金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/55 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
中国平安 银行和金融服务 2020-01-17 86.31 112.00 34.15% 88.70 2.77% -- 88.70 2.77% -- 详细
寿险新单保费强势收官, 2020年车险增长预计依旧承压。( 1)寿险及健康险: 1-12月寿险及健康险累计原保费 5237亿,同比增长 11.0%, 累计增速环比 11月有所回升; 12月单月保费为 446亿, 单月增速为 30.7%, 环比大幅回升。 平安寿险及健康险个人业务新单保费 1-12月累计 1481亿, 累计同比-3.6%, 快速收窄至全年最小值, 12月新单保费为 181亿, 预计是公司历史上除 1月外单月新单保费的最高值, 单月新单保费同比 48%, 实现强势增长。 12月份新单大幅正增长的原因预计是受到公司在 12月强调 19年业务收官达成的重要性,力保公司前期给市场指引的全年 NBV 增速预期兑现,在开门红阶段将部分新单保费指定在 19年 12月生效,带来当月新单保费的爆发式增长,同时也可以预计该操作将拉低短期 2020年 1月新单的增速。 ( 2)财险: 1-12月公司财险业务原保费为 2709亿,同比+9.5%, 增速维持稳定,与前期 10%的增速预期基本一致。 从分险种收入来看,车险全年增速为 6.9%,非车险增速为 13.3%, 意外及健康险保持高增长达到 36.4%。 公司非车险增速边际回暖趋势明显,意外及健康险维持高增长,车险保费增速则持续承压,根据近期 2020年银保监管工作会议部署来看,预计 2020年三次商车费改将进一步推广,车均费率将进一步有所拉低,车险市场规模增长依旧承压。 2020年任重道远,但保持乐观。 公司 2019年在人力双位数负增长的背景下依旧实现了 NBV 的正增长,彰显公司业务发展的韧性, 2020年公司开门红已实现了实质性的好转,这将为后续代理人数量稳定和质量改善提供了基础,预计 2020年人力将迎来“量稳质升”, 推动新单的健康持续回暖,对公司短期和长期业绩增长我们均保持乐观,对问题迎难而上才是公司核心的优势。 投资建议: 2020年作为公司寿险改革的攻坚之年, 公司自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更扎实的业务增长,并为后续持续领先发展奠定护城河,同时 2020年监管政策方面预计也将利好公司业务发展。 我们维持此前 2019年NBV增速5%的预测, 预计2020年NBV增速6.5%。我们预期2019年/2020年 EV 增速 21%/20%,当前股价 85.81元对应公司 2020年 P/EV 估值 1.09X,目标估值 1.4X,对应目标价 112元,空间 30%。 风险提示: 代理人增员不及预期; 新单恢复不及预期; 利率趋势性下移。
中国平安 银行和金融服务 2019-12-20 86.12 -- -- 87.82 1.97%
88.70 3.00% -- 详细
本篇报告从三个维度讨论中国平安,一是从公司选择的行业赛道维度,二是从公司的路径实现维度,三是从公司细分业务的定位与增长维度。 保险赛道仍处于上升通道,从历史角度与行业对比角度板块具备性价比。我国目前的保险市场仍处于上升发展阶段,一是保障型产品占比提升、内生资本可支撑业务发展,二是监管严格管理下竞争环境优化支持龙头企业的发展。行业保障型产品维持较高增速、占整体保费比例逐步提升,但是对标其他境外地区整体居民的保险密度与深度仍待挖掘。回溯近期板块驱动力因素,保险 PEV 估值趋势与利率周期基本吻合,同时权益市场波动起到显著助推作用;从行业对标的角度来看,保险板块 ROE 具备稳步向上趋势,PE 处于低位。 集团综合金融集团布局、各业务线均衡发展,业绩增速显著领先行业。平安作为典型的综合金融集团具备呈现两大特色,一是战略布局的前瞻性,在原先的金融牌照优势上融合技术优势,轻重资产结合均衡发展;二是业务协同的最大化,各项业务协作形成集团内部充分的交叉销售,深度服务客户。多元化产品累积了丰富的客户基础,叠加后续领先的金融科技加持,每年营收 1%投入于科技研发激发持续创新;公司同时具备灵活的管理架构与股权激励计划,有助于集团价值的统一实现。 保险业务提供稳定营运利润,金融科技贡献占比提升,综合业务带动稳定分红收益、提升估值中枢。平安寿险具备显著高于其他险企的 ROEV,2011-18年公司平均 ROEV 达23.5%。从供需两端挖掘平安寿险的核心竞争力,截至 2018年集团中产及以上客户达 1.3亿人,占全客户比例为 72.0%,高品质客户带动高保险需求;公司相应保持多元化产品供给、适当提升保障型产品比例,并率先行业开发稳定高素质代理人团队,未来进一步将质量考核放在首位。产险处于较为成熟的行业保持稳定的增长与盈利,可作为集团的现金牛业务;银行与大资管业务作为传统业务,在零售转型的基础上打开上升空间;金融科技在持续投入后在新赛道有望成为未来明星业务。综合各项业务集团营运利润保持稳定增长,且分红逐步与营运利润挂钩,未来价值增长将带来稳定持续分红,有利于估值中枢提升。 投资建议:传统金融业务保持优势领先地位,科技赋能金融、提升客户转换率与客均利润,营运利润增长驱动力充足,维持买入评级。因权益市场调整下调公司盈利预测,19-21年EPS 为 8.43、8.65和 10.02元(原预测为 8.56、8.91和 10.32元) 。分部估值法下寿险采用 P/EV 倍数,对标友邦保险考虑到目前集团 ROEV 发展阶段采用历史估值中枢对应2020年为 1.35X,财险、证券与信托采用可比公司对标下 2020年 PB 与 PE 估值,银行与金融科技业务采用市值,分部加总对应每股股价为 106.4元,后续集团将进一步享受协同业务及负债端稳定驱动带来的溢价,维持买入评级。 风险提示:综合金融集团的协同效应减弱;寿险业务转型不及预期、代理人产能提升有限; 金融科技投入后输入与产出不及预期;资本市场波动加大以及长端利率快速下行
中国平安 银行和金融服务 2019-12-18 85.68 112.00 34.15% 87.82 2.50%
88.70 3.52% -- 详细
寿险保费受业务节奏影响短期承压,财险增速企稳趋势初显。(1)寿险及健康险:1-11月寿险及健康险累计原保费4790亿,同比增长9.5%,1-10月累计增速为9.9%,累计增长环比有所回落;11月单月寿险及健康险原保费为295亿,单月同比增速为3.2%,环比较10月单月增速11.0%大幅下滑。平安寿险及健康险1-11月累计新单保费为1299亿,累计同比-8.0%,1-10月累计增速为-7.3%,11月单月新单保费为77亿,单月同比-19%,较10月份单月增速-10%大幅恶化,创年内负增长幅度次高,仅次于1月(-20%)。11月份新单大幅负增长的原因预计一方面受到人力同比下滑影响、更多的是受到部分分公司前期对于开门红预售的提前准备,对当期新单保费有所冲击。(2)财险:1-11月财险原保费为2436亿,同比+9.3%,1-10月份累计增速为+8.9%,环比略有提升,回暖趋势初显。11月单月原保费247亿,同比+12.6%,较1-10月的11.0%有所提速。从公司披露的分险种收入来看,车险累计增速为6.7%,非车险增速为12.6%,意外及健康险累计增速保持高增长,达37.0%,公司非车险增速相对较低主要是由于保证保险保费受普惠业务和陆金所P2P业务的限制。 2020年开门红可期。我们预期公司2020年开门红有望实现近10%的正增长,基于:(1)市场环境变化利好年金产品销售。当前市场环境的变化,竞品收益率明显下降,而居民资产配置需求犹在,此时保险产品的竞争力得到明显加强,从当前已启动开门红的各公司销量已得到验证。(2)经过2019年“健康人海”的转型,优才的比重明显提升,队伍的转型效果有望在开门红期间显现,从双12首日的预售反馈来看销量亦符合公司预期且趋势有望延续。 投资建议:2020年作为首席保险执行官陆总上任首年,寿险自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更高速发展。我们维持此前2019年NBV增速5%预测,并上调2020年NBV增速预测至10%(此前8%)。我们预期2019年/2020年EV增速21%/20%,当前股价86.77元对应公司2020年P/EV估值1.10X,目标估值1.4X,对应目标价112元,空间29%; 风险提示:新单保费增长不及预期;代理人超预期脱落;利率趋势性下移。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-27 86.00 112.26 34.46% 86.84 0.98%
88.70 3.14% -- 详细
事件: 11月 22日,中国平安发布公告称,李源祥先生因为个人工作安排原因将辞去公司执行董事、联席首席执行官、常务副总经理及首席保险业务执行官职务。公司将聘任陆敏先生接替出任首席保险业务执行官,分管公司保险业务及个人综合金融业务。 点评: 预计此次人事调整因个人原因, 集团整体管理层仍将稳定: 我们预计,李源祥先生离开平安加入友邦并获委任为候任集团首席执行官兼总裁主要为个人发展所考虑。因此,李源祥的个人离职并不代表集团整体管理层面临大的调整,预计平安集团其他高管整体依然将保持平稳。继续维持公司 2019-2021年归母净利润预测 1630.88亿元,1435.13亿元和 1802.80亿元,维持其目标价每股 112.26元(分红除权后),维持“增持”评级。 接任者陆敏拥有集团多板块的工作经验,更有利于保险业务的长期高增:接任者陆敏拥有 12年丰富的集团保险业务的管理和工作经验,且在集团战略、人事、信用卡中心、汽车之家等多个板块有 10年工作经验。对公司保险业务的经营理解深刻且多板块的管理经验有助于推动保险业务与集团其他业务的协同发展,更适合当下在朝着科技转型的中国平安。预计保险业务未来的战略将维持稳定,且协同有望进一步加强。 预计对核心寿险业务短期影响有限,长期价值依然有望维持高增:市场较为关注人事调整对寿险业务的影响,我们认为对业务的影响是短期的,长期价值仍将高增:①平安寿险治理结构已经显著提升,李源祥个人离职对业务增长的中长期影响有限;②平安寿险经历过近期的组织架构调整后,总部对分支的管理权限提升,在李源祥的接任者陆敏被快速确认且寿险长期发展战略不变的背景下,预计人事调整带来的业务影响是短期且可控的;③我们认为陆总接任后,平安寿险渠道结构优化的战略(优才计划为代表)仍将延续且与集团的协同有望进一步加强,这将带来寿险业务价值长期高增带来持续动力。 投资建议:我们认为此次中国平安人事变化对短期价值影响有限,选择更为合适未来公司中长期发展的陆总接任,将有利于寿险价值长期的高增长。故维持“增持”评级。 风险提示:利率持续下行;股票市场大幅下跌;开门红不及预期
中国平安 银行和金融服务 2019-11-27 86.00 -- -- 86.84 0.98%
88.70 3.14% -- 详细
事件:平安集团孵化的金融一账通(one connect)于 2019年 11月 13日正式向美国证券交易所(SEC)递交招股说明书,计划以 ADS(美国存托凭证) 的形式募资并上市。 一账通定位为金融全产业链科技服务平台,营收和客户的交易量挂钩。一账通通过创造更多收入(连接银行和中小企业等),提高销售效率(SAT等方式),管理风险(贷后,反欺诈等),提高服务质量(车险远程定损赔付等),降低成本(用机器代替人工等)为客户赋能。 根据客户类型(银行,保险,资产管理) 和方案领域(营销,产品,风控,运营,技术), 一账通当前主要提供 12种解决方案。其使用“采取-深化-融合”的营收模式,以交易量为基础收费,2018年一账通有 221家主要客户和 3272家基础客户,较 2017年分别增加 452.5%和 25.2%; 且主要客户客均购买产品数量由 16年的 1.7件提高到 18年的 3件。 2017- 2019Q3,一账通来自于交易和支持的收入占其营收的比例达到了 91.3%, 79.1%和 78.4%,在 2019年前 3季度交易支持的营收中,业务发展(business origination),风险管理(risk management)和运营支持(operation support)的占比分别为 36.6%,17.5%和 20.0%,营收结构相较于 17年显著的均衡化。 一账通的股权结构安排体现平安高管利益。 一账通当前有三个主要股东: 1)持股比例达到 50%的 Sen Rong Limited,它可拆分成三个持股主体, 分别是代表一账通董事会管理股票期权计划的XinDengHengLimited (持股比重为 13.2%);由一账通高管李捷和许良持有的 Yi Chuan Jin Limited(持股比重为 39.9%);以及由平安集团高管王文君和窦文伟作为名义持股人的 Rong Chong Limited(持股占比重为 47%), 由平安集团元老作为名义持有人入股是平安集团近年来在金融科技股权安排上的常用方式,王文君和窦文伟也是平安好医生股东“帮骐键”的名义持股人; 2)持股比例为 39.8%的 Bo Yu Limited。该持股主体由平安集团 100%实际控制,且在 Ipo 之后的 1-10年间可以用约定的价格购买第一大股东持有的39.9%的一账通股份; 3)持股比例为 6.1%的 SBI StellarS 和其附属实体实益,穿透下去实际控制人是 Mr Mao Zhang。 一账通经营依赖平安集团。 以营业收入为例,虽然名义上 2017-2019Q3一账通从平安集团获得的营业收入占其收入的比重分别为 40.5%, 37.3%和 43.56%, 但由于陆金所等未并表进平安集团,若考虑陆金所这些客户贡献的营收,平安集团及其孵化出来的联营合营公司对一账通的营业收入贡献至少在 50%以上。同时,平安集团也是一账通最主要的技术支持,客户获取和人力资源支持的提供商,一账通 2017-2019Q3从平安集团采购的支出占总支出费用的比重为 23.9%, 27.6%和 15%。在投资和财务领域上,一账通和平安集团的交易往来频繁,包括为平安集团发放委托贷款,从平安集团购买理财产品和获取贷款,租赁设备等。 累计亏损近 34亿元,费用支出以业务拓展,无形资产摊销和薪酬为主。 2018年和 2019Q3金融一账通的营业收入为 14.13亿元和 15.54亿元,增速 142.9%和 72.3%。成本支出分为两部分,一部分是和营业收入相关的成本,主要是技术服务支出,业务拓展支出,外包人工支出和无形资产摊销,另一部分支出是营运相关支出。截止 2019年 Q3累计亏损 33.84亿元,且未有缩小的态势。 同时一账通归母公司权益总额 29.2亿元,较年初 37.2亿元缩小 8亿元,变动主要来自于当期亏损和母公司与当前股权持有者的交易。 一账通对标三类标的,其上市对平安股价影响较为有限. 一账通主要对标三类机构:隶属于金融机构的 it 服务公司(CIB Fintech), 传统的 IT 公司(恒生电子,神州数码)和互联网公司(BATJ); 根据其对标公司的营收和市值,我们判断一账通的估值可能在 30-60亿美元,对平安整体股价影响有限。我们采用分部估值法来测算平安 12个月的股价表现,其中寿险采取内含价值估值法,银行采取市值法,财险,证券和信托对标行业,采取 市净率估值法,汽车之家,众安在线和平安好医生这 3家已经上市的科技类企业采取市值法,一账通这里采用情景估计法,即假设整体估值 40亿美元,其他未上市的科技业务如医保科技,陆金所等企业采用一倍净资产估值,最后可得平安 12个月合理每股股价约为 98.47元。 投资建议:一账通开启上市进程代表着平安“金融+科技”生态的进一步深化,但暂时对平安集团的股价影响较为有限。 从对集团的营收贡献和市场格局来看,寿险业务的表现仍是平安股价最重要的影响因素,我们认为平安集团的优势不在于某个人的能力, 而是其集团以业绩和目标为导向的文化,因此近期的首席保险官离职事件长期影响很小,关键在于平安寿险当前的战略由传统的人力发展转型至数据化经营的科技导向能否走通。当前平安股价对应的 19和 20年内含价值估值分别为 1.31倍和 1.12倍,维持买入评级。 风险提示事件: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期,过分注重科技而忽略代理人传统的训练。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-26 85.10 112.00 34.15% 86.84 2.04%
88.70 4.23% -- 详细
李源祥先生履历:李源祥先生拥有超过30年保险业经验,自2004年加盟平安以来,一直致力于将国际先进保险理念与中国实际结合,带领平安巩固了保险业务的核心竞争优势,在产品、服务、渠道和运营体系等方面升级强化了稳固的系统平台,建立了人才梯队,实现了平安保险业务的不断超越发展。同时,李源祥也为中国平安的金融+科技、金融+生态的转型做出了重要贡献。 继任者陆敏先生履历:陆敏先生于1997年加盟平安,现任集团首席信息执行官、汽车之家董事长兼CEO。陆敏先生在平安工作的22年履历中,曾担任集团董事长特别助理、集团战略发展中心主任等重要领导岗位职务,有较强的战略领导力、丰富的实践经验和杰出的业绩贡献。陆敏先生对保险业务非常熟悉、专业,具有丰富的行业管理履历,担任过平安寿险副总经理以及平安健康险董事长等职位,同时具备良好的国际视野、杰出的商业敏感度及变革管理和突破能力。有理由相信他上任后,将会更好地推动保险板块业务数据化经营、智慧化转型,显著提升保险业务竞争力,强化个金业务的协同性,推动保险及个金业务迈上新台阶,平安寿险业务当前发展处于关键时期,急需新思路护航业务发展,而陆总便是首席保险业务执行官的合适人选。 对中国平安的影响:我们认为公司拥有成熟的公司治理体系,完备的经营管理决策机制和健全的人才培养及梯队建设体系。在董事长马明哲的带领下,正在坚定推动“金融+科技”“金融+生态”的战略转型,持续完善公司、个人、科技三大业务事业群架构,公司必将进一步巩固强有力的文化凝聚力和人才培养激励机制,迎接新时代的重大机遇和挑战,实现高质量、可持续的发展,此次高管调整对公司短期业务和长期发展战略均不会构成实质的影响。 投资建议:中国平安的舵手是马明哲董事长,三十年如一日。马总近期着力于寿险2355改革,调整便包括人事变动、区域划分和部门职能。寿险大刀阔斧的调整是对短期成绩不尽如人意的应对,也是对加速发展的热切期待。2020年作为陆总上任首年,寿险自上而下必将呈现更积极的面貌,以实现更高速发展。我们维持此前2019年NBV增速5%预测,并上调2020年NBV增速预测至10%(此前8%)。我们预期2019年/2020年EV增速21%/20%,当前股价84.89元对应公司2020年P/EV估值1.07X,目标估值1.4X,对应目标价112元,空间32%。 风险提示:高管的持续大范围调整;新单保费增长不及预期;代理人超预期脱落;利率趋势性下移。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-04 90.35 106.42 27.46% 91.26 1.01%
91.26 1.01% -- 详细
事件:中国平安发布2019年三季度报告,19Q3实现归母净利润1295.67亿,同比增长63.2%;扣非归母净利润1193.87亿,同比增长50.4%;归母营运利润1040.61亿,同比增长21.5%。公司审议通过近年来最大规模的一次高管调整方案,我们认为此次高管调整尚属稳健,代表管理层对“联席CEO+职能执行官”集体决策机制的决心。 寿险:新单保费增速放缓。2019年前三季度公司首年保费下滑7.4%,寿险及健康险新业务价值同比增长4.5%,新业务价值率提升5.3ppts。寿险代理人同比下降12.1%,人均个险新保单件数1.39件/月,同比增长9.4%。我们认为公司新业务价值的提升归因于新业务价值率的提升,公司新单保费增速及新业务价值均低于我们年中预期,预计全年代理人人数同比下滑,人均新保单数及件均保费会有所提升,我们下调全年NBV增速至5%,预计2019年新业务价值为759亿。 产险:非车险业务增长快于车险。2019年Q3平安产险原保险保费收入同比增长8.7%至1968.75亿元,其中车险增速6.3%,非车险增速14.9%。综合成本率为96.2%,较年中下降0.2ppts,主要由于以平安好车主APP为依托的渠道优势,该平台56.25%的注册用户已成为平安产险客户,预计财险全年综合成本率会进一步降低。 投资:投资收益率优于预期。2019年Q3平安年化总收益率为6.0%,投资规模较年初增长8.6%至3.03万亿,公司债在可投资资产中占比较年初下降1.7%至4.1%。投资收益率优于预期主要由于权益市场回暖,短期投资收益率上升,另外由于长端利率下行,市场信用风险加大,公司调整投资组合进行优化配置。预计全年权益投资贡献将减弱,总投资收益率维持在5.8%左右。 银行:零售转型效果显现。2019年Q3平安银行营业收入1,029.58亿元,同比增长18.8%,净利润同比增长15.5%,管理零售客户资产较年初增长32.1%,个人存款余额较年初增长21.2%,拨备覆盖率较年初上涨30.94ppts。我们认为全年平安运用科技创新深化零售转型效果已显现,零售带来较大客户增量的同时资产质量将有所改善。 综合金融:资管规模下滑,经纪业务稳中有升。2019年Q3资管业务实现净利润90.23亿元,同比下降18.9%,其中,信托资管规模较年初下降12.1%,证券净利润同比增长32.6%,经纪业务市场份额达3.13%,同比上升0.14ppts。由于公司投资较多非标产品,产品减值及投资项目退出波动导致,预计全年下滑趋势仍将持续。 科技金融:AI赋能渠道,打造平安生态圈。前三季度科技板块打造五大生态圈,“金融+科技”势头稳健,贡献业务总收入600.40亿元,同比增长33.1%。按照中报利润及三季报收入趋势预计公司全年科技业务贡献收入同比上升,贡献利润将同比下滑。 维持“买入”评级,维持目标价106.42元。预计公司2019-2021年净利润分别为1,739、2,138、2,567亿,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险;宏观经济风险;市场波动;保费增长不及预期
中国平安 银行和金融服务 2019-11-04 88.12 -- -- 91.26 3.56%
91.26 3.56% -- 详细
事件:中国平安公布 2019年 3季报,归母净利润和营运利润分别增长 63.2%和 21.5%至 1296亿和 1041亿元,寿险新业务价值增长 4.5%至 588亿元,归母净资产较年初增长 15.2%至 6412亿元,前 3季度保险资金总投资收益率6%。同时平安公布了多项高管任命和变动。 人事变动引人注目:马明哲核心位置不变,联席CEO全部进入董事会 平安公告多位高管职位变化,其中任汇川由总经理变更为集团副董事长,谢永林在继续担任联席 CEO 的同时,兼任集团总经理,同时和负责科技板块的联 席CEO陈心颖一同新进入董事会担任执行董事席位,至此当前的三位联席C EO(另一位是个人业务执行官李源祥)均进入董事会,原执行董事孙建一和 蔡方方这次被安排担任监事会主席和集团副总经理。马明哲作为董事长的核心位置依旧不变, 同时联席 CEO 和总经理之间的职责交叉和重叠问题得到解决。 平安将此次人事变动的特点归纳为“年轻化,专业化和层次化”新增客户增速的降幅缩窄,寿险和资管业务营运利润增速放缓2019前三季度集团新增客户数量 2972万人,降幅较半年度的-22.1%收窄至-10.9%,同时持有多个账户的客户同比增加 23%至 7278万人,占总客户的比重较中报提升 0.75pct 至 36.14%,客户经营持续推进; 平安 Q3单季度归母营运利润增速为 16.33%,较中报下降 7.5pts。分部来看,寿险受 nbv 增速放缓,退保率上升导致的营运偏差下降,以及科技费用投入增加等原因,营运利润增速放缓至 19.5%,其他资管业务受项目确认节奏和减值影响,单季度营运利润下降 69%,信托受单季度规模下降 375亿元拖累,营运利润下降 34%,而产险和券商单季度营运利润分别上升 92%和 42%,表现较好; 寿险调整全年 nbv 增长指引,明年预计依然是调整期平安寿险 Q1至 Q3单季度 nbv 增长分别为 6.1%,3.2%和 4.1%,前 3季度累计 nbv 增速为 4.5%,低于中报的 4.7%增长,也略低于市场 6%的预期,同时管理层在三季报的电话会议中将全年的 nbv 指引由之前的高于 18年增速(7.2%)下调到 5%; 判断平安寿险业务明年依然是调整期,主要原因是当前人力同比下降 13%至 124万人,若考虑活动率的下降,有效人力的降幅则高于 13%。而有效人力下降主要是由于产能未提高状态下收入增速不及社会平均增速从而使得增员入口较弱所致,平安当前的优才计划是正确方向,但在队伍区隔,专项培训上依然需要做更大的改善,可能需要一定时间才能体现出效果; 投资表现良好是 3季报亮点平安集团前三季度投资收益和公允价值变化合计 1992亿元,保险资金净和总投资收益率分别达到了 4.9%和 6%,较中报提高了 0.4和 0.5pts,表现亮眼; 投资建议:平安 3季报核心业务表现一般,由于其 2020年开门红进展慢于主要竞争对手和自身去年同期,且有效人力下降较多,我们判断明年寿险业务依然处于调整期。预计全年集团 ev 增长 19.2%,当前股价对应 pev 为 1.37倍,依然处于合理范围,未来一个季度长端利率预计处于振荡期,维持买入评级风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-31 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70%
详细
高管层年轻化调整,三大联席CEO职责厘清:公司高管层调整,谢永林出任集团总经理,同时继续担任三大联席CEO之一,任汇川升任副董事长,同时集团董事长没有变动。此次管理层调整方向更为年轻化、专业化、国际化,提高战略决策效率及执行效率,集团综合金融模式带来客户规模持续增长。 NBV增长不及预期,全年NBV目标下调:1)寿险及健康险2019Q3实现NBV177.5亿元,同比+4.1%;前三季度实现NBV588.1亿元,同比+4.5%;NBV增长低于预期,全年NBV目标下调至5%左右。新业务价值率48.1%,同比+5.3个百分点。公司不断加强产品布局优势,减少低NBVmargi的短储产品销售,三季度推出“安心百分百”及“大小福星”保障型产品,增加产品分层公积,拉动新业务价值率提升;2)2019年前三季度代理人规模为124.5万,同比-12.1%;2019Q3通过代理人清核、AI智能筛选等方式,代理人队伍减少4.1万人(19H为124.5万人)。前三季度代理人人均新保单件数1.39件/月,同比+9.4%。 财险营运利润受益于总投资收益增加+所得税费用同比下降:1)2019年前三季度财险实现营运利润142.5亿元,同比+75.5%;受手续费率下降使得所得税费用同比减少影响,叠加资本市场回暖带动总投资收益增加提升财险营运利润;2)2019年前三季度财险保费收入1,968.8亿元,同比+8.7%;综合成本率96.2%,同比+0.2个百分点;3)2019年前三季度非车险(包括非机动车辆保险及意外及健康保险)贡献保费收入581.9亿元,同比+14.9%。 适时增配长久期债券类资产,投资收益率表现良好:1)公司总/净投资收益率6.0%/4.9%,同比提高2.0/0.2个百分点,公司实施调整资产配置组合,增配国债等长久期低风险债券,进一步缩小资产久期缺口;2)保险资金投资资产规模持续扩大,2019年前三季度达3.0万亿元,较年初+8.6%。 投资建议 公司2019年从代理人、产品结构、价值率等多方面处于调整期,NBV增长仍待时间调整。2020年仍将淡化开门红、保持全年较为均衡的销售节奏,确保季度NBV贡献更加平稳,NBV表现有望改善。我们下调公司盈利预测,预计19/20/21年NBV增速5.1%/8.2%/14.4%(原预测增速分别为8.4%/12.4%/13.6%),EV增速分别为22.2%/19.4%/19.0%。公司2019P/EV为1.3倍,维持买入评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-31 88.00 -- -- 91.26 3.70%
91.26 3.70%
详细
投资改善+减税新政驱动净利润高速增长,营运利润增速符合预期:上半年集团归母净利润1296亿,同比增长63.2%,增速小幅回落,其中寿险及健康险业务921亿,同比增长101%,主要原因仍是投资大幅改善和减税新政带来的所得税费用大幅下降(含2018年减税)。从营运利润角度看,前三季度同比增长21.5%至1041亿,仍然保持快速增长,但增速小幅回落,其中寿险及健康险业务同比增长30.5%至691亿,增速较上半年放缓,Q3单季增速仅为19.1%,如果剔除所得税影响,增速可能更低。 个险人力并未企稳,寿险NBV增速小幅下滑:截至三季度末,个险规模人力为124.5万,较上季度继续下降4.1万人,低于预期,Q3单季首年保费仍同比下降2%,前三季度首年保费降幅收窄至7.0%。得益于业务结构明显改善,新业务价值率同比提升5.3pct至48.1%,较上半年也继续提升3.4pct,最终使得前三季度实现新业务价值558亿,同比增长4.5%,增速较上半年(4.7%)小幅下滑。 财险综合成本率环比下行,承保盈利能力保持优秀:前三季度财险保费1969亿,同比增长8.7%,其中车险增速6.3%,综合成本率96.2%,同比虽上升0.2pct,但较上半年下降0.4pct,承保盈利能力保持优秀。受益于资本市场回暖,税前利润同比增长28.9%,同时由于减税新政带来的所得税大幅下降,税后净利润同比增长98.4%至161亿。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为8.16/8.79/10.14元,对应PE为11.00/10.21/8.85倍,EVPS为66.28/78.22/91.91元,对应PEV为1.35/1.15/0.98倍,当前估值处于合理区间,维持“增持”评级。 风险因素:个险人力继续下滑、权益市场大跌、系统性风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-29 88.39 -- -- 91.26 3.25%
91.26 3.25%
详细
中国平安公布前三季度财报, 公司实现归母净利润 1295.67亿元,同比增长 63.2%; 扣非归母净利润 1193.87亿元,同比增长 50.4%; 归母营运利润 1040.61亿元,同比增长 21.5%。寿险及健康险新业务价值率 48.1%,同比上升 5.3pct,较上半年末上升 3.4pct; 新业务价值 588.05亿元,同比增长 4.5%。 平安产险营运利润 142.54亿元,同比增长 75.5%; 综合成本率 96.2%,同比上升 0.2pct, 较上半年末下降 0.4pct, 优于同业。 非年化营运 ROE 为 21.4%, 较去年同期上升 5.7pct。 保险资金年化净投资收益率4.9%;受资本市场回暖带动投资收益同比增加的影响,年化总投资收益率6.0%。 三季度公司实现归母净利润 318.91亿元, 同比增长 49.71%,环比下降 38.86%。Q3寿险及健康险新业务价值 177.53亿元,同比上升 4.07%,环比下降 8.54%。 投资要点1.产品结构优化促进新业务价值率提升前三季度公司新业务价值 588.05亿元。 同比增长 4.5%, Q3寿险及健康险新业务价值 177.53亿元,同比上升 4.07%,环比下降 8.54%, 低于预期; 但增速相较于 Q2的 3.2%略有扩大。 公司表示 NBV 增速是基于 2018年全年的假设( 2018年的假设调整过,与 2018年前三季度的假设不同),如果不调整是 6.1%,公司预估全年整体会略高于前三季度 4.5%的水平,可能在 5%左右( Q4增速需要 6.7%才可达成),与公司前一前时间预估7.2%,会有一些落差。 公司新业务价值提升主要来源于新业务价值率提升。前三季度公司用于计算新业务价值的首年保费/个险新单保费 1222.73/1139.02亿元,同比下降7%/7.04%。 公司新业务价值率 48.1%,同比上升 5.3pct, 较上半年末提升3.4pct。 新业务价值率的提升来源于两个方面,一是公司致力于销售保障型产品, 削减短储产品销售, 低 margin 短储型产品占比减少; 二是公司 仿宋于 7月份推出安心百分百系列产品及大小福星系列产品,同时升级“ 平安福”和“满分”系列产品,新产品及升级后的产品新业务价值率较之前的产品提高。 2.代理人增员压力较大, 人均产能提升+关注开门红前三季度公司代理人数量 124.5万人, 较年初下降 12.1%,较 6月末下降3.2%, 呈现出逐季下滑的趋势。 前三季度人均个险新单件数 1.39件/月,同比增长 9.4%。今年以来,公司坚持“有质量的人力发展”策略,严格执行考核清退政策, 夯实队伍质量。其一, 通过 AI 严格的筛选控制入口,淘汰低产能的代理人, 其二, 调整代理人队伍, 通过科技赋能、优才计划等推动代理人高质量发展;其三, 对寿险的总部架构进行了一些改动,强化了总部大脑的建设,公司将一、二元事业群拆分成东区、西区、南区、北区、中区五大销售区域,并构建五大职能中心。 四季度公司会继续清虚, 代理人增员压力较大,这基本与我们之前草根调研的情况一致。 在开门红方面, 预计 2020年不少同业公司将采取规模策略,角力理财类业务。而平安明确表示,平安的综合金融优势正在发挥协同效应,客户理财需求有多重的满足手段;预计平安寿险将继续推动价值增长之路,在 2019年结构转型成果和低基数基础上, 在 2020Q1有望实现量价的同步增长。 3.三季度产险综合成本率稳定, 科技赋能持续发酵前三季度,平安产险实现原保险保费收入 1968.75亿元,同比增长 8.7%。 第三季度产险保费 664.09亿元, 同比增长 6.65%, 环比增长 8.43%。 平安产险综合成本率为 96.2%,同比略微上升 0.2PCT, 较 6月末下降 0.4pct,仍领先于行业。 前三季度, 车险保费 1386.83亿元,同比增长 6.3%, 非机动车辆险 486.36亿元,同比增长 11.2%;意外与健康险 95.56亿元,同比增长 37.9%。 车险比重 70.44%,较去年同期占比下降 1.59pct, 意外与健康险比重 4.85%,较去年同期增长 1.03pct。 第三季度车险保费 463.46亿元,同比增长 1.26%,环比上升 4.13%。 非机动车辆险保费 167.08亿元,同比增速 19.22%,环比上升 19.79%;意外与健康险保费 33.56亿元, 同比增速 34.99%, 环比上升 20.31%。 截至 2019年 9月末,“平安好车主” APP 注册用户数突破 8000万,其中约 4500万是平安产险的车险客户; 9月当月活跃用户数突破 2000万,稳居国内汽车工具类应用市场第一位。 平安产险线上理赔服务持续升级,根据客户画像和细分场景,为客户精准推荐最合适的理赔方式。 展望未来,财险业务短期发展喜忧参半,一方面保费增速和综合成本率短期承压; 另一方面,所得税政策调整所带来公司所得税率的下降, 将有助于改善公司财险业绩。 4.投资收益率上升,交叉销售效果显著三季度末, 公司保险资金投资组合规模达 3.03万亿元,较年初增长 8.6%。 年化净投资收益率 4.9%,较去年同期上升 0.2pct, 较上半年末上升 0.4pct,年化总投资收益率 6%,较去年同期上升 1.1pct, 较上半年末上升 0.4pct。 仿宋其中公司未对买入返售金融资产利息收入、卖出回购金融资产款及拆入资金利息支出、分红收入、投资差价收入、公允价值变动损益等做年化处理,故我们认为公司年化投资收益率偏小。公司投资收益率上升主要系权益市场回暖。 截至 2019年 9月 30日,平安集团个人客户数 2.01亿,较年初增长 9.5%,其中 36.1%的客户同时持有多家子公司合同。前三季度新增客户 2,972万,其中 1,158万来自集团五大生态圈的互联网用户,占比 39.0%。 5.客户资产规模下降,加速科技协同2019年前三季度,陆金所控股收入与利润持续稳健增长。在线上财富管理领域,截至 2019年 9月末,陆金所控股客户资产规模较年初下降 5.0%至 3,508.57亿元,主要由于互联网贷款业务受限影响在售产品的销售。面对挑战,陆金所控股快速调整产品结构,依托科技能力与传统金融机构相互协同,加大 B 端资产合作与供给。 6.高层调整, 2020值得期待公司管理层迎来职位调整, 孙建一先生出任职工代表监事、 监事会主席; 拟由谢永林先生、陈心颖女士接替孙建一先生、蔡方方女士出任执行董事; 拟由谢永林先生出任公司总经理;拟由蔡方方女士、黄宝新先生出任副总经理。公司这次职位变动体现了年轻化、专业化、国际化、 梯队化建设的趋势, 延续和巩固了公司“联席 CEO+职能执行官”集体决策机制和模式。 作为集团董事长,马董事长未来将继续在公司的重大战略转型、商业模式创新、科技创新、人才梯队培养和文化建设等方面,发挥核心领导作用。 同时,三位联席 CEO 分别负责三大业务事业群的结构、“联席 CEO+职能执行官”集体决策机制,将在马董事长领导下不断完善,为公司的长期健康发展发挥更大的作用。 我们认为, 随着公司高层调整及公司产品、队伍等转型升级的持续推进,2020年业绩值得期待。 估值与投资建议我们认为公司业务质量持续改善,新业务价值率促进公司 NBV 持续增长,为内含价值增长奠定基础。 剩余边际余额稳步提高, 2019上半年末为8673.90亿元,较上年末增长 10.3%, 寿险及健康险业务新业务价值继续增长,仍将带来剩余边际较快的累加式增长,预计寿险剩余边际未来三年仍有望维持 20%增速,也为将来利润释放奠定重要基础。 同时, 当今全球经济正处于结构性风险和周期性风险叠加的过程,未来利率下行,经济放缓,企业风险上升是大概率事件。 集团在中期业绩发布会上表示,采取了六大对策应对结构性风险和周期性风险的叠加。具体而言,包括优化大类资产,债券拉长久期;集中投资,股票长期持有;选好的人帮助投资;进入新的投资领域,比如长租公寓, 平安持有的长租公寓以及物业都超过 1万多套,还在和地方政府研究千亿级的保险资金进入到长租公寓人才保障房的项目;加强投后管理以及科技赋能。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 公司继续践行回归保险本源的 仿宋发展战略,同时公司股份回购、 业绩超预期及高分红政策有望进一步催化行情。 随着新管理层落地, 谋定而后动, 我们看好公司的发展前景, 预计2019-2020年的 EPS 分别为 10.09/11.83/14.01元,对应 P/EV 分别为1.40/1.20/1.04倍, 维持“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 市场大幅下跌;业绩不及预期风险; 长端利率下行风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-29 88.39 -- -- 91.26 3.25%
91.26 3.25%
详细
2019年三季度业绩略超预期,保险业务为贡献主力 截至于2019年三季度,集团归属于母公司股东的营运利润达到1040.61亿元(+21.5%),归母净利润达到1295.67亿元(+63.2%)。其中,集团业绩增速的主力为寿险及健康险业务和财险业务:前者受益于资本市场回暖、折现率变动、税收优惠力度加大等因素,营运利润达到691亿元(+32.6%),归母净利润达到920亿(+97.4%);财险业务凭借着自身优异的承保专业性,且受益于资本市场回暖以及手续费率下降、税收优惠力度加大等因素,营运利润达到142亿元(75.3%),归母净利润达到161亿元(+98.8%)。 收入规模稳步扩张 同期,集团收入达到2802亿元(+15.5%),其中已赚保费达到1592亿元(+10.6%),投资收益达到152亿元(+39.4%),非银行业务利息收入达到245亿元(+11.4%),非保险业务手续费及佣金收入达到141亿元(+51.6%)。个人用户数达到201万人(+9.5%),互联网用户数达到594万人(+10.4%)。 寿险质提量降,财险实力凸显 寿险及健康险业务的新业务价值达到588亿元(+4.5%),由质的提升所驱动,新业务价值率为48.1%(+5.3个百分点),首年保费降至1223亿元(-7.0%);财险业务稳步扩张,竞争力优异,综合成本率维持于96.2%(+20bps),原保费收入达到1969亿元(+8.7%),其中车险达到1387亿元(+6.3%)。 保险投资:收益率提升,久期匹配改善 同期,集团保险资金投资组合规模达3.03亿元(+8.6%),年化净投资收益率为4.9%,年化总投资收益率为6.0%。集团抓住市场时机,大量配置长久期资产,进一步改善资产负债匹配。就具体资产占比而言,公司债占比4.1%(-1.7个百分点),债权计划及债权型理财产品占比15.0%(-0.8个百分点)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值68.00/81.60/97.92,同比24%/20%/20%,当前股价对应PEV=1.29x//1.07x/0.89x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好集团未来的业绩表现及估值提升。 风险提示:经济预期恶化,加重资产荒,提升再投资风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.39 -- -- 91.26 3.25%
91.26 3.25%
详细
继中报后,平安三季报继续收获利润高增长,新业务价值增速稳定,业绩基本符合预期。 1.寿险转型进行时,压力持续存在 公司自19开门红阶段起即大力推进险种结构的价值转型,将营销资源向高价值产品转移,短期储蓄型产品占比持续下降。在营销策略调整过程中,即使公司拥有整体质量高于同业的代理人队伍,仍不可避免出现销售能力和产品“错配”的问题,代理人短期流失不可避免。同时,公司严控代理人入口,推行“优才计划”,扩充代理人的节奏正在发生变化。因此报告期末代理人规模较年初减少12.1%至124.5万人。虽然代理人提质带动人均产能的提升,但新单保费的下滑对NBV增长构成一定压力。受益于产品结构变化下margin的提升,报告期内公司NBV增长4.5%,和中报基本持平,如不进行假设调整NBV增速为6.1%,基本符合预期,预计四季度在转型的持续推进下,全年NBV增速有望达到6%。 2.2020开门红仍将以价值为导向 公司在2020年开门红阶段仍将延续今年的策略,将销售重心放在(但不会局限于)保障型产品上。公司在产品设置和营销方面长期重视客户需求,将持续推出具有针对性的产品。7月推出的安心百分百和大小福星产品,通过产品差异化进一步匹配不同类型客户的消费能力,受到市场好评。从产品设计角度看,三款产品的价值率和公司长期主打产品“平安福”不相上下,其中部分产品组合价值率还会略高于平安福。随着优才计划的推行,公司代理人质量将持续提升,虽然20年开门红仍将面临低产能代理人的流失,但良性发展趋势已形成,高产能代理人的留存率和代理人队伍的举绩率、人均产能均有望稳步提升。在此基础上,2020年公司的保费和价值增速将明显优于今年,全年NBV增速有望超过8%。 3.产险转型有序推进 2019年汽车行业景气度下降,对车险业务构成较大压力。公司积极进行产险转型,将业务资源向非车转移,车险占比较18年同期下降2pct。报告期内公司重点发展的意健险保费收入95.56亿元,同比增长37.9%,在产险业务中占比4.9%,同比上升1.1pct。随着转型的推进,公司产险业务综合成本率料将保持稳定且显著优于同业。 4.投资策略微调,收益率持续提升 报告期内年化总投资收益率6.0%,年化净投资收益率4.9%,分别比中报高0.5pct和0.4pct,投资资产规模亦稳步提升。公司针对市场行情变化调整投资策略,并加强风险防控措施,降低公司债、债权计划的配置比例,增加长期国债、地方政府债的配置以匹配资产负债久期,并增配高评级信用债,同时择机加配高分红权益资产。在三季度上证50涨势放缓,债券行情出现波动的情况下实现投资收益率的稳健提升,验证了公司投资方向调整的正确性。 5.平安银行零售转型成果斐然,未来有望反哺集团 报告期内平安银行净利润236.21亿元,同比增长15.5%。报告期零售客户AUM1.87万亿,,较年初增长32.1%,零售客户数量9366万户,较年初增长11.6%。零售转型带动资产质量和利润双升的逻辑正在被逐渐验证。平安银行在转型过程中,得到了集团从客户、资金等方面的大力支持,随着自身培养的高净值客户群体体量持续扩大,有望在未来反哺集团,为保险、资产管理等业务线输送优质客户,从而加速集团层面的协同,提升效率。 6.资管业务短期风险仍存 报告期内公司资产管理业务净利润同比下降18.9%,成为集团业绩高增长中的“小瑕疵”。在资管新规和衍生的信托新政等的持续影响下,可以预见资产管理业务在未来一段时期仍将呈现量缩态势,规模和利润下滑压力较大,向主动管理转型产生的阵痛仍将持续。 7.科技业务收入快速增长,但利润稳定贡献尚需时日 报告期内公司科技业务总收入600.40亿元,同比增长33.1%。科技业务经过多年持续投入目前已能稳定贡献收入,但从收入到利润的质变尚需时日。陆金所向消费金融转型是大方向,金融壹账通和平安好医生也正在为流量变现夯实基础。假以时日公司金融科技板块将从成本端全面转向收入端,无论从业务协同、利润贡献亦或科技赋能、提升整体估值层面均将贡献更高价值。 投资建议: 中国平安作为国内保险龙头,近年随着金融业务和科技元素的高度融合,经营效率不断提升,业务协同效果显著,带动营收利润快速增长,行业龙头优势进一步体现。健康险转型稳步推进、金融科技类业务规模和利润快速提升,均持续推升公司估值。管理层的大手笔回购为公司股价提供安全垫。新一代更为年轻化和专业化的管理层有望进一步提升经营效能,助力公司成长。我们坚定看好公司经营前景,预计公司业绩增速和估值有望持续领先同业。预计公司2019-2021年归母净利润为1563.75亿元、1741.23亿元和2120.82亿元,EPS分别为8.55元/股、9.53元/股和11.60元/股,继续维持“推荐”评级。 风险提示: 国内经济下行风险;中美贸易争端加剧的风险;资本市场行情下跌的风险;金融监管严于预期的风险;流动性弱于预期的风险;保费收入不及预期的风险。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.39 -- -- 91.26 3.25%
91.26 3.25%
详细
投资要点:2019前三季度归母净利润同比+63%,寿险、产险利润均实现高增速。前三季度NBV同比+4.5%,Q3同比增速较Q2有所提升。科技板块Q3利润增速由负转正。维持“优于大市”评级。 平安2019年三季报业绩:1)归母净利润1296亿元,同比+63%,Q3同比+50%;2)归母营运利润同比+21.5%,Q3同比+16%。净资产6412亿,较年初+15%,较中期+3%。l寿险、产险利润稳定高增速。1)前三季度寿险、产险、银行、资产管理业务、科技的归母净利润分别增长101%、98%、15%、-32%、-24%。2)受其他资管业务项目退出节奏差异、部分资产计提减值影响,资管业务Q3净利润大幅-55%。 寿险:前三季度NBV同比+4.5%,其中三季度同比+4.1%,增速较二季度的+3.2%有所提升。1)2019前三季度首年保费同比-7%,NBVmargin同比+5.3ppt至48.1%。2)3季末代理人数量124.5万人,较年初-12.1%,较中期-3.2%。前三季度人均保单件数1.39件/月,同比+9.4%。我们预计全年NBV增速5%左右。 产险:产险综合成本率+0.2ppt至96.2%;车险增速放缓、非车险提速。1)受益于投资收益改善、手续费新规带来的所得税减少,前三季度净利润同比+98%,营运利润同比+75.5%;税前利润同比+29%。2)Q3单季车险保费同比+1%(Q2为10%);非车险同比+19%(Q2为7%)、意健险+35%(Q2为33%)。我们预计公司Q3已赚保费形成率已有明显提升,有助于全年综合成本率的改善。 投资:投资收益率较上半年进一步提升。1)截止三季末,投资管理规模近3.03万亿,较年初增长8.6%。2)前三季度年化净投资收益率4.9%,同比+0.2ppt;总投资收益率6.0%,同比+2ppt;二者分别较上半年+0.4ppt、0.5ppt。3)公司严控信用风险,公司债、债权计划及理财产品的占比分别较年初下降1.7ppt、0.8ppt至4.1%、15%,债券计划未出现违约。 科技:科技业务收入稳健增长,Q3单季利润增速由负转正。1)前三季度科技总收入600亿,同比+33%。2)Q1、Q2、Q3科技净利润同比-24%、-41%、+9%,前三季度共实现41亿利润。3)陆金所受网贷业务受限影响,资产规模较年初-5%,但个人端贷款余额+17.7%至4412亿。 EV稳定高增长,估值仍有提升空间。我们预计公司健康险仍保持高速增长;公司在“金融+科技”战略下,积极建设医疗服务板块,可类比联合健康的“保险+服务”模式,健康产业的领先布局有望为公司带来新的利润增长点。我们认为中国平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”,由于2019年利润与EV受2018年税收调减转回影响较大,我们给予1.4-1.5倍2020年PEV,对应合理估值区间111.15-119.09元,2019年10月25日股价对应2020EPEV仅为1.11x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-10-28 88.00 104.00 24.57% 91.26 3.70%
91.26 3.70%
详细
新单逐季回暖,价值率持续提升,NBV增长略低预期。前三季度实现寿险新单(原保费口径)1304亿元,同比-4.7%(中期-6.6%),呈逐季回暖态势;新业务价值率为48.1%,同比提升5.3pct(中期5.7pct);NBV为588亿元,同比+4.5%(中期4.7%)。第三季度寿险新单337亿元,同比+1.1%,较中期扭负为正,单季NBV 177亿元,同比+4.1%(中期3.2%)。整体来看,新单呈逐渐回暖趋势,NBV增速逐季回落,原因为1季度价值率同比幅度最大,此后增幅逐季减小,但绝对值逐季提升,验证了平安在2019年“开门红”期间坚定的转型。另外,3季报对去年3季报的NBV进行了回溯调整增加,预期内含价值体系的假设项有所放宽。 去年同期投资收益基数较低,投资收益率较中期提升,保险资金年化总/净投资收益率为6%/4.9%,均较中期上行,同比提升2pct/0.2pct,主要原因为去年3、4季度权益市场下行导致总投资收益基数低。今年第三季度股债表现平平,平安计入FVTPL的投资资产在第三季度贡献公允价值变动收益,拉高了总投资收益率,而其他综合收益为负,不影响利润和收益率。三季度末险资总规模较年初增长至8.6%,公司债占比较年初下降1.7pct至 4.1%,债权计划及债权型理财产品占比较年初下降0.8pct至15.0%。 代理人规模降幅有所缓解,营销员状况边际向好。今年以来行业代理人增长面临一定压力,各家面临人员减少,增速乏力等问题。截至三季度末,平安个人代理人规模为124.5万人,较年初减少17.1万人,较中期减少4.1万人,下降幅度有所缓解。前三季度代理人人均个险新保单件数为1.39 件/月,同比增长9.4%。(中期为1.3件/月,同比0.8%)。营销员整体状况已边际向好。 投资建议:今年平安在寿险业务结构和产品策略等方面坚定转型,前期新业务增长受到了一定影响,代理人也呈现出较大的增长压力,但增长压力在逐季缓解,业绩依然保持稳健,随着转型的推进和消化,我们对明年情况保持信心和乐观。我们预期2019-2021年中国平安BPS为35.92/40.41/46.48元(前值32.88/36.17/41.59元),EPS为8.96/9.44/10.78元(前值8.96/12.65/14.87元),预计未来3年中国平安的每股内含价值为65、76和89元,给予2019年目标价104元,对应PEV为1.6倍,维持“强推”评级 风险提示:宏观经济下行、保费增速不及预期、长端利率持续下行、权益市场波动。
首页 上页 下页 末页 1/55 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名