事件: 公司公告17年三季报。前三季度,公司实现营收59.43亿元(+7.39%),归母净利5.63亿元(+8.81%),扣非后归母净利5.38亿元(+9.34%),基本EPS0.09元(+0.32%),加权ROE5.12%(-0.25%)。 评论: 1、Q3业绩稳步增长,符合市场预期 三季度,公司实现营业收入19.48亿元(-20.59%),营业成本13.74亿元(-28.74%),毛利5.74亿元(+9.3%),毛利率29%(+8pct)。我们认为公司营收的下滑,主要是削减了盈利能力不强、资金占用大且存在风险的贸易类业务,对业绩影响不大。公司三项费用2.74亿元(+4.2%),营业利润3.09元(+14.47%),归母净利润2.08亿元(+5.98%),符合市场预期。 2、珠江三角洲龙头港口 港口具备区域垄断特征,经济腹地决定港口质地。公司经济腹地辽阔,包括我国南方的大部分省市,直接经济腹地为珠江三角洲及广东省,主要集装箱泊位--南沙港区在承揽珠三角洲西部、北部货源具备短途运输优势。通过南沙港区三期工程建设,公司将扩大集装箱吞吐能力,提升市场竞争力。 公司作为广州港最核心的运营商,运营管理着广州港大部分集装箱泊位以及绝大部分万吨级以上主要生产装卸设施。截至2016年12月31日,公司主要运营泊位68个,其中集装箱专用泊位25个、煤炭专用泊位4个,油品及液体化工专用泊位5个,其他散杂货泊位34个;完成广州港全港75%的货物吞吐量和85%的集装箱吞吐量。 3、港口货运吞吐量持续复苏 2016年以来,全国港口货运持续复苏,货物吞吐量和集装箱吞吐量增速从15年底0-2%增长至7%-10%,业务量增速持续复苏,拉动公司业绩增长。 4、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.12/0.14/0.15元,对应当前股价PE57.6/50.5/46.5X。考虑广东港口整合和自贸区等主题性机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:市场竞争加剧、港口整合不达预期。

华南地区内贸大港,泊位与疏运网络发达广州港位于珠江入海口,毗邻港澳,2016年全港货物吞吐量位列全国第五、全球第六,货物吞吐量占珠三角地区的47.07%,港区以内贸货物为主,2014-2016年内贸吞吐量占全港货物比重均在75%以上。 广州港上市公司成立于2010年,实际控制人为广州市国资委。从吞吐量结果上看,上市公司基本上承担了港区绝大部分业务,其货物吞吐量占全港的85.8%,集装箱吞吐量占77.7%。公司主要运营68个泊位,其中集装箱专用泊位25个、煤炭专用泊位4个,油品及液体化工专用泊位5个,其他散杂货泊位34个,此外,公司拥有发达的水公铁空集疏运网络及配套设施。 实控人为广州市国资委,募集资金投向南沙三期建设公司本次发行新股6.99亿股,占发行后总股本的11.28%,计划募资16亿元,发行后总股本为61.9亿,前五大股东分别为广州港集团、国投交通控股、广州发展、中远集团和上海中海码头,实控人广州国资委。募集资金将主要用于广州港南沙港区三期项目,该项目工程投资总额为74.74亿元,截至2016年底,项目已完成投资比例约75%。 吞吐量增长稳健,四类收入装卸为主2014-2016年广州港股份货物吞吐量CAGR为5.1%,其中占比较高的内贸货吞吐量CAGR为5.9%,整体增长较为稳健。广州港股份收入主要来自四大板块,分别是装卸及相关业务、物流及港口辅助业务、贸易业务和其他业务板块,装卸及相关业务对收入和毛利润贡献最大,贡献度分别为54.3%和84.4%。 宏观增速放缓叠加竞争压力,核心板块业绩略有下滑公司装卸业务板块自2014年开始连续两年出现下滑,2016年广州港股份装卸及相关业务实现收入41.38亿元,同比降2.05%,毛利润为16.32亿元,同比减4.43%。我们认为广州港的收入增速主要来自贸易板块确认额的增加,而毛利和净利润的下滑更多是因为宏观经济增速放缓和华南珠三角区域的港口产能在过去几年持续增加带来的竞争压力所致。 投资建议:公司IPO项目一方面会增加集装箱码头产能和业务量,但同时随着南沙三期码头投用,仍有引发区域港口竞争进一步加剧的可能,我们判断二级市场的“打新”热情短期将提升公司的短期市值,但结合公司在珠三角核心区域带来的增长潜力和当前A股兄弟企业的参考估值来看,广州港股份的合理估值介于25-30倍之间。 风险提示:区域内港口竞争加剧;宏观经济超预期下滑

广州港是珠江三角洲最大的港口之一,地理位置优越,腹地广阔,内贸为主的货源结构提升公司抗风险能力。公司发行价估值合理,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价2.97元。 广州市属国有企业,珠三角地区龙头港口。2010年,广州港集团联合国投交通、广州发展发起设立广州港股份有限公司,置入集团港口装卸及相关业务。 2014年,公司引入中远集团和上海中海码头作为战略投资者。截止2016年,公司主要运营泊位68个,完成广州港全港75%的货物吞吐量和85%的集装箱吞吐量。 装卸及相关业务为核心,拓展物流、港口辅助和贸易业务。广州港主要经营集装箱、煤炭、粮食、钢材、汽车、金属矿石、油品等货物的装卸及物流等业务,其中装卸及相关业务是公司核心业务。2014年以来,公司货物吞吐量稳步增长,但由于装卸费率下滑,装卸业务收入和毛利均有所下滑。在装卸业务面临压力的情况下,公司加速拓展物流等其它业务,营业收入持续增长,利润整体稳定。 地理位置优越,货源腹地广阔。港口具备区域垄断特征,经济腹地决定港口质地。公司经济腹地辽阔,包括我国南方的大部分省市,直接经济腹地为珠江三角洲及广东省。虽然珠三角地区港口分布密集,但公司主要集装箱泊位——南沙港区在承揽珠三角洲西部、北部货源具备短途运输优势。通过南沙港区三期工程建设,公司将扩大集装箱吞吐能力,提升市场竞争力。 募投项目:本次,公司拟以2.29元/股发行69,868万股,募集资金15.5亿元,用于南沙港区三期工程建设,包括4个10万吨级集装箱泊位、2个7万吨级集装箱泊位和24个2千吨集装箱泊位,设计通过能力570万吨/年。 投资策略:我们预测公司17/18/19EPS为0.12/0.13/0.14元,对应发行价2.29元19.3/17.6/16.6XPE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价2.97元,对应17年25XPE。 风险提示:募投项目不及预期、下游需求疲软