事件：2024年4月12日，东材科技发布2023年年报和2024年一季报，公司2023年收入为37.37亿元，同比上升2.67%；归母净利润为3.29亿元，同比下降20.78%；扣非净利润为2.17亿元，同比下降12.80%。公司1Q24营业收入为9.21亿元，同比上升7.26%，环比上升0.99%；归母净利润为0.51亿元，同比下降28.23%，环比上升120.83%。 点评：受益于新能源、电子、光学膜行业产品销量提升，2023年营收同比增长，盈利能力受竞争影响同比承压。公司2023年新能源材料/电子材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料板块收入分别为13.08/8.23/9.62/3.60/1.23亿元，同比变化为0.54%/6.17%/3.80%/-19.02%/8.95%，毛利率分别为23.67%/17.51%/14.80%/18.91%/16.34%，同比变化为-6.28/-1.67/3.43/2.12/6.56pcts。公司营收的增长主要与新能源、电子、光学膜等新兴领域产品销量提升有关。2023年公司电工绝缘材料销量为3.14万吨，同比下降0.37%；新能源材料销售量为5.83万吨，同比上升19.88%；光学膜材料销量为8.84万吨，同比上升17.01%；电子材料销量为3.93万吨，同比上升32.92%；环保阻燃材料销量为1.11万吨，同比下降2.06%。 2023年公司销售费用同比上升5.38%，销售费用率为1.60%，同比上升0.04pcts；管理费用同比上升8.21%，管理费用率为3.97%，同比上升0.21pcts；财务费用同比上升54.37%，财务费用率为1.95%，同比上升0.66pcts；研发费用同比下降3.98%，研发费用率为5.40%，同比下降0.38pcts。 2023年公司归母净利润出现下滑，其主要原因为新能源材料行业厂商大规模投资扩产，行业利润空间压缩，公司新能源材料产品毛利率下滑所致。2023年公司销售毛利率为19.01%，同比下降1.66pcts；销售净利率为8.20%，同比下降3.46pcts。 2023年公司各项现金流变动幅度较大。经营性活动产生现金流净额为1.81亿元，同比上升128.46%，投资活动产生的现金流净额为-3.80亿元，同比上升36.14%；筹资活动产生现金流净额为-1.73亿元，同比下降107.49%。期末现金及现金等价物余额为9.75亿元，同比下降27.60%。应收账款同比上升6.93%，应收账款周转率有所下降，从2022年同期的5.64次下降到5.25次；存货同比上升16.52%，存货周转率有所下降，从2022年同期的8.18次下降到6.54次。 受火灾及产品价格下跌影响，1Q24净利润同比承压。根据公司2023年年报披露，2023年12月22日东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故，东材新材的生产基地全面停产。2024年2月5日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产。价格方面来看，根据2024年一季度经营数据公告，1Q24新能源材料/电子材料/光学膜材料/电工绝缘材料/环保阻燃材料产品均价分别为17073/19829/11641/10366/9830元/吨，YoY分别为-22.99%/-13.11%/7.87%/-18.10%/-8.75%。我们认为随着火灾事故带给公司的影响逐渐消退，2Q24公司业绩环比有望修复。 新能源材料领域，公司产品涵盖发电、输电、用电端，未来有望利逐步放量。 发电端，公司晶硅太阳能电池背板基膜、特种环氧树脂等产品作为光伏组件、风电叶片的核心组件，需求量与光伏、风电的新增装机容量紧密相关；输电端，公司电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品等产品需求量与特高压建设的开工数量紧密相关；用电端，公司生产的超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜、复合材料等产品应用于新能源汽车的逆变器、车载充电器、驱动电机以及配套充电桩等核心零部件。2023年，光伏、风电、特高压、新能源汽车等领域均实现较好发展。光伏与风电领域，根据国家能源局及中国电力联合会数据显示，2023年我国光伏新增装机容量为2.16亿千瓦，同比增长147.46%；我国风电新增装机容量7566万千瓦，同比增长101.06%。 特高压输电领域，根据公司2023年年报披露，2023年电网建设投资达5,381亿元，是历史上开工线路最多、投资规模最高的年份。新能源汽车领域，根据汽车工业协会数据显示，2023年我国新能源汽车产销量分别达到了958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，渗透率已达到31.6%。 我们看好公司新能源材料下游应用领域的快速发展，预计公司产品需求量将不断提升。 电子产品出货量整体承压，折叠屏手机出货量高速增长，有望带动光学膜材料需求回升。受消费能力下降影响，2023年全球电子产品出货量下行。根据IDC数据显示，2023年全球智能手机市场出货量约11.7亿台，同比下降3.2%，全球平板电脑市场出货量约1.37亿台，同比下降16.0%。折叠屏手机作为新兴产品，有望支撑电子产品出货量回升，根据IDC数据显示，2023年全球折叠屏手机销量达到1860万部，同比增长41.98%；中国折叠屏手机出货量为700.70万台，同比增长114.5%。近年来公司投资多条光学基膜产线，提升公司在中高端光学基膜领域的综合配套能力。2023年9月公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，共同推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目。我们看好光学基膜需求量的提升以及公司在中高端光学基膜领域的国产替代化趋势，预计公司光学膜材料板块核心竞争力将进一步增强。 公司项目建设稳步推进，中高端领域布局逐步展开。根据公司2023年年报披露，2023年公司“特种功能聚酯薄膜项目”、“年产2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产2万吨MLCC及PCB用高性能聚酯基膜项目”顺利进入试生产环节，2024年项目产能利用率将有望逐步提升。“东材科技成都创新中心及生产基地项目”、“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”产线或核心设备均来自德国、法国等知名厂商，设备的运输以及调试受到俄乌战争、红海冲突等地缘政治因素影响而出现延误，因而项目投产时间将出现延期，东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）1、2号产线预计分别于2025年1月、2026年2月投产；东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）预计于2026年3月投产；年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目预计于2025年1月投产；年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目预计于2025年2月投产。中高端产品领域，根据公司2023年年报披露，公司与韩国Chemax、种亿化学在四川成都设立合资公司，重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务。公司与杉金光电、扬州万润签署《战略合作框架协议》，共同推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目。我们看好公司项目的逐步达产以及中高端产品领域布局，预计公司核心竞争力将进一步增强，有望开辟新收入增长曲线。 投资建议：我们预计东材科技2024-2026年收入分别为47.67/59.91/72.27亿元，同比增长27.54%/25.69%/20.62%，归母净利润分别为4.50/6.06/7.75亿元，同比增长36.74%/34.74%/27.98%，对应EPS分别为0.49/0.66/0.84元。结合公司4月16日收盘价，对应PE分别为16/12/10倍。我们基于以下四个方面：1）我们认为随着火灾事故带给公司的影响逐渐消退，2Q24公司业绩环比有望修复。2）我们看好公司新能源材料下游应用领域的快速发展，预计公司产品需求量将不断提升。3）我们看好光学基膜需求量的提升以及公司在中高端光学基膜领域的国产替代化趋势，预计公司光学膜材料板块核心竞争力将进一步增强。4）我们看好公司项目的逐步达产以及中高端产品领域布局，预计公司核心竞争力将进一步增强，有望开辟新收入增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、火灾事故导致产能下降的风险、产品需求不及预期的风险

事件： 公司 2023 年实现营收 37.37 亿元（ yoy+2.67%） ， 归母净利润 3.29 亿元（yoy-20.78%） ， 扣非归母净利润 2.17 亿元（yoy-12.80%） 。 其中 2023Q4 单季度归母净利润 0.23 亿元（yoy-67.93%， qoq-73.15%） ， 扣非归母净利润 0.31 亿元（yoy-37.99%，qoq-53.77%） ， 非经主要系政府补助 0.45 亿元、 终止实施股权激励加速确认的费用-0.40亿元。 公司 2024Q1 实现归母净利润 0.51 亿元（yoy-28.23%， qoq+120.83%） ， 扣非归母净利润 0.37 亿元（yoy-36.54%， qoq+21.66%） ， 非经主要系政府补助 0.16 亿元。 部分产品需求减弱、 竞争加剧， 公司积极抢占 AI 服务器、 新能源车等增量市场。 2023年光学膜销量 8.84 万吨（yoy+17.01%） ， 收入 9.62 亿元（yoy+3.80%） ， 毛利率+3.43 pct至 14.80%； 电子材料销量 3.93 万吨（yoy+32.92%） ， 收入 8.23 亿元（yoy+6.17%） ，毛利率-1.67 pct 至 17.51%； 新能源材料销量 5.83 万吨（yoy+19.88%） ， 收入 13.08 亿元（yoy+0.54%） ， 毛利率-6.28 pct 至 23.67%； 电工绝缘材料销量3.14 万吨（yoy-0.37%） ，收入 3.60 亿元（yoy-19.02%） ， 毛利率+2.12 pct 至 18.91%； 环保阻燃材料销量 1.11万吨（yoy-2.06%） ， 收入 1.23 亿元（yoy+8.95%） ， 毛利率+6.56 pct 至 16.34%。 2023年综合毛利率下降 1.66 pct 至 19.01%， 期间费用率提升 0.52 pct 至 12.92%。 东材新材停产导致一季度盈利能力下滑， 新增优质产能助力全年增长目标。 2024Q1公司综合毛利率为 12.71%， 较 2023Q1 下降 8.87 pct， 较 2023Q4 下降 5.67 pct； 期间费用率 8.92%， 较 2023Q1 下降 3.83 pct， 较 2023Q4 下降 8.68 pct。 因局部火灾事故，东材新材的生产基地于 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日全面停产， 产品结构的变化导致公司 2024Q1 毛利率下滑， 我们预计复产后将有所修复。 2024 年随着“年产 2万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目” 等优质产能释放， 公司有望实现全年营业收入超 50 亿元的目标。 投资建议： 我们看好公司依托持续的技术创新和积极的资本开支， 不断优化产品结构，打造国内领先的功能膜、 高性能树脂新材料平台。 结合公司 2024 年一季报及产业周期， 我们调整公司盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润为 4.20 亿元、 5.39 亿元、6.80 亿元， 对应 4 月 15 日收盘价 PE 分别为 18.7/14.6/11.5 倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 项目建设进度不及预期的风险； 原材料价格波动风险； 部分产品行业竞争加剧的风险。

事件 1： 公司发布 2023年报，全年实现营收 37.37亿元，同比增 2.67%；归母净利润3.29亿元，同比降 20.78%；扣非归母净利润 2.17亿元，同比降 12.80%。其中 23Q4单季度营收 9.12亿元，同比降 2.27%，环比降 8.56%；归母净利润 0.23亿元，同比降67.92%，环比降 73.15%；扣非归母净利润 0.31亿元，同比降 37.99%，环比降53.77%。 事件 2：公司发布 24年一季报，实现收入 9.21亿元，同比增 7.26%，环比增 0.99%；归母净利润 0.51亿元，同比降 28.23%，环比增 120.83%；扣非归母净利润 0.37亿元，同比降 36.54%，环比增 21.66%。 投资要点 事故影响， 公司盈利短期承压23年 公 司 电 工 绝 缘/新 能 源/光 学 膜/电 子 材 料/环 保 阻 燃 收 入 分 别 为3.6/13.1/9.6/8.2/1.2亿元，同比分别变动-19.0%/+0.5%/+3.8%/+6.2%/+9.0%； 其中销量同比分别变动-0.37%/+19.88%/+17.01%/+32.92%/-2.06%；均价同比分别变动-18.7%/-16.1%/-11.3%/-20.1%/+11.2%。 23年主要产品价格承压，但得益于公司主动调整产品结构，积极抢占市场，新能源、光学膜、电子树脂板块销量大幅增长，进而带动公司全年营收增长。 23年公司毛利率为 19.01%，同比-1.66PCT，其中电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃毛利率同比分别变动+2.12/-6.28/+3.43/-1.67/+6.56PCT， 电工绝缘和光学膜盈利能力有所改善。 此外公司23Q4归母净利润同环比下滑， 我们预计主要系终止实施股权激励计划加速确认费用以及资产减值所致。 24Q1公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子材料/环保阻燃销量同比分别变动+25.2%/+25.5%/-5.9%/+44.7%/+81.7%，除光学膜外销量同比均大幅增长；均价同比分别变动-18.1%/-23.0%/+7.9%/-13.1%/-8.7%，主要产品价格仍有所承压。 24Q1公司毛利率 12.71%，同比降 8.87PCT，环比降 5.68PCT，我们认为主要系子公司东材新材火灾事故停产所致。目前公司已经恢复正常生产， 预计 Q2公司盈利能力有望修复。 新项目有序推进， 看好公司未来成长24Q1公司在建工程 20.74亿元， 同比增加 25.5%。当前公司在建 11万吨光学基膜、 2万吨光伏背板基膜、 1亿平米涂布等项目。 公司此前公告，与全球龙头杉金光电及扬州万润就偏光片领域签订战略合作框架， 高频高速树脂通过台光、生益科技等国内外一线 PCB 生产厂商已成为 5G/5.5G/6G 通信领城、高端算力领域、服务器等领域的核心树脂材料供应商。 电子材料随着山东基地产能利用率提升叠加产品结构调整，光学膜新产能持续释放，预计公司业绩有望逐季改善。 盈利预测和估值光学膜复苏，电子材料有望改善， 预计公司 24-26归母净利润为 5.15/6.41/8.24亿元，对应 PE 分别为 15.76/12.67/9.85倍。 公司是平台型新材料公司， 高端光学基膜、 高速树脂、光刻胶、复合铜箔等多个产品值得期待， 维持买入评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

4 月 13 日，公司发布 2023 年报以及 2024 年 1 季报，公司 2023 年实现收入 37.37 亿元，同比+2.67%，归母净利润 3.29 亿，同比- 20.78%，扣非归母净利润 2.17 亿，同比-12.8%。 2024 年 1 季度，公司实现收入 9.21 亿元，同比+7.26%；归母净利润 0.51 亿元，同比-28.23%；扣非归母净利润 0.37 万元，同比-36.54%。公司各个业务板块表现如下： 电工绝缘材料： 1 季度实现收入 8917万， 出货量 0.86 万吨，单价 1.04 万元/吨。光学膜材料： 1 季度单季收入 2.1 亿元，出货量 1.8 万吨，单价 1.16 万元/吨， 同环比有所改善。电子材料： 1 季度单季收入 2.28 亿元，出货量 1.15万吨，单价 1.98 万/吨。环保阻燃材料： 1 季度单季公司实现收入0.36 亿元，出货量 0.35 万吨，单价 0.98 万元/吨。火灾影响短期生产经营，目前已经恢复正常。 根据公司年报披露， 2023 年 12 月 22 日上午 8 时 51 分，公司全资子公司东材新材“年产 15000 吨特种合成树脂项目” 生产车间一楼发生局部火灾事故。 火灾事故发生后，东材新材的生产基地全面停产，公司积极配合政府部门进行整改善后工作，有序推进复工复产。截至 2024 年2 月 5 日，除火灾事故车间之外，东材新材的其他生产车间均已全面复产，实际停工时间为 2023 年 12 月 22 日-2024 年 2 月 4 日。伴随着公司生产经营的逐步恢复，我们认为公司的业绩将迎来向上的拐点。火灾影响公司 2024 年 1 季度生产经营，我们修正公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.52、 5.94 和 7.80 亿元； EPS 分别为 0.49、0.65 和 0.85 元，对应 PE 分别为 17.95X、 13.68X 和 10.42X。维持“买入”评级。 电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

公司发布2023年报：报告期内，公司实现营收37.37亿元（YoY+3%），归母净利润3.29亿元（YoY-21%），扣非归母净利润2.17亿元（YoY-13%），销售毛利率12.71%（YoY-6.30pct），净利率4.81%（YoY-3.39pct），销售、管理、财务费用率7.52%（YoY+0.91pct）。其中23Q4单季度实现营收9.12亿元（YoY-2%，QoQ-9%），归母净利润0.23亿元（YoY-68%，QoQ-73%），扣非归母净利润0.31亿元（YoY-38%，QoQ-54%），单季度业绩不及预期，主要原因：1）部分产品销量、价格显著下滑；2）管理、销售费用因终止实施股权激励计划加速确认股权激励费用环比提升约0.33亿元，同时财务费用方面环比提升0.22亿元；3）计提资产、信用减值损失0.24亿元等。 公司发布2024年一季报：报告期内，公司实现营收9.21亿元（YoY+7%，QoQ+1%），实现归母净利润0.51亿元（YoY-28%，QoQ+121%），实现扣非归母净利润0.37亿元（YoY-37%，QoQ+22%），销售毛利率12.71%，同、环比分别变动-8.87pct、-5.68pct，净利率4.81%，同、环比分别变动-3.47pct、+3.40pct。24Q1单季度业绩低于预期，主要原因：全资子公司东材新材“年产15000吨特种合成树脂项目”生产车间一楼发生局部火灾事故，导致生产基地全面停产，停工时间为2023年12月22日-2024年2月4日。 电子材料：山东项目短期拖累业绩，高频高速树脂有望加速放量。据公司披露经营数据，2023年电子材料实现销量3.93万吨（YoY+33%），实现营收8.23亿元（YoY+6.17%），产品均价2.09万元/吨（YoY-20%），主要是基础类环氧树脂产品价格大幅下滑导致，毛利率14.80%（YoY-1.67pct）。 23Q3以来，公司进行产品结构调整，减少基础类产品生产和销售，23H1产品均价环比持续提升。 但由于山东基地产能仍处调试爬坡期，子公司艾蒙特全年收入4.96亿元，净利润亏损7004万元，对公司业绩形成拖累。未来随着山东项目渐入佳境，公司电子材料将展现出较大的业绩弹性。受益通信技术、AI等产业快速发展，推动覆铜板向高频高速板演进，带来高频高速树脂需求。公司抓住产业机遇，主打产品BMI树脂已成为主流覆铜板企业台光电重要供应商，产品有望持续加速放量。 光学膜材料：需求回暖带动业务底部反转，高端产品有望加速放量。据公司披露经营数据，22023年光学膜材料实现销量8.84万吨（YoY+17%），实现营收9.62亿元（YoY+4%），产品均价1.09万元/吨（YoY-11%），毛利率14.80%（YoY+3.43pct）。在品牌降价促销、经济企稳等多重因素的推动下，消费电子库存消纳已初显成效，消费潜力得到逐步释放，光电产业总体恢复向好，公司业务也迎来底部反转。同时公司主动调整产品结构，偏光片用离型膜基膜、MLCC离型基膜、车衣基膜、哑光膜等差异化产品持续上量，并与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，联合推进偏光片用离型膜、离型膜基膜的国产替代项目，进一步提升公司在光学基膜领域的核心竞争力。 新能源材料展现业务韧性，电工绝缘材料、环保阻燃材料相对稳定。据公司披露经营数据，2023年新能源材料实现销量5.83万吨（YoY+20%），实现营收13.08亿元（YoY+1%），销售均价2.25万元/吨（YoY-16%），毛利率23.67%（YoY-6.28pct）。2023年电工绝缘材料实现销量3.14万吨（YoY-0%），实现营收3.60亿元（YoY-19%），销售均价1.15万元/吨（YoY-19%），毛利率18.91%（YoY+2.12pct）。2023年环保阻燃材料实现销量1.11万吨（YoY-2%），实现营收1.23亿元（YoY+9%），销售均价1.11万元/吨（YoY+11%），毛利率16.34%（YoY+6.56pct）。 投资分析意见：火灾影响公司24Q1经营，新项目投产、爬坡仍需时间，下调公司2024-2025归母净利润为4.59、6.15亿元（原值为7.02、9.54亿），新增2026年归母净利润预测为8.04亿元，当前市值对应PE为18、13、10X，根据Wind统计，公司当前PB估值为1.869X，公司自2023年4月14日至今三年平均PE为3.145X，安全边际较高，维持“增持”评级。 风险提示：1）电子消费品等终端需求不及预期；2）电子树脂新产能放量不及预期；3）原材料价格大幅波动。

国内光学基膜龙头， “1+3+N”产品结构布局公司是国内膜材料领域的头部企业，以绝缘材料起家， 2012 年进入光学膜领域， 2017 年开始布局电子树脂材料， 多年来陆续收购金张科技、山东胜通、山东艾蒙特等公司， 同时坚持自主研发，逐步打通光学膜材料、电子树脂材料、环保阻燃材料等领域，并向 PP 涂膜、光刻胶单体等产品进行布局，公司产品应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、 5G 通信等领域，公司逐步推进“1+3+N”整体性产业布局，产品结构持续优化，助力公司业绩稳步提升，膜材料行业领军者地位稳固。 消费电子市场环比逐步修复，光学膜新产能落地为业绩贡献增量2023Q3 全球智能手机出货量 3.02 亿台，同比下滑 0.07%，环比上升14.1%，消费电子市场景气度回升初见端倪，当前全球智能手机处于去库存阶段的尾声，部分领域已经开始出现反弹迹象，我们预计目前正处于行情拐点阶段，预计未来行业景气度会逐步上升。 光学膜领域，公司积极布局 MLCC、偏光片、 OCA 等具有较高壁垒的产品， “年产 2 万吨 MLCC及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”、 “年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目”、 “年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”等逐步投产，光学膜产能稳步扩张将带来品种结构和产业链体系日趋完善，项目投产后可有效填补国内高端产能缺口，实现国产替代。 AI 服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料2021 年，中国大陆地区覆铜板占全球的 74.50%， 覆铜板国产化趋势，带动高频高速树脂发展。此外， AI 服务器对算力要求更高， PCB 需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。根据 TrendForce 数据，预计 2023 年 AI 服务器出货量近 120 万台，年增 38.4%， 2022~2026年 AI 服务器出货量年复合成长率为 22%，环氧树脂无法满足覆铜板高频高速需求，需要 PPO、 双马来酰亚胺、苯并噁嗪等树脂。公司 2017 年开始布局电子材料产品，于 2018 年设立以开发高性能树脂材料为核心任务的东材研究院-目前已经自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧和特种酚醛树脂等电子级树脂材料，同时收购山东润达持有的山东东润 100%股权，做大做强种环氧树脂和酚醛树脂项目，此外，公司 5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料项目已经投产逐步放量，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。 新型膜材料市场广阔， PP 铜箔、光刻胶等材料加速布局，产业结构持续改善中国新能源汽车市场爆发增长，带动动力电池需求量大幅度提升， 2022年上半年锂电池产量同比增长 150%，带动复合铜箔需求升级，公司规划PP 铜箔项目，目前处于客户验证中，此外公司拟与韩国 Chemax 及种亿化学合作设立成都东凯芯半导体材料有限公司，进军光刻胶材料领域。 PP 铜箔、光刻胶单体、 PVB 膜、质子交换膜等作为未来具有发展前景的新型领域材料，将为公司长期持续性发展打下坚实基础。 投资建议公司作为膜材料行业的头部企业，随着电子材料、新能源业务的快速发展以及相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.00、 5.65、 7.59 亿元，同比增速为-3.6%、 41.1%、 34.5%。当前股价对应 PE 分别为 27、 19、 14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示（1）消费电子需求不及预期风险；（2）新产品认证时间不及预期风险；（3）项目投资及新增产能消化风险；（4）原材料供应及价格波动风险

事件：2023 年 10 月 19 日，东材科技发布 2023 年三季报，公司前三季度收入为 28.26 亿元，同比上升 4.37%；归母净利润为 3.06 亿元，同比下降10.95%;扣非净利润为 1.86 亿元，同比下降 6.58%。对应公司 3Q23 营业收入为 9.97亿元，环比上升 2.71%；归母净利润为 0.86亿元，环比下降 43.20%；扣非净利润为 0.66 亿元，环比上升 6.90%。 产品价格下跌导致公司利润同比下滑，3Q23 公司扣非利润环比持续改善。 2023 年前三季度公司新能源材料/光学膜材料/电子材料/电工绝缘材料/环保阻 燃 材 料 收 入 分 别 为 9.94/7.46/6.14/3.18/0.80 亿 元 ； 销 量 分 别 为4.27/6.77/3.08/2.72/0.75 万 吨 ； 产品 均价 分别为 23309/11029/19913/11677/10663 元 /吨 ， YoY 分 别 为 -13.61%/-14.73%/-34.79%/-12.48%/9.09%。2023 年前三季度公司销售费用同比下降 9.54%，销售费用率为1.35%，同比下降 0.21pcts；管理费用同比下降 10.66%，管理费用率为3.25%，同比下降 0.54pcts；财务费用同比上升 101.64%，财务费用率为1.38%，同比上升 0.66pcts；研发费用同比下降 0.33%，研发费用率为 5.43%，同比下降 0.26pcts。2023 年前三季度公司归母净利润同比出现下滑，净利率为 10.39%，同比下降 2.56pcts，其主要原因为主要产品价格跌幅大于原材料价格跌幅，其中电子材料、光学膜板块受下游需求影响价格出现明显下滑。 单季度来看，3Q23 公司销售毛利率为 17.47%，环比下降 1.42pcts。 前三季度公司现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为-1.32 亿元，同比下降 102.77%；投资活动产生现金流净额为-2.82 亿元，同比上升67.17%；筹资活动产生现金流净额为-0.08 亿元，同比下降 100.84%。期末现金及现金等价物余额为 9.25 亿元，同比上升 237.58%。应收账款同比上升11.95%，应收账款周转率有所下降，由 2022 年同期的 4.30 次变为 3.96 次。 存货同比上升 24.67%，存货周转率有所下降，由 2022 年同期的 5.97 次变为 4.68 次。 公司以新能源材料为基础，实现多产品领域快速布局。公司主要产品可分为新能源材料、光学膜材料、电子材料以及环保阻燃材料四大板块，其下游应用领域广泛，主要包括发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车等新兴领域。 公司新能源材料主要应用于清洁能源发电（光伏、风电）、特高压输电、新能源汽车等相关领域，实现了“发电端-输电端-用电端”的全流程覆盖。发电端方面，公司生产的晶硅太阳能电池背板基膜、特种环氧树脂等产品主要用作高性能光伏组件以及风电叶片的核心原材料，其需求主要受光伏、风电的新增装机容量影响。根据国家能源局数据显示，1H23 我国可再生能源新增装机 1.09 亿千瓦，占全国新增发电装机的 77%，其中光伏发电新增装机 7842万千瓦，风电新增装机 2299 万千瓦。随着国家政策的推动，风电、光伏等绿色能源装机容量有望实现快速增长，进而推动上游原材料需求的提升。 输电端方面，公司产品主要包括电工聚丙烯薄膜、大尺寸绝缘结构件及制品等产品，主要用于特高压用薄膜电容器、柔性直流/交流输电、电力变压器的生产，其需求主要与我国特高压线路的建设有关。我国存在电力能源中心与用电中心空间错配的问题，特高压线路具有输送容量大、损耗低、效率高、输送距离远等特点，可实现西北地区光电、风电等绿色能源向东部用电中心高效输送。根据公司 2023 年中报披露，我国“四交四直”规划中除哈密-重庆线路外，其余均开始核准招标，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南三条特高压直流输电工程陆续开工建设。特高压线路的快速建设将有效扩大相应零部件的市场规模，进而推动上游相关原材料的需求增长。 用电端方面，公司超薄型电子聚丙烯薄膜、金属化聚丙烯薄膜、复合材料等产品主要用于新能源汽车的逆变器、车载充电器、驱动电机以及配套充电桩等核心零部件。根据中国汽车工业协会数据，2023 年前三季度我国新能源汽车产量为 631.3 万辆，同比增长 33.84%，新能源汽车销量为 627.80 万辆，同比增长 37.46%。随着新能源汽车购置税减免政策的第三次延续，新能源汽车产业有望实现快速发展。进而推动上游相关零部件需求的提升。根据公司2023 年中报披露，公司是国内首批涉足晶硅太阳能电池背板基膜、电工/电子聚丙烯薄膜的厂商之一，产品受到下游客户广泛认可，与国内的主流光伏背板、薄膜电容器制造厂商建立了稳定的供货关系。公司不断加大项目投资，建设了了年产 6 万吨特种环氧树脂及中间体项目，两条年产 2 万吨特种功能聚酯薄膜生产线，两条年产 1500 吨超薄型聚丙烯薄膜生产线，氢能源功能高分子材料产业化项目，板块产能快速扩张。 在光伏、风电、特高压以及新能源汽车等下游新兴领域快速发展的背景下，我们看好公司在新能源材料板块的持续投入，营收规模有望随着产能的扩张而进一步增长。 公司光学膜板块产品近年来快速放量。公司光学膜板块产品主要包括增亮膜基膜、贴合膜基膜、OCA 离型膜基膜、ITO 高温保护基膜、MLCC 离型膜基膜、偏光片离保膜基膜、窗膜基膜、汽车装饰膜等，其中光学级聚酯基膜作为光电行业战略性材料之一，其需求主要与消费电子产品出货量有关。受行业去库存影响，1H23 消费电子终端市场需求低迷。根据 IDC 及 ifind 数据，2023 上半年全球智能手机/平板电脑出货量为 535.9/59.0 万台，同比下降10.99%/24.84%。虽然存量市场需求相对低迷，折叠屏手机、物联网、汽车装饰等高端增量市场需求增长迅速。根据 Counterpoint Research 数据显示，1Q23 全球折叠屏手机出货量为 250 万台，同比增长 64%，中国市场折叠屏手机出货量高达 108 万台，同比增长 117%。 从供给侧来看，我国光学级聚酯基膜的产能存在结构性问题，常规品种产能过剩，中高端品种长期依赖于进口，其生产主要被日本东丽、三菱、东洋纺以及韩国 SKC、科隆等企业所垄断。为打破海外技术垄断，实现关键性原材 料的供应链安全，光电企业正积极寻找国内配套供应商，中高端光学膜国产替代化进程明显加快。 公司积极拓展自身光学膜行业产品布局，着力发展 MLCC 离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等中高端产品。根据公司 2023 年中报披露，公司投资建设“年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用高性能聚酯基膜项目”、“年产 2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜项目”、“年产 25000 吨高端光学级聚酯基膜项目”等多条生产线。‘此外，公司产业链进一步向 OLED 柔性显示领域延伸，投资建设“年产 1 亿平方米功能膜材料产业化项目”，主要包括减粘膜、柔性面板功能胶带、OLED制成保护膜等涂布产品。 在中高端光学级聚酯基膜国产替代化进程中，我们看好公司在光学膜板块的产业链布局以及技术积累，预计产品市场竞争力将不断增强。 电子材料板块产品需求有望保持较快增速。公司电子材料板块产品主要为电子级树脂材料，是制造印制电路板（PCB）的上游核心材料，下游应用领域包括新一代服务器、汽车电子、消费电子、通讯网络等领域。随着云计算、大数据、AI人工智能等技术的发展，AI服务器、X86 服务器等能够准确处理大量数据的新一代服务器需求与日俱增。根据 IDC 数据显示，2022 年我国AI服务器的市场规模达 67 亿美元，同比增长 24.0%，预计到 2027 年将达到164 亿美元，复合年均增长率高达 16.1%。X86 服务器需求也将实现快速增长，预计 2022-2025 年的年复合增长率有望达到 8.8%。新一代服务器器需配备高频高速覆铜板作为其运行载体，电子级树脂作为其重要原料之一需求也将保持较快增长。此外，新能源汽车产销量和渗透率的快速提升，也将拉动为整车 PCB 配套及上游电子级树脂材料需求的快速提升。从供给侧来看，我国虽已成为全球最大的覆铜板生产基地，占全球产能 70%以上，但常规覆铜板产能严重过剩，HDI 板、IC 载板等高性能覆铜板贸易逆差明显。根据公司 2023 年中报披露，公司自主研发出碳氢树脂、马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、苯并噁嗪树脂、特种环氧树脂、特种酚醛树脂等电子级树脂材料，并与多家全球知名的覆铜板、风电机组厂家建立了稳定的供货关系。公司多个电子级树脂材料进入放量阶段，“年产 5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”下游验证进展顺利。在新一代服务器以及新能源汽车等下游领域快速发展的背景下，我们看好电子级树脂未来需求的不断增长，公司电子材料板块盈利水平有望进一步提升。 依托先进研发体系，公司技术创新能力突出。公司采用内外结合的研发方式，不断提升自身研发能力。内部研发方面，公司拥有国家绝缘材料工程技术研究中心、国家认定企业技术中心、博士后科研工作站、发电与输变电设备绝缘材料开发与应用国家地方联合工程研究中心等先进研发平台；外部研发方面，公司与清华大学、四川大学、电子科技大学、西南科技大学、中国科学院过程工程研究所、中国科学院成都有机化学研究所等科研院所积极进行产学研结合。根据公司中报披露，1H23 公司及下属子公司共申请专利 38 项，获得授权专利 17 项，申报的 2 项省级科技重大专项项目、2 项市级科技计划项目通过验收；3 项省级工业发展专项资金项目、2 项省级制造强省试点专项资金项目获批立项。在强大的科研能力加持下，公司取得多项科研成果。子公司江苏东材、山东胜通、河南华佳以及山东艾蒙特均获批国家级专精特新“小巨人”企业，“光学透明胶（OCA）离型膜基膜”项目荣获中国轻工业联 合会科学技术进步二等奖。我们看好公司先进的研发平台以及持续的研发投入，预计公司产品市场竞争力将进一步增强，产品布局将逐渐丰富。 公司加大资本开支，在建项目众多。根据公司 2023 年债券跟踪评级报告披露，截至 2023 年 3 月底，公司在建项目预计总投资金额 39.72 亿元，已投资金额为 24.96 亿元，尚需投资 14.75 亿元。公司主要集中在特种功能聚酯薄膜、光学膜和特种树脂材料等领域，包括年产 6 万吨特种环氧树脂项目、年产 5200 吨高频高速印制电路板用特种树脂材料项目、东材科技成都创新中心及生产基地项目（一期）、东材科技成都创新中心及生产基地项目（二期）、年产 25000 吨偏光片用光学级聚酯基膜项目、年产 20000 吨超薄 MLCC 用光学级聚酯基膜技术改造项目、年产 2 万吨 MLCC 及 PCB 用聚酯基膜（G6 线）、年产 16 万吨高性能树脂及甲醛项目、年产 2 万吨功能 PET 薄膜项目（6#）、年产 2 万吨光学级聚酯基膜项目(8#)、20000 吨特种功能聚酯薄膜生产线(功能膜）等，项目均预计于 2023-2024 年内投产。我们看好公司众多在建项目的逐步投产，产能的提升可为公司长期发展奠定生产基础。 投资建议：我们预计东材科技 2023-2025 年收入分别为 39.80/57.35/73.31亿元，同比增长 9.35%/44.07%/27.84%，归母净利润分别为 3.93/5.69/7.50亿元，同比增长-5.33%/44.76%/31.81%，对应 EPS 分别为 0.43/0.62/0.82元。结合公司 11 月 20 日收盘价，对应 PE 分别为 30/21/16 倍。我们基于以下五个方面：1）在光伏、风电、特高压以及新能源汽车等下游新兴领域快速发展的背景下，我们看好公司在新能源材料板块的持续投入，营收规模有望随着产能的扩张而进一步增长。2）在中高端光学级聚酯基膜国产替代化进程中，我们看好公司在光学膜板块的产业链布局以及技术积累，预计产品市场竞争力将不断增强。3）在新一代服务器以及新能源汽车等下游领域快速发展的背景下，我们看好电子级树脂未来需求的不断增长，公司电子材料板块盈利水平有望进一步提升。4）我们看好公司先进的研发平台以及持续的研发投入，预计公司产品市场竞争力将进一步增强，产品布局将逐渐丰富。5）我们看好公司众多在建项目的逐步投产，产能的提升可为公司长期发展奠定生产基础。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，需求不及预期风险，汇率波动风险，产能利用不足风险

加速推进“1+3” 发展战略落地， 光学膜及电子材料放量将助力业绩快速增长。 公司以新型绝缘材料为基础， 重点发展光学膜材料、 电子材料、 环保阻燃材料等系列产品： 公司作为国内品种最齐全的电工绝缘材料制造龙头， 生产的多种绝缘材料指标均达到国内先进水平； 通过内生外延布局光学膜、 电子材料及环保阻燃材料等产品， 已逐步发展为化工新材料领域的平台型公司。 未来， 公司将持续聚焦世界科技前沿领域， 进一步实现产业升级和结构调整， 并将充分发挥自身技术积累和产业配套优势， 切入高速高效的业务发展轨道。 持续完善光学膜产业布局， 消费电子复苏迹象显现。 公司光学膜在国内具备重要地位， 具备光学膜完整产业链， 融入消费电子、 新型显示、 5G 通讯等领域的配套， 并横向拓展至 MLCC 离型膜、 窗膜等中高端市场。 2023H1 光学膜业务占公司营收 26%。 公司持续推进“2 万吨 MLCC 及 PCB 用聚酯基膜” 、 “2 万吨新型显示技术用光学级聚酯基膜” 、 “2.5 万吨高端光学级聚酯基膜” 等项目建设； 并投建“年产 1 亿平方米功能膜材料” ， 向 OLED 柔性显示产业链延伸； 另外还拟与杉金光电在偏光片业务上达成战略合作， 进行超薄偏光片设备及工艺共同开发。 虽 2023 年消费电子行业景气仍表现疲弱， 但在库存去化、 格局变化、 技术创新、 需求回暖的多重拉动下， 近期下游消费电子已表现出景气复苏的迹象。 技术升级及 PCB 国产化支撑电子树脂业务扩张， 风电上游材料加速革新升级。 PCB 板应用领域的扩展， 推动电子树脂配方体系不断发展进化， 公司具备碳氢树脂、 马来酰亚胺树脂、 活性酯树脂、 苯并噁嗪树脂、 特种环氧和特种酚醛树脂等生产能力， 现已与多家全球知名的覆铜板厂商建立了稳定的供货关系， 并已掌握高频高速覆铜板用电子树脂生产工艺。 受益于 PCB 产业链向国内转移， 电子树脂国产化将为公司发展提供难得机遇。 此外， 风电上游材料厂商加快技术革新和产品迭代升级， 公司产品已广泛应用到清洁能源发电。 积极部署“转型升级” 战略， 新能源材料持续放量。 新能源材料业务快速发展，主要产品为聚丙烯薄膜、 聚酯薄膜、 特种环氧树脂、 复合绝缘材料等产品， 被广泛应用于清洁能源发电（光伏、 风电） 、 特高压输电、 新能源汽车三大下游。 风险提示： 新产品的研发、 放量及市场推广的风险、 原材料价格波动的风险、安全生产风险、 技术被赶超或替代的风险、 行业政策风险等。 投资建议： 综合绝对及相对方法估值， 我们认为公司股票合理估值区间在13.55-15.81 元之间， 2023 年动态市盈率 30-35X， 相对于公司目前股价有8.7%-26.8%溢价空间。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别达到4.10/6.35/7.85 亿元， 每股收益 0.45/0.69/0.86 元/股， 对应当前 PE 分别为27.9/18.0/14.6 倍。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。

2023前三季度多数主营产品价格承压， Q3营收、扣非净利润环比小幅改善公司发布 2023三季报，实现营收 28.3亿元，同比+4.37%；归母净利润 3.06亿元，同比-10.95%；扣非净利润 1.86亿元，同比-6.58%；对应 Q3实现营收 9.97亿元，同比+14.21%、环比+2.71%；归母净利润 8,554亿元，同比+5.26%、环比-42.83%；扣非净利润 6,599万元，同比+206.76%、环比+6.90%， Q3归母净利润与扣非净利润差异主要是存在 1,797万元计入当期损益的政府补助。根据公司产销经营情况，我们维持 2023年、下调 2024-2025年盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.56、 5.60（-1.22）、 7.16（-1.48） 亿元， EPS 分别为0.50、 0.61（-0.13）、 0.78（-0.16） 元/股，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 23.5、19.2、 15.0倍。我们看好公司研发实力和技术创新优势，多基地、新技术、新产品、新产能有序释放迈入高速成长，维持“买入”评级。 Q3盈利有所承压，战略合作杉金光电， 拟收购山东艾蒙特少数股权并增资2023年前三季度，公司电工绝缘/新能源/光学膜/电子/环保阻燃材料销量分别2.72/4.27/6.76/3.08/0.75万吨，实现营收 3.18/9.94/7.46/6.14/0.80亿元，对应不含税售价 1.17/2.33/1.10/1.99/1.07万元/吨（同比-12.48%/-13.61%/-14.73%/-34.49%/+9.09%）。2023Q3公司销售毛利率、净利率分别为 17.47%/8.09%，环比分别-1.42/-6.53pcts，盈利延续承压。 光学膜方面， 公司此前公告与杉金光电签署《战略合作框架协议》，拟在超薄偏光片设备及工艺共同开发项目上展开深入合作，包括低配向角、低收缩、低析出、在线涂布、双向拉伸等技术；同时全资子公司江苏东材与杉金光电、扬州万润共同签署《战略合作框架协议》，三方拟在偏光片用离型膜 PET 基膜、偏光片用离型膜国产替代项目上展开合作，包括产品技术规格交流确定、产品标准联合制定、共同研发样品、共同推进产品量产等具体事项。 电子材料方面， 公司公告拟收购山东润达持有的山东艾蒙特 12.50%股权，完成后公司对山东艾蒙特的直接持股比例将增加至 72.50%，并通过海南艾蒙特间接控制其 5.00%股权，同时拟对山东艾蒙特增资。 风险提示： 项目进展不及预期、需求复苏不及预期、产品及原材料价格波动等。

公司发布 2023年半年报，23H1实现营收 18.29亿元，同比下降 0.31%；实现归母净利润 2.20亿元，同比下降 15.97%；实现扣非净利润 1.20亿元，同比下降 32.39%。其中Q2单季度实现营收 9.71亿元，同比增长 4.34%，环比增长 13.08%；实现归母净利润1.50亿元，同比下降 6.72%，环比增长 111.73%；实现扣非净利润 0.62亿元，同比下降 25.72%，环比增长 5.55%。公司业绩略低于预期。 投资要点光学基膜盈利修复，电子树脂盈利下行公司 23H1绝缘材料（电工绝缘+新能源）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料销量分别为 4.67/4.18/2.01/0.48万吨，同比增长 10.34%/5.23%/95.14%/5.78%； 均价分别为 1.85/1.12/1.99/1.09万元/吨，同比变动-11.04%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，量增价跌背景下，上半年绝缘材料、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材 料 营 收 分 别 为 8.65/4.69/4.00/0.52亿 ， 同 比 变 动-1.84%/-10.10%/+10.52%/+3.32%。公司上半年扣非净利润同比下滑主要系电子树脂盈利下滑，子公司山东艾蒙特上半年亏损 2,501.79万元，此外 23H1预计计提激励费用约 4千万，也是利润下滑的部分原因。光学膜板块，公司主动调整产品结构，23Q2均价为 1.16万元/吨，环比增加 7.1%，连续 2个季度环比提升，光学膜盈利持续改善。公司 23Q2毛利率 18.89%，同比减少 4.18PCT，环比减少 2.69PCT。 23H1公司非经常收益约 1.00亿元（其中资产处置 0.69亿元、政府补助 0.43亿元）。 在建项目稳步推进，公司内生增长动力强23H1公司在建工程 18.06亿元，同比增加 38.89%。上半年电子材料新产能大规模释放，6万吨特种环氧、16万吨酚醛树脂项目先后进入产能爬坡和下游认证阶段，5200吨高频高速 PCB 树脂项目认证亦进展顺利。随着公司产能负荷提升，叠加后续消费电子景气见底复苏，公司电子树脂盈利有望回升。此外公司多条产线约 11万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、1亿平米涂布等稳步推进。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。 盈利预测和估值电子材料板块短期盈利承压，下调公司 2023-2025归母净利润至 5.17/6.74/8.65亿元，EPS 分别为 0.56/0.74/0.94，对应 PE 分别为 21.68/16.64/12.97倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

公司发布2023年1季报，实现营收8.58亿元，同比下滑-5.1%；实现归母净利润0.71亿元，同比下滑30.56%；实现扣非净利润0.58亿元，同比下滑38.25%；业绩符合预期。 投资要点光学基膜弱复苏，电子树脂快速放量2023Q1绝缘材料（含新能源材料，下同）、光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料营收分别为4.32/2.07/1.81/0.21亿，同比变动-1.13%/-23.63%/12.19%/-17.39%,光学基膜是公司Q1收入下滑的主要原因，同时Q1预计计提激励费用约2千万，也是利润下滑的部分原因。销量分别为2.24/1.92/0.79/0.19万吨，同比变动7.38%/-6.78%/79.55%/-17.12%；原料价格回落，公司产品均价不同程度下降，其中光学基膜均价1.08万元/吨，环比上升5.56%，结束3个季度下滑，电子树脂均价环比也有明显回升。Q1毛利率21.58%，同比减少1.68PCT环比增加1.46PCT。Q1研发费用0.54亿元，同比增长27.7%，预计主要是计提激励费用所致。存货4.26亿同比增长19%连续3个季度下降。经营性现金流-2.68亿，主要由于公司收到票据用于背书支付工程款，导致经营性现金流入和投资现金流出同步减少。 在建项目稳步推进，公司内生增长动力强2023年Q1公司在建工程16.53亿元，较22年同期大幅增加72.55%。目前在建产能包括11.3万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、16万吨酚醛树脂，5200吨高频高速PCB树脂，1亿平米涂布等。随着上述项目陆续投产，预计公司收入将逐季快速增长。新一代平台服务器和AI算力需求拉动高速PCB用树脂需求，公司BMI树脂、活性酯、特种环氧、碳氢树脂等均有望受益。 布局光刻胶材料和复合铜箔，产品线持续延伸根据此前公告，公司拟2千万入股韩国光刻胶公司Chemax9.09%股权，并与其成立合资公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务。光刻胶作为芯片生产关键材料，进口替代空间大。同时，公司投资5千万元布局复合铜箔。相对传统铜箔，复合铜箔可以有效提升安全性和能量密度，量产后预期成本低，应用前景广阔。 盈利预测和估值维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为5.50/7.85/9.23亿元，EPS分别为0.60/0.86/1.01元，对应PE分别为20.52/14.39/12.24倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，产能快速增长，消费电子需求有望复苏，维持买入评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等；

电子材料和绝缘材料大幅增长，光学基膜承压2022年公司实现营收 36.40亿元，同比增长 12.09%。其中绝缘材料（电工绝缘+新能源）/光学膜/电子材料/环保阻燃分别实现营收 17.46/9.26/7.75/1.13亿元，分别同比增长 6.52%/-3.04%/92.38%/-15.81%。公司 22年营收及利润的增长主要得益于电子材料板块的快速放量。22年电子材料销量及盈利双高，实现销量 2.96万吨，同比大幅增加 142.82%；毛利率 19.18%，同比增加 0.44PCT。根据 Omdia统计，22年全球电视出货量约为 2.025亿台，同比下降 5.6%；全球智能手机出货量约为 12.1亿台，同比下降 11%。需求低迷和油价上涨，公司光学基膜 22年销量 7.56万吨，同比下降 6.81%；毛利率 11.37%，同比大幅下降 14.2PCT。22年绝缘材料/环保阻燃销量分别为 8.01/1.13万吨，分别同比增加 12.4%/-31.17%； 毛利率分别为 26.6%/9.78%，同比变动+1.81PCT/-1.83PCT。22年公司毛利率为20.67%，同比下降 3.05PCT；净利率为 11.66%，同比增加 1.03PCT，公司净利率提升主要因获得处置收益 1.29亿元。公司研发费用 2.1亿元，同比增长 38%，连续两年大幅增长。存货周转率 8.18，应收账款周转率 5.64，同比均小幅下降。 国产替代进行时，Q4光学膜、电子材料销量环比提升公司 22Q4绝缘材料/光学膜/电子材料/环保阻燃销量分别为 1.97/1.86/0.99/0.28万吨，环比分别+8.98%/+14.88%/+6.00%/-28.32%。 Q4扣非净利润 4920万，不考虑激励费用 3130万净利润约为 8050万，同比增长 28.5%，环比增长 52.4%。我们预计增长主要来自环氧树脂产能释放开工率提升。消费电子去库存渐入尾声，公司光学膜需求环比提升。高端光学基膜和电子树脂进口替代空间大，随着公司产能逐步释放，未来有望保持快速增长。 在建项目稳步推进，公司内生增长动力强2022年末公司在建工程 15.3亿元，同比大幅增加 110%。目前公司在建产能包括11.3万吨光学基膜、4万吨光伏背板基膜、16万吨酚醛树脂，5200吨高频高速PCB 树脂，1亿平米涂布。公司力争实现 23年营业收入超 50亿元，同比增长37%以上。 布局光刻胶材料和复合铜箔，产品线持续延伸公司拟 2千万入股韩国光刻胶 Chemax 9.09%股权，并与其成立合资公司重点开展高端光刻胶材料合成与纯化业务。光刻胶作为芯片生产关键材料，进口替代空间大。同时公司投资 5千万元布局复合铜箔。相对传统铜箔，复合铜箔可以有效提升安全性和能量密度，量产后预期成本低，在锂电池领域具有良好应用前景。 盈利预测和估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.50/7.85/9.23亿元，EPS 分别为0.60/0.86/1.01元，对应 PE分别为 21.34/14.96/12.73倍。公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。公司产能快速增长，消费电子需求有望改善，进口替代空间大。维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；人才流失；汇率波动等。

3月29日，公司发布2022年年报，公司2022年实现营业收入36.4亿元，同比+12.09%，实现归母净利润4.15亿元，同比+24.15%；其中第四季度公司实现归母净利润7159万元，业绩符合预期。 经营分析22年终端需求疲软，公司盈利有所承压。报告期内，公司电工绝缘材料业务实现营业收入4.45亿元（同比-26.21%）；光学膜材料业务实现营业收入9.26亿元(同比-3.04%)；电子材料实现营业收入7.75亿元（同比+92.38%）；环保阻燃材料实现营业收入1.13亿元（同比-15.81%）。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目逐步达产。此外，公司的东润项目年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目目前处于试车阶段。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 布局光刻胶领域，向高端新材料发力。2月27日，公司公告，公司拟与KIMSUNGJU、KIMDONGJAE、韩国Chemax共同签署《投资协议》，公司拟以自有资金2,000万元人民币增资入股韩国Chemax，认购其增发股份6,000股，占其增资后总股本的9.09%。 同时，公司与韩国Chemax、上海种亿化学技术有限公司成立合资公司，公司认缴出资5,500万元，持有合资公司75.34%的股权；韩国Chemax认缴出资1,000万元，持有合资公司13.70%的股权；上海种亿化学技术有限公司认缴出资800万元，持有合资公司10.96%的股权。我们认为，公司重点开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，积极布局先进光刻胶材料领域，有望解决我国光电行业关键性原材料“卡脖子”难题，符合国家建设方针和产业政策。 盈利预测、估值与评级原料价格有所回落，需求端有所复苏，我们修正公司2023-2024年归母净利润分别为5.44（-14.5%）、7.32（-13.2%）亿元，新引入25年盈利预测9.84亿元；EPS分别为0.59、0.80和1.08元，对应PE分别为21.58X、16.04X和11.94X。维持“买入”评级。 风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化

事件10月27日，公司发布2022年三季报，22年前三季度公司实现营业收入27.08亿元，同比+10.33%，归母净利润3.43亿元，同比+26.55%，其中非经常性损益1.44亿元，主要系公司取得财政补助与闲置资产处置收益，扣非后归母净利润1.99亿元；其中第三季度公司实现营业收入8.73亿元，同比+0.92%，归母净利润0.81亿元，同比-10.75%。 经营分析经营分析原材料价格上涨，挤压公司盈利。2022年前三季度，公司绝缘材料业务实现营业收入12.68亿元（同比+9.58%）；光学膜材料业务实现营业收入7.26亿元(同比-5.54%)；电子材料实现营业收入5.92亿元（同比+57.82%）；环保阻燃材料实现营业收入0.83亿元（同比-14.32%）。原材料方面，公司聚丙烯树脂价格1.32万元/吨，同比+20.38%；聚酯切片7543元/吨，同比+30.91%；PTA价格5534元/吨，同比+33.62%；乙二醇价格4337元/吨，同比-1.03%。 光学基膜、电子树脂产能扩张，品种结构持续优化。光学基膜方面，公司目前产能约10万吨，后续扩产至20万吨，主要定位于制造MLCC离型膜基膜、高端抗蚀干膜基膜、偏光片离保膜基膜等产品，提升公司在中高端领域的综合配套能力。电子树脂方面，公司5200吨高频高速树脂和6万吨环氧树脂项目在2022年逐步达产。此外，公司的东润项目规划年产16万吨高性能酚醛树脂及甲醛项目。伴随着上述项目的放量，公司业绩将持续增长。 盈利预测与投资建议原料价格承压，下游需求整体偏淡，我们修正公司2022-2024年归母净利润分别为4.45（-24.4%）、6.37（-14.5%）和8.44（-8.5%）亿元；EPS分别为0.49、0.70和0.92元，对应PE分别为21.23X、14.83X和11.2X。维持“买入”评级。 风险提示风险提示电子树脂产能建设不及预期；电子树脂放量节奏不及预期；光学膜需求不及预期；产品竞争格局恶化。