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中国平安 银行和金融服务 2017-08-28 54.41 60.71 12.09% 57.24 5.20%
57.24 5.20% -- 详细
投资要点: 中国平安寿险业务持续保持高速增长,龙头凸显。高增长主要来源于代理人渠道铺设完善,代理人产能不断提高;伴随着监管从严,保险已经从投资属性逐步消费属性过度,中国中产阶级消费升级;新业务价值持续注入剩余边际,未来利润持续释放可期。 中国平安财险业务市场占有率高,综合成本率较低。在保费高速增长的情况下财险综合成本率可控,规模效应显现,在同行业中处于领先地位。未来随着汽车市场的繁荣,车险业务可能成为中国平安新的爆发点。 平安银行创新意识行业领先,转型成效开始显现。平安银行积极打造的智能化零售银行初具规模,给客户提升更高的体验。同时,平安银行积极应对潜在风险,遏制资产质量下滑趋势。 平安的金融科技走在中国金融业最前端。未来人工智能会成为中国平安在竞争中的绝对优势,具体体现在不断提升客户体验,高科技运营的高效率性、低错误率,不断降低的人工成本。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS 分别为3.78、4.16、4.66,给予1.4倍PEV 估值,目标价为61.26,给予“增持”评级。考虑到公司其他业务的协同作用以及科技创新引领模式,公司的长期估值仍有很大上升空间。 风险因素:利率下行,宏观经济基本面变差,科技创新转型缓慢。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 63.33 16.93% 57.24 8.14%
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中国平安发布2017年中报,上半年集团实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,若剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东净资产4,257.80亿元,较年初增长11.0%,对应BVPS23.29元;上半年集团新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2%;内含价值7,391.44亿元,较年初增长15.91%,对应EVPS40.43元。 净利润实现超预期增长。 2017上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,其中若剔除2016上半年普惠重组利润94.97亿元的影响,中国平安实现净利润同比增长为38.8%。中国平安实现税前利润总额655.48亿,同比增长16.9%,营业收入中已赚保费同比增长31.8%,投资收益同比增长17.5%,营业支出中提取保险合同准备金同比增长52.2%。中国平安2017上半年利润的主要推动力为保费收入和投资收益的同比大幅上涨,但保险责任准备金计提由于750天国债移动平均收益率的持续下行压力依然较大,影响税前利润-154.17亿。 代理人团队量价齐增,新业务价值增速维持高位。 公司上半年实现寿险规模保费2,871.16亿元,同比增长31.6%,其中新单保费1,169.90亿元,同比增长34.7%。个人业务新单保费1,056.03亿元,同比增长38.6%,其中代理人渠道仍为新单保费最主要的来源。2017上半年,代理人渠道实现921.5亿规模保费,同比增长47.3%,占个人业务新单保费的87.3%.个险渠道队伍发展量价齐增,代理人规模较年初增加19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,代理人薪资激励制度进一步提升,实现代理人月均收入同比增长14.0%。 公司上半年实现寿险新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,代理人渠道为推动新业务价值增长的主动力.代理人渠道实现新业务价值350.84亿,同比增长44%.寿险产品结构优化,保障型产品占比提升,传统寿险和长期健康险规模保费分别同比增长71.3%和53.2%,保费占比分别上升3.25%和1.57%。 新业务价值率34.4%,同比提升3%。 产险保费增速高,综合成本率小幅上升。 公司上半年产险保费收入1,034.43亿元,同比增长23.5%,远超行业平均水平,市场份额提升0.8%,达到22.3%。其中车险保费收入802.60亿元,同比增长13.6%;非车保费收入201.58亿元,同比增长89.7%。车险仍是产险业务的主要保费支柱,但非车险保费增长迅猛。产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点.商业车险费率改革持续推进及“偿二代”实践不断深入,平安产险凭借长期风险筛选技术积累,不断提高成本竞争优势,虽然综合成本率小幅上升,但保费规模增速加快,市场份额不断提升。非车险增速高于车险主要得益于公司对保证保险产品结构及业务进行调整,线上保证保险业务模式快速推进. 投资收益率上行,投资负债双利好。 2017上半年,中国平安实现年化总投资收益率提高0.5个百分点,达到4.9%。投资收益的大幅提升主要因为2017年上半年,10年期国债上行60-70个bp,A股市场表现风化,中国平安在固定收益类投资中加大债券投资,同时提升权益投资占比,尤其是股票投资的占比,从而获得总投资收益590.75亿,同比增长55.3%。国债收益率的上行大幅减缓了750天国债移动平均收益率的下降幅度,但准备金计提压力仍然很大,上半年影响税前利润为-154.17亿。 银行转型零售效果显著,互联网金融高速发展。 2017上半年,平安银行大力推动零售转型,平安银行继续推进零售转型,全力打造以“SAT(社交化+移动化+远程化)”为核心的智能化零售银行。收入和规模快速增长,上半年零售业务实现营业收入217.69亿元,占比40%、利润总额105.97亿元,占比64%。平安信托深化“财富+基金”转型,受益于2017上半年投资收益的显著改善,实现投资收益同比增长240.3%,净利润同比增长151.9%。陆金所控股在财富管理、消费金融及机构间交易业务领域保持业绩较快增长,市场领导地位持续稳固。平安好医生累计为超过1.6亿用户提供健康管理服务,日咨询量峰值高达46万。金融壹账通平台注册用户2.03亿,累计与406家银行和1,493家非银金融及准金融机构合作。中国平安致力于科技引领业务变革,截至2017年6月30日,中国平安申请专利专利1,458项。 集团超过70%的核心业务系统接入平安金融云。人脸识别技术准确率达99.8%,且已成功应用于200多个集团内外部场景。 投资建议。 中国平安2017上半年寿险业务表现突出,保费增速大幅领先于行业,长期保障型产品和传统寿险同比增速最快,保险产品不断回归保障本质。集团投资策略灵活,积极根据资本市场的变化调整资产配置结构,获得投资收益大幅提升。互联网金融业务深化布局金融生态圈,交叉销售提升集团综合实力。银行业务和资产管理业务依托集团广泛的客户基础和精进的投资策略,实现营业收入和利润的双提升。目前公司17PEV仅为1.15,处于历史估值中枢。我们认为,随着中国平安不断改善业务结构,保持保费增速且保险合同准备金的压力预计将在2017年三季度末得到明显缓解,公司将迎来业绩估值双提升,戴维斯双击将逐步验证,合理估值为1.45倍17PEV,对应目标价63.9,维持“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 62.54 15.47% 57.24 8.14%
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中国平安于8 月17 日发布2017 半年报,业绩高增超预期。2017 上半年,公司实现归母净利润434.27 亿元,同比增长6.5%,对应EPS2.43 元;若剔除2016 上半年普惠重组利润94.97 亿元影响,同比增长为38.8%。归母股东权益为4257.8 亿元,较年初增长10.6%,对应BVPS 29.1 元。集团内含价值7391 亿元,同比增15.9%;新业务价值385.51 亿元,同比增46.2%。公司同时宣告派发中期股息每股现金0.5 元,分红水平较去年同期增长150%。 个险新单规模高增,银保业务结构大幅优化,驱动寿险新业务价值高增。上半年寿险规模保费2871.16 亿元,同比增长31.6%;其中实现个险新单保费2757.17 亿元,同比增长32.9%。代理人产能稳步提升,个险代理人规模较年初增长19.3%至132.5 万人,人均首年规模保费同比增长18.2%至1.24 万元每人每月。寿险新业务价值率提升3.0 个百分点至34.4%。其中个险新业务价值率提升2.3 个百分点至39.6%。上半年寿险共实现新业务价值385.51 亿元,同比增46.2%;其中代理人渠道新业务价值350.84 亿元,同比增44.0%。 银保业务结构持续显著优化,期缴新单保费34.65 亿元,同比增长82.6%,期缴占银保新单保费比重提升38 个点至58%。2017 上半年银保渠道新业务价值率由0.7%大幅提升6.9个百分点至7.6%。 车险+非机动车险双轮驱动,交叉销售加速增长,驱动产险保费规模增长。2017 上半年公司产险实现原保费收入1034.43 亿元,同比增长23.5%。分产品来看,车险业务实现原保费收入802.6 亿元,同比增长13.6%;非机动车辆险实现原保费收入201.58 亿元,同比增速达89.7%,原因是公司快速推进线上保证保险业务模式,特殊风险保险、责任险、家庭财产保险原保费收入分别同比增45.1%、14.7%、62.5%。分渠道来看,上半年平安产险来自车商渠道保费收入达215.31 亿元,同比增17.1%,增速有所下滑;来自交叉销售渠道的保费收入达162.59 亿元,同比增速17.0%有所提升。综合成本率95.9%,保持平稳。 净投资收益率基本持平,总投资收益率上升。2017 上半年,集团投资组合规模达2.22 万亿元,较年初增长13%。净投资收益率略下降0.7 个百分点至5.0%,主要由于基金投资分红收入下降;总投资收益率则提升0.5 个百分点至4.9%,主要由于国内资本市场回暖,股票基金亏损减少。 维持“增持”投资评级。上半年公司业务增长趋势和质量良好,个险规模与价值率提升、银保渠道结构改善,驱动寿险新业务价值快速增长;车险+非车险双轮驱动,交叉销售持续提升,产险业务品质保持优良。预计2017-2019 年EPS 分别为3.82、4.24 和4.90 元(17/18 年原预测EPS 为3.69、4.17 元,调高保费收入;新增19 年预测),目前股价对应2017 年PEV 1.23 倍,目标价63.1 元,具有一定安全边际,维持“增持”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 -- -- 57.24 8.14%
57.24 8.14% -- 详细
1.事件。 公司发布了2017年中期报告。 2.我们的分析与判断。 1)业绩表现靓丽,归母净利增长6.5%。 2017H1公司共计实现营业收入4637.65亿元,同比增长23.1%;归属于母公司股东净利润434.27亿元,同比增长6.5%,剔除2016H1普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长38.8%;基本EPS2.43元,同比增长6.6%;非年化ROE 达到10.6%,下降1个百分点;归母净资产达4257.8亿元,较年初增长11%,业绩增速超预期。 2) 寿险业务品质良好,价值强劲增长。 2017H1公司寿险及健康险业务共实现保费收入2377.05亿元,同比增长37.5%,保费收入市场占有率12.7%,同比提高1.2个百分点;新业务价值385.51亿元,同比增长46.2%,其中代理人渠道实现新业务价值350.08亿元,同比增长44%。新业务价值率34.4%,同比提升3个百分点。新业务价值的强劲增长得益于人力和产能同步提升。个险代理人规模达132.5万,同比增长19.3%;人均每月首年规模保费12438元,同比增长18.2%;人均每月新单件数1.39件,同比增长5.3%。代理人规模、产能的双驱动带动新业务价值持续高增长。公司坚持“价值经营”理念,主打长期限、保障型产品销售,优化产品结构,保障型产品占比持续提升,传统寿险和长期健康险合计占比提升4.88个百分点,万能险和投连险合计占比下降4.09个百分点。 3)产险业务保费收入同比增长23.5%,市场份额提升1.5个百分点。 2017H1公司产险业务共实现原保险保费收入1034.43亿元,同比增长23.5%,其中来自于交叉销售的保费收入162.59亿元,同比增长17%。 市场占有率19.6%,同比上升1.5个百分点,其中车险市场占有率22.3%,同比上升0.8个百分点。综合成本率96.1%,上涨0.8个百分点,总体保持优良。产品结构有所变化,各个系列险种发展存在差异。平安车险实现保费收入802.6亿元,同比增长13.6%,营收贡献下降6.71个百分点; 非机动车辆保险实现保费收入201.58亿元,同比上升89.7%,营收贡献提升6.81个百分点。 4) 投资收益优于行业平均水平,非标资产规模较年初增长11.81%。 2017H1公司投资资产规模22196.58亿元,受基金投资分红收入减少影响,公司年化净投资收益率5%,同比下降0.7个百分点,受国内资本市场企稳企稳股票基金买卖价差亏损减少影响,公司年化总投资收益率4.9%,同比上升0.5个百分点。2017H1公司投资组合结构有所调整,固定收益投资占比73%,较年初下降1.6个百分点,权益类投资占比20.4%,较年初增长3.5个百分点。公司非标资产规模2904.63亿元,较年初增长11.81%,其中95%以上为AAA 级信用评级,5%左右为AA+及AA 级,整体风险可控。 5)积极拥抱金融科技,建立科技驱动发展业务模式。 公司是国内最早拥抱Fintech 的公司,建立科技驱动发展业务模式,打造“开放平台+开放市场”,孵化了陆金所、金融壹账通、壹钱包等金融科技平台。公司自主研发建成金融行业最大规模的专有云平台,集团超过70%的核心业务系统已接入平安金融云。公司的人脸识别技术准确率达99.8%,世界领先,已成功应用于200多个集团内外部场景。 3.估值及投资建议。 公司致力于成为国际领先的个人金融服务提供商,积极拥抱金融科技,以科技引领业务变革,业务品质良好,业绩靓丽,价值强劲增长。 我们持续看好公司未来发展前景,维持“推荐”评级,预测2017/2018年EPS 为3.84/4.52元。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-23 52.93 -- -- 57.24 8.14%
57.24 8.14% -- 详细
事件:中国平安(601318)公布2017年中报,上半年,公司实现净利润434.27亿元,同比增长6.5%,如果剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响,同比增长为38.8%;归属于母公司股东权益4,257.80亿元,较年初增长11.0%,集团ROE(非年化)为10.6%,ROEV(非年化)为15.4%。公司中期股息每股现金0.50元,较去年同期增长150.0%。 点评: 寿险业务:平安寿险净利润同比增速34.8%,新业务价值同比增速达46.2%。2017年上半年,寿险及健康险业务的新业务价值为385.51亿元,同比增长46.2% ;其中代理人渠道新业务价值为350.84亿元,同比增长44.0%。平安寿险实现净利润225.98亿元,同比增长34.8% ;剩余边际余额5,453.29亿元,较去年末增长19.9%。 产险业务:保费增速回升,综合成本率略有上升。平安产险2017年上半年实现保费收入1034.43亿元,同比增长23.5%,保费增速继续回升;市场占有率19.6%(其中车险22.3%),稳居行业第二;综合成本率96.1%,上升0.8个百分点。 上半年总投资收益率达到4.9%。2017年上半年,本公司保险资金投资组合的年化净投资收益率为5.0%,同比下降0.7个百分点,主要原因是基金投资分红收入下降。总投资收益同比增长55.3%,年化总投资收益率为4.9%,同比上升0.5个百分点。 银行业务:业绩增速保持稳健,不良贷款率略有回升。平安银行盈利能力保持稳健,2017年上半年实现净利润125.54亿元,同比增长2.13%。报告期末,公司不良贷款率为1.76%、比上年末略有回升。 互联网金融:用户不断增长。2016年陆金所控股完成对普惠业务、重金所业务和前交所业务的重组,形成“三所一惠”的战略格局。2017年上半年,陆金所控股财富管理、消费金融及机构间交易业务保持高速增长。其中,财富管理交易量同比增长65.0%至10,985.39亿元,机构间交易量同比增长45.4%至36,872.31亿元。 投资建议。公司业绩大幅超预期,今年以来公司股价表现持续非常强势,保险龙头股当之无愧。从估值水平看,公司2016/2017年P/EV在1.69/1.46倍,达到近几年高点,暂下调至谨慎推荐。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-22 52.92 69.59 28.49% 57.24 8.16%
57.24 8.16% -- 详细
投资要点:上半年净利润(剔除普惠重组影响)同比增长38.8%,寿险内含价值较年初大幅增长23.9%,显著优于预期。寿险价值转型持续深化,NBV同比增长46.2%,NBVMargin同比提升3个百分点,代理人队伍规模与人均产能均提升。产险市场份额同比扩大1.5个百分点,承保盈利边际改善。年化总投资收益率同比上升0.5个百分点,浮盈大幅增加。平安中报业绩全面超预期,“买入”评级。 净利润同比增长6.5%,集团内含价值较年初增长15.9%,显著优于预期。1)2017年上半年,归母净利润434.3亿元,同比增长6.5%。若剔除去年同期平安普惠重组(互联网金融业务)产生的一次性利润95.0亿元的影响,净利润同比增长38.8%。2)上半年,寿险、产险、银行、资产管理业务的归母净利润分别同比增长36.7%、0.4%、2.1%、77.2%。另外,互联网金融业务贡献利润4.2亿,开始产生稳定盈利。3)上半年末,集团内含价值达7391.4亿元,较年初大幅增长15.9%;归母股东权益4257.8亿元,较年初增长11.0%。 寿险内含价值较年初大幅增长23.9%,价值转型持续深化,寿险业务量质齐升!1)上半年,寿险内含价值达4466.0亿元,较年初增长23.9%。EV剧增的原因在于NBV迅速增长,以及营运偏差(营运经验优于假设)和投资偏差(实际投资回报优于假设)的贡献很大。上半年NBV创造、EV预计回报、营运偏差、投资偏差等增量占年初寿险EV的比例分别为13.5%、4.9%、3.4%和4.4%。2)上半年寿险NBV为385.5亿元,同比增长46.2%,主要来源于代理人队伍规模与人均产能的双重提升。代理人数量较年初增长19.3%至132.5万人,人均首年规模保费同比增长18.2%,人均收入同比提升14.0%。3)上半年NBVMargin同比提升3个百分点,源于各类保险产品的NBVMargin的同时改善。其中,代理人渠道的长期保障型、长交储蓄型业务的Margin分别同比提升6.1和5.7个百分点,银保渠道的Margin也同比增加了6.9个百分点。4)上半年寿险业务净利润238.06亿元,同比增长36.3%。其中剩余边际摊销为239.87亿元,同比增长38.7%,是公司当前和未来利润的主要稳定性来源。 产险保费同比增长23.5%,市场份额提升1.5个百分点。1)上半年,产险保费收入1034.4亿元,同比大幅增长23.5%,显著优于行业平均增速。市场占有率同比提升1.5个百分点至19.6%。二次商车费改预计将扩大平安产险的竞争优势。2)上半年产险综合成本率为96.1%,同比上升0.8个百分点,但增幅已较1季度的1.6个百分点明显下降,显示出承保盈利的边际改善。 险资年化总投资收益率4.9%,业绩优于行业平均水平。1)上半年,总投资收益同比增长55.3%,年化总投资收益率同比上升0.5个百分点至4.9%,投资改善主要源自国内资本市场回暖。2)上半年末,公司浮盈增至340.1亿元,较年初大幅增加134.4亿元。预计年化综合投资收益率高达5.9%,同比大幅提升3.6个百分点。3)上半年,投资组合中的股票与权益型基金占比同比提升3.4个百分点至11.8%。债券占比增加1.9个百分点,非标债占比下降0.1个百分点。 中国平安中报利润与寿险内含价值增长远超预期,投资收益率明显改善。平安是“价值经营”的领军者,拥有先发优势,能够在健康险等保障型业务的大机遇中,最大程度地提升寿险内含价值与利润。目前股价对应2017P/EV为1.22倍,上升空间仍大,我们应用分部估值法得到目标价70.22元,“买入”评级。 风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-22 52.92 69.38 28.10% 57.24 8.16%
57.24 8.16% -- 详细
事件:中国平安2017 年上半年实现归属于母公司的净利润434 亿元(YoY+6%),寿险及健康险业务内含价值较年初增长23%,新业务价值同比增长46%,超过市场预期。寿险、健康险业务以及信托业务的业绩快速增长是公司利润增长的主要推动力。上半年中国平安每股分红达到0.5 元,同比大幅提升150%。我们认为公司2017 年上半年核心边际变化包括:(1)渠道结构优化和客户结构优化推动承保端改善,新业务价值以及内含价值高速增长,死差益推动价值增长;(2)投资收益明显改善;(3)信托业绩高速增长;(4)科技金融快速发展,客户迁徙越发深入。 死差益推动价值增长。2017 年上半年平安寿险及健康险新业务价值达到385 亿元(YoY+46%),我们认为新业务价值高速增长的主要原因在于个险业务快速发展,客户结构优化提升业务价值,而产品回归保障则丰厚死差益推动剩余边际稳定释放。 (1)个险新单持续发力,产能提升汇集精英。2017 年上半年公司营销员规模质量并进,营销员数量较2016 年末增长19%,达到132 万人,营销员首年规模保费达到12438 元,同比增长18%,使得上半年个险新单保费增速达到47%,产能的提高带动营销员收入增长,2017 年上半年营销员收入达到7218 元/人均每月,同比增长14%,在收入增长的催化下,预计2017 年营销员数量增长20%左右,首年规模保费增长21%左右,预计2017 年全年个险新单同比增速将达到43%以上。 (2)客户结构优化,提升业务价值。2017 年上半年客户中中产及以上的占比达到58%,公司个人客户达到1.4亿人,客均合同数达到2.28 个,客均利润达到241 元,推动个人业务实现净利润346 亿元,占集团归母净利润的79%。截至2016 年公司个人客户在经济发达地区占比达到70%,公司客户平均年龄为38 岁,未来价值增长潜力较大。 (3)产品回归保障,剩余边际稳定释放。2017 年上半年长期保障产品新业务价值率达到86%,显著高于其他类型产品,新业务价值中长期保障型业务占比达到66%,推动整体新业务价值率达到34.4%。受益于保障型产品提升,上半年公司剩余边际摊销239 亿元,同比增长38%,预计剩余边际长期稳定释放。 资产结构优化,投资大幅改善。2017 年上半年公司大幅提高权益类投资占比至20%,公司投资风格谨慎,2017年二季度上证50 涨幅接近10%,使得公司股票基金卖亏损减少,年化总投资收益率达到4.9%。与此同时权益类投资收益提升带动上半年其他综合收益达到99 亿元(去年同期-91 亿元),实现浮盈。预计2017 年公司总投资收益率将在5.1%左右。 内含价值高速增长,准备金压力逐步减轻。 (1)新业务价值增长推动内含价值增长。2017 年上半年寿险及健康险业务内含价值达到4466 亿元,较年初增长23%。2017 年上半年公司寿险及健康险新业务价值在对应内含价值中的占比达到8.6%,较年初提升1.4 个百分点预计受益于新业务价值增长,2017 年寿险及健康险业务内含价值增速将达到25%左右。 (2)准备金计提压力将减轻。2017 年上半年公司补提寿险及长期健康险责任准备金154 亿元,预计中债国债十年期到期收益率750 日移动平均将在2017 年四季度迎来3.11%左右的拐点,届时利润压力将大幅减轻。 平安信托转型升级,信托固有双轮驱动。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,2017 年上半年实现归母净利润22.6 亿元,同比大增152%,我们认为信托业绩高速增长的主要原因在于,一方面是信托业务发展较好,上半年手续费及佣金净收入同比增长22%,另一方面是固有投资收益较好,上半年平安信托总投资收益达到14.7亿元,大幅增长了2 倍左右。 平安银行推进零售转型。公司全面推进智能化零售银行转型,2017 年上半年平安银行零售业务营业收入占比达到40%,利润总额占比达64%;零售存款、贷款余额占比分别较年初提升2.32 和4.56 个百分点,其中零售贷款增量占比达98%,个人存款较年初增速为16.00%,位居同业前列。 科技金融创新改革业务经营模式。金融科技创新带来业务流程颠覆性变化,公司科技创新应用广泛,通过平安脸谱、平安声纹、AI 平台应用、区块链时间等,覆盖金融和生活多个场景,实现营运效率提升。公司通过保险和银行业务积累了大量个人客户,金融科技的创新也有助于推进客户迁徙。2017 年上半年集团个人客户中有3734万同时持有多家子公司的合同,在整体客户中占比26%。 投资建议:买入-A 投资评级。预计中国平安2017-2019 年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS分别为4.04 元、5.03 元、6.12 元,根据分拆上市估值法计算,6 个月目标价为70 元。 风险提示:市场风险/利率风险/宏观风险。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-22 52.92 58.80 8.57% 57.24 8.16%
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维持“增持”评级,提高目标价至59.33元,对应1.4倍的P/EV。提高目标价主要考虑寿险剩余边际强劲增长,保障型产品占比提升驱动盈利模式变革。维持2017-2019 年EPS 盈利预测4.19/4.64/5.16 元。 内含价值较上年末增长15.9%,超出市场预期,主要由于营运经验差异和投资回报差异有较大正贡献,分别为123.8 亿元和159.8 亿元。 上半年实现归母净利润434.27 亿元,同比增长6.5%,基本符合预期。 核心金融业务优势突出,互联网金融战略持续深化。1)寿险业务盈利模式占得先机,剩余边际强劲增长将带来未来利润高增长;个险新保保费强劲增长,预计2017 年新业务价值将实现高增长。2017 年上半年,寿险及健康险业务新业务价值同比增长46.2%;平安寿险代理人达到132.5 万人,较年初增长19.3%;剩余边际摊销239.87 亿元,同比增长38.7%。2)产险业务强劲增长,市场份额提升,预计2017年全年综合成本率仍将维持低位,保费保持高增长。2017 年上半年产险保费收入增速为23.5%,市场份额同比提升1.5 个百分点,综合成本率96.1%。3)上半年保险资金投资组合实现较高投资收益率。 年化净投资收益率5.0%;年化总投资收益率为4.9%,同比上升0.5个百分点。4)平安银行转型效果显现。2017 年上半年,零售业务营业收入占比40%,同比提升11 个百分点;零售业务利润总额占比64%,同比提升35 个百分点。5)陆金所控股已实现盈利;平安好医生致力于打造一站式、全流程、O2O 的医疗健康生态系统。 催化剂:下半年准备金补提和高收益资产到期压力缓解带来业绩增长。 风险提示:权益市场大幅回调对投资端的不利影响。
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中报业绩公布。 上半年净利润434.27亿元,同比上涨6.5%,EPS2.43元;归母综合收益531.53亿元,同比增长67.8%;净资产4,257.80亿元,较年初增长11%,BVPS为23.3元。内含价值7391.44亿元,每股内含价值40.43元,新业务价值385.5亿元,同比上升46.2%,每股新业务价值2.1元。总投资收益率4.9%,综合偿付能力充足率232.6%。 综合金融点面俱到,聚焦个人客户迁徙。 上半年集团实现归母净利润434.27亿元,不考虑普惠重组94.97亿元利润影响,同比高增38.8%。得益于偿付能力充足,集团决定每股派息0.5元,较去年同期增长150%。集团综合金融布局完善,且针对个人客户不断挖掘寻求客户迁徙,目前个人客户数量1.43亿人,较年初增长9.3%。个人客户对集团贡献归母净利润346.26亿元,占上半年的80%。2017上半年集团新增客户1854万,同比增长10.6%,其中互联网渠道贡献667万。 新业务价值持续高增,转型龙头地位不改。 上半年新业务价值385.5亿元,同比高增46.2%,维持高增长态势。其中代理人贡献新业务价值350.84亿元,同比增长44%,为新业务价值最大贡献渠道。上半年代理人规模突破132.5万人,较年初增长19.3%,人均首年保费同比增长18.2%。寿险、养老险、健康险规模保费分别同比增长32.2%、10.3%和232.6%。中国平安在行业内率先披露剩余边际,截止17年中,剩余边际5453.3亿元,剩余边际摊销239.9亿元,分别同比增长19.9%、38.7%,反映集团保障转型稳中有进,未来利源持续释放可期。 投资建议。 集团上半年业绩整体靓丽,在严监管、保障转型的大背景下,依然实现盈利增长。集团信息披露不断完善,继率先披露剩余边际这一代表性保险核心指标后,又首次公开其非标资产配置详情。在新业务价值的强劲驱动下,公司未来利源释放有望稳中有进。预计17年EPS4.03元,BVPS24.06元,维持买入评级。H股动态P/EV1.22倍,维持买入评级。 风险提示。 利率波动,转型不及预期等。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-21 51.93 75.49 39.38% 57.24 10.23%
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集团净利润稳定增长,持续为股东创造价值。2017年上半年,中国平安实现归母净利润434.27亿元,同比增长6.5%,扣除2016年上半年普惠重组95.0亿利润的影响,同比大幅增长38.8%,归属于母公司股东权益4257.8亿元,较年初增长11%。同时,公司大幅提升现金分红水平,拟向股东派发中期股息每股现金0.50元,相较去年同期大幅增长150%。 寿险业务量质齐飞,助推新单价值高增长,剩余边际加速释放提供利润增长趋势性支撑。2017年上半年,寿险业务实现原保费收入2377.1亿元,同比增长37.5%;实现新单价值385.5亿元,同比增长46.2%;寿险业务实现归母净利润235.76亿元,同比增长36.7%,其中剩余边际摊销释放贡献利润239.9亿元,同比增长38.7%,价值增长助推剩余边际加速释放,为利润增长提供趋势性支撑。 财产险业务综合成本率小幅回升,仍保持行业优势水平。2017年上半年,财产险业务共实现原保费收入1034.4亿元,同比增长23.5%,其中车险保费收入802.6亿元,同比增长13.6%,保证保险业务保费95.2亿元,同比增长714%。公司综合成本率96.1%,较年初上升0.2个百分点。 银行零售转型见成效,资管业务保持增长。平安银行净利润同比增长2.1%,其中零售业务利润总额占比64%,同比提升35个百分点;平安信托手续费及佣金净收入同比增长22.4%;平安资管规模2.49万亿,较年初增长10.0%。 科技引领金融变革,创新打开估值空间。2017年上半年,平安互联网金融深化发展,业务保持高增长,其中,陆金所控股上半年财富管理交易量同比增长65%,机构间交易量同比增长45.4%;人工智能、大数据、云计算、区块链等技术创新和应用将逐步打开平安估值空间。 投资建议:中国平安作为国内唯一一家金融全牌照金融集团,科技金融布局显成效,板块间、线上和线下协同作用越发增强,寿险子公司作为国内价值龙头标的,维持高增长。看好公司成长和发展,维持“买入”。 风险提示:监管趋严;资本市场大幅波动。
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一、事件概述。 中国平安发布2017 年半年度报告:上半年公司实现营业收入4.64 万亿元,同比增长23.13%;实现归母净利润434.27 亿元,同比增长6.5%。平安寿险及健康险业务新业务价值持续提升,同比增长46.2%。公司拟派发中期股息每股现金0.50 元,较去年同期增长150%。 二、分析与判断。 综合金融驱动发展、保险贡献近七成,业绩释放远超预期。 剔除普惠重组利润94.97 亿元的影响,公司归母净利润同比增长38.84%,远超市场预期,得益于:1、寿险、产险保费收入同比增长37.5%、23.5%,市占率分别提高1.2、1.5 个百分点,保险业务收入占比69.25%,同比提高4.57 个百分点;2、平安银行零售转型成效显现,零售业务占营收、利润分别为40%、64%;3、平安信托围绕转型“财富+基金”,手续费及佣金净收入同比增长22.4%。4、互金平台陆金所实现盈利,财富管理和机构间交易量同比分别增长65%、45%。由于评估利率四季度将迎拐点,准备金计提负面影响逐步消除,明年利润释放,推动业绩保持增长。 个人业务利润贡献八成、核心指标稳步增长,巩固零售金融优势。 公司持续提升个人客户数量及不断挖掘客户价值驱动业务价值增长,上半年个人业务贡献利润346.26 亿元,占比79.7%,同比提升21.1 个百分点。衡量零售业务价值的三大核心指标——客户规模、客均合同、客均利润6 月末分别较年初增长9.3%、3.2%和18.5%。公司在零售金融业务领域的竞争优势进一步巩固。 代理人规模产能双提升、期缴新单超九成,寿险新业务价值高增46.2%。 上半年,公司寿险及健康险新业务价值385.51 亿元,同比增长46.2%。一是代理人规模与产能双提升,代理人突破130 万人,同比增长19.3%,产能同比增长18.2%至1.24 万元/月。二是保单期限及产品结构优化,期缴新单占比达91.6%,同比提高7.45 个百分点;长期限、保障型产品保费合计占比25.12%,同比提高4.82 个百分点。代理人渠道优势沉淀、产品以保障型为主、新单期缴占比高,全年新业务价值预计保持35%以上增长,推升价值提高超过15%。 保费增速与综合成本率行业领先、市占率提升,产险优势地位稳固。 报告期,公司产险业务原保费收入同比增长23.5%;综合成本率96.1%领先同业,保费高增与承保盈利巩固产险优势地位。其中,车险原保费收入同比增长13.6%,市占率上升0.8 个百分点。推广“互联网+车生活”模式,深化互联网保险领域探索,以及商车费改后市场定价优势明显,公司车险业务市占率有望进一步提高。 三、盈利预测与投资建议。 公司保持保险行业龙头地位,综合金融经营模式驱动价值长期增长;业绩超预期增长;新业务价值持续高增,公司价值稳定提升。预计中国平安2017-2019 年内含价值为7305、8887、10953 亿元,对应P/EV 分别为1.3、1.1、0.9 倍,维持强烈推荐评级。 四、风险提示。 保费增长不及预期;零售银行转型不达预期;互联网金融监管超预期。
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价值与利润同增,表现超预期。 2017H公司实现归母净利润434.3亿元,YoY+6.5%。剔除2016H普惠金融重组利润94.8亿影响,归母净利润增长39%。内含价值7391亿元,较上年末+16%。EPS2.43,YoY+6.6%;ROE10.6%(非年化),YoY-1pct;内含价值营运回报率15.4%(非年化),YoY+0.8pct。拟派发中期股息每股现金0.50元,较去年同期增长150%,股利支付率21%。 寿险量价齐升,新业务价值迅增。 寿险业务实现规模保费2871亿元,YoY+32%。其中新业务价值贡献主力渠道--代理人渠道实现新单保费922亿元,YoY+47%;续期保费1579亿元,YoY+28%。这主要得益于代理人规模的稳定增长(较年初+19%)、人均产能的提高(YoY+18%),以及保单续期率(13个月YoY+0.6pct,25个月YoY+2pct)的全面提升。战略布局调整下,寿险及健康险新业务价值达386亿元,YoY+46%;推动了剩余边际加速累积至5453亿元,较上年末+20%。与此同时,寿险及健康险实现净利润238亿元,YoY+36%。 产险业务添动力,保持承保盈利。 公司的多元化策略、产品结构调整推动车险、非车险高增长。其中非车险实现保费收入202亿元,YoY+90%。同时在商车二次费改的考验下,市场集中度进一步提高。整体而言产险保费收入1034亿元,YoY+24%,市占率20%,YoY+1.5pct。大类险种均保持承保盈利,综合成本率96.1%。 银行零售转型见效,证券表现优于同业。 平安银行2017H实现归母净利润125.5亿元,同比增2.13%。零售转型见效,业务收入占比已提升至40%。以此带来的高生息资产收益率,存款增长以及手续费收入将有力提振公司业绩。平安证券受益PE项目退出,投资收益同比大幅增加;同时资管转型主动管理,管理费规模与率提升。平安信托实现净利润22.6亿元,YoY+152%,主要缘于投资项目退出,带来投资收益增长240%。 互联网金融业务进入正利润区间,蓝图效应逐渐显现。 2016年对锦联有限的处置重组使得平安互联网金融业务财务盈利,而2017年陆金所的贡献使得公司互联网金融实现实际盈利。平安从资本驱动型公司向科技驱动型公司转型初露业绩成效。互联网科技将在加强金融子业务协同的同时,也将加速释放利润。 价值持续增长,利润释放效应将在下半年更为显著。 进入Q4作为准备金贴现率的750天移动平均线将在长端表现平滑,不再对成本产生增厚效应,准备金利润释放效应更为显著。同时结构转型将有效提升公司估值,戴维斯双击将逻辑步步验证公司2017、2018年P/EV分别为1.21、0.99,维持买入评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-08-11 51.61 -- -- 57.24 10.91%
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核心观点: 综合金融全面布局,科技创新构筑壁垒。 中国平安在综合金融+互联网的发展模式下,构筑了保险、银行和资产管理三大支柱,并积极发展医疗健康、汽车服务和房产金融等新生态圈。我们认为,通过业务协同,平安的综合金融已经构建起了区别同行的强大竞争壁垒,而率先深度布局科技金融与互联网,则为明天的竞争构建更强的新壁垒 寿险聚焦长期保障, 价值增速与业务品质领跑同行。 平安寿险通过传统保障型产品升级,强力驱动内含价值增长和剩余边际释放。2011-2016年,平安寿险原保费收入、内含价值和新业务价值复合增速分别为18.61%、22%和25%,2016年平安新业务价值率为37%、利源中死费差占比66%,价值增速和业务品质领跑国内同行。随着保障型业务的崛起,中国平安依托强大的品牌和渠道优势,受益更为明显。 产险增速与承保盈利行业领先。 2011-2016年平安产险保费收入复合增速16.38%,行业为14.17%,同时,运用新科技和大数据强化风险筛选能力,并拓展高品质信用保证保险,近三年综合成本率控制在95%-96%,保持行业领先。2012-2016年,平安财险ROE 均值为19.46%,同期人保财险为18.81%、太保财险为11.67%。 员工持股与分拆上市,价值发现与价值重估并行。 中国平安已连续三年实施员工持股计划,此举有助于绑定优秀人才,亦显示出管理层对公司价值的认同和未来发展的信心。同时,平安证券、陆金所分拆上市正持续推进,隐性资产价值有望重估。 综合优势明显,给予买入评级。 中国平安综合金融优势明显,保险业务更是领跑行业,前瞻而深度布局互联网和科技金融进一步构筑长期竞争壁垒。目前公司P/EV 为1.3倍,纵向上处于低位,随着业务品质逐步向友邦看齐,估值仍有较大提升空间依,对2017年各项业务分部估值,合理股价62.71-74.20元/股,给予买入评级。H 股对应17年P/EV1.09倍,给予买入评级。 风险提示。 利率下降超预期、新单保费增速不及预期、转型效果不及预期等。
中国平安 银行和金融服务 2017-07-17 51.23 69.38 28.10% 55.09 6.58%
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零售恒强卡位制胜,客户质优构建壁垒。公司致力于打造国际领先的个人金融生活服务提供商,2016年个人业务利润占比达65%,零售业务价值的快速发展,主要来自于个人客户规模持续增长与客户价值稳步提升。在消费升级的浪潮中,公司零售业务厚积薄发,正步入高速发展通道。 (1)线上线下协同获客,客户规模持续增长。得益于在传统金融和互联网领域的全面布局,公司获客渠道广泛,获客能力持续提升,截至2017一季度公司个人客户达1.38亿,较年初增长5%,互联网用户达3.77亿,较年初增长8%,互联网用户正源源不断地转化为个人客户,一季度互联网渠道新增客户占全部新增客户的17%,我们认为代理人规模的增长将继续提升传统金融获客能力,2017年一季度公司代理人规模增速达到27%,而互联网渠道建设的逐步成型将推动更多的互联网用户转化为客户,我们预计公司2017年个人客户增速将达到20%。 (2)客户迁徙增强粘性,客户价值稳步提升。公司持续推进集团内部的客户迁徙,2016年公司客均合同数达2.21个,较年初增长近9%,随着产品和服务的增加,客户的留存率在不断提高,单客持有合同达到10件左右的客户,平均留存年限达到9年。客户迁徙和交叉销售的持续推进,使得客户价值稳步提升,2016年客均利润达311元,同比增长近8%,我们认为公司金融科技的创新将有助于推进客户迁徙,提高金融产品渗透率,各项业务的盈利能力将稳定持续增长,我们预计2017年公司客均利润将保持10%的增速。 (3)客户聚集经济发达地区,财富结构不断优化。公司在高质量客户的开发上占得先机,目前公司70%的个人客户集中于经济发达地区,平安产险上海市场份额占据三分之一,位列当地第一,而上海是我国人均可支配收入最高的省份或直辖市,并且2016年公司客户中中产及以上的占比达62%,较2015年提高了4.5个百分点,财富等级越高的客户,其人均持有合同数也越多,高净值客户人均持有合同数达10个。公司客户平均年龄约为38岁,意味着未来10年间,随着客户年龄增长,财富的积累,公司个人客户带来的价值将呈现出加速度上升的趋势。 (4)消费升级下零售业务步入黄金时期。我国经济长期高速发展产生了一大批中产阶级,消费能力大幅提高,对于其而言,基本的温饱已经不是主要矛盾,他们的需求从基本温饱消费转向更高质量的消费,在中产阶级崛起和消费升级的带动下,零售业务将保持强劲增长,得零售者得天下。 代理人精英荟萃,打造领先保险业务。 (1)寿险打造最强个险,产能提升集聚精英。2012年至2016年间新业务价值年均复合增速达33%,新业务价值高速增长的重要驱动力在于公司个险业务增长强劲,平安寿险2011年至2016年寿险代理人由41万人增长至111万人,同时代理人产能持续提高,代理人留存率市场领先,营销精英汇聚,使得近年来个险新单保持20%以上的增长,高于同业水平,预计2017年全年公司个险新单增速将达到55%以上。 (2)寿险产品回归保障,消费升级死差丰厚。近年来公司拉长产品期限,发展保障型产品,2016年传统寿险保费增速达50%,在消费升级的背景下,保障型产品需求持续增长,保障型产品死差益占比高,2016年长期保障型产品死差益和费差益占比达到78%,保障型产品规模的增长将进一步丰厚死差益,推动剩余边际持续稳定释放。 (3)产险深耕发达城市,客户优质盈利丰厚。平安产险在上海、深圳市场份额均位列首位,客户更优质使得产险保费增速好于同业,并且科技创新使得平安产险风险管控能力较高,综合赔付率低于同业,同时受益于公司内部交叉销售,综合费用率整体保持稳定,使得平安产险综合成本率长期优于同业,保持较好的盈利能力。 养老个税递延呼之欲出,消费升级市场扩容。对标海外发达保险市场,我国寿险行业无论是市场规模还是产品结构,都有较大的提升空间,在人口老龄化和政策支持下,养老保险市场规模将扩容,我们预计将为保险行业带来千亿保费增量,而公司长期耕耘养老险市场,将显著受益。 市场集中度高,龙头险企获得超额收益。目前寿险行业前5家保险公司保费市场份额合计达55%,产险行业前5家保险公司保费市场份额合计达72%,均显示出较高的市场集中度,中国平安市场份额位居前列,在市场规模扩容的过程中,保险业务将享受超额收益,业务利润率将高于同业。 综合金融布局零售大资管。平安银行转型零售业务,2016年个人客户增长27%,公司在信用卡、汽车贷等零售领域具有领先优势,2017年平安银行将注重科技创新,降低运营成本,实现零售转型的多点突破。平安证券打造差异化竞争优势,互联网证券快速发展,未来平安证券将巩固交易技术优势并加强向资管业务输出。平安信托转型“财富+基金”发展新模式,公司围绕“财富管理、资产管理和私募投行”,促进差异化发展。 创新成就科技金融集团。2016年互联网板块扭亏为盈,利润贡献达到53亿元,占比7%,作为互联网板块的重要支柱之一,陆金所横跨财富管理、机构间金融资产交易和消费金融三大领域,未来陆金所上市有助于提升集团价值。平安好医生是公司大健康医疗领域的重要组成部分,线上方面依托APP、线下提供O2O 服务,完善服务闭环,预计2019年平安好医生用户数能达到3亿至5亿。 盈利预测与估值:买入-A 投资评级。预计中国平安2017-2019年归母净利润同比增速达到18%、25%、22%,EPS 分别为4.04元、5.03元、6.12元,6个月目标价为70元。 风险提示:保费增速趋缓/股票投资亏损/银行不良规模扩大/个人客户增速趋缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名