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农业银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.71 -- -- 3.73 0.54%
3.83 3.23% -- 详细
农业银行一季度营收双位数增长,利润稳健增长,资产质量持续向好,拨备增厚。一季度实现归母净利润同比增长4.28%,营业收入同比增长11.01%,其中:手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增长(+1.39%),生息资产规模快速增长对利息收入产生正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)产生负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。 资产规模同比增长9.3%,贷款、存款均实现靓丽增长。(1)资产端,贷款增长亮眼,较年初增长7234亿,贷款增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,贷款占比提升1.1pcts至52.76%。同业资产亦实现高增长,较年初增长4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增长。(2)负债端,存款实现大幅增长,较年初增长1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提升至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所收缩。 资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良贷款余额1927.05亿元,较上年末小幅增加27.03亿元,不良率为,较上年末下降6bps。期末拨备覆盖率,较上年末上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量持续改善,经过前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备持续增厚,未来信用成本有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.34%、11.94%、11.39%。 我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
农业银行 银行和金融服务 2019-05-02 3.71 4.97 30.79% 3.73 0.54%
3.83 3.23% -- 详细
投资建议:营收端有边际走弱压力,同时预计将继续多提拨备以提升风险抵补能力,下调19/20/21年净利润增速预测至5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60(-0.02)/0.63(-0.05)/0.68(-0.05)元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.75/0.69/0.63倍PB。考虑子行业估值中枢下移,下调目标价至4.97元,对应19年1.0倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+4.3%,营业收入+11.0%,ROE(年化)14.96%;不良率1.52%,环比-7bp,拨备覆盖率264%,环比+12pc。 新的认识:非息收入快增,资产质量向好 1.非息收入快速增长。19Q1非息收入同比+40%,归因:①中收增速继续回暖,19Q1增速较18A提升18pc至25%;②子公司营收较快增长;③18Q1的低基数效应。理财子公司已进入筹备期,中收预将继续较快增长。 2.息差环比继续下降。19Q1净息差(期初期末口径)环比下降11bp至2.06%,拖累营收增速。分析其背后原因:①资产端收益率环比下降4bp,前期宽货币政策逐渐向资产端传导;②负债端成本率环比上升7bp,推测是存款竞争压力下存款成本率走高。判断未来净息差将继续缓慢下行。 3.资产质量稳中向好。表现为:19Q1不良率环比下降7bp,不良净生成率较18年下降11bp。19Q1仍多提拨备,拨备覆盖率环比上升12pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升
农业银行 银行和金融服务 2019-05-02 3.71 -- -- 3.73 0.54%
3.83 3.23% -- 详细
1.事件 近期,公司发布了2019年一季度报告。 2.我们的分析与判断 1)业绩实现稳健增长,净利同比增长4.28% 2019年第一季度,公司实现营业收入1730.31亿元,同比增长11.01%,归母净利润612.51亿元,同比增长4.28%。年化加权ROE达14.96%,同比下降2.26个百分点;年化加权ROA1.07%,同比减少0.04个百分点。基本EPS为0.17元/股,与上年持平。总体来看,公司业绩实现稳健增长。2)利息净收入稳健增长,资产端结构优化 2019年第一季度,公司实现利息净收入1,191.13亿元,同比增长1.39%。资产端来看,一季度末总资产规模较年初增长4.64%至23.66万亿。其中贷款规模达12.66万亿,较年初增加7234.31亿元,增速为6.06%,实现稳步扩张.贷款占总资产的53.53%。较年初增长0.72个百分点;个人贷款占比38.80%,较年初提升0.28个百分点。负债端来看,一季度末公司总负债较年初增长4.71%至21.92万亿元,其中吸收存款达18.45万亿,较年初增长1.10万亿元,增速为6.35%;存款占总负债比达84.16%,较上年末上升1.3个百分点,其中,活期存款占比56.67%,较年初小幅减少1.9个百分点,但仍处于行业领先水平。资产端结构优化和负债端成本优势不减有助于公司净息差平稳增长。 3)中间业务表现靓丽,其他非息收入维持高速增长 2019年第一季度,公司实现手续费及佣金净收入292.18亿元,同比增长24.94%;占营收比达16.89%,同比增加1.89个百分点。公司理财子公司农银理财有限责任公司筹备申请已于2019年1月4日获得银保监会批复,目前筹备工作稳步推进。子公司设立有助于提升公司主动管理能力,利好公司理财业务持续回暖,增厚中间业务收入。2019年第一季度,公司实现其他非利息收入247亿元,同比增加97.02亿元,增长64.69%。其中,投资收益70.77亿元,同比增加9.19亿元,增幅为29.29%;公允价值变动损益31.2亿元,同比增长119.10%,主要是由于以公允价值计量的金融资产的估盈增加。 4)不良率下降,拨备覆盖率提升,发行永续债补充资本实力 公司资产质量持续改善,风险抵补能力进一步增强。截至2019年末一季度末,公司不良贷款余额1,927.05亿元,较年初增加27.03亿元,增幅为1.42%;不良率1.53%,较上年末下降0.06个百分点;不良贷款拨备覆盖率263.93%,较年初提高11.75个百分点。公司拟发行不超过1200亿永续债,募集资金用于补充公司其他一级资本。当前公司核心一级资本充足率为11.39%,较年初小幅下滑0.16个百分点,永续债成功发行后,有望缓解公司资本压力,提升资本充足率,助力未来业务发展。 3.投资建议 公司作为国有四大行之一,资本实力强劲;县域金融优势明显;业绩稳健增长;资产端规模增长和结构优化推动收益率上行。负债端成本优势显著,存款占比较高;资产质量持续改善,不良率稳步下行,拨备覆盖率提升,远高于其他国有大行,后期拨备计提压力减少,或反哺利润。永续债发行补充资本实力,助力未来业务发展。结合公司基本面和股价弹性,我们给予“推荐”评级,2019-2020年EPS0.63/0.66元,对应2019-2020年PE5.94X/5.67X。 4.风险提示 资产质量恶化的风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-03 3.78 4.40 15.79% 3.92 3.70%
3.92 3.70% -- 详细
事件:3月30日,农业银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5986亿元,同比+11.5%;实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%。 业绩增速环比放缓,规模扩张为业绩增长主因。农业银行2018年实现归母净利润2028亿元,同比+5.1%,增速较前三季度下降2.2个百分点,较2017年上升0.2个百分点。其中,利息净收入对业绩增长贡献较大(贡献率18.6%),规模因素、利率因素分别贡献13.3%、5.3%,规模扩张是主因。资产减值损失大幅增长39.5%至1369亿元,拖累业绩增长(贡献率-20.1%)。 资产规模稳步扩张,“固本计划”目标达成。农行资产规模稳步扩张(同比+7.4%),结构调整优化,贷款及金融投资占比提升,同业资产占比下降。2018年末贷款余额11.5万亿元,同比+11.1%,增速较三季度上升0.8个百分点,占总资产的50.7%。对公贷款、个人贷款分别为7.2万亿元、4.3万亿元,分别同比+7.8%、16.8%,个人贷款占比提升至39.3%。同时,个人贷款收益率同比上升12个BP至4.42%,拉动贷款利率提升14个BP(2018:4.40%;2017:4.26%),从而改善息差(2018:2.33%;2017:2.28%)。存款余额17.3万亿,同比+7.1%,增速环比上升1.4个百分点。18年农行成功定向增发1000亿元,发行400亿元二级资本债,“固本计划”阶段性目标达成,资本充足率上升至15.12%,可持续发展性强。 不良贷款“双降”,拨备大幅增加。2018年末不良率为1.59%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降22个BP。不良贷款余额1900亿元,同比-2.1%,不良贷款实现“双降”。关注贷款率由上半年的3.10%降至年末的2.74%。逾期贷款同比减少,但逾期90天以上贷款增长较快(同比+11.1%),占总贷款的比重为1.24%。拨备覆盖率252%,环比略降3个百分点,同比上升44个百分点,在五大行中最高。农行风控较为严格,不良贷款处理力度加大,“净表计划”效果显著。 投资建议:农业银行存贷款增速提升,资本补充计划完成较好,规模扩张拉动业绩增长;不良贷款“双降”,拨备覆盖率同业领先,风险抵御能力强。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.9%/4.6%,对应BVPS5.2/5.6元,现价0.72/0.66倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.85倍PB,现价空间18%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-02 3.73 -- -- 3.92 5.09%
3.92 5.09% -- 详细
公司18年业绩增长总体稳健,PPOP 增速领先于可比同业。资产结构优化及收益率上行带动净息差同比提升,受行业存款竞争加剧影响环比略有下降,但绝对水平仍高于其他大行。公司继续加大不良认定和处置力度,积极消化存量不良,资产质量持续改善,不良同比延续双降,前瞻性指标趋势向好,拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。得益于前期定增和二级资本债发行成功,资本约束放松。预计公司19/20年归母净利润增速分别为5.2%和4.7%,EPS 分别为0.60/0.62元/股,当前股价对应19/20年 PE 分别为6.3X/6.0X,PB 分别为0.75X/0.69X。公司2016年以来动态估值中枢0.9倍PB 左右(我们按2019年0.9倍PB 估算合理价值约为4.48元/股),按照当前AH 溢价比例,对应H 股合理价值为4.35港币/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化。
农业银行 银行和金融服务 2019-04-01 3.73 4.98 31.05% 3.92 5.09%
3.92 5.09% -- 详细
事件:3月28日,农行披露18年年报。18年实现归母净利润2027.8亿,YoY+5.1%;拨备前利润4060.6亿,YoY+14.4%;营收5985.9亿元,YoY+11.5%;ROE达13.66%,同比下降0.91pct.;不良率1.59%,与17年末下降22BP。 点评: 规模高增、息差走阔,营收和PPOP增速显著提升 18年净利息收入4777.6亿,YoY+8.1%。息差来看,18年净息差同比17年上升5BP,系因生息资产收益率上行14BP而负债成本率上行仅9BP。分拆来看:1)18年贷款和投资的收益率分别上行了14BP、6BP;2)负债端具成本控制优势,一来农行偏同业类的负债占比不高,体量相当于存款的1/7,尽管同业融资和发债融资付息率分别上升13BP和31BP,影响相对有限;3)揽储能力较强,18年个人活期存款增加4222亿,YoY+8.6%,贡献了18年整体存款增量的44%,体现出网点分布广泛和渠道下沉的优势。规模来看,18年贷款以11.4%的速度增长,支撑资产规模增速达到了7.4%。 电子银行/信用卡支撑中收高增,理财或迎来转折 中收稳健增长,主要靠电子银行和信用卡。18年中收增长63亿,主要来自于:1)电子银行贡献了50亿增量,其17、18年收入增速高达46%和35%,已成为中收的重要增长点;2)银行卡(主要是信用卡)贡献29亿增量,农行信用卡规模在五大行中相对较小,但17-18年发力强于大行平均,透支额同比增长31%和20%。理财后续有望迎来转折。在资管新规之下,18年代理业务收入(包含理财和代销等)仅下滑8.1%。这意味着,理财收入减少与代销业务收入的增长形成了有效对冲;亦说明农行资管业务的稳健性。其理财子公司现已获批,在先发优势下,理财有望成为中收重要支撑。 潜在不良继续出清,资本进一步得到扩充 18年末不良率比17年下降22BP到1.59%。潜在不良指标大幅改善,18年末关注率/逾期率/逾期90+比例分别较去年下降54BP/39BP/21BP,仍在较快的出清进程中。拨备覆盖率256.1%,较年初增长16.75pct,应对未来可能风险的准备较足。资本扩充幅度较大。在18年信贷和资产规模均高增的背景下,三个资本充足率相较于17年年末分别大幅上行92BP/87BP/138BP,主要受益于18年7月完成的1000亿定向增发。到18年底,资本充足率已经达到15.12%,进一步满足TLAC达标的需要。比较而言,一级资本充足率是瓶颈,但18年末已达12.13%,高出监管红线2.63pct,空间较为充裕。 投资建议:维持买入评级,目标价4.98元/股 资产端收益率走高,存款成本上行较慢,带动PPOP增长14.4%;电子银行/信用卡增长较快,在理财子公司先动优势下,理财收入成为中收重要支撑。因息差承压,以及大行支持民企小微需适度让利,将19-20年归母净利润增速由7.9%/10.0%调整为5.3%/5.8%,21年为6.2%,对应EPS为0.61/0.65/0.69元,给予目标价4.98元,对应1倍19年PB,维持买入评级。 风险提示:过多支持民企小微使资产质量恶化;内外部环境不确定性加强。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-13 3.64 -- -- 3.66 0.55%
3.74 2.75%
详细
投资要点:公司县域金融优势明显,在目前存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。不良历史包袱逐步消化,拨备水平在大型银行中最高。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。 城乡业务协调发展,县域金融优势持续。县域金融为农业银行带来资金成本优势,有力地支持城市金融业务的发展。公司的计息负债成本率处于国有银行中最低水平,县域金融业务是主要贡献。县域存款主要以个人存款和活期存款为主,且存款成本率低于全行水平,县域金融为全行提供了低息的存款来源。县域存款也为农行内部资金往来提供了充沛的资金。从2007年到2017年县域金融存放系统内款项年均复合增速为12.53%。我们认为未来县域优势将持续。物理网点仍是县域获客重要渠道,且公司在县域地区有先发优势,其他同业想要模仿或者抢夺县域市场则需重新打造网点和渠道,因此我们认为公司县域金融优势将持续。 资产质量改善明显,拨备水平在大型银行中最高。历史上农行不良率高于其他大行,主要是跟自身业务结构和核销政策有关:一方面,县域金融业务的不良率高于全行水平;另一方面,公司的核销转出率在大型银行中较低。目前不良率和资产质量先行指标显示农业银行资产质量改善明显。各类贷款不良率均下降,不良生成放缓。公司不良率自2016年Q1以来连续11个季度下降,不良率从2016Q1的2.39%下降至2018Q3的1.60%。不良生成放缓,90天以内逾期下降较快。2018年Q2逾期90天以内贷款大幅减少161亿元至750亿元,逾期不良剪刀差也缩小了50亿元。较高的拨备覆盖率为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。公司拨备覆盖率在大型银行中最高,我们测算,假如公司加大核销力度,将拨备降至大型银行的平均水平190%,则农业银行的不良率会降低至0.68%,在大型银行中处最低水平。 息差在国有行中最高,个人存款优势领先。农业银行的息差在国有银行中最高,负债端成本优势突出。计息负债成本率一直处于国有银行中最低水平。公司的个人负债业务在规模方面和占比均处于同业领先地位。截至2018Q2,农业银行个人存款市场份额为13.77%,在四大行中排名第一。以个人存款和活期存款为主的存款结构,使得农业银行获得了稳定增长的资金来源。截至2018Q2农业银行个人存款占比和活期占比分别为56.5%和58%,均为为大型商业银行最高。 成本收入比有望持续下降。由于县域金融业务成本收入比较高,农行成本收入比也就高于其他国有大行。但差距在逐步缩小:2016年、2017年和1H18分别较大型银行平均水平高6pct,5pct和3pct。目前公司正推进人力资源改革,加大智能化渠道的改造,人均能效有望提升。我们认为未来公司将进一步提升运营效率,成本收入比持续压降。 投资建议:公司县域金融优势明显,在存款压力较大的环境下,公司存款成本优势更加突出。历史不良包袱逐步被消化。公司的拨备水平在大型银行中最高,为不良贷款提供了丰厚的安全缓冲。运营效率有望持续改善,成本收入比进一步压降。我们预测2018-2020年BVPS为4.65、5.10、5.59元,归母净利润增速为9.58%、8.04%、8.79%。截至2018/11/06,公司2018年PB为0.82倍,国有银行和行业2018年PB为0.84倍和0.85倍。公司基本面改善明显,ROE在国有银行中较高。根据PB-ROE模型我们认为应给予公司一定估值溢价,对应2018EPB为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为4.65元至5.12元之间,给予公司?优于大市?评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-06 3.85 -- -- 3.82 -0.78%
3.82 -0.78%
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事件:10月30日,农业银行披露2018年三季报。前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润1716.1亿元,同比增长7.3%,业绩超预期;截至3Q18,不良率季度环比再降2bps 至1.60%,拨备覆盖率255.0%,季度环比提升6.5个百分点。 三季报农业银行业绩略超市场预期,一方面稳健经营的大行主业表现持续突出,一方面17年扰动业绩的短暂性冲击不再,低基数效应下盈利能力全面领先可比同业。9M17农业银行营收、拨备前利润同比分别增长12.0%和18.2%,增速较中报(10.6%、16.7%)再上台阶,显著领先工商银行、建设银行近10个百分点。盈利驱动因子分析表明,高位波动的净息差与稳步扩张的生息资产共同驱动主业之一的净利息收入稳定高增,1Q18/1H18/9M18同比分别增13.8%/10.7%/9.6%,构成营收端持续向好的稳定器,前三季度累计贡献业绩7.6%,这一点与工商银行、建设银行并不存在明显差异。而低基数效应叠加非息收入持续回暖则是农业银行核心盈利显著超过可比同业的主要原因,9M18净手续费收入和非息收入分别正面贡献1.0%和3.4%。净手续费收入来看,9M17农业银行受代理财政部委托资产处置业务影响手续费大幅下降20.5%,今年该扰动因素早已消失,而银行卡、电子银行手续费仍稳定高增,9M18净手续费收入同比增长7.3%。受衍生品业务盈利显著提升贡献,18年前三季度扭负为正实现收益176亿元,9M18其他非息收入同比大幅增长21.3%。核心盈利能力改善的同时农业银行仍大力夯实拨备,以丰补欠做好资产质量周期管理乃是正确的经营策略。9M18农业银行贷款减值计提同比大幅增长51.1%,负面贡献业绩9.8%,但业绩增速仍维持7.3%的较高水平。 不良改善最为显著,显著领先其他三大行的拨备水平给予业绩更高的安全边界。17年公司不良率同比大幅下降 56bps 至 1.81%,在此基础上1Q/2Q/3Q18季度环比继续下降13/6/2bps,目前公司不良率仅为1.60%,与其他三大行(工商银行/建设银行/中国银行分别为 1.53%/1.48%/1.43%)相比不良历史包袱已经显著化解。存量包袱化解的同时新增资产质量表现优异,3Q18农业银行加回核销后的不良生成率季度环比小幅提升13bps至65bps,自17年以来始终稳定在50bps 的低位上下波动。此外风险抵补能力亦进一步提升,3Q18农业银行拨备覆盖率季度环比继续提升6.5个百分点至255.0%,拨备覆盖率显著领先同业水平,在资产质量持续向好的背景下,农业银行财务余量最为充足,未来业绩持续释放更具空间。 息差高位小幅波动,但扎根县域所孕育的强存款能力使得农行在核心负债占比、负债成本及净息差绝对水平始终保持领先优势。我们测算3Q18农业银行净息差季度环比下降3bps至2.32%,前三季度累计来看同比仍提升7bps 至2.34%,在四大行中处于最高水平。(转下页)(接上页)下半年在市场利率趋松、存款竞争格局愈加激烈环境下农业银行存款保持稳健增长,同时适当增配低成本同业存单拓宽负债来源。3Q18存款季度环比增长2.1%,占比季度环比小幅下滑1.1个百分点至82.1%,其中活期存款占比季度环比亦下降0.2个百分点至57.8%,仍为上市银行最高水平,与此同时同业存单占比微增0.3个百分点至8.3%。存款是农业银行与生俱来的独特优势,在未来利率市场化稳步推进的格局下仍将助力农行息差稳定于行业领先水平。 18年以来农业银行盈利能力稳居龙头银行领先水平,业绩与资产质量修复程度均远超同业,资本补充到位、不良率显著改善后基本面与工商银行、建设银行相比再无瑕疵。 当前股价对应0.85X 18年PB,相对工行/建行分别折价9%/12%,低估值与显著向好的基本面并不匹配,短期来看农行对标可比同业仍存在10%的上行空间。中长期来看,在今年经济基本面存在不确定性的环境中银行资产质量分化预计将再度上演,利率市场化进程逐步深化趋势下存款竞争格局日益激烈,而稳健经营、负债能力突出、最早走出资产质量周期的大行经营优势和估值溢价将持续存在。未来资管新规落地后真实的社会无风险收益率下行,银行股股息率的吸引力将进一步显现,农业银行”高股息+低估值“配置价值凸显。我们预计农行2018-2020年归母净利润增速为7.4%/10.7%/12.2%(维持原预测),维持买入评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险;宽货币环境下息差改善持续性存疑。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-06 3.85 -- -- 3.82 -0.78%
3.82 -0.78%
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农业银行披露2018年三季报 农业银行2018年前三季度实现归母净利润1716亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.0%,同比下降0.6个百分点。 盈利能力企稳 与中报相同,前三季度ROAE同比下降主要受二季度定增影响,杠杆有所下降。前三季度ROA1.05%,持平于去年同期,盈利能力稳定。杠杆下降使得资本充足率上升,三季末核心一级资本充足率11.32%,环比上升0.13个百分点。 净息差表现稳定,存款优势突出 前三季度期初期末平均净息差2.24%,同比上升5bps。从单季净息差来看,三季度环比二季度上升4bps至2.25%。不过考虑到期初期末平均净息差存在计算误差,我们拉长时间来看,此前四个季度的净息差都围绕2.25%上下波动,今年三季度净息差正好处于中枢位置,保持平稳。整体来看,农业银行的净息差表现比较稳定。农业银行上半年存款优势明显,主要表现为存款成本稳定、增长主要由活期存款贡献。公司三季度存款新增3600亿元,较去年同期多增1/3;且新增活期存款达到1800亿元,存款业务上继续展现出优势。 不良率下行,拨备覆盖率连续上升 三季末不良率环比二季末下降2bps至1.60%,拨备覆盖率在三季末达到255%,比二季末上升7个百分点,已经连续8个季度上升。资产质量表现较好,较高的拨备覆盖率也增强了未来业绩增长的确定性。 投资建议 农业银行三季度的表现与中报相比变化不大,基本面稳定,存款优势明显。农业银行ROE明显高于行业平均水平,且资本比行业平均水平更加充实、风险更低,但当前交易于0.86x2018ePB,比行业平均水平还要低一些,我们认为这并不合理,维持农业银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-05 3.85 -- -- 3.86 0.26%
3.86 0.26%
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投资要点: 拨备前利润同比增长17.4%,存款余额较年初增长6.83%:2018年前三季度实现营业收入4574.5亿元,同比增长12%,实现拨备前利润3132.5亿元,同比增长17.4%,实现归母净利润1716亿元,同比增长7.2%。 存款余额较年初增长6.83%,贷款总额较年初增长9.8%。 三季度净息差略有上升:从资产负债变动情况看,生息资产的收益率环比大概率提升。而付息负债方面,存款占付息负债的比例下降1个百分点,同期同业负债占比上升0.8个百分点,因此预计负债端成本小幅上升。 零售贷款加速投放,存款增长稳健:贷款继续向零售贷款倾斜,零售贷款同比增长17.4%,而公司贷款同比增长6.4%。零售贷款占比较二季度上升2个百分点,同期公司类贷款占比下降2.4个百分点。负债端,存款总额较年初增长5.7%,其中企业存款增长7.6%,个人存款增长5.4%,增长较为均衡,而且活期和定期存款占比基本保持稳定,好于同业。 非息收入和手续费收入增速均提高:三季度非息净收入增速21.3%,较二季度10.4%的增速提高10.9个百分点。主要贡献来自于其他非息净收入中公允价值变动收益的大幅增长。前三季度手续费净收入同比增速7.3%,较二季度2.8%的增速提高4.3个百分点。主要受益于电子银行以及银行卡业务收入的增长。 关注类贷款占比环比下降:三季度不良率1.6%,环比下降2BP。三季度单季的不良生成率上升14个BP。拨备覆盖率255%,较中期上升6.5个百分点。 资本充足率进一步上升。三季度的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别11.32%,11.91%和14.99%,分别环比上升13、12和22个BP。 投资建议:公司卡位县域经济,负债端成本仍较为明显。资产质量保持稳定,不良率继续下降,拨备覆盖率再次提升。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.85倍,0.77倍,给予“增持”评级。 风险因素:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.87 5.45 43.42% 3.90 0.78%
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事件:10月30日,农行披露了3Q18业绩。3Q18实现归母净利润1716.11亿元,YoY +7.25%;营收4574.48亿元,YoY +12.01%;年化ROE达15.94%。期末不良贷款率1.60%,较年初下降21BP;期末资产规模达22.70万亿元,贷款余额11.78万亿元,资本充足率14.99%。 点评: 规模扩张与非息收入驱动,业绩增速进一步上行 规模扩张与非息收入驱动。受益于资产规模(3Q18同比增速达8.5%)扩张及息差走阔,3Q18利息净收入达3554亿元,同比增长9.6%。由于电子银行与银行卡业务收入增长,3Q18手续费及佣金净收入同比增长7.3%,增速较1H18的2.8%显著提升。 3Q18净利润增速达7.25%,较1H18提升0.62个百分点,Q3单季度净利润同比增速达8.6%,业绩增速延续上行趋势。3Q18计提资产减值损失1032亿元,同比增加315.77亿元,在资产质量改善情况下却主动加大了拨备计提力度。3Q18拨备前利润增速达15.3%,较1H18上升2.1个百分点。 不良率延续下降,拨备充足 不良率延续下降。3Q18不良贷款1882.6亿元,较年初下降57.7亿元,不良贷款率较年初下降21BP至1.60%,与其他大行接近,且仍处于下降通道。3Q18拨贷比达4.08%,为四大行最高水平,拨备充足。 逾期贷款率较低,资产质量压力较小。1H18逾期贷款率仅1.83%,且得益于过去几年信贷结构的持续调整,农行不良高发行业贷款占比下降而低风险的房贷占比提升,农行资产质量压力较小。 负债成本优势显著,贷款增长较快 负债成本率优势显著。据测算,3Q18付息负债成本率1.48%,保持较低水平,负债成本优势明显。3Q18存款达17.3万亿元,同比增长5.7%,负债中存款占比82.1%,存款中活期占比达57.8%。测算,农行3Q18净息差2.20%,较1H18上升3BP。 贷款增长较快,资产规模扩张加快。3Q18贷款达11.78万亿,同比增速达10.6%,增长较快。3Q18资产规模同比增速达8.5%,较1H18提升明显。 投资建议:重申买入评级,目标价5.45元/股 我们认为,农行负债成本优势显著,客户基础雄厚,信贷结构较好,抵御经济下行能力较强。基于规模稳健扩张以及非息收入平稳增长等假设,由于三季报显示农行主动明显加大拨备计提力度,我们对其18/19年净利润增速预测由此前的9.1%/12.4%略微下调至7.9%/10.0%。 农行3Q18业绩靓丽,重申买入评级,目标估值1.2倍18PB,对应股价5.45元/股,上行空间大。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量恶化;息差明显收窄风险等。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.87 4.28 12.63% 3.90 0.78%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长7.25%,业绩符合我们的预期。公司资产加速扩张,非息收入回暖,资产质量保持向好态势,盈利持续释放。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目标价4.28-5.13元,维持“增持”评级。 资产规模提速扩张,支撑盈利高位释放 Q3单季营收/PPOP分别同比大增15.0%/21.2%,增速较Q2-2.02pct/+1.45pct,PPOP增速上行主要受益于资产扩张、成本管控与拨备反补。前三季资产同比+8.5%,增速较Q2末大增1.9pct。资产主要加大同业资产配置,我们认为主要是受益于Q3流动性充裕。债券与贷款保持高增速。债券同比增长11.4%,增速较Q2末+2.3pct,我们预计主要为地方政府债。贷款同比增长10.3%,主要为个贷,占新增贷款62%。Q3末存款同比增速较Q2末+0.5pct,活期率保持在60%以上,存款构建资产扩张与息差支撑。我们测算前三季净息差2.23%,较上半年-1bp,单季息差环比+5bp。 资产质量保持稳健,中收持续回暖 资产质量继续向好,Q3末公司不良贷款率1.60%,较Q2末下降2bp,连续9个季度下降。不良贷款额环比增加1.3%,增速较Q2末+2pct。Q3加大拨备计提力度,拨备覆盖率季度环比提升7pct至255%,强化风险抵御能力。Q3中收继续回暖,单季同比增速达19.5%,增速较Q2+0.3pct。中收回暖主要为电子银行与银行卡业务带动,中收结构改善,理财对于中收的拖累作用逐步消化。公司Q3末资本充足率/一级资本充足率/核心一级资本充足率为14.99%、11.91%、11.32%,较Q2末+0.22、0.12、0.13pct。资产加速扩张而资本充足率进一步提升,体现公司资产有效配置。 资产扩张具有空间,拨备覆盖强化抗风险能力 Q3公司基本面持续改善,盈利增速上扬主要由资产扩张与成本管控驱动,核心盈利支撑可持续性强。公司资产扩张主要得益于两方面贡献:第一,存款基础坚实,Q3末活期存款率与县域存款占比分别达60%与43%,核心负债来源稳定且成本较为可控,夯实了后续资产端扩张的基础;第二,公司资本充足率持续提升,为资产扩张提供空间。结合公司中间业务收入回暖,结构趋于改善,中收持续改善可期。作为具有县域经营优势的大行,公司负债端优势可持续性强,资产端灵活配置空间较大,资产质量继续向好,大行中首位的拨备覆盖率强化风险抵御能力,盈利释放具有空间。 存款优势突出大行,目标价4.28-5.13元 我们预测2018-20年归母净利润增速8.20%/9.30%/9.37%,EPS0.60/0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目前股价对应2018年PE6.49倍,PB0.90倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.83倍,农行作为核心负债存款优势突出的大行,经营基础坚实,基本面持续改善,盈利释放可持续性强,我们维持2018年1.0-1.2倍PB,目标价维持4.28-5.13元,维持“增持”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.87 -- -- 3.90 0.78%
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前三季度营收和利润增速进一步提升,非息收入表现突出 公司前三季度业绩较中期进一步改善,总营收同比增速12%,较上半年增速提升1.4个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增9.6%,较上半年增速收窄1.1pct,主要受到负债端利息支出压力提升影响,但Q3单季增速7.7%,环比Q2略有提升,占比上18Q1-3利息净收入贡献了总营收的77.7%(76.3%,1H18);2)前三季度手续费净收入同比增7.3%,较上半年提升4.5pct,其中Q3单季增速达19.5%;其他非息收入在对合营企业投资收益确认叠加低基数效应下收录342.3%的高增速(248.6%,1H18),带动非息收入同比增21.3%,较上半年增速进一步走阔10.9pct。在利息收入稳健增长和非息收入高增推动下,前三季度PPOP同比增长18.2%(16.7%,1H18),公司三季度拨备计提仍保持较强力度,18Q1-3资产减值损失同比增44.1%(46.3%,1H18),实现归母净利润同比增长7.3%(6.6%,1H18)。单季度表现来看,公司Q3单季营收增速15%,环比Q2微降2个百分点。PPOP同比增长21.1%(19.7%,18Q2),为2012年以来单季最高增速。在Q3拨备计提同比增长40.4%的情况下,公司实现归母净利润同比增长8.6%(7.9%,18Q2)。 三季度生息资产规模扩增,存款表现稳健息差略有提升 公司三季末资产较年初增长7.8%,环比中期末扩增3.6%,三季度扩表加速主要体现在信贷、同业和投资资产共同发力。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长9.8%(6.9%,1H18),环比中期末增长2.7%,带动占总资产的比例较上年末提升0.8个百分点至49.8%。结构上,零售贷款环比中期末增4.2%,较Q2提高0.7pct,票据在低基数下环比中期末实现33%的增幅,对公贷款环比增1%,较Q2降低0.8pct,整体看零售、票据和对公贷款分别较上年末扩增13%/9.5%/7.6%。2)公司同业资产规模在Q2单季压降超25%后环比回升29.4%,整体较上年末小幅缩减1.3%。3)二季度以来投资资产规模获增配,三季末规模环比中期末增4.3%,整体较上年末扩增9%,带动占总资产的比例由上年末的29.4%增至29.7%。 高存款占比一直是农行负债端优势所在,三季度存款规模环比中期末扩增2.1%,整体较年初增幅6.8%,负债端占比由上年末的82.5%微降82.1%,核心负债能力仍居行业前列。存款各细项增速方面,活期存款和定期存款分别环比中期末扩增1.8%/1%,公司和个人存款分别环比扩增1%/1.9%。主动负债方面,债券和同业负债规模较上年末分别变动56.3%/-1.8%。同业负债在一季度缩量后规模有所回升,Q3环比Q2增长4.5%(14.2%,18Q2),负债端债券和同业占比分别由上年末的2.4%/8%调整至3.5%/7.3%。 我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔4BP,三季度息差的修复主要源于生息资产的规模扩增和高收益资产的投放。 资产质量延续改善,核心资本充裕 公司三季度资产质量延续改善,三季度末不良贷款率1.6%,较上年末和环比中期末分别降低21BP、2BP,同时公司拨备覆盖率收录254.94%,较上年末和环比中期末分别提升46.57pct、6.53pct。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.99%/11.32%,较上年末分别提升1.25pct/0.69pct,环比中期末提升0.22pct/0.14pct,千亿定增的完成为公司补充了资本金,充裕的核心资本有助于未来业务的拓展和规模增速的提升。 投资建议:业绩稳健,资产质量延续改善 农业银行三季度业绩增速延续上行,动力源于利息净收入稳健增长和以手续费收入为主的非息收入再提速。另一方面在生息资产的带动下,公司三季度息差环比修复,整体业绩表现稳健,资产质量边际改善,资本金也较为充裕。根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19年净利增速预测为7.5%/11.2%,目前股价对应18/19年PB为0.86x/0.80x,PE为6.62x/5.94x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
农业银行 银行和金融服务 2018-09-10 3.58 4.74 24.74% 3.94 10.06%
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业绩概述:农业银行2018年上半年营业收入同比增长10.6%,超出我们预期;归母净利润同比增长6.6%,符合我们预期。 边际变化点评如下: 1.不良实现“双降”,资产质量明显改善。农业银行Q2不良率为1.62%,环比Q1下降6bp;不良贷款余额较Q1末减少10.57亿元;关注率为3.10%,较年初下降17bp;逾期率为1.83%,较年初下降26bp;上半年不良生成率(加回核销)为0.59%,环比2017H2下降2bp。资产质量改善主要是因为不断优化信贷结构,继续压降过剩产能风险敞口,预计下半年资产质量将保持平稳向好的格局。 2.零售存款利率同比下降,负债优势明显。上半年存款平均付息率为1.35%,同比下降1bp,主要是因为零售存款付息率同比下降14bp,负债端的优势使得公司Q2净息差仅环比微降1bp。 3.非息收入大增驱动营收增速显著回升。农行Q2单季度手续费及佣金收入同比增速为19.17%(Q1为-8.19%),其他非息收入同比增速为300.52%(Q1为-23.91%)。信用卡业务、债券牛市的影响下,驱动非息收入取得较高的增长,但预计下半年这块业务增速或将放缓。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价4.74元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为10.44%、11.12%、11.67%,净利润增速分别为8.60%、9.09%、10.10%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为4.74元,相当于2018年1.0XPB、7.3XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险
农业银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.62 5.60 47.37% 3.94 8.84%
3.94 8.84%
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本报告导读: 农业银行2018H1营收与归母净利润增速较快,符合市场预期。因营收提速、资产质量持续改善,上调其18/19年盈利预测并上调目标价至5.60元。投资建议:盈利与资产质量持续向好,上调18/19/20年净利润增速预测为6.96%/9.76%/10.38%,对应EPS 0.59(+3bp)/0.65(+6bp)/0.71元,BVPS 4.67/5.12/5.63元,现价对应6.17/5.62/5.09倍PE,0.78/0.71/0.65倍PB。给予18年1.20倍PB,对应目标价5.60元,上调至增持评级。 l 最新认识:资产质量改善趋势不变1.营业收入增长提速。18H 营收同比增速加快(18Q1YoY+5.0%),主要由其他非息收入拉动——18H1同比增13%。其中,18Q2单季投资收益增长更快,环比增速30%,判断与加大债券投资(环比+5.6%)相关。 2.息差环比小幅收窄。18Q2单季净息差(期初期末口径)为2.16%,环比降6bp。主要由于二季度新发二级资本债与加大同业CD 发行,致付息负债成本率上升较多:发行债券环比+15.4%,18H 平均利率为3.45%(存款利率1.34%),使单季付息负债成本率(测算值)+4bp。 3.资产质量继续改善。指标全面向好:不良额不良率双降,比率环比下降6bp 至1.62%;关注率较年初下降17bp 至3.10%,逾期额逾期率也双降,比率较年初下降29bp 至1.80%,不良偏离度为72.6%的优异水平。 同时,拨备覆盖率环比仍上升:+9.7pc 至248%,风险抵补能力为大行中最高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名