元,同比+56%。完成发行10只ABS产品,财务顾问项目346单。投行业务实现净收入8.31亿,同比增长19%。截至2016年末公司在审IPO项目5个,再融资项目12个。新三板新增挂牌77家,累计挂牌162家,排名第21。 资管积极创新完善产品线,自营秉持“稳健+价值”理念 资产管理业务以主动管理为发展思路,借助东方金科全金融产业链优势不断丰富品种,形成覆盖权益、固收、量化、衍生品、FOF、委外、跨境、ABS等的资管全产品链。年末AUM 1006亿元,同比其中集合规模284亿元,同比30%。全年实现资管业务净收入3.16亿,同比-36%。自营秉持“稳健+价值”理念,严控投资风险。权益类投资拓宽收入渠道,新增货币基金做市等创新业务模式,年末仓位40亿元,同比-5%;固收类降杠杆、降久期,年末仓位63亿元,同比大幅+110%,实现投资净收益17.04亿元,同比-15%。 资本实力扩充大幅打开业务空间,维持买入评级 2016年公司成功完成48亿元非公开发行项目,资本实力进一步增强。资金到位后将扩充资本实力,降低资金成本,打开各项业务空间并扩大业务规模。根据2016年业绩情况调整盈利预测及目标价,预计2017-19年EPS为0.67元、0.8元和0.85元,对应PE为25倍、21倍和20倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。

点评摘要: 公司发布2016年 三季报,前三季度公司实现营收24.36亿元,同比下降41.26%;归母净利润10.97亿元,同比下降37.97%;第三季度单季实现营业收入7.92亿元,同比下降3.86%;归母净利润3.37亿元,同比增长32.40%,整体业绩优于行业平均经营业绩;实现基本每股收益0.44元/股;加权平均净资产收益率为8.03%。 动态点评: 深化线上+线下”布局,积极推动产品创新;截至2016年第三季度,公司经纪业务实现营收7.94亿元,同比下降59.78%;股基成交额19,514.23亿元,市场份额1.07%,位居行业第24位;佣金率4.07%在经纪业务战略方面,公司继续深入“线上+线下”布局,在继续保持福建省内经纪业务领先优势的同时,推动业务网点的扩建以及互联网金融平台的建设。 投行、资管业务高速增长,大股东协同业务优势显著;前三季度,公司投行业务实现营收5.81亿元,同比增长25.78%;资管业务实现营业收入2.19亿元;同比增长5.44%。公司累计完成1单 IPO 项目、11单股权再融资项目、42支债券的承销,累计主承销金额539.96亿元,市场份额0.42%,排名行业第25。资管业务方面,公司坚持主动管理的发展方向,推行资管产品的多样化。目前管理集合理财产品224只,总规模255.48亿,均位列行业前20。大股东东方资产股改完成,对公司的资金、业务支持力度大大增加,有利于增强集团内部客户共享、业务协同等优势,带动资管、投行业务收入增长。同时,公司发挥自身特色开展业务,搭建深度融合的金融控股平台,为客户提供全金融产业链的服务。 债转股政策利好,定增完成资本实力增强;2016年10月10日,国务院印发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,这被视为我国防范和化解企业债务风险的重要文件,也是推进供给侧结构性改革的重要举措。在政策力推债转股的背景下,承接大股东在不良资产管理方面的经验及资源优势,将为公司带来大量业务机会和业绩增长潜力。东方资产上半年收购大连银行后,完成金融全牌照的收集。公司与大连银行签署战略合作备忘录,开启东方资产旗下证券与银行板块的协同合作。此外,公司定增完成,增发价格为18.81元,共募集资金47.77亿元。定增完成使得公司净资产达到182.37亿元,未来公司有望在互联网金控平台、银证合作、业务融合协同的助力下,打造深度融合的金融控股平台,发挥自身特色开展差异化业务。 我们认为公司增发完成后,将进一步扩大各项业务规模,并持续推进业务转型。同时,在政策力推债转股的背景下,作为AMC 系唯一的上市券商,公司承接大股东在不良资产管理方面的优势,有望实现相关业务的高速增长。预计公司16-18年EPS为0.49元、0.62元、0.81元,对应PB 为3.14倍、2.95倍、2.67倍,给予“买入”评级。 风险提示:资本市场波动加大、相关政策不确定性等。

事件:2016年10月28日,东兴证券发布2016年三季报。公司前三季度实现营业收入24.4亿元,同比下降41%;归母净利润11亿元,同比下降38%。 经纪业务注重“互联网”,市场份额将稳中有升。前三季度,公司经纪业务营业收入7.9亿元,同比下降60%。第三季度营收2.5亿元,环比下降7%。前三季度公司股基交易成交额达到19,514亿元,市场占比突破1%,与年初相比稳中有升。前三季度公司佣金率约为万分之四,与行业平均水平基本持平。公司先后与新浪、同花顺展开战略合作,上半年超过80%的新增客户通过移动端办理开户,预计市场占比将继续稳中有升。网络与实体营业部共同推进,扩大客户基数,减少佣金率下滑对经纪业务收入的影响。 信用交易业务有望扭亏为赢。公司前三季度利息净收入为-4.37亿元,第三季度为-0.47亿元,亏损环比收窄,主要缘于公司负债从566亿元减少到505亿元。截至9月末,公司两融余额下降至89亿元,市场占比1%,较年初略有回落。 自营业务承压。公司前三季度自营业务实现收入12.4亿元,同比下降25%。第三季度营业收入为3.1亿元,环比下降53%。固定收益方面,公司与大股东东方资产展开战略协作,打开利润来源,对冲投资风险。 投行业务寻求业务模式的多样性。前三季度公司投行业务实现营业收入5.8亿元,同比增长27%。第三季度实现营收1.6亿元,环比下降28%。公司寻求业务发展和收入模式的多样性,由过去主要依赖IPO 项目收入转变为IPO、增发、并购重组、新三板、公司债等齐头并进的格局。预计第四季度公司将继续依托大股东的资源以及已有储备项目,在不良资产处置等方面发力,业绩有望与第三季度持平。 打造特色产品,资管业务高速增长。公司前三季度实现资管业务收入2.2亿元,同比增长5%。第三季度公司资管业务收入为1.1亿元,环比增长252%。公司资管业务借助东方资产的全金融产业链优势开拓客户资源,发掘客户需求,打造有自身特色的资管产品。在资管产品对接非标项目上已经具备了较好的客户基础与市场影响力。随着与东方资产合作的进一步深化,资管业务有望继续保持增长。 定增提升公司资本实力。公司于2016年9月27日完成非公开发行,发行股数为253,960,657股,每股18.81元,募集资金净额为47.2亿元。资本金得到补充后,公司信用、自营、投行等业务将获益,利于公司打开利润空间,迎来高速发展阶段。 股东优势彰显,业务协同推进。作为四大国有AMC 旗下唯一上市券商,公司享有资本市场平台优势,在投行、资管、互联网金融等多条业务线与大股东东方资产开展合作,未来在不良资产处置方面有望获得大量业务。东兴证券负责寻找客户、提供股权融资、设计交易结构,双方发挥各自优势,形成业务协同。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.61元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.65元、0.78元、0.93元。 风险提示:市场下行风险、信用风险、流动性风险和操作风险