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中国平安 银行和金融服务 2019-08-21 88.30 106.42 18.39% 90.26 2.22% -- 90.26 2.22% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现归母净利润977亿,同比增长68%;扣非归母净利润874亿,同比增长51%;归母营运利润735亿,同比增长24%;内含价值7,132亿,较年初增长11%;营运ROE提升0.4ppts至12.3%;中期股息0.75元/股。 寿险:代理人减员,新业务价值率提升。2019年上半年公司寿险及健康险新业务价值同比增长4.7%至410.5亿;公司淡化开门红,持续聚焦长期保障型产品,推动新业务价值率提升5.7ppts至44.7%,对冲了新单保费下滑的影响。公司加大代理人团队的清理和考核力度,截至6月底代理人总数为128.63万人,较2018年末下降9.3%,同时人均新业务价值同比提升8.5%至29,314元/人均半年。我们认为人均产能提升将是NBV增长的关键,预计2019年公司NBV同比增长6%,内含价值同比增长22%。 产险:所得税率下调获利,综合成本率低于同业。2019年上半年财险业务实现原保费收入1,305亿,同比增长9.7%;赔付率上升致综合成本率同比增0.8ppts至96.6%,但持续优于同业;受益于所得税率下调以及投资收益增长,财险净利润同比大增69.4%。预计全年公司财险综合成本率保持稳定,税收优惠提振全年财险利润。 资管:股权投资贡献弹性,投资收益率明显提高。2019年上半年公司总投资收益率5.5%,同比上升1.5ppts,净投资收益率4.5%,同比上升0.3ppts。截至2019年6月末,投资资产较年初增长5.8%至2.96万亿,其中股票及基金占比提升1.1ppts至13%,账面价值3,266亿。股市持续震荡,预计下半年权益投资弹性贡献减弱。 银行:零售转型卓有成效,资产质量持续向好。2019年上半年平安银行零售业务收入同比提升31.7%至386亿,零售业务收入占比增长至56.9%。预计向零售转型将持续。拨备覆盖率提升28ppts至183%,不良资产回收较好。260亿债转股即将完成,有望进一步夯实资本。 综金:持续高速增长,证券信托稳健发展。2019年上半年,平安租赁净利润同比增长42%至20亿,不良率处于行业低位。平安信托净利润同比上升11%至18.7亿,融资类业务手续费及佣金收入同比上升42%,推动利润提升。平安证券净利润同比上升31%至12.5亿,与银行协同进一步加强。 科技:赋能生态客户迁徙,壹账通拟赴美上市。2019年上半年科技业务实现收入384亿,同比增长34%,科技继续赋能主业。五大生态圈实现客户迁徙,客均营运利润增加21%至340元,客均合同数增长8%至2.58个,实现680万客户迁徙。据报道,金融壹账通已向美国证监会递交了上市申请,有望提升科技公司市值。 维持“买入”评级,上调目标价至106.42元。我们继续看好公司通过个人客户数量的持续提升和对客户价值的深入挖掘,推动个人业务价值稳步提升。根据所得税率调整以及公司最新经营情况,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为1,739、2,138、2,567亿(原预计2019-2021年分别为1,408、1,662、1,953亿),将目标价由88.27上调至106.42元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-21 88.30 105.00 16.81% 90.26 2.22% -- 90.26 2.22% -- 详细
公司公布 2019半年报:实现归母净利润 976.76亿,同比增长 68.1%,接近去年全年利润水平。新业务价值 410.52亿,同比增长 4.7%;内含价值11131.81亿,较上年末增长 11%,整体业绩略超市场预期。 价值: 上半年 NBV 增速韧性十足,下半年预计能实现两位数增长; EV 保持高速增长,未来三年复合年化 EV 增长中枢可达 20%。 (1)2019Q2NBV 增速受公司坚定夯实代理人队伍影响, 单季度增速环比回落,下半年通过有效的产品和渠道策略有望实现 10%以上的增速。 2019H1公司新单保费(计算新业务价值的口径)为 919.08亿,同比增长-8.6%, 由于新业务价值率 5.7个百分点至 44.7%,带来 NBV 同比增长 4.7%至 410.52亿,增速优于去年同期(0.2%)。但 Q2增速(+3.2%)较 Q1增速(+6.1%)环比有所回落。增速环比回落的核心原因为公司在开门红期间主动调整销售策略,对代理人收入有所影响,与此同时公司在负债端承压的当下依旧坚定践行“健康人力”战略,维持对增员入口的管控以及考核清退机制,带来代理人数量的短期下滑,导致短期保费增长阵痛。 下半年公司正在从产品和渠道策略两方面齐头并进改善负债端, 产品层面通过新产品的推出和迭代重振销售端,同时在全年利润高增长无忧的背景下可通过费用投放激发代理人产能,双管齐下预计将有效促进代理人队伍的稳定及增长,推动 NBV 的环比改善,保证全年业务目标实现。我们维持全年 NBV 同比增长 7.5%的预测,下半年增速预计超过 10%。 (2) EV: 预期回报、新业务价值贡献、当期利润三者稳定推动 EV 增长,这也是保险股投资坚固的安全垫。 2019年中公司内含价值为 11132亿,对应每股 EV 60.9元,较去年末增长 11%,符合市场预期,其中寿险及健康险业务 EV 7132亿,较去年末增长 16.3%, EV 增长的主要来源即为预期回报、新业务价值贡献、当期利润。公司经过 30年的业务积累,净资产和存量业务价值的预期释放在未来较长时间内仍将保持稳定的增长贡献, 在负债端短期承压的当下,公司 EV 依旧能保持稳定高增长, 我们预计公司 2019年全年EV 增速为+21%,增速也将一如既往的优于上市同业,拉长时间维度来看,未来三年公司基于存量业务价值的不断累积以及新业务的增量贡献可以推动EV 实现 20%的年化增长中枢,增速及确定性均好于市场绝大多数股票。 业绩: 权益市场上涨叠加政策红包带来净利润高增长,全年看高增长将延续2019H1公司实现归母营运利润 735亿,同比增长 24%, 实现归母净利润 977亿,同比增长 68.1%,略超此前市场预期, 主要受投资收益同比改善显著(142亿) 以及税收新政(105亿) 的影响。 2019年中剩余边际余额为 8674亿,较年初增长 10.3%, 2019H1剩余边际摊销同比增长 21.2%(去年同期增速为23.2%),不论是余额还是摊销增速相比去年均有所回落,主要是受到新业务增速放缓所致。 展望后续,公司 NBV 短期仍将维持在较低水平的增速,这会进一步缓慢拉低后续剩余边际摊销的增速,但增速仍将保持在两位数。 全年 公司归母净利润预计超过 1500亿,同比增速超过 40%, 子公司高额的利润保证对集团分红的稳定增长,对集团资本进行持续补充,也为公司持续增长的分红支出以及后续的股份回购等相关资本运作提供充足的资金准备。 产险:保费增速持续承压,赔付率有所提升,全年依旧承压。 2019H1公司产险业务原保费收入为 1305亿,同比增长 9.7%,其中车险保收入占比为71%,增速为 9%,处于历史上的较低水平,主要是受汽车销量同比负增长所致。 2019H1公司产险业务实现承保利润 38.48亿,同比下降 10%,主要是由于综合成本率提升了0.8个点所致, 主要原因在于受到车险报行合一政策的影响。 后续非车险业务将成为拉动财险保费收入的主要力量,公司利用 “科技+”战略可有效降低成本并加强对风险的管控能力以及实现精准定价,有利于改善公司的综合成本率,公司当前规模优势明显,成本优势和定价能力均将利于公司后续市场份额以及盈利能力的的提升。 投资建议: 我们维持“强烈推荐”评级,公司 2019年上半年经营成果亮眼,寿险负债端坚定转型,效果渐显,借助政策助力净利润高速增长,实现了“大象起舞”,公司内含价值依旧稳健增长,整体业绩略超出市场预期。以下几个方面是我们看好公司的理由: (1)当期 NBV 绝对金额已傲视群雄, 在此高基数下仍能保持持续增长反映了公司超深的竞争护城河; (2)内含价值高速增长(行业最高增长),高质量的存量业务的稳定释放及新业务的高额稳定贡献保证了 EV 后续的持续稳定增长; (3)率先进行代理人转型,有效夯实代理人队伍,“科技+”赋能助力代理人产能提升,有望在当前粗放的渠道发展背景下率先突围; (4)“金融+生态”战略成效渐显,后续五大生态圈的持续建设将构成完美的业务闭环,实现对客户全方位的金融产品服务; (5)集团对科技板块持续加大了投入,过去的巨额投入一方面有效赋能了金融主业,创收方面亦逐渐兑现业绩,“金融+科技”战略遥遥领先同业。 我们预期 2019年 EV 增速 21%,当前股价 87.5元对应公司 2019年 P/EV 估值 1.33X,目标估值 1.59X,对应目标价 105元,空间 20%。 风险提示: 保费增长不及预期、 代理人队伍大幅脱落、 利率趋势性下行、 股票市场大幅下跌。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-21 88.30 -- -- 90.26 2.22% -- 90.26 2.22% -- 详细
事件2019年上半年,中国平安实现归母净利润 976.76亿元,同比增长 68.1%,如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算, 实现归属于母公司股东的净利润为 870.45亿元,同比增长39.5%; 扣非归母净利润 874.46亿元,同比增长 50.6%; 归母营运利润734.64亿元,同比增长 23.8%, 内含价值 11131.81亿元, 较去年末增长11%, 非年化营运 ROE 为 12.3%, 较去年同期上升 0.4pct。寿险及健康险新业务价值 410.52亿元, 同比增长 4.7%, 内含价值 7131.91亿元, 较去年末增长 16.3%; 平安产险保费收入 1304.66亿元, 同比增长 9.75%,综合成本率 96.6%, 较去年同期上升 0.8pc,主要系赔付率增长 1.8pct; 营运 ROE 12.4%,较去年同期上升 4.1pct。 投资要点1.业绩略超预期, 人身险业务二季度大增公司上半年实现归母净利润 976.76亿元,同比增长 68.1%, 如果按保险子公司执行修订前的金融工具会计准则的法定财务报表利润数据计算,实现归属于母公司股东的净利润为 870.45亿元,同比增长 39.5%。 其中, 二季度归母净利润 521.59亿元, 同比增长 61.02%,环比增长 14.59%。 其中归净利润数据远高于公司所反馈的市场预期数据。 细分方面,寿险与健康险实现归母净利润 703.22亿元,同比增速 108.11%,Q2同比增速为 97.45%,环比增速为 26.48%,略超预期; 财险业务实现归母净利润 118.37亿元,同比增长 100.76%,其中 Q2实现 60.70亿元,同比增长 129.58%,环比增长 5.25%。 受益于《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》政策,公司保险业务手续费同比大幅下降,其中寿险及健康险业务针对本事项带来的对 2018年度所得税汇算清缴的影响金额 85.97亿元,产险 18.56亿元, 二者合计 104.53亿元,占 2019年上半年归母净利润的比例为 10.70%。 2.业务质量持续优化,代理人渠道新业务价值率大幅增长上半年, 集团实现寿险与健康险新业务价值 410.52亿元,同比增长 4.7%,新业务价值率 44.7%, 较去年同期上升 5.7pct,总体略超市场预期。 公司月均代理人数量 123.5万,同比下降 5.5%, 这与我们草根调研情况一致,下半年会继续清虚。 代理人渠道新业务价值 361.97亿元, 同比增长 2.5%,代理人渠道新业务价值率 58.9%,同比提升 9.9pct。 保单结构优化, 高价值率助力新业务价值持续上升。 新业务价值口径下的首年保费为 919.08亿元, 同比下滑 8.6%, 其中个险渠道长交保障储蓄混合型首年保费 51.09亿元,同比增长 40.7%, 公司新业务价值率尤其是代理人渠道新业务价值率同比大增,促使公司上半年新业务价值同比大幅增长。 第二季度, 公司实现新业务价值 194.10亿元,同比增长 3.18%,环比下降 10.31%, 上半年公司新业务价值改善并领先同业,超出市场预期,主要源于坚定高价值产品推进策略,在新业务价值首年保费同比下滑情况下, NBV 同比增长,主要系价值率的提升。个人业务新业务价值率 55.4%,同比增长 8.3pct,其中个险代理人渠道 NBV Margin 高达 58.9%,同比提升 9.9PCT, 其他渠道新业务价值率各有不同程度提升。 可知 NBVM 不断发力,持续正反馈于 NBV,这与公司给予市场的指引一致。 3.投资收益及手续费支出下降抵消负面冲击2019年上半年,平安产险实现原保险保费收入 1304.66亿元,同比增长9.75%,市场份额 19.5%,较去年同期下降 0.2pct。第二季度产险保费 612.46亿元,同比增长 10.03%,较一季度同比增速上升 0.53pct,环比下降 11.52%。 平安产险综合成本率为 96.6%,同比上升 0.8PCT,其中综合费用率 37.4%,同比下降 1pct,综合赔付率 59.2%,同比上升 1.8pct。此外, 公司业务及管理费支出 261.58亿元,同比增长 50.61%, 较去年同期增加主要系上半年平安产险科技及客户服务类投入有所增加,费用结构变动。 但是手续费支出下降及投资收益增长抵消了业务及管理费增长及综合赔付率上升带来的负面影响。 上半年, 平安产险手续费支出同比下降 26.2%,较去年同期下降 67.38亿元, 投资收益 93.66亿元,同比上升 62.1%,二者合计增长 103.26亿元。 产险中, 车险保费 923.37亿元,同比增长 8.99%,较去年同期增速上升3.44pct, 其中第二季度车险保费 445.09亿元,同比增长 9.67%,环比下降6.94%。 非机动车辆险保费 319.28亿元,同比增速 7.44%,较去年同期增速( 47.42%) 大幅下降, 环比下降 22.43%; 意外与健康险保费 62亿元,同比增速 39.49%,较 2018年同期增速( 46.95%)下降, 环比下降 18.23%。 产险中,车险比重 70.78%,较去年同期占比下降 0.49pct, 意外与健康险比重 4.75%,较去年同期增长 1.01pct。 4.投资收益率上升, 金融科技工具深入实践上半年, 年化净投资收益率 4.5%,较去年上升 0.3pct,年化总投资收益率5.6%,较去年同期上升 1.6pct。公司未对买入返售金融资产利息收入、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出、分红收入、投资差价收入、公允价值变动损益等做年化处理,故我们认为公司年化投资收益率偏小。 公司投资收益率上升主要系上半年权益市场回暖。 公司金融科技不断升级, 持续科技赋能。 寿险方面持续推进科技升级,辅助代理人筛选的 AI 面谈官面试覆盖率达 100%,高仿真对话机器人AskBob 对代理人咨询的疑问解答准确率高达 95%。平安产险线上理赔服务持续领先,运用自主研发的 AI 图片定损技术和精准客户画像技术,针对安全驾驶行为良好的车主推出“信任赔”服务,开创性实现后台零人工作业模式,案均赔付完成时间缩短至 168秒。 P2P 方面正在响应银保监会要求,做好转型。 在目前市场环境下, 30天逾期率不增反降,下降 0.1个 BP, P2P 整体业务量占比少于 20%, 积极响应监管机构的“三降”。 客观而言,正如管理层所言, 目前科技还是处于投入阶段。 公司的核心战略是金融+科技+生态,会利用科技手段推动核心金融业务发展,利用科技打造五大生态系统,让其能够赋能核心金融业务。经济不确定性情况下,公司会稳步推进战略,会审慎投资,整体还是充满信心的。 5.估值与投资建议我们认为公司业务质量持续改善,新业务价值率促进公司 NBV 超预期增长, 为内含价值增长奠定基础。 剩余边际余额稳步提高, 2019上半年末为 8673.90亿元,较上年末增长 10.3%, 寿险及健康险业务新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际较快的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持 20%增速, 也为将来利润释放奠定重要基础。 同时, 当今全球经济正处于结构性风险和周期性风险叠加的过程,未来利率下行,经济放缓,企业风险上升是大概率事件。 集团采取了六大对策应对结构性风险和周期性风险的叠加。 具体而言,包括优化大类资产,债券拉长久期;集中投资,股票长期持有;选好的人帮助投资;进入新的投资领域,比如长租公寓, 平安持有的长租公寓以及物业都超过 1万多套,还在和地方政府研究千亿级的保险资金进入到长租公寓人才保障房的项目; 加强投后管理以及科技赋能。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 公司继续践行回归保险本源的发展战略,同时公司股份回购、 业绩超预期及高分红政策有望进一步催化行情, 我们看好公司的发展前景, 预计 2019-2020年的 EPS 分别为10.09/11.42/12.89元, 对应 P/EV 分别为 1.34/1.14/0.97倍, 维持“推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 市场大幅下跌;业绩不及预期风险; 长端利率下行风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-21 88.30 -- -- 90.26 2.22% -- 90.26 2.22% -- 详细
“代理人+全生态”流量和频率客户导入速度略有放缓,集团整体财务指标优于预期。 1. 平安当前综合金融模式依赖于代理人和五大生态的“流量+频率”, 2019年上半年集团新增客户 2009万,同比下降 22.2%,其中 33.8%来自于五大生态。客户经营持续推进,持有多个账户的客户占比较年初增加 0.8pct至 35.4%,客均合同数增 2%至 2.58个,客均营运利润达到 340元,同比增速达到 21%。 2. 投资和税收政策带动下平安净利润表现亮眼,寿险营运利润略有高估。平安 2019H 归母净利润在寿险(yoy 108%),财险(yoy101%)的带动下同比增长 67.3%至 977亿元,其中其他资管板块由于宏观经济走弱下部分资产出现减值处置(2019H 减值为 31.32亿元,去年同期 2.85亿元),上半年净利润同比下滑 42.83%,科技板块由于支出增加 42.45%使得净利润下降 33.35%至 28亿元。扣除短期因素后的集团归母营运利润增加 23.8%至734.6亿元,超过市场预期。但我们发现即使考虑上半年寿险投资收入中免税占比的提高,以及 18年税收的递延效应,寿险板块营运利润 11.78%的税率依然偏低,若将该税率调至我们认为合理的 18%水平,平安寿险业务上半年 opat 的实际增速应该在 26.5%左右,我们对财险做同样的处理,最后得出集团上半年实际的归母营运利润增速约为 14.98%。 3. 内含价值符合预期,集团分红瞄准营运利润。平安集团 2019年 6月末归母净资产和内含价值较年初分别增加 12.3%和 11.05%,集团 roev11.2%,均符合预期。中期股息为集团税后营运利润的 18.6%,自 2018年以来平安集团的股息基准瞄定为营运利润提升了投资者预期的稳定性。 寿险 NBV4.7%的增速符合预期,但代理人数量和收入下降是潜在隐忧。 1. 平安寿险 2019H 4.7%的 NBV 增速高于去年同期的 0.2%,但较 Q1的 6.3%下滑 1.5pct,符合预期。其中寿险核心代理人渠道上半年 NBV 增速为2.5%,且主要拉动力来自于单产品的价值率,长期保障,短期储蓄和长期储蓄的价值率分别同比上升 2.3, 8.4和 19.5pct。 2. 平安上半年代理人数据是潜在隐忧。首先月均代理人数量下降 5.5%至 123万人,其次代理人收入下降 3.7%至 6617元,同时考虑到活动率同比 3.2pct 的下降, 2019上半年活动人力为 76.3万人,同比下降 10.2%,代理人数量的下降是上半年长期保障新单下滑 8.5%的主要原因;我们预计平安下半年将会在增员主体,产品体系和培训体系上均做出一定调整。 3. 由于平安对有效业务资本成本的计量是基于公司层面,而不是保单层面,在数据上前期的分散效应更强, 2019H 分散效应较 2018H 下降 80bp,同时新业务对剩余边际的贡献程度略有下降;此外半年寿险的运营正偏差有所减少,分别拉低剩余边际增速和 roev 1.16pct 和 1.67pct。受主动调高分红险和万能险账户结算利率影响,上半年平安息差收入下滑 41.8%,预计 2020年起恢复增长。 财险手续费率下降明显,实际税率优化大幅增厚净利润。 平安财险上半年原保费同比增长 9.7%至 1305亿元,其中车险增长 9%,而第二大险种信用保险原保费则下降 5.6%至 153亿元;受报行合一和监管处罚到负责人的影响, 2019H 财险的手续费率仅为 17.02%,远低于去年同期的 24.98%,部分费用窜至管理费科目,总体费用率下降 1%,手续费率的下降使得上半年财险业务实际税率仅 6.4%,大幅增厚归母净利润增加 100.8%至 118亿元。 投资收益率环比优化,长期财务性投资加快步伐1. 集团 2019H 净投资收益率和总投资收益率分别为 4.5%和 5.5%,优于Q1的 3.9%和 5.1%,我们认为平安 Q2投资收益率逆势而上的主要原因是平安在计算投资收益率时仅对存款利息,债券票息和投资性物业租金收入进行年化处理,股息和资本利得未进行年化, 2019Q2的票息收入可能呈现季节性增长; 2. 平安继续加大长期财务性投资,截止目前,平安共举牌 12家公司,当前持 有股份的市值约为 2100亿元,占总股票投资的 80%,且以抗通胀,高股息的金融股和地产股为主,今年新进举牌中国金茂。看好平安在资产负债久期缺口,成本覆盖和现金流上的后续发展。 综上,平安上半年在投资收益和税收优惠两重利好下总体财务数据表现良好,但核心寿险业务的代理人方面是潜在隐忧,相信平安的自我进化和调整能力,依然是寿险这个好赛道的优质选择。预计全年集团 ev 增速为 18.78%,当前 pev 为 1.34倍,继续维持买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 88.30 104.00 15.70% 90.26 2.22% -- 90.26 2.22% -- 详细
事项: 中国平安公布 2019年中期业绩。上半年实现归母净利润 977亿元,同比+68.1%,归母营运利润 735亿元,同比+23.8%;新业务价值 411亿元,同比+4.7%;截至上半年,归母净资产为 6253亿元,较年初增长 12.4%;集团内含价值为 11132亿元,较年初增长 11%。 年化总/净投资收益率为 5.5%/4.5%,同比上升1.5pct/0.5pct;中期每股股息为 0.75元,同比+21%。 评论: 寿险及健康险业务:险种结构进一步优化,价值率同比大幅提升, NBV 增长符合预期。 在外部环境较大变化情况下,平安积极调整业务结构及产品策略,上半年新单保费虽然延续了去年的负增长趋势,但其新业务价值实现了小幅增长,同比+4.7%,增速较符合预期。主要原因为险种结构优化, 新业务价值率提升较大。 财产险业务:受宏观环境影响及业务调整增速放缓,监管趋严份额有所下降,赔付率上升承保利润负增长。 上半年产险业务市占率较年初向下, 主要原因为监管在上半年加大处罚力度,从龙头公司入手采取强制措施限制一些地区业务发展; 上半年车险保费整体增速受汽车销量下滑影响处于中低增速区间, 非车险中短期意外与健康险增速依然高企,其他险种保费受保证险业务调整影响增速较上年出现较大回落; 上半年财产险赔付率上升造成综合成本率上升, 承保利润出现负增长。 利润高增主要受非日常因素影响,剔除非日常因素后增速平稳,息差收入有所下降。 上半年平安保险业务增速猛增,主要原因为:其一, Q1权益市场大幅上行带来总投资收益率大幅增加贡献利润;其二,今年 5月财政部门发布手续费及佣金支出税前扣除新政策大幅增厚利润。 归母营运利润增速平稳, 利润来源结构保持相对平稳,其中息差收入利润贡献增速及占比出现较明显下降,主要原因是为应对 2018年资本市场波动,公司主动降低收取的息差水平。 寿险业务内含价值增长略超预期,内含价值营运利润回报率平稳。 上半年寿险业务内含价值 7132亿元,较年初增长 16.3%,略超预期。影响内含价值增长较大的因素仍然是投资收益和税收因素(不属于日常营运收支的一次性项目), 贡献较大正增速。剔除非日常营运因素和投资波动短期影响,寿险业务内含价值营运利润回报率为 14.2%,增速较平稳,年化增速 28.4%,较去年 31%的增速有所放缓,原因与剩余边际增速放缓一致为新业务价值增长放缓。 投资建议: 剔除非日常因素和短期投资波动后,平安上半年仍能实现营运利润、内含价值稳健增长,其无论在负债端业务还是资产端业务都具有先发优势和前瞻眼光。 我们预期 2019-2011年中国平安 BPS 为 32.88/36.17/41.59, EPS 为8.96/12.65/14.87。预计未来 3年中国平安的每股内含价值为 65、 76和 89元,给予 2019年目标价 104元,对应 PEV 为 1.6倍,维持“强推”评级。 风险提示: 新业务增长压力加大、权益市场波动、长短利率持续下行。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 88.30 95.00 5.68% 90.26 2.22% -- 90.26 2.22% -- 详细
事件:中国平安2019年上半年实现归母营运利润约735亿元(YOY+24%),归母净利润977亿元(YOY+68%),实现新业务价值411亿元(YOY+4.7%),集团内含价值超过1.11万亿(较年初+11%),公司2019年上半年发放每股股息0.75元(YoY+21%)。我们认为2019年中报核心重点在于:(1)优化队伍提升价值,NBV增速符合预期。受公司调整开门红策略、优化产品结构影响,上半年长储、保障型占比提升,NBVMargin同比增长5.7个pct.,一定抵御新单下滑压力,推动NBV同比增长4.7pct。受上半年公司加大代理人考核、主动清虚等因素影响,代理人规模下滑至129万,团队整体素质得到一定提升,人均新业务价值提升8.5%。(2)受益于一季度股市向好等因素,投资收益率大幅改善。受益于今年一季度股市行情向好,公司总投资收益率同比大幅改善,达到5.6%;此外,固收类表现亮眼及分红上半年增加,也推动净投资收益达到至4.5%,2019年上半年,公司投资收益+公允价值变动损益达723亿元,同比增加497亿元。(3)税改显著增厚净利润。除了投资收益之外,受益于手续费税前抵扣比例上浮,2018年缴纳部分所得税冲抵,寿险、财险利润分别增厚86亿元、19亿元,推动集团实现归母净利润同比增长68%。 注重价值优化结构,NBV增速符合预期。2019年平安寿险实现保费收入3158亿元(YoY+9.2%),公司寿险及健康险业务贡献营运利润484亿元(YoY+36%)。公司寿险新业务价值达到411亿元,主要驱动因素是今年上半年公司调整开门红策略,注重传统保障型、重疾类产品销售,推动“产品+”战略实施,因此NBVMargin提升(YOY+5.7pct.),抵御个险新单(YOY-11%)下滑压力,实现新业务价值同比增长4.7%。(1)加大考核优化队伍,代理人规模有所下滑。受二季度监管因素以及公司加大代理人清虚等影响,截至2019年底代理人数量达到129万人(较年初-9.3%)。此外,公司推出“优才计划”,重点招募与培训优秀人才,改善交叉销售能力,提升团队整体素质,优才计划人均产能约为公司平均1.5倍。(2)代理人活动率有所下滑,下半年有望迎来改善。受公司开门红产品策略调整、考核标准变化等因素影响,代理人销售难度有所加大,导致活动率有所下滑(YOY-3.2pct.),不过人均新业务价值提升8.5%,体现产品利润率提升以及代理人团队业务能力分层有所显现。我们认为受公司产品策略调整等因素边际减弱的影响,下半年代理人团队规模与活动率等指标有望企稳回升。(3)保障、长储型占比提升,新业务价值率提升显著。2019年上半年公司长期保障产品NBVMargin达到97.3%,长期储蓄型NBVMargin提升至64%,受益于长储以及保障型占比提升,推动整体NBVMargin提升5.7%。在新业务贡献的推动下(411亿元),寿险及健康险业务剩余边际余额达到8674亿元,未来剩余边际长期稳定释放。 综合成本率有所上行,财险地位保持稳固。2019年公司实现保费收入1304亿元(YoY+9.7%),其中车险保费收入同比提升9%。受车险监管力度加大等影响,费用率有所下滑(YOY-1pct.),受保证保险等市场风险加大因素影响,赔付率同比提升1.8pct.,财险业务综合成本率为96.6%。此外,受益于手续费税前抵扣比例上浮以及投资收益抵税,有效税率大幅下滑,推动财险净利润达119亿元(YOY+101%)。随着二季度以来,银保监会维持车险严监管、报行合一等举措,有利于改善当前产险竞争格局,利好于行业龙头业绩改善。 一季度权益市场向好,投资收益率显著提振。受2019年1季度市场表现向好(上证综指YOY+23%),基金分红增多等因素影响,公允价值变动损益达到278亿元(去年同期-111亿元),总投资收益率5.6%(YoY+1.6pct.),净投资收益率4.5%(YOY-0.3个pct.)。受股票市值增加以及主动加仓等因素影响,股权类资产占比达到14%(YOY+1.1个pct.),此外,长期股权类占比同比增长0.2%;考虑到三季度至今,市场避险情绪有所提升,下半年投资收益可能有所收窄。 内含价值首次突破万亿,营运偏差贡献超预期。2019年平安集团内含价值达到1.11万亿(较年初+11%),寿险健康险期末内含价值为7132亿元(较年初+14%),其中营运偏差贡献97亿元、投资偏差贡献157亿元,税减政策贡献85亿元,对于贡献增量占比提升显著。新业务价值创造占寿险内含价值增量的49%,较年初占比下滑3%。 投资建议:维持买入-A投资评级。预计中国平安2019-2021年EPS分别为7.1元、8.7元、9.5元,对应2019年P/EV为1.3倍,维持买入评级,6个月目标价为95元。 风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、保费收入大幅下滑等。
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2019年中期业绩符合预期,营运利润增速稳定 2019年中期收入达到5874.15亿元(+16.7%),营运利润734.64亿元(+23.8%);受益于权益市场回暖及税收减免政策,归母净利润达到976.76亿元(+68.1%),同时在旧金融会计准则下,归母净利润870.45亿元(+39.5%)。集团内含价值达到1.11万亿元(+11.2%),增速略有放缓。对投资收益率的敏感性略微收窄,集团为-4.6%,寿险业务为-7.2%。 寿险及健康险业务:业务保持竞争力 已赚保费3097.05亿元(+9.39%),营运利润484.33亿元(+36.1%),受益于税收政策及资本市场回暖,净利润同比710.29亿元(+106.9%)。新业务价值达到410.52亿元(+4.7%),新业务价值率44.7%(+5.7个百分点),内含价值营运回报率14.2%(-3.4个百分点),其中年金的规模保费收入达到316.44亿元(+482%)。代理人渠道质量稳步提升:月均代理人数量123.5万人(-5.5%),人均新业务价值293元/半年(+8.5%),人均件数1.30(+0.8)。 财险业务:盈利优异,业务略显压力 原保费收入达到1304.66亿元(+9.7%),管理费用大幅上升至261.58亿元(+50.6%),拖累承保利润至38.48亿元(-10.4%),综合成本率96.6%(+0.8个百分点),其中除企业财产保险以外的险种的综合成本率皆有所上升。投资业务受益于资本市场的回暖,总投资收益同比增长62.1%,税前利润达到127.03亿元(+26.5%),同时税收大幅下降至8.08亿元(-80.4%),推升税后利润至118.95亿元(+100.8%)。 投资组合:风险偏好略有提升,偏股资产占比上升 债券投资占比下滑0.8个百分点,优先股占比上升0.3个百分点,股票占比上升0.6个百分点,权益性基金占比上升0.5,长期股权投资占比上升0.2。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值68.00/81.60/97.92,同比24%/20%/20%,当前股价对应PEV=1.29x//1.07x/0.89x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:经济预期恶化,加重资产荒,提升再投资风险。
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保险业务行业因素带动业绩强者恒强 全行业保费业务收入实现快速增长,2019年1-6月人身险保费收入同比增长16%,健康险增速达到32%,财产险增长8%。集团不断夯实自身的保险主业,强化保费收入第一的位置,上半年寿险和健康险业务原保费收入同比增长9.2%,财险业务同比增长9.7%。 根据财政部、税务总局于2019年5月29日发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,保险企业的手续费及佣金支出在企业所得税税前扣除比例,提高至当年全部保费收入扣除退保金等后余额的18%,并允许超过部分结转以后年度扣除。这一措施对集团寿险及健康险业务和产险业务的影响金额分别为85.97亿元和18.56亿元。 保险板块业绩高速增长的另一原因在于投资收益的贡献。上半年保险资金投资组合总投资收益增长94.5%,年化总投资收益率为5.6%,较去年同期增加1.6个百分点。资产结构中,包括股票、基金在内的股权型金融资产比重提升1.1个百分点。 集团金融生态引流,个人综合客户驱动增长 集团已构建“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”的五大生态圈,并基于金融服务作为个人客户构成的主要部分,持续提供新增客户引流。上半年新增的2,009万客户超过三成就来自于五大生态圈的互联网用户。 无论从规模还是贡献度,个人客户都是驱动营运利润增长的核心所在。2019年上半年集团个人客户数同比增长9.5%,其中证券基金信托同比增长10.5%,同时受到客均合同数和产品盈利能力的双向拉动,客均营运利润从280.86元/人提升到339.60元/人。个人业务营运利润同比增长32%,不仅抵消经济下行期机构及其他业务下滑的影响,集团营运利润整体依然保持23.8%的较高稳定增长。 维持“推荐”评级。 预计公司2019-2021年EPS分别为6.44、7.94和10.44元,对应PB分别为1.70、1.41和1.20倍。考虑到公司在寿险和产险上的稳健龙头地位,综合生态布局对金融全业务条线的引流,以及科技版图不断拓宽,对公司维持“推荐”评级。 风险提示 保费收入增长不及预期;资本市场大幅波动;监管政策变化。
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投资要点:中国平安中报业绩整体超预期,营运利润(YOY+23.8%)及EV(较年初+11.0%)均实现稳健增长。NBVmargin和代理人产能提升驱动寿险业务NBV稳定增长(YOY+4.7%)。平安持续加大科技板块的投入力度,“科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”的战略布局长期成果可期。主要考虑税收政策利好,我们将平安2019-2021年EPS上调至9.04、10.88、12.96元,YOY+54%/20%/19%,目前2019PEV为1.3倍,“买入”评级! 平安中报核心指标整体超预期。集团EV较年初增长11.0%,ROEV为11.2%;NBV同比增长4.7%,Q2单季同比增长3.2%。归母净利润同比增长68.1%,Q2单季同比增长61.0%;营运利润同比增长23.8%,Q2单季同比增长26.4%,整体略高于预期。 1)集团营运利润稳健增长,主要由保险业务高增长拉动。剔除2018年105亿的税收返还和超额投资收益等因素,平安集团的归母营运利润(735亿)同比增长23.8%。其中,寿险、产险、银行、信托、证券、其他资管、科技板块的营运利润分别同比+37%、+69%、+15%、+11%、+31%、-34%、-33%。 2)寿险业务价值稳定增长,NBVmargin和产能提升为驱动。寿险EV较年初增长16.3%;寿险ROEV14.2%,同比下降3.4pct,主要由于NBV增速放缓及营运偏差贡献下降。2019H1“新业务价值创造”占比8.1%,同比下滑近2pct;“营运经验差异”占比1.4%,同比下降1.7pct,预计由保单继续率下降导致。上半年13个月保单继续率为90.6%,同比下滑3.7pct,我们预计是由前一年业务压力加大带来的非常态性下滑,后续可能有所改善。 寿险营运利润同比增长36.1%(包括了2019年税收减少的利好),但税前营运利润同比增长14.8%,略低于预期,源自于息差收入同比下滑41.9%,主要是由于公司为应对2018年资本市场波动,保持分红万能产品的长期结息竞争力,提高了分红万能产品的准备金要求回报,影响延续到2019年。 剩余边际余额同比增长22.2%,但“新业务贡献的剩余边际规模”同比下降5.6%,与NBV的变动方向(+4.7%)相反。背离的原因在于资本成本的同比减少22亿(销售的保障型产品越多,则资本占用越少),对NBV增长带来正贡献,但“新业务贡献的剩余边际”并不考虑资本成本。扣除资本成本前的NBV同比下滑0.95%,变化趋势与新业务贡献的剩余边际变化趋势一致。 寿险NBV同比增长4.7%,Q2单季同比增长3.2%,源自于NBVmargin提升。上半年首年保费同比下滑8.6%,NBVmargin同比提升5.7pct。其中,代理人渠道NBV同比增长2.5%,主要由代理人人均产能提升带来。6月末代理人128.6万,较年初减少9.3%,人均NBV同比增长8.5%。3)产险业务营运利润同比增长69.5%,手续费率下降及2019年减税为主要贡献。上半年手续费支出同比下降26.2%,所得税率从去年同期的41.0%下降至6.4%。综合成本率96.6%,同比提升0.8pct,由赔付率提升1.8pct导致,我们判断下半年将迎来下降拐点(已赚保费形成率提高)。 风险提示:代理人增长不达预期;保障型产品销售不达预期;科技赋能效果不达预期。
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投资要点:受益于2018年税收调减转回及一季度权益市场回暖,上半年净利润同比+68%,年化总投资收益率+1.5ppt至5.5%,寿险、产险手续费及佣金率均下滑至15%。NBV同比+4.7%,NBVmargin大幅提升5.7ppt至44.7%。价值经营水平仍显著领先同业,“优于大市”评级。 平安2019年中报业绩:1)归母净利润977亿元,同比+68%,其中Q2同比+61%。2)归母营运利润735亿元,同比+24%,其中Q2同比+26%。3)归母净资产6253亿元,较年初+12%。4)NBV同比+4.7%。5)EV较年初增长11%,ROEV(未年化)11.2%。 寿险业务净利润大增108%,营运利润增长36%;产寿险手续费率均下滑。1)寿险、产险、银行、资产管理、金融&医疗科技业务归母净利润分别同比增长108%、101%、15%、-19%、-33%。2)剩余边际摊销同比增长21%;剩余边际余额8674亿元,较年初增长10%。3)产寿险利润高增速原因之一在于18年所得税调减的105亿元全部转回,寿险、产险所得税率分别为3%、6%。寿险、产险手续费及佣金率均为15%,分别同比下滑2ppt、7ppt,对所得税的减少也有正向作用。 平安寿险:NBVMargin大幅+5.7ppt至44.7%。1)1、2季度单季NBV分别+6.1%、+3.2%。2)个险渠道新单保费同比-15%,NBV同比增长2.5%,个险渠道新业务价值率同比+9.9ppt至58.9%。3)个险渠道所有类型产品的NBVMargin均有提升,其中长期保障型margin+2.3ppt至97.3%、长期储蓄型margin提升19.5ppt至63.7%。4)代理人128.6万人,较年初-9.3%,较1季度末-2%。月均人力123.5万人,同比-5.5%;代理人人均收入由6870元/月下滑4%至6617元/月,我们预计主要是由于“报行合一”的落实致产险件均保费下滑。人均NBV同比大幅+8.5%。5)二季度属保险公司传统淡季,且2018年同期基数较高,我们预计下半年人力和新单保费会恢复增长,全年NBV仍有望实现8%-10%的增速。 平安产险:综合成本率小幅上升,手续费及佣金率有望继续下降。1)产险保费同比增长9.7%,市场占有率同比下滑0.2ppt至19.5%。车险市占同比+1ppt至23.3%。2)整体综合成本率96.6%,同比+0.8ppt;其中,保证保险受存量业务赔付水平较高影响、综合成本率+5.7ppt。3)随着“报行合一“的推进,手续费及佣金率下滑将作用于所得税规模的减少,龙头险企控费能力强、利润增速有望持续改善。 投资:受益于一季度权益市场大涨,总投资收益率同比+1.5ppt。净投资收益率4.5%,同比+0.3ppt。1)总投资规模2.96万亿元,较年初+5.8%,其中现金及定期存款/固收类/权益类及长期股权投资/投资性物业及其他占比分别较年初-0.4ppt/-0.9ppt/+1.4ppt/-0.1ppt。2)公司上半年增配国债等固收类资产,资产久期有所拉长、久期缺口一定程度上缩小。 平安金融&医疗科技:科技收入384亿元,同比+34%。1)其中平安好医生营收同比+102%至23亿元。汽车之家营收同比+24%至39亿元,利润同比+23%至16亿元。2)截至上半年末,旗下科技公司估值已达700亿美元。3)我们预计科技板块利润同比-33%主要是由于公司加大了对核心基础科技的投入。未来科技将进一步赋能金融、医疗、汽车及智慧城市生态圈并持续释放利润,估值空间有望继续提升。 EV稳定高增长,估值仍低。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,预计高溢价将持续存在。2019年8月16日股价对应2019EP/EV仅为1.32倍,给予1.4-1.5倍2019年PEV,对应合理估值区间92.47-99.08元,估值仍低,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
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权益市场回暖+减税冲回,推动集团归母净利润同比+68.1%:1)归母净利润剔除减税104亿元影响后同比+50%;2)寿险及健康险归母净利润703.2亿元,同比+104.9%,剔除减税新政86.0亿元影响后同比+79.8%;3)寿险及健康险归母营运利润479.6亿元,同比增长36.9%,占比提升至65.3%。 新业务价值率及人均产能双向提升,带动新业务价值增长:1)集团19HNBV实现410.5亿元,同比+4.7%。新业务价值率44.7%,同比+5.7个百分点。 公司不断加强产品布局优势,深化长期储蓄及重疾险等保障型产品,拉动新业务价值率不断提升;2)19H代理人规模为128.6万,较年初-9.3%,较19Q1-1.9%。代理人队伍清核作用明显,趋向于专业化转型,人均NBV同比+8.5%至29,314元/人,代理人渠道价值率58.9%,同比提升9.9个百分点。 财险营运利润受益于减税新政,赔付率承压:1)19H财险实现归母净利润118.4亿元,同比+99.8%;剔除减税新政18.6亿元影响后同比+68.5%;2)19H财险保费收入1304.7亿元,同比+9.7%;综合成本率96.6%,同比提升0.8个百分点,其中费用率37.4%(同比-1个百分点)、赔付率59.2%(同比+1.8个百分点);3)车险贡献保费收入923.4亿元,同比+9.0%,市场占有率提升1个百分点至23.3%,马太效应凸显。 权益市场回暖,带动投资收益率同比上升:1)公司总/净投资收益率5.5%/4.5%,同比提高1.5/0.3个百分点,19Q1权益市场回暖,公司权益类占比同比提升1.1个百分点至11.0%;2)保险资金投资资产规模增大,19H达3.0万亿元,同比+5.8%。 投资建议 19年上半年权益市场回暖+税收新政冲回,拉动净利润高增长。代理人人均产能提升,7月重疾险新产品销售超预期,预计19年新单保费和新业务价值前低后高,我们上调公司盈利预测,预计19/20/21年NBV增速8.4%/12.4%/13.6%,EV增速分别为22.2.%/19.4%/19.0%。公司2019P/EV为1.3倍,维持买入评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润976.76亿元,同比增长68.1%,对应EPS为5.48元/股;期末归属于母公司股东净资产6253.27亿元,较年初增长12.4%,对应BVPS为34.21元/股;期末内含价值11131.81亿元,较年初增长11.0%;拟现金分红0.75元/股。 投资要点 净利润高增+68%,主要系投资收益同比大幅增长+税优政策释放盈利:2019年上半年公司实现归母净利润976.76亿,同比+68.1%,主要系:1)上半年权益市场表现向好+I9放大波动,投资收益高增:总投资收益同比大幅+94.5%至1025.93亿(原会计体系下投资收益同比+13.1%),总投资收益率同比大幅增长1.5pct.至5.5%,净投资收益率同比+0.3pct.至4.5%,保持稳健;2)税优政策释放盈利:2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税,分别增厚寿险利润85.97亿、财险利润18.56亿,合计增厚集团上半年盈利104.53亿;3)准备金少提释放利润:截止6月末,750日移动平均利率上移5BP,准备金相比2018年预计继续少提,增加上半年税前利润20.77亿元,2018年同期减少税前利润0.2亿元。营运利润层面,集团归母营运利润同比+23.8%至734.6亿,略高于预期,其中寿险+36.9%至480亿(营运释放正偏差122亿),财险+69.4%至99.9亿(主要系投资端驱动)。分红挂钩营运利润,增速+21%保持稳健。 NBV+4.7%小幅超预期,新业务价值率显著提升:2019年上半年公司新业务价值410.52亿,同比+4.7%符合预期,表现仍然优于行业平均:1)新单保费下滑系产品策略调整:代理人渠道新单规模保费同比-11.7%至717亿,总新单-5.2%至1013亿,主要系公司主动调整产品端策略,聚焦保障及长期储蓄产品;2)新业务价值率显著提升:NBVMargin的提升是新单下滑背景下,价值仍显著提升的主因,上半年以标准保费、首年保费计算的新业务价值率分别提升6.5pct.、5.7pct至47.4%、44.7%,主要系产品结构转型保障,预计未来价值率仍有小幅向上提升空间。人力规模方面,代理人在队伍清虚+新单下滑影响下,较年初-9.2%至128.6万人,考虑全年人力目标是小幅正增长,判断下半年增员或比较有力。代理人月收入小幅-3.7%至6617元,稳定性仍优于同业,且其中寿险收入仅-0.2%至5901元,体现队伍强销售能力+综合金融交叉销售贡献。 财险盈利显著改善,综合成本率优于同业:财险业务盈利改善显著,上半年实现净利润119亿,同比大幅+100.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+69.5%,营运年化ROE提升8.2pct.至24.8%,主要系投资端驱动,财险分部总投资收益同比+62.1%至93.7亿,总投资收益率+1.1pct.至5.2%,成为盈利高弹性增长的主因。上半年承保端仍有压力,财险承保利润同比-10.4%至38.5亿,综合成本率同比上升0.8pct.至96.6%,其中费用率在监管趋严背景下-1.0pct.,但赔付率小幅上升1.8pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。公司车险增速+9.0%优于同业,综合成本率环比+0.5pct.至97.7%,但仍保持行业领先。 盈利预测与投资评级:集团营运利润稳定持续高增,分红比例挂钩营运利润保障其增速持续稳健,且以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,随着下半年产品切换+增员力度加大,全年NBV有望继续提速,预计2019年、2020年NBV增速分别为9.4%、10.5%,目前A股、H股估值分别1.28、1.09倍2019PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
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一、事件概述 2019年 8月 15日,中国平安发布半年度业绩报告。上半年公司实现营业收入6392亿元,同比增长 19.2%;归母净利润 976.8亿元,同比增长 68.1%。每股分红0.75元,去年同期为 0.62元。加权 ROE 为 14.6%,较去年同期上升 3个百分点。 二、分析与判断 非经常损益+投资收益推升业绩,业绩高增符合预期 公司上半年归母净利润仍然实现高速增长,业绩高增符合预期。业绩高增长两个主要贡献分别为:第一,减税利好兑现。非经常损益项目正向推动净利润,报表显示公司税收一次性调整对当期净利润的正向影响为 104.53亿元, 剔除影响后归母公司扣非净利润同比 50.6%。同时上半年股票市场表现良好, 上半年公司实现投资收益 443.98亿元, 同比增长 31.4%。 负债端:寿险新业务价值正增长,产险盈利改善 寿险方面,公司上半年实现新业务价值 410.5亿元,同比增长 4.7%。分拆来看,受益于寿险产品结构的改善,新业务价值率较去年同期上升 5.7个百分点至 44.7%。 寿险新单方面,个人业务新业务保费仍然负增长,但是保费增速已从一季度的-10.8%收窄至- 7.1%。随着公司完成代理人团队的组织建设工作,个人业务新业务增速的改善可期。产险方面,上半年车险、 非车险增速分别为 9%、 7.4%,增速均处于低位。但是受益于税费改善,公司产险 ROE 为 12.4%, 较去年同期上升 4.1百分点,营运利润较同期提升 69.5%。 投资端:市场回暖,投资收益率改善 上半年公司保险资金投资组合规模达到 2.96万亿元, 较去年同期提升了 5.8%。 与去年同期相比公司债权、 股权金融资产占比分别下降了 0.9、 1.1个百分点,长期股权投资占比上升 0.2个百分点至 3.5%。上半年公司年化总投资收益率达 5.5%,较去年同期上升了 1.5个百分点。年化净投资收益率 4.5%,较去年同期上升了 0.3个百分点。 三、 投资建议 寿险转型成效显著, 新业务价值率明显提升,期待公司代理人团队在拨除冗员之后的增员提质。 投资端配置风格稳健、把握市场行情。维持“推荐”评级, 对应19-20年 PEV1.2、 1.1X, 对标友邦 2.0X 左右估值有提升空间。 四、风险提示: 新单增速不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名