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农业银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.63 4.97 37.67% 3.69 1.65%
3.69 1.65% -- 详细
事件: 10月 25日, 农业银行披露 19年 3季报。营收 4749.8亿, YoY +3.8%; 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%;归母净利润 1806.7亿, YoY +5.3%; ROE达 14.11%(年化),同比下降 1.44pct; 不良率 1.41%, 拨备覆盖率 281.3%。 点评: 营收及 PPOP 增速有所下滑营收 4749.8亿, YoY +3.8%。 农行 16年营收负增长(YoY -5.6%),之后随着不良出清和业务调整, 17年上 5%台阶, 18年上 10%台阶,而 3Q19随着净利息收入增速走弱, 有所下降。 3Q19净利息收入 3604.7亿, YoY +1.4%。 拨备前利润 3422.4亿, YoY +4.3%; 因 3Q19减轻了拨备计提力度(YoY +0.9%),仍保证了 5.3%的归母净利润增速。 净息差略有下降我们测算 3Q19净息差为 2.14%,季度环比下降 2bp, 我们预计是资产负债结构调整导致资产收益率下行所致。截至 3Q19,贷款占生息资产比例较1H19下降 1.33pct 至 53.39%,证券投资占比下降 10bp 至 30.59%,存放央行占比上升 0.94pct 至 11.32%,同业资产占比上升 50bp 至 4.7%。负债端,在市场利率下行之际,增配了同业负债:同业负债占计息负债比例较 1H19上升 31bp 至 10.24%,发债占比上升 37bp 至 4.6%,存款占比下降 68bp至 85.16%。 随着贷款利率下行,我们预计息差仍将承压。 资产端扩张较快,存款增速平稳贷款和投资增速均较高。 19Q3贷款 13.32万亿, YoY +13.1%,证券投资额7.44万亿, YoY +11.3%。其中,贷款投放力度较大, YoY+ 10.33%。拆分来看,对公贷款 7.2万亿, YoY + 11.5%,个贷 5.25万亿, YoY + 16.23%。个贷增速稳定在较高水平, 16年以来就没有下过 15%, 零售转型步伐坚定。 存款增速稳步上行。 3Q19存款余额 18.50万亿, YoY +7.0%,较 18年同期上升。 其中活期存款 YoY + 5.92%,定期存款 YoY + 7.39%。 资产质量持续改善, 拨备计提力度下降资产质量仍处于 15年来持续改善的趋势中。 3Q19的不良率为 1.41%,较1H19下降 2BP,继续改善。 拨备覆盖率 281.26%,较 1H19下降 2.39pct。 拨贷比较 1H19下降 5BP 到 3.97%,拨备计提力度有所下降。 投资建议: 净利润增速持续回升,资产质量改善明显农行归母净利润增速 Q1/Q2/Q3依次为 4.3%/4.9%/5.3%,持续回升;不良贷款自 1H16高点以来,连续 13个季度下降,改善明显。 我们预计 19-21年净利润增速为 4.5%/4.2%/4.0%,对应 EPS 为 0.61/0.63/0.66元,维持目标估值 1倍 19年 PB,目标价 4.97元/股,维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧
农业银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.63 -- -- 3.69 1.65%
3.69 1.65% -- 详细
拨备前利润同比增长2.8%,加权风险资产同比增长11.4%:2019年前三季度营业收入4750亿元,同比增长3.83%,实现拨备前利润3215亿元,同比增长2.8%,实现归母净利润1807亿元,同比增长5.3%。存款余额较年初增长7.94%,贷款总额较年初增长11.57%,加权风险资产同比增长11.4%。 2019年三季度单季净息差环比上行2BP:净息差环比上行受负债端成本率的下行以及资产端的快速增长。三季度单季资产端的平均收益率3.6%,与二季度基本持平。负债端存款环比增长1%,但是综合成本1.67%,较二季度环比下降了2个BP。 三季度单季新增贷款3309亿元,其中49%来自于零售贷款:从三季度单季的数据看,新增信贷中零售贷款的占比有所提高,对公贷款以及票据业务的占比有所下滑。负债端存款方面,增长主要来自于高成本的定期存款。 前三季度净手续费收入同比增长12%,增速较上半年略有下滑:由于其他非息收入受高基数影响,增速走低,使得综合非息收入增速较上半年增速下降近6个百分点。 三季度不良率1.42%,环比下降1BP,较年初下降17BP:三季度单季不良净生成率0.64%,较二季度上升13个BP。三季度的拨备覆盖率继续提升近3个百分点,达到281.3%。 盈利预测与投资建议:农业银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。负债端结构的优化使得成本率略有下降,公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.73倍,0.67倍,维持“增持”评级。 风险因素:经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-10-29 3.66 4.48 24.10% 3.69 0.82%
3.69 0.82% -- 详细
利润增速持续回升,维持“增持”评级 农业银行于10月25日发布2019年三季报,1-9月归母净利润同比+5.3%,增速较1-6月上升0.4pct,营收增速较1-6月下降1.7pct至3.8%,业绩符合我们的预期。公司利润增速在大行中较高,资产质量继续改善,拨备覆盖率走高。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。 息差略有收窄,主要受资产端拖累 1-9月年化ROE、ROA分别同比下降1.59pct、3bp至14.35%、1.02%。我们测算1-9月净息差为2.14%,较1-6月下降2bp,主要压力在资产端。生息资产收益率预计受新发放贷款利率下行的拖累(尤其是LPR改革及下调后);计息负债成本率保持稳定,公司负债端的策略灵活,同业负债占比上升、存款占比下降,三季度同业市场资金宽裕、大行的同业利率处于低位,新增同业负债有利于缓和存款竞争压力,利好息差表现。随着结构性存款新规的落地,存款市场竞争有望减弱,公司的存款优势有望巩固。 资产增速稳定,贷款投放偏谨慎 资产和贷款增速均较为稳定,9月末分别为9.6%、13.1%,分别较6月末+0.2pct、持平。从结构上看,贷款投放较为谨慎,三季度新增贷款仅占新增总资产的35%。新增贷款中,对公和零售贷款较为平衡,比例约为1:1,较上半年更倾斜于零售贷款,存量零售贷款占比略微提升至39.4%。从央行披露的四家大行的信贷收支表来看,9月末贷款同比增速已较8月末提升(分别为11.2%、10.9%),降准、结构性存款监管等降成本手段有望增强公司的信贷投放意愿。 县域资产质量改善可观,永续债补资本 9月末不良贷款率1.42%,较6月末-1bp;其中县域不良率环比-7bp至1.75%,优势区域的资产质量进一步夯实。农行加大了县域贷款投放力度,县域贷款占比环比提升0.2pct至34.0%,有利于资产质量的进一步向好。拨备覆盖率281%,较6月末+3pct,其中县域为290%,较6月末+10pct。我们预计拨备覆盖率继续领跑五大行。外源资本补充强劲,三季度1200亿元永续债发行,9月末资本充足率和一级资本充足率分别为16.10%、11.67%,较6月末分别+0.62pct、0.83pct。 普惠特色潜力大行,目标价4.48~4.98元 我们维持原预测,2019年至2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,2019年BVPS4.98元,对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB0.80倍,公司深耕县域、普惠,优势区域经营改善幅度较大,利润增速在大行中较高,应享受估值溢价,我们维持2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-10-29 3.66 -- -- 3.69 0.82%
3.69 0.82% -- 详细
农业银行披露2019年三季报 农业银行2019前三季度实现归母净利润1801亿元,同比增长5.3%。 净息差下降拖累ROA 2019年前三季度加权平均ROE14.1%,同比下降1.4个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019前三季度ROA1.02%,同比小幅下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳 使用期初期末余额计算的今年前三季度净息差2.14%,同比下降15bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年前三季度负债付息率1.74%,同比上升15bps。结合中报数据来看,应当基本都是存款成本上升导致,与其通过价格手段竞争存款有关。 不良贷款率下降,但拨备计提力度减弱 农行三季末不良贷款率1.41%,环比下降2bps;期末拨备覆盖率281%,环比下降3个百分点,同时我们注意到今年前三季度资产减值损失同比仅增长0.9%,因此公司在三季度显然是减少了拨备计提力度。 资产增速平稳 资产负债表方面,前三季度总资产同比增长9.6%,环比基本持平。三季度单季新增生息资产9058亿元,其中贷款增长3173亿元,明显高于去年同期,其他类别的资产也均有增加;三季度新增计息负债3640亿元,其中存款增长1948亿元,低于去年同期,同业融资增加了1522亿元,增长较多。 投资建议 农业银行整体表现基本符合预期,考虑到公司当前估值水平很低,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-09 3.49 -- -- 3.56 2.01%
3.69 5.73% -- 详细
农业银行披露2019年中报 农业银行2019上半年实现归母净利润1214亿元,同比增长4.9%。 净息差下降拖累ROA 2019年上半年加权平均ROE14.6%,同比下降2.1个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019上半年ROA1.05%,同比下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳,存款成本上升是主因 今年上半年日均净息差2.16%,同比下降19bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年上半年负债付息率1.81%,同比上升24bps,基本都是存款成本上升导致。环比来看,我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps,表现亦欠佳。 公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps,基本都是受存款成本上升影响,更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升(分别贡献5/8bps),与其通过价格手段竞争存款有关。 资产质量向好 农行二季末不良贷款率1.43%,环比下降10bps;期末关注率2.43%,较年初下降31bps;逾期率1.50%,较年初下降20bps;不良/逾期90天以上贷款152%,与年初基本持平,公司的不良/逾期贷款也高达95%,显示出严格的不良认定标准;上半年不良生成率0.53%,同比下降6bps。由于不良生成压力减轻,在不放松拨备计提力度的情况下,拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。 投资建议 农业银行净息差表现低于预期,但资产质量表现好于预期,同时考虑到公司极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-05 3.41 4.75 31.58% 3.54 3.81%
3.69 8.21%
详细
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60/0.63/0.68元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.68/0.63/0.58倍PB,5.70/5.36/5.00倍PE。维持目标价4.75元,对应19年0.96倍PB,现价空间40%,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+4.9%,营收+5.5%,ROE(年化)14.6%,净息差2.16%。不良率1.43%,环比-9bp;拨备覆盖率278%,环比+14pc。 新的认识:资产质量有望持续改善利润增速平稳。19H1营收同比+5.1%,增速较Q1下降5.5pc,归因于非息收入的改善趋势边际减弱。净利润同比+4.9%,增速较Q1上升0.6bp,归因于资产质量改善,使得拨备计提力度边际减弱。 存款成本上升。19Q2净息差(期初期末)2.00%,环比Q1-6bp,核心原因在于存款成本上升。存款结构基本稳定的前提下,19H1存款成本率较年初上升21bp,或因上半年银行存款竞争加剧。 不良实现双降。资产质量显著改善,体现为:①不良贷款和逾期贷款均实现双降,其中不良率环比大幅下降9bp,不良额环比减少3.8%;②拨备覆盖率持续提升,环比+14pc至278%,继续位于四大行最高水平。预计下半年拨备计提力度放缓将持续贡献业绩增长。 风险提示:经济失速、不良爆发。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-04 3.42 4.34 20.22% 3.54 3.51%
3.69 7.89%
详细
2019年8月31日晚,农业银行发布 2019年半年报,我们点评如下。 投资建议: 在行业负债端竞争大幅加剧的背景下,公司 2019H1业绩总体保持稳健增长,归母净利润增速环比回升。上半年银行业一般性存款竞争激烈,存款价格大幅上行,公司净息差同比大幅下行。公司资产质量总体改善,半年末公司不良率、关注率、逾期率均有所下降,不良贷款生成率受口径调整的影响有一定上行。预计公司 2019/20年归母净利润增速分别为 4.31%和4.49%,EPS 分别为 0.59/0.62元/股,当前股价对应 19/20年 PE 分别为5.75X/5.50X,PB 分别为 0.68X/0.63X,农业银行 A 股近三年公司估值 PB中枢在 0.87X 左右,据此我们测算公司 A 股的合理价值在 4.34元/股左右,按照当前 AH 溢价比例,对应 H 股合理价值为 3.85港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。 核心观点: 息差拖累业绩增长,盈利能力仍然稳健公司 19H1营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长 5.51%、5.47%、4.88%,增速较 19Q1变化分别为-5.50pct、-5.85pct、+0.60pct。从单季度数据来看,营收单季同比增速转负,归母净利润同比增长 5.51%。从上半年归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、净手续费收入增速、成本收入比和有效税率,负贡献因素主要为净息差和拨备计提。 息差收窄,资产端风险偏好下降我们测算,公司 19H1净息差为 2.05%,环比 19Q1下降了 1bps。生息资产收益率环比上升 2bps 至 3.63%,负债成本率环比上升 4bps 上升至1.76%。从资产负债结构上来看: (1)资产端,公司存放央行占比上升,同业资产大幅压降,二季度资产端风险偏好显著下降,收益率提升低于同业。 (2)负债端结构基本保持稳定,活期占比较 18年末上升 0.10PCT 至57.7%,个人存款占比小幅提升至 57.0%。 不良生成率有所反弹,资产质量总体改善2019半年末,公司不良贷款率 1.43%,环比一季度末下降 0.10PCT; 拨备覆盖率 278.38%,环比上升约 14.45PCT。我们测算,公司上半年年化不良净生成率约 1.30%,环比和同比均有所反弹。从不良分布上看: (1)行业分布上,除租赁和商务服务业行业不良率较大幅度的增长,其他行业都保持稳定向好的趋势,不良余额中占比最大制造业不良率由 18年末6.02%降至 4.97%; (2)地区分布上,除中部地区贷款不良率小幅上升,其他地区均呈现下降趋势。2019半年末,关注贷款率 2.43%,较年初下降0.31PCT,逾期贷款率 1.50%,较年初下降 0.20PCT。公司资产质量总体改善。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-03 3.40 4.97 37.67% 3.54 4.12%
3.69 8.53%
详细
净利润增速小幅回升,净息差和ROE有所下行 营收及PPOP增速有所下滑。1H19营收3231.8亿,YoY+5.5%。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,而1H19随着净利息收入增速走弱,又降回5%台阶。1H19净利息收入2376.3亿,YoY+1.6%(此为IFRS9调整后,如果将其他非息收入加回,则YoY为3.7%,依然偏弱)。拨备前利润2192.9亿,YoY+6.0%;因上半年减轻了拨备计提力度,仍保证了4.9%的归母净利润增速。净息差有所下行。1H19农行净息差为2.16%,同比-19BP,较18年全年-17BP。主要因为存款付息率上行较多(1H19存款付息率1.60%,较18年全年上行21BP)。 年化ROE同比-2.15pct到14.57%,也是因为净利息收入增速回落。 资产端扩张较快,存款增速稳步上行 贷款和投资增速均较高。19H1贷款12.99万亿,YoY+13.3%,投资额7.29万亿,YoY+13.4%。其中,贷款投放力度较大,19H1较年初+8.8%,投资+5.8%。 拆分来看,对公贷款7.06万亿,较年初+5443亿,个贷5.09万亿,较年初+4238亿。个贷增速稳定在较高水平,16年以来就没有下过15%。1H19余额5.09万亿,YoY+17.1%,与1Q19的增速基本持平,零售转型步伐坚定。 增量结构来看,房贷占63%、个人经营贷+农户贷占19%,信用卡占18%。信用卡投放力度有所加大,1H19增加740亿,同比多增465亿。存款增速稳步上行。19H1存款余额18.53万亿,YoY+9.4%,较18年同期上升4.2pct。 其中活期存款YoY+7.4%,定期存款YoY+4.2%。18年全年定期存款增长1.9%,而19年上半年的增幅是7.1%,部分造成了存款付息率上行压力较大。 资产质量持续改善,理财规模较快扩张 资产质量仍处于15年来持续改善的趋势中。19H1末的不良率为1.43%,较年初-16BP,显著改善。关注率/逾期率/逾期90+比率为2.42%、1.49%、0.94%,较年初-31BP/-20BP/-10BP,潜在风险也得到较好缓释。拨备覆盖率280.0%,较年初+27pct。拨贷比下降15BP到5.10%,拨备计提力度有所下降。理财规模较快扩张。农行19H1非保本理财规模较年初上升1296亿到1.54万亿,增幅高于其余5家大行。符合新规的产品以收取管理费为主,故未来理财中收对规模的依赖度会加强。规模扩张较快,一来反映了其产品较好的客户认可度,二来也能为中收提供更好的基础。 投资建议:净利润增速小幅回升,资产质量持续改善 资产质量继续大幅改善,零售转型成效显著,理财规模扩张较快。原预计19-21年净利润增速为4.6%/5.1%/5.5%,现因推行LPR促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.2%/4.0%,对应EPS为0.61/0.63/0.66元,给予目标估值1倍19年PB,目标价4.97元/股,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-03 3.40 -- -- 3.54 4.12%
3.69 8.53%
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事件: 2019年8月31日农业银行公布2019年中期业绩投资要点: 拨备前利润同比增长5.43%,加权风险资产同比增长11.76%: 2019年上半年营业收入同比增长5.51%,实现拨备前利润同比增长5.43%,实现归母净利润同比增长4.88%。存款余额较年初增长6.82%,贷款总额较年初增长8.8%,加权风险资产同比增长11.76%。 财报数据显示上半年综合净息差较年初下降17BP:净息差收窄的主要原因是负债端存款付息率较年初有明显上升,上升幅度达到21BP。 而资产端贷款利率仅小幅上升2BP。 新增贷款主要贡献来自于对公业务: 从新增信贷的结构上看,对公和零售贷款新增占比在54.2%和42.2%,票据新增占比3.6%。对公新增主要由交通运输、仓储和邮政业与租赁和商务服务业贡献;零售贷款的新增主要集中在个人住房贷款上,占比超过新增零售贷款的60%。 上半年净手续费收入同比增长16.6%: 各分项业务收入与去年同期相比均有所增加。具体来看, 电子银行业务、顾问和咨询以及银行卡手续费三项业务对收入贡献最大,占新增手续费收入的86%。 不良贷款率较年初下降16BP: 不良贷款率较年初下降16BP,关注类贷款占比较年初下降31BP,资产质量提升明显。从各类贷款的不良结构变动看,对公贷款与零售贷款不良率均下降。但须注意对公贷款中占比较高的交通运输、仓储和邮政业、租赁和商务服务业以及房地产业不良贷款余额增加较多。 盈利预测与投资建议: 上半年公司整体经营稳健,净息差降幅相对较大,而总体资产质量保持稳定。 公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.68倍, 0.62倍,维持“增持”评级。 风险因素: 经济下滑超预期;市场下跌出现系统性风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.40 4.48 24.10% 3.54 4.12%
3.69 8.53%
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利润增速五大行最高,维持“增持”评级 农业银行于8月30日发布2019年半年报,上半年归母净利润增速同比+4.9%,较1Q19上升0.6pct,居五大行之首,业绩符合我们的预期。公司资产质量大幅改善,息差较一季度上升,中间收入增速领跑大行。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速5.7%/6.0%/6.4%,EPS0.61/0.65/0.69元,目标价4.48~4.98元,维持“增持”评级。 息差较一季度上升,主要受资产端驱动 上半年年化ROE、ROA分别同比下降2.15pct、0.03pct至14.57%、1.05%,2018年6月公司进行1000亿元定增,ROE受到摊薄而同比下行。1H19净息差为2.16%,较2018年下降17bp,主要压力在负债端,存款竞争激烈导致成本上行趋势明显(尤其是个人存款,成本较2018年+27bp)。但我们测算1H19息差较1Q19上升4bp,好于其他大行的表现,主要驱动因素在资产端,1H19生息资产收益率较1Q19上升11bp。负债端成本较1Q19继续上升4bp,或继续受到存款成本的拖累。 不良贷款率大幅下降,对公零售均向好 6月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.43%、278%,分别较Q1末-10bp、+14pct,不良率下降、拨备覆盖率上升幅度均居五大行之首,以一己之力带动大行整体不良率下降6bp。目前农行不良率在大行中仅高于中行、拨备覆盖率则遥遥领先,建立资产质量优势。关注类贷款占比较2018年末下降31bp,降幅同样居大行之首。对公与零售不良率全面向好,对公贷款不良率较2018年末下降24bp,主要得益于制造业和批发零售业不良贷款的持续化解,基础设施行业不良率则有所抬升。个人贷款不良率较2018年末下降7bp至0.58%,住房按揭、信用卡、个人经营贷不良率均下降。 中间收入增速领跑,资本实力已全面巩固 上半年中间业务收入同比+16.6%,增速较Q1回落8.3pct,仍居于大行首位。与工行、建行类似,第三方支付带动的电子银行收入是中收增长的主要支柱,但农行的电子银行收入同比增速高达41.7%(工行、建行分别24.7%、18.3%)。代理业务收入已经恢复正增长(同比+1.3%)。资本充足率15.48%,较Q1末+0.14pct,主要得益于4月600亿元二级资本债的发行。目前1200亿元永续债发行计划已获银保监会批准,再创银行资本工具发行金额新高(前次为农行2018年6月的1000亿元定增),提升资本充足率至16.29%(据6月末RWA测算)。 普惠特色的潜力大行,目标价4.48~4.98元 鉴于公司基本面改善超预期,我们调整2019至2021年归母净利润增速预测至5.7%/6.0%/6.4%(前次4.6%/5.0%/5.5%),EPS为0.61/0.65/0.69元(前次0.61/0.64/0.67元),2019年BVPS4.98元(与前次一致),对应PB0.68倍,可比大行Wind一致预测PB为0.73倍,我们继续给予2019年目标PB0.9~1.0倍,维持目标价4.48~4.98元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-02 3.40 -- -- 3.54 4.12%
3.69 8.53%
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中报亮点: 1、存贷款增速较 1季度保持高位平稳, 在资产负债两荒背景下反映了公司项目储备优势、客户拓展能力。贷款保持同比 13个点的高增速,占生息资产比重提高 0.8个百分点为 54.7%。存款保持良好增长,同比增速持平为 8%,占比计息负债稳定在 86%。 2、资产质量平稳夯实。 2季度不良率继续环比下行至 1.43%,同时单季年化不良净生成维持在低位,关注类贷款占比、逾期率、逾期 90天以上净生成均有下降。 中报不足。 2季度净利息收入在息差拖累下环比下降 0.5个百分点。 息差下行受制于资产负债两端。资产端主要是利率因素影响,预计银行让利实体,贷款收益率有较大幅度下行。负债端则是利率和结构的双重因素。 受 18年营收和 PPOP 高增的高基数影响,叠加银行让利实体、贷款利率持续走低,营收和 PPOP 增速 2季度同比增速继续放缓;归母净利润同比增速则保持相对平稳略有走阔,同比增 5%。 1Q18-1H19全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 10.4%/12.8%/13.8%/12.5%/9.4%/4.4%、13.8%/16.3%/17.4%/15.1%/11.4%/5.4%、5.4%/6.6%/7.3%/5.1%/4.3%/4.9%。 1H19年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收。 负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、息差对业绩的负向贡献减弱。 2、拨备反哺利润,负向贡献减弱。 3、税收正向节约效应增强,对利润贡献提升。 边际贡献减弱的是: 1、 2季度规模增速稍放缓。 2、非息增速有所放缓。 3、成本对于业绩的正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.69X/0.63X; PE 5.75X/5.50X(国有行 PB 0.70X/0.64X; PE 5.98X/5.73X), 农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应 2019E 股息率 5.3%。负债端存款具备中长期优势,建议重点关注。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-07-26 3.58 -- -- 3.62 1.12%
3.69 3.07%
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发挥县域优势,存款吸收能力行业领先 从网点分布来看,到了经济发展程度一般的县域,竞争更多是发生在农业银行、邮储银行以及当地农商行之间。因此虽然县域的存款总量小,但竞争也更少,而农业银行在县域有着卓越的品牌认可度,尤其是个人存款方面,优势十分明显,个人活期存款/净资产非常高。 借助新技术积极应对竞争,长期优势有望保持 随着城市化进程加快和互联网向下渗透,农业银行除了继续与当地金融机构短兵相接外,还受到也正进入农村市场的互联网公司金融服务的竞争。为此,农业银行借助新技术提高产品和服务体验,正面应对竞争。我们认为,农业银行相比小型农村金融机构,技术实力更强,品牌影响力也更大;而相比互联网金融机构,农业银行所提供的金融产品更加丰富,线下网点也有助于提升服务体验,因此其竞争优势有望长期维持。 负债优势明显,资产经营稳健 从运营结果来看,农业银行因其明显的存款优势,所以负债成本低于同业,即便考虑到维持存款优势所需要的大量网点及由此带来的高管理成本,农业银行在负债端依然是有优势的。而在资产端,农业银行经营风格保守,金融资产基本不投非标,贷款偏向个人房贷和公用事业类贷款,虽然降低了收益率,但提高了稳健性。不过因信用卡及理财业务开展相对其他银行要少,农业银行在手续费收入方面仍有提升空间,这使得农业银行的 ROA 相对而言低于同业;但县域客群的这一特点也使得农业银行因存款而带来的杠杆更高,所以最终的ROE 跟行业整体水平大致相当。 维持“买入”评级 通过多角度估值得出公司合理估值区间 4.0~5.0元,相对目前股价有 10%-40%的溢价空间。 我们认为公司县域业务领先,负债成本低、经营更加稳健,这种稳健性对银行的长期发展而言是非常重要的,当前估值未能合理反映其竞争优势,维持“买入”评级。 风险提示 多种因素变化可能会对我们的判断产生影响,详见正文。
农业银行 银行和金融服务 2019-07-02 3.62 4.56 26.32% 3.67 1.38%
3.67 1.38%
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事件:农业银行于 2019年 6月 12日—13日在浙江省温州市举办了反向路演活动,就农行小微与三农业务发展情况进行了介绍,并且实地进行调研参观。我们点评如下: 小微业务未来发展空间较为广阔。 一方面,政策形势发生变化。央行、银保监会以及各个部委均出台了一系列支持普惠型小微的措施,旨在使银行能享受到小微发展的政策红利。 另一方面,市场格局在发生变化。①小微客户群体庞大。国家市场监督管理局的数据显示,2018年,全国市场主体当年新增 2150万户,其中小微企业和个体工商户市场占比超 90%。②客户结构发生变化。供给侧改革推动产业结构升级,市场竞争力强的“专精特新”中小微企业正在孕育成长。③金融科技带来的巨大变化。传统银行发放每一笔小微贷款平均运营成本为 2000元,而通过互联网技术手段,每笔小微贷款平均运营成本仅 2.3元。 农行在小微领域优势更加突出。 做普惠金融的前提是基于物理网点的下沉,通过线下模式形成成熟的风控模式,再慢慢发展到线上;或者基于大数据,通过现有客户的消费记录、资金流状况进行动态打分,形成风控系统。 农行基于早年扎根县域、乡镇的网点优势,对普惠客群的熟悉程度更高,客户经理与客户的了解程度更深,在普惠领域相较于其他大行、股份行、城商行形成先发优势。目前农行主要竞争对手为当地农信社;其他大行、股份行在乡镇一级网点很少,不构成竞争。 农行如何做小微? 设立场景。①县域 B 端重点在县域专业市场、园区和产业链金融方面实现突破。②县域 C 端优先选择县域景区、社区、商圈开展试点。③县域 G 端把农村集体“三资平台”作为主打项目,并向全国推广。我们从农行浙江分行当地的实践来看,基于场景的普惠贷款可持续性不错,不良率也低,有望形成可复制的经验。 打造产品。产品是获客的重要载体,也是客户信息流、资金流汇聚的焦点,农行在三农领域重点打造了惠农 e 贷、惠农 e 付、惠农 e商来服务三农客群。 构建渠道。基于场景的普惠仅是第一步,第二步便是如何通过线下模式形成成熟的风控模式并运用到线上,批量化获客。农行有三个做法:①优化布局,增强线下功能;②丰富入口,打造线上优势; ③加强协同,强化远程服务。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 4.56元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 8.16%、8.48%、6.99%,净利润增速分别为 6.18%、5.69%、5.57%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 4.56元,相当于 2019年 0.9X PB。 风险提示:农行小微贷款资产质量显著恶化、净息差大幅度下滑、小微业务开展不及预期
农业银行 银行和金融服务 2019-06-21 3.65 4.48 24.10% 3.67 0.55%
3.67 0.55%
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深耕县域与普惠金融,维持“增持”评级 农业银行是最有县域、小微特色的大型银行,小微业务的发展潜力较大,农行有望凭借其顶层设计、客群与网点、资金来源和产品优势在小微服务中脱颖而出。基本面方面,农行的存款优势明显,且有望得到持续强化,中间业务收入高速增长,资产质量和资本的短板正逐渐补齐。6月19日农业银行PB(lf)估值仅有0.80倍,处于估值低位,2018年股息率高达4.76%。基本面良好、科创板打新增量资金入市有望促进其估值修复。我们预测2019-2021年归母净利润增速为4.6%、5.0%、5.5%,EPS为0.61、0.64、0.67元,目标价上调至4.48~4.98元,维持“增持”评级。 小微与县域金融发展潜力大,农行有禀赋优势 首先,小微客群体量庞大,且客户正面临升级,优质客户不断涌现。其次,金融科技、信息交互为小微服务带来了显著变化,信息不对称的问题逐渐得到解决。最后,小微主体的金融需求多样,服务还可延伸至未来的大客户及高价值个人。农业银行具有做好县域及小微业务的能力。第一,农行成立了三农金融事业部、普惠金融事业部,两个事业部有单独的信贷管理机制等“六个单独”,有利于银行更好地服务小微、三农。第二,农行具有明显的客户、网点、人员优势,是天然更贴近小微企业的大型银行。第三,农行还具有资金成本低的优势及数字小微金融的模式与产品优势。 存款立行中收崛起,弥补资产质量与资本短板 存款方面,密布的网点、深耕县域的特性为农行奠定了良好的存款基础,近期包商银行被接管事件使得市场风险偏好趋于保守,农行作为稳健经营的大行,存款基础有望得到进一步巩固。中收方面,中间业务收入壮大丰富了农行的业务品种,也有利于节约资本。2019Q1农业银行中间业务收入同比增长24.9%,增速高居五大行第一。资产质量方面,经过过去几年的消化,农行不良率(2019Q1为1.53%)仅高出其他4家大行(不含邮储)6bp。资本方面,继2018年1000亿元定增后,拟发行永续债不超过1200亿元,有望再创资本补充金额记录,进一步补齐农行的资本短板。 估值处于低位,目标价4.48~4.98元 6月19日PB(lf)估值为0.80倍,2018年股息率高达4.76%。在基本面优异和增量资金入场的背景下,农行有望迎来估值修复。预测公司2019-2021年归母净利润增速4.6%、5.0%、5.5%(前次预测5.8%、6.5%、6.8%,调低预期主要由于公司主动加大信贷成本、增厚拨备),EPS为0.61、0.64、0.67元(前次预测0.61、0.65、0.70元),2019年BVPS4.98元,对应PB0.73倍。可比上市大行2019年Wind一致预测PB为0.79倍,农行作为核心负债存款优势突出的大行,经营基础坚实,给予2019年0.9-1倍目标PB,目标价由4.47~4.97元上调至4.48~4.98元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期,永续债发行不及预期风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.54 -- -- 3.73 0.54%
3.70 4.52%
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农业银行一季度营收双位数增长,利润稳健增长,资产质量持续向好,拨备增厚。一季度实现归母净利润同比增长4.28%,营业收入同比增长11.01%,其中:手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增长(+1.39%),生息资产规模快速增长对利息收入产生正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)产生负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。 资产规模同比增长9.3%,贷款、存款均实现靓丽增长。(1)资产端,贷款增长亮眼,较年初增长7234亿,贷款增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,贷款占比提升1.1pcts至52.76%。同业资产亦实现高增长,较年初增长4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增长。(2)负债端,存款实现大幅增长,较年初增长1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提升至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所收缩。 资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良贷款余额1927.05亿元,较上年末小幅增加27.03亿元,不良率为,较上年末下降6bps。期末拨备覆盖率,较上年末上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量持续改善,经过前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备持续增厚,未来信用成本有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.34%、11.94%、11.39%。 我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名