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农业银行 银行和金融服务 2019-09-09 3.49 -- -- 3.56 2.01%
3.60 3.15% -- 详细
农业银行披露2019年中报 农业银行2019上半年实现归母净利润1214亿元,同比增长4.9%。 净息差下降拖累ROA 2019年上半年加权平均ROE14.6%,同比下降2.1个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019上半年ROA1.05%,同比下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳,存款成本上升是主因 今年上半年日均净息差2.16%,同比下降19bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年上半年负债付息率1.81%,同比上升24bps,基本都是存款成本上升导致。环比来看,我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps,表现亦欠佳。 公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps,基本都是受存款成本上升影响,更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升(分别贡献5/8bps),与其通过价格手段竞争存款有关。 资产质量向好 农行二季末不良贷款率1.43%,环比下降10bps;期末关注率2.43%,较年初下降31bps;逾期率1.50%,较年初下降20bps;不良/逾期90天以上贷款152%,与年初基本持平,公司的不良/逾期贷款也高达95%,显示出严格的不良认定标准;上半年不良生成率0.53%,同比下降6bps。由于不良生成压力减轻,在不放松拨备计提力度的情况下,拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。 投资建议 农业银行净息差表现低于预期,但资产质量表现好于预期,同时考虑到公司极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-05 3.41 4.75 32.68% 3.54 3.81%
3.60 5.57% -- 详细
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60/0.63/0.68元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.68/0.63/0.58倍PB,5.70/5.36/5.00倍PE。维持目标价4.75元,对应19年0.96倍PB,现价空间40%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+5.5%,ROE(年化)14.6%,净息差2.16%。不良率1.43%,环比-9bp;拨备覆盖率278%,环比+14pc。 新的认识:资产质量有望持续改善利润增速平稳。19H1营收同比+5.1%,增速较Q1下降5.5pc,归因于非息收入的改善趋势边际减弱。净利润同比+4.9%,增速较Q1上升0.6bp,归因于资产质量改善,使得拨备计提力度边际减弱。 存款成本上升。19Q2净息差(期初期末)2.00%,环比Q1-6bp,核心原因在于存款成本上升。存款结构基本稳定的前提下,19H1存款成本率较年初上升21bp,或因上半年银行存款竞争加剧。 不良实现双降。资产质量显著改善,体现为:①不良贷款和逾期贷款均实现双降,其中不良率环比大幅下降9bp,不良额环比减少3.8%;②拨备覆盖率持续提升,环比+14pc至278%,继续位于四大行最高水平。预计下半年拨备计提力度放缓将持续贡献业绩增长。 风险提示:经济失速、不良爆发。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-03 3.40 4.97 38.83% 3.54 4.12%
3.60 5.88% -- 详细
净利润增速小幅回升,净息差和ROE有所下行 营收及PPOP增速有所下滑。1H19营收3231.8亿,YoY+5.5%。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,而1H19随着净利息收入增速走弱,又降回5%台阶。1H19净利息收入2376.3亿,YoY+1.6%(此为IFRS9调整后,如果将其他非息收入加回,则YoY为3.7%,依然偏弱)。拨备前利润2192.9亿,YoY+6.0%;因上半年减轻了拨备计提力度,仍保证了4.9%的归母净利润增速。净息差有所下行。1H19农行净息差为2.16%,同比-19BP,较18年全年-17BP。主要因为存款付息率上行较多(1H19存款付息率1.60%,较18年全年上行21BP)。 年化ROE同比-2.15pct到14.57%,也是因为净利息收入增速回落。 资产端扩张较快,存款增速稳步上行 贷款和投资增速均较高。19H1贷款12.99万亿,YoY+13.3%,投资额7.29万亿,YoY+13.4%。其中,贷款投放力度较大,19H1较年初+8.8%,投资+5.8%。 拆分来看,对公贷款7.06万亿,较年初+5443亿,个贷5.09万亿,较年初+4238亿。个贷增速稳定在较高水平,16年以来就没有下过15%。1H19余额5.09万亿,YoY+17.1%,与1Q19的增速基本持平,零售转型步伐坚定。 增量结构来看,房贷占63%、个人经营贷+农户贷占19%,信用卡占18%。信用卡投放力度有所加大,1H19增加740亿,同比多增465亿。存款增速稳步上行。19H1存款余额18.53万亿,YoY+9.4%,较18年同期上升4.2pct。 其中活期存款YoY+7.4%,定期存款YoY+4.2%。18年全年定期存款增长1.9%,而19年上半年的增幅是7.1%,部分造成了存款付息率上行压力较大。 资产质量持续改善,理财规模较快扩张 资产质量仍处于15年来持续改善的趋势中。19H1末的不良率为1.43%,较年初-16BP,显著改善。关注率/逾期率/逾期90+比率为2.42%、1.49%、0.94%,较年初-31BP/-20BP/-10BP,潜在风险也得到较好缓释。拨备覆盖率280.0%,较年初+27pct。拨贷比下降15BP到5.10%,拨备计提力度有所下降。理财规模较快扩张。农行19H1非保本理财规模较年初上升1296亿到1.54万亿,增幅高于其余5家大行。符合新规的产品以收取管理费为主,故未来理财中收对规模的依赖度会加强。规模扩张较快,一来反映了其产品较好的客户认可度,二来也能为中收提供更好的基础。 投资建议:净利润增速小幅回升,资产质量持续改善 资产质量继续大幅改善,零售转型成效显著,理财规模扩张较快。原预计19-21年净利润增速为4.6%/5.1%/5.5%,现因推行LPR促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.2%/4.0%,对应EPS为0.61/0.63/0.66元,给予目标估值1倍19年PB,目标价4.97元/股,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.40 4.48 25.14% 3.54 4.12%
3.60 5.88% -- 详细
利润增速五大行最高,维持“增持”评级 农业银行于8月30日发布2019年半年报,上半年归母净利润增速同比+4.9%,较1Q19上升0.6pct,居五大行之首,业绩符合我们的预期。公司资产质量大幅改善,息差较一季度上升,中间收入增速领跑大行。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。 息差较一季度上升,主要受资产端驱动 上半年年化ROE、ROA分别同比下降2.15pct、0.03pct至14.57%、1.05%,2018年6月公司进行1000亿元定增,ROE受到摊薄而同比下行。1H19净息差为2.16%,较2018年下降17bp,主要压力在负债端,存款竞争激烈导致成本上行趋势明显(尤其是个人存款,成本较2018年+27bp)。但我们测算1H19息差较1Q19上升4bp,好于其他大行的表现,主要驱动因素在资产端,1H19生息资产收益率较1Q19上升11bp。负债端成本较1Q19继续上升4bp,或继续受到存款成本的拖累。 不良贷款率大幅下降,对公零售均向好 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.43%、278%,分别较Q1末-10bp、+14pct,不良率下降、拨备覆盖率上升幅度均居五大行之首,以一己之力带动大行整体不良率下降6bp。目前农行不良率在大行中仅高于中行、拨备覆盖率则遥遥领先,建立资产质量优势。关注类贷款占比较2018年末下降31bp,降幅同样居大行之首。对公与零售不良率全面向好,对公贷款不良率较2018年末下降24bp,主要得益于制造业和批发零售业不良贷款的持续化解,基础设施行业不良率则有所抬升。个人贷款不良率较2018年末下降7bp至0.58%,住房按揭、信用卡、个人经营贷不良率均下降。 中间收入增速领跑,资本实力已全面巩固 上半年中间业务收入同比+16.6%,增速较Q1回落8.3pct,仍居于大行首位。与工行、建行类似,第三方支付带动的电子银行收入是中收增长的主要支柱,但农行的电子银行收入同比增速高达41.7%(工行、建行分别24.7%、18.3%)。代理业务收入已经恢复正增长(同比+1.3%)。资本充足率15.48%,较Q1末+0.14pct,主要得益于4月600亿元二级资本债的发行。目前1200亿元永续债发行计划已获银保监会批准,再创银行资本工具发行金额新高(前次为农行2018年6月的1000亿元定增),提升资本充足率至16.29%(据6月末RWA测算)。 普惠特色的潜力大行,目标价4.48~4.98元 鉴于公司基本面改善超预期,我们调整2019至2021年归母净利润增速预测至5.7%/6.0%/6.4%(前次4.6%/5.0%/5.5%),EPS为0.61/0.65/0.69元(前次0.61/0.64/0.67元),2019年BVPS4.98元(与前次一致),对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB为0.73倍,我们继续给予2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.40 -- -- 3.54 4.12%
3.60 5.88% -- 详细
中报亮点: 1、存贷款增速较 1季度保持高位平稳, 在资产负债两荒背景下反映了公司项目储备优势、客户拓展能力。贷款保持同比 13个点的高增速,占生息资产比重提高 0.8个百分点为 54.7%。存款保持良好增长,同比增速持平为 8%,占比计息负债稳定在 86%。 2、资产质量平稳夯实。 2季度不良率继续环比下行至 1.43%,同时单季年化不良净生成维持在低位,关注类贷款占比、逾期率、逾期 90天以上净生成均有下降。 中报不足。 2季度净利息收入在息差拖累下环比下降 0.5个百分点。 息差下行受制于资产负债两端。资产端主要是利率因素影响,预计银行让利实体,贷款收益率有较大幅度下行。负债端则是利率和结构的双重因素。 受 18年营收和 PPOP 高增的高基数影响,叠加银行让利实体、贷款利率持续走低,营收和 PPOP 增速 2季度同比增速继续放缓;归母净利润同比增速则保持相对平稳略有走阔,同比增 5%。 1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 10.4%/12.8%/13.8%/12.5%/9.4%/4.4%、13.8%/16.3%/17.4%/15.1%/11.4%/5.4%、5.4%/6.6%/7.3%/5.1%/4.3%/4.9%。 1H19年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。 负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、息差对业绩的负向贡献减弱。 2、拨备反哺利润,负向贡献减弱。 3、税收正向节约效应增强,对利润贡献提升。 边际贡献减弱的是: 1、 2季度规模增速稍放缓。 2、非息增速有所放缓。 3、成本对于业绩的正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.69X/0.63X; PE 5.75X/5.50X(国有行 PB 0.70X/0.64X; PE 5.98X/5.73X), 农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应 2019E 股息率 5.3%。负债端存款具备中长期优势,建议重点关注。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-07-26 3.58 -- -- 3.62 1.12%
3.62 1.12% -- 详细
发挥县域优势,存款吸收能力行业领先 从网点分布来看,到了经济发展程度一般的县域,竞争更多是发生在农业银行、邮储银行以及当地农商行之间。因此虽然县域的存款总量小,但竞争也更少,而农业银行在县域有着卓越的品牌认可度,尤其是个人存款方面,优势十分明显,个人活期存款/净资产非常高。 借助新技术积极应对竞争,长期优势有望保持 随着城市化进程加快和互联网向下渗透,农业银行除了继续与当地金融机构短兵相接外,还受到也正进入农村市场的互联网公司金融服务的竞争。为此,农业银行借助新技术提高产品和服务体验,正面应对竞争。我们认为,农业银行相比小型农村金融机构,技术实力更强,品牌影响力也更大;而相比互联网金融机构,农业银行所提供的金融产品更加丰富,线下网点也有助于提升服务体验,因此其竞争优势有望长期维持。 负债优势明显,资产经营稳健 从运营结果来看,农业银行因其明显的存款优势,所以负债成本低于同业,即便考虑到维持存款优势所需要的大量网点及由此带来的高管理成本,农业银行在负债端依然是有优势的。而在资产端,农业银行经营风格保守,金融资产基本不投非标,贷款偏向个人房贷和公用事业类贷款,虽然降低了收益率,但提高了稳健性。不过因信用卡及理财业务开展相对其他银行要少,农业银行在手续费收入方面仍有提升空间,这使得农业银行的 ROA 相对而言低于同业;但县域客群的这一特点也使得农业银行因存款而带来的杠杆更高,所以最终的ROE 跟行业整体水平大致相当。 维持“买入”评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间 4.0~5.0元,相对目前股价有 10%-40%的溢价空间。 我们认为公司县域业务领先,负债成本低、经营更加稳健,这种稳健性对银行的长期发展而言是非常重要的,当前估值未能合理反映其竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。
农业银行 银行和金融服务 2019-07-02 3.62 4.56 27.37% 3.67 1.38%
3.67 1.38%
详细
事件:农业银行于 2019年 6月 12日—13日在浙江省温州市举办了反向路演活动,就农行小微与三农业务发展情况进行了介绍,并且实地进行调研参观。我们点评如下: 小微业务未来发展空间较为广阔。 一方面,政策形势发生变化。央行、银保监会以及各个部委均出台了一系列支持普惠型小微的措施,旨在使银行能享受到小微发展的政策红利。 另一方面,市场格局在发生变化。①小微客户群体庞大。国家市场监督管理局的数据显示,2018年,全国市场主体当年新增 2150万户,其中小微企业和个体工商户市场占比超 90%。②客户结构发生变化。供给侧改革推动产业结构升级,市场竞争力强的“专精特新”中小微企业正在孕育成长。③金融科技带来的巨大变化。传统银行发放每一笔小微贷款平均运营成本为 2000元,而通过互联网技术手段,每笔小微贷款平均运营成本仅 2.3元。 农行在小微领域优势更加突出。 做普惠金融的前提是基于物理网点的下沉,通过线下模式形成成熟的风控模式,再慢慢发展到线上;或者基于大数据,通过现有客户的消费记录、资金流状况进行动态打分,形成风控系统。 农行基于早年扎根县域、乡镇的网点优势,对普惠客群的熟悉程度更高,客户经理与客户的了解程度更深,在普惠领域相较于其他大行、股份行、城商行形成先发优势。目前农行主要竞争对手为当地农信社;其他大行、股份行在乡镇一级网点很少,不构成竞争。 农行如何做小微? 设立场景。①县域 B 端重点在县域专业市场、园区和产业链金融方面实现突破。②县域 C 端优先选择县域景区、社区、商圈开展试点。③县域 G 端把农村集体“三资平台”作为主打项目,并向全国推广。我们从农行浙江分行当地的实践来看,基于场景的普惠贷款可持续性不错,不良率也低,有望形成可复制的经验。 打造产品。产品是获客的重要载体,也是客户信息流、资金流汇聚的焦点,农行在三农领域重点打造了惠农 e 贷、惠农 e 付、惠农 e商来服务三农客群。 构建渠道。基于场景的普惠仅是第一步,第二步便是如何通过线下模式形成成熟的风控模式并运用到线上,批量化获客。农行有三个做法:①优化布局,增强线下功能;②丰富入口,打造线上优势; ③加强协同,强化远程服务。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 4.56元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 8.16%、8.48%、6.99%,净利润增速分别为 6.18%、5.69%、5.57%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 4.56元,相当于 2019年 0.9X PB。 风险提示:农行小微贷款资产质量显著恶化、净息差大幅度下滑、小微业务开展不及预期
农业银行 银行和金融服务 2019-06-21 3.65 4.48 25.14% 3.67 0.55%
3.67 0.55%
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深耕县域与普惠金融,维持“增持”评级 农业银行是最有县域、小微特色的大型银行,小微业务的发展潜力较大,农行有望凭借其顶层设计、客群与网点、资金来源和产品优势在小微服务中脱颖而出。基本面方面,农行的存款优势明显,且有望得到持续强化,中间业务收入高速增长,资产质量和资本的短板正逐渐补齐。6月19日农业银行PB(lf)估值仅有0.80倍,处于估值低位,2018年股息率高达4.76%。基本面良好、科创板打新增量资金入市有望促进其估值修复。我们预测2019-2021年归母净利润增速为4.6%、5.0%、5.5%,EPS为0.61、0.64、0.67元,目标价上调至4.48~4.98元,维持“增持”评级。 小微与县域金融发展潜力大,农行有禀赋优势 首先,小微客群体量庞大,且客户正面临升级,优质客户不断涌现。其次,金融科技、信息交互为小微服务带来了显著变化,信息不对称的问题逐渐得到解决。最后,小微主体的金融需求多样,服务还可延伸至未来的大客户及高价值个人。农业银行具有做好县域及小微业务的能力。第一,农行成立了三农金融事业部、普惠金融事业部,两个事业部有单独的信贷管理机制等“六个单独”,有利于银行更好地服务小微、三农。第二,农行具有明显的客户、网点、人员优势,是天然更贴近小微企业的大型银行。第三,农行还具有资金成本低的优势及数字小微金融的模式与产品优势。 存款立行中收崛起,弥补资产质量与资本短板 存款方面,密布的网点、深耕县域的特性为农行奠定了良好的存款基础,近期包商银行被接管事件使得市场风险偏好趋于保守,农行作为稳健经营的大行,存款基础有望得到进一步巩固。中收方面,中间业务收入壮大丰富了农行的业务品种,也有利于节约资本。2019Q1农业银行中间业务收入同比增长24.9%,增速高居五大行第一。资产质量方面,经过过去几年的消化,农行不良率(2019Q1为1.53%)仅高出其他4家大行(不含邮储)6bp。资本方面,继2018年1000亿元定增后,拟发行永续债不超过1200亿元,有望再创资本补充金额记录,进一步补齐农行的资本短板。 估值处于低位,目标价4.48~4.98元 6月19日PB(lf)估值为0.80倍,2018年股息率高达4.76%。在基本面优异和增量资金入场的背景下,农行有望迎来估值修复。预测公司2019-2021年归母净利润增速4.6%、5.0%、5.5%(前次预测5.8%、6.5%、6.8%,调低预期主要由于公司主动加大信贷成本、增厚拨备),EPS为0.61、0.64、0.67元(前次预测0.61、0.65、0.70元),2019年BVPS4.98元,对应PB0.73倍。可比上市大行2019年Wind一致预测PB为0.79倍,农行作为核心负债存款优势突出的大行,经营基础坚实,给予2019年0.9-1倍目标PB,目标价由4.47~4.97元上调至4.48~4.98元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期,永续债发行不及预期风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.54 -- -- 3.73 0.54%
3.70 4.52%
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农业银行一季度营收双位数增长,利润稳健增长,资产质量持续向好,拨备增厚。一季度实现归母净利润同比增长4.28%,营业收入同比增长11.01%,其中:手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增长(+1.39%),生息资产规模快速增长对利息收入产生正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)产生负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。 资产规模同比增长9.3%,贷款、存款均实现靓丽增长。(1)资产端,贷款增长亮眼,较年初增长7234亿,贷款增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,贷款占比提升1.1pcts至52.76%。同业资产亦实现高增长,较年初增长4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增长。(2)负债端,存款实现大幅增长,较年初增长1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提升至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所收缩。 资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良贷款余额1927.05亿元,较上年末小幅增加27.03亿元,不良率为,较上年末下降6bps。期末拨备覆盖率,较上年末上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量持续改善,经过前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备持续增厚,未来信用成本有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.34%、11.94%、11.39%。 我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
农业银行 银行和金融服务 2019-05-02 3.54 4.75 32.68% 3.73 0.54%
3.70 4.52%
详细
投资建议:营收端有边际走弱压力,同时预计将继续多提拨备以提升风险抵补能力,下调19/20/21年净利润增速预测至5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60(-0.02)/0.63(-0.05)/0.68(-0.05)元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.75/0.69/0.63倍PB。考虑子行业估值中枢下移,下调目标价至4.97元,对应19年1.0倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+4.3%,营业收入+11.0%,ROE(年化)14.96%;不良率1.52%,环比-7bp,拨备覆盖率264%,环比+12pc。 新的认识:非息收入快增,资产质量向好 1.非息收入快速增长。19Q1非息收入同比+40%,归因:①中收增速继续回暖,19Q1增速较18A提升18pc至25%;②子公司营收较快增长;③18Q1的低基数效应。理财子公司已进入筹备期,中收预将继续较快增长。 2.息差环比继续下降。19Q1净息差(期初期末口径)环比下降11bp至2.06%,拖累营收增速。分析其背后原因:①资产端收益率环比下降4bp,前期宽货币政策逐渐向资产端传导;②负债端成本率环比上升7bp,推测是存款竞争压力下存款成本率走高。判断未来净息差将继续缓慢下行。 3.资产质量稳中向好。表现为:19Q1不良率环比下降7bp,不良净生成率较18年下降11bp。19Q1仍多提拨备,拨备覆盖率环比上升12pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升
农业银行 银行和金融服务 2019-05-02 3.54 -- -- 3.73 0.54%
3.70 4.52%
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1.事件 近期,公司发布了2019年一季度报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩实现稳健增长,净利同比增长4.28% 2019年第一季度,公司实现营业收入1730.31亿元,同比增长11.01%,归母净利润612.51亿元,同比增长4.28%。年化加权ROE达14.96%,同比下降2.26个百分点;年化加权ROA1.07%,同比减少0.04个百分点。基本EPS为0.17元/股,与上年持平。总体来看,公司业绩实现稳健增长。2)利息净收入稳健增长,资产端结构优化 2019年第一季度,公司实现利息净收入1,191.13亿元,同比增长1.39%。资产端来看,一季度末总资产规模较年初增长4.64%至23.66万亿。其中贷款规模达12.66万亿,较年初增加7234.31亿元,增速为6.06%,实现稳步扩张.贷款占总资产的53.53%。较年初增长0.72个百分点;个人贷款占比38.80%,较年初提升0.28个百分点。负债端来看,一季度末公司总负债较年初增长4.71%至21.92万亿元,其中吸收存款达18.45万亿,较年初增长1.10万亿元,增速为6.35%;存款占总负债比达84.16%,较上年末上升1.3个百分点,其中,活期存款占比56.67%,较年初小幅减少1.9个百分点,但仍处于行业领先水平。资产端结构优化和负债端成本优势不减有助于公司净息差平稳增长。 3)中间业务表现靓丽,其他非息收入维持高速增长 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金净收入292.18亿元,同比增长24.94%;占营收比达16.89%,同比增加1.89个百分点。公司理财子公司农银理财有限责任公司筹备申请已于2019年1月4日获得银保监会批复,目前筹备工作稳步推进。子公司设立有助于提升公司主动管理能力,利好公司理财业务持续回暖,增厚中间业务收入。2019年第一季度,公司实现其他非利息收入247亿元,同比增加97.02亿元,增长64.69%。其中,投资收益70.77亿元,同比增加9.19亿元,增幅为29.29%;公允价值变动损益31.2亿元,同比增长119.10%,主要是由于以公允价值计量的金融资产的估盈增加。 4)不良率下降,拨备覆盖率提升,发行永续债补充资本实力 公司资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。截至2019年末一季度末,公司不良贷款余额1,927.05亿元,较年初增加27.03亿元,增幅为1.42%;不良率1.53%,较上年末下降0.06个百分点;不良贷款拨备覆盖率263.93%,较年初提高11.75个百分点。公司拟发行不超过1200亿永续债,募集资金用于补充公司其他一级资本。当前公司核心一级资本充足率为11.39%,较年初小幅下滑0.16个百分点,永续债成功发行后,有望缓解公司资本压力,提升资本充足率,助力未来业务发展。 3.投资建议 公司作为国有四大行之一,资本实力强劲;县域金融优势明显;业绩稳健增长;资产端规模增长和结构优化推动收益率上行。负债端成本优势显著,存款占比较高;资产质量持续改善,不良率稳步下行,拨备覆盖率提升,远高于其他国有大行,后期拨备计提压力减少,或反哺利润。永续债发行补充资本实力,助力未来业务发展。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS0.63/0.66元,对应2019-2020年PE5.94X/5.67X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-03 3.61 4.20 17.32% 3.92 3.70%
3.75 3.88%
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事件:3月30日,农业银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5986亿元,同比+11.5%;实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%。 业绩增速环比放缓,规模扩张为业绩增长主因。农业银行2018年实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降2.2个百分点,较2017年上升0.2个百分点。其中,利息净收入对业绩增长贡献较大(贡献率18.6%),规模因素、利率因素分别贡献13.3%、5.3%,规模扩张是主因。资产减值损失大幅增长39.5%至1369亿元,拖累业绩增长(贡献率-20.1%)。 资产规模稳步扩张,“固本计划”目标达成。农行资产规模稳步扩张(同比+7.4%),结构调整优化,贷款及金融投资占比提升,同业资产占比下降。2018年末贷款余额11.5万亿元,同比+11.1%,增速较三季度上升0.8个百分点,占总资产的50.7%。对公贷款、个人贷款分别为7.2万亿元、4.3万亿元,分别同比+7.8%、16.8%,个人贷款占比提升至39.3%。同时,个人贷款收益率同比上升12个BP至4.42%,拉动贷款利率提升14个BP(2018:4.40%;2017:4.26%),从而改善息差(2018:2.33%;2017:2.28%)。存款余额17.3万亿,同比+7.1%,增速环比上升1.4个百分点。18年农行成功定向增发1000亿元,发行400亿元二级资本债,“固本计划”阶段性目标达成,资本充足率上升至15.12%,可持续发展性强。 不良贷款“双降”,拨备大幅增加。2018年末不良率为1.59%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降22个BP。不良贷款余额1900亿元,同比-2.1%,不良贷款实现“双降”。关注贷款率由上半年的3.10%降至年末的2.74%。逾期贷款同比减少,但逾期90天以上贷款增长较快(同比+11.1%),占总贷款的比重为1.24%。拨备覆盖率252%,环比略降3个百分点,同比上升44个百分点,在五大行中最高。农行风控较为严格,不良贷款处理力度加大,“净表计划”效果显著。 投资建议:农业银行存贷款增速提升,资本补充计划完成较好,规模扩张拉动业绩增长;不良贷款“双降”,拨备覆盖率同业领先,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.9%/4.6%,对应BVPS5.2/5.6元,现价0.72/0.66倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.85倍PB,现价空间18%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.56 -- -- 3.92 5.09%
3.75 5.34%
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公司18年业绩增长总体稳健,PPOP 增速领先于可比同业。资产结构优化及收益率上行带动净息差同比提升,受行业存款竞争加剧影响环比略有下降,但绝对水平仍高于其他大行。公司继续加大不良认定和处置力度,积极消化存量不良,资产质量持续改善,不良同比延续双降,前瞻性指标趋势向好,拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。得益于前期定增和二级资本债发行成功,资本约束放松。预计公司19/20年归母净利润增速分别为5.2%和4.7%,EPS 分别为0.60/0.62元/股,当前股价对应19/20年 PE 分别为6.3X/6.0X,PB 分别为0.75X/0.69X。公司2016年以来动态估值中枢0.9倍PB 左右(我们按2019年0.9倍PB 估算合理价值约为4.48元/股),按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为4.35港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-01 3.56 4.76 32.96% 3.92 5.09%
3.75 5.34%
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事件:3月28日,农行披露18年年报。18年实现归母净利润2027.8亿,YoY+5.1%;拨备前利润4060.6亿,YoY+14.4%;营收5985.9亿元,YoY+11.5%;ROE达13.66%,同比下降0.91pct.;不良率1.59%,与17年末下降22BP。 点评: 规模高增、息差走阔,营收和PPOP增速显著提升 18年净利息收入4777.6亿,YoY+8.1%。息差来看,18年净息差同比17年上升5BP,系因生息资产收益率上行14BP而负债成本率上行仅9BP。分拆来看:1)18年贷款和投资的收益率分别上行了14BP、6BP;2)负债端具成本控制优势,一来农行偏同业类的负债占比不高,体量相当于存款的1/7,尽管同业融资和发债融资付息率分别上升13BP和31BP,影响相对有限;3)揽储能力较强,18年个人活期存款增加4222亿,YoY+8.6%,贡献了18年整体存款增量的44%,体现出网点分布广泛和渠道下沉的优势。规模来看,18年贷款以11.4%的速度增长,支撑资产规模增速达到了7.4%。 电子银行/信用卡支撑中收高增,理财或迎来转折 中收稳健增长,主要靠电子银行和信用卡。18年中收增长63亿,主要来自于:1)电子银行贡献了50亿增量,其17、18年收入增速高达46%和35%,已成为中收的重要增长点;2)银行卡(主要是信用卡)贡献29亿增量,农行信用卡规模在五大行中相对较小,但17-18年发力强于大行平均,透支额同比增长31%和20%。理财后续有望迎来转折。在资管新规之下,18年代理业务收入(包含理财和代销等)仅下滑8.1%。这意味着,理财收入减少与代销业务收入的增长形成了有效对冲;亦说明农行资管业务的稳健性。其理财子公司现已获批,在先发优势下,理财有望成为中收重要支撑。 潜在不良继续出清,资本进一步得到扩充 18年末不良率比17年下降22BP到1.59%。潜在不良指标大幅改善,18年末关注率/逾期率/逾期90+比例分别较去年下降54BP/39BP/21BP,仍在较快的出清进程中。拨备覆盖率256.1%,较年初增长16.75pct,应对未来可能风险的准备较足。资本扩充幅度较大。在18年信贷和资产规模均高增的背景下,三个资本充足率相较于17年年末分别大幅上行92BP/87BP/138BP,主要受益于18年7月完成的1000亿定向增发。到18年底,资本充足率已经达到15.12%,进一步满足TLAC达标的需要。比较而言,一级资本充足率是瓶颈,但18年末已达12.13%,高出监管红线2.63pct,空间较为充裕。 投资建议:维持买入评级,目标价4.98元/股 资产端收益率走高,存款成本上行较慢,带动PPOP增长14.4%;电子银行/信用卡增长较快,在理财子公司先动优势下,理财收入成为中收重要支撑。因息差承压,以及大行支持民企小微需适度让利,将19-20年归母净利润增速由7.9%/10.0%调整为5.3%/5.8%,21年为6.2%,对应EPS为0.61/0.65/0.69元,给予目标价4.98元,对应1倍19年PB,维持买入评级。 风险提示:过多支持民企小微使资产质量恶化;内外部环境不确定性加强。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-13 3.64 -- -- 3.66 0.55%
3.74 2.75%
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投资要点:公司县域金融优势明显,在目前存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。不良历史包袱逐步消化,拨备水平在大型银行中最高。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。 城乡业务协调发展,县域金融优势持续。县域金融为农业银行带来资金成本优势,有力地支持城市金融业务的发展。公司的计息负债成本率处于国有银行中最低水平,县域金融业务是主要贡献。县域存款主要以个人存款和活期存款为主,且存款成本率低于全行水平,县域金融为全行提供了低息的存款来源。县域存款也为农行内部资金往来提供了充沛的资金。从2007年到2017年县域金融存放系统内款项年均复合增速为12.53%。我们认为未来县域优势将持续。物理网点仍是县域获客重要渠道,且公司在县域地区有先发优势,其他同业想要模仿或者抢夺县域市场则需重新打造网点和渠道,因此我们认为公司县域金融优势将持续。 资产质量改善明显,拨备水平在大型银行中最高。历史上农行不良率高于其他大行,主要是跟自身业务结构和核销政策有关:一方面,县域金融业务的不良率高于全行水平;另一方面,公司的核销转出率在大型银行中较低。目前不良率和资产质量先行指标显示农业银行资产质量改善明显。各类贷款不良率均下降,不良生成放缓。公司不良率自2016年Q1以来连续11个季度下降,不良率从2016Q1的2.39%下降至2018Q3的1.60%。不良生成放缓,90天以内逾期下降较快。2018年Q2逾期90天以内贷款大幅减少161亿元至750亿元,逾期不良剪刀差也缩小了50亿元。较高的拨备覆盖率为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。公司拨备覆盖率在大型银行中最高,我们测算,假如公司加大核销力度,将拨备降至大型银行的平均水平190%,则农业银行的不良率会降低至0.68%,在大型银行中处最低水平。 息差在国有行中最高,个人存款优势领先。农业银行的息差在国有银行中最高,负债端成本优势突出。计息负债成本率一直处于国有银行中最低水平。公司的个人负债业务在规模方面和占比均处于同业领先地位。截至2018Q2,农业银行个人存款市场份额为13.77%,在四大行中排名第一。以个人存款和活期存款为主的存款结构,使得农业银行获得了稳定增长的资金来源。截至2018Q2农业银行个人存款占比和活期占比分别为56.5%和58%,均为为大型商业银行最高。 成本收入比有望持续下降。由于县域金融业务成本收入比较高,农行成本收入比也就高于其他国有大行。但差距在逐步缩小:2016年、2017年和1H18分别较大型银行平均水平高6pct,5pct和3pct。目前公司正推进人力资源改革,加大智能化渠道的改造,人均能效有望提升。我们认为未来公司将进一步提升运营效率,成本收入比持续压降。 投资建议:公司县域金融优势明显,在存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。历史不良包袱逐步被消化。公司的拨备水平在大型银行中最高,为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。我们预测2018-2020年BVPS为4.65、5.10、5.59元,归母净利润增速为9.58%、8.04%、8.79%。截至2018/11/06,公司2018年PB为0.82倍,国有银行和行业2018年PB为0.84倍和0.85倍。公司基本面改善明显,ROE在国有银行中较高。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司一定估值溢价,对应2018EPB为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为4.65元至5.12元之间,给予公司?优于大市?评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名