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中国平安 银行和金融服务 2017-07-17 51.69 70.00 34.72% 55.09 6.58% -- 55.09 6.58% -- 详细
零售恒强卡位制胜,客户质优构建壁垒。公司致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商,2016年个人业务利润占比达65%,零售业务价值的快速发展,主要来自于个人客户规模持续增长与客户价值稳步提升。在消费升级的浪潮中,公司零售业务厚积薄发,正步入高速发展通道。 (1)线上线下协同获客,客户规模持续增长。得益于在传统金融和互联网领域的全面布局,公司获客渠道广泛,获客能力持续提升,截至2017一季度公司个人客户达1.38亿,较年初增长5%,互联网用户达3.77亿,较年初增长8%,互联网用户正源源不断地转化为个人客户,一季度互联网渠道新增客户占全部新增客户的17%,我们认为代理人规模的增长将继续提升传统金融获客能力,2017年一季度公司代理人规模增速达到27%,而互联网渠道建设的逐步成型将推动更多的互联网用户转化为客户,我们预计公司2017年个人客户增速将达到20%。 (2)客户迁徙增强粘性,客户价值稳步提升。公司持续推进集团内部的客户迁徙,2016年公司客均合同数达2.21个,较年初增长近9%,随着产品和服务的增加,客户的留存率在不断提高,单客持有合同达到10件左右的客户,平均留存年限达到9年。客户迁徙和交叉销售的持续推进,使得客户价值稳步提升,2016年客均利润达311元,同比增长近8%,我们认为公司金融科技的创新将有助于推进客户迁徙,提高金融产品渗透率,各项业务的盈利能力将稳定持续增长,我们预计2017年公司客均利润将保持10%的增速。 (3)客户聚集经济发达地区,财富结构不断优化。公司在高质量客户的开发上占得先机,目前公司70%的个人客户集中于经济发达地区,平安产险上海市场份额占据三分之一,位列当地第一,而上海是我国人均可支配收入最高的省份或直辖市,并且2016年公司客户中中产及以上的占比达62%,较2015年提高了4.5个百分点,财富等级越高的客户,其人均持有合同数也越多,高净值客户人均持有合同数达10个。公司客户平均年龄约为38岁,意味着未来10年间,随着客户年龄增长,财富的积累,公司个人客户带来的价值将呈现出加速度上升的趋势。 (4)消费升级下零售业务步入黄金时期。我国经济长期高速发展产生了一大批中产阶级,消费能力大幅提高,对于其而言,基本的温饱已经不是主要矛盾,他们的需求从基本温饱消费转向更高质量的消费,在中产阶级崛起和消费升级的带动下,零售业务将保持强劲增长,得零售者得天下。 代理人精英荟萃,打造领先保险业务。 (1)寿险打造最强个险,产能提升集聚精英。2012年至2016年间新业务价值年均复合增速达33%,新业务价值高速增长的重要驱动力在于公司个险业务增长强劲,平安寿险2011年至2016年寿险代理人由41万人增长至111万人,同时代理人产能持续提高,代理人留存率市场领先,营销精英汇聚,使得近年来个险新单保持20%以上的增长,高于同业水平,预计2017年全年公司个险新单增速将达到55%以上。 (2)寿险产品回归保障,消费升级死差丰厚。近年来公司拉长产品期限,发展保障型产品,2016年传统寿险保费增速达50%,在消费升级的背景下,保障型产品需求持续增长,保障型产品死差益占比高,2016年长期保障型产品死差益和费差益占比达到78%,保障型产品规模的增长将进一步丰厚死差益,推动剩余边际持续稳定释放。 (3)产险深耕发达城市,客户优质盈利丰厚。平安产险在上海、深圳市场份额均位列首位,客户更优质使得产险保费增速好于同业,并且科技创新使得平安产险风险管控能力较高,综合赔付率低于同业,同时受益于公司内部交叉销售,综合费用率整体保持稳定,使得平安产险综合成本率长期优于同业,保持较好的盈利能力。 养老个税递延呼之欲出,消费升级市场扩容。对标海外发达保险市场,我国寿险行业无论是市场规模还是产品结构,都有较大的提升空间,在人口老龄化和政策支持下,养老保险市场规模将扩容,我们预计将为保险行业带来千亿保费增量,而公司长期耕耘养老险市场,将显著受益。 市场集中度高,龙头险企获得超额收益。目前寿险行业前5家保险公司保费市场份额合计达55%,产险行业前5家保险公司保费市场份额合计达72%,均显示出较高的市场集中度,中国平安市场份额位居前列,在市场规模扩容的过程中,保险业务将享受超额收益,业务利润率将高于同业。 综合金融布局零售大资管。平安银行转型零售业务,2016年个人客户增长27%,公司在信用卡、汽车贷等零售领域具有领先优势,2017年平安银行将注重科技创新,降低运营成本,实现零售转型的多点突破。平安证券打造差异化竞争优势,互联网证券快速发展,未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”,促进差异化发展。 创新成就科技金融集团。2016年互联网板块扭亏为盈,利润贡献达到53亿元,占比7%,作为互联网板块的重要支柱之一,陆金所横跨财富管理、机构间金融资产交易和消费金融三大领域,未来陆金所上市有助于提升集团价值。平安好医生是公司大健康医疗领域的重要组成部分,线上方面依托APP、线下提供O2O 服务,完善服务闭环,预计2019年平安好医生用户数能达到3亿至5亿。 盈利预测与估值:买入-A 投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04元、5.03元、6.12元,6个月目标价为70元。 风险提示:保费增速趋缓/股票投资亏损/银行不良规模扩大/个人客户增速趋缓。
中国平安 银行和金融服务 2017-06-30 48.28 53.86 3.66% 55.09 14.11% -- 55.09 14.11% -- 详细
推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为提供风险保障的金融工具,自身消费属性提升,向上增长空间被打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效果,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化17%的复合增长,当前股价对应PEV 倍数为1.2X,虽然处于历史中值上方,但相对于业绩增长来说仍具有很高的安全边际,有较大的增长空间。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在行业常态化强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而稳健的大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。 而在中性货币政策影响下,市场利率水平自去年底以来持续攀升,减轻了保险行业整体的资金再配置压力,利好险企提升再投资收益水平。此外,在利率上升的作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2016年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入32%和新业务价值40%的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高增长水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益,2016年保险资金净投资收益率提升至6%的较高水平;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年通过加大计提拨备清收力度,控制住了不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为3.92元、4.65元、5.50元,未来三年归母净利润有望实现年化17%的复合增长,给予公司2017年1.36倍估值,对应目标价54.45元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场下行或使公司业绩和估值面临双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-06-20 46.45 69.46 33.68% 53.59 15.37%
55.09 18.60% -- 详细
中国平安致力于打造国际领先的“大金融超市+大生活超市”。1)中国平安盈利能力领先同业,2004 年以来净利润复合增长率28.4%,净资产复合增长率24.3%,内含价值复合增长率26.7%。2)个人零售业务发展空间巨大。受益综合金融,客户在各产品线之间交叉渗透,2016 年末中国平安个人客户数1.31 亿,客均合同数2.21 个,客均利润312 元。其中,70%以上的客户集中在经济发达地区,62%以上客户为中产及以上客户。 平安寿险:长期保障型业务进入历史机遇期,发展空间巨大。公司是“价值经营的领军者”,拥有巨大的先发优势,可抓住时代机遇,再次实现跨越式发展。 1、国内寿险业的“价值经营”领军者。1)公司2003-2004 年率先完成了渠道结构转型,近10 年来个险渠道保费占比维持在80%以上。2)公司不断加大长期保障型业务占比,保障型业务在个险新单中占比超过50%,新业务价值率远超同业。 3)代理人量质齐升,人均产能显著领先同业,人均每月新单保费超过7800 元。 2、NBV 复合增速排名第一,EV 增长的稳定性强且结构最优。1)2010-2016 年,NBV 的复合年均增长率高达21.87%,领先同业。2)此期间EV 复合增长率高达21.22%。EV 增长主要来自预计回报和NBV 创造,增长方式稳定且可预测性强。 3)平安寿险产品结构最优,以2016 年为例,NBV 的长期保障型业务占比高达75%,利差占比仅34%,优于同业。 3、剩余边际持续增长,未来可贡献稳定的利润。长期保障型业务贡献的剩余边际最大,而剩余边际释放是会计利润的核心来源。截至2016 年底,平安寿险剩余边际余额4547 亿元,2016 年剩余边际摊销382 亿元,同比增长30.5%。 4、发展空间:最受益于保障型业务激增与价值转型,强者恒强。2012-2016 年健康险保费的年均复合增速达42.3%,健康险等保障型业务的激增可大幅提升NBV,并增加死差贡献。平安寿险在代理人数量和产能方面优势明显,客户群更为高端,保障型产品的销售增长有望高于同业。 平安产险:保费增速与承保盈利能力领先,竞争优势强化。1)产险行业呈垄断竞争格局,二次商车费改加剧竞争,行业集中度将进一步提升。2)公司保费增速与承保盈利行业领先,近4 年平均ROE 达22.38%,显著高于同业。公司近4 年保费的复合增长率为15.8%,高于13.1%的行业水平。 “买入”评级。中国平安作为“价值经营”的领军者,拥有先发优势,能够在健康险等保障型业务的大机遇中,最大程度地提升寿险内含价值与利润。公司的历史平均P/EV 是1.53 倍(区间0.68-6.56 倍),目前股价对应2017P/EV 为1.10倍,明显低估。我们应用分部估值法得到目标价70.22 元,继续推荐!风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-06-14 48.23 51.59 -- 52.00 6.67%
55.09 14.22% -- 详细
中国平安的商业模式:一个账户(主账户)、两个超市(金融超市、生活超市)、一扇门(任意门)。平安致力于成为国际领先的个人金融生活服务提供商。通过“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式,为3.77亿互联网用户和1.38亿客户提供保险、银行、资产管理和互联网金融产品及服务,并围绕“医、食、住、行”中与金融相关的领域提供服务。 平安寿险业务品质领先同业,价值与业绩持续增长。1)平安寿险业绩持续稳定增长:2011年至2016年寿险总资产累计增长92%,寿险内含价值增长126%,寿险净利润增长95%,新业务价值增长83%。2)平安寿险产品结构显著优于同业,2016年长期保障型业务在NBV中的占比高达74.5%,利差在NBV中的占比仅33.9%。平安寿险期限结构(长期期交产品占比)、渠道结构(个险保费占比)、队伍的质量指标(活动率、人均产能等)均显著优于同业。3)2017年1季度寿险NBV同比增长60.0%,增速较去年同期的38.3%大幅提升。 平安产险与人保产险综合成本率始终维持在行业最低水平,承保盈利能力显著优于太保产险及其他产险公司。2017年1季度产险保费收入同比增长23.2%,显著快于同业。其中车险保费收入同比增加10.0%,非车险保费收入同比增长125.7%。渠道方面,来自交叉销售和电话及网络销售渠道保费收入232.44亿元,同比增长7.4%。 客户及用户规模持续增长,迁徙成效显著。1)2017年1季末平安集团个人客户总量1.38亿,较年初增长5.0%;互联网用户量约3.77亿,较年初增长8.7%,其中APP用户量2.65亿,月活跃用户量6464万。2)2017年1季度用户在各互联网平台之间的迁徙量达1974万人次,同比增长70.2%。 维持“买入”投资评级。平安寿险业务品质持续改善,互联网业务发展迅速,精算假设的审慎性调整有利于估值显著提升。预计2017年内含价值同比增长15%,给予1.3倍2017P/EV估值,对应目标价52.15元,推荐买入。
中国平安 银行和金融服务 2017-06-09 45.41 55.40 6.62% 50.77 10.61%
55.09 21.32% -- 详细
寿险龙头市场地位不可撼动,充分受益消费升级驱动的保障型需求爆发:1)平安寿险2004-2016年保费年均增速高达14%,市场份额长期稳定,主要源于代理人渠道沉淀优势(寿险产品通常具有条款复杂、高度非标、主动购买意愿弱等特征,因而代理人至关重要,而代理人团队优势需长期沉淀)。2)中产消费升级驱动保障型保险产品需求崛起(类似于国产SUV、茅台、iPhone等消费升级标杆),平安寿险作为行业龙头最受益。3)海外寿险市场寡头竞争,保险巨头合计市场份额持续提升,我们认为,未来国内寿险集中度将进一步提升,平安寿险将依托自身优势+中国市场高成长性扩大优势。 财险综合成本率显著领先行业,银行+证券+信托+互金布局完善,1+1>2的综合金融标的:1)平安财险近年来综合成本率持续保持同业绝对低位(17Q1综合成本率95.9%)。考虑国内财险市场竞争日趋激烈,平安财险实现保费规模稳步提升+保持承保盈利,彰显其难以撼动的竞争优势。2)平安银行推进零售转型且资产质量整体可控,平安信托登顶16年行业龙头。3)互联网金融业务16年正式扭亏,陆金所上市预期渐强(B轮估值达185亿美元)有望催化集团整体估值;4)综合金融集团实现1+1>2:集团内各子板块协同效应显著,交叉销售及客户迁徙规模稳步增长。 17Q1寿险个险新单高增长推动NBV大增60%超预期:2017Q1,平安集团实现归母净利润230.5亿元,逆势同比+11.4%,在去年高基数的基础上再度保持强劲增速。个险渠道实现新单保费658.4亿元,同比增长62.2%,主要驱动因素为保障型需求爆发驱动代理人人均产能提升31.8%,以及代理人数量高速扩张至119.6万人。个险新单保费的高增长推动公司寿险NBV同比大幅增长60%,达212.6亿元。此外,银保渠道业务结构持续优化,新业务价值率较高的期缴新单保费同比+128.9%。 投资建议: 公司作为中国保险行业绝对龙头,寿险、财险业务均有很深的护城河,预计公司17/18/19年EPS分别为3.74/4.47/4.94元。目前公司市值对应17PEV仅1.04倍,估值仍具吸引力。中期而言,股息提升+陆金所上市推进+17年业绩拐点有望继续催化股价,我们认为公司合理中期估值为1.3倍17PEV(考虑保险股历史估值中枢约为1.2-1.5倍PEV),对应目标价56元/股,维持“买入”评级。长期而言,随着寿险、财险业务强者恒强,推动内含价值持续提升,我们认为公司未来估值有望达到1.5倍PEV,考虑内生增长+存量价值逐年释放,长期估值仍有提升空间。 风险提示:1.长端利率触顶快速下行;2.万能险新规驱动银保渠道竞争加剧;3.车险费改加剧市场竞争;4.股价持续上涨后面临短期回调压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-12 39.37 -- -- 48.88 22.81%
55.09 39.93% -- 详细
2016年全年公司共计实现营业收入7124.5亿元,同比增长14.9%;实现归属上市公司股东净利润623.94亿元,同比增长15.1%;基本每股收益3.50元,加权平均净资产收益率为17.4%。 2017年1季度,公司营业收入2656.4亿元,同比增长27.2%,归母净利润为230.5亿元,同比增长11.4%,每股收益1.29元。 2016年万能险收紧主要针对中小型险企,对业务结构稳健的大型寿险公司影响较小,2016全年公司净利润逆势增长15.1%、净投资收益率6.0%,均优于同业保险公司水平,业绩好于预期,其中保险业务带来的净利润占比超过一半以上,为55.6%,较上年同期基本维持稳定。分业务板块看,寿险业务已赚保费增长迅速,产险业务、银行业务保持平稳增长,资产管理业务如信托、证券、其他资管业务均有一定程度下滑,表现欠佳,互联网金融业务实现转亏为赢。 公司寿险保费创新高,产险承保盈利能力持续改善。寿险业务已赚保费2880.6亿元,同比增长24.7%,达到5年来最高水平;2016年在偿二代下新业务价值508亿元,同比增长32.2%。产险业务发展平稳,其中车险业务市场优势明显,受益于赔付率改善至54.4%,综合成本率维持在95.9%,保持较好的盈利能力。 互联网金融业务行业领先,扭亏成为新利润增长点。2016年底互联网用户规模突破3.46亿人,快速增长了43.4%。陆金所控股整合陆金所、重金所、前交所、普惠金融,布局财富管理、机构间交易和消费金融领域。全年互联网金融业务净利润为53.51亿元,较2015年底的亏损16.37亿元,实现扭亏为盈。同时,客户迁徙和交叉销售效果明显,带动客户价值持续提升以及盈利能力的稳健增长,产险、养老险团体短期险、健康险的渠道贡献占比分别达到了16.2%、44.4%和14.3%。 公司2017年一季报业绩继续稳健增长。从数据上看,2017年1季度净利润在前一年逆势增长的基础上,同比仍然有11.4%的增速,好于新华保险(-7.8%)、中国太保(-9.0%)。其中寿险业务的贡献最大,保费收入1781.9亿元,同比增长37.1%;实现新业务价值212.6亿元,同比增长60%;代理人规模与产能同步提升,净利润同比增长4.2%。 盈利预测及投资建议。公司经营风格稳健;寿险业务和财险业务增速稳定,互联网金融业务在行业中有较好的竞争优势,未来业绩增长具备持续性。此外,保险板块P/EV于估值低位,具有较高的安全边际。预计公司2017、2018年EPS为3.88元、4.50元,给予公司谨慎推荐评级。 风险因素。利率及收益率波动风险。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-04 37.54 -- -- 47.13 24.19%
55.09 46.75% -- 详细
1.寿险:保费增速依旧强劲,新业务价值增速保持高位 规模保费1846 亿,同比增长37.1%,个人业务规模保费1782 亿,同比增长38.1%。平安寿险代理人规模提升至120 万人,同比增长27.6%,帮助个险新单实现658 亿保费收入,同比大幅增长62.2%,人均每月首年规模保费19190 元,同比增长31.8%。而银保渠道结构同样大幅改善,其中期缴实现28 亿,同比增长128.9%。平安寿险实现净利润133 亿,同比增长4.2%。寿险业务新业务价值提升至213 亿,同比大幅增长60%。 2.财险:非车是亮点 保费收入537 亿,同比增长23.2%,综合成本率继续维持95.9%,同比增长1.6%,实现净利润34 亿。车险保费收入410.35 亿,同比增长10%,非车实现111 亿保费收入,同比大幅增长125.7%。 3.其他金融:银行证券信托均较为平稳 平安银行实现净利润62 亿,同比增长2.1%,零售业务和信贷业务双双增长。平安证券大力发展互联网经纪业务,交易市场份额增长至2.13%。平安信托则在管理规模上略微下降。 4.互金业务:利润改善来源 陆金所、前交所和重金所交易量大幅增长,零售交易规模5594 亿,同比增长83.1%,机构交易规模13839 亿,同比增长39%。平安好医生月活达1879 万。金融壹账痛个人规模达1.9 亿,新增同业交易规模7210 亿,征信业务超1.36 亿次。 5.投资建议: 保费增长依旧强劲,在准备金折现率假设的背景下仍然带动平安寿险实现净利润增长。而个险期缴继续大幅跃升,银保渠道改善,NBV 增长幅度进一步拉升。财险业务中非车成为亮点,带动财险保费继续增长。投资业务和互联网金融业务实现利润改善,成为利润增长动力,创新业务的风险担忧得到缓解。基于此,并结合2017PEV 目前仅1 倍以及NBV 强劲增速,股价增长空间大,继续推荐!
中国平安 银行和金融服务 2017-05-04 37.54 -- -- 47.13 24.19%
55.09 46.75% -- 详细
利润稳定增长,新业务价值增幅显著 2017Q1中国平安实现归母净利润230.5亿元,YoY+11.4%;总资产5.8万亿元,YoY+7.3%;ROE5.8%,YoY-0.3pct。核心金融业务实现利润水平和同比增幅如下:平安寿险133亿元,YoY+4.2%;平安产险33.9亿元,YoY+2.4%;平安银行62.1亿元,YoY+2.1%。在业绩稳健增长基础上,平安寿险新业务价值达到212.6亿元,YoY+60%。新业务价值的大幅增长为未来利润的稳定释放奠定了坚实基础。 寿险结构持续改善,代理人队伍量质双升 寿险业务规模保费1846.4亿元,YoY+37.1%;个人业务规模保费1781.9亿元,YoY+38.1%。平安寿险代理人渠道队伍发展量质齐升,代理人规模同比增加27.6%至119.6万人,人均每月首年规模保费同比增长31.8%;电销渠道市场份额稳居行业第一。 产险承保盈利,车险保费增长 平安产险综合成本率95.9%,保持承保盈利。业务规模持续增长,实现保费收入536.6亿元,同比增长23.2%,其中车险保费收入410.4亿元,YoY+10%;非机动车险保费收入111.1亿元,YoY+125.7%。 银行增速放缓,不良贷款专业化处置见成效 Q1是银行的集中放贷期,净息差环比下降到2.53%。总资产达到3.01万亿元,较年初增长1.8%。首季资产增速放缓,预计承受一定的资本压力。核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.28%/9.23%/11.48%,仍需关注后续资本补充情况。一季度末不良贷款率1.74%,环比实现持平。单季度不良贷款生成率仅2.61%,为2015年二季度以来的最小值。在事业部专业化经营之下,预计今年不良贷款的处理速度和效果会显著加强。 证券、信托业务扩张,客户迁徙效果显著 平安证券打造差异化竞争优势,借助互联网客户活跃度拉动零售个人客户交易量市场份额。2017年Q1日均活跃客户数为130.2万,YoY+96.9%,带动零售个人客户交易量市场份额同比提升0.36个百分点至2.13%。平安信托持续深化“财富+基金”模式,事务类规模下降0.6%,融资类增长3.5%。Q1新增客户1,178万,其中互联网渠道新增客户201万,用户在各互联网平台之间的迁徙量达1,974万人次,同比增长70.2%。 价值领航稳健发展,维持买入评级 平安价值驱动模式已渐趋成熟,新业务利润构成三差均衡,综合金融共同发展驱动,将持续稳定释放利润。预计公司2017、2018、2019年P/EV分别为0.88倍、0.72倍、0.59倍,目前处于估值历史低位。作为唯一A/H股折价保险标的,平安在A股市场的投资价值进一步凸显。维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动收益率急剧下跌。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-03 37.39 44.53 -- 47.13 24.68%
55.09 47.34% -- 详细
投资建议:中国平安业务质量优异,寿险价值持续高增长,净投资收益率稳步回升,互联网板块贯穿了公司综合金融版图,预计公司2017-2019年每股收益分别为4.14/4.80/5.59元,对应2017年P/EV为0.92X,维持”买入-A”评级,6个月目标价45.01元,对应2017年P/EV1.1X。 风险提示:资本市场大幅下挫;保费增长不及预期
中国平安 银行和金融服务 2017-05-03 37.39 41.55 -- 47.13 24.68%
55.09 47.34% -- 详细
多元金融齐头发展,各项业务增速领先,成长性居首 中国平安是中国第二大的产险和寿险公司,成长,盈利能力均处于行业领先地位。中国平安致力打造多元金融平台,子公司可以依托统一平台实现业务协同,分散经营风险。平安银行,资产管理和互联网金融的大力发展预计成为2017 中国平安发展的亮点。 保险业务持续高增长,平安寿险质量并进,平安产险行业领先 平安寿险的保费结构优于同业,个险渠道保费占比高,新业务期交保费占比高。平安寿险新单保费中87%左右均为期缴保单。 2017 年平安寿险保费增长速度快,一季度实现原保费规模同比增长42%, 全年保费规模增长有望保持在35%以上。 产险综合成本率平稳,显著低于同业,稳定在95%~96%之间,承保利润率高于同业。受益于商车费改,中国平安在激烈的车险市场竞争中,依靠强大的金融平台优势和提前的车网销布局,以产品保费低,理赔快为最强竞争力,不断实现着保费规模的大幅增长. 2017 年一季度, 中国平安产险实现23%的保费规模增长,远高于行业增速.预计中国平安2017 年产险仍将保持保费规模的快速上涨,保费规模增长在16%以上. 债市回暖,新业务贡献高,价值增长双动力 债券收益率持续上升,中国平安持有至到期债券占比高,相对获益高。中国平安坚持分红险,万能险,传统险均衡发展,主打保险产品预定利率低,三差占比均衡,新业务对内含价值贡献率高,企业长期投资价值高。 目前保险板块整体估值较低,中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保的动态16PEV 分别为 1.03、1.07、1.01、0.99 倍。行业向上空间巨大。公司估值水平仅为1.03 倍16PEV、0.82 倍17PEV,估值处于历史中低位置,投资价值明确。目前中国平安A 股16PEV 仅1.03 倍,估值上升空间较大,维持“买入”评级。预计2017年保费增速远高于同业,投资收益率上升,投资价值明确。预计全年估值将逐渐恢复到1.05 倍内含价值倍数,对应目标价46.2 元/股。 维持中国平安 “买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-02 37.39 -- -- 45.87 21.35%
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投资要点: 事件:中国平安(601318)公布2017年一季报,报告期末公司总资产约5.77万亿元,较年初增长3.5%。归属于母公司股东权益为4,114.77 亿元,较年初增长7.3%;报告期内实现归属于母公司所有者的净利润为230.53亿元,较上年同期增11.37%;营业收入为2656.43亿元,较上年同期增27.19%;基本每股收益为1.29元,较上年同期增11.21%。 点评: 寿险业务:保费规模同比增速37.1%,新业务价值同比增速达60%。2017年一季度寿险业务实现新业务价值212.64亿元,同比增长60.0%;寿险业务规模保费1,846.40亿元,同比增长37.1%,其中个人业务规模保费1,781.91亿元,同比增长38.1%。养老保险市场份额均居行业前列。报告期末,平安养老险管理的企业年金受托资产1,729.57亿元、投资资产1,607.48亿元、养老保障及其他委托管理资产1,292.55亿元,在国内专业养老保险公司中保持领先。 产险业务:保费增速回升,综合成本率略有上升。平安产险2017年一季度实现保费收入536.61亿元,同比增长23.2%,保费增速有所回升;综合成本率95.9%,较去年同期上升1.6个百分点。 银行业务:业绩增速保持稳健,不良贷款率与上年末持平。平安银行盈利能力保持稳健,2017年一季度实现营业收入277.12亿元人民币,同比增长0.65%;净利润62.14亿元,同比增长2.1%,每股盈利0.31元;年化加权平均净资产收益率为12.35%。报告期末,公司不良贷款率为1.74%、与上年末持平,贷款拨备覆盖率为163.32%、较上年末略有上升。 互联网金融:用户不断增长。2016年陆金所控股完成对普惠业务、重金所业务和前交所业务的重组,形成“三所一惠”的战略格局。2017年一季度末陆金所平台累计注册用户数3013万,较上年末增长6.2%,活跃投资用户数765万,较上年末增长3.4%;平安好医生月活跃用户数峰值1,879万,日咨询量峰值43万。 投资建议。公司继续围绕“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融服务模式,一季度业绩保持两位数增长,寿险业务表现尤其亮眼。从估值水平看,公司2016/2017年P/EV在1.08/0.94倍,具有较好安全边际,维持推荐评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-02 37.39 45.51 -- 45.87 21.35%
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在16年高基数的基础上,公司业绩保持强劲高增长。公司17Q1实现归属于母公司股东净利润230.5亿元,同比+11.4%。考虑到公司16Q1业绩逆势增长3.7%(国寿/太保/新华分别-57%/-55%/-45%),在去年高基数的基础上,公司保持两位数增长表现强劲。17Q1公司寿险/财险/银行业务净利润分别为133.0/33.9/62.1亿元,同比+4.2%/+2.4%/+2.1%。 寿险个险新单高增长推动NBV大增60%超预期。17Q1个险渠道新单保费658.4亿元,同比增长62.2%,主要驱动因素为:1)中产消费升级带来的保障型需求爆发:驱动代理人人均产能提升31.8%;2)代理人数量的高速扩张:17Q1公司代理人数量达119.6万人,较16Q1增长27.6%。个险新单保费高增长推动公司寿险NBV同比大增60.0%,达212.6亿元。公司银保渠道业务结构持续优化:新业务价值率较高的期缴新单保费同比+128.9%。 财险保费承保利润保持领先。17Q1公司车险业务保费增速+10.0%,与行业平均增速一致;财险业务综合成本率95.9%,较16年小幅上行160BP,保持同业绝对低位,承保利润水平稳定。在市场竞争日趋激烈的中国财险市场实现保费规模提升的同时保持承保盈利表明了公司财险业务难以撼动的竞争优势。 17年准备金补提影响见底带来业绩拐点。750天国债收益率移动平均变化造成的准备金补提对16年税前利润影响为-289亿元。根据测算(假设当前国债利率不变+不调整流动性溢价假设):准备金补提对17年税前利润的影响约-250亿元,18年影响全部出清,17年下半年有望迎来业绩拐点。 投资建议。 公司作为中国保险行业的绝对龙头,在寿险和财险业务方面均有很深的护城河,预计公司17/18/19年EPS分别为3.15/3.85/4.23元。目前公司17PEV仅0.91倍,处于绝对底部,安全边际很高。短期来看,股息提升+陆金所上市推进+17年业绩拐点有望催化股价,公司估值有望较大幅度向上修复,我们认为公司合理估值为1.10倍17PEV,对应目标46元/股,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-01 37.49 -- -- 45.87 21.03%
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一季报业绩披露 一季度净利润230.53亿元,同比增长11.4%,EPS1.29元,期末归属母公司股东净资产4114.77亿元,BVPS22.5元,较16年末增长7.3%。 寿险稳健向上,新业务价值高增 一季度集团寿险实现规模保费1846.4亿元,其中个险保费1781.91亿元,同比分别增长37.1%和38.1%。新业务价值实现212.64亿元,同比高速增长60%。渠道上看,代理人渠道和银保渠道保费同比增长62.2%和128.9%,代理人规模继续上升至119.6万人次。总体而言,集团寿险业务稳健向上,各项指标取得较好增速。新业务价值的高速增长可以理解为公司积累的长期业务迎来收获期。 车险地位不变,综合成本率略有提升 一季度财险保费收入536.61亿元,其中车险保费410.35亿元,分别同比增长23.2%和10%。公司车险品牌影响力持续,带动财险保费稳健增长。一季度综合成本率为95.5%,同比上升1.6个百分点,但仍然保持承保盈利。渠道贡献上,电网交叉销售保费收入232.44亿元,同比提升7.4%,占比43.3%。 互联网用户持续增长 一季度陆金所用户总计3013万,其中活跃用户765万人,交易规模达到1.94万亿,同比增长49.4%。平安好医生经过不断发展,累计服务1.4亿用户,日咨询量突破43万。平安互联网业务获客能力强劲。 投资建议 中国平安寿险业务长期业务占比较高,经营风格稳健,在严监管环境下业务品质凸显,综合金融布局成熟,抗风险能力较佳。预计2017年EPS4.31元,BVPS23.02元。维持买入评级。H股溢价3%,对应17年P/EV0.97,维持买入评级。 风险提示 利率波动超预期等。
中国平安 银行和金融服务 2017-05-01 37.49 51.59 -- 45.87 21.03%
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投资要点:2017年1季度净利润同比增长11.4%,净资产较年初增长7.3%。寿险NBV同比增长60.0%,增速较去年同期的38.3%进一步大幅提升;新业务价值率同比提升2.5个百分点。个险队伍发展量质齐升,代理人规模同比增加27.6%,人均每月首年规模保费同比增长31.8%。产险综合成本率略有上升,但保费增速优于同业。投资收益率企稳回升,浮盈增加。给予1.3倍17P/EV估值,对应目标价52.15元,买入评级。 2017年1季度净利润同比增长11.4%,净资产较年初增长7.3%。1)公司实现归母净利润230.53亿元,同比增长11.4%。其中平安寿险、平安产险、平安银行净利润分别同比增长4.2%、2.4%和2.1%,资产管理、互联网金融及其他业务利润实现更快增长。2)1季末归母股东权益4114.77亿元,较年初增长7.3%;总资产达5.77万亿元,较年初增长3.5%。 2017年1季度寿险NBV同比增长60.0%,增速较去年同期的38.3%大幅提升!1)公司实现寿险新业务价值212.64亿元,同比大幅增长60.0%;新业务价值率(NBV/新单保费)为28.6%,较去年同期的26.1%提升了2.5个百分点。2)多渠道共同发展,个险新单同比增长62.2%,银保首年期交同比增长128.9%,电销等其他渠道新单同比增长69.6%。3)个险渠道队伍发展量质齐升,代理人规模同比增加27.6%至119.6万人,人均每月首年规模保费同比增长31.8%。 2017年1季度产险综合成本率上升1.6个百分点,产险保费同比增长23.2%,优于同业。1)产险综合成本率95.9%,同比上升1.6个百分点,主要源于行业竞争加剧。2)产险保费收入同比增长23.2%,显著快于同业。其中车险保费收入同比增加10.0%,非车险保费收入同比增长125.7%。渠道方面,来自交叉销售和电话及网络销售渠道保费收入232.44亿元,同比增长7.4%。 2017年1季度投资收益同比增长24%,预计投资收益率企稳回升。1)公司实现总投资收益约292亿元,同比增长24%。利率上行导致新增固收类资产收益率显著提升。2)1季末浮盈较年初增加约64亿元,较去年同期的-176亿元大幅改善。 2017年1季度客户及用户规模持续增长,迁徙成效显著。1)1季末平安集团个人客户总量1.38亿,较年初增长5.0%;互联网用户量约3.77亿,较年初增长8.7%,其中APP用户量2.65亿,月活跃用户量6464万。2)1季度用户在各互联网平台之间的迁徙量达1974万人次,同比增长70.2%。 维持“买入”投资评级。平安寿险NBV增速再创新高,利率上行有助于投资收益率回升,互联网金融业务发展迅速。预计17年内含价值同比增长15%,给予1.3倍17P/EV估值,对应目标价52.15元,推荐买入。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-04-10 36.94 -- -- 38.38 3.90%
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中国平安于3月23日发布2016年报:公司2016年度实现营业收入7124.53亿元,同比增长14.9%,其中实现归属于母公司股东净利润623.94亿元,同比增长15.1%。公司基本每股收益3.50元,同比增长17.4%;加权平均净资产收益率17.4%,较去年增长0.3个百分点。 业绩点评 个险产能优势明显,产险承保质量提升 2016年公司寿险业务实现规模保费3552.74亿元,同比增长25.3%;新业务价值508.05亿元,同比增长32.2%;实现净利润244.44亿元。其中,代理人渠道规模保费3146.51亿元,同比增长24.12%,渠道收入占比88.57%。此外,公司2016寿险新业务规模保费收入合计1217.07亿元,同比增长38.12%,对保费收入的拉动效应明显。这主要得益于2016年中国平安强大的分销网络和个人寿险代理人的规模和产能双提升。公告显示,中国平安2016年个人寿险代理人111.08万人,较2015年增长超过24万人;代理人首年规模保费由人均每月7236元提高至7821元,产能提升明显。 2016年平安养老险管理的企业年金和投资资产共计4400.94亿元,实现净利润6.75亿元,同比增长4.7%,市场份额位居行业前列。平安健康险业务保持稳健增长,保费收入7.88亿元,同比增长50.7%。通过产品创新和体验升级,平安健康险在中高端医疗保险市场领先优势扩大,行业影响力提升,未来发展前景看好。 平安产险2016年实现保费收入1779.08亿元,同比增长8.7%。其中,车险保费收入1485.01亿元,同比增加13.4%,在产险总保费中的占比提高3.4个百分点至83.4%。平安产险综合成本率较2015年提升0.3个百分点至95.9%。这主要是由于财险业务市场竞争较为激烈,业务费用率提升较快所致。而公司产险业务赔付率下降了2.3个百分点至54.4%,显示出公司在保证承保质量,筛查风险优化成本方面的能力提升明显,业务竞争力较强。 业绩回顾 公司2016年总投资资产规模达1.97万亿元,同比增长13.87%,实现净投资收益1050.3亿元,同比提升23.94%,这主要是由于公司固定收益类投资的利息收入和权益投资分红增加所致。而公司的总投资收益为917.14亿元,同比下降20.1%,主要是由于去年股票市场的行情低迷,股票基金投资收益大幅下降导致。 银行业务盈利能力稳定,严控资产质量下滑 平安银行2016年实现净利润225.99亿元,同比增长3.4%。全年吸收存款1.92万亿元,较年初增长10.8%,增速高于行业平均水平,发放贷款及垫款1.47万亿元,同比增长24.4%。我们认为这主要得益于平安银行在2016年加大了经营机构建设,新增75家营业机构,为业绩增长奠定良好基础。公司2016年受持续低利率因素以及央行放开存款利率上限共同影响,净利差和净息差分别同比下降0.02和0.06个百分点至2.60%和2.75%。公司成本收入比较2015年下降5.34个百分点达到25.97%,显示银行业务资金运用效率提升明显,成本控制到位。 2016年受宏观经济增速放缓,部分贷款企业经营困难等因素影响,平安银行的不良贷款余额激增45.66%至257.02亿元,不良贷款率提高0.29个百分点至1.74%。对此公司采取了加大拨备计提和清收力度等措施,同时严控贷款增量,遏制资产质量下滑势头。我们认为,2016年的银行业整体面临着不良贷款余额升高的问题,但只要对风险管控到位,难以构成系统性金融风险,未来或将逐渐在体系内得到消化。 资产管理规模增长稳健,证券业绩优于同业 平安信托2015年业务增长稳健,全年信托资产管理规模6772.21亿元,同比增长21.3%,实现信托产品管理费收入51.58亿元,同比下降25.51%,实现净利润23.22亿元,同比下降19.60%。在实体经济下行,市场风险加大的环境下,平安信托积极调整业务结构,减少融资类信托资产管理规模,其中房地产融资类信托规模较年初下降41.7%至271.63亿元;而事务管理类资产管理规模达到3910.95亿元,同比增长74.2%。 在2016年证券行业受市场波动和成交低迷影响业绩大幅下滑的背景下,平安证券通过战略转型,打造差异化优势,是公司业绩表现优于同业。2016年实现营业收入78.7亿元,同比下滑15.47%,实现净利润22.15亿元,同比下降10.6%。其中,经纪业务的互联网转型成绩突出,经纪客户达1008万,同比增长138.4%。公司债券主承销家数位列行业第三,在市场大幅波动的情况下,债券交易业务保持13%的较高投资收益水平;债券做市、利率互换做市业务排名券商行业第一。同时,公司还在固定收益产品方面不断创新,先后发行了境内首单绿色可续期公司债,国内首单房地产供应链金融ABS。 平安资产管理2016年实现净利润22.21亿元,同比下降5.97%,年末资产管理规模达2.26万亿元,较年初增加14.9%。平安大华基金2016年公募基金规模达到837亿元,较年初增长117.4%,市场排名提升18位至第30名。平安融资租赁总资产规模超千亿,较年初增长50.7%。2016年平安租赁实现净利润13.52亿元,同比增长108.6%。总的来看,平安资产管理业务的各个子公司在2016年都得到了长足的发展,业绩增速明显,在各自行业内逐步成长为重要组成部分。 互联网金融依托客户培养,完成平台搭建 中国平安的互联网金融业务2016年继续保持快速增长态势。陆金所控股整合了旗下陆金所、重金所、前交所、普惠金融“三所一惠”的战略布局,进一步提升个人消费和第三方机构产品的获取能力。截止2016年底,陆金所平台累计注册用户2838万,较上年末增长55.0%;通过陆金所平台交易的资产规模保持高速增长,期末零售端资产管理规模达4383.79亿元,同比增长74.7%;机构端交易量4.20万亿元,同比增长近4倍。2016年,平安的互联网金融业务及其他的利润同比大幅增长,主要是由于公司确认了普惠金融重组交易中,由平安海外控股转让锦联有限100%的股权给陆金所控股的净利润94.97亿元。 投资建议 中国平安2016年报业绩优于同业,核心业务均增长稳健且优于同业,当前公司PEV倍数仅1.07倍,处于较低水平,安全边际较高,成长性较强。而保险行业属于长期政策利好板块,市场关注度较高,增长空间巨大。中长期我们看好公司互联网创新金融业务对公司传统业务的协同促进效应,健康险税收优惠政策以及养老险递延税收政策的催动为公司长期发展提供的广阔空间,预计2017年EPS4.05元,维持“买入”评级。 风险提示 资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名