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中国平安 银行和金融服务 2018-05-09 60.21 83.98 29.94% 64.59 5.26%
65.35 8.54% -- 详细
事件:中国平安公布2018年1季报,实现归母净利润257.02亿元,同比增长11.5%;寿险和财险规模保费达2,306亿元和632亿元,分别同比增长24.9%和17.8%,新业务价值198.97亿元,产险综合成本率95.9%,平安建议派发公司30周年特别股息,总额达36.56亿元。 IFRS9法则增加利润波动性,平安持续深入客户经营1季度IFRS9新准则实施后,实施前和营运净利润分别同比增加11.5%,32.5%和17.70%,由于新准则放大投资收益波动,叠加1季度权益市场震荡,11.5%的新准则下净利润增速低于预期。科技板块在陆金所,汽车之家等子公司的拉动下净利润达到18.42亿,占集团净利润比重上升近3pct 至6.80%。截至2018年Q1末,拥有两家以上平安集团子公司账户的客户数量达到了5121万人,占总客户的比重大幅提升至29.68%。“用户-客户-客均产品-客均利润”的运营模式持续强化。 寿险业务:NBV 同比下降7.5%,全年NBV 增长有望接近两位数平安寿险2018Q1NBV 下降 7.5%,符合预期。margin 同比上升2.96pct 至30.2%,主要是因为平安略微提前了平安福等高价值保障产品的销售节奏。 预判平安全年NBV 增速在5%-10%区间。根据我们的测算,在Q2-Q4NBVmargin 同比持平的假设下(约52%左右),若2018Q2-Q4新单保费同比增速为10.86%,则全年NBV 增速为5%,若后3个季度首年保费同比增速18.21%,则全年NBV 增速为10%。 税后营运利润同比增速12.8%,低于预期。由于2016年,2017年剩余边际摊销分别占寿险税前营运利润的70.9%和68.3%,而Q1新单保费负增长使得当期剩余边际摊同比减弱,同时基金分红等免税收入一般在下半年获取,造成Q1有效税率上升,税后营运利润稍低; 非车险保费大幅增长,三期费改后手续费高企或有所改善2018Q1平安财险在非车险yoy51.5%推动下保费收入达到632亿元,同比增速17.8%。非车险的高速增长来源于保源的扩大,保额的增加和起赔线的下降;平安财险净利润增速-3.6%,低于预期的主要因素是在保费充足率高,各渠道保费报价一致情况下,中介费用的手续费超过15%的免税额,使得所得税率大幅上升(平安2017年所得税率29.24%); 平安财险2018Q1综合成本率95.9%,保持行业领先;三期费改后直销渠道价格优势将会体现,在去中介和手续费免税额有望提高的双重影响下,预计平安财险的净利润在下半年将有所好转; 投资建议:预计全年寿险和集团EV 增速为24.9%和 20.15%,当前对应PEV为1.13倍,低于2010年以来1.20的历史估值中枢,维持买入评级。 风险提示:权益和利率市场大幅波动,重疾险销售不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-04 59.74 -- -- 64.59 6.09%
65.35 9.39% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现归属于母公司股东净利润257.02亿元,同比增长11.5%,对应EPS为1.44元/股;期末归属于母公司股东净资产5018.98亿元,较年初增长6%,对应BVPS为27.46元/股;寿险及健康险NBV198.97亿元,同比下滑7.5%;拟现金分红0.2元/股(公司30周年特别股息)。 投资要点: 修复IFRS9影响后可比业绩增速32.5%,金融科技持续贡献稳定盈利。我们认为公司一季度11.5%的账面业绩增速虽然在A股上市险企中最低,但仍相当优异,主要系:1)公司于2018年起率先实施IFRS9,导致利润表的投资收益波动性加大,恰逢一季度A股市场波动(上证50下跌4.83%),年化总投资收益率降至3.7%(与净投资收益率持平),后续若投资市场回暖,公司投资收益也将高弹性修复;2)若采用原会计准则(与其他A股上市险企可比),则公司归母净利润增速达到32.5%(IFRS9对公司投资收益的影响为-48.5亿元);3)公司剔除短期波动影响后的营运利润同比增长17.7%,近年来保持强劲增长。分部来看,资产管理(信托、证券、资管等)业绩高增长25.8%,金融与医疗科技已成稳定盈利增长点,贡献净利润18.42亿元。 新单保费拖累NBV下滑7.5%符合预期,但价值率提升释放积极信号。一季度寿险及健康险新单保费下滑16.6%至659.36亿元,主要受高基数、监管新规调整产品结构、利率上行导致储蓄型保单(开门红主打年金险等)相对吸引力下滑等综合因素影响,NBV下滑7.5%至198.97亿元。我们认为NBV下滑符合预期,同时新业务价值率提升3个pct.至30.2%释放积极信号。我们此前强调,虽然保费阶段性下滑,但监管导向倒逼寿险公司重点销售高价值率的保障型保单(长期健康险等),产品结构优化最终将体现为价值率提升、NBV增速回暖。我们判断,短期保费仍有压力(开门红下滑影响代理人稳定,公司一季度末代理人较期初小幅下滑2.4%至135.3万),但将逐季度回暖,且受价值率提升及基数降低影响,公司全年NBV有望实现可观正增长。 两大核心竞争优势稳固,零售金融客户继续增长+科技金融引领未来。公司零售金融龙头地位稳固:1)期末个人客户数较期初再度增长4.1%至1.73亿,近年来持续增长;2)持有多家子公司合同的客户数较期初增长8.4%至5121万人(占比提升至29.7%),体现出越发鲜明的综合金融协同优势;3)互联网用户数较期初增长5.3%至4.59亿,其中APP用户增长6.6%至3.94亿,互联网业务持续深化。科技金融方面,公司一季度末申请专利数累计达到4418项,较年初大幅增长46%,科技红利兑现,在人工智能、云技术、安全等核心技术领域已取得领先的研发优势和成果,科技金融的深化运用一方面助力公司降低成本、提升客户体验及金融业务竞争力,另一方面通过对外输出服务形成盈利模式,同时有助于提升公司的长期估值水平。 投资建议:长期依然看好保险行业(消费升级点燃保障性需求、供给侧改革提升龙头公司集中度),但短期内预计保费仍承压(开门红下滑影响代理人稳定),三季度起有望改善。考虑公司新单保费及NBV降幅明显优于行业,价值龙头效应进一步强化,同时以科技金融构建核心竞争力,长期看好。预计公司2018、2019年NBV增速分别为14.5%、20.3%,A股目前估值约1.12倍2018PEV,估值回调后把握布局机会,维持“买入”评级。 风险提示:1)新单保费持续下滑;2)长端利率快速下行;3)蓝筹股大幅调整;4)车险费改加剧竞争。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-03 60.21 82.01 26.89% 64.59 5.26%
65.35 8.54% -- 详细
投资要点:中国平安2018年1季度归母净利润同比增长12%,IFRS9前的原口径利润同比增长33%。公司派发30周年特别股息,分红总额37亿元。寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,我们预计NBV增速将从2季度开始逐渐改善。金融科技与医疗科技各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。“买入”评级。 归母净利润同比增长12%,归母营运利润同比增长18%。1)2018年第一季度归母净利润257亿元,同比增长11.5%。其中寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别增长1.9%、-3.6%、6.1%和25.8%;金融科技和医疗科技业务贡献利润18.4亿元,而去年同期仅为-1.2亿元。2)中国平安披露了“营运利润”--剔除短期波动性大的利润表项目(包括短期投资波动、折现率变动影响等),1季度集团归母营运利润同比增长17.7%,寿险业务营运利润同比增长12.8%。3)2018年1季末,中国平安归母净资产为5019亿元,较年初增长6.0%。4)中国平安建议派发30周年特别股息,每股派发现金股息0.2元,分红总额达到了37亿元。 中国平安率先执行了IFRS9准则,IFRS9前的原口径下归母净利润同比增长33%。1)2018年保险集团中仅中国平安执行了IFRS9,金融资产分类由“四分类”调整为“三分类”:以摊余成本计量的金融资产(AC)、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产(FVOCI)和以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产(FVTPL)。IFRS9规定了FVOCI下的权益资产“不可回转损益”,因此其对于利润的贡献必然减少,因此平安将更多的权益资产分类成了FVTPL。新准则下,FVTPL资产从去年末的1413亿元大幅增至1季末的7008亿元,而FVOCI则从去年末的7751亿元(可供出售金融资产)减少至1季末的4016亿元。2)中国平安的净利润增速低于同业的原因在于,在1季度股市下跌的情况下,新准则导致的“投资收益差异”高达-48亿元。若执行原准则,集团归母净利润为305亿元,同比增长32.5%;寿险业务归母净利润188亿元,同比增长37.8%。 寿险NBV同比下降7.5%,但NBVMargin同比提升3个百分点,显著优于同业。1)受监管政策、利率上行等影响,2018年1季度寿险首年保费同比下降16.6%,出现了短期的调整。但公司主动调整业务结构,加强长期保障型产品推动力度,保费结构有所优化,NBVMargin提升了3个百分点至30.2%。1季末代理人数量135.3万人,较年初减少2.4%,原因在于公司1季度主抓业务而非增员。2)平安寿险2季度开始推出高价值高件均的多类型保障型产品,拓展中高端市场;同时将继续探索AI技术在客户服务、队伍管理领域的运用,为业务增长提供新动力。 产险综合成本率95.9%,同比持平且持续优于行业;IFRS9新准则下的年化总投资收益率3.7%。1)2018年1季度产险保费632亿元,同比增长17.8%;同时综合成本率保持在95.9%的卓越水准,显著优于行业。我们预计商车费改+监管对费用的严格管控,会让综合成本率稳定在较低水平,且行业集中度进一步提升。2)新准则下,公司分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益的权益资产大幅增加,导致总投资收益率的波动性加大。2018年1季度沪深300指数下跌3.3%,导致总投资收益率低于去年同期。 金融科技与医疗科技的各项业务快速发展,贡献利润已达18亿元。1)2018年1季度陆金所控股盈利能力持续增强,资产管理规模达4429亿元,管理贷款余额3038亿元,机构间交易规模达11500亿元。2)平安好医生致力于打造全球最大的医疗健康生态系统,提供在线家庭医生服务与多种线下服务。3)2018年1季末金融壹账通已为478家银行和1970余家非银金融机构提供一站式金融科技解决方案。4)平安医保科技提供智能控费与经办已覆盖超过200个城市,接入医院超2200家。 我们预计平安寿险NBV增速将逐季改善,金融科技与医疗科技将加速贡献价值。目前股价对应2018PEV仅为1.09倍,戴维斯双击(价值增长+估值提升)能够持续提升公司价值,根据公司历史估值水平与国际对标,给予1.5倍2018P/EV估值,对应目标价83.58元,“买入”评级!
中国平安 银行和金融服务 2018-05-03 60.21 -- -- 64.59 5.26%
65.35 8.54% -- 详细
一、事件概述。 4月26日,中国平安发布2018年一季度报告,公司实现归母净利润257.02亿元,同比+11.5%;按照保险子公司执行修订前的金融工具会计准则计算,归母净利润为305.48亿元,同比+32.5%;基本每股收益1.44元,去年同期为1.29元。 二、分析与判断。 寿险业务新业务承压,预计全年NBV仍可正增长。 寿险及健康险业务规模保费同比+24.9%,保费增长主要依靠续期保费拉动,新单保费承压,归因于134号文的影响以及银行、信托理财产品收益率提升,保险开门红年金产品竞争力有所下滑。1-3月公司寿险新业务保费收入同比-16.6%,NBV同比-7.5%,但公司业务结构调整效果显著,新业务价值率30.2%,较去年同期提升了3.0pct。二季度公司将加强保障型产品销售,保障型产品新业务价值率高,预计全年NBV仍能实现正增长。 代理人渠道短期增长受限,长期正增长无忧。 寿险代理人数量较年初-2.4%,人均每月首年保费同比-31.4%,主要归因于开门红产品销售难度较去年有所提升,同时件均保费不及去年同期,代理人收入下滑导致一季度代理人流失。随着我国居民消费不断升级,对于保险产品的需求将持续释放,行业发展确定性较强,公司代理人数目长期稳健增长可期。 产险业务品质优良,投资端拖累利润。 产险保费收入同比+17.8%,其中非车险同比+50.6%,意外与健康保险同比+55.1%;综合成本率95.9%,成本端持续优于行业;产险业务净利润32.68亿元,同比-3.6%,或由于权益市场波动致投资端收益承压。 IFRS9准则提升业绩波动性,投资风格稳健长线收益可期。 保险资金年化净投资收益率3.7%,总投资收益率3.7%,去年全年表现分别为5.8%、6.1%。主要归因为:1)权益市场波动影响投资表现;2)公司率先使用IFRS9,使得公允价值计入当期损益的权益资产数量提升,增加业绩波动性。大多数股票、基金分红晚于一季度,同时公司秉承稳健的投资理念,对于投资端收益无需过度担忧。 银行、资管板块发展优异,金融科技业务领先同业。 零售银行继续发力,平安银行零售客户数较年初+5.3%,管理零售客户资产较年初+9.2%,平安口袋银行APP月活位居股份制银行前列;平安信托、平安证券资管业务净利润同比+25.8%;金融科技与医疗科技战略持续深化,一季度实现净利润18.42亿元,占比集团净利润7.2%,去年同期净利润为负。 三、盈利预测与投资建议。 公司业绩表现符合预期,各业务条线实力强劲。我们认为,寿险保费端、投资端的短期扰动不改公司投资价值,预计二季度保障型产品的销售将逐步加码,同时投资端收益率有望改善。公司目前2018年PEV1.2倍左右,对标友邦保险PEV2倍左右仍有空间,维持强烈推荐评级。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-03 60.21 -- -- 64.59 5.26%
65.35 8.54% -- 详细
中国平安一季报业绩实现平稳增长,每股特别派息0.2元。公司公布2018年一季报,集团自2018年起采用新金融工具会计准则,整体业绩实现平稳增长:实现归母净利润257.02亿元,同比增长11.5%(以修订前准则计算集团归母净利润为305.48亿元,同比增长32.5%);归母营运利润282.00亿元,同比增长17.7%;公司30周年派发特别股息,每股派息0.20元。公司客户资源优势显著,个人客户及互联网用户规模持续增长,截止3月31日,集团个人客户达1.73亿,同比增长25.4%;互联网用户达4.59亿,同比增长22.0%,其中APP年活跃用户占比达60.2%。 寿险及健康险业务:产品结构改善,新业务价值同比下降7.5%符合预期,等待二季度代理人团队扩张推动新单与价值持续改善。一季度寿险与健康险业务规模保费为2305.85亿元,同比增长24.9%;该部分业务实现营运利润163.99亿元,同比增长12.8%。一季度开门红公司产品结构优化,带动新业务价值率提升3.0个百分点至30.2%,首年保费受产品调整、同银行理财产品吸引力上升等影响同比下降16.6%,两者综合影响下公司新业务价值小幅下降7.5%至198.97亿元。截至一季度末,代理人为135.3万人,较去年末减少3.3万人,较去年同期同比增加13.1%,代理人规模保费产能同比下降31.4%至1.32万元/人/月。公司二季度着重推动长期保障型产品,例如优化升级少儿平安福、提升保障额度以及推动平安福老客户加保等,推动代理人产能与收入提升。 产险业务:保费稳定增长,综合成本率优于行业。截至一季度末公司产险保费收入为632.17亿元,同比增长17.8%,实现净利润32.68亿元,同比下降3.6%;其中,车险业务保费收入同比增长7.5%;非车险、意外与健康险保费实现大幅提升,分别同比增长50.6%及55.1%。整体产险的综合成本率为95.9%,与去年同期持平,持续优于行业。公司推动科技与产险业务的结合,提升客户理赔速度与体验。 保险资金配置:年化投资收益率为3.7%,较同期波动性较大。截至一季度末,公司保险资金投资规模达2.56万亿,较年初增长4.4%,年化净投资收益率与总投资收益率为3.7%,源于年初权益市场波动加大及公司切换新金融工具会计准则因素影响,投资收益率波动较同期有所加大。 维持“买入”投资评级。公司保持业务增长趋势和优秀龙头优势,寿险新保保费与价值短期承压,预期二、三季度呈现持续改善且优于行业;产险综合成本率领先同业,金融及科技业务快速发展并贡献利润,维持“买入”评级。维持盈利预测,预计2018-20年EPS分别为6.38/8.29/10.86元,目前股价对2018年PEV为1.1倍左右,建议关注集团分部上市提升估值及公司业绩拐点带来的投资机会。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-02 60.21 -- -- 64.59 5.26%
65.35 8.54% -- 详细
中国平安2018Q1业绩保持稳定增长。公司2018Q1营业收入3104.52亿元,同比增加16.8%,归母净利润257.02亿元,同比增加11.5%,主要原因是资产管理业务和金融科技与医疗科技业务贡献的归母净利润较去年同期有显著的提升。根据监管要求,公司本次执行的IFRS9准则对利润产生较大负面影响,如果以修订前的会计准则计算,归母净利润达305.48亿元,同比增长32.5%。公司提议派发30周年提别股息每股0.2元,将在年度股东大会审议通过后实施。 寿险新业务承压,产品结构持续优化。公司2018Q1寿险及健康险业务首年保费收入为659.63亿元,同比下降16.6%,新业务价值为198.97亿元,同比下降7.5%,主要原因是受到去年10月开始实施的保监会134号文影响,导致开门红的主力年金型产品受到限制,销量大幅下降。从产品结构看,公司调整业务结构,加强价值率较高的长期保障型产品的推动力度,新业务价值率高达30.2%,同比上升3个百分点。截止到2018年一季度末,公司的代理人规模为135.3万人,较去年年末下降超过2%,但公司二季度将推动高检均的保障型产品,提升代理人收入,我们估计代理人规模将有所上升。 产险业务保费稳定增加,综合成本率保持优于行业。公司2018Q1产险业务保费收入为632.17亿元,同比增长17.8%,综合成本率为95.5%,同比持平,保持优于行业水平。产险业务一季度净利润为32.68亿元,同比下降3.6%,主要原因是受到税率调整的影响,所得税支出增长导致利润略有下降。在商车费改的监管政策下,行业龙头有规模优势成本较低,相对于中小公司竞争力更强,,行业集中度持续提升,我们估计平安产业业务收入将进一步增长。 公司估值相对较低,我们预计公司2018年、2019年和2020年的EVPS分别为54.43元,65.54元和78.8元,EPS分别为6.02元,7.60元和9.40元,以2018.04.27收盘价计算,对应的PEV分别为1.12,0.93和0.77,对应的PE分别为10.12,8.01和6.47,估值处于相对低位,我们给予审慎增持评级。 风险提示:保费收入不及预期,新业务价值负增长。
中国平安 银行和金融服务 2018-04-30 60.21 -- -- 64.59 5.26%
65.35 8.54% -- 详细
1.寿险:开门红影响明显,新业务同比下滑,代理人规模小幅减少 一季度寿险及健康险规模保费2305.85亿元,同比增长24.9%。个人业务规模保费为2244.30亿元,同比增长25.9%,团体业务规模保费为61.55亿元,同比下降4.5%,寿险及健康险FYP同比下滑16.6%。根据公司披露的一季度原保费收入情况,个险新单原保费610.55亿元,同比下滑12.25%;团体新单原保费55.30亿元,同比下滑3.12%。新业务价值198.97亿元,同比下滑7.5%,开门红的影响充分体现在保单规模及新业务价值的变化中。新业务价值率为30.2%,同比上升+3.0pps,我们分析主要原因是保单结构的变化:在传统“开门红”中充当主力的理财年金型产品今年销售压力较大的影响下,价值率较高的保障类保单的占比提升,拉升新业务价值率。代理人数量135.3万人,同比增长13.1%,较2017年末减少3.3万人。代理人月均首年规模保费13171元,同比下滑31.4%,我们分析主要原因依然源于“开门红”同比遇冷的影响,理财年金型保险产品通常保额较高,对于人均产能的带动效应比较明显。投资方面,平安保险资金投资组合规模达2.56万亿元,较年初增长4.4%,年化净投资收益率3.7%,年化总投资收益率3.7%,略低于预期,但主要原因是受执行IFRS9金融工具会计准则的影响,一季度股票、基金市场均有明显波动,直接体现在损益表当中。 2.财险:整体稳定增长,非车继续维持较高增速 一季度财产险保费收入632.17亿,同比增长17.8%,综合成本率继续维持95.9%,同比持平,但较去年全年水平改善0.3个百分点。财险实现净利润32.68亿元,同比减少3.6%(按IFRS9前口径为下滑4.8%),其中,车险保费收入441.33亿,同比增长7.5%,增速较去年同期下降2.5个百分点,非车保费收入实现190.84亿元,同比大幅增51.15%,高增速得以维持。 3.资产管理:盈利能力平稳改善 平安银行一季度实现净利65.95亿元,同比增长6.1%,经营指标有所改善,其中不良贷款率和关注类贷款占比分别为1.68%、3.5%,环比改善0.02及0.2个百分点。零售存款余额3,865.29亿元,环比增长13.4%,零售贷款(含信用卡)余额9,286.82亿元,环比增长9.4%。其余资产管理业务一季度实现归母净利42.57亿元,同比增长25.8%。 4.互金业务:利润贡献持续,同比扭亏 公司金融科技业务一季度贡献保费18.42亿元,同比扭亏,好于市场预期。陆金所2018年一季度盈利能力继续增强,期末管理资产规模达4429.43亿元,其中个人借款业务余额3038.26亿元,较年初增长5.3%。金融一账通已经为478家银行及1970家非银金融机构提供金融科技解决方案,一季度金融机构风控查询量超过1.8亿人次。 5.金融科技IPO:上市进程加速,益于估值显性 今年,公司将陆续推进旗下互联网金融平台的上市,目前平安好医生已登陆港交所,按照平均月活跃客户及日均在线咨询量计算是国内最大的互联网医疗健康平台。截止2017年末,注册用户数约1.93亿,平均月活跃用户为3290万。根据《香港经济日报》提供的信息,截止4月26日,平安好医生香港IPO认购倍数达294倍,17间券商累积已借约1684亿港元孖展。上市进程加速将进一步有利于平安互联网金融板块估值的显化,也将进一步推进平安“金融+科技”的双平台发展战略。 6.投资建议 整体来看,公司一季度业绩符合市场预期,虽然受监管政策及利率上行带来的第一季度新保单销售遇冷,新业务价值同比下滑,但公司的表现仍然好于同业。二季度开始,公司料将继续加大对于人力组织建设的投入,同时丰富产品条线,提升部分产品的保障额度,挖掘存量客户的价值,保障型保险产品有望在全年的价值贡献中提供更大的支撑。我们预计2018-2019年EPS分别为6.16/7.62元,pev分别为1.27/1.12倍,维持“推荐”评级。 7.风险提示 宏观经济增长进程不及预期、利率大幅波动、资本市场波动加大投资难度、保费增长不及市场预期、代理人增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2018-04-27 64.44 -- -- 64.59 -1.66%
65.35 1.41% -- --
中国平安 银行和金融服务 2018-04-02 64.77 -- -- 68.57 3.88%
67.28 3.88% -- 详细
公司公布2017年年报,报告期内实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;归母净利润890.88亿元,业绩同比增长42.8%,其中平安科技板块中平安好医生重组收益108.5亿元。EPS4.99元/股,同比增长42.6%,ROE20.7%。 从业绩结构看,寿险、银行、金融科技与医疗科技分部在净利润中排前三,占比分别为36%、23%以及15%。2017年中国平安业绩快速增长主要原因在于:一是寿险及健康险业务净利同比增速较快(43.5%);二是投资收益的大幅提升(69.2%)。这两个因素共同拉动公司业绩强劲增长。 保险业务: 1、代理人量质齐升,带动新业务价值增长强劲。2017年代理人规模138.60万,较年初增长24.8%,人均产能同比增长7.1%。公司实现寿险保费收入3886.42亿元,同比增长33.4%,市场占有率14.2%,进一步提升了1.5个百分点;新业务价值达673.57亿元,同比增长32.6%;新业务价值率39.3%,提高1.9个百分点。 2、平安产险保费收入突破2000亿,同比增长21.4%,市场份额提升1.3个百分点;综合成本率96.2%,持续优于行业。 3、保费结构上,代理人渠道实现新业务价值占比达90.24%,其中新业务价值贡献最高的长期保障型新业务价值469.33亿元,在代理人渠道中占比77.2%。 资管业务:投资规模与投资收益率齐升。平安投资资产合计2.45万亿元,通过优化资产配置结构,大幅提升权益投资占比至23.7%,降低固收类和现金类资产占比,对业绩的提振效果明显。累计实现总投资收益1261.5亿元,同比大增33%;保险资金实现总投资收益率6.0%,净投资收益率5.8%,均优于行业平均水平。 互联网及科技业务: 1、互联网用户已经成为平安客户稳健增张和业务交叉销售的重要驱动力。2017年客户规模1.66亿,较年初增长26.4%;40.4%的新增个人开户数来自互联网;82%的客户同时是互联网用户的客户;人均使用平安2.2项线上服务。用户活跃度和粘性持续增强,促进客户价值提升,保险业务交叉销售保持显著增长。 2、金融与科技业务成果逐步显现。目前公司已孵化出陆金所、金融一账通、平安好医生、平安医保科技4家独角兽。陆金所实现全年首次整体盈利;平安好医生已向联交所递交上市申请,2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元。平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 投资建议。根据2017年年报,公司盈利能力大幅提升、新业务价值及内含价值突飞猛进,剩余边际储备充分、未来利润释放有保证,公司基本面向好;互联网及科技业务将会是未来拉动估值提升的看点。预计公司2018-2019年营业收入分别为8909亿元、10114亿元,归母净利润890.88亿元、1042.46亿元,EPS分别为5.7元、7.1元,对应2018年PEV为1.19倍,给予推荐评级。 风险提示:市场占有率下降,投资收益下降,政策调整风险。
中国平安 银行和金融服务 2018-03-30 64.19 84.27 30.39% 68.57 4.82%
67.28 4.81% -- 详细
集团净利润略超预期,分红率大幅提升至30%。 中国平安2017年归母净利润为891亿元,其中包含平安好医生重组交易的亿元,净利润增速为42.8%,主要由寿险(Yoy43.5%)和资产管理业务(yoy69.2%)驱动。为了剔除短期波动和会计准则变动影响,年报首次披露公司营运利润,寿险,资管,银行,财险和科技业务分别贡献当期母公司运营利润的55.0%,16.8%,14.2%,14.1%和4.0%,资管和科技业务的营运利润贡献占比较之2016年分别提升3.02%和8.03%,科技业务首次获取正的营运利润。 由于净利润和营运利润的增长,以及偿二代下监管指标远超标准,平安2017年全年每股股利达到1.5元,较之2016年翻番,分红率大幅提升至30.78%。 寿险内含价值超预期,高利率保单基本消化完毕 寿险全年归母净利润增速达到43.5%,为356.58亿元,但四季度单季净利润增速为-12.7%,原因是公司主动调整存量高利率保单的溢价,使得单季度准备金多计提140亿元,占全年多计提准备金规模的43%。本次溢价调整完毕后,高利率保单的负面因素基本消化完毕。 长期保障新单增速下降26.56pct至17.42%,而长期储蓄新单增速则由8.93%提升至44.49%,我们认为这是平安在不同年度和监管环境下的灵活产品策略的体现。 寿险和集团的EV增速分别达到37.8%和29.4%,大超市场预期。主要原因是平安的综合投资收益率达到了7.7%,远高于5%的精算假设,对EV的正偏差贡献为8.4%;此外分散效应和运营正偏差分别贡献5.76%和2.47%。 保证保险业务架构重新梳理,费改影响使得所得税率大幅提升 平安财险综合成本率上升0.3至96.2%,其中保证保险的综合成本率近一年变化较大。商车费改后在优质业务的获取上投入了较多资源,费率超过了的税前扣除标准,所得税率因此大幅上升12.1pct至29.2%。 科技板块进入资本市场收获期,估值可能达到2100余亿元 平安好医生,平安医保科技,金融一账通和陆金所能够把控上游流量入口,具有较高行业门槛,大的市场规模,强价值和可复制性的特点。平安的金融科技和健康医疗业务迎来了资本市场的收获期。根据本次年报披露的信息,平安科技业务估值可能达到2100余亿元。 行业调整期平安基础管理能力将体现,预计2018年价值和利润表现稳定 在今年行业性的结构调整背景下,平安成熟,制式化和精细化的个险队伍管理体制优势将得以体现。预计全年Nbv增速为14.3%,寿险ev增速26.9%,集团ev增速21.6%,净利润增速在25%以上,维持买入评级。 风险提示:新保单销售大幅低于预期,股票和利率市场大幅波动。
中国平安 银行和金融服务 2018-03-28 68.27 84.15 30.20% 68.57 -1.45%
67.28 -1.45% -- 详细
3月20日,中国平安发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入8908.82亿元,同比增长25%,归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%,基本每股收益4.99元,同比增长42.6%,年末归母净资产4733.51亿元,同比增长23.44%。 投资要点公司2017年业绩增长强劲,作为行业龙头的竞争优势明显。寿险、产险、新业务及金融科技各条线全线上行。其中寿险表现优异。寿险及健康险的新业务价值674亿元,相比去年同期增长33%,期缴转型推进,保险代理人队伍扩充产能及规模“量质齐飞”,助力保费收入端整体强劲表现,2017年全年分红提升100%至1.5元。 投资端受益于市场整体良好表现保持稳定。2017年平安总投资收益率6.0%,相比去年同期提升0.7%,超出市场整体表现。在监管趋严的投资环境之下,作为行业领军龙头的投资端表现有望长期保持。 金融与医疗科技等新业务板块带来长期发展潜力。陆金所资产管理规模持续扩张并于2017年首次实现盈利;平安好医生预计在年内于港交所独立拆分上市,持续带来利好。作为行业传统巨头同时在新兴端同样率先发力领跑,科技与传统业务的协同共振在推动业务表现的同时同样有助于修复长期以来的整体估值。 投资建议:平安好医生重估值带来的收益确认抬高当期表现,在资产拆分上市初期可能存在表现不及预期的回调风险,但长期的基本面支撑确定,增速预计仍将保持高位。预测2018-2020年公司基本每股收益分别是为5.83元、6.91元、8.40元,给予公司2018年14.71倍PE,目标价85.76元,给予买入评级。 风险提示:资产拆分上市利好不及预期;市场长期投资收益率下行;监管变动下保费增速不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2018-03-26 68.68 89.22 38.05% 69.97 -0.04%
68.65 -0.04% -- 详细
业绩总结:公司2017年实现营业收入8908.82亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润890.88亿元,同比增长42.8%;加权平均净资产收益率同比上升3.3个百分点至20.7%;基本每股收益达到4.99元,同比上升42.6%。公司按照182.8亿股的总股本为基数,全年派发现金股息每股1.5元,同比增长100%。 保险业务:代理人量能双升,新业务价值增速强劲。寿险方面,2017年公司寿险代理人规模较年初增长24.8%达到138.6万人,人均产能同比提升7.1%,在代理人量质双升的背景下,公司实现寿险保费收入3886.42亿元,同比增长33.4%,市场占有率进一步提升1.5个百分点至14.2%;实现新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%;财险方面,平安财险2017年保费收入突破2000亿元,同比增长21.4%,市场占有率提升1个百分点至22.7%,仍稳居市场第二位;产险综合成本率小幅上升至96.2%,仍优于行业平均水平。 银行业务:转型零售效果显著,资产质量边际好转。2017年平安银行实现归母净利润231.9亿元,同比增长2.61%,延续了正向增长趋势。其中,零售金融业务发展迅速,零售客户数逼近7000万户,同比增长33.4%,贡献净利润占比大幅提升26.4个百分点至67.6%,验证了公司零售转型效果。在个人贷款质量持续改善的背景下,公司2017年资产质量持续好转,不良贷款率同比下降0.04个百分点至1.70%。 资管业务:投资业绩提升明显。公司2017年投资资产持续扩张,规模达到2.45万亿元。通过优化资产配置结构,大幅提升权益投资占比至23.7%,降低固收类和现金类资产占比,公司2017年投资业绩提升明显,累计实现总投资收益1261.5亿元,同比大增33%;综合投资收益率同比上升3.3个百分点至7.7%。 互联网金融业务:客户数量持续攀升,金融科技一骑绝尘。公司2017年底互联网用户数量达到4.36亿人,同比增长26%;客均利润突破350元,同比增长14.2%。经过多年培育,公司在金融科技方面的布局效果开始显现。旗下三家科技公司顺利完成定向私募融资。其中,平安好医生于2017年底完成Pre-IPO融资,规模4亿美元,并已向香港联交所递交上市申请;平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为6.32元、7.97元、9.88元,未来三年归母净利润有望实现年化26.57%的复合增长,给予公司2018年1.65倍估值,对应目标价90.93元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网金融子公司分拆上市进度或慢于预期;保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2018-03-26 68.68 -- -- 69.97 -0.04%
68.65 -0.04% -- 详细
1.事件。 公司发布了2017年度报告。 2.我们的分析与判断。 1)业绩表现超预期,归母净利增长42.8%。 2017年公司共计实现营业收入8908.82亿元,同比增长25%;归属于母公司股东净利润890.88亿元,同比增长42.8%;基本EPS 4.99元,同比增长42.6%;加权平均ROE 达到20.7%,同比上升3.3个百分点; 归母净资产达4733.51亿元,同比增长23.4%,业绩表现持续靓丽。 2) 寿险及健康险NBV 同比增长32.6%,代理人队伍量质齐升。 2017年公司寿险及健康险业务共实现规模保费4758.95亿元,同比增长27.3%。其中,保障型产品占比37.82%,同比增长5.14个百分点。 公司新业务价值673.57亿元,同比增长32.6%。代理人渠道实现新业务价值607.86亿元,同比增长31.0%,其中长期保障型业务新业务价值469.33亿 元,在代理人渠道中占比77.2%。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能持续提升。代理人规模达138.6万,较年初增长24.8%;人均每月首年规模保费8373元,较年初增长7.1%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,2017年对主力保障型产品“平安福”进行优化升级,提升保障额度,开发具有癌症多次给付、长期残疾护理、高端终身寿险等保障功能的产品,推出就医360服务,打造“上游健康预防,中游经济补偿,下游医疗服务”的健康闭环,满足客户全方位的健康风险管理需求。 3)产险业务保费收入突破2000亿大关,综合成本率96.2%。 2017年公司产险业务原保险保费收入2159.84亿元,同比增长21.4%,市场占有率20.5%,同比上升1.3个百分点,综合成本率96.2%,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现原保险保费收入1705.08亿元,同比增长14.8%,营收贡献下降4.53个百分点;非机动车辆保险实现原保险保费收入389.29亿元,同比上升59.2%,营收贡献提升4.28个百分点。平安产险图像定损技术100%覆盖外观损失案件,识别精度达到92.6%;首推“510城市极速现场查勘”服务,车险92.9%现场案件实现10分钟内极速处理。 4) 加大权益类产品配置,投资收益率稳步提升。 2017年公司投资资产规模2.45万亿元,同比增长22.18%。公司净投资收益率5.8%,总投资收益率6%,综合投资收益率7.7%,业绩优于行业平均水平。公司有效把握权益市场机会及港股价值洼地的投资机会,增配优质蓝筹龙头,加大港股配置,提升投资收益率。公司非标债权类资产规模为 3,359.25亿元,在投资资产中占比13.7%。公司所持非标债权类资产整体风险可控,所持债权计划和信托计划外部信用评级95%以上为AAA,5%左右为AA+及AA。 5)“金融+科技”转型不断提档增速。 公司是国内最早拥抱Fintech 的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、平安好医生、金融壹账通等金融科技平台。“金融+科技”转型不断提档增速。公司旗下三家科技公司顺利完成定向私募融资,平安好医生于2017年底完成Pre-IPO 融资,规模4亿美元,并已向香港联交所递交上市申请;平安医保科技和金融壹账通于2018年初分别完成规模为11.5亿美元和6.5亿美元的首次融资。 公司坚持科技驱动业务发展,持续加大对创新科技的研发与投入,拥有金融、医疗专利申请数超过3,000项,其中多项科技成果全球领先。 3.估值及投资建议。 公司致力于成为国际领先的科技型个人金融生活服务集团,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2018/2019年EPS 为5. 89/7.12元。 4.风险提示。 监管力度持续收紧;保费增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名