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中国平安 银行和金融服务 2018-02-09 70.61 -- -- 69.19 -2.01% -- 69.19 -2.01% -- 详细
一、事件概述。 2月2日中国平安发布公告称本集团旗下科技业务平安好医生、平安医保科技和金融壹账通于近日分别顺利完成定向私募融资,规模为4亿美元、11.5亿美元和6.5亿美元,融资以软银愿景基金、IDG、SBI集团等境外投资者为主。 二、分析与判断。 集团旗下科技业务完成定向私募融资,“金融+科技”双轮驱动显现价值。 平安好医生已经向香港联合交易所有限公司递交上市申请,此轮融资是平安好医生Pre-IPO轮融资。平安医保科技和金融壹账通均为首次融资。三个项目融资完成有力推动平安集团“金融+科技”双轮驱动发展战略,投资价值进一步显现。 平安好医生数据行业领先,营收保持快速增长。 目前我国面临人口深度老龄化和医疗保障不足难题,医疗服务整体供不应求。根据国务院《“健康中国2030”规划纲要》,2020年健康服务业规模将超过8万亿元,行业整体增长空间巨大。2017年底平安好医生注册用户1.92亿名,平均月活数达到了3209万名,市占率拥有绝对优势。根据招股说明书显示,2015年、2016年及2017年前三季度,平安健康医疗科技有限公司(平安好医生)分别收入2.79亿元、6.02亿元和10.16亿元,2017年前三季度营收同比增长240.4%。2015年、2016年及2017年前三季度,公司分别亏损3.24亿、7.58亿和4.97亿,估值为50亿美元。 两业务板块完成首次融资,金融科技业务发展进度加快。 1)平安医保科技业务主要为城市提供控费服务、精算服务、医保账户服务、医疗资源管理、健康档案应用等全方位医保、商保管理服务,平安医疗健康管理股份有限公司完成首轮融资11.5亿美元,目前估值约为88亿美元;2)金融壹账通业务为金融机构,包括银行、保险、证券、信托等机构提供一站式金融产品和服务,平安壹账通金融科技有限公司完成首轮融资6.5亿美元,目前估值约为75亿美元。 三、盈利预测与投资建议。 平安好医生港股上市预期明确,平安医保科技业务和金融壹账通业务获得境外重要投资机构认可,标志着科技板块业务已经成熟。平安在金融科技领域持续发力,子公司业务估值将有力支持平安集团整体估值中枢上升,预计公司2017-2019年集团EV为7435.64、9180.71、11450.47亿元,P/EV为1.87、1.51、1.21倍,予以强烈推荐评级。
中国平安 银行和金融服务 2018-02-05 74.87 89.58 30.03% 75.95 1.44% -- 75.95 1.44% -- 详细
平安控股健康医疗科技公司46.20%,软银2017年底参股。 平安医疗健康科技的控股股东为安鑫(平安间接全资子公司),平安,乐錦煊(2017年11月在英属处女群岛成立的公司)及罗肇华先生。当前股权结构由安鑫,乐錦煊和软银旗下VisionFundSingaporeSPV构成,3者持股比例分别为46.20%,46.39%和7.14%。健康医疗科技在2016年4月完成A轮融资,去年年底引入软银,并在去年末进行了境内外的股权重组;董事长王涛先生科技医疗背景深厚,非执行董事大多为平安资深高层; 公司尚未盈利,2017Q3净资产19亿元,营收以消费医疗和健康商城为主。 公司2015年,2016年和2017Q3分别亏损3.24亿元,7.58亿元和4.97亿元,毛利率分别为39.76%,42.16%和44.22%。截止2017年3季度末,公司的净资产为19.02亿元,负债率为55.18%。公司有4条主要业务线: 家庭医生服务:包含在线咨询,转诊预约住院安排和二次诊疗,毛利率64%; 消费医疗:提供健康检查和基因检测,医美和口腔服务,销售渠道90%来自于平安集团的销售代理和子公司的订购,该业务占总体营收的44.7%; 健康商城:通过自营和平台两种模式销售健康和保健产品,毛利率18%,2017年Q3营收3.53亿元,同比增加14倍; 健康管理和互动:广告业务是最主要的业务和收入模式,营收占比为4.26%; 公司和平安集团的业务互动频繁,协同效应较为显著。 公司和平安集团的运营模式都是通过多频次的互动增强粘性,由用户发展成客户,通过体验增加客均利润,当前付费转化率为2.7%;其次在线咨询业务和消费医疗分别由80%和90%来自于平安集团导流; 公司作为线上健康管理入口,和线下健康管理入口的万家医疗,充当支付手段的平安商业保险和平安医保,共同组成闭环的医疗生态圈;公司同时共享了集团强大的人工智能和运算能力,运营效率大幅增加。 估值测算:若4项互联网业务均在2018年完成上市,目标价约为90元。 我们根据平安互联网子版块2018年的上市发起进程和是否能够成功上市,以及寿险估值(目标PEV为1.8倍还是2倍)的假设进行四个情景测算,并赋予每个情景25%的权重,最后可得评标价为89.58元。
中国平安 银行和金融服务 2018-01-08 71.59 92.20 33.84% 81.28 13.54%
81.28 13.54% -- 详细
寿险业务量质齐升,新业务价值稳健增长。预期保险行业未来将继续高增长,同时严监管有望驱动龙头市占率提升,寿险龙头面临良好发展机遇。平安寿险业务新保保费与新业务价值率双提升带来的新业务价值高增,使内含价值实现了稳健可持续的增长。预期未来,代理人队伍继续量质齐升,长期保障型产品占比进一步提高,将继续驱动新业务价值和内含价值的稳健增长,我们预计2018年平安寿险NBV 增速可维持20%以上。 产险客户持续增长,商车费改利好龙头。从保费规模来看,平安产险是我国保费规模第二大的产险公司。平安产险代理人的数量增长驱动个人客户数量提升,汽车消费繁荣带动车险业务增长,平安产险保持稳健的市场份额。随着二次商车费改进一步降低商业车险费率水平、冲击小型产险企业,我们预期未来平安等产险龙头的市场份额有望提升。 综合金融平台发挥协同效应。过去几年,平安银行、平安信托、平安证券等传统金融业务稳健发展。集团在保持传统业务优势的同时,推动“金融+科技”战略,以陆金所和平安好医生为经营主体,聚焦金融和医疗科技。陆金所自2011年成立以来,战略布局逐渐清晰,在“三所一惠”组织架构下全方位布局财富管理、机构间金融资产交易和消费金融三大业务,用户数量、交易规模持续高增长。好医生作为集团医疗健康领域的第一流量入口,通过线上线下平台提供O2O 医疗健康服务。通过交叉销售和客户迁徙,集团整合旗下各业务产品和客户资源,客均利润持续提升,集团整体业绩增长更为稳健。 投资建议:我们采用分部估值法,将寿险评估价值与其他分部价值相加得出2018年集团目标价92.2元,对应1.6倍18年内含价值P/EV(2017年12月29日收盘价对应1.2倍P/EV)。我们基于17年三季报修正17年盈利预测,基于公司代理人团队稳定扩张以及利率上行有利于公司释放业绩,上调18-19年盈利预测,预计2017-19年EPS 分别为3.71/4.84/5.71元(原2017-19年EPS 预计为3.99/4.70/5.51元)。我们持续看好平安寿险业务的持续转型发展,以及公司传统金融及互联网业务依托于集团的发展、整体综合金融业务的交叉销售,上调寿险业务NBV 及EV 未来增速预期、以及部分金融与互联网业务的估值,公司上调至“买入”评级。 风险提示:利率上行,投资收益不及预期;保费增速不及预期
中国平安 银行和金融服务 2017-12-20 70.91 83.00 20.48% 79.48 12.09%
81.28 14.62% -- 详细
金融+科技双轮驱动战略。平安两大聚焦(金融科技+医疗技术)+五大技术(云平台+人工智能+大数据+区块链+生物识别)构成平台双轮驱动战略,一方面不断提升传统金融业务的核心竞争力,另一方面向其他金融机构、医疗机构输出科技,提升效率,获得轻资产和轻资本的收入来源。姚总认为当前万亿市值的平安展现的是投资者对资本盈利的预期,今后技术盈利将成为与资本盈利比肩的估值基础。 科技提升传统金融价值。通过互联网+AI技术,实现精细化的客户经营、智能化的渠道管理与销售、智慧的客户服务和精准高效的风险管控,进而提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。其中寿险增员管理中构建动态的“人员画像+关键特征+筛选流程”循环体系,识别准增员;产险图片定损技术全球领先,已向7家保险公司输出技术。 从平安到平台:科技输出金融+科技+汽车+房产四大生态圈。公司估计4大生态圈潜在规模将达到550万亿元,较当下有50%的提升空间、陆金所强调帮大众融资+帮中产理财+帮政府管财,医疗生态圈强调从两端切入,控制流量端和支付端,发挥协同优势。公司希望通过轻资产和轻资本的发展模式收取中间服务费赢得发展机遇。 投资建议:公司展现了对金融科技板块未来盈利和估值增长的强烈预期。公司首席保险业务执行官明确表示当前股价目前没有充分反映平安真正的价值。我们认为,虽然截止2017年前三季度,金融科技板块贡献总利润的1%,但从客户经营角度分析,平安个人业务净利润=客户数*客均产品数*单均利润,金融科技有望显著提升三个乘数因子;另一方面,科技输出将带来新的利润增长点。我们预计,假设未来平安客户数继续保持15%的增速,客均产品数有望提升至3.5个(当前2.28个),在件均利润保持不变的假设下,个人业务有望继续保持20%的年均增长。我们用分部估值法得出中国平安每股目标价格为83元,看好公司技术输出对净利润的贡献,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-12-18 70.69 84.27 22.33% 76.17 7.75%
81.28 14.98% -- 详细
中国平安致力于打造国际领先的“大金融超市+大生活超市”。1)中国平安盈利能力领先同业,2004年以来净利润复合增长率28.4%,净资产复合增长率24.3%,内含价值复合增长率26.7%。2)个人零售业务发展空间巨大。受益综合金融,客户在各产品线之间交叉渗透,2016年末中国平安个人客户数1.31亿,客均合同数2.21个,客均利润312元。 平安寿险:长期保障型业务进入历史机遇期,发展空间巨大。公司是“价值经营的领军者”,并于17年进一步优化业务结构,NBVMargin显著提升;预计2018年NBV增长仍将领先同业。1、国内寿险业“价值经营”领军者。1)公司2003-2004年率先完成了渠道结构转型,近10年来个险渠道保费占比维持在80%以上。2)公司不断加大长期保障型业务占比,17年上半年代理人渠道的长期保障型、长交储蓄型业务的Margin分别同比提升6.1和5.7个百分点。3)代理人量质齐升,人均产能显著领先同业。17年中代理人数量增长19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,人均收入同比提升14.0%。2、六年NBV复合增速排名第一,EV增长的稳定性强且结构最优。1)2010-2016年,NBV的复合年均增长率高达21.87%,领先同业。17年前三季度NBV为537亿元,同比增长35.5%。2)17年上半年,寿险内含价值达4466.0亿元,较年初增长23.9%。EV剧增的原因在于NBV迅速增长,因而增长方式稳定且可预测性强。3、剩余边际持续增长,未来可贡献稳定的利润。长期保障型业务贡献的剩余边际最大,而剩余边际释放是会计利润的核心来源。17年上半年寿险业务净利润238.06亿元,同比增长36.3%。其中剩余边际摊销为239.87亿元,同比增长38.7%。 平安产险保费增速明显快于行业,综合成本率维持在较低水平。1)17年前三季度产险保费收入1575.07亿元,同比增长23.6%;前三季度综合成本率96.1%,同比小幅提升了1.2个百分点。近期车险监管的加强有效压低了费用率,我们预计平安车险业务的综合成本率没有上升。 中国平安利润与内含价值均已进入高速增长期,金融科技业务亦将开始为公司贡献价值。18年寿险开门红预期乐观;产险的竞争优势有望进一步扩大;金融科技业务前三季度实现利润6.75亿元,预计已经进入了稳定盈利期。我们预计公司2017和2018年的NBV分别增长33.4%和23.1%,推动集团EV增速分别达到25.1%和20.7%。给予1.6倍2018P/EV估值,对应目标价84.27元,“买入评级”。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-23 79.50 98.00 42.26% 78.44 -1.33%
81.28 2.24% -- 详细
科技提升传统金融价值。公司将生物识别、大数据、人工智能、云、区块链等技术广泛运用于客户经营、渠道管理、客户服务以及风险管控四大业务领域,以提升效率、降低成本、强化风控和改善体验。科技的持续投入,带来经营效率的不断提升,公司利润稳健增长,2009 年至2016 年间中国平安归母净利润复合增长率达到24%,利润增速标准差仅有15.04。 科技助跑,寿险受益。2012 年至2016 年间,公司新业务价值由159 亿元增长至508 亿元,年均复合增速达33%,高于同业水平。与此同时,受益于长期保障型业务占比持续提升,剩余边际摊销逐年稳步增长,2016 年达到381 亿元(YoY+31%),中国平安业绩维持高速增长。 (1)代理人扩规模提产能。代理人队伍由2012 年的51.3 万人提升至2017 年前三季度的143.4 万人,复合增长率达到21.3%。公司通过智能化系统强化代理人筛选和后期培训,使得代理人队伍质量不断提高,人均件数由2012 年的1 件提升至2016 年的1.5 件。得益于产能的提升和交叉销售收入的增长,代理人人均收入超社会平均工资20%。收入的增长提高代理人稳定性,与规模增长和产能提高形成正反馈,形成富有竞争力的个险渠道,带动公司价值提升。 (2)运用科技细化客户管理。公司通过多场景积累了海量客户,并且通过306 度客户视图,建立了广泛的客户维度,并通过年龄、收入、行为等因素,对客户群体进行分类精细化管理等。2017 年前三季度公司中国平安集团个人客户总量达到1.5 亿(YoY+22%),其中持有多家子公司合同客户数占比达到27%(YoY+4pt),未来随着客户迁徙不断深入,客户管理越发细致,公司价值将持续提升。 (3)寿险产品均衡发展。传统分红万能均衡发展,降低了公司利率敏感性。过去5 年中国平安代理人传统险保费占比33%,分红险保费占比45%,万能险业务保费占比22%,市场利率持续下降后,公司随之下调分红水平和结算利率,由于分红万能险负债现金流具有部分浮息债的特性,投资收益率敏感性较低。 (4)精细化管理创造价值。中国平安通过优秀的经营管控提升利润和价值,投资和经营偏差持续贡献利润,2012 年至2016 年间投资回报差异在税前利润中的平均占比达到19.7%,而经营偏差该占比也达到16.1%。与此同时公司还通过全流程智能风控体系的应用,保证稳定的死差来源。 梯次消费升级驱动寿险价值。在社会环境变化、国家政策支持以及居民收入提高和意识的转变等因素推动下,寿险业消费升级已成为必然结果,与此同时人口老龄化加剧和医疗费用上涨,带来寿险需求不断扩大,而居民收入提升和保障意识增强使保险需求得以实现,预计未来梯次消费升级将为寿险增长持续带来动力。 科技提高产险盈利能力。平安财险致力于科技创新,车险定价方面构建驾驶风险因子体系,体系中风险评估因子数量超过180 个,并且不断进行动态优化,车险理赔方面则建立起智能反渗透、智能反欺诈和风险筛查模型,科技创新带来产险盈利能力提升,2017 年前三季度产险业务综合成本率为96.1%,盈利能力优于行业。 科技推动综合金融发展。平安银行科技金融转型快速发展,2017 年8 月推出的平安口袋银行4.0APP 月活量达1245 万,在股份制银行中名列前茅,同时综合金融持续发力,零售综拓新模式客户新增304 万。 平安证券打造差异化竞争优势,互联网证券快速发展,未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”,促进差异化发展。 金融科技构建生态圈。中国平安在近十年内对研发累计投入超过500 亿元,在金融科技、医疗科技和人工智能等创新科技方面发展快速,并利用这些科技实现对外输出。与此同时,中国平安的科技平台主要服务于金融、房地产、汽车和医疗健康四大生态圈,目前中国平安的金融和医疗健康生态圈在业内占据领先的地位,预计未来四大生态圈市场规模将高达550 万亿。 投资建议:增持-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为98 元。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 75.13 9.06% 79.96 23.60%
81.28 25.65%
详细
平安通过多账户增强客户黏性,打造综合金融任意门,寿险盈利能力突出。 中国平安综合金融的本质是提供可以连通各个子板块账户的任意门,客户同时拥有集团内3-4个账户后将产生高强粘度,降低流失率,同时平安制定了由用户至客户,由客均产品至客均利润的盈利模式,并由过去资本驱动转向资本科技双驱动;截止2017Q3,寿险,产险和银行总计贡献平安净利润的88%,寿险半年度roe达到18.10%,盈利能力最突出。 寿险:价值导向的先驱者,2017Q4起进入利润收获期。 价值:代理人和价值率的提升将保证新业务价值增速稳定高增长,新业务价值倍数将提升寿险估值中枢;净利润:预期2017年年末平安的剩余边际余额增速继续保持在35%以上,可达到6000亿元左右,稳定摊销将释放净利润;偿付能力:偿二代下释放自由现金流,2017H中期分红率由2016H的7.89%大幅上行至18.60%,股息率的吸引力进一步增强; 产险保费增速亮眼,ROE有望持续保持在20%。 2017年以来平安产险保费增速24%,远高于行业和主要竞争者,尽管由于信用保险合作模式的重新分工使综合成本率略微上行至96.1%,但2018年起净利润将重新回复较高增长;良好的承保利润率将使平安产险的roe在未来几年能保持20%的水准; 投资能力行业领先,2018年率先年实行IFRS9准则,投资浮盈或提前兑现。 平安2017Q3总投资收益率达到5.4%,保持行业领先。平安将于2018年起实施ifrs9准则,截止2017H,平安保险资金的可投资资产中股票规模2090亿元,占比9.42%,由于权益类资产大部分计入可供出售金融资产(85%以上),因此需要关注平安2017年4季度权益资产的处置节奏和方式,浮盈或提前兑现,净利润有望超预期; 2017年ev增速预期达到25%,分部估值法目标价75.13元。 预计2017年全年平安ev增速为25%,2018年开门红将受134号文一定影响,但在保障型产品的带动下全年nbv预计仍能保持在25%以上;采用分部估值法,给予平安寿险1.8倍pev,产险1.5倍PB,则对应每股股价75.13元。当前股价对应PEV1.48倍,估值切换后对应PEV1.20倍,给予买入评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 75.13 9.06% 79.96 23.60%
81.28 25.65%
详细
平安寿险前3季度新业务价值同比增速35.5%,略低于预期,主因保费增速环比变慢以及代理人渠道占比微降: 平安前3季度个人首年保费同比增速较半年末下降4.18pct至34.39%,原因或是主动于6月1日起停售快返产品; 第3季度个人新业务margin约为53.54%,低于去年第3季度2.65pct,主要原因是代理人渠道占个人业务的比重由85.92%微降至78.99%,而电销和银保渠道占比分别上升5.89pct和1.04pct至15.68%和5.33%; 若假设第4季度平安个人业务nbvmargin于去年同期持平,单季度保费增速20%,预计全年Nbv增速为30%; 平安前3季度净利润为663.18亿元,同比17.4%,符合预期,净利润增速通道已经打开。 今年前3季度750日均线下移20bp,对净利润影响182.05亿元,比去年同期多影响9.70亿元;去年上半年重组普惠确认了一次性投资收益94.97亿元;若考虑上述两项因素,则平安前3季度净利润实际增速为32.56%; 3季度准备金计提增加规模大幅减少:2017年第3季度为27.88亿元,去年同期为80.03亿元,预期2017年全年增加计提准备金的规模将小于2016年;2018年准备金基准曲线将上行30Bp以上,有望释放300亿元净利润; 投资收益的大幅改善:第3季度单季度总投资收益率约为6.5%,3季度末未兑现的浮盈359亿,净资产较去年年末增加16.9%;IFRS9实施在即,平安可能在年末兑现部分浮盈; 产险受信用保险业务平安和普惠重新分工,综合成本率同比上升1.2pct(信保业务CUR上升25.6pct),持平于2017H的96.1%,车险综合成本率下行0.4pct,随着信保业务的调整到位,明年产险将贡献正的同比净利润; 2018年新业务价值预计仍能保持较快增速,结构有优化空间。 根据测算,在各险种价值率基本不变的情况下,即使短交储蓄型产品的首年保费受134号文的影响增速较之今年大幅度下降,但若长期保障和储蓄型产品的增速能够微升至25%,则2018年全年的NBV增速有望达到25%; 投资策略:全年ev增速25%,估值切换后PEV为1.21倍。 预期内含价值全年增速=调整运营差异后的上半年ev增速+(下半年预期回报+下半年新业务价值+下半年投资收益偏差+下半年公允价值调整)/期初内含价值=15.9%-3.44%+4.9%+7.5%=24.86%,预计17年底EVPS为43.56元/股,当前股价对应P/EV1.47倍,估值切换后p/ev1.21倍,维持买入评级;
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 83.38 21.03% 79.96 23.60%
81.28 25.65%
详细
事件:中国平安发布2017年三季报,前三季度集团共实现营业收入6630.06亿元,同比增长21.4%,归母净利润663.18亿元,同比增长17.4%,剔除2016上半年普惠重组利润(94.97亿元)的影响,同比增长41.1%。 点评: 寿险及健康险业务:净利润增长迅速,代理人规模产能双提升。前三季度,寿险及健康险业务共实现净利润369.26亿元,同比增长57.0%,其中会计假设变更对税前利润影响较去年增加9.7个亿;实现新单价值537.38亿元,同比增长35.5%,增速较上半年有所下降,主要由于134号文发布后,公司进行主动管理,提前停售产品,并将重心向放在队伍发展,新业务增速有所放缓。前三季度个人代理人队伍实现量质齐升,明年开门红蓄势待发,代理人规模143.4万,同比增长27.9%,代理人产能9702元,同比增长9.9%。 平安产险:保费增长强劲,综合成本率持续优于行业。前三季度,平安产险共实现保费收入1575.07亿,同比增长23.6%,其中车险保费1224.18亿,同比增长16.1%,非车险保费收入302.85亿,同比增长66.4%,主要为保证保险贡献。综合成本率96.1%,较二季度末持平,较去年同期上升1.2个百分点,持续优于行业。 保险资金配置持续优化,投资显著提升。截至2017年3季度末,公司保险资金投资规模达2.30万亿元,较年初增长16.9%。前三季度,保险资金投资年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。 科技金融持续深化,未来展现无限潜力。2017前三季度,陆金所资产管理规模同比增长21.8%,注册用户数同比增长26.9%,活跃投资用户数同比增长17.4%。平安好医生用户数同比增长58.8%,金融壹账通新增同业交易规模同比增长988.5%。前三季度共申请专利2165项,其中三季度新增707项,科技驱动发展,未来潜力无限。 投资建议:中国平安业务量价齐升,新产品提前布局,代理人队伍蓄势待发,明年业务和价值有望继续高增长,科技金融布局显成效,未来潜力巨大,看好公司成长和发展,维持“买入”。 风险提示:监管趋严;资本市场大幅波动。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-02 64.69 70.00 1.61% 79.96 23.60%
81.28 25.65%
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事件:根据三季报,中国平安2017 年前三季度实现归属于母公司净利润663 亿元,同比增长17%,剔除2016 年上半年普惠重组利润94 亿元影响,同比大幅增长41%,新业务价值达到537 亿元,同比增速达到35%。前三季度代理人量能双升、投资端表现突出带来的业绩快速增长是公司利润增长的主要驱动力。我们认为公司2017 年前三季度核心边际变化包括:(1)代理人规模同比提升27%,人均每月首年规模保费同比提升10%,推动个险保费同比增速38%,承保端结构持续优化带动寿险业务净利润同比大增55%;(2)总投资收益率及净投资收益率较之上半年均提升0.5 个百分点,其他综合收益达到178 亿元,浮盈大幅增加;(3)“金融+科技”双轮驱动,客户迁徙提升价值。 代理人量能双升,新业务价值高速增长。2017 年前三季度公司寿险业务实现净利润356 亿元(占比47%,YoY+55%),实现规模保费3819 亿元(YoY+29%)。前三季度公司寿险新业务价值达到537 亿元,同比增速达到35%,我们认为新业务价值主要驱动因素为个险渠道代理人量能双升,截至三季度末公司营销员规模达到143 万人(YoY+27%),人均每月首年规模保费9702 元,同比增长10%,推动个险新单保费同比增速达到38%。我们认为产能提高将带动营销员收入增长,继而进一步催化营销员数量提升,预计2017 年营销员数量同比增速将在30%左右,全年新业务价值同比增速40%左右。 产险综合成本率优于行业。2017 年前三季度公司产险业务实现净利润103 亿元(占比15%),实现保费收入1575 亿元(YoY+23.6%,太保YoY+9%),其中车险保费收入同比提升16%(占比77%),为产险保费主要驱动力,与此同时公司产险业务综合成本率为96.1%,盈利能力优于行业,预计2017 年全年公司综合成本率将在96%左右。 投资端表现突出,浮盈大幅提升。2017 年前三季度公司投资资产达到2.3 万亿元,较年初增长17%,实现投资收益992 亿元(YoY+18%,国寿YoY+17%/太保YoY+9%/新华YoY+7%),总投资收益率5.4%(QoQ+0.5pt,国寿5.12%/新华5.2%),净投资收益率5.5%(QoQ+0.5pt),投资端表现突出。 (1)蓝筹股及国债配置提升投资端业绩。我们认为2017 年前三季度公司投资端表现较好的主要原因为三季度市场环境较好(上证综指+6%,深证成指+8%),蓝筹股表现强劲,以及公司结合利率走势提升国债等优质固收类资产配置等。此外截至2017 年三季度末公司其他综合收益达到178 亿元(去年同期-59亿元,中报99 亿元),浮盈实现大幅增加,预计2017 年全年公司净投资收益率将维持在5.6%左右,总投资收益率将在5.8%左右。 (2)预计蓝筹股及国债资产配置将进一步提升。一方面,2017 年9 月平安人寿通过二级市场增持实现对工商银行的举牌,我们预计随着2017 年4 月IFRS9 在中国落地,以及未来新会计准则实施之后,公司或将更加注重分红较高、估值相对便宜的蓝筹股投资;另一方面,2016 年10 月以来中债国债十年期到期收益率波动上行,2017 年10 月以来提升了20bp,预计未来公司将更加注重以国债为代表的固收类资产。 准备金补提比例下降,预计拐点将在四季度。2017 年前三季度公司补提寿险及长期健康险责任准备金182 亿元(国寿补提177 亿元),在利润总额中的占比为18%(YoY-2pt)。预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,寿险利润未来将逐步释放。 综合金融布局零售,金融科技百花齐放。 (1)平安银行零售业务大增,转型成效显著。2017 年前三季度公司银行业务贡献净利润111 亿元(占比16%,YoY+2%)。平安银行零售业务实现净利润125 亿元,同比大增94%,占比达到65%(YoY+30pt),管理个人客户资产突破万亿元(YoY+28%)。 (2)“金融+科技”双轮驱动,各业务快速发展。平安致力于“金融+科技”双轮驱动,2017 年前三季度公司金融科技业务贡献净利润6.7 亿元。陆金所控股持续快速增长,财富管理业务资产管理规模达到4762亿元(YoY+21%);金融壹账通搭建金融生态圈,新增同业交易规模6.64 万亿元;平安好医生用户数超1.7 亿,月活跃用户数峰值超2000 万。 (3)个人客户规模稳增,客户迁徙提升价值。2017 年前三季度公司平安集团个人客户总量达到1.5 亿(YoY+22%),其中持有多家子公司合同客户数超过4000 万(YoY+44%),占比达到27%(YoY+4pt),与此同时互联网用户规模达到4.3 亿(YoY+27%),客户迁徙与转化是推动集团整体发展的关键因素之一,未来随着客户迁徙不断深入,以及个人客户与互联网用户的不断增加,公司价值将持续提升。 投资建议:增持-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为70 元。
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三季报业绩公布。 公司前三季实现净利润752.19亿元,同比增长16.1%,剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比大幅增长41.1%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%。代理人数量同比增长27.9%至143.4万人,代理人产能同比增长9.9%。平安产险保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。陆金所控股持续快速增长,好医生服务用户1.7亿,金融壹帐通新增同业交易规模6.64万亿l 新业务价值持续增长,迭代产品陆续更新。 得益于代理人数量快速增长和产能的持续提升,平安寿险及健康险新业务价值同比增长35.5%至537.38亿元,超上年全年规模。134号文10月正式生效,公司官网陆续上架14款针对性产品应对,预热18年开门红产品助推18年保费增长。 财险维持承保盈利,综合成本率持平。 前三季度财险综合成本率与中报持平,维持承保盈利势头,渠道、先发优势将持续保证财险业务竞争力形成规模效应。 投资端回暖,带动业绩增长。 保险资金投资组合规模达2.30万亿元,较年初增长16.9%。前三季度,保险资金投资组合年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。公司配有专业富有经验的投研团队,为不断增长的保险资金投资保驾护航,且已展现盈利能力,如对此前盈利非标类资产的调整退出,充分显示公司对大类资产配置能力和把控。 投资建议。 公司基本面良好,保险核心业务稳健,综合金融布局完善,支撑当前估值水平。预计17年EPS4.2元,BVPS22.9元,维持买入评级。 风险提示。 开门红产品不及预期,利率波动超预期等。
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1)业绩表现符合预期,归母净利增长17.4%。 2017年前三季度公司共计实现营业收入6630.06亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东净利润663.18亿元,同比增长17.4%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长41.1%;基本EPS3.72元,同比增长17.4%;非年化ROE达到15.7%,与去年同期持平;归母净资产达4482.8亿元,较年初增长16.9%,业绩表现持续靓丽。 2)寿险业务量价齐升,NBV规模已超2016年全年。 2017年前三季度公司寿险及健康险业务共实现规模保费3819.94亿元,同比增长29.2%;新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,规模已超2016年全年规模。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能持续提升。个险代理人规模达143.4万,同比增长27.9%;人均每月首年规模保费9702元,同比增长9.9%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,10月份已上市一批符合监管要求的升级产品,第四季度将做好新旧产品切换,重点推动长期保障型产品,保证内含价值及规模稳健增长。 3)产险业务保费收入同比增长23.6%,综合成本率96.1%。 2017年前三季度公司产险业务共实现保费收入1575.07亿元,同比增长23.6%,综合成本率96.1%,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入1224.18亿元,同比增长16.1%,营收贡献下降5个百分点;非机动车辆保险实现保费收入302.85亿元,同比上升66.4%,营收贡献提升4.94个百分点。平安产险首推“510城市极速现场查勘”,5月上线,85%现场案件可以实现10分钟极速处理,加大提升客户满意度。 4)加大固收类产品配置,投资收益率稳步提升。 2017年前三季度公司投资资产规模2.3万亿元,较年初增长16.9%。公司年化净投资收益率5.5%,年化总投资收益率5.4%。2017年前三季度公司持续坚持价值投资,加大力度配置国债等优质固收品种,把握权益市场波动机会开展权益资产投资,分散投资组合风险,实现投资收益稳步增长。 5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。 公司是国内最早拥抱Fintech的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、平安好医生、金融壹账通等金融科技平台。公司坚持科技驱动业务发展,持续加大对创新科技的研发与投入,第三季度专利申请2165项,新增707项,主要集中在大数据、人工智能、云等领域,其中人工智能技术已在人脸识别、声纹识别等方面得到显著应用。 公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS为4.09/5.11元。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-01 64.69 76.00 10.32% 79.96 23.60%
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2017年前三季度营业收入7240亿,同比+22%;归母净利润663亿,同比+17%(6.5%),剔除平安普惠重组影响,同比大幅增长41.1%;归母净资产4482.8亿元,同比+16.9%;NBV537.38亿,同比增长35.5%。 业绩持续向好,金控标杆名不虚传。上半年净利润663亿,剔除去年普惠重组95亿净利润后,同比增长41%,相较中报的39%仍在扩大。其中,寿险贡献369.26亿,同比大增57%,比重高达56%;财险贡献103.6亿,比重15.6%;银行、资管、金融科技贡献的利润比重依次为16.8%、15.2%、1%。 寿险坚持价值经营,NBV维持高速增长态势。1-3Q17NBV537亿,已超越16全年总额508亿;NBV同比增长35.5%,继续维持高速增长态势,虽较中报的46%有所放缓,但因公司主动管理所致:平安自6月1日即停售快返产品迎合监管,FYP增速有所下降,但NBVMargin仍在提升,共同推动NBV维持高速增长态势。展望未来,一方面,公司坚持价值经营,高价之率的保障型产品占比将有大幅提升空间,NBVMargin提升之路仍在继续;另一方面,18年开门红产品“玺越人生”具备较强竞争力,代理人队伍的培训有序开展,18年开门红有望实现正增长,综合看,18年NBV有望维持高增长。 代理人量质持续提升,寿险价值经营之精髓。招兵买马步伐并未停止,代理人扩张至143万,同比增28%,较年中增长8%;在队伍持续扩大的基础上,产能同比增长10%至9702元。销售团队量质的提高传导至1-3Q新单保费规模1391亿,同比大涨35%。预期代理人保持将15%以上的增速,为未来公司的价值经营提供基础,也为公司NBV、EV、利润的平稳增长埋下伏笔。 投资端表现非凡,投资策略获得市场印证。1-3Q17净投资收益率5.5%,同比下降0.5个百分点,环比提升0.5个百分点;总投资收益率5.4%,同/环比皆提升0.5个百分点,远超同业。投资端的大幅度改善得益于公司正确的投资策略,据中报披露,公司因地适宜提高权益类和债券类资产配置,同时偏爱蓝筹股,有效、精准的判断市场风格和利率走势。值得注意的是,公司净资产增加17%,表明公司部分浮盈并未进入利润表,真实投资收益率将会更高,而公司主动在2018年实施IFRS9,17全年业绩表现有望略超预期。1-3Q17其他综合收益178.5亿,而去年同期为-59.2亿,Q3其他综合收益79亿,同比大增157%,环比同样大增一倍有余。 产险保费快速增长,综合成本率始终优于同业。量方面,产险保费1575亿,同比增长23.6%,远超市场的13%,得益于非机动车辆保险同比大增66%至303亿,其中主要是信保业务的快速增长推动所致。率方面,平安凭借一贯突出的核保能力,前三季度综合总成本率96.1%,环比持平,始终低于同业。 银行转型成效显著,零售业务大幅增长。平安银行零售营业收入336亿,同比增长38%,零售净利润125.06亿,同比增长94.2%,净利润占比65.3%,同比提升30.9个百分点;AUM10215亿,,同比增长28.1%,突破万亿大关。 互金盈利扩大,大金融服务蓝图,科技加持。互联网金融三块板图持续扩张,持续贡献利润,1-3Q17实现净利润6.75亿,而去年同期亏损19亿,Q3实现净利润2.55亿。平安最早拥抱Fintech理念,孵化出行业领先的互联网金融平台,如陆金所、金融壹帐通、平安好医生等。陆金所资产管理规模4762亿,同比+22%,Q3收缩352亿,而财富管理规模高达1.61万亿,同比大增49%,Q3大增3100亿;金融壹账通新增同业交易规模6.64万亿;平安好医生累计用户1.7亿,月活跃用户数峰值超2000万。 投资建议:维持公司强烈推荐评级,向上空间20%,基于:1)头顶无数光环,短期享受龙头溢价;2)寿险王者,负债端业务结构、渠道结构全。3)2018年开门红产品,四季度着重开展新产品的培训和客户培养方面,积蓄力量发力2018年;4)产险三巨头中唯一持续向好并具备明显优势。综合成本率仅96.1%,远低于对手,更从容应对商车费改,同时也是龙头产险中唯一过去十年保持持续提升趋势;5)金融科技蓄势待发。 上调公司目标价至76元,基于:1)中报披露寿险EV4466亿,环比增长24%,预计下半年环比增长10%至5000亿;2)全年集团EV7971亿,同比增长25%;3)公司坚持价值经营,不断提升保障性产品比重,中报寿险ROEV高达21.8%,三季报价值率仍在提升,因此提高寿险预测估值至1.75倍PEV。因此根据分部估值法,我们给予中国平安2017年总市值14000亿(寿险8750亿、财险1050亿、银行12317亿、信托589亿、证券626亿、陆金所438亿),对应目标价76元,空间20%。
中国平安 银行和金融服务 2017-10-31 64.69 71.30 3.50% 79.96 23.60%
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事件: 中国平安发布2017年三季报。 中国平安发布2017年三季报,截止2017三季度末,公司实现归母净利润663.18亿元,同比增长17.4%, 若剔除2016年普惠重组利润94.97亿元影响, 同比增长41.1%。净资产4,482.8亿元,较2016年底增长16.9%。总资产61,685.16亿元,较2016年底增长10.6%。寿险及健康险新业务价值537.38亿元,同比增长35.5%,已超过2016全年新业务价值508.05亿元。平安产险保费同比增长23.6%,综合成本率96,1%。总投资收益率5.4%,净投资收益率5.5%。EPS 为3.72元/股。 投资建议。 中国平安保费,新业务价值增速维持高位,投资收益显著增加,随着750天国债收益率的拐点临近,且实行IFRS9将资产进行重分类,我们认为公司新业务价值率有望进一步提升,利润释放将持续加速。预计实现2017年每股内含价值同比增长27.8%,实现每股内含价值44.58元,目前P/EV 1.43倍,合理P/EV 为1.6倍,目标价71.3元,建议增持。 风险因素:保费增速大幅下滑,投资收益不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名