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国泰君安 银行和金融服务 2019-05-15 16.75 -- -- 17.04 1.73%
19.00 13.43% -- 详细
公司扣非净利润呈下降趋势,2019年迎来拐点。2018年,公司营业收入为227.19亿元,同比下降4.56%;同期,公司扣非归母净利润为58.07亿元,同比下降36.82%。伴随纾困基金逐步入市,资本市场改革提速和长期增量资金逐步流入A股,政策红利将持续释放及A股市场回暖,2019年第一季度,公司营业收入同比增长7.22%,扣非归母净利润同比增长76.17%。 公司2018年ROE降幅明显,2019年有较大提升空间。2016年至2018年,公司ROE(加权)分比为10.64、9.05和5.42,分别较去年同期减少13.01个百分点、减少1.59个百分点和减少3.63个百分点。与其他大型券商相比,公司2018年ROE(加权)降幅居中。ROE值与营业收入增速及权益乘数相关度较高,随着证券市场回暖,营业收入的增加,及信用风险释放后杠杆水平推升,公司ROE有望迎来上升。公司2019年第一季度ROE(加权)为2.48,同比增长25.25%,显示ROE正在修复。 经纪、自营业务呈改善势头。经纪业务:公司经纪业务净收入向上增长势头显现。2018年,公司经纪业务净收入为43.80亿元,同比下降21.87%;虽然公司近3年经纪业务净收入连续下降,但下降幅度有收窄趋势,2019年第一季度,公司经纪业务净收入为15.31亿元,同比增长10.17%。PB业务:公司长期有望受益于券商结算模式红利,长期带来产品代销、托管、结算、研究分仓和FICC等收入。投行业务:公司投行净收入呈下降趋势。2016年至2018年同比增速分别为14.25%、-22.58%和-25.81%,2019年将迎来科创板增量,并且证券市场成交量维持高位,有利于股权融资规模扩大,增厚券商投行业务收入,公司投行实力靠前,受益更显著,预期2019年投行业务净收入有望获得同比正增长,但2019年第一季度公司投行业务净收入同比下降15%,投行盈利能力尚未修复。资管业务:受被动管理资管计划规模下降影响,公司资管业务净收入下降明显,但主动管理规模占比呈上升趋势,但上升幅度较小。海外业务:海外业务对营收贡献显著,公司海外收入同比略降。自营业务:自营业务收入迎来拐点。2016年至2018年年,公司自营业务净收入同比增速分别为-16.49%、-10.47%和-16.50%,2019年第一季度,公司自用业务净收入同比增长12.99%,若剔除2018年卖出国联的投资收益,则同比增长约为67.00%。信用业务:公司净收入增速放缓,收入规模保持行业首位。2016年至2018年,公司信用业务净收入同比增速分别为-16.18%、25.30%和2.19%,2016年至2018年该项业务净收入规模行业排名均为第1位。受买入返售金融资产规模同比下降影响,2019年第一季度公司信用业务净收入14.49亿元,同比下降0.73%。 投资建议。公司是大型综合券商,长期将受益于行业集中度提高。近期利好政策频出,科创板开板临近,证券市场回暖,券商板块受益确定性 较大。从估值来看,截止2019年5月10日,公司的PB为1.31倍,估值处于近5年的历史较低位置。随着证券市场回暖及资本市场改革加速,公司2019年第一季度扣非归母净利润大幅增长。2019年至2020年预计公司EPS分别为1.01元和 1.12元,对应2019年5月10日收盘价,2019年至2020年PE分别为17.30倍和15.60倍。我们给予公司谨慎推荐的投资评级。 风险提示:政策效果不及预期,宏观经济超预期下滑,股市成交量萎缩。
国泰君安 银行和金融服务 2019-05-06 18.02 -- -- 18.30 1.55%
19.00 5.44% -- 详细
【事件】国泰君安2019年一季度实现营业收入66.95亿元,同比+7.22%;归母净利润30.06亿元,同比+33.03%,对应EPS0.33元;扣非净利润26.06亿元,同比+76.17%(主要剔除18年一季度处置国联安的一次性收益)。净利润同比上升主要由于股市回暖,自营同比大幅增长,以及公司信用减值准备金转回5.53亿元。2019年一季度加权平均净资产收益率为2.48%,较2018年同期上升0.5个百分点。2019年一季度经纪/投行/资管/利息/自营分别占营业收入的23%/6%/5%/22%/34%。 经纪业务继续保持领先地位。公司19Q实现经纪收入15.31亿元,同比+10.17%。截止3月末,融出资金余额518.50亿元,同比+24.51%;股票质押未解压市值余额1785.37亿元,较2018年末-0.87%,同比-23.92%。公司实现“五星四标签”客户分类分级服务,向财富管理转型显现成效。18年末个人金融账户数1270万户,同比+14%;手机终端君弘APP用户超3000万户、同比+37%,月活排名第2位。 加大对重点产业龙头企业的覆盖,聚焦科创板发行。公司19Q1实现投行收入3.79亿元,同比-15.00%。股、债承销规模分别同比-80.41%、+251.15%。股权主承销规模105.12亿元,排名第8;增发3家,承销规模83.32亿元,排名第7;债券主承销规模829.44亿元,同比+251.15%,排名第4;金融债、公司债承销规模分别为349.67亿元、283.93亿元,同比+2422.87%,+111.67%。 主动管理优势明显,公募基金规模增长迅速。公司19Q1实现资管收入3.34亿元,同比-21.18%。截至2018年末,公司资产管理规模7507亿元,月均资管规模排名第2位。其中主动管理规模3106亿元,占比41%,月均主动管理规模保持行业第2位。华安基金管理规模2756亿元,同比+49%,增长迅速。自营收入大幅增长。公司19Q1实现自营收入22.88亿元,同比+13%;若剔除18年一季度处置国联安确认的一次性投资收益6.47亿元后,自营收入同比+66%。 【投资建议】我们预计公司2019-2021E年每股净利润分别为1.03、1.07、1.10元,每股净资产分别为14.99、15.80、16.63元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.99-26.99元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国泰君安 银行和金融服务 2019-05-02 18.02 -- -- 18.30 1.55%
19.00 5.44% -- 详细
1、事件 公司发布了2019年一季度财务报告。 2、我们的分析与判断 1)归母净利润同比增长33.03%,盈利能力有所提升 2019年一季度公司实现营业收入66.95亿元,同比增长7.22%;归母净利润30.06亿元,同比增长33.03%;扣除2018年同期转让国联安股权实现的收益后,公司营收和净利润同比分别增长20%和69%。基本EPS0.33元,同比增长26.92%,ROE(加权平均)2.48%,同比增加0.5个百分点。收入结构方面,2019Q1公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比34.82%和22.87%,同比上升2.45和0.61个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为21.65%、5.66%和4.98%,同比下滑1.73、1.48和1.8个百分点。 2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务实现改善 一季度公司自营业务收入23.31亿元,同比增长15.32%。其中公允价值变动损益7.66亿元,同比增长273.98%,主要受证券市场行情向好影响;投资净收益15.65亿元,同比下降36.44%,主要由于去年同期处置子公司股权产生的投资收益6.68亿元导致基数较高。 3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入与去年同期基本持平 一季度公司经纪业务实现收入15.31亿元,同比增长10.17%。一季度市场股基日均成交额6217亿元,同比增长21.08%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。 一季度公司实现利息净收入14.49亿元,同比微降0.73%。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融出资金规模显著增加。一季度末沪深两市融资融券规模达9222.47亿元,较年初增加22.04%,公司融出资金合计697.30亿元,较年初增加29.96%。股票质押业务方面,一季度末公司买入返售金融资产为441.01亿元,同比减少19.79%,质押业务规模及收入增长预计承压。 4)股权承销规模减少,投行收入小幅下滑 公司投行业务净收入3.79亿元,同比下滑15%。依据wind数据披露,一季度债券承销方面,公司债权承销总金额829.43亿元,同比增加251.14%,排名第四,其中公司债承销金额283.93亿元,同比增长111.47%,排名第三;但公司股票承销总金额105.12亿元,同比下降80.41%,拖累投行业绩。 5)主动管理转型推进,有望推动资管业务改善 资产管理业务净收入3.34亿元,同比下滑21.18%。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,据公司业绩速报披露,截至3月末,公司资产管理总规模达7570亿元,较18年末上涨1%;主动管理规模超3430亿元,较18年末上涨11%,主动管理规模占比45%,处于业内领先水平;集合产品发行数量居行业第一。 3.投资建议 公司资本实力雄厚,业务体系全面,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。目前市场交投回暖,资本市场改革利好持续释放,公司经营环境改善。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.21/1.33元,对应PE18.02X/15.64X/14.23X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大。
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-30 19.06 27.73 55.79% 19.10 0.21%
19.10 0.21% -- 详细
资金业务:自营驱动,均衡发展 一季度公司自营业务大放异彩。实现收入22.88亿,剔除去年同期处置国联安基金的10.45亿收入,同比去年(9.8亿)增长+133%;占扣除其它业务收入后的营业收入比例为35%,大型综合性券商的平衡性尤为突出。此外,关注公司其他综合收益9.5亿,扭转去年同期亏损4.8亿颓势,一季度实现综合投资收益32.4亿,同比去年(5亿)显著增长5.5倍。一季度末公司交易性金融资产规模1545亿,较上年末提升168亿,其中母公司909亿,较上年末提升182亿,预计与增加方向性股票仓位有关且公司自营仓位领先行业,利润弹性较高。 利息净收入14.5亿,同比基本持平,两融和股质市场环境略有恢复,公司在市场改善背景下主动优化资产配置结构。质押业务有序压降,一季度末买入返售金融资产483亿,较上年末减少128亿,同时一季度减值损失转回3.75亿,体现公司质押业务资产质量受市场客观回暖刺激的同时进一步主动提升风控水平。两融业务稳步提升,融出资金余额697亿元,较上年末增加161亿元,继续稳定保持行业靠前水平 通道业务:Q1相对平淡,期待后程发力。 通道业务(手续费及佣金收入)23亿,同比持平,收入占比34%。其中经纪业务收入15.3亿元,同比+10%。一季度股基交易量同比提升37%背景下,公司份额保持稳定,预计佣金率轻微下滑;投行业务收入3.8亿元,同比-15%,一级市场景气度逐步改善,IPO下滑1/3,再融资同比+13%,债券承销同比+116%;资管业务收入3.3亿,同比-20%,主动管理转型仍在路上。目前从4月两市交易额实现翻倍、基金发行热度提升、投行业务预计逐步复苏,和金融供给侧结构性改革的政策要求上看,市场环境大幅改善和持续性值得期待,相关业务有望后程发力;
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-30 19.06 -- -- 19.10 0.21%
19.10 0.21% -- --
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-29 19.06 -- -- 19.27 1.10%
19.27 1.10% -- 详细
业绩实现稳健增长,净利润率与ROE显著提升:1)公司2019Q1营收和归母净利润同比分别增长7.22%与33.03%,在18Q1高基数的情况下业绩实现稳健增长。公司19Q1净利润率与ROE分别为44.90%与9.59%,较18年(29.53%与5.44%)显著提升。2)自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为34%、23%、22%、6%、5%,其中自营与经纪业务贡献明显增加。 自营、经纪业务收入稳步增长:1)受益于一季度市场行情的显著回暖,公司19Q1实现自营业务收入22.88亿元,同比增长13%。截至18年末,公司权益类自营资产546.75亿元,占归母净资产的44.29%。2)公司实现经纪业务收入15.31亿元,同比增长10%,主要受益于19Q1市场股基成交额同比增长19%。公司经纪业务市占率有望保持在行业前列(18年排名行业第三,约5.30%)。 利息收入同比基本持平,投行、资管收入有所下滑:1)公司实现信用业务收入14.49亿元,同比微降0.73%,在利息收入下滑的情况下,公司很好的控制了利息成本支出(同比减少16%)。受益于市场两融规模的快速提升,公司19Q1融出资金(主要为两融业务规模)同比增长30%。2)公司19Q1实现投行业务收入3.79亿元,同比下滑15%。公司Q1股债承销金额934.55亿元,市占率下滑1个百分点至5.29%,其中IPO承销金额挂零。3)实现资管业务收入3.34亿元,同比下滑21%,在资管新规去通道等政策的影响下,公司资管业务承压明显,规模有持续下降的趋势,截至18年末,公司资管规模7507亿元。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 估值 由于公司19Q1业绩符合预期,维持原有盈利预测,公司作为行业龙头,综合实力强劲,将充分受益于科创板的设立等政策面的开放与改革,维持增持评级。
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-25 19.84 -- -- 19.98 0.71%
19.98 0.71% -- 详细
经营业绩整体承压,扎实稳健行业领跑 2018年实现归母净利润67.1亿元,同比-32.1%;实现营业收入227.2亿元,同比-4.6%;加权ROE为5.42%,业绩略低于预期。综合看来,公司经纪、自营收入下滑,叠加管理费用增加,对业绩形成拖累。公司优势地位显著,2018年营收、净利润和净资产均位列行业第2位。预计2019-2021年EPS为1.05/1.22/1.38元,BPS为BPS14.84/15.62/16.51元,维持买入评级,目标价23.74-25.23元。 自营不振拖累业绩,资管去通道推动主动管理转型 交易投资业务加快创新转型,坚持低风险、非方向性业务,衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等逐步成为利润新增长点。场内期权做市、场外期权规模、银行间本币市场交易量、利率互换做市交易量等均居于前列。但受股市波动影响,2018年自营净收入57.5亿元,同比-16.5%。资管业务压缩通道规模,发展主动管理。2018年末国君资管规模同比-15.0%,主要受定向资管同比-18.8%影响。2018年资管净收入15.0亿元,同比-15.9%。 经纪业务深化财富管理转型,信用业务稳扎稳打 经纪业务推进财富管理转型,强化金融科技运用。2018年末A股资金户数行业第2位,手机终端君弘APP月活跃度行业第2位。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,2018年经纪净收入43.8亿元,同比-21.9%。信用业务中,两融加大机构客户和高净值客户储备,年末两融余额市场份额6.0%,排名行业第2位。股票质押优化业务模式和结构,年末融出资金同比-48.7%。2018年买入返售金融资产减值损失6.7亿元,同比+330%。鉴于当前股市回暖,预计业务风险将缓释。2018年利息净收入58.3亿元,同比+2.2%,主要受其他债权利息收入提振。 投资银行表现疲软,国际业务稳健发展 投行业务受审核趋严、节奏放缓等影响表现疲软,2018年投行收入20.1亿元,同比-25.8%。公司投行业务深化产业能力建设,加大重点产业龙头企业的覆盖,加强对新经济企业和传统优质企业开发,积极储备符合科创板要求的科技创新型企业。2018年公司股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位,优先股排名行业第1位;过会的并购重组项目数排名行业第5位。国际业务方面,公司通过国泰君安国际在香港开展业务,并已在美国和新加坡等地布局。2018年海外业务收入16.4亿元,同比-19.4%,占营收比例7.24%,业绩下滑主要受香港证券市场波动影响。 综合金融服务平台布局完善,资本市场优势地位显著 公司综合金融布局完善。综合考虑2018年低基数和2019年市场改善预期,预测公司2019-2020年EPS为1.05/1.22(前值1.20/1.37元),2021年EPS1.38元,对应PE19/16/14。预测2019-2021年BPS14.84/15.62/16.51元,对应PB1.33/1.26/1.19,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.56,给予公司2019PB1.6~1.7倍,目标价23.74-25.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-16 20.70 -- -- 20.48 -1.06%
20.48 -1.06%
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表现优于行业,排名依旧领先:2018年受市场持续低迷和股权质押问题的双重影响,公司业绩随市大幅下滑,但营收-4.56%和归母净利润-32.11%的表现依旧优于行业整体(-14.47%/-41.04%),显示经营韧性。横向比较来看,公司仍处领先地位,1)总量方面,营收、净利润、净资产、净资本四项指标上均排在行业第二,总资产规模也位居行业第四,体量优势明显;2)业务方面,经纪业务净收入排名行业第一,托管结算资金规模和两融余额排在行业第二,股权融资和公司债主承销规模均在行业第三,个人和机构业务两方面均有扎实基础。 经纪、两融随市收缩,财富管理持续推进:个人金融方面,1)公司经纪业务净收入为43.80亿元,尽管较2017年大幅下滑20.58%,但其市占率反而提升0.57个pct至6.14%,排名行业首位。预计收入市占率逆市提升的原因在于公司积极开拓机构及高净值客户,全年交易席位租赁收入也增长11.80%,达到4.35亿元;2)两融业务表现稳健,客户融资意愿下降导致公司两融余额降至455.26亿元,两融利息收入也下滑7.56%至49.10亿元,但公司依旧保持6.02%的两融余额市占率,目前仅次于中信证券;3)代销金融产品净收入同比增长23.25%,代销产品月均保有规模达到1422亿元,同比大增51.4%,产品销售和配置能力持续提升,财富管理转型稳步推进。此外,2018年公司旗下手机终端君弘app月活数保持行业前三,用户超过3,000万户,同比增加36.40%,并且君弘财富俱乐部会员达到79.9万人,同比增加8.1%,预计科技赋能将继续提升公司引流、获客的能力,形成交易、理财联动的财富管理业务模式。 投行业务低迷,布局细分机构业务:机构金融方面,受发审节奏放缓影响,公司2018年投行股权融资业务受到较大冲击。wind数据显示,
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-03 20.54 -- -- 21.36 3.99%
21.36 3.99%
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2018年年报概况:国泰君安2018年实现营业收入227.19亿元,同比-4.56%;实现归母净利润67.08亿元,同比-32.11%。基本每股收益0.70元,同比-36.94%;加权平均净资产收益率5.42%,同比-3.63个百分点。2018年拟10派2.75元(含税)。 点评:1.由于销售大宗商品收入同比增长超过10倍,导致公司其他业务收入占比明显提升。2.经纪业务行业领先,代理买卖证券业务净收入市场份额6.14%,排名行业第1位。3.受行业投行业务总量萎缩的影响,公司投行业务净收入出现下滑。作为行业头部公司,公司将充分受益于科创板注册制及CDR业务,公司投行业务发展前景值得期待。4.资管聚焦主动管理,主动管理规模占比41%;月均资产管理规模、月均主动管理规模均排名行业第2位。5.交易投资业务创新转型,固收类自营业务收益率大幅超过市场平均水平。6.信用业务规模出现较大幅度下降。7.国际业务开展程度处于行业领先地位。 投资建议:作为历经风雨的老牌券商,公司已经连续11年获得行业A类AA级监管评级;公司风控为本、追求卓越,资本规模、盈利能力、各项业务开展的广度及深度一直处于行业头部位置;公司将充分享受资本市场各项改革所带来的政策红利。预计公司2019、2020年EPS分别为1.04元、1.11元,BVPS分别为13.60元、14.10元,按3月29日收盘价计算,对应P/E分别为19.38倍、18.15倍,对应P/B分别为1.48倍、1.43倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整
国泰君安 银行和金融服务 2019-03-26 19.58 23.83 33.88% 21.36 9.09%
21.36 9.09%
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国泰君安公布18年报,业绩下滑32%,优于行业水平。公司18年实现营业收入227.2亿元,同比-4.56%,实现归母净利润67.1亿元,同比-32%; 公司加权平均净资产收益率5.42%,同比下滑3.63pct。2018年行业净利润下滑41%,公司同比表现优于行业水平。 分业务来看,公司各业务条线均有不同程度下滑:1)经纪:公司代理买卖证券业务净收入43.8亿元,同比-22%,下降主因在于2018年整体股基日均成交额下滑17%,公司市占率6.14%,同比增长0.57pct。2)投行:公司投行业务净收入20亿元,同比-26%,股权承销受市场影响下滑是收入下降的主因。其中,公司2018年主承销IPO28.7亿元、再融资460亿元,分别同比-67.4%、-25%,整体排名行业第3位。3)资管:公司实现资管收入15亿元,同比-16%,规模下降是主因。18年末资管总规模7507亿元,同比-15%,其中主动管理比例从38%提升至41%,月均主动管理规模排名第2位,主动管理能力提升有助于公司建立未来的持续盈利能力。4)自营: 2018年自营业绩为57.5亿元,同比-17%。年内公司把握债券机遇,固收投资收益率大幅超过市场平均水平;场外期权规模持续上升,全年累计规模居行业前列。5)信用业务:2018年公司两融利息收入49亿元,同比-7.6%,买入返售金融资产利息收入38亿元,同比-6.6%。2018年末,公司股票质押待购回余额492亿元,同比-45.8%,整体履约保障比率206%,风险整体可控。 2019年3月20日,公司董事会通过《2019-2021年发展战略规划纲要》, 打造综合金融服务供应商,推进投行、大资管、交易和信用四类业务转型升级。根据国泰君安的历史表现,公司发展始终是稳健探索创新方向,适应当前的强监管态势,也有助于开拓新的业务增长点,受益于行业发展趋势。 财务预测与投资建议 我们预计公司2019-21年BVPS 分别为14.89/15.57/16.22(原预测2019-20年15.29/15.89),按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.6xPB,对应股价23.83元,维持增持评级。 风险提示 系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-03-25 19.98 23.46 31.80% 21.36 6.91%
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事件:2018年国泰君安实现营业收入227亿元(YoY-4.6%;中信预告-14%/海通预告-16%),扣非后的归母净利润58亿元(YoY-37%;中信预告-21%/海通预告-41%),加权平均ROE 5.4%(中信预告6.2%/海通预告4.4%)。我们认为公司亮点包括:(1)公司经纪业务收入份额维持行业首位,传统零售业务优势较大且在开发机构客户和财富管理业务方面取得成效;(2)FICC业务在券商中具备全牌照先发优势,随着资本市场的不断改革升级,有望带来增量业绩贡献;(3)当前公司估值水平(1.28xPB)在券商股中属于偏低水平,也处于公司历史估值低位,未充分享有头部券商的估值溢价红利。 发力财管开发机构,经纪收入份额维持首位。2018年公司经纪业务收入35亿元,其中代理买卖证券业务(含席位租赁)净收入同比下降23%,好于行业水平(YoY-27%),年末收入市场份额升至6.14%(2017年为5.57%)。由于2018年股基交易量同比下降18%且上半年公司股基交易量市场份额已降至5.14%(2017年为5.89%),我们推测公司收入降幅小于同业且收入市占率逆市上升的关键在于对高净值和机构客户的拓展,体现为交易席位租赁收入增长12%至4.4亿元且整体佣金率水平。公司有望在2019年股市交易量的回升的趋势下发挥其在零售客户端的传统优势,带动公司经纪业务收入大幅改善。 信用交易业务风险改善。2018年末公司净利息收入58亿元,同比增长2%(行业-38%),其中公司两融业务市场份额6.02%,较2018年上半年有所回暖。股票质押融出资金余额同比下降49%至398亿元,买入返售资产和融出资金全年累计新增计提8.2亿资产减值准备。随着监管政策化解股权质押风险和二级市场股价回升,公司部分资产减值准备有望冲回,且可开展增量业务。 IPO业务承压,债券承销回暖。2018年公司投行收入20亿元,同比减少26%(行业-27%)。受审核趋严因素的影响,公司IPO承销规模29亿元,同比减少67%。相比之下,公司主承销公司债规模明显回升,同比增长40%。 自营收益随市下行,FICC具增长潜力。2018年公司自营收入57亿元,同比下降17%,全年自营资产收益率约3.5%。公司于2018年获得场外期权一级交易商和信用衍生品等业务资格,FICC业务在券商中具有全牌照先发优势,随着资本市场的改革升级和金融衍生工具的逐步放开,FICC业务有望成为公司新的利润增长点。 资产管理结构优化。公司资管业务收入同比减少16%至15亿元(行业-11%);受资管新规的影响,2018年公司资管规模较年初下降15%至7507亿元(行业规模-22%),但主动管理规模占比甚至41%(2017A:39%),结构出现一定优化。 投资建议:买入-A投资评级。预计公司2019-2021年的EPS 为1.23元、1.38元和1.54元,给予1.4xPB估值,上调6个月目标价至23.46元。 风险提示:交易量大幅萎缩风险/自营对冲风险/政策变化风险
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事件描述 公司发布2018年年报,实现营业收入合计人民币 227.19亿元,同比下降 4.56%;归属于本公司股东的净利润为人民币67.08亿元,同比下降32.11%;EPS0.70元/股,加权平均ROE5.42%。 事件点评 头部优势凸显,业绩优于行业。公司实现营业收入227.19亿元,YOY-4.56%(行业下降14.47%);归属于本公司股东的净利润67.08亿元,YOY- 32.11%(行业下降41.04%);下滑幅度小于行业,行业马太效应凸显的情况下,头部券商优势明显。 业务结构均衡,全面稳居前列。净利润下滑主要由于市场环境影响,投行、经纪、自营业务收入下滑,同时信用减值损失计提影响。经纪、投行、资管、自营、信用分别占比19%、9%、7%、26%、26%,信用业务成为收入主要支撑之一。代理买卖业务收入第一、融资融券余额第二、股权承销金额第三、月均资管规模第二,业务结构均衡,全面稳居行业前列。 客户基础强大,经纪业务继续保持领先。机构客户数3.5万户,增长20.06%,个人金融账户1270万户,增长14.07%,经纪业务市场份额6.14%(增长0.57pct)。公司为首批公募基金结算参与人,托管外包业务规模9341亿元,行业第二,托管公募基金规模为证券公司第一位。 投资建议 预计公司2019-2020年EPS 分别为0.95\1.12\1.28,每股净资产分别为15.50\15.18\15.61对应公司3月20日收盘价19.70元,2019-2020年PB 分别为1.27\1.20\1.26,市场环境改善,龙头券商继续保持优势地位,给予“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
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归母净利润下滑显著,ROE仍显著高于行业平均:1)公司2018年营收和归母净利润同比分别下滑4.56%与32.11%,业绩缩水明显。公司2018年净利润率与ROE分别为29.53%与5.44%,均高于市场平均水平(25.02%与3.56%)。公司作为行业龙头,仍表现出较强的综合实力与业绩抗压性。2)信用、自营、经纪、投行、资管收入占比分别为26%、25%、19%、9%、7%,其中信用业务首次成为最大收入贡献来源。 经纪、投行业务双双大幅下滑:1)受全年市场持续低迷、成交额大幅下滑17%的影响,公司实现经纪业务收入43.80亿元,同比下滑21.87%。2)公司实现投行业务收入20.09亿元,同比大幅下滑25.81%。公司2018年股债合计承销金额为4,004.82亿元,市占率5.87%,较17年(6.15%)小幅下滑,其中IPO规模为28.69亿元,较17年大幅下滑67.45%,市占率降至2.09%(17年为3.82%),成为拖累投行业务表现的主因。 信用业务实现正增长,大宗商品交易拖累利润率:1)公司实现信用业务收入58.32亿元,同比增长2.19%,主要由于金融资产重新分类后其他债权投资收益划入利息净收入。截至18年末,公司股票质押业务待购回余额与融资融券余额分别为492.45亿元与455.26亿元,较17年末分别下降45.75%与9.02%。2)受市场行情大幅波动的影响,实现自营业务收入57.49亿元,同比下滑16.50%。3)实现资管业务收入15亿元,同比下滑15.86%。截至18年末,公司资管规模为7,507亿元,较17年末下降16.04%,受资管新规的影响,定向资管规模占比由88%降至85%。4)公司18年大幅增加了大宗商品交易,对营业利润率有所拖累,公司营业利润率同比下降15.66个百分点至40.88%。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。 估值 受益于2019年市场回暖与活跃度提升,我们将公司2019、2020年归母净利润预测值由87/95亿元上调至93/106亿元,新增2021年预测值119亿元,维持增持评级。
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事件 国泰君安公布2018年年报 2018年公司实现营业收入227.19亿元,同比-4.56%;归母净利润67.08亿元,同比-32.11%;加权ROE为5.42%,同比-3.63pct。截至2018年末,公司归母股东权益1234.50亿元,较年初+0.26%,BVPS14.17元/股。公司拟每10股分配现金红利2.75元(含税)。 简评 业绩优于同业,主因信用与其他收入增加。2018年,我国证券业实现营收2662.87亿元、净利润666.20亿元,同比分别-14.46%和-41.16%;公司营收、净利润同比分别-4.56%和-32.56%,表现优于行业平均水平。分业务来看,公司实现其他收入32.50亿元,同比大增191%,一方面因原财政专项扶持资金由“营业外收入”重分类为“其他收益”,另一方面因大宗商品交易量增长;实现利息净收入58.32亿元,同比+2.19%,好于同期证券业同比-38.28%的水平;其余业务表现稳健。 经纪佣金萎缩,财富管理转型显现成效。2018年,公司实现经纪业务收入43.80亿元,同比-20.87%,主因市场交易额萎缩;公司代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额6.14%,较上年末增长0.57个百分点,排名行业第1位。公司财富管理转型显现成效,君弘财富俱乐部会员数79.9万人,较上年末增长8.1%;投资顾问签约客户15.0万户,较上年末增长12.2%;代销金融产品月均保有规模1422亿元,较上年增长51.4%。 IPO发审放缓拖累投行业务表现,市场地位稳固。2018年,公司实现投行业务收入20.09亿元,同比-25.81%,主因IPO发审放缓导致公司承销规模下降。公司去年实现IPO承销金额28.69亿元,同比-67.45%;实现再融资(含优先股)承销金额720.18亿元,同比-11.47%;实现债权承销金额3081.86亿元,同比+17.97%。公司投行业务保持领先优势,股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位,优先股主承销金额排名行业第1位,过会的并购重组项目数排名行业第5位。此外,公司加强对新经济企业和传统优质企业的开发力度,积极储备符合科创板要求的科技创新型企业,有望从科创板落地中受益。 聚焦主动管理,推动资管业务升级。2018年公司实现资管业务收入15.00亿元,同比-15.86%,主因年内公司将持有的国联安基金51%股权对外转让,导致并表基金管理收入减少,但子公司国泰君安资管获取公募牌照的障碍也一并扫除。截至2018年末,国泰君安资管的资产管理规模为7507亿元,较年初-15.33%,月均资产管理规模排名行业第2位;其中,主动管理资产规模3106亿元,占比由去年同期的38.56%提升到40.18%,月均主动资产管理规模继续排名行业第2位。 主动收缩信用业务规模,防范风险。2018年公司实现利息净收入58.32亿元,同比+2.19%,主因本年“其他债权投资收益”重分类为“利息净收入”。公司两融业务全面落实适当性管理,受市场风险偏好下降影响,2018年末融资融券余额455.26亿元,较年初减少29.02%,市场份额6.02%,排名行业第2位;维持担保比例为226.62%,较年初-34.32pct。公司股票质押业务坚持稳健经营,截至2018年末,股票质押业务待购回余额492.45亿元,较年初下-45.75%;其中融出资金余额398.36亿元,较年初-48.71%;平均履约保障比例206%,较年初-30pct。全年公司共计提信用减值损失9.76亿元,可充分覆盖相关业务预期损失,预期随着市场回暖,股票质押平仓风险对业绩的压力将显著下降。 投资收益不佳,主因市场低迷+会计准则变更。2018年,公司实现投资净收益+公允价值变动损益58.76亿元,同比-14.84%;剔除处置国联安基金51%股权获得的6.45亿元非经常性投资收益后,同比-24.19%。2018年公司实施IFRS9会计准则,原可供出售股权类资产的浮盈由“其他综合收益”重分类为“公允价值变动损益”,由于市场行情低迷,公司公允价值变动损益由去年同期的-0.07亿元降至-12.03亿元,拖累投资收益。预期随着2019年市场回暖,公司投资收益将有显著改善。 投资建议:给予“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第2)、风控制度完善(连续11年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局)的国泰君安将是首要受益者之一。预计2019-2020年公司BVPS为15.01元、15.99元,前景向好;当前股价对应2019EBVPS仅1.43倍,合理估值为1.6倍,给予“增持”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名