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东材科技 基础化工业 2016-05-31 7.98 9.66 111.38% 8.67 8.65%
9.22 15.54%
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本报告导读: 公司光学膜材料产业链布局多年,随着聚酯光学基膜投产放量,金张科技AB胶盈利大增以及PVB树脂批量生产在即,公司多点开花进入收获期。 投资要点: 增持评级,目标价10.00元:公司光学膜材料产业链布局多年开始进入收获期,叠加特高压建设加速带来绝缘材料需求恢复,公司业绩重回增长轨道,我们预计2016-2018年的EPS为0.18/0.24/0.28元,首次覆盖给予增持评级,目标价10.00元,对应PE55倍。 公司光学膜材料产业链布局进入收获期:公司近几年在光学膜材料产业链进行了一系列的布局:建设2万吨光学级聚酯基膜项目,与清华大学合作开发PVB树脂,收购太湖金张科技51%股权,与复旦大学合作开发液晶显示背光模块光学膜,设立安徽光学膜材料工程研究院。公司从而建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,目前布局开始多点开花进入收获期。 东材科技将成为国内光学基膜的标杆公司:首先公司拥有自己的聚酯切片聚合产能,并且在通过聚合工艺调节切片性能方面技术水平非常高,而高品质的原料是制备光学基膜的重要基础。其次公司是国内做太阳能背板基膜产品最优秀的企业之一,在聚酯薄膜的制备工艺方面积累深厚。此外,公司技术研发实力极强,设备调教改造能力极为出色。 变更实际控制人后在员工激励、内生和外延发展方面或将获得更大支持:熊海涛女士现合计持有东材科技25.66%股权,已成为公司新的实际控制人。公司近几年在资本运作方面未有大的动作,我们预计大股东变更后公司在光学膜材料产业链整合布局方面或将获得更大的支持。 风险提示:光学基膜客户拓展低于预期;特高压建设进度低于预期。
东材科技 基础化工业 2016-05-26 8.04 7.73 69.15% 8.56 6.47%
9.22 14.68%
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投资要点: 国内领先的绝缘材料生产商。公司主要从事新型绝缘材料和功能高分子材料及精细化工材料的研发、制造和销售,重点发展新型绝缘材料、光学膜材料和环保阻燃材料,产品广泛应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。2015年国内固定资产投资增速减缓,发电设备行业增长缓慢,传统水电和火电订单匮乏,特高压投资进度放缓,而聚酯薄膜国内产能不断释放,传统绝缘材料价格竞争白热化,公司实现营业收入14.07亿元,同比下降2.11%,实现归属于上市公司股东的净利润6110.56万元,同比下降63.07%。2016年1季度实现营业收入3.69亿元,同比增长27.93%,归属于上市公司股东净利润1394万元,同比下降41.12%。 收购金张科技51%股权,完善光学膜产业链。2015年2月13日公司与施克炜、孙建等签署《股权转让协议》,出资13344.80万元收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权。从而建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。当时承诺金张科技2015-2017年实现经审计后的净利润不低于2800万元、3300万元和4000万元,但由于2015年镜片类和外屏类老产品销售情况不佳(外屏类产品销量下降74%)、蓝光膜产品市场开发不及预期、AB胶研发和生产产生了一系列质量问题,从而导致2015年实际实现净利润1399.61万元,仅完成业绩承诺的一半。 AB胶产品逐步成熟放量,实现业绩承诺可期。公司开发的AB胶是一种结合钢化玻璃使用的手机外屏保护膜,从2015年3季度起AB胶产品已逐步成熟稳定并显现出良好的盈利趋势。2015年前三季度,金张科技仅实现净利润180.90万元,2015年第四季度,实现净利润1218.71万元,2016年第一季度,已实现净利润1198.99万元。未来,金张科技将继续重点抓好AB胶产品的生产、销售工作,进一步加大蓝光膜产品的研发和市场推广,加快新设备上线时间,解决产能瓶颈和产品生产能力的提升和转型,同时,加大新产品研发推广的力度,保证后续发展的基础和动力,未来金张科技实现承诺业绩并弥补2015年业绩未完成部分的可能性较大(20160426东材科技拟修改《股权转让协议》业绩承诺及补偿条款的公告)。 盈利预测及投资建议。公司2万吨光学基膜于2015年8月投料试车,随着通过客户认证期,产能将逐步释放;AB胶已经实现稳定量产,预计公司2016-2018年归属母公司净利润分别为1.06/1.32/1.62亿元,同比增长72.84%/25.44%/22.59%;对应EPS分别为0.17/0.22/0.26元,参考电子材料公司的估值水平,给与公司2016年47倍PE,对应目标价8.0元,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示:绝缘材料竞争继续加剧的风险、AB胶生产销售不及预期的风险。
东材科技 基础化工业 2016-05-12 7.56 -- -- 8.52 12.70%
9.22 21.96%
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近日我们调研了东材科技,了解公司经营现状以及未来的发展规划。 调研要点: 公司绝缘材料行业领先,前瞻布局光学膜和阻燃材料。公司从事新型绝缘材料历史悠久,2007年进入阻燃材料,2011年上市后布局光学膜,目前形成新型绝缘材料、光学膜材料、环保阻燃材料三大业务,主要应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。目前公司主要营业收入来源功能膜材料,2015年公司销售功能膜材料10.65亿元,同比增长2.96%,占主营业务收入80%;复合材料及制品、油漆及树脂产品销售收入分别为2.01亿、6883.75万元,分别同比下降18.70%、18.66%。 2万吨光学级聚酯基膜项目进入收获期。2012年7月公司以超募资金投资建设的“年产2万吨光学级聚酯基膜项目”,2015年8月光学基膜项目投料试车,过近半年的调试、运行,设备更趋稳定,产品品质逐步提升,部分产品经过送样、检测,已得到客户认可并进入小批量供货阶段,部分客户处于认证时期,反馈效果良好。产品主要应用于反射膜、增透膜、ITO导电膜以及OLED产品等的制造。 外延并购金张科技,完善产业链布局,AB胶应用OLED前景广阔。2015年公司以自有资金1.3亿收购太湖金张科技股份有限公告51%股权,金张科技主要经营高端电子、电气材料,主要产品包括蓝光保护膜、AB胶以及各种保护膜等,公司收购金张科技有利于建立起光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜及光学膜的完整产业链。由于2015年镜片类和外屏类产品销售额下滑,蓝光膜以及AB胶的市场开发不及预期,导致2015年金张科技实现净利润1399.61万元。2016年一季度AB胶实现净利润1198.99万元,相比2015年前三季度实现的180万净利润大幅增加,全年有望实现4500万净利润。AB胶替代了硅胶保护膜/OCA的两层贴合膜结构,具有成本低、成品率高的领先技术优势,可以同时使用于LCD与OLED显示屏中,具有高透明、高粘、排气性佳的特点,未来有望受益于OLED快速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司从新型绝缘材料起家,2007年转型进入阻燃材料和光学膜领域,目前2万吨光学基膜已经形成小批量销售,随着通过客户的认证期,未来产能有望迅速释放;同时公司收购金张科技51%股权,借助金张科技完善光学膜产业链,未来有望通过光学膜及AB胶率先实现切入OLED产业链,我们认为公司前景广阔,给予“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.17、0.21和0.29元,对应市盈率分别为43.1倍、35.7倍、25.9倍,给予“买入”评级。 风险提示:同行业竞争加剧风险;公司相关项目推进的不确定性风险。
东材科技 基础化工业 2016-05-11 7.48 -- -- 8.52 13.90%
9.22 23.26%
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1.金张科技业绩超预期。2015年公司收购了太湖金张科技51%股权布局光学膜,金张科技主要从事消费电子产品保护膜的生产销售,新开发的产品AB胶在2015年第四季度开始放量,AB胶是一种结合钢化玻璃使用的手机外屏保护膜,金张科技目前AB胶的产能为每月150万平方米左右,2016年一季度已经满产,实现净利润1198.99万元,公司计划新开2条产线,新增产能100万平方米/月,收购股权时签署的金张科技业绩补偿协议中承诺的2016年业绩为净利润3300万,从一季度的情况看金张科技今年利润将超预期,并且据了解AB胶产品除了日韩有生产厂家外目前在国内并无竞争对手,预期金张科技今年营收3亿左右,利润为4500万左右。 2.光学基膜产能释放,江苏东材将扭亏。江苏东材是公司布局光学基膜的主体,建设有光学基膜产能2万吨,2015年7月底投料试车,到2015年底普通薄膜基本工艺路线已经定下来,目前的生产量为每月1300-1500吨,目前高质量(真正的)的光学基膜每月产量在50吨左右,大部分是普通光学基膜,因此均价在10元/公斤左右,上半年能够实现盈亏平衡。可以预期随着工艺的成熟,高质量光学基膜的比重逐步提高,售价也会逐步提高,从而实现盈利,预期今年可以实现毛利2000万元。 3.其它业务亮点颇多。公司主要从事化工新材料生产销售,产品包括新型绝缘材料、光学膜材料、无卤阻燃材料,公司战略是绝缘材料求稳,保持龙头地位,重点突破光学膜和阻燃材料。除了上面介绍的光学膜业务外,其它业务今年亮点也颇多:今年新增多条特高压线路的建设,每条线路需要绝缘材料1500吨左右,将为公司绝缘材料业务带来业绩增长;公司具备5万吨阻燃树脂生产能力,未来终端产品发展方向是阻燃纤维、阻燃织布等,公司阻燃产品为结构性阻燃产品,具备技术优势;通过与清华大学合作解决了PVB工业生产的主要难点——稳定性,已建设中试线,放大产线已无难点。 估值和投资建议: 公司2016年一季度营收3.69亿,同比增长27.93%,净利润1394万,同比下降41.12%,主要原因是业务扩张、并购导致的管理费用大幅增加。其中金张科技贡献了600万左右利润,超过预期。 预计公司2016-2018年EPS为0.178、0.213、0.244元,给予“增持”评级。 风险提示:1.新并购子公司的管理风险;2.开展新业务不如预期的风险。
东材科技 基础化工业 2016-05-10 7.62 -- -- 8.52 11.81%
9.22 21.00%
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特高压建设加速,公司高压绝缘产品盈利能力有望回升:2016年国家电网有规划“五交八直”共13条特高压线路,加上存量工程后2016年在建特高压项目至少为2015年两倍,特高压相关产业将直接受益国家投资。 公司是国内高压电容绝缘材料龙头,可用于高压电容设备的聚丙烯薄膜产品产能约7200吨/年,大尺寸绝缘结构件产能7200套/年,将直接受益于特高压线路投资增加。 AB胶产品盈利能力凸显,金张科技利润贡献有望超业绩承诺:子公司金张科技AB胶产品2016年一季度实现净利润1198.99万元,盈利能力大幅改善。我们预计金张科技2016年净利润将有望超过4000万元,大幅超越之前业绩承诺。公司将金张科技公司累计应实现净利润上调至10300万元,显示出公司对金张科技盈利改善的信心。 OLED产业化进程加速,带动上游ITO基膜和有机柔软衬板材料需求放量:2016年一季度AMOLED屏幕单块成本为14.30美元,已经低于同等尺寸的LCD屏幕;2K高清OLED屏幕良品率上升到90%,OLED替代LCD屏幕进程正在加速。我们认为公司同时具备光学级聚酯薄膜生产技术、蒸镀技术和Pl复合材料生产工艺,随着OLED对LCD产品的替代,公司有望率先分享OLED衬底材料市场的成长。 实际控制人变更,有望打造新材料平台型公司:从公司发展历程看,公司致力于通过产业链相关并购完善产业链布局,并通过提升研发能力进行差异化竞争。2016年2月上市公司完成实际控制人变更后,有望打开公司新一轮资本运作的空间,公司或将打造成以薄膜材料、阻燃材料为龙头的新材料平台型公司。 投资建议:受益金张科技业绩显著改善,江苏东材扭亏等利好,公司2016年将迎来业绩拐点。OLED成本已经低于LCD产品,预计OLED替代LCD产品进程加快,利好上游ITO基膜和有机柔性衬板材料(Pl膜等),长期来看,公司实际控制人发生变化,有望打开公司新一轮资本运作的空间,我们预测2016-2018年公司EPS分别为0.20、0.26、0.31元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:特高压电网建设低干预期,公司OLED产业化布局低于预期。
东材科技 基础化工业 2016-05-06 8.37 -- -- 8.47 1.19%
9.22 10.16%
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东材科技是绝缘材料领军企业,光学基膜领域布局先锋 东材科技主要从事新型绝缘材料、功能高分子材料、精细化工材料的研发与生产,重点发展新型绝缘材料、光学基膜和环保阻燃材料,产品广泛应用于新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等领域。 收购太湖金张,进入高端电子材料 2015年公司收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权。金张科技主营高端电子、电气材料,主要产品有蓝光保护膜、AB胶、聚酰亚胺胶带以及各种保护膜等,广泛用于手机、电脑、柔性印刷线路板、变压器等领域。 金张科技AB胶产品目前进入收获期。2016年一季度金张科技实现利润1199万元,而2015年前三季度仅实现利润180万元,同期大幅增加。 此外,公司为加速对新型显示光学膜材料的布局,同复旦大学合作,加大新产品研发,开展保证后续发展的基础和动力。 公司光学基膜项目在建,与金张产业互补协同发展 当前,光学基膜仍为全球垄断产品,国内进口依存度较高。目前,全球光学基膜基本由国外大公司生产,几乎被日本的东丽、美国3M、三菱和韩国的SKC等公司垄断。 东材科技“年产2万吨光学级聚酯基膜项目”,于2015年7月份成功试车后,经过近半年的运行,产品品质逐步提升,部分产品经过送样、检测,已得到客户认可并进入小批量供货阶段;同时,东材科技也与金张科技协同发展,完善从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链。 预计2016年将为公司业绩向上拐点,未来成长可期 因公司转固及金张科技新产品投入期,2015年为业绩低点。预计随着公司AB胶、光学基膜等产品的顺利开拓,2016年将迎业绩向上拐点,预计2016-2018年净利润1.08、1.42和1.78亿,首次给予“买入”评级。 风险提示:新产品开拓低预期,宏观经济持续低于预期。
东材科技 基础化工业 2015-09-09 7.30 8.75 91.47% 8.07 10.55%
9.60 31.51%
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投资要点: 光伏行业景气已恢复,太阳能背板膜出货稳定。 下游光伏行业景气已逐步恢复,预计今年公司太阳能背板膜的出货量在2.5万吨左右,与14年基本持平;但是,随着上游聚酯切片价格的下调,该产品的盈利能力已逐步改善。 受特高压、新能源、高铁投资增速放缓影响,绝缘材料与聚丙烯电容器薄膜营收增速放缓,预计下半年会有所改善。 2015年1-7月,我国电网基本建设投资完成额为1931.57亿元,同比减少1.35%,受此影响公司的聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料销售同比有所降低,拖累了公司整体业绩的发展;但是,近期随着发改委对相关大项目的密集批复,预计下半年状况会有所改善。 超薄聚丙烯薄膜项目进展顺利。 公司已成功拉伸出厚度在2.5μ的聚丙烯膜,并进入测试阶段。公司通过华佳新能源,从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸在有序推进,已开始对公司的超薄聚丙烯薄膜样品进行检测。金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器,预计公司即将投产的2000吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。 2万吨/年光学基膜项目仍处于设备调试阶段,预计2016年会逐步贡献业绩。 国内光学用PET基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC等跨国企业垄断。公司2万吨光学基膜项目已于8月底开始试车,预计16年有望率先实现高端光学PET基膜国产。而通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸,扩展市场空间,奠定光学膜项目的长期发展。 无卤阻燃聚酯项目推行低于预期,后期发展看公司自有技术突破。 公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,但目前市场还主要在民用领域,虽今年销量好于去年同期,但仍难以消化产能。虽然公司已于14年3月与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品,欲切入军用领域;但是,受军队反腐影响,目前该项目推行缓慢。为此,公司计划依靠自有技术进行阻燃聚酯纤维的研制,为此后续发展需看公司技术突破情况。 PVB树脂中试线已建设完毕,后续值得期待。 国内高端PVB胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,1000吨中试线5月份已建设完毕,已进入投料试产改进阶段,各项进展顺利,预计16年开始逐步放量,最终产能将放量到1万吨,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。 盈利预测与投资建议。 鉴于公司目前的经营状况,我们下调公司业绩预期。预计公司2015~2016年EPS分别为0.20元、0.25元、0.31元,对应的市盈率分别为36.5倍、28.9倍和23.9倍,公司投资评级下调为“增持”。
东材科技 基础化工业 2015-08-26 7.13 -- -- 8.07 13.18%
9.60 34.64%
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投资建议 公司中报业绩低于预期,短期业绩承压,但随着特高压建设提速,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;此外公司光学基膜已投料试车,而PVB树脂项目也进展顺利,两个新项目前景值得期待,看好公司长期发展潜力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.43/0.59元,当前股价对应PE分别为28.9/22.6/16.5倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布半年度报告,2015年上半年实现营收6.63亿元,同比减少4.63%;归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比下降34.01%;实现每股收益0.07元。公司在营收小幅下降的情况下净利润下降较多,业绩低于市场预期。 业绩短期承压:公司产品下游除光伏行业高景气外,其他行业需求略低迷,加上新增产能释放导致行业竞争加剧,产品价格下滑,在销量略微增长的情况下营收仍小幅下滑。其中复合材料及制品营收同比下滑7.94%,树脂类材料营收同比下滑63.17%。公司综合毛利率略有上升,净利润率下滑约3个百分点,使得在营收小幅下降的情况下净利润下滑较多,主要是公司费用大幅增长。三项费用各有所增长,其中由于募投资金减少以及贷款增加使得财务费用增加较多,三项费用率增长了3.69个百分点至17.52%。分季度来看,二季度营收同比减少4.47%,环比增长29.87%;二季度净利润同比减少39.35%,环比减少7.38%。 特高压建设全面提速,聚丙烯薄膜等电工绝缘材料销量有望提升:2014年特高压建设低于预期,核准开工的仅2条交流和1条直流;而2015年上半年已核准开工2条交流和2条直流,下半年还有3条直流有望核准开工。特高压直流工程对公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件需求提振显著,随着多条交流及直流工程的开工,公司3500吨和2000吨聚丙烯薄膜新线产能有望充分释放,业绩有望重回高增长。 光学基膜项目投料试车,进口替代空间大:公司2万吨光学基膜项目已于7月底投料试车,预计4季度进入正式生产阶段。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,光学基膜和光学膜进口替代空间大,看好其未来盈利能力。 PVB项目投料试车在即,产品有望实现突破:据测算,PVB胶片全球市场超过300亿,国内市场约70亿。美国首诺、美国杜邦、日本积水和日本可乐丽几乎垄断了PVB胶片全球90%以上的市场份额,这些公司都是自产PVB树脂后生产PVB胶片,并对其他企业进行严格的技术封锁。公司2万吨PVB树脂项目建设进度超预期,投料试车在即,如若产品质量能够达到或者接近国外高端产品,国外垄断格局有望被打破。除PVB树脂合成外,公司还有意涉足PVB树脂的下游PVB胶片的生产,打通全产业链,建立PVB胶片竞争优势,进口替代可期。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。
东材科技 基础化工业 2015-05-01 11.28 -- -- 15.58 37.27%
16.60 47.16%
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投资建议 光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司光学基膜和PVB 树脂项目都投产在即,新项目值得期待,看好公司长期发展潜力。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.34/0.43/0.59元,当前股价对应PE 分别为32.7/25.6/18.6倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布2014年度报告和2015年第一季度报告,2014年实现营收14.37亿元,同比增长31.69%;归属于上市公司股东的净利润为1.65亿元,同比增长144.90%;实现每股收益0.27元;扣非后实现净利润1.55亿元,满足股权激励行权条件。公司拟按每10股派发现金股利1.00元(含税),不进行资本公积金转增股本。公司2015年第一季度实现营收2.88亿元,同比下降4.84%;归属于上市公司股东的净利润为0.24亿元,同比下降28.14%;实现每股收益0.04元。年报业绩与之前预增公告一致,一季报业绩低于市场预期。 年报符合预期,一季报低于预期:去年公司营收大增,净利润更是爆发式增长。主要是公司2万吨聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大增,功能膜材料销量同比大增38.93%。PTA 和聚酯切片原材料价格下行,使得背板基膜盈利能力显著回升,公司综合毛利率提升了5.31个百分点。另外公司费用控制得当,销售费用率和管理费用率都略有下降,三项费用率合计下降1.72个百分点。公司一季度受春节以及特高压订单淡季影响,营收同比略有下降,而管理费用和销售费用增长较多的情况下净利润下降较多。从环比角度来看,营收和净利润下降更为明显,我们认为这只是短期情况,公司2季度营收和净利润增长就有望恢复。 全球光伏依然高景气,聚酯薄膜业务持续增长可期:去年国内光伏完成并网约10GW,今年规划并网15GW,2015年全球光伏行业依然景气。公司光伏背板基膜技术优势明显,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,有望进一步提升市占率,持续增长可期。 特高压建设提速,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件有望继续放量:2014年特高压建设全面提速,公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件去年放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。 光学级聚酯基膜项目投产在即,进口替代空间大:公司2万吨光学级聚酯基膜项目已经进入建设和设备安装尾声,预计2015年6月份进行投料试车。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定坚实的基础,提高公司综合竞争力。 PVB 项目进度超预期,国外垄断格局有望被打破:据测算,PVB 胶片全球市场超过300亿,国内市场约70亿。美国首诺、美国杜邦、日本积水和日本可乐丽几乎垄断了PVB 胶片全球90%以上的市场份额,这些公司都是自产PVB 树脂后生产PVB 胶片,并对其他企业进行严格的技术封锁。公司2万吨PVB 树脂项目建设进度超预期,预计今年5月投料试车,如若产品质量能够达到或者接近国外高端产品,国外垄断格局有望被打破。除PVB 树脂合成外,公司还有意涉足PVB 树脂的下游PVB 胶片的生产,打通产业链,使得PVB 胶片更具成本竞争优势,实现进口替代。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。
东材科技 基础化工业 2015-01-29 9.30 -- -- 9.29 -0.11%
12.51 34.52%
详细
投资建议 公司并购金张科技完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为33.9/25.4/19.5倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布公告称拟出资约1.33亿元收购太湖金张科技股份有限公司51%的股权,成为金张科技的控股股东。金张科技2013年实现营收1.60亿元,净利润2381万元,2014年1-9月实现营收1.10亿元,净利润1690万元。以金张科技2014年1-9月的净利润和东材科技收购其股权的价格测算,金张科技的估值为11.6PE,收购价格较为合理。 完善光学膜产业链,东材与金张有望协同受益:金张科技是一家专注于高端光学膜材料及保护材料研发和生产销售的科技型企业。该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司即将投产的2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。本次股权收购完成之后,公司将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定坚实的基础,进而提高公司综合竞争力。公司收购金张科技有利于发挥协同效应,实现双赢。 液晶面板产能快速向国内转移,光学基膜需求持续快速增长:由于液晶面板企业处于产业链微笑曲线的中间,投资大,利润低,因此对成本相对敏感。出于降低生产成本和扩大市场份额的双重需要,液晶面板产业向国内转移已是大势所趋。根据DisplaySearch数据,国内液晶面板产能将由2011年占比的6%迅速提升至2014年的19%,未来占比仍将持续提升。国内液晶面板产能的快速扩张也将带动光学基膜需求的持续快速增长。 聚酯光学基膜技术壁垒高,高端产品技术被国外企业垄断:光学膜所用的基膜通常具备低雾度、高透光率、高表面光洁度等出色的光学性能,并且厚度均匀,公差极小。由于基膜的高性能,对其原料配方、加工设备的精密性等都有极高的要求,工艺难度也是BOPET薄膜制备中最高的。目前光学基膜的主要技术仍然掌握在东丽、三菱、SKC等企业手中,尤其是技术含量相对较高的增亮膜、反射膜等基膜,国内外光学膜生产企业的基膜大部分都来自于这些企业。 公司有望在高端光学基膜上实现突破,未来将充分受益于基膜进口替代:首先公司拥有自己的聚酯切片聚合产能,并且在通过聚合工艺调节切片性能方面技术水平非常高,而高品质的原料是制备光学基膜的重要基础。其次公司是国内做太阳能背板基膜产品最优秀的企业,在聚酯薄膜的制备工艺方面积累深厚。此外,公司技术研发实力极强,设备调教改造能力极为出色。公司2万吨光学膜生产线即将投料试车,公司有望在高端光学基膜上实现突破,充分受益于基膜进口替代。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。
东材科技 基础化工业 2015-01-28 9.62 -- -- 9.40 -2.29%
12.51 30.04%
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东材科技 基础化工业 2015-01-09 9.40 -- -- 9.62 2.34%
12.51 33.09%
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投资要点 事件:东材科技发布2014年年度业绩预增公告,经财务部门初步核算,预计公司2014年实现归属于上市公司股东的净利润区间为1.55-1.69亿元,与上年同期相比增长130-150%。其中四季度单季度实现净利润0.53-0.67亿元,同比大幅增长657-857%,环比增长61-103%。 点评: 东材科技2014年年度业绩与我们此前预测基本相符,其四季度单季业绩同比环比均大幅上涨,整体而言报告期内光伏行业的回暖及特高压项目的建设是公司业绩快速增长的主因。 光伏回暖,太阳能背板聚酯基膜放量增长。公司现有4.4万吨聚酯薄膜产能,其中2万吨产能投产于2013年9月份,新产能的投产时机正好契合了2013年下半年以来国内光伏行业的回暖。 2014年年初国家能源局提出了2014年新增14GW 的光伏装机容量的目标,从当年下半年开始国家能源局出台了多项政策,从市场准入、融资支持、并网标准、发电补贴等多方面对行业进行规划以期完成年初目标,这意味着14年下半年国内光伏新增装机容量有望出现爆发式增长,必将带动公司太阳能背板聚酯薄膜销量的快速增长。 事实上14年全年公司太阳能背板基膜订单一直较为饱满,且逐季改善明显,同时公司产品结构有所调整,且得益于新产能的投放,整体生产成本有所降低,盈利能力增强,带动公司业绩大幅增长。 特高压快速发展,助力公司大尺寸绝缘结构件及电工聚丙烯薄膜的销售。 2014年是我国提出发展特高压的第十年,也是在过去的十年中建设成果最为丰硕的一年。14年5月为落实《大气污染防治行动计划》,国家能源局批准了12条输电通道的建设,其中即包括4条特高压交流工程,5条特高压直流工程,这些项目的批复标志着我国正式进入特高压建设的快车道。特高压的快速发展也催生了对公司大尺寸绝缘结构件产品及电力电容器用聚丙烯薄膜的需求,有力支撑了公司业绩的增长。 油价下跌带动原材料价格下降,提升公司盈利。公司主营产品平均原材料占总成本的75%以上,其中石化类产品是主要原材料,14年三季度至今WTI及Brent 原油价格大幅下降,显著降低公司石化类原材料采购成本。在此期间公司下游光伏及特高压建设需求较为旺盛,凭借较强的议价能力,公司产品售价并未同步下降,有助于公司盈利的改善。 维持“增持”评级。东材科技是国内技术领先、渠道完善的新型膜材及电工绝缘材料领军企业,且公司立足长远,围绕核心产品积极打造上下游产业链一体化,充分受益于下游光伏行业的回暖以及特高压项目的快速建设,且在国际原油价格的下跌导致的原材料端成本的下降过程中,公司凭借较强的议价能力保持了较高售价。当前公司储备品种充足,控股金张科技深耕光学膜产业链、无卤阻燃聚酯切片等产品都具备较大潜力,我们预计公司2014-2016年EPS 为0.26、0.34、0.44元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,在建项目进展不达预期的风险。
东材科技 基础化工业 2015-01-07 8.80 -- -- 9.62 9.32%
12.51 42.16%
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投资建议 光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司并购完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为32.2/24.1/18.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2014年业绩预增公告,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为1.55-1.69亿元,同比增长130%-150%,其中第四季度预计实现净利润0.52-0.66亿元,环比和同比都大幅增长。公司业绩增长强劲,符合市场预期。 光伏景气叠加原材料价格下行,聚酯薄膜业绩大幅增长:公司2万吨特种聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大幅增长。去年下半年原油价格开始暴跌,聚酯薄膜上游原材料PTA和聚酯切片在失去成本支撑后价格一路下滑,而聚酯薄膜产品价格坚挺,盈利能力提升显著。短期原油过剩局面难以改观,原油价格仍处于下行通道,PTA和聚酯切片价格仍有下降空间并将在低位维持较长时间,聚酯薄膜盈利有望得以持续。预计2015年全球光伏行业依然景气,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,聚酯薄膜业绩仍将提升。 特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩持续受益:2014年特高压建设全面提速,在此背景下公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。 光学级聚酯基膜项目稳步推进,2015年有望贡献业绩:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极建设中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚光伏行业景气,聚酯薄膜持续增长可期;特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;公司并购完善光学膜产业链,光学基膜2015年有望贡献业绩,看好公司长期发展潜力。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26/0.36/0.47元,当前股价对应PE分别为32.2/24.1/18.5倍,维持公司“推荐”评级。 事件:公司发布2014年业绩预增公告,公司预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润为1.55-1.69亿元,同比增长130%-150%,其中第四季度预计实现净利润0.52-0.66亿元,环比和同比都大幅增长。公司业绩增长强劲,符合市场预期。 光伏景气叠加原材料价格下行,聚酯薄膜业绩大幅增长:公司2万吨特种聚酯薄膜项目投产恰逢光伏行业景气回升,2014年全年产销大幅增长。去年下半年原油价格开始暴跌,聚酯薄膜上游原材料PTA和聚酯切片在失去成本支撑后价格一路下滑,而聚酯薄膜产品价格坚挺,盈利能力提升显著。短期原油过剩局面难以改观,原油价格仍处于下行通道,PTA和聚酯切片价格仍有下降空间并将在低位维持较长时间,聚酯薄膜盈利有望得以持续。预计2015年全球光伏行业依然景气,加上2万吨的新线已渐入理想状态,生产效率有望充分发挥,聚酯薄膜业绩仍将提升。 特高压大规模建设将成常态,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件业绩持续受益:2014年特高压建设全面提速,在此背景下公司电力电容器用聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件放量明显。公司3500吨新线开工率逐步提升,整体盈利能力不断提升。另外2000吨的新线定位超薄型聚丙烯薄膜,技术壁垒高,盈利远强于目前产品。公司增资控股华佳新能源,延伸聚丙烯薄膜产品下游产业链,有利于公司2000吨新线的产能消化,并提升高附加值产品占比。在特高压大规模建设成为常态的情况下,公司作为绝缘材料的龙头企业将充分受益于此次发展机遇。 光学级聚酯基膜项目稳步推进,2015年有望贡献业绩:公司2万吨光学级聚酯基膜项目正在积极建设中,预计2015年能够投产。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学级聚酯基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,为进一步壮大和完善公司光学膜业务奠定坚实的基础,提高公司综合竞争力。 阻燃聚酯收获期将至,有望成为未来增长重要驱动力:公司3万吨阻燃聚酯切片由于下游需求开拓较慢,未能实现快速放量。公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署合作协议,同时收购天津中纺凯泰100%的股权,预示着阻燃聚酯在军用纺织品开拓方面将加快进度。军品市场利润丰厚,一旦产品放量,未来几年有望做到10个亿收入,3个亿利润,市场潜力巨大。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。
东材科技 基础化工业 2015-01-07 8.80 -- -- 9.62 9.32%
12.51 42.16%
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东材科技 基础化工业 2014-12-12 8.96 10.92 138.95% 9.57 6.81%
10.29 14.84%
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光伏行业回暖带动聚酯薄膜盈利提升. 公司现有聚酯薄膜产能4.4万吨(8000吨为对外委托加工),其中太阳能背板基膜产能约为3.2万吨。自12年底以来下游光伏行业回暖迹象显现,今年装机容量有望达到14GW。受益于此,公司订单饱满,且均价略有提升,在上游聚酯切片等原材料价格下调的前提下,公司产品价格保持稳定,盈利能力提升,预计今年公司背板基膜产销量在2.5万吨左右,较13年增幅超过118%,贡献净利润将增加2200万元以上。 特高压、新能源、高铁使模压制品与聚丙烯电容器薄膜产品受益. 目前我国已进入了特高压快速发展车道,据测算,2014 年和2015 年特高压建设总投资在1200 亿和1400 亿左右,预计每年特高压大规模建设将成为常态。 特高压建设将直接带动公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料等产品业绩快速增长。公司在2013 年投产了7200 套大尺寸结构件,预计今年将会带来5000 万左右的收入,毛利率超过30%,而公司去年投产的3500 吨电器电容器用聚丙烯薄膜产能也解除了困扰公司已久的产能瓶颈。 而公司通过增资华佳新能源完成了从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸,金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器,使得公司即将投产的2000 吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。 2 万吨/年光学基膜预计2015 年4 月份试车,金张科技收购完成光学基膜产业链延伸. 国内光学用PET 基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC 等跨国企业垄断。公司拥有上游切片合成技术优势、PET 薄膜技术领先优势,公司2 万吨光学基膜项目,预计2015 年4 月份开始试车,有望率先实现高端光学PET 基膜国产。 金张科技主要从事高端光学、电子电气材料的研发、生产和销售,产品主要涉及平板显示器模组、触控屏模组、背光源模组用扩散膜、增光膜、偏光膜的模切保护膜等领域,公司与国内外光电领域知名企业建立了广泛的合作关系,已为苹果、三星、华为、中兴等知名企业提供配套产品。此外,该公司还在与日本相关企业在合作,进行新产品开发。东材科技通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸,扩展市场空间,奠定光学膜项目的长期发展。 高性能无卤永久性阻燃聚酯项目切入军品领域,必有亮点. 公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,但目前市场还主要在民用领域。今年3月公司与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品,正式切入军用领域,未来市场空间广阔,预计年消耗无卤阻燃聚酯超过3万吨。目前与军方合作还是在中试工艺完善过程中,预计15年一季度将动工建设中试线,计划3季度试车,中试线5000吨,未来计划建设4条线2万吨,一旦突破项目盈利能力有望快速提升。 PVB 树脂中试线预计15 年1 季度投产,极具看点. 国内高端PVB胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,预计2015年1季度进行1000吨中试线试产,中试运行稳定后放大到大规模装臵较容易,预计产能将放量到1万吨,公司还计划向下游延伸布局胶片产业,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。 盈利预测与投资建议. 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.2481 元、0.3397 元和0.4528 元,我们认为光伏行业的低谷已经过去,考虑到公司在太阳能背板膜行业内的龙头地位和行业未来发展的整体趋势,以及公司光学膜、高性能无卤永久性阻燃聚酯和PVB 项目即将相继投产,以及公司产业链布局的逐步完善,我们认为当前股价未能反映公司利润上升的趋势,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名