现金大量流入，分红潜力较大秦港股份现金大量净流入、负债率较低， 分红潜力较大。 2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近 30亿元，经营性现金净流入有望超过 30亿元； 港口进入成熟期，资本开支较少，预计 2023年资本开支 4亿元左右，在建工程 5亿元左右。 秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势， 2023年三季度末分别为 32%和 22%，处于较低水平。 大股东河北港口集团，非上市部分资产的资本开支较大，需要上市公司多分红。 秦港股份具有较强的分红能力，分红比例具有提升潜力。 综合成本偏低，费率有提升空间秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。 动态看， 2021年以来煤炭业务单吨收入小幅上升，但是增幅偏低， 2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看， 2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口 2~7元/吨，但是考虑铁路运输费用后，综合物流成本反而低于周边主要港口 4~8元/吨，因此具有提价空间。 假设煤炭的港口费率提升 1元/吨，按照 2023年 2.2亿吨计算，能增加收入 2.2亿元，假设所得税税率 20%，能增加净利润 1.7亿元。 港口资产整合， 关注受托股权2022年 7月， 河北港口集团承诺 5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合， 以解决同业竞争问题。 2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量 3.96亿吨，煤炭、油品等能源类货物吞吐量 2.94亿吨。 如果整合后秦港股份经营能源类货物，那么控股码头的吞吐量或将基本持平。 此外，秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权， 2022年权益净资产15亿元左右，权益净利润 1亿元左右。 下调盈利预测，维持“买入” 评级2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期， 下调 2023-2025年预测归母净利润至 16.2、 18.3、 19.9亿元（原预测 18.1、 22.1、 24.8）； 考虑未来的分红、提价、整合潜力， 维持“买入”评级。 风险提示： 环保限产趋严，房地产和基建投资下滑，港口降费政策出台，分红比例下降，港口资产整合低于预期。

事件: 公司公告17年三季报。前三季度,公司实现营收52.3亿元(+54.04%),归母净利8.57亿元(+451%),扣非后归母净利8.04亿元(+615%),基本EPS0.17元(+467%),加权ROE7.13%(+5.79%)。 评论: 1、Q3业绩稳步增长,符合市场预期 三季度,公司实现营业收入18.37亿元(+82.4%),营业成本11.35亿元(+39.3%),毛利7.02亿元(+265%),毛利率38.2%(+19.1pct)。公司三项费用3.53亿元(+47.5%),营业利润3.1亿元(16Q3亏损),归母净利润2.4亿元(+1217%),符合市场预期。 2、三大经营港区,煤炭为核心业务 秦港股份目前主要有秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区三大经营区域。 1)秦皇岛港区:秦皇岛港是我国“西煤东运”、“北煤南运”能源运输大通道的主枢纽港和目前全球最大的公众煤炭码头。秦港股份在秦皇岛港经营泊位50个,其中煤炭专用泊位23个,油品及液体化工专用泊位7个,矿石及其他杂货泊位17个;新港湾集装箱公司经营3个集装箱泊位。 2)曹妃甸港区:曹妃甸港是渤海湾内唯一不需要开挖航道和港池就具备建设30万吨级以上大型深水泊位的天然良港,具有极佳的建港优势。曹妃甸煤炭公司在建5个煤炭泊位;曹妃甸实业公司(相对控股35%)拥有6个矿石泊位。 3)黄骅港区:黄骅港区靠近河北省中南部与山东省西北部经济腹地,也是冀中南最便捷、最经济的出海口之一。沧州渤海公司经营2个通用散货泊位、2个通用散杂货泊位和4个多用途泊位,沧州矿石公司经营2个矿石专用泊位。 3、大秦线运量强劲,业绩强劲恢复 大秦线是我国运载能力最大的重载煤炭运输专用铁路,是“西煤东运”、“北煤南运”最重要的战略通道。秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与我国煤炭主要产区的“三西”地区相连,是该区域外运煤炭的主要下水港。2016年四季度,由于宏观经济复苏、公路治超、煤炭供给侧改革等因素,大秦线货运量显著提升,拉动秦皇岛港煤炭运量,公司业绩显著改善。 4、盈利预测与估值 我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.19/0.21/0.22元,对应当前股价PE42.1/38.6/36.3X。考虑河北港口整合等主题性机会,维持“强烈推荐-A”投资评级。 5、风险提示:市场竞争加剧、港口整合不达预期。

大宗干散货码头运营商,历时数年回归A 股。秦港股份成立于2008.3,是全球最大的大宗干散货码头运营商,主要经营区域包括秦皇岛港、曹妃甸港区和黄骅港区,控股股东为河北港口集团,实际控制人为河北省国资委。公司2010 年开始筹备上市,后由于诸多原因转而2013.12 在香港联交所上市,拟于2017.8 在上交所上市,回归A 股。 煤炭为核心业务,业绩触底回升。秦皇岛港、曹妃甸港区通过大秦线及其支线迁曹线、张唐铁路等与“三西”煤炭主产区相连,是该区域外运煤炭的主要下水港。公司在秦皇岛港具备1.95 亿吨煤炭下水能力,同时投资建设曹妃甸煤炭煤码头二期工程(5000 万吨,持股51%)。16 年上半年,主要是准池铁路通车后朔黄对大秦分流增强,公司煤炭吞吐量持续下滑;16 年下半年以来,随着黄骅港产能饱和和煤炭市场回暖,公司煤炭吞吐量显著回升。 拓展铁矿石等其它货种,降低煤炭业务依赖度。为了降低煤炭业务依赖度,公司逐步拓展了金属矿石、杂货、液体散货和集装箱业务,尤其是在曹妃甸和黄骅港建设6550 万吨(相对控股35%)和3000 万吨铁矿石码头。但是由于产能利用率较低,集装箱和油品业务仍处于亏损状态,预计后续盈利逐步改善。 募投项目:本次发行,公司拟公开发行不超过5.58 亿股,占发行后公司总股本的10%,募集资金不超过12.41 亿元,用于秦皇岛本港设备购置等项目。 投资策略:公司是北煤南运主枢纽,煤炭下水港地位仍然稳固,且逐步拓展矿石、油品等其它业务,主营业绩触底回升。我们预测公司17/18/19 年EPS为0.17/0.19/0.20 元,对应发行价2.34 元13.9/12.5/11.7X PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级,目标价3.4 元,对应17 年20X PE。 风险提示:煤炭需求下滑、周边港口分流。