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中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 75.13 -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
平安通过多账户增强客户黏性,打造综合金融任意门,寿险盈利能力突出。 中国平安综合金融的本质是提供可以连通各个子板块账户的任意门,客户同时拥有集团内3-4个账户后将产生高强粘度,降低流失率,同时平安制定了由用户至客户,由客均产品至客均利润的盈利模式,并由过去资本驱动转向资本科技双驱动;截止2017Q3,寿险,产险和银行总计贡献平安净利润的88%,寿险半年度roe达到18.10%,盈利能力最突出。 寿险:价值导向的先驱者,2017Q4起进入利润收获期。 价值:代理人和价值率的提升将保证新业务价值增速稳定高增长,新业务价值倍数将提升寿险估值中枢;净利润:预期2017年年末平安的剩余边际余额增速继续保持在35%以上,可达到6000亿元左右,稳定摊销将释放净利润;偿付能力:偿二代下释放自由现金流,2017H中期分红率由2016H的7.89%大幅上行至18.60%,股息率的吸引力进一步增强; 产险保费增速亮眼,ROE有望持续保持在20%。 2017年以来平安产险保费增速24%,远高于行业和主要竞争者,尽管由于信用保险合作模式的重新分工使综合成本率略微上行至96.1%,但2018年起净利润将重新回复较高增长;良好的承保利润率将使平安产险的roe在未来几年能保持20%的水准; 投资能力行业领先,2018年率先年实行IFRS9准则,投资浮盈或提前兑现。 平安2017Q3总投资收益率达到5.4%,保持行业领先。平安将于2018年起实施ifrs9准则,截止2017H,平安保险资金的可投资资产中股票规模2090亿元,占比9.42%,由于权益类资产大部分计入可供出售金融资产(85%以上),因此需要关注平安2017年4季度权益资产的处置节奏和方式,浮盈或提前兑现,净利润有望超预期; 2017年ev增速预期达到25%,分部估值法目标价75.13元。 预计2017年全年平安ev增速为25%,2018年开门红将受134号文一定影响,但在保障型产品的带动下全年nbv预计仍能保持在25%以上;采用分部估值法,给予平安寿险1.8倍pev,产险1.5倍PB,则对应每股股价75.13元。当前股价对应PEV1.48倍,估值切换后对应PEV1.20倍,给予买入评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 75.13 -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
平安寿险前3季度新业务价值同比增速35.5%,略低于预期,主因保费增速环比变慢以及代理人渠道占比微降: 平安前3季度个人首年保费同比增速较半年末下降4.18pct至34.39%,原因或是主动于6月1日起停售快返产品; 第3季度个人新业务margin约为53.54%,低于去年第3季度2.65pct,主要原因是代理人渠道占个人业务的比重由85.92%微降至78.99%,而电销和银保渠道占比分别上升5.89pct和1.04pct至15.68%和5.33%; 若假设第4季度平安个人业务nbvmargin于去年同期持平,单季度保费增速20%,预计全年Nbv增速为30%; 平安前3季度净利润为663.18亿元,同比17.4%,符合预期,净利润增速通道已经打开。 今年前3季度750日均线下移20bp,对净利润影响182.05亿元,比去年同期多影响9.70亿元;去年上半年重组普惠确认了一次性投资收益94.97亿元;若考虑上述两项因素,则平安前3季度净利润实际增速为32.56%; 3季度准备金计提增加规模大幅减少:2017年第3季度为27.88亿元,去年同期为80.03亿元,预期2017年全年增加计提准备金的规模将小于2016年;2018年准备金基准曲线将上行30Bp以上,有望释放300亿元净利润; 投资收益的大幅改善:第3季度单季度总投资收益率约为6.5%,3季度末未兑现的浮盈359亿,净资产较去年年末增加16.9%;IFRS9实施在即,平安可能在年末兑现部分浮盈; 产险受信用保险业务平安和普惠重新分工,综合成本率同比上升1.2pct(信保业务CUR上升25.6pct),持平于2017H的96.1%,车险综合成本率下行0.4pct,随着信保业务的调整到位,明年产险将贡献正的同比净利润; 2018年新业务价值预计仍能保持较快增速,结构有优化空间。 根据测算,在各险种价值率基本不变的情况下,即使短交储蓄型产品的首年保费受134号文的影响增速较之今年大幅度下降,但若长期保障和储蓄型产品的增速能够微升至25%,则2018年全年的NBV增速有望达到25%; 投资策略:全年ev增速25%,估值切换后PEV为1.21倍。 预期内含价值全年增速=调整运营差异后的上半年ev增速+(下半年预期回报+下半年新业务价值+下半年投资收益偏差+下半年公允价值调整)/期初内含价值=15.9%-3.44%+4.9%+7.5%=24.86%,预计17年底EVPS为43.56元/股,当前股价对应P/EV1.47倍,估值切换后p/ev1.21倍,维持买入评级;
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 83.38 6.30% 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
事件:中国平安发布2017年三季报,前三季度集团共实现营业收入6630.06亿元,同比增长21.4%,归母净利润663.18亿元,同比增长17.4%,剔除2016上半年普惠重组利润(94.97亿元)的影响,同比增长41.1%。 点评: 寿险及健康险业务:净利润增长迅速,代理人规模产能双提升。前三季度,寿险及健康险业务共实现净利润369.26亿元,同比增长57.0%,其中会计假设变更对税前利润影响较去年增加9.7个亿;实现新单价值537.38亿元,同比增长35.5%,增速较上半年有所下降,主要由于134号文发布后,公司进行主动管理,提前停售产品,并将重心向放在队伍发展,新业务增速有所放缓。前三季度个人代理人队伍实现量质齐升,明年开门红蓄势待发,代理人规模143.4万,同比增长27.9%,代理人产能9702元,同比增长9.9%。 平安产险:保费增长强劲,综合成本率持续优于行业。前三季度,平安产险共实现保费收入1575.07亿,同比增长23.6%,其中车险保费1224.18亿,同比增长16.1%,非车险保费收入302.85亿,同比增长66.4%,主要为保证保险贡献。综合成本率96.1%,较二季度末持平,较去年同期上升1.2个百分点,持续优于行业。 保险资金配置持续优化,投资显著提升。截至2017年3季度末,公司保险资金投资规模达2.30万亿元,较年初增长16.9%。前三季度,保险资金投资年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。 科技金融持续深化,未来展现无限潜力。2017前三季度,陆金所资产管理规模同比增长21.8%,注册用户数同比增长26.9%,活跃投资用户数同比增长17.4%。平安好医生用户数同比增长58.8%,金融壹账通新增同业交易规模同比增长988.5%。前三季度共申请专利2165项,其中三季度新增707项,科技驱动发展,未来潜力无限。 投资建议:中国平安业务量价齐升,新产品提前布局,代理人队伍蓄势待发,明年业务和价值有望继续高增长,科技金融布局显成效,未来潜力巨大,看好公司成长和发展,维持“买入”。 风险提示:监管趋严;资本市场大幅波动。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 -- -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
三季报业绩公布。 公司前三季实现净利润752.19亿元,同比增长16.1%,剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比大幅增长41.1%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%。代理人数量同比增长27.9%至143.4万人,代理人产能同比增长9.9%。平安产险保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。陆金所控股持续快速增长,好医生服务用户1.7亿,金融壹帐通新增同业交易规模6.64万亿l 新业务价值持续增长,迭代产品陆续更新。 得益于代理人数量快速增长和产能的持续提升,平安寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%至537.38亿元,超上年全年规模。134号文10月正式生效,公司官网陆续上架14款针对性产品应对,预热18年开门红产品助推18年保费增长。 财险维持承保盈利,综合成本率持平。 前三季度财险综合成本率与中报持平,维持承保盈利势头,渠道、先发优势将持续保证财险业务竞争力形成规模效应。 投资端回暖,带动业绩增长。 保险资金投资组合规模达2.30万亿元,较年初增长16.9%。前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。公司配有专业富有经验的投研团队,为不断增长的保险资金投资保驾护航,且已展现盈利能力,如对此前盈利非标类资产的调整退出,充分显示公司对大类资产配置能力和把控。 投资建议。 公司基本面良好,保险核心业务稳健,综合金融布局完善,支撑当前估值水平。预计17年EPS4.2元,BVPS22.9元,维持买入评级。 风险提示。 开门红产品不及预期,利率波动超预期等。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 70.00 -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
事件:根据三季报,中国平安2017 年前三季度实现归属于母公司净利润663 亿元,同比增长17%,剔除2016 年上半年普惠重组利润94 亿元影响,同比大幅增长41%,新业务价值达到537 亿元,同比增速达到35%。前三季度代理人量能双升、投资端表现突出带来的业绩快速增长是公司利润增长的主要驱动力。我们认为公司2017 年前三季度核心边际变化包括:(1)代理人规模同比提升27%,人均每月首年规模保费同比提升10%,推动个险保费同比增速38%,承保端结构持续优化带动寿险业务净利润同比大增55%;(2)总投资收益率及净投资收益率较之上半年均提升0.5 个百分点,其他综合收益达到178 亿元,浮盈大幅增加;(3)“金融+科技”双轮驱动,客户迁徙提升价值。 代理人量能双升,新业务价值高速增长。2017 年前三季度公司寿险业务实现净利润356 亿元(占比47%,YoY+55%),实现规模保费3819 亿元(YoY+29%)。前三季度公司寿险新业务价值达到537 亿元,同比增速达到35%,我们认为新业务价值主要驱动因素为个险渠道代理人量能双升,截至三季度末公司营销员规模达到143 万人(YoY+27%),人均每月首年规模保费9702 元,同比增长10%,推动个险新单保费同比增速达到38%。我们认为产能提高将带动营销员收入增长,继而进一步催化营销员数量提升,预计2017 年营销员数量同比增速将在30%左右,全年新业务价值同比增速40%左右。 产险综合成本率优于行业。2017 年前三季度公司产险业务实现净利润103 亿元(占比15%),实现保费收入1575 亿元(YoY+23.6%,太保YoY+9%),其中车险保费收入同比提升16%(占比77%),为产险保费主要驱动力,与此同时公司产险业务综合成本率为96.1%,盈利能力优于行业,预计2017 年全年公司综合成本率将在96%左右。 投资端表现突出,浮盈大幅提升。2017 年前三季度公司投资资产达到2.3 万亿元,较年初增长17%,实现投资收益992 亿元(YoY+18%,国寿YoY+17%/太保YoY+9%/新华YoY+7%),总投资收益率5.4%(QoQ+0.5pt,国寿5.12%/新华5.2%),净投资收益率5.5%(QoQ+0.5pt),投资端表现突出。 (1)蓝筹股及国债配置提升投资端业绩。我们认为2017 年前三季度公司投资端表现较好的主要原因为三季度市场环境较好(上证综指+6%,深证成指+8%),蓝筹股表现强劲,以及公司结合利率走势提升国债等优质固收类资产配置等。此外截至2017 年三季度末公司其他综合收益达到178 亿元(去年同期-59亿元,中报99 亿元),浮盈实现大幅增加,预计2017 年全年公司净投资收益率将维持在5.6%左右,总投资收益率将在5.8%左右。 (2)预计蓝筹股及国债资产配置将进一步提升。一方面,2017 年9 月平安人寿通过二级市场增持实现对工商银行的举牌,我们预计随着2017 年4 月IFRS9 在中国落地,以及未来新会计准则实施之后,公司或将更加注重分红较高、估值相对便宜的蓝筹股投资;另一方面,2016 年10 月以来中债国债十年期到期收益率波动上行,2017 年10 月以来提升了20bp,预计未来公司将更加注重以国债为代表的固收类资产。 准备金补提比例下降,预计拐点将在四季度。2017 年前三季度公司补提寿险及长期健康险责任准备金182 亿元(国寿补提177 亿元),在利润总额中的占比为18%(YoY-2pt)。预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 综合金融布局零售,金融科技百花齐放。 (1)平安银行零售业务大增,转型成效显著。2017 年前三季度公司银行业务贡献净利润111 亿元(占比16%,YoY+2%)。平安银行零售业务实现净利润125 亿元,同比大增94%,占比达到65%(YoY+30pt),管理个人客户资产突破万亿元(YoY+28%)。 (2)“金融+科技”双轮驱动,各业务快速发展。平安致力于“金融+科技”双轮驱动,2017 年前三季度公司金融科技业务贡献净利润6.7 亿元。陆金所控股持续快速增长,财富管理业务资产管理规模达到4762亿元(YoY+21%);金融壹账通搭建金融生态圈,新增同业交易规模6.64 万亿元;平安好医生用户数超1.7 亿,月活跃用户数峰值超2000 万。 (3)个人客户规模稳增,客户迁徙提升价值。2017 年前三季度公司平安集团个人客户总量达到1.5 亿(YoY+22%),其中持有多家子公司合同客户数超过4000 万(YoY+44%),占比达到27%(YoY+4pt),与此同时互联网用户规模达到4.3 亿(YoY+27%),客户迁徙与转化是推动集团整体发展的关键因素之一,未来随着客户迁徙不断深入,以及个人客户与互联网用户的不断增加,公司价值将持续提升。 投资建议:增持-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为70 元。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 -- -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
1)业绩表现符合预期,归母净利增长17.4%。 2017年前三季度公司共计实现营业收入6630.06亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长41.1%;基本EPS3.72元,同比增长17.4%;非年化ROE达到15.7%,与去年同期持平;归母净资产达4482.8亿元,较年初增长16.9%,业绩表现持续靓丽。 2)寿险业务量价齐升,NBV规模已超2016年全年。 2017年前三季度公司寿险及健康险业务共实现规模保费3819.94亿元,同比增长29.2%;新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,规模已超2016年全年规模。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能持续提升。个险代理人规模达143.4万,同比增长27.9%;人均每月首年规模保费9702元,同比增长9.9%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,10月份已上市一批符合监管要求的升级产品,第四季度将做好新旧产品切换,重点推动长期保障型产品,保证内含价值及规模稳健增长。 3)产险业务保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。 2017年前三季度公司产险业务共实现保费收入1575.07亿元,同比增长23.6%,综合成本率96.1%,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入1224.18亿元,同比增长16.1%,营收贡献下降5个百分点;非机动车辆保险实现保费收入302.85亿元,同比上升66.4%,营收贡献提升4.94个百分点。平安产险首推“510城市极速现场查勘”,5月上线,85%现场案件可以实现10分钟极速处理,加大提升客户满意度。 4)加大固收类产品配置,投资收益率稳步提升。 2017年前三季度公司投资资产规模2.3万亿元,较年初增长16.9%。公司年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。2017年前三季度公司持续坚持价值投资,加大力度配置国债等优质固收品种,把握权益市场波动机会开展权益资产投资,分散投资组合风险,实现投资收益稳步增长。 5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。 公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、平安好医生、金融壹账通等金融科技平台。公司坚持科技驱动业务发展,持续加大对创新科技的研发与投入,第三季度专利申请2165项,新增707项,主要集中在大数据、人工智能、云等领域,其中人工智能技术已在人脸识别、声纹识别等方面得到显著应用。 公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS为4.09/5.11元。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-01 64.69 76.00 -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
2017年前三季度营业收入7240亿,同比+22%;归母净利润663亿,同比+17%(6.5%),剔除平安普惠重组影响,同比大幅增长41.1%;归母净资产4482.8亿元,同比+16.9%;NBV537.38亿,同比增长35.5%。 业绩持续向好,金控标杆名不虚传。上半年净利润663亿,剔除去年普惠重组95亿净利润后,同比增长41%,相较中报的39%仍在扩大。其中,寿险贡献369.26亿,同比大增57%,比重高达56%;财险贡献103.6亿,比重15.6%;银行、资管、金融科技贡献的利润比重依次为16.8%、15.2%、1%。 寿险坚持价值经营,NBV维持高速增长态势。1-3Q17NBV537亿,已超越16全年总额508亿;NBV同比增长35.5%,继续维持高速增长态势,虽较中报的46%有所放缓,但因公司主动管理所致:平安自6月1日即停售快返产品迎合监管,FYP增速有所下降,但NBVMargin仍在提升,共同推动NBV维持高速增长态势。展望未来,一方面,公司坚持价值经营,高价之率的保障型产品占比将有大幅提升空间,NBVMargin提升之路仍在继续;另一方面,18年开门红产品“玺越人生”具备较强竞争力,代理人队伍的培训有序开展,18年开门红有望实现正增长,综合看,18年NBV有望维持高增长。 代理人量质持续提升,寿险价值经营之精髓。招兵买马步伐并未停止,代理人扩张至143万,同比增28%,较年中增长8%;在队伍持续扩大的基础上,产能同比增长10%至9702元。销售团队量质的提高传导至1-3Q新单保费规模1391亿,同比大涨35%。预期代理人保持将15%以上的增速,为未来公司的价值经营提供基础,也为公司NBV、EV、利润的平稳增长埋下伏笔。 投资端表现非凡,投资策略获得市场印证。1-3Q17净投资收益率5.5%,同比下降0.5个百分点,环比提升0.5个百分点;总投资收益率5.4%,同/环比皆提升0.5个百分点,远超同业。投资端的大幅度改善得益于公司正确的投资策略,据中报披露,公司因地适宜提高权益类和债券类资产配置,同时偏爱蓝筹股,有效、精准的判断市场风格和利率走势。值得注意的是,公司净资产增加17%,表明公司部分浮盈并未进入利润表,真实投资收益率将会更高,而公司主动在2018年实施IFRS9,17全年业绩表现有望略超预期。1-3Q17其他综合收益178.5亿,而去年同期为-59.2亿,Q3其他综合收益79亿,同比大增157%,环比同样大增一倍有余。 产险保费快速增长,综合成本率始终优于同业。量方面,产险保费1575亿,同比增长23.6%,远超市场的13%,得益于非机动车辆保险同比大增66%至303亿,其中主要是信保业务的快速增长推动所致。率方面,平安凭借一贯突出的核保能力,前三季度综合总成本率96.1%,环比持平,始终低于同业。 银行转型成效显著,零售业务大幅增长。平安银行零售营业收入336亿,同比增长38%,零售净利润125.06亿,同比增长94.2%,净利润占比65.3%,同比提升30.9个百分点;AUM10215亿,,同比增长28.1%,突破万亿大关。 互金盈利扩大,大金融服务蓝图,科技加持。互联网金融三块板图持续扩张,持续贡献利润,1-3Q17实现净利润6.75亿,而去年同期亏损19亿,Q3实现净利润2.55亿。平安最早拥抱Fintech理念,孵化出行业领先的互联网金融平台,如陆金所、金融壹帐通、平安好医生等。陆金所资产管理规模4762亿,同比+22%,Q3收缩352亿,而财富管理规模高达1.61万亿,同比大增49%,Q3大增3100亿;金融壹账通新增同业交易规模6.64万亿;平安好医生累计用户1.7亿,月活跃用户数峰值超2000万。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,向上空间20%,基于:1)头顶无数光环,短期享受龙头溢价;2)寿险王者,负债端业务结构、渠道结构全。3)2018年开门红产品,四季度着重开展新产品的培训和客户培养方面,积蓄力量发力2018年;4)产险三巨头中唯一持续向好并具备明显优势。综合成本率仅96.1%,远低于对手,更从容应对商车费改,同时也是龙头产险中唯一过去十年保持持续提升趋势;5)金融科技蓄势待发。 上调公司目标价至76元,基于:1)中报披露寿险EV4466亿,环比增长24%,预计下半年环比增长10%至5000亿;2)全年集团EV7971亿,同比增长25%;3)公司坚持价值经营,不断提升保障性产品比重,中报寿险ROEV高达21.8%,三季报价值率仍在提升,因此提高寿险预测估值至1.75倍PEV。因此根据分部估值法,我们给予中国平安2017年总市值14000亿(寿险8750亿、财险1050亿、银行12317亿、信托589亿、证券626亿、陆金所438亿),对应目标价76元,空间20%。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-31 64.69 71.30 -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
事件: 中国平安发布2017年三季报。 中国平安发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润663.18亿元,同比增长17.4%, 若剔除2016年普惠重组利润94.97亿元影响, 同比增长41.1%。净资产4,482.8亿元,较2016年底增长16.9%。总资产61,685.16亿元,较2016年底增长10.6%。寿险及健康险新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,已超过2016全年新业务价值508.05亿元。平安产险保费同比增长23.6%,综合成本率96,1%。总投资收益率5.4%,净投资收益率5.5%。EPS 为3.72元/股。 投资建议。 中国平安保费,新业务价值增速维持高位,投资收益显著增加,随着750天国债收益率的拐点临近,且实行IFRS9将资产进行重分类,我们认为公司新业务价值率有望进一步提升,利润释放将持续加速。预计实现2017年每股内含价值同比增长27.8%,实现每股内含价值44.58元,目前P/EV 1.43倍,合理P/EV 为1.6倍,目标价71.3元,建议增持。 风险因素:保费增速大幅下滑,投资收益不达预期。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-31 64.69 -- -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
寿险及健康险业务高速增长。报告期内,寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%。个险渠道铺设更加完善,核心竞争力代理人无论从数量还是质量同比都有提高。前三季度,代理人数量同比增长27.9%至143.4万人,代理人产能同比增长9.9%至9702元。在保险业回归保障本质的大环境下,中国平安在前三季度寿险业务成绩单亮眼,在不断加大保障型产品销售力度的转型过程中效果显现。 财险综合成本率领先行业。报告期内,平安产线业务仍继续保持增长。前三季度,平安产险保费收入同比增长23.6%。综合成本率虽然较去年同期有所上升,但是仍然优于行业整体水平。科技创新不断深化,配合各业务快速增长。报告期内,公司持续推动金融创新,在大数据、人工智能领域持续申请专利。科技创新对平安业务上的推动主要体现在两个方面:第一,通过科技创新,平安的客户体验不断提升,客户数得到有效的积累,尤其在零售银行转型的过程中,金融创新功不可没;第二,科技代替人力的趋势越来越明显,从而在成本端的压力越来越小,利润的增长得到释放。 投资建议:我们认为从行业整体角度来说,保险行业的未来需求会随着消费升级而大幅增长,行业景气度会不断提升。从寿险角度来说,保障型产品是保险未来发展的重中之重,平安在这方面做出的努力有目共睹;科技领域的不断创新领先同行业竞争对手,智能化带来高质量的客户体验与成本端的不断降低。中国平安的核心竞争力已经从个险渠道发展成为个险渠道和科技创新的双轮驱动。作为价值投资很好的标的,公司的长期估值扔有很大的上升空间,给予增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-31 64.69 -- -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
业绩加速高增长源于客户规模提升,金融科技开启想象空间:公司前三季度业绩同比增长17.4%,若剔除去年同期普惠重组利润94.97亿元的影响,则同比增速高达41.1%,业绩增速较上半年进一步提升。我们判断公司靓丽业绩源于三大核心驱动力:1)零售金融之王优势尽显,个人客户数增至1.53亿,较年初增长约17%,互联网用户数增至4.3亿,预计个人业务净利润、客均利润、客均合同数等零售金融指标均表现强劲。2)保险主业秉承“价值经营”理念,深耕长期保障型产品,新业务实现强劲增长,且三季度准备金补提影响边际改善,推动寿险业务板块净利润同比增长57%至369.3亿元。3)坚定推进金融科技创新与应用,主要集中在大数据、人工智能、云等领域,人工智能作为集团研发核心,人脸识别、声纹识别等技术已成功服务于集团内外部客户。作为最早拥抱“Fintech”的金融集团,未来公司将致力于打造科技驱动型的综合金控平台。 代理人量质齐升保障NBV高增长,新旧产品切换后前景可期:公司前三季度寿险及健康险NBV约537.4亿,同比增长35.5%,主要源于个险代理人渠道新单保费同比高增长38.4%至1146.8亿元。代理人渠道近年来增速持续提升并创新高,充分体现公司代理人沉淀优势稳固,期末代理人数量较年初增长29%至143万人(侧面印证寿险需求拐点),且人均产能达到9702元,同比增长10%。此外,中产消费升级驱动的保障性需求爆发,推动寿险高景气周期持续,未来保费规模有望持续高增长。产品方面,为顺应保监会134号文要求,公司于2017年10月上市一批符合监管要求的升级产品(产品替换对单季度规模保费造成一定影响,预计是NBV增速趋缓的主因),公司四季度将做好新旧产品切换,我们判断产品替换无碍公司价值增长,预计新业务价值率仍持续提升,内含价值仍将稳健增长。 产险品质优良,总投资收益率迎拐点,账面浮盈可观:1)公司前三季度产险保费1575.1亿元,同比增长23.6%,其中,车险保费收入1224.2亿元,同比增长16.1%,非机动车辆保险保费收入同比大幅增长66.4%至302.9亿元,主要系2016年调整信用保证保险产品结构后,增速恢复。公司产险整体业务品质优良,前三季度综合成本率96.1%,持续优于行业。2)投资方面,公司投资资产规模较年初增长16.9%至2.3万亿元,前三季度净投资收益率为5.5%,总投资收益率升至5.4%,预计价差收益增长推动总投资收益率确立拐点。考虑9月末公司账面其他综合收益余额359.4亿元,较年初大幅增长93.6%,预计未来逐步释放将支撑公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:公司作为保险价值龙头,未来寿险、产险强者恒强,且前瞻性布局金融科技,以科技驱动未来发展。上调公司盈利预测,预计17/18/19年EPS分别为4.11、5.02、5.76元/股,目前市值约1.48倍2017PEV、1.21倍2018PEV,我们判断公司合理估值将维持至少1.6倍PEV(港股保险价值龙头友邦保险估值约1.8倍PEV),考虑内生增长+价值释放,估值仍有提升空间,坚定看好发展前景,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-12 64.69 67.63 -- 79.68 23.17% -- 79.68 23.17% -- 详细
推荐逻辑:随着人口老龄化加深和社会消费升级,保险产品作为能有效抵御风险的金融工具,自身消费属性提升,增长通道打开。中国平安作为国内领先的保险行业龙头和牌照齐全的金控集团,不仅受益于保险行业周期上行带来的市场红利,而且有望在板块协同的作用下通过提高获客效率和品牌价值进一步放大红利效应,迎来业绩和估值的全面提升。公司未来三年归母净利润有望实现年化18%的复合增长,当前股价对应PEV倍数为1.3X,虽然处于历史中值上方,但考虑到公司的高成长性,股价仍具有较高的安全边际,上涨空间较大。 行业背景:内外环境回暖,助力板块腾飞。在强监管政策背景下,以万能险产品为主的中小险企面临巨大的转型压力,而上市大型险企则依靠自身渠道和品牌优势巩固了市场份额,牢牢占据市场主导地位。随着2017年税优健康险全面推广,税后递延养老保险加快推进,商业车险二次费率改革实施,未来行业政策红利仍将不断释放,为行业景气度和业绩提升提供持续的催化剂。此外,在利率上升作用下,以国债利率为基准的保险准备金折现率也将在2017年底迎来向上拐点,从而使保险企业的传统险准备金计提压力明显减轻,释放企业利润。 主营业务分析:质地优良的综合性保险集团。公司寿险业务2017年依托个险渠道代理人数量和产能双提升实现了保费收入和新业务价值的高速增长,拉动公司内含价值延续15%以上的增速;产险业务在强化成本控制后依靠渠道和品牌效应占据行业领先地位,2017年至今产险保费增速维持在20%左右的高水平;资产管理业务通过提前布局另类资产实现风险分散,提高投资收益;银行业务盈利能力较强,净息差排名股份制银行第一,近年不断通过提高拨备覆盖率,增强抗风险能力,同时加大不良贷款清收力度,有效控制不良率的抬升;互联网金融业务通过搭建金融生态圈形成闭合链条,估值提升明显。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为4.04元、4.79元、5.67元,未来三年公司归母净利润有望实现年化18%的复合增长,给予公司2017年1.5倍估值,对应目标价67.63元,上调至“买入”评级。 风险提示:保险政策改革落地速度或不及预期,资本市场环境恶化或使公司业绩和估值面临双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-28 54.41 60.71 -- 57.24 5.20%
79.68 46.44% -- 详细
投资要点: 中国平安寿险业务持续保持高速增长,龙头凸显。高增长主要来源于代理人渠道铺设完善,代理人产能不断提高;伴随着监管从严,保险已经从投资属性逐步消费属性过度,中国中产阶级消费升级;新业务价值持续注入剩余边际,未来利润持续释放可期。 中国平安财险业务市场占有率高,综合成本率较低。在保费高速增长的情况下财险综合成本率可控,规模效应显现,在同行业中处于领先地位。未来随着汽车市场的繁荣,车险业务可能成为中国平安新的爆发点。 平安银行创新意识行业领先,转型成效开始显现。平安银行积极打造的智能化零售银行初具规模,给客户提升更高的体验。同时,平安银行积极应对潜在风险,遏制资产质量下滑趋势。 平安的金融科技走在中国金融业最前端。未来人工智能会成为中国平安在竞争中的绝对优势,具体体现在不断提升客户体验,高科技运营的高效率性、低错误率,不断降低的人工成本。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为3.78、4.16、4.66,给予1.4倍PEV 估值,目标价为61.26,给予“增持”评级。考虑到公司其他业务的协同作用以及科技创新引领模式,公司的长期估值仍有很大上升空间。 风险因素:利率下行,宏观经济基本面变差,科技创新转型缓慢。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 -- -- 57.24 8.14%
79.68 50.54% -- 详细
事件:中国平安(601318)公布2017年中报,上半年,公司实现净利润434.27亿元,同比增长6.5%,如果剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东权益4,257.80亿元,较年初增长11.0%,集团ROE(非年化)为10.6%,ROEV(非年化)为15.4%。公司中期股息每股现金0.50元,较去年同期增长150.0%。 点评: 寿险业务:平安寿险净利润同比增速34.8%,新业务价值同比增速达46.2%。2017年上半年,寿险及健康险业务的新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2% ;其中代理人渠道新业务价值为350.84亿元,同比增长44.0%。平安寿险实现净利润225.98亿元,同比增长34.8% ;剩余边际余额5,453.29亿元,较去年末增长19.9%。 产险业务:保费增速回升,综合成本率略有上升。平安产险2017年上半年实现保费收入1034.43亿元,同比增长23.5%,保费增速继续回升;市场占有率19.6%(其中车险22.3%),稳居行业第二;综合成本率96.1%,上升0.8个百分点。 上半年总投资收益率达到4.9%。2017年上半年,本公司保险资金投资组合的年化净投资收益率为5.0%,同比下降0.7个百分点,主要原因是基金投资分红收入下降。总投资收益同比增长55.3%,年化总投资收益率为4.9%,同比上升0.5个百分点。 银行业务:业绩增速保持稳健,不良贷款率略有回升。平安银行盈利能力保持稳健,2017年上半年实现净利润125.54亿元,同比增长2.13%。报告期末,公司不良贷款率为1.76%、比上年末略有回升。 互联网金融:用户不断增长。2016年陆金所控股完成对普惠业务、重金所业务和前交所业务的重组,形成“三所一惠”的战略格局。2017年上半年,陆金所控股财富管理、消费金融及机构间交易业务保持高速增长。其中,财富管理交易量同比增长65.0%至10,985.39亿元,机构间交易量同比增长45.4%至36,872.31亿元。 投资建议。公司业绩大幅超预期,今年以来公司股价表现持续非常强势,保险龙头股当之无愧。从估值水平看,公司2016/2017年P/EV在1.69/1.46倍,达到近几年高点,暂下调至谨慎推荐。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 63.33 -- 57.24 8.14%
79.68 50.54% -- 详细
中国平安发布2017年中报,上半年集团实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,若剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东净资产4,257.80亿元,较年初增长11.0%,对应BVPS23.29元;上半年集团新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2%;内含价值7,391.44亿元,较年初增长15.91%,对应EVPS40.43元。 净利润实现超预期增长。 2017上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,其中若剔除2016上半年普惠重组利润94.97亿元的影响,中国平安实现净利润同比增长为38.8%。中国平安实现税前利润总额655.48亿,同比增长16.9%,营业收入中已赚保费同比增长31.8%,投资收益同比增长17.5%,营业支出中提取保险合同准备金同比增长52.2%。中国平安2017上半年利润的主要推动力为保费收入和投资收益的同比大幅上涨,但保险责任准备金计提由于750天国债移动平均收益率的持续下行压力依然较大,影响税前利润-154.17亿。 代理人团队量价齐增,新业务价值增速维持高位。 公司上半年实现寿险规模保费2,871.16亿元,同比增长31.6%,其中新单保费1,169.90亿元,同比增长34.7%。个人业务新单保费1,056.03亿元,同比增长38.6%,其中代理人渠道仍为新单保费最主要的来源。2017上半年,代理人渠道实现921.5亿规模保费,同比增长47.3%,占个人业务新单保费的87.3%.个险渠道队伍发展量价齐增,代理人规模较年初增加19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,代理人薪资激励制度进一步提升,实现代理人月均收入同比增长14.0%。 公司上半年实现寿险新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,代理人渠道为推动新业务价值增长的主动力.代理人渠道实现新业务价值350.84亿,同比增长44%.寿险产品结构优化,保障型产品占比提升,传统寿险和长期健康险规模保费分别同比增长71.3%和53.2%,保费占比分别上升3.25%和1.57%。 新业务价值率34.4%,同比提升3%。 产险保费增速高,综合成本率小幅上升。 公司上半年产险保费收入1,034.43亿元,同比增长23.5%,远超行业平均水平,市场份额提升0.8%,达到22.3%。其中车险保费收入802.60亿元,同比增长13.6%;非车保费收入201.58亿元,同比增长89.7%。车险仍是产险业务的主要保费支柱,但非车险保费增长迅猛。产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点.商业车险费率改革持续推进及“偿二代”实践不断深入,平安产险凭借长期风险筛选技术积累,不断提高成本竞争优势,虽然综合成本率小幅上升,但保费规模增速加快,市场份额不断提升。非车险增速高于车险主要得益于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进. 投资收益率上行,投资负债双利好。 2017上半年,中国平安实现年化总投资收益率提高0.5个百分点,达到4.9%。投资收益的大幅提升主要因为2017年上半年,10年期国债上行60-70个bp,A股市场表现风化,中国平安在固定收益类投资中加大债券投资,同时提升权益投资占比,尤其是股票投资的占比,从而获得总投资收益590.75亿,同比增长55.3%。国债收益率的上行大幅减缓了750天国债移动平均收益率的下降幅度,但准备金计提压力仍然很大,上半年影响税前利润为-154.17亿。 银行转型零售效果显著,互联网金融高速发展。 2017上半年,平安银行大力推动零售转型,平安银行继续推进零售转型,全力打造以“SAT(社交化+移动化+远程化)”为核心的智能化零售银行。收入和规模快速增长,上半年零售业务实现营业收入217.69亿元,占比40%、利润总额105.97亿元,占比64%。平安信托深化“财富+基金”转型,受益于2017上半年投资收益的显著改善,实现投资收益同比增长240.3%,净利润同比增长151.9%。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易业务领域保持业绩较快增长,市场领导地位持续稳固。平安好医生累计为超过1.6亿用户提供健康管理服务,日咨询量峰值高达46万。金融壹账通平台注册用户2.03亿,累计与406家银行和1,493家非银金融及准金融机构合作。中国平安致力于科技引领业务变革,截至2017年6月30日,中国平安申请专利专利1,458项。 集团超过70%的核心业务系统接入平安金融云。人脸识别技术准确率达99.8%,且已成功应用于200多个集团内外部场景。 投资建议。 中国平安2017上半年寿险业务表现突出,保费增速大幅领先于行业,长期保障型产品和传统寿险同比增速最快,保险产品不断回归保障本质。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,获得投资收益大幅提升。互联网金融业务深化布局金融生态圈,交叉销售提升集团综合实力。银行业务和资产管理业务依托集团广泛的客户基础和精进的投资策略,实现营业收入和利润的双提升。目前公司17PEV仅为1.15,处于历史估值中枢。我们认为,随着中国平安不断改善业务结构,保持保费增速且保险合同准备金的压力预计将在2017年三季度末得到明显缓解,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.45倍17PEV,对应目标价63.9,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 -- -- 57.24 8.14%
79.68 50.54% -- 详细
1.事件。 公司发布了2017年中期报告。 2.我们的分析与判断。 1)业绩表现靓丽,归母净利增长6.5%。 2017H1公司共计实现营业收入4637.65亿元,同比增长23.1%;归属于母公司股东净利润434.27亿元,同比增长6.5%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长38.8%;基本EPS2.43元,同比增长6.6%;非年化ROE 达到10.6%,下降1个百分点;归母净资产达4257.8亿元,较年初增长11%,业绩增速超预期。 2) 寿险业务品质良好,价值强劲增长。 2017H1公司寿险及健康险业务共实现保费收入2377.05亿元,同比增长37.5%,保费收入市场占有率12.7%,同比提高1.2个百分点;新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,其中代理人渠道实现新业务价值350.08亿元,同比增长44%。新业务价值率34.4%,同比提升3个百分点。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能同步提升。个险代理人规模达132.5万,同比增长19.3%;人均每月首年规模保费12438元,同比增长18.2%;人均每月新单件数1.39件,同比增长5.3%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,主打长期限、保障型产品销售,优化产品结构,保障型产品占比持续提升,传统寿险和长期健康险合计占比提升4.88个百分点,万能险和投连险合计占比下降4.09个百分点。 3)产险业务保费收入同比增长23.5%,市场份额提升1.5个百分点。 2017H1公司产险业务共实现原保险保费收入1034.43亿元,同比增长23.5%,其中来自于交叉销售的保费收入162.59亿元,同比增长17%。 市场占有率19.6%,同比上升1.5个百分点,其中车险市场占有率22.3%,同比上升0.8个百分点。综合成本率96.1%,上涨0.8个百分点,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入802.6亿元,同比增长13.6%,营收贡献下降6.71个百分点; 非机动车辆保险实现保费收入201.58亿元,同比上升89.7%,营收贡献提升6.81个百分点。 4) 投资收益优于行业平均水平,非标资产规模较年初增长11.81%。 2017H1公司投资资产规模22196.58亿元,受基金投资分红收入减少影响,公司年化净投资收益率5%,同比下降0.7个百分点,受国内资本市场企稳企稳股票基金买卖价差亏损减少影响,公司年化总投资收益率4.9%,同比上升0.5个百分点。2017H1公司投资组合结构有所调整,固定收益投资占比73%,较年初下降1.6个百分点,权益类投资占比20.4%,较年初增长3.5个百分点。公司非标资产规模2904.63亿元,较年初增长11.81%,其中95%以上为AAA 级信用评级,5%左右为AA+及AA 级,整体风险可控。 5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。 公司是国内最早拥抱Fintech 的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、金融壹账通、壹钱包等金融科技平台。公司自主研发建成金融行业最大规模的专有云平台,集团超过70%的核心业务系统已接入平安金融云。公司的人脸识别技术准确率达99.8%,世界领先,已成功应用于200多个集团内外部场景。 3.估值及投资建议。 公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。 我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS 为3.84/4.52元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名