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中国人保 银行和金融服务 2019-08-29 8.53 -- -- 9.55 11.96% -- 9.55 11.96% -- 详细
事件:公司披露 2019年中报,实现归母净利润 155.17亿元,同比增长 58.9%,剔除约47.05亿元因手续费税务新规导致 2018年所得税汇算清缴差异一次性影响后,扣非归母净利润同比增长 121.94亿元,业绩符合预期,上半年 ROE 达 9.6%,同比上升 2.7个 pct.。 综合成本率 97.6%边际改善,所得税新规推动当年净利增增长 43.7%。1H19人保财险保费市占率同比上升 2.1个 pct.至 35.1%,其中非车业务占比同比继续大幅提升 5.7个 pct.至 46.0%处于行业绝对领先地位,增速前三险种分别为信用保证险(+115.5%)、意健险(+41.0%)和责任险(+32.5%)。1H19实现净利润 168.5亿元,同比增长 43.7%,综合成本率 97.6%(预期 97.5%,1Q19为 98.3%),同比上升 1.3个 pct.(行业 99.6%),其中赔付率同比提升 3.5pct.至 64.7%,主要系:1.车险赔付率同比提高 2.8个 pct.至61.6%;2.受风雹、暴雨等重大自然灾害以及非洲猪瘟等疫情影响,农险赔付率提高 13.1个 pct.至 75.9%,同时得益于积极推动报行合一政策的实施,进行资源整合,资源使用效能提升费用率同比下降 2.0个 pct.至 32.9%。人保财险税前利润同比下降 7.1%,而所得税费用 -16.42亿元,主要是执行手续费税务新规,冲回所得税费用 42.30亿元,实际税率从 28.4%大幅下降至-10.8%,加回后 1H19人保财险净利润为 126.24亿元,同比增长7.6%。我们预计,随着下半年行业外部经营环境逐步回暖叠加同期较低基数,全年综合成本率改善可期。 人保寿险净利润 31.0亿元,NBV 同比逆势增长 25.6%,人保健康净利润 2.6亿元,均创 2007年以来同期最好水平。公司坚定坚定不移“转方式、优结构、换动能”,聚焦价值期交。人保寿险个险渠道期交首年同比逆势增长 14.6%,个险渠道长险首年新单占比提升10.6个 pct.至 28.6%。健康险保费收入 99.92亿元,同比增长 23.8%,占比提升 2.6个pct.至 14.1%,健康险手续费及佣金支出同比提升 89.5%至 23.82亿元,占比提升 10.0个 pct.至 38.1%。寿险 EV 较上年末大幅增长 16.9%至 825.73亿元,其中 ANW 同比+15.4%,VIF 同比+20.1%,彰显业务品质边际改善。寿险 NBV 逆势增长 25.6%至 38.53亿,寿险及健康险业务未来有望逐步成为集团业绩与估值的有利支撑。 投资风格保持稳健。公司净/总投资收益率分别为 5.1%/5.4%和 5.4%/5.1%,集团投资资产较上年末增长 3.8%至 9,293.9亿元,总投资收益同比增长 11.3%至 239.5亿元。公司股基配置占比较上年末下降 0.3个 pct.至 10.5%,彰显稳健投资风格。 投资建议: 维持盈利预测,维持增持评级。我们预计 19-21年归母净利润为 213.20、 224.85和 247.85亿元,同比增速分别为 58.5%、5.5%和 10.2%,当前股价对应 19至 21年 PE分别为 18X、17X 和 15X,维持增持评级。 风险提示:产险市场竞争加剧,权益市场大幅波动、长端利率单边下行
中国人保 银行和金融服务 2019-08-01 9.13 -- -- 9.05 -0.88%
9.55 4.60% -- 详细
事件:公司发布 1H19业绩预增公告,根据公告中枢,1H19归母净利润增长 50%至 146.51亿元,其中 2Q19同比增长 94.0%;1H19扣非归母净利润增长 20%至 116.48亿元,其中 2Q19同比增长 29.5%,整体符合预期。 公司披露主要系投资收益同比增加及《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》下 2018年所得税汇算清缴所致(计入非经常性损益 30亿元)。 所得税返还带动业绩增长。 5月发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》下人身险/财险公司手续费及佣金支出的税前扣除比例分别从 10%/15%提高 18%/18%,且超支部分允许以后年度结转,新规对 2018年所得税汇算清缴适用。人保财险、人保寿险将新政对于 2018年所得税费用影响金额一次性确认在 2019年,并相应调增 1H19净利润。经测算, 2018年人保寿险和人保财险手续费及佣金支出比率分别为 23.7%和 19.1%,新规下对 2018年单体报表减税幅度分别为 6.7和 39.4亿元,长期来看新规在降低财险实际税率的同时鼓励人身险公司加大长期保障型产品布局。 上半年权益市场量价齐升,投资收益超预期带动净利润快速增长。 1H19沪深 300指数上涨 27.1%,上证 50上涨 27.8%。 我们预计 2019年公司实现投资收益+公允价值变动达526.9亿元,同比增长 20.5%。 预计财险分部 1H19净利润同比增长 38%至 177亿元(集团持股 69%)。 1H19产险行业综合成本率为 99.6%,而 1Q19为 100.1%,边际改善得益于行业综合费用率下行所致。 1H19人保财险实现原保费收入 2353.35亿元,同比增长 14.6%,其中车险、意健险、农险和责任险同比增速分别为 4.1%、 41.0%、 17.2%和 31.4%,非车业务占比同比提升 5.5个百分点至 45.8%,我们预计 1H19综合成本率为 97.5%(1Q19为 98.3%,1H19为 95.9%),环比改善,同比仍所有恶化主要系:1.商车费改后,随着 NCD 红利释放,车险赔付率略有抬升;2.手续费率所有下降但管理费用率略有抬升,预计整体费用率保持平稳。 预计人身险和健康险分布 1H19净利润同比增长 48%至 23亿元,是未来业绩与估值贡献重要边际增量。 1H19,人保寿险趸交及首年期交业务同比增速分别为-20.4%和 21.0%,得益于公司继续压缩中短存续期产品,并大力发展长缴储蓄及保障型产品,预计 1H19NBV 同比增速达20%,人保健康原保费同比大幅增长 43.8%至 152.15亿元。 投资建议:上调盈利预测,维持增持评级。根据公司中期业绩预增公告、所得税新规和权益市场变动情况,我们调整 19-21年归母净利润预测至 213.20、 224.85和247.85亿 元(原预测为 195.2、 225.31和 255.97亿元),同比增速分别为 58.5%、 5.5%和 10.2%,当前股价对应 19至 21年 PE 分别为 18.9X、 18.0X 和 16.3X,维持增持评级。 风险提示:产险市场竞争加剧,权益市场大幅波动、长端利率单边下行
中国人保 银行和金融服务 2019-05-06 8.38 -- -- 9.20 9.79%
9.96 18.85%
详细
事件:公司披露2019年一季报,实现营业收入1636.36亿元,同比增长7.0%,实现归母净利润58.87亿元,同比增长12.1%,加权平均ROE为3.7%,同比下降0.1个pct.,BVPS较上年末增长9.9%至3.79元/股。人保财险、人保寿险、人保健康和其他业务净利润占比为70.4%、23.5%、3.6%和2.5%(去年同期为65.1%、18.7%、0.1%和16.2%)。 人保财险市占率达36.3%,非车业务增长强劲。人保财险实现原保费收入1254.63亿元,同比增长18.3%,市占率同比提升2.0个pct.至36.3%,各险种增速如下:机动车辆险(3.6%)、意健险(56.7%)、农险(19.3%)、责任险(31.3%)、企业财产险(9.9%)、信用保证险(144.0%)、货运险(7.9%)。公司实现净利润52.09亿元,同比下滑1.8%,综合成本率为98.3%(去年同期为95.98%),我们预计赔付率稳定,费用率受制于市场竞争加剧仍有增长所致。我们预计随着报行合一的持续推进以及监管对中介机构执业登记数据清核工作的持续推动,加之新车销量的回暖,行业竞争乱象有望边际改善,龙头企业竞争优势将进一步凸显。 寿险及健康险业务收获转型成效。人保寿险实现原保险保费收入586.61亿元,同比增长3.3%,市占率同比下降0.6个pct.至4.56%。首年期缴保费同比增长22.4%,趸交保费继续下滑23.5%;续期业务占比同比提升10.3个pct.至37.9%。1Q19人保寿险实现净利润17.37亿元,同比增长14.2%,公司坚定不移“转方式、优结构、换动能”战略,业务品质改善动能强劲,未来有望成为估值与业绩催化的重要亮点。人保健康实现期交首年保费收入16.86亿元,同比增长417.2%,占长险首年保费的91.0%,同比提高14.1个pct.。 人保健康实现净利润2.63亿元,去年同期为0.8亿元。 资产端提振净利表现,综合投资收益率达9.2%。1Q19公司合并报表投资收益同比增长13.6%,公允价值变动损益为5.55亿元(上年同期为-1.94亿元),其他综合收益(主要是AFS浮动盈亏)为121.8亿元(去年同期为-1.91亿元)。我们测算综合投资收益(考虑投资收益+公允价值变动+减值+其他综合收益)为9.2%,(国寿、太保和新华分别为9.4%、7.0%和6.4%)。归母综合收益同比增长198%至150.8亿元,已超越去年全年的118.62亿元,全年利润释放可期。 投资建议:我们维持盈利预测,19-21年净利润为195.2亿元、225.3亿元和256.0亿元,对应PE为19.5X、16.9X和14.9X,继续给予“增持”评级,主要系:1.作为以财险为主要业务的保险集团标的叠加次新股属性,在A股仍具有稀缺属性;2.随着银保监会对车险业务持续强化规范,行业经营环境将边际优化,龙头产险公司的经营优势将进一步展现。 风险提示:车险市场竞争加剧,非车业务综合成本波动,自然灾害高发。
中国人保 银行和金融服务 2019-05-06 8.38 -- -- 9.20 9.79%
9.96 18.85%
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公司2019年一季度业绩增速良好,主要原因包括投资端的改善以及所得税的下降。公司2019Q1实现营业收入1636亿元,同比增加7.0%,归属母公司净利润58.9亿元,同比增加12.1%。公司2019Q1业绩增长良好的主要原因包括:1. 二级市场行业较好对投资端的提振,公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动损益)123亿元,同比增长21.3%;2. 在年初行业协会报行合一自律公约和监管部门加大处罚力度下,产险手续费占比有所下降,根据税务局的规定,手续费支出超过保费收入扣除退保金等后的余额的15%不得在税前扣除,因此公司2019Q1在税前利率与去年同期接近的情况下,所得税支出同比下降46.8%。 产险业务高速增长,信用保证保险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率较去年同期有所上升。公司2019Q1产险保费收入1255亿元,同比增长18.3%,增速高于同业,市场份额有所提升。其中,车险保费639亿元,同比增长3.6%,非车险保费616亿元,同比增长38.7%,意健险(+56.7%)、责任险(31.3%)和保证保险(+144%)等非车险保费的高增长为产业业务保费增速的主要推动力,未来该趋势将持续。另外,2019年Q1产险的综合成本率为98.3%,较去年同期上升了2.3个百分点,其中赔付水平相对稳定,赔付率的提升主要为分母端已赚保费的形成机制导致。 寿险及健康险业务结构持续改善,转型成效已有所显现。公司2019Q1寿险及健康险新单保费收入为448亿元,同比增速为-6.4%,但下降的部分主要为公司主动压缩的趸交业务,价值更高的期交业务则实现了34.6%的高增速,符合公司聚焦期交转型的方向。公司的业务结构持续改善,新单保费中期交的占比达38%,同比增加了12.1个百分点,总保费中续期保费的占比达34%,同比增加了8.6个百分点。在续期保费带动下,公司2019Q1实现了总保费678亿元,同比增长5.8%,转型成效已有所显现。目前人保寿险的保费结构等方面与同业龙头相比还有一定的差距,未来仍有较大的提升空间。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EPS分别至0.37元,0.44元和0.52元,BVPS分别为3.91元,4.35元和4.87元,以2019.4.29收盘价计算,对应的PE分别为22.97,19.59和16.54,对应的PB分别为2.20, 1.98和1.77,我们给予审慎增持评级。
中国人保 银行和金融服务 2019-03-26 9.60 -- -- 10.76 12.08%
10.76 12.08%
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公司2018年营业收入保持增长,净利润受所得税增加的影响导致下滑较多,但四季度开始已有所改善,预计2019年利润能有所回升。公司2018年共实现营业收入5038亿元,同比增加3.2%,归母净利润134.5亿元,同比减少19.2%,归母净利润下降的主要原因是产险公司手续费上升导致的所得税增加,但四季度开始已有所改善,2018全年的有效税率较前三季度有所下降。2019年,在协会“报行合一”自律公约及监管部门加大处罚力度下,手续费的占比仍会继续下降,我们认为公司的利润会有所回升。 产险业务保持稳健增长,信用保证保险等非车险的高增长为主要推动力,综合成本率略有上升。公司2018年产险保费收入3888亿元,同比增长11%,市场份额保持在33%左右,其中车险和非车险的保费增速分别为3.9%和28.4%,在商车费改带来的激烈竞争和新车销量下滑下,车险增速较慢,信用保证保险等非车险为产险的主要推动力,该趋势未来仍将持续。另外,2018年产险的综合成本率为98.5%,较2017年增加了1.2个百分点,主要原因包括以下两个:第一是车险在商车费改带来的激烈的竞争中手续费支出的增加;第二是受雪灾、暴雨洪涝和台风等大宅影响,农险和企财险的赔付增加较多。 寿险及健康险保费出现一定的负增长,但保费结构和业务质量有明显改善,坚定高质量转型战略。公司2018年寿险及健康险新单保费和总保费的同比增速分别为-32.2%和-13.5%,出现保费收入负增加的主要原因是包括公司聚焦期交转型并大幅压缩银保趸交业务以及受134号文影响导致年金型产品销量大幅下降。公司的保费结构和业务质量有明显改善,期交、续期和保单继续率较2017年均有所提升。另外,公司在新单大幅度负增长的情况下,仍实现寿险及健康险新业务价值同比增长1.4%,高质量转型带来的价值率提升起了重要作用。 资产配置持续优化,净投资收益率与2017年持平,总投资收益率有所下降。在2018年二级市场表现不佳及信用风险加速释放的背景下,公司主要增加了定期存款的占比,由2017年的8.3%上升至2018年的11%。投资收益率上,公司2018年的净投资收益率为5.5%,与2017年持平;总投资收益率为4.9%,较2017年下降了1.1个百分点,主要原因是受二级市场跌幅较大,其中处置金融工具损益及未处置的可供出售金融资产的公允价值变动损益合计亏损约24亿元。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EPS分别为0.40元,0.45元和0.52元,BVPS分别为3.87元,4.32元和4.84元,以2019.3.22收盘价计算,对应的PE分别为25.01,22.31和19.31,对应的PB分别为2.58, 2.31和2.07,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
中国人保 银行和金融服务 2019-02-26 6.80 -- -- 12.89 89.56%
12.89 89.56%
详细
事项: 上市险企先后披露其财产险子公司2019年首月保费收入数据。人保财险1月实现保费收入543亿元,同比增长31.2%;平安财险1月实现保费收入325亿元,同比增长18.7%;太保财险1月实现保费收入154亿元,同比增长19.7%。 评论: 车险市场持续低迷,财产险增速首月表现亮眼。今年1月,汽车新车销量持续低迷,同比增速继续下行,达-15.7%。但从上市险企的财产险业务表现来看却十分亮眼,原因为产险行业也存在开门红效应,且受春节因素的推动影响。另外,车险保费增速和新车销量增速存在一定的滞后时间差,新车销量下滑影响可能暂未体现。 或因非车险较大增量拉升,持续性尚待观察。人保财险中非车险占比相对较大,车险占比59.6%,非车险占比40.4%(2018H)。预计1月增速迅猛与非车险较大程度的拉升整体保费增速有较大关系。人保财险非车险业务中占比第一的为意外伤害及健康险,其中有较大部分为城乡居民大病保险等政策性保险,预计此类保险业务也带来了较大的增量。值得注意的是,部分非车险COR(综合成本率)较高,如意健险2017年COR高达105%,非车险快速冲量或将拉低人保整体的承保利润率。另外,我们判断财产险1月业绩高增速的持续性尚待观察,可能会遵循2018年前高后低的走势。 投资建议:2018年产险市场份竞争激烈,费用投入空前,截至2018年3季度,人保、平安、太保财产险(财产险子公司)净利润增速均有较大程度的下滑,分别为-25.5%,-21.9%和-30.6%,与费用投入过高和所得税抵扣有关。随着监管趋严、费用投入程度缓解,预计中国人保2019年盈利空间有望打开,预计2018-2020中国人保归母净利润为168/203/239亿元,EPS为0.38/0.46/0.54元(前值为0.32/0.39/0.48)。维持“推荐”评级。 风险提示:监管趋严、经济下行压力变大、自然灾害频发、新车销量继续向下。
中国人保 银行和金融服务 2019-02-25 6.29 -- -- 12.89 104.93%
12.89 104.93%
--
中国人保 银行和金融服务 2019-01-28 5.39 -- -- 8.45 56.77%
12.89 139.15%
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产险业务:保费增速逐渐与行业持平,盈利能力强于同业 1、保费增速逐渐与行业持平:人保财险业务市场份额长期以来均居于行业第一,高基数和激烈的竞争下保费增速在2015年之前与行业平均增速差距较大,从2015年开始,由于公司加强对标市场和加大销售费用的投入,保费增速开始逐渐与行业增速持平,稳定市场份额。 2、综合成本率较低,盈利能力强于同业:公司的综合成 本率相对较低,长期保持良好的盈利状态。由于人保财险成本结构中费用率的占比低于平安产险和太保产险,2018H1利润端受所得税增长的负面影响的程度相对较小,因此归母净利润同比增速要好于同业。2018年四季度和2019年在“报行合一”的自律公约下,利润会逐步改善。 寿险业务:战略转型成效初步体现,仍有较大发展空间 1、坚定战略转型策略,成效初步体现:人保寿险2015年开始实施价值转型,聚集于期缴业务和长期价值发展。转型过程中,保费增速虽低于行业平均,但成效亦有所体现,保费结构有所优化,业务质量也有所改善。 2、与同业龙头相比,仍有较大的提升和发展空间:保费结构中,人保寿险的续期的占比仅31.9%,而同业龙头普遍在70%以上;渠道结构上,人保寿险目前还是以银保为主,而同业的龙头目前均以价值更高的个险渠道为核心。公司寿险业务的转型在持续进行中,仍有较大的发展空间。 资产管理业务:投资收益率领先于同业且波动率较低。人保在2013年到2018H1总投资收益率均保持在5%以上,且收益率波动的幅度也低于同业。更高的投资收益率和更小的收益率波动率意味着人保有着优于同业的投资管理能力。 我们预计公司2018年、2019年和2020年的EPS分别为0.33元,0.41元和0.47元,BVPS分别为3.44元,3.87元和4.37元,以2019.01.22收盘价计算,对应的PE分别为16.06,13.07和11.45,对应的PB分别为1.56,1.39和1.23,我们给予审慎增持评级。 风险提示:车险保费增速下降,寿险新单保费收入不及预期,投资收益下降。
中国人保 银行和金融服务 2019-01-08 5.61 -- -- 5.85 4.28%
12.89 129.77%
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国之长子,与时俱进。人保集团于1949年10月于北京成立,是新中国首家保险企业。集团归母净利润从2012年的68.3亿元增加至2017年166.5亿元,近五年CAGR达19.5%。归母净资产从2012年的653.7亿元增加至2017年的1369.2亿元,近五年CAGR达15.9%,平均ROE达12.8%,盈利能力行业领先,“4311转型工程”赋能公司价值成长。 产险行业:规模经济显著,走向高质量发展。产险公司ROE=((1-综合成本率)*承保杠杆+投资收益率*投资杠杆)*(1-实际所得税率)。成本管控能力(精细化承保控制赔付率或做大规模摊薄费用率)和投资实力决定了盈利水平。2010年以来产险行业ROE为12.3%,CR3原保费和净利润占比64.6%和67.0%,规模经济明显。商车三次费改或将进一步提升行业集中度,倒逼企业从规模导向转向以定价、技术和风控为核心的精细化运营。 人保财险:优质行业龙头,精耕细作成本领先。公司沿袭了“强化精益管理努力实现成本领先”的战略。公司通过优化费用成本要素和结构,在定价、销售、承保、理赔等价值链各环节价值创造能力十分突出,成本优势行业领先。公司2012年至2017年平均ROE为20.1%(行业12.3%)、综合成本率为96.9%(行业99.0%),得益于:1.成本领先战略下费用率仅为33.0%(行业37.6%),规模优势构成有利护城河;2.赔付率为63.9%(行业61.4%),近年来稳中有降在保证客户体验同时提升竞争优势。在专业性较强的非车领域(尤其是农险、责任险),公司通过自身承保技术、资本实力、股东优势、资源积累和品牌效应不断拉开与同业的竞争差距,我们预计公司非车承保利润未来有望持续提升至40%。 寿险与健康险:转型正当时,优化空间可期。人保寿险仍处于发展初级阶段,在保障型产品开发、代理人渠道布局、人均产能、新业务价值率等方面仍具备较大成长空间。人保健康搭建了政府委托业务、商业健康险、健康管理服务三位一体的差异化盈利模式。人保寿险/人保健康EV近五年CAGR为14.9%/11.4%,近五年平均ROEV为15.1%/0.9%,落后同业主要系NBV增长乏力以及精算假设激进所致。我们预计随着队伍、产品、管理布局不断深入与责任准备金的释放,寿险及健康险板块有望成为未来量价与估值的催化因素。 投资收益率波动显著小于同业。2017年集团总投资资产达8534.0亿元,同比增长5.7%。近5年来集团平均总/净投资收益率达6.0%/5.5%,绝对值和波动性显著优于上市同业,得益于公司稳健的投资策略、强大的固收团队支持以及产险较寿险灵活的投资属性所致。 投资建议:预计公司18-20年EPS0.33、0.46和0.52元/股,我们采用分部估值法给公司值,给予产险1.47倍PB、寿险和健康险1倍PEV,其他业务1倍PB,对应2019年目标市值为2664.8亿元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:商车费改下行业承保亏损加剧,寿险转型不及预期
中国人保 银行和金融服务 2018-11-26 7.74 -- -- 7.60 -1.81%
7.99 3.23%
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人保集团品牌悠久卓越,是主业突出的综合性保险金融集团。旗下人保财险是财险行业的领导者,规模、成本和服务优势明显,盈利能力突出,人保寿险业务转型和价值创造潜力大,首次覆盖给予“买入”评级。 财险行业为寡头垄断行业,人保财险近年来roe稳定,固定,可变和获客成本的优势是人保财险承保利润率的核心要素。2018H财险行业总净利润235.6亿元,人保,平安和太保包揽行业全部盈利,其中人保财险的净利润占行业比重为46.7%,近三年roe稳定于15%左右的较高水准。人保财险持续实现承保盈利,较低的综合成本率来自于:1)早期齐全的五级机构布局能够摊销固定成本;2)广阔的地域覆盖使得人保可以获取部分竞争非激烈地区的费用红利;3)人均194万元的高产能摊薄人力成本;4)自主渠道占比高能够降低佣金支出,并拥有丰富送修资源获得与车商的谈判溢价;5)老客户的续保转保率高,品牌好使得获客成本低;6)由人工转向决策模型使得服务成本降低; 商车费改加大马太效应,报行合一实施前3季度手续费飙升,四季度净利润将有改善。车险定价是加成法,即在赔付费用上加成一定利润比例,剩余收入分配至费用预算,人保低费用率的优势将在商车费改过程中显现;2018年6月末监管推出报行合一,8月起行业实行手续费率上限自律协议,但在报行合一和自律协议正式推出之前,财险公司提前激烈抢夺业务,造成3季度手续费率较半年度再次飙升,预计四季度将有改善; 非车险保费增速加快,资源投入期后有望成为新盈利支撑点。2018H公司非车险增速达到33.5%,整体承保利润率为6.65%。非车险业务潜力在于:1)农险将从当前的物化保险,转向产量和收入保险,且由于巨灾风险的偶发性,人保农险长期的承保盈利优势显著;2)相比于标的物理状态明确的传统险,包含范畴非物理性质的责任险增长空间足够大,在政府补助下,首台套,新材料和平台业务的责任险增速迅猛;3)国际经验的支持和公司战略重视; 寿险:战略转型成效显现,结构优化、价值成长有较大空间。1)渠道、缴费、产品结构优化。个险保费占比由2014年的24.2%显著提升至2017年的40.3%;2018年上半年个险趸交业务由去年同期的107亿压缩至5.8亿,使得在首年业务中,首年期缴占比达到92.6%,较去年同期的47.1%大幅提升45.5个百分点;人保寿险传统型保险占比提升,人保健康以医疗和护理保险为主。2)代理人规模三年符合增速39.5%,人均指标维持相对稳定。人保寿险2017年月人均首年规模保费达4728元,月人均寿险新保单件数为1.29件。3)预计未来三年寿险板块EV增速中枢在12%左右。人保寿险板块NBV在2015-2017年的增速分别为12.2%、19.0%和38.1%,EV的三年复合增速为11.6%。 投资:投资收益表现在上市主要同业中处于较领先水平。总投资收益率在2015、2017年仅次于平安,2016年最高,2018年中报实现年化5.1%的总投资收益率,领先于主要同业上市公司,体现出良好的大类资产配置能力。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为148.84、199.21、241.24亿元,同比增速分别为-7.5%、33.8%、21.1%,2018-2020年归母净资产为1485.15、1662.90、1867.49亿元,同比增速分别为8.0%、12.0%、12.3%。公司是财险行业的领导者,寿险业务转型和价值创造值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:财险费用率大幅上行;长期债券利率下行;权益市场大幅波动。
中国人保 银行和金融服务 2018-11-19 4.01 -- -- 7.74 93.02%
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中国人保 银行和金融服务 2018-11-07 4.01 -- -- 7.74 93.02%
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国有保险集团巨头,财产险行业龙头。中国人保是由财政部发起设立并控股的综合金融集团,主营业务有财产险业务、人身险业务、再保险业务和资产管理业务等,并通过参股相关公司涉足银行、信托等非保险金融行业。中国人保旗下的人保财险是国际一流、亚洲第一的财产险公司,已于2003年在香港联交所上市,是中国国有金融企业境外上市第一股。2017年中国人保财产险业务保费规模超3000亿元,市场份额稳定在30%以上,行业龙头地位显著。 承保端运营能力突出,人身险业务转型价值,投资能力同业领先。机动车辆保险和农业保险为中国人保最有优势险种,市场份额遥遥领先,综合成本率较优。 财产险业务承保端运营能力突出,盈利能力稳健,综合费用率远低于行业;投资能力突出,多年以来投资端盈利稳定,投资收益率行业靠前;人身险业务从2014年开始转型,聚焦价值转型和期缴业务,目前已初露成效。 分支网络庞大,协同效应明显,品牌深入人心。中国人保伴随中国保险业前行近70年,拥有庞大分支机构网络和深厚的客户基础以及深入人心的“PICC”品牌效应;集团发展战略明晰,打造“智·惠人保”数字化转型,强力攻守中心城市份额;布局保险与非保险行业,各业务系统之间协同效应明显。受益于强大的品牌影响力、专业的承保能力、精准的定价能力、广泛的销售网络及其他竞争优势,财产险业务将在严格的监管环境、激烈的竞争中保持市场份额的相对稳定。集团受益于集团的大力支持、机构和服务网络的强大资源、寿险业务自身转型的巨大潜力及健康险业务的创新发展模式,人身险业务在保持市场份额基本稳定的前提下,料将进一步提升盈利水平。 保险需求正苏醒,行业发展空间巨大。中国经济未来将保持平稳增长,对比发达国家,我国保险业还有较大发展空间。新车销量和汽车保有量趋于稳定,车险业务有较稳定的盈利空间;农业保险发展迅猛,未来增量盈利可期;固定资产投资的增长也将带来其他财产保险的巨大需求;人身险方面,从老龄化程度、人口结构、卫生费用支出占比等因素来看中国保险业增长空间巨大,加之消费升级、国民收入提升、保障意识增强及政策红利等有利的外部环境变量,我们认为中国保险增长还有很大空间。 盈利预测及估值。中国人保回归A股拟发行18亿股,发行完成后总股本为442亿股,发行价为3.34元/股。根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判,参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平,给予财产险业务1.5-1.8倍P/B,给予人身险业务1倍P/EV,给予其他业务和募集资本1倍P/B,我们预计中国人保A股合理估值区间为:5.02-5.71元/股。预计中国人保2018-2019年实现归母净利润140/174/211亿元,对应的EPS为0.32/0.39/0.48元;预计中国人保2018-2019年的归母净资产1584/1817/1997亿元,对应的BPS为3.58/4.11/4.52元。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:车险市场“价格战”升级、寿险业务转型效果不佳、权益市场动荡。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名