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国泰君安 银行和金融服务 2019-11-05 17.28 -- -- 17.72 2.55% -- 17.72 2.55% -- 详细
投资要点 公司经纪业务市占继续保持行业前列,债券承销优势继续保持,主动管理优势明显,自营业务收入大增。合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 事件 国泰君安2019 年前三季度实现营业收入206 亿元,同比+23%;扣非后归母净利润61 亿元,同比+33%;对应EPS 0.69 元。第三季度实现营业收入65 亿元,同比+22%,环比-12%;归母净利润15 亿元,同比+2%,环比-24%。 2019 年前三季度经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收益分别占营业收入的22%/8%/6%/20%/27%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。19 年前三季度公司经纪业务实现收入45 亿元,同比+28%。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。截至19 年中期末,手机端君弘APP 月活排名行业前2 位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,19 年中期末,公司投资顾问人数2380 人,较18 年末+11%;投资顾问签约客户18.1 万户,较上年末增长21%。2019 年上半年经纪业务市占5.75%,排名行业第1 位。 把握科创板机遇,加大IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19 年前三季度投行收入17 亿元,同比+18%。股、债承销规模分别同比-43%、+53%。股权主承销规模738 亿元,排名第5;其中IPO 5 家,承销规模41 亿元,再融资26 家,承销规模697 亿元。债券主承销规模3233 亿元,排名第4;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达50、1048、287 亿元。IPO 储备项目71 家,排名第9,其中主板9 家,中小板3 家,创业板4 家、科创板9 家。 主动管理能力稳步提升。公司19 年前三季度实现资管收入12 亿元,同比+5%。 公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。 截止19 年中期末,受托资管规模7637 亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模4042 亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019 年前三季度,公司投资净收益(含公允价值)55 亿元,同比+21%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配臵,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。 投资建议 我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为14.94、15.77、16.62 元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其2019 年1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为23.90-26.89 元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国泰君安 银行和金融服务 2019-11-04 17.28 -- -- 17.72 2.55% -- 17.72 2.55% -- 详细
投资要点:国泰君安三季报业绩符合预期,杠杆维持在 3倍水平,将驱动公司 ROE 提升,公司估值低+业绩增长+经营稳健,维持“增持”评级。 三季报扣非净利润 YOY+33%,业绩符合预期。 国泰君安 2019年前三季度实现营业收入 206亿元,同比增长 22.7%, 实现归母净利润 65.5亿元, 同比增长 18.8%,扣非净利润 61.3亿元, 同比增加32.9%。 前三个季度公司的加权平均净资产收益率 5.19%,较上年同期增加0.72个百分点。公司归属于上市公司股东的净资产 1352亿元,较 2018年底增加 9.5%。国泰君安第三季度的归母净利润为 15.3亿元, YOY+1.5%,环比-24.2%。 经纪业务增长强劲,投行与资管同比均改善。 国泰君安前三季度经纪业务收入 44.92亿元, 同比增长 28.4%,收入占比21.8%。 Q3单季度经纪业务收入 13.42亿元, 同比增长 39.5%,其背后原因在于公司经纪业务客户基础庞大。投资银行业务收入 16.9亿元, 同比增长18%,收入占比 8.2%,预计是受益于科创板和储备项目有序推进。资管业务逆势增长,前三季度同比增长 5.5%至 12.21亿元,占比 5.9%。 国君资管的规模 7637亿元,其中主动管理规模 4042亿元,较上年末增加 30%,主动管理占比提升至 53%。 自营投资业务保持稳健, 计提信用减值损失 7.84亿元。 国泰君安前三季度的投资净收益 54.7亿元,同比增长 21%,收入占比 26.7%,是第一大收入来源。净利息收入 40.28亿元,同比增长 4.3%,收入占比 20%。 前三季度信用减值损失 7.84亿元, 同比增长 44%,其中第三季度计提 2.9亿元,预计主要是与股票质押业务有关。 截至 2019年三季度,公司买入返售金融资产规模为 491亿元,环比二季度继续下降 39.1亿元,预计是与公司主动压缩股票质押规模有关。 期末,公司交易性金融资产规模达到 1760亿元,较上半年略有增长。 投资建议: 国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健,杠杆率稳步回升(3.02倍,较 18底提升 0.3倍)将提振公司 ROE。 基于对公司自营投资收益率的乐观预期,政策催化下的投行业务的改善潜力,我们将公司 2019-2021年的净利润从 86/97/110亿元上调至86/101/118亿元,同比增长 28.2%、 17.5%和 16.9%,净资产收益率分别为7.08%、 8.20%和 9.43%。当前股价对应 19E 为 1.25倍 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,市场波动风险,信用业务风险。
国泰君安 银行和金融服务 2019-11-04 16.98 24.00 41.51% 17.72 4.36% -- 17.72 4.36% -- 详细
事项: 国泰君安披露2019 年第三季度报告,1-9 月公司实现营业收入205.93 亿元,同比+22.67%;归母净利润65.46 亿元,同比+18.76%。加权平均ROE 为5.19%,较上年度同期增加0.72 个百分点。 评论: 金融科技推动经纪业务。2019Q3 沪深两市A 股日均成交额4567 亿元,同比增加57%。国泰君安2019Q3 代理买卖证券业务净收入13.42 亿元,同比增加40%,环比降17%。公司强化金融科技运用,首家开展科创板等多元化在线业务,2019 年6 月末,公司经纪业务净收入市占率排行业第一位,2019Q3 经纪业务手续费净收入同比增速低于市场整体交易量增速。 IPO 业绩提速。2019Q3 公司证券承销业务净收入6.26 亿元,同比增加63%,环比降9%。今年以来,国泰君安累计完成首发 6 家(去年同期为4 家),增发10 家(去年同期为18 家)。金额方面,IPO 累计募集 53.61 亿元,同比增加87%;第三季度较上半年累计增加募集资金36.51 亿元;前三季度合计公司债+企业债承销规模1175.47 亿元,同比增加49%。 投资收益不理想,股权质押风险把控好。公司2019Q3 实现资管业务净收入3.51亿元,同比增加0.23%,环比降35%。2019 上半年末,公司资产管理业务受托资金规模排名行业第三位,促进资管业务手续费净收入的大幅增加。2019年6 月末,公司资产管理规模为7637 亿元,较上年末增加1.73%,其中主动管理资产规模4042 亿元,较上年末增加30.14%,主动管理占比提升至53%,公司积极加强主动管理能力,提高未来资管机构的核心竞争力。公司报告期内实现投资净收益(含公允价值变动)10.27 亿元,同比降33%,环比降55%,其中包含了直投子公司在科创板跟投的投资收益浮盈。国泰君安参与3 个科创板IPO 项目,目前合计浮盈1.58 亿元,位居第三。公司持续对股权质押业务进行风险管理,第三季度继续计提信用减值2.90 亿元,1-9 月累计计提7.84亿元。报告期末,公司金融投资资产规模实现2523 亿元,较年初增长30%,其中交易性金融资产占总规模的70%,较年初增长28%。 投资建议:国泰君安是前五大证券公司中唯一连续 12 年获得证券公司分类评级 A 类 AA 级的券商,营收、资本等指标稳居业内领先地位,综合金融优势明显。2019 年9 月23 日,原太保总裁贺青调任国泰君安董事长,将带领国泰君安继续推进内部改革,拓宽国际业务,加大创新以提高竞争力。我们上调2019-2021 年公司EPS 预计为1.09/1.48/1.67 元(原预测值为1.07/1.40/1.56 元),BPS 分别为15.00/15.92/16.87 元,对应 PB 分别为1.14/1.07/1.01,ROE 分别为7.27%/9.31%/9.90%。维持给予 2019 年业绩1.6 倍PB 估值,目标价24 元,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦反复,经济下行压力加大,金融监管趋严。
国泰君安 银行和金融服务 2019-11-04 16.98 -- -- 17.72 4.36% -- 17.72 4.36% -- 详细
事件:公司前三季度营收205.93亿元、同比+22.67%,归母净利润65.46亿元、同比+18.76%;Q3营收64.98亿元、同比+21.99%、环比-12.18%,归母净利润15.26亿元、同比+1.52%、环比-24.24%。 公司业绩增长不及预期,主要在于资管与信用业务表现疲弱(资管/信用同比+5%/+4%、占营收比6%/20%),Q3公司投资业务-33%拖累前三季度增速下滑至22%。此外公司信用减值计提同比+44%使得利润空间缩窄。 Q3投行业务表现稳健:投行业务呈现出明显的季节波动性,由于去年同期投行业务表现疲软,Q3公司投行业务改善明显,前三季度IPO承销额市占率同比+46bp至2.95%、承销额41亿元,债券承销额市占率同比+39bp至6.15%、承销额3230亿元(行业第4)。 投资收益下滑致收入承压:公司前三季度自营同比+21%(Q3-35%)至54.65亿元、对联营企业投资收益同比+75%至1.77亿元。相较于H119投资+50%的增速在Q3的拖累下至+22%,对公司营收端造成一定压力。此外资管业务受新规压力影响规模下滑、信用业务受股权质押业务收缩、两融规模下降表现疲软。 投资建议:公司作为业务布局全面、综合实力雄厚的龙头券商之一,将持续受益资本市场改革红利,我们看好公司中长期成长前景。目前公司对应2019年P/B为1.08x,鉴于公司三季报披露业绩表现,市场或对此有所反应,我们下调评级至买入-B。 风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。
国泰君安 银行和金融服务 2019-11-04 16.98 -- -- 17.72 4.36% -- 17.72 4.36% -- 详细
事件2019年 10月 30日,公司发布 2019年第三季度报告,数据显示公司前三季度实现营业收入 205.93亿元,较去年同期增长 22.67%;实现归母净利润 65.46亿元,同比增长 18.76%;扣非归母净利润为 61.33亿元,同比增长 32.88%。其中, Q3单季度实现营业收入 64.98亿元,同比增长 21.98%,环比下降 12.19%;实现归母净利润 15.26亿元,同比增长 1.53%,环比下降 24.23%。前三季度,基本每股收益为 0.69元/股,同比增长 18.97%; 加权平均 ROE 为 5.19%,较去年同期上升 0.72PCT。 公司前三季度营收变动主要源于:经纪业务净收入同比增加 9.94亿元,增幅 28.42%;公允价值变动损益同比增加 15.92亿元;其他业务收入同比增加 13.7亿元,增幅 101.33%。 投资要点1.轻资产业务稳健发展,业绩环比下滑主要源于 Q3自营业务回落2019年前三季度,作为轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 75.90亿元,较去年同期增长 22.18%;其中,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 28.42%、 17.93%、5.44%。利息净收入、自营业务同比增速分别为 4.30%、 21.04%。从 Q3单季度来看,手续费及佣金收入为 23.65亿元,同比增长 38.63%,环比下降 19.34%、代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 39.50%、 63.02%及 0.29%,环比增速分别为-17.11%、 -8.61%及-34.31%。利息净收入、自营业务同比增速分别为35.19%、 -35.18%,环比增速为 35.31%、 -54.53%。 结构占比方面, 2019年前三季度,代理买卖证券业务净收入、承销业务 净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营业务收入占比分别为21.81%、 8.21%、 5.93%、 19.56%与 26.54%; Q3单季度相应数据分别为20.65%、 9.63%、 5.40%、 22.82%及 15.28%。 2.经纪业务同市场交易表现方向一致,自营 Q3同比环比均下滑经纪机构客户端,公司利用 Matrix 系统和道合平台积极推进企业机构客户集群机制建设;而在零售客户端,完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户开发,期末君弘 APP 月活跃度排名行业第 2位。 2019年前三季度,公司经纪业务净收入为 44.92亿元,同比增长 28.42%; 其中 Q3单季度实现该项净收入为 13.42亿元,同比增长 39.50%,环比下降 17.11%。截至 2019年第三季度末,股基交易额为 1065040.80亿元,同比增长 34.19%,前三季度日均股基成交额为 5819.90亿元,同比增长34.19%;从 Q3单季度来看,股基交易额同比上升 49.68%,环比下降13.45%。日均股基交易额同比增长 47.37%,环比下降 20.11%。公司经纪业务与市场交易表现变动方向保持一致。 2019年前三季度,公司实现自营业务收入 54.65亿元,同比增长 21.04%; 从 Q3单季度来看,公司实现自营收入 9.93亿元,同比、环比增速分别为-35.18%、 -54.53%。主要系投资收益同比下降 28.24%、环比下降 48.98%。 截至 2019年三季度末,公司交易性金融资产规模为 1759.78亿元,较去年年末增长 27.81%,与中报数据基本持平。 3.Q3利息净收入同比、环比增速均达 35%以上,信用减值损失计提充分2019年前三季度,公司实现利息净收入 40.28亿元,同比增长 4.30%;其中,利息收入为 94.18亿元,同比增长 2.5%,利息支出为 53.90亿元,同比增长 1.18%。 Q3单季度实现利息净收入 14.83亿元,同比增长 35.19%、环比增长 35.31%。 Q3利息净收入的大幅增长,使得前三季度利息净收入同比增速由中报的负值转为正值。截至 2019年 9月 30日,市场融资融券余额为 9489.14亿元,占 A 股流通市值 2.14%,较去年同期增长 15.34%。 公司融出资金余额为 678.29亿元,较上年期末增长 26.42%,主要系融资融券业务规模增长。公司三季度末买入返售金融资产余额为 490.80亿元,较去年末下降 19.70%。公司管理层表示,股票质押业务的开展模式是满足现有机构客户的流动性需求,是机构业务很重要的组成部分,也是资产负债表重要的资产配置,看好股票质押规模未来的增长。另外,公司在信用减值损失上的计提较为充分,前三季度信用减值损失为 7.84亿元,同比增长 44.12%, Q3单季度计提 2.90亿元,同比增长 262.50%。 4.投行竞争力逐渐显现,表现稳健2019年前三季度,公司实现投行业务收入 16.90亿元,同比增长 17.93%; Q3单季度实现 6.26亿元,同比增长 63.02%,环比下降 8.61%。公司年初对投行业务体系架构进行改革,根据区域和行业对投行团队进行优化,对发达地区及五大产业进行资源倾斜,同时加大相关产业的投研能力。预计未来在投行业务上的竞争力将进一步加强。 Wind 数据显示,公司 2019年以来总承销规模为 3976.71亿元,市场份额 为 6.16%;其中股权承销规模为 738.01亿元,市占率为 6.83%。我们认为在金融供给侧改革新形势下公司将持续受益。另外,公司具有充足的跟投资金与科创板项目储备,预计科创板审核提速将对公司投行业务有所增益。截至 2019年 10月 24日,公司科创板拟承销规模为 81.98亿元,市占率约为 5.79%。安恒信息、海尔生物、晶晨股份及心脉医疗均已注册生效。在未来科创板 IPO、跟投业务中有望进一步为集团带来潜在的业绩增长,截至 2019年 10月 24日,科创板的潜在浮盈约为 1.23亿元。 5.资管收入环比回落公司是第一批公募化产品改造的四家券商之一,主动管理能力居于行业领先。 2019年前三季度资管收入为 12.21亿元,同比增长 5.44%;其中 Q3单季度为 3.51亿元,同比增长 0.29%,环比下降 34.64%。 截至 2019年 9月 30日,公司新成立集合资管产品 107只,其中 Q3新成立 43只。公司 2019年二季度私募资产管理月均规模为 7500.73亿元,较第一季度上升 2.39%,排名第三;其中主动管理为 3608.33亿元,较第一季度上升 16.92%,排名第二。监管趋严的情况下,较强的主动管理能力有助于其业务开展。 6.金融衍生品、大宗商品等业务影响增大公司报告显示其他业务收入为 27.22亿元,同比增长 101.39%,相应的其他业务成本增长 94.47%至 26.01亿元,主要系大宗商品交易量增长。另外衍生金融资产较上年度末也有 77.24%的增长,本报告期末余额为 11.49亿元,公司回应主要变动原因为衍生金融工具公允价值变动。公司表示目前场外期权方面仍以指数期权为主,结合客户需求扩展到境外的指数和个股。该项业务发展潜力较大,潜力在于场内外、境内外市场的对冲套利需求。公司在这方面也将根据客户风险管理需求积极开展相应的衍生品业务。 7.估值与投资建议公司着力两大体系的打造—零售和机构,打造的目的就是不管是零售客户还是机构客户,均可在一个公共客户的共享,为客户提供综合服务。第二层目的就是打破内部的牌照风格,以综合服务的方式为客户做服务,目前这两个体系的打造差不多已经完成。公司“以金融服务创造价值”的使命,我们看好公司成为“根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景。目前公司的杠杆率为 3.02倍,较 2018年底提升约 0.3倍,我们预计杠杆率会进一步提升, 作为行业龙头将受益于资本市场政策利好,低估值+业绩增长+经营稳健, 业绩增速可期。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.90/1.12/1.21元,对应的 PE 分别为19.11/15.38/14.27倍,维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 市场大幅下跌风险; 宏观经济下行风险; 公司业绩不达预期风险; 监管风险
国泰君安 银行和金融服务 2019-09-05 17.49 26.70 57.43% 19.52 11.61%
19.52 11.61% -- 详细
国泰君安发布 2019半年报, 2019上半年实现营业收入 141亿,同比增长 23%; 归母净利润 50亿,同比增长 25%;2019上半年 ROE4.03%,同比提升 0.76PCT; 归母净资产 1288亿,较上年末提升 4.35%。 资金类业务: 1、自营业务成绩亮眼。 2019上半年自营业务大放异彩,主要得益于固收、证金公司专户投资的投资成果。自营收入大增的背后是交易性金融资产公允价值持续走高,主要是非活跃市场的固定收益债券估值提高所致。同时,新增其他综合收益主要为证金公司专户投资的公允价值上升,扭转去年亏损颓势。2、信用业务有保有压。 股票质押业务风控持续加强,规模继续压降。上半年股票质押利息收入、 买入返售金融资产和融出资金较年初均有下滑。履约保障比例较年初显著提高,利息收入降幅小于融出资金降幅,推测股质利率有所提高。上半年末境内两融余额持续增长,继续稳定保持行业靠前水平。展望下半年创新方向,科创板转融券业务值得期待。 3、稳步推动非方向性交易,大宗商品收入翻倍。 上半年大宗商品销售收入翻倍,公司努力打造“卓越的金融资产交易商”。 通道业务: 1、零售经纪保持领先。 上半年通道业务收入 52亿,同比增长 16%,收入占比 37%。其中经纪业务收入 31.5亿元,同比增长 24%。 2、投行业务期待丰收。 投行业务收入 10.6亿元,同比持平,股权承销不及预期。鉴于公司已申报8家科创板保荐项目,亦有股权项目处于孵化中,且受益于再融资新规的落地,预计下半年投行业务将迎来丰收期。 3、资管业务转向主动管理。 上半年资管业务收入同比增长 12.7%,管理费与业绩报酬平分秋色。主动管理规模较上年末增长30%,占比提升至 53%,主动管理能力稳步提升。 投资建议:目前证券板块估值较低,存在难得的交易性投资机会,且外部因素带来的市场避险情绪渐浓, 当前证券板块贝塔属性体现明显。维持强烈推荐-A 评级。 对于后市展望稳中向好,公司行业地位、综合实力稳居第行业前三,看好公司后续发展受益于行业发展趋势、公司资源禀赋和相对较高的权益自营规模。预计公司 19/20/21年净利润分别为 91亿/118亿/139亿,同比+36%/+29%/+19%。我们给予公司 1.9倍 19年 PB 估值,目标价 26.70元,空间+56%。 风险提示:权益市场大幅波动、行业创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧
张洋 2
国泰君安 银行和金融服务 2019-09-02 17.12 -- -- 19.52 14.02%
19.52 14.02% -- 详细
2019年中报概况: 国泰君安2019半年度实现营业收入140.95亿元,同比+22.99%;实现归母净利润50.20亿元,同比+25.22%。基本每股收益0.54元,同比+25.58%;加权平均净资产收益率4.03%,同比+0.76个百分点。2019半年度利润不分配。 点评:1.2019半年度公司经纪、投资收益(含公允价值变动)、其他业务收入占比出现提升,投行、资管、利息收入占比出现下降。2.经纪业务保持行业领先,报告期内代理买卖证券业务净收入市场份额5.75%,排名行业第1位。3.报告期内公司投行业务把握科创板机遇,加大IPO业务投入,整体竞争力稳中有升。4.资管主动管理规模4042亿元,较2018年年底+30.14%,排名行业第3位;主动管理占比提升至52.93%。5.报告期内公司固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报;客需业务产品已覆盖全资产领域。6.信用业务规模出现回升。7.国际业务成绩喜人。 投资建议: 作为历经风雨的老牌券商,公司坚持风控为本的经营理念,连续12年获得行业A类AA级监管评级;公司行业头部地位较为稳固,将充分享受资本市场、证券行业持续改革所释放的政策红利。综合考虑下半年市场整体情况,下调公司盈利预测。预计公司2019、2020年EPS分别为0.88元、0.95元,BVPS分别为13.30元、13.76元,按8月27日收盘价计算,对应P/E分别为19.82倍、18.36倍,对应P/B分别为1.31倍、1.27倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-30 17.22 24.00 41.51% 19.52 13.36%
19.52 13.36% -- 详细
事项:国泰君安披露2019年半年度报告,报告期实现营收140.95亿元,同比+22.99%。归母净利润50.20亿元,同比+25.22%。加权平均ROE为4.03%,较上年同期上升0.76个百分点。 机构业务持续发展,股票承销收缩,公司债大增。上半年机构金融业务收入同比+34%,收入占比达到41%,较去年同期增3pct。其中,投资银行收入7亿元(同比-10%),机构投资者服务收入51.10亿元(同比+43%)。公司正式发布Matrix系统和道和平台,推进企业机构客户集群机制建设。报告期末,集团企业机构客户数约4.1万户,较上年末增长17%;客户资产规模2.3万亿元,较上年末增长50%。 2019年上半年,实现证券主承销金额1929.30亿元,同比+31.96%,排名行业第4位。IPO主承销金额17.10亿元,同比-40%;再融资主承销金额212.53亿元,同比-60%;公司债主承销金额672.55亿元,同比+150%。 机构投资者服务上,PB业务报告期末客户资产规模近900亿元,较上年末+44.5%,托管外包业务规模1.03万亿元,排名行业第2位,较上年末增长10.67%。其中,托管公募基金规模在证券公司中继续排名第1位。在权益衍生品及FICC业务上均取得较好投资回报,累计新增规模2013亿元,同比+177%,收益凭证发行规模在证券公司中排名行业第2位,跨境业务实现自营投资和客需业务的全覆盖。股权质押业务,在稳健经营的基础上引进优质资产,提升专业能力,报告期末,股票质押业务待购回余额443.40亿元,较上年末下降9.96%,其中自有资金融出余额355.41亿元,行业排名第3位,较上年末下降10.78%。国泰君安上半年计提信用减值损失4.94亿元,与去年同期相当。 个人金融业务巩固优势。个人金融业务实现营收41.72亿元,同比+11.31%。 2019年上半年,集团落实零售集群协调机制,深入打造零售客户服务体系,完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户集群化开发服务。经纪行业继续保持领先优势,代理买卖证券业务净收入排名行业第1位,市场份额5.75%,较上年末减少0.39个百分点。融资融券余额548.25亿元、较上年末增加20.43%,市场份额6.02%,排名行业第3位。 主动管理规模增长,带动资管稳中扩张。报告期末资产管理规模7637亿元,排名行业第3位,较上年末+1.73%。其中,主动管理资产规模4042亿元,占比提升至52.93%(上年末为41%)。基金管理方面,参股华安基金公募基金管理规模3171亿元,较上年末+15.06%,创历史新高。 投资建议:公司是前五大证券公司中唯一连续12年获得证券公司分类评级A类AA级的券商,营收、资本等指标继续保持业内领先地位,重资本运作给了机构客户服务增量业务空间。我们预计国泰君安2019/2020/2021年EPS为1.07/1.40/1.56元(原预测2019/2020年为1.15/1.30元,市场环境变化故调整),BPS分别为15.00/15.92/16.87元,对应PB分别为1.16/1.09/1.03倍,ROE分别为7.17%/8.78%/9.26%。公司经营稳健,业务规模领先,未来创新驱动力足,给予2019年1.6倍PB估值,目标价24元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-29 17.34 -- -- 19.52 12.57%
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1、事件近期,公司发布了2019年半年报。 2、我们的分析与判断1)归母净利润同比增长25.22%,盈利能力提升2019年上半年公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归母净利润50.20亿元,同比增长25.22%。基本EPS0.54元,同比增长25.58%,ROE(加权平均)4.03%,同比增加0.76个百分点。收入结构方面,2019上半年公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比32.74%、22.35%,同比上升5.89和0.22个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为18.06%、7.55%和6.18%,同比下滑6.07、1.61和0.87个百分点。 2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务表现靓丽上半年公司自营业务收入46.15亿元,同比增长49.98%。其中公允价值变动损益8.39亿元,同比增长202.19%,主要系交易性金融资产浮盈;投资净收益37.76亿元,同比下降3.13%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力,积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。 3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入较去年同期有所下降上半年市场交投回暖,经纪业务实现收入31.50亿元,同比增长24.21%。上半年市场股基日均成交额5873.61亿元,同比增长33.92%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。公司加快推进企业机构客户和零售客户服务体系的集群化运作。运用Matrix系统和道合平台,积极推进企业机构客户集群机制建设;完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户集群化开发服务,客户规模实现稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘APP月活跃度排名行业前2位。 上半年公司实现利息净收入25.45亿元,同比下降7.94%。公司持续压降股票质押规模,股票质押业务待购回余额从2018年6月末的671.27亿元降至2019年6月末的的443.40亿元,股票质押业务规模及收入增长预计承压。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融资融券余额548.25亿元,较上年末增加20.43%。 4)债券承销规模提升,投行收入小幅提高 公司投行业务净收入10.64亿元,同比上升1.38%,投行收入小幅提高,主要受益于债券承销规模的提升。2019年上半年,债券承销总金额1699.67亿元,同比增加,其中公司债承销金额672.55亿元,同比增长;公司股票承销总金额229.63亿元,同比下降59.26%,拖累投行表现。公司把握科创板机遇,加大IPO业务投入,加强对重点区域和重点行业的覆盖,全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目。 5)资管业务改善,主动管理转型推进 上半年公司实现资产管理业务净收入8.70亿元,同比增长7.76,增速转正。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,截至6月末,公司资产管理总规模达7637亿元,较18年末增加1.73%;主动管理规模4042亿元,较18年末增加30.14%,主动管理规模占比提升至52.93;截至6月末,公司资产管理业务受托资金规模排名行业第3位。 3.投资建议 公司资本实力雄厚,各项业务均衡发展,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.16/1.27元,对应PE16.54X/14.97X/13.68X。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-28 17.17 22.15 30.60% 19.52 13.69%
19.52 13.69% -- 详细
事件:2019年上半年,国泰君安中期业绩发布。实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归属于上市公司所有者的净利润50.20亿元,同比增长25.22%;归属于上市公司所有者的扣除非经常性损益的净利润46.31亿元,同比增长47.17%。 经纪业务财富管理转型,投顾客户持续提高。2019上半年公司投资顾问人数2,380人,较上年末增长11.37%;投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。公司代销金融产品月均保有规模1,555亿元,较上年增长9.35%。公司经纪业务实力雄厚、市场份额居前,我们看好未来强化投顾团队建设、推动投顾签约产品生产运营,加强资产配置服务、优化金融产品销售机制,公司财富管理能力有望持续提升。 上半年市场成交活跃度明显提升,带动投资收益大幅增长。2019年上半年,公司投资净收益(含公允价值)45亿元,同比增长50%。投资类业绩改善是业绩上行核心驱动。总资产较年初增加24%,主要因客户资金存款、金融投资中债券投资增加。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。新增规模2,013亿元、同比增加177%,主要品种继续保持行业领先地位,收益凭证发行规模在证券公司中排名行业第2位;跨境业务实现自营投资和客需业务的全覆盖。下半年公司投资收益向上改善的趋势保持不变,考虑到市场波动,全年投资收益向上改善空间将有所调整。 投行业务实现增长,债券承销具备明显优势。投行业务IPO同比下滑而债券承销规模快速增长。2019年上半年公司实现证券主承销家数628家、金额1,929.30亿元,同比分别增加174.24%和31.96%,均排名行业第4位。其中IPO、再融资业务同比下滑,而债券承销业务同比快速增长。我们认为公司债券承销具备明显优势,公司在机构业务布局中把握科创板机遇,调整优化组织架构,加大IPO业务投入,整体竞争力稳中有升。股权承销业务全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目。下半年公司有望保持债券承销优势,继续平稳提升投行业务收入。 机构业务贡献度回升,个人业务贡献持续下降。公司机构业务同比增长33.59%,对营业收入的贡献度达到41.22%,继续成为驱动公司业务增长的最大因素,并且同期相比对营收贡献度有所提高,而个人业务对营收贡献度则持续下降。 维持“增持”评级,维持目标价22.15元。我们认为,受上半年市场多项利好消息与政策的影响,券商整体业绩提增。考虑到公司经纪业务实力雄厚、市场份额居前,并在债券承销方面优势明显,经营风格稳健且有较强的风险应对能力,在行业集中度提高的趋势下,具备龙头券商的多方面红利。同时考虑到下半年中美贸易争端造成市场波动,对公司经纪、自营业务有一定影响,我们下调2019-2021年净利预测至88亿、108亿、119亿。综合考虑并参考可比公司估值水平,给予公司2019年1.36xPB,维持目标价格为22.15元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;信用风险;流动性风险。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 23.90 40.92% 19.52 14.76%
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【事件】国泰君安 2019年上半年实现营业收入 141亿元,同比+23%;扣非后归母净利润 46亿元,同比+47%;对应 EPS 0.56元。二季度实现营业收入 74亿元,同比+42%;归母净利润 20亿元,同比+15%。公司净利润同比增加主要由于经纪业务及自营增长较多。2019年上半年经纪/投行/资管/利息/自营收益分别占营业收入的 22%/8%/6%/18%/32%。 零售业务客户规模稳步增长,结构持续优化,收入大幅增加。公司深入打造零售客户服务体系,客户规模稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘 APP 月活跃度排名行业前 2位。同时,公司强化投顾队伍建设,优化金融产品销售机制,2019年中期末,公司投资顾问人数 2380人,较上年末增长 11%;投资顾问签约客户 18.1万户,较上年末增长 21%。经纪业务市占 5.75%,排名行业第 1位。 公司经纪业务实现收入 32亿元,同比+24%。 把握科创板机遇,加大 IPO 业务投入,整体竞争力稳中有升。19年上半年投行收入 11亿元,同比+1%。股、债承销规模分别同比-68%、+83%。股权主承销规模 225亿元,排名第 7;其中 IPO 2家,承销规模 17亿元,再融资 9家,承销规模 213亿元。债券主承销规模 1669亿元,排名第 6;企业债、金融债、地方政府债分别承销规模达 5、455、180亿元。IPO 储备项目 55家,排名第 12,其中主板 7家,中小板 2家,创业板 4家、科创板 2家。 主动管理能力稳步提升,资管业务受托资金规模行业第 3。公司 19H1实现资管收入 9亿元,同比+8%。公司坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。截止 19年 6月末受托资管规模 7637亿元,较上年末+2%,其中,主动管理资产规模 4042亿,较上年末+30%。 证券市场带动投资收益大幅上升,带动利润大幅增长。2019年上半年,公司投资净收益(含公允价值)45亿元,同比+50%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力。公司积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。由于证券市场波动,交易性及衍生金融工具公允价值发生变动。 【投资建议】我们预计公司 2019-2021E 年每股净利润分别为 0.95、1.08、1.11元,每股净资产分别为 14.94、15.77、16.62元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司债券承销优势明显,经纪市场份额居前,我们给予其 2019年 1.6-1.8xP/B,对应合理价值区间为 23.90-26.89元,维持“优于大市”评级。 风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 21.00 23.82% 19.52 14.76%
19.52 14.76% -- 详细
事件:公司近日发布2019年中报,实现营业收入140.95亿元,同比增22.99%,归母净利润50.20亿元,同比增25.22%。ROE4.03%,较上年同期增长0.76个百分点,EPS(稀释)为0.53元/股。同比增长26.19% 投资银行业务把握科创板投资机遇,整体竞争力稳中有升。公司股权承销业务全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目;债券承销业务抓住高等级公司债、金融债和地方政府债机遇,承销规模快速增长;并购重组和新三板业务平稳推进。报告期内,实现证券主承销家数628家、金额1929.30亿元,同比分别增加174.24%和31.96%,均排名行业第4位。 期货业务加大信息技术投入,总体发展态势良好。2019年上半年,国泰君安国债期货和股指期货成交量分别排名行业第2位和第3位;代理结算业务继续保持行业第1位,期末客户权益规模排名行业第3位。完善两融业务标的研究体系,重点开展机构融券业务。报告期末,集团融资融券余额548.25亿元、较上年末增加20.43%,市场份额6.02%,排名行业第3位;其中,融券余额10.31亿元、较上年末增加40.65%,市场份额11.64%;维持担保比例为262%。 丰富资管业务产品线,主动管理能力不断提高。2019年上半年,公司新发行集合产品64只,位居行业第1位,同比增长121%。报告期末,国泰君安资管的资产管理规模为7637亿元、较上年末增加1.73%,其中,主动管理资产规模4042亿元、较上年末增加30.14%,主动管理占比提升至52.93%。根据证券业协会的统计,2019年6月末,国泰君安资管资产管理业务受托资金规模排名行业第3位。华安基金期末管理资产规模创历史新高,其中公募基金管理规模3,171亿元、较上年末增加15.06%。 经纪业务增长迅速。公司继续强化金融科技的应用,并发力科创板业务。2019年上半年,实现经纪业务手续费净收入31.5亿元,同增24%。代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)市场份额5.75%,排名行业第1位。 公司各业务条线发展稳健,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;股市异常波动风险,政策性风险等。
刘丽 1
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 -- -- 19.52 14.76%
19.52 14.76% -- 详细
零售经纪业务表现突出:打造零售客户服务体系,强化投顾队伍建设。上半年,公司实现代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)25.55亿元,市场份额5.75%,排名稳居行业第1位;上半年末手机终端用户超过3170万户,较2018年末增加4.34%,月活跃度排名在行业前2位;投资顾问人数2380人,较2018年末增长11.37%;投资顾问签约客户18.1万户,较上年末增长20.67%。 自营业务业绩贡献度最高:公允价值变动损益同比增加16.60亿元。受益于二级市场回暖,公司实现投资收益(剔除股权投资收益)与公允价值变动损益合计44.72亿元,同比增长约50%,营收占比达到32%。 投行业务居于行业前列:推进科创板业务,债券承销快速增长。加大IPO业务投入,已申报8家科创板保荐项目;债券承销业务抓住高等级公司债、金融债和地方政府债机遇,实现证券主承销家数628家、金额1,929.30亿元,同比分别增加174.24%和31.96%,均排名行业第4。 主动管理规模提升,资管业务收入8.70亿元,逆市增长8%。(1)国泰君安资管的资产管理规模为7,637亿元,排名行业第3,其中,主动管理资产规模4,042亿元,较2018年末增加30.14%,主动管理占比提升至52.93%。(2)华安基金期末管理资产规模创历史新高,其中公募基金管理规模3,171亿元、较上年末增加15.06%。 两融业务持续保持优势地位。加强逆周期调节,完善浮动利率管理机制,开展科创板转融券业务。上半年末,融资融券余额548.25亿元,较2018年末增加20.43%,利息收入市场份额6.02%,排名行业第3位。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.08\1.31\1.49,每股净资产分别为13.90\12.12\11.85,对应公司8月22日收盘价17.43元,2019-2021年PB分别为1.25\1.44\1.47。公司始终坚持以风控为本,合理控制业务风险;同时具备行业领先的综合实力,各项业务转型卓有成效。中长周期下,金融供给侧改革叠加政策红利,将显著利好头部券商;短期内,公司1.3倍PB,低于行业1.5倍PB,维持“买入”评级。 存在风险 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 -- -- 19.52 14.76%
19.52 14.76% -- 详细
半年报与业绩快报基本一致。公司H119实现营收140.95亿元、同比+22.99%,归母扣非净利润46.31亿元,同比+47.17%,加权平均ROE4.03%(略低于中信4.11%)。其中Q2营收74.00亿元,同比+41.87%、环比+10.52%,归母扣非净利润20.25亿元,同比+21.45%,环比-22.31%。 财富管理能力持续提升、全面布局有望领先。投顾较上年末+11.37%,签约客户+20.67%,财富管理能力持续提升。国债期货和股指期货成交量、期末客户权益规模均维持行业前3,代理结算业务继续保持行业第1。两融余额行业第3。 投行业务股承仍然疲软、债承强势回升。H119公司投行业务实现收入10.64亿元,同比+1.38%,营收占比7.55%。H119公司股权承销同比-59%(IPO-41%、再融资-60%),债券承销同比+89%(企业债+公司债+130%)。H119公司主承销家数和金融分别同比+174.24%、31.96%,均位于行业第4。 投资业务贡献最大业绩弹性。H119公司投资收入46.15亿元,同比+49.98%。其中投资收益-3.13%,剔除去年同期出售国联安股权影响后投资收益+32.35%。公允价值变动损益同比增加16.60亿元。投资业务(剔除出售股权)实际同比+127%。 投资建议:受益资本市场改革催化,业务布局全面、风控能力突出、综合实力强大的龙头券商最为受益,维持“买入-A”评级。公司股价目前2019EPB仅1.1x,居于历史底部和上市券商较低位,具有估值吸引力,维持买入-A评级 风险提示:股市回暖低于预期;行业竞争加剧致佣金率下滑、信用业务利率下滑超预期;监管加强致业务受限、监管处罚;信用业务坏账率超预期等。
国泰君安 银行和金融服务 2019-08-27 17.01 -- -- 19.52 14.76%
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事件公司公告显示, 2019年上半年,集团实现营业收入 140.95亿元,同比增加 26.34亿元,增幅 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增速为 25.22%。 基本 EPS为 0.54元,同比增速为 25.58%,加权平均净资产收益率为 4.03%,同比提升 0.76PCT。公司业绩提升主要源于 2019年上半年证券市场行情总体向好,沪深两市股票交易额同比增长。其中营收变动主要源于:经纪业务手续费净收入同比增加 6.14亿元,增幅 24.21%;公允价值变动损益同比增加 16.60亿元;其他业务收入同比增加 5.91亿元,增幅 110.46%。 投资要点1.轻资产业务稳健发展,以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长数据显示,公司 Q2营收为 74亿元,同比增速为 41.87%, 环比增速为10.53%;归母净利为 20.14亿元,同比增速为 15.12%,环比增速为-33.00%。 2019H1公司轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 52.24亿元,较去年同期同比上涨 15.93%;其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 24.21%、 1.33%、 7.67%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-7.92%、 49.92%。单从 2019Q2表现来看,手续费及佣金净收入为 29.32亿元,同比增速为 32.81%,环比增速为27.90%,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 41.25%、 13.42%、 39.69%,环比增速为 5.72%、80.77%、 60.95%。利息净收入、自营投资同比增速为-15.99%、 127.97%,Q2相比于 Q1环比增速分别为-24.37%、 -4.55%。 结构占比方面, 2019年上半年, 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为 22.35%、7.55%、6.17%、 18.06%、 31.73%, 2019Q2占比分别为 21.88%、 9.26%、 7.26%、 事件公司公告显示, 2019年上半年,集团实现营业收入 140.95亿元,同比增加 26.34亿元,增幅 22.99%;归母净利润为 50.20亿元,同比增速为 25.22%。 基本 EPS为 0.54元,同比增速为 25.58%,加权平均净资产收益率为 4.03%,同比提升 0.76PCT。公司业绩提升主要源于 2019年上半年证券市场行情总体向好,沪深两市股票交易额同比增长。其中营收变动主要源于:经纪业务手续费净收入同比增加 6.14亿元,增幅 24.21%;公允价值变动损益同比增加 16.60亿元;其他业务收入同比增加 5.91亿元,增幅 110.46%。 投资要点1.轻资产业务稳健发展,以自营为代表的重资产业务支撑业绩增长数据显示,公司 Q2营收为 74亿元,同比增速为 41.87%, 环比增速为10.53%;归母净利为 20.14亿元,同比增速为 15.12%,环比增速为-33.00%。 2019H1公司轻资产业务代表的手续费及佣金净收入为 52.24亿元,较去年同期同比上涨 15.93%;其中代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入增速分别为 24.21%、 1.33%、 7.67%。利息净收入、自营投资同比增速分别为-7.92%、 49.92%。单从 2019Q2表现来看,手续费及佣金净收入为 29.32亿元,同比增速为 32.81%,环比增速为27.90%,代理买卖证券业务净收入、证券承销业务净收入、资产管理业务净收入同比增速分别为 41.25%、 13.42%、 39.69%,环比增速为 5.72%、80.77%、 60.95%。利息净收入、自营投资同比增速为-15.99%、 127.97%,Q2相比于 Q1环比增速分别为-24.37%、 -4.55%。 结构占比方面, 2019年上半年, 代理买卖证券业务净收入、承销业务净收入、资产管理业务净收入、利息净收入、自营占比分别为 22.35%、7.55%、6.17%、 18.06%、 31.73%, 2019Q2占比分别为 21.88%、 9.26%、 7.26%、 5.55%。 上半年公司投业务净收入为 10.64亿元,同比增速为 1.33%,其中 Q2实现净收入为 6.85亿元,较 Q1环比提升 80.77%,预计主要系科创板贡献。 我们认为在金融供给侧改革新形势下公司将受益。公司积极储备科创板项目,居于市场前列。 截至 2019年 8月 22日,公司科创板项目拟承销金额为 81.98亿元,市占率达到 6.15%,目前晶晨股份与心脉医疗已经上市。 在未来科创板 IPO、跟投业务中有望进一步为集团带来潜在的业绩增长,其中目前科创板的潜在浮盈为不到 2.43亿元。 5.行业资管下滑, 资管收入增速有所改善截至 2019年 6月末,证券公司资产管理业务规模合计 11.15万亿元,较上年末减少 16.54%。 2019年上半年,国泰君安资管坚持价值投资,优化投研体系,不断丰富产品线,主动管理能力稳步提升。报告期内,新发行集合产品 64只,位居行业第 1位,同比增长 121%。报告期末,国泰君安资管的资产管理规模为 7,637亿元、较上年末增加 1.73%,其中,主动管理资产规模 4,042亿元、较上年末增加 30.14%,主动管理占比提升至52.93%。根据证券业协会的统计, 2019年 6月末,国泰君安资管资产管理业务受托资金规模排名行业第 3位。 在营收方面, Q2有所改善。 2019H1公司资管净收入为 8.70亿元,同比增速为 7.67%,其中 Q2为 5.37亿元,环比增速为 60.95%。 6.国际业务继续表现强劲,保持领先地位2019年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销继续保持良好发展态势,企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品日益完善,继续保持在港中资券商的领先地位。 2019年上半年,国泰君安国际投行业务尤其是债券发行承销继续保持良好的发展态势,企业机构业务稳步增长、客户结构显著优化,财富管理客户迅速增长、产品日益完善。公司实现收益 23.63亿港元,同比增速为40.82%。与去年同期相比,金融产品、做市及投资收益同比增长 205.24%,占比由去年的 20.50%跃升至 44.44%,而贷款及融资收入同比下降22.07%,占比也由 42.71%下降至 23.64%。 7.费用有所下滑, 专注财富管理转型2019年上半年营业支出为 72.06亿元,同比增速为 19.64%。其中二季度营业支出为 46.90亿元,同比增速为 59.84%,环比增速为 86.39%, 主要受到其他业务成本和信用减值损失的影响。 而 2019Q1营业支出为 25.17亿元,同比增速为-18.53%,环比增速为-37.12%,主要系信用资产减值损失回转影响。 上半年管理费用为 55.86亿元,同比增长 12.87%;其中,第二季度为 28.84亿元,同比增长 27.92%,环比增速为 6.71%。 估值与投资建议 公司着力两大体系的打造—零售和机构,打造的目的就是不管是零售客户还是机构客户,均可在一个公共客户的共享,为客户提供综合服务。第二层目的就是打破内部的牌照风格,以综合服务的方式为客户做服务,目前这两个体系的打造差不多已经完成。公司“以金融服务创造价值”的使命,我们看好公司成为“ 根植本土、覆盖全球、有重要影响力的综合金融服务商”作为发展愿景。目前公司公司的杠杆率由 2018年底的约 2.8倍提升为 3.11,我们预计杠杆率会进一步提升,业绩增速可期。 预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 1.03/1.29/1.46元,对应的 PE 分别为16.92/13.46/11.91倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;业绩不及预期风险;汇率波动风险;宏观经济下行风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名